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上海石化 石油化工业 2017-05-05 6.44 9.12 38.18% 6.68 3.73% -- 6.68 3.73% -- 详细
投资要点: 维持增持评级。我们保持2017年公司净利润在60亿元以上的判断,维持2017/2018/2019年EPS为0.61/0.64/0.57元的预测。维持目标价9.12元,增持。 公司一季度业绩大幅增长符合预期。报告期内公司实现营业收入225.7亿元,同比增加36.26%;归属于母公司净利润19.29亿元,同比增加68.42%。公司三费占比4.03%,较去年同期的5.66%略有上升。 由于报告期内盈利增加,现金流改善货币资金增加,利息收入增加使得财务费用从去年同期的759万元下降至-4403万元。同时报告期内联营企业上海赛科盈利状况较好投资收益同比增加70.53%。 一季度各产品价格上涨,化工业务延续高景气度。根据公司披露石油类产品柴油,汽油,航空煤油价格上涨20%,19%,48%。化工产品乙烯,对二甲苯,苯,乙二醇上涨36%,26%,77%,46%。聚乙烯,聚丙烯,聚酯切片上涨17%,27%,33%。同时化工产品价差相对四季度进一步扩大;乙烯,丙烯,丁二烯与石脑油的裂解价差环比增长17%,8%,92%。根据我们测算化工业务环比增加约3.19亿元净利润。我们认为2017年化工业务高景气度延续,但2017年底美国Dow,Exxon,Westlake等乙烷制乙烯装置的投产给未来产品价格带来一定压力。 炼化行业黄金周期仍未过去。我们认为5月OPEC减产延期是大概率事件,页岩油受制于管道运能等因素增产空间有限,油价均价全年将保持在50-60美元/桶,对炼化企业来说高景气度仍将持续。 风险因素:原油价格波动加剧,化工品价格下跌等。
中国石化 石油化工业 2017-05-05 5.72 7.50 22.15% 6.22 8.74% -- 6.22 8.74% -- 详细
投资要点: 维持增持评级。我们维持2017年净利润598亿元的判断,维持2017-2019年EPS0.49/0.62/0.69元的预测,维持7.50元的目标价格和增持评级。 公司一季度业绩大幅增长符合预期。公司一季度实现营业收入5,821.9亿元,同比增长40.6%;归母净利润166.3亿元,同比增长168.7%。 油价回升支撑勘探开发业务扭亏。公司一季度原油实现价格同比增长22美元/桶,或81.4%,支撑勘探开发业务扭亏67.6亿元。我们认为油价向60美元周期性回升,勘探开发全年净利润将同比扭亏140亿元。公司调整油气开发结构,突出效益导向,一季度油气当量产量同比下降2.4%,其中原油同比下降9.2%,天然气同比增长12.8%。 炼油化工业务景气持续。公司炼油板块一季度经营收益为167.5亿元,同比增长24.6%。因炼油板块处于理想盈利区间,我们认为盈利水平持续稳定。公司优化产品结构,柴汽比进一步降低(汽油同比增长2.8%,煤油同比增长7.1%,柴油同比下降0.7%)。化工板块一季度经营收益为85.1亿元,同比增长87%,环比2016年4季度增长33亿元。据我们测算,乙烯/丙烯/PX一季度裂解价差环比2016年四季度增长17%/9%/9%,景气持续走高,我们维持化工板块全年归母净利润同比增长36亿元的判断。 风险提示:油价大幅波动、油气产品价格大幅波动
中国石化 石油化工业 2017-05-05 5.72 -- -- 6.22 8.74% -- 6.22 8.74% -- 详细
公司2017Q1实归母净利润166.33亿元,同比增长168.9%,符合我们的预期。按照中国企业会计准则,公司2017年Q1销售收入5821.85亿元(YoY+40.7%),实现营业利润278.96亿元(YoY+126.5%),实现净利润216.83亿元(YoY+140.0%),归母净利润166.33亿元(YoY+168.9%),基本每股收益为0.137元。业绩增长主要原因是上游勘探业务的减亏,同时中下游产品市场需求稳定,公司一体化优势体现。 分部业务经营情况:勘探及开发板块经营亏损57.64亿元,同比、环比分别减亏67.62亿元和4.61亿元;炼油板块经营收益为167.54亿元,同比增长24.6%,环比增长20.8%;化工板块经营收益为85.09亿元,同比增长87.0%,环比增长64.6%;营销及分销板块经营收益为91.61亿元,同比增长19.1%,环比增长16.3%。 在手现金充足,资产负债率进一步下降。经营活动产生的现金流132.76亿元(YoY-61.3%,),截止17Q1账上现金高达1,109.84亿元,17Q1公司资产负债率为42.4%,比期初下降2.1个百分点。一季度资本支出人民币27.16亿元(17年全年计划为1102亿)。 收购上海赛科50%股权,扩充下游资产。公司委托高桥石化收购上海赛科中BP持有50%股权,收购价格16.81亿美金。上海赛科由中国石化、上海石化和BP分别按30%、20%、50%的比例出资组建,初始投资额约27亿美元,但后续仍有乙烯脱瓶颈和增加26万吨丙烯腈等资本开支,2015-2016年上海赛科净利润分别为21.95亿元、37.79亿元。 混改示范效应明显,中石化销售公司海外上市有望提速。公司销售有限公司2016年净资产1979.48亿元(YoY+6.65%,或增加123.44亿元),净利润264.61元(YoY+11.73%,或增加27.77亿元)。我们认为销售公司未来对于加油站的资产仍有重估价值,同时非油品业务有望成为亮点,2016年其新兴业务交易额351亿元,同比增长41.4%。 盈利预测不变,维持“买入”评级。我们维持对2017-2019年中国石化EPS的预计分别为0.47、0.55和0.61元,当前股价对应PE分别为12、11和10倍,公司目前PB不到1倍,远低于埃克森美孚、壳牌、BP等跨国巨头,同时资源和资产价值提供了较高的安全边际。我们认为未来化工品可能会面临弹性不足的局面,由于公司产业链长,抗风险能力强,盈利的确定性要优先于单独产品价格的弹性,未来ROE和盈利的稳定提升有望带来估值中心的上移,同时还存在国企改革和油气改革等催化剂,维持“买入”评级。
上海石化 石油化工业 2017-05-04 6.48 -- -- 6.68 3.09% -- 6.68 3.09% -- 详细
投资要点: 公司2017Q1归母净利润同比增长68%,符合我们的预期。公司2017Q1实现营业收入225.72亿(YoY+36.26%,QoQ-3.17%);归母净利润19.29亿(YoY+68.42%,QoQ+5.66%),再创同期单季利润新高,公司17Q1业绩较上年同期大幅增长的主要原因有:1、化工产品价差扩大,产品销售价格上涨金额大于原材料上涨金额,导致产品毛利增加,公司化工板块表现亮眼;2、原油加工量同比增加约10%;3、联营企业利润增加,投资收益同比较大幅度增加;4、财务费用同比大幅节约。 来自上海赛科进一步贡献投资收益,有望继续。公司投资收益17Q1达到2.79亿(YoY+70.53%,QoQ-7.1%),保持高位,并实现同比较大幅度增长。投资收益主要来自联营企业上海赛科,上海赛科建有8套主要生产装置,拥有109万吨乙烯装置、60万吨聚乙烯、25万吨聚丙烯等7套装置。 公司现金流稳定增长,享受利息收入。17Q1盈利增加,带来经营活动产生的现金流净额28.54(YoY+46.53%,QoQ+49.47%),经营活动产生现金流增加使得公司账上现金高达83.06亿,并且资产负债率较16年底进一步降低了2.34个百分点到24.31%;公司17Q1财务费用为人民币-0.44亿元(16Q1公司财务费用为7.6亿元)由于公司账上现金充足,我们预计17年全年财务费用将得到改善。 化工品价差有望企稳,受益石化行业景气长期向好。17Q1化工品的价差扩大来带公司产品毛利的扩大。目前乙烯价格与石脑油价差718美金/吨,与一季度平均水平基本持平,远超历史平均437美金/吨的水平。由于前期石化产品大量进口,很多产品已经出现倒挂的现象,未来海外货物有望转口或换货SWAP。我们认为随着后期石化装置检修较多,配合油价稳步向上,下游需求有望启动。 维持盈利预测与“买入”评级。我们判断未来三年油价波动区间为50到70美元,看好油价温和上涨过程中炼油板块对油价反弹的盈利弹性及烯烃的高景气,同时公司有望进一步提升产品竞争力、优化产品结构和管理,随着公司1季度业绩兑现增长,我们维持2017-2019年EPS预计分别为0.58元、0.62元和0.54元,对应PE分别为11倍、11倍和12倍,维持“买入”评级。
飞凯材料 石油化工业 2017-05-03 18.76 -- -- 19.96 6.40% -- 19.96 6.40% -- 详细
投资要点 事件:飞凯材料发布2017年一季报,实现营业收入1.10亿元,同比增长9.30%;实现营业利润1742.32万元,同比下滑13.88%;归属于上市公司股东净利润1473.48万元,同比下滑14.19%;扣除非经常性损益后的净利润1480.10万元,同比下滑13.71%。按最新3.64亿股总股本计算,实现每股收益0.04元,每股经营性现金流为0.03元。 维持“增持”评级。飞凯材料2017年一季度业绩有所下降。期间内公司核心产品紫外固化光纤光缆涂覆材料的销售较为平稳,但由于上年度为进一步提升研发硬件配套购买了较多电子设备、实验设备,生产经营规模扩大带来折旧摊销费用的增加以及人力成本的快速上升,对报告期公司业绩产生一定影响。 飞凯材料是国内领先的电子化学品平台企业,当前公司紫外固化光纤涂覆材料业务发展稳健,光刻胶项目不断推进。公司围绕“显示材料+半导体封装”持续布局,通过自主研发或外延并购拓展了BGA封装用焊锡球、环氧塑封料及TFT液晶材料等产品;未来随着公司研发进程的加快及子公司资源间的持续整合,有望充分发挥各领域间协同效应,培育新的增长点。我们看好公司在电子化学品多个细分领域拓展带来的成长潜力。暂不考虑收购并表,预测公司2017-2019年EPS分别为0.21、0.27、0.31元,维持“增持”评级。 l风险提示:紫外固化光纤涂覆材料价格持续下跌;新产品拓展不及预期。
中国石化 石油化工业 2017-05-03 5.77 -- -- 6.22 7.80% -- 6.22 7.80% -- 详细
事件:公司发布2017年一季报,2017Q1公司共实现营业收入5821.85亿元人民币,同比增长40.6%,公司录得归属于上市公司股东的净利润166.33亿元,同比增长168.7%。同时公司董事会同意销售公司整体变更为中国石化销售股份有限公司后在境外上市,此次拟发行的境外上市外资股股数占发行后总股本的10%。 投资要点: 各版块业表现良好,助力业绩大幅增长。 一季度WTI原油均价51.78美元/桶,较去年同期增长18美元/桶。炼油板块经营亏损57.64亿元,同比减亏67.62亿元。一季度油价相对平稳,炼油板块经营收益167.54亿元,同比增长24.6%。营销分销板块经营收益91.61亿元,同比增19.1%。化工板块,一季度化工品均价高位维持,该部门产品量价齐升,经营业绩85.09亿元,同比增长87.0%。 化工品短期承压,油价未来趋势向上。 化工品价格高位有所回调,目前有企稳迹象,短期或承压。二季度为原油需求淡季,价格呈现震荡走势,6月份后原油将进入需求旺季,OPEC减产有望持续,油田化学品数据显示美页岩油勘探投资尚未打开,原油价格中枢向上,有助上游板块减亏。 销售公司拆分上市,油改预期强烈。 混改为引入社会资本、破除垄断的重要措施,符合油气改革大方针。销售公司境外上市已渐行渐近,此举有利于公司自身的资产重估。 预计公司2017~2019年EPS分别为0.40、0.44和0.47元/股,对应当前股价PE分别为14.57X、13.13X和12.35X,维持“强烈推荐”评级。 风险提示。 国际原油价格剧烈波动的风险;开采成本大幅增长的风险
康普顿 石油化工业 2017-05-03 56.00 -- -- 57.56 2.79% -- 57.56 2.79% -- --
康普顿 石油化工业 2017-05-03 56.00 -- -- 57.56 2.79% -- 57.56 2.79% -- 详细
公司17Q1净利润同比增长55%,超出我们的预期:17Q1实现营业收入2.83亿(YoY+39%,QoQ+39%),主要由于销售订单大幅增加;公司优化管理,三费有效下降,实现营业利润6192万(YoY+74%,QoQ+290%),由于公司所得税率由15%提升至25%,所得税费用同比增长200%,最终实现归母净利润4737万(YoY+55%,QoQ+157%),业绩增幅超出我们的预期。 公司2016年净利润同比增长35%,拟实施高送转方案:公司同时披露年报,16A实现归母净利润1.13亿,同比增长35.57%,符合我们的预期(此前预测为1.16亿),主要来自于收入增加和毛利率提升,2016年公司实现营业收入8.21亿元,同比增长15.47%;毛利率达到36.5%,同比增加1.82个百分点。公司公告拟以总股本1亿股为基数,向全体股东每10股派发现金红利5元(含税),送红股0股(含税),以资本公积金向全体股东每10股转增10股,上述方案实施完毕后,公司总股本将变为2亿股。 上市之后进一步发力品牌建设与渠道扩展,高端产品成长可期。品牌建设方面:公司自2016年4月上市以来进行了从媒体广告到终端活动的一系列品牌推广工作,在全国各地召开372场次品牌推广会,有力地扩大了上市带来的品牌知名度;渠道方面,利用推广会、订货会,结合培训形式,巩固原有终端,提升合作终端的信心和粘性,并成功开发终端客户,新增一级经销商74家,实现新增销售额4,428万元,有效拉动了产品的销售,提升了高端产品的比重,未来有望保持高毛利率。 坚持差异化战略,优化管理。公司坚持差异化竞争优势产品的产品战略,对产品配方升级、推新产品,对包装进行更新换代等方式,巩固了因定位准确、品质优异、卖点突出等综合竞争优势;同时进一步优化在供应链系统,持续推进销售与生产的平衡生产。 2017H2新增产能投放,有望顺利消化。公司2016年产能利用率高达104.7%,其中主打产品车用润滑油产量达到4.7万吨,同比增长17.91%,防冻液产量1.1万吨,同比增长39.47%。 公司募投项目将于2017年7月正式投产,届时子公司将形成年产8万吨润滑油、2万吨防冻液、1000吨制动液的生产能力,并且未来产能弹性较大,打破产能瓶颈后业绩增速有望放量,同时有望进一步发挥规模优势。 上调盈利预测,上调至“买入”评级:考虑到公司品牌影响力扩大,产能投放在即,并且一季度成功实现业绩大幅增长,我们认为公司有望进一步打开市场,提升销量增速,上调对公司17、18年EPS预测分别为1.6元、2.0元(上调前分别为1.35元和1.76元,暂不考虑送股对股本的影响),首次给予2019年EPS预测为2.54元,17-19年对应PE分别为31X、25X和20X,公司成长空间较大,未来业绩增速有望超预期,上调至“买入”评级。
康普顿 石油化工业 2017-05-03 56.00 -- -- 57.56 2.79% -- 57.56 2.79% -- 详细
事项: 公司发布2016年报及2017一季报,2016年实现营业收入8.21亿元,同比+15.47%;归属母公司净利润1.13亿元,同比+35.57%。2017Q1实现营业收入2.83亿元,同比+39.30%;归属母公司净利润0.47亿元,同比55.01%。公司拟每10股转增10股并派息5元。 主要观点 1.民营润滑油品牌企业,业绩持续稳定增长 公司是国内知名润滑油和汽车养护用品生产商和服务商,定位中高端市场,满产满销,盈利良好。2016年主营收入和毛利主要来自车用润滑油,其占比分别为81.43%和84.83%,基本与去年持平;剩下为工业润滑油和防冻液,毛利占比分别为6.01%和5.97%。公司车用润滑油销量同比+16.72%,毛利率38.03%,同比提升2.55pct;工业润滑油毛利率28.88%,同比下降1.36pct。毛利率变化主要由于车用润滑油需求持续增长,而工业润滑油趋稳略有下降。 公司2016年实现归母净利1.13亿元,同比+35.57%;2017Q1实现归母净利0.47亿元,同比55.01%,业绩增长稳定;拟每10股转增10股并派息5元。 2.润滑油市场分化,车用润滑油增长稳定,需求中高端化 我国润滑油市场自十九世纪90年代开放以来,总体保持增长态势,特别是2001到2010年保持较快增长,随后进入平稳期,其中车用润滑油比例不断提高。2016年我国汽车保有量1.95亿辆,同比+19.63%,居世界第二,但每千人保有量102辆,远低于发达国家水平,目前处于普及前期,未来提升空间大。且随着居民生活水平的提高,中高端用车比例提高,环保加强,将带动车用润滑油需求提升,且呈现高端化趋势。我国润滑油重复性过剩与结构性稀缺并存,低端产品将陷入价格战,而中高端产品具有一定议价能力,可享受价格红利。公司定位中高端,将受益。 3.新增产能计划2017年7月投产,打破产能瓶颈 公司在建年产4万吨润滑油项目(实际可达8万吨/年)计划2017年7月正式投产,届时将打破公司产能瓶颈,提高公司盈利水平。 4.投资建议 稀释前,我们预计公司2017-2019年EPS 分别为1.50元、2.02元、2.47元,对应PE 33X、24X、20X,维持“推荐”评级。 5.风险提示:原料及产品价格大幅波动、新产能投产及销售不及预期。
康普顿 石油化工业 2017-05-01 55.01 60.00 11.21% 57.61 4.73% -- 57.61 4.73% -- 详细
事件:4月26日公司公告,2016年公司营收8.21亿,同比增长15.5%;归母净利润1.13亿,同比增长35.6%,截止2016年末归属于上市公司股东的净资产7.75亿,同比增长129.3%。2017年1季度营收2.83亿,同比增长39.3%,归母净利润1.47亿,同比增长55%.公司保持健康快速增长,资产运行状况良好。 润滑油市场整体平稳,车用油增长提振业绩:2016年,国内润滑油总产量为687万吨,较去年同期增长1.85%,其中毛利水平较高的车用润滑油需求量比重增加。公司2016年车用油营收6.68亿,同比增长15%,车用油占主营利润比重同比提升1.3%,毛利提升2.5%。华北市场扩张显著,同比增长89.8%,由于华北地区冬季寒冷,渠道抢占有利于防冻液等养护产品投放。 品牌化运营力度加大,高端定位利于渠道扩张:车用润滑油有工业品和快消品双重特征,公司加大品牌宣传力度,2016年广告投入931万元,同比增加114%。公司高端定位有利于增强渠道开发动力,2016全年新开发一级经销商74家,实现新增销售额4428万元。“康普顿”发动机油是国内认可度较高的民族品牌之一。公司针对细分市场相继推出纳米润滑油产品,增强公司核心竞争力。 募投项目下半年投产,公司业绩稳步释放:公司募投年产4万吨润滑油募投项目将于2017年7月完工投产,届时子公司将新增4万吨润滑油、2万吨防冻液、1000吨刹车油产能。公司在车用油渠道的布局将为整个汽车后市场产品打开增长空间,防冻液、刹车油、养护品等将稳步增长。 投资建议:我们预计公司17-19年收入分别为11、15和19亿元,EPS 为1.81、2.29和2.97元,考虑到公司成长性突出,首次给予买入-A 的投资评级,目标价为60元,对应17年33倍PE。 风险提示:原材料价格上涨风险等
中国石油 石油化工业 2017-05-01 7.79 8.50 8.97% 7.90 1.41% -- 7.90 1.41% -- 详细
1Q17同比实现扭亏。今年第一季度,公司实现营业收入4935.59亿元,同比增长39.9%;实现归属于母公司股东的净利润56.99亿元,同比实现扭亏(1Q16公司亏损137.86亿元)。 油价企稳是扭亏的主因。1Q17,布伦特原油实现价格53.70美元/桶,同比上涨了19.5美元/桶。原油价格在1Q16触底后,连续四个季度上涨。原油价格的回升,有助于上游油气开采业务的盈利改善,并推动中石油整体实现扭亏。 油气勘探与开采:扭亏为盈。公司勘探与开采业务实现营业额1181.40亿元,同比增长41.07%;实现经营利润19.16亿元,同比实现扭亏(1Q16,布伦特现货均价仅34美元/桶,从而导致公司上游油气开采亏损202.68亿元)。 炼油与化工:盈利虽有回落,但仍处正常水平。第一季度,公司炼化业务实现收入1727.64亿元,同比增长23.28%;实现经营收益81.71亿元,同比下降44.19%。 原油环比波动小、没有成品油地板等是炼化业务盈利回落的重要原因。 销售:盈利大幅改善。公司销售业务板块实现营业收入3959.61亿元,同比增长45.79%;实现经营收益29.22亿元,同比增长585.92%。公司汽煤柴销量3863.9万吨,同比增长4.1%。同时公司扩大成品油出口、开拓海外高效市场,提高了该业务板块的盈利能力。 天然气与管道:创2016年以来单季度最好盈利。公司天然气与管道业务实现收入808.71亿元,同比增长13.72%,实现经营收益98.82亿元,同比增长109.50%。 优化统筹气源结构、气价上涨、销量提升等是天然气与管道业务盈利大幅提升的重要原因。 盈利预测与投资评级。我们预计公司2017-18年EPS分别为0.21、0.24元,油价仍将是影响公司业绩的重要因素。我们按照2016年BPS及1.3倍PB,给予公司8.50元的目标价,维持“增持”投资评级。 风险提示。原油价格继续回落、天然气价格下调。
上海石化 石油化工业 2017-05-01 6.56 7.00 6.06% 6.68 1.83% -- 6.68 1.83% -- 详细
事件: 公司发布2017年一季报,报告期内公司实现营业收入225.72亿元,同比增长36.26%,环比下跌3.16%;实现归属于上市公司的净利润 19.29亿元,同比增长68.42%,环比增长5.64%;实现归属于上市公司扣非后的净利润19.39亿元,同比增长68.01%,实现每股EPS 0.179元,符合预期。 评论: 1、受益于油价上涨和化工品高盈利,公司业绩同比大幅增长 公司2017Q1实现营业收入225.72亿元,同比增长36.26%,主要是2017Q1产品价格同比上涨所致,根据我们的统计,2017Q1布伦特原油均价55美元/桶,而去年同期布伦特原油均价仅为35美元/桶,原油价格的上涨带动公司主要产品汽柴油、航空煤油及化工品价格的上涨,根据公司披露的2017Q1经营数据,2017Q1公司汽油、柴油、航空煤油的产品价格分别上涨19.64%、19.34%和48.24%,主要化工品乙烯、PX、聚乙烯、聚丙烯的价格分别上涨35.75%、25.77%、16.67%和26.74%。 公司2017Q1实现归属于上市公司的净利润19.29亿元,同比增长68.42%,我们认为公司业绩大幅增长主要的驱动因素主要有三: 1)公司所加工的原油主要来自中东地区,依靠海运进口,从签订合同-中东港口装运-海上运输-洋山港口卸货入厂平均历时45天,因此公司一般保有45天左右的原油库存,而成品油价格是根据近10个工作日原油价格波动情况制定。从2016年10月中旬到2017年3月初油价处于上升通道,随后有所下跌,但一季度末的价格还是高于2016年10月中旬的价格,布伦特原油2016年10月16的价格为46.34美元/桶,2017年3月30日的价格为52.74美元/桶,区间布伦特原油价格上涨了6.4美元/桶,我们测算公司一季度库存收益大约在4亿元; 2)2017Q1油价同比大幅上涨,汽柴油、化工品等价格随着上涨,2017Q1纯苯、航空煤油、乙二醇、环氧乙烷等产品价格分别上涨76.82%、48.24%、46.47%和37.75%,盈利改善明显,促使公司业绩提升; 3)2017一季度乙烯与石脑油价差平均为739美元/吨,同比增加54美元/吨,乙烯景气度非常高,导致公司对联营企业上海赛科的投资收益提升,2017Q1公司的投资收益达到2.79亿元,同比提升1.54亿元。 2、公司在手现金充裕,财务费用下降明显 近2年公司盈利大幅改善,2年合计净利润达到92亿元,再加上折旧摊销34亿元,导致公司近2年经营活动净现金流达到124亿元,同时公司没有大的投资支出,公司资产负债表极其健康,2017年一季度末公司资产负债率仅24.30%,在手现金达到83亿元,极低的资产负债率导致公司2017Q1财务费用为-4403万元,同比下降5162万元。 3、50-60美元的中油价利好炼化企业 我们判断未来一年,Brent油价将主要在50-60美元价格区间上下波动。页岩油目前完全成本已基本落入45-50美元区间,部分“甜点”产油区甚至下降到40美元左右;50美元为美国页岩油的“生命线”,因此去年下半年减产协议以来油价站上50美元的时间段里,页岩油大量的套期保值出现。而全球原油平均成本在37美元/桶左右,油价也很难低于40美元。我们从2016年下半年开始判断进入“中油价”时代;OPEC减产很难长时间执行,不然会为页岩油作嫁衣裳。因此,油价较难系统性冲破目前的中油价区间,减产只是封杀下跌的下限区间,维持2017年Brent油价54美元的均价不变;但我们对2018年之后的油价相对乐观。 根据我国成品油定价策略,40~80美元/桶的中油价时代炼化企业整体盈利较好,同时如果油价缓慢上升但未达到高油价阶段对炼化企业来说是最好的时期。 4、烯烃高景气下的隐忧 芳烃和烯烃价格与油价密切相关,受国际油价走势影响显著,烯烃景气度处于高位。乙烯工艺主要分为油头、煤头、气头,国内以油头和煤头为主。50美元/桶的油价是大部分煤化工项目的盈亏平衡点,低油价下煤制烯烃盈利能力大幅下降,很多煤制烯烃项目被推迟,虽然未来海外有较多乙烷制乙烯的产能投放,但进度也一直偏慢,因此乙烯的景气度继续维持,2017Q1乙烯、丙烯与石脑油的价格分别达到739美元/吨和407美元/吨,同比分别提升了54美元/吨和155美元/吨。公司本部分别有110万吨乙烯产能和60万吨丙烯产能。同时公司参股20%的上海赛科拥有109万吨乙烯裂解装置。 2017Q1丁二烯价格大幅走高,一度突破26000元/吨,虽然后来极速下跌,但2017Q1其均价和价差同比都大幅提升,2017Q1丁二烯均价达到19300元/吨,同比增长了217%,丁二烯与石脑油的平均价差达到1727美元/吨,同比提升了1213美元/吨,公司具备16万吨/年的丁二烯产能。2017Q1纯苯的表现也非常优异,纯苯与石脑油的平均价差达到368美元/吨,同比提升了138美元/吨。 2016年以来由于新增产能比较少,烯烃持续景气,17Q1石化业务盈利创2011年以来最佳;以公司母公司中石化披露口径为例,2015-2016年吨乙烯EBIT分别为1770和1865元/吨,今年一季度吨乙烯EBIT更是接近2900元/吨。但我们认为石脑油裂解石化景气的好日子可能即将过去,随着下半年美国大量气头乙烯的投放,盈利将明显回落。 投资建议 考虑到2017Q1公司有较多的库存收益,假设未来其没有库存收益,我们预计公司2017-2019年净利润将分别为53、55.1和60.9亿元,EPS分别为0.49、0.51和0.56元,对应目前的股价6.57元,PE分别为13.4、12.9和11.7倍,给予“审慎推荐”评级。 风险提示: 国际油价大幅下跌,化工品盈利下滑。
中国石化 石油化工业 2017-05-01 5.80 6.00 -- 6.22 7.24% -- 6.22 7.24% -- 详细
事件: (1)公司发布2017年报,实现营业收入5821.85亿元,同比增长40.6%;按中国会计准则,实现归属于母公司净利润166.3亿元,同比增长168.7%;按国际财务准则,实现归属于母公司净利润172亿元,同比增长157.9%,实现每股收益0.14元,略超业绩快报和市场预期。 (2)子公司高桥石化以16.8亿美元总对价有条件同意购买BP化工持有的上海赛科50%股权,收购完成后,上海赛科将由高桥石化持有50%权益、由中国石化持有30%权益及由上海石化持有20%权益。 (3)为进一步深化体制机制改革,激活新兴业务 (非油品)巨大发展潜力,推动控股子公司中国石化销售有限公司做强、做大油气销售业务和新兴业务(非油品),公司董事会同意销售公司整体变更为中国石化销售股份有限公司后在境外上市,此次拟发行的境外上市外资股股数占发行后总股本的10%。 评论: 1、受益油价上涨和烯烃景气,各板块业绩同比和环比都上升 分结构来看:上游受益Q1油价相对较高,EBIT亏损57.6亿,为15Q4以来单季亏损最少;炼油板块EBIT为167.5亿受益去年12月以来油价带来的库存收益;销售板块EBIT约91.6亿略超预期;化工板块EBIT约85亿大超预期,受益Q1烯烃景气,后面单季预计会回落到50亿。 2、炼油Q1受益去年底以来油价上涨的库存收益 由于OPEC减产协议后,油价主要是在12月开始上涨,结合去年Q2以来业绩,说明去年12月油价上涨的库存收益主要体现在17Q1。 基本没有库存收益2016Q3炼油EBIT为98亿,单桶炼油EBIT为3.37美元/桶;完整享受库存收益的2016Q2炼油EBIT为191.5亿,单桶炼油EBIT为6.79美元/桶;2016Q4库存收益只享受了一部分,炼油EBIT为139亿,单桶炼油EBIT为4.58美元/桶;去年底今年初油价上涨的库存收益大部分体现在2017Q1,炼油EBIT为167.5亿,单桶炼油EBIT为5.62美元/桶;我们认为Q2单桶炼油EBIT会回落到3.5美元/桶左右。 3、石化板块Q1盈利创5年来新高,维持石脑油裂解石化好日子将过去的观点 2016年以来由于新增产能比较少,烯烃持续景气,17Q1石化化工业务盈利创2011年以来最佳;2015-2016年吨乙烯EBIT分别为1770和1865元/吨,今年一季度吨乙烯EBIT更是接近2900元/吨。但我们认为石脑油裂解石化景气的好日子可能即将过去,随着下半年美国大量气头乙烯的投放,盈利将明显回落。 4、油价回升,上游明显减亏 2016年油价触底回升,特别是OPEC减产之后2017Q1的Brent油价为54美元/桶,相比2016年上半年Brent油价均价只有40美元/桶显著回升;上游板块2016全年EBIT为亏损366亿,而2017Q1上游EBIT亏损已收窄至57.6亿,为15Q4以来单季亏损最少。 我们判断未来一年,Brent油价将主要在50-60美元价格区间上下波动。页岩油目前完全成本已基本落入45-50美元区间,部分“甜点”产油区甚至下降到40美元左右;50美元为美国页岩油的“生命线”,因此去年下半年减产协议以来油价站上50美元的时间段里,页岩油大量的套期保值出现。而全球原油平均成本在37美元/桶左右,油价也很难低于40美元。我们从2016年下半年开始判断进入“中油价”时代;OPEC减产很难长时间执行,不然会为页岩油作嫁衣裳。因此,油价较难系统性冲破目前的中油价区间,减产只是封杀下跌的下限区间,维持2017年Brent油价54美元的均价不变。 公司上游接近55美元/桶打平,若假设2017年油价均价54美元/桶,上游总体还将亏损,有望收窄至140-150亿。 投资建议 中石化2017年业绩相比2016年,由于上游和炼油的跷跷板效应而增长不会太多,上游将显著减亏,而炼油由于库存收益大量减少而将盈利回落。我们预计公司2017-2019年归母净利润分别为548亿、653亿和714亿,EPS分别为0.45元、0.54元和0.59元。公司目前PB约1倍,处于非牛市时期的估值中枢位置,不贵但也不显著低估,给予“审慎推荐”评级;建议关注销售公司境外上市带来的价值重估。 风险提示 国际油价大幅下跌。
中国石油 石油化工业 2017-04-17 8.05 11.40 46.15% 8.07 0.25%
8.07 0.25% -- 详细
我们预计随着中东地缘政治愈发紧张,中国石油股价将会上涨。更多的石化产品可能被征收消费税,这将会堵住地方私人炼油厂逃税漏税的途径,中国石油的炼油业务也将获得一个更为公平的经营环境。重申对公司H股和A股的买入评级。 支撑评级的要点 中东地区地缘政治愈发紧张将支撑近期油价走高。对于中国石油等上游业务规模较大的公司来说是个利好。过去两周以来,布伦特原油价格上涨9%。同期,中海油(883HK,买入)上涨3%,而中国石油H股价格则并未发生变化,明显落后。 根据金银岛的消息,中国政府计划最早于2017年5月起,向混合芳烃、轻循环油以及稀释沥青征收消费税,税额分别达到2,100人民币/吨、1,400人民币/吨和1,218人民币/吨。这些化工产品与其他化工产品调配后,能够制成高质量汽、柴油。此举将堵住地方私人炼油厂逃避消费税的漏洞,而中石油的炼油业务也将获得更公平的市场环境。 根据公司盈利预告,中石油在17年1季度在中国会计准则下取得净利润50-60亿人民币,相比于16年1季度138亿人民币的净亏损明显回升。该数字达到了我们在中国会计准则下2017年全年预测值的12-14%。 评级面临的主要风险 油价暴跌。 国内市场天然气需求不及预期。 估值 H股目标价8.30港币,较分部加总法得出的每股净资产折让6.1%(比2008年末油价处于低谷期以来的中值高一个标准差)。 A股目标价11.40人民币,较H股溢价55%,为3个月以来平均值。
上海石化 石油化工业 2017-04-14 6.65 8.34 26.36% 6.68 0.45%
6.68 0.45% -- 详细
供需局面渐见改善,看好2 季度油价反弹:1 季度消费淡季,美国页岩油投产加快、沙特进口量激增导致美国原油库存新高,造成三地油价3 月前两周快速下跌均超过10%。随着美国成品油库存持续下降,季度炼厂开工率底部回升,原油库存短期或将见顶。考虑到临近2 季度全球消费旺季、全球原油供需持续改善和OPEC 减产延续等因素,油价有望重回55 美元/桶附近,考虑近期叙利亚等突发战事影响,油价可能向上甚至突破60 美元/桶。 一体化享成本优势,炼油、化工再迎上涨周期:基于油价反弹的判断公司原油库存增值将继续增厚炼油利润,公司乙烯业务将持续高景气副产丁二烯年前价格暴涨,公司及时调整进料结构提升产量,丁二烯价格回调后依然保持较高的毛利水平。 油气改革方案即将公布、打造世界级炼化基地正当时:3 月1 日,中石化集团宣布:“十三五”期间将投资2000 亿元,打造四个世界级炼化基地四大基地茂湛(茂名、湛江)、镇海、上海和南京。公司2016 年底在手现金54.41 亿元,资产负债率26.65%,历史最低,目前公司扩产PX 项目仍在审批,作为中石化集团公司规划的四大炼化基地之一,项目投资进程有望加快。 投资建议:项目买入-A 投资评级,6 个月目标价8.34 元。我们预计公司2017 年-2019 年的收入分别为860 亿元、936 亿元和1005 亿元预计EPS 分别为0.62 元、0.69 元、0.70 元;给予买入-A 的投资评级6 个月目标价为8.34 元,对应2017 年PE 13.4 倍。 风险提示:油价反弹不及预期,新项目审批进度不及预期等。
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*说明:

1、“起评日”指研报发布后的第一个交易日;“起评价”指研报发布当日的开盘价;“最高价”指从起评日开始,评测期内的最高价。
2、以“起评价”为基准,20日内最高价涨幅超过10%,为短线评测成功;60日内最高价涨幅超过20%,为中线评测成功。详细规则>>
3、 1短线成功数排名 1中线成功数排名 1短线成功率排名 1中线成功率排名