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中远海控 公路港口航运行业 2018-04-10 5.52 6.00 8.50% 5.83 5.62% -- 5.83 5.62% -- 详细
新船交付叠加贸易战风险;下调评级至“增持”,最新目标价6.0-6.2元 中远海控因潜在中美贸易风险或将面临短期需求端的不确定性。此外,今年超大型船舶的交付也使市场进一步担忧行业运力过剩导致运价承压的负面影响。我们预计伴随超大型船舶交付,2018年行业运力供给增速5.8%,尽管中美贸易是否进一步加剧还存在不确定性,预计全球需求增速将稳定在5.1%。考虑到运价增速放缓且潜在短期需求或受冲击,我们下调中远海控2018年盈利预测。由于行业面临的不确定因素和估值回调,我们同时降低对公司的目标估值倍数,最新目标价6.0-6.2元,下调评级至“增持”。 行业复苏,但前路漫漫 受益于行业整合和全球航运联盟重组,中远海控正在摆脱行业最糟糕的时期,但我们认为要全部收复失地仍任重道远。按照目前的新船订单量,我们预计2018/2019年行业供应增速分别为5.8/2.9%,而预计需求将分别增长5.1/5.0%。尽管中美贸易面临风险,我们看到亚洲区域内及一带一路沿线国家与地区需求向好。我们预计2018年中远海控在跨太平洋地区、欧洲、亚洲地区和其他国际市场的运量增速分别为7/13/15/50%(此前预测分别为9/15/6/40%)。 贸易战或扰乱运价上涨 我们认为现阶段尚无法量化中美贸易战对实际货运量的影响,并且跨太平洋地区贸易放缓可由亚洲、拉丁美洲和地中海地区等区域内的活跃贸易活动抵消。然而,市场对贸易战的担忧可能会有损今年的运费上涨。跨太平洋航线约有三分之二的运价是年度合约,每年五月调整价格。由于客户和承运商均面临不确定性,我们对接下来的运费谈判持谨慎态度。 下调2018年盈利预测和目标价,下调评级至“增持” 我们将2018年盈利预测下调7.5%至人民币43亿元,并将2019年盈利预测上调29%,以反映2019年行业运力供应紧缩而带来的运费提升。考虑到行业面临的不确定性,我们预计航运板块将出现估值回调。我们基于PB估值法,给予公司2.45x-2.50x2018EPB估值(基于公司过去三年平均PB-1个标准差,前值采用3.2x-3.8x2018EPB),公司2018EBVPS为2.45元,对应目标价格区间6.0-6.2元(前值目标价区间8.4-10.0),下调评级至“增持”。 风险提示:1)贸易战加剧;2)运力增长高于预期;3)需求增长低于预期;4)收购东方海外交易延期或终止。
中远海控 公路港口航运行业 2018-04-04 5.80 -- -- 5.83 0.52% -- 5.83 0.52% -- 详细
1.公司公布2017年年报:集运板块量价齐升下实现扭亏为盈。 财务数据:2017年实现营业收入904.63亿元,同比增长27.13%,实现归母净利润26.62亿元,扣非之后归母净利润为9.5亿元,实现扭亏为盈; 分季度看,Q1—Q4公司实现营业收入分别为201.01/233.67/241.3/228.65亿元,分别实现归母净利润为2.7/15.93/8.72/-0.74亿元。 非经常性损益科目:32亿元,归属上市公司17.1亿元,其中增持青岛港国际带来的一次性收益21.5亿元,政府补助11.7亿(其中拆船补贴5.1亿元)。 船队信息:截至2017年,中远海运集运自营集装箱船队包括360艘集装箱船舶,运力181.91万标准箱,同比增长10%,船队规模位居世界第4。公司持有28艘集装箱船舶订单,合计49.77万标准箱,相当于运力的27%。 集运经营数据:量价齐升、降本增效。 1)量价齐升: 公司完成货运量2091.37万标准箱,同比增长23.7%; 平均单箱收入3723元/标准箱,同比增长11.1%;其中国际航线平均4641元,同比12%,内贸箱均价1632元,同比3.2%。 2)降本增效: 在油价大幅上升的情况下,平均单箱成本同比下降0.9%,剔除燃油费后的平均单箱航运成本同比下降5.46%。 2017年集装箱航运及相关业务收入867.51亿元,同比增长30.30%。集装箱航运及相关业务毛利63.91亿元,同比增加81.99亿元,实现扭亏为盈。 毛利率为7.37%,同比增长10.08个百分点。 分航线看: 太平洋航线实现货运量309.33万TEU,同比增长23.68%,航线收入223.33亿元,同比增长28.48%; 亚欧航线货运量387.1万TEU,同比增长7.27%,航线收入186.32亿元,同比增长29.85%; 亚太区域实现货运量563.83万TEU,同比增长27.35%,航线收入169.39亿元,同比增长42.46%; 其他国际地区实现189.9万TEU,同比增长55.71%,航线收入94.02亿元,同比增长85.74%; 中国内航线实现货运量641.2万TEU,同比增长24.6%,航线收入124.53亿元,同比增长23.97%。 码头业务:实现营业收入43.58亿元,同比增长15.82%,贡献毛利14.78亿元,毛利率为33.93%,同比减少2.7个百分点。 剔除收购NOATUM码头和泽布吕赫码头的影响,2017年码头及相关业务毛利同比增加0.28亿元,增幅2.05%。集装箱码头吞吐量1735.34万标准箱,同比增幅10.28%;散杂货码头吞吐量1553.15万吨,同比增幅5.03%。 2.集运2017迎来复苏,航线运价提升。 2017年集运行业实现复苏,供需边际利好行业运价提升。 供给端看,2017年全球集装箱船队运力规模2081万TEU,同比增长3.74%; 需求端,全球港口集装箱吞吐量为775百万TEU,同比增长6.46%。 集运行业供需优化下,全年运价均值提升。SCFI2017年均值为826.9点,同比提升26.5%,CCFI年度均值为820点,同比增长15.4%; 其中:SCFI欧洲线全年均值为876.1美元/TEU,同比提升24.3%; SCFI美西航线运价均值为1485.3美元/FEU,同比增长16.5%。公司作为国内集运龙头企业,运力领先规模化优势明显,行业回暖带动公司集运单箱收入提升11.1%。 成本端受限于油价攀升,全年航程成本大幅增长。 成本端集运成本主要三大部分: 设备及货物运输成本为398.38亿元,同比提升19.4%,占比48.23%; 航程成本为168.6亿元,同比提升43.19%,占比20.41%; 船舶成本160.37亿元,同比提升12.92%,占比19.41%。 2017年油价均值上涨,船用油价上涨40.61%,导致航程成本大幅度提升。 3.展望18年:运力交付高峰过后,供需将趋于平衡。 供给端:全年预计增速4.2%。 新船角度看:2018年集运市场,存在一定的订单交付压力。据克拉克森估计18年待交付运力约为167万TEU,考虑到推迟交付的概率,假设交付率为70%,将带来运力增速5.6%。运力交付呈现前高后低走势,下半年交付压力将逐步变小。 拆解端:鉴于目前行业船龄较新,大船交付之后或将拆解部分小船,18年拆解船舶假设略低于2017年水平,达到30万TEU; 综合考虑交付与拆解端的因素,保守估计行业18年供给增速约为4.2%。 需求端:预计增速5%。 参考IMF对于全球经济贸易量的预估,预计行业需求增速将达到5%。 预计2018年整体处于供需趋于平衡状态,供需关系将持续改善。 4.投资建议: 公司并购OOCL事件尚待证监会批准,行业低位积极并购优质集运资产,并购后公司运力规模将领先海洋联盟,超越达飞居于全球第三位。联盟化合作以及高集中度,将保证行业在盈亏平衡点之上提价的有序性。 同时,目前行业闲置船舶运力处于底部约为1.8%占比,低闲置率能够保证行业需求扩张时供给的短期弱弹性,进而有效提升行业运价向上弹性。 考虑2018年行业供需平衡带来运价前低后高,而2019年或将充分释放周期弹性,我们预计公司2018-19年实现归属净利分别为22.15、46.47亿元,对应PE分别为27、13倍,维持“推荐”评级。
中远海控 公路港口航运行业 2018-04-04 5.80 -- -- 5.83 0.52% -- 5.83 0.52% -- 详细
事件:中远海控发布2017年报,报告期营业收入904.6亿元,同比增长27.1%;归母净利润26.6亿元,去年同期亏损99.1亿元;扣非后净利润9.5亿元,去年同期亏损70.9亿元,非经常性损益主要是资产处置收益。分季度看,Q1-Q4扣非后净利润分别为0.9、6.6、3.6、-1.6亿元。 点评:2017年Q4公司集装箱运量同比增长7.9%,环比下降1.3%。分航线看,跨太平洋、亚欧、亚洲区内、其他国际、中国航线运量分别为81.3、89.6、147.5、53.4、170.5万TEU,分别同比变化+8.1%、-11.7%、+22.2%、+44.9%、+1.4%,环比变化+4.8%、-3.4%、-4.2%、+0.1%、-0.7%。 2017年Q4公司航线收入同比增长14%,环比下降3.6%。分航线看,跨太平洋、亚欧、亚洲区内、其他国际、中国航线收入分别为56.7、40.7、45.8、26.2、36.5亿元,分别同比变化+3.5%、-6.7%、+29.9%、+66.3%、+7.9%,分别环比变化-6.3%、-16.3%、+1.2%、-9.6%、+20.3%。 2017年Q4公司航线单箱收入3707元/TEU,同比增长5.6%,环比下降2.3%。分航线看,跨太平洋、亚欧、亚洲区内、其他国际、中国航线单箱收入6975、4537、3106、4896、2141元/TEU,分别同比变化-4.2%、+5.7%、+6.3%、+14.8%、+6.4%,分别环比变化-10.6%、-13.3%、+5.6%、-9.6%、+21.1%。2017年Q4CCFI指数均值环比下跌8.4%,同比增长1.4%,公司国际航线单箱收入同比增长2%,环比下滑6.4%,略好于CCFI指数同比表现,中国航线单箱收入同比、环比表现好于国际航线。 2017年公司集装箱运量2091.4万TEU,同比增长23.7%。受益于全球贸易回暖及公司完成整合后的规模效应,公司运量增长明显。分航线看,跨太平洋、亚欧、亚洲区内、其他国际、中国航线运量分别为309.3、387.1、563.8、189.9、641.2万TEU,分别同比增长23.7%、7.3%、27.4%、55.7%、24.6%。 2017年公司航线收入778.5亿元,同比增长37.5%。分航线看,跨太平洋、亚欧、亚洲区内、其他国际、中国航线收入分别为223.3、186.3、169.4、94、124.5亿元,分别同比增长28.5%、29.9%、42.5%、85.7%、24%、37.5%。 2017年公司航线单箱收入3723元/TEU,同比增长11.1%。分航线看,跨太平洋、亚欧、亚洲区内、其他国际、中国航线单箱收入7220、4813、3004、4951、1942元/TEU,分别同比变化+3.9%、+21.1%、+11.9%、+19.3%、-0.5%。 2017年集运市场明显复苏,运价回暖,全年CCFI指数均值同比增长15.4%,公司整体单箱收入取得两位数增长。 公司继续优化成本控制,取得明显成效,2017年平均单箱航运成本3478元/TEU,油价大幅上涨情况下仍同比下降0.9%,剔除油价影响同比下降5.5%。 2017年公司集装箱航线成本727亿元,同比增长22.6%,其中设备及货物运输成本398亿元,同比增长19.4%;船舶成本160亿元,同比增长12.9%;包含燃油成本的航程成本169亿元,同比增长43.2%,2017年新加坡380CST船用燃油价格同比增长40%,导致航程成本大幅增长。 中美贸易摩擦目前对行业影响有限,需要继续跟踪发展趋势。中美贸易摩擦升级,目前涉及加税的630亿美元商品仅占2016年全球商品出口额的0.4%,占2017年美国商品进出口额的1.6%,目前对集运业的实际影响有限。但未来发展趋势存在不确定性,有待继续跟踪。如果贸易摩擦保持在可控范围,可能小幅影响集运行业的需求,短期扰动行业复苏进程;如果贸易摩擦继续扩大,对全球贸易、中美经济产生较大负面影响,则会对集运行业的需求产生较大冲击,复苏进程可能被打破。 盈利预测与评级。我们看好2018-2020年集运业复苏的大趋势,不过近期中美贸易摩擦升级,给行业的复苏带来一定不确定性,需要继续跟发展趋势。 2018年油价面临继续上涨的压力,2018年Q1新加坡380CST船用燃油均价较2017年全年均价同比上涨18%,我们调整了公司2018-2020年的盈利预测。 由于贸易摩擦存在一定不确定性,东方海外的收购尚未完成,不考虑贸易摩擦及东方海外的收购,预计公司2018-2020年EPS为0.38、0.58、0.84元,对应3月29日股价的PE为16、10、7倍,维持公司“审慎增持”评级。 风险提示。收购东方海外失败、全球经济及贸易形式恶化、集运需求增长低于预期、集运供给增长超出预期,市场恶性竞争、油价大幅波动,中美贸易摩擦影响超预期。
中远海控 公路港口航运行业 2018-04-03 5.86 8.50 53.71% 5.83 -0.51% -- 5.83 -0.51% -- 详细
集装箱航运、码头业务两翼齐飞 年全球集运业边际复苏,行业整合后集中度提升,龙头班轮公司通过控制供给保价,供需改善使得运价回升。上市公司实现集装箱运输货量万标准箱,同比增长23.7%,亚洲区贡献主要增量;平均单箱收入为元/TEU,同比上升11.1%;因公司的大型船舶成本竞争优势、航线布局规模化优势有效降低单箱成本。在2017年油价大幅上升的情况下,将平均单箱成本控制在同比下降0.94%,剔除燃油费后的平均单箱成本同比下降5.46%;集运毛利率7.37%,同比改善10.1个百分点,集运货量的增加、单箱收入提高以及单箱成本保持稳定,使得中远海控业绩明显改善。分季度来看,1-4Q2017中远海控分别实现单季度归母净利2.7、15.93、8.72、-0.74亿元;扣非后归母净利润0.91、6.59、3.6、-1.6亿元。我们认为1)受圣诞假期及冬季影响,Q4为集运行业传统淡季,2)上半年运价回升,使得二三季度的闲置运力释放及Q3大船交付使得供给大幅增加,因此Q4行业运价承压,公司盈利转负。 2018年集运业展望:供需维持紧平衡,贸易摩擦雷声大实际影响或有限 综合当前订单交付计划以及拆解情况,预计18年运力交付增速约为5.8%,年需求在今年高基数的影响下适度放缓,供需整体维持紧平衡;行业更多体现在欧美干线需求和超大型船舶交付之间的矛盾,我们判断18年VLCS(7500TEU+)的运力投放增速在10-11%之间,市场的维护依旧有赖于船公司对于供给(舱位)的控制,行业盈利持续改善的难度依然较大。3月美国总统特朗普签署备忘录,拟对从中国进口约600亿美元商品大规模加征关税,并限制中国企业对美投资并购。我们认为在当前集运业供需面展望并不算乐观的情况下,本轮贸易摩擦对贸易及货物代理商的信心方面可能会产生负面影响。 投资建议 集运股价波动性主要来自2018年海外经济数据超预期和集中度提升,叠加船公司阶段性涨价带来的共振效应,交易性机会居多。考虑到集运大量VLCS船舶将会在5月之后加速交付,以及近期中美贸易摩擦对货主及货代提价信心方面或将产生负面影响。我们对2018年集运行业保持谨慎乐观,19年或迎来行业拐点,公司受益于行业稳步复苏,不考虑东方海外收购,我们将公司扣非前EPS由此前预计2018-19年0.12、0.20元分别上调为0.21、0.34元,并新增2020年盈利预测0.44元,考虑到当前A股航运公司平均PE30.3倍,公司作为集运业唯一标的且叠加旺季来临,给予35%溢价,维持“增持”评级,目标价8.5元,对应PE分别为40.8、25.2、19.2X。 风险提示:部分船公司抢夺份额导致价格回落、宏观经济及贸易需求低于预期、油价大幅攀升。
中远海控 公路港口航运行业 2018-04-03 5.86 7.80 41.05% 5.83 -0.51% -- 5.83 -0.51% -- 详细
事仟:公刮发布2017千千报,全年实现营业收入 905亿元(+27.1%): 实现归母净利润26.6亿元,与业绩快报一致。2017Q4公司实现营收229亿元(+8.7%),实现归母净利-0.7亿元,9月份旺季提价失败后美欧航线运价在盈亏平衡点附近震荡拖累全年业绩,Q1-Q4净利润分别为2.7/15.9/8.7/-0.7亿元。 公司17年非经常性损益为净收益32.7亿元,主要系增持青岛港国际股份一次性收益21.5亿、政府补贴收入11.7亿,总计归属于上市公司股东的非经常性损益为17.1亿元。 需求温和增长,单箱成本继续下降。2017年需求端温和复苏,德鲁里预计17年全球集装箱运输量超过2亿标准箱(+5.4%),增幅提升2pct。 2017年CCFI综合指数均值820点(+15.4%)。全年公司集运业务实现收入868亿元(+30.3%),全年公司完成运量2091万TEU(+23.7%),平均单箱收入3895元(+4.6%)。分航线看,太平洋线/欧线/亚太/内贸箱量同比变化分别为24%/7%/27%/25%,单箱航线收入同比变化分别为3. g%/21.1%/11. g%/_0.5%。成本端,集运业务成本826亿元(+17.5%),平均单箱航运成本同比下降0.94%;剔除燃油费后的平均单箱航运成本同比下降5.46%。 18年上半年交船压力大。根据Alphaliner预测,集运市场2018/2019运力增速分别为5.8%/3.0%。交付节奏来看18年Q1-Q4交付量分别为47/53/29/16万TEU,上半年仍有较大的运力投放压力。需求端全年扰动因素较去年增加,贸易战因素有待观察,预计18年行业需求增速将达到5%,全年供需趋于平衡状态,短期看4月长协签订及旺季运价均有一定压力,我们判断全年运价将前低后高。 盈利预测与投资建议。不考虑收购和增发,预计公司19-20年EPS分别为0.17/0.47/0.55元,对应PE分别为34/13/11倍。短期关注闲置运力下降提高运价弹性,中期看行业集中度提升及供需边际改善带来的温和复苏,推荐公司作为高D的航运核心标的,维持“买入”评级。 风险提示:全球宏观经济下行;中美贸易战;运力交付及新增订单超预期;收购东方海外事项低于预期。
中远海控 公路港口航运行业 2018-04-03 5.86 -- -- 5.83 -0.51% -- 5.83 -0.51% -- 详细
新闻/公告。中远海控发布2017年年报,2017年公司实现归属于上市公司股东的净利润约26.62亿元,同比扭亏,其中:预计实现归属于上市公司股东的非经常性损益约17亿元;扣除非经常性损益后预计实现归属于上市公司股东的净利润约10亿元。最终实现基本每股收益0.26元,加权平均ROE为13.77%,业绩基本符合预期。 17年业绩与业绩预报基本一致,维持集运长周期复苏已经开始的判断,业绩释放只是时间问题。克拉克森预计2018年集运需求增长5%,运力增速4.1%。当前在建订单占现有船队的比例仅有12%,预计19年、20年运力增速将下滑至2%左右,供需改善幅度将继续扩大。 高油价抑制船舶提速,利率上行抑制船公司融资扩产能,我们维持集运行业长周期复苏的判断。 贸易摩擦历史上未对集运需求产生过实质影响,关注外需复苏逻辑是否被打破。全球集装箱海运量韧性更强,除2009年出现1年的负增长外,其余年份均为正增长。1980-1990、1990-2000、2000-2010、2010-2018年集运需求复合增长率为9.2、9.8%、7.8%、5.1%。本轮贸易战主要针对的是高端制造业的产品,该类货物货值高,占总运量较小,我们估算则涉税货物量占太平洋东行航线比例仅2.5%,总集装箱海运量比例0.23%,如果贸易战不全面升级,短期对集运需求影响有限。外需复苏是本轮集运复苏的主逻辑,但如果贸易战全面升级,规模及强度过去任何一轮贸易摩擦,或导致全球经济增速大幅下降,集运周期复苏的逻辑将被打破。 维持2018年集运运价前低后高的判断。由于闲置运力在2017年4月份后基本释放,基数下降,2018年2-10月月度同比增速有望逐月下行,2018年1-3月月度同比运力增速仍在8%左右,但预计7月份运力同比增速仅有5%,供需面相比1月将大幅改善,7-8月旺季有超预期可能。 维持盈利预测,维持“买入”评级。预计CCFI指数2018-2020年均值为850点、900点、950点,不考虑东方海外收购,维持18/19年预测并新增20年预测,预计公司2018至2020年归母净利润为37.64亿、74.36亿、111.56亿,对应现股价PE分别为16倍、8倍、5倍,维持“买入”评级。 风险提示:贸易战升级,集运需求下滑。
中远海控 公路港口航运行业 2018-04-03 5.86 -- -- 5.83 -0.51% -- 5.83 -0.51% -- 详细
集运主业改善,盈利大幅扭亏。全年来看,公司营业收入同比增加27.1%,主要受益于报告期内集运行业景气提升:SCFI运价指数年度均值同比增长27.2%。同时,公司营业成本增幅(14.9%)小于营收,毛利率同比大幅增长9.7个百分点至8.7%。最终,公司实现归属净利润26.6亿,大幅扭亏为盈,主要由于:1)公司剥离散运业务且集运主业改善显著,集装箱运量同比增长23.7%;2)公司出售青岛前湾集装箱码头股权确认处置收益18.9亿元,并收到各项政府补助约11.7亿元。 油价上涨叠加运费环比下滑,Q4盈利微亏。单4季度来看,公司营业收入小幅增长7.4%,实现归属净利润为-0.7亿元。第4季度扣非后净利润(-1.6亿元)较前三季度(0.9亿元、6.6亿元和3.6亿元)明显下滑,主要由于:1)随着集运行业船舶运力投放增加,第4季度SCFI运价指数均值同比和环比分别下降9.1%和下降9.2%,公司欧线和美线运费环比下滑约1成;2)第4季度燃油价格明显抬升,公司成本端压力增加,CST380季度均值同比和环比分别增加18.1%和10.9%。 维持“买入”评级。春节过后,由于国内“采暖季限产”等因素的影响,工厂复工延期,集装箱出货量修复缓慢,整体运价表现疲软。但是,从集运船舶闲置率来看,目前仍处于历史低位(2018年2月底为1.5%),意味着船舶利用率依然维持较好水平,运价弹性依旧。基于行业在手订单去化的确定性,我们看好集运业未来2-3年的持续修复,但也应看到短期压力:一是中美贸易摩擦对需求预期的影响,二是2018上半年最后一波运力交付高峰,三是油价上升的压力。因此,我们预判二季度是行业预期最差的时间点,也是寻找买点的时间。考虑到贸易摩擦和燃油成本上涨可能的负面影响,同时暂不考虑东方海外并表,预计公司2018-2020年EPS为0.16元、0.26元和0.31元,维持“买入”评级。
中远海控 公路港口航运行业 2018-03-09 6.09 -- -- 6.56 7.72%
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集运上行周期已经开启,供需有望连续4年改善。18年下半年起集运运力增速有望实现阶梯式下降。2016、2017年行业处于底部新船订单处于历史低位,造船订造到交付有2年周期,2019-2020年行业有望迎来2年新船交付的相对真空期,为复苏创造必要条件。 预计2018、19年运力增速4%,2%,外需回暖,美国减税刺激需求,18-20年需求增速有望维持在5%以上,行业有望迎来连续4年的边际改善。 预计18年运价前低后高,7月旺季有望超预期。7月份活跃运力同比增速有望从1月份的9%下降至4%,我们判断3月淡季过后,4-9月集运运价有望稳步上涨。3月淡季为市场预期最低时,具有战略配置价值。 周期复苏持续性强,利率上行周期抑制新产能投资,超大型船军备竞赛不会重演。行业龙头马士基在部分航线已经触及了反垄断的上限,经营策略已经从求份额转向追求利润,不会大规模扩产能。中小集运公司财务状况较差,融资能力较弱,利率上行周期加大了新船融资难度较大。 进入第一梯队,规模优势带动利润率提升。本轮收购重组后,中远海控运力份额从第七上升至行业第三,进入第一梯队。集运行业规模优势明显,当前排名第一第三的马士基和达飞利润率高于行业平均3%-5%,被收购方东方海外利润率水平好于中远,收购完成后公司利润率水平有望进一步提升。 借力一带一路,打造航运强国。1998-2007年,依托中国制造出口优势,中国集装箱船队横空出世,但中国集装箱船队份额与贸易份额不匹配,打造有竞争力有规模的集运船队符合国家的根本利益。受益于我国向一带一路沿线国家的出量的激增,中远海控有望加速扩张在一带一路沿线国家的市场份额,弥补弱势航线;中国资本加速收购海外码头,有助于帮助公司优化集运网络,提高经营效率。 底部加杠杆完成扩张,上升周期盈利弹性巨大,维持“买入”评级。我们调整盈利预测,预计CCFI指数2018,2019年均值为850点,900点,不考虑东方海外收购,预计公司2017至2019年归母净利润为27.35、37.64与74.36亿(原预测为27.34亿、35.48亿与53.04亿),对应现股价PE分别为23倍、17倍、8倍,维持“买入”评级。 风险提示:经济复苏及贸易回暖低于预期,贸易战全面升级。
中远海控 公路港口航运行业 2018-02-12 6.16 -- -- 6.56 6.49%
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公司近日发布业绩预告,预计2017年公司实现归属于上市公司股东的净利润约27亿元,扣除非经常性损益后预计实现归属于上市公司股东的净利润约10亿元。 投资要点: 预计2017年公司非经常性损益约17亿元,其中认购青岛港国际非流通内资股份及出售青岛前湾集装箱码头股权产生投资收益合计21.50亿元;各项政府补贴收入约11.68亿元,包含拆船补贴收入5.1亿元;拆解一艘集装箱船舶产生船舶拆解净损失约0.91亿元。扣非后,预计主营业务扭亏为盈,归母净利润同比上年增加81亿元,主要由于2017年集装箱航运市场延续底部回暖态势,CCFI2017年均值达820.08点,同比回升15.39%。此外,随着业务整合重组完成及新交付船舶增加,公司全资子公司中远海运集装箱运输有限公司运力规模明显扩大,航线布局进一步优化,集装箱航运业务平均单箱收入及货运量均同比上升,经营效益大幅改善。进入2018年后,集运市场持续回暖,1月各种船型费率均不同程度上涨,其中2500TEU及4400TEU集装箱船一年期租船费率上涨幅度达到9%,最新公布的经济数据则显示欧元区2017年经济增长2.5%,增速创近十年最快纪录。 投资建议。 公司是目前A股稀缺的集运龙头标的,收购东方海外国际完成后公司经营运力规模将步入全球三甲。随着供需两端结构的不断改善,叠加全球经济的持续复苏,未来行业运价提升动力充足。暂不考虑此次收购,预计公司2017-2019年EPS分别为0.27、0.28、0.79元,维持“推荐”评级。
中远海控 公路港口航运行业 2018-02-06 6.75 -- -- 6.87 1.78%
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事件描述 中远海控发布2017年度业绩预盈公告,预计2017年公司实现归属净利润27亿元,其中,归属于上市公司股东的非经常性损益约17亿元,扣非后归属净利润约为10亿元。 事件评论 主业改善叠加非经营性利好,盈利扭亏为盈。2017年公司实现归属净利润约27亿元,较2016年(-99.1亿元)大幅扭亏为盈,主要由于:1)2017年集运行业受益欧美经济复苏景气度明显提升(SCFI运价指数年度均值同比增长27.2%),公司集运主业经营改善;2)控股子公司中远海运港口经营稳健,盈利持续输血;3)公司出售青岛前湾集装箱码头股权产生投资收益21.5亿元,并收到各项政府补助约11.7亿元。 经营压力增加,2017Q4基本盈亏平衡。2017Q4,公司实现归属净利润为-0.4亿元,扣非后归属净利润为-1.1亿元,较2017Q3(8.7和3.6亿元)有所下滑。公司盈利下滑主要由于:一方面,随着2017年下半年集运运力投放增加,SCFI运价指数同比和环比分别下降9.1%和下降9.2%;另一方面,4季度燃油价格明显抬升,公司成本端压力增加,CST380季度均值同比和环比分别增加18.1%和10.9%。最终,公司基本保持盈亏平衡而无明显亏损,我们认为主要由于成本的滞后调整性,燃油价格上涨并未立即对公司成本端造成较大压力,以及公司内贸集运业务(收入占比约为15%)经营改善:沿海集装箱运价指数(TDI)2017Q4季度均值报收888.8点,分别同比和环比上涨13.5%和38.9%。 ?供给压力不碍基本面改善,维持“买入”评级。展望2018年,行业供给压力仍存,预计供给增速将由2017年的2.5%提升至2018年的4.0%。但是,基于欧美经济延续复苏态势,集运行业需求增速(4.7%)仍然超过供给增速,而特朗普减税正式落地,有望带动集运需求上修2个百分点左右,行业基本面改善趋势不改。此外,目前集运行业船舶闲置率为2.0%左右,明显低于历史同期水平。较低的船舶闲置率意味着行业产能利用率维持较好水平,运价向上弹性增加。中远海控是集运核心标的,目前尚处盈亏平衡点附近徘徊,盈利弹性较大,预计公司2017-2019年EPS至0.27元、0.28元和0.35元,维持“买入”评级。 风险提示: 1.集运运力交付量大幅提升; 2.欧美经济增长受阻; 3.燃油价格大幅上涨;
中远海控 公路港口航运行业 2018-02-02 7.22 -- -- 6.95 -3.74%
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公告/新闻。中远海控发布2017年业绩快报,预计2017年公司实现归属于上市公司股东的净利润约27亿元,其中:预计实现归属于上市公司股东的非经常性损益约17亿元;扣除非经常性损益后预计实现归属于上市公司股东的净利润约10亿元。 风险释放完毕,17年业绩符合市场预期。扣除非经常性损益后,公司四季度约亏损1亿元。17年三季度受旺季运价上涨影响,市场对业绩预期较高,但公司股价在9月份运价下行时最高回调28%,我们认为风险已释放完毕,17年业绩符合当前市场预期。 17年Q4淡季无停航安排,运价承压利润下行。四季度为班轮行业传统淡季,与历年班轮公司4季度选择停航部分班次不同,17年四季度班轮公司没有停航安排,淡季运力相对过剩,受此影响SCFI4季度环比下降9.2%,同比下降9.1%。17年是班轮新联盟运营的第一年,仍处于试运行阶段的磨合期,因此在17年淡季未安排停航。我们认为同样情况在春节淡季不会重演。班轮公司披露信息显示,18年春节淡季,2月14日至3月5日三大联盟均有停航安排,预计春节淡季运价下行压力将大幅缩小。 内贸旺季盈利,抵消部分外贸亏损。内贸运量约占公司总运量的30%,受益于内贸集运散改集的影响叠加需求复苏影响,内贸集运仍处于相对景气区间,天津内贸集装箱运价指数17年四季度同比上涨13.5%,环比上涨38.9%。我们估算内贸业务四季度盈利2-3亿元,部分抵消了17年4季度外贸的亏损。 16年末运价基数较高,18年Q2运价有望同比转正。受韩进海运破产影响,活跃运力大幅下降,16年Q4至17年Q1主要航线运价水平大幅上升。受高基数影响,自17年9月起,SCFI指数低于16年同期水平。17年5月份闲置船舶基本投入运营,预计18年二季度活跃运力同比增速将显著放缓,运价有望实现同比增长。 集运长周期复苏已经开始,业绩释放只是时间问题。克拉克森预计2018年集运需求增长5%,运力增速4.1%。当前在建订单占现有船队的比例仅有12%,预计19年、20年运力增速将下滑至2%左右,供需改善幅度将继续扩大。高油价抑制船舶提速,利率上行抑制船公司融资扩产能,我们维持集运行业长周期复苏的判断。 下调盈利预测,维持买入评级。不考虑东方海外收购和定增,我们预测公司2017-19年归母净利润为27.35亿、35.48亿与53.04亿(下调前为32.91亿、50.65亿与70.63亿),对应股价PE为27倍、20倍、14倍,我们依旧看好行业回暖大逻辑,上行周期公司业绩弹性巨大,维持“买入”评级。 风险提示:全球贸易不及预期。
中远海控 公路港口航运行业 2018-02-02 7.22 -- -- 6.95 -3.74%
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盈利预测与评级。全球经济及贸易形势向好,美国减税有望进一步拉动集运需求,我们预计2018-2020年集运需求增速6%、6%、6%,供给增速4.1%、2.2%、1.2%,继续看好市场复苏,公司将明显受益。不考虑东方海外的并购,预计公司2017-2019年EPS为0.27、0.56、0.79元,对应PE为26.9、12.8、9倍,维持“审慎增持”评级。
中远海控 公路港口航运行业 2018-02-02 7.22 -- -- 6.95 -3.74%
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1.事项:公司公告2017年业绩预告:预计实现归属净利约27亿元,其中非经常性损益贡献17亿。 扣除非经常性损益后预计实现归属于上市公司股东的净利润约10亿元。 1)2017年非经常性损益主要事项如下: a)因完成认购青岛港国际股份有限公司的非流通内资股份及出售青岛前湾集装箱码头有限责任公司股权,产生投资收益合计21.50亿元。 b)各项政府补贴收入约11.68亿元,包含拆船补贴收入5.1亿元。 c)拆解一艘集装箱船舶,产生船舶拆解净损失约0.91亿元。 扣税及扣除归属少数股东的非经常性损益后,预计归属上市公司17亿元左右。 2)扣除非经常性损益后,四季度单季度亏损约1.1亿元 2017年1-3季度公司分别实现单季度归母净利润2.7/15.93/8.72亿元,第四季度单季度公司亏损0.36亿元;扣非后1-3季度分别实现归母净利润0.91/6.59/3.6亿元,第四季度亏损1.1亿元。 运价指数看,SCFI运价指数Q1-Q4分别为864.6、856.06、828.7、752.5点,第四季度行业运价环比下跌约10%,导致公司运价低于盈亏平衡点,拖累公司整体业绩. 3)整体看,集运2017迎来复苏 2017年集运行业实现复苏,供需边际利好行业运价提升。供给端看,全球集装箱船队运力规模同比增长3.74%;需求端,全球港口集装箱吞吐量为7.75亿EU,同比增长6.46%。行业供需优化下,全年运价均值提升。SCFI2017年均值为826.9点,同比提升26.5%;其中: SCFI欧洲线全年均值为876.1美元/TEU,同比提升24.3%;SCFI美西航线运价均值为1485.3美元/FEU,同比增长16.5%。公司作为国内集运龙头企业,运力领先规模化优势明显,行业回暖带动公司收入水平提升。 2.集运长周期复苏确认,18年运力交付高峰供需略趋于平衡 供给端:全年预计增速4.2% 新船角度看:2018年集运市场,存在一定的订单交付压力。据克拉克森估计18年待交付运力约为167万TEU,考虑到推迟交付的概率,假设交付率为70%,将带来运力增速5.6%。运力交付呈现前高后低走势,下半年交付压力将逐步变小。 拆解端:鉴于目前行业船龄较新,大船交付之后或将拆解部分小船,18年拆解船舶假设略低于2017年水平,达到30万TEU; 综合考虑交付与拆解端的因素,保守估计行业18年供给增速约为4.2%。 需求端:预计增速5% 参考IMF对于全球经济贸易量的预估,预计行业需求增速将达到5%(其中暂不考虑美国减税政策带来的需求提升影响), 预计2018年整体处于供需趋于平衡状态,供需关系将持续改善。 3.投资建议 公司并购OOCL事件尚待证监会批准,行业低位积极并购优质集运资产,并购后公司运力规模将领先海洋联盟,超越达飞居于全球第三位。联盟化合作以及高集中度,将保证行业在盈亏平衡点之上提价的有序性。 同时,目前行业闲置船舶运力处于底部约为1.8%占比,低闲置率能够保证行业需求扩张时供给的短期弱弹性,进而有效提升行业运价向上弹性。 鉴于集运行业18年订单交付压力高峰,预计18年行业运价难以大幅提升,整体将处于弱平衡状态。我们下调公司18年盈利预测至35亿元。不考虑收购OOCL,预计公司2017-19年实现归属净利分别为27、35及44亿元,对应PE分别为27、21及17倍,维持“推荐”评级。 4.风险提示:全球经济下滑;油价大幅上行;行业船舶供给提速。
中远海控 公路港口航运行业 2018-01-16 6.93 -- -- 7.48 7.94%
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2018年集运行业供需改善趋势有望延续。回顾2017年,受益于欧美经济稳健复苏,集运行业景气度大幅提升:美国和欧盟制造业PMI分别由2017年1月的56.0和55.2提升至2017年12月的59.7和60.6;Clarksons数据显示,2017年集运行业需求同比增长4.9%,增速较上年提升1.1个百分点;集运运价指数SCFI年度均值报收826.9点,同比增长27.2%。展望2018年,集运行业基本面改善趋势有望延续:预计需求和供给增速分别为4.7%(暂不考虑特朗普减税的影响)和4.0%。 供给压力前高后低,竞争格局实质优化。虽然2018年集运行业供给增速较2017年(2.5%)有所提升,但是:一方面,从新船订单交付时间来看,月度交付量大概率将呈现前高后低走势,供给压力逐月缓解;另一方面,在2018年运力集中交付之后,2019年行业供给压力将明显减小,预计供给增速为2.9%。此外,随着马士基航运和赫伯罗特分别与汉堡南美和阿拉伯轮船完成整合,行业竞争格局进入实质优化阶段,2018年班轮公司协同提价能力有望提升。 特朗普减税落地和船舶闲置率低位或将带来较大边际改善。2018年集运行业尚需关注2个超预期因素:1)特朗普减税正式落地,有助于带动集运需求上修:从历史来看,需求增速提升幅度有望达到2个百分点左右;2)船舶闲置率低位,运价弹性大增。截止2017年12月底,集运行业船舶闲置率为2.0%,明显低于历史同期水平。较低的船舶闲置率意味着行业产能利用率维持较好水平,运价向上弹性增加。 维持“买入”评级。公司是集运核心标的,目前尚处盈亏平衡点附近徘徊,盈利弹性较大。考虑到2017Q4集运运价回落叠加油价上涨,我们下调公司2017年EPS,而2018年和2019年保持不变:预计2017-2019年公司EPS分别为0.23元、0.28元和0.35元,维持“买入”评级。 风险提示: 1.集运运力交付量大幅提升; 2.欧美经济增长受阻。
中远海控 公路港口航运行业 2017-12-07 6.68 -- -- 7.22 8.08%
7.48 11.98%
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美国税改取得实质性进展,将直接刺激经济增长:此次税改主要关注企业所得税下降,对于美国企业来讲,可直接提高企业盈利,加强企业扩张热情,促海外利润回流,直接刺激经济增长及降低失业率;对于居民来讲,税后收入提高,私人消费增长将加速。其次全球资金回流美国,美元或将进入升值周期。另外美国作为全球经济的火车头,其经济向好对全球贸易回暖具有促进作用。 短期受益于出口提振,中长期全球经济复苏带动海运需求上涨:对集运行业来讲,短期影响首先受益于美元升值,及美国私人消费增长加速,将会对出口具有一定的促进作用,从中远海控2017年集运业务预测业务量及业务收入来看,海外业务运输量约占总运输量的71%,海外业务收入约占总收入84%以上;其中跨太平洋航线上,运输量占总运输量的15.7%,收入占总收入的28.5%,对公司收入及业务量将有明显提升作用;中长期来看,全球经济贸易回暖,将带动整体海运需求上升,集运供需格局将进一步得到改善,运价水平抬升。负面来看,美国国内投资环境向好,部分制造业可能回流,降低海上运输需求,但对于国内主要的劳动密集型产业影响或较小,对中远海控负面影响有限。 关注中远海控明年一季度投资机会,中期行业复苏确定:中长期集运市场运力供给趋缓,支撑集运市场复苏的逻辑不变。前期低迷环境的运力挤出,行业集中度提升;中长期供需差缩窄,大船化趋势加速中小型船拆解,造船业受限于钢价上涨、新增订单下降或将持续低迷,将为集运的继续复苏奠定基础。2018年一季度,春节前补库存将迎来集运年内小高峰,同时收购东方海外或完成,运价及事件或催化股价有积极表现。 此次美国税改事件,短期来看或是主题性炒作,中长期落地后实质改变发生或带动集运需求上升。从集运现基本面来看,短期集运进入淡季,中期未来上游造船厂产能收紧或将支撑集运市场拐点到来。公司战略收购东方海外,在行业复苏情况下,业绩弹性进一步提升。预计公司2017-19年EPS为0.28/0.47/0.54元/股(未考虑收购东方海外及定增事宜)。给予“买入”评级。
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*说明:

1、“起评日”指研报发布后的第一个交易日;“起评价”指研报发布当日的开盘价;“最高价”指从起评日开始,评测期内的最高价。
2、以“起评价”为基准,20日内最高价涨幅超过10%,为短线评测成功;60日内最高价涨幅超过20%,为中线评测成功。详细规则>>
3、 1短线成功数排名 1中线成功数排名 1短线成功率排名 1中线成功率排名