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中国石化 石油化工业 2019-05-16 5.12 -- -- 5.31 3.71%
5.51 7.62%
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业务结构:一体化布局,炼油销售贡献主要收入。2018年中石化、埃克森美孚收入分别为2.9万亿元、1.8万亿元;经营利润分别为823亿元、1570亿元。除去本部业务,两家公司业务结构相似,炼油及销售收入占比70%-80%。 上游勘探开采:全球化布局为埃克森美孚带来成本优势。2018年中石化、埃克森美孚勘探开采经营利润分别为-101亿元、1060亿元。埃克森美孚油气储量近中石化9倍,业绩弹性大,开采成本较低。2018年埃克森美孚盈亏平衡点对应油价52美元/桶,中石化为55美元/桶。 炼油与销售:中石化产能全球领先,零售网络优势明显。2018年中石化、埃克森美孚炼油与销售经营利润分别为783亿元、518亿元。2018年中石化原油加工量2.4亿吨,略高于埃克森美孚(2.1亿吨);拥有加油站3万座,高于埃克森美孚(2万座)。 化工:埃克森美孚盈利能力强。2018年中石化、埃克森美孚炼油销售经营利润分别为270亿元、199亿元,经营利润率分别为4.9%、6.2%。埃克森美孚发展轻质化原料生产带来成本优势,重点布局高端聚烯烃产品提高附加值。 分红:2016-2018年中石化股息收益率优势扩大。2001-2018年中石化与埃克森美孚年均股息收益率分别为3.5%、2.5%。2016-2018年中石化股息收益率优势扩大,平均股息收益率6.7%,远高于埃克森美孚(3.7%)。 估值:中石化估值优势明显。目前,中石化PE(TTM)11倍,低于埃克森美孚(17倍);中石化PB(MRQ)0.9倍,低于埃克森美孚(1.7倍)。埃克森美孚高净利率带来的高ROE为估值提供支撑,2008-2018年埃克森美孚年均ROE19%,高于中石化的11%。 埃克森美孚启示。由于全球成品油市场逐渐过剩,炼油业务毛利相对较低,埃克森美孚在传统炼油销售业务上稳步发展,战略上更加侧重高弹性的上游勘探开采领域以及高附加值的化工产品,从而提高公司整体盈利能力。 中石化投资价值。(1)短期相对投资价值主要来自高分红带来的高股息收益率;(2)长期价值来自炼化业务盈利能力和整体估值水平提升。目前,中石化的相对优势仍在低毛利的炼油销售环节,未来随着公司炼化一体化进程不断推进以及高附加值的精细化工产品不断发展,中石化整体ROE水平有望提升,从而带动公司估值向国际龙头石油公司看齐。 盈利预测与投资评级。我们预计公司2019-2021年EPS分别为0.49、0.50、0.51元,2019年BPS为6.06元。结合国际石化公司的估值水平,按照2019年EPS及12-14倍的PE,给予合理价值区间5.88-6.86元(对应2019年PB1.0-1.1倍),维持“优于大市”投资评级。 风险提示。原油价格回落、石化产品价差下降等。
中国石化 石油化工业 2019-05-09 5.14 -- -- 5.53 2.60%
5.51 7.20%
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事件 公司发布2019年一季报 公司于4月29日晚发布2019年一季报,2019Q1公司实现营收7175.79亿元,同比增长15.5%。按照中国企业会计准则,公司于报告期内实现归母净利147.63亿元,同比减少21.35%;实现扣非后净利润143.70亿元,同比减少20.09%。 简评 报告期内由于执行新的租赁准则影响,公司财务费用达到23.30亿元,同比大幅增加412.1%;同时由于联营及合营公司收益下降,投资收益为12.85亿元,同比下降61.7%。上述因素均对公司盈利产生不利影响。 上游勘探板块实现扭亏。公司加大油气勘探开发力度,加快天然气供储销体系建设,持续推进降本增效。2019Q1公司油气当量产量达到113.46百万桶,同比增长1.9%;原油实现价格为57.66美金/桶,同比下降3.6%;天然气实现价格为7.07美元/千立方英尺,同比增加12.6%。板块实现经营收益21.43亿元,扭亏为盈。 炼油板块经营收益同比下降,环比改善。报告期内,公司炼油业务柴汽比进一步降低至1.01,装置平稳高负荷运行,开始实施新标准船用燃料油质量升级。2019Q1原油加工量同比增长2.7%,成品油产量同比增长3.8%。2019Q1成品油价差缩窄,板块实现经营收益119.63亿元,同比下降37.06%,但相较于2018Q4有较大改善,预计是由于2018Q4产生大量库存损失,而2019Q1由于油价上涨产生库存收益所致。 化工烯烃价差低位,化工板块经营收益同比下降。报告期内,公司乙烯产量达到304.9万吨,同比增长1.8%;化工产品经营总量2337.3万吨,同比增长14.3%,但化工烯烃价差维持低位,板块收益达到69.53亿元,同比下降18.60%。 销售板块经营收益同比下滑。报告期内,公司成品油总经销量达到4974万吨,同比增长5.4%,其中境内成品油同比增长5.2%,零售量同比增长2.5%,单站年均加油量同比增长2.4%。中国石化品牌加油站总数达到30665座,同比增加0.1%。板块实现经营收益78.66亿元,同比下降11.87%。 资本开支大幅增加。公司2019Q1资本支出达到119.14亿元,同比大幅增加85.75%。资本开支中上游勘探板块资本支出达到55.62亿元(2018Q1仅为15.97亿元),同比大幅提升,说明公司在油气开发领域投资力度明显加强。 投资建议我们预计公司2019年、2020年实现归母净利润681、698亿元,EPS0.56、0.58元,对应PE10.1、9.8X,PB仅0.91倍,给与“买入”评级。
中国石化 石油化工业 2019-05-06 5.33 5.95 18.06% 5.59 0.00%
5.51 3.38%
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事件:公司发布2019Q1季报,19Q1实现营业总收入7175.79亿元,同比增长15.5%,实现归母净利润147.63亿元,同比下滑21.3%,扣非净利润143.70亿元,同比下滑20.1%,整体看,业绩略低于预期。 19Q1油价持续稳步上行,天然气量价齐升促勘探开发板块扭亏。Q1公司生产经营较为稳健,油气当量产量113.46百万桶,同比增长1.9%。其中原油产量为70.81百万桶,同比下滑0.8%,但天然气整体量价齐升--产量同比增长6.7%达到255.79Bcf,实现价格同比上涨12.6%达到7.07美元/千立方英尺,这也使得勘探及开发板块经营收益达到21.43亿元(去年同期亏损3.18亿元) 炼油板块业绩大幅下滑,成品油需求弱势板块业绩承压:一季度炼油板块原油加工量同比增长2.7%,达到6178万吨,成品油产量同比增长3.8%达到3944万吨,但经营收益仅为119.63亿元,同比下滑37.06%(去年同期为190.07亿元)。从财报上看,联营及合营企业业绩下滑导致投资收益下降20.70亿元,此外非套期衍生金融工具浮亏增加23.52亿元也拖累炼油板块业绩。从油品消费上看,柴油产量、消费双双负增长,汽油增长较为稳定,整体需求一般。从历史数据上看,炼油板块单季度业绩119亿元也大幅落后于过去三年的均值水平。 勘探与开发资本支出大幅增长:Q1资本支出人民币119.14亿元,其中勘探及开发板块资本支出人民币55.62亿元,主要用于涪陵、威荣页岩气产能建设,杭锦旗天然气产能建设,去年同期64.14亿元,其中勘探及开发板块资本支出人民币15.97亿元。2019年预计全年勘探与开发板块资本支出达到596亿元,持续的资本支出将一方面推动天然气产量的持续增长,另一方面为我国能源安全结构的调整作出贡献。 盈利预测:调整公司19-20年归母净利润为608.84/605.81亿元(原值为626.06/626.59亿元),新增2021年利润643.90亿元,对应PE为12/12/11倍,维持“买入”评级。 风险提示:宏观经济下行、油价大幅下行、炼油行业景气下行
中国石化 石油化工业 2019-05-06 5.33 -- -- 5.59 0.00%
5.51 3.38%
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公司19Q1归母净利润同比下降21.4%。按中国会计准则,公司2019年第一季度实现营业收入7175.79亿,同比增长15.5%;归母净利润147.63亿元,同比下降21.4%,符合我们的预期。公司业绩下滑一方面因为油价下跌,化工产品价差收窄,19Q1毛利率同比下滑2.42个百分点到16.89%;另一方面因新租赁准则影响,公司财务费用同比增长412.1%至23.3亿,同时来自联营及合营的公司收益下降等因素导致投资收益同比下降61.7%至12.85亿。 上游勘探开发板块实现扭亏为盈。2019Q1Brent原油均价为63.83美元/桶(YoY-5.1%),公司原油实现价格57.66美元/桶(YoY-3.6%),天然气价格7.7美元/千立方英尺(YoY+12.6%);公司一季度油气当量产量113.46百万桶,同比增长1.9%。其中境内原油产量同比增长0.2%,天然气产量同比增长6.7%;同时得益于公司对上游成本的控制,勘探及开发板块整体实现扭亏为盈,经营收益21.43亿元,同比增长24.61亿。 下游炼化生产和销售经营同比下滑。炼油板块:公司一季度原油加工量同比增长2.7%,成品油产量同比增长3.8%,但炼油价差收窄,我们测算单桶炼油EBIT同比下滑2.86美元/桶至3.9美元/桶,炼油板块实现经营收益119.63亿元,同比下滑70.44亿;营销及分销板:成品油总经销量4,974万吨,同比提升5.4%,但由于一季度整体竞争较为激烈影响成品油批零价差,该板块实现经营收益78.66亿元,同比下滑10.59亿;化工板块,公司化工产品经营总量2,337.3万吨,同比增长14.3%,但由于一季度石脑油裂解乙烯价差为94美金/吨,同比下滑91美金/吨,化工板块经营收益同比下滑14.99亿至69.53亿元。 资本支出提升明显,账上现金充裕。2019年公司计划资本支出人民币1,363亿元(YoY+15.5%),公司19Q1资本支出明显提升,达到119.14亿元(YoY+114.2%),其中勘探及开发板块资本支出55.62亿元(YoY+248.3%),19年一季度末账上现金1683.9亿,比年初提升13.7亿,现金充裕有望保持高分红比例。 投资建议:随着19Q2以来,Brent油价站上70美金,上游经营将进一步改善,下游炼化盈利有望恢复,使得业绩与现金有望改善,同时公司不断降本增效,维持对公司19~21年EPS预测分别为0.55元和0.59元和0.63元,对应PE分别为10倍,10倍和9倍,当前PB为0.9倍,远低于行业2倍以上的平均水平,维持“买入”评级。 风险提示:油价大幅下跌,化工品景气度大幅下滑,成品油市场竞争更激烈。
中国石化 石油化工业 2019-05-06 5.33 -- -- 5.59 0.00%
5.51 3.38%
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19Q1净利润148亿,好于我们之前预期 一季度公司营业收入7176亿,同比+15.5%;归母净利润148亿(中国会计准则),同比-21.3%,按照国际会计准则是155亿,好于我们之前预期的120亿。 值得注意,“衍生金融资产-衍生金融负债”从去年底的-57亿,变为今年一季度末的+19亿元。公告解释原因为“衍生套期工具亏损盘位减少,盈利盘位增加”。 勘探开发:降本初见成效,经营利润转正19Q1,公司原油产量同比-0.8%,国内原油产量+0.2%基本实现了稳产。天然气产量同比+6.7%,天然气实现价格1.62元/方,同比+12.6%。 公司持续推进降本减费,我们测算一季度桶油成本同比下降约5美金(扣除进口LNG减亏影响,比这个数字略低)。实现经营利润21亿,是2015年以来首个单季度经营利润转正。 炼化&销售:行业虽低靡,公司受益库存收益和前期计提因素一季度成品油价差环比下降,化工烯烃和聚烯烃价差维持低位,但公司炼油、化工板块Q1经营收益分别120亿、70亿(18Q4分别12/37亿),均超出我们预期。超预期原因可能有二:1)库存收益,考虑到一季度末环比季度初国际油价上涨了约15美金/桶,估计公司库存收益超过100亿;2)2018年,公司计提了存货的跌价损失55亿(包括原油、炼油及化工产成品及半成品等),摊低一季度成本。 销售板块经营利润恢复到79亿(18Q4为-3亿)。 现金流:Q1经营现金流为负是税收因素;资本开支同比大幅增长一季度公司经营现金流-146亿,原因有二:1)应付税费大幅下降,可能是推迟交税因素;2)油价上涨带来的库存资金占用增加。2019Q1公司资本开支119亿,同比+86%。勘探开发、炼油、化工、销售分别56、20、18、25亿,分别同比+250%、+58%、+55%、+11%。 盈利预测与估值:维持19/20/21年业绩预测EPS0.52/0.49/0.50元,当前股价对应PE11/12/11倍,维持“买入”评级。 风险提示:油价大跌导致上游亏损以及炼油库存损失风险;炼油化工行业竞争加剧风险;销售公司上市进度低于预期风险
中国石化 石油化工业 2019-05-02 5.33 -- -- 5.59 0.00%
5.51 3.38%
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维持“审慎增持”的投资评级。库存损失及乙烯景气回落,公司毛利-税金及附加有所下降,同时财务费用增加,投资收益、公允价值变动收益下降导致公司业绩同比下滑。 中国石化为国内最大的炼化企业,原油加工量位居国内首位。近年公司原油产量有所下降,但天然产量保持增长,同时天然气平均实现价格增长助力公司勘探及开发板块顺利扭亏。公司炼油板块原油加工量保持增长,柴汽比进一步下降。公司现金流良好,2018年全年每股分红0.42元(含税),股息率较高,且目前公司账面现金较为充足。中石化销售公司作为国内最大的成品油零售、分销商,加油站地理位置优越,具成品油销售渠道优势,未来销售公司拆分上市,有望助力价值重估。我们维持对公司2019~2021年EPS分别为0.51、0.54和0.56元的预测,维持“审慎增持”的投资评级。 风险提示:国际原油价格大幅回落的风险;炼油行业竞争加剧的风险;化工品景气继续回落的风险。
中国石化 石油化工业 2019-05-02 5.33 -- -- 5.59 0.00%
5.51 3.38%
详细
事件: 公司发布2019年一季度业绩公告,报告期内实现营业收入7176亿元,同比增加15.5%,实现归母公司净利润147.63亿元,折EPS0.122元,同比降低21.3%,符合我们的预期。 点评: 上游板块扭亏为盈公司2019年第一季度勘探及开发板块经营利润21.43亿元,同比增长773.90%,也是公司上游板块自2015年以来重回盈利位置。2019年Q1布伦特均价为63.83美元/桶,同比下降5.06%,公司2019年Q1原油平均实现价格为57.66美元/桶,同比下降3.58%;天然气平均实现价格7.07美元/千立方英尺,同比上升12.6%。在原油均价下滑的形势下,公司大力提升油气勘探开发力度,加快天然气产供储销体系建设,持续推进降本减费,稳油增气降本取得实效:2019年Q1公司实现原油产量70.81百万桶,同比下降0.76%,原油生产成本约55美元/桶,与公司平均实现油价接近,基本实现盈亏平衡;天然气产量2558亿立方英尺,同比上升6.65%;油气当量产量为113.46百万桶,比去年同期增长1.91%。此外,公司在济阳凹陷、四川盆地等地区取得油气勘探新发现,并持续推进杭锦旗、川西以及威荣气田产能建设。 炼油业务稳健发展公司2019年Q1炼油板块经营利润120亿元,同比减少37.1%,主要是由于炼油毛利下降和库存减利导致:2019年Q1炼油321价差均值为984元/吨,同比降低22%。然而,公司保持炼油装置的平稳和高负荷运行,并适度增加成品油出口,原油加工量和成品油产量均稳步提升:报告期内公司实现原油加工量6178万吨,同比增长2.69%,生产成品油3944万吨,同比增长3.84%,其中分别生产汽、柴、煤油1587、1603和754万吨,同比分别增加5.94%、0.63%和6.65%。此外,公司持续优化产品结构,统筹优化资源配置,实现2019Q1生产柴汽比1.01,较去年同期的1.06有明显改善。 销售业务维持国内龙头地位公司2019年Q1销售板块实现经营利润78.66亿元,同比减少11.9%,主要还是受国内成品油市场竞争激烈和库存损失影响。但公司充分发挥国内成品油销售龙头企业的产销协同和营销网络优势,加大市场攻坚力度,灵活调整营销策略,进一步优化终端网络布局,实现了境内成品油总经销量的持续增长:报告期内公司成品油总经销量4974万吨,同比增加5.4%,其中,境内成品油总经销量4561万吨,同比增加5.21%。此外,作为主要盈利来源的零售量同比增加2.51%至3020万吨,直销分销1541万吨,同比增加10.9%。此外,公司加强自有品牌商品开发和销售,完善自有品牌商品体系,保持非油业务稳定发展。公司加油站数量优势明显,报告期内拥有加油站30671座,自营加油站30665座,同比增加23座,单站加油量同比增加2.4%至3939吨。 化工品产量持续提升 公司2019年Q1化工板块实现经营利润69.53亿元,同比减少17.74%,主要还是由于化工品毛利降低影响:2019年Q1乙烯-石脑油价差均值为461元/吨,同比降低29%。但公司根据市场需求合理安排装置负荷、优化装置结构,并加大市场开拓力度,实现了化工品产量的持续提升:报告期内公司生产乙烯304.9万吨,同比增加1.80%;分别生产合成树脂、合成橡胶417.8、27.1万吨,分别同比增长1.48%、36.18%;化工产品经营总量2337.3万吨,同比增长14.3%。此外,公司进一步优化原料结构,积极生产适销对路的高附加值产品:合成树脂新产品和专用料比例达到63.6%,合成纤维差别化率达到90.3%,进一步提升精细化营销和精准服务水平。 盈利预测、估值与评级 我们维持对公司的盈利预测,预计公司2019-2021年净利润为661亿、741亿、770亿元,对应EPS分别为0.55、0.61、0.64元,看好公司长期发展前景,维持公司A股和H股“买入”评级。 风险提示: 油价持续维持低位;炼油和化工景气度下行。
中国石化 石油化工业 2019-04-01 5.38 -- -- 6.10 7.96%
5.81 7.99%
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净利润增幅逾两成,2018交出满意答卷。Brent原油现货价格2018年平均为71.03美元/桶,同比增长31.1%,受国际原油价格走高的影响,上游勘探业务同时加强成本管控,同比减亏358亿元;受到四季度原油价格下跌影响,库存和成品油因计价时间差造成的存货跌价损失大约在150亿元,导致炼油业务和营销业务效益同比下降15.7%与25,7%;化工业务效益维持稳定。公司ROE、ROCE连续四年保持增长,在成本管控、升级油品等方面取得明显进展,在竞争激烈的化工能源市场中,仍具有领先地位和盈利优势。 联合石化损失有限,对冲策略仍有信心。2018年子公司联合石化由于部分套期保值业务的交易策略失当,导致经营亏损约人民币46.5亿元;同期联合石化交易对冲策略为公司节省原油成本64亿元,联合石化前三季度盈利,第四季度亏损。但联合石化事件非损失巨大的“黑天鹅”事件,相关利空影响已全部释放,不影响公司2019年对原油展开套期保值的对冲策略。 加大资本开支,维持高分红率。2018年公司资本支出1180亿元,2019年预计支出1363 亿元,勘探板块预计支出596 亿元,重点安排油气田开发建设以及管网建设,炼油、化工板块预计支出279亿元和233亿元,用于推进炼化项目建设,营销板块预计支出218亿元,重点用于成品油库及非油项目建设;公司持续投入资本支出有利于稳固其在页岩气勘探、炼化、加油站营等方面的地位,增强可持续发展能力。董事会建议派发2018年股息0.26元/股,中期已派息0.16元/股,预计全年派息0.42元/股,派息率达到82.5%,维持公司一贯的高分红率回报股东。 天然气市场化迫在眉睫,国家油气管网建设呼之欲出。国家发改委发布的《关于2018年国民经济和社会发展计划执行情况与2019年国民经济和社会发展计划草案的报告》提出,将组建国家管网公司,推动油气干线管道独立,实现管输和销售分开。中石化现已投资建设涪陵页岩气田项目、天津液化天然气(LNG)项目、新气管道项目、鄂安沧输气管道项目、文23储气库项目,其中上游开采与下游运输均具有头部优势。天然气项目打破垄断、激活市场更有利于中国石化联通页岩气田和LNG接收站,提高市场占有率和竞争优势,同时油气管道剥离可以有效配合上游勘探改革同步推进。 结论: 在油价中枢上行背景下,公司18年经营业绩有了较大增长。四季度虽因油价下跌和联化事件业绩受损,但影响有限。公司一直保持着极高的分红率,坐拥优质油气资源和加油站优势,具备长期投资价值。我们预计公司19-21年营业收入分别为29833亿元、31038亿元和32500亿元,归属于上市公司股东净利润分别为670亿元、734亿元和760亿元;每股收益分别为0.55元、0.61元和0.63元,对应PE分别为11倍、10倍和10倍;我们看好公司长期投资价值,首次覆盖,予以“强烈推荐”评级。 风险提示: 原油价格大幅下跌,下游需求不及预期。
中国石化 石油化工业 2019-03-29 5.42 6.29 24.80% 6.10 7.21%
5.81 7.20%
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事件:公司公告,2018年实现营收28911.8亿,同比增长22.5%,归母净利润630.9亿,同比增长23.4%。派发股利每股0.26元,全年派发股利508.5亿。 油气上涨带动营收增长,Q4受联化事件和油价影响:2018年公司油气当量产量微增0.6%,成品油产量增长2.7%,成品油经销量下降0.2%,化工品产量下降0.4%。勘探开发、炼油、化工、营销分销板块营收同比增长27.1%\24.9%\24.9%\18.2%。油价上涨带动上下游价格上升,布伦特原油2018年均价71.0美元/桶,同比上涨31.1%。2018年期间费用率为4.8%,同比降低1pct。四季度受到油价持续下跌拖累和联化事件影响,单季业绩环比下滑152.7亿。联化全年亏损40.2亿,同比增亏78.8亿。联化事件属一次性影响,联化代表国内最前线的原油贸易水平,事件后公司的风险管控势必更加严格。随着油价企稳向上,公司业绩同比有望继续提升。 原油产量维稳,天然气和化工品高增长:国内天然气需求保持高速增长,年报显示全年境内天然气表观消费量2803亿方,同比增长18.1%。成品油表观消费量3.25亿吨,同比增长6.0%。公司2019年计划资本支出1363亿,其中勘探及开发板块596亿,同比增加174亿;炼油板块279亿,同比持平;营销及分销板块218亿,同比增加4亿;化工板块233亿,同比增加37亿。2019年计划生产原油2.88亿桶;生产天然气10191亿立方英尺;加工原油2.46亿吨;生产乙烯1212万吨。公司把握天然气和化工品需求增长之机,重点上产页岩气项目和储气库、加快中科炼化等重大项目落地,保持天然气和炼化产销增长。 销售板块上市继续推进,未来发展可期:2014年公司宣布销售公司引入25家投资者资金1070.94亿,占增资后股份29.99%。2015年25家投资者缴纳价款共计1050.44亿(约占销售公司29.58%股权),相当于投后估值3551亿。2017年公司公告,中国石化销售股份有限公司计划在境外上市10%的股份。年报显示,销售有限公司净资产2080.7亿,净利润219.9亿。销售板块引入民营资本后,探索“互联网+加油站+便利店+综合服务”新模式,非油业务保持快速增长,考虑中国石化加油站品牌影响力,独立上市后有望增强销售业务活力,提升资产估值水平。 投资建议:预计2019-2021年EPS0.58/0.60/0.64元,维持买入-A评级,6个月目标价6.6元,对应PE11/10/10倍。 风险提示:油价持续性下跌,成品油和化工品需求增长不及预期等。
中国石化 石油化工业 2019-03-29 5.42 -- -- 6.10 7.21%
5.81 7.20%
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事项: 中国石化披露年报:2018年实现收入28911.8亿元,同比增长22.5%;归母净利润630.9亿元,同比增长23.4%;每股收益0.52元,每股净资产5.93元。拟每10股派发现金股利2.60元(含税)。 平安观点: 油价上涨抵消联合石化事件影响:2018年公司负责采购原油的子公司联合石化在套期保值业务中策略失当,造成损失共计人民币46.5亿元。但由于该子公司业务在公司整体业务中占比较小,2018年国际原油均价的同比大涨抵消了这部分亏损,整体来看全年业绩仍然有可观的增长,营收同比增长22%,归母净利同比增长23%。 炼油毛利贡献最大,勘探生产毛利涨幅最大:子版块来看,公司毛利主要来源是炼油(占比63%),紧随其后的是营销(18%)、化工(11%)、勘探开采(7%)和其他(1%)。但从毛利的同比涨幅来看,勘探板块暴涨959%(主要受益于油价大涨和天然气产销高速增长),其他主营(主要为联合石化业务)暴跌72%,其余板块基本持稳,其中炼油同比增1%、化工同比增4%,营销同比跌6%。 科技开发和资本支出持续投入,增强公司长期盈利能力:2018年公司科技开发投入同比大涨24%,主要用于油气勘探开发技术、油品质量升级技术、特色炼油产品技术、高端新材料技术等。2018年公司资本支出1180亿元,主要用于页岩气产能建设、现有炼油项目结构调整和新建炼化项目。2019年公司计划资本支出1363亿元(计划同比+16%)。持续的研发和资本投入将助力公司稳固其在炼化、高端材料和页岩气开发的领先地位,增强其持续盈利的能力。 油价走出低谷,2019一季度业绩可期:2018年四季度到年底,国际油价在供需基本面和地缘政治的共同驱动下急剧下跌,造成公司当季归母净利同比下跌76%,环比下跌83%,拖累了全年业绩。进入2019年以来随着OPEC国家和俄罗斯等非OPEC产油国持续推进减产计划,原油库存整体下降,国际油价开始反弹,目前布伦特已接近70美元/桶,该油价是公司整体业务的“舒适区”,预计2019年一季度业绩仍有可观的表现。 盈利预测与投资建议:受联合石化黑天鹅事件影响,2018年全年业绩略低于我们预期。但该事件对公司的长期盈利和投资价值影响甚微,相反公司加强内控力度完善内控流程后将有利于公司的稳健发展。考虑到国际油价进入反弹上升通道但上行幅度略低于我们此前的预期,部分业务(原油销量、合成橡胶等)增长不及预期等因素,我们调整2019-2021年的归母净利预测分别是643(原值712亿元)、755(原值836亿元)和779亿元,对应的EPS分别为0.53、0.62、0.64元,对应的PE分别为10.8、9.2、8.9倍,维持“推荐”评级。 风险提示:1)油价过高或者过低都会盈利产生不利影响;2)未来国内成品油市场竞争将日趋激烈;3)需要应对国外的低成本地区的竞争和国内竞争对手的竞争;4)宏观经济不景气造成产品需求增速下滑;5)国家管网公司成立和销售板块混合所有制改革有风险存在;6)在建项目进度不及预期,将影响公司盈利。
中国石化 石油化工业 2019-03-29 5.42 -- -- 6.10 7.21%
5.81 7.20%
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全年业绩稳定增长,上游业务大幅减亏贡献最大 2018年国际油价尽管前高后低,特别是四季度出现较大幅度的下降,但是全年布伦特油价均价为72美元/桶,较去年提高17美元/桶。受益于油价的上涨,公司的上游勘探及开发板块同比大幅减亏358亿,剔除长期资产减值的影响,经营亏损仅为58亿元,为全年业绩增长做出较大贡献。炼油业务虽然产销量同比增加,但是由于四季度油价快速下跌,导致成品油价格降低,成品油和化工原料类以外的精炼石油产品毛利收窄,2018年炼油毛利为人民币461元/吨,同比减少人民币49元/吨。化工业务继续提高差异化产品比例,优化产品结构,全年业绩同比微增。销售业务四季度经营收益为-3亿,导致全年同比下降25.7%,主要是由于油价下跌采购成本增加所致。其他业务亏损为93亿,同比增长107.2%,主要受中联化原油套保油价判断失误事件影响(亏损46.5亿)。利息收入增长公司财务费用为-10.01亿,同比大幅减少25.61亿(164.2%)。计提资产减值损失116.05亿,同比减少101.86亿(46.7%)。 高比例分红持续,股息率约7% 受益于公司业绩的稳定增长以及良好的现金流,公司延续了2017年的高比例分红。2018年公司派发全年股利每股人民币0.42元(含税),按照当前收盘价股价计算股息率约7%,股利支付率超过80%。同时公司现金流好,账上未分配利润接近2800亿,能够有效保证公司未来继续以较高的分红回馈投资者。 投资建议 预计公司2019~2021年EPS分别为0.63元、0.73元、0.76元,对应PE分别为9倍、9倍、8倍。当前世界上大型石油公司平均PB约1.5倍,中国石化仅1倍,公司估值存在向上修复空间,维持“推荐”评级。 风险提示: 国际油价大幅下跌;聚烯烃价格走低;油气行业改革不及预期。
中国石化 石油化工业 2019-03-28 5.44 -- -- 6.10 6.83%
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事件 公司发布2018年年度报告,全年营业收入同比增长22.5%,达到2.89万亿元,归属于母公司股东的净利润同比增长23.4%,达到464亿元。董事会建议派发末期股利每股人民币0.26元(含税),加上中期已派发股利每股人民币0.16元(含税),全年股利每股人民币0.42元(含税)。 点评 前三季度油价持续上涨,四季度油价大幅回调,公司勘探开发业务亏损大幅减少。2018年上半年布伦特油价均值为71美元/桶,勘探开发业务亏损4亿元,基本实现扭亏为盈。但四季度油价大幅回调,导致该板块全年亏损100亿元,相比去年减亏358亿元。 四季度油价回调导致库存减值,间接造成原油套保业务损失。2018年公司计提资产减值损失116亿元,联合石化因原油套保损失46.5亿元。 从保障国内能源安全的角度,公司大幅提高勘探开发资本支出。2019年公司勘探开发板块资本支出预计达596亿元,在2018年同比大幅增长35%的基础上,继续增长41%。投资将重点用于胜利、西北和川西雷口坡等原油产能建设,以及涪陵、威荣页岩气产能建设,推进天然气管道及储气库等工程建设。预计2019年原油产量同比增长1.8%,天然气产量同比增长5.6%。 盈利预测 年一季度油价相比去年四季度开始回升,公司将产生一定库存收益,预计今年油价均值将维持65-70美元区间。预计公司2019-2021年分别实现归属母公司股东净利润631、671、701亿元,折合EPS0.52、0.55、0.58元/股,对应PE分别为10.9、10.3、9.8倍,继续给予“增持”评级。 风险提示:OPEC限产协议执行率过低、美国页岩油气增产远超预期、国内成品油需求大幅下滑和汇率风险。
中国石化 石油化工业 2019-03-28 5.44 -- -- 6.10 6.83%
5.81 6.80%
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公司公告18年实现EPS0.52元,同比增长23.42%。按中国企业会计准则,2018年实现营业收入28911.79亿元,同比增长22.5%;利润总额1014.74亿元,同比增长16.7%;归母净利润630.89亿元,同比增长23.42%,扣非后归母净利润596.3亿元,同比增长30.8%,符合我们的预期。2018年公司加权平均净资产收益率达到8.67%,同比提升1.53个百分点。18Q4单季营业收入8182.09亿(QoQ+5.89%),归母净利润31.09亿,环比下滑152.7亿,主要受到了油价下跌、库存损失以及资产减值等影响,公司全年计提资产减值损失116.05亿,主要集中在18Q4计提了109亿。 2018年勘探板块大幅减亏,化工板块稳定,炼油与销售板块经营下滑。分版块来看,公司勘探及开发事业部原油实现价格为64.8美元/桶(YoY+30%),经营收入为2,002亿元(YoY+27.1%),经营亏损为101亿元,同比大幅减亏358亿元,考虑剔除长期资产减值影响经营亏损58亿;炼油事业部年实现经营收入12634.07亿元(YoY+24.9%)、经营收益548亿元,同比减少102亿元,主要由于采购原油费用增长至7,013亿元(YoY+41.1%),导致炼油毛利同比减少49元/吨至461元/吨;化工事业部经营收入为5,467亿元(YoY+24.9%),经营收益为270亿元,与17年基本持平;营销及分销事业部经营收入为14,466亿元(YoY+18.2%),经营收益235亿元(YoY-25.7%),主要因为2018年在油价上涨和成品油税票征收从严的政策下,成品油采购成本提升。 公司2018年拟现金分红额占归母净利润比率达80%。公司董事会建议派发2018年末期股利每股人民币0.26元(含税),2018年全年拟现金分红合计达508.5亿(含税,每股0.42元),按照国际财报准则分红占归母净利润比率为82.52%,公司2016年至2018年三年间合计现金分红人民币1.169元/股,与三年平均净利润的比率为88.9%。截至2018年末,公司在手现金达1670.15亿,2018年折旧、耗减及摊销为1,100亿元,同比降低4.6%,2019年公司计划资本支出1,363亿元(YoY+15.5%),后续利润加折旧有望持续大于资本支出,现金有望持续增长,为保持高分红提供基础。 投资建议:基于年报分版块业绩情况,我们下调此前对公司19~20年EPS预测分别为0.55元和0.59元(下调之前为0.59元和0.63元),新增2021年EPS预测为0.63元,对应PE分别为10倍,10倍和9倍,当前PB为1.0倍,远低于行业2倍以上的平均水平,目前中石化销售公司混改基本完成,看好未来销售公司上市带来的重估价值提升,维持“买入”评级。
中国石化 石油化工业 2019-03-27 5.53 6.58 30.56% 6.10 5.17%
5.81 5.06%
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维持增持评级,维持目标价6.90元。公司业绩符合我们预期。公司2018年实现EPS 0.52元,我们维持公司2019-2020年EPS为0.69和0.75元,并预测2021年EPS 0.77元,对应PE为9/8/8。给予2019年10倍PE,对应目标价6.90元维持不变,给予增持评级。 盈利较差时点已过。经历了2018Q4的油价大幅下跌之后,随着油价的上涨,公司的业绩逐渐好转。未来随着勘探板块天然气业务的改革,勘探板块依旧存在弹性,我们预计2019年油价整体在70美元/桶以上,勘探板块的利润持续改善;销售公司的利润虽然同比下降,但是销量上基本持平,并且是在2018年公司对于加油站进行改造的基础上实现的,随着改造的逐渐完成和非油品业务的发展,销售板块业绩盈利能力增强。 资本支出加大。2019年公司的资本支出增加主要在勘探板块和化工板块,分别从422亿、196亿增加到596亿、233亿,同比增加41%、19%,从资本支出的项目分析公司未来在页岩气、大炼化、化工品等领域逐渐加大投资,公司在资本支出的方向上管控合理,随着项目的落地,公司未来的赢利点逐渐拓展。 高分红常态化叠加改革预期。2018年公司预计全年股利每股0.42元(含税),股息率7%,依旧维持较高的分红率,公司的现金流较为充裕,资本开支合理,未来高派息的分红有望持续;同时公司的销售公司2018年Q4完成股份制变更以及年内的国家管道公司成立等混改,预示着公司的国有企业改革加速,未来公司的估值有望进一步提升。 风险提示:油价大幅下降。
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*说明:

1、“起评日”指研报发布后的第一个交易日;“起评价”指研报发布当日的开盘价;“最高价”指从起评日开始,评测期内的最高价。
2、以“起评价”为基准,20日内最高价涨幅超过10%,为短线评测成功;60日内最高价涨幅超过20%,为中线评测成功。详细规则>>
3、 1短线成功数排名 1中线成功数排名 1短线成功率排名 1中线成功率排名