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中国石化 石油化工业 2019-09-05 4.91 -- -- 5.29 7.74%
5.29 7.74% -- 详细
维持“审慎增持”的投资评级。成品油、乙烯等化工品景气有所回落,炼油、化工事业部业绩下滑,公司2019年上半年业绩同比下降。 中国石化为国内最大的炼化企业,原油加工量位居国内首位。勘探及开发板块方面,近年公司原油产量有所下降,但天然产量保持增长,同时原油、天然气平均实现价格增长助力公司勘探及开发板块顺利扭亏。受到成品油、乙烯等化工品景气回落的影响,公司炼油、化工事业部业绩有所下降。公司现金流良好,2018年全年每股分红0.42元(含税),2019年上半年公司拟每股分红0.12元(含税),公司股息率较高,且目前公司账面现金较为充足。我们维持对公司2019~2021年EPS分别为0.51、0.54和0.56元的预测,维持“审慎增持”的投资评级。 风险提示:国际原油价格大幅回落的风险;炼油行业竞争加剧的风险;化工品景气继续回落的风险。
中国石化 石油化工业 2019-09-03 4.88 -- -- 5.29 8.40%
5.29 8.40% -- 详细
业绩同比下滑,勘探开发板块发力 2019年H1公司实现归母净利313.38亿元,同比减少24.7%;其中Q2单季度实现归母净利润165.75亿元,同比下降27.4%,环比增加12.3%。 勘探开发业务:油气产量同比增加。 2019H1公司勘探及开发事业部实现经营收益62.43亿元,实现扭亏,同比增加66.55亿元。报告期内,公司实现油气当量产量2.27亿桶,同比增加0.91%,分别实现原油、天然气产量1.41亿桶、5095亿立方英尺,分别同比-1.36%、+6.99%。报告期内,公司加大油气勘探开发力度,在济阳坳陷、四川盆地、鄂尔多斯盆地等领域取得油气勘探新发现;加大原油效益建产规模;加快推进涪陵、威荣、川西和东胜等气田产能建设。 炼油业务:盈利下滑,产品结构优化。 公司报告期内炼油业务实现经营收益190.90亿元,同比下降51.0%,板块利润下降主要归因于:1)海外运保费上涨;2)人民币贬值造成原油采购成本上升;3)进口原油贴水上升;4)炼化产品价差缩窄等。2019H1公司汽油、柴油、煤油销售量分别达到3037万、3075万、1171万吨,分别同比+4/0%、+0.1%、+9.4%,柴汽比进一步下降,产品结构优化。 销售板块:成品油市场竞争激烈,零售价差缩窄。 报告期内公司销售板块实现经营收益147.09亿元,同比下降14.4%,主要归因于成品油市场竞争激烈,零售端价差收窄。报告期内,销售板块产品销量同比提升,汽油、柴油、煤油的销售量分别达到4511万、4159万、1301万吨,同比+3.4%、+4.4%、+7.8%。 化工板块:产品价格下跌致盈利下滑。 2019H1公司化工板块实现经营收益119亿元,同比下降24.5%,主要是市场竞争激烈,产品价差缩窄所致。报告期内主要产品销量仍处于增长态势,基础有机化工品、合纤单体及聚合物、合成树脂、合成纤维、合成橡胶、化肥销量分别同比+5.8%、+50.3%、+6.8%、+3.4%、+16.9%、+15.6%,大部分产品价格出现下滑,价差缩窄。 资本开支同比大幅增加。 上半年公司资本支出为428.78亿元,同比大幅增加81%,其中勘探开发板块、炼油板块、销售板块、化工板块资本开支分别为200.64、87.79、80.71、56.74亿元,分别同比增加86%、90%、50%、115%。 维持高分红比例。 分红方面,公司计划2019年半年度每股派息人民币0.12元(含税),进行现金股利分派。公司历史上现金分红比例一直维持较高水平,2018、2017、2016、2015年分别分红508、605、301、182亿元,占当年归母净利润比例分别为81%、118%、65%、56%。目前公司大规模资本开支时期已过,现金流稳定,预计未来高比例分红可持续。 我们预计公司2019年、2020年实现归母净利润644、686亿元,EPS0.53、0.57元,对应PE9.3、8.8X,PB仅0.8倍,维持“买入”评级。
刘军 8
中国石化 石油化工业 2019-09-02 4.88 5.87 17.64% 5.29 8.40%
5.29 8.40% -- 详细
事件:公司发布半年报,2019H1公司实现营收14989.96亿元,同比增长15.3%;实现归母净利润313.38亿元,同比下降24.7%;实现基本每股收益0.259亿元,同比下降24.7%。业绩符合预期。 资本开支同比翻番,促勘探开发板块盈利大增66亿元:2019H1勘探开发事业部经营收入为1038亿元,同比增长18.1%,经营利润为62.43亿元,大幅扭亏(18H1为亏损4.12亿元),主要系资本开支增加后,天然气产销大幅提升后带来的业绩弹性。从资本开支上看,19H1中石化资本开支合计428.78亿元,同比增长81.02%,其中勘探支出板块资本支出达到200.64亿元,同比增长86.43%。快速增长的资本开支直接带来了天然气产销的大幅增长--具体而言,19H1天然气产量达到5095亿立方英尺,同比增长7%;销售天然气140亿立方米,同比增长9.3%,平均实现销售价格为1.43元/立,同比增长4.1%;销售气化LNG72.5亿立方米,同比增加104.5%;气化LNG平均实现销售价格为2.354元/立,同比增长29.2%。 受原油贴水增加、汇兑等因素影响,炼油事业部经营利润下滑50%:炼油事业部的业务包括成品油与精炼石油化工产品,2019H1该事业部的经营利润大减51%,单吨炼油毛利为人民币383元/吨,同比减少人民币161元/吨,同比下降29.6%。主要系:1)成本端影响:受轻重油价差缩窄,重质油贴水较多,而中石化炼厂偏向于吃高硫重质原油,因此在成本上受到重质原油价格上涨的压力;2)收入端影响:石脑油、液化气等其他石油精炼产品价差同比大幅收窄使得营收大幅减少;3)其他因素:海外运保费上涨、人民币汇率贬值等影响;盈利预测:考虑到宏观经济下行带来的石油消费下滑,下调公司19-21年归母净利润为592.01/610.59/612.48亿元(原为608.84/605.81/643.90亿元),对应PE为10/10/10倍,维持“买入”评级。 风险提示:宏观经济下行、油价大幅下行、炼油行业景气下行。
中国石化 石油化工业 2019-09-02 4.88 -- -- 5.29 8.40%
5.29 8.40% -- 详细
公司营收增长但利润下滑:分版块来看,受益于公司天然气、成品油和化工产品的产销量增长,营收普遍增长。但各版块的毛利同比出现分化,其中勘探开采和其他主营业务毛利同比分别上涨25.7%和28.5%,但营销及分销业务毛利同比下滑5.1%;炼油毛利同比下滑11.2%;化工板块毛利同比下滑13.4%。 天然气成为勘探生产板块最大亮点:2019年上半年该板块营收为人民币1038亿元,同比增长18.1%,主要归因于天然气、LNG销售价格及销量同比增长,原油业务表现乏善可陈。上半年该板块实现油气生产226.6百万桶油气当量;其中原油产量略有下降,天然气产量同比大增7%。价格方面,公司实现原油平均销售价格人民币2895元/吨,同比增长1.0%;天然气平均实现销售价格为人民币1431元/千立方米,同比增长4.1%;油气销售业务量价齐升,使得上半年该事业部经营收益为人民币62亿元,实现扭亏为盈,同比增加人民币67亿元。 炼油板块以量补价难抵毛利下滑:2019年上半年炼油事业部以量补价,公司加工原油1.24亿吨,同比增长2.7%,生产成品油7894万吨,同比增长3.4%,其中汽油产量增长4.3%,煤油产量增长7.9%,柴油产量增加0.5%,化工轻油增长3.6%,板块营收同比略增0.8%。但公司在国际原油下跌的背景下,原油的平均采购成本为人民币3389元/吨,反而同比上升3.5%,导致炼油毛利减少161元/吨至383元/吨,板块毛利为1418亿元,同比减少11.2%。 化工板块短期业绩下滑无碍长期盈利潜力:2019年上半年该事业部经营收入为人民币2605亿元,同比增长1.6%。主要归因于化工产品经营规模扩大,其中六大类产品(基本有机化工品、合成树脂、合纤单体及聚合物、合成纤维、合成橡胶和化肥)的销售额为人民币2463亿元,同比增长1.6%,占该事业部经营收入94.6%。但销量增长难抵价格下滑的负面影响,2019年上半年该事业部实现毛利236亿,同比下滑13.4%;实现经营收益为人民币119亿元,同比下滑24.5%。但同时我们认为,公司销售量的快速增长也充分说明了国内化工品市场巨大的潜力和公司强大的运营能力,在周期性回暖时,公司该板块的业绩将十分可观。 IMO新政大幅提升营销板块燃料油销售价格:2019上半年该事业部成品油总经销量1.27亿吨,其中境内总净销量9177万吨,同比增长3.8%。境内成品油总经销中,约三分之二是零售,三分之一是直销和分销。2019年上半年公司加油站总数30674座,同比增加13座,便利店总数27362座,同比增加103座,单站加油量3916吨,同比上涨1.2%,业务运行稳健。价格方面,燃料油价格受IMO新政影响大幅上涨10%,其余产品的销售价格变动较小。上半年该事业部经营收入为人民币6918亿元,同比增长3.5%。然而成品油市场竞争加剧,板块利润被压缩,上半年该板块毛利461亿元,同比下滑5%。 盈利预测和投资建议:公司上半年整体呈现营收增长但利润下滑的现象,营收的增长表明公司的生产和销售业务稳健运行,尤其是天然气的生产销售和化工板块的生产和销售。盈利的下滑一方面因为成品油等石油化工产品的竞争加剧,但更主要的是因为国际油价下跌带来的产品价格的下跌,周期股的特性在此显露无疑。综合考虑下半年国际油价走势、天然气、成品油和化工产品市场的供需格局,我们调整2019-2021年的归母净利分别为608亿元(原值643亿元)、681亿元(原值755亿元)和746亿元(原值779亿元),对应的EPS分别为0.50、0.56、0.62元,对应的PE分别为9.9、8.9、8.1倍,维持“推荐”评级。 风险提示:1)油价过高或者过低都会对盈利产生不利影响;2)未来国内成品油市场竞争将日趋激烈;3)需要应对国外的低成本地区的竞争和国内竞争对手的竞争;4)宏观经济不景气造成产品需求增速下滑;5)国家管网公司成立和销售板块混合所有制改革有风险存在;6)在建项目进度不及预期,将影响公司盈利。
中国石化 石油化工业 2019-09-02 4.88 -- -- 5.29 8.40%
5.29 8.40% -- 详细
炼油事业部:大幅下滑、但是好于预期炼油产品实现经营收益为人民币 191亿元,同比下降 51.0%;我们估计的理论炼油吨毛利为 265元/吨,去年同期为 515元/吨,下降幅度为 243元/吨,公司实际运作好于我们预期,好于我们估计的原因是公司实现的汽油价格高于我们估计,反应了公司由于下游终端的优势,在汽油实现价格上好于市场平均。 8月份以来,炼油毛利有好转的迹象,但是 7-8月份整体看,炼油的吨毛利与2019年 H1基本相当。 营销及分销事业部2019年上半年该事业部经营收益为人民币 147亿元,同比下降 14.4%。主要归因于境内成品油市场竞争激烈,零售端价差收窄的影响。公司实现的吨成品油油利润 116元,低于我们预估的 160元; 上游勘探及开发事业部:开源节流扭亏上游实现扭亏为盈,主要归因于:1)成本控制:折旧等减少 29亿元;土地租金和社区服务费用减少 29亿元;2)天然气销售价格略有上涨,带来约 8亿元的收入增长;气化 LNG 业务实现量价齐升,其中价格带来的收入增长约 38亿元,是业绩贡献的主力; 风险提示——原油价格大幅下跌的风险;炼油业务受到冲击的风险; ——安全事故,以及贸易战影响原油供应的风险;。 盈利预测及估值尽管公司在成本控制上做了相当努力,但是,我们注意到民营大炼化对炼油板块的冲击暂未结束以及营销板块受到外资和民营加油站放开的影响,因此,综合看,我们维持公司的盈利预测。预计 2019-2021年三年的净利润分别 525亿、555亿和 632亿元;对应的 PB 0.78、0.73、0.68倍;PE 为 11.50倍、10.87倍和9.55倍;维持公司的增持评级。未来潜在超预期的可能的是:原油价格向上的波动弹性;以及公司镇海炼化、中科炼化等有竞争力的装置投产;
中国石化 石油化工业 2019-08-29 4.88 -- -- 5.29 8.40%
5.29 8.40% -- 详细
上半年归母净利润同比下滑24.7%。2019H1公司实现营业收入14989.96亿元,同比增长15.3%;归母净利润为313.38亿元,同比减少24.7%,符合我们的预期。盈利同比下滑主要因为受炼油、化工等主要产品盈利下降的影响,财务费用同比提升49亿,主要由于租赁负债同比上升1823亿。19Q2归母净利润165.75亿(YoY-27.4%,QoQ+12.27%),盈利环比提升主要来自上游勘探开发盈利环比增长,而下游炼化和营销盈利环比下滑。 LNG增产和降本增效,上游实现扭亏为盈。2019H1勘探开发事业部经营收入为1,038亿,同比增长18.1%,实现经营收益为62亿,同比增加67亿,主要由于精细化油田开发,增产天然气和强化成本费用控制。19H1公司天然气、气化LNG和液态LNG销量分别同比+9.3%、+104.5%和+75.6%;平均实现销售价格分别同比+4.1%、+29.2%和-0.1%。 原油加工成本上升导致炼油盈利明显下滑。2019H1炼油事业部经营收入为5,978亿,同比增长0.8%,实现经营收益为191亿,同比下降51.0%。2019H1公司炼油毛利为383元/吨,同比减少161元/吨,同比下降29.6%,主要归因于受进口原油贴水上升、海外运保费上涨、汇率贬值等影响,原油采购成本同比上升,同时石脑油、液化气等其他石油精炼产品价差同比大幅收窄。2019H1公司加工原料油的平均成本为3,389元/吨,同比上升3.5%,而公司炼油单位现金操作成本为165元/吨,同比下降1.5%。 化工品景气下滑致使盈利收缩。2019H1化工事业部经营收入为2,605亿,同比增长1.6%,实现经营收益为119亿,同比降低24.5%,主要归因于化工产品市场竞争激烈,供应充裕,产品毛利降低。六大产品除了化肥价格同比+9.3%,其余基本有机化工品(-11.1%)、合成树脂(-6.7%)、合纤单体及聚合物(-13.4%)、合成纤维(-3.6%)、合成橡胶(-9.3%)。 成品油销售市场竞争激烈使得公司盈利下滑。2019H1公司营销及分销事业部经营收入为6,918亿,同比增长3.5%,主要归因于成品油销量同比增加,经营收益为147亿,同比下降14.4%。主要归因于境内成品油市场竞争激烈,零售端价差收窄的影响。19H1非油业务收入为167亿,同比增长4亿,利润为19亿,同比增长11.8%。 投资建议:考虑到炼化和营销业务的盈利下滑,以及未来炼化产能扩张可能加剧市场竞争,我们调整公司2019~2021年EPS预测分别为0.48元,0.53元和0.56元(调整前分别为0.55元和0.59元和0.63元),对应PE分别为10倍,9倍和9倍,公司当前PB仅为0.8倍,账上现金充足,有望维持较高分红,维持“买入”评级。 风险提示:油价大幅下跌,化工品景气度大幅下滑,成品油市场竞争更激烈。
中国石化 石油化工业 2019-08-29 4.88 -- -- 5.29 8.40%
5.29 8.40% -- 详细
事件 公司发布2019年中期报告,实现营业收入14989.96亿元,同比增长15.3%;归属于母公司股东净利润为313.38亿元,同比减少24.7%;归属于母公司股东的扣除非经常性损益后的净利润为304.51亿元,同比减少23.5%。 点评 勘探开发业务持续好转,境内油气产量保持增长。今年上半年勘探及开发板块经营收益为62.4亿元,去年同期为亏损4.1亿元,毛利率持续增长达到15.4%,主要是天然气、LNG销售价格及销量同比增长所致。上半年境内原油产量同比微增0.3%,预计下半年继续小幅增长,上半年天然气产量同比增长7.0%。上半年板块资本支出200亿元,主要用于胜利、西北等油田建设,涪陵、威荣等页岩气田建设等。 受油价及汇率影响,炼油板块毛利下降。受进口原油贴水上升、海外运保费上涨、人民币汇率贬值等影响,上半年炼油毛利为383元/吨,同比下降29.6%。资本支出延续增长。上半年公司资本支出428.78亿元,同比增长81%,勘探开发、炼油、营销分销及化工板块资本支出分别为200.64亿元、87.79亿元、80.71亿元和56.74亿元,分别同比增长86%、90%、50%和115%。 盈利预测 受天然气量价齐升影响,勘探开发业务实现盈利,但受到岸油价及汇率影响,炼油板块利润出现下降,考虑公司具备油气生产及加工一体化优势,预计公司2019-2021年分别实现归属母公司股东净利润536、575、622亿元,折合EPS0.44、0.48、0.51元/股,对应PE分别为11、11、10倍,继续给予“增持”评级。 风险提示:油价大跌导致上游亏损、天然气需求不足和气价下降、国内成品油需求大幅下滑和汇率风险。
中国石化 石油化工业 2019-08-28 4.87 5.97 19.64% 5.29 8.62%
5.29 8.62% -- 详细
中报盈利符合预期: 公司公布 19年中报,上半年实现营业收入 14990亿,同比增长 15.3%,实现归母净利润 313.4亿,同比下滑 24.7%,其中 Q2单季度实现收入 7814亿,归母净利润 165.8亿,同比下滑 27.4%,环比提升12.3%, 符合我们此前预期。 勘探扭亏为盈,炼油和化工下滑明显: 分板块来看,受益于天然气和 LNG 的量价齐升,公司勘探及开发板块 H1经营收益约 62亿,为近 5年来首次盈利。营销及分销板块收入和利润率基本稳定。炼油和化工板块销量均实现稳定增长,但受行业景气下行影响,毛利率同比分别下降-3.4%和-1.5%,是造成公司盈利下滑的主要原因。另外新租赁准则下,公司非流动负债增长 1823亿,租赁负债利息支出增加 48.7亿,导致公司 H1财务费用大幅增长至 51.6亿,也对盈利造成了一定影响。 化工景气或将下行, 但估值接近历史底部: 我们预计公司未来勘探盈利改善趋势有望延续, 销售板块盈利基本维持稳定, 但炼化尤其是化工景气仍有下滑风险。 但从估值上看,公司目前 0.85倍 PB 已属历史较低水平, 继续下行空间有限。 如假设未来化工业务跌至盈亏平衡,公司盈利中枢约 400亿,假设分红率 50%, 则目前市值股息回报率约 3%,仍有一定分红价值。 财务预测与投资建议基于对炼化行业景气的判断, 我们调整了公司 19-21年的利润率假设, 下调公司 19-20年 EPS 至 0.47/0.38元(原预测 0.79/0.87元),添加 21年 EPS为 0.33元,按照可比公司 19年 13倍估值, 调整目标价为 6.11元(原目标价 8.9元),维持买入评级。 风险提示油价大幅波动风险;需求下滑风险;大规模资本开支重启风险
中国石化 石油化工业 2019-08-28 4.87 -- -- 5.29 8.62%
5.29 8.62% -- 详细
中国石化公布2019年上半年财务报告。2019年上半年,中国石化实现营业收入14989.96亿元,同比增长15.3%;实现归属于母公司股东净利润313.38亿元,同比下降24.7%。期末总资产为18248.45亿元,较2018年底增14.6%;期末归属于母公司股东权益为7244.95亿元,较2018年底微增0.9%。 勘探与开采业务:实现扭亏盈利。上半年,公司勘探开采业务实现EBIT62.43亿元,扭转了2015年以来连续四年亏损的局面。上半年公司原油平均实现价格(2895元/吨),同比增长1.0%;天然气实现价格1.43元/立方米,同比增长4.1%。此外公司加大了天然气的开采力度和销售,实现了天然气产销量的继续增长(今年上半年天然气销量140亿立方米,同比增长9.3%;天然气在公司油气当量中的占比达到37.48%,较去年同期增长了1.44个百分点)。 炼油业务:盈利大幅回落。今年上半年公司炼油业务实现EBIT190.9亿元,同比下降51.0%。今年前两个季度,公司炼油业务EBIT分别为3.9美元/桶和2.2美元/桶,较去年同期6美元/桶以上的盈利能力有所回落,主要是由于原油采购成本上升;石脑油、液化气等石油精炼产品价差同比大幅收窄。 化工业务:价差回落、盈利下降。今年上半年,公司化工业务板块实现经营收益118.95亿元,同比下降24.5%。今年上半年公司各类化工品价格均有不同程度下降,同时乙烯-石脑油价差较去年同期下降35.80%。我们认为产品价格和价差回落,导致公司化工业务板块盈利出现下降。 营销与分销业务:盈利比较稳定。今年上半年,公司营销与分销业务实现经营收益147.09亿元,同比下降14%。在经历了2018年下半年盈利的大幅波动(2H18该业务板块盈利仅62.78亿元)后,逐步回到正常水平。 资本支出同比增长81.02%。上半年中石化完成资本性支出428.78亿元,同比增长81.02%。公司各个业务板块的资本投入在上半年均实现大幅增长。其中,油气勘探与开采业务资本支出200.64亿元,同比增长86.43%。随着油气勘探与开采业务盈利改善,以及能源安全重视程度提升,我们预计油气勘探与开采业务资本支出将继续增加。 分红比率为46%。今年上半年,公司拟每股分配现金股利0.12元,分红比率达到46%。根据公司章程规定,中期现金股利比例不得超过上半年净利润的50%,公司近几年中期的股利分配率基本稳定在45%以上。 盈利预测与投资评级。我们预计公司2019-2021年EPS分别为0.49、0.50、0.51元,2019年BPS为6.06元。结合国际石化公司的估值水平,按照2019年EPS及12-14倍的PE,给予合理价值区间5.88-6.86元(对应2019年PB1.0-1.1倍),维持“优于大市”投资评级。 风险提示。原油价格回落、石化产品价差下降等。
中国石化 石油化工业 2019-08-27 4.84 -- -- 5.29 9.30%
5.29 9.30% -- 详细
上半年净利润 313亿,符合预期 上半年公司营业收入 14990亿,同比+15.3%;归母净利润 313亿,同比-24.7%;扣非净利润 305亿,与我们之前预期(302亿)基本一致。分红0.12元/股(去年同期 0.16元/股)。 勘探开发:受益汇率因素及降本, 19H 扭亏为盈 19H1,公司原油产量同比-1.4%,国内原油产量+0.3%基本实现了稳产;天然气产量同比+7.0%。 上半年勘探开发板块实现经营利润 62亿,同比扭亏。原因: 1)国际油价Oman 均值同比下降约 2.3美金/桶,但是公司人民币计价的实现油价同比上升,是汇率因素所致。受益国内气价改革,天然气实现价格 1.416元/方,同比+4.0%。成本端,公司国内油服等成本为人民币计价不受汇率影响,且折旧摊销折耗成本同比下降 29亿。另外增产天然气,油气结构的变化也会带来综合平均成本下降。 炼化&销售: 炼油受外部因素影响,下半年有望恢复;化工和销售或维持低迷 上半年国内成品油市场低迷, 成品油消费量同比+1.0%,其中汽油增+5.3%,柴油-3.9%, 煤油+6.0%。公司汽油、柴油、煤油产量分别同比+4.3%、 0.5%、7.9%。公司适度增加成品油出口,保持较高的加工负荷。 上半年公司炼油毛利 383元/吨(同比-161元),主要原因是原油采购成本上升 115元/吨,来自: 1)进口原油贴水上升(19H1沙特中质油亚太官价贴水 0.6美金/桶,去年同期-0.2美金/桶); 2)进口运费上涨(根据 VLCC运价变化估算同比负面影响 0.4美金/桶); 3)人民币汇率贬值;以及国内需求低迷、产品价差缩窄。 化工盈利受行业下滑影响明显。以乙烯为例,乙烯-石脑油盈利同比下降约1300元/吨。考虑到未来行业产能投放较大,基础化工原料盈利或维持较低水平。公司“ 提升高端产品生产比例”效果待持续观察。 销售公司上半年实现净利润 118亿,同比-25亿。 现金流: Q1经营现金流为负是税收因素;资本开支同比大幅增长上半年公司经营现金流 329亿,同比-387亿, Q1/2分别-146亿/475亿。 上半年经营现金流同比大幅下降原因是应交税费下降,以及库存增加。 上半年公司资本开支 429亿,同比+81%。勘探开发、炼油、化工、销售分别 201、 88、 57、 81亿,分别同比+86%、 +90%、 +115%、 +50%。 盈利预测与估值: 维持 19/20/21年业绩预测 EPS0.52/0.49/0.50元,当前股价对应 PE10/10/10倍,预计分红收益率仍有望维持在 6%左右,维持“买入”评级。 风险提示: 油价大跌导致上游亏损以及炼油库存损失风险;炼油化工行业竞争加剧风险; 汇率、运费、贴水等因素继续影响原油进口成本的风险
中国石化 石油化工业 2019-08-27 4.84 -- -- 5.29 9.30%
5.29 9.30% -- 详细
事件: 公司发布 2019年半年度公告,报告期内实现营业收入 1.50万亿元,同比增加 15.29%,实现归母公司净利润 313.4亿元,折 EPS 0.26元/股,同比减少 24.7%。其中 Q2单季实现营收 7814亿元,同比增加 15.08%,环比增长 8.9%;归母净利润 165.75亿元,折 EPS 0.14元/股,同比减少 27.4%,环比增加 12.27%。 点评: 上游盈利持续好转公司自 2019年上游板块扭亏为盈后,整体经营情况持续好转, 2019Q2上游板块经营利润 41亿元,同比大幅增加 42亿元,环比增长 91.3%。公司2019Q2原油平均实现价格 67.21美元/桶,与去年同期相当;桶油 EBIT8.47美元/桶,环比大幅提升 89%。公司大力提升油气勘探开发力度, 持续推进天然气产供储销体系建设,稳油增气降本取得较好成效: 公司 2019Q2实现原油产量 7087万桶,环比增加 0.08%;天然气产量 2537亿立方英尺,环比减少 0.81%。 此外,公司在济阳凹陷、四川盆地等地区取得油气勘探新发现,持续推进杭锦旗、川西以及威荣气田产能建设;胜利油田持续增加可采储量、提高采收率,不断夯实降本稳产, 2019H1盈亏平衡点同比降低 12美元/桶。 产品结构持续优化,原油采购成本提升影响炼油板块业绩公司炼油板块 2019H1经营利润 191亿元,同比减少 50.97%, 其中 Q2单季 EBIT 71.27亿元, 同比减少 64.23%, 环比减少 40.42%。 主要还是由于受进口原油贴水上升、海外运保费上涨、人民币汇率贬值等影响,原油采购成本同比上升, 以及石脑油、液化气等其他石油精炼产品价差同比大幅收窄等因素导致。 公司 2019H1外购原油加工成本 3364元/吨,同比增长 5.1%;采购原油费用 3376亿元,同比增长 7.3%。 公司 2019Q2单季原油加工量 6214万吨,环比增长 0.58%;分别生产汽、 柴、 煤油 1546、 1621和 783万吨,环比分别增加-2.58%、 1.12%和 3.85%。公司持续优化产品结构,统筹优化资源配置, Q2生产柴汽比从去年同期的 1.07进一步下降 1.05。 化工板块产量稳健公司化工板块 2019H1实现经营利润 119亿元,同比下降 24.54%, 其中Q2单季 EBIT 49.42亿元, 同比减少 32.41%, 环比减少 28.92%,主要还是由于市场竞争激烈、供给充裕降低产品毛利。 但公司仍坚持“基础+高端”的发展思路,提高有效供给,优化装置运行, 根据市场需求合理安排装置负荷和排产, 加快先进产能建设,实现产品经营总量的稳步提升。 公司 2019Q2生产乙烯 311.1万吨,同比增长 11.5%,分别生产合成树脂、合成橡胶、合成单体和聚合物、合成纤维 425.1、 25.8、 245.5和 31.1万吨, 同比分别增加 7.59%、25.24%、 4.25%和 1.30%。 此外,公司提高高端产品比例,合成树脂新产品和专用料比例达到 64.6%,合成橡胶高附加值产品比例达 28.2%,合成纤维华文楷体差别化率达到 90.2%。 销售业务维持国内龙头地位公司 2019H1销售板块实现经营利润 147亿元,同比降低 14.41%,其中 Q2单季 EBIT 68.43亿元,同比降低 17.16%,主要还是由于国内成品油市场竞争激烈, 零售端价差收窄,以及公司成品油贸易量增加等因素导致。 但公司充分发挥国内成品油销售龙头企业的产销协同和营销网络优势,加大市场攻坚力度,灵活调整营销策略, 进一步优化终端网络布局,实现了境内成品油总经销量的持续增长以及单站加油量的提升:公司 2019Q2境内成品油总经销量同比上升 2.35%至 4616万吨,零售量同比增加 0.13%至 2986万吨,直销分销量同比增加 6.81%至 1631万吨,单站加油量同比提升 1.2%至 3916吨/站。 此外,公司加大重点商品销售力度和自主品牌培育力度,推动非油业务持续快速发展, 2019H1公司非油业务利润同比提升 11.8%至 19亿元, 便利店数量同比提升 3.55%至 27362家。 盈利预测、 估值与评级我们维持对公司的盈利预测,预计公司 2019-2021年净利润为 661亿、741亿、 770亿元,对应 EPS 分别为 0.55、 0.61、 0.64元,看好公司长期发展前景,维持公司 A 股和 H 股“买入”评级。 风险提示: 油价大幅上升风险;炼油和化工景气度下行风险。
中国石化 石油化工业 2019-08-27 4.84 -- -- 5.29 9.30%
5.29 9.30% -- 详细
公司发布 2019年半年度报告, 上半年公司实现营业收入 14989.96亿元,同比增长 15.29%,实现归属于母公司股东的净利润 313.38亿元,同比减少 24.67%, 扣非后归母净利润 304.51亿元, 同比减少 23.50%。 主要归因于公司炼油、化工等主要产品毛利收窄的影响。 其中 Q2单季度实现营业收入 7814.17亿元,同比增长 15.08%, 环比增长 8.9%, 归母净利润为 165.75亿元, 同比减少 27.4%,环比增加 12.27%。 事件点评 上游板块扭亏为盈, 原油采购成本增加及市场竞争激烈拖累炼油、 营销及分销、化工板块业绩表现。 分子板块来看, 2019H1公司勘探开发板块经营利润为 62亿元,实现扭亏为盈。主要归因于精细油田开发,努力增产天然气,强化成本费用控制,有效提升了盈利能力。 炼油板块实现经营利润为 191亿元,同比下降 51.0%。 炼油毛利为 383元/吨,同比下降 29.6%。主要归因于受进口原油贴水上升、海外运保费上涨、人民币汇率贬值等影响,原油采购成本同比上升,同时,石脑油、液化气等其他石油精炼产品价差同比大幅收窄。 营销及分销板块实现经营利润为 147亿元,同比下降 14.4%。主要归因于境内成品油市场竞争激烈,零售端价差收窄的影响。 从产销量数据来看, H1加工原油 1.24亿吨,同比增长 2.7%,生产成品油 7,894万吨,同比增长 3.4%,其中汽油产量增长 4.3%,煤油产量增长 7.9%。 成品油总经销量 12691万吨,同比增长 9.6%,其中境内成品油总经销量 9177万吨,同比增长3.8%。 化工板块实现经营利润为 119亿元,同比降低 24.5%,主要归因于化工产品市场竞争激烈,供应充裕,产品毛利降低。 市场竞争激烈降低产品毛利率,管理费用有所减少。 2019H1公司勘探及开采业务毛利率较上年增长 2.5个百分点至 15.4%;炼油业务、营销及分销业务、化工业务毛利率均有所下滑,分别为 4.8%、 6.5%和 8.7%,较上年下降 3.4个、 0.6个和 1.5个百分点,主要是市场竞争激烈降低产品毛利。受上述综合等因素影响, 公司综合毛利率为 7.7%,较上年下降 2.4个百分点。 从费用情况来看, 公司的销售费用、 财务费用分别为 297.4亿元和 51.63亿元,分别较上年增长 7.52%和 1863.12%, 财务费用大幅增加主要系利息支出的增加所致, 管理费用为 270.39亿元,同比减少 20.26%。 经营活动产生的现金流量净额为 329亿元,同比减少 54.04%,主要归因于除税前利润同比减少 187亿元,应收款项及其他流动资产净变动同比增加 212亿元。 资本支出同比大幅增长, 大力提升油气勘探开发力度。 2019H1公司资本支出 428.78亿元, 同比增长 81.02%, 其中勘探及开发板块资本支出200.64亿元,主要用于胜利、西北等原油产能建设,涪陵、威荣等页岩气产能建设,推进天然气管道和储气库以及境外油气项目建设等; 炼油板块资本支出 87.79亿元,主要用于中科炼化项目建设,天津、镇海、洛阳、茂名等炼油结构调整项目建设;营销及分销板块资本支出80.71亿元,主要用于成品油库、管道及加油(气)站等项目建设;化工板块资本支出 56.74亿元,主要用于中科、镇海、武汉等炼化项目建设;总部及其他资本支出 2.90亿元,主要用于科研装置及信息化项目建设。 总体来看, 公司全面实施大力提升油气勘探开发力度行动计划,全力推进稳油增气降本,统筹推进天然气产供储销体系建设,取得较好成效。 资本支出均用于主营业务板块,有利于公司进一步发展。 投资建议 根据中国石油集团经济技术研究院发布的《 2018年国内外油气行业发展报告》显示, 2018年中国石油表观消费首破 6亿吨,达到 6.25亿吨,同比增加 0.41亿吨,增速为 7%。 2018年,我国石油进口量为 4.4亿吨,同比增长 11%,石油对外依存度升至 69.8%。 据自然资源部的资料,我国有含油气前景的地区,已颁发勘查开采许可证进行工作的面积仅占一半左右, 这意味着国内油气上游领域还有很好的发展前景。 另一方面, 美伊局势动荡将对中东稳定带来严重负面影响,一旦中东地缘政治冲突进一步恶化,将给中国能源安全带来中东原油断供的严重威胁,并会因油价飙升推高进口成本, 因此扩大资本开支, 大力提升国内油气田开发力度对于国家能源安全尤为重要。 而中国石化作为上、中、下游一体化的大型能源化工公司,在油气行业占主导地位,公司保持着很大的收入及利润规模, 具有很强的整体规模实力, 我们看好公司在未来油气行业深化改革发展中持续受益。 预计公司 2019-2021年 EPS 分别为 0.67\0.71\0.62,2019-2021年 PE 分别为 7.4\7.1\8, 维持“增持”评级。 存在风险 油价大幅波动; 石化行业市场竞争加剧的风险; 宏观经济形势变化的风险
中国石化 石油化工业 2019-05-16 5.12 -- -- 5.31 3.71%
5.51 7.62%
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业务结构:一体化布局,炼油销售贡献主要收入。2018年中石化、埃克森美孚收入分别为2.9万亿元、1.8万亿元;经营利润分别为823亿元、1570亿元。除去本部业务,两家公司业务结构相似,炼油及销售收入占比70%-80%。 上游勘探开采:全球化布局为埃克森美孚带来成本优势。2018年中石化、埃克森美孚勘探开采经营利润分别为-101亿元、1060亿元。埃克森美孚油气储量近中石化9倍,业绩弹性大,开采成本较低。2018年埃克森美孚盈亏平衡点对应油价52美元/桶,中石化为55美元/桶。 炼油与销售:中石化产能全球领先,零售网络优势明显。2018年中石化、埃克森美孚炼油与销售经营利润分别为783亿元、518亿元。2018年中石化原油加工量2.4亿吨,略高于埃克森美孚(2.1亿吨);拥有加油站3万座,高于埃克森美孚(2万座)。 化工:埃克森美孚盈利能力强。2018年中石化、埃克森美孚炼油销售经营利润分别为270亿元、199亿元,经营利润率分别为4.9%、6.2%。埃克森美孚发展轻质化原料生产带来成本优势,重点布局高端聚烯烃产品提高附加值。 分红:2016-2018年中石化股息收益率优势扩大。2001-2018年中石化与埃克森美孚年均股息收益率分别为3.5%、2.5%。2016-2018年中石化股息收益率优势扩大,平均股息收益率6.7%,远高于埃克森美孚(3.7%)。 估值:中石化估值优势明显。目前,中石化PE(TTM)11倍,低于埃克森美孚(17倍);中石化PB(MRQ)0.9倍,低于埃克森美孚(1.7倍)。埃克森美孚高净利率带来的高ROE为估值提供支撑,2008-2018年埃克森美孚年均ROE19%,高于中石化的11%。 埃克森美孚启示。由于全球成品油市场逐渐过剩,炼油业务毛利相对较低,埃克森美孚在传统炼油销售业务上稳步发展,战略上更加侧重高弹性的上游勘探开采领域以及高附加值的化工产品,从而提高公司整体盈利能力。 中石化投资价值。(1)短期相对投资价值主要来自高分红带来的高股息收益率;(2)长期价值来自炼化业务盈利能力和整体估值水平提升。目前,中石化的相对优势仍在低毛利的炼油销售环节,未来随着公司炼化一体化进程不断推进以及高附加值的精细化工产品不断发展,中石化整体ROE水平有望提升,从而带动公司估值向国际龙头石油公司看齐。 盈利预测与投资评级。我们预计公司2019-2021年EPS分别为0.49、0.50、0.51元,2019年BPS为6.06元。结合国际石化公司的估值水平,按照2019年EPS及12-14倍的PE,给予合理价值区间5.88-6.86元(对应2019年PB1.0-1.1倍),维持“优于大市”投资评级。 风险提示。原油价格回落、石化产品价差下降等。
中国石化 石油化工业 2019-05-09 5.14 -- -- 5.53 2.60%
5.51 7.20%
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事件 公司发布2019年一季报 公司于4月29日晚发布2019年一季报,2019Q1公司实现营收7175.79亿元,同比增长15.5%。按照中国企业会计准则,公司于报告期内实现归母净利147.63亿元,同比减少21.35%;实现扣非后净利润143.70亿元,同比减少20.09%。 简评 报告期内由于执行新的租赁准则影响,公司财务费用达到23.30亿元,同比大幅增加412.1%;同时由于联营及合营公司收益下降,投资收益为12.85亿元,同比下降61.7%。上述因素均对公司盈利产生不利影响。 上游勘探板块实现扭亏。公司加大油气勘探开发力度,加快天然气供储销体系建设,持续推进降本增效。2019Q1公司油气当量产量达到113.46百万桶,同比增长1.9%;原油实现价格为57.66美金/桶,同比下降3.6%;天然气实现价格为7.07美元/千立方英尺,同比增加12.6%。板块实现经营收益21.43亿元,扭亏为盈。 炼油板块经营收益同比下降,环比改善。报告期内,公司炼油业务柴汽比进一步降低至1.01,装置平稳高负荷运行,开始实施新标准船用燃料油质量升级。2019Q1原油加工量同比增长2.7%,成品油产量同比增长3.8%。2019Q1成品油价差缩窄,板块实现经营收益119.63亿元,同比下降37.06%,但相较于2018Q4有较大改善,预计是由于2018Q4产生大量库存损失,而2019Q1由于油价上涨产生库存收益所致。 化工烯烃价差低位,化工板块经营收益同比下降。报告期内,公司乙烯产量达到304.9万吨,同比增长1.8%;化工产品经营总量2337.3万吨,同比增长14.3%,但化工烯烃价差维持低位,板块收益达到69.53亿元,同比下降18.60%。 销售板块经营收益同比下滑。报告期内,公司成品油总经销量达到4974万吨,同比增长5.4%,其中境内成品油同比增长5.2%,零售量同比增长2.5%,单站年均加油量同比增长2.4%。中国石化品牌加油站总数达到30665座,同比增加0.1%。板块实现经营收益78.66亿元,同比下降11.87%。 资本开支大幅增加。公司2019Q1资本支出达到119.14亿元,同比大幅增加85.75%。资本开支中上游勘探板块资本支出达到55.62亿元(2018Q1仅为15.97亿元),同比大幅提升,说明公司在油气开发领域投资力度明显加强。 投资建议我们预计公司2019年、2020年实现归母净利润681、698亿元,EPS0.56、0.58元,对应PE10.1、9.8X,PB仅0.91倍,给与“买入”评级。
刘军 8
中国石化 石油化工业 2019-05-06 5.33 5.81 16.43% 5.59 0.00%
5.51 3.38%
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事件:公司发布2019Q1季报,19Q1实现营业总收入7175.79亿元,同比增长15.5%,实现归母净利润147.63亿元,同比下滑21.3%,扣非净利润143.70亿元,同比下滑20.1%,整体看,业绩略低于预期。 19Q1油价持续稳步上行,天然气量价齐升促勘探开发板块扭亏。Q1公司生产经营较为稳健,油气当量产量113.46百万桶,同比增长1.9%。其中原油产量为70.81百万桶,同比下滑0.8%,但天然气整体量价齐升--产量同比增长6.7%达到255.79Bcf,实现价格同比上涨12.6%达到7.07美元/千立方英尺,这也使得勘探及开发板块经营收益达到21.43亿元(去年同期亏损3.18亿元) 炼油板块业绩大幅下滑,成品油需求弱势板块业绩承压:一季度炼油板块原油加工量同比增长2.7%,达到6178万吨,成品油产量同比增长3.8%达到3944万吨,但经营收益仅为119.63亿元,同比下滑37.06%(去年同期为190.07亿元)。从财报上看,联营及合营企业业绩下滑导致投资收益下降20.70亿元,此外非套期衍生金融工具浮亏增加23.52亿元也拖累炼油板块业绩。从油品消费上看,柴油产量、消费双双负增长,汽油增长较为稳定,整体需求一般。从历史数据上看,炼油板块单季度业绩119亿元也大幅落后于过去三年的均值水平。 勘探与开发资本支出大幅增长:Q1资本支出人民币119.14亿元,其中勘探及开发板块资本支出人民币55.62亿元,主要用于涪陵、威荣页岩气产能建设,杭锦旗天然气产能建设,去年同期64.14亿元,其中勘探及开发板块资本支出人民币15.97亿元。2019年预计全年勘探与开发板块资本支出达到596亿元,持续的资本支出将一方面推动天然气产量的持续增长,另一方面为我国能源安全结构的调整作出贡献。 盈利预测:调整公司19-20年归母净利润为608.84/605.81亿元(原值为626.06/626.59亿元),新增2021年利润643.90亿元,对应PE为12/12/11倍,维持“买入”评级。 风险提示:宏观经济下行、油价大幅下行、炼油行业景气下行
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*说明:

1、“起评日”指研报发布后的第一个交易日;“起评价”指研报发布当日的开盘价;“最高价”指从起评日开始,评测期内的最高价。
2、以“起评价”为基准,20日内最高价涨幅超过10%,为短线评测成功;60日内最高价涨幅超过20%,为中线评测成功。详细规则>>
3、 1短线成功数排名 1中线成功数排名 1短线成功率排名 1中线成功率排名