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神火股份 能源行业 2018-03-07 7.56 -- -- 8.95 18.39%
8.95 18.39% -- 详细
1.新疆电解铝成本优势明显合规产能指标价值凸显 公司电解铝总产能146万吨,其中新疆区域80万吨电解铝产能成本优势明显,氧化铝价格2500元/吨情况下,新疆地区电解铝完全成本低于11000元/吨。 公司运行产能113万吨,其中河南本部运行33万吨,另外有33万吨电解铝闲置产能指标。河南本部电解铝成本较高,主要因河南地区较高的电力成本造成。根据目前政策,电解铝闲置产能指标可通过兼并重组、在同一实际控制人企业集团内部产能转移以及产能指标交易,公司合规产能指标价值凸显。 2.静待库存拐点看多电解铝产业链 电解铝价格处于底部,个股回调充分,神火股份股价也跌回了供给侧改革启动前的位置。目前电解铝行业(尤其神火股份)所有的利空因素都反映了,我们认为电解铝有望带来库存拐点。此外,LME库存处于低位,全球铝库存仍无显著增加,2017年海外铝表观缺口已达100万吨,2018年在海外无新增供给背景下,海外经济复苏将带动全球铝库存下降,铝价仍将乐观。 3.神火股份安全边际足够强 公司的低估体现在多方面,即使不考虑煤炭资产的市值,电解铝业务也显著被低估。1)从业绩弹性、营收构成、净资产等方面分析,我们认为神火股份应该给予电解铝行业估值,2018年9倍估值显著被低估,公司是未来成长性最好的电解铝标的。2)神火股份在吨铝市值和盈利能力方面优势明显。以吨铝市值来测算,神火股份最便宜、铝价上涨带来的业绩弹性最大。 4.神火股份分部估值来看,市值空间预计可达257亿元。此外,神火股份与潞安的仲裁案目前市场已基本没有预期,但如果神火胜诉,潞安判赔神火35亿,再加上已经支付的17亿,神火利润将大幅提升。 5.投资建议:参考公司业绩快报,结合电解铝价格和煤炭价格预期,我们上调公司盈利预测,预计公司17-18年归母净利分别为4.12/16.38/24.3亿元(原预测为4.12/15.02/23.12亿元);对应EPS分别为0.22/0.86/1.28元/股,对应3月5日收盘价计算PE分别为35/9/6X,维持“推荐”评级。 6.风险提示:电解铝价格、煤炭价格下滑的风险。
神火股份 能源行业 2018-03-05 7.79 -- -- 8.95 14.89%
8.95 14.89% -- 详细
1、煤矿停产和资产减值拖累业绩 四季度发生亏损。 公司预计2017年实现归属于上市公司股东净利润4.12亿元,同比增长20.38%。公司三季报披露归母净利润为8.89亿元,推算四季度发生亏损4.77亿元。主要原因在于以下事项共影响利润6.76亿元:1)薛湖煤矿、新庄煤矿停产以及复产后的安全要求造成的相关支出、产量下滑,共影响利润5.04亿元;2)公司拟计提存货跌价准备及坏账准备合计0.76亿元;3)对永城铝厂的部分土地使用权及附属物进行处置产生资产处置损失0.97亿元。 2、神火股份新疆产能优势明显 电解铝弹性可期。 公司电解铝产能涵盖两区域,其中新疆区域80万吨电解铝产能成本优势明显。氧化铝价格2500元/吨情况下,新疆地区电解铝完全成本低于11000元/吨,主要因新疆区域发电煤炭价格低廉,能源优势依然明显,新疆电解铝盈利能力持续提升。河南本部电解铝成本较高,主要因河南地区较高的电力成本造成。公司电解铝总产能146万吨,运行产能113万吨,有33万吨电解铝闲置产能指标,且根据目前政策,电解铝闲置产能指标可通过兼并重组、在同一实际控制人企业集团内部产能转移以及产能指标交易,利于公司对闲置产能指标的利用。 3、重申看多电解铝产业链。 目前,电解铝价格处于阶段性底部,相关个股回调充分。我们认为库存仍为最显性指标,当前国内库存虽处高位,但LME 库存持续大幅下降,全球铝库存仍无显著增加。2018年单纯基于当前国内供给需求格局,库存下降将有限。但2017年海外铝表观缺口已达100万吨,2018年在海外无新增供给背景下,海外经济复苏将带动全球铝库存下降,铝价仍将乐观。 4、投资建议:参考公司业绩快报,下调公司利润预测。我们预计公司17-19年归母净利分别为4.12/15.02/23.12亿元;对应EPS 分别为0.22/0.79/1.22元,对应2月28日收盘价计算PE 分别为37/10/7倍。维持“推荐”评级。 5、风险提示:电解铝价格、煤炭价格下滑的风险;安全事故的风险。
神火股份 能源行业 2018-01-01 10.18 15.70 112.74% 11.20 10.02%
11.20 10.02%
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1.电解铝去产能不及预期源于山东政策执行不到位,环保部点名批评或施压关停。 魏桥集团旗下的中国宏桥是世界最大的电解铝企业,拥有全国独有“孤网运行”模式,特点为垂直一体化、不受国网调度、不需物价部门核价、不受发电时限控制,在生产成本方面具有极大优势。据《山东省2017年煤炭消费减量替代工作行动方案》通知,魏桥创业集团关停违规建成电解铝违规产能268万吨,信发集团违规产能53万吨,而在后续公布的山东省采暖季电解铝限产具体方案中,魏桥和信发关停的电解铝产能指标占据采暖季限产关停份额,即山东电解铝采暖季限产低于市场预期。12月26日环保部发布公告,公示中央第三环境保护督察组对山东省环境保护督察反馈情况,点名批评滨州、聊城等地违反国家要求大力发展电解铝等过剩产能项目,电解铝总产能严重超过控制目标。点明批评魏桥集团违规建成45台机组,信发集团违规建设9台机组。环保部点名批评或将加大山东电解铝关停执行力度,利好电解铝行业。 2.电解铝供需面最差情况基本已到底部,未来向上改善。 9月-11月氧化铝价格大涨,从9月初的2885元/吨最高上涨至3795元/吨,使得电解铝生产成本大幅增加,吨铝利润摊薄。氧化铝价格大涨除受采暖季关停影响外,主要由于氧化铝集中度高,中铝、锦江、信发、魏桥四家企业占了氧化铝市场份额的50%,定价权高。目前氧化铝价格已经下降,回调至2980元/吨。电解铝库存总体处于波动下跌状态。我们一直强调电解铝去产能→去产量→去库存的传导链接没有中断,铝市场长期看好的逻辑没有改变。受政策限制,未来电解铝供给增量有限,而铝的下游需求增长较快,特别是汽车轻量化及轨道交通的发展带来交通用铝的增长,看好明年铝价。 3.两矿停产影响今年煤炭板块利润,看好明年焦煤市场,煤基更为坚实。 公司下属煤矿中最大的两个矿井今年均因故暂时停产。其中薛湖煤矿核定产能120万吨,5月中旬停产8月28日复产,停产约3个半月。新庄矿核定产能225万吨,8月份升级为煤与瓦斯突出矿井而停产2个月,于10月2日恢复生产,两矿停产严重影响今年煤炭板块利润。我们看好明年焦煤市场,今年在冬季焦煤需求很弱的情况下,焦煤价格依然保持高位,说明今年焦煤市场整体供需偏紧。明年焦煤新增产能较少,在全社会库存低位的情况下,预计18年焦煤市场整体供需结构依然偏紧。公司煤种均为优质冶金煤,具有低硫低灰特点,煤质优良,主要作为喷吹煤和炼焦配煤销往宝钢、武钢、南钢、马钢等企业,主要客户均不在限产范围内,明年煤价有望全年保持高位,煤炭板块利润相较于今年有望大幅增长,煤基更为坚实。 4.业绩好,弹性大,估值便宜。 据我们测算,2017年公司全年净利润在12.4亿左右,对应PE在14倍左右,纯焦煤标的目前PE大多在12倍以上,电解铝公司PE在20倍以上,据此来看公司目前估值相对便宜。公司目前有近113万吨电解铝产量,如果铝年化均价上涨500元,公司将增加盈利近6亿元,业绩弹性大。 投资建议:我们预计公司2017-2019年净利润为12.4亿、20.0亿和25.8亿,对应EPS为0.65、1.05和1.36元/股,看好明年铝价和焦煤市场,给予明年15倍PE,目标价15.7元,维持“买入”评级。 风险提示:宏观经济大幅下滑,煤价、铝价大幅下跌,电解铝采暖季限产执行低于预期。
神火股份 能源行业 2017-12-01 9.48 -- -- 9.60 1.27%
11.20 18.14%
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焦煤价格有望上涨。85%的焦煤用于炼钢,采暖季限产结束后钢铁复产会拉动焦煤需求,同时之前由于钢铁产量的下滑,焦煤也在持续不断的去库存,目前焦煤库存较低,为应对明年钢铁复产,焦煤将进入补库周期,焦煤价格有望上涨。 铝锭库存有望下降。10月、11月国内铝锭库存进一步累加,对铝价造成压力,铝价持续下行。我们认为铝锭库存累加源于以下几个方面:其一,十一国庆和十九大期间,国内需求受到抑制,但电解铝厂并没有停产,生产出的铝锭部分流向交易所库存;其二,国内表观需求受环保影响,一些铝材加工厂被迫关停,使得部分生产出的铝锭流入交易所库存;其三,近期铝价波动加大,导致下游无囤货意愿,使得本该流入加工厂的隐性库存显性化;其四,PPI向CPI传导不畅导致下游利润收窄,下游终端选择使用之前成本较低的库存,而减少了对上游的采购。因此,近期铝锭库存的累加有节假日和十九大的因素,也有下游铝材加工厂关停,终端消费原有库存减少囤货的因素。总体来看,考虑铝材、铝棒等下游加工品的库存在减少,全产业链的库存大概率是在下降的,只有铝锭的库存在上升,在这样的情况下铝锭库存缺乏持续上升的基本面。 LME库存大幅下降支撑铝价。国内铝锭库存大幅上升的同时,国外铝锭的库存是大幅下降的,LME库存从年初的220万吨持续下滑至目前的112万吨,国外供应短缺,国内供应略微过剩,沪铝持续下跌会打开国内铝锭出口套利的窗口,因此LME较低的库存会对铝价形成一定的支撑。 公司停产产能已复产。公司公告,薛湖煤矿于5月份发生安全事故停产,新庄煤矿于8月暂时停产。两矿山总计360万吨产能,是公司两个主要无烟煤生产矿井。两煤矿停产共计影响煤炭产量70万吨左右,对煤炭业绩形成一定的影响,目前两座煤矿均已复产,四季度煤炭业务利润将环比大幅增加。 维持买入评级:公司主营煤炭和铝业务,其中煤炭包括无烟煤和瘦煤,瘦煤属于炼焦煤,会受益于焦煤价格的上涨。公司电价低廉、预焙阳极完全自给、氧化铝也有一定比例的自给率,可以有效降低成本。我们看好铝价煤价上涨,为公司业绩提供弹性。预计公司2017-2019年的EPS分别为0.63元、0.91元、1.07元,对应当前股价的PE分别为14.74倍、10.26倍、8.68倍。维持“买入”评级。 风险提示:烧碱、煤沥青、石油焦等氧化铝和预焙阳极的原材料价格大幅上涨;氧化铝价格大幅上涨;宏观经济持续大幅下滑;铝价、焦煤价格不及预期。
神火股份 能源行业 2017-10-27 9.26 16.01 116.94% 9.79 5.72%
11.20 20.95%
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事件 公司发布2017年三季报,前三季度实现营业收入142亿元,同比上涨19.34%,归母净利润8.89亿元,同比上涨7.61%,扣非归母净利润7.89亿元,同比上涨541%,基本每股收益0.47元。 三季度单季实现营业收入49.26亿元,环比上涨4.48%;归母净利润2.77亿元,环比下降13.52%,基本每股收益0.15元。 简评 煤炭板块业绩2017Q3环比下降,主因产销量下降&成本上涨 公司煤炭板块2017Q3实现利润总额7943.14万元,环比下跌75.84%,主要包括以下几个方面:一是薛湖、新庄煤矿停产,使得产销量大幅下降,根据产能推算,薛湖煤矿停产近3个月影响产量约32.5万吨(其中Q3单季影响约31万吨),新庄煤矿停产近2个月影响产量约35万吨(其中Q3单季影响约20万吨),估算两大煤矿停产共计影响产量67.5万吨,其中Q3单季影响产量约51万吨,约占一季度或二季度煤炭产销量的25%,煤矿停产造成Q3归母净利润损失约3.76亿元;二是由于产销量下降,致成本难以摊薄,使得单位成本大幅上涨,Q3煤炭成本为622元/吨,环比上涨145元/吨,涨幅30.5%;三是煤价保持稳定,2017Q3煤炭综合售价(不含税)682.8元/吨,环比小幅上涨5.07%。综合来看,公司煤炭板块Q3单季盈利环比大幅下降,主要是由于产销量下降以及吨煤成本大涨所致。 铝板块业绩2017Q3环比上涨,主因铝价仍领先成本上涨 2017Q3业绩上涨明显,当季实现利润总额5.87亿元,环比上涨87.27%,主要原因是铝价上涨幅度大于成本上涨。2017Q3铝售价(不含税)12579元/吨,环比上涨1214元/吨,涨幅10.68%。分地区来看,新疆地区利润增厚明显,Q3实现利润总额5.7亿元,环比上涨48.16%;河南地区环比扭亏为盈,Q3实现利润总额1718万元,上一季度则亏损7117万元。但原料氧化铝价格的大幅上涨也对业绩产生了侵蚀,Q3单季氧化铝(河南地区)平均售价为2813元/吨,环比上涨327元/吨,涨幅13.15%,转化为电解铝成本则环比Q2上涨531元/吨。 Q4煤价维持高位&煤矿复产,煤炭业绩有望大幅提升 第四季度煤炭价格依然会维持高位,动力煤方面,近期国家政策频频出手,将有效遏制动力煤价疯涨的局面,但由于马上进入采暖季旺季,供给偏紧的局面难以逆转,因此动力煤价格依然会维持高位,冶金煤方面,十九大之后及供暖季期间,供需会保持紧平衡,先进产能的释放虽然会发挥作用,但由于先进产能更偏重动力煤,即使回调也不会太多。公司的薛湖煤矿和新庄煤矿已分别于2017年8月和10月复产,薛湖煤矿产能120万吨,新庄煤矿产能225万吨,两大煤矿复产将使公司第四季度的产销量大幅提高。综合来看,四季度煤炭板块业绩将环比大幅上涨。 Q4铝价受供给侧改革和环保限产影响仍有上涨预期,但需要关注原材料成本上涨的对冲因素 电解铝供给侧改革仍旧推进,9月中旬以前国家对行业内的违规违建产能进行了清退,电解铝产量开始回落,2017年9月原铝产量297万吨,环比8月产量下降16.7万吨;电解铝的社会库存国庆后首次下降,SMM数据显示10月19日社会库存174.5万吨,较16日下降2.2万吨。此外,电解铝产业链供暖季错峰生产的方案,各省份和重点城市基本均有公告,限产将会使电解铝出现缺口。综合判断,在产量下降、库存下降、供暖季错峰生产即将执行的影响下,电解铝价格仍会存在上涨的预期,但氧化铝等原材料价格的上涨,也会侵蚀掉铝板块的一些业绩。 盈利预测:2017-2019年EPS为0.68、1.04、1.24元 未来随着煤炭和电解铝供给侧改革的推进,煤炭价格2017年均价将维持高位、电解铝的价格在2017年四季度价格有望再创新高,但氧化铝等原材料成本的上涨对业绩还是存在一定负面影响。暂不考虑电解铝产能指标交易的额外收益,预测2017-2019年EPS分别为0.68、1.04、1.24元,对应相应的PE为15X/10X/8X,继续维持对公司的“买入”评级。
神火股份 能源行业 2017-10-27 9.26 -- -- 9.79 5.72%
11.20 20.95%
详细
第3季度净利2.8亿元,环比减少13%公司17年前三季度权益净利润8.9亿元,同比增长8%,折合每股收益0.47元。其中,第1、2、3季度净利润分别为2.9、3.2和2.8亿元,第3季度同比增长54.0%,环比减少13%。 第3季度煤炭利润总额环比下降76%,主要源于薛湖、新庄矿停产公司前3季度煤炭业务利润总额9.3亿元(16年同期盈利约5448万元)。 吨煤售价(不含税)672元,同比增长79%。 公司第3季度吨煤售价(不含税)683元,环比增长5%。不过煤炭业务利润总额7943万元,环比下降76%,主要源于产销量下降。公司下属薛湖煤矿(产能120万吨)因5月份发生了一起安全生产事故而停产3个月,公司下属新庄煤矿(产能225万吨)因8月份升级为煤与瓦斯突出矿井而停产2个月,导致公司第三季度煤炭产销量环比第二季度大幅下降。目前,薛湖煤矿、新庄煤矿已分别于8月28日、10月2日恢复生产。 第3季度铝产品利润总额环比增长87%,河南本部也实现盈利公司前3季度铝产品利润总额10亿元,同比增长29%,铝产品综合售价11,638元/吨,同比增长17%。 公司第3季度铝产品利润总额5.9亿元,环比增长87%: (1)公司新疆地区的利润总额5.7亿元,环比增长48%或1.9亿元; (2)公司河南地区的利润总额1718万元,基本扭亏; (3)公司第3季度的产品综合售价为12579元/吨,环比增长11%或120元/吨。 根据公司披露资料,公司电解铝产能146万吨,在产113万吨,其中本部33万吨、新疆80万吨。新疆正常生产,河南闲置产能目前无启动计划,8月底公司公司决定转让本部闲置的6万吨电解铝产能指标,并拆除和处理相关生产设备。河南本部有一台600MW 机组,发电成本+过网费等综合用电成本约0.43元/度,吨铝用电约13800度,用电成本较高。新疆有4台350MW 机组,发电成本+过网费等综合用电成本约0.14元/度,吨铝用电约13700度,用电成本较低。 预计17-19年EPS 分别为0.69元、0.85元、0.90元公司生产优质无烟煤,且新疆电解铝项目优势明显。目前公司市净率偏高,约3.1倍;当前市盈率为15倍,维持 “谨慎增持”评级。
神火股份 能源行业 2017-10-27 9.26 7.25 -- 9.79 5.72%
11.20 20.95%
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1.扣非后同比大增 资产盈利能力增强 2017前三季度,公司实现归属于上市公司股东净利润8.89亿元,同比增加7.61%,扣非后净利润7.89亿元,同比增加540.76%。Q3单季度实现营业收入49.26亿元,同比增长20.88%;归母净利润2.77亿元,同比增长54.02%。Q3季度,公司薛湖煤矿及新庄煤矿因故停产对当季利润影响较大。 2.煤炭板块稍显拖累 新庄薛湖停产是主因 据公司公告披露,薛湖煤矿于5月份发生安全事故停产,新庄煤矿于8月暂时停产。薛湖煤矿产能120万吨,新庄煤矿产能240万吨,是公司两个主要无烟煤生产矿井。因故停产对当季煤炭板块业绩影响明显。全年来看,薛湖煤矿已于8月30日复工,新庄煤矿已于10月9日复产,四季度煤炭板块依然会为公司正常贡献业绩。 3.新疆电解铝成本优势明显 电解铝弹性可期 公司电解铝产能涵盖两区域,其中新疆区域80万吨电解铝产能成本优势明显。主要因新疆区域发电煤炭价格低廉,能源优势依然明显,新疆煤电盈利能力持续提升。河南本部电解铝成本较高,主要因河南地区较高的电力成本造成。公司电解铝运行产能113万吨,此外还有33万吨电解铝闲置产能指标,且根据目前现行政策,电解铝闲置产能指标可在集团内部自主跨省置换,利于公司对闲置产能指标的利用。电解铝供给侧改革稳步推进,随着在产产能的关停,并停止在建产能的建设,供需格局有望逆转。采暖季限产即将来临,库存有望持续下降,高库存对铝价的压制因素消除,电解铝价格有望继续上行。公司电解铝在产产能113万吨,铝价年化上涨500元/吨,电解铝板块毛利润增加约5.65亿元。 4.投资建议:预计公司17-19年归母净利分别为11.78亿元、16.88亿元、25.28亿元;对应EPS分别为0.62元/股、0.89元/股、1.33元/股,对应10月23日收盘价计算PE分别为16X、12X、8X。维持推荐评级。 5.风险提示:电解铝价格、煤炭价格下滑的风险;安全事故的风险。
神火股份 能源行业 2017-10-26 9.26 18.48 150.41% 9.79 5.72%
11.20 20.95%
详细
2017前三季度业绩大幅增长,停产煤矿均已复产。2017年前三季度,受益于煤炭、电解铝售价同比涨幅较大,公司主营业务整体盈利大幅提升,实现营业收入141.67亿元,同比增加19.34%,实现净利润8.89亿元,同比增长7.61%;实现扣非归母净利润7.89亿元,同比增长540.76%。薛湖、新庄煤矿已分别于8月28日、10月2日恢复生产。 集团内部产能跨省转移放开,公司未来电解铝业务有望进一步增加。根据《工业和信息化部办公厅关于企业集团内部电解铝产能跨省置换工作的通知》,“企业集团内部企业间电解铝产能置换由企业集团自主决策”,因此,集团内部电解铝产能跨省置换未来将不需要省政府批文。目前,公司电解铝产能为146万吨,其中新疆地区80万吨,河南本部66万吨;公司2016年本部电解铝产量为33.2万吨,我们预测公司本部闲置产能约33万吨,而该部分闲置产能未来将有望逐步置换出省,进一步增加公司电解铝运行产能,使公司铝板块以及整体业绩更上一层。 我国原铝产量8月起同比负增长,供改叠加限产进一步收紧供给。IAI数据显示,今年8月开始,中国原铝产量同比增速实现12个月以来的首次负增长,8月、9月产量同比下降2.69%,5.27%。此前滨州、聊城等地公布冬季供暖季工业企业错峰生产方案,错峰生产期为2017年11月15日至2018年3月15日,部分地区更是提前进入错峰限产。我们预测,进入11月,错峰限产对电解铝产量将产生明显影响,从而使得供给端进一步收紧,利好中长期铝价,有利于公司未来业绩进一步释放。 煤电铝一体化经营,未来业绩确定性较强。公司煤炭保有储量为21.38亿吨,可采储量为10.21亿吨,公司拥有煤炭采掘相关的完整生产及配套体系,煤种优质且紧邻工业发达且严重缺煤的华东地区,煤炭市场需求空间广阔。公司2016年铝产品产量为114.2万吨,目前已形成比较完善的煤电铝材产业链,实现了资源的充分利用和优势互补。受益于供给侧改革的持续推进,2017年煤炭和电解铝价格大幅上涨,我们预计后市价格有望保持高位,因此公司未来业绩确定性较强。 维持“买入”评级。随着采暖季的临近,错峰限产将对电解铝产量产生明显的影响;另外,我们预测未来公司电解铝运行产能有望进一步增加,预计公司2017-2019年的EPS分别为0.84、1.16和1.24元/股,给予公司2017年22倍的估值,对应未来6个月目标价18.48元,维持“买入”评级。 风险提示。煤炭、电解铝价格波动风险,政策风险等。
神火股份 能源行业 2017-10-26 9.26 17.40 135.77% 9.79 5.72%
11.20 20.95%
详细
维持增持评级。公司公告2017前三季营收/扣非归母净利141.7/7.9亿元,分别同比+19.3%/+540.8%,业绩表现符合预期。预计后续随着薛湖、新庄煤矿恢复正常生产及电解铝库存拐点即将来临,铝价有望进一步攀高,公司业绩将进一步释放。维持公司2017-2019年EPS预测0.79/0.93/1.15元,维持目标价17.4元,维持增持评级。 煤炭、电解铝价格快速上涨大幅增厚业绩。报告期内,受供给侧改革等政策推动,公司主营煤炭、铝产品价格同比大幅增长,带动相关板块盈利大幅改善:其中煤炭2017前三季平均售价672元/吨(不含税,同比+79%),铝产品11638元/吨(不含税,同比+17%),带动煤炭/铝板块实现利润总额9.3/10.1亿元,其中电解铝板块新疆利润总额11.6亿元,河南本部亏损约1.6亿元(动力煤价格上涨拉升发电成本,氧化铝价格大幅上涨)。 煤炭生产重归正轨,铝价有望进一步上扬。预计公司后期业绩将进一步释放:1)前期停产的薛湖、新庄煤矿已顺利复产预示Q3下滑的煤炭业绩(0.8亿,环比-75.8%)将重归正轨,板块在煤价上涨及产量恢复利好下将恢复高盈利;2)冬季环保限产渐行渐近,近期铝价压制主要因素库存已渐现拐点(SMM库存已连续两个报告日下降,10/23日库存172.1万吨,环比下滑2.4万吨),铝价有望进一步上扬利于公司电解铝板块业绩释放,测算显示铝价每上涨1000元,公司归母净利将增加约7亿元。 催化剂:电解铝库存连续下降。 风险提示:电解铝、煤炭等价格大幅波动的风险。
神火股份 能源行业 2017-10-25 9.26 -- -- 9.79 5.72%
11.20 20.95%
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2017年三季度报告: 报告期内公司实现营业收入492,635.57万元,同比增长20.88%;利润总额131,751.22万元,同比增长51.22%;归属于上市公司股东的净利润27,686.13万元,同比增长54.2%;扣非后的净利润21,346.17万元,同比增长18.35%。 销售旺季恢复生产,煤炭板块有望减小对全年业绩增长拖累。薛湖煤矿5月15日至8月27日停产,8月28日复产;新庄煤矿8月8日至10月1日停产,10月2日复产。受停产影响,公司煤炭业务第三季度产销量环比第二季度大幅下降,利润总额环比第二季度下降75.84%。公司煤炭主要为无烟煤和瘦贫煤,三季度销售均价682.80元/吨,同比二季度上涨5.07%。四季度为采暖季,是传统煤炭销售旺季,我们认为公司煤炭销售价格会维持高位运行,停产产能及时复产,有望减小对全年业绩负面影响。 电解铝价格对公司业绩弹性大。公司本部33万吨电解铝产能受发供电和氧化铝成本增加影响,亏损同比有所加大,前三季度利润总额-15346.38万元,同比扩大233.39%。新疆80万吨电解铝产能受益于能源成本低廉和电解铝价格持续上涨,盈利能力持续提升,前三季度利润总额116,310.58万元,同比增加40.23%。受益于电解铝价格持续上涨,业绩弹性开始显现:本部第三季度铝业绩环比第二季度出现拐点,实现利润总额1717.62万元(第二季度利润总额-7116.74万元);新疆部分第三季度利润总额56,984.79万元,环比第二季度增加48.16%,相比前三季度增幅增加7.93个百分点。 供改和限产季双因素叠加提振电解铝价格。长江现货市场A00铝均价自8月17日开始一直围绕16200元/吨上下窄幅度波动,最低值15850元/吨,最高值16370元/吨。上期所铝期货价格自8月17日以来,围绕16500元/吨上下波动。我们认为,在供改和限产季双因素叠加影响下,第四季度电解铝价格将在目前高位平台运行,并有望创出新高。公司原料氧化铝70%需要外部采购,受同样因素影响,氧化铝价格也将上涨,会增加公司电解铝成本。 风险因素:供给侧改革和环保政策执行不力;无烟煤、电解铝价格下跌;氧化铝涨价超预期。 我们预计公司2017-2019年摊薄后的EPS分别为0.79元、1.25元和1.32元,对应的动态市盈率分别为12.93倍、8.17倍和7.74倍,维持买入评级。
神火股份 能源行业 2017-10-02 9.26 18.48 150.41% 9.79 5.72%
11.20 20.95%
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投资要点: 煤炭、电解铝价格攀升,上半年业绩大幅增长。2017年上半年,由于煤炭、电解铝售价同比涨幅较大,公司主营业务盈利大幅提升,实现营业收入92.41亿元,同比增加18.53%,实现扣非归母净利润5.76亿元,同比增加1107.15%。公司上半年归母净利润6.12亿元,同比减少5.30%,主要系上年同期将收到的山西潞安矿业(集团)有限责任公司探矿权转让价款确认为营业外收入所致。 煤炭质量好需求高,全年业绩确定性较强。煤炭业务是公司的核心业务之一,公司拥有煤炭采掘相关的完整生产及配套体系;截至2017年6月30日,公司控制的煤炭保有储量21.38亿吨,可采储量10.21亿吨。公司永城矿区生产的煤炭属于优质无烟煤,而许昌矿区生产的贫瘦煤粘可作为主焦煤的配煤使用;同时,公司紧邻工业发达且严重缺煤的华东地区,煤炭市场需求空间广阔。上半年,受益于供给侧改革的持续推进,煤价大幅回升,我们认为公司全年煤炭业绩确定性较强。 供给侧改革叠加取暖季限产,有望进一步推动铝价上涨。目前,公司电解铝总产能146万吨,运行产能113万吨。其中新疆80万吨,碳素、电力完全自给,氧化铝从山西、山东、河南三地外购;河南本部运行产能33万吨,电厂自备,基本满足自用。供给侧改革有序推进,环保政策不断趋严,部分企业(焦作万方)更是提前进入错峰限产。我们预测,供给侧改革叠加取暖季限产将使电解铝供给进一步收紧,对中长期铝价形成较好的支撑,进而大幅增厚公司业绩。 煤电铝材相得益彰,一体化经营实现优势互补。公司目前已形成比较完善的煤电铝材产业链:用低热值的混煤矸石及洗选出来的煤泥、洗中煤等劣质煤炭发电,把廉价的劣质煤炭资源转化为电能,并供给公司铝产业生产原铝,再通过对原铝的深加工生产铝合金及铝材产品,可以有效降低主导产品的生产成本,实现资源的充分利用和优势互补。 维持“买入”评级。我们相信国家进行供给侧改革以及大气污染治理的决心和力度,供给侧去产能叠加采暖季限产,双管齐下有望继续改善电解铝供需。我们看好公司未来业绩的释放,预计公司2017-2019年的EPS 分别为0.84、1.16和1.24元/股,给予公司2017年22倍的估值,对应未来6个月目标价18.48元,维持“买入”评级。 风险提示。煤炭、电解铝价格波动风险,政策风险等
神火股份 能源行业 2017-08-14 13.70 16.01 116.94% 14.85 8.39%
14.94 9.05%
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事件: 近日,铝供给侧改革稳步推进,各地正在按国家的时间期限,大力推进违法违规产能的关停,消息上山东魏桥和信发集团7月底前关闭321万吨产能。从价格上来看,LME铝和沪铝期货连日来均实现大幅上涨,长江有色铝现货平均价也突破15000元/吨大关,至15140元/吨。公司做为国内产能排名前列的“煤电铝材”一体化企业,将明显受益。 简评: 公司以煤为盾、以铝为矛,2017年业绩弹性多来自铝。 根据对全年煤炭价格的走势判断,虽冶金煤和动力煤因淡旺季因素价格会出现波动,但预计公司销售的煤炭价格全年维持高位,为公司业绩提供基础保障。然而,今年电解铝供给侧改革稳步推进,国家层面相关细则不断出台,地方政府也对违规产能进行严格查处和关停,电解铝行业因政策收紧而导致价格上涨预期不断增强,公司具有113万吨电解铝在产产能(另外33万吨因成本高而停产),如铝价上涨,公司将具有较高的业绩弹性。 违规产能停产&环保限制,政策促使铝价大幅上涨。 自4月新疆吉昌州打响电解铝供给侧改革第一枪、要求停止在建的200万吨违规产能后,政策推进明显加速;随后地方政府对违规产能的关停政策趋严,并明确关停最后的期限,6月份山东魏桥已主动减产25万吨,本次山东魏桥和信发集团合计关停321万吨产能,对电解铝供给端影响非常明显。此外,根据2017年《京津冀及周边地区2017年大气污染防治工作方案》发布,要求北京周边“2+26”城市在冬季采暖季,对电解铝厂限产30%以上,氧化铝限产30%以上,炭素企业限产50%以上,预计在供暖季电解铝的供给将趋于偏紧,铝价也将会明显上涨,目前从长江有色现货和LME期货来看,对铝价上涨的预期非常强烈。 公司自身优势明显,关停产能&环保限产均不受影响。 公司具有如下优势:一是公司现有的146万吨产能均属于合规产能,均列于工信部《铝行业规范条件》清单中,所以关停产能公司不受影响,此外公司未运行的33万吨合规产能指标还存在通过市场交易获取额外收益的可能。二是公司位于河南永城地区,不属于“2+26”城市环保限产的范围之内,也不属于河南省自己限产的洛阳、平顶山、三门峡等3个市范围。三是未来即使缴纳或补缴自备电厂政府性基金及附加,公司缴纳的金额也要比同行竞争对手低,主要是因为:新疆地区缴纳标准约为2.41分/度,而其它地区的标准5~7分/度;河南地区的缴纳标准约为5.5分/度,但公司之前一直在上缴2分/度的农网还贷基金,所以缴纳标准将降为3.5分/度。综合而言,公司的自身优势,致使公司可享受铝价上涨所带来的红利。 铝价上涨,测算公司业绩弹性大。 目前长江有色铝平均价格为15140元/吨(8月8日),假设电解铝平均价格达到15000~20000元/吨,同时假设煤炭盈利情况、电解铝成本、以及其他费用成本均保持不变,则分别测算不同价格下电解铝的业绩弹性,并计算相应的年化业绩和估值,可见6档假设价格下,公司的年化PE最高仅为12倍,当铝价达到20000元/吨时,估值仅为5倍。 盈利预测:2017-2019年EPS为0.80、1.14、1.43元。 未来随着煤炭和电解铝供给侧改革的推进,煤炭价格2017年均价将维持高位、电解铝的价格在2017年四季度价格有望再创新高,未来业绩将显著改善,暂不考虑高家庄煤矿的营业外收入(也不确认6.96亿营业外收入),以及未来电解铝产能指标交易的额外收入,预测2017-2019年EPS分别为0.80、1.14、1.43元,对应相应的PE为18X/13X/10X,继续维持对公司的“买入”评级。
神火股份 能源行业 2017-08-14 13.70 16.01 116.94% 14.85 8.39%
14.94 9.05%
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事件: 公司公告,公司所属新庄煤矿升级为煤与瓦斯突出矿井,该矿已实施了停产,正在按照《防治煤与瓦斯突出规定》的要求建立防突机构和管理制度,编制矿井防突设计,配备安全装备,完善安全设施和安全生产系统,补充实施区域防突措施,达到《防治煤与瓦斯突出规定》要求后,经验收合格,再恢复生产。 简评: 新庄煤矿复产时间待定,预计整改时长1~2个月。 新庄煤矿核定产能225万吨,权益占比100%,主要生产煤种为无烟煤,约占公司总在产产能的25%。目前该矿处于满产状况,月均产煤量约19万吨,对全年产量的影响主要在于整改的时间长度。根据与公司和专业人士沟通了解,煤矿被升级为煤与瓦斯突出矿井之前,井内已经存在一定的安全防突系统装备,升级后是对安全系统的要求进行升级,如是,这个整改时长基本在1~2个月左右;如果对安全系统升级较多,则可能会延长至半年。我们认为新庄煤矿的停产整改时间预计在2个月左右会恢复生产,如是,则影响全年产量38万吨左右,约占全年计划商品煤产量796万吨的4.7%,如果再考虑到原煤洗选率的话,占比会更小。 暂停产对业绩影响由整改时长决定,预计影响不大。 根据公告,新庄煤矿2017年上半年贡献利润总额1.69亿元,月均贡献2817万元,即停产每月影响利润总额2817万元,如果按照2017H1的实际所得税率29.27%和少数股东损益比率0.46%计算的话,每月将减少归母净利为1983万元,如果整改时长为2个月的话,将影响归母净利约3966万元。根据我们之前对2017年公司业绩的预测15.23亿元,2个月的业绩影响约占2.6%。 铝价大涨&冶金煤价格提价,产销量下降影响较小。 本轮公司股价上涨的催化因素,更多来自于铝供给侧改革的逻辑,如关停违法违规产能、供暖季环保限产、以及自备电厂缴纳(补缴)政府性基金及附加等,均催化了铝价的大幅上涨,目前LME铝和SHFE铝期货大涨、长江有色铝现货大涨,均验证了铝的逻辑。在铝供给侧改革大背景下,公司因自身的优势,从而相较于其他同行对手能更多收益,主要优势:一是公司现有的146万吨产能均属于合规产能,均列于工信部《铝行业规范条件》清单中,所以关停产能公司不受影响,此外公司未运行的33万吨合规产能指标还存在通过市场交易获取额外收益的可能。二是公司位于河南永城地区,不属于“2+26”城市环保限产的范围之内,也不属于河南省自己限产的洛阳、平顶山、三门峡等3个市范围。三是未来即使缴纳或补缴自备电厂政府性基金及附加,公司缴纳的金额也要比同行竞争对手低,主要是因为:新疆地区缴纳标准约为2.41分/度,而其它地区的标准5~7分/度;河南地区的缴纳标准约为5.5分/度,但公司之前一直在上缴2分/度的农网还贷基金,所以缴纳标准将降为3.5分/度。综合而言,公司的自身优势,致使公司可享受铝价上涨所带来的红利。此外,公司作为冶金煤生产企业,近期冶金煤现货价格反弹,现货价格上涨也可抵冲产销量下降带来的影响。 铝价上涨的业绩弹性大,强于产销量影响的弹性。 目前长江有色铝平均价格为15140元/吨(8月8日),假设电解铝平均价格达到15000~20000元/吨,同时假设煤炭盈利情况、电解铝成本、以及其他费用成本均保持不变,则分别测算不同价格下电解铝的业绩弹性,并计算相应的年化业绩,当铝价每上涨1000元/吨时,即价格上涨7.3%(参照2017H1的均价13617元/吨),业绩增加6.9亿元。而整改导致月均产销量减少,即使减少3个月的量,即产量减少7.2%,影响的归母净利仅为0.59亿元。综合来看,铝价上涨的弹性明显强于产销量下降的弹性。 盈利预测:2017-2019年EPS为0.78、1.14、1.43元。 未来随着煤炭和电解铝供给侧改革的推进,煤炭价格2017年均价将维持高位、电解铝的价格在2017年四季度价格有望再创新高,未来业绩将显著改善。假设新庄矿暂停产2个月影响产量38万吨,但暂不考虑高家庄煤矿的营业外收入(也不确认6.96亿营业外收入),以及未来电解铝产能指标交易的额外收入,从而下调2017年业绩2分钱,预测2017-2019年EPS分别为0.78、1.14、1.43元,对应的PE为19X/13X/10X,继续维持对公司的“买入”评级。
神火股份 能源行业 2017-08-11 14.16 21.00 184.55% 14.85 4.87%
14.94 5.51%
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事件:昨天铝主力合约大涨至16220元/吨,现货也大幅上涨430元/吨,期现双击,体现了市场对铝后市强大的信心。根据我们之前的测算,到了年底,铝或有18.6%的供给缺口。昨天的大涨意味着上涨潮提前来临,我们认为下半年铝均价有望达到16000元/吨,神火全年净利润有望达到26亿,保守估计给予15倍pe,目标价上调至21元。 煤炭板块预计全年净利润10个亿。公司煤价基本与焦煤价格保持同向变动,约占京唐港主焦煤库价的39%,今年来看炼焦煤整体高位平稳,淡旺季存在价格波动以目前下游需求、钢厂利润情况、双焦走势来看,预计下半年焦煤均价高于上半年假设17年全年京唐港主焦煤库价均价1600元/吨,则公司全年煤炭销售均价约为624元/吨。公司预计17年煤炭产量796万吨,最坏情况下薛湖煤矿下半年不能复产,则矿难影响公司全年产量约83万吨。公司煤炭库存47.45万吨,在产量受影响且煤价高位的情况下,库存可贡献销量(上半年消耗库存26.29万吨),全年煤炭销量为763万吨。上半年煤炭销售成本332.77元/吨,较16年有所上升主要由于人工成本的增加,预计下半年成本与上半年持平或略涨,假设全年销售成本为335元/吨。则全年煤炭净利润约10个亿。 下半年电解铝供需缺口或达18.6%。自电解铝656号文公布以来,市场上对电解铝违规运行产能的估计集中在500万吨附近。从目前电解铝违规在产产能关停情况来看,新疆已关停95万吨,山东魏桥和信发321万吨,合计已达416万吨,在9月15号专项督察结束前,还有近200万吨电解铝违规产能面临关停,电解铝去产能或超市场预期,8月有望迎来电解铝违规产能关停大潮。此外,采暖季限产加码3座城市,“2+26+3”城市电解铝运行产能1347万吨,4个月的供暖季叠加电解槽关停和重启2个月左右的时间,环保限产实际影响时间为6个月!两项政策叠加,年底电解铝或有18.6%的供需缺口。另外如果环保限产每年都执行,则电解铝厂每年仅6个月的开工时间,即使其全负荷生产也不一定能挽回停复产损失,因此采暖季限产关停的产能很可能18年全年都不会复产,进一步加剧电解铝供给的减少,铝价在18年将会迎来更大的上涨空间。 下半年铝均价有望达到16000元/吨,电解铝板块净利润16亿。上半年长江有色铝均价13429元/吨(含税),下半年随着电解铝违规产能出清及环保限产“双高压”影响,铝价中枢有望大幅上移。9月份迎来电解铝销售旺季,需求端增加将助推铝价上涨,库存拐点或也在9月出现,下半年长江有色铝均价很有可能达到16000元/吨(含税)。电解铝成本40%来自电力,35%来自氧化铝,10%来自阳极炭块。考虑下半年可能征收政府性基金,则河南本部电力成本增加359元/吨,新疆板块电力成本增加248元/吨。上半年氧化铝均价2679.83元/吨,采暖季环保限产将对氧化铝供给造成一定影响,但随着电解铝去的推进,氧化铝需求或出现下滑,预计氧化铝价格难以大幅跟涨。假设下半年氧化铝均价2800元/吨,一吨电解铝大约需要1.93吨氧化铝,则成本增加约230元/吨。公司阳极炭块均为自给,成本不受影响。在此假设下,全年电解铝板块净利润约16亿。 神火全年利润有望达到26亿,上调目标价至21元。根据前述测算,公司全年煤炭板块净利润10个亿,电解铝板块净利润16亿,净利润合计达26亿,保守估计给予15倍pe,目标价上调至21元。2018、2019长江有色铝均价看到18000元/吨(含税),另外薛湖煤矿复产还有煤炭增量,预计净利润分别为52亿和55亿,则2017年—2019年对应PE为10.41、5.23和4.94。 风险提示:宏观经济大幅下调,煤价、铝价大幅下跌,电解铝供改不及预期。
神火股份 能源行业 2017-08-11 14.16 16.01 116.94% 14.85 4.87%
14.94 5.51%
详细
公司以煤为盾、以铝为矛,2017 年业绩弹性多来自铝。 根据对全年煤炭价格的走势判断,虽冶金煤和动力煤因淡旺季因素价格会出现波动,但预计公司销售的煤炭价格全年维持高位,为公司业绩提供基础保障。然而,今年电解铝供给侧改革稳步推进,国家层面相关细则不断出台,地方政府也对违规产能进行严格查处和关停,电解铝行业因政策收紧而导致价格上涨预期不断增强,公司具有113 万吨电解铝在产产能(另外33 万吨因成本高而停产),如铝价上涨,公司将具有较高的业绩弹性。 违规产能停产&环保限制,政策促使铝价大幅上涨。 自4 月新疆吉昌州打响电解铝供给侧改革第一枪、要求停止在建的200 万吨违规产能后,政策推进明显加速;随后地方政府对违规产能的关停政策趋严,并明确关停最后的期限,6 月份山东魏桥已主动减产25 万吨,本次山东魏桥和信发集团合计关停321万吨产能,对电解铝供给端影响非常明显。此外,根据2017 年《京津冀及周边地区2017 年大气污染防治工作方案》发布,要求北京周边“2+26”城市在冬季采暖季,对电解铝厂限产30%以上,氧化铝限产30%以上,炭素企业限产50%以上,预计在供暖季电解铝的供给将趋于偏紧,铝价也将会明显上涨,目前从长江有色现货和LME 期货来看,对铝价上涨的预期非常强烈。 公司自身优势明显,关停产能&环保限产均不受影响。 公司具有如下优势:一是公司现有的146 万吨产能均属于合规产能,均列于工信部《铝行业规范条件》清单中,所以关停产能公司不受影响,此外公司未运行的33 万吨合规产能指标还存在通过市场交易获取额外收益的可能。二是公司位于河南永城地区,不属于“2+26”城市环保限产的范围之内,也不属于河南省自己限产的洛阳、平顶山、三门峡等3 个市范围。三是未来即使缴纳或补缴自备电厂政府性基金及附加,公司缴纳的金额也要比同行竞争对手低,主要是因为:新疆地区缴纳标准。 约为2.41 分/度,而其它地区的标准5~7 分/度;河南地区的缴纳标准约为5.5 分/度,但公司之前一直在上缴2分/度的农网还贷基金,所以缴纳标准将降为3.5 分/度。综合而言,公司的自身优势,致使公司可享受铝价上涨所带来的红利。 铝价上涨,测算公司业绩弹性大。 目前长江有色铝平均价格为15140 元/吨(8 月8 日),假设电解铝平均价格达到15000~20000 元/吨,同时假设煤炭盈利情况、电解铝成本、以及其他费用成本均保持不变,则分别测算不同价格下电解铝的业绩弹性,并计算相应的年化业绩和估值,可见6 档假设价格下,公司的年化PE 最高仅为12 倍,当铝价达到20000 元/吨时,估值仅为5 倍。 盈利预测:2017-2019 年EPS 为0.80、0.95、1.05 元。 未来随着煤炭和电解铝供给侧改革的推进,煤炭价格2017 年均价将维持高位、电解铝的价格在2017 年四季度价格有望再创新高,未来业绩将显著改善,暂不考虑高家庄煤矿的营业外收入(也不确认6.96 亿营业外收入),以及未来电解铝产能指标交易的额外收入,预测2017-2019 年EPS 分别为0.80、0.95、1.05 元,估值17 倍,继续维持对公司的“买入”评级。
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*说明:

1、“起评日”指研报发布后的第一个交易日;“起评价”指研报发布当日的开盘价;“最高价”指从起评日开始,评测期内的最高价。
2、以“起评价”为基准,20日内最高价涨幅超过10%,为短线评测成功;60日内最高价涨幅超过20%,为中线评测成功。详细规则>>
3、 1短线成功数排名 1中线成功数排名 1短线成功率排名 1中线成功率排名