公司发布中报： 上半年实现营收 7.96亿元， 同比+36.88%； 实现归母净利润1.85亿元， 同比+38.18%。 24Q1/Q2分别实现营收 3.35/4.61亿元， Q2环比+37.60%， 分别实现归母净利润 0.72/1.14亿元， Q2环比+58.97%。 公司上半年业绩实现高增长， 主要得益于： 1） 金属软磁粉芯保持稳健增长，上半年实现销售收入 5.86亿元， 同比+7.03%， 其中， 光伏应用领域 Q1增长虽有所放缓， 但 Q2开始明显回暖， 上半年销售收入同比基本持平； 2） 电感元件(以芯片电感为主)继续保持高速增长态势， 上半年实现销售收入 1.95亿元， 环比 2023年下半年增长 138.92%， 占营业收入的比重达到 24.5%； 3）金属软磁粉末取得了较大的增长， 上半年实现销售收入约 1386万元， 同比+25.26%， 此外， 公司筹建的年产能达 6000吨/年的粉体工厂， 预计下半年可释放部分产能， 并预估 2025年建设完成。 公司发布《2024年度以简易程序向特定对象发行股票预案》 ： 拟募集资金 3亿元， 募集资金净额将全部用于“新型高端一体成型电感建设项目” ， 公司拟在惠州市建设一个新的生产基地， 新基地主要用于新型高端一体成型电感产品的研发、 生产和销售， 计划项目建设周期为 30个月。 芯片电感第二增长级加速形成。 公司已布局芯片电感业务多年， 于 2023年下半年开始进入大批量生产交付阶段， 产品批量用于英伟达 AI 芯片GPU-H100。 另外公司芯片电感通过取得与 MPS、 英飞凌等半导体与系统解决方案提供商的认可和合作， 产品已获得批量订单， 并应用于多家全球领先的GPU 芯片厂商。产能布局方面， 公司持续加速自动化生产线的建设， 已于 2023年顺利实现 500万片/月的产能目标， 2024年将根据市场需求情况继续扩充到 1000-1500万片/月， 以迎接更多的个性化需求。 风险提示： 行业竞争加剧， 公司产销量和盈利能力不及预期的风险。 投资建议： 维持“优于大市” 评级。 上 调 公 司 盈 利 预 测 ， 预 计 公 司 2024-2026年 营 收 分 别 为17.68/22.51/27.43( 原 预 测 15.53/22.11/28.51) 亿 元 ， 同 比 增 速52.6%/27.4%/21.8% ； 归 母 净 利 润 分 别 为 4.11/5.35/6.21( 原 预 测3.57/4.74/5.72) 亿 元 ， 同 比 增 速 60.6%/30.3%/16.0% ； 摊 薄 EPS 为1.46/1.91/2.21元， 当前股价对应 PE 为 26/20/18X。 考虑到公司仍处于快速成长期， 金属软磁粉芯产销量规模仍有望快速提升， 且公司芯片电感业务已快速放量， 利润贡献度实现快速提升， 维持“优于大市” 评级。

金属软磁芯片电感小型化+耐大电流优势突出，匹配高算力应用需求芯片电感是一种特殊形式的一体成型电感，是芯片供电模块的核心元件，起到为芯片前端供电的作用。 材料端， 前期主流的芯片电感主要采用铁氧体材质，随着电源模块的小型化和应用电流的增加，铁氧体电感已很难满足当前发展需求。材料决定性能，相比铁氧体， 金属软磁粉芯Bs 值更高、直流叠加特性更出色，同等条件下， 金属软磁芯片电感体积较铁氧体可下降约 70%左右，可耐受大电流、高功率。 应用端， 金属软磁芯片电感适用于高性能 GPU，匹配 AI 服务器等高频高功率应用场景，乘算力东风有望在新一代 GPU 中推广应用。 但并不局限于此，随着 AI 算力下沉，在 PC 和手机等较低功率场景也存在广阔的应用空间。 27年 AI 服务器用芯感空间有望破 30亿， AI 手机&PC 潜在空间广阔AI 算力需求迸发， 作为 AI 算力提升的硬件基础， AI 芯片升级迫在眉睫，催生了相关材料发展机遇。 我们认为由于 AI 芯片高算力&高功耗及 AI 算力下沉两大发展趋势，金属软磁芯片电感有望加速渗透。根据我们测算， 2024年全球 AI 服务器用芯片电感市场空间达 9.9亿元，到 2027年，市场空间有望达 31.3亿元， 24-27年 CAGR 高达 46.8%， 金属软磁芯片电感将占据 AI 服务器用芯片电感市场空间绝对份额。此外， 2024AI 手机&PC 元年正式开启，未来已来， 随着算力下沉， 金属软磁芯片电感在手机&PC 领域潜在应用空间同样值得期待。 芯片电感龙头供应商，批量供货英伟达近年来公司芯片电感业务保持高速增长， 2023年放量明显，我们认为公司芯片电感业务拥有三重护城河， 已成功抢占市场先机，进入高速发展快车道，成为公司第二增长曲线，未来几年将为公司业绩增长贡献核心增量。 技术端， 公司一体化布局优势显现， 先进配方+独创工艺构筑核心护城河， 芯片电感性能行业领先； 客户端，公司已进入英伟达供应链体系，批量供货 H100，在此基础上具有先发优势，有望持续受益龙头供应商逻辑； 产能端，公司全力加码产能布局， 24年芯片电感产能有望实现翻 1-2倍增长， 量增逻辑明确。 盈利预测与投资建议： 公司作为国内合金软磁粉芯龙头，站稳光储新能源高景气赛道，芯片电感打开第二成长极。 我们预计公司 2024-2026年归母净利润分别为 3.59/4.71/6.10亿元，对应 2024年 5月 31日收盘价PE 分别为 32/24/19x， 参考可比公司， 给予 2024年 PEG 1.05x，对应 PE35x，对应目标股价 63.4元/股， 调整为“增持”评级。 风险提示： 宏观经济因素及市场风险； 原材料价格大幅波动风险； 技术风险； 市场竞争加剧风险； 项目建设不及预期风险； 测算具有主观性。

软磁粉芯持续景气，一体化龙头乘风产业趋势。 软磁粉芯为功率电感核心材料，站稳光储新能源及充电桩等景气赛道。根据我们测算， 2022-2025年全球合金软磁粉芯市场空间预计达45.9/65.6/82.7/100.1亿元， 3年 CAGR 达 29.7%。其中，光伏市场需求有望由 2022年 14.6亿元提升至 2025年的 33.4亿元，成为最大下游应用场景；新能源汽车市场需求有望由 2022年的 6.4亿提升至 2025年的 18.9亿元，成为复合增速最快的下游应用场景。 主业成本+盈利+新品优势显著，双基地积极扩产。 公司作为细分赛道龙头，形成粉体+粉芯+电感一体化布局，在成本+盈利能力+新产品研发拓展方面有望铸造核心竞争力。产能方面，公司实行惠东+河源双生产基地布局，其中惠东通过技改升级产能有望达 3万吨以上；河源基地新建年产能 2万吨项目，预计将于 2024、 2025年达到满产状态。 一体化延伸赋能电力到电子赛道， AI 算力打开芯片电感需求空间。 芯片电感为公司一体化延伸的自研新品，对比传统材料具备高功率+小型化优势，充分受益电子电力行业高功率密度趋势。 AI 算力产业趋势推动芯片电感需求释放，根据我们测算， 2022-2027年潜在高算力芯片电感市场空间预计对应 7.1/11.5/15.7/25.0/32.4/40.6亿元， 5年 CAGR 达 41.6%。其中，GPU 为公司重要下游应用，根据我们测算，预计 2022-2027年芯片电感在 AI 服务器的市场空间有望达 1.0/1.9/3.8/7.1/10.2/12.4亿元， 5年 CAGR 达 66.9%。 芯片电感产品+产能+激励三重布局，有望打造新主营业务。 产品认证方面，公司已取得多家国际知名芯片厂商的验证和认可，于 23年下半年进入大批量生产交付阶段。产能布局方面，24年有望继续扩充至 1000-1500万片/月。团队激励方面，公司与核心员工持股平台共同投资设立了控股子公司惠州铂科新感技术有限公司，通过打造独立法人平台，积极优化资源配置，赋能业务长期发展。 盈利预测与估值： 我们预测公司 2024-2026年归母净利润分别为 3.41/4.35/6.03亿元，对应2024年 5月 7日收盘价 PE 估值为 33/26/19x。我们选取东睦股份、龙磁科技、顺络电子作为可比公司，根据 Wind 一致预期，可比公司 2024-2026年平均 PE 分别为 23/18/14x。 考虑公司芯片电感业务从 0到 1产能持续放量，有望打开算力赛道的第二成长极，该业务有望享受更高的成长性和一定估值溢价，首次覆盖，给予“买入”评级。 风险提示： 需求波动风险；项目建设不及预期风险；原材料波动风险；新业务拓展不及预期风险； 市场空间测算偏差的风险。

核心观点公司为全球领先的金属软磁粉芯生产商和服务提供商， 目前已经建立了一套覆盖 5kHz~2MHz 频率应用的金属软磁粉芯体系，产销量将随着新建河源基地产能的释放逐步提升， 同时公司产品迭代升级，性能领先，在量增基础上维持较高盈利能力。公司芯片电感产品已经取得多家国际知名芯片厂商认证，进入大批量交付阶段， 2024年芯片电感产能将从 500万片/月提升至 1000-1500万片/月，随着 AI 算力、自动驾驶、人工智能等需求场景的增长，芯片电感业务或高速增长。 事件2023年归母净利润增长 32.48%4月 20日公司发布的 2023年年报显示， 公司 2023年营业收入约11.59亿元，同比增加 8.71%；归属于上市公司股东的净利润约2.56亿元，同比增加 32.48%； 归属于上市公司股东的扣除非经常性损益的净利润为 2.39亿元，同比增长 29.58%。 基本每股收益1.29元。此外，拟向全体股东每 10股派发现金红利 2元（含税），以资本公积金向全体股东每 10股转增 4股。 简评营收利润双增，盈利能力继续增强公司 2023年实现营收 11.59亿元，同比+8.71%，实现归母净利润2.56亿元，同比+32.48%，利润增速高于营收增速。分业务看，2023年，金属软磁粉芯业务实现营收 10.26亿元（+0.41%） ，毛利润 4.00亿元（+3.71%），毛利率 38.96%（+1.24pct） ，公司持续加大自动化改造力度，提升管理能力、成本控制和费用控制力度，毛利率水平继续走高；磁性电感元件业务实现营收 1.03亿元（+406.47%），毛利润 0.44亿元，毛利率 42.19%，得益于芯片电感业务放量，盈利能力显著提升。 随着未来规模化、自动化水平继续提升，芯片电感营收占比增加，公司毛利率水平有望继续抬升。 金属软磁规模继续扩张，产品升级、 性能引领行业2023年公司金属软磁粉芯实现产量 3.23万吨（+5.35%），销量3.07万吨（+1.02%）， 单吨售价 3.34万元（-0.60%），单吨成本2.04万元（-2.58%）。 公司河源基地建成投产， 2023年贡献少量增量， 2024年产能逐步释放。在产品方面，公司从“铁硅 1代”不断迭代升级至“铁硅 4代”，覆盖 5kHz~2MHz 频率段应用体 系。公司推出 NPV、 NPC 系列新品，性能领先，价格较高，市场反馈良好，销售额及占比不断提升， 同时，公司成功研发 NPV、 NPC 的升级产品 GPV、 GPC 系列，将于 2024年推向市场；在研铁硅 5代磁粉芯已经取得实验室突破性进展，损耗在铁硅 4代的基础上进一步降低约 50%， 领先的产品性能将进一步夯实公司在金属软磁粉芯行业中的性能领先地位。 AI 算力大时代，芯片电感业务将高速增长公司研发出高效率、小体积、高可靠性、大功率场景的芯片电感产品， 完成了公司从发电端到负载端电能变换（包括 DC/AC， AC/AC， AC/DC， DC/DC）全覆盖的产品线布局， 成长为公司第二增长曲线。 芯片电感起到为GPU、 CPU、 ASIC、 FPGA 等芯片前端供电的作用，而金属软磁材料制成的芯片电感更加适用于 GPU、人工智能、自动驾驶、 AI 服务器、 AI 笔记本、通讯电源、矿机等大算力应用场景，市场前景广阔。 2023年，公司开发了一系列 AI 芯片定制电感，其中配合 700W 级别 GPU 的电感料号已实现大规模量产，终端客户有英伟达、MPS、英飞凌等。 产能方面， 公司 2023年底实现产能约 500万片/月， 2024年根据市场需求情况继续扩充到1000-1500万片/月。 盈利预测和投资建议： 公司金属软磁粉河源基地建成投产，总规划产能较此前大幅增长， 未来随产能释放，公司业绩稳步增长；同时公司不断研发新产品，推出 NPC、 NPV 升级产品 GPC、 GPV， 硅铁 5代产品已经实现实验室的突破，产品性能持续引领市场，在保持量增的同时维持较高的盈利能力。 2024年芯片电感产能将从 500万片/月提升至 1000-1500万片/月，随着 AI 算力、自动驾驶、人工智能等需求场景的增长，芯片电感业务或高速增长。预计 2024-2026年，公司营收 16.97/21.65/25.15亿元，归母净利润 3.86/5.08/6.10亿元，对应 PE 为 27/21/17倍,公司具备高成长性，给予“买入”评级。 风险提示： 1、公司业绩增长主要依赖金属磁粉芯产能增长， 受光伏下游去库存影响产能释放放缓， 存在出货量不及预期的可能； 2、金属软磁粉芯需求目前受益光伏、储能、新能源汽车需求增长， 其中光伏占比较大， 若下游需求不及预期，将对价格产生影响，影响业绩； 3、金属软磁粉芯原材料为铁、硅、铝、镍等金属，上游原材料价格大幅波动或影响成本进而影响盈利能力； 4、光伏、储能及新能源汽车市场受政策影响较大，若行业政策发生变化或影响市场需求。

4月 20日公司发布 2023年报：公司 2023年实现营业收入 11.59亿元，同比+8.7%，实现归母净利润 2.56亿元，同比+32.5%，实现扣非归母净利润 2.39亿元，同比+29.6%。业绩符合预期。 芯片电感产销两旺，收入超预期增长。23年公司磁性电感元件实现销售收入1.03亿元，同比+406.5%，毛利率 42.2%。公司已完成从发电端到负载端电能变换（包括 DC/AC，AC/AC，AC/DC，DC/DC）全覆盖的产品线布局，芯片电感现已成为公司的第二条增长曲线。1）市场方面：配合 700W 级别 GPU的电感料号已实现大规模量产，取得 MPS、英飞凌等半导体与系统解决方案提供商的认可和合作，产品已获得批量订单，并应用于多家全球领先的 GPU芯片厂商，销售收入季度环比实现高速增长，24年有望持续高增长。2）研发方面：公司针对垂直供电模块（VPD）推出一种集成式电感，可有效节省PCB 占板面积、提高功率密度、降低能耗。公司还拟采用合金粉末制作适用于 AI 服务器电源电路的 TLVR 电感，并在 AI 手机、AI 笔记本、平板、可穿戴设备、汽车等领域进行技术布局和市场探索。3）产能方面：公司已实现500万片/月的产能目标，24年将根据市场需求继续扩充到 1,000-1,500万片/月。 软磁粉芯增长稳健，新品蓄势待发。23年公司软磁粉芯实现销售收入 10.26亿元，同比+0.41%，毛利率 39.0%，同比+1.2pct.。23年由于光伏领域下游逆变器厂商去库存影响，收入增速有所放缓，24年或随新能源汽车、充电桩、人工智能的快速发展及光伏逆变器替换需求，板块增速有望修复。公司新推出的铁硅系列（NPV、NPC）和铁镍系列（NPN-LH）磁粉芯市场反馈良好，份额稳步上升。公司已成功研发 GPV、GPC 系列，计划 24年推向市场。铁硅 5代磁粉芯研发取得突破，损耗较 4代降低约 50%，满足高频市场需求。 软磁粉性能突破，量产加速逐步实现进口替代。23年公司软磁粉实现销售收入 0.27亿元，同比+34.3%，毛利率 53.8%。公司已成功开发高球形超细铁硅铬粉末，该粉末具有良好的球形度和高饱和特性并兼顾防锈特性，性能与日本进口粉末相当。公司开始筹建年产能达 6,000吨/年的粉体工厂，预计24H2可释放部分产能，2025年建设完成，将有效解决产能不足等问题。 维持“强烈推荐”投资评级。预计 2024-2026年公司实现归母净利润 3.48、4.58、5.67亿元，对应市盈率 30、22.8、18.4倍，强烈推荐。 风险提示：下游需求不及预期、新材料渗透速度低于预期、二级市场波动。

公司发布2023年年度报告，2023年公司实现营收11.59亿元，同比+8.71%，归母净利润2.56亿元，同比+32.48%，扣非归母净利润为2.39亿元，同比+29.58%。分季度看，Q4单季度实现营收3.04亿元，同比-5.49%，实现归母净利润0.67亿元，同比+8.62%，环比+22.06%，业绩略超我们预期。 磁粉芯产销量小幅增长，芯片电感业务增速亮眼。公司2023年软磁粉芯/软磁粉/电感业务营收分别为10.26/0.27/1.02亿元，同比变化+0.41%/+34.29%/+406.47%，其中芯片电感业务增速亮眼，芯片电感产品于三季度开始大规模交付，产销量呈现持续高速增长态势；公司年磁粉芯产量/销量分别为3.25万吨/3.07万吨，同比变化+5.35%/+1.02%，产销量小幅增长。 毛利率稳步上升，财务费用下降，经营性净现金流大幅转好。全年公司业务整体毛利率为39.61%，同比+1.97pct，其中金属软磁粉芯毛利率38.96%，同比+0.24pct。全年公司销售/管理/财务费用分别为0.21/0.68/0.14亿元，同比变化-14.37%/+6.07%/-49.78%，财务费用大幅下降，主要系本年无可转债利息支出所致。全年公司经营性现金流量净额为1.61亿元，同比大幅增加1.66亿元，经营现金流大幅增长反映出公司回款情况明显改善，运营效率提升。 磁粉芯行业景气度持续，产品创新助力产能释放。随着全球碳中和转型和能源安全问题加剧，新能源行业高景气度确定，公司磁粉芯产品可应用于光伏和新能源车、充电桩等领域，我们预计到2025年全球软磁粉芯需求量有望增至24.94万吨，2021-2025年年复合增长率达到19.87%。公司作为行业龙头企业不断创新，推出的NPV、NPC系列产品市场反馈良好，可满足下游客户高频应用的需求，获得了包含比亚迪、华为等巨头公司的认可，磁芯订单充足。此外，为了解决外售磁粉产能不足的问题，公司开始筹建年产能6000吨/年的粉体工厂。 大算力应用场景不断涌现，芯片电感产品加速推广。公司自主研发的芯片电感可满足大算力需求下，芯片供电模块小型化、高功率化的需求，且取得全球知名半导体厂商的高度认可，应用于多家全球领先的GPU芯片厂商，目前实现500万片/月的产能目标，2024年有望继续扩充到1000-1500万片/月，实现翻倍式扩张。随着人工智能、自动驾驶、AI服务器、AI笔记本等大算力应用场景发展，公司芯片电感产品市场空间逐步打开，产品有望加速推广。 盈利预测与投资建议：公司为磁粉芯行业龙头企业，有望充分受益于下游新能源车、光伏行业的高景气度，此外，公司独家研发的芯片电感处于快速放量期，未来有望打造第二成长曲线，我们预计2024-2026年公司实现归母净利分别为3.19/4.55/5.32亿元，对应2024年4月19日收盘价的PE分别为33/23/20倍，维持“推荐”评级。 风险提示：原材料价格波动和宏观经济因素风险、项目进展不及预期。

三大引擎协力助成长， 23Q3业绩同比增长铂科新材致力于为电能变换各环节电力电子设备或系统提供高性能软磁材料、 电感以及整体解决方案， 现有金属软磁粉、 金属软磁粉芯和芯片电感三大产品线， 广泛应用于光伏发电、 新能源汽车及充电桩、 储能、 AI、 智能驾驶、 数据中心等领域。 23Q3公司业绩同比实现增长。 23Q3公司实现营收 2.73亿元， 同比增长 0.34%； 归母净利润 0.55亿元， 同比增长 4.04%； 扣非归母净利润 0.54亿元， 同比增长6.28%； 毛利率 37.66%， 同比增长 0.29pct； 净利率 20.14%， 同比增长 0.74pct； 研发费用 0.17亿元， 同比增长 24.12%， 环比增长 1.46%。 金属软磁粉： 基石业务稳健发展， 新品放量在即贡献新增长点金属软磁粉是指含有铁、 硅及其他多种金属或非金属元素的粉末， 其成分、 纯度、形貌等关键指标决定了软磁材料的性能， 并最终决定功率电感元件的性能。 金属软磁粉是公司另外两大产品线金属软磁粉芯和芯片电感的基础。 公司金属软磁粉产品主要有铁硅粉、 铁硅铝粉、 铁硅铬粉和片状铁硅铝粉末等； 其中， 铁硅粉、 铁硅铝粉主要用于生产金属软磁粉芯产品， 铁硅铬粉主要供给下游客户生产一体成型电感。 历经十数年技术积累， 公司已成功打造了以合金精炼、 物理破碎（气雾化、 水雾化和高能球磨） 为核心的金属粉末制备技术平台， 并掌握了直径 2μm-50μm 的金属粉末的制备工艺。 随着电子产品不断小型化、 轻薄化发展， 传统电感器件难以满足需求， 因此新型元器件不断向小型化、 片式化、 高频化、 高功率密度等方向发展。 其中， 一体成型电感因感量高、 耐大电流、 漏磁少、 尺寸多样化等特点得到了广泛的应用， 而其核心原材料金属软磁粉末的材料性能是决定其上述特性能否实现的关键因素。 公司成功开发了具有良好的球形度和高饱和特性并兼顾防锈特性的微细球形铁硅铬粉末， 整体性能指标已与日本进口粉末相当， 并已取得数家外资品牌贴片电感厂商的认可。 目前， 该粉末产品处于小批量转量产阶段， 有望实现高性能球形铁硅铬粉末的国产替代， 并成为公司新的盈利增长点。 此外， 公司的非晶纳米晶粉末已经得到了客户的验证， 后续也将逐步导入客户量产。 金属软磁粉芯： 数次迭代追求更高性能， 持续推出新品丰富产品线金属软磁粉芯是指将金属软磁粉采用绝缘包覆、 压制、 退火、 浸润、 喷涂等工艺技术所制成的磁芯， 是电感元件的核心部件之一； 电感在电路中可起到储能、 滤波、振荡、 延迟、 限波等作用。 公司坚持以终端应用需求为产品开发导向， 以精密制造工艺为支撑， 从“铁硅 1代” 金属磁粉芯开始， 不断迭代升级至“铁硅 4代” ， 建立了一套覆盖 5kHz~2MHz 频率段应用的金属磁粉芯体系， 可满足众多应用领域的性能需求； 此外， 公司还陆续推出了全新铁硅系列磁粉芯（NPV、 NPC 系列） 、铁镍系列磁粉芯（NPN-LH） 等新品， 不断丰富金属软磁粉芯产品线。 芯片电感： 算力下沉边缘侧刺激需求， 产品实现发电端到负载端全覆盖芯片电感起到为 GPU、 CPU、 ASIC、 FPGA 等芯片前端供电的作用。 随着越来越多的算力需求下沉至边缘侧， 大算力芯片以及芯片电感等元件需求不断提升。 相比传统的铁氧体材质芯片电感， 金属软磁材料制成的芯片电感由于具有小型化、 耐大电流的特性， 更适用于人工智能、 自动驾驶、 服务器、 通讯电源、 笔记本电脑等大算力应用场景。 基于对金属软磁材料产品的持续迭代， 公司成功开发出了性能指标行业领先的铁硅3代及 4代金属软磁材料， 适用开关频率高达 500khz~10MHz， 为金属软磁材料进入更高频率段的半导体应用领域提供了可能性。 在此基础上， 公司结合独创的高压成型结合铜铁共烧工艺， 制造出具有更高效率、 小体积、 高可靠性和大功率的芯片电感产品， 完成了从发电端到负载端电能变换（包括 DC/AC， AC/AC， AC/DC，DC/DC） 全覆盖的产品线布局。 在产能布局方面， 公司持续加速自动化生产线的建设， 预计 2023年底可实现产能约 500万片/月， 2024年有望扩充到 1000-1500万片/月。 投资建议： 我们预计 2023-2025年， 公司营收分别为 12.18/17.27/23.31亿元， 同比分别为 14.3%/41.8%/35.0%， 归母净利润分别为 2.50/3.59/4.88亿元， 同比分别为 29.5%/43.6%/35.8%； PE 分别为 40.9/28.5/21.0。 随着公司金属软磁粉芯的稳步发展， 芯片电感开始量产进入高速发展的快车道， 金属软磁粉产能及市场认可度的提升， 公司三条增长曲线模型构建日趋成熟， 未来可期。 首次覆盖， 给予“买入”评级。 风险提示： 下游终端市场需求不及预期风险， 新技术、 新工艺、 新产品无法如期产业化风险， 市场竞争加剧风险， 产能扩充进度不及预期的风险， 系统性风险等。

全球软磁粉芯龙头，新增第二、第三成长曲线。公司是一家聚焦于软磁粉末、金属软磁粉芯以及应用解决方案的国家高新技术企业，主要产品为气雾化制金属软磁粉（制造合金软磁粉芯的核心材料）、合金软磁粉芯（电感元件的核心部件）、以及电感元件（主要为芯片电感）。其中软磁粉芯为公司主业； 芯片电感作为公司第二成长曲线，为公司独创，是 AI 高算力的基础设施；合金粉末有望成为公司第三成长曲线。2023年前三季度公司实现营收 8.54亿元，同增 15%；归母净利润 1.89亿元，同增 44%，过去三年营收利润均保持高增长。 软磁粉芯下游高景气，研发能力行业领先。公司所处的金属软磁粉芯行业，下游主要为光伏、储能、新能源车、充电桩、变频空调、ups 等领域，我们预计未来四年行业复合增速约为 32%。22年公司软磁粉芯出货量居全球首位，占 24%。公司产品从“铁硅 1代”不断迭代升级至“铁硅 4代”，已建立一套覆盖 5kHz~2MHz 频率段应用的金属软磁粉芯体系。21、22年研发的高单价高性能 NPC、NPV 磁粉芯产品，目前已部分切入大功率光伏电站、高电压新能源车等领域，渗透率逐季提升，助力公司维持高盈利水平。23年新增河源基地，预计年底总产能可达 4.5万吨，24年两大基地满产总产能约 6万吨。 独创铜铁共烧工艺制芯片电感，今年为量产元年。芯片电感起到为 GPU、CPU、ASIC、FPGA 等芯片前端供电的作用，金属软磁粉制芯片电感为公司首创，相较于传统铁氧体制电感，具备节能、体积小、饱和磁通密度大等多重优势，更适用于 AI 等高算力应用场景。目前公司推出 FA075A、FA1005等多个极高集成度的芯片电感系列产品，已取得英伟达等多家国际知名生产厂商的认可，并开始大批量交付，预计年底产能达 500万片/月，明年扩充至1000-1500万片/月。21、22年公司整体电感元件业务保持 200%以上的营收增速，23H1实现营收 2131万，近年来随着 AI 人工智能等新技术的爆发式发展，芯片电感业务或将迎来井喷式增长。今年 6月，公司与核心员工持股平台共同投资设立惠州铂科新感技术有限公司，通过打造独立法人平台，进一步优化资源配置，实现芯片电感业务的规模化高质量发展。 雾化制粉平台完备，研制多款合金粉末。公司以水雾化法制得的粉末性能已逐渐趋于气雾化法，为降本及外售可提供有利条件。公司还致力于开拓粒径于 5-200um 范围内的多款合金粉末，最新研发的高效率非晶和纳米晶软磁粉末适用于更高频半导体领域，未来随着 igbt 等器件频率提升，该板块市场空间有望打开。 维持“强烈推荐”投资评级。公司软磁粉芯中长期高景气延续，第二增长曲线芯片电感构建日趋成熟，后续持续认证后或将进入高速放量阶段。预计2023-2025公司归母净利润分别为 2.52/3.51/4.64亿元，对应 PE 分别为43.4/31.1/23.5倍。维持“强烈推荐”投资评级。 风险提示：下游新能源、人工智能需求不及预期、新建项目扩产不及预期等

事件公司发布2023年三季报，根据公告，公司23年前三季度实现收入8.54亿元，同比增长14.86%；实现归母净利润1.89亿元，同比增长43.66%；实现扣非归母净利润1.81亿元，同比增长39.79%；毛利率39.58%，净利率22.12%。 23Q3，公司实现单季度收入2.73亿元，同比增长0.34%，环比减少6.07%；实现单季度归母净利润0.55亿元，同比增长4.04%，环比减少19.12%；实现单季度扣非归母净利润0.54亿元，同比增长6.28%，环比下滑12.90%；毛利率37.66%，环比减少2.41pct，净利率20.14%。 受下游光伏逆变器需求影响，公司短期业绩承压受下游光伏逆变器需求影响，公司23Q3单季度收入出现了同比下滑。 同时，公司产能稼动率也因光伏需求减少而出现了相应的下滑，使得公司23Q3单季度毛利率环比减少。我们认为，虽然公司短期业绩承压，但凭借①单价相对较高的NPC/NPV产品收入持续增长②产品结构的优化③芯片电感利润率的提升，公司未来盈利能力有望逐步改善。 受益于大算力应用需求，芯片电感业务实现高速增长公司芯片电感由金属软磁材料制成，具有小型化、耐大电流的特性，更加符合大算力应用场景，已取得多家国际知名芯片厂商的验证和认可。 受益于公司23H1在芯片电感产能上的大力布局，公司芯片电感业务在客户开发及订单上都实现了高质量增长。23Q3芯片电感产品收入环比增长229.17%。未来，随着人工智能、自动驾驶、服务器、通讯电源、矿机等大算力应用的蓬勃发展，以及公司产能的进一步提升，公司芯片电感业务相关收入有望进一步提升。 软磁粉末产品逐步量产，市场认可度持续提升公司开发的微细球形铁硅铬粉末在整体性能指标上已与日本进口粉末相当，并已取得数家外资品牌贴片电感厂商的认可，目前处于小批量转量产阶段，有望实现高性能球形铁硅铬粉末的国产替代，并成为公司新的盈利增长点。此外，公司的非晶纳米晶粉末已得到了客户的验证，后续也将逐步导入客户量产。随着公司金属粉末产品的竞争力和市场规模的持续提升，将进一步夯实公司金属粉末制备技术平台的基石作用，并为后续新型应用产品的“拓增量”发展提供有效助力。 投资建议我们预计公司2023~2025年归母净利润分别为2.57/3.57/4.76亿元，对应PE为34.02/24.52/18.36倍，维持“买入”评级。 风险提示原材料价格波动、扩产不及预期、下游需求不及预期。

公司发布 2023年三季报，业绩增速放缓公司业绩增长放缓，受光伏等行业去库拖累。 2023年 10月 23日晚， 铂科新材发布 2023年三季报。 2023年前三季度，公司实现营收8.54亿元，同比增长 14.86%；实现归母净利润 1.89亿元，同比增长43.66%；实现扣非归母净利润 1.81亿元，同比增长 39.79%；其中，第三季度公司实现营业收入 2.73亿元，同比增长 0.34%，环比下降6.34%；归母净利润 0.55亿元，同比增长 4.04%，环比下降 19.88%； 实现扣非归母净利润 0.54亿元，同比增长 6.28%。 公司金属软磁粉芯产品中光伏逆变器领域的订单占比较大，受到光伏、储能等行业去库影响，导致三季度金属软磁粉芯产品交付量有所下滑，进而导致三季度业绩增速放缓。伴随公司持续优化产品结构，四季度业绩有望改善。 2021年限制性股票激励如期兑现，重视员工激励公司对本次第二个归属期满足归属条件的共计 184名激励对象分两批次办理归属事宜，其中第一批 183名激励对象已于 2023年 6月8日办理完成归属登记工作，实际归属 552,366股，归属价格均为20.42元/股。 第二批 1名激励对象可归属数量 11,880股，归属价格为 20.42元/股，鉴于公司 2022年度权益分派方案实施资本公积金转增，其可归属数量相应调整为 21,384股，归属价格相应调整为 11.24元/股，已于 11月 3日上市流通。 芯片电感迎来高速增长随着今年上半年公司在芯片电感产能上的大力布局，以及与核心员工持股平台共同投资设立控股子公司进行独立法人主体运作等一系列举措的落实，公司芯片电感业务在客户开发及订单上都实现了高质量增长，其中，本报告期的芯片电感产品销售收入环比实现了229.17%的超高速增长。 为了加速芯片电感的产业化进程，在产能布局方面，公司持续加速自动化生产线的建设，计划到今年底可实现产能约 500万片/月，明年将根据市场需求情况继续扩充到 1000-1500万片/月，以迎接更多的个性化需求。 盈利预测预计公司 2023/2024/2025年实现营业收入 14.03/19.60/23.92亿元 ，分别同比增长 31.67%/39.68%/22.07%；归母净利润分别为2.93/3.97/4.83亿元，分别同比增长 51.56%/35.52%/21.92%，对应 EPS分别为 1.47/1.99/2.43元。 以 2023年 11月 3日收盘价 43.98元为基准，对应 2023-2025E 对应 PE 分别为 29.88/22.05/18.09倍。 维持“买入”评级。

铂科新材发布 2023年三季度报告： 2023年前三季度实现营业收入 8.54亿元，同比增长 14.86%；归母净利润 1.89亿元，同比增长 43.66%；扣非后归母净利润 1.81亿元，同比增长 39.79%。其中 Q3营业收入 2.73亿元，同比增长0.34%；归母净利润 0.55亿元，同比增长 4.04%；扣非后归母净利润 0.54亿元，同比增长 6.28%。 投资要点 下游去库存影响盈利，不改软磁粉芯长期景气金属软磁粉芯产品主要应用于光伏发电、新能源汽车及充电桩、 UPS、空调等， 2023年 Q3受下游光伏去库存影响，订单环比减少，粉芯销售收入随之下降，叠加产能利用率不高导致单位成本上升，公司 Q3毛利率仅为 37.66%，环比下降 2.41pct。 NPV、 NPC 等产品市场反馈良好，竞争力较强，且软磁粉芯产能持续扩张，上半年河源生产基地已经进入产能爬坡阶段，预计 2万吨/年很快将达到满产。随着下游需求向好，粉芯业务仍是高景气赛道，阶段性走弱不改长期成长韧性。 芯片电感快速增长，适用大算力应用场景芯片电感起到为 GPU、 CPU、 ASIC、 FPGA 等芯片前端供电的作用，随着芯片制程微型化和 5G、 AI、 IOT 时代的到来，芯片电压越来越低，金属软磁材料制成的芯片电感具有低电压、大电流、小体积的优势，适用于未来大算力、高功耗的应用需求，市场前景非常广阔。 公司已成功推出多个极高集成度的芯片电感系列产品，取得了多家国际知名芯片厂商的验证和认可，并于 2023年Q3开始进入大批量生产交付阶段，芯片电感 Q3的销售收入环比增长 229.17%。公司持续加速自动化生产线建设，计划至年底实现产能约 500万片/月， 2024年扩充到 1000-1500万片/月 成本管控显著提升，研发投入稳步增长2023年前三季度公司的销售、 管理、 财务费用率分别为1.89%、 5.29%、 0.88%，同比分别+0.31、 +0.53、 -1.51pct，期间费用率为 8.05%，同比-0.68pct。 研发投入 4828.85万元，同比+23.72%，公司始终将技术创新作为发展驱动力，目前已积累了低氧精炼、气雾化喷嘴、超细粉制备、粉体绝缘、高密度成型、铜铁共烧一体高压成型等关键核心技术。 盈利预测预测公司 2023-2025年营收分别为 12.57、 19.01、24.63亿元，归母净利润分别为 2.64、 4.25、 5.67亿元，当前股价对应 PE 分别为 31.6、 19.7、 14.8倍。 本次盈利预测较前次下调，主要因为 Q3下游订单阶段性减少带来的业绩环比下滑。 但是当前公司股价已经大幅回调，估值进入低估区间。此外，公司芯片电感业务进入快速放量阶段，有望打造业绩新的增长极。因此我们维持“买入” 投资评级。 风险提示1）下游需求不及预期； 2）行业竞争加剧； 3）原材料价格大幅波动； 4）产能建设进度低于预期； 5）技术迭代风险等。

公司发布 2023年三季度报告， 2023年 Q1-Q3公司实现营收 8.54亿元，同比+14.86%，归母净利润 1.89亿元，同比+43.71%。分季度看， Q3单季度实现营收 2.73亿元，同比+0.34%，环比-6.34%，实现归母净利润 0.55亿元，同比+4.04%，环比-19.88%。 期间费用率下降，毛利率环比下滑。 2023年 Q1-Q3公司期间费用率为8.05% ， 同 比 下 降 0.68pct ， 其 中 销 售 / 管 理 / 财 务 / 研 发 费 用 率 分 别 为1.89%/5.29%/0.88%/5.65%，同比变化+0.31/+0.53/-1.51/+0.40pct。 Q1-Q3销售费用增加主要系招待费用增加， 财务费用减少主要系本年度相较于去年同期无可转债利息支出。 Q1-Q3毛利率为 39.58%，同比+3.27pct， Q3单季度毛利率为 37.66%，同比+0.29pct，环比-2.41pct， 毛利率环比下滑主因可能为下游需求放缓， 磁粉芯出货量下滑，使单位销售成本环比上升所致。 现金流同比增加，资产负债率下降。 截止 Q3公司现金余额为 1.91亿元，同比增加 0.81亿元， 环比 Q2减少 0.13亿元。前三季度经营/投资/筹资现金流量净额分别为 0.27/0.59/-0.32亿元，同比变化+143.4%/+112.6%/-106.3%。 经营现金流净增长反映公司回款良好；投资现金流净增长主要因上年同期支付房屋款所致；筹资现金流净下降主因本年度赎回可转债。 截止 Q3公司资产负债率为 22.45%，公司资产负债率同比大幅下降 12.85pct， 且维持低位。 扩产项目稳步推进，产能持续扩张。 金属软磁粉芯业务方面， 公司磁粉芯2022年产能达 3万吨以上，通过发可转债募资建设河源生产基地，未来可新增产能 2万吨， 巩固公司在金属磁粉芯领域的龙头地位。 在芯片电感方面，公司持续加速自动化生产线的建设，计划到今年底可实现产能约 500万片/月，明年将根据市场需求情况继续扩充到 1000-1500万片/月， Q3单季度公司芯片电感产品销售收入环比实现了 229.17%的高速增长。 磁粉芯、芯片电感下游景气度高， 需求广阔。 随着全球碳中和转型和能源安全问题加剧，新能源行业景气度确定，公司磁粉芯产品可应用于光伏和新能源车、充电桩等领域， 预计到 2025年全球软磁粉芯的总需求量有望增至 24.94万吨，2021-2025年年复合增长率达到 19.87%。此外随着 AI 人工智能等新技术的快速发展，算力将成为 AI 的核心基础底座，对高可靠、高性能、高安全算力需求将更加突出，公司自主研发的芯片电感顺应了芯片算力升级的需求。 盈利预测与投资建议： 公司为磁粉芯龙头企业，同时芯片电感业务顺应芯片大功率趋势，受益于 AI 算力提升需求， 考虑到公司产能扩张进度或受下游行业波动， 我们下调 23-25年公司实现归母净利预测至 2.63/3.79/4.72亿元，对应2023年 10月 23日收盘价的 PE 分别为 30/21/17倍，维持“推荐”评级。 风险提示： 原材料价格波动和宏观经济因素风险、项目进展不及预期。

三季报业绩： 23 年前三季度实现营收 8.54 亿元， yoy+14.9%；归母净利润1.89 亿元， yoy+43.7%；扣非净利润 1.81 亿元， yoy+39.8%。其中， Q3 实现营收 2.73 亿元， yoy+0.3%，环比-6.3%；归母净利润 0.55 亿元， yoy+4%，环比-19.9%；扣非净利润 0.54 亿元， yoy+6.3%，环比-13.3%。粉芯盈利小幅回落，静待产业链节奏提速营收方面，公司 23 年前三季度实现 8.54 亿元， yoy+14.9%， Q3 单季度实现营收 2.73 亿元，环比-6.3%，主要系粉芯出货速度放缓，我们预计 Q4 将逐步改善。受益于上半年在芯片电感产能的大力布局，公司 Q3 芯片电感营收环比+229.17%，实现超高速增长， Q4 产品放量有望延续高增长趋势。盈利方面， 公司 23 年 Q3 毛利率 37.7%，环比-2.41pct；净利率 20.1%，环比-3.38pct。我们认为主要系受光储市场需求等影响，叠加原材料成本上涨（ Q3 铁矿石均价环比+7.2%），综合成本小幅提升。粉芯赛道持续景气，芯片电感趋势逐步确立软磁粉芯： 立足于光储及新能源汽车领域的景气赛道，同时进入粉芯行业的企业增多，持续验证赛道景气度。 上半年，河源基地进入试生产阶段，公司将逐步突破产能瓶颈，远期成长动力充足，有望持续受益于光伏、储能、新能源车领域的增量市场。芯片电感： 金属软磁材料制成的芯片电感由于具有小型化、耐大电流的特性，更加符合大算力应用场景，有望充分受益于芯片制程微型化与云端协同趋势。 产品认证方面， 公司已成功推出多个极高集成度的芯片电感系列产品，现已取得多家国际知名芯片厂商的验证和认可，并于下半年开始进入大批量生产交付阶段。 产能布局方面， 公司持续加速自动化生产线建设，计划于今年底可实现产能约 500 万片/月，明年将根据市场需求情况继续扩充至 1,000-1,500 万片/月，以迎接更多个性化需求。 投资建议： 作为国内合金软磁粉芯龙头，站稳光储新能源高景气赛道，芯片电感有望打开第二成长极。我们预计公司 2023-2025 年归母净利润分别为 2.89/4.05/5.51 亿元，对应当前股价 PE 分别为 27/20/14x，维持“买入”评级。 风险提示： 需求波动风险；项目建设不及预期风险；原材料波动风险；核心人员流失和技术失密风险；新业务拓展不及预期风险

布局软磁全产业链，打造三条增长曲线。公司以合金磁粉芯起家，为电感企业提供定制化软磁材料并间接供给下游各领域的开关电源设备，粉末原料自供与产品差异化迭代构筑核心壁垒，产能与盈利能力行业领先。且公司具备电感设计能力，在电感细分领域中率先一体化布局高算力需求下的芯片电感，同时粉末产能开启扩张逐步外售，打造两条新增长曲线。23上半年公司实现营收5.82亿元，同增23.22%，金属磁粉芯占比94%；实现归母净利润1.34亿元，同增70.16%。22年3月公司发行的可转债已全部回购，其中3.47亿元投建河源基地2万吨粉芯项目。 全球金属磁粉芯龙头，产品迭代+原料自供，盈利能力领先。金属磁粉芯是高频高功率趋势下的最佳软磁材料，我们预计25年全球新能源车、充电桩、光伏储能领域磁粉芯市场规模分别为21亿元、10亿元、35亿元，3年CAGR分别为32.6%、49.4%、29.8%。22年公司磁粉芯全球市占率最高为21%，截至22年底磁粉芯产能约3.1万吨/年，河源基地将新增2万吨产能，预计24年达产扩至5.1万吨/年。公司产品不断迭代升级，覆盖5kHz-2MHz频率段，23上半年毛利率40.65%，粉末原料自供，盈利能力行业领先。公司下游应用于光伏、新能源车和空调等领域，客户主要为比亚迪、格力、华为、TDK、阳光电源等。 芯片电感适用高算力高功耗应用场景，成长空间广阔。芯片电感应用涉及服务器、GPU、FPGA、矿机等领域，磁粉芯相比铁氧体制成的芯片电感体积更小，适应大电流趋势，损耗降低，更适用于如AI服务器相关的高功耗、高散热要求的场景。22年搭载GPU的AI服务器年出货量占全部服务器的比重接近1%，23年在ChatGPT等人工智能应用加持下，AI服务器出货量占比有望持续提升。公司采用独创的高压成型结合铜铁共烧工艺，较铁氧体在效率一致下体积可减少50-70%。23年6月公司与员工持股平台共同投资设立铂科新感。目前公司已取得多家国际芯片厂商验证，并进入大批量生产交付阶段，预计23年底可实现产能约500万片/月，24年将扩充到1000-1500万片/月。 预计公司23-25年归母净利润分别为2.88亿元、4.23亿元、5.51亿元，EPS分别为1.45元、2.13元、2.77元，对应PE分别为31倍、21倍、16倍。给予公司24年35倍PE，对应市值148亿元，目标价74.55元/股，首次覆盖给予“买入”评级。 项目建设不及预期；新领域拓展不及预期；高管减持风险。

事件公司发布 2023年半年报，根据公告，公司 23H1实现收入 5.82亿元，同比增长 23.22%；实现归母净利润 1.34亿元，同比增长 70.16%；实现扣非归母净利润 1.27亿元，同比增长 61.42%；毛利率 40.48%，净利率 23.05%。 23Q2，公司实现单季度收入 2.91亿元，同比增长 7.96%，环比增长0.11%；实现单季度归母净利润 0.68亿元，同比增长 47.21%，环比增长 4.26%；实现单季度扣非归母净利润 0.62亿元，同比增长 34.45%，环比下滑 3.89%；毛利率 40.07%，环比减少 0.81pct，净利率 23.51%。 软磁粉芯稳步发展，下游光伏和新能源领域推动需求增长公司陆续推出全新铁硅系列磁粉芯（NPV、NPC 系列）、铁镍系列磁粉芯（NPN-LH）等市场反馈良好的新产品，极大的丰富了公司的金属软磁粉芯产品线。随着下游新能源汽车及充电桩稳步增长，以及光伏稳中有升，叠加公司河源生产基地产能按规划落地，公司的金属软磁粉业务将稳定发展。 芯片电感加速量产并持续扩充产能，将充分受益于大算力应用需求公司已推出多个极高集成度的芯片电感系列产品，并取得多家国际知名芯片厂商的验证和认可，将于下半年开始进入大批量生产交付阶段。公司计划到今年底可实现芯片电感产能约 500万片/月，明年将根据市场需求情况继续扩充到 1000-1500万片/月。此外，公司与核心员工持股平台共同投资设立了控股子公司惠州铂科新感技术有限公司，通过打造独立法人平台，推进芯片电感业务的企业化和专业化运作。随着电源模块向小型化、低电压、大电流的方向发展，基于金属软磁材料开发的芯片电感更适用于 AI、自动驾驶、服务器、通讯电源、笔记本电脑、矿机等大算力应用场景，叠加算力需求下沉需要更多芯片电感等元件提供算力支撑，公司的芯片电感业务将进入高速发展的快车道。 软磁粉末产品逐步量产，市场认可度持续提升公司开发的微细球形铁硅铬粉末在整体性能指标上已与日本进口粉末相当，并已取得数家外资品牌贴片电感厂商的认可，目前处于小批量转量产阶段，有望实现高性能球形铁硅铬粉末的国产替代，并成为公司新的盈利增长点。此外，公司的非晶纳米晶粉末已得到了客户的验证，后续也将逐步导入客户量产。随着公司金属粉末产品的竞争力和市场规模的持续提升，将进一步夯实公司金属粉末制备技术平台的基石作用，并为后续新型应用产品的“拓增量”发展提供有效助力。 投资建议我们预计公司 2023~2025年归母净利润分别为 2.96/3.98/4.94亿元，对应PE 为 31.09/23.10/18.64倍，维持“买入”评级。