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傅鸿浩

安信证券

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工作经历: SAC执业证书编号:S1450517080003...>>

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天赐材料 基础化工业 2018-01-08 49.97 65.00 42.33% 51.10 2.26% -- 51.10 2.26% -- 详细
新建20万吨电解液产能,强化行业龙头地位。2017年11月20日,公司发布公告,拟设立全资子公司安徽天赐实施年产20万吨电解液项目。其中一期10万吨建设周期12个月,总投资1.64亿元,达产后预计实现年均营业收入35.9亿元,税后净利1.33亿元。当前公司电解液年产能超过3万吨,规模位居行业第一,按照1kwh需要2kg电解液测算,能够满足15GWh锂电池的生产需求。 公司本次项目选址安徽,可有效辐射华东地区,满足重点及潜在客户提出的“就近供应”为合作先决条件的要求。当前下游主要的动力电池厂商如CATL(江苏溧阳)、国轩高科(合肥、南京)、LG(南京)、珠海银隆(南京)、力神(苏州)等均在华东有重要投资规划,未来伴随产业聚集效应,华东地区的战略布局十分关键。当前,国内领先电解液企业在华东均有产能布局,但规模尚难以满足未来电池扩产需求。公司的这一举措也是为了填补市场需要,加强客户合作,巩固市场份额。 行业电解液毛利率见底,公司自产原材料,成本优势明显。按照一期扩产下项目的税后净利和营收测算,预计电解液税后单价3.59万元/吨,税后净利率约3.7%。比较电化学协会披露的17年4.2万元/吨的税后行业均价(税前4.9万元/吨),价格预计将进一步下调约15%,电解液企业毛利率逐步见底。公司是行业内少数实现六氟磷酸锂自产的电解液企业,毛利率高于行业。2017年上半年,公司电解液产品毛利率在40%以上,比竞争对手高10个pct。根据2017年3月20日公告,公司最新拥有6000吨液体六氟磷酸锂和2000吨固体六氟磷酸锂年产能,折合约4000吨的固体六氟磷酸锂年产能,可满足32000吨的电解液生产需求。因此,当前公司已经基本实现了100%的自产自供。同时,相比固体六氟磷酸锂,液体六氟磷酸锂是公司在技术上的一大升级,其通过连续化的生产有效降低生产成本。 多项收购并举,产业链纵深布局。2015年,公司以自有现金认购江苏容汇20%股权(当前持股19.59%),布局碳酸锂业务。根据江苏容汇公告披露,其拥有泰利森、洛克伍德、西藏阿里麻米措等多家企业的锂矿和卤水资源,实现对公司碳酸锂产品的优先供应;2016年,公司进一步通过九江天赐和江苏容汇间接持有九江容汇43.71%股份,建设年产8000吨单水氢氧化锂和8000吨碳酸锂项目;2017年上半年,公司增资建有1万吨/年碳酸锂产线的云锂股份(18.58%股权),锂盐布局进一步完善。此外,公司在正极材料上也加快布局,综合材料平 台正在逐步搭建。2016年,公司通过增资实现江西艾德51%股权控股,艾德拥有1万吨磷酸铁锂产能,预计18年可正式生产。根据电化学协会数据,17年下半年磷酸铁锂材料价格约为9.25万元/吨(税前),预计18年单价在8万元/吨左右。按照51%的股权比例,可为公司带来4亿元左右的营收增量。另外,公司在2017年3月2日公告中披露,将于台州新建2.5万吨磷酸铁锂产能。预计2018年底建成后,总磷酸铁锂产能可达3.5万吨,满足约17.5GWh锂电池生产需求。 投资建议:6个月目标价为65.00元,维持买入-A 的投资评级。预计公司2017-2019年的营收同比增速分别为12.7%、46.1%、41.1%;归母净利润分别为3.69、5.50、6.93亿元,同比增速分别为-6.8%、48.8%、26.2%。考虑到公司是锂电池电解液龙头,把握新能源汽车行业机遇深入产业链布局,维持买入-A 的投资评级,6个月目标价为65.00元。 风险提示:新能源汽车产销不及预期、产能建设不及预期、市场竞争加剧。
国轩高科 电力设备行业 2017-12-13 22.40 29.00 38.76% 22.92 2.32%
23.27 3.88% -- 详细
事件:近日,公司配股完成并上市。公司控股股东珠海国轩贸易有限责任公司、实际控制人李缜履行了其全额认购的承诺,分别认购股数为 65,157,989股、30,717,159股,分别占本次可配售股份总数262,926,000股的24.78%、11.68%。按照每股人民币13.69元的价格进行认购,合计认购金额达到13.12亿元。 行业洗牌进行时,龙头市占率持续提升:2017年受补贴政策的影响,锂电池Pack 系统的售价逐步降低,同时上游原材料价格居高不下,锂电池全行业盈利能力都受到压制。公司作为龙头,在行业洗牌的大背景下,市占率稳步提升。根据真锂研究的数据统计,公司今年1-10月装机量市占率提升到5.54%。11/12月随着北汽新能源的放量,公司市占率有望稳步提升。 动力电池产业链持续完善,重点项目稳步推进:为应对产品价格下降带来的影响,公司持续推进上下游产业链整合,优化资源,降低成本。当前,公司已初步完成涵盖正极材料、湿法隔膜、碳涂铝箔等上游关键原材料的产业化布局,并掌握磷酸铁锂与三元正极材料及涂碳铝箔核心材料开发与制备技术。公司将继续布局三元正极材料前驱体、电池资源循环利用、涂碳铜箔等多项业务。未来待各项目逐步落地,成本得到优化,业绩有望实现大幅增长。 重点开发乘用车客户,积极转型三元电池:公司在稳固商用车客户的基础上积极推进与乘用车客户的合作。本年公司的主要乘用车客户包括北汽新能源、江淮、吉利、众泰、奇瑞等,合作车型覆盖EC180等多款明星车型。在商用车市场,公司成功进入宇通客车供应链。当前,公司已拥有上汽集团、北汽新能源、宇通客车、吉利汽车、中通客车、南京金龙、安凯客车、江淮汽车等一批战略性合作客户。此外,公司也将业务重点从磷酸铁锂电池转向三元电池,公司新一代三元622方形铝壳电池产业化及三元811电池、软包电池研发项目取得重要进展。其中622电池已经开始放量生产并供货,有效提升能量密度。 投资建议:买入-A 投资评级,6个月目标价29.00元。我们预计公司2017年-2019年的收入增速分别为58.4%、31.4%、34.1%,净利润增速分别为0.3%、13.7%、25.0%;维持买入-A 的投资评级,6个月目标价为29.00元。 风险提示:产品竞争加剧,新能源车发展不及预期
璞泰来 电子元器件行业 2017-11-22 64.98 70.00 45.95% 69.88 7.54%
69.88 7.54% -- 详细
股权结构稳定,助力构建锂电池产业链:公司自成立以来一直专注于公司的战略规划与布局,在五年的时间里,公司通过新设、收购和出售子公司的一系列资产重组动作,完成了璞泰来在锂离子电池行业上游关键材料和设备的产业链布局,业务协同性非常好。公司当前有四大子公司,分别为江西紫宸(负极材料)、深圳新嘉拓(锂电设备)、东莞卓高(涂覆隔膜)、东莞卓越(铝塑膜)。公司股权结构非常优良,创始人梁丰、陈卫分别持有上市公司股权55.19%、10.93%,股权集中便于决策。同时,公司管理层,各子公司创始人分别持有上市公司股权,上下一心。 客户资源优质,业绩高速增长:公司的原始创始人之一,陈卫先生历任ATL工程总监及研发副总裁,ATL创始人之一,在锂离子电池、相关材料及自动化工艺领域拥有丰富的研发、制造、技术销售及管理等方面的经验与行业资源。目前,公司已拥有丰富的优质客户资源,包括,ATL、宁德时代、三星SDI、LG化学、珠海光宇、中航锂电、天津力神、比亚迪等。2014-2016年公司营收复合增速82.52%,归母净利润复合增速263.42%。2017Q1-Q3,公司实现营收15.50亿,同比增长40.16%;实现归母净利润3.24亿,同比增长68.30%。 聚焦中高端负极市场,业务快速发展:公司负极业务聚焦中、高端人造石墨负极,主要应用于动力电池和高端消费类电子电池。公司负极材料16年毛利率36.38%,随着外协加工的减少,17年Q1毛利率40.11%,显著高于竞争对手。随着新能源汽车的爆发,公司负极业务快速发展,16年实现营收10.52亿,同比增长100.87%。市占率稳步提升,16年国内负极市占率14.80%,排名第三。 布局锂电设备业务,全面提升公司制造能力:2016年公司涂布机业务实现营收3.44亿元,同比增长34.90%,市占率达到5.2%,位于行业第三。深圳新嘉拓、江西嘉拓两家子公司从事涂布机的生产,宁德嘉拓、溧阳嘉拓主要从事自动化锂电设备的生产。公司作为锂电池材料综合提供商,积极布局锂电设备业务,全面提升公司各环节锂电材料的制造能力。 绑定核心客户,隔膜业务快速发展:2016年公司隔膜业务实现营收2.00亿元,同比增长161.48%,远高同行的业务增速,市占率达到4.8%。 公司隔膜业务的主要客户是CATL,未来将随着CATL的快速发展,公司的隔膜业务业绩快速发展。 铝塑膜突破国内技术空白,进口替代空间广阔:根据公司招股说明书表述,2016年中国锂离子电池铝塑包装膜需求量约为9500万平方,同比增长44%,市场规模约32亿元,同比增长51%。根据测算,预计到2020年,全球铝塑膜的市场规模将达到49.93亿元。目前全球铝塑膜市场基本被日本DNP和邵和电工占有,国内企业正处于市场初期阶段,由于进口铝塑包装膜的生产运输周期较长,加上锂离子电池产量不断地增大,国内铝塑包装膜容易出现阶段性供应不足的现象。目前公司拥有3种规格、12个型号的铝塑包装膜产品,产品范围广泛,能够最大程度满足客户需求。2016年公司铝塑包装膜实现营收0.75亿元,同比增长15.38%,其中铝塑膜自产营收达到0.17亿元,贸易营收达到0.58亿元。 投资建议:买入-A投资评级,6个月目标价70.00元。我们预计公司2017年-2019年的收入增速分别为26.6%、39.1%、34.8%,净利润增速分别为30.8%、44.3%、40.5%,成长性突出;首次给予买入-A的投资评级,6个月目标价为70.00元。
宏发股份 机械行业 2017-11-06 42.84 57.00 29.55% 45.80 6.91%
47.19 10.15% -- 详细
事件:公司发布2017年三季报,报告期内,公司实现营收45.11亿元,同比增长21.62%;实现归母净利润5.83亿元;扣非归母净利润5.68亿元,同比增长22.26%;基本每股收益1.10元。 通用继电器和汽车继电器持续超预期,工控继电器迎来快速发展:前三季度,公司工控继电器、汽车继电器、通用继电器均超额完成目标。1)受益于今年下游家电市场持续高景气,公司通用继电器供不应求,本部、四川中江等主要工厂产能利用率持续100%以上。报告期内,功率继电器累计发货19.38亿元,同比增长37.1%。其中新产品占到总额的20%以上,特别是在光伏逆变器等新能源应用领域增长迅速,预计通用继电器第4季度仍将延续良好势头。2)1-9月,汽车继电器累计发货7.1亿元,同比增长20%。目前北美、欧洲及亚太日系、韩系市场新项目储备充足,未来持续发展动力强劲。随着电器盒、真空泵等新门类汽车电子产品顺利上市,将逐步形成汽车电子的新业务增长点。3)公司近两年加大研发技改投入,工控继电器质量水平逐步接近行业标杆企业水平,报告期内,施耐德、ABB等重点客户、安全继电器等新产品订单较快增长,报告期内累计发货3.2亿元,同比增长25.5%,其中新产品出货占到总额的20%以上。 高压直流继电器业务持续攀升,公司着手推动自动化生产:报告期内,新能源汽车产业整体景气提升,高压直流继电器业务持续攀升,月发货量连续三个月超过5000万元。1-9月累计出货2.6亿元,同比增长61%。公司已于第二季度与CATL达成战略合作并批量出货,并成为保时捷、路虎、德国邮政车指定供应商,同时多家欧美知名企业正对公司开展工厂审核及产品认证,预计未来全球范围还将新增5-6家重点客户,部分将在第四季度实施SOP。此外,公司具有市场前瞻性,为应对快速增长需求,已着手布局自动化生产。 新门类产品发展顺利,有望成为新的业务增长点:低压电器1-9月累计发货3.1亿元,同比增长10%,信号继电器1-9月累计发货1.96亿元,同比增长19%,随着新能源车发展,公司此项业务将打开增长空间。 投资建议:预计公司2017-2019年的营收增速同比增长分别为27%、26%、25%;归母净利润同比增长分别为32%、27%、27%;EPS分别为1.44/1.83/2.33元。维持公司买入-A的投资评级,6个月目标价为57元。 风险提示:继电器产品竞争加剧,新品研发进程缓慢,推广不及预期等。
国电南瑞 电力设备行业 2017-11-03 17.64 23.00 30.61% 21.87 23.98%
21.87 23.98% -- 详细
事件:2017年前三季度,实现营收71.62亿元,同比增7.5%;归母净利8.44亿元,同比增12%;毛利率23.58%,同比升0.61pct。 考虑所得税影响,公司业绩延续中报增长态势。2017年H1,公司营收增长10%,归母净利实现3.5亿元,同比增长25%。利润增速快于收入增速,除公司业务增长外,最主要原因是公司上半年由于收到2016年国家规划布局内重点软件生产企业所得税减免款,若剔除此项因素,17H1净利增长在14%-16%之间,17Q3基本维持上半年增速。主要增长来源是电网自动化业务和工业控制业务。 重大重组事项已获证监会审核通过,继保电气增速相对较高。2017年10月16日,公司重大重组事项获得证监会审核完成,预计本次收购事项有望在年内基本完成实现并表。继保电气、普瑞工程信通公司等标的的注入将显著提高公司在柔性直流、继电保护、电力信息通信等领域的竞争力。 从公司的重组报告书可以看出,主要标的继保电气2017年有望达到20%以上的增速。截止9月30日,继保电气 2017年已确认收入和已签订合同预计在年内确认收入的项目共82.51亿元(含税),根据项目实际进展、预计工期等因素,继保电气在手订单中预计在 2017年内完成验收并实现收入的金额约 74亿元,较2016年的64亿收入有较大比例增长。 此外,根据公司重组报告书,信通公司信息通信管理系统及咨询服务在手合同量明显提升,2017年总体业务量将上升,同时2017年上半年毛利率较2016全年上升4%。将带动信通公司业绩稳健增长。 电网自动化业务增长稳健,配网投资提速受益弹性大。公司电网自动化业务稳健增长,17H1同比增17.15%,其中,配电自动化、变电自动化等产品快速增长,调度自动化、用电自动化产品小幅增长。17H1公司变电站自动化、用电自动化、调相机等产品在国网集招市场份额提升,并中标电力市场现货交易系统、苏州主动配电网、深圳计量主站系统等颇具代表性的重大项目,开拓了巡检、运维、计量、次同步振荡主站系统等新市场。鉴于目前配网投资连续已两年欠账,2017年至2020年配网投资有望提速。在国网17年第一批配网招标清单中,共招标配电终端设备约6.4万套,远超2016年全年招标量(4万套)。按照国网招标计划,下半年还将有一批配电设备招标。配网行业投资的提速,公司作为设备旗舰企业,势必受益,增厚公司业绩。 发电及新能源行业竞争,致营收毛利双降:17H1该业务同比降16.09%,毛利率3.29%;主要受光伏业务板块影响较大。公司光伏业务主要以地面项目EPC 为主,今年地面项目竞争加剧,同时公司往分式转型节奏也比较慢。传统发电业务的励磁系统、管件、干渣等公司市场占有率稳定,风功率预测等市场较快增长,同时公司积极参与华东地区海上风电技术标准制定,为后续业务拓展奠定基础。 工业控制业务稳中有进:17H1工控营收4.74亿元,同比增44.02%,毛利率10.66%。公司地铁综合监控产品市场占有率稳定,地铁信息化和运维业务取得市场突破,中标宁波、重庆等轨道综合监控及哈牡铁路综自系统等项目,承接北京燕房线资产运维管理信息系统和全自动运行系统及运维管理平台设备集成项目。积极开拓电气化铁路市场,实现综自350公里时速挂网运行,首次在华东地区中标高铁二次设备集成项目。签约中粮涂山电厂PLC 升级改造项目、广州石化北路扩路项目、镇海炼化集控中心、茂名石化视频监控框架、中石化天津LNG 工业信息自动化、延长石油框架等一批重点项目。 投资建议:买入-A 投资评级,6个月目标价23.00元。我们预计公司我们预计公司2017/18/19年收入为127/146/168亿元(不考虑资产注入及配套募资),增速为12%/15%/15%;归母净利为16.7/19.4/22.5亿元,净利增速为15%/16%/16%。维持公司买入-A 的投资评级,6个月目标价为23.00元。 风险提示:1、经济周期波动的风险;2、税收优惠变动风险;3、两网招标下降的风险。
阳光电源 电力设备行业 2017-11-03 18.60 20.68 21.65% 22.67 21.88%
22.67 21.88% -- 详细
事件:阳光电源公布2017年三季报,报告期内公司实现营收66.42亿元,同比增长105.58%,实现归母净利润7.51亿元,同比增长152.93%,接近此前预计135%-155%增长的上限。其中,Q3单季度实现营收31亿元,同比增长265.23%,实现归母净利润3.82亿元,同比增长431.60%。 毛利率进一步提升,费用率进一步下降:报告期内,公司综合毛利率27.15%,同比提升1.26%,三费率11.88%,同比下降2.30%,加权平均净资产收益率11.32%,同比提升2.95%。 光伏装机持续超预期带动逆变器及系统集成业务快速增长,光伏逆变器毛利率有望维持平稳:根据中电联数据,1-9月我国光伏新增装机42.31GW,同比增长87.73%,预计分布式装机15GW,同比增长300%以上。其中,Q3单季度新增装机18.7GW,同比增长278%,光伏装机持续超预期,预计全年国内光伏装机将达到50GW。国内逆变器属于双寡头竞争格局,公司作为行业龙头,逆变器业务显著受益国内光伏装机的持续超预期,预计全年出货量将超过15GW,同比增长超过50%。 同时,受益分布式光伏的快速发展,公司系统集成业务也迎来快速增长,上半年实现营收18.31亿元,同比增长53.42%。毛利率方面,上半年光伏逆变器业务毛利率33.86%,一方面,公司通过技术进步带来物料消耗下降同时功率提高,使得单瓦成本持续下降,另一方面,逆变器的价格对整个系统的影响较小,因此,我们预计光伏逆变器业务毛利率将维持平稳。 户用分布式快速发展,有望贡献显著业绩增量:随着近年来光伏系统成本的持续下滑带来经济性的提升,企业的快速推广和宣传以及创新商业模式的应用,同时户用分布式的类家电属性,多重因素的刺激推动国内户用分布式迎来快速发展,预计今年户用分布式安装量有望达到20万户,明年有望达到60万户。公司对户用市场相当重视,为此单独设立了户用光伏品牌Sunhome,并成立了家庭光伏事业部以聚焦户用市场。我们认为,公司凭借深耕光伏行业多年的品牌优势、系统的质量和可靠性以及完善的售后服务网络将在户用光伏市场占据重要的一席之地,预计公司今年户用分布式安装量7000-10000户,明年有望达到5-10万户,市场份额超过10%,将对业绩贡献显著增量。 储能逆变器取得突破,后期有望实现快速增长:2017年上半年,公司储能逆变器实现营收2258.6万元,同比增长279.34%,营收占比0.64%。上半年,公司储能逆变器SC250KU 顺利通过美国UL 认证,是国内兼具并网和离网功能的储能逆变器首次获得UL 认证,意味着阳光电源储能逆变器打开了进入北美市场乃至全球市场的绿色通道,将有力促进公司品牌影响力的提升和国际市场的开拓。未来,随着国家政策的积极引导和储能技术的大幅进步、成本大幅下降,公司储能业务在光伏风电储能、电网削峰填谷、微网发电等领域有望获得快速增长。 投资建议:我们预计公司2017-2019年的净利润分别为10.34、13.69、16.47亿元,业绩增速分别为87%、32%、20%。维持公司买入-A 的投资评级,上调目标价至20.68元。 风险提示:政府补贴政策不达预期、储能政策不及预期、竞争加剧风险。
金智科技 电力设备行业 2017-11-02 23.37 40.00 81.98% 25.22 7.92%
25.22 7.92% -- 详细
事件:金智科技公告,公司 2017 年前三季度实现营收17.01 亿元,同比增长59.11%;实现归母净利润1.09 亿元,同比增长44.87%;实现扣非后归母净利润9500 万元,同比增长40.82%。公司销售毛利率24.06%%,同比下降10.03 个Pcts。预计 2017 年度归属于上市公司股东的净利润将同比增长 30%—50%。 EPC 总承包项目确认部分收入使前三季度营收增长近60%。上半年公司电力设计总包业务实现收入6.8 亿元,同比增长1511.46%,风电场EPC 订单落地拉动公司收入同比增长77%。目前达茂旗(满都拉、飓能、宁风、高传)198MW 风电场及送出工程 EPC 总承包工程中风电场已完成总体工作量 85%,升压站土建主体完工,正在消缺,安装工作等待并网联动调试,预计将于 2017 年年底前完工并投运。由于风电场EPC 项目毛利率较低,导致前三季度收入增长的同时销售毛利率下降10.03 个Pcts。同时,公司三费基本维持稳定,销售费用2906万元,管理费用7113 亿元,财务费用620 万元,其中,财务费用同比下降 35.58%,主要为部分借款费用资本化计入达茂旗EPC 总承包项目成本。 收购金智晟东剩余49%股权,将增厚公司智能配网业绩。9 月底公司公告,以1.51 亿元收购金智晟东技术团队持有的49%股权,同时约定技术团队将首付款的50%用于二级市场增持公司股票。此次收购金智晟东剩余49%股权:1)进一步整合少数股东权益,公司在配电自动化业务领域的行业地位及业务拓展能力将得到进一步提升,短期内将增厚公司配网自动化业务业绩;2)通过收购金智晟东,公司具备了配电自动化全系列产品研发、制造能力,产品覆盖配网自动化从站端层到主站层的配电自动化各个环节。同时,上半年FTU 和DTU 等终端招标量7.1 万个,大幅超出2016 年的2.3 万个。公司中标9602 万元,位居行业第一,大幅超过去年全年的中标量(1435 万元)。未来,智能配网市场前景广阔,公司全面丰富的产品线,将提高智能配网产品市占率,长期看为公司智能配网业务提供保障与助力。 模块化变电站、配网自动化进入高增长兑现期。上半年公司在“中国华能集团2017 年度6.30 光伏应急项目”主要设备的集中公开招标的11 个模块化变电站中,公司中标其中5 个,中标金额3,300 多万元,标志着模块化变电站已逐步得到主流市场的认可,上半年模块化变电站累计新增订单1.21 亿元,超出2016 年全年收入。预计未来新能源装机将维持高位。 投资建议: 我们预计公司2017/18/19 年收入分别为23.99/29.64/36.68 亿元,增速分别为28%/24%/24%;归属母公司所有者净利润分别为1.64/2.47/3.35 亿元,增速分别为50%/50%/36%。 基于看好公司模块化变电站和配网自动化业务两项高毛利率业务,我们认为,将带动公司整体业绩高增。维持买入-A 的投资评级,6 个月目标价40.00 元。
鸣志电器 电力设备行业 2017-11-02 23.09 32.00 45.52% 27.95 21.05%
27.95 21.05% -- 详细
事件:鸣志电器公布2017年三季报,公司实现营收12.1亿元,同比增长14%;实现归母净利1.18亿元,同比增长15%。前三季度毛利率38.1%,环比略有下降。 步进电机及其驱动系统业务实现稳定增长,汇兑影响部分利润。预计产能释放后将打开增长空间。三季度预计基本保持之前的增长态势,2017H1,公司控制电机及其驱动系统产品营收同比增长25%,共实现销售810万台,销售量同比增加31%,公司核心业务得以稳步提升,主要源于:1)公司控制电机及其驱动系统产品,在中国工厂自动化市场、中国通信市场获得高速增长;2)在全球范围内,公司主营产品在生物医疗仪器市场、安防摄像机市场扩大市场份额;3)在汽车领域,公司核心产品在SCR阀应用方面,市场占有率逐步扩大;4)在HVAC领域,公司阀控制步进电机已正式批量出货,同时,订单主要来自欧洲业界领先客户;5)公司伺服系统及无刷电机,在细分市场如AGV、道闸控制机构等领域销售量增加。 公司公告募资7.92亿元进行控制电机产能扩建,预计投产后,公司新增年产步进电机将达2283万台,随着步进电机业务销售渠道不断扩展,加之公司于国内外具有的明显成本优势,我们预计产能释放后,公司步进电机及其驱动系统业务将稳步提升。公司公告拟收购运控电子,除增强公司在安防方面的能力外,也一定程度增加了公司产能。 受人民币升值影响,汇兑产生损失,财务费用同比增加1000万,一定程度上影响利润。 LED控制与驱动产品将逐步恢复,增厚公司业绩。2017年H1,公司LED控制与驱动类业务实现同比下降3%,主要受全球半导体行业出现严重交货延迟,公司产品出货周期延长,导致业务短期暂时小幅下滑。预计全年,半导体交付状况将会得以改善,加之国内工程项目实施推进,将会弥补上半年LED控制与驱动类业务缺口,提升销售额。基于公司具有的成本优势,以及下半年公司新品智能电源产品批量进入市场,将拉升产品整体毛利率,增厚全年公司业绩。 投资建议:我们预计公司2017/18/19年的收入增速分别为20%/42%/38%,净利润增速分别为28%/41%/40%。募投项目建成后,公司的技术实力和业务规模都将再上新台阶,并有望成为国内工控自动化进口替代的本地主力军之一。维持买入-A的投资评级,6个月目标价为32.00元。 风险提示:1)行业层面存在市场竞争加剧和原材料价格波动的风险;2)公司层面则存在跨国经营与全球化管理的风险、技术创新的风险以及收购Lin和AMP带来的商誉风险。
星云股份 电子元器件行业 2017-11-02 82.20 85.00 41.55% 89.99 9.48%
89.99 9.48% -- 详细
事件:星云股份公布2017 年三季报,前三季度实现营业收入1.88亿元,同比增长40.19%;归属于母公司的净利润0.44 亿元,同比增长56.54%;扣除非经常性损益后归属于母公司的净利润为0.40 亿元,同比增长58.14%,符合业绩预告45%-60%的预期。其中,Q3 单季公司实现归母净利润0.23 亿元,同比增长60.51%。 锂电池保护板检测系统销量提升,助力业绩增长:2017 年前三季度,在国家相关主管部门、行业协会相继出台利好产业政策及行业规划下,公司整体销售规模稳步提升。其中,新能源汽车及手机应用领域的锂电池组保护板检测系统销量有较大幅度上升,促使收入及净利润持续增长。前三季度公司的销售毛利率为55.86%,较一季度的52.12%和半年度的53.59%均有所提升,未来随着产能的进一步释放将继续增厚公司的盈利能力。 市场开拓顺利,营运能力提升:公司在长期业务发展过程中,依靠技术、产品及服务优势持续开拓市场,先后与CATL、比亚迪、青岛国轩等企业形成合作关系。报告期内,公司充分利用地区政府对动力电池产业的扶持政策及行业集群优势,在昆山、东莞等地设立全资子公司,开拓当地市场。前三季度,公司总资产周转率提升至0.37,存货周转率和应收账款周转率分别由半年度的0.47和1.14,上升至0.74和1.66。尽管经营性现金流因承兑汇票结算原因短期为负,但在客户优质、公司募集资金到位的情况下,不会对正常经营造成影响。 持续加大研发投入,以技术创新驱动市场:报告期内,公司不断加大研发力度,实现产品创新和技术进步。尤其在新能源汽车领域,公司开发了大功率电力电子的模块化、分布式设计与控制技术;多通道动力电池测试设备用实时串行高速光纤通信技术;多通道动力电池测试设备复杂通信机制、实时控制时序及任意通道独立、并联及混合工作模式下的实时路谱技术等多项技术,显示出公司大力拓展新能源汽车领域的战略决心。 投资建议:买入-A 的投资评级,6 个月目标价为85.00 元。预计公司2017-2019 年的营收同比增速分别为50.2%、45.5%、38.5%;净利润同比增速分别为52.4%、47.5%、40.8%。考虑到公司下游新能源汽车的快速发展,公司作为锂电池检测设备的稀缺性、成长性,维持买入-A 的投资评级,6 个月目标价为85.00 元。
正泰电器 电力设备行业 2017-11-02 24.45 35.00 39.72% 31.40 28.43%
31.40 28.43% -- 详细
事件:公司发布三季报,前三季度公司实现营业收入159.37亿元,追溯调整上年业绩后同比增长12.2%,归母净利润19.7亿元,同比增长24.27%,综合毛利率29.94%,较中报略有回升。其中,三季度单季度实现收入60.31亿元,同比增长29.24%,单季度归母净利润同比增长25.7%。 三季度单季度收入大幅增长,预计低压电器底部复苏持续,光伏业务也有不错表现。 低压电器方面,三季报延续今年以来的底部复苏态势。中报披露低压电器收入同比增长15%,我们认为这是经历2015年下滑,2016微增之后,长期可持续的增长。1)终端电器属于房地产后周期,房地产开工面积增速在2015年触底后,目前还保持10%左右的增速,我们预计终端电器可在2017-2018年维持15%-20%的稳定增长。2)控制电器与工业自动化增长基本同步。自2016年下半年复苏以来,目前增长还维持相对高位,通用设备工业增加值维持在10%左右增速,未来随着产业升级的推进,我们预计控制电器可实现较长时间的15%-20%的稳定增长。3)配网电器方面,经历2015-2016年配网投资低于预期之后,配网的欠账推动2017年开始的配网投资加速,从2017年第一次配网招标看,主站、终端等配网自动化设备均实现相对去年全年50%-100%的增长。配网投资加速,加上公司进口替代提升市占率,预计配电电器将维持20%-30%增长。4)建筑电器新品陆续推出,预计可维持20%-30%增长。 三季度光伏业务增长主要来源于运营收入的增长,根据公司披露的截止3季度装机数据,目前国内装机1.94GW,较年初新增0.5GW。加上限电好转,运营业务增长可基本支撑2016-2018年7、8、9亿的利润承诺的业绩增长。而由于去年同期6.30之后,组件价格断崖式下跌,2017年3季度之后组件价格同比降幅较上半年缩窄,一定程度上也提高了公司光伏业务的增速。 原材料价格上涨,成本控制能力突出,毛利率逐步企稳,销售费用增加较多。 铜、白银等大宗商品价格持续攀升,原材料价格上涨,公司低压电器毛利率较同期下降1.7pct。3季度之后,公司通过成本控制和提价,毛利率逐步回升,主要得益于公司下游客户分散,议价能力突出以及公司长期以来积累的渠道优势。 前三季度销售费用9.43亿,同比增长35.6%,主要系运杂费和咨询顾问费有所增长。一定程度上影响了业绩。 户用光伏进入快速增长期,渠道优势铸就浙江龙头,有望拓展全国。 户用光伏由于经济型突出,政府、电网、银行和企业的推动,2017年进入快速增长元年。浙江在百万屋顶计划的推动下,发展尤为迅速,根据浙江数据,截止目前已经超过10万户,装机超过0.6GW,至2020年有望超过100万户。正泰由于其区位和经销商渠道等优势在浙江市占率30%以上。根据PVCEC2017数据,正泰户用已经超过3万户,我们预计,随着公司在浙江市占率提高,以及在山东、河北等其他区域布局,销售模式占比提高,公司2018年户用有望超10万户,给公司带来10%左右业绩弹性。且未来业绩弹性将逐步提高。 投资建议:预计公司2017-2019年的收入分别为232/318/442亿元,增速分别为15%、37%、39%;净利润为28.3/36.4/46.3亿元,对应EPS 为1.31/1.69/2.15元。当前股价对应2017年估值19倍,2018年估值14倍。维持买入-A 评级和目标价35.00元。 风险提示:宏观经济下行风险,上游原材料价格上涨,海外业务拓展低于预期,光伏组件价格下滑。
林洋能源 电力设备行业 2017-11-02 8.50 11.36 24.84% 11.50 35.29%
11.50 35.29% -- 详细
事件:林洋能源发布2017年三季报,报告期内公司实现营收25.24亿元,同比增长21.06%,实现归母净利润5.49亿元,同比增长83.97%,若剔除同一控制下合并收购华乐光电100%股权影响,归母净利润较上年同期增长55.18%。 光伏发电收入快速增长,拉动公司业绩大幅增长:截至三季度末,公司光伏电站累计并网容量1175MW,平均利用小时数848小时,平均上网电价0.93元/kwh,光伏发电上网电量99,593.18万kwh,实现发电收入9.24亿元,同比增长148.1%,收入占比36.6%,预计贡献净利润3.5-4亿元。 分布式光伏电站规模持续扩张,预计四季度集中并网325MW:当前公司在设计、在建及运营的光伏电站装机容量超过 1.5GW,其中已并网1175MW,其中由于三季度产业链价格较为坚挺,三季度仅新增并网57MW,但公司全年1.5GW 的并网目标不变,预计四季度将集中并网325MW。公司大部分电站地处东部、中部用电大省,可有效避免弃光限电,保障电站的高收益水平。另外,近期公司募资30亿元公开发行的可转债项目已获得证监会批文,充足的资金为公司分布式光伏电站规模扩张提供了坚实的资金保障。 N 型高效单晶电池组件开始投产:公司以6.7亿元布局的600MW N型单晶双面太阳能电池及组件项目已顺利通过 TüV 莱茵 N 型高效双面太阳能电池组件测试,并于2017年8月份开始投产,并将按期达产,发电量较单面电池可提高10%-30%,可充分提高光伏电站的经济效益。考虑到补贴退坡,提高光伏电池及组件的输出功率、降低度电成本已经成为行业重要的发展方向,公司的N 型高效单晶电池组件优势也将进一步显现。 国内中标行业领先,海外电表业务快速增长,智能电表业务有望实现平稳增长:上半年,公司智能电表业务合计中标金额约7.39亿元,中标金额和中标数量均位列行业前茅。在海外智能用电业务的拓展方面,上半年,公司在中东、亚太、欧洲和拉美等海外市场进行重点布局,实现海外销售2485万美元,同比增长12倍, 在手订单高达近5000万美元。另外,公司正在积极推进智能水表、自助缴费终端及智能营业厅等新产品的开拓和转型。我们预计,在国网招标下滑的大背景下,南网招标及海外电表业务的快速增长有望对冲国网招标的下滑,全年智能电表业务收入仍有望实现20%的增长。 投资建议:我们预计公司2017年-2019年净利润分别为7.20、9.33、11.96亿元,业绩增速分别为51.8%、29.6%、28.2%;维持买入-A 的投资评级,上调目标价至11.36元。 风险提示:电站推进不及预期,海外电表业务拓展不及预期,四表合一推广不及预期等。
信捷电气 电子元器件行业 2017-10-31 36.09 50.00 60.77% 39.32 8.95%
39.32 8.95% -- 详细
事件:信捷电气公布2017 三季报,报告期内,实现营收 3.39 亿元,同比增长37.71%;归母净利9801 万元,同比增长 52.23%。 收入增长高位,成本与费用控制合理。受益于工业复苏和产业升级,今年前三季度公司收入保持较快增长,前三季度成本与收入基本成正比例增长,三费增长基本合理,毛利率环比基本持平,较去年全年略有下降。 PLC 业务稳步增长,市场地位进一步提高。前三季度PLC 产品销售收入实现稳健增长。目前公司是小型PLC 市场份额排名第一的内资企业品牌,产品应用领域广泛。2016 年底,公司投资1.53 亿元建设运动型 PLC、高端伺服系统生产线建设项目,随着产能扩充和中型PLC 的推出,公司的毛利率和市场地位将进一步提高。 伺服系统收入高速增长,拟募投高端产能。根据工控网数据,2016年伺服系统产品市场规模约为86 亿元,同比增长超过40%,上半年主流通用伺服系统厂商收入大幅增长,订单持续向好,工控复苏逻辑得到验证,预计今年伺服系统市场规模将实现50%以上的增速,未来3年将保持在30%以上增速。2011 年以来公司伺服系统营收CAGR 达到30%,毛利率逐步提高,2016 年达到30.62%,公司公告拟募投6.5 万台高端伺服产能,投产后公司伺服系统产能预计将扩大一倍,未来高端产品占比提高,毛利率也将得到进一步提升。 公司智能装置自主化比例高盈利能力较好,业务实现稳步增长。公司自主化水平高,除减速器外购外,伺服系统和控制器都由自己开发生产,2016 年公司智能装置毛利率达到54.89%。公司是少有的能生产机器视觉产品的本土企业,根据工控网数据,预计未来5 年中国机器视觉市场将保持10%增速,在2020 年达到30 亿左右市场规模,预计募投的机器视觉产能顺利转化后会打破我国高端机器的高价垄断。 投资建议:我们预计公司2017-2019 年的EPS 分别为1.03、1.39、1.82 元,业绩增速分别为44.6%、34.5%、31.3%。考虑到公司是PLC领域龙头企业,随着中高端产品的持续推出,未来业绩稳定。维持公司买入-A 的投资评级,6 个月目标价为50.00 元。
金风科技 电力设备行业 2017-10-31 13.82 19.80 8.61% 17.88 29.38%
19.75 42.91% -- 详细
事件:金风科技发布2017年三季报,报告期内,公司实现营业收入170.07亿元,同比增长0.25%,实现归母净利润22.96亿元,同比增长7.26%,其中,Q3单季度实现营收71.67亿元,同比增长18.58%,实现归母净利润11.63亿元,同比增长68.44%,前三季度综合毛利率30.2%,同比减少0.4个百分点,净利率达到13.5%,同比提高0.9个百分点。同时,公司预计2017年全年归母净利润同比增长0%-50%。 风电装机底部已现,风机业务有望企稳回升:上半年受国内风电装机下滑影响,公司实现对外销售容量1.875GW,同比下降21.01%,但由于质量和品牌优势,公司市占率稳步提升至30%,三季度国内风电并网容量3.7GW,同比提升48%,公司三季度风机销量企稳回升,预计前三季度共对外销售容量3GW左右。价格方面,1.5MW机型上半年均价3681元/kw,同比增长5.4%,2MW和2.5MW机型均价分别为3545元/kw和3823元/kw,分别同比下降5.1%和13.73%,但公司持续通过创新实现降本提效,风机业务整体毛利率维持平稳,上半年毛利率24.56%,同比仅下降1.97%。其中,2MW机型毛利率25.68%,同比增加1.47%,2.5MW机型毛利率23.34%,同比下降4.41%。虽然今年以来投标价格有所下滑,但我们认为凭借公司优异的成本管控能力,风机毛利率依然有望维持平稳。从订单来看,截至3季度末,公司在手订单达到15.4GW,接近历史高位,其中已签合同的待执行订单达到9.6GW,投标增长25%。行业层面,我们认为随着弃风限电的持续改善,“红六省”预警有望解除从而贡献可观增量,同时随着南方施工周期长及环保的影响逐渐弱化,行业装机低点已过,这点从三季度并网数据也可得到验证。随着国内风电装机复苏,充足的在手订单将保障公司风机业务企稳回升。 海上风电提速,海外业务取得突破:海上风电方面,今年以来我国海上风电建设活动有所提速,项目招标需求旺盛,江苏、广东、山东等省份也积极布局海上风电发展,前三季度国内海上风电项目招标2.9GW,同比增长189%,占全国招标量的13.5%,预计公司新增中标海上风电870MW,市场份额达到30%。海外业务方面,得益于公司前瞻性布局及在海外市场的多年深耕,国际市场拓展成果显著。目前,公司待开发和储备项目的合计容量达到1.77GW,在手国际订单突破1GW。上半年国际业务实现营收10.65亿元,同比增加61.74%,营收占比由去年同期的5.99%提升至10.83%。 风电场稳步发展,风电运营受益限电改善:截至2017年9月30日,公司已经并网的自营风电场权益装机容量3.71GW。其中43%位于西北地区,33%位于华北地区,16%位于华东及南方地区,前三季度公司新增并网的权益装机容量为132MW,主要位于非限电的华东及南方地区,在建权益装机容量733MW。今年以来,国内弃风限电形势明显好转,前三季度风电平均利用小时数1386小时,同比增加135小时,上半年平均弃风率13.6%,较去年同比下降7个百分点。得益于公司位于非限电地区的增量项目投入运营以及存量项目弃风限电的改善,公司发电业务盈利显著改善。全年来看,公司风电平均利用小时数有望达到2000小时,将贡献较大业绩弹性。 投资建议:我们预计公司2017-2019年的归母净利润增速分别为17.26%、22.67%、17.82%;EPS分别为0.99/1.21/1.43元。维持公司买入-A的投资评级,考虑到国内装机将迎来复苏,上调目标价为19.8元。
许继电气 电力设备行业 2017-10-30 14.71 22.00 78.57% 15.82 7.55%
15.82 7.55% -- 详细
事件:公司发布三季报。2017年前三季度实现营业收入52.66亿元(yoy+9.54%),归母净利润3.01亿元(yoy+23.15%),扣非后归母净利润2.98亿元(yoy+22.01%)公司综合毛利率19.78%,比去年同期上升0.92个百分点。 特高压订单交付高峰到来,费用同比下降:2017年前三季度公司营业收入同比增长9.54%,利润增速高于收入增速,主要源于高毛利率的直流业务交付增加,上半年直流业务同比上升110%。据公告统计,2015、2016年公司直流输电系统累计中标金额约47亿元,2016年直流部分实现收入15.92亿,17、18年将会是特高压订单交付的高峰期,预计全年直流业务将继续维持高增长。此外,前三季度三费同比下降4.56%,其中销售费用同比下降21.89%,主要是售后服务费用降低。 直流技术一马当先,海外业务持续发力:2017年,公司研发的“±535千伏/3000兆瓦”和“±800千伏/5000兆瓦”柔性直流输电换流阀通过中国电机工程学会鉴定,总体技术指标处于国际领先水平。公司公告,2017年5月2日,许继集团在“巴基斯坦默蒂亚里-拉合尔±600kV直流输电工程”第一批设备招标中标,中标金额约为6.285亿元,该项目是巴基斯坦首条直流输电工程和输电领域首个外商投资项目。6月6日,许继集团成功中标中电装备土耳其凡城600兆瓦背靠背换流站工程,看好公司直流国际化持续推进。 网内优势显著,配电业务稳定增长,充电桩业务符合预期:公司是国网充电桩主流供应商,在2017年国网第二批充电桩招标中公司中标金额约为0.55亿元。2017年国网第三次充电桩招标量与第一次接近,预计2017年第四季度充电桩收入继续向好。 智能变配电方面,公司维持相对较高增速。配网投资,尤其是配网自动化投资将成为电网投资的重点,预计公司将持续受益,而配网租赁项目的开展,利于公司提高市占率。 投资建议:我们预计公司2017-2019年的EPS 分别为1.08/ 1.36/1.54元,业绩增速分别为25%、26%、13%。公司特高压集中交付,预计未来配网和充电桩业务将稳健增长。维持公司买入-A 的投资评级,6个月目标价为22.00元。
汇川技术 电子元器件行业 2017-10-30 29.83 40.00 48.26% 31.26 4.79%
31.26 4.79% -- 详细
事件:公司发布三季报,2017年前三季度公司实现营业收入31.3亿元(yoy+27.6%),归母净利润7.23亿元(yoy+5.03%),扣非后归母净利润6.32亿元(yoy-1.74%),公司综合毛利率45.27%,比去年同期下降3.5个百分点。 收入高增长,研发投入、销售人员规模大幅增加影响利润增速。公司净利增速低于营收增速的原因是受新能源汽车业务收入和毛利率下滑影响,公司综合毛利率下降3.5个百分点,且新业务方面的高投入带来费用增加,研发人员、销售人员同比增加,公司发生管理费用5.87亿元,同比增长46%,研发费用增幅较大,销售费用2.72亿元,同比增长32.7%。 通用自动化产品大幅增长,电梯一体机跨国企业有效落地。受益于工控行业复苏和产业升级,加上公司自身解决方案能力加强。2017年前三季度公司通用自动化业务同比大幅增长,其中通用变频器产品实现销售收入 7.40亿元,同比增长 52.28%;通用伺服产品实现销售收入 5.14亿元,同比增长 112.85%,PLC&HMI 类产品实现销售收入 1.19亿元,同比增长 76.53%。电梯一体化业务实现销售收入8.1亿元,同比增长14.4%,且公司已经与多家跨国企业达成关于变频器、一体化控制器、物联网、控制柜、改造等方面的合作,以向跨国企业海外公司渗透。电液伺服业务实现销售收入 3.50亿元,同比增长26.87%。 工业机器人在电子制造、光伏、教学领域批量销售。公司在 400mm臂长、600mm 臂长 SCARA 机器人基础上,又陆续推出了 800mm臂长的 SCARA 机器人、1000mm 臂长的 SCARA 机器人、小型六关节机器人等多款产品,并在电子制造、光伏、教学等行业实现批量销售。同时公司机器人专用控制系统、伺服系统、视觉系统等核心部件在 DELTA、码垛、直角机器人等领域也得到规模应用。 新能源汽车新产品蓄势待发。受到新能源车客车和物流车行业影响,前三季度新能源汽车业务实现销售收入3.73亿元,同比下降 18.32%。 公司持续加大对新能源汽车业务投入,形成电机控制器自动化总装生产线,自动化率达到100%。 客车方面,公司与宇通客车深度合作,目前新一代高性能、高功率密度的集成控制器正处在开发过程中,公司预计年底在客户端实现试机。 乘用车方面,新开发准入多家乘用车客户,成功定点多个车型项目。 新一代乘用车控制器在设计上对标国际主流产品,并布局多家整车厂,下半年会完成小批量验证。 物流车领域,公司利用物流车集成式电机控制器等产品,成功布局微面和蓝牌 4.5T 轻卡等车型。 轨道交通前三季度下滑,参与多个项目投标。轨道交通业务实现销售收入 0.81亿元,同比下降 39.82%。公司上半年公告在手订单5.3亿元,将在2017-2019年陆续交付。公司控股子公司经纬轨道承接了斯柯达的电气技术平台,技术领先。经纬轨道的牵引系统目前主要应用于苏州地铁和青岛、佛山等几个城市的有轨电车市场。未来有望在其他城市实现突破。 投资建议:我们预计公司2017-2019年的EPS 分别为0.69/0.88/1.14元,业绩增速分别为24%、27%、29%。看好公司传统业务受益于工控行业复苏,新能源车、机器人业务布局持续深入。维持公司买入-A 的投资评级,6个月目标价为40元。 风险提示:宏观经济增速下滑、房地产投资增速超预期下降、新能源车销量不达预期。
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*说明:

1、“起评日”指研报发布后的第一个交易日;“起评价”指研报发布当日的开盘价;“最高价”指从起评日开始,评测期内的最高价。
2、以“起评价”为基准,20日内最高价涨幅超过10%,为短线评测成功;60日内最高价涨幅超过20%,为中线评测成功。详细规则>>
3、 1短线成功数排名 1中线成功数排名 1短线成功率排名 1中线成功率排名