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嘉元科技 2020-02-21 74.69 -- -- 74.48 -0.28% -- 74.48 -0.28% -- 详细
公司是国内高性能锂电铜箔领跑者,产品极薄锂电铜箔占比持续提升。公司产品有双光6μm极薄锂电铜箔、双光7-8μm超薄锂电铜和其他锂电铜箔,并在2019年逐步实现4.5μm极薄铜箔的批量化生产。当前具备1.6万吨电解铜箔的生产能力,主要为6μm锂电铜箔;2019年,通过科创板上市募集资金新增5000吨高性能铜箔生产线,预计或将于2020年底投产,未来公司铜箔产能或扩至2.1万吨/年,且极薄锂电铜箔占比持续提升。 受益于在动力电池领域渗透率提升,2020年6μm锂电铜箔需求有望爆发。在新能源补贴退坡叠加行业向高续航方向发展的背景下,6μm锂电铜箔相比起8μm锂电铜箔,能够有效提升5%的能量密度,铜箔的薄化是大趋势。2018年至今,国内动力电池龙头CATL从采用6μm锂电铜箔到渗透率提升至90%,带动国内动力电池龙头6μm锂电铜箔渗透率达到49%。2020年,基于CATL动力电池产量维持高增长和除去CATL以外的动力电池(比亚迪、国轩等)采用6μm锂电铜箔的渗透率提升;预计2020年,全国6μm动力领域锂电铜箔需求量将增长78%至4.6万吨,6μm铜箔在动力电池的渗透率进一步提升至65%,2019-2022年年均复合增速有望达到57.7%。 三大供应壁垒限制6μm锂电铜箔短期快速扩张,2020年或出现供需缺口。动力领域的极薄锂电铜箔供应端因存在三大壁垒:①重资产投资背景下的设备壁垒;②客户认证壁垒;③企业间良品率差异较大带来的成本控制壁垒,限制极薄锂电铜箔产能扩张的速度,导致目前6μm动力领域锂电铜箔领域仍以嘉元科技、诺德股份和灵宝华鑫等为主要供应商,能够批量生产4.5μm极薄锂电铜箔的仅有嘉元科技和诺德股份。预计2020年,全国6μm动力领域锂电铜箔产量将增长41%至4.44万吨,2019-2022年年均复合增速有望达到33.5%。2020年,全国6μm动力领域锂电铜箔将从过剩格局转变出现供需缺口,未来6μm动力领域锂电铜箔不排除有涨价的可能性。 盈利预测及投资建议:预计2019-2021年,公司或将分别实现归母净利润3.27亿元、4.62亿元和5.82亿元,对应2020年2月16日收盘价的PE分别为47.8x、33.8x和26.8x,维持“审慎增持”评级。 风险提示:1、客户集中度过高;2、4.5μm极薄铜箔推进不及预期风险;3、6μm极薄铜箔供需求不及预期;4、新能源汽车产业链政策不及预期风险等。
嘉元科技 2020-02-20 78.94 -- -- 75.76 -4.03% -- 75.76 -4.03% -- 详细
深耕铜箔,高举高打。公司成立于2001年9月,深耕超薄和极薄锂电铜箔,已实现双光4.5μm极薄锂电铜箔小批量生产,与宁德时代、ATL、比亚迪等知名电池厂商建立了10年左右合作关系,获得2018年度宁德时代唯一一家锂电铜箔优秀供应商称号,将受益宁德时代全球成长机遇。根据招股说明书,公司具备1.6万吨产能,IPO募投项目5000吨投产后预计2021年产能达到2.1万吨。 政策护航强复苏,强化销量目标。双积分制修订目标新能源汽车2023年实现400万辆,2020年开始动力电池以高镍三元/磷酸铁锂结合CTP方案等多层次技术创新,推动能量密度创新高以及制造成本下探,恢复整车盈利能力,激励车企力争2020年完成200万辆产销。 轻薄化迭代拉动铜箔行业景气回升。锂电铜箔在动力电池成本占比5-8%,核心材料里仅次于正极材料的第二大成本构成,轻薄化技术迎合锂电高能量密度发展趋势,因此6μm极薄铜箔成主流企业产业化重心,4.5μm成为下一代技术开发方向。由于差异化程度高,轻薄化铜箔贡献超额利润,以公司为例2018年6μm铜箔吨毛利为3.68万元/吨,约为7-8μm两倍,而6μm供给尚存在多重不确定性,在以宁德时代为代表的国内需求拉动下,供需格局有望优化。根据招股书,公司作为国内第三大铜箔企业,2018年市占率16.5%,而双光6μm占宁德时代同类产品份额约45-50%,将引领铜箔轻薄化趋势。 投资建议。公司把握铜箔轻薄化技术趋势,迎合新能源汽车高质量增长趋势,深入合作宁德时代,6μm占比将大幅提升提振盈利能力。预计2019-2021年EPS为1.46、1.93和2.55元/股,参考可比公司给予2020年市盈率45倍,对应合理价值87.1元/股,给予买入评级。 风险提示。新能源车产销量不及市场预期;中游价格下跌超预期。
嘉元科技 2019-07-23 66.00 -- -- 82.47 24.95%
82.47 24.95%
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净利润快速增长的锂电铜箔企业。嘉元科技主营锂电铜箔业务,下游对应动力电池、消费电池领域。近年来,受益于新能源汽车旺盛需求,公司锂电铜箔出货量快速增加,收入亦实现快速增长。14-18年公司收入从3.02亿增至11.53亿元,复合增速39.75%;同期公司归母净利润从0.10亿元增至1.76亿元,复合增速106.73%,增速较快;14-18年公司归母净利率分别为3.36%、5.54%、14.86%、15.05%、15.30%,净利率水平有所提升。 锂电铜箔需求仍有较大发展空间。根据公司招股说明书(注册稿)援引高工锂电数据,18年中国锂离子电池市场产量同比增长26.71%,达102.00GWh,预计到20年中国锂离子电池市场产量将达205.33GWh,未来两年CAGR达41.88%。18年中国锂电铜箔产量为9.19万吨,同比增长34.1%;在新能源汽车产业受国家政策大力支持的背景下,动力电池将带动中国锂电铜箔市场保持着高速增长的趋势,GGII预计19年中国锂电铜箔产量为11.62万吨,同比增长26.4%,20年产量将达14.85万吨,同比增长27.8%。 过去三年嘉元科技铜箔产能、销量大幅提升。受益于新能源汽车产业的爆发,公司产品产能、产品销量大幅增加,16年-18年公司铜箔产能分别为0.6万吨、0.93万吨、1.60万吨,销量分别为0.65万吨、0.75万吨、1.46万吨,实现快速增长。我们认为后续随着公司募投项目的实施,公司产能瓶颈进一步消除;随着行业需求的增长,公司铜箔产销量将维持稳健增长。 6um铜箔需求旺盛,公司具备竞争力。目前中国锂电铜箔以8um为主,为了提高锂离子电池能量密度,更薄的6um铜箔成为国内主流企业布局的重心。目前国内只有少数厂家研发出6um高性能极薄锂电铜箔,公司已经量产该产品,并于18年实现该品类收入2.26亿元,从无到有,占2018年度营业收入近20%。19年Q1公司6um极薄锂电铜箔已成为公司主要产品,销售收入为2.31亿元,占比68.61%。根据公司招股说明书(注册稿),6um铜箔18年加工费为5.14万元/吨,较7-8um高56.60%,毛利率39.14%,较7-8um高14.13个百分点;6um铜箔吨毛利达3.68万元,较7-8um的产品高92.67%;6um销量占比的提升可大幅提升公司的盈利能力,获取超额利润。 给予“优于大市”评级。公司本次募集资金用于5000吨/年新能源动力电池用高性能铜箔技术改造项目、现有生产线技术改造项目等,有望解决公司产能瓶颈问题。我们预计公司19-21年全面摊薄EPS分别为1.15元、1.44元、1.65元(按照发行后总股本2.31亿股计算),对应可比公司估值,我们给予公司19年25-30倍PE,对应合理价值区间28.75元至34.50元,首次覆盖,给予“优于大市”评级。 风险提示。募集项目实施不及预期;新能源汽车发展不及预期;公司锂电铜箔价格及销量不及预期。
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*说明:

1、“起评日”指研报发布后的第一个交易日;“起评价”指研报发布当日的开盘价;“最高价”指从起评日开始,评测期内的最高价。
2、以“起评价”为基准,20日内最高价涨幅超过10%,为短线评测成功;60日内最高价涨幅超过20%,为中线评测成功。详细规则>>
3、 1短线成功数排名 1中线成功数排名 1短线成功率排名 1中线成功率排名