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中远海控 公路港口航运行业 2017-09-06 7.65 8.40 17.48% 8.20 7.19% -- 8.20 7.19% -- 详细
1H17业绩符合预期;重申“买入”评级 中远海控公布了2017年上半年业绩,在经历1H16净亏损人民币71.7亿元后,上半年扭转盈亏实现净利润人民币18.6亿元。每标准箱平均收入同比上升16.3%至人民币3,691元,而平均单箱成本同比下降2.5%至人民币3,429元。我们预计2017年下半年运量和运价将受旺季提振继续增长。我们认为中远海控将受行业复苏和与中海集运(CSCL)、东方海外国际(OOIL)带来的协同效应推动,在未来两年维持盈利增长。 量价齐升推动业绩向上 2017年上半年,中远海控的集装箱运量受利用率和产能上升驱动,同比增长34.9%至999.8万标准箱。上半年公司运力规模同比增长9.5%至176万标准箱,位列全球第四。亚欧航线平均单箱收入同比上升33.2%至人民币4,743元/标准箱;跨太平洋航线单箱收入同比上升6.1%至人民币7,064元/标准箱。我们预测平均单箱收入将在2017年和2018年分别上升12%和3%。 未来盈利增长的关键:规模经济效益 我们认为规模经济是集装箱运营商未来盈利增长的关键,因为船队运力提升将降低每标准箱的成本。截至2017年上半年末,中远海控船舶订单数为31艘,将于2H17-2018交付,其中30艘是超大型集装箱船(VLCS,10,000标准箱以上),我们预测大船交付使用所带来的规模经济效应将令公司2017年和2018年的单位成本分别同比下降6%和3%。 收购OOIL增强协同效应与盈利能力 中远海控对东方海外国际的收购交易正在进行中,我们预计完成交易需时不少于六个月。预计中远海控长期将增强协同效应,改善运营效率,并提高盈利能力。公司指引称其将通过该交易实现每年3-5亿美元的成本协同。考虑到单位成本下降,我们将2017年/2018年/2019年的盈利预测分别上调22%/7%/16%至37亿元/47亿元和78亿元。我们基于PB估值法,给予公司3.2x-3.8x 2018EPB(过去历史三年均值+1个标准差),对应目标价格区间8.4-10.0元。重申“买入”评级。 风险提示:1)运量与运价增速低于预期;2)OOIL合并交易失败。
中远海控 公路港口航运行业 2017-09-04 7.75 10.00 39.86% 8.20 5.81% -- 8.20 5.81% -- 详细
中远海控发布2017年半年报。公司2017年上半年实现营业收入434.69亿元,同比增长39.5%;归母净利润18.63亿元,而去年同期为亏损约71.69亿元;扣非后归母净利润7.50亿元,基本每股收益0.18元,加权平均净资产收益率9.59%。 集运业务量价齐升,规模效益、协同效益降本促效,单箱毛利提升明显。2017年上半年集装箱航运及相关业务收入418.27亿元,同比增长48.4%,增长源于量价齐升:公司上半年完成集装箱运输999.77万TEU,同比增长34.9%,增幅一方面是由于2017年上半年集运回暖、经营情况改善,另一方面由于自2016年3月启动重组整合后,公司租入原中海集运集装箱船舶投入运营,运力规模大幅增加,截止2017年6月30日,公司经营的集装箱船队规模达342艘、176万TEU,运力同比增长9.5%,排名全球第四;上半年集运平均单箱收入3691元,同比上升16.3%,其中国际航线平均单箱收入4574元,同比上升19.7%,与上半年CCFI 均值(828点)19.8%的同比涨幅基本一致,内贸干线平均单箱收入1726元,同比下降3.5%。上半年油价上升致使航程成本同比大增67.7%,但重组后随着公司规模效益、协同效益逐步体现,单箱航运成本同比下降2.5%,集运业务毛利率7.54%,较去年同期增加14.72pct。 欧美经济复苏支撑运价,旺季态势良好,全年业绩有望超预期。上半年主要航线跨太平洋和亚欧航线分别完成货运量150.53万和204.70万TEU,分别同比增长35.2%和27.6%,航线收入分别为106.18亿元和97.09亿元,分别同比增长43.0%和70.0%,上半年欧洲经济复苏强劲,商品进口保持两位数增长,集运运价得到有力支撑,CCFI 均价较去年同期相比大增50%。三季度进入集运旺季,目前主要航线运价均维持在较高水平,显示需求依旧强劲,全年业绩贡献有望超市场预期。 出售青岛前湾码头获得25.40亿元投资收益。2017年上半年非经常性损益为净收益25.40亿元,而去年同期为净损失24.32亿元。上半年上海中海码头发展出售青岛前湾集装箱码头20%股权并追加现金方式,增持青岛港16.82%的股份,产生投资收益21.50亿元,考虑所得税影响并扣除归属于少数股东的非经常性损益,上半年归母非经常性损益为11.13亿元。 盈利预测。上调盈利预测,预计公司17-18年EPS 分别为0.40元和0.43元,参考行业平均估值水平,同时考虑到集运行业供需逐渐改善,给予公司2017年25倍估值,对应目标价为10元,“买入”评级。 风险提示。行业需求复苏不及预期。
中远海控 公路港口航运行业 2017-09-04 7.75 8.50 18.88% 8.20 5.81% -- 8.20 5.81% -- 详细
事件 中远海控1H17完成收入435亿,同比增长39.53%,归属上市公司净利润18.6亿元,较去年同期72亿元的亏损大幅改善,扣非后净利7.5亿元,而去年扣非亏损额为48亿,符合市场预期。 1H17盈利改善源于需求回暖和运力控制 需求回暖:2017 年上半年全球集装箱运输量约9,930 万箱,同比增长3.7%,Alphaliner数据则表明远东出口至欧洲航线(欧线)货量约为796万标箱,同比增长5.2%,增速较16年同期增长1.5个百分点;远东出口至北美(美线)货量约为578万标箱,同比增长5.3%,较1H16提升1.2个百分点。 运力控制:17年的低运力增速并不能掩盖2010年之后大量新船交付带来的存量运力过剩,船公司当前依旧在努力控制运力的投放,截止至2017年7月1日,远东-欧洲的周舱位为39.4万标箱,同比反而下降了1.2%,远东-北美的仓位是43万标箱,同比缩减了4.2%。 公司盈利同步于市场回暖:上半年SCFI综合指数均值为856点,同比改善60%,公司完成货运量999.8万标准箱,同比增长34.9%;平均单箱收入为3,691元人民币,同比上升16.3%,集运毛利7.54%,同比改善15个百分点;此外,上半年公司通过出售青岛集装箱码头产生11.13亿的非经常性收益,最终实现净利润18.6亿元,较去年同期大幅改善。 2H17和18年展望:维持博弈市场 预计17-18年运力交付增速约为4.3%和4.1%,18年需求在今年高基数的影响下适度放缓至4.7%,供需整体维持平衡;行业更多体现在欧美干线需求和超大型船舶交付之间的矛盾,市场的维护依旧有赖于船公司对于供给的控制,盈利持续改善的难度依然较大;而当前3季度旺季行业维持运价的意愿强烈,预计对于船公司最关键的欧美线更多是在当前价格水平下维持震荡,部分航线譬如中东、南美、非洲线面临的冲击可能会更大,由于货量的支撑3季度整体盈利将会达到全年高点,10月份之后市场整体运价大概率会回落。 投资建议 预计2017-2019年公司净利润分别41亿、12亿和20亿,股价波动性主要来自A股钢铁、有色、煤炭等行业盈利改善驱动的强周期板块投资情绪和集运旺季涨价的共振,维持“增持”评级,目标价8.5元。 风险提示:部分船公司抢夺份额导致价格回落、宏观经济及贸易需求低于预期、油价大幅攀。
中远海控 公路港口航运行业 2017-09-04 7.75 8.50 18.88% 8.20 5.81% -- 8.20 5.81% -- 详细
事件:中远海控2017半年度报告:2017H1公司实现营业收入434.7亿元,同比增长39.5%;实现归母净利润18.6亿元,16年同期归母净利润-71.7亿元。17H1扣非后归母净利润7.5亿,业绩回暖符合市场预期;我们认为17H1业绩增长来源集装箱航运复苏、出售青岛前湾码头等获得非经常性损益。 受益进出口贸易回暖,17H1集装箱运量同比增长34.9%。根据交通运输部公布数据,2017H1全国规模以上港口集装箱吞吐量同比增长8.8%,较16年同期提升6.2pct。受益进出口贸易回暖,2017H1公司完成货运量999.8万TEU,同比增长34.9%,其中太平洋线(美线)和欧线运量增速分别为35.2%、27.6%;考虑16Q1运力低基数和圣诞节备货推动需求增长,我们预测2017年公司集装箱运量增速20%。 运价反弹强劲增厚业绩,联盟化运营降低成本。2017H1SCFI综合指数同比增长61%;SCFI美西线平均运价同比增长62%;欧线平均运价同比增长95%。受益航线运价提升,17H1公司平均单箱收入为3691元,同比上升16.3%,其中国际航线平均单箱收入4574元,同比上升19.7%。联盟化运营有利于优化航线网络及运力布局,实现规模效、降低运营成本。2017H1公司平均单箱成本同比下降2.5%,助力公司业绩回暖。 新联盟提高市场集中度,行业供需增速有望维持弱平衡。新成立三大联盟市占率提升至73%,欧、美航线基本实现联盟化运营。截止6月底闲置运力比率已降至2.7%,对运力投放影响减弱。对比订单交付和旧船拆解,我们预计17-18年运力增速约为3%和4.2%,供需增速整体有望维持弱平衡;随着2018年巨型集装箱船(>7500TEU)订单交付,欧美航线运力将略承压。 推进东方海外收购进程,优质资产有望增厚业绩。2017年7月26日公司发布《重大资产购买报告书》(草案),中远海控通过境外全资下属公司FaulknerGlobal与上港BVI联合收购东方海外。如收购完成,中远海控运力占比全球11.6%,排名跻身三甲。跨太平洋线(美线)市场占有率提升至15%,排名第一。我们预计2018年中远海控投资收益10.2~15.6亿元,对应业绩弹性23.8%~36.4%。 盈利预测和投资建议:我们预测公司2017-19年实现营业收入895.2、944.4、991.7亿元,同比增长25.8%、5.5%、5.0%,归属于母公司净利润为38.0、46.4、49.6亿元,同比增长138.4%、22.1%、6.8%,对应的每股收益EPS分别为0.37、0.45、0.49元,目标价调整为8.5元,对应2017年20.9XPE。受益进出口贸易回暖,集运主业量价齐升回暖延续;推进东方海外收购进程,如收购交易完成、优质资产有望增厚公司业绩。维持“买入”评级。 风险提示:运力投放超出预期、油价增长超出预期、美欧反垄断审查不确定性、收购完成交易时间不及预期、市场需求低于预期。
中远海控 公路港口航运行业 2017-09-04 7.75 -- -- 8.20 5.81% -- 8.20 5.81% -- 详细
事件:中远海控发布2017年半年报,报告期实现营业收434.7亿元,同比增长39.5%;归母净利润18.6亿元,较去年同期增加90.3亿元;扣非后净利润7.5亿元,较去年同期增加55.7亿元,业绩符合预告。 点评: Q2扣非后业绩同比依旧大幅改善,环比亦有增长。公司上半归母非经常性损益为11.1亿元,其中出售青岛前湾码头股权约贡献8.3亿元,其他为政府补贴及处置金融资产的收益。上半年扣非后净利润为7.5亿元,根据我们推算,港口业务贡献约3.7亿元,集运及相关业务贡献约3.8亿元。扣非后的净利润Q1为0.9亿元,同比增长22.3亿元;Q2为6.6亿元,同比增长33.4亿元。Q2业绩同比依旧大幅改善,环比Q1亦增长5.7亿元。 Q2运量同比增长22%、环比增长15%。上半年公司完成集装箱运量999.8万TEU,同比增长35%,其中跨太平洋、亚欧、亚洲区内、其他国际、中国线运量分别为150.5、204.7、262.4、83.1、299万TEU,同比增长35%、28%、28%、60%、41%。公司16年3月完成整合原中海集运的集运资产,因此16年Q2及之后的运量是同一统计口径。公司17Q2完成集装箱运量534.3万TEU,同比增长22%,环比增长15%,Q2公司在同一统计口径下运量依旧同比明显增长,体现了集运需求明显回暖以及公司重组后实力明显提升。Q1存在春节后几周的淡季,因此Q2运量环比也明显增长。分航线看,Q2跨太平洋、亚欧、亚洲区内、其他国际、中国线运量分别为79.6、101、137.9、46.7、169.1万TEU,同比增长22%、6%、17%、63%、28%,环比变化+12%、-3%、11%、28%、30%。lQ2航线收入同比增长46%,环比增长16%。上半年公司航线收入369亿元,同比增长57%,其中跨太平洋、亚欧、亚洲区内、其他国际、中国线收入分别为106.2、97.1、78.3、38.9、57.7亿元,同比增长43%、70%、47%、120%、37%。Q2公司航线收入197.9亿元,同比增长46%,环比增长16%,其中跨太平洋、亚欧、亚洲区内、其他国际、中国线收入分别为56.5、49.3、45.6、22.4、28.9亿元,同比增长40%、50%、47%、113%、12%,环比增长14%、3%、39%、36%、0%。 Q2单箱收入同比增长20%,环比增长1%。上半年公司整体单箱收入3691元/TEU,同比增长16%,其中跨太平洋、亚欧、亚洲区内、其他国际分别为7056、4744、2984、4681元/TEU,同比增长6%、33%、15%、38%,中国线为1930元/TEU,同比下滑3%。Q2公司单箱收入3704元/TEU,同比增长20%,环比增长1%,其中跨太平洋、亚欧、亚洲区内、其他国际分别为7098、4881、3307、4797元/TEU,同比增长14%、42%、26%、31%,环比增长1%、6%、26%、6%,中国线为1709元/TEU,同比下滑13%,环比下滑23%。 重组后协同效应持续显现,上半年油价同比大涨的情况下平均单箱成本同比下降2.5%,不考虑航程成本,公司单箱成本同比下降8.4%。公司依托整合重组原中海集运的集运业务带来的规模优势,继续挖掘成本协同效应潜力。上半年,借助海洋联盟进一步优化航线网络及运力布局,持续优化集装箱箱队管理和供应商采购,协同效应持续显现。在油价同比大幅上涨的情况下,公司平均单箱成本同比下降2.5%至3429元人民币。公司航线成本主要由设备及货物运输成本、航程成本、船舶成本构成,燃油成本包含在航程成本中,不考虑航程成本,公司单箱成本2638元,同比下降8.4%。公司若完成收购东方海外,预计将产生协同效应,带来单箱成本继续下降,公司在收购报告中预计收购东方海外将每年带来3.37亿美元税前协同效应。 盈利预测与评级。集运市场复苏趋势明显,供求表现表现良好,超出市场预期,市场运价同比大幅改善,中远海控中报业绩亦超预期大幅改善,我们的判断得到验证。全球贸易持续向好,行业复苏才刚刚开始,我们继续看好。公司完成收购东方海外后,将成为全球第三、亚洲第一、中国唯一的全球集运龙头公司,具备成为行业领袖的潜质,将显著受益于行业复苏以及自身的蜕变。收购东方海外为现金收购,考虑财务成本将明显增厚,由于收购完成时点不确定,暂不考虑收购影响,预计公司17-19年EPS为0.43、0.59、0.68元,对应PE为18、13、12倍,维持“增持”评级。我们看好公司在行业复苏中超高的业绩弹性(贝塔)以及公司超越行业的自身蜕变(阿尔法),建议投资者积极配置。 风险提示。收购失败、集运供求改善低于预期、市场恶性竞争、油价大幅波动。
中远海控 公路港口航运行业 2017-09-04 7.75 -- -- 8.20 5.81% -- 8.20 5.81% -- 详细
事件:公司8月30日发布2017年半年报,2017H1公司实现营业收入434.7亿元(+39.5%);实现归母净利润18.6亿元,较去年同期-71.7亿亏损大幅改善;实现扣非归母净利7.5亿元,较去年同期-48.2亿元亏损大幅改善。非经营性损益主要系公司通过出售青岛前湾码头20%股权并追加现金的方式增持青岛港国际股份有限公司16.82%的股份,产生投资收益21.50亿元。2017Q2公司实现营收233.7亿元(+32.9%),环比增速较Q1(48.2%)略有降低;Q2实现扣非归母净利6.6亿元,较Q1的0.9亿元环比增长了624%。 集运业务量价齐升叠加成本端改善。全球经济回暖,集运温和复苏确认。据德鲁里统计,2017年上半年全球集装箱运输量约9930万标准箱(+3.7%),增幅提升2pct。2017年上半年,CCFI综合指数均值828(+19.8%)。公司平均单箱收入为3691元人民币(+16.3%),其中国际航线平均单箱收入达到4574元人民币(+19.7%),内贸干线单箱收入1726元人民币(-3.5%)。运量方面,海控完成货运量999.8万TEU(+34.9%)。成本方面,2017H1集运业务成本386.73亿元(+28.03%),重组后规模效益、协同效益持续兑现,单箱航运成本降至3429元(-2.47%)。 新签大船订单不改近两年集运复苏基调。在达飞9艘2.2万箱船意向书签订后MSC也传出11艘大船订单意向。我们认为①预计交付时间在2019年之后,不会阻碍近两年集运复苏;②马士基与中远海控大船比重高(包含已有订单),跟进军备竞赛概率低。 盈利预测与投资建议。预计公司17-19年EPS分别为0.41/0.47/0.51元,对应PE分别为19.3/16.6/15.4倍,对应PB分别为3.5/2.9/2.4倍。在行业基本面改善的背景下,推荐公司作为高β的航运核心标的,维持“买入”评级。 风险提示:中美贸易摩擦;运力交付及新增订单超预期;收购东方海外进度低于预期。
中远海控 公路港口航运行业 2017-09-04 7.75 -- -- 8.20 5.81% -- 8.20 5.81% -- 详细
投资建议: 对于集装箱运输市场而言,圣诞节前后尤其旺季。尽管近期美西及美东航线在大幅提价后迎来连续价格回调,但全球经济的温和复苏对于集装箱市场的需求可以提供支撑。目前公司中报业绩已经实现扭亏为盈,下半年仍将显著受益行业的复苏,不考虑收购情况下,预计公司2017-19年EPS分别为0.39、0.53及0.72元,对应PE分别为20、15及11倍,给予“推荐”评级。
中远海控 公路港口航运行业 2017-08-18 7.58 -- -- 8.21 8.31%
8.21 8.31% -- 详细
集运中期温和复苏,行业竞争格局优化叠加供给边际改善。集运行业迎来复苏的两大核心原因:①行业兼并重组集中度提高,自上而下的新联盟提高了船公司的定价自律性。新三大联盟OCEANAlliance,2M+HMM,THEAlliance控制了欧线99%、美线94%的运力,结构上自上而下的新联盟的特点是航线配置的设计优先考虑到联盟内的需求和结构变化,结构性地调整,最大化地优化利用其他公司的资源。②供需剪刀差边际迎来三年向上的改善周期。预计2017/2018年集运需求增速为4.6%/5.0%,高于供给增速的3.0%/3.7%,推动集运运价改善。我们认为在集运温和复苏的背景下新联盟的自律合作是可预期的。 收购东方海外,成为行业领袖重要一步。此次以1.4倍PB最高430亿对价收购东方海外,显著提升行业集中度。若交易成功,中远海控全球运力占比将达到12%、超越法国达飞轮船运力位居世界第三位。若能以较低财务成本如期完成收购则本身可获得可观的利润增厚。我们预计此次收购将在航线网络、运力布局、成本优化、港航联动等方面带来协同效应。收购强化了中远海控在OCEANAlliance中的领导地位,使公司具备成为全球集运行业领袖的潜力。 盈利预测与投资建议。中远海控A股/H股估值对应2017、2018年PB分别为3.28/1.88,2.70/1.55,估值高于A股航运板块整体PB(2.26)。公司超出行业平均水平的租入运力比使得公司净资产对应业绩弹性被低估约40%。其二,我们预计公司17/18两年净利润41.6/48.3亿元,A股对应PE为18.0/15.5倍,ROE为18.3%/17.5%,在行业复苏周期中收入转化为利润能力较强,公司进入价值投资区间。其三,以上盈利预测均未包含收购东方海外的影响,运力规模扩大可更好享受行业复苏期利润。在行业基本面改善的背景下,推荐公司作为高β的航运核心标的,升至“买入”评级。 风险提示。中美贸易摩擦;运力交付及新增订单超预期;收购东方海外进度低于预期
中远海控 公路港口航运行业 2017-08-10 8.24 -- -- 8.28 0.49%
8.28 0.49% -- 详细
供需改善,2017 年或为集运复苏元年。供需决定航运企业的景气,直接影响航运运价。我们在集运行业深度研究《供需改善旺季催化,长看集运回暖》中提到,2017 年集运市场供需已得到改善,供给增速在4%左右,需求端受美欧经济复苏影响,有望达到5%;长看未来两年,2018 年、2019 年供给增速分别为4.18%、2.61%,需求至少到达3%以上并有望继续超预期,供需结构大幅改善,成为运价上涨原动力。 新三大联盟形成,或合力维护运价稳定。过去几年集运行业的低迷,导致了行业的发生了多场“联姻”,以及美线巨头韩进的破产。目前,新的三大联盟已经形成,一方面,提高了联盟成员的自律性,制约了各大集运企业之间的恶性竞争;另一方面,16 年集运运价创新低,集运企业整体亏损严重,龙头企业提价动力强。截止7 月,2017 年新船订单仅4.5 万TEU,仅为2016 年的15.33%,是2015 年的1.95%,侧面体现了行业整体对于运力的控制力。 中远海控2016 年重组完成,再度收购东方海外后,将跻身全球第三大集运集团。16 年公司完成重组,剔除散运业务,专注于集装箱运输相关业务,目前公司拟更进一步收购东方海外国际,完成后将达到240 万TEU,成为全球第三大集运集团。主营远洋运输业务,集装箱船队在全球79 个国家和地区的254 个港口挂靠,共经营205 条国际航线,遍布全球。 目前,公司已加入海洋联盟,可与盟友最大程度共享舱位,提高运载率,降低单箱成本。 集运业务重资产,海控租船比例高,拥有极高的运力弹性。航运行业作为重资产行业,收入及业务量的增长不会带来成本的线性增长,因此旺季中毛利率增长快,收入转化为利润的弹性大。同时,相比于行业内其他公司,中远海控租船比例达到72%,而可比公司均在50%以下,高比例的租船带来的是行业复苏中更大的业绩弹性。经过我们详细的模型测算,2018 年在乐观假设下单个航线提价1%对公司净利润的提升在2.5 亿左右。 集运板块已开始盈利,2019 年利润有望破百。根据业绩快报,中远海控2017 年上半年实现净利润18.5 亿,剔除10 亿非经常性损益后,仍拥有8.5 亿左右净利润,我们判断集运利润在5 亿左右,这表明中远海控已从亏损步入盈利时代。根据我们的模型测算,在乐观假设下,中远海控2019 年利润有望破百,悲观假设下亦有43 亿经营性利润。未来东方海外顺利并表,根据其行业规模及其优质的管理能力,利润水平仍有50%左右的提升空间。 调整盈利预测,强调“买入”评级。我们判断2017 年是集运复苏元年,量价齐升叠加超强收入弹性,将带来中远海控业绩超预期上涨。据此我们调整盈利预测,预计公司2017 至2019 年EPS 分别为0.43 元、0.59 元、0.77 元(原预测为0.32 元、0.47 元、0.78 元),对应现股价PE 分别为17 倍、12 倍、9 倍,周期回暖,基本面改善,具有长期投资价值,再次强调“买入”评级。 风险提示:经济复苏及贸易回暖低于预期。
中远海控 公路港口航运行业 2017-08-02 7.15 -- -- 8.52 19.16%
8.52 19.16% -- 详细
市场景气提升,需求中短期向好 集运市场景气度大幅提升,需求中短期向好。2017年年初以来,集运市场进入量价齐升通道:运价方面,2017年前7月,SCFI均值同比上涨54%,且欧美线来回航程运价亦同比上涨明显。运量方面,集运主要航线箱量增速受益目的地国家进口需求改善逐步上行,2017年前5月,亚洲-美国东行箱量和亚洲-欧洲西行箱量累计增速分别为6.2%和4.9%。往后看,集运中短期需求有望持续改善:1)欧美制造业新订单和个人耐用品消费需求持续回暖,由于欧美制造业库存调整一般滞后制造业新订单2个季度左右,或预示着未来2个季度内制造业补库需求趋势仍将延续,由此带来的进口需求将继续支撑集运需求改善;2)8-9月份集运传统旺季临近,集运运价有望随着货运量的增长而呈现上升趋势,预计船商执行提价的频率和成功率都将有所提高。 运力增速趋缓,竞争结构优化 运力增速处于低位,竞争结构优化,低闲置率提升旺季提价成功率。供给方面,新船在手订单/总运力比率逐步下行,由2011年1月的27.1%下降至2017年7月的13.7%——随着订单陆续交付,未来几年行业供给压力逐渐减小。同时,我们预计,2017年行业需求增速近几年来首次超过供给增速:需求和供给增速分别为4.3%和1.9%。短期来看,由于目前船舶闲置率处于历史低位(2017年6月底为2.7%),集运市场接近“充分就业”,运价进入高弹性区间:由于运力阶段性短缺,需求短期增长将直接反映到运价之中;较低的运力闲置率为8-9月份旺季大幅提价提供条件。此外,伴随着近几年并购重组事件频发,行业集中度显著提升,体现出强者恒强、盈利集中的行业特征。 中远海控:要约收购OOCL,共迎集运旺季 集运核心标的,旺季提前布局,重申“买入”评级。中远海控是目前A股唯一集运标的,若要约收购OOCL完成,公司运力规模将跻身行业第一梯队,竞争实力大幅提升。同时,随着集运旺季到来,公司盈利将进入上行通道:根据测算,若旺季实行提价将增厚公司2017Q3税后净利润约6-13亿元(暂不考虑运量影响),盈利弹性较高。我们预计,公司2017-2019年的归属净利润为34.6亿、39.4亿和44.8亿元,对应EPS分别为0.34元、0.39元和0.44元,对应PE为20倍、18倍和16倍,重申“买入”评级。
中远海控 公路港口航运行业 2017-08-01 6.93 -- -- 8.52 22.94%
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历史:航运周期下行及战略失误,公司曾多年巨亏。中远海控前身是中国远洋控股股份有限公司(简称“中国远洋”),2007年以集装箱航运、码头、租赁、物流等资产在A股上市,同年增发注入母公司干散货业务。公司在07-08年航运周期高点大幅扩张,周期下行及战略失误造成持续巨亏,净资产持续下滑。 蜕变:专注集运业务,两次整合规模大幅提升。并购能够迅速提升公司的规模效应,2016年3月公司完成第一次整合,剥离散货资产,整合中海集运的集运业务,经营运力的全球占比从4.3%上升至7.9%(根据15年10月数据),全球排名从第六位上升至第四位。第二次整合,公司近期公告计划收购东方海外,目前正在进行中,若整合完成,公司运力占比将上升至11.6%,全球排名上升至第三位,运力规模将进一步提升,奠定了规模效应的基础。 展望:公司具备成为行业领袖的潜质。公司拥有优势船队和优势航线;努力布局全球港口,与集运业务协同发展;在海洋联盟中的领导力将进一步提升;整合东方海外有望进一步获得协同效应。预期未来公司将获得超越行业的增长。 投资建议。全球贸易持续向好,我们继续看好集运业复苏。若中远海控完成收购东方海外,将成为全球第三、亚洲第一、中国唯一的全球集运龙头公司,具备成为行业领袖的潜质,将显著受益于行业复苏以及自身的蜕变。收购东方海外为现金收购,考虑财务成本将明显增厚,由于收购完成时点不确定,暂不考虑收购影响,预计公司17-19年EPS为0.43、0.59、0.68元,对应PE为16、12、10倍,维持“增持”评级。我们看好公司在行业复苏中超高的业绩弹性(贝塔)以及公司超越行业的自身蜕变(阿尔法),建议投资者加大配置。 风险提示。收购失败,集运需求低预期、集运供给超预期、市场恶性竞争。
中远海控 公路港口航运行业 2017-08-01 6.93 -- -- 8.52 22.94%
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行业供需关系持续改善,公司半年报扭亏为盈。集运市场在今年上半年出现了反弹复苏走势,其中SCFI综合运价指数2017年上半年同比增长61%。从供给端看,上半年全市场运力规模较2016年末增加0.7%,这是近十几年来最低的供给增速。需求端看,欧美经济复苏超预期叠加贸易结构变化,集运需求预测不断上修。公司上半年货运量同比增长34.72%,实现归属上市公司股东净利润约为18.5亿元,实现扭亏为盈。下半年欧美补库存旺季来临(7月补返校促销,9月补圣诞节感恩节),预计集运市场短期将持续向好,三季度运价水平将进一步提升,增厚全年业绩。 短期供给释放压力趋缓,中期上游造船厂产能将收紧。我们认为行业运力供给趋缓支撑集运市场中短期出现复苏迹象。短期来看,大船化趋势迫使部分5000-8000TEU运力或将会被提前拆解;闲置运力降至低点,缓解未来运力释放压力;前期低迷市场环境造成行业内挤出效应,兼并重组提升集中度、联盟重组均衡联盟间实力,短期恶性价格战及规模扩张的可能性在下降。中期来看,2016-17年造船新增订单大幅下降70-80%,导致未来两年造船厂造船完工量将出现大幅下滑,造船厂可能出现大范围的产能下滑及收紧将限制未来运力增长速度,为行业供需改善提供有力支持。 战略收购东方海外,船队规模上升至世界第三:中远海控7月25日晚公告,中远海控全资子公司FaulknerGlobal与上港BVI向东方海外全体股东发出现金收购要约;若此次收购完成,中远海控总运力将达到242.3万TEU,市占率升至11.6%,运力规模达到世界第三;同时公司也可引入海外优秀管理团队、深入航线网络运力布局优化、掌握全球化资源等;同时在集运市场复苏的情况下,公司短期业绩弹性进一步提升。经测算,在不考虑协同效应的前提下,收购东方海外将增厚公司2017年净利润(年化)约7.14-10.94亿元。 投资建议 运力供给趋缓及贸易回暖、结构变化导致上半年集运市场出现复苏走势;我们认为未来上游造船厂产能收紧或将支撑集运市场中期拐点到来。公司战略收购东方海外,在行业复苏情况下,业绩弹性进一步提升;预计公司2017-19年EPS为0.4/0.47/0.59元/股。给予“买入“评级”。 风险 宏观经济下滑,船只交付速度超预期,拆船速度减缓等。
中远海控 公路港口航运行业 2017-07-31 6.15 7.75 8.39% 8.52 38.54%
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事件: 中远海控(601919)完成回复收购东方海外国际报告书草案信息披露的事后问询函,发布相关修订稿及备查文件,并公告提示A 股股票将于26日复牌。 点评: 公司上半年业绩强势扭亏为盈。根据半年业绩预报,预计1H2017实现未经审计归母净利18.5亿元,相比去年同期归母净利-72.09亿,同比增加超过90亿,业绩大幅改善。 市场企稳助力公司业绩筑底。全球集运市场运力扩张增速在2015年达到顶峰,市场开始出现较多闲置运力;全球贸易低迷导致货运需求疲弱,各大玩家降价夺市,量价双重挤压给公司经营造成较大压力。但2016年下半年起,供需改善迹象显现,市场企稳向好。报告期内公司集装箱业务平均运价同比上升,货运量同比增长34.72%,盈利在去年四季度基础上持续扩大。 并购重组促进公司协同增效。重组后上市公司运力将达290万标准箱(含订单)左右,规模跻身全球前列,有效巩固公司行业地位、增强抗风险能力,并且将产生显著的协同效应,包括航线网络和船队结构优化、部分港口多缺箱互补、供应商成本优化、管理成本和信息系统优化等。据公司披露,本次交易选取2%协同效应比例及8倍EV/EBITDA,测算得协同效应现值约26.94亿美元。 要约收购致公司短期资金承压,拟保留标的品牌或触发其他重要事项。 本次交易对价为每股78.67港元,标的公司100%股权对应价值492.31亿港元,约合62亿美元、428.70亿人民币,对应1.40倍PB。由于为现金要约,资金来源为子公司自有资金及中国银行不超65亿美元过桥贷款,因此预计公司短期资金面承压。另外,公司拟在要约结束后保留东方海外的品牌及上市地位,为使其公众持股达25%,或将触发公司定增、向独立第三方出售现有股票,由标的公司发行红股或永久性可转换证券等事项。 投资建议:我们认为集运业供需改善及本次并购将为公司盈利带来向上弹性,预计公司2017-2018年EPS 分别为0.31元和0.41元,给予“买入-A”评级,六个月目标价7.75元,相当于2017年25倍动态市盈率。 风险提示:全球经济低迷,集运市场供需失衡,并购方案终止。
中远海控 公路港口航运行业 2017-07-27 5.89 -- -- 8.52 44.65%
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新闻/公告。关于收购东方海外国际事宜,公司根据上交所规定发布了收购报告书修订版,A股股票于26日复牌。 行业供需方面看:供需格局向好,运价存在上升潜力。需求端,从去年下半年开始,全球贸易回暖,美、欧、中三大经济体进出口贸易增速逐步回正并持续增长,带动全球集装箱运量增速回升,预计全年需求增速在5%左右;供给端,受前期行业低迷影响,2016年下半年以来交船量不断走低同时拆船量不断上升,过去12个月交船量仅91.88万TEU,同比减少29.63%,而拆船量达到66.22万TEU,同比增长76.31%,这带来运力增速的急速下滑,截止6月底全球集运运力共2023.19万TEU,仅同比增长1.26%,我们预计全年看运力增速在4%左右。供需大幅改善,带来运价持续回升,截止上周五,CCFI 回升至877.33点,环比大增17.45个点,同时较去年低值已回升38.74%,我们预计运价将继续回升。 行业格局方面看:新联盟运营,自律性提高运价成本有保障。二季度初新三大联盟投入运营,经过三个月的航线调整及磨合,各联盟基本步入运行正轨,一方面,新联盟提高了联盟成员的自律性,制约了各大集运企业之间的恶性竞争,有效防止了运价的非市场性下跌;另一方面,16年集运运价创新低,集运企业整体亏损严重,17年以来各大航企提价需求旺盛,联盟制约恶性竞争的情况下各巨头提价有力。另外联盟合作促进了盟友之间舱位共享,有望提高各联盟成员的满舱率,进一步降低单箱成本。公司航线与所在海洋联盟相契合,长期看单箱成本有望继续下降。 公司业绩方面看:量价齐升收入大幅增长,17上半年预盈18.5亿元。从运价角度看,行业整体供需改善带动运价提升,2017年上半年CCFI 平均827.95点,较去年同期回升19.83%,公司集运价格同步上涨;从运量角度看,上半年中国经济复苏贸易增速回正,带动中国进出口集装箱运输量的增长,中远海控作为国内集运龙头企业,最先受益,据公司披露今年上半年集装箱货运量达998.73万TEU,同比大幅增长34.72%。量价齐升业绩大幅增长,公司预计上半年归母净利润18.5亿元。另外三季度为行业整体旺季,将催化运价加速上升,因此全年来看,我们认为业绩有望进一步增长。 维持盈利预测,再次强调“买入”评级。我们维持盈利预测,预计2017-2019年归母净利润32.81亿元、47.94亿元、79.40亿元,EPS 为0.32元、0.47元、0.78元,对应当前股价PE为17倍、11倍、7倍。周期回暖,基本面改善,具有长期投资价值,我们再次强调“买入”评级。 风险提示:贸易增速下滑;各船东挤兑交船,运力激增。
中远海控 公路港口航运行业 2017-07-27 5.89 6.40 -- 8.52 44.65%
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集运行业兼并重组再洗牌,集中度提升助力业绩向好。16年3月国内航运巨头中国远洋和中国海运完成战略重组,重组后的中远海控专注集装箱运输业务,成为集装箱运输A股唯一上市平台,集装箱运力跃居世界第4。跨太平洋线(美线)和亚欧线(欧线)是公司主要收入来源,16年美欧航线营业收入占比49%。公司所属OCEAN联盟在跨太平洋线(美线)、亚欧线(欧线)市占率分别为41%、35%,市场高份额有利于公司优化自身航线网络、降低运营成本。 受益进出口贸易景气向上,集装箱运量增速回暖。美欧制造业PMI持续走高,17Q3进出口增速有望延续回暖态势,我们预计17年跨太平洋线(美线)和亚欧线(欧线)航线运量增速为5%、4%。16Q1集装箱运量基数较低,17Q1公司集装箱运量同比增长较快,我们预计17年公司集装箱运量整体增速18%。我们判断17年行业新增运力增速为2.9%,目前行业闲置运力下降至2.66%,闲置运力占比处于历史低位,对下半年运力投放影响较弱。 集装箱运价表现强劲,有力增厚17年公司业绩。16年集运市场运价降至历史新低点,行业普遍承受亏损压力。17H1跨太平洋线(美线)、亚欧线(欧线)运价增速明显,运价回调力度超出市场预期,行业景气度持续上升。我们预计2017年跨太平洋线(美线)、亚欧线(欧线)和其他线运价同比增速42%、42%和20%。 推进东方海外收购进程,优质资产有望增厚业绩。集装箱航运同质性较强且规模效应显著,如果收购交易完成,中远海控运力占比全球11.6%,排名跻身三甲,在手订单超过290万TEU。亚欧线(欧线)市占率提升至13%,排名第三;跨太平洋线(美线)市场占有率提升至15%,排名第一。中远海控和东方海外同属OCEAN联盟,如果收购交易完成提高运力和市场份额,更重要航线网络的协同、优质客户积累和先进管理经验。我们预计2018年中远海控投资收益10.2~15.6亿元,对应业绩弹性23.8%~36.4%。 盈利预测和投资建议:我们预测公司2017-19年实现营业收入852.5、899.4、944.4亿元,同比增长19.8%、5.5%、5.0%,归属于母公司净利润为34.5、42.9、47.0亿元,同比增长134.8%、24.2%、9.7%,对应的每股收益EPS分别为0.34、0.42、0.46元,给予6.4元目标价,对应2017年15.8XPE。随着全球进出口贸易回暖,集运行业迎来复苏,集运主业有望量价齐升;推进东方海外收购进程,如收购交易完成、优质资产有望增厚公司业绩。首次覆盖给予“买入”评级。 风险提示:美欧反垄断审查不确定性、收购完成交易时间不及预期、市场需求低于预期、运力投放超出预期、油价增长超出预期。
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*说明:

1、“起评日”指研报发布后的第一个交易日;“起评价”指研报发布当日的开盘价;“最高价”指从起评日开始,评测期内的最高价。
2、以“起评价”为基准,20日内最高价涨幅超过10%,为短线评测成功;60日内最高价涨幅超过20%,为中线评测成功。详细规则>>
3、 1短线成功数排名 1中线成功数排名 1短线成功率排名 1中线成功率排名