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昊华科技 基础化工业 2019-11-04 16.12 -- -- 17.49 8.50%
18.29 13.46% -- 详细
营收规模与毛利率下滑,业绩环比承压 公司业绩环比下滑,主要由于:①营收环比下滑,毛利率环比下滑5个百分点的情况下,毛利润环比下滑27%,绝对数值下滑1.02亿元;②期间费用、税金及附加合计环比减少0.32亿元,其中研发费用减少0.20亿元;③减值损失、其他收益、投资收益合计环比减少0.25亿元;④所得税环比减少0.07亿元。上述4项合计对归母净利环比变化贡献幅度为-0.88亿元,与实际环比减少0.91亿元基本吻合。 晨光院:含氟材料技术龙头,瞄准5G市场 晨光院主营氟材料及含氟精细化学品,聚四氟乙烯(PTFE)树脂为主导产品,18H1占晨光院总营收的69%,总毛利的86%。不同于PTFE大宗品,公司主要瞄准中高端市场,面向5G市场的主要为分散法高压缩比PTFE(5G线缆外皮)和悬浮法抗蠕变PTFE(5G高频PCB基板)。5G因其对介电常数和介质损耗因子的高要求,PTFE是为数不多的满足5G通信要求的材料。 ①用于5G线缆外皮的分散法高压缩比PTFE全球仅美国杜邦、日本大金和晨光院具备批量供应能力,国内市场以晨光院为主。 ②用于5G高频PCB基板的悬浮法抗蠕变PTFE公司也具备深厚的技术积累,此前产品主要用于军工等领域,此次定增募投项目中布局5000吨产能,也将充分受益5G建设:据我们测算,国内5G基站建设对应的高频PCB覆铜板基材PTFE总市场空间约87亿元,全球超过130亿元,2020年按照国内建设68万个5G基站计算,市场将达到12亿元。公司5000吨产能按照关联交易报告书中7-10万元/吨的价格计算,预计实现销售收入3.5-5.0亿元。 黎明院、光明院:特种气体老牌厂商,发力半导体用途 黎明院主要布局NF3、SF6等含氟气体,光明院主要布局磷烷、砷烷、硼烷、三氟化硼等掺杂和离子注入气体。黎明院与韩国大成成立合资公司黎明大成生产NF3,一期1000吨2016年投产,二期1000吨也已经于2018年10月投产,客户覆盖国内外主流一线面板厂商。根据公司披露的经营数据,2019前三季度公司NF3达到1800余吨,按年化计算产能利用率已经达到120%。光明院对于磷烷、砷烷、硼烷、三氟化硼等气体的技术布局可以追溯至上个世纪“六五计划”期间,彼时国家科委基础研究和新技术局分别同光明化工研究设计院、北京氧气厂、浙江大学和保定红星单晶硅厂签订了超纯气体、烷类气体研制攻关合同,气体品种包括SiH4、PH3、B2H6、AsH3、BF3、NH3、HCl等。光明院特气此前主要小批量供应军工,此次搬迁项目布局先进电解法产能,瞄准半导体应用,预计2019年投产。 军工项目细分领域龙头,实力雄厚 公司旗下大部分院所均或多或少涉及军工业务,据公司公告,典型产品包括但不限于军用航空轮胎、火炮安全轮胎、军工有机玻璃、化学推进剂、先进涂料、航空航天非轮胎橡胶制品等,其中多个细分领域公司为行业龙头。 预计公司2019、2020年归母净利分别为5.2、6.2亿元,对应PE29、25倍,首次覆盖给予增持评级。
昊华科技 基础化工业 2019-11-04 16.12 -- -- 17.49 8.50%
18.29 13.46% -- 详细
公司发布2019年三季报:前三季度实现营业收入33.30亿元(YoY+13.0%),归母净利润3.30亿元(YoY-1.9%),其中Q3营业收入10.51亿元(YoY+4.0%,QoQ-15.0%),归母净利润0.73亿元(YoY-22.1%,QoQ-55.5%)。业绩符合预期。公司前三季度销售毛利率28.6%,Q3单季度为26.3%,环比下降4.3%。公司Q3收入和毛利率环比下滑,预计主要是订单交付存在季度波动,军品订单等在二四季度集中结算较多。此外根据公司披露的经营数据,聚四氟乙烯树脂、橡胶密封制品、钯催化剂等价格环比分别下滑17.7%、26.5%、37.9%。公司此前公告8月17日-9月17日,累计收到各类政府补助资金约1.62亿元,其中收益相关的为8912万元,三季度尚未确认收益。 黎明院引领含氟特气国产化,晨光院有机氟材料向高端化升级。上市公司旗下黎明院和光明院是国内重要特种气体生产企业。其中黎明院在六氟化硫、三氟化氮等含氟特气领域技术领先。2018年国内三氟化氮需求约7400吨,受益于半导体、面板等产能释放,未来三年复合增速有望接近30%。黎明院与韩国大成合作,已成为京东方等客户的稳定合作伙伴。黎明大成现有三氟化氮产能2000吨/年,前三季度实现销量1881吨,产能供不应求,未来仍将在含氟气体领域持续扩产。晨光院是国内PTFE树脂第二大生产企业,在国内低端PTFE产能过剩背景下,公司产品向高端升级,自主研制的国内独家中高压缩比PTFE分散树脂产品成功配套5G线缆生产,实现进口替代;开发出第二代低蠕变PTFE悬浮树脂等高端含氟高分子材料,填补国内空白。 紧随军民融合国家战略,助力推动军工配套业务发展。公司重组收购的11家企业中有10家为科技型涉军企业,具备武器装备科研资质及保密资质,主要以“小批量、定制化”模式为国防工业及军工装备提供配套研发及生产,其产品主要应用在航空、航天、船舶、兵器等重要国防领域。随着国防重要装备逐步进入更新换代,在国防需求增强的背景下,公司在军品领域较强的科研及生产能力、领先的技术水平及生产工艺将促进形成军民品合理布局,助力推动军工配套业务发展。 投资建议:维持“增持”评级,维持盈利预测,预计公司2019-21年归母净利润5.55、6.31、7.24亿元,对应EPS0.62、0.70、0.81元,PE27X、24X、21X。 风险提示:PTFE价格持续下跌,特种气体客户开拓不及预期,军工行业景气下行。
昊华科技 基础化工业 2019-11-01 16.19 -- -- 17.49 8.03%
18.29 12.97% -- 详细
事件: 10月 28日昊华科技发布 3季报业绩:公司 1-9月实现营业收入 33.30亿元, 同比+13.00%, 实现归母净利润 3.3亿元, 同比-1.86%, 扣非后净利润 3.16亿元, 同比+769.84%。 其中, 3季度公司实现营业收入 1051亿元,同比+3.96%, 实现归属母公司净利润 7269.97亿元, 同比-22.12%,扣非后净利润 6851.38亿元, 同比+470.12%,业绩略低于市场预期。 根据公司披露的经营数据, 1-9月公司主要产品中: 1)氟材料板块:聚四氟乙烯树脂价格 4.92万元/吨,同比-22.95%; 2)电子特气板块: 三氟化氮 14.39万元/吨,同比-5.7%; 3)特种橡胶制品板块: 橡胶密封制品14.69万元/万件,同比+15.14%; 聚氨酯新材料 1.85万元/吨,同比-17.06%; 4)精细化学品板块:钯催化剂 29.38万元/吨,同比-43.26%,铜系及镍系催化剂 6.95万元/吨, 同比+5.52%,特种涂料 3.85万元/吨,同比+24.11%。 总体来看, 氟材料、电子特气板块产品价格下跌,影响公司利润, 特种橡胶制品和精细化学品板块产品价格则有涨有跌。 投资要点: n 高科技资产注入完成,新材料龙头业绩稳健增长。 2018年 12月 26日公司完成对中国昊华的下属 11家科技型企业的收购,旨在打造中国化工旗下的技术驱动型新材料龙头。交易对价 63.27亿元,其中以11.08元/股发行 5.4亿股,现金支付 5元,收购完成后,昊华集团持股 72.4%,实际控制人为中国化工集团。公司拥有氟材料、特种气体、特种橡塑制品、精细化学品及技术服务五大板块,产品服务于5G、航空航天、军用等多个国家战略产业。 2018年,公司实现营业收入 41.82亿元,同比+14.7%,实现归属母公司净利润 5.25亿元,同比 61.05%; 2019年上半年,公司实现营业收入 22.79亿元,同比+17.73%,实现归属母公司净利润 2.57亿元,同比+5.93%。 n 氟材料:配套 5G 线缆生产,聚四氟乙烯(PTFE) 实现进口替代。 公司氟材料业务主要来自于晨光院,产品包括聚四氟乙烯树脂(PTFE)、新型氟橡胶(生胶)及氟混炼胶、四氟丙醇、全氟丙烯、四氟乙烯单体等,广泛应用于电子通信、航空航天、石油化工、汽车、纺织等领域。其中,自主研制的高压缩比聚四氟乙烯分散树脂产品, 楷体成功配套 5G 线缆生产,国内独家,实现进口替代;开发出第二代低蠕变聚四氟乙烯悬浮树脂等高端含氟高分子材料,填补国内空白。 目前晨光院及合营企业氟橡胶产能已达 7,000吨/年,国内第一;氟树脂产能达 2.2万吨/年,国内第二;二氟一氯甲烷、四氟乙烯、六氟丙烯等中间体实现配套,部分产品产能居国内前茅。 特种气体:三氟化氮和六氟化硫技术壁垒较高。 公司产品主要为含氟电子气体(包括三氟化氮、六氟化硫等)、绿色四氧化二氮、高纯硒化氢、高纯硫化氢等,广泛应用于半导体、电力设备制造、 LED、光纤光缆、太阳能光伏、医疗健康、环保监测等领域。公司与韩国大成合作建设的 2,000吨/年三氟化氮项目,广泛应用于蚀刻、清洗、离子注入等半导体生产工艺;下属黎明院亦是国内仅有的高纯度六氟化硫研制单位,客户包括电力设备制造企业和京东方等面板企业。 此外,其他特种气体还配套于我国国防航空航天产业,部分产品已实现进口替代。 公司工业级六氟化硫国内市占率约为 30%,电子级六氟化硫市占率约为 70%,三氟化氮市占率约为 30%。 特种橡胶制品: 大飞机和军用市场竞争优势显著。 特种橡塑制品业务包括橡胶密封制品、特种轮胎、航空有机玻璃和聚氨酯新材料等,公司承担了 C919、 ARJ21、 CR929等飞机密封型材的配套研发、生产任务,并拥有中国军用航空轮胎的重要生产基地,系空军、海航、陆航的航空轮胎定点研制企业,研发的航空子午线轮胎技术,打破国外垄断;同时公司是国内重要的航空有机玻璃研制企业,产品广泛应用于军用航空领域。 精细化学品:技术实力雄厚, 多个产品配套军用。 产品涵盖特种涂料、催化剂、化学推进剂及原材料等。公司主营特种涂料产品包括海洋涂料、航空航天用特种功能涂料、工业重防腐涂料等,客户覆盖军、民品多个领域。催化剂领域公司技术实力雄厚,主要产品包括:镍系催化剂(天然气转化),铜系催化剂(甲醇合成),以及新发展的燃料电池催化剂。化学推进剂领域,公司下属企业黎明院专注于液体推进剂成品及固体推进剂原材料业务,多种液体推进剂广泛应用于导弹、鱼雷、战斗机等武器装备以及神舟系列飞船、嫦娥探月工程、天宫一号空间站等重点工程项目。同时,公司开发的多种固体推进剂原材料,先后应用于数十种战略战术武器型号当中,其中多种原材料为国内主要生产厂家。 募投项目扩产, 打造新的盈利增长点。 公司计划向不超过 10名特定投资者,募集资金不超过 10.9亿元,其中 5.3亿用于并购项目的交易对价,而其余 5.6亿元用于募投项目建设,项目包括: 1.晨光院 5000吨/年高品质聚四氟乙烯悬浮树脂及配套工程(计划投资 1.19亿);2.光明院研发产业基地项目(特种气体,投资 1亿元);3.黎明大成 1000吨/年电子级三氟化氮扩能改造项目等(投资 1.42亿元); 4.海化院先进涂料生产基地项目(投资 8960万元)。项目建设完成后有望带来新的盈利增长点。 盈利预测和投资评级:维持“买入”评级。 公司技术实力雄厚,资产优质,下游 5G、航空航天、 军工等多个领域市场空间广阔。 我们看好公司的长远发展, 基于审慎性原则,我们暂不考虑定向增发对公司业绩及股本的影响, 预计 2019-2021年公司 EPS 为 0.68、 0.75和 0.81元/股,对应 PE 为 23.92、 21.65和 19.88倍。 维持“买入”评级。 风险提示: 下游 5G、半导体、军工等需求不及预期,产品价格下跌,安全和环保生产风险,公司定向增发实施的不确定性。
昊华科技 基础化工业 2019-10-31 16.47 -- -- 17.49 6.19%
18.29 11.05% -- 详细
事件: 公司发布2019年三季报业绩,报告期内实现营业总收入33.30亿元,同比增长13.00%;归母净利润为3.30亿元,同比微降1.86%。 投资要点 公司是化工领域难得的科技型龙头企业:公司前身天科股份以变压吸附气体分离技术及成套装置、催化剂产品、碳一化学及工程设计等为主营业务,2018年12月公司收购母公司中国昊华旗下11家科研院所,重组标的均为优质化工科技型企业,科研力量雄厚,重组后公司新增氟树脂、电子特气、橡胶密封制品、聚氨酯新材料、特种涂料等产品,正式成为中国化工集团科技板块资本运作平台。 三季报业绩趋稳,抗风险能力凸显。公司主要产品包括聚四氟乙烯树脂、三氟化氮、橡胶密封产品、聚氨酯新材料、特种涂料等,报告期内上述产品的平均售价分别为4.92万元/吨、14.39万元/吨、14.69万元/件、1.85万元/吨、3.85万元/吨,同比变化分别为-23%、-6%、15%、-17%、24%。公司在多数产品价格同比下跌的情况下,还能实现前三季度业绩的稳定性,再次彰显了公司出色的抗风险能力。 高端PTFE产品的竞争优势有望进一步扩大:2018年我国PTFE产能达到12.9万吨,占全球产能的40%以上,但以中低端产品为主,高端PTFE产品技术壁垒较高,尚处于进口替代过程中。公司下属晨光院的氟树脂产能居全国第二,研发能力强、产品结构优,研发费用率和毛利率均高于同行。随着5G建设、环保、医疗等领域对高端PTFE需求的快速增加,以及晨光院新增5000吨/年高品质PTFE产能的投产,氟树脂业务有望成为助力公司的重要引擎。 盈利预测与投资评级:我们预计公司2019-2021年营业收入分别为43.86亿元、49.95亿元和56.43亿元,归母净利润分别为5.64亿元、6.61亿元和7.54亿元,EPS分别为0.63元、0.74元和0.84元,当前股价对应PE分别为27X、23X、20X。维持“买入”评级。 风险提示:军品依赖的风险,子公司整合管理过程中存在不确定性,行业竞争加剧导致产品价格下跌。
昊华科技 基础化工业 2019-10-23 16.88 -- -- 17.49 3.61%
18.29 8.35% -- 详细
公司是中国化工旗下重要科技型平台企业:公司前身天科股份以碳一化学技术及催化剂的生产销售为主,业务规模较小。2018年12月公司通过发行股份及支付现金的方式收购母公司中国昊华旗下11家科研院所,业务范围大幅拓展至氟化工、电子化学品、特种涂料、特种橡塑制品及精细化学品等业务,成为中国化工集团科技板块重要的资本运作平台。 定增项目顺利落地,产业基金助力发展:2019年10月12日,公司完成非公开增发,以11.89元/股的价格向国家军民融合产业基金、华融资管、洛阳国宏三家机构投资者非公开发行59,438,658股,扣除发行费用实际募集7.02亿元。募集资金主要用于建设高品质悬浮树脂、电子级三氟化氮、各类研发平台和军工配套等项目,以保障公司长期高质量发展。 5G基站建设有望带动高端聚四氟乙烯行业的发展:在5G基站中,由于5G信号频率的大幅提高,天线中高频高速覆铜板将全面取代传统FR-4覆铜板,具有更低介电损耗的半柔同轴电缆也将全面取代PE作为绝缘层的轧纹同轴电缆。5G基站用高频高速覆铜板主体材料为PTFE悬浮树脂和分散乳液,半柔同轴电缆绝缘层材料为PTFE分散树脂,我们预计在5G基站建设期间,覆铜板和线缆对PTFE树脂的需求合计将达到百亿级的市场规模。 国内PTFE产能结构性过剩,晨光院是国内PTFE领先企业:2018年我国PTFE产能达到12.9万吨,占全球产能的40%以上,但以注塑级中低端产品为主,产能开工率仅为60%左右。同时随着5G基站建设、环保、飞机、医疗等领域对高端PTFE的需求快速增加,结构性矛盾日益突出。公司下属晨光院的氟树脂产能为2.2万吨/年,居全国第二,研发能力强、产品结构优,研发费用率和毛利率均高于同行。其独家自主研制的高压缩比PTFE分散树脂已实现进口替代,成功配套5G 线缆生产,快速增长的覆铜板需求也将充分消化新增的5000吨/年高品质PTFE悬浮树脂产能,氟树脂业务有望成为公司更重要的发展引擎。 盈利预测与投资评级:我们预计2019-2021年营业收入45.50亿元、50.72亿元和58.13亿元,归母净利润分别为6.09亿元、6.98亿元和8.09亿元,EPS分别为0.68元、0.78元和0.90元,当前股价对应PE分别为25X,21X和18X。考虑到公司的产品和技术储备丰富,潜在盈利点较多,未来公司盈利有望得到持续性增长,维持“买入”评级。 风险提示:在建产能投产进度不及预期的风险,均品业务波动的风险,子公司的整合管理存在不确定性。
昊华科技 基础化工业 2019-10-09 17.32 -- -- 19.38 11.89%
19.38 11.89% -- 详细
事件: 公司发布定增情况报告, 以 11.89元/股的价格向国家军民融合产业投资基金有限责任公司、 中国华融资产管理股份有限公司、 洛阳国宏投资集团有限公司三家机构投资者非公开发行 59,438,658股,共募得资金总额706,725,643.62元,扣除发行费用实际募集 701,658,387.18元。 投资要点 公司是化工领域难得的科技型龙头企业: 公司前身天科股份以变压吸附气体分离技术及成套装置、催化剂产品、碳一化学及工程设计等为主营业务, 2018年 12月公司收购母公司中国昊华旗下 11家科研院所,重组标的均为优质化工科技型企业,科研力量雄厚,重组后公司新增氟树脂、氟橡胶、三氟化氮、橡胶密封制品、航空轮胎、特种涂料等产品,正式成为中国化工集团科技板块资本运作平台。 定增项目顺利落地,产业基金助力公司发展。 本次非公开发行募得资金将主要用于“晨光院 5000吨/年高品质聚四氟乙烯悬浮树脂及配套工程”、“黎明大成 1000吨/年电子级三氟化氮扩能改造项目”、“光明院研发产业基地项目”、“海化院先进涂料生产基地项目”、“黎明院省级企业技术中心能力提升建设”等项目,高度契合国家在氟化工、电子特气、军工配套等多个领域的战略规划及发展方向, 同时国家军民融合产业基金的支持更是为公司的长期可持续发展提供了充足的动能。 高端聚四氟乙烯产品竞争优势将进一步扩大: 尽管上半年中美贸易摩擦升级及国内竞争加剧导致聚四氟乙烯产品价格有所下降,但中高端聚四氟乙烯产品处于进口替代过程中,价格相对坚挺。 公司下属晨光院在已有产能的基础上, 发挥自身技术优势发展 5000吨/年高品质改性聚四氟乙烯产品 , 可用于 5G 基站中的 PCB 覆铜板及半导体等领域, 新产能将进一步增强晨光院在国内外含氟聚合物行业的领军地位。 盈利预测与投资评级: 我们预计公司 2019-2021年营业收入分别为 45.50亿元、 50.72亿元和 58.13亿元,归母净利润分别为 6.09亿元、 6.98亿元和 8.09亿元, EPS 分别为 0.73元、 0.83元和 0.97元,当前股价对应PE 分别为 24X、 21X、 18X。维持“买入”评级。 风险提示: 军品依赖的风险, 子公司整合管理过程中存在不确定性,行业竞争加剧导致产品价格下跌
昊华科技 基础化工业 2019-09-30 16.53 -- -- 19.38 17.24%
19.38 17.24% -- 详细
高科技资产注入完成,新材料龙头业绩稳健增长。 2018年 12月 26日公司完成对中国昊华的下属 11家科技型企业的收购,旨在打造中国化工旗下的技术驱动型新材料龙头。交易对价 63.27亿元,其中以11.08元/股发行 5.4亿股,现金支付 5元,收购完成后,昊华集团持股 72.4%,实际控制人为中国化工集团。 公司拥有氟材料、特种气体、特种橡塑制品、精细化学品及技术服务五大板块,产品服务于5G、航空航天、军用等多个国家战略产业。 2018年,公司实现营业收入 41.82亿元,同比+14.7%,实现归属母公司净利润 5.25亿元,同比 61.05%; 2019年上半年,公司实现营业收入 22.79亿元,同比+17.73%,实现归属母公司净利润 2.57亿元,同比+5.93%。 氟材料:配套 5G 线缆生产,聚四氟乙烯(PTFE) 实现进口替代。 公司氟材料业务主要来自于晨光院,产品包括聚四氟乙烯树脂(PTFE)、新型氟橡胶(生胶)及氟混炼胶、四氟丙醇、全氟丙烯、四氟乙烯单体等,广泛应用于电子通信、航空航天、石油化工、汽车、纺织等领域。其中,自主研制的高压缩比聚四氟乙烯分散树脂产品,成功配套 5G 线缆生产,国内独家,实现进口替代;开发出第二代低蠕变聚四氟乙烯悬浮树脂等高端含氟高分子材料,填补国内空白。 目前晨光院及合营企业氟橡胶产能已达 7,000吨/年,国内第一;氟树脂产能达 2.2万吨/年,国内第二;二氟一氯甲烷、四氟乙烯、六氟丙烯等中间体实现配套,部分产品产能居国内前茅。 特种气体:三氟化氮和六氟化硫技术壁垒较高。 公司产品主要为含氟电子气体(包括三氟化氮、六氟化硫等)、绿色四氧化二氮、高纯硒化氢、高纯硫化氢等,广泛应用于半导体、电力设备制造、 LED、光纤光缆、太阳能光伏、医疗健康、环保监测等领域。公司与韩国大成合作建设的 2,000吨/年三氟化氮项目,广泛应用于蚀刻、清洗、离子注入等半导体生产工艺;下属黎明院亦是国内仅有的高纯度六氟化硫研制单位,客户包括电力设备制造企业和京东方等面板企业。 此外,其他特种气体还配套于我国国防航空航天产业,部分产品已实现进口替代。 公司工业级六氟化硫国内市占率约为 30%,电子级六氟化硫市占率约为 70%,三氟化氮市占率约为 30%。 特种橡胶制品: 大飞机和军用市场竞争优势显著。 特种橡塑制品业务包括橡胶密封制品、特种轮胎、航空有机玻璃和聚氨酯新材料等,公司承担了 C919、 ARJ21、 CR929等飞机密封型材的配套研发、生 产任务,并拥有中国军用航空轮胎的重要生产基地,系空军、海航、陆航的航空轮胎定点研制企业,研发的航空子午线轮胎技术,打破国外垄断;同时公司是国内重要的航空有机玻璃研制企业,产品广泛应用于军用航空领域。 精细化学品:技术实力雄厚, 多个产品配套军用。 产品涵盖特种涂料、催化剂、化学推进剂及原材料等。公司主营特种涂料产品包括海洋涂料、航空航天用特种功能涂料、工业重防腐涂料等, 客户覆盖军、民品多个领域。催化剂领域公司技术实力雄厚,主要产品包括:镍系催化剂(天然气转化),铜系催化剂(甲醇合成),以及新发展的燃料电池催化剂。化学推进剂领域,公司下属企业黎明院专注于液体推进剂成品及固体推进剂原材料业务,多种液体推进剂广泛应用于导弹、鱼雷、战斗机等武器装备以及神舟系列飞船、嫦娥探月工程、天宫一号空间站等重点工程项目。同时,公司开发的多种固体推进剂原材料,先后应用于数十种战略战术武器型号当中,其中多种原材料为国内主要生产厂家。 募投项目扩产, 打造新的盈利增长点。 公司计划向不超过 10名特定投资者,募集资金不超过 10.9亿元,其中 5.3亿用于并购项目的交易对价,而其余 5.6亿元用于募投项目建设,项目包括: 1.晨光院 5000吨/年高品质聚四氟乙烯悬浮树脂及配套工程(计划投资 1.19亿);2.光明院研发产业基地项目(特种气体,投资 1亿元);3.黎明大成 1000吨/年电子级三氟化氮扩能改造项目等(投资 1.42亿元); 4.海化院先进涂料生产基地项目(投资 8960万元)。项目建设完成后有望带来新的盈利增长点。 盈利预测和投资评级:首次覆盖,给予“买入”评级。 公司技术实力雄厚,资产优质,下游 5G、航空航天、 军工等多个领域市场空间广阔。 我们看好公司的长远发展, 基于审慎性原则,我们暂不考虑定向增发对公司业绩的影响,预计 2019-2021年公司 EPS 为 0.68、0.75和 0.81元/股,对应 PE 为 24.44、 22.12和 20.31倍。 首次覆盖,给予“买入”评级。 风险提示: 下游 5G、半导体、军工等需求不及预期,产品价格下跌,安全和环保生产风险,公司定向增发实施的不确定性。
昊华科技 基础化工业 2019-09-13 15.58 -- -- 19.38 24.39%
19.38 24.39%
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天科股份完成股东方资产收购,更名昊华科技再出发。2018年底,天科股份以64.83亿元的交易对价完成对股东方中国昊华旗下11家公司100%股权收购,并于2019年6月更名为昊华科技。重组完成后,公司新增业务涵盖氟化工、聚氨酯功能材料、电子化学品、特种涂料以及橡胶制品等精细化工业务,实现从原有石化化工工程服务商向先进材料、特种化学品及创新服务提供商的转型升级,业务结构更为多元。同时上市公司收入和利润体量大幅提升,重组前上市公司收入规模在4-7亿元波动,归母净利润不足1亿元,重组后2018年营业收入达到41.82亿元(YoY+14.7%),归母净利润达到5.25亿元(YoY+61.1%)。2019年上半年,公司营业收入22.79亿元(YoY+17.7%),归母净利润2.57亿元(YoY+5.9%)。 特种气体需求持续增长,黎明院引领含氟特气国产化。2018年我国特种气体市场规模约584亿元,2011-18年CAGR约10%。目前在我国特种气体年销售额中,电子行业约占40%,石油化工约占40%,医疗环保约占10%,其它约占10%。国内特种气体尤其是电子特气市场主要被国外企业垄断,随着半导体、面板等产能加速向国内转移,电子特气国产化需求迫切。上市公司旗下黎明院和光明院是国内重要特种气体生产企业。其中黎明院在六氟化硫、三氟化氮等含氟特气领域技术领先。2018年国内三氟化氮需求约7400吨,受益于半导体、面板等产能释放,未来三年复合增速有望接近30%。黎明院与韩国大成合作,现有三氟化氮产能达到2000吨/年,已成为京东方等客户的稳定合作伙伴。韩国大成是韩国知名的综合气体供应商,主要为LG、三星、现代等韩资企业提供配套产品,拥有成熟完善的分销网络。黎明院凭借技术优势及成熟的销售渠道,引领含氟特气国产化。 晨光院是上市公司盈利重要构成,有机氟材料向高端化升级。晨光院是上市公司盈利重要构成,2018年归母净利润占上市公司约35%,排名第一;2019H1归母净利润占约21%,排名第二。晨光院是国内PTFE树脂第二大生产企业,在国内低端PTFE产能过剩背景下,公司产品向高端升级,自主研制的国内独家中高压缩比PTFE分散树脂产品成功配套5G线缆生产,实现进口替代;开发出第二代低蠕变PTFE悬浮树脂等高端含氟高分子材料,填补国内空白。由于PTFE产品价格自2018年二季度以来高位回落,晨光院2019年上半年归母净利润同比下滑约56%,目前PTFE价格企稳,随着未来高端产品的放量,晨光院盈利能力和抗风险能力有望增强。 紧随军民融合国家战略,助力推动军工配套业务发展。公司此次收购的11家企业中有10家为科技型涉军企业,具备武器装备科研资质及保密资质,主要以“小批量、定制化”模式为国防工业及军工装备提供配套研发及生产,其产品主要应用在航空、航天、船舶、兵器等重要国防领域。随着国防重要装备逐步进入更新换代,在国防需求增强的背景下,公司在军品领域较强的科研及生产能力、领先的技术水平及生产工艺将促进形成军民品合理布局,助力推动军工配套业务发展。 投资建议:预计公司2019-21年归母净利润5.55、6.31、7.24亿元,对应EPS0.66、0.75、0.86元,PE23X、21X、18X。若考虑10.9亿元配套融资,PE25X、22X、19X。首次覆盖,给予“增持”评级。 风险提示:PTFE价格持续下跌,特种气体客户开拓不及预期,军工行业景气下行。
昊华科技 基础化工业 2019-09-10 15.80 20.00 10.38% 19.38 22.66%
19.38 22.66%
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1.技术驱动型科技企业,业绩稳定增长 2018年12月26日公司完成对中国化工集团旗下中国昊华持有的11家科研院所的收购,旨在打造技术驱动型科技企业。公司现有氟材料、特种气体、特种橡塑制品、精细化学品及技术服务五大板块,产品服务于多个国家军、民品核心产业。 氟材料:主要由子公司晨光院负责生产销售,氟橡胶产能7000吨/年,国内第一;氟树脂产能2.2万吨/年,国内第二。公司生产销售的主要为中高端产品,毛利率行业领先。晨光院从事有机氟开发和生产已达五十多年,其中自主研制的国内独家中高压缩比聚四氟乙烯分散树脂产品,成功配套5G线缆生产,实现进口替代,供不应求。 特种气体:据统计,2018年我国特种气体市场规模约584亿元,同比增长13.55%。特种气体种类多,超260种,技术壁垒高,市场空间大,主要由少数企业掌握,盈利良好。其中三氟化氮主要用作等离子蚀刻气体和反应腔清洗剂,适用于半导体芯片、平板显示器、光纤、光伏电池等制造领域。六氟化硫主要用于输配电及控制设备行业,高纯六氟化硫可用于半导体材料的刻蚀清洗。公司子公司黎明院目前具有六氟化硫产能2800吨/年,在国内工业级六氟化硫市场占有率约30%,在国内电子级六氟化硫市场占有率约70%。黎明院还具有三氟化氮产能2000吨/年,国内市场占有率约30%。公司子公司光明院是国内唯一具有4N高纯硒化氢产品研制及批量生产能力的企业。高纯硒化氢产品填补了国内空白,指标达到国外先进水平。此外,公司特种气体产品还包括绿色四氧化二氮、高纯硫化氢、二氧化碳-环氧乙烷混合气(熏蒸剂)、标准混合气体等。 特种橡塑制品:主要包括非轮胎橡胶制品、航空轮胎橡胶制品、航空有机玻璃及聚氨酯新材料等。非轮胎橡胶制品主要由公司子公司西北院、曙光院、沈阳院、株洲院生产销售。在军用航空轮胎领域,公司子公司曙光院在国内市场占有率第一,承接多项核心项目,技术实力雄厚。在航空有机玻璃领域,公司子公司锦西院是国内唯一研制和生产企业,在国内市占率90%以上,产品光学、力学与耐老化等性能突出,产品广泛应用于多型号军用飞机。精细化学品:主要包括特种涂料、催化剂、化学推进剂及原材料等。公司是国内仅有的具有整船配套涂料研制能力的企业,拥有两个国内仅有的国家级重点实验室及工程研究中心,海洋涂料国家重点实验室和海洋涂料及功能材料国家地方联合工程研究中心。同时,公司在催化剂领域具有领先优势。公司子公司黎明院拥有国内仅有的国家推进剂原材料科研生产基地,多年来开发的多种液体推进剂广泛应用于导弹、鱼雷、战斗机等武器装备以及神舟系列飞船、嫦娥探月工程、天宫一号空间站等重点工程项目。 技术服务:公司拥有世界领先的PSA技术,是全球三大PSA技术服务供应商之一,可应用于燃料电池制氢环节。 业绩稳定增长:尽管报告期公司氟树脂、三氟化氮、聚氨酯等产品价格有所下降,但公司通过以量补价,降本增效等措施,实现稳定增长。2019年Q1-Q2分别实现归母净利润0.93亿元、1.64亿元,环比+76.34%;总计2.57亿元,同比+5.93%。 2.募投资金项目促成长 公司计划向不超过10名特定投资者,募集资金不超过10.9亿元,其中5.6亿元用于配套项目。募投项目包括晨光院5000吨/年高品质聚四氟乙烯悬浮树脂及配套工程、光明院研发产业基地项目(特种气体项目)、黎明大成1000吨/年电子级三氟化氮扩能改造项目等,总投资10亿元。 3.盈利预测及评级 我们预计公司2019-2021年归母净利分别为6.23亿元、7.08亿元和7.97亿元,对应EPS0.74元、0.85元和0.95元,PE20.1X、17.7X和15.7X。考虑公司为技术驱动型新材料科技企业,研发实力雄厚,受益军工、5G产业链,维持“买入”评级。 风险提示:产品价格大幅波动;募投项目不及预期。
昊华科技 基础化工业 2019-08-29 12.58 -- -- 18.10 43.88%
19.38 54.05%
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事件: 公司发布2019年中报业绩,报告期内实现营业总收入22.79亿元,同比增长17.73%;归属于上市公司股东的净利润为2.57亿元,同比增长5.93%。 投资要点 公司是化工领域难得的科技型龙头企业,中报业绩符合预期:公司前身天科股份以变压吸附气体分离技术及成套装置、催化剂产品、碳一化学及工程设计等为主营业务,2018年12月公司收购母公司中国昊华旗下11家科研院所,重组标的均为优质化工科技型企业,科研力量雄厚,重组后公司新增氟树脂、氟橡胶、三氟化氮、橡胶密封制品、航空轮胎、特种涂料等产品,正式成为中国化工集团科技板块资本运作平台。报告期内,公司实现了营业收入和归母净利润的稳定提升,多业务出现了不同程度的增长。 中高端聚四氟乙烯产品竞争力凸显。尽管上半年由于中美贸易摩擦的升级及国内竞争的加剧,产品价格有所下降,但中高端聚四氟乙烯产品在助力进口替代过程中,价格相对坚挺,公司下属晨光院作为国内第二大氟树脂企业,竞争优势得到凸显。 半导体+平板显示产能转移带动三氟化氮产品的需求增长。随着半导体与平板显示行业的产能逐渐向我国转移,高世代线产能持续增长,对三氟化氮等特种气体的需求随之显著增加。报告期内,公司与韩国大成产业气体株式会社(DIG)合作开展的2000吨/年三氟化氮项目全面达产且维持高利用水平,公司凭借技术优势及成熟的销售渠道,已成为国内领先三氟化氮供应商,未来有望成为核心成长业务板块。 非轮胎橡胶业务呈快速发展的趋势。公司下属企业西北院是国内大型飞机航空密封型材及密封带产品主要的供货商,是国内最有影响力的航空密封型材产品供应商之一。随着下游航空、航天、工程机械、轨道交通、油田等领域发展向好,非轮胎橡胶制品市场整体需求稳中有升,特别是在大飞机、高铁等新兴产业领域的需求增长迅速,C919客机的确认订单和意向订单数量均在持续增加。 盈利预测与投资评级:我们预计公司2019-2021年营业收入分别为44.54亿元、48.60亿元和54.53亿元,归母净利润分别为5.80亿元、6.39亿元和7.02亿元,EPS分别为0.69元、0.76元和0.84元,当前股价对应PE分别为18X、16X、15X。维持“买入”评级。 风险提示:军品依赖的风险,子公司整合管理过程中存在不确定性,行业竞争加剧导致产品价格下跌。
昊华科技 基础化工业 2019-08-05 12.99 -- -- 13.25 2.00%
19.38 49.19%
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气体分离技术及成套装置、催化剂产品、碳一化学及工程设计等为主营业务,2018年12月公司通过发行股份及支付现金的方式收购母公司中国昊华旗下11家科研院所,重组标的均为优质化工科技型企业,科研力量雄厚,重组后公司新增氟树脂、氟橡胶、三氟化氮、橡胶密封制品、航空轮胎、特种涂料等产品,转型升级为先进材料、特种化学品及创新服务提供商,也正式成为中国化工集团科技板块资本运作平台。 5G发展有望带动高端聚四氟乙烯行业的发展。公司下属晨光院的氟树脂产能为2.2万吨/年,总产能国内排名第二。目前其独家自主研制的高压缩比聚四氟乙烯分散树脂已实现进口替代,成功配套5G 线缆生产。未来随着5G行业的提速,高压缩比聚四氟乙烯分散树脂有望实现快速发展。 半导体+平板显示产能转移带动电子特气的需求增长。目前,半导体和平板显示产业均处在往我国大陆进行产业转移的阶段,以三氟化氮等电子特气为代表得相关配套材料需求也将随之显著增加。目前,国内的三氟化氮产能主要集中在718所和公司下属的黎明院。黎明院与韩国大成产业气体株式会社(DIG)合作开展的三氟化氮项目形成的年产能达2000吨,凭借技术优势及成熟的销售渠道,已成为仅次于718所(年产能6000吨)国内第二大三氟化氮供应商。 公司在航空和军工领域具备显著的市场和技术优势。目前我国已是全球第二大航空运输市场,民航运输飞机在册架数近十年来保持在11%左右的年均复合增长速度,而军用航空市场规模年均复合增速则在20%以上。公司下属企业西北院是国内大型飞机航空密封型材及密封带产品主要供货商,是国内最有影响力的航空密封型材产品供应商之一;公司下属企业曙光院是国内第一家掌握航空子午线轮胎技术的公司,在国内军用轮胎领域具备较强的技术研发和市场优势。 盈利预测与投资评级:我们预计公司2019-2021年营业收入45.50亿元、50.72亿元和58.13亿元,归母净利润分别为6.08亿元、6.96亿元和8.08亿元,EPS分别为0.73元、0.83元和0.96元,当前股价对应PE分别为19X,16X和14X。考虑到公司的产品和技术储备丰富,潜在盈利点较多,未来公司盈利有望得到持续性增长。首次覆盖,给予公司“买入”评级。 风险提示:军品业务波动风险;子公司整合管理过程中存在不确定性。
天科股份 基础化工业 2018-04-03 12.50 13.86 -- 13.37 6.36%
13.29 6.32%
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13家注入资产中10家为科技型涉军企业,将大幅增厚公司业绩 公司拟收购的13家公司多为各细分领域的国内领先企业,将新增氟化工、聚氨酯功能材料、电子化学品、特种涂料以及橡胶制品等精细化工业务。拟收购的13家公司16年合计实现收入32.94亿元,是上市公司的8.41倍,合计实现归母净利润2.12亿元,是上市公司的7.84倍,收购完成后将大幅增厚公司业绩。13家公司中有10家涉及军品业务,产品包括有机硅,化学推进剂,特种橡胶,特种气体,特种涂料、航空有机玻璃等,广泛应用在航空航天、兵器装备、军工防化、船舶、电子和核工业等国防军工领域。军品是拟收购整体的主要利润来源之一,17年1-9月军品收入为4.24亿元,占收购整体收入的16.06%,毛利为1.84亿元,占收购整体毛利的22.96%,军品总体毛利率保持在40%以上。若资产注入完成,公司将充分受益于国防建设发展和军民融合政策推进。根据公司业绩承诺,5家采用收益法评估的公司,18-20年合并净利润不低于8.976亿元;其余8家采用资产基础法评估的公司,18-20年合计实现的累计单体营业收入之和不低于27.281亿元,且其过去两年一期的净利率水平基本维持在10%左右。 原有主业态势向好,17年归母净利润同比增长117% 公司主要经营三大业务:变压吸附业务,在化工、石化等领域的工程业务,催化剂业务。17年受石油和化学工业行业态势向好影响,同时受益于技术优势和加强营销,公司实现营业收入5.27亿元(34.56%),实现归母净利润0.59亿元(117.19%),毛利率保持平稳略升态势,为29.26%,较16年增加1.54个百分点。17年在三项业务的生效合同额分别为变压吸附业务1.556亿元(-62.83%)、工程业务1.923亿元(165.76%)、催化剂业务1.383亿元(24.66%),随着行业改革深化和产业调整升级,催化剂业务下游客户在17年集中采购等因素,预计18年业绩将保持相对平稳。 投资建议:我们认为,若此次重组完成,公司业绩将大幅增厚,有望形成军民品布局合理、协同发展的产业结构。不考虑注入资产,我们预计公司18-20年的净利润分别为0.72、0.83、0.99亿元,EPS分别为0.24、0.28、0.33元;若考虑注入资产,则公司总股本将达到8.20亿股,考虑配套融资则总市值为115.12亿元,我们预计公司18-20年的备考净利润分别为4.09、4.71、5.44亿元,备考EPS分别为0.46、0.53、0.62元,对应当前股价的PE分别为28、24、21倍,首次覆盖,给予“增持--A”评级。 风险提示:收购进度不及预期;业务发展不及预期。
天科股份 基础化工业 2016-03-22 14.17 -- -- 15.59 10.02%
16.85 18.91%
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三大主营业务营收下滑,部分总包项目建设迟缓 2015年公司三大主营业务营业收入大幅下滑,变压吸附所生效的销售合同额为1.27亿元,同比下降67%;工程公司生效的销售合同额0.45亿元,同比下降93%;泸州分公司生效的销售合同额为1亿元,同比下降32%。受行业环境影响,三大产业生效销售合同同比均有不同程度下降。 河南能源新疆公司众泰煤焦化改扩建项目因业主资金问题,从6月份开始,处于暂停缓建状态。 催化剂市场面临成本增加和产能过剩 公司催化剂业务分为镍系催化剂和铜系催化剂。镍系催化剂有一定的话语权,铜系催化剂面临市场价格竞争激烈。公司催化剂主要用于以天然气为原料合成氨和甲醇的工厂,催化剂市场面临的主要问题是天然气价格上涨给下游企业带来的成本大幅增加问题,到目前为止,美国纽约天然气现货价格较月初上涨19%。同时国内催化剂市场产能较为过剩,未来公司需求主要来自现有产能的更新换代。 原有催化剂市场地位仍存,第一季度业绩有望得到小幅改善 公司部分项目和技术在业内仍具有优势,其中氢气分离和提纯大型装置市场上占有50%以上份额;干气浓缩回收乙烯项目在国有企业中占主导地位;甲醇和合成氨产业所需的催化剂产品保持国内三甲地位。随着年后甲醇、合成氨等化工产品价格的不断回升,将给催化剂市场需求端带来一定的改善预期,预计2016年第一季度,受催化剂市场需求改善的影响,公司第一季度业绩有望得到小幅的改善。 2016年业绩有望复苏,给予增持评级 随着甲醇、合成氨等基础化工产品价格回升,催化剂市场需求有改善预期,有望带来公司业绩的改善,我们预计公司2016年的净利约为0.6亿元,同比增长36.5%,当前市值40.8亿,2016年PE69.1倍,维持增持评级。
天科股份 基础化工业 2014-08-07 13.71 -- -- 14.50 5.76%
16.95 23.63%
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公司于8月2日发布半年报,实现营业收入3.28亿元,同比增长6.94%,归属于上市公司股东的净利润3752.77万元,同比增长15.01%,扣非净利润3744.73万元,同比增长15.27%,基本每股收益0.126元。 公司依托在PSA及催化剂领域的优势地位,重点发展PSA、工程开发设计、催化剂三大产业,同时在新能源、环保减排等新兴市场也具备技术基础,有望持续开辟新的利润增长点。预计公司将在工程总承包领域有突出表现,带动新签合同额大幅上涨;同时建议关注公司大股东要约收购进展。预计公司2014-2015年EPS分别为0.32、0.39元,对应PE 43、35倍,维持“推荐”评级。 风险提示: 工程项目进展延期的风险
天科股份 基础化工业 2013-04-23 9.80 -- -- 10.95 11.73%
11.23 14.59%
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一季度净利润同比上升38.62%。今年一季度,公司实现营业收入1.34亿元,同比增长6.65%;实现归属于上市公司股东的净利润1427.26万元,同比增长38.62%;公司一季度实现EPS0.048元。 盈利能力逐季提升,经营形势向好。公司一季度数据显示,一季度公司综合毛利率为29.05%,比2012年报提升了0.66个百分点。纵观近几年公司定期报告数据,综合毛利率一直呈现逐步提升走势,说明公司各项业务盈利能力一直在不断提升。 科研实力强大,为公司持续发展提供动力。公司三大主业为催化剂、变压吸附气体分离技术、碳一化工工程设计及工程总承包。公司2012年研发投入2206.94万元,占营业收入比例3.36%。公司去年完成的科研项目包括:低堆密度转化催化剂的开发、焦炉气部分氧化转化催化剂的研制、MYD-60系列以及JC系列等新型转化催化剂的研制、变压吸附空分制氧中试装置补充实验、从焦炉气中提纯甲烷的试验研究、焦炉煤气和转炉气制甲醇项目、1000吨/年共聚醚醚酮工程、焦炉气甲烷化制天然气的工程开发等项目。这些项目分别与公司三大主业相关,同时与是国内催化剂、能源等领域发展必须面对的课题,未来将逐步给公司带来可观的业绩贡献。 能源开发、煤化工的发展,给公司带来较好的发展环境。国内石油资源对外依存度不断提高,煤层气、页岩气等能源开发规模越来越大,公司的变压吸附等技术将大有用武之地。国内煤化工产业的持续发展,也会给公司的工程设计、催化剂业务带来较大的发展空间。 盈利预测。预计公司2013-2015年EPS分别为0.25、0.27、0.30元,给予“增持”评级。
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*说明:

1、“起评日”指研报发布后的第一个交易日;“起评价”指研报发布当日的开盘价;“最高价”指从起评日开始,评测期内的最高价。
2、以“起评价”为基准,20日内最高价涨幅超过10%,为短线评测成功;60日内最高价涨幅超过20%,为中线评测成功。详细规则>>
3、 1短线成功数排名 1中线成功数排名 1短线成功率排名 1中线成功率排名