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恒邦股份 有色金属行业 2019-06-25 13.87 -- -- 19.28 39.01% -- 19.28 39.01% -- 详细
江西铜业计划收购 29.99%股权,实际控制人易主加强金矿资源注入预期。公司2-3年内业务版图扩张清晰,近远期利润增长可持续。全球主要经济体进入货币宽松周期,继续看多金价。公司凭借低估值,高成长性,维持“强烈推荐-A 评级”。 易主江铜,资源注入预期扭转市场给与公司定位。江西铜业表示以恒邦股份作为未来黄金板块的发展平台,将江西铜业及其控股股东旗下优质的黄金板块资产注入上市公司。远期,市场给与公司定位有望从黄金冶炼公司转变成金矿公司,提升公司估值。短期江铜入驻,公司变身国企,财务费用有望下降。 辽上金矿扩建,自产矿产量大幅提升:辽上金矿保有资源量 75.53吨,品位4.02g/t。扩建项目预计 2020年底至 2021年中投产,投产后将为公司贡献年3-4吨黄金产量,公司的自产矿也将因此从 2018年的 1.9吨提升至 5-6吨。 依托公司已有稀散小金属,开拓高端材料制造领域:以高纯新材料公司为平台,重点生产高纯砷、锑、铋、碲及其相关的高纯化合物。公司与有研科技针对高纯材料及半导体材料技术研发等领域开展全方位的科研与成果转化合作。四种高纯材料基于公司现有金属提纯,根据市场价格测算毛利率高达50-70%。其中高纯砷和高纯锑已经开工建设,预计 2019年底投产。 具有持续盈利增长能力:公司当前在建以及未达产项目较多。2018年 4月投产,并将逐步达产的稀贵金属综合回收技术改造项目首期工程;预计陆续 2019年底到 2020年底陆续投产的高纯新材料项目;预计 2020年底到 2021年中投产辽上金矿扩建项目,以及规划中的冶炼 2公司复杂金精矿综合回收 15万吨粗炼项目。项目陆续投产达产有望带动未来 2-3年的业绩增长。 维 持 “ 强 烈 推 荐 -A” 投 资 评 级 。 预 计 2019-2021年 分 别 实 现 净 利 润5.07/6.25/6.59亿元,对应市盈率 23X/18X/17X,考虑公司市盈率远低于黄金同行,且未来成长性较强,给予强烈推荐评级。 风险提示:在建项目建设和投产进度不及预期风险、主产品价格大幅下跌风险、安全生产风险等
恒邦股份 有色金属行业 2019-06-19 12.09 -- -- 19.28 59.47%
19.28 59.47% -- 详细
资源综合回收利用的领导者 。 公司主营黄金冶炼, 具备年产黄金 50吨、白银 1200吨、电解铜 25万吨的产能,在冶炼过程中副产硫酸的能力达到130万吨。 公司以处理多元素复杂精矿为竞争优势, 采选冶综合回收率处于行业领先水平,并且实现了对尾渣的回收利用。 产能释放叠加金价上行,助推业绩增长。 一方面, 公司在建项目产能持续释放。 另一方面, 美国经济数据预示经济疲弱, 同时美国长债收益率降至历史低位,部分期限利差持续倒挂, 美联储货币政策或将转向, 此外, 美国对外贸易政策不确定性再起,全球市场的避险情绪提升, 货币宽松预期,叠加避险情绪, 金价有望持续上涨, 公司有预计受益。 江铜入主,公司发展开启新篇章。 2019年 3月,江西铜业公告称拟通过协议转让方式受让恒邦股份 29.99%的股权, 成为公司控股股东。 公司定位为江铜集团黄金板块发展平台, 集团所属矿山拥有丰富的伴生资源, 上市公司江铜旗下江西黄金拥有石坞金矿详查探矿权, 未来部分优质资源或存在注入预期。 此外, 江铜入主后公司在资金方面有望获得支持, 过去冶炼产能难以做到满产的问题有望在较短时间内解决,随着产能利用率的提升,单位成本预计也会随之下降,黄金业务的毛利率有望实现进一步提高。 公司在建项目产能逐步释放,叠加金价上行,业绩有望显著增长,此外,江铜入主带来黄金资产注入预期,未来黄金业务产能利用率也有望显著提升。 下调公司 2019、 2020年盈利预测并引入 2021年盈利预测, 预计2019-2021年分别实现归母净利润 4.76亿元、 6.00亿元、 7.77亿元,对应的 EPS 分别为 0.52元、 0.66元、 0.85元,以 6月 14日收盘价 12.51元/股对应的 PE 为 24X、 19X、 15X。维持“审慎增持”评级。 风险提示: 金银价格下跌; 铜价波动; 稀贵金属资源综合回收利用率低于预期
恒邦股份 有色金属行业 2019-06-17 12.34 -- -- 19.28 56.24%
19.28 56.24% -- 详细
黄金冶炼行业的翘楚,盈利能力稳定!恒邦股份掌握特殊方法冶炼黄金回收铜和稀有金属,因原材料采购便宜且稀贵金属回收率高并能提纯为高纯金属,公司该项业务2018年的毛利率能够达到23%左右,遥遥领先于同行,并成为稳定净利润来源!公司之前受制于前端熔炼产能,特殊冶炼工艺下的黄金产量近3年一直没有增长,但从2019年开始,前端熔炼产能至少增加20%以上,有助于公司实现产量的增加!公司浸润特殊黄金冶炼工艺多年,建立了丰富的原材料采购渠道,已构筑一定的进入壁垒;此外,副产品稀有金属回收的部分品种(比如砷,三氧化二砷就是砒霜)是高危的化工品,无论生产还是存放都需要特殊资质,且环保要求极为严格,当下外部生产商想切入类似行业将非常困难。 矿山资源价值需重估,保守假设下矿山至少值28.2亿元。未来,公司矿产金产量最重要的增加来源是公司拥有的烟台市牟平区辽上金矿(100%权益)。该矿区最新的资源储量情况为:金金属量(高品位金矿)69.9吨,平均品位4.02g/t;根据矿石品位和潜在选矿能力的推测,我们认为该矿山矿产金年产量将达到3-3.5吨,完全成本约210元/克,若按3.2吨的产量中枢,SHFE黄金现价300元/克计算,完全达产后年度税后净利润可达2.16亿元!我们假设未来折现率5%,假设矿山持续开采25年(累计总产量69.9吨),用FCFF法估算当前金价(300元/克)下该矿山的现值至少值28.2亿元。我们认为该部分矿山价值在股票市值上的多少主要将受三个重要因素影响:(1)金价的上升,直接提升单位盈利;(2)矿山未来不断勘探新增储量,开采年限延长,现值提升;(3)随着金价上涨,市场对黄金板块投资情绪乐观,估值方法由FCFF切换至PE估值,将显著增加矿山资产的价值。 继续看低美国利率下行,通胀预期虽有所拖累但无碍金价上升。我们认为在中性假设下,即通胀周期没有大幅走强,考虑到美国确定的名义利率继续快速降低,COMEX黄金此轮的价格高点大致在1400-1450美元/盎司,对应国内沪金高点大致为320-330元/克,其中沪金涨幅略大于COMEX黄金是考虑了人民币贬值的预期! 投资评级:资源属性被低估的黄金冶炼龙头,首次覆盖,给予“买入”评级!公司2019-2021年实现归母净利润将分别达到4.61/6.13/7.64亿元,其中由冶炼业务带来的归母净利润分别为4.38/5.86/5.23亿元,由矿山带来的归母净利润则分别为0.23/0.27/2.41亿元!冶炼业务对应A股2019年加工类公司平均PE16.27X,对应市值71.4亿元;矿山部分,我们以山东黄金对应2021年(恒邦金矿业绩兑现年)PE29.86X为基准对应矿山部分2021年市值72亿元,未来有不确定性现在估值折价90%对应合理市值64.8亿元!因此恒邦股份合理市值136.2亿,较当前市值仍有21.5%的上涨空间,首次覆盖,给予买入评级!l风险提示:金价大幅下跌;公司矿山开发进度不及预期。
恒邦股份 有色金属行业 2019-05-08 9.43 12.24 -- 11.67 23.75%
19.28 104.45% -- 详细
与有研科技集团签署合作协议,未来产品附加值有望提升 4月28日,公司与有研科技集团签署《科技合作协议》,针对砷、锑、铋、碲、硒高纯材料及半导体材料等领域开展科研与成果转化合作,并就人员培养和高纯金属材料研究中心等方面建立了合作关系。我们认为公司未来将依托有研集团优势,逐步增加产品附加值。我们维持公司19-21年盈利预测,预计EPS将为0.51/0.59/0.68元,维持增持评级。 公司拟开展高纯金属材料和半导体材料技术研发,剑指高科技材料 协议中,双方拟联合成立山东省高纯金属材料研究中心,并在以下具体技术领域达成合作意向:(1)锑、铋、碲、硒等高纯材料技术研发;(2)有研集团拥有高纯砷生产技术,对公司在建高纯砷项目提供支持;(3)砷化镓、砷化铟、锑化镓等半导体材料研发;(4)有研集团对公司金、银、铂、钯贵金属产品提出深加工产业研发方向。同时有研集团将为公司提供技术、培训支持并输送博士生人才。我们认为高纯稀贵金属在电子功能材料、汽车尾气净化和氢能源催化剂等领域具备潜在需求,公司未来有望凭借有研集团的产业经验和技术储备扩张市场,实现产品附加值的进一步提升。 非传统冶炼、具有利润-价格弹性,19-20年新产线有望贡献业绩增量 公司在盈利模式上存在市场认知偏差,其冶炼金盈利模式与钴矿类似,赚取矿石折扣价,原材料综合计价系数约80%,所以我们认为公司不单纯是冶炼企业,而是类资源黄金企业,具有利润-价格弹性。并且在环保趋严、难处理矿石增加的环境下,公司经营话语权有望提升。此外公司成长性较好,18下半年小金属和富氧侧吹冶炼金产线分别投产,有望在19-20年贡献利润增量。此次公司高纯金属项目也是对其小金属冶炼产线的延伸,公司全资子公司恒邦高纯新材料将从事高纯和半导体材料的生产和销售。 国改在即,江西铜业拟入主,有望丰富黄金资源储备 此前江西铜业公告,拟通过协议转让收购公司29.99%的股份,转让价29.76亿元,转让单价为10.90元/股。交易完成后江西铜业将成为公司控股股东,并将公司作为集团黄金板块发展平台。江西铜业保证在60个月内努力解决与公司的同业竞争问题,包括但不限于将符合条件的优质资产、业务优先注入公司。根据江西铜业年报,其100%所有权的黄金储量290吨,联合其他公司所控制的资源按江西铜业所占权益计算的资源储量约52吨。 公司具有估值优势,预计利润稳健增长,维持增持评级 我们维持此前的盈利预测假设。考虑到公司多个项目将在19年及之后陆续达产,我们预计公司业绩将逐步提升,预计19-21年公司EPS将分别为0.51/0.59/0.68元,分别对应19.08、16.34、14.29倍PE,在贵金属和冶炼板块中具有估值优势。截至目前,彭博统计的海外主要黄金公司PE(TTM)均值为32.0倍,PE(19E)均值为27.7倍。国内可比公司19年Wind一致预期PE均值为24.9倍,我们给予公司19年24-26倍PE,对应股价目标区间12.24-13.26元,维持增持评级。 风险提示:金属价格下跌、公司生产不达预期、成本大幅上升等。
恒邦股份 有色金属行业 2019-04-29 10.10 13.26 -- 10.95 8.42%
19.28 90.89% -- 详细
公司2018年归母净利润4.06亿元,19Q1净利润1.09亿元 公司18年营收212.01亿元,同比增加7.21%;归母净利润4.06亿元,同比增加1.92%。其中第四季度实现归母净利润1.04亿元,同比增加77.96%,环比增加38.38%。公司同时公布19年一季报,一季度实现营收58.56亿元,同比增加26.26%;实现归母净利润1.09亿元,同比下降17.86%,但环比上升4.81%。公司业绩基本符合我们的预期,我们预计公司19-21年EPS分别为0.51/0.59/0.68元,对公司维持增持评级。 受益于收购建德铜矿,公司四季度业绩增长明显 公司18Q4业绩同比和环比上升较大,主要因为完成收购建德铜矿。由于是同一实控人下的收购,公司对建德铜矿自年初以来的财务数据进行了并表,建德铜矿18年实现净利润4168万元。但若校正18Q4收购建德铜矿的影响,公司19Q1业绩真实环比增加幅度约为47%,我们认为这与Q1贵金属均价上涨,以及公司18H2小金属和湿法冶炼废渣处理两个项目投产后,各类产品的产量上升有关。不过公司19Q1净利润同比来看有所下滑,或与18Q1电解铜产品原材料成本偏低有关。 2018年公司贵金属毛利率上升,小金属贡献业绩增量 公司18全年生产黄金37.9吨,其中自产加冶炼金14.6吨,同比小幅下降0.3吨;生产白银540吨,同比小幅下降11吨;生产电解铜13.0万吨,同比下降1.5万吨。公司18年黄金、白银、电解铜毛利率分别为11.2%、15.7%、0.6%,分别同比变动2.6、1.4、-6.6个百分点。在贵金属18全年均价同比下降的情况下,公司黄金毛利率上升主要是减少了低盈利能力精炼金的销售规模。电解铜毛利率大幅下降主要是18Q1之后铜价总体偏弱,低成本铜精矿基本耗尽。公司新投产的小金属毛利率为42.5%,18年贡献1.24亿元毛利,我们预计19年其贡献有望翻番。 公司第一大股东或将变更为江西铜业,为公司长期发展提供有力支持 公司3月5日公告,江西铜业拟以29.76亿元收购公司29.99%的股份(收购价10.90元/股)。若收购完成,江西铜业将成为公司第一大股东。根据江铜公告,完成收购后其将在60个月内解决同业竞争问题,或将优质资产优先注入公司。江西铜业拟以公司作为集团黄金板块发展平台,为公司发展提供支持。我们认为若交易最终完成,公司长期发展将迎来有力的支援,同时公司原第一大股东恒邦集团的股权质押压力也将得到明显缓解。 预计公司利润将随生产规模扩大而增长,维持增持评级 我们基本维持此前的盈利预测假设。考虑到公司多个项目将在2019年及之后陆续达产,我们预计公司业绩将逐步提升,预计2019-21年公司EPS将分别为0.51/0.59/0.68元,19-20年预测较上次不变。根据可比公司19年26.97倍的Wind一致预期PE估值,我们给予公司19年26-28倍PE,对应股价目标区间13.26-14.28元,维持增持评级。 风险提示:金属价格下跌、公司生产不达预期、成本大幅上升等。
恒邦股份 有色金属行业 2019-04-29 10.10 -- -- 10.95 8.42%
19.28 90.89% -- 详细
一、事件概述 恒邦股份于4月25日晚发布2018年年度报告。报告期内公司实现营业收入212.01亿元,同比增长7.12%;实现归母净利润4.05亿元,同比增长1.92%。 二、分析与判断 营收结构呈现多元化趋势,铅锌等业务成利润边际改善主因 报告期内,公司营收结构趋向多元化。全年传统主营业务的产量下降,包括黄金(降1.45%)、白银(降2.01%)、电解铜(降10.25%)、硫酸(降9.75%)全线收缩,铅锌及其他金属产量则有所上涨。传统主营业务(金银铜及硫酸)的收入同比下降4.60%,但铅锌等及其他业务同比大涨39.22%,支撑营业收入上行。由于贵金属相对景气,金银毛利率分别增2.58%、1.39%,,电解铜毛利率则大幅下降7.16个百分点至盈亏线边缘,而以硫酸为主的化工板块毛利增3.73%但仍处于亏损,铅锌等及其他业务利润上行成为利润边际改善主要变量。 费用大幅上行拖累业绩,非经常性损益成归母利润主要来源 据年报披露,本期非经常性损益为2514.91万元,大幅扭正,主要来源于套保亏损规模收缩(降9534.66万元)、政府补贴(增968.09万元)及减值测试转回(增254.85万元)。2018年公司贸易销售扩张、人员福利增加、研发投入增加,导致销售费用、管理费用、研发费用分别上涨27.97%、16.55%、32.50%,但由于长期融资规模下降,财务费用降8.12%。总体上,尽管营收增速略高于营业成本增速,但费用上行10.78%大幅拖累公司业绩,非经常性损益变动成为利润增量的主要来源。 贵金属实力持续增强,业务结构多元化发展 江西铜业收购恒邦股份29.99%股权,江铜表态将注入旗下优质黄金资产,打造贵金属发展平台。而公司自身也积极增强黄金的综合竞争实力,辽上金矿有望在2021年完成基建扩建工程,出矿能力将提升至90万吨,大幅增长650.00%。此外,公司完成杭州建铜全资收购,技改完成后预期新增10万吨电解铜产能。公司也发力小金属综合回收领域、小金属高纯项目及高纯新材料,积极布局小金属领域,逐步实现业务多元化发展。 三、投资建议 考虑到公司多元化布局加快、宏观环境回暖有望支撑相关金属价格,预计公司2019-2021年EPS分别为0.52/0.62/0.76元,对应当前股价的PE分别为19/16/13X。目前公司估值低于2010年以来的8.40%的低分位数,给予“推荐”评级。 四、风险提示 金属价格超预期下跌,项目投产进度不及预期,下游需求超预期下滑。
恒邦股份 有色金属行业 2019-04-12 11.39 -- -- 11.27 -1.05%
19.28 69.27%
详细
公司作为黄金冶炼巨头,以技术为先,专精于复杂金精矿冶炼。近日江铜有望实控公司(转让价10.9/股),并将打造公司成为黄金及稀贵金属平台。目前横向比较黄金股板块,公司的盈利能力及盈利弹性被低估,具备超额收益潜力。 黄金冶炼巨头,副产品丰富。公司主业黄金采选、冶炼及化工,产品包括黄金、白银、电解铜、铅、硫酸、磷铵等化肥产品。公司具备年产黄金50吨、白银700吨的能力,在冶炼过程中副产硫酸的能力达到100万吨。2017年公司黄金产量38.5吨、白银550.83吨、电解铜14.43万吨和硫酸122.08万吨。公司拥有金矿采矿权16个,总面积为15.31平方公里,主要为公司本部和子公司栖霞金兴等拥有的矿权;拥有探矿权21个,总面积为62.48平方公里;公司探明黄金储量约112吨,其中主力矿区辽上矿区拥有矿石量1740万吨,金金属量69吨。 估值较低,相对性价比显著。公司2018年归母净利润4.04亿元,目前对应市盈率24倍,远低于同行上市公司:山东黄金70倍,中金黄金约120倍,湖南黄金倍,银泰资源约33倍,横向比较下,公司目前为止在黄金板块中相对性价比显著。 技术引领,保障公司较强的盈利能力。公司冶炼业务处理复杂金矿能力突出,核心在于“技术”领先所带来的超额利润,公司的生产工艺已达到国内先进水平,获得省部级科技进步一等奖三项、国家科技进步二等奖一项。此外,公司多项技术成果被国家知识产权局授予发明专利,其中一项发明专利获得中国专利优秀奖。此外,作为黄金冶炼巨头,80%产能为先进火法冶炼。自2018年环保税改革后,湿法冶炼工艺下的黄金生产成本将大幅提升,火法冶炼成本优势明显。公司同时对剩余湿法冶炼产能实施无害化处理,综合回收冶炼废渣中的有价元素,进一步提升盈利能力。公司自建立之初就定位于专业黄金冶炼企业,技术实力雄厚,致力于难处理的多元素复杂金精矿冶炼,黄金原材料的计价系数较低,若金价上涨,则公司盈利会大幅提升。
恒邦股份 有色金属行业 2019-03-25 10.05 11.15 -- 11.85 17.91%
13.13 30.65%
详细
黄金冶炼行业优质企业,不止于传统加工 市场对公司的传统认知是普通的黄金冶炼企业,以加工费为主要利润来源,利润弹性和看点有限。而我们认为,公司的看点不在加工费而在于回收率,公司凭借强大的贵金属冶炼技术实力专注从事复杂金精矿的处理,高金属回收率与低原料折扣系数之间的差额保证了公司的利润体量和弹性。此外随着黄金冶炼行业对湿法工艺的限制,公司作为优质火法环保企业或明显受益于行业格局的变化。公司多个项目或在2019-20年集中投产,成长性较佳,若大股东变更完成也将利好公司长期发展。我们预计公司2018-20年EPS分别为0.44/0.51/0.59元,给予公司增持评级。 难处理矿冶炼技术全国领先,高回收率带来利润弹性 凭借技术优势,公司得以专注于复杂金精矿处理,保证高回收率的同时依靠较低的原料折扣获取较高盈利能力和利润弹性。公司冶炼金年产量达到14吨左右,且回收率与原料价格折扣之间的差额较为可观。综合考虑公司本部约1.4吨/年的自产金以及较好的成本管控能力,公司黄金矿山加冶炼整体的利润对金价弹性明显,从数据上看不弱于其他优质矿山企业的自产金利润弹性。 公司成长性较好,未来业绩有望稳步增长 公司的经营理念是在冶炼中对原料中的各类金属进行综合回收提取,2017年后投资的湿法冶炼废渣处理和小金属两个项目均在18年下半年投产,为公司贡献了金银和小金属增量,并且由于这部分增量金属在原料中多不计价,公司两个项目利润增量可观。此外公司也积极开拓上下游业务,2018年末收购建德铜矿,增厚利润的同时加强了自有金属保障能力。远期来看,公司高纯金属材料、阴极铜项目、辽上金矿扩产也有望贡献盈利增长点。我们认为公司成长性良好,未来业绩有望迎来持续增长。 环保税变革之下,优质黄金冶炼企业价值有望重估 2018年起黄金冶炼行业迎来重大变革,矿山和冶炼企业的格局或因环保而变化。当前我国超过60%的黄金冶炼产能涉及氰化钠湿法处理工艺,氰化物冶炼尾渣由于其对环境的重大危害性已被归类为危险废物。2018年1月起执行的环保税法中明确规定,排放危险废物需缴纳1000元/吨的环保税。对于行业内大量缺乏氰化物无害化处理工艺的小型冶炼企业来说,其生产成本将增加接近30元/克金,直接面临亏损关停。环保重压下清洁冶炼产能对矿山企业话语权有望提升,或在原料端获得更有利的折扣。公司超过80%的产能为先进火法产能,作为优质冶炼企业有望得到价值重估。 经营向好态势已成,给予增持评级 考虑到公司多个项目将在2019年及之后陆续达产,我们预计公司业绩将逐步提升,预计2018-20年公司EPS将分别为0.44/0.51/0.59元。根据金银铜铅冶炼行业可比公司19年23.85倍的PE,我们给予公司19年22-24倍PE,对应股价目标区间11.15-12.16元。我们给予公司增持评级。 风险提示:金属价格下跌、公司生产不达预期、成本大幅上升等。
恒邦股份 有色金属行业 2018-09-05 8.70 -- -- 9.18 5.52%
9.18 5.52%
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公司是 资源综合回收利用的先行者。公司是胶东地区第三大黄金生产企业,主营黄金冶炼,同时拥有较强的处理复杂金精矿能力,可综合回收各类小金属。目前公司具备年产黄金50 吨、白银700 吨、电解铜15 万吨、副产硫酸100 万吨的产能。同时公司依托先进的综合回收工艺,实现了对铜、铅、锌、铋、锑、碲、砷等有价元素的综合回收。 公司复杂金精矿冶炼技术突出,采用火法冶炼工艺避免了氰化物药剂带来的环保压力。国内约60%的黄金冶炼采用氰化物浸取法,氰化物具有剧毒,后续环保处理复杂。公司引进“富氧底吹熔炼造锍捕金技术”,并开发出熔炼烟气骤冷收砷技术,掌握了火法冶炼核心技术,该技术以多元素高砷复杂金精矿为原料,一方面以火法工艺解决传统氰化提金工艺存在的氰化废水、尾渣污染问题,另一方面,也实现了对复杂金精矿的提纯,以及对砷、硒、铂、钯等有价金属的综合回收。 综合回收技术领先,产能持续扩建助推业绩。公司核心优势为处理复杂金精矿的能力,通过对尾渣、烟气、阳极泥等半成品及冶炼废料进行回收利用,提取稀贵金属。上市以来,公司先后完成“复杂金精矿综合回收技术改造项目”、“提金尾渣综合回收利用项目”、“12 万吨阴极铜技术改造项目”,实现综合回收产能的不断扩张。2018 年,公司投资5.9 亿元建设“稀贵金属资源综合回收利用技术改造项目”,实现对阳极泥的回收利用,首期拟投资2.3 亿元用于扩大阳极泥处理量并建设锑、铋、碲、二氧化硒生产系统,实现小金属产品化;后续将进一步投资贵金属生产系统。 公司看点不止于传统贵金属冶炼,更应关注其强大的资源综合回收能力带来的盈利能力提升。考虑到公司“稀贵金属资源综合回收利用技术改造项目”投建,预计2018-2020 年分别实现归母净利润5.01 亿元、6.69 亿元、7.92 亿元,对应的EPS 分别为0.55 元、0.73 元、0.87 元,以9 月3 日收盘价8.74 元/股对应的PE 为16X、12X、10X。维持“审慎增持”评级。 风险提示:金银价格下跌、铜价波动、稀贵金属资源综合回收利用率低于预期。
恒邦股份 有色金属行业 2017-08-01 11.27 -- -- 13.36 18.54%
13.36 18.54%
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事件:公司发布中报业绩预告,上半年实现营收102.5亿元,同比增长36%;实现营业利润2.35亿元,同比增长79%;实现归属于上市公司股东的净利润1.97亿元,同比增长78%。 公司产品量价齐升,是业绩大幅大增长的主要原因。公司上半年的黄金、白银、电解铜销售价格和销量均有增长。2016年公司共生产黄金14.72吨、白银545.8吨、电解铜7.9万吨、电解铅8.9万吨、硫酸133万吨、磷铵16.8万吨。而随着公司12万吨电解铜项目和15万吨阳极泥项目在2016年投产,2017年的各类产品产量将进一步增加,特别是达产之后各类摊销成本下降,相关产品成本有望降低,从而带来收益。 公司完成员工持股,彰显对未来发展的信心。公司在7月中旬公告,已经通过二级市场购买的方式累计购买公司股票4.55亿股,交易均价10.61元/股,占公司总股本比例4.9991%,锁定期为12个月。公司大手笔完成员工持股,尽显公司上下对于公司未来前景的坚定信心。 盈利预测与评级:预计公司2017年-2019年分别实现归属于上市公司股东的净利润4.44亿元、5.64亿元、6.81亿元,对应实现EPS分别为0.49元、0.62元、0.75元,目前股价对应的PE为23X、18X、15X。给予公司增持评级。 风险提示:金银价格下跌,铜价波动。
恒邦股份 有色金属行业 2017-03-10 11.19 13.36 -- 12.36 10.46%
12.76 14.03%
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股权激励传递市场信心,公司生产效率将进一步提升。公司实施第一期员工持股计划,拟筹集资金总额不超过17,000万元,计划分为17,000万份份额,每份份额为1元。本计划参与对象为上市公司部分董事、监事、高级管理人员和公司及下属子公司中层干部,总人数不超过300人,其中,上市公司部分董事、监事和高级管理人员持有份额为5700万份,占持股计划的比例33.53%,其他员工持有份额为11300万份,占持股计划的比例66.47%。筹集资金将委托具备资产管理资质的专业机构进行管理,并全额认购该信托计划的劣后级份额,该信托计划通过二级市场购买、大宗交易等合法合规方式取得并持有恒邦股份股票。本计划可以实现公司、股东和员工利益的一致性,促进各方共同关注公司的长远发展,从而为股东带来更高效、更持久的回报。 进一步完善公司治理结构,健全公司长期、有效的激励约束机制,确保公司长期、稳定发展。 技术领域再次实现突破,或影响未来业绩。在2016年度国家科学技术奖励大会上,由公司主要完成的“底吹熔炼-熔融还原-富氧挥发连续炼铅新技术及产业化应用”项目获得国家科技进步奖二等奖。该项目攻克了熔炼、还原、挥发三个过程不连续的重大技术难题,开发了采用廉价还原剂熔融还原技术替代高耗能、污染重的鼓风炉还原技术,缩短了工艺流程,开创了以铅为捕收剂冶炼金银等贵金属的新工艺,实现了铅冶炼及金银回收技术领域的重大突破。目前公司黄金生产工艺已经达到世界先进水平,同时公司近年来一直进行技术上的革新,采、选、冶综合回收率居同行业领先水平,实现对金、银等贵金属和铜、铅、锌等有价元素的综合回收,有效提升了公司的经济效益。 盈利能力出众,未来业绩持续增厚有保障。据公司2016年度业绩快报初步显示,报告期内,实现营业总收入1,648,178.37万元,同比上升16.53%;营业利润37,189.22万元,同比上升85.26%,主要是报告期内产品价格上涨所致;利润总额25,450.69万元,同比上升28.22%;归属于上市公司股东的净利润19,809.04万元,同比上升9.61%;基本每股收益0.22元,同比上升10%。2016年多种贵金属价格的上涨一定程度上带动了公司利润,同时,技术以及经营管理上的优势保证了公司利润率的上升。结合公司较强的盈利能力、坚实的产能基础以及自主研发能力,预计公司未来的经济效益会进一步提高。 盈利预测。未来公司将继续夯实黄金冶炼这一主营业务基础,依托先进的生产工艺和丰富的技术积累,提高采、选、冶综合回收率,扩大产能,并利用股权激励政策进一步完善公司治理结构,提高人员效率,从而有效提高公司的经济效益。 基于公司在技术、生产环节上的优势和未来黄金配置需求的上升,我们预计公司2016—2018年EPS分别为0.22元、0.27元和0.32元,参考同行业的中金黄金、山东黄金2017年PE的一致预期分别为62.08倍、46.50倍,我们给予公司2017年50倍估值,对应目标价13.50元。维持增持评级。 风险提示。研发进度不及预期,盈利能力下降风险。
恒邦股份 有色金属行业 2016-08-23 13.22 14.80 -- 13.48 1.97%
14.00 5.90%
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黄金业务比重小幅提升,业绩表现一般。今年上半年公司实现营收75.28亿元,较上年同期增长12.81%;由于公司生产规模扩大,产销量增加,本期营业成本为70.96亿元,比上年度增加12.94%;实现归母净利润1.11亿元,比上年同期减少4.67%,略微有所下降。从披露的半年报数据来看,黄金业务占收入比重进一步提升至59.27%,黄金成为公司主要的产品和收入来源。 减少预付款、压缩存货,资金流转加快,公司资金面表现较为充裕。截止上半年期末,公司原材料减少近5亿,库存商品增加近2亿,库存商品总体上来说减少近2.4亿,同比下降约5.5%。同时公司预付账款减少约3.3亿,同比下降约23%。而账面库存现金增加3.6亿左右,同比增长26%。这表明,公司正在逐步消化已囤积的原材料,扩大生产规模,加大销量,压缩库存计划正有条不紊的推进中,并且资金流转表现较为良好。我们认为,随着未来生产经营活动的持续进,较为充裕的现金将为公司在研发、扩产、勘探等方面提供支撑。 技术优势+规模优势,公司经济效益将不断增加。1)经过多年的研发和行业积累,公司的黄金生产工艺已达到世界先进水平,依托先进的技术工艺,近年来公司在资源综合利用方面成效显著,为公司创造巨大经济效益,并且随着更多研究项目进入实质性应用阶段,公司在技术山的优势将更为明显;2)黄金行业具有明显的规模经济效应特征公司首发的“复杂金精矿综合回收技术改造项目”和“提金尾渣项目”的建设,使公司生产规模扩大,黄金的产能和生产规模迅速扩张,盈利能力进一步增强,公司规模优势将进一步突出,并将具有良好的盈利前景。 盈利预测。未来公司将进一步夯实黄金冶炼这一主营业务基础,继续发挥多金属回收的资源综合利用优势,并依托先进的生产工艺和丰富的技术积累,扩大产能,提升资源利用率,从而保证公司良好的经济效益。基于公司在技术、生产环节上的优势和未来黄金配置需求的上升,我们预计公司2016-2018年EPS分别为0.23元、0.27元和0.28元,参考同行业的江西铜业、山东黄金2016年PE的一致预期分别为79.13倍、70.58倍,我们给予公司2016年65倍估值,对应目标价14.95元。维持增持评级。 风险提示。研发进度不及预期,盈利能力下降风险。
恒邦股份 有色金属行业 2015-07-31 10.40 14.26 -- 12.93 24.33%
12.93 24.33%
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营收同比增加,但停车检修、销售费用上升及金价下滑拖累公司利润计划。公司于7月28日公布2015年半年报。报告期内,公司实现营业收入667340.97万元,同比增长7.06%;实现营业利润13261.99万元,较上年同比减少7.19%;实现归母净利润11662.88万元,较上年同比减少13.89%,仅完成年计划的45.74%。公司上半年净利润未达目标的主要原因在于:1、上半年公司利润同比下降主要由于对部分生产系统进行停车检修,导致成本升高。从公司主营产品黄金、白银的情况看,上半年公司黄金产品营业成本同比上升39.97%;白银产品营业成本同比上升3.51%。2、因支付的递延费及运费增加,公司上半年销售费用同比上升52.89%。3、受美国经济持续复苏,年内加息概率增大的影响,上半年黄金价格持续走弱且跌破近五年低点,一定程度上拖累公司营业收入增加。 产销增加且拥有先进工艺,公司整体业绩仍处上升趋势。报告期内,公司在金价跌幅较大的情况下,仍实现黄金产品收入411104.50万元,同比增加34.41%,原因在于:其一,公司自去年起生产规模就在不断扩大,带动产销量增加;其二,公司自建厂起就十分重视生产工艺技术的积累与进步,目前公司黄金生产工艺已达世界先进水平,同时公司近年来进行了一系列技术改造项目的研发,采、选、冶综合回收率居同行业领先水平。报告期内,公司继续发挥在采、选、冶综合回收资源方面的优势,实现对金、银等贵金属和铜、铅、锌等有价元素的综合回收,有效提升了公司的经济效益。其中,公司提金尾渣综合回收利用项目已建成投产,当期产生经济效益1012.96万元。 资源储备增厚及产业链完整有利公司抵御价格波动风险。公司目前已形成涵盖地质勘探、采矿、选矿、冶炼、精炼和深加工等一体化的生产经营模式,同时,公司一直通过多种方式增加资源储备,减少对外部生产原料的依赖。2015年2月,公司委托山东省第三地质矿产勘查院编制的《山东省烟台市牟平区辽上矿区深部及外围金矿详查报告》通过了专家评审。本次备案通过的资源储量情况详查区内新增金矿石量20715771t,金金属量69003kg,平均品位3.33×10-6。 投资要点及盈利预测。公司业绩受累于生产系统停车检修,整体仍处上升通道。此外,公司投资设立环保技术公司,有望培育业绩新增长点。预计2015-2017年EPS分别为0.32元、0.35元和0.39元。参考同行业中,紫金矿业、山东黄金、中金黄金2015年PE一致预期为32.61倍、50.51倍、27.33倍。考虑公司新设环保公司未来有望成为新增长点,我们给予公司2015年45倍PE,对应目标价为14.4元。
恒邦股份 有色金属行业 2015-03-13 9.68 11.37 -- 30.69 57.47%
17.94 85.33%
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事件:公司2015年年3月月10日发布公告,2014年度入公司实现营业收入153.85亿元,同比长增长29.91%;实现营业成本152.27亿元,同比长增长29.47%;润实现归属于上市公司股东的净利润25040.31万元,同比增加7.10%;较毛利率较2013年度上升4.84%。 点评: 先进工艺技术助力业绩创历史新高:公司2014年度实现营业收入153.85亿元,同比增长29.91%;实现归属于上市公司股东的净利润25040.31万元,同比增加7.10%。公司营业收入大幅提升,业绩增厚主要由于两点原因。其一,虽然黄金、白银价格在2014年有所下降,但公司先进的工艺技术合理的生产组织安排使黄金、白银产量大幅增加,其中,黄金产品的营业收入同比增加58.81%;其二,公司依托先进的生产工艺和技术,继续发挥多金属回收的资源综合利用优势,实现了对金、银等贵金属和铜、铅、锌等金属的有效回收,从而提高了公司整体的经济效益。 经营状况良好及预期乐观,公司回馈股东:公司2014年度实现净利润25040.31万元,年初未分配利润为123025.73万元。在良好的实际经营情况及对未来的乐观预期下,公司拟向全体股东每10股派发现金股利2.00元(含税)并以资本公积金向全体股东每10股转10股。这已是公司自2011年以来第二次向股东派发红利,进一步体现出公司良好的经营状况及盈利预期。 技术强身,研发支出同比上升:公司为未来能持续提高黄金、白银、电解铜等产品的回收率,提高企业整体经济效益,在2014年度继续重视加大对新技术的投入。其中,2014年度研发投入为46463.92万元,较2013年同比上升8.35%;研发投入占期末净资产比例由2013年的12.65%上升至12.95%,同比增加0.3%。 2015年业绩预计较为平稳:公司同时公布了2015年经营目标,公司预计2015年将实现净利润25500万元,较2014年实际完成的净利润增长5.01%。其中,归属于母公司所有者的净利润为25500万元,较2014年实际实现情况增长1.84%。但公司预计2015年经济形势将趋复杂,因此公司能否完成以上业绩目标仍具有不确定性。 盈利预测:公司三大优势:第一,技术领先国内同行业水平。公司注重技术与研发,黄金生产工艺已达世界领先水平。截至目前,公司已获得"高砷复杂金精矿多元素的提取方法"等八项实用新型技术。第二,公司在资源综合利用上具有领先同行业的技术优势。2014年度公司在金属价格震荡下行的趋势下依然能创造历史最好业绩有赖于此。第三,产业链完整,规模优势突出。公司作为国内首家独立拥有矿山的黄金冶炼企业,目前已形成涵盖地质勘探、采矿、选矿、冶炼、精炼和深加工等一体化的生产经营模式,为公司业绩增长创造良好条件。此外,规模效应在黄金行业的作用突出,而公司首发的"复杂金精矿综合回收技术改造项目"和非公开发行"提金尾渣综合回收利用项目"将使公司产能扩大,盈利能力将随之增强。预计公司15-17年EPS分别为0.68元、0.82元和0.79元,参照同行业中紫金矿业、山东黄金、中金黄金、赤峰黄金2015年PE一致预期28.58倍、39.01倍、41.8倍、26.42倍。并且,考虑到公司未来资源储备再增厚、新募投项目进一步扩大产能以及金价长期走势良好等因素,我们给予公司2015年34倍的动态PE,目标价为23.12元。调高至“买入”评级。 主要风险:黄金价格大幅下降风险,募投项目未达预期目标。
恒邦股份 有色金属行业 2015-02-12 8.96 10.19 -- 20.38 12.91%
17.94 100.22%
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事件:2015年2月10日公告,公司辽上金矿地质探矿工作取得重大性突破,于近日收到山东省国土资源厅出具的《关于同意烟台市牟平区辽上矿区深部及外围金矿详查矿产资源储量备案的函》。详查区内新增金矿石量2071.58万吨,金金属量69003千克,平均品位3.33×10-6。 点评: 1.辽上金矿储量增厚,未来业绩预期提升。公司为增加资源储量,加大探矿力度,委托山东省第三地质矿产勘查院进行勘查工作,山东省第三地质矿产勘查院开展了相关的野外工作,并编制了《山东省烟台市牟平区辽上矿区深部及外围金矿详查报告》。公司于近日收到山东省国土厅出具的《关于同意烟台市牟平区辽上矿区深部及外围金矿详查矿产资源储量备案的函》。本次备案通过的资源储量情况为新增金矿石量2071.58万吨,金属量69003千克,平均品位3.33×10-6。其中金工业矿石量1620.99万吨,金金属量60233千克,平均品位3.72×10-6;低品位矿石量450.59万吨,金金属量8770千克,平均品位1.95×10-6;新增伴生银(333)矿石量205.84万吨,银金属量5437千克,平均品位2.64×10-6。新增伴生硫(333)矿石量2061.60万吨,纯硫量84.47万吨,平均品位4.10%。公司矿石储量再次增厚,表明公司资源储量雄厚,未来业绩增长预期再次增强。 2.新增募投项目为重要看点。公司拟以非公开发行股份方式发行数量不超过13735.26万股,募集资金总额不超过20.96亿元,投资于新项目以及补充流动资金。新增募投项目名称为“12万吨阴极铜技术改造项目”,项目投资总额约为15.66亿元。此次12万吨阴极铜技术改造项目为含贵金属粗铜及含金银铜杂料的综合回收技术改造及产能扩张,主要通过对复杂金精矿综合回收生产线的技术改造,利用铜作为金、银等贵金属的良好捕收剂,提高富含贵金属元素的阳极泥产量,进从最大程度上提高公司金、银等贵金属产量。本次项目能够将原有每年2万吨的电解铜生产能力扩大至每年12万吨,同时每年可取得黄金15.11吨,白银230.68吨。项目完成达产后公司金、银等贵金属产量将得到大幅提升,并且公司铜产品的规格将提升至标准铜,扩大了铜产品的销售渠道。 3.投资要点及盈利预测。公司作为优质贵金属资源股,股价及业绩对于金价上涨的弹性均较大。年初金价触底反弹,且在长期看好金价的背景下,公司业绩有望持续增厚,价值提升空间巨大。公司具有三大优势。第一,储量再增厚,资源雄厚支撑公司未来业绩提升预期;第二,新募投项目将大幅提升公司金、银等贵金属产量,且电解铜产能也将得到扩大;第三,虽然短期金价震荡盘整,但仍看好未来长期走势,公司股价及业绩受金价上涨弹性较大,利好公司未来业绩提升。参照同行业中,紫金矿业2015年一致预期27倍的PE估值,我们给予公司2015年28倍的PE估值。预计2014-2016年EPS分别为0.61元、0.74元和0.88元。六个月目标价为20.72元。维持“增持”评级。 4.风险提示:金属价格大幅波动,募投项目未达预期目标。
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*说明:

1、“起评日”指研报发布后的第一个交易日;“起评价”指研报发布当日的开盘价;“最高价”指从起评日开始,评测期内的最高价。
2、以“起评价”为基准,20日内最高价涨幅超过10%,为短线评测成功;60日内最高价涨幅超过20%,为中线评测成功。详细规则>>
3、 1短线成功数排名 1中线成功数排名 1短线成功率排名 1中线成功率排名