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杨诚笑

方正证券

研究方向: 有色及新材料行业

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工作经历: SAC执业编号:S1110517020002,同济大学硕士毕业,曾供职于湘财证券、国金证券和方正证...>>

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天齐锂业 有色金属行业 2017-06-22 52.00 67.80 22.87% 55.77 7.25% -- 55.77 7.25% -- 详细
再度宣布扩产,天齐锂业计划宏大。 6 月19 日晚,天齐锂业公告启动澳大利亚二期2.4 万吨/年单水氢氧化锂生产线建设,同时公告在射洪上马建设2 万吨/年碳酸锂生产线,所需原料均来自于旗下澳洲塔里森矿山。塔里森也正在启动第二个独立专用的大型化学级锂精矿生产基地,预计2019 年二季度竣工投产,届时锂精矿总产能折合成碳酸锂当量将达约18 万吨/年。 总产能将达10 万吨,龙头地位再显。 目前天齐锂业旗下拥有控股51%的塔里森锂辉石矿(现年产能74 万吨锂精矿);拥有射洪5000 吨/年氢氧化锂、1 万吨/年碳酸锂两条生产线以及张家港1.7 万吨/年碳酸锂生产线,合计3.2 万吨年产能。此外,公司正在澳大利亚启动一期2.4 万吨/单水氢氧化锂生产线,加上此次公告的新项目。 预计两年后,公司总锂盐年产能将达到5.3 万吨氢氧化锂、4.7 万吨碳酸锂,只考虑塔里森的情况下,其控制的锂精矿产能折合碳酸锂9.18 万吨。考虑到氢氧化锂与碳酸锂的换算关系,公司的锂盐产能正好完全匹配其塔里森的产能。届时,公司产能将远超赣锋锂业、ALB(雅宝)、SQM、FMC 等其他同行企业。按照现有的各家扩产计划,至2019 年全球锂资源总产能将累计达到40 万吨碳酸锂当量,天齐一家占比达到22.95%。而天齐目前的市占率约为15%。 需求增速大于供给增速,锂价中期大幅下跌风险不大。 2016 年全球锂资源产量约为20 万吨碳酸锂当量,2019 年下半年预计总产能将达到40 万吨碳酸锂当量。锂资源的放量可能会导致市场对于锂资源供给过剩的担忧,但我们经过长期对于供给和需求两端的实地调研,得出结论:锂资源的风险来自于供给不足而不是过剩。锂资源一旦长时间无法放量的情况下将极大限制新能源汽车产业的发展,目前我们统计的2017-2018年全球锂资源供给同比增速为20%、21.6%,而需求端2017 年全球动力锂电池产能增速为127%,自2010 年以来全球锂电池总产量年均增速在25%以上。根据最新出台的积分制度草案,国内新能源汽车年同比产销量将至少要达到50%左右,在下游迅速增加的情况下,锂价大幅下跌风险不大。 量的弹性远超价的弹性。 从长期来看,量对业绩的提升作用将逐步超过价格的作用。我们预计2017年-2019 年天齐锂业的碳酸锂产量分别为3 万吨、3,4 万吨、6 万吨。上调2017-2019 年每股收益预测至2.26 元、2.55 元、4.21 元,对应2017-2019年PE 分别为21.7 倍、19.2 倍、11.6 倍,考虑到产品价格中期大幅下跌风险不大,而公司未来产量增速很高,给予2017 年30 倍估值合理,继续维持买入评级,上调目标价至67.8 元。 风险提示:新能源汽车销量大幅下滑。
中金岭南 有色金属行业 2017-06-14 10.20 14.50 32.78% 10.94 7.25% -- 10.94 7.25% -- 详细
事件:公司发布2017年半年业绩预告,同比增长10-13倍。 公司于6月12日晚间发布半年业绩预告,预计2017年上半年将实现归母净利润5-6亿元,同比大增1,048.15%-1,277.78%;EPS 约0.23-0.27元,而去年同期的EPS 仅为0.02元。 铅锌市场价格同比大幅上涨,公司业绩深度受益。 2016年全年锌、铅金属价格发生大幅度的上涨,2017年初至今,锌精矿的平均价格约为17,000元/吨,比去年上半年的8,700元/吨相比大幅上涨几乎翻倍;2017年上半年铅精矿平均价格约15,750元/吨,同比增长约50%。 我们预计2017年铅锌价格继续维持高位震荡,公司的核心业务是铅锌采选,在金属产量变化不大的情况下,公司业绩将继续充分受益金属价格的回暖。 另一方面,公司上年业绩增幅小于金属价格涨幅的原因在于产品套保比例过高,而目前铅锌金属价格涨幅可观、且维持高位震荡,我们推测公司通过降低产品套保的比例,尽享金属价格回暖带来的收益。 进一步强化管理,严控生产经营成本。 2017年一季报显示,公司的期间费用率由2016年的6.71%降低1.72%至4.99%,反映了公司进一步强化管理、严控生产经营成本成效显著,其净利润水平大幅增厚。 估值合理、弹性巨大。 可比公司中,公司弹性仅小于驰宏锌锗和西藏珠峰。目前价格下以及考虑到公司增发,测算公司估值在20倍左右,估值合理。 盈利预测额与投资评级。 公司是国内铅锌采选与冶炼的龙头企业,原矿自给率高,在金属价格回暖的背景下充分受益价格上涨,上半年盈利大幅提升。我们预计铅锌价格大概率继续维持高位震荡,公司下半年业绩同样可期。 预计公司2017-2019年净利润分别为12.63亿元、14.90亿元和17.16亿元,EPS 分别为0.57元、0.67元和0.78元,对应PE 分别17X、15X 和13X。给予公司6个月14.5元的目标价,对应2017年25倍PE,维持买入评级。 风险提示:铅锌金属价格下跌、公司产品产量不及预期。
诺德股份 电力设备行业 2017-06-13 12.20 19.60 47.59% 14.07 15.33% -- 14.07 15.33% -- 详细
锂电铜箔是动力电池的核心材料,其行业壁垒高。铜箔是锂离子电池集流体的主要材料,占动力电池生产成本的5%-7%。其生产工艺要求高,核心生产设备阴极辊依靠向日本进口。新能源汽车放量拉动铜箔需求,阴极辊供不应求,供货周期变长,锂电铜箔的扩产周期也随之拉长,行业进入壁垒进一步提高。 供给缺口已显,预计供不应求态势将持续到2018年。下游新能源汽车持续放量,而国内锂电铜箔产能在2017年增长很少,导致供需缺口凸显,因此主流锂电铜箔加工费由去年上半年的3.6万元/吨左右上涨到目前的4.5万元/吨。同时,考虑到国内锂电铜箔产能的释放集中在2018年下半年及2019年,我们认为供给紧张的态势至少将持续到2018年上半年。 轻薄化趋势加剧,高端产品放量在即。新能源汽车动力电池对能量密度的要求越来越高,工信部《汽车产业中长期发展规划》指出,到2020年,动力电池单体比能量应达到300Wh/kg以上,力争实现350Wh/kg,系统比能量力争达到260Wh/kg。最新的国家补贴政策也指出对非快充类纯电动客车,按照能量密度进行补贴,即当能量密度达95Wh/kg以上才能拿到100%的国补,可见能量密度这一指标对于新能源汽车产业链至关重要。 而在新能源汽车的动力电池总重量中,磷酸铁锂减重潜力已挖掘殆尽,三元材料高镍化的进程也受到安全性等因素的影响,难以有大的提升。考虑锂电铜箔在动力电池总重量中的占比达到10%左右,对铜箔进行“瘦身”对于提高电池的能量密度效果显著。目前,锂电铜箔的主流产品是8μm铜箔,随着国内新能源汽车补贴新政的落地相应的锂电厂商对锂电池各个环节的原材料也提出了更高的技术参数要求。虽然就目前而言6μm铜箔加工规模较小,在政策倒逼的背景下锂电铜箔轻薄化得趋势越来越明显。 2017Q1公司实现营收7.01亿元,同比增长95.78%;归母净利3550.90万元,同比大增302.08%,经营状况大幅改善。2017年第一季度公司的盈利状况大幅改善,充分反映了铜箔价格上涨对公司带来的利好。 剥离亏损资产,聚焦铜箔主业。2016年,公司剥离了郑州电缆、上海中科等长期亏损的子公司。2016年报告期内铜箔业务营收贡献增至76.83%,显现了公司聚焦锂电铜箔业务的决心。 铜箔涨价一触即发,6μm高端产品放量在即,给予买入评级。我们预计2017-2019年归母净利润为5.63亿/7.53亿/8.67亿元,EPS为0.49/0.65/0.75元,对应PE为25/19/16x。考虑到公司为锂电铜箔行业的龙头企业,市场占有率超30%,业绩弹性远超同业,我们给以目标价19.6元,对应2017年40倍PE,首次覆盖,给予买入评级。 风险提示:铜箔加工费、新能源汽车产销、公司铜箔产能释放不及预期。
中金岭南 有色金属行业 2017-05-26 9.74 12.00 9.89% 10.94 12.32% -- 10.94 12.32% -- 详细
国内领先的铅锌采选、冶炼企业。公司是以铅锌铜等有色金属生产为主的国际化经营公司,成立于1984年,集有色金属采、选、冶炼、加工、新材料为一体的多行业综合企业。原为中央所属企业,后隶属于中国有色金属工业总公司和国家有色金属工业局,现为广东省属企业,是国内产量居前的铅锌龙头企业。 产量稳定,充分享受价格上涨的业绩增厚。公司2016年国内矿山生产铅锌精矿含金属量18.97万吨,比上年同期增长1.18%,硫精矿77.45万吨,增加0.2%,精矿含银92.78吨,同比下降0.12%。国外部分:前锌精矿金属量13.2万吨,同比下降4.8%,精矿含铜金属0.82万吨,增加18.99%,精矿含银49.44吨。冶炼企业生产铅锌产品25.32万吨。公司所有业务中毛利率变动最大的是铅锌采选冶炼,对业绩影响最大。本轮价格中枢上抬大幅增厚公司业绩。 估值合理、弹性较大。可比公司中,公司弹性仅小于驰宏锌锗和西藏珠峰。 目前价格下以及考虑到公司增发,测算公司估值在20倍左右,估值合理。 定增加码非周期类业务。公司本次非公开发行募集资金用于:6.07亿元尾矿资源综合回收和环境治理,1.51亿元高功率无汞电池锌粉项目,2.63亿元新材料研发中心项目。定增项目完成后有助于平滑业绩的波动。 锌价大概率继续高位震荡,矿山企业充分享受价格上涨。2017年锌短缺将持续。加工费已在2005年7月以来的历史最低位置,冶炼厂纷纷减产挺价。我们预计,锌价大概率继续维持高位宽幅震荡。 盈利预测:我们预计公司2017至2019年净利润分别为11.10亿元、11.85亿元和12.04亿元,对应PE分别为19.75、18.51和18.21。考虑到锌价中枢抬升,当前估值在历史位置上较低,给予公司“买入”评级。 风险提示:铅锌价格大幅下跌,公司产量不及预期。
天齐锂业 有色金属行业 2017-04-27 44.33 51.80 -- 50.01 12.81%
55.77 25.81% -- 详细
公司近期发布2017年第一季度报告:报告期内公司实现营业收入10.64亿元,同比增长41.07%;实现归属于母公司所有者的净利润4.06亿元,同比增长42.72%,符合市场预期。 锂盐销量有望继续增长。报告期内公司收入与利润实现同比例增长,我们认为公司锂盐销量增长是业绩增长的主要原因。根据年报显示公司射洪基地和张家港基地都在继续进行技改,如果技改顺利完成公司全年锂盐产量有望继续增长。公司预计17年1-6月实现归属于上市公司股东的净利润8.3亿元至9.3亿元,鉴于目前锂盐价格与一季度持平,我们认为,公司对于二季度业绩继续增长的预期可能来自于锂盐增产的信心。 锂盐需求提前反应。从锂盐到新能源汽车中间有正极和电池两个加工步骤,按照市场平均的加工周期,锂盐需求应该比新能源汽车早3-6个月爆发。 17年一季度新能源汽车产量仅为5.79万辆,市场预计全年国内生产80万辆,按照新能源汽车产量前低后高来看,三四季度部分月产量有望超过10万辆。锂盐的需求在较强的市场预期下提前爆发。17年锂资源增长主力MTMarion和MTCattlin均为16年底建成或复产,上半年产量有限。锂盐供不应求的现状可能持续,锂盐价格可能再次上涨。公司作为国内锂盐龙头有望在涨价中获益。 最大锂矿开始扩产。报告期内公司子公司文菲尔德宣布全球最大的锂精矿格林布什开始扩产,其产能有望从目前的70万吨/年(16年生产49万吨)扩至134万吨/年。项目总投资概算约3.2亿澳元,资金来源为自筹;项目建设周期为26个月,预计将于2019年第二季度竣工并开始试生产。扩产完成后公司控制的锂精矿产量有望达到目前的2.4倍左右。 成立子公司,从资源大牛向技术大牛发展。年初至今公司成立了重庆天齐和天齐科技两家子公司,为打造“资源+技术+加工”的产业格局奠基。公司有望通过子公司继续拓宽并延伸产业链。 配股融资,氢氧化锂扩产不愁。公司同时发布公告,拟按照10配1.5股公开发行不超过1.49亿股,募集不超过16.5亿元,用于新建2.4万吨单水氢氧化锂项目。一季报显示公司账面现金17.17亿元,加上本次配股融资的16.5亿元,公司可动用的现金有望超过30亿元,单水氢氧化锂项目资金无忧。 盈利预测与评级:我们预测公司2017-19年的EPS(配股摊薄前)分别为1.94元、2.31元和3.13元,对应4月24日收盘价44.56元,动态P/E分别为23倍、19倍和14倍。公司是国内锂盐的主要供应商之一,鉴于目前锂盐供不应求的状况可能延续,维持“买入”评级。 风险提示:公司扩产低于预期的风险,锂盐产品价格下跌的风险。
龙洲股份 公路港口航运行业 2017-04-24 12.92 19.00 36.69% 14.80 14.55%
15.66 21.21% -- 详细
公司发布2016 年报,全年实现营收23.78 亿元,同比下降3.42%;归母净利5031.25 万元,同比增长12.35%;扣非后归母净利2680.25 万元,同比增长131.08%。EPS 为0.19 元,每10 股派现0.75 元(含税)。四季度实现营收8.87 亿元,同比略降1.7%;归母净利实现2098.08 万元,同比增长91%。 兆华领先实现9000 万净利,超出承诺额500 万+,17 并表贡献业绩全资子公司兆华领先,2016 年实现净利润9016.02 万元,同比大幅增长71.4%。此前承诺2016-2018 年业绩分别不低于8500 万、1.05 亿元、1.25亿元,因此,2016 完成并超出承诺额500 万+。2017 年2 月兆华领先已完成股权过户及工商变更手续。 京津冀是公司沥青业务核心+优势区域,一体化建设预计为公司带来年均收入16-27 亿。兆华是华北领先沥青一体化公司,注册地天津。2016 年沥青总销量预计近60 万吨,增幅近50%。百川资讯统计,2015 年子公司北京中物振华沥青进口量全国排名前五。两大仓储中心位于天津、山西,具备40 万吨/年的沥青运输能力,主要辐射北京、天津、河北、内蒙、山西等地,前十大客户为区域内基建标的,价格敏感度较低、支付能力较强。 此外,沥青在市政道路、国省道中应用度相对水泥更高,业绩向上空间大。 传统主业平稳发展,多点发力,协同效应值得期待汽车客运、货运物流是公司传统双核心主业。客运方面,经营集中在福建省龙岩和南平两地,均为三省交界,营运能力辐射省内省外,近年来在省内同行业排名中车辆数位列第一、客运量位列第二。汽车与配件销售及维修、石油销售等相关业务可以部分抵御合福高铁、龙赣快铁对客运业务造成的影响。货运方面,不断加强物流项目建设,如龙岩新罗区物流园、城市物流产业园、中桩物流码头、兆华沥青物流运输等。 公司近年不断新添增长点:①收购优质资产天津兆华领先覆盖沥青产业链服务,深化京津冀地区影响力;②收购畅丰专汽70%股权,拓展移动电源车、冷链物流车等专用汽车业务;③收购安徽中桩物流布局长江岸线码头,增强专业货运能力,2016 年一期工程投入运营,实现营收8181 万元,净利润2132 万元。此外,还入股中汽宏远涉足新能源客车,收购天津蔓莉取得天然气加工厂项目的相关资质等。公司多点布局,货运、沥青物流、中桩物流码头、专汽、以及沥青上游石油等内生关联紧密,协同效应易发挥,主辅业互为提振,业绩增量值得期待。 投资建议:兆华领先充分受益雄安新区建设及京津冀一体化提速,向上空间打开,加上17 年合并报表,以及主辅业务协同发展,今年业绩预计大幅改观。我们预计公司2017-2018 年EPS 分别为0.43 元、0.51 元,对应PE 为33X、28X。 风险提示:京津冀一体化推进不及预期;公司物流园项目进展不及预期。
天山股份 非金属类建材业 2017-04-19 14.58 18.05 45.56% 17.58 20.25%
17.53 20.23% -- 详细
“一带一路”+京津冀一体化比翼齐飞,千年丝绸之路延续+千年大计雄安新区开启,建材热度贯穿“十三五” 我们率先梳理自上而下的大逻辑:①全球宏观背景下看基建;②中国国家战略视角下,一带一路、京津冀一体化均为确定性最强热点,基建目前是我国最擅长的领域之一,也是能输出影响力(政治)输出产能、产品(经济)的载体。建筑和建材将是最易受益的行业之一;③“一带一路”旗舰进度最快的中巴经济走廊瓜达尔港至新疆雏形已现,新疆补短板、做样板,换届完成+中央金融助力投资发力,新疆水泥行业出现拐点。2017年是值得期待的战略窗口,催化剂非常多,规格非常高的5月份“一带一路”峰会、“十九大”均大概率存在超预期的发力点。新疆基建、水泥是热点的中心,也是逻辑最好的热点区域之一。 货物贸易、投资合作的前提是基建完善,千亿投资推动铁路、公路、机场全面发力,水泥需求最先受益 “一带一路”战略按照政治-交通-商贸-金融-文化路径有序推进,目前已有100多个国家及国际组织积极响应支持,40多国及组织签署合作协议,政治理念达成高度一致。在达成共识情况下,货物贸易、投资合作的前提是交通便利,水陆空畅通。新疆作为丝绸之路经济带核心区,是“一带一路”重要节点,大部分贸易输出必经之路,交通基建承载战略输出使命。因此,自治区规划的交通枢纽中心是五大中心任务之一,是对接“一带一路”战略建设的重要环节。自治区“十三五”期间将力争完成交通基础设施建设投资超1万亿元,而今年将加快交通基础设施建设,综合交通基础建设投资计划完成2490亿元,同比增长7倍。我们通过统计在建、规划的铁路、公路、机场、轨交项目建设情况,基本判定未来5-10年疆内交通基建项目的爆发态势,确定性加码水泥需求。根据我们深度报告系列一的判断,投资额落地较好情形下,预计2017年疆内水泥需求约8185-9172万吨,需求增量将超过4000万吨,较2016年增长约101%-125.6%。 公司水泥产能在疆内最大,有望最受益行业供需格局改善 一方面,水泥市场需求同比大幅增长,另一方面疆内水泥供给侧力度、方式表率全国,今年5月1日又是全国首个取消32.5强度等级水泥的省份,去产能执行到位营造供给端健康的行业环境。叠加“一带一路”催化剂将持续释放,供需双赢逻辑下,行业拐点出现,量价齐升,龙头天山直接受益。公司在疆内水泥、熟料产能最大,水泥产能占比约32%。目前公司产能利用率仍处于低位,2016年仅42%,今年随着需求加码,利用率有很大上升空间。公司品牌、口碑、市场占有率和多年耕耘,区域水泥拐点后有望最受益。我们预计2017-2019年EPS为0.84元、1.26元和1.40元,对应PE为17X、11X、10X,维持“买入”评级。 风险提示:基建项目落地不及预期;水泥价格回升不及预期。
韶钢松山 钢铁行业 2017-04-18 5.60 8.00 71.67% 5.53 -1.25%
5.53 -1.25% -- 详细
事件: 新华社4月11日报道,李克强会见新晋香港特区长官林郑月娥时表示,今年,中央政府要研究制定粤港澳大湾区发展规划,将推出内地和香港之间的“债券通”,目的就是进一步密切内地与香港的交流合作,继续为香港发展注入新动能。 “粤港澳大湾区”建设规划推进,地区发展有望拉动区域内钢铁需求 据《2017年国民经济和社会发展计划的报告》显示,国家发改委今年将加快编制粤港澳大湾区。而李克强总理于今年2017年3月的政府工作报告中,首度提到了要研究制定粤港澳大湾区城市区发展规划。粤港澳大湾区城市群拥有约1亿人口,面积5.6万多平方公里,GDP规模约1.3万亿美元(约合人民币9万亿元),年航空客运流量1.1亿人次,经济水平发达。粤港澳大湾区内地产、交通等行业上市公司有望受益于“粤港澳大湾区”建设规划,从而拉动区域内钢铁需求。 区域内钢铁唯一受益标的,主营业务清晰。 韶钢松山地处广东省韶关市,是“粤港澳大湾区”内唯一上市钢铁企业,广东省作为钢铁净流入地区,钢铁需求缺口大,受益于新区建设,钢铁需求有望进一步拉升。此外,韶钢松山主营业务清晰,着力于钢铁主业。2016年,公司将热电厂一、二电站相关资产出售给韶关钢铁,将棒材二线相关设备、构筑物及特钢在建工程出售给宝特韶关,分别带来收益1.68亿元,0.4亿元。剥离了同钢铁主业的资产,公司主营业务更加清晰,有利于钢铁主业的发展。 棒材占比高,有望受益地条钢出清、“粤港澳大湾区”建设。 2016年公司生产钢筋274.8万吨,生产线材110万吨,长材产量大占比重高。 国家国家发展改革委等部门印发了《关于进一步落实有保有压政策促进钢材市场平衡运行的通知》,明确2017年6月底前依法全面取缔生产建筑用钢的工频炉、中频炉产能,将直接利好长材生产企业。而“粤港澳新区建设”对于房地产的拉动,也将使公司直接受益。 公司盈利稳定,给予买入评级 韶钢松山作为区域内唯一钢铁上市公司,或受益于主题行情。公司钢铁主业清晰,利好公司之后发展。棒材占比较高,或将受益于地条钢的出清同“粤港澳大湾区”建设。预计2017-2019年EPS分别为0.17,0.20,0.24元,对应PE为32,29,24倍;给予公司买入评级。 风险提示:宏观经济风险,公司经营治理等
凌钢股份 钢铁行业 2017-04-17 3.31 4.97 67.34% 3.35 0.60%
3.33 0.60% -- 详细
事件: 4月12号,凌钢股份公布了2017年第一季度报告:公司2017年第一季度实现营收38.9亿元,同比增长62.03%。实现归母净利润1.7亿元,同比扭亏为盈。 受益于行业回暖,业绩改善明显 内容报告期内,公司的业绩增长主要由于钢铁行业形势向好,钢铁价格大幅上涨所致。2016年,受供给侧改革和去产能、环保执法力度加大等影响, 市场缓慢回升,钢材价格出现大幅波动,焦煤等大宗原燃材料价格大幅上涨,钢企生产成本增加,推动了钢材价格震荡上行。报告期内,2017年一季度公司生产钢材116.2万吨,同比增长82.1%;销售钢材120万吨,同比增长33%。 区位优势明显,或受益于京津翼采暖季限产 凌钢股份位于辽宁南部,紧邻华北地区。受雾霾治理影响,华北地区已经进入常态性临时限产状态,京津冀及周边地区2017年大气污染防治工作方案明确提出,石家庄、唐山、邯郸、安阳等地区,采暖季钢铁产能限产50%,凌钢股份将直接受益。 棒线材超过70%,受益地条钢产能出清 2016年公司完成收购凌钢集团两座120吨转炉和一座2300立方米高炉,粗钢产能提升到616万吨,钢材产能提升到741万吨,其中棒线材产能占比74%。一方面,公司所处的中国东北、华北地区大型钢铁企业的钢材产品结构以板材为主,公司所在的辽宁省,板材产能占全部产能的73%,而公司产品以棒线材为主,是东北地区最大的棒线材生产基地,具有产品差异化优势。另一方面,国家国家发展改革委等部门印发了《关于进一步落实有保有压政策促进钢材市场平衡运行的通知》,明确2017年6月底前依法全面取缔生产建筑用钢的工频炉、中频炉产能,将直接利好长材生产企业。 地处东北地区,受益于东北振兴 凌钢地处东北老工业基地,作为东北地区的最大生产长材上市钢铁企业,地处东北区位优势明显。随着东北振兴计划的推进,或将从中受益。一方面,东北振兴计划将调整行业结构,有利于行业集中度上升。另一方面,基建的提升有利于鞍钢产品需求的提升。 公司实现扭亏,给予买入评级 公司长材占比高,受益于地条钢产能出清,地处东北区位优势明显,有望受益于17年东北基建投资。预计2017-2019年EPS分别为0.11、0.17、0.26元,对应PE为31、20、13倍;给予公司买入评级。 风险提示:供给侧改革不及预期、宏观经济风险,公司经营风险等
中金岭南 有色金属行业 2017-04-17 11.13 15.25 39.65% 11.10 -0.27%
11.10 -0.27% -- 详细
铅锌价格上行,公司业绩迎来拐点 公司于2016 年4 月1 日发布2016 年年报,报告期内实现营业收入150.59亿元,同比下降11.09%;实现归属上市公司股东所有者净利润3.23 亿元,同比增加60.85%,eps0.15 元,同比增加66.67%。值得注意的是公司扣非后净利润2.47 亿元,同比大幅增加243.82%,显示出公司在铅锌金属价格回暖的情况下业绩出现反转。 国内矿山产量稳定,海外矿山产量小幅下降 报告期内公司国内矿山生产铅锌精矿金属量18.97 万吨,比上年同期上升1.18%;硫精矿77.45 万吨,比上年同期增加0.20%;精矿含银92.78 吨,比上年同期降低0.12%;国外矿山生产铅锌精矿金属量13.20 万吨,比上年同期降底4.80%;精矿含铜金属量0.82 万吨,比上年增加18.99%;精矿含银49.44 吨。此外,冶炼企业生产铅锌冶炼产品25.32 万吨,比上年同期降低2.11%。 2017 金属产量变化不大,套保策略的改变释放业绩弹性 公司公布2017 年生产经营计划:年产铅锌精矿金属量约30.53 万吨,铅锌精矿含银约146 吨,铜精矿金属量约9,262 吨,铜精矿含黄金约281 公斤。 冶炼铅锌金属产品约24.98 万吨。同时公司公布了2017 年主营相关产品的套期保值计划,每季度根据经济形势变化评估是否需要进行相应调整:公司及子公司国内自产矿保值比例上限为50%,国外自产矿保值比例上限为100%。公司及子公司燃料保值比例上限为50%,产成品库存、原料采购、贸易价差保值比例上限为100%。 从金属产量来看变化不大,但我们认为公司2016 年利润增幅小于金属价格涨幅的内在因素在于产品套保比例过高从而侵蚀了大部分金属价格上涨带来的收益。相对于2016 年的平均价格来看,目前金属价格涨幅可观,在金属价格乐观的预期下我们推测公司未来会降低产品套保的比例,从而尽享金属价格回暖带来的收益。 盈利预测与投资评级 公司是国内铅锌采选与冶炼行业的龙头企业,原矿自给率高,在金属价格回暖的背景下充分享受价格上涨带来的红利。随着2017 年公司套保政策的调整,业绩弹性有望释放,预计公司2017-2019 年eps 分别为0.51、0.70、0.87 元,对应目前的股价PE 为22、16、13 倍。给予公司6 个月15.3 元的目标价格,对应2017 年30 倍PE,增持评级。
龙洲股份 公路港口航运行业 2017-04-17 15.31 19.00 36.69% 16.20 5.81%
16.20 5.81% -- 详细
雄安新区建设+京津冀一体化提速,基建逃不开的白(水泥)+黑(沥青)。我们乐观预计下,雄安新区建设及京津冀一体化年均为公司新增沥青收入16-27亿元。京津冀是沥青业务核心+优势区域。全资子公司兆华领先注册地天津,已实现沥青产业链服务全覆盖,包括沥青贸易、加工、仓储、集装箱运输、电子商务等。兆华在京津冀地区开展业务多年,充分积累运营经验、客户资源。1996年通过北京市政白颐路项目涉足沥青业务,1997年建成天津塘沽散装沥青库区,1998年完成河北津保高速项目道路沥青供应。此外,兆华还是稀缺拥有参与新区建设经验的沥青供应方,2008年曾参与首钢曹妃甸厂区道路建设。 京津冀是兆华核心销售大区,营收占比大,客户资源优质且纯基建属性。2016年1-4月前五大客户中,沧州市高速公路建设管理局、河北通华公路材料有限公司营收占比位列第一、第二,合计40.85%。公司下游客户多为高速公路或市政工程道路材料公司、开发公司,价格敏感度较低、支付能力较强。 雄安是沥青业务覆盖区,公司将直接受益新区基建。新区建设,基建先行,我们预计未来5-10年,固投规模大概率达到万亿级,基建催化剂后续也将不断释放。兆华具备获取新区基建订单能力。主要是①兆华具备成本+规模+地理位置优势,在天津设立沥青库区,是最靠近雄安并拥有大型沥青库区的企业之一;②经验优势,因多年参与建设,熟知京津冀地区气候、地形、文化,与产业链上各参与主体建立多年合作关系;③范例优势,区域内已建成多条高级公路,示范效应明显;④集装箱运输优势;⑤具备国家级新区建设经验。 乐观预计下,雄安新区建设及京津冀一体化,为公司年均新增16-27亿沥青收入。参考长三角,假设京津冀年均修建高速公路1000km,沥青路面覆盖率90%,1km沥青消耗1900吨,年均消耗171万吨,加上防水材料、小区路面、水利年均消耗10万吨,每年消耗共181万吨。重交沥青和SBS改性沥青目前单价2650和3600元/吨,(基质沥青2000+)均价按3000元/吨计算,市场容量54.3亿,市占率按30%-50%计算,年均业绩增量16-27亿。此外,雄安新区将承接北京非首都功能,考虑未来会有央企等关键部门率先批量入驻,公路骨架是商贸、交流的重要承载,以及京津冀地区普遍缺水情况,我们判断在市政道路、国省道中沥青应用程度更高。 投资建议:公司充分受益雄安新区建设及京津冀一体化提速,向上空间打开,加上17年兆华领先合并报表,今年业绩将大幅改观。我们预计公司2016-2018年EPS分别为0.19元、0.43元、0.51元,对应PE为77X、34X、28X,首次覆盖,给予“买入”评级。 风险提示:京津冀一体化推进不及预期;沥青下游需求不及预期。
云铝股份 有色金属行业 2017-04-12 7.67 12.50 78.06% 8.95 16.69%
8.95 16.69% -- 详细
上游产业链布局完整,锁定成本价格。电解铝行业上游成本上涨迅速,相比2016年年初,行业平均成本上扬约3500元/吨。公司自备铝土矿、氧化铝、预焙阳极生产,材料端自给率行业内局前列。电力采用水电,火电成本大幅上扬的同时,公司水电成本几乎不变,水电成本优势开始显现。 上涨幅度最大的能源、氧化铝、预焙阳极中云铝股份受到影响最小。各成本环节对电解铝成本增加:a.氧化铝自2015年底价上涨增加电解铝成本约2700元/吨。b.山西5500卡动力煤价格上涨增厚电解铝成本约1200元/吨,电价涨幅接近1毛/度。c.预焙阳极价格增厚电解铝成本约500元/吨。d.烧碱价格累计上涨约2000元/吨,增厚氧化铝成本约480元/吨。a+b+c成本累计增厚约3630元/吨。考虑到云铝成本端仅约50%氧化铝外购,成本增厚约1000元/吨。电解铝价格同期上涨4000元/吨以上。 立足原材料端,增产进行时。公司未来进一步增加50万吨碳素产能、60万吨氧化铝(远期再增加100万吨)、35万吨电解铝、50万吨铝箔等材料。水电端利用云南省水电普遍亏损,弃电率高企的时点积极参与水电并购,预计在十三五期间公司水电自给率大幅提升,电力成本有望继续降低。 雄安新区环保预期强化,公司质地尽享行业变革大势。雄安新区“千年大计”,“2+26”四省环保限产环绕新区本轮过剩行业去产能力度、京津冀地区环保政策的规格之高,地处之重要,我们预计环保与去产能政策执行有望更加严格。绿色智慧城市、优美生态环境是本次新区7大任务的首要两条。目前河南、山西等覆盖省份已经开始执行更严格的环保政策,表明地方政府重视程度。此外,今年两会将电解铝供给侧改革提上议程。当前京津冀及通道地区环境问题受到各级重视。我们预计电解铝供给侧改革有超预期空间。政策落地后铝价有望被抬升更高平台。 盈利预测和投资建议。我们预计,2017年至2019年公司净利润分别为8.19亿元、10.35亿元和11.81亿元,对应PE分别为24.88、19.70和17.27。考虑到公司成本锁定能力强、环保与去产能政策预期有望推升铝价,给予公司“买入”评级。 风险提示:环保和去产能政策落地不及预期、电解铝产量超预期。
雅化集团 基础化工业 2017-04-11 9.89 10.34 8.73% 11.26 13.17%
11.19 13.14% -- 详细
公司3 月31 日发布2016 年年报:报告期内,公司实现营业收入15.79 亿元,同比增长17.57%;实现利润总额1.94 亿元,同比增长17.66%;实现归属于上市公司股东的净利润1.34 亿元,同比增长12.89%,基本每股收益0.14 元,符合市场预期。 锂业放量业绩大幅增长。公司2016 年销售锂产品2941 吨,取得营业收入3.47 亿元,同比增长184.68%,毛利7871 万元,同比增加6500 余万,是公司业绩增长的主要来源。传统民爆业务由于市场形势严峻,各项爆破业务的毛利率变化不大,但民爆销售业务收入同比下滑42.14%,民爆生产业务收入同比下滑3.70%,因此公司还计提了9881 万元的商誉减值,拖累了全年业绩。 锂业仍有较大放量空间。公司目前拥有氢氧化锂产能1.1 万吨(权益产能7800 吨),碳酸锂产能7000 吨(权益产能2607.5 吨)。我们分析16 年公司产量较低主要与原料(锂精矿)供应紧张有关。17 年MT Marion 和MTCattlin 开始放量,公司原料紧张问题有望得到缓解,锂盐产销量有望出现大幅增长。 锂电池正极变迁带来氢氧化锂投资机会。采用以NCM811 和NCA 为代表的高镍材料做为动力锂电池可以从增加续航里程和降低电池的物料成本两方面促进新能源汽车放量,可以说高镍正极是动力锂电池目前的唯一选择。 而高镍正极在制备时一定要使用氢氧化锂作为锂源。我们按照200 万辆新能源汽车,每辆车120 千瓦时电量(续航里程600 公里左右)测算,氢氧化锂的需求量超过20 万吨(2016 年产销量3.6 万吨的5 倍左右)。公司是国内少数通过三星等国际电池企业认证的氢氧化锂供应商,有望在电池体系的变革中获得优势。 “一带一路”有望带来民爆业务增长。公司是国内民爆行业中最早出海的企业之一,2016 年公司收购了澳大利亚亚尼德鲁公司、卡鲁阿那公司的全部民爆资产,搭建了澳洲发展平台公司,形成了覆盖新西兰和澳大利亚的产业布局。公司的在新疆地区早就有所布局,凭借之前的海外并购整合和管理经验,有望在“一带一路”战略下与建筑工程、资源开发企业一起开发海外市场。 盈利预测与评级:我们测算公司2017-19 年的EPS 分别为0.56 元、0.83元和1.18 元,对应3 月31 日收盘价9.07 元,公司的动态P/E 分别为16倍、11 倍和8 倍。公司是国内少数通过三星等国际电池企业认证的氢氧化锂供应商,有望在电池体系的变革中获得优势,因此维持公司“增持”评级。 风险提示:锂盐价格下跌的风险、公司锂盐放量不达预期的风险、公司锂原料得不到保障的风险。
兔宝宝 非金属类建材业 2017-04-05 13.96 15.87 14.67% 17.46 24.63%
17.40 24.64% -- 详细
事件 公司是家居建材龙头,下设装饰材料、 家居宅配、互联网三大事业部。近期,公司发布年报,2016 实现营收26.77 亿元,同比大幅增长62.56%;归母净利2.6亿,同比大幅增长166.52%。扣非后归母净利2.31 亿,同比增长221.94%。净利率为9.64%,同比大增3.74 个百分点。其中,2016 年四季度实现营收8.87亿,同比增长76.32%,环比增长21.53%;归母净利8189 万元,同比增长103%,环比增长2.5%。国内业务占比90%,海外占比10%。公司拟每10 股派现0.5元(含税)。此外,公司预计一季度归母净利增速100%~130%。 装饰板材业绩贡献最大:占比70%增速70% 产品端看,公司产品覆盖装饰板材、地板、衣柜、木门、互联网服务等,其中,装饰板材实现收入18.8 亿,占比最大,达到70.23%,同比大幅增长70.26%。除了互联网这一新增业务,衣柜收入也同比大涨166%,但目前占比仅2%。新业务互联网服务实现5668 万元收入,占比2.11%。成本费用端看,装饰板材类成本增幅超营收增幅约4 个百分点,也导致毛利率比同期下降2.17 个百分点,或与原材料、人工成本涨幅较大有关。三费虽增速明显,但远低于收入增速。其中,销售费用同比增长30%,与收入大涨匹配;管理费用增长15%因合并范围增加所致;财务费用增长15%因美元升值、汇兑净收益增加所致。 同步消费升级,营销渠道不断下沉,构筑核心竞争力不减速 核心市场渠道不断下沉,未来要向县级市场拓展。2016 年公司建设专卖店729家,其中装饰材料323 家,累计各类门店2494 家。近年来每年增量均为600-700家,目前实现主要城市全覆盖,并不断向县级城市渗透。2017 年,公司计划完成356 家专卖店建设,促使专卖店全国覆盖率达到82%,预计投入广告1.2 亿。公司战略同步三四线城市消费升级,既是公司经营前瞻性体现,又是消费建材历史性机遇。产品环保高端化、渠道网络化移动化、消费主体年轻化是消费升级的显著特点,目前公司线下渠道已经深入核心区域(江浙沪皖)三四线城市,线上渠道通过并购成熟的互联网企业,有望加速落实互联网+,构筑新型竞争力。 并购切入代运营,打造第二主业,“互联网+”落实最彻底 2016 年1 月,公司投资5 亿收购杭州多赢网络100%股权,切入电商领域。公司作为家居建材龙头,在核心区域、重点区域线下渠道铺设渐趋健全的前提下,我们认为公司互联网化战略成熟、完备,业绩兑现可期。公司积极探索020 模式,并以成功并购为契机,设立10 亿并购基金,聚焦全屋定制、互联网家装等创新项目既充分发挥产业优势,又能借助互联网渠道聚流,形成传统与创新的相互反馈机制建议持续重点关注,我们预计2017-2019 年EPS 分别为0.50、0.82、1.06 元 风险提示:营销网络铺设速度不及预期;并购效应不及预期。
青龙管业 非金属类建材业 2017-04-05 11.91 13.49 -- 24.27 103.61%
24.26 103.69% -- 详细
事件 公司是供排水管道龙头。近期,公司发布年报,2016 全年实现总营收8.25 亿元,同比微幅增长0.81%;归母净利2120.73 万元,同比大幅下降56.32%,扣非后归母净利1769.37 万元,同比下降57.22%。未能完成年初目标,主要是受到有关工程项目施工进度延后、合同推迟进行收入确认延后以及成本费用增加等因素的共同影响。此外,2016 年四季度实现营收3.4 亿元,同比增长25.97%,环比大幅增长101.84%。 订单量急剧变化,成本费用端承压 分业务看,公司主要业务包括混凝土管材(营收占比52%),塑料管材(44%),小额贷款(4%)。其中,①混凝土管材毛利率34.80%,同比上升1.75 个百分点,主要原因是2016 年新签订单大幅增加,合同金额15.3 亿,增幅252.53%,销量457.55KM,同比增长40%,同时产量也大幅增长88%。②塑料管材毛利率24.29%,同比下降5.55 个百分点,主要原因是订单大幅减少,合同金额5.05 亿元,产销量均下滑25%,分别是3.4 万吨、3.67 万吨。订单此消彼长,导致业务结构微变,塑料管材营收占比降幅超5 个百分点。 分区域看,西北(营收占比78.33%),华北(20.34%),华中(1.33%)。其中,华北业务涨幅明显,达到35.6%;华中业务逐年大幅下降,2016 同比减少38%。主要原因是;西北业务下滑近4%,而去年是增长12%。公司立足西北,一直致力新市场开拓,但近年来华北、华中业务波动较为明显,或因为供排水管道行业特殊性异地扩张有一定难度。 成本费用端承压,一是原材料价格上涨,公司原材料在成本中占比达到70%,主要产品PCCP、PCP、BCCP、PVC 等管材原材料一般为钢材、水泥和塑料树脂,2016年水泥、钢材价格均有回升。二是期间费用上涨明显,其中财务费用大幅上涨41.6%,主要原因是贷款利息增加及同比银行存款受益下降。管理费用增长6.87%,主要是研发支出增长近95%,中介费、办公费等均有所增加。销售费用增长2.39%,主要是投标服务费增长114%。 手握优质客户资源,地处一带一路+西部大开发战略热点区域,17 年仍有看点 \公司通过投标中标承接业务,业务模式决定资源依赖性,需要突破体制壁垒,公司原隶属宁夏水利厅,多年来积累大量优质资源,根据年报披露信息,前五大客户有山西省漳河水利工程建设管理局、新疆昌源水务淮东供水有限公司等。但行业特性决定公司有区域局限性,本地资源优势的同时,却面临异地资源劣势。虽然公司近年来异地业务呈现不稳定,但西北作为公司业务核心区,地处一带一路、西部大开发等战略要地,业务将直接受益基建增长。此外,2017 年政府报告提出,再开工15 项重大水利工程、再开工建设城市地下综合管廊2000 公里以上,且今年是PPP大年,模式渗透率、落地率都在不断提升,公司业绩增量可期,17 年仍有看点。 预计公司2017-2019 年EPS 分别为:0.14、0.22、0.25 元。 风险提示:西部基建进程不及预期。
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*说明:

1、“起评日”指研报发布后的第一个交易日;“起评价”指研报发布当日的开盘价;“最高价”指从起评日开始,评测期内的最高价。
2、以“起评价”为基准,20日内最高价涨幅超过10%,为短线评测成功;60日内最高价涨幅超过20%,为中线评测成功。详细规则>>
3、 1短线成功数排名 1中线成功数排名 1短线成功率排名 1中线成功率排名