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中海油服 石油化工业 2020-02-17 18.22 21.06 16.68% 18.62 2.20% -- 18.62 2.20% -- 详细
技术盈利将持维持20%以上高速增长:公司过去几年最大变化就是随着技术板块崛起,正从一家钻井主导的强贝塔型企业转变为具备阿尔法的综合性油服公司。未来受益于国内油服景气复苏和技术自给率提升,公司技术板块收入和盈利有望维持远高于中海油资本开支的迅猛增长。且公司目前服务对象仍以中海油为主,全球市占率仅不到2%,未来凭借技术突破和成本优势,潜在成长空间非常可观。 钻井盈利有望超预期:对于以钻井为代表的装备板块,目前市场担忧费率制约净利率,但忽视了周转率改善的巨大弹性。本轮钻井景气复苏与历次不同在于全球宽松、国内紧缺,因此公司可以通过租赁获取闲置产能,换言之在几乎不增加固定资产的情况下,实现了工作量和收入的大幅增长。我们预计本轮钻井板块资产周转率将创历史新高,盈利存在大超预期的可能。 估值中枢有望迎来抬升:从历史估值上看,公司属于典型的周期股,景气高位PE约12倍。但未来最大变化在于成长属性更强、资本回报率更高、自由现金流更稳定的技术板块盈利贡献将越来越大,这种商业模式的转变有望带动其估值体系从纯周期标的向综合性油服公司靠拢,估值中枢相较历史水平也将迎来抬升。 财务预测与投资建议基于对未来行业景气度和公司业务量的判断,我们预测公司19-21年EPS为0.57/0.81/1.09元。参考可比公司20年26倍PE,首次覆盖给予目标价21.06元和买入评级。 风险提示油价波动风险;政策转向风险;中海油资本开支不及预期;技术突破放缓
金科文化 石油化工业 2020-02-07 3.98 -- -- 4.90 23.12% -- 4.90 23.12% -- 详细
事件: 2020年2月3日,公司发布2019年业绩预告:预计2019年实现归属于母公司的净利润预计区间为-23.95亿元至-24亿元,上年同期盈利8.4亿元。报告期内,公司业绩出现亏损主要系公司预计进行商誉减值及其他资产减值所致。2019年度非经常性损益对净利润的影响预计金额为5,700万元。公司减值主要是针对杭州哲信在内的相关资产进行商誉减值测试,并拟计提部分商誉减值,从而进一步收缩业务,聚焦汤姆猫为核心IP的相关泛娱乐业务。 点评: 业绩亏损主要系商誉减值计提,风险释放后公司聚焦IP业务轻装上阵 此次计提商誉减值的主体系公司旗下负责整合长尾流量渠道进行单机休闲游戏产品发行的杭州哲信。考虑到随着公司对Outfit 7收购的完成,“会说话的汤姆猫”成为公司的主力IP,且杭州哲信发行业务受版号审批趋严及上游公司内容不足的影响,公司决定对杭州哲信计提商誉减值。另外,公司传统的化工业务已在2019年全部转让,2020年业绩将不含相关业务。公司风险释放解除估值压制迎接2020年,同时公司休闲游戏也迎来视频广告新变化。 聚焦“汤姆猫家族IP”,公司发展进入游戏为主,IP多元泛娱乐变现新时代 根据公告,此次商誉减值计提完成后,公司将聚焦以“会说话的汤姆猫”为核心的全栖IP生态运营发展,加强线上推进移动应用、动漫影视,线下布局IP衍生品与授权业务、主题乐园等连锁业态。根据App Annie数据,《我的汤姆猫2》是2019年全球下载量第七的游戏,“会说话的汤姆猫家族”系列App在全球范围的下载量已超过100亿次,MAU超过3.7亿,属于移动游戏领域的顶级IP之一。我们认为公司休闲游戏在2020年假期延长之下有望高增长,且公司游戏有望朝中度发展,不断提高用户ARPU。我们看好公司休闲游戏赛道优势,看好公司优质IP的丰富且多元的变现途径和市场空间。 调整再出发,看好版权业务和音视频业务发展,维持“强烈推荐”评级 我们预计公司2019年-2021年归母净利润分别为-23.99/9.45/11.60亿元,对应EPS分别为-0.68/0.27/0.33元,看好公司风险释放后,休闲游戏的业绩和估值提升,公司持续的精品IP运营变现能力,维持“推荐”评级。 风险提示:版号受限,游戏业务不及预期,公司IP多元变现进展缓慢等。
金科文化 石油化工业 2020-02-07 3.98 -- -- 4.90 23.12% -- 4.90 23.12% -- 详细
春节档历来是旺季,特殊假期背景下产品活跃度有望大超去年同期。从1月初至今,Outfit7在IOS平台上的下载量出现快速增长,且当前仍处于较高水平。《我的汤姆猫2》在IOS平台上的下载量从2019年11月5日的14406提升至2020年1月28日的60386,同期《汤姆猫英雄跑酷》下载量从12059提升至2020年1月27日的55756。虽然该数据仅代表IOS平台的情况,但由于公司在IOS平台没有买量,因此我们预计安卓平台增长趋势也将同样明显。春节档历来是公司旺季,这与休闲游戏本身的特点有关,节假日下载及打开均会更加频繁。2020年春节由于疫情的特殊情况,假期延长,将直接提升产品活跃程度、延长活跃时长。 新兴市场下载量领先,有望驱动公司全球DAU持续增长。2019年印度/巴西/俄罗斯/印尼等地区iOS与Google Play游戏综合下载量排名中,Outfit7分别位列1/3/4/4,而上述地区均为全球移动应用市场快速增长的新兴市场。预计2020年全球移动广告支出仍将有26%的同比增速,由于公司领先IP及全球运营实力,将获益于全球新兴市场成长的红利。 并购Outfit7后产品矩阵进一步丰富,快速迭代。公司陆续开发和运营了超过20款休闲移动应用,在已有头部产品持续优化、升级的基础上,不断向中、重度游戏领域延伸,提升产品总的DAU及变现能力,公司产品年DAU增速都在双位数水平。 接入头条穿山甲广告系统,广告变现效率有望快速提升。公司与头条穿山甲广告系统合作,主要集中在四个方面:1)公司是头条认证MCN;2)公司接入头条穿山甲广告平台;3)公司在头条平台上为公司品牌广告主做广告投放;4)未来潜在的全球化合作。基于头条算法及资源优势,将有助于公司广告变现效率的提升,接入后公司广告单价持续增长。 战略再聚焦,2020年轻装上阵。为优化公司资源配置与资产结构,聚焦核心业务,提升公司中长期盈利能力,2019年公司将原精细化工业务相关子公司股权对外出售。哲信移动互联网应用发行业务也处于战略收缩状态,公司拟对包括杭州哲信在内的相关资产计提商誉减值。公司2020年将全面聚焦汤姆猫IP的运营,全力推进线上、线下多维变现。 上调评级至“买入”。公司预计2019年将有较大额度的商誉减值及资产减值,但完成前述战略调整后,我们预计2020年将迎来基本面向上的拐点。预计2019/2020/2021年归母净利润分别为-24.2/10.9/13.4亿元,对应2020/2021年PE分别为12/10倍,估值相对可比公司优势显著! 风险提示:新品上线不及预期;移动广告增速不及预期;市场系统性风险;股权质押比例较高,若市场出现大幅波动,将有被动卖出风险。
中海油服 石油化工业 2020-02-05 14.79 24.30 34.63% 18.62 25.90% -- 18.62 25.90% -- 详细
油田技术服务研发取得突破性进展,为公司核心成长点。 公司技术服务研发取得重大进展,2018年公司电缆测井业务已具备业界一流同行 95%技术能力,技术服务逐渐摆脱落后局面。公司 2018年在全球电缆测井市场份额为 2%,还有很大的提升空间。公司坚持技术化、国际化发展战略,技术服务板块收入占比从 2015年的 30%跃升至 2019H1的 49%,目标是 2025年占比进一步达到 70%。预计未来 3年技术服务收入平均增速达到 20%以上,毛利率达到 30%以上,是公司核心成长点。 钻井服务为重资产业务,弹性大,周期复苏迹象明显。 根据我们测算,2019年钻井业务基本跨过盈亏平衡点。钻井服务属于重资产强周期性业务,在 2015年之前油价处于高位时,每年贡献毛利在 35-80亿元范围,随油价跌入低谷,钻井业务出现亏损,盈利能力较弱。由于中海油勘探开发支出增加,2019Q3公司钻井平台作业天数同比增长 33%,尽管目前全球海上钻井平台过剩,日费率处于低位,但作业量增长确定性强。 产量增长为优先目标,估计中海油未来资本支出接近预算上限。 中海油 2020年资本支出预算总额为 850-950亿元,2019年为 700-800亿元。根据中海油服 2020年战略指引,2019年中海油资本支出达到 802亿元,超过预算上限,原因是目前国际贸易摩擦加剧,国内石油过度依赖全球贸易,成为国家战略安全的隐患,提升国内油气产量成为当务之急。 中海油 2019年产量 503百万桶油当量已经超过目标上限 490百万桶油当量,并将 2020、2021年的目标产量上调。我们认为,以产量增长为优先目标的情况下,中海油未来资本支出仍将接近预算上限。 投资建议与盈利预测假设油田技术服务高速增长,钻井服务盈利水平逐步恢复。预计公司2019/2020/2021年的归母净利润分别为 27/45/64亿元,同比增长3733%/67%/41%。根据公司业务特征采用分部估值法,我们预计技术服务板块 2020年净利润 37.41亿元,根据未来业绩增速,给予 22倍 PE,对应市值 823亿元;估计其他 3个重资产的版块净资产 259亿元,参考海油工程估值水平,给予 1.3倍 PB,对应市值 337亿元,公司合理总市值为 1160亿元,对应股价 24.30元/股,给予“买入”评级。 风险提示中海油资本支出增速低于预期、油价大幅下跌、油田技术服务业绩增长不及预期、钻井服务业务日费率下行、成本增长高于预期等。
中国石化 石油化工业 2020-01-22 5.04 -- -- 5.01 -0.60% -- 5.01 -0.60% -- 详细
油气当量产量实现小幅增长。2019年公司实现油气当量产量458.85百万桶,同比增长1.64%;其中天然气产量296.74亿立方米,同比增长7.21%,从而推动公司油气当量产量同比增长。 天然气产量在油气当量产量中的占比逐年提升。2019年公司天然气产量296.74亿立方米,在油气当量产量中的占比达到38.06%。近几年,天然气在油气当量产量中的占比不断提升,从2015年的25.95%提升至2019年的38.06%。原油加工量增长,柴汽比下降。作为全球及国内最大的原油加工企业,中石化2019年原油加工量2.485亿吨,同比增长1.85%。2019年公司柴油产量6606万吨,同比增长2.07%;汽油产量6277万吨,同比增长2.63%。公司柴汽比进一步回落至1.05:1(2017年柴汽比为1.17:1)。 化工产品产量稳定增长。原油加工量的稳步提升,带动成品油产量增长的同时,化工品的产量也在增长。2019年,公司乙烯产量达到1249.3万吨,首次突破1200万吨,同比增长8.52%。此外,公司合成树脂、合成纤维、合成橡胶等产品产量也有不同程度的增长。成品油销量继续稳步增长。2019年,公司成品油总经销量达到1.84亿吨,同比增长2.34%;其中零售量1.23亿吨,同比增长0.74%,直销与批发0.62亿吨,同比增长5.63%。 盈利预测与投资评级。我们预计公司2019-2021年EPS分别为0.49、0.50、0.51元,2019年BPS为6.06元。结合国际石化公司的估值水平,按照2019年EPS及12-14倍的PE,给予合理价值区间5.88-6.86元(对应2019年PB1.0-1.1倍),维持“优于大市”投资评级。 风险提示。原油价格回落、石化产品价差下降等。
中海油服 石油化工业 2020-01-16 18.70 -- -- 18.87 0.91% -- 18.87 0.91% -- 详细
中海油服发布《2020年战略指引》 指引指出,2020年全球上游勘探开发资本支出基本持平,未来几年将呈现小幅上涨的趋势;全球上游海上勘探开发资本支出持续增加,预计19-21年分别达到1160/1330/1480亿美元。 公司在2020年将继续提升技术板块收入占比,提升公司盈利能力;同时灵活调配国内外资源,国内抓住增储上产的机遇,灵活调整装备产能,国外将注重老客户合作与新客户开发。 公司预计2020年运营54座钻井平台,船舶使用率保持稳定,物探船作业量持续饱和。 回顾19年,中海油服因何大涨? 1)中海油资本开支超预期。2019年初,中海油披露全年资本支出700-800亿,同比增长12%-28%,而实际最终资本支出预计802亿,超出了预期的上限。资本开支的超预期为中海油服的业绩增长提供了有力支撑。 2)探井数量超预期。2019年公司预算打勘探井173口,而实际打井预计239口,表明中海油在勘探上的投资超出了年初的预算,作为中海油旗下的油服公司,中海油服或因此受益。 3)中海油服自身技术服务超预期。19年公司实现了自有技术和海外市场突破,技术板块贡献不断提升,是公司业绩提升最大的板块(19中报提升95%)。 展望20年,什么值得期待? 1)日费上涨值得期待。2019年虽然全球钻井平台的日费仍在底部徘徊,但是公司由于日费较高的半潜式平台作业量不断提升,日费结构性上涨。2020年随着全球海上资本支出的提高,日费的整体性上涨可期。 2)技术服务和海上风电值得期待。随着公司在随钻钻井和旋转导向的技术不断提升、物探成套装备产品化应用等成果的不断突破,公司技术板块收入占比有望不断提升,逐步向70%迈进。此外,随着中海油在海上风电上的探索逐步扩大,公司在此项业务领域有望获得更多订单。 预计中海油服2019-2021年净利润为25/38/47亿,EPS为0.52/0.79/0.99元/股,对应PE为36/24/19倍,维持“买入”评级。 风险提示:中海油资本开支不达预期,公司订单拓展不达预期。
中海油服 石油化工业 2020-01-15 18.59 -- -- 18.87 1.51% -- 18.87 1.51% -- 详细
战略指引公告,预计四大板块工作量同比增加,预计2020年公司资本性开支为48亿人民币 根据公告内容,在国内外市场需求回暖的背景下,受益于公司近年在技术研发创新、装备结构优化、国际竞争力加强以及风险管控能力的提升,2020年公司将积极参与加快推进勘探开发,力争继续保持良好的经营业绩并进一步提升公司发展质量。公司的装备和技术服务能力也将在本轮国内外油田服务行业复苏、尤其是在国内增储上产中发挥更重要的地位和作用。根据目前公司国内外订单情况,预计四大板块中钻井服务和油田技术服务工作量同比将有所增长,船舶服务、物探和工程勘察服务工作量整体平稳。 另外,2020年,油田服务市场整体竞争仍很激烈,公司将重点关注成本控制,通过加强安全管理、机构改革、管理流程优化、劳动生产率提升等系统性降本举措努力提升公司的盈利能力。2020年,公司的现金流整体安全,公司将继续严格遵循审慎的资本投资,通过资本性支出加速经营模式优化升级,坚持轻资产重技术的公司发展理念和商业模式变化。2020年,预计公司的资本性开支为人民币48亿元左右,主要用于生产基地建设、装备及技术设备更新改造等。公司将以新发展理念为指引,加快绿色环保低碳技术的研发和创新;通过技术产业升级增强核心竞争力;以自有资产、租赁、管理多种方式灵活配置装备资源,更快地把握市场需求变化;关注股东分红回报,积极维护投资者利益。 中海油持续增加资本开支,油服行业景气度延续 同时,1月13日晚,中海油发布2020年度经营策略及发展计划概要。2020年,公司的净产量目标为520-530百万桶油当量,其中中国约占64%、海外约占36%。公司2019年的净产量将达到约503百万桶油当量。2021年和2022年,公司的净产量目标分别为约555百万桶油当量和约590百万桶油当量。 产量方面,公司19年预计生产503百万桶油当量,20年公司产量目标为520-530百万桶油当量。其中,石油液体占81%,天然气占19%。此外,20年公司有10个新项目投产,还有20个在建项目,40个在评项目,为未来产量提供基础。2022年的产量目标是590百万桶油当量,石油液体和天然气占比预计为78%和22%,未来三年CAGR约为5.5%。 资本开支方面,2019年公司实际完成资本开支802亿,按照19年初的资本开支计划,实际完成超过100%。按照公司2020年的资本开支总量计划看,公司2020年资本开支增速约为6%-18.5%,继续保持较高增速。详细来看: 1、从国内外业务占比看,2020年继续保持对国内业务的倾斜,国内占比约为62%,与2019年的国内资本开支占比计划基本持平。 2、从资本开支业务占比看,2020年勘探、开发、生产资本化和其他资本支出预计分别占资本支出预算总额的约20%、58%、20%和2%。而2019年勘探、开发和生产资本化支出分别占约20%、59%和19%。 政策支持驱动上游资本开支,公司发展前景广阔 出于对国内能源安全问题的考虑,促进油气资源增储上产已成为明确政策方向。在中央加大油气勘探力度的要求下,中海油提出“七年行动计划”,目标到2025年实现勘探工作量与探明储量翻一番。陆上油气资源开采存在瓶颈,海洋丰富的油气资源开发利用程度相对较低,加大海洋油气开发将成为大势所趋,为中海油及旗下子公司带来良好发展机遇。 中海油上游资本开支的增加直接利好子公司中海油服业绩。随着增储上产支持政策逐步落地,中海油勘探开发资本支出兑现预期明确,旗下油田服务公司中海油服将持续受益。 维持盈利预测,维持A股买入评级,维持H股增持评级 由于行业景气复苏,公司业务需求广阔,业绩有望保持高速增长,我们维持前期盈利预测,预计公司2019-2021年的净利润分别为25.72、31.71、38.09亿元,EPS分别为0.54、0.66、0.80元,维持A股“买入”评级,H股“增持”评级。 风险提示: 国际原油价格波动风险、国际市场运营风险、市场竞争风险、汇率波动风险、第四季度天气原因导致费用增加影响业绩。
中海油服 石油化工业 2020-01-13 19.25 26.28 45.60% 18.94 -1.61%
18.94 -1.61% -- 详细
维持增持评级,上调盈利预测及目标价。由于海外市场未来好转,我们上调2019-2021年EPS为0.63/0.94/1.26元(前值0.56/0.78/1.08元)。根据行业平均PB3.43倍上调目标价至26.28元。增持。 公司与Equinor Energy AS(简称Equinor)达成诉讼和解。2016年Equinor终止其与公司子公司(COSL Drilling Europe AS,简称CDE)的作业合同,公司以CDE子公司COSL Offshore Management AS(简称COM)作为原告起诉Equinor。目前COM与Equinor达成庭外和解,Equinor将向COM支付1.88亿美元,同时双方同意签署一项有助于巩固双方合作关系的框架协议。 诉讼和解将有助于公司开拓海外市场以及带来非经常性损益。公司与Equinor达成和解并且签署巩固合作关系的框架协议有助于公司未来进一步开拓海外市场,尤其是欧洲北海等地区的海洋钻井服务市场。同时Equinor将向COM支付1.88亿美元将使公司未来发生非经常性损益,增厚利润。 2020年我们判断国家保障油气勘探开发力度继续提升。2020年是中海油“十三五计划”最后一年,中海油设定2021年产量目标为535-545百万桶油当量,较2019年预计提升11-14%。为顺利实现产量目标,我们预计2020年中海油资本开支将在2019年基础上进一步增长。同时我们判断2020年油价中枢高于2019年,海外市场也将持续回暖。 风险提示:油气公司资本开支低于预期风险,汇兑损失风险。
中国石油 石油化工业 2020-01-13 6.04 -- -- 5.99 -0.83%
5.99 -0.83% -- 详细
核心观点。公司是国内最大的油气生产企业,每万股原油产量48.64桶,油价弹性高于A股主要油气公司。公司立足上游,全产业链布局完善。目前公司PB估值处于历史底部,低于国际石油龙头平均水平,港股估值优势相对更大,当前港股PB估值仅0.55倍。 勘探与开采:油气产量全国第一,油价弹性大。2018年公司原油产量1.2亿吨,天然气产量1022亿立方米,油气产量占全国一半以上,油价弹性高于A股主要油气企业。为保障国家能源安全,公司加大上游资本支出,非常规油气勘探取得部分成果,未来储量有望继续增长。 炼油与化工:打造炼化一体化与乙烷制乙烯项目,寻求转型升级。公司是国内第二大炼化企业,2018年原油加工量1.52亿吨,成品油产量1.05亿吨,占全国29%,仅次于中石化。公司积极推进中委广东石化2000万吨/年炼化一体化项目,并利用自产乙烷,打造长庆、塔里木乙烷制乙烯项目。 销售:成品油销量稳定增长,非油业务快速发展。公司拥有全国第二大零售网络,2018年拥有加油站2.2万座,约占全国22%;成品油销量1.78亿吨,同比+4.74%。2014-2018 年公司非油业务收入快速增长,年均复合增长率24%,到2018 年公司非油业务收入达231 亿元。 天然气与管道:天然气销量快速增长,油气管道长度稳步增长。2018年公司天然气销量2168亿立方米,同比+8.9%;其中,国内销量1596亿立方米,同比+19.6%。截止2018年底,公司国内油气管道总长度8.35万公里,同比+1.4%;其中,天然气管道5.18万公里,占全国总里程约72%。 PB处底部区域,港股估值优势相对更大。截至2019年1月9日,中石油A股、港股PB估值分别为0.90、0.55倍,均接近2010年以来最低值(最低值分别为0.82、0.48倍),且低于国际石油龙头企业平均1.09倍的估值水平,港股PB估值优势更加明显。 盈利预测与投资建议。我们预计公司2019-2021年EPS分别为0.32、0.33、0.34元,2019年BPS为6.98元。参考可比公司估值水平,给予其2019年1.1-1.3倍PB,对应合理价值区间7.68-9.07元,维持“优于大市”投资评级。 风险提示:原油、天然气价格回落将影响上游业务盈利;炼化行业景气度下降将影响公司炼油与化工业务板块盈利。
中海油服 石油化工业 2020-01-10 19.38 -- -- 19.25 -0.67%
19.25 -0.67% -- 详细
海外子公司诉讼顺利和解,对方支付1.88亿美元,新框架协议进一步巩固海外市场 根据公告内容,本次诉讼和解的双方为中海油服下属挪威子公司和公司海外客户。公司下属子公司COSLOffshoreManagementAS作为原告、上诉人和被上诉人。当前诉讼的状态是双方已经达成和解。 本次和解达成,对上市公司有两大意义。首先,公司挪威子公司与对方同意签署一项有助于巩固双方合作关系的框架协议,进一步巩固公司海外市场,有助于提升未来公司海外业务的工作量和业绩。随着国际油服市场的回暖,公司有望在海外获取更大市场和更多工作量,中海油服在国际市场中的声望和地位有望进一步提升,也有助于公司后续继续开拓其他海外市场。 其次,Eqinor将向COM支付1.88亿美元,未来当公司确定相关经济利益基本肯定可以流入时,会进行相应确认处理。按照当前人民币兑换美元的汇率,有望为公司带来约13亿人民币的一次性收益。 业务结构进一步优化,业绩毛利率稳步增长 前三季度公司营业收入213.35亿元,同比增长55.5%。归属于上市公司股东的净利润为21.19亿元。公司盈利表现持续大幅改善,也受益于毛利率的提升。前三季度公司毛利率为18.94%,第三季度达到23.96%,延续上升趋势。随着行业景气复苏,市场需求增加,钻井与技术服务等主要业务价量齐升。 油田技术服务板块成长迅速。公司持续加大科技研发投入,以技术创新发展推动作业效能提升。技术产品系列化、产业化进程加快,多项科研成果取得突破,技术服务国际竞争力增强,市场开拓取得良好成效。报告期内技术服务主要业务线作业量均有大幅增加,总体收入相应增加。 此外,公司坚持近年技术发展战略,将油田技术服务作为重要增长点。上半年油田技术服务在收入中占比近50%,已成为最大的业务板块。预期随着公司新科技成果不断转化,毛利率水平较高的油田技术服务在收入中占比将进一步扩大,公司整体毛利率有望继续提升,为公司创造更大盈利空间。 政策支持驱动上游资本开支,公司发展前景广阔 出于对国内能源安全问题的考虑,促进油气资源增储上产已成为明确政策方向。在中央加大油气勘探力度的要求下,中海油提出“七年行动计划”,目标到2025年实现勘探工作量与探明储量翻一番。陆上油气资源开采存在瓶颈,海洋丰富的油气资源开发利用程度相对较低,加大海洋油气开发将成为大势所趋,为中海油及旗下子公司带来良好发展机遇。 中海油上游资本开支的增加直接利好子公司中海油服业绩。随着增储上产支持政策逐步落地,中海油勘探开发资本支出兑现预期明确,旗下油田服务公司中海油服将持续受益。 维持盈利预测,维持A股买入评级,维持H股增持评级 由于行业景气复苏,公司业务需求广阔,业绩有望保持高速增长,故我们持续看好公司长期发展的前景。由于本次诉讼刚刚达成协议,我们暂不考虑1.88亿美元的一次性收益,我们维持前期盈利预测,预计公司2019-2021年的净利润分别为25.72、31.71、38.09亿元,EPS分别为0.54、0.66、0.80元,维持A股“买入”评级,H股“增持”评级。 风险提示: 国际原油价格波动风险、国际市场运营风险、市场竞争风险、汇率波动风险、第四季度天气原因导致费用增加影响业绩。
飞凯材料 石油化工业 2020-01-08 15.59 -- -- 17.41 11.67%
19.10 22.51% -- 详细
八亿时空科创板上市,2020年有望贡献投资收益。公司参股公司北京八亿时空液晶科技股份有限公司首次公开发行的A股股票于2020年1月6日在上海证券交易所科创板上市。公司目前持有八亿时空1,555,209股股份,占八亿时空总股本的1.6121%。飞凯材料于2016年12月9日与八亿时空及其实际控制人赵雷先生签订了《定向发行股票认购协议》,以自有资金认购八亿时空非公开定向增发的股票。认购股份总数约为155.52万股,认购价款总额为2000万元。此次八亿时空在科创板成功上市,有利于公司获取相关投资收益,预计将部分增厚2020年业绩。 混晶销量仍将维持快速增长,价格有望逐步企稳。惠科滁州8.6代线、华星光电深圳11代线(t6)、富士康广州10.5代线已于2018年末至2019年陆续投产,预计2020年内产能将快速爬坡。京东方武汉10.5代线、华星光电深圳11代线(t7)预计将在2020年投产,我们预计2020-2021年国内混晶需求量仍将保持约20%增速。同时叠加国产化率持续快速提升,国产液晶销量仍将维持快速增长。液晶面板价格自17年持续下跌,目前已下跌至贴近主流面板厂成本线,下跌速度明显放缓。我们预计面板价格继续下探空间有限,预计对上游材料的利润挤压将有所缓解,混晶价格有望逐步企稳。 新产品稳步放量,综合性材料平台效应日益突出。半导体材料方面,全球半导体销售额自3季度起明显回暖,预计传统封装锡球和EMC业务盈利将逐步企稳,新产品湿化学品(电镀液、刻蚀液等)仍将保持快速增长。,我们预计仍能维持20-30%收入增速。另外,OLED材料、TFT光刻胶、医药中间体等产品开始放量,预计2020年起将逐步贡献业绩。 拟承担组建上海市光固化材料工程研究中心,研发能力进一步提升。获上海市发改委批准,公司拟作为承担单位组建上海市光固化材料工程研究中心,预计将进一步提升公司新产品研发能力,实现在光刻胶和OLED材料等产品上的快速突破。 考虑到八亿时空科创板上市有望在2020年贡献部分投资收益,我们上调了了2020/2021年归母净利润,19/20/21年营业收入维持15.47/17.45/19.82亿元,归母净利润调整至2.55/3.18/3.44亿,EPS分别为0.49/0.61/0.66元,对应PE为31/25/23倍,维持“增持”评级。 【风险提示】 产品价格大幅下滑; 液晶、紫外固化光纤涂覆材料需求不及预期; 新产品研发销售进度滞后; 原材料价格大幅上涨。
中海油服 石油化工业 2019-12-13 17.12 -- -- 21.20 23.83%
21.20 23.83% -- 详细
受益于中海油资本支出加大,各业务全面开花: 公司主要客户为其控股股东中海油,公司 2019年上半年来自中海油的收入占比达80%;中海油在能源安全战略及油价回升的驱动下, 2019年上半年资本支出 337亿元,同比增长 60.5%。受益于中海油资本开支的加大,公司营收和利润均有明显回升; 2019年上半年,公司钻井/油田技 术 / 船 舶 租 赁 / 物 探 勘 查 业 务 收 入 分 别 同 比 增 长49.4%/94.8%/15.9%/105.3%; 公司 2019年前三季度收入提升55.6%至 213亿元,而归母净利润由去年同期的亏损转为盈利 21.2亿元。 平台日费率仍处低位, 盈利能力仍具向上弹性: 公司的钻井服务业务是影响公司盈利水平的重要因素。钻井服务主要依赖重资产的自升式及半潜式钻井平台,而其平台使用率及日费率显著影响该业务盈利能力。公司目前共运营 52个钻井平台, 受益于需求回暖, 其日历天使用率已由 2016年低谷期的 51.8%提升至今年上半年的 76.6%;在平台使用率及技术服务业务提升的推动下,公司前三季度的单季毛利率 分 别 为 11.4%/19.7%/24.0%, 而 单 季 度 净 利 率 分 别 为0.5%/12.3%/14.7%,呈显著的提升态势。 公司盈利能力有所恢复,但仍具备很大的提升空间。公司今年上半年钻井平台的平均日收入为8.7万美元, 仍显著低于 2014年的 17.6万美元的高点, 钻井平台的日费率仍处历史低位。 随着平台使用率的逐步提升,日费率有望进入上升通道并带动公司盈利能力再上一个台阶。 给予“买入”评级。 预计公司 2019-2021年营业收入分别为 314亿元、 398亿元、 469亿元; 归母净利润分别为 28.7亿元、 43.1亿元、56.7亿元; 对应当前股价,动态 PE 分别为 28、 19、 14倍。 首次覆盖, 给予“买入”评级。 风险提示: 全球原油供需不平衡导致油价大跌风险; 中海油资本支出增长不及预期; 海外业务受政治经济环境影响风险等。
中国石化 石油化工业 2019-12-12 4.96 -- -- 5.41 9.07%
5.41 9.07% -- 详细
全球炼化龙头中国石化前身是中国石油化工总公司,后经重组、改制、上市,目前由国资委通过中石化集团控股。自成立以来,公司始终是我国至为重要的石化企业,与中国石油共同成为我国石化产业支柱的“两桶油”。区别于中石油,公司业务更加集中于石化产业链的中游及下游,也就是炼油、化工及成品油销售。多年来,公司盈利能力稳定,注重现金分红,持续进行股东回报,2018年公司现金分红达到 508亿元,股利支付率达到 81%。 勘探开采板块公司年原油产量约 0.4亿吨,为中国石油之后的国内第二大原油生产企业,下属胜利油田、中原油田、西北油田等全国十余个大型油田及数个海外油田。除原油开采之外,近年来加速天然气开采布局,2018年天然气产量达 277亿立方米,占油气当量产量比例约 26%。2019年以来,更是积极增加上游勘探开采力度,前三季度公司资本开支达 780亿元,同比大幅增加 62.5%,其中勘探开发资本开支达到 348亿元。 炼油-化工板块公司作为中国最大的炼化企业,炼厂分布于全国各地,特别是集中在华中、华南省份,截至 2018年,旗下在产炼厂合计 28座,总炼油产能达到 2.84亿吨,权益产能 2.48亿吨。庞大的炼油能力奠定了公司的行业巨无霸地位,炼油-化工板块也是公司利润核心。未来伴随海南炼化、中科炼化、镇海炼化扩产等项目投产,公司炼化体量及规模优势将进一步提升。 销售板块公司在终端销售领域同样拥有统治地位,其在全国加油站的数量占比超过 60%。终端销售网络优势可以帮助公司炼油及化工板块生产的成品油及化工产品取得良好的销售价格,实现利润最大化;另外,近年来公司非油业务的布局也显著加速,预期在未来也将为公司贡献可观利润。近年来在城市城区进行加油站建设的壁垒不断提升,终端销售网络的价值将进一步凸显。 投资建议综上所述,公司目前估值水平位于历史底部区间,与同行业公司相比也显著偏低,公司存在估值修复的预期。我们预计公司2019年、 2020年实现归母净利润 601、 686亿元, EPS 0.50、 0.57元,对应 PE 10.0、8.8X,PB 仅 0.8倍,维持“买入”评级。
中海油服 石油化工业 2019-12-06 16.73 20.11 11.41% 19.66 17.51%
21.20 26.72% -- 详细
中海油服是中国海上油服行业翘楚, 是中国近海最具规模的油田服务供应商,也是亚洲地区功能最全、服务链最完整、最具综合性的海上油田服务公司。 公司业务涉及石油及天然气勘探、开发及生产的各个阶段, 中海油服既可以为用户提供单一业务的技术服务,也可以为客户提供一体化整装、总承包作业服务。公司的服务区域包括中国及亚太、中东、远东、欧洲、美洲和非洲等国家和地区。 2016年行业不景气底部以来逐步复苏, 在国家能源战略安全背景下,行业与公司业绩趋势向好。 国家能源战略安全背景下,国内油企加大资本开支力度,油服行业高景气。 目前国内的油服行业维持高景气,其主要原因异于过往传统的单一油价影响论,即“油价上涨带动油企收入利润改善,在利润驱动下,油企加大资本开支力度,油服行业设备类公司与服务类公司共同受益”的逻辑; 国内油服行业景气主要原因在于在国家能源战略安全的客观要求下, 国内油企加大资本开支,先后制定油企稳产增产的七年行动方案,加大勘探开发力度。国内油服行业在短中期看,主要受国内特殊时期能源政策影响。油价波动对国内油服市场影响程度远远弱于其对全球油服市场影响程度,国内油企的主要矛盾决定了传统“国际油价-油服市场”传导机制在国内油服市场不完全有效,“能源安全-资本开支-油服市场”是当下国内油服市场的传导机制。在资本开支加大背景下,油服市场高景气。我们判断中期来看国内油服行业继续维持高景气, 中海油服确定性受益。 盈利预测与投资评级: 预计公司 2019年-2021年实现归母净利润为27.98亿元、 40.43亿元和 52.97亿元, EPS 为 0.59元、 0.85元和1.11元,对应目前 PE 为 28.36X、 19.63X 和 14.98X, 继续维持“买入”评级。 风险提示: 国际油价长时期大幅下滑;国内油企资本开支规模低于预期;其他系统性风险。
中海油服 石油化工业 2019-11-22 16.28 19.90 10.25% 18.08 11.06%
21.20 30.22% -- 详细
中海油旗下专业油服公司。中海油服80%左右收入来自中海油及其关联方,直接受益于中海油资本开支增长。预计2019年中海油资本开支接近800亿元,同比增长25%左右。“三桶油”里中海油的桶油成本持续下降至目前的29美元/桶,显著低于当前油价和其他两家油公司的成本线,盈利能力相对最强,为其配套的相关油服企业业绩率先复苏。目前中海油的资本开支主要以渤海(浅海)领域为主,七年行动计划到2025年,全面建成南海西部油田2000万方、南海东部油田2000万吨的上产目标,中海油资本开支具备持续高增长的潜力,预计未来三年有望继续保持15%~20%的增速。 油田技术服务是当前业绩增长主力,钻井业务利润弹性较大。①轻资产属性的油田技术服务以49%的收入占比贡献了公司104%的毛利,收入和盈利能力均超过2014年高峰时水平,判断油田技术服务带来的业绩增长具有持续性。第一,开采目标精确性要求提升带动高端测井等产品需求,如随钻测井系统、核磁共振测井仪EMRT等;第二,自有装备能力提升。②重资产属性的钻井业务,目前主要受益资本开支带动呈现“量升价平”,若日费率提升,则存在较大的利润弹性。我们的模型测算,如果日费率在目前基础上提升10%,则将带动中海油服2020~2021年,额外增加12、14亿元净利润。 全球油服龙头盈利仍在探底,中海油服业绩率先崛起。全球油服行业跟随下游资本开支扩张呈现持续复苏的趋势,斯伦贝谢今年计提了898亿元的资产减值损失导致公司大幅亏损,哈里伯顿近两个季度的净利润依然处于亏损中,中海油服扣非净利润拐点在2019年显现,预计在未来几年将继续维持。中海油服对标斯伦贝谢,未来公司油田技术服务收入占比将超过60%。 投资建议与估值 预计公司19~21年,营业收入分别为319、381、451亿元,同比增长45%、19%和18%,净利润分别为27.4、41.4、50.5亿元,同比增长3765%、51%和22%;EPS分别为0.57、0.87和1.1元,对应PE分别为28、18和15倍。给予公司明年23倍PE估值,2.67倍PB,对应952亿合理市值,6-12月目标价19.9元,给予“增持”评级。 风险提示 中海油资本开支不及预期;油价大幅下行超预期。
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*说明:

1、“起评日”指研报发布后的第一个交易日;“起评价”指研报发布当日的开盘价;“最高价”指从起评日开始,评测期内的最高价。
2、以“起评价”为基准,20日内最高价涨幅超过10%,为短线评测成功;60日内最高价涨幅超过20%,为中线评测成功。详细规则>>
3、 1短线成功数排名 1中线成功数排名 1短线成功率排名 1中线成功率排名