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中远海控 公路港口航运行业 2019-09-05 4.84 -- -- 5.06 4.55% -- 5.06 4.55% -- 详细
事件:中远海控披露中报业绩,实现营业收入721.01亿元,同比增长60.0%;归母净利润12.37亿元,同比大增2932.8%;扣非归母净利润10.5亿,同比扭亏。 大力推行OCEAN&PLUS战略,数字化+端到端带来集装箱航运及相关业务持续放量。公司依托于规模化的班轮规模及网络,延伸端到端业务,提升为客户创造价值的能力的同时,毛利额大幅增长,H1集团集运及相关业务实现毛利63.5亿元,同比增长230.6%。公司首次披露集装箱业务EBIT33.8亿元,EBIT Margin4.9%,较去年同期提升3.7%。其中中远海运集运实现EBIT20.3亿元,EBITMargin4.3%,较去年同期提升3.1个pct。 集运业务量价齐升,航线收入表现亮眼。公司上半年实现航线收入638.8亿元(数据未考虑内部抵消),较去年同期384.7亿元增长65.9%,其中中远海运集运取得435.0亿元,同比增长13.1%。货运量方面,集团完成货运量1,245.9万标准箱,同比增长39.8%。其中,中远海运集运完成货运量908.5万标准箱,同比增长2.0%;价格方面,集团单箱航线收入受益于景气度回升及人民币贬值录得5123.2元/TEU,同比大增18.7%;以美元计的国际航线单箱收入达882.2USD/TEU,同比提升36.75美元/TEU。 协同效应带动集运业务成本下降,燃油成本影响有限。H1公司集运业务板块以美元计的单箱成本较去年同期下降0.3个pct,其中中远海运集运单箱成本微升1.2%,扣油单箱成本持平;东方海外单箱成本下降1.7%、扣油成本下降2%。 持有待售资产长滩码头,有望为公司带来高额一次性收益及充沛的现金流,为后续业务发展奠定基础。公司收购东方海外过程中,东方海外、中远海控与美国国土安全部及司法部就东方海外持有的美国长滩码头签订了国家安全协议,并已于4.30公告出售资产,当前该资产账面价值104.5亿人民币,有望带来高额的一次性收益及充沛的现金流,为公司的后续发展带来腾挪空间。 投资建议:公司盈利水平及行业竞争格局已出现较为明显的改善,当前集装箱船订单基本交付完毕,预计后续资本开支大幅下滑,集运业务具备高弹性。不考虑长滩码头一次性收益的情况下,将19和20年盈利预测由18.6、20.4亿元上调至29.7、32.7亿元,预计2021年归母净利润为58.7亿,对应2019-2021年PE19.5X、17.7X、9.9X,上调评级至“买入”评级。 风险提示:宏观经济超预期下行、燃料油成本超预期上行、行业竞争格局超预期恶化、安全事故等。
中远海控 公路港口航运行业 2019-09-05 4.84 -- -- 5.06 4.55% -- 5.06 4.55% -- 详细
事件:中远海控发布2019年半年报,实现归母净利润12.4亿,同比上涨2933%。扣非归母净利润10.5亿,同比扭亏。公司首次披露集装箱业务EBIT33.8亿,EBITMargin4.91%,较上期提升3.7%。 业绩略超预期,三大子公司均实现同比改善。公司扣非归母净利润好于我们中报前瞻8.5亿的预期。全资子公司中远海运集运贡献归母净利润6.98亿,去年同期亏损2.1亿。东方海外实现净利润9.4亿,去年亏损0.98亿,公司持股75%,去年7月1日起并表。中远海运港口实现归母净利润11.57亿,同比提升7%,公司持股47.94%。费用方面,营业成本上涨221亿,管理费用上涨24亿,财务费用增加15亿,主要受东方海外并表以及会计准则变更后经营租赁上表影响。 集运主业首次披露EBITMargin彰显后市信心。EBITMargin为全球集运公司经营业绩的可比指标,上半年公司实现EBITMargin4.91%,较上期上升3.7%。参照Alphaliner最新月报,公司EBITMargin略低于赫伯罗特,但好于马士基、阳明、长荣。赫伯罗特EBITMargin高于公司的原因在于大西洋份额较高。中美互征关税后,大西洋货量大幅增长而太平洋货量增速放缓,大西洋线份额最高的赫伯罗特受益最大。 外贸集运运力投放谨慎,运价同比上涨。外围因素不确定性增强,班轮公司运力投放谨慎,运价同比上涨。上半年SCFI指数Q1、Q2报858点、772点,同比上涨8%、2%。公司旗下中远海运集运实现集装箱量同比上涨1.96%,美元计价的航线收入同比上涨6.8%。成本端一二季度布油同比下降5%,但新加坡380燃油价格同比上涨2.2%。人民币计价单箱成本上涨约10%,扣除汇率及油价影响后估算基本持平。 竞争对手经营恶化,泛亚内贸亏损收窄,中远海运集运旗下泛亚上半年亏损2.6亿,较去年同期亏损3.1亿显著收窄。主要原因为PDCI内贸集装箱运价指数一二季度同比双升3%、27%。内贸竞争格局改善,公司内贸主要竞争对手安通控股上半年经营恶化,亏损4.7亿,而去年同期盈利2.8亿。中国内贸市场为泛亚、安通、中谷三寡头格局,安通经营恶化后预计价格战压力下降,泛亚改善趋势有望延续。 维持盈利预测和“增持”评级。不考虑下半年长滩码头出售收益,预计19-21年归母净利润28.0亿,32.6亿、51.1亿,维持“增持”评级。受外围不确定性影响,当前H股处于重组后历史最低估值水平,但公司盈利水平及行业竞争格局已大幅改善,集装箱船订单基本交付完毕,预计后续资本开支大幅下滑,集运业务弹性极大,继续建议底部布局。 风险提示:竞争格局恶化。
中远海控 公路港口航运行业 2019-09-03 4.64 -- -- 5.08 9.48% -- 5.08 9.48% -- 详细
盈利预测及评级。上半年集运市场运价回暖,公司业绩明显改善,不过全球经济及贸易有下行压力,同时中美贸易存在较大不确定性,集运市场短期承压。中长期来看,经历了上一轮重组潮,集运行业竞争格局明显优化,未来运力增速也有望持续放缓,一旦需求端出现向上拐点,行业将具备较大的向上弹性。我们将将2019-2021盈利预测从0.29、0.48、0.7元下调至0.2、0.35、0.49元(盈利预测中不包含东方海外出售码头将带来的一次性收益),公司2019.8.30日收盘价对应2019-2021年PE为23、13.2、9.3倍,对应2019年PB为1.7倍,维持公司“审慎增持”评级。 风险提示。全球经济及贸易形势恶化、集运需求增长低于预期、集运供给增长超出预期、市场恶性竞争、油价大幅波动、中美贸易战影响超预期、东方海外整合效果低于预期、商誉减值风险。
中远海控 公路港口航运行业 2019-05-02 5.31 -- -- 5.57 4.90%
5.57 4.90%
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盈利预测及评级。预计集运市场2019-2021年运力增速为2.6%、2.8%、1.1%,需求增速为3.5%、4%、4%。2018年集运行业小幅回调,预计2019年供给增速明显下行,若需求增速不出现大幅下滑,行业有望重新向上,公司将受益于行业回暖。2019Q1市场运价回暖,公司业绩明显改善,我们将公司2019-2021单箱收入增速的假设从2%、2%、2%调整至3.4%、1.9%、1.9%,将2019-2021盈利预测从0.2、0.38、0.59元上调至0.29、0.48、0.7元,公司2019.4.26日收盘价对应2019-2021年PE为18.9、11.4、7.9倍,对应2019年PB为2.0倍,维持公司“审慎增持”评级。 风险提示。全球经济及贸易形势恶化、集运需求增长低于预期、集运供给增长超出预期、市场恶性竞争、油价大幅波动、中美贸易战影响超预期、东方海外整合效果低于预期、商誉减值风险
中远海控 公路港口航运行业 2019-05-01 5.49 6.20 24.25% 5.57 1.46%
5.57 1.46%
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1Q19业绩超预期,并购效应初现公司发布2019年一季度业绩报告。1Q19公司实现营业收入351亿元,同比增长60%;归母净利润6.9亿元,同比大幅增长280%,主要因东方海外并表导致,但总体好于我们的预期。剔除东方海外并表的影响,公司集装箱业务实现营业收入210亿元,同比增长15%;完成集装箱货运量429万标准箱,同比增长4%。 受宏观经济增速放缓影响,公司一季度吞吐量低于我们的预期。我们认为公司和东方海外合并的协同效应逐步显现,长期来说,公司有望进一步提升运力部署优化和盈利能力。我们维持对公司盈利预测 (2019/2020/2021年预测EPS 分别为0.20/0.22/0.27元) 和目标价区间不变(6.2-6.5元),维持“增持”评级。 集运及相关业务:货量与盈利齐增1Q19公司集运及相关业务实现营收335亿元,同比增长62%,其中货量增长43%;分部业务毛利润为32亿元。中远海运集运内生增长平稳,1Q19实现货量同比增长4%,其中跨太平洋航线货量同比减少11%,主要系2018年“抢出口”效应所致。另一方面,1Q19运价稳步增长,SCFI 指数同比增长8%,其中美线运价同比大幅增长30%。 码头及相关业务:吞吐量增速高于行业平均水平1Q19公司码头业务实现营收21亿元,同比增长40%;分部业务毛利润7亿元,呈现高成长性。公司发挥投资型码头业务优势,积极布局全球优质码头。1Q19公司码头业务实现吞吐量3,062万标准箱,同比增长13%,远高于同期全国集装箱吞吐量增速6.1%。 “一带一路”战略地位重申,公司受益全球航运产业链布局受益“一带一路”战略,具有全球贸易产业链布局的集运公司将显著受益。 中远海控收购东方海外后,已跃升全球第三大班轮公司;另一方面,其港口子公司中远海运港口逐步实现全球化布局。根据Alphaliners 数据,全球班轮公司CR4已高达56.3%,公司作为行业寡头,在高集中度竞争格局中有望凸显议价能力优势。 并购协同效应初现,盈利能力有望进一步提升我们认为公司和东方海外的协同效应正逐步体现。1Q19,公司集装箱业务平均单箱收入为5,279元,较中远海控自身单箱收入水平,提升7个百分点。我们认为协同效应带来的运力部署和资源优化,运营效率提升等都将利好公司的长期发展,提升公司的盈利能力。我们维持对公司盈利预测和目标价不变,维持“增持”评级。 风险提示:自然灾害、中美贸易关系恶化、经济危机、运价上涨低于预期。
中远海控 公路港口航运行业 2019-04-30 5.54 -- -- 5.85 5.60%
5.85 5.60%
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事件:中远海控发布2019年一季报,归属母公司净利润6.87亿,同比上升280%,扣非归母净利润5.4亿同比提高262%,EPS0.06,同比提高200%。受废钢价上涨影响,公司对集装箱、船舶残值进行调整,由330美元/轻吨上升至366美元/轻吨,受此影响,预计2019年折旧减少1.2亿元。 业绩超预期,抢运后需求真空期最差时间已过去。中远海运港口2019年1季度利润3.4亿,公司持有47.61股份,按此测算,码头贡献扣非净利润1.6亿。Q1利润超预期主要为集运部分大船交付以及东方海外整合后后的成本下降超预期。2019年1季度为贸易战抢运后需求预期低点,班轮公司运力投放谨慎,CCFI2019年Q1同比增长4.5%,美西线同比增长10.4%,欧线增长1%,布油同比下跌5%为业绩改善重要原因。 经营租赁上表,财务费用环比增加28%,定增完成负债率基本持平。公司1月25日发行股票20.43亿股,扣除发行费用后募集资金77亿。租赁准则生效后,经营租赁的船纳入资产负债表,公司资产总额上升12%至2562亿,负债率从75.3%小幅上升至75.76%。单季度财务费用13亿,环比18年Q4上涨2.88亿。 东方海外利润贡献转正,护城河高企,利润率改善具有不可复制性。东方海外于2018年Q3开始并表,2018Q3-2019Q1扣非归母净利润为-2.7亿,5.7亿,5.4亿,东方海外收购带来的管理费用及财务费用的上升已逐步由协同优势消化。中国集运公司从EBITMargin落后龙头公司10%以上到逐步追平第一梯队具有不可复制性。中远中海合并,收购东方海外进入第一梯队,抓住造船市场低点底部造船,实现成本端追赶。 当前市场上可供收购的标的已经大幅减少,新造船价格17年底部反弹8%,落后公司再追赶难度激增。 租赁准则叠加限硫令生效,集中度有进一步上升可能。IFRS16租赁准则带来行业负债率上行,大股东实力较弱的集运公司的再融资压力及成本将会增加。限硫令带来行业成本上升,单箱成本已具有优势的中远海控在限硫令生效后的竞争优势将进一步发挥,同时落后公司退出可能性将进一步增加。当前集运CR5已达63%,CR10达82%,进一步集中后行业格局有发生质变的可能。 强调集运大逻辑,大船竞赛结束,龙头公司进入健康且可持续的盈利周期。本轮集运行业盈利改善仅限于第一梯队龙头公司,无成本优势的中小公司将仍然巨亏,市场份额为中远海控16%的现代商船18年亏损达5亿美元。我们2月25日深度报告《中美贸易战预期改善,油轮多重催化重申买入,集运格局改善底部翻多》中对集运运价同比改善,一季报利润高增的预判已经兑现,后续关注7-9月旺季班轮公司运力投放情况预判运价弹性。当前集运行业持续改善的原因不在需求侧,而在于行业集中度持续提高龙头公司与第二第三梯队利润率分化后,具有成本优势的龙头公司有望进入健康且可持续的盈利周期。 上调盈利预测,维持“增持”评级。受一季报超预期,美线合同价谈判乐观影响,我们上盈利预测,预计19-21年归母净利润为原预测为28.0亿,32.6亿、51.1亿(原预测为10.4亿、14.9亿、20.3亿)。后续密切关注旺季运力控制情况,暂维持“增持”评级,4-8月为季节性提价周期,我们将参照提价幅度决定是否进一步上调评级。公司经营杠杆巨大,盈利小幅改善就有释放百亿利润可能。当前市场预期较低一旦提价成功或护城河及盈利可持续能力被认可,有望迎来价值重估,继续建议底部布局。
中远海控 公路港口航运行业 2019-04-30 5.54 -- -- 5.85 5.60%
5.85 5.60%
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公司发布2019年一季报:归属净利6.87元,同比增长280% 财务数据:报告期内实现营业收入350.75亿元,同比增长59.99%,实现归母净利润为6.87亿元,同比增长280.02%,扣非归母净利润为5.43亿元,同比增长261.65%。非经常损益科目为1.45亿元,政府补助0.64亿元,公允价值变动损益1.88亿元。经营数据:1)运价表现:Q1集运CCFI均值为852点,同比提升4.5%,欧线美线运价表现延续了18Q4以来的回暖趋势。中远海运实现集运收入31.42亿美元,同比增长8.1%,东方海外实现收入14.6亿美元,同比增长5.9%。平均单箱运价看,中远海运为735美元/TEU,同比增长4.3%,东方海外为909美元/TEU,同比增长4.2%。分航线运价:中远海运前三大收入航线:跨太平洋航线运费1294美元/TEU,同比增长9.4%,亚欧航线运费921美元/TEU,同比增长3.1%,亚洲(包括澳洲)航线运费623美元/TEU,同比增长4.3%;东方海外太平洋航线运费1266美元/TEU,同比增长9.5%,亚欧航线运费937美元/TEU,同比增长0.9%,亚洲(包括澳洲)航线运费631美元/TEU,同比增长1.1%。2)运量表现:Q1实现货运量588.17万TEU,同比增长42.63%,其中中远海运427.62万TEU,同比增长3.7%,东方海外160.56万TEU,同比增长1.6%。3)运力:公司经营船队达到478艘,总运力277.5万TEU,在手订单9艘,合计运力15.9万TEU,将于2019年陆续交付。 分业务看:1)集运市场运价同比上升,合并东方海外国际增厚公司业绩。集运板块,公司实现营业收入334.54亿元,同比增长62.37%,营业成本302.37亿元,同比增长56.18%,贡献毛利32.17亿元,同比增长159%,毛利率为9.6%,同比提升了3.6个百分点。2)港口板块受益吞吐量回升,业绩经营稳健。码头板块一季度实现营业收入21.39亿元,同比增长39.6%,营业成本14.35亿元,同比增长37.46%,毛利贡献7.04亿元,同比增长44.26%。2019年Q1,码头业务吞吐量为3062.47万TEU,同比增长12.58%。公司码头业务持续聚焦一带一路沿线与新兴市场开拓,持续完善全球码头业务布局。v受租赁准则变动影响,财务费用增长明显。公司Q1财务费用13.08亿元,占收入比重提升至3.73%。主要是收购东方海外国际借款利息增加、合并报表范围变化以及执行新租赁准则使得利息费用增加。管理费用21.26亿元,同比提升106.11%,主要原因是合并报表导致。2019年Q1公司三费合计34.47亿元,环比下降1.94亿元,占收入总比重为9.83%。 投资建议:我们预计集运行业将进入供需平衡修复阶段,竞争格局或得到明显改善。行业竞争已经从海上转移至集运全产业链,运力竞赛已不是集运公司核心战略。目前行业在手订单比处于历史底部,第一梯队玩家并无新船订单,行业将从以往价格竞争走向良性循环。短期虽仍有交付压力以及全球经济增速下滑的风险点,但已经进入周期改善局面。我们维持公司2019-20年盈利预测实现净利25、43亿元,对应PE为23、13倍,维持“推荐”评级。 风险提示:宏观经济下滑、港口吞吐量下降。
中远海控 公路港口航运行业 2019-02-04 4.28 -- -- 5.36 25.23%
6.58 53.74%
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事件描述 中远海控发布2018年业绩预告:公司预计2018年实现归属净利润约为12.0亿元,同比下降54.8%;预计实现扣非后归属净利润约为2.0亿元,同比下降78.9%。 事件评论 全年业绩同比下滑,油价上涨侵蚀盈利。2018年全年来看,公司预计归属净利润和扣非后归属净利润较去年同期都有明显下滑,主要由于:1)2018年,集运行业运力交付量(128.3万TEU)较2017年(114.7万TEU)小幅增加,集运运价增长受阻,SCFI年度均值较2017年仅同比微涨0.7%。然而,2018年船用燃油380CST价格均值为443.3美元/吨,同比增加24.2%。燃油成本大幅增加叠加运价大致持平,公司集运主业利润下滑。2)2017年公司因出售青岛前湾集装箱码头股权确认处置收益18.9亿元,而本期无此项目。 Q4盈利同比改善,美线抢运或为主因。结合3季报和年度业绩预告情况,预计公司单4季度实现归属净利润和扣非后归属净利润分别为3.4和5.8亿元,较去年同期-0.7和-1.6亿元显著改善。2018Q4,SCFI季度均值为910.5点,同比上涨21.0%,其中,美西线和欧线分别同比上涨74.9%和5.3%。美线Q4运价大幅提升或主要由于在中美贸易摩擦充满不确定性的背景下,货主提前出货的抢运行为导致美线需求明显改善。报告期内,船用燃油380CST价格均值同比上涨19.1%。由于燃油成本占总营业成本比例为15%左右,因此,运价上涨带来盈利改善力度大于燃油成本对盈利侵蚀。 贸易摩擦短期影响,龙头集聚长期受益。目前,中美贸易摩擦引发市场对集运行业的担忧,股价反映了较差的基本面预期。然而,我们依然看好集运行业的中期修复:一方面,由于集运在手订单量与总运力比率处于历史低位,未来2-3年行业供给压力逐步减小,另一方面,集运行业规模效益显著,集中度持续提升,竞争结构改善。公司作为全球第三大班轮公司,将充分受益于行业定价权向龙头集中的过程,同时公司在收购东方海外之后规模效益亦将逐步体现。我们预计公司2019-2020年的EPS分别为0.25元和0.29元,维持“买入”评级。 风险提示: 1. 贸易环境恶化导致进出口箱量增速下滑; 2. 燃油价格大幅上涨; 3. 船队交付大幅增加。
中远海控 公路港口航运行业 2019-02-04 4.23 4.50 -- 5.36 26.71%
6.58 55.56%
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2018年业绩预减;新船交付及全球吞吐量增速放缓拖累全年业绩 公司发布业绩预减公告。2018全年,公司预计实现归母净利润约12亿元,同比大幅减少55%,低于预期;预计实现扣非归母净利润约2亿元,同比大幅减少79%;我们预计4Q18公司实现扣非归母净利润5.8亿元(前三季度扣非归母净亏损3.8亿元)。考虑到中美贸易不确定性以及全球经济增速放缓,我们分别下调公司2018/2019/2020年盈利预测31%/16%/19%至12亿/30亿/51亿元;同时将PB估值由2018年切换至2019年,给予2.05x-2.24x2019EPB估值(基于公司历史三年PB均值2.7减1个标准差,2019EBPS为2.2),对应目标价区间4.5-4.9元。维持“增持”评级。 受益美线抢运行情,下半年美线运价大幅上涨,全年实现正收益 2018年上半年,集运市场大船交付密集,运价承压,SCFI指数同比下降10%。下半年受中美贸易摩擦情绪影响,集运市场“抢出口”效应下运量激增,叠加传统旺季需求旺盛,运价坚挺。SCFI指数下半年均值环比上涨16%。据CTS数据,2018年1-11月,亚洲至北美集装箱运量同比增长6.9%,亚洲至欧洲集装箱运量同比增长2.2%;亚洲区域内运量同比增长3.8%。受上半年业绩亏损拖累,2018全年公司归母净利润同比大幅下滑。 船舶在手订单量处于低位,行业供给端有望改善 2019年集运市场供需关系有望改善。据Clarksons数据,预计2019年行业供给增速和需求增速分别约3.0%和4.6%(2018年供需增速分别为4.7%和5.1%)。另一方面,新船订单量处于低位。据Clarkson数据,截止2018年末,新船订单占现有运力比重仅13%。另外,IMO环保令将在2020年生效,有望加速老旧船舶拆解。 子公司中远海运港口增资控股秘鲁钱凯码头,打造航运产业链帝国 2019年1月23日,公司公告通过子公司中远海运港口以2.25亿美元收购秘鲁钱凯码头的60%股权。本次收购后,公司将拥有在南美的首个码头—钱凯港,对公司全球港口版图布局战略意义重大。集装箱业务方面,公司完成收购东方海外后,运力规模跻身世界第三。至此,在集运行业市场份额较为集中的背景下,公司享有更强的议价能力,并具有开拓增值物流服务的潜力。 全球经济增速放缓或拖累集装箱吞吐量增长,下调盈利预测 考虑到中美贸易不确定性以及全球经济增速放缓,我们分别下调公司2018/2019/2020年盈利预测31%/16%/19%至12亿/30亿/51亿元。同时将PB估值由2018年切换至2019年,给予2.05x-2.24x2019EPB估值(基于公司历史三年PB均值2.7减1个标准差,2019EBPS为2.2),对应目标价区间4.5-4.9元。维持“增持”评级。 风险提示:自然灾害、中美贸易关系恶化、经济危机、运价上涨低于预期。
中远海控 公路港口航运行业 2019-02-04 4.23 -- -- 5.36 26.71%
6.58 55.56%
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事件:中远海控发布2018年业绩预告,预计2018年年度实现归属于上市公司股东的净利润同比减少约14.6亿元,同比减少55%左右。.预计归属于上市公司股东的扣除非经常性损益的净利润与上年同期9.50亿元相比,将减少约7.5亿元,同比减少79%左右。 业绩符合预期,贸易战抢运受益,扣非净利润实现扭亏。公司四季度4季度单季度净利润3.4亿,扣非净利润约5.8亿,相较三季度单季度扣非亏损2.7亿大幅好转。贸易战抢运,四季度淡季不淡是业绩改善重要原因。CCFI四季度均值862点,同比上涨9.3%,环比上涨1.3%。其中美西线同比上涨32.2%、环比上涨0.5%,欧洲线同比上涨0.5%、环比下降5.7%。四季度是旺季,内贸集装箱运价指数环比上涨32%,同比下降4.5%。而同期布伦特原油同比上涨11.6%,环比下降9.5%。 市场悲观预期,向上弹性巨大。按照A/H股股价*总股本测算总市值,以2018年1月30日收盘价及汇率测算,中远海控A股市值531亿人民币,H股330亿人民币。公司主要资产可以分为三部分,原中远海运集运资产,18年完成收购的东方海外资产以及持有的中远海运港口的股份。东方海外当前市值283亿人民币,公司持有75%股份。中远海运港口市值208亿人民币,其中公司持有46.91%股份。按此测算,中远海控持有子公司东方海外+中远海运港口在H股的市值已达310亿人民币,仅比H股市值低18亿。悲观情绪下中远海运集运资产在H股估值折价严重。即使按A股股价测算,假设无集团化折价,扣掉持有的H股子公司后中远海运集运的估值约211亿,仍低于东方海外H股283亿人民币的市值,而中远海运集运运力规模是东方海外的2.6倍,可以看出反映出市场对集装箱资产的可持续盈利能力持谨慎态度。 完成定向增发,财务费用压力降低。1月26日公司完成了定向增发,发行价格为3.78元/股,发行股数20.43亿股,募集资金总额77.2亿元。其中中远海集团认购50%,锁定期36月,其余投资者锁定12月。本次募集资金用于支付在建的20艘集装箱船舶。三季度完成对东方海外的收购后,公司短期借款上升276亿,财务费用上涨。本次定向增发完成有利于缓解财务压力。 上调盈利预测,维持“增持”评级。考虑到贸易战背景下班轮公司运力投放谨慎,贸易战抢运后期的运价略超我们此前预期。我们上调盈利预测,预计18-20年归母净利润12亿、10亿、15亿(原预测为7.55亿、4.55亿、8.56亿),当前仍属悲观预期,中远海运集运资产估值折价严重,一旦盈利可持续能力被证实,向上弹性巨大,考虑到春节后复工情况仍有一定不确定性,暂维持“增持”评级。后续关注抢运结束后竞争格局改善能否维持,美线年度长约价格谈判情况。 风险提示:经济下行超预期、贸易战失控、油价大幅上涨
中远海控 公路港口航运行业 2018-12-07 4.19 -- -- 4.35 3.82%
5.36 27.92%
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事件描述 中远海控发布股票期权激励计划(草案),内容包括:1)拟向激励对象定向发行A 股股票期权21823.7万份,约占公告时公司总股本的2.1%;2)行权价格为4.1元,授予后满24个月可以开始行权;3)激励对象包括在职董事、高级管理人员及其他管理和技术骨干,等等。 事件评论 促进管理人员与股东利益统一,注重公司中长期业绩增长。我们认为,本次公司股权激励计划的看点主要包括:1)股权激励将有效地把公司管理人员和股东的利益紧密联系起来,通过提供具有竞争力的整体薪酬,保留和激励关键岗位人员;2)本次股票期权计划的受众比较广,除了在职董事和高级管理人员,还包括对公司持续发展有直接影响的管理和技术骨干,共计475人(不包括预留授予股票期权的激励对象);3)股票期权的锁定期为24个月,更加注重公司的中长期业绩增长。 增长速度和成长质量一起抓,公司长期价值持续积淀。公司本次股票期权的生效条件为:1)第一批、第二批和第三批前一完整财务年度的平均净资产现金回报率分别不低于12.15%、13%和14%,并且不低于对标企业同期的75%分位值;2)第一批、第二批和第三批前一完整财务年度的归属净利润较基期增长率不低于8%、18%和30%,并且不低于对标企业同期的75%分位值;3)其他。公司股票期权的生效条件除了对公司业绩增长做了绝对值的规定,还对标同行业马士基、赫伯罗特等龙头公司,意味着公司不仅关注绝对的增长速度,还注重相对的成长质量。在目前集运行业强者恒强、龙头集聚的行业趋势下,将促进公司进一步夯实排位优势(目前船队规模世界第三)、积淀公司长期价值。 估值分位处于低位,规模效益逐步体现。今年,贸易环境的变动引发市场对集运行业的担忧,目前公司PB 估值约下降至历史35.5%分位。然而,我们依然看好集运行业的中期修复(供给增速下行和竞争格局改善),公司作为全球第三大班轮公司,将充分受益于行业定价权向龙头集中的过程,同时公司在收购东方海外之后规模效益亦将逐步体现。我们预计公司2018-2020年的EPS 分别为0.04元、0.11元和0.21元,维持“买入”评级。 风险提示: 1. 贸易环境恶化导致进出口箱量增速下滑; 2. 燃油价格大幅上涨; 3. 船队交付大幅增加。
中远海控 公路港口航运行业 2018-11-05 3.98 -- -- 4.18 5.03%
4.70 18.09%
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短期财务成本上升对单季度利润造成较大影响。 2018年1-9月本集团财务费用19.47亿元,同比增加6.37亿元,增幅48.68%,其中利息支出23.04亿元,同比增加8.44亿元。公司在三季度完成了要约收购东方海外国际的交割,收购过程中通过借款现金净流入达306.2亿元,并且支付了相关的中介费、律师费等相关费用,短期费用急剧增长对单季度利润造成较为明显的影响,预计后期随着公司定增方案的顺利实行,财务压力将逐步得到缓解。 针对国际贸易局势灵活调整运力结构。 年内公司新交付的9艘大型集装箱船舶,运力规模首次突破200万标准箱,实现了历史性跨越。与此同时,公司针对国际贸易局势持续优化运力结构,新交付船队全部投入欧美主干航线,替换下来的运力主要投放在新兴市场,公司新增了远东-南非、远东-南美西、欧洲-南美西、南亚-欧地等多条与新兴市场相关的航线,全球航线网络布局进一步完善。 投资建议 整体来看,世界经济仍处于复苏通道,尽管国际贸易保护主义抬头可能在部分程度上抑制全球经济增速,但预计全球经济整体上仍将延续2017年以来的增长态势,为集装箱货运量增长提供保障。预计公司2018-2020年净利润分别为11.53亿元,29.37亿元和45.13亿元,维持“推荐”评级。 风险提示 贸易摩擦持续升级导致贸易量下滑,油价持续上涨,汇率大幅波动。
中远海控 公路港口航运行业 2018-11-02 3.80 4.00 -- 4.18 10.00%
4.70 23.68%
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业绩同比大幅下滑,符合预期;下调目标价至4.0-4.3元 2018年前三季度,公司实现营业收入821亿元,同比增长21.5%;归母净利润8.6亿元,同比下降68%;扣非归母净亏损3.8亿元(上年同期净收益)。营收增长主要因东方海外合并所致;业绩大幅下降,因运费下跌叠加燃油成本上涨。我们维持对公司盈利预测不变(2018E/2019E/2020E EPS为0.17/0.35/0.61元)。基于中美贸易冲突和外围宏观不确定性因素,航运板块估值承压,我们下调估值至1.84x-1.95x 2018E PB(基于公司历史三年PB均值3.08x减1.5个标准差,2018E BPS为2.19元;前值采用2.36x-2.40x 2018E PB),目标价4.0-4.3元,维持“增持”评级。 跻身全球第三班轮公司,国际航线市场份额提升 本报告期内,中远海控与东方海外要约收购正式完成,自2018年7月1日起,东方海外纳入公司财务报表合并。公司完成收购后,运力规模上升至世界排名第三,有效提升国际航线市场份额。截止2018年9月,公司经营船队运力规模280万标准箱,在手订单23万标准箱。今年前三季度,公司完成集装箱货运量1,602万标准箱,其中归属中远海运集运货运量1,431万标准箱(同比增长9.4%)。分航线看,新兴市场航线货运量增幅明显,前三季度中远海运集运货运量同比增长49%;美国及欧洲航线增速放缓,同比增速分别为4%和3%。 第三季度运费回升明显,四季度受益内贸旺季 2018年前三季度运费低迷,SCFI均值同比下跌5%,其中欧洲航线运价同比下跌9%;美西航线同比下跌9%。然而,自7月进入旺季以来,运费有明显回升迹象,第三季度SCFI运价均值环比上涨17%,其中欧洲航线平均运价环比上涨15%;美西航线平均运价环比大幅上涨59%。进入四季度,外贸市场逐渐进入淡季,运价环比或将出现回落;内贸业务受益国内市场需求旺季推动,内贸航线运价有望环比改善。 中美贸易冲突短期仍存不确定性;长期行业集中度有望进一步提升 自5月份以来,中美贸易冲突加剧以及燃油成本上涨,给集装箱运输板块造成负面影响,我们建议密切关注宏观因素变化。长期来看,我们认为公司将倚靠规模优势在行业集中度提升中受益。根据Alphaliner数据,截止2018年9月,集装箱航运市场CR4高达56.4%,行业集中度有望进一步提升。 风险提示:1)中美贸易加剧;2)运费增长不及预期;3)自然灾害。
中远海控 公路港口航运行业 2018-11-02 3.80 -- -- 4.18 10.00%
4.70 23.68%
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事件/新闻:中远海控发布三季报,为东方海外收购后的首次并表。公司营业收入821.3亿,同比上涨21.5%,归母净利润8.6亿,同比降低68%,扣非归母经利润-3.8亿,同比下降134.5%。 业绩低于预期,财务费用拖累业绩。公司对东方海外的收购为纯现金收购,公司短期借款增加44.51亿美元,财务费用相比去年同期增加6.4亿,拖累业绩。 单箱成本继续降低,成本端抵消油价上涨负面影响。CCFI三季度均值836点,与去年同期846点接近,三季度单季度公司毛利率8.2%,与去年同期8.2%的毛利水平基本接近,但布伦特油价同期上涨45%,由此推断,规模优势继续兑现,单箱成本仍继续降低。收购完成后规模优势仍值得期待。完成对东方海外的收购后,中远海控成为世界第三大班轮公司。双方在航线、码头的资源有望进一步发挥协同优势,单箱成本有望进一步降低,行业竞争力仍有提升空间。 情绪悲观、估值严重折价公司持有子公司市值已超H股市值。按照A/H股股价*总股本测算总市值,以2018年10月30日收盘价及汇率测算,中远海控A股市值384亿人民币,H股249亿人民币。东方海外市值254亿人民币,其中中远海控持有75%股份。中远海运港口市值216亿人民币,其中中远海控持有46.91%股份。按此测算,中远海控持有东方海外+中远海运港口的市值已达281亿人民币,已高于H股249亿人民币的市值。中远海控、东方海外及干沟业务为同一产业链上下游,我们假设无集团化折价,按此测算,重组前的世界第四大船东、运力规模约原东方海外2.6倍的原中远海运集运业务在H股的估值为负32亿。 下调盈利预测,下调评级至“增持”。三季度业绩低于预期,旺季、贸易战抢运带来的运价上涨未成功抵消东方海外收购带来的财务费用上涨,我们下调盈利预测,预计18-20年归母净利润7.55亿、4.52亿、8.56亿(原预测为15亿,15亿,30亿),对应PE54倍、94倍、47倍。考虑到8月以来贸易战抢运透支了明年上半年的货量,同时明年1月美国关税生效对海运需求进一步造成冲击,而排名较后的现代商船仍在扩张运力,明年上半年压力较大,我们下调评级至“增持”。但复盘历史周期,需求端仍有韧性,短期的需求增速下滑次年会有报复性反弹,收购完成后的中远海控盈利弹性巨大,建议投资者关注明年一二季度预期低点时的投资机会。
中远海控 公路港口航运行业 2018-09-10 3.94 -- -- 4.12 4.57%
4.51 14.47%
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事件: 公司发布2018年中报,上半年实现营业收入450.75亿元,同比上涨3.70%; 归属上市公司股东净利润4079.56万,同比下降97.81%,归属母公司扣非净利润-1.13亿,同比下降115.05%。 投资要点: 运价承压油价上行,发挥规模优势降低单箱成本。 今年以来,全球经济延续复苏态势,集运行业的调整已从过渡期逐步进入稳固期。但受市场运力加速增长影响,供需关系仍较脆弱,市场运价承压下行,2018年上半年CCFI综合指数均值同比下滑3.8%。同时,国际油价持续上涨,2018年上半年新加坡380CST燃料油平均单价同比大幅上涨28.1%,加剧了班轮公司的成本压力。面对不利局面,公司发挥规模优势和提升管理效率,最终实现上半年平均单箱航运成本同比下降3.66%,剔除燃油费后的平均单箱航运成本同比下降6.76%。上半年公司新交付的9艘大型集装箱船舶,运力规模首次突破200万标准箱,实现了历史性跨越。与此同时,公司持续优化运力结构,新交付船队全部投入欧美主干航线,替换下来的运力主要投放在新兴市场,公司新增了远东-南非、远东-南美西、欧洲-南美西、南亚-欧地等多条与新兴市场相关的航线,全球航线网络布局进一步完善。上半年公司在新兴市场的货运量增幅达到27%,远高于欧美航线。面对市场运价承压下行、油价大幅攀升等不利因素,公司坚持规模化、全球化战略,聚焦贸易格局变化,持续优化网络布局,大力开拓新兴市场、区域市场和第三国市场,实现了与运力规模相匹配的货量增长。分业务来看,上半年中远海运集运完成货运量1,123.5万标准箱,同比增长12.4%,超过市场货量平均增幅;中远海运港口完成总吞吐量5,670.7万标准箱,同比增长26.5%,规模优势和管理提升继续发挥积极作用。 发力“一带一路”沿线布局,发挥港航协同优势。 截至报告期末,公司在“一带一路”沿线投入约189艘船舶、125万标准箱运力,约占公司总经营船队规模的60%。上半年海外地区码头吞吐量同比增长36.8%,其中新加坡中远—新港码头自今年初起新增1个泊位,吞吐量大幅上升63.3%;公司充分发挥希腊比雷埃夫斯港在“海上丝绸之路”的桥头堡作用,增加自营船队及联盟挂靠,上半年比港码头吞吐量同比增长18.4%。同时,公司结合航线布局,积极发展海铁联运业务,助力“丝绸之路经济带”建设。上半年,以希腊比港为依托的中欧陆海快线班列运行数量达到475列,货量比去年同期增长100%。公司与中国铁路总公司合作,新开行了天津至莫斯科、南昌至莫斯科、连云港至阿拉木图/塔什干等3条国际班列。公司在国内开行的外贸铁路线路共计110条、内贸线路150条,到门网点2万个,为客户提供多元化选择和“端到端”运输解决方案。 投资建议 随着收购东方海外国际项目的完成,中远海控旗下集运业务板块的运力规模已超过270万标准箱,加上订单运力,将超过300万标准箱,运力排名上升至全球第三位。展望2018年下半年,世界经济仍处于复苏通道,尽管贸易保护主义抬头、中美贸易摩擦将可能在部分程度上抑制全球经济增速,但预计全球经济整体上仍将延续2017年以来的增长态势,为集装箱货运量增长提供保障。运力方面,目前集装箱船舶订单处于历史低位,运力交付压力趋缓,且未来两年新增运力增速将进一步下滑。同时,集运业经历此轮整合后,未来的发展将更具可持续性,集运市场也将更趋稳定。港口方面,在继续加强与海洋联盟和本公司旗下船队的协同作用下,下半年本公司码头业务的吞吐量将继续提升。综合来看,我们认为当前公司再次进入极具配置价值的时间段,经过调整后预计公司2018-2020年净利润分别为14.67亿元,22.52亿元和49.22亿元,维持“推荐”评级。 风险提示 贸易摩擦持续升级导致贸易量下滑,油价持续上涨,汇率大幅波动。
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*说明:

1、“起评日”指研报发布后的第一个交易日;“起评价”指研报发布当日的开盘价;“最高价”指从起评日开始,评测期内的最高价。
2、以“起评价”为基准,20日内最高价涨幅超过10%,为短线评测成功;60日内最高价涨幅超过20%,为中线评测成功。详细规则>>
3、 1短线成功数排名 1中线成功数排名 1短线成功率排名 1中线成功率排名