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中远海控 公路港口航运行业 2019-11-05 4.68 -- -- 5.07 8.33% -- 5.07 8.33% -- 详细
事件描述2019Q3,公司实现营业收入 395.2亿元,同比增长 6.6%,实现归属净利润8.8亿元,同比增长 7.0%。 事件评论龙头优势体现明显,量价齐升韧性犹存。2019Q3,公司运量同比增长1.9%,其中中远海运集运同比增长 1.1%,OOCL 同比增长 4.1%,受暑运旺季影响,整体运量增速较 2019Q2环比回升。另一方面, 2019Q3公司国际航线单箱收入(美元)同比增长 1.7%,而同期 CCFI 季度均值同比下降 1.7%,同时中远海运集运内贸单箱收入(人民币)同比增长 4.4%,量价齐升下集运收入 Q3同比增长 7.2%,尽管旺季不旺但公司龙头优势明显。分航线看,美线运量同比增长 1.9%,在旺季和抢运下增速环比转正,而欧线表现欠佳,可比口径下运量增速环比回落 7pct。 但无论美线单箱收入 4.3%的同比增速,还是欧线 6.0%的同比降幅,均高于当季 SCFI 分航线的运价表现,充分体现行业低迷期的龙头韧性。 毛利率同比提升明显,补贴高基数拖累业绩增速。2019Q3,在合并OOCL 后的规模优势和协同效应持续释放下,同时当季船用燃油价格(新加坡 380CST)均值同比下降 6.8%,使得公司 Q3毛利率同比提升 2.7pct,毛利润同比增长 42.3%。费用端看,合并 OOCL 产生较大借款及新租赁准则使用导致当期财务费用率仍有 0.4pct 的上升,同时管理费用率同比微升,Q3期间费用同比仍有一定增长。此外,去年同期拆旧建新的政府补助较大,产生高基数效应拖累当期的业绩增幅。 码头业务仍旧稳健,Q3台风频发或有干扰。2019Q3,公司码头吞吐量同比增长 5.4%,增速环比下降 4.3pct,其中控股码头增速环比下降2.7pct,但仍维持 10%以上增速,码头吞吐量增速下行或主要由于 Q3台风天气多发,环渤海湾及珠三角等地区港口受冲击较为明显所致。 投资建议:龙头韧性犹存,行业积蓄动能。由于贸易环境波动较大,行业旺季不旺,但作为行业龙头,公司展现逆势增长的韧性,长期看行业供需格局向好,竞争格局趋向稳定,行业处于底部积蓄动能阶段,有待需求稳定性增强。考虑资产处置,预计公司 2019-2021年 EPS 为 0.39、0.22和 0.26元,对应 PE 为 12、21和 18倍,维持“买入”评级 风险提示: 1. 贸易环境大幅波动致需求滑坡; 2. 行业重启规模竞争。
中远海控 公路港口航运行业 2019-11-04 4.59 5.06 6.98% 5.07 10.46% -- 5.07 10.46% -- 详细
业绩超预期, 盈利能力进一步提升中远海控发布 2019年三季度业绩。 前三季度,公司实现营业收入 1,116亿元,同比增长 35.9%;归母净利润 21.2亿元,同比增长 145.3%,超我们的预期;扣非归母净利润 18.9亿元,同比大幅扭亏(去年同期亏损 3.8亿元)。业绩大幅增长主要因东方海外并表以及协同效应贡献。为体现最新的三季报业绩和未来潜在的协同效应贡献,我们分别上调 2019/2020/2021年盈利 12.4%/10.3%/8.7%至 27.4/29.6/36.6亿元。 受宏观经济放缓、 贸易摩擦和低硫条规的负面影响, 行业不确定性增加, 估值承压。我们基于1.8x-1.9x 2019E PB, 调整目标价至 5.06-5.34元, 维持“增持”评级。 市场疲软,但公司集运业务表现亮眼2019年前三季度,公司集运业务实现营收 1,068.6亿元,同增 37.4%;货运量 1,910万 TEU,同增 23.8%;净利润 22.1亿元,同增 90.7%。其中,中远海运集运实现收入 725.4亿元,同增 9.6%;货运量 1,395万 TEU,同增 1.7%;净利润 10.0亿元,同增 66.8%,增长亮眼,盈利能力提升。 受贸易摩擦和全球经济下行压力,前三季度 SCFI 指数美西线均值为 1,566美元/FEU,基本与去年同期持平;欧洲线均值为 762美元/TEU,同比下滑 8.5%。公司主干航线单箱收入均优于市场表现, 第三季度各航线环比均有所提升。受制宏观因素,我们认为短期主干航线的市场运价仍有压力。 码头业务贡献稳健收益2019年前三季度,公司码头业务实现营业收入 67.7亿元,同增 29.7%; 集装箱码头业务总吞吐量 9,711万 TEU,同增 9.0%,其中控股码头完成2,017万 TEU,同比增长 18.2%。根据交通运输部数据,同期全国沿海港口集装箱吞吐量增速仅 4.3%,公司表现优于行业平均水平。 受益协同协议,单箱成本继续下降受益于东方海外的合并,公司通过优化运力布局、提高运营效率和集中采购等优势,协同效应逐步体现,单箱成本出现下降趋势。 前三季度,公司集运业务实现 EBIT 利润率 4.9%, 同比上涨 1.46个百分点。 排除东方海外并表影响, 公司自身 EBIT 利润率同比提升 1.52个百分点至 4.3%。 基于宏观因素的负面影响,板块估值承压。我们下调估值倍数至 1.8x-1.9x2019E PB (公司历史三年均值减 1个标准差, BVPS 2.81元, 前值采用2.2x-2.4x 2019E PB), 调整目标价至 5.06-5.34元。 风险提示: 自然灾害、中美贸易关系恶化、经济危机、运价上涨低于预期。
中远海控 公路港口航运行业 2019-11-04 4.59 -- -- 5.07 10.46% -- 5.07 10.46% -- 详细
运价大幅跑赢市场,经营能力优势尽显!2019Q3,集运市场运价表现疲软,CCFI均值为822点,同比下降1.72%,SCFI均值为790.5点,同比下降9.93%。 但受益于海控对全球经济格局的把握,及早将运力转向新兴市场,Q3单季录得集装箱运量664.32万TEU,同比增长1.92%;航线收入355.16亿元,同比增长7.12%的优异成绩。运价方面,集团Q3单季单箱航线收入达5346.22人民币,相较去年同期的5086.65人民币增长5.10%,即便剔除人民币贬值2.82%的影响仍显著跑赢市场。 长滩码头已于10月24日交割完成,有望为公司带来高额一次性收益及充沛的现金流,为后续业务发展奠定基础。公司收购东方海外过程中,东方海外、中远海控与美国国土安全部及司法部就东方海外持有的美国长滩码头签订了国家安全协议,并于今年4月30日公告出售资产,该资产账面价值104.5亿人民币。10月25日,中远海控公告交割已于10月24日完成,高额现金收益有望在2019年年报中体现。 国家大力推动区块链,GSBN推进有望超预期,巩固行业龙头地位。10月24日,中共中央政治局就区块链技术进行第十八次集体学习,习近平主席对发展区块链技术的重要意义、发展方向等作出深刻阐释,并对区块链技术的发展作出重要部署。中远海控旗下航运区块链联盟GSBN旨在推动行业数字化标准的制定和信息共享,提升行业运营效率和客户服务质量。已于2018年上半年完成联手京东、佳农,推出了厄瓜多尔香蕉原产地溯源项目,使消费者扫描二维码就可以追溯食品原产地,这是海运业对区块链技术的首次商业化应用。在国家产业扶持的基础下,我们认为海控有望在区块链技术应用上走在前列,并借此增加客户黏度、巩固行业龙头地位。 投资建议:IMO限硫令将于明年初正式执行,4季度起部分船舶将开始换用低硫油,导致燃油成本上升,而行业长期供过于求的格局导致运价低迷、成本转嫁能力不足。本轮冲击或将推动行业进入产能去化期,低成本高收益的航运公司有望成为最后赢家,海控Q3依靠自身经营能力完成单箱收入的逆势增长,表现亮眼;此外,数字技术应用的推进在产业扶持下有望加速,进一步加强客户黏度。不考虑长滩码头资产处置收益的情况下,预计公司2019-2021年净利润29.71、32.74、58.70亿元,对应19-21PE19.0X、17.2X、9.6X,维持“买入”评级。 风险提示:宏观经济超预期下行、燃料油成本超预期上行、行业竞争格局超预期恶化、安全事故等。
中远海控 公路港口航运行业 2019-09-23 4.89 -- -- 5.48 12.07%
5.48 12.07% -- 详细
三大港口作价共10.64亿元,资产溢价高达7.69亿元。本次处置的三块港口资产情况如下:龙潭项目公司股东权益账面值为人民币1.09亿元,评估值为人民币3.67亿元,增值率237.25%;远扬项目公司股东权益账面值为人民币0.86亿元,评估值为人民币3.16亿元,增值率266.18%;张家港项目公司股东权益账面值为人民币1.00亿元,评估值为人民币3.81亿元,增值率282.24%。资产溢价率较高的原因在于上述资产均为中远海运港口的长期股权投资,账面值为原始投资额采用成本法核算,增值当中还包含了较高的时间价值。 上港香港财务状况良好,本次交易或有风险较小,有望增厚2019年业绩。上港香港为上港集团境外全资子公司,2018年资产总额为人民币266.56亿元,资产净额为人民币49.36亿元,营业收入为人民币1.71亿元,净利润为人民币16.43亿元,近三年总资产规模实现大幅增长,年均复合增长率约36.7%,财务状况良好。双方约定,上港香港应不晚于交割日后30日或2019年12月31日(上述两个日期以孰晚为准)安排向中远海运港口付款,或将显著增厚海控2019年业绩。 致力打造全球码头网络,港航协同效应有望进一步增强。海外业务上,母公司中远海控身处海洋联盟,港口公司与大型船公司的合作推进顺利,本次出售国内码头带来的收益为后续全球码头网络布局打下基础;国内业务上,中远海控与上港在股权实现了进一步交叉,深化合作的同时增进信任,港航协同效应有望持续加强。 投资建议:本次出售扬州、南京及张家港三大港口权益,并披露有意出售其于太仓国际集装箱码头(持股39.04%)及江苏长江石油化工有限公司(持股30.40%)之全部间接权益,有望为公司带来高额的现金收益,改善公司的财务状况的同时为后续的布局奠定基础。不考虑出售码头资产一次性收益的情况下,预计2019-2021年归母净利润为29.71、32.74、58.70亿元,对应2019-2021年PE20.1X、18.2X、10.2X,维持“买入”评级。 风险提示:宏观经济超预期下行、燃料油成本超预期上行、行业竞争格局超预期恶化、安全事故等。
中远海控 公路港口航运行业 2019-09-05 4.84 -- -- 5.21 7.64%
5.48 13.22% -- 详细
事件:中远海控发布2019年半年报,实现归母净利润12.4亿,同比上涨2933%。扣非归母净利润10.5亿,同比扭亏。公司首次披露集装箱业务EBIT33.8亿,EBITMargin4.91%,较上期提升3.7%。 业绩略超预期,三大子公司均实现同比改善。公司扣非归母净利润好于我们中报前瞻8.5亿的预期。全资子公司中远海运集运贡献归母净利润6.98亿,去年同期亏损2.1亿。东方海外实现净利润9.4亿,去年亏损0.98亿,公司持股75%,去年7月1日起并表。中远海运港口实现归母净利润11.57亿,同比提升7%,公司持股47.94%。费用方面,营业成本上涨221亿,管理费用上涨24亿,财务费用增加15亿,主要受东方海外并表以及会计准则变更后经营租赁上表影响。 集运主业首次披露EBITMargin彰显后市信心。EBITMargin为全球集运公司经营业绩的可比指标,上半年公司实现EBITMargin4.91%,较上期上升3.7%。参照Alphaliner最新月报,公司EBITMargin略低于赫伯罗特,但好于马士基、阳明、长荣。赫伯罗特EBITMargin高于公司的原因在于大西洋份额较高。中美互征关税后,大西洋货量大幅增长而太平洋货量增速放缓,大西洋线份额最高的赫伯罗特受益最大。 外贸集运运力投放谨慎,运价同比上涨。外围因素不确定性增强,班轮公司运力投放谨慎,运价同比上涨。上半年SCFI指数Q1、Q2报858点、772点,同比上涨8%、2%。公司旗下中远海运集运实现集装箱量同比上涨1.96%,美元计价的航线收入同比上涨6.8%。成本端一二季度布油同比下降5%,但新加坡380燃油价格同比上涨2.2%。人民币计价单箱成本上涨约10%,扣除汇率及油价影响后估算基本持平。 竞争对手经营恶化,泛亚内贸亏损收窄,中远海运集运旗下泛亚上半年亏损2.6亿,较去年同期亏损3.1亿显著收窄。主要原因为PDCI内贸集装箱运价指数一二季度同比双升3%、27%。内贸竞争格局改善,公司内贸主要竞争对手安通控股上半年经营恶化,亏损4.7亿,而去年同期盈利2.8亿。中国内贸市场为泛亚、安通、中谷三寡头格局,安通经营恶化后预计价格战压力下降,泛亚改善趋势有望延续。 维持盈利预测和“增持”评级。不考虑下半年长滩码头出售收益,预计19-21年归母净利润28.0亿,32.6亿、51.1亿,维持“增持”评级。受外围不确定性影响,当前H股处于重组后历史最低估值水平,但公司盈利水平及行业竞争格局已大幅改善,集装箱船订单基本交付完毕,预计后续资本开支大幅下滑,集运业务弹性极大,继续建议底部布局。 风险提示:竞争格局恶化。
中远海控 公路港口航运行业 2019-09-05 4.84 -- -- 5.21 7.64%
5.48 13.22% -- 详细
事件:中远海控披露中报业绩,实现营业收入721.01亿元,同比增长60.0%;归母净利润12.37亿元,同比大增2932.8%;扣非归母净利润10.5亿,同比扭亏。 大力推行OCEAN&PLUS战略,数字化+端到端带来集装箱航运及相关业务持续放量。公司依托于规模化的班轮规模及网络,延伸端到端业务,提升为客户创造价值的能力的同时,毛利额大幅增长,H1集团集运及相关业务实现毛利63.5亿元,同比增长230.6%。公司首次披露集装箱业务EBIT33.8亿元,EBIT Margin4.9%,较去年同期提升3.7%。其中中远海运集运实现EBIT20.3亿元,EBITMargin4.3%,较去年同期提升3.1个pct。 集运业务量价齐升,航线收入表现亮眼。公司上半年实现航线收入638.8亿元(数据未考虑内部抵消),较去年同期384.7亿元增长65.9%,其中中远海运集运取得435.0亿元,同比增长13.1%。货运量方面,集团完成货运量1,245.9万标准箱,同比增长39.8%。其中,中远海运集运完成货运量908.5万标准箱,同比增长2.0%;价格方面,集团单箱航线收入受益于景气度回升及人民币贬值录得5123.2元/TEU,同比大增18.7%;以美元计的国际航线单箱收入达882.2USD/TEU,同比提升36.75美元/TEU。 协同效应带动集运业务成本下降,燃油成本影响有限。H1公司集运业务板块以美元计的单箱成本较去年同期下降0.3个pct,其中中远海运集运单箱成本微升1.2%,扣油单箱成本持平;东方海外单箱成本下降1.7%、扣油成本下降2%。 持有待售资产长滩码头,有望为公司带来高额一次性收益及充沛的现金流,为后续业务发展奠定基础。公司收购东方海外过程中,东方海外、中远海控与美国国土安全部及司法部就东方海外持有的美国长滩码头签订了国家安全协议,并已于4.30公告出售资产,当前该资产账面价值104.5亿人民币,有望带来高额的一次性收益及充沛的现金流,为公司的后续发展带来腾挪空间。 投资建议:公司盈利水平及行业竞争格局已出现较为明显的改善,当前集装箱船订单基本交付完毕,预计后续资本开支大幅下滑,集运业务具备高弹性。不考虑长滩码头一次性收益的情况下,将19和20年盈利预测由18.6、20.4亿元上调至29.7、32.7亿元,预计2021年归母净利润为58.7亿,对应2019-2021年PE19.5X、17.7X、9.9X,上调评级至“买入”评级。 风险提示:宏观经济超预期下行、燃料油成本超预期上行、行业竞争格局超预期恶化、安全事故等。
中远海控 公路港口航运行业 2019-09-03 4.64 -- -- 5.21 12.28%
5.48 18.10% -- 详细
中远海控公布中报业绩:公司2019年中报实现营业收入721.01亿元,同比增长59.96%,实现归母净利润为12.37亿元,同比增长2932.76%,实现扣非归母净利润为10.53亿元,同比增长1032.5%。分季度看,Q1/Q2分别实现归母净利润为亿元6.87/5.5亿元,同比增长280.02%/492.55%。注:因公司收购东方海外致收入、利润大增,可比口径(模拟上年同期包含东方海外国际),营业收入同比增长10.2%,成本增长6.1%。 集运运价同比改善,业务量继续提升。1)运价表现:中国出口集装箱综合运价指数(CCFI)上半年均值828点,同比增长3.9%,SCFI均值为820点,同比增长5.6%。Q1运价均值为869,同比增长8.36%,Q2运价均值为772,同比增长2.76%。SCFI欧线2019H1运价均值为790美元/TEU,同比下降2.4%;美西线2019H运价均值为1627美元/FEU,同比增长22.3%。2)集运收入:689.07亿元,同比增长62.64%。其中中远海运集运实现收入469.41亿元,同比增长10.79%。货运量1245.9万TEU,同比增长39.8%,其中中远海运完成908.5万TEU,同比增长2%。单箱国际航线收入882.16美元/TEU,同比增长36.75%。目前公司运力合计289.69万TEU,同比增长5%。集运贡献毛利63.47亿元,毛利率9.21%,同比增加4.68个百分点。3)分航线:主要航线跨太平洋航线货运量223.46万TEU,同比增长53.43%,亚欧航线货运量240.59万TEU,同比增长59.87%,亚洲区内运量384.84万TEU,同比增长66.77%;跨太平洋航线收入191亿元,同比增长74.98%,亚欧航线收入142亿元,同比增长68.47%,亚洲区内收入160亿元,同比增长85.8%。 码头业务吞吐量继续提升,毛利率同比改善。公司码头业务实现收入44.63亿元,同比增长38.92%,贡献毛利15.25亿元,毛利率为34.16%,同比增长了1.49个百分点。码头业务总业务量为6297.99万TEU,同比增长11.06%。其中控股码头实现业务量1318.02万TEU,同比增长21.33%,参股码头实现业务量4979.97万TEU,同比增长8.63%。 并购东方海外增加管理费用,新租赁准则提升财务费用。报告期公司管理费用44.34亿元,同比增幅120.36%,占收入比重为6.15%,环比增长了0.49个百分点。上半年本集团财务费用25.41亿元,同比增加155.25%。主要是收购东方海外国际后合并范围变化、借款余额增加、新执行财政部修订后的租赁准则的影响,财务费用同比增加。 投资建议:展望集运板块,目前受到贸易摩擦以及全球经济不振影响,集运需求端预计将承压,但供给端集运市场运力占比历史低位,新的环保公约实施或将催生行业新一轮拆解,我们预计19/20年集运市场仍将处于紧平衡状态。维持公司2019年盈利预测为净利润为24.9亿元,对应19年PE为19倍,考虑世界经济的不确定性,调整2020-21年盈利分别为36.8及49.6亿元(原预测为42.6、49.2亿元),维持“推荐”评级。 风险提示:中美贸易摩擦,全球经济需求下滑。
中远海控 公路港口航运行业 2019-09-03 4.64 -- -- 5.21 12.28%
5.48 18.10% -- 详细
盈利预测及评级。上半年集运市场运价回暖,公司业绩明显改善,不过全球经济及贸易有下行压力,同时中美贸易存在较大不确定性,集运市场短期承压。中长期来看,经历了上一轮重组潮,集运行业竞争格局明显优化,未来运力增速也有望持续放缓,一旦需求端出现向上拐点,行业将具备较大的向上弹性。我们将将2019-2021盈利预测从0.29、0.48、0.7元下调至0.2、0.35、0.49元(盈利预测中不包含东方海外出售码头将带来的一次性收益),公司2019.8.30日收盘价对应2019-2021年PE为23、13.2、9.3倍,对应2019年PB为1.7倍,维持公司“审慎增持”评级。 风险提示。全球经济及贸易形势恶化、集运需求增长低于预期、集运供给增长超出预期、市场恶性竞争、油价大幅波动、中美贸易战影响超预期、东方海外整合效果低于预期、商誉减值风险。
中远海控 公路港口航运行业 2019-09-02 4.64 -- -- 5.21 12.28%
5.48 18.10% -- 详细
事件描述 2019年上半年,公司实现营业收入721.0亿元,同比增长60.0%;实现归属净利润12.4亿元,同比增长2932.8%。 事件评论 盈利能力持续改善,期间费用仍然较高。上半年公司实现营业收入增长60.0%,毛利率同比提升4.3pct,在模拟包含东方海外的可比口径下,上半年公司营收增长10.2%,毛利率同比提升3.4pct。单Q2看,集运业务毛利率同比提升5.7pct,同比增幅较Q1有所扩大,收购东方海外后的协同效应继续释放下,集运主业持续带动公司盈利能力改善。另一方面,与Q1相同,在东方海外并表、收购致借款增加及新租赁准会计则准则下,公司期间费用仍然保持较大同比增幅,但Q2财务费用环比略有降低,或由于公司积极调整长短期借款结构,降低资金成本所致。 Q2欧线增势延续,单箱收入增幅扩大。可比口径下Q2各航线运量表现分化:美线持续下滑但降幅环比收窄,欧线增势延续并伴随增速环比扩大,主要源于1)受贸易不确定性较强及去年抢运影响,美线运量增长承压;2)随“DAY3”产品上线以及新增大船投放,欧线市场份额或有一定提升。收入角度,尽管Q2集运SCFI欧线运价均值同比下降约7.7%,但趋稳格局下龙头受益突出,公司欧线单箱收益微幅增长;美线则在行业高协同效应下运价平稳,公司单箱收益增幅与SCFI美线运价均值增幅一致。此外,公司继续加大区域航线和第三国航线的布局,对应运量、价格均有大幅提升,支撑集运业务营收、单箱收益大幅提升。 码头业务增速环比下滑,仍能提供产业协同与利润后盾。Q2公司码头总吞吐量增长9.7%,增速环比下降2.9pct,其中控股码头增速环比下降11.9pct,或由于贸易环境波动导致东南沿海降幅较大。但码头业务毛利率环比提升2.4pct,仍能为公司提供较好的产业协同与利润后盾。 投资建议:竞争格局已有改善,静待需求稳定性增强。在手订单比例处于历史低位叠加限硫令影响,行业中期供给向好,尽管贸易需求不确定性仍强,但行业协同效应增强并且注重产业链延拓,竞争格局已有明显改善。考虑长滩码头出售收益下,预计公司2019-2021年EPS为0.39、0.22和0.26元,对应PE为12、21和18倍,维持“买入”评级。 风险提示: 1.全球宏观经济大幅滑坡;东方海外整合效应不及预期;长滩码头出售进展不及预期。
中远海控 公路港口航运行业 2019-05-02 5.31 -- -- 5.57 4.90%
5.57 4.90%
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盈利预测及评级。预计集运市场2019-2021年运力增速为2.6%、2.8%、1.1%,需求增速为3.5%、4%、4%。2018年集运行业小幅回调,预计2019年供给增速明显下行,若需求增速不出现大幅下滑,行业有望重新向上,公司将受益于行业回暖。2019Q1市场运价回暖,公司业绩明显改善,我们将公司2019-2021单箱收入增速的假设从2%、2%、2%调整至3.4%、1.9%、1.9%,将2019-2021盈利预测从0.2、0.38、0.59元上调至0.29、0.48、0.7元,公司2019.4.26日收盘价对应2019-2021年PE为18.9、11.4、7.9倍,对应2019年PB为2.0倍,维持公司“审慎增持”评级。 风险提示。全球经济及贸易形势恶化、集运需求增长低于预期、集运供给增长超出预期、市场恶性竞争、油价大幅波动、中美贸易战影响超预期、东方海外整合效果低于预期、商誉减值风险
中远海控 公路港口航运行业 2019-05-01 5.49 6.20 31.08% 5.57 1.46%
5.57 1.46%
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1Q19业绩超预期,并购效应初现公司发布2019年一季度业绩报告。1Q19公司实现营业收入351亿元,同比增长60%;归母净利润6.9亿元,同比大幅增长280%,主要因东方海外并表导致,但总体好于我们的预期。剔除东方海外并表的影响,公司集装箱业务实现营业收入210亿元,同比增长15%;完成集装箱货运量429万标准箱,同比增长4%。 受宏观经济增速放缓影响,公司一季度吞吐量低于我们的预期。我们认为公司和东方海外合并的协同效应逐步显现,长期来说,公司有望进一步提升运力部署优化和盈利能力。我们维持对公司盈利预测 (2019/2020/2021年预测EPS 分别为0.20/0.22/0.27元) 和目标价区间不变(6.2-6.5元),维持“增持”评级。 集运及相关业务:货量与盈利齐增1Q19公司集运及相关业务实现营收335亿元,同比增长62%,其中货量增长43%;分部业务毛利润为32亿元。中远海运集运内生增长平稳,1Q19实现货量同比增长4%,其中跨太平洋航线货量同比减少11%,主要系2018年“抢出口”效应所致。另一方面,1Q19运价稳步增长,SCFI 指数同比增长8%,其中美线运价同比大幅增长30%。 码头及相关业务:吞吐量增速高于行业平均水平1Q19公司码头业务实现营收21亿元,同比增长40%;分部业务毛利润7亿元,呈现高成长性。公司发挥投资型码头业务优势,积极布局全球优质码头。1Q19公司码头业务实现吞吐量3,062万标准箱,同比增长13%,远高于同期全国集装箱吞吐量增速6.1%。 “一带一路”战略地位重申,公司受益全球航运产业链布局受益“一带一路”战略,具有全球贸易产业链布局的集运公司将显著受益。 中远海控收购东方海外后,已跃升全球第三大班轮公司;另一方面,其港口子公司中远海运港口逐步实现全球化布局。根据Alphaliners 数据,全球班轮公司CR4已高达56.3%,公司作为行业寡头,在高集中度竞争格局中有望凸显议价能力优势。 并购协同效应初现,盈利能力有望进一步提升我们认为公司和东方海外的协同效应正逐步体现。1Q19,公司集装箱业务平均单箱收入为5,279元,较中远海控自身单箱收入水平,提升7个百分点。我们认为协同效应带来的运力部署和资源优化,运营效率提升等都将利好公司的长期发展,提升公司的盈利能力。我们维持对公司盈利预测和目标价不变,维持“增持”评级。 风险提示:自然灾害、中美贸易关系恶化、经济危机、运价上涨低于预期。
中远海控 公路港口航运行业 2019-04-30 5.54 -- -- 5.85 5.60%
5.85 5.60%
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公司发布2019年一季报:归属净利6.87元,同比增长280% 财务数据:报告期内实现营业收入350.75亿元,同比增长59.99%,实现归母净利润为6.87亿元,同比增长280.02%,扣非归母净利润为5.43亿元,同比增长261.65%。非经常损益科目为1.45亿元,政府补助0.64亿元,公允价值变动损益1.88亿元。经营数据:1)运价表现:Q1集运CCFI均值为852点,同比提升4.5%,欧线美线运价表现延续了18Q4以来的回暖趋势。中远海运实现集运收入31.42亿美元,同比增长8.1%,东方海外实现收入14.6亿美元,同比增长5.9%。平均单箱运价看,中远海运为735美元/TEU,同比增长4.3%,东方海外为909美元/TEU,同比增长4.2%。分航线运价:中远海运前三大收入航线:跨太平洋航线运费1294美元/TEU,同比增长9.4%,亚欧航线运费921美元/TEU,同比增长3.1%,亚洲(包括澳洲)航线运费623美元/TEU,同比增长4.3%;东方海外太平洋航线运费1266美元/TEU,同比增长9.5%,亚欧航线运费937美元/TEU,同比增长0.9%,亚洲(包括澳洲)航线运费631美元/TEU,同比增长1.1%。2)运量表现:Q1实现货运量588.17万TEU,同比增长42.63%,其中中远海运427.62万TEU,同比增长3.7%,东方海外160.56万TEU,同比增长1.6%。3)运力:公司经营船队达到478艘,总运力277.5万TEU,在手订单9艘,合计运力15.9万TEU,将于2019年陆续交付。 分业务看:1)集运市场运价同比上升,合并东方海外国际增厚公司业绩。集运板块,公司实现营业收入334.54亿元,同比增长62.37%,营业成本302.37亿元,同比增长56.18%,贡献毛利32.17亿元,同比增长159%,毛利率为9.6%,同比提升了3.6个百分点。2)港口板块受益吞吐量回升,业绩经营稳健。码头板块一季度实现营业收入21.39亿元,同比增长39.6%,营业成本14.35亿元,同比增长37.46%,毛利贡献7.04亿元,同比增长44.26%。2019年Q1,码头业务吞吐量为3062.47万TEU,同比增长12.58%。公司码头业务持续聚焦一带一路沿线与新兴市场开拓,持续完善全球码头业务布局。v受租赁准则变动影响,财务费用增长明显。公司Q1财务费用13.08亿元,占收入比重提升至3.73%。主要是收购东方海外国际借款利息增加、合并报表范围变化以及执行新租赁准则使得利息费用增加。管理费用21.26亿元,同比提升106.11%,主要原因是合并报表导致。2019年Q1公司三费合计34.47亿元,环比下降1.94亿元,占收入总比重为9.83%。 投资建议:我们预计集运行业将进入供需平衡修复阶段,竞争格局或得到明显改善。行业竞争已经从海上转移至集运全产业链,运力竞赛已不是集运公司核心战略。目前行业在手订单比处于历史底部,第一梯队玩家并无新船订单,行业将从以往价格竞争走向良性循环。短期虽仍有交付压力以及全球经济增速下滑的风险点,但已经进入周期改善局面。我们维持公司2019-20年盈利预测实现净利25、43亿元,对应PE为23、13倍,维持“推荐”评级。 风险提示:宏观经济下滑、港口吞吐量下降。
中远海控 公路港口航运行业 2019-04-30 5.54 -- -- 5.85 5.60%
5.85 5.60%
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事件:中远海控发布2019年一季报,归属母公司净利润6.87亿,同比上升280%,扣非归母净利润5.4亿同比提高262%,EPS0.06,同比提高200%。受废钢价上涨影响,公司对集装箱、船舶残值进行调整,由330美元/轻吨上升至366美元/轻吨,受此影响,预计2019年折旧减少1.2亿元。 业绩超预期,抢运后需求真空期最差时间已过去。中远海运港口2019年1季度利润3.4亿,公司持有47.61股份,按此测算,码头贡献扣非净利润1.6亿。Q1利润超预期主要为集运部分大船交付以及东方海外整合后后的成本下降超预期。2019年1季度为贸易战抢运后需求预期低点,班轮公司运力投放谨慎,CCFI2019年Q1同比增长4.5%,美西线同比增长10.4%,欧线增长1%,布油同比下跌5%为业绩改善重要原因。 经营租赁上表,财务费用环比增加28%,定增完成负债率基本持平。公司1月25日发行股票20.43亿股,扣除发行费用后募集资金77亿。租赁准则生效后,经营租赁的船纳入资产负债表,公司资产总额上升12%至2562亿,负债率从75.3%小幅上升至75.76%。单季度财务费用13亿,环比18年Q4上涨2.88亿。 东方海外利润贡献转正,护城河高企,利润率改善具有不可复制性。东方海外于2018年Q3开始并表,2018Q3-2019Q1扣非归母净利润为-2.7亿,5.7亿,5.4亿,东方海外收购带来的管理费用及财务费用的上升已逐步由协同优势消化。中国集运公司从EBITMargin落后龙头公司10%以上到逐步追平第一梯队具有不可复制性。中远中海合并,收购东方海外进入第一梯队,抓住造船市场低点底部造船,实现成本端追赶。 当前市场上可供收购的标的已经大幅减少,新造船价格17年底部反弹8%,落后公司再追赶难度激增。 租赁准则叠加限硫令生效,集中度有进一步上升可能。IFRS16租赁准则带来行业负债率上行,大股东实力较弱的集运公司的再融资压力及成本将会增加。限硫令带来行业成本上升,单箱成本已具有优势的中远海控在限硫令生效后的竞争优势将进一步发挥,同时落后公司退出可能性将进一步增加。当前集运CR5已达63%,CR10达82%,进一步集中后行业格局有发生质变的可能。 强调集运大逻辑,大船竞赛结束,龙头公司进入健康且可持续的盈利周期。本轮集运行业盈利改善仅限于第一梯队龙头公司,无成本优势的中小公司将仍然巨亏,市场份额为中远海控16%的现代商船18年亏损达5亿美元。我们2月25日深度报告《中美贸易战预期改善,油轮多重催化重申买入,集运格局改善底部翻多》中对集运运价同比改善,一季报利润高增的预判已经兑现,后续关注7-9月旺季班轮公司运力投放情况预判运价弹性。当前集运行业持续改善的原因不在需求侧,而在于行业集中度持续提高龙头公司与第二第三梯队利润率分化后,具有成本优势的龙头公司有望进入健康且可持续的盈利周期。 上调盈利预测,维持“增持”评级。受一季报超预期,美线合同价谈判乐观影响,我们上盈利预测,预计19-21年归母净利润为原预测为28.0亿,32.6亿、51.1亿(原预测为10.4亿、14.9亿、20.3亿)。后续密切关注旺季运力控制情况,暂维持“增持”评级,4-8月为季节性提价周期,我们将参照提价幅度决定是否进一步上调评级。公司经营杠杆巨大,盈利小幅改善就有释放百亿利润可能。当前市场预期较低一旦提价成功或护城河及盈利可持续能力被认可,有望迎来价值重估,继续建议底部布局。
中远海控 公路港口航运行业 2019-02-04 4.28 -- -- 5.36 25.23%
6.58 53.74%
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事件描述 中远海控发布2018年业绩预告:公司预计2018年实现归属净利润约为12.0亿元,同比下降54.8%;预计实现扣非后归属净利润约为2.0亿元,同比下降78.9%。 事件评论 全年业绩同比下滑,油价上涨侵蚀盈利。2018年全年来看,公司预计归属净利润和扣非后归属净利润较去年同期都有明显下滑,主要由于:1)2018年,集运行业运力交付量(128.3万TEU)较2017年(114.7万TEU)小幅增加,集运运价增长受阻,SCFI年度均值较2017年仅同比微涨0.7%。然而,2018年船用燃油380CST价格均值为443.3美元/吨,同比增加24.2%。燃油成本大幅增加叠加运价大致持平,公司集运主业利润下滑。2)2017年公司因出售青岛前湾集装箱码头股权确认处置收益18.9亿元,而本期无此项目。 Q4盈利同比改善,美线抢运或为主因。结合3季报和年度业绩预告情况,预计公司单4季度实现归属净利润和扣非后归属净利润分别为3.4和5.8亿元,较去年同期-0.7和-1.6亿元显著改善。2018Q4,SCFI季度均值为910.5点,同比上涨21.0%,其中,美西线和欧线分别同比上涨74.9%和5.3%。美线Q4运价大幅提升或主要由于在中美贸易摩擦充满不确定性的背景下,货主提前出货的抢运行为导致美线需求明显改善。报告期内,船用燃油380CST价格均值同比上涨19.1%。由于燃油成本占总营业成本比例为15%左右,因此,运价上涨带来盈利改善力度大于燃油成本对盈利侵蚀。 贸易摩擦短期影响,龙头集聚长期受益。目前,中美贸易摩擦引发市场对集运行业的担忧,股价反映了较差的基本面预期。然而,我们依然看好集运行业的中期修复:一方面,由于集运在手订单量与总运力比率处于历史低位,未来2-3年行业供给压力逐步减小,另一方面,集运行业规模效益显著,集中度持续提升,竞争结构改善。公司作为全球第三大班轮公司,将充分受益于行业定价权向龙头集中的过程,同时公司在收购东方海外之后规模效益亦将逐步体现。我们预计公司2019-2020年的EPS分别为0.25元和0.29元,维持“买入”评级。 风险提示: 1. 贸易环境恶化导致进出口箱量增速下滑; 2. 燃油价格大幅上涨; 3. 船队交付大幅增加。
中远海控 公路港口航运行业 2019-02-04 4.23 4.50 -- 5.36 26.71%
6.58 55.56%
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2018年业绩预减;新船交付及全球吞吐量增速放缓拖累全年业绩 公司发布业绩预减公告。2018全年,公司预计实现归母净利润约12亿元,同比大幅减少55%,低于预期;预计实现扣非归母净利润约2亿元,同比大幅减少79%;我们预计4Q18公司实现扣非归母净利润5.8亿元(前三季度扣非归母净亏损3.8亿元)。考虑到中美贸易不确定性以及全球经济增速放缓,我们分别下调公司2018/2019/2020年盈利预测31%/16%/19%至12亿/30亿/51亿元;同时将PB估值由2018年切换至2019年,给予2.05x-2.24x2019EPB估值(基于公司历史三年PB均值2.7减1个标准差,2019EBPS为2.2),对应目标价区间4.5-4.9元。维持“增持”评级。 受益美线抢运行情,下半年美线运价大幅上涨,全年实现正收益 2018年上半年,集运市场大船交付密集,运价承压,SCFI指数同比下降10%。下半年受中美贸易摩擦情绪影响,集运市场“抢出口”效应下运量激增,叠加传统旺季需求旺盛,运价坚挺。SCFI指数下半年均值环比上涨16%。据CTS数据,2018年1-11月,亚洲至北美集装箱运量同比增长6.9%,亚洲至欧洲集装箱运量同比增长2.2%;亚洲区域内运量同比增长3.8%。受上半年业绩亏损拖累,2018全年公司归母净利润同比大幅下滑。 船舶在手订单量处于低位,行业供给端有望改善 2019年集运市场供需关系有望改善。据Clarksons数据,预计2019年行业供给增速和需求增速分别约3.0%和4.6%(2018年供需增速分别为4.7%和5.1%)。另一方面,新船订单量处于低位。据Clarkson数据,截止2018年末,新船订单占现有运力比重仅13%。另外,IMO环保令将在2020年生效,有望加速老旧船舶拆解。 子公司中远海运港口增资控股秘鲁钱凯码头,打造航运产业链帝国 2019年1月23日,公司公告通过子公司中远海运港口以2.25亿美元收购秘鲁钱凯码头的60%股权。本次收购后,公司将拥有在南美的首个码头—钱凯港,对公司全球港口版图布局战略意义重大。集装箱业务方面,公司完成收购东方海外后,运力规模跻身世界第三。至此,在集运行业市场份额较为集中的背景下,公司享有更强的议价能力,并具有开拓增值物流服务的潜力。 全球经济增速放缓或拖累集装箱吞吐量增长,下调盈利预测 考虑到中美贸易不确定性以及全球经济增速放缓,我们分别下调公司2018/2019/2020年盈利预测31%/16%/19%至12亿/30亿/51亿元。同时将PB估值由2018年切换至2019年,给予2.05x-2.24x2019EPB估值(基于公司历史三年PB均值2.7减1个标准差,2019EBPS为2.2),对应目标价区间4.5-4.9元。维持“增持”评级。 风险提示:自然灾害、中美贸易关系恶化、经济危机、运价上涨低于预期。
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*说明:

1、“起评日”指研报发布后的第一个交易日;“起评价”指研报发布当日的开盘价;“最高价”指从起评日开始,评测期内的最高价。
2、以“起评价”为基准,20日内最高价涨幅超过10%,为短线评测成功;60日内最高价涨幅超过20%,为中线评测成功。详细规则>>
3、 1短线成功数排名 1中线成功数排名 1短线成功率排名 1中线成功率排名