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郑勇

中信建投

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中国石化 石油化工业 2019-12-12 4.96 -- -- 4.97 0.20% -- 4.97 0.20% -- 详细
全球炼化龙头中国石化前身是中国石油化工总公司,后经重组、改制、上市,目前由国资委通过中石化集团控股。自成立以来,公司始终是我国至为重要的石化企业,与中国石油共同成为我国石化产业支柱的“两桶油”。区别于中石油,公司业务更加集中于石化产业链的中游及下游,也就是炼油、化工及成品油销售。多年来,公司盈利能力稳定,注重现金分红,持续进行股东回报,2018年公司现金分红达到 508亿元,股利支付率达到 81%。 勘探开采板块公司年原油产量约 0.4亿吨,为中国石油之后的国内第二大原油生产企业,下属胜利油田、中原油田、西北油田等全国十余个大型油田及数个海外油田。除原油开采之外,近年来加速天然气开采布局,2018年天然气产量达 277亿立方米,占油气当量产量比例约 26%。2019年以来,更是积极增加上游勘探开采力度,前三季度公司资本开支达 780亿元,同比大幅增加 62.5%,其中勘探开发资本开支达到 348亿元。 炼油-化工板块公司作为中国最大的炼化企业,炼厂分布于全国各地,特别是集中在华中、华南省份,截至 2018年,旗下在产炼厂合计 28座,总炼油产能达到 2.84亿吨,权益产能 2.48亿吨。庞大的炼油能力奠定了公司的行业巨无霸地位,炼油-化工板块也是公司利润核心。未来伴随海南炼化、中科炼化、镇海炼化扩产等项目投产,公司炼化体量及规模优势将进一步提升。 销售板块公司在终端销售领域同样拥有统治地位,其在全国加油站的数量占比超过 60%。终端销售网络优势可以帮助公司炼油及化工板块生产的成品油及化工产品取得良好的销售价格,实现利润最大化;另外,近年来公司非油业务的布局也显著加速,预期在未来也将为公司贡献可观利润。近年来在城市城区进行加油站建设的壁垒不断提升,终端销售网络的价值将进一步凸显。 投资建议综上所述,公司目前估值水平位于历史底部区间,与同行业公司相比也显著偏低,公司存在估值修复的预期。我们预计公司2019年、 2020年实现归母净利润 601、 686亿元, EPS 0.50、 0.57元,对应 PE 10.0、8.8X,PB 仅 0.8倍,维持“买入”评级。
万润股份 基础化工业 2019-12-11 13.51 -- -- 14.15 4.74% -- 14.15 4.74% -- 详细
万润股份:研发驱动的新材料技术龙头 ①公司前身烟台开发区精细化工公司最早成立于1992年,主攻液晶材料,彼时大尺寸LCD产线刚刚在1990-1991年量产,京东方平板显示项目预研小组尚未成立。②公司高管团队异常稳定,6人中有5人来自烟台开发区精细化工公司,已经共事25年左右。5位来自烟台开发区精细化工公司的高管均持有公司股份,且核心高管在上市后没有任何减持记录,彰显了高管团队对公司未来发展的信心。③公司技术人员占比、高学历人才占比及研发投入在基础化工及化工新材料行业中均名列前茅,显著高于行业平均水平,为名副其实的新材料技术龙头。 从显示技术的变革及转移看万润显示材料产品布局 LCD时代公司十年磨一剑,首个液晶材料量产项目1995年获批开建,2007年通过最终验收,并在2007-2008、2010-2011年迎来公司液晶材料的两个密集投产期,赶上了全球液晶市场2006-2010年高速增长时代的后半程。OLED时代公司网罗高端人才,携手师从日本OLED研究第一人城户淳二的李崇博士创立三月光电,布局180余项OLED专利,并在九目化学搬迁项目中布局了总计420吨各类产品产能,有望充分受益全球OLED市场的爆发。 产品管线布局完善,专利布局光刻胶、透明PI等尖端材料 公司产品管线布局完善,从专利角度分析,除公司现有业务外,公司在光刻胶、无色透明PI(CPI)、钙钛矿光伏电池及锂电材料等方面均有专利及技术布局。光刻胶方面公司具备ArF光刻胶丙烯酸酯类中间体、抗反射涂层材料技术;折叠屏核心“卡脖子”材料CPI方面,公司具备合成技术专利,产品部分性能优于Kolon。 新一轮资本开支将助公司盈利站上新台阶 中短期来看,公司环保材料建设项目、万润工业园一期项目和九目化学一期项目三者合计资本开支约24.75亿元。而公司历史上固定资产利润率(净利润/固定资产原值口径)基本维持在20%附近。以资本开支90%形成固定资产估算,公司中短期资本开支计划将增厚净利润4.5亿元。此轮资本开支将助公司盈利站上新台阶。 预计公司2019、2020、2021年归母净利分别为5.2、6.2、7.6亿元,对应PE 23、19、16倍,调高至买入评级。 风险分析 安全生产风险、产能投放不及预期风险、行业竞争加剧风险。
日科化学 基础化工业 2019-12-04 7.99 -- -- 8.21 2.75% -- 8.21 2.75% -- 详细
事件公司 11月 29日晚间发布公告,拟 1.45亿元与山东民控、山东省新动能资本等共同发起成立东营启恒新旧动能转换股权投资基金合伙企业。 启恒基金认缴出资总额为 5亿元,资金专项投资于启恒新材料,用于建设年产 33万吨高分子新材料等化工项目。 简评启恒基金专项投资于建设年产 33万吨高分子新材料等化工项目,打开成长新空间。 山东东营“年产 33万吨高分子新材料项目”包括年产 14万吨 PMMA、 10万吨 ACS、 4万吨 ASA 工程塑料、 4万吨功能性膜材料及 1万吨多功能高分子新材料项目。从 2019年 5月开始进行建设准备,预计在未来 1-2年逐步建成。 同时,公司规划建设 20万吨橡胶胶片项目和 50万吨PVC 复合料项目,积极延伸下游产业链,拓宽市场。在投产能在未来 2-3年投产后,总产能增加 4倍, 未来成长空间极大。 调高股票回购价格和金额,管理层对未来发展充满信心。 公司 11月公告称为保障公司回购股份事项的顺利实施,保障投资者利益,并基于对公司未来发展、业绩和市值等方面的信心,对公司股份回购事项进行调整,将最高成交价由不超 7元/股调至不超 10元/股,同时将回购金额的上限由 3500万元上调到 4000万元, 本次回购股份拟全部用于员工激励。 未来随着CPE 产品盈利改善、 ACR 行业整合完成实现盈利提升, 叠加公司新增产能投放完毕,公司成长潜力大,本次回购计划有利于绑定核心管理层团队。 亚星化学全面停产, CPE 行业格局重塑,公司市占率不断提升。 10月 31日,亚星化学现有生产厂区已全面停产,有效供给减少近 30%, 由于 CPE 下游 PVC 管道等企业进入冬季停工状态,需求在今年 11月到次年 2月大幅度减小,叠加 CPE 的核心原材料 HDPE 近期价格也在往下跌, CPE 近期价格略有松动。四季度 CPE 整体价差相对三季度已经呈现大幅度扩大,叠加公司增加了高盈利 B 型料占比,我们预计公司四季度业绩环比有望继续大幅度改善, 随着明年一季度旺季到来, CPE 需求将大幅度改善。近期公司通过技改将 CPE 产能由 20万吨提升到了 26万吨, 有效市占率预计将从 30%左右提升到近 40%, 2021年20万吨 CPE 新项目投产后,日科化学在 CPE 行业市占率有望提升到 50%以上,成为行业绝对龙头。 盈利预测与估值: 预测公司 2019、 2020、 2021年归母净利润分别为 1.78、 4.12、 5.01亿元,对应 EPS 分别为 0.42、 0.97、 1.18元,对应 PE 分别为 19.4X、 8.4X、 6.9X, 维持“买入”评级。 风险提示: 需求低于预期,产品价格下跌。
华鲁恒升 基础化工业 2019-12-04 16.75 -- -- 17.98 7.34% -- 17.98 7.34% -- 详细
产品价格下跌,业绩同环比下滑2018年前三季度化工仍然属于景气高点,导致基数较高,2018年四季度之后伴随中美贸易战逐步加剧、全球经济需求放缓,供给端的效用边际减弱,整体化工景气指数下降、产品价格下跌,公司业绩同比下滑份属行业使然,从下表可以可能出,2019年前三季度几乎所有产品均价和价差均下跌。 单季度而言,Q3季度相比Q2季度各个产品大类销量基本变化不大,浮动超过1万吨的为有机胺销量增加、醋酸销量减少,但是Q3季度环比Q2季度虽然乙二醇、醋酸价格环比上涨,但是上涨主要兑现在9月份,而无法弥补尿素和甲醇价格环比下跌带来的利润减少,导致公司Q3季度单季度毛利率仅有27.3%,环比下滑2.9个百分点,成为业绩下滑的主要原因。 成本为王,熊市稳健华鲁恒升一直秉承于煤化工成本最低优势企业,而且每年都在技改和柔性联产方面持续投入,随着公司打通三大平台,在降低成本端的基础上,富裕合成气再增加;叠加公司在运输、人员管理等方面的核心优势,毛利率同比行业平均高10个百分点以上,因此在化工景气熊市的情况下,业绩仍然维持稳健,随着新增产能的不断储备,未来业绩仍有望维持台阶式爆发增长。 分产品而言:(1)醋酸未来仅有恒力股份35万吨(大部分自用)及延长石油10万吨的新增产能,而PTA未来三年新增产能高达2000万吨以上,带来醋酸新增需求80万吨。展望未来三年醋酸供需紧平衡,价格中枢有望稳中有升;(2)尿素行业我们预计后续不会回到15-16年极端情况,反而价格中枢有望保证,主要是尿素存在近一半固定床工艺尿素,以山东为首的化工大省正在逐步淘汰固定床气化炉,尿素将面临持续性的供给压缩;(3)乙二醇根据我们统计,2019年及此后的新增产能超过1000万吨,后续我们认为将成本至上,而这恰恰是华鲁的强处所在,并不需要悲观。(4)丁辛醇、三聚氰胺等部分产品价格已接近主流企业成本线,后续继续下行空间极为有限。 150万吨绿色新材料瞄准苯产业链,二期股权激励实施公司积极响应山东新旧动能转换,十三五发展瞄向150万吨绿色化工新材料项目-包括乙二醇、精己二酸、氨基树脂、酰胺及尼龙等,将进一步拓宽公司未来成长空间。2019年3月,公司发布公告将投资建设“精己二酸品质提升项目”和“酰胺及尼龙新材料项目”,预计将合计新增己二酸16.66万吨、己内酰胺30万吨、甲酸20万吨、PA6切片20万吨、硫铵48万吨等,本次进军行业主要是苯产业链,一方面纯苯山东价格基本是全国价格洼地,而且原料市场大而易得;另一方面,公司在羰基合成和苯加氢工艺方面已经极为成熟,继续做大做强顺理成章。项目总投资额度65.5亿,预计建设周期30个月(己二酸项目为24个月),预计合计贡献利润总额7.42亿,继续加码未来成长。 2018年下半年,公司实施二期股票激励计划,有望进一步建立、健全公司长效激励机制,吸引和留住优秀人才,充分调动公司董事、高级管理人员及其他关键人员的工作积极性,有效地将股东利益、公司利益和经营者个人利益结合在一起,共同关注公司的长远发展。 我们预测公司2019年、2020年净利润分别为25.5、28.2亿元。对应PE为10.8、9.8X,维持买入评级。
扬农化工 基础化工业 2019-12-04 56.76 -- -- 58.42 2.92% -- 58.42 2.92% -- 详细
公司发布三季报:2019年前三季度公司实现营业收入70.62亿,同比增长1.09%;实现归母净利润10.70亿元,同比增长14.69%;实现扣非归母净利润7.94亿元,同比增长1.26%;由于存在同一控制下企业合并产生的子公司期初至合并日的当期净损益,因此我们计算Q3季度单季实现扣非净利润2.1亿元,同比下降8%,环比下降25%。 除草剂量价齐跌,杀虫剂量价齐升 中化作物和沈阳农研公司的股权交割手续已分别于2019年9月29日和10月8日完成。扬农化工已于本季度末开始合并两家公司的财务报表,并对前期报表进行追溯调整。导致公司扣非之前业绩较高。前三季度公司收入和净利润微增,主要系前三季度除草剂量价齐跌,杀虫剂量价齐升,其中除草剂价格同比下滑29.6%;销量同比下滑34.0%;杀虫剂价格同比提升9.6%,销量同比提升11.0%。Q3季度单季而言:Q3季度每年属于传统淡季,因此Q3季度除草剂和杀虫剂销量环比均有所下降;同比而言,随着农药部分公司的陆续复产以及需求的下滑,功夫菊酯、草甘膦、麦草畏Q3单季均价分别为30.23万元/吨、2.52万元/吨、9.49万元/吨,同比下降4.2%、9.8%、5.1%。 菊酯短期下跌,长期中枢维稳;麦草畏行业逐步触底 分产品而言:农用菊酯虽然短期因为淡季需求下滑以及价格高位因素导致价格短期下跌,但是中长期来看价格中枢有望维持在“中位数”稳定:一方面,响水工业园爆炸之后,江苏省的安全环保严查将贯穿未来数年,中小产能仍面临较大压力;另一方面,行业内皇马彻底解散、润田持续停产背景下,长期价格有望维持在合理中枢水平。而公司自配中间体贲亭酸甲酯、DV酰氯等,是国内唯一实现基础化工原料-中间体-农药原药产业链一体化的拟除虫菊酯生产厂家,全产业链优势极为明显。 麦草畏2019年上半年以来北美异常气候现象导致I需求减弱,价格短期承压,当前市场报价仅有9.35万元/吨,属于近十年价格低点,行业基本触底,但是我们认为未来需求仍然有望快速增长,需求增量主要来自孟山都耐麦草畏转基因大豆和棉花种子在美洲的推广,我们测算2020年全球麦草畏需求量为6.3-8.5万吨,以中性预计,需求产能比仍在85%-90%区间,扬农化工是全球唯一全产业链配套生产商,产能全球第一,生产稳定性和成本控制方面均具优势。 实施收购完成,研产销一体化继续拓展 1)公司于6月7日发布公告称,扬农化工拟通过支付现金的方式购买中化作物100%股权和农研公司100%股权,交易对价9.13亿元。目标公司承诺2019-2021年度扣非归母净利润合计为2.97亿元。中化作物和沈阳农研公司的股权交割手续已分别于2019年9月29日和10月8日完成,进一步拓展了公司研产销一体化;2)近日,公司拟与扬农集团及其子公司签订《技术转让合同》,以12,835万元购买扬农集团及其子公司持有的苯醚甲环唑、丙环唑、氟啶脲和高效氟吡甲禾灵四个农药产品相关的全部技术类无形资产所有权,有利于加快本公司在这四个产品上的发展速度;其中有两个产品是杀菌剂,对本公司产品结构的改善具有较好的补充。 优嘉三期、四期接连发力,公司未来增量仍然可观我们梳理近几年公司项目投资公告情况:1)优嘉三期项目2019年将全力推进,包括1.15吨/年杀虫剂、1,000吨/年除草剂、3,000吨/年杀菌剂和2,500吨/年氯代苯乙酮及相关副产品37,384吨/年项目,总投资20.2亿,全部达产预计贡献税后净利润3.6亿;2)2018年4月公告,优嘉公司计划投资32,600吨/年农药制剂项目和码头及仓储工程项目,总投资2.3亿元,预计实现税后净利润9100万元;3)2018年10月公告,优嘉公司计划投资3,800吨/年联苯菊酯、1,000吨/年氟啶胺、120吨/年卫生菊酯、200吨/年羟哌酯农药项目,总投资4.3亿,预计实现税后净利润9300万元。后十三五期间,公司继续沿着巩固主业(菊酯业务)、延伸主业(逐步延伸进入杀菌剂业务)道路前行,增量产能全部达产预计新增净利润达到5.44亿。 我们预计公司调整后2019、2020年归母净利分别为12.46、14.46亿元,对应PE14X、12X,维持买入评级。
金石资源 非金属类建材业 2019-11-19 17.75 -- -- 19.39 9.24% -- 19.39 9.24% -- 详细
行业整合逻辑正在逐步兑现 本次交易的标的公司其采矿证规模5万吨/年,萤石保有资源储量约115.57万吨。本次交易不包括该公司名下的后坑坞萤石矿,该采矿权由转让方和目标公司负责将其转让给第三方。一直以来金石资源专注萤石矿投资与开发,若本次交易顺利完成,目标公司将成为公司控股子公司,公司资源储量进一步提升,行业龙头地位进一步巩固。 长期来看,伴随《萤石开采和生产控制规定》、《萤石行业准入标准》陆续发布,行业准入门槛明显提升,行业“小、散、乱”产能持续退出,萤石供应或将长期趋紧,价格中枢呈现上升趋势。 2019年1月25日,工信部发布《萤石行业规范条件(征求意见稿)》。文件要求:1)“萤石行业发展应立足国内需求,优化存量,调整结构,推进兼并重组,提高产业集中度。新建和扩建萤石选矿项目要与淘汰落后相结合,鼓励在资源富集地发展萤石选矿加工”;2)“要求新建萤石项目的开采矿石量不低于5万吨/年,本规范实施前已投产的项目若扩建,开采矿石量不低于2万吨/年”;3)“鼓励在开采集中区建设专业选矿线,并配套建设相匹配的自备矿山、尾矿库、污水(物)处理设施”等。萤石开采过程中会产生高氟废水、尾矿废渣,行业内绝大多数小型矿井没有安全和环保设施,未来实行规范化开采,进行行业整合是大势所趋。 公司推进萤石资源整合目标明确 2018年11月,公司及内蒙古地质矿产勘查公司、浙江地质矿业投资公司,曾与内蒙古自治区额济纳旗人民政府签署拟合作框架协议,拟开展以萤石矿为主的非金属矿产资源勘查、矿业开发、深加工等领域的合作,各方力争用5-10年时间,实现以项目公司勘察、并购等多种方式拥有3000万吨可采远景资源储量为目标,与之配套的总投资预计约20亿元。同时与额济纳旗国有资产集团公司、内蒙古地质矿产勘查公司、浙江地质矿业投资公司在额济纳旗当地设立内蒙古金石实业有限公司,整合开发当地以萤石为主的矿产资源。 金石资源占据绝对龙头位置 本次交易前,公司萤石保有资源储量约2700万吨矿石量,对应矿物量约1300万吨,且全部属于单一型萤石矿,我国单一型萤石矿探明的可利用资源仅为6000万吨矿物量左右,公司在全国的占比超过20%。公司拥有采矿规模达102万吨,在产矿山7座、选矿厂5家(另有1家在建)。公司拥有的年产量10万吨以上的大型萤石矿达6座,居全国第一。另外,公司矿山环保、安全设施齐全、专业人才完毕,在行业内处于绝对领先地位,2018年作为主要发起人成立“中国矿业联合会萤石产业发展联盟”,引领行业发展。本次交易若顺利完成,公司资源储量,年产量将进一步提升,龙头地位进一步巩固。 维持“买入”评级 预计2019-2020年实现归母净利润2.56、3.47亿元,EPS分别为1.07、1.45元,对应PE为17X、12X,维持“买入”评级。
新乡化纤 基础化工业 2019-11-13 3.79 -- -- 4.32 13.98%
4.32 13.98% -- 详细
淘汰落后产能, 粘胶长丝行业寡头垄断。 2019年全国粘胶长丝产能 21万吨,生产企业仅余 5家,其中前三家产能占比 89.5%,属于显著的寡头垄断行业。 2019年新乡化纤粘胶长丝产能 7万吨,全国占比高达 33%。同时公司筹备逐步改造新园区的粘胶短纤设备,扩大粘胶长丝产能,到 2020年预计产能将达到 8万吨,并且随国内落后产能的淘汰,公司行业龙头地位将进一步巩固。 氨纶逆势扩张, 位列行业第一梯队。 2014-2018年,公司氨纶产能从 2万吨稳步提升至 8万吨,氨纶营收逐年攀升,从 7.04亿元提升到 19.4亿元。 2019年新增 4万吨超细旦氨纶产能,生产耐高温、高应力、高回弹、质量均匀稳定的高端氨纶纤维,氨纶产能达到 12万吨,全国占比 13.4%,位列行业第一梯队。公司凭借低成本优势占领新增市场份额和淘汰落后小企业产能,氨纶行业景气回归时,公司将会是最大受益者之一。 先进生产工艺带来显著成本优势,保障核心产品毛利居于行业前列。 新乡化纤 70%的粘胶长丝产能采用了先进的连续纺工艺,生产成本远低于同业竞争者, 2018年公司粘胶长丝毛利率 19.4%,属于业内领先水平。 2008-2018年公司粘胶长丝平均毛利率13.2%,远高于行业其他公司。近 5年新建 10万吨氨纶纤维生产线,采用了中远氨纶(独家排他)先进的纺丝工艺和全新的聚合配方,生产成本较国内其他产能要低 2000-3000元/吨。同时公司建设有 2×170吨/小时蒸汽锅炉,自我满足同时向外销售蒸汽,生产成本进一步降低。 盈利预测: 预计公司 2019年、 2020年和 2021年收入 49.5亿元、56.4亿元、 62.6亿元, 归母净利润分别为 1.54亿元、 2.55亿元和5.13亿元, EPS 0.12元、 0.20元和 0.41元, PE 30.4X、 18.4X 和9.1X, 维持“买入”评级。 风险提示: 宏观经济下滑,项目投产不及预期,需求不达预期
东方盛虹 纺织和服饰行业 2019-11-07 5.23 -- -- 5.21 -0.38%
5.21 -0.38% -- 详细
2019Q3公司经营性现金流量大幅改善。2019Q3公司实现营业收入64.40亿元,同比增长0.05%;实现归属于上市公司股东的净利润3.92亿元,同比增长529%;实现归属于上市公司股东的扣除非经常性损益的净利润3.34亿元,同比增长693%。2019Q3公司销售费用为0.72亿元,同比增加35.9%;管理费用为0.56亿元,同比减少15.9%;财务费用为1.51亿元,同比增加18.3%。 2019Q3公司经营活动产生的现金流量净额为29.0亿元,较上年同期14.7亿元增长98.24%,主要来自本期销售收入、收到政府补助及收回受限资金增加,以及本期采购存货增加及款项支付方式改变。 公司不断稳固“PTA-聚酯”产业链。2019Q3PTA市场均价为5533元/吨,同比下跌26.8%,PTA价差为1062元/吨,同比下跌281元/吨。2019Q3DTY、POY、FDY市场均价分别为9300元/吨、7951元/吨、8107元/吨,分别同比下跌23.7%、25.4%、26.6%;DTY、POY、FDY价差分别为2974元/吨、1626元/吨、1782元/吨,分别同比下跌147元/吨、134元/吨、9元/吨。2019年,公司通过收购虹港石化将150万吨PTA业务并入上市公司,此外,公司还计划在连云港石化产业基地扩建240万吨/年PTA。公司目前具备民用涤纶长丝年产能210万吨,主攻差异化丝,子公司港虹纤维拟投资建设年产20万吨差别化功能性化学纤维项目,投产后有望提高公司产品差异化率及产品附加值;公司还收购了苏震生物布局可再生PTT聚酯纤维产业链,将进一步增强公司的市场竞争力。 多渠道融资,为1600万吨/年炼化一体化项目保驾护航。公司1600万吨/年炼化一体化项目拥有国内最大的单套常减压装置,产品主要包括汽油、柴油、航空煤油以及芳烃、烯烃等国内缺口较大的化工产品。按照“少油多化”的原则进行规划,高附加值的化工产品产出占比高达70%,创全国同行业之最,市场竞争力较强。项目总投资677亿元,计划于2021年底投产,投产后可实现年均利润总额126亿元。9月30日,公司完成了2019年非公开发行绿色公司债券(第一期)的发行,发行规模10亿元,用于公司1600万吨/年炼化一体化项目中炼油装置的建设,生产装置单位产品能耗不超过国内单位产品能耗限额标准,具有较好的节能效益,已经通过专业绿色认证。此外,公司拟非公开发行股票募集资金50亿元已于10月12日收到《中国证监会行政许可项目审查一次反馈意见通知书》,由江苏省政府投资基金牵头的30亿元江苏疌泉盛虹炼化债转股投资基金已于8月30日南京签约,这些均为盛虹炼化一体化项目的全面推进提供了有力的资金保障。随着炼化一体化项目的全面推进,公司向产业链上游不断延伸,打通“炼化-PX/乙二醇-PTA-聚酯-化纤”全产业链,增长潜力巨大。 盈利预测与估值:预计公司2019、2020和2021年归母净利润分别为16.3亿元、18.0亿元和21.0亿元,EPS0.40元、0.45元和0.52元,PE13X、12X、10X,维持“买入”评级。 风险提示:油价大幅下跌;炼化项目投产不及预期。
中旗股份 基础化工业 2019-11-07 27.38 -- -- 30.76 12.34%
30.76 12.34% -- 详细
优秀农药原药生产企业,短期困境不改强劲竞争力公司是江苏省小品种高效低毒农药原药生产企业,目前已形成年化超 15亿元的营收规模,2018在我国农药企业销售百强中排名38位,属我国大中型农药原药生产企业。公司在近年总体保持超过 20%的营收和利润增长率,且平均 ROE 水平在 15%以上,在行业内表现出突出的竞争力。 Q2-Q3公司收到受到装置停产困扰,业绩因此出现同比下滑,但公司竞争优势未受根本影响。短期看,外部不可抗力因素趋于消解,公司业绩有望随装置复产迎来集中释放;长期看,公司成长潜力犹在,有望重回快速成长通道。 短期看困境反转,装置复产后公司业绩有望集中释放今年 3月份,江苏省响水爆炸事故发生。4月, 《江苏省化工产业安全环保整治提升方案》出台,正式掀起了省内环保整治浪潮。 期间公司及所在化工园区受到多轮环保检查,装置开工不可避免地受到影响。但公司产能并未被要求停产整治,随着十一之后环保高压趋于缓解,公司有望迎来困境反转,业绩可期集中释放: 1)生产装置开工率可期恢复至正常水平,以停产前的 18Q2-19Q1为参考,对应年化利润约 2.50亿;2)募投项目随装置复工开始逐步投产,年化利润增量约 0.47-0.67亿;3)人民币汇率贬值可能带来额外的 0.46亿元年化利润。 长期看增长潜力,公司顺应行业大势,有望重回高速成长通道无论从全球还是国内来看,农药行业均存在两大趋势,其一是行业集中度持续提升,行业巨头强者恒强;其二是产品结构从高毒农药向低毒高效农药迁移。在这一背景下,公司有望集中受益: 一方面公司专长于小品种低毒高效农药,在细分产品领域规模领先,长期受益于需求增长;另一方面,公司在产业链上作为全球农药巨头的延伸,与行业巨头之间的共生多于竞争,处于后者荫庇之下,有利于继续做大做强。同时,公司募投项目及技改项目均规划在未来数年中逐步投产,有望助力公司大幅提高生产规模、扩充业绩。 风险提示超出预期的非计划性停工;新建项目投产进度不及预期;全球农药产品需求不及预期;国际贸易局势变化及汇率风险。 我们预测公司 2019、 2020、 2021年归母净利润分别为 1.82、 3.20、4.44亿元,对应 PE 20X、11X、8X,维持买入评级。
江苏索普 基础化工业 2019-11-06 7.59 -- -- 7.98 5.14%
7.98 5.14% -- 详细
通过重大资产重组,实现集团整体上市索普集团拥有 120万吨醋酸产能(另有 20万吨暂时处于停产状态),同时配套 30万吨醋酸乙酯产能,形成了“煤-甲醇-醋酸-醋酸乙酯完整煤化工产业链”,醋酸规模位居全国首位,规模优势突出,具有国际竞争力。江苏索普上公司原有主业为 ADC 发泡剂生产,近年来盈利能力不容乐观,公司积极推动集团整体上市, 2019年 11月 4日,公司重大资产重组通过证监会审核,获得有条件通过。 醋酸行业:需求提升,产能无增,行业进入景气周期供给端:产能快速增长期已过,未来新增产能较少。 醋酸行业进入壁垒较高,未来新增产能有限。 1)资本开支壁垒:醋酸生产设备的投资较大、建设周期较长, 50万吨产能所需投资大概在 30亿左右,完全新建产能需要 2-3年建设周期。 2)技术壁垒: 醋酸具有一定腐蚀性,装置需要进行频繁检修,长时间的运行经验的积累将帮助厂商进行稳定、低成本的生产。 目前规划中的未来新建产能不多, 1-2年内没有大规模新增产能。 需求端:下游需求持续旺盛,给予醋酸价格有力支撑。 1)PTA 新增产能投放短期内将直接拉动醋酸需求增长,预计未来两年投放的 PTA 装置将拉动约 90万吨的醋酸需求。 2) EVA 树脂去进口依赖性势在必行,新增产能不断投放,拉动醋酸下游产业醋酸乙烯需求量增长,未来 5年内规划新增约 190万吨 EVA 产能,对应醋酸需求量约为 25万吨。 3)醋酸乙酯方面新增约 15万吨产能,理论上可以拉动醋酸需求约 9万吨。 4)远期来看,国家推出乙醇燃料推广方案,除去目前国内燃料乙醇已有的 200多万产能,以及在建新增产能 200多万吨,保守估计尚有 600万吨级别供应缺口,醋酸制乙醇产业存在潜在机遇,也将为醋酸价格提供一定支撑。 投资建议本次重大资产重组顺利完成之后,江苏索普将拥有国内最大醋酸产能 120万吨,占据全国总产能的 14%;涵盖从甲醇制造,到醋酸生产的完善产业链条,规模优势明显,拥有行业最低成本曲线,具备核心竞争力。同时索普地理位置优异,比邻醋酸主要消费地,同时拥有完善的产业园区配套,未来发展不可限量。本次交易方案中,公司盈利预测基础为醋酸价格 2600元,我们认为今年实际醋酸价格中枢将远高于 2600元。若本次重大资产重组顺利完成,预计公司 2019、 2020年分别实现归母净利润 6.53亿、 7.71亿元,对应 EPS 0.62元、 0.74元,对应 PE 12倍、 12倍; 给与“增持”评级。
中旗股份 基础化工业 2019-11-05 25.26 -- -- 30.76 21.77%
30.76 21.77% -- 详细
事件公司发布 2019 年三季报公司于 10 月 29 日发布 2019 年三季报,报告期内合计实现营收12.04 亿元,同比增加 2.11%,实现归母净利 1.21 亿元,同比减少 8.91%;Q3 单季实现营收 3.16 亿元,同比减少 17.51%,实现归母净利 0.23 亿元,同比减少 55.10%。盈利落入此前业绩指引给出的区间。 简评Q2-Q3 环保整治致开工受限,业绩暂时性下滑由于 3 月份以来江苏化工区的密集环保检查,公司虽在环保安全方面表现良好,装置开工仍然不可避免地受到限制,二季度以来公司产品实际产出量未达到原定生产计划,对经营业绩影响较大,但基本符合此前预期。 除产销量变化外,毛利率方面,Q3 单季公司销售毛利率 21.65%;而年初至今为 22.73%,高于去年同期的 21.20%,显示出公司产品依然保持在市场上的竞争力。 费用率方面,前三季度公司销售、管理、财务费用率分别为 1.38%、5.72%、0.66%,分别相比去年同期-0.27、+1.02、+0.38pct,大体持平。同时,公司前三季度研发费用 3531 万元,远超去年同期的 1647 万元。更多的研发投入将有助于公司扩展自身的技术优势。 新项目可期逐步放量,提供可观业绩增量公司募投项目中,研发中心项目已基本完成投入使用;生产项目淮安国瑞 400 吨 HPPA 及 600 吨 HPPA-ET 项目、中旗作物 300 吨氟酰脲原药及 300 吨螺甲螨酯原药项目、江苏中旗作物 500 吨甲氧咪草烟及 500 吨甲咪唑烟酸原药项目均已投入试生产。受环保整治影响,新项目的开工同样受到较大影响。而待环保带来的短期影响消除,新项目有望很快开始贡献业绩。此外,3 月份公司公告拟建设氰氟草酯等原药产品扩建项目及淮安国瑞年产 5700吨原药技改项目,项目投产后有望进一步增强公司规模效应、提升公司盈利水平。 持续投入研发,技术优势和登记证储备日益凸显公司装置生产虽受到一定影响,但仍在研发领域保持持续投入,Q3 以来公司 3 次发布取得专利证书的公告,包含 5 种自主研发的农药及中间体的合成方法。同时,截至半年报发布,公司及子公司在境内共计取得 105 项农药登记证书、55项生产许可证书/批准证书。农药原药领域的技术研发能力和许可证储备构筑起公司的核心竞争优势,赋予未来公司产品线不断延伸的充分潜力。 风险提示环保停产持续;募投项目和在建工程放量不及预期。 预测公司 19、20、21 年归母净利润分别为 1.82、3.11、4.27 亿元,对应 PE 19X、11X、8X,维持买入评级。
三友化工 基础化工业 2019-11-05 5.23 -- -- 5.78 10.52%
5.83 11.47% -- 详细
事件公司发布 2019 年三季报公司于 10 月 29 日发布三季报,前三季度公司实现营收 154.78亿元,同比增长3.60%,实现归母净利5.28亿元,同比下降65.82%。 其中 Q3 单季实现净利 1.37 亿元,同比减少 62.40%,环比减少30.73%。 简评行业景气继续探底,三季度业绩承压报告期内,量的方面,公司 Q3 开工稳定,纯碱、粘胶短纤、烧碱、PVC、DMC 产量分别为 83.20、21.15、13.30、10.88、1.55 万吨,基本与 Q2 持平。而价的方面,报告期内上述主要产品价格均有不同程度下滑,其中粘短 Q3 均价 11566 元/吨,环比 Q2 减少 271 元/吨;纯碱均价 1800 元/吨,环比下滑 97 元/吨。主要产品价格的持续下滑使得公司单季毛利率降为 19.61%,相比 H1 减少 0.54pct,构成 Q3 业绩环比下滑的主因。 费用率方面,前三季度内公司销售、管理、财务费用率分别为4.40%、7.20%及 2.03%,分别同比+0.33、+0.06、-0.04pct,公司产品产销量扩张大于收入增长速度是销售、管理费用率提高的主要原因。 估值历史低位、粘胶短纤价格谷底,静待未来反转分产品看,粘胶短纤方面,由于 17 年来产能的迅速扩张和行业龙头的压价策略,当前粘胶短纤当前价格(CCFEI 价格指数,1.5D)仅为不足 11000 元/吨,不仅是多年来低点,更已远低于行业成本线,行业内已有超过 70 万吨产能停车超过半年。这一价格水平必然难以长期维系,未来可期迎来反转。且 2020 年及以后,行业高速的产能扩张(无预计在 2020 投产产能,仅赛得利 25 万吨装置可能推迟至 2020 年投产)告一段落,而公司粘胶短纤产能位居行业龙头,技术及环保投入业内领先,同时借自供氯碱原料压低成本,19 年来装置整体仍在高负荷运行。此番粘胶行业景气谷底大概率伴随落后产能出清及行业整合,待行业回暖后,公司有望在充分保存自身的基础上迎来更佳的行业竞争格局。 氯碱、纯碱方面,行业产能快速增长时期已经过去,名义在建产能虽多,但从近两年经验及相关项目实际进度看,预期 19、20行业产能增速在 5%左右,供应扩张整体有序;而纯碱在 2019 年预计行业没有任何新增产能,供应格局不会有大变化。下游需求来看,19 年来我国房地产新开工面积同比增速仍维持在 10%左右,中短期内对氯碱、纯碱产品需求仍有支撑;且玻璃产线难以停产,对纯碱需求比较稳定。 氯碱、纯碱产品供需较为匹配,未来行业景气趋稳。 总体而言公司利润率继续下行空间有限,而公司当前市值 108 亿,对应 PB 仅 1.0 倍,为近 10 年以来最低水平。 公司是山东氯碱、粘胶一体化龙头,当前装置经营情况良好,伴随未来行业回暖,公司盈利及股价均有望迎来反转。 风险提示宏观经济超预期下行影响氯碱、纯碱产品需求;粘胶短纤价格持续低迷我们预测公司 2019、2020、2021 年归母净利分别为 6.64、11.36、16.69 亿元,对应 PE 16X、10X、6X,维持买入评级。
三友化工 基础化工业 2019-11-04 5.23 -- -- 5.78 10.52%
5.83 11.47% -- 详细
粘胶纯碱双龙头,业绩估值双重底历经多年发展,公司目前已成长为拥有粘胶短纤产能 78 万吨、纯碱产能 340 万吨的双行业龙头。当前粘胶短纤产品价格处于历史低位,对公司业绩形成拖累,PB 估值水平也已至历史大底。而当下我们判断粘胶短纤行业即将迎来供需格局反转,伴随行业景气回升,公司业绩有望极大增厚。 粘胶短纤:供需格局反转已近,景气有望冰点回暖17-19 年由于行业产能的快速扩张以及下游需求不振,粘短价格开始大幅下行。目前不足 11000 元/吨的产品单价已低于业内所有企业成本线。在这一行业景气处于冰点的时刻,供需格局的反转已在酝酿:供给端,2020 年起除技改扩建外行业已难再有新增产能,本轮产能扩张周期基本结束,同时,低位徘徊的产品价格已使行业内超过 70 万吨产能进入长期停车,如低价继续维持,很可能带来行业有效存量产能的大幅收缩;需求端,贸易战和宏观经济下行这两大笼罩在下游纺服行业的利空,当下逐渐有消弭迹象。同时,作为粘短替代品的棉花同样处于价格低位,且面临国储棉库存低位带来的供需缺口,同样存在涨价预期,未来或对粘短价格形成一定拉抬。 作为行业老牌企业,公司在产品端和成本端均具备相当的竞争优势,助力公司跨越行业寒冬。产品端,公司是业内对差异化产品研发能力最强、生产能力最高的企业;成本端,公司两碱一化循环产业链则为公司起到关键的成本节约作用。 其它产品:整体供需较为平稳,可期为公司稳定贡献利润氯碱行业近年来新增产能有所增多,但我们预计 2020 年产能增速约 5%,总体仍可控;下游需求而言,房地产投资保持增长韧性,对 1 年时间左右 PVC 需求形成较强支撑。供需两端相对平衡。 纯碱行业产能增长基本停滞,行业开工率接近上限,供应端几无增量;需求端则受益于平板玻璃开工良好。供需同样较为稳定。 有机硅行业由于未来产能扩张计划庞大,行业辉煌难再,但目前价格已毗邻行业成本线,景气大幅下行空间亦有限。 风险提示纺织服装行业持续低迷;房地产施工出现大幅回落;粘胶短纤行业新增产能规模超出预期。 我们预测公司 2019、2020、2021 年归母净利分别为 7.52、11.32、16.29 亿元,对应 PE 15X、10X、7X,给予买入评级。
鼎龙股份 基础化工业 2019-11-04 9.01 -- -- 9.56 6.10%
9.56 6.10% -- 详细
事件公司于 2019年 10月 25日晚发布 2019三季报, Q3单季公司实现营收 2.38亿元,同比下滑 25%,环比下滑 17%;实现归母净利3568万元,同比下滑 64%,环比下滑 59%;实现扣非后归母净利3389万元,同比下滑 64%,环比下滑 49%。 简评环保停产、汇兑损益及硒鼓价格波动致业绩短期承压公司业绩同比下滑,主要由于:①报告期内公司环保停产影响; ②汇兑收益减少导致的期间费用增加;③硒鼓价格的波动。从报表来看:①营收、毛利率同比下滑的情况下,毛利润同比下滑 37%,绝对值下滑 4746万元;②期间费用合计增加 1800万元,其中财务费用贡献 1321万元。上述两项合计对净利润变动幅度贡献-6546万元,与归母净利实际变动幅度-6251万元较为接近。 收购北海绩迅完善打印耗材布局9月 28日,公司收购北海绩迅事项获证监会审核通过。 北海绩迅是国内再生墨盒细分领域龙头企业, 2018年再生墨盒年产量超过1000万只,市占率全球第一。公司收购北海绩迅,一方面完善了墨盒领域的产品布局(公司此前只有激光打印耗材产品,此次布局喷墨打印耗材);另一方面也能够与杭州旗捷的芯片业务产生协同效应。 CMP 抛光垫纳入“ 02专项”,上半年获首张 12寸订单放量在即CMP 技术广泛应用于集成电路和蓝宝石抛光,是抛光工艺的价值核心。中国大陆圆晶建厂浪潮以及 LED 行业对蓝宝石衬底不断增长的需求将拉动 CMP 抛光垫需求增长。 2015年全球 CMP 研磨材料市场达 19.4亿美元,其中 CMP 抛光垫市场份额达 6.8亿美元。 据预测, 2020年 CMP 研磨材料市场规模有望达 25亿美元。公司一期二期项目合计 30万片产能已经基本就绪,全部达产后预计贡献营收 10亿元,税后净利 3.5亿元。 公司上半年获得首张 12寸订单, 8月 27日亦公告 CMP 抛光垫纳入“ 02专项”,负责中芯国际子课题中“ 20-14nm 技术节点 CMP 抛光垫产品研发”任务。 进军柔性 PI 基板,布局柔性显示业务当前 OLED 柔性屏渗透率不断提高,折叠手机甚至卷曲手机逐步面世,柔性显示大势所趋。柔性显示需要柔性基板,由于需要在基板上溅射电极或 TFT 材料,因此基板需耐高温,目前较成熟的基材为聚酰亚胺( PI)。现阶段高端 PI 膜基本被外企垄断,国 内企业主要做较为低端的电工级产品。公司通过 PI 基材项目进入柔性显示基板材料领域,有望打破国外垄断,实现进口替代。公司柔性显示基板材料研发及产业化项目规划产能 1000吨,预计建设期 30个月,达产后预计营收 3.6亿元,税后净利约 0.46亿元。 预计公司 2019、 2020年归母净利分别为 2.3、 2.7亿元,对应 PE 37、 32倍,维持“增持” 评级。
鲁西化工 基础化工业 2019-11-04 9.55 -- -- 9.67 1.26%
9.67 1.26% -- 详细
事件公司发布 2019年三季报公司于 2019年 10月 28日发布三季报。前三季度公司合计实现36.42亿元,同比减少 13.50%,实现归母净利 8.64亿元,同比减少 63.25%。其中 Q3单季公司实现营收 37.81亿元,同比减少6.80%,实现归母净利 1.01亿元,同比减少 84.02%。 简评装置检修影响产销量,行业景气下滑带动价格同比下降019年 8月份,按照年度检修计划,鲁西化工园区内的生产装置(煤化工、盐化工、化工新材料中的装置)进行停车检修, 对公司产品产销量造成一定影响,导致 Q3单季度营业收入和净利润同比下降幅度较大。 产品价格方面,公司主要产品同比有较大程度下滑,而环比则有所分歧,下跌品种居多,对公司毛利率形成压制, Q3单季毛利率 16.91%,环比下滑 4.31pct,同比下滑 8.64pct。 分产品线来看,Q3农肥市场表现较差,尿素价格环比下降 140元/吨,复合肥价格同样有所下滑;氯碱方面,烧碱景气有所下行,价格小幅下降1元/吨;多元醇方面,丁辛醇价格基本跌至行业成本线, Q3价格环比波动不大;新材料方面,尼龙产业链由于需求不畅,相关产品价格均继续下滑,己内酰胺、 PA6均价分别为 11984元/吨、3596元/吨,环比下滑 739元/吨、 988元/吨; PC 则由于行业产能扩张速度较快,景气继续下行, Q3均价 15561元/吨,环比下降 869元/吨。 低成本护城河与一体化循环产业链逻辑尚在一方面,公司前后历经 15年磨砺厚积薄发而不断完善的园区一体化、集约化、园区化、智能化一直在持续发挥作用;另一方面各装置之间上下游互为原料,循环利用,并且通过管网密闭输送,安全高效,降低运输成本。根据模型测算,只要公司装置可以维持高负荷运转,其季度平均利润我们认为仍然能维持 4亿以上,019年上半年业绩较低一方面是因为景气下行,还有一方面则是公司部分新增产能投放带来的装置调试无法达到满负荷,我们认为随着公司检修的逐步完成,单季度最差业绩有望重回 4亿以上。 新增产能陆续释放,静待行业红利公司后续仍然有新增产能, 2019年公司陆续已投放和将投放: 80万吨甲醇、 20万吨甲酸、 30万吨 MTO 项目待投产, 2020年及以后,公司入选山东新旧动能转换的打造年产 100万吨聚碳酸酯绿色循环经济一体化示范项目也将开始陆续投入生产,未来仍具备较多增量,我们预计未来 3年每年的资本开支仍在 20亿以上。 出于谨慎考虑, 我们将公司 19、 20、 21年归母利润预测调低为 12.46、 20.35、 29.23亿元,对应 PE11X、 7X、5X,维持“ 买入”评级。
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*说明:

1、“起评日”指研报发布后的第一个交易日;“起评价”指研报发布当日的开盘价;“最高价”指从起评日开始,评测期内的最高价。
2、以“起评价”为基准,20日内最高价涨幅超过10%,为短线评测成功;60日内最高价涨幅超过20%,为中线评测成功。详细规则>>
3、 1短线成功数排名 1中线成功数排名 1短线成功率排名 1中线成功率排名