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李斌

华泰证券

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工作经历: 执业编号:S0570517050001,曾就职于民生证券和华创证...>>

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锡业股份 有色金属行业 2019-09-04 10.66 12.98 27.50% 11.90 11.63%
11.90 11.63%
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归母净利润4.57亿元,同比增0.45% 公司于8月30日发布19年半年报:2019年H1实现营业总收入220.33亿元,同比增长9.80%;实现归母净利润4.57亿元,同比增长0.45%;扣非后归母净利润为4.53亿元,同比下降0.79%。19年第二季度实现营收130.76亿元,同比增长18.53%;归母净利润2.63亿元,同比下降5.43%,扣非后归母净利润为2.60亿元,同比下降5.98%。公司业绩略低于我们此前预期,作为国内锡行业龙头,公司锡价弹性值得关注,预计19-21年EPS为0.59/0.64/0.75元,维持“增持”评级。 锡锭业务毛利率大幅提升,整体维持稳定 根据Wind,19年H1长江有色锡现货均价同比上涨0.68%,长江有色锌现货均价同比下滑12.85%。公司毛利率8.25%,同比上升0.06pct,表现较为稳定;公司锡锭业务毛利率28.48%,同比增加11.83pct,锌业务毛利率52.45%,同比下滑17.18pct。锡锭业务毛利率大幅提升部分抵消锌产品毛利率下滑。 公司期间费用率水平同比较为稳定 据19年中报,公司19年H1销售期间费用率4.69%,相较去年同期小幅下降0.04pct,期间费用率同比较为稳定。其中,公司管理费用率水平变化较大,同比提高0.35pct,主要因职工薪酬同比上升约20%、折旧摊销同比上升约83%所致。财务费用率水平下降显著,同比下降0.38pct,因费用化利息支出降低所致。 19年H1锡行业处于供应偏紧、需求疲软格局 据19年中报,上半年国内锡精矿受矿山安全生产事故停产、环保政策及出矿品位下降等因素影响产出同比有所减少,进口锡精矿大幅下滑,导致国内原料供应收缩,原料供应收缩随之带来国内精锡产量下滑;需求方面,受宏观经济下行,中美贸易摩擦升级及部分产业转移影响,国内锡行业下游消费疲弱。综上,目前锡行业表现为供应偏紧,需求疲软格局。 国内锡矿和冶炼龙头,维持公司“增持”评级 鉴于锡行业需求端偏弱格局,我们调降19-21年锡价预期,适当下调盈利预测。预计19-21年营收分别为418.47、427.13、429.56亿元,归属母公司净利润9.88、10.60、12.46亿元,19-21年较此前预测分别下调6%、11%、16%,对应PE分别为17、16、14倍。参考同行业估值水平(2019年平均23倍PE),给予公司19年PE22-23倍,对应调整目标股价区间至12.98-13.57元(原为14.49-15.75元)。维持公司“增持”评级。 风险提示:锡锌等金属价格下跌导致利润水平下降;矿山及冶炼项目推进不及预期影响产量释放。
云铝股份 有色金属行业 2019-09-03 4.98 5.31 13.22% 5.50 10.44%
5.50 10.44%
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公司 19H1归母净利润同比上升 233%, 高于此前预期公司 19H1营收 108.45亿元,同比增加 3.44%;归母净利润 1.61亿元,同比增加 232.98%;扣非后净利润 0.94亿元,同比增加 151.22%。第二季度归母净利润 1.10亿元,同比下降 27.99%,环比上升 115.69%;第二季度扣非后净利润 0.86亿元,同比下降 42.12%,环比上升 975.00%。公司业绩高于我们此前预期,此次预计公司 19-21年 EPS 为 0.15/0.22/0.31元,维持增持评级。 新产能投产后电力成本降低、政府补助增加共同推高利润上半年公司利润增长一方面是毛利增加,主要源于平均电力成本下降。据公司 18年业绩预告和年报,公司去年度电成本为 0.36-0.37元, 19年公司预计度电成本在 0.33元,吨铝成本下降近 500元。电力成本下降与公司新建的低成本产能云铝鹤庆、云铝昭通投产有关:上半年末公司电解铝产能 210万吨,同比增长 50万吨,产量 86.6万吨,同比增长 12.9%。尽管铝价下降,但公司毛利增长 1.59亿元。另一方面是公司收到的补助增加,公司上半年非经常性损益 0.67亿元,其中政府补助 0.76亿元,部分记入其他收益科目。公司其他收益共录得 0.76亿元,同比增加 0.68亿元。 远景规模效应将显现, 有望借助中铝集团优势发展公司未来资本开支较大,上半年末长期借款达到 59.44亿元,较 18年末增加 19.30亿元,上半年财务费用为 4.56亿元,同比增加 0.82亿元。未来新项目逐步落地后公司将具备一定电解铝规模优势。除鹤庆一期和昭通一期还将在已投产的基础上继续贡献 40万吨新增产能外,公司还在推进云铝文山和昭通二期项目,此外公司上半年以 9.5亿元购买中铝山西华圣 19万吨产能指标,公司远景产能已达到 320万吨。今年 1月 10日,公司控股股东云冶集团 51%股份被划转至中国铜业,未来公司有望借助中铝集团的资源,提升能源等各项成本控制能力、拓宽融资渠道并降低融资成本。 6月中旬原料氧化铝价格大幅下降,上调公司盈利预测, 维持增持评级据 Wind,今年三季度初至今,电解铝价格回升 5.3%,而原材料氧化铝价格自 6月 13日以来大幅回落 20.5%,我们测算 8月 28日全行业吨铝税前平均盈利已超 1000元,三季度初至今行业吨铝平均盈利较 Q2均值上升逾400元,公司 Q3利润或较 Q2进一步增加。我们预计公司 19-21年归母净利润为 3.88/5.70/8.02亿元,较上次上调 39.6%/9.2%/5.2%,对应 EPS 为0.15/0.22/0.31元,预计公司 19年 BVPS 为 3.32元。由可比公司 19年1.20倍的 Wind 一致预期 PB,考虑到公司未来电解铝产能增速相对较高,给予其 19年 1.6-1.8倍 PB,目标股价 5.31-5.98元,维持增持评级。 风险提示: 铝价低于预期;公司产量低于预期;公司成本高于预期等。
菲利华 非金属类建材业 2019-09-03 18.80 23.12 5.04% 23.49 24.95%
23.90 27.13%
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2019H1归母净利润增19.72%,Q2归母净利润0.67亿元,符合预期 公司发布2019半年报,报告期实现营收3.75亿元(+13.95%/YoY),归母净利润0.95亿元(+19.72%/ YoY),符合预期。2019H1公司毛利率达48.79%,同比提高2.22pct;2019Q2归母净利润0.67亿元,同比增15%、环比增140%。报告期公司的非公开发行股票申请获证监会通过。我们预计未来随着半导体加速向大陆转移、石英国产替代有望加速;随着国防发展、国家重点项目上线,石英纤维和复材需求也将提升;公司合成石英产能正逐步放量,电熔石英、纤维复材等新建项目持续建设,预计19-21年EPS分别为0.68/0.93/1.20元,维持“买入”评级。 半导体石英材料市场份额稳步提升,新获日立高科认证使用 报告期公司新增LAM、AMAT认证的产品规格10余种,并首次被日立高科认证使用;电熔石英材料研发生产也在稳步推进。公司不断拓展产品种类,逐步拓展至炉芯管、石英器件生产及预制棒对接;2019H1全资子公司上海石创的石英玻璃制品销售也获明显提升。国际半导体协会预计2020年半导体材料市场有望复苏,且随着19-21年大陆晶圆厂建设高峰来临、国内产品质量稳步提升,预计半导体石英国产替代加速。此外,5G产业发展也有望带动光纤市场,公司光通讯用石英材料也有望保持平稳增长态势。 合成石英项目建设稳步推进,高端光学材料销售提升 在光学领域,受半导体及光掩膜板市场需求的拉动,报告期公司合成石英材料销售额大幅增加,光掩膜基板产品销售收入同比增长约100%。公司高端光学合成石英材料已在多个国家重点项目中使用,有望满足国家大尺寸高端光学元件和高能红外激光装置对高性能合成石英材料的迫切需求。公司积极推进合成石英材料的扩产,新增120吨产能的合成石英二期项目已全面达产;公司正积极扩大光掩膜基板市场份额,持续开发高端光学合成石英玻璃材料,进一步推进进口替代。 高性能纤维复材进入定型阶段,航空航天更新换代提振产品需求 公司是国内唯一具有军工资质的石英纤维制造商,并已形成纤维生产、立体编织至复合材料制品完整产业链,已具备制造2.5D和3D机织、编织、缝合、针刺预制件的生产能力。报告期公司完成以石英纤维为基材的防隔热复合材料和高绝缘石英纤维复合材料的研发,各项指标均满足设计要求,产品已转入定型阶段。我们预计在“十九大”指引下我国航空航天更新换代有望加速,石英纤维和复合材料需求有望带动业绩高增长。 受益于半导体和航天航空产业发展,“买入”评级 我们维持原有盈利预测,预计19-21年营收9.59/13.32/17.42亿元,归母净利润2.03/2.79/3.59亿元。可比公司2019Wind一致预期PE均值35X,公司是国内唯一国际半导体设备商认证企业、航空航天用石英纤维唯一供应商、国内唯一合成石英量产企业,我们按照19年归母净利润给34-36XPE,上调目标价至23.12-24.48元(前值21.68-23.71元),维持“买入”评级。 风险提示:半导体和航空航天用石英需求低于预期、上游原材料涨价。
山东黄金 有色金属行业 2019-09-02 39.50 43.51 40.90% 40.75 3.16%
40.75 3.16%
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公司 19H1归母净利润同比增加 8.58%, 略低于此前预期 公司 19H1营收 311.95亿元,同比增加 19.89%;归母净利润 6.65亿元,同比增加 8.58%; 第二季度归母净利润 2.99亿元,同比上升 12.83%,环比下降 18.31%。 公司业绩略低于我们此前预期, 但由于 6月以来黄金价格大幅上涨,我们调升公司 19-21年 EPS 预测至 0.53/0.62/0.66元, 并基于单位资源量的估值方法,仍维持公司的增持评级。 上半年公司矿产金单位成本同比下降, Q2毛利环比增幅符合预期 上半年公司生产矿产金 20.51吨,其中国内 16.00吨,同比增 1.44吨,主要是选矿量增长 8.7%,而品位 2.21g/t 基本不变;海外 4.51吨,同比降0.22吨,主要是品位降 0.22g/t 至 0.75g/t,同时选矿量降 9.0%。据中报推算,公司上半年平均成本为 149.8元/克金,同比降 3.7元/克,但平均售价为 275.3元/克,低于 19H1国内实际平均 288.0元/克的价格,使上半年从同比角度看毛利增幅略低。但环比角度看,二季度公司毛利 13.67亿元,环比增 0.6亿元, 据 Wind, 国内金价 Q2环比涨约 5.3元/克,以公司每季度约生产 10吨黄金来看,二季度毛利环比增长幅度较为合理。 贝拉德罗矿生产情况转好, 50%权益部分 Q2利润环比增加 200万美元海外方面,据贝拉德罗矿合营企业巴里克季报,贝矿( 50%权益,下同)Q2生产黄金 2.33吨,环比增 7.1%;矿石入选品位 0.75g/t,环比不变; 销售成本 1186美元/盎司,环比降 9美元/盎司,较 18Q4降 166美元/盎司。 据 Wind, Q2海外黄金均价环比基本不变。得益于产量上升和成本下降,贝矿 Q2净利润录得 1200万美元,环比增 200万美元。巴里克季报表示随着该矿第五期采矿作业正常化,矿山经营较 18Q4好转,其开采有望延至 2028年。 此外 18Q4阿根廷曾对黄金出口加征 12%关税造成贝矿利润下降,但今年 2月政府已出台退税细则,未来公司海外税费或降低。 公司费用同比增加, Q2公允价值变动收益略影响业绩 费用方面同比看,公司 19Q1税金及附加 2.61亿元,同比增 1.29亿元,主要是阿根廷出口关税贡献 1.20亿元。上半年公司同口径管理费用增加0.97亿元,同口径研发费用增 0.68亿元,财务费用降 0.53亿元,期间费用整体上升略微影响业绩增幅,但以上科目整体上 Q2较 Q1变动不大,基本在预期之内。不过公司 Q2公允价值变动收益为-0.84亿元,为计入当期损益的金融负债贡献,环比 Q1下降 1.03亿元,使 Q2业绩低于预期。 6月以来金价大幅上涨, 上调公司盈利预测, 维持增持评级 尽管公司 Q2业绩略逊于预期,但考虑到 6月后金价大幅上涨,我们预计公司 19-21年归母净利润为 16.30/19.17/20.46亿元,较上次预测上升50.6%/54.1%/53.1%。参考可比公司单吨资源量平均对应 1.10亿元市值的情况,考虑到公司的龙头地位,以及远期公司黄金产量大概率继续增长的情况,我们给予公司单吨资源量 1.20-1.30亿元市值的估值,对应目标市值 1348.80-1461.20亿元, 目标股价 43.51-47.13元,维持增持评级。 风险提示: 金价下跌;公司黄金产量不达预期;公司生产成本增加等。
天通股份 电子元器件行业 2019-09-02 6.90 8.06 28.14% 7.43 7.68%
7.43 7.68%
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2019H1归母净利润1.15亿元,同比减少28.86%,低于预期 公司发布2019半年报,报告期实现营收11.81亿元,同比减少4.52%;归母净利润1.15亿元,同比减少28.86%,低于预期。2019Q2归母净利润0.33亿元,同比减少59%,环比减少60%;主要由于受LED客户产能受限影响蓝宝石需求下降,投资收益减少、财务费用、研发费用、所得税等同比增加所致。我们仍看好公司的产业布局和执行能力,调整19-21年EPS分别为0.31/0/39/0.46元,维持“增持”评级。 高端装备:AMOLED模组绑定等设备获突破,新增订单近10亿元 2019H1公司高端装备营收4.69亿元,同比增2.85%;毛利率32.16%,同比增加5.71pct。报告期公司通过与国内龙头企业深度合作,硅片成套加工设备与AMOLED模组绑定设备产业化应用取得实质性突破,COF/COP,FOF/FOP绑定设备获行业重要客户订单;粉体设备订单饱和,光伏单晶设备市场份额提升,半导体单晶生长设备等已交付客户使用。报告期除已交货客户外,专用装备业务累计已获得新增订单近10亿元。 晶体材料:蓝宝石需求下滑竞争加剧,压电晶体实现量产 2019H1公司蓝宝石营收1.61亿元,同比下降40.15%;毛利率37.46%,同比增0.52pct。营收下降主要因为LED外延客户产能释放受到限制、智能手机的摄像头和指纹识别蓝宝石保护片呈现间隙性增长,对晶棒和衬底的需求趋缓、市场价格持续下降。但随着Mini-LED、Micro-LED等新应用发展,以及东南亚等新兴国家需求抬升,蓝宝石衬底市场有望回暖。压电晶体已开发出4-6英寸LT和LN晶片并批量供货,获得国内外客户认可。 磁性材料:整体保持稳定,积极拓展汽车电子、无线充电等高端磁材 2019H1公司软磁业营收2.67亿元,同比减16.04%;毛利率22.95%,同比降低1.09pct。营收下滑主要受中美贸易摩擦影响市场需求有所下降,但以5G通信、汽车电子等新兴需求有所提升。报告期公司积极开发高频、宽温、低功耗性能材料,以国内外一线智能手机、新能源汽车厂商等为重点市场拓展方向。此外加强自动化生产线的改造,国内首条软磁材料全自动生产线在4月份启用。电子部品营收3.24亿元,同比增加21%。 看好公司业务布局,维持“增持”评级 考虑到电子材料市场需求下行,我们下调19-21年蓝宝石营收增速为-35%/-5%/5%(原值16%/10%/7%),下调磁材增速为-15%/-5%/3%(原值6%/6%/6%),则预计19-21年营收28/31/34亿元(前值33/36/41亿元),归母净利润3.11/3.88/4.55亿元(前值3.68/4.61/5.33亿元)。对标公司2019Wind一致预期PE均值为34X,考虑到公司泛半导体业务刚起步,我们按19年归母净利润给予26-28XPE,下调目标价至8.06-8.68元(前值10.36-11.10元),维持“增持”评级。 风险提示:蓝宝石、磁材需求增速下滑;高端装备客户测试不及预期。
云南锗业 有色金属行业 2019-09-02 7.90 9.14 17.33% 10.40 31.65%
10.40 31.65%
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锗资源业务稳定, 业绩弹性将来自半导体材料 公司红外级锗产品、光纤用四氯化锗和光伏锗单晶片等毛利率高的深加工产品 18年营收和毛利合计占比超 50%,已成主营。 19年公司明确其砷化镓和磷化铟单晶片已可用于光芯片领域,该领域产品价格大幅高于 LED 领域产品。公司 80万片的砷化镓产能若生产光芯片或者射频芯片生产用基材,业绩弹性大。 我们认为公司已从资源型企业成长为锗部件和半导体材料企业,我们预计公司 2019-21归母净利润有望达到-9.75、 56.95、 107.36百万元, EPS 为-0.01、 0.09、 0.16元,首次覆盖给予“增持”评级。 锗价成本支撑强,未来预期平衡中小幅修复 目前国内褐煤和铅锌伴生产锗含税完全生产成本约 7100-8300元/千克, 具备价格支撑。截至 19年,全球锗极限产能 230-240吨大于 18年锗 132吨需求,但鉴于中资企业产量占比超 70%且集中度高, 多数锗企多依据成本和环保等要素主动调整产量, 锗供需容易实现平衡。 19-21年鉴于锗年需求增速约为 4.6%,价格预期趋于小幅稳增,波动于 8000-8500元/千克。 GaAs 和 InP 等化合物半导体 2020年市场规模预期 440亿美元 砷化镓( GaAs)、磷化铟( InP)为代表的III-V族化合物半导体材料,凭借独特的材料特性, 在光通信、无线微波射频等领域具有广泛的应用前景。 根据中国产业信息网数据, 2020年化合物半导体的市场规模将达440亿美元, 2016年至2020年复合年增率达12.9%,增速大幅超过整个半导体产业。 5G 时代 GaAs 和 InP 基材逆势高增,国产化进程亟待解决 根据Yole数据, 5G射频技术升级, GaAs需求从17年的100余万片增至23年约400万片, CAGR将达15%; InP CAGR将达14%。 GaAs和InP衬底,凭借不可替代的物理性能优势,是光通信用激光器、 3D-Sensing用VCSEL、5G PA、 LNA、 RF Switch等半导体元器件核心基础材料。 技术门槛高导致化合物半导体衬底市场被少数海外巨头垄断国。 内少数企业已具备小批量生产能力,国产化进程亟待加速。 20年业绩有望显著改善,首次覆盖给予“增持”评级 我们预计公司20-21年公司业绩有望显著改善,预测19-20公司营收分别为447.85, 625.99, 839.67百万元;归母净利润分别为-9.75, 56.95, 107.36百万元,对应当前股价20-21年PE分别为95倍、 50倍。 估值方面, 采用分部估值,我们认为公司红外、 光纤和光伏锗部件在锗价相对稳定的情况下预期利润随产量提升而稳增; 而公司未来主要业绩增长有望受益于GaAs和InP高端领域应用突破后的产能持续释放, 20年合理市值预期59.7-63.1亿,对应目标价9.14-9.66元;首次覆盖给予“增持”评级。 风险提示:锗价下跌; 5G等下游发展不及预期; GaAs二代半导体材料工程化进度不及预期等。
洛阳钼业 有色金属行业 2019-09-02 3.64 3.99 6.12% 3.89 6.87%
3.89 6.87%
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公司19H1归母净利润同比下降74.12%,低于此前预期 公司19H1营收99.79亿元,同比下降29.03%;归母净利润8.08亿元,同比下降74.12%;扣非后净利润6.98亿元,同比下降78.03%。第二季度归母净利润4.86亿元,同比下降69.10%,环比上升50.93%;第二季度扣非后净利润5.50亿元,同比下降65.99%,环比上升271.62%。由于钴价下跌等原因,公司业绩低于我们此前预期,此次预计公司19-21年EPS为0.09/0.10/0.11元。但由于公司PB估值偏低,仍维持增持评级。 钴价下跌TFM毛利大减,钴折扣系数亦下降削弱盈利 铜钴板块贡献了公司毛利下降的最主要部分。上半年TFM铜和钴产量为88493吨和8614吨,销量为94212吨和6807吨,同比变化4%和-31%。上半年LME铜价6164美元/吨,同比降11.3%,LME钴价14.87美元/磅,同比降61.4%,叠加刚果去年对钴征收10%的资源税,板块盈利大幅下降。上半年公司铜钴毛利率为7.94%,同比降38.84个百分点,毛利润降36.05亿元。据中报计算,若将全部成本计入铜,19H1吨铜生产成本约4.37万元/吨,同比下降约0.6万元,即主要是钴收入的下滑拖累了盈利。此外可推算公司钴价折扣约42%,较此前有较大下降,进一步削弱了盈利。 铜金和钨钼板块量价均下跌,铌磷板块毛利微涨 铜金板块方面,上半年NPM铜和黄金产量为13970吨和9834盎司,销量为14498吨和10509盎司,分别同比下滑11%和22%。叠加铜价下滑,公司铜金板块营收同比下降22.54%,毛利润下降2.05亿元。钨钼板块方面,上半年公司销售钨和钼5031吨和7913吨,同比变化3%和-15%,由于钨精矿和APT价格分别下降14.9%和16.2%,而钼精矿虽然涨价7.6%但不及公司钼销量下降幅度,公司该板块毛利减少2.34亿元。铌磷板块方面,公司上半年分别销售铌金属和磷肥3408吨和55.83万吨,分别变化-19%和14%,磷肥销量上升弥补了价格的下降,毛利增加0.59亿元。 上半年非经常性损益弥补利润跌幅,收购IXM未来贸易优势有望加强 上半年公司税金及附加科目录得4.86亿元,其中资源税4.24亿元。税金及附加同比增加0.69亿元,主要是刚果矿权的权益金增加所致。上半年公司期间费用较去年变化不大,利润中包含的1.10亿元非经常性损益部分来自投资收益和公允价值变动收益,这两个科目公司同比增加2.57亿元,一定程度上弥补了利润降幅。公司IXM100%股权收购已于7月24日完成交割,未来有望充分利用其贸易体系优势,进一步提高国际竞争力。 下调盈利预测,但公司PB估值偏低,仍维持增持评级 由于TFM盈利较低,我们下调公司盈利预测,预计公司19-21年归母净利润为20.36/20.86/23.34亿元,较上次下调53.2%/55.2%/52.0%,对应EPS为0.09/0.10/0.11元。预计公司19年BVPS为2.10元。参考可比公司19年2.02倍的Wind一致预期PB估值,我们给予公司19年1.9-2.3倍PB,对应目标价3.99-4.83元,公司当前PB估值偏低,仍维持增持评级。 风险提示:金属价格下跌;矿山成本上升;矿产品产量不及预期等。
赣锋锂业 有色金属行业 2019-09-02 21.07 21.78 -- 24.99 18.60%
28.11 33.41%
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2019H1归母净利润 2.96亿元, 同比下降 59.23% 公司于 8月 29日发布 2019半年报:报告期内,公司实现营业收入 28.22亿元,比上年同期增长 21.04%;归属于上市公司股东的净利润 2.96亿元,比上年同期下降了 59.23%; 扣非后归母净利润为 3.80亿元, 同比下降45.22%。 19年二季度, 公司实现营收 14.93亿, 同比增长 16.45%;归母净利润 0.43亿元,同比下降 91.17%,扣非后归母净利润为 2.31亿元,同比下降 44.37%。 由于锂价持续下跌及公允价值变动损失,公司业绩低于我们此前预期,公司作为国内锂化合物生产龙头,锂盐产能中长期预计持续提升,预测 19-21年 EPS0.66/0.97/1.07元,维持“增持”评级。 锂价下跌造成盈利下滑, 公允价值损失影响利润 据 Wind, 报告期内国内电池级碳酸锂价格为 7.70万元/吨,较年初下跌6.1%, 同比下跌 38.4%。据 19年中报, 公司上半年毛利率 25.11%, 同比下滑 18.87个百分点; 我们认为锂价下跌是公司盈利水平下滑的主要原因。 另外,公司公允价值损失及营业成本、 销售费用的增加同样拖累业绩。 据19年中报, 受 Pilbara 公司股价波动影响,公司 19年上半年公允价值变动净收益为-1.19亿元。 据 Wind, 公司上半年销售费用率 11.06%,相较去年同期提升 0.58pct, 对利润产生一定影响。 持续布局全球优质锂矿资源, 发展锂电池回收业务保障原料来源 据 19年中报,公司完成了增持澳大利亚 RIM 公司 6.9%股权和认购 Pilbara定增的 8.37%股权交割; 拟进一步增持 Minera Exar 公司的股权比例至50%,并推动阿根廷 Cauchari-Olaroz 锂盐湖项目投资开发进度加快;认购 Bacanora 不超过 29.99%的股权及其旗下墨西哥锂黏土项目公司Sonora 不超过 22.5%的股权。 报告期内,赣锋循环二期项目“ 12000t/a三元前驱体扩建项目”启动, 公司预计建成投产后废旧锂电池处理能力达10万吨。 我们认为上游资源的布局有助于中长期的原料保障。 拓展固态锂电池生产业务, 探索新业务支持未来增长 据 19年中报, 公司通过建设 3,000万只/年全自动聚合物锂电池生产线及年产 6亿瓦时高容量锂离子动力电池生产线,为未来固态锂电池的生产奠定基础。而其投资建设的固态锂电池研发中试生产线公司计划于 19年下半年建成投产。 我们认为新业务的拓展有助于公司满足多样化需求。 多项目持续推进,维持“增持”评级 碳酸锂价格持续下跌,下调公司盈利预测。预计公司 19-21年收入为 54.15、74.76、 76.52亿元,归母净利润为 8.56、 12.52、 13.89亿元, 19-21年较此前预测下调 28%、 14%、 24%,对应 PE32、 22、 20倍。参考可比公司19年一致预期 PE 的平均水平 24倍,考虑到公司产能具备长期增长预期,给予公司一定估值溢价,给予 19年 PE33-34倍,对应目标价区间21.78-22.44元(前值为 27.30-28.21元)。维持“增持”评级。 风险提示:锂盐扩产不达预期;锂矿项目出矿节奏不达预期。
中金岭南 有色金属行业 2019-09-02 4.13 -- -- 4.44 7.51%
4.44 7.51%
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发布19年半年报,上半年净利润同比减22.43% 8月29日公司发布19年半年报,报告期内公司实现营业收入92.90亿元,同比减少18.56%;实现归母净利润4.71亿元,同比下降22.43%;扣非后归母净利润为3.65亿元,同比下降37.66%;EPS0.13元,加权ROE4.48%。公司2019年二季度实现营收51.79亿元,同比下降21.60%;归母净利润2.10亿元,同比下滑29.14%;扣非后归母净利润为1.65亿元,同比下滑43.12%。公司业绩不及我们此前预期,预计19-21年公司EPS为0.26、0.27、0.30元,维持公司“增持”评级。 投资收益增加,毛利率水平下降较多 据Wind,19年H1铅锌价格分别下跌约13%、8%;受铅锌价格下跌影响,公司19年H1盈利水平下滑较大。19年H1公司毛利率9.75%,同比下降2.33pct,精矿业务毛利率水平同比大幅下降21.98pct至24.32%。公司19上半年管理费用同比增长19.87%,主要因职工薪酬、业务招待费、差旅费同比提升较大所致。财务费用同比下降55.48%,主要因子公司佩利雅公司汇兑收益同比增加253.70%。据19年中报,报告期内非经常性收益为1.06亿元,主要系公司长期股权投资和衍生金融工具取得的投资收益增加。 境外资产暂处亏损状态,上半年精矿产量下降 据19年中报,公司收购的澳大利亚佩利雅公司,19年1-6月净利润折合人民币-160.95万元。19H1公司精矿产量同比下降,报告期内,公司矿山企业生产精矿铅锌金属量14.24万吨,同比下降6.56%。其中国内矿山企业生产铅锌精矿金属量8.69万吨,比上年同期下降1.42%;国外矿山企业生产铅锌精矿金属量5.55万吨,比上年同期下降13.64%。据19年中报,公司受中美贸易摩擦升级、铅锌价格回落等影响。我们认为公司为了降本、控风险的目的,一定程度降低了矿山产能利用率,致产量出现下滑。 矿产资源优势扩大,技术创新有所突破 据19年中报,公司矿产资源拥有凡口铅锌矿、广西盘龙铅锌矿和澳大利亚佩利雅公司三家矿企,持有缅甸金属公司19.9%股权、爱尔兰波利纳拉克资源公司40%股权,拥有6个在产矿山和近200个勘探权证。19年H1公司“岩溶区低品位矿绿色高效低成本开采关键技术研究与应用”和“充填料浆低能耗活化搅拌装备”两个项目分获绿色矿山科学技术二等奖。 铅锌生产处于行业领先水平,维持公司“增持”评级 由于铅锌价格持续下跌,下调公司盈利预测,预计公司19-21年收入分别为198.65、204.39、210.38亿元,归属于母公司股东的净利润为9.32、9.67、10.72亿元,19-21年净利润下调幅度分别为5%、4%、3%,对应PE分别为16、15、14倍。参考同行业估值水平(19年平均PE19倍),给予公司19年PE估值17-19倍,对应调整股价区间至4.42-4.94元(前值为5.32-5.88元),维持公司“增持”评级。 风险提示:铅锌金属价格下跌;金属矿产产量不达预期。
合盛硅业 基础化工业 2019-09-02 30.18 -- -- 33.73 11.76%
33.73 11.76%
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归母净利润 6.54亿元,同比降低 54.76% 公司 2019H1实现营业收入 46.61亿元,同比降低 14.85%; 归母净利润6.54亿,同比降低 54.76%, EPS 为 0.7元。 19年二季度单季营收 22.19亿元,同比降低 31.26%;实现归母净利润 2.52亿元,同比降低 69.14%。 报告期内公司工业硅产能未得到充分释放,加上有机硅产品价格大幅下滑,公司业绩不及我们此前预期。随着下半年公司鄯善 10万吨硅氧烷及深加工项目调试生产,下半年公司营收及利润预计有所改善,我们预计公司 19-21年归母净利润有望达到 20.55、 25.96、 28.82亿元, EPS 为 2.19、 2.77、3.07元,维持“增持”评级。 工业硅产能释放不及预期,主要产品价格下滑 据 19年中报, 19H1国内外工业硅需求疲软, 国内铝合金行业开工率不及预期影响工业硅需求,同时工业硅出口明显下滑。公司上半年工业硅产能未得到充分释放。据百川, 19年上半年工业硅价格下滑约 3.58%,有机硅DMC 价格下滑约 12.82%。据 19年中报, 上半年全球有机硅市场需求虽然保持平稳增长态势,但报告期内有机硅价格仍未平稳运行,延续 18年年末下滑走势。主营产品量价齐减造成公司 19H1营收及利润出现大幅下滑。 10万吨硅氧烷及深加工项目预计三季度试生产 报告期内, 东部合盛年产 40万吨工业硅项目、鄯善电业 2×350MW 热电联产及配套项目、鄯善能源管理 6×50MW 工业硅烟气余热发电工程项目、隆盛碳素年产 7.5万吨硅用石墨质炭电极项目陆续完成建设并投产,鄯善硅业年产 10万吨硅氧烷及下游深加工项目已进入生产线设备调试,预计今年三季度可进入试生产。 预计公司 19年下半年业绩会出现一定改善。 费用率水平控制较好,未拖累业绩 据 19年中报,公司 19年销售费用 2.09亿元,同比下降 5.15%;管理费用 0.9亿元,同比下降 11.05%;财务费用 1.19亿元,同比上升 13.49%。 财务费用上升因利息增加所致,其他费用均有所降低。据 Wind, 19年 H1销售期间费用率 10.63%,同比下降 0.52pct。在公司主营产品量价齐减的情况下, 费用率水平控制较好,未拖累业绩。 后续新增项目投产有望改善业绩,维持公司“增持”评级 19H1公司主营产品量价齐减,我们下调公司产量及价格预期, 预计 19-21年公司营业收入分别为 93. 10、 103. 14、 115.19亿元,归属母公司净利润20.55、25.96、28.82亿元,19-21净利润较此前预测下调,幅度分别为-28%、-23%、 -21%,对应 PE 分别为 14、 11、 10倍。参考同行业公司估值水平( 19年 PE 平均 17倍),给予公司 19年 PE16-17倍,对应股价区间35.04-37.23元(原为 59.89-64.16元)。维持“增持”评级。 风险提示: 工业硅、有机硅价格不达预期,新增产能投放较慢等。
银河磁体 电子元器件行业 2019-09-02 21.89 23.10 21.71% 23.37 6.76%
23.37 6.76%
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2019H1归母净利润0.72亿元,同比下降8.15%,符合预期 8月27日公司发布2019半年报,2019H1实现营收2.95亿元,同比减少2.75%;归母净利润0.72亿元,同比下降8.51%,符合预期。营收减少主要由于硬盘用粘接钕铁硼销售下滑,净利润下滑主要由于营收减少、部分产品毛利率略有下降及汇兑损益等因素导致。公司作为全球粘结钕铁硼龙头,我们预计汽车和节能电机用磁体销量稳步增加,同时钐钴磁体和热压磁体销售放量、营收占比有望进一步提升,我们预计19-21年EPS0.55/0.62/0.68元,维持“增持”评级。 汽车和高效节能电机用磁体销售额增长,硬盘需求下滑 根据公司公告,2019H1粘结钕铁硼磁体营收2.78亿元,同比下滑0.47%,毛利率34.05%,同比增加0.37pct。其中汽车及部分高效节能电机用磁体需求有所增加,但硬盘用磁材销量同比大幅下滑。公司持续优化产品结构,大力开发汽车电机、高效节能电机用磁材。2019H1原料价格波动较大,公司积极与上下游协商价格保证盈利;据百川资讯,2019Q2氧化镨钕价格涨幅23%,氧化铽涨幅31%,氧化镝涨幅32%;原料涨价一方面受到中美贸易摩擦催化,稀土作为国家战略资源受到重视,一方面受缅甸进口矿下滑影响中重稀土供给趋紧。 新型磁体订单波动,长期看营收有望持续提升 2019H1公司新型磁体营收约0.17亿元,同比减少约30%,热压磁体和钐钴磁体销售均有下降,我们认为,由于当前新型磁材销售额仍较少,订单波动属于正常范围。钐钴磁体具有高磁性、低温度系数和耐腐蚀等特性,在航空航天、军事装备等领域应用广泛。热压磁体可替代部分烧结磁体,主要用在汽车EPS、电动工具、伺服电机等各类高效节能电机领域。公司目前致力于降低其生产成本,我们认为,一旦打破技术降本的瓶颈,产能利用率有望进一步释放,长期看,我们预计新型磁体销售额有望继续提升。 全球粘结钕铁硼龙头,新品有望稳定放量,“增持”评级 我们维持原有盈利预测,预计19-21年营收7.14/8.28/9.49亿元,归母净利润1.78/2.00/2.20亿元。稀土永磁企业19年Wind一致预期PE均值44X,我们按照19年归母净利润给予42-44XPE,上调目标价至23.10-24.20元(前值14.85-16.50元),“增持”评级。 风险提示:稀土原料价格大幅波动;新型磁材市场拓展不及预期。
紫金矿业 有色金属行业 2019-09-02 3.64 4.60 16.16% 3.66 0.55%
3.80 4.40%
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归母净利润 18.53亿元,同比降低 26.64%公司于 8月 29日发布 19年中报: 2019H1实现营业收入 671.98亿元,同比增长 34.90%;实现归母净利润 18.53亿元,同比降低 26.64%; EPS 为0.08元。 19年二季度实现营收 381.56亿元,同比增长 41.58%;归母净利润 9.79亿元, 同比下降 32.07%。 由于铜、铅锌价格下跌和费用上升等因素,公司业绩低于我们此前预期; 公司拥有全球领先的铜金多金属矿山资源, 铜矿产能中长期持续提升,预测 19-21年 EPS 为 0.20、 0.22、 0.24元,维持公司“增持”评级。 铜锌产品价格下跌, 毛利率下降影响利润据 19年中报,公司矿产锌、冶炼锌、矿产铜、冶炼铜价格均出现不同程度下滑,同比分别下跌约 27%、 12%、 4%、 6%,其他矿产品的价格均同比上升,主营产品价格下跌影响利润。报告期内,公司毛利率 11.24%, 同比下降 3.01pct, 主要因金属价格下降、贸易收入占比增加。其中矿山企业综合毛利率为 44%,同比下降 5.82pct;冶炼企业综合毛利率为 1.41%,同比下降 0.18pct。 费用大幅上升拖累业绩报告期内,公司销售费用 6.29亿元,同比上升 46.22%,管理费用 18.58亿元,同比上升 36.93%,两项费用同比大幅提升主要是新并购企业纳入合并范围所致;财务费用 8.51亿元,同比上升 28.84%,因利息支出增加。 资产减值损失 1.5亿元,较去年同期下降。费用同比大幅上升拖累业绩。 国际化扩张助力矿产品量增报告期,公司境外金铜锌产品产量及营业收入实现较大幅度增长,公司境外项目矿产金 11.21吨,占集团总量 58.66%,同比增长 37.04%;矿产铜6.59万吨,占集团总量 38.55%,同比增长 156.42%;矿产锌 9.67万吨,占集团总量 51.77%,同比增长 73.92%。 公司塞尔维亚波尔铜(金)矿接管后顺利过渡,实现扭亏为盈;刚果 (金)卡莫阿-卡库拉铜矿项目工程建设取得重要进展,新发现高品位硫化铜矿;刚果(金)科卢韦齐铜(钴)矿 5万吨产能湿法系统全线投产,进入 10万吨/年级。 多金属资源版图稳健开拓,维持公司“增持”评级由于公司毛利率下降, 我们下调公司铜产品售价,上调部分主要矿产品成本, 适当下调盈利预测。 预计公司 19-21年收入为 1196. 12、 1260.19、1283.26亿元,归母净利润为 45. 10、 50.16、 55.51亿元,较此前预测调整幅度分别为-14%、 -13%、 -14%,对应当前 PE 分别为 19、 17、 15倍。 参考可比公司 19年 Wind 一致预期的 PE 的平均水平 27倍, 由于公司主营非纯黄金业务,无法享有山东黄金的较高估值,给予一定估值折价, 给予 19年 PE23-25倍,对应目标价区间 4.60-5.00元(原 4.60-5.06元)。 维持“增持”评级。 风险提示:金铜等价格下跌;矿山采选品位下降;矿山项目进度不及预期。
南山铝业 有色金属行业 2019-09-02 2.17 2.52 15.60% 2.27 4.61%
2.27 4.61%
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公司19H1归母净利润同比下降6.52%,低于此前预期 公司19H1营收105.46亿元,同比上升8.97%;归母净利润7.68亿元,同比下降6.52%;扣非后净利润6.61亿元,同比下降17.25%。第二季度归母净利润5.14亿元,同比下降1.88%,环比上升102.36%;第二季度扣非后净利润4.55亿元,同比下降14.31%,环比上升120.87%。由于铝价同比下跌等原因,公司上半年业绩低于我们此前预期,预计公司19-21年EPS为0.14/0.15/0.18元,仍维持增持评级。 毛利润因铝价下跌而下降,费用同比增加削弱扣非后利润 公司上半年非经常性损益略高,主要是政府补助0.37亿元和理财收益0.90亿元。扣非后利润下滑与铝价偏低有关,据Wind,上半年原铝含税均价13795元/吨,同比降513元;公司折旧成本9.65亿元,同比基本不变,吨铝含税盈利应降约200元/吨,以公司半年生产约40万吨原铝计算,上半年毛利理论应降约0.7亿元。公司19H1毛利18.32亿元,同比降0.62亿元,基本与理论相符。上半年公司销售费用3.11亿元,同比增1.04亿元,主要是运费增加0.77亿元;公司管理(含研发)和财务费用加总也增加1.72亿元,尽管投资收益增加1.02亿元,但归母净利润仍下降。 公司回款力度加强、现金流大幅好转,上半年产品附加值继续提升 上半年公司经营性现金流净额为15.48亿元,同比大幅增加225.21%,主要是回款力度加强,上半年末较去年末应收票据下降5.33亿元,应收账款下降1.35亿元。公司货币资金增加23.50亿元,部分货币资金增加还出于经营性考虑,上半年公司短期借款增加16.46亿元。公司在建工程增加9.10亿元,主要来自于印尼氧化铝、航空航天高端铝合金和高端铝箔项目。未来随着新项目投产,公司盈利规模有望继续增长,产品附加值提升。上半年公司继续提高产品档次,汽车板从5系内板向6系外板转型,向法国赛峰正式交付首批B737机轮,并研发三种10微米高性能电池箔产品。 拟以自有资金扩大汽车板产能,公司未来仍具较好成长性 公司8月7日公告,拟投资15.64亿元新建10万吨汽车轻量化铝板带产能,预计建设24个月。此前公司20万吨特种铝合金产线于15年投产,建成以来汽车板订单持续增长,目前已通过宝马、通用、一汽大众等厂商材料认证,同时正在进行奔驰、本田、上汽大众、蔚来等厂商认证。公司此次拟通过自有资金投资,有利于增厚股东回报。此外公司6月1日还公告未来拟继续扩建印尼氧化铝项目,公司远期发展仍具较强成长性。 下调盈利预测,但公司估值偏低,仍维持增持评级 由于铝价偏低而公司三费偏高,我们下调公司盈利预测。预计公司19-21年归母净利润为16.43/18.00/21.38亿元,较上次下调10.3%/13.6%/8.0%,对应EPS为0.14/0.15/0.18元。参考可比公司19年23.91倍的Wind一致预期PE估值,考虑到公司业绩有所下降,我们保守给予公司19年18-22倍PE,对应目标价2.52-3.08元,维持增持评级。 风险提示:铝价不达预期;铝加工市场竞争激烈;产能投放较慢等。
江西铜业 有色金属行业 2019-09-02 14.39 16.72 9.42% 15.38 6.88%
15.38 6.88%
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归母净利润13亿元,同比增加1.77% 8月29日,公司发布2019年中报。报告期内公司共计实现营业收入1050.43亿元,同比增长0.51%;归母净利润13.00亿,同比增长1.77%,EPS为0.38元。19年二季度单季营收561.84亿元,同比增长4.25%;实现归母净利润5.58亿元,同比增长9.04%。业绩符合我们此前预期。我们认为铜价格有望维持当前相对高位,看好后续铜价走势,预计19-21年公司EPS为0.76/0.82/0.89元,维持“增持”评级。 铜价格维持相对高位,预计19-21年公司盈利水平稳定 据19年中报,公司产阴极铜74.93万吨,同比增加3.51%;铜精矿含铜10.2万吨,同比增加0.2%;黄金12.88吨,同比减少0.17%;白银169.01吨,同比减少8.13%。据Wind,19年年中阴极铜价格较年初降低-1.94%。我们认为19-21年公司铜产品价格有望维持相对高位,利好公司主营业务盈利水平稳定。行业方面,我们认为19-21年铜基本面较好,铜精矿供应收缩预期加剧,受贸易摩擦影响需求端较为疲软,观察后续全球贸易问题解决进程。 黄金板块布局,为公司增长奠定基础 报告期内,公司收购山东恒邦冶炼股份有限公司29.99%股份并成为其控股股东,进一步加深黄金板块布局,恒邦股份拥有金矿采矿权16个,总面积为15.31平方公里;拥有探矿权21个,总面积为62.48平方公里;探明黄金储量约112.01吨;其子公司杭州建铜集团有限公司拥有铜矿采矿权1个,面积为0.43平方公里;探矿权2个,面积为2.78平方公里。 铜供给端收缩显著,新能源铜需求中长期有望维持较高增速 供给端生产扰动因素不断,新能源铜需求中长期向好。19年初至今,铜供给端出现诸多扰动,秘鲁南部地震、全球第二大铜矿Grasberg减产、海外部分铜钴矿停减产等,我们认为上述扰动因素均不同程度地加剧了海外铜精矿及精炼铜的供应收缩的预期。截至19年8月23日,全球三大交易所铜库存总计约53万吨,库存有所提升,但处于历史相对低位。彭博预计19-21年新能源领域铜消费量增速约为20%。我们认为19-21年全球精炼铜供应收缩预期加剧,叠加全球新能源铜消费量有望维持两位数以上的高增速,预计19年全球精炼铜需求增速约1.9%,高于1.4%的供给增速。 利润稳中有升,维持公司“增持”评级 我们略微调降铜价预期,预计公司19-21年归母净利润为26.42、28.55、30.86亿元,19-21年预测较上次下调4%、2%、1%,对应19-21PE分别为19、17、16。参考可比公司19年23倍Wind一致预期PE,给予其19年22-23倍PE,对应目标股价16.72-17.48元,维持增持评级。 风险提示:铜价格下跌;矿山采选品位下降;矿山项目进度不及预期。
金钼股份 有色金属行业 2019-08-27 6.37 8.14 8.97% 7.52 17.32%
7.84 23.08%
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公司 19H1归母净利润同比增加 83.43%,高于预期 公司 19H1营收 45.37亿元,同比上升 8.15%;归母净利润 2.72亿元,同比增加 83.43%;扣非后净利润 2.56亿元,同比上升 109.42%。第二季度归母净利润 1.95亿元,同比上升 131.14%,环比上升 150.00%;第二季度扣非后净利润 1.84亿元,同比上升 139.96%,环比上升 155.56%。由于钼价持续上涨,公司上半年业绩高于我们预期,预计公司 19-21年 EPS为 0.16/0.18/0.20元,维持增持评级。 钼价持续上涨,公司业绩明显增厚 公司 19H1业绩提升主要因为产品价格上涨。 19H1河南钼精矿均价为 1731元/吨,同比上升 7.9%;氧化钼均价为 1844元/吨度,同比上升 8.3%。公司上半年产品综合毛利率为 19.08%,同比上升 4.78个百分点。环比来看,第二季度钼精矿和氧化钼均价分别为 1800元/吨和 1914元/吨度,分别较一季度上升 8.5%和 8.0%,公司 Q2毛利润达到 5.22亿元,环比 Q1增加1.78亿元,是业绩进一步增长的主要原因。据 Wind,三季度初至 8月 21日,钼精矿均价已涨至 1913元/吨,8月 21日价格已达到 2030元/吨,为2011年以来的新高。我们判断公司前三季度业绩有望继续增厚。 受益于利润上升和存货下降,公司经营性现金流显著好转 根据中报,上半年公司钼精矿、焙烧钼精矿、钼铁、钼板材产品产量均创历史新高,或反映当前钼需求较强。公司上半年经营性现金流净额为 2.49亿元,同比大幅增加 5.96亿元,并且为 13年以来同期最好情况,一方面是公司利润好转,此外也与公司降低存货有关。上半年末公司存货价值 6.01亿元,同比减少 4.38亿元,与 18年末相比下降 3.47亿元。公司存货周转天数同比明显下降,财务质量有较明显改善。公司在中报中还预计, 19Q1-3归母净利润同比也将略有增加。 研发投入显著增加,未来有望受益于高附加值产品 上半年公司加强研发力度,在高附加值产品上持续投入。上半年公司研发费用为 0.73亿元,同比增加 204%。公司加大力度进行新产品推广和新客户开发,钼及钼合金正式获得国家军工装备承制资格,新六代靶材实现稳定批量销售。钼管材产品研发、OLED 用超大规格钼溅射靶材研发、57%钼精矿降碳等各类重点研究项目按计划开展。未来公司有望受益于产品附加值提升,抗风险能力或增强。 钼价上涨,上调盈利预测,维持增持评级 年内钼价持续上涨,并且公司产量上升后单位产品成本略有下降,我们假设钼精矿 19-21年均价都为 1800元/吨(前值 1700/1800/1800元/吨),预计公司 EPS 为 0.16/0.18/0.20元,较上次上调 20%/4%/3%。预计 19年公司 BVPS 为 4.09元。参考可比公司 19年 Wind 一致预期的 2.33倍 PB估值,以及公司自 13年来平均 2.01倍的 PB 估值,我们保守给予公司 19年 2.0-2.2倍 PB,对应股价目标区间 8.18-9.00元,维持增持评级。 风险提示:钼价格下跌;公司产品产量不达预期;钼需求不达预期等。
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1、“起评日”指研报发布后的第一个交易日;“起评价”指研报发布当日的开盘价;“最高价”指从起评日开始,评测期内的最高价。
2、以“起评价”为基准,20日内最高价涨幅超过10%,为短线评测成功;60日内最高价涨幅超过20%,为中线评测成功。详细规则>>
3、 1短线成功数排名 1中线成功数排名 1短线成功率排名 1中线成功率排名