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中国石化 石油化工业 2019-02-18 5.84 6.90 17.15% 5.93 1.54% -- 5.93 1.54% -- 详细
维持公司的“增持”评级,维持目标价6.9元。我们判断2019-2020,布伦特原油均价依然维持70-75美金/桶的水平,维持2018-2020年eps分别为0.52元、0.69元、0.75元。公司的经营性现金流充裕,大规模资本开支周期结束,高分红将成为常态。我们按照目前的股价和平均70%的分红比例测算,股息率7%。 销售子公司港股IPO将提升上市公司的估值。参考绝对估值、跨行业可比估值、海外可比估值、并购价值等方法,我们认为加油站整体估值在4500-5300亿,对应PB为2.14-2.5倍,相比于上市公司1倍PB,港股IPO有利于提升上市公司估值。 加油站资产是整条产业链壁垒最高的环节,中国石化3万座加油站无可替代的网络价值、区位价值、品牌价值并未得到市场充分认识。加油站资产盈利稳定性极强,理应享有估值溢价;国内由于消费税征收问题,寡头格局的盈利水平并未充分体现,仍有提升空间;作为整条产业链终端,一座2000万吨级炼厂的汽柴油产品,需要2000~4000座加油站来匹配,资本开支大,开发周期长,行业壁垒远超中游炼厂,随着国内炼油产能扩张,我们认为产业链利润向加油站转移。 北美加油站龙头Couche-Tard通过并购成长,享有20-25倍的PE估值。我们对比经营和财务指标,两者在油品盈利和ROA上基本相当,差异主要在非油业务占比,这也是未来销售子公司成长的主要方向。 风险因素:油价单边大幅下跌、港股IPO进度低于预期。
中国石化 石油化工业 2019-02-15 5.85 6.24 5.94% 5.93 1.37% -- 5.93 1.37% -- 详细
事件:中国石化发布业绩快报:2018年公司全年营收28815.82亿元,同比 +22.09%,归母净利润623.86亿元,同比 +22.04%,扣非净利润580.31亿元,同比 +27.31%。从Q4单季来看,营收实现8086.12亿元,同比 +31.43%,环比 +4.65%,归母净利润24.06亿元,同比 -81.12%,环比 -86.91%,扣非净利润同比 -90.06%,环比 -94.92%。 勘探开采:海外原油产量下滑,天然气产量持续增长:得益于去年较高的油气价格,2018年全年勘探与开发板块大幅减亏。从原油产量上看,国内原油产量与去年持平,达到3388万吨,而海外原油产量持续下滑,仅为538万吨,同比下滑11.61%;天然气产量同比 +7.08%达到977.12(Bcf),主要系江汉油田涪陵页岩气田产量持续增长所致。 炼油及销售:柴汽比进一步下降,直销和分销占比提升:全年炼油板块稳定增长,原油加工量为2.44亿吨,分油品来看:汽油产量6116万吨,同比 +7.24%,柴油产量6472万吨,同比 -3.06%,柴汽比从1.17进一步降至1.06;成品油销售方面,零售增长停滞,直销和分销量同比增长4.29%,达到5861万吨。 联化全年亏损46.5亿元叠加库存损失,Q4业绩环比下降87%:2018年联合石化全年亏损46.5亿元,主要由于对油价走势判断失误,造成场内原油套期保值业务的期货端在油价下跌过程中产生损失,但全年联合石化采购进口原油实货节省成本约人民币64亿元,因此套保损失预计大幅高于46.5亿元;此外,2018年10月以来,原油价格下跌,Brent四季度均价为68.60美元/桶,相比三季度75.84美元/桶下降了10%,因此造成一定的库存损失(预计在150亿元左右),Q4单季度归母净利润仅为24亿元,环比下滑87%,但仍然好于预期。 盈利预测:预计2019-2021年归母净利润626.06/626.59/653.62亿元,对于PE分别为11/11/10倍,给予“买入”评级。 风险提示:油价大幅下跌、宏观经济下行风险。
中国石化 石油化工业 2019-02-04 5.70 -- -- 5.93 4.04% -- 5.93 4.04% -- 详细
一、事件概述 公司发布2018年业绩快报,实现营收28816亿元,同比增长22.09%;归属于母公司股东的净利润人民币624 亿元,同比增长22.04%;扣除非经常性损益后归属于母公司股东的净利润人民币580 亿元,同比增长27.31%。 二、分析与判断 油价中枢上移,全年业绩稳定增长 2018年国际油价尽管前高后低,特别是四季度出现较大幅度的下降,但是全年布伦特油价均价为72美元/桶,较去年提高17美元/桶。受益于油价的上涨,公司的上游勘探及开发板块同比大幅减亏;炼油和化工业务在中油价下景气度高,盈利能力强;销售业务稳健。公司四季度面临库存损失、计提资产减值、原油贸易亏损等多重不利的因素依然能够实现单季度盈利24亿而没有亏损,体现出了超强的抗风险能力,保证了全年业绩的稳定增长。 联化事件影响有限,仅为一次性亏损,对生产经营无任何影响 根据公司公告,联化事件仅为公司在进行原油套保业务时由于对油价判断失误造成损失,而非外界新闻媒体报道的卖出期权,同时亏损金额为46.5亿元,也远低于媒体预测的几十亿美元。该事件仅为一次性亏损,对公司生产经营无任何影响。 中期分红创历史新高,全年分红值得期待 公司2017年股利支付率118%,股息率接近8%,2018年上半年,公司中期派发股息0.16元(含税),同比增加60%。公司自上市以来分红率42%,近五年为66%。同时公司现金流好,未分配利润超过2800亿,在公司业绩稳定增长条件下,我们判断2018年公司仍然会以高比例分红回馈投资者。 三、投资建议 预计公司2018~2020年EPS分别为0.51元、0.61元、0.64元,对应PE分别为11倍、9倍、8倍。当前世界上大型石油公司平均PB约1.5倍,中石化仅1倍,公司估值存在向上修复空间,维持“推荐”评级。 四、风险提示: 国际油价大幅下跌;聚烯烃价格走低;油气行业改革不及预期。
中国石化 石油化工业 2019-02-01 5.67 -- -- 5.93 4.59% -- 5.93 4.59% -- 详细
1.公司公告联合石化亏损事件进展,负面影响小于预期第一,“2018年联合石化经营亏损约人民币46.5亿元”,影响幅度小于之前市场预期。第二,亏损的原因是,“对原油价格走势判断失误,部分套期保值业务交易策略失当”,而非之前市场传言的领子期权。第三,“公司在日常监管过程中发现联合石化套期保值业务出现财务指标异常”,市场可以降低对公司内控问题的担心。 2.公司公告2018年度业绩快报,符合预期2018年,公司实现营业收入28816亿元,同比+22%;归母净利润624亿元,同比+22%;扣非净利润580亿元,同比+27%。四季度单季,归母净利润24亿,扣非净利润8亿。我们在此前报告《中国石化点评__联合石化亏损事件尚待定论,低估值高分红仍具价值》中给出的18年业绩预测为650亿(当时未考虑联合石化损失)。因此快报数字基本符合预期。 上游勘探开发2018年同比大幅减亏。一方面,国际油价Brent 均值71.6美金/桶,同比+16.9美金/桶;另一方面,公司降成本初见成效,根据18Q1-3数据估算,比2017年成本下降1美金/桶左右。考虑LNG 进口亏损2018年增加(计入上游成本),实际成本下降幅度更大。 炼油板块四季度库存预估150亿。四季度国际油价环比下跌8.4美金/桶,考虑公司2个月左右的库存周期,四季度库存损失估算约150亿元。 3.销售公司上市呼之欲出,5000亿估值可期近期,中石化销售股份有限公司挂牌成立,市场预期有望在2019年内实现香港上市。考虑其经营业务和业绩稳定性,以及分红可持续性,比较可比公司,其上市后5000亿市值可期。 盈利预测及估值:2018年业绩预测根据公司业绩快报调整为624亿(原为650亿),19/20年维持590/600亿。维持2018年报分红预期400~500亿,分红收益率6.0~7.5%(税前)。维持“买入”评级。 风险提示:油价二次探底风险;化工品盈利大幅下滑风险;销售公司上市进度低于预期风险。
中国石化 石油化工业 2019-01-31 5.60 -- -- 5.93 5.89% -- 5.93 5.89% -- 详细
2018Q4业绩好于预期,全年业绩同增22% 根据业绩快报,公司2018年第四季度单季实现营收8086亿元,同比增长31.43%,环比增长4.64%;实现归母净利润24亿元,同比下降81.11%,环比下降86.96%;实现扣非后净利润9亿元,同比下降95%,环比下降89.85%。整体来看,公司2018年Q4业绩好于市场预期,预计该季度业绩出现大幅下滑主要是由于1)库存原油跌价、2)联合石化套保损失等原因造成。回顾2018年,布伦特原油均价达到71美元,相较于2017年的54美元,增长17美元/桶,在这一背景之下公司勘探及开发板块同比大幅减亏,炼油和销售板块继续实现较好业绩,化工板块毛利保持稳健,虽然第四季度联合石化事件造成不利影响,但全年业绩仍然保持增长势头。 从公司主要经营数据来看,与2017相比基本保持稳定。2018年公司油气当量产量达到451百万桶当量,同比增长0.59%;原油加工量达到244百万吨,同比增长2.31%;乙烯产量1151万吨,同比降低0.84%;境内成品油总经销量180百万吨,同比增长1.40%。 联合石化事件靴子落地,利空释放 2018年12月27日有媒体报道,公司子公司联合石化管理人员在国际油价处于高位时于衍生品市场大量买涨,这一操作将导致联合石化巨额亏损,受此消息影响,公司股价出现大幅波动。之后公司发布澄清公告,宣布联合石化在某些原油交易过程中因油价下跌产生部分损失,联合石化总经理陈波和党委书记詹麒因工作原因停职。 2019年1月25日晚,公司宣布,经核查联合石化在采购进口原油过程中,由于对国际油价走势判断失误,部分套期保值业务的交易策略失当,造成某些场内原油套期保值业务的期货端在油价下跌过程中产生损失。2018年联合石化经营亏损约人民币46.5亿元;同期,与国际标杆油价相比,联合石化为本公司所属炼油企业采购进口原油实货节省成本约人民币64亿元。本次联合石化套期保值损失事件已经“靴子落地”,所造成的损失也已经全部反映在公司2018年业绩之中,相关利空全部释放。 公司作为中国最大的炼化企业、第二大油气生产企业,在手资产优质,一体化优势明显:勘探开发方面,具备4.5亿桶油气当量产量;炼油方面,具备2.4亿吨原油加工能力;销售渠道方面,拥有加油站30000余座,国内占比超过30%,占据地理优势,盈利能力稳定。长期看来,我们判断油价已经处于底部区间,有望企稳回升。公司与国际石油公司相比拥有明显估值优势,具备长期配置价值。 持续高分红,注重股东回报 2018中报公司拟每股派息0.16元,以1211亿总股本计共派息194亿元,占报告期归母净利的47%。公司历史上现金分红比例一直维持较高水平,2017、2016、2015年分别分红605、301、182亿元,占当年归母净利润比例分别为118%、65%、56%。目前公司大规模资本开支时期已过,现金流稳定,预计未来高比例分红可持续。 上调至“买入”评级 我们预计公司2019年、2020年实现归母净利润702、860亿元,对应EPS0.58、0.71元,PE9.4、7.7X,PB仅0.92倍,估值已至历史底部,上调至“买入”评级。
中国石化 石油化工业 2019-01-29 5.57 7.20 22.24% 5.93 6.46% -- 5.93 6.46% -- 详细
事件: 公司发布2018年度业绩快报公告,报告期内实现营业收入2.88万亿元,同比增长22.09%,实现归母公司净利润624亿元,折EPS0.515元/股,同比增长22.04%。其中Q4单季实现营收8086亿元,同比增长31.43%,环比增长4.65%;归母净利润24亿元,折EPS0.02元/股,略好于我们此前四季度业绩为0的预期。 点评: 油价上涨提振公司全年业绩 公司2018年净利润同比高增长的最主要原因是原油价格同比大幅上涨。2018年布伦特原油均价为71.69元/桶,同比大幅上涨31%。公司2018年全年原油平均实现价格约64.02美元/桶,较2017年的49.87美元/桶同比大幅上涨28%。2018年公司原油产量2.885亿桶,同比减少1.75%;Q4单季原油产量7201万桶,同比减少1.95%,环比减少1.15%。公司2018年天然气产量9971亿立方英尺,同比增加7.08%;Q4单季天然气2634亿立方英尺,同比增加10.49%,环比增加10.85%。原油价格的上涨直接提升公司上游盈利能力,使得公司勘探与开发板块同比大幅减亏,进而提升公司整体的业绩。 联合石化事件叠加库存损失影响Q4业绩 公司2018年Q4净利润同比下降80%,最主要的原因是Q4布伦特原油均价环比下滑10%影响公司上游业绩,并导致公司一部分的库存损失。同时,公司宣布由于联合石化在采购进口原油过程中,对国际油价走势判断失误,部分套期保值业务的交易策略失当,造成某些场内原油套期保值业务的期货端在油价下跌过程中产生损失,使得联合石化2018年全年经营亏损约46.5亿元。另外,四季度资产减值的增加也一定程度上影响了公司Q4的业绩。 业务持续稳健,维持国内石化龙头地位 2018年全年和Q4单季,公司各板块业务维持稳健:勘探及开发板块同比大幅减亏,炼油和销售板块继续实现较好业绩,化工板块毛利保持稳健。 在炼油板块,2018年公司原油加工量2.44亿吨,同比增长2.31%,Q4单季原油加工量6127万吨,同比增长0.38%,环比减少1.21%。公司全年成品油产量1.55亿吨,桶比增长2.73%,汽、柴、煤油分别生产6116、6472和2891万吨,同比分别增加7.24%、-3.06%和7.55%;公司Q4单季生产成品油3866万吨,环比减少2.77%,汽、柴、煤油分别生产1542、1610和714万吨,分别环比减少1.78%、2.60%和5.05%。公司持续优化产品结构,统筹优化资源配置,2018年生产柴汽比1.06,Q4生产柴汽比1.04,分别较去年同期的1.17和1.21有明显改善。 在销售板块,2018年公司境内成品油总经销量1.80亿吨,同比增加1.40%,其中,作为主要盈利来源的零售量同比增加0.07%至1.216亿吨,直销分销5861万吨;Q4单季境内经销4522万吨,同比增长1.62%,其中零售3082万吨,直销分销1441万吨。 在化工板块,公司乙烯和合成树脂产量有所下降,全年分别生产1151和1592万吨,同比减少0.84%和0.09%;Q4单季乙烯和合成树脂分别生产273和375万吨,环比减少0.91%和8.55%。公司合成橡胶产量有所提升,2018年全年生产90万吨,同比增长5.66%;Q4单季生产25万吨,环比增长3.73%。 盈利预测、估值与评级 由于此前困扰公司股价的联合石化亏损已经明朗,亏损金额低于市场对其预期,公司价值有望进一步回归;并且近期原油价格明显回升,有利于公司整体盈利能力。故我们维持对公司19年和20年的盈利预测,预计公司2019-2020年归母净利润分别为741、818亿元,对应EPS分别为0.61、0.68元,维持7.2元目标价,对应1.2倍PBLF,维持“买入”评级。 风险提示: 油价持续维持低位;炼油和化工景气度下行。
中国石化 石油化工业 2019-01-29 5.57 6.89 16.98% 5.93 6.46% -- 5.93 6.46% -- 详细
1.靴子落地,2018可圈可点 联合石化事件瑕不掩瑜:2014-2018年联合石化净利润分别为40.7亿元、25.2亿元、61.7亿元、38.5亿元、-46.5亿元。2018年四季度,国际油价短时间大幅下跌,Brent最高超86美元/桶,最低约50美元/桶,由于联合石化对国际油价走势判断失误,部分套期保值业务交易策略失当,造成原油套期保值业务的期货端产生损失。同期,与国际标杆油价相比,联合石化为公司所属炼油企业采购进口原油实货节省成本约64亿元。通过金融衍生品工具进行套期保值乃联合石化职责所在。我们认为,实现超额收益与控制风险敞口较难平衡,通过本次经验教训,预计其未来操作更加稳健。 经营总体稳中略升:2018年公司油气当量产量4.5亿桶,同比+0.59%,其中原油同比-1.75%,天然气+7.08%。原油加工量2.44亿吨,同比+2.31%,增速提升;汽油产量同比+7.24%,柴油产量-3.06%,柴汽比进一步优化,煤油产量+7.55%;境内成品油经销量1.8亿吨,同比+1.4%。乙烯产量1151.2万吨、合成树脂产量1592.3万吨、合成纤维产量121.8万吨,基本持平;合成橡胶产量89.6万吨,同比+5.66%。 财务表现:受2018年Q4库存损失、联合石化损失事件影响,公司四季度依然实现盈利24亿元,全年624亿元,同比+22%,可圈可点。 2.迎接2020炼化景气后周期 景气周期,产能扩张:2015-2018年,我国炼油规模分别为7.8亿吨、7.9亿吨、8.3亿吨、8.4亿吨,其中2018年新增1200万吨/年。2018年,全国原油加工量6.08亿吨,同比+7.3%,主要由于2017年底新增投产中石油云南炼厂及中海油惠州二期炼厂带来的增量主要体现在2018年。由于国际油价处于“中油价”时代,震荡上行,叠加经济平稳发展,消费中低速增长,供给侧改革,成品油市场监管逐步从严,炼化从2015年的低点,已走过2016-2018年的景气周期,公司ROE从2015年的4.77%提升至2018年的8.64%。 竞争加剧,三分天下,考验一体化水平:随着民营大炼化的投产,预计2019年国内新增炼能4500万吨/年,总计8.8亿吨/年,新增成品油供应1000万吨,高于成品油消费需求增量,竞争在所难免。影响炼化项目盈利水平的因素,除了外部油价波动,宏观经济增长速度,关键在于项目本身的产品结构、炼化一体化程度、经营管理及抗风险能力等。规范成品油税收后,预计缺乏竞争力的小规模炼厂持续淘汰。公司拥有2.6亿吨炼油、1150万吨乙烯、1000万吨丙烯、100万吨丁二烯、670万吨聚丙烯,3万多座加油站,资产优良,具备竞争力。 3.高分红,低估值,销售板块分拆上市持续推进 公司2017年分红605.4亿元,2018年中期每股股利0.16元,同比+60%。2018年公司每股净资产5.925元,目前股价对应PB0.92,依然处于同行低位。尽管公司销售板块分拆上市,市场已预期许久,但从各公开报道观察到,2019年有望大概率提速。 4.盈利预测及评级 预计公司2019-2020年归母净利分别为640.81亿元和625.13亿元,对应EPS0.53元和0.52元,PE10.3X和10.6X。考虑公司资产优良、高分红、低估值,维持“买入”评级。 风险提示:宏观经济不及预期、油价大幅波动、炼能过剩竞争加剧、产品价格大幅波动。
中国石化 石油化工业 2019-01-29 5.57 -- -- 5.93 6.46% -- 5.93 6.46% -- 详细
投资要点: 公司公告18年业绩预增22.04%。公司公告业绩预告,按中国企业会计准则,2018年实现营业收入28,816亿元,同比增长22.09%;利润总额1,003亿元,同比增长15.88%; 归母净利润624亿元,同比增长22.04%;扣非后归母净利润580亿元,同比增长27.31%,符合我们的预期。2018年加权平均净资产收益率达到8.64%,同比提升1.50个百分点。 业绩增长主要来自于公司勘探及开发板块同比大幅减亏,炼油和销售板块继续实现较好业绩,化工板块毛利保持稳健。18Q4单季营业收入8,086.3亿(QoQ+4.6%),归母净利润24.2亿,环比下滑159.6亿,主要受到了油价下跌、库存损失以及资产减值等影响。 联合石化亏损系正常套期保值所致,由公司主动监管发现。针对2018年12月27日,部分财经媒体关于中国国际石油化工联合有限责任公司在原油套保交易当中出现亏损的报道,公司于2019年1月25日发布核查进展公告。我们认为:1)公司在日常监管过程中发现联合石化套期保值业务出现财务指标异常,系主动发现而非管理漏洞。2)联合石化的亏损主要是套期保值而非投机交易,主要原因是在采购进口原油过程中,由于对国际油价走势判断失误,部分套期保值业务的交易策略失当,造成某些场内原油套期保值业务的期货端在油价下跌过程中产生损失。3)期货市场的亏损在现货市场上有所对冲,2018年联合石化经营亏损约人民币46.5亿元;同期,与国际标杆油价相比,联合石化为公司所属炼油企业采购进口原油实货节省成本约人民币64亿元, 公司最近三年来每年外购原油都在2亿吨之上,所以适当套期保值有助于稳定经营和利润,套期保值的目的本身也是使得最终结果更加确定,而不一定能改进。目前,公司及联合石化生产经营情况一切正常。 销售公司上市有望为公司带来价值重估。2019年1月14彭博等媒体报道中石化子公司——中石化销售股份有限公司已经获得批准有望于今年在香港进行上市,销售公司在境内成品油销售领域占据主导地位,是中国最大的成品油供应商,2018年中石化全年成品油零售经销量121.64百万吨;截至2018Q3销售公司拥有中国石化品牌加油(气)站30,643座;便利店26981家。我们预计销售公司整体价值中枢为4500亿,中国石化持有销售公司70.1%的股权,上市后权益价值有望达到3000亿,有望为公司带来整体资产估值提升。 调整盈利预测,维持“买入”评级。根据公司业绩预告以及考虑到油价下跌等因素,下调公司18~20年EPS 预测为0.52元、0.59元和0.63元(原预测分别为0.58元、0.61元和0.68元),对应PE 分别为11倍、9倍和9倍,2017年公司现金分红总金额605.4亿元(含税),分红比例118.42%,17年公司固定资产折旧1061.49亿,全年资本支出993.84亿,公司利润加折旧有望持续大于资本支出,现金得以持续增长,截至2018年三季度末,在手现金达2289亿,比17年末增长38.7%,为高分红提供基础,维持“买入”评级。
中国石化 石油化工业 2019-01-09 5.18 6.90 17.15% 5.78 11.58%
5.93 14.48% -- 详细
本报告导读: 短期损失的数额在股份公司层面的预计低于市场预期,公司的内控将更加严格。 评论: 维持增持评级。公司公告显示公司内控正常,打消市场疑虑,本次交易过程为套期保值,联化产生的一次性损失相应的由炼化板块进行了部分对冲。维持18-20年EPS0.56、0.69和0.75元,维持6.90元目标价不变。 本次套期保值为一次性损益,数额预计低于市场预测。2009-2011年前联合石化的净利润在10亿以下,进入2013年之后联合石化的净利润上升到20亿以上,期间联合石化的职能发生了改变,从代理采购的成本部门改变成了有盈利职能的业务部门,其利润在股份公司层面与炼油板块紧密相关,在本次事件中,联合石化的原油均为外采,价格是市场价,存在的较大的风险敞口,为降低风险,他们采取了套期保值的手段。而由于实行了“买断制”,炼油板块与联合石化之间的采购价格低于基准油价,因此炼油板块的库存损失实际上部分由联合石化承担了。在股份公司层面,整体的损失与油价下跌导致的库存损失大致相当,联合石化由于套期保值产生的损失影响不大。 内控经过此次事件后将更加严格。公告中显示本次事件是日常监管过程中发现,表明公司的内控正常。联合石化2017年采购原油1.85亿吨,平均每月采购0.15亿吨(折合1.1亿桶/月),本次发生的套保数量为中石化8-19天的采购数量,在数量上是合理的。作为我国在境外三地上市的大型石油化工企业,公司按照美国萨班斯法案等多种法规制定了严格的内控制度,本次交易出现违规的可能性较小,更多的原因应该为对于油价下降过快的判断不足,经历了此时事件之后,预计中石化的内控将进一步加强,必将杜绝此类情况再现。 中长期价值凸显。公司目前暂未公布本次事件的具体数据,我们判断没有公告的原因一是为公司进入年报审查期,二是外部审计还未完成,并非套保数量和损失无法判断。我们认为此次事件不会影响到公司的分红,公司经营性现金流充足,资本开支合理,现金流支持高派息分红,中长期的投资价值显著。 风险提示:油价大幅下降。
中国石化 石油化工业 2019-01-09 5.18 -- -- 5.78 11.58%
5.93 14.48% -- 详细
事件公司发布关于联合石化事件进展公告联合石化为公司全资子公司,公司在日常监管过程中发现联合石化套期保值业务出现财务指标异常,在某些原油交易过程中因油价下跌产生部分损失,公司正在评估具体影响。目前,公司年度外部审计师已经开始驻场审计,公司及联合石化生产经营情况一切正常。 简评联合石化专业原油贸易公司,进行套期保值是行业常规惯例我国长期以来依靠原油进口,2017年石油净进口量达3.96亿吨,同比增长10.80%,全年原油消费量达6.10亿吨,对外依存度达64.91%。国际原油价格波动对炼厂影响较大,为了维持企业自身经营的稳定性,在大宗原油交易中采取套期保值是包括中国石化在内的国际各大油公司的惯例。联合石化是中国石化旗下负责原油进出口贸易的专业公司,也是亚太地区最大的美国原油贸易商,2017年联合石化进口原油1.85亿吨,占中国进口原油总量的接近一半,在如此大的原油交易量之下采取套期保值来规避原油价格波动风险是正常选择:一方面,联合石化在中石化的任务之一,就是给中石化系统内部炼厂代理采购进口原油,而且中石化炼厂和联合石化之间实行内部买断价,而联合石化在外部采购是市场价,这样联合石化就会有价格风险敞口,这也是进行套保的核心意义所在;另一方面,本次事件是在公司的日常主动监管过程中由于财务指标异常所发现的,之后对相关责任人进行了停职,说明公司本身即拥有较为健全的内部管理规程。 本次交易损失为一次性损益,外部审计入场,具体情况正在评估联合石化石油衍生品交易所造成的具体亏损尚在评估中,公司暂未给出定论,目前年度外部审计师已经开始驻场审计,公司经营情况一切正常。 整体来看,本次交易损失是一次性损益,并不会对公司长期经营产生影响。2018年前三季度国际油价持续上涨,四季度以来出现回撤,预计四季度内油价的大幅下跌将造成公司炼油和化工板块的库存损失,但是考虑到公司四季度经营业绩仍然稳健(前三季度单季净利润均在180亿以上),即使扣除库存损失和联合石化亏损,也不必过于悲观;而从长期看来,我们判断油价已经处于底部区间,未来有望企稳回升。公司作为中国最大的炼化企业、第二大油气生产企业,在手资产优质,一体化优势明显:勘探开发方面,具备4.5亿桶油气当量产量;炼油方面,具备2.4亿吨原油加工能力;销售渠道方面,拥有加油站30000余座,国内占比超过30%,占据地理优势,盈利能力稳定。与国际石油公司相比拥有明显估值优势,具备长期配置价值。 持续高分红,注重股东回报2018中报公司拟每股派息0.16元,以1211亿总股本计共派息194亿元,占报告期归母净利的47%。公司历史上现金分红比例一直维持较高水平,2017、2016、2015年分别分红605、301、182亿元,占当年归母净利润比例分别为 118%、65%、 56%。目前公司大规模资本开支时期已过,现金流稳定,预计未来高比例分红可持续。 投资建议预计2018、2019年公司实现归母净利润628、705亿元,对应EPS 0.52、0.58元,PE 9.7、8.6X,估值已至历史底部,建议关注
中国石化 石油化工业 2019-01-09 5.18 -- -- 5.78 11.58%
5.93 14.48% -- 详细
公司发布联合石化事件评估进展公告。2018年12月27日,部分财经媒体报道子公司联合石化疑似发生交易亏损且主要负责人已因工作原因停职,当天公司发布澄清公告,1月4日公司再次公告调查进展,表示系日常监管过程中发现联合石化套期保值业务出现财务指标异常,在某些原油交易过程中因油价下跌产生部分损失,正在评估具体影响,公司年度外部审计师已经开始驻场审计。目前暂时没有公布具体的损失额度或范围。 国内石油对外进口依存度高,美国制裁伊朗影响一度原油进口和油价。从国内石油供需格局来看,资源禀赋有限,自身产能不足,依赖进口,2018年以来我国原油对外进口依存度已经达到了70%,对国际油价定价影响力还较弱;从2018年国际油价外部环境来看,地缘政治风波频频,国际油价波动较大,一方面美国制裁伊朗在当时被认为可能影响国内的原油进口,另一方面当时市场认为国际油价会超过100美元/桶。一方面原油进口量更替油价波动会给公司带来一定的经营风险;另一方面,如果油价大幅向上,会影响公司炼化部分利润——根据国内成品定价机制,在油价超过80美元之后成品油定价与原油价格加工利润会递减,同时煤化工等其它替代品经济性走高,化工品价格成本传导会变弱。 公司外购原油体量大,适当套期保值有助于稳定经营和利润。联合石化即中国国际石油化工联合有限责任公司,为中国石化全资子公司,主要从事原油及石化产品贸易,于1993年2月成立,目前是中国最大的国际贸易公司。从中国石化本身来看,最近两年来每年外购原油都在2亿吨之上。适当利用期货期权等衍生金融市场进行套期保值,可以帮助公司规避原材料价格风险,稳定经营和盈利。企业套期保值的手段一般有利用期货、期权、远期合约等其他方式。对于石油加工企业,买入油价的看涨期权,可以锁定采购原材料的天花板,例如买入以70美元为执行价格的看涨期权,期间如果油价超过执行价则自动行权,在交易当中获取超过70美元的结算收益,相当于把采购成本锁定在了70美元封顶。 维持盈利预测和“买入”评级。联合石化交易亏损事件是在公司监管过程中发现,属于内部主动发现。不考虑联合石化交易亏损的影响,维持18~20年EPS 预测为0.58元、0.61元和0.68元,对应PE 分别为9倍、8倍 ?和8倍,截至2018年三季度末,公司账上在手现金达2289亿,比上年末增长38.7%,公司未来利润加折旧有望持续大于资本支出,现金有望持续增长,为保持分红提供基础。当前PB 估值仅为0.85倍,具备投资价值,维持“买入”评级。
中国石化 石油化工业 2019-01-07 5.01 6.89 16.98% 5.77 15.17%
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事件:2018年12月28日,公司发布关于媒体报道的澄清公告,联合石化在某些原油交易过程中因油价下跌产生部分损失,公司正在评估具体情况。受此事件影响,公司近期股价大幅调整。 主要观点: 1.一次性损益,具体损失额度尚在评估 2015-2017年,中国石化原油加工量分别为2.365亿吨、2.355亿吨、2.385亿吨,2018年计划加工原油2.39亿吨,其中约80%需要进口。联合石化为中国石化全资子公司,主要从事原油及石化产品贸易。2017年中国进口原油4.2亿吨,其中联合石化进口原油1.85亿吨,占中国原油进口总量的44%。我们认为其应用金融衍生品工具进行套期保值实为职责所在。据部分媒体报道,对本次亏损金额多有臆测,实际公司尚在评估。从事件爆发至今,公司市值下滑超700亿元。我们认为市场担心的或许是联合石化内部流程及风控制度是否有漏洞,本次交易是否合规,公司未来治理及研判水平是否改善。 2.炼油战国,强者胜,中油价利好炼化行业 2018年10月份以来,国际油价大幅调整,滑入中低油价水平。展望未来,我们维持前期判断,当前决定油价的核心因素依然为供给侧,从产油国的利益出发,油价上涨符合产油国利益,对于寡头市场,具备上涨动力。从成本端出发,考虑页岩油成本在45美元/桶以上,油价下有底。随着民营大炼化的投产,我们认为竞争在所难免。影响炼化项目盈利水平的因素,除了外部油价波动,宏观经济增长速度,关键在于项目本身的产品结构、炼化一体化程度、经营管理及抗风险能力等。规范成品油税收后,预计缺乏竞争力的小规模炼厂逐步淘汰。公司拥有2.6亿吨炼油、1150万吨乙烯、1000万吨丙烯、100万吨丁二烯、670万吨聚丙烯,3万多座加油站,资产优良,具备竞争力。 3.高分红,低估值 公司2017年分红605.4亿元,2018年中期每股股利0.16元,同比+60%。目前公司PB为0.84,接近历史最低值0.8。同时,深化改革持续推进,公司销售板块有望价值重估。 4.盈利预测及评级 考虑2018年Q4油价大幅下行,公司勘探及开发板块预计亏损、库存损失以及预计减值,我们下调公司盈利预测。暂不考虑联合石化损失影响,预计公司2018-2020年归母净利分别为658.46亿元、636.56亿元和621.93亿元,对应EPS0.54元、0.53元和0.51元,PE9.2X、9.5X和9.8X。考虑公司资产优良、高分红、低估值,维持“买入”评级。 风险提示:宏观经济不及预期、油价大幅波动、炼能过剩竞争加剧、产品价格大幅波动、联合石化损失
中国石化 石油化工业 2019-01-07 5.01 -- -- 5.77 15.17%
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事件 公司发布关于媒体报道的澄清公告 12月27日午间,部分媒体报道,中国石化子公司联合石化管理人员在国际油价处于高位时于衍生品市场大量买涨,这一操作将导致联合石化巨额亏损,受此消息影响,公司股价出现大幅波动。 12月27日晚间,公司发布澄清公告,联合石化在某些原油交易过程中因油价下跌产生部分损失,公司正在评估具体情况。联合石化总经理陈波先生和党委书记詹麒先生因工作原因停职。目前公司生产经营状况一切正常。 简评 本次交易损失为一次性损益,不会影响公司长期价值 联合石化石油衍生品交易所造成的具体亏损尚在评估中,公司暂未给出定。但整体来看,本次交易损失是一次性损益,并不会对公司长期经营产生影响。2018年前三季度国际油价持续上涨,四季度以来出现大幅回撤,预计短期内油价的大幅下跌将造成公司炼油和化工板块的库存损失,但长期看来,我们判断油价已经处于底部区间,未来有望企稳回升。 资产优质,具备估值优势 公司作为中国最大的炼化企业、第二大油气生产企业,在手资产优质,一体化优势明显:勘探开发方面,具备4.5亿桶油气当量产量;炼油方面,具备2.4亿吨原油加工能力;销售渠道方面,拥有加油站30000余座,国内占比超过30%,占据地理优势,盈利能力稳定。与国际石油公司相比拥有明显估值优势,具备长期配置价值。 持续高分红,注重股东回报 2018中报公司拟每股派息0.16元,以1211亿总股本计共派息194亿元,占报告期归母净利的47%。公司历史上现金分红比例一直维持较高水平,2017、2016、2015年分别分红605、301、182亿元,占当年归母净利润比例分别为118%、65%、56%。目前公司大规模资本开支时期已过,现金流稳定,预计未来高比例分红可持续。 投资建议 考虑近期国际油价下跌带来的库存损失(暂不考虑本次联合石化事件所造成的亏损),我们下调公司2018、2019年盈利预测至628、705亿元,对应EPS 0.52、0.58元,PE9.7、8.6 X,估值已至历史底部,建议关注。
中国石化 石油化工业 2019-01-04 5.03 7.20 22.24% 5.68 12.92%
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PB估值处于历史底部 从历史的PB来看,公司目前的价值显著低估。回顾中国石化从上市以来的PB历史,其最低值出现于2016年2月,约0.78倍,而当时也是布伦特油价自2010年以来的最低点(约30美元/桶)。而近期尽管国际原油价格出现了大幅的下跌,但是目前Brent原油价格依然在55美元/桶。目前公司的PB仅有0.84倍,结合目前的油价水平,已处于历史底部区域,且远低于2010年以来的历史PB均值1.24倍。 强者恒强,销售公司有望上市 2018年12月27日,中国石化销售股份有限公司正式成立,标志着中石化销售公司朝着上市的目标迈出坚实的一步。销售公司的上市将进一步重估中国石化成品油销售资产(目前中国石化PB约0.84倍,销售公司其他投资方入股时PB是2.15倍,上市之后将有望进一步提升估值)。中石化销售公司是国内最大的成品油经销商,2017年境内成品油经销量1.78亿吨,占中国的成品油市场份额的55%。同时,公司也是国内最大的加油站运营商,共有加油站30643座,占国内加油站数量的41%。 联合石化事件仅为一次性亏损,影响有限 2018年12月28日中石化发布公告,“联合石化在某些原油交易过程中因油价下跌产生部分损失,本公司正在评估具体情况。”我们认为该事件仅为一次性影响,仅会对公司2018年的业绩造成一定的负面影响。公司未来的业绩不会受此次事件影响,仍将长期向好。 估值与评级 鉴于四季度原油价格超预期下行,加大上游板块亏损,叠加短期库存损失,未来成品油和化工品市场供需走弱概率偏大,我们下调对公司2018-2020年的盈利预测,预计公司2018-2020年EPS分别为0.48、0.61、0.68元。给予公司1.2倍PBLF,对应目标价7.2元,维持“买入”评级。 风险提示: 油价持续维持低位;炼油和化工景气度下行。
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*说明:

1、“起评日”指研报发布后的第一个交易日;“起评价”指研报发布当日的开盘价;“最高价”指从起评日开始,评测期内的最高价。
2、以“起评价”为基准,20日内最高价涨幅超过10%,为短线评测成功;60日内最高价涨幅超过20%,为中线评测成功。详细规则>>
3、 1短线成功数排名 1中线成功数排名 1短线成功率排名 1中线成功率排名