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金能科技 石油化工业 2017-09-15 29.67 36.90 35.66% 29.32 -1.18% -- 29.32 -1.18% -- 详细
“3+3”循环经济产业链,节省成本过亿元。公司地处山东,以煤炭为原料、炼焦为基础、煤气为载体,打造独特的“3+3”循环经济产业链,实现原料能源双循环,拥有环保优势。目前已形成产能230万吨焦炭、30万吨煤焦油深加工、22万吨炭黑、10万吨苯加氢、10万吨甲醇、6万吨白炭黑、1.5万吨对甲基苯酚、1万吨山梨酸及山梨酸钾。按年产22万吨炭黑计算,每年公司可节约11.3万吨标煤。公司募投项目:50万吨煤焦油加氢及20万吨高性能炭黑项目,总投资15.4亿,我们认为未来产业链的延伸将助力公司业绩成长。 山东焦炭龙头,16年吨焦净利194元/吨,领先行业。公司16年产量占比山东约4.7%,仅次于山东焦化集团(产能600万吨),考虑运输半径,产品主要销往山东各地。公司16年焦炭产量216万吨,吨焦净利194元/吨,远超焦炭主要上市公司平均水平。17H1公司实现收入31.4亿,同比+100%,归母净利3.6亿,同比+489%,业绩大幅上升,主要受益焦炭、炭黑量价齐升。 焦炭行业值得期待。焦炭行业长期亏损,重要原因是不负担环保和社会成本的民营小焦化厂的不断加入,低成本竞争导致行业内多数环保较好的大型企业持续亏损。直到产能多到15年民营小企业也大多陷入亏损,行业主动去产能开始。15年开始,随着环保成本的增加和不环保产能的停产,焦炭行业16年开始好转,中间受制煤炭供给侧改革,焦化才又让利焦煤,但进入17Q2-Q3,煤炭去产能影响较去年减弱(发改委:至7月已完成1.2亿吨,17年目标1.5亿吨),环保限产加强,焦炭-焦煤价差从1季度的200元涨至600元/吨。未来环保成本和不合法成本的增加,可能继续带来行业集中度和利润率的提升,焦炭行业很可能成为下一个钢铁或者电解铝。短期来看,2+26城市焦炭产能或限产30%,公司位于其中产量或受影响,但焦炭焦煤价差有望维持高位,公司业绩有保障,长期看,公司拥有目前国内领先的7米顶装焦炉,技术先进且环保有优势,未来将受益环保加码导致的行业集中度提升。 环保加码,绿色轮胎推进,炭黑行业好转。炭黑是焦油深加工产品,行业竞争分散且无序,近年环保加码叠加国家推进绿色轮胎发展,产业格局逐步好转。山东也是轮胎大省,目前公司拥有22万吨炭黑产能,规划高性能炭黑产能20万吨,在建10万吨,随着未来50万吨煤焦油加氢精制的投产,公司炭黑产品的成本及质量优势将逐步体现,成为公司业绩的新增长极。 盈利与估值。预计公司17-19年EPS分别为1.23/1.56/1.66元,公司作为山东焦炭龙头,受益焦炭行业反转,业绩有望显著改善,拥有技术及环保优势,未来受益环保加码带来的行业集中度提升,同时炭黑行业或成为新增长极。可比公司17年平均PE估值为93倍,综合考虑,给予公司17年全年业绩30倍的PE估值,目标价36.9元,首次覆盖,给予“买入”评级。 风险提示:环保限产,产品价格大幅下跌,行业政策变化风险。
宋涛 10 4
飞凯材料 石油化工业 2017-09-14 21.50 -- -- 23.08 7.35% -- 23.08 7.35% -- 详细
公告公告:江苏和成资产过户手续已办理完成,相关股权变更登记至飞凯材料名下,双方已完成了和成显示100%股权交割事宜,飞凯材料已持有和成显示100%股权。 液晶面板产能加速转移,混晶国产化率快速提升,江苏和成大幅受益。江苏和成主要产品为混合液晶产品,国内市占率约6-8%,是本土最大的液晶供应商,主要客户包括京东方、华星光电、中电熊猫等,受益液晶面板产业迁移及政策驱动,未来发展空间巨大。2016年全球混晶需求量约700吨,国内需求量约为250吨,国内混晶厂商出货量40吨,国产化率仅为16%。 随着大陆LCD面板产能全球占比越来越高,材料国产化率会加速提升,保守预计,到2020年国产化率有机会达到24%,国内混晶厂商出货量可达110吨。和成显示2016年收入3.85亿元,同比增长73.7%;净利润7938万元,同比增长91.4%;2017-2019年承诺净利润分别为8000万元、9500万元、1.1亿元,我们预计2017年业绩有望超预期。 半导体封装领域持续布局,携手台湾利绅、大瑞科技、长兴昆电进军封装材料。2017年7月,公司完成收购大瑞科技100%股权。8月16日拟以自有资金收购利绅科技45%股权。台湾利绅是半导体封装用电镀液生产企业,大瑞科技是国内前五大半导体封装领域焊接球供应商之一,此前收购60%股权的长兴昆电主要生产用于半导体、集成电路等封装用的环氧塑封料。公司收购台湾利绅、大瑞科技、长兴昆电之后将进一步完善公司在封装材料领域的布局,并与公司湿化学品一起发挥协同效应。 募投项目变更,“50t/a高性能光电新材料”项目带来新成长,TFT光刻胶项目进展顺利。公司IPO募投项目“3000t/a紫外固化特种丙烯酸树脂产品技改项目”受市场、公司经营规划影响,已不符合公司战略规划,故变更为“50t/a高性能光电新材料”,此项目将为江苏和成配套原料单晶的供应。公司TFT光刻胶项目工程累计投入占预算比例已达到124.15%,工程进度达到70%。高性能光电新材料及TFT光刻胶项目将为公司带来新成长。 公司大股东及京东方大比例参与定增收购和成显示,安全边际充足。参与定增方芯动能基金的股东方为国家集成电路大基金和京东方。公司实际控制人张金山通过间接持有100%上海塔赫出资0.9亿元,董事长配偶王莉莉出资1.925亿元参与定增收购江苏和成,定增价格为18.76元/股,彰显对并购的信心及对公司发展的长期看好。公司2016年6月13日员工持股规模5000万,购买均价约17.03元,提供安全边际。 盈利预测和评级。公司电子化学品与液晶领域持续布局,有望成为电子化学品及液晶材料领域双龙头,维持增持评级,维持盈利预测。预计2017-19年EPS为0.37元、0.71元、1.10元,当前股价对应17-19年PE为57X、30X、19X。 风险提示:1)新市场投产低于预期风险;2)产品毛利率下滑风险;3)外延扩张低于预期。
上海石化 石油化工业 2017-09-11 6.39 -- -- 6.38 -0.16% -- 6.38 -0.16% -- 详细
公司低估值、高现金流。2017 年上半年由于检修原因,公司业绩同比下滑;下半年公司维持正常生产运营,同时受益于高行业景气程度,盈利有望大幅改善。我们认为公司资本开支计划较为谨慎,利润加折旧回来的现金将会不断增多。同时公司仅少量短期负债,没有长期负债,上半年财务费用为负。 公司的主营业务主要是石油产品和石化产品,油价温和上涨盈利能力有望明显增强。公司具备1500 万吨/年原油加工能力,80 万吨/年乙烯;其中油品体量约900 万吨/年(按60%的成品油收率)、化工品体量超300 万吨/年;此外公司拥有上海赛科石化20%股权(超300万吨产品,其中主要为乙烯-聚乙烯-苯乙烯;丙烯-聚丙烯-丙烯腈等)。公司的产业链长,产品齐全,景气程度高。 成品油业绩稳定,石化景气程度有望持续攀升。公司的成品油主要是面向中石化体系销售,虽然行业内炼油产能过剩。但是由于中国石化拥有成品油的销售网络优势,公司盈利得到保障;而在低油价背景下,成品油零售环节的定价将会稳定公司的炼油利润。乙烯价差是衡量石化景气程度最重要的指标,价差是乙烯价格-石脑油价格,目前价差约800 美金/吨,历史平均为440 美金/吨。在低油价背景下,公司为代表的石油路线乙烯具备竞争力,且副产的丙烯、纯苯、丁二烯等附加值有望提升。同时乙烯、丙烯的下游需求有望持续增长,目前国内仍存在较大的当量缺口。 资产价值低估。公司固定资产明显低估,仅128 亿元,2016 年公司固定资产周转率为5.58%,其他公司如:华锦股份(1.99%)、万华化学(1.24%)、荣盛石化(2.56%)、利安德巴塞尔LYB(3.05%)。估值体系参考利安德巴塞尔(LYB.N)是美国上市的公司,产品结构和行业属性与公司相似。LYB 目前的TTM 市盈率为9.82 倍,PB 为5.2 倍,但是LYB 公司在2016 年ROE 为60.9%,资产负债率为74.09%,杠杠运用比例远高于公司。考虑到刨除现金后的市值,公司价值低估。 维持盈利预测与“买入”评级。我们维持2017-2019 年EPS 预计分别为 0.58 元、0.62 元和0.54 元,对应PE 分别为11 倍、10 倍和12 倍,维持“买入”评级。
中国石化 石油化工业 2017-09-04 5.92 7.18 22.11% 5.92 0.00% -- 5.92 0.00% -- 详细
半年报净利润同比增长41%,符合预期:公司发布17年中报,报告期内公司实现营业额及其他经营收入人民币11,658亿元,同比增长33%;实现归属于公司股东净利润人民币279亿元(16H1为193亿元),同比增长超过40%。主要原因在于原油价格同比大幅回升,下游石油石化产品销量及价格同比均有较大幅度增长。 上游勘探板块亏损183亿,同比减亏36亿:归因于原油价格的提升(17H1布伦特均价52.7美元/桶,16H1为41.6美元/桶)及LNG业务规模扩大,上游板块实现营收741亿元,同比增长41%。而上游业务成本为924亿元,同比增长24.2%,主要原因在于折旧、摊销及油气资产减值合计增加92亿,LNG业务规模扩大而增加采购费用61亿,最终上游亏损为人民币183亿元,同比减亏人民币36亿元。 炼油、化工板块经营情况总体平稳:炼油板块公司根据市场需求不断优化产品结构,高附加值产品产量进一步提高,柴汽比进一步降低到1.15,积极推进成品油质量升级;化工板块坚持“基础+高端”思路,根据边际效益贡献和毛利水平优化装置排产。炼油板块实现经营收益人民币294亿元,同比减少32亿元,主要因为“地板价”政策因素使16H1炼油板块经营收益偏高,化工板块则实现经营收益122亿,同比增加25亿。 销售板块新兴业务增速成为亮点:销售公司加大重点商品和自主品牌培育力度,新兴业务交易额达278亿元,同比增长50%。传统业务方面,公司充分发挥一体化和营销网络优势,积极应对竞争激烈的市场形势,实现经营收益166亿元,同比增加8亿元。 财务预测与投资建议。 我们预计17-19年公司每股盈利EPS为0.53/0.59/0.59元,维持目标价7.3元和“买入”评级。油气改革推进、销售公司海外IPO或将提升公司估值。
山西焦化 石油化工业 2017-09-04 11.21 12.60 17.21% 12.80 14.18% -- 12.80 14.18% -- 详细
17H1盈利1989万元,同比增加1.06亿元。公司17H1实现营业总收入26.7亿元,同比+86%,实现归母净利润1989万元,同比+1.1亿元,扣非后3206万元,同比+1.2亿元,其中Q2归母净利润690万元,环比大幅下滑,或因成本上升和部分产品售价下降。17H1公司销售焦炭129万吨,同比-35.6万吨,焦炭平均销售价格1430.5元/吨,同比增+884元/吨(+162%),公司采购洗精煤1022万吨,环比+50%,平均单价1015元/吨,环比+41%。 焦炭行业值得期待。焦炭行业长期亏损,重要原因是不负担环保和社会成本的民营小焦化厂的不断加入,低成本竞争导致行业内多数环保较好的大型企业持续亏损。直到产能多到2015年民营小企业也大多陷入亏损,行业主动去产能开始。2015年开始,随着环保成本的增加和不环保产能的停产,焦炭行业2016年开始好转,中间受制煤炭供给侧改革,焦化才又让利焦煤,但进入2017年2-3季度,煤炭供给侧改革效果减弱,环保限产加强,焦炭-焦煤价差从1季度的200元涨至600元/吨。未来环保成本和不合法成本的增加,可能继续带来行业集中度和利润率的提升,焦炭行业很可能成为下一个钢铁或者电解铝。未来环保限产,2+26城市焦炭产能或限产30%,而公司不在其中限产影响小,我们认为,下半年公司产量仍有提升空间。 山西焦化行业龙头。公司是山西独立焦化行业的龙头企业,大股东是山西焦煤集团。公司拥有焦炭年产能360万吨,焦油加工年产能30万吨,甲醇年产能34万吨(焦炉煤气制),粗苯精制年产能10万吨,炭黑年产能8万吨,同时年产能60万吨煤制烯烃及其原料配套年产能100万甲醇项目在建。 受益山西国改,资产注入仍可期待。公司实际控制人山西焦煤集团是山西国改的试点单位。公司重组收购中煤华晋49%股权的方案已被证监会驳回,但公司公告决定继续推进重大资产重组,未来仍值得期待。此外,公司定位山西焦煤集团旗下焦炭资产整合平台,16年报中承诺十三五期间在条件符合情况下,集团将把焦炭资产整合进上市公司,以避免同业竞争,目前山西焦化在产焦炭产量仅占集团26%(17Q1数据),未来注入空间大。 盈利与估值。我们预计公司17-19年EPS分别为0.21/0.42/0.53元。随着钢铁去产能的渐进尾声,焦炭焦煤需求开始好转,近期焦炭价格跟随焦煤上涨,而如果四季度钢铁限产50%,焦化又将跟随钢铁被限产30%-50%,焦化行业在可以预见的2个季度都将受益。尽管本次重组被驳回,但公司公告将继续推进资产重组,作为焦煤集团焦炭资产整合平台,未来资产注入仍可期待。 参考可比公司17年PE平均估值55倍,综合考虑,给予公司17年全年业绩60倍PE估值,对应目标价12.6元,维持“买入”评级。
中国石化 石油化工业 2017-09-04 5.92 -- -- 5.92 0.00% -- 5.92 0.00% -- 详细
事件: 公司发布2017年半年报:2017上半年公司实现营收1.17万亿元,同比增长32.6%;归母净利、扣非归母净利分别录得270.92和260.99亿元,分别同比增加40.7%和42.7%。 投资要点: 油价回升助力勘探与生产经营收益减亏 公司上半年油气当量产量2.21亿桶,同比增加1.1%;原油产量1.46亿桶,同比下滑5.3%,天然气产量4521.2亿立方英尺,同比上涨16.3%。受益于国际原油价格的上涨,上半年公司原油销售均价大幅上涨50.5%,但同时折耗、资产减值增加,该板块较去年同期减亏36亿元。美国飓风哈维对墨西哥湾、EagleFord油田基础设施影响有限,现停产油田逐步恢复供应;目前休斯顿地区仍有8座炼厂停产,5座炼厂降负运行,影响产能共计270万桶/天,占全美产能的15%左右,尚未有证据表明该地区炼油设置严重受损,预计短期美原油库存承压、出口增多。伴随后期进入需求旺季,OPEC减产延续、沙特减少出口以及库存的下滑,下半年WTI原油价格仍或站致50~55美元/桶。 地板价保护、库存收益减少,H1炼油业绩下滑 炼油事业部上半年录得经营收益293.93亿元,同比下滑9.8%。公司上半年原油加工量1.11亿吨,同比增长1.7%,经营收益较去年同期下滑,主因炼油部门地板价以及油价上行通道中所带来的库存收益相对减少;Q2单季收益环比减少约42亿元,主因库存收益降低。 化工景气较Q1回落,低油价背景下盈利能力仍可期 化工事业部上半年经营收益121.57亿元,较去年同期增加25.6%;Q2经营收益约为36.49亿元,较Q1下滑48亿元之多,主因Q1多数化工产品处于景气周期,价格高位。 飓风哈维造成的炼厂停产致部分化工装置关停,为保成品油供应,化工装置重启或延后,短期乙烯、丙烯等产品价格或上扬。中长期看,美页岩油增产及原油库存高企压制下,国际油价难以大幅快速上涨,而据我们测算低油价背景下化工品盈利能力较高油价背景下改善,利好公司化工事业部。 国内成品油经销竞争激烈,油气改为或助国内市场再平衡 营销和分销事业部上半年录得经营利润165.66亿元,同比增加5%。进口原油使用权的开放致地炼大批成品油流入市场,目前国内成品油分销市场竞争激烈,中石化汽油经销价与国际市场倒挂。伴随油气改革的推进,成品油出口权的进一步开放,国内成品油经销市场再平衡,预计汽油分销市场竞争将有所缓解。 预计公司2017~2019年归母净利分别为478.97、530.27和570.43亿元,EPS分别为0.40、0.44和0.47元/股,对应当前股价PE分别为15.19X、13.72X和12.76X,维持“强烈推荐”评级。 风险提示 国际原油价格大幅波动的风险。
中国石化 石油化工业 2017-09-04 5.92 -- -- 5.92 0.00% -- 5.92 0.00% -- 详细
一、事件概述 公司发布半年报,上半年实现营收11658亿,同比增加32.6%;归属于母公司股东净利润271亿,同比增加40.7%;每股收益0.224元。 二、分析与判断 原油产量继续减少,天然气产量增加,上游业务同比大幅减亏 上半年实现油气当量产量221.38百万桶,同比增长1.1%,其中原油产量145.98百万桶,同比减少5.3%;天然气产量4521.2亿立方英尺,同比增长16.3%。由于二季度国际油价震荡走低,导致勘探开发板块业务环比亏损加大,但与去年同期相比仍大幅减亏,上半年该板块亏损183亿,同比减少亏损36亿。 聚烯烃需求旺盛,化工板块景气度持续 公司年产乙烯超过1100万吨、合成树脂超过1500万吨,是国内最大的乙烯和树脂生产基地。二季度虽然聚烯烃价格出现回落,但原料成本同时降低,化工板块业务依然保持较高盈利水平。自6月开始农膜进入传统销售旺季,聚烯烃价格已经开始新一轮上涨。在环保加严、供给侧改革等政策推动下,近两年新增乙烯产能较少,同时废塑料洋垃圾禁止进口明年开始实施将加剧供应偏紧,化工板块高景气度将持续。 炼油板块经营稳定,依然是贡献利润的主要业务 炼油业务受益于现行成品油定价机制、库存增值和成品油质量升级带来的提价影响,毛利大幅提高至10美元/桶,创造历史新高。我们预计国际油价在减产协议的推动下呈震荡上升的趋势,炼油行业将继续保持高景气度。公司具备2.9亿吨炼油产能,年加工原油2.3亿吨左右,该板块是贡献利润的主要业务。 销售板块境外上市议案通过,中国石化企业价值有望大幅提升 中国石化销售有限公司于2014年9月12日与25家境内外投资者签署了《关于中国石化销售有限公司之增资协议》,并于2015年3月31日取得了北京市工商行政管理局核发的《营业执照》,标志着销售板块重组完成。重组之后中国石化持有销售有限公司70.42%股权,依然处于绝对控股地位。此次董事会审议通过了《中国石化销售有限公司境外上市的相关议案》,加速推荐了中国石化销售板块的上市进度。中国石化销售板块境外上市不仅有助于激发企业活力,增强市场竞争能力,激活新兴业务(非油品)巨大发展潜力,还可以大幅提升中国石化的整体企业价值。 三、盈利预测与投资建议 预计公司2017~2019年EPS分别为0.57元、0.66元、0.67元,对应PE分别为10倍、9倍、9倍,维持“强烈推荐”评级。 四、风险提示: 国际油价大幅下跌;聚烯烃价格走低;油气行业改革不及预期。
金能科技 石油化工业 2017-09-01 26.87 31.00 13.97% 31.33 16.60% -- 31.33 16.60% -- 详细
投资要点 公司的焦化一体化独具特色:公司精细化工业务起家,在产业延伸时依托当地资源优势,着力发展焦化一体化业务。目前,初步形成年产230万吨焦炭、30万吨煤焦油深加工、22万吨炭黑、10万吨苯加氢、10万吨甲醇、6万吨白炭黑、1.5万吨对甲基苯酚、1万吨山梨酸(钾)的生产能力。所发展的化工产品或为煤焦油深加工产品,或为电力、蒸汽消耗较高的产品,通过焦炉气实现闭环。下游化产业务产能配置略有富余,根据边际盈利适时调整。 焦化产业景气度较高,格局中期向好。短期看,上游焦煤供应充足、库存较高,焦化自身生产受限,库存不高,下游钢铁的盈利较好。中期看,钢铁企业平均负债率仍处于相对较高的位置,行业平均资产负债率大幅改善前,吨钢净利不支撑大幅度回落。焦化行业自身供给增加有限,环保趋严使得一批小焦化企业的生产经营出现问题,龙头企业仍处于相对有利的位置。 炭黑产业格局收紧,盈利向好。随着环保趋严,落后焦化装置经营承压,化产开工不稳。绿色轮胎对炭黑的需求提出,高性能炭黑和专用炭黑需求增加,普通炭黑需求承压。油价企稳回升,国内以煤焦油为原料的炭黑产业竞争力开始增强。上述因素叠加,虽然炭黑整体开工率不高,但是龙头企业的市占率在稳步提升,对下游的议价能力逐步增强。 公司是否会发展焦油深加工产业值得关注:公司是焦化一体化产业,产业抗风险能力较强,贴近市场,化产业务的技术路线选择独具特色,盈利稳定。为适应绿色轮胎产业发展对炭黑的需求,公司拟建设煤焦油加氢精制业务,我们认为,以此为依托,适度向煤焦油深加工产业延伸值得期待。煤焦油里面有大量的高附加值产品,比如精蒽、咔唑、中间相碳球、中间相沥青等物质,提取这些物质需要分离蒽油和沥青组分,但再次调和炭黑油的时候会有50%的沥青富余,这种设想可能需要以高附加值沥青的利用为前提。 投资建议 预计公司17-19年净利润为8.7、10.5和11.2亿元,EPS为1.29、1.56和1.66元,PE为21X、17X和16X,首次覆盖给予“买入”评级。 风险提示:公司地处2+26范围内,企业需要未雨绸缪,以备政府推出更严格的环保排放标准。
飞凯材料 石油化工业 2017-09-01 18.16 -- -- 23.08 27.09% -- 23.08 27.09% -- 详细
紫外固化光纤光缆涂覆材料业务稳健发展,公司行业龙头地位稳固。 公司是国内紫外固化光纤光缆涂料龙头企业,产品主要应用于保护光缆的光导玻璃纤维免受外界环境影响等方面。在4G 及未来5G 通讯时代网络发展背景下,光纤光缆市场需求量高速增长助力公司业绩释放。公司现有紫外固化光纤光缆涂料产能7000吨/年,国内市占率高于60%,世界范围产品市占率达到30%以上,行业龙头地位稳固。 拟10.6亿元收购和成显示进入液晶显示材料领域,产能转移及进口替代市场前景广阔。公司拟向和成显示股东发行1071.3653万股,交易价格56.75元/股,同时支付现金4.56亿元,总价共计10.64亿元收购和成显示100%股权,目前已获得证监会批复通过,实现业务转型进入液晶材料领域。目前国际液晶材料需求市场在1000万吨左右,国内液晶材料市场自给量仅为50万吨左右。随着液晶平板生产市场向国内转移及国内材料自给率不断提升,预计2019年国内液晶平板产能将实现翻倍增长,同时国内液晶材料市场自给量将进一步提升至150万吨,完成收购后公司未来液晶材料市场空间广阔。 完善半导体材料产业链布局,受益于半导体材料进口替代趋势。2017年3月,子公司安庆飞凯以自有资金6000万元完成对于长兴昆电60%股权的收购工作,进入半导体封装材料领域;2017年7月公司以自有资金收购APEX 持有的大瑞科技100%股权,进入半导体封装用锡球领域;2017年8月公司发布公告拟以自有资金收购台湾利绅科技45%股权,进入半导体封装用电镀液领域。预计公司布局半导体材料化学品产业链产品将受益于国内进口替代趋势,业绩弹性扩大。 盈利预测和投资评级:我们看好公司作为紫外固化光纤光缆涂覆材料的行业龙头地位,同时受益于液晶产能的国产化和半导体材料的自给替代趋势,公司未来电子化学品业务市场空间广阔。基于审慎性原则,在不考虑公司收购和成显示100%股权和利绅科技45%股权对公司股本和业绩影响,预计公司2017-2019年EPS 分别为0.17、0.19和0.21元/股,维持“买入”评级。 风险提示:公司收购项目进度低于预期;拟收购标的公司实际业绩低于预期;公司电子化学品业务发展低于预期;公司产品产能扩建进度低于预期。
飞凯材料 石油化工业 2017-08-31 18.01 21.70 -- 23.08 28.15% -- 23.08 28.15% -- 详细
公司1H2017实现归属净利润2424万元,同比下滑33.11%。公司公告1H2017实现营收2.49亿元,同比增长27.65%;实现归属净利润2424万元,同比下滑33.11%;实现EPS0.07元/股。以此测算2Q2017公司实现营收1.39亿元,同比增长48%;实现归属净利润0.09亿元,同比下滑53%。 1H2017毛利率下降导致利润下滑,2Q2017毛利率企稳。报告期内公司营收保持稳定增长,主要系并表长兴昆电,剔除此影响,公司传统主业紫外固化光纤涂覆材料营收同比略有下降2.85%。但利润下滑较为显著,我们认为主要因为公司核心产品紫外固化光纤光缆涂覆材料市场竞争较为激烈,为保持并提高市场占有率,公司主动降价导致毛利大幅下滑所致。报告期内公司毛利率同比减少6.03个百分点至41.44%,其中主业光纤涂覆材料毛利率同比减少7.53个百分点。但我们看到2Q2017公司毛利率已经企稳并略有回升,较一季度41.24%上升0.36个百分点,主业继续下行空间有限。 长兴昆电顺利并表,贡献177万净利润。报告期内长兴昆电于2017年3月7日完成工商变更登记手续纳入合并报表。长兴昆电长期致力于开发中高端器件及IC 封装所需的材料,主要专业生产应用于半导体器件、集成电路等封装所需的环氧塑封料,可提供标准型、低应力型和高导热型等系列产品,为业界主要供货商之一。报告期内长兴昆电实现营收3874万元,实现净利润295万元,公司控股60%股份实现投资收益177万元。我们认为公司将借助长兴昆电优质的人才资源、资质资源和行业地位,积极拓展半导体材料的国内外市场,完善公司产业布局。 收购和成显示已拿到批文,有望成功切入液晶显示材料行业。公司7月21日晚公告其增发收购和成显示已拿到证监会核准批文。和成显示是国产高端TFT 液晶材料和中高端TN/STN 市场的主要供应商,并且是国内少数几家能够提供TFT 液晶材料的供应商之一,下游客户包括京东方、华星光电、中电熊猫等主流液晶面板厂商。2017-2019年业绩承诺分别为8000万、9500万和11000万元。我们认为未来公司将充分受益国产液晶面板市场份额提升和液晶材料国产化率提高双重逻辑,未来有望成为国内显示材料行业龙头。 盈利预测与投资建议。我们预计公司17-19年EPS 分别为0.17、0.61、0.73元(考虑和成显示自2018年起并表),公司是电子化学品行业优质标的,参考同行业可比公司估值,给予2018年35倍估值,对应目标价21.7元,维持“买入”投资评级。 风险提示。产品销售不达预期;原料价格波动风险;募投项目进展低于预期。
中国石化 石油化工业 2017-08-31 5.96 -- -- 5.98 0.34% -- 5.98 0.34% -- 详细
公司2017H1 实现归母净利润271 亿,同比增长40.74%,符合我们的预期(原预测270 亿)。 公司17H1 实现营业收入11658 亿(YoY+32.60%),主要归因于原油价格同比大幅回升,下游石油石化产品销量及价格同比均有较大幅度增长;实现经营收益393 亿元(YoY+12%);扣非后归母净利润为261 亿(YoY+42.7%)。其中17Q2 单季实现营业收入5836.52 亿(YoY+25.47%),归母净利润104.59 亿(YoY-19.92%),主要因为17Q2 油价环比下跌,而去年同期油价上涨,另外17Q2 资产减值损失比去年同期增加24 亿。 受益油价上涨,上游勘探版块减亏。17H1 勘探开发业务经营亏损为183 亿元(包括勘探及油气资产减值亏损34.87 亿元),同比减亏36 亿元。17H1 上半年普氏Brent 原油现货均价为 51.8 美元/桶,同比增长 30.4%;公司原油平均实现价格同比上升47.7%,原油操作成本约为15.7 美金/桶,桶油当量EBIT 为12.3 美元/桶,同比上升3 美元/桶。 原材料成本上升,炼油板块毛利下降。实现经营收益294 亿元,同比减少32 亿元。炼油毛利率下降3 个百分点,降至8.1%,主要归因于去年同期享有成品油地板价业绩支撑,而本期没有,同时本期原材料成本提升且产品价格原料成本价差收窄。17H1 公司炼油EBIT为4.7 美元/桶,同比下降-1.1 美元/桶。 化工版块营收大幅增长,保持高景气。17H1 化工板块现经营收益 122 亿元,同比增长25.6%。主要因为上半年化工产品经营总量3,730 万吨,同比增长13.6%,同时产品价格上涨,带动化工品销售额比增长40.0%。但由于原料价格同比增长超过产品价格,17H1 化工板块毛利率下降2.8 个百分点至10.7%。 营销板块,非油品业务高速增长。17H1 公司销售板块实现经营收益166 亿元,同比增加8亿元。经营收入为6,060 亿元,同比增长21.0%,其中新兴(非油品)业务交易额达278亿元,同比增长50%。17H1 整体销售板块毛利率下滑1 个百分点至7.3%。 货币资金创历史新高,资产负债率持续下降。截至2017 上半年末,公司在手现金达到1608.22 亿;资产负债率持续下降,比年初下降1.4 个百分点至43.14%;财务费用大幅减少,比去年同期下降接近30 亿。另外半年报拟每股派息0.10 元(含税)。 盈利预测不变,维持“买入”评级。我们维持对2017-2019 年中国石化EPS 的预计分别为0.47、0.55 和0.61 元,当前股价对应PE 分别为13、11 和10 倍,公司目前PB 仅为 1.03倍,远低于埃克森美孚、壳牌、BP 等跨国巨头,受益国企改革和油气行业改革等推进,未来在管理等方面有进一步优化空间,由于公司上下游一体化布局,抗风险能力较强,未来ROE 和盈利的稳定提升有望带来估值中心的上移,维持“买入”评级。
中国石化 石油化工业 2017-08-30 5.96 5.90 0.34% 5.98 0.34% -- 5.98 0.34% -- 详细
事件: 公司发布2017年半年报,报告期内实现营业收入11658.37亿元,同比增长32.6%,实现归属于上市公司股东的净利润270.92亿元,同比增长40.7%,实现归属于上市公司股东的扣非后的净利润260.99亿元,同比增长42.7%,实现EPS0.224元;其中Q2实现净利润104.59亿元,同比下降19.92%,环比下降37.12%,Q2实现EPS0.09元。基本符合我们预期。 评论: 1、四大板块Q2业绩环比均不同程度回落 公司Q2业绩环比回落明显,主要是油价回落、炼油和销售没有了库存收益、烯烃景气大幅回落;我们维持年初对中石化Q1是今年单季度业绩高点的判断。分结构来看:上游勘探开发Q2油价回落、再加上做了较大的减值,EBIT亏损125.7亿(Q1亏损57.6亿);炼油Q2由于没有库存收益,EBIT回落至126.4亿(Q1为167.5亿),炼油单桶EBIT从5.62美元下降至4.26美元;销售Q2受库存和局部地区价格战影响,EBIT回落至74亿(Q1为91.6亿);化工板块烯烃景气大幅回落,EBIT下降至36.5亿(Q1为超景气的85亿),吨乙烯EBIT从2893元下降至1367元。 2、上游勘探板块:Q2油价回落、较大减值 2017H1公司勘探及开发板块EBIT亏损183亿元,同比减亏36亿元,主要是去年上半年超低油价上涨;Q2由于油价回落、再加上做了较大的减值,EBIT亏损125.7亿(Q1亏损57.6亿);我们预计全年上游板块EBIT亏损320-330亿元。 2017H1公司勘探及开发板块实现营业收入741亿元,同比增长41.1%,主要是原油价格上涨及LNG业务规模的扩大。报告期内公司境内原油产量1.2316亿桶,海外原油产量0.2282亿桶,合计原油产量1.4598亿桶,同比下降5.3%;报告期内公司原油销量1761万吨,同比下降5.0%,销售天然气122.6亿立方米,同比增长16%,原油销售均价2316元/吨,同比上涨50.5%,天然气平均实现销售价格1.276元/立方,同比上升0.1%。 3、炼油业务:Q2没有库存收益、环比回落明显 炼油Q1盈利单季度10年来仅次于2015Q2和2016Q2,主要是收益于2016年底OPEC减产油价上涨带来的库存收益。Q2由于没有库存收益,EBIT回落至126.4亿(Q1为167.5亿),炼油单桶EBIT从5.62美元下降至4.26美元。 2017H1公司炼油业务实现营业收入4882亿元,同比增长23%,主要是产品价格上涨。2016H1油价处于上升通道,炼油企业库存收益明显,2017H1油价前高后低,年初布伦特原油价格为56.75美元/桶,6月底布伦特原油价格仅为47.90美元/桶,下跌了8.85美元/桶,因为油价处于下降通道,公司炼油业务有一定的库存损失,受库存损失影响,公司炼油业务毛利率从2016H1的38.49%下降为30.38%,同比下降8.11pct。2017H1公司原油加工量为117.79万吨,同比增长1.6%,汽柴比进一步降低至1.15,煤油产量13.03万吨,同比增长5.9%。2017H1公司炼油业务实现EBIT294亿元,同比减少32亿元,其中Q2实现EBIT126.46亿元,同比下降33.95%,环比下降24.52%。 2017H1公司营销及分销盈利略有增长。报告期内公司营销及分销业务实现营业收入6059.60亿元,同比增长20.96%。成品油总经销量9855万吨,同比增长1.4%,其中境内成品油总经销8722万吨,同比增长0.8%,其中零售量5868万吨,同比下降1.6%,直销及分销量2854万吨,同比增长6.3%,单站年均加油量3832吨,同比下降1.5%。报告期内公司营销及分销业务毛利率有所下降,从2016H1的8.3%下降为2017H1的7.3%,同比下降了1.0pct,表明2017H1国内成品油分销竞争加剧,价格战比较厉害。2017H1公司营销及分销业务实现EBIT166亿元,同比增长8亿元,其中Q2实现EBIT74.39亿元,同比下降8.01%,环比下降18.8%。 4、化工板块:烯烃超景气高点已过去,Q2环比盈利砍半 化工板块烯烃景气大幅回落,EBIT下降至36.5亿(Q1为超景气的85亿),吨乙烯EBIT从2893元下降至1367元。 2017H1公司化工业务盈利有所改善。2017H1公司化工营业收入达到2084.29亿元,同比增长39.71%,主要得益于化工产品销量增长及价格大幅上升。报告期内公司乙烯产量560.9万吨,同比增长2.4%,合成树脂、合成纤维单体及聚合物、合成纤维和合成橡胶产量分别增长4.0%、-0.3%、-3.3%和0.2%。2017H1公司化工业务毛利率有所下滑,从2016H1的14.07%下降为2017H1的11.48%,下降了2.59pct。2017H1公司化工业务实现EBIT122亿元,同比增长25.6%,其中Q2实现EBIT36.91亿元,同比下降27.58%,环比下降56.62%。 5、投资建议 维持去年下半年以来的Brent“中油价”45-60美元的判断,未来1年油价波动的主因依然是OPEC减产力度与美国页岩油产量增长速度之间的动态博弈。减产只是封杀下跌的下限区间,油价仍将在“上有顶、下有底”的“中油价”区间里面运行。 预计公司2017~2019年净利润分别为522.13、570.81、634.09亿元,对应EPS分别为0.43、0.47和0.53元,当前股价6.03元,对应PE分别为14.0、12.8和11.5倍,中石化目前14倍PE1倍PB左右估值基本合理,维持“审慎推荐-A”评级,后续关注其销售公司境外上市带来的资产价值重估的投资机会。 风险提示:国际原油价格大幅下跌。
飞凯材料 石油化工业 2017-08-30 17.70 -- -- 23.08 30.40% -- 23.08 30.40% -- 详细
事件:飞凯材料发布2017年中报,上半年实现营业收入2.49亿元,同比上升27.65%;实现营业利润2885.95万元,同比下滑15.83%;归母净利润2423.96万元,同比下降33.11%;扣除非经常性损益后的净利润2351.59万元,同比下降9.70%。实现每股收益0.07元,每股经营现金流为0.13元。其中第二季度实现营业收入1.39亿元,同比上升47.28%;实现归母净利润950.47万元,同比下降50.15%;单季度EPS 0.03元。 维持“增持”评级。飞凯材料上半年业绩同比有所下滑,主要原因为报告期内公司的非经常性收益同比有所减少;此外,公司对主要产品采取降价策略导致毛利率略有下降,对公司业绩也有一定影响。上半年公司业绩虽受非经常性损益影响,然而我们认为随着飞凯后续在电子化学品领域的持续布局,未来有望成为多产品线、业务线的平台型公司,将极大受益于国内显示材料及半导体材料的快速发展。 飞凯材料是国内领先的电子化学品平台企业,当前公司紫外固化光纤涂覆材料业务发展稳健,光刻胶项目持续推进。近年来,公司围绕“显示材料+半导体封装材料”两大核心板块持续布局TFT液晶材料、电镀液、BGA封装用焊锡球、环氧塑封料等产品,未来随着公司研发进程的加快及子公司资源间的持续整合,有望充分发挥各领域间协同效应,培育新的增长点。我们看好公司在电子化学品多个细分领域拓展带来的成长潜力。考虑增发并表(假设9月完成并表),预测公司2017-2019年EPS分别为0.27、0.53、0.65元,维持“增持”评级。 风险提示:紫外固化光纤涂覆材料价格持续下跌;新产品拓展不及预期。
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*说明:

1、“起评日”指研报发布后的第一个交易日;“起评价”指研报发布当日的开盘价;“最高价”指从起评日开始,评测期内的最高价。
2、以“起评价”为基准,20日内最高价涨幅超过10%,为短线评测成功;60日内最高价涨幅超过20%,为中线评测成功。详细规则>>
3、 1短线成功数排名 1中线成功数排名 1短线成功率排名 1中线成功率排名