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邓勇 1 9
中国石化 石油化工业 2017-03-28 5.85 7.20 26.98% 5.72 -2.22% -- 5.72 -2.22% -- 详细
投资要点: 中国石化公布2016年年报。2016年,中石化实现营业收入1.93万亿元,同比下降4.4%;归属于母公司股东的净利润为464亿元,同比增加43.8%。 勘探与开采:油价下跌导致亏损。2016年公司勘探与开采业务亏损366.41亿元,由于2016年原油均价43.78美元/桶,同比下降16.66%,从而使得油气开采业绩亏损额较2015年有所增加。 炼油:盈利大增,创历史新高。2016年公司炼油业务实现经营收益562.65亿元,同比增加168%,为历史做好盈利。2016年1月原油见底后,逐季回升,国内成品油价格及时调整等是推动炼油业务盈利大幅改善的重要原因。 化工:经营收益200亿以上,仅次于2011年。石化高景气带动公司化工业务实现高盈利。2016年,公司化工业务实现经营收益206.23亿元,同比增长4.78%,所实现的盈利也仅次于2011年(化工业务实现经营收益267亿元)。 营销与分销:盈利能力得到恢复。2016年公司营销与分销业务实现经营收益321.53亿元,同比增长11.43%。在经过了2014、2015年的低位徘徊后,2016年公司营销与分销业务盈利再次超过300亿元。 出售管道公司股权获得投资收益。2016年,管道子公司引入外部投资者,中石化对管道公司的持股比例由100%降至50%,将其作为联营公司核算,并确认投资收益205.62亿元。 2017年生产经营计划。中国石化计划生产原油2.94亿桶,同比下降3.13%,油价低位徘徊使得上游原油开采继续面临很大压力;计划生产天然气8799亿立方英尺,同比增长14.85%;计划加工原油2.4亿吨,同比增长1.9%。 2017年资本支出预计增长40%以上。2017年,公司资本开支计划为1102亿元,同比增长44%。其中勘探与开采业务预计支出505亿元,同比增长56.9%;炼油业务预计支出228亿元,同比增长58.92%。 2016年分红比例65%。2016年度公司拟分配现金0.249元/股(其中中期分红0.079元,年底分红0.17元),分红比例达到65%。2014-2016年公司连续三年的分红比例都在50%以上,分别为50.06%、56.26%、64.95%。稳定的分红比例,有助于公司股票分红收益率的提升。 公司发布业绩预增公告:预计1Q17净利润同比增长150%左右。公司预计,2017年第一季度实现归属于母公司股东的净利润与上年同期相比,将增长150%左右。 1Q16,公司实现归母净利润61.85亿元;按照150%的增速计算,预计1Q17归母净利润在155亿元左右(折合每股收益0.13元)。我们认为原油季度均价继续提升、石化产品价差稳中有升推动公司净利润大幅增长。 盈利预测与投资评级。我们预计公司2017-18年EPS分别为0.48、0.53元。给予公司“增持”投资评级,综合资产估值价值和PE估值结果,我们给予公司7.20元目标价,对应2017年15倍PE。 风险提示。原油价格回落、天然气价格下调等。
镇海股份 石油化工业 2017-03-27 47.51 -- -- 50.00 5.24% -- 50.00 5.24% -- 详细
在炼厂大型硫磺回收装置设计总包具备超强竞争优势。 截至2016年6月底,公司设计或工程总承包完成的大型硫磺回收装置总计30余套,其中近一半为单系列超过10万吨/年的超大型硫磺回收装置,总计硫磺处理能力超过200万吨/年。公司自主研发的ZHSR国产大型硫磺回收技术,硫磺回收率超过99.98%,达到国际先进水平。 炼化行业进入新的产能投放周期,民营企业准入后带来新活力。 2016年以来,中国炼油行业的利润达到了1700亿,石化行业的盈利也是创了历史的新高,相关企业有意愿和有能力去投新的装置。与此同时,随着过去两年中国开放了民营炼油行业的准入,促使有实力的民营企业进入炼油行业,主要是两部分力量:原先的山东地炼和民营的为获取PX原料的涤纶长丝和PTA企业。 预计十三五期间炼化行业投资总额近8000亿,公司受益显著。 中国石化计划投资2000亿元,优化升级打造茂湛、镇海、上海和南京四个世界级炼化基地。与此同时,中石油、兵器集团、中化集团、中国化工集团等也开始逐步加大投入。预计十三五期间,整个炼化行业的投资总额接近8000亿元,炼化装置投资增多,工程公司受益。镇海股份凭借自身的研发和区位优势,有望充分受益。 公司在炼化工程其他领域也具备较强的实力,期待横向突破。 公司的前身是镇海炼化的设计院和物资处,是与中国最顶尖的炼化企业一起成长起来的。设计并联合总承包了中国第一个国家战略原油储备基地——镇海国家原油储备基地;设计并联合总承包了国内单套加工能力最大的常减压蒸馏装置——中海油惠州1200万吨/年常减压装置;由公司承担或参与建设的硫磺回收装置、加氢装置、常减压蒸馏装置、延迟焦化装置等各项石油化工行业关键装置总计100余套,油品储运系统总计40余套,完成工厂设计6家,客户广泛分布于全国多个省市和地区。 投资建议:受益于民营企业准入,以及大装置炼化潮流。预计公司2016-2019年利润分别为0.51亿、0.72亿、1.45亿、2.80亿,给予“推荐”评级。
中海油服 石油化工业 2017-03-24 12.76 15.29 20.77% 12.89 1.02% -- 12.89 1.02% -- 详细
事件:中海油服发布2016年报,公司16年营收151.52亿元,同比下降35.9%,归母净利润亏损114.56亿元,同比下降1166.8%。 点评: 下游需求不振,公司业绩大幅下滑:公司业务贯穿海上油气勘探、开发、生产的各阶段。据Spears&Associates估计,16年油服市场规模2213亿美元,同比减少33%。公司业绩随之承压,钻井平台使用率同比下降18.9%,作业日数同比下降25.1%;船队使用率同比下降8.5%;二维采集、处理公里数分别下降50.8%、70.3%。油服需求减少导致服务价格大幅下降,致使公司16年毛利率同比下降32.4%。考虑行业低迷,公司资产减值82亿元,同比增长366.8%,也是今年净利润大幅下滑的一个原因。 油公司资本支出增加,公司业绩拐点已现:据国际信息服务机构IHS预测数据,2016年全球上游勘探开发投资预计同比下降26.8%。随着油价中枢回升到50美元/桶区间,油公司资本支出计划陆续提升。IHS预测17年恢复上涨8.4%至3990亿美元,总体上,17年全球油气资本性投资总额有望暂停下滑趋势,油田服务招投标有所活跃。 受下游需求回暖提振,公司业绩从去年下半年开始好转,尤其是四季度,公司获得营收43.48亿元,经营性现金流26.47亿元,相比前三季度有明显好转。 中海油17年资本支出预计600-700亿元。根据以往经验,勘探与开发的资本支出占总支出65%左右,与公司主营业务直接相关,公司作为旗下子公司有望率先受益。 投资建议:我们预计公司2017年-2019年的净利润分别为6.98亿元、14.23亿元、18.49亿元,对应EPS分别为0.15元、0.30元、0.39元;首次给予买入-A的投资评级,6个月目标价为15.29元。 风险提示:国际油价下行,公司海外拓展不达预期
邓勇 1 9
中海油服 石油化工业 2017-03-24 12.76 14.74 16.43% 12.89 1.02% -- 12.89 1.02% -- 详细
中海油服公布2016年报。2016年中海油服实现营业收入151.52亿元,同比-35.9%;实现归属母公司净利润-114.56亿元,同比-1166.8%,实现每股收益-2.40元,加权平均净资产收益率-27.98%。 油价持续低迷导致营收大幅下滑,油服市场需求萎缩。2016年,国际油价持续低迷,石油公司持续压缩勘探开发投资,整个油田服务市场的需求进一步萎缩,工作量和价格持续减少和走低。国际专业咨询机构Spears&Associates预估2016年全球油服市场规模同比减少33%至2213亿美元。公司各项业务板块营收均大幅下滑,其中钻井业务下滑46.7%,油田技术服务下滑21.0%,船舶服务业务下滑29.0%,物探和工程勘探业务下滑31.7%。 钻井板块作业量减少。2016年公司钻井平台作业天数为8370天,同比减少2806天(-25.1%)。其中,自升式钻井平台减少2057天(-23.4%),主要是①受行业环境影响,期内待命天数增加;②由于平台退租,使得作业量减少。 半潜式钻井平台减少749天(-31.6%),主要是①受行业环境影响,期内待命天数增加;②因“COSLInnovator”2016年提前终止作业合同而导致作业量减少。 船舶板块作业量减少。2016年公司自有船队共作业23912天,同比减少62天(-0.3%),主要原因是受市场环境影响油田守护船、三用工作船作业量减少。2016年公司外租船舶共作业7,809天,同比减少5480天。 物探勘察板块作业量减少。2016年受行业环境影响,集团除三维采集作业量增加以外,其他业务线作业量均有所下降。其中二维采集和资料处理业务同比分别下降50.8%和70.3%,三维处理业务同比下降18.0%。 盈利预测与投资评级。我们预计中海油服2017~2019年EPS分别0.01、0.16、0.40元。预计2017年底中海油服BPS为7.37元,按照2017年BPS以及2倍市净率,给予公司14.74元的目标价,维持“增持”投资评级。 风险提示:原油价格大幅波动的风险;油气下游需求及上游勘探开发投资变动的风险。
中国石化 石油化工业 2017-03-24 5.74 -- -- 5.86 2.09% -- 5.86 2.09% -- 详细
一、事件概述。 在国家主席习近平和沙特国王萨勒曼见证下,中国石化集团董事长王玉普与沙特基础工业公司(SABIC)董事长萨乌德签署战略合作协议,共同探讨在中国与沙特两地分别开展项目合作的机遇,旨在共同推进中国“一带一路”倡议与沙特“2030愿景”。 二、分析与判断。 强强联手,两大能源巨头续写合作新篇章。 中国石化早在2010年就与SABIC合资成立中沙(天津)石化有限公司,这是中国国内最大的乙烯合资企业之一。而沙特的延布炼厂是中国石化首个海外炼化项目,也是中国在沙特最大的投资项目。中沙两国在原有合作基础上签署战略合作协议,将进一步深化两国既有合作关系,有助于两国在资源利用上实现优势互补,使双方效益最大化。 风格切换,行业龙头是价值投资典范。 中国石化是国内炼油和化工双龙头,其中一次炼油能力达到2.89亿吨/年,约占国内的40%,约占全球总能力的6%,位居世界首位;乙烯产能超1100万吨/年,约占全球总能力的7%,位居世界第4位。 业绩有支撑,炼油和化工进入盈利强周期。 基于我们对油价的相对乐观态度,假设2017年布伦特平均价格为60美元/桶,我们预计今年中国石化的利润在800~1000亿左右。其中随着油价的恢复上涨,上游勘探开发板块业绩将大幅改善,有望扭亏为盈;炼油和化工进入盈利强周期,我们预计一季度炼化板块净利润约200亿,为贡献利润的主要业务;销售板块业绩稳定,非油业务发展迅速,该板块未来有望在港股单独上市,大幅提升估值。 股价安全边际高,估值存在向上修复空间。 中国石化虽然市值很大,但绝大部分为中国石化集团和证金、汇金公司持有,从历史经验看,当整个市场出现大幅下跌时,中国石化表现明显好于板块内其它个股,股价安全边际高。同时,中国石化的PB(0.98)、EV/EBITDA(4.73)均处在历史低位,估值纯在向上修复空间。 三、盈利预测与投资建议。 预计公司2016~2018年EPS分别为0.43元、0.80元、0.84元,对应PE分别为13倍、7倍、7倍。
上海石化 石油化工业 2017-03-22 6.50 -- -- 6.54 0.62% -- 6.54 0.62% -- 详细
一、事件概述 公司发布2016年年报,全年实现营收778.94亿,同比减少3.60%;归属于上市公司股东的扣非净利润59.22亿元,同比增长89.18%;实现每股收益0.55元,同比增长83.67%。公司发布利润分配预案,派发2016年度股利每10股2.5元(含税)。 二、分析与判断 油价震荡向上,炼油进入盈利的黄金期 2016年国际油价反弹明显,布伦特原油价格较2015年底上涨52%,美国WTI原油价格较2015年底上涨45%。尽管国际油价大幅上涨会带来加工成本的增加,但是现行的成品油定价机制能够使汽油、煤油、柴油的价格与原油价格形成联动同步上涨,不仅能够抵消成本的增加,同时还能带来原油及产成品库存的增值收益,炼油业务是贡献利润的主要来源。 化工产品价格相对高位,乙烯景气周期持续 2016年主要石油化工产品价格保持高位,特别是丁二烯、苯、乙二醇等产品四季度价格大幅上涨,石化产品毛利显著提升。展望2017年,我国新增乙烯产能有限,仅有中天合创、神华宁煤等少数几个项目投产,新增产能不超过200万吨,乙烯景气周期持续。 投资收益增加,提高公司业绩 2016年公司投资收益为9.07亿,同比增加51.33%,其中上海赛科投资收益为7.51亿,同比增加3.06亿。我们认为2017年乙烯景气周期持续,投资收益有望继续保持。 现金分红回报投资者,派息率约45% 公司自上市以来一直保持很好的派息水平,受益于2016年公司良好的经营业绩,全年实现净利润超过59亿元,公司决定以现金分红的方式回报投资者,派发2016年度股利每10股2.5元(含税),派息率约45%。我们认为公司作为一家生产加工的实体企业,在自身做好生产,满足社会石化产品供给的同时,还能够用较高的派息率回报投资者,体现出价值投资的重要意义。 三、盈利预测与投资建议 预计公司2017~2019年EPS分别为0.74元、0.82元、0.78元,对应PE分别为9倍、8倍、8倍。当前炼化行业处在景气周期的高点,公司是纯正的炼油化工一体化标的,盈利能力强,维持“强烈推荐”评级。 四、风险提示: 国际油价单方向大幅下降;主要石油化工产品价格大幅走低;发生着火爆炸等安全生产事故导致停工。
肖洁 8
上海石化 石油化工业 2017-03-20 6.54 9.12 41.40% 6.54 0.00% -- 6.54 0.00% -- 详细
维持增持评级。维持2017/2018/2019年EPS为0.58/0.64/0.57元的预测。预计未来化工品业务继续保持高景气度,维持目标价9.12元,增持。 全年业绩同比大幅增长。公司全年营业收入778.9亿收入,同比减少4%.归属母公司净利润59.56亿元,同比增加83%。由于原料加工成本大幅下降,产品毛利率自2015年同期的26%提升至28%。同时由于集团净减员,人工成本下降1.05亿元;由于利息支出减少等原因财务费用从去年同期的2.44亿转变为0.84亿元的财务净收益等都是业绩增长的主要原因。 成本端大幅下降,各分项业务业绩稳健。尽管合成纤维板块仍然处于亏损状态,但由于成本端大幅下降树脂及塑料业务营业利润同比增长34%,中间石化产品同比增长89%,石油产品同比增长105%。 维持一季度业绩将同比增长20-40%的判断。预计一季度化工业务盈利高景气度持续,炼油业务库存收益将减少。2017年至今乙烯,丙烯,丁二烯与石脑油的裂解价差与2016年4季度相比,环比增长19%,9%,82%。同比分别增长7%,48%和289%。我们预计2017年烯烃裂解价差将维持2016年四季度的高水平,公司一季度净利润约14-16亿元;同比增长约20-40%。 风险因素:原油价格波动加剧,化工品价格下跌等。
上海石化 石油化工业 2017-03-20 6.54 -- -- 6.54 0.00% -- 6.54 0.00% -- 详细
投资要点: 16年实现EPS0.55元:业绩超出我们的预期。根据国际财务报告准则,16年上海石化实现营业收入778.9亿元(YoY-3.6%),净利润59.6亿元(YoY+83.48%),对应EPS0.55元,超出我们的预期。其中16H2实现净利润28.85亿元,对应EPS0.26元,较16H1环比下降8%,我们认为主要由于油价上涨带来16H2石油产品、石油纤维产品毛利下降。 各板块情况如下: 炼油板块全年盈利良好,16H2利润略有下降。2016年全年原油加工成本大幅度下降,比去年降低21.86%,产品平均销售价格的跌幅低于原料成本的跌幅,使得产品毛利上升:;16H2石油产品板块EBIT8.2亿元(环比-21%,15H2为-5.9亿元);炼油单桶EBIT3.93美元,环比-3.02美元/桶,炼油利润下降的原因在于:1)原油加工量下降:受检修影响,16H2原油加工量695万吨(环比-5.5%);2)加工成本上升:16H2原油加工成本为45美元(环比上升23.7%),3)成品油收率下降:16H2成品油收率61%(环比-4.4%)。 化工板块全年盈利良好,16H2盈利更上一层。16H2化工板块EBIT14.82亿元(同比+117%,环比+5.3%)。1)化工产品盈利持续向好:16H2中间石化产品板块EBIT10.58亿元,对应单吨乙烯EBIT2576元/吨(同比+129%,环比+42%);2)聚烯烃保持高景气:16H2树脂及塑料板块EBIT9.18亿元,对应单吨EBIT1714元/吨(同比+60.1%,环比+25.6%);3)合成纤维版块继续亏损,拖累整体业绩:16H2合成纤维板块EBIT-3.82亿元(15H2-1.58亿元,16H1-2.27亿元)。 投资收益:来自上海赛科的贡献大幅增加。上海赛科建有8套主要生产装置,拥有世界单线产能最大的109万吨乙烯装置,以及60万吨聚乙烯、25万吨聚丙烯等7套装置。 低油价下上海赛科产品毛利进一步提升,16年实现净利润37.5亿元,公司拥有上海赛科20%权益,使利润较去年增加人民币7.5亿。 公司现金充足,财务费用为负。16年末账上现金高达54.4亿,并且资产负债率由15年27.77%进一步降低到26.65%;公司16年全年财务费用为人民币-0.84亿元,相比2015年净财务费用减少费用人民币3.28亿元。 公司17年盈利有望保持增长。随着油价步入50美元区间,我们判断未来三年油价波动区间为50到70美元,看好油价温和上涨过程中炼油板块对油价反弹的盈利弹性及烯烃的高景气,同时公司有望进一步提升产品竞争力、优化产品结构和管理,我们上调17-18年EPS由分别为0.58元和0.62元(上调前分别为0.45元和0.39元),给予19年EPS预测为0.54元,对应PE分别为11倍、11倍和12倍,维持买入评级。
邓勇 1 9
上海石化 石油化工业 2017-03-17 6.50 8.55 32.56% 6.56 0.92% -- 6.56 0.92% -- 详细
上海石化公布2016年年报。2016年,上海石化实现营业收入778.94亿元,同比-3.60%;实现归属于母公司净利润59.56亿元,同比+83.48%;加权平均净资产收益率为26.38%。每股指标方面,公司全年实现EPS0.55元。四季度单季度实现归母净利润18.26亿元。 2Q16与4Q16,创单季度盈利高点。从单季度盈利数据看,2Q16公司实现归母净利润19.51亿元,为历史最好盈利水平。二季度原油价格环比上涨11美元/桶,原油库存收益及石化产品价差扩大等共同推动了公司第二季度盈利大幅提升。4Q16公司实现归母净利润18.26亿元,为历史第二高盈利水平。 油价反弹带动业绩大幅提升。2016年原油价格最大涨幅超过100%。国际油价在1月跌至26.37美元/桶,在全球减产预期下,油价开始快速回升,并在12月涨至55.41美元/桶。作为纯炼化企业,上海石化在油价反弹过程中,具有很强的业绩弹性。油价大幅上涨100%,带动上石化全年净利润同比大增83.48%。 石化产品价差扩大。2016年全年乙烯-石脑油价差为678美元/吨,同比扩大17.5%。上海石化目前具备1500万吨原油加工能力,石化产品价差的扩大有助于公司石化业务盈利能力的提升。 产品结构优化。2016年公司柴汽比为1.35:1,而去年同期为1.38:1,2011年公司柴汽比高达4:1。由于柴油盈利能力下降,公司主动调整成品油结构,加大盈利能力更好的汽油、航空煤油产销量,缩减盈利能力下滑的柴油产量,通过调整优化成品油结构,公司业绩实现了大幅提升。 业绩弹性大。作为纯粹的石油化工企业,上海石化的业绩弹性要强于其他公司。根据我们的测算,在四家原油加工企业(中石化、中石油、上石化、华锦股份)中,上石化的业绩弹性仅次于华锦股份。 盈利预测与投资评级。随着公司产品结构的进一步优化,炼油业务实现盈利以及化工业务复苏,公司整体盈利能力将得以提升。我们预计上海石化2017~2019年EPS分别为0.57、0.58、0.60元,按照2017年EPS以及15倍市盈率,我们给予公司8.55元的目标价,维持“增持”投资评级。 风险提示:原油价格回落、石化产品价差收窄等。
中国石化 石油化工业 2017-03-17 5.60 -- -- 5.86 4.64% -- 5.86 4.64% -- 详细
一、事件概述 国际油价在盘整了接近3个月后,于3月8日、9日、10日出现较大幅度的下跌,累计跌幅接近10%,受此影响A股整个石油石化板块也出现大幅回调。 二、分析与判断 风格切换,行业龙头是价值投资典范 中国石化是国内炼油和化工双龙头,其中一次炼油能力达到2.89亿吨/年,约占国内的40%,约占全球总能力的6%,位居世界首位;乙烯产能超1100万吨/年,约占全球总能力的7%,位居世界第4位。 业绩有支撑,炼油和化工进入盈利强周期 基于我们对油价的相对乐观态度,假设2017年布伦特平均价格为60美元/桶,我们预计今年中国石化的利润在800~1000亿左右。其中随着油价的恢复上涨,上游勘探开发板块业绩将大幅改善,有望扭亏为盈;炼油和化工进入盈利强周期,我们预计一季度炼化板块净利润约200亿,为贡献利润的主要业务;销售板块业绩稳定,非油业务发展迅速,该板块未来有望在港股单独上市,大幅提升估值 股价安全边际高,估值存在向上修复空间 中国石化虽然市值很大,但绝大部分为中国石化集团和证金、汇金公司持有,从历史经验看,当整个市场出现大幅下跌时,中国石化表现明显好于板块内其它个股,股价安全边际高。同时,中国石化的PB(0.98)、EV/EBITDA(4.73)均处在历史低位,估值纯在向上修复空间。 三、盈利预测与投资建议 预计公司2016~2018年EPS分别为0.43元、0.80元、0.84元,对应PE分别为13倍、7倍、7倍。 四、风险提示: 国际油价大幅下跌;聚烯烃价格走低;油气行业改革不及预期。
飞凯材料 石油化工业 2017-03-01 21.72 -- -- 30.68 41.25%
30.68 41.25% -- 详细
紫外固化光纤光缆涂料龙头企业,未来产品仍有增长空间。公司主营业务为紫外固化光纤光缆涂料,为国内龙头企业,国内市占率高达60%,全球占30%。2016年受国际竞争对手大幅降价影响造成部分客户流失,产品价格下跌,导致主业营收同比下降13%,毛利率下降5%。我国通信产业仍处于快速发展期,我们认为公司光纤涂料未来仍有稳定增长空间。此外PCB光刻胶、紫外固化塑胶涂料等产品逐渐进入放量阶段,收入占比不断提升。 积极外延并购,全方位打造电子化学品平台。公司拟以10.6亿元收购和成显示,和成显示是国内液晶材料龙头,在混晶的研发和生产上优势突出。目前国内液晶材料主要依赖进口,随着国产化进程加速,业绩有望快速增长。和成显示业绩承诺2017-2019年扣非净利润不低于0.8/0.95/1.1亿元,今年实际有望超预期。同时公司以自有资金收购台湾大瑞科技100%股权以及收购长兴昆电60%股权,布局半导体封装材料。 电子化学品进口取代空间巨大,协同效应加速公司发展。全球半导体行业正在持续向中国转移,然而国内自给率低,相应配套的电子主要依赖进口。公司在半导体电子化学品领域持续布局,借助收购标的优质的人才资源、资质资源和行业地位以及相应的客户群,发挥产业协同效应,未来将有利于新产品的快速导入,提高公司在电子材料领域的综合竞争力,成为公司未来发展新的推动力。 投资建议:公司传统业务仍有望维持稳定增长,同时通过外延并购打造领先的电子化学品平台,将成为公司未来发展新的推动力。暂不考虑增发收购的影响,预计公司2017-2019年归母净利润0.83亿、1.04亿和1.38亿,对应PE96X/77X/58X。若考虑增发收购全部完成,预计2017年净利润总计将达到2亿元,对应PE约45X,首次覆盖,给予“增持”评级。 风险提示:光纤涂料价格持续下跌,外延收购进展不及预期
上海石化 石油化工业 2017-02-24 6.83 9.10 41.09% 6.81 -0.29%
6.81 -0.29% -- 详细
核心观点 上石化主营业务分为炼油与化工两大板块。不同于母公司中石化的一体化经营模式,公司业绩随油价、化工景气周期起伏而波动较大。2016以来,国际油价转跌为涨,乙烯行业景气持续,据年报预披露2016公司业绩高中枢为60亿。展望2017年,我们预计2017盈利中枢将进一步增长至75亿元。 炼油继续保持高盈利:炼油业务是公司最大的利润贡献源。根据定价机制,成品油和油价几乎完全同步,如果油价大幅上涨,成品油也会大幅提价,在毛利率基本稳定的情况下,盈利也会显著提升。另外公司加工原油主要来自中东地区,依靠海运进口,在途库存约45天,我们预计今年油价中枢为60美元/桶,相比目前55美元/桶上涨5美元/桶,对应库存收益预计为5个亿。 化工盈利有望进一步提升:公司化工业务的主要产品包括聚乙烯、聚丙烯、丁二烯、纯苯、环氧乙烷、乙二醇、PTA、PX、MTBE、碳五等。2016下半年以来化工各产品价格变化显著,我们根据产品价差的环比变化测算了公司盈利的变化情况。按照目前的价格测算,丁二烯、纯苯、乙二醇、PTA价差环比16Q4扩大,聚乙烯、聚丙烯与MTBE略有缩小。但整体来说,目前的盈利能力要高于16Q4的平均情况。 财务预测与投资建议 综上,我们预测公司16-18年EPS为0.53/0.70/0.70元(原预测0.41/0.42/0.41元)。按照可比公司17年13倍市盈率,上调目标价到9.1元(原预测为7.33元和增持评级)),给予买入评级。 风险提示 经济形势恶化;油价大幅波动。
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光纤涂覆业务受压,逐渐形成综合材料大平台格局。 2016年全年受紫外固化光纤光缆涂覆材料降价的影响,以及IPO募投项目尚不达预期,2016年全年归属于上市公司股东的净利润为6778.68万元,同比下降35.57%,毛利率下降4.01百分点。随着IPO项目逐渐放量以及主营业务光纤涂覆材料销售保持稳定,2017年一季度净利润同比上升-15%-15%。我们认为,公司将逐步减少对光纤涂覆业务的依赖,未来将形成光纤涂覆+液晶材料+半导体材料等综合材料大平台,推动公司业绩增长。 拟10.6亿收购和成显示,进入显示材料领域。 公司拟以10.6亿元收购和成显示100%股权,进入液晶显示行业。液晶材料是液晶显示的关键光电子材料,其广泛应用于各种终端显示产品,包括电视、电脑、手机、电子记事本、计算器、汽车仪表、电话等。目前全球高端液晶材料的供应商主要以国际三大厂商为主,而TFT液晶材料国产率尚不足15%,未来国产化替代空间巨大。另外,和成显示为国内主流面板的供应商,未来随着产品渗透率提升,有望实现业绩高增长。 半导体材料由点到面逐步完善。 公司原先的清洗液、剥离液等半导体电子化学品广泛应用于IC、IC先进封装。 2015年实现的销售收入约为5000万元,同比增长67%。公司在半导体材料加大布局,由点到面逐渐形成协同效应。1)2016年7月份以自有资金对APEX持有的大瑞科技100%的股权进行收购,进入半导体封装用的锡球行业,大瑞科技主要从事半导体封装用的锡球制造与销售,系全球BGA、CSP等高端IC封装用锡球的领导厂商。2)安庆飞凯拟以人民币6000万元收购长兴中国持有的昆电60%的股权,长兴昆电主要致力于开发和生产应用于半导体器件、集成电路等封装所需的环氧塑料,为IC封装领域全球主要供货商之一。 盈利预测及估值。 考虑到公司未来将打造综合材料大平台,预计大瑞科技与长兴昆电并表,我们预计公司17-19年EPS分别为1. 12、1.75、1.99元/股;如果再考虑和成显示17-18年业绩承诺的净利润不低于人民币8,000万元和9,500万元,我们预计公司17-19年摊薄EPS分别1.61、2.27、2.57元/股。看好公司后续发展,我们给予买入“评级”。 风险提示。 核心产品价格下滑严重,新项目推进缓慢,销售不达预期。
飞凯材料 石油化工业 2017-02-24 20.62 23.69 -- 102.28 41.60%
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本报告导读: 公司发布16年报及17年Q1业绩预告,业绩基本符合市场预期,紫外光纤涂料将重回增长通道,电子化学品平台型企业雏形已现,仍维持目标价83元及“增持”评级。 投资要点: 下调之前的乐观盈利预测,基于对公司横向并购能力的考虑,仍维持原有目标价及“增持”评级。公司16年净利下滑36%,17年Q1预告净利增长-15%-15%,基本符合市场预期,主要原因为主要产品紫外光纤涂料价格下跌、紫外光刻胶推广不及预期及在建转固计提折旧。下调公司17-18年EPS为0.97元(-48%)/1.32元(-42%),但基于对光纤涂料市场需求快速增长及极强的横向并购能力的考虑,维持目标价83元及“增持”评级。 紫外光纤涂料价格战告一段落,未来随着国内通信网络的快速发展有望重回增长通道。16年紫外光纤涂料市场竞争激烈,公司采取降价策略保持市占率,毛利率下降至上市以来最低水平,直接拖累公司16年的整体业绩(收入占比80%以上)。未来随着我国4G甚至5G网络的快速发展,光纤光缆的需求量仍将保持高速增长,紫外光纤涂料市场将结束两败俱伤的降价竞争战略,市场渐趋理性有望重回盈利提升的增长通道。 电子化学品平台型企业雏形已现。自主研发的紫外光刻胶(主要用于PCB)投产正在放量中,收购大瑞科技(国内IC焊接锡球龙头企业)、长兴昆电60%股权(IC封装环氧塑封料)进军高端封装材料,定增收购江苏和成显示(国内混晶材料生产商)切入LCD用化学品,通过内生和外延两种手段完成PCB、LCD、IC用化学品的初步布局,平台效应凸显,未来将成为产业链横向并购的领先者。 催化剂:电信运营商光纤采购量超预期,并购优质电子化学品标的风险提示:光纤需求量不及预期,定增新政延缓收购进度
飞凯材料 石油化工业 2017-02-23 20.12 -- -- 102.28 45.12%
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事件: 2016年2月20日,飞凯材料公布2016年报业绩,2016年全年收入4亿元同比降9.5%,归属净利润0.7亿元同比降35.6%,符合预期;每10股现金分红1元转增25股。公司预告2017年一季度归属净利润0.15~0.2亿元,同比增-15%~15%。 评论: 1、利润下滑主要源于主业光纤涂料产品毛利率下降、三费率大幅提升,一季度光纤涂料价格企稳、出货量同比提升。 1)2016全年,光纤涂覆材料业务收入同比降13%至3.2亿元,主因市场竞争激烈导致销量提升但销售价格下滑,电子化学品业务收入同比增7%至0.5亿元,主因公司重点开拓半导体材料等新材料领域。2)综合毛利率同比降4个百分点至45%,主因收入占比最大的光纤涂覆材料(达81%)毛利率同比降5个百分点至43%,电子化学品毛利率同比下滑1个百分点至53%。3)三项费用率同比增7个百分点至25%,销售费用、管理费用、财务费用率分别提升1、5、1个百分点至6%、23%、2%,管理费用增幅最大,源自技术研发费、并购中介费、折旧摊销增加。4)营业外收入占利润总额比例提升21个百分点至31%,共计2300万元,主因政府补助增加。 2、外延收购和成显示、大瑞科技、长兴昆电,积极布局电子化学品领域 1)收购和成显示100%股权,进军液晶显示材料。2016年11月拟以发行股份和支付现金的方式收购和成显示100%股权,交易对价共计10.6 亿元,其中发行股份对价6.1亿元(以56.75 元/股发行1071 万股),支付现金4.56 亿元。以65.75 元/股募集配套资金4.73 亿元,主要用于支付交易现金对价和发行费用。交易对方承诺2016~2019年扣非后净利润不低于0.65/0.8/0.95/1.1亿元,利润贡献显著,现价与增发价接近,大股东大幅认购43%彰显对公司未来发展信心。2)2016年9月,公司以1亿元人民币的等值美金收购大瑞科技100%股权,进军半导体封装领。本次收购有助于丰富公司产品线,借助大瑞科技优质的人才资源、资质资源和行业地位,更好地发挥协同效应,完善公司产业布局,优化公司的产业结构,深化公司在半导体材料领域的布局,提高公司在半导体材料领域的综合竞争力。3)2016年12月底,以现金6000万元收购长兴昆电60%的股权,布局半导体封装领域。长兴昆电长期致力于开发中高端器件及IC封装所需的材料,主要专业生产应用于半导体器件、集成电路等封装所需的环氧塑封料,可提供标准型、低应力型和高导热型等系列产品,为业界主要供货商之一。公司拟通过对长兴昆电控股丰富公司产品线,立足半导体材料的研发、生产和销售,积极拓展半导体材料的国内外市场。 3、公司研发力度持续加强,不断实现产品创新驱动利润增长。 1)2017年公司将重点开发及开拓半导体封装用湿化学品、半导体封装用锡球、半导体封装塑封料、TFT-LCD光刻胶、TFT混合液晶及单晶、紫外固化塑胶涂料、紫外固化材料相关树脂、单体、特殊助剂等新材料,使产品技术性能、指标达到国内或国际领先水平。2)研发力度逐年加大。2016全年公司的研发投入高达3791万元,占营业收入9.69%,同比提升2个百分点;研发人员达121人,占公司员工总数27%,同比提升4个百分点。2016年公司罗店研发中心及中试试验基地项目已正式投入使用,该研发中心的正式使用极大地满足了公司未来业务发展、加大研发与人员规模快速增长对于硬件平台的需求,是公司各项目、各产品顺利推广实施的有力保证。3)公司研发过程中的项目共19个,主要为新型涂料、树脂和光刻胶等产品,其中15个均已开始小批量生产,预计未来两年有望放量加大利润贡献。 4、投资建议。 首次给予 “强烈推荐-A” 投资评级,预计2017~19年的EPS为1.33/1.74/1.97元,净利润同比增速分别为105%/31%/13%。考虑定增并表后价格对应2017~19年PE为59/45/40倍。 风险提示:产品价格下滑、外延进度低于预期、新产品投产进度低预期。
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*说明:

1、“起评日”指研报发布后的第一个交易日;“起评价”指研报发布当日的开盘价;“最高价”指从起评日开始,评测期内的最高价。
2、以“起评价”为基准,20日内最高价涨幅超过10%,为短线评测成功;60日内最高价涨幅超过20%,为中线评测成功。详细规则>>
3、 1短线成功数排名 1中线成功数排名 1短线成功率排名 1中线成功率排名