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康普顿 石油化工业 2017-07-20 24.09 30.00 20.72% 25.60 6.27% -- 25.60 6.27% -- 详细
聚焦车用油零售市场,寻求盈利最大化的细分领域:车用油属于润滑油产品中技术强度较高领域,规格包含OEM 标准和协会标准,对应销售渠道一般为OEM 渠道和零售渠道。OEM 产品开发周期长,进入门槛高,国内以央企及进口一线品牌为主,公司定位于更适合自身的零售市场,寻求盈利的最大化。 低市占率,上市后积极扩展经销商规模:公司2016年市占率仅1%左右,巨大的空白市场是公司渠道布局方向,2017年销售队伍计划扩展50%,管理层坚持“技术+品质+服务”的发展方向,在所得税大幅上涨的前提下,Q1营收及利润同比增幅分别达到39.3%及55.1%。经销商资金运转决定渠道效率和质量,我们认为公司打造厂家、经销商和消费者三方共赢模式才是进口替代的核心竞争力,看好公司长期稳健增长。 项目投产促业绩释放:公司2016年润滑油产量5.26万吨,销量5.2万吨;2017Q1润滑油产量1.77万吨,销量1.90万吨。销售驱动型增长符合公司定位,募投项目7月投产,将形成单班8万吨润滑油、2万吨防冻液、1000吨刹车油产能。新工厂是目前国内润滑油企业一体化水平领先的工业4.0工厂,生产和管理效率较高,产量弹性较大。 投资建议:考虑所得税影响,我们预计公司17-19年归属于上市公司股东的净利润分别为1.60、2.12和2.44亿元,对应EPS 为0.80、1.06和1.22元,公司所处润滑油有近600亿市场、1%的低市占率有提升空间,看好未来成长性,维持买入-A 的投资评级,目标价为30元。 风险提示:原材料价格上涨风险等。
中国石化 石油化工业 2017-07-19 6.10 7.01 13.25% 6.24 2.30% -- 6.24 2.30% -- 详细
纳入MSCI将为中石化提供国际投资视角。2017年6月MSCI宣布将中国A股纳入MSCI新兴市场指数,指数将纳入A股222只大盘股。MSCI指数是全球投资组合经理最多采用的投资标的之一,作为MSCI指数成分股之一,中国石化有望迎来新的投资机遇。我们选取埃克森美孚、壳牌、BP等16家在美国上市的全球大型石油公司,与中国石化在业务结构、盈利能力、估值水平和分红率四方面进行对比,以期寻找中石化的投资机会。 业务结构:炼化与销售规模全球领先。中国石化业务涵盖上游勘探开采、中游管道运输、下游炼油化工及销售,其中下游炼化销售主业突出,业务结构上与埃克森美孚、壳牌、马拉松石油等较为相似。2016年,公司炼油加工量474.3万桶/天,位居首位;旗下拥有加油站3.06万座,仅次于荷兰皇家壳牌。 盈利能力:炼化高景气,业绩全球领先。2016年,国际油价低位回升,乙烯-石脑油价差高位,炼化行业高景气,中石化全年实现营业收入2811.35亿美元,位居榜首;实现归母净利润67.28亿美元,位居第二,仅次于埃克森美孚。 分红:分红收益率位居前列。我们以2016年全年分红除以当前股价计算各股分红收益率,中石化以4.10%处于第5位,样本公司分红收益率平均值3.03%,中位数3.11%。中石化受益于近年盈利能力增强,现金红利大幅增长,分红收益率较高。 估值:中石化估值水平低于同类企业。从国际视野看,与中石化相似的以炼化为主的国际石油企业(主要包括壳牌、雪佛龙、埃克森美孚、巴西石油、马拉松原油、挪威石油、瓦莱罗能源、道达尔)2017年平均PE估值20倍,平均PB估值1.53倍,中国石化目前A股2017年PE估值13倍,低于埃克森美孚、壳牌、马拉松石油等同类国际企业。中国石化A股PB估值1.1倍,低于国际平均水平。 投资建议:与同类全球石油企业对比发现,中石化目前估值水平较低,炼化景气周期业绩表现较好,同时中石化销售公司启动上市程序,改革力度明显加快,有助于推动资产重估。我们预计公司2017-18年EPS分别为0.48、0.53元,按照2017年15倍PE,我们给予公司目标价7.20元,维持“增持”投资评级。 风险提示:原油价格下跌、行业景气度下行、混合所有制改革低于预期。
镇海股份 石油化工业 2017-07-19 26.80 -- -- 27.00 0.75% -- 27.00 0.75% -- 详细
炼化工程行业细分龙头,硫磺回收技术国内领先 公司是专业从事石油化工工程的建设和技术服务公司,主要向客户提供从工程前期的规划咨询到设计、采购、施工管理、开车、结算审核直到运营服务的一站式解决方案,致力于在环境保护、油品质量升级、装置节能减排等技术领域进行研发及创新。截止2016年底,由公司及其前身工程总承包或设计的硫磺回收装置、加氢装置、常减压蒸馏装置、焦化装置等各项石油化工行业关键装置总计100 余套,油品储运系统总计40余套,完成工厂设计6个,其中公司设计或工程总承包完成的大型硫磺回收装置总计约30套,近一半为单系列超过10万吨/年的超大型硫磺回收装置,总计硫磺处理能力超过200万吨/年。公司自主研发的ZHSR 国产大型硫磺回收技术,硫磺回收率超过99.98%,达到国际先进水平。公司是国内少数掌握大型硫磺回收技术且拥有自主知识产权的公司之一。 在手订单充足,竞标中签率维持高位,业绩有保证 截至2016年10月末,公司在手的工程总承包项目、工程设计和其他业务合同总额分别为177,366.96万、8,018.25万和2,232.78万元,总计187,617.99万元。公司未正式签订合同但已中标或正在商务洽谈中的主要工程总承包项目预计合同金额为175,000万元。同时,公司依靠在硫磺回收、加氢、常减压以及大型油气储运设施等工程设计中的技术优势在企业竞标中保持50%左右的中标率,为未来经营业绩提供了充分的保障。 进口原油劣质化,推动加氢装置、硫磺回收装置需求大 近年来我国对原油的需求稳步增长,但产量增速明显低于需求增速,2016年受低油价影响,我国的原油产量首次出现下滑。为了满足国民经济发展的需要,原油进口量逐年增加,截止2017年5月,我国原油对外依赖度接近70%。世界上所产原油中低硫原油仅占17%,含硫原油占30.8%,高硫原油比例高达50%以上。我国炼油企业为了保证高油价下炼油效益最大化,大多以进口含硫或者高硫的劣质化原油为主,这就要求新建炼油产能和存量产能改造必须配套更多的加氢装置,以匹配原油质量的变化。同时,必须相应的升级硫磺回收装置,要求硫磺回收装置规模更大,效率更高,以满足越来越严格的环保要求。因此,未来对加氢装置、硫磺回收装置的需求将进一步增加。 大型炼化项目进入建设高峰期,工程设计行业最先受益 未来五年我国将有多个大型炼化项目开工建设,其中根据国家发展规划,“十三五”期间我国将建设七大炼化产业基地;中国石化投资2000亿建设四大炼化基地;中石油中委揭阳2000万吨炼油项目重新启动、兵器集团盘锦1500万吨炼化项目的建设以及部分现有企业产能的改扩建,未来三到五年我国新开工建设炼油产能约2亿吨,占现有产能的26.7%。大型炼化项目的集中建设对工程设计需求大大增加。公司作为国内优秀的工程公司,拥有中国石化背景、设计资质全、工程建设经验丰富,将显著受益于国内大型炼化项目的投资建设。 盈利预测与投资建议 预计公司2017~2019年的净利润分别为9400万,14300万,19400万;EPS分别为0.71元,1.07元,1.46元;对应PE为42倍,28倍,21倍。未来三到五年我国大型炼化项目将迎来建设的高峰期,工程设计行业迎来春天。公司作为拥有中国石化背景的工程公司在硫磺回收、加氢、常减压装置等领域具备较强的竞争力,订单获取能力强,业绩进入高速增长期。公司首次覆盖,给予“强烈推荐”评级。 风险提示 工程总承包项目的不确定性风险;在实施项目存在缓建甚至取消的风险;客户集中度风险。
宋涛 10
飞凯材料 石油化工业 2017-07-17 18.30 -- -- 18.00 -1.64% -- 18.00 -1.64% -- 详细
公司发布半年度业绩预告:预计2017H1归母净利润区间2355.42-3261.36万元(YoY-35~-10%),其中2017Q2归母净利润区间881.94-1787.88万元(YoY-53.74~-6.22%,QoQ-40.15~+21.34%),符合预期。主要因为:1)募集资金投资项目“紫外固化光刻胶项目”产能逐渐放量,但尚未形成规模效益;2)2016年公司进一步提升研发硬件配套,生产规模扩大导致折旧费用增加及人力成本上升;3)公司大力推进材料平台布局发展战略,通过外延式投资并购和产业布局,积极布局半导体材料、电子信息行业新材料领域,相关费用的增加对报告期公司业绩亦产生一定影响。预计上半年非经常性损益对公司净利润影响金额约-31.54万元,去年同期为1303.43万元,扣除非经影响,公司上半年业绩同比提升+2.87%~+41.92%。 收购和成显示,强势切入液晶材料领域,市场空间巨大。江苏和成主要产品为混合液晶产品,国内市占率约6-8%,是本土最大的液晶供应商,主要客户包括京东方、华星光电、熊猫等,受益液晶面板产业迁移及政策驱动,未来发展空间巨大。2016年全球混晶需求量约700吨,国内需求量约为250吨,国内混晶厂商出货量40吨,国产化率仅为16%。随着大陆LCD面板产能全球占比越来越高,材料国产化率会加速提升,保守预计,到2020年国产化率有机会达到24%,国内混晶厂商出货量可达110吨。和成显示2016年收入3.85亿元,同比增长73.7%;净利润7938万元,同比增长91.4%;2017-2019年承诺净利润分别为8000万元、9500万元、1.1亿元,我们预计2017年业绩有望超预期。 大股东大比例参与,定增价倒挂,安全边际充足。公司实际控制人张金山通过间接持有100%上海塔赫出资0.9亿元,董事长配偶王莉莉出资1.925亿元参与定增收购江苏和成,定增价格为18.76元/股,彰显对并购的信心及对公司发展的长期看好。公司2016年6月13日员工持股规模5000万,购买均价约17.03元,提供安全边际。 新产品持续开拓,紫外固化光刻胶逐步放量。公司已经开始逐步渗入其他紫外固化材料、半导体材料及其他新材料应用领域,这些新产品广泛应用于印刷电路板、集成电路、电子信息、汽车、日化等领域。其中,公司募投项目“3500t/a紫外固化光刻胶项目”已全部建设完毕并投入使用,目前正逐步放量。另外,公司显影液等湿电子化学品也快速放量。 盈利预测和评级。公司未来有望成为国内混晶龙头,主业也从低谷走出,电子化学品与光刻胶有序布局,维持增持评级,维持盈利预测。预计2017-19年EPS为0.37元、0.71元、1.10元,当前股价对应17-19年PE为51X、26X、17X。 风险提示:1)新市场投产低于预期风险;2)产品毛利率下滑风险;3)外延扩张低于预期。
中国石化 石油化工业 2017-07-14 5.92 7.10 14.70% 6.24 5.41% -- 6.24 5.41% -- 详细
核心观点 周期反弹逻辑:成品油定价机制改革后,在40-80美元/桶这个油价区间,中石化盈利基本与油价呈现顺周期变化。其中油价每上涨5美元/桶,对应勘探板块的利润增厚为100亿元。炼油和销售板块,随着油价上涨带来的收入上升,三费占比会逐步下滑,净利率也会有所提升。目前油价跌至接近40美元/桶,我们判断已经处于中长期的底部区域,这也意味着未来盈利周期性继续恶化的空间有限,但向上弹性却很大。依照我们测算40和60美元/桶的业绩分别为515和677亿元,业绩增长空间超过30%。鉴于中石化目前估值已经处于历史中枢偏低水平,因此大概率股价会随业绩增长。 估值重估逻辑:中石化的PB已经接近1倍,考虑到其上市已有15年,而最为核心的资产——油气与加油站资产还是采用01年的价值入账,其重估成本应该是大幅高于账面资产的。为了更为精确的评估其资产公允价值,我们依照可比交易法推算出勘探及开发板块、营销及分销板块重估价值;重置成本法推算出炼油和化工板块价值,合计重估资产为9438亿元,高于目前中石化核心板块净资产7547亿约25%,存在较大的向上修复空间。另外中石化混改的推进或将成为估值重估逻辑的催化剂。 投资建议 我们预计2017-2019年公司每股盈利EPS为0.53/0.59/0.59元,维持目标价7.3元和买入评级。 风险提示 油价长期低迷导致中石化具有经济性的可采储量下滑,或将影响油气资产估值;炼油及化工板块资产重估难度大,在其他假设下重置成本法估值结果或将有所不同;销售公司海外IPO进度低于预期,海外IPO低估值发行。
刘威 5
飞凯材料 石油化工业 2017-07-12 19.99 23.18 42.12% 19.37 -3.10% -- 19.37 -3.10% -- 详细
紫外固化涂覆材料龙头,积极布局电子新材料领域。公司是国内紫外固化光纤光缆涂覆材料龙头企业,长期致力于紫外固化材料和电子化学材料研发生产与销售,占据六成以上市场份额。经多年自主研发及近几年的产业整合,公司逐步进军PCB光刻胶、IC封装材料、LCD液晶材料等专用电子化学品领域。未来有望进一步深化产业布局,成为电子化学品平台型公司收购和成显示,成功切入液晶显示材料行业。随着智能手机和液晶电视国内市占率提高,国内液晶面板企业市场份额稳步提升,其上游原材料TFT类液晶材料有望实现进口替代。据群智咨询预计,至2020年国内TFT类液晶材料将达到470余吨的市场规模,市场份额提升至约44%。公司拟以10.64亿元作价收购和成显示100%股权,2017-2019年业绩承诺分别为8000万、9500万和11000万元。和成显示是国产高端TFT液晶材料和中高端TN/STN市场的主要供应商,并且是国内少数几家能够提供TFT液晶材料的供应商之一。同时公司拟参股八亿时空,我们认为,其中封测行业未来两者有望在业务上发挥协同效应,助力公司成为国内显示材料行业龙头。 积极拓展IC封测,有望充分受益半导体国产化机遇。公司通过收购大瑞科技、控股长兴昆电,加速布局半导体封测领域,大瑞科技主要从事半导体封装用的锡球制造与销售,系全球BGA、CSP等高端IC封装用锡球的领导厂商。 2016年以来全球半导体行业发展持续升温,中国增速尤为显著,目前国内半导体市场需求已占到全球约30%左右,但产能只占全球的10%左右,未来进口替代空间广阔,我们认为封测行业有望率先受益。 PCB产值向大陆集中,紫外光刻胶项目前景广阔。从2009年至2016年间,中国PCB产值增长率持续高于全球平均水平,产值占比从2008年的31.11%,提升至2016年的50%。随着PCB国产化率不断提高,光刻胶市场空间稳步上升。公司募投的3500吨紫外固化光刻胶项目已经投产运营,并获得多家下游公司的认证,未来随着下游客户的进一步开发,预计将成为公司主要利润增长点之一。 盈利预测与投资评级:我们预计公司17-19年EPS分别为0.17、0.61、0.73元(考虑和成显示自2018年起并表),公司是电子化学品行业优质标的,参考同行业可比公司估值,给予2018年38倍估值,对应目标价23.18元,上调至“买入”投资评级。 风险提示:新产品拓展低于预期、并购标的业绩不达预期、传统主业光纤涂覆材料市场份额下滑。
飞凯材料 石油化工业 2017-07-11 19.33 -- -- 20.19 4.45% -- 20.19 4.45% -- 详细
公司作为紫外固化材料龙头,积极布局电子化学品领域。定增收购的我国液晶材料龙头和成显示已过会,下游客户优质,利润增厚明显。同时公司收购多家半导体材料公司,项目储备充足,未来亮点多。内生利润稳定,外延并表有望超预期,18年估值34倍,远低于行业平均,维持“强烈推荐-A”评级。 我国紫外固化材料行业龙头,十三五受益5G商用,主业有望恢复高速增长。中国光纤光缆是全球需求增长的主要推动力,全球光纤光缆2016年总需求约有4.25亿芯公里,中国占57%,预计2017年我国光纤光缆仍将保持20%以上增长。十三五期间5G需求有望2018年开始全面爆发。 定增收购和成显示,积极布局液晶显示材料领域。1)TFT混晶产品技术壁垒极高,和成显示经多年的研发投入奠定国产TFT混晶行业的龙头地位。 公司下游客户优质,为京东方供货比例快速提升。京东方是未来2年新增液晶面板产能的主力,龙头地位稳固,业绩进入爆发期。大股东此次认购数量占发行股份总数的24%,彰显未来发展信心。2)液晶面板产能逐渐向我国转移,2017年全球LCD供给产能增速远低于需求增速,供需格局好转。2017年大尺寸产品需求升温将拉动全球LCD需求面积同比增长5.7%。2016年下半年各大面板厂商纷纷开始限制LCD产能或调整为AMOLED产线,海外LCD产能开始向大陆转移,因此预计2017年全球LCD产能为2.05亿平方米,同比仅增长1%。 外延布局多处开花亮点多,新材料长期成长可期。公司全资收购大瑞科技布局IC封装用锡球领域;收购长兴昆电60%的股权,布局半导体封装领域;日本成立全资孙公司、引入知名专家有助于加快光刻胶技术研发突破。 维持“强烈推荐-A”投资评级。公司立足紫外固化业务,打造电子化学品综合平台,内生加外延共同保障利润高速增长。预计2017~19年的EPS为0.34/0.67/0.78元,考虑定增并表后价格对应2017~19年PE为66/34/28倍。 风险提示:产品价格下滑、外延进度低于预期、新产品投产进度低预期。
蓝焰控股 石油化工业 2017-07-05 14.22 18.10 37.85% 14.95 5.13% -- 14.95 5.13% -- 详细
首只纯煤层气标的登录A股市场。2016年12月,蓝焰煤层气通过借壳“*ST煤气”登录资本市场,其主营煤矿瓦斯治理及地面煤层气抽采利用,是A股唯一纯正煤层气标的。公司是煤层气开采领域的龙头,与中石油、中联煤三足鼎立,2016年地面煤层气抽采量和利用量分别占全国31.6%和26.8%。 煤层气产业有望进入高速发展期。煤层气(俗称瓦斯)是一种高热值清洁非常规天然气,在我国资源储量非常丰富,对煤层气的抽采利用,可以实现安全环保经济三位一体之功效,得到政府大力支持。国内煤层气开采成本高于常规天然气但小于页岩气,“十三五”期间中央对煤层气补贴的吸引力有望超过页岩气,叠加煤炭与煤层气矿权重叠的问题逐渐解决,煤层气产业有望进入高速发展阶段。 地处山西沁水盆地,技术和规模优势行业领先。公司是实力雄厚的晋煤集团旗下唯一上市平台,其发展受到山西省政府大力支持,未来有望通过晋煤集团持续获得山西省内优质煤层气资源。公司地处山西省沁水盆地,煤层气赋存条件较好,是国内煤层气开采最成熟的产业化基地,公司技术实力雄厚,多分支水平井及U型井技术日趋成熟,使得单井产能实现大幅提升。 政府补贴预计具有持续性,售价企稳、排空率降低是未来看点。由于煤层气开采成本偏高,售价又相对偏低,公司主营业务盈利能力较弱,政府补贴对利润贡献占比较大,参考美国煤层气产业黄金20年的发展经验,中长期国内补贴具有较强持续性;随着国际原油价格触底回升,国内天然气门站价有望企稳回升,公司煤层气售价亦如此;低产气井改造以及在建气井逐渐投产将促使其产能获得释放;短期有望增加60-90万方/日的供气能力,输气能力提升45%-70%,未来管网输送不断完善,排空率有望不断降低。 高业绩承诺提供良好的安全边际。公司登陆A股市场时候,对2016/17/18年扣除非经常性损益后净利润承诺分别不低于3.5、5.32、6.87亿元,2016年实现业绩超额释放,我们认为高业绩承诺为公司的投资提供良好的安全边际。 盈利预测与估值:我们预测公司2017-2019年归属于母公司股东净利润分别为5.64、7.19、8.01亿元,对应EPS分别为0.58、0.74、0.83元,同比增长46.8%、27.4%、11.4%。当前股价对应2017-2019年PE分别为23.7X、18.6X、16.7X,考虑公司所处煤层气行业在油气开采中具有更强的成长性且公司龙头地位稳固,给予公司一定估值溢价,给予“买入”评级,目标价格18.1元,对应2018年25XPE。 风险提示:(1)天然气价格进一步下滑风险;(2)政策补贴可能有变风险;(3)管网输送以及下游消费市场开发可能不及预期风险等。
中国石油 石油化工业 2017-07-03 7.70 8.40 4.61% 8.14 5.71% -- 8.14 5.71% -- 详细
投资要点: 油气价格处于底部区域,存在价值回归。 最新OPEC油价跌破43美元/桶,按照对全球石油供需、中国采购溢价、中国煤制油成本判断,石油内在价值55美元/桶,市场存在价值回归的动力。公司石油产量国内No.1,坐拥油田开采和矿权资源,业绩和油价正相关,油价每上涨10美元/桶,EPS增厚0.25元/股。天然气年产900多亿立方,每立方上涨0.5元, EPS增厚0.18元/股。公司借力一带一路强化海外布局,低成本油气开采占比升至14%。 炼化升级,增强一体化能力。 公司炼油能力国内No.2,伴随油品升级加价和产品结构优化,炼油绩效扭亏并进入景气周期,实现单桶EBIT超过2美元。化工品受益于低成本原料,成品和石油价差维持景气,有效抵御煤路线化工品的竞争。 管道和销售加油站稳步回暖。 管道和加油站具有物理垄断自然属性,油气改革深化大背景下,已成为稀缺资源,占据通道入口,效益尚待释放。加油站在成品油疲弱情形下,吨售油毛利突破1000元/吨,即使折扣促销,未来业绩贡献值得期待。天然气进口业务,长单合约价高的缘故,产生大额亏损,未来长单更新商议,新的供应和分销机制,有望扭亏、盈利转正。 盈利预测和维持“推荐”评级。 预计2017~2019年EPS为0.22元、0.34元和0.42元,对应PE为35X、23X和18X,考虑公司油气、管道网络和加油站等资源优势,维持中国石油(601857.SH和0857.HK)“推荐”评级,目标价8.4元。 风险提示。 全球油气价格持续低迷。
飞凯材料 石油化工业 2017-07-03 17.35 -- -- 20.47 17.98% -- 20.47 17.98% -- 详细
事件: 公司于2017年6月28日收到中国证监会的通知,经中国证监会上市公司并购重组审核委员会2017年6月28日召开的2017年第34次工作会议审核,公司发行股份及支付现金购买资产并募集配套资金暨关联交易事项获得无条件通过。 评论: 1、和成显示为我国最大的液晶材料供应商,未来五年业绩高速增长确定。 1)2016年11月拟以发行股份和支付现金的方式收购和成显示100%股权,交易对价共计10.6亿元,交易对方承诺2017~2019年扣非后净利润不低于0.8/0.95/1.1亿元,实际利润贡献有望大幅超预期。2)我国液晶材料进口替代刚刚开始,随国产化率快速提升龙头将大幅受益。预计2020年我国TFT 类液晶材料将达到470余吨的市场规模,全球占比近44%。2015年液晶材料国产化率尚不足15%,未来提升空间极大。3)和成显示高端产品TFT 利润占比逐年提升,国内市场占有率约8%。公司年产62吨混合液晶材料,现已与京东方、华星光电、中航光电、成都天马、凌巨科技、中华映管等大型LCD 面板厂商建立长久战略合作关系,为前五大客户供货占比不断提升。 2、外延收购大瑞科技、长兴昆电,积极布局半导体材料产业。 1)2016年9月,公司以1亿元人民币的等值美金收购大瑞科技100%股权,进军半导体封装领。本次收购有助于丰富公司产品线,借助大瑞科技优质的人才资源、资质资源和行业地位,更好地发挥协同效应,完善公司产业布局,优化公司的产业结构,深化公司在半导体材料领域的布局,提高公司在半导体材料领域的综合竞争力。3)2016年12月底,以现金6000万元收购长兴昆电60%的股权,布局半导体封装领域。长兴昆电长期致力于开发中高端器件及IC 封装所需的材料,主要专业生产应用于半导体器件、集成电路等封装所需的环氧塑封料,可提供标准型、低应力型和高导热型等系列产品,为业界主要供货商之一。公司拟通过对长兴昆电控股丰富公司产品线,立足半导体材料的研发、生产和销售,积极拓展半导体材料的国内外市场。 3、公司研发力度持续加强,不断实现产品创新驱动利润增长。 1)2017年公司将重点开发及开拓半导体封装用湿化学品、半导体封装用锡球、半导体封装塑封料、TFT-LCD 光刻胶、TFT 混合液晶及单晶、紫外固化塑胶涂料、紫外固化材料相关树脂、单体、特殊助剂等新材料,使产品技术性能、指标达到国内或国际领先水平。2)研发力度逐年加大。2016全年公司的研发投入高达3791万元,占营业收入9.69%,同比提升2个百分点;研发人员达121人,占公司员工总数27%,同比提升4个百分点。2016年公司罗店研发中心及中试试验基地项目已正式投入使用,该研发中心的正式使用极大地满足了公司未来业务发展、加大研发与人员规模快速增长对于硬件平台的需求,是公司各项目、各产品顺利推广实施的有力保证。3)公司研发过程中的项目共19个,主要为新型涂料、树脂和光刻胶等产品,其中15个均已开始小批量生产,预计未来两年有望放量加大利润贡献。 4、投资建议。 维持 “强烈推荐-A” 投资评级,预计2017~19年的净利润为1.2/2.4/2.8亿元,净利润同比增速分别为81%/98%/16%。考虑定增并表后价格对应2018~19年PE 为30/26倍。 风险提示:产品价格下滑、外延进度低于预期、新产品投产进度低预期。
宋涛 10
飞凯材料 石油化工业 2017-07-03 17.71 -- -- 20.47 15.58% -- 20.47 15.58% -- 详细
公司公告:经中国证监会上市公司并购重组审核委员会2017年6月28日召开的2017年第34次工作会议审核,公司发行股份及支付现金购买资产并募集配套资金暨关联交易事项获得无条件通过。 收购和成显示,强势切入液晶材料领域,市场空间巨大。江苏和成主要产品为混合液晶产品,国内市占率约6-8%,是本土最大的液晶供应商,主要客户包括京东方、华星光电、熊猫等,受益液晶面板产业迁移及政策驱动,未来发展空间巨大。2016年全球混晶需求量约700吨,国内需求量约为250吨,国内混晶厂商出货量40吨,国产化率仅为16%。随着大陆LCD 面板产能全球占比越来越高,材料国产化率会加速提升,保守预计,到2020年国产化率有机会达到24%,国内混晶厂商出货量可达110吨。 大股东大比例参与,定增价倒挂,长期看好和成显示发展。公司实际控制人张金山通过间接持有100%上海塔赫出资0.9亿元,董事长配偶王莉莉出资1.925亿元参与定增收购江苏和成,定增价格为18.76元/股,彰显对并购的信心及对公司发展的长期看好。公司 2016年 6月13日员工持股规模 5000万,购买均价约 17.03元,提供安全边际。和成显示2016年收入3.85亿元,同比增长73.7%;净利润7938万元,同比增长91.4%;2017-2019年承诺净利润分别为8000万元、9500万元、1.1亿元,我们预计2017年业绩有望超预期。 收购大瑞科技、长兴昆电进军封装材料。大瑞科技是国内前五大焊接球供应商之一,长兴昆电主要生产用于半导体、集成电路等封装用的环氧塑封料。公司收购大瑞科技、长兴昆电之后可以完善公司在封装材料领域的布局,与公司湿化学品一起发挥协同效应。公司以自有资金收购大瑞科技的事项已提交有关部门审核。 新产品持续开拓,紫外固化光刻胶逐步放量。公司已经开始逐步渗入其他紫外固化材料、半导体材料及其他新材料应用领域,这些新产品广泛应用于印刷电路板、集成电路、电子信息、汽车、日化等领域。其中,公司募投项目“3500t/a 紫外固化光刻胶项目”已全部建设完毕并投入使用,目前正逐步放量。另外,公司显影液等湿电子化学品也快速放量。 盈利预测和评级。公司未来有望成为国内混晶龙头,主业也从低谷走出,电子化学品与光刻胶有序布局,维持增持评级,维持盈利预测。预计2017-19年EPS 为0.37元、0.71元、1.10元,当前股价对应17-19年PE 为46X、24X、16X。 风险提示:1)新市场投产低于预期风险;2)产品毛利率下滑风险;3)外延扩张低于预期。
飞凯材料 石油化工业 2017-06-30 17.50 -- -- 20.47 16.97% -- 20.47 16.97% -- 详细
事件:2017年6月28日,飞凯材料收到中国证监会的通知,经上市公司并购重组审核委员会审核,公司发行股份及支付现金购买资产并募集配套资金暨关联交易事项获得无条件通过。飞凯此次非公开发行股份及募集资金主要用于购买江苏和成显示科技股份有限公司100%股权,至此公司收购和成显示事项基本尘埃落定。 维持“增持”评级。和成显示是混晶材料领域的内资龙头企业,下游客户包含京东方、中电熊猫、华星光电、中航光电、成都天马等国内大中型液晶面板厂商;当前,受益于国内液晶面板产业的快速增长及混晶材料国产化率的不断提升,和成显示业绩持续快速增长。此次并购成功后,显示材料业务将成为飞凯继紫外固化光纤光缆涂覆材料外又一重要的业务板块,公司单一业务依赖的经营现状得以改善,且在显示材料业务的拉动下未来有望持续成长。 飞凯材料是国内领先的电子化学品平台企业,当前公司紫外固化光纤涂覆材料业务发展稳健,光刻胶项目持续推进。近年来,公司围绕“显示材料+半导体封装材料”两大核心板块持续布局TFT液晶材料、BGA封装用焊锡球、环氧塑封料等产品,未来随着公司研发进程的加快及子公司资源间的持续整合,有望充分发挥各领域间协同效应,培育新的增长点。我们看好公司在电子化学品多个细分领域拓展带来的成长潜力。考虑增发并表(假设7月完成并表),预测公司2017-2019年EPS分别为0.30、0.53、0.65元,维持“增持”评级。 风险提示:紫外固化光纤涂覆材料价格持续下跌;新产品拓展不及预期。
蓝焰控股 石油化工业 2017-06-29 13.75 -- -- 14.95 8.73% -- 14.95 8.73% -- 详细
事件: 6月27日,蓝焰控股公告称:子公司山西蓝焰煤层气集团有限责任公司与晋城蓝焰煤业股份有限公司成庄矿、山西长平煤业以及晋煤集团旗下寺河煤矿和赵庄煤业基本达成了地面瓦斯抽采井维护服务的意向,公司称预计2017年全年可增加瓦斯治理服务收入2.84亿元,截至披露日已经发生1.42亿元服务收入。 投资要点: 发挥技术优势,瓦斯治理服务业务成为重要未来增长点.此次公司为成庄、长平煤业等四家煤矿提供瓦斯治理服务,开拓了新的业务模式,公司可以充分发挥自有技术优势,且可以进一步开拓气源;由于山西地区,尤其是公司所在地区主产无烟煤,瓦斯含量较高,众多煤矿急需瓦斯治理服务,此项业务将成为公司营业收入的重要增长点。公司称预计此次增加服务收入2.84亿元,我们分析预计将会增厚归母净利润0.96亿元,增幅约18%。 煤层气行业获政府重点扶持,未来发展前景广阔。根据山西省《“十三五”综合能源发展规划》,2015年,全省煤层气(煤矿瓦斯)抽采量101.3亿立方米,计划到2020年全省煤层气产能力争达到400亿立方米;重点建设沁水、河东两大煤层气基地,到2020年,基本实现全省煤矿瓦斯抽采利用全覆盖。并依托国家主干管网和煤层气产业基地,建成连接主要煤层气田的山西“三纵十一横”输气主干管网和支线输气管网,打通煤层气外输通道,加快煤层气产业化发展。同时长期制约行业的矿业权重叠问题已经基本得到解决,行业发展将加快。 公司具有先天的资源优势和技术优势,为A 股唯一煤层气标的。资源方面,公司所在区域为我国主要煤层气资源矿区,资源较为丰富,并且除了自有煤层气气井外同时通过与煤炭开采企业合作进行瓦斯抽排形式获得煤层气抽采。技术方面,公司作为全国最早工业化开采煤层气的企业,具有多项专利技术,并制定行业标准,具备全国领先的技术优势。加之山西省将重点推进“气化山西”的政策,公司将在资源、政策等方面获得政府重点扶持,公司在“十三五”期间迎来快速发展时机。公司主业为煤层气勘探开发和利用,是A 股唯一煤层气标的。 未来业绩增长主要来自于降低排空率。2015年公司瓦斯抽采量14.5亿立方米,销售量7.6亿立方,排空率高达48%。公司未来随着运输管线联网、销售渠道拓展,排空率有很大下降空间,带来盈利能力大幅改善。 盈利预测与估值:受益于新的业务模式带来营收的大幅增加,我们分别上调公司2017、2018年净利润17.94%和22.89%,预计公司2017年、2018年、2019年净利润分别为6.31亿,7.95亿和8.09亿,EPS 分别为0.81元,1.02元和1.04元,对应pe 分别为17倍、14倍和13倍,维持公司“买入”评级。 风险提示:相关交易最终未完成。
中国石化 石油化工业 2017-06-26 5.80 7.30 17.93% 6.20 6.90%
6.24 7.59% -- 详细
投资要点: 调整盈利预测,维持增持评级。受2季度油价震荡下行影响,并考虑炼油销售板块未来盈利能力增强,将2017-19年EPS从上次的0.49/0.62/0.69元,调整为0.46/0.65/0.72元,维持目标价7.50元,对应PE11倍,维持增持评级。 业绩、估值助力跑赢大盘。通过复盘中石化历史走势,可归纳出四大有利因素,其中:油价、成品油价格机制决定业绩,市场偏好、改革预期决定估值。具体而言,当油价向80美元稳定回升,公司业绩弹性最大;在震荡市中释放改革预期,公司PE弹性最大。2016年1月以来,四大有利因素同时出现,助力公司从容“跑赢大盘”。 受油价回落影响,2季度盈利低于1季度,但同比仍大幅增长。2季度油价震荡回落,给勘探开发、炼油业务带来影响,化工业务整体较1季度有所降温,预计经营收益分别较1季度下降12/28/35亿元,预计2季度归母净利润124亿元,环比1季度下降42亿元;上半年归母利润290亿元,略低于此前预期,同比仍将大幅增长50%。 催化剂:季报业绩,销售公司港股IPO进展。 风险提示:市场供应进一步过剩,混合所有制改革不及预期。
飞凯材料 石油化工业 2017-06-26 17.50 -- -- 20.47 16.97%
20.47 16.97% -- 详细
紫外固化光纤光缆涂覆材料业务稳健发展,公司行业龙头地位稳固。公司是国内紫外固化光纤光缆涂料龙头企业,产品主要应用于保护光缆的光导玻璃纤维免受外界环境影响等方面。在4G及未来5G通讯时代网络发展背景下,光纤光缆市场需求量高速增长助力公司业绩释放。公司现有紫外固化光纤光缆涂料产能7000吨/年,国内市占率高于60%,世界范围产品市占率达到30%以上,行业龙头地位稳固。 拟10.6亿元收购和成显示进入液晶显示材料领域,产能转移及进口替代市场前景广阔。公司拟向和成显示股东发行3755.4041万股,交易价格16.19元/股,同时支付现金4.56亿元,共计10.64亿元收购和成显示100%股权,实现业务转型进入液晶材料领域。目前国际液晶材料需求市场在1000万吨左右,国内液晶材料市场自给量仅为50万吨左右。随着液晶平板生产市场向国内转移及国内材料自给率不断提升,预计2019年国内液晶平板产能将实现翻倍增长,同时国内液晶材料市场自给量将进一步提升至150万吨,看好完成收购后公司未来液晶材料行业发展前景。 完善半导体材料产业链布局,看好未来进口替代市场空间。2016年7月公司以自有资金收购APEX持有的100%股权,进入半导体封装用锡球领域;2017年3月,子公司安庆飞凯以自有资金6000万元完成对于长兴昆电60%股权的收购工作,长兴昆电2017-2019年承诺业绩分别为7000万,9000万和1.1亿元。看好公司产品未来受益于国内半导体进口替代的市场空间。 盈利预测和投资评级:我们看好公司作为紫外固化光纤光缆涂覆材料的行业龙头地位,同时受益于液晶产能的国产化和半导体材料的自给替代趋势,公司未来电子化学品业务市场空间广阔。基于审慎性考虑,在非公开发行未完成前暂不考虑其对公司业绩及股份的影响,预计公司在2017-2019年EPS分别为0.20、0.20和0.21元/股,首次覆盖,给予“买入”评级。 风险提示:公司收购项目进度低于预期;公司电子化学品业务发展进度低于预期;公司产品产能扩建进度低于预期;非公开发行不能顺利 完成风险;拟收购公司实际业绩低于承诺预期风险。
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*说明:

1、“起评日”指研报发布后的第一个交易日;“起评价”指研报发布当日的开盘价;“最高价”指从起评日开始,评测期内的最高价。
2、以“起评价”为基准,20日内最高价涨幅超过10%,为短线评测成功;60日内最高价涨幅超过20%,为中线评测成功。详细规则>>
3、 1短线成功数排名 1中线成功数排名 1短线成功率排名 1中线成功率排名