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金科文化 石油化工业 2018-05-23 11.05 -- -- 11.13 0.72% -- 11.13 0.72% -- 详细
事件: 5月15日,公司发布关于大股东减持计划的提示性公告,自公告披露起的三个交易日后的未来6个月内,朱志刚先生及金科控股减持数量合计不超过公司股份总数的2%。 减持公告解读: 公司发布减持公告同时对于减持方式进行了详细说明,1、自本公告披露之日起三个交易日后的未来6个月内,大股东不通过二级市场集合竞价的方式减持公司股票;2、大股东将视市场情况决定是否通过大宗交易方式减持公司股份。若通过大宗交易方式减持的,交易对象优先考虑产业资本、战略投资者、公司员工或员工持股平台。我们认为减持公告的说明提振了市场信心,一定程度上解除了市场担忧。 IP变现潜力大,发展路径清晰 公司通过收购OutFit7获得全球范围内拥有超过4亿月活的汤姆猫系列IP,目前IP的多元变现逐步落地,1、从休闲游戏向中重度游戏过渡,广告变现和内购双重变现,《汤姆猫水上乐园》、《汤姆猫:战营》等流水表现强劲,另外预计今年将会陆续上线数款中重度产品(模拟、赛车等类型);2、利用汤姆猫IP影响力,在儿童早期教育、电影动漫、衍生品开发、汤姆猫主题乐园等领域展开一系列布局。 用户粘性强,流量内部实现强流转 OutFit7拥有《我的汤姆猫》、《我的安吉拉》、《我的汉克狗》、《会说话的汤姆猫》等系列化数十款移动应用,累计下载超过60亿次。在获取用户与导流上,公司与传统游戏厂商方式有所不同,主要通过:1、用户间的传播;2、系列产品交叉推广实现流量内部流转。相比依靠外部流量的游戏厂商,Outfit7产品的内部流量具有非常强的流转效应,随着高ARPU产品的上线,内部流量的变现能力将愈发明显,稀缺性与流量价值优势也将凸显。 盈利预测与投资评级:预计公司2018-2020营业收入为30.55亿、37.94亿、45.52亿,归母净利润12.19亿、15.14亿、18.26亿,对应EPS为0.62元、0.77元、0.93元,对应当前股价PE分别为18、15、12X,看好公司长期发展前景,维持“增持”评级。 风险提示:传统业务下游需求减弱,手游市场竞争加剧,汤姆猫IP衍生运营不达预期,经营业绩低于预期带来的减值风险。
中国石化 石油化工业 2018-05-14 7.23 -- -- 7.45 3.04% -- 7.45 3.04% -- 详细
事件:中国石化发布2018年一季报,报告期内公司实现营业收入6212.51亿元,同比增长6.7%;实现归属于上市公司股东的净利润187.7亿元,同比增长12.8%;实现基本每股收益0.155元,实现每股经营性现金流净额0.10元。 首次覆盖,给予“审慎增持”的投资评级。中国石化作为国内最大的炼化企业,炼油量位居国内第一位,油气生产量位居国内第二位。OPEC与非OPEC国家原油减产执行率良好,美国、OECD国家原油商业库存逐步下降,2018年国际原油价格有望进一步攀升,助力上游板块业绩减亏。国际原油价格80美元/桶以下,发改委定价不减扣加工利润,2018年进口原油使用杈增量较少,成品油出厂环节竞争压力减弱,炼油景气有望保持。 中石化销售公司作为国内最大的成品油零售及直销、分销商,加油站地理位置优越,成品油销售具渠道优势,非油业务稳步增长,未来销售公司境外拆分上市,有望助力销售公司价值重估。此外,公司拟斥资升级茂湛、镇海、上海和南京四大炼化基地,未来伴随中科炼化项目的建成投产、四大炼化基地的升级改造,有望为公司带来新的盈利增长点。预计公司2018-2020年EPS分别为0.56、0.69和0.74元,首次覆盖,给予“审慎增持”的投资评级。
中国石化 石油化工业 2018-05-14 7.29 7.65 9.91% 7.45 2.19% -- 7.45 2.19% -- 详细
油价攀升助力勘探开发板块收益大幅度减亏 一季度实产原油1144万吨,YOY-0.7%,天然气产量68亿立方,YOY+0.6%。油价同比提升10.7美元/桶,天然气上涨45.2美元/千立方米。主要得益于原油售价和开采成本控制,勘探及开发板块EBIT亏损3.18亿元,同比大幅度减亏54.46亿元。鉴于4月份OPEC油价平均68.3美元/桶,假设未来5月、6月价格和产量均衡,天然气价格环比维持不变,测算二季度勘探开发板块EBIT扭亏为盈,实现收益18.3亿元。 一体化优势继续,四大板块无一颓势 2018Q1除了勘探减亏外,炼油、销售、化工分别实现EBIT190.1亿、89.3亿、84.5亿,炼油YOY+13.45%,销售和化工则基本持平。继续一体化优势,原油价格低,则勘探亏损,但更大体量的炼油规模和化工品成本下降,原油和成品油售价差扩大,低油价刺激销量提升。化工品定价主要受供需面决定,价格保持高位。预计一体化优势有望延续,但继续增强的后劲正在弱化,勘探和化工对冲,撇除库存收益的炼油和销售呈现企稳特征。 基础石化品近虑远忧,中长期内存在压力 公司年产8000万吨化工品,其中乙烯近1200万吨规模,考虑石脑油和乙烯价差,化工板块近270亿的经营收益中,如果撇除乙烯业务贡献,将陷入无利可图。近5年来全球乙烯受需求增速3%+,供给存在缺口的正面推动,东北亚价格有效维持1200+美元/吨,连续二个季度乙烯与石脑油平均价差超过650美元/吨。截止2020年,北美地区总规划1500万吨乙烷制乙烯投放,国内1200万吨煤制烯烃,中东地区也将有部分新增产能释放,中长期来看乙烯新增产能增速将高于实际需求增速,未来一旦拐点来临,乙烯供需平衡打破,价格回归至1000美元/吨以下,测算化工板块EBIT预计将减半至150亿。 销售公司分拆上市未定,缺乏估值二次提升 销售公司季度EBIT保持在70~90亿,2015~2017年分别实现EBIT为316亿、321亿、316亿,经营业绩保持高度稳健态势,符合当前国内成品油需求增速放缓,批发零售价差均衡的市场特点。2014年9月公司开展引入社会和民营资本参股,实现混合所有制经营,考虑未来分拆上市,一旦完成,资本市场将重新认识销售板块估值,提升公司整体估值水平。而2017年公司年报仅披露正稳步推进销售公司混合所有制改革,并未提及具体计划,我们认为在非油业绩、加油站整合、新零售尚未全面突破情形下,销售公司分拆上市仍需时日。 预计公司2018~2020年归母净利分别为584.09、547.09和493.66亿元,EPS分别为0.48、0.45和0.41元/股,对应当前股价PE分别为14.53X、15.51X和17.19X,维持公司(600028.SH,00386.HK)目标价人民币7.65元,下调评级至“推荐”。 风险提示 油价大幅度上涨至天花板,触发成品油限价;成品油行业竞争加剧。
海越股份 石油化工业 2018-05-14 10.45 -- -- 12.20 16.75% -- 12.20 16.75% -- 详细
深耕能源商贸领域,北方石油与宁波海越双向发力:公司以绿色能源投资与生产,石油化工储运与贸易为主营,旗下有宁波海越、北方石油、海越资管等公司。宁波海越拥有60万吨/年丙烷脱氢装置、60万吨/年异辛烷装置、5万吨级化工专用码头及40万立方罐容,是江浙地区单体规模最大的高端石化产品丙烯的产销基地;异辛烷目前为全球单体规模最大,产量多年稳居市场第一。区位方面,公司产品销售主要集中在浙江、江苏、福建区域,目前已建立起一套行之有效的报价体系,在华东地区有一定定价权和主导权,而华东地区是国内丙烯消费量最大的省份(27%),公司产品易于消化。毗邻宁波港,吞吐方便,降低原料进口及成品运输运输成本,同时便于产品向周边辐射。宁波二期已在规划中,预计将在碳三碳四深加工产业链延伸发展,落地后公司成本有望大幅降低。 石化储运与贸易:资源雄厚,相辅相成。北方石油年油品周转量820万吨,目前仓储面积85万立方米,拥有5万吨专业石化码头;本部诸暨有5.2万吨的成品油库以及2200立方米的液化气库,同时有500吨级的成品油运输码头以及11座加油站和2条石油专用铁路线,业务辐射范围在国内沿海地区。未来三沙分公司的设立及南港铁路投运将进一步拉动公司仓储业务发展;仓储与贸易相辅相成,协同效益显著,公司重组进一步补充贸易业务资金流。北方石油18-19年利润承诺分别为1.00、1.26亿,17年业绩斐然,18年业绩可期。 绿色能源领域稳健发展,PDH为公司主要业绩增长点:近期来看,中美贸易战或导致美国进口丙烷价格上升,行业或有一定波动;但另一方面,LPG旺季将止,淡季来临,季节性因素对丙烷价格的影响或部分对冲中美贸易战可能带来的价格冲击,而公司并未签订直接从美国进口丙烷的合约,受贸易战影响较小。长期来看,PDH有广阔的发展空间,主要逻辑有三:油价大概率迎来温和复苏,石化行业盈利水平向好;国内丙烯供不应求,价格存在底部支撑;PDH技术主要成本在于原料丙烷,丙烷为LPG主要成分,美国页岩油革命带来NGL爆发式增长,使全球LPG供需格局趋于改善,目前LPG供应增长快于需求,构筑丙烷价格天花板,叠加天然气对LPG的替代及比价效应,LPG价格长期或将低位徘徊,PDH技术成本优势明显。2018年一季度PDH价差扩大到427美元/吨,同比提升26.71%。产品涨价业绩弹性大:子公司宁波海越共有丙烯产能60万吨,公司参股51%,价差每扩大1000元/吨,归母净利润增加2.22亿元,EPS增厚0.48元。 异辛烷将随油品升级迎来发展机遇:异辛烷方面,2017年国内烷基化油对异辛烷的需求测算在600万吨,随油品升级进程加快,异辛烷年需求量有望达1920万吨,公司的异辛烷业务盈利将得到大幅度改善。预计公司2018、2019年归母净利润分别为2.96和3.50亿元,对应EPS0.64、0.75元,PE16X、14X,维持“增持”评级。 风险分析:油价大幅下行超预期,宁波二期进程不及预期,油品升级速度不及预期。
山西焦化 石油化工业 2018-05-14 11.48 -- -- 12.85 11.93% -- 12.85 11.93% -- 详细
18年Q1投资收益1.67亿,源于中煤华晋并表 公司18年一季度归母净利3.4亿元(去年同期为0.1亿元,四季度为0.4亿元),主要源于公司确认投资收益1.67亿元(主要来自中煤华晋49%权益,于18年3月7日完成过户)以及营业外收入1.64亿元。 公司17年净利润0.92亿元,同比增长108%。第4季度净利润0.40亿元,环比增长24.4%,主要源于四季度确认递延所得税费用。17年每股收益0.12元,其中第一季度、第二季度、第三季度、第四季度分别为0.017元、0.009元、0.042元、0.052元。 中煤华晋煤炭产能1020万吨,2017年净利25.7亿元 公司通过发行股份及支付现金购买中煤华49%的股权,交易对价为48.9亿元,其中发行股份支付的对价为42.9亿元(发行数量6.66亿股,发行价格6.44元/股),支付现金为6亿元。公司发行股份已完成,公司股本增加至14.3亿股;配套融资正在进行。中煤华晋现有煤矿3座:王家岭煤矿(600万吨)、华宁焦煤公司崖坪矿(300万吨)、韩咀煤业公司韩咀矿(120万吨),产能合计1,020万吨,主产优质炼焦配煤。中煤华晋2015-17年的净利润分别为6.2亿元、12.7亿元和25.7亿元。 18Q1焦炭产量同比增22%,售价同比增19% 焦炭业务:公司拥有焦炭产能360万吨/年,2017年焦炭产量280万吨,同比下滑16%。18年第一季度焦炭产量69万吨,同比增22%,环比下降12%,主要源于环保限产;单位售价1660元/吨,同比增19%,环比增0.7%。化工业务:公司拥有煤焦油产能30万吨、甲醇产能34万吨、炭黑产能8万吨以及粗苯产能10万吨。2017年甲醇产量15万吨,同比减少27%;炭黑产量6.6万吨,同比增加2.7%。 预计18-20年EPS分别为1.06元、1.20元、1.26元 公司已成功收购中煤华晋,18年PE10.9倍,而焦煤公司18年平均PE11.5倍,而历史上是在15-25倍之间,考虑到公司收购中煤华晋后实现焦化产业上、中、下游全产业链布局,盈利能力和抗风险能力增强,上调至“买入”评级。 风险提示:宏观经济低迷,焦炭需求低于预期,焦炭产量上行导致供给过剩,焦炭价格走势低于预期。
金科文化 石油化工业 2018-05-09 10.94 14.97 39.13% 11.25 2.83% -- 11.25 2.83% -- 详细
手游市场第三次大变局正在进行:有史以来,中国手游市场经历了三次大变局:第一次是2015-16年的“端游转手游”浪潮,网易受益最大;第二次是2017年的“移动电竞”浪潮,腾讯受益最大;第三次是正在进行的“垂直细分市场”浪潮,新型休闲游戏是重要的弄潮儿。 “汤姆猫”是本次变局的受益者:金科文化旗下Outfit7出品的“汤姆猫”系列是全球最有影响力的休闲游戏IP之一。近年来,“汤姆猫”强调模拟、养成、社交元素,在玩法上向重度游戏靠拢,在美术上坚持卡通风格;除了传统的广告变现,内购变现的潜力也不可小视。 金科文化让“汤姆猫”更上一层楼:首先,金科全面收购Outfit7之后,将在中国这个全球最大手游市场投入更多资源,扩大“汤姆猫”的用户基数;其次,金科旗下的杭州哲信擅长整合安卓渠道的长尾流量,具备丰富的国内安卓发行经验,恰恰可以弥补Outfit7的短板。最后,金科的财务和战略资源将加速“汤姆猫”IP的多元变现,包括动画、教育、主题乐园等。 投资建议 2018年一季度,公司收入同比增长96%、归母净利润同比增长174%,我们估计大部分增长来自Outfit7并表的贡献。目前,“汤姆猫”在中国的MAU超过1.2亿,广告和内购变现都有很大潜力,是公司业绩的首要增长引擎。 杭州哲信的业绩承诺隐含2018年扣非净利润增长23%以上;与“汤姆猫”的合作将为哲信注入新活力。原有化工业务将保持稳定增长。 基于可比对象估值法和DCF估值法,我们赋予金科文化目标价15.00-16.10元,对应20-22倍2019年P/E。首次评级“买入”。 风险:限售股解禁,新产品延期风险,监管风险,IP变现风险,海外市场风险。
中海油服 石油化工业 2018-05-09 10.61 11.65 5.14% 12.07 13.76% -- 12.07 13.76% -- 详细
中海油服公布2018年一季报。2018年一季度,中海油服实现营业收入34.28亿元,同比+12.08%;实现归属母公司净利润-6.51亿元,同比亏损增加0.94亿元,实现基本每股收益-0.14元,加权平均净资产收益率-1.90%。公司业绩主要受到毛利率下降及财务费用影响,一季度公司毛利率为-7.66%,同比、环比均大幅下降,一季度财务费用5.10亿元,同比增加2.15亿元,主要是由于汇兑净损失增加。 油服行业复苏存在滞后性,公司业绩需要时间修复。2018年一季度油价持续上涨,但由于油田服务行业复苏的滞后性特点及装备供过于求的局面目前没有得到根本改善,公司仍面临油田服务行业的竞争压力。一季度业绩下滑,除了季节性因素外,公司为满足第二、三季度的新合同作业需要发生了合同适应性改造和作业前准备相关的成本费用,预计公司第二季度的业绩将好于第一季度。 钻井板块作业量增加。2018Q1,公司钻井平台作业天数为2275天,同比增加370天(+19.4%)。其中,自升式钻井平台增加232天(+14.6%),半潜式钻井平台增加138天(+43.1%)。作业天数增长的主要原因是待命天同比有所减少。 船舶板块作业量增长。2018Q1,公司自有船队作业7319天,同比增加887天(+13.8%)。日历天使用率同比增长6.9个百分点至88.1%。主要原因是本期待命天及修理天减少使得油田守护船、三用工作船、平台供应船工作量及运营率有所增加。此外,公司的外租船舶作业量也有所增加,共作业2268天,同比增加297天。 物探勘察板块作业量减少。2018Q1,三维采集业务作业量同比减少1368(-25.2%)平方公里,主要原因是个别作业船调整作业类型。 盈利预测与投资评级。我们预计中海油服2018~2020年EPS分别0.04、0.09、0.14元。预计2018年底中海油服BPS为7.28元,按照2018年BPS以及1.6倍市净率,给予公司11.65元的目标价,维持“增持”投资评级。 风险提示:原油价格大幅波动的风险;油气下游需求及上游勘探开发投资变动的风险。
中国石化 石油化工业 2018-05-09 7.17 -- -- 7.45 3.91% -- 7.45 3.91% -- 详细
2018年4月27日,石油行业国际龙头埃克森美孚(EXXON MOBIL)发布2018年一季报,2018年第一季度埃克森美孚公司实现营收682.11亿美元,同比2017年第一季度574.58亿美元,增长18.7%,实现营业利润72.40亿美元,同比增长29.8%;2018年第一季度实现净利润46.50亿美元,同比2017年第一季度增长16.0%。公司第一季度EPS为1.09美元,同比增长14.7% 第一季度欧美低温气候带动天然气价格攀升,受益于国际油气价格上涨,上游油气开采业务2018年第一季度实现净利润34.97亿美元,同比增长38.9%,平均每天售出390万桶原油及等价物;位于加拿大希伯仑的油田一季度产量增大带动超预期表现,公司在克服巴布亚新几内亚地震困难后将逐步回归高产,圭亚那近海探明新油田,国际局势将支撑油价走高,预计短期内上游业务将保持增长势头。 下游石油和化学工业业务2018年第一季度实现净利润9.40亿美元,同比下降15.8%。公司目前该业务的利润率保持高位,在石油化工产品的需求产生季节性调整导致销量不足,未来公司将进一步压缩成本寻求增长。化学品业务板块2018年第一季度实现净利润10.11亿美元,同比下降13.7%。公司在该业务领域积极从事并购和扩充业务,在全球周转和协同能力大幅增加,销量有望稳步提升。 投资要点: 国际油价创新高,石油化工行业景气度持续提升。截至2018年5月1日,国际布伦特原油报价73.13美元/桶,年同比涨幅达41.9%,WTI原油报价67.25美元/桶,年同比涨幅达37.7%。受益于国际油价持续创新高,石油化工行业景气度持续提升。 油气产量稳步提升,中国石化行业竞争力持续增强。中国石化披露2018年一季度经营业绩,油气当量产量达到1.11亿桶,同比增长0.5%,其中天然气产量2398.3亿立方英尺,同比增长高达0.6%。中国石化油气开采业务受益于国际原油价格上涨弹性持续扩大,未来进一步受益于下游需求持续驱动,中国石化行业综合竞争力持续增强。 销售子公司整体变更率先混改,行业龙头迈出专业业务板块混改第一步。2017年4月27日,中国石化公告中国石化销售有限公司整体变更为中国石化销售股份有限公司,并计划在境外上市,中国石化销售有限公司净资产高达2116.6亿元,2016年实现净利润264.6亿元。行业龙头销售业务板块混改迈出专业业务板块混改第一步。 盈利预测和投资评级:截至2018年4月27日,国际行业龙头公司埃克森美孚、雪佛龙、英国石油和荷兰壳牌石油公司动态PB分别为1.76、1.63、1.59和1.47,我们预测中国石化2018年动态PB仅为1.09,我们看好中国石化作为石油化工行业龙头的综合竞争优势,在国际原油价格上涨背景下,中国石化油气产量稳步增长,炼化成本加成持续贡献业绩,预计中国石化2018-2020年EPS分别为0.65、0.73和0.79元/股,维持“买入”评级 风险提示:宏观经济下行风险;国际原油价格下行风险;中国石化产品盈利能力低于预期;中国石化估值修复情况低于预期;中国石化与埃克森美孚不具有完全可比性,相关数据信息仅供参考。
上海石化 石油化工业 2018-05-08 5.78 7.31 23.48% 6.20 7.27% -- 6.20 7.27% -- 详细
维持增持评级,下调盈利预测及目标价。考虑到油价上涨过快可能对炼化行业产生负面影响,我们调整2018/2019/2020年EPS为0.53/0.50/0.38元(2018/2019年前值分别为0.62/0.55元)。给予2018年行业平均市盈率13.8倍,下调目标价至7.31元,增持。 公司2018年一季度业绩略低于预期。2018年一季度公司实现归母净利润17.7亿元,同比下滑8.2%。业绩略低于预期主要由于2018年油价上涨导致原油加工成本上升12.2%,但柴油,汽油,航空煤油价格同比仅分别扩大-4.2%,6.3%,9.0%;导致炼油板块毛利出现收窄。我们认为2018年布伦特油价波动中枢为65美元/桶左右,油价单边缓慢上涨有利于炼油行业景气度提升,但波动较大或成品油调价滞后时可能对炼油行业利润率产生影响。 公司化工板块总体保持稳定。主要化工产品乙烯,丙烯,丁二烯石脑油裂解价差一季度分别为753,502,785美元/吨,同比扩大33,67,-1400美元/吨。公司投资收益基本持平,反映子公司上海赛科盈利处于较好水平。 预计二季度聚烯烃及化工板块景气度提升。由于过年效应以及环保因素导致下游需求在一季度受到了一定影响,同时中石油中石化聚烯烃库存在3月底同比从60万吨增加至约85万吨使聚烯烃行业一季度景气度价差,但是考虑到聚烯烃在3,4月份集中检修使得目前库存回到正常水平,我们认为二季度聚烯烃行业盈利将有所好转。 风险提示:原油价格波动加剧,化工品价格下跌等。
蓝焰控股 石油化工业 2018-05-04 9.45 -- -- 13.25 40.21% -- 13.25 40.21% -- 详细
17年子公司完成业绩承诺,增值税退税降幅较大。 公司2017年实现归母净利4.9亿元,同比增27%,折合每股收益0.53元。其中全资子公司蓝焰煤层气扣除非经常性损益后归属于母公司股东的净利润为5.34亿元,完成了公司重大资产组的利润承诺;另外,公司本部承担了0.38亿元的财务费用和0.13亿元的管理费用。煤层气销售补贴和增值税退税是公司盈利的重要来源,公司2017年收到的煤层气销售补贴相对平稳(2015-2017年分别为为2.3、2.75和2.63亿元),而增值税退税同比降幅较大(2015-2017年分别为为1.34亿元、3.24亿元和0.89亿元)。分季度看,公司Q1-4分别实现归母净利0.75、1.75、0.67和1.72亿元,折合EPS分别为0.08、0.18、0.07和0.18元/股。2018年第一季度实现归母净利1.09亿元,折合EPS为0.11元/股,同比上升46.2%。 17年煤层气抽采量和销量同比基本持平,单位毛利明显提升。 2017年公司煤层气抽采量14.3亿立方米(与去年持平)、利用量10.9亿立方米(同比+4.8%),销售煤层气7.0亿立方米(同比+1.4%)。按抽采量测算,单位成本0.50元/立方米(同比-6.8%),单位净利0.37元/立方米(同比+38%)。按销售量测算,单位均价1.6元/立方米(同比+7.4%)。 新增资源有望带来规模大幅增长。 公司目前年地面抽采能力15亿立方米,已公告中标的和顺横岭、柳林石西、和顺西、武乡南四个煤层气勘探区块项目已签订采矿权出让合同,面积合计616.01平方千米,其中新区块面积合计达到616平方公里,气井数量有望新增5000口以上,较目前新增1倍以上。 盈利预测与投资建议。 公司是A股唯一的煤层气投资标的,短期来看,随着管道逐步完善,公司煤层气产销量有望稳中有升。17年11月公司中标四个煤层气勘探区块,未来新增资源也有望带来规模大幅增长。此外,随着大股东晋煤集团设立山西燃气集团获批,公司还有望受益于山西省燃气和煤层气资源整合。我们看好公司长期较大的成长空间和短期稳定增长的盈利。综合来看,我们预计未来三年公司煤层气销售量平稳增长,销售价格保持相对平稳,成本小幅下降,预计2018-2020年EPS分别为0.72元、0.86元和1.03元,对应18年PE为13倍,公司目前估值较低,我们维持“买入”评级。
海越股份 石油化工业 2018-05-04 8.83 -- -- 12.20 38.17% -- 12.20 38.17% -- 详细
事件 公司发布一季报,报告期内公司实现营业收入54.86亿元,同比提升112.38%,归母净利润1.01亿元,同比大增271.48%,扣非归母净利润0.82亿元,同比提升162.59%。 简评 宁波海越盈利好转叠加合并北方石油,推升公司一季度业绩:报告期内,石化化工行业维持了较好的发展态势,一季度PDH价差维持427美元/吨的高位,同比提升26.71%,PDH价差扩大助力宁波海越业绩好转,根据少数股东损益折算,一季度宁波海越实现利润约1.2亿,大幅超出我们之前的预期(0.8亿),宁波海越盈利好转叠加公司合并北方石油,公司一季度业绩大幅好转。此外,北方石油的合并大幅提升公司一季度营业收入,北方石油2018和19年承诺业绩分别为1.0、1.26亿元,伴随着仓储周转率和贸易量的加快,2018年业绩值得期待。 北方石油、宁波海越双发力,公司现金流量大幅好转:报告期内,受益于合并天津北方石油有限公司以及宁波海越销售额增加,公司经营活动产生的现金流量达2.33亿,同比提升209.15%。本期管理费用1.11亿元,同比提升72.95%,主要系公司合并北方石油管理费用增加及宁波海越研发支出增加所致。财务费用下降73.53%至0.15亿,主要因宁波海越本期因人民币升值产生汇兑收益增加。 PDH盈利空间广阔,异辛烷需求或迎改善,宁波海越二期已在规划,投产后生产成本将大幅度降低:PDH发展空间广阔,油价大概率迎来温和复苏,石化行业盈利水平向好;国内丙烯供不应求,价格存在底部支撑;受中美贸易战的影响,原料丙烷价格短期或有波动,但长期而言有利于推进行业布局改善。异辛烷方面,随着环保越来越严,国六标准的严格执行,有望带动异辛烷需求改善,宁波海越全年业绩增长可期。宁波一期(60万吨丙烯和60万吨异辛烷)已投产,宁波二期已在规划中,预计将在碳三碳四深加工产业链延伸发展,项目落地后规模优势明显,成本将大幅降低。 公司股价仍处低位,远低于海航持股平均成本:公司控股股东浙江海越科技有限公司(19.31%)及其一致行动人海航云商投资(13.68%)持仓成本约为22.85元/股,远高于目前公司股价,后续有较大上涨空间。 丙烯涨价业绩弹性大:子公司宁波海越共有丙烯产能60万吨,公司参股51%,价差每扩大1000元/吨,归母净利润增加2.22亿元,EPS增厚0.48元。 盈利预测:预计公司2018、2019年归母净利润2.96和3.50亿元,EPS0.64、0.75元,PE14X、12X,维持“增持”评级。
中海油服 石油化工业 2018-05-04 10.36 -- -- 12.07 16.51% -- 12.07 16.51% -- 详细
作业量持续回升,短期成本压力增加。公司一季度营收增长主要是因为四大业务板块作业量都有所回升,其中钻井服务作业日数同比增长19.4%,可用天使用率增加9.4个百分点至61.4%;油田技术服务板块总体作业量有所增加;船舶服务板块作业日数同比增长13.8%,可用天使用率增加7.0个百分点至89.8%;物探和工程勘察服务板块中,三维数据处理量同比增长3.7%。而亏损幅度进一步扩大主要是因为短期成本增加及财务费用增加所致;成本方面,一季度为淡季,设备改造、维修等费用增加导致毛利率下滑;财务费用方面,因美元贬值导致汇兑损失增加2.2亿元。 新合同逐步启动,业绩将走出低谷。一季度公司钻井平台陆续签订新合同;COSLProspector签订英国北海作业合同,预计5月份开工;HYSY936签订墨西哥订单;COSLForce获得新合同。根据合同订单动态统计,公司自升和半潜式钻井平台截至2018年1月合同作业日数较去年同期分别增加5和26个月,我们预计钻井平台业务量呈持续增长态势,为公司业绩带来较大的弹性。 油价中枢持续上移,中海油资本开支大幅提升,维持公司2018-2019年业绩拐点的判断。2017年中海油的桶油主要成本已持续下降至32美元,随着油价中枢不断上行,中海油业绩大幅改善,且具备较强的成本竞争力。再者,2016年中海油储量替代率已跌至6%的历史极低位置,有增加资本开支的客观需求。2018年中海油资本开支预算700-800亿元,较2017年预计完成值增长40-60%。过去10年中海油资本开支预算完成率均值达88%,在业绩持续改善叠加储量触底的背景下,我们认为中海油完成2018年资本开支预算将是大概率事件。公司作为中海油控股油服平台,每年约60-70%营收来自中海油及其关联方,将充分受益中海油资本开支的大幅增长。 维持“买入”评级。预计公司2018-2020年归母净利润14.55、27.82、40.41亿元,对应EPS分别为0.30、0.58、0.85元/股,按最新收盘价计算,对应PE分别为38、20、14倍,PB分别为1.50、1.42、1.31倍。作为强周期性标的,公司业绩处于底部趋势上行期间,在此阶段PB指标具备更强的价值指导意义。我们观察到目前PB估值水平处于历史低位,具备较强的安全边际。同时考虑到油价正处于上升通道,公司业绩拐点凸显,故维持“买入”评级。 风险提示:油价大幅下滑的风险;中海油资本开支不达预期;钻井业务日费率大幅下降的风险;海外业务拓展不及预期。
蓝焰控股 石油化工业 2018-05-03 9.54 17.80 58.65% 13.25 38.89% -- 13.25 38.89% -- 详细
17年四季度气量低于预期和母公司财务费用拖累年报业绩。 公司17年营收19.04亿元,同比增52.18%;归母净利4.89亿元,同比增27.3%。17年下半年销气率下降,致全年销气率48.85%,低于上半年的51.28%,原因为:四季度煤改气带来大量民用采暖用气需求,政府采取停工保民的紧急措施,山西省内LNG液化厂阶段性停工,对公司煤层气销售产生了一定的不利影响。预计随着送往太原的临长线投产及LNG和CNG的点供保障需求增加,18年销气率将得到改善。公司四季度通过短期借款偿还了7亿元公司债,以自有资金偿还了3200万元利息,全年财务费用共1.64亿元,拖累整体业绩。未来公司拟发行10亿元公司债,预计公司将根据市场利率情况择机发行公司债,置换短期借款,降低财务费用。公司17年增值税退税0.89亿元,同比减2.35亿元,主要原因为16年收到13-14年增值税退税。 18年一季度气量高增长,公司业绩取得突破性增长46.24%。 18一季度公司营收3.46亿元,同比减4.64%;归母净利1.09亿元,同比增46.24%。营收减业绩增的主要原因为:①一季度公司煤层气井施工关联交易额为0元,营收来自煤层气销售和瓦斯治理服务,增长主要来自气量增长;②公司加强成本管控,管理费用削减46.76%;③一季度销气量大幅增长,仅煤层气补贴就达到0.61亿提升公司业绩。公司预计18年营收21亿元,利润总额8亿元,同比增34%。目前关联交易订单已达10.56亿,其中气井施工业务订单额远低与17年的7亿元订单额,未来新订单的签订将给公司带来业绩新增量。 公司突破资源储量瓶颈,控股股东掌握山西燃气集团主导权。 17年公司中标4个煤层气区块探矿权,共610平方公里,资源区块瓶颈取得历史性突破。近期山西省成立了山西燃气集团,由晋煤集团领导担任主要领导,公司控股股东掌握新平台主导权。公司作为省内煤层气开采及瓦斯治理的龙头企业,未来3-5年产能规模和经济效益都极有可能获得增长。 盈利预测:我们系统性看好中国煤层气产业,公司是中国A股唯一一家从事煤层气开发利用的专业化公司。考虑到新区块开发的不确定性和母公司财务费用,我们将公司18/19年盈利预测归属母公司净利润从8.2/9.8亿下调至7.2/8.6亿。此盈利预测未考虑新区开技术突破带来的利润贡献,同时公司控股股东晋煤集团近期成立山西燃气集团公司,整合山西省煤层气资源,有望进一步促进公司发展,因此我们给予公司19年20XPE,目标价17.8元,强烈推荐,给予买入评级。
飞凯材料 石油化工业 2018-05-03 23.11 30.34 38.98% 24.86 7.57% -- 24.86 7.57% -- 详细
维持增持评级,目标价30.4元:我们维持公司2018-2010年EPS为0.76/1.02/1.22元,参考可比公司,给予公司2018年40倍估值,对应目标价30.4元,维持“增持”评级。 和成显示发力,2018年一季度业绩高增长:公司2018Q1实现营收3.60亿元(+YOY226.64%),归母净利润7342万元(+YOY398.28%),符合市场的预期。其中母公司净利润934万元,子公司和成显示纳入合并报表是公司业绩高增长的主要原因,此外,其他子公司长兴昆电、大瑞科技也贡献了部分利润。费用方面,因子公司纳入合并报表,销售、管理、财务费用同比增长263.78%、185.15%、248.24%。 国产面板投产加速,混晶国产化率有望继续提高:当前全球液晶面板产能向中国加速转移,未来三年是国内面板产线大规模投放密集期。目前国内已投产TFT-LCD面板产能面积1.15亿平方米,产能占比38.9%,全球第一,同时在建产能9214万平方米。预计2020年国内混晶用量有望超过400吨,混晶国产化率有望由当前30%提升至40%。和成显示为国产混晶龙头,具备100吨混晶产能,将充分受益于混晶国产化率提升。 5G建设有望驱动紫外固化涂覆材料量价齐升:未来几年5G通讯建设逐步展开,预计光纤光缆用量大幅提升。飞凯材料作为光纤光缆用紫外固化材料龙头,当前市占率超过60%。随着下游光纤需求向好,市场竞争告一段落,产品价格有望实现量价齐升。 风险提示:混晶国产化率低于预期,竞争加剧致使毛利率下滑。
海越股份 石油化工业 2018-05-03 8.88 10.00 -- 12.20 37.39% -- 12.20 37.39% -- 详细
公司发布2018年一季报,报告期内公告实现营业收入54.86亿元,同比增长112.38%,实现归属于上市公司的净利润1.01亿元,同比增长271.48%;实现归属于上市公司股东的扣除非经常性损益的净利润为0.82亿元,同比增长162.59%,实现每股EPS 0.22元。 评论: 1、并表北方石油,公司营收大幅增长 2018Q1公司实现营业收入54.86亿元,同比增长112.38%,主要是公司收购的北方石油并表,公司2017年11月22日完成北方石油的收购,北方石油2017年的营业收入110.69亿元。公司营收增长还有部分来自丙烯、异辛烷等化工品销售价格的上涨,2018Q1 丙烯均价8116元/吨,同比上涨7.88%。 2、PDH景气和汇兑收益增长,宁波海越新材料盈利大幅改善 2018Q1公司实现归属于上市公司的净利润1.01亿元,同比增长271.48%,主要来自于宁波海越新材料盈利的改善和公司投资收益的增长。 2018Q1公司少数股东损益6025万元,同比增加6086万元,而公司的少数股东损益主要是49%的宁波海越新材料的少数股东损益,因此由此推算宁波海越新材料2018Q1的净利润约1.2亿元,相比2017年的盈亏平衡,盈利大幅改善。宁波海越新材料2018Q1盈利大幅改善主要有两个原因,一是PDH价差扩大,盈利改善,2018Q1 PDH平均价差4290元/吨,同比增长5.64%;二是汇兑收益的增加,2018Q1公司财务费用1552万元,同比下降4312万元,主要是公司有部分美元借款,同时采购丙烷以美元计价,2018Q1人民币汇率从6.51上升至6.27,人民币汇率的上升导致公司Q1汇兑收益上升。 公司投资收益的增长,2018Q1公司投资收益5453万元,同比增长2344万元,主要是2018Q1公司旗下全资子公司天越创业投资有限公司转让浙江中南卡通有限公司股权所致。 3、2017年PDH装置周期性大检修影响了盈利,预计2018年盈利大幅好转 2017年宁波海越PDH和异辛烷装置进行了三年一次的周期性大检修(6月下旬至8月上旬),导致PDH装置负荷下降,2017年公司共生产丙烯49.4万吨,同比下降8.81%,盈利有所下滑,2017年公司PDH装置毛利4.44亿元,同比下降3.57%。 经过不断地研发投入,工艺改进,目前公司PDH装置的最高开工负荷从80%提升至100%,大大提升了装置的运行效率。异辛烷装置的原料适应性大大增强,从而形成了价格竞争机制,降低原料采购成本。 2018年预计公司PDH装置开工率将大幅提升,单吨折旧费用将下降;预计2018年国际原油均价高于2017年,公司与国际供应商签订的丙烷长约损失将缩小,目前经过协商,公司每年需通过长约采购丙烷约4.5~13.5万吨,随着油价上涨公司丙烷长约价格与现货价格的差异缩小,如果油价大涨,有可能还低于现货价格,所以2018年公司PDH装置盈利有望大幅提升。 根据公司未来的发展规划,宁波海越将继续围绕丙烯产业链做延伸,在精细化工领域做上下游的并购拓展,做大做强相关产业链,同时公司正在规划宁波二期项目,到时可以充分利用现有公用工程和土地资源,降低一期的单吨折旧和摊销。 4、收购北方石油显著增厚公司业绩 2017 年6 月,公司签署《浙江海越股份有限公司收购报告书》,拟通过非公开发行股份的方式购买海航云商投资持有的北方石油80.00%股权、萍乡中天创富持有的北方石油19.00%股权及天津惠宝生持有的北方石油1.00%股权,相关资产交割已于2017 年11 月30 日完成。 北方石油是中国北方地区商业库容规模较大、周转能力较强、设备先进、配套完善的民营石油化工储运基地,年油品周转量820万吨。目前仓储面积85万立方米,拥有5万吨专业石化码头,设计周转能力1060万吨/年。公司依托南疆深水港,拥有连接天津港输运码头的跨海运输管道,海陆运输便利,公司所有库存实现互联互通,可直接承接大吨位船,目前在建南港铁路,待通车后,运输更加便利,周转率有望大幅提升,目前公司已经在三沙设立了三沙海越能源开发有限公司,未来公司将继续拓展能源贸易业务。 北方石油原股东承诺2017~2019年扣非后的净利润不低于0.68、1.0和1.26亿元,2017年北方石油实现净利润9414万元,实现扣非后净利润8170万元,超额完成业绩承诺。5、投资建议 2018年公司PDH装置开工率将提升,同时丙烷长约影响减小,公司收购的北方石油将贡献稳定利润,预计2018年公司业绩将大幅增长。 预计公司2018~2020年实现净利润分别为2.75亿元、3.15亿元和3.46亿元,EPS分别为0.59元、0.68元和0.74元,对应目前的股价8.70元,PE分别为14.7、12.9和11.7倍,维持“审慎推荐-A”评级,目标价10~12元。 6、风险提示 (1)油价大幅下跌,公司丙烷长约影响公司PDH装置盈利; (2)PDH装置和异辛烷装置开工不顺。
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*说明:

1、“起评日”指研报发布后的第一个交易日;“起评价”指研报发布当日的开盘价;“最高价”指从起评日开始,评测期内的最高价。
2、以“起评价”为基准,20日内最高价涨幅超过10%,为短线评测成功;60日内最高价涨幅超过20%,为中线评测成功。详细规则>>
3、 1短线成功数排名 1中线成功数排名 1短线成功率排名 1中线成功率排名