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刘文平

招商证券

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工作经历: 执业证书编号:S1090517030002,曾就职于中国银河证...>>

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西藏珠峰 有色金属行业 2018-08-13 21.78 -- -- 22.98 5.51% -- 22.98 5.51% -- 详细
事件: 公司公布了2018年半年报,实现销售收入11.1亿元,归母净利润5.3亿元,同比下降7.01%,合0.8116元EPS。 评论: 1、塔国严重干旱,一季度产量不及预期,拖累上半年收益2018年一季度塔国偶发60年不遇之严重干旱,生产用水严重缺乏,影响塔中矿业正常生产,上半年铅锌金属分别仅完成全年目标产量的34.23%、46.08%。二季度起,公司生产逐步恢复正常。公司利用水库水位较低的时刻,进行了水库加高加固施工,提高水库的蓄水能力,为避免将来公司的生产用水出现紧缺打下了良好基础。全年采选矿石量目标维持300万吨,预计下半年产量释放提速。 2、锂资源项目进展顺利,年底将首批卤水2018年4月,公司通过持股45%的NNEL 公司,完成收购加拿大创业板公司Lithium X 100%股权。SDLA 项目第一批年产能2500吨LCE(碳酸锂当量)富锂卤水采选项目已于2018年4月开始往蒸发池注水晒卤,预计年底将会有第一批产品产出,进入销售阶段。年产2万吨LCE 富锂卤水项目也将于年内启动施工建设,建成后可年产不少于含2.5万吨LCE 的富锂卤水。 3、锂资源项目盈利测算SDLA 资源优质,平均镁锂比 3.8:1,成本较低。假设单吨毛利5万元,则2500吨项目年贡献毛利1.25亿元,贡献净利润0.87亿元。公司持有45%,归母净利润约0.39亿元。2.5万吨LCE 富锂卤水对应净利润8.7亿元,权益净利润3.92亿元。当前锂龙头天齐锂业、赣锋锂业PE 对应16.5左右。按照2.5万吨LCE富锂卤水权益净利润3.92亿元折算对应市值64亿元,是当前公司市值的45%。 4、盈利预测2017年矿产铅锌贡献公司94%净利润。铅环保敏感度高,当前环保严查,尤其2018年10月1日起,有色行业现有企业要执行二氧化硫等污染物特别排放限值,环保严格有望支撑铅价。锌价低库存和供给预期屡屡下调对锌价有强底部支撑。 下半年铅锌价按照7月1日至报告日均价测算。预计2018年公司将实现归母净利润11.4亿元,对应PE 仅12倍,处行业低位。考虑到锂资源业绩释放在即,维持“强烈推荐”评级。 风险提示:铅锌价格大幅下跌风险、碳酸锂价格大幅下跌拖累锂板块估值、塔吉克斯坦和阿根廷政治风险、SDLA 项目和塔中矿业安全生产风险、汇兑风险、8月20日解禁限售股风险。
东睦股份 建筑和工程 2018-08-07 8.83 -- -- 9.01 2.04% -- 9.01 2.04% -- 详细
事件:公司公布半年度报告,18H1实现营收10.2亿(+22.2%),归母净利润2.0亿(+33.1%),扣非后净利润1.5亿(+20.1%),我们认为公司业绩符合预期,成长逻辑兑现,未来可期。预计公司未来将充分受益技术升级+产品结构上移+盈利能力提升,预计18-20年EPS 0.60/0.79/0.99元,18年EPS对应PE15倍,维持“强烈推荐-A”评级。 1、中报解读: 营业收入:上半年主业保持稳步提升,软磁材料成为新增盈利点。汽零5.9亿(+19.0%),压缩机2.9亿(+22.6%),软磁材料1.1亿(+49.2%),软磁材料大幅增长,毛利率提升近10个点。 营业成本和三费率:营业成本增加除配套收入增加外,还受原材料上涨等因素所致(目前趋稳,下半年毛利率有望回升);销售费用增加主要因储运费和劳动力成本上涨所致,管理费用上涨主要因18H1股权激励费用2270万,同比增加1745万所致(18下半年股权费用降为1100万)。 净利润:非经常性项目影响主要为权益法确认了宁波东睦嘉恒房产项目投资收益 4165万,下半年随着毛利率回暖+股权激励费用降低,预计全年扣非净利润仍能维持30%增速。 分红:公司已经制定未来3~5年计划,在2017年现金分红基础上,将进一步提高现金分红金额。 研发:公司不断积极加大研发投入,开拓新产品,18H1研发投入5084万(同比+6.5%) 2、技术驱动产品升级,国内粉末冶金行业绝对龙头 公司是国内粉末冶金行业龙头,市占率维持在25%左右,主营粉末冶金零件和软磁材料。公司是一家技术驱动型企业,近年来专注于开发汽车高附加值零部件如VVT、变量泵等,通过技术升级拓宽应用领域,其下游客户为博格华纳、麦格纳、舍弗勒等国际零部件巨头并与其深度绑定,具备较强技术、渠道壁垒,未来将充分受益行业渗透率提升+国产化替代、产品结构上移,业绩有望保持高增速。 风险提示:业务整合不及预期,汽车销量不及预期,海外业务增速不及预期。
洛阳钼业 有色金属行业 2018-08-01 6.00 -- -- 5.91 -1.50% -- 5.91 -1.50% -- 详细
洛阳钼业发布半年报业绩预告,2018H1预计实现净利润31-33亿元,同比增长271-295%;环比增长64-74%。2018H1扣非归母净利润31.29-32.29亿元,同比170-187%,环比59-69%;其中2018Q2归母净利润环比持平,业绩略超预期。 金属价格大幅增长是公司业绩增长主因。钴、铜、钼(精矿)、钨(精矿)、铌价格同比大幅上涨,2018H1价格分别为60.5万元/吨、6946美元/吨、1601元/吨度、10.1万元/吨和633元/千克,分别同比上涨70.8%、20.6%、45.7%、43%和21.6%。2018H1价格环比增长37.6%、5%、21%、8.4%和21%。公司产品产量整体稳定,2017年全年生产钴精矿16419吨、铜24.9万吨、钼16717吨、钨11714吨、铌8674吨,另有磷肥产量115万吨。预计2018年产量与2017年整体持平。 从2018Q1来看钼现金成本+11%至6.1万元/吨,钨成本+50%至2.4万元/吨,符合公司指引。由于钴价上涨分摊Tenke矿铜的成本,预计Q2铜矿成本小幅下降。公司于2017年7月份完成A股非公开发行股票,180亿募集资金到位后,利息支出较上年同期有所降低,利息收入及投资收益较上年同期增加。公司独家锁定的刚果(金)铜钴矿24%少数股权项目于2017年4月20日完成交割后纳入合并报表范围,与上年同期相比公司享有24%少数股权收益的时间增加。 钴、铜、钼(精矿)、钨(精矿)、铌价格当前日价格分别为51.8万元/吨、6280美元/吨、1770元/吨度、10.6万元/吨和650元/千克,铜钴价格低于上半年均价,钼钨铌价格略有上涨。预计伴随我国财政政策和货币政策边际变松,下半年商品需求改善,价格仍有上涨空间,预计均价和上半年持平。预计18/19/20年公司净利润分别为63.7/72.3/81亿元,对应估值20/17.6/15.7倍,洛阳钼业A股和H股分别对应2018市盈率20和11倍。 风险提示:金属价格大幅下跌,海外矿山事故风险。
西藏珠峰 有色金属行业 2018-07-25 22.10 -- -- 24.98 13.03% -- 24.98 13.03% -- 详细
事件: 近期铅锌在内的金属价格大幅波动,LME锌价格自高点3595美元最多下跌到2500美金,跌幅30%;LME铅价自最高点2685下跌到2125,跌幅21%。公司主营业务铅锌矿采选,铅锌价格波动对公司盈利影响较大。 评论: 1、铅锌采选业务为公司提供稳定现金流 公司目前的核心资产是塔吉克斯坦的铅锌矿,该矿山有三个矿区组成:派矿、阿矿和北阿矿。矿石资源量8631万吨,平均品位铅2.4%、锌3.05%、铜0.14%,白银37克/吨。按照2017年的产量测算,公司正在开采的矿段对应的开采品位为铅2.99%、锌4.28%、铜0.3%、白银46克/吨(假设公司的贫化率10%,选矿回收率分别为铅75%、锌85%、铜55%和白银63%)。公司的吨原矿采选成本240元(根据2017年年报测算),略高于盛达矿业的183元/吨(根据年报测算值),盛达矿业铅锌采选毛利80%(2017年);同时也高于建新矿业198元/吨的采选成本。 由于公司的资源品味高,伴生元素铜和白银含量丰富,折价摊销成本低,公司2017年铅锌采选的毛利达到73%。根据测算2017年公司的铅锌矿单吨(金属的)采选成本仅4426元。 公司的铅锌采选量逐年增长。预计2018采矿量330万吨(增长22%),选矿量300万吨(增长7%);锌金属产量15.6万吨,增长4%,白银119吨,增长14%。 2018年年初至今(6月12日),铜价上涨12%,锌价上涨14%,铅上涨6%。我们预计公司实现销售收入26.9亿元,净利润11.83亿元,对应市盈率12倍。同行业上市公司驰宏锌锗和中金岭南预计2018年的市盈率分别为18和12倍。 2、公司盈利对铅锌价格的敏感性分析 我们假设铜和白银的价格保持不变,维持2017均价(铜6917美元/吨,白银17美元/盎司),分析铅锌价格变动对公司盈利的影响。即使采用2010年至今最低价格来测算,西藏珠峰仍有4.74亿元的净利润,对应当前市值约30倍市盈率;即铅锌分别采用2010年以来最低的一天的价格。极端情况的30倍市盈率已经给当前公司股价提供足够的安全边际。如果采用2008年金融危机之后的铅锌平均价格测算,西藏珠峰的盈利盈利可达到7.48亿元,对应当前市值19倍市盈率。仅从公司的当前的铅锌业务考虑,我们认为公司已经具备长期投资价值。
紫金矿业 有色金属行业 2018-07-24 3.34 -- -- 3.62 8.38% -- 3.62 8.38% -- 详细
公司2018年上半年业绩实现大幅增长,净利润增逾六成。上半年,公司整体经营稳健,较好地完成了上半年生产经营目标。公司主要财务指标均实现较大增长,营业总收入498.14亿元,同比增加32.75%,利润总额37.76亿元,同比增加75.55%,归属于上市公司股东的净利润25.23亿元,同比增加67.6%,其中二季度实现净利润14.38亿元,环比增长32.5%,同比增长187%。 二季度商品价格环比下滑,公司业绩逆市增长。二季度大宗商品价格大幅下滑,铜二季度均价4.39万元/吨(不含税,下同),环比下降-1.9%,同比上升12.2%;锌二季度均价2.04万元/吨,环比下降-6.6%,同比上升7.3%;黄金二季度均价232元/克,环比下降-1.1%,同比下降-3.5%;白银二季度均价3108元/克,环比下降-1.3%,同比下降-9.5%。但得益公司铜、锌产量提升,同时汇兑损益大幅降低,公司业绩实现逆市增长。 汇兑损失大幅降低。公司2018年一季度财务费用6.2亿元,较去年同期增加,主要是因为一季度汇兑损失影响利润约2.8亿元,但是至于季度人民币兑美元大幅贬值,公司汇兑损益转正,受此影响公司二季度利润大幅提升。 新建产能按时投产,铜锌增量稳步提升。公司2018年主要矿产品产量计划:矿产金37吨、矿产铜24.4万吨、矿产铅锌31.17万吨(其中:矿产锌27.41万吨、矿产铅3.76万吨)、矿产银213吨、铁精矿260万吨。一季度实现矿产金产量7.6吨,矿产银产量55.9吨,矿产铜产量5.9万吨,矿产锌产量7.4万吨,铁精矿72万吨。二季度矿产铜、矿产锌产量计划完成较好,其中矿产铜产销量同比有较大增长,受益于公司铜、锌矿产品产量稳步提升,公司二季度净利润大幅提升。 推荐评级:按公司2018年矿产金产量37吨,铜产量24.4万吨,锌产量27.4万吨,预计公司2018/2019/2020将业绩分别为52.8亿元/65.3亿元/79亿元,估值为14.3/11.6/9.6倍,继续维持强烈推荐评级。
盛屯矿业 有色金属行业 2018-07-18 9.40 -- -- 9.99 6.28%
9.99 6.28% -- 详细
事件: 公司于2018年7月13日收到证监会的通知,经证监会上市公司并购重组委员会召开的2018年35次并购重组委工作会议审核,公司发行股份收购珠海科立鑫100%股权项目获得无条件通过。 评论: 1、收购科立鑫,完善下游钴加工业务科立鑫为国内钴加工龙头。2018年3月6日,公司宣布重大资产重组,拟发行股票作价12亿元收购林奋生等人持有的标珠海市科立鑫金属材料有限公司100%股权。科立鑫深耕钴行业十几年,专业从事钴新材料产品深加工,是我国较早研制生产电池用氧化亚钴的厂家之一,主要产品为四氧化三钴,折合钴金属量的达产产能为4500吨/年。 扩建1万吨钴产品项目。科立鑫全资子公司大余科立鑫拟开工建设10000吨钴金属新能源材料项目。预计项目建成投产后,科立鑫每年将增加10000吨钴金属产能,形成废旧钴金属材料回收、原料再造、材料生产的核心电池材料产业链。 受益于钴价格上涨,科立鑫2017年度实现扭亏为盈,叠加公司正在积极的扩大产能,未来盈利潜力较大。目前,公司市盈率处于低位,具备良好的投资价值。 公司控制人林奋生也做出承诺,自2018年起三年内累积净利润分别不低于1亿元、2.15亿元、3.5亿元。在考虑公司与原有业务的协同作用,可以预计这将是一笔非常成功的收购,可以为公司带来可观利润。 2、刚果金冶炼项目有序推进,预计8-9月份左右投产公司非洲刚果(金)1万吨电铜、3500吨粗制氢氧化钴(金属量)湿法项目,于2016年8月开始计划投资,投资额1.29亿美元。公司与深圳盛屯集团有限公司全资子公司深圳市盛屯稀有材料科技有限公司持有股权比例分别为51%和49%。 2017年底,该项目已经进入实施阶段,目前正处于有序推进之中,预计2018年8-9月份左右能够试车投产。该项目能充分利用该地区的铜钴矿资源,接近原料地降低综合成本,获取较高的经济效益,形成较强的综合竞争力,为公司钴材料业务的持续性发展奠定坚实基础 3、盈利预测与评级公司逐步形成 “钴原材料” +“ 铜钴冶炼” +“ 钴产品贸易” +“ 钴材料深加工” +“钴回收” 各模块的完整业务体系。未来产业高速扩张,加之主产品价格走强,我们预计公司利润前景增长可观。预计公司2018、2019年公司预计将分别实现净利润9.1、11.6亿元,对应EPS0.54元、0.69元,PE16、13倍,处于行业低位。 风险提示:新建、技改项目建设进度不及预期,铜铅锌等主产品价格不及预期。
东阳光科 有色金属行业 2018-07-12 9.48 -- -- 10.06 6.12%
10.06 6.12% -- 详细
事件: 公司披露中报业绩预告,预计18年上半年实现归母同比增长1.62~1.95亿,同比+77.73%~93.57%,符合市场预期。 点评: 环保红利逻辑持续,电子新材料享受量价齐升。近日中央会议上,“绿水青山”上升为“根本大计”,确立了环保逻辑给予铝电极箔行业并非是“昙花一现”的脉冲行情,而是通过环保门槛的提升,重塑整个行业生态:1)不具备合规产能的中小企业将市场出清,龙头明显受益,市占率将显著提升:预计18年公司市占率逾30%;2)具备环保处理能力的企业的如东阳光科将逆势扩产:2018年,公司正通过新生产线投资+旧生产线技改相结合的方式,将化成箔产能扩张到4000万+平米,同比增长47%;3)中小企业出清后的供需缺口持续性将在1年~1年半左右:根据调研,目前全国化成箔的缺口在10%左右,结合到项目投资基建、设备到位期较长,调试产能爬坡等因素,行业景气度持续性可观4)提价预期仍存:17年供需缺口带来的涨价幅度在10%,18年上半年涨价4%,下半年有望继续提价。 氟化工布局开枝散叶,液碱、制冷剂产销两旺:因同时考虑自身腐蚀环节用酸需求与下游空调企业新型制冷剂需求,公司切入氯碱化工业务。两项业务主要产品销售价格涨幅明显,销量同比大幅上涨:2018上半年,液碱价格同比+30%+;新型制冷剂R32\R125分别+30%/10%。考虑到液碱下游需求旺盛和空调产销进入旺季,预计下半年氟化工业务需求火热局面将有望持续。 受益于流感疫情,东阳光药预计半年期归母净利润增速不低于110%。公司定增收购大股东旗下唯一上市医药平台东阳光药50%股权已获得证监会核准,而东阳光药今晚同时发布半年期业绩预增公告,预计报告期内归母净利润较去年同期3.02亿元人民币增加110%以上,即不低于6.342亿元, 该数字不仅已经超过定增预案中2018年业绩承诺目标5.77亿元,也与2017年全年净利润6.47亿元十分接近,超出此前市场预期。东阳光药目前主打产品为抗流感病毒特效药可威,且拥有医保目录收录的独家颗粒剂品种。受益于去年末今年初的特大规模流感疫情,可威系列产品销售量大幅增长,成为东阳光药半年期业绩超预期的主要推动者;而随着新版医保目录招标落地和对竞品的替代,我们认为可威在临床渗透率和抗流感病毒药物市场份额上还有进一步提升的空间,销售收入仍有望保持快速增长。同时,东阳光药依托集团下属研究院雄厚的研发实力,未来三年在抗丙肝病毒和糖尿病治疗领域也将有自主创新药陆续上市,这些品种都有望成为可威之后东阳光药业绩增长的新引擎。本次定增顺利完成后,公司在未来发展上将形成“有色+医药”的双轮驱动模式,我们预计医药将为公司提供坚实而有力的业绩支撑。 维持“强烈推荐-A”投资评级。我们预计全年公司电子新材料、氟化工和医药三项业务都有望实现同比大幅增长,预计公司铝电极箔和氟化工业务2018-2020年实现净利润8.22、8.85和9.77亿元,医药业务2018-2020年承诺利润分别为5.77、6.53和6.89 亿元,考虑权益比例后将分别贡献净利润2.89、3.27、3.45亿元,故预计合计2018-2020 实现净利11.11、12.12、13.21亿元,考虑股份增发后对应EPS为0.37、0.40、0.44元,对应PE=25.8X、23.7X、21.7X。基于公司三项业务皆处于高景气初期,仍有向上空间,维持公司“强烈推荐-A”评级。 风险提示:电子新材料、氟化工业务环保风险;原材料成本连续、多次涨价风险;东阳光药产品集中度过高风险;东阳光药在售、在研产品终止风险。
新疆众和 有色金属行业 2018-07-02 5.51 -- -- 6.10 10.71%
6.10 10.71% -- 详细
公司主要从事高纯铝、电子铝箔和电极箔等电子元器件原料的生产和销售。其“煤-电-铝”一体化具备相对成本优势,叠加电极箔高景气,高增长可期。预计2018-2020年,净利润分别为2.03、2.36、2.71亿元,PE=21.8X、17.7X、16.3X,PB=1.2X、1.2X、1.1X,首次覆盖,给予“强烈推荐-A”评级。 全产业链布局的铝电子新材料生产商。公司为布局“能源-高纯铝-电子铝箔-电极箔”全产业链的电子新材料公司。其第一大股东特变电工,持股28.14%。公司主要产品为电子新材料(包括高纯铝、电子铝箔及铝电极箔),主要用于下游铝电解电容器制造。公司生产模式为外购氧化铝(国产+进口),制备高纯铝,制成电子光箔后,通过腐蚀、化成环节,得到中高压铝电极箔对外销售;铝电极箔专用于制造铝电容器,广泛应用于家电、消费电子、工业、新能源汽车、通讯等领域;公司定价模式为铝价基础上加一定的加工费。目前,公司一次高纯铝产能为 18 万吨,高纯铝产能为 4.2 万吨,电子铝箔产能为 3.5 万吨,电极箔产能为 1600 万平米。 自备电厂+一体化生产为公司核心优势。铝电解电极箔制造中,化成环节需消耗大量电力,公司核心竞争优势之一为“煤-电-铝”一体化所带来的电力成本优势:公司目前具备2*150MW热电联产机组,年发电量约20亿度,可实现50%生产用电需求(主要是化成环节消耗),自备电成本0.2元/度(外购约0.35元/度),每年该部分节约成本3亿元。此外,公司铝合金业务随着产品向中高端迁移的趋势,产品附加值逐步提升,2017年合金产品毛利率13.75%,较去年增长2.29 PCTS。 电子新材料业务持续向好,公司盈利弹性较大。公司17年实现营收60.06亿元,同比+8.31%,其中电子新材料(高纯铝+电子铝箔+电极箔)、合金材料、贸易业务分别占营收36.05%、15.72%、33.18%,电子新材料同比+1.52PCT;17年实现毛利7.26亿元,其中电子新材料、合金材料分别贡献70.35%、17.89%。公司2017年电极箔收入9.36亿元,若价格上涨10%,则公司毛利上涨约9千万元,盈利弹性较大。 铝电极箔持续受益于环保红利价格开始稳步上涨,公司为铝电极箔弹性最大受益标的。铝电极箔的生产过程的腐蚀会产生大量高氮废酸液。随着2016年以来,供给侧改革叠加严厉的地方环保政策,环保能否达标成为产能受限的重要瓶颈。大量无力再投入环保设备更新的小型电极箔企业开始持续出清,原先行业供过于求的供需格局开始反转,根据海星电子招股书测算,2018年我国电极箔产出缺口约在20%左右,19年在13%左右,20年约7%。供需不匹配的持续,确立了电极箔持续涨价趋势:2017年化成箔价格上涨约7%,2018年二季度继续上涨4%左右。如果按18年上涨10%左右,公司现有1600万平米产能预计将净增毛利0.96亿(1600W*10%*60),未来有望持续受益。此外,横向对比A股中高压电极箔企业的产能/市值指标(东阳光科(12.27)、江海股份(16.2)、新疆众和(27.55)),公司具备相对优势。 战略协同持续推进,布局新材料产业。除深耕铝电子新材料主业外,公司2017通过现金收购方式,取得了远洋科技32.02%、富江机械32.26%的股份,布局下游新产业。随着铝粉应用领域的不断拓宽和发展,公司作为国内铝粉领先企业,布局远洋科技未来发展前景广阔。不仅推动公司石墨烯铝合金导线杆材的开发与工业化应用,同时结合公司铝基新材料产品的发展战略和拓展航天军工市场的实际需求,充分发挥公司高纯铝等合金材料的协同效应;布局富江机械业务延伸铝合金特种铸造及精密加工,涉足于兵器、舰船、电子及航空航天等领域。 股权激励情况及进展 限制性股票激励推出,核心员工与公司实现共进退。本次限制性股票激励(草案)对象237人,包含高管、中层、核心技术人员,授予价格4.10/股,解禁条件以2017年净利润为基数(1.2亿元),2018、2019和2020年增长率不低于50%、100%和150%。 盈利预测及估值:假设公司其他业务毛利率保持稳定,2018年高纯铝价格上涨10%;电极箔价格上涨10%,合金产品价格上涨2%,产量中化成箔扩产20%,其他产量均不变。 18-20年对应EPS分别为0.24、0.28、0.33;对应PE=21.8X、18.7X、16.3X。考虑到公司受益于铝电极箔全产业链高景气,未来仍有大幅向上空间,给予公司“强烈推荐-A”评级。
东阳光科 有色金属行业 2018-06-13 11.90 -- -- 11.85 -0.42%
11.85 -0.42% -- 详细
公司定增收购实际控制人控制港股上市公司东阳光药50.04%的股权,该部分资产估值32.2亿元。本次收购定增锁价5.91元,发行股份5.45亿股,定增后公司总股本达到30.14亿,为定增前的1.22倍。承诺2018-2020年净利润不低于5.77、6.53和6.89亿元。 港股药企东阳光药,拳头产品可威销售有望再上台阶。公司是东阳光集团内唯一上市的医药平台,也是国内抗流感药物的龙头企业,核心品种可威在过去迅猛增长的基础之上有望继续保持高增长;同时依托集团雄厚的研发实力,公司参与研发的抗丙肝病毒创新药依米他韦和二三代胰岛素产品线预计将在明后年陆续上市,成为公司迈向创新药研发领先企业的重要推手。2017-2018年流感疫情的爆发,导致临床对抗流感病毒药物的需求大幅增加。 由于环保趋严,电极箔产能大幅收缩,而需求好转,电极箔供应趋紧,具备持续涨价潜力。2017年下半年至今,涨价幅度达到12%左右。公司2017年电极箔销售收入20.48亿元,同比增长29%;2018年产能增长,预计销售收入30亿元左右,同比增长47%。2017预计占国内市场的26%左右,2018和2019年电极箔继续放量,公司市占率有望达到30%以上。公司对电极箔价格弹性巨大,按照假设单价上涨7元/平方米测算(约10%涨幅),公司毛利(按照满产一年测算)增长约3亿元。根据测算,仅产量增长部分可贡献公司毛利增长约3.27亿元(2017年电极箔毛利5.5亿元)。 延伸氟化工业务开花结果,量价齐升。公司目前氟化工业务主要为新型制冷剂(R32和R125),在环保压制产能受限的背景下,产品价格大幅上涨。2017年公司化工产品收入14.34亿元占总营收19.35%,毛利率36.04%,毛利率比上年增长139%,产量增长42.29%,至24371吨;预计2018年产能达到4万吨,产量3.5万吨,预计增长43.61%。公司的化工业务预计2018年贡献毛利增量3.6亿元左右,总毛利达到8.7亿元,与电极箔业务相当。 盈利预测与估值:预计公司铝电极箔和氟化工业务2018-2020年实现净利润8.22、8.85和9.77亿元,医药业务2018-2020年承诺利润分别为5.77、6.53和6.89亿元,考虑权益比例后将分别贡献净利润2.89(未考虑摊薄)、3.27、3.45亿元,故预计合计2018-2020实现净利11.11、12.12、13.21亿元,考虑股份增发后对应EPS为0.37、0.40、0.44元,对应PE为30.6X、28.0X、25.7X。基于公司三项业务皆处于高景气初期,仍有向上空间,维持公司“强烈推荐-A”评级。
东睦股份 建筑和工程 2018-05-23 10.52 14.64 66.48% 11.25 4.36%
10.98 4.37% -- 详细
我们近期对公司展开调研,公司是国内粉末冶金行业龙头,主营粉末冶金制品以及软磁材料,随着技术升级,产品逐渐向VVT、真空泵等高附加值方向发展。预计公司未来将充分受益产品结构上移,预计18-20年EPS 0.61/0.78/0.99元,给予新材料企业对应25-30XPE,目标价15-18元,维持“强烈推荐-A”评级。 1. 技术驱动产品升级,国内粉末冶金行业绝对龙头。 公司是国内粉末冶金行业绝对龙头,市占率维持在25%左右,稳居第一。主营粉末冶金零件和软磁材料。公司是一家技术驱动型企业,是粉末冶金行业具有产品开发能力的唯一中国企业。近年来明星产品为汽车高附加值零部件如VVT、变量泵等,未来将致力于变速箱零件(行星齿轮架和同步器)的开发,已获得通用认证,预计19年开始放量,将成新增盈利点。其下游客户为博格华纳、麦格纳、舍弗勒等国际零部件巨头并与其深度绑定公司具备较强技术、渠道壁垒,未来将充分受益行业渗透率提升+国产化替代、产品结构上移,业绩有望保持高增速。 2. 汽车将成粉末冶金最大市场,VVT+变速箱、新能源市场空间均超百亿。 粉末冶金技术相比传统工艺有材料利用率高、能耗低、成本低等优势,符合绿色制造的特征。我国粉末冶金技术起步较晚,单车粉末冶金件(5kg)跟国外相比有一倍空间(9-20kg),目前处于零部件国产替代中前期阶段,保守估计未来行业将保持15%复合增速,近期市场空间超过百亿(VVT 40亿+变速箱130亿),远期按单车15kg用量计算,单车价值空间900元,整个中国市场空间超过220亿。新能源汽车对粉末冶金零件需求空间更大(软磁材料等)。 3. 我们认为几大优势优势助力公司业绩高成长: a) 充分受益行业渗透率提升(复合增速15%)+国产化替代,且具备较强技术和渠道壁垒,与下游客户深度绑定,同时竞争环境良好,主要竞争对手GKN在华发展受公司压制; b) 短中期汽零高附加值产品结构上移:公司在汽车领域应用的明星产品主要是VVT和变量泵真空泵,17年营收贡献超5亿,同步器和行星齿轮架(目前已经获得通用认证)有望复制VVT增长,是未来新的业绩增长点; c) 长期看好在新能源产业链布局:软磁材料粉末冶金在工艺方面与公司原有技术重合度80%,公司将充分利用本身工艺优势进军软磁领域,18年软磁毛利率有望回升至30%以上,同时新增1.2万吨产能提供长期业绩保障。 风险提示:粉末冶金在汽车零部件领域增速低于预期,行业竞争加剧。 投资策略与风险提示 预计公司未来将充分受益行业高增速+产品结构上移+盈利能力提升,预计18-20年EPS 0.61/0.78/0.99元,给予新材料企业对应25-30XPE,目标价15-18元,维持“强烈推荐-A”评级。
东阳光科 有色金属行业 2018-05-18 9.77 -- -- 12.34 26.31%
12.34 26.31%
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公司主营业务电极箔和氟化工迎来环保红利,量价齐升;预计2018年大幅增长。 外延方面,集团拟注入东阳光药50%权益,给予公司新的利润增长点(预计盈利较承诺利润大幅增长)。考虑到三项业务各面临景气环境,给予公司“强烈推荐-A”评级。 1、国内铝电极箔龙头企业,产量高速增长,龙头地位更加稳固。公司拥有高纯铝-电子光箔-电极箔(包含腐蚀箔和化成箔)-电子新材料为一体的电子新材料产业链,并不断向下游高附加值的新兴电子产业延伸。主要产包括电极箔、磁性材料,电子光箔、空调箔、钎焊箔、电容器等。公司17年电极箔销售收入20.48亿元,同比增长29%;2018年产能增长,预计销售收入30亿元左右,同比增长47%。2017预计占国内市场的26%左右,2018和2019年电极箔继续放量,公司市占率有望达到30%以上。公司对电极箔价格弹性巨大,按照假设单价上涨7元/平方米测算(约10%涨幅),公司毛利(按照满产一年测算)增长约3亿元。根据测算,仅产量增长部分可贡献公司毛利增长约3.27亿元(2017年电极箔毛利5.5亿元)。 2、需求稳定增长,供应受限,价格开涨。与石墨电极等很多传统行业类似,电极箔行业在2009年之后,受益我国大规模基建措施,行业需求好,行业产能迅速扩张;2012年之后,需求增速放缓,行业产能过剩,2013-2015年行业盈利下降,逐步去产能;2016年及以后,受益我国供应测算改革和严厉的环保政策,行业去除环保不达标产能约20%(调研数据,有待更进一步验证),造成行业严重供不应求。尤其腐蚀环节,容易产生酸污染问题(氨氮超标),成为行业产能受限的重要瓶颈。对应铝箔的需求增速大概10%(调研和网络数据,有待更进一步研究)。下游涉及:家电、消费电子、工业、新能源汽车、通讯等领域。2017年化成箔价格上涨约7%,2018年二季度继续上涨4%左右。 3、氟化工同样量价齐升。公司的化工业务主要为新型环保制冷剂。下游客户有格力、美的、海尔、海信、大金、三星等。2017年制冷剂价格大幅上涨接近100%(58000元每吨),公司氟制冷剂放量。2017年产量增长10%至24000吨;预计2018年产能达到4万吨,产量3.5万吨,增长46%。目前2018年均价较2017年上涨超过20%。预计制冷剂业务毛利较2017年增长3.6亿元。公司的化工产品毛利可达到8.79亿元。 4、收购东阳光药业,增加新的利润增长点。公司拟增发股份收购东阳光药50.04%的股份,作价32.2亿元;增发5.45亿股,发行价格5.91元。东阳光药的主营业务为药品的开发、生产及销售,本次收购将有助于东阳光科大健康领域,体现集团公司对东阳光科的战略定位。2017年东阳光药实现收入16亿元,归母净利润6.4亿元。东阳光药业承诺在2018/2019/2020年各年度净利润数分别不低于5.77亿元、6.53亿元和6.89亿元。因为2017年流感爆发,公司拳头产品可威升级为基本药物,行业渗透率迅速提升,预计2018年利润大幅增长。 5、盈利预测。公司原有业务电极箔和制冷剂量价齐升,盈利大幅增长,不考虑东阳光药资产并表,预计公司2018-2020年实现净利润8.22、8.85和9.77亿元,对应eps0.33、0.36、0.40元,对应PE市盈率28.0、26.0和23.5倍。考虑到公司的医药资产注入预期,给予推荐评级。 风险提示:原材料价格波动风险;下游需求不及预期;公司产能扩建不及预期;环保整治力度低于预期;电极箔行业提价不及预期;产品集中度高;竞争风险。
盛屯矿业 有色金属行业 2018-05-17 10.89 -- -- 12.00 10.19%
12.00 10.19%
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我们看好钴价格长期走势,公司近几年开始全产业链布局钴行业,将拓宽公司的业务领域,提升未来的盈利能力,分享新能源汽车行业高增长的全球红利。同时,正逢有色金属上涨周期,公司盈利高增长持续性可期待。维持“强烈推荐-A”投资评级。 全产业链布局钴行业,彰显雄心。自2016年开始,公司围绕钴材料全面布局,逐步建立涵盖“钴原材料”+“铜钴冶炼”+“钴产品贸易”+“钴材料深加工”+“钴回收”各模块的完整业务体系。矿山采选方面投资大理三鑫以及CMI,扩充矿山资源;冶炼方面投资非洲刚果(金)地区1万吨电铜、3500吨粗制氢氧化钴(金属量)湿法项目,预计2018年7月试产;钴加工方面,拟收购钴冶炼龙头科立鑫,延伸产业链。科立鑫在公司扶持下有望实现产销大幅增加,产能全释放。同时,全资子公司大余科立鑫拟开工建设10000吨钴(金属吨)新能源材料项目。 矿山采选保持超高毛利,产能持续扩张。公司铅锌储量136万吨,白银1382吨,黄金资源量17吨。年产铅锌精矿2万吨左右,铜银精矿2700吨,另有少量钨锡矿产出。2017年矿业业务收入4.6亿元,毛利3.3亿元,毛利率72%。预计2018年华金矿业有望复产。复产后,原矿开采规模从原来的18万吨扩张到37万吨。 供应链金融业务稳定增长。公司利用在矿山和金属贸易上的优势,切入供应链金融和黄金租赁等金融服务业务,规模迅速扩张。2017年实现收入178亿元,毛利3.5亿元。收入同比增长47%,毛利略有下滑2.2亿元。 投资建议:预计公司2018、2019年公司预计将分别实现净利润9.1、11.6亿元,对应,EPS0.54元、0.69元,PE18.9、14.9,处于行业低位。另外拟收购标的科立鑫承诺2018年、2019年和2020年的累计净利润分别不低于1亿元、2.15亿元、3.5亿元。考虑到钴价上涨趋势和公司产能释放,维持“强烈推荐-A”评级。 风险提示:在建项目建设进度和投产时间不及预期;主产品价格不及预期风险;收购进展及效果不及预期;矿业安全生产;环境污染;汇率风险。
银泰资源 有色金属行业 2018-05-04 11.00 -- -- 16.47 5.58%
11.62 5.64%
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事件: 事件:公司2017年实现营业收入14.83亿,同比+94.61%;实现归母净利润3.25亿,同比+48.09%,符合市场预期。2018Q1,公司实现营收8.47亿,同比+202.27%,归母净利润1.16亿元,同比+1140.42%。 评论: 1、受益于行业景气度回升,公司17年、18Q1业绩实现高增长。 2017年,全球宏观经济延续复苏态势,增速明显提升;公司受益于国内受供给侧改革、环保政策收紧、自然保护区矿权退出、境外矿企缩产等因素带来的金属价格提振,17年LME锌价+22.8%,LME铅价+23.4%,银价均价3.95元/克。在未含新并表金矿贡献下,公司17年营收实现同比+94.61%,其主要来源玉龙矿业产品销售收入+29.13%,此外新成立贸易子公司银泰盛鸿贡献收入4.98亿;按收入结构来看,铅精矿(含银)17年实现营收6.51亿元,同比+4%;锌精矿17年实现营收3.29亿元,同比+152%;2018年Q1实现归母净利润1.16亿元,同比增长1140.42%。加权平均净资产收益率为1.45%,较去年同期增长1.25PCT。 2、销售费用同比大增主要因低基数影响。 2017年公司销售费用、管理费用、财务费用同比+58.59%、+5.64%、-52.59%。其中销售费用同比大幅增长主要来自基数原因;管理费用同比略增,来自于无形资产累计摊销;财务费用同比减少52.59,因利息收入增长所致。 3、主力矿山量价齐升,采、选端发力奠定未来高增长基础。 17年铅锌银矿业务中,玉龙矿业实现净利润约5.56亿元,同比+35.94%。报告期内公司精矿生产量为3.03万金属吨,同比+4.51%;销售量3.84万金属吨,同比+29.23%。采掘方面,预计19年底玉龙矿业“大竖井”项目完成验收,正式投入使用;选矿方面,公司目前具备3400吨/日选矿能力,正筹划在此基础上继续扩张,未来随着采、选同步扩张,玉龙矿业有望实现高速增长。 4、黄金转身尘埃落定,优质资产潜力释放元年。 18年1月,公司通过定增方式控制了3家黄金勘探及采选企业并表,分别为黑河洛克、吉林板庙子和青海大柴旦,矿权资产包括4个金矿采矿权和9个金矿探矿权。截止2017年年末,4个采矿权内保有资源储量矿石量2106万吨,金金属量100.83吨。其中,黑河洛克东安金矿17年试生产三个月,平均入选品位13.8克/吨,贡献净利润约3,868万元,预计18年将随着正常生产,逐步释放潜力;吉林板庙子金英金矿17年处理矿石73.48万吨,生产黄金2.15吨,实现净利润约1.86亿,预计18年将继续稳定贡献;青海大柴旦滩间山转变开采方式,预计18年三季度开始逐步贡献。我们预计,未来随着黑河洛克产量稳定爬升和青海大柴旦滩间山的逐步释放,公司黄金业务将继续实现高速增长,同时公司也将由原来铅锌银矿商向为金矿运营商转身。 5、贵金属新贵,维持公司“增持”评级。 考虑到基本金属及贵金属受到供给侧改革的影响,供需关系不断向好,地缘政治、贸易战的推波助澜,贵金属价格或走上行通道。我们预计公司2018-2020年EPS分别为0.57元、0.99元、1.32元,对应PE分别为26.8X、15.5X、11.6X,维持“强烈推荐”评级。 6、风险提示 行业周期性风险 公司的经营状况、盈利能力和发展前景与国民经济景气周期之间存在很大关联度。 铅锌、黄金价格下行 公司主营产品为铅精矿、锌精矿及黄金,现阶段铅锌银板块对公司业绩贡献最大,金矿收购完成并入上市公司后,黄金价格也将大幅影响公司利润率。因此公司业绩将受到铅锌、黄金的交易价格波动影响。若未来金属上游海外矿山大规模复产,下游需求不及预期,金属价格有下行可能,会对公司利润造成较大负面影响。 安全生产风险 安全生产是公司发展的根本保证,自然灾害、设备故障、人为失误都会造成安全隐患。 部分矿权已到期或权属不完善 吉林板庙子金龙沟探矿权已于2014年2月12日到期,公司正在积极进行续期申请。板石沟探矿权因办理该探矿权转让的材料准备不完善,该探矿权仍属金诚矿业公司,公司目前已重新启动办理该探矿权转移手续。 金矿未能实现业绩承诺 由于交易完成时间较晚,业绩承诺净利润调整为2017-2020年不低于18.05亿元,上升幅度较大。若存在政策变动、黄金价格波动、或其他经营性不利因素影响,公司可能无法实现业绩承诺。
东阳光科 有色金属行业 2018-04-30 9.07 -- -- 10.19 12.35%
12.34 36.05%
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事件: 公司披露18年Q1业绩,实现营业收入20.27亿,同比+27.09%;实现归母净利1.3亿元,同比+216.4%。 评论: 1、公司一季度业绩大幅增长,超市场预期。公司2018年Q1营收20.27亿,环比四季度略增,同比+27.09%;归母净利受到节假日和季节性因素影响环比下降,但同比+216.4%,继续三位数同比增长;基本每股收益为0.053,较去年同期增长211.76%。 2、公司电极箔、氟化工业务受益于环保壁垒提升下景气度回升、量价齐升。受益于行业环保壁垒提升、中小产能出清,主业电极箔和新型冷媒量价齐升,公司盈利能力持续高增长;公司电极箔顺势扩产,Q1支付设备款及其取得项目建设融资,导致投资活动产生的现金流量同比-401.96%,长期借款期末余额较年初+ 24.60%; 3、三项费用、研发费用大幅增长但长期可控。2017Q1公司管理、销售、财务费用分别同比+90.95%;+51.81%和+85.44%。除高基数因素外,销售费用提升的主要原因在2017年底至今地方严查超载,公司运费及其包装费用上升;管理费用提升的原因在于在公司满产高负荷下,提高基层职工待遇,同时因会计统计口径的规范,部分费用入账研发支出;财务费用增长的原因在于整体宏观去杠杆抬升了企业的融资成本,公司债、超短债产生利息费用升高所致。 4、收购东阳光药布局医药,仍需静待佳音。公司拟购买东阳光药50.04%的股份。东阳光药的主营业务为药品的开发、生产及销售,本次重组将有助于东阳光科进入具有广阔发展前景的医药行业,增强盈利能力;本次收购承诺标的公司在18/19/20年各年度净利润分别不低于5.77 亿、6.53 亿和6.89亿(预计实际将大超承诺),截至一季报目前该事项仍处于暂停,未来有望逐步有序推进。 5、东阳光药研发能力出众,可威为公司拳头产品。首先,在2017年流感爆发的大背景下,公司旗下拳头产品可威已由储备用药转入基本用药库中,销售增速中枢上台阶已成定局,业绩贡献实现大步走;此外,公司研发实力强劲,拥有自己的研发团队,其核心团队有16海归专家和22个博士,在研产品涉及抗病毒、内分泌及代谢领域等多个领域,市场空间广阔。 6、盈利预测及估值。假设公司其他业务毛利率保持稳定,电极箔2018年产量上涨47%,价格不变,氟化工产量上涨46%,价格上涨5%。则公司原有业务部分2018-2020年总营收分别为93.35亿元、100.62亿元、108.52亿元,预计贡献归母净利润7.10亿元、9.98亿元、11.00亿元,不考虑增发股本的影响,对应EPS分别为0.29、0.40、0.45;对应PE=32.9X、23.4X、21.2X,给予公司“强烈推荐-A”评级。 7、风险提示 1、原材料价格波动风险。公司电极箔产品的主要原材料是铝及其他金属原材料、硝酸和电力。电极箔需要腐蚀和化成两道工序,硝酸价格的变化将影响到公司腐蚀环节,而电力价格的高低则直接决定了公司化成环节的成本(该环节需要大量消耗电能)。 2、下游需求不及预期。公司下游为国内外龙头铝电解电容器制造企业,该种电容器主要应用在消费电子、通讯设备、家电和计算机等电子产品中。其下游大部分领域主要维持稳定增长,而5G通讯、新能源相关的节能空调、太阳能、风能发电等新兴领域如果增长不及预期,将对公司未来增长带来影响。 3、公司产能扩建不及预期。现阶段受益于行业景气,公司正实施扩产。如果地方政府审批、配套设备制造及安装不及预期,将对公司产能释放带来较大影响。 4、环保整治力度低于预期。公司除技术领先,工艺先进和品牌效应意外,近几年还享受了环保核查带来的景气:其铝箔的制作分为腐蚀与化成,化成环保问题容易解决,腐蚀箔解决不了。废渣、与氨氮指标显著的制约着同业竞争企业,如果未来地方环保力度有所放松导致产能在中长期逐步恢复,将对公司产生较大影响。 5、电极箔行业提价不及预期。公司同行中新疆众合、江海股份、艾华集团和桂东电力等企业同样有电极箔产能,虽然在环保重压下,行业集中度在逐步提升,对下游的议价能力在增强,但是如果全行业提价不及预期,公司业绩增长将有较大风险。 6、产品集中度高。东阳光药主要依赖核心产品可威,可威销售收入在2015年-2017年占主营业务收入分别为65.38%,78.2%,87.49%,产品集中度呈现增长的趋势,如果可威的销售收到不利影响,会对东阳光科的经营和财务产生重大影响。 7、竞争风险。公司在抗病毒,内分泌及代谢类疾病拥有一定优势,但仍存在产品专利过期,竞争对手研发更优质产品的风险。
银泰资源 有色金属行业 2018-04-17 11.59 -- -- 16.59 0.97%
11.70 0.95%
详细
白银时代到黄金时代。背靠资源雄厚的控股股东银泰集团,公司布局内蒙多金属成矿带,2013年重组成功,转型到银铅锌矿山开采。2017年公司并购加拿大埃尔拉多公司在中国境内的优质金矿,预计2018年公司贵金属矿(金银)收入占比达到82%,其中金矿占比67%,成为名副其实的黄金公司。 原核心资产玉龙矿业产能增长74%。玉龙多金属矿地处大兴安岭有色金属成矿带和华北地区北缘金成矿带,是目前国内矿产银最大的单一矿山。其中两宗采矿权范围内保有资源量:白银近5000吨,铅48万吨,锌64万。2016年产精矿含银量约116吨,锌金属1.54万吨,铅金属1.32万吨(均为作者估算),实现收入7.6亿元,毛利率接近78%。预计公司2018年下半年“大竖井”工程投产,开采能力由74万吨增长到130万吨,增幅74%。实际贡献产出预计到2019年。 周期低点并购优质金矿,产能逐步释放。2017年公司抓住埃尔拉多黄金战略退出中国的时点,通过定增方式收购4个金矿采矿权和9个金矿探矿权。4个采矿权内黄金矿石资源量1238万吨,金储量60吨。金矿品位高,主力矿山品位超过9克/吨,富含白银,开采成本较低。产能2018-2020年逐步释放。预计2018年贡献金矿产量6.3吨,2020年有望达到9吨以上。当前金银价格下,金矿毛利率60%左右。 推荐逻辑:低估值高增长。伴随公司玉龙矿山和金矿扩产,公司在未来两年实现业绩高速增长。假设金银铅锌铜价格维持2018年至今均价(金276、白银3747、锌25677、铅19016、铜52503),预计2017-2019年实现归母净利润3.19、9.57和14.09亿元,对应P/E分别73、24和16倍,2018和2019年增速达到200%和48%。考虑到公司的P/E、P/E低于行业均值,且业绩高速增长,首次覆盖,给予公司“强烈推荐-A”评级。 风险提示:铅锌、黄金价格下行;工程进度不达预期;业绩承诺无法完成等。
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*说明:

1、“起评日”指研报发布后的第一个交易日;“起评价”指研报发布当日的开盘价;“最高价”指从起评日开始,评测期内的最高价。
2、以“起评价”为基准,20日内最高价涨幅超过10%,为短线评测成功;60日内最高价涨幅超过20%,为中线评测成功。详细规则>>
3、 1短线成功数排名 1中线成功数排名 1短线成功率排名 1中线成功率排名