事件：广信材料发布公告称收到龙南市应急管理局出具的《危险化学品建设项目试生产方案回执》，龙南市应急管理局已同意公司募投项目“年产5万吨电子感光材料及配套材料项目”之“9000t/a外层油墨”的试生产方案，试生产期限为2024年3月1日至2024年9月1日。 募投项目逐步落地，盈利能力有望提高：试生产方案获批为公司后续PCB阻焊油墨、PCB线路油墨（湿膜光刻胶）等PCB光刻胶及更多品类产品快速投产提供基础，预计在项目整体达产后能够进一步丰富公司产品在PCB、显示、半导体、光伏、消费电子、新能源汽车、功能膜材及金属包装等领域相关材料的产业布局。同时，该基地达产后还将形成自供树脂的能力，预计将有效降低公司主要产品的原材料成本，进一步提高公司长期盈利能力。 2023年营收修复态势初显，下游需求有望持续释放：公司此前发布业绩预告，预计2023年实现收入5.00-5.50亿元，同比增长0.43%-10.47%，恢复正增长；归母净利润600-900万元，同比扭亏。公司预告收入符合此前预期，净利润低于预期的主要原因是计提约2800万元商誉减值，同时另有约1000万元净利润因诉讼暂不予确认，如加回这两部分则对应归母净利润约为4400-4700万元。公司业绩的改善主要受益于光伏用胶、功能膜材等光伏领域产品以及金属包装涂料等新能源汽车领域产品。其中，公司的光伏绝缘胶产品已经在下游太阳能光伏电池组件企业实现销售并快速增长，预计2024年BC电池的放量将带动公司光伏产品快速增长；新能源汽车的快速增长趋势仍在延续，公司涂料业务也有望受益于这一趋势。 投资建议：公司产品销售有望迎来触底反弹，预计放量节点将出现在2024年，因此我们预计公司2023-2025年营业收入分别5.36、7.77、10.29亿元，归母净利润分别为0.07、0.90、1.53亿元，EPS分别为0.04、0.46、0.79元。维持“买入”评级。 风险提示：宏观环境不及预期、产品应用不及预期、市场竞争加剧。

事件：公司发布 2023 年半年度报告。2023 年上半年，公司实现营业收入 2.43 亿元，同减 15.85%；实现归母净利润 0.20 亿元，同增 227.57%。 产品结构优化使 PCB 光刻胶业务毛利率大幅提升：2023 年上半年，公司主动优化产品结构，收缩了部分低毛利率业务，使公司 PCB 光刻胶业务营收规模出现小幅下滑，同比减少 4.45%至 1.50 亿元，但同时毛利率大幅提高 15.02 个百分点至 33.95%。预计公司募投的新基地达产后，自供树脂将进一步改善公司盈利能力。 涂料业务承压拖累整体营收，华为回归或带动需求回暖：公司近年营收规模下滑较多的主要原因是消费电子需求不景气导致涂料业务收缩，特别是 2019 年之后来自华为的需求大幅减少。2023 年上半年，公司涂料业务特别是消费电子涂料业务进一步承压，致使涂料业务营收同比减少31.13%至 0.69 亿元。日前华为发布的 Mate 60 系列手机引起市场高度关注，或刺激其他厂商加强竞争，进而带动行业需求有所回暖，叠加 MR眼镜等其他消费电子产品的逐步放量，公司涂料业务有望迎来改善。 光伏材料产品有望进入放量阶段：公司面向 IBC 电池开发的光伏绝缘胶产品已经在下游太阳能光伏电池组件企业实现销售并快速增长，2023年上半年已实现月销售额数百万元级别并成为主要供应商，有望确立为公司全新的重要增长点。同时，除了用于电镀铜工艺的光伏感光胶，公司开发用于 0BB 点胶、UV 串胶焊带粘接及电池片保护的光伏封装胶与用于 HF 套刻工艺后进行电镀工艺保护的光伏抗电镀胶也都已进入下游测试阶段，而抗 HF 蚀刻保护胶即将进入批量使用验证阶段，公司光伏材料产品有望迎来放量阶段。 投资建议：公司产品销售有望在今年内迎来触底反弹，预计放量节点将出现在明年，因此我们预计公司 2023-2025 年营业收入分别 5.24、7.88、10.39 亿元，归母净利润分别为 0.44、1.07、1.79 亿元，EPS 分别为 0.23、0.55、0.93 元。维持“买入”评级。 风险提示：宏观环境不及预期、产品应用不及预期、市场竞争加剧。

事件:2023 年 8 月 29 日，广信材料发布 2023 年半年报。2023H1 公司营收 2.43亿元，同比-15.85%；归母净利 0.20 亿元，同比扭亏。其中 2023Q2 营收 1.39 亿元，同比-0.64%；归母净利 0.07 亿，同比扭亏。 投资要点 光刻胶盈利大幅改善，光伏用胶多点开花 2023H1 公司 PCB 光刻胶及配套材料业务营收 1.50 亿元，同比-4.45%，毛利率 33.95%，同比+15.02pct。我们预计 PCB 光刻胶及显示光刻胶等光刻胶收入共约 1.4 亿元，毛利率近 30%，公司 PCB 光刻胶盈利能力大幅改善，我们认为得益于公司产品结构优化及树脂等原材料成本改善。我们预计光伏 BC 绝缘胶收入 0.1 亿元，全年预计收入 0.5-0.6 亿元。公司在光伏条线另外一核心产品为电镀铜感光胶（掩膜材料），目前价值量我们预计在 3000 万/GW 左右，已向各头部厂家送样。此外，公司还布局 0BB 点胶胶水、抗氢氟酸蚀刻胶、抗电镀胶等光伏新技术相关产品，各类产品均已向下游客户送样测试，未来有望贡献增量。 涂料业务仍待修复，电动车及印铁材料有望开启第二增长极2023H1 公司涂料业务营收 0.69 亿元，同比-31.13%，毛利率33.65%，同比+0.60pct。我们预计其中电动汽车内外饰涂料、金属包装涂料、功能膜材涂料等新业务 0.1-0.2 亿元，全年有望贡献收入超 0.6 亿元，有望开启涂料业务第二增长极。消费电子涂料约贡献收入 0.5-0.6 亿元，主要来自子公司江苏宏泰，2023H1 仍处亏损状态。 我们认为随着下半年新涂料收入规模提升及子公司管理改善，全年涂料业务整体有望扭亏。 股权激烈绑定核心管理、技术人员，提升公司业绩确定性 公司8 月 3 日公告拟向公司高管、核心技术/业务人员共 38 位激励对象授予 150 万股限制性股票，授予价格为 7.79 元/股；业绩考核目标：2023-25 收入不低于 5/6/7 亿元或净利润不低于 0.35/0.45/0.6 亿元。 股权激烈草案的出台有利于公司绑定核心管理及技术人才，保证公司业务发展的稳定性，我们预计随着股权激励发出公司业绩确定性进一步提升。 盈利预测和投资评级 公司切入光伏材料领域、发展迅速，PCB 油墨及涂料主业企稳、盈利复苏，看好公司光伏业务的成长性。基于 PCB 需求及消费电子需求复苏不及预期，我们下调公司业绩，预计2023-2025年归母净利0.35/0.80/1.48亿，对应PE 80X/35X/19X，维持“买入”评级。 风险提示 下游行业需求增长不及预期、国际贸易摩擦与壁垒加强、新技术进展低于预期、汇率波动过大、行业产能扩张过快竞争加剧。

事件：为推动海源复材旗下公司的N型电池项目的发展，海源复材与芯碁微装、广信材料在上海新国际博览中心SNEC会场海源复材展位，签署《高效率低成本N型电池铜电镀金属化技术战略合作协议》，三方一致同意结为战略合作伙伴。 三方合作加速电镀技术落地，光伏电池技术有望进入新时代：根据协议，海源复材、芯碁微装与广信材料将就研究基于N型电池开发高效率低成本异质结电池铜电镀金属化技术，展开全方面的技术合作，形成具有产业化前景的成套N型电池铜电镀装备线与金属化方案，并共同合作促进该技术方案的规模化生产应用。N型电池铜电镀金属化技术是光伏电池发展的重要技术路线之一，铜电镀技术可替换掉HJT电池方案中成本相对较高的银浆技术，使其非硅成本大幅降低并提高转换率。如铜电镀技术得到市场认可，将有望改写当前光伏电池银浆印刷技术的行业格局，并推动光伏电池走向无银时代。 AI拉动数据中心增长，进而有望带动PCB光刻胶需求：英伟达近日披露的最新一期季报显示，其数据中心营收创42.8亿美元新高，并给予了2024财年第二季度实现110亿美元营业收入的业绩指引，高于此前市场预期。超预期增长的主要原因是生成式AI和大语言模型对Ampere和Hopper架构GPU需求引发了大型互联网厂商和云服务公司的加码投资。算力需求的增长带动了上游PCB行业的需求，进而有望拉动PCB光刻胶的用量，公司作为PCB光刻胶行业龙头公司，有望受益于下游需求复苏。公司定增募投的龙南新基地正在落地进程中，预计投产后释放的PCB光刻胶产能将为公司满足市场需求提供保障。 投资建议：公司光伏产品有望逐步放量，PCB光刻胶产品也有望受益于AI带动的需求，我们预计公司2023-2025年营业收入分别7.53、10.56、13.95亿元，归母净利润分别为0.60、1.78、3.04亿元，EPS分别为0.31、0.92、1.57元。维持“买入”评级。 风险提示：市场竞争加剧、宏观环境不及预期、产品应用不及预期。

事件：公司发布2022年业绩预告。2022年，公司预计实现营收4.50-6.00亿元，同比减少27.30%-3.07%；归母净利润为-3500至-2500万元，亏损同比收窄91.48%-93.91%；扣非净利润为-4000至-3000万元，亏损同比收窄90.18%-92.63%。 亏损大幅收窄，费用管控效果明显：：1）受疫情管控、原材料价格波动、经营及资源优化整合成本等因素影响，下游需求增速放缓，导致公司2022年业绩净利润仍呈亏损状态，但净利润亏损幅度大幅收窄。2）公司涂料板块业务逐步稳定并向好发展，未进行计提商誉减值准备，基本摆脱了2020-2021年间商誉减值的负面影响，预计后续进一步计提减值的风险较低。3）公司当前正处于内部产业及资源整合的调整期，由于多基地运营、资源及人员配置调整、产品优化调整等因素，生产成本及期间费用有一定提高，但公司通过提高综合管理能力、优化资源配置、减少费用支出，使得报告期内公司费用率在营收承压的情况下仍有显著降低，以2022年前三季度来看公司期间费用率已较上年同期降低3.96pcts，为公司经营反转后的业绩释放打下基础。 以光伏为代表的高附加值领域研发投入有望逐步兑现：：2023年1月，隆基公告称拟将西咸乐叶用于导入HPBC电池技术的年产15GW单晶高效单晶电池项目变更为29GW，表明公司光伏绝缘胶产品的市场需求正逐步得到兑现，后续电镀铜工艺的推进也将助力公司光伏感光胶产品兑现。公司推出的FPD光刻胶、新能源汽车涂料等产品也在逐步进行市场验证，将有望受益于电子行业周期变化及新能源汽车行业带来的国产汽车涂料行业发展。 公司加紧建设江西广臻新基地：公司主要新老产品均为感光材料，主要区别在于应用领域和产品参数指标，除部分产品对生产车间无尘洁净度和黄光等环境要求等级更高，大部分生产设施和公共设施都可以通用，公司可根据实际需求在原有的基础设施设备上进行产线调整及扩产以满足下游市场的变化。公司正在加紧建设江西广臻基地年产5万吨电子感光材料及配套材料项目建设，根据建设规划和目前建设进度，预计2023年可以有部分产品达到试生产的生产条件。 投资建议：公司虽然目前处于低谷期，但新基地的投产预计将有效改善公司经营状况。我们预计公司2023-2024年营业收入分别7.72、10.94亿元，归母净利润分别为0.66、1.79亿元，EPS分别为0.34、0.92元。 维持“买入”评级。 风险提示：市场竞争加剧、新产品研发和应用不及预期、自制树脂材料不及预期。

广信材料发布公告报：2022年12月14日，公司公布对外投资控股子公司的公告。公司欲加速扩张感光材料产品规模，再度深耕平板显示和半导体光刻胶及配套电子材料研发制造，光刻胶、涂料等感光材料产品受益匪浅。 江苏广信感光新材料股份有限公司（广信材料）为满足公司战略发展，新增对外投资子公司。由公司出资（600万元，60%股权）和光刻胶前辈尤家栋先生（180万元，18%股权）和广州锦龙科技发展有限公司（以下简称：锦龙科技）（220万元，22%股权）共同在江西省龙南市投资设立“江西扬明微电子材料有限公司”（简称新增子公司）。新增子公司注册资金为1000万元，将进行平板显示和半导体光刻胶及配套材料微电子材料研发、制造、销售和技术服务。 投资要点:强强联手，有望进一步突破光刻胶市占率。尤家栋先生曾担任苏州市电子材料厂有限公司厂长、总经理、董事长，苏州瑞红电子化学品有限公司总经理、董事长，苏州晶瑞化学股份有限公司董事，其参与了光刻胶重大科技攻关项目（包括863计划），领导和主持承担了国家02重大专项（i线，248光刻胶产业化），为国内资深光刻胶产业领军人物。广信材料与尤家栋先生合作，会进一步加速公司在新材料尤其是平板显示及半导体光刻胶及配套材料的技术、研发和生产进程，将进一步夯实微电子材料战略布局和市场推进。 光刻胶、3C涂料领域国产替代指日可待。我国消费电子涂料领域龙头地位长期被外资企业占领，光刻胶严重依赖国外进口，甚至近年外资市占率高达近70%。公司新设立子公司后有望进一步实现材料性能优异化、环保化、契合行业绿色环保大背景。在与尤家栋先生的合作中，公司有望继续突破材料研发、制造瓶颈，在材料性能方面夺得优势，替代外资厂商，实现国产化替代。 光伏材料行业加速，推动光伏产品快速上量。公司前瞻性布局在光伏领域新工艺路线中的光伏绝缘胶、光伏感光胶等新材料，并根据下游用户需求定制开发及配合工艺快速迭代，在此领域拥有一定的先发优势及工艺积累优势。下游光伏组件企业推进HPBC、HJT等新电池技术路线，预期大幅加快光伏绝缘胶（应用HPBC、IBC电池领域等领域）、掩膜（应用于HJT电镀铜工艺）材料的进一步研发和生产。 因此预计2023、2024年公司光伏业务即将放量。 光伏、光刻胶核心原材料生产部署，将大幅提升公司盈利能力。预计新增子公司用于生产PCB光刻胶、LCD光刻胶、涂料等产品的核心原材料树脂。受近年疫情等宏观事件影响，布伦特原油期货价格已经从2020年5月谷底20美金/桶上涨到2022年7月的90美金/桶，与其相关系数较高的树脂价格上涨对油墨行业利润产生冲击，合资公司的设立预计可降低公司材料端生产成本，提高公司抵御原材料价格波动的风险。我们预期明年上半年PCB光刻胶毛利将迅速修复至原来的25%-30%水平。 盈利预测和投资评级受益于公司综合管理能力、研发能力、扩产能力提升以及费用率逐步降低，毛利向好，2022年以来公司经营情况逐步好转，2022Q3实现单季度盈利，业绩符合市场一致预期。我们预计公司2022-2024年归母净利润分别为0.09、0.64、1.81亿元。公司基于原有产品与技术，持续向光伏、新能源车等高附加值新应用领域进行技术开发、产品迭代，将有效地拓宽公司产品的销售渠道，加速实现国产化替代。后续，伴随着子公司项目建成以及公司产品盈利能力的增强，首次覆盖公司，给予“推荐”评级。 风险提示产能不及预期、下游需求不及预期、原材料价格波动、研发进程不及预期、公司未来业绩的不确定性、市场竞争加剧风险、宏观经济环境潜在风险等

国内领先油墨涂料制造企业。公司是国内领先的油墨、涂料制造企业，拥有高性能油墨、涂料的自主研发能力。在保持传统产品发展的同时，公司还向平板显示和半导体光刻胶、自制树脂等领域进行拓展，计划在纵向实现部分材料自产、增加既有产品供应，在横向扩大产品品类。 江西广臻新基地兼顾向上游延伸和强化产业集群，传统业务反转在即。 树脂是公司主要成本项之一，公司计划在江西广臻自制树脂等原材料，以提高公司对关键原材料掌控能力，如果顺利投产将有效降低公司营业成本，并加强产业集群优势。此外，由于新基地位于化工园区，相比不在化工园区的老基地更具环保安全的监管优势。 汽车领域涂料需求崛起。我国新能源车行业的快速发展为国内汽车涂料市场带来机遇，国产涂料品牌在研发本土化、供应当地化、响应快速化等关键环节更具优势。公司积极布局汽车领域，不仅实现车灯涂料在通用五菱、长安、吉利等国内汽车品牌中得到应用，还成功推动新研发的新能源汽车内外饰涂料在比亚迪、长安等国产主机厂供应链实现销售。 技术积累有望在平板显示及集成电路光刻胶新业务变现。我国FPD光刻胶和IC光刻胶行业存在较大提升需求，公司基于原有PCB光刻胶的优势基础，向平板显示光刻胶、集成电路光刻胶延伸。公司所研发的TP、TN/STN-LCD光刻胶等部分平板显示光刻胶产品及配套材料已实现销售，有望将公司技术积累进一步变现。 新能源领域多款新产品逐步落地，有望成为公司新增长点。公司积极探索感光材料的新应用场景，重点开发光伏感光胶、光伏绝缘胶等多种光伏领域新应用材料，可用于HPBC、光伏电镀铜等新技术路线，目前已实现光伏绝缘胶产品在光伏头部企业销售。此外，公司研发的新能源绝缘涂料可应用于新能源汽车动力电池铝外壳，对动力电池外壳进行绝缘防护，可作为一种新材料替代解决方案为新能源电池外壳提供更安全稳定的绝缘防护。 盈利预测与评级：：预计公司2022-2024年营业收入分别为5.99、7.72、10.94亿元，归母净利润分别为0. 14、0.79、1.83亿元，对应EPS分别为0.07、0.41、0.95元。参考可比公司估值及公司自身历史估值水平，并结合公司江西广臻基地的投产时间预期，给予公司2024年30倍PE倍数，对应估值55亿元，对应目标价28.50元。维持“买入”评级。 风险提示：新能源领域产品研发或验证不及预期的风险；自制树脂不及预期的风险；市场竞争加剧的风险；宏观经济下行的风险。

事件：公司近日发布2020年半年报，报告期内，公司实现营收2.97亿元（同比-26.78%）；归母净利润1808.04万元（同比-65.47%），扣非后归母净利润1486.65万元（同比-62.10%）。其中，公司2020年Q2单季实现营收1.86亿（同比-3.34%，环比+66.67%），归母净利润1216.83万元（同比-34.04%，环比+105.82%），扣非后归母净利润932.89万元（同比-44.96%，环比+68.46%）。 业绩环比改善明显，疫情褪去，看好公司下半年发展。报告期内，受新冠疫情影响，公司及行业上下游复工时间延迟和各地隔离政策限制对公司上半年经营活动造成了较大冲击，导致公司上半年营业收入和净利润均较去年同期有所下滑，但公司Q2单季收入及净利润环比均得到了明显改善，疫情对公司的影响正在逐步消退。分产品看，上半年公司油墨业务和涂料业务分别实现营收1.03亿元（占比总营收34.68%）和1.61亿元（54.21%），同比分别下滑34.54%和32.51%。但受益于主要原材料价格回落，公司整体毛利率水平有所提升，报告期内公司整体销售毛利率为37.31%，同比+1.69pct，其中油墨业务和涂料业务毛利率分别为33.25%和40.97%，同比分别+9.58pct和+0.91pct。考虑到当前国内新冠疫情的影响已逐步褪去，随着下游需求的逐步复苏，公司油墨及涂料业务的发展有望得到恢复，我们看好公司的发展，认为公司下半年有望盈利业绩拐点。 子公司宏泰业绩贡献大，技术+品牌提升助力公司发展。今年上半年，公司全资子公司江苏宏泰实现营业收入1.48亿元，实现净利润1785.47万元，是公司业绩贡献的主要来源。在专用涂料领域，经过多年发展，宏泰已经积累了一批综合实力较强的长期客户，其中在手机制造领域，宏泰已与国内主要手机终端品牌如华为、OPPO、联想等长期保持紧密合作，同时与其一级代工厂如深圳比亚迪、嘉兴闻泰等企业建立了良好且长久持续的合作关系。近期，《涂界》发布的“2019中国涂料行业单项冠军企业榜单”中，江苏宏泰荣获“手机涂料”的单项冠军。另外，报告期内，宏泰还新增3项授权发明专利3项，截至目前，公司累计拥有授权发明专利33项、实用新型专利78项、外观设计专利1项。我们持续看好宏泰子公司的发展，认为随着宏泰在产品技术、品牌力等方面的持续突破，未来有望在汽车、家电等领域持续发力。 进军印铁油墨市场，公司有望再迎新的业绩增长点。报告期内，公司设立控股子公司江阴广庆，进军UV印铁油墨行业，UV印铁油墨系列作为替代传统溶剂型的环保产品，其固化速度快，附着力强，具有环保、高效、节能等优点，主要应用在化工包装、食品包装、电子产品保护膜等领域，未来具有巨大的市场前景。江阴广庆于今年3月开始并表，目前产品处于市场推广阶段，我们认为随着UV印铁油墨的推广力度持续增强，该业务有望成为公司带来新的业绩增长点。 光刻胶项目稳步推进，半导体国产化大趋势助力公司发展。截至今年6月30日，公司委托台湾廣至新材料开发的“印刷电路板柔性基板用等用途的紫外光型正型光刻胶”项目，已有部分研发成果；该项目第一批次产品已经取得研发成果，并经中国台湾地区客户小试成功，产品性能及质量满足客户的使用需求，现已进入技术转移和第二批次研发产品的准备工作中。公司与廣至新材料的合作项目，是公司现有光固化产品及技术的有效补充和延伸。考虑到光刻胶产品主要可应用于PCB、LED面板、半导体元器件等领域，随着半导体产业自主化大趋势的持续推进，公司光刻胶项目也有望获得突破。 投资建议：公司是国内PCB油墨行业龙头企业，公司全资子公司江苏宏泰目前良性发展，技术及品牌力正逐步增强。此外，公司布局的印铁油墨以及光刻胶项目有望为公司注入新的盈利增长点。我们认为随着国内疫情逐步退去，下游需求持续恢复，今年业绩增长有望在下半年迎来拐点，预计公司2020-2022年实现营收6.53亿元、8.32亿元、10.13亿元，同比分别增长-19.3%、27.5%、21.7%，归母净利润分别为0.46亿元、0.73亿元、0.95亿元，同比分别增长-36.6%、59.6%、30.2%，对应当前股价PE为67.27X、42.14X和32.37X。 风险提示：下游需求拓展不及预期，产能释放不及预期，原材料价格波动，贸易摩擦加剧等。

事件: 4月27日,公司发布2020年一季度报告,报告期内实现营业收入1.12亿元,同比下降47.84%,实现归母净利润0.06亿元,同比下降82.57%,经营活动产生的现金流量净额为0.35亿元,而去年同期为-0.31亿元。 点评: 新冠疫情蔓延需求承压,一季度业绩大幅下滑 报告期内公司业绩大幅下滑,归母净利同比下降82.57%至0.06亿元,主要原因是新型冠疫情使得国内需求承压。疫情期间,大批企业停工停产、消费者居家隔离,而公司产品下游领域覆盖消费电子、汽车电子、通讯设备等社会经济各个领域,市场需求多元化、分散化的特点使得公司业务销售情况受下游需求影响较大。 低成本优势塑造行业龙头,系统性优势彰显公司核心竞争力 公司主营精细化学品的研发与销售,受疫情影响,报告期内公司营业成本和营业收入相比上年同期均大幅下滑,但公司作为业内龙头成本优势显著,叠加2019年收购湖南阳光以及东莞航盛,公司产业链协同效应开始显现,营业成本在业内始终保持在较低水准,凭借低成本优势在行业整体下滑的情况下仍较高的毛利水平,一季度综合产品毛利率达到37.3%,比上年同期提升1.48个百分点。 疫情期间,公司加大应收账款回收力度致使销售收入产生的现金流量增加,经营活动产生的现金流量净额为0.35亿元,而去年同期为净流出0.31亿元,这使得公司有充足的现金流应对新型冠状肺炎疫情所造成的冲击。 进军UV印铁油墨,油墨业务布局进一步完善 报告期内,子公司江阴广庆成立并于今年3月开始并表,标志着公司正式开始UV印铁油墨的实质性业务经营。UV印铁油墨作为替代传统溶剂型的环保产品,其固化速度快,附着力强,具有环保、高效、节能等优点,主要应用于食品包装、电子产品保护膜等领域,在当前环保常态化的背景下UV印铁油墨有望成为公司新的业绩增长点。 从产品结构来看,UV印铁油墨系列产品的引入使得公司油墨业务结构得到优化调整,从产能来看,目前公司8000万吨油墨项目已经全部建设完成,并已经通过相关部门对锅炉和消防的验收,公司作为国内油墨业务龙头的地位将进一步得到巩固,系统性优势显著。 5G产业链蓬勃发展,公司业务或将迎来高速增长 公司主营业务作为5G产业链的一环将受益于5G“新基建”的蓬勃发展。尽管年初受新冠病毒影响,我国5G基站建设有所停滞,但目前国内疫情已经基本得到控制,因疫情而延滞的大规模5G基站建设目前已重新提上议程。 5G“新基建”将拉动PCB行业的发展,进而推动公司PCB感光油墨业务的增长,公司5G通讯用LowDk/Df专用油墨项目目前也正处于推广与试产阶段,此产品作为5G产业链重要的配套电子化学品,拥有良好的应用前景。涂料方面,子公司江苏宏泰作为国内消费电子专用涂料的主要供应商,5G手机换机浪潮也将带动市场对公司涂料业务的需求。 光刻胶项目稳步推进,公司未来盈利可期 公司于2018年年底与中国台湾企业廣至新材料签订《技术委托开发合同》委托台湾廣至研究开发“印刷电路板柔性基板用等用途的紫外光型正型光刻胶”技术项目,开发项目可应用于印刷电路板柔性基板、LCD及LED显示面板、半导体元器件等领域的高分辨率紫外光型正型光刻胶,该项目第一批产品已经取得研发成果,并开始着手技术转移与第二批产品的研发工作。光刻胶的研发与销售拓展了公司的业务领域,丰富了公司的产品线,为公司树立系统性优势,巩固龙头地位。 盈利预测、估值与评级 考虑到新冠疫情蔓延,全球经济增速放缓,我们下调公司2020-2021年的盈利预测,新增2022年盈利预测,预计公司2020-2022年的净利润0.82/0.98/1.17亿元,对应EPS分别为0.42/0.51/0.61元。疫情影响公司短期业绩,但不影响公司长期竞争力,因此我们维持公司“增持”评级。 风险提示:原材料价格波动的风险、新产品开发风险、应收账款发生坏账的风险。

公司2019年实现营业收入8.09亿元,同比增长26.52%;实现归属于上市公司股东的净利润0.72亿元,同比增长30.51%,实现扣非后归母净利润0.52亿元,同比增长143.01%,业绩稍逊预期。2020年一季度公司实现营收1.12亿元,同比下降47.84%,实现归母净利润0.06亿元,同比下降82.57%,受新冠疫情影响,公司一季度业绩大幅下滑。 原材料价格回落,油墨募投产能投放。环保常态化进行,公司主要原材料价格逐渐回落,,油墨实现营收2.85亿元,同比下降5.04%,实现毛利率37.25%(同比+3.54pct)。新增8000吨油墨产能已经建设完成,进入试生产阶段,随着复工复产的推进,以及募投产能的逐渐释放,公司油墨系列产品将迎来又一轮增长。公司针对5G 通讯用LowDk/Df 专用油涂料目前正处于推广与试产阶段,有望随着5G 新基建的加速推进获得突破。 涂料大幅增长,江苏宏泰超额完成业绩承诺。2019年公司涂料产品实现收入4.78亿元,同比增长45.41%,毛利率44.17%(同比+2.38%),涂料的主要运营主体江苏宏泰2019年实现净利润6258万元(同比+55.29%),超额完成承诺利润。江苏宏泰一方面继续加大和高端手机品牌的推广合作, 另一方面逐渐开拓其他领域的市场,未来有望在汽车、家电等领域进行拓展。 进入印铁油墨市场,期待光刻胶获得突破。UV 印铁油墨系列作为替代传统溶剂型的环保产品,主要应用在化工包装、食品包装、电子产品保护膜等领域,未来有巨大的市场前景。2020一季度公司成立子公司江阴广庆,目前产品处于市场推广阶段,UV 印铁油墨有望成为公司新的业绩增长点。公司光刻胶第一批次产品已经在中国台湾地区客户小试成功,产品性能及质量可满足客户的使用需求,已进入技术转移和第二批次研发产品的准备工作中,期待光刻胶获得突破。 下调盈利预测,下调投资评级:受新冠疫情影响,下调盈利预测,预计公司2020-2022年实现归母净利润0.76/1.12/1.46亿元,对应PE 分别为37/26/20倍,下调至“增持”评级。 风险提示:需求下滑、产品价格下降、新增产能投放不及预期的风险

5G油墨龙头,外延进军锂电材料 公司主要从事专用油墨、专用涂料等电子化学品的研发、生产和销售,是国内仅有的两家掌握5GPCB专用油墨技术的公司之一,此外公司2019年1月份并表东莞航盛,布局高性能锂离子电池电解液。 5G基站PCB需高频专用油墨,公司具备先发优势 5G通信设备工作频段高,更高的频率也对PCB材料性能提出了新的挑战。传统PCB油墨材料的Dk和Df均较高,无法满足5G通讯时代高频传输的性能及功耗发热需要,因此低Dk、低Df材料是关键。国内企业目前只有公司和容大感光宣布掌握5G通讯用Low Dk/Df专用油墨,具备先发优势。5G基站PCB市场空间巨大,保守预计我国5G宏建站密度将至少是4G基站的1.5倍,总数将至少达到600万个,5G宏基站的PCB价值量峰值期2022年有望达到279亿元。公司此前具备油墨产能6500吨,募投项目新增8000吨产能已经于2019年10月24日进入试生产调试阶段,后续将逐步贡献业绩。 外延布局UV涂料,拓展未来成长空间 传统涂料生产需要大量的有机溶剂,涂膜时有机溶剂挥发形成挥发性有机化合物(VOC),造成环境污染。环保趋严收紧的大背景下,全面推进环保性涂料发展已成为不可逆转的趋势。目前主推的水性涂料虽然能达到低VOC排放,但固化速度慢、硬度和抗老化能力较差、综合成本偏高。UV固化涂料由于成膜机理,其固化速度极快;而且表面物理性能极好,硬度、抗划伤指标上也优于其它涂料品种。因为UV固化涂料能够达到全回收或者大幅度回收再利用,能够很大程度上降低成本,有望成为下一代明星环保涂料。 布局光刻胶,高精尖技术更进一步 公司委托台湾廣至研究开发“印刷电路板柔性基板用等用途的紫外光型正型光刻胶”技术项目,产品可应用于印刷电路板柔性基板、LCD及LED显示面板、半导体元器件等领域的高分辨率紫外光型正型光刻胶,产品可以使用水性显影液显影。2019年12月12日晚,公司公告该项目第一批次产品已经取得研发成果,并经中国台湾地区客户小试成功,产品性能及质量极大满足客户的使用需求,现已进入技术转移和第二批次研发产品的准备工作中。 预计公司2019、2020、2021年归母净利分别为0.88、1.24、1.49亿元,对应PE 47、33、28倍,维持增持评级。 风险分析:募投项目产能消化风险、安全生产风险、疫情相关风向。

PCB油墨、专用涂料业务稳步发展:公司主营PCB油墨、专用涂料等电子化学品,产品主要应用于印刷电路板、电子产品精密加工以及消费电子领域。拥有高性能专用油墨、专用涂料的自主研发能力,是国内领先的专用油墨、专用涂料制造企业。2017年公司收购江苏宏泰,进军光固化涂料领域。2018年收购湖南阳光,继续加强对于UV新材料的布局。同时公司收购航盛能源进军锂离子电池电解液领域,并委托台湾广至合作开发光刻胶项目,为公司长期发展注入新的动力。 PCB油墨国产化迎来发展契机:据直言咨询,我国已成为全球PCB第一基地,2018年中国大陆地区PCB产值326亿美元,全球占比超过50%。PCB油墨是生产PCB的关键原料之一,市场变动趋势和PCB相同。得益于5G基站出货量快速增长,国内PCB需求持续增长,同时PCB产业向我国快速转移,国产油墨行业迎来发展契机。公司现有年产6500吨专用油墨产能已满产满销,募投项目“年产8000吨感光新材料项目”已于2019年9月建设完成并进入调试阶段,产能释放在即。公司新增产能有助于公司突破产能瓶颈,为公司进一步开拓中高端客户及产品打下坚实基础。 涂料业务快速发展、空间广阔:全资子公司江苏宏泰是国内为数不多的具有高性能专用涂料研发能力的企业之一,核心产品UV固化材料是主要的环保型涂料之一,应用于消费电子领域和汽车配件领域。公司涂料业务2017-2019H2实现营收占比从37.02%大幅提升至58.77%。随着5G时代手机外壳去金属化的趋势,公司涂料迎来新契机。同时,5G和折叠屏等新技术驱动带来的换机潮以及可穿戴设备的快速发展,确保了下游需求的增长空间,为公司涂料业务进一步发展带来利好。汽车配件领域方面,公司汽车涂料致力于国产替代多年,车灯涂料产品已通过AMECA权威机构的认证。目前公司产品已逐步得到华为、OPPO、联想、中石油、ALBEA等知名企业认可。 投资建议:我们预计公司2019-2021年EPS分别为0.52/0.79/1.15元,首次给予买入-A 投资评级,6个月目标价为28.7元,相当于2019-2021年PE 55/36/25倍。 风险提示:下游需求放量不及预期,新材料研发投入风险等。

行业景气度较高,业绩实现较高增长。公司19年业绩重回增长,主要受益于行业景气度较高,涂料板块同比大幅增长,油墨板块也有一定业绩增长,以及湖南阳光2018年10月、东莞航盛2019年1月并表且受到政府补助及债务重组利得收益所致,预计公司2019年非经常性损益约为1900-2100万。 公司形成油墨、专业涂料、新能源材料共同发展格局。公司拓展业务领域以及产品结构,东莞航盛注重高性能锂电子电池电解液的开发,公司收购其以进入新能源领域,同时子公司江苏宏泰收购湖南阳光以开发UV新材料业务。5G时代的来临将为公司带来商机,公司为国内领先的涂料以及油墨制造企业,公司全资子公司江苏宏泰为华为和OPPO智能手机的涂料供应商,并且公司注重研发,新开发产品包括用于5G通讯所需油墨以及涂料,由于5G高速高频的特性,对于PCB板的要求将提高,因此预测将提高对公司PCB油墨的需求。并且在环保趋严的推动下,传统涂料因污染严重有望加速被淘汰,公司的光固化涂料依据其环保、便捷的特性将会得到新的应用,板块发展潜力大。 感光新材料项目建设完工,有望支撑业绩持续成长。公司IPO募投项目“年产8000吨感光新材料项目”已于19年10月下旬建设完成,并且通过项目验收即将进入调试阶段。除募投产能外,公司原有年产油墨产能6500吨,位列国内第一,目前已满产满销,新项目的投放将有效突破产能瓶颈,满足客户需求。项目投产后,产能扩大所带来的规模效应也将进一步降低单位生产成本,有利于提高公司市场竞争能力和盈利能力,对公司未来的经营业绩将产生积极的影响。随着产能的逐步释放、设备以及技术的提升,将大幅度提高公司的产品质量,公司将延续成长路径,油墨市占率预计也将得到进一步提升。 维持“审慎推荐-A”投资评级。我们预计公司19-21年实现收入7.92亿、10.05亿和12.64亿,实现归母净利润0.87亿、1.23亿和1.61亿,PE分别为43倍、31倍和23倍,维持“审慎推荐-A”投资评级。 风险提示:新增产能能否顺利开拓市场的风险;原材料价格波动的风险;市场竞争加剧的风险。

PCB油墨龙头企业,有序布局新领域。公司主营产品为专用油墨、专用涂料等电子化学品,产品广泛应用于印刷电路板、电子产品精密加工以及消费电子等领域,拥有高性能专用油墨、专用涂料的自主研发能力,是国内领先的专用油墨、专用涂料制造企业,同时又委托广至新材料研发光刻胶项目,完成现有光固化产品及技术的有效补充和延伸。 PCB产业向我国快速转移,国产油墨迎来发展契机。根据智研咨询数据披露,2018年中国大陆地区PCB产值进一步增加到326亿美元,全球占比突破50%,过去十年,全球PCB行业持续向国内迁移,我国已成为全球PCB第一生产大国。PCB油墨是生产PCB的关键原材料之一,其需求状况直接受到PCB行业规模及其发展状况的影响。公司现有年产6500吨专用油墨产能已满产满销,募投项目“年产8,000吨感光新材料项目”目前正向有关部门申请验收,将为公司长期成长带来保障。 环保政策加持,紫外光固化涂料空间广阔。新型紫外光固化涂料受益环保政策有望成为涂料行业主流产品。目前公司涂料主要用于消费电子领域,5G时代手机外壳去金属化,公司涂料迎来新契机。 落子光刻胶领域,公司长期发展有望受益。光刻胶存在进口替代空间,国产化趋势显著。公司与台湾广至合作研发光刻胶将开辟新领域。目前,公司“光刻胶技术开发项目”第一批次产品已经取得研发成果,并经中国台湾地区客户小试成功,性能及质量极大满足客户的使用需求。 盈利预测与投资建议。基于公司在建项目产能逐步释放,销量持续增长,主营产品价格盈利稳中向好的假设,我们预计19-21公司每股收益为0.52元、0.72元和0.93元,对应19-21年动态PE分别是37、27和21倍。参考可比上市公司估值水平,给予公司2020年34倍动态PE估值,对应公司合理价值在24.48元/股,首次覆盖,给予“买入”评级。 风险提示:1.宏观政策风险。2.技术发展不及预期。3.原材料价格上涨风险。

国内领先的专用油墨、专用涂料制造商。公司是国内PCB油墨龙头企业,产品广泛应用于印制电路板、电子产品精密加工、LED照明等领域。2017年公司收购江苏宏泰,进军光固化涂料领域。2018年,江苏宏泰收购湖南阳光,继续加强对于UV新材料的布局。同时公司收购航盛能源进军锂离子电池电解液领域,并委托台湾廣至合作开发光刻胶项目,为公司长期发展注入新的动力; PCB油墨国产化迎来机遇,募投产能释放在即。公司是国内较早从事电子感光化学材料业务的企业之一,公司PCB感光油墨产品包括阻焊油墨、线路油墨、字符油墨以及其他油墨,应用领域包括单面板、双面板、多层板以及5G通讯板等,可覆盖PCB公司绝大部分的需求。目前公司8000吨油墨项目建设已经全部完成,生产线进入试生产调试阶段,产能释放在即。公司新产能释放后,将极大缓解产能瓶颈的情况,为公司开拓新客户提供了基础; 涂料业务快速发展,成长空间巨大。子公司江苏宏泰主要从事紫外光固化涂料的研发和生产,产品应用涵盖消费电子、汽车部件等领域。公司手机涂料客户包括华为、OPPO等一线品牌厂商,中国手机品牌的快速成长为江苏宏泰的发展提供了良好的机遇,随着公司技术能力和服务水平的进步,公司市场份额有望持续提升。此外,公司发力汽车涂料,国产替代空间巨大,公司车灯涂料产品通过AMECA权威机构的认证,我们持续看好江苏宏泰业务的发展; 布局光刻胶业务,助力长期成长。公司与台湾廣至签订《技术委托开发合同》,开发“印刷电路板柔性基板用等用途的紫外光型正型光刻胶”技术项目。我国半导体材料产业相对薄弱,尤其在光刻胶领域,中高端产品依然被国外厂商垄断。公司在PCB油墨领域有较长时间的布局,客户优势明显。公司借助外部优质研发资源,有效拓展产品线,为公司长期发展注入新的动力; 投资建议:首次覆盖,给予“增持”评级。我们预计公司2019-2021 年营收为8.61、11.52、14.86亿元,净利润为1.09、1.46、1.93亿元,对应EPS 为0.56、0.76、1.00元,对应2019-2021 年市盈率为32,24,18倍。可比公司2020年平均PE为24.54倍,考虑公司未来两年的成长性,我们认为公司合理估值水平为对应2020年25-30倍,对应目标价18.93-22.71元,首次覆盖给予“增持”评级。 风险提示:原材料大幅波动的风险;募投项目产能释放不及预期;下游客户需求不及预期。