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中远海控 公路港口航运行业 2017-07-27 5.89 6.40 2.40% 6.48 10.02% -- 6.48 10.02% -- 详细
集运行业兼并重组再洗牌,集中度提升助力业绩向好。16年3月国内航运巨头中国远洋和中国海运完成战略重组,重组后的中远海控专注集装箱运输业务,成为集装箱运输A股唯一上市平台,集装箱运力跃居世界第4。跨太平洋线(美线)和亚欧线(欧线)是公司主要收入来源,16年美欧航线营业收入占比49%。公司所属OCEAN联盟在跨太平洋线(美线)、亚欧线(欧线)市占率分别为41%、35%,市场高份额有利于公司优化自身航线网络、降低运营成本。 受益进出口贸易景气向上,集装箱运量增速回暖。美欧制造业PMI持续走高,17Q3进出口增速有望延续回暖态势,我们预计17年跨太平洋线(美线)和亚欧线(欧线)航线运量增速为5%、4%。16Q1集装箱运量基数较低,17Q1公司集装箱运量同比增长较快,我们预计17年公司集装箱运量整体增速18%。我们判断17年行业新增运力增速为2.9%,目前行业闲置运力下降至2.66%,闲置运力占比处于历史低位,对下半年运力投放影响较弱。 集装箱运价表现强劲,有力增厚17年公司业绩。16年集运市场运价降至历史新低点,行业普遍承受亏损压力。17H1跨太平洋线(美线)、亚欧线(欧线)运价增速明显,运价回调力度超出市场预期,行业景气度持续上升。我们预计2017年跨太平洋线(美线)、亚欧线(欧线)和其他线运价同比增速42%、42%和20%。 推进东方海外收购进程,优质资产有望增厚业绩。集装箱航运同质性较强且规模效应显著,如果收购交易完成,中远海控运力占比全球11.6%,排名跻身三甲,在手订单超过290万TEU。亚欧线(欧线)市占率提升至13%,排名第三;跨太平洋线(美线)市场占有率提升至15%,排名第一。中远海控和东方海外同属OCEAN联盟,如果收购交易完成提高运力和市场份额,更重要航线网络的协同、优质客户积累和先进管理经验。我们预计2018年中远海控投资收益10.2~15.6亿元,对应业绩弹性23.8%~36.4%。 盈利预测和投资建议:我们预测公司2017-19年实现营业收入852.5、899.4、944.4亿元,同比增长19.8%、5.5%、5.0%,归属于母公司净利润为34.5、42.9、47.0亿元,同比增长134.8%、24.2%、9.7%,对应的每股收益EPS分别为0.34、0.42、0.46元,给予6.4元目标价,对应2017年15.8XPE。随着全球进出口贸易回暖,集运行业迎来复苏,集运主业有望量价齐升;推进东方海外收购进程,如收购交易完成、优质资产有望增厚公司业绩。首次覆盖给予“买入”评级。 风险提示:美欧反垄断审查不确定性、收购完成交易时间不及预期、市场需求低于预期、运力投放超出预期、油价增长超出预期。
中远海控 公路港口航运行业 2017-07-27 5.89 -- -- 6.48 10.02% -- 6.48 10.02% -- 详细
新闻/公告。关于收购东方海外国际事宜,公司根据上交所规定发布了收购报告书修订版,A股股票于26日复牌。 行业供需方面看:供需格局向好,运价存在上升潜力。需求端,从去年下半年开始,全球贸易回暖,美、欧、中三大经济体进出口贸易增速逐步回正并持续增长,带动全球集装箱运量增速回升,预计全年需求增速在5%左右;供给端,受前期行业低迷影响,2016年下半年以来交船量不断走低同时拆船量不断上升,过去12个月交船量仅91.88万TEU,同比减少29.63%,而拆船量达到66.22万TEU,同比增长76.31%,这带来运力增速的急速下滑,截止6月底全球集运运力共2023.19万TEU,仅同比增长1.26%,我们预计全年看运力增速在4%左右。供需大幅改善,带来运价持续回升,截止上周五,CCFI 回升至877.33点,环比大增17.45个点,同时较去年低值已回升38.74%,我们预计运价将继续回升。 行业格局方面看:新联盟运营,自律性提高运价成本有保障。二季度初新三大联盟投入运营,经过三个月的航线调整及磨合,各联盟基本步入运行正轨,一方面,新联盟提高了联盟成员的自律性,制约了各大集运企业之间的恶性竞争,有效防止了运价的非市场性下跌;另一方面,16年集运运价创新低,集运企业整体亏损严重,17年以来各大航企提价需求旺盛,联盟制约恶性竞争的情况下各巨头提价有力。另外联盟合作促进了盟友之间舱位共享,有望提高各联盟成员的满舱率,进一步降低单箱成本。公司航线与所在海洋联盟相契合,长期看单箱成本有望继续下降。 公司业绩方面看:量价齐升收入大幅增长,17上半年预盈18.5亿元。从运价角度看,行业整体供需改善带动运价提升,2017年上半年CCFI 平均827.95点,较去年同期回升19.83%,公司集运价格同步上涨;从运量角度看,上半年中国经济复苏贸易增速回正,带动中国进出口集装箱运输量的增长,中远海控作为国内集运龙头企业,最先受益,据公司披露今年上半年集装箱货运量达998.73万TEU,同比大幅增长34.72%。量价齐升业绩大幅增长,公司预计上半年归母净利润18.5亿元。另外三季度为行业整体旺季,将催化运价加速上升,因此全年来看,我们认为业绩有望进一步增长。 维持盈利预测,再次强调“买入”评级。我们维持盈利预测,预计2017-2019年归母净利润32.81亿元、47.94亿元、79.40亿元,EPS 为0.32元、0.47元、0.78元,对应当前股价PE为17倍、11倍、7倍。周期回暖,基本面改善,具有长期投资价值,我们再次强调“买入”评级。 风险提示:贸易增速下滑;各船东挤兑交船,运力激增。
中远海控 公路港口航运行业 2017-07-14 5.89 -- -- 6.48 10.02% -- 6.48 10.02% -- 详细
事件概述:公司与上港集团联合向东方海外国际的全体股东发出附条件的自愿性全面现金要约收购。要约价格不低于每股 78.67港元。若收购成功,中远海控将晋升全球第三大班轮公司。 要约价格略高于预期,但处于合理范围。 本次要约收购对价为每股78.67港元,对应东方海外16年末净资产的PB 估值1.4倍,收购价高于行业均值水平。但如果考虑收购带来的协同效应,我们认为收购价与其他可比收购案例近似,处于合理区间。 强强联手,协同效应值得期待。 我们认为本次收购对于中远海控有以下几点积极的影响: (1)中远海控的运力规模将得到跃升,超越达飞轮船成为全球第三大集装箱运输公司。 (2)中远海控与东方海外的港口资源实现共享,同时还与上港集团达成合作; (3)东方海外盈利能力长期优于中远海控,收购将增厚中远海控业绩; (4)收购有助于中远海控吸收先进的经营理念与管理经验。 盈利预测与投资建议: 我们预计公司17-19年EPS 分别为0.25、0.29与0.37元,按5月16日停牌价,对应PE 为21.5、18.5与14.5倍。虽然集运行业运力供给端压力尚在,且公司PB(LF)估值高于行业平均水平,但我们认为集装箱航运业回暖以及本次的并购将为公司盈利带来很大的向上弹性。故维持A 股“谨慎增持”评级。H 股方面,虽然股价相比A 股有30%左右的折价,但考虑到公司2.1倍的PB(LF)高于海外可比公司均值的约1.3倍,故同样给予H 股“谨慎增持”评级。 风险提示:行业新船交付量超预期;本次要约收购的不确定性;全球进出口贸易增速下行。
中远海控 公路港口航运行业 2017-07-14 5.89 -- -- 6.48 10.02% -- 6.48 10.02% -- 详细
中远海控与东方海外国际达成收购协议,收购价每股78.67港币。 中远海控于7月9日宣布以492亿港币(约合63亿美元)的价格收购东方海外国际。该交易为集装箱航运行业内又一重大整合,并令中远海控跻身世界前三大集运班轮公司。该邀约为中远海控和上港集团(SIPG)共同发出,以78.67港币/股的价格联合收购东方海外国际全部股份。在东方海外国际已发行股本中,68.7%为不可撤销承诺,其中上港集团将收购9.9%股份,中远海控将收购58.8%。其余31.3%为有效交出以供接纳股份,全部由中远海控收购。先决条件的最后完成日期为2018年6月30日。该邀约尚需相关政府及监管部门审批。 中远海控:跻身全球第三,将推动增长并带来协同效应。 每股78.67港币的收购价格对应东方海外国际1.4x2016PB(目前公司估值为1.1x2016PB)。我们认为溢价合理,因为:1)集装箱航运业处于上升周期;2)预计本次收购将优化中远海控航线网络布局,从而带来协同效应。而且,东方海外国际的核心竞争力之一便是其IT系统IRIS4,该系统为区域一体化信息管理系统,用于提高运营效率与减少运营成本。目前中远海控使用的是2002年从东方海外国际购入的IRIS2。在收购完成后,中远海控将得以升级其IT系统,并将其所有部门的业务流程、船舶运输数据与财务信息整合至同一系统。中远海控将通过外部债务融资筹集收购所需的全部资金。 东方海外国际:继续在香港上市,保留东方海外品牌。 在交易达成后,东方海外国际将继续在香港交易所上市,自由流通股本将取决于最终接纳程度,有可能会少于25%。中远海控管理层指引称中远海控与上港集团会根据香港上市监管条例采取适当行动恢复东方海外国际的公众持股量。在交易完成后,东方海外国际将继续加强其核心集装箱业务,并将成为中远海控旗下更大平台的一部分。 行业整合态势持续。 在集运行业,规模经济效应的重要性对集运公司而言日益提高。去年,CMACGM以25亿美元的价格收购了NOL,今年Maersk以40亿美元的价格收购了HamburgSud。而在7月,三家日本航运公司(NYK,MOL和KLine)正式成立了合资企业OceanNetworkExpress。在收购完成后,中远海控与东方海外国际将成为世界第三集运班轮公司,船只数量将超过400,运力将超过290万标准箱(包含已订新船)。世界前三大集运公司不再来自于欧洲,我们期待中远海控的全球航运网络及议价能力的进一步增强,从而推动其在未来持续增长。 风险提示:1)收购交易未通过中国政府相关机构批准;2)收购交易未通过国际反垄断组织批准;3)收购进度不及预期。
中远海控 公路港口航运行业 2017-07-13 5.89 6.70 7.20% 6.48 10.02% -- 6.48 10.02% -- 详细
2017年半年业绩预盈公告,超市场预期 中远海控发布1H17业绩预盈公告,公司预计2017年上半年归母净利润为18.5亿人民币(上年同期净亏损72.1亿人民币)。剔除向青岛港国际转让青岛前湾集装箱码头股权所录得的一次性处置收益(约人民币8.8亿元),以及其他非经常性收益,我们预计中远海控1H17核心净利润约为人民币6.7亿元,我们此前对公司全年核心净利润的预测值为人民币7.24亿元。我们基于超预期的运量及运费增长,上调利润预测值及调高评级至“买入”,最新目标价格区间6.7-7.3元。 2Q17运量强劲增长,超市场预期 中远海控1Q17录得核心净利润人民币9,100万元。我们预计,受强劲的运量增长,尤其是亚洲-欧洲和亚洲-北美航线的运量增长推动,2Q17公司核心净利润将达到约人民币5.79亿元。根据CTS数据,2017年前4个月:1)亚欧航线上全球集装箱运量达到510万标准箱(同比上升4.5%),亚欧航线回程运输运量同比增长13.2%至260万标准箱,增长幅度强劲出人意料;同时,2)亚洲-北美航线全球集装箱运量同比增加9.3%至560万标准箱。我们认为中远海控1H17的强劲利润主要受两大因素推动:1)2Q17所有主要航线运量强劲增长,以及2)去年和中海集运(CSCL)合并后具备成本优势,实现规模经济效应。 三季度旺季到来:预测运费将上涨 截至6月30日,SCFI指数年初以来的平均值为860(同比上涨61%);上海-欧洲的即期运价平均值为每标准箱936美元(同比上涨93%);上海-美国西海岸的即期运价平均值为每标准箱1,562美元(同比上涨64%)。随着三季度集装箱运输旺季到来,我们预计运量和运价均将实现季环比增长。 上调评级至“买入”,最新目标价格区间6.7-7.3元 鉴于运量和运价增速均超出此前预期,我们将2017/18/19年净利润预测值分别上调75%/58%/95%至人民币30亿元、44亿元和68亿元。我们的盈利预测基于2017/18/19年集装箱吞吐量增速分别为12%、5%和6%;单箱收入分别为4,308元/标准箱、4,347元/标准箱和4,448元/标准箱。我们基于3.2x-3.5x倍2017PB(历史三年平均PB+0.5个标准差),上调最新目标价格区间至6.7-7.3元。鉴于市况改善、公司利润上行,目前估值具吸引力,上调评级至“买入”。 风险提示:1)全球经济增长乏力;2)运量增长低于预期。
中远海控 公路港口航运行业 2017-07-13 5.89 -- -- 6.48 10.02% -- 6.48 10.02% -- 详细
事件: 7月9日中远海控公告,公司通过境外全资下属公司FaulknerGlobal与上港BVI联合向香港联交所主板上市公司东方海外国际的全体股东发出购买其持有的已发行的标的公司股份的现金收购要约。本次要约收购为附条件的自愿性全面现金要约收购。 投资要点: 东方海外国际是香港回归后首任特首董建华家族创立并经营的企业,全球最具规模的国际综合集装箱运输、物流及码头公司之一,也是业界应用资讯科技及电子商贸处理整个货物运输过程的领先企业。根据要约收购草案,本次收购对价为每股78.67港元,较标的公司7月7日股价溢价31%左右,100%股权对应价值492.31亿港元。本次交易完成后,中远海控运力将达到约290万标准箱(含订单),从规模上有望超越排名第三的达飞轮船,更加巩固公司的行业竞争力。本次交易预计在航线网络及运力布局、供应商相关成本优化、收益管理能力提升、集装箱箱队整合、运营标准化和低成本化等方面为公司带来明显的协同效应。 投资建议 公司是目前A股稀缺的集运龙头标的,收购完成后全球经营运力规模即将步入全球三甲。经历了去年行业的整体低迷以及巨额亏损后,公司今年上半年已成功实现盈利,归母净利润超过18亿元。进入4月后,CCFI指数已站稳800点,显示出淡季不淡特征,大幅超过去年均值711点,随着三季度集运传统旺季的到来,运价提升动力充足。暂不考虑本次收购,预计公司2017-2019年EPS为0.23、0.27、0.33元,对应2017-2019年PE为23.46、19.63、16.36倍,维持“推荐”评级。 风险提示 收购审批的风险,全球经济增速低于预期的风险。
中远海控 公路港口航运行业 2017-07-12 5.89 7.75 24.00% 6.48 10.02% -- 6.48 10.02% -- 详细
中远海控联合上港集团现金收购东方海外,收购价款428.7亿人民币。7月9日中远海控发布公告,通过全资下属公司Faulkner Global 联合上港集团以每股港币78.67元向东方海外全体股东发出全面现金收购要约,收购完成后中远海控和上港集团将分别持股东方海外90.1%、9.9%的股权,总价款428.7亿元,全部现金方式支付,Faulkner Global 已与中国银行签署协议,获得总金额不超过65亿美元的银行过桥贷款;东方海外控股股东Fortune Crest Inc.及Gala WayCompany Inc.做出不可撤销承诺,在要约收购先决条件获批后,将不可撤销地接受要约,涉及股份占总发行股份的68.7%。本次要约需要满足的先决条件主要是三个:中远海控股东大会批准和包括发改委、国资委和外管局在内的监管机构批准以及商务部、欧盟和美国的反垄断审查,反垄断审查一般需要3-6个月。 全球第七大集运商,东方海外经营管理效率和盈利能力在行业中较为突出。东方海外国际是全球第七大集运商,截止16年末,东方海外经营船舶共96艘,总运力57.4万TEU,在手订单6艘船舶共12.6万TEU。东方海外2016年净资产45.2亿美元(约合311.9亿元),营业收入53.0亿美元(约合365.8亿元),归属上市公司股东净亏损2.2亿美元(约合15.1亿元),是自2010年起第一次出现亏损,公司整体经营效率突出,是集运行业的“绩优生”。要约收购完成后,中远海控将保持东方海外的上市公司地位以及品牌的独立运营,并承诺在24个月内继续聘用现有员工及维持现有福利薪酬体系,这将最大程度地降低本次收购的交易成本,也有助于保持东方海外优秀的盈利水平。 合并完成后,公司运力达到242.3万TEU,全球运力排名由第四上升至第三,同时也将带来显著的业务协同效应,提升公司的经营管理水平。根据Alphaliner 数据,截止17年6月,中远海运及东方海外合计持有船舶421条,占全球集装箱运力11.6%;合计持有39艘集装箱船舶订单,共计66.9万TEU。合并完成后,公司全球运力排名将超过达飞轮船,上升至第三,市场份额的提升将显著提高公司的行业领导地位。除了实现规模上的突破外,中远海控和东方海外东西干线航线均较为密集,因此合并后在航线网络、运营布局和降低成本方面可以带来显著的协同效应。同时在内部管理运营系统方面,中远海控沿用的就是此前东方海外转售给中海集运的二代系统,系统的兼容一方面可以极大降低融合成本,另一方面也方便中远海控升级系统,提升效率。 并购重组乃行业趋势。16年,中远集团和中海集团整合,全球第七大班轮公司韩进海运破产,达飞轮船收购美国总统轮船,开启行业整合趋势。17年,赫伯罗特收购阿拉伯联合国家轮船、马士基收购汉堡南美、日本邮轮、商船三井和川崎汽船集装箱业务合并行业整合进入高潮。中远海控收购东方海外,实现规模经济效益、成本协同效应,进一步巩固公司竞争力,符合行业向“规模化、联盟化、低成本”模式转变的趋势,长期利好公司发展。 盈利预测及投资建议。暂不考虑本次收购,预计公司17-18年EPS 分别为0.31元和0.37元,参考行业平均估值水平,同时考虑到集运行业供需逐渐改善,给予公司2017年25倍PE 估值,对应目标价为7.75元,“买入”评级。 风险提示。行业需求复苏不及预期,收购存在一定不确定性。
中远海控 公路港口航运行业 2017-07-12 5.89 -- -- 6.48 10.02% -- 6.48 10.02% -- 详细
投资要点: 事件:公司公告,计划收购目前全球第七大集运公司,港股上市公司东方海外国际(0316.HK)。根据公告内容,公司A股暂不复牌,H股继续交易。 收购方案介绍:本次收购采取现金收购,中远海控联合上港集团要约收购东方海外国际至多100%的股份。本次要约收购价格为78.67港元,假设全部收购,应支付现金总额约492.3亿港元。本次交易后,中远海控希望保留东方海外国际的品牌、香港上市地位及现有管理层的稳定,中远海控和东方海外国际将分别以两个品牌为客户提供全球集装箱服务,并充分挖掘协同效应,共同实现经营效益的提升。 收购的合理性:若收购完成,将带来公司业务规模扩大,市场地位提升,全球排名从第四上升至第三,运力占比从8.3%提升至11.6%;将产生协同效应,预估每年带来3.37亿美元税前协同效应;将直接增厚公司业绩。我们预计东方海外2017年净利润4.2亿美元,假设中远海控17年完成收购东方海外90.1%的股权,将增厚业绩14.2亿元。 集运供需好于市场预期,继续看好行业复苏。2017年上半年,SCFI指数均值860点,同比增长61%,集运整体运价回暖。上半年欧美经济回暖带动集运需求回升,而市场运力仅小幅增长0.8%,欧美干线运力投放皆明显低于市场预期。最新对集运市场2017年供求关系的预测较年初已经发生逆转,预计2017年集运需求增长4.7%,供给增长2,.9%,行业整体供求关系边际改善。 东方海外经营优秀,历史表现优于中远。东方海外是香港董氏家族控制的老牌航运企业,主营集装箱运输及物流业务,2017年6月运力规模经营运力达68.7万TEU,运力规模全球排名第七。1992年7月,公司于香港联交所上市。2014-2016年公司净利润为2.7、2.8、-2.2亿美元。公司经营优秀,历史表现优于中远,也好于行业平均水平。 投资建议。我们在去年11月的报告《通往复苏之路,迎接向上的弹性》中率先提出看好17年集运业复苏,需求企稳及市场集中度大幅提升将带来运价向上的弹性,此后持续发布《十年等一回,迎接航运业复苏和铁路改革》、《中远海控:集运运价表现强劲,盈利预期大幅改善》、《为什么我们看好航运业复苏--对短中长期供求关系的再论述》等报告,持续跟踪推荐。此次中远海控计划收购东方海外,一方面将带来市场集中度进一步提升,有利于行业复苏;另一方面将带来中远海控业务规模、行业地位、竞争力的提升,产生协同效应,有利于公司发展的同时增厚公司业绩。我们继续看好行业复苏,中远海控将明显受益,不考虑收购增厚,预计公司2017-2019年EPS为0.36、0.42、0.48元,对应A股2017-2019年PE为15、13、11倍,对应H股2017-2019年PE为9.8、8.4、7.4倍,维持“增持”评级。公司A+H两地上市,目前A股正在停牌,H股正常交易,投资者可积极配置H股。 风险提示。收购失败,需求低预期、供给超预期、市场恶性竞争。
中远海控 公路港口航运行业 2017-07-12 5.89 -- -- 6.48 10.02% -- 6.48 10.02% -- 详细
事件: 7月9日,中远海运集团下属中远海控(601919.SH;01919.HK)、上港集团(600018.SH),及东方海外(国际)有限公司(东方海外,00316.HK)联合公布:中远海控及上港集团将以每股78.67港元向东方海外全体股东发出附先决条件的自愿性全面现金收购要约。假设要约获全数接纳且交易完成,中远海控将持有东方海外90.1%的股权,上港集团则持股9.9%。 主要观点: 1.协同优势巨大,平均成本进一步降低。 (1) 运力规模上升, 集运网络优化空间进一步提升。合并后公司将成为全球第三大班轮公司。中远海控与东方海外均在海洋联盟中,航线网络和服务重叠度较高,东方海外在新澳航线有较强的优势,从船队配置网络规划的角度看两家公司合并后规模优势将进一步提升。合并后中远海控将成为全球第三大班轮公司,成功晋级第一梯队. (2) 码头船运互补,运营成本进一步下降:东方海外与中远海控均有码头和集运的业务,合并后互补优势明显,成本有望进一步下降。 (3) 中远集团航运服务业务大幅降低东方海外成本:中远集图在整个航运造船产业链均有布局,整合后中远集团的修造船厂,集装箱租赁、生产厂商、船舶代理等服务均可以与东方海外共享。 (4) 财务费用降低,东方海外总体融资成本低于中远海控。合并后双方的融资成本有望进一步降低。 2.收购价格略高于预期,但仍处于合理区间。 本轮1.4倍PB 收购东方海外略高于之前1.3倍的估值。但从行业可比交易、行业基本面改善、叠加双方的协同优势的角度来看,我们认为收购价格相对合理。 3.集运行业整体基本面大幅改善,突破盈亏平衡点,业绩弹性巨大 (1)上半年活跃运力增速超预期,运价企稳回升,数据反向验证,集运需求真的好起来了!上半年活跃运力大增5.2%,SCFI 指数企稳回升已是奇迹。上半年集运船队运力相比年初增长1.2%,闲置运力减少4%,总活跃运力增长5.2%,远高于2016年全年1.2%的运力增速。与以往活跃运力大增相比,本轮运力大增的背景下SCFI 指数相对稳健,仅从年初韩进破产突发影响的临时性高位971点下降至6月的870点水平。5月份全国港口集装箱吞吐量增长10.88%,创2015年2月以来最高涨幅。需求增速好于预期,克拉克森今年连续上调集运需求增速预测,由16年末的4.0%上调至4.8%。 (2)闲置运力大幅下降,集运下半年运力增速降显著降低,旺季将至,下半年集运行情或超预期。上半年集运运力环比增长1.2%,闲置运力从7.1%降低至2.5%,总活跃运力增加5.2%。闲置运力已基本释放完毕,预计下半年总活跃运力仅增加1.5%。增速将远低于上半年。 结论 在行业基本面复苏的背景下,暂不考虑本次收购,我们预计17-18年EPS 为0.30,0.42。首次覆盖,给与“强烈推荐”评级风险提示: 东方海外收购失败,经济大幅下行。
中远海控 公路港口航运行业 2017-07-12 5.89 -- -- 6.48 10.02% -- 6.48 10.02% -- 详细
中远海控发布重大资产购买公告:拟与上港BVI联合向香港联交所上市公司东方海外国际的全体股东发出购买其持有的已发行标的公司股份的附条件的自愿性全面现金收购要约。公司股票暂不复牌。 合并预期兑现,双品牌运营。本次拟联合收购东方海外国际股份数量至少为4.3亿股(占比68.7%),其中上港BVI收购9.9%,中远海控收购58.8%,至多为6.26亿股(占比100%);承诺要约价格为不低于每股78.67港元,若公司收购100%股权,则将通过银行贷款方式现金支付492.3亿港元(折合人民币约428.7亿元),不涉及新增股份。本次收购资产潜在PB为1.4倍,收购价较标的公司最新股价溢价约31%。收购完成后,将保留标的公司品牌和上市地位,实现“双品牌”运营。 跃居行业第一梯队,竞争实力大幅提升。若本次收购完成,将对公司产生积极影响:1)公司运力规模行业占比将由8.4%提升至11.6%,行业排名相应由第4提升至第3。集运行业同质性较强且规模效益明显,集运公司之间的竞争也往往是规模和成本的竞争,体现出“强者恒强”的行业特征。在收购资产后,公司将通过增加运力规模,大大提升竞争力水平,同时在海洋联盟中的话语权也将增加;2)东方海外单船规模较大(约7548标准箱/船),合并后将提升公司的单船规模,降低单位成本。此外,由于两公司航线和服务重叠度较高,未来在网络和船队结构优化方面将产生较强的协同效益。根据公司预测,合并后协同效益的现值约为26.9亿美元;3)标的公司长期核心竞争力之一为信息管理优势,其使用的Iris4系统与公司核心Iris2系统同宗同源,合并后有望实现有效对接、优势共享,提升公司运营效率、降低运营成本。 维持“买入”评级。伴随全球外贸环境改善,公司有望受益于行业景气提升:需求端,集运需求维持较好水平:5月中国港口集装箱吞吐量增速达到10.9%。供给端,集运船舶闲置率已从高位回落(6月底为2.66%),为旺季提价打下较好基础。我们预计公司2017-2019年的EPS分别为0.25元、0.29元和0.35元,对应PE为21倍、18倍和15倍,维持“买入”评级。公司股票暂不复牌,建议投资者关注其他相关标的:上港集团、中远海特;H股的中远海控、东方海外国际、中远海运港口。
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携手上港邀约收购东方海外,旗下内贸品牌泛亚航运实施混改 7月10日全球第四大班轮公司中远海控携手全球最大集装箱码头公司上港集团拟按78.67港币/股要约收购全球第七大班轮公司东方海外100%股权,若本次交易得以通过并实施,中远海控将成为全球第三大班轮公司。同时,海控旗下内贸品牌泛亚航运实施混改:复星产业投资以4.27亿元战略入股泛亚航运,股权占比10%。 收购估值以行业惯例PB估值进行,难以定性贵贱 全球航运仍较低迷,PE值无法衡量,周期品亦无法根据未来行业的判断和现金流来用DCF进行计算公允价值,本次收购以行业通行惯例PB进行,最终确定本轮收购的对价估值是1.4倍;此外,公司估算出整合东方海外带来的协同效应贴现值为27亿美金,若剔除这部分后,本轮收购的估值则为0.8倍。收购估值是买卖双方都认为合理的角度撮合而成,个性化的收购事宜从一个宏观视野角度来看,很难纯粹的用贵和便宜来衡量,东方海外的核心价值并不是船舶资产,而是多年运营下来的网络、客户和管理。 收购利好行业,但不构成运费能够持续改善的核心因素 收购带来行业集中度提升,利好行业,但我们认为行业仍处于供过于求的状态,特别是受大船交付困扰的欧美航线,因此收购不构成行业运费持续改善的核心因素。具体到标的层面,1)东方海外(利好):品牌将继续保留,24个月之内主要架构、管理层和薪资待遇不变,溢价要约收购将导致股价周一大幅攀升至78.67港币附近。2)中远海控(偏利好):行业话语权进一步增加,整合或将在未来产生更多的协同效应;短期来看,收购计划或将对班轮公司三季度涨价产生正面效应,建议在旺季择机布局估值更低的港股(1919.HK);同时,A股复牌时间则仍有不确定性;3)上港集团(利好):上港目前股权中约40%通过国务院国资委旗下的招商局和中远海集团持有,本次收购将有利于公司在集运产业生态链的进一步优化和长期布局,而通过参股一家新的航运公司有利于其码头作业量的提升。 泛亚航运实施混改或将对内贸行业产生深远影响 此次参与泛亚混改的复星(10%)和高管(8%)股权短期并不具备二级市场的流动性,未来兑现的方法主要包括长期分红、股权一级市场转让、单独IPO获得二级市场流动性、母公司中远海控定增收购该部分股权实现流动性,我们认为一级市场转让和海控定增收购的可能性更大,但无论哪种方式,泛亚期间的盈利能力高低直接决定了投资回报率,考虑到公司占内贸市场份额约为40-50%,混改后泛亚对于盈利能力的追逐极有可能带动行业运费的长期复苏,这将利好国内多式联运龙头安通控股。 投资建议 预计公司2017-2018年归母净利23.2亿、10.9亿,EPS0.23元、0.11元,给予“增持”评级,目标价6.16元,对应目标价PE27.1倍、57.9倍。受益本次交易的标的依次为东方海外、中远海控、上港集团和安通控股;A股的中远海控依旧处于停牌状态,复牌时间不定,考虑到近期大宗价格反弹,不排除资金短期关注中远海特、中远海能、中远海发等兄弟公司。 风险提示:收购及混改推进和效果低于预期。
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事件:中远海控发布2017年半年度业绩预盈公告,经公司财务部门初步测算,预计2017年上半年归属于上市公司股东的净利润约为18.5亿元,而去年同期归属于上市公司股东的净利润为亏损约72亿元,经营业绩同比强势扭亏为盈。 点评: 集装箱航运业务方面受益良好市场表现盈利持续扩大。2017年上半年集装箱航运市场形势继续回暖,公司业绩持续增长。市场运价方面:2017年一季度SCFI综合指数平均值为877.3点,同比增长60.8%;二季度SCFI综合指数平均值851.8点,同比增长58.6%。对公司业绩影响较大的欧线和美西运价较去年同期相比明显上升;货运量方面:公司上半年货运量较去年同期(741.3万TEU)增长34.72%,达998.7万TEU。公司上半年集装箱航运业务量价齐升,盈利改善明显。 出售青岛前湾码头20%股权,带来非经常性损益约8.3亿元。2017年5月22日,控股子公司中远海运港口(控股46.72%)的全资子公司上海中海码头完成以58亿元人民币认购青岛港国际10.15亿股非流通内资股,其中,32亿元将以上海中海码头持有的青岛前湾码头20%股权支付,剩余部分以现金支付。根据我们测算,此次交易中远海运港口因出售青岛前湾码头20%股权取得投资收益约17.71亿元,带给中远海控约8.3亿元的非经常性损益。 市场需求回暖趋势明显,三季度传统旺季渐近,公司业绩有望持续改善。集运业务方面,三季度传统旺季即将来临,行业供需边际改善态势明确,我们预计旺季运价有望超预期。码头业务方面,子公司中远海运港口充分利用集装箱船队规模优势,强化和集运业务的运营协作、战略协同,国内寻求投资控股码头机会,同时加快码头业务全球化布局,完善全球集装箱枢纽港网络。 盈利预测。上调盈利预测,预计公司17-18年EPS分别为0.31元和0.37元,参考行业平均估值水平,同时考虑到集运行业供需逐渐改善,给予公司2017年25倍估值,对应目标价为7.75元,“买入”评级。 风险提示。行业需求复苏不及预期。
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新闻/公告。公司发布上半年业绩预盈公告,经公司财务部门测算,预计2017 年上半年归母净利润约为18.5 亿元,业绩同比增加90.59 亿元,实现扭亏为盈。同时公司披露,经初步测算,上半年集装箱业务货运量同比增长约34.72%。 供需改善运价回升19.83%,业绩大幅改善。 需求端,从去年下半年开始,全球贸易回暖,美、欧、中三大经济体进出口贸易增速逐步回正并持续增长,带动全球集装箱运量增速回升,预计全年需求增速在5%左右;供给端,受前期行业低迷影响,2016 年下半年以来交船量不断走低同时拆船量不断上升,过去12 个月交船量仅91.88 万TEU,同比减少29.63%,而拆船量达到66.22 万TEU,同比增长76.31%,这带来运力增速的急速下滑,截止6 月底全球集运运力共2023.19 万TEU,仅同比增长1.26%,我们预计全年看运力增速在4%左右。供需大幅改善,带来运价持续回升,2017 年上半年CCFI 平均827.95 点,较去年同期回升19.83%。 公司集运价格同步上涨,带来业绩大幅改善。 中国经济复苏进出口贸易回暖,公司货运量增势喜人。上半年中国经济复苏迹象进一步明确,一季度GDP 增速回升至6.9%,前5 月份克强指数累计达到13.5%,贸易增速回正,前5 月份进出口总额累计同比增长13%,这带来中国进出口集装箱运输量的增长,前5 月份沿海主要港口集装箱吞吐量累计同比大幅增长7.7%。中远海控作为国内集运龙头企业,最先受益中国贸易回暖,据公司披露今年上半年集装箱货运量同比增长34.72%,按去年同期741.34 万TEU货运量计算,今年上半年共完成998.73 万TEU,则二季度单季完成货运量533.26 万TEU,在排除重组带来运力增长的因素影响后,货运量同比大幅增长21.49%。随着三季度集运旺季的到来,公司集运业务将量价齐升,全年业绩有望大幅增长。 新联盟运营舱位共享,单箱成本有望进一步降低。二季度初新三大联盟投入运营,经过三个月的航线调整及磨合,各联盟基本不如运行正轨。一方面,新联盟提高了联盟成员的自律性,制约了各大集运企业之间的恶性竞争,有效防止了运价的非市场性下跌;另一方面联盟合作促进了盟友之间舱位共享,有望提高各联盟成员的满舱率,进一步降低单箱成本。公司航线与所在海洋联盟相契合,长期看单箱成本有望继续下降。 上调盈利预测,上调至“买入”评级。考虑到集运行业回暖,同时公司货运量有望进一步增长,我们上调盈利预测,预计2017-2019 年EPS 为 0.32 元、0.47 元、0.78 元(原预测为0.20元、0.24 元、0.28 元),对应停牌前股价PE 为17 倍、11 倍、7 倍。周期回暖,基本面改善,具有长期投资价值,上调至“买入”评级(原为“增持”评级)。 风险提示:贸易增速下滑;各船东挤兑交船,运力激增。
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受益集运行业周期复苏,同比大幅扭亏为盈。2016 年上半年,公司大幅亏损72.1 亿元,主要受集运行业低迷以及处置中散集团和佛罗伦公司产生24.30 亿元处置损失的影响。2017 年上半年,公司预计实现净利润约18.5 亿元,同比大幅扭亏为盈,主要由于:一方面,受益于欧美经济复苏,全球外贸环境改善,集运行业景气上行(2017 年上半年SCFI 均值同比大幅上涨61.2%),带动公司集运业务平均运价提升,货运量同比增长34.7%;另一方面,预计受益于公司非经营性利润的贡献。 Q2 行业运价环比稳中有降,公司盈利逆势提升。单2 季度来看,由于2017Q1 公司实现净利润为2.7 亿元,因此公司2017Q2 预计实现净利润15.8 亿元,盈利在1 季度的基础上继续增厚。然而,从行业运价表现来看,2017Q2 集运欧线运价环比持平,而美线运价环比回落:Q2美西和美东运价分别环比下降24.0%和26.2%。成本端,船用油价CST380 均值环比仅下降4.2%。因此,预计2017Q2 公司集运业务盈利环比稳中有降,盈利增厚较多主要受益于非经营性利润(预计包括出售青岛前湾码头带来的8.27 亿利润)。 集运行业供需关系改善,下半年提价有望足额执行。往后看,公司有望受益于集运行业供需关系改善带来的运价提升:需求端,欧美经济持续走强,集运需求维持较好水平:2017 年1-5 月,中国港口集装箱吞吐量增速维持较好水平,分别为2.8%、7.8%、9.8%、7.9%和10.9%。 供给端,集运船舶闲置率已从高位回落(5 月底为2.58%),预计后续供给压力将逐步减小,对运价的抑制作用减弱。整年来看,我们预计2017 年集运行业需求增速超过供给增速,分别为3.8%和1.7%。 维持“买入”评级。公司是目前A 股唯一集运标的,在重组完成后,成本端将持续显现协同效益。同时考虑到7 月班轮公司提价效果较好,我们预计公司2017-2019 年的EPS 分别为0.25 元、0.29 元和0.35 元,对应PE 为21 倍、18 倍和15 倍,维持“买入”评级。
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投资要点 事件:中远海控发布2017年半年度业绩预盈公告,经财务部门初步测算,预计2017年上半年经营业绩同比将扭亏为盈,实现归属上市公司股东净利润为18.5亿元人民币左右。报告期内,集装箱航运市场回暖,在市场企稳向好和改革重组成效的双重利好作用下,中远海控的整体经营状况保持良好态势,集装箱航运业务平均运价同比上升,货运量同比增长34.72%,盈利在去年四季度基础上持续扩大。 点评: 2017Q2同比继续大幅扭亏为盈,环比亦有改善。2017Q1公司净利润为2.7亿元,则预计2017Q2净利润为15.8亿元。公司2017年1月21日曾公告,公司计划认购青岛港增发的股份,交易中涉及出售青岛前湾码头股权,预计增加归母净利润8.3亿元,预计公司Q2的业绩中包含此项收益,剔除该影响,公司Q2净利润7.5亿元。2016Q1、Q2,公司扣非后分别亏损21.4、26.8亿元,公司2017Q2业绩同比继续大幅扭亏为盈,环比亦有改善。 2017Q2集运市场运价同比继续大幅改善,公司美线新合约价有较大提升。2017H1,SCFI指数均值860点,同比增长61%,其中Q1、Q1均值分别为865、856点。欧美干线运价,2017H1欧线运价均值936美元/TEU,同比增长93%,其中Q1、Q2均值分别为940(+125%)、931美元/TEU(+72%);2017H1美西线运价均值1562美元/FEU,同比增长64%,其中Q1、Q2均值分别为1774(+59%)、1349美元/FEU(+67%)。公司美线约五成的货量是合约货,每年3-5月进行运价谈判,5月初执行新一年合约。 合约价主要受即期运价、市场预期等影响,去年Q2美西线运价均值仅810美元/FEU,今年Q2均值达到1349美元/FEU,据了解,主要集运公司美线合约价均有30-50%的同比提升,公司亦是如此,新合约的执行将直接带来确定性的盈利改善,Q2业绩中已有体现。假设合约价提升400美元/FEU,假设今年下半年美线运量折合35万FEU,则下半年美线合约货部分盈利将改善10亿人民币左右。 欧线、美线需求持续向好,供给控制得当,供求皆好于年初市场预期。根据Alphaliner数据,2017年前4月,远东-欧洲集装箱运量同比增长4.2%,增速提升0.2个百分点;2017年前5月,远东-美国集装箱运量同比增长5.3%,增速提升1.2个百分点,欧线、美线需求持续向好。供给方面,根据Alphaliner数据,2017H1远东-欧洲、远东-美国平均周运力分别同比+1.2%、-1.6%,供给控制得当,供求皆好于年初市场预期。从全市场的运力增长来看,截止2017年5月底,运力仅较年初小幅增长0.8%;1-5月运力交付42.5万TEU,为Alphaliner年初预计值的80%左右;运力拆解28.1万TEU,为Alphaliner年初预计全年拆解量的37%,运力交付进度明显推迟,拆解量小幅低于年初预期。Alphaliner在年初的月报中预计17年需求增长1.7%,供给增长3.4%;6月的月报中需求预期已经上调至4.7%,供给为3.8%,根据最新预测,今年市场整体供求关系亦有边际改善。 盈利预测与评级。我们在去年11月的报告《通往复苏之路,迎接向上的弹性》中就提出看好17年集运业复苏,此后持续跟踪推荐。17年上半年集运需求端与供给端皆表现良好,超出市场年初预期,运价同比大幅改善,中远海控的业绩也持续大幅改善,我们继续看好行业复苏,中远海控将明显受益,预计公司2017-2019年EPS为0.36、0.42、0.48元,对应2017-2019年PE为15、13、11倍,维持“增持”评级。公司A+H两地上市,目前A股正在停牌,H股正常交易,投资者可积极配置H股。 风险提示。市场需求低于预期、运力投放超出预期、集运公司发生恶性竞争、贸易保护抬头、油价大幅波动
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*说明:

1、“起评日”指研报发布后的第一个交易日;“起评价”指研报发布当日的开盘价;“最高价”指从起评日开始,评测期内的最高价。
2、以“起评价”为基准,20日内最高价涨幅超过10%,为短线评测成功;60日内最高价涨幅超过20%,为中线评测成功。详细规则>>
3、 1短线成功数排名 1中线成功数排名 1短线成功率排名 1中线成功率排名