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杨诚笑

天风证券

研究方向: 有色及新材料行业

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工作经历: SAC执业编号:S1110517020002,同济大学硕士毕业,曾供职于湘财证券、国金证券和方正证...>>

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嘉元科技 2020-04-03 48.20 -- -- 61.68 26.91%
61.92 28.46% -- 详细
事件:2019年收入14.46亿元,同比增长25%,归母净利润3.3亿元,同比增长87%,扣非净利润3.13亿元,同比增长80%,经营活动现金净额4.72亿元,同比增长250%。2019年收入和利润增长迅速,系公司生产规模的扩大和产品结构的改善所致,利润增幅高于收入增幅,系公司主要产品切换为6μm 铜箔导致毛利率提升。 19Q4收入2.73亿元,同比下降25%,环比下降34%,归母净利润0.61亿元,同比下降12%,环比下降30%,扣非净利润0.50亿元,同比下降31%,环比下降42%。我们猜测19Q4同比、环比下降的主要原因可能是下游大客户CATL 二三季度备库存较多,四季度开始去库存导致。 产品结构:2019年6μm 铜箔已成为公司主要产品,占比64%。2019年,公司铜箔销量1.73万吨,同比增长19%。销量增长不明显,但结构调优。 其中,6μm 铜箔1.11万吨、同比增长364%,8μm 铜箔0.60万吨,同比下降46%,标准铜箔0.02万吨,同比下降85%。 盈利能力:公司单位盈利能力大大提升,2019年毛利率35%,较2018年提升7个百分点。单吨净利润为1.85万元/吨,同比增长40%,净利率为23%,提升8个百分点。毛利率和单吨净利润的提升一方面来自于高毛利的6μm 铜箔占比的提升,另一方面来自产量扩大后形成的规模效应带来单位成本的下降,2019年铜箔单位成本5.49万元/吨,同比下降4%。 6μm 铜箔是公司的主要利润来源,也是未来业绩主要增长点。 客户结构:客户集中度加强,前五大占比90%。2019年前五大客户销售额13亿元,占总收入90%,较2018年提升13个百分点。 研发:研发投入大大提升。2019年研发费用0.63亿,同比增长66%,研发费率4.4%,提升1.1个百分点。在铜箔不断薄化的趋势下,公司率先实现大规模量产6μm 铜箔,从而迎来利润高增长。高研发投入是公司未来在铜箔薄化过程中获得先发优势的重要保证。 投资建议:公司下游客户主要系CATL、BYD,受海外疫情影响不大,故未调整2020、2021年预计出货量,但因2019年年报披露公司还有8μm 和标准铜箔出货,因此调整了2020、2021年出货结构,将20/21年净利润4.83、5.83亿元调整为4. 11、5.28亿元,对应PE26/20,继续维持“买入”评级。 风险提示:疫情影响加剧,电动车销量不及预期,动力电池装机量不及预期。
楚江新材 有色金属行业 2020-03-12 9.11 14.79 79.49% 9.86 6.83%
9.73 6.81% -- 详细
公司铜材有别传统企业,聚焦新兴领域高毛利部分,产品结构逐年升级 公司致力于高精度铜合金板带材、精密铜合金线材和铜导体材料的研发、制造和销售,主要为新型基建领域如,消费电子、汽车电子、新能源电池、光伏能源、汽车线束、LED和轨道交通等行业提供优质的工业材料和服务。公司毛利率以已披露的中报为例,2017、2018、2019年三年中报显示毛利率为6.05%、7.03%、8.2%。此外,公司为铜材加工业务企业,因购入即进行原材料套期保值等操作,受原材料价格波动较弱。 新能源、5G、IDC、特高压等新基建将推动铜用量逐年上升 新基建方向铜材加工难度上升,具备更高毛利率,有望于2020年进入价、量齐升阶段。根据铝道网报道,以新能源汽车为例,2017年国内汽车用铜约71万吨,2020年将增加至94万吨,至2025年汽车用铜预计将增加至132万吨。 天鸟是我国航空航天唯一碳纤维立体编织企业,产品如大飞机碳刹车盘等 天鸟高新主要生产立体编织纤维预制件,主要为石英纤维、芳纶纤维、碳化硅纤维,核心技术为各种纤维的立体成型。纤维成形分为平面成型和立体成型,从平面到立体又可以分为2D、2.5D、3D。公司是国内唯一具备产业化2.5D和3D立体编织预制件的企业,在立体成型领域处于垄断地位,为该行业的独角兽。目前主要产品用在航天航空的火箭、卫星、飞船、空间飞行器,包括主要型号的战略导弹和战术导弹,以及军用飞机的刹车盘。目前国内能够批量供应军用飞机碳刹车盘预制件的只有天鸟。 子公司顶立是国内唯一具备碳化硅半导体材料热工设备的企业,受益三代半导体国产化发展 公司在超高温热工装备领域绝对领先,是国内唯一具有碳及碳化硅复合材料热工装备、高端真空热处理系列装备、粉末冶金系列热工装备三大系列且均保持领先的高端热工装备企业。此类装备可作为三代半导体碳化硅衬底原材料——高纯石墨粉末的制备设备,是三代半导体原材料国产化的重要设备。三代半导体将作为5G宏基站\小基站、MOSFET晶体管(高端领域替代IGBT,如新能源汽车)、航空航天、消费电子的主要功率半导体器件。根据电子产品世界预测,受益于清洁能源、电动汽车与物联网的发展,预计2022年功率半导体市场规模可达426亿美元 投资建议:2019年业绩快报已公布,预计营收170.3亿元,归母净利润4.66亿元。我们认为,随着新基建等方向铜材市场的结构变化与航空、半导体碳材料需求的增加,公司研发投入规模也将随之变化:将20-21年营收增速从上18.03%/17.12%上调至23.5%/20%,营收从174.0/203.8上调为210.3/252.4,2020年净利润从6.09上调为6.10亿元,2021年净利润从7.69下调为7.3亿元,EPS为0.35/0.46/0.55元,PE为26.2/20.0/16.7x,相关材料可比公司2020PE均值(见P2表格)为32.56x,目标价32.56*0.46=14.98元,维持“买入”评级。 风险提示:铜材料价格发生变化,公司碳化硅等材料市场拓展低于预期。
嘉元科技 2020-03-10 64.46 82.91 61.87% 65.70 1.08%
65.16 1.09% -- 详细
我们如何看待铜箔行业?类周期的制造业。 铜箔在五大材料中属于资产相对重的板块,资产周转率0.91,和隔膜(0.89)接近;定价方式为成本加成,盈利差异主要体现在加工费。 从长期行业壁垒看,与隔膜相似,生产效率和良品率决定差异。 从完全成本拆分看,与三元正极相似,直接原材料占比高,为81%。 结合长期壁垒和完全成本拆分看,我们定义铜箔是类周期的制造业。 从行业格局来看,由于缺行业数据,用2018年出货及需求倒推,预计CR3占比27%,相对分散。但若考虑6μ结构性的集中度预计比较高。 长期问题的思考:铜箔未来的行业趋势和市场空间怎么看?从8μ到6μ,未来向更薄的4.5μ进军,预计2025年约661亿市场空间,比较可观。 考虑极薄铜箔对电池能量密度的提升,铜箔行业趋势是越来越薄,国内动力电池巨头正逐步向6μ切换。 看5年,锂电铜箔总市场空间约661亿,假设龙头公司市占率提升至20-25%,对应8-10%净利率,则对应利润空间为10.6-16.5亿。 短期问题的思考:6μ供需如何?价格弹性如何?以一年维度看,我们认为锂电铜箔6μ的需求约4.9万吨(且未考虑消费电子对6μ用量),供给约4.5万吨;考虑疫情影响,上下半年需求反差,我们认为铜箔可能在下半年产生一定供需错配,迎来价格弹性。 价格弹性对毛利率影响几何?若加工费不变、成本下降5%,则对应毛利率有望提升至42%;若加工费增长5%、成本下降5%,则对应毛利率为44%。 怎么看嘉元科技核心竞争力和未来看点?产品结构和成本优势是核心竞争力,但产能瓶颈是当前最大问题。 短期:价格弹性、产品结构升级带来的时间差优势、生产效率和良品率带来的成本优势是重点。 中期:仍需动态看竞争对手的变化,最差情况,不可避免或迎来恶劣的价格战。 长期:产能扩张+规模效应+技术进步是公司最核心竞争力。 盈利预测:预计下游需求并结合公司实际产能,预计公司19/20/21年铜箔出货量1.6、1.8、2.3万吨,20/21年分别实现净利润4.83、5.85亿元,对应31/26XPE,给予目标价格83.6元,对应2020年PE为40X,首次覆盖给予“买入”评级。 风险提示:电动车销量不及预期,铜箔行业格局恶化,锂电铜箔价格战,公司扩产不及预期
天通股份 电子元器件行业 2020-01-06 7.98 13.49 43.05% 9.73 21.93%
11.26 41.10%
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布局围绕“声光电”,打造多元化平台。公司磁粉材料是电器件上游材料,蓝宝石材料面向光学应用,而压电晶体则是声表滤波器基片材料。公司围绕材料布局,同时发展设备业务。世界上顶尖的材料公司都自行研发、生产设备,为材料服务,比如SUMCO、Murata等。参考领先企业SUMCO/Murata等公司以材料布局设备自制的成功路径公司具备了相类似的基因。 新兴领域崛起,软磁铁氧体迎来全新市场。2019年中国软磁铁氧体在终端应用方面,家电、汽车、电脑等传统领域的应用比率下降,在云计算、大数据、5G、物联网、无线充电、服务器、NFC、新能源汽车、逆变器等领域需求增速较高。公司把握市场趋势,加速推进软磁材料在电动汽车、无线充电等新兴应用领域。公司持续对生产车间、设备进行了技改,扩增多条SMT生产线及通信系统自动化测试线,智能仓储预计年底前可投入试运行,可大大提高物流周转速率。 单晶硅厂商扩产,光伏设备订单充足。公司针对晶体材料切磨抛关键技术攻关,开发出技术指标达到国内、国际领先的切磨抛及相关自动化设备,实现大尺寸衬底的超光滑表面加工,并且得到了全球最大的太阳能单晶硅制造商后段切磨抛设备的独家订单。SAW滤波器加速发展,打开压电晶体材料全新空间。目前,一款4G手机中的需要用到的滤波器数量可达30余个。而到了5G时代,手机需要支持的频段甚至会达到91个以上。公司压电晶体产业已经形成4英寸、6英寸LT、LN各种轴向晶片的量产能力,产品质量获得国内外客户认证。晶圆产能吃紧,半导体设备迎来发展机遇。受益电子行业高景气度,国内外晶圆厂稼动率满载,出现产能不足的情况,甚至出现部分厂商将订单外包的情况。晶圆厂产能紧张,传导到硅片端需求旺盛;另一方面,国产硅片替代加速。公司作为拉晶和研磨抛设备供应商,深度受益。预计未来公司半导体设备出货量会大幅增加,并且具有持续性。 投资建议:我们预计19-21年,公司实现归母净利润1.75/3.20/5.03亿元,选取北方华创和晶盛机电作为可比对象,平均PE为51.24倍,出于谨慎原则,给予公司2020年42.00倍PE,目标价13.49元,给予“买入”评级。 风险提示:行业竞争加剧风险,5G进展不及预期风险,蓝宝石需求不及预期风险。
中航高科 机械行业 2020-01-01 11.10 18.83 16.74% 12.20 9.91%
14.45 30.18%
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公司为国内复材预浸料龙头企业,复材盈利保持中高速增长,19年放量 公司是中国航空复材预浸料的龙头企业。公司碳纤维复合材料业务持续向好,毛利润2017、2018年连续保持25%左右增长。受益于行业需求上行,2019年中报显示复合材料业31.08务实现53.7%增长,我们预计复材行业的高景气预计将在2020年继续维持。 剥离地产业务,聚焦航空业务主线,净利润增厚约2.29亿 公司12月25日发布公告称,拟向股东南通产控(持股比例6.024%)转让子公司江苏致豪100%股权,对价10.05亿元。公司此次剥离房地产业务,履行了2015年重组时的承诺,将实现房地产业务的有序退出。 我们认为通过此次剥离,公司净利润将增厚2.29亿元人民币。 我国处在二代机\三代机向四代机爬升阶段,复材占比具备300%提升空间 目前我国军机二代机三代机占比超过50%,三代机以歼-10为例碳纤维用量仅为6%,四代机J20为27%。因此我国在从二、三代向四代机跨越的过程中,复材占比具备300%提升空间。考虑到我国航空装备制造的不断成熟,产量将稳步持续上升,结合国产民航飞机需求,预计行业的需求空间将呈现单机占比与飞机总产量双升的带动。 公司为C919\929供应商,未来民机碳纤维用量存在巨大提升空间 公司生产的C919用国产预浸料完成首批交付;同时中国商飞向公司正式发放了CR929项目前机身工作包RFP。C919碳纤维用量约为11.5%,与国际民用飞机50%的碳纤维用量还有着较大的差距。未来民机碳纤维用量有着巨大的提升空间。此外,我国民机采购年均超4000亿元,根据COMAC数据测算:持续至2037年,考虑每年1%的民机价格增长,2019-2037年总干线飞机采购数量超过9000架,金额达11485亿美元,折合人民币约7.7万亿人民币,国产大飞机材料需求具备百亿美元级市场空间。 盈利预测与投资建议:我们预计,2019-2021年公司营收为22.38/28.62/37.97亿元,增速分别为-15.63%/27.86%/32.66%,归母净利润为5.59/3.90/5.35亿元,增速分别为83.82%/-30.23%/37.28%,对应12月27日收盘价P/E为28.13/38.21/26.09x。公司作为国内碳纤维行业龙头企业,相对于可比公司平均P/E64.93x,价值有所低估,首次覆盖给与买入评级,目标价18.83元。 风险提示:1.盈利不及预期;2.碳纤维材料需求不及预期;3.技术研发风险。
紫金矿业 有色金属行业 2019-12-06 3.76 -- -- 4.85 28.99%
5.02 33.51%
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事件:公司拟以5.5加元/股支付现金收购大陆黄金现有全部已发行股份2.03亿股和待稀释股份,扣除有关权益类行权价后,公司实际收购大陆黄金100%股权的总对价约为13.3亿加元。预计协议签定后4个月内完成交割。 收购即投产高品位金矿,大幅提高黄金业务比重。大陆黄金核心资产是位于哥伦比亚武里蒂卡金矿项目100%权益,探明+控制级别的金资源量165.47吨、银653.17吨,平均品位分别为10.32g/t,40.76g/t;推断的资源量黄金187.24吨,银815.53吨,平均品位分别为8.56g/t,37.28 g/t。第一期服务年限为14年,年均产金7.8吨,产银14.5吨(其中前5年年均产金8.8吨,产银15.4吨)。此次收购完成后公司黄金资源储量将超过2000吨,增加矿山黄金产量约20%(达产后),大幅提高公司黄金板块业务。 短期财务费用或吞噬利润,达产后有望大幅提升盈利能力。该项目优势主要为高品位成本低(如考虑前期建设费用,则全维持成本为604美元/盎司),且投产在即,预计2020年Q1建成投产。按照1400美元/盎司假设,达产年化有望带来接近1.9亿美元毛利,大幅提升盈利能力。目前收购费用和标的公司合计拥有5.87亿美元负债,短期可能带来2-3亿元/年的财务费用增加,有望在收购后部分置换债务得到改善。 并购优势有望持续彰显。武里蒂卡金矿深部外围较好的找矿前景,标的公司还在安第斯成矿带中拥有采矿权13宗,探矿权12宗,此次收购矿山有望再现卡莫阿并购优势,伴随勘探不断增储摊薄收购成本。 海外布局持续发力,三年实现跨越式。公司坚持资源战略布局,提升公司核心竞争力和国际行业地位,高品质项目持续带来现金流改善和盈利增长。公司公告未来三年产量,到2022年公司矿产金、锌、铜、银、铁精矿分别达到49-54吨、38-42万吨,67-74万吨、242-269吨,299-332万吨,其中矿铜复合增长率达到21.9-26%。公司逆周期扩张,科卢韦齐铜矿、多宝山铜矿逐渐达产,2018年收购的RTB-Bor铜矿的技改扩建(远期12万吨),收购的塞尔维亚Timok铜(金)矿、刚果(金)卡莫阿-卡库拉铜矿都有形成世界级矿山的资源条件,其高品位将实现高效益,有望2021年投产并实现设计产能的30%,2022年实现设计产能的70%,2023年达产。海外布局持续发力,有望实现跨越式发展真正跃居全球资源龙头。 盈利预测与评级:考虑收购完成前我们预计公司2019-2021年归母净利润为42.2、48.5、66.1亿元,对应公开发行后股本为0.17元/股、0.19元/股、0.26元/股,对应当前收盘价PE为22.7、19.7、14.5倍,假设到2022年标的黄金矿完全达产,公司未来三年归母净利润符合增速或超30%,维持买入评级。 风险提示:交割审批风险,置换债务受阻带来财务费用大幅增长风险,金银价格大幅下跌风险。
天齐锂业 有色金属行业 2019-11-28 29.04 -- -- 30.52 5.10%
38.38 32.16%
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公司目前处于三重底部:1,锂行业在19年供需格局恶化,行业处于底部;2,公司资源与加工产能尚未释放,处于产量底部;3,公司因收购SQM股权带来大量财务费用,处于业绩底部。 影响公司业绩的高昂财务费用正在逐渐得到解决。收购SQM产生的35亿美元债务有望通过配股、发行可转债、发行港股得到初步解决,其余部分有望通过公司稳定的经营性净现金流入在期限内逐步偿还。在债务问题得到解决后,公司的财务费用有望下降16亿元,对净利润的影响有望减少13.6亿元(公司所得税率15%)。公司的业绩有望在行业出现回暖前得到改善。 公司20年产量有望增长50%,产能有望翻倍。公司奎纳纳基地一期2.4万吨氢氧化锂生产基地已经建成,产线得到全球头部电池厂的认可,供货协议已经覆盖奎纳纳产量的50%。20年产量有望增长50%;随着奎纳纳二期和遂宁基地的建设,公司产能有望从4万吨提升至10.8万吨。产销量增长有望成为下一阶段公司业绩增长的主要驱动力。 锂行业供需状况有望出现改善。18-19年作为锂资源放量主力的澳洲锂矿山在锂精矿价格下跌的压力下,已经开始停产和减产,20年锂资源放量低于预期是大概率事件,锂价有望企稳;20年开始,欧洲传统车厂有望集中提出其新能源主力纯电动车型;5G推广可能带来换机潮;需求增长有望超出市场预期。20年锂的供需状况有望得到边际改善。公司产量增长配合行业回暖,业绩有望出现双击式增长。 盈利预测与评级:我们将公司2019-2021年的净利润预测分别调整为1.15亿元,7.85亿元和20.75亿元(从4.01亿元、7.79亿元和20.51亿元调整)对应11月21日收盘价28.37元,公司的动态P/E分别为281倍,54倍和20倍。公司有望开始走出债务阴霾,资源加工双增长,迎来行业改善的曙光,因此维持“买入”评级。 风险提示:新能源汽车产量不及预期的风险,5G建设进度低于预期的风险,锂资源放量超预期的风险,锂价继续下跌的风险,公司融资受阻的风险,公司债务偿还的风险,汇率波动的风险等。
紫金矿业 有色金属行业 2019-11-19 3.46 -- -- 4.05 17.05%
5.02 45.09%
详细
事件:公司公告拟以 3.41 元/股发行 23.46 亿股,预计 11.15 开始网上申购,并于 11.21 复牌,此外公司公告未来三年产量规划,以铜为主实现跨越式发展。 标的资产大幅增厚公司资源储量,公开发行有望带来财务费用改善,摊薄在合理区间。公司公开发行募集 80 亿元用于置换收购铜锌金资源公司Nevsun 的 100%股权(作价 93.6 亿元),大幅增厚公司资源储量。主要在产的 Bisha 铜锌矿锌金属量为 312.81 万吨,铜平均品位为 1.02%,铜金属量为 65.54 万吨,年产 12.5 万吨锌,铜 1.7 万吨(2018 年),公司经营管理优化产量和服务年限,快速贡献利润。Timok 收购下矿带放大协同效应,Timok 铜金矿上带矿和下带矿合计铜金属量为 1,551.89 万吨,金金属量为374.76 吨,预计 2021 年投产,远期铜金产量持续爬升。 公司坚持资源战略布局,提升公司核心竞争力和国际行业地位,高品质项目持续带来现金流改善和盈利增长。此次公开发行 23.46 亿股对应现有股本摊薄 10.2%在合理区间,如本次公开发行全额完成有望改善财务费用,发行完成后对应年化财务费用有望缩减 3.5 亿元左右。 海外布局持续发力,三年规划实现跨越式发展公司公告未来三年产量,到 2022 年公司矿产金、锌、铜、银、铁精矿分别达到 49-54 吨、38-42 万吨,67-74 万吨、242-269 吨,299-332 万吨,其中矿铜复合增长率达到 21.9-26%。公司逆周期扩张,科卢韦齐铜矿、多宝山铜矿逐渐达产,2018 年收购的 RTB-Bor 铜矿的技改扩建(远期 12 万吨),收购的塞尔维亚 Timok 铜(金)矿、刚果(金)卡莫阿-卡库拉铜矿都有形成世界级矿山的资源条件,其高品位将实现高效益,有望 2021 年投产并实现设计产能的 30%,2022 年实现设计产能的 70%,2023 年达产。海外布局持续发力,有望实现跨越式发展真正跃居全球资源龙头。 盈利预测与评级:根据公司最新产量规划我们微调公司 2019-2021 年归母净利润为 42.2、48.5、66.1 亿元,对应公开发行前股本 EPS 为 0.18 元/股、0.21 元/股、0.29 元/股,(对应公开发行后股本为 0.17 元/股、0.19 元/股、0.26 元/股),对应当前收盘价 PE 为 18.8、16.3、12 倍,按照分业务估值方法,给予铜、锌、金业务分别为 20、10、25 倍,公司市值有望达到 1298亿元,考虑公司业务体量较大因此各个板块业绩弹性相对较低,给予 2021年综合估值 19 倍假设,公司到 2021 年市值空间有望在 1255-1298 亿元。 维持买入评级。 风险提示:卡莫阿勘探储量出现下滑风险,开发进展不及预期风险,开发成本大幅高于预期风险,铜锌价大幅下跌风险
山东黄金 有色金属行业 2019-11-06 32.10 -- -- 31.23 -2.71%
39.28 22.37%
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事件:公司发布 2019年三季报报告期内,公司实现营业收入 648亿, 同比增长 37.7%; 实现归母净利润9.47亿元, 同比增长 15.15%。公司三季度单季度实现归母净利 3.38亿元,同比增长 134%, 环比增长 13%。(同比数据对应 18年调整后数据),金价上涨带动公司业绩增长2019年三季度金价延续上涨。 Q3上期所黄金价格接近 337元/克,同比上涨约 25%, 环比上涨 15%。山东黄金是我国矿产金龙头, 2019年预计产金37.87吨, 上半年已经完成生产 20.51吨。随着金价的上涨,公司的盈利能力大幅提高。 报告期内, 公司费用增长有所拖累公司业绩。 公司前三季度销售费用同比增长 1.27亿, 管理费用同比增长 2.56亿, 财务费用同比增长 1.13亿。 美联储再度降息, 依然看好金价上涨在 10月底议息会议上,美联储进行了 19年以来的第三次降息。从投票来看,支持降息与不降息的人数之比为 8:2,说明联储内部未出现较大分歧。 美联储表示“ 将继续监控经济数据走势来决定评估未来的行动”, 并未进行过于“鹰派”的发言,一定程度上缓解了市场担忧。长期来看,美国经济增长的不确定性依然存在,美国 9月 ISM 制造业 PMI 仅为 47.80, 在美国经济增速回落的情况下金价有望再度上涨。 盈利预测与评级: 考虑到公司财务费用和管理费用有所上升,我们将公司 2019-2021年的盈利预测调整至 15.74亿、18.19亿和 19.35亿元 (前值为 19.1亿/25.4亿/25.7亿元), EPS 分别为 0.51元、 0.59元和 0.62元,对应 10月 31日收盘价,19-21年公司动态 PE 分别为 63倍、 54倍和 51倍,维持“买入”评级。 风险提示: 资源价格下跌的风险、矿山产量不及预期的风险。
锡业股份 有色金属行业 2019-11-05 10.03 -- -- 10.22 1.89%
11.45 14.16%
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公司发布 2019 年三季报,实现营业收入 340.4 亿元,同比增长 8.67%,利润总额 9.4 亿元,同比下滑 12.4%,归母净利润 5.81 亿元,同比下滑 20.5%。 其中 Q3 实现营业收入 120.1 亿元,同比提升 6.64%,归母净利润 1.25 亿元。 锌锡价下跌&并表权益降低拖累业绩。2019 年前三季度锡均价是 14.3 万元/吨,同比下滑 2.43%,其中 Q3 均价跌至 13.5 万元/吨。锌均价 2.1 万元/吨,同比下滑 13%,锌锡价格下跌拖累公司业绩,公司实现综合毛利率7.88%,同比下滑 0.4 个百分点。2018 年公司控股子公司华联锌铟收到建信金融投资 8 亿元增资实现公司资产负债率的改善,但增资完成后公司持有权益从 75.74%下滑至 68.55%一定程度影响并表权益,此外管理费用同比增加 1.96 亿元;套保和汇率影响下投资收益、公允价值变动损益同比分别减少 7102 万元、5339 万元,带来业绩下滑。 缅甸进口持续回落,联合减产有望支撑锡价。今年前三季度锡矿砂进口同比回落 21%,其中缅甸进口回落 25%,预计全年仍出现 20%左右下滑,锡矿端供应持续偏紧。但需求相对疲软影响锡价在 Q2/Q3 持续回落, 9 月国际锡业周中国锡冶炼企业倡导联合减产 2.02 万吨,占中国 2018 年精锡产量的 11%,作为全球主要供应商印尼天马公司也表示,将减产 1 万吨以上。 根据此次会议达成的减产共识,后续全球精锡供应或将减产 3.02 万吨以上,约占 2018 年全球年产量的 8.2%。矿山端紧张或向冶炼端传导,精锡联合减产有望直接带来库存进一步回落,价格企稳回升。 自给率可观,锌冶炼投产,毛利率有望企稳。目前公司拥有锡冶炼产能 8万吨/年、锡材产能 4 万吨/年、锡化工产能 2.6 万吨/年、阴极铜产能 10万吨/年、锌精矿产能 12 万吨/年、伴随锌冶炼产能 10 万吨/年,铟冶炼产能 60 吨/年,公司自有矿原料折合金属量产量锡、铜超过 3 万吨,锌精矿含锌超过 10 万吨。锡冶炼自给率约 40%;铜冶炼自给率约 30%左右,年产10 万吨锌冶炼项目预计 2019 年有望逐渐达产。伴随锡价企稳,锌冶炼加工费用提升(目前锌精矿加工费在 6500 元/吨左右)有望平缓锌价下滑影响,公司收入端有望持续增长,毛利率有望企稳。 盈利预测与评级。考虑公司近期公告锡冶炼减产 10%,锌价持续下滑,我们下调公司 19-21 年归母净利润 7.4 亿元,9.5 亿元,12.7 亿元(前值为10.8 亿元、12.1 亿元和 14.6 亿元),EPS 为 0.44 元/股、0.57 元/股和 0.76元/股,对应当前收盘价 PE 为 22.9 倍、17.7 倍和 13.3 倍。预计锡价有望企稳回升,随着公司锌冶炼逐渐放量,公司锌业务拖累减缓,维持“买入”评级。 风险提示:缅甸库存抛售大幅超预期,锡、锌价格下跌,公司新建产能、资源增厚推进速度不及预期
中科三环 电子元器件行业 2019-11-04 8.88 -- -- 9.25 4.17%
12.20 37.39%
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公司发布2019年三季报:公司实现营业收入29.52亿元,同比回落1.87%;归母净利润为1.56亿元,同比下降16.85%,其中Q3实现归母净利润5576.5万元,同比下滑26.1%,环比基本持平。 毛利率企稳,需求扰动拖累业绩 公司2019年前三季度毛利率18.56%,较上半年企稳回升0.1个百分点,其中Q3毛利率18.79%。从原料价格来看,前三季度均价氧化镨钕同比回落7.8%,氧化镝、氧化铽分别上涨41%、15%,部分价格上涨或实现有效传导。但从需求端来看,2019前三季度汽车产量同比下滑12%,新能源汽车在6月补贴退坡后增速大幅放缓,阶段性需求扰动一定程度上加剧供应价格竞争,小幅拖累业绩。 强化成本端,扩产正当时。 需求阶段性增速放缓的背景下,成本保障成为核心竞争之一。公司拟以增资扩股的方式持有南方稀土5%的股权,南方稀土集团是国内中重稀土的主要产地,在中重稀土价格仍在较高位置的情况下,成本优势有望进一步凸显。公司2019年毛坯产能预计达到1.8万吨,主要分布在宁波、天津、北京、肇庆等,目前综合产能利用率约80%,同时与全球高性能烧结钕铁硼磁体的领先制造商日立金属设立合资公司。考虑公司产能利用率到2019年可能达到较高水平,此次与南方稀土集团共同扩产5000吨/年的高性能钕铁硼,对应海外龙头电动车和国内新能源汽车磁材需求双双放量,扩产正当时,有望进一步巩固公司高端钕铁硼市场份额。 产品结构/产能规模优势的龙头企业有望最充分受益。 公司致力于自主研发、不断优化产品结构,提升产品附加值,在新能源汽车领域用磁材具有较强的先发优势,2017年进入特斯拉磁材产品主要供应商,类比锂钴等行业的发展情况,为了保证高端原材料供应的一致性和稳定性,具有产能规模优势和先发优势的龙头供应商有望充分受益。 盈利预测与评级: 考虑Q4稀土价格回落且汽车消费同比增速可能阶段性回落,下调公司2019-2021年归母净利润盈利预测至为2.23亿元、3.04亿元、4.26亿元(前值为3.37亿元、4.46亿元、5.36亿元),实现EPS为0.21元/股、0.28元/股、0.4元/股(前值为0.32元/股、0.42元/股、0.5元/股),对应目前股价PE为45、33、24倍,公司产业链协同效应和强客户结构优势伴随新能源汽车的高速增长不断凸显,维持“买入”评级。 风险提示:若磁材需求大幅不及预期,稀土价格暴涨带来铁氧体替代风险,恶性竞争磁材价格大幅下跌的风险,参股扩产进展不及预期。
赣锋锂业 有色金属行业 2019-11-04 21.79 -- -- 28.11 29.00%
45.30 107.89%
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公司发布三季报:报告期内公司实现营业收入42.1亿元,同比增长17.17%;实现归属于母公司所有者的净利润3.29亿元,同比减少66.15%。第三季度公司实现营业收入13.88亿元,同比增长10.02%;实现归属于母公司所有者的净利润3337.7万元,同比下降86.48%,基本符合市场预期。 产销持续增长。跟据百川资讯,2019年前三季度四川电池级碳酸锂均价7.18万元,同比下降45%。公司于18年建成投产的2万吨氢氧化锂项目和年产1.75万吨电池级碳酸锂项目产销量逐步提升,在产品均价大幅下跌中继续维持了营业收入增长。 投资收益影响公司业绩。公司持股7.74%的PilbaraMinerals的股价年初至报告期末累计下跌48.39%。公司因此计提了2.53亿损失,影响了公司业绩。公司预计2019年全年有望实现归属于上市公司的净利润4.28亿元至5.50亿元,同比下降55%-65%,符合市场预期。 公司进入放量期。2018年公司1.75万吨碳酸锂和2万吨氢氧化锂产线陆续建成,公司已形成7.6万吨锂盐产能。19年公司产能有望逐步释放,锂盐产量/销量有望逐步提升。公司计划将2018年投资建设的2.5万吨氢氧化锂产线扩建为5万吨产能,化工段产能的规划已经超过10万吨LCE。 多种资源保障锂盐放量。公司已将锂矿山公司RIM的持股提升至50%;同时增持南美锂盐湖企业MineraExar股权至50%。除了传统的盐湖和矿山之外,公司收购Bacanora股权(29.99%)已经完成交割,公司同时获得Sonora项目一期每年50%锂产品的包销权,并有选择权增加其二期每年锂产品包销比例增加至75%。多元化的资源储备有望为公司锂盐放量提供保障。 开启固态电池之路。公司计划于2019年以具竞争力的价格生产固态锂电池并将其推出市场。2018年公司送检的固态电池在能量密度、倍率充放、循环寿命、安全性等方面均有不错表现。2018年底公司的固态电池已完成40Ah固态锂电池产品定型,并向多家国内外知名车企送样测试。车厂对于安全性关注度越来越高,安全性良好的固态电池可能成为公司未来重要利润增长点。 盈利预测与估值:我们维持公司2019-2021年的EPS预测,分别为:0.42元,0.92元和1.31元。对应10月29日收盘价21.8元,公司的动态P/E分别为53倍,24倍和17倍。公司产能有望继续释放,多元化的资源有望稳定公司长期盈利,固态电池有望成为公司未来的重要利润来源,因此维持公司“增持”评级。 风险提示:锂价继续下跌的风险,汇率波动的风险,产能释放延期的风险等。
金钼股份 有色金属行业 2019-11-04 7.13 -- -- 7.40 3.79%
8.22 15.29%
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公司发布2019年三季报 公司2019年1-9月实现营业收入67.2亿元,同比增长3.7%;实现归母净利4.46亿元,同比增长96.7%。公司2019年第三季度实现归母净利1.73亿元,同比增长122,环比下滑11%。公司业绩符合市场预期。 钼价同比上涨,公司业绩弹性释放 钼价上涨是公司业绩提升的主要原因。报告期内,国内60%钼铁1-9月平均价格为12.20万元/吨,同比上涨5.80%;国际市场《MW》氧化钼均价为11.93美元/磅钼,同比上涨0.51%;钼精矿价格(Wind数据)1-9月均价达到1811元/吨度,同比上涨9.2%。1-9月公司营收同比增长3.7%,毛利率同比大幅提高5.6个百分点至21%。 加大研发投入,产品附加值有望提升 公司不断加大研发投入,努力提高产品附加值。2019年前三季度公司研发费用达到1.61亿元,同比大幅增长364%。报告期内,公司取得两大突破,一是钼及钼合金正式获得国家军工装备承制资格;二是新的应用于OLED靶材实现稳定批销。此外,“众创空间”项目正式启动,钼管材产品研发、OLED用超大规格钼溅射靶材研发、57%钼精矿降碳等各研究项目按计划开展,都为公司向高端产品布局提供有力支持。 钼长期需求侧改善,公司有望持续受益 钢铁是钼消费最主要领域,随着中国制造业升级,含钼合金钢、不锈钢需求有望持续增长。目前中国粗钢平均含钼量(0.1‰)显著低于美日(0.36‰与0.23‰),钼消费增长空间巨大;全球来看,钼供需平衡有望在未来1-2年内反转,钼价有望维持稳定并上涨。公司作为钼行业龙头有望持续受益于钼价上行。 盈利预测与评级:我们维持公司19-21年归母净利5.36亿、8.38亿和11.72亿元的预测,EPS分别为0.17元,0.26元和0.36元。对应10月25日公司收盘价7.13元,动态PE分别为43倍、27倍和20倍。长期来看钼消费有望进一步升级,钼需求有望持续增长,公司或将继续受益,维持公司“买入”评级。 风险提示:产品价格下跌的风险,环评许可取得受阻的风险,开工建设进度不及预期的风险。
华友钴业 有色金属行业 2019-11-04 24.60 -- -- 31.53 28.17%
50.18 103.98%
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事项 公司发布2019年三季报,报告期内实现营收140.23亿元,同增39.20%;归母净利润0.93亿元,同减95.15%。其中Q3季度营收49.19亿元,同增49.49%;归母净利润0.60亿元,同减85.17%,环比Q2单季度0.20亿元大幅增长,业绩基本符合预期。同时,公司拟修改定增方案,拟向信达资产发行股份购买其持有的华友衢州15.68%股权,交易价格为8.05亿元;同时募集配套资金不超过8亿元,用于3万吨电池级硫酸镍项目。 钴价回暖,单季度业绩大幅提升 报告期内钴价触底反弹,自7月末开始,国内外钴价快速回暖,电钴由22.9万元/吨上涨至29.4万元/吨,涨幅28.38%;MB低级钴由12.43美元/磅上涨至17.85美元/磅,涨幅43.6%。从营收来看,Q3季度营收环比增加4.59%,鉴于Q2与Q3季度产品均价基本持平,推测公司产品销量略有提升;从利润来看,公司Q1-Q3净利率分别为-0.19%、0.74%和1.51%,随着钴价的持续回暖,资产减值压力减弱,产品盈利能力持续改善,推动公司业绩大幅改善。 构筑产业生态体系,助力公司转型升级 公司非洲MIKAS扩建15000吨电积铜、9000吨粗制氢氧化钴项目已实现达产达标,PE527矿权鲁库尼矿30000吨/年电积铜项目建设顺利推进;印尼年产6万吨(镍金属量)氢氧化镍钴湿法冶炼项目前期工作全面展开,同时拟投资建设火力发电项目用于配套。国内与POSCO、LG化学合资的三元前驱体和正极材料等项目有序推进,华海新能源一期项目进入试生产阶段、二期项目投料试车。此外公司拟募投建设3万吨电池级硫酸镍项目,即可充分发挥公司在上游矿山资源端的成本优势,又可发挥公司在下游正极材料领域的渠道优势,充分发挥协同效应,增强盈利能力。 钴价位于历史底部,中长期值得期待 受嘉能可旗下全球最大钴矿Mutanda预期2020-2021关停两年影响,以及手采矿企业减产影响,供给开始收缩。同时需求端在5G+新能源汽车双重拉动下,钴价回暖有望持续。在当前钴价位于历史底部情况下,中长期值得期待。 盈利预测及评级 维持公司2019-2021年归母净利润为1.80、5.05和6.71亿元,对应10月28日收盘价PE分别为150X、53X和40X,维持“增持”评级。 风险提示:需求回暖不及预期的风险,钴价下跌带来资产减值的风险。
天齐锂业 有色金属行业 2019-09-27 28.48 -- -- 28.42 -0.21%
30.62 7.51%
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公司发布公告:公司澳洲奎纳纳项目与NorthvoltETTAB签订长期供货协议,平均单一年度氢氧化锂产品基础销售数量约为澳洲奎纳纳地区项目达产后年产能的6%-10%。 氢氧化锂再下一城。这是公司澳洲奎纳纳项目继与SKI,LG签订战略合作协议后的重要供货协议,三个供货协议可以覆盖奎纳纳项目产能的41%-50%。奎纳纳项目设计产能为两期各2.4万吨产能,三个供货协议已经几乎完全覆盖了一期项目产能,产品销售渠道得到保障。 有望进入欧洲大众供货体系。本次与天齐奎纳纳项目签订协议的NorthvoltETT是19年6月12日Northvolt与大众汽车签订协议,双方达成10亿美元股权融资协议设立的合资公司。NorthvoltETT将在瑞典谢莱夫特奥建设欧洲首家锂离子电池超级工厂,该工厂最初的锂离子电池产能为16GWH,预计2021年开始大规模生产锂离子电池。本次协议签订意味着天齐锂业奎纳纳项目在得到韩国电池企业认可后,获得了欧洲电池企业的认可。 公司配股已获批,财务压力有望降低。证监会已经于8月30日审核通过了公司配股的申请。本次配股公司计划募集不超过70亿元用于偿还收购SQM产生的贷款。除此之外公司注册发行不超过15亿短融和不超过15亿中票的申请获得交易商协会的通过并获得注册,总注册额度22亿元。在配股资金和短融中票资金到位后,公司的还款压力有望得到缓解。 盈利预测与评级:我们维持公司2019-2021年的EPS预测分别为0.35元/股、0.68元/股和1.80元/股,对应25日收盘价28.89元,动态P/E分别为82倍、42倍和16倍。公司配股方案已获批准,资金压力有望得到缓解;公司全球锂盐行业龙头地位得到SKI、LG和大众的认可日渐稳固,因此维持公司的“买入”评级。 风险提示:锂价下跌超预期的风险、公司融资受阻的风险,国际贸易加剧的风险,投产时间延后的风险、汇率波动的风险等。
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*说明:

1、“起评日”指研报发布后的第一个交易日;“起评价”指研报发布当日的开盘价;“最高价”指从起评日开始,评测期内的最高价。
2、以“起评价”为基准,20日内最高价涨幅超过10%,为短线评测成功;60日内最高价涨幅超过20%,为中线评测成功。详细规则>>
3、 1短线成功数排名 1中线成功数排名 1短线成功率排名 1中线成功率排名