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郭荆璞

信达证券

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神马股份 基础化工业 2018-02-08 9.20 -- -- 10.85 17.93% -- 10.85 17.93% -- 详细
尼龙66行业集中度极高,巨头相继提价有望带动行业步入景气周期。由于技术及投资门槛较高,尼龙66(PA66)呈现寡头垄断的市场格局,行业集中度较高,CR5高达80%以上。目前,全球尼龙66主要生产商有英威达、罗地亚、首诺、杜邦、巴斯夫、兰蒂奇、旭化成等,其中英威达公司约占全球尼龙66聚合物产能的40%。尼龙66的高集中度主要因为其主要原料之一己二腈的生产技术目前被罗地亚尤其是英威达所垄断。近期,巴斯夫和塞拉尼斯相继宣布提价,有望带动行业步入景气周期。目前,国内PA价格已步入快速上涨通道,河南神马PA出厂价为28000元/吨,相较17年6月20500元/吨的行业低点已上涨36.6%。 神马股份拥有全球最完整、技术含量最高、循环经济特征最明显的尼龙产业链。公司是以中国平煤神马集团为控股股东,以化工、化纤为主业的特大型企业,是中国平煤神马集团尼龙板块的管理平台。公司依托大股东平煤神马集团的平台,可以解决一部分焦炭苯的供应,公司自身建有己二胺、环己醇、己二酸等装置,保证了尼龙66产业链的绝大部分的环节。此外,公司是英威达在国内最大的采购商,有着长期稳定的合作关系,保障了己二睛的稳定供应。公司主导产品尼龙66工业丝、帘子布生产规模世界第一;尼龙66盐位居亚洲第一、世界第四;尼龙66切片规模居于全国首位。 PA66仍有很大发展空间,预计未来十年需求增长主要来自中国。基于快速发展的中国经济,基于中国人均尼龙占用量仍处于较低的水平,基于新兴国家汽车工业的快速发展,以及汽车向节能环保型发展的考虑,尼龙66工程塑料和尼龙66工业丝、尼龙66安全气囊丝等在中国市场将有很大的发展空间。相对于需求的增长,中国尼龙66高性能工程塑料产品产能严重不足,国内需求有相当一部分依赖进口来满足。PCI预测未来10年,全球尼龙66业务增长的重点在中国。其中尼龙66工业长丝年均增长率为3.8%;工程塑料增长率为4.9%,己二胺8.8%,己二酸4.4%,均远高于全球平均增长水平。 盈利预测及评级:考虑到PA66、己二酸等价格的上涨,我们预计公司2017-2019年的营业收入分别达到107.65亿元、115.44亿元和118.01亿元,同比增长7.22%、7.24%和2.22%,归母净利润分别达到0.89亿元、2.47亿元和2.95亿元,同比增长4.87%、176.93%和19.51%,EPS分别达到0.20元、0.56元和0.67元,对应2018年02月05日收盘价(9.05元/股)的动态PE分别为45倍、16倍和14倍,维持“增持”评级。 风险因素:国内企业生产技术取得突破;上游原材料价格波动;PA66价格上涨导致PA6对PA66的替代效应增强;巴斯夫PA66装置复产。
首旅酒店 社会服务业(旅游...) 2018-02-06 31.33 63.71 98.91% 32.44 3.54% -- 32.44 3.54% -- 详细
有限服务型酒店商业模式与酒店周期探讨:有限服务型酒店以”B+B”商业模式持续发展,我国酒店行业RevPAR 呈现7年左右的周期性波动,且在约5年的上升过程中,会持续带动公司运营利润率的增长。我们判断酒店行业即将进入繁荣期,最佳投资时机已经到来。 首旅酒店作为中国酒店行业的标志性企业,将迎来长达4~5年的利润快速增长。首旅酒店通过并购如家集团一跃成为中国规模第二大的有限服务型酒店集团,同时也是积极向中高端酒店发展的典范,显著受益于酒店行业周期向上的拉动作用。 我们的不同:我们基于酒店行业7年周期,对未来10年首旅的收入、成本费用、利润及现金流作出了预测,DCF 估值为63.71元/股。造成我们的估值与当前市场价格巨大的差异的来源是对费用率的不同预期,导致我们的EBIT 和EBITDA 预期与市场完全不同,市场对首旅酒店乃至整个酒店行业的费用率和利润率预测可能出现了较大的偏差。首旅酒店将实现超预期增长。 盈利预测与投资评级:受益于酒店行业进入上行周期,RevPAR 的上涨将持续带动公司运营利润率的增长。公司完成大规模收购,对内部资源的整合将降低公司成本费用率,公司盈利能力将显著提升并逐步释放,我们预计17、18、19年公司EPS 分别为0.79、1.18、1.71元,我们应用DCF 方法计算出目标价为63.71元,对应18年估值为54倍。首次覆盖给予公司“买入”评级。 股价催化剂:行业上行周期带动RevPAR 上升,RevPAR 的变化幅度显著大于CPI 的变化。 风险因素:宏观经济周期性波动与行业增速不达预期的风险(包括政策性风险)、通货膨胀风险、行业竞争风险、加盟店风险、汇率风险,行业增长不及预期、以及不可抗力因素。
光线传媒 传播与文化 2018-02-06 12.30 -- -- 13.10 6.50% -- 13.10 6.50% -- 详细
核心优势:1、渠道+内容:控股最大在线票务平台猫眼微影,电影、动漫领域深耕布局,战略清晰,执行力强;2、左右逢源:阿里为第二大股东,依托猫眼微影与腾讯合作获得微信入口。 标杆性民营传媒公司:战略清晰,布局稳固。从“民营传媒四公子”到打造中国迪士尼,王长田从娱乐起家,从电视到电影,用二十年的时间探索出一条符合中国国情的民营传媒发展的“三步走”道路,稳步布局“全内容+全渠道”传媒集团,前景清晰。 渠道优势:进入阿里大文娱生态闭环,猫眼合并腾讯系微影获得微信入口。光线传媒股权结构非常稳定,从2011年上市至今,光线控股持有光线传媒的股份只有两次占比下降,第一次引入了战略投资者阿里,进入阿里大文娱生态圈,第二次并购在线票务平台猫眼,后又以此为桥梁合并腾讯系微影,获得微信入口。猫眼微影成为中国最大的在线票务平台,光线传媒在票补的风潮之后,成为行业最大赢家。 内容优势:猫眼大数据赋能,布局垂直领域,前瞻性动漫布局。光线传媒通过猫眼获得的大数据,对电影内容、电影营销、电影投资做出更精准的判断;同时通过猫眼专业版,获得电影行业“收视率”话语权,成为规则制定者。在动漫、二次元、女性、年轻世代等垂直领域设立专业子公司多年深耕布局,积累优质IP,形成产能矩阵。 盈利预测与投资评级:我们预测光线传媒2017-2019年营业收入为20.44亿元、26.54亿元、34.28亿元,归属母公司净利润为8.17亿元、9.18亿元、11.15亿元,EPS(摊薄)为0.28元、0.31元、0.38元。基于2018年2月1日收盘价12.59元,对应PE 为45倍、40倍、33倍,首次覆盖给予“ 增持”评级。 不同于市场的观点:光线传媒商业模式的本质是寻求影视行业不确定性中的稳定现金流,这是王长田在其20余年的创业史中一直在探索的核心。因此,考量光线传媒,应该看到其其与其他影视公司最核心的长线优势,对其发展也应放在历史的眼光中长线考量。 股价催化剂:猫眼微影渠道市场占有率提升;2018年上映电影票房表现积极;公司出品动漫电影质量较高。 风险因素:票房收入不及预期;中国电影市场增速放缓;电影制作质量不及预期。
江山股份 基础化工业 2018-02-02 20.31 -- -- 20.08 -1.13% -- 20.08 -1.13% -- 详细
2017年业绩大增,四季度环比同比改善超预期。公司2016年实现归母净利润5238.04万元,2017年预计增加16800万元到18800万元,也即公司2017年预计实现归母净利润22038.04-24038.04万元,其中Q1/Q2/Q3分别实现归母净利润3899、2756、2073万元,预计数对应2017年Q4归母净利润为13310-15310万元(2016年Q4为4429万元),四季度单季度业绩环比同比改善超预期。非经常性损益发生2436万元,其中固定资产处置损失1374万元、政府补助1979万元、减持江苏银行股票取得的投资收益约2523万元(集中发生在四季度,扣除投资收益这一非经常性损益,四季度经营性业绩仍有大幅改善)。2017年公司业绩大增,主要原因为行业景气度有所提升,农药(草甘膦、酰胺类)、化工产品价格上涨,同时烧碱、酰胺类等产品销量增加,公司毛利较上年同期有较大幅度增加。 除草剂产品价格上涨,草甘膦业务拥有较大弹性。公司除草剂业务主要为草甘膦和酰胺类产品。2017年华东市场草甘膦均价为23763元/吨,甘氨酸法平均价差为10205元/吨,2016年均价及平均价差分别为18635元/吨和8084元/吨,涨幅分别为27.5%和26.2%。酰胺类产品2017年价格也是逐步走高,乙草胺价格从18500元/吨上涨到26500元/吨,涨幅43.2%。草甘膦行业洗牌进展顺利,供求关系正在发生逆转,价格反弹时产能不会大规模释放,开工率提升将是主要的供给增量,而小厂出货量及开工率的波动性,是草甘膦价格周期波动的主要驱动力。目前草甘膦开工率已处历史高位,2018年行业几乎没有新增产能,仅江西金龙预计新增3万吨,其他均不确定性较大,需求方面,受全球转基因作物耕种面积持续增长以及国际制剂厂商补库存的影响,草甘膦需求仍在增长,预计2018年草甘膦供应仍偏紧。另一方面,环保真正对草甘膦产业链产生约束在甘氨酸,环保持续高压下,甘氨酸有望从“去产量”到“去产能”,供给缩减下价格将维持高位,从而对草甘膦成本形成强有力的支撑,2018年草甘膦行业将维持较高景气度。公司拥有草甘膦产能7万吨(甘氨酸法产能3万吨/年,IDAN法产能4万吨/年),受草甘膦价格影响产生的业绩弹性较大。草甘膦价格每上涨1000元/吨,公司EPS增厚约0.14元。 加大资本开支力度,公司进入新一轮扩张期。2017年8月,公司决定投资2.16亿元,实施酰胺类二期技改项目和热电7#炉扩建项目。酰胺类二期技改项目包括2.6万吨酰胺类除草剂,公司酰胺类除草剂一期项目(2万吨/年)已于2011年11月建成投产,因产品含量高、杂质少,近两年在市场上一直供不应求。本项目采用具有国际领先水平的甲叉法生产技术,该生产技术被工信部列入农药行业清洁生产技术推行方案,与醚法生产工艺比,具有废水产生量少、产品含量高、收率高等优点。项目建设期至2018年5月,项目建成达产后,预计年新增营业收入47632万元,年新增利润8015万元。热电7#炉扩建项目建设期至2018年11月,主要为了满足南通开发区港口工业三区园区内企业不断增长的用热需求,项目建成达产后,预计年新增营业收入17052万元,年新增利润5280万元。公司加大资本开支力度,未来几年将进入新一轮扩张期。 中化国际筹划协议转让公司股份。中化国际目前持有公司86,684,127股,占公司总股本的29.19%,为公司第一大股东。公司于2018年1月28日收到中化国际《关于正在筹划协议转让南通江山农药化工股份有限公司股份并公开征集受让方的函》,中化国际正在筹划协议转让其持有的公司股份并公开征集受让方,该事项涉及公司第一大股东的变更。本次股份转让事项尚须报国务院国有资产监督管理委员会同意后方能组织实施,能否通过审批及通过时间存在不确定性。 盈利预测及评级:我们预计公司2017~2019年营业收入分别达到37.52亿元、40.28亿元和45.32亿元,归属母公司的净利润分别为2.24亿元、3.64亿元和4.57亿元,2017-2019年摊薄的EPS分别达到0.75元、1.23元和1.54元,对应2018年1月31日收盘价(20.60元/股)的动态PE分别为27倍、17倍和13倍,维持“增持”评级。
长江电力 电力、煤气及水等公用事业 2018-01-30 16.08 -- -- 16.36 1.74% -- 16.36 1.74% -- 详细
2017年公司盈利超预期。根据公司2017年度业绩快报公告,2017年公司盈利超过我们预期。公司实现营业收入501.24亿元,同比增长2.42%;利润总额266.52亿元,同比增长5.95%;归属于上市公司股东的净利润222.14亿元,同比增长6.89%;基本每股收益1.01元,同比增长6.89%。 高额现金分红,价值投资优势凸显。公司承诺对2016-2020年每年利润分配按每股不低于0.65元进行现金分红;对2021-2025年每年利润分配按不低于当年实现净利润的70%进行现金分红。公司的股息率长期超过A股市场年度股息率水平,同时也大幅超过按Wind行业分类下的电力行业市场年度股息率水平。对比长江电力股息率与10年国债收益率,截至2018年1月25日,10年国债收益率最新为3.96%,公司分红收益跑赢10年国债收益。 四库联调熨平公司发电量和收入波动。公司积极开展“溪洛渡—向家坝—三峡—葛洲坝”四个巨型水库梯级联合调度,熨平来水不确定性,提升水流的利用与生产效率。2009-2015年,各电站机组的利用小时数基本保持稳定。2016-2017年,全年水量偏丰,公司通过开展梯级电站的联合调度,实现了四大机组平均利用小时数的稳步增长,尤其是2017年,利用小时数较2016年大幅增长,公司发电量再创新高。 业务结构优化,实现多元化发展。公司主营业务为水力发电,业务结构比较单一且严重依赖来水情况。公司逐渐拓展配售电业务、布局核电业务,跟随“一带一路”走出去投资海外项目,有利于开辟电力消纳和利润增长的新空间。 盈利预测与投资评级:我们预计公司2017-2019年营业收入将分别达501.24、501.29、506.35亿元,归母净利润分别达213.25、211.97、214.99亿元,EPS(摊薄)分别为0.97、0.96和0.98元/股,对应2018年1月25日收盘价(16.07元/股)的动态PE分别为17倍、17倍和16倍,维持“买入”评级。 风险因素:长江来水不及预期、市场消纳不确定性、政策风险、投资风险等。
阳谷华泰 基础化工业 2018-01-22 12.89 -- -- 13.47 4.50%
13.47 4.50% -- 详细
公司是国内橡胶助剂领跑者。阳谷华泰主要从事橡胶助剂的研发、生产和销售,主要产品为广泛应用于轮胎、胶管、胶带等行业的防焦剂、促进剂、不溶性硫黄、微晶石蜡、胶母粒等。公司防焦剂全球市场占有率超过60%,促进剂独创清洁生产工艺,近年来受益于促进剂产能利用率提升,新品种不溶性硫黄、微晶石蜡、胶母粒等持续放量,同时环保高压下主导产品提价,公司业绩迎来高速增长。 橡胶助剂需求未来处于平稳增长期。橡胶助剂是轮胎工业中的重要原料,70%的橡胶助剂用于轮胎生产,橡胶助剂的需求量与汽车保有量和汽车产销量密切相关。2017年,我国汽车产销量分别达到2901.54万辆和2887.89万辆,同比增长3.19%和3.04%。随着全球汽车保有量的增加,轮胎替换市场远大于原配市场,约占轮胎销售额的3/4,因此,即使在经济低迷、新车销量锐减的时候,轮胎也具有较为稳定的需求。我们预计未来几年我国橡胶助剂需求量将保持6%左右的增长率。 环保监管趋严,橡胶助剂供应趋紧。我国橡胶助剂产能主要集中在山东、河南、江苏、河北、天津、内蒙等地区,多数区域均属于京津冀及周边“2+26”城市大气污染防治强化督查区域,在安全环保监管日趋严格、产品升级与市场竞争加剧等多重因素驱动下,部分环保及技术更新不达标、资金实力不强的企业出现停产、关停、破产情况,导致部分企业开工率不足,产品供货紧张。2017年1-11月,我国橡胶助剂产量为113.4万吨,同比微降0.7%,出口34.7万吨,同比增长8.2%,其中促进剂产量38.4万吨,同比下降0.6%,虽然产量下降幅度不大,但考虑到出口大增,同时需求方面汽车产销仍以约3%的速度增长,产品供给紧张局面可想而知。2017年下半年以来,防焦剂价格从3万元/吨上涨到4.1万元/吨,涨幅达到36.7%,促进剂NS价格从3.05万元/吨上涨到4.1万元/吨,涨幅达到34.4%。 借力配股项目,优势产品有望再腾飞。2017年11月,公司配股申请审核通过,此次募集资金总额不超过人民币73488万元,其中拟投入高性能橡胶助剂生产项目31488.54万元,补充流动资金42000万元。高性能橡胶助剂生产项目均采用新型清洁生产工艺,主要包括年产2万吨不溶性硫黄、年产1.5万吨促进剂M以及年产1万吨促进剂NS。项目建成后,有望进一步提高公司的市场份额。 盈利预测与投资评级:暂不考虑配股带来的影响,我们预计公司2017-2019年营业收入分别为16.21亿、19.87亿和22.45亿,归母净利润分别为2.14亿、3.19亿和3.42亿,EPS(摊薄)分别为0.74、1.10和1.18元。估值方面采用相对估值法,可比公司的2017年平均预测市盈率为27倍,按照27倍的PE估值以及公司2017年0.74元的EPS,合理估值为19.98元,参考2018年1月18日的收盘价14.38元,首次覆盖给予“增持”评级。
安迪苏 基础化工业 2018-01-22 12.00 -- -- 12.75 6.25%
12.75 6.25% -- 详细
液体蛋氨酸相对优势显著,旺盛需求驱动渗透率不断提升。目前市场供应的蛋氨酸主要包括固体蛋氨酸和液体蛋氨酸,相对于固体蛋氨酸,液体蛋氨酸具有抗细菌性、提高饲料生产效率、减少饲料中酸化剂的使用等优势,尤其适合于规模较大、自动化程度较高的大型饲料企业。经估计,目前全球液体蛋氨酸使用量占蛋氨酸全部使用量比例约为40%,而美国、墨西哥等国家液体蛋氨酸的使用量占比超过60%。随着中国、印度等发展中国家家禽行业逐步整合以及养殖工业化、自动化水平提升,液体蛋氨酸需求增长将高于固体蛋氨酸。自2014年至2017年,安迪苏液体蛋氨酸产品销量平均增长率为15%,远高于行业需求6%的平均增速。 安迪苏成本优势明显,扩产夯实行业龙头地位。公司目前拥有41万吨蛋氨酸产能,全球市占率27%,排名第二,同时公司是全球可同时生产固体和液体蛋氨酸的两大生产商之一,为液体蛋氨酸成本最低的生产商之一,竞争优势明显。目前,公司在西班牙Burgos和中国南京建有液体蛋氨酸工厂,此次扩产产能预计投产时间为2021年中期,届时南京工厂液体蛋氨酸产能将由目前的14万吨增加至32万吨,行业龙头地位进一步稳固。 新建项目将充分利用南京工厂现有团队、项目实施经验和设施节约资本开支和运营开支,公司预计单吨(折百)蛋氨酸投资额仅2.0亿元,处于行业领先水平,项目投产后将进一步降低南京生产基地的生产成本,使其成为全球生产成本最低的液体蛋氨酸生产基地,公司竞争力将进一步增强。此外,公司目前账面资金充沛,此次扩产利用公司自有资金,不产生额外融资费用,有利于提高公司资产利用效率,提升公司盈利能力。 蛋氨酸供需格局改善,近期价格触底回升。在经历了连续两年的产品降价之后,目前蛋氨酸产能扩张速度明显放缓,除安迪苏18年底将要投产的欧洲5万吨产能之外,18年全年没有新增产能释放,而全球蛋氨酸需求仍以6%的速度稳步增长,蛋氨酸供求有望达到新的平衡。欧洲蛋氨酸价格自17年7月后持续回升,根据海关披露数据,17年11月进口蛋氨酸均价相对于17年7月的价格低点上涨37%,我们预计18年蛋氨酸价格仍将维持当前水平,公司2017年四季度及2018年业绩将有显著改善。 盈利预测及评级:随着新产品推出、欧洲产能释放以及收购特种产品生产商带来的销量持续增长,公司业绩有望提升。由于蛋氨酸近期价格上涨幅度超出我们预期,我们调整公司盈利预测,预计公司2017-2019年的营业收入分别达到100.22亿元、119.87亿元和134.30亿元,同比增长-6.23%、19.61%和12.03%,归母净利润分别达到14.26亿元、19.28亿元和22.23亿元,同比增长-23.54%、35.20%和15.28%,EPS分别达到0.53元、0.72元和0.83元,对应2018年01月17日收盘价(11.70元/股)的动态PE分别为22倍、16倍和14倍,维持“增持”评级。 风险因素:养殖业持续低迷或禽类疫情爆发导致蛋氨酸需求不及预期;VA原材料供应不足影响公司VA业绩;蛋氨酸与酶制剂新产品市场开拓不及预期;欧洲蛋氨酸新产能建设不及预期;蛋氨酸价格反弹幅度不及预期。
璞泰来 电子元器件行业 2018-01-18 48.81 -- -- 50.16 2.77%
50.16 2.77% -- 详细
深度布局锂电产业链,大格局快速切入,抓住壁垒高的锂电产业核心环节。公司2012年成立,业务覆盖锂电负极材料、锂电设备、隔膜、铝塑膜等锂电产业链核心环节,这些环节均具有较高的壁垒,这些环节的布局带来了公司的高成长性:目前公司各业务已经走在行业前列,并实现在新能源锂离子电池材料及自动化工艺技术领域关键业务价值链的产业协同,增强了公司的盈利能力及未来的业务发展空间。 行业红利期来临,龙头企业业绩爆发可期。我们认为新能源汽车处于最好的成长期,下游空间大,动力电池对锂电产业链的带动作用强。公司在锂电产业链深度布局了负极材料、锂电设备等核心环节,业务布局范围广、格局大,主要客户包括ATL、宁德时代、三星SDI、LG化学、珠海光宇等国内外优质龙头锂电企业。作为负极材料及锂电设备领域的行业龙头,我们认为公司将充分借新能源汽车行业红利期之大势,持续实现业绩爆发。 有大格局的核心产业链龙头,技术、团队优势明显。公司产品质量突出,研发实力强大。公司在负极材料与锂电设备领域竞争力均处于国内前列,公司负极材料产品定位高端,性能优越、盈利能力强;涂布机方面掌握核心技术,产品适用多种独特的涂布工艺;隔膜、铝塑膜为高技术壁垒环节,铝塑膜代表着行业未来发展方向。公司主要管理团队拥有丰富的行业经验,格局大,主要技术团队拥有深厚的产业链积淀,管理、技术人才打造公司核心竞争力,有望引领公司持续成长。 募投项目助力突破产能瓶颈,自动化程度提升拉升产品性能及盈利水平。公司近年业绩持续爆发,但是负极材料、涂布设备、涂覆隔膜产品产量均受制于产能。目前负极材料生产线正进行技术改造,涂布设备、涂覆隔膜产品也计划扩充部分产能。随着产能的释放和募投项目的建设,未来公司负极材料、涂布设备、涂覆隔膜的全球市场占有率有望进一步提高,业绩有望进一步攀升。 盈利预测与投资评级:考虑到公司在锂电负极及锂电设备领域为龙头型企业,拥有如ATL、宁德时代、三星SDI、LG化学等国内外优质锂电企业客户,产品质量突出、拥有较强的研发实力,管理团队拥有深厚的行业与资本市场经验,未来业绩增长态势可期,我们预计公司2017年、2018年、2019年EPS分别为1.09、1.65、2.31元。我们选择上市公司中涉及锂电材料业务的企业沧州明珠、杉杉股份、格林美以及锂电设备业务的企业星云股份、金银河、盛虹股份进行对比分析,以上企业对应2018年平均PEG是0.86。我们预计公司2018年归母净利润增长率为52.39%,PEG为0.58小于1。考虑到公司业绩增速高,成长性好,PEG小于行业平均值,首次覆盖,给予公司“买入”评级。 股价催化剂:新能源汽车行业超预期发展;新业务拓展顺利。 风险因素:1、产能、技术等因素导致行业竞争加剧;2、下游客户变化风险;3、新能源汽车行业发展的波动。
科陆电子 电力设备行业 2018-01-09 8.99 -- -- 9.26 3.00%
9.26 3.00% -- 详细
事件:2017年12月28日公司发布公告,公司与上海卡耐新能源有限公司及其股东签署了《关于上海卡耐新能源有限公司之增资扩股协议书》,公司拟以70,000万元认缴上海卡耐22,177万元的新增注册资本。本次增资完成后,上海卡耐的注册资本将由人民币40,395万元增至人民币62,572万元。2018年1月2日公司发布公告,公司收到阮海明先生出具的《关于减持计划期限届满暨减持情况告知函》,阮海明先生上述减持计划期限已届满,在计划期间内,阮海明先生共减持公司股份1,000股,占总股本的0.0001%。点评: 控股上海卡耐,“电池+车+桩”生态初步建立。在新能源汽车领域,公司先是通过参股国能电池实现磷酸铁锂电池的覆盖。本次增资完成后,科陆电子持有上海卡耐36,335万元的注册资本,占增资后上海卡耐全部注册资本的比例为58.07%,实现了对上海卡耐的控股。公司通过控股上海卡耐加大新能源汽车中的核心资产布局,从而提升公司的话语权。同时,公司通过自营与合作,快速推进“十省百城千站万桩”战略,目前公司上线的APP中已经有超过300个场站,公司计划2017年电动客车和电动物流车将继续大幅增加1000辆和10000辆,目前进展良好。在公司强大的执行力下,战略迅速落地,部分地区已经初步形成网络,后期在强大的运营能力下,新能源汽车业务的效益将逐步体现。此前中标广东电网项目也体现了公司在充电设备方面具备行业领先技术,未来公司在充电设备方面有望进一步和新能源汽车同步向上发展。 发力调频市场,深挖储能机会。公司在智能配电一二次设备、智能用电仪器仪表设备、新能源接入设备等输配电设备方面持续加大投入,保持原有领先优势。同时,不断加大储能系统相关研发力度,整合了储能电池、PCS(双向变流器)、BMS(电池管理系统)、EMS(能量调度系统)等核心技术的产业链,使得产品在质量、成本、效率等方面具有综合优势和核心竞争力。此前由公司承建的山西同达电厂储能AGC项目已经顺利运营,证明了公司能够提供“火电机组+储能”联合AGC调频的整体解决方案,体现了公司储能技术在电力调频领域中的商业价值。而和中安创盈能源签署的《内蒙古上都电厂储能AGC调频项目设备供货合同》中,内蒙古上都电厂#3、#4机组储能AGC辅助调频项目建设规模达到了18MW/8.957MWh,是目前全国最大的储能AGC辅助调频项目。加上与山东融汇新能源开发有限公司签署的《山西平朔煤矸石发电有限公司2×300MW发电机组AGC储能辅助调频系统项目EPC总承包合同》中9MW/4.478MWh的规模,公司在调频领域提供的储能规模已经达到36MW,已成为目前国内最大的调频设备供应商。作为目前储能在电力系统中收益率最好的应用场景,我们认为公司深入参与调频将使公司成为该领域的领头羊,提升公司了竞争力及用户认可度,进而深耕储能市场进一步成为储能市场的龙头。 盈利预测与评级:我们预计公司17~19年营业收入分别为39.63、50.83、66.21亿元,同比增长25.34%、28.25%、30.26%,归母净利润4.48、5.99、7.91亿元,同比增长64.90%、33.58%、32.05%,EPS分别为0.32、0.43、0.56元,对应1月4日收盘价(8.95元)的市盈率分别为28、21和16倍,我们维持“买入”评级。 股价催化剂:充电设施等新业务拓展超预期;电网招投标中标超预期;行业整合力度加大。 风险因素:1、电网投资低于预期;2、充电设施等新业务拓展低于预期;3、应收账款风险。
高盟新材 基础化工业 2018-01-08 10.00 -- -- 10.80 8.00%
10.80 8.00% -- 详细
核心推荐理由: 1、华森塑胶6月并表,三季度业绩大幅增长。公司前三季度实现营业收入5.87亿元,同比增加61.77%,其中第三季度实现营收2.60亿元,同比增长97.22%,归母净利润3029.15万元,同比增长105.44%。公司三季度业绩大幅增长主要源于华森塑胶6月并表,其第三季度贡献营业收入7765.46万元,占公司第三季度总营收的29.89%。扣除华森塑胶贡献,公司传统业务第三季度实现营收1.82亿元,同比增长38.27%,主要由于胶黏剂产品销量大幅增长所致。受原材料价格上涨影响,公司第三季度毛利率同比下降2.75个百分点至27.86%,但华森塑胶贡献使得毛利率环比增长3.23个百分点。受汇兑损失增加和利息收入减少影响,公司财务费用同比增长236.35%至426.85万元,研发投入增加及合并华森塑胶导致管理费用同比增加60.81%至1,784.20万元,但期间费用率同比下降1.41个百分点至14.41%。 2、收购华森塑胶实现市场协同,公司盈利能力大幅增强。华森塑胶主营汽车用塑料、橡胶制品业务,主要产品包括塑胶密封件和塑胶减震缓冲材料等,拥有国内19家整车厂商的一级供应商资质,前五大客户包括东风本田、广汽本田、广汽丰田、东风日产等国内优质车企,公司汽车用胶产品和华森塑胶汽车用塑胶产品可实现协同销售,有利于进一步拓展汽车应用市场。华森塑胶2016-2019年业绩承诺为扣非归母净利分别不低于8,000万、9,000万、10,000万和11,110万元,占公司2016年归母净利润的比例为141%、158%、176%和195%,预计未来将大幅提升公司业绩。 3、研发项目持续推进,持续开拓新兴领域。公司主营事聚氨酯胶粘剂相关业务,下游包括软包装、交通运输、建筑及节能和新能源等领域。软包装领域,公司“大客户战略”成效明显。无溶剂胶销售量大幅提高,新产品耐苛性粘合剂、冷成铝粘合剂、耐水解粘合剂研发进展顺利,正逐步推向市场。航天系列树脂通过中国航天工业总公司认证,开始供货;交通运输领域,无溶剂环保型汽车密封胶系列产品取得重大突破,业绩提升显著,丙烯酸及环氧结构胶产品在轨道交通行业内装公司也已形成少量订单;建筑节能领域,战略合作伙伴泰山体育的销售量进一步增长,同时保温板行业逐渐回暖;新能源领域,光伏背板产品依托大客户加速放量。 4、原材料价格虽仍处高位,但进一步上涨空间有限。公司产品生产原材料主要包括二乙二醇、乙酸乙酯、间苯二甲酸、己二酸、多异氰酸酯等,上述5类材料合计占生产成本的50%以上。受国外装置关停、国内装置检修等因素影响,TDI生产及经销商库存处于低位,华北地区TDI主流市场价自7月初至8月末期间从2.28万元/吨一路涨至4万元/吨,涨幅达75.44%,截止目前TDI华北地区主流市场价为4.1万元/吨左右,TDI价格虽然仍然处于高位,但近期价格重心开始下移,进一步上涨空间已经不大。公司原材料分散采购,部分来自韩国,一定程度上减少了国内原材料上涨对毛利率的影响,并对预期价格上涨的原材料进行预先采购,有效控制成本。 盈利预测及评级:我们预计公司2017-2019年EPS分别达到0.24元、0.47元和0.60元,维持“增持”评级。 风险因素:原材料价格波动、华森塑胶业绩不达预期、新产品市场开拓不及预期、环保风险。
安迪苏 基础化工业 2018-01-01 10.04 -- -- 12.75 26.99%
12.75 26.99% -- 详细
蛋氨酸与维A行业全球龙头,特种产品业务加速放量。公司专注于动物营养添加剂业务。产品包括蛋氨酸、维生素、酶制剂等。目前拥有41万吨蛋氨酸产能,全球市占率27%排名第二;是全球仅有的6家维生素A生产商,全球市占率约16%;公司还是全球领先的过瘤胃蛋氨酸生产商和非淀粉多糖酶生产商。2016年以来,受蛋氨酸市场下行影响,公司业绩下滑,但2017年特种产品销量放量对业绩提供了有效支撑。未来,随着蛋氨酸新产品推出、欧洲产能释放以及收购特种产品生产商带来了销量持续增长,公司业绩有望提升。 饮食结构改善与普及率提升将共同驱动饲料添加剂行业稳健增长。我们分析发现,人均GDP与人均肉类消费正相关,我国与发达国家在肉类消费上尚存较大差距。我们的测算表明,未来十年我国肉类消费总量年均复合增长2.2%,其中禽类增长2.7%;此外,2009至2016年间,我国配合饲料(含添加剂)产量占比将由64.6%提升至71.9%,饲料添加剂普及率仍有提升空间。我国饮食结构的调整以及饲料添加剂普及率的提升将共同推动饲料添加剂行业稳健增长。 蛋氨酸与维生素A价格近期触底反弹,驱动公司业绩向好。2016年以来,蛋氨酸价格持续低迷,导致行业产能扩张明显放缓,但需求端仍以每年6%的增速增长,供求有望达到新的平衡,蛋氨酸价格自6月中旬起出现小幅反弹;由于技术壁垒及环保问题,全球可稳定生产VA的企业仅有六家,上游关键原材料柠檬醛产能集中度更高。高集中度导致VA受供应端影响极大,2017年下半年,受环保核查及巴斯夫柠檬醛工厂火灾事故的影响,VA价格触底反弹。 酶制剂市场前景广阔,安迪苏非淀粉多糖酶全球领先。饲用酶制剂被公认为目前唯一能同时有效解决养殖领域饲料安全、原料缺乏和养殖污染三大问题的新型添加剂,我们测算2020年国内市场规模将达到10亿元级。公司是全球领先的非淀粉多糖酶供应商,未来拥有较大发展空间。 盈利预测与投资评级:我们预计公司2017-2019年营业收入将分别达87.78、108.09和118.28亿元,归母净利润分别达11.75、17.86和20.15亿元,EPS(摊薄)分别为0.44、0.67和0.75元/股,对应2017年12月27日收盘价(10.03元/股)的动态PE分别为23倍、15倍和13倍,维持“增持”评级。 风险因素:养殖业持续低迷或禽类疫情爆发导致蛋氨酸需求不及预期;VA原材料供应不足影响公司VA业绩;蛋氨酸与酶制剂新产品市场开拓不及预期;欧洲蛋氨酸新产能建设不及预期;蛋氨酸价格反弹幅度不及预期。
兖州煤业 能源行业 2017-12-29 14.85 16.80 -- 17.83 20.07%
20.64 38.99% -- 详细
发改委鼓励煤炭上下游企业签订有量有价的中长期合同。2017年11月10日国家发改委发布《国家发展改革委办公厅关于推进2018年煤炭中长期合同签订履行工作的通知》(发改办运行?2017?1843号)敦促煤炭供需双方抓紧签订一年及以上、数量相对固定以及有明确价格机制的中长期合同。其中要求,中央和各省区市及其他规模以上煤炭、发电企业集团签订的中长期合同数量,应达到自有资源量或采购量的75%以上,履约率应达到90%以上。电煤中长期合同价格机制按照国家发展改革委《关于印发平抑煤炭市场价格异常波动的备忘录的通知》(发改运行?2016?2808号)精神进一步完善,下水煤和铁路直达煤供需双方应参照“基准价+浮动价”的办法协商确定定价机制,区域内煤炭供需上方可由各地根据本地区煤矿生产经营实际、下游用户承受能力等综合协商确定。 市场煤价远高于基准价背景下,中长期合同的签订比例越低理论上公司业绩弹性越高。中国煤炭市场网发布的2017年12月秦皇岛5500大卡动力煤长协价格为564元/吨,12月CCTD秦皇岛5500大卡动力煤现货均价为612元/吨,长协价与现货均价价差48元/吨,与市场煤价差距更大。在吨煤生产成本一定的情况下,动力煤中长协价格与现货价的差额部分完全是利润,因此在动力煤市场价高于基准价的情况下,中长期合同的签订比例越低,公司业绩弹性越大。 区域布局和产业布局带来竞争优势,长协煤量占比较小使得公司业绩更具弹性。兖州煤业的煤炭生产主要位于三大基地:山东本部、陕蒙基地和澳洲基地,三个基地相对均衡。由于澳洲基地煤炭销售完全不需要执行国内中长期合同制度,山东本部目前生产的商品煤中约55%的比例为炼焦煤,陕蒙基地部分煤炭是优质化工用煤供给煤制甲醇等化工项目,理论上和政策上同样不需要高比例执行电煤中长协制度。在符合政府号召,政策要求的前提下,由于区域布局和产业布局的前瞻性,截止目前,兖州煤业2018年电煤中长期合同签订量为3753万吨,约占公司2018年煤炭预计产量的40%左右,占比较小,在煤价高企的市场环境下,业绩更具弹性。 盈利预测及评级:受益于煤炭及甲醇价格上涨,公司权益煤炭产量显著提升,中长期合同煤量占比较小,澳洲基地业绩反转,并购联合矿业协同效应显现,甲醇二期项目投产,公司盈利能力将显著提升并逐步释放,我们预计17、18、19年EPS分别为1.40、1.89、2.12元,17年动态PE约10倍,18年约7倍,考虑到未来公司内生性增长显著,我们给予公司2017年的12倍的PE,以公司2017年EPS1.40元计算,对应目标价为16.8元。维持公司“买入”评级。 股价催化因素:并表后联合煤炭盈利能力大幅释放,冬季限产结束前煤炭价格再次上涨。 风险因素:宏观经济周期性波动的风险,煤炭市场波动风险,煤化工业务风险,安全生产风险,行业竞争风险。
高盟新材 基础化工业 2017-12-27 9.63 -- -- 10.80 12.15%
10.80 12.15% -- 详细
核心推荐理由: 1、华森塑胶6月并表,三季度业绩大幅增长。公司前三季度实现营业收入5.87亿元,同比增加61.77%,其中第三季度实现营收2.60亿元,同比增长97.22%,归母净利润3029.15万元,同比增长105.44%。公司三季度业绩大幅增长主要源于华森塑胶6月并表,其第三季度贡献营业收入7765.46万元,占公司第三季度总营收的29.89%。扣除华森塑胶贡献,公司传统业务第三季度实现营收1.82亿元,同比增长38.27%,主要由于胶黏剂产品销量大幅增长所致。受原材料价格上涨影响,公司第三季度毛利率同比下降2.75个百分点至27.86%,但华森塑胶贡献使得毛利率环比增长3.23个百分点。受汇兑损失增加和利息收入减少影响,公司财务费用同比增长236.35%至426.85万元,研发投入增加及合并华森塑胶导致管理费用同比增加60.81%至1,784.20万元,但期间费用率同比下降1.41个百分点至14.41%。 2、收购华森塑胶实现市场协同,公司盈利能力大幅增强。华森塑胶主营汽车用塑料、橡胶制品业务,主要产品包括塑胶密封件和塑胶减震缓冲材料等,拥有国内19家整车厂商的一级供应商资质,前五大客户包括东风本田、广汽本田、广汽丰田、东风日产等国内优质车企,公司汽车用胶产品和华森塑胶汽车用塑胶产品可实现协同销售,有利于进一步拓展汽车应用市场。华森塑胶2016-2019年业绩承诺为扣非归母净利分别不低于8,000万、9,000万、10,000万和11,110万元,占公司2016年归母净利润的比例为141%、158%、176%和195%,预计未来将大幅提升公司业绩。 3、研发项目持续推进,持续开拓新兴领域。公司主营事聚氨酯胶粘剂相关业务,下游包括软包装、交通运输、建筑及节能和新能源等领域。软包装领域,公司“大客户战略”成效明显。无溶剂胶销售量大幅提高,新产品耐苛性粘合剂、冷成铝粘合剂、耐水解粘合剂研发进展顺利,正逐步推向市场。航天系列树脂通过中国航天工业总公司认证,开始供货;交通运输领域,无溶剂环保型汽车密封胶系列产品取得重大突破,业绩提升显著,丙烯酸及环氧结构胶产品在轨道交通行业内装公司也已形成少量订单;建筑节能领域,战略合作伙伴泰山体育的销售量进一步增长,同时保温板行业逐渐回暖;新能源领域,光伏背板产品依托大客户加速放量。 4、原材料价格虽仍处高位,但进一步上涨空间有限。公司产品生产原材料主要包括二乙二醇、乙酸乙酯、间苯二甲酸、己二酸、多异氰酸酯等,上述5类材料合计占生产成本的50%以上。受国外装置关停、国内装置检修等因素影响,TDI生产及经销商库存处于低位,华北地区TDI主流市场价自7月初至8月末期间从2.28万元/吨一路涨至4万元/吨,涨幅达75.44%,截止目前TDI华北地区主流市场价为4.1万元/吨左右,TDI价格虽然仍然处于高位,但近期价格重心开始下移,进一步上涨空间已经不大。公司原材料分散采购,部分来自韩国,一定程度上减少了国内原材料上涨对毛利率的影响,并对预期价格上涨的原材料进行预先采购,有效控制成本。 盈利预测及评级:我们预计公司2017-2019年EPS分别达到0.24元、0.47元和0.60元,维持“增持”评级。 风险因素:原材料价格波动、华森塑胶业绩不达预期、新产品市场开拓不及预期、环保风险。
兖州煤业 能源行业 2017-12-11 12.63 16.80 -- 16.35 29.45%
20.64 63.42% -- 详细
多因素叠加助推甲醇价格上涨。百川资讯数据显示,11月底国内甲醇价格超预期上涨,多地价格突破3400元/吨,创三年新高。我们认为本次甲醇价格大幅上涨主要由两方面因素造成,一方面“煤改气”为保民用,引爆天然气需求,导致天然气制甲醇原料缺乏;另一方面甲醇厂商年末检修尚未结束,整体库存较低,而下游甲醛、二甲醚开工率有所回升,短期对甲醇需求大增,市场呈供需偏紧局面。 后期甲醇价格有望维持高位。本次甲醇价格爆涨主要是短期内供需失衡所致。进入12月气温下降明显,部分地区甲醇厂商装置检修有望接近尾声,供应将有所恢复;此外,北方采暖季限产也在逐步推进,对甲醇下游厂商生产造成一定压力,开工率或将回归平稳。整体而言,后续供需紧张态势有望缓解。但长期来看,受益供给侧改革以及环保限产,甲醇供给端仍存较大压力,此外,煤炭价格高位运行在成本端支撑效果明显。因此我们判断,后续甲醇价格或理性回调,但仍将维持高位。 公司甲醇板块盈利有望进一步提升。目前鄂尔多斯能化和榆林能化是公司煤化工业务的主要运营主体,产能分别为100万吨和60万吨,均能达到满产状态,我们预计2017-2019年在基本维持现有产量的基础上小幅增加,合计约为170、170、220万吨,根据最新数据,10月份以来华东地区甲醇均价为2948元/吨,假设生产成本不变的情况下,按照华东地区甲醇均价,四季度公司甲醇板块有望实现4.5亿的毛利,较2016年四季度同比增加2.9亿元,增幅187%;较17年三季度环比增加1.9亿元,增幅73%。此外,榆林能化甲醇厂二期项目和鄂尔多斯能化荣信化工甲醇二期项目正在积极建设中,未来将逐步完工投产,产能将进一步增加。随着甲醇价格的高位运行,公司甲醇业务板块盈利有望迎来进一步提升。 盈利预测及评级:受益于煤炭及甲醇价格上涨,公司权益煤炭产量显著提升,澳洲基地业绩反转,并购联合矿业协同效应显现,甲醇二期项目投产,公司盈利能力将显著提升并逐步释放,我们预计17、18、19年EPS分别为1.40、1.89、2.12元,17年动态PE约9倍,18年约7倍,考虑到未来公司内生性增长显著,我们给予公司2017年的12倍的PE,以公司2017年EPS1.40元计算,对应目标价为16.8元。维持公司“买入”评级。
锦江股份 社会服务业(旅游...) 2017-12-07 27.77 53.93 41.92% 35.10 26.40%
39.94 43.82% -- 详细
酒店行业或将迎来长达5年的繁荣期:我国酒店行业RevPAR呈现7年左右的周期性波动,且在约5年的上升过程中,会持续带动公司运营利润率的增长。我们判断酒店行业即将进入繁荣期,最佳投资时机已经到来。 锦江股份作为中国酒店行业的标志性企业,将迎来长达4~5年的利润快速增长。锦江股份通过并购铂涛巩固了中国经济型酒店龙头的地位,同时也是积极向中高端酒店发展的典范,并购维也纳进一步稳固了中端酒店的领先优势,将显著受益于酒店行业周期向上的拉动作用。 我们的不同:我们基于酒店行业7年周期,对未来10年锦江的收入、成本费用、利润及现金流作出了预测,DCF估值为53.93元/股。造成我们的估值与当前市场价格巨大的差异的来源是对费用率的不同预期,导致我们的EBIT和EBITDA预期与市场完全不同,市场对锦江股份乃至整个酒店行业的费用率和利润率预测可能出现了较大的偏差。锦江股份将实现超预期增长。 盈利预测与投资评级:受益于酒店行业进入上行周期,RevPAR的上涨将持续带动公司运营利润率的增长。公司完成大规模收购,对内部资源的整合将降低公司成本费用率,公司盈利能力将显著提升并逐步释放,我们预计17、18、19年公司EPS分别为0.99、1.31、2.02元,我们应用DCF方法计算出目标价为53.93元,对应18年估值为41倍。首次覆盖给予公司“买入”评级。 股价催化剂:行业上行周期带动RevPAR上升,RevPAR的变化幅度显著大于CPI的变化。 风险因素:宏观经济周期性波动与行业增速不达预期的风险(包括政策性风险)、通货膨胀风险、行业竞争风险、加盟店风险、汇率风险,以及不可抗力因素。
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*说明:

1、“起评日”指研报发布后的第一个交易日;“起评价”指研报发布当日的开盘价;“最高价”指从起评日开始,评测期内的最高价。
2、以“起评价”为基准,20日内最高价涨幅超过10%,为短线评测成功;60日内最高价涨幅超过20%,为中线评测成功。详细规则>>
3、 1短线成功数排名 1中线成功数排名 1短线成功率排名 1中线成功率排名