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李斌

华泰证券

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工作经历: 执业编号:S0570517050001,曾就职于民生证券和华创证...>>

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兴业矿业 有色金属行业 2017-11-07 10.41 13.14 38.46% 10.84 4.13% -- 10.84 4.13% -- 详细
深耕矿业多年,锌银锡等多金属产能投放 公司依托当地资源富集的区位优势和控股股东的优质资源注入,形成银、锡、铅锌等多金属的北方矿业巨头。公司于2011年注入锡林矿业、融冠矿业等四家矿山采选企业,完成行业转型。至2017年,公司拥有国内以银、锡为主最大的多金属矿山,16年底注入的银漫矿业17年已正式投产,预计18-19年仍将通过技改提升产能;乾金达矿业等多个矿山建设项目亦在推进中。预计公司18年净利润将继续大幅提升,矿山利润进入释放期。首次覆盖给予公司“增持”评级。 多金属资源储备丰富,白银储量处国内领先地位 储备优质的矿产资源是确保矿业公司盈利能力的最大保障,也是矿业公司的核心竞争力。通过2016年银漫矿业和白旗乾金达矿业的注入,公司一举成为国内白银龙头企业。截止2016年,公司保有矿产储量中,白银超过1万吨,锌约270万吨,铅约64万吨,锡约22.3万吨,镍约为32.8万吨。公司矿山资源中具备多种伴生小金属,如钴、铂、金等,资源品类丰富。公司所处内蒙古地区资源丰富,具备找探矿的区位优势。 新建及复产矿山陆续投产,金属产能提升增厚业绩 随着矿山建设的推进,公司产能有望于17-19年逐步释放。17年8月银漫矿业采矿正式投产;公司乾金达矿业正在建设中,荣邦矿业、唐河时代等子公司已获取采矿证,复产陆续推进中。预计公司18年铅锌铜银锡金属产能分别为0.9万吨、10.16万吨、0.5万吨、234吨、0.75万吨,较17年相比铜锡产能增加约一倍,白银、锌产能也大幅提升。自17年起,公司新增多种精矿产品,若采选成本稳定,伴生金属的产销将增厚公司盈利。 银漫矿业铜锡系统改造中,生产效率有望进一步提升 公司子公司银漫矿业现有铅锌和铜锡两种矿山采选系统,年处理矿石产能165万吨。根据恩菲设计院的建议,银漫矿业拟通过增加重选摇床方式将铅锌系统也改造成铜锡系统,即主要金属品种铅、锌、银、铜、锡均扩产到165万吨/年的采选产能,技改完成后,银、铜、锡金属年产能可分别增至210吨、5000吨及7500吨;新系统预计将于2018年2月投入使用,完全达产后,银漫矿业的采选效率预计将大幅提升。 收购资产利润进入释放期,首次覆盖给予公司“增持”评级 公司银漫矿山投产,产能与盈利预计大幅提升;假设锌银等金属价格17-19年保持稳定,银漫矿业产能按照技改项目规划顺利释放,暂不考虑其他矿山复产及新投产。预计17-19年公司营收分别为21.83、35.53、48.72亿元,归属于母公司股东的净利润分别为6.09、13.67、18.43亿元,对应当前股价的PE为34倍、15倍和11倍。参考可比公司估值水平,给予公司18年PE18-20倍,对应市值区间为246-273亿元,对应目标价13.14-14.60元,首次覆盖给予“增持”评级。 风险提示:锌银等金属价格下跌;项目进度不及预期;矿石品位低于预期。
洛阳钼业 有色金属行业 2017-11-02 6.90 -- -- 7.04 2.03% -- 7.04 2.03% -- 详细
发布17年三季报,业绩同比继续高增长。 公司发布17年三季报,2017年1-9月份公司实现营业收入177.07亿元,较上年同期增长406.47%;实现归属于母公司股东的净利润16.45亿元,同比增长174.98%;归属于母公司股东扣非后的净利润19.56亿元,同比增长196.10%。三季度单季公司实现营业收入58.72亿元,实现归属于母公司股东的净利润7.69亿元,同比增长974.02%。公司业绩符合我们此前预期。 海外铜钴矿经营渐入稳定,钴价上涨提升业绩。 据SMM数据,17年三季度内电解钴国内价格上涨8.9%;三季度末价格同比上涨幅度达到105.5%。公司目前持有Tenke铜钴矿56%的股权,是全球重要的钴矿生产商之一;据三季报公布,报告期内按100%权益计算Tenke铜钴矿共分别生产铜钴金属15.96万吨和11575吨,产品盈利受益于金属价格上涨。公司在已实施完毕并间接持有TFM56%的权益的基础上,通过合作取得TFM24%的权益的独家购买权,实现了资源掌控力的强化。 原有业务盈利持续改善,铌磷资产并入后提振业绩。 钨钼产品是公司传统业务,17年以来行业供需格局和宏观经济环境有所改善,金属价格底部回升,提振主营盈利。据三季报披露,1-9月份公司共计生产钼精矿(折合100%MO金属)12192吨,钨精矿(折合100%WO3金属)8493吨。公司16年并入的巴西铌磷子公司接管后正常运行,17年前三季度,巴西实现磷肥(高浓度化肥+低浓度化肥)生产量854114吨;实现铌金属产量6318吨。同时报告期内按80%权益计算澳洲铜金矿实现可销售铜金属生产量2.75万吨,实现可销售黄金产量2.33万盎司。 非公开发行顺利实施,财务费用环比下降。 公司于6月23日获得证监会关于非公开发行A股股票的批复,7月24日顺利完成,发行数量共计47.12亿股,募集资金约180亿元,发行费用为1.41亿元。此前为收购海外资产,公司借款和财务费用出现上升,17年上半年财务费用10.26亿元,而三季度单季,公司财务费用为3.46亿元,环比下降43.83%。A股非公开发行股票的实施优化了资产负债结构和股权结构。 收购资产利润增厚,维持公司“增持”评级。 公司收购资产盈利能力较强,铜钴和钨钼金属价格同比出现较大上涨,提振公司盈利;上调18-19盈利预测,净利润上调幅度分别为16%、16%。预测17-19年营收分别为236.06、242.46、250.16亿元,归属母公司净利润26.64、47.46、59.07亿元,EPS为0.10、0.19、0.22元,对应17年PE72、40、32倍。参考同行业公司估值(18年PE平均45倍),给予公司18年PE45-50倍,对应股价区间8.10-9.00元。维持“增持”评级。
华友钴业 有色金属行业 2017-10-31 97.01 107.10 28.28% 97.56 0.57% -- 97.56 0.57% -- 详细
发布17年三季报,利润持续高增长。 公司发布17年三季报,1-9月份共计实现营业收入61.46亿元,同比增长76.19%;实现归属于上市公司股东的净利润10.98亿元,同比增长17253.44%。公司三季度单季营收23.57亿元,实现归属母公司股东净利润4.23亿元,同比增长896.04%,环比下降0.7%。公司三季报业绩高于我们此前预期。 锂电旺季量价齐升,前驱体产销大幅增加。 据SMM 数据,17年三季度内电解钴国内价格上涨8.9%;三季度末价格同比上涨幅度达到105.5%。在三季度的传统产销旺季中,公司抓住价格上涨的良好经营条件,实现销售价格和销售毛利率的同比大幅提升。同时报告期内,公司三元前驱体产品销量大幅增加,产能规模有所增长。根据此前公司的产能规划,我们预计今年公司钴产品中金属产量有望超过2万吨,同时2万吨/年的锂离子电池三元正极材料前驱体项目产能今年预计将进一步提升。 矿山及锂电项目有序推进,产业链上下游全面布局中。 公司坚持产业上下游布局战略,多个项目持续推进。上游资源端, PE527矿权开发项目于上半年开工建设,预计年底试生产;MIKAS 升级改造项目预计18年上半年投产;CDM 湿法钴扩产项目和湿法硫化矿应用技改项目等按计划推进。公司同时还投资澳大利亚AVZ 公司,布局锂资源开发;通过投资TMC 公司、设立衢州资源循环回收利用项目等途径,布局锂电资源回收业务。下游锂电新能源领域,公司2万吨三元前驱体项目试生产工作稳步推进,产量和质量稳定提升,具备稳定量产多款产品的能力。 车企加快新能源布局,看好钴需求长期增长。 据10月份长安汽车宣布的新能源战略称,其计划在2025年起全面停止销售传统意义燃油车。我们认为随着多国燃油车禁售时间公布,各车企布局新能源进度有望加快,钴和锂在上游资源有序开发的情况下,动力电池领域的需求增长将形成价格有效支撑。我们认为,18-19年钴供需格局有望持续改善,钴行业高景气环境下,公司作为产业链完善、规模领先行业的龙头企业有望继续受益。 利润持续向好,维持“增持”评级。 钴价继续上涨,公司三季报利润超出我们此前预期,适当上调公司盈利预测,17-19年上调幅度分别为38.2%、31.4%、28.8%。预计2017~2019年公司主营业务收入分别为89.89、127.37、142.56亿元,归属于母公司股东的净利润分别为14.80、18.14、24.97亿元,EPS 分别为2.50、3.06、4.21元,对应当前的PE 为36、30、21倍。参考可比公司估值(18年平均37倍PE),给予公司18年估值35-40倍,对应目标价为107.10-122.40元。维持公司“增持”评级。 风险提示:钴铜等产品价格下跌;项目建设不及预期。
宝钛股份 有色金属行业 2017-10-31 22.00 23.92 21.18% 23.59 7.23% -- 23.59 7.23% -- 详细
发布17年三季报,利润同比减亏 公司发布17年三季报,2017年1-9月份,公司实现合并营业收入20.08亿元,同比增长30.04%,实现归属于上市公司股东的净利润-2687万元,同比减亏8926万元;三季度单季归属公司净利润为2543万元,同比增加5014万元,环比增加4146万元。三季报业绩符合我们此前的预期。 产品结构优化,助力业绩改善 今年前三季度,公司主营钛材产品,军品、民品、出口钛占比分别约为30%、55%、15%,其中军品和出口钛毛利率分别约为40%和20%,民品钛材毛利率水平偏低。报告期内,公司同比减亏主要是因为积极优化产品结构,今年前三季度公司出口和军用高端钛材的产销量同比去年有所增长,高附加值产品占比的提升弥补了低端民用钛材的亏损。 军工题材热度加强,军品钛盈利预期加强 近一个月军工板块催化事件密集。9月26日,国务院印发国家技术转移体系建设方案,强化军民融合和军民技术供需对接;9月28日,国防部表示歼-20飞机目前已列装部队,试飞工作正按计划推进;十九大报告中也强调要“强军兴军开放新局面”。军工材料企业产品利润率较高,公司军品钛材毛利率约40%,远高于民品水平。并且军品定价模式多为成本加成,受原材料价格波动影响较小,直接影响总利润的其实是军品订单数量。此前军工板块已经下跌较多,若2018年实现军品放量,军工材料的投资机会值得关注,公司作为军机的主要钛材供应商,将直接受益于军品放量。 静待民品钛市场过剩产能出清、利润修复 公司民品主要下游为化工、制盐、冶金等领域,客户结构分散,目前处于亏损。现在民用低端钛材仍处于产能过剩期,产品毛利水平偏低。根据中国有色金属工业协会钛锆铪分会的统计,2017年初全社会低端钛材整体产能利用率仅约60%。但今年以来需求侧有所改善,且环保督查力度加大,预计未来一些低端钛材企业将被出清,行业供需结构有望趋于合理。叠加报告期内海绵钛价格稳中略降,公司民用钛材盈利情况有望逐渐回暖。 军品放量时业绩可期,维持“增持”评级 假设相较2017年,公司18、19年军品和出口钛材的销量年均增长7%,民品钛材销量年均下降5%,所有钛材价格年均增长7%,成本基本固定使毛利率年均增加1个百分点,则预计公司17-19年营业收入分别为24.69、28.14和29.91亿元,EPS分别为0.08、0.52和0.68元,相较上次报告预测分别变动-0.06、0.29、0.35元。参考钛材行业可比公司18年约40倍的平均PE水平,考虑到公司为钛材龙头企业,产品技术与高端军品订单量在业内处于绝对领先地位,我们给予公司一定估值溢价,给予46-50倍PE,18年目标股价区间为23.92-26.00元。维持“增持”评级。 风险提示:公司军品订单数量不及预期;民用和出口钛需求不及预期。
金钼股份 有色金属行业 2017-10-31 7.52 8.28 17.61% 7.72 2.66% -- 7.72 2.66% -- 详细
发布17年三季报,前三季度同比扭亏 公司发布17年三季报,2017年1-9月份,公司实现合并营业收入81.31亿元,同比增长5.62%,实现归属于上市公司股东的净利润3790万元,同比增加7285万元;三季度单季归属公司净利润为2257万元,同比减少63.56%,环比增加108.53%。三季报业绩符合我们此前的预期。钼价上涨趋势形成,提升公司盈利能力公司是国内惟一一家以钼作为单一主营业务的上市公司,业绩与钼价相关性很强。今年三季度,国内钼价稳中有升。7-9月,国内45%钼精矿、51%以上氧化钼和钼铁均价分别为1280元/吨度、1369元/吨度、92424元/吨,环比二季度分别上升13.3%、11.6%和15.5%。今年前9个月,钼精矿、氧化钼和钼铁均价分别为1162元/吨度、1259元/吨度和83316元/吨,同比去年分别上涨34.5%、31.1%和27.5%。公司生产成本较为稳定,钼价走强直接帮助增厚利润。 钢铁需求转旺叠加钼供给收缩,钼价支撑因素强 2015-16上半年钼行业利润低微,一方面因为下游钢铁产能严重过剩,由于钼主要应用在不锈钢等相对高端的产品上,高端产能利用率的下降会对钼的需求产生不利影响。另外,钼行业本身也供给过剩。但近一年来,伴随着钢铁供给侧改革的成功推进、环保督查趋严以及经济数据回暖,下游高端钢材需求转强,利好钼行业。此外,钼行业自身的产能出清也收到一定成效,行业整体供需结构趋于合理。根据我们此前对钼矿调研的结果,现在国内大量钼矿山的完全成本在1800元/吨度,相对于目前不到1400元/吨度的价格而言,已退出的企业短期不易复产,钼价利空性因素少。 手握优质矿山资源,未来利润弹性充足 公司的资源和成本优势较强,金堆城钼矿资源量充足,且属于杂质元素较少的原生钼矿,深加工成本较低。此外,公司于2015年底已基本完成了汝阳东沟矿的建设,但暂未开采。预计开采后年产量将从现在的1.8万吨钼金属量上升至3万吨钼金属量。若未来钼价上升至高位时,公司放开全部产能,利润弹性和业绩释放程度可能超出预期。 未来期待量价齐升,维持“增持”评级 公司钼矿资源较好,属于钼行业绝对龙头,行业回暖直接利好公司。我们参考下游钢铁供改的经验,现在钢价指数比15年12月的最低谷上涨一倍,并且考虑到三季度钼价上涨较快,我们对假设稍作更新:相较2016年,17、18年钼价年均上涨达到30%,两年内公司的扩产幅度为30%,则17-19年EPS将分别为0.09、0.18、0.25元,相较上次预测分别上调0.01、0.02、0.02元。参考钼业可比公司18年约43.4倍的平均PE,考虑到公司的龙头地位,我们略微给予公司一定估值溢价,给予46-50倍PE,18年业绩充分释放时目标股价区间为8.28-9.00元。维持“增持”评级。 风险提示:钼价格下跌;矿产产量不达预期;钼下游需求不达预期。
中金岭南 有色金属行业 2017-10-31 10.86 -- -- 11.09 2.12% -- 11.09 2.12% -- 详细
发布17年三季报,净利润继续同比大增。 公司发布17年三季报,1-9月份共计实现营业收入148.29亿元,同比增长 33.65% ,实现归属母公司净利润 8.78亿元,同比增长426.63%。三季度单季,公司实现营收49.28亿元,同比下降5.25%;实现归属母公司股东净利润3.11亿元,同比增长158.40%,环比下降6.6%。公司业绩符合我们此前预期。 锌价持续高位,铅锌采选业务盈利持续改善。 三季度锌等金属价格继续走高,锌精矿市场价格维持高位,同比出现明显提升。 根据亚洲金属网数据,2017年7-9月份国内锌精矿(50%min)市场均价为1.76万元/吨,同比增长57.14%,环比增长5.4%。公司三季度整体业务的销售毛利率为14.63%,同比提升4.6个百分点,环比提升0.65个百分点。我们认为,进入17年后,海内外矿山仍处在复产周期,实际新增产量较少,锌精矿供应短缺年内大概率持续,公司盈利能力有望继续改善。 矿山采选效率稳定提升,长期具备资源优势。 公司年产铅锌精矿金属量超过30万吨,多个矿山改造和勘探选矿项目持续,目前凡口铅锌矿选矿厂改造工程项目正在实施,有望进一步提升公司采选效率。公司铅锌矿资源储量丰富,在国内和海外均拥有多处金属矿山,铅锌金属储量近1000万吨,位居国内前列。其中凡口铅锌矿储量大、品位高,海外全资子公司佩利雅公司在澳大利亚、加拿大、多米尼加等地拥有多种金属矿山,长期来看公司具备较大的资源优势。 出售所持摩布朗锂矿60%权益,资产结构获优化。 2017年10月16日,公司董事局通过议案,同意公司全资子公司佩利雅之全资子公司全球星公司,以6000万美元的价格将其持有的摩布朗锂矿项目60%权益出售给国澳锂业并签署《摩布朗锂矿项目出售协议》。通过本次资产出售,有利于公司聚焦主业,盘活低效资产,优化资产结构,提高资产运营效率。根据公告内容,摩布朗项目的出售预计为公司带来税后净利润约1100万美元。 受益铅锌价格上涨,维持公司“增持”评级。 由于锌精矿价格持续高位,适当上调盈利预测,17-19年净利润上调幅度分别为9.1%、9.6%、8.4%;预计公司2017-2019年收入分别为205.86、211.90和216.65亿元,归属于母公司股东的净利润为11.86、13.18、13.93亿元,对应EPS 为0.50、0.55、0.59元。17年PE 分别为23、21、20倍。参考同行业估值水平(17年平均PE28倍),给予公司17年PE 估值25-30倍,对应合理股价区间为12.50-15.00元,维持公司“增持”评级。 风险提示:铅锌金属价格下跌;矿产产量不达预期。
紫金矿业 有色金属行业 2017-10-30 3.66 4.50 20.64% 3.78 3.28% -- 3.78 3.28% -- 详细
发布17年三季报,前三季度利润同比增长55.44%。 公司发布17年三季报,报告期内,公司实现营业收入619.77亿元,同比增长8.18%;实现归母净利润22.14亿元,同比增长55.44%;三季度单季归母净利润7.09亿元,同比下降20.02%。截止三季度末公司总资产936.59亿元,归属于上市公司股东的净资产342.6亿元,资产负债率为59.76%。公司三季度利润低于我们此前预期。 加大低品位资源利用力度,当期销售成本上升。 报告期内,由于金属价格同比提升,公司为实现稳健发展,加大矿山低品位资源利用力度,因此当期成本有所上升。公司前三季度矿产金、铜和锌的单位成本分别为163.94元/克、1.65万元/吨、5047元/吨,分别同比上涨11.5%、4.4%、40.0%。2017年前三季度矿山企业的综合毛利率为46.06%,同比增加6.43个百分点;综合毛利率为14.75%,同比增加3.2个百分点。公司受益于金属价格回暖,尽管成本有所上升,矿山整体的盈利能力依然保持稳定。 外汇汇率波动造成汇兑损失,投资收益等项目影响利润。 报告期,公司财务费用为19.32亿元,同比上升171.91%;主要是受融资规模增加,以及本期外汇汇率波动造成主要包括子公司外币负债在内的较大账面汇兑损失导致。公司三季度单季投资净收益达到-3.21亿元,环比由正转负。公司前三季度资产减值损失为2.54亿元,同比增长324.29%,主要由于报告期内对部分长期资产计提减值准备所致。 矿山产量平稳,境内外资源开发稳步推进。 公司在完成非公开发行后,积极开展境外项目工作,前三季度公司除矿山产金受紫金山等因素影响产量下滑外,其余矿山产品产量均同比增加。公司巴布亚新几内亚波格拉金矿、塔吉克斯坦吉劳/塔罗金矿、俄罗斯图瓦锌多金属矿项目稳定运营,秘鲁白河铜矿项目和南非铂族金属项目前期工作持续推进,境外项目资源储量、矿山产量等各项指标向好。 整体经营稳健,维持公司“增持”评级。 由于三季度公司利润略低于我们此前预期,适当下调公司全年盈利预测,17-19年净利润下调幅度分别为22.6%、7.4%、3.1%。预计公司17-19年收入为881.20、914. 13、974.60亿元,归母净利润为36.65、56.66、74.20亿元,对应PE 分别为25、16、12倍。参考同行业矿产企业估值水平(18年平均20倍PE),给予公司18年PE18-20倍,对应目标价4.50-5.00元。 维持公司“增持”评级。 风险提示:黄金、铜等金属价格下跌;矿山采选品位下降;矿山项目进度不及预期。
锡业股份 有色金属行业 2017-10-30 14.35 -- -- 14.64 2.02% -- 14.64 2.02% -- 详细
发布17年三季报:盈利同比继续增长 公司发布17年三季报,报告期内实现营业收入275.80亿元,较上年同期增长6.81%;实现营业利润8.54亿元,归属于上市公司股东的净利润5.39亿元,较去年同期增长890.04%;扣非后归属母公司股东净利润5.31亿元,同比增长706.52%。三季度单季实现归母净利润1.81亿元,同比增长264.81%,环比下降15.42%。公司业绩略低于我们此前预期。 三季度锌价继续走高,华联锌铟盈利能力增强 三季度锌等金属价格继续走高,锌精矿市场价格维持高位,同比出现明显提升。根据亚洲金属网数据,2017年7-9月份国内锌精矿市场均价为1.76万元/吨,同比增长57.14%,环比增长5.4%。公司华联锌铟子公司锌矿采选年产能约为12万吨,在矿山采选成本稳定的情况下,价格提升对盈利能力有着明显的改善。 锡行业供需有望改善,公司主营效率持续提升 公司借助云南国企改革机遇,推进一体化改革,实现经营效率提升;同时在华联锌铟等资源并入后,公司自有锡矿产能进一步提升。据亚洲金属网数据,17年三季度锡锭市场均价同比上涨约18%。我们认为,公司作为拥有锡矿资源的生产企业,或将持续受益于价格上涨。行业方面,受益于国内环保力度增强和企业减产等因素,16年以来价格出现较大上涨;而缅甸等锡矿主要产地产量存在下滑趋势,同时下游应用持续拓宽,供需格局的改善有望支撑价格。 锌铟冶炼项目建设中,预期18年实现产出 锌铟冶炼项目是云南省文山州马关县工业发展规划中的重点项目,根据公司披露的冶炼项目评估报告,项目建成后,预计锌铟年产量将分别达到10.22万吨和87.40吨。该冶炼项目预计2018年上半年能投产,2019年开始释放效益,评估报告预计达产后可达每年近3亿元净利润。在丰富的金属资源基础上,公司不断探索多金属综合回收、环保节能项目,寻求产业和区域互补,促进循环经济的发展。 主业盈利持续改善,维持公司“增持”评级 公司三季度利润略低于我们此前预期,因此适当下调公司17年盈利预测,17年-18年净利润下调幅度分别为7.2%、1.3%。考虑到新项目19年有望达产,上调19年利润幅度为4.3%。预测17-19年营收分别为370.24、385.52、388.96亿元,归属母公司净利润7.52、11.12、14.48亿元,增发摊薄后EPS为0.45、0.67、0.87元,对应17年PE32、22、17倍。参考同行业估值水平(2018年平均22倍PE),考虑到公司是锡的稀缺标的,给予一定估值溢价;给予公司18年PE25-30倍,对应股价区间16.75-20.10元。维持“增持”评级。 风险提示:锡锌等金属价格下跌;项目推进不及预期。
博威合金 有色金属行业 2017-10-26 11.23 -- -- 12.98 15.58% -- 12.98 15.58% -- 详细
公司公布三季报,业绩略超预期。 公司前三季度实现营业收入约42.18亿元,同比上升40.14%;归属于母公司净利润2.31亿元,同比上升44.72%;基本每股收益0.37元,同比上升8.82%;其中,第3季度实现营业收入约15.15亿元,环比上升5.82%、同比上升48.57%;归属于母公司净利润0.85亿元,环比下降7.41%、同比上升83.27%,业绩略超我们此前预期。 新材料业务:意出望外,情理之中。 三季报中指出,报告期内公司新材料营业收入同比增长39.5%,且销售毛利率从上半年的13.31%上升至三季度的14.48%,印证了公司产品结构的优化。信息化和电子化的大趋势方兴未艾,这势必对合金材料产生更多和更高的性能需求,典型如引线框架、电子接插件等产品正提出高强度、高导电率及更高综合性能的需求,掌握高端合金技术的企业显得尤为稀缺,高端产品存供不应求局面。传统铜杆棒线业务向高端铜板带业务延伸,行业尖端专家的引入,新产品的不断投入研发,公司一直致力于在铜合金领域不断寻求产品结构的高端化,现已初具成效。 新能源业务:产能释放,行业转暖。 报告期内公司新能源业务营收增加41.9%,一方面预计与公司光伏产能的逐步释放有关,去年公司实现光伏组件销售363.57MW,今年年底产能有望扩至660MW。另一方面,PERC 技术的推广应用亦有益公司产品质量和竞争力的提升。今年国内光伏产业明显转暖,据智汇光伏数据,前三季度我国组件产量约为53GW,同比增长43%,分布式装机达15GW,同比增长300%以上,光伏组件出口量同比增长33.6%,除抢装因素外,行业整体需求的平稳增长及竞争格局的转好亦有影响,公司光伏业务虽主要面向国外,亦受全球光伏产业整体环境影响,行业前景向好趋势不变。 核心是技术,不流于众,不止于铜。 从产品价值链分析出发,我们认为公司本质输出的是合金技术,而非简单来料加工。除高端铜合金之外,钛锆锌合金产品的研发和投产说明公司已具备向其他金属合金进行技术迁移的能力,有成为综合型合金材料巨头的基因和潜质,看好公司在合金技术上多年沉淀的技术实力。 维持“增持”评级。 鉴于公司合金产品结构优化和合金及光伏下游需求略超预期,适当上修公司业绩预测,预计公司2017-2019年实现归母净利润约3.09、3.71、4.45亿元,上调幅度分别为8.89%、4.97%、3.16%,对应EPS 分别为0.49、0.59、0.71元,对应PE 分别为26、21.65、18.05倍,维持公司目标价不变,维持“增持”评级。 风险提示:新产品研发进度不达预期;光伏组件产能释放不达预期;合金产品结构优化进程不达预期。
菲利华 非金属类建材业 2017-10-24 16.70 -- -- 20.13 20.54% -- 20.13 20.54% -- 详细
历史悠久、创新实力不凡的高端石英玻璃制造商 石英玻璃是高端特种玻璃,具有多种优良的光学、机械及热学性能,下游应用众多。菲利华具有50年悠久的历史,目前主要研发生产半导体、光学、光通讯、航空航天用高端石英玻璃、石英纤维产品。上市以来,公司业绩稳健增长,成长能力、盈利能力、研发力度均优于同行公司。自主研发高端产品打破了国外垄断: (1)半导体产品进入国际主流供应商序列,是国际第五、国内第一家获得国际主要半导体设备制造商认证的企业; (2)石英纤维独家供货航空航天领域。高端石英玻璃市场准入难度大,产品开发壁垒高,公司具有较强的竞争优势。 半导体产品进入主流供应商序列,光学新品成长速度快 公司在半导体用光掩膜基板领域深耕多年,2011年以后陆续完成东京电子、应用材料认证工作。下游客户认证周期长,市场准入壁垒高,保障公司产品后续持续有序成长。2015年以后,显示屏用光掩膜基板开始放量。公司是国内首家具备生产8代大尺寸光掩膜基板的生产企业,目前已形成从4.5-8代的完整产业链,产品应用于TFT-LCD、OLED显示屏,我们预计未来将受益于显示屏大屏化,以及OLED渗透率提升。 光纤预制棒产能向国内转移,带来上游元器件更多机会 公司与国内前几名光纤光缆大厂保持长期合作关系,我们预计未来将增加供应更多高端产品。目前我国预制棒套管仍主要依赖于进口,根据海关数据,2016年我国进口3506吨套管,总计价值2.3亿美元,同比增长18.9%,2017年前8月份,进口2447吨,总计价值1.6亿美元,同比增长8.3%。我们认为随着光纤预制棒产能向国内迁移,公司凭借强大的产品研发实力,未来有望增加对下游客户的开发力度,填补光纤预制棒套管的空白。 航空航天用石英纤维打破国外垄断,钕玻璃有望供应核聚变元器件 石英纤维全球仅有少数几家公司能生产,公司自主开发出航空航天用石英纤维,打破国外垄断。石英纤维盈利能力强,客户需求有序释放将保障长期稳定增长。另外,公司将发展大口径高精度光学元件,特别是钕玻璃加工、600干涉仪标准镜及防溅射玻璃等,我们预计公司产品有望应用到国家核聚变“神光计划”,成为高端激光元器件供应商。 首次覆盖给予“买入”评级 公司下游半导体、光学进入门槛高,行业格局好,光掩膜基板产品快速放量;独家供应航天航空用石英纤维材料,盈利能力强,全球仅数家厂商有能力批量供应;潜江智慧工厂利用信息化管理手段提效降本;研发储备落地将为公司创造新增长点。我们预计公司2017-2019年净利润分别为1.35/1.72/2.22亿元,EPS分别为0.46/0.58/0.75元,可比公司2017年平均PE水平为57x,我们认为公司2017合理PE区间在45~50x,合理价格区间为20.7~23元,首次覆盖给予“买入”评级。
横店东磁 电子元器件行业 2017-10-23 10.35 10.86 -- 12.25 18.36% -- 12.25 18.36% -- 详细
事件:2017年1-9月实现归母净利润4.02亿元,同比增长近3成 横店东磁公司发布三季报,2017年1-9月公司实现营业收入43.57亿元,同比增长22.83%;实现归母净利润4.02亿元,同比增长29.76%;三季度单季公司实现营业收入16.18亿元,同比增长35.77%;实现归母净利润1.80亿元,同比增长75.13%,环比增长12.50%;业绩符合预期。公司预计2017年度归属于上市公司股东的净利润4.85-6.18亿元,同比增长10-40%。 磁性材料:优化产品和客户结构,无线充电兴起助力软磁销量提升 2017年1-3季度业绩增长主要来源于磁材业务,公司一方面积极开发电机磁瓦等新产品和新应用,另一方面调整客户结构,开发新客户及提高高端客户收入占比。今年汽车、空调、电冰箱等磁体需求增加,带动电机磁瓦销售明显增长。此外随着苹果和三星等无线充电应用的推广,带动无线充电、充电桩等业务发展,提升软磁材料的整体需求;我们预计未来随着3C无线充电渗透率提升,软磁需求有望持续向好;公司作为软磁材料零龙头受益明显。 光伏业务:500MW高效单晶电池片产能释放,稳定释放业绩2017年1-9月受益于光伏需求向好,公司光伏业务维持稳定销售,新投资的500MW高效单晶电池片生产线产能逐步释放,上半年多晶硅涨价带来的光伏毛利率水平下降也在逐步缓解。未来公司一方面采取差异化经营策略,国内市场重点瞄准领跑者项目和分布式单晶的机会,海外积极拓展欧洲、日本、印度、非洲等新兴市场;另一方面致力提高单晶组件占比、优化产品质量;当前公司单晶电池平均转换效率已达20.3%,属国内领先。 动力电池:定位专用车客户,Q3批量销售实现扭亏 公司动力电池业务Q3已批量销售,并实现扭亏。目前客户主要定位物流车和电动工具生厂商,量产产品为2600Ah的圆柱型动力电池,并在积极布局2800和3000Ah产品;2016年底达成年产1亿支圆柱18650动力锂电池产能。公司量产电池能量密度在国内市场领先,电池内阻低、循环寿命高,全球电动工具的大型企业都对公司动力电池产品表示认可。我们预计随着下游客户的认证和订单释放,电池销量将稳步提升。 内修外延“做强磁材,发展能源”,增持评级 预计2017-2019年公司营收分别为58.37/74.26/88.14亿元,净利润5.64/6.75/7.86亿元,EPS0.34/0.41/0.48元;考虑到3C无线充电的高毛利水平以及未来市场渗透率提升的预期,给予略高于磁材行业30X左右估值水平,按照2017净利润给予32-35XPE,对应目标价10.86-11.88元,维持“增持”评级。 风险提示:动力电池投产和销售等不达预期;光伏政策不达预期。
盛屯矿业 有色金属行业 2017-10-20 8.19 -- -- 8.44 3.05% -- 8.44 3.05% -- 详细
17年三季报业绩继续向好,主业盈利能力增长 盛屯矿业发布17年三季报,2017年1-9月份公司实现营业收入127.18亿元,同比增长51.15%;实现归属于上市公司股东的净利润3.78亿元,同比增长223.10%。三季度单季公司实现营收52.62亿元,实现归母净利润1.56亿元,同比增长148.26%,环比增长22.83%。公司业绩略高于我们此前预期。 金属价格持续高位,矿山业务利润改善明显 三季度锌等金属价格继续走高,公司精矿等产品销售价格维持高位,同比出现明显提升。根据亚洲金属网数据,2017年7-9月份国内锌精矿市场均价为1.76万元/吨,同比增长57.14%,环比增长5.4%。公司矿山含有铅锌铜银等多种金属产品,矿山采选成本稳定的情况下,价格提升对盈利能力有着明显的改善。根据调研信息,后续公司将进一步推进恒源鑫茂和大理三鑫的矿山生产前的证照办理和生产建设事项,有望继续增加矿山采选产品的生产规模。 境外钴铜冶炼项目稳步推进,新能源产业链布局在即 报告期内,公司进一步拓展了海外矿产品贸易业务,非洲刚果(金)年产3500吨钴、10000吨铜综合利用项目也进入了实施阶段。公司投资1.29亿美元用于非洲刚果(金)地区年产3500吨钴、10000吨铜综合利用项目,18年中有望实现投产。公司与华友钴业合作,以冶炼业务为基础切入海外金属产业链,积累经验的同时大力发展海外矿产品贸易,寻求进一步的当地资源收购机会。随着新能源行业的持续增长,公司前期的原材料布局将更具备优势。 非公开发行申请过会,助力综合实力提升 2017年8月2日,公司2017年非公开发行股票申请文件获中国证券监督管理委员会发行审核委员会审核通过。2017年9月22日,公司收到中国证券监督管理委员会出具的证监许可《关于核准盛屯矿业集团股份有限公司非公开发行股票的批复》。本次非公开发行股票募集资金到位后,公司的资金实力、抗风险能力和后续融资能力将得到提升,募投项目投产后有望提升公司整体的业绩水平。 多元业务盈利释放,维持“增持”评级 由于三季度锌价继续走高,且公司产品产销量持续提升,适当上调盈利预测,17-19年利润上调幅度分别为20%、23%、34%。暂不考虑增发前提下,预计17-19年公司营收分别为167.37、200.46、225.91亿元,归属于母公司股东的净利润分别为5.39、7.09、9.08亿元,对应当前EPS为0.36、0.47、0.61元,对应当前股价的PE为25倍、19倍和15倍。参考可比公司估值水平,给予公司17年PE30-35倍,对应合理市值区间为162-189亿元,维持“增持”评级。 风险提示:铅锌等金属价格下跌超预期;项目建设进度不及预期。
厦门钨业 有色金属行业 2017-10-19 26.44 -- -- 28.50 7.79% -- 28.50 7.79% -- 详细
发布17年三季报,上半年利润同比大幅增长公司发布17年三季报,2017年1-9月份,公司实现合并营业收入101.42亿元,同比增长79.73%,实现归属于上市公司股东的净利润5.88亿元,同比增长283.85%;三季度单季归属公司净利润为1.35亿元,同比上涨58.91%,环比下降约58.07%。报告期内公司锂电池材料、钨系列产品和稀土系列产品盈利改善,公司三季报业绩略低于我们此前预期。钨锂电多产品价量齐升,助力报告期盈利增长报告期内公司各项业务盈利状况良好,其中锂电池材料销量增长和产品价格上涨,盈利能力大幅增长;前三季度钨精矿价格出现明显上涨,公司旗下三座钨矿盈利能力改善,且硬质合金刀具等深加工产品产销均有提升,盈利稳步增加。公司上半年出售库存商铺和漳州项目二期住宅,房地产业务的利润同比提升。公司前三季度整体销售毛利率为22.81%,较2016年全年提升近3个百分点。 钨精矿供需持续改善,价格回调后仍具支撑9月份以来钨精矿价格出现高位回调,据SMM数据,10月13日钨精矿价格较一月前高点下调幅度约14%,但价格与去年同期相比仍处在高位。据安泰科等机构统计,17年国内钨精矿产量预计持续增加,但产量增速远小于出口与消费增速,预期2017年全年供应短缺,供应短缺量约为8000金属吨。同时小型钨矿山复产成本约为10万元/吨,成本中枢将形成有效价格支撑,待社会库存逐渐消化后,价格上涨阻碍有望得到解除。员工持股激励计划登记完成,混改有望多层次推进公司于2017年7月10日召开第七届董事会第十九次会议,审议通过了《关于首次向激励对象授予限制性股票的议案》,确定以2017年7月10日为授予日,向符合授予条件的91名激励对象授予505.47万股限制性股票;公司于7月27日完成激励对象的股票登记工作。报告期内公司深化混合所有制试点,制定了《厦钨混合所有制实施细则》,后续公司有望通过多种途径引进锂电池材料上下游战略投资者,实现优势互补。 多业务板块业绩改善明显,维持“增持”评级17年前三季度公司主营业绩持续改善,由于钨精矿价格出现回调,且房地产收入与锂电原料存货涨价利润不具备持续性,适当下调公司全年利润预测,17-19年利润下调幅度分别为8.11%、6.03%、0.57%。预计公司2017-2019年营业收入分别为139.86、163.38和183.01亿元,归母净利润分别为8.04、9.49和12.21亿元,对应当前股价PE为42、36、28倍。参考同行业PE水平,给予17年PE45-50倍,对应下调股价区间33.30-37.00元。维持公司“增持”评级。 风险提示:公司项目进度不及预期;钨稀土等金属价格下跌。
中孚实业 有色金属行业 2017-09-20 7.37 8.19 61.22% 8.05 9.23% -- 8.05 9.23% -- 详细
坐拥“煤-电-铝-铝材”产业链,多年布局渐入收获期 公司拥有75万吨电解铝合规在产产能,80万吨铝加工产能,210万吨煤炭产能,18万吨炭素产能以及900MW自备电装机容量。在下游需求复苏及供给侧改革政策的双向驱动之下,煤、铝行业均已迎来行业拐点,公司受益充分。此外,公司募投多年的铝精深加工项目达产渐进,而随着盈利好转带来经营现金流的改善,资本支出的减弱以及12.5亿定增募资的推进,公司资产负债率及财务费用预计将逐步下降,多因素推动之下我们认为公司将迎来经营和业绩的拐点,多年产业链布局渐入收获期。 受益铝供给侧改革,电解铝弹性不容小觑 电解铝及铝材业务是公司的核心业务,2016年毛利润占比约86.8%,公司目前拥有75万吨合规在产产能,年产电解铝约70万吨,因权益产能不足40万吨,市场普遍认为公司电解铝业务弹性不大,但我们认为需结合铝材业务一块考虑公司电解铝弹性,公司拥有80万吨铝加工产能(权益为77.55万吨),原料均来自自产电解铝,电解铝涨价弹性或结转到铝材端予以体现,真正贡献弹性的产能不止表观权益量。考虑到采暖季减产因素,即使在较为谨慎的假设下按照年产50万吨电解铝来看,电解铝多涨1000元,公司净利润亦将增厚约3.4亿元。 煤电业务盈利空间有望扩大 公司目前拥有煤炭生产能力约210万吨/年,但历年的产能利用率都不算太高,特别是2015年由于煤炭价格下跌严重,公司陆续暂停了部分高成本煤矿的生产,造成全年产量仅66.2万吨。但2016年以来,煤炭价格回升,公司已开始陆续重启部分煤矿的生产,2016年公司煤炭产量合计92.38万吨,同比增长39.55%。产能严控之下预计未来煤炭价格趋于稳定,按目前煤价水平公司煤炭吨净利水平在50-100元之间,盈利情况较好。 经营负循环有望打破,资产负债率和财务费用或持续下降 截至2017年6月底,公司资产负债率约77%,半年支付的财务费用达4.14亿元,大额的财务费用是拖累公司过往业绩的重要原因,再叠加16年之前公司主业经营情况欠佳,经营端贡献的现金净流入趋紧,经营陷入负循环。但16年以来,随着电解铝价格回暖,公司盈利改善明显,经营现金流净流入亦有所回升,此外公司12.5亿定增项目已获证监会批准,未来现金流将得较大改善,资产负债率和财务费用均有望持续下降。首次覆盖,给予“增持”评级预计公司17-19年实现归母净利润3.39、6.80、10亿元。对应EPS分别为0.19、0.39、0.57元。综合可比公司情况给予2018年21-23倍PE,对应目标价区间为8.19-8.97元,给予“增持”评级。 风险提示:铝行业供给侧改革不达预期;高精铝项目推进不达预期,煤炭价格下跌超预期。
云铝股份 有色金属行业 2017-09-05 13.65 -- -- 16.32 19.56%
16.32 19.56% -- 详细
事件:公司将控股收购曲靖铝业,电解铝产能或扩至约160万吨/年 公司公告称将收购东源煤业持有云南东源煤业集团曲靖铝业有限公司的94.3467%股权(东源煤业为其控股股东),本次收购完成后,公司成为曲靖铝业控股股东。预计交易价格为3500万元左右(还需承担标的的部分负债),将采用现金方式收购。曲靖铝业拥有38万吨合规的电解铝产能,并入后公司电解铝产能规模将由120万吨/年提升至约160万吨/年。 电解铝远景权益产能或至约190万吨,供改背景下的稀缺标的 公司目前拥有电解铝权益产能约97.5万吨,除此次收购曲靖铝业38万吨产能之外,还有昭通驰宏70万吨电解铝项目(持股64%)以及鹤庆溢鑫铝业21.04万吨项目(持股71%),远景权益产能将达约193万吨,且尽皆合规。在供给侧改革深度推进,新增产能受到压缩,合规指标趋于紧俏的背景下,公司还拥有相比当前97.5万吨权益产能超过90%以上的产能增幅空间,其产能弹性之大在A股上市公司乃至全国铝企中都较为稀缺。 上下游项目稳步推进,产业链版图日趋完整 据公司半年报披露,文山二期60万吨/年氧化铝扩建项目投产在即,氧化铝产能将达到140万吨/年,源鑫公司炭素二期年产35万吨阳极炭素项目正加快推进,达产后公司炭素产能将达到85万吨,上游原料自给率正稳步提升。此外,尽管因定增新规限制,公司此前收购水电资产的方案被搁置,但公司经营规划仍未可言轻易改变,公司目前账上现金较为充裕,且未来还有望发行15亿非公开发行债券,资金掣肘问题并非严重。 供给侧改革发酵持续,行业供需或迎拐点 鉴于魏桥、新疆希望实质性减产行动的不断推进,我们认为对铝行业供给侧改革执行的力度和决心不应再怀疑,随着9月15日专项抽查大限到来,违规产能全部关停可期,400万吨的违规在产产能缩减将在四季度持续冲击供需表,我们偏向于认为电解铝行业将自此从过往的常态化的过剩过渡到常态化供需偏紧的状态,行业迎来拐点,铝价或将持续位于16000-20000元/吨的相对高位区间。对于公司而言,铝价每涨1000元/吨,净利润增厚约8亿,业绩或将迎来大幅增长。 维持“增持”评级 鉴于铝行业政策环境相比此前发生较大变化,上调17-19年电解铝价格假设至14500、15000、15500元/吨,考虑到昭通驰宏、鹤庆溢鑫电解铝项目的实施及对曲靖铝业的收购,上调17-19年电解铝产量假设至120、160、200万吨,公司17年净利润预期上调约31.4%。预计17-19年公司实现归母净利润6.99、15.31、25.23亿元,对应EPS为0.27、0.59、0.97元。据wind一致预期,可比公司2018年PE均值约21倍,鉴于公司未来产量增速快于可比公司且17-19年净利润复合增速接近90%,给予一定估值溢价,取2018年24-26倍PE,对应股价区间为14.16-15.34元,维持“增持”评级。
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*说明:

1、“起评日”指研报发布后的第一个交易日;“起评价”指研报发布当日的开盘价;“最高价”指从起评日开始,评测期内的最高价。
2、以“起评价”为基准,20日内最高价涨幅超过10%,为短线评测成功;60日内最高价涨幅超过20%,为中线评测成功。详细规则>>
3、 1短线成功数排名 1中线成功数排名 1短线成功率排名 1中线成功率排名