事件：2024年上半年公司实现营业收入6.07亿元，同比增长1.96%；归母净利润为6276.52万元，同比下降20.96%；扣非后归母净利润5443.01万元，同比下降29.43%。其中，Q2实现营业收入3.51亿元，同比增长18.15%，环比增长37.19%；归母净利润为4348.36万元，同比增长0.27%，环比增长125.52%；扣非后归母净利润4034.71万元，同比下滑5.47%，环比增长186.49%。 布局核级海绵锆产能，或成未来重要利润增长点。公司已启动1300吨核级海绵锆项目建设，预计今年下半年投料试产。同时公司与南京佑天金属科技有限公司签署战略合作协议，共同促进双方产品工艺技术及品质的不断提升，未来有望成为国内核级海绵锆的重要供应商。核级海绵锆是核反应堆燃料棒的重要部件，考虑到全球核电装机量的不断扩大，公司核级海绵锆业务或成未来利润重要增长点。 切入固态电池电解液领域，未来市场空间巨大。目前，公司以自产氧化锆为原料，进行了固态电解质粉体的合成试验。氧化物电解质已完成送样供下游客户组装成固态电池进行相关性能测试，配套下游客户对电解质材料的使用需求，目前公司氧化物系列电解质中试生产线已在规划建设中，已完成中试线设计，正在进行相应设备配套工作。公司已建设环境温度及湿度可调控的锆基氯化物材料制备工艺小试开发线，制备出适用于氯化物电解质合成所需的锆基氯化物材料，并提供给下游客户及相关科研院所进行氯化物电解质合成及组装固态电池验证，整体性能表现优良。未来随着固态电池渗透率提升，市场空间潜力较大。 投资建议：公司为锆行业龙头，市场地位稳固。考虑到传统锆产品受下游需求不足的影响，及公司未来核级海绵锆业务逐步放量，我们调整公司整体盈利预测，预计公司2024-2026年营业收入分别达到10.98/16.96/19.36亿元，归母净利润分别为1.10/1.99/2.25亿元，EPS分别为0.26/0.47/0.53。维持“买入”评级。 风险提示：锆系产品价格大幅下跌，新增产能建设不及预期

上半年业绩与去年同期基本持平。2024年上半年公司实现营业收入40.75亿元，同比增长15.37%；实现归母净利润1.20亿元，同比下跌1.28%。其中Q2实现营业收入22.12亿元，同比增长20.29%，环比增长18.69%；实现归母净利润0.59亿元，同比下跌16.47%，环比下跌2.72%，上半年业绩较去年同期基本持平。 低镁价影响公司镁合金业务业绩，镁深加工业务稳步增长。受下游汽车零部件需求下滑，年初至今镁锭价格呈现下跌趋势，截止7月26日，2024年镁锭均价18940元/吨，较去年同期下跌14.89%，原镁冶炼端呈现全行业亏损态势。低镁价影响公司上半年镁合金业务业绩，但公司成本优势显著，镁合金业务仍然贡献正收益。同时公司镁深加工业务稳步增长，上半年实现收入5.33亿元，同比增长21.29%；毛利率13.43%，增长5.5个百分点，公司镁深加工业务有望成为未来业绩重要增长点。 下游需求不断开拓，静待新建项目产能释放。1月12日，公司与氢枫（中国）签订战略合作协议，双方就镁基固态储氢设备市场推广、应用场景落地等方面展开合作，加快镁基固态储氢规模化发展。3月，公司子公司重庆博奥与某汽车厂商签订超大型镁合金一体压铸件的开发协议。通过战略合作，完成从产品设计、材料开发、工艺验证、小批量生产的全流程技术攻关，进而掌握超大型镁合金一体压铸件开发核心技术。公司不断开拓镁下游运用，未来有望成为镁行业一体化龙头企业。 公司安徽宝镁项目已步入产量爬坡阶段，巢湖云海扩建项目将于下半年开始投产，同时五台云海扩建项目在建设中。公司原镁及深加工产量有望逐步增加。 投资建议：随着青阳、巢湖项目投产后公司原镁产能将实现跨越式增长，同时公司受益于下游镁建筑模板及汽车轻量化用镁渗透率提升，业绩有望稳步提升长。考虑到今年镁价低位盘整，同时公司主动调整新增产能释放节奏，我们下调公司盈利预测。预计公司2024-2026年营业收入分别为95.61/139.22/218.29亿元；归母净利润分别为3.37/8.22/11.42亿元；EPS分别为0.48/1.16/1.61元/股。维持公司“买入”评级。 风险提示：镁价下跌，项目建设进度不及预期，需求增长不及预期

事件：公司 2024年上半年实现营收 249.77亿元，同比增长 10.1%，实现归母净利润 16.21亿元，同比增长 7.6%，实现扣非归母净利润 16.76亿元，同比增长 12.6%。公司二季度单季度实现营收 140.0亿元，同比增长 26.0%，环比增长 27.6%，实现归母净利润 8.84亿元，同比增长 6.9%，环比增长 19.9%，实现扣非归母净利润 9.6亿元，同比增长 17.5%，环比增长 34.2%。公司二季度投资净收益-2.99亿元，营业外支出 1.77亿元，对上半年整体业绩造成了一定影响。 主营产品量价齐升，基本完成生产计划。公司上半年完成铜精矿产量85,235吨（金属吨），同比增长 42%，计划完成率 112%；钼精矿 1926吨（金属吨），同比增长 39%，计划完成率 101%；铁精粉 642,303吨，同比增长 17%，计划完成率 96%。冶炼业务方面，电解铜产量 121,548吨，较上年同比增长 44.12%。锌锭产量 60,620吨，较上年同比增长 6%。 盐湖化工方面，生产高纯氢氧化镁 58,919吨，完成计划的 58.92%。截止 7月 26日沪铜价格年内均价同比涨幅 10.49%，沪铅价格年内均价同比涨幅 13.27%，沪锌价格年内均价同比涨幅 2.48%，收益主营产品量价齐升，公司上半年业绩稳步提升。 静待玉龙三期逐步放量。报告期内西藏玉龙铜矿一车间钼回收率提升0.98个百分点，二车间投产后各项指标达到设计标准。玉龙铜业按计划开展 3000万吨扩能项目前期手续办理工作，目前已完成《三期工程开发利用方案》等九项报告编制并取得评审意见。后续静待公司玉龙三期建成后，铜矿产量再上新台阶。 投资建议：公司是西部地区最大的有色金属矿业公司之一，玉龙铜矿一、二选矿厂扩产建成投产，未来产能有望进一步扩大。目前全球铜矿供应紧张格局仍未缓解，铜价有望继续保持高位，公司将显著受益。预计公司 2024-2026年实现营业收入分别为 457.63/479.93/505.65亿元，归母净利润分别为 33.49/36.12/39.02亿元，对应 EPS 分别为 1.41/1.52/1.64。维持公司“买入”评级。 风险提示：金属价格大幅下跌，项目建设不及预期。

量价齐升，利润 高增。2023年公司实现营业收入 72.21亿元，同比+15.23%； 归母净利润 8.04亿元，同比+78.21%；扣非后归母净利润 8.66亿元，同比+115.97%。其中，Q4实现营业收入 21.59亿元，同比+20.54%，环比+27.69%；归母净利润 2.84亿元，同比+416.60%，环比+36.63%；扣非后归母净利润 3.03亿元，同比+1556.64%，环比+58.53%。2023年上海黄金交易所 Au（T+D）年均价为 449.66元/克，同比+14.7%。 矿产金产量持续提升，多项目稳步推进成长性可期。2020-2023年，公司黄金产量分别为 4.59、8. 10、13.57和 14.35吨，计划 2024年生产黄金 16.02吨，延续增长态势。五龙矿业 2023年下半年日均选矿量提升至 1800吨以上，井下开拓工程持续推进，以满足 3000吨/天选厂需求。吉隆矿业年新增 18万吨金矿石选矿扩建项目预计 2024年 6月全部建设完成并进入试生产阶段。锦泰矿业溪灯坪金矿 14万吨/年采选建设工程项目 2023年 10月投产。万象矿业西部尾矿库延伸、DSE 地下风机、顽石破碎线路、 PP3升级(增加水处理能力)、地下排水泵站等重要在建工程均按计划推进实施。 金星瓦萨引进工程承包商，提高掘进工程效率，开拓 242斜坡道和 B-shoot南部斜坡道，为 2024年及瓦萨未来 5年的井下出矿打开局面，为解决掘进失调问题奠定基础。多项目稳步推进，公司黄金业务具备高成长性。 稀土项目预计 Q2投产。2024年 3月控股子公司赤金夏钨收购 ChinaInvestment Mining (Laos) Sole Co., Ltd 90%股权，老挝川圹省勐康县勐康稀土项目预计 Q2投产，设计生产规模为年开采混合稀土氧化物 3,675吨/年。 公司计划 2024年生产稀土氧化物 3,700吨。 全方位降本增效效果显著。2023年公司战略转向产量稳步增长兼顾降本增效。通过采取集中化采购、技改、提高回收率等多种方式，2023年度国内矿山以人民币计量的黄金单位全维持成本同比-27.23%，万象矿业和金星瓦萨以美元计量的黄金单位全维持成本同比分别-9.95%、-12.70%。 投资建议：公司国内外矿山扩产项目稳步推进，黄金产量有望保持持续增长，同时降本增效效果显著。美联储加息进入尾声，金价有望迎来趋势性上涨。公司营业收入有望在 2024-2026年分别达到 102.81/115.18/125.60亿元，归母净利润分别达到 16.88/23.39/26.16亿元，对应 EPS 分别为 1.01/1.41/1.57。维持公司“买入”评级。 风险提示：金价大幅下跌；项目建设及产量释放不及预期。

煤铝价格下跌，拖累2023年业绩。2023年公司实现营业收入376.25亿元，同比-11.89%；归母净利润59.05亿元，同比-22.00%；扣非后归母净利润58.20亿元，同比-25.10%。其中，Q4实现营业收入89.96亿元，同比-14.90%，环比-5.51%；归母净利润18.03亿元，同比5.04%，环比32.23%；扣非后归母净利润17.72亿元，同比-0.13%，环比35.73%。公司主营产品煤炭、电解铝、铝箔价格分别同比下降284.42元/吨、945.32元/吨、4806.53元/吨及公司子公司云南神火减产9.27万吨等因素影响。 深化煤、绿电布局，经济效益及低碳优势可期。新疆神兴能源正在办理新疆准东煤田五彩湾矿区5号矿露天矿探矿权相关事宜。公司持有新疆神火能源40.7%股权，该矿地质储量约为25.32亿吨，煤种为长焰煤和不粘煤。为解决新疆煤电可再生能源消纳问题，实现其自备电厂一定比例的绿电替代目标，公司拟与中国电力合作投资建设80万千瓦风电项目。为进一步提高云南神火铝业的绿电使用量，云南神火铝业计划利用厂区屋顶投资建设2.025万千瓦分布式光伏项目。公司深化煤炭及电力相关产业布局，未来经济效益及低碳优势可期。 铝箔产能持续扩张，分拆上市稳步推进。截至2023年底，公司拥有铝箔产能8万吨/年（神火新材二期6万吨产能将于2024年8月全部投产，云南新材另有11万吨产能在建）、铝箔坯料15万吨/年。神隆宝鼎分拆上市计划有序推进，目前正在进行铝加工板块的业务整合，把铝加工板块相关业务全部纳入到神隆宝鼎，其中：神隆宝鼎收购云南新材料100%出资权事宜和上海铝箔收购阳光铝材51%股权已完成。 供稳需增下，铝价重心预计稳步上移。国内电解铝建成产能已逼近产能“天花板”，且运行产能及产能利用率处于高位，电解铝产量增长空间有限。海外电解铝新增产能及复产产能进展缓慢。另外，新能源车、光伏等领域用铝保持高增长，房地产对电解铝需求影响减弱。电解铝淡季累库幅度低于往年同期，低库存表明供需结构良好，铝价重心有望抬升。 投资建议：公司是国内电解铝头部企业，区位优势+产业协同打造高盈利能力。铝市场供需结构良好，铝价有望进一步走高，公司将受益。预计公司2024-2026年实现营业收入分别为397.49/417.35/437.71亿元，归母净利润分别为61.58/71.62/73.50亿元，对应EPS分别为2.74/3.18/3.27。 维持公司“增持”评级。 风险提示：主营产品价格大幅下跌，项目建设进度不及预期。

铝价下降，2023年利润同比下滑。2023年公司实现营业收入 289.75亿元，同比-12.22%；归母净利润 22.05亿元，同比-16.80%；扣非后归母净利润 18.83亿元，同比-25.81%。其中，Q4实现营业收入 66.31亿元，同比-19.90%，环比-12.15%；归母净利润 5.68亿元，同比+130.10%，环比-8.10%；扣非后归母净利润 5.54亿元，同比 164.91%，环比-7.52%。 铝土矿年内将首次产出，资源保障能力及成本优势提升。2023年公司在几内亚完成了一家本土矿业公司的股权收购并获得矿产品独家购买权，该项目规划年产能 500-600万吨铝土矿，矿产品开采后运回国内满足自身氧化铝生产原料需求。同时，公司广西自有铝土矿探转采工作亦在逐步推进中，年内有望实现矿石开采，届时公司上游资源的保障度将达到 100%。公司计划 2024年生产铝土矿 300万吨。 持续完善产业布局，成长性可期。公司拥有合规电解铝指标共 140万吨，已建 120万吨，另有 20万吨指标正在研究落地方案。公司规划在印尼建设 200万吨氧化铝生产线，其中一期 100万吨项目已被列入印尼国家战略项目清单，目前正在进行环评、征地等工作。另外，公司已取得印尼三个铝土矿开采权，未来所产铝土矿将全部用于印尼氧化铝项目所需原料，确保其拥有稳定且低成本铝土矿供应，使该氧化铝项目更具成本优势。 动力电池箔项目进入放量期。石河子 30万吨铝箔坯料项目，目前一期15万吨主体设备安装完成已开始生产调试，即将规模生产。江阴 2万吨电池铝箔技改项目已完成设备安装和调试，进入试生产阶段。新建电池铝箔产能 20万吨项目，一期 15万吨目前主体设备正在进行安装和调试，2024年将逐步投产。2023年公司生产电池铝箔 0.1万吨，2024年计划生产铝箔及铝箔坯料 10万吨，铝箔业务进入放量期。 投资建议：公司是电解铝行业头部企业，区位优势+一体化布局打造持续高盈利能力，铝土矿及动力电池箔项目进入收获期，氧化铝及电解铝产能未来将继续提升，公司具备高成长性。国内电解铝逼近产能天花板，海外增量项目释放缓慢。光伏、新能源汽车等高增长提振铝消费，铝价重心预计稳中有升，公司将显著受益。预计公司 2024-2026年营业收入分别为 318.10/320.73/323.52亿元，归母净利润分别为 36.70/44.88/46.17亿元，EPS 分别为 0.79/0.96/0.99元。维持“买入”评级。 风险提示：新建项目进度不及预期，铝价大幅下跌

营收归母净利润刷新历史新高，出售 NPM 聚焦核心资产。 2023 年公司实现营业收入 1862.69 亿元，同比+7.68%；归母净利润 82.50 亿元，同比+35.98%；扣非后归母净利润 62.33 亿元，同比+2.73%。其中， Q4 实现营业收入 545.87 亿元，同比+34.72%；归母净利润 58.07 亿元，同比+547.79%；扣非后归母净利润 48.77 亿元，同比+257.81%，环比+329.59%。 2023 年出售 NPM 铜金矿 80%权益，获得丰厚收益。 两大世界级铜钴矿投产，铜钴产量高增长。 2023 年公司产铜 41.95 万吨，钴 5.55 万吨，同比分别增长 51%和 174%，铜产量接近全球前十，成为全球第一大钴生产商，钼、钨、铌产量在全球保持领先。 2024 年为 TFM和 KFM 均将进入满负荷生产的第一年， TFM 将在一季度达产，二季度达标， KFM 要实现稳产高产，确保全年完成产铜 52 万吨以上， 较 2023年增长 10 万吨以上， 产钴 6 万吨以上。 刚果金铜钴矿增储前景广阔， 未来产量有望跃上新台阶。 截止 2023 年公司刚果金 KFM+TFM 两大铜钴矿资源量合计含铜金属 3463.82 万吨，含钴金属 524.64 万吨，且勘探活动和矿山生产实践证明矿区有较大的资源潜力和有利的资源量转储条件。公司将加强地勘工作，启动增储计划，为 TFM 三期和 KFM 二期开发做准备。公司提出了未来五年的发展目标， 到 2028 年实现年产铜金属 80-100 万吨、钴金属 9-10 万吨、钼金属 2.5-3 万吨、铌金属超 1 万吨。 供给增长受限&需求持续增长， 铜价重心有望稳步上移。 近两年全球新增铜矿项目迎来集中释放，但在产矿山受到矿石品位下降、生产事故、社区干扰等多因素干扰， 产量持续不及预期， 在一定程度抵消新增项目增量，高干扰率有望延续至 2024 年， 且 2025 年起全球新增铜矿项目减少。同时，新能源需求保持高增长，传统需求存韧性， 铜价重心有望稳步上移。 投资建议： 公司 2024 年铜产量计划显著提升，有望跻身全球十大铜生产商，且未来五年仍具备高成长性。全球铜矿供给增长受限， 铜价重心有望继续上移，公司将显著受益。 预计公司 2024-2026 年实现营业收入分 别 为 2003.09/1992.01/2002.86 亿 元 ， 归 母 净 利 润 分 别 为107.94/113.73/119.53 亿元， 对应 EPS 分别为 0.50/0.53/0.55。 维持公司“买入”评级。 风险提示： 铜钴等主营产品价格大幅回落；产量释放不及预期

营收归母净利润刷新历史新高，出售 NPM 聚焦核心资产。 2023 年公司实现营业收入 1862.69 亿元，同比+7.68%；归母净利润 82.50 亿元，同比+35.98%；扣非后归母净利润 62.33 亿元，同比+2.73%。其中， Q4 实现营业收入 545.87 亿元，同比+34.72%；归母净利润 58.07 亿元，同比+547.79%；扣非后归母净利润 48.77 亿元，同比+257.81%，环比+329.59%。 2023 年出售 NPM 铜金矿 80%权益，获得丰厚收益。 两大世界级铜钴矿投产，铜钴产量高增长。 2023 年公司产铜 41.95 万吨，钴 5.55 万吨，同比分别增长 51%和 174%，铜产量接近全球前十，成为全球第一大钴生产商，钼、钨、铌产量在全球保持领先。 2024 年为 TFM和 KFM 均将进入满负荷生产的第一年， TFM 将在一季度达产，二季度达标， KFM 要实现稳产高产，确保全年完成产铜 52 万吨以上， 较 2023年增长 10 万吨以上， 产钴 6 万吨以上。 刚果金铜钴矿增储前景广阔， 未来产量有望跃上新台阶。 截止 2023 年公司刚果金 KFM+TFM 两大铜钴矿资源量合计含铜金属 3463.82 万吨，含钴金属 524.64 万吨，且勘探活动和矿山生产实践证明矿区有较大的资源潜力和有利的资源量转储条件。公司将加强地勘工作，启动增储计划，为 TFM 三期和 KFM 二期开发做准备。公司提出了未来五年的发展目标， 到 2028 年实现年产铜金属 80-100 万吨、钴金属 9-10 万吨、钼金属 2.5-3 万吨、铌金属超 1 万吨。 供给增长受限&需求持续增长， 铜价重心有望稳步上移。 近两年全球新增铜矿项目迎来集中释放，但在产矿山受到矿石品位下降、生产事故、社区干扰等多因素干扰， 产量持续不及预期， 在一定程度抵消新增项目增量，高干扰率有望延续至 2024 年， 且 2025 年起全球新增铜矿项目减少。同时，新能源需求保持高增长，传统需求存韧性， 铜价重心有望稳步上移。 投资建议： 公司 2024 年铜产量计划显著提升，有望跻身全球十大铜生产商，且未来五年仍具备高成长性。全球铜矿供给增长受限， 铜价重心有望继续上移，公司将显著受益。 预计公司 2024-2026 年实现营业收入分 别 为 2003.09/1992.01/2002.86 亿 元 ， 归 母 净 利 润 分 别 为107.94/113.73/119.53 亿元， 对应 EPS 分别为 0.50/0.53/0.55。 维持公司“买入”评级。 风险提示： 铜钴等主营产品价格大幅回落；产量释放不及预期

量价齐升，利润保持增长态势。2023 年公司实现营业收入 2934.03 亿元，同比+8.54%；归母净利润 211.19 亿元，同比+5.38%；扣非后归母净利润 216.17 亿元，同比+10.68%。其中，Q4 实现营业收入 683.95 亿元，同比+3.41%，环比-9.16%；归母净利润 49.54 亿元，同比+46.8%，环比-15.49%；扣非后归母净利润 64.09 亿元，同比+77.63%，环比+15.43%。 矿产铜、金产量创历史新高。2023 年公司实现矿产铜产量 101 万吨，同比+11%，成为中国唯一矿产铜破百万大关的企业，也是近年全球增长最快的大型铜矿公司。实现矿产金产量 67.7 吨，同比+20%；矿产锌（铅）产量 46.7 万吨，同比+3%；矿产银产量 412 吨，同比+4%。公司计划 2024 年及 25 年分别生产矿产铜 111 和 117 万吨，矿产金 73.5 和90 吨，碳酸锂当量 2.5 和 12 万吨，主营产品产量未来仍有显著增长。 多项目有序推进，矿业龙头成长性仍可期。公司主力矿种铜、金资源量及产能位居中国领先、全球前十，2023 年矿产铜产量位居全球第五。 同时，多个增量项目并行有序推进，打造公司可持续成长性。铜方面，刚果金、中国西藏、塞尔维亚三大基地正在实施大规模的扩产技改计划，未来 3-5 年内现有项目新增产能有望超过 50 万吨；黄金方面，公司在中亚、南美、大洋洲和中国境内形成了一批主力黄金矿山，助推黄金产量的逐年提升；公司强势布局锂等新能源矿种，形成“两湖两矿”的锂资产布局，并持有全球储量最大单体钼矿。 投资建议：公司为全球化矿业龙头，资源并购+自主探勘助力公司黄金、铜、锂资源储量持续扩张，多个矿山项目新建及改扩建支持未来三年公司主营产品产能及产量保持增长态势，同时具备领先的低成本竞争优势。预计公司 2024-2026 年实现营业收入分别为 3454.09/3819.93/4055.65亿元，归母净利润分别为 250.72/326.32/369.03 亿元，对应 EPS 分别为0.95/1.24/1.40。维持公司“买入”评级。 风险提示：主营产品价格大幅回落，项目建设进度不及预期

金价走高，2023。年归母净利润再创新高。2023年公司实现营业收入81.06亿元，同比-3.29%；归母净利润14.24亿元，同比26.79%；扣非后归母净利润14.11亿元，同比37.21%。其中，Q4实现营业收入10.11亿元，同比-48.15%，环比-59.94%；归母净利润3.06亿元，同比58.29%，环比-20.27%；扣非后归母净利润3.23亿元，同比149.09%，环比-14.19%。 价格：2023年矿产金销售单价449.64元/克，同比增长14.4%；矿产银销售单价4.61元/克，同比增长28.8%。 产销量：2023年公司矿产金产量7.01吨，基本持平2023年（2022年为7.06吨），销量7.34吨（2022年为6.89吨）。预计2024年矿产金产量不低于8吨。 成本：2023年公司矿产金销售成本为176.42元/克（合并摊销后，2022年为167.54元/克），2023年公司矿产银销售成本为2.34元/克（合并摊销后，2022年为1.83元/克）。 开启海外资源布局，打造成长型国际黄金矿业公司。2024年2月公司公告拟收购位于纳米比亚的TwinHills金矿项目。TwinHills金矿储量为黄金含量66.86吨，平均品位1.04克/吨。资源量为99.21吨，平均品位1.09克/吨。据可研报告，预计矿山寿命期内平均年产金16.2万盎司（约5.04吨）。TwinHills金矿项目已经完成了建设用地的购买，计划在2024年7月启动项目建设工作，并于2026年投产。 内生外延，金产量及资源将实现跨越式增长。公司突出“资源为先”经营理念，通过对现有矿山勘探增储、周边矿山整合及投资并购等多种方式，持续增强黄金资源储备。2023年11月公司制定了发展战略规划纲要，计划2025年末实现矿产金产量12吨，金资源及储量达到240吨；2026年末实现矿产金产量15吨，金资源及储量达到300吨；2028年末实现矿产金产量22吨，金资源及储量达到500吨；2030年末实现矿产金产量28吨，金资源及储量达到600吨以上。 投资建议：公司为国内领先的黄金矿企，低成本优势显著，内生外延打造公司高成长性。美联储启动降息在即，看好金价中长期走势。预计公司2024-2026年实现营业收入分别为92.70/108.90/124.20亿元，归母净利润分别为19.93/26.67/31.92亿元，对应EPS分别为0.72/0.96/1.15。维持公司“买入”评级。 风险提示：金价大幅回落；产量不及预期。

事件：公司 2023年实现营业收入 427.48亿元，同比+6.24%；归母净利润 27.89亿元，同比-18.38%；扣非后归母净利润 25.56亿元，同比-22.19%。主因电池级碳酸锂、锌现货均价分别同比下跌 47%、14%，影响公司享有联营单位东台锂资源的投资收益和锌精矿毛利贡献同比下降。其中，Q4实现营业收入 105.15亿元，环比+10.11%；归母净利润 5.92亿元，环比-14.39%；扣非后归母净利润 2.09亿元，环比-75.72%。 玉龙铜矿改扩建项目建成投产，多项目扩产稳步推进。玉龙铜业一、二选厂优化升级改造项目在 2023年 11月顺利投产，一二选厂矿石处理能力提升至 450万吨/年，玉龙铜业矿石处理能力提升至 2280万吨/年，矿产铜年产能从 12万吨提升至 15万吨。公司 2023年铜矿产量为 13.13万吨，预计 2024年为 15.87万吨，同比+20.88%.另外，公司 2023年启动西豫多金属资源综合循环利用及环保升级改造项目建设，有序推进双利二号铁矿改扩建、四川鑫源呷村银多金属矿深部扩能等工程项目。 长期分红回馈股东。公司拟向全体股东每 10股派发现金股利 5元（含税），共计分配 11.915亿元（占 2023年度合并报表归属于母公司可分配利润的 43%）。公司以持续的分红比例回馈股东，上市以来公司累计现金分红 71.49亿元，占累计可分配利润的 56.16%，位于同行业前列。 铜矿供给强约束+需求高增长，铜价有望继续上行。2024年新增铜矿项目较多，但在产矿山受矿石品位下降、社区问题等多因素干扰，铜矿产量预计难有大幅增长。中长期来看，过去几年资本开支不足及矿山品位趋势性下降，铜矿供给存在强约束，同时光伏、新能源汽车等领域用铜保持高增长，铜价重心预计稳步上移。 投资建议：公司是西部地区最大的有色金属矿业公司之一，玉龙铜矿一、二选矿厂扩产建成投产，未来产能有望进一步扩大。供给存强约束且新能源领域用铜高增长下，铜价有望继续上行，公司将显著受益。预计公司 2024-2026年实现营业收入分别为 457.63/479.93/505.65亿元，归母净利润分别为 33.49/36.12/39.02亿元，对应 EPS 分别为 1.41/1.52/1.64。维持公司“买入”评级。 风险提示：铜铅锌等金属价格大幅下跌，项目建设进度及产量不及预期。

事件： 3月 15日公司发布关于收购赞比亚 Kitumba 铜矿 65%股权的公告。 公司全资子公司 Afmin 拟以 5,850万美元现金收购 Junction65%股权。 Junction 主要资产是位于赞比亚的 Kitumba 铜矿项目。 布局铜资源开发及冶炼，打造新的业绩增长点。 Kitumba 铜矿项目目前处于待开发阶段，根据 2015年 7月第三方独立机构出具的资源量估算报告显示，Kitumba 铜矿区保有铜矿产资源量 2,790万吨，铜金属量 61.40万吨，铜平均品位 2.20%。 矿区具备良好的找矿前景和成矿潜力，矿山收购完成后，公司计划启动外围找矿工作，并对 Kitumba 铜矿项目进行可行性研究工作，根据可研工作成果确定下一步开发规划。 另外， 3月7日公司以 4900万美元收购 DPMTH98%已发行股份， DPMTH 主要资产是位于纳米比亚的 Tsumeb 冶炼厂。 Tsumeb 冶炼厂是全球为数不多的能够处理高砷铜精矿等复杂精矿的特种冶炼厂之一。目前精矿处理能力为 26万吨/年，通过技术升级改造可提升至 37万吨/年。 锂原料实现完全自给，锂盐业务具备高成长性。 2023年 11月公司春鹏锂业年产 3.5万吨高纯锂盐项目建成投产，公司电池级锂盐总产能提升至 6.6万吨。公司全资的津巴布韦 Bikita 矿山现有 400万吨/年锂矿石选矿项目已达产，加拿大 Tanco 矿山 18万吨/年锂辉石采选生产线已满产，公司锂盐业务所需锂精矿原料已实现完全自给。 原材料完全自给打造低成本优势，锂盐产能及产量提升成长性。 投资建议： 公司锂矿完全自给打造低成本优势，锂盐产能及产量提升成长性。加速布局铜资源开发及冶炼，打造新的业绩增长点。 预计公司2023-2025年实现营业收入分别为 79.48/69.46/82.49亿元， 归母净利润分别为 24.63/27.10/33.31亿元， 对应 EPS 分别为 3.38/3.72/4.56。 首次覆盖给予公司“买入”评级。 风险提示： 锂盐价格大幅下跌， 锂矿及锂盐产量释放不及预期。

事件：2023年公司实现营业收入为288.44亿元，同比-17.47%；实现归母净利润为34.74亿元，同比-1.18%。扣非后归母净利润为27.15亿元，同比-29.03%。其中，转让电解铝指标及处置相关资产7.55亿。Q4实现营业收入71.54亿元，同比-15.07%；实现归母净利润13.32亿元，同比+99.76%，环比+60.7%；扣非后归母净利润为6.39亿元，同比-37.61%，环比-19.77%。 强化落实股东回报，彰显发展信心。在综合考虑公司战略发展目标、经营规划、盈利能力等因素的基础上，为进一步回馈广大投资者对公司的支持，公司计划2024年-2026年，每年以不低于3亿元人民币自有资金回购股份并注销。同时，在符合法律法规、公司章程规定的分红条件的前提下，计划2023年度分红（不含回购）比例不低于当年实现归属于母公司股东可供分配净利润的40%（含本数），彰显了公司长远发展信心，维护公司长远利益和全体股东的整体利益。 持续完善产业布局，高端产品占比继续提升。公司持续优化产业布局，淘汰落后及高能耗电解铝产能，2023年已处置13.6万吨电解铝指标，剩余20万吨指标及相关资产待售。印尼25万吨电解铝及26万吨碳素项目预计2026年建成。同时，公司重点发展以汽车板、航空板、动力电池箔等为代表的高附加值产品。高端产品的销量约占公司铝产品总销量的14%，较去年同期增长超1个百分点；高端产品毛利约占公司铝产品总毛利的30%，较去年同期增长近9个百分点。未来随着高端产品的产能释放，公司高端产品利润占比将会进一步提升。另外，公司规划了110万吨再生铝项目，其中10万吨再生铝项目部分设备已进入试生产，公司致力打造“氧化铝-电解铝-高端制造-再生铝”的完整闭环。 投资建议：公司持续深耕铝产业链，优化产业布局，加快印尼电解铝产能建设。公司20万吨汽车板产能建成后将进一步巩固公司在国内汽车板行业的龙头地位，并提升以航空板、汽车板为代表的高附加值产品占比。预计公司营业收入有望在2024/25/26年分别达到376.28/418.98/433.50亿元，归母净利润分别达到38.77/40.68/44.67亿元，对应EPS分别为0.33/0.35/0.38。维持公司“增持”评级。 风险提示：项目建设进度不及预期；铝材需求疲软，加工费大幅下滑。

事件：2024年2月26日，公司公告拟以1.9加元/股的价格，以现金方式收购OsinoResourcesCorp.100%股权，交易金额为3.68亿加元。Osino主要资产为位于纳米比亚的TwinHills金矿项目。TwinHills金矿达金资源量高达99吨。根据Osino公布的最新43-101标准报告，TwinHills金矿项目储量为黄金含量66.86吨，平均品位1.04克/吨。资源量为99.21吨，平均品位1.09克/吨。此外，Osino还拥有TwinsHills项目西北130公里处的Ondundu金矿探矿权，其在0.5克/吨边界品位以上拥有推断资源量0.9百万盎司（约27.99吨）黄金，品位为1.13克/吨。TwinHills金矿预计2026年投产，年产金约5万吨。根据TwinHills金矿项目2023年6月公布的可行性研究报告，选厂设计产能为500万吨/年，建设性资本开支为3.65亿美元，计划生产13年，露天采矿，矿山服务年限内剥采比4.64吨/吨，通过重选+炭浸+干排工艺，预计矿山寿命期内平均年产金16.2万盎司（约5.04吨），全维持性成本为1,011美元/盎司。TwinHills金矿项目已经完成了建设用地的购买，计划在2024年7月启动项目建设工作，并于2026年投产。开启海外资源布局，打造成长型国际黄金矿业公司。 2023年11月公司制定了发展战略规划纲要，计划2025年末实现矿产金产量12吨，金资源及储量达到240吨；2026年末实现矿产金产量15吨，金资源及储量达到300吨；2028年末实现矿产金产量22吨，金资源及储量达到500吨；2030年末实现矿产金产量28吨，金资源及储量达到600吨以上。公司通过近期紧抓现有矿山基本盘、推动产储提升，中长期通过外延性增长，打造成长性国际黄金矿业公司。TwinHills金矿为公司第一个海外项目，进一步丰厚公司黄金资源储备，符合公司发展战略规划。投资建议：公司为国内头部黄金矿企，低成本优势显著，内生外延打造公司高成长性。美联储启动降息在即，看好金价中长期走势。预计公司2023-2025年实现营业收入分别为93.32/103.62/118.64亿元，归母净利润分别为14.92/19.26/24.43亿元，对应EPS分别为0.54/0.69/0.88。维持公司“买入”评级。风险提示：金价大幅回落；产量不及预期。

2023年利润高增长。公司发布2023年业绩预告，预计2023年实现归母净利润8.5-10.5亿元，同比增长27.57%-57.59%；扣非后归母净利润为8.56-10.56亿元，同比增长27.5%-57.29%。 主营产品价格稳中有升海运费下降。2023年铁矿石活跃合约年均价为847元/吨，较2022年增长10.3%。2023年长江有色1#铜年均价为68402元/吨，较2022年增长1.3%。2023年澳大利亚(纽卡斯尔)-青岛海峡型海运费均价为13.37美元/吨，较2022年下降10.7%。 PC铜矿二期计逐步投产，预计2024年年底全面建成投产。2023年9月铜二期项目破碎系统中的第一台破碎机已完成对机器设备的安装调试，进入提前试生产阶段，二期原矿逐步产出，预计2024年底全面建成投产，二期设计产能1100万吨，品位为0.8%，考虑到损耗、回收率问题，预计年产7万吨金属铜。PC一期处于开采尾声，低品位矿石造成生产成本较高。随着PC二期逐步投产及达产后，生产成本预计将有所下降。 供给约束下，铜及铁矿石价格有望走高。供给端：2024年海外四大铁矿石矿山难有明显增量，铜矿生产维持高干扰状态，供给持续不及预期。 需求端，中美将同步进入主动补库周期，印度需求高增长。预计2024年铁矿石及铜市场保持供需紧平衡格局，价格预计进一步上移。 投资建议：公司主营产品磁铁矿、铜及蛭石，磁铁矿高品位低成本生产稳定，铜矿二期项目放量在即提升成长性。供给约束下，铜及铁矿石价格有望进一步走高，公司将显著受益。预计公司2023-2025年营业收入分别为69.08/72.98/83.34亿元，归母净利润分别为9.58/13.31/15.14亿元，EPS分别为1.47/2.04/2.32元/股。首次覆盖给予公司“买入”评级。 风险提示：主营产品价格大幅回落，项目进度及产量释放不及预期。