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郑勇

中信建投

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飞凯材料 石油化工业 2019-08-20 13.04 -- -- 13.47 3.30% -- 13.47 3.30% -- 详细
事件公司于 2019年 8月 15日晚发布 2019半年报,2019上半年公司实现营收 7.46亿元,同比增长 0.5%;实现归母净利 1.22亿元,同比减少 21.36%。其中 Q2单季实现净利润 0.49亿元,同比减少40.66%。 简评下游需求下滑、行业竞争加剧致公司利润率明显承压报告期内,公司经营情况正常,下游需求下滑、行业竞争加剧等外部因素是造成业绩因素的主要原因。 分板块来看,液晶材料方面:19年来国内下游 LCD 面板出货量增速较好,但液晶混晶行业的竞争加剧使公司子公司和成显示的盈利承压。根据半年报披露,19H1和成显示实现营收 3.45元;同比减少 6.13%;实现净利润 0.88亿元,同比减少 25.06%。可见营收规模未受明显影响,利润率的下降是和成显示利润同比下滑的主要原因。且据诚志股份披露,和成显示的主要国内竞争对手诚志永华在 19H1的利润率同样出现较大幅度同比下行。 紫外固化材料方面:目前全球范围内大范围的 5G 网络建设尚未展开,目前正处于 4G 与 5G 的间隔期。且受 18年同期较高基数影响,19H1下游光纤光缆需求增速暂处低谷。受需求不振影响,公司紫外固化材料业务在收入、毛利率方面均有所下滑。 费用率方面,公司 19H1销售、管理、财务费用率分别为 6.14%、8.10%、2.71%,分别同比-0.33、-0.25、+1.47pct,其中财务费用率的同比增加主要由于公司短期借款金额增加和开展融资租赁业务的使得利息支出增加。 液晶面板国产化加速,和成显示未来仍将持续受益根据我们的梳理,2020年前仍是面板国产化加速投产高峰,预计到 2020年国内 LCD 面板产能将达到 1.43亿平方米,国产化率将由 17年的 30%提升至 20年的 47%,对应 TFT 型混晶材料需求 509吨,较 17年提升达 111%,市场空间达 70亿,和成显示作为国内液晶企业中的龙头,仍有望持续受益于混晶材料的国产替代; 同时公司拟逐步扩产单晶产能,未来有望逐步提高自给率,稳定产业链的毛利率。 5G 时代近在眼前,公司光缆紫外固化材料业务受益在即2019年被称为 5G 商用元年。2019年 6月 6日,工信部已向三大运营商及中国广电发放了 5G商用牌照,目前也已有 5G手机问世。 未来两年内势必会成为 5G 网络基础设施建设的高峰期,带动光纤光缆需求量的较大幅增长。而飞凯材料是国内光缆紫外固化涂 料龙头,占据全国约 60%的市场份额,有望充分受益于 5G 时代带来相关产品量价齐升。 主要在建电子化学材料项目如期推进,未来可期支撑业绩报告期内,公司在建电子化学材料项目推进顺利:50吨/年高性能光电新材料项目(主要为精细有机化学品)、100吨/年光电新材料提纯项目产能稳步上升;同时,公司 OLED 材料项目正在推进,与外部团队开展了OLED 材料合作,掌握 OLED 配套材料的专利技术,已形成小批量销售。以上电子化学材料项目未来有望整合公司技术和客户积累,为公司业绩带来新增量。 预测公司 2019-2020年归母净利分别为 2.79、3.38亿元,对应 PE 分别为 24X、20X,维持买入评级。
濮阳惠成 基础化工业 2019-08-19 13.77 -- -- 14.92 8.35% -- 14.92 8.35% -- 详细
销售规模扩大毛利率提升,业绩同比大幅增长 公司此前在业绩预告中预计归母净利6537-7583 万元,此次半年报业绩符合预期。公司业绩同比大幅增长,主要由于营收规模扩大和毛利率的提升:报告期内公司顺酐酸酐衍生物及其他业务营收同比分别增长7%、16%,使总营收同比增长9.8%;公司综合毛利率同比上升2.4 个百分点至35.4%,使毛利润同比增加1885 万元,与归母净利同比增幅1899 万元基本一致。公司产品销售额的增加,我们认为主要是由于:①公司顺酐酸酐衍生物板块历史上一直保持增长,主要源于开工率的提升和产品结构的调整;②公司1000 吨电子化学品项目,在4 月3 日已经公告建设完工提取铺底流动资金,这部分新产能开始逐步贡献业绩。公司综合毛利率的提升主要由于顺酐酸酐衍生物毛利率的提升,报告期内顺酐酸酐衍生物毛利率同比提升3 个百分点至24%,占营收比重和毛利比重分别为69%、46%,与去年同期的70%、46%基本一致;顺酐酸酐衍生物板块毛利率的提升我们认为主要由于:①油价同比下滑,使单位成本同比缩减;②产品结构的调整,高端产品占比提升。 1000吨电子化学品建设完工,中间体业务将大幅扩张 公司1000 吨电子化学品已经建设完工,预计该项目将在2019 年内逐步放量。公司2017 年OLED 材料出货量25 吨,此次投产的1000 吨电子化学品中包括中间体类产能有机膦类35 吨,芴类15 吨,咔唑类10 吨,降冰片烯类15 吨,噻吩类5 吨,将大幅扩充公司中间体类产品产能,增厚公司业绩。据我们估算,2021 年全球OLED 终端材料市场空间将达到258 亿元,2018-2021 年复合增长率29%;我国OLED 终端材料2021 年市场空间将达到45 亿元,2018-2021 年均复合增长率为141%。公司产能扩充进度与国内OLED 投产进度相契合,将大幅受益。 顺酐酸酐衍生物持续扩产放量,传统业务稳定增长 公司是国内顺酐酸酐衍生物龙头,总产能约30000-40000吨,2018年公司化学原料和化学制品制造业产品产量34087吨,同比增长8.27%,由于中间体类产品单位价值高,总重量小,因此基本可以认为公司顺酐酸酐衍生物产量同比增长8-9%。公司募投项目中约6000万元用于年产1万吨顺酐酸酐衍生物扩产项目,包括产能四氢苯酐3500吨/年、六氢苯酐3000吨/年以及甲基四氢苯酐3500吨/年,预计2020年1月投产。此外,公司3000吨氢化双酚A项目资金投入进度已经达到13.10%,预计2019年10月投产。公司传统业务板块未来仍将保持可观的增速。 预计公司2019、2020年归母净利分别为1.65、2.10亿元,对应PE 22、17X,维持“买入”评级。
荣盛石化 基础化工业 2019-08-15 11.55 -- -- 11.14 -3.55% -- 11.14 -3.55% -- 详细
事件 公司发布2019年中报,2019上半年实现营业收入394.92亿元,同比增加5.28%;归属于上市公司股东的净利润10.46亿元,同比下降8.66%;归属于上市公司股东的扣除非经常性损益的净利润9.71亿元,同比下降16.34%。2019Q2实现营业收入230.31亿元,同比增加18.68%;归属于上市公司股东的净利润4.42亿元,同比-13.47%;归属于上市公司股东的扣除非经常性损益的净利润5.08亿元,同比增加18.06%。 简评 PTA盈利增长,芳烃、长丝盈利下滑,总体利润轻微降低。作为PTA行业龙头企业之一,公司参控股子公司逸盛大化、浙江逸盛和海南逸盛石化有限公司主营业务为PTA,控股和参股PTA产能共计约1,350万吨,2019H1净利润分别为4.89亿元、7.25亿元、3.77亿元,同比+2.69亿元、+3.35亿元、+1.62亿元。同时子公司中金石化拥有苯年生产能力48万吨,PX生产能力160万吨,2019H1净利润3.16亿元,同比-3.84亿元,下降54.9%。由于中金石化燃料油:石脑油采购比例约为3:1,随着2019H1苯价格降低以及PX-燃料油价差缩减,中金石化盈利能力大幅受挫。2019H1PTA、苯、PX、FDY、DTY市场价格分别为6318元/吨、4620元/吨,994美元/吨、9040元/吨、10000元/吨,同比+11.1%、-28.6%、+2.1%、-4.0%、-4.8%;PTA、PX-石脑油、PX-燃料油、FDY、DTY价差分别为1051元/吨、3703元/吨、3126元/吨,1983元/吨、2944元/吨,同比+203元/吨、+1036元/吨、-232元/吨,+33元/吨、-103元/吨。2019H1公司PTA毛利9.49亿元,同比+1.93亿元,毛利率9.83%;芳烃毛利9.63亿元,同比-3.69亿元,毛利率10.38%;FDY、DTY毛利1.15亿元、0.46亿元,同比-0.79亿元、-1.09亿元;新增业务薄膜产品毛利1.41亿元。受芳烃、长丝毛利下滑的影响,公司毛利率同比下滑0.8个百分点。 经营性现金流大幅增长,财务费用同比略有降低:公司2019H1经营活动产生的现金流量净额为32.9亿元,同比增长220%,稳定的现金净流入能够保证公司的平稳运营,也有助于浙石化炼化一体化项目的稳步推进。2019H1公司实现投资收益4.14亿元,同比+3.08亿元,主要是由于公司及子公司本期联营企业浙江逸盛、海南逸盛投资收益增加;公允价值变动收益由0.40亿元增长到1.07亿元,同比+0.67亿元。公司2019H1费用有所增加,其中销售费用为3.61亿元,同比+1.30亿元,主要是公司及子公司荣盛(新加坡)、逸盛大化销售运费等费用增加;财务费用3.70亿元,同比-0.55亿元,其中利息收入+1.18亿元;研发费用4.32亿元,同比+1.20亿元;管理费用1.69亿元,同比+0.16亿元。 浙石化炼化一体化项目一期已投入运行,定增助推二期建设:公司控股子公司浙石化在浙江舟山积极推进“4000万吨/年炼化一体化项目”,总投资1731亿元,总规模为4000万吨/年炼油、800万吨/年对二甲苯、280万吨/年乙烯。项目一期工程投资901.6亿元,主要包括为2000万吨/年炼油、400万吨/年对二甲苯、140万吨/年乙烯及下游化工装置。2019年5月,项目一期工程第一批装置(常减压及相关公用工程装置等)已投入运行。2019年6月,公司公布增发预案公告,拟发行不超过6亿股,募集不超过80亿元,用于浙石化4000万吨/年炼化一体化二期项目。2019年上半年底,浙石化一期项目在建工程余额623.47亿元,较年初增加144.42亿元,工程进度87.69%;浙石化二期项目在建工程余额14.28亿元,较年初增加12.52亿元,工程进度1.72%。浙石化项目具有装置大型化、产品高端化、工艺清洁化等优势,浙石化62%的炼油产品将作为乙烯和芳烃的原料,化工品的占比较高,同时柴汽比仅为0.46,也更符合我国柴汽油供需结构。另一方面所生产的汽油、柴油达到“国VI”标准,同时多产PX和乙二醇,多生产高端聚烯烃料,此外还引进德国的聚碳酸酯技术,生产高端聚碳酸酯。随浙石化一期项目投入运行和二期项目的稳定推进,荣盛将具备“原油-燃料油、石脑油-芳烃、烯烃-PTA、MEG-聚酯-纺丝-加弹”产业链一体化的竞争优势。通过产业链延伸,上下游相互配套,降低公司主营业务成本,在保障原料供应的同时,确保产品质量可靠稳定,也提高了公司的持续盈利能力和抗风险能力。 盈利预测与估值:盈利预测下调,公司2019年、2020年和2021年归母净利润分别为20.12亿元、42.36亿元和57.34亿元,EPS0.32元、0.67元和0.91元,PE36.2X、17.2X和12.7X,下调至“增持”评级。 风险提示:原料价格大幅波动,项目投产不及预期。
鼎龙股份 基础化工业 2019-08-15 7.64 -- -- 9.06 18.59% -- 9.06 18.59% -- 详细
事件1. 公司于 2019年 8月 12日晚发布 2019半年报,2019上半年公司实现营收 5.59亿元,同比下滑 16.9%;实现归母净利 1.41亿元,同比增长 7.0%;实现扣非后归母净利 1.17亿元,同比下滑 9.5%; 实现经营活动净现金流 1.14亿元,同比增长 54%;实现加权平均ROE 3.82%,同比增长 0.22个百分点。 2. 公司拟 2.48亿元收购北海绩迅 59%股权,其中以发行股份方式支付 80%即 1.98亿元;现金支付 20%即 0.50亿元。 简评硒鼓业务下滑致业绩短期承压,研发支出持续加码布局未来报告期内公司营收同比出现下滑,主要由于硒鼓销售收入下降导致;归母净利同比增长主要由于出售南通龙翔的投资收益所致,扣非后归母净利同比下滑 9.5%。扣非后业绩的下滑,主要由于: ①营收下滑导致毛利润下滑:营收规模下滑的情况下,报告期内公司实现毛利润 2.18亿元,同比下滑 10%,下滑绝对值 2467万元。公司毛利润同比降幅低于营收同比降幅,毛利率同比不降反升 3个百分点至 39%。②投资净收益中,对联营和合营企业的投资收益同比增加 1186万元。上述两项合计净下滑 1281万元,与公司扣非净利下滑绝对值 1227较为接近。 三费方面,报告期内公司销售、管理+研发、财务费用分别为 3422、9545、-738万元,同比变动幅度分别为 0%、3%、-26%。报告期内公司研发投入总计 7701万元,同比增长 19%,研发费用 5371万元,同比增加 15%。 拟收购北海绩迅完善打印耗材布局北海绩迅是国内再生墨盒细分领域龙头企业, 2018年再生墨盒年产量超过 1000万只。北海绩迅 2017、2018、2019年 4月 30日净资产分别为 0.46、0.85、0.98亿元;营收分别为 2.3、3.4、1.3亿元;净利分别为 0.20、0.40、0.13亿元;经营活动现金流量净额分别为-621、615、363万元。北海绩迅 59%股权作价 2.48亿元,收购对应 PB 4.3倍,年化 PE 10.8倍,估值相对合理。 加码光电显示和半导体材料,打开未来成长空间公司业务分为激光打印快印通用耗材、集成电路芯片设计与制程工艺材料、光电显示新材料三大板块,其中打印耗材板块为公司传统业务,贡献了公司当前绝大部分业绩。集成电路芯片设计与制程工艺材料主要为 CMP 抛光垫,光电显示新材料主要为 PI 项目。公司 CMP 抛光垫和 PI 项目已公告规划产能分别为 50万片、1000吨,预计投产后净利分别为 3.5、0.46亿元,与公司 2018 年预计净利 3.0亿元比值分别为 1.17、0.15,新增项目放量后公司业绩增量翻倍有余。公司此次拟拿地投建光电显示及半导体关键材料研发生产基地项目,将完善公司新业务布局,进一步打开未来成长空间。 深耕十余年,打造打印耗材全产业链龙头公司为国内打印耗材全产业链龙头,具备彩色碳粉产能 2400吨,另在载体、显影辊、芯片等硒鼓上游领域以及下游彩色硒鼓、黑色硒鼓等领域均有布局。公司碳粉技术全球领先,是为数不多的具备载体生产能力的碳粉生产商。2016年完成对佛来斯通的收购后,公司成为国内唯一的彩色聚合碳粉供应商,未来将受益市场份额的提高。2016年公司收购旗捷科技布局硒鼓芯片,现市占率约 10%,仅次于纳思达(市占率近 90%)。 CMP 抛光垫进口替代空间大,静待放量后的业绩爆发CMP 技术广泛应用于集成电路和蓝宝石抛光,是抛光工艺的价值核心。中国大陆圆晶建厂浪潮以及 LED 行业对蓝宝石衬底不断增长的需求将拉动 CMP 抛光垫需求增长。2015年全球 CMP 研磨材料市场达 19.4亿美元,其中CMP 抛光垫市场份额达 6.8亿美元。据预测,2020年 CMP 研磨材料市场规模有望达 25亿美元。公司一期二期项目合计 50万片产能已经基本就绪,全部达产后预计贡献营收 10亿元,税后净利 3.5亿元。公司产品于 2017年底首次通过客户验证,静待放量后的业绩爆发。 进军柔性 PI 基板,布局柔性显示业务当前 OLED 柔性屏渗透率不断提高,折叠手机甚至卷曲手机逐步面世,柔性显示大势所趋。柔性显示需要柔性基板,由于需要在基板上溅射电极或 TFT 材料,因此基板需耐高温,目前较成熟的基材为聚酰亚胺(PI)。现阶段高端 PI 膜基本被外企垄断,国内企业主要做较为低端的电工级产品。公司通过 PI 基材项目进入柔性显示基板材料领域,有望打破国外垄断,实现进口替代。公司柔性显示基板材料研发及产业化项目规划产能 1000吨,预计建设期 30个月,达产后预计营收 3.6亿元,税后净利约 0.46亿元。 预计公司 2019、2020年归母净利分别为 3.0、3.7亿元,对应 PE 25、20倍,维持“增持”评级。
金石资源 非金属类建材业 2019-08-14 20.19 -- -- 21.70 7.48% -- 21.70 7.48% -- 详细
萤石产品量价齐升,公司业绩大幅增长,盈利能力进一步增强 报告期内,公司实现营收3.58亿元,同比增长62.77%;实现归母净利润1.11亿元,同比大幅增长160.67%;其中2019Q2单季实现归母净利润6923万元,同比增长214%,环比增长66.82%。报告期内,在萤石行业供给趋紧,需求旺盛的大背景下,公司产品量价齐升,催动业绩高速增长。综合毛利率达到62%,比去年同期增加12个pct.;净利润率达到31%,比去年同期增加12个pct.,盈利能力持续增强。 量的方面:伴随紫晶矿业(品位30%+,原矿产量30万吨,预计精粉年化产量11万吨左右)在18年11月调试完毕投入正常生产,19年上半年公司萤石产品产销量显著增长。其中酸级萤石精粉销量达到9.11万吨,同比增长22%;高品位萤石块矿销量4.52万吨,同比增长195%;冶金级萤石精粉销量0.50万吨,同比下降76%;合计萤石产品销量达到14.25万吨,同比增长28%。 价的方面:2019年上半年受内蒙兴业矿难影响,内蒙古地区萤石矿进入春季之后复产进度大幅低于预期,造成萤石行业持续供给紧张,淡季涨价。报告期内公司酸级萤石精粉均价达到2563元/吨(不含税),同比上升416元/吨,比2018年度均价上升135元/吨。 成本方面:报告期内公司自产酸级萤石精粉平均成本为1142元/吨,比2018年度的1082元/吨上升60元/吨,主要原因为:1)销售产品中烘干分比例提升,烘干费增加;2)外购原矿比例有所增加。 下半年业绩值得期待。目前翔振矿业(品位50%-60%,原矿产量15万吨,预计精粉年化产量约7-8万吨)在二季度基本完成设备安装、调试。五、六月份产出高品位萤石块矿约5900吨,萤石精粉约3200吨;七月份产量进一步提升,待下半年装置投入正常运行,将带来利润显著增量。另外,由于翔振矿业进行了技术升级,理论上可以在冬季进行开采,相对于其他内蒙古地区萤石矿开采效率更高。 供应偏紧是行业主旋律,萤石价格有支撑 近期由于下游制冷剂行业逐步转入淡季,萤石精粉主流价格有100-200元回落,市场价维持在3000元左右,但整体来说价格仍然具有很强的支撑。长期来看,伴随《萤石开采和生产控制规定》、《萤石行业准入标准》陆续发布,行业准入门槛明显提升,行业“小、散、乱”产能持续退出,萤石供应或将长期趋紧,价格中枢呈现上升趋势。 2019年1月25日,工信部发布《萤石行业规范条件(征求意见稿)》。文件要求:1)“萤石行业发展应立足国内需求,优化存量,调整结构,推进兼并重组,提高产业集中度。新建和扩建萤石选矿项目要与淘汰落后相结合,鼓励在资源富集地发展萤石选矿加工”;2)“要求新建萤石项目的开采矿石量不低于5万吨/年,本规范实施前已投产的项目若扩建,开采矿石量不低于2万吨/年”;3)“鼓励在开采集中区建设专业选矿线,并配套建设相匹配的自备矿山、尾矿库、污水(物)处理设施”等。萤石开采过程中会产生高氟废水、尾矿废渣,行业内绝大多数小型矿井没有安全和环保设施,未来实行规范化开采,进行行业整合是大势所趋。 占据绝对龙头位置,引领行业发展 公司萤石保有资源储量约2700万吨矿石量,对应矿物量约1300万吨,且全部属于单一型萤石矿,我国单一型萤石矿探明的可利用资源仅为6000万吨矿物量左右,公司在全国的占比超过20%。公司已有采矿规模达102万吨,在产矿山7座、选矿厂5家(另有1家在建)。公司拥有的年产量10万吨以上的大型萤石矿达6座,居全国第一。另外,公司矿山环保、安全设施齐全、专业人才完毕,在行业内处于绝对领先地位,2018年作为主要发起人成立“中国矿业联合会萤石产业发展联盟”,引领行业发展。 签订合作协议,进一步推进萤石资源整合 2018年11月,公司及内蒙古地质矿产勘查公司、浙江地质矿业投资公司,与内蒙古自治区额济纳旗人民政府签署拟合作框架协议,拟开展以萤石矿为主的非金属矿产资源勘查、矿业开发、深加工等领域的合作,各方力争用5-10年时间,实现以项目公司勘察、并购等多种方式拥有3000万吨可采远景资源储量为目标,与之配套的总投资预计约20亿元。同时与额济纳旗国有资产集团公司、内蒙古地质矿产勘查公司、浙江地质矿业投资公司在额济纳旗当地设立内蒙古金石实业有限公司,整合开发当地以萤石为主的矿产资源。 我国萤石矿主要分布于湖南、内蒙古、浙江、江西、福建等地,这些省区萤石基础储量占全国总基础储量79%。其中,内蒙古储量位居全国前三,截至2017年底,萤石资源储量已达3456万吨。通过这次合作,公司将进入我国萤石资源储量丰富的内蒙古额济纳旗,这是公司继2018年1月对内蒙翔振进行收购之后,在萤石资源整合领域迈出的重要一步。 建议关注,维持“买入”评级 预计2019-2020年实现归母净利润2.96、3.47亿元,EPS分别为1.23、1.45元,对应PE为16X、14X,维持“买入”评级。
恒力石化 基础化工业 2019-08-14 12.90 -- -- 13.43 4.11% -- 13.43 4.11% -- 详细
事件公司发布 2019年中报,实现营业收入 423.33亿元,同比增长60.04%;实现归属于上市公司股东的净利润 40.21亿元,同比增长 113.62%。 2019年 Q2实现营业收入 272.80亿元,环比 2019Q1增长 81.23%,同比 2018Q2增长 83.48%;实现归属于上市公司股东的净利润 35.15亿元,环比 2019Q1增长 594.66%,同比 2018Q2增长 351.22%。随着炼化项目投产,公司营收规模与盈利水平再上新台阶。 简评PTA 高景气+炼化项目投产,助推公司业绩再上新台阶。2019年H1公司 PTA 业务实现净利润 18.29亿元,同比 2018年 H1(10.92亿元)增长 67.5%;恒力炼化实现净利润 13.31亿元,炼化项目扭亏转盈(去年同期亏损 2500万元) ;恒力化纤长丝业务实现净利润 6.54亿元,同比 2018年 H1(8.16亿元)下滑 19.9%。2019年 H1公司经营活动产生现金流量净额为 123.75亿元,同比 2018年 H1(16.65亿元)大幅增长 643.21%,主要系 2000万吨/年炼化一体化项目投产,公司经营性现金流入大幅增长。2019年 H1管理费用 3.43亿元,同比增长 6.99%;财务费用 9.00亿元,同比增长 14.75%,主要系利息支出增加;销售费用 3.72亿元,同比增长 40.09%,主要系公司销售额较去年同期大幅提高,销售费用也一并增加。2019年二季度末公司固定资产为 558亿,相对一季度末增加 320亿元,主要是炼化项目第一条线和公用工程转固,2019H1实现折旧 11.3亿元,同比 2018H1(8.7亿元)增加 2.6亿元。 PTA 持续景气,PTA 板块业绩继续大增。2019年 H1公司 PTA业务实现净利润 18.29亿元,同比 2018年 H1(10.92亿元)增长67.5%;从公司披露经营数据来看,2019年 H1公司 PTA 平均售价为 5492元/吨,同比 2018年 H1(4962元/吨)增长 10.7%; PTA-PX价差为 829元/吨,同比 2018年 H1(819元/吨)增长 10元/吨,2019H1煤炭采购价格为 541元/吨,同比下降 10.5%。其他原材料醋酸 2019年 H1市场均价为 2903元/吨,同比 2018年 H1(4784元/吨)下降 39.3%。2019年 H1公司 PTA 实现销量 292万吨,与去年同期基本持平。此外,2019年 PTA 新增产能较少,而预计下游聚酯 2019年产能扩张增速在 6%以上,PTA 下游需求强劲,有助于公司 2019全年盈利能力增强。同时公司投资新建第 4条、 第 5条合计年产 500万吨的 PTA 生产线,目前设备安装工作已全面展开,计划分别在 2019年年底和 2020年二季度投产,投产后 PTA 年产能将接近 1200万吨,全球规模最大,生产成本将进一步降低。 炼化一体化成本优势显著,初步投产展现高盈利。恒力炼化实现净利润 13.31亿元,炼化项目扭亏转盈(去年同期亏损 2500万元)。2019H1公司实现化工品对外销售 228万吨,平均售价 4088元/吨;成品油销售 45万吨(主要是航空煤油),平均售价 4492元/吨,结合公司炼化产品的各个组分的比例,我们预计 2019年上半年炼化项目实现 PX 60万吨左右的产量用于内部 PTA 工厂原料。公司炼化项目在刚投产即可实现较好的盈利主要是来自炼化一体化产业配套齐全,成本优势显著。产业园区配套沸腾床渣油加氢装置、蜡油加氢装置,原油利用率提升 5个百分点。利用全加氢工艺,加氢规模达 2770万吨,可用于加工高硫、高酸的低成本原油以及柴油、液化气、轻石脑油等低附加产品,使得公司原油采购成本低于同行平均采购成本近 5个百分点。加氢工艺氢气需求量 100万方/小时,园区配套 3套连续重整装置,总规模 960万吨/年,可提供 70%的氢气;配套煤制氢装置,提供 30%的氢气,同时也产出甲醇、醋酸、燃料气。煤制氢气成本是天然气制氢的 55%,每年节约成本约 20亿元,园区自配 2座 30万吨级原油码头。150万吨乙烯工程目前处于建设阶段,预计 2019年四季度交付,2019年年底或 2020年年初满负荷运行。随着项目不断投产,公司将率先打通并实现 “炼油—芳烃、乙烯—PTA、乙二醇—聚酯”的全产业链一体化运作模式,提升公司综合规模成本优势及一体化战略协同价值。 盈利预测与估值:预计公司 2019年、2020年和 2021年归母净利润分别为 79.4亿元、108.9亿元和 118.5亿元,EPS 1.13元、1.55元和 1.68元,PE10.9X、8.0X 和 7.3X,维持 “买入”评级。 风险提示:油价大幅下跌,炼化一体化项目开工率不及预期。
宝丰能源 基础化工业 2019-08-14 10.19 -- -- 10.42 2.26% -- 10.42 2.26% -- 详细
业绩高增,分红可期 报告期内公司实现营收65.20亿元,同比增长9.72%;实现归母净利润18.89亿元,同比增长38.14%;其中Q2单季度实现归母净利润8.69亿元,同比增长57.74%,环比下降14.80%。报告期内公司聚乙烯产量为18.11万吨、聚丙烯产量为16.54万吨、焦炭产量为227.81万吨,同比分别增长16.91%、20.38%、10.59%,产销量均创历史新高。加之报告期内外采煤炭成本下降,公司实现了业绩同比大幅增长。产品价格方面,2019H1公司主要产品聚乙烯均价为7314元,同比下降9.50%;聚丙烯均价为7859元,同比下降0.83%;焦炭均价为1209元,同比上升5.43%。分红方面,公司拟10派2.8元人民币(含税),按收盘价10.19元测算,股息率达到2.75%。 三费方面,报告期内公司销售费用1.94亿元,同比减少1630万元,降幅7.75%,主要是运输费、装卸费较上年同期下降所致;管理费用2.22亿元,同比增加5266万元,增幅31.11%,主要是管理人员职工薪酬费用同比增长所致;财务费用2.09亿元,同比减少7207万元,降幅25.63%,主要是随着募集资金到位,偿还部分借款,以及融资租赁款减少带来的未确认融资费用摊销减少所致。 现金流方面,经营性现金流量净额15.81亿元,同比增长39.99%,主要是由于销售收入增加所致;投资性现金流量净额为16.78亿元,同比增长277.29%,主要是由于焦炭气化制60万吨/年烯烃项目建设支出和取得煤矿采矿权等资本开支增加所致;筹资性现金流净额为58.16亿元,同比增加73.20亿元,主要是由于收到募集资金80亿元;同时偿还债务支付现金同比增加15.66亿元。 产业链高度一体化,成本优势显著 宝丰能源位于全国四大现代煤化工示范基地之一的宁东基地,毗邻丰富煤炭资源,区位优势明显;目前具备510万吨原煤开采、400万吨焦炭、180万吨甲醇、60万吨聚烯烃产能,同时将副产C4、C5等产品进一步加工为精细化工产品,煤化工产业链条高度一体化,具备显著成本优势。 新项目投产在即,带来新的利润增量 红四煤矿设计产能240万吨,预计2019年10月投产,比计划提前2个月;丁家梁煤矿设计产能60万吨,预计年底投产;焦炭气化制60万吨/年烯烃项目,预计年底前全部投产,其中烯烃装置将于8月投产,比计划提前4个月,甲醇装置将于年底建成投产。新产能的投放将进一步增加公司规模优势,带来业绩增量。公司现金流强劲,远期规划180万吨聚烯烃项目,剑指全球最大聚烯烃生产商,成长值得期待。 投资建议 公司目前是A股最为纯正、规模最大的专注煤制烯烃产业链条的煤化工标的,建议关注。我们预计公司2019、2020将实现归母净利润39.15亿、53.20亿元,对应EPS0.53、0.73元,对应PE19、14倍,维持“增持”评级。
国瓷材料 非金属类建材业 2019-08-13 19.90 -- -- 22.06 10.85% -- 22.06 10.85% -- 详细
公司于 2019年 8月 7日晚发布 2019半年报, 2019上半年公司实现营收 10.32亿元,同比增长 31%;实现归母净利 2.48亿元,同比下滑 12%;实现扣非后归母净利 2.41亿元,同比增长 54%; 实现经营性净现金流 1.84亿元,同比增长 49%。 简评主营业务多点开花叠加爱尔创并表,扣非业绩同比大幅增长公司此前在业绩预告中预计归母净利 2.41-2.53亿元,本次半年报业绩符合预期。报告期内公司归母净利同比下滑而扣非后同比大幅增长,主要由于去年同期非经常性损益较大: 2018上半年公司 2.80亿元净利润中有 1.24亿元均来自收购深圳爱尔创产生的投资收益。报告期内公司扣非后业绩同比大幅增长,主要由于: ①电子材料板块消费电子领域纳米级钛酸钡和纳米级复合氧化锆等产品迎来市场机遇,营收同比增长 33%,毛利率同比增长 5.9个百分点至 52.9%; ②催化材料板块营收微减 0.8%,但成本缩减8.9%,使毛利率上升 3.4个百分点至 62.1%; ③生物医疗材料板块营收同比增长 82%,一部分由于齿科材料市场逐步释放,一部分由于深圳爱尔创 2018年 6月并表所导致的统计口径差异,此外该板块毛利率同比上升 6.2个百分点至 64.6%; ④其他材料营收同比增长 14%,毛利率同比上升 5.7个百分点至 31.8%。总体来看公司营收规模扩大、毛利率增加,使扣非业绩同比大幅增加。 三费方面,报告期内公司销售、管理、财务费用分别为 0.56、1.15、 0.13亿元,同比分别变化 99%、 27%、 -14%,销售费用增幅较大主要由于公司并表范围增加所致。 MLCC 配方粉:水热法支撑核心技术,扩产放量进行时技术方面,公司拥有核心水热法制备工艺,是国内首家、全球第二家掌握此核心技术的厂家;行业方面,下游 MLCC 受到日韩第一阵营企业战略调整供给短缺,汽车电子、智能穿戴和智慧城市等下游应用领域不断爆发,整体供需转紧。鉴于此,公司 2018年 8月 3日发布公告成立合资子公司以保障原材料供应,同时在去年 3季度扩产 MLCC 配方粉至 1万吨,今年仍有扩产计划, MLCC配方粉持续放量将不断增厚公司业绩。 国六标准到来,公司尾气催化剂业务有望持续受益2019年 7月 1日起,北京、上海、天津、河北、广东等多地已开始实施国六排放标准,而根据工信部规划,最迟到 2020年 7月 1日全国范围内都应实施国六 b 排放标准。国六标准与国五标准相比,对污染物的限额普遍趋严一倍有余,排放标准的趋严将 引起汽油车催化剂用量增加,同时国六标准下汽油车加装 GPF,柴油车转为 DOC+DPF+沸 SCR+ASC,单车蜂窝陶瓷用量翻倍。蜂窝陶瓷市场目前道康宁和 NGK 仍占据 90%市场份额,公司在完成对王子制陶的收购之后,薄壁化产品逐渐突破,未来有望加速进口替代。同时公司在汽车尾气催化领域有高纯氧化铝、蜂窝陶瓷载体、铈锆固溶体、分子筛的完整布局,且是国内蜂窝陶瓷龙头。伴随国六标准全面铺开,公司相关产品市场有望大幅扩展。 收购爱尔创,打通义齿完整产业链公司于 2018年 5月底彻底完成收购爱尔创剩余 75%股权,打通氧化锆-齿科的完整产业链,氧化锆目前广泛应用于牙齿修复,相比其他齿科材料具有性能优势,随着人们收入增加、人口老龄化,氧化锆在义齿修复市场渗透率提高,国内义齿市场规模扩大,且爱尔创在高端义齿的市场占有率达到 50%,并帮助公司切入认证门槛非常高的医疗设备领域。此外,氧化锆也成了手机背板原料的新宠,先前成立的蓝思国瓷将主导公司在此领域的研发推广,预计背板业务也将不断发力,同时提升产品附加值。 预计公司 2019、 2020、 2021年归母净利分别为 5.5、 6.7、 7.5亿元,对应 PE 34X、 28X、 25X,维持买入评级。
国瓷材料 非金属类建材业 2019-08-13 19.90 -- -- 22.06 10.85% -- 22.06 10.85% -- 详细
主营业务多点开花叠加爱尔创并表,扣非业绩同比大幅增长 公司此前在业绩预告中预计归母净利2.41-2.53亿元,本次半年报业绩符合预期。报告期内公司归母净利同比下滑而扣非后同比大幅增长,主要由于去年同期非经常性损益较大:2018上半年公司2.80亿元净利润中有1.24亿元均来自收购深圳爱尔创产生的投资收益。报告期内公司扣非后业绩同比大幅增长,主要由于:①电子材料板块消费电子领域纳米级钛酸钡和纳米级复合氧化锆等产品迎来市场机遇,营收同比增长33%,毛利率同比增长5.9个百分点至52.9%;②催化材料板块营收微减0.8%,但成本缩减8.9%,使毛利率上升3.4个百分点至62.1%;③生物医疗材料板块营收同比增长82%,一部分由于齿科材料市场逐步释放,一部分由于深圳爱尔创2018年6月并表所导致的统计口径差异,此外该板块毛利率同比上升6.2个百分点至64.6%;④其他材料营收同比增长14%,毛利率同比上升5.7个百分点至31.8%。总体来看公司营收规模扩大、毛利率增加,使扣非业绩同比大幅增加。 三费方面,报告期内公司销售、管理、财务费用分别为0.56、1.15、0.13亿元,同比分别变化99%、27%、-14%,销售费用增幅较大主要由于公司并表范围增加所致。 MLCC配方粉:水热法支撑核心技术,扩产放量进行时 技术方面,公司拥有核心水热法制备工艺,是国内首家、全球第二家掌握此核心技术的厂家;行业方面,下游MLCC受到日韩第一阵营企业战略调整供给短缺,汽车电子、智能穿戴和智慧城市等下游应用领域不断爆发,整体供需转紧。鉴于此,公司2018年8月3日发布公告成立合资子公司以保障原材料供应,同时在去年3季度扩产MLCC配方粉至1万吨,今年仍有扩产计划,MLCC配方粉持续放量将不断增厚公司业绩。 国六标准到来,公司尾气催化剂业务有望持续受益 2019年7月1日起,北京、上海、天津、河北、广东等多地已开始实施国六排放标准,而根据工信部规划,最迟到2020年7月1日全国范围内都应实施国六b排放标准。国六标准与国五标准相比,对污染物的限额普遍趋严一倍有余,排放标准的趋严将引起汽油车催化剂用量增加,同时国六标准下汽油车加装GPF,柴油车转为DOC+DPF+沸SCR+ASC,单车蜂窝陶瓷用量翻倍。蜂窝陶瓷市场目前道康宁和NGK仍占据90%市场份额,公司在完成对王子制陶的收购之后,薄壁化产品逐渐突破,未来有望加速进口替代。同时公司在汽车尾气催化领域有高纯氧化铝、蜂窝陶瓷载体、铈锆固溶体、分子筛的完整布局,且是国内蜂窝陶瓷龙头。伴随国六标准全面铺开,公司相关产品市场有望大幅扩展。 收购爱尔创,打通义齿完整产业链 公司于2018年5月底彻底完成收购爱尔创剩余75%股权,打通氧化锆-齿科的完整产业链,氧化锆目前广泛应用于牙齿修复,相比其他齿科材料具有性能优势,随着人们收入增加、人口老龄化,氧化锆在义齿修复市场渗透率提高,国内义齿市场规模扩大,且爱尔创在高端义齿的市场占有率达到50%,并帮助公司切入认证门槛非常高的医疗设备领域。此外,氧化锆也成了手机背板原料的新宠,先前成立的蓝思国瓷将主导公司在此领域的研发推广,预计背板业务也将不断发力,同时提升产品附加值。 预计公司2019、2020、2021年归母净利分别为5.5、6.7、7.5亿元,对应PE34X、28X、25X,维持买入评级。
华鲁恒升 基础化工业 2019-08-12 15.69 -- -- 16.12 2.74% -- 16.12 2.74% -- 详细
事件 公司于8月8日晚发布2019年半年报。2019年上半年公司实现营收70.76亿元,同比增长1.12%,实现归母净利润13.09亿元,同比下降22.09%。其中Q2单季度公司实现营收35.33亿元、归母净利6.67亿元,利润同比下降29.53%、环比增长3.79% 简评 行业景气持续探底,但公司利润率维持坚挺,盈利再超预期 2018H2以来,煤化工行业内外部利空不断,行业景气下行明显。2019Q2公司主要产品中除肥料和有机胺外,乙二醇、丁辛醇、醋酸、己二酸等产品价格及价差较Q1继续下滑,行业景气持续探底。根据百川及我们估算,甲醇、丁辛醇、三聚氰胺、乙二醇等产品当前价格已跌至行业内多数企业的成本线。受产品价格同比大幅下行影响,公司业绩出现同比下滑,但下滑幅度远低于行业平均水平。同时,公司在Q2仍然维持了30.18%的毛利率水平,较之Q1还高出1.63pct,使得公司仍然维持领先行业的盈利水平,业绩持续超越市场预期。这主要归功于:(1)公司凭借高度的一体化生产和先进的煤气化技术,以及持续不断的技改和平台联动,拥有行业内卓越的成本优势并不断降低,受行业景气下行冲击较小;(2)公司报告期内充分发挥“一头多线、柔性联产”优势,肥料产品产量占比明显提升,产成品结构向盈利好转的产品倾斜;(3)得益于前瞻投入,公司实现安全环保上的总体可控,生产装置安全平稳运行。费用方面,公司19H1销售、管理(不含研发)、财务费用率分别为2.67%、0.91%、1.22%,同比分别+1.06、+0.14、-0.03pct。其中销售费用率和管理费用率的提升是产品规模扩大但产品价格下滑的结果。同时,公司报告期内研发费用支出1.61亿元,远超同期的0.35亿元,彰显了公司作为老牌煤化工龙头在产业升级上的充分决心。 Q2产品价格基本触底,估值价格均在底部,强者更强为大势所趋 我们选取近五到十年的价格与价差数据作为基准数据库,计算当前价格及价差在十年历史中所处的分位数水平,从华鲁恒升的主营产品来看,甲醇、乙二醇、三聚氰胺、DMF价差均已经处于历史绝对的底部位置,醋酸鉴于行业新增产能较少,海外装置老化问题,价差相对较好,但也仅仅处于30%的历史分位水平,所有产品中仅尿素近几年因为持续产能退出,价格和价差相对较好,即使如PE(TTM)估值仅有8.5倍。从截止当前的Q3季度产品价格和价差而言,近半数产品已经显现触底反弹之趋势,我们认为Q3不需要再度悲观。 分产品而言,多数产品未来均存涨价预期:(1)醋酸未来仅有恒力股份35万吨(大部分自用)及延长石油10万吨的新增产能,而PTA未来三年新增产能高达2000万吨以上,带来醋酸新增需求80万吨。展望未来三年醋酸供需紧平衡,价格中枢有望继续提升;(2)尿素行业我们预计后续将高位窄幅波动,主要是尿素存在近一半固定床工艺尿素,以山东为首的化工大省正在逐步淘汰固定床气化炉,尿素将面临持续性的供给压缩;(3)甲醇受制于库存影响,短期价格相对于油价明显偏低,根据我们计算,未来甲醇的新增产能主要匹配MTO,外增供给很少,我们认为后续价格主要视库存以及油价而定,当前价格相对偏低;(4)乙二醇根据我们统计,2018-2020年新增产能超过1000万吨,后续我们认为将成本至上,而这恰恰是华鲁的强处所在,并不需要悲观。(5)丁辛醇、三聚氰胺等部分产品价格已接近主流企业成本线,后续继续下行空间极为有限。 150万吨绿色新材料项目公告将投资建设,二期股权激励实施 公司积极响应山东新旧动能转换,十三五发展瞄向150万吨绿色化工新材料项目-包括乙二醇、精己二酸、氨基树脂、酰胺及尼龙等,将进一步拓宽公司未来成长空间。3月,公司发布公告将投资建设“精己二酸品质提升项目”和“酰胺及尼龙新材料项目”,预计将合计新增己二酸16.66万吨、己内酰胺30万吨、甲酸20万吨、PA6切片20万吨、硫铵48万吨等。项目总投资额度65.5亿,预计建设周期30个月(己二酸项目为24个月),预计合计贡献利润总额7.42亿,继续加码未来成长。 2018年下半年,公司实施二期股票激励计划,有望进一步建立、健全公司长效激励机制,吸引和留住优秀人才,充分调动公司董事、高级管理人员及其他关键人员的工作积极性,有效地将股东利益、公司利益和经营者个人利益结合在一起,共同关注公司的长远发展。 我们预计公司2019-2021年EPS分别为1.62、1.75、1.84元,对应PE分别为9.4X、8.7X、8.3X,维持买入评级。 风险提示 原油价格超预期大幅下滑,宏观经济大幅下滑风险。
梅花生物 食品饮料行业 2019-08-09 4.26 -- -- 4.33 1.64% -- 4.33 1.64% -- 详细
深耕玉米深加工17载,多产品规模优势尽显 随着白城生产基地于2018年底投产,公司正式形成内蒙古通辽、新疆五家渠和吉林白城三大生产基地。目前公司具备味精产能70万吨,居行业第二;继白城基地正式投产后,目前具备赖氨酸产能70万吨,位列国内第一;苏氨酸产能26万吨,位列国内第一。收入和毛利构成方面,动物营养氨基酸和食品味觉性状优化类产品成为了公司营收的主要来源。 食品味觉性状优化产品:供需向好,价格提升带来利润弹性 国内味精前三强为阜丰集团、梅花生物和宁夏伊品,当前行业基本形成寡头垄断格局,2018年产能分别为133、70和42万吨。三大龙头通过行业竞争和巨大的资本投入构建了完整的产业链,形成了较高的护城河,具有明显的行业领先优势。同时,2018年中国味精产能占全球的75%,供给量占全球60%以上,我国已成为全球最大的味精生产国和出口国。 核苷酸二钠(I+G)是新一代的核苷酸类食品增鲜剂,可直接加入到食品中,起增鲜作用,有“强力味精”之称。目前国内厂家主要有希杰、梅花生物、星湖科技三家,产能分别为约2.5万吨,1万吨,7500吨,梅花生物在国内厂家中产能规模占比为23.53%。 苏、赖氨酸双产品龙头,下游受猪瘟影响行业弱势运行 苏赖氨酸方面,进入2019年以来,随着猪瘟的不断蔓延,下游饲料行业需求不佳,叠加国内部分新建产能的建成投产,供需双方综合作用下,赖氨酸产品价格持续走弱,截至目前国内苏赖氨酸产品价格价差均处在历史低位。展望赖氨酸未来价格走势,猪瘟带来的下游需求不佳短期难以改善,预计产品市场仍将维持弱势运行。但后续继续下跌空间已非常有限,未来期待需求底部回暖带来的供需结构好转,对产品价格无需过分悲观。 盈利预测 综合判断,我们认为公司鲜味剂盈利有望高位维持,饲料氨基酸业务虽弱势运行但继续下行空间已非常有限,19年公司重归业绩增长已经确立。我们预计公司2019、2020、2021年归母净利分别为12.7、15.3和17.8亿元,对应PE分别为12倍、10倍和9倍,维持“增持”评级。 风险提示 味精开工率提升、价格回落;猪瘟持续、氨基酸需求继续走弱。
金禾实业 基础化工业 2019-08-08 19.58 -- -- 20.69 5.67% -- 20.69 5.67% -- 详细
国内甜味剂巨头,基础化工与精细化工协同并进 公司为国内甜味剂龙头,具有基础化工与精细化工两大业务板块。2018年精细化工营收占比42.85%;毛利占比超过50%,成为公司利润的主要支撑,精细化工业务主要包括安赛蜜、三氯蔗糖、麦芽酚三大板块。产能分别为12000吨、3000吨、4000吨。相比竞争企业,公司各业务营收比例均衡且两大行业板块间强弱周期互补、协同效应显著。 甜味剂换代已成定局,安赛蜜、三氯蔗糖成主流 甜味剂与普通糖类相比有着低成本、几乎无热量等优势,其在去糖化呼声渐高的驱动下,已然成为蔗糖等产品的良好替代。国内人工合成甜味剂市场上所流通产品中,53%仍为安全性存疑的传统甜味剂(糖精、甜蜜素、阿斯巴甜等);而糖精、甜蜜素已被明令限制扩产,阿斯巴甜也早在2015年便被百事等巨头弃用,安赛蜜、三氯蔗糖等新型甜味剂市场潜力巨大。 甜味剂头把交椅,上游降本、中游扩量 公司目前安赛蜜、三氯蔗糖产能分别占全球总产能55%、19%,坐稳全球新型甜味剂行业龙头地位。上游配套方面,除基础化工原料优势外,公司具备安赛蜜上游中间体双乙烯酮年产量1万吨;2019年7月份子公司的定远一期项目年产1万吨糠醛、4万吨氯化亚砜氯化亚砜投料试车,上游持续延伸产业链降本;中游领域公司三氯蔗糖2018年技改扩量完毕。 全面布局一体化产业链,定远项目奠定未来成长 2017年11月,公司公告拟投资22.5亿元在定远县盐化工园区内建设循环经济产业园,经变更后一期项目主产品包括2万吨糠醛、600吨呋喃酮、4500吨佳乐麝香溶液、5000吨2-甲基呋喃、2000吨2-甲基四氢呋喃、1000吨呋喃氨盐、8万吨氯化亚砜;氯化亚砜为三氯蔗糖主要原材料,其建成投产后将进一步完善公司已有产品一体化产业链布局,并开拓糠醛产品线。 推出“爱乐甜”进军2C业务,完善下游布局 2018年底公司推出零售代糖产品“爱乐甜”,当前天猫和京东月销售额合计约20万元。在甜味剂2B端竞争加剧,产品价格承压的情况下,公司布局2C业务进行品牌、渠道建设,一方面有助于减少下游销售渠道的对外依赖,弱化产品降价压力;另一方面也将使公司对终端消费市场的变化具备更加灵敏的嗅觉。 预计公司2019、2020年归母净利分别为9.5、10.6亿元,对应PE为12X、11X,维持买入评级。
道恩股份 基础化工业 2019-08-07 11.88 -- -- 13.75 15.74% -- 13.75 15.74% -- 详细
并表海尔新材+热塑性弹性体规模扩大,业绩同比大幅增长 公司业绩同比大幅增长,主要由于:①并表海尔新材后业务规模扩大,业绩同比大幅增加:海尔新材业务集中在改性塑料板块,报告期内公司改性塑料板块营收9.11亿元,同比大幅增长6.26亿元;毛利润1.24亿元,同比大幅增长0.83亿元。②公司热塑性弹性体业务规模扩大,业绩同比大幅增加:报告期内公司热塑性弹性体板块实现营收1.96亿元,同比增长0.49亿元;实现毛利润0.65亿元,同比增长0.17亿元。毛利率方面,报告期内公司销售毛利率16.1%,同比下滑3.6个百分点,主要由于并购海尔新材后毛利率相对较低的改性塑料业务占比提高,各个业务板块内部毛利率变动幅度不大。 单季度来看,Q2单季公司实现营收6.26亿元,同比增长117%,环比下滑7.04%;实现归母净利0.428亿元,同比增长38.23%,环比增长18.10%;实现扣非后归母净利0.399亿元,同比增长42.05%,环比增长15.15%。Q2单季在营收环比下滑的情况下净利润环比仍保持较高增速,主要由于毛利率的提高:Q2单季公司销售毛利率17.5%,环比增加2.8个百分点。 同时占领TPV与IMSS两大技术要地,拓展汽车内饰应用市场 公司于2019年1月公告与科腾签署合作协议,科腾无偿授权道恩股份使用汽车内饰注塑柔性表皮的新型热塑性弹性体生产技术(IMSS),同时道恩股份向科腾采购生产该弹性体材料所需的聚合物产品之一(苯乙烯弹性体)。注塑柔性表皮新型热塑性弹性体技术(IMSS)是一种轻量化、绿色环保、节约综合成本的汽车内饰蒙皮创新解决方案。在美国,该技术已经在福特汽车fusion(美版蒙迪欧)车型上得到应用。当前国内常用的氯乙烯(PVC)搪塞技术的氯在温度升高时容易挥发,污染车内空气,在汽车VOC国家强制标准日趋严格的今天正逐渐被TPV延压成型技术与IMSS技术取代。与PVC相比,IMSS的注塑能力提高了5倍,可有效降低生产的综合成本,且产品更贴合汽车内饰的多样化造型要求,具备更高的减震、抗冲击、隔热、绝缘等性能。作为国内TPV龙头,通过这次合作,公司可以同时占领TPV与IMSS两大技术高地,有利于拓展汽车内饰应用市场,加速替代PVC,成为新的业绩增长点。 高新技术领航TPV龙头,加速布局热塑性弹性体 TPV是一类替代传统橡胶的新型高分子材料,是橡胶工业发展的重要方向。公司是国内第一家使用“完全预分散--动态全硫化”技术生产TPV的国内企业,各方面性能与国外进口高档TPV持平;TPV整体下游60%车用,公司TPV产品90%车用,显著高于行业平均水平,公司当前已经具备2.2万吨产能,后续继续扩产1.1万吨,预计2019年12月或2020年一季度投产,全部达产后产能增至3.3万吨;同时公司积极开拓新领域,包括汽车内饰蒙皮材料、新能源汽车水管、发泡剂TPV、轮胎气体阻隔层新型弹性体DVA新材料等,扩大产能的同时扩大潜在市场。 除TPV外,公司1万吨TPU项目2018年投产,3000吨HNBR项目一期1000吨已经投产,3000吨TPIIR项目在建预计今年投产。HNBR瞄准高端领域进口替代,为高毛利产品,HNBR的逐步放量将为公司带来丰厚利润。TPIIR方面,公司是埃克森美孚后第二家能够生产TPIIR并拥有自主知识产权的企业,主要用于代替TSIIR应用于医用胶塞产业,TPIIR项目建成投产后,将拥有大量的客户群。公司未来将深耕弹性体三大平台(硫化平台、酯化平台、氢化平台),采用产学研模块化开发,加速新技术研发-产业化-商业化进程;改性塑料通过外延手段快速做强做大,使公司成为有技术、有特色的、有竞争力的绿色复合材料公司。 并购海尔新材,拓展业务发展水平 2018年11月,公司公告以现金方式购买烟台旭力生恩持有的海尔新材80%股权,交易完成后,公司直接持有海尔新材80%股权,海尔新材成为公司控股子公司。一方面,海尔新材承诺2018-2020年扣非净利润累计为人民币1.85亿元,公司2016、2017、2018H1净利润分别为2,478、4,752、3,053万元,利润稳健增长,未来将成为公司业绩的一大助力;另一方面,海尔新材主要从事PP、ABS等改性塑料的生产销售,与公司属于同一行业,具有较高的协同性,是对公司业务的重要补充;同时,公司通过海尔新材的产品优势和销售渠道,可以进一步增强与下游客户的合作关系、拓展产品市场,增强上市公司持续盈利能力和综合竞争力。2019年6月,公司公告可转债预案,拟募资不超过3.6亿元建设12万吨高分子材料项目,该项目在海尔新材实施,将进一步扩大海尔新材产能,突破产能瓶颈。 预计公司2019、2020年归母净利分别为2.1、2.8亿元,对应PE24、18倍,维持增持评级。
玲珑轮胎 交运设备行业 2019-08-06 19.60 -- -- 20.12 2.65% -- 20.12 2.65% -- 详细
公司发布 2019年中报: 报告期内公司实现营业收入 83.1亿元,同比+14.74%;实现归属母公司净利润 7.25亿元,同比+38.47%; 扣非后净利润 6.54亿元,同比+28.6%; 基本每股收益 0.6元。 简评轮胎产销量逆市增长, Q2提价增速, 毛利率创 17年以来新高进入 2019年以来,受国内经济增速放缓、提前实施国六标准等因素影响,汽车产业上半年发展依旧艰难。报告期内,国内实现汽车产销量分别为 1213.2万辆和 1232.2万辆,同比分别下降 13.7%和12.4%。在汽车市场同比下滑的情况下,公司积极开拓销售市场,产销量实现逆势增长, 上半年公司分别实现轮胎产销量 2906.18万条和 2757.75万条,同比增长 8.09%和 7.64%。 价格方面,因部分轮胎产品提价及销售产品结构优化, 公司 19年Q2实现轮胎产品价格同比+10.31%, Q1价格同比+2.75%, Q2单季价格同比增速提升明显。 成本方面, Q2主要采购原材料天然橡胶、合成胶、炭黑、钢丝帘线、帘子布总体价格同比-0.5%, Q1单季同比-2.49%。 正是基于 Q2单季价格同比增速的显著提升,在 Q2单季产销量环比变化不大的基础上,公司 Q2业绩实现了环比大幅提升。 报告期内, 在轮胎产品量价齐升的背景下,公司实现综合毛利率25.23%,同比+1.4pct,创下自 2017年以来的新高。 期间费用率小幅增长期间费用方面, 公司整体费用率保持相对稳定略有增长。 报告期内公司发生销售费用 5.09亿元,销售费用率 6.1%(同比+0.1pct); 发生管理费用 2.46亿元,管理费用率 7%(同比+0.19pct);发生财务费用 1.9亿元,财务费用率 2.3%(同比+0.58pct)。 塞尔维亚工厂开工奠基,“ 5+3”战略布局中2019年 3月底,公司塞尔维亚工厂开工奠基,成为公司第二个海外工厂。公司正式拥有国内 4个工厂,海外 2个工厂, 18年初提出的全球“ 5+3”布局战略正在有条不紊的实施进程中。预计到 2020年,公司规划轮胎产能将达到 9000万条。 短期来看,湖北荆门(一期工程全钢 100万套、半钢 400万套)和塞尔维亚(一期半钢 350万套、全钢 80万套)项目将为公司带来可观增量。此外,国内第五大生产基地和海外美洲基地也将逐步完成确认,成长确定性强。 继续深度开拓市场,打造品牌价值链报告期内,公司在在核心技术研发、供应链生态管理、新兴市场开拓、品牌价值链打造、多元售后服务等方面持续深耕创新,与时俱进。 每天三个新产品开发,全球拥有 6个研发机构、 16000多名员工,为全球多家知名汽车厂 100多个生产基地提供配套服务, 成为奥迪、大众、通用、福特、雷诺日产等世界一流汽车厂的全球供应商,位居世界轮胎 20强、稳保中国轮胎前 3强,亚洲品牌 500强。 回购股份进行股权激励,彰显公司发展信心2019年 1月 17日,公司公告利用自有资金拟通过集中竞价方式回购公司股份,本次回购预计不超过人民币 4亿元,不低于人民币 2.5亿元,回购股份不超过总股本的 1.83%,回购股份用作股权激励。彰显公司对未来可持续发展能力的坚定信心。 截至 2019年 5月 29日,本次回购股份计划已经实施完毕,公司累计回购股份 21999951股,占总股本的 1.83%,累计支付 3.62亿元。 行业格局优化, 19年轮胎行业逆势增长值得关注公司在国内轮胎行业处于领先地位,连续多年入围世界轮胎二十强,中国轮胎前五强,产品畅销全球 180多个国家和地区,成功配套通用汽车、福特汽车、大众汽车、吉利汽车、中国重汽等 60多家世界知名车企。 目前,玲珑半钢子午线轮胎规模位列国内轮胎行业第一,全钢子午线轮胎规模位列国内轮胎行业第二位。 我们看好公司国内外并行的布局策略, 同时过去两年随着国内轮胎行业供给侧改革的持续推进,行业格局已经显著优化,在下游汽车产业面临困境的背景下,轮胎行业 19年的逆势增长值得我们深度关注。 未来随着行业集中度的不断提升,公司有望显著受益。 我们预计公司 2019-2021年净利润分别为 14.4、 17.5和 21.2亿元,对应 PE 分别为 16、 13和 11倍,维持“买入”评级。
齐翔腾达 基础化工业 2019-08-05 7.50 -- -- 7.69 2.53% -- 7.69 2.53% -- 详细
事件 与中国化学合资投建尼龙66产线 公司近期与中国化学集团及其孙公司中国天辰共同发起设立天辰齐翔,注册资本27亿元,公司持股比例10%,本次投资成立天辰齐翔规划建设年产100万吨尼龙66新材料产业基地,项目分两期建设,一期主要包含30万吨/年丙烯腈联产氢氰酸装置、5万吨/年氰化钠装置、9万吨/年氢氰酸装置、20万吨/年己二腈装置、20万吨/年加氢装置和20万吨/年尼龙66成盐及切片装置。 签署环氧丙烷装置生产工艺许可及技术服务协议 公司与赢创、蒂森克虏伯共同签署环氧丙烷生产工艺许可及技术服务相关协议,其中包含公司与赢创签署过氧化氢工艺许可及技术服务协议;公司与赢创、蒂森克虏伯签署过氧化氢直接氧化法生产环氧丙烷工艺许可及技术服务协议。上述许可及技术服务协议用于公司新建30万吨/年环氧丙烷项目。 对外投资设立储运公司 公司宣布为应对产品产能不断扩大以及匹配未来新项目对原料的需求,解决后续原料供应瓶颈,公司拟使用自有资金2亿元在山东省烟台市莱州港码头投资设立全资子公司,打造沿海原料仓储基地。所设立的公司名称为齐翔腾达(莱州)储运有限公司,预计总投资8亿元,投资内容为低温储罐库区(含储存、装车设施)。 简评 在己二腈领域取得技术突破,意义重大 尼龙66又名PA66、聚酰胺66,广泛应用于汽车工业、仪器壳体以及其它对强度、耐温性、耐水解性要求较高的下游领域。尼龙66的主要原料己二胺和己二酸,其中己二胺的原料己二腈目前国内尚无生产企业,国内消费完全依赖进口,因此己二腈、己二胺的供应情况对尼龙66切片价格影响很大。 由于己二腈技术壁垒及投资门槛较高,导致其行业集中度极高,目前全球己二腈产能180万吨左右,主要集中在英威达、奥升德、巴斯夫(含索尔维)、旭化成四家企业中,其中英威达占比超过50%,也是唯一一家向外大量销售己二腈的生产商。 我国一直在己二腈国产化的道路上进行探索,但迄今为止尚未实现工业化量产。上世纪70年代,中石油辽阳分公司曾引进2万吨/年己二酸催化氨化法生产己二腈,但由于成本偏高,于2002年停车;2015年8月,山东润兴化工首次尝试自主技术建设10万吨/年己二腈装置,结果在试生产时发生爆炸,至今仍未重启。公开信息显示,中国天辰工程有限公司自主研发的“丁二烯直接氢氰化法合成己二腈技术”,在2015年通过了中国石油和化学工业联合会科技成果鉴定,已获得多项发明专利授权,并通过实验装置顺利产出合格产品。本次齐翔腾达与中国化学合作建设包括己二腈在内的全套PA66产线意义重大,标志着中国在PA66产业链的关键瓶颈环节实现突破。 30万吨环氧丙烷装置落地,进一步提高产业链附加值 环氧丙烷近年来一直保持较好的盈利状态。从供给端来看,由于环境友好性较差,新增产能无法采用氯醇法工艺,同时共氧化法等新型工艺路线由于多种原因推广速度极慢,虽然目前国内规划中的环氧丙烷装置数量不少,但实际落地速度较为缓慢,而且存在很大的不确定性,除红宝丽12万吨装置已试产以外,短期2年内几乎没有新产能投放,供给紧张的状态将持续。需求端,环氧丙烷下游需求较为分散,主要分布在家具、家电、汽车、保温材料、胶粘剂等诸多行业,过去几年,我国PO需求一直保持平稳增长,2018年全国表观消费量达到295万吨,同比增长3%;过去十年全国表观消费量CAGR达到7%,我们预计未来PO需求仍将保持3-5%的同比增长。基于以上分析,供给端新增产能较少,需求端稳定增长,预计环氧丙烷在未来一段时间仍将保持供应紧张状态,相关企业盈利可持续。 投资设立储运公司,完善产业链布局 公司宣布拟使用自有资金2亿元在山东省烟台市莱州港码头投资设立全资子公司,打造沿海原料仓储基地,预计总投资8亿元,投资内容为低温储罐库区(含储存、装车设施)。公司主业为C3、C4产业链深加工,本次设立储运公司,将进一步完善产业链布局,在海外液化气原料获取方面奠定优势,增加公司盈利能力和盈利稳定性。 碳四产业链龙头地位稳固 公司是碳四全产业链龙头企业,专注于原料碳四深加工,目前已形成碳四丁烯、异丁烯、丁烷和异丁烷组分综合利用四条产品线。截止2018年底,公司主要产品产能有顺酐20万吨、甲乙酮18万吨、丁二烯15万吨、顺丁橡胶5万吨、异辛烷20万吨、甲基叔丁基醚(MTBE)35万吨、丙烯10万吨、丁烯10万吨等,实现了碳四各组分的充分利用,总产能约为150万吨。顺酐产能规模全球第一,甲乙酮规模均为国内最大,这两种产品是公司主要利润来源。 甲乙酮作为公司主打产品,继续保持良好盈利能力,国内市场占有率保持45%以上,占国内出口份额70%以上。随着周边国家下游胶黏剂、涂料等需求中长期增加,甲乙酮出口预计继续扩大,有利于甲乙酮行业供需面持续改善。公司顺酐产品国内市场占有率25%以上,占国内出口份额50%以上,顺酐生产工艺采用正丁烷氧化法,相比占国内大多数产能的苯氧化法不仅环保,而且原料成本优势显著。随着顺酐行业环保趋严、集中度提升,公司作为龙头企业规模优势和技术优势将继续维持。 建议关注,增持评级 公司是C4全产业链龙头企业,甲乙酮、顺酐等主要产品盈利稳定;公司将积极进行并购整合和内生发展,横向和纵向拓展产业链条,提升利润规模;长期来看,控股股东雪松集团实力强劲,具备强大资源整合能力。预计公司2019、2020年分别实现归母净利润8.81、9.66亿元,对应EPS0.50、0.54元,对应PE15倍、14倍,维持“增持”评级。
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*说明:

1、“起评日”指研报发布后的第一个交易日;“起评价”指研报发布当日的开盘价;“最高价”指从起评日开始,评测期内的最高价。
2、以“起评价”为基准,20日内最高价涨幅超过10%,为短线评测成功;60日内最高价涨幅超过20%,为中线评测成功。详细规则>>
3、 1短线成功数排名 1中线成功数排名 1短线成功率排名 1中线成功率排名