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郭荆璞

信达证券

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安迪苏 基础化工业 2018-10-19 11.10 -- -- 12.20 9.91% -- 12.20 9.91% -- 详细
事件: 10月17日,赢创提高其蛋氨酸产品的公开报价,最新报价21.5元/公斤,较此前价格上调1.5元/公斤即7.5%。受此影响,国内蛋氨酸市场价格快速反弹至19.5-20.5元/公斤。 点评: 蛋氨酸价格触底回升,安迪苏业绩弹性巨大。8月底,蛋氨酸价格降至历史低点,固体蛋氨酸江苏市场价格仅17元/公斤,蛋氨酸厂商盈利能力大幅下降,紫光、新和成随即宣布停产检修,至今仍未恢复生产,导致国内蛋氨酸供应偏紧,价格于近期出现反弹。10月17日,固体蛋氨酸江苏市场价格上涨至20.25元/公斤,相较15日价格上涨2.05元/公斤或11.3%,液体蛋氨酸价格虽然目前仍维持14.75元/公斤,但根据其与固体蛋氨酸价格的联动性,液体蛋氨酸价格亦将于近期反弹。 根据我们测算,蛋氨酸全年销售均价每上涨1元/公斤,将使安迪苏归母净利润增厚2.8亿元,折合EPS 0.11元/股,公司股价具有较大弹性及上升空间。 贸易战将推升大豆价格,带动蛋氨酸消费量。目前,我国大豆主要从巴西、美国、阿根廷等国家进口,对外依存度高达86%,其中美国占我国大豆总进口量的31%。近期贸易战持续加码,我国对美国进口大豆加征25%的关税,使得进口美国大豆理论成本增加600-700元/吨,相较征税前涨幅高达20%,推升国内大豆及豆粕价格。为应对豆粕供应紧张局面,我国正在生猪、肉鸡和蛋鸡养殖中加速推广应用低蛋白日粮技术,通过添加氨基酸,降低豆粕等蛋白原料添加比例,蛋氨酸消费量将因此得到提振。 液体蛋氨酸渗透率不断提升,驱动安迪苏产品销量高速增长。目前市场供应的蛋氨酸主要包括固体蛋氨酸和液体蛋氨酸,安迪苏是世界上两家能够同时生产液体和固体蛋氨酸的厂家之一,其中液体蛋氨酸市场份额第一。相对于固体蛋氨酸,液体蛋氨酸具有抗细菌性、提高饲料生产效率、减少饲料中酸化剂的使用等优势,尤其适合于规模较大、自动化程度较高的大型饲料企业。目前全球液体蛋氨酸使用量占蛋氨酸全部使用量比例约为40%,而美国、墨西哥等国家液体蛋氨酸的使用量占比超过60%。随着中国、印度等发展中国家家禽行业逐步整合以及养殖工业化、自动化水平提升,液体蛋氨酸需求增长将高于固体蛋氨酸。自2014年至2017年,安迪苏液体蛋氨酸产品销量平均增长率为15%,远高于行业需求6%的平均增速,推动安迪苏市场份额从2013年的23%增长到2017年的27%。 公司液体蛋氨酸产能将进一步扩张。欧洲“极地”项目5万吨液体蛋氨酸产能将于18年底投产,同时,安迪苏将新增9000吨新产品罗迪美A-Dry +。随着南京工厂脱瓶颈项目的完成,现有南京工厂15万吨产能将于2018年中期提升至17万吨。液体蛋氨酸旺盛的需求及产能的进一步提升将共同驱动公司蛋氨酸产品销量继续保持稳健增长。 盈利预测及评级:随着新产品推出、产能逐步释放以及收购Nutriad 带来的销量持续增长,公司业绩有望持续提升。我们预计公司2018-2020年的营业收入分别达到124.63亿元、143.17亿元和168.49亿元,同比增长19.86%、14.88%和17.68%,归母净利润分别达到19.12亿元、22.50亿元和27.01亿元,同比增长44.49%、17.69%和20.00%,EPS 分别达到0.71元、0.84元和1.01元,对应2018年10月17日收盘价(11.16元/股)的动态PE 分别为16倍、13倍和11倍,维持“增持”评级。 风险因素:养殖业持续低迷或禽类疫情爆发导致蛋氨酸需求不及预期;VA 原材料供应不足影响公司VA 业绩;蛋氨酸与酶制剂新产品市场开拓不及预期;欧洲蛋氨酸新产能建设不及预期;蛋氨酸价格反弹幅度不及预期。
林洋能源 电力设备行业 2018-09-14 4.57 -- -- 4.73 3.50%
4.73 3.50% -- 详细
光伏电站建设加速提升公司毛利率,EPC集成取得突破。公司业务分为智能、节能和新能源三大板块,其中新能源包括光伏电站建设运营及光伏电池及组件销售业务。2018年上半年,公司新能源板块实现销售收入8.14亿元,其中电费收入6.63亿元,同比增长23.55%。公司历年光伏发电业务毛利率均在70%左右,电费收入增长推动公司整体毛利率同比增长4.42ppt至43.50%。截至2018年上半年,公司开发建设已并网运行的各类光伏电站装机容量近1.5GW,同时拥有在手储备项目1.2GW。公司在自主开发建设运营电站的同时,积极拓展电站EPC业务,2018年6月公司与中广核就200MW泗洪天岗湖领跑者基地项目签订11.09亿元EPC总承包合同;与中电建河南分公司围绕500MW海外光伏项目采用N型高效双面组件、EPC等业务开展深度合作。公司布局高效N型电池及组件产品,目前400MW组件实现量产,电池转化效率>21.5%,双面因子>85%,产品已分别进入中广核、中电建、三峡、北控等央企、国企合格供方名录。在光伏产业降本增效要求日益提高背景下,公司积极研发销售N型高效产品有望提升自身竞争力。此外,上半年受可转债利息增加等影响,公司财务费用同比增长230%至1.23亿元,对公司归母净利增长产生一定影响。 智能电表领域平稳发展,推进“一带一路”海外市场。智能用电领域,公司主要布局智能电表及智能用电终端等产品,2018年上半年该板块实现营收7.76亿元,其中中标国网、南网招标合计约3.9亿元,稳居行业第一梯队。上半年公司积极布局海外市场,与兰吉尔等战略大客户深度合作、优势互补、提高知名度;积极开拓“一带一路”目标市场,获取更多的海外订单。 积极布局综合能源服务,为未来开展分布式能源市场化交易提供条件。公司节能板块主要业务为综合能源服务,该业务基于智慧能效管理云平台,为用户提供定制的一站式综合能源服务解决方案,目前,公司智慧能效管理云平台已覆盖2557个工商业耗能大户,部署超过25000个能效采集点,管理用电负荷超过550MW,日用电量超过1500万度。公司积累了大量能耗数据,凭借专业技术有针对性的为用户开展节能改造、合同能源管理等业务。平台不断增加的用户数、不断增长的用能量,为公司未来开展分布式能源市场化交易提供了条件。 回购公司股份进行股权激励,彰显对未来发展信心。7月,公司发布以集中竞价交易方式回购股份用于员工持股计划预案。9月4日,公司首次实施回购,以4.69-4.78元/股的价格,出资0.29亿元回购公司610.70万股股份,占总股本的0.35%。通过本次回购,有望进一步改善公司治理水平,提高员工凝聚力和公司竞争力。 盈利预测及评级:我们预计公司2018年、2019年、2020年营业收入分别为43.64亿元、51.82亿元和60.43亿元,归母净利润分别为8.37亿元、11.16亿元和13.39亿元,我们以公司总股本1,765,410,159计算EPS分别为0.47、0.63和0.76元,对应2018年9月11日收盘价(4.53元)的市盈率分别为10、7和6倍,公司有分布式光伏运营的优势同时也是N型单晶引领者,鉴于此两点,我们维持“买入”评级。 风险因素:光伏行业发展不及预期;光伏产品技术革新带来冲击;智能电表市场竞争激烈导致盈利能力下降;政策变动带来的影响。
神剑股份 基础化工业 2018-09-11 4.06 -- -- 4.13 1.72%
4.13 1.72% -- 详细
事件: 公司发布2018年半年度报告。2018年上半年公司实现营业收入8.85亿元,同比增长9.26%;归属于上市公司股东的净利润4520.66万元,同比下降18.27%;归属于上市公司股东的扣非净利润4111.88万元,同比下降27.01%。基本每股收益0.05元/股,同比下降16.67%。 其中,第二季度公司实现营业收入5.31亿元,同比增长13.24%;归属于上市公司股东的净利润2770.38万元,同比下降14.44%;归属于上市公司股东的扣非净利润2364.18万元,同比下降32.32%。 公司预计2018年1-9月实现归属于上市公司股东的净利润5780.4-8257.72万元,同比下降30%至0%。 点评: 黄山神剑5万吨/年聚酯树脂项目投产,营收稳步增长。公司以“化工新材料+高端装备制造”双轮驱动发展。化工新材料板块主要从事粉末涂料用聚酯树脂产品业务。公司上半年实现营业收入8.85亿元,同比增长9.26%,归母净利润4520.66万元,同比下降18.27%,受原材料价格上涨影响,毛利率下降2.46个百分点至17.23%,期间费用率同比增长0.7ppt.至11.5%。上半年,公司实现聚酯树脂销量6.7万吨,市场份额遥遥领先。其中,户外型树脂和混合型树脂分别实现营收5.87和1.76亿元,同比分别增长8.39%和2.51%,毛利率分别为12.83%和13.86%,同比分别下降2.76和1.54ppt.。6月,公司控股子公司黄山神剑5万吨/年节能环保型粉末涂料专用聚酯树脂项目投产,公司聚酯树脂产能达到20万吨/年,有效解决了公司目前产能瓶颈。 原材料NPG价格回落,NPG扩产项目有望年底投产。公司主要原材料包括新戊二醇(NPG)及精对苯二甲酸(PTA)等。NPG华东国产主流市场价格在2月底触底后持续反弹,并在6月初达到高点14300元/吨,目前已回落至12400元/吨。PTA价格近一个月大幅上涨,目前华东市场价格达到9194元/吨,相比8月初价格涨幅在2500元/吨左右。目前,子公司华益神剑3万吨/年NPG项目生产平稳,马鞍山神剑4万吨/年NPG项目正在积极建设,预计今年年底有望投产,进一步完善公司聚酯树脂上游产业链,有效保障主要原材料供应。 高端装备制造业务营收规模稳步增长。公司依托子公司西安嘉业航空和芜湖神剑裕昌开展高端装备制造业务。2018年上半年公司高端装备制造业务实现营收1.07亿元,同比增长17.75%,毛利率43.37%,同比下降6.75%。今年年内嘉业航空轨道交通板块的部分机械加工工序将在裕昌公司落地,有利于西安嘉业现有业务快速做大做强。 盈利预测及评级:我们预计公司2018-2020年的营业收入分别达到23.89亿元、31.86亿元和38.08亿元,同比增长30.70%、33.36%和19.53%,归母净利润分别达到2.18亿元、3.42亿元和4.52亿元,同比增长75.36%、56.71%和32.18%,EPS分别达到0.25元、0.40元和0.52元,对应2018年09月06日收盘价(4.05元/股)的动态PE分别为16倍、10倍和8倍,维持“增持”评级。 风险因素:原材料价格波动、新增产能投产不达预期、高端装备制造板块开拓不达预期。
南都电源 电子元器件行业 2018-09-11 11.96 -- -- 12.77 6.77%
12.77 6.77% -- 详细
主营业务放量拉动公司业绩提升。上半年公司业绩增长主要得益于再生铅业务拉动,再生铅业务实现营收16.21亿元,同比增长15.85%,毛利率13.39%,同比增长8.11个百分点;受益海外锂电产品销售收入大幅增长影响,公司后备电源业务营收同比增长4.61%至13.47亿元,但毛利率同比下降5.76ppt至14.65%;动力电池产品销量持续放量,营收同比增长11.24%至9.36亿元,毛利率同比下降1.83%ppt至12.37%;新能源储能业务拓展迅速,上半年毛利率同比增长10.34ppt至25.31%,营收同比下降5.83%至1.26亿元。整体来看,公司毛利率同比提升1.20ppt至14.55%。由于政府补助增加导致其他收益增长,公司实现归母净利3.01亿元,同比增长93.11%。此外,公司经营活动现金流同比出现一定程度下滑,主要是由于华铂科技二期备货导致的存货与预付款增加等原因所致。 再生铅回收业绩大幅增长,二期技改项目投产有望大幅提升盈利能力。公司依托子公司华铂科技开展再生铅回收业务。上半年,得益于铅价维持相对高位,公司再生铅业务业绩大幅增长。华铂科技目前再生铅产能为21万吨,扩产的废旧铅蓄电池高效绿色处理暨综合回收再利用示范项目预计今年下半年投产,目前已完成主体工程及主要设备的建设安装工作,项目实施后华铂科技再生铅产能将提升至120万吨,经营规模和盈利能力将大幅提升。 储能业务迅速拓展,积极局部全球市场。公司在2017年储能项目投运规模上位列全球第二、全国第一,目前累计投运及在建项目容量超过1,000MWh,上半年已投运项目实现电费收入2,061.68万元。公司布局电网侧及用户侧分布式储能电站项目实现突破,中标的“河南电网100兆瓦电池储能示范工程--9.6MW河南信阳龙山110KV变电站电池储能示范工程”,已实现交付并通过验收;与镇江新区多家重点企业集中签约储能电站项目,目前已基本建设完成。电力增值服务上,无锡新加坡工业园160MWh电力储能电站项目参与江苏省电力需求侧响应服务,填入负荷降低园区电力需求。公司积极拓展全球储能市场,与德国Upside公司签署了建设总容量超过50MW的调频服务储能系统项目,其中一期10MW项目已竣工,下半年公司将继续完成后续40MW项目的建设。该项目是公司进入欧美主流电力辅助服务市场的标杆性项目,为公司未来在全球储能市场的布局打下基础。 动力电源业务市场拓展成效显著,业务竞争力不断提升。公司针对重点客户优化动力电源系统解决方案并陆续发货,销量持续放量;启停电池已在二级市场形成一定销售规模,将进一步推进与主流汽车的合作。公司拓展动力电源海外市场顺利,目前已为荷兰某公司的纯电动卡车产品供应磷酸铁锂动力电池包,并与英国某物流公司签订电动卡车用动力电池包订单,同时在德国及泰国动力电池项目上取得开发成果。 盈利预测及评级:我们预计公司2018年、2019年和2020年营业收入分别为116.46亿元、140.98亿元和171.64亿元,归母净利润分别为5.78亿元、6.62亿元和7.23亿元,EPS分别为0.66、0.75和0.82元/股,对应9月6日收盘价(12.03元)的市盈率分别为18、16和15倍,考虑到华铂科技二期项目逐步投产增厚公司业绩,以及公司储能业务有序落地,公司业绩有望持续增长,我们维持对公司“买入”评级。 风险因素:储能市场增长低于预期;动力电池毛利率维持较低水平;铅价大幅下跌。
高盟新材 基础化工业 2018-09-11 7.99 -- -- 7.89 -1.25%
7.89 -1.25% -- 详细
事件: 公司发布2018年半年度报告。2018年上半年公司实现营业收入5.03亿元,同比增长53.73%;归属于上市公司股东的净利润3754.12万元,同比增长113.37%;归属于上市公司股东的扣非净利润3456.58万元,同比增长115.37%;基本每股收益0.1440元/股,同比增长113.33%。 其中,公司第二季度实现营业收入2.53亿元,同比增长37.12%;归属于上市公司股东的净利润1576.71万元,同比增长21.71%;归属于上市公司股东的扣非净利润1356.51万元,同比增长15.02%。 点评: 华森塑胶并表推动业绩大幅增长。受华森塑胶2017年6月并表影响,公司上半年业绩大幅增长,实现营业收入5.03亿元,同比增长53.73%,归母净利润3754.12万元,同比增长113.37%。其中,胶黏剂业务实现营业收入2.91亿元,同比增加11.24%,毛利率为19.01%,同比增加0.41ppt.;塑胶减震缓冲材料和塑胶密封件分别实现营业收入1.14和0.49亿元,同比分别增长580.22%和416.69%;受光伏531新政影响,公司光伏组件业务出现明显下滑,实现营业收入1749.45万元,同比减少42.75%,毛利率20.09%,同比降低8.07ppt.。上半年,华森塑胶实现营业收入1.80亿元,净利润5678.43万元。由于华森塑胶并表业务毛利率高于公司传统胶粘剂业务,公司上半年毛利率同比增长6.17个百分点至28.60%。 胶粘剂新产品持续放量,拓展大客户成效显著。上半年公司胶粘剂业务实现营业收入2.91亿元,同比增长11.24%,毛利率19.01%,同比增长0.41个百分点。公司胶粘剂业务下游包括软包装、交通运输、建筑及节能和新能源等领域。包装领域,公司进一步提升大客户占比及单一大客户使用公司产品占比,同时,环保类无溶剂产品销售额同比增长94%,功能性粘合剂取得较好市场反响;交通运输领域,公司已开拓行业大部分TOP10客车客户,乘用车重要客户也取得阶段性进展;建筑及节能领域,公司与国内pc集成房屋渠道完成初步布局,逐步提升市占率,打破重点项目行业外资品牌大份额的垄断。 原材料价格企稳,公司盈利能力有望回升。公司胶粘剂产品生产原材料主要包括二乙二醇、乙酸乙酯、间苯二甲酸、己二酸、多异氰酸酯等,上述5类材料合计占生产成本的50%以上。目前,MDI价格已经企稳并小幅下降,上半年胶黏剂毛利率已经止跌反弹,同比增长0.41ppt.。9月5日华东地区MDI主流市场价28000元/吨,相比二月初37500元/吨下降25.3%。此外,公司原材料分散采购,部分来自韩国,一定程度上减少了国内原材料价格波动对毛利率的影响,随着原材料价格回落,公司盈利能力有望提升。 盈利预测及评级:我们预计公司2018-2020年的营业收入分别达到11.06亿元、12.13亿元和13.31亿元,同比增长29.54%、9.68%和9.76%,归母净利润分别达到1.11亿元、1.66亿元和1.89亿元,同比增长156.25%、49.10%和14.42%,EPS分别达到0.43元、0.64元和0.73元,对应2018年09月05日收盘价(8.12元/股)的动态PE分别为19倍、13倍和11倍,维持“增持”评级。 风险因素:原材料价格波动、华森塑胶业绩不达预期、新产品市场开拓不及预期、环保风险。
杉杉股份 能源行业 2018-09-11 16.15 -- -- 17.09 5.82%
17.09 5.82% -- 详细
事件1:公司发布2018年半年报,报告期内实现营业收入42.88亿元,比上年同期增加11.31%;实现归属于上市公司股东的净利润4.66亿元,同比增长37.33%;实现扣非后净利润3.03亿元,同比增长18.58%;基本每股收益0.415元,同比增长37.33%。 事件2:公司控股子公司湖南杉杉能源科技股份有限公司(全国中小企业股份转让系统有限责任公司挂牌公司,代码835930,简称“杉杉能源”)拟向2名符合全国中小企业股份转让系统投资者适当性管理规定的机构投资者发行股票,发行价格24.19元/股,发行数量不超过8,267.88万股(含8,267.88万股),预计募集资金总额不超过20亿元(含20亿元)。 点评: 锂电材料业绩再突破,龙头地位更加稳固。2018年上半年,面对激烈的市场竞争、上游原材料价格大幅波动以及下游电芯行业的优胜劣汰,公司锂电池材料业务实现了经营业绩的稳健增长,实现主营业务收入33.48亿元,同比增长15.00%;实现归属于上市公司股东的净利润2.82亿元,同比增长6.67%。正极材料、负极材料、电解液三项业务加起来在公司营收中占比达到78.08%,其中正极材料销售量10,057吨,同比增长2.00%,营收24.33亿元,同比增长15.34%,归属于上市公司股东的净利润2.44亿元,同比增长7.06%;负极材料销售量14,650吨,同比下滑4.00%,营收7.76亿元,同比增长11.56%,归属于上市公司股东的净利润0.43亿元,同比下滑4.99%;电解液销售量为4,170吨,同比增加123%,营收1.38亿元,同比增加30.87%,归属于上市公司股东的净利润-373.87万元,亏损同比减少333.21万元。 新能源汽车业务战略调整,业绩增速下滑。2018年上半年,公司新能源汽车业务实现主营业务收入0.42亿元,同比下降38.13%,主要系宁波利维能和广州云杉智行新能源汽车有限公司退出合并报表范围所致。上半年公司继续推进新能源汽车相关业务战略调整,宁波利维能通过增资扩股完成战略投资人的引入。充电桩建设与运营方面,云杉智慧重点开展城市级快充站的建设,在充电利用率、市场占有率上均有大幅提升,并迅速实现单站盈利。目前已在全国35个城市300余个站点运营充电业务。整车业务主要包括新能源专用车及商用车,上半年整车业务完成了4款新能源公交车、2款新能源专用车的开发工作;同时,野营房车等专用车型已实现批量销售。新能源汽车市场广阔,公司有望以其在锂电材料领域的地位为依托,将产业链向下游延伸,在细分领域取得一定市场份额。 能源管理服务业务稳步开展,“制造+运营”打造智慧能源管理平台。公司能源管理服务业务主要以储能技术与产品的应用为核心提供综合能源开发与服务的整体解决方案,同时,本着最大程度为用户节省成本的原则,公司在提供储能服务的同时,为用户配套适当的光伏发电项目,实现相较储能更低的能耗成本,通过“储能节电”、“光伏发电”和“光储结合”的方式,为用户提供高性价比的能源管理方案,终端客户主要为高耗电,有节能、降需等需求的大型工商业企业。2018年上半年,能源管理服务业务实现主营业务收入4.29亿元,同比下降13.75%,主要系光伏业务组件销量下降所致;归属于上市公司股东的净利润0.25亿元,同比下降10.48%,主要系储能业务处于项目建设期,尚未形成有效收益所致。上半年尤利卡继续推进分布式光伏电站开发建设,总计开发项目近170MW,已累计并网发电项目165MW;储能项目累计签约130MWH,其中已并网项目9.04MWH,在建项目6.22MWH。同时近期签署了中石化江苏油田100MWH储能项目,目前正在推进施工中。随着储能项目建成和平台服务越来越完善,未来自持运营业务可能迎来增长。 非新能源业务回报丰厚,改善现金流结构。新能源业务之外,公司还从事服装品牌运营业务和类金融创投业务。2018年上半年,服装业务实现主营业务收入3.75亿元,同比增长24.97%;归属于上市公司股东的净利润0.189亿元,同比增长16.03%,金融股权投资业务收获分红1.85亿元,出售持有股票获得投资收益0.37亿元,类金融业务生息资产净额12.41亿元,新投放生息资产3.55亿元,实现归属于上市公司的净利润934.39万元。上半年公司下属服装企业杉杉品牌公司在香港联交所主板挂牌上市,公司持有杉杉品牌公司9,000万股,占总股本的67.47%。公司投资主要为了满足公司锂电池材料为主的新能源业务的产业整合、新技术的孵化培育以及产业延伸与拓展需求。 子公司拟发行股票募资,资金压力有望改善。子公司拟通过发行股票募集不超过20亿元资金,主要用于归还股东借款和银行借款,剩余拟用于日常周转。如果资金募集成功,公司资金压力有望的到改善?盈利预测及评级:我们预计公司18年、19年、20年营业收入分别为95.48亿元、111.14亿元、134.50亿元,归母净利润分别为10.00亿元、11.85亿元、14.52亿元,EPS分别为0.89、1.06、1.29元,对应9月5日收盘价(16.40元)的市盈率分别为18、16和13倍,公司作为材料龙头将充分享受行业红利;公司具有强大的资本实力和行业地位,鉴于此两点,我们维持“买入”评级。 股价刺激因素:新能源汽车发展的超预期;正极材料市场需求增长超预期;服装业务业绩超预期。 风险因素:新能源汽车行业发展不及预期;市场竞争激烈导致盈利能力下降风险;服装业务对业绩的影响。
金风科技 电力设备行业 2018-09-05 12.26 -- -- 12.50 1.96%
12.50 1.96% -- 详细
风机制造行业绝对龙头,风电场运营业务拓展成效显著。公司是国内最早进入风力发电设备制造领域的企业之一。2017年国内新增装机和累计装机市占率为27%和22%,遥遥领先第二梯队;全球新增和累计装机市占率为10%和8%,位列第3和第5;出口海外新增和累计装机市占率为62%和51%,是行业绝对龙头。近年来,公司加速拓展下游风电场运营业务,2018H1营收占比已提升至18%,为公司带来高毛利和稳定现金流,同时促进风机销售。2018H1,公司一改受行业影响销量下滑状况,风机销量增长叠加风电场业务向好,上半年实现营业收入110.30亿元,同比增长12.10%,归母净利15.30亿元,同比增长35.05%。 深耕风电产业树立坚固资金、技术和人才壁垒。在近两年弃风突出下游风电场效益下滑,补贴缺口扩大,加之行业质保金制度的背景下,我们认为公司优势首先体现在资金实力上,公司产品定价高,质量好,为公司带来更高营运能力;风电场开发为公司带来稳定现金流;A+H 上市为公司带来广阔融资渠道,使得公司现金流与资产负债率等指标明显优于同行,市场恢复时能快速扩张,加快风电场投资与风机销售。同时,公司通过收购德国Vensys 掌握直驱风机核心科技;以领先于行业的研发投入和薪酬水平树立坚固技术和人才壁垒,保障了龙头地位的稳固。 风电消纳能力提升、运营端向好,有望传导推动装机容量增长。2017年我国风电利用小时数为1948.01小时,创2014年以来新高,今年1-7月累计利用小时数为1292小时,同比增长174小时,上半年弃风率8.7%,是2014年以来最低水平,风力消纳能力持续提升。我们认为消纳能力提升在改善运营企业业绩的同时,将传导推动行业装机容量增长,表现在:红色预警省份解禁后加速风电项目核准;“三北”地区通过省内输电项目及高压输电项目提升消纳能力;中东部用电负荷省份加快风电建设;配额制有望出台,各省距2020配额意见稿要求仍有差距。 而受益行业转好,公司订单连创新高,截至2018H1,公司拥有在手订单17.50GW。 度电成本下降加速竞价及平价上网进程,市场化竞争利好龙头企业。目前弃风限电导致不同机组间的技术、可靠性和效率难以对比,抑制技术进步,市场化后龙头企业优势将更明显。我们通过模型测算当前风电运营LCOE 在0.39元/KWh 左右,当发电小时数提升至2100小时(接近近年最高水平2080h)时,LCOE 将下降至0.34元/KWh,若风机价格进一步下降至3000元/KW,LCOE 将降至0.300元/KWh,此外,目前非技术成本增加度电成本0.05-0.1元/KWh左右。我们认为,未来度电成本下降将加速竞价及平价上网进程,行业有望打开新的增长空间。 海上风电与分散式风电提供未来增量,对比海外龙头,海上直驱式有优势。在陆上装机增速放缓以及政策推动下,我国海上风电2017年装机首次突破1GW,而借鉴欧洲,海上风电新增装机突破1GW 后有望快速增长。龙头西门子/歌美飒主力海上产品均为直驱式,显示出一定路线优势。此外,河北、河南和山西等已出台1-5GW 不等的分散式规划,未来将提供新增量。 盈利预测与投资评级:我们预计公司2018-2020年营业收入将分别达308.87、381.97和447.87亿元,同比增长22.91%、23.66%和17.25%,归属母公司股东的净利润分别为34.65、41.97和49.27亿元,同比增长13.42%、21.14%和17.38%,2018-2020年EPS 分别为0.97、1.18和1.39元/股,对应2018年9月3日收盘价(12.25元/股)的动态PE 分别为12.6倍、10.4倍和8.8倍,首次覆盖给予“买入”评级。 风险因素:政策因素导致风电建设规模及平价上网进程不及预期;直驱式风机产品质量及下游接受度风险;海上及海外市场拓展不及预期风险;大宗产品价格上涨导致原材料价格上涨风险;市场竞争加剧导致产品价格大幅下降风险。
沙隆达A 基础化工业 2018-09-04 12.55 -- -- 12.97 3.35%
12.97 3.35% -- 详细
市场份额稳步提升,欧元套保损失小幅拖累公司业绩。公司二季度实现销售额10.23亿美元,同比增长9.2%,销量同比增加6%,产品销售价格同比增加3%,销售额增速继续保持行业领先水平,推动公司全球市场份额相比上年同期提升约2ppt.。受原药价格走高带来的成本提升影响,公司二季度毛利润同比增长2.4%至3.42亿美元,毛利率为33.4%,同比下降2.2ppt.,营业利润为1.36亿美元,同比下降2.2%。受巴西雷亚尔贬值带来的税项资产贬值影响,公司第二季度税项费用净额为3100万美元,同比增加82.35%,导致公司净利润同比下降11.2%至7200万美元,净利率同比下滑1.6ppt.至7.1%。为对冲欧元汇率波动对公司业绩带来的风险,公司针对欧元进行套期保值,二季度欧元对美元的快速贬值,给公司带来1300万美元的套保损失,排除该影响,公司二季度实现销售额10.36亿美元,同比增长10.6%,毛利润3.54亿美元,同比增长6.3%,毛利率同比下降1.4ppt.至34.2%,净利润8500万美元,同比增加4.9%,净利率同比下降0.5ppt.至8.2%,业绩依然保持稳健增长态势。 除亚太地区外,各市场销售额增长强劲。欧洲市场第二季度的业务复苏几乎完全弥补了冬季延长造成的第一季度销售季节启动延缓的结果,使得上半年销售额与去年同期持平,二季度共实现销售额3.09亿美元(YoY+5.4%,固定汇率,下同),如果排除欧元套保影响,第二季度销售额同比增长12.0%至3.22亿美元;北美及南美销售额分别实现销售额2.13亿美元(YoY10.4%)和1.72亿美元(YoY22.5%);印度、非洲及中东地区实现销售额1.62亿美元(YoY20.8%),其中印度市场表现优于,同比增长35%;受印度尼西亚和澳大利亚遭遇严重干旱影响,亚太地区二季度销售额1.68亿美元(YoY-5.7%),其中,中国区业务整合成效显著,实现销售额8800万美元(YoY12.0%),安道麦自有品牌的制剂销售额增长超过两倍。 产品继续向差异化方向转型,巴西市场将推出重磅产品。公司在各个市场持续推出高毛利的差异化产品,数款差异化产品在第二季度获得登记证。其中,公司于第二季度在巴西市场推出CRONNOSTOV?。由于气候湿热,巴西深受大豆锈病的侵扰,当地针对大豆锈病的作物保护市场规模达20亿美元,占巴西作保市场总规模的20%左右,但由于抗性的发展,目前巴西大量杀菌剂已逐步失效,CRONNOSTOV?的推出将为当地农民有效解决这一难题。此外,巴西为杀线虫剂第一大市场,杀线虫剂NIMITZ?和大豆锈病杀菌剂CRONNOS?将帮助公司进一步增加巴西市场的渗透率,推动公司销量增长。 公司拥有全球最广泛的产品组合和分销渠道。公司具有强大的产品登记能力,在全球近120个国家拥有约5000项注册登记产品及6000余个商标,每年新注册产品数在200-300之间,随着全球监管要求日益趋严,这些登记证为公司筑起牢固的护城河。目前,全球包括杀虫剂、杀菌剂和除草剂在内共有约550种原药,而公司已经取了其中270种原药的登记证,原药品种注册数量行业领先,基于这些原药,公司已经开发出1000多种复配产品及制剂,使得公司可以不断提供多元差异化的产品,满足全球客户的独特需求。 盈利预测及评级:我们预计公司2018-2020年的营业收入分别达到254.04亿元、273.66亿元和298.18亿元,同比增长6.65%、7.72%和8.96%,归母净利润分别达到34.16亿元、27.21亿元和32.13亿元,同比增长121.00%、-20.36%和18.08%,EPS分别达到1.40元、1.11元和1.31元,对应2018年08月28日收盘价(13.74元/股)的动态PE分别为10倍、12倍和10倍,维持“买入”评级。 风险因素:粮食价格持续低迷影响农药需求;农药渠道库存去化进度不达预期;环保政策变化;汇率波动;所得税波动。 信息披露:根据公司公告,信达证券股份有限公司控股股东信达资产管理股份有限公司于2017年12月参与沙隆达A(000553.SZ)非公开发行股票募集配套资金项目,认购股份33,557,046股,占公司目前总股本的1.3716%,为公司第三大股东,敬请投资者注意。
中旗股份 基础化工业 2018-08-31 35.10 -- -- 36.39 3.68%
36.39 3.68% -- 详细
业绩重拾增势,二季度归母净利润同比大幅增长。公司上半年实现营业收入7.96亿元,同比增长22.81%,归母净利润8140.39万元,同比增长27.56%,超出公司中报业绩指引区间上限。上半年,公司原药和制剂业务实现营收7.28亿元,同比增加31.65%,毛利率18.31%,同比下降2.50ppt.,中间体业务实现营收6795.26万元,同比下降28.61%,毛利率40.66%,同比上升12.56ppt.。其中,公司第二季度实现营业收入3.81亿元,同比增加17.1%,毛利率为21.7%,同比增加1.1ppt.,环比一季度增加2.8ppt.。受汇兑损益影响,公司二季度财务费用同比减少1135万元,使得期间费用率同比下降4.1ppt.至6.7%,实现归母净利润4764.20万元,同比增加91.6%。排除汇兑损益带来的财务费用变动影响,公司二季度实现归母净利润3776.5万元,同比增加51.9%,依然显示出良好的成长性。 中间体供应短缺,影响公司短期业绩释放,目前已经有所改善。2017年年末以来江苏省环保风暴再度升级,大量农药及中间体企业停产限产,公司部分中间体供应受到影响,致使公司上半年产能未完全释放,在手订单不能完全执行,压制了公司的短期业绩。目前,江苏省处于高压状态的环保监管已有缓和迹象,盐城响水化工园区部分企业已经逐渐复产,而连云港市政府亦于8月27日发布《灌云灌南化工园区化工企业复产工作的通知》。随着后续中间体供应逐渐恢复,公司业绩有望得到进一步提振。 募投项目进展顺利,即将迎来业绩释放期。通过杜邦分析,我们发现,2011-2015年,公司ROE主要由总资产周转率驱动,2016-2017年,总资产周转率、净利率、权益乘数的下降,共同导致公司ROE大幅下跌,这主要是因为公司于2016年上市募资,降低了公司的权益乘数,与此同时闲置的流动资产大幅增加,摊薄了公司的总资产周转率,此外,新产能的投放恰逢行业低迷使得公司新增产能利用率较低,造成公司固定资产周转率下降。目前,公司募投项目进展顺利,研发中心项目预计将于2018年底完成,年产400吨HPPA及600吨HPPA-ET项目、年产300吨98%氟酰脲原药及年产300吨96%螺甲螨酯原药项目和年产500吨97%甲氧咪草烟原药及年产500吨97%甲咪唑烟酸原药项目将于2019年4月完成。随着公司募投项目未来陆续投产,冗余的流动资产将转化为固定资产开始周转,增厚公司利润,公司产能利用率也将随着全球农化行业回暖逐渐攀升,共同推动公司的净资产收益率及总资产周转率回升。 公司研发管理能力突出,拥有优质客户资源。公司掌握多种农药合成技术,成熟度高,可自由组合生产新产品,依托强大的研发能力、过硬的产品质量、管理体系,公司目前已成为跨国农药公司陶氏益农、拜耳作物科学、先正达、巴斯夫农化的战略供应商。通过与跨国农药公司的长期合作,公司可以密切关注全球跨国农药公司的生产动态,密切跟踪市场信息,紧贴市场需求,开发出市场前景较好的产品,瞄准刚过专利期的原药,迅速研发自己的仿制药,依靠第一杯羹分享丰厚利润。 盈利预测及评级:我们预计公司2018-2020年的营业收入分别达到17.30亿元、22.25亿元和24.99亿元,同比增长33.57%、28.62%和12.31%,归母净利润分别达到1.57亿元、2.25亿元和2.78亿元,同比增长33.88%、43.08%和23.74%,EPS分别达到2.14元、3.06元和3.79元,对应2018年08月29日收盘价(35.04元/股)的动态PE分别为16倍、11倍和9倍,维持“增持”评级。 风险因素:粮食价格持续低迷影响农药需求;农药渠道库存去化进度不达预期;环保政策变化;汇率波动;所得税波动。
扬农化工 基础化工业 2018-08-30 53.20 -- -- 53.16 -0.08%
53.16 -0.08% -- 详细
公司发布2018 年半年度报告。2018 年上半年公司实现营业收入30.95 亿元,同比增长54.63%;归属于上市公司股东的净利润5.63 亿元,同比增长122.28%;归属于上市公司股东的扣非净利润5.57 亿元,同比增长151.92%;基本每股收益1.816 元/股,同比增长122.28%。 其中,二季度公司实现营业收入14.85 亿元,同比增长55.99%;归属于上市公司股东的净利润2.89 亿元,同比增长134.15%,基本每股收益0.93 元/股,同比增长132.50%。公司预计2018 年前三季度累计净利润同比增长80%-130%。 : 农药产品量价齐升推动业绩增长,盈利能力大幅提高。公司主营农药业务,产品包括杀虫剂、除草剂和杀菌剂三类。近年来,受供给侧改革及环保严监管影响,农药行业落后产能逐渐出清,叠加公司新产能投产,主要产品迎来量价齐升的良好局面。上半年,受优嘉二期于去年年中投产影响,公司杀虫剂和除草剂产品分别实现销量0.72 和3.17 万吨,同比分别增长16.58%和69.64%。同时产品价格仍维持高位,上半年杀虫剂和除草剂平价售价为16.71 和3.80 万元/吨,同比分别增长23.42%和5.47%,使得公司上半年毛利率同比增长5.55 ppt.至31.19%,受人民币贬值影响,公司汇兑收益增加致使财务费用大幅下降,期间费用率同比下降2.95 ppt.至7.99%。 麦草畏快速放量,草甘膦仍处景气周期。2017 年,优嘉公司二期2 万吨/年麦草畏项目建成投产,公司麦草畏产能达2.5 万吨/年,推动除草剂业务销量大幅增长。近年来麦草畏价格中枢有所下降,目前华东地区麦草畏价格维持在10 万元/吨左右,与2015 年14-15 万元/吨的价格水平相比有较大幅度的下滑,即便如此,公司麦草畏业务仍旧维持较高盈利能力。麦草畏未来的需求增量主要来自于二代转基因作物中耐麦草畏作物的推广,应用方向为与草甘膦复配。随着2016 年11 月美国环境保护署(EPA)批准孟山都麦草畏制剂XtendiMax 在美使用,麦草畏开始步入加速推广期。孟山都2017 年财报显示,2017 年Roundup Ready 2 Xtend 大豆美国种植面积超过2000 万英亩,预计2018 年种植面积将超过4000 万英亩,照此趋势将轻松实现其2019 年的5500 万英亩种植面积目标。同时,孟山都上调了Bollgard II XtendFlex 棉花种植面积预期为超过600 万英亩。据此测算,我们预计2019 年全球麦草畏需求将增加至3.5~5.0 万吨,公司作为麦草畏的主要生产厂家将进入放量期。 公司除草剂业务主要有草甘膦和麦草畏两个品种。目前拥有草甘膦产能3万吨。草甘膦行业经历2014年以来的去产能,目前行业有效产能已经下降至70万吨,全球草甘膦行业供需逐渐进入紧平衡状态,国内草甘膦华东市场(95%原药)价格在去年下半年由1.95万元/吨最高上涨至2.95万元/吨,在今年年初经历一轮价格回落后,受甘氨酸、甲醇等产品上涨影响,目前草甘膦价格提升至2.70万元/吨。公司草甘膦采用长协定价,可部分平滑市场价格波动,公司一季度草甘膦港口FOB价格4300美元/吨,同比上涨26.47%。 受中间体短缺以及醚醛反倾销影响,菊酯价格维持高位。公司杀虫剂业务主要是拟除虫菊酯,优嘉二期项目投产后原宝塔湾厂区菊酯生产线停产,目前拥有菊酯产能2600吨/年。我们判断农用菊酯类杀虫剂将受益于发达国家替代中毒性农药的趋势,公司是目前国内唯一的一家从基础化工原料开始,合成中间体并生产拟除虫菊酯原药的生产企业。公司生产菊酯产品的关键中间体均自成体系、配套完善,资源得到充分利用,与国内同行业企业相比,基于产业链配套完整的成本优势明显。受上游中间体功夫酸、联苯醇价格上涨以及部分菊酯装置停车影响,功夫菊酯价格自7月底进入上涨通道,华东地区出厂价由15.5万元/吨上涨至目前30.0万/吨,近期商务部裁定印度进口醚醛存在倾销,菊酯价格有望继续上行,公司业绩或将因此进一步提振。 收购中化国际农化资产,加速产业一体化布局。8月,公司公告拟以现金方式受让关联方中化国际持有的中化作物和农研公司100%股权。中化作物主要从事农资经营及进出口业务,有利于公司向下游销售终端布局,中化作物2018H1营收和归母净利分别为19.40和1.82亿元,占公司2018年营收和归母净利的62.68%和32.33%,收购完成后预计将大幅增厚公司利润;农研公司主要从事农药研发业务,收购农研公司后将进一步提升公司研发实力。 盈利预测及评级:我们预计公司2018-2020年的营业收入分别达到50.48亿元、55.70亿元和60.44亿元,同比增长13.74%、10.33%和8.51%,归母净利润分别达到9.36亿元、11.06亿元和13.28亿元,同比增长62.81%、18.20%和20.06%,EPS分别达到3.02元、3.57元和4.26元,对应2018年08月23日收盘价(52.17元/股)的动态PE分别为17倍、15倍和12倍,维持“买入”评级。 风险因素:草甘膦开工率持续上升、麦草畏抗性种子推广不达预期、新业务消耗现金头寸。
兖州煤业 能源行业 2018-08-29 11.54 25.00 133.43% 11.59 0.43%
12.11 4.94% -- 详细
事件:8月25日公司发布2018年半年报,报告期内公司实现营业收入763.08亿元,同比降5.52%;其中主营煤炭业务收入309.44亿元,同比增50.04%。利润总额80.69亿元,同比增69.19%;归母净利润43.41亿元,同比增34.09%;扣非后归母净利润为45.34亿元,同比增53.41%;经营活动产生的现金流净额为95.63亿元,同比增359.5%;基本每股收益0.88元,同比增0.23元。 第二季度公司实现营业收入439.74亿元,同比增7.37%,环比增36%。利润总额44.45亿元,同比增104.55%,环比增22.99%;归母净利润21.14亿元,同比增44.53%,环比降5.12%;扣非后归母净利润为23.68亿元,同比增75.61%,环比增9.33%;经营活动产生的现金流净额为62.93亿元,同比增296.04%,环比增92.45%;基本每股收益0.43元,同比增0.14元,环比降0.02元。 点评: 并购联合煤炭后兖煤澳洲业绩反转,实现超预期大幅增长。2017年9月兖州煤业控股子公司兖煤澳洲收购联合煤炭完成交割,同年11月莫拉本二期低成本井工矿产能800万吨正式投产,于18-19年逐步释放产量。兖煤澳洲权益产量由16年的2000万吨左右明显提升至18年的3700万吨左右。上半年公司并表兖煤澳洲权益商品煤产量1698.4万吨,同比大增160.85%(1047.3万吨),占公司上半年产量增量的75.98%。兖煤澳洲上半年商品煤综合售价613.29元/吨,同比增27.69%(133.01元/吨),增幅显著领先国内。吨煤毛利335.32元/吨,同比增42.14%(99.42元/吨)。兖煤澳洲上半年煤炭业务毛利率54.68%,同比增5.54个pct,毛利率仅次于山东本部,增幅领先国内。上半年兖煤澳洲(100%权益)实现税前利润5.39亿澳元、税后利润3.61亿澳元,去年同期亏损,业绩超预期大幅增长。 陕蒙基地产量、效益如期稳步释放,仍有提升空间。陕蒙基地(鄂尔多斯能化和昊盛煤业)上半年煤炭产量同比增加51.96%(333.4万吨)至975万吨,占公司上半年产量增量的24.19%,其中昊盛煤业的石拉乌素煤矿受环保安全政策影响,产量同比下降23.8万吨(11.28%)。上半年陕蒙基地吨煤综合售价269.31元/吨,同比增8.65%(21.45元/吨);吨煤毛利110.57元/吨,同比降4.57%(5.29元/吨)。陕蒙基地合计毛利10.31亿元,同比增49.42%(3.41亿元),毛利率41.06%,同比降5.69个pct。随着石拉乌素煤矿生产回归正常,陕蒙基地的煤炭产量仍有增长空间,有望摊薄吨煤成本,进一步提升效益。 煤炭售价稳步上扬,成本小幅增加,主营煤炭业务盈利能力继续提升。受益于商品煤销量和售价的提高,上半年煤炭板块实现销售收入309.44亿元,同比增加50.05%。上半年,商品煤产量同比增39.7%至4850万吨,商品煤销量同比增33.1%至5550.4万吨,其中自产煤4755.6万吨,同比增42.85%(1426.7万吨),贸易煤量减少,煤炭业务质量有所提升。上半年公司煤炭综合售价539.25元/吨,同比增6.47%(32.76元/吨),其中自产煤综合售价531.56元/吨,同比升10.31%(49.69元/吨)。综合煤炭成本288.66元/吨,同比降4.12%(12.41元/吨),自产煤吨煤成本244.79元/吨,同比增7.94%(18.01元/吨),主因自有矿井人员工资和安全环保投入有所增加,而贸易煤采购成本降低。公司吨煤毛利250.59元/吨,同比增21.99%(45.17元/吨);自产煤吨煤毛利286.78元/吨,同比增12.42%(31.68元/吨)。自产煤和贸易煤的盈利均明显提升。煤炭业务毛利146.32亿元,同比增59.25%(54.44亿元);板块毛利率47.28%,同比增加2.73个pct;毛利占比91.77%,同比降1.4个pct,原因是煤炭板块之外的煤化工板块、金融板块全面开花,盈利同步提升。 公司业务瘦身健体,营收质量明显改善,多因素致公司费用较大幅度增加,业绩依然保持高速增长。公司上半年营收763.08亿元,同比降5.52%(43.16亿),主要原因是公司强化主业,在煤炭、甲醇业务等主业营收增加的同时,控制了低毛利率的非煤贸易业务,后者收入同比下降154.22亿元(降幅26.41%)。上半年公司毛利159.44亿元,同比大幅增加61.64%(60.8亿元);综合毛利率20.89%,同比增8.66个pct。公司业务进一步向主业集中,瘦身健体,营收质量大幅提高。上半年公司三费合计80.04亿元,同比增68.15%(32.44亿元);期间费用率10.40%,同比增4.59个pct。其中销售费用同比增99.11%(14.49亿元)至29.11亿元,管理费用同比增55.62%(11.28亿元)至31.56亿元,财务费用同比增52.52%(6.67亿元)至19.37亿元。销售费用的增加主要因为兖煤澳洲煤炭销量增加影响运输、港口费用同比增7.35亿元,以及兖煤澳洲、兖煤国际按销售收入比例支付的资源特许权使用费(ROYALTY)同比增5.29亿元,2018年兖州澳洲并表产量同比明显增长,澳洲煤炭价格持续高位的背景下,预计下半年公司销售费用同比继续提升,环比较为稳定。管理费用的增加主要因为一次性计提社会保险费10.16亿元,该部分费用为非经常性费用,下半年管理费用环比或将明显降低。尽管上半年公司三费大幅增加,在煤炭、甲醇主业向好,金融布局收益显著的情况下,公司仍实现归母净利润43.41亿元,同比增34.09%(11.52亿元);扣非归母净利润为45.34亿元,同比增53.41%(15.6亿元);ROE 7.57%,同比提高1.27个pct。 甲醇业务量价齐增,规模效应降低单位成本,化工板块业绩亮眼。上半年公司甲醇产量同比增长8.31%(6.1万吨)至79.5万吨,销量同比增长10.74%(7.7万吨)至79.4万吨。上半年公司甲醇综合售价2107.89元/吨,同比增15.26%(279.05元/吨)。与此同时,产量的增长降低了甲醇的单位生产成本,上半年公司甲醇单位毛利758.16元/吨,同比大增81.79%(341.11元/吨)。上半年公司甲醇量价齐升带来甲醇业务实现收入16.74亿元,同比增27.64%(3.62亿元);实现毛利6.02亿元,同比增101.31%(3.03亿元);毛利率35.97%,同比增13.16个pct,盈利能力明显提升。石油、天然气等上游生产资料价格高企,人民币汇率走低进口受阻,甲醇供给端受到抑制,今年甲醇价格有望保持高位,公司甲醇板块的高盈利水平有望维持。 公司现金盈利能力强,账面未分配利润高,杠杆率适中,资本开支已趋下行,具备未来高分红潜力。上半年公司经营性 净现金流95.63亿元,同比大幅增加74.82亿元或359.54%。上半年期末公司资产负债率为58.94%,杠杆率适中,因去年下半年并购联合煤炭贷款,二季度所有者权益减少,负债率年内略提高(+0.93个pct),仍明显低于上年水平,且公司部分债务拟通过定增方式募集资金偿还,下半年负债水平有望继续降低。当前陕蒙基地、澳洲基地的煤矿基本投建完成,未来公司资本开支有望明显下降。公司章程规定分红率为30%,基于公司的成长性和现有现金流情况,即便按照基本分红率下的股息率也较为可观,考虑到债务稳中趋降、资本开支进入下行期,未来一到两年存在高比例分红进一步提升股息率的潜力。 盈利预测及评级:我们预计18、19、20年EPS分别为1.91元、2.26元、2.65元,基于现价18年PE5.9倍,19年约5倍,20年约4.3倍,目标价维持25元,维持公司“买入”评级。 股价催化因素:下半年煤价中枢继续上扬,联合煤炭盈利能力继续释放,公司陕蒙基地产销量进一步提升。 风险因素:煤价短期波动风险、安全生产风险。
中国神华 能源行业 2018-08-29 18.08 -- -- 19.93 10.23%
21.17 17.09% -- 详细
事件:8 月24 日晚公司发布2018 年半年度报告,报告期内公司实现营业收入1273.8 亿元,同比增5.69%;实现利润总额366.64 亿元,同比增2.39%;归母净利润229.77 亿元,同比降5.5%;扣除非经常性损益后的净利润为230.17 亿元,同比降3.20%;经营活动产生的现金流净额为319.37 亿元,同比降32.96%;基本每股收益1.16 元,同比降5.5%。 公司2018 年二季度实现营业收入644.01 亿元,同比增8.32%,环比增2.26%;利润总额191.82 亿元,同比增5.84%, 环比增9.72%;归母净利润113.44 亿元,同比降6.09%,环比降2.48%;经营活动产生的现金流净额201.27 亿元,同比降11.15%,环比增70.42%。 点评: 煤炭产量小幅下滑,售价和成本有所上升,总体稳定。 2018 年上半年,受哈尔乌素露天矿前期停产影响(18 年上半年产量280 万吨,产能3000 万吨),公司上半年实现商品煤产量1.46 亿吨,同比下降3.9%,实现煤炭销量2.25 亿吨,同比增加2.2%;实现平均煤炭销售价格432 元/吨,同比增加1.6%,其中,自产煤销售量1.46 亿吨,同比下降7.6%,外购煤销量7980 万吨,同比增加26.7%。公司煤炭板块实现营业收入999.79 亿元,同比增加4.1%,营业成本711.57 亿元,同比增加7.0%,实现毛利率28.5%,较2017 年上半年下降2.4 个百分点,公司毛利率小幅下滑主要包括两方面,一是受煤炭市场需求持续旺盛影响,公司外购煤销售量同比大幅增长26.7%,外购煤采购成本增长21.9%,导致公司总成本有所提高;二是公司工资标准较上年同期有所提高, 吨煤人工成本为19.8 元/吨,同比增长18.6%;三是煤炭产量同比下降7.6%,公司上半年吨煤折旧摊销18.6 元/吨,同比增加了12%;四是公司内蒙地区露天煤矿为恢复生产开展土方剥离耗用导致吨煤原材料、燃料及动力增加27.2%,18 年上半年公司成本有所上升,导致毛利率小幅下滑。我们预计伴随公司露天矿剥离完成,公司成本将恢复稳定,公司盈利能力将得到恢复。 售电及发电小时数增幅较大,受益于电价上涨,公司电力板块毛利率小幅增加。 2018 年上半年,受全社会用电量同比增长9.4%,叠加水电出力偏弱影响,全国火电设备发电量同比增加8.0%,上半年公司完成发电量1335.9 亿千瓦时,同比增长9.5%;完成总售电量1253.8 亿千瓦时,同比增长9.6%。截至2018 年6 月,公司发电总装机容量达到58769 兆瓦,较上年末增加914 兆瓦;其中:燃煤发电机组总装机容量56914 兆瓦,占公 司总装机容量的96.8%。公司燃煤机组平均利用小时数达到23.64小时,同比增加179小时,增幅8.19%,较全国煤电设备平均利用小时数2126小时高238小时。上半年公司实现综合售电价312元/兆瓦时,同比增加1.6%;发电分部平均售电成本为256.4元/兆瓦时,同比下降2.2%,主要原因是售电量同比增加摊薄固定成本。上半年公司电力板块实现营业收入407.68亿元,同比增加11.9%,营业成本322.79亿元,同比增加6.7%,毛利率20.8%,较2017年同期增加3.9个百分点。受益于电价上涨以及售电及发电小时数增加,公司电力板块毛利率增加较快,盈利能力进一步提升。 路港航高效协作发展,板块盈利能力得到持续增强。 铁路方面:2018年上半年公司自有铁路运输周转量1386亿吨公里,同比增加1.6%,受益于铁路运输周转量增长,公司铁路板块实现营业收入191.41亿元,较2017年同期增加3.4%,实现营业成本72.58亿元,同比增加5.5%,主要由于铁路运输周转量增加以及自有铁路机车维修增多导致外部运输费增加,实现毛利率62.1%,较17年上半年下降0.7个百分点,公司铁路运输服务盈利能力仍较强,毛利率处于较高水平。港口方面:2018年上半年公司港口下水煤量12950万吨,同比下降1.7%,其中,通过黄骅港下水煤量9200万吨,同比增加0.3%,通过神华天津煤码头下水煤量2270万吨,同比增加7.1%。上半年公司港口板块实现营业收入29.82亿元,同比增加6.6%,营业成本12.16亿元,同比增加3.5%,实现毛利率59.2%,较17年上半年提高1.2个百分点。航运分部:2018年上半年受益于海运价上涨及航运周转量增加,公司航运板块盈利能力大幅提高,18年上半年实现航运货运量5160万吨,同比增加12.2%,实现航运周转量451亿吨海里,同比增加13.0%。上半年公司航运板块实现营业收入20.34亿元,同比增加40.5%,营业成本15.0亿元,同比增加36.7%,毛利率达到26.3%,较17年上半年提高2.1个百分点。我们预计未来伴随煤炭行业的企稳发展,公司运输业务持续发力,板块协同效应进一步突显,板块盈利能力将得到持续增强。 经营性现金流受外购煤及燃煤电厂成本增加等影响阶段性降低,公司现金流强劲未来分红可期。 从经营活动产生的现金流情况来看,18年上半年公司经营活动现金净流入同比下降33.0%。其中,神华财务公司经营活动产生的现金净流出31.11亿元(2017年上半年净流入29.84亿元),同比变化-204.3%,主要原因是客户存款及同业存放款项净额减少,以及对客户的贷款和垫款净额增加所致;剔除神华财务公司影响后,公司经营活动产生的现金流量净额同比下降21.5%,主要原因是支付的外购煤及电厂燃煤成本、所得税等税费较上年同期增加。从投资活动产生的现金流情况来看,18年上半年公司投资活动现金净流出84.33亿元(2017年上半年净流入19.49亿元),同比变化-532.7%,主要原因是上年同期理财产品到期收回。从筹资活动产生的现金流情况来看,18年上半年公司筹资活动现金净流出同比增加32.8%,主要原因是发电分部的银行借款增加导致。截至18年上半年公司资产负债率34.77%,较17年末上升0.83个百分点,公司资产负债率水平较低,负债结构合理,叠加煤价持续高位运行,公司盈利较为稳健,现金流依然充沛,按照我们的盈利预测模型,假设以40%的分红率来计算,以8月24日的收盘价17.44元/股计算公司18年股息率为5.0%,公司现金流强劲未来分红可期。 盈利预测及评级:我们预计公司18-20年营业收入分别为2534.0、2581.81、2631.48亿元,归母净利润分别为451.14、460.67、466.76亿元,摊薄每股收益分别为2.27元、2.32元、2.35元。我们看好公司煤电路港航化的纵向一体化经营模式,在煤价高位震荡运行的大背景下,公司煤炭及运输板块协同效应逐步显现,公司盈利能力将大幅提升,维持公司“增持”评级。 风险因素:一是宏观经济低于预期,二是煤价超预期下跌;三是公司矿井开采安全影响。
骆驼股份 交运设备行业 2018-08-27 11.31 -- -- 11.63 2.83%
11.63 2.83% -- 详细
营收利润双增长,中报业绩符合预期。公司2018年上半年营业收入、归母净利润、扣非归母净利润均实现30%以上的增长,延续了2018年第一季度以来的中速增长态势,主要是公司蓄电池销售增长所致,符合我们年初的预计。报告期内,公司销售铅酸蓄电池1200万KVAH,超过2017年全年销售量的一半,因此预计公司2018年蓄电池销售量较2017年可以实现小幅增长。同时,报告期内维护替换市场销量同比增长30%左右,龙头地位巩固。公司在汽车铅酸电池产能、销量、配套市场市占率上已经连续两年位居全国第一。未来随着环保力度进一步加大,铅酸电池供给有望进一步收缩,利好龙头企业。 现金流状况改善,研发投入加大,有利于形成技术积累。报告期内公司经营活动产生的现金流净额为1.72亿元,而去年同期为-1.04亿元,营收现金流状况大幅改善,资金链压力得到缓解。现金流状况改善给了公司研发投入的空间,2018年上半年公司研发支出2.54亿元,同比增长71.39%,研发投入力度加大有利于公司实现技术进步。 持续加码再生铅业务,锂电业务独立运营。报告期内,公司完成对湖北金洋冶金股份有限公司的收购,已经形成55万吨/年的废旧铅酸电池回收处理能力,奠定了公司在再生铅行业的龙头地位。再生铅业务可以与铅酸电池生产制造业务产生协同效应,形成闭环产业链,使公司具备规模优势,同时获得高毛利率;锂电业务方面,公司于2018年5月成立骆驼集团武汉新能源科技有限公司,实现了新能源业务的独立运营。公司目前拥有产能达2GWh的锂离子电池自动化生产线,产品包括三元与磷酸铁锂电芯和电池组。依托科研院校和美国研发中心的技术支持,公司在湖北投建的动力电池梯次回收利用产业园进入中试阶段。受益于新能源汽车动力电池报废量增加与国家部委对动力电池回收业务的支持,公司这块业务未来前景十分广阔,由于是铅酸电池回收领域的龙头企业,公司在回收业务方面具有经验优势与先发优势,动力锂电池回收业务想象空间巨大。公司铅酸电池与锂电池闭环产业链正在逐步形成。 其他新能源汽车产品业务逐步开展,前景广阔。公司除电池业务外还与外资合作生产制造新能源电机、电控及BMS等产品,主要产品为永磁同步电机。由于看好新能源汽车行业前景,公司战略投资了国际领先纯电动超级跑车公司克罗地亚的RIMAC公司并与之设立合资公司,通过将RIMAC公司先进的电机电控技术在国内的落地,制订了以高转速、轻量化、高功率密度、高可靠性为特征的技术领先战略,从而确立了公司电机电控产品在行业的竞争优势和市场地位。目前合资公司已注册完成,并展开了乘用车系列产品的研发工作,2018年上半年正按照计划开发平台产品并进行产线规划及设备选型。 回购股票彰显公司高层对未来发展的信心。公司拟回购500万-1000万股A股股票用于对员工进行股权激励或减少注册资本。回购股票行为表明公司现金流状况良好,且对未来公司发展持乐观态度。 盈利预测及评级:根据公司的最新销售情况和营业税征收情况,我们预计公司18年、19年、20年EPS分别为0.71、0.81、0.95元,对应8月23日收盘价(11.33元)的市盈率分别为16、14和12倍,考虑到公司新能源和服务业务未来具有较大发展空间,维持“买入”评级。 股价催化因素:1、公司铅酸电池与动力电池“双闭环”产业链顺利完成;2、新能源汽车发展加速。 风险提示:1、新业务发展不及预期;2、下游汽车产销量不及预期;3、铅价下跌。
璞泰来 电子元器件行业 2018-08-23 48.39 -- -- 49.90 3.12%
49.99 3.31% -- 详细
事件:公司发布2018年半年度报告。2018年上半年,公司实现营业收入13.78亿元,同比增长44.34%;归属于母公司股东净利润2.57亿元,同比增长31.29%;扣除非经常性损益的归母净利润2.21亿元,同比增长22.22%;基本每股收益0.59元/股,同比增长11.32%。 点评: 成长中的平台型企业,下行周期值得布局。公司业务由负极材料拓展到隔膜、铝塑膜、涂覆设备等产业链核心产品,各业务均定位高端,有很强的壁垒和很好的协同性。未来有望随着我国锂电和新能源汽车行业的发展而真正成长为平台型企业。平台型企业的关键在于人才与产品定位,公司的格局和人才、研发已经具备一定基础,我们认为未来一年行业仍处于调整期和沉淀期,该时期正是布局此类平台型龙头企业的好时机。 负极材料业务支撑公司业绩增长,隔膜产能逐步释放。公司负极材料业务定位中高端路线,上半年公司持续扩大产能,实现营业收入8.44亿元,同比增长33.81%;锂电设备业务在新能源汽车补贴退坡背景下,公司减少向部分风险较高、回款较差的中小客户供货,更加注重资产质量,实现营业收入2.63亿元,同比增长12.65%;涂覆隔膜上半年产能逐步释放,但受适应客户需要的产品线调整和下游成本控制的传导,产品价格有所下降,实现营业收入0.86亿元,同比增长32.67%;铝塑膜业务推进与客户合作研发及认证,实现收入0.25亿元,同比增长29.18%。整体来看,受上游原材料涨价及下游补贴退坡、控制成本压力向上游传导等因素影响,公司实现毛利率35.52%,同比下降1.53个百分点。 负极材料产能持续提升,2019年有望达到5万吨/年。公司负极材料业务依托子公司江西紫宸开展,上半年江西紫宸通过在现有生产基地推进产能扩建设项目并逐步投产,年内产能有望达到3万吨;同时,公司江西/溧阳紫宸2万吨产能扩建项目预计将在2019年逐步投产,产能将进一步扩大至5万吨/年。根据化学与物理电源协会数据,上半年江西紫宸负极材料产量约1.29万吨,占2017年全年销量的约55%。我们预计公司在产能提升的背景下,2018年全年销量将有较大幅度增长。 收购溧阳月泉突破湿法隔膜业务,持续加大对新技术和新工艺的研发投入。7月,公司以现金出资2.62亿元收购溧阳月泉66.67%股权,收购完成后公司与全资子公司香港安胜合计持股比例上升至100%。溧阳月泉湿法隔膜团队是国内最早从事该业务的团队之一,工艺技术积累深厚。公司布局湿法隔膜基膜业务将进一步增强公司在涂覆隔膜领域的产业协同效应,为客户提供更完善解决方案。同时,公司在现有水性PVDF、陶瓷涂覆的基础上开发芳纶、油性PVDF等新型涂覆工艺,并推动油性PVDF涂覆隔膜产品的市场推广和认证,持续加大对涂覆隔膜的研发投入。 着力提升石墨化配套加工能力,保证产品质量。4月,公司与其余股东联合向控股子公司山东兴丰增资2亿元,之后,山东兴丰向其全资子公司内蒙兴丰增资1.9亿元。内蒙兴丰前期规划建设5万吨/年石墨化加工产能,预计2018年底将部分投产,进一步提升公司负极材料原材料配套能力,保证产品质量。 原材料和库存压力有待释放,市场集中度有望进一步提高。上半年国内高端负极材料主流价格在7-10万元/吨,中端产品4-7万元/吨,低端产品2-4万元/吨,虽同比有一定幅度上涨,但自2017年6月以来主要原材料针状焦、低硫石油焦等原材料价格维持高位,供应紧张,导致负极材料企业盈利能力下滑。近日,石墨电极价格下跌,市场低硫焦库存上升,价格存在一定下降空间,但针状焦供应有限,价格仍较为坚挺,预计原材料价格仍将维持历史相对高位。从公司来看,上半年公司存货/营收在1.06,去年同期在0.94,表明库存仍有下降空间。同时,下半年补贴过渡期结束后,高能量密度、长续航车型销量增长将进一步提升对高品质负极材料需求。我们认为,拥有较强成本控制能力和较高产品质量的行业龙头企业有望在本轮竞争中获益。 盈利预测及评级:我们预计公司2018年、2019年、2020年营业收入分别为31.35亿元、43.73亿元、58.32亿元,归母净利润分别为5.86亿元、8.20亿元、10.93亿元,EPS分别为1.35、1.90、2.53元,对应8月21日收盘价(48.69元)的市盈率分别为36、26和19倍。公司在锂电负极及锂电设备领域为龙头型企业,拥有国内外优质锂电企业客户,产品质量突出、拥有较强的研发实力,管理团队拥有深厚的行业经验,未来业绩增长态势可期,鉴于此,我们维持公司“买入”评级。 风险因素:产能扩张低于预期风险;产品价格下降风险;新能源汽车行业政策风险。
新洋丰 纺织和服饰行业 2018-08-22 8.12 -- -- 9.08 11.82%
9.33 14.90% -- 详细
事件: 公司发布2018年中报,2018年1-6月公司实现营业收入55.40亿元,同比增长8.04%,实现归属于上市公司股东的净利润5.39亿元,同比增长25.12%,折合每股收益0.41元。 点评: 上半年归母净利润增长25%。上半年公司实现营业收入55.40亿元,同比增长8.04%,扣除贸易后的营业收入为49.69亿元,同比增长14.5%,销售毛利率为9.87%,较上年同期提升1.28个百分点,期间费用率为6.89%,较上年同期下降0.39个百分点。其中一铵、常规复合肥、新型复合肥营业收入分别为11.29亿元、29.31亿元、8.47亿元,同比增长9.26%、15.66%和21.59%,销售毛利率分别为20.54%、20.86%、25.08%,较上年同期上升2.31、-0.53、0.19个百分点。 一铵价差改善,复合肥产品结构调整初见成效。公司拥有从原材料到终端产品的完整产业链布局,一体化带来的成本优势显著,未来将受益于行业整合。17年下半年以来,受磷矿整合以及环保趋严影响,众多一铵企业限产停产,一铵价差改善明显,2018年以来一铵平均价差(只考虑原材料成本的变化)为548元/吨,而2017年同期为371元/吨,上涨47.7%,后续伴随湖北沿江一公里重化工企业搬迁具体措施出台,一铵行业有望迎来更强力度的整合与去产能。复合肥方面,当下农产品价格低位、原材料成本不断上涨,复合肥企业未来两极分化日趋严重,成本与服务将是企业竞争制胜的关键点,公司复合肥生产成本优势显著,有望受益于国内复合化率继续提升并不断收割小企业的市场份额,市占率有望进一步提高。上半年公司新型复合肥实现销售8.47亿元,占复合肥销售的比例为22.4%,提升0.9个百分点,产品结构升级初见成效。 回购股份实施股权激励,控股股东及实控人12月内不减持,彰显对公司发展信心。8月10日,公司发布公告,拟采用集中竞价、大宗交易等方式,出资不低于1亿元,以不超过10元/股的价格回购公司约1000万股股票(占总股本的约0.767%),用于实施股权激励计划之标的股份。第一期员工持股计划锁定期延长一年。同时,公司控股股东洋丰集团和实控人杨才学先生承诺12个月内不减持公司股份,彰显对公司未来发展信心。 向领先的现代农业产业解决方案提供商转型。公司通过内生和外延式发展,向现代农业产业延伸,整合可信任优质农产品产业链,打造果蔬、牛羊肉等从种植生产、收购到渠道销售的综合服务,同时促进肥料的销售;此外公司还在农业设施、农业装备领域进行布局。 盈利预测及评级:我们预计公司2018~2020年营业收入分别达到100.16亿元、113.57亿元和125.58亿元,归属母公司的净利润分别为8.53亿元、10.61亿元和12.72亿元,2018-2020年摊薄的EPS分别达到0.65元、0.81元和0.98元,对应2018年08月20日收盘价(8.11元/股)的动态PE分别为12倍、10倍和8倍,维持“买入”评级。 风险因素:原材料价格波动风险;涉足新型领域带来的经营风险;农作物价格低迷风险;环保检查等政策风险。
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*说明:

1、“起评日”指研报发布后的第一个交易日;“起评价”指研报发布当日的开盘价;“最高价”指从起评日开始,评测期内的最高价。
2、以“起评价”为基准,20日内最高价涨幅超过10%,为短线评测成功;60日内最高价涨幅超过20%,为中线评测成功。详细规则>>
3、 1短线成功数排名 1中线成功数排名 1短线成功率排名 1中线成功率排名