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刘晓宁 1 8
山西焦化 石油化工业 2018-01-15 11.06 -- -- 11.37 2.80% -- 11.37 2.80% -- 详细
我国焦炭产能严重过剩,但是环保限制产量,预计18年焦炭行业盈利实现稳定。我国每年都制定焦炭去产能计划,但是淘汰量远不及新增量,使得我国焦炭产能不断增长。截止2015年,我国产能规模达到6.87亿吨,产能利用率仅为65%。按照《焦化行业十三五规划》,到2020年中国需淘汰焦炭产能5000万吨,但是即便无新增产能的前提下,完成淘汰任务后,中国焦炭产能利用率也仅为70%左右。我国焦炭产能严重过剩。但是受到环保限产等因素的影响,导致了在2017年,焦炭供给严重不足的局面,造成焦炭价格大幅上涨。另外价格方面,虽然钢铁价格上涨,可以带动焦炭价格上涨,但是焦炭价格与焦煤价格相关性更大。焦煤价格上涨对焦炭利润影响更大,而当焦煤、钢铁价格保持相对稳定价格差的受,焦炭利润将会大幅增长。预计2018年下半年钢铁、焦煤价格将会逐步稳定,钢焦价差稳定,进而使得焦炭价格稳定,焦化厂保持相对稳定利润。 背靠山焦集团,焦化行业区域龙头公司。公司主营业务为焦炭及相关化工产品的生产和销售,现有年产360万吨焦炭、30万吨煤焦油加工、34万吨甲醇、10万吨粗苯精制及8万吨炭黑等主要生产装置。公司因背靠山西焦煤集团,产业链优势明显。公司焦化厂地处山西临汾,是我国焦煤产地之一,因此拥有更低的焦煤采购成本,具有成本优势。同时在产能上具有规模优势,产业链完整,供给销售相对稳定,在区域市场中居于龙头地位。 中煤华晋号称“中国焦煤瑰宝”,待注入后优质焦煤资产带给山西焦化18年19亿投资收益。中煤华晋现有煤矿3座,分别为王家岭煤矿、华宁焦煤公司崖坪矿和韩咀煤业公司韩咀矿设计生产能力合计为1,020万吨,预计2018年实际产量可达到1400万吨左右,三座煤矿均为近五年内投产的新建矿井,吨煤成本较低;并主产优质的2号低硫低灰炼焦精煤,属于较为优质且稀缺的炼焦煤资产,焦煤质量比肩甚至超过西山煤电。拟注入山西焦化部分资产,权益占比49%,分析预计2018年和2019年权益后年化可获得投资收益分别为19.04亿元和16.77亿元。 盈利预测与评级:预计公司2017-2019年分别实现营业收入52.56亿元、55.57亿元、52.78亿元;假设待注入的中煤华晋股权18年并表,且模拟采用全年投资收益计入山西焦化,因此经过测算预计该部分股权2018年和2019年可为公司贡献投资收益为19.04亿元和16.77亿元;基于此,公司17年-19年归母净利润为分别为0.72亿元、19.7亿元和17.29亿元;考虑到增发摊薄后,EPS分别为0.09、1.38、1.21元,对应PE为128倍、8倍和9倍。18年炼焦煤上市公司平均估值13.47倍,而公司估值PE仅为8.32倍,估值折价幅度60%以上。待中煤华晋49%股权注入后,公司成为持有最优质主焦煤资产的上市公司,估值被严重低估,亟待修复。首次覆盖,给予公司“买入”评级。 风险提示:注入资产存在一定不确定性;宏观经济下滑,煤价下跌。
山西焦化 石油化工业 2018-01-12 11.50 15.24 34.87% 11.37 -1.13% -- 11.37 -1.13% -- 详细
注入优质焦煤资产,助力煤焦一体化。根据2017年12月26日公告的增发预案,公司拟通过发行股份+支付现金方式收购山焦集团持有的中煤华晋49%的股权,作价48.92亿元,其中,拟以6.44元/股向大股东山焦集团发行6.66亿股,同时拟募集资金不超过6.5亿元,6亿将用于支付收购标的资产的现金对价,剩余不超过5000万元,用于支付本次交易的税费和中介机构费用。交易完成后,山焦集团直接持股比例将由14.22%上升至50.98%。中煤华晋下属王家岭矿区,拥有优质焦煤产能1020万吨,是国内特大型、一流、高效、高产的现代化矿区,中煤华晋15/16/17H1分别实现归母净利润6.19/12.71/15.87亿元,将成为公司主要的联营企业,此次收购将大幅提升公司的资产质量和盈利能力、增强公司的核心竞争力。 焦炭行业值得期待。焦炭行业长期亏损,重要原因是不负担环保和社会成本的民营小焦化厂的不断加入,低成本竞争导致行业内多数环保较好的大型企业持续亏损。直到产能多到2015年民营小企业也大多陷入亏损,行业主动去产能开始。2015年开始,随着环保成本的增加和不环保产能的停产,焦炭行业2016年开始好转,受环保限产影响,目前焦炭-焦煤现货价差已创新高至300元/吨,我们认为,焦炭-焦煤价差有望维持强势。未来环保成本和不合法成本的增加,可能继续带来行业集中度和利润率的提升,我们认为,焦炭行业很可能成为下一个钢铁或者电解铝。 山西焦化行业龙头。公司是山西独立焦化行业的龙头企业,大股东是山西焦煤集团。公司拥有焦炭年产能360万吨,焦油加工年产能30万吨,甲醇年产能34万吨(焦炉煤气制),粗苯精制年产能10万吨,炭黑年产能8万吨,同时年产能60万吨煤制烯烃及其原料配套年产能100万吨甲醇项目在建。17H1公司实现归母净利0.2亿,同比增加1.1亿,受益焦炭行业供需格局良好及下游煤化工产品价格回升,业绩有望持续大幅改善。 盈利与估值。我们预计公司17-19年EPS(不考虑注入情况)分别为0.09/0.10/0.11元。考虑正在注入的优质资产华晋焦煤公司股权,我们对公司采用分部估值法。焦煤部分:根据重组方案,中煤华晋17H1实现归母净利15.87亿,年化可达31.74亿,因此,我们预计17年收购标的49%权益盈利可达15亿,给予12倍PE估值为180亿;焦化公司2017年三季报净资产(均为焦化资产)为21亿,参考焦炭行业平均PB估值2.6倍,国内公司焦化资产对市值54.6亿元,由于公司焦化资产盈利能力较弱,故该部分目标市值下调为50亿。考虑目前7.66 亿总股本和新增7.43亿股本(向大股东发行6.665亿股,定增部分约为0.762亿股),合计15.09亿股,而目标总市值为230亿元,故给予公司目标价15.24元,维持“买入”评级。 风险提示:资产重组失败,下游需求不达预期。
金科文化 石油化工业 2018-01-11 11.00 22.00 97.31% 12.38 12.55% -- 12.38 12.55% -- 详细
支撑评级的要点 公司原有化工业务保持稳定发展。自2014年以来,公司原有化工业务始终保持稳健发展态势,作为国内SPC产品龙头企业,出口总量常年位居行业第一,已纳入各大国际日化品厂商采购体系,是公司稳定的现金流来源之一,为公司文娱产业发展提供良好现金流支持。 收购杭州哲信,建立泛娱乐大数据平台。2014年以来,国内移动游戏行业已连续三年保持80%的市场增速,未来三年仍将保持20%以上的市场增长率,广阔的市场空间给了中小游戏厂商发展机会。哲信作为移动游戏发行商,在产业链中担任承上启下作用,为中小游戏厂商对接流量资源,有着较强的议价能力。同时公司通过哲信数据平台储备IP版权,为泛娱乐转型奠定基础。 拥抱“汤姆猫”,提升互联网数字文化内容制作。公司此次与Outfit7的重大资产重组将极大提升公司在移动互联网数字文化领域的内容制作能力。Outfit7主打的“汤姆猫”系列应用产品在全球拥有超过3亿的月活跃用户,累计下载量超过60亿次。“汤姆猫”系列作为儿童早教类移动应用,无论在儿童早教领域或是移动互联网广告领域都极具发展潜力。公司将通过与Outfit7的合作,将聚焦优质IP资源,打通线上线下运营模式,形成移动应用开发与运营、大数据流量变现、儿童教育、衍生品开发、汤姆猫智慧乐园建设等IP资源的全方位商业变现。 评级面临的主要风险 重组标的业绩不达预期,文化产业政策出现重大变更 估值 预计公司2017-2019年实现每股收益0.22、0.48和0.57元,对应当前市盈率约为58、26和22倍,给予首次买入评级,目标价格22.00元。
中国石化 石油化工业 2018-01-08 6.90 9.30 34.59% 7.44 7.83% -- 7.44 7.83% -- 详细
推荐逻辑:随着原油供需格局逐步改善以及当前地缘政治风险提升,油价中枢不断上行,2018年油价均值有望维持在60~70美元/桶,中国石化中上游板块有望扭亏为盈,炼油板块和化工板块盈利能力仍然强劲。我们认为当前配置中国石化不但具有极强防御属性,同时还享受公司业绩估值双提升过程。65 美元油价的情况下,中石化盈利中枢有望维持在700 亿元以上,予以强烈推荐。 勘探与开采板块:油价上涨的业绩弹性极大。油价上涨直接利好上游板块业绩,如果国际原油价格中枢能够维持在60 美元/桶以上,公司上游板块有望扭亏为盈。油价每上涨10美元/桶,上游板块净利润有望增加140亿元。油价中枢上移至60美元/桶以上,上游板块的折耗和资产减值有望恢复至正常水平,届时上游板块的利润弹性将更大,增量有可能会突破200亿元。 炼油板块:油价80 美元以下,盈利有望保持稳定。在新的成品油调价机制之下,成品油价格能够比较好的反应原油成本的变化,只要国际油价不超过80美元/桶,公司炼油板块的盈利有望保持稳定。按照2.36亿吨的原油加工量和240元的单吨加工利润来估算,炼化板块的经营利润有望保持在560亿元,板块的净利润有望维持在300~350亿元。 化工板块:盈利有望维持。当油价处于80 美元/桶以下,化工板块的盈利也比较良好。按照5年的景气周期来估算,预计2020年之前,化工景气度有望维持稳定,公司化工板块的盈利也将保持良好,预计净利润中枢在120亿元附近。 销售板块:销售板块盈利受油价影响较小。过去十年销售板块利润中枢大约为350 亿元,盈利比较稳定,属于公司内十分优质的资产。销售板块目前成品油销量大约2 亿吨,旗下超过3 万个加油站,单个加油站的年均加油能力大约3800 吨,预计未来板块净利润中枢有望维持在190 亿元附近。 盈利预测与投资建议:原油供需格局持续改善,油价中枢不断上移,因此我们上调公司盈利预测。预计2017-2019 年EPS 分别为0.46 元、0.62 元、0.65 元, 给予公司2018 年15 倍估值,对应目标价9.3 元,维持“买入”评级。 风险提示:原油价格大幅下跌的风险。
中国石化 石油化工业 2018-01-08 6.90 8.30 20.12% 7.44 7.83% -- 7.44 7.83% -- 详细
中石化具备配置价值 在宏观经济复苏期,商品是较优资产配置选择;宏观经济扩张时期,商品是最优的资产配置选择。高盛商品指数(GSCI)中,能源品占比高达62.9%。配置大宗商品,基本可以等同于配置能源品。上游油气勘探开发行业,经历了15~17年景气极度低迷期,连续两年资本开支处于低位。油公司资本开支低位以及计提减值,一方面改善了相关上市公司资产负债表,另一方面意味着因投资不足后续油价上行空间较大。 勘探开发业务受益油价上行 原油成本曲线中段区域是40~60美金/桶。70-80美金/桶油价能够支撑陆上老油田和深海油田复产,或成为60美金/桶均衡打破后的新均衡目标。中国石化约3亿桶原油产量,20美金油价涨幅,对应业绩增厚290亿(未考虑成本小幅上升)。 炼化板块受益库存收益 2017~2018年裂解价差有望维持在6~7美金/桶的相对高位。2019年之后,受开工率下滑影响,裂解价差可能下滑至4~5美金/桶。中国石化2010年炼油单位EBIT为75元/吨(1.5美金/桶),2016年提高到239元/吨(4.9美金/桶)。增加主要来自:裂解价差价差扩大;油品质量升级优质优价;产品结构调整。减少项主要来自:消费税及库存影响;单位DD&A小幅增加;单位现金操作成本小幅增加。“成品油优质优价”和“消费税及库存影响”为政策性因素,未来影响将趋于降低。“产品结构调整”是长期趋势,但中短期可能面临技术上的瓶颈。“单位DD&A”和“单位现金操作成本”未来将维持平稳微幅增长。因此,未来公司炼油盈利趋势将更加反映“裂解价差”即行业盈利趋势。 销售公司有望价值重估 中石化销售板块历史正常EBIT为300~350亿,估算对应净利润220~260亿元。根据嘉实元和,其对中石化销售公司认购价格12.5元/股,认购比例1.4%。根据嘉实元和2016年报,中石化销售公司估值14.74亿元,对应中石化销售公司总估值4211亿元。 中国石化业绩预测与估值 预测公司17/18/19年净利润523/861/1007亿元,对应EPS为0.43/0.71/0.83元/股,当前股价对应16/10/8倍PE,对应1.14/1.09/1.03倍PB。根据历史估值区间,目前估值水平具有较高安全边际,且油价上行带来的利润增厚空间巨大。看好2018-2019年石化行业整体配置价值,参照石化行业合理估值水平,给予2019年10倍PE,对应目标价为8.3元,首次覆盖给予“买入”评级。 风险提示:油价下跌,炼油盈利下滑。
飞凯材料 石油化工业 2017-12-28 20.76 -- -- 21.53 3.71% -- 21.53 3.71% -- 详细
5G通信网络和物联网建设推动光纤光缆需求持续旺盛:公司主营紫外固化光纤光缆涂覆材料业务,在国内的市场占有率约为60%。随着我国加速5G的推广以及FTTH、HDTV以及物联网技术的发展,对光纤光缆的需求量将会呈现快速增长趋势,去年海外竞争对手持续降价情况出现,自今年下半年开始都在调整销售价格,公司的光纤光缆涂料销售价格已经开始向下游提价,预计明年该业务营收将持续稳步增长。 收购和成显示,布局液晶显示材料领域:随着液晶显示行业持续高景气度,作为原材料企业近和成显示近3年营业收入持续增长,主要原因为混晶材料中TFT 类液晶材料国产化率大幅提升,和成显示TFT 液晶材料销售订单明显增加,业绩稳步提升。和成显示积极拓展海内外销售渠道、加强市场推广的力度,加快向新液晶生产基地推广产品,在重点客户如京东方、华星光电、中电熊猫等重要客户的产品验证和量产导入。合成显示混晶的产能持续扩大,以满足国内迅速增长的新液晶产线的需求,我们预计未来3年合成显示业绩将超预期。 大瑞科技、长兴昆电,台湾利坤的助力,做强半导体材料领域。大瑞科技是国内前五大焊接球供应商之一,目前国内每月封装用锡球市场空间约为2亿元,且年均增长率在10%以上,长兴昆电作为环氧封装材料的主要供货商之一,长期致力于开发中高端器件及IC封装所需材料,台湾利坤是封装电镀液生产企业。飞凯材料与长兴,昆电,利坤的合作将极大地丰富公司产品线,更好地发挥协同效应,有效完善公司在半导体封装材料领域的布局。 盈利预测和评级:公司业绩将受益长兴昆电,大瑞科技,合成显示业绩并表,及国内液晶面板厂扩产和国产化液晶材料需求加速,半导体封装材料,光纤光缆材料业务的加速发展,我们预计公司未来业绩持续稳步增长,预计17-19年EPS为0.26,0.85,1.11,对应PE为:78X, 23X, 18X, 给予买入评级。 风险提示:1)5G通信建设不达预期,2)液晶面板厂对混晶需求减少, 3)半导体封装材料市场发展不达预期。
蓝焰控股 石油化工业 2017-12-26 17.48 -- -- 18.35 4.98% -- 18.35 4.98% -- 详细
燃气需求持续向上,供需缺口下本地气源景气度高。2000-2013年我国天然气消费由245亿方增长至1705亿方,复合增速达到16.3%,14、15年增速放缓后16年重回高增长趋势,17年1-10月全国天然气消费量1865亿方,同比增长18.7%,增速达到历史高位,未来燃气消费需求有望持续向上:1)对比发达国家经验,未来10年我国天然气行业都将处于快速发展阶段;2)政策规划明确,计划2020 年燃气消费占一次能源消费比例达到10%,测算2020 年天然气消费量有望达到3680 亿方,复合增速达15.6%;3)环保需求提升,“煤改气” 等持续推进,助力燃气消费旺盛。从供给端来看,目前我国天然气对外依存度达到35%,且仍处于快速攀升阶段,国产燃气“供不应求”的状态或将持续较长时间,最终形成“国产燃气为主、进口为辅”的供给格局。在此期间本地气源稀缺,为供给端最先被消化的部分,最为受益燃气需求提升。 煤层气地位突出,山西“一马当先”。煤层气热值与天然气相当,可与天然气混输混用,同时煤层气的有效开采、收集能够显著降低煤矿瓦斯安全事故,经济和社会效益显著,战略地位突出。山西省煤层气资源优质,2015年抽采量102亿方、利用量57亿方,分别占全国的56.1%、66.4%,煤层气开采利用“一马当前”。在当前国内燃气供需缺口持续放大背景下,煤层气成为政策扶持加速开采利用的重中之重,政策规划+探矿权下发+强力度补贴也实质促进山西煤层气的行业发展,2020年煤层气规划抽采量200亿方,勘探、抽采、运输、转化全产业链条产值有望达到1000亿元左右,行业景气度持续提升。 煤层气稀缺标的,坐拥山西资源,多项业务助力业绩高增。公司地处山西得天独厚,2016年公司煤层气抽采量14.11亿方,占全国地面抽采量的30%以上,行业地位和技术优势突出。借助此轮燃气消费旺盛趋势和政策重推煤层气开采春风,公司业绩有望多点开花。煤层气销售方面,1)公司积极投标探矿权,17年中标4块优质气田,18年有望持续斩获,同时公司高投入推进老井改造和新井建设,中、长期产销量有望持续增长;2)公司积极开展管网合作降低排空率,目前新增国化、通豫管道60万方/天外输能力已通气,国新30万方/日管道处于接洽中。同时,公司紧抓17年冬季供需缺口、LNG暴涨机遇,加强与下游合作,仅关联交易中新增煤层气销售额预计达到1.3亿元,短期业绩增量可观。气井工程和瓦斯治理方面,山西省推行煤矿瓦斯抽采全覆盖工程,公司背靠晋煤集团,叠加自身专业资质,17 年业务量有望实现爆发式增长。 盈利预测与投资建议。预计2017-2019 年EPS 分别为0.58 元、0.71 元和0.86 元,对应PE 分别为30X、24X 和20X,公司作为A 股唯一煤层气标的,长短期均有持续业绩增量,首次覆盖给予“买入”评级。 风险提示:煤层气政策落地或不及预期,募投项目进展或不及预期,增量气田勘探或不及预期,天然气价格波动风险。
金科文化 石油化工业 2017-12-25 11.50 -- -- 12.38 7.65%
12.38 7.65% -- --
上海石化 石油化工业 2017-12-19 6.24 -- -- 7.30 16.99%
7.30 16.99% -- 详细
原油价格80美元/桶以下、成品油升级加价,炼油业绩丰厚 以成品油发改委最高零售指导价/中石化炼厂交付销售公司价格、OPEC一揽子原油价格、中石化炼油汽柴比、汽柴油产量占比为权重,计算汽柴油与原油价差,数据显示高油价下价差较小、而自2014年原油价格下探以来,汽柴油-原油价差中枢上移。我们认为一方面成品油定价机制在国际原油价格80美元/桶以下,不减扣加工利润,另一方面国内成品油品质升级,成品油定价提升。因此低油价下有助提升公司炼油部门业绩,公司盈利能力处于近年较高位置。 四季度库存收益助力业绩提升 6月中下旬以来,国际原油价格上升通道,WTI原油由6月21日的42.05美元/桶上涨至11月27日的59美元/桶的高点。加工原料成本以装船日计,考虑到船运、清关、输油所带来的采购周期偏差,公司炼油部门可享低油价所带来的库存收益。2018年新增进口原油使用权配额增速继续放缓,伴随出口增长,国内成品油市场环境或改善;后期国六油品推进加速,预计未来成品油亦将会升级加价。 此外,低油价背景下石油化工品盈利能力良好。近期环保以及船货延后影响,国内聚乙烯库存偏低,聚乙烯市场货源较紧,产品价格处于高位,亦有助于公司塑料事业部门以及赛科石化提高业绩。 预计2017~2019年公司实现归母净利63.83、66.74和67.12亿元,EPS分别为0.59、0.62和0.62元/股,对应当前股价,PE分别为10.98、10.50和10.44X,鉴于低油价背景下炼油景气延续,首次覆盖给予“推荐”评级。 风险提示 国际原油价格大幅波动的风险。
蓝焰控股 石油化工业 2017-12-19 16.58 -- -- 18.35 10.68%
18.35 10.68% -- 详细
一、事件概述。 近日,能源局发布《关于做好2017-2018年采暖季清洁供暖工作的通知》,《通知》鼓励综合利用非常规天然气、煤层气支持清洁供暖。公司于12月12日发布《关于调整2017年度日常关联交易预计的公告》,大幅上调了今年的煤层气预计关联交易销售额。 二、分析与判断。 天然气消费增速超预期致LNG价格暴涨,公司煤层气销量激增。 气源紧缺、天然气发电和工业燃料快速增长、煤改气进程超预期等多种原因综合作用下,天然气消费增速超三桶油预期。进入供暖季后天然气供需矛盾激化,北方城市爆发气荒,部分城市LNG价格已超过9000元/吨,涨幅翻番。天然气供需缺口加大,全年缺口或超百亿,刺激了公司煤层气的销量增长。公司于12月12日发布《关于调整2017年度日常关联交易预计的公告》,将15项出售商品/提供劳务的全年关联交易预计发生额由先前的7.48亿上调至10.77亿,净增3.29亿,增长44%。其中因为下游需求旺盛,售气量增加额达1.3亿,光是为保障太原市居民冬季用气,紧急增加的供气量预计销售总额就达7900万元。上游大寺河矿矿方也要求加下组煤层瓦斯地面抽采力度,工程增量达1.9亿元,推测也与天然气需求缺口有关。 煤层气行业龙头,全产业链布局、产能上升助力业绩增长。 公司2016年实现煤层气产量14.3亿立方米,利用量10.4亿立方米,分别占全国总量的31.6%和26.8%,与中石油、中联煤保持三分天下的竞争格局,是煤层气行业最为纯正、弹性最大的龙头标的。公司具备上中下游全产业链优势,上游建设有气源基地,中游利用管网、压缩方式合理输配,下游建立了城市、工业多用户用气网络。近年来公司不断扩大规模,目前抽采范围已覆盖山西省高瓦斯矿区,年抽采能力15亿立方米,煤层气日均利用量250万立方米以上。公司寺河、成庄等有利区块正在积极开发,吕梁区块已从基建期转入生产经营期,未来产能有望进一步提升。公司2017年前三季度营业收入11.47亿,同比增长27.78%;归母净利润3.17亿,同比增长79.63%,未来业绩有望保持良好的增长势头。 成功竞得山西4区块探矿权,持续受益山西煤炭转型区域优势。 山西省于11月在全国首次推出10个煤层气勘查区块探矿权的公开招标,总面积约2043平方公里,预测煤层气资源量约为4300亿立方米。公司中标柳林石西、顺横岭、顺西和武乡南4个区块,合计面积616.01平方公里,占出让区块总面积的30.15%。明年山西省仍将投放10-15个探矿权,预计公司明年煤层气探矿权继续中标仍是大概率事件。山西省煤炭产业转型决心十足,根据《山西省煤层气资源勘查开发规划(2016-2020年)》,2020年地面抽采产能目标为135-150亿立方米,保守计算平均增速高达46%。2016年4月,山西省行政区域内部分煤层气勘查开采审批事项由过去的国土资源部直接受理,调整为由山西省国土资源厅按照委托权限实施受理,实现了山西省转型综合配套改革在煤层气行业的突破,有利于公司简化生产经营程序,节约时间与成本。 三、盈利预测与投资建议。 预计公司2017-2019年EPS分别为0.59、0.75、0.86元,看好未来煤层气的发展以及公司在行业的龙头地位,首次覆盖,给予“强烈推荐”评级。
中国石化 石油化工业 2017-12-15 6.02 8.50 23.01% 7.35 22.09%
7.44 23.59% -- 详细
维持增持评级,上调目标价至8.50元。我们按照BRENT54、65、70美元的油价假设,维持2017-19年EPS0.46/0.65/0.72元,维持增持评级。我们认为公司盈利水平被低估,Brent55-60美元区间公司利润中枢700亿元,对应ROE10%,且盈利波动风险下降,促进估值修复。综合运用PB估值法、分部估值法和DDM估值法,基于谨慎原则,我们给予公司估值1.03万亿元,目标价8.5元,对应2018年13倍PE,或1.34倍PB,将目标价从7.18元上调到8.5元。 盈利波动性将显著下降,市场对公司的风险折价预计大幅消退,支撑估值修复。我们认为公司历年ROE波动较大,市场给予风险折价造成目前PB仅为1倍。但在国际油价80美元以内,成品油限价因素解除,炼油业务将实现400亿元的正常盈利水平;油价急跌造成的油气资产减值、折耗费用也将恢复正常,在Brent55-60美元区间,公司利润中枢为700亿元。随着公司盈利趋稳,ROE指向10%,风险折价消退,促进估值修复。 亚太新建炼厂集中,但全球炼油景气可持续。我们认为2017-22年新建炼厂主要来自亚太,发达国家仍在淘汰落后炼油产能,全球炼油供求仍将维持偏紧水平,炼厂开工率将维持在83~84%高位,公司炼油盈利可延续38元/桶(折合5.8美元/桶)水平。 催化剂:探明储量重新评估、销售公司海外IPO、分红比例提高。
中海油服 石油化工业 2017-11-27 11.00 -- -- 11.12 1.09%
13.07 18.82% -- 详细
油价企稳回升,行业最坏时代或已过去。受OPEC限产及全球经济复苏影响,原油供需再平衡可期,油价有望企稳回升。一方面,OPEC减产协议执行率高,年初至今各国总计减产180万桶/年,且大概率会延长协议执行期限,原油供给有望得到进一步收缩;另一方面,IMF预计2018年全球GDP增速将上行至3.7%,远超2016年的3.21%,全球经济的复苏有望推动原油需求的增长;近期ICE布油持续上涨至60美元/桶左右,屡创2016年1月份以来的新高,反映行业供需关系正在发生积极改变。与此同时,油价的企稳回升也推动了石油企业资本开支预算,中海油2017年资本支出总额计划为600-700亿元,同比增长19.3%-39.2%。公司作为中海油旗下唯一油服平台,业务包括钻井服务、油田技术服务、船舶服务、物探和工程勘察服务,贯穿海上石油和天然气勘探、开发及生产的全过程,将充分受益行业复苏。 资产减值风险充分释放,降本增效全年业绩有望扭亏为盈。2016年,公司在油价低迷的背景下,对资产进行了充分的减值损失计提,固定资产、商誉和应收账款分别计提36.88亿、34.55亿和11.41亿元,致使全年业绩亏损114.56亿元。2017年以来,公司采取多种措施严控成本,雇员薪酬成本、物料消耗支出、修理费用、租赁支出等大幅降低,2017年前三季度综合毛利率9.79%,而去年同期为-7.91%,降本增效取得显著进展。前三季度公司归母净利润亏损1.46亿元,在行业复苏及公司挖潜的双重驱动下,全年业绩有望扭亏为盈。 “双50%”战略持续推进,技术革新及海外市场开拓打开成长空间。在行业下行期,公司战略性的提出了“双50%”的奋斗目标,即中长期实现技术板块和大型装备板块各贡献收入50%;实现国内和海外各贡献收入50%。技术板块方面,公司不断研究和推广低渗和稠油等高难度开发解决方案,增强公司在低油价水平下的市场竞争力,实现技术增值;海外方面,公司现有5座钻井平台在挪威北海、墨西哥、印度尼西亚等国际地区作业,占平台总数的11.4%,2017年上半年海外营收占比达到26.77%。“双50%”战略有望对冲依赖重资产装备和中海油单一客户的风险,公司未来发展将更加稳健。 首次覆盖,给予“买入”评级:预计公司2017-2019年归母净利润0.73、8.55、22.70亿元,对应EPS分别为0.02、0.18、0.48元/股,按最新收盘价11.02元计算,对应PE分别为722、61、23倍,PB分别为1.49、1.46、1.39倍,考虑到公司PB估值具有较强的安全边际,同时行业基本面趋势向好,首次覆盖给予“买入”评级。 风险提示:OPEC减产协议执行低于预期;全球经济复苏乏力;油价大幅下跌
蓝焰控股 石油化工业 2017-11-22 15.47 -- -- 18.59 20.17%
18.59 20.17% -- 详细
山西煤层气迎来高速发展阶段2010年以来煤层气行业稳健增长,但相对十二五规划较为缓慢。据人民网报道,2016年全年煤层气抽采量168亿方,其中地面煤层气产量45亿方,17H1煤层气抽采量84亿方,其中地面煤层气产量24亿方。根据山西省十三五规划,2020年地面抽采煤层气产量将由15年的42亿方提升至135-150亿方,按此测算近4年增长达到2.4倍。16年以来山西矿权市场化逐步破冰,17年8月国土资源部委托山西省国土资源厅于17年8月组织10个煤层气勘查区块的公开招标,其中蓝焰煤层气及下属子公司中标4个,国新能源中标1个,其他为5家民营企业中标,山西进入煤层气发展的高速阶段。 公司业务:煤层气霸主成功上市,承诺盈利稳健增长16 年公司煤层气产量、利用量分别为14.3、10.4亿方,占全国31.6%和26.8%。按照产量测算,16年和17年上半年公司单位煤层气售价分别为0.72元/方、0.72元/方,单位净利分别为0.27元/方、0.36元/方;而按照利用量测算,单位售价分别为0.99元/方、0.94元/方,单位净利分别为0.37元/方、0.47元/方。公司盈利中补贴占比较高,16年全国和山西省煤层气开发利用补贴分别从0.2元/方和0.05元/方提升至0.3元/方和0.1元/方。15年、16年和17年前三季度两项收入合计分别为3.6亿元、6.0亿元和2.0亿元,占利润总额比重分别为142%、137%和53%。公司承诺17、18年的净利润为5.3、6.9亿元。17年前三季度净利润3.17亿,其中增值税退税递延影响部分盈利。 最大看点:新增资源有望带来数倍规模增长公司目前年地面抽采能力15亿立方米,已公告确认中标和顺横岭、柳林石西、和顺西、武乡南四个煤层气勘探区块项目,面积合计616.01平方千米,其中新区块面积合计达到616平方公里,气井数量有望新增5000口以上,较目前新增1倍以上。根据山西省规划,假设公司占新增比重40%,新增产量、建设产能有望分别达到40亿方和110亿方以上,而未来获取新区块也有望达到5个以上。 短期看点:管道逐步完善,产销量稳中有升预计17-19年销量分别为 8.5亿方、9.4亿方和10.3亿方,增量主要来自产气量的稳定提升(重组配套募集资金用于气井改造,有望新增销量约2.8亿方)管道完善和需求增加带来的排空率下降(近期有望增加管输供气能力2.2至7.9亿方/年,随着管网及配套的完善、技术水平提升以及需求稳步增加,公司排空率将进一步下滑。 观点:估值优势明显,成长空间较大预计17-19年公司归母净利润分别为6.0亿元、7.6亿元和8.5亿元,目前公司市值为146亿元,对应18年PE为19倍,估值优势明显,看好公司长期较大的成长空间和短期稳定增长的盈利,维持“买入”评级。
金科文化 石油化工业 2017-11-21 11.32 22.00 97.31% 12.45 9.98%
12.45 9.98% -- 详细
支撑评级的要点 公司原有化工业务保持稳定发展。自2014年以来,公司原有化工业务始终保持稳健发展态势,作为国内SPC 产品龙头企业,出口总量常年位居行业第一,已纳入各大国际日化品厂商采购体系,是公司稳定的现金流来源之一,为公司文娱产业发展提供良好现金流支持。 收购杭州哲信,建立泛娱乐大数据平台。2014年以来,国内移动游戏行业已连续三年保持80%的市场增速,未来三年仍将保持20%以上的市场增长率,广阔的市场空间给了中小游戏厂商发展机会。哲信作为移动游戏发行商,在产业链中担任承上启下作用,为中小游戏厂商对接流量资源,有着较强的议价能力。同时公司通过哲信数据平台储备IP 版权,为泛娱乐转型奠定基础。 拥抱“汤姆猫”,提升互联网数字文化内容制作。公司此次与Outfit7的重大资产重组将极大提升公司在移动互联网数字文化领域的内容制作能力。Outfit7主打的“汤姆猫”系列应用产品在全球拥有超过3亿的月活跃用户,累计下载量超过60亿次。“汤姆猫”系列作为儿童早教类移动应用,无论在儿童早教领域或是移动互联网广告领域都极具发展潜力。公司将通过与Outfit7的合作,将聚焦优质IP 资源,打通线上线下运营模式,形成移动应用开发与运营、大数据流量变现、儿童教育、衍生品开发、汤姆猫智慧乐园建设等IP 资源的全方位商业变现。 评级面临的主要风险 重组标的业绩不达预期,文化产业政策出现重大变更。 估值 预计公司2017-2019年实现每股收益0.22、0.48和0.57元,对应当前市盈率约为58、26和22倍,维持公司买入评级,目标价格22.00元。
蓝焰控股 石油化工业 2017-11-21 15.12 17.66 23.15% 18.59 22.95%
18.59 22.95% -- 详细
四个新区块开发进度超预期,有望提前贡献业绩 11月3日公告显示,蓝焰控股中标四块气田,合计面积超过600平方公里,建成成熟产区后对应的年抽采能力保守估计将在50亿方/每年以上,是公司去年实际利用量的五倍以上。公司拿到的4个新区块之前已进行大量勘探工作,相关的技术实验和先期建设准备已经完成。4个区块都是公司经过考察选出来的最优质的区块,四个区块工程将同时启动。由于新中标区块附近公司已经通过先导型试验井勘探开采了多年,未来一年之内新区块极有可能开始贡献业绩。未来管输公司与公司间的合作将更紧密,新区块附近都已有主干网,开工建设周期较短,不会产生大量排空情况。 明年上半年公布7个区块,公司有望中标数过半 2017年8月21日,山西省人民政府办公厅正式印发《山西省煤层气资源勘查开发规划(2016-2020年)》,规划到2020 年,新增煤层气探矿权25个,分期分批投放,今年投放了10个探矿权招标区块。明年山西将会继续投放15块区块,上半年有7块,公司有望可以拿到半数以上的区块。公司的战略目标是拥有5000平方公里的资源区块,对应150亿左右产能。预计未来2-3年公司在新区块的生产投入达50-60亿元。 受益“煤改气”,今冬量价齐升形势确立 今年9月起由于天然气市场供不应求,全国LNG市场平均价格上涨已经超过40%。管道气的价格较为稳定,较LNG价格波动较小,但是今年10月起公司的煤层气销售价格也有一定幅度上涨,预计供暖季结束前涨价会持续。由于“煤改气”带来的下游需求旺盛,今冬公司煤层气量价齐升形势确立。 盈利预测:预计公司17-18年净利润为5.8亿元,8.2亿元,对应EPS0.60元,0.85元,维持“买入”评级。
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*说明:

1、“起评日”指研报发布后的第一个交易日;“起评价”指研报发布当日的开盘价;“最高价”指从起评日开始,评测期内的最高价。
2、以“起评价”为基准,20日内最高价涨幅超过10%,为短线评测成功;60日内最高价涨幅超过20%,为中线评测成功。详细规则>>
3、 1短线成功数排名 1中线成功数排名 1短线成功率排名 1中线成功率排名