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神火股份 能源行业 2019-11-06 4.63 6.28 36.82% 4.80 3.67% -- 4.80 3.67% -- 详细
公司 2019前三季表现符合预期,潞安矿权转让收益大幅增厚 Q3及全年业绩,预计后续随着云南神火低成本产能逐步投产及铝价中枢维持高位,业绩拐点可期。投资要点: [Table_Summary] 维持增持评级。公司 2019前三季业绩表现符合预期,预计后续低成本产能逐步投产及铝价中枢维持高位,公司业绩拐点可期。由于潞安矿权转让收益约 29亿将大幅增厚 2019年业绩,故上调 2019年 EPS 至 1.38元(原0.21元) ,维持 2020/2021年 EPS 0.37/0.52元,维持目标价 6.28元,维持增持评级。 业绩符合预期,潞安纠纷尘埃落定。公司公告 2019前三季营收/归母净利134.2/25.2亿元,分别同比-8.4/+731%,业绩大幅增长主要系确认潞安矿权转让收益 42亿元(扣除税费等因素增加归母净利约 29亿元),预计此笔收益将有望缓解公司财务压力及后续产能建设所需资金。公司前三季扣非归母净利约-3亿元,Q3单季归母净利约-0.5亿元,略低市场预期,主要系单季计提存货跌价准备和资产减值准备总计约 5.3亿元(其中子公司神火新材料破产清算,计提减值准备 3.1亿元数额较大) 。 铝价有望维持高位及云南神火投产在即,业绩拐点可期。Q3在魏桥、信发停产等事件驱动下,铝价快速反弹,叠加近期消费旺季库存已重启下行态势,我们认为后续铝价中枢有望维持高位,且考虑到 2019年末云南神火低成本产能投产(电价 0.25元/度)将置换河南本部高成本产能,铝价上行及成本下行(氧化铝等价格持续走弱) ,维持公司长期业绩拐点不变。 催化剂:铝价上涨,云南神火加速投产风险提示:铝需求回暖不及预期,产能投放不及预期的风险
神火股份 能源行业 2019-11-04 4.67 -- -- 4.82 3.21% -- 4.82 3.21% -- 详细
事件:公司发布2019年三季报,前三季度实现营业收入134.1亿元,同比下降8.4%;归母净利润25.2亿元,同比增加731%;扣非归母净利润-2.9亿元,同比减亏35%; 经营活动净现金流7.7亿元,同比增长35%;基本每股收益 1.33元,同比增加730%。具体点评如下:非经常性损益主要来自高家庄煤矿探矿权转让收益2019Q1-Q3公司实现扣非归母净利-2.9亿元,非经常性损益高达28.1亿元,第三季度公司与潞安集团就高家庄煤矿探矿权转移一案达成正式和解,公司确认探矿权转让收益42亿元,扣除成本税费等,增加归母净利润约29亿元,考虑公司目前在扩张煤矿和电解铝产能,该笔资金将有助于改善现金流和降低财务费用。 第三季度单季经营性业绩为负,主要是计提了存货跌价准备和资产减值准备 第三季度,公司实现扣非归母净利润为-0.47亿元,同比增亏16.4%,低于市场预期,主要是因为该季度计提了存货跌价准备和资产减值准备,合计约5.3亿元。一方面,考虑氧化铝行情低迷,公司对控股子公司河南有色汇源铝业有限公司的铝土矿石等计提存货跌价准备1.75亿元,另外一方面公司对全资子公司永城市神火示范电站有限公司的2×135MW机组计提资产减值准备0.50亿元,对控股子公司神火新材料(从事氢氧化铝业务,已经破产清算)全部固定资产计提了资产减值准备3.1亿元。 第三季度新疆电解铝盈利能力突出 前三季度,由于氧化铝价格下降,公司新疆地区电解铝产品的完全成本同比减少367.92元/吨,同比增加利润总额2.27亿元;电解铝价格同比下降123.78元/吨,减少利润总额0.75亿元,合计实现利润总额4.16亿元,同比增加1.54亿元。其中,第三季度新疆电解铝实现利润总额2.58亿元,环比增加0.82亿元,假设单季产出20万吨(产能80万吨/年),则该季度吨铝税前净利润高达1300元/吨,盈利能力突出。 公司看点:资产质量优化提升,盈利转折点即将到来 从煤矿资产来看,公司明年产量增量主要来自改扩建项目梁北煤矿(也是非公开募投项目),从90万吨/年升级到240万吨,该煤矿煤种为贫瘦煤,盈利能力较好,产能释放将有利于提升板块的盈利水平。从电解铝资产来看,新疆电解铝项目(80万吨/年)电力成本低的优势依然明显,公司高成本的永城本部产能已经全部停产,产能指标转移至低成本的云南神火项目(公司持股32.22%),云南神火项目(合计产能90万吨)目前在积极推进中,一期45万吨预计今年年底可部分投产,该项目电价成本较低(初始电价0.25元/度,5年内涨至上限0.3元/度),具有较强的竞争优势。可以看出,公司煤和铝资产质量都在优化提升,我们判断盈利转折点很快到来。 盈利预测:2019~2021年EPS为1.40、0.34、0.49元 预测公司2019-2021年实现营业收入190.5/247.5/298.2亿元,同比分别+1.2%、+29.9%、+20.5%,实现归属于母公司股东的净利润分别为26.6/6.38/9.3亿元(前述为3.24/6.38/9.3亿元),同比分别+1014%、-76%、+46%,折合EPS分别是1.40/0.34/0.49元/股(未考虑非公开发行),当前股价(4.66元/股)对应PE分别为3/14/10倍,维持“买入”评级。 风险提示:在建项目不及预期风险;煤矿安全风险;电解铝行业持续低迷风险。
神火股份 能源行业 2019-08-30 4.38 -- -- 4.90 11.87%
5.08 15.98% -- 详细
2017年以来煤炭产量受到抑制,预计 2020年开始将回升。 公司目前在产矿井产能 687万吨/年,改扩建和在建合计新增产能 255万吨。 2016年以来,受到政策以及煤矿安全事故影响,公司煤炭产销量出现了一定的下滑,公司 2017年、 2018年、 2019上半年煤炭产量分别为 626、 564、 277万吨,同比分别下滑 14.3%、 10.0%、 1.1%。我们预计 2020年开始,随着梁北煤矿(90万吨/年改扩建至 240万吨/年)逐渐达产达效,产量规模开始有所回升。 煤炭业务盈利能力居于冶金煤行业中上游。 公司以贫瘦煤、无烟煤为主,具有低硫、低磷、中低灰分、高发热量等优点,叠加靠近消费地具有区域优势,公司享受一定高煤价优势, 2018年吨煤均价 752元/吨,高于冶金煤行业 651元/吨的平均水平。公司旗下矿井开采条件较为一般, 生产成本不具有优势, 2018年吨煤销售成本为 474元/吨,高于行业均值 419元/吨。从近些年公司煤炭业务毛利率来看,毛利率高于行业平均水平, 2018年毛利率为 37%,高于行业均值 35%,公司煤炭业务盈利能力居于行业中上游。 2019年电解铝行业:高库存持续消化,盈利能力得到改善。 2019年以来,电解铝行业的减产叠加新增产能较慢,有利于持续去库存,而电解铝需求端受益于基建投资回升、地产施工增速加快等一系列利好因素,供需格局有所改观,电解铝与主要成本端价差有所扩大,行业盈利有所改善。 新疆神火受益于低成本电价优势,公司电解铝业务盈利能力处于行业领先位置。 公司拥有电解铝产能 146万吨/年(新疆 80万吨、永城 66万吨)、氧化铝产能 80万吨/年、装机容量 2270MW、 阳极炭块产能 56万吨/年。生产电解铝的原材料中,公司氧化铝 1/3内供、 2/3外采,阳极炭块 100%自给,新疆地区发电 16%外购、 84%自发,永城本部 100%自发电(以上为 2018年数据)。 新疆地区平均电煤价格指数仅为全国的 50%,具有非常强的发电成本优势,受益于此, 2015年以来神火电解铝毛利率水平处于行业高水准, 2018年神火电解铝毛利率为 5.3%,而同期焦作万方、中孚实业、云南铝业、中国铝业为-3.3%、 -6.0%、 6.4%和 5.3%,电解铝低成本优势明显。 云南文山 90万吨/年电解铝项目,有望再造一个“新疆神火”。 神火云南文山电解铝项目(一期 45万吨、二期 45万吨),一方面有利于利用当地丰富且低廉的水电资源,另一方面靠近氧化铝产地有利于降低生产成本,云南文山项目预计于 2019年下半年陆续启动,有望再造一个低成本盈利强劲的“新疆神火”。 探矿权转让官司得到和解,利好公司现金流和降低财务费用。 2019年 8月 26日,公司发布公告,经最高人民法院牵头协调,公司与潞安集团就高家庄煤矿探矿权纠纷一案达成和解,协议约定神火放弃滞纳金、违约金以及资金占用利息等主张,而潞安集团需继续付神火 24.6亿元价款。由于公司近两年仍处于资本开支期,该笔资金到位将有效改善公司现金流,降低财务费用,利好公司长期发展。 盈利预测与估值: 我们预测公司 2019-2021年实现营业收入 190.5/247.5/298.2亿元,同比分别+1.2%、 +29.9%、 +20.5%,实现归属于母公司股东的净利润分别为 3.24/6.38/9.3亿元,同比分别+35.6%、 +96.9%、 +45.8%,折合 EPS 分别是 0.17/0.34/0.49元/股(未考虑非公开发行),当前股价(4.6元/股)对应 PE 分别为 27/14/9倍,给予公司“买入”推荐评级。 风险提示: (1)经济增速放缓风险; (2)行政性干预手段不确定性风险; (3) (3)项目进展不及预期风险; (4)煤矿安全事故风险。
神火股份 能源行业 2019-08-29 4.47 -- -- 4.90 9.62%
5.08 13.65% -- 详细
与潞安集团达成仲裁和解,拟收购集团持有上海神火铝箔75%股权 根据公司公告,公司与潞安集团关于山西省左权县高家庄煤矿探矿权转让产生纠纷案件近期取得重大进展,双方已于8月22日签署《和解协议》,综合考虑潞安集团应向神火公司支付案涉探矿权转让剩余价款约29.6亿元,神火公司应向潞安集团补偿5亿元,潞安公司应付金额约为24.6亿元,于2019年9月15日前一次性支付给神火公司,如2019年9月15日之前未办理完毕探矿权转让过户手续,潞安集团则于办理完毕探矿权转让过户手续之日一次性支付给神火公司。目前公司负债率高,后期收到款项后,公司现金流和盈利有望得到改善,债务压力预计也将得到一定程度缓解。此外,公司拟现金收购控股股东神火集团所持上海神火铝箔有限公司75%股权,收购价格为2.45亿元,测算收购PB约1.1倍。上海铝箔公司2018年和2019上半年实现净利润1996.3万元和636.8万元。本次交易完成后,神火集团将实现主业整体上市,在解决同业竞争问题的同时,公司产业链也将进一步延伸。 上半年公司归母净利同比下滑约17%,扣非净利润同比减亏 根据公司2019年中报,上半年公司实现收入91.11亿元,同比下滑0.7%;归母净利2.74亿元,同比下滑16.7%;公司盈利下滑源于主要子公司除新疆煤电外净利润普遍下滑以及上年同期确认了大额电解铝产能指标转让收益10.36亿元。上半年扣非净利为亏损2.50亿元,主要由于上半年非经常性损益约5.24亿元,其中神火集团对光明房产增资扩股,公司丧失对光明房产的控制权,对其长期股权投资变更为权益法核算,产生投资收益4.76亿元。但相比去年同期略有减亏,2018上半年扣非净利为-3.79亿元。 上半年公司商品煤量价齐升,吨煤毛利同比提高5% 根据中报,公司上半年原煤产量276.6万吨,同比-1.1%;商品煤销量291.1万吨,同比+6.2%。测算吨煤收入和成本为796和532元,同比+19.8%和+28.8%,吨煤毛利264元,同比+5.0%。其中主要参控股公司中新龙公司、兴隆公司和新郑煤电分别实现净利润1.36亿元、1.19亿元和1.37亿元,同比+12.1%、-39.8%和-33.9%。 上半年河南本部电解铝减量明显,新疆公司成本优势突出,盈利显著提升 公司上半年电解铝产品产销量分别为48.5万吨和49.0万吨,同比-13.0%和-11.6%,主要是由于产能置换、盈利能力下滑等,河南永城本部产销量减量。测算单位价格、成本和毛利分别为1.18、1.06和0.12万元/吨,同比+2.3%、-0.3%和+32.0%。其中成本具备优势、盈利较好的新疆煤电实现净利润9392万元,同比增加6098万元,而本部氧化铝公司汇源铝业亏损1.98亿元,同比增亏1.32亿元。 盈利预测与投资评级 公司未来盈利改善点在于:1)根据中报,河南本部亏损较严重的电解铝产能通过置换,后期将逐步退出,而目前在建的云南绿色水电铝材一体化项目也具有成本优势,未来投产后有望增厚公司盈利。2)资产负债率逐步下降,财务负担减轻。3)大额资产减值损失等减少。预计公司2019-2021年EPS分别为0.18、0.25、0.35元/股,对应19年PE为25倍。参考云铝股份、南山铝业等可比公司(19年平均PE估值为27倍),给予公司19年PE估值27倍,合理价值4.86元/股,维持“增持”评级。 风险提示:煤价和铝价超预期下跌,潞安集团支付能力偏弱,收购集团资产进度低于预期,成本费用控制低于预期,煤矿和铝厂发生安全事故,资产负债率偏高风险,资产减值损失风险等。
神火股份 能源行业 2019-08-21 4.11 -- -- 4.90 19.22%
5.08 23.60% -- 详细
事件:公司发布2019年中报,实现营业收入91.1亿元,同比下降0.67%;归母净利润2.74亿元,同比下降16.69%;扣非归母净利润-2.5亿元,同比减亏34.18%;经营活动净现金流4.23亿元,同比下降1.97%;基本每股收益0.144元。具体点评如下: 2019H1业绩盈利但扣非业绩依然亏损,非经常性损益贡献5.24亿 公司2019H1归母净利2.74亿元,公司业绩同比下滑,主要是因为上年同期公司以电解铝产能指标(27万吨)向云南神火作价出资导致资产处置收益(10.6亿元)较高所致。2019H1公司实现扣非归母净利-2.5亿元,非经常性损益高达5.24亿元,主要是由于神火集团向公司子公司光明房产增资导致公司丧失控制权产生的投资收益所致。根据公司公告,公司拟将持有的光明房产剩余47.99%股权继续转让给神火集团,彻底剥离房地产业务,消除再融资障碍。 拟收购集团铝加工业务,交易完成后神火集团将实现主业整体上市 根据公司公告,为了延伸公司产业链,解决同业竞争问题,公司拟收购神火集团所持上海铝箔75%的股权和神隆宝鼎56.9%的股权,交易价格分别为2.45亿元和2.1亿元,两家公司都是从事铝加工业务,本次交易完成后神火集团将实现主业整体上市。 煤矿产销量依然偏低,后续看梁北煤矿投产后放量 2019H1公司煤炭板块来看,煤炭产量276.6万吨,同比下降1.1%,销量291万吨,同比增长6.2%。由于新庄煤矿(225万吨)和薛湖煤矿(120万吨)都被列入煤与瓦斯突出矿井,产能利用率受到限制,从历史数据来看,公司煤炭产销量依然偏低。公司未来产量增量主要来自改扩建项目梁北煤矿(也是非公开募投项目),从90万吨/年升级到240万吨,目前该项目正在积极建设中。 铝板块受到火灾影响产销量下滑,后续看云南神火项目投产后放量 受到永城25万吨在产电解铝发生火灾影响,2019H1电解铝产销量出现一定下滑。2019H1铝产品产量48.48万吨,同比下降13%,销量48.95万吨,同比下降11.6%。公司持股32.22%的云南神火项目(合计产能90万吨)目前在积极推进中,一期45万吨预计今年年底可部分投产,该项目电价成本较低(初始电价0.25元/度,5年内涨至上限0.3元/度),具有较强的竞争优势。 盈利预测:2019~2021年EPS为0.17、0.28、0.41元 我们预计2019~2021年公司实现归属于母公司股东净利润分别为3.24、5.35、7.83亿元,折合EPS分别为0.17、0.28、0.41元,当前股价3.92元,对应为PE23X/14X/10X,维持增持评级。 风险提示:在建项目不及预期风险;煤矿安全风险;电解铝行业持续低迷风险。
神火股份 能源行业 2019-08-16 3.75 -- -- 4.78 27.47%
5.08 35.47%
详细
公司中报营收同比略降, 利润降幅明显收窄。 公司 2109年上半年实现营收 91.11亿元,同比下降 0.67%;实现净归属母公司股东净利润 2.74亿,同比下降 16.69%,降幅较 2018年底收窄 18个百分点; 扣非后归属母公司股东净利润为亏损 2.5亿,同比增长 34.18%。 2019年第二季单季, 实现营收 45.57亿,同比增长 2.17%; 实现净归属母公司股东净利润 2.19亿,同比下降 15.77%; 扣非后归属母公司股东净利润为亏损 2.92亿,同比增长 14.87%。 虽然公司扣除非后的经常性损益净利润同比减亏,但是因为 2018年同期确认了大额的电解铝产能指标转让收益,导致公司 2019年上半年度实现的归属于上市公司股东的净利润同比减少。 公司二季度产生较大非经常性损益主要因为公司失去光明房产的控制权,公司在光明房产的剩余股权按公允价值重新计量产生利得 2.69亿元。 同时, 公司拟向神火集团转让剩余的光明房产股权, 将实现投资收益 2.01亿元。 公司毛利率有所回升。 2019年上半年公司铝及铝制品业务实现毛利5.97亿元,毛利率为 9.99%,较 2018年毛利率-9.05%有较大提升; 上半年煤炭业务实现毛利 7.79亿元,毛利率为 33.19%,较 2018年毛利率 37.96%有所回落。 铝板块成本下降是毛利提升的主要原因。 随着未来云南水电铝材产能置换板块实现收入,公司铝板块业务的毛利率或将继续得到提升。 公司产销量进度符合预期。 2019年上半年份公司生产煤炭 276.58万吨,销售 291.11万吨,分别完成年度计划的 46.48%、 48.93%;生产型焦 2.56万吨,销售 2.98万吨,分别完成年度计划的 46.55%、54.18%;生产铝产品 48.48万吨,销售 48.95万吨,分别完成年度计划的 48.00%、 56.92%;生产铝材冷轧产品 2.89万吨,销售 2.53万吨,分别完成年度计划的 46.61%、 40.81%;发电 68.03亿度,供电64.36亿度,分别完成年度计划的 56.63%、 53.57%;生产阳极炭块24.92万吨,销售 25.99万吨,分别完成年度计划的 47.47%、 49.50%; 生产氧化铝 22.22万吨,销售 22.1万吨,分别完成年度计划的 51.67%、51.42%。 公司产销量将继续保持稳定态势。 云南产能置换项目是未来重要的收入来源。 2018年公司控股股东神火集团和文山城投签订协议投资建设 90万吨水电铝材一体化项目,预计总投资 54亿。 云南神火铝业负责该项目执行, 其中神火集团占股 48.02%, 神火股份占股 32.21%, 文山城投占股 19.76%。 该项目预计 2020年建成投产, 该项目水电成本较低, 前 5年为 0.25元/度,第 6年起每年增加 0.012元/度,但不超过 0.3元/度。该项目投产后, 有望增厚上市公司的利润。 市场需求不振,铝价持续低迷, 期待积极因素积累。 2019年上半年 LME铝平均价较 2018年均价下跌了约 13%。 主要是受到中美贸易战、 英国脱欧、 中国宏观经济下行等因素的影响。 国内房地产市场将坚持“房住不炒”、 不把房地产当做短期经济刺激手段的政策, 相关需求不会大起大落; 2019年国内汽车市场比较低迷, 乘用车产销量出现较大下降。 不过,市场价格可能已经比较充分反应了市场的悲观预期,目前的价格水平全行业都处于盈亏的边缘,同时市场库存也处于历史较低水平,铝价继续下探的空间或有限。 当前,中美贸易谈判还在继续进行, 美拟对华 3000亿美元商品加征关税的时间也推迟到 12月,预计 2019年下半年市场或环比改善,不排除铝价出现反弹的可能。 盈利预测与估值: 考虑到 2019年铝价出现一定程度下跌, 未来公司将电解铝产能部分置换至电价较低的云南神火。预计公司 2019-2020年每股 EPS 分别为 0.16元、 0.23元和 0.29元,在不考虑未来增发摊薄的影响下,以 2019年 8月 13日收盘价 3.85元计算,对应的 PE 分别是 24.8倍、 16.7倍和 13.5倍,继续给予公司“增持”评级。 风险提示: (1) 中美贸易冲突, 经济下行导致市场需求不振; (2)国家去产能政策不及预期,煤、铝价格下跌; (3) 云南项目进展不及预期。
神火股份 能源行业 2019-08-15 3.89 4.75 3.49% 4.76 22.37%
5.08 30.59%
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公司19H1归母净利润同比下降16.69%,基本符合此前预期 公司19H1营收91.11亿元,同比下降0.67%;归母净利润2.74亿元,同比下降16.69%;扣非后归母净利润-2.50亿元,同比增加1.30亿元。公司第二季度归母净利润2.19亿元,同比减少15.74%,环比增加298.18%;第二季度扣非后归母净利润-2.91亿元,同比增加0.52亿元,环比增加3.33亿元。公司上半年业绩基本符合我们预期,我们预计公司19-21年EPS分别为0.19/0.23/0.28元,维持增持评级。 大股东增资光明房产使公司产生大额投资收益,未来继续剥离地产业务 公司Q2产生较大非经常性损益主要是控股股东神火集团向公司子公司光明房产增资,公司丧失控制权产生投资收益。公司6月13日公告,神火集团向光明房产增资4.50亿元,增资款优先用于偿还光明房产对公司的借款。增资完成后神火集团持有光明房产52.01%股权,公司持有光明房产47.99%股权。中报显示,公司处置长期股权投资的收益为2.10亿元,丧失控制权后,剩余股权按公允价值重新计量产生利得2.69亿元。此外公司7月25日还公告,拟向神火集团转让剩余的光明房产股权,完成后有望再实现2.01亿元的股权转让投资收益。 19H1成本和费用同比下降,扣非后利润减亏 公司19H1扣非后净利润亏损2.50亿元,主要是上半年铝价依然低迷。据Wind,19H1原铝含税均价13795元/吨,我们测算行业吨铝平均盈利-372元/吨,行业盈利能力不佳。但公司上半年成本管控到位,价格下跌的情况下铝锭毛利率同比提升2.85个百分点,且管理费用、财务费用、资产减值损失合计同比减少3.50亿元,使得扣非后利润出现增长。公司19H1煤炭产量276.58万吨,同比仅减少1.12%,但铝产品产量48.48万吨,同比下降12.98%,或与高成本的河南产能产量下降有关。5月26日,公司河南25万吨产能发生火灾并停产,这部分产能未来将置换给云南神火。 未来看点是云南神火,低成本产能有望增厚业绩 我们认为公司高成本的河南地区电解铝产能大概率不会复产,虽然影响一定产量,但一定程度上也减少了亏损。未来公司看点主要在于云南神火,该产能(两期共90万吨)有望借助云南0.25元/度的低廉电力成本具备较强行业竞争力,年内一期有望投产并实现较高盈利。公司持有云南神火32.22%权益,云南神火的利润有望以投资收益的形式增厚公司利润。 下调盈利预测,但公司估值偏低,维持增持评级 考虑到当前铝价比预期偏低,我们下调公司盈利预测。预计公司19-21年EPS为0.19/0.23/0.28元,较上次下调13.6%/11.5%/9.7%。但参考可比公司26.58倍的19年Wind一致预期PE,公司估值偏低,我们给予公司19年25-27倍PE,对应目标价4.75-5.13元,维持增持评级。 风险提示:铝和煤炭价格下跌;煤炭产量不及预期;生产成本增加等。
神火股份 能源行业 2019-08-15 3.89 -- -- 4.76 22.37%
5.08 30.59%
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事件: 2019年上半年,公司实现营收91.11亿元,同比下降0.67%,实现归母净利2.74亿元,同比下降16.69%,扣非后归母净利润亏损2.50亿元。二季度,公司实现营收45.57亿元,同比增长2.18%,实现归母净利2.19亿元,同比下降15.74%,扣非后归母净利亏损2.91亿元。 点评: 2019年上半年公司实现盈利,主要原因是神火集团向公司子公司光明房产增资,公司丧失控制权产生投资收益,总金额为4.75亿元。从主营业务看,公司主营业务较去年同期有所好转。铝锭板块实现毛利5.86亿元,毛利率10.58%,较去年同期提升2.85个百分点。上半年,公司铝产品销量为48.95万吨,较去年同期下滑12.7%,主要受永城铝厂火灾事故影响。 产能异地置换有望提升盈利水平 2018年4月,公司控股股东神火集团、文山城投签订合同共同投资建设规模为90万吨的云南绿色水电铝材一体化项目,将闲置产能置换到文山州,项目静态总投资54亿元。目前云南神火铝业有限公司已成立,预计项目2020年可建成投产。云南地区具有低成本水电优势(自投产后前五年实施0.25元/度(上网电价0.13元/度+过网费0.12元/度)的含税电价,从企业投产第6年起,含税电价在0.25元/度的基础上每年增加0.012元/度,直至增加到0.3元/度封顶)。神火股份在云南项目中的股权占比为32.22%,届时公司将形成“一基双翼”的产业架构。 盈利预测与投资评级: 基于后续铝价走势较弱,我们下调盈利预测,预计2019~2020EEPS分别为0.22、0.28元,新增2020年EPS为0.39元。基于公司非公开发行有望落地(其中3亿元为偿还银行贷款,2019年4月4日,公司已向中国证监会提交了项目书面回复意见),公司有望改善融资结构,降低资产负债率,我们维持“增持”评级。 风险提示:铝价成本进一步上涨,拖累公司业绩;非公开发行股票事项尚需中国证监会核准。
神火股份 能源行业 2019-05-29 4.36 6.28 36.82% 4.50 2.97%
4.49 2.98%
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本报告导读: 若不考虑下半年复产,我们预计此次火灾将影响公司 2019铝产量约 13万吨,但考虑到铝价上行有望对公司利润实现有效对冲。投资要点: 维持增持评级。公司此次火灾致使 25万吨产能关停,我们预计将影响公司铝产量约 13万吨,但考虑到 2019铝行业供需边际好转,近期铝价持续快速反弹,铝板块盈利能力有望明显改善,将有效对冲火灾影响,故维持2019/2020/2021年 EPS0.21/0.37/0.52元,维持目标价 6.3元,维持增持评级。 永城铝厂火灾,预计影响下半年产量 13万吨。公司公告 2019年 5月 26日晚永城电解铝厂发生火灾,涉及运行产能约 25万吨目前已关停,我们预计若下半年不再复产将影响永城铝产量约 13万吨,故调整公司 2019年电解铝产量预期至 92万吨左右(新疆 80万吨+永城 12万吨,此前预计约 105万吨) 。而永城铝厂电解铝产能总计 46万吨,在产 25万吨(目前因火灾已关停),但考虑到永城产能已全部置换至云南神火,原本预计 2019年底云南神火投产后就将关停,故判断此次火灾对公司铝产量的影响只为 2019下半年,云南神火投产后产量有望快速恢复。 铝价快速反弹,有望实现利润对冲。近期在库存快速去化及消费明显回暖带动下,铝价快速反弹,截至 2019年 5月 27日长江现货铝价已达 14360元/吨,较年初+8%,我们预计后续随着库存持续去化及地产竣工拉动需求,铝价有望继续上行,将对公司铝板块盈利产生积极影响,有效对冲火灾事故影响。且考虑到 2019年末云南神火低成本产能投产(电价 0.25元/度)将置换河南本部高成本产能,铝价上行及成本下行,维持公司长期业绩拐点不变。 催化剂:铝价上涨,云南神火加速投产 风险提示:铝需求回暖不及预期,产能投放不及预期的风险
神火股份 能源行业 2019-05-08 4.37 -- -- 4.72 7.76%
4.71 7.78%
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2018年归母净利同比下滑35%,扣非后业绩亏损 2018年公司实现收入188亿元,同比下滑0.34%,归母净利2.39亿元,同比下滑35.11%,扣非后归母净利为亏损22.79亿元,非经常性损益主要是非流动资产处置27.85亿元,公司盈利下滑主要源于煤炭产销量、铝产品销量下滑,原材料氧化铝价格上涨,以及公司计提13.5亿元的资产减值损失。 2019Q1:收入45.54亿元,同比下滑3.36%,归母净利0.55亿元,同比下滑20.27%。 煤炭业务:产销量同比下滑10%、14.7% 18年:公司18年煤炭业务收入40.0亿元,同比增0.1%。原煤产量564万吨,同比降10.0%;商品煤销量548万吨,同比降14.7%,主要源于薛湖矿停产,吨煤售价元,同比增长17.3%。 铝产品业务:原材料氧化铝价格上涨、新疆用电成本提升 公司18年铝产品产销量分别为108.1和107.8万吨,同比下降2.9%、3.3%,电解铝深加工实现营业收入9.2亿元,同比降5.5%,主要源于铝产品价格下滑(根据wind数据,全国铝锭市场价2018年平均为14225元/吨,同比降1.7%),原材料氧化铝价格上涨(根据wind数据,河南地区氧化铝2018年均价为3011元/吨,同比增3.3%),另外,新疆地区对燃煤发电机组征收政府性基金也一定程度提高电解铝业务成本。 同时,根据公司年报,公司电解铝产能146万吨,其中,公司永城本部和子公司沁澳铝业合计66万吨产能指标转移至云南神火,云南地区水电资源丰富,电解铝业务的用电成本低(根据公司18年4月公告,2020-2024年云南电解铝用电成本仅0.25元/度,而本部发电成本约0.35元/度),预计其投产后将提高公司整体盈利能力。 子公司新龙矿业拟实施债转股,公司资本结构有望改善 根据公司19年2月公告,公司拟引入控股股东神火集团参股公司河南资产神火转型发展基金,对子公司新龙矿业增资8.75亿元,增资款用于偿还银行贷款。新龙公司主体为梁北煤矿,原产能90万吨,2018年4月核增至240万吨/年。目前,梁北煤矿正在实施改扩建工作。2018年新龙公司商品煤产量131.20万吨,吨煤售价901.74元/吨,净利润3.19亿元。公司目前资产负债率85.82%,18年财务费用19.5亿元,子公司进行债转股,将改善公司资本结构。 预计2019-2021年EPS分别为0.17、0.24、0.30元/股 公司18年业绩亏损主要源于电解铝业务,考虑到19年至今氧化铝、电解铝均价分别同比下滑6.1%、1.9%(根据wind数据),同时目前电解铝供给呈收缩态势,我们预计19-21年EPS分别为0.17、0.24、0.30元/股,19年PE26.04倍,我们预计19年电解铝价格小幅下滑,但是随着行业供给出清,需求回暖,铝价有望回升,同时原材料氧化铝价格下行,另外随着云南电解铝投产,公司成本下行、盈利有望改善,目前可比公司19年平均PE25.82倍,给予公司19年PE 28倍估值,合理价值4.76元/股,维持“增持”评级。 风险提示:成本费用控制低于预期,煤价和铝价超预期下跌,计提大额资产减值损失,公司资产负债率偏高风险
神火股份 能源行业 2019-04-30 4.96 5.27 14.81% 4.89 -1.61%
4.88 -1.61%
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公司2018年归母净利润2.39亿元,19Q1净利润0.55亿元 公司18年营收188.35亿元,同比下降0.34%;归母净利润2.39亿元,同比下降35.11%。其中第四季度归母净利润-0.53亿元,同比减亏4.67亿元,环比增亏0.16亿元。公司19Q1营收45.54亿元,同比下降3.36%;归母净利润0.55亿元,同比下降20.27%,但环比上升1.08亿元。由于18Q4铝价低迷,公司业绩低于我们的预期,此次预测公司19-21年EPS将分别为0.22/0.26/0.31元。考虑到公司未来云南产能投产后成本有下降空间,且目前PE估值较可比公司仍略低,对公司维持增持评级。 18年扣非后净利润大幅亏损,计提大额资产减值损失 公司18年扣非后利润为-22.79亿元,全年非经常性损益25.18亿元,其中非流动资产处置收益27.85亿元。公司向云南神火转让本部25万吨电解铝产能指标和沁澳铝业14万吨指标,增加资产处置收益25.35亿元。公司18Q4扣非后利润为-18.38亿元,一方面由于该季度铝价深度下跌,存货成本高于可变现净值,公司全年存货跌价损失3.50亿元;另一方面公司四季度计提了大量固定资产和在建工程减值损失,公司全年对下属铝业子公司和列入化解过剩产能名单的煤矿计提了7.56亿元固定资产减值损失和1.98亿元在建工程减值损失。此外公司全年商誉减值0.68亿元。18年煤炭和原铝产量下降,单位成本上升18年公司生产煤炭564万吨,同比下降9.9%;生产铝产品108万吨(河南28万吨,新疆80万吨),同比下降2.7%;生产碳素产品61万吨(河南13万吨,新疆48万吨),同比增长7.0%。公司煤炭业务受部分产能事故和退出行业的影响,产量下降,并导致毛利率同比下降7.62个百分点至37.94%;受铝价同比下跌的影响,公司18年铝锭毛利率为4.80%,同比下降14.08个百分点。公司19年计划生产煤炭595万吨,电解铝101万吨,计划将煤炭完全成本控制在720元/吨,将河南/新疆电解铝完全成本分别控制在14400和11150元/吨。 19Q1氧化铝价格较低,公司受益,Q2业绩或环比继续增长 19Q1原铝价格先跌后涨,据Wind报价,尽管原铝Q1均价13530元/吨环比降约300元,但原材料氧化铝跌幅更大,Q1河南氧化铝均价2825元/吨,环比降9.1%。据公司年报产量数字,公司氧化铝自给率不足40%,氧化铝下跌对公司偏利好,19Q1业绩环比改善。4月末铝价已突破14200元/吨,预计公司二季度业绩有望环比继续增长。公司19年将继续聚焦长期发展,推进云南神火建设和定增募集资金用于梁北煤矿改扩建工作。 下调盈利预测,但公司估值偏低,维持增持评级 根据公司生产计划以及19Q1业绩情况,我们预计公司19-21年EPS将为0.22/0.26/0.31元,19-20年预测较上次分别下调13.0%/12.9%。但参考可比公司24.97倍的19年Wind一致预期PE,公司估值偏低,我们给予公司19年24-26倍PE,对应目标价5.28-5.72元,维持增持评级。 风险提示:铝和煤炭价格下跌;煤炭产量不及预期;生产成本增加等。
神火股份 能源行业 2019-04-30 4.96 -- -- 4.89 -1.61%
4.88 -1.61%
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煤炭板块:薛湖矿停产拖累煤炭业绩。薛湖矿7月份才收到复工批复,导致2018年公司商品煤产量只有626万吨,同比下降105万吨;销量643万吨,下降11%。综合售价757元/吨,同比增加67元/吨,主要是由于许昌郑州矿区贫瘦喷吹煤价格较高,许昌神火实现净利6.5亿,和去年持平,但公司控股51%的整合矿平台公司裕中煤业亏损5.4亿,主要是计提在建矿井资产减值损失,参股39%的赵家寨矿净利4.1亿,煤炭板块整体依旧盈利。 电解铝板块:成本上升,盈利大幅下滑。2018年公司电解铝产销量108万吨,较去年微降。综合售价11825元/吨,同比下降42元/吨。成本方面大幅增加,2018年,新疆对燃煤发电机组征收0.0241元/度的政府性基金,对应增加吨铝成本300元左右。即便如此新疆电解铝用电成本依然在国内处于金字塔顶端。此外2018年氧化铝价格走强,国内年均价格较去年涨100元/吨,对应吨铝成本约190元/吨。公司将本部和沁澳66万吨产能指标公示转移至云南神火,2020-2024年云南电解铝用电成本仅0.25元/度,本部发电成本约0.35元/度,过网费0.08元/度,较云南吨铝用电成本高2500元。产能转移能够彻底解决本部巨额亏损问题,而且能够带来新的利润增长点。 盈利预测及评级:展望2019年,煤炭产量逐渐走出矿难影响小幅增加,冶金煤价平稳,电解铝价格酝酿反弹,氧化铝和预焙阳极价格有望下行带动成本下降,公司盈利有望复苏,预计2019年EPS为0.15元/股,给以“审慎推荐-A”评级。 风险提示:煤铝价格低于预期、诉讼存在不确定性
神火股份 能源行业 2019-02-04 3.94 -- -- 5.98 51.78%
5.98 51.78%
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煤炭和铝产品双主业,煤电铝协同效应明显。2017年公司煤炭板块收入39.96亿元,占比21.14%,毛利率44.34%;铝板块收入134.63亿,占比71.24%,毛利率25.33%。煤炭业务方面,公司共控制的煤炭保有储量20.30亿吨,可采储量9.89亿吨,主要包括:永城矿区的无烟煤,储量2.78亿吨,可开采储量1.02亿吨;许昌、郑州矿区的瘦煤、贫煤和无烟煤,储量17.51亿吨,可开采储量8.86亿吨。此外公司在郑州赵家寨煤矿、新疆准东五彩湾矿区、禹州市张得煤区等地拥有参股和尚未办理探矿权证的资源,这几处权益储量约15.91亿吨。铝业务方面,公司氧化铝产能80万吨/年、氢氧化铝产能10万吨/年、电解铝产能146万吨/年(其中27万吨产能指标将转移至云南神火)、装机容量2270MW 、阳极炭块产能56万吨/年、铝材产能15万吨/年。公司煤电铝一体化经营优势明显,已形成比较完善的煤电铝产业链,优质煤炭对外出售,低热值的劣质煤炭用来发电,把廉价的劣质煤炭资源转化为电能,用来生产电解铝,有效降低产品成本,实现资源的充分利用和优势互补。 公司2018年前三季度利润大幅下降。公司2018年前三季度归属母公司股东净利2.92亿,同比下降67.18%,如果扣除非经常性损益贡献的7.33亿利润,前三季度归母利润为-4.41亿。非经常损益的主要几项为:电解铝产能指标向云南神火作价出资产生的资产处置获得收益10.35亿元,应收账款减值准备转回1.07亿元,电解铝产能指标转移对应的固定资产减值准备计提了2.36亿元,薛湖矿事故停工损失2.1亿元。业绩下滑的主要原因:氧化铝等主要原辅材料价格同比大幅上涨、新疆地区征收政府性基金等因素影响,公司电解铝产品的生产成本同比大幅上升;同时,受下属新庄煤矿、薛湖煤矿复工复产后按照“双六”规定组织生产影响,公司煤炭产品产量同比大幅下降、成本大幅上升;公司主营产品盈利能力大幅下降。 公司将通过定向增发和增资扩股的方式优化资本结构。定增方面,2018年12月18日公司股东大会通过非公开发行股票议案,拟非公开发行股票3.8亿股,募集20.49亿元,用于河南平顶山矿区梁北煤矿改扩建项目以及偿还3亿元银行借款。增资扩股方面,2019年1月9日公司大股东神火集团引入河南资产管理有限公司及河南资产基金管理有限公司,拟对公司全资子公司河南省许昌新龙矿业有限责任公司进行增资扩股,其中神火集团出资1.75亿,河南资产管理出资7亿,河南资产基金管理出资100万。通过上述措施,公司预计可以将资产负债率从目前的85.1%降至81.3%,有效降低财务成本。公司三费中,财务费用约占三分之二,2017年公司财务费用19.88亿,同比增长15.7%;2018年前三季度公司财务费用13.54亿,同比下降3%,财务费用得到一定控制。 煤、铝需求或边际改善,煤、铝价格有望得到支撑。虽然国内经济面临下行压力,中央正陆续推出多项稳投资、促销费的逆周期政策。积极的财政政策发力,地方政府专项债的融资规模扩大;房地产政策将采取“一城一策”,部分城市开始小幅放松限购政策;货币政策边际宽松,多次降准释放流动性,创设央行票据互换工具(CBS),为银行永续债的发行和流通提供便利,提升银行资本充足率,增强银行信贷能力;发改委等十部委发布《进一步优化供给推动消费平稳增长,促进形成强大国内市场的实施方案》,提升汽车、家电等领域的消费。相对友好的政策环境有利于改善悲观的市场预期,对煤、铝价格起到一定支撑作用。 盈利预测与估值:公司在2018年受到电解铝成本上升和煤矿事故停产等影响,业绩出现大幅下滑,考虑到公司将电解铝产能部分置换至电价较低的云南神火,新龙公司下属梁北煤矿扩建项目获国家能源局批准,生产能力将由90万吨/年改扩至240万吨/年,公司在煤、铝业务上的发展潜力犹在。预计公司2018-2020年每股EPS分别为0.15元、0.24元和0.38元,在不考虑未来增发摊薄的影响下,以2019年1月29日收盘价4.03元计算,对应的PE分别是27.7倍、16.7倍和10.5倍,首次给予公司“增持”评级 险提示:宏观经济不及预期,市场需求不振;去产能政策不及预期,煤、价格下跌。
神火股份 能源行业 2018-11-02 4.30 -- -- 4.79 11.40%
4.79 11.40%
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事件: 公司发布2018年三季报,实现营业收入142亿元,同比增长0.5%;归母净利润2.92亿元,同比下降67.2%;扣非归母净利润-4.4亿元,同比下降156%; 经营活动净现金流5.5亿元,同比下降60.3%;基本每股收益0.15元。 点评: 2018前三季度业绩盈利但扣非业绩大幅亏损,非经常性损益贡献7.3亿 公司2018前三季度归母净利2.92亿元,扣非归母净利-4.4亿元,非经常性损益高达7.3亿元,其中非流动资产处置损益9.94亿元(主要为电解铝产能指标向云南神火作价出资产生的资产处置收益10.35亿元,以及神火铝材公司资产处置损失6200万元),应收账款减值准备转回1.07亿元(主要为对茌平信发公司氧化铝采购的坏账准备转回),其他非经常性损益项目-4亿元(主要为电解铝产能指标转移对应的固定资产减值准备计提了2.36亿元,因薛湖矿停工损失2.1亿元)。 煤矿板块盈利大幅下降,主因薛湖和新庄矿产销量下降及成本上升 2018前三季度公司煤炭板块的利润总额仅为5.13亿元,同比下降3.71亿元,主要是由于新庄和薛湖两矿事故导致煤炭产销量下降以及成本的大幅抬升,其中销量同比下降97万吨,完全成本增加139元/吨,从而导致利润总额下降5.99亿元;然而,煤炭价格同比上涨55.44元/吨,利润总额增加2.28亿元。 铝板块由盈转亏,主因原材料成本上涨及征收政府性附加基金 2018前三季度公司铝板块的利润总额为亏损2.45亿元,同比下降12.08亿元。新疆电解铝实现利润总额2.61亿元,同比减少9.02亿元,主要原因是氧化铝等原材料价格同比大幅上涨及新疆地区自备电厂征收政府性基金0.0241元/度,对应电解铝完全成本上涨1697元/吨,减少利润总额10.16亿元,铝价上涨214元/吨,增加利润总额1.28亿元。河南永城本部实现利润总额亏损5.06亿元,同比增亏3.06亿元,主要原因是氧化铝等原材料大幅上涨,对应电解铝成本增加1705元/吨,减少利润总额3.58亿元,电解铝价格上涨184元/吨,增加利润总额0.4亿元。 公司电解铝闲置产能有望实现异地置换,公司铝板块存成长空间 2018年初,神火集团与云南省文山州政府签署合作协议,将把集团(包括上市公司)的电解铝闲置产能置换到文山州,利用当地相对低价(0.25元/度)的水电进行电解铝的冶炼加工,建设规模为90万吨。目前上市公司与神火集团分别有电解铝闲置产能33万吨和24万吨,其中上市公司有6万吨公告要进行转让,因此上市公司和集团将分别拿出27万吨和24万吨闲置产能进行项目合作,并按6000元/吨作价作为出资,其中上市公司27万吨产能指标已经公示。 业绩预测:2018~2020年EPS为0.17、0.21、0.30元。 考虑到国内电解铝供给侧改革,电解铝价格后期存在上涨的动力。我们预计公司2018~2020年EPS为0.17、0.21、0.30元,当前股价4.17元,对应PE为24X/20X/14X。 风险提示:宏观经济不及预期,供给侧改革不及预期
神火股份 能源行业 2018-11-01 4.26 4.39 -- 4.79 12.44%
4.79 12.44%
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前三季度公司归母净利润2.92亿元,同比减少67% 公司2018年前三季度实现营收142.39亿元,同比增加0.50%;归母净利润2.92亿元,同比减少67.18%。其中第三季度营收50.66亿元,同比增加2.84%,环比增加13.59%;归母净利润-0.37亿元,同比减少3.14亿元,环比减少2.97亿元。公司业绩低于我们的预期,此次我们预计公司2018-20年EPS分别为0.22/0.25/0.30元,维持增持评级。 环比来看,公司毛利润保持稳定 环比来看,公司Q3毛利润6.35亿元,环比Q2的6.29亿元变化不大,考虑到Q3电解铝和氧化铝行业平均利润均弱于Q2,判断公司煤炭业务环比有一定改善,显示该业务逐步走出停产影响。Q3公司财务费用和管理费用环比减少1.96亿元,资产减值损失减少3.29亿元,投资净收益增加0.70亿元,但归母净利润下降,主要是Q2公司有10.61亿元的资产处置收益,包括应收款项减值准备转回、向云南神火作价出资产生的收益等。 电解铝成本上涨叠加煤矿停产,利润同比下降 同比来看,公司业绩下降主要因为新疆征收自备电厂政府性基金、氧化铝等原辅料价格上涨、煤炭产销量下降。电解铝方面,前三季度公司新疆电解铝业务完全成本同比增加1697元/吨,利润总额2.61亿元,同比减少9.02亿元。永城电解铝业务完全成本同比增加1705元/吨,亏损5.06亿元,同比增亏3.06亿元。煤炭业务方面,受新庄、薛湖煤矿复工后产量受限的影响,公司煤炭产品销量同比减少97万吨,完全成本同比增加139元/吨,前三季度煤炭业务板块实现利润总额5.13亿元,同比减少3.71亿元。 前三季度非经常性收益较多,四季度或完成两项资产转让 非经常性损益方面,前三季度公司向云南神火出售27万吨电解铝指标,实现收益10.36亿元;对27万吨指标相关资产计提资产减值准备,形成资产减值损失2.36亿元;因薛湖煤矿停产,形成停工损失2.06亿元。此外,为优化资产结构,公司四季度或继续完成部分资产转让。10月11日公司公告,已与商丘新发投资签署协议,公司向其以1.57亿元转让神火铝材100%股权,扣除费用后预计实现6213万元股权转让投资收益。10月13日公司公告,全资子公司光明房产已将持有的许昌明锦100%股权转让给了许昌腾飞,扣除费用后公司预计将实现1.70亿元股权转让收益。 上调成本假设,对公司维持增持评级 我们上调公司成本假设,即全年电解铝较去年成本上升1700元/吨,煤炭生产成本较去年上升130元/吨,其他假设不变。预计公司2018-20年EPS将分别为0.22/0.25/0.30元,较上次报告分别下调20%/18%/21%。参考铝行业可比公司18年18.74倍的Wind一致预期PE,考虑到公司远期的低成本水电铝布局,利润或将有较明显增长,我们给予公司一定估值溢价,给予公司18年20-22倍PE,目标股价4.40-4.84元,维持增持评级。 风险提示:铝和煤炭价格下跌;煤炭产量不及预期;生产成本增加等。
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*说明:

1、“起评日”指研报发布后的第一个交易日;“起评价”指研报发布当日的开盘价;“最高价”指从起评日开始,评测期内的最高价。
2、以“起评价”为基准,20日内最高价涨幅超过10%,为短线评测成功;60日内最高价涨幅超过20%,为中线评测成功。详细规则>>
3、 1短线成功数排名 1中线成功数排名 1短线成功率排名 1中线成功率排名