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胡光怿

安信证券

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大秦铁路 公路港口航运行业 2017-06-12 8.02 9.70 8.62% 8.66 7.98%
9.34 16.46% -- 详细
紧扼“西煤东运”第一通道,量价齐跌拖累公司16年业绩。公司旗下大秦铁路是我国“西煤东运”第一大通道,为公司主要利润来源。2016年,经济低迷叠加煤炭供给侧改革,影响煤炭总体发运量;朔黄线及汽运煤分流大幅影响大秦线运量;2月,公司跟随铁总下调运价且全年维持。 量价齐跌致使公司16年营收同比下降15.1%,归母净利同比下降43.3%。 经济企稳火电回升,煤运总量得以修复。16年四季度起,国内经济逐步回暖,17年一季度全国用电总量回升,考虑水电大小年效应,预计17年大概率为水电小年而火电相对占比有望提高,带动用煤需求增加,进而拉升煤炭运量。 铁路分流消退汽运货源回流,大秦运量回升构建新平衡态。朔黄线配套下水港口黄骅港触及运能瓶颈且扩建工程短期无法完工,制约朔黄线运量,分流效应基本消退;公路治超严格实施致使汽运煤成本回升,天津港环保趋严,不再接收柴油货车运煤,迫使汽运煤回流铁路,大秦线或成汽运煤回流最大受益方。 取消运价优惠增厚公司利润,电气化附加费下调助力运量释放。今年3月,公司取消煤炭优惠运价,平均上调0.01元/吨公里,提价策略并未显著影响大秦线运量,4月货运量同比+32.43%。5月底,公司公告称电气化附加费由0.012元/吨公里下调至0.007元/吨,预计影响公司收入。考虑还贷电价同步取消及公司对电网企业议价能力,或可削弱降价对公司利润影响,同时降价将促进货源回流,总体效应向好。 投资建议:夏季用电高峰将至,电厂即将进入补库存阶段,伴随费率调整,大秦线运量有望超预期。我们预计公司2017年-2018年EPS为0.79元和0.83元,假设公司未来维持50%分红率,按2017年预计净利润估算,股息率约4.9%。基于公司基本面改善,兼具低估值高股息特征,给予公司“买入-A”投资评级,6个月目标价为10.00元,相当于2017年12.6倍动态市盈率。
盐田港 公路港口航运行业 2017-05-11 8.72 9.25 -- 11.61 32.84%
11.89 36.35% -- 详细
盐田港发布2016年年报及2017年1季报。2016年公司实现营业收入2.84亿元(+14.0%),毛利率上升至50.1%(+0.1pct),归母净利润3.52亿元(-19.2%),EPS为0.18元,公司拟每10股派发现金红利0.16元(含税)。2017年1季度公司实现营业收入0.79亿元(+27.3%),归母净利润0.80亿元(+6.2%),EPS为0.04元。 收费路桥扩建项目投产,助力公司业绩稳定增长。2016年公司实现营业收入2.83亿元(+14.0%),其中交通运输业务收入2.47亿元(+16.66%)。公司控股的惠盐高速本期车流量3595万辆(+13.77%),除自然增长外,主要是受益于惠盐高速惠州段扩建项目投产运营。公司归母净利润下降19.2%,主要是2015年确认盐田坳隧道经济补偿款1.31亿元,剔除该因素后,公司扣非归母净利润实现+3.2%小幅增长。 港口高速仓储三维一体,投资收益是利润主要来源。公司除了主营的公路运输收费和仓储物流业务外,还持有盐田国际(I、II期)29%股权、西港区码头35%股权、曹妃甸港35%股权。联营公司的投资收益是公司利润的主要来源,2016年、2017年1季度投资收益占利润总额的比例分别达到77.19%和78.47%。 湾区雄安主题双驱动,投资收益有望大幅提振。根据规划,雄安新区第一期将于2020年建成,由于新区基础建设较为薄弱,短期内对矿石、钢材和机械设备需求较大,将对津冀地区港口产生长久的提振作用。公司持有曹妃甸港35%股权,有望受益于曹妃甸港业绩提升。此外,国务院工作报告首次提出制定粤港澳大湾区城市群发展规划,大湾区是我国“一带一路”战略的重要补充,对外开放步伐加快将有利于实现贸易一体化,利好港口行业。公司参股盐田国际集装箱码头等公司,未来投资收益有望较大提振。 投资建议:我们预计公司2017-2018年EPS分别为0.185元和0.192元。考虑到主题催化,给予公司“增持-A”评级,6个月目标价9.27元,相当于2017年50倍动态市盈率。 风险提示:港口吞吐量下滑,参股公司净利润下降等。
海汽集团 公路港口航运行业 2017-05-01 14.04 15.25 35.08% 14.75 4.54%
14.68 4.56%
详细
海汽集团发布2016年年报。2016年度公司实现营业收入10.90亿元(-11.94%),利润总额8384.5万元(-11.78%),归属于公司股东的净利润6283.9万元(-8.78%),EPS为0.23元(按发行后总股本3.16亿股计算)。公司拟每10股派发现金红利0.60元(含税)。 传统道路客运业务收入下降。公司是海南省内道路客运企业,2016年完成客运量4456万人次(-10.55%),完成客运周转量48.2亿人公里(-14.79%),实现营业收入10.90亿元(-11.94%)。收入下降主要原因有:受岛内西环高铁开通形成环岛高铁闭环、东线高速公路维修、旅客出行方式多样化、私家车迅猛增长及违规营运的影响。 对联营企业投资收益大增。2016年公司实现投资收益928万元(+601.1%),约占税前利润11%。主要系当期联营企业海南耀兴运输集团有限公司(持股比例29%)在权益法下确认投资损益761.9万元。 欲打造国际旅游岛道路运输综合服务提供商。公司年报披露,海南省2016年度共接待国内外游客总人数6023.59万人次,比上年增长12.9%;旅游总收入672.1亿元,增长17.4%,可以预见全域旅游业务在未来仍将是一个平稳发展的朝阳产业。公司目前在海南省的客运班线及日发班次占有率超过70%,营运车辆占有率超过40%,凭借道路客运的先发优势,未来有望在物流服务、汽车服务和旅游服务等新兴领域做优做精,进而增强发展驱动力。 投资建议:我们预计公司2017-2018年EPS分别为0.19元和0.21元,对应当前股价PE分别为71倍、65倍,目前估值在公交行业中属于偏高水平,但考虑到公司作为海南省道路运输唯一上市标的以及IPO募投项目业绩的逐步释放,给予公司2017年80倍PE,六个月目标价15.33元,首次覆盖,给予“增持-A”评级。 风险提示:公路客运需求不振,多元化发展存在不确定性。
飞马国际 公路港口航运行业 2017-04-27 11.30 13.27 19.23% 19.99 3.36%
11.68 3.36%
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飞马国际发布2016年年报。2016年公司实现营业收入521.6亿元(+9.15%),毛利率上升至0.82%(+0.19pct),归属于母公司净利润15.3亿元(+574.79%),EPS为1.58元。公司拟每10股派发现金红利1.10元(含税),以资本公积金每10股转增7股。 大力拓展资源行业供应链业务。2016年度公司实现营业收入521.6亿元,同比增长9.15%,收入的增长主要是公司资源行业供应链业务拓展所致。据披露,公司未来将通过深耕现有供应链业务,积极拓展建材行业等新业务领域,通过延伸服务链条为客户提供深度增值服务。 涉足环保新能源,推进双主业发展战略。公司于报告期内通过股权收购等方式,获得一个投入运营的垃圾焚烧发电和一个正在试运营的生物质与垃圾混烧发电项目,并通过市场拓展等方式与多个地方政府合作投资、建设和运营静脉产业园和循环经济产业园协议。2016年公司实现环保新能源行业相关收入1.52亿元(占总收入0.29%),毛利0.69亿元(占总毛利16.65%),双主业发展战略有序推进。 投资性房地产会计政策变更。为更客观地反映公司持有的投资性房地产的真实价值,公司决定自2016年12月1日起对投资性房地产的后续计量模式进行会计政策变更,即由成本计量模式变更为公允价值计量模式。公司持有的投资性房地产公允价值变动,增加2016年度净利润约13.69亿元,其中归属上市公司股东的净利润约13.14亿元,为非经常性损益的增长。 投资建议:受益于大宗供应链回暖,我们预计公司2017-18年营业收入568.6亿和622.6亿元,归母净利21.35亿和25.45亿元。选取过去半年平均市销率0.3884倍估值,六个月目标价22.71元,“增持-A”评级。 风险提示:外汇业务收益波动,新业务拓展不及预期等。
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*说明:

1、“起评日”指研报发布后的第一个交易日;“起评价”指研报发布当日的开盘价;“最高价”指从起评日开始,评测期内的最高价。
2、以“起评价”为基准,20日内最高价涨幅超过10%,为短线评测成功;60日内最高价涨幅超过20%,为中线评测成功。详细规则>>
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