公司聚焦金锑双主业，业绩有望受益金锑价格中枢上行，首次覆盖，给予首次覆盖，给予“强强烈推荐烈推荐”投资评级投资评级。 公司聚焦金锑双主业，且拥有采、选、冶、精炼、深加工等全产业链布局。 公司拥有金、锑、钨等集矿山勘探、开采、选矿、冶炼、精炼、深加工及销售于一体的完整产业链。黄金业务贡献主要营收，24H1为138.9亿元，收入占比91.8%，同期锑收入占比为7.5%，利润贡献金锑基本相当，24H1金锑毛利润分别占比52.5%和44.8%。 公司黄金资源充足，甘肃加鑫项目助力成长。截至2023年底，公司拥有金资源量141.76金属吨，近年总体趋于稳定。由控股股东代为培育的万古矿区，未来计划注入上市公司，项目成熟后公司享有优先购买权。公司自产金规模除近两年受矿山停产影响有所下降之外，总体维持在5吨左右。甘肃加鑫以地南矿区项目落地，基本建设期预计2年，采选设计规模为50万吨/年，未来自产金增量可期。 全球锑龙头，资源量丰富。公司锑资源储量超过30万吨，年产锑产品3万吨以上，为全球龙头之一，自产锑产量较为稳定，年产量约1.8万吨，锑自给率超五成。 首次覆盖，给予首次覆盖，给予“强烈推荐”投资评级投资评级。预计2024-2026公司归母净利润分别为11、15、18亿元，对应PE分别为17、12、10倍。 风险提示：矿山安全事故性风险、投产项目进度不达预期、金锑价格下跌、美联储降息不及预期、锑需求不及预期、锑矿供给超预期、政策风险等。

公司发布公司发布2024年半年报年半年报：：24H1实现营业收入285.3亿元，同比-3.3%，实现，实现归母净利润归母净利润17.4亿元，同比+18.4%润，实现扣非归母净利润16.7亿元，同比亿元，同比+17.8%。24Q2实现营业收入153.7亿元，同比/环比分别-5.0%/+16.7%，实现，实现归母净利润归母净利润9.6亿元，同比/环比分别+9.5%/+22.6%，扣非归母净利润为9.3亿亿元，同比元，同比/环比分别+6.3%/+25.6%。 产销量：：24H1矿产金产销量分别为8.92/8.37吨，分别同比-2.58%/-3.19%；矿山铜产销量分别为4.17/4.33万吨，同比+0.81%/+2.39%。冶炼金产销量分别为19.04/18.19吨，分别同比-7.14%/-9.70%；电解铜产销量为18.03/16.61万吨，同比-15.21%/17.14%。，分季度看，24Q2矿产金产销量分别为4.45/4.22吨，分别环比-0.2%/+1.9%；矿山铜产销量分别为2.30/2.24万吨，环比+23%/+7.2%。冶炼金产销量分别为9.18/8.69吨，分别同比-7.0%/8.6%；电解铜产销量为7.89/8.33万吨，同比-22.2%/+0.6%。 重点项目持续推进。1）莱州汇金矿业纱岭金矿建设项目正有序推进中，预计2025年底投产，达产后预计贡献年产金10吨；2）内蒙古矿业深部资源开采项目一期工程已投入使用，累计形成效益6973万元；3）安徽太平前常铜铁矿改扩建项目正开展中段平巷以及采切工程施工。 维持维持“强烈推荐”投资评级投资评级。考虑到金价中枢抬升，我们上调盈利预测，预计公司2024-2026年实现归母净利润39/44/48亿元，对应市盈率分别为17/15/14倍，维持“强烈推荐”投资评级。 风险提示：贵金属价格下行、产量不达预期、安全事故风险等。

公司发布公司发布24年半年报，H1&Q2营收营收及利润均同比上涨，非晶市场持续拓展，纳米晶及磁性粉末双加码。研发投入同比大幅增长，三大主营业务优势显著。研发投入同比大幅增长，三大主营业务优势显著。 24H1&Q2营收及利润同比均有所增。24H1公司实现营收9.1亿元，同比+7.37%；其中Q2营收为4.68亿元，同比+0.96%，环比+5.64%。利润方面，公司24H1归母净利润为1.67亿元，同比+1.62%，环比-0.6%。其中，Q2公司归母净利润为0.91亿元，同比持平，环比+19.74%。24H1扣非归母净利润为1.57亿元，同比+5.98%，其中Q2实现扣非归母净利0.89亿元，环比+28.99%，同比+6.83%。 H1公司营业成本为6.35亿元，同比+6.95%，销售费用有所下降。，销售费用有所下降。营业成本增长系公司营业收入增长导致的成本增长，同时公司持续加强工艺，优化改进力度，提升降本增效空间。H1公司管理费用为0.19亿元，同比+15.68%，销售费用为0.23亿元，同比-6.09%。H1公司经营活动产生的现金流净额同比+6.84%，主要由于公司经营效率不断提升所致。 研发投入同比大幅增长，三大主营业务优势显著。24H1公司研发投入达0.59亿元，同比大幅+65.61%，研发投入占总收入比重为6.51%，同比+2.29%。 其中，Q2研发投入达0.32亿元，同比+39.13%。报告期内公司持续关注全球化专利布局，截至H1公司维持有效专利190项，其中发明专利131项，实用新型专利59项。24H1公司研发人员数量为167人，同比+17.61%。大力投入研发夯实公司在非晶合金薄带、非晶铁芯等模块产品的参数优势，同时推动软磁模块产品覆盖更宽频率段，拓宽应用潜力。 非晶市场持续拓展，纳米晶及磁性粉末双加码。公司于24H1持续拓展非晶产品于全球市场的应用，新建“年产1.5万吨非晶产线”进展顺利，预计H2落地达产。H1纳米晶与软磁粉末产品均实现销量增长，以较高质量优势应对下游光储及新能源汽车领域用户需求。 维持“强烈推荐”投资评级。预计2024-2026年公司实现归母净利润3.88、4.52、5.34亿元，对应市盈率20、17.1、14.5倍，强烈推荐。 风险提示：下游需求不景气、新材料渗透不及预期、二级市场波动、宏观经济风险等。

公司发布 2024年半年报：24H1实现营业收入 457.73亿元，同比+66.91%，实现归母净利润 13.83亿元，同比+57.24%，实现扣非归母净利润 14.14亿元，同 比 +60.35% 。 24Q2实 现 营 业 收 入 268.16亿 元 ， 同 比 / 环 比 分 别+87.18%/+41.46% ， 实 现 归 母 净 利 润 6.84亿 元 ， 同 比 / 环 比 分 别+55.02%/-2.33% ， 扣 非 归 母 净 利 润 为 7.04亿 元 ， 同 比 / 环 比 分 别+59.17%/-0.80%。 矿产金产量完成全年指引过半，销量预计较产量有所差距。24H1公司矿产金产量 24.52吨，同比+4.95吨，增幅 25.28%，完成全年产量规划 47吨的52.17%。其中 24Q2产量 12.61吨，环比+0.7吨，增幅 5.9%。我们测算公司上半年矿产金销量为 21.0吨，较产量低约 3.5吨。 克金成本有所提升。我们测算 24H1公司矿山金单位销售成本 257元/克，较2023全年的 230元/克提升了 27元/克。公司自产金毛利率为 50.69%，同比+3.86pct。 完成多项资源并购项目，保障未来产量增长。上半年公司完成西岭金矿探矿权的收购，并与三山岛金矿原有矿权整合为一宗采矿权，目前正在开展项目建设的相关工作；成功完成包头昶泰矿业股权并购，实现并购新增金金属量16余吨，为在产成熟矿山，后期将通过产能提升，为公司增加一个吨金矿山。 此外，焦家金矿资源整合项目、新城金矿资源整合项目正在有序推进。 维持“强烈推荐”投资评级。考虑公司成本上涨等因素，我们调整盈利预测，预计公司 2024-2026年实现归母净利润 32/44/49亿元，对应市盈率分别为38/27/25倍，维持“强烈推荐”投资评级。 风险提示：贵金属价格下行、产量不达预期、安全事故风险等。

公司 24H1实现营业收入 31.0亿元，同比+22.2%，实现归母净利润 4.2亿元，同比+43.0%，实现扣非归母净利润 3.9亿元，同比+42.4%。 公司 24Q2实现营业收入 17.1亿元，同比/环比分别+22.6%/+22.8%， 实现归母净利润 2.4亿元，同比/环比分别+24.2%/+27.6%，实现扣非归母净利润 2.2亿元， 同比/环比分别+22.8%/+27.0%， 电子产品受益原材料价格下降，毛利率显著提升，电线电缆业务营收增速最快。 电子产品： 24H1营收 12.0亿元，同比+16.8%，毛利率 40.6%，同比+6.3pct，主要受益于原材料价格下降，毛利润同比+38.5%；电力产品： 24H1营收 6.2亿元，同比+17.9%，毛利率 40.7%，同比+0.9pct；电线产品： 24H1营收 7.7亿元，同比+38.3%，毛利率 15.1%，同比+0.2pct；新能源产品： 24H1营收 4.3亿元，同比+25.8%，毛利率 31.3%，同比-5.1pct。 主要子公司方面，乐庭智联净利润高速增长。 上半年上海科特实现净利润为0.24亿元，同比-6.4%； 乐庭电线净利润 0.36亿元， 同比+65.2%； 沃尔新源风力发电净利润 0.49亿元， 同比+3.1%，上半年上网电量为 1.76亿千瓦时，同比+0.6%。 公司拟进一步提升乐庭智联控制权。 8月 19日公司公告乐庭智联股东香港沃尔贸易有限公司拟以 3,256.56万元自有资金购买员工持股平台所持的乐庭智联 419.94万股的股份，占总股本 3.39%， 完成后香港沃尔将直接持有乐庭智联 94.32%的股权。 乐庭智联 224G 高速通信线进展顺利，正加速产能扩张。 公司完成了多款单通道 224G 高速通信线样品的开发，目前部分单通道 224G 高速通信线产品已完成了重要客户验证。 公司已拥有绕包机一百四十多台，芯线机近二十台，仍有几十台绕包机和多台芯线机已下单。 维持“强烈推荐”投资评级。 考虑公司半年度业绩超预期以及高速通信线缆业务高速发展，我们上调盈利预测，预计 2024-26年归母净利润 9.1/11.5/14.3亿元，对应市盈率 19/15/12倍，维持“强烈推荐”投资评级。 风险提示： 宏观经济环境及政策风险、 股东及管理层减持、 行业竞争风险、原材料价格波动、公司经营风险、 技术路线变动等。

24H1营收净利环比高增，Q2业绩创单季历史新高。分业务来看，24H1两大主业P&S、MIM营收创历史新高，分别为11.10亿元/7.67亿元，同比+26.69%/+101.11%，SMC营收虽同比-6.52%，但从Q1起已企稳回升，并在Q2单季实现2.76亿元，创历史新高；三项业务营业收入占比分别为47.18%、32.61%与19.40%。下游：P&S业务下游中汽车零件与家电零件分别占比75.72%与20.27%；SMC业务下游中光伏领域与新能源汽车领域分别占比35.94%与16.46%。全球新能源汽车行业、光伏产业、折叠机均保持高增长态势，公司三大业务板块均显现出可观的增长潜力。 整体毛利率维持增势。24H1公司整体毛利率为24.44%，同比+5.7pct.，P&S/SMC/MIM的毛利率分别为25.56%/21.77%/24.3%,同比+6.08pct./+10.88pct./+2.49pct.。 扩展SMC技术平台，布局多条MIM生产线。SMC：公司完成1000平方米的轴向磁通电机生产车间基建建设，并组建1条轴向磁通电机装配生产线。 MIM：紧随大客户新产品上市的节奏，截至2024H1已配备5条折叠机铰链模组生产线，落实了从折叠机MIM零件向MIM零件+模组的发展模式。 技术创新拓宽产品应用领域。公司顺应AI等算力建设的发展趋势，推进金属软磁新型一体化电感等技术的研发和市场开拓。公司还成功开发高速连接器外罩（housing）MIM件共计两个料号，截至2024H1，其中一个料号已通过验证，并实现批量交付，产品间接配套到英伟达新一代GB200NVL72服务器；另一个料号已完成国内验证，样品已提交至国外等待最终验证。2024年7月9日，宁波东睦广泰签订了《增资协议》，通过增资入股形式持有某公司5%股权，为公司发展3D打印和金属注射成形技术获取钛合金粉末原料赋能。 维持“强烈推荐”投资评级。预计2024-2026年公司实现归母净利润4.17、5.33、6.64亿元，对应市盈率21、16.5、13.2倍，强烈推荐。 风险提示：下游需求不及预期、新材料渗透不及预期、二级市场波动。

镁等产品销量上升。2024年上半年，公司产品销售量增加，收入同比上升，销量增长弥补了产品价格下跌。公司目前拥有丰富的白云石资源储量，安徽巢湖近9000万吨，安徽青阳拥有13亿吨，五台拥有5.8亿吨，主要用于金属镁、玻璃、钢铁制造以及建筑行业。此外，公司有巢湖、青阳、五台、惠州四大原镁和镁合金生产基地，全部达产后拥有50万吨/年以上原镁和镁合金产能。 销量增加拉动收入，毛利率同比上升。2024年上半年公司实现营业收入40.75亿元，同增15.37%，主因镁、铝合金深加工产品销量增长。其中镁合金产品收入12.42亿元，同增3.53%；镁合金深加工产品收入5.33亿元，同增21.29%，或因镁模板等产品销量增加；铝合金产品收入4.79亿元，同减15.91%；铝合金深加工产品收入12.01亿元，同增60.19%，主因本期公司扩大深加工业务；中间合金收入4.10亿元，同增33.44%。公司整体毛利率11.85%，同增0.13pct。 其中，镁合金产品毛利率14.31%，同减0.11pct；镁合金深加工产品毛利率13.43%，同增5.50pct；铝合金产品毛利率8.91%，同增5.00pct；铝合金深加工产品毛利率10.62%，同增0.63pct；中间合金毛利率2.30%，同减0.10pct。 期间费用率上升，净利润同比下滑。公司2024年上半年期间费用率为8.72%，同升1.03pct。其中，销售费用率0.37%，同升0.07pct，主因销售量增加、广告及人员费用增加；管理费用率2.22%，同升0.27pct，主因本期折旧及摊销费用增加；研发费用率4.89%，同升0.68pct，主因本期研发项目投入增加；财务费用率1.24%，同升0.01pct。上半年公司两项减值损失共1208.43万元，同增3563.40万元，主因上年同期计提的存货跌价损失转回。综合以上，公司2024年上半年实现归母净利润1.198亿元，同降1.28%。 现金流有所恶化，负债率上升。上半年公司收现比0.8428，同降9.35个百分点；付现比0.8246，同降4.42个百分点。综合起来，经营性现金净流入1.20亿元，同比少流入1.74亿元，主因本期收到客户回款较上年同期减少及存货增加。投资活动现金净流出10.79亿元，同比多流出5.07亿元，主因本期固定资产投资增加。 公司资产负债率为51.02%，较去年底上升3.62个百分点。此外，公司本期与氢枫能源合作生产加工镁基固态储氢镁合金；子公司重庆博奥镁铝金属制造有限公司与某汽车厂商签订超大型协议，将合作开发镁合金一体压铸件。 投资建议：公司积极拓展下游应用，未来有望落地大型镁合金压铸订单。考虑到近期镁价下跌，我们预计2024-2026年公司归母净利润3.11、4.08、5.81亿元，对应PE为32.6、24.8、17.5倍，维持“强烈推荐”评级。 风险提示：下游需求不及预期、镁价大幅波动。

事件：金力永磁全资子公司金力香港科技于2024年7月5日与澳大利亚上市稀土公司Hastings签署《条款清单》，约定金力香港科技以0.36澳元/股的认购价格，认购Hastings增发的1964.7万股普通股，总认购金额约为707万澳元（约人民币3460万元），本次认购完成后，金力香港科技持股占Hastings增发后总股本的9.8%。 Hastings作为稀土矿生产商具有显著优势，所生产稀土精矿质量较高。 Hastings作为澳大利亚先进稀土矿物生产商，其100%持有的Yangibana稀土项目已完成矿山基础设施的建设。该项目矿床拥有长达17年的开采生命周期，矿石储量约2090万吨。周期内稀土氧化物中镨钕的平均占比约为37%，在矿体某些区域镨钕占稀土氧化物的比例高达52%。产能方面，2026年上半年第一阶段建成后，预计每年可生产37000吨稀土精矿。 持股Hastings有利于多元化布局采购渠道。镨钕稀土元素是制造高性能钕铁硼稀土永磁材料的主要原材料，钕铁硼稀土永磁材料凭借节能效果好、体积小、重量轻、便于精准控制等优点，广泛应用于新能源汽车及汽车零部件、节能变频空调、风力发电、机器人及工业伺服电机等领域。公司作为新能源和节能环保领域高性能稀土永磁材料的领先供应商，收购Hastings有利于确保稀土原材料供应的全球化布局，提升公司稀土原材料的全球供应保障能力，从而确保公司在人形机器人、新能源汽车等领域的产品交付能力。 进一步提升原材料成本管控力，促进公司上下游产业协同。23年来稀土原材料价格出现较大波动。23年1月平均价格为87.64万元/吨，12月平均价格为55.75万元/吨。此次战略收购属于公司灵活应对价格波动的策略，有利于公司多元化、全球化把握市场机遇，进一步提升原材料成本管控能力，减少原材料价格波动对于永磁业务盈利能力的影响。另外，还有助于公司积累上游经验，促进上下游产业协同发展。 维持“强烈推荐”投资评级。预计2024-2026年公司实现归母净利润6.82、9.45、12.19亿元，对应市盈率23.1、16.6、12.9倍，强烈推荐。 风险提示：稀土产品价格波动、Yangibana稀土项目不及预期、宏观经济风险等。

交易对价基本符合预期，募配金额略低于预期。近日公司公告，1）拟通过发行股份及支付现金的方式，购买柿竹园公司100%股权，交易价格（不含募集配套资金金额）为51.95亿元，占发行后上市公司总股本的比例为33.15%，股份支付对价金额约47.95亿元，交易完成后公司总股本约20.9亿股。2）此外，公司计划募集配套金额不超过18亿元，拟用于柿竹园万吨采选技改项目建设等。本次购买资产+募资配套金额共计约65.95亿元。 业绩承诺实现难度较小。业绩承诺期为本次收购实施完毕当年起连续三个会计年度。如本次收购的股权交割发生于2024年，则矿业权承诺2024-2026年累计净利润为7.44亿元，由于24年以来钨价稳定上涨，该业绩实现难度较小。 标的公司资源禀赋优异，钨产量提升指日可待。柿竹园公司目前的矿处理量大约是每年230万吨、钨精矿折合量8000吨/年、钼精矿折合量1600吨/年、铋精矿金属量1600吨/年、萤石精矿干重30万吨/年。2023年5月公司1万t/d采选技改项目环评，采矿工艺将由地下开采转为露天开采，采选规模约提升63%至350万吨/年，项目预计建设期4年。本次交易有助于公司形成集钨矿山、钨冶炼、硬质合金及深加工的完整钨产业链，增强核心竞争力。 钨价上涨或推动柿竹园业绩大增。柿竹园主营钨、钼、铋多金属及萤石综合回收，钨精矿贡献主要利润。24年Q1柿竹园净利润为1.5亿元，Q1钨精矿均价约12.5万元/吨；我们预计Q2钨价中枢14万元/吨，H2钨价中枢15万元/吨。2023年柿竹园配额7750吨，假设年产量7500吨，综上预计24年标的公司净利润约7亿元，同增98%。 投资建议：24年以来钨价稳定上涨，短期钨下游顺价需要一定时间，但未来2年供需缺口仍然较大，钨价或将持续上涨。柿竹园属于国内优质钨矿山，且未来拟技改进一步扩产，注入公司后有望显著增厚业绩，提高产业竞争力。 不考虑注入情况，预计2024-2026年公司实现归母净利润5.42、6.05、7.19亿元，对应市盈率26.6、23.8、20.0倍，维持“强烈推荐”评级。 风险提示：钨价格波动风险、公司项目进展不及预期、产品下游需求不及预期。

公司为国内羰基铁粉龙头企业，工艺优势卓著。下游折叠屏铰链、高功率电感、高频电机、汽车智能悬挂、3D 打印增材、电磁屏蔽等新兴应用增速可期。同时，公司宁夏基地自主创新工艺有望提速低成本羰基铁粉对高端超细雾化铁粉、电解铁粉的替代。 深耕微纳金属粉体 20 载，五大产品线协同互补。公司成立于 2004 年，是位于粉末冶金上游的高新技术企业。公司产品涵盖羰基铁粉、雾化合金粉、软磁粉、金属注射成型喂料与吸波材料五大类别。下游涵盖粉末冶金、3C 精密件、电子元器件、软磁材料、金刚石工具、隐身材料等多个领域，应用范围广泛。 羰基铁粉技术门槛高，竞争格局好，新兴下游增势可期。羰基铁粉纯度高杂质少，被视为最好的冶金添加剂，该行业集中度高，CR3 约 60%。全球羰基铁粉市场中，公司市占率超 20%；中国羰基铁粉市场中，公司以近 50%的市占率居于龙头地位。羰基铁粉不仅是公司软磁粉等产品的原材料，还是下游客户制作 AI 芯片电感、高频电机铁芯与汽车智能悬挂零件等的优质材料。雾化合金粉行业竞争较为分散，下游主要应用为 MIM 制造 3C 结构件、通讯基座结构件、工具类产品和手机外观件、3D 打印材料。 合金软磁粉是当今综合性能最好的软磁材料之一，下游以新能源电感为主。 MIM 喂料受益折叠屏铰链高速增长。吸波材料在军民市场中广泛应用。三者都可由羰基铁粉与雾化合金粉为原料按照不同配比及工艺制成。软磁粉主要用于制造金属软磁粉芯与电感元器件，应用包含光伏、储能、新能源汽车、充电桩、变频空调、UPS 等，预计到 2026 年其全球总需求量将达到 31.6 万吨，CAGR 为 25%。MIM 喂料需求或随着折叠手机的放量显著提升。高性能吸波材料被应用于隐身材料、RFID 电子标签、电磁屏蔽与污染抑制剂等，或将迎来广阔的市场空间。 公司龙头优势愈发显著，产品性能全球领先。23 年公司羰基铁粉产能占全球超 20%，待新项目投产，公司市占率有望进一步提升，并超越全球龙头巴斯夫。公司产品广受海内外客户认可，与竞争对手相比，公司的羰基铁粉关键性能优异，达到全球领先水平，粒径比海外竞商的参数小 0.3 微米以上，能更好地降低下游产品的功耗。与国内同行相比，公司具备高细粉率、高原材料转化率、各批次质量稳定等技术优势。 降本增效剑指雾化铁粉，成本下探寻路柳暗花明。为突破羰基铁粉由于成本高、制作难度高而被限制在中高端领域的现状，公司战略性布局宁夏产业基地，自主研发创新工艺，大幅度降低羰基铁粉成本，使羰基铁粉得以与高端超细雾化铁粉、电解铁粉等竞争，市场渗透空间可观，未来需求或保持高增速。 首次覆盖，给予“强烈推荐”投资评级。预计 2024-2026 公司归母净利润分别为 0.98、1.35、1.81 亿元，对应 PE 分别为 31.5、22.9、17 倍。 风险提示：下游消费电子需求不及预期、新建项目扩产不及预期、股东减持风险等。

公司 2023年公司实现营业收入 38.61亿元，同比+3.6%；归母净利润 1.98亿元，同比+27.1%；扣非归母净利润 1.49亿元，同比+6.8%。24Q1实现营业收入 11.02亿元，同比+37%，实现归母净利润 0.81亿元，同比+321%，实现扣非归母净利润 0.75亿元。 23年公司营收稳定增长。分业务而言，P&S、SMC 技术平台营业收入创历史同期最高记录，分别为 19.75亿元/8.26亿元，分别同比+8.5%/17.1%，MIM下半年受下游消费电子行业回暖和大客户折叠机项目上量的影响，全年营业收入企稳回升为 10.22亿元，同比-11.42%；三项业务营业收入占比分别为51.65%、21.61%与 26.74%。下游：P&S 业务下游中汽车零件与家电零件分别占比 77.94%与 17.80%；在 SMC 技术平台下游中，光伏领域与新能源汽车领域分别占比 49.59%与 14.63%。全球新能源汽车行业、光伏产业、折叠机均保持高增长态势，公司三大业务板块均显现出可观的增长潜力。 整体毛利率维持增势。23年公司整体毛利率为 22.33%，同比+0.28pct.，P&S/SMC/MIM 的 毛 利 率 分 别 为 23.51%/21.08%/19.19% ， 同 比+3.63pct./-1.30pct./-3.63pct.。24Q1整体毛利率为 24.03%，同比+5.26pct.。 扩产优势 SMC 业务线，布局多条 MIM 生产线。SMC：浙江东睦科达 3号厂房建设完毕，山西磁电公司一期工程建成并投入试生产，产能达到 7万吨/年。 MIM：公司通过组建折叠屏铰链设计和组装部门，构建多条手机铰链模组生产线，目前实现由折叠机 MIM 零件向 MIM 零件+模组的跨越式发展。 技术创新拓宽产品应用领域。公司开发了钛合金大批量生产的工艺技术，为MIM 业务开辟了一条潜在增长曲线。公司还研发出了 4款新一代高性能的软磁复合材料，能有效提高下游产品效率，应用于光储逆变器、新能源汽车等。 战略布局应用于算力领域的芯片电感与新型轴向磁通电机项目。公司在 2023年实现芯片电感和服务器电源软磁材料销售收入 0.69亿元，实现机器人关节电机销售收入 25.69万元。电机领域，公司目前已持有深圳小象电动公司 22%的股权，并计划在宁波工厂内改建场地，专门用于组建轴向磁通电机装配生产线。未来随机器人市场的爆发式增长，公司电机业务的增长空间较为可观。 维持“强烈推荐”投资评级。考虑到公司多项业务都具备较高成长性，我们调高盈利预测。预计 2024-2026年公司实现归母净利润 4.17、5.33、6.64亿元，对应市盈率 20.9、16.4、13.2倍，强烈推荐。 风险提示：下游需求不及预期、新材料渗透速度低于预期、二级市场波动。

公司公告，2023年预计归母净利润 6-7.2亿元，与上年法定披露数据增约967%-1181%，较上年同期重述后的利润增长约 23%-48%。公司 2023Q1-3净利润 5.31亿元，可计算 Q4预计利润 0.69-1.89亿元。 2023年利润超预期：利润增幅较大主要因为 2023年公司收购实际控制人旗下水口山有限 100.00%股权，以及湖南株冶有色金属有限公司 20.8333%股权。根据中报，2023年 H1水口山有限净利润 2.6亿元，公司归母净利润 3.7亿元。 我们估计金银涨价较多是利润超预期的主要原因。2023年铅、锌、金、银均价分别 15759元/吨、21646元/吨、450元/克、5535元/公斤，较 2022年分别跌 14%、涨 3%、涨 15%、涨 18%。 水口山康家湾技改项目启动试车：根据公司微信公众号，2023年 12月 26日，康家湾矿技术升级改造工程项目联动试车。康家湾矿区技改达产之后，生产规模从 55万吨/年提升到 70万吨/年。当前水口山铅锌矿是公司利润贡献的主力，其规模扩张助力公司成长。 公司外延内生增长均可期。2022年公司业务是单一的锌冶炼，2023年注入水口山，业务转型扩展到铅锌金银多金属矿采选冶。实际控制人中国五矿是以金属矿产为核心主业、由中央直接管理的国有重要骨干企业。 根据中国五矿及相关报道，连续取得康家湾、黄沙坪、鸭公塘、老鸦巢、锡矿山等老矿山边深部找矿突破。在我国中南部地区探获一座大型铅锌矿、一座大型金矿、一座大型银矿、一座中型铜矿。水口山公众号也报道了找矿工作实现新突破，获得中国五矿集团有限公司 2023年度突出贡献奖。公司外延内生资源扩张均可期。 利润和估值：随着康家湾矿段正在进行 70万吨/年技改项目投产，预计2024-2025年利润持续涨。不考虑价格波动，2024年铅锌金银价格采用年初至今均价，我们测算 2024年净利润 7.9亿元，对应市盈率 11倍。公司主产品铅锌金银铟锗等，可比公司 2024年平均市盈率 15倍。维持“强烈推荐”评级。 风险提示：锌、铅、金、银、硫酸、铟等价格大幅下跌的风险，资产扩张不及预期风险，安全生产风险，汇率波动风险，二级市场波动风险等。

公司确立黄金+新能源新材料矿产“双轮驱动”发展战略。2022-2023年公司通过系列资本市场运作，成功完成黄金和新能源新材料矿产的相关布局，金矿相关布局以 100%持股的帕金戈金矿为主，新能源新材料相关布局包括控股的陕西楼房沟钒矿（67%）、参股的催腾矿业（11.44%，核心资产为安夸贝石墨矿）以及辽阳灯塔双利硅石矿业（35%）等。 帕金戈金矿为成熟在产矿山，探矿增储空间大，盈利能力强。2022年底公司收购帕金戈金矿，成功切入黄金采选行业。资源：探矿权和采矿权面积分别1690和 63平方公里，金金属量 63吨，品位高达 5.8g/t。公司通过人员、设备、生产计划的持续优化，降本、增效、提质、扩产均取得显著成果。产量： 矿石采选产能由 60万吨/年提升至 70万吨/年并满负荷生产，预计年产金 3吨。盈利：23H1单位营业成本约 220元/克，处行业较低水平，2023年上半年黄金采选业务贡献归母净利润 2.3亿元，占全公司比例高达 88.2%。 钒矿、石墨矿、硅石矿等项目预计在 2024-2025年陆续进入收获期。1）钒矿项目：楼房沟钒矿 V2O5资源量约 50万吨，预计稳产后单吨完全成本和单吨营业成本分别约 7.9和 6.2万元，预计 2025年试生产，贡献产量约 2888吨，达产后达 4814吨，随着全钒液流电池的渗透，或为公司带来新的业绩增长曲线；2）石墨矿：催腾矿业安夸贝石墨矿拥有符合 JORC 标准的石墨矿资源量 4,610万吨，可采储量 2,489.5万吨，计划设计原矿年处理能力 100万吨以上，年产天然鳞片石墨精矿 6万吨以上，预计 2025年投产；3）双利硅石矿：项目建设进入实质性阶段，2023年 7月一期选矿厂奠基仪式举行，一期设计产能 50万吨/年，预计 2023年 11月底完成厂房主体建设和设备安装，2024年 3月达产。 首次覆盖，给予“强烈推荐”投资评级。预计 2023-2025公司归母净利润分别为 4.8、5.8、6.5亿元，对应 PE 分别为 17、 14、13倍。 风险提示：贵金属价格下行、矿山安全事故性风险、投产项目进度不达预期、地缘政治风险、汇率波动风险等。

全球软磁粉芯龙头，新增第二、第三成长曲线。公司是一家聚焦于软磁粉末、金属软磁粉芯以及应用解决方案的国家高新技术企业，主要产品为气雾化制金属软磁粉（制造合金软磁粉芯的核心材料）、合金软磁粉芯（电感元件的核心部件）、以及电感元件（主要为芯片电感）。其中软磁粉芯为公司主业； 芯片电感作为公司第二成长曲线，为公司独创，是 AI 高算力的基础设施；合金粉末有望成为公司第三成长曲线。2023年前三季度公司实现营收 8.54亿元，同增 15%；归母净利润 1.89亿元，同增 44%，过去三年营收利润均保持高增长。 软磁粉芯下游高景气，研发能力行业领先。公司所处的金属软磁粉芯行业，下游主要为光伏、储能、新能源车、充电桩、变频空调、ups 等领域，我们预计未来四年行业复合增速约为 32%。22年公司软磁粉芯出货量居全球首位，占 24%。公司产品从“铁硅 1代”不断迭代升级至“铁硅 4代”，已建立一套覆盖 5kHz~2MHz 频率段应用的金属软磁粉芯体系。21、22年研发的高单价高性能 NPC、NPV 磁粉芯产品，目前已部分切入大功率光伏电站、高电压新能源车等领域，渗透率逐季提升，助力公司维持高盈利水平。23年新增河源基地，预计年底总产能可达 4.5万吨，24年两大基地满产总产能约 6万吨。 独创铜铁共烧工艺制芯片电感，今年为量产元年。芯片电感起到为 GPU、CPU、ASIC、FPGA 等芯片前端供电的作用，金属软磁粉制芯片电感为公司首创，相较于传统铁氧体制电感，具备节能、体积小、饱和磁通密度大等多重优势，更适用于 AI 等高算力应用场景。目前公司推出 FA075A、FA1005等多个极高集成度的芯片电感系列产品，已取得英伟达等多家国际知名生产厂商的认可，并开始大批量交付，预计年底产能达 500万片/月，明年扩充至1000-1500万片/月。21、22年公司整体电感元件业务保持 200%以上的营收增速，23H1实现营收 2131万，近年来随着 AI 人工智能等新技术的爆发式发展，芯片电感业务或将迎来井喷式增长。今年 6月，公司与核心员工持股平台共同投资设立惠州铂科新感技术有限公司，通过打造独立法人平台，进一步优化资源配置，实现芯片电感业务的规模化高质量发展。 雾化制粉平台完备，研制多款合金粉末。公司以水雾化法制得的粉末性能已逐渐趋于气雾化法，为降本及外售可提供有利条件。公司还致力于开拓粒径于 5-200um 范围内的多款合金粉末，最新研发的高效率非晶和纳米晶软磁粉末适用于更高频半导体领域，未来随着 igbt 等器件频率提升，该板块市场空间有望打开。 维持“强烈推荐”投资评级。公司软磁粉芯中长期高景气延续，第二增长曲线芯片电感构建日趋成熟，后续持续认证后或将进入高速放量阶段。预计2023-2025公司归母净利润分别为 2.52/3.51/4.64亿元，对应 PE 分别为43.4/31.1/23.5倍。维持“强烈推荐”投资评级。 风险提示：下游新能源、人工智能需求不及预期、新建项目扩产不及预期等

公司专注于铜合金材料的细分领域，不断开拓铜铬、铜钨等合金的高端应用场景，液体火箭发动机、光模块芯片、CT 和 DR 球管等新兴领域打开公司成长天花板，展现出强大的发展潜力。 高强高导铜合金：新兴领域崛起下市场空间广阔。公司生产销售铜合金铸锭以及制品，铸锭下游以连接器和引线框架为主，制品以端环和导条为基本盘，是轨道交通车辆牵引电机主要部件，逐步拓展到液体火箭发动机燃烧室内壁材料等新兴领域，卫星互联网建设已步入了快车道，将极大激发火箭发射需求，以 7103厂为代表的央企和以蓝箭航天、星际荣耀为代表的民营商业航空公司均取得液体火箭新突破，未来空间广阔。 中高压电接触材料：国内龙头，能源格局优化与轨道交通建设提供发展土壤。 新能源对传统能源替代化趋势以及能源供需地理需求错配下，电源工程和电网建设投资有望继续提升，带动中高压电接触材料及制品新一轮的需求扩张。 公司该产品为国家工信部单项冠军产品，国内市占率超过 60%。 高性能金属铬粉：航空航天刺激上游材料需求。铬是高温合金的重要添加元素，下游主要应用于航空航天等领域，同时也是制备铬靶材的关键材料，靶材下游应用集中在光伏电池、半导体等领域。 CT 和 DR 球管：国产化趋势下未来市场前景可观。国内 CT 设备市场人均保有量仍落后于发达国家，预计市场保有量仍将维持较高增速。GE、Siemens和 Philips 三大国外品牌的占有率合计 49.4%，国产化率仍有很大发展空间。 公司为国内少数能够提供 CT 球管和 DR 球管零组件的企业，已实现对西门子的稳定批量供货，并逐步实现对上海联影、昆山医源等国内龙头企业供货。 光模块芯片基座：高算力催生高性能铜合金应用。不同成份的钨铜合金可以满足 400G、800G、1.6T 光模块需求，大于 1.6T 的光模块需要更优异性能的铜金刚石材料才能满足要求，公司已经实现小批量供货，产能仍在建设中，主要客户有 Finisar、天孚通信、环球广电和东莞讯滔等，2023年计划继续打造年产 200万件的制造能力。 首次覆盖，给予“增持”投资评级。预计 2023-2025公司归母净利润分别为1.0、1.4、1.8亿元，对应 PE 分别为 76、54、41倍。 风险提示：技术升级和研发风险、成本增加风险、市场不确定性风险、行业风险、汇率波动风险、宏观环境变动风险等。