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中远海控 公路港口航运行业 2017-11-06 6.64 -- -- 6.98 5.12% -- 6.98 5.12% -- 详细
经营分析 旺季行情促集装箱业务持续回暖:第三季度中外运港口归母净利润约为4.47亿元(公司半年报时持有其46.72%股权),母公司亏损2.38亿元,所以公司第三季度集装箱公司预计盈利约9亿元。第三季度为集运企业传统旺季,且受益于全球贸易复苏,集装箱业务量价齐升;第三季度货运量同比上升23%,单箱收入同比增长9.5%;其中欧线受环保督查等影响,单箱收入环比二季度仅上升7.4%,同比上升21%,货运量同比下降6.2%;美线旺季运价推涨也不及预期,单箱收入环比增长9.8%,同比增长10.7%。n拟定增129亿支付造船款:公司拟非公开发行A股股票募集资金不超过129亿元,发行数量不超过20.43亿股,公司间接控股股东中远海运集团承诺认购本次发行数量的50%,发行价格不低于定价基准日前20个交易日公司A股股票交易均价的90%且不低于公司发行时最近一期经审计的每股净资产。此次定增的资金主要用于支付已在建集装箱船舶所需造船款,大股东参与定增彰显公司发展信心。 战略收购东方海外市占率进一步提升,中期行业复苏确定:公司拟收购东方海外,如果收购顺利完成,中远海控旗下的集装箱船队运力规模(含订单)将超过290万标准箱,运力规模将达世界第三,市占率进一步提升。近期集装箱运输公司推涨运价积极性较强,但由于即将进入淡季,仍需观察最终运价执行状况。中长期集运市场运力供给趋缓,支撑集运市场复苏的逻辑不变。前期低迷环境的运力挤出,行业集中度提升;中长期供需差缩窄,大船化趋势加速中小型船拆解,将为集运的继续复苏奠定基础。 投资建议 短期集运即将进入淡季,中期未来上游造船厂产能收紧或将支撑集运市场拐点到来。公司战略收购东方海外,在行业复苏情况下,业绩弹性进一步提升;大股东参与定增彰显公司发展信心。预计公司2017-19年EPS为0.28/0.38/0.50元/股。给予“买入”评级。 风险 宏观经济下滑,船只交付速度超预期,拆船速度减缓等;
中远海控 公路港口航运行业 2017-11-03 6.64 8.40 37.03% 6.98 5.12% -- 6.98 5.12% -- 详细
三季度业绩不及预期;旺季吞吐量及运价增长承压。 中远海控公布三季度业绩,前三季度公司共录得归母净利润27.35亿元(去年同期净亏损91.76亿元)。公司第三季度盈利8.72亿元,扣除非经常性损益5.11亿元,公司核心净利润约为3.61亿元,低于我们的预期。其中,主要原因是三季度旺季的运价提升低于我们的预期以及单箱成本费用的提高。我们认为三季度的集运需求足以支撑旺季涨价,但是受到行业竞争者的压低价格,即期运价上涨受到了牵制。然而,长远来看,收购东方海外帮助中远海控跻身全球第三承运人,行业地位和价格话语权将进一步提升,利好公司长远发展。 看好集运业周期复苏,预测公司盈利将持续改善。 截止2017年前三季度,公司跨太平洋航线完成集装箱吞吐量228万标准箱,同比增长30.39%;亚欧航线完成集装箱吞吐量297万标准箱,同比增长14.71%;亚洲区内航线完成集装箱吞吐量416万标准箱,同比增长29.28%。今年以来,受益全球经济和贸活动复苏,集运业出现底部复苏迹象。我们看好未来两年集运业的周期复苏,利好公司吞吐量和运价的进一步提升。 非公开发行A股股票,募集不超过129亿元用于支付新造船款。 公司10月30日发布公告,拟非公开发行不超过20.43亿A股股票,募集不超过129亿元用于支付20艘已建集装箱船舶所需造船款。其中,公司的间接控股股东中远海运集团拟认购本次非公开发行股票数量的50%。本次非公开发行方案尚需获得国资委批准、公司股东大会、A股类别股东大会和H股类别股东大会通过及中国证监会核准。我们认为,本次募集资金完成后,中远海控集装箱运输业务规模将得以增加,加强公司在“一带一路”沿线运力布局和对沿线码头的支持,提升公司在航运市场的竞争力。 “一带一路”提供新机遇;集团对公司提供强力支持;重申“买入”评级。 伴随公司加强“一带一路”沿线布局和对沿线码头的支持,我们预计公司运营能力和经营业绩将进一步提升。本次非公开发行股票完成后,公司将进一步优化船型和船龄结构,打造全球领先的集装箱运输船队。我们维持盈利预测不变,重申“买入”评级,对应目标价格区间8.4-10.0元。 风险提示:1)吞吐量增长不及预期;2)运价增长不及预期;3)东方海外交易终止。
中远海控 公路港口航运行业 2017-11-02 6.64 -- -- 6.98 5.12% -- 6.98 5.12% -- 详细
整体而言集运回暖明显,公司主营收入同比增长34.84% 2017年1-9月集装箱航运市场回暖、经营情况改善以及自2016年3月启动重组整合工作后,中远海运集运租入原中海集运集装箱船舶投入运营,使得运力规模大幅增加,本期完成集装箱航运重箱量、单箱收入分别同比上升30.41%和13.52%。 三季度集运运价有所回落,平均单箱运价环比下跌9.86% 上半年集装箱航运市场同比明显改善,同比增速在近60%;而环比增速则呈逐步下跌态势,显示运价持续上涨动能不足,三季度SCFI指数环比下跌3.19%。根据Alphaliner的运力统计,上半年运力增速只有1.7%,而9月份已增长至2.9%,同时闲置运力也较年初大幅度下滑,显示运力在加速释放!三季度公司平均单箱运价为3794元,环比二季度4209元下跌9.86%。 本次非公开发行可能存在摊薄每股收益和净资产收益率摊薄的风险 本次发行前,中远海运集团通过中远集团及其全资附属公司持有公司45.47%的股份,为公司间接控股股东。按照本次非公开发行方案,假设中远海控本次非公开发行A股股票数量为2,043,254,870股,中远海运集团认购本次非公开发行A股股票发行数量的50%,则本次发行完成后,中远海运集团直接及间接合计持有公司的股份比例将上升至46.22%,仍为本公司间接控股股东,国务院国资委仍为公司实际控制人。 长远看,有助于公司跻身全球班轮公司第一梯队 长远来看,集装箱船舶大型化乃是大势所趋,目前欧线主流船型均为万箱大船,随着万箱大船的逐步交付,欧线的万箱大船比例或升至100%,而美线随着巴拿马运河拓宽以及贝永大桥的抬升,万箱大船正在逐步扩容。此次非公开发行股份有助于公司建立合理的资产负债表,获得长期资本的支持,为公司后续发展奠定稳定基础!。 盈利预测及估值 我们认为公司在行业供需格局反转、竞争格局改善、公司市场份额提升的背景下,预计17-19年,公司归属母公司股东净利润分别为29亿元、17亿元和63亿元,EPS分别为0.28元、0.17元和0.62元。对应17年10月31日收盘价,PE分别为24倍、42倍和11倍。首次覆盖给予上市公司“增持”评级。
中远海控 公路港口航运行业 2017-11-02 6.64 -- -- 6.98 5.12% -- 6.98 5.12% -- 详细
中远海控公布2017年3季报:前3季度,公司实现营业收入676.0亿元,同比增长34.8%,归属净利润为27.4亿元,EPS为0.27元。公司拟向特定投资者非公开发行A股股票不超过20.4亿股,募集资金不超过129.0亿元,用于支付已在建集装箱船舶所需造船款。公司股票将于10月31日起复牌。 主业经营改善,盈利大幅扭亏。2017年前3季度,公司营业收入同比大幅增长34.8%,主要由于随着集运行业复苏和公司运力规模扩张,集运业务实现量价齐升:2017Q1-Q3,公司集运业务航线收入同比增长48.0%,其中货运量和单箱运价分别同比增长30.4%和13.5%。最终,公司实现归属净利润27.4亿元(扣非后为11.1亿元),较去年同期(-92.2亿元)大幅扭亏为盈,主要由于:1)随着集运行业明显回暖,公司毛利由去年同期-21.3亿元增长至58.2亿元;2)报告期内,公司出售青岛前湾集装箱码头20%股权等产生投资收益11.1亿元(考虑所得税和少数股东权益影响);3)9月公司收到船舶报废更新补助资金5.1亿元。 或受环保等因素影响,Q3主业盈利环比走低。单3季度,公司实现营业收入241.3亿元,同比增长27.4%,归属净利润8.7亿元,去年同期为-20.1亿元。环比来看,公司2017年Q1、Q2和Q3分别实现净利润为2.7亿元、15.9亿元和8.7亿元,扣非后净利润分别为0.9亿元、6.6亿元和3.6亿元。2017Q3公司扣非后净利润较2017Q2有所下降,主要由于:一方面,或由于受国内环保因素和禁止“三废”进口影响,公司2017Q3跨太平洋和亚欧航线运量分别环比下降2.6%和8.1%,另一方面,2017Q3公司亚洲区内航线单箱运价环比下降11.1%。 非公开发行预案落地,积极推进船舶大型化。公司拟向特定投资者非公开发行A股股票,募集资金不超过129.0亿元(中远海运集团承诺认购其中50%股份),用于支付已在建20艘集装箱船舶所需造船款。在集运行业“低成本”竞争背景下,船舶大型化已成为行业大势所趋。公司积极购建大船运力,有利于优化运力结构,提升公司竞争力。同时,若非公开发行股票项目实施,也将明显改善公司资产负债结构。 维持“买入”评级。公司目前是A股核心集运标的,我们预计公司2017-2019年EPS至0.27元、0.28元和0.35元,维持“买入”评级。
中远海控 公路港口航运行业 2017-11-02 6.64 -- -- 6.98 5.12% -- 6.98 5.12% -- 详细
新闻/公告。中远海控发布2017三季报,前三季度公司实现营业收入675.99亿元,较去年同期调整后增长34.84%,实现归母净利润27.36亿元,较去年同期调整后增加113.13亿元,实现扣非归母净利润11.10亿元,较去年同期调整后增加79.29亿元,最终实现基本每股收益0.27元,加权平均ROE为13.89%,业绩低于此前预期10%左右。其中出售前湾码头贡献归母净利润8.83亿元,收到拆船补贴增厚利润9.55亿元。 三季度运价、运量环比小幅增长,不及预期。运价方面,三季度CCFI综合指数在经历7月下旬高点后,受支线及小航企压价影响持续下滑,单季平均846点,同比增长21%,但较二季度环比仅增长1.86%,其中美线环比增长1.69%,欧线环比增长3.59%,低于此前对运价预期。运量方面,三季度单季公司共完成集装箱运量549.31万箱,同比增长23.02%,其中欧线完成92.79万箱,同比减少6.2%,美线完成77.54万箱,同比增长21.98%,亚洲区内完成15.39万箱,同比增长32.24%;从环比数据看,三季度单季运输量较二季度环比仅增长3.01%,其中美线环比减少2.58%,欧线环比减少8.15%,低于此前对旺季预期。 短看旺季延迟四季度业绩向好,长看集运继续回暖运价上升。短期看,根据三季度运量数据及往年经验看,今年旺季行情有所延迟,有望持续至四季度;同时国内9月份环保督查结束后各停产企业陆续复产,停产带来的订单库存积压将促进四季度出口量的增长,有望带来运价短期反弹,公司四季度业绩大概率向好。长期看,集运行业供需边际改善的大趋势依然持续,截止10月初全球集装箱运力2054万TEU,同比增速仍维持在2.49%的相对低位,且闲置率继续降低至1.74%,同时美国及欧盟制造业PMI均创新高分别达60.8点、58.1点,经济向好,对华进口增速有望继续提升。另外新联盟对运价支撑初见成效,短期运价虽有回调,但长期看近两年运价有望维持整体回升趋势。 码头业务稳步增长,拟定增129亿支付造船款。公司继续稳步推进码头业务的发展,参控股码头三季度单季完成吞吐量2310.48万箱,同比增长16.65%,其中控股码头完成吞吐量435.54万箱,同比增长12.31%,参股码头完成1874.94万箱,同比增长17.70%。另外,公司发布公告拟定增129亿元用于支付20艘在建集装箱船,此次定增一方面有望促进在建船只的交付,增强公司运力,另一方面有望降低资产负债率,进一步降低资金成本,增厚利润。 下调盈利预测,维持“买入”评级。谨慎起见,我们下调公司盈利预测,预计公司2017-2019年EPS分别为0.32元、0.50元、0.69元(原预测为0.43元、0.59元、0.77元),对应现股价PE为22倍、14倍、10倍,我们依旧看好行业回暖大逻辑,维持“买入”评级。
中远海控 公路港口航运行业 2017-11-02 6.64 -- -- 6.98 5.12% -- 6.98 5.12% -- 详细
事件:中远海控发布2017年三季报,报告期营业收入676亿元,同比增长34.8%;归母净利润27.4亿元,去年同期亏损92.2亿元;扣非后净利润11.1亿元,去年同期亏损68.2亿元。其中Q3收入241.3亿元,同比增长27.1%,环比增长3.3%;归母净利润8.7亿元,同比增加28.8亿元,环比减少7.2亿元;扣非后净利润3.6亿元,同比增加23.6亿元,环比减少3亿元。公司Q3非经常性损益主要来自5.1亿拆船补贴。 公司Q3总运量环比增长2.8%。公司Q3总运量549.3万TEU,同比增长23%,环比增长2.8%。分航线看,跨太平洋、亚欧、亚洲区内、其他国际、中国航线运量分别为77.6、92.8、154、53.4、171.7万TEU,分别同比变化+22%、-6.2%、+32.2%、+61.7%、+27.5%,环比变化-2.6%、-8.1%、+11.6%、+14.3%、+1.5%。Q3公司两大长距离干线跨太平洋线和亚欧线运量环比下滑,可能是受环保整治等短期因素的影响。 公司Q3航线收入环比增长5.3%。公司Q3航线收入208.5亿元,同比增长34.7%,环比增长5.3%。分航线看,跨太平洋、亚欧、亚洲区内、其他国际、中国航线收入分别为60.5、48.6、45.3、28.9、30.4亿元,分别同比变化+35%、+13.6%、+48.9%、+68.5%、+24.2%,分别环比变化+7%、-1.4%、-0.8%、+28.9%、+5.1%。 公司Q3整体单箱收入环比增长2.4%。公司Q3整体单箱收入3795元/TEU,同比增长9.5%,环比增长2.4%。分航线看,跨太平洋、亚欧、亚洲区内、其他国际、中国航线单箱收入7796、5235、2941、5416、1768元/TEU,分别同比变化+10.7%、+21.1%、+12.5%、+4.1%、-2.6%,分别环比变化+9.8%、+7.3%、-11.1%、+12.7%、+3.5%。17年三季度CCFI综合指数均值同比增长21%,环比增长1.9%,公司整体单箱收入同比增幅低于CCFI指数,环比增幅略高于CCFI指数。 成本增幅高于收入,导致Q3扣非净利润环比下滑。三季报并不拆分成本细项,从报表结果来看,Q3营业收入环比增加7.6亿元,而营业成本增加11亿元,成本增幅高于收入,导致公司Q3整体毛利率较Q2下降1.7个百分点至8.2%。Q3燃油均价环比上升2.6%,我们估算油价因素引起的成本增长不到1亿元,我们推测毛利率小幅下降可能与长距离欧美干线运量下滑有关。 公司拟非公开增发募资不超过129亿元,用于支付20艘已在建集装箱船舶所需造船款。公司披露非公开发行A股预案,拟增发不超过20.4亿股,募资不超过129亿元,发行价格不低于定价基准日前20个交易日A股交易均价的90%且不低于最近一期每股净资产,定价基准日为发行期首日。其中控股股东中远海运集团承诺认购发行数量的50%,锁定三年,其他认购对象锁定1年。扣除发行费用后的募资净额用于支付20搜已在建集装箱船舶所需造船款,这些船舶将于2018-2019年陆续交付,募集资金到位前公司将通过自筹资金先行投入。假设此次增发20.4亿股,募资129亿元,公司总股本将从102.2亿股增长20%至122.6亿股,控股股东合计持股比例将从45.47%上升至46.22%,公司资产负债率将从2017年6月30日的66.52%下降至58.93%,若按4%的资金成本来算,每年将节省财务费用5亿左右。根据三季报数据,公司每股净资产2.06元,目前股价对应PB为3.5倍,考虑此次增发公司每股净资产将增加至2.77元,目前股价对应PB将下降至2.6倍。 盈利预测与评级。不考虑此次增发及东方海外收购,我们预计公司2017-2019年EPS为0.29、0.59、0.83元,对应PE为24、12、9倍,对应17年PB为3.4倍,若考虑此次增发,2017-2019年备考EPS为0.28、0.52、0.73元,对应PE为26、14、10倍,对应17年备考PB为2.6倍。我们认为集运业已经出现长周期向上的拐点,行业复苏才刚刚开始,继续看好行业复苏,美国减税推动,将成为集运需求的重要催化剂,建议投资者积极配置中远海控,维持公司“增持”评级。
中远海控 公路港口航运行业 2017-10-17 6.64 -- -- 6.98 5.12% -- 6.98 5.12% -- 详细
报告要点 事件描述:中远海控公布2017年前三季度业绩预告:公司预计前三季度实现归属净利润27亿元,去年同期为-92.2亿元;单3季度实现归属净利润8.4亿元,去年同期为-20.1亿元。 事件评论 主业改善叠加非经营性利好,盈利大幅扭亏。2017年前三季度,公司预计实现归属净利润27亿元,较去年同期(-92.2亿元)大幅扭亏为盈。我们认为其主要由于:1)受益全球外贸需求回暖,公司集运主业同比明显改善:2017年前三季度,SCFI均值报收849.8,同比大幅增长43.0%,1-8月全国主要港口集装箱吞吐量同比增长8.4%;2)报告期内,公司出售青岛前湾集装箱码头20%股权以及其他非经营性因素影响产生投资收益11.1亿元(考虑所得税和少数股东权益影响);3)公司9月收到控股股东转拨的船舶报废更新补助资金5.1亿元。若剔除非经营性因素影响,公司前三季度实现归属净利润为10.8亿元。 Q3运价先扬后抑,扣非净利润环比走低。单3季度,公司预计实现归属净利润8.4亿,去年同期为-20.1亿元。环比来看,公司2017年Q1、Q2和Q3分别实现净利润为2.7亿元、15.9亿元和8.4亿元,扣非后净利润分别为0.9亿元、6.6亿元和3.3亿元(3季度仅剔除拆船补助的影响)。2017Q3公司扣非后净利润较2017Q2有所下降,或主要受运价环比走低的影响:2017Q3,集运SCFI指数均值报收828.7,环比下降3.2%。3季度为集运传统旺季,然而运价环比表现稍显疲软,我们认为主要受市场供给压力增加的影响:年初以来,集运行业船舶闲置率逐步走低,由1月底的6.5%下降至9月底的1.7%。同时,随着集运新船交付增加,2017Q3总运力同比增速提升明显:7-9月月底总运力同比增速分别为1.61%、2.04%和2.49%。 维持“买入”评级。2017年,集运行业供需关系明显改善:预计需求和供给增速分别为4.7%和2.5%,前三季度SCFI运价均值同比大增43.0%。公司是A股核心集运标的,将直接受益于行业景气提升;如若完成要约收购东方海外,运力规模行业排名将由第4位提升至第3位,竞争力得到进一步增强。考虑到公司3季度业绩低于预期,下调公司2017-2019年EPS至0.29元、0.28元和0.35元,维持“买入”评级。
中远海控 公路港口航运行业 2017-10-16 6.64 -- -- 6.98 5.12% -- 6.98 5.12% -- 详细
事件:中远海控发布2017年三季报预盈公告,2017年前三季度经营业绩同比扭亏为盈,实现归母净利润27亿元,去年同期归母净利润为亏损92.2亿元。 公司Q1、Q2净利润分别为2.7亿元、15.9亿元, Q3净利润为8.4亿元。公司Q3收到5.1亿元船舶报废更新补助,剔除该影响,Q3经营利润为3.3亿元左右,低于Q2的6.6亿元,高于Q1的0.9亿元,较去年同期扣非后20亿的亏损大幅改善。Q3业绩低于预期。 点评: 三季度CCFI 综合指数均值同比继续大幅改善。17年三季度 CCFI 综合指数均值846点,同比增长21%,其中欧线、美西线运价指数均值分别同比增长31.8%、7.7%,运价同比依旧大幅改善。 三季度CCFI 综合指数均值环比略有上升,但9月份运价回落拖累业绩。 17年三季度CCFI 综合指数均值846点,环比Q2的831点增长1.9%,其中7、8、9月均值分别为866、856、823点,9月份运价有所回落,低于Q2的水平。分航线看,Q3欧线CCFI 指数均值1124点,环比增长3.6%; 美西线CCFI 指数均值643点,环比增长3.4%,欧美干线运价表现好于综合指数。人民币升值、环保整治等因素对三季度国内出口产生一定不利影响,旺季未能成功提价,9月份运价回落拖累业绩。 三季度油价环比小幅回升。17年三季度新加坡380cst 船用燃油均价317美元/吨,环比上升2.6%,预计公司燃油成本亦有上升。 盈利预测与评级。受旺季未能成功提价,9月份运价回落影响,公司三季度经营业绩环比小幅回落,低于预期,但从同比看依旧大幅改善,预计公司17-19年EPS 为0.29、0.59、0.68元,对应PE 为24、 12、11倍,维持“增持”评级。国内供给侧改革带来钢铁、煤炭、有色等周期性行业供给端一次性出清,叠加需求回暖,行业大幅反转。集运业是国际化的行业,供求关系周期性改善带来行业自然复苏,短期的力度不如受供给侧改革影响的周期性行业,但复苏的持续性会更好。周期的自然复苏会有波动,某一时段也会受一些短期因素的影响,但不影响中长期趋势。我们认为行业复苏才刚刚开始,继续看好行业复苏,集运业已经出现了长周期向上的拐点,可以利用短期的波动寻找更好的买点。继续建议积极配置中远海控。 风险提示。收购东方海外失败、集运供求改善低于预期、市场恶性竞争
中远海控 公路港口航运行业 2017-09-06 7.65 8.40 37.03% 8.20 7.19%
8.20 7.19% -- 详细
1H17业绩符合预期;重申“买入”评级 中远海控公布了2017年上半年业绩,在经历1H16净亏损人民币71.7亿元后,上半年扭转盈亏实现净利润人民币18.6亿元。每标准箱平均收入同比上升16.3%至人民币3,691元,而平均单箱成本同比下降2.5%至人民币3,429元。我们预计2017年下半年运量和运价将受旺季提振继续增长。我们认为中远海控将受行业复苏和与中海集运(CSCL)、东方海外国际(OOIL)带来的协同效应推动,在未来两年维持盈利增长。 量价齐升推动业绩向上 2017年上半年,中远海控的集装箱运量受利用率和产能上升驱动,同比增长34.9%至999.8万标准箱。上半年公司运力规模同比增长9.5%至176万标准箱,位列全球第四。亚欧航线平均单箱收入同比上升33.2%至人民币4,743元/标准箱;跨太平洋航线单箱收入同比上升6.1%至人民币7,064元/标准箱。我们预测平均单箱收入将在2017年和2018年分别上升12%和3%。 未来盈利增长的关键:规模经济效益 我们认为规模经济是集装箱运营商未来盈利增长的关键,因为船队运力提升将降低每标准箱的成本。截至2017年上半年末,中远海控船舶订单数为31艘,将于2H17-2018交付,其中30艘是超大型集装箱船(VLCS,10,000标准箱以上),我们预测大船交付使用所带来的规模经济效应将令公司2017年和2018年的单位成本分别同比下降6%和3%。 收购OOIL增强协同效应与盈利能力 中远海控对东方海外国际的收购交易正在进行中,我们预计完成交易需时不少于六个月。预计中远海控长期将增强协同效应,改善运营效率,并提高盈利能力。公司指引称其将通过该交易实现每年3-5亿美元的成本协同。考虑到单位成本下降,我们将2017年/2018年/2019年的盈利预测分别上调22%/7%/16%至37亿元/47亿元和78亿元。我们基于PB估值法,给予公司3.2x-3.8x 2018EPB(过去历史三年均值+1个标准差),对应目标价格区间8.4-10.0元。重申“买入”评级。 风险提示:1)运量与运价增速低于预期;2)OOIL合并交易失败。
中远海控 公路港口航运行业 2017-09-04 7.75 10.00 63.13% 8.20 5.81%
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中远海控发布2017年半年报。公司2017年上半年实现营业收入434.69亿元,同比增长39.5%;归母净利润18.63亿元,而去年同期为亏损约71.69亿元;扣非后归母净利润7.50亿元,基本每股收益0.18元,加权平均净资产收益率9.59%。 集运业务量价齐升,规模效益、协同效益降本促效,单箱毛利提升明显。2017年上半年集装箱航运及相关业务收入418.27亿元,同比增长48.4%,增长源于量价齐升:公司上半年完成集装箱运输999.77万TEU,同比增长34.9%,增幅一方面是由于2017年上半年集运回暖、经营情况改善,另一方面由于自2016年3月启动重组整合后,公司租入原中海集运集装箱船舶投入运营,运力规模大幅增加,截止2017年6月30日,公司经营的集装箱船队规模达342艘、176万TEU,运力同比增长9.5%,排名全球第四;上半年集运平均单箱收入3691元,同比上升16.3%,其中国际航线平均单箱收入4574元,同比上升19.7%,与上半年CCFI 均值(828点)19.8%的同比涨幅基本一致,内贸干线平均单箱收入1726元,同比下降3.5%。上半年油价上升致使航程成本同比大增67.7%,但重组后随着公司规模效益、协同效益逐步体现,单箱航运成本同比下降2.5%,集运业务毛利率7.54%,较去年同期增加14.72pct。 欧美经济复苏支撑运价,旺季态势良好,全年业绩有望超预期。上半年主要航线跨太平洋和亚欧航线分别完成货运量150.53万和204.70万TEU,分别同比增长35.2%和27.6%,航线收入分别为106.18亿元和97.09亿元,分别同比增长43.0%和70.0%,上半年欧洲经济复苏强劲,商品进口保持两位数增长,集运运价得到有力支撑,CCFI 均价较去年同期相比大增50%。三季度进入集运旺季,目前主要航线运价均维持在较高水平,显示需求依旧强劲,全年业绩贡献有望超市场预期。 出售青岛前湾码头获得25.40亿元投资收益。2017年上半年非经常性损益为净收益25.40亿元,而去年同期为净损失24.32亿元。上半年上海中海码头发展出售青岛前湾集装箱码头20%股权并追加现金方式,增持青岛港16.82%的股份,产生投资收益21.50亿元,考虑所得税影响并扣除归属于少数股东的非经常性损益,上半年归母非经常性损益为11.13亿元。 盈利预测。上调盈利预测,预计公司17-18年EPS 分别为0.40元和0.43元,参考行业平均估值水平,同时考虑到集运行业供需逐渐改善,给予公司2017年25倍估值,对应目标价为10元,“买入”评级。 风险提示。行业需求复苏不及预期。
中远海控 公路港口航运行业 2017-09-04 7.75 8.50 38.66% 8.20 5.81%
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事件 中远海控1H17完成收入435亿,同比增长39.53%,归属上市公司净利润18.6亿元,较去年同期72亿元的亏损大幅改善,扣非后净利7.5亿元,而去年扣非亏损额为48亿,符合市场预期。 1H17盈利改善源于需求回暖和运力控制 需求回暖:2017 年上半年全球集装箱运输量约9,930 万箱,同比增长3.7%,Alphaliner数据则表明远东出口至欧洲航线(欧线)货量约为796万标箱,同比增长5.2%,增速较16年同期增长1.5个百分点;远东出口至北美(美线)货量约为578万标箱,同比增长5.3%,较1H16提升1.2个百分点。 运力控制:17年的低运力增速并不能掩盖2010年之后大量新船交付带来的存量运力过剩,船公司当前依旧在努力控制运力的投放,截止至2017年7月1日,远东-欧洲的周舱位为39.4万标箱,同比反而下降了1.2%,远东-北美的仓位是43万标箱,同比缩减了4.2%。 公司盈利同步于市场回暖:上半年SCFI综合指数均值为856点,同比改善60%,公司完成货运量999.8万标准箱,同比增长34.9%;平均单箱收入为3,691元人民币,同比上升16.3%,集运毛利7.54%,同比改善15个百分点;此外,上半年公司通过出售青岛集装箱码头产生11.13亿的非经常性收益,最终实现净利润18.6亿元,较去年同期大幅改善。 2H17和18年展望:维持博弈市场 预计17-18年运力交付增速约为4.3%和4.1%,18年需求在今年高基数的影响下适度放缓至4.7%,供需整体维持平衡;行业更多体现在欧美干线需求和超大型船舶交付之间的矛盾,市场的维护依旧有赖于船公司对于供给的控制,盈利持续改善的难度依然较大;而当前3季度旺季行业维持运价的意愿强烈,预计对于船公司最关键的欧美线更多是在当前价格水平下维持震荡,部分航线譬如中东、南美、非洲线面临的冲击可能会更大,由于货量的支撑3季度整体盈利将会达到全年高点,10月份之后市场整体运价大概率会回落。 投资建议 预计2017-2019年公司净利润分别41亿、12亿和20亿,股价波动性主要来自A股钢铁、有色、煤炭等行业盈利改善驱动的强周期板块投资情绪和集运旺季涨价的共振,维持“增持”评级,目标价8.5元。 风险提示:部分船公司抢夺份额导致价格回落、宏观经济及贸易需求低于预期、油价大幅攀。
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事件:中远海控2017半年度报告:2017H1公司实现营业收入434.7亿元,同比增长39.5%;实现归母净利润18.6亿元,16年同期归母净利润-71.7亿元。17H1扣非后归母净利润7.5亿,业绩回暖符合市场预期;我们认为17H1业绩增长来源集装箱航运复苏、出售青岛前湾码头等获得非经常性损益。 受益进出口贸易回暖,17H1集装箱运量同比增长34.9%。根据交通运输部公布数据,2017H1全国规模以上港口集装箱吞吐量同比增长8.8%,较16年同期提升6.2pct。受益进出口贸易回暖,2017H1公司完成货运量999.8万TEU,同比增长34.9%,其中太平洋线(美线)和欧线运量增速分别为35.2%、27.6%;考虑16Q1运力低基数和圣诞节备货推动需求增长,我们预测2017年公司集装箱运量增速20%。 运价反弹强劲增厚业绩,联盟化运营降低成本。2017H1SCFI综合指数同比增长61%;SCFI美西线平均运价同比增长62%;欧线平均运价同比增长95%。受益航线运价提升,17H1公司平均单箱收入为3691元,同比上升16.3%,其中国际航线平均单箱收入4574元,同比上升19.7%。联盟化运营有利于优化航线网络及运力布局,实现规模效、降低运营成本。2017H1公司平均单箱成本同比下降2.5%,助力公司业绩回暖。 新联盟提高市场集中度,行业供需增速有望维持弱平衡。新成立三大联盟市占率提升至73%,欧、美航线基本实现联盟化运营。截止6月底闲置运力比率已降至2.7%,对运力投放影响减弱。对比订单交付和旧船拆解,我们预计17-18年运力增速约为3%和4.2%,供需增速整体有望维持弱平衡;随着2018年巨型集装箱船(>7500TEU)订单交付,欧美航线运力将略承压。 推进东方海外收购进程,优质资产有望增厚业绩。2017年7月26日公司发布《重大资产购买报告书》(草案),中远海控通过境外全资下属公司FaulknerGlobal与上港BVI联合收购东方海外。如收购完成,中远海控运力占比全球11.6%,排名跻身三甲。跨太平洋线(美线)市场占有率提升至15%,排名第一。我们预计2018年中远海控投资收益10.2~15.6亿元,对应业绩弹性23.8%~36.4%。 盈利预测和投资建议:我们预测公司2017-19年实现营业收入895.2、944.4、991.7亿元,同比增长25.8%、5.5%、5.0%,归属于母公司净利润为38.0、46.4、49.6亿元,同比增长138.4%、22.1%、6.8%,对应的每股收益EPS分别为0.37、0.45、0.49元,目标价调整为8.5元,对应2017年20.9XPE。受益进出口贸易回暖,集运主业量价齐升回暖延续;推进东方海外收购进程,如收购交易完成、优质资产有望增厚公司业绩。维持“买入”评级。 风险提示:运力投放超出预期、油价增长超出预期、美欧反垄断审查不确定性、收购完成交易时间不及预期、市场需求低于预期。
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事件:中远海控发布2017年半年报,报告期实现营业收434.7亿元,同比增长39.5%;归母净利润18.6亿元,较去年同期增加90.3亿元;扣非后净利润7.5亿元,较去年同期增加55.7亿元,业绩符合预告。 点评: Q2扣非后业绩同比依旧大幅改善,环比亦有增长。公司上半归母非经常性损益为11.1亿元,其中出售青岛前湾码头股权约贡献8.3亿元,其他为政府补贴及处置金融资产的收益。上半年扣非后净利润为7.5亿元,根据我们推算,港口业务贡献约3.7亿元,集运及相关业务贡献约3.8亿元。扣非后的净利润Q1为0.9亿元,同比增长22.3亿元;Q2为6.6亿元,同比增长33.4亿元。Q2业绩同比依旧大幅改善,环比Q1亦增长5.7亿元。 Q2运量同比增长22%、环比增长15%。上半年公司完成集装箱运量999.8万TEU,同比增长35%,其中跨太平洋、亚欧、亚洲区内、其他国际、中国线运量分别为150.5、204.7、262.4、83.1、299万TEU,同比增长35%、28%、28%、60%、41%。公司16年3月完成整合原中海集运的集运资产,因此16年Q2及之后的运量是同一统计口径。公司17Q2完成集装箱运量534.3万TEU,同比增长22%,环比增长15%,Q2公司在同一统计口径下运量依旧同比明显增长,体现了集运需求明显回暖以及公司重组后实力明显提升。Q1存在春节后几周的淡季,因此Q2运量环比也明显增长。分航线看,Q2跨太平洋、亚欧、亚洲区内、其他国际、中国线运量分别为79.6、101、137.9、46.7、169.1万TEU,同比增长22%、6%、17%、63%、28%,环比变化+12%、-3%、11%、28%、30%。lQ2航线收入同比增长46%,环比增长16%。上半年公司航线收入369亿元,同比增长57%,其中跨太平洋、亚欧、亚洲区内、其他国际、中国线收入分别为106.2、97.1、78.3、38.9、57.7亿元,同比增长43%、70%、47%、120%、37%。Q2公司航线收入197.9亿元,同比增长46%,环比增长16%,其中跨太平洋、亚欧、亚洲区内、其他国际、中国线收入分别为56.5、49.3、45.6、22.4、28.9亿元,同比增长40%、50%、47%、113%、12%,环比增长14%、3%、39%、36%、0%。 Q2单箱收入同比增长20%,环比增长1%。上半年公司整体单箱收入3691元/TEU,同比增长16%,其中跨太平洋、亚欧、亚洲区内、其他国际分别为7056、4744、2984、4681元/TEU,同比增长6%、33%、15%、38%,中国线为1930元/TEU,同比下滑3%。Q2公司单箱收入3704元/TEU,同比增长20%,环比增长1%,其中跨太平洋、亚欧、亚洲区内、其他国际分别为7098、4881、3307、4797元/TEU,同比增长14%、42%、26%、31%,环比增长1%、6%、26%、6%,中国线为1709元/TEU,同比下滑13%,环比下滑23%。 重组后协同效应持续显现,上半年油价同比大涨的情况下平均单箱成本同比下降2.5%,不考虑航程成本,公司单箱成本同比下降8.4%。公司依托整合重组原中海集运的集运业务带来的规模优势,继续挖掘成本协同效应潜力。上半年,借助海洋联盟进一步优化航线网络及运力布局,持续优化集装箱箱队管理和供应商采购,协同效应持续显现。在油价同比大幅上涨的情况下,公司平均单箱成本同比下降2.5%至3429元人民币。公司航线成本主要由设备及货物运输成本、航程成本、船舶成本构成,燃油成本包含在航程成本中,不考虑航程成本,公司单箱成本2638元,同比下降8.4%。公司若完成收购东方海外,预计将产生协同效应,带来单箱成本继续下降,公司在收购报告中预计收购东方海外将每年带来3.37亿美元税前协同效应。 盈利预测与评级。集运市场复苏趋势明显,供求表现表现良好,超出市场预期,市场运价同比大幅改善,中远海控中报业绩亦超预期大幅改善,我们的判断得到验证。全球贸易持续向好,行业复苏才刚刚开始,我们继续看好。公司完成收购东方海外后,将成为全球第三、亚洲第一、中国唯一的全球集运龙头公司,具备成为行业领袖的潜质,将显著受益于行业复苏以及自身的蜕变。收购东方海外为现金收购,考虑财务成本将明显增厚,由于收购完成时点不确定,暂不考虑收购影响,预计公司17-19年EPS为0.43、0.59、0.68元,对应PE为18、13、12倍,维持“增持”评级。我们看好公司在行业复苏中超高的业绩弹性(贝塔)以及公司超越行业的自身蜕变(阿尔法),建议投资者积极配置。 风险提示。收购失败、集运供求改善低于预期、市场恶性竞争、油价大幅波动。
中远海控 公路港口航运行业 2017-09-04 7.75 -- -- 8.20 5.81%
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事件:公司8月30日发布2017年半年报,2017H1公司实现营业收入434.7亿元(+39.5%);实现归母净利润18.6亿元,较去年同期-71.7亿亏损大幅改善;实现扣非归母净利7.5亿元,较去年同期-48.2亿元亏损大幅改善。非经营性损益主要系公司通过出售青岛前湾码头20%股权并追加现金的方式增持青岛港国际股份有限公司16.82%的股份,产生投资收益21.50亿元。2017Q2公司实现营收233.7亿元(+32.9%),环比增速较Q1(48.2%)略有降低;Q2实现扣非归母净利6.6亿元,较Q1的0.9亿元环比增长了624%。 集运业务量价齐升叠加成本端改善。全球经济回暖,集运温和复苏确认。据德鲁里统计,2017年上半年全球集装箱运输量约9930万标准箱(+3.7%),增幅提升2pct。2017年上半年,CCFI综合指数均值828(+19.8%)。公司平均单箱收入为3691元人民币(+16.3%),其中国际航线平均单箱收入达到4574元人民币(+19.7%),内贸干线单箱收入1726元人民币(-3.5%)。运量方面,海控完成货运量999.8万TEU(+34.9%)。成本方面,2017H1集运业务成本386.73亿元(+28.03%),重组后规模效益、协同效益持续兑现,单箱航运成本降至3429元(-2.47%)。 新签大船订单不改近两年集运复苏基调。在达飞9艘2.2万箱船意向书签订后MSC也传出11艘大船订单意向。我们认为①预计交付时间在2019年之后,不会阻碍近两年集运复苏;②马士基与中远海控大船比重高(包含已有订单),跟进军备竞赛概率低。 盈利预测与投资建议。预计公司17-19年EPS分别为0.41/0.47/0.51元,对应PE分别为19.3/16.6/15.4倍,对应PB分别为3.5/2.9/2.4倍。在行业基本面改善的背景下,推荐公司作为高β的航运核心标的,维持“买入”评级。 风险提示:中美贸易摩擦;运力交付及新增订单超预期;收购东方海外进度低于预期。
中远海控 公路港口航运行业 2017-09-04 7.75 -- -- 8.20 5.81%
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投资建议: 对于集装箱运输市场而言,圣诞节前后尤其旺季。尽管近期美西及美东航线在大幅提价后迎来连续价格回调,但全球经济的温和复苏对于集装箱市场的需求可以提供支撑。目前公司中报业绩已经实现扭亏为盈,下半年仍将显著受益行业的复苏,不考虑收购情况下,预计公司2017-19年EPS分别为0.39、0.53及0.72元,对应PE分别为20、15及11倍,给予“推荐”评级。
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*说明:

1、“起评日”指研报发布后的第一个交易日;“起评价”指研报发布当日的开盘价;“最高价”指从起评日开始,评测期内的最高价。
2、以“起评价”为基准,20日内最高价涨幅超过10%,为短线评测成功;60日内最高价涨幅超过20%,为中线评测成功。详细规则>>
3、 1短线成功数排名 1中线成功数排名 1短线成功率排名 1中线成功率排名