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李斌

华泰证券

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工作经历: 执业编号:S0570517050001,曾就职于民生证券和华创证...>>

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威华股份 农林牧渔类行业 2018-07-13 13.60 15.15 11.97% 13.90 2.21% -- 13.90 2.21% -- 详细
发布18年中报,上半年业绩大幅增长 公司于7月10日发布2018年半年报:2018年上半年实现营业收入11.46亿元,同比增加31.30%;实现归母净利润0.58亿元,同比增加639.34%;实现EPS0.11元。2018年第二季度实现营业收入6.72亿元,同比增加18.15%;实现归母净利润0.53亿元,同比增加787.44%;实现EPS0.10元。受益于人造板业务改善,公司业绩超我们此前预期。我们认为锂盐投产有望持续增厚利润,维持“增持”评级。 纤维板业务量价齐升,传统主业实现利润增厚 受益于行业环保监管趋严和自身经营效率的提升,公司人造板业务的盈利得到持续改善。报告期内,公司中纤板业务实现营业收入7.6亿元,同比增长27.93%;中纤板销售量达到47.99万立方米,同比增长11.73%;中纤板毛利率同比上升9.56个百分点,达到16.17%。据中报披露,2018年6月26日,公司参股公司台山威利邦年产20万立方米超强刨花板项目全线联动,有望进一步增强公司主业的竞争力。 锂盐项目一期顺利投产,锂业务体系逐步构建 据中报披露,公司子公司致远锂业首条1.3万吨产能的电池级碳酸锂、氢氧化锂生产线按计划于18年3月底顺利竣工,投产后产能实现较快爬坡,产量和成本已达到预期目标。报告期内,致远锂业实现营业收入4975.85万元,净利润655.32万元;据中报,公司预计三季度首条生产线将实现达产。公司全资子公司盛威锂业1000吨的金属锂项目推进顺利,预计下半年首期产能将建成并开始投入生产,公司的锂盐产品体系正在逐步完善。 稀土回收一期项目顺利投产,规模和技术水平具备行业优势 2016年公司增资控股磁材回收企业万弘高新60%股权,设计年处理废旧磁性材料1.2万吨。报告期内,由于稀土产品价格波动较大,万弘高新实现营业收入3.25亿元,但净利润亏损达到1378.94万元。根据中报,未来公司将加强对稀土产品价格的预判和与供应商及客户的沟通,控制生产成本,实现盈利能力的提升。 锂盐业务有望带动业绩提升,维持“增持”评级 鉴于人造板盈利改善超预期,且三季报预告大幅超预期,预计公司2018-2020年实现营收32.90/54.67/79.47亿元,归母净利润分别为2.19/3.65/5.88亿元,对应EPS0.41/0.68/1.10元,18-20年净利润调整幅度为52%/16%/13%。据中报,公司存在收购盛屯集团旗下奥伊诺矿业锂辉石矿预期,按照天齐锂业吨市值储量的60%-70%折扣,对应的锂业务市值区间64.57-75.34亿元;磁材由于中报亏损暂不考虑估值;人造板预计18年权益利润1.18亿元,参考可比公司给予18年14XPE对应16.5亿元。合计市值区间为81.07-91.84亿元,对应目标价15.15-17.17元(原16.79-19.21)。维持“增持”评级。 风险提示:人造板业务盈利不及预期;锂矿审批、锂盐项目开工、原料供应进度不及预期。
天通股份 电子元器件行业 2018-07-09 6.70 9.19 28.17% 7.35 9.70% -- 7.35 9.70% -- 详细
2018H1归母净利润1.56-1.66亿元,同比增55-65%,符合预期 7月5日,公司发布中报业绩预增预告,预计2018H1实现归母净利润1.56-1.66亿元,同比增长55-65%;扣非净利润1.29-1.39亿元,同比增增长53-65%,符合预期。业绩增长源自磁材产品结构调整、蓝宝石产能扩张毛利率提升、高端装备销售增长、及EMS新建产能投产。公司业务正迎来多重利好:蓝宝石下游迎需求拐点,全年稳步扩张产能;磁材业务适迎无线充电、车载电子、服务器等快速起步;装备业务受益于半导体大陆转移、国产显示设备需求提升、光伏单晶渗透率提升。我们预计18-20年业绩将保持快速增长,EPS分别为0.31/0/39/0.48元,维持“增持”评级。 软磁材料:无线充电、服务器等高端磁材占比提升,盈利能力持续改善 2018H1公司磁性材料业务盈利能力持续改善,我们认为磁材业务毛利率提高主要源于:1)调整磁材的产品结构,加大软磁材料在无线充电、服务器和车载电子等新兴产业应用,如高频、宽温、低功耗等高端磁材;目前公司软磁产品已经成功切入主流手机供应体系;2)受益于2017年收购的湖南新天力公司提供的磁材隧道烧结炉、及天通吉成自主研发的伺服机器人、粉末压机等设备自主供应,公司能够及时进行磁材设备更新和维护,充分发挥设备优势,提高生产效率。 晶体材料:蓝宝石需求回暖产能稳步扩张,压电晶体实现批量生产 自2017年蓝宝石业务扭亏,基于公司独特的长晶技术优势和设备整线自制能力的优先保证(采用自主研发的长晶炉、研磨抛等设备),2018H1公司蓝宝石长晶和后道加工产能快速提升,规模效应显著,毛利率水平持续提升。公司已经实现了200公斤晶锭的量产,4、6英寸衬底的加工水平和良率行业领先;晶棒和衬底客户包括三安等主流LED芯片商;窗口材料也成功切入高端手表、移动终端市场。此外公司布局压电晶体材料,瞄准声表滤波器市场,已实现批量生产并获得客户测试认证,有望成为新增长点。 高端装备:多点布局适逢高景气,加码泛半导体和新型显示装备 与材料业务协同发展的专用装备业务在核心技术不断突破、管理持续改善基础上,市场销售获得较快增长。2017年公司收购湖南新天力67%股权,打通成型、烧结、磨削的完整粉体设备体系。其次搭载国内显示行业快速发展机遇,发展AMOLED新型显示应用为主的自动化光检、搬送设备和模组设备,实现在主流显示客户销售额稳步提升。此外公司还将充分发挥晶体材料生长和设备制造优势,布局以半导体为主的晶体生长加工和CMP设备和材料,并有望成为18-20年新增长点。 电子材料和设备双主线,泛半导体设备崛起,维持“增持”评级 公司已确定以电子材料为核心,围绕粉体材料和装备、晶体材料和装备双主线发展策略,并布局半导体为主的晶体生长加工和CMP设备。预计18-20年营收32.09/40.69/49.46亿元,归母净利润3.05/3.92/4.82亿元(前值3.04/3.89/4.80亿元)。对标公司2018Wind一致预期平均PE35X,考虑到半导体业务刚起步,按18年归母净利润给予30-33XPE,目标价9.19-10.11元(前值摊薄10.37-13.18元),维持“增持”评级。 风险提示:LED芯片商扩产过快致恶性竞争;半导体业客户测试不及预期。
锡业股份 有色金属行业 2018-06-18 13.50 -- -- 12.85 -4.81%
12.85 -4.81% -- 详细
龙头标的受益锡锌价格走高,建议持续关注价格弹性 2017年受益于锌价走高,子公司华联锌铟为公司贡献了较好的盈利,我们认为18年有望延续其利润水平,此外建设中的锌铟冶炼项目预计19年达产。18年以来由于锡行业原料供应紧张,行业供需持续改善,我们预计后续锡价有望持续走高,18-20年公司盈利水平或将再上层楼。作为锡行业龙头和稀缺标的,当前需重视公司的矿山资源盈利弹性,关注公司经营效率的提升,维持公司“增持”评级。 锌铟子公司维持高水平利润,主业经营效率稳步提升 根据公司17年年报,我们预计公司18年实现锡精矿产出约3万吨,约实现40%的原料的自给率。成本方面,根据我们测算的结果,当前行业内锡精矿生产成本约为10万元/吨左右;冶炼加工的单位完全成本在1.1-1.2万元/吨之间。参考行业成本,我们认为当前锡价下公司仍具备较好的盈利能力,并且公司经营效率稳步提升,预计18-20年将利润较为可观。2017年,子公司华联锌铟归母净利润约6亿元,18年我们预计锌价仍处于高位,估算得到利润水平将维持,后续锌铟冶炼项目投产后利润还将进一步增厚。 供需改善支撑锡价高位,关注龙头企业盈利弹性 18年上半年,由于缅甸锡矿进口逐月下降,国内冶炼厂的原料出现供应紧张的趋势,并且原料入选品位逐渐下滑。根据亚洲金属网等机构的资料,供应不足伴随的加工费下降现象浮现,加工费水平从去年10月份的2万元吨,到目前已经下滑至平均1.5万元/吨。随着供应紧张,部分加工企业也开始出现补库存的行为。作为锡矿和冶炼加工一体化的龙头企业,根据我们测算,按照17年税费水平,锡价每上涨1万元/吨,对应公司18年的理论利润弹性约为2.5亿元,在A股板块具备领先优势。 锌铟冶炼项目建设中,矿山增储建设稳步推进中 根据公司规划,18-19年将继续加快推进采、选、冶产业集群发展,提升资源和深加工两端的综合竞争力。根据公司披露的冶炼项目评估报告,华联锌铟冶炼项目预计2018年上半年投产,2019年有望达产,根据评估报告,预计达产后每年可贡献近3亿元净利润。公司所处地区金属资源丰富,旗下铜曼矿山等资源具备增储扩产的基础条件,我们预计随着矿山和冶炼项目的推进,公司资源自给率与多元化经营能力将逐步提升。 主业盈利持续改善,维持公司“增持”评级 预计17-19年营收分别为379.62、384.45、386.42亿元,归属母公司净利润11.91、15.24、17.98亿元,对应18-20年PE 分别为19、15、12倍。参考同行业估值水平(2018年平均21倍PE),由于标的的稀缺性给予一定估值溢价,给予公司18年PE22-25倍,对应合理股价区间为15.62-17.75元(原为16.33-18.46元)。维持公司“增持”评级。 风险提示:锡锌等金属价格下跌导致利润水平下降;矿山及冶炼项目推进不及预期影响产量释放。
紫金矿业 有色金属行业 2018-06-14 3.90 4.21 28.35% 3.92 0.51%
3.92 0.51% -- 详细
发布复产进度公告,积极推进波拉格金矿震后生产。 公司发布巴布亚新几内亚波格拉金矿项目复产进展的公告,地震发生后,波格拉金矿采取了积极复产措施。公司公告内预计,在未来六至八周时间里,矿山将恢复正常供电,届时选矿量将恢复到正常水平。我们认为金矿复产稳步推进,同时公司受益于铜锌价格走高,中长期铜矿项目建成后产能有望继续提升,量价齐升下利润有望持续释放,维持公司“增持”评级。 金矿产量短期受地震影响,后续有望回归正轨。 据17年年报显示,公司的巴布亚新几内亚波格拉金矿项目17年权益产量为7.82吨。18.2地震发生后,波格拉金矿采取了积极复产措施,过去三个月依靠柴油发电机组发电,选矿量约为计划矿量的50%,且回收率受到较大的影响。公司预计Hides电站恢复局部供电后,选矿回收率将恢复到正常水平;待全面恢复供电后,选矿量将恢复正常水平。此外波格拉金矿已于5月底收到了第一笔金额为2500万美元的保险赔偿首付款,目前保险公司仍在理赔受理和评估中。 主要矿山开采经营稳定,有望受益铜价走高。 据一季报显示,公司18年一季度生产矿产铜5.93万吨,同比增长28.6%;矿产锌7.44万吨,同比增长7.2%。公司其余各类矿产品产量和成本水平较为稳定,一季度毛利率为15.36%,同比增加了1.23个百分点;矿山企业的综合毛利率为51.14%,同比增加了6.20个百分点,经营稳健向好。我们认为2018-2020年新增铜矿投产受限,供需紧平衡下铜价有望继续上涨,或将继续带动公司业绩提升。 多个矿产项目有序推进,增储探矿卓有成效。 根据公司的公告内容,科卢韦齐17年6月投产,我们预计17年-19年产量分别为2.5、5、6万吨;多宝山铜矿二期项目19年完全达产后将增加产能6.5万吨。在其他项目产能稳定的基础上,我们预计17-19年公司铜矿产品产量分别为21、24、30万吨。17年11月,紫金和艾芬豪矿业公司对卡莫阿铜矿年处理矿石量1200万吨的两阶段、模块化生产开发方案进行了分析评估,目前公司已经启动了前期建设,我们预计2020年约40万吨/年的产能将初步投产,优质的铜矿项目保障了公司长期的发展空间。 多金属巨头具成长空间,维持公司“增持”评级。 预计公司18-20年收入为974.42、1008.36、1050.38亿元,归母净利润为55.50、76.06、90.88亿元,对应当前PE分别为17、12、10倍。参考可比公司18年Wind一致预期利润对应的PE估值平均水平23倍,由于公司为多金属矿企,给予一定估值折价,给予公司18年PE18-23倍,对应目标价区间为4.32-5.52元(原4.80-5.76元)。维持“增持”评级。
盛屯矿业 有色金属行业 2018-05-29 10.50 12.42 29.78% 11.47 9.24%
11.47 9.24% -- 详细
拟收购镍钴矿企股权,关注新能源上游产业链延伸 5月11日,公司通过议案,拟投资3000万美元获英国联合镍业有限公司(CNM)增发后32.01%股权,拟对穆纳里镍矿资源进行参股,并计划获取矿产包销权。镍钴是新能源汽车电池材料的重要上游品种,该次投资符合公司加强镍钴资源储备战略,对公司镍钴矿资源储备存在积极影响。我们预计若本次交易完成,公司镍矿资源实力有望得到较大提升,新能源电池材料产业链将进一步完善,后续建议继续关注镍钴矿的收购进度和镍矿复产进度,维持公司“增持”评级。 后续有望实现镍矿产品包销,镍钴上游资源布局持续突破 CNM现持有赞比亚南部的穆纳里镍矿的租赁权,其矿区的保有资源储量为4047600吨,主矿产镍矿品位0.93%,低品位钴0.05%。公告(编号2018-051)显示,穆纳里镍矿生产线建于2008年,注资后公司预计穆纳里镍矿将在6个月内复产,计划年产能可达4650吨镍和360吨钴。公司通过投资CNM公司,将以赞比亚穆纳里镍矿为起点,进一步扩大国际镍矿资源储备,同时通过与CNM签署镍矿产品的包销或销售协议,增强公司镍矿资源保障能力。 拟收购科立鑫拓展钴材料产能,有望实现利润增厚 公司于3月披露收购科立鑫公司预案,其子公司正在建设“年产10000吨钴金属(含10万吨车电池回收及3万吨三元前驱体)新能源材料生产线项目”,一期产品折合钴金属5000吨,计划于18年12月31日前建成投产。据交易承诺,科立鑫18-20年的累计净利润分别不低于1亿元、2.15亿元、3.5亿元。若收购成功完成,我们预计盛屯矿业将实现中长期钴业务规模的持续提升,同时公司的利润规模及每股收益将得到提升,我们预计交易后不会摊薄上市公司即期回报。 公司刚果金钴铜项目有序推进,18年钴冶炼产能预计释放 2017年,公司依托在海外市场已经具备的渠道、人才、国际经验优势,展开钴材料原矿采购、产品贸易、委托加工等方面业务。2017年佛年公司钴材料业务实现较快发展,实现营业收入23.46亿元,实现毛利7.23亿元;同时据年报披露,公司钴材料库存持续增加,上下游产业链业务的布局继续完善。据年报显示,非洲刚果(金)年产3500吨钴、10000吨铜综合利用项目进入了实施阶段,18年中有望实现投产。 钴镍业务布局推进,维持“增持”评级 由于18-20年钴价假设上调,对应适当上调公司盈利预测。预计18-20年公司营收分别为256.23、299.36、346.54亿元,归属于母公司股东的净利润分别为9.08、11.58、13.90亿元,18-20年盈利上调幅度分别为1.57%、1.76%、0.58%,对应当前股价的PE为20、15、13倍。参考可比公司18年PE估值平均水平24倍,给予公司18年PE23-25倍,对应上调目标价区间至12.42-13.50(前值为9.54-11.66元)。维持“增持”评级。 风险提示:钴镍等金属价格下跌超预期;矿山项目建设进度不及预期。
山东黄金 有色金属行业 2018-05-17 27.25 30.20 28.40% 28.90 6.06%
28.90 6.06% -- 详细
核心观点:公司是黄金板块中的长期价值之选 我们认为山东黄金在A股黄金板块中具备长期投资价值,可能表现出独立于板块的α收益。主要基于公司未来产量增量大,在全球及我国黄金产量下滑的环境下,公司估值中枢有望抬升。国内方面,公司矿山增储、升级改造和扩建已箭在弦上,集团优质资产若注入公司也将显著增强公司资源储备和盈利水平。海外方面,公司收购贝拉德罗金矿、与巴理克深度合作为外延业务构建了坚实基础。我们预计公司2018年将生产40吨黄金,2020年产量或达到50吨。公司增长性领先同行业公司,维持增持评级。 公司资源储备实力雄厚,国内矿山蕴含多点增量 2017年,公司国内矿山权益黄金资源量和储量分别为838.7吨和253.4吨,国内黄金产量29.39吨。未来国内产量增长主要来源于(1)主力矿三山岛金矿建立国际一流矿山,远景金产量有望增加近20%。其他矿山如焦家、新城、青岛金矿也在进行扩产准备;(2)公司及集团不断探矿增储,如2017年在三山岛西岭矿区发现大储量、高品位金矿;(3)大股东仍有8吨黄金产量,若资产注入则将显著提升公司资源储备和产量。我们预计公司国内矿山2018-20年黄金产量将呈现平均每年2吨以上的增长。近年公司国内矿品位保持2.2g/t的稳定水平,现金成本约140元/克金,盈利稳定。 业务成功外延至海外,期待未来与巴理克深度合作 公司2017年以9.898亿美元完成了对阿根廷贝拉德罗金矿50%权益的收购,迈出了海外延伸的重要一步。2017年贝拉德罗金矿归属公司的权益黄金资源量和储量分别为149.5吨和97吨,完全成本为987美元/盎司,下半年公司该矿权益黄金产量为6.49吨,实现并表利润约2亿元。我们预计2018-20年其归属公司产量将稳定在10吨左右。目前公司与巴理克仍保持密切合作,收购贝拉德罗金矿为未来的海外发展战略打下了坚实基础。 预计公司2018年将实现归母净利润15.57亿元 参考公司的黄金产量目标,假设公司2018-20年分别生产黄金40、45、50吨,2018-20年黄金平均售价分别为270、272、274元/克,冶炼和其他业务营收及利润规模稳定。预计公司2018-20年将分别实现归母净利润15.57、20.86、26.37亿元,EPS将分别为0.84、1.12、1.42元。 黄金产量上升有望带动估值中枢提高,维持增持评级 估值角度,我们同时参考A股和美股黄金生产企业2018年PE,合理的板块PE估值约为29倍。此外,我们对比紫金矿业以及Randgold的情况,发现公司估值水平在其黄金产量市场占比提升时有明显上行。当前全球及我国黄金产量增速放缓甚至出现负增长,公司产量提升有望使估值中枢抬升。此外,从吨储量/产量对应市值的角度,公司较A股可比公司亦存在明显低估。基于上述原因,我们给予公司一定估值溢价,给予其2018年36-40倍PE估值,对应目标价30.24-33.60元,维持增持评级。 风险提示:公司黄金产量不达预期、生产成本大幅增加、金价下跌等。
楚江新材 有色金属行业 2018-05-15 7.11 8.04 18.58% 7.18 0.98%
7.18 0.98% -- 详细
金属加工龙头,进军高端热工装备和军工材料 楚江新材是我国金属加工龙头,铜板带材和铜合金线产能国内第一。15年收购热工装备龙头顶立科技,发展高端热工装备和军用材料。截至17年7月公司完成两期员工持股计划(占总股本4.71%),激发内部活力。未来公司将实施基础材料和高端装备及军工材料的双轮驱动:1)扩张铜板带产能和优化客户结构,夯实铜基产业,扩大领先优势;2)顶立科技坚持高端路线服务于军工和航天,装备和材料协同效应明显。首次覆盖“增持”评级。 铜基加工:产能稳步扩张,优化产品结构,提高附加值 公司基础金属产品具有小批量、多品种、个性化、交货快等特点,17年实现高精度铜合金板带材产量16.84万吨,国内市场占9.65%,国内产量第一;废杂铜使用占比属国内最高水平(约70-80%)。17年优化产品结构,在稳定电工材料、连接器、电子电器、服装辅料、五金工具等传统行业的基础上,向消费电子、新能源、LED、高铁护套、汽车连接器等新兴行业拓展。未来公司将通过技改和铜板带产能扩张、实施行业内整合,扩大销量,同时优化客户结构提高附加值,夯实铜加工业务,扩大领先优势。 高端装备:国内30m3热工装备唯一供应商,聚焦航天航空和军工客户 顶立科技在超高温(3000度以上)热工装备领先优势明显,是国内唯一具有碳及碳化硅复合材料装备、高端真空热处理、粉末冶金装备,且均保持行业领先的高端热工装备龙头;是国内30m3以上碳纤维复合材料热工装备唯一供应商,已成为航天航空和军工客户的核心供应商。采用定制化方式,15-17年维持50%以上毛利率。当前我国高端热工装备与国际差距明显,国产化率仅30%;随着高端装备国产化率提升,顶立科技依托在碳复合材料及粉末冶金的多年优势积累,市场份额有望扩大并维持高盈利水平。 军工材料:设备优势助力项目储备,计划拓展高纯石墨和碳碳复合材料 在已有热工装备基础上,顶立科技积极布局军工材料,已有丰富项目储备;当前航空航天和军工发展带动高纯石墨、碳碳复合材料等需求,顶立科技计划首先进行上述材料的产业化落地。16年公司建成金属3D打印粉体生产线,用于航天结构件、承重件、航空发动机高温合金涡轮盘等军工领域,并且颗粒细粉率、致密度等性能均已达到国际领先水平,获得客户认可。 夯实优化金属加工业务,发力高端装备和军工材料,“增持”评级 假设18-20年铜价复合增速5%,铜板带销量增速5%;并随着技改和产品结构优化,毛利率稳步提升;假设热工装备维持15%营收增速和原毛利率,19年新材料实现盈利。预计18-20年营收128.81/143.09/156.38亿元,归母净利润4.51/5.47/6.80亿元。采用分部估值,铜加工和装备材料可比公司18Wind一致预测PE均值分别为17X、28X,考虑到公司的铜加工规模优势,以及顶立科技在冶金和装备的优势,按18年基础金属加工业务EPS(0.36元)给18-20XPE,按18年高端装备和军工材料业务EPS(0.06元)给予26-30XPE,对应目标价8.04-9.00元。首次覆盖“增持”评级。 风险提示:铜板带产能扩张不及预期;新材料项目产业化进展不及预期。
兴业矿业 有色金属行业 2018-05-07 8.89 10.62 47.30% 9.18 3.26%
9.18 3.26% -- 详细
发布17年年报,利润持续改善 4月27日,公司发布17年年报和18年一季报,报告期内公司共计实现营业收入21.11亿元,同比增长143.90%;实现归属于上市公司股东的净利润5.65亿元,同比增长531.56%。公司18年一季度单季营收4.22亿元,同比增长28.23%;实现归属母公司股东净利润1.19亿元,同比增长28.12%,由于产量低预期,公司年报及一季度业绩略低我们此前预期。公司银漫矿山技改项目完成后,矿产产能持续提升,维持公司“增持”评级。 银漫资源成功注入,实现产量与盈利大幅提升 2017年内公司完成重大资产重组,并且成功实现产业结构转型升级,主力矿山银漫矿业顺利达产,公司业绩实现较大增长。17年公司锌精粉业务收入同比增长92.37%,毛利率同比增加6.11个百分点;同时新增银精粉、锡精粉等多种矿产品业务。公司17年锌精粉产量达到7.76万吨,同比增长59.72%;铁精粉产量达到47.73万吨,同比增长37.38%。公司银漫等矿山运营稳定,实现整体业绩的增厚。 银漫矿业技改项目完成,生产效率持续进一步提升 根据年报,公司子公司银漫矿业顺利完成技改,产能不断扩大。银漫矿业现有铅锌和铜锡两种矿山采选系统,年处理矿石产能165万吨。根据恩菲设计院的建议,银漫矿业拟通过增加重选摇床方式将铅锌系统也改造成铜锡系统,即主要金属品种铅、锌、银、铜、锡均扩产到165万吨/年的采选产能,技改完成后,银、铜、锡金属年产能可分别增至210吨、5000吨及7500吨;新系统预计完全达产后,银漫矿业的多金属采选效率预计实现较大提升。 所处地区资源丰富,矿山整合建设持续推进 根据年报,通过银漫矿业和白旗乾金达矿业的注入,公司成为国内白银龙头企业。截止2017年,公司保有矿产储量中,白银超过1万吨,锌约270万吨,铅约64万吨,锡约22.3万吨,镍约为32.8万吨。公司矿山资源中具备多种伴生小金属,如钴、铂、金等,资源品类丰富。公司所处内蒙古地区资源丰富,具备找探矿的区位优势。公司通过招拍挂和合作开发等多种方式,取得资源勘探权和采矿权,增强持续盈利能力。 收购资产利润进入释放期,维持公司“增持”评级 由于18年一季度业绩略低预期,谨慎下调产量和价格假设,预计18-20年公司营收分别为32.47、43.38、45.18亿元,归属于母公司股东的净利润分别为11.03、14.44、16.33亿元,对应当前股价的PE为15倍、11倍和10倍;18-19年净利润下调幅度分别为19.3%和21.6%。参考可比公司估值水平(18年PE均值20倍),给予公司18年PE18-20倍,对应下调目标价至10.62-11.80元(原为13.14-14.60元),维持“增持”评级。 风险提示:锌银等金属价格下跌;项目进度不及预期;矿石品位低于预期。
神火股份 能源行业 2018-05-03 6.74 7.96 83.41% 6.89 1.77%
6.86 1.78% -- 详细
公司2017年归母净利润为3.68亿元 公司2017年实现营业收入188.99亿元,同比增长11.81%;归母净利润3.68亿元,同比增长7.58%;基本每股收益0.19元,同比增长7.61%;加权平均净资产收益率6.36%,同比提高0.07个百分点。公司2018年一季度实现营业收入47.12亿元,同比增长4.12%,环比下降0.41%;归母净利润6878万元,同比下降76.41%,环比增加5.89亿元。由于铝价不及预期、公司营业外支出偏高,公司17年和18Q1业绩低于我们此前预期。但目前公司PE估值横向比较明显偏低,我们对公司维持买入评级。 铝价下跌叠加营业外支出远超预期,公司四季度大幅亏损 受益于铝供给侧改革,2017年前三季度原铝均价同比上升约18%,公司同期已实现归母净利润8.89亿元,但第四季度大幅亏损5.20亿元,造成业绩不及此前预期。四季度亏损主要因为(1)原铝价格下跌但氧化铝成本高企;(2)年内公司薛湖、新庄煤矿各因事故出现一段时间的停产,公司对其进行的巷道工程投入被计为营业外支出,第四季度营业外支出高达3.84亿元;(3)薛湖、新庄煤矿复产后产量较低,导致期末库存商品成本高于可变现净值,公司计提了存货跌价准备,同时自发电成本增加。 煤矿事故影响未完全消散,公司18Q1利润同比下降 公司2018年一季度煤炭板块大约实现利润1.8亿元,同比下降约65%,主要因为公司两煤矿复产初期产量下降、单位成本上升。公司新疆电解铝大约实现利润1.1亿元,同比下降约47%,主要因为氧化铝价格上涨、新疆地区自2017年下半年开始加征0.0241元/度的电力基金造成生产成本增加320元/吨铝。从一季报推算,公司河南电解铝仍有较大程度亏损。 拟进行产能置换,河南亏损电解铝产能有望盘活 公司4月27日公告,公司拟与控股股东神火集团、文山城投共同投资建设水电铝项目,在云南省文山州富宁县出资设立云南神火铝业有限公司,项目建设规模90万吨/年。公司此举是通过产能置换将河南高成本电解铝产能转移至云南富宁,该地毗邻氧化铝生产基地、电力成本相对低,公司预计项目投产后5年内含税电价不高于0.25元/度。此次产能置换的指标价格为6000元/吨,涉及集团24万吨产能和公司在河南地区的27万吨闲置产能,我们认为公司目前在河南的33万吨运行产能也存在远期置换的可能性,产能置换使得公司亏损产能得以盘活,远期利润有望显著增厚。 动态PE估值已处于低位,维持买入评级 假设2018-20年原铝均价分别为1.45/1.50/1.55万元/吨,公司煤炭业务体量及盈利能力保持稳定,暂不考虑产能置换。预计公司18-20年EPS分别为0.50、0.62、0.91元,由于铝价不及预期,18-19年EPS分别较上次下调0.42、0.40元。参照可比公司18年平均约17倍的一致预期PE估值,给予公司16-18倍PE,对应目标价8.00-9.00元,维持买入评级。 风险提示:铝价下跌、公司煤矿生产进度不及预期、电力等成本上行。
中金黄金 有色金属行业 2018-05-03 8.66 9.55 43.18% 8.99 3.81%
8.99 3.81% -- 详细
公司2017年归母净利润同比下降19.6%。 公司2017年实现营业收入329.28亿元,同比下降15.41%;归母净利润2.91亿元,同比下降19.62%;基本每股收益0.08元,同比下降27.27%;加权平均净资产收益率2.18%,同比降低0.85个百分点。公司2018年一季度实现营业收入70.18亿元,同比下降12.60%,环比下降7.94%;归母净利润5786万元,同比下降34.33%,环比增加7072万元。由于自产金产量下降,公司17年和18Q1业绩低于我们此前预期。但鉴于目前公司PB估值横、纵向比较下均处于低位水平,我们对公司维持增持评级。 四季度大幅计提矿权资产减值损失,影响全年业绩。 公司2017年业绩不及预期主要是四季度亏损。四季度公司主营业绩符合预期,但大幅计提了资产减值损失,全年计提资产减值损失3.26亿元,同比增加2.58亿元。其中计提坏账和存货跌价损失同比降低,但无形资产减值损失大幅计提2.97亿元,计提对象均为采矿与探矿权。2017年随着国家出台环保税、资源税政策,以及执行自然保护区等生态功能区内矿业权退出政策,公司部分金矿受到影响而减产,并造成公司矿权资产减值。 2018年自产黄金产量可能继续下滑。 2017年公司新增金资源储量26.57吨,年末保有资源储量金金属量达到495吨。但全年公司生产精炼金88.61吨、矿产金25.39吨、冶炼金43.35吨,同比分别变动-19.35%、-7.58%、12.57%,造成全年收入下滑,主要子公司中苏尼特金曦矿业、峪耳崖矿业、秦岭矿业净利润下降明显。2018年公司计划生产标准金80.21吨、矿产金23.82吨、冶炼金43.07吨。从公司2017年生产情况及2018年经营计划和Q1业绩来看,公司自产金下滑幅度比较明显,受到黄金品位下降、环保政策影响程度较深。 远期增量看大股东资产注入、资产并购和探矿增储。 公司在年报中表示,未来控股股东优质资产注入、公司市场化并购黄金资源、现有矿区深部及周边探矿增储和国内矿权整合是未来公司增长点,我们预计未来公司黄金产量仍有回升可能。此外,公司中原冶炼厂二期项目已建成,拟于2018年三季度竣工验收,彼时公司业绩有望小幅增厚。 公司PB相对偏低,维持增持评级。 假设公司2018-20年分别生产矿产金23、24、25吨,对应金价分别为275、276、277元/克,则公司18-20年EPS将分别为0.08、0.10、0.13元,18年BVPS为3.98元。2018-19年EPS较上次预测分别下调0.22、0.24元,主要因为公司黄金产量低于预期,产量下降后单位成本也可能上升。但估值方面,公司目前2.23倍的PB(LF)估值低于近5年约2.91倍的平均PB,并且可比公司18年平均PB估值约2.89倍,从市净率角度看公司处于低估。考虑到未来公司自产金产量大概率下滑,我们保守给予公司2.40-2.60倍PB,对应目标价9.55-10.35元,维持增持评级。
银泰资源 有色金属行业 2018-04-30 10.79 13.97 51.68% 11.62 7.69%
11.62 7.69% -- 详细
公司2017年归母净利润同比增加48% 公司2017年实现营业收入14.83亿元,同比增加94.61%;实现归母净利润3.25亿元,同比增加48.09%;基本每股收益0.30元,同比增加48.06%;加权平均净资产收益率8.22%,同比增加2.29个百分点。公司2018年一季度实现营业收入8.47亿元,同比增加202.27%,环比增加57.61%;归母净利润1.16亿元,同比增加1140%,环比增加21.55%。公司17年和18Q1业绩符合我们此前预期。考虑到公司主要收入来源已切换至黄金业务,参照可比公司估值水平,公司估值仍有上升空间。维持买入评级。 铅锌涨价助力业绩提升,未来公司产能提升或将继续增厚利润 公司2017年主要收入来源仍为玉龙矿业的银铅锌矿山。受国际铅锌矿减产影响,铅锌价2016-17年明显上涨,国内长江有色现货锌价17年上涨41.95%,公司净利润因而大幅增加。根据公司年报,2017年玉龙矿业的矿石平均入选品位为铅1.94%、锌2.83%、银244g/t;年度采出矿石量71.75万吨,银168.41吨,铅1.56万吨,锌1.99万吨。2018年底,玉龙矿业大竖井项目有望建成,2019年矿石采选能力有望增加3500吨/日,全年矿石采出量有望较2017年增加超过50%,利好公司铅锌业务利润增厚。 定增落地,公司成功收购优质黄金资产 公司今年1月完成定增,以12.03元/股的价格增发3.35亿股,收购三处黄金矿山资产。我们测算公司2018、19年将分别生产金5.9、7.6吨,营收结构将由2017年的全部生产银铅锌,转变为18-19年金占比约65%,银铅锌占比约35%。公司收购的黄金矿山资产质地较好,2017年东安金矿的平均入选品位为金13.8g/t、银55.8g/t;金英金矿的平均入选品位为3.37g/t。黄金资产的注入从本质上提升了公司的盈利能力。2018年一季度业绩符合预期,公司全年业绩确定性强公司2018年一季度业绩符合预期,实现归母净利润1.16亿元。拆分来看,由于玉龙矿业的存在冬歇期,一般一季度利润微薄,大约3亿元的净利润通常在全年后三个季度逐步放出,而青海大柴旦金矿在2018年四季度才恢复生产,故一季度净利润基本来自于东安和金英金矿,业绩基本符合以上两金矿的生产情况。 公司仍处于行业内偏低估值位置,维持买入评级 假设2018年锌价为2.55万元/吨,铅价1.90万元/吨,银价4.0元/克,金价275元/克;2019-20年锌价每年降0.05万元/吨,铅价不变,银价每年涨0.1元/克,金价每年涨1元/克;假设公司2018-20年分别生产金5.9/7.6/7.6吨,玉龙矿业采矿产能分别达到80/110/130万吨,则预计公司18-20年EPS分别为0.66、0.85、0.95元,18年EPS较上次预测维持不变,19年较上次上调0.05元。参照可比公司18年约32倍的PE估值,我们给予公司30-33倍PE,目标价19.80-21.78元,维持买入评级。 风险提示:公司产能投放进度不达预期;铅、锌、银、金价格下滑等。
紫金矿业 有色金属行业 2018-04-30 3.98 4.68 42.68% 4.16 1.96%
4.06 2.01% -- 详细
公司发布18年一季报报,盈利同比实现增长 4月24日公司发布18年一季报,业绩符合我们此前预期。报告期内,公司实现营业收入22.86亿元,较上年同期增长23.87%;实现归属于母公司股东的净利润10.85亿元,较上年同期增长7.93%;加权平均净资产收益率为3.07%,同比下降0.47个百分点。公司受益于铜锌价格走高,中长期铜矿项目建成后产能有望继续提升,量价齐升下利润有望持续释放,维持公司“增持”评级。 铜金等金属价格同比上行,公司主营部分利润实现较大改善 据一季报显示,公司报告期内矿产金销售单价为257.46元/克,同比增长11.5%;矿产铜销售单价为3.73万元/吨,同比增长13.7%;矿产锌销售单价为1.62万元/吨,同比增长24.6%。受益价格上涨等因素,公司一季度营收和利润同比增长;且报告期内公允价值变动净收益同比下降6.82亿元,一季度主营利润显著改善。我们认为2018-2020年新增铜矿投产受限,供需紧平衡下铜价有望继续上涨,或将继续带动公司业绩提升。主要金属生产符合预期,矿山开采经营稳定公司报告期内除黄金矿产量为7.62吨,同比下滑18.2%外,矿产铜锌产产量均同比提升。公司18年一季度生产矿产铜5.93万吨,同比增长28.6%;矿产锌7.44万吨,同比增长7.2%。公司各类矿产品成本水平较为稳定,报告期内综合毛利率为15.36%,同比增加了1.23个百分点;矿山企业的综合毛利率为51.14%,同比增加了6.20个百分点,经营稳健向好。 多个矿产项目有序推进,增储探矿卓有成效 根据公司的公告内容,科卢韦齐17年6月投产,我们预计17年-19年产量分别为2.5、5、6万吨;多宝山铜矿二期项目19年完全达产后将增加产能6.5万吨。在其他项目产能稳定的基础上,我们预计17-19年公司铜矿产品产量分别为21、24、30万吨。17年11月,紫金和艾芬豪矿业公司对卡莫阿铜矿年处理矿石量1200万吨的两阶段、模块化生产开发方案进行了分析评估,目前公司已经启动了前期建设,我们预计2020年约40万吨/年的产能将初步投产,优质的铜矿项目保障了公司长期的发展空间。 多金属巨头具成长空间,维持公司“增持”评级 若公司各产品产量如我们预期释放,预计公司18-20年收入为974.42、1008.36、1050.38亿元,归母净利润为55.50、76.06、90.88亿元,18-20年较此前预测调整幅度分别为0.1%/0.4%/0.2%,对应当前PE分别为17、13、11倍。参考可比公司18年Wind一致预期利润对应的PE估值平均水平24倍,由于公司属于多金属矿企,给予一定估值折价,给予公司18年PE20-24倍,对应下调目标价区间为4.80-5.76元(原为5.52-6.24元)。维持公司“增持”评级。 风险提示:金铜等价格下跌;矿山采选品位下降;矿山项目进度不及预期。
格林美 有色金属行业 2018-04-30 6.72 7.67 26.57% 7.42 10.42%
7.42 10.42% -- 详细
发布17年年报,利润持续改善 4月26日,公司发布17年年报,报告期内公司共计实现营业收入107.52亿元,同比增长37.22%;实现归属于上市公司股东的净利润6.1亿元,同比增长131.42%。公司四季度单季营收30.48亿元,同比增长80.05%;实现归属母公司股东净利润1.71亿元,同比增长68.31%,公司业绩略高于我们此前预期。公司三元材料产能持续扩张,打造废旧资源回收产业链,维持公司“增持”评级。 新能源产业链初步成型,三元材料规模不断提升 报告期内,公司继续围绕打造“电池回收-原料再造-材料再造-电池包再造-新能源汽车服务”新能源全生命周期循环价值链,实现了电池材料及原料板块营业收入增长166.16%,毛利率提升了1.74个百分点。电池材料业务毛利率微增,折扣差价赚取模式保证公司受益于金属价格上涨。17年公司三元前驱体销量超过20000吨,电池级氧化钴销量超过11000吨,正极材料出货量8000吨。我们预计到2020年前,公司将增加前驱体产能6万吨、正极材料产能3万吨,行业竞争力有望持续提升。 钴镍钨业务产线建设推进,开拓高端智能工具应用领域 17年内,公司碳酸钴-钴粉销售业绩再创新高,全年合计生产超过3000吨钴金属,占全球硬质合金行业使用量的40%以上,完成以废钨为原料的3000吨/年APT生产线建设,快速扩建超细碳化钨生产线。报告期内钴镍钨板块产品收入比上年增长54.76%,钴镍粉末业务毛利率同比增加4.92个百分点。公司以钨钴硬质合金循环利用为切入点,积极开展稀缺资源回收与高端工具再制造合作,不断提升高端制造领域的竞争力。 城市矿山业务转型升级,探索电子废弃物拆解精细化模式 报告期内,在公司运营资金有限的情况下,公司调整了产品拆解结构,全年总拆解量近450万套,同时在后端积极延伸回收处理产业链,从而提升电子废弃物拆解业务的整体效益。公司积极探索再生资源料场运营模式,转型升级城市矿山业务,料场运营初具规模,以废五金、废钢、废塑料为主要品类的资源量均大幅提升。 价量有望继续增长,维持“增持”评级 公司持续拓展动力电池材料产能,预计18-20年公司营收分别为134.56、175.04、193.76亿元,对应归属母公司净利润为8.43、10.63、13.86亿元,EPS为0.22、0.28、0.36元,对应PE分别为30、24、18倍;由于钴价持续上涨,适当上调公司盈利预测,18-19年上调幅度分别为20.4%和15.9%。参 考可比公司18年平均PE33倍,给予公司18年PE区间35-38倍,对应调整目标价至7.70-8.36元(原为7.85-8.63元),维持公司“增持”评级。风险提示:钴镍等金属价格下跌;公司产能释放不及预期;废旧回收市场增长低于预期。
菲利华 非金属类建材业 2018-04-30 15.42 -- -- 16.63 7.85%
16.63 7.85% -- 详细
Q1业绩符合预期,受益于华东需求向好 2018年4月25日,公司公告2018年一季报,实现营业收入1.32亿元,YoY+41.94%;实现归母净利2104万元,YoY+38.4%,扣非后归母净利1655万元,YoY+23.11%,一季报业绩符合预增公告,符合预期。公司作为高端石英玻璃制造商,行业进入门槛高,下游半导体、光学、复材等领域需求强劲,2018年业绩有望快速释放,维持“买入”评级。 高端业务拓展顺利,Q1业绩增长提速 18Q1公司营业收入增速41.94%,同比提升15.68pct,环比提升20.37pct;归母净利润增速38.4%,同比下滑20.55pct,环比提升8.4pct,同比增速下滑系公司16Q1净利润因摊销上海石创资产评估增值而调减、17Q1实现快速增长。整体来看,公司18Q1业绩增长提速,显示公司在半导体、光通讯、太阳能、光学、航空航天等业务上进展顺利。 盈利能力保持稳定,销售收现能力增强 18Q1公司综合毛利率43.6%,同比下滑0.93pct,系营业成本涨幅高于收入涨幅。期间费用率同比增加3.16pct至28.48%,其中财务费用率同比增加5.73pct至5.57%,系美元贬值引起的汇兑损益所致。在此情况下,公司销售净利率仅下滑0.36pct至16.03%,主要系政府补助同比增加及公司被认证为高新技术企业、所得税率下滑10pct至15%。18Q1公司经营性现金净流入2052万,YoY+16.39%;收现比提升0.87pct至93.12%。 对标贺利氏,有望拓展现有石英玻璃业务领域 德国贺利氏公司是全球领先的贵金属、石英玻璃领域供货商与服务商,其高纯度石英制品除了在半导体、光学领域广泛应用外,还延伸至特种光源及其下游领域。对标其路径,公司目前已在半导体用低羟基石英玻璃材料研发与高性能合成石英玻璃产业化制备技术方面有重大进展,这也有望打破国外垄断状况,满足国内航天、微电子半导体等高新技术领域对高性能合成石英玻璃的需求,进一步拓展现有业务领域。 维持“买入”评级 公司是国内高端石英玻璃制造商,业务横跨半导体、光学、通信、军工等多个高端制造领域。我们预计公司2018-2020年净利润分别为1.5/1.9/2.3亿元,对应的PE分别为27/22/18X,维持“买入”评级。 风险提示:上游原材料涨价;行业竞争加剧;石英纤维采购低于预期。
锡业股份 有色金属行业 2018-04-30 13.81 -- -- 15.32 10.93%
16.05 16.22% -- 详细
公司发布17年报,盈利同比实现较大增长 4月25日,公司发布17年年报暨18年一季报,业绩符合我们此前预期。17年内,公司实现营业收入344.10亿元,较上年同期增长2.93%;实现归属于母公司股东的净利润7.06亿元,较上年同期增长418.68%;扣非后净利润9.19亿元,同比增长286.33%。18年一季度,公司实现营收90.33亿元,归母净利润1.76亿元,同比增长21.76%。我们认为锡行业供需格局有望持续改善,18-20年公司盈利水平或将再上层楼。维持公司“增持”评级。 锡锌主业经营向好,资产减值损失影响业绩 17年锌价继续走高,锌精矿市场价格维持高位,同比出现明显提升;在矿山采选成本稳定的情况下,华联锌铟子公司盈利能力有着明显的改善,锌矿产品毛利率同比增加13.05个百分点。根据亚洲金属网的数据,17年锡价呈高位震荡趋势,较16年均价同比增长约20%;公司锡锭和锡材产品毛利率同比增加3.04和1.18个百分点,经营情况同比改善。17年公司主营外,资产减值损失为2.23亿元,影响了当期的利润水平。 锌铟冶炼项目投产在即,铜曼矿山增储建设推进中 根据公司规划,2018-2020年将继续加快推进采、选、冶产业集群发展,提升资源和深加工两端的综合竞争力。根据公司披露的冶炼项目评估报告,华联锌铟冶炼项目预计2018年上半年投产,2019年有望达产,评估报告预计达产后可达每年近3亿元净利润。公司所处地区金属资源丰富,旗下铜曼矿山等资源具备增储扩产的基础条件,我们预计随着矿山和冶炼项目的推进,公司资源自给率与多元化经营能力将逐步提升。 锡行业供需格局有望改善,关注龙头企业盈利弹性 根据国际锡业协会的资料,国内锡矿产出受到环保限制,海外缅甸等主要生产国库存持续消化,2018-2020年产量有望出现明显收缩。据国际锡协统计数据,17年全球锡的供应缺口约3000吨,18年短缺量约为7000吨。据我们测算,若其他产品价格稳定,锡价上涨1万元/吨,对应公司18年理论利润水平可增加约2.6亿元;作为锡行业龙头,价格上涨对公司的盈利增厚值得关注。 主业盈利持续改善,维持公司“增持”评级 预计17-19年营收分别为379.62、384.45、386.42亿元,归属母公司净利润11.90、15.24、17.96亿元,18-19年较此前预期利润分别调整幅度为-4.8%、-3.0%,对应18-20年PE分别为19、15、13倍。参考同行业估值水平(2018年平均25倍PE),给予公司18年PE23-26倍,对应下调股价区间至16.33-18.46元(原为18.75-21.00元)。维持公司“增持”评级。 风险提示:锡锌等金属价格下跌导致利润水平下降;矿山及冶炼项目推进不及预期影响产量释放。
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*说明:

1、“起评日”指研报发布后的第一个交易日;“起评价”指研报发布当日的开盘价;“最高价”指从起评日开始,评测期内的最高价。
2、以“起评价”为基准,20日内最高价涨幅超过10%,为短线评测成功;60日内最高价涨幅超过20%,为中线评测成功。详细规则>>
3、 1短线成功数排名 1中线成功数排名 1短线成功率排名 1中线成功率排名