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银泰资源 有色金属行业 2019-08-22 15.17 16.32 11.40% 14.78 -2.57% -- 14.78 -2.57% -- 详细
公司19H1归母净利润同比增加60.65%,符合此前预期 公司19H1营收25.28亿元,同比增加20.63%;归母净利润4.38亿元,同比上升60.65%;第二季度归母净利润2.68亿元,同比增加71.33%,环比增加57.65%。公司上半年业绩符合我们预期,但由于金价自6月持续上涨,我们上调盈利预测,预计公司19-21年EPS分别为0.51/0.58/0.65元,维持增持评级。 玉龙矿业销量扩大但利润微幅下降,东安和大柴旦金矿贡献利润增量 19H1玉龙矿业营收2.82亿元,净利润0.84亿元,同比变动43%和-6%。因价格下降,收入增长应主要源于销量增加。玉龙矿业H1营业成本增幅超过收入,反映单位采选成本增加。H1玉龙矿业入选品位为铅1.4%、锌2.1%、银173g/t,较去年同期铅1.7%、锌2.8%、银201g/t下降。黄金方面,东安金矿H1实现净利润2.79亿元,同比增长约37%,除金价上涨外,黄金销量增加0.33吨,且19.9g/t的入选品位也较去年的16.0g/t增加,克金成本或降低。大柴旦金矿复产后入选品位为3.7g/t,销售黄金0.40吨,净利润0.23亿元。金英金矿生产和盈利情况较去年基本没有变化。 多个项目扩张进行中,未来成长性可期 公司未来具备一定产出增量。子公司玉龙矿业除大竖井项目预计在今年10月进行验收之外,还在规划改造1400吨/日选矿生产系统,改造后整体选矿产能将增加约45万吨/年,并将增加回收铜、锡金属的能力,目前新选厂的初步设计工作已完成。东安金矿露天转井下工程将于年底完成,目前斜坡道开拓一期工程已完工,年底生产能力将由450吨/天扩大至1200吨/天。金英金矿由72万吨/年扩增至80万吨/年的所有审批前置文件已完成,目前等待有关部门批复。大柴旦金矿重新开采后运转良好,2021年之后其2、3号矿带也有望进行开采。 财务质量佳,低资产负债率为未来发展提供较大空间 公司财务质量较好。19H1公司管理费用为1.10亿元,同比下降17%,主要是大柴旦金矿投产后停工损失减少所致。公司负债较少,19H1末资产负债率仅为12.41%,为未来融资发展提供了较大空间。7月16日,公司第一期员工持股计划非交易过户完成,员工持股计划账户持有公司2541万股,占总股本1.28%,这部分回购的平均成本为8.61元/股。我们认为员工持股计划有助于激励公司员工生产经营工作积极性。 金价大幅上涨,调高盈利预测,维持增持评级 考虑到6月来黄金价格大幅上涨,我们上调19-21年金价预测至310元/克(原值278元/克),则预计公司19-21年归母净利润为10.05/11.55/12.84亿元,对应EPS为0.51/0.58/0.65元,较上次上调18.6%/18.4%/20.4%。根据可比公司19年平均30.43倍的Wind一致预期PE,考虑到公司资产质量较优且具有成长性,我们给予公司一定估值溢价,给予公司19年32-35倍PE,目标价16.32-17.85元。我们对公司维持增持评级。 风险提示:金属价格下跌;公司产量不达预期;公司矿山品位下降等。
银泰资源 有色金属行业 2019-08-22 15.17 -- -- 14.78 -2.57% -- 14.78 -2.57% -- 详细
一、事件概述公司发布 2019年半年报,实现营业收入 25.28亿元,同比增长 20.63%;归母净利润 4.38亿元,同比增长 60.65%; EPS0.22元。 同时,公司公告拟将股票简称变更为“银泰黄金”。 二、分析与判断? 黄金业务放量,成为业绩主要贡献2019H1综合毛利率 32.52%,同比提升 4.84pct,毛利率提升主要源于黄金业务毛利率大增( +8pct 至 67.02%)。 2019H1合质金收入 9.31亿元( +67%); 收入占比36.81%,毛利占比已达 75.88%。 主要是金价上行和高品位金矿放量,上半年金销量3.27吨( 2018年全年 4.95t),其中黑河银泰 1.76t、吉林板庙子 1.11t, 青海大柴旦 4月 26日开始复产,贡献 0.4t 销量。财务费用( 0.43%)、管理费用率( 4.33%)小幅下降带动三费费率整体下滑。 ? 实施员工持股计划,激励员工积极性公司于 2019年 7月发布员工持股计划草案修订稿,筹集资金 21371.08万元( 存续期 2年,锁定期 1年)。覆盖人数 45人,包括董监高 11人,核心骨干人员合计34人,员工持股计划有助于协调核心员工与公司利益,发挥员工积极性。 ? 黄金全年均价维持 300元以上,全年业绩乐观当前美国进入降息周期, TIPS 逼近负区间,支撑金价上行; 同时,从风险角度,部分国家汇率面临较大下行压力、 多国进入负利率支撑黄金的配置价值。我们重申短期震荡,长期保持上行周期的观点。 国内金价全年均价有望维持在 300元/g 以上,同比提升超过 40元/g,看好黄金业务带来的业绩提升。 三、 投资建议黄金业务业绩贡献已超 70%, 考虑大柴旦复产影响,全年黄金产量有望突破 7吨,调整 2019/2020/2021年 EPS 分别为 0.53/0.64/0.71元,对应 PE 分别为 29/24/21倍。 与山东黄金 2019年 PE76倍、中金黄金 PE89倍(均为一致性预期) 相比, 公司估值较低;同历史估值相比,当前估值处于 25%分位数附近, 维持推荐评级。 四、风险提示: 大柴旦矿山产量不及预期;铅锌产品价格持续大幅下滑。
银泰资源 有色金属行业 2019-07-09 12.60 13.75 -- 15.60 23.81%
16.50 30.95% -- 详细
黄金新贵 银泰资源是中国银泰旗下的矿产平台,实际控制人是沈国军。在经过2012年收购玉龙矿业和2017年收购埃尔拉多旗下的黑河洛克、吉林板庙子和青海大柴旦这三大金矿之后,公司已成为一家以金银铅锌矿产为主的矿业公司。2018年黄金业务在总毛利中的占比超过50%,达到54.60%,成为第一大利润贡献来源。 长期发展动力足 长期来看,公司两次外延式并购均很成功,公司本身运营、盈利和经营获现能力均较强,负债率低又是上市公司资本运行空间大,叠加大股东的背景,潜在加杠杆扩张的能力很强,长期发展动力足。 未来2年:矿产金产量有望翻倍,黄银价格牛市 2018年公司产金5.56吨,随着青海大柴旦矿2019年4月正式恢复生产,以及黑河银泰产量仍有增长空间,预计2019年矿产金产量有望达到9吨,2020年有望超过10吨。而2020年随着玉龙矿业采矿和选矿技改项目完成,公司的铅锌银业务也有增长空间。价格方面,随着全球经济动能减弱,不确定性加剧,美国经济步入衰退的概率加大,以美联储为代表的全球央行有望重新启动降息周期,黄金价格已呈现牛市格局,白银价格后续也有望有好的表现。 增持评级,目标价格13.75元/股 预计2019年到2021年,公司有望实现收入59.38亿元、66.16亿元和68.51亿元,实现归母净利润10.83亿、13.37亿和14.04亿,对应的每股EPS为0.55元、0.67元和0.71元。首次覆盖给予增持评级,按19年25倍PE估值,目标价13.75元/股。
银泰资源 有色金属行业 2019-05-02 10.05 -- -- 10.39 1.86%
15.60 55.22%
详细
一、事件概述 银泰资源于4月25日晚发布2019年一季度业绩报告。公司实现营收11.28亿元,同比增长33.14%;归母净利润1.70亿元,同比增长46.31%;EPS0.087元/股。 二、分析与判断 金价上涨+玉龙矿业业绩增长,盈利能力提升 收入增长主要来源于2019Q1黄金价格同比上涨及玉龙矿业业绩提升所致,2019Q1黄金均价超过284元/g(2018Q1黄金均价约273元/g)。综合毛利率29.76%,同比提升1.24个百分点;净利率16.24%,同比提升1.85个百分点。 中长期看好金价,黄金业务成为公司业绩新看点 美联储3月纪要整体风格偏鸽,加息有望暂停,缩表规模将逐渐减小,中长期利好金价走势。公司2018年通过收购黑河银泰(东安金矿是国内已探明黄金品位最高的金矿之一)、吉林板庙子和青海大柴旦三座矿山正式跨入黄金业务,2018年收入占比已超27%,成为公司业绩重要来源,看好黄金业务业绩贡献。 各在建项目推进顺利,业绩有望逐步释放 玉龙矿业采矿生产系统升级改造(最大提升能力3500吨/日)预计2019年10月前,完成安全验收投入使用。黑河银泰露天转井下工程将于年内完成,2019年底达到出矿能力;东安金矿扩大生产能力(达1200吨/日)方案已获中国黄金协会审查通过,预计2019年完成选矿扩建工作;吉林板庙子井下开拓工程正在进行中,矿山采选能力有望达到80万吨/年;青海大柴旦累计黄金资源量已达53.05吨(平均品位4.12g/t),预计将于2019年4月底恢复生产。上述项目的顺利推进,将进一步增厚公司业绩。 三、投资建议 我们看好公司:1)玉龙矿业银铅锌业务保持稳定;2)黄金业务为公司带来业绩增量。随着各项目进展顺利,业绩有望保持稳定增长。预计2019-2021年EPS分别为0.44/0.49/0.55元,对应当前股价的PE分别为23/20/18X。目前铅锌板块市盈率为30倍,黄金板块市盈率34倍,公司估值相对较低,维持“推荐”评级。 四、风险提示: 产品价格超预期下跌,项目投产进度不及预期,下游需求超预期下滑。
银泰资源 有色金属行业 2019-05-02 10.05 -- -- 10.39 1.86%
15.60 55.22%
详细
1.事件 公司2019年第一季度营业收入11.28亿元,同比增长33.14%,归母净利润1.70亿元,同比增长46.31%;实现每股收益0.09元。 2.我们的分析与判断 (一)金价小幅上涨、成本下降提振公司业绩 玉龙矿业矿产品销售有所增长,同时由于黑河银泰的投产、玉龙矿业的技术改造和吉林板庙子的开拓工程稳步推进等原因,成本逐渐下降,公司的销售毛利率达到29.76%,同比提高了1.24个百分点,提振了公司的业绩。营收规模扩大的同时,管理费用和财务费用与去年同期相当。据上期所和国家统计局,同期金属价格也有不同程度的变化。2019年一季度国内上期所黄金、白银均价分别为286.47元/克和3676.78元/千克,分别同比上涨3.87%和-2.27%,环比2018年四季度价格均上涨2.95%和3.41%;铅锌价格下降幅度较大,铅锭和锌锭的市场价为1.75万元/吨和2.20万元/吨,分别同比下跌-8.39%和-15.03%。 (二)需求旺盛叠加联储暂停加息,金银价格上行支撑公司业绩 不同于铅锌价格的长期调整,金银价格进入了长期上行的通道。据世界白银协会,2018年全球白银需求达到三年高点,超过10亿盎司,较2017年增长4%。与此同时,全球银矿产量连续第三年下降,2018年下降2%,至8.557亿盎司。另外从贵金属避险保值的角度,美国经济下行压力逐渐加大将推升贵金属的价格。4月美债的长短端收益率再次倒挂,预示着美国经济面临的不确定性加大。在美国经济形势有恶化迹象的情况下,美联储发出了超市场预期的鸽派态度。美联储2019年的加息计划由两次调整为不再加息,9月底可能结束缩表的计划,货币宽松的预期不断加大,支撑黄金价格步入上行通道,同时从长周期来看,金银比存在修复的可能,银价的弹性将超过黄金。金银价格的共振走强将利好公司未来的业绩。 (三)大柴旦复产、扩建和探矿增储项目稳步推进将巩固公司未来成长基础 2017年公司收购青海大柴旦完成后停产进行整改之后,2019年4月26日公司发布公告称青海大柴旦正式复工生产。公司表示青海大柴旦黄金资源量已达53.05吨,平均品位4.12g/t,采矿权范围17.77吨,探矿权范围35.28吨。后续公司将大力推进矿山生产建设,力争尽快扩大产能,有望增厚公司利润。 根据公司对上海盛蔚下属三个金矿的业绩承诺,矿山资产在2017-2020年实现的扣非净利润不低于18.05亿元,而2017年和2018年的扣非净利润达到9.35亿元,其中2018年实现6.79亿元,未来两年至少需要实现8.7亿元的扣非利润,如果按照2019年测算,三矿山最高可达28.13%的业绩增长。玉龙矿业的采矿系统技术改造,最大提升能力3500吨/日,截至2018年底,所有竖井井筒均已落底,除主井井塔外,其它井筒装备安装完毕,进入调试阶段,预计2019年10月前,完成安全验收投入使用。黑河银泰的露天转井下工程预计2019年底达到出矿能力,同时叠加东安金矿的扩建改造工作,选矿处理能力将达到1200吨/日。2018年吉林板庙子完成了完成了尾矿库加高工程和80万吨/年的产能扩建工程,待井下开拓工程完成,矿山采选能力提升7个百分点将达到80万吨/年,出矿品位也将逐步提高。 探矿增储方面,玉龙矿业拥有四宗探矿权,探矿权的勘探范围达41.11平方公里,2018年合计探明银金属量1818吨,未来还有增储的可能。黑河银泰、吉林板庙子和青海大柴旦共有9宗金矿探矿权证,探矿权的勘探范围约260平方公里。青海大柴旦青龙滩和细晶沟井下探矿工程持续进行,探矿权保有资源量中金金属量35.28吨。 3.投资建议 公司在现有矿山改扩建、升级改造和探矿增储等方面的战略布局明确,同时青海大柴旦的顺利复产将增厚公司业绩。美联储暂停加息进程转向鸽派货币政策,美实际利率降低,利好金价上行,受益于白银需求旺盛和金银比修复,对公司业绩上行具有支撑的作用。虽然短期经济存在韧性,贵金属价格承压,但是我们认为长期来看伴随逆全球化贸易趋势,全球经济已经进入共振下行阶段,以美联储为首的的各国央行将重新进入货币边际宽松的周期,贵金属价格将迎来上涨周期。贵金属价格的上涨叠加公司产能的扩张和复产,将支撑公司未来的业绩增长。我们预计公司2019-2020年EPS为0.46/0.59元,对应2019-2020年PE为22x/17x,给予“推荐”评级。 4.风险提示 1)金银价格大幅下跌; 2)美联储重启加息缩表进程; 3)新建项目投产不及预期。
银泰资源 有色金属行业 2019-04-19 10.13 -- -- 10.43 1.46%
14.80 46.10%
详细
(一)黑河银泰投产,产销量提升和成本大幅降低提振公司业绩 由于2018年是黑河银泰进入正常生产的第一个年度,自2017年四度度黑河银泰投产后,2018年公司贵金属产品全年的产销量都较2017年同比大幅增加。公司2018年矿产金、矿产银和铅精粉的销售量分别为4.95吨、174吨、1.34万吨,分别同比增加102.87%、2.96%和3.16%;锌精粉的销量为1.53万吨,同比有所下滑。矿产金、矿产银、铅精粉和锌精粉的产量分别为5.6吨、191.42吨、1.4万吨和2.04万吨。金属价格方面,2018年国内上期所黄金、白银均价分别为273.87元/克和3657.39元/千克,分别同比下跌1.47%和8.78%;铅锭和锌锭的市场价为1.9万元/吨和2.35万元/吨,分别同比上涨3.75%和下降2.14%。由于黑河银泰拥有的东安金矿是目前国内已探明黄金品位最高的金矿之一,同时伴生白银,平均入选品位金15.38g/t,银94.07g/t,同时伴随玉龙矿业的采矿系统技术改造和吉林板庙子的井下开拓工程等逐步完成,显著降低公司的生产成本。2018年矿产金、矿产银、铅精粉和锌精粉的毛利率达到58.40%、71.90%、72.13%和72.30%,分别同比增加了14.26、2.88、3.16和3.33个百分比,其中克金成本由2017年的153.73元降低到112.52元,远低于行业平均生产成本。 (二)美联储暂停加息,利好金银上行支撑公司业绩 美国经济下行压力逐渐加大。美国ISM制造业PMI指数和零售销售等美国领先经济数据指标的下滑也预示美国经济前景并不乐观。而进入2019年4月,美债的长短端收益率再次倒挂,或同样预示着美国经济面临的不确定性加大。在美国经济形势有恶化迹象的情况下,美联储发出了超市场预期的鸽派态度。根据3月美联储议息会议公布,维持利率不变,同时美联储2019年的加息计划由两次调整为不再加息,9月底可能结束缩表的计划,向市场确认了美联储暂停加息周期甚至在必要时刻重新开启货币宽松的预期,给予了黄金重新定价的机会。另外,近期原油价格重新走强,提升美国的通胀预期,导致美国的实际利率不断压缩,支撑黄金价格的稳步上行。同时考虑到金银比修复的潜在动能,或将利好公司未来的业绩。 (三)扩建和探矿增储项目稳步推进将巩固公司未来成长基础 公司青海大柴旦项目因采矿系统由露天转地下开采正在进行基建暂时停产,截至2018年末,大柴旦采矿权范围内金金属量17.77吨,总金金属资源量55吨左右。大柴旦项目预计2019年4月底恢复生产,达产后将进一步增加公司黄金产量。根据公司对上海盛蔚下属三个金矿的业绩承诺,矿山资产在2017-2020年实现的扣非净利润不低于18.05亿元,而2017年和2018年的扣非净利润达到9.35亿元,其中2018年实现6.79亿元,未来两年至少需要实现8.7亿元的扣非利润,如果按照2019年测算,三矿山最高可达28.13%的业绩增速。玉龙矿业的采矿系统技术改造,最大提升能力3500吨/日,截至2018年底,所有竖井井筒均已落底,除主井井塔外,其它井筒装备安装完毕,进入调试阶段,预计2019年10月前,完成安全验收投入使用。 黑河银泰的露天转井下工程预计2019年底达到出矿能力,同时叠加东安金矿的扩建改造工作,选矿处理能力将达到1200吨/日。2018年吉林板庙子完成了完成了尾矿库加高工程和80万吨/年的产能扩建工程,待井下开拓工程完成,矿山采选能力提升7个百分点将达到80万吨/年,出矿品位也将逐步提高。 另外玉龙矿业拥有四宗探矿权,探矿权的勘探范围达41.11平方公里,2018年合计探明银金属量1818吨,探矿区内的资源量部分未经评审备案,未来还有一定增储的可能。黑河银泰、吉林板庙子和青海大柴旦共有9宗金矿探矿权证,探矿权的勘探范围约260平方公里。青海大柴旦青龙滩和细晶沟井下探矿工程持续进行,探矿权保有资源量中金金属量35.28吨。 投资建议 公司在现有矿山改扩建和探矿增储的战略布局方向明确,受益于美联储暂停加息进程,美实际利率降低,利好金价上行、支撑公司业绩上行。我们认为全球经济进入共振下行阶段,以美联储为首的的各国央行将重新进入货币边际宽松,黄金、白银等贵金属价格将迎来新的上涨周期。贵金属价格的上涨叠加公司产能的扩张,将使公司未来的业绩充满弹性。我们预计公司2019-2020年EPS为0.46/0.59元,对应2019-2020年PE为22x/17x,给予“推荐”评级。 风险提示 1)金银价格大幅下跌;2)美联储重启加息缩表进程;3)新建项目投产不及预期。
银泰资源 有色金属行业 2019-04-19 10.13 -- -- 10.43 1.46%
14.80 46.10%
详细
受益黑河银泰金矿投产,18年归母净利增97%据公司年报,公司18年实现营收48.3亿元,同增117%,实现净利7.7亿元,同增51%,实现归母净利6.6亿元,同增97%,实现矿产金产量5.57吨,同增91%。其中18年公司主要子公司黑河银泰、玉龙矿业、吉林板庙子、青海大柴旦分别实现净利4.1/4.6/2.0/-0.6亿元,业绩大幅增长主要是受益黑河银泰投产,公司矿产金销量同比增加2.5吨;同时公司18年销售矿产金4.95吨,尚留存库存0.6吨。期待青海大柴旦金矿露天转地下项目投产据公司年报,截至18年末,青海大柴旦采矿权范围内资源量含金金属量17.77吨;探矿权(含正在转采的323矿区)保有资源量含金金属量35.28吨。目前,青海大柴旦因采矿系统由露天转地下开采正在进行基建暂时停产,预计19年4月投产恢复生产。低资产负债率+高经营净现金流,为未来发展打下良好基础截至18年底,公司资产负债率仅12%,未来三年经营净现金流均超16亿元。据年报,公司与豫光金铅、上海有色网合资开展金属贸易业务,做大收入规模的同时有利于加深对矿山资产的认识,为未来发展打下良好基础。给予公司“买入”评级预计公司19-21年EPS分别为0.45/0.48/0.51元/股,对应4月16日收盘价的PE分别为23/21/20倍,考虑到公司青海大柴旦项目投产带来的矿产金增量、低负债率和高现金净流入将为公司未来发展打下良好基础,结合可比公司37倍的平均PE估值水平,我们认为给予公司19年30倍PE估值比较合理,对应合理价值13.50元/股,给予公司“买入”评级。风险提示青海大柴旦金矿投产不及预期;美元指数走强压制金价;黑河金矿露天转地下开采可能造成成本上升。
银泰资源 有色金属行业 2019-04-17 9.94 13.79 -- 10.43 3.37%
14.80 48.89%
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公司公布2018 年业绩快报以及2019Q1 业绩预告,均超预期。公司预计2018 年归母净利润6.63 亿元,高于此前业绩预告(预计归母净利6.4~6.6 亿元)上限,同比增长约96.78%,略超预期;公司预计2019Q1 实现盈利约1.65~1.75 亿元,同比增长约41.75%~50.34%,业绩表现超预期。 2019Q1 业绩增长主要源于金价上涨,以及玉龙矿业销售利润增加。价格方面,2019Q1 黄金均价285.1,同比+4.3%、白银均价3662 元/吨,同比-0.4%,铅均价1.75万元/吨,同比-8.5%、锌-15.3%,大致按照一季度产金1.5 吨测算,金价上涨带来业绩增厚约0.13 亿元;玉龙矿业方面,一是银、铅、锌价格同比均有下降,二是考虑到一季度因季节性因素一般处于停产状态,预计此次销售利润增加主要来自销量提升,库存去化。 青海大柴旦金矿预计2019 上半年投产,产储前景可观。青海大柴旦金矿目前可能是公司三大金矿最具潜力的资产,因该区域资源禀赋优异,开矿条件好,同时公司拥有四宗探矿权,勘探区面积合计166.5 平方公里,勘探前景较好。2017 年滩间山通过勘探新增金金属量约12.66 吨,平均品位4.5g/t,目前青海大柴旦累计黄金资源量已达45 吨。2017 年青海大柴旦停产进行开采方式的转变,由露采转地下开采,公司预计将于2019 年上半年恢复生产,达产后预估可年产金2~3 吨,预计可将公司年产金量从2018 年的5.7 吨左右提升至8 吨左右的水平。 继续看好金价中长期上行趋势,公司黄金业务有望持续量价齐升。一是美国经济见顶走弱概率仍大。今年3 月美国3 月期和10 年期国债利率出现倒挂,为2008 年金融危机以来首次,预示着本轮美国经济衰退概率仍大。二是全球经济风险事件仍未消退,央行竞相宽松模式开启。阿根廷、土耳其、巴西货币贬值加快,新兴市场经济衰退风险持续发酵,英国“硬脱欧风险”仍未完全消除,印度降息,澳大利亚、新西兰降息预期浓厚,美欧明显放缓加息节奏,全球货币政策走向宽松有望推动实际利率进一步下行,利好金价中长期走势。三是去美元化态势渐强。2018 年以来全球央行出现购金潮,匈牙利、波兰、泰国等国也自去年开始重新增持黄金,中国、俄罗斯购金力度进一步加大,去美元化趋势下黄金配臵吸引力增强。公司目前可年产黄金5-6 吨,随着大柴旦金矿投产,黄金业务有望持续量价齐升。 投资建议:维持公司“买入-A”投资评级,6 个月目标价为14 元。预计公司2018-2020年归母净利润分别为6.52、9.06、12.21 亿元。维持公司“买入-A”的投资评级,维持6 个月目标价14 元/股,相当于2019 年约 30x PE。 风险提示:1)大竖井项目进程不及预期;2)黄金矿入选品位及产量释放不及预期;3)美联储加息节奏超预期。
银泰资源 有色金属行业 2019-02-04 10.22 -- -- 11.74 14.87%
11.74 14.87%
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公司发布2018年业绩预告,受益于3大金矿资产并表,公司全年业绩大幅增长,符合市场预期。2018年公司预计实现归母净利润6.4亿元-6.6亿元,追溯调整后,同比增长88.1-93.3%;2018Q4,公司实现归母净利润1.61-1.81亿元,环比下降22.3-12.7%。 优质金矿资产注入带来全年业绩大增,Q4业绩环比下降主因或为玉龙矿业冬歇所致。1)2018年公司注入上海盛蔚旗下黑河洛克金矿、吉林板庙子金矿与青海大柴旦金矿,其中黑河洛克金矿前三季度黄金入选品位15克/吨,为国内品位最高的金矿之一,由于该矿无冬歇期,预计Q4产量环比可持平;吉林板庙子金矿前三季度处理矿石量约56万吨,入选平均品位3.09克/吨,据测算全年黄金产量约2.2吨;青海大柴旦金矿预计2019年上半年可复产,该矿山黄金储量达45吨,投产后将进一步提振业绩。2)根据公司规划,玉龙矿业预计在11月中下旬进入冬歇期,Q4业绩贡献环比将有所下降,目前玉龙矿业在建大竖井项目预计2019年下半年可投产,届时矿石处理产能将扩张至100万吨/年。 金价迎来新一轮上涨,受益金价公司业绩弹性大。减税边际效用减弱叠加贸易战负面冲击,2019年美国经济大概率将放缓,预计在经济下行压力下美联储2019年加息次数将不及预期,带来美长债实际收益率高位筑顶,利好金价。根据我们的测算,黄金价格每上涨5%(15美元/盎司),公司2019年归母净利润可增厚2600万元,对应增厚EPS0.02元,业绩弹性大。同时2018年公司控股股东与实际控制人三次增持公司股份,且公司拟回购不超过3亿元,均体现了管理层对公司未来发展前景的看好。 盈利预测与评级:考虑到2019年大柴旦金矿投产以及玉龙矿业大竖井项目或投产,我们调整了公司的盈利预测,预计2018-2020年实现归母净利润6.44、9.00、11.64亿元,EPS分别为0.32、0.45、0.59元,以1月28日收盘价计算,对应PE分别为31X、22X、17X。维持“审慎增持”评级。 风险提示:贵金属、铅锌价格大幅波动;并购矿山生产进度不及预期
银泰资源 有色金属行业 2019-02-04 10.22 -- -- 11.74 14.87%
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1.事件 公司发布2018年业绩预告,公司2018年预计实现归属于上市公司股东净利润约6.4亿元-6.6亿元,较2017年追溯调整后的归属于上市公司股东净利润同比增长约88.05%-93.93%。 2.我们的分析与判断 (一)收购埃尔拉多,黄金业务助推公司业绩 报告期内,虽然2018年黄金、白银、铅、锌均价分别为273.85元/可、3657.93元/千克,较2017年分别同比下跌1.47%、8.79%,但受益于上海盛蔚矿业的并表,使公司2018年全年业绩仍取得了约88.05%-93.93%的同比增长。公司2018年的盈利主要来源于黑河银泰矿业、吉林板庙子矿业及玉龙矿业这三家公司,其中前两家隶属上海盛蔚矿业。在公司2018年初通过上海盛蔚成功收购埃尔拉多在中国境内的4项金矿采矿权及9项金矿探矿权并将其注入上市公司后,公司目前拥有约99吨的黄金资源储量,其中东安金矿22.04吨、青海大柴旦45吨、吉林板庙子31.88吨。在东安金矿、吉林板庙子矿营运稳定的情况下,随着2019年上半年青海大柴旦计划复产,预计公司2019年的矿产金产量可达7万多吨。公司的黄金业务也将成为公司未来几年业绩增量的最大支撑。 (二)黄金价格或将进入新的上涨周期 随着全球经济增长的放缓、美国经济走势不确定性的增强、金融市场的动荡与风险偏好的下降,美联储在2019年大概率将放缓其加息节奏,甚至是提前结束缩表,COMEX黄金价格已从1167美元/盎司上涨至1300美元/盎司以上。美联储的全面“转鸽”,预计2019年美国的实际利率将边际下行,将支撑了黄金价格的持续上涨,黄金价格或将进入新的一轮上涨周期。公司黄金产量的释放,配合黄金价格的上涨,将为公司的业绩增长提供充足的弹性。 3.投资建议 随着公司未来几年黄金产量的释放,叠加黄金价格在全球经济下滑、流动性可能重回宽松下有望进入新上涨周期,黄金业务将支撑公司业绩稳定增长。预计公司2018-2019年EPS为0.33元、0.46元,对应PE为31x、22x,维持“推荐”评级。 4.风险提示: 1)矿山生产进度不及预期; 2)美元汇率近期变动; 3)黄金铅锌银金属价格下行; 4)经济局势缓和导致避险情绪变弱。
银泰资源 有色金属行业 2019-02-04 10.22 -- -- 11.74 14.87%
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上海盛蔚顺利并表2018年业绩同比大幅增长:近日银泰资源发布2018年度业绩预告,公司预计全年归母净利润达6.4-6.6亿元,较上年同期(追溯调整后)的3.4亿元增长88.05%-93.93%;预计年度EPS为0.32-0.33元,较上年同期(追溯调整后)上升0.11-0.12元。公司本次业绩预告基本符合我们此前预期,业绩大幅增长主要来源上海盛蔚并表后,公司黄金业务的利润贡献。我们认为随着公司青海大柴旦金矿复产,2019年公司金矿产量有望增长约2吨左右(金属量),业绩有望稳步增长。 黄金产量持续增长玉龙矿业持续贡献稳定利润:2019年公司位于青海大柴旦的滩间山与青龙沟金矿即将复产,该区域资源储量达45吨,将带动公司黄金产量稳步增长。公司2019年黄金产量有望达6.7吨(金属量),2020年或将接近9吨(金属量)。公司原核心矿山玉龙矿业随着大竖井工程完工,矿石产量有望进一步提升,带动公司银铅锌金属产量增长,为公司稳定贡献利润。 宏观与情绪面双驱动公司主产品金银2019年行情可期:随着美联储加息步入尾声,且存在提前结束缩表的可能,美元指数较大可能步入下行周期,宏观层面金银获得较强支撑。情绪面角度看,2019年全球经济预期放缓,美国政策不确定性增加,英国脱欧方案屡次被推翻增加了硬脱欧的可能性,叠加近几个月来股市的强烈震荡,避险情绪有所增强,作为重要避险资产的金银或将迎来新一轮行情,推动公司业绩上行。 投资建议:我们预计公司2018-2020年EPS分别为0.32元/0.41元/0.50元,对应PE分别为31.24/24.74/20.22倍,维持“推荐”评级。 风险提示:贵金属价格波动矿山产能投放不及预期
银泰资源 有色金属行业 2019-01-31 10.24 13.79 -- 11.74 14.65%
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公司公布2018年年报预告,业绩符合预期。预计2018年实现归母净利润6.4~6.6亿元,同比増88.05%~93.93%,2018Q4实现归母净利润1.6~1.8亿元,同比増67.7%~88.6%,环比降22.3%~12.7%,整体业绩符合我们此前预期。 黄金业务已成支柱,有效抵御玉龙矿业铅锌银业务下滑。埃尔拉多黄金资产全年并表,黑河洛克东安金矿及吉林板庙子金矿均实现全年正常生产,我们预计公司2018年实现黄金产量约5.7吨,实际销量或略低于产量,主要因为我们观察到2018Q3公司存货达到6.6亿,同比増大增284%。价格方面,2018年铅、锌、白银、黄金均价分别为1.9万元/吨、2.39万元/吨、3616元/千克、271元/g,同比变化分别为+3.9%、-1.8%、-8.3%、-1.6%,此价格下我们预计公司黄金业务全年利润贡献约占6-7成,玉龙矿业整体业绩相比2017年则有所下滑。单季度来看,2018Q1-2018Q4黄金均价分别为273、269、266、275元/g,公司一、四季度业绩低,二、三季度业绩高,与价格趋势有所差异。我们认为这主要源于公司产销节奏的季节性差异,特别是地处蒙东的玉龙矿业,冬季因气候寒冷产销存在停缓的情况,Q2-Q3则集中销售贡献业绩,全年口径看业绩释放符合预期。 青海大柴旦金矿投产在即,黄金业务未来有望实现量价齐升。据公司公告,青海大柴旦预计2019年上半年恢复生产,满产状态下有望实现年产金2~3吨。青海大柴旦地区黄金资源丰富,增储前景广阔,2017年勘探新增金金属资源12.66吨,有望为公司在黄金产量和储量方面提供持续的成长性。站在当前时点,考虑到美国经济增速见顶回落、联储放缓加息、实际利率下行趋势较为确定,金价中枢水平后续大概率持续抬升,公司黄金业务未来有望实现量价齐升。 银价向上叠加远期扩产,玉龙矿业后续业绩大概率维稳向上。一是玉龙矿业可年采矿含银接近170吨(2017年为168吨),收入占比近5成。考虑到金价处于升势,以及金银比价为77,处历史较高水平,银价后续上涨概率较大,有望带来玉龙矿业银业务业绩上升。二是据公司2018年半年报,玉龙矿业大竖井项目预计于2019年下半年完成验收投入使用,后续采选规模及产量有继续提升的潜力。 投资建议:维持公司“买入-A”投资评级,6个月目标价为14元。考虑到近期美国诸多经济指标不及预期,美联储也下调了2019年GDP增速和利率预测中值,金价中枢有望持续上行,同时考虑到公司黄金产量的增长,预计公司2018-2020年归母净利润分别为6.52、9.06、12.21亿元。维持公司“买入-A”的投资评级,维持6个月目标价14元/股,相当于2019年约30xPE。 风险提示:1)大竖井项目进程不及预期;2)黄金矿入选品位及产量释放不及预期;3)美联储加息节奏超预期。
银泰资源 有色金属行业 2019-01-14 10.14 15.27 4.23% 10.84 6.90%
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埃尔拉多优质资产并表,黄金业务已成支柱。2018年1月埃尔拉多黄金资产正式过户至上市公司,2018H1黄金业务毛利贡献超过70%,黄金业务已成支柱。公司三大金矿分别位于黑龙江(东安金矿)、吉林白山(板庙子金矿)、青海大柴旦(滩间山),合计保有黄金资源量99吨,预计2018年产金约5.7吨,滩间山金矿达产后公司年产量将攀升至9吨,位列全国前茅。 矿业并购机器,不断成长的矿业贵族。一是拥有玉龙矿业、东安金矿等低成本优质矿山作为压舱石,产能持续扩张提供业绩增量和现金流。二是公司资产负债率低,举债潜能充沛。三是与埃尔拉多的跨国并购锤炼并证明了自身的矿业投资能力,而作为中国银泰旗下唯一的资源类上市平台,公司有望借助大股东背景提升自身对金融资本和产业资源的调动能力。 玉龙矿业禀赋优异,白银产储量大。玉龙矿业目前保有铅+锌金属资源储量上百万吨,银金属资源储量4737吨,可采年限超过30年,地处蒙中东地区著名成矿带,进一步增储空间较为广阔。2017年玉龙矿业采出矿石量71.8万吨,银168.4吨,铅1.6万吨,锌2.0万吨,实现净利润4.62亿元,净利率高达47%,且因产品品质优异,基本没有赊销,现金创造能力强。大竖井工程预计于2019年投入使用,年采矿量有望提升至130万吨甚至更大,业绩具备翻番的潜力。 低成本黄金产量释放在即,业绩成长性毕现。公司入主后吉林板庙子金矿经营改善显著,2017年产金2.15吨,实现净利润约1.86亿元,同比实现400%以上的增长。东安金矿于2017年9月正式投产,2018H1入选品位高达16g/t,实现净利润约2.25亿元,现金成本仅为47元/g,盈利能力极强。青海大柴旦黄金平均品位达4.5g/t,同时拥有较为广阔的增储前景,2017年勘探新增金金属资源量12.66吨,预计将于2019年上半年恢复生产。三大低成本金矿正迎来产量和业绩的渐次释放,公司黄金业务成长性毕现。 投资建议:给予公司“买入-A”投资评级,6个月目标价为15.5元。考虑到近期美国诸多经济指标不及预期,美联储下调了2019年GDP增速和利率预测中值,金价有望持续上行,在2018-2020年黄金均价为270、303、330元的假设下,预计公司2018-2020年EPS分别为0.33元、0.46元和0.62元。给予公司“买入-A”的投资评级,上调6个月目标价至15.5元/股,相当于2020年约25x PE。 风险提示:1)大竖井项目进程不及预期;2)黄金矿入选品位及产量释放不及预期;3)美联储加息节奏超预期。
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*说明:

1、“起评日”指研报发布后的第一个交易日;“起评价”指研报发布当日的开盘价;“最高价”指从起评日开始,评测期内的最高价。
2、以“起评价”为基准,20日内最高价涨幅超过10%,为短线评测成功;60日内最高价涨幅超过20%,为中线评测成功。详细规则>>
3、 1短线成功数排名 1中线成功数排名 1短线成功率排名 1中线成功率排名