公司主要经营有色金属及贵金属矿产采选冶业务，银锡金属处于业内前列兴业银锡注册成立于 1996年 8月 23日，主营业务为有色金属及贵金属采选与冶炼。公司拥有三十多年的行业经验及得天独厚的地域条件，矿产资源丰富，生产能力及采选技术科技含量在同规模矿山企业中处于领先地位。旗下子公司银漫矿业以铅锌银矿、铜锡银锌矿资源为主，含银量较多、矿产品位较高、剩余服务年限较长，为国内最大白银矿山之一，同时也是国内锡精矿生产骨干企业。据中国有色金属工业协会锡业分会数据，银漫矿业 2023年锡精矿产量国内排名第二位，国内市场占有率为 8.7%，较 2022年上升 6.1%。 公司金属储量丰富， 主力矿山技改成果优异，公司 2024年锡银产量将大幅增长兴业银锡公司矿产资源丰富、储量规模较大、品位较高，具有较强的资源优势。目前拥有资源储量矿石 20549.65万吨，锌 215.90万吨，铁 277.62万吨，银 9678.69吨，锡 19.10万吨，铜 15.57万吨，铟 1150.76吨，铅 86.31万吨，锑18.47万吨，镉 9206.46吨，金 20.65吨，镍 32.84万吨。 公司旗下主力矿山， 银漫矿业的选矿厂于 2023年 6月 9日进行停产技改，选矿工艺在原有的基础上改造锡石浮选，已于2023年 7月 10日完成并投入使用。银漫矿业矿产产能顺利释放， 经营业绩已于 2024年上半年实现大幅增长。 国内锡供应小幅增长，海外供应放量仍缓慢， 预计全球锡供应维持低增速存量方面，缅甸总体仍未复产， 2023年 4月以来主要产锡地区缅甸佤邦发布通知将于 8月起暂停矿产资源开采，缅甸佤邦除曼相以外的其他矿区自 2024年 1月 3日起复工复产，因此目前仍几无复产； 印尼面临陆上资源品位下滑问题， 多次重申 2024年将停止锡出口； 增量方面，巴西、刚果（金）及摩洛哥今年或有新产能投放，但项目实际投产或仍有延后，其中进度最快的刚果金 Mpama South 投产计划仍延迟两个季度， 因此整体新建项目投产时间仍发生较大程度延后。综合存量变动及增量投产预期， 预计 2024-2026年全球锡供应量为 38.04、 39. 13、 40.03万吨， 3年 CAGR 为 2.65%。 需求侧向好， 焊锡终端半导体需求恢复增长，光伏+电车贡献需求高增长锡主要终端需求仍维持高位。 1） 全球半导体销售额持续回暖，国内集成电路产量持续增长， 2023年全球半导体销售额、中国集成电路产量同比分别为-10.93%、 +8.40%。 2024年 1-7月全球半导体销售额同比+17.32%，国内集成电路产量同比+8.40%。 2） 三大家电需求同比增速维持高位，有望拉动锡焊需求提升， 2023年空调、冰箱、洗衣机产量分别同比+13.50%、 +14.5%、 +19.3%， 2024年 1-7月空调、冰箱、洗衣机累计产量分别同比+9..5%、 +7.3%、 +7.9%。 3）光伏、电动车持续贡献高增长。 预计 2024-2026全球锡消费量为40.69、 41.29、 42.08万吨，三年 CAGR 为 4.28%。 预计 2024-2026年全球锡平衡为-2.65、 -2.16、 -2.04万吨，锡供需有望维持短缺。 叠加全球锡矿开采成本中枢逐渐上移，锡价或将在未来几年保持较强走势。 盈利预测预测公司 2024-2026年营业收入分别为 54. 14、 62.34、70.26亿元，归母净利润分别为 16.24、 20.74、 25.93亿元，当前股价对应 PE 分别为 11.8、 9.3、 7.4倍。 考虑到近期锡价和银价较前次盈利预测时期价格有所回落，因此略微下调盈利预测。但是考虑到锡价有望持续高位运行，白银价格或延续高位走势，叠加公司锡银产量有望提升。 我们维持“买入”投资评级。 风险提示1）技改项目放量节奏不达预期； 2）主要产品价格下跌风险； 3）矿山生产安全风险； 4）缅甸复产进度超预期； 5）下游半导体需求复苏不及预期等。

国网信通发布 2024年半年报， 2024H1公司实现营业收入26.82亿元，同比下降 5.09%； 实现归母净利润 2.32亿元，同比下降 6.95%； 实现扣非净利润 2.32亿元，同比增长9.82%。 投资要点 二季度业绩明显改善， 毛利率有所提升2024H1公司实现营业收入 26.82亿元，同比下降 5.09%； 实现归母净利润 2.32亿元，同比下降 6.95%；实现扣非净利润2.32亿元，同比增长 9.82%。 其中 2024Q2公司实现营业收入16.63亿元，环比增长 63.28%； 归母净利润 2.20亿元， 环比增长 1720.20%。 二季度业绩改善明显， 2024Q2公司实现毛利率 21.39%，同比提高 1.93pcts。 公司持续强化项目管理，推动管理精细化，实施精益成本管控，实现毛利率提升。 深耕五大业务领域， 产品覆盖电力发输变配用调各环节公司是长期服务支撑能源行业数字化转型的骨干企业， 产品贯穿信息通信产业链，覆盖电力发输变配用调各环节，拥有大量成熟技术产品和解决方案。 公司深耕数字化基础设施、企业数字化应用、 电力数字化应用、前沿技术创新、能源创新服务五大业务领域， 已形成包括底层网络基础设施、算力资源、基础平台和上层能源应用服务的全方位产业布局， 拓展能源智能化业务场景。 创新业务亮点突出，有望持续放量公司创新业务主要包括能源创新服务业务和前沿技术创新业务，其中 2024H1能源创新服务业务实现营收 0.98亿元， 前沿技术创新业务实现营收 1.60亿元。 在能源创新服务方面， 绿证交易系统累计交易 8900余万张，实现绿电消费核算系统在北京等 6省部署上线； 承建四川省首座政企协同虚拟电厂并成功投运。 在技术创新业务方面， 公司支撑国网安徽电力建成全球首座“量子示范变电站”数字孪生平台， “数智安监”等人工智能规模化应用在 20余家省(市)电力公司落地。 盈利预测我们看好公司业务伴随电网业务投资发展持续稳健发展， 预测公司 2024-2026年收入分别为 85.7、 96.4、 108.9亿元，EPS 分别为 0.81、 0.91、 1.04元，当前股价对应 PE 分别为20.9、 18.4、 16.2倍， 首次覆盖，给与“买入” 投资评级。 风险提示电网投资进度不及预期，市场风险加剧，下游需求不及预期，大盘系统性风险等。

事件盛达资源发布2024年半年报：2024年上半年公司营业收入8.52亿元，同比+4.27%；归母净利润为8249.48万元，同比+34.90%；扣除非经常性损益后的归母净利润为7764.74万元，同比+41.56%。 投资要点受益于2024H1银铅锌价格上涨，公司利润实现增长2024年上半年国内银、铅、锌金属现货均价同比分别上涨28.41%、11.41%、0.20%，受益于金属价格上涨，公司营业收入及利润实现增长。分季度来看，2024年第二季度公司实现营业收入5.89亿元，同比+9.79%；实现归属于上市公司股东的净利润9127.31万元，同比+103.32%。 2024H1公司银金属品位有所上升，银金属产量同比增长12.51%2024H1公司生产经营正常，采矿量略有增加；受天气寒冷等因素影响，选矿作业天数略有减少，导致处理矿量略有减少，铅金属产量同比减少6.92%，锌金属产量同比减少23.14%；因银金属品位有所上升，银金属产量同比增长12.51%。公司矿山资源主要集中在内蒙古自治区中东部，受气候因素影响，公司第一季度主要销售前一年未发货的库存，由于2023年末未发货的锌精粉库存较2022年末有所减少，所以锌金属销量同比减少34.73%；因铅精粉中银金属的含量高于锌精粉，上半年银金属价格有所上涨，公司预计下半年银金属价格会维持上涨趋势，上半年度减少了铅精粉的销售，叠加第一季度销售的2023年末未发货的铅精粉库存减少，上半年度铅金属销量同比减少25.90%，银金属销量同比减少15.35%。展望2024年下半年，公司将加速推进相关矿山的技术改造，同时控制生产成本，保障全年生产目标实现，把握金属价格走势向好的有利局面，科学制定销售方案，实现公司经营效益的最大化。 金山矿业力争三季度末技改完成，东晟矿业巴彦乌拉银多金属矿预计今年开工建设公司主营有色金属矿的采选和销售，下属7家矿业子公司，包括银都矿业、金山矿业、光大矿业、金都矿业、东晟矿业、鸿林矿业和德运矿业。银都矿业、光大矿业和金都矿业为银铅锌矿矿山，金山矿业为银金矿矿山，以上4座矿山均为在产矿山。1）银都矿业：2024H1银都矿业拜仁达坝（北矿区）银多金属矿完成矿产资源储量评审备案工作，外围探矿增储取得阶段性成果，积极推进拜仁达坝（北矿区）银多金属矿探矿权和拜仁达坝银多金属矿采矿权的矿业权整合工作，力争尽快取得新采矿许可证；2）金山矿业：公司加快推进金山矿业技术改造工程，力争三季度末完成技改工作，同时大力开展额仁陶勒盖矿区西区外围银矿，勘查面积为11.04平方公里的探矿工作。3）东晟矿业：待产矿山中，东晟矿业已取得的巴彦乌拉银多金属矿《采矿许可证》生产规模为25万吨/年，2024年7月取得采矿项目建设用地的批复，正在办理项目施工等相关报建手续，预计今年可开工建设，该矿区建成后将通过与银都矿业签订委托加工协议，拟由银都矿业代加工后进行销售；4）鸿林矿业：公司积极推进鸿林矿业菜园子铜金矿采选工程开发建设，2024H1鸿林矿业菜园子铜金矿建设项目陆续获得临时使用土地的批复、尾矿库开工申请的批复、菜园子铜金矿复工通知，目前菜园子铜金矿采选项目正在施工建设中。5）德运矿业：于2024年2月取得巴彦包勒格矿区银多金属矿《采矿许可证》，证载生产规模为90万吨/年，公司将积极推进德运矿业采矿项目开发建设，依据相关法律、行政法规等规定办理采矿项目核准、安全设施设计、井巷建设等报建手续。除上述原生矿山外，公司通过控股子公司金业环保切入城市矿山业务，金业环保从事含镍、铜、铬等金属的固危废资源化利用业务，金业环保将聚焦二次镍的资源化利用不断提升经济效益。 盈利预测预测公司2024-2026年营业收入分别为22.62、27.07、29.41亿元，归母净利润分别为2.62、3.61、4.12亿元，当前股价对应PE分别为26.2、19.1、16.7倍。考虑到公司老项目技改，新项目建设中，公司未来主要矿产产量将持续提升，同时贵金属价格处于景气周期，公司有望充分受益。我们首次覆盖公司，给予“买入”投资评级。 风险提示1）成本大幅上涨风险；2）金属价格下跌风险；3）公司技改产能释放不及预期等风险。

赤峰黄金发布公告： 2024年上半年营业总收入 41.96亿元，同比+24.45%；归母净利润 7.10亿元，同比+ 127.75%； 扣除非经常性损益的归母净利润为 6.39亿元，同比+71.8%。 经营活动产生的现金流量净额 14.35亿元，同比+64.46%。 投资要点 2024Q2矿产金产销量同比增长矿产金板块，公司 2024H1实现产量 7.55吨，同比+9.72%。 实现销量 7.59吨，同比+5.14%。其中 Q2矿产金产量 3.97吨，同比+10.35%，环比+10.59%；销量为 4.01吨，同比+8.94%，环比+11.90%。 电解铜板块，公司 2024H1实现产量 2674.14吨，同比-11.20%。实现销量 2703.48吨，同比-1.35%。其中 Q2电解铜产量 1415.08吨，同比 -25.63%，环比 +12.39%；销量为1416.77吨，同比-14.20%，环比+10.11%。 其他金属方面， 2024年 H1铜精粉产/销量分别为 849.78吨/693.99吨；铅精粉产/销量分别为 1480.23吨/1506.48吨； 锌精粉产/销量分别为 5980.92吨/5701.62吨；钼精粉产/销量分别为 320.28吨 /477.66吨；矿产银产 /销量分别为670.22千克/670.22千克。 优化生产，境外矿山矿产金成本降低成本方面， 2024H1公司境外矿山降本增效显成果，矿产金销售成本及全维持成本较去年全年下降。 据公司公告， 2024H1万象矿业销售成本为 1489.75美元/盎司，较去年全年-0.01%， 全维持成本为 1225.85美元/盎司， 较去年全年-7.83%。 金星瓦萨销售成本为 1290.82美元/盎司，较去年全年-1.87%， 全维持成本为 1177.80美元/盎司， 较去年全年-1.61%。 整体矿产金来看， Q2成本环比下降。 经计算， 2024Q2销售成本为 271.97元/克， 环比下降 28.54元/克； 2024Q2全维持成本为 257.64元/克， 环比下降 14.90元/克。 塞班矿通过优化生产流程及原材料供应链，实现了生产效率的提高和降本控费。瓦萨矿则是将选厂处理能力提升至了9000吨/天， 回收率也取得小幅度提升至接近 96%，黄金产量同比有所提升。 重点矿山建设有序进行吉隆矿业年新增 18万吨金矿石选矿扩建项目顺利实施，并已于 6月建设完成， 7月启动试生产，预期选矿处理能力增长150%。 五龙矿业 3,000吨/天选厂处理规模逐步提升，上半年日均处理矿量已达 2,000吨左右。 塞班矿持续推进“六大增长项目” ，预计卡农露天铜矿项目9月底可确认最终设计和预算；远西“露天+地下” 金矿项目的班农（Ban Nong）、班迈(Ban Mai)区域已经征地完毕、那卡昌(NKN)区域征地完成 98%。承包商正在进场中，预计 9月份班农、班迈区域许可获批之后即可启动采矿生产工作，将有助于补充塞班矿整体矿石量，保障维持平稳的黄金产量。 盈利预测预测公司 2024-2026年收入分别为 86.99、 92.29、 92.29亿元， 归母净利润分别为 16.78、 17.66、 18.66亿元，当前股价对应 PE 分别为 16.7、 15.9、 15.1倍。考虑到公司持续降本增效，重点建设项目推进，金价处于景气周期。维持“买入” 投资评级。 风险提示1）建设项目进度不及预期； 2）矿产品成本大幅上升； 3）海外开矿政治风险； 4）汇率波动风险； 5）金价大跌风险等。

山东黄金发布 2024半年报： 2024上半年公司营业收入为457.73亿元，同比+66.90%；归母净利润为 13.83亿元，同比+57.24%；扣除非经常性损益后的归母净利润为 14.14亿元，同比+60.35%。 投资要点 分季度来看， Q1、 Q2业绩同比大幅提升分季度来看，公司 2024年 Q1、 Q2业绩均显著增长。 2024年Q1、 Q2营收分别为 189.57、 268.16亿元，其中 Q2营收环比+41.46%，同比 87.17%。 2024年 Q1、 Q2归母净利润分别为 7.00、 6.83亿元，其中 Q2归母净利润环比-2.43%，同比+54.88%。 2024年 Q1、 Q2扣除非经常性损益后的归母净利润分别为7. 10、 7.04亿元，其中 Q2扣非归母净利润环比-0.85%，同比+58.92%。 公司在 2024年上半年实现业绩大幅增长，主要因为公司持续优化生产布局， 深化降本增效。同时 2024年上半年度黄金价格持续上行以及并购银泰黄金也推动公司利润上涨。 2024年上半年自产金产量大幅增长， 各个新项目建设中2024上半年公司矿产金产量 24.52吨，同比增加 4.95吨，增幅 25.28%。 分季度来看， 2024年 Q1、 Q2自产金产量分别为 11.91、 12.61吨，其中 Q2产量同比增长 23.82%，环比增长 5.91%。 公司持续加快项目建设进度，上半年累计完成工程量 45.26万立方米，其中三山岛金矿副井工程井筒施工突破-1590米标高，刷新亚洲最深深井记录；焦家金矿南区主井工程掘砌到底，新城金矿 I 采区主井按计划节点投入使用；赤峰柴矿采选 2000吨/日扩能改造项目副井工程提前掘砌到底；加纳卡蒂诺项目选矿厂、尾矿库等关键工程建设均超计划进度。 根据可行性研究报告，焦家金矿达产后采矿出矿能力可达660万吨/年，达产年均产浮选金精矿 29.06万吨（含金18854kg/年)。 新城金矿达产后， 年处理矿石量为 264万吨，达产年均产浮选金精矿 11.96万吨（含金 7771kg/年)。卡蒂诺公司纳穆蒂尼金矿达产后， 年处理矿石量 950万吨，年均产粗金锭含金 8.438吨。 柴金矿达产后， 矿山达到生产规模时，生产矿石 60万吨/年。 并购与采矿证取得同步进行，保障远期资源增长自主探矿方面，公司上半年累计投入探矿资金 3.1亿元，完成探矿工程量 33万米，实现探矿新增金金属量 21.9吨。 并购及注入方面，上半年完成包头昶泰矿业 70%股权并购，实现并购新增金金属量 16余吨，增加一座在产成熟矿山；西岭金矿探矿权成功注入公司，与三山岛金矿采矿权实现整合。 取证方面， 三山岛金矿取得整合后的 15000吨/天采矿许可证，沂南金矿金场分矿深部扩界扩能项目取得采矿许可证。 焦家金矿作为莱州黄金生产基地的核心矿区，目前各矿权已完成整合，成功取得 660万吨/年的采矿证。 盈利预测预测公司 2024-2026年收入分别为 654.00、 680.00、 706.00亿元， 归母净利润分别为 36.95、 45.15、 53.35亿元，当前股价对应 PE 分别为 32.7、 26.8、 22.6倍， 考虑到金价仍有上行空间，公司仍有多个新建及扩建项目在进行，远期带来自产金矿产量增长，维持“买入” 投资评级。 风险提示1）金价大跌； 2）公司自产金矿产量下行； 3）新项目建设进度不及预期； 4）安全及环保影响金矿开采等。

金诚信发布 2024年半年报：公司 2024年上半年实现营业收入 42.73亿元，同比增加 30.31%；归母净利润 6.13亿元，同比增加 52.29%；扣除非经常性损益的净利润 6.09亿元，同比增加 53.84%。 2024年 Q1、 Q2营业收入分别为 19.73、 23.00亿元，其中 Q2同比+27.56%，环比+16.59%； 2024年 Q1、 Q2归母净利润分别 为 2.74、 3.39亿 元 ， 其 中 Q2同 比 +55.88% ， 环 比+23.81%； 2024年 Q1、 Q2扣除非经常性损益后的归母净利润2.70、 3.39亿元，其中 Q2同比+60.67%，环比+25.78%。 投资要点 矿山服务板块稳中求进公司的矿山服务业务形成了集矿山工程建设、采矿运营管理、矿山设计与技术研发、矿山机械设备制造等一体化的矿山综合服务能力，在境内外承担近 40个大型矿山工程建设和采矿运营管理项目。公司的矿山服务业务主要分布于非洲及欧亚地区，服务的矿山包括赞比亚刚果（金） Kamoa 铜矿、塞尔维亚 Timok 铜金矿、 Bor 铜金矿、丘卡卢-佩吉铜金矿，印度尼西亚 Dairi 铅锌矿、老挝开元钾盐矿等。 2024年上半年实现采供矿量 2015.67万吨（含自然崩落法采供矿量），完成年计划的 45.38%；实现掘进总量 212.11万立方米，完成年计划的 47.21%。上半年实现矿山服务业务收入 33.04亿元，占营收的 77.32%。其中，海外矿服上半年实现营业收入 21.14亿元，占营收的 63.99%。 铜板块成发展新引擎，项目进入放量期2024年上半年，公司实现铜金属（当量）生产量 13212.47吨，销售量 12631.26吨。 截至 2024年 6月末，公司持股90%的刚果（金） Dikulushi 铜矿保有矿石量约 60万吨，铜平均品位 7.45%。 公司持有的刚果（金） Lonshi 铜矿 2023年 Q4已进入生产期，项目达产后年产约 4万吨铜金属。截至 2024年 6月末，Lonshi 铜矿保有矿石量 3050万吨，平均品位 2.72%。 Lonshi断裂带以东新发现 3条主要铜矿体，矿体连续性较稳定，向深部延深较大，铜品位变化较均匀，具较大找矿潜力。 公司持有的哥伦比亚 San Matias 铜金银矿保有矿石量 13130万吨，铜品位 0.36%，金品位 0.24克/吨、银品位 2.27克/吨。 Alacran 矿床环境影响评估报告（EIA）已提交哥伦比亚国家环境许可证管理局（ANLA）尚待批复。 公司已完成对赞比亚 Lubambe 铜矿 80%权益的收购，并于2024年 7月 11日办理完毕股权交割手续。自 2024年 7月，Lubambe 铜矿产销量将纳入自有矿山资源项目产销量。公司力争在保持生产稳定的前提下，在 2024-2026年期间对整个矿山系统进行技术改造，使矿山具备达产条件。 磷矿开始销售，产量将进一步提升公司于贵州的两岔河磷矿采矿权资源量为 2106万吨磷矿石，平均品位 31.86%。根据项目初步设计，矿山整体生产规模 80万 t/a，采用分区地下开采，其中南部采区生产规模 30万t/a，已于 2023年下半年正式投产，生产期 20年；北部采区生产规模 50万 t/a，建设期 3年，生产期 18年；最终产品为磷矿石原矿，平均品位 30.31%。 2024年上半年公司生产磷矿石 16.37万吨，销售量 16.77万吨。 盈利预测我 们 预 测 公 司 2024-2026年 营 业 收 入 分 别 为 100.85、134.34、 154.10亿元，归母净利润分别为 15.82、 23.93、28.76亿元，当前股价对应 PE 分别为 15.7、 10.4、 8.6倍。 公司矿服板块增速略有下滑，我们略微下调盈利预测。但是资源开发板块切入快车道，铜矿项目持续放量，磷矿项目进展顺利，叠加铜价在 2024年开启上涨。因此维持“买入”投资评级。 风险提示1）矿服业务增长不及预期； 2）铜、磷矿爬产进度不及预期； 3）产品价格波动风险； 4）地缘政治及政策风险； 5）汇率波动风险； 6）安全环保及自然灾害风险等。

紫金矿业发布2024年半年报：公司2024年上半年实现营业收入1504.17亿元，同比增长0.06%；归母净利润150.84亿元，同比增长46.42%；扣除非经常性损益后的归母净利润154.33亿元，同比增长59.84%。 投资要点业绩大幅增长，主因矿产铜、金等产品产量增长，以及降本增效显成果42024铜年上半年主要矿产产量方面，公司矿山产铜651.86万吨，同比+5.3%铜；其中权益产铜242.52万吨，同比+4.6%。矿山产金135.41吨，同比+9.5%；其中权益产金929.89吨，同比+8.83%。矿产锌20.01万吨，同比-7.88%；矿产铅2.19万吨，同比-4.65%。矿山产银210.25吨，同比+1.3%；其中权益产银140.67吨，同比-3.56%。铁精矿产量88万吨，同比-30.7%。 其中主力铜矿山中，刚果（金）卡莫阿铜业产铜8.35万吨（权益口径），同比-5.91%；刚果（金）科卢韦齐铜矿产铜4.50万吨，同比-31.21%；巨龙铜业产铜8.08万吨，同比+13.55%；塞尔维亚紫金矿业产铜9.00万吨铜，同比+33.19%；塞尔维亚紫金铜业产铜5.95万吨，同比+45.30%。 营收及毛利方面。铜业务营收占总营收的29%（抵消后），毛利占总毛利的49.1%；金业务营收占总营收的46.5%（抵消后），毛利占总毛利的28.3%；锌（铅）业务营收占总营收的3.4%（抵消后），毛利占总毛利的4.2%。 售价及成本方面。2024年上半年铜精矿销售单价56250元/吨，2023年同期为49785元/吨；2024年上半年金精矿销售单价469.74元/克，2023年同期为373.20元/克。2024年上半年铜精矿单位销售成本18578元/吨，同比-5.41%，环比-8.82%；2024年上半年金精矿单位销售成本151.50元/克，同比-2.50%，环比-6.73%。公司通过控本增效，达到了部分矿产品成本下降。 增量项目建设和找矿同步推进卡莫阿铜矿三期选厂提前半年建成投产，达产后年产铜将提升至60万吨以上，晋升为非洲最大、全球第三大铜矿；萨瓦亚尔顿金矿240万吨/年采选和5吨/年黄金冶炼项目如期建成投产。塞紫铜和塞紫金年总产铜45万吨工程、巨龙铜矿二期改扩建后一期及二期年总产铜30-35万吨工程，黑龙江铜山矿地采、圭亚那奥罗拉地采一期、“两湖两矿”锂板块建设等有序推进。 报告期内，公司旗下巨龙铜矿和黑龙江铜山铜矿的重大地质找矿勘查成果获得自然资源主管部门评审通过；其中，巨龙矿区累计查明资源量铜2,588万吨、钼167.2万吨、银1.5万吨，为中国备案资源量最大铜矿山；铜山矿新增铜资源量365万吨；两宗铜矿合计新增铜资源量1,837.7万吨、铜储量577.7万吨。 盈利预测我们预测公司2024-2026年营业收入分别为3346.25、3630.77、3918.22亿元，归母净利润分别为315.37、399.87、464.60亿元，当前股价对应PE分别为13.3、10.5、9.0倍。 2024年上半年矿产铜、金产量稳步增长，且公司铜金产品成本实现下降，上半年业绩大幅增长。我们略微上调盈利预测，维持“买入”投资评级。 风险提示1）产品大幅降价风险；2）铜矿扩建及爬产不及预期；3）金矿扩建及爬产进度不及预期；4）碳酸锂产能建设进度不及预期；5）海外开矿政治风险；6）汇率波动导致成本上升风险等。

神火股份发布2024半年报：2024上半年公司营业收入为182.21亿元，同比-4.65%；归母净利润为22.84亿元，同比-16.62%；扣除非经常性损益后的归母净利润为21.57亿元，同比-21.35%。 投资要点公司2024H1利润同比减少原因为煤炭量价下降，但Q2环比Q1有修复公司2024年上半年营收及归母净利润下降的主要原因为报告期内公司主营产品煤炭销量和售价分别同比下降72.73万吨、133.05元/吨，公司煤炭产品盈利能力减弱。 分季度来看，公司2024年二季度利润环比一季度改善。2024年第二季度公司营业收入为99.98亿元，同比+4.20%，环比+21.57%；归母净利润为11.94亿元，同比+0.04%，环比+9.45%；扣除非经常性损益后的归母净利润为11.43亿元，同比-4.82%，环比+12.88%。 2024H1公司铝产品产量增长产量方面，2024年上半年公司生产铝产品74.99万吨，同比+3.18%；生产煤炭322.75万吨，同比-15.04%，生产铝箔4.15万吨，同比-1.19%，生产炭素产品22.97万吨，同比-5.40%，生产型焦2.28万吨，同比-6.17%。 价格方面，2024年1-6月长江有色市场A00铝均价19781元/吨，同比+6.99%；2024年1-6月氧化铝均价3505元/吨，同比+12.76%；2024年1-6月预焙阳极均价4488元/吨，同比-25.12%；2024年1-6月河南郑州贫瘦煤车板价均价698元/吨，同比-21.13%。 云南神火40万吨炭素项目已开工建设，投产后将实现全部阳极炭块自给目前公司电解铝业务营运主体分布为：新疆煤电、云南神火主要生产电解铝，新疆炭素主要生产阳极炭块。截至2024年6月30日，公司电解铝产能170万吨/年，其中新疆煤电80万吨/年、云南神火90万吨/年；阳极炭块产能40万吨/年，云南神火另有40万吨炭素项目已开工建设，建成投产后公司将实现全部阳极炭块自给。 盈利预测考虑到煤炭价格下降，下修公司盈利预测，预测公司2024-2026年营业收入分别为374.21、389.06、404.11亿元，归母净利润分别为45.74、48.83、52.39亿元，当前股价对应PE分别为7.8、7.3、6.8倍。 考虑到公司炭素产能持续扩张，公司成本优势有望彰显，维持“买入”投资评级。 风险提示1）电解铝限产风险；2）煤炭与电解铝等主要产品价格下跌风险；3）公司煤炭产能释放不及预期；4）公司铝箔产能释放不及预期等。

投资要点藏格矿业发布 2024年半年度报告： 公司 2024年上半年实现营业收入 17.62亿元，同比下降 37.00%；归母净利润为12.97亿元，同比下降 35.99%；扣除非经常性损益后的归母净利润为 12.78亿元，同比下降 36.10%。 投资要点 钾锂产销良好，售价整体下滑 （1） 氯化钾： 2024年上半年公司产量为 52.28万吨，同比-1.47%； 销量为 54.01万吨， 同比-8.41%。分季度来看， Q1、Q2氯化钾产量分别为 15.86、 36.42万吨。 Q1、 Q2氯化钾销量分别为 13.96、 40.05万吨。 上半年实现氯化钾营业收入 11.22亿元，同比下降 32.70%； 毛利率 48.28%，同比下降 15.95pct。氯化钾平均售价（含税） 2265.41元 /吨，同比下降 26.52%；平均销售成本1075.01元/吨，同比上升 6.27%。 （2） 碳酸锂： 2024年上半年公司产量为 5809吨，同比+28.89%；销量为 7630吨， 同比+56.83%。分季度来看，Q1、 Q2碳酸锂产量分别为 2385.5、 3423.5吨。 Q1、 Q2碳酸锂销量分别为 3970、 3660吨。 上半年实现碳酸锂营业收入 6.34亿元，同比下降 43.39%； 毛利率 50.28%，同 比减少 31.69pct。 碳酸锂平均售价93892.80元/吨，同比下降 63.90%；平均销售成本 41311.93元/吨，同比下降 0.44%。 巨龙铜矿将扩产， 铜板块投资收益增长潜力大2024年前两季度巨龙铜业产铜 8.1万吨，实现营收 61.17亿元，净利润 27.78亿元。 Q1、 Q2营收分别为 29.70、 31.47亿元， Q2环比增长 6%。 Q1、 Q2净利润分别为 11.44、 16.34亿元， Q2环比增长 43%。公司持有巨龙铜业 30.78%的股权，半年度报告期内公司取得投资收益 8.55亿元,占公司归母净利润的 65.94%，投资收益同比增加 2.7亿元，增幅 46.10%。 巨龙铜业持续扩大铜精矿产能， 2024年 2月 22日，公司参股公司西藏巨龙铜矿二期改扩建工程项目获有关部门核准。 项目预计 2026年一季度实现试生产，达产后一二期合计年采选矿石量将超过 1.1亿吨，年矿产铜将达 30-35万吨，成为国内采选规模最大、全球本世纪投产的采选规模最大的单体铜矿山。 麻米错盐湖建设在即，老挝钾盐项目同步推进截至 2024年 8月 10日，西藏麻米错项目已完成生产车间选址、前期土地平整、部分矿区公路修建等工作，目前公司正在有序推进麻米错项目采矿权证的办理事宜。 老挝万象市巴俄县钾盐矿项目，老挝能源与矿产部已评审通过老挝项目公司向老挝政府提交的《万象市塞塔尼县纳格浩-巴俄县唐昆钾盐矿区勘探报告》，该报告估算探明+控制+推断钾盐矿石总量 62.85亿吨，其中氯化钾资源总量 9.7亿吨，探明+控制级别的氯化钾资源量占比超过 79%。后续老挝项目公司将推进《项目可行性研究报告》《环评报告》的编制和评审工作。 老挝万象塞塔尼县钾盐矿项目，目前正在开展野外钻探工程以及资料收集整理工作。 盈利预测我们预测公司 2024-2026年营业收入分别为 35.15、 39.50、49.80亿元， 归母净利润分别为 27.05、 29.37、 34.67亿元，当前股价对应 PE 分别为 13.3、 12.3、 10.4倍。 由于碳酸锂及氯化钾价格有所下滑，因此公司的营业收入和归母净利润同比减少。 但是考虑到公司盐湖提锂成本优势显著，麻米错盐湖未来放量可期； 巨龙铜矿持续扩大产能， 且铜价中枢开始上移。 预计公司远期业绩将继续增长，因此维持“买入” 投资评级。 风险提示1）全球锂盐湖及锂矿投产超预期； 2）锂电池需求不及预期； 3）公司盐湖、钾矿开采进度不及预期； 4）巨龙铜业盈利不及预期； 5）氯化钾价格大幅波动等。

投资“深地工程”，增加优质规模储量2023年公司多个勘探项目取得重大突破。公司原油探明储量达到2003百万桶，同比增长2.09%；天然气探明储量达到9.3万亿立方英尺，同比增长5.73%。公司计划在2024年加强风险勘探，加大“深地工程”、页岩油气等领域勘探力度，以继续增加优质规模储量。根据公司公告，2024年公司资本支出预算保持稳定，总额为人民币1730亿元，保持在1700亿元以上，其中勘探、炼油、营销、化工支出预计分别占资本支出预算总额的约45%、14%、11%和26%。公司规划2024年产量目标为原油279.06百万桶，天然气1.4万亿立方英尺。 供给端有取消减产压力和需求有衰退预期，双重压力下油价有高位回调预期，公司盈利能力有望改善随着四季度临近，欧佩克取消自愿性减产越来越近，供给端有可能面临较大压力，近期美国多项就业数据严重偏离市场预期，引发市场对美国衰退、原油需求走弱的担忧，需求预期回调。同时叠加俄乌局势有缓和迹象、特朗普支持率达历史新高等因素影响，油价中枢或在下半年继续下移。在油价回调预期下，炼化端成本压力缓解，盈利能力有望改善。通过分析中国石化历年炼化盈利能力与油价的关系我们发现：公司净利润和单吨炼化盈利能力均与油价存在以布油均价70美金为盈利高点的类正态分布关系，布油油价由80美金以上高位向75美金甚至70美金运行时将增强公司盈利能力。随着多因素推动油价下行预期下，公司盈利能力有望改善，业绩提升可期。 市值管理纳入业绩考核，低估值高分红配置价值高国资委将进一步研究将市值管理纳入中央企业负责人业绩考核，引导中央企业负责人更加重视所控股上市公司的市场表现，及时通过应用市场化增持、回购等手段传递信心、稳定预期，加大现金分红力度，更好回报投资者，央企被低估的估值有望实现理性回归。同时公司2023年H股股息率达到9.22%，A股股息率达到6.18%，近10年平均股利支付率在70%以上，2016年以来连续8年股利支付率在60%以上，低估值高分红配置价值高。 盈利预测油价走低背景下公司持续探索新储量，兼具成长性及高分红特点，预测公司2024-2026年收入分别为3.33、3.38、3.44万亿元，EPS分别为0.58、0.63、0.67元，当前股价对应PE分别为11.3、10.4、9.8倍，首次覆盖，给予“买入”投资评级。 风险提示经济下行风险；产品价格大幅波动风险；项目建设不及预期风险；受环保政策开工受限风险；下游需求不及预期的风险。

云铝股份发布2024年半年度业绩预告：预计公司2024年上半年归母净利润为24亿元-26亿元，同比+58.42%-71.62%；扣除非经常性损益后的归母净利润为23亿元-25亿元，同比+54.29%-67.71%。 投资要点公司业绩同比显著增长主因为产能复产加速与铝价上涨的双重驱动分季度来看，预计公司2024Q2归母净利润12.36-14.36亿元，同比+96.15-127.89%，环比+6.25-23.44%。 公司业绩大幅增长的主要原因为：加强了与电力管理部门沟通，积极争取用电负荷，加快电解铝产能的复产进度，实现电解铝产能负荷率的大幅提升；同时，公司紧紧抓住铝价上涨的市场机遇，持续加大营销力度，积极开拓市场，这使得公司铝产品的产销量同比大幅增长，经营业绩同比实现增长。2024上半年国内电解铝、氧化铝现货价格实现增长。 2024H1中国长江有色市场A00铝平均价19781元/吨，同比+6.99%，2024H1中国安泰科氧化铝平均价3505元/吨，同比+12.76%。 市场初步认可绿色铝溢价，公司借助绿色品牌优势转化经济效益公司是国内目前最大的绿色低碳铝供应商。绿色铝的溢价正在逐渐被市场接受。部分下游企业已经开始接受公司的绿色铝溢价。公司将利用这一优势，抓住国家构建绿色低碳循环经济体系的机遇，以及欧盟边境碳关税的有利时机，通过实施"绿色铝价值链营销"，开发新的客户群体，将绿色品牌效益转化为经济收益。 盈利预测预测公司2024-2026年营业收入分别为487.65、495.92、504.19亿元，归母净利润分别为50.46、54.18、57.91亿元，当前股价对应PE分别为9.7、9.0、8.4倍。 考虑到公司持续布局绿电项目，远期成本优势有望逐步显现，叠加铝价有望坚挺，本次上调公司盈利预测，维持“买入”投资评级。 风险提示1）电解铝限产风险；2）电解铝价格下跌风险；3）成本大幅上涨风险；4）下游需求不及预期；5）复产进度不及预期等。

华锡有色发布 2024年半年度业绩预告：预计公司 2024年上半年归母净利润为 3.2亿元-3.8亿元， 与上年同期追溯调整后同比+86.75%-121.76%；扣除非经常性损益后的归母净利润为 3.0亿元-3.5亿元，同比+86.70%-117.82%。 投资要点 主要金属产品量价齐升为 2024H1公司业绩增长主因公司 2024半年度业绩同比增幅较大的主要原因为： 2024年上半年公司紧抓有色金属市场价格上涨机遇，优化生产组织，实现安全稳产，金属产量有所提高；推进精细化管理，实现降本增效，各项经济指标平稳增长。 锡锑价格方面， 2024H1中国长江有色市场锡平均价 240271元/吨，同比+15.64%；据百川盈孚， 2024H1国内锑锭市场平均价格为 106159元/吨，同比+31.28%。 公司收购佛子公司全部股权，特色金属产业竞争力增强2024上半年，公司完成现金收购佛子公司 100.00%股权，佛子公司成为公司合并财务报表范围内的全资子公司。本次收购完成后，公司的资产规模、销售收入及经营业绩得到一定程度增长。 佛子公司主营业务为铅锌矿的开采、选矿，主要产品为锌精矿、铅精矿，采选能力 45万吨/年。公司拥有佛子冲铅锌矿采矿权一项、探矿权一项，矿床中主要含锌、铅、铜、银，主要产品为锌精矿、铅精矿，采选能力 45万吨/年，公司2023年度营业收入为 3.1276亿元，净利润为 3,805.62万元。公司佛子冲铅锌矿位于广西壮族自治区岑溪市内，包括古益矿区和河三矿区两个矿区，矿床中主要含锌、铅及伴生铜、银，由古益及河三两座选矿厂进行选矿。截至 2021年12月 31日，佛子冲铅锌矿床保有矿体资源量 677.5万吨，金 属 量 Pb195260吨 、 Zn245040吨 ; 伴 生 矿 产 资 源 量(TD)Cu14859吨， Ag174吨。 佛子公司的注入，为华锡有色增加了一座主力矿山和选矿厂，矿山采选规模进一步扩大，金属产品进一步丰富，主营业务盈利能力进一步提高。 宏观与基本面共振，锡价或延续高位运行供应趋紧叠加美联储降息预期仍存，锡价或偏强运行。基本面供应端，国内锡冶炼企业面临检修，且锡锭及锡矿进口量均呈下滑态势，供应偏紧；需求端虽然当前为消费淡季，但焊料及终端需求表现好于去年。整体来看，下半年锡价有望延续高位运行。 盈利预测预测公司 2024-2026年营业收入分别为 41.08、 47.41、50.91亿元，归母净利润分别为 6.72、 9. 11、 10.17亿元，当前股价对应 PE 分别为 18.8、 13.8、 12.4倍。 考虑到锡、锑价格有望保持坚挺，本次上调公司盈利预测，维持“买入”投资评级。 风险提示1）公司产能释放不及预期； 2）金属价格下跌风险； 3）下游需求不及预期等。

天山铝业发布 2024年半年度业绩预告：预计公司 2024年上半年归母净利润为 20.7亿元，同比+103%；扣除非经常性损益后的归母净利润为 19.6亿元，同比+168%。 投资要点 业绩增长主因为氧化铝、电解铝价格上涨及成本稳定公司业绩大幅增长的主要原因为： 2024年上半年公司自产铝锭对外销售均价与去年同期相比上升约 7%； 2024年上半年公司氧化铝对外销售均价与去年同期相比上升约 26%，同时铝锭和氧化铝生产成本和去年同期对比保持稳定，使得报告期内公司电解铝板块、氧化铝板块经营业绩同比大幅提升。 2024上半年国内电解铝、氧化铝现货价格实现增长。 2024H1中国长江有色市场 A00铝平均价 19781元/吨，同比+6.99%，2024H1中 国 安 泰 科 氧 化 铝 平 均 价 3505元 / 吨 ， 同 比+12.76%。 2024年公司主要生产经营目标为： 原铝产量 116万吨、发电量 130亿度、氧化铝产量 235万吨、预焙阳极产量 55万吨、铝土矿产量 300万吨、高纯铝产量 2.5万吨、铝箔及铝箔坯料产量 10万吨。 印尼氧化铝项目进展顺利，产业链一体化有望增强成本优势公司计划在印尼投资建设年产能 200万吨的氧化铝项目，其中一期 100万吨。目前公司已向当地有关部门申报环评审批手续，该项目已被列入印尼国家战略项目清单。该项目已完成可研报告，进入设计阶段，包括氧化铝工厂以及配套园区及码头的设计规划。公司将聚焦于氧化铝项目的建设及配套基础设施建设和完善，延伸产业链实现综合成本下降。 公司拥有待建设的 20万吨电解铝指标，积极寻求指标落地公司拥有尚未建设的 20万吨电解铝合规产能指标，公司正在积极与地方政府进行洽谈，涉及电力资源和基础设施配置等方面，在逐步落实各方面保障的情况下，公司会积极寻求未建产能指标的落地。新疆石河子地区光照资源丰富，适宜发展光伏发电，石河子及附近的昌吉片区规划光伏电站已达到6GW，公司未来将考虑更多地使用光伏发电，提升外购电中新能源发电占比。 盈利预测预测公司 2024-2026年营业收入分别为 330.70、 352.67、385.01亿元，归母净利润分别为 42. 11、 47.74、 52.57亿元，当前股价对应 PE 分别为 9.6、 8.5、 7.7倍。 考虑到电解铝及氧化铝价格有望保持坚挺，公司产业链一体化优势较高，本次上调盈利预测，维持公司的“买入”投资评级。 风险提示1）电解铝下游需求不及预期； 2）公司新建项目进度不及预期； 3）主要产品价格大幅下跌风险； 4）原材料及能源价格波动风险等。

投资要点：深耕输配电行业，一次设备民企龙头公司深耕输配电设备，是目前输配电设备行业中少数几家具备电力系统一次设备（传统机械类电力设备）、二次设备（控制类电力设备）、电力电子设备等产品的研发、制造和解决方案能力的厂家之一。公司主要产品包括750kV及以下GIS和GIL、500kV及以下变电站继电保护设备和监控系统、750kV及以下SF6断路器和隔离开关等，目前在同行处于领先地位。 2024Q1公司实现营业收入26.58亿元，同增22.36%，实现归母净利润3.63亿元，同增66.32%，业绩稳健增长。2023年新增订单165.13亿元（不含税），与上年同期相比增长36.22%，超额完成年度经营目标。2024年公司经营目标为实现新增合同订单206亿元（不含税），同比增长25%；实现营业收入150亿元，同比增长20%。 巩固国内电网市场地位，持续开拓海外市场国内电网方面：公司积极融入到高端市场的研发创新活动中；大力提升发电行业（尤其是新能源细分市场）的品牌影响力，积极拓展关键客户，在国内电网的市场占有率有望提高。 海外市场方面：公司长期坚持海外战略，持续进行产品和市场投入。2023年公司海外市场新增订单40.1亿元，同比增长34%。多款产品通过了西班牙、英国、法国、新加坡、埃及、马来西亚、阿联酋、墨西哥、哥伦比亚、南非等多个国家的资质认证。目前海外电力设备需求旺盛，公司有望充分受益。 盈利预测：我们看好公司巩固国内电网市场地位的同时，持续开拓海外市场，预计公司2024-2026年收入分别为152.3、184.2、221.9亿元，EPS分别为2.7、3.31、4.03元，当前股价对应PE分别为24.8、20.2、16.6倍，首次覆盖，给予“买入”投资评级。 风险提示：原材料价格上涨；海外市场进展不及预期；行业竞争加剧；大盘系统性风险等。

投资要点：深耕输变电业务，国网开关产品主流供应商公司经营的主要业务包括输变电一二次设备，公司以隔离开关产品起家，是目前国内规模最大的高压隔离开关（含接地开关）专业生产企业之一，覆盖12～1100kV所有电压等级；其中高压隔离开关产品持续参与国家电网建设项目的同步研发，在国网市场占有率多年稳居行业前列。 2024Q1公司实现营业收入2.54亿元，同增11.62%，实现归母净利润0.30亿元，同增45.66%，业绩高速增长。其中设备板块是公司营收和净利润的主要来源，营收占到90%以上。设备板块里组合电器（GIS）是公司目前营收占比最大的产品，接近50%。 网内地位稳固，网外市场持续拓展2023年，公司电力设备订单实现稳步增长，组合电器、隔离开关、开关柜三大类产品在国网的市场份额均位居前列，进一步稳固了开关类产品在国家电网的主流供应商地位。 除了国网集中招标外，公司网外市场持续拓展。南方电网方面：公司中标超1亿元订单。省市级以及电网三产市场：公司在江苏、山东、湖南、江西等地区取得了一定的成绩。公司力争未来三年进一步稳固和提升国网市场的同时，积极开拓南网市场、配网市场以及系统外市场，积极探索海外市场，增加订单来源，分散客户集中度，不断优化市场结构。 组合电器向更高电压等级覆盖，550KV产品中标国网集采公司组合电器产品向更高电压等级覆盖：550kVGIS在国家电网集中招标首次投标即实现中标；10kV硅钢配电变压器在省配网实现中标、10kV非晶合金变压器通过国网资格审查，具备了投标资格，同时实现了订单零的突破；长高成套研发生产的35kV充气柜和KYN61柜在2023年国网总部集招中取得中标，中标金额排名前列。新品持续推出有望打开公司新的增长空间。 盈利预测：我们看好公司在国网投资提速的背景下已有业务稳健增长，同时网外市场与新产品的持续拓展，预测公司2024-2026年收入分别为18.6、22.6、27.0亿元，EPS分别为0.49、0.60、0.72元（暂未考虑可转债影响），当前股价对应PE分别为16.8、13.8、11.6倍，首次覆盖，给予“买入”投资评级。 风险提示：原材料价格上涨；可转债发行不及预期；行业竞争加剧；大盘系统性风险等。