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中国国航 航空运输行业 2018-08-15 7.35 -- -- 7.40 0.68% -- 7.40 0.68% -- 详细
盈利能力相对较强。公司前身中国国际航空公司成立于1988年,2004年作为中国航空集团控股的航空运输主业公司在香港和伦敦上市,并于2006年正式登陆上交所。公司主要从事国际、国内定期和不定期航空客、货运输业务,是中国唯一载国旗飞行的民用航空公司,正着力推动实现建设具有全球竞争力的世界一流航空集团的战略目标。公司2017年实现营收1213.63亿元,同比增长7.71%,实现净利润72.40亿元,同比增长6.26%。公司主营业务收入为1182.79亿元,同比增长7.59%,其中客运收入同比增长6.37%,货运收入同比增长23.48%,主营业务总体毛利率为17.10%,同比增长5.33个百分点。盈利能力方面,公司2013-2017年营业净利率持续提升,从3.76%持续增至7.12%;公司近三年ROE摊薄后均值为10%左右,处于行业平均水平;每股收益从2013年开始增长,近三年表现相对稳定,保持在0.55元左右,并高于行业平均值,显示公司获利水平较高,盈利能力相对较强。 行业稳定增长助力公司持续发展。根据中国民航局预计,到2020年我国将满足人均乘机0.5次、旅客运输量7.2亿人次的市场需求,2016年-2020年我国航空市场增速将保持10%左右。2017年中国民航运输总周转量首次突破千亿吨公里,达到1083.1亿吨公里,旅客运输量5.52亿人次,货邮运输量705.8万吨,同比分别增长12.5%、13%和5.7%,而公司实现运输总周转量253.85亿吨公里,旅客运输量1.02亿人次,同比增加7.12%、5.15%,虽然行业占比较高,但总体低于行业增速。根据全国民航工作会议提出,预计2018年运输总周转量为1208亿吨公里,旅客运输量6.12亿人次,货邮运输量756万吨,同比分别增长11.6%、11.4%和6.2%。公司今年的目标是总周转量278.14亿吨公里,旅客运输量1.09亿人次,将分别同比增长9.57%、6.86%,2018年业务规模较2017年有望提升,预计全年利润增加,综合来看公司中长期仍将保持相对稳定的增长。 控制能力加强,主要费率逐年下降。通过对销售业务费及公司日常办公经营费用严格有效的控制,公司2017年主要费用中销售费用、管理费用及财务费用占营业收入比例为8.68%,较2016年的15.02%下降6.34个百分点,较2015年的16.63%下降7.95个百分点。在具体的成本方面,当前人民币兑美元跌幅已接近底部,监管层汇率维稳措施增强,汇兑损失将得到有效遏制。近期受美国原油库存降幅小于预期及汽油和精炼油库存增加影响,国际油价已经开始企稳。随着公司成本控制能力的加强,预计公司2018年主要费率维持现有水平小幅波动。 多因素叠加助力公司长期受益。虽然宏观经济部分指标出现一定下滑,但受全球一体化、中国扩大开放、消费升级等因素影响,市场需求仍将继续激发。同时,航空业供给侧改革将导致优质航线集中度进一步上升,票价改革也将提振公司盈利能力,作为行业龙头公司将充分受益。另外公司还通过探索新型业务模式,提升营销能力增加利润。其中包括改进移动应用平台,增加两舱收入,付费选座、预付费行李产品、登机口升舱等附加产品销售,以及加强冷链等高附加值产品的开发等,公司仍有较多的利润点和增长空间。截止2017年末,公司常旅客会员规模超过5,000万人,贡献收入占比达到43.7%,同比提高3.8个百分点。 盈利预测与评级:我们预计公司2018-2020年EPS分别为0.489元、0.688元和0.896元,对应的动态市盈率分别为15倍、11倍和8倍。目前股价相对较低,具备较低的估值水平和安全边际,考虑到受油价、汇率等因素影响仍然存在,我们予以“谨慎推荐”的投资评级。 风险提示:宏观经济波动影响;市场竞争风险;油价和汇率波动风险。
中国国航 航空运输行业 2018-07-18 8.10 -- -- 8.44 4.20%
8.44 4.20% -- 详细
国内运力扩张加速,国际供需格局改善:截至2018年6月底,公司国际航线需求保持较高增速,旅客周转量同比增长15.4%,运力增速逐步放缓,可用座公里同比增加13.3%,国际航线供需趋于改善,客座率提升1.4pct至77.3%。暑运临近公司国内线运力扩张加速,可用座公里同比增长14.7%,受去年同期客座率水平较高影响,6月国内客座率同比下降2.1pct至82.0%,环比提升2.2pct,环比呈现改善趋势。 效率提升供给有效释放,或摊薄单位成本:2018年6月份,中国国航合计运营662架飞机,同比增速5.4%,而公司的可用座公里增速为14.0%,可用座公里增速大幅领先于机队扩张速度,飞机的使用效率进而得到提升,有效产能得以释放。飞机使用效率的提升,一方面扩大了公司的客运收入,提升盈利能力;另一方面,效率提升带来可用座公里的增加,从而摊薄单位固定成本。 油汇影响趋缓,提价利好逐步兑现:燃油附加费能够对冲大部分油价上涨的成本压力,公司持续减少美元负债占比,汇率波动影响趋缓。长期来看,油价与汇率对航司业绩影响趋于平缓,提价的长期利好将成为公司业绩改善的主要驱动力。票价改革以来公司上调了京沪、京广、京深、京渝等关键航线的经济舱最高限价,由于公司航线质量高,客源质量好,随着旺季临近需求不断改善,预计提价带来的业绩利好有望逐步兑现。 票价改革稳步实施,重申“买入”评级。考虑到公司:1)客源质量好,票价敏感性不高;2)票价改革落地,旺季航空需求改善;3)成本控制突出,运营效率高,重申“买入”评级。但是考虑到近期人民币汇率大幅贬值影响,我们下调公司盈利预测,预计2018-2020年EPS分别为0.54、0.80和1.10元,对应PE为15、10和7倍。
中国国航 航空运输行业 2018-07-17 8.19 10.00 37.55% 8.44 3.05%
8.44 3.05% -- 详细
二季度运力增速居三大航之首、客座率略有下降;双轮驱动维持“买入”。 中国国航二季度供给同比增长14.0%,较一季度扩大3个百分点,运力增速居三大航之首,其中国内国际同比各增11.9%和17.8%;受益需求表现强劲,总需求同比增速达13.6%,客座率小幅下降0.2个百分点至79.9%。因近期油价维持高位、人民币贬值压制业绩,考虑公司上半年客座率整体下降0.6个百分点,我们下调盈利,2018/19/20年EPS各为0.50/0.89/1.39元/股,我们维持买入评级,基于:1)供给紧缩持续,需求稳健增长,行业供需关系向好;2)核心航线完成首轮提价,票价上行空间打开;3)公司航线网络优且油价、汇兑敏感性在三大航中较低,适合左侧投资。 6月运力由国际向国内撤回,总运力增速环比加快,客座率有所下降。 6月中国国航供给同比增长14.0%,增速环比扩大1.4个百分点,运力投放由国际向国内撤回,国内国际供给同比各增长14.7%和13.3%(1-5月运力投放向国际线倾斜明显,国内国际供给同比各增9.1%和17.9%);需求较为稳定,同比增长13.3%,环比扩张1.7个百分点,使得客座率同比小幅下降0.5个百分点至80.1%,其中国内下跌2.1个百分点,国际则改善1.4个百分点。考虑国内供给紧缩持续,公司国际线资源优且国际市场整体复苏,管理层此前指引全年总运力计划国内同比增长约5-6%,国际同比增长约15%,预计之后运力或继续向国际线倾斜。 人民币趋于贬值但公司汇兑敏感性较低、油价走高但燃油附加费征收落实。 受中美贸易摩擦等多重因素影响,人民币自6月中至今已贬值3.8%,华泰宏观认为人民币仍存在进一步贬值空间,但美元兑人民币汇率大概率不会破7。中国国航美元债务2017年底约为387亿元等值人民币,汇兑敏感性为三大航中最低,我们分析公司受人民币贬值影响较南航、东航更小。因全球石油市场基本面改善和地缘政治局势紧张,布油自年初以来持续走高,均价已达71.6美元每桶,较去年同期增长36.6%,近三周均价维持77美元每桶。因航司已恢复征收国内航线燃油附加费,约能覆盖燃油成本增量的70%,我们认为很大程度缓解油价走高带来的压力。 下调盈利,调整目标价区间至10.00-10.70元,维持“买入”。 综合考虑:1)基于最新彭博预测2018/19/20年布伦特油价和人民币兑美元汇率分别为75/74/70美元每桶、6.5/6.4/6.4;2)基于公司的最新运营状况小幅下调2018/19/20年客座率各0.5、0.7、0.7个百分点至80.7/81.2/81.9%,下调2018/19/20年净利润预测值24.4%/17.9%/9.0%至68.06/121.23/189.33亿元。考虑行业周期底部回升,消费属性展现,且公司航线资源优,参考公司历史估值倍数均值(约为18xPE和1.5xPB)给予一定溢价,取20x2018PE和1.6x2018PB(2018BVPS预测值为6.68元),调整目标价区间至10.00-10.70元,重申“买入”。
中国国航 航空运输行业 2018-06-20 11.42 15.78 117.06% 11.65 2.01%
11.65 2.01% -- 详细
5月公司实现RPK增速11.6%,其中国内7.9%,国际17.4%,ASK增速12.6%,其中国内10.6%,国际16.3%,客座率78%,同比下降0.7个百分点。公司5月净增3架飞机,截至5月底运营661架飞机,较2017年底净增6架。 评论: 5月客座率通常为全年低点。1)从历史数据看,近四年来,除2015年5月客座率高于当年1月和12月外,16-18年均为全年最低值。2)从消费行为看,4月往往有“清明”及“五一”两个小长假,“端午”则间或出现在5月或6月,而6月上旬有高考及中考,因此5月的出游容易受到前后挤压,在因私出行逐步成为航空需求主力军的背景下,小长假对当月增量出行推动上不可忽视,对全年则无大影响。 同比看:5月客座率下滑是公司17年上半年基数效应的缩影。公司5月客座率同比下滑0.7个百分点,全年累计下滑0.6个百分点,同比数据略弱于东航与南航,好于其他航企,我们认为基数效应占据重要因素: 1)2017年国航客座率同比呈现“两头高,中间低”,即1-5月连续5个月同比上行,而6-10月连续5个月同比下滑,11-12月同比上涨 2)从飞机引进看,2017年1-5月国航净增仅4架飞机,6-12月净增26架飞机,尤其12月净增9架。分布的不同也使得运力调配上今年上半年增速较快。 3)2017年4月北京中跑道维修,一定程度影响了整个座公里收益水平的基数。尤其在票价端,提升幅度较大。适当的回撤并不表明绝对水平处于低位。 展望6月,行业有望借端午小长假进入暑运旺季,国航有望自6月开始实现连续客座率提升。1)今年端午在6月18号,处于高考后,预计出行人次可观,同比数据会较为亮眼。2)17年6月下旬开始因天气等因素导致京沪等黄金航线出现延误、取消较多。3)上述因素下,我们认为6月行业有望借端午小长假进入暑运旺季。而国航也有望借此实现连续数月的客座率提升。 探讨一个市场关注的供给总量控制问题。春运期间的加班,使市场担忧暑运的总量控制。我们将今年以来各个月度的行业保障航班次做梳理,1-3月日均保障分别为14179、15220、15446班次,2-3月分别高出冬春日均排班14640班次4%及5%,而4-5月日均起降分别为15250及15220,低于夏秋正班计划的15278次,同时我们发现在最繁忙的春运2-3月期间,其数量最高也仅比夏秋计划数高出1%,也意味着在目前空域空管情况下,很难有较大突破。 强调观点:航空步入新时代,维持目标价16元,强调“强推”评级。我们预计公司2018-2019年实现归属净利为97及157亿元,对应PE17.5及10.8倍。我们认为2018-20年行业景气度向上确定性较大,航空股的周期属性已经减弱,盈利稳定性正在逐步增强,航空股估值中枢料将得以上移,维持目标价,给予2019年15倍PE,对应16元,较现价有37%空间,强调“强推”评级。 风险提示:油价大幅上升,人民币的大幅贬值,经济大幅下滑
中国国航 航空运输行业 2018-06-20 11.42 13.02 79.09% 11.65 2.01%
11.65 2.01% -- 详细
5月内线需求放缓、客座率有所下降,但双轮驱动逻辑不破,维持“买入” 中国国航公布5月生产数据,供给、需求同比各增长12.6/11.6%,增幅较4月缩窄2.7/4.6个百分点,客座率小幅下降0.7个百分点至78%;其中内线需求同比增速较4月放缓3.6个百分点至7.9%,主要因去年同期受益端午小长假,基数较高,而供给同比增长10.6%,因公司于换季初执飞所有新增时刻,管理层指引之后增速将放缓,预计全年内线供给同比增长5-6%。尽管油价走高压制全年业绩,但考虑:1)供给紧缩持续,需求稳健增长,供需关系向好,行业周期底部回升;2)票价放开逐步兑现,核心航线陆续提价,增厚业绩表现;3)公司航线网络优且短期油价、汇率稳定,暑运旺季临近,维持“买入”。 2018年1-5月,运力投放向国际线倾斜,整体客座率有所下滑 受益复苏的国际线市场表现(据管理层所述,日本和东南亚市场回暖明显),公司1-5月运力投放向国际线倾斜,国内国际供给同比各增9.1%和17.9%,拉动总运力同比增长12.2%;需求同比增长11.4%,较去年同期扩大4.5个百分点,其中国内国际同比各增8.3%/16.6%,总客座率同比下降0.6个百分点至80.5%。考虑国内供给紧缩持续,公司国际线资源优,运力或继续向国际线倾斜。管理层指引全年总运力计划增长约9-10%,其中国内同比增长约5-6%,国际同比增长约15%。公司一直重视票价表现,弱化客座率,但基于未来行业供需关系向好,预计票价和客座率将双升。 尽管高油价压制业绩表现,但政策双轮驱动陆续兑现,龙头公司受益显著 因全球石油市场基本面改善,叠加地缘政治的持续紧张局势,2018年布油持续走高,年初至今布油均价已达到70美元每桶,较去年同期增长33%,压制航空业绩表现。但新航季供给紧缩政策持续,暑运额外加班有限;票价放开管制政策逐步兑现,双轮驱动逻辑不破。据管理层所述,截至5月6日,国航已提价12条航线,其中包括盈利能力强的京蓉、京深线。我们继续看好行业景气向上,龙头公司中国国航受益显著,基于:1)航线网络质量高;2)供给紧缩持续有望带来客座率和票价双涨;3)国泰航有望扭亏为盈。 下调盈利,调整目标价区间至13.20-14.40元,维持“买入” 因:1)基于公司的运力计划,我们上调2018/19/20年的供给预测;2)华泰油气组预测的2018/19/20年布伦特油价分别为70/70/68美元每桶(此前预测分别为64/66/66美元每桶),综上,下调2018/19/20年净利润预测值15.2%/12.9%/8.3%至90.05/147.72/207.96亿元。考虑行业周期底部回升,消费属性展现,且公司基本面优,我们参考公司历史估值倍数均值(约为17xPE和1.5xPB)给予一定溢价,取20x2018PE和2.1x2018PB(2018BVPS预测值为6.84元),调整目标价区间至13.20-14.40元,重申“买入”。 风险提示:经济低迷,油价大幅上涨,人民币大幅贬值,高铁提速,疾病、自然灾害等不可抗力。
中国国航 航空运输行业 2018-05-21 11.26 -- -- 11.97 4.82%
11.81 4.88%
详细
客运业务供需改善,货运业务持续向好:2018年4月,公司的客运业务供需改善明显,国际线好于国内线,其中:国内航线的旅客周转量同比增长11.5%,客座率提升0.7个百分点至83.3%;受益于人民币对美元汇率的累计升值,国际线需求旺盛,旅客运输量同比22.4%,旅客周转量同比增长24.5%,客座率提升0.2个百分点至78.6%。公司2017年全年的货邮周转量增速为8.0%,因载运率增加而增加收入2.8亿元,因收益水平增加而增加收入12.9亿元。2018年4月,公司货邮周转量同比增长9.2%,货邮载运率微降0.3个百分点。公司的货运业务有望延续2017年的出色表现,带动公司全年业绩向上。 效率提升供给有效释放,或摊薄单位成本:2018年4月份,中国国航合计运营658架飞机,同比增速4.3%,而公司的可用座公里增速为15.3%。公司的可用座公里增速大幅领先于机队扩张速度,飞机的使用效率进而得到提升,有效产能得以释放。飞机使用效率的提升,一方面扩大了公司的客运收入,提升盈利能力;另一方面,效率提升带来可用座公里的增加,从而摊薄单位固定成本。同时,依据公司年报披露,公司2018年的机队引进速度趋缓,预计固定成本的摊薄将持续。 票价改革稳步实施,重申“买入”评级。2018年4月开始执行新的航班时刻表,航班量供给增速趋缓;另一方面,供需改善背景下,票价改革稳步推进,热门航线票价集中上调,公司的盈利空间进一步释放。考虑到公司:1)客源质量好,票价敏感性不高;2)提价动力充分;3)运力投放审慎,效率提升明显,成本控制突出,我们维持对公司2018-2020年的EPS预测为0.75元、0.99元和1.27元1,对应PE为16、12和10倍,重申“买入”评级。
中国国航 航空运输行业 2018-05-07 11.82 -- -- 12.34 3.01%
12.17 2.96%
详细
运力投放加速,客座率略有下滑,客公里收益或有所提升:一季度国航整体ASK增速为11.0%,其中国内航线增速8.2%、国际航线增速16.4%、地区航线增速5.0%,国际航线ASK投放明显加速;整体RPK增速9.7%、国内航线增速6.4%、国际航线增速13.6%、地区航线增速11.2%。受运力投放加速影响,国航整体客座率下降0.9个百分点,其中国内航线下降0.6个百分点,国际航线下降1.9个百分点。 2018年,公司收入口径进行了调整,将与日常经营相关的政府补助重分类至其他收益。可以看到,2018年一季报国航其他收益为5.03亿元,如果考虑这一因素,则可粗略估算国航一季度实际可比的客公里收益有小幅度的提升。 油价上涨致燃油成本提升,成本管控带来扣油成本下降:一季度,公司营业成本266亿元,同比增长13.5%。从燃油角度看,国内航空煤油出厂价(含税)同比提升15.8%,ATK增速10.5%,粗略估算燃油成本增长大概为27.96%。假设燃油成本占比为30%,则非油成本同比增速约为7.3%,相较于11.0%的ASK增速,成本改善显著。特别的,由于直销比例提高,销售费用同比下降1.96%,提直降代效果明显。 汇兑净收益同比增加,国泰航空经营好转:2018年一季度由于人民币升值影响,汇兑净收益同比增加较多,致使财务费用同比下降300.67%,为-9.97亿元(2017年同期为4.97亿元),这是致使净利润大幅增长的主要原因。此外,国泰航空一季度经营好转,贡献了部分投资收益(2018年一季度国航投资净收益1.33亿元,2017年一季度国航投资净收益为-1.42亿元)。 投资建议:(1)行业供需情况持续改善:2018年夏秋航季时刻增速明显放缓,特别是2017年的115号文的出台,使得各大协调机场,特别是前十大机场时刻增量非常有限。(2)票价市场化改革国航确定性最强:新增306条实行市场化定价的航线,并且于2018年4月1日正式实施的《民航航班时刻管理办法》以历史优先权为核心,保护了大航在核心机场的存量时刻。国航坐拥最优质的航线资源和公商务客资源,2017年优先采取价格优先策略,票价市场化后公司的优质航线提价空间将打开,特别对于国航来讲,提价更具操作性,确定性最强。(3)我们维持此前盈利预测,预计2018年、2019年、2020年中国国航的EPS分别为0.64元、0.82元、1.06元,对应PE分别为18.2x、14.3x、11.0x,维持“推荐”评级。 风险提示: (1)航空供给侧改革不达预期风险:当前市场看好航空板块的最主要的逻辑就是供需矛盾,如果供给收紧没有达到市场预期,进而会影响票价的上涨和客座率的提升,最终会传导到航空公司业绩和股价; (2)油价大幅上涨风险:航空板块受油价波动影响较大,油价上涨会抬升公司运营成本,带来业绩下滑; (3)汇率大幅贬值风险:汇率的大幅贬值对于美元债务较多的航空板块的公司来讲,会带来负的汇兑损益,带来短期的股价波动; (4)宏观经济增速放缓风险:宏观经济放缓,会影响人们的消费,进而影响客运量,另一方面会给货运带来负面影响,进而多方面影响公司业绩; (5)不可测的安全亊敀风险:安全亊敀一方面会导致公司的信誉度降低,另一方面,安全亊故造成的公司理赔、固定资产受损等因素,都会给公司业绩带来直接的负面影响。
中国国航 航空运输行业 2018-05-04 11.59 14.01 92.71% 12.34 5.02%
12.17 5.00%
详细
中国国航公布2018年一季报。2018Q1,公司实现营业收入316.1亿元/+9.11%;实现归母净利润26.3亿元/+79.23%;实现扣非净利润26.0亿元/+80.65%;基本每股收益0.19元/+79.23%。 扣油利润预计同比增速超10%,单位扣油座公里成本同比下滑。 经营数据:2018Q1,中国国航ASK、RPK同比分别增长10.9%、9.7%,客座率下降0.9pct。其中,国内线ASK、RPK同比分别增长8.2%、7.4%,客座率下降0.6pct;国际线ASK、RPK同比分别增长16.4%、13.7%,客座率下降1.9pct。 收入端:按照2018Q1公司带息负债350亿元计算,且截至2018年3月末人民币兑美元升值幅度约为3.8%,我们估算2018Q1公司实现的汇兑收益贡献的利润约为9.98亿元,则公司实现扣汇利润同比增速约为11.2%。 成本端:2018年公司营业成本同比增加13.5%,毛利率同比下降3.27pct。2018Q1航空煤油平均进口到岸完税价格为4972.67元/吨,同比增长15.7%。目前航空公司燃油成本约占总成本的30%-40%,一季度燃油成本双位数增长情况下,说明单位扣油座公里成本同比下滑。 票价提升已逐步开始执行,预计将对公司收益产生正效益。目前包括北京-广州、北京-深圳航线在内的一线飞一线航段已逐步开始提价,全价票已提升10%。标志着1月5日民航局发布的《关于进一步推进民航国内航空旅客运输价格改革有关问题的通知》已正式开始实施。从提价节奏来看,我们推测是在可提价数量和幅度内,后续航线陆续开始提价。我们预计本次提价将对公司未来的业绩产生正面影响。 盈利预测及投资建议。预计公司2018-2020年EPS分别为0.71、0.95、1.19元,考虑到中国国航是航空股龙头公司,且率先采取“价格为先”策略,我们认为票价改革对其影响最优,未来3年净利润增速预计将高于行业平均,给与公司一定估值溢价,对应2018年PE 20倍,目标价14.2元,“买入”评级。 风险提示。油价大幅上涨、人民币兑美元大幅贬值,提价幅度及时间点不及预期。
中国国航 航空运输行业 2018-05-04 11.59 12.13 66.85% 12.34 5.02%
12.17 5.00%
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事件: 公司披露2018年一季报。2018Q1,公司实现收入316.07亿元(+9.11%),归母净利26.28亿元(+79.23%),扣非后归母净利26亿元(+80.65%),基本EPS0.19元(+79.23%),加权ROE3.01%(+0.98pct)。 评论: 1、汇兑收益改善业绩,一季报大超市场预期 2018Q1,公司实现收入316.07亿元(+9.11%),成本266.03亿元(+13.52%),毛利率15.83%(-3.27pct)。由于人民币升值,公司财务费用同比下降300.67%至-9.97亿元(减少14.94亿元),旧口径下的营业外收入(含补贴)5.03亿元(+856%)。归母净利26.28亿元(+79.23%),扣非后归母净利26亿元(+80.65%),核心利润(不含汇兑)约15亿元(+17%),大超市场预期。 2、18Q1收益略有下降,强化成本控制 1-2月,由于春节错位因素,公司客座率同比略有下滑;进入3月后市场明显恢复。18Q1,国航ASK+11%,其中国内+8.2%,国际+16.5%;RPK+9.7%,其中国内7.4%,国际+13.7%;客座率81.1%(-0.9pct),其中国内83%(-0.6pct),国际78.3%(-1.9pct);RASK同比下降1%-2%,其中国内-1%,国际-2%。 18Q1,公司营业成本同比增长13.5%至266亿元,单位ASK成本0.41元(+2.3%);其中燃油成本84亿元,燃油消耗量增长9%,估算单位ASK燃油成本增长10%至0.13元;非油成本182亿元,估算单位ASK非油成本下降1%至0.28元。 3、油价风险在于地缘政治,人民币兑美元双向波动 受叙利亚危机和伊核问题等影响,油价年初以来持续上行,布油近期已经突破74美元。2018Q1,布油均价为67.23美元/桶,同比增长23.2%;航煤均价4943元/吨,同比增长15.8%。假设油价上涨1美元,减少公司18年归母净利3.2亿元。根据招商石化的观点,考虑到页岩油完全成本和套保因素,18H1总体维持Brent核心区间55-65美元“中油价”观点,地缘政治溢价是最大不确定性。若5月12日伊核问题得以和解,油价将迅速回归基本面。 今年以来美元持续贬值,18Q1人民币兑美元中间价升值3.77%,公司财务压力显著降低。截至17年底,假设人民币兑美元升值1%,增加公司净利润2.79亿元。展望后市,中美贸易摩擦、欧美货币政策动向仍将左右全球汇市,预计人民币汇率随美元双向波动。中长期来看,受中美间经常项目顺差减少对汇率的支撑及特朗普减税的双重影响,人民币汇价或高位回落。 4、完善四角菱形布局,18年ASK增速10% 截止17年底,公司机队规模达到655架(634架客机+15架货机+6架公务机),预计18/19/20净增32/46/41架,机队增速5%/6.9%/5.8%。公司以北京首都国际机场为主基地,未来天合联盟整体搬迁至北京新机场运营,强化国航主枢纽优势;同时不断完善以北京、成都、上海和深圳为节点的四角菱形网络结构。 5、盈利预测与评级:维持“强烈推荐-A”,3个月目标价12.3元 我们预测公司18-20年EPS为0.69/0.82/1元,对应当前股价16.9/14.3/11.7XPE。4.23日政治局会议后,我们认为国内宏观经济(航空内需)预期逐步稳定,一线互飞航线提价实质性兑现票价改革,油价和贸易战因素(航空外需)Pricein,航空年度级别买点来临!维持中国国航“强烈推荐-A”评级,3个月目标价12.3元,对应19年15XPE。 催化剂:提价。虽然提价落地晚于市场最初预期的3月底换季,但民航2C属性决定提价符合政策逻辑(市场化+拉动内需)。京沪航线5月中旬正式提价,维持旺季前提价全部兑现的判断。 风险提示:宏观经济下滑、油价大幅上涨、人民币贬值、民航事故。
中国国航 航空运输行业 2018-05-03 11.65 -- -- 12.34 4.49%
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中国国航公布一季报:公司第一季度实现营业收入316.07 亿元,同比增长9.11%;实现归母净利润26.28 亿元,同比增长79.23%;实现归属上市公司股东的扣非净利润26 亿元,同比增长80.65%;合基本每股收益0.19元,同比增长79.23%。 公司运力规模维持较快增长。第一季度中国国航投放客运运力(ASK)657.42 亿座公里,同比增长10.94%;实现旅客增长(RPK)533.33 亿人公里,同比增长9.71%;平均客座率81.10%,同比下滑0.90pts。预计公司一季度客公里收益持平微降。 成本端,燃油成本高企,非油单位成本明显下降。一季度公司营业成本同比增长13.52%,达到266.03 亿元,单位营业成本同比增长约2.33%。若燃油效率不变,燃油成本增长约28%,扣除燃油后的成本增幅约为7.5%,座公里非油营业成本同比下滑约3%。 汇兑及投资大幅贡献业绩。一季度人民币对美元升值3.8%,参考2017 年年报公布的敏感性,预计一季度国航汇兑收益为15-16 亿元,同比增加12-13 亿元,同时受益于国泰运营情况的持续改善,国航一季度实现投资收益1.33 亿元,去年同期亏损1.42 亿元,同比增加2.75 亿元。 投资建议:供给侧改革带来的供需改善和行业结构优化将成为贯穿2018年的主线,同时,中国国航干线航线占比较高,盈利能力强、业绩稳定,供给侧改革新规下,干线机场时刻增长全面收紧,随着未来干线票价上限的打开,公司有望表现出较高的票价弹性。维持此前盈利预测,预计18-20年EPS 分别为 0.68、0.89、1.07,对应4 月27 日PE 为17、13、11 倍,维持“审慎增持”评级。
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新闻/公告:4月26日,中国国航发布2018年度一季度业绩公告。2018年一季度中国国航完成营业收入316.07亿元,同比增长9.11%;归属于上市公司股东的扣除非经常性损益的净利润26.00亿元,同比增长80.65%。 收入增速维持稳定,业绩增速略超预期。2018年一季度国航营业收入增长9.11%,基本保持稳定。净利润则增长75.66%,归属母公司净利润同比增速高达79.23%,增至26.28亿元,略超我们前瞻预测,扣除汇兑收益后利润仍保持同比增长,公司运营能力持续稳定。 以量换价积极创收,座收弹性逐渐增强。国航一季度营收增速为9.11%,略低于一季度座公里的增速11%,座公里收入可能出现小幅下降。座公里增速国航则明显高于东航,座公里的高速增长不断弥补价格上的增速差距。在三大航中国航座公里收入长期领先,座公里收入的下降也有使票价更具弹性,提价后量与价的双重增长将进一步促进业绩释放。 “提直降代”效果明显,其他收益增厚业绩。一季度国航销售费用为14.98亿元,同比下降1.96%,销售费用率也从5.27%下降至4.74%,降幅超过4个百分点,“提直降代”效果明显。根据国航年报,“其他收益”科目从“营业外收入”中单独列报,因此加总其他收益和营业外收入后国航净增4.63亿元,直接利好业绩增长。 密切跟踪运价改革,静待未来业绩释放。目前国航已经公布相应的调价航线,但多数航线是由成都始发,北京枢纽核心航线还未做调整。根据南航已经调整北京-广州线情况来看5月后国航调整核心航线概率较大,整体业绩有望进一步增长。 投资建议:从一季度业绩公告和运营数据来看,国航业绩增速较快,座公里增速虽出现暂时提速,但长期受益于供给侧改革和运价市场化的逻辑并未改变,长期基本面仍将向好,维持2018年-20年EPS0.71元、0.99元和1.34元预测不变,对应PE为16X、12X和9X,维持增持评级。 风险提示:油价大幅上升,人民币汇率快速贬值,宏观经济下滑,空难等突发安全事件。
中国国航 航空运输行业 2018-05-03 11.65 -- -- 12.34 4.49%
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事件描述2018年1季度,中国国航实现营业收入316.1亿元,同比增加9.1%,毛利率同比减少3.3个百分点至15.8%,归属母公司净利润同比增加79.2%至26.3亿元。 事件评论? 效率提升供给有效释放,单位成本摊薄提升盈利能力:2018年1季度,中国国航净增加4架飞机,同比增速4.9%,而公司的可用座公里增速为11.0%。在运力增速受限的背景下,有效产能得以释放,飞机的使用效率进而得到提升。飞机使用效率的提升,一方面扩大了公司的收入来源,使得收入增速快于飞机增速,单机盈利能力提升;另一方面,效率提升带来可用座公里的增加,从而摊薄单位固定成本。同时,依据公司年报披露,公司2018年的机队引进速度趋缓,预计公司的飞机利用率将持续提升,一方面释放有效供给,提供收入增量;另一方面摊薄单位固定成本,提升盈利能力。 人民币升值多面利好,投资收益提振公司业绩:2018年一季度,人民币兑美元汇率累计升值3.8%,人民币升值一方面为公司带来汇兑收益,降低财务费用;另一方面,可以对冲部分原油价格上涨的压力;此外,还可以带动出境游的需求。2018年一季度公司投资净收益1.3亿元,同比增加2.8亿元,公司参股公司业绩转好或是主要原因,预计2018年投资收益会成为公司业绩增长的重要动力。 票价改革政策落地,重申“买入”评级。在控总量调结构和国内票价改革相关政策背景下,一方面行业的供需关系持续改善,另一方面热门市场的价格打开了向上空间。考虑到公司:1)客源质量好,票价敏感性不高;2)参股公司经营向好;3)2017年提升了64条国内航线公布票价水平,提价动力充分;4)运力投放审慎,成本控制突出,鉴于人民币升值超出我们的预测,上调公司2018-2020年的EPS 至0.75元、0.99元和1.27元1,对应PE 为16、12和9倍,重申“买入”评级。 估值模型中EPS 采用最新总股本(考虑增发摊薄、与国泰航空交叉持股抵消股本等因素的影响)计算。 风险提示: 1. 供需改善不及预期; 2. 原油价格大幅上涨; 3. 人民币汇率大幅贬值。
中国国航 航空运输行业 2018-04-30 11.65 15.54 113.76% 12.34 4.49%
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事件 中国国航披露一季度报告,实现营业收入316.07亿,同比增长9.1%,实现归母净利润26.28亿,同比增长79.2%。 部分主营收入划分至其他收益,可比口径收益品质仍有上涨 一季度公司业务规模实现10%左右增速,ASK657.42亿,同比增长11%,RPK533.33亿,同比增长9.7%,旅客运输量2673万人次,同比增长7.8%,客座率81.1%,同比下降0.9pct。直观上看,一季度公司客公里收益小幅下滑,但考虑到因会计政策调整,去年四季度有12.9亿主营收入被划分至政府补助中,占当期其他收益比重过半,一季度其他收益科目为5.03亿,调整后可比收益品质仍有小幅上涨。 单位非油成本有所下降,费用水平大幅降低 国际油价走高带动航油成本增加,非油成本方面,我们测算一季度公司单位ASK非油成本约0.274元,同比下降约1.5pct,相关费用管控优化及部分美元计价单位成本因汇率升值折算价值同比有所下降可能是主要原因。费用方面,公司销售费用率为4.74%,同比下降0.54pct,管理费用率为3.46%,同比提高0.26pct,得益于汇兑升值,公司单季汇兑收益或在15亿元左右,同比提高超过10个亿,财务费用率-3.15%,同比下降4.87pct,三费合计5.04%,同比下注下降5.15pct,收益品质平稳,扣油成本改善,费用优化带动业绩明显超出预期。 5月起价格大概率逐步升温,继续看好全年利润空间 目前票价管制松绑范围正初步扩大,我们认为国航公商务市场份额大,在改革后存量市场具备更强的提价能力,同时运力增投稳健,票价涨幅或更明显。因去年4月首都机场中跑道大修造成高基数导致短期价格同比有所下滑,但随着时间推移,5月起公司票价大概率逐步升温,且严抓准点率下暑运公商务客源很可能回流,看好旺季业绩兑现及全年利润空间。 投资建议 我们坚定看好2018年行业基本面,公司作为我国唯一载国旗飞行的航空公司,打造北上深蓉菱形枢纽网络结构,公商务市场占比高,将全面收益于供需改善及票价管制放松。考虑到油价相比前次报告时点有所提高及2017年业绩基数低于预期,在全年油价中枢70美金的假设基础上,预计公司2018至2019年营业收入增速分别为12.7%,12.7%,下调盈利预测29%、28%,预计归母净利分别为96.3亿、144.2亿,EPS分别为0.7元、1.05元,维持“买入”评级,按照2019年15X估值,下调目标价17%至15.75元,继续推荐! 风险提示:宏观经济下滑,油价超预期上涨,汇率剧烈波动,安全事故。
中国国航 航空运输行业 2018-04-30 11.65 13.02 79.09% 12.34 4.49%
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一季度净利润同比增长79%,业绩好于预期,重申“买入” 中国国航2018年一季度营业收入、归母净利润同比各增9.11%/79.23%,扣除汇兑收益的利润同比依然增长10%左右,净利率同比改善3.3个百分点,业绩比我们此前预期(18.75亿)高40.2%。虽然1季度主营成本因油价高涨而同比增长13.5%,但人民币升值使得财务成本同比减少约15亿、提直降代使得销售费用同比下降2.0%,因此营业总成本增幅仅为6.7%。此外,投资收益由负转正,推高整体业绩表现。2018年夏航季供给紧缩持续,近期票价放开管制逐步兑现,我们继续看好行业景气向上,重申公司“买入”评级。 一季度总运力投放加速,客座率下跌,新增运力向国际倾斜 一季度总供给增幅较去年年度和一季度都明显加快,达11.0%,但需求增幅仅为9.7%,客座率同比下降1.0个百分点(三大航总体客座率同比下降0.4个百分点)。基于公司一直重视票价管理,我们认为,即使客座率下降,票价依然同比小幅改善。分市场看,受国际需求回暖驱动(一季度需求同比增长13.7%,增幅较去年同期扩大6.6个百分点),公司运力投放侧重国际,一季度国际增幅是国内的1倍,分别为16.4%和8.2%(2017年同期国际、国内运力分别同比增长2.8%和7.0%),因供给加快,客座率分别下跌1.9和0.6个百分点。 人民币升值抵消油价上涨的压力,投资收益和航线补贴推高一季度业绩 尽管一季度油价同比上涨15.8%拖累整体业绩,但人民币升值3.77%利好汇兑,使得财务费用同比减少300.7%;此外,投资收益由负转正,净增人民币2.75亿,录得与航线补贴相关的其他收益5.03亿,推高业绩表现。 政策双轮驱动陆续兑现,龙头公司受益显著 民航局指引夏航季计划航班总量同比增速仅为3.2%,较上个航季的5.7%缩窄2.5个百分点。考虑新航季民航局继续严格执行航班管控,额外加班量有限,即使考虑执行率提升,我们预计夏航季航班量实际增速为7-8%,低于冬航季的10.2%。近期,票价放开管制政策逐步兑现,子公司深圳航空的北京-深圳航线已落实涨价10%,双轮驱动逻辑不破,我们继续看好行业景气向上,看好龙头公司中国国航,基于:1)航线网络质量最高,2)供给紧缩持续有望带来客座率和票价双涨;3)国泰航有望扭亏为盈。 维持盈利预测和目标价,重申“买入” 公司一季度基本面无特殊变化,维持此前盈利预测,2018/19/20年净利润预测值分别为人民币106.23/169.70/226.84亿元;维持估值倍数不变(参考公司历史估值倍数),取18x2018PE和1.9x2018PB(2018BVPS预测值为6.96元),维持目标价区间13.2-14.1元。当前股价对应14.93x2018PE和1.67x2018PB,估值具有吸引力,重申“买入”。 风险提示:经济低迷,油价大幅上涨,人民币大幅贬值,高铁提速,疾病、自然灾害等不可抗力。
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*说明:

1、“起评日”指研报发布后的第一个交易日;“起评价”指研报发布当日的开盘价;“最高价”指从起评日开始,评测期内的最高价。
2、以“起评价”为基准,20日内最高价涨幅超过10%,为短线评测成功;60日内最高价涨幅超过20%,为中线评测成功。详细规则>>
3、 1短线成功数排名 1中线成功数排名 1短线成功率排名 1中线成功率排名