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郑勇

中信建投

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郑勇 10
扬农化工 基础化工业 2019-06-13 53.44 -- -- 53.37 -0.13% -- 53.37 -0.13% -- 详细
事件 公司与6月6日晚发布公告称,扬农化工拟通过支付现金的方式购买中化作物100%股权和农研公司100%股权,交易对价9.13亿元。目标公司承诺2019-2021年度扣非归母净利润合计为2.97亿元。 简评 收购后彻底打通研产销一体化,利于长期协同发展 本次重组主要拟收购的公司为:中化作物和农研公司。中化作物子公司沈阳科创主要从事米斯通、咪草烟和吡蚜酮等原药的生产与销售,是国内创制、仿制农药的优秀供应商,中化作物母公司及其子公司中化农化、中化作物新加坡等主要从事农药产品的分销和贸易业务;中化作物2018年实现收入33亿(其中制剂15.3亿、原药8.4亿,贸易9.3亿)、净利润1.17亿元。农研公司是国内为数不多的拥有新农药创制体系的公司,建有农药国家工程中心和国内唯一的新农药创制与开发国家重点实验室,其自主创新原药氟吗啉、四氯虫酰胺、乙唑螨腈系列产品在国内具有较高知名度和影响力,2018年收入3579万元,利润为-2714万元。本次重组完成后,中化作物和农研公司成为上市公司 100%控股的子公司:一方面,上市公司将整合中化国际内部农药业务核心资产,形成研、产、销一体化的更为完善的产业链,产品种类更加齐全;另一方面,通过研发资源和销售网络的有效整合以及产品、客户的优势互补,充分发挥协同效应,扩大市场份额;最后则是弥补公司在制剂方面的短板,大踏步进入600亿制剂广阔市场。 交易价格合理,短期负债上升长期回归合理 本次的交易对价为9.13亿,而且是以支付现金方式购买,并不会摊薄上市公司股权;此交易对价主要是基于资产基础法的评估结果(中化作物100%股权的评估价值为8.8亿元,农研公司100%股权的评估价值为0.34亿;资产基础法评估仅考虑母公司报表口径)。如果按照中化作物和农研公司2018年合计净利润0.9亿计算,交易的市盈率为10倍估值,而且后续业绩承诺近1亿元,交易价格相对合理。若以2018年的数据作为标准,扬农化工自身资产负债率为35.09%,合并后备考负债率或将达到57.9%,负债由26亿增加到61亿,大幅上升,但是上市公司的资产负债率将随着协同效应的展现以及上市公司盈利能力逐步提升而下降,长期将回归合理负债率水平。 扬农自身业绩延续能力和成长潜能强 我们梳理近几年公司项目投资公告情况:1)优嘉三期项目2019年将全力推进,包括1.15吨/年杀虫剂、1,000吨/年除草剂、3,000吨/年杀菌剂和2,500吨/年氯代苯乙酮及相关副产品37,384吨/年项目,预计2020年逐步投产,总投资20.2亿,全部达产预计贡献税后净利润3.6亿;3)2018年4月公告,优嘉公司计划投资32,600吨/年农药制剂项目和码头及仓储工程项目,总投资2.3亿元,预计实现税后净利润9100万元;4)2018年10月公告,优嘉公司计划投资3,800吨/年联苯菊酯、1,000吨/年氟啶胺、120吨/年卫生菊酯、200吨/年羟哌酯农药项目,总投资4.3亿,预计实现税后净利润9300万元。后十三五期间,公司继续沿着巩固主业(菊酯业务)、延伸主业(逐步延伸进入杀菌剂业务)道路前行,全部达产预计净利润达到5.44亿。 我们维持公司盈利预测,预计公司2019、2020年归母净利分别为11.5、13.5亿元,对应PE13.6X、11.6X,鉴于公司市值已经一定程度回调,当前估值下我们维持买入评级。 风险提示:沈阳科创的安全生产许可证正在履行续办手续,可能存在到期后无法续办的风险;中美贸易战带来的需求向下波动的风险。
郑勇 10
恒力股份 基础化工业 2019-05-23 16.72 -- -- 17.26 3.23% -- 17.26 3.23% -- 详细
事件 2019年5月17日,公司在大连长兴岛举行2000万吨/年炼化一体化项目全面投产仪式,该项目是目前国家七大石化产业基地中最早建成投产的世界级石化产业项目,随着项目顺利达产,公司业务将向上游PX、炼化领域延伸,优化公司业务结构与一体化协同运营,增强公司盈利能力与抗风险水平。 简评 恒力2000万吨炼化项目全面投产,创世界最快建设和开车记录:恒力2000万吨炼化项目2017年3月建设工作全面展开,总投资562亿,18年12月成功投料开车,2019年3月打通生产全流程,从破土动工到全面建成仅19个月,打通生产全流程仅3个月,刷新了全球石化行业最快建设与最快开车记录,配套装置包括2套1000万吨/年常减压装置、2套225万吨/年芳烃联合装置、2套220万吨/年轻烃回收装置、2套300万吨/年柴油加氢裂化装置、60万吨/年润滑油异构脱蜡装置、200万吨/年航煤加氢精制装置、130万吨/年C3/iC4混合脱氢装置、45万吨聚丙烯装置、82万吨MTBE、30万吨/年烷基化装置,整个炼化工程设备配套完善,化工品率超过70%,油品率极低,化工品收率高,附加值高,实现“原油-芳烃/乙烯-PTA/乙二醇-民用丝/工业丝/聚酯切片/工程塑料/聚酯薄膜”全产业链发展。 炼化一体化产业配套齐全,成本优势显著:产业园区装配两套300万吨/年沸腾床渣油加氢装置、两套380万吨/年蜡油加氢装置,原油利用率提升五个百分点。利用全加氢工艺,加氢规模达2770万吨,可用于加工高硫、高酸的低成本原油以及柴油、液化气、轻石脑油等低附加产品,使得公司原油采购成本低于同行平均成本近5个百分点。加氢工艺氢气需求量100万方/小时,园区配套3套连续重整装置,总规模960万吨/年,可提供70%的氢气,配套煤制氢装置,提供30%的氢气,同时也产出甲醇、醋酸、燃料气,煤制氢气成本是天然气制氢的55%,每年节约成本约20亿元。配备硫磺装置,可将高硫重油中的硫变成硫磺产品外售。 园区自配2座30万吨级原油码头,具备3500万吨/年原油通过能力,可节省物流成本4-5亿元。另外,公司投资150亿元建设150万吨/年乙烯、2*90万吨/年乙二醇项目,混合利用炼化生产的石脑油和炼厂干气,精准提取乙烯原料,生产乙二醇、高密度聚乙烯、聚丙烯、苯乙烯、丁二烯等高端化工产品,项目预计19年10月中交。 PX 长流程工艺成本领先,与PTA 产业协同优势凸显:两套225万吨/年芳烃联合装置合计450万吨PX 产能,是国内首套的400万吨以上的特大长流程装置,以原油为原料的长流程工艺成本优势更加明显,投产后国内PX产能增长近30%,大大提升国内PX 自给率。厂区产出的PX、醋酸产品通过管道直接输送到下游毗邻的PTA 工厂,实现原料自供的基础上,每年可节省运输、仓储、中转等费用20多亿元,是恒力股份实现从“一滴油”到“一根丝”全产业链发展最关键的一环。同时公司投资新建第4、第5条合计年产500万吨的PTA 生产线,目前设备安装工作已全面展开,计划分别在19年四季度和20年二季度投产,投产后PTA 年产能将接近1200万吨,全球规模最大,生产成本进一步降低,凭借高质量恒力PTA 比同行售价高出50元/吨。 盈利预测与估值:公司2019年、2020年和2021年归母净利润分别为72.43亿元、104.5亿元和115.8亿元,EPS1.43元、2.07元和2.29元,PE 12.2X、8.4X 和7.6X,维持 “买入”评级。
郑勇 10
新和成 医药生物 2019-05-22 19.51 -- -- 20.28 3.95% -- 20.28 3.95% -- 详细
茁壮成长中的精细化工龙头 公司成立于1999年,2004年在中小板上市,为中小板上市第一股。公司主要从事营养品、香精香料、新材料和原料药四大业务,为国内精细化工龙头。公司此前的巨额盈利使其有能力投建大量新项目,据我们统计,2018年初至今公司新上环评项目总投资额超过200亿元,巨大成长动能正在酝酿。 维生素A:寡头垄断,一体化产业链为核心竞争力 维生素A合成工艺复杂,技术壁垒高,中小企业难以进入,全球产能基本集中在新和成、帝斯曼、巴斯夫、浙江医药、安迪苏和金达威6家供应商手中,行业CR4高达78%。未来行业虽有新增产能,但均为龙头厂商扩产,行业格局并未改变。据我们测算,非洲猪瘟约影响国内VA 6.5%的需求,放眼全球影响小于4%,远不及DSM停产对供给端的影响。 维生素E:DSM拟收购能特科技控盘VE,寡头垄断格局进一步巩固 全球VE行业CR4约62%,亦属寡头垄断格局。2016年开始,原VE主环中间体供应商能特科技进军VE终端产品,造成行业竞争加剧。近期DSM收购了能特科技侧链中间体供应商Amyris的维生素E相关业务,并与能特科技达成协议,拟收购其VE终端产品和主环中间体资产75%的股权,收购侧链生产资产25%股权,此举牢牢把控了能特VE终产品产能,并获得了国内相对短缺的主环中间体的控制,行业寡头垄断格局得到极大稳固。 蛋氨酸:寡头垄断格局维持,产能竞赛初见破局端倪 蛋氨酸行业由于壁垒极高,CR3即高达87%,供应端格局极好。然而近年来由于寡头厂商的产能竞赛,行业供需关系恶化导致价格持续下跌。当前蛋氨酸价格虽有所反弹,但仍处于底部区域,后续反倾销裁定及产能竞赛的逐步破局将大概率改善行业供需预期,公司现有产能5万吨,二期10万吨预计年底投产。 进军调味剂、生物发酵、新材料等行业,攻城略地进行时 公司进军麦芽酚、三氯蔗糖、PPS等行业,6000吨乙基麦芽酚已经于2018年5月试生产,三氯蔗糖和VB6项目总投资47亿元,已于2018年12月环评二次公示。黑龙江生物发酵项目一期36亿元已经于2018年3月公告。此外2万吨PPS及1万吨PPA项目也在按计划进行。 预计公司2019、2020、2021年归母净利分别为26.9、35.1、41.4亿元,对应PE 16.0、12.3、10.4倍,调高至买入评级。 风险分析 安全生产风险、产能投放不及预期风险、行业竞争加剧风险。
郑勇 10
中国石化 石油化工业 2019-05-09 5.14 -- -- 5.53 2.60%
5.31 3.31% -- 详细
事件 公司发布2019年一季报 公司于4月29日晚发布2019年一季报,2019Q1公司实现营收7175.79亿元,同比增长15.5%。按照中国企业会计准则,公司于报告期内实现归母净利147.63亿元,同比减少21.35%;实现扣非后净利润143.70亿元,同比减少20.09%。 简评 报告期内由于执行新的租赁准则影响,公司财务费用达到23.30亿元,同比大幅增加412.1%;同时由于联营及合营公司收益下降,投资收益为12.85亿元,同比下降61.7%。上述因素均对公司盈利产生不利影响。 上游勘探板块实现扭亏。公司加大油气勘探开发力度,加快天然气供储销体系建设,持续推进降本增效。2019Q1公司油气当量产量达到113.46百万桶,同比增长1.9%;原油实现价格为57.66美金/桶,同比下降3.6%;天然气实现价格为7.07美元/千立方英尺,同比增加12.6%。板块实现经营收益21.43亿元,扭亏为盈。 炼油板块经营收益同比下降,环比改善。报告期内,公司炼油业务柴汽比进一步降低至1.01,装置平稳高负荷运行,开始实施新标准船用燃料油质量升级。2019Q1原油加工量同比增长2.7%,成品油产量同比增长3.8%。2019Q1成品油价差缩窄,板块实现经营收益119.63亿元,同比下降37.06%,但相较于2018Q4有较大改善,预计是由于2018Q4产生大量库存损失,而2019Q1由于油价上涨产生库存收益所致。 化工烯烃价差低位,化工板块经营收益同比下降。报告期内,公司乙烯产量达到304.9万吨,同比增长1.8%;化工产品经营总量2337.3万吨,同比增长14.3%,但化工烯烃价差维持低位,板块收益达到69.53亿元,同比下降18.60%。 销售板块经营收益同比下滑。报告期内,公司成品油总经销量达到4974万吨,同比增长5.4%,其中境内成品油同比增长5.2%,零售量同比增长2.5%,单站年均加油量同比增长2.4%。中国石化品牌加油站总数达到30665座,同比增加0.1%。板块实现经营收益78.66亿元,同比下降11.87%。 资本开支大幅增加。公司2019Q1资本支出达到119.14亿元,同比大幅增加85.75%。资本开支中上游勘探板块资本支出达到55.62亿元(2018Q1仅为15.97亿元),同比大幅提升,说明公司在油气开发领域投资力度明显加强。 投资建议我们预计公司2019年、2020年实现归母净利润681、698亿元,EPS0.56、0.58元,对应PE10.1、9.8X,PB仅0.91倍,给与“买入”评级。
郑勇 10
金禾实业 基础化工业 2019-05-06 18.35 -- -- 19.21 4.69%
19.43 5.89% -- 详细
产品价格下降致业绩下滑,成长属性进一步凸显 公司此前预告一季度净利润1.6-2.0亿元,此次一季报业绩落入预告区间中。报告期内公司业绩同比下滑幅度较大,主要由于主营产品价格下降导致:①受到宏观经济影响,报告期内大宗化学品价格同比降幅较大;②食品添加剂产品乙基麦芽酚和三氯蔗糖产品价格较同期相比降幅较大。产品价格下滑使公司营收和毛利率均出现下降,报告期内公司综合毛利率31.2%,同比下滑3.8个百分点,使公司毛利润同比下滑1.1亿元至2.8亿元,与净利润同比1.1亿元的降幅基本相符。期间费用方面,报告期内公司销售、管理+研发、财务费用分别为2973、5203、-89万元,同比分别变化0%、+55%、-110%。 值得注意的是,报告期末公司在建工程余额达到3.0亿元,与2018年末相比再增加0.74亿元,在建工程/固定资产达到24%,主要由于三氯蔗糖项目、定远一期等项目投入所致,随在建工程的增加,公司成长属性进一步凸显。 公司设立新材料子公司,经营范围包括生态环境材料、高性能膜材料、食品添加剂、医药中间体、农药中间体、香精香料、日用化学品、基础化学品等,公司进军新材料、中间体等领域,将进一步拓宽公司精细化工板块业务布局。 国内食品添加剂巨头,基础化工与精细化工协同并进 公司为全球食品添加剂龙头,具有基础化工与精细化工两大业务板块。2018年大宗化工品占营收比重41.5%。公司精细化工产能主要为安赛蜜12000吨、三氯蔗糖3000吨、甲乙基麦芽酚4000吨,三者均为全球龙头,全球市占率分别约60%、20%、25%。2019年2月26日公司公告可转债项目3000吨三氯蔗糖进入试生产状态,该项目一期1500吨此前已投产,新增1500吨产能我们认为有望进一步发挥规模效应和技术优势降低成本,当前三氯蔗糖价格约20万元/吨,我们认为这一价格已经基本低于行业盈亏平衡线,价格有望触底反弹。 定远项目+可转债项目,产能持续加码,构建一体化产业链 2017年11月23日,公司发布公告拟投资22.5亿元在定远县盐化工园区内建设循环经济产业园,其中包含5000吨麦芽酚、8万吨氯化亚砜、3万吨双乙烯酮等;其中定远一期项目包括5000吨甲乙基麦芽酚、2万吨糠醛(麦芽酚原材料)和8万吨氯化亚砜(三氯蔗糖原材料),其中先行建设的4万吨氯化亚砜、年产1万吨糠醛、30MW生物质锅炉热电联产和污水处理项目的土建主体工程均已按时封顶,关键设备订货已完成,设备已开始进场,投产后公司三氯蔗糖、麦芽酚都将形成上下游一体化产业链。 预计公司2019、2020年归母净利分别为9.5、10.5亿元,对应PE为11X、10X,维持买入评级。
郑勇 10
闰土股份 基础化工业 2019-05-02 14.01 -- -- 15.16 3.98%
14.56 3.93% -- 详细
事件 公司发布2018年年度报告,2018年公司实现营收64.64亿元,同比(17年为60.57亿元)增长6.72%;实现归母净利13.13亿元,同比(17年为9.35亿元)上涨40.45%,扣非后归母净利润12.32亿元,同比(17年为9.20亿元)增长33.84%;2018年Q1、Q2、Q3和Q4分别实现营收15.95亿元、18.15亿元、16.41亿元和14.13亿元;2018年Q1-Q4实现归母净利3.06亿元、4.00亿、3.10亿元和2.96亿元。按每10股派发现金股利人民币5.0元(含税),共计5.75亿元,不进行资本公积转增股本和送红股。 简评 染料及中间体价格大涨,18年公司净利润上涨40.5%:公司染料年产能近19万吨,其中分散染料11万吨,活性染料6万吨,其他染料近2万吨,市场占有率稳居国内染料市场前两位。2018年Q1-Q4实现归母净利3.06亿元、4.00亿、3.10亿元、2.96亿元,其中Q1、Q2染料价格涨幅较大,归母净利同比大幅上涨91.3%、65.3%,Q3染料价格稍有回落且18年5月3家子公司(明盛化工、远征化工、和利瑞)因环保原因停产整顿,导致归母净利同比增幅回落(29.7%)。18年经营活动产生的现金流量净额12.26亿元,同比(17年6.07亿元)增长102.15%,同比增长181.6%,主要系销售收回金额较去年同期增加所致。2018年,公司销售费用1.74亿元,同比增长4.24%;财务费用0.16亿元,同比下滑57.19%,主要系人民币贬值,汇兑收益增加所致;管理费用4.93亿元,同比增长61.32%,主要系折旧摊销费、职工薪酬和修理费同比增加所致。18年公司研发投入2.34亿元,占总营收3.61%,重点研发安全环保的高性能染料、绿色清洁的生产工艺,以技术创新实施一体化、多元化和精细化发展战略。2018年染料业务实现营收51.26亿元,同比增长8.77%,染料业务毛利率为41.41%,同比上涨7.35个百分点。18年染料总产量达17.0万吨,相比17年18.7万吨下滑9.03%,销量实现16.2万吨,相比17年18.8万吨下滑14.06%,库存量为3.36万吨,同比增长33.57%。未来随着环保持续趋严,染料及中间体上涨预期较强,19年公司制定稳健的经营目标,将实现营业收入不低于70亿元,营业利润不低于20亿元。 系列安全事故致环保、安检力度再升级,利好龙头企业:2018年,国内安全环保强压态势延续,中央环保督察组陆续开展环保督察“回头看”工作,持续推进沿海化工园区整治行动、长江沿岸整治行动,部分染料及中间体企业停产限产,不达标企业退出市场,部分染料及中间体供应紧缺开工率明显下降,尤其是分散染料。据卓创统计,分散染料自5月份开始,开工率降至57%,与4月份64%相比下降7个百分点,截至19年3月开工率58%;活性染料方面自5月份开始,开工率49%,与4月份51%相比下降2个百分点,截至19年3月开工率为54%。受3月下旬苏北爆炸影响,分散及活性染料整体开工率有所下滑。供需压力增加带动染料价格大幅上涨,据卓创统计,18年初分散黑ECT300%、活性黑WNN200%、H酸、对位酯价格分别为2.55万元/吨、2.50万元/吨、3.23万元/吨、2.45万元/吨,18年底价格分别为3.85万元/吨、2.95万元/吨、4.05万元/吨、2.90万元/吨,截至4月25日,分散黑ECT300%、活性黑WNN200%、H酸、对位酯价格分别为4.50万元/吨、3.15万元/吨、4.30万元/吨、3.10万元/吨,比18年初分别上涨76.5%、26.0%、33.1%、26.5%。需求端,下游的印染行业面临着淘汰落后产能、技术升级的压力,短期可能会影响染料需求以及面临货款回收难度增加的风险,但长期来看将有利于淘汰更多落后产能,提高优势产能集中度,有利于上下游行业大企业的发展。 长期深耕“后一体化战略”,持续加大环保投入:公司专注于“后向一体化”发展策略,形成从热电、蒸汽、氯气、烧碱、到中间体、滤饼、染料等完善的产业链染料,降低生产成本,避免染料中间体波动对公司经营的影响,增强公司的抗风险能力。目前,公司拥有中间体H酸和对位酯产能各2万吨,并且已有还原物产能;染料助剂方面,保险粉产能5万吨;化工原料方面,离子膜烧碱产能16万吨,双氧水产能9万吨,氯化苯4万吨,混硝基氯苯3万吨,并将氯苯与新和成聚苯硫醚PPS项目的配套,循环利用中浓度废硫酸、醋酸、溴等资源,一方面减少排放,另一方面变废为宝节约资源,增加经济效益。18年公司持续加大环保投入,先后开展了废气除异味深度处理、活性炭循环再生、废液焚烧处理、RTO焚烧装置等环保项目。同时做好项目搬迁入园和产业链“填平补缺”技改工作,以瑞华化工整体搬迁建设年产10万吨活性染料项目和闰土染料年产1.16万吨染料中间体系列项目及赛亚化工硫氢化钠、混二氯苯项目等为主的多个项目快速推进。其中年产10万吨高档活性染料(原粉)整体搬迁首期年产8万吨,预计2019年5月中下旬进行试车试生产,该项目计划投资约7亿元;迪邦化工年产4.78万吨高强度环保型分散染料及6.90万吨染料中间体技改项目的重氮、偶合工艺流程不断优化。19年公司将继续推进年产10万吨活性染料搬迁项目,并对迪邦化工两条年产6000吨染料(滤饼)生产线进行自动化技改,进一步提升公司综合竞争力。 盈利预测与估值:公司2019、2020和2021年归母净利润18.53亿元、18.90亿元和20.06亿元,EPS1.61元、1.64元和1.74元,PE9.9X、9.7X、9.1X,维持“增持”评级。
郑勇 10
荣盛石化 基础化工业 2019-05-02 12.69 -- -- 12.79 0.79%
12.79 0.79% -- 详细
事件 公司发布2019年第一季度报告,实现营业收入164.61亿元,同比下降9.08%;归属于上市公司股东的净利润6.05亿元,同比下降4.79%;归属于上市公司股东的扣除非经常性损益的净利润4.63亿元,同比下降36.62%。 简评 PTA价差持续扩大,19年高景气依旧:作为PTA行业龙头企业之一,公司控股子公司逸盛大化、浙江逸盛和海南逸盛石化有限公司主营业务为PTA,控股和参股PTA产能共计约1,350万吨。PTA行业自2015年以来产能出清速度加快,集中度持续增加,同时下游需求不断增长,供需关系逐步平衡,公司作为PTA行业的龙头企业之一,加工成本相对较低,上下游定价话语权较强。进入4月以来,PTA价差持续扩大,上涨至1450元/吨以上,PTA库存也处于低位,平均为3.5天,19年基本无PTA新增产能,而预计下游聚酯19年扩张增速在6%以上,后续PTA价差有望稳定或继续扩大,公司19年PTA盈利有望在18年基础上进一步增加。 经营性现金流大幅增张,公允价值变动由负转正:公司2019年Q1经营活动产生的现金流量净额为18.5亿元,同比增长1664%,主要系公司及子公司本期销售商品收到的现金增加,稳定的现金净流入能够保证公司的平稳运营,为公司进入资本市场发展大炼化项目打下扎实基础。18年6月底公司60亿元非公开发行股票募集资金到位,有效助力公司进一步延伸产业链。同时,公司于19年3月27日发布公告,拟发行不超过6亿股,募集不超过80亿元,用于浙石化4000万吨/年炼化一体化二期项目,为公司开展大炼化项目提供了资金保障。公司19年Q1费用有所增加,其中销售费用为1.88亿元,同比增加0.7亿元,主要系公司及子公司销售运费等费用增加;财务费用-0.12亿元,同比减少0.37亿元,其中利息收入增加0.48亿元;管理费用0.95亿元,同比增长0.25亿元;研发费用1.35亿元,同比增加0.4亿元。公司19年Q1费用有所增加,其中销售费用为1.88亿元,同比增加0.7亿元,主要系公司及子公司销售运费等费用增加;财务费用-0.12亿元,同比减少0.37亿元,其中利息收入增加0.48亿元;管理费用0.95亿元,同比增长0.25亿元;研发费用1.35亿元,同比增加0.4亿元。公司19年Q1实现投资收益2.24亿元,同比增长1.06亿元,主要系公司及子公司本期联营企业投资收益增加。公允价值变动收益由-1.39亿元增长到1.11亿元,同比增加2.5亿元,主要系公司及子公司本期期货公允价值变动收益增加。 浙石化项目一体化优势明显,一期即将投产、定增助推二期建设:18年公司控股子公司浙石化在浙江省舟山市正积极推进“4000万吨/年炼化一体化项目”,总规模为4,000万吨/年炼油、800万吨/年对二甲苯、280万吨/年乙烯。项目一期工程主要包括为2,000万吨/年炼油、400万吨/年对二甲苯、140万吨/年乙烯及下游化工装置,目前一期工程建设安装等工作已基本完成,公司逐步转向试生产准备及预销售阶段。与此同时,3月27日,公司发布公告,拟发行不超过6亿股,募集不超过80亿元,用于浙石化4000万吨/年炼化一体化二期项目。浙石化项目具有装置大型化、产品高端化、工艺清洁化等优势,浙石化62%的炼油产品将作为乙烯和芳烃的原料,化工品的占比较高,同时柴汽比仅为0.46,也更符合我国柴汽油供需结构。另一方面生产的汽油、柴油达到“国VI”标准,多产PX和乙二醇,多生产高端聚烯烃料,解决乙烯、聚丙烯高端牌号产品。同时,引进德国的聚碳酸酯技术,生产高端聚碳酸酯。目前荣盛已具备“燃料油、石脑油—芳烃—PTA—聚酯—纺丝—加弹”产业链一体化的竞争优势。通过产业链延伸,上下游相互配套,有助于降低公司主营业务成本,在保障原料供应的同时,确保产品质量可靠稳定,也提高了公司的持续盈利能力和抗风险能力,炼化一体化项目有望在今年年底打通全流程,逐步开始贡献业绩。 盈利预测与估值:公司2019、2020和2021年归母净利润34.74亿元、66.37亿元和77.09亿元,EPS0.55元、1.06元和1.23元,PE22.92X、12.00X、10.33X,维持“买入”评级。
郑勇 10
东方铁塔 建筑和工程 2019-05-02 7.64 -- -- 7.65 0.13%
7.65 0.13% -- 详细
事件 公司于4月29日晚发布2019年一季报,2019Q1实现营收3.93亿元,同比增长4.51%;实现归母净利润2258万元,同比下降15.26%。预计2019年H1实现净利润2.3-2.9亿,同比增长140%-180% 简评 行业属性使然,一季报业绩正常 公司所属两大行业:钾肥和铁塔业务,一季度要么属于绝对淡季,要么工程结算周期问题,因此Q1业绩基本属于全年最差业绩,甚至相对全年业绩可以忽略;公司2019Q1单季度毛利与2018年单季度毛利基本持平,业绩下滑主要是销售费用和研发费用增加所致,销售费用同比增加624万元,研发费用同比增加562万元。 半年报业绩预告大增,全年有望保持高增长 公司半年报预告2019上半年实现归母净利润2.3-2.9亿,同比增长140%-180%。主要是公司及子公司业务稳步提升,我们预计主要是公司铁塔类订单业务和钾肥两大业务双双景气向上,带动业绩大增:钾肥方面:18年初钾肥龙头PCS完成对Agurium的收购,新成立公司Nutrien(产能1970万吨),寡头行业集中度进一步提升,供需格局持续优化。随着钾肥需求以约每年3%左右的增速递增,而已有钾矿由于开采年限较长逐渐濒临枯竭,同时新开钾矿投产进度缓慢,供需两端的双重压力下钾肥价格重回上升通道。 铁塔业务:2018年9月,国家能源局印发《关于加快推进一批输变电重点工程规划建设工作的通知》,审批通过9项输变电工程12条特高压建设(5直7交),投资规模有望超2000亿元,这给铁塔制造企业未来5年发展带来了基础性保障,公司当前已经接到电网类订单14亿左右,已经超过2018年全年水平,营收翻倍几成定局,且随着原材料钢材等产品的价格下跌,公司的毛利率有望显著回升,带动公司传统业务在2019年再度起航。 钾肥二期项目有望2020年正式投产,未来增量空间较大公司钾肥二期150万吨产能项目也已经开工建设,目前二期公司已经投资4.3亿,银团贷款正陆续到位,工程进度有望回归正轨,待后续正式投产后将带来显著增量,根据2018年年报四川汇元达实现利润3.35亿元,如果按照公司投产实际产量100万吨计算,预计后续新增利润在6.7亿,未来增量空间广阔。 我们预测公司2019-2021年归属母公司净利润分别为6.1、7.3和12.4亿元,对应PE分别为17、15和8倍,维持“买入”评级。
郑勇 10
三友化工 基础化工业 2019-05-02 6.10 -- -- 6.40 0.95%
6.15 0.82% -- 详细
事件公司于2019年4月24日晚发布2018年报及2019年一季报2018年报:报告期内公司实现营收201.7亿元,同比下滑0.11%; 实现归母净利15.9亿元,同比下滑16%;实现扣非后归母净利16.6亿元,同比下滑14%;实现经营活动现金流量净额18.0亿元,同比增长22%。 2019一季报:报告期内公司实现营收51.8亿元,同比增长9.6%; 实现归母净利1.9亿元,同比下滑56%;实现扣非后归母净利1.9亿元,同比下滑56%;实现经营活动现金流量净额2.3亿元,同比下滑47%。 分红:公司拟每10股派现2.31元,共分红约4.8亿元,占当期归母净利的30%。 简评主营产品价差缩窄、期间费用增加致公司业绩短期承压2018年公司业绩同比出现下滑,主要由于:①主营产品价格及价差的下滑。报告期内公司业绩主要来自粘胶短纤、纯碱、有机硅和PVC,4大产品占主营业务收入比例分别为36%、26%、12%、12%。报告期内粘胶短纤、纯碱、有机硅、PVC 的均价分别为12505、1981、29408、6957元/吨,同比2017年分别变化-7%、-2%、+27%、+6%;四大产品价差分别为478、1363、18541、2090元/吨,同比2017年分别变化-55%、-3%、+44%、-8%。虽然有机硅2018年表现强势,但是仍然难以抵消粘胶短纤和纯碱产品价差的缩窄,导致公司毛利率同比下滑0.6个百分点至26.7%,毛利润同比减少1.4亿元至53.8亿元。②期间费用增加。报告期内公司销售、管理+研发、财务费用分别为8.3、16.3、4.2亿元,同比分别变化-0.08、+1.22、+0.69亿元,期间费用合计增加1.82亿元。 2019年第一季度,公司业绩同比大幅下滑,主要由于:①主营产品价格及价差的持续下滑。报告期内粘胶短纤、纯碱、有机硅、PVC 的均价分别为11285、2026、18784、6950元/吨,同比分别变化-10%、+8%、-36%、+3%;价差分别为-639、1343、9263、1761元/吨,同比分别变化-214%、+26%、-47%、-10%,产品价差的持续缩窄使公司毛利率同比大幅下滑5.4个百分点至19.8%,毛利润同比缩减1.67亿元至10.3亿元。②期间费用的增加。报告期内公司销售、管理+研发、财务费用分别为2.4、3.6、0.66亿元,同比分别增加0.20、0.63、0.02亿元。 需求与供给增速背离,19年纯碱供需有望趋紧终端需求来看,2019年1-3月房屋施工面积同比增速扩大至8.2%;直接需求来看2019年1-3月份平板玻璃、氧化铝累积同比增速分别高达6.0%、11.1%;而供给端,纯碱的产量增速却是下滑1%;2019年行业没有任何新增产能,预计全年产量同比增速不会有大幅增长的可能性,当前情形下供给与需求的增速背离与2018年截然相反。当前纯碱装置检修加速,开工与库存已经开始下降,纯碱行业主要企业中,四月份中盐昆山、山东海天、中源三期、中盐昆仑、实联化工、中海华邦、金山化工、红四方均有或短或长的检修,后续实联、三友、重庆宜化、海化、中源化学等均有检修计划,当前开工率降至83%,库存指数(根据卓创)由167%快速下降到61.8%,库存偏紧下价格维持高位。 粘胶短纤2019年之后无新增产能,行业或逐步向好粘胶短纤行业2017-2019年新增产能较多,行业开工率下滑较为明显:2017、2018、2019年行业产能分别为398、464、499万吨,三年新增产能分别为24、65、35万吨。2017、2018年行业开工率分别为90%、78%,2019年当前最新开工率72%,行业开工率下滑较为明显。2019年之后,行业暂无扩产计划,随着老旧产能的逐步退出及需求端的稳定增长,行业格局有望逐步迎来修复。 预计公司2019、2020年归母净利分别为14、16亿元,对应PE 10、9倍,维持增持评级。
郑勇 10
濮阳惠成 基础化工业 2019-05-01 14.49 -- -- 14.18 -2.14%
14.18 -2.14% -- 详细
主要产品产销两旺,带动业绩如期增长 公司业绩同比大幅增长,主要由于:①公司顺酐酸酐衍生物产品订单和产量增加,销售数量持续保持增长;②公司1000吨电子化学品项目,在4月3日已经公告建设完工提取铺底流动资金,我们推测公司业绩同比大增中包含了新增产能的部分贡献;③非经常项目为公司带来净利润103万元,主要为公司获得的理财收益和政府补助。 1000吨电子化学品建设完工,中间体业务将大幅扩张 公司1000吨电子化学品已经建设完工,预计该项目将在2019年内逐步放量。公司2017年OLED材料出货量25吨,此次投产的1000吨电子化学品中包括中间体类产能有机膦类35吨,芴类15吨,咔唑类10吨,降冰片烯类15吨,噻吩类5吨,将大幅扩充公司中间体类产品产能,增厚公司业绩。2019年以来,三星、华为等一线手机厂商可折叠手机的发布引发市场对OLED行业的高度关注。据我们估算,2021年全球OLED终端材料市场空间将达到219亿元,对应中间体和粗单体市场空间将达到73亿元,年均复合增长率27%;我国OLED终端材料和中间体市场空间分别为44和14.7亿元,2017-2021年均复合增长率为153%。公司产能扩充进度与国内OLED投产进度相契合,将大幅受益。 拟收购翰博高新,强化京东方渠道,进一步完善OLED业务布局 翰博高新为新三板上市公司,目前主要从事偏光片、光学膜、导光板、光电显示用胶带等光电显示薄膜器件的研发、生产和销售,产品主要销售客户为京东方,2018半年报向京东方的销售收入占公司营收比例88.84%。此外,翰博高新控股子公司拓维高科布局有OLEDOpenMask清洗相关业务,总投资额6亿元,预计形成180K套/年OLED、LTPS相关生产设备、冶具、MASK等配套部件的处理能力,预计于2019年7月建成投入试生产。公司收购翰博高新一方面将增强向京东方销售的渠道优势,另一方面也将与公司OLED中间体业务形成协同效应,完善公司在显示材料方面的业务布局。 顺酐酸酐衍生物持续扩产放量,传统业务稳定增长 公司是国内顺酐酸酐衍生物龙头,总产能约30000-40000吨,2018年公司化学原料和化学制品制造业产品产量34087吨,同比增长8.27%,由于中间体类产品单位价值高,总重量小,因此基本可以认为公司顺酐酸酐衍生物产量同比增长8-9%。公司募投项目中约6000万元用于年产1万吨顺酐酸酐衍生物扩产项目,包括产能四氢苯酐3500吨/年、六氢苯酐3000吨/年以及甲基四氢苯酐3500吨/年,预计2020年1月投产,投产后有望增厚公司营收约1.6亿元,净利约2000万元。此外,公司3000吨氢化双酚A项目资金投入进度已经达到13.10%,预计2019年10月投产。公司传统业务板块未来仍将保持可观的增速。 预计公司2019、2020年归母净利分别为1.65、2.10亿元,对应PE26、20X,维持“买入”评级。
郑勇 10
巨化股份 基础化工业 2019-05-01 7.86 -- -- 7.80 -2.74%
7.64 -2.80% -- 详细
氟化工产品价格回落,影响公司业绩 2019年Q1公司实现归母净利润3.70亿元,同比减少12.78%,环比减少26%;实现扣非后净利润2.19亿元,同比减少48.36%,环比减少55.21%,整体业绩表现低于预期。报告期内非经常性损益主要来自政府补助(F32焚烧补助款),业绩下滑主要由于公司氟化工及基础化工产品价格价差回落所致。从产销量来看,2019年一季度公司主要产品氟化工原料、制冷剂、含氟聚合物材料产量分别达到314174吨、85070吨、20051吨,分别同比+32.8%、-0.9%、+11.4%;外销量分别为138582吨、55414吨、7353吨,分别同比+11.1%、+7.8%、+1.1%;平均售价分别为2923元/吨、20857元/吨、52252元/吨,分别同比-20.8%、-7.4%、-12.8%。 根据我们跟踪的氟化工产业链价格数据,2019年Q1氢氟酸均价为11334元,同比-22.0%,价差为3861元,同比-54.3%;R22均价为18589元,同比+8.5%,价差为9217元,同比+31.2%;R134a均价为33283元,同比+10.4%,价差为17515元,同比+34.5%;R32均价为19267元,同比-33.0%,价差为3659元,同比-70.5%;R125均价为27161元,同比-49.3%,价差为9810元,同比-67.7%;PTFE均价为62556元,同比-20.6%,价差为43967元,同比-28.7%。 氟化工产品价格有所回落,但行业整体趋势仍然向好 近期氟化工产品链产品价格有不同程度回落,但整体看来,我们判断氟化工行业格局仍然处在优化趋势之中:1)萤石方面,行业准入标准不断提升,“小、散、乱”产能出清,供给收缩,价格中枢上移,为整个产业链奠定景气基调;2)氢氟酸方面,由于环保及危化品管理政策趋严,准入门槛大幅提升,几无新增产能;2)制冷剂方面,目前二代制冷剂产量已冻结,行业供给受到刚性制约,伴随2020年R22空调配额进一步削减,预计R22产品价格仍将维持高位或继续上行;4)三代制冷剂有一定技术门槛,新投放产能主要集中在行业内企业扩产,新进入者不多,同时预计很快也将实现配额制度;5)含氟聚合物方面,PTFE等多以二代制冷剂为原料,因此受到原料供应影响,价格有望保持高位。 产能扩张提速,一体化优势进一步提升 2018年7月7日,公司宣布拟以子公司巨新公司为主体,建设10万吨R32项目,一期建设3万吨,进一步提高在三代剂市场中的话语权;同时计划通过技改新增4万吨R22产能,用于内部生产原料,进而在含氟聚合物方面提高TFE产能1万吨、悬浮PTFE装置产能1.27万吨;计划新上7.3万吨氯化钙项目,解决盐酸平衡问题。公司作为行业内龙头企业,公用工程设施配套齐全,工程和技术经验深厚,在投资新建和扩产项目时具有显著的资本开支优势,这一优势将在产品折旧、成本方面进一步体现。另外,新项目的逐步落地将进一步延伸公司产业链,提高产品附加值,增加竞争优势。 回购股份,回报投资者,彰显发展信心 2019年4月19日,公司公告拟用自有资金不低于人民币3亿元(含)、不超过人民币6亿元(含),以集中竞价交易方式回购公司股份,回购价格不超过11.80元/股(含),回购股份将用于注销以减少公司注册资本。 进行股票回购,对投资者进行回报,同时也显示了公司对于未来发展的信心。 维持“买入”评级 由于近期产品价格下跌,下调公司19、20年盈利预测至17.51、19.35亿元,对应EPS分别为0.64元、0.71元,对应PE分别13X、12X,维持“买入”评级。
郑勇 10
皇马科技 基础化工业 2019-04-24 15.58 -- -- 22.34 0.81%
15.70 0.77% -- 详细
业务规模扩大盈利能力提高,业绩同比大幅增长 公司业绩同比大幅增长,主要由于:①公司小品种业务规模显著扩大。公司2019年第一季度大品种和小品种产品销量分别为15298、18965吨,同比2018年分别增长1%、33%。公司小品种产品占营收比重达到67%,与2018年报相比再次提升。高盈利小品种产品占比的提高也使公司毛利率水平出现显著提升:报告期内公司综合毛利率23.0%,同比提升3.4个百分点。②公司大小品种价差的同比扩大。据我们测算,公司大品种产品2019Q1平均价差2201元/吨,同比扩大76元/吨;小品种产品2019Q1平均价差9198元/吨,同比扩大823元/吨。③非经常性损益影响。报告期内公司非经常性损益635万元,同比增加473万元。 期间费用方面,报告期内公司销售、管理+研发、财务费用分别为819、2487、204万元,同比分别变动+17%、+3%、-57%;三项费用率分别为2.01%、6.11%、0.50%,同比分别变动+0.15%、-0.27%、-0.75%。 大品种:稳基建政策背景,需求端稳定增长 公司大品种产品为聚醚大单体,下游用于制造混凝土聚羧酸减水剂,需求与基建、房地产高度相关。2018年4季度以来,稳基建补短板政策频出,财政部在2018年11月9日连发6个文件,提前向26个省下达16,632亿元的财政资金。预计2019年基建投资增速将达到10%,带来减水剂需求增长。公司现有大品种产能11万吨,募投项目新增3万吨预计2019年逐步投产。 小品种:业务卡位精准,募投产能奠定未来高增长 业务卡位精准,与国际巨头同台竞技:公司研发能力仅此于巴斯夫、陶氏等国际巨头,而客户服务能力、研发成本、产品价格均具备优势,在与国际巨头的竞争中获得了自己的市场空间。主供迈图、德美、阿科玛等高质量客户:公司小品种板块主要客户为美国迈图,公司2016年对迈图系销售额约1.8亿元,占总营收的12%,占小品种板块营收的26%,其余小品种板块销售占比较高的客户还包括德美系、阿科玛系等。募投项目打开产能瓶颈:公司募投项目包含小品种板块产能5.5万吨,其中聚醚胺0.8万吨,特种聚醚及合成酯4.7万吨,预计2019-2020年逐步投产。募投项目的投产将显著改善公司产能瓶颈,开启新一阶段的高增长。 预计公司2019、2020年归母净利分别为2.65、3.42亿元,对应PE 16.1X、12.5X,维持买入评级。
郑勇 10
双一科技 机械行业 2019-04-24 23.53 -- -- 25.09 6.63%
25.09 6.63% -- 详细
风电回暖潮带动公司业绩水涨船高 公司此前在业绩预告中披露,预计2019Q1归母净利润3300-3800万元,此次一季报业绩落在此前业绩预告区间中。公司业绩同比大幅增长,主要由于:①风电回暖订单增加,使公司营收规模同比大增。②非经常性损益影响。报告期内公司非经常性损益1233万元,同比增加1231万元。报告期内公司综合毛利率38.7%,同比下滑0.4个百分点;归母净利率23.1%,同比增加4.5个百分点。 期间费用方面,报告期内公司销售、管理+研发、财务费用分别为946、1785、183万元,同比分别变化+51%、+104%、-41%;三项费用率分别为6.27%、11.83%、1.21%,同比分别变化-0.65、+2.20、-2.19个百分点。销售费用增幅与公司营收增幅相匹配,管理+研发费用的大幅增长主要由于研发费用的大幅增长,报告期内公司研发费用632万元,同比扩大10倍以上。 市场景气之时,业绩反转之际 从风电行业景气度来看,根据《关于积极推进风电、光伏发电无补贴平价上网有关工作的通知》,2021年之后将执行风电平价上网,2019-2020年将迎来风电抢装潮,行业景气改善;同时基于对海上风电及新能源的持续追求,海外订单也在持续增长,根据维斯塔斯年报,其2018年在手订单15.6GW,同比增长36%;另一方面,从公司自身角度而言,2019年西门子歌美飒整合影响彻底消失,公司订单有望大幅饱满,业绩呈现反转。 募投项目持续落地,加码游艇和车用复合材料 为解决公司产能瓶颈,募投项目2018-2020年陆续投产,年产十万件汽车零部件项目完成征地、厂房建设及关键设备的引进,而且在2018年实现千万级销售收入的产出;大型非金属模具及风电机舱罩项目已在盐城落地,公司现有租赁厂房12000平方,2018年完成两套风电叶片模具、十套海上大型风电机舱罩产品的生产,后期在盐城征地100余亩,建设4栋厂房,一方面满足海上风电用大型非金属模具和机舱罩产品的生产,一方面利用大丰港的交通运输优势布局海外市场的产能需要,为“两海战略”布局。 公司引进拥有优势技术和游艇市场运作经验的优秀团队,与其共同注册山东双一游艇有限公司,双一科技控股70%,双一游艇拟引进先进生产设备30余台(套)、船艇设计和生产专利技术43项、船艇生产模具及相关配套设施18套以及船艇的相关产品认证32项,主要销往美国、加拿大、澳大利亚、新西兰等市场。项目建成后预计年可实现2000台套游艇及配件的生产规模。公司持续加码游艇及车用复合材料,构筑增长新动力。 我们预计公司2019-2020年实现归母净利润1.8、2.4亿,对应PE分别为14X、11X,维持买入评级。
郑勇 10
恒逸石化 基础化工业 2019-04-23 15.39 -- -- 15.69 -0.44%
15.32 -0.45% -- 详细
事件 公司发布2018年年报,公司实现营业收入849.48亿元,同比(较上年同期追溯调整后)增长28.79%;实现归母净利润19.62亿元,同比增长16.47%,扣非后归母净利为15.37亿元,同比下降3.22%;其中2018Q1、Q2、Q3、Q4分别实现营业收入157.47、240.34、210.48、241.18亿元,实现归母净利润7.02、3.99、11.04、-2.43亿元;2018年末公司总资产为596.25亿元,较年初增长66.53%;资产负债率62.66%,归属上市公司股东的所有者权益为178.02亿元,每股净资产为6.77元,实现基本每股收益0.80元,以总股本28.42亿股为基数,向全体股东每10股派发现金红利3.00元(含税),合计派发现金股息8.53亿元。 简评 践行“资本+并购+整合”产业发展模式,促进聚酯纤维产能和技术升级:2018年12月,公司发行股份3.21亿股购买44.95亿元标的资产(嘉兴逸鹏100%股权、太仓逸枫100%股权和双兔新材料100%股权交易价格分别为13.30、10.60和21.05亿元),并募集29.5亿元配套资金用于新建75万吨聚酯升级改造项目。公司在发行股份购买资产时承诺嘉兴逸鹏及太仓逸枫、双兔新材料于2018年度实现的净利润不低于2.28亿元、2.15亿元。嘉兴逸鹏和太仓逸枫2018年合计实现扣非归母净利润2.29亿元,占业绩承诺的100.64%,双兔新材料2018年实现扣非归母净利润2.23亿元,占业绩承诺的103.77%,均超额完成2018年业绩承诺。全资子公司宿迁逸达于2019年4月9日以人民币3.50亿元成功竞得江苏翔盛宿豫经济开发区的全部资产,项目总产能40万吨,其中配套24万吨短纤,公司短纤产能增加至65万吨。通过聚酯并购整合及新建工厂,公司聚酯产能达到630万吨,进一步丰富了聚酯产品结构。同时,公司于2018年12月以现金1.31亿元收购浙江恒逸物流和宁波恒逸物流100%股权,有利于上市公司优化资源配置,实现了“石化+物流”的战略布局。战略入股浙商银行,占比4.00%,并列第四大股东,2018年浙商银行总资产16466.95亿元,同比增长7.15%,实现归母净利114.9亿元,同比增长4.94%。 深耕三大核心板块,PTA-聚酯高景气依旧:2018年公司参控股产能达到PTA1350万吨、长丝415万吨、聚酯瓶片150万吨、短纤65万吨、己内酰胺30万吨。2018年PTA产销量(控股子公司浙江逸盛)分别为496.33万吨和495.62万吨,PTA行业实现营业收入174.94亿元,同比增加3.53%,占营业收入比重为20.59%,毛利率为6.45%;聚酯(控股子公司)产销量分别为333.18万吨和325.8万吨,己内酰胺依然保持满负荷生产,产销量分别为32.26万吨和31.82万吨。2018年聚酯行业实现营业收入250.09亿元,同比增加79.55%,占营业收入比重为29.44%,毛利率为9.11%;报告期,公司实现经营活动产生的现金流量净额16.75亿元。2018年销售费用为3.18亿元,同比增加93.53%,系公司聚酯规模扩大,配送量增加,导致本期销售费用中运输费增加。管理费用5.01亿元,同比增加19.61%,财务费用7.46亿元,同比增加154.46%,主要为公司融资规模扩大,利息支出增加,另外受汇率波动影响,汇兑损失增加。研发费用2.79亿元,同比增加358.59%。2018年PTA的市场均价为6433元/吨,平均价差为912元/吨,进入3月下旬以来,PTA价差维持在1000元/吨以上,19年基本无PTA新增产能,而预计下游聚酯19年扩张增速在6%以上,后续PTA价差有望稳定或继续扩大。另一方面,4月7日下午,台化ARO#3发生的爆炸事件导致上游PX价格的上升,后续PTA价格有望保持坚挺。作为PTA行业龙头企业之一,公司19年盈利有望在18年基础上进一步增加。2018年POY、FDY、DTY市场均价分别为9522元/吨、9868元/吨、11080元/吨,价差分别为1533元/吨、1879元/吨、3091元/吨;己内酰胺市场均价为16165元/吨,价差为9485元/吨。2019年是国内炼化投产大年,多套民营炼化项目将陆续投产,项目均配套大产能芳烃装置。随着PX产品的陆续投产,极大可能将部分PX利润让渡给PTA及下游聚酯环节,产业链各环节的利润分配将更加合理,也将有利于提升产业链效率,带来PTA-聚酯产业链新一轮的景气上行。 融资渠道畅通多元,文莱炼化有序推进:2018年8月,为加快推进国家重点“一带一路”项目--恒逸石化文莱PMB石油化工项目建设,恒逸文莱作为借款人与国开行银团贷款17.5亿美元,恒逸集团为项目银团贷款提供6.71亿股股票质押;公司于2018年3月2日发行“18恒逸R1”债券,扣除承销费后募集资金4.98亿元,全部用于公司文莱PMB石油化工项目;“18恒逸01”于2018年3月19日发行,扣除承销费后募集资金9.95亿元,“18恒逸02”于2018年4月16日发行,扣除承销费后募集资金14.93亿元,均用于偿还公司有息债务及补充流动资金;“19恒逸01”已于2019年3月22日发行,4次发行债券合计35亿元,新世纪对公司债券信用等级评级均为AA+。受益于中文两国政策支持以及银团贷款顺利落地、公司“一带一路”公司债券的成功发行,文莱炼化项目进入快速的全面实施阶段,各项工作均有序推进。截至年报披露日,项目已累计发生建设期投资额300965万美元,项目总体建设进度累计完成92.78%,项目按计划稳步推进,工艺管道安装已接近尾声,各单元按计划陆续中交,部分公用工程已开车运行,预计在2019Q2进入投料试车阶段,Q3进入商业运营。文莱炼化项目投产后,将正式打通公司产业链上游原材料瓶颈,实现“石化-化纤产业链一体化”的战略布局,按照可研报告油价50-80美元测算,将实现利润5-7亿美元,对上市公司贡献利润在30亿元(4-5亿美元)左右。二期规划和可研报告将同步推进,目前正处于前期准备阶段。 盈利预测与估值:公司2019、2020和2021年归母净利润33.33亿元、48.89亿元和55.61亿元,EPS1.17元、1.72元和1.96元,PE13.9X、9.5X、8.3X,维持“买入”评级。
郑勇 10
玲珑轮胎 交运设备行业 2019-04-23 18.58 -- -- 18.20 -2.05%
18.20 -2.05% -- 详细
产品量价齐升,促进收入同比提升 公司收入同比提升的主要因素来自轮胎产品的量价齐升,报告期内,广西玲珑一期续建项目、泰国玲珑三期项目陆续投产,公司全年共实现轮胎产量5522.56万条,同比+9.9%(其中半钢子午胎+10.76%,全钢子午胎+6.02%,斜交胎-0.13%);实现轮胎销量5345.33万条,同比+8.85%;此外,2018年公司也对全钢、半钢部分产品价格进行了上调。 销售渠道方面,公司积极开拓市场,为红旗、吉利、长城、上汽通用五菱、比亚迪、长安福特、北美福特、奇瑞等整车厂的多款车型提供配套轮胎产品及服务,其中18年9月实现合资品牌--福特新福睿斯主胎配套,北美福特F150实现全尺寸备胎供应。零售方面,公司海外欧洲、亚太、非洲、南美等销售区域也都遍地开花。报告期内公司零售渠道实现营业收入99.3亿元,同比+7.01%;配套渠道实现营业收入52.2亿元,同比+16.12%。 成本增幅大于收入增幅,轮胎产品毛利率微降 报告期内,公司轮胎产品发生营业成本115.7亿元,同比+10.11%,成本增幅大于收入增幅致产品毛利率有所下降,全年实现轮胎产品毛利率23.61%,同比-0.08pct。主要采购原材料方面,天然胶采购均价同比-24.5%;合成胶均价同比-13.3%;炭黑均价同比+23.9%;钢帘线均价同比+10.53%;帘子布均价同比+3%。 期间费用率稳中微降 期间费用方面,公司整体费用率稳中微降。报告期内公司发生销售费用9.1亿元(同比+19.74%),销售费用率5.9%(同比+0.5pct),主因品牌推广广告费增加同时运输、仓储服务费等增加所致;发生管理费用4.5亿元(同比+23.5%),管理费用率6.5%(同比+0.2pct),主因人工费、咨询服务费支出增加所致;发生财务费用2.3亿元(同比-32.4%),财务费用率1.5%(同比-1pct),主因美元汇率变动,汇兑收益增加所致。 回购股份进行股权激励,彰显公司发展信心 2019年1月17日,公司公告利用自有资金拟通过集中竞价方式回购公司股份,本次回购预计不超过人民币4亿元,不低于人民币2.5亿元,回购股份不超过总股本的1.83%,回购股份用作股权激励。彰显公司对未来可持续发展能力的坚定信心。 截至2019年3月底,公司已回购公司股份1125.97万股,占总股本比重的0.94%。 践行“5+3”布局规划,荆门+塞尔维亚带来后续增量 公司践行“5+3”布局规划,目前已布局国内山东招远、德州、广西柳州、湖北荆门四大生产基地和国外泰国生产基地,欧洲塞尔维亚也开工在即。短期来看,湖北荆门(一期工程全钢100万套、半钢400万套)和塞尔维亚(一期半钢350万套、全钢80万套)项目将为公司带来可观增量。此外,国内第五大生产基地和海外美洲基地也将逐步完成确认,成长确定性强。 持续加大品牌投入,品牌价值再创佳绩 报告期内,公司持续加大品牌投入,通过与国内国际一流体育赛事、体育团队的深入合作,逐步提升公司在全球范围内的知名度、美誉度。在体育营销方面,在正式签约意甲豪门--尤文图斯足球俱乐部,成为其全球官方合作伙伴之后;继续赞助德甲劲旅沃尔夫斯堡足球俱乐部、D1GRANDPRIX飘移大奖赛中国杯及2018-2019赛季中国排球超级联赛。其中,2018年ATLAS漂移车队装备公司自主开发赛车胎,在D1中国各大赛场纵横驰骋,首次参赛取得了2018年车队年度积分冠军,2018年年度车手积分榜亚军的不俗成绩,极大的提升了品牌形象及影响力。此外,签约山东省小球运动联合会,冠名其旗下40多项体育赛事,冠名赞助重庆玲珑轮胎篮球队征战NBL、冠名全球清华之友网球联赛、柳州市第一届8人制足球超级联赛、招远首届山地越野车挑战赛等。 2018年6月,第十五届《中国500最具价值品牌》报告中,公司以378.08亿元品牌价值列第117位。 国内轮胎行业集中度提升成必然,看好公司稳健增长能力 公司在国内轮胎行业处于领先地位,连续多年入围世界轮胎二十强,中国轮胎前五强,产品畅销全球180多个国家和地区,成功配套通用汽车、福特汽车、大众汽车、吉利汽车、中国重汽等60多家世界知名车企。目前,玲珑半钢子午线轮胎规模位列国内轮胎行业第一,全钢子午线轮胎规模位列国内轮胎行业第二位。我们看好公司国内外并行的布局策略,未来国内轮胎行业将逐步进入整合阶段,随着行业集中度的不断提升,公司有望显著受益。 我们预计公司2019-2021年净利润分别为14.1、17.1和20.8亿元,对应PE分别为16、13和11倍,维持“买入”评级。
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*说明:

1、“起评日”指研报发布后的第一个交易日;“起评价”指研报发布当日的开盘价;“最高价”指从起评日开始,评测期内的最高价。
2、以“起评价”为基准,20日内最高价涨幅超过10%,为短线评测成功;60日内最高价涨幅超过20%,为中线评测成功。详细规则>>
3、 1短线成功数排名 1中线成功数排名 1短线成功率排名 1中线成功率排名