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中国石化 石油化工业 2018-09-04 6.64 8.10 16.55% 6.97 4.97% -- 6.97 4.97% -- 详细
中国石化上半年实现归母净利润416亿,EPS0.344元;Q1/2净利润分别187/228亿。上半年拟每股派息0.16元,分配比例46%。上半年经营现金流716亿,增幅不及净利润增幅,主因油价上涨带来的库存资金占用增加。考虑下半年该因素减弱,我们认为全年分红有望达到500~600亿。 上游:成本小幅下降,下半年将受益油价和气价 上半年上游板块亏损4亿元,同比减亏179亿,估算其中约125亿来自实现价格上升,35亿来自减值的减少。产量方面,国内原油做到了稳产,同比+0.4%;海外原油产量下降我们判断因油价上涨带来的权益油量下降;天然气上半年产量同比+5.3%,而全年目标是+6.7%,下半年天然气仍有一定增产压力。价格方面,原油实现价格59.6美金/桶,跟随国际油价同比+22%; 天然气实现价格1.36元/方,同比+7%。成本方面,DDA成本减少48亿,现金操作成本持平,特别收益金和资源税增加8亿,估算单位成本下降约0.4美金/桶当量。 展望下半年,预计油价平稳在70~80美金/桶概率较大,均价应较上半年高5美金/桶左右。天然气预计今冬提价幅度高于去年,加之居民气价上调,亦有小幅增厚。 炼化:Q2炼油升,化工降;贸易战影响偏正面 上半年,炼化板块经营利润547亿,同比+31%。分季度看,Q2炼化板块环比基本持平。炼油Q2单位盈利7.0美金/桶,环比上升,主要因为二季度油价涨幅较大带来库存收益增加(Q1国际油价环比涨3美金/桶,Q2环比涨9美金/桶)。化工Q2单位盈利小幅下降,因二季度乙烯盈利走弱,乙烯与石脑油价差Q2环比下降460元/吨。8-23开启的第二轮对美征收关税清单,保留了成品油和烯烃,剔除了原油,对中国石化的炼化板块构成利好。Q3的不确定性在于库存收益。 销售:终端消费降速,优先保证内部采购 上半年,国内成品油市场并不乐观,汽柴油表观消费量分别+1.6%、-2.7%。值得注意,中国石化作为国内最大的成品油生产和销售企业,其炼油板块汽柴油销量分别同比+9.3%、8.5%;而其销售板块汽柴油销量分别同比+5.4%、-11.6%。这反映行业层面,在需求增速下滑、成品油消费税严格化双重夹击下,国有企业对地炼的外采量严重压缩。销售板块上半年经营利润172亿,Q1/2分别89/83亿。中石化销售公司(公司持股70.4%)净利润143亿。 盈利预测和估值 维持公司18/19/20年EPS预测0.71/0.83/0.91元,当前股价对应PE9.6/8.2/7.5倍,对应18年底PB1.1倍,维持“买入”评级。 风险提示:国际油价大跌的风险;油价涨幅过大导致成品油盈利压缩的风险;公司自由现金流不及预期的风险
中国石化 石油化工业 2018-09-03 6.66 -- -- 6.97 4.65% -- 6.97 4.65% -- 详细
炼化板块景气度高,贡献主要业绩;销售板块稳健,上游板块亏损成业绩短板 由于上半年国际油价上涨,布伦特油价均价约71美元/桶,同比增长36%,公司的营收和利润均较大幅度的增长。上游勘探板块,油气当量产量微增1.4%,其中原油产量继续减少,天然气产量增加,经营收益亏损约4亿,由于开采成本高,折摊费用较多以及计提减值影响,导致该业务依然亏损,目前是公司业绩短板。中游炼化业务继续保持高景气,其中炼油板块原油加工量及成品油产量均实现增长,炼油实现经营收益389亿,同比增长32.5%,依然是贡献业绩的最主要业务;化工板块乙烯和合成树脂产量实现增长,经营收益158亿,同比增长29.7%。销售板块业绩稳健,成品油销量以及加油站数量均有所增加,非油业务高速增长,该板块经营收益172亿,同比增长3.7%。 中期分红创历史新高,全年分红值得期待 半年报公司公布了中期分红方案,公司基于良好的现金流以及高速增长的业绩,决定中期派发股息0.16元(含税),同比增加60%。公司自上市以来分红率40%,近五年为66%,2017年更是股利支付率超过100%,达到118%,股息率接近8%。我们按照今年股利支付率为5年平均66%计算,全年净利润850亿假设,2018年全年每股派息将超过0.5元,股息率对应当前股价约7%,是非常好的长期价值投资标的。 盈利预测与投资建议 预计公司2018~2020年EPS分别为0.70元、0.74元、0.77元,对应PE分别为9倍、9倍、8倍。当前世界上大型石油公司平均PB约1.5倍,中石化仅1.1倍,公司估值存在向上修复空间,维持“推荐”评级。 风险提示: 国际油价大幅下跌;聚烯烃价格走低;油气行业改革不及预期。
中国石化 石油化工业 2018-09-03 6.66 -- -- 6.97 4.65% -- 6.97 4.65% -- 详细
公司2018H1实现归母净利润416亿,同比增长53.55%,符合我们的预期。公司18H1实现营业收入13002.52亿(YoY+11.53%),主要归因于原油价格同比大幅回升,下游石油石化产品销量及价格同比均有较大幅度增长;实现经营收益616亿元(YoY+56.6%);扣非后归母净利润为397.9亿(YoY+52.5%)。 受益油价上涨,上游勘探板块减亏接近盈亏平衡。18H1勘探开发事业部经营亏损为4.12亿元,同比减亏179亿元。18Q2经营亏损环比收窄2.2亿元。2018H1经营收入879亿,同比增长18.6%。18H1公司原油平均实现价格约63美元/桶,同比上升22.2%;勘探开发板块桶油当量EBIT约为-0.3美元/桶,同比上升约12美元/桶。 单吨炼油毛利同比上升,18Q2炼油盈利环比增长。2018H1炼油事业部实现经营收益389亿元,同比增加95.4亿元,18Q2环比增加9.2亿元。主要由于公司持续优化产品结构、加大成品油出口以及优化原油成本,同时油价上涨带来库存收益。18H1公司炼油毛利为544.1元/吨,同比增长70.4元/吨,炼油EBIT为6.8美元/桶,同比上升约1.9美元/桶。 化工板块经营收益同比增长,18Q2环比下滑。18H1化工事业部实现经营收益158亿元,同比增长36亿元(29.7%),18Q2环比下降11.4亿元。上半年化工产品经营总量4256万吨,同比增长14.1%,同时产品价格上涨,带动化工品销售额同比增长22.5%。但由于原料价格同比增长超过产品价格,18H1化工板块毛利率下降0.5个百分点至10.2%,环比出现下降。 营销板块保持稳定,非油品业务增长明显。18H1公司营销及分销事业部经营收入为6683亿元,同比增长10.3%,实现经营收益172亿元,同比增加6亿元,18Q2环比下降6.5亿元。18H1整体销售板块毛利率下滑0.2个百分点至7.1%。公司积极扩大非油品业务规模,非油品收入达163亿元,同比增加22亿元,非油品利润17亿,同比增加4亿元。 在手货币资金充足,分红率高达47%。截至2018上半年末,公司在手现金达到2051.5亿,比上年末增长27.6%;资产负债率较平稳,比年初上升0.5个百分点至46.99%;半年报拟每股派息0.16元(含税),同比增长60%,分红率高达47%。 维持盈利预测和“买入”评级。下半年原油市场供需有望维持紧平衡,支撑油价中枢上行,油价上涨带来上游业绩弹性。我们维持18~20年EPS预测分别为0.65元、0.71元和0.80元,对应PE分别为10倍、10倍和9倍,公司目前PB为1.15倍,低于历史均值1.5倍。同时资产重估价值高,账上现金充足,有望保持高分红,并且未来还存在油气改革与销售公司的上市等催化剂,带来内生增长。看好公司未来发展,维持“买入”评级。
中国石化 石油化工业 2018-08-31 6.76 8.69 25.04% 6.97 3.11% -- 6.97 3.11% -- 详细
中报业绩符合预期:公司发布18年半年度报告,上半年实现营收1.3万亿同比增长11.5%;实现归母净利润416亿,同比增长54%,业绩符合预期公司各业务板块产销量与去年同比均基本持平,收入增长主要来自于油价上行带来的产品价格提升。公司勘探板块盈利大幅改善,H1营业毛利167亿同比增厚约14倍。 折旧和资产减值有所减少:公司18H1折旧及摊销费用519亿,同比减少33亿,其中勘探板块同比减少约48亿,主要受益于油价上行,公司上游经济可采储量上升,折耗率下降。公司18H1资产减值1.37亿,同比减少约40亿,其中勘探板块同比减少约35亿,当前油价对公司盈利形成有力支撑。 高分红仍值得期待:公司上半年每股派息0.16元,同比增长60%。18H1经营净现金流716亿,同比增长18%;资本开支237亿,同比增长49%;自由现金流479亿,同比增长7%。考虑公司资本开支正缓慢逐步重启,预计今年公司自由现金流有望达到约千亿左右,分红有望保持约600亿元,对应股息回报率7.5%,仍具有较高的投资价值。 财务预测与投资建议综上,我们预计公司18-20年EPS 预测为0.74/0.79/0.87元,依据18年可比公司12倍市盈率,维持目标价8.9元,并维持买入评级。 风险提示油价波动风险;大规模资本开支重启风险
中国石化 石油化工业 2018-08-31 6.76 8.01 15.25% 6.97 3.11% -- 6.97 3.11% -- 详细
事件:公司发布2018 年半年度报告,报告期内实现营业收入1.3 万亿元,同比增长11.5%,实现归母公司净利润416 亿元,同比增长53.6%, 折EPS0.344 元。其中Q2 单季实现营收6790 亿元,同比增长16.3%, 归母净利润228 亿元,折EPS0.189 元,同比增长119%。 点评: 油价上涨改善上游业绩并增厚库存收益:公司2018Q2上游板块经营亏损9400万元,较Q1减亏2.24亿元,较去年同期大幅减亏124.76亿元。我们认为公司业绩大幅提升主要受益于国际原油价格持续攀升。公司Q2原油平均实现价格约67.51美元/桶,环比提升12.89%。较之于Q1,油价上涨为公司在Q2带来约40亿元的业绩增量,但人工费用的提升一定程度上降低了板块收益。此外,二季度原油价格环比上升也增厚了公司炼油板块的库存收益。 成品油销量下滑影响销售板块业绩:受益于油价上涨,公司2018H1 成品油销售价格上升明显,汽、柴、煤油分别同比上涨9.6%、16.6%和19.0%。公司在6 月下发《关于全力扩销增量坚决打好市场攻坚战的通知》,在多处成品油终端站点展开大力促销活动,从而缓解国内成品油需求增速放缓的被动局面。公司国内成品油2018H1 总销量同比增加1.41%至8845 万吨, 其中零售量同比增加1.02%至5928 万吨。公司国内成品油Q2 单季销量环比增加4.04%至4510 万吨,但同比降低0.4%;零售量环比增加1.22%至2982 万吨,同比降低0.77%。公司2018H1 销售板块营业利润171.86 亿元,同比增加3.74%,Q2 单季营业利润82.61 亿元,环比降低7.44%,同比增加11.56%。我们认为,公司2018H1 柴油销量同比下降11.6%至3975 万吨,是影响公司销售板块业绩的最主要原因。 盈利预测、估值与评级:由于美国退出伊核协议以及委内瑞拉局势紧张可能加剧全球原油供应紧张,原油价格有望迈向中高油价时代。公司上游板块和中游炼化均受益于油价上涨,未来业绩将维持在较高水平,且还有进一步上行潜力。我们维持对公司2018-2020年的盈利预测,归母净利润分别为823、910、988亿元,对应EPS分别为0.68、0.75、0.82元。给予公司2018年1.3倍PB,对应目标价8.2元,维持“买入”评级。 风险提示:油价上涨不及预期;炼油和化工景气度下行
中国石化 石油化工业 2018-08-31 6.76 -- -- 6.97 3.11% -- 6.97 3.11% -- 详细
中国石化公布2018年中报,上半年中国石化实现营业收入13002.52亿元,同比增长11.5%;实现归属于母公司股东净利润416亿元,同比增长53.6%。 事件点评 2018 Q2业绩创新高,下半年公司业绩有望大幅增长。公司Q2实现营业收入6790亿元,同比增长16.34%,实现归属于母公司股东净利润228亿元,同比增长118.28%。受益于上半年油价回暖带来的盈利改善,量价齐升,业绩创新高。油价方面,我们认为下半年油价波动区间在65-75美元/桶的范围内,对于炼油而言盈利良好,同时下游化工产品的需求改善,预计产销环比增加,下半年公司业绩有望大幅增长。 勘探与开采业务。上半年实现油气当量产量224.59百万桶,其中,境内原油产量123.68百万桶,海外原油产量19.95百万桶,天然气产量4,762亿立方英尺,同比增长5.3%。勘探及开发板块经营亏损4亿元,同比大幅减亏179亿元。 炼油业务。上半年,本公司原油加工量1.21亿吨,成品油产量7,637万吨,其中汽油产量同比增长5.7%,煤油产量同比增长9.4%。炼油板块经营收益为389亿元,同比增长32.5%。 营销及分销业务。上半年,成品油总经销量9,648万吨,其中境内成品油总经销量8,845万吨,同比增长1.4%。加大重点商品和自主品牌培育力度,推动非油业务持续快速发展。公司营销与分销业务实现经营收益171.86 亿元,同比增长3.74%。其中非油品业务收入163 亿元,同比增长15.60%;非油品业务利润17 亿元,同比增长30.77%。 化工业务。上半年生产乙烯578.6万吨,同比增长3.2%。统筹内外部资源,持续推进精细化营销,不断增加市场占有率,上半年化工产品经营总量4,256万吨,同比增长14.1%。公司化工业务板块实现经营收益 157.64 亿元,同比增长29.67%, 分红比率达47%。公司拟每股分配现金股利0.16 元,分红比率达到。考虑到公司现金流良好,预计全年公司分红率有所增长。 上半年资本支出236.87亿元,同比增长48%。上半年资本支出人民币236.87亿元,其中勘探及开发板块资本支出人民币107.62亿元,主要用于原油和天然气产能建设;炼油板块资本支出人民币46.10亿元,主要用于中科炼化基地建设;营销及分销板块资本支出人民币53.73亿元,主要用于成品油库、管道、加油(气)站等项目的建设和地下油罐改造等安全环保隐患专项治理;化工板块资本支出人民币26.35亿元,主要用于中科炼化基地、福建古雷一体化、海南高效环保芳烃以及中安联合煤化工等项目建设;总部及其他资本支出人民币3.07亿元,主要用于科研装置及信息化项目建设。我们认为随着油服行业盈利改善,公司在勘探及开发板块资本性支出将增加。 投资建议 预计2018-2019年公司归母净利润为763.80亿、786.75亿、749.20亿,EPS分别为0.63元、0.65元、0.62元,PE分别为10.8倍、10.5倍、11.0倍。维持“增持”评级。 存在风险 油价大幅下跌的风险,产品盈利不达预期的风险,宏观经济下滑的风险。
中国石化 石油化工业 2018-08-31 6.76 -- -- 6.97 3.11% -- 6.97 3.11% -- 详细
中国石化公布2018年上半年财务报告。2018年上半年,中国石化实现营业收入13002.52亿元,同比增长11.5%;实现归属于母公司股东净利润416.00亿元,同比增长53.6%。期末总资产为16173.04亿元,较2017年底增1.4%; 期末归属于母公司股东权益为7211.93亿元,较2017年底微降0.8%。 2Q18创单季度盈利新高。今年第二季度公司实现归母净利润228.3亿元,为上市以来最高。与1Q18相关,2Q18净利润增长40.6亿元,主要得益于2Q18期间费用的下降。2Q18,公司期间费用率为4.27%,环比下降1.02个百分点;公司所得税率为20.89%,环比下降1.30个百分点。 勘探与开采业务:基本盈亏平衡。今年上半年布伦特原油均价71.11美元/桶,同比增长34.63%,油价的回升推动公司上游业务盈利改善。2Q18,公司勘探与开采业务EBIT 为-0.18美元/桶,基本实现盈亏平衡。 炼油业务:继续不错盈利。我们预计石化行业景气高峰出现在2016-18年,在景气高峰阶段,公司炼油业务实现了不错盈利。今年前两个季度,公司炼油业务EBIT 分别为6.70美元/桶和6.97美元/桶,单季度盈利能力基本维持在2008年以来的高水平。 化工业务:维持较高盈利。今年上半年,公司化工业务板块实现经营收益157.64亿元,同比增长29.67%,已接近上一轮景气高峰期(2010-2011年)最高盈利水平(2011年上半年经营收益163.44亿元)。 营销与分销业务:盈利一直比较稳定。今年上半年,公司营销与分销业务实现经营收益171.86亿元,同比增长3.74%。其中非油品业务收入163亿元,同比增长15.60%;非油品业务利润17亿元,同比增长30.77%。 上半年资本支出同比增长48.48%。2018H1,中石化完成资本性支出236.87亿元,同比增长48.48%。其中,油气勘探与开采业务资本支出107.62亿元,同比增长56.65%。随着油价回升,油气勘探与开采业务盈利改善,以及能源安全重视程度提升,我们预计油气勘探与开采业务资本支出将继续增加。 分红比率为47%。今年上半年,公司拟每股分配现金股利0.16元,分红比率达到47%。根据公司章程规定,中期现金股利比例不得超过上半年净利润的50%,公司近几年中期的股利分配率基本稳定在45%以上。 盈利预测与投资评级。我们预计公司2018-19年EPS 分别为0.55元、0.61元。结合国际石化公司的估值水平,我们给予中国石化2018年13-15倍的PE 估值,对应合理价值区间7.15-8.25元,给予“优于大市”投资评级。主要关注点:低估值、高分红、混改推进。 风险提示。原油价格回落、石化产品价差下降等。
中国石化 石油化工业 2018-08-30 6.69 8.20 17.99% 6.97 4.19% -- 6.97 4.19% -- 详细
事件:公司发布2018上半年报,实现营业收入1.3万亿元,同比+11.53%;归母净利润416亿元,同比+53.55%;扣非后归母净利润397.91亿元,同比+52.50%;EPS 0.34元。其中二季度归母净利润228.30亿元,同比+118.28%,环比+21.63%。2018年中期每股股利0.16元。 主要观点: 1.量价齐升,炼化景气度维持 2018年H1,公司经营稳定,业绩提升,再次验证此前提出的“油价中枢向上,上游减亏;下游‘化工型’炼厂持续景气”的观点。 勘探及开发:公司上半年油气当量产量224.59百万桶,同比+1.4%,其中境内原油产量同比增长0.4%(12368万桶),境外原油产量同比-12.6%(1995万桶),天然气产量同比+5.3%(4762亿立方英尺)。原油、天然气、气化LNG、液态LNG平均实现销售价格分别同比增长23.7%、7.7%、7.1%、32.4%。勘探及开发板块经营亏损4亿元,同比大幅减亏179亿元,其中一季度为亏损3.18亿元,可见二季度基本实现盈亏平衡。公司下半年计划生产原油146百万桶,天然气4978亿立方英尺。 炼油:公司上半年原油加工量1.21亿吨,同比+2.5%,成品油产量同比+3.0%,其中汽油同比+5.7%,煤油同比+9.4%,柴油同比-1.8%,柴汽比降至1.068。炼油毛利544.1元/吨,同比+14.9%。炼油板块经营收益为389亿元,同比+32.5%,其中二季度环比基本稳定。公司下半年计划加工原油1.21亿吨。 化工:公司上半年乙烯产量578.6万吨,同比+3.2%;化工产品经营总量4256万吨,同比+14.1%。合成纤维差别化率达90.3%,合成树脂新产品和专用料比例达64%。化工板块经营收益为158亿元,同比+29.7%。公司下半年计划生产乙烯573.4万吨。 营销和分销:公司上半年成品油总经销量9648万吨,其中境内成品油总经销量8845万吨,同比+1.4%。非油品业务收入163亿元,同比+15.6%;非油品业务利润17亿元,同比+30.8%。营销及分销板块经营收益为172亿元,同比+3.7%。公司下半年计划境内成品油销量9050万吨。 资本支出:公司上半年资本支出236.87亿元,其中勘探及开发板块107.62 亿元,炼油板块46.10 亿元,营销及分销板块53.73 亿元,化工板块26.35 亿元。 财务表现:2017 年Q1-2018 年Q2,公司归母净利润分别为166.33 亿元、104.59 亿元、112.81 亿元、127.46 亿元、187.70 亿元、228.30 亿元,平稳改善。 2.炼油战国,强者胜 当油价处于60-80美元/桶震荡上行过程中时,炼化一体化企业处于舒适区。当油价继续上涨超过90美元/桶时,预计对炼化项目效益的负作用开始显现。主要因为炼厂盈利主要由炼油和化工两部分组成, 2013 年3 月以来,炼油部分采用成本加成模式(油价在80-130美元/桶时,会调减加工费),调价周期缩短,可更快转嫁上游成本,叠加库存收益;化工部分普遍顺油价,而且我国化工品需求增速较快,部分产品对外依存度高,叠加2016年以来,环保趋严造成供给收缩,“化工型”炼厂盈利更佳。2018年H1,上海赛科实现净利润26.69 亿元, 同比+13.14%,可见“化工型”炼厂盈利良好。 随着民营大炼化的投产,我们认为竞争在所难免。影响炼化项目盈利水平的因素,除了外部油价波动,宏观经济增长速度,关键在于项目本身的产品结构、炼化一体化程度、经营管理及抗风险能力等。规范成品油税收后,预计缺乏竞争力的小规模炼厂逐步淘汰。 3.高分红,收益稳定 公司资产优良,2017年炼能世界第一;乙烯产能国内第一,世界第四;加油站3.06万座,国内第一;深化改革持续推进,销售板块有望价值重估。公司2017 年分红605.4 亿元,2018 年中期每股股利0.16 元,同比+60%。 4.盈利预测及评级 预计公司2018-2020 年归母净利分别为844.24 亿元、892.97 亿元和979.70 亿元,对应EPS 0.70 元、0.74 元和0.81 元,PE 10X、9X 和8X。考虑公司资产优良,炼化景气度维持,业绩持续改善,分红率高, 估值低位,维持“买入”评级。 风险提示:宏观经济不及预期、油价大幅波动、炼能过剩竞争加剧、产品价格大幅波动
罗婷 1
中国石化 石油化工业 2018-08-30 6.69 -- -- 6.97 4.19% -- 6.97 4.19% -- 详细
事件 公司于2018年8月26日晚发布半年报,报告期内公司实现营收1.31万亿元,同比增长11.5%;实现归母净利416亿元,同比增长53.6%;实现经营净现金流716亿元,同比增长17.7%。其中Q2实现营收6790亿元,同比增长16.3%,环比增长9.30%;实现归母净利228亿元,同比增长118%,环比增长21.6%。 简评 受益油价回暖,公司业绩同比大幅增长 公司业绩同比大幅增长,主要原因是上游业务亏损大幅减少,中下游业务盈利稳步提升。2018年上半年国际油价显著回升,普氏布伦特原油现货均价为70.55美元/桶,同比增长36.2%。公司上游勘探开发业务受油价影响较大,油价回升的条件下,2018上半年公司勘探开发业务亏损4.12亿元,同比大幅减亏179亿元,减亏幅度98%,为公司业绩同比大幅增长的主要动力(公司归母净利同比增长145亿元)。炼油事业部实现经营收益389亿元,同比增长32.5%;化工事业部实现经营收益158亿元,同比增长29.7%;营销分销事业部实现经营收益172亿元,同比增长3.7%。 持续高分红,回馈股东优势尽显 2018中报公司拟每股派息0.16元,以1211亿总股本计共派息194亿元,占报告期归母净利的47%。公司历史上现金分红比例一直维持较高水平,2017、2016、2015三年分别分红605、301、182亿元,现金分红占当年归母净利润比例分别为118%、65%、56%、50%。 勘探开发业务同比大幅减亏 报告期内公司勘探开发业务实现收入879亿元,同比增长18.6%,经营费用883亿元,同比降低4.4%。收入增加主要由于原油价格上升,费用的下降主要由于折旧摊销和油气资产减值的减少。报告期内原油产量143.63百万桶,同比下降1.6%;天然气产量4762亿立方英尺,同比增长5.3%。根据公司公布的销量和实现价格,计算得到报告期内公司原油、管道天然气、气化LNG、液态LNG销售收入占勘探开发业务收入比重分别为56%、20%、7%、5%。原油和管道天然气仍占绝大部分比重。报告期内勘探开发业务亏损约4亿元,基本可以认为盈亏平衡,原油实现价格2866元/吨对应约60美元/桶,同期布油均价70.55美元/桶,可以近似认为是公司上游业务的盈亏平衡线。原油中枢提高的大背景下,下半年布油均价大概率高于上半年,此外,公司下半年计划生产原油146百万桶,天然气4978亿立方米,环比上半年分别小幅上升1.65%、4.54%,综合来看,公司全年勘探开发业务有望扭亏为盈。 成品油销售量价齐升,柴汽比进一步下降 报告期内公司炼油业务收入5933亿元,同比增长21.5%,费用5544亿元,同比上升20.8%。实现经营收益389亿元,同比增长32.5%。收入和费用的增长主要为原油价格上涨和加工量增加所致。报告期内公司加工原料油1.22亿吨,同比增长9.8%,增产汽油和航空煤油,柴汽比进一步由2017年同期的1.15降低至报告期的1.07。销量方面,各类炼油产品总销量1.19亿吨,同比增长9.4%;价格方面各类产品价格涨幅在10%左右。成本方面,加工原料油平均成本3274元/吨,同比上升17.3%,上升幅度小于同期油价涨幅。下半年公司计划加工原油1.21亿吨,随着原油价格中枢的环比提高及低成本库存的消耗,下半年炼油板块业绩环比上半年有可能出现小幅下滑。 化工板块量价齐升,业绩同比大幅增长 报告期内公司化工事业部实现收入2563亿元,同比增长23%;经营费用2405亿元,同比增长22.5%;实现经营收益158亿元,同比增长29.7%。收入增长主要为化工品量价齐升所致,报告期内公司生产乙烯578.6万吨,同比增长3.2%,化工产品经营总量4256万吨,同比增长14.1%。价格方面除合成橡胶外,其余化工品价格同比均出现上涨,涨幅平均近10%。成本方面的上升主要源于油价上涨引起的原材料价格上涨。2018下半年公司计划生产乙烯573.4万吨,同比小幅下降0.90%。 营销分销板块稳步增长,加油站数量国内最多 公司在国内拥有超过30000座加油站,为国内最多(中石油2.14万座)。报告期内公司营销分销事业部实现收入6683亿元,同比增长10.3%;经营费用6511亿元,同比增长10.5%;实现经营收益172亿元,同比增长3.7%。收入和费用的增长主要源于成品油价格的上涨。上半年公司成品油总经销量9648万吨,同比下降2.1%,其中境内8845万吨,同比增长1.4%。下半年公司计划境内成品油经销9050万吨,环比小幅上涨2.3%。预计2018下半年公司营销分销事业部业绩环比将小幅上涨。 下半年布油大概率维持70-80美元,油价中枢提高增厚公司利润 2017年开始,国际油价重回上行通道,2017年初至今,布伦特油价累计涨幅已俞32%。2018年6月份OPEC+会议结束,OPEC同意每天名义增产100万桶/天:其中6月份沙特增产50万桶/日至1050万桶/日,利比亚解除东部港口的不可抗力,利比亚原油出口增加20万桶/日;进入7月份以来,虽然部分产油国产量下降,如沙特原油产量重新下降至1029万桶/日,利比亚、伊朗原油产量分别下降5.7、5.6万桶/日,但科威特,尼日利亚和阿拉伯联合酋长国的产量增加抵消了其他地区的下降,OPEC原油产量环比增加4.1万桶。但由于委内瑞拉国内政治经济局势的恶化,原油产量持续下跌;美国对伊朗的制裁导致其原油产量持续下降,两方面的缩减预期对油市形成一定支撑,助力油市维持相对坚挺的行情。整体来说,2018年下半年原油供给仍然较为紧张,布油仍然大概率维持在70-80美元区间震荡。总体来看公司业绩与油价呈明显正相关关系,下半年原油价格中枢的进一步提高将再次增厚公司业绩。 预计公司2018、2019年归母净利分别为866、937亿元,对应EPS 0.72、0.77元,PE 9.5、8.8X,维持增持评级。
陈博 5
中国石化 石油化工业 2018-08-30 6.69 -- -- 6.97 4.19% -- 6.97 4.19% -- 详细
事件: 公司发布上半年度业绩公告:上半年公司实现营业收入1.3万亿元,同比增长11.5%;实现归母净利润416亿元,同比增长53.6%;实现扣非后净利润397.91亿元,同比增长52.5%;每股收益0.34元,同比增长53.6%;公司拟派发2018年中期股利,每股派息0.16元,同比增长60%。从单季度看,2018Q2营业收入6790.01亿元,同比增长16.3%,环比增长9.3%;归母净利润228.30亿元,同比增长118.3%,环比增长21.6%。 投资要点: 国际原油价格走高,上游勘探及开发大幅减亏,下半年有望扭亏为盈。公司在勘探方面,继续保持勘探力度,在四川盆地、塔里木盆地、银额盆地取得油气勘探新发现。上半年,中国石化实现油气当量产量224.59百万桶,其中境内原油产量123.68百万桶,海外原油产量19.95百万桶,天然气产量4762亿立方英尺,同比增长5.3%。2018年上半年WTI原油期货均价为65.44美元/桶,同比增长30.9%,ICE布油期货均价为70.99美元/桶,同比增长34.4%。主要受益于油价回升带来的利好,上半年勘探与开发事业部实现营收879亿元,同比增长18.6%,经营亏损4亿元,同比大幅减亏178亿元,其中一季度亏损3.18亿元,由此可见二季度已基本实现盈亏平衡,下半年有望扭亏为盈。 炼油方面公司以市场为向导,持续优化产品结构,增产航煤和汽油,柴汽比进一步下降。上半年,原油加工量1.21亿吨,成品油产量7637万吨,其中汽油产量同比增长5.7%,煤油产量同比增长9.4%。受益于油价中枢上移,炼化景气周期持续,炼油产品价格同比增加。公司保持较高的加工负荷,销量增加,炼油方面实现营收5933亿元,同比增长21.5%;实现经营收益389亿元,同比增长32.5%。 公司营销及分销总量微降,收益微涨。上半年成品油总经销量9648万吨,同比下降2.1%。其中境内成品油总经销量8845万吨,同比增长1.4%。受益于成品油价格的上涨以及公司积极扩市拓销,汽油销量同比增加。部门实现营收6683亿元,同比增长10.3%;实现经营收益172亿元,同比增长3.7%。 化工板块除合成橡胶外,产品量价齐升,业绩大增。上半年乙烯产量678.6万吨,同比增长3.2%;生产合成树脂806.8万吨,同比增长3.4%。公司抓住化工市场景气时机,扩市拓销,优化结构,化工产品销量和价格同比增长。上半年化工品部门实现营收2563亿元,同比增长23.0%;实现经营收益158亿元,同增长29.7%。 公司资产质量优良,是全球低估值炼化龙头,且具有很高的分红。公司2018年中报资产负债率46.99%、年化净资产收益率11.49%,资产结构优良、收益良好。公司炼油、乙烯能力排名全球前列,中国石化品牌终端加油站30645座、便利店26424座,体量规模庞大。按最新收盘价动态市盈率PE(TTM),中国石化(12.6)、埃克森美孚(16.2)、英国石油(22.0)、道达尔(16.9);按最新收盘价市净率PB,中国石化(1.15)、埃克森美孚(1.82)、英国石油(1.56)、道达尔(1.45),中国石化对标国外同级别龙头公司市盈率和市净率具有相对优势。另外,公司2001年上市以来实施现金分红33次,累计现金分红3282亿元,分红率达到40.58%。 盈利预测和投资评级:基于国际原油价格中高位以及公司上下游一体化的全球龙头地位、各业务板块业绩向好,我们预计公司2018~2020年归母净利润分别为872.14/931.44/1000.03亿元,每股收益0.72/0.77/0.83元,对应最新收盘价PE分别为9.51/8.90/8.29倍,维持“买入”评级。 风险提示:宏观经济不及预期;油价大幅波动;国内炼油行业竞争激烈。
中国石化 石油化工业 2018-08-03 6.48 7.47 7.48% 6.98 5.12%
6.97 7.56% -- 详细
7月18日,中国石化资本作为布局新兴产业的投资平台,落户雄安新区,注册资本100亿元。 7月25日,公司发布2018年上半年生产数据与业绩预增公告,净利同比增长50%左右。 7月26日公司石化可交换债券的发行获得中国证券监督管理委员会核准。 投资要点: 油价攀升助力勘探开采板块,公司上半年盈利同比增长50%2018年上半年国际油价稳步上扬,在需求增长、OPEC 减产落实和地缘政治多重影响下,OPEC月度一揽子油价从1月份的66.85美元/桶,7月份升至73.27美元/桶,涨幅约为9.6%,公司上游勘探开采板块业绩大幅改善,且公司上下游一体化优势继续巩固,2018H1实现净利约406亿,同比增长50%左右,符合业绩预测。 一体化优势继续,勘探开采扭亏为盈从2018H1主要产品生产及销售数据来看,上半年实际开采原油1956万吨,同比下降 1.52%,天然气产量135亿立方米,同比增加5.33%。原油加工量1.21亿吨,同比增加2.49%,汽油产量3004万吨,同比上升 5.74%,柴油产量为 3209万吨,同比减少 1.78%。境内成品油总经销量为 8845万吨,同比上升 1.41%。 化工板块中乙烯产量579万吨,同比增长3.16%。比较一季度开采、炼油、销售、化工分别实现EBIT -3.2亿、190.1亿、89.3亿、84.5亿,预计二季度勘探开采扭亏为盈25亿,受益于原油库存炼油板块增加至220亿,销售和化工板块则相对持平。公司继续发挥一体化优势,原油价格低位,则勘探开采亏损,但更大体量的炼油规模和化工品成本下降,原油和成品油售价差扩大,低油价刺激销量提升,预计油价处于55~65美元/桶,公司业绩相对更优。
中国石化 石油化工业 2018-07-31 6.43 8.01 15.25% 6.84 3.79%
6.97 8.40% -- 详细
事件:公司发布2018 上半年业绩预增公告,报告期内实现归母公司净利润与上年同期相比,增长约50%左右。 点评:根据公告测算,公司报告期内实现归母净利润约405亿元,折EPS0.334元,同比增长约50%。其中Q2单季度预计实现归母净利润约217亿元,折EPS0.179元。 油价上涨提升上游业绩和增厚库存收益:公司2018 年上半年原油产量有所下滑,天然气产量持续增加:原油产量1.43 亿桶,同比减少1.52%;天然气产量4762 亿立方英尺,同比增加5.33%。我们认为公司业绩大幅提升主要受益于国际原油价格持续攀升。公司2018Q1 原油平均实现价格为59.8 美元/桶,较去年同期的49.1 美元/桶增加21.82%;2018Q2 原油平均实现价格约为64.5 美元/桶,较去年同期的46.36 美元/桶增加39.03%。同时二季度原油价格环比上升也增厚了炼油板块的库存收益。 成品油促销影响二季度销售板块业绩:2018Q1 公司成品油总经销量47.21 百万吨,同比减少0.5%。自2 季度开始,为扭转销量下滑的被动局面,公司采取“面上稳,点上狠”的经营策略,并在6 月下发《关于全力扩销增量坚决打好市场攻坚战的通知》,在多处成品油终端站点展开大力促销活动,成功提升2 季度成品油销量,保证了公司市场份额:公司Q2 成品油经销量41.24 百万吨,同比增加3.67%;H1 总经销量88.45 百万吨,同比增长1.41%。但由于公司成品油降价较为明显,特别是针对柴油用户,在一定程度上影响了销售板块业绩。 盈利预测、估值与评级:由于美国退出伊核协议以及委内瑞拉局势紧张可能加剧全球原油供应紧张,原油价格有望迈向中高油价时代。公司上游板块和中游炼化均受益于油价上涨,未来业绩将维持在较高水平,且还有进一步上行潜力。我们维持对公司2018-2020年的盈利预测,营业收入分别为3.30、3.80和4.19万亿元,归母净利润分别为823、910、988亿元,对应EPS分别为0.68、0.75、0.82元。给予公司2018年1.3倍PB,对应目标价8.2元,维持“买入”评级。 风险提示:油价上涨不及预期;炼油和化工景气度下行。
中国石化 石油化工业 2018-07-27 6.41 -- -- 6.84 4.11%
6.97 8.74% -- 详细
公司公告18H1业绩预增约50%,符合我们的预期。根据公司公告,按照中国企业会计准则,预计2018年上半年实现归属于母公司股东的净利润与上年同期相比将增长50%左右。公司2017H1实现归属于母公司股东的净利润270.92亿元,以50%的增长预测,公司2018H1将实现归母净利润约406亿,其中2018Q2约为218.6亿(YoY+104.6%;QoQ+16.5%)。符合我们此前的预期。 原油价格上涨,上游勘探开发板块有望扭亏为盈。2018H1公司油气产量保持稳定,生产油气当量223.17百万桶(YoY+0.81%)。2018Q1公司勘探及开发板块经营亏损3.18亿,已经同比大幅减亏54.46亿,2018Q2Brent原油期货结算均价为75美元/桶,进一步环比上涨11%,预计18Q2上游勘探及开发板块将实现2015年来首次扭亏为盈。对比去年同期,公司17H1勘探开发板块经营亏损为183亿元,2018H1Brent原油期货结算均价为71美元/桶(YoY+35%),预计18H1上游有望扭亏。 预计炼化板块盈利稳定,营销板块环比改善。2018H1公司原油加工量120.72百万吨(YoY+2.49%),其中汽油产量30.04百万吨(YoY+5.74%),柴油产量32.09百万吨(YoY-1.78%)。公司2018H1乙烯产量5,786,同比增长3.16%。2018H1汽油、柴油价格18H1累计上调7次、下调5次,分别累计上调535元/吨、520元/吨。18Q1炼油板块经营收益为190.07亿,同比增长22.53亿,预计18H1整体炼油板块经营稳定增长。虽然18Q2开始乙烯为代表的化工品价差回落,乙烯与石脑油平均价差为689美金/吨,环比收窄64美金/吨,而18H1乙烯与石脑油价差平均为721美金,扩大38美金,18Q1化工板块经营收益为84.52亿,与去年同期基本持平。考虑2018H1Brent油价从66.87美元/桶涨至79美元/桶,原材料价格上涨还将带来库存收益,预计18H1整体炼化板块经营有望实现增长。 公司营销及分销板块18Q1成品油总经销量同比下滑0.5%,而18H1成品油总经销量88.45百万吨,同比增长1.41%,预计2018Q2将得到环比改善。 上调盈利预测,维持“买入”评级。公司上半年业绩大幅增长,下半年原油市场供需有望维持紧平衡,支撑油价中枢上行,油价上涨带来上游业绩弹性。我们上调18~20年EPS预测分别为0.65元、0.71元和0.80元(调整前分别为0.59元、0.68元和0.79元),对应2018~2020年PE分别为10倍、9倍和8倍,公司目前PB为1.1倍,低于历史均值1.5倍。同时资产重估价值高,账上现金充足,有望保持高分红,并且未来还存在未来油气改革与销售公司的上市等催化剂,带来内生增长。看好公司未来发展,维持“买入”评级。
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*说明:

1、“起评日”指研报发布后的第一个交易日;“起评价”指研报发布当日的开盘价;“最高价”指从起评日开始,评测期内的最高价。
2、以“起评价”为基准,20日内最高价涨幅超过10%,为短线评测成功;60日内最高价涨幅超过20%,为中线评测成功。详细规则>>
3、 1短线成功数排名 1中线成功数排名 1短线成功率排名 1中线成功率排名