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邱迪

华创证券

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禾望电气 电力设备行业 2019-11-05 8.84 14.30 75.03% 9.11 3.05% -- 9.11 3.05% -- 详细
主营业务收入增长73%,验证风电行业景气度。前三个季度,公司新能源电控业务收入6.80亿元,同比增长73%,该部分收入为风电变流器与光伏逆变器两类产品。该板块第三季度收入约2.8亿元,同比增长我们估计超过80%。 我们认为主要有以下两点原因:首先,2018年开始,公司成为明阳智能主要供应商,是明阳智能3MW、5.5MW(海上)变流器的主要供应商,明阳智能出货量提升;其次,公司还是联合动力、东方电气、中国海装、运达股份等二线风电厂商的供应商,这些厂商今年出货量均有较大幅度的增长。整体来看,我们认为,公司主营收入的快速增长与行业景气度一致,四季度仍有大幅增长的可能。 历史负担进一步释放,业绩拐点将至。2018年,风电行业竞争加剧,导致公司部分中小客户退出行业,给公司造成了一定的坏账压力。公司计提了7111万元信用减值损失,较半年报增加了1697万元,进一步释放了坏账带来的减值压力。我们认为,同主机厂一样公司同样受到了去年风电行业竞争加剧的影响,部分陆续推出该行业的小厂商遗留的问题正在逐步暴露。另一方面,公司现存的客户已经得到了优化改善,以明阳智能为主的客户结构已经明显改善了公司的应收账款。较去年同期,公司收账款天数从309天下降到了276天。我们认为,公司的“历史负担”影响正在边际减弱,而公司风电变流器的市场占有率正在提高,市场空间正在周期向上的起点,公司业绩拐点即将到来。 风电大周期启动,公司业绩有望爆发。目前,各方面的信息显示明年将迎来风电装机的大年,国内陆上风电装机量有望逼近30GW,海上风电装机量预期在4~5GW左右。公司作为目前第三方变流器供应的龙头,有望伴随行业高景气度迎来业绩爆发。同时,公司海上风电变流器料将迎来爆发,并且在龙头客户的开拓上,也有望取得新的突破。 盈利预测、估值及投资评级。我们根据三季报,调整了信用减值损失及公司产品收入等科目,预计2019~2021年公司归母净利润可实现1.45、3.07、4.06亿元(原预测2.13、3.57、4.68亿元),对应当前股价PE分别为25.2、11.9、9.0倍。按照电力电子设备公司平均估值水平,给予公司2020年业绩20倍估值预期,目标价14.3元,维持“强推”评级。 风险提示:一线风机厂客户开拓不及预期;公司大功率产品技术优势持续时间不及预期;海上风电装机量不及预期,公司坏账风险。
明阳智能 电力设备行业 2019-11-04 12.30 15.80 37.75% 12.97 5.45% -- 12.97 5.45% -- 详细
业绩符合预期,风电装机稳步提升。前三个季度,公司合计收入实现72.10亿元,同比增长58.87%,归上净利润5.14亿元,同比增长98%,扣非归上净利润实现4.47亿元,同比增长108%。其中,第三季度实现收入31.95亿元,净利润实现1.74亿元,基本符合市场预期。上半年,公司出货831MW,三季度看我们估计出货量应接近上半年,与行业增速特征一致。第三季度,公司综合毛利率22.28%,较二季度基本持平,前三个季度的综合毛利率为22.76,%,同比下降5个百分点。我们认为,2018年以来风电行业的竞争加剧,导致的低价订单压力仍在消化当中。但随着去年底以来,行业招标价格回升,公司风机产品毛利率有望进一步回升。 存货同比增加77%,即将进入交付高峰期。公司三季报显示,9月底公司存货24.33亿元,同比增加77%,较2018年底增加68.45%,主要是基于在手订单情况及客户交货需求。同时,公司应付账款、应付票据、预收款项较2018年底分别大幅增长38.7%、64.28%、64.01%,主要系原材料采购增加、及订单排产量及交付量增加所致。这些迹象已经表明公司即将进入交货高峰期,伴随低价订单的消化和市场招标价格回升,公司有望进入到量价同升阶段。目前,我们估计公司在手订单量超过13GW,仅2019年年内新增海上风电订单就达到2.76GW。 海上风电方兴未艾,广东主场优势助力发展。2018年以来,我国海上风电快速发展,大批量海上风电项目启动,特别是广东地区海上风电的规划建设加速推进。据我们统计,截至2019年10月,公司已经累计中标海上风电超过4.7GW,其中广东地区中标量达到4.3GW。此外,今年已招标未开标海上风电项目还有5.09GW,其中广东地区有3.5GW。我们认为,广东的海上风电发展已经箭在弦上,公司坐拥粤港澳大湾区的地理优势,将会借助主场优势充分获益广东海上风电的发展,带动公司大型化海上风机的发展。尽管目前,海上风电补贴政策仍有不确定性因素,但我们认为海上风电的技术进步带来的发展空间将会加速打开。 盈利预测、估值及投资评级。我们根据公司三季报情况,对模型做出微调,预计2019~2021年公司归母净利润可实现6.18、10.99、14.03亿元(原预测6.13、10.38、13.97亿元),对应当前股价PE分别为29、16、13倍。我们按照风电机组行业中枢估值,给予公司2020年业绩20.00倍估值,上调目标价至15.8元,维持“强推”评级。 风险提示:海上风电政策不及预期,大功率机型量产进度不及预期。
国电南瑞 电力设备行业 2019-11-04 22.18 27.80 22.57% 23.15 4.37% -- 23.15 4.37% -- 详细
业绩符合预期,依靠技术拓展抵御电网行业下滑冲击。公司前三季度实现收入171.8亿元,同比基本持平;归上净利润22.84亿元,同比下滑7.32%;扣除1.34亿元非经常性损益(主要为政府补助、结构性存款收益)后,实现扣非归上净利润21.46亿元,同比增长4.34%。前三个季度公司毛利率达到28.92%,第三季度达到了31.36%,同比分别增长了1.21、3.53个百分点。根据中电联的统计,2019年1~8月全国电网工程完成投资2378亿元,同比减少15.2%。 我们认为,目前国内电网投资一开始向信息化、自动化、智能化等技术方向过度,公司主营业务中电网自动化业务,以及技术同源的工业控制、轨道交通等领域的业务,为公司对冲了一定的行业下滑冲击。同时,国家电网提出的泛在电力物联网成为明确方向,公司电力通信板块业务从2018年开始保持高速增长。整体来看,公司依靠自身在自动化、通信等领域的技术储备,拓展业务范围抵御传统电网业务领域的行业下滑。 泛在电力物联网建设加速,四季度信通业务有望迎来加速。2019年10月,国家电网发布了《泛在电力物联网白皮书2019》,进一步明确了未来电网建设的重点任务。今年9月,国家电网新增了一个批次的信息通信产品及服务招标,在泛在电力物联网领域的投资已显现加速态势。我们认为,随着《白皮书》的发布,今年四季度开始将成为国家电网在泛在电力物联网领域建设的启动节点。公司电力自动化信息通信板块业务,2018年、2019年H1分别实现了34%、12%的增长,该部分业务主要从事电力系统信息与通信产品。目前,信通板块业务在公司收入中占比约15%,有望继续保持两位数的增长速度。 现金流转好,收回投资现金大幅增加。三季报显示,公司经营性现金流净额-0.06亿元,同比去年增加了14.09亿元;投资现金流净额11.93亿元,其中收回投资现金47.85亿元。今年前三个季度,公司收回投资收到的现金分别为15.13亿元、16.41亿元、16.30亿元。今年前三个季度,公司经营性现金流入也同比去年有了明显提升。在此影响下,前三个季度公司现金及等价物增加净额实现3亿元,近五年来首次转正。 盈利预测、估值及投资评级。考虑到泛在电力物联网的建设、公司整体注入等因素,我们重新调整了公司财务模型,预计2019~2021年公司归母净利润可实现43.29、51.49、57.32亿元,对应当前股价PE分别为23、19、16倍。我们按照电力二次设备公司行业平均估值,并考虑到泛在电力物联网的建设加速,给予公司2020年业绩25倍估值,目标价27.8元,上调至“强推”评级。 风险提示:电网投资不及预期,泛在电力物联网建设不及预期。
禾望电气 电力设备行业 2019-09-06 9.30 12.40 51.77% 10.36 11.40%
10.36 11.40% -- 详细
出身“华为-艾默生系”,风电变流器龙头。公司创业团队出身“华为-艾默生系”,以新能源发电为主要赛道。公司主营产品为风电变流器,在第三方供应市场占有率第一,市场份额在30~40%,全市场占比15~20%。目前,在国内前十大风机厂商均有不同量级供货,特别是在海上风电领域,公司是极少数实现挂网运行的国内公司之一,是风电变流器领域的领军企业。未来三年,随着风电周期回升、海上风电爆发,风电业务收入实现翻倍增长,光伏、传动业务进入快速放量阶段,公司业绩实现年化30%以上增速。 大功率趋势提速、海上风电市场打开,风电变流器市场走向高端化。2017年开始,全球大功率风机应用趋势显现,目前3MW、4MW机型成为主力。国内2018年开始2MW及以上机型占比超过50%。随着大功率风机的应用,大功率变流器需求快速提升。与此同时,国内海上风电在政策推动下迎来第一轮爆发期,海上风机变流器需求快速提升。整体来看,风电变流器的高端化趋势加强,大功率段技术优势迎来了展现舞台。同时,2019~2021年,我国风电装机量企稳回升、海上风电快速启动,有望迎来新一轮行业景气度周期。 专攻大功率技术,公司迎来二次成长历史机遇。与其他电力电子公司相比,公司自身的技术优势集中在大功率段(500KW~10MW),目前公司为已为明阳批量供货3MW、5.5MW全功率变流器以及7MW样机、为金风批量供货2.5MW海上型风机以及2018年底突破国外垄断的10MW级别的大功率变频器。一直以来,公司在大功率技术上布局,形成了一定的先发优势。目前,公司风电业务收入体量在5亿元左右,陆上风电变流器市场空间30GW约合40亿元,海上风电变流器每5GW市场空间约合10~12亿元。大功率风电、海上风电为公司带了新的市场机遇,有望进一步向风电一线厂商突破,进入二次快速成长周期。 风电变流器业务料随行业增长,光伏、传动协同业务进入放量成长期。2018年公司风电变流器客户已经开始优化,进一步向一线厂商突破。我们预计公司2019~2020年风电变流器出货量达到3.9GW、5.2GW、6.4GW。其中,海上风电变流器出货量,2019~2021年有望达到0.4GW、1.2GW、2.2GW。光伏产品公司正在凭借高性价比优势快速抢占市场空间,我们估计未来三年光伏逆变器产品出货量有望达到1.8GW、2.5GW、3.0GW。此外,公司大功率传动业务也已逐步打开市场空间,孚尧能源按照业绩承诺2019~2020年将会为上市公司报表贡献0.7亿元、0.85亿元归母净利润。 盈利预测与估值:我们预计2019~2021年公司归母净利润可实现2.13、3.57、4.68亿元,对应当前股价PE分别为18.9、11.3、8.6倍。考虑到公司2019~2021年业绩增速预期,以及同类型公司行业平均估值水平,给予2019年业绩25倍估值,目标价12.4元,给予“强推”评级。 风险提示:一线风机厂客户开拓不及预期;公司大功率产品技术优势持续时间不及预期;海上风电装机量不及预期,公司坏账风险。
明阳智能 电力设备行业 2019-09-04 12.00 15.05 31.21% 14.35 19.58%
14.35 19.58% -- 详细
营收大幅增长近60%,净利润翻番。报告期内,公司营业收入实现40.15亿元,同比增长57.9%,规模净利润3.34亿元,同比增长129.30%。公司风机业务增速显著,经过2018年市场白热化竞争后,公司市场占有率得到了进一步提升。报告期内,公司出售了恭城、大柴旦两个风电场,总出售金额4.7亿元。上半年,公司共产生投资收益2.92亿元,主要源自两个风电场项目。其中大柴旦项目股权溢价产生净利润预计1.12亿元,转回原抵消利润0.93亿元。 大功率风机获得青睐,海上风电订单新增超2GW。报告期内,公司机组订单新增中标量5.96GW,其中海上风电2.16GW,占比达到36%。同时,2.5MW及以上订单3.5GW,达到全部订单量的59%,海上风机订单均为5.5MW及以上机型。上半年大风机订单容量占比已超过95%,在手订单中3.0MW及以上占比达到86%。随着国内风电平价上网时代的到来,对全生命周期成本的注重使得市场需求越来越偏向于大风机,例如公司中标了1.3GW乌兰察布项目为4.0MW风机。海上风电方面,大功率趋势已在加速,国内主要厂商主力机型都在5MW以上,在海上风电补贴退坡压力下,必然需要大功率风机带来度电成本的降低。2018年至今,公司凭借在半直驱技术路线带来的大功率段紧凑、低重量等优势,在海上风电领域中标量占比超过50%。 海上风电政策力度不减,广东省区位优势显著。2019年5月,海上风电电价政策落地,支持力度不减,2019、2020年指导电价(竞价上限)仅下调0.05元/kWh,分别定为0.8、0.75元/kWh。我们认为,海上风电是风电产业升级、技术进步的毕竟之路,也是我国风电企业追赶国外企业的必经赛道,政策补贴技术发展的初衷不会变、力度也不会快速减弱。此外,公司主要生产基地位于中山、珠海,面对广东66GW海上风电的规划具有明显的区位优势。据我们不完全统计,公司海上风电中标订单中有接近4GW位于广东及福建地区。 海上风电即将进入放量期,公司盈利能力料将获大幅提升。根据国内最新政策要求,已核准开工海上风电项目要求于21年底之前并网,考虑到海上风机吊装周期普遍在12个月,因此从19年底开始,已开工、锁定0.85元电价的海上风电项目将进入吊装阶段。公司海上风机的出货量提高将进一步带动公司盈利能力提高。 盈利预测、估值及投资评级。我们预计2019~2021年公司归母净利润可实现6.13、10.38、13.97亿元,对应当前股价PE分别为25.1、14.8、11.0倍。我们按照风电行业平均20倍估值考虑,按照2020年业绩计算目标价15.05元,首次覆盖给予“强推”评级。 风险提示:海上风电政策不及预期,大功率机型量产进度不及预期。
东方电缆 电力设备行业 2019-08-08 10.28 12.70 20.49% 11.79 14.69%
12.76 24.12%
详细
海缆收入占比不断提高,上半年收入占比达40%。报告期内,公司收入达到14.90亿元,同比增长7.45%,其中海缆业务收入达到6.01亿元,同比增长33%。海缆业务在总收入中的占比达到40.86%,较去年同期提高8.96个百分点。2018年以来,海上风电建设加速,对海底电缆的需求快速提高,带动了公司海缆业务,特别是220kV海缆业务的爆发。2017~2018年,全国超过70亿海缆招标体量,国内仅有包括公司在内的四家企业可以生产220kV海缆,从而导致供需持续吃紧,海缆招投标价格稳中有升。上半年,公司中标海缆订单13亿元,截至报告期末在手订单达到26亿元,公司今明两年海缆业务将继续保持增长。 公司业务结构持续变化、海缆规模效应带来盈利能力大幅提高。上半年,公司销售毛利率、净利率分别达到25.80%、12.08%,较2018年全年水平分别提高9.25、6.42个百分点。上半年公司营业成本不增反降,同比下降6.01%,同时因提高工资奖金、研发费用及新募投项目土地摊销费用等合计增加了超过2000余万元期间费用,但净利率仍有提高,可见海缆规模效应致使公司业务结构变化,盈利能力有了大幅提高。同时,上半年交付了国网500kV海缆订单(合同金额1.90亿元),我们认为这一订单是公司上半年业绩超预期的主要应县个因素。我们认为,公司现有生产基地通过扩产和技改提高了产能,海缆生产的规模效应进一步发酵,全年盈利能力较去年料将有明显提高。 海上风电政策落地,未来5年海缆市场空间超600亿元。2019年5月,海上风电电价政策落地,支持力度不减,2019、2020年指导电价(竞价上限)仅下调0.05元/kWh,分别定为0.8、0.75元/kWh,同时要求已锁定0.85元/kWh补贴电价的项目在2021年底之前投运,意味着明后两年将有接近10GW项目进入抢装窗口期。据我们初步测算仍有超过6GW的项目还未进行海缆招标。公司半年报统计,2018年在建、已核准待建及核准前公示的海上风电项目将在3-5年内陆续建设,估计在未来5年内,海缆应用于海上风电的市场规模在640亿左右。 盈利预测、估值及投资评级。我们参考了半年报中的财务指标,特别是期间费用率,对公司的盈利预测模型做出了修订。我们预计2019~2021年公司归母净利润可实现3.55、4.75、6.46亿元(原预测3.22、3.75、6.69亿元),对应当前股价PE分别为19.0、14.2、10.4倍。我们按照分业务板块估值,考虑到海缆的高盈利和快速增长情况,将海缆、陆缆、海工业务分别给予25倍、10倍、20倍估值,给予2019年业绩23.40倍综合估值,调整目标价至12.7元,维持“强推”评级。 风险提示:公司扩产进度不及预期,海上风电补贴政策变化。
金冠股份 机械行业 2019-04-29 6.58 8.13 22.62% 12.03 6.27%
6.99 6.23%
详细
智能电网+新能源业务体系成型,并表带来业务规模快速提高。2018年,公司实现营业收入12.42亿元,其中输配电产品4.09亿元、仪器仪表3.15亿元、充电桩制造1.46亿元、锂电隔膜2.51亿元、其他1.21亿元,共实现净利润1.98亿元。公司“智能电网+新能源”的业务体系基本构建完成,在2018年营业收入中两板块分别占比58%、31%,但新能源业务板块盈利能力较强,充电桩、锂电池隔膜的毛利率分别达到了29%、52%。2018年2月,鸿图隔膜并表进入上市公司体内,受此影响公司2018年收入体量规模有了大幅提高。公司已进入双轮驱动的业务形态,随着洛阳国资的入股,为公司注入新的成长动能,有望在2019年迎来多业务并进的发展高速路。 锂电隔膜业务承压,2019年产能将达2亿平/年。2018年底,公司锂电池隔膜产能达到1.1亿平,全年锂电隔膜产量达到9280万平,陶瓷隔膜收入1.08亿元、锂电池隔膜收入1.42亿元。目前,公司4、5号生产线即将达产,2019年二季度末将达到2亿平产能,全年出货量有望达到1.5亿平。2018年辽源鸿图未完成业绩承诺,因而进行了商誉减值,补偿义务人进行了股份补偿。我们认为,公司隔膜业务年内因行业压力略有承压,随着新增产能的释放有望在2019年实现高速增长。 充电桩业务成为亮点,运营业务进入全国前十。公司子公司南京能瑞充电桩制造及运营业务在2018年迎来了行业性的带动,随着国内充电桩利用率的普遍提高,公司运营业务盈利能力也有了大幅提高。根据EVCIPI的统计数据,南京能瑞的实际运营充电桩规模全国排名进入前十。公司在与多家大型物流企业的充电服务合作中也取得先机,在北京顺义、通州建成了大型的充电场站。我们认为,充电服务行业正在处于行业性的盈利拐点,随着地方补贴的倾斜充电桩市场有望获得快速提高。 盈利预测、估值及投资评级。随着洛阳国资入股落地,公司充电桩业务有望获得更大的发展空间,并考虑到公司锂电隔膜业绩对赌补偿和股本回购注销情况,我们对公司业绩做出了调整。我们预计,2019~2021年公司EPS可实现0.60、0.76、0.91元(原预测2019、2020年EPS分别为0.64、0.85),对应当前股价PE分别为21、17、14倍。我们对公司电网、新能源业务分别基于20倍、25倍,按照2019年业绩23.4倍估值,目标价14元,给予“推荐”评级。 风险提示:洛阳国资入股事宜不及预期,充电桩地方补贴政策落地不及预期。
金冠股份 机械行业 2019-03-06 11.50 8.39 26.55% 13.32 15.83%
13.37 16.26%
详细
协议执行后洛阳古都获得10.6%及24%的表决。2月27日公司,公司8名股东与洛阳古都资产签订了股份转让协议和表决权委托协议。两份协议在河南省国资委通过审批后,洛阳古都资产将获得公司10.6%的股份及24%表决权。同时,控股股东徐海江及古都资产依据此前已签署的《战略合作协议》(2018年11月16日晚公告)的安排继续推进本次交易的各项工作,若本次交易后续安排最终实施完毕,古都资产将控股金冠股份暨洛阳市老城区人民政府成为金冠股份实际控制人。以上协议生效尚需河南国资委审批通过。 战略合作全面打开,提升公司资信及抗风险能力。根据公告及此前战略合作协议,公司将在包括且不限于锂电池隔膜研发基地、电动汽车充电桩投资运营等领域进行深度布局,协调相关产业项目在洛阳落户,争取优惠政策金融配套支持等。此外,还将合作设立规模不低于10亿元的新能源产业基金,并在洛阳建设新能源产业园,围绕新能源产业链提供企业孵化服务。我们认为,洛阳古都资产的进驻,将为公司在融资、市场开拓方面奠定坚实基础,在新能源汽车行业激烈竞争的情况下,更好地把握市场机遇。 充电桩业务有望借力进入河南市场。子公司南京能瑞去年与顺丰等龙头物流公司签订协议,在北京建设充电站提供充电服务。南京能瑞目前拥有南京市公交系统三分之一左右的充电运营设施,在江苏省具有非常强的竞争力。此次与洛阳古都资产的战略合作,南京能瑞有望借力打入河南市场,进一步拓展市场空间。根据河南省2018年发布的《河南省电能替代工作实施方案》,到2020年全省将建成集中充换电站1000座,分散式充电桩10万个,市场空间有望超过50亿元。 盈利预测、估值及投资评级。考虑到公司充电桩业务有望拓展河南市场,我们上调了子公司南京能瑞业绩与目标估值。我们预计2018~2020年公司归母净利润可实现1.97、3.36、4.44(原预测值1.97、3.16、3.92)亿元,对应当前股价PE分别为30.9、18.2、13.7倍。我们对公司配电设备、充电桩、湿法隔膜板块分别给予10倍、23倍、25倍估值,给予2019年业绩综合22.4倍估值,目标价14.44元,维持“推荐”评级。 风险提示:协议执行仍需国资委审批通过、隔膜产能释放不及预期、充电服务业务推广不及预期。
金冠股份 机械行业 2019-03-04 11.90 7.09 6.94% 13.32 11.93%
13.37 12.35%
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并表带来业绩快速增长,隔膜业务受市场影响较大。2018年,公司实现了南京能瑞、鸿图隔膜的并表,其中南京能瑞全年并表,鸿图隔膜字2018年2月起并表,带来了公司业绩的大幅增长。此前发布的业绩预告显示,子公司预计未完成业绩承诺、商誉减值而导致业绩承诺补偿义务人对公司的业绩补偿约3,000万元至7,000万元,我们认为应系鸿图隔膜未完成业绩对赌承诺所致。2018年锂电隔膜市场价格快速下降,对鸿图隔膜的业绩实现造成了较大的影响,因此造成了商誉减值及业绩影响。此外,公司还收到了政府补助产生的非经常性损益4000万元。 充电桩领域景气度提升,南京能瑞充电桩业务受益。根据中国电动汽车充电基础设施促进联盟(简称:充电联盟)发布的数据显示,2018年全年,充电基础设施新增33.1万台,相比于2017年全年的24.2万台,增长36.8%,充电桩下游需求迎来了新一轮快速增长阶段。根据公司公告,南京能瑞已建成充电桩场站331座、充电桩3781个,2017年10月至2018年11月累计充电量6340.08万kW/h、总充电次数1900757次,充电费用有了较大的增长。此外,公司与北京顺丰的战略合作也预示着公司在物流充电领域将会有更快速的布局发展 国资入股事宜进一步推进,战略合作有望打开业务新增长点。洛阳古都产业定位在通过与新能源汽车产业的优质企业进行合作,快速布局新能源产业的发展,意欲通过收购股权方式获得金冠股份的实际控股权,古都资产与相关转让股东进行了股份转让的意向洽谈。我们认为,若引入国资事宜计划落地,将会进一步增强公司融资能力、产业协同能力、区域市场开拓能力。特别是在河南地区的充电桩、电气设备等方面的市场开拓将会带来巨大的帮助。目前,这一事宜仍在推进当中。 盈利预测、估值及投资评级。根据公司最新的业绩快报,并考虑到隔膜市场去年的价格变化,我们对公司财务模型进行了调整,调整了资产减值损失、营业外收入、商誉等科目,对2018年度的归母净利润产生了影响。我们预计2018~2020年公司归母净利润可实现1.97、3.16、3.92亿元(原预测值2.60、3.39、4.35亿元),对应当前股价PE分别为30.5、19.1、15.4倍。我们对公司配电设备、充电桩、湿法隔膜板块分别给予10倍、20倍、25倍估值,给予2019年业绩综合20.30倍估值,目标价12.2元,维持“推荐”评级。 风险提示:隔膜产能释放不及预期、充电服务业务推广不及预期、洛阳古都资产入股事宜进展不及预期。
东方电气 电力设备行业 2019-02-13 9.56 12.55 45.76% 10.79 12.87%
15.75 64.75%
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电力设备龙头加速转型。公司是国内能源装备制造龙头,主营清洁高效能源装备、可再生能源装备、现代服务及环保设备等。随着2018年上半年大股东东方电气集团贸易、金融、电站服务、物流等资产注入的完成,公司形成了设备+服务等四大业务齐头并进的布局。 能源基建或助力经济企稳,带动设备制造。在经济下行压力下,基建逐渐发力,能源建设也将发挥重要作用。2018年9月固定投资完成额累计增速企稳回升,电源基本建设投资完成额累计增速降幅收窄。在基础设施补短板的指导下,能源领域重大项目的建设有望加速。 核电重启千亿空间待释放,设备龙头首当其冲受益。在经历暂停后,核电项目的审批重新开放,CAP1400示范堆的核准预示着核电重启已拉开序幕,预计未来两年核电设备每年开工投产6-8台百万级机组,有望释放年均超千亿的市场空间。在此过程中中游设备制造商料将首先受益设备订单的释放,同时随着国产化率的不断提升,国内核电设备龙头的增长空间大有可期。 订单触底回升结构调整,五大驱动助力未来增长。整体来看公司新增订单在2018年出现拐点式回升,公司2018Q1-Q3新增订单228亿元,同比增长24%。核电方面,公司核电主设备市场占有率高,随着核电审批重启后续项目核准,在手近300亿订单将陆续确认收入。海外市场受益一带一路推进,火电、水电和核电设备出口覆盖国家已经从非洲、东南亚等拓展至英国、东欧等地区,且工程能力和服务能力均得到国际客户的认可,2018前三季度出口订单同比增长24%至228亿元。可再生能源装备产业链完备,2018Q1-Q3可再生能源新增订单大幅增长202%至53亿元,合作伙伴遍布国内外。火电水电近年仍有大订单斩获,白鹤滩等大型水电订单的逐步确认保障了公司未来收入。现代服务业随着集团资产的注入完成,高毛利率的金融、技术服务等业务一方面有望提升整体盈利能力,另一方面也有望在服务等方面与装备主业进行良好协同,成本优势有望进一步凸显,成为未来的潜在增长点。 盈利能力叠加运营效率提升。通过纵向和横向比较,公司盈利能力近年都处于回升的通道,综合毛利率受益高盈利资产注入和成本提效,2018Q1-Q3同比增长1.29pct至20.27%。而以前年度存货跌价准备计提额已经出现下降,未来资产减值损失的拖累也有望减小,盈利能力回复可期。同时公司应收账款和存货的体量与周转效率有效提升,经营效率整体有所提升。 盈利预测、估值及投资评级。我们预计公司2018-2020的归母净利润分别为13.05、15.69、19.46亿元,同比增长94%、20%、24%,对应EPS为0.42、0.51、0.63元/股,对应PE为17、14、11倍,对应PB为0.9、0.9、0.8倍,2011年至今东方电气平均ROE为10%,对应平均PB值为2倍,参考2019年ROE预测值7.3%,给予公司2018年1.22倍PB,对应目标价12.7元/股,维持“推荐”评级。 风险提示:国际业务不确定性,核电重启不及预期,工程业务推进不及预期。
东方电气 电力设备行业 2019-01-28 8.75 10.67 23.93% 10.18 16.34%
15.75 80.00%
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公司业绩和订单拐点已现。公司于 2018 年上半年完成发行股份购买资产暨关联交易事项后,业务范围得到拓展,新增电力电子与控制、金融、物流、贸易、新能源、工业智能装备等业务。2018年新增订单接近400亿元,增速约为20%,2017年处于订单和营收低谷,基本可以确认拐点。 主要产业板块向好发展。公司主要产业板块为:清洁高效能源装备(包含火电、核电、燃机)、可再生能源装备(包含水电、风电、太阳能)、现代服务业、电力电子与智能控制、生态环保及其他。近年来,受火电停建、缓建政策影响,火电订单逐年下滑。2018年11月火电建设投资完成额累计增速为-0.3%,降幅较2017年11月的-27.37%大幅收窄,火电订单也料将企稳。为了适应当前宏观环境,公司调整发展战略,努力打造"四个百亿"产业:风电、国际业务、现代服务业、新兴产业。风电今年新增订单约50亿元,主要战略是大规模进军海上风电,在福建、广东与三峡集团、中广核签署战略合作协议,后续风电发展前景广阔。公司抓住“一带一路”战略机遇,确保国际业务稳步增长。现代服务业和新兴产业也取得长足进展,未来增长空间巨大。 核电主设备市场占有率高,在手订单将陆续确认收入。核电在手订单约300亿元,但很多订单项目尚未核准,随着后续项目核准,将迅速确认收入。CAP1400示范堆的核准预示着核电重启已拉开序幕,预计后续两年每年开工6-8台核电站。公司核电常规岛订单市场占有率35%,核岛订单市场占有率45%。 能源基建或助力经济企稳,带动设备制造。在经济下行压力下,基建逐渐发力,能源建设也将发挥重要作用。2018年9月固定投资完成额累计增速企稳回升,电源基本建设投资完成额累计增速降幅收窄。2018年10月国务院办公厅印发《关于保持基础设施领域补短板力度的指导意见》,意见指出在能源领域进一步加快金沙江拉哇水电站、雅砻江卡拉水电站等重大水电项目开工建设,继续推进燃煤机组超低排放与节能改造。公司在水轮机业务和电站服务方面有望充分受益。 盈利预测、估值及投资评级 我们预测公司2018-2020的归母净利润分别为13.12、15.85、19.56亿元(2018-2019年原预测值8.25、8.69亿元),同比增长95%、21%、23%,对应EPS为0.42、0.51、0.63元/股(2018-2019年原预测值0.32、0.35元/股),对应PE为17、13、10倍,对应PB为0.85、0.81、0.76倍,2011年至今东方电气平均ROE为10%,对应平均PB值为2倍,参考2019年ROE预测值6%,故给予公司18年1.2倍PB,对应目标价10.8元/股,维持“推荐”评级。 风险提示:国际业务不确定性,核电重启不及预期。
东方电缆 电力设备行业 2019-01-25 9.75 9.31 -- 10.96 12.41%
15.00 53.85%
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事项: 1月22日晚,公司发布2018年业绩预增公告,2018年度实现归属上市公司股东的净利润1.7亿元,同比上年同期增加约240%。 评论: 预计业绩大幅增长2.4倍,符合市场预期。根据公司业绩预告,预计2018年度实现归属于上市公司股东的净利润为1.7亿元左右,与上年同期相比增加约240%。扣除非经常性损益事项后,公司预计2018年年度实现归属于上市公司股东的扣除非经常性损益的净利润约为1.65亿元,与上年同期相比增加约356%,绝对额增加1.28亿元,EPS 每股0.34元,同比增加约113%。我们认为,公司2018年海缆订单较为明确,业绩大幅增长在市场预期范围内。 海缆业务快速增长,带动公司盈利能力大幅提升。2017年至今,公司已经合计中标海底电缆订单超过33亿元,其中2017年合计中标13.18亿元、2018年中标19.91亿元。按照1年左右的交付周期测算,公司2018年可确认海缆收入超过10亿元,同比2017年增长9倍左右,海缆业务的毛利率水平超过30%,远高于陆缆平均水平,大幅带动了公司2018年的业绩增长。目前,公司仍有超过20亿元的海缆订单未交付,这些订单预期将会在2019年开始陆续生产并交付。同时,公司拓展的海底电缆敷设工程业务也开始发力,在2018年开始贡献业绩,未来料将会与海缆制造业务一并协同发力,进一步带动公司业绩快速发展。 阳江设立子公司、宁波规划新生产基地,产能有望进一步扩充。此前,公司公告在广东阳江设立子公司,同时原计划于浙江建设的生产基地转移至宁波。 两大新生产基地的动工,将会在2020年开始陆续贡献新的产能。2018年底,公司原有生产基地的技改项目已经完成,料将会在2019年充分释放现有产能约30%的增长。我们认为,国内目前已开工建设的海上风电项目已经达到7.3GW,料将会在2019年底开始陆续进入到并网阶段,考虑到近海项目30个月左右的开工周期,预计将会有更多的海缆招标启动。 海上风电方兴未艾,新增核准开工规模超预期。我们汇总了2017年以来的新开工及已进行招标的海上风电项目。目前,已开工在建项目26个,合计7.29GW,按照30个月的平均近海项目施工周期,这些项目预计在2019年底~2021年陆续全部并网。同时,在已核准的项目中,已有13个项目启动相关招标,合计4.95GW,总投资规模623亿元。此外,还有其他进度类型项目不完全统计,合计16.7GW,总投资约3000亿元。 盈利预测、估值及投资评级。根据公司业绩预告,以及公司最近公告的最新中标海缆订单情况,我们对预测模型进行了调整,对2018~2020年业绩做出了微调。我们预计,2018~2020年公司归母净利润可实现1.69、2.64、4.72亿元(原预测1.54、2.58、4.39亿元),对应当前股价PE 分别为29.3、18.7、10.5倍。 我们将传统陆缆业务与海洋缆及敷设工程分别基于15、25倍的分块估值计算给予,按照2019年业绩综合23.25倍估值,调整目标价至12.22元,维持“强推”评级。 风险提示:海上风电政策支持力度不及预期,公司新增产能拓展进度不及预期
金冠股份 机械行业 2018-12-12 10.46 7.73 16.59% 11.18 6.88%
13.30 27.15%
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事项: 12月3日晚,公司发布公告,与北京顺丰签订了充电服务战略框架协议,公司在通州区周营村的充电站将为顺丰的电动物流车提供充电服务。 评论: 与顺丰签订战略合作协议,提供电动物流车充电服务。12月3日晚,公司发布公告,与北京顺丰签订了充电服务战略框架协议,公司在通州区周营村的充电站将为顺丰的电动物流车提供充电服务。我们认为,这一协议意味着物流公司在物流车电动化的替代推进中,已经开始对充电需求产生了较为实际、批量的需求。根据公司公布的数据,公司现拥有充电桩场站331座、充电桩3781个。公司近一年内自营充电量达到6340万kWh,总充电次数190万次,呈现快速增长态势,若按照时长平均0.5~0.6元左右的度电收益,有望贡献超过3000万元服务收益。公司与顺丰的战略合作,有望进一步增加自营充电业务规模。 物流电动化浪潮有望带动专用充电设备、运营需求。2016~2017年开始,我国电动物流车便出现了快速升温的迹象,但是新版本补贴政策的运营里程要求,在一定程度上压制了物流车的增长。但是,这一影响经过一年已经逐步被消化随着补贴的退坡,影响也会逐步淡化。京东、菜鸟联盟、顺丰未来五年计划投放纯电动物流车总量已经超过100万辆,平均每年将会贡献20万辆物流车的充电增量市场。我们认为,物流公司未来一段时间内将会不断通过购买充电服务、自建等方式解决充电问题,主要方式便是在物流仓储站周边招标充电服务自建充电站。公司充电运营业务有望在全国进一步推广,打开新市场,带动公司业绩快速增长。同时,子公司南京能瑞充电桩生产业务也有望获得带动。 湿法隔膜产能稳步释放,年内市场价格下降承压。目前,公司子公司鸿图隔膜产能已经达到1.1亿平米/年,2、3号线已经于二季度顺利投放。募投资金投入的4、5号线也已经进入到设备安装、净化后期,预计明年一二季度左右投放,届时公司湿法隔膜产能将达到2亿平米/年。今年,锂电池湿法隔膜行业价格下行趋势非常明显,公司产品盈利能力也有所压制,一方面国内其他部分厂商产能释放不及年初预期,另一方面明年动力电池产能仍将有不断的投放。 我们认为,明年隔膜价格的下行压力已经缓解,伴随动力电池能量密度提升,中高端湿法隔膜需求将会稳步提升,公司湿法隔膜业务有望实现大幅增长。 盈利预测、估值及投资评级。考虑到湿法隔膜价格年内的快速下降,我们预计公司湿法隔膜业务受到一定影响,因此我们下调了公司2018年的盈利预测。 我们预计2018~2020年公司归母净利润可实现2.60、3.39、4.35亿元(原预测值3.01、3.75、4.86亿元),对应当前股价PE 分别为22.8、17.4、13.7倍。 按照隔膜业务25倍,其他业务20倍分部估值,给予公司2019年业绩20.56倍估值,调整目标价至13.3元,维持“推荐”评级。 风险提示:隔膜产能释放不及预期、充电服务业务推广不及预期、引入洛阳古都资本运作不及预期。
通威股份 食品饮料行业 2018-10-29 6.05 7.03 -- 8.44 39.50%
9.87 63.14%
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业绩符合预期,光伏业务收入受新政影响较大。前三季度,公司实现收入213.87亿元,同比增长9.04%;扣非归母利润15.68亿元,同比增长5.74%。单季度看,三季度公司实现收入89.26亿元,归母净利润7.38亿元,同比持平。相比于2017年3季度,公司硅料、电池片产能均有提升,“531”新政后产品价格出现大幅回落,光伏板块业务受到了一定影响。从整体情况看,公司光伏领域产品产能提升基本对冲了光伏产品价格影响,新政影响已经充分显现。我们认为,三季度公司业绩符合市场预期。 三季度光伏产业链价格大幅下降,对公司影响充分显现。“531”新政后,国内光伏产品价格收供需预期影响出现大幅下行趋势,据Solarzoom统计的数据显示,硅料价格回调32%、多单硅片价格下降31%和25%,电池片价格下降36%,组件价格下降25%。而三季度各类产品均价较二季度降幅20~25%左右,其中硅料价格降幅较大,组件价格降幅在20%左右。新政的实施对市场未来光伏下游装机需求的预期影响较大,市场清库存等现象使得市场价格出现了较大波动,但对于公司等有6月份订单的执行影响较小。因此,市场价格波动对公司三季报的光伏业务影响充分显现,公司光伏产能同比去年增幅近三成的同时,收入同比基本持平。 硅料新产能即将投产,回购股份彰显企业信心。公司于包头、乐山各2.5万吨/年新硅料产能即将投产,有望于2019年达到设计产能。在新产能的建设较之就生产线,从设计、设备等多方面进行了优化,电耗更低加之低电价影响,新产能硅料生产成本有望进一步降低。同时,公司表示在保证成本的同时,新产能中70%将供给市场价格更高的单晶用料。公司还将通过集中竞价方式回购2~10亿元公司股票,用于股权激励或员工持股计划。我们认为,公司产能扩充将会进一步提高公司市场占有率,回购计划也彰显出企业自身发展信心,股权激励与员工持股也望保证公司的健康发展。 盈利预测、估值及投资评级。我们根据最新光伏各环节产品价格,因此对公司业绩进行了微调。我们预计2018~2020年公司归母净利润可实现19.65、30.83、39.46亿元(原预测值19.24、29.74、37.64亿元),对应当前股价PE分别为11.7、7.4、5.8倍。按照行业平均水平,给予公司2018年业绩14倍估值,调整目标价至7.10元,维持“推荐”评级。 风险提示:多晶硅、电池片扩产不及预期;光伏下游装机不及预期。
东方电缆 电力设备行业 2018-10-23 8.35 9.15 -- 9.18 9.94%
9.78 17.13%
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单季度净利润5700万,业绩增速符合预期。1~9月份,公司实现营业收入21.89亿元,同比增长36.90%,净利润1.15亿元,同比增长213%,扣非净利润1.12亿元,同比增长320%。从单季度来看,第三季度,公司营业收入8.02亿元,环比二季度持平,同比增长36%;扣非归母净利润0.57亿元,环比增长62%。从盈利能力看,三季度公司产品毛利率、净利率环比二季度回升至16.87%、7.36%,较去年同期分别提高3.42个百分点、5.88个百分点。我们认为,目前公司海缆订单饱满,产能利用率同比往年大幅提升,海缆业务占比提高,三季度业绩大幅提升符合预期。 v 海缆订单持续,业务布局进一步扩张。三季度,公司陆续中标了中广核、国家电网、三峡新能源海底电缆订单,订单金额合计超过4.3亿元,2018年中标订单累计达到16.46亿元。公司与三峡新能源、福建福船等公司合资设立海洋工程子公司,出资7000万元,占比70%。该子公司将聚焦于海底电缆敷设安装等工程业务,并逐步向其他领域水下电缆敷设安装工程扩展,完善“海洋缆研发设计-制造-施工-运维”产业链,填补海洋缆产业链中的国内空白。同时,公司还将在阳江设立子公司,紧抓广东海上风电市场。我们认为,公司在海缆业务的带动下进一步拓展业务范围和地域,将会在海缆领域具有竞争力的“制造+敷设”的业务体系。 海上风电进入高景气周期,海缆需求增速超市场预期。根据我们观察到的公开数据统计,目前国内已开工在建的海上风电项目已达到15个,已经达到3.9GW,共涉及投资不低于700亿元。这15个海上风险项目离岸距离总里程达到378km,平均25km,对应220KV海缆总需求逼近1000km,市场空间达到60亿元。而已核准未开工海上风电规模已经达到8GW,如按照已有项目标准测算,220kV海缆需求将不低于2000km,对应市场规模达到120亿元以上。若考虑到新项目平均离岸距离的进一步提升,以及35kV场内海缆需求,未来三年海上风电的海缆需求市场规模大概率已突破200亿元。 盈利预测、估值及投资评级:我们预计公司2018~2020年归母净利润分别可实现1.54、2.58、4.39亿元,对应当前股价PE分别为26.6、15.9、9.3倍。考虑到公司海缆订单2019年交付的相对确定性,我们按照传统电缆、海底电缆分块估值,给予公司2019年业绩综合PE估值23.3倍,目标价12.0元,维持“强推”评级。 风险提示:新能源政策不急预期;海上风电政策不及预期;铜价波动过大。
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*说明:

1、“起评日”指研报发布后的第一个交易日;“起评价”指研报发布当日的开盘价;“最高价”指从起评日开始,评测期内的最高价。
2、以“起评价”为基准,20日内最高价涨幅超过10%,为短线评测成功;60日内最高价涨幅超过20%,为中线评测成功。详细规则>>
3、 1短线成功数排名 1中线成功数排名 1短线成功率排名 1中线成功率排名