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中国石化 石油化工业 2020-05-08 4.43 5.20 24.11% 4.44 0.23% -- 4.44 0.23% -- 详细
事件: 公司发布一季报,报告期内营收5555.02亿元,同比下滑22.59%,实现归母净利润-197.82亿元。 点评: 勘探开发板块是亮点,炼油、营销与化工板块利润下滑明显:分业务板块来看,勘探与开发板块成为唯一的亮点,尽管原油实现价格部分下滑(49.15美元/桶VS57.66美元/桶),但一季度仍实现正向经营收益,为15.18亿元,去年同期为21.43亿元;形成鲜明对比的是炼油板块,今年一季度经营业绩为亏损257.94亿元,主要系受原油价格暴跌、疫情影响需求进而影响到开工率的双重打压所致,需求的打压在成品油的零售端十分明显,一季度成品油总经销量为4861万吨,同比下滑了22.01%,这也使得一季度营销、分销板块经营业绩承压,一季度亏损15.36亿元(去年同期为盈利78.66亿元),化工板块亦是如此(亏损15.68亿元VS69.53亿元)原油价格暴跌影响逐步消化,二季度业绩环比改善可期:总体上一季度业绩受疫情冲击严重,说到底是需求端出了问题,3月以来原油价格的暴跌造成存货减值对利润表形成了一定压力(-103.6亿元),但套保一定程度上对冲了这部分损失(+83.42亿元)。原油价格对业绩造成的一次性冲击风险基本释放完毕,叠加二季度需求的逐步恢复,炼厂的开工率将保障炼油、化工板块环比的改善,较低的原油价格也会在成本端对炼厂的经营形成一定的业绩支撑,我们看好公司二季度炼油、营销、化工板块的业绩改善。 盈利预测:由于新冠疫情影响需求下滑,我们调整2020/2021年归母净利润为285.77/404.17(原值为592.01/610.59)亿元,同时新增2022年为510.35亿元,对应PB分别为0.70/0.67/0.63倍,下调至“增持”评级,目标价调整为5.2元。 风险提示:原油价格大幅波动、国内外需求下滑、分红不及预期
中国石化 石油化工业 2020-05-07 4.41 -- -- 4.44 0.68% -- 4.44 0.68% -- 详细
充分计提、贯彻降本、削减开支、用好融资 2020Q1,公司营业收入5555亿,同比-22.6%;归母净利润-198亿。亏损主要来自炼油板块库存损失带来的经营亏损,以及计提资产减值损失104亿主要是库存减值。 上游:降成本得到贯彻,但Q2低油价下盈利承压 一季度公司原油产量同比-0.2%,天然气产量同比-2.4%。公司上游原油成本47美金/桶,比去年同期下降约7.5美金/桶。一季度勘探开发板块经营利润15亿。二季度预计上游板块受低油价影响,将出现亏损。 下游:炼化&销售板块承受巨额库存损失,Q2大概率扭亏 一季度公司原油加工量同比-13%,汽柴煤油产量分别同比-18%、-11%、-23%;境内成品油总经销量-29%。这基本反映了国内一季度成品油需求下滑程度。销量下滑幅度大于加工量下滑幅度,体现在一季度末库存堆积。 一季度炼油、化工、销售板块经营亏损分别258、16、15亿,亏损主要来自巨额库存损失。 二季度,考虑两个月库存周期,我们预计只有4月份可能仍有一定库存损失,5-6月份应不再或很少库存损失。且从二季度开始产油国官价贴水对成品油盈利构成利好。二季度炼化&销售板块大概率扭亏。 现金流:资本开支全年有望下降,利用低息环境增加短债 一季度资本开支132亿,同比+11%。勘探开发、炼油、化工、销售分别61/24/21/26亿。全年来看,考虑到业绩承压,资本开支有望同比下降。 公司一季度经营现金流-681亿,除了经营亏损因素外,预付款增加也有一定影响。后续随着需求恢复,去库存有望释放经营现金流。公司一季度增加了大量的短期债务,利用今年低息环境,无论是抄底低价原油,还是借钱分红,都未尝不是股东利益的优化。 盈利预测与估值:维持公司20/21/22年业绩预测为241/582/605亿元,EPS0.20/0.48/0.50元,当前股价对应PE22/9/9倍,2019年底PB0.73倍,维持“买入”评级。 风险提示:二季度库存损失高于预期的风险;原油官价贴水取消的风险;运费继续上行的风险;分红低于预期的风险。
中海油服 石油化工业 2020-05-01 12.02 17.75 40.09% 14.05 16.89% -- 14.05 16.89% -- 详细
事件: 中海油服4月29日晚间发布了2020Q1财务报告,公司营业收入为81.7亿元,同比增长38.3%,净利润为11.4亿元,同比增加11.0亿元。 报告要点: 2020Q1净利润11.4亿元,大幅超过我们预期。 2020Q1在疫情的影响下,大量企业推迟复工,加上一季度是油田服务淡季,我们预计公司一季度净利润略高于2019Q4,但是根据公司公告,2020Q1净利润为11.4亿元,远超我们预期,主要原因是,首先公司主要的工作环境为海上平台,除物资运输外,实际工作进度受疫情影响较小,其次为了执行能源安全战略,中海油国内勘探开发资本支出稳定,中海油服7成收入来自国内市场,受油价冲击比预期小。 钻井服务和油田技术服务两大核心业务保持增长。 2019年,钻井服务业务已经跨过盈亏平衡点,业绩弹性开始显现,2020Q1钻井板块作业量持续增长,期内公司的钻井平台作业3889天,同比增加577天,增幅17.4%。油田技术服务方面,公司持续加大科研投入力度,不断提升技术研发和产业化能力,同时加大国内、海外市场开拓力度,业务线作业量均有明显上浮,收入大幅增长。 油价依然是市场最关心的问题,静待反弹时机。 目前全球原油库存高企,油价一度下跌到20美元/桶以下,国内石油公司也及时调整了资本开支计划,油服行业需求面临收缩,市场陷入悲观,中海油服2020年PE已经降至16倍。我们认为油价出现大幅反弹的时机可能出现在供给端有大量企业退出市场或者疫情快速恢复带来需求复苏。长期来看,我们对疫情好转和油价反弹抱有信心,当下静待反弹时机。 投资建议与盈利预测 假设中海油资本支出调整主要发生在国外,公司收入主要来自中海油国内区域服务需求,钻井服务和油田技术服务业务保持增长,预计公司2020/2021/2022年收入分别为326、370、426亿元,归母净利润分别为34/45/60亿元,同比增长34%/35%/32%,对应EPS分别为0.70/0.95/1.26元,当前股价对应PE分别为14、10、8倍,给予“买入”评级。 风险提示 中海油资本支出增速低于预期,油价大幅下跌,油田技术服务业绩增长不及预期,钻井服务业务日费率下行,成本增长高于预期等。
中国石化 石油化工业 2020-05-01 4.41 -- -- 4.44 0.68% -- 4.44 0.68% -- 详细
一、事件概述公司发布2020年一季报,2020年一季度营收5555亿元,同比下滑22.6%,归母净利-198亿元,归母扣非净利-204亿,同比转亏。 二、分析与判断疫情导致季度亏损,未来盈利有望持续向好据公司公告,2020年一季度营收5555亿元,同比下滑22.6%,归母净利-198亿元,归母扣非净利-204亿,同比转亏。营收下滑及净利转亏的主要原因是一季度疫情影响导致下游需求大幅下滑以及原油暴跌产生的库存损失。据wind,布油2019Q4均价为62美元/桶,2020Q1均价为51美元/桶,按照公司2019年原油加工量2.5亿吨测算,2020年一季度原油库存损失约342亿。据公司公告,截止4月29日,中国石化成品油的日销量由疫情期间最低时不足日常的20%,恢复到了正常水平的90%以上。我们判断未来随着疫情的缓解,国内复工复产有望加速,公司未来盈利有望持续向好。 分板块看,勘探与开发板块一季度油气当量产量112百万桶,其中原油产量基本持平。 勘探及开发板块实现经营收益15亿元;炼油板块,一季度完成原油加工量5374万吨,同比下降13%,炼油板块经营亏损258亿元;销售板块,。一季度成品油总经销量5368万吨,营销及分销板块经营亏损15亿元。化工板块,一季度乙烯产量303万吨,同比基本持平,合成树脂产量同比增加2.8%,化工产品经营总量1795万吨,化工板块经营亏损16亿元。 规模优势、网络渠道优势及技术壁垒等打造公司牢固护城河。规模优势:公司是国内上、中、下游一体化的大型能源化工公司,炼油及乙烯能力国内排第一。公司通过规模效应能有效降低成本,通过一体化增强业务协调及抗风险能力。 网络渠道优势:公司成品油销售网络国内排第一,成品油销量国内排第一。截止2019年底,公司在国内核心区域布局中国石化品牌加油站30702座,同比0.1%。公司加油站在国内布局早,具有先发优势和排他性,是公司销售网络的核心壁垒。 技术壁垒:公司在勘探开发及炼化等领域拥有众多核心技术。2019年申请专利6160件,获得境内外专利授权4,076件;获国家科技进步二等奖6项;获国家技术发明二等奖1项;获中国专利金奖1项、银奖3项、优秀奖3项。上游方面,四川盆地海相大中型气田富集理论和勘探技术研究取得进展,支撑四川盆地天然气储量突破,自主研发钻井旋转导向系统在胜利油田成功应用。炼油方面,开发不同配方低硫船燃并通过发动机性能测试和耐久试验,高档汽柴油机油达到国际最新标准并实现工业生产和商业推广。化工方面,第二代高效环保芳烃工业示范装置成功开车,浆态床蒽醌法制双氧水、对位芳纶成套技术实现工业转化,新结构分子筛SCM-15获国际分子筛协会结构代码。 三、投资建议预计公司2020~2022年EPS分别为0.29元、0.51元、0.56元,对应PE分别为15.4倍、8.8倍、8.0倍。当前石化行业可比公司平均估值为21倍,维持推荐评级。 四、风险提示: 国际油价下滑;淘汰落后产能速度放缓。
中国石化 石油化工业 2020-05-01 4.41 -- -- 4.44 0.68% -- 4.44 0.68% -- 详细
中国石化公布2020年一季报。2020年第一季度,中石化实现营业收入5555.02亿元,同比下降22.6%;实现归属于母公司股东净利润-197.82亿元。我们认为需求大降导致炼油、化工、销售业务亏损,油价大跌导致资产减值损失(-103.6亿元)是导致亏损的主要原因。 1Q20,油价下跌、价差下滑、原油加工量下降。截止3月31日布伦特油价收于23美元/桶,较年初下跌66%;第一季度乙烯-石脑油价差266美元/桶,同比下降50%。受此影响,第一季度我国原油加工量1.49亿吨,同比下降4.05%、成品油产量7633万吨,同比下降14.62%。 勘探与开采:继续实现盈利。第一季度,公司勘探与开采业务实现收入451.82亿元,同比下降12.19%;经营收益15.18亿元,仍维持盈利,是公司四大业务中唯一实现盈利的板块。1Q20布伦特均价50.82美元/桶,同比下降20%;同时自产原油绝大多数供给下游炼化业务,从而保证了该业务板块继续盈利。 炼油:需求锐减、库存压力导致大幅亏损。第一季度,公司炼油业务实现收入2426.13亿元,同比下降16.27%;出现经营亏损257.94亿元。我们认为该业务板块亏损是由于:2-3月国内成品油需求的大幅下降,对销售构成很大压力;3月中旬以来的油价大跌使得炼油板块承受了很大的库存损失压力。 化工:出现亏损。第一季度,公司化工业务实现收入826.99亿元,同比下降35.45%;出现经营亏损15.68亿元。 营销与分销:为2003年以来首次亏损。第一季度,公司销售业务板块实现收入2499.51亿元,同比下降22.52%;出现经营亏损15.36亿元。第一季度公司加油站单站加油量2844吨,同比下降27.8%,是多年来首次下降,也反映出一季度成品油需求的疲弱。 资本支出。第一季度公司资本支出132亿元,同比增长10.79%。各业务板块资本支出均增长,其中油气勘探开采资本支出61亿元,同比增长9.67%。 期待业绩逐步改善。目前原油价格低位震荡,我们预计随着高价库存原油消耗完毕,低油价将减轻炼化企业成本压力;虽然海外需求短期下降,但国内需求已逐步恢复,炼化企业开工率回升。我们认为低位震荡的油价、不断回升的开工率将有助于炼化企业盈利改善。 盈利预测与投资评级。我们预计公司2020-2022年EPS分别为0.16、0.34、0.37元,2020年BPS为6.10元。结合国际石化公司的估值水平,按照2020年BPS及0.8-1.0倍的PB,给予合理价值区间4.88-6.10元(对应2020年PE31-38倍),维持“优于大市”投资评级。 风险提示。油气价格回落将影响上游业务盈利;炼化行业景气度下降将影响公司炼油与化工业务板块盈利。
中国石油 石油化工业 2020-05-01 4.38 -- -- 4.51 2.97% -- 4.51 2.97% -- 详细
中国石油公布2020年一季报。今年第一季度,公司实现营业收入5090.98亿元,同比下降14.4%;实现归属于母公司股东净利润-162.30亿元。我们认为,需求下降导致炼油、化工、销售业务亏损,油价下跌导致资产减值损失(-78.48亿元),是导致公司一季度出现亏损的主要原因。 1Q20,油价下跌、价差下滑、原油加工量下降。截止3月31日布伦特油价收于23美元/桶,较年初下跌66%;第一季度乙烯-石脑油价差266美元/桶,同比下降50%;第一季度我国原油加工量1.49亿吨,同比下降4.05%、成品油产量7633万吨,同比下降14.62%。 勘探与开采业务:油气产量增长,盈利能力稳定。第一季度,公司勘探与开采业务实现营业额1545.92亿元,同比增长1.48%;实现经营利润148.83亿元,同比增长3.89%。第一季度公司原油实现价格54.39美元/桶,仅下降8.6%,油气储量增加、油气操作成本下降等保证了该业务板块盈利稳定。 炼油与化工业务:出现亏损。第一季度,公司炼化业务实现收入1776.06亿元,同比下降18.80%;出现经营亏损87.02亿元,为2016年以来首次单季亏损。我们认为,需求下降、产品价格回落、库存减值等是导致炼化业务出现亏损的主要原因。 销售业务:成品油需求锐减导致大幅亏损。第一季度,公司销售业务板块实现营业收入4249.62亿元,同比下降13.75%;出现经营亏损165.93亿元。 天然气与管道业务:收入、利润小幅下降。第一季度,公司天然气与管道业务实现收入1047.71亿元,同比下降8.37%,实现经营收益113.59亿元,同比下降9.72%。该业务板块收入、利润小幅下降主要是由于:天然气销量下降(1Q20天然气销量477.06亿立方米,同比下降3.7%)、气价回落(今年2月提前执行淡季气价)、进口亏损增加。 期待业绩逐步改善。目前原油价格低位震荡,我们预计随着高价库存原油消耗完毕,低油价将减轻炼化企业成本压力;虽然海外需求短期下降,但国内需求已逐步恢复,炼化企业开工率回升。低位震荡的油价、不断回升的开工率将有助于炼化业务盈利改善。 盈利预测与投资建议。我们预计公司2020-2022年EPS分别为0.06、0.18、0.24元,2020年BPS为6.81元。参考可比公司估值水平,给予其2020年0.8-1.0倍PB,对应合理价值区间5.45-6.81元,维持“优于大市”投资评级。 风险提示:原油、天然气价格回落将影响上游业务盈利;炼化行业景气度下降将影响公司炼油与化工业务板块盈利。
蓝焰控股 石油化工业 2020-04-27 8.05 -- -- 8.21 1.99%
8.21 1.99% -- 详细
事件:2019年公司实现营业收入18.87亿元,同比减少19.13%;归母净利润5.57亿元,同比减少17.86%;加权平均ROE同比降低5.83pct,至13.56%,每10股派0.5元现金红利。20Q1公司实现营业收入3.72亿元,同比减少8.55%;归母净利润1.00亿元,同比减少20.79%。 主营业务毛利率提升&结构优化带动整体毛利率提高3.52pct。2019年公司整体毛利率提高3.52pct至41.83%,主要系煤层气销售及气井建造工程业务毛利率提升,且高毛利率的煤层气销售业务占比提升所致。分板块来看,1)煤层气销售实现营收13.36亿元,同比增长13.05%,毛利率同比提升3.11pct至45.97%;2)气井建造工程实现营收2.48亿元,同比减少70.58%,毛利率同比提升10.82pct至50.99%;煤矿瓦斯治理实现营收2.79亿元,同比减少1.13%,毛利率降低0.43pct至16.34%。 煤层气销售量增长13.68%,产销比提升5.77pct至52.70%。公司积极推进增储上产,2019年完成煤层气产量14.82亿立方米,同比增长1.23%,占全国的25.05%;煤层气利用量11.38亿立方米,同比微降1.04%,占全国的21.05%;煤层气销售量7.81亿立方米,同比增长13.68%,产销比提升5.77pct至52.70%。 期间费用率上升3.78pct。2019年公司期间费用同比增长0.34%至3.67亿元,期间费用率上升3.78pct至19.46%。其中因报告期内煤层气销量增加,相应运营成本增加,使销售费用增长37.92%;销售、管理、研发、财务费用率分别上升0.58pct、上升1.99pct、上升0.22pct、上升1.00pct至1.40%、8.45%、2.69%、6.92%。 加强回款使经营活动净现金流同比增加24.71%。2019年公司经营活动现金流净额8.63亿元,同比增加24.71%,主要系报告期内加强销售回款,且收回上年末未结算收入款项;投资活动现金流净额-1.61亿元,同比减少170.4%;筹资活动现金流净额-4.22亿元,同比增加51.58%。 新区块项目进展顺利,依托集团发挥一体化协同优势。公司武乡南、柳林石西、和顺西、和顺横岭、和顺马坊东5个新区块勘探进展顺利,累计完成钻井203口,压裂68口,已投运40口,其中柳林石西区块试采日均产气量约6.5万立方米,并实现入网销售。上述区块的顺利实施有利于公司增储上产,提升可持续发展能力。此外,公司作为山西燃气集团核心的煤层气资产,有望借助集团上中下游的全产业链资源,快速发展煤层气开采业务,发挥一体化协同优势。 盈利预测与投资评级:根据公司19年报披露的经营情况,我们预计公司2020-2022年的EPS分别为0.71、0.82、0.96元,对应PE为11、10、9倍,维持“买入”评级。 风险提示:项目进展不达预期,煤层气销量不及预期,煤层气售价下跌。
蓝焰控股 石油化工业 2020-04-20 8.35 -- -- 8.36 0.12%
8.36 0.12% -- 详细
事件:公司发布19年业绩快报,预计实现营收18.87亿元,同比减少19.13%,归母净利润5.57亿元,同比减少17.86%;加权平均ROE同比下降5.83pct至13.56%;并发布20Q1业绩预告,预计实现归母净利润0.92-1.12亿元,同比减少26.79%-10.88%,基本EPS为0.10-0.12元/股。 2019年煤层气销售稳步增长,20Q1售气量同增10%以上。2019年公司煤层气销售量、销售收入、利润稳步增长,但营业收入和归母净利润同比下降,主要系:一是受气井建造业务需求下降影响,工程业务量及收益同比减少;二是煤层气财政补贴政策发生变化,公司按谨慎性原则确认收益。20Q1公司煤层气销售量和销售收入均同比增长10%以上,但归母净利润同比减少,主要系:一是煤层气开采利用中央财政补贴标准目前尚未确定,公司一季度未将该补贴确认为当期收益(上年同期按0.3元/立方米予以确认);二是部分煤矿瓦斯治理服务业务停止。 煤层气财政补贴由定额转向总量调整,公司实际享受补贴有待确认。19年6月财政部下发关于《可再生能源发展专项资金管理暂行办法》的补充通知,指出可再生能源发展专项资金支持煤层气等非常规天然气开采利用部分,自2019年起不再按定额标准进行补贴。按照“多增多补”及“冬增冬补”的原则,根据实际开采利用量及分配系数进行梯级资金补贴。公司实际所得奖补资金将受当年非常规天然气奖补资金总额、计入奖补范围的非常规天然气开采利用全国及地方总量等因素的影响,由于本年度奖补资金总额以及作为奖补计算基础的煤层气开采利用量截至目前尚未公布,导致新政策所涉及的增量部分及分配系数难以确定,公司本年实际享受的补贴额度有待进一步确认,目前公司按照谨慎性原则,将实际收到的财政补贴款确认为其他收益,因而对业绩产生影响。 新增气源进展顺利,提升公司可持续发展能力。公司已初步完成柳林石西、武乡南、和顺横岭、和顺西四区块的前期勘查工作。其中柳林石西、武乡南区块已取得试采批准书。截至7月底,四区块累计完成钻井122口,压裂53口,试运行井19口。19年上半年,全资子公司蓝焰煤层气成功取得253.82平方千米和顺马坊东区块勘探权;根据重大资产重组承诺,蓝焰煤层气已取得了成庄煤矿、寺河煤矿(东区)、郑庄井田的煤层气采矿权和胡底井田的煤层气探矿权。在规划目标明确的形势下,预计未来2-3年内公司新区块的进展会显著加快,气量销售有望实现较快增长。上述区块的顺利实施将有利于增加公司的煤层气资源储备,扩大煤层气业务规模,提升公司煤层气产业竞争力和可持续发展能力。 盈利预测与投资评级:据公司2019年业绩快报披露的经营情况,考虑补贴确认谨慎原则,我们预计公司2019-2021年的EPS分别为0.58、0.82、0.98元,对应PE为14、10、9倍,维持“买入”评级。 风险提示:项目进展不达预期,煤层气销量不及预期,煤层气售价下跌,补贴政策发生变化。
金能科技 石油化工业 2020-04-20 9.43 -- -- 10.45 10.82%
10.45 10.82% -- 详细
公司披露2019年报,主要财务数据如下:实现营业收入81.5亿元(-7.5%),归属于上市公司股东净利润为7.6亿元(-39.99%),归属于上市公司股东的扣除非经常性损益的净利润为6.4亿元(-45%),经营活动产生的现金流量净额为4.87亿元(-71.2%),每股收益为1.13元/股(-39.9%),加权平均ROE为14.4%(同比下降14.3个pct)。 业绩下滑主要是由于毛利率下滑所致。报告期内,公司实现营业收入81.5亿元(-7.5%),焦炭、炭黑、白炭黑、山梨酸钾、对甲基苯酚、纯苯、甲醇分别占比50.4%、18.9%、1.8%、4.4%、2.7%、2.1%、3.6%,营业成本69.4亿元(-0.1),毛利率为14.8%,同比下滑6.3个百分点,三项期间费用率5.1%,同比略增0.77个百分点。综合来看,公司业绩下滑主要是因为产品价格下滑以及原材料成本上涨导致毛利率下滑所致。 公司主要产品中焦炭产量同比上涨4.6%,炭黑同比上涨18%。2019年度,焦炭产量213.2万吨(+4.6%),销量212.5万吨(+6.0%),产销量上涨主要焦炉产能利用率上升所致。炭黑产量28.6万吨(+18%),销量28.8万吨(+18.8%)。白炭黑产量3.3万吨(-21%),销量3.3万吨(-23%)。山梨酸(钾)产量1.4万吨(+5.4%),销量1.34万吨(+2.1%)。对甲基苯酚产量1.2万吨(+15.4%),销量1.2万吨(+11%)。纯苯产量3.76万吨(-6.6%),销量4.0万吨(+6.0%)。甲醇产量16.1万吨(+14%),销量16.1万吨(+13%)。 公司主要产品中焦炭价格同比下降6.7%,炭黑同比下降16%。2019年度,公司焦炭平均综合售价1935元/吨(-6.7%),焦炭价格下跌与下游钢铁价格下滑等有一定关系;炭黑均价5338元/吨(-16%),炭黑价格下滑主要是由于下游轮胎产业低迷所致;白炭黑均价4419元/吨(-5%),山梨酸(钾)均价26705元/吨(+7.6%),对甲基苯酚均价18461元/吨(-4.2%),纯苯均价4174元/吨(-23%),甲醇均价1835元/吨(-22%)。 公司主要成本中焦炭单位销售成本同比上涨3%,炭黑同比上涨0.8%。2019年度,公司焦炭单位销售成本1610元/吨(+3%),主要系上游焦煤价格较平稳所致;炭黑单位销售成本4534元/吨(+0.8%);白炭黑单位销售成本3537元/吨(+7.6%);山梨酸(钾)单位销售成本16634元/吨(-4.8%);对甲基苯酚单位销售成本12524元/吨(-20.3%);纯苯单位销售成本3902元/吨(-17%);甲醇单位销售成本1851元/吨(+6.3%)。 青岛新项目稳步推进,成长可期。公司未来看点主要是青岛新项目,该项目包括90万吨/年丙烷脱氢、8x6万吨/年绿色炭黑循环利用项目,以及90万吨高性能聚丙烯项目,该项目一方面将公司业务延伸至石油化工领域,优化公司产品结构,另一方面有利于扩大炭黑产品现有产能,提高市场占有率。该项目于2018年12月26日在青岛董家口经济区开工奠基,截至2019年末已经投入合计15.3亿元,预计将于2021年4月建成投产。根据可研报告,该项目满产后预计实现年净利润约10亿元,具有良好的盈利能力。 盈利预测与估值:由于疫情以及原油价格下跌等影响,我们调整公司盈利预测,预计公司2020/2021/2022年实现归属于母公司股东净利润分别为6.5/9.2/14.6亿元(2020/2021年原先为8.9/14.2亿元),同比-15%、+42%、+59%,折合EPS分别是0.96/1.36/2.17元,当前9.41元股价对应PE分别为9.8/6.9/4.3倍,维持公司“增持”评级。 风险提示:下游钢铁、轮胎等行业需求不及预期风险;青岛新建项目不及预期风险等;原始股减持风险。
金能科技 石油化工业 2020-04-17 9.44 11.10 10.12% 10.45 10.70%
10.45 10.70% -- 详细
业绩符合预期:2019年公司实现归属于上市公司股东的净利润7.62亿元,同比减少39.99%,其中四季度实现归母净利润1.70亿元,同比下降51.26%,环比下降15.45%。业绩下降的主要原因是焦、化产品价格走低,导致公司综合毛利率下降,据公告,2019年公司综合毛利率为16.35%,较上年同期减少7.81%。 焦炭量增价减,成本小幅抬升:公司2019年生产焦炭213.2万吨,同比增长4.2%,销售焦炭212.46万吨,同比增长6.25%,销售价格为1935元/吨,同比下降6.74%。焦炭单位生产成本为1604.36元/吨,同比增长4.82%。 其他化工品价格下滑明显:产销量方面,除白炭黑与纯苯产销量同比下降以外,其他化工品产销量均同比增长。白炭黑产量为3.27万吨,同比下降21.17%,纯苯产量为3.76万吨,同比下降6.61%。炭黑产量28.57万吨,同比增长17.67%,山梨酸钾产量1.37万吨,同比增长5.4%,对甲酚产量1.22万吨,同比增长15.38%,甲醇产量16.09万吨,同比增长13.68%。价格方面,除山梨酸钾价格提升8.22%至26705元/吨以外,其余化工品价格均下滑。白炭黑价格下降5.32%至4419元/吨,纯苯价格下降23.25%至4174元/吨,对甲酚价格下降4.24至18461元/吨,炭黑价格下降15.59%至5338元/吨,甲醇价格同比下降22.2%至1835元/吨。 公司规划产量平稳,有望受益于省内焦化去产能:据公告,公司2020年的生产经营计划为生产焦炭210万吨、炭黑29万吨、白炭黑3.3万吨、对甲基苯酚1.3万吨、山梨酸钾1.3万吨、氨醇20万吨,整体保持平稳。但山东省焦化去产能执行严格,据《山东省煤炭消费压减工作总体方案(2019-2020年)》征求意见的函,要求2020年4月底前落实24家焦化企业压减产能1686万吨。2020年公司焦炭产量平稳,有望受益于省内去产能。 青岛新材料与氢能源综合利用项目有序进行:据公告,公司与青岛西海岸新区管委签署了《金能科技新材料与氢能源综合利用项目投资合作协议书》,计划在青岛西海岸新区投资建设新材料与氢能源综合利用项目,合同总额为人民币203亿元,其中一期项目中包含90万吨/年丙烷脱氢与8×6万吨/年绿色炭黑循环利用项目。公告显示,截止2020年1月31日该项目丙烷脱氢土建主体完成,设备安装全面展开;炭黑装置区土建即将全部封顶,罐区安装有序开展,预计将于2021年4月达到可使用状态。 投资建议:给予“增持-A”评级,6个月目标价11.10元。据煤炭资源网,截至目前焦炭市场已经落实五轮降价,累计降幅约250元/吨,因此预计公司一、二季度业绩压力较大,但焦化行业去产能持续,预计下半年业绩将有好转。预计2020-2022年公司归母净利为4.98/7.34/8.02亿元,对应EPS分别为0.74/1.09/1.19元/股(暂未考虑回购)。 风险提示:焦炭价格大幅下跌,化产品价格下跌,环保限产,环保去产能,小非减持。
山西焦化 石油化工业 2020-04-16 5.52 -- -- 5.82 5.43%
6.04 9.42% -- 详细
事件: 公司发布 92019年报。公司 2019年实现营业收入 66.4亿,同比下降 8.1%;实现归母净利润 4.7亿,同比下降 69.1%;实现扣非归母净利润 4.6亿,同比下降 64.6%。公司拟向全体股东派发现金股利 0.1元/股,合计分红 15.2亿元分红比例 32%。同时拟以资本公积向全体股东每10股转增 3股,共计转增约 4.5亿股。 煤化工价格下跌,原材料采购成本上涨,导致业绩大幅下滑 。公司营业收入包括焦炭及其副产品两部分。2019年焦炭销量 293万吨同比下降2.2%,平均售价 1730元/吨同比下滑 2.8%,焦炭收入同比减少 2.6亿元。 煤化工板块包括沥青、工业萘、甲醇、炭黑、纯苯等副产品,2019年副产品综合销量减少 0.56万吨,综合售价下降 543元/吨,煤化工收入同比下降 3.4亿元。经济需求放缓,淘汏落后产能,调整产业结构使传统下游受到严重冲击,导致副产品价格回落。成本方面 2019年焦炭生产成本1658元/吨同比上涨 7.5%,主要是由于原材料炼焦精煤采购成本提升。 投资收益对冲 焦煤 涨价风险。我们曾在 2019年 9月报告《焦炭进化论: 从“两头受气”到“扬眉吐气”——山西焦化(600740.SH)投资价值分析报告》中提出山西焦化已经不再是单纯焦炭公司,收购煤炭生产企业中煤华晋后公司拥有上游煤炭资源。2019公司投资收益 13.7亿元,同比增长 22.4%,主要因为焦煤价格上涨。当期营业利润为 4.5亿元,从利润构成来看中煤华晋投资收益是主要来源。 煤化工项目持续推进。2019年 12月公司拟以现金 11亿元增资山焦飞虹,持股比例将由 51%提升至 75%。60万吨/年甲醇制烯烃是公司全面转型煤化工核心项目,规划产能及技术路线与目前中国神华煤化工板块体量相当。随着环保重视度日益提高,新增煤化工项目审批趋严,具有煤炭资源、规模优势的煤化工资产正在成为稀缺资源。 盈利预测和投资建议 :2020年以来受海外疫情和减产协议影响,国际原油价格大幅下跌,而煤化工产品售价与原油价格高度相关,下调 20-21年 eps 为 0.54/0.64元(之前为 1.06/1.07元),新增 2022年 eps 为 0.67元。煤化工景气度下降,下调至“增持”评级。 风险提示:焦炭、化工品价格下行;煤化工项目建设进度缓慢。
山西焦化 石油化工业 2020-04-15 5.43 6.00 2.56% 5.82 7.18%
6.04 11.23% -- 详细
事件:2020年4月13日,公司公布2019年年度报告,营业收入66.42亿元,同比减少8.12%;归属于上市公司股东的净利润4.74亿元,同比减少69.06%;归属于上市公司股东的扣除非经常性损益的净利润4.58亿元,同比减少64.61%。 点评 投资收益挽救业绩:据年报测算,公司毛利总额为-8.91亿元,焦、化主业已经亏损,而全年确认投资净收益13.67亿元,保障了全年4.74亿元的归母净利润。单季度来看,四季度单季度销售毛利率为-1.1%,四季度确认投资净收益为-1.12亿元,同时确认资产减值损失及信用减值损失合计0.25亿元,受以上因素影响,四季度公司实现归母净利润-4.13亿元,环比下降422.26%,同比下降290.94%。 焦、化主业价格下跌,拖累业绩:2019年全年焦炭产量为292.51万吨(湿基),同比下降2.71%;销量为292.99万吨,同比下降2.23%。全年焦炭销售均为1729.87元/吨,同比下降2.67%。化工品方面,公司销售甲醇17.28万吨、炭黑7.07万吨、沥青8.12万吨、纯苯5.42万吨,工业萘3.29万吨,综合销量增加2.85万吨,增幅7.45%,综合售价下降481.21元,降幅14.58%。综合来看,焦化业务的合计毛利率为-2.44%,较去年同期下降13.58个百分点。据公告,全年计划生产焦炭(湿基)295万吨,基本保持稳定。 资产结构持续改善:根据年报测算,截至2019年年末,公司资产负债率为47.2%,较2018年的51.54%下降4.34个百分点。 股利支付率31.97%,股息率1.88%:据公告,拟向全体股东每10股派发现金红利1元(含税),合计拟派发现金红利1.52亿元(含税),现金分红比例为31.97%,以4月13日股价测算股息率为1.88%。同时,上市公司拟以公积金向全体股东每10股转增3股。截至2019年12月31日,公司总股本15.16亿股,本次送转股后,公司的总股本变更为19.71亿股。 投资建议:给予增持-A投资评级,6个月目标价6.00元。据煤炭资源网,截至目前焦炭市场已经落实五轮降价,累计降幅约250元/吨,因此预计公司一、二季度业绩压力较大,但焦化行业去产能持续,预计下半年业绩将有好转。我们预计公司2020年-2022年的净利润分别为3.05/5.98/7.55亿元,EPS分别为0.20、0.39、0.50元/股。 风险提示:焦炭价格大幅下跌,焦煤价格上涨不及预期,投资收益低于预期。
中国石化 石油化工业 2020-04-08 4.51 -- -- 4.65 3.10%
4.65 3.10% -- 详细
1.板块分析:上游降本,炼化低油价边际利好 油价和成本联动关系:历史上油价与成本关系1:0.3。即油气实现价格同比+1美金/桶,公司上游板块油气综合成本同比+0.3美金/桶。 主动降本(2019vs. 2016):2019年比2016年油气平均实现价格高出27美金/桶当量,而油气平均成本与2016年基本相当,可见近三年以来公司主动降本效果明显。 2.盈利分析:历史回顾与影响因素拆分 预计2020/2021年归母净利润241/582亿,EPS 为0.20/0.48元/股。 3. 估值分析当前股价对应19/20/21年PE 估值9/22/9倍,略低于历史平均水平。 当前股价对应19年PB 估值0.73倍,低于上一轮16年的最低水平。 评级:综合相对估值纵比、PB/ROE 横向比较、分红收益率,结合当前基本面相对利好产业链下游炼化,维持对中国石化“买入”评级。 风险提示:炼化一季度库存损失较大风险;国际油价波动剧烈的风险;化工品供需继续恶化的风险。
中海油服 石油化工业 2020-04-08 12.83 -- -- 13.08 1.95%
14.05 9.51% -- 详细
Q4业务延续良好态势,全年营收显著回升 2019年,公司营业收入为311.35亿元,同比增长41.9%;净利润为25.28亿元,较18年同期增加24.39亿元,同比增长2750.06%;扣非净利润为21.47亿元,同比增加27.16亿元,扭亏为盈。其中第四季度延续了前三季度业绩良好的趋势,Q4营业收入为98亿元,环比增长26.1%。 报告期内,公司非主营业务合计影响利润总额减少2.46亿元,其中考虑到本年对应收账款及其他应收款存在的回收性风险,计提信用减值损失3.16亿元;因部分大型装备的使用率和作业价格尚未恢复到正常使用水平,计提资产减值损失2.48亿元;认购的货币基金和理财产品取得收益为1.79亿元;计入当期损益的政府补助为1.22亿元,主要是集团本期收到的产业引导资金、国家重大课题研究专项拨款;非流动资产处置报废净收益为0.17亿元。 深化改革推动产业转化,工作量稳步增长业绩可观 公司主营业务分为四大类:钻井服务、油田技术服务、船舶服务、物探采集和工程勘察服务。2019年公司毛利率同比增加7.9个百分点,主要原因是公司深化人员和资产机构改革,推动技术产业转化,将油田技术服务作为重要增长点,油田技术服务在收入中占比近50%,已成为最大的业务板块,预期随着公司新科技成果不断转化,毛利率水平较高的油田技术服务在收入中占比将进一步扩大,公司整体毛利率有望继续提升,为公司创造更大盈利空间。 钻井板块景气势头依旧。2019年公司钻井服务业务全年实现营业收入108.42亿元,较2018年同期的77.66亿元增幅39.6%,在全球取得了多个大型钻井服务合同,装备使用率和作业量均有显著提升。2019年公司钻井平台作业日数为14,737天,同比增加3,599天,增幅32.3%,日历天使用率为78.5%,同比上升11.7个百分点。其中自升式钻井平台作业11,135天,同比增加2,864天,增幅34.6%;半潜式钻井平台作业3,602天,同比增加735天,增幅25.6%。主要原因是作业需求增加,运营管理能力提升。五套模块钻机在墨西哥湾作业1,440天,同比增加566天,日历天使用率为78.9%,同比上升31.0个百分点。 油田技术服务板块业绩创新高。公司是中国近海油田技术服务的主要供应商,同时也提供陆地油田技术服务。2019年油田技术服务业务实现营业收入150.61亿元,较2018年同期的98.22亿元增幅53.3%。2019年,公司大力推动科技体制机制改革,持续加大科研投入和技术创新力度,技术发展成果层出不穷,促使技术产品系列产业化、商业化进程加速,竞争优势显现,市场高度认可,经营业绩创下历史新高。 船舶板块运营良好。报告期内公司船舶业务装备管理能力提升,全年平均设备完好率达99.9%,持续良好的运营管理增长力。2019年船舶服务业务实现营业收入30.59亿元,较2018年同期的27.07亿元增幅13.0%。 全年外租船舶共运营15,266天,同比增幅54.3%,实现营业收入9.30亿元,较2018年同期的5.47亿元增幅70.0%。2019年自有船队作业30,986天,同比增加737天增幅2.4%,日历天使用率为94.3%,同比增长4.1个百分点。 物探采集与工程勘察服务板块增长亮眼。2019公司继续开展多用户采集作业,同时降低二维作业量,大幅提升竞争力更强的三维和海底电缆作业量。2019年物探采集和工程勘察服务业务全年营业收入为21.73亿元,较2018年同期的16.52亿元增幅31.6%。其中,工程勘察业务全年取得营业收入3.86亿元,较2018年同期的3.79亿元增幅1.9%。公司三维采集业务作业量31,898平方公里,同比增加10.2%,其中海底电缆业务市场需求大幅提升,作业量达1,527平方公里,同比增长106.1%。 从作业区域看,国内市场是公司的主要营业收入来源地,占总营业收入比重为77.8%,国内收入同比上涨48.7%,主要因国家能源保障战略的实施,公司紧跟国内市场需求提升,合理资源配置提升产能。2019年公司持续推动海外市场开拓,来源于国际市场的营业收入为69.16亿元,较2018年同期的56.61亿元同比上升22.2%,占公司当年营业收入的22.2%。 政策支持驱动上游资本开支,公司发展前景广阔 出于对国内能源安全问题的考虑,促进油气资源增储上产已成为明确政策方向。在中央加大油气勘探力度的要求下,中海油提出“七年行动计划”,目标到2025年实现勘探工作量与探明储量翻一番。陆上油气资源开采存在瓶颈,海洋丰富的油气资源开发利用程度相对较低,加大海洋油气开发将成为大势所趋,为中海油及旗下子公司带来良好发展机遇。 中海油上游资本开支的增加直接利好子公司中海油服业绩。随着增储上产支持政策逐步落地,中海油勘探开发资本支出兑现预期明确,旗下油田服务公司中海油服将持续受益。 盈利预测、估值与评级 由于原油价格下跌,行业复苏不及预期,故我们下调20-21年并新增22年盈利预测,预计公司2020-2022年的净利润分别为27.54、33.31、38.55亿元,EPS分别为0.58、0.70、0.81元。但从中长期来看低位油价难以持续,公司业务结构优化,业绩有望持续增长,维持A股“买入”评级,维持H股“增持”评级。 风险提示:国际原油价格波动风险、中海油资本开支不及预期、汇率风险、海外市场风险、市场竞争风险。
中国石化 石油化工业 2020-04-03 4.36 -- -- 4.65 6.65%
4.65 6.65% -- 详细
公司业务运行稳健,亮点多多:报告期内公司整体业务实现稳健增长,其中油气当量产量同比增长1.7%(天然气产量同比增7.2%),原油加工量同比增3.4%,柴汽比降低到1.05,成品油总经销量同比增7.3%,乙烯和三大合成材料产量同比增速位于5.8%-16.9%区间。整体来看公司的产销量增长稳健,天然气、油品结构调整、化工板块更是全年业务的亮点。 油价下跌导致炼油利润下滑,拖累全年利润:报告期国际油价出现同比下跌,布伦特原油现货价格全年平均为64.21美元/桶,同比下降10.0%,导致公司主要产品价格出现不同程度的下跌,其中外销原油价格下跌3.0%,汽油价格下跌6.1%,柴油价格下跌3.1%,基础化工原料均价下跌16.6%。产品价格的下跌造成全年盈利水平收窄。尤其是炼油板块的经营收益从548亿元减少至306亿元,降幅达44%,拖累了全公司的业绩。 2020年资本支出计划未受低油价影响:2019年公司资本支出1471亿元,其中勘探开发42%、炼油21%、营销及分销20%、化工15%。2020年公司初步计划资本支出1434亿元,同比基本持平。其中勘探开发计划支出611亿元(43%),仍然是资本支出最大的板块;炼油计划支出224亿元(16%);营销分销计划支出220亿元(15%);化工计划支出323亿元(23%);总部及其他56亿元(4%)。从资本开支计划数据看,2020年公司将加大化工板块资本开支,适当减少炼油板块资本开支。2020年化工板块支出主要用于中科、镇海、古雷等项目建设,中韩、中沙乙烯改造,中沙聚碳、九江芳烃以及中安煤化工等项目。 盈利预测和投资建议:2020年公司面对着新冠疫情造成的需求下降和油价大跌导致的产品价格下跌等压力。疫情的影响下,我们预计国际油价短期内大幅反弹的可能性较小,但公司资本开支计划未受低油价影响,我们预计2020年公司油气产量和原油加工量等将继续稳健增长。综合考虑以上因素,我们调整2020-2021年盈利并新增2022年的归母净利预测分别是348亿元(原值562亿元)、487亿元(原值626亿元)和567亿元,对应的EPS分别为0.29、0.40和0.47元,对应3月31日股价PE分别为15.4、11.0和9.5倍。虽然油价大跌预计对盈利造成较大影响,但公司属于重资产型行业,2019年净资产同比稳步上升,且目前PB严重低估,综合考虑我们维持公司“推荐”评级。 风险提示:1)油价下跌将影响产品价格进而影响盈利;2)宏观经济下滑导致油品和化工品需求下滑;3)行业竞争加剧导致市场份额丢失;4)国内石油和化工项目进度不及预期;5)海外项目遭遇政治风险。
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*说明:

1、“起评日”指研报发布后的第一个交易日;“起评价”指研报发布当日的开盘价;“最高价”指从起评日开始,评测期内的最高价。
2、以“起评价”为基准,20日内最高价涨幅超过10%,为短线评测成功;60日内最高价涨幅超过20%,为中线评测成功。详细规则>>
3、 1短线成功数排名 1中线成功数排名 1短线成功率排名 1中线成功率排名