10 月 27 日公司公布 23 三季报， 1-3Q23 实现营收 413.23 亿元，同比+3.75%；归母净利 13.45 亿元，同比+94.12%；扣非归母净利12.80 亿元，同比+69.21%。 3Q23 实现营收 138.98 亿元，环比-2.99%；归母净利 4.65 亿元，环比+5.54%；扣非归母净利 3.98亿元，环比-10.07%。成本下行推动 Q3 业绩增长。 3Q23 上海黄金交易所黄金 9995 均价459.49 元/克，环比+2.77%，同期公司自产金产量 10.14 吨，环比-0.44% ， 1-3Q 公 司 自 产 金 / 外 购 金 / 小 金 条 产 量 分 别 为29.71/41.40/22.25 吨，同比分别-1.97%/-1.27%/+23.85%。 Q3 公司营收环比-2.99%至 138.98 亿元，同期营业成本环比-7.40%至114.72 亿元，推动毛利润环比+25.21%至 24.26 亿元，综合毛利率环比提升 3.94 个百分点至 17.46%，净利率环比提升 1.16 个百分点至 4.68%。 Q3 公司信用减值损失 0.03 亿元，环比增加 0.32 亿元； 投资收益 1.39 亿元，环比增加 3.10 亿元，导致扣非归母净利环比-10.07%至 3.98 亿元。现金流状况显著好转，资本结构优化。 Q3 公司经营活动产生现金净流入 36.45 亿元，环比大幅增长 605.77%，经营性现金流状况明显好转。 9 月底公司资产负债率 60.68%，相比 6 月底的 62.62%降低 1.92 个百分点，资本结构得到优化。自产金产量增长可期，控股银泰黄金实现协同效应。 焦家金矿进行资源整合，三山岛金矿、玲珑金矿扩界扩能工程推进，将实现黄金资源储量的持续增长，为自产金产量提升奠定基础。公司受让银泰黄金股权交割完成，成为银泰黄金控股股东，银泰黄金下属矿山与公司金矿地理区域不重叠，银泰黄金的矿山可弥补公司国内资源分布的缺口，弱化地域性政策对于生产的冲击，并可与公司形成协同效应，巩固公司行业地位和核心竞争力。预计公司 23-25 年营收分别为 572/609/640 亿元，归母净利润分别为 24.65/30.38/39.07 亿元， EPS 分别为 0.55/0.68/0.87 元，对应 PE 分别为 44.83/36.37/28.28 倍。 维持“买入”评级。 黄金价格波动风险；项目建设及产量释放不及预期；安全环保管理风险。