lT ab事le件_S：u公mm司a发ry布] 2022 年半年报，22H1 实现营业收入 19.34 亿元，同比增长60.46%；对应22Q2 实现营业收入9.71 亿元，同比增长43.97%，环比增长0.91%；实现归母净利润2.88 亿元，同比增长17.92%；对应22Q2实现归母净利润1.14 亿元，同比下降14.68%，环比下降34.49%；实现扣非归母净利润2.80 亿元，同比增长21.47%；对应22Q2 实现扣非归母净利润1.12 亿元，同比下降9.95%，环比下降33.23%。 铜箔业务稳健发展，产能进一步增加。22H1，公司铜箔业务实现营业收入19.34亿元，同比增长60.46%，其中锂电铜箔18.67 亿元，占比97%。经测算，22H1，公司铜箔产品销量约2万吨，接近满产满销，对应产品单位价格约9.7 万元/吨。 随着“梅县年产1.5 万吨高性能铜箔项目”、“山东3万吨高精度超薄电子铜箔项目”建成投产，预计22H2 公司出货达3万吨，2023 年有效产能达到11万吨。 供需阶段性失衡，单位利润小幅下滑。22H1，铜箔供应商受生产工艺限制，公司难以通过关停或降负来减少市场供应量；叠加铜箔产品堆放时间存在限制，公司难以长期维持较高水平的库存。因此，在下游需求不及预期的背景下，“拼价降库存”现象出现，导致公司产品单位利润受损严重。22H1，公司铜箔产品单位利润小幅下降至1.4 万元/吨。随着22H2 电池厂排产提升，需求面改善，预计盈利能力将小幅回升至1.8 万元/吨，对应全年业务利润约8.2 亿元。 盈利预测与投资建议。预计公司2022-2024 年EPS 分别为4.53 元、8.26 元、12.58 元，未来三年归母净利润将保持75%的复合增长率。考虑到公司深度绑定下游客户，业绩确定性强，维持“买入”评级。 风险提示：新产品和新技术开发风险、核心技术人员流失风险、新能源汽车产业政策变化及所带来的锂离子电池行业波动风险、锂电铜箔核心技术差距的风险、产品结构单一和下游应用领域集中的风险、市场竞争加剧的风险、新增产能未能如期投放的风险。

22H1归母净利润 2.88亿元，同比+17.92%，业绩低于市场预期。22H1公司营收 19.34亿元，同比增长 60.46%；归母净利润 2.88亿元，同比增长 17.92%；扣非净利润 2.8亿元，同比增长 21.47%；22H1毛利率为27.51%，同比减少 3.86pct；归母净利率为 14.88%，同比减少 5.39pct。 Q2公司归母净利 1.14亿元，盈利环比下滑短期承压。22Q2公司实现营收 9.71亿元，同比增加 43.97％，环比增长 0.91%；归母净利润 1.14亿元，同比减少 14.68%，环比减少 34.49％，扣非归母净利润 1.12亿元，同比减少 9.95%，环比减少 33.22%。盈利能力方面，Q2毛利率为24.9%，同比减少 6.39pct，环比减少 5.24pct；归母净利率 11.73%，同比减少 8.07pct，环比减少 6.34pct；Q2扣非净利率 11.54%，同比减少6.91pct，环比减少 5.9pct。 Q2出货量环比提升，受加工费下调及期间费用影响盈利环比下降，预计 H2逐步恢复。2022H1铜箔业务收入 19.29亿元，同比增长 60.03%，其中锂电铜箔贡献主要增量。Q2公司铜箔出货量 1万吨+，环比持平微增，Q2出货受到疫情影响，我们预计 Q3公司出货 1.4-1.5万吨，环比提升 45%，我们预计全年出货超过 5万吨，同比翻倍增长，23年预计出货 10-11万吨，同比翻番。盈利方面，Q2铜箔单吨盈利 1.2万元/吨，环比下降 30%+，主要由于 Q2疫情影响下产能利用率偏低，铜箔加工费下调 5000元，且财务费用增加使得 Q2整体期间费用较高。随着终端需求逐步改善，我们预计铜箔加工费有望逐渐回升至接近 1.5万元/吨，下半年盈利逐步恢复，全年单吨盈利预计 1.5-1.7万元/吨。 产能扩张提速，助力公司长期高增。公司产能扩张提速，连续两年翻番增长，4.5μm 铜箔规划产能份额高于 50%。我们预计 22年底公司产能7.2万吨，随着梅县 5000吨高性能铜箔项目，赣州基地 2万吨电解铜箔项目，白渡产区 1.6万吨及 1.5万吨高性能铜箔项目，福安市 1.5万吨高性能铜箔项目，山东 1万吨高精度超薄铜箔项目逐渐放量，预计 2023年产能可达 10-11万吨，助力公司长期高增。 盈利预测与投资评级：考虑铜箔供需结构阶段性扭转、加工费下降，我们下调 2022-2024年归母净利润至 8.57/12.58/17.62亿元（原值为10.54/15.88/20.99亿 元 ）， 同 比 增 长 55.81%/46.77%/40.12% ， 对 应PE21x/14x/10x，给予 2022年 30倍 PE，对应目标价 109.8元，维持“买入”评级。 风险提示：原材料价格波动，电动车销量不及预期。

事件：公司发布2022年半年度报告，实现营业收入19.34亿元，同比提升60.46%；归属于上市公司股东的净利润2.88亿元，同比提升17.92%；扣非后归母净利润2.80亿元，同比增长21.47%。下游需求修复，量价齐升推动业务增长。公司22Q2营收9.71亿元，环比+0.83%，归母净利润1.14亿元，环比-34.48%，扣非归母净利润1.12亿元，环比-33.33%。业绩波动主要受区域性新冠疫情影响，主营业务盈利情况环比下降；后期随着疫情缓解,下游市场需求迅速修复。分业务来看，22H1锂电铜箔营收18.62亿元，同比增长75.39%，标准铜箔营收0.67亿元，同比下降53.37%。随着扩产项目陆续投产，公司业务有望维持较好增长。疫情影响以及加工费下调，盈利短期承压。公司22Q2毛利率为24.9%，同比减少6.39pct，环比减少5.24pct；归母净利率11.73%，同比减少8.07pct，环比减少6.34pct，主要由于疫情影响需求及产能利用率，铜箔加工费有所下调。 据鑫椤锂电，2022年新增产能陆续释放，供需缺口缩小，加工费有所下降，年中比年初降幅约0.5万元/吨。据公司问询函回复公告，公司于2020年实现了4.5μm极薄铜箔产业化，铜箔面密度、抗拉强度、延伸率等关键指标均处于行业领先水平，可提升锂电池能量密度5-10%（相比6μm产品）。此外公司积极扩产PCB用高性能电子电路铜箔，加速高端PCB铜箔国产化。随着下半年需求旺季来临，产能利用率提升，以及产品结构升级与成本控制，公司盈利能力有望提升。增资扩产加速满足核心客户需求。2022年2月，公司与宁德时代合资设立广东嘉元时代，规划建设年产10万吨高性能电解铜箔项目。 3月，公司拟投资建设江西嘉元新增年产1.5万吨高端电解铜箔。6月，公司发布定增公告用于高性能锂电铜箔、嘉元科技园新增年产1.6万吨高性能铜箔技改、年产1.5万吨高性能铜箔、年产3万吨高精度超薄电子铜箔、江西嘉元年产2万吨电解铜箔及补充流动资金。据公司问询函回复公告，截至2021年末，公司铜箔有效产能2.6万吨，2022-2025年公司预计实现产能分别为4.51万吨、8.31万吨、10.10万吨及10.70万吨。维持“买入”评级：考虑加工费下调，我们下调公司22-24年净利润预测至8.24/13.94/21.46亿元（均下调约30%），对应PE20/12/8倍。公司作为国内动力锂电铜箔龙头，技术与市占率领先，受益于新能源车旺盛需求，PCB高端铜箔打开成长空间，当前估值已回调至合理区间，维持“买入”评级。风险提示：产能消化风险、竞争加剧、技术迭代、核心技术人员流失等风险。

公司 21年、 21Q4经营数据如下： 21年： 实现收入 28亿元，同比增长 133%，归母净利润 5.5亿元，同比增长 195%。 经营活动现金流量净额 3.2亿元，同比增加 251%。 21年综合毛利率 30%，同增 5.8pct；综合净利率 19.6%，同增 4.1pct。 21Q4： 实现收入 8.2亿元，同比增长 98%，环比增长 4.5%；归母净利润 1.56亿元，同比增长 123%，环比增长 3.8%。21Q4综合毛利率 28.9%，同比增长 4pct，环比减少 0.2pct；综合净利率 19.1%，同比增长 2.2pct，环比减少 0.1pct。 铜箔出货增速明显。产品结构进一步改善。 21年公司实现铜箔出货 2.8万吨，其中 6微米及以下出货 1.84万吨， 同增 139%， 6微米以上出货 0.94万吨，同增 13%。 6微米以下铜箔出货增速明显高于 6微米以上，产品结构有所优化。 此外， 公司今年第一季度 4.5微米极薄锂电铜箔产品出货量较去年四季度有一定幅度的提升。 公司产能加速释放。 公司位于梅州市梅县区白渡镇年产 1.5万吨高性能铜箔项目的 1号车间已于 21年 12月顺利开机试产，22年 1月中旬全面达产； 2号车间于 22年 3月底开机试产，目前正抓紧设备调试，大部分机组已正常开机生产；同时加快推进 3号车间的建设和投产工作。 公司 21年报关键会计科目分析如下： 在建工程： 21年在建工程 6.8亿元，同增 141%，公司在建扩产项目多，在建工程规模大幅增加。 研发费用： 21年研发费用 1.5亿元，同增 103%，研发费用率 5.2%，同减 0.8pct。 公司增加锂电铜箔、高频高速电路板电解铜箔等产品领域的研发投入，包括研发人员和研发设备等，研发人员薪酬、设备费、材料费同比大幅增加。 21年公司研发人员总数 235人，同增 158%，占比总人数 17%，同增 7pct。 财务费用： 21年财务费用 0.4亿元，财务费用率 1.4%，同增 2.6pct，21年公司发布可转债，计提利息导致财务费用大幅增加。 考虑公司产能扩张超预期， 我们将公司 22、 23年归母净利润上调至 11、15.7亿元（此前预测 8.8、 12.8亿元）。 风险提示： 新能源车销量不及预期，公司产能释放不及预期， 行业竞争加剧产品价格下降超预期，原材料价格上涨超预期

事件： 公司2022年一季度实现营业总收入9.63亿元， 同比增长81.44%； 实现归母净利润1.74亿元， 同比增长57.29%； 实现扣非归母净利润1.68亿元，同比增长58.35%。 点评： 得益于产能释放， 公司一季度业绩大幅提升。 公司目前在建项目如火如荼， 梅州白渡、 嘉元时代、 江西嘉元、 山东嘉元等多个项目的产能陆续释放， 公司2022年一季度实现营业总收入9.63亿元， 同比大幅增长81.44%， 2022年第一季度开门红数据亮眼， 为公司2022全年的业绩奠定基础。 毛净利率虽同比小幅下滑， 却仍领先行业整体。 2022Q1公司毛利率达到30.14%， 同比下降1.33个百分点， 环比增加1.23个百分点； 净利率达到18.07%， 同比下降2.78个百分点， 环比下降1.05个百分点， 推测毛净利率同比下降是由于报告期内加大各项费用支出所致。 此外， 公司净资产收益率同比提升， 2022Q1公司ROE达到4.73%， 扣非ROE达到4.55%， 均同比增加0.74个百分点。 同行业可比公司诺德股份2022Q1毛净利率分别为23.85%、 11.41%， 超华科技2022Q1毛净利率分别为24.57%及4.94%。 由于公司所生产的4.5微米及6微米铜箔占比较大， 使得公司整体毛利率及净利率领先行业。 极薄铜箔供不应求， 锂电铜箔行业景气不减。 锂电铜箔技术更新迭代较快， 然而受到较高的资金及技术壁垒的影响， 目前极薄铜箔渗透率仍较低， 国内仅少数龙头铜箔企业掌握4.5微米铜箔技术。 目前以宁德时代为首的各大锂电池厂商积极向4.5微米锂电铜箔切换， 未来极薄铜箔供不应求态势将进一步加剧。 宁德时代为公司最大客户， 随着动力电池不断更新迭代， 铜箔轻量化成为必然趋势， 在宁德时代向超薄、极薄铜箔需求切换时， 嘉元科技及时创新技术， 以满足客户需求。 维持推荐评级。 公司近年来加大技术创新力度， 产品不断满足动力电池能量密度提升及轻量化等技术目标， 抓住市场机遇并提升客户粘性。 通过与宁德时代共同设立合资公司以建设高性能电解铜箔， 体现了宁德时代对公司产品和技术的认可， 有助于公司提升在锂电铜箔行业的地位。 预计公司2022-2023年的基本每股收益是4.83元和8.31元， 当前股价对应PE是12.59倍和7.31倍， 维持“推荐” 评级。 风险提示。 新产品及新技术研发不及预期或不及时； 锂电铜箔核心

事件：公司公布 2022年一季度业绩。22Q1公司实现营业收入 9.63亿元，同比增长 81.44%；归属于上市公司股东的净利润 1.74亿元，同比增长 57.29%，环比增加 11.74%；归属于上市公司股东的扣除非经常性损益的净利润 1.68亿元，同比增长 58.35%，环比增加26.92%；基本每股收益为 0.74元/股。 量价齐升推动收入增长。产能新增以及产品 21Q4涨价拉动公司22Q1营收达到 9.63亿元，同比增长 81.4%（自 2021年以来单季度收入同比增速呈现逐季下降趋势），环比增加 17.8%。毛利率维持高位。由于公司单吨加工费上涨以及山东嘉元产能利用率提升，22Q1毛利率达到 30.14%，环比提升 1.2pct，同比下降 1.2pct。 期间费用增长，总费率下降。公司围绕锂电铜箔、高频高速电路板电解铜箔等产品领域持续加大研发投入，包括增加研发人员和设备等，研发直接投入和间接投入大幅增加。22Q1研发费用为 5,047万元，同比增长 112%，研发费用率达到 5.2%。22Q1公司管理费用为2,485万元，同比增长 169%，主要原因是加大运营、人力、设备等资源投入、员工薪酬支出、行政费用增加以及股权激励所致。22Q1整体期间费用率为 9.28%，同比/环比分别下降 2.2pct/13.4pct。 净资产收益率同比提升。公司 22Q1归母净利润达到 1.74亿元，低于业绩预告的下限值，推测可能与理财收益相关；22Q1扣非净利润1.68亿元，同比/环比分别增长 58.4%/26.9%。22Q1销售净利率为18.07%，同比/环比下降 2.8pct/1.1pct。22Q1ROE/扣非 ROE 分别达到 4.72%/4.55%，均同比提升约 0.7pct。此外，根据初步测算，预计公司单吨利润超过 1.8万元。 公司产能快速释放。2021年公司首发募投项目“5000吨/年新能源动力电池用高性能铜箔技术改造项目”成功投产；2021年 8月，公司收购山东信力源电子铜箔；12月，公司在梅县区白渡镇沙坪工业园区投资建设的“年产 1.5万吨高性能铜箔项目”第一条年产 5000吨生产线开机试产成功。2022年山东项目（1.5万吨）、宁德项目（1.5万吨）将陆续投产，预计年底产能有望达到 8万吨左右，产销量或将超过 5万吨，而公司 2021年产销量仅约 27,775吨。 投资建议：主要受益于电动车高景气，锂电铜箔需求旺盛。短期内受制于阴极辊产能等因素，预计今年铜箔行业仍处于供不应求的状态。作为宁德时代唯一铜箔合资建厂方，公司坚持以市场和客户为导向，产品定位高端，结构持续优化（4.5μm 极薄铜箔），设备供应有保障，盈利能力行业领先。预计 2022-2023年营业收入 56.08亿元/98.15亿元，归母净利润 10.97亿元/18.06亿元，EPS 为 4.68元/7.71元，对应 PE 为 13.7倍/8.3倍，首次覆盖，给予“推荐”评级。 风险提示：新冠疫情对行业冲击超预期；新能源汽车销量不及预期； 产业政策变化带来的风险；上游原材料涨幅过大又无法向下游传导的风险；产能投产不及预期。

极薄铜箔龙头，加速推进极薄铜箔量产化。公司已与国内主要大型锂离子电池制造厂商建立了长期合作关系，成为其锂电铜箔的核心供应商。 公司主营的6微米及以下的锂电铜箔已实现量产，同时正积极研发铜箔工艺技术以生产更为优质的极薄铜箔以及实现量产，随着锂电铜箔行业不断向轻薄化发展，公司有望在锂电铜箔行业拔得头筹。 极薄铜箔供不应求，锂电铜箔行业景气不减。锂电铜箔技术更新迭代较快，越来越多的企业开始进军极薄铜箔业务。然而受到较高的资金及技术壁垒的影响，目前极薄铜箔渗透率仍较低，国内仅少数龙头铜箔企业掌握4.5微米铜箔技术。由于越薄的铜箔消耗原材料越少同时使得锂电池能量密度越高，目前以宁德时代为首的各大锂电池厂商积极向4.5微米锂电铜箔切换，未来极薄铜箔供不应求态势将进一步加剧。 多地在建项目加速推进，产能释放值得期待。公司近年来业务规模及产能快速增加，乘势做大做强铜箔产业。公司目前在建的项目包括梅州白渡镇1.5万吨、梅州嘉元科技园1.6万吨、宁德嘉元1.5万吨锂电铜箔、江西嘉元2万吨电解铜箔、山东嘉元3万吨高精度超薄电子铜箔等项目，未来公司极薄铜箔产能释放值得期待。 强化与宁德时代合作。宁德时代为公司最大客户，随着动力电池不断更新迭代，铜箔轻量化成为必然趋势，在宁德时代向超薄、极薄铜箔需求切换时，嘉元科技及时创新技术，以满足宁德时代需求。此外，公司与宁德时代签订合作备忘录，拟与其共建子公司以壮大自身业务。 投资建议：维持“推荐”的投资评级。公司近年来加大技术创新力度，产品不断满足动力电池能量密度提升及轻量化等技术目标，抓住市场机遇并提升客户粘性。通过与宁德时代共同设立合资公司以建设高性能电解铜箔，体现了宁德时代对公司产品和技术的认可，有助于公司提升在锂电铜箔行业的地位。预计公司2022-2023年的基本每股收益是4.83元和8.31元，当前股价对应PE是13.33倍和7.74倍，维持“推荐”评级。 风险提示：新产品及新技术研发不及预期或不及时风险；下游新能源汽车等领域对铜箔需求减弱的风险；锂电铜箔核心技术差距的风险；锂电铜箔行业竞争加剧的风险；俄乌局势紧张使得供应端铜价上升，增加公司原材料成本的风险；项目建设不及预期的风险；核心技术人员流失的风险；天灾人祸等不可抗力事件的发生等风险。

嘉元科技发布2022Q1业绩预告。公司预计2022Q1实现营收9.49~10.99亿元，yoy+78.92%~107.17%；归母净利润2.00~2.32亿元，yoy+80.71%~109.25%，qoq+28.4%~48.7%。预计归母扣非净利润1.65~1.91亿元，yoy+55.71%~80.29%，qoq+24.8%~44.5%。2021年全年公司实现营收28.04亿元，yoy +133.26%，实现归母净利润5.50亿元，yoy +195.02%，全年扣非归母净利润4.97亿元，yoy +203.54%。公司2021Q4实现营收8.17亿元，yoy +97.7%，归母净利润1.56亿元，yoy +122.8%，归母扣非净利润1.32亿元，yoy +95.6%。业绩的持续大幅增长一方面来源于公司产能释放：IPO募投项目“5000吨/年新能源动力电池用高性能铜箔技术改造项目”达预期目标；2021年8月收购的山东信力源经过技改助力公司扩大产能规模；2021年12月白渡“年产1.5万吨高性能铜箔项目”首条年产5000吨产线顺利达产。此外下游新能源车等需求持续旺盛，公司产品结构进一步优化。 高性能锂电铜箔销量大幅增长，盈利能力稳步向上。从营收结构来看，公司2021年全年锂电铜箔营收25.2亿元，同比增长133.6%，占总营收的89.8%，毛利率提升4.3%至30.2%；标准铜箔营收2.85亿元，同比增长130.2%，毛利率显著改善，提升18.4%至28.2%。公司通过降本增效，2021年毛利率和净利率分别达到30.0%和19.6%，运营效率和盈利能力稳步向上。此外公司2021年6微米及以下厚度的铜箔销量达到1.84万吨，同比增加139.1%，6微米以上厚度的铜箔销量9384.2吨，同比增加13.1%。公司扩产的同时积极调整产品结构，高性能产品销量大幅增长。 产能持续扩张，锂电铜箔与标准铜箔并举。根据公司定增审核问询函回复报告，截至2021年底公司拥有2.6万吨年产能，公司规划2022~2025年预计实现年产能分别为4.5/8.3/10.1/10.7万吨。此外公司拟以江西子公司为实施主体，在原有龙南市年产2万吨项目的基础上，投资不超过10亿人民币建设江西嘉元科技有限公司新增年产1.5万吨电解铜箔项目，主要生产高端电解铜箔。嘉元科技作为国内锂电铜箔优质龙头，高端产品技术实力领先，此前与宁德时代合资设立公司大力扩产，彰显行业旺盛需求和与下游大客户的紧密合作关系，有望充分受益行业景气延续高速增长。此外，公司扩产PCB用高性能电子电路铜箔，加速高端PCB铜箔国产化进程，进一步优化公司铜箔产品结构，提升综合竞争力。我们预计公司2022-2024年分别实现营收60.3/91.5/136.1亿元，归母净利润11.0/18.3/27.9亿元，对应PE 18.5/11.1/7.3x，维持“买入”评级。 风险提示：扩产进度不及预期，下游需求不及预期。

事件：公司发布2021年年报，全年实现营业收入28.04亿元，同比增长133%；归属母公司净利润5.50亿元，同比增长195%；扣非净利润4.97亿元，同比增长204%；毛利率为30.03%，同比增加5.79pct；销售净利率19.63%，同比增加4.12pct。业绩符合预期。 产品结构优化，极薄铜箔占比提升，盈利能力不断增强 21年公司铜箔产销分别为2.80/2.78万吨，同比增长分别为85%/74%，单吨净利约2万元，同比增长70%；其中≤6微米及以下铜箔产品产销达1.86/1.84万吨，同比增长分别为170%/139%，销量占比超66%，公司铜箔产品结构不断向毛利高的极薄铜箔优化，盈利能力不断增强。 21Q4归母净利1.56亿元，单吨净利1.93万元，环比基本持平 21Q4铜箔出货约0.8万吨，环比增长8%；实现收入8.17亿元，环比增长4%；实现归母净利润1.56亿元，环比下降2%，单吨净利约1.93万元，环比基本持平，归母净利环比小幅下滑原因系公司发行可转债，计提利息导致财务费用率同增2.6pct达到1.4%，财务费用达0.4亿元。 产能高速扩张，深度绑定下游优质客户，公司成长能力凸显 产能方面：公司现有铜箔产能2.6万吨/年，21年12月公司在梅县新建1.5万吨/年铜箔项目中第一条5000吨/年生产线已试产成功，根据问询函回复公告考虑现有产能和募投项目，公司22/23/24/25年产能将分别达到4.51/8.31/10.10/10.70万吨/年；此外公司与宁德时代签订《合资经营投资意向备忘录》拟合资建设10万吨/年高性能锂电铜箔项目；梅县投资5万吨/年铜箔项目；全资子公司江西嘉园建设1.5万吨/年铜箔项目。公司远期产能规划达27万吨/年，产能高速扩张为铜箔出货量持续增长提供坚实基础。客户方面：公司铜箔产品已得到宁德时代、比亚迪、孚能科技等大型一流电池厂商的认可，公司深度绑定下游优质客户共同成长。 投资建议：基于公司产品结构优化，产能高速扩张，与下游优质客户深度绑定且订单饱满，上调22/23/24年归母净利分别为10.93/18.70/26.13亿元，对应PE分别为18/11/8倍，维持“买入”评级。 风险提示：产能进展不及预期；产品价格下跌；下游需求不及预期

事件:嘉元科技发布发布2021年年度报告。2021年公司实现营收28.04亿元，同比+133.26%，实现归母净利润5.50亿元，同比+195.02%，实现扣非归母净利润4.97亿元，同比+203.54%，实现基本每股收益2.38元，同比+193.83%。 投资要点：投资要点：盈利结构优化，量利齐升。分产品来看，公司2021年锂电铜箔、标箔营收25.19/2.85亿元，同比+133.6%/130.2%，营收占比89.8%/10.2%，毛利率30.23%/28.23%，同比+4.34pct/18.37pct。 2021年铜箔（≤6微米）、铜箔（＞6微米）产量分别为1.86/0.95万吨，同比+170.37%/15.17%，高毛利铜箔（≤6微米）销量与占比大幅提升。公司2020年铜箔单吨归母净利为1.17万元/吨，受益于产品结构改善，2021年铜箔单吨归母净利为1.98万元/吨，同比+69.9%。 极薄、超薄铜箔具有较高技术壁垒，客户集中度高。相比于6微米铜箔，4.5微米铜箔可提升锂电池能量密度5-10%。公司在研发投入方面保持较高增速，2021年研发投入1.47亿元，同比+103%，研发人员235人，同比+158%，占比+7.12pct，新获取专利51个。目前4.5微米铜箔国内仅两家公司实现量产，技术壁垒较高，供需偏紧。 2021年公司前五大客户占比为83.98%，同比+2.72pct，其中宁德时代销售额占比54.89%，同比+10.57pct。 市场供需偏紧，公司扩产迅速。司公司2021年初原有产能2.1万吨，收购后的山东嘉元新增产能5000吨，年底白渡1.5万吨项目第一条5000吨产线投产，总产能达3.1万吨，全年总产量2.8万吨，同比+85.7%。目前在建项目包括白渡1.6+1.5万吨，宁德1.5万吨，江西2万吨，山东嘉元二期3万吨，预计2022-2023年陆续投产。后续规划项目为与宁德时代合资的10万吨以及梅州5万吨，规划总产能27.2万吨。伴随公司白渡3.1万吨产能逐步释放，预计2022年Q1有效产能9000吨，全年有效产能5.5万吨。 盈利预测和投资评级：受益于公司铜箔产能快速放量，预计2022年-2024年公司营业收入为56.8亿元、98.9亿元、148.6亿元，归母净利润10.2亿元、19.0亿元、28.7亿元，当前股价对应PE为21x、11x、8x，为首次评级，予以“买入”评级。 风险提示：新能源车销量不及预期、下游需求不及预期、产能扩张速度不及预期、行业竞争加剧、超薄铜箔渗透率增长不及预期等。

事件：公司发布2021 年年报，实现营业收入28.04 亿元，同比提升133.26%； 归属于上市公司股东的净利润5.50 亿元，同比提升195.02%；扣非后归母净利润4.97 亿元，同比增长203.54%。业绩符合预期。 新产能释放带动业绩高增长。公司2021Q4 实现营收8.17 亿元，同比+98%，环比+4.5%，归母净利润1.56 亿元，同比+123%，环比+3.8%，扣非归母净利润1.32 亿元，同比+96%，环比-1.67%。业绩同比增长主要由于新增产能释放，以及运营效率和盈利能力稳步提升。 产品结构优化，4.5 微米占比提升。公司2021 年铜箔销量2.8 万吨，其中≤6 微米铜箔1.84 万吨，6 微米以上铜箔0.94 万吨，产品结构持续优化。21 年锂电铜箔毛利率30.23%，同比提升4pct，盈利能力维持行业领先水平。我们测算21 年公司单吨净利约2.0 万元，4.5 微米销量占比约20%，有效拉升盈利能力。 新增产能释放，长期产能规划积极。2021 年8 月公司以自有资金全资收购山东嘉元新能源材料有限公司（原“山东信力源”），通过技改优化，快速实现扩大产能规模的目标。2021 年12 月，公司梅县区白渡镇 “年产1.5 万吨高性能铜箔项目”第一条年产5000 吨产线试产成功。根据公司问询函回复公告，截至2021 年末，公司铜箔有效产能2.6 万吨，2022-2025 年公司预计实现产能分别为4.51 万吨、8.31 万吨、10.10 万吨及10.70 万吨。 产品结构改善，盈利能力有望维持高位：2022 年预计铜箔供需紧平衡延续，加工费有望维持高位。另外，目前4.5 微米铜箔在使用端需求越来越大，而公司是少数具备4.5 微米批量供应能力的厂商，产品质量与技术水平领先。随着4.5 微米应用比例的提高、高抗拉等高附加值新产品的推出，公司凭借产品结构改善与优秀的成本控制能力，盈利能力有望进一步提高。 PCB 高端铜箔打开成长空间，与优质客户共成长。2021 年11 月公司公告拟定增募资49 亿元用于嘉元科技园、宁德、山东锂电铜箔项目与江西电子电路铜箔项目，锂电铜箔项目主要服务于宁德时代、比亚迪、孚能等优质客户需求，并且加码PCB 高端铜箔，打开成长空间。2021 年12 月公司公告与宁德时代签订了《合资经营投资意向备忘录》，拟合资建设年产10 万吨高性能铜箔项目，绑定优质客户共成长。2022 年3 月25 日，公司公告拟投资不超过10 亿元自有资金或其他自筹资金，建设江西嘉元年产1.5 万吨高端电解铜箔项目。 维持“买入”评级：公司新增扩产规模较大，与龙头电池厂合作深入，订单饱满产能利用率维持高位，预计产能稳步释放贡献业绩增量，微调22-23 年净利润预测并新增24 年预测分别为11.75/19.77/29.89 亿元，对应PE 18/11/7 倍。公司作为国内动力锂电铜箔龙头，技术与市占率领先，受益于新能源车旺盛需求， PCB 高端铜箔打开成长空间，维持“买入”评级。 风险提示：产能消化风险、竞争加剧、技术迭代、核心技术人员流失等风险。

事件：公司发布] 2021年度报告，2021年全年实现营业收入 28.04亿元，同比增长 133%；实现归母净利润 5.50亿元，同比增长 195%；实现扣非归母净利润 4.97亿元，同比增长 204%。21Q4实现营业收入 8.17亿元，同比增长 98%，环比增长 4%；实现归母净利润 1.56亿元，同比增长 123%，环比增长 4%；实现扣非归母净利润 1.32亿元，同比增长 96%，环比下降 2%。业绩符合预期。 铜箔极薄化（≤6μm）为必然趋势，公司作为龙头有望率先受益。目前，能量密度为车规级动力锂电池重要参数。经测算，铜箔作为锂电池负极关键材料，较为高端的 6μm 铜箔单位用量约 620吨/GWh，如果替换成 4.5μm 铜箔，可显著提升锂电池能量密度 5-10%，继而提升续驶里程，因此中短期内具有极大的市场应用价值和应用场景。当下国内极薄铜箔供应商稀少，公司作为产品先驱，兼具技术与产能，有望在铜箔极薄化过程中率先受益。此外，LME 铜现货价自今年 3月初上探后始终维持在历史极高水平，因此短期内技术含量更高的极薄铜箔与单位含铜量更高的超薄（＞6μm）铜箔价差将大幅缩小或出现倒挂，使得下游客户拥有更大意愿引入极薄铜箔的使用。 设备或成扩产瓶颈，铜箔供给仍将持续紧张。根据各铜箔供应商公告，目前国内铜箔产线核心设备阴极辊主要依赖日本进口，高精度阴极辊被新日铁、住友等少数企业垄断，年产量不足 300台，对应约 7万吨/年铜箔新增产能，远落后于锂电池产能扩张速度，中短期或导致铜箔供给短缺的情况。因此，公司作为少数能够使用国产阴极辊进行生产的供应商，扩产速度及成本优势将大大领先于同业竞争者，有望通过积极扩产率先抢占增量市场。公告显示，公司近三年产能利用率为 110%、95%、125%（2021年 1-9月），产销率高达 98%、106%、100%（2021年 1-9月），两指标饱满，反映下游需求旺盛，供需持续偏紧，对加工费形成较强支撑。 深度绑定宁德时代，产业链龙头共成长。2021年底，公司与宁德时代签订《合资经营投资意向备忘录》，双方拟设立合资公司，其中嘉元科技占比 80%，建设年产 10万吨高性能电解铜箔项目，合资公司所生产的全部产品将优先向宁德时代供应。本次合资建厂，侧面反映出行业供给或持续偏紧。公告显示，2021年末，公司拥有产能 2.6万吨，根据募投项目建设规划，2022年至 2025年，公司预计实现产能分别为 4.5万吨、8.3万吨，10.1万吨、10.7万吨。本次合资后，公司产能扩张将大幅提速，规划总产能将超过 20万吨，产能总量及投产速度显著领先于行业，伴随着未来新增产能投产，公司业绩将稳步兑现。 盈利预测与投资建议。预计公司 2022-2024年 EPS 分别为 4.53元、8.26元、12.58元，未来三年归母净利润将保持 75%的复合增长率。考虑到公司深度绑定下游客户，业绩确定性强，维持“买入”评级。 风险提示：新产品和新技术开发风险、核心技术人员流失风险、新能源汽车产业政策变化及所带来的锂离子电池行业波动风险、锂电铜箔核心技术差距的风险、产品结构单一和下游应用领域集中的风险、市场竞争加剧的风险、新增产能未能如期投放的风险。

高速成长的锂电铜箔龙头，给予“买入”评级公司是国内高精度锂电铜箔龙头企业，通过深度绑定下游大客户、突破极薄锂电铜箔生产壁垒，不断强化其护城河优势。未来业绩主要由两方面驱动，一是产量快速增长，二是吨盈利稳步提升，而吨盈利提升则是其产品结构升级与行业加工费上涨的共同作用所致。我们预测公司2021-2023年归母净利润为5.62亿元、10.11亿元、16.62亿元，EPS分别为2.44元、4.38元、7.20元，当前股价对应2021-2023年PE分别为60.3倍、33.5倍、20.4倍。首次覆盖给予“买入”评级。 锂电铜箔供需抽紧，行业加工费或稳步上行行受益于新能源车和储能的放量，锂电铜箔需求大幅增长，我们预计2021-2023年全球锂电铜箔/极薄铜箔需求复合增速达35.43%/79.03%；供给方面，虽然行业计划扩张的产能规模庞大，但仍面临设备、资金、工艺等掣肘，我们预计2021-2023年全球锂电铜箔/极薄铜箔供给复合增速达22.97%/57.19%，低于需求增速，供需持续向好，极薄铜箔可能出现供需缺口，行业景气程度加速提升，并推动加工费进一步上涨，直接利好锂电铜箔生产厂商。 “产品技术—客户资源—成本优化”联动强化公司护城河优势产品技术、客户资源、成本优化是公司三大核心优势。技术优势提高客户认可度，推动产品快速出清；而通过与大客户的深度绑定，其产品适应性、定制化优势凸显；最后高周转率和规模快速扩张则进一步夯实了公司在行业领先的降本能力。 成长逻辑：产能释放+吨盈利上行公司极薄铜箔持续放量，公司预计2021-2023年产能将从2.60万吨增长到7.16万吨；同时极薄铜箔供需紧缺支撑加工费上行叠加公司产品结构持续优化，有望带动吨盈利维持高位，我们预计2021-2023年公司吨盈利分别为3.10/3.39/3.38万元/吨，量价齐升，公司业绩有望迎来高速增长。 风险提示：下游新能源销售及极薄铜箔渗透率不及预期、产品结构单一和下游应用领域集中、公司铜箔产能扩建不及预期、公司产能达产后的产能消化等风险。