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李斌

华创证券

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工作经历: 执业编号:S0570517050001,曾就职于民生证券和华创证...>>

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中孚实业 有色金属行业 2017-09-20 7.37 8.19 13.91% 8.05 9.23% -- 8.05 9.23% -- 详细
坐拥“煤-电-铝-铝材”产业链,多年布局渐入收获期 公司拥有75万吨电解铝合规在产产能,80万吨铝加工产能,210万吨煤炭产能,18万吨炭素产能以及900MW自备电装机容量。在下游需求复苏及供给侧改革政策的双向驱动之下,煤、铝行业均已迎来行业拐点,公司受益充分。此外,公司募投多年的铝精深加工项目达产渐进,而随着盈利好转带来经营现金流的改善,资本支出的减弱以及12.5亿定增募资的推进,公司资产负债率及财务费用预计将逐步下降,多因素推动之下我们认为公司将迎来经营和业绩的拐点,多年产业链布局渐入收获期。 受益铝供给侧改革,电解铝弹性不容小觑 电解铝及铝材业务是公司的核心业务,2016年毛利润占比约86.8%,公司目前拥有75万吨合规在产产能,年产电解铝约70万吨,因权益产能不足40万吨,市场普遍认为公司电解铝业务弹性不大,但我们认为需结合铝材业务一块考虑公司电解铝弹性,公司拥有80万吨铝加工产能(权益为77.55万吨),原料均来自自产电解铝,电解铝涨价弹性或结转到铝材端予以体现,真正贡献弹性的产能不止表观权益量。考虑到采暖季减产因素,即使在较为谨慎的假设下按照年产50万吨电解铝来看,电解铝多涨1000元,公司净利润亦将增厚约3.4亿元。 煤电业务盈利空间有望扩大 公司目前拥有煤炭生产能力约210万吨/年,但历年的产能利用率都不算太高,特别是2015年由于煤炭价格下跌严重,公司陆续暂停了部分高成本煤矿的生产,造成全年产量仅66.2万吨。但2016年以来,煤炭价格回升,公司已开始陆续重启部分煤矿的生产,2016年公司煤炭产量合计92.38万吨,同比增长39.55%。产能严控之下预计未来煤炭价格趋于稳定,按目前煤价水平公司煤炭吨净利水平在50-100元之间,盈利情况较好。 经营负循环有望打破,资产负债率和财务费用或持续下降 截至2017年6月底,公司资产负债率约77%,半年支付的财务费用达4.14亿元,大额的财务费用是拖累公司过往业绩的重要原因,再叠加16年之前公司主业经营情况欠佳,经营端贡献的现金净流入趋紧,经营陷入负循环。但16年以来,随着电解铝价格回暖,公司盈利改善明显,经营现金流净流入亦有所回升,此外公司12.5亿定增项目已获证监会批准,未来现金流将得较大改善,资产负债率和财务费用均有望持续下降。首次覆盖,给予“增持”评级预计公司17-19年实现归母净利润3.39、6.80、10亿元。对应EPS分别为0.19、0.39、0.57元。综合可比公司情况给予2018年21-23倍PE,对应目标价区间为8.19-8.97元,给予“增持”评级。 风险提示:铝行业供给侧改革不达预期;高精铝项目推进不达预期,煤炭价格下跌超预期。
锡业股份 有色金属行业 2017-09-05 15.40 -- -- 15.85 2.92% -- 15.85 2.92% -- 详细
发布17年中报:盈利实现大幅增长 公司发布17年半年报,报告期内实现营业收入186.85亿元,较上年同期增长13.46%;实现营业利润5.83亿元,归属于上市公司股东的净利润3.59亿元,较去年同期调整后业绩同比增长7165.51%;扣非后归属母公司股东净利润3.55亿元,同比增长12255.77%。公司总资产为276.65亿元,归属于上市公司股东净资产为82.51亿。公司业绩符合此前业绩预告预期。 一体化改革提升效率,锡锭和锌产品盈利增长 公司借助云南国企改革机遇,推进一体化改革,实现经营效率提升。上半年锡锭市场均价同比上涨34%,同时公司锡锭、锡材吨销售费用同比下降,锡锭产品销售毛利率达18.36%,同比增长0.81%。同时矿山片区利润同比有所增长。受益于锌价上涨,公司上半年锌产品毛利率达到62.54%,同比增长8.88%。16年公司锡金属国内市场占有率46.86%,全球市场占有率22.64%;锡锭和锡原矿金属产量分别为3.74和3.78万吨。 非公开发行顺利实施,锌铟采选冶一体化持续推进公司于8月30号发布公告,本次非公开发行新增股份196721311股,将于17年9月1日在深交所上市,发行价格为12.20元/股,共计募集资金净额23.71亿元。募集资金主要用于锌铟冶炼技改项目和多金属选厂工程项目,公司子公司华联锌铟矿山资源丰富,其中铟和锌金属储量分别位居全球第一、云南省第三。公司通过实施矿山建设项目,有望实现锌铟采选和冶炼一体化,为后续铟深加工提供充足的原料保障;同时促进地域产业经济,实现多元化业务的协同。 立足优质锡锌金属资源,打造多元产业经济 公司借助优质矿产资源,进一步发展冶炼业务和多金属循环经济。10万吨锌、60吨铟冶炼技改项目建成后,将形成环保、低耗、资源综合利用的锌铟冶炼体系。公司主要办公地区个旧是中国锡资源最集中的区域之一,个旧矿区有良好的成矿条件,找矿的前景广阔。在丰富的金属资源基础上,公司不断探索多金属综合回收、环保节能项目,寻求产业和区域互补,促进循环经济的发展。 主业盈利持续改善,维持公司“增持”评级 17年公司经营效率提升,锌、锡价格同比出现上涨,提振公司盈利。保守假设锡锭、锌精矿17-19年均价为14万元/吨和1.6万元/吨,矿产产量保持稳定,上调公司盈利预测,17年净利润上调幅度63%。预测17-19年营收分别为371.63、385.52、388.96亿元,归属母公司净利润8.10、11.27、13.88亿元,增发摊薄后EPS为0.49、0.68、0.83元,对应17年PE30、22、18倍。参考同行业公司PE估值水平,给予公司17年PE35-40倍,对应股价区间17.15-19.60元。维持“增持”评级。 风险提示:锡锌等金属价格下跌;项目推进不及预期。
云铝股份 有色金属行业 2017-09-05 13.65 -- -- 16.32 19.56% -- 16.32 19.56% -- 详细
事件:公司将控股收购曲靖铝业,电解铝产能或扩至约160万吨/年 公司公告称将收购东源煤业持有云南东源煤业集团曲靖铝业有限公司的94.3467%股权(东源煤业为其控股股东),本次收购完成后,公司成为曲靖铝业控股股东。预计交易价格为3500万元左右(还需承担标的的部分负债),将采用现金方式收购。曲靖铝业拥有38万吨合规的电解铝产能,并入后公司电解铝产能规模将由120万吨/年提升至约160万吨/年。 电解铝远景权益产能或至约190万吨,供改背景下的稀缺标的 公司目前拥有电解铝权益产能约97.5万吨,除此次收购曲靖铝业38万吨产能之外,还有昭通驰宏70万吨电解铝项目(持股64%)以及鹤庆溢鑫铝业21.04万吨项目(持股71%),远景权益产能将达约193万吨,且尽皆合规。在供给侧改革深度推进,新增产能受到压缩,合规指标趋于紧俏的背景下,公司还拥有相比当前97.5万吨权益产能超过90%以上的产能增幅空间,其产能弹性之大在A股上市公司乃至全国铝企中都较为稀缺。 上下游项目稳步推进,产业链版图日趋完整 据公司半年报披露,文山二期60万吨/年氧化铝扩建项目投产在即,氧化铝产能将达到140万吨/年,源鑫公司炭素二期年产35万吨阳极炭素项目正加快推进,达产后公司炭素产能将达到85万吨,上游原料自给率正稳步提升。此外,尽管因定增新规限制,公司此前收购水电资产的方案被搁置,但公司经营规划仍未可言轻易改变,公司目前账上现金较为充裕,且未来还有望发行15亿非公开发行债券,资金掣肘问题并非严重。 供给侧改革发酵持续,行业供需或迎拐点 鉴于魏桥、新疆希望实质性减产行动的不断推进,我们认为对铝行业供给侧改革执行的力度和决心不应再怀疑,随着9月15日专项抽查大限到来,违规产能全部关停可期,400万吨的违规在产产能缩减将在四季度持续冲击供需表,我们偏向于认为电解铝行业将自此从过往的常态化的过剩过渡到常态化供需偏紧的状态,行业迎来拐点,铝价或将持续位于16000-20000元/吨的相对高位区间。对于公司而言,铝价每涨1000元/吨,净利润增厚约8亿,业绩或将迎来大幅增长。 维持“增持”评级 鉴于铝行业政策环境相比此前发生较大变化,上调17-19年电解铝价格假设至14500、15000、15500元/吨,考虑到昭通驰宏、鹤庆溢鑫电解铝项目的实施及对曲靖铝业的收购,上调17-19年电解铝产量假设至120、160、200万吨,公司17年净利润预期上调约31.4%。预计17-19年公司实现归母净利润6.99、15.31、25.23亿元,对应EPS为0.27、0.59、0.97元。据wind一致预期,可比公司2018年PE均值约21倍,鉴于公司未来产量增速快于可比公司且17-19年净利润复合增速接近90%,给予一定估值溢价,取2018年24-26倍PE,对应股价区间为14.16-15.34元,维持“增持”评级。
中金岭南 有色金属行业 2017-09-04 13.16 -- -- 13.74 4.41% -- 13.74 4.41% -- 详细
发布17年中报,营收与利润同比增长。 公司发布17年半年报,上半年实现营业收入98.78亿元,同比增长67.90%,实现归属母公司净利润5.52亿元,同比增长1167.74%。二季度单季,公司实现营收51.51亿元,同比增长73.96%;实现归属母公司股东净利润3.33亿元,同比增长245.52%。公司业绩符合此前业绩预告中的预期。 锌价持续高位,铅锌采选业务盈利持续改善。 进入17年后,锌价出现阶段性震荡,但整体仍然处在高位;根据长江有色数据,17年上半年国内锌现货均价为2.22万元/吨,较16年同期均价1.44万元/吨上涨约54%,与16年下半年相比环比增长超过20%。公司上半年年国内外铅锌金属量共产出14.97万吨,精矿产品营收同比增长39.12%,毛利率水平同比增长22.16%。进入17年后,海内外矿山仍处在复产周期,实际新增产量较少,锌精矿供应短缺年内大概率持续,公司盈利能力有望继续改善。 矿山改建工程推进,长期具备资源优势。 公司年产铅锌精矿金属量超过30万吨,多个矿山改造和勘探选矿项目持续,目前凡口铅锌矿选矿厂改造工程项目正在实施,有望进一步提升公司采选效率。公司铅锌矿资源储量丰富,在国内和海外均拥有多处金属矿山,铅锌金属储量近1000万吨,位居国内前列。其中凡口铅锌矿储量大、品位高,海外全资子公司佩利雅公司在澳大利亚、加拿大、多米尼加等地拥有多种金属矿山,长期来看公司具备较大的资源优势。 顺利完成非公开发行股票,助力多项目发展。 公司在本报告期内完成了2016年度非公开发行股票,募集资金15.25亿元。此次募集资金将为公司尾矿资源利用与环境治理项目、高新材料项目的发展提供资金支持,助力电池材料等领域技术和规模的提升,实现产业多元化发展。公司不断进行新技术、新工艺、新设备、新材料的研究开发和应用,布局节能降耗、环境保护、资源综合利用、高新材料等领域,提升综合竞争力。 受益铅锌价格上涨,维持公司“增持”评级。 由于锌精矿价格持续高位,公司盈利得到明显改善。预计17年矿山供应仍然偏紧,假设17年锌均价水平为2.2万元/吨,公司铅锌金属采选规模超过30万吨,适当上调盈利预测,17年净利润上调幅度为83%;预计公司2017-2019年收入分别为179.83、184.11和188.61亿元,归属于母公司股东的净利润为10.87、12.03、12.85亿元,对应EPS为0.46、0.51、0.54元。17年PE分别为28、25、23倍。参考同行业17年PE估值水平,给予公司17年PE估值30-35倍,对应合理股价区间为13.80-16.10元,维持公司“增持”评级。
南山铝业 有色金属行业 2017-08-30 3.89 4.20 4.74% 4.43 13.88%
4.43 13.88% -- 详细
公司发布2017年半年度报告,业绩符合预期。 公司2017年上半年实现营业收入约75.54亿元,同比上升22.04%;实现归属于上市公司股东的净利润7.42亿元,同比上升202.14%,基本每股收益0.08元,同比下降11.11%;其中,第二季度实现营业收入约40.86亿元,同比上升20.70%;归属于上市公司股东的净利润4.55亿元,同比上升164.01%,业绩符合预期。 全产业链延展,业绩稳如磐。 若考虑到收购山东怡力电力事项对去年财报进行追溯调整,公司2017H1归母净利润实际同比增幅约30.64%,业绩增长较为可观。公司构建了以电力、氧化铝、电解铝、铝挤压材和铝压延材产品为主体的产业链,且因上游主要原料(氧化铝和预焙阳极)完全自给,原料涨价对公司业绩的影响较有限,因此充分受益于铝产业链整体的价格上涨。今年上半年电解铝均价约13600元/吨,同比增加约16%,为公司业绩向好的重要因素,此外下游深加工产能的投放亦将护航未来业绩的稳步增长。 航空板获波音认证,高端铝材项目持续推进。 报告期内公司年产20万吨超大规格高性能特种铝合金材料稳步推进,目前项目全部建成、正式投产,并已实现了稳产,预计将于2017年继续提升产销量,2018年实现满负荷生产。航空板方面,公司积极推进与空客、波音、中商飞等国内外知名航空企业的深度合作,并与波音公司签订了采购供应合同,2017年6月获得了波音公司的资格认证,下半年预将实现批量供货。公司年产1.4万吨大型精密模锻件项目产品主要面对航空、交通运输、能源、动力机械、矿山设备等市场的铝合金、钛合金、镍基高温合金锻件产品,报告期内开始逐步生产。 受益供给侧改革,业绩弹性可观。 我们认为供给侧改革必将带来铝行业的深刻变革,主要体现在供需关系将从以往的过剩向常态化紧平衡过渡,环保高压下合规合法、产业链完整的企业的竞争力将不断提升,公司将充分受益于此。首先,公司拥有约81.6万吨合规的电解铝产能,且采暖季不受环保限产影响,经测算,铝价每上涨1000元公司净利润增厚约5亿,业绩弹性可观。其次,预焙阳极和氧化铝也因环保压力及供需变化等因素具备持续上涨的可能,原料自给率显得尤为重要,公司此二项原料均完全自给,成本上升空间有限。 维持“增持”评级。 鉴于供给侧改革推进加速,将2017-19年铝价预测上修至14500、15000、15500元/吨,对应公司归母净利润预测值分别为19.59、22.93、26.04亿元,对应EPS 分别为0.21、0.25、0.28元,对应PE 为18.32、15.58、13.81倍,按可比公司17年20-22倍的PE,上调公司目标价至4.2-4.62元。维持“增持”评级。 风险提示:供给侧改革执行不达预期;高端铝材项目推进不达预期。
洛阳钼业 有色金属行业 2017-08-30 6.67 -- -- 8.90 33.43%
8.90 33.43% -- 详细
发布17年中报,收购资产增厚业绩 公司发布17年半年报,2017年上半年公司实现营业收入116.55亿元,较上年同期增长415.74%;实现归属于母公司股东的净利润8.35亿元,同比增长63.14%;归属于母公司股东扣非后的净利润11.59亿元,同比增长215.38%。公司报告期内收购刚果铜钴业务或有对价公允价值变动损失约3.3亿元,外币财务报表折算差额约2.8亿元,收购资产导致财务费用增加。业绩略低此前预期。 铜钴等海外业务产出稳定,底部收购享价格上涨福利 17年上半年海外MB钴金属价格均价同比增长114.58%,LME铜价均价同比增长22.3%。公司目前持有Tenke铜钴矿56%的股权,是全球重要的钴矿生产商;报告期内Tenke 铜钴矿共分别生产铜钴金属10.92万吨和7364吨,产品盈利受益于金属价格上涨。公司在已实施完毕并间接持有TFM56%的权益的基础上,通过合作取得TFM24%的权益的独家购买权,增强在刚果金铜钴项目的话语权和控制力。报告期内铌磷项目陆续实施了简化组织结构、提高铌的回收率等运营提升措施。 钨钼价格企稳回升,原有业务利润改善 报告期内,国内市场65%黑钨精矿平均价格为7.73万元/吨,同比上涨15.77%;45%钼精矿平均价格为人民币1,115.39元/吨度,同比上涨29.46%。钨钼产品是公司传统业务,17年上半年经济环境有所改善,金属价格底部回升,提振主营盈利。上半年公司生产钼精矿(折合100%MO 金属)8161吨,钨精矿(折合100%WO3 金属)5649吨,钨钼业务营收同比增长21.82%,毛利率同比增加4.88个百分比。 非公开发行顺利实施,财务压力有望减轻 公司于6月23日获得证监会关于非公开发行A股股票的批复,7月24日顺利完成,发行数量共计47.12亿股,募集资金约1800亿元,发行费用:1.41亿元。此前为收购海外资产,公司借款和财务费用出现上升,17年上半年财务费用10.26亿元,同比增长1052.99%。A股非公开发行股票的实施优化了资产负债结构和股权结构,为后续海外优质资源并购奠定了基础。 收购资产利润增厚,维持公司“增持”评级 公司收购资产盈利能力较强,铜钴和钨钼金属价格同比出现较大上涨,提振公司盈利。保守假设LME铜、MB钴金属17-19年均价为5600美元/吨和24美元/磅,矿产品产量保持稳定,由于金属价格持续上涨,上调公司盈利预测,17年净利润上调幅度48%。预测17-19年营收分别为236.06、242.46、250.16亿元,归属母公司净利润26.64、40.91、50.75亿元,EPS为0.12、0.19、0.23元,对应17年PE53、35、28倍。参考同行业公司PE估值水平,给予公司17年PE55-60倍,对应股价区间6.60-7.20元。维持“增持”评级。 风险提示:铜钴、钨钼等金属价格下跌;矿产产量不达预期。
华友钴业 有色金属行业 2017-08-29 76.50 81.45 -- 96.50 26.14%
96.50 26.14% -- 详细
发布17年中报,业绩继续大幅增长。 公司发布17年半年报,报告期内业绩较去年同期实现扭亏为盈,并有大幅增长。上半年公司实现营业收入37.88亿元,同比增长74.92%;实现归属于上市公司股东的净利润6.75亿元,同比增长2257.15%。公司二季度单季营收20.41亿元,实现归属母公司股东净利润4.23亿元,同比增长11596%,环比增长67.86%。公司业绩略超此前市场预期。 钴及锂电产品价涨量增,行业优势地位进一步巩固。 今年1-6月份海外MB 钴金属价格涨幅达92.8%,上半年均价同比增长114.58%。公司上半年各类钴产品总销量超过1.9万吨,同比增长约27%; 折合钴金属量8930吨金属量,同比增长约7%。公司各类锂离子电池正极原材料产品销量超过1.5万吨,同比增长约20%;用于生产三元材料的硫酸钴产品销售超过6000吨,同比增长47%。上半年钴产品销售收入占总收入比例约为73%,同比增加13个百分点;主营毛利率为33.03%,同比增长143%。公司在钴行业和新能源产业链中的地位得到进一步巩固提升。 矿山及锂电项目有序推进,产业链上下游全面布局中。 公司于报告期内加快产业上下游布局,多个项目持续推进。上游资源端,PE527矿权开发项目于上半年开工建设,预计年底试生产;MIKAS 升级改造项目预计18年上半年投产;CDM 湿法钴扩产项目和湿法硫化矿应用技改项目等按计划推进。公司同时还投资澳大利亚AVZ 公司,布局锂资源开发;通过投资TMC 公司、设立衢州资源循环回收利用项目等途径,布局锂电资源回收业务。下游锂电新能源领域,公司2万吨三元前驱体项目试生产工作稳步推进,产量和质量稳定提升,具备稳定量产多款产品的能力。 钴行业供需格局改善,公司有望持续受益。 根据USGS 和我们的初步测算,17年钴供需处在偏过剩阶段,而2019年前铜钴新增产能有限,且当前3C 智能化已成趋势,双电芯和多电芯应用已经启程;三元动力电池和储能两个产业未来有望长期增长,3C(电池扩容)、新能源和储能有望保证 17-19年需求增速6%以上。2017-2019年钴供需格局有望持续改善,钴行业高景气环境下,公司作为产业链完善、规模领先行业的龙头企业有望继续受益。 钴价提升增厚业绩,维持“增持”评级。 由于二季度钴价持续高位,公司产销持续增长,假设全年钴金属产量超过2万吨,上调17-19年钴均价假设至40万元/吨,上调17年净利润预测幅度为77%。预计2017~2019年公司主营业务收入分别为90.91、108.80、125.87亿元,归属于母公司股东的净利润分别为10.71、13.26、19.38亿元,EPS 分别为1.81、2.24、3.27元,对应当前的PE 为41、33、23倍。 参考可比公司45倍左右的平均PE 估值水平,给予公司17年估值45-50倍,对应上调目标价至为81.45-90.50元,维持“增持”评级。 风险提示:钴铜等产品价格下跌;项目建设不及预期。
中色股份 有色金属行业 2017-08-28 7.66 -- -- 8.67 13.19%
8.67 13.19% -- 详细
发布17年半年报,营收与净利润均同比增长。 公司发布17年半年年报,上半年公司实现营业收入100.88亿元,比上年同期增长27.44%;实现归属于母公司所有者的净利润1.74亿元,较上年同期增长40.87%;归属于上市公司股东的扣非净利润为1.66亿元,同比增长54.97%。具体四大业务板块中,有色金属资源开发业务有较大幅度上升,其他业务板块相对平稳发展。 装备制造业务利润下滑,稀土项目尚在推进中。 报告期内,公司装备制造业务收入4.41亿元,同比增长7.29%;实现毛利0.18亿元,同比下降42.27%。上半年公司子公司沈冶机械仍处于亏损状态,中色泵业在加快产品结构调整和应收账款清理的同时,也在寻求海外市场拓展等途径减亏。上半年珠江稀土继续组织实施职工分流安置工作,目前部分稀土品种市场价格持续上涨,公司的南方稀土项目建设正在有序推进中。报告期内沈冶机械、中色泵业和珠江稀土三家子公司归母后净利润共计亏损约1.18亿元;若刨除亏损,公司利润值可有较大提升空间。 “一带一路”有效布局,国际工程承包业务盈利稳定。 2017年是一带一路推进的关键之年,经过三年的持续布局,公司国际工程承包市场拓展已见成效,海外工程承包逐渐为公司贡献稳定业绩。报告期内,公司国际工程承包业务实现营业收入26.84亿元,比上年同期上升22.26%;实现毛利4.05亿元,比上年同期下降1.62%。报告期内,公司多个项目顺利实施,新业务有序推进。其中刚果金RTR项目正式启动,并收到首笔预付款;哈萨克斯坦硫化装置等多个项目已经步入竣工环节或积极推进收尾工作中。 把握多金属价格上涨行情,提升资源板块利润空间。 2017年上半年,有色金属需求稳定且有所增长,而环保督查和供给侧改革行为持续,供需基本面支撑促使铅锌金属品种价格持续上涨;17年上半年年LME铅、锌均价分别同比上涨28%和50%。公司上半年有色金属采选与冶炼收入同比增长72.29%,毛利同比增长94.33%,盈利状况实现较大改善。目前公司在国内资源增储探矿工作逐步推进,逐渐形成工程承包、资源开发和金属冶炼板块相互促进的格局。 主业盈利持续改善,维持公司“增持”评级。 公司作为集“海外工程承包+铅锌采掘冶炼”一体化的综合型国有企业,具备较强的综合发展实力。预计2017-2019年公司营收分别为204.69、207.75、213.44亿元,归母净利润为4.21、5.60、6.02亿元,对应当前股价的PE为36、27、25倍。给予2017年估值区间40-45倍,对应公司股价合理区间为8.40-9.45元,维持公司“增持”评级。
格林美 有色金属行业 2017-08-25 7.10 -- -- 8.88 25.07%
8.88 25.07% -- 详细
发布17年半年报,营收和利润同比实现较大增长。 公司发布17年半年报,报告期内,公司实现营业收入42.87亿元,较上年同期增加了10亿元,同比增长30.46%;实现利润总额3.55亿元,较上年同期增加1.5亿元,同比增长72.77%;上半年归属于上市公司股东净利润为2.73亿元,较上年同期增长58.60%。公司业绩符合此前一季度中业绩指引预期。 发挥电池材料产业链优势,持续拓展业务规模。 报告期内,公司电池材料产品价格提升和产能释放,为业务发展提供了契机。公司基于自身电池材料业务完整的产业链优势,加大市场开拓力度,实现了电池材料板块营收同比增长147.34%,毛利率提升3.56%。电池材料业务毛利率微增,折扣差价赚取模式保证公司受益于金属价格上涨。公司以荆门为中心,基于三元前驱体2万吨、四氧化三钴1.2万吨和正极材料1.2万吨的产能,到2020年前预计增加前驱体产能6万吨、正极材料产能3万吨,行业竞争力有望持续提升。 调整电子废弃物业务结构,增强综合利用竞争力。 17年上半年,公司对钴镍钨生产线实施了智能化改造,从而实现了产品品质及生产效率的提升,报告期内钴镍钨板块收入同比增长79.86%。公司对电子废弃物、废五金、废塑料等业务实施了业务整合,全面调整电子废弃物拆解结构,延伸产业链,继续推行电子废弃物拆解物的深度精细化处理。同时随着环保观念和政策力度的加强,国内回收行业渐入规范化。16年内公司共计处理报废车辆5.8万余辆;超细钴粉国际与国内市场占有率分别达20%与50%以上,超细镍粉为世界三大镍粉品牌之一。 新能源有望长期景气,后续钴价受益需求拉动。 根据USGS和我们的初步测算,17年钴供需处在偏过剩阶段,而2019年前铜钴新增产能有限,且当前3C智能化已成趋势,双电芯和多电芯应用已经启程;三元动力电池和储能两个产业未来有望长期增长,3C(电池扩容)、新能源和储能有望保证17-19年需求增速6%以上。2017-2019年钴供需格局有望持续改善,至2019年,全球钴供应短缺有望达到1万吨左右,进而钴的上涨仍可持续。 价量有望继续增长,维持“增持”评级。 公司持续拓展动力电池材料产能,同时钴和下游三元电池景气有望长期维持。预计17-19年公司营收分别为129.17、142.17、182.07亿元,对应归属母公司净利润为5.99、7.01、9.17亿元,EPS为0.16、0.18、0.24元,对应PE分别为44、38、29倍,维持公司“增持”评级。
紫金矿业 有色金属行业 2017-08-24 3.73 4.20 7.42% 4.46 19.57%
4.46 19.57% -- 详细
发布17年半年报,上半年利润实现较大增长 公司发布17年半年报,报告期内,公司实现销售收入375.24亿元,同比下降3.51%;实现归属母公司股东净利润15.05亿元,同比上升179.63%。公司二季度单季实现归母净利润4.998亿元,同比增长5.3%,环比下降49.7%;扣非后归属于母公司股东净利润为4.94亿元,环比增长29.9%。公司业绩符合此前业绩预报预期。 加大低品位矿处理力度,减值及汇兑损失等因素影响利润值 报告期内,公司效益实现大幅提升;为实现稳健经营,公司加大矿山低品位资源利用力度,提高了资源的综合利用水平,使公司成本有所上升,影响了部分当期利润;同时,根据公司资产状况,对部分存在减值迹象的资产计提了减值,影响部分利润实现;此外,由于汇率变动,导致公司持有的外汇出现账面浮动汇兑损失;报告期内部分产品从矿山向集团冶炼企业流转,未实现销售而影响当期的利润。 定增顺利完成,境内外资源开发及项目建设稳步推进 报告期内,公司顺利完成A股定增,融资46.35亿元,为新一轮创业提供了强有力的资金支持,优化了股权结构,降低了资产负债率。报告期内,公司境外项目发展势头良好。巴布亚新几内亚波格拉金矿、塔吉克斯坦吉劳/塔罗金矿、俄罗斯图瓦锌多金属矿产量稳中有升,秘鲁白河铜矿项目和南非铂族金属项目前期工作持续推进。境外项目资源储量、矿山产量等各项指标持续提升。 铜锌等金属价格走高,矿产品盈利能力同比改善 报告期内多金属价格走高。上半年末伦敦金价较年初上涨7.9%,均价为1238.60美元/盎司,同比上涨1.43%。铜价持续走高,LME铜价格较年初上涨7.5%,半年均价为5755美元/吨,同比上涨22%。由于供给紧缩,上半年锌价涨势强劲,LME锌价较年初上涨7.7%,均价2687美元/吨,同比上涨49%。下半年铜锌等金属基本面仍较好,周期品景气度提升,公司产品盈利能力稳步提升中。 产品价格大幅提升,上调公司评级至“增持” 公司为多金属矿产巨头,精矿产品生产规模稳定提升,海外资源收购、勘探和建设项目持续推进。由于金属价格上涨,公司盈利能力得到全面提升,假设17年铜、金价格分别为4.6万元/吨、270元/克,铜、金矿产金属量分别为20万吨、41吨;上调公司业绩预测,17年净利润上调幅度约92%。预计17-19年收入为960.23、991.65、1031.75亿元,归母净利润为47.37、61.22、76.60亿元,对应PE分别为18、14、11倍。参考同行业矿产企业估值水平,给予公司17年PE20-25倍,对应目标价4.20-5.25元。公司盈利能力大幅回升,上调公司评级至“增持”。 风险提示:黄金、铜等金属价格下跌;矿山采选品位下降;矿山项目进度不及预期。
宁波韵升 电子元器件行业 2017-08-24 18.90 20.31 -- 23.68 25.29%
23.68 25.29% -- 详细
事件:2017H1归母净利润1.62亿元,制造业净利润同比增速超40%。 公司发布中报,2017上半年实现营业收入8.31亿元,同比增长10.41%; 归母净利润1.62亿元,同比减少78.19%。归母净利润降低主要由于2016年同期完成上海电驱动股权转让实现超额收益约6.3亿元;2017H1公司对外新增投资宁波兴富先锋投资合伙企业(有限合伙)4000万元。报告期内公司制造业(钕铁硼磁材和伺服电机等)销售量较上年同期增长30%以上,净利润较上年同期增长40%以上。 磁材:部分消费磁钢销售增速超50%,汽车和伺服电机磁钢潜力明显。 在消费类磁钢领域,1)移动智能磁钢:整体销售额同比提升50%,源自iPad、macbook、无线耳机等销售量提升;公司在iphone7s 振动马达磁钢市占率第一;预计下半年iphone8批量生产,振动马达和声学产品销售预期向好。 2)VCM 磁钢:受益于行业内生需求提升、闪存涨价、产业链补库存等因素,VCM 磁钢需求同比增速超过50%以上;3)声学磁钢:在原有声学产品基础上,大幅开拓中高端汽车扬声器磁钢。在工业用磁钢领域,4)伺服电机磁钢:扩大国内外重点客户市场份额业务增长明显;5)汽车磁钢:一方面扩大新能源客户群和份额,一方面维持传统汽车的平稳增长。 稀土涨价传导相对顺畅,毛利率明显提高。 公司2017H1毛利率29.60%,比2016H1毛利率24.97%高近5个百分点。我们认为磁材销售额和毛利率提高源于以镨钕镝铽为主的稀土原材料涨价。2017H1氧化镨钕涨幅28.85%,氧化铽32.20%,预计原料上涨有部分传导至下游。宁波韵升下游以手机等消费类和汽车、电机等工业类应用为主,具有加工精密度高、磁材在下游成本占比小等特点,涨价承受能力强,价格传导相对顺畅;此外公司可能存在一定原料库存利好盈利。受稀土供给侧改革影响,打黑、环保监察、常态化收储将延续,预计2017H2稀土供需持续趋紧,公司磁材业绩有望进一步提升。 发力高增长伺服电机业务,推进事业部改革布局投资。 公司在高性能钕铁硼领域处于行业前列,同时也积极推动稀土永磁的下游延伸。行业内领先进入磁组件领域,生产高品质直线电机定子、高速精密转子、拼接磁环等产品;还积极研发伺服电机等产品,并在注塑机、数控机床等设备制造方向推广。公司伺服电机产品2014-2016销量复合增速达到74.81%,预计在需求持续向好背景下降保持高速增长态势。此外公司将持续推进事业部制改革;并持续布局新材料、伺服控制等投资机会。 受益稀土涨价,维持“增持”评级。 考虑到稀土价格上涨的影响,我们对盈利预测进行调整;同时考虑到公司投资业务收入不确定性强,暂时按5年算数平均值估算。预计2017-2019年营收为18.29/22.47/28.55亿元,归母净利润4.04/4.62/5.23亿元,考虑到公司下游传导相对顺利并可能存在原料库存优势,我们按照2017年归母净利润给予28-30XPE,对应目标价20.31-21.76元,维持“增持”评级。 风险提示:稀土价格涨幅过快,下游需求不及预期,政策变化不及预期。
博威合金 有色金属行业 2017-08-23 11.75 -- -- 12.65 7.66%
12.96 10.30% -- 详细
公司发布2017 年半年度报告,业绩超预期。 公司今年上半年实现营业收入约27.03 亿元,同比上升89.52%,实现归属于母公司净利润1.46 亿元,同比上升197.38%;基本每股收益0.23 元,同比上升109.09%;其中,第二季度实现营业收入约14.31 亿元,环比上升12.51%、同比上升82.27%;归属于母公司净利润0.92 亿元,环比上升66.54%、同比上升284.85%,对应基本每股收益0.1459 元,环比上升0.058 元、同比上升0.108 元,业绩超出市场预期。 高端产品销量大增,新材料业务大放异彩。 公司上半年新材料业务实现营业收入约20.2 亿元,同比增长41.64%;实现归属于上市公司股东的净利润 9214.76 万元,同比增长87.11%。高端新产品销量大幅增长是主要原因。此外,公司新材料业务上半年毛利率达12.02%,同比去年增加约0.7 个百分点,亦印证公司产品结构优化。公司近些年不断引进行业专家,持续加大新产品的研发,储备能够满足未来高端需求的功能材料,成效正逐步体现,将促进合金业务持续向好。 铜板带项目投产在即,进一步增厚盈利能力。 报告期内,公司年产1.8 万吨高强高导特殊合金板带生产线项目有序推进。 目前部分设备已在进行调试,预计2018 年6 月可以投产。高强高导合金带材产品主要应用于高端手机、集成电路领域,建成后可以有效缓解目前的产能瓶颈,满足高端合金市场需求,进一步提高公司的获利能力,有利于提升公司国际竞争能力。 新能源业务稳步增长。 公司新能源业务上半年实现营业收入约6.83 亿元,实现净利润 5430.81万元,基本完成上半年预期目标。去年公司实现光伏组件销售363.57MW,今年下半年产能有望扩至 660MW,产能正加快释放。此外,公司正加大对PERC 技术的应用推广,报告期内,公司已批量出货高输出功率的电池组件,其中72 片单晶PERC 组件功率可达355W;多晶PERC 组件功率可达335W,达到行业较高水平。综合而言,即使考虑到组件价格的下降,公司光伏业务在未来2-3 年保持15-20%的年增长仍可期。 合金产品高端化提速,维持“增持”评级。 合金产品结构优化正助公司业绩步入高速增长期,下半年高强高导合金板带生产线投产将进一步助推公司产品高端化之路。预计公司2017-2019 年实现营业收入56.61、65.28、70.96 亿元,实现归母净利润约2.81、3.5、4.27 亿元,对应EPS 分别为0.45、0.56、0.68 元,维持“增持”评级。 风险提示:新产品研发进度不达预期;光伏组件产能释放不达预期。
北方稀土 有色金属行业 2017-08-21 18.19 20.26 26.63% 20.30 11.60%
20.30 11.60% -- 详细
事件:2017H1实现归母净利润1.12亿元,同比增长258.27%。 公司发布中报,2017上半年公司实现合并营业收入40.75亿元,同比增长83.74%;归母净利润1.12亿元,同比增长258.27%。2017H1公司收入增长来源于稀土产品销售价格和销量同比增加。 Q2业绩低于Q1,2017H2业绩改善预期显著。 Q2归母净利润0.38亿元,比Q1减少48.64%。我们判断主要原因如下: 1)公司今年3月发行债券20亿元,加上原有贷款导致融资规模增加,Q2财务费用比Q1增加163%,预计Q3财务费用将有所下降。2)2017H1少数股东损益1.09亿元,从2016年负值转正,且Q2比Q1环比增长约210%。3)公司今年积极扩大下游磁材业务规模,下游客户多为关联子公司,业务调整初期账期延长导致公司成本增加但未确认收入增加,因此2017H1公司成本增速高于营收增速,我们预计2017H2业绩将明年改善。 包钢集团控股的轻稀土龙头,稳定独家原料供应。 北方稀土是我国乃至全球最大的稀土产品供应商,公司依托控股股东所掌控的白云鄂博稀土资源,目前有稀土原料产能8万吨、稀土功能材料产能3.8万吨,2017年获得稀土矿产品和冶炼分离产能分别占全国总量控制指标的57%、50%。2017年北方稀土与包钢股份签署稀土精矿供应合同,明确上半年采购价为不含税9250元/吨,独家供应价格优势明显,预计未来稀土精矿的采购价基本稳定。2017H1公司精选产业链上游企业并购,整合控股甘肃稀土、收购四会达博文实业,集中度进一步提升。 持续做大稀土功能材料,外延并购助增长。 在做精稀土原料基础上,公司计划提升稀土功能材料销售占比,重点发展磁性材料、抛光材料、贮氢材料、发光材料、催化材料等,同时储备稀土合金、稀土医疗等方向。典型应用:1)磁材:已有产能约2.9万吨,定位中低端市场,下游需求旺盛产量快速提升。2)抛光粉:公司拥有全球最大稀土抛光粉产能,当前电子高端抛光粉需求提高,进口替代进程加速业绩有望提升;3)催化剂:启动合资建设“年产5万立方米稀土基烟气脱硝催化剂”项目,精准定位北方电站锅炉催化蓝海,预计2018年贡献业绩。 业绩释放预期强烈,首次覆盖给予“增持”评级。 从2017年初至今,轻稀土主要品种氧化镨钕涨幅超过100%,北方稀土作为国内稀土龙头,稀土涨价催生业绩释放。预计北方稀土2017-2019营收分别为89.09/104.58/124.51亿元,归母净利润6.91/14.01/21.66亿元,EPS0.19/0.39/0.60元。我们预测2019年业绩达到本次稀土供给改革行情的相对业绩合理中枢,按照2019年净利润21.66亿元,参考上一轮景气周期的估值倍数给予34-36×PE(本轮稀土供给端改革后行业更加健康持续),则估值736-780亿元,对应目标价20.26-21.46元,维持“增持”评级。 风险提示:稀土供给侧改革不及预期;磁材催化等项目推进不及预期。
北方稀土 有色金属行业 2017-08-14 19.43 20.26 26.63% 20.39 4.94%
20.39 4.94% -- 详细
包钢集团控股的轻稀土龙头,资源得天独厚。 北方稀土是我国乃至全球最大的稀土产品供应商,控股股东包钢集团占股38.92%。公司依托股东所掌控的白云鄂博稀土资源,形成涵盖稀土原料、稀土功能材料和应用产品的完整产品体系。目前有稀土原料产能8万吨、稀土功能材料产能3.8万吨。2017年获得稀土矿产品和冶炼分离产品生产总量计划5.95万吨、5.01万吨,分别占全国总量控制指标的57%、50%。 稳定独家原料供应,低成本供货价格。 北方稀土控股股东包钢集团拥有白云鄂博的独家采矿权,包钢集团控股子公司包钢股份具备年产30万吨稀土精矿的生产能力,并向北方稀土排他性供应稀土原料,原料供应稳定。2017年北方稀土与包钢股份签署稀土精矿供应合同,明确上半年采购价为不含税9250元/吨,价格优势明显,主要体现在:1)免去前端采矿成本;2)资源储量丰富,更容易开采满足市场需求。稀土精矿根据稀土矿浆质量和选矿比例计算,预计未来稀土精矿的采购价基本稳定。 做大稀土功能材料,外延并购助增长。 在做精稀土原料基础上,公司计划提升稀土功能材料销售占比,重点发展磁性材料、抛光材料、贮氢材料、发光材料、催化材料等,同时储备稀土合金、稀土医疗等方向。典型应用:1)磁材:已有产能约2.9万吨,定位中低端市场,下游需求旺盛产量快速提升。2)抛光粉:公司拥有全球最大稀土抛光粉产能,当前电子高端抛光粉需求提高,进口替代进程加速业绩有望提升;3)催化剂:启动合资建设“年产5万立方米稀土基烟气脱硝催化剂”项目,精准定位北方电站锅炉催化蓝海,预计2018年贡献业绩。 供需趋紧稀土步入上升通道,沉静玫瑰始盛开。 受稀土供给侧改革影响,六大稀土集团整合完毕,资源集中度提高;同时南北稀土价格联盟成立,稀土供给端打黑和环保监察步入常态化,叠加收储和需求旺季等多重利好影响,需求端预计2017-2019年保持6-7%增速;稀土的最大下游磁材消费稳步增长,预计10%以上增速。2017年稀土合规产量约10.5万吨,匹配需求约10万吨,供需进入紧平衡。从2016Q4至今轻稀土主要品种氧化镨钕涨幅超过70%,北方稀土作为国内稀土龙头,稀土涨价催生业绩释放。 业绩释放预期强烈,首次覆盖给予“增持”评级。 预计北方稀土2017-2019营收分别为89.09/104.58/124.51亿元,归母净利润6.91/14.01/21.66亿元,EPS0.19/0.39/0.60元。我们预测2019年业绩达到本次稀土供给改革行情的相对业绩合理中枢,按照2019年净利润21.66亿元,参考上一轮景气周期的估值倍数给予34-36XPE(本轮稀土供给端改革后行业更加健康持续),则估值736-780亿元,对应目标价20.26-21.46元,首次覆盖给予“增持”评级。
厦门钨业 有色金属行业 2017-08-11 34.23 -- -- 36.38 6.28%
38.15 11.45% -- 详细
发布17年中报,上半年利润同比大幅增长。 公司发布17年中报,2017年1-6月,公司实现合并营业收入61.81亿元,同比增长76.62%,实现归属于上市公司股东的净利润4.53亿元,同比增长562.12%;二季度单季归属公司净利润为3.2亿元,环比增长约146%。 报告期内各项业务盈利状况好转,钨主业量价齐升,盈利能力大幅增长,锂电材料受益于低价钴原料库存、价量提升,且上半年房地产等业务利润同比增长。 电池材料发展良好,产销和盈利能力同步增长。 公司报告期实现锂电材料销量7536吨,同比增长39.79%;受益于低价钴原料库存、销量增加和产品涨价,锂电材料盈利能力提升。报告期内,公司下属厦钨新能源实现归属母公司净利润1.15亿元。17年上半年钴价出现较快上涨,MB 钴价半年涨幅达到约92.8%;同时公司基于1.6万吨正极材料产能进一步提高产能利用率,继续推进在建产能。厦门和三明新建的共计1.6万吨产能预计18年下半年投产;长期来看,还将新增宁德地区的4万吨产能。 行业景气度持续提升,钨产品量价齐升进行时。 上半年钨精矿价格提升,公司下属三家钨矿山企业盈利好转,硬质合金深加工产品稳定发展,各类产品产销均有增长,下属三家硬质合金公司实现归属母公司净利润同比增长约104%。17年4月以来,钨精矿价格上涨超过20%,8月份市场价格达9.1万元/吨,创15年以来新高。公司可采资源金属量超过80万吨,三个矿山目前钨精矿年产能可达1.2万吨,钨精矿盈利弹性领先行业。根据我们的测算,当前每万元的钨精矿价格上对应理论利润增加值超过1亿元,若价格持续高位,后续利润释放可期。 福建省主要稀土整合平台,后续有望继续受益行业改善。 受国储收储、打黑以及环保巡查等因素的影响,17年以来稀土产品价格呈上涨态势,公司稀土冶炼业务盈利有所提升。同时公司进一步开拓磁性材料市场,磁性材料上半年累计实现销量1,014吨,同比增长38.84%。我们预计2017年稀土处于供需紧平衡并将维持,环保督查和收储常态化有效控制供给,社会库存和月产量已经难满足收储和刚需;公司下半年有望继续受益行业规范化和品种价格的抬升。 多业务板块业绩改善明显,维持“增持”评级。 17年上半年公司主营业绩大幅改善,且考虑到下半年钨精矿价格有望维持高位,中重稀土价格开始上涨,我们适当上调盈利预测。预计公司2017-2019年营业收入分别为117.19、137.72和152.93亿元,归母净利润分别为8.75、10.10和12.28亿元,对应当前股价PE 为42、37、30倍。参考同行业PE水平,给予17年PE45-50倍,对应股价区间36.45-40.50元。维持公司“增持”评级。 风险提示:公司项目进度不及预期;钨稀土等金属价格下跌。
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*说明:

1、“起评日”指研报发布后的第一个交易日;“起评价”指研报发布当日的开盘价;“最高价”指从起评日开始,评测期内的最高价。
2、以“起评价”为基准,20日内最高价涨幅超过10%,为短线评测成功;60日内最高价涨幅超过20%,为中线评测成功。详细规则>>
3、 1短线成功数排名 1中线成功数排名 1短线成功率排名 1中线成功率排名