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中国国航 航空运输行业 2017-07-20 9.41 -- -- 9.37 -0.43% -- 9.37 -0.43% -- 详细
主要观点 航空股股价近期有所回调,幅度在10%左右,因其调整近一个月时间,投资者对行业景气度信心开始不足(我们近期与市场沟通,发现普遍预期已经较低)。与股价表现不同的是,行业数据已经连续三周环比上升,油价下跌以及人民币走强也利好航空股,我们认为步入旺季,不利因素将消除,当前股价与基本面背离,估值已具备吸引力,维持公司“强推”评级。 首先,我们将这段时间市场担忧的因素做梳理: 1)天气原因导致的延误、取消对航空公司产生影响: 华创交运点评: 往年经验看,暑运期间均有不正常天气,只是时间分布不同;但分析其影响,必须综合看运力投放(ASK)与需求(RPK)的增速,因取消航班实际上也会造成执飞航班的客座率于票价上行,而影响的是飞机利用率。从6月数据来看,单看国航国内运力增速1.8%,似有影响,但结合东航与南航国内航线运力投放均在10%左右,影响并不显著。国航运力增速或有其自身调控因素。 2)“复兴号”高铁对京沪线的冲击: 华创交运点评: 设计时速400公里/时,京沪线实际还是按照300公里/小时运行,G124往返京沪时长为5小时50分钟。 3)此前周度数据看,6月较为一般: 华创交运点评: 6月历来淡季,是旺季前的准备季,恰逢今年有端午小长假的错峰因素,但我们合并5-6月数据看:三大航合计运力增速9.1%,其中国内8.5%,国际11.2%,需求增速10%,其中国内10.4%,国际9.8%,客座率整体80.8%,同比提升0.7个百分点,其中国内提升1.5,国际下降1.1个百分点。因此,剔除端午节影响后,行业淡季显著不淡,尤其在一些不正常天气因素下,并没有影响国内整体的需求增速。 2.综上来看,市场此前的担忧与疑虑,我们认为短期内均可打消,而市场却忽视了其他因素的变化。 人民币:持续走强,确定性的汇兑大幅正贡献。截至7月14号,人民币今年累计升值2.34个百分点, 人民币每波动1个百分点对国航影响3.76亿元,因此以当前汇率水平测算国航或将实现汇兑净收益8.8亿元。 油价:同比影响一季度最大,此后逐季减弱,成本端压力环比减轻。 2017年布伦特原油均价51.98美元,去年同期均价为41.68美元,同比增长24.7%,其中Q1同比增长52%,Q2同比增长8.2%,7月目前同比增长2.4%;而假设Q3-4于Q2持平,则今年Q4原油价格会出现同比下降(下降0.5%) 3.公司公告6月数据:公司控量保价,执行提价策略。 RPK同比增长4.2%,其中国内2.7%、国际7.6%;ASK同比增长5.2%,其中国内1.8%、国际11.9%。客座率同比下降0.7个百分点至80.6%,其中国内提升0.7个百分点,国际下降3个百分点。 1)国内国际运力在综合调配下,控制投放。 6月国内ASK增速仅1.8%,低于1-6月累计4.9%的增速,甚至低于4月因北京首都机场中跑道维修导致的2.6%增速; 国际线的增速却达到11.9%,大幅高于1-6月累计的6.2%; 整体综合运力增速为5.2%,高于1-6月累计的4.8%。 2)6月国航引进6架飞机,退出7架,净减少一架,影响运力投放。 同时开通三条国际航线,为暑运旺季做准备,新开航线一定程度拖累了国际线表现。 3)国航的提价策略也允许其牺牲一部分客座率来换取综合收益的提升。 4.上调盈利预测,强调“强推”评级。 6月7号以来,布伦特原油价格始终低于50美元,预计全年均价将会低于此前假设的55美元, 假设:布伦特原油价格均价53美元,同比增长17.4%, 进口航空煤油到岸完税价格均价4055元/吨,同比增长21%, 同时假设人民币升值1.5个百分点, 上调国航2017年实现归属净利为98.23,对应EPS0.68元(此前为0.65元,上调4.6%),当前PE为国航13.8倍,估值已经低于历史中枢15倍PE,而环比数据连续三周走强,外部油价及人民币因素向好,股价却与此背离,强调国航“强推”评级。 风险点:经济大幅下滑、人民币大幅贬值、原油价格大幅上涨。
中国国航 航空运输行业 2017-07-17 9.13 13.00 50.12% 9.46 3.61% -- 9.46 3.61% -- 详细
延续差异化战略,供给限制利好客座率及票价:2017年1~6月,国内线客座率同比上升1.1pts,并且票价有连续超过5%的增长,保守预计全年国内线票价水平将同比增长3%,由于目前我国一线机场时刻紧张,预计国内市场量价仍将保持较高水平;国际线方面,下半年运力投放将缓慢回升,给国际线票价造成一定压力,1~6月客座率同比上升1.6pts,在继续消化15/16年高投放的背景下,预计全年票价水平下降幅度将缩窄至5%,目前国际航权已基本分完,国际线供给预计将受到限制,明年国际线票价同比将由负转正。中国国航一直以来采取重价格策略,希望将国内市场的高客座率,转换为收益。旺季到来后,票价水平或有超预期可能。 油价汇率表现超年初预期,助力业绩大幅增长:近期油价较为低迷,布伦特原油价格持续在50美元/桶之下震荡,预计均价将低于年初55美元/桶的预期,大幅减轻航空公司燃油成本压力。我们测算若油价变动5%,中国国航2017年净利润敏感性为9.7%。另外,人民币表现同样利好航司业绩,人民币兑美元中间价自年初以升值超过2.4%,虽然中国国航正逐步削减美元负债比例,但仍将大幅改善汇兑损益。我们测算若人民币兑美元汇率升值1%,将利好公司业绩约4.2%。航空市场景气持续,叠加油价汇率超预期,我们预计2017年中国国航业绩将有超过40%的增长。 由于国内航空景气度持续维持高位,并且人民币升值幅度超预期,我们上调公司2017年归母净利润至98.8亿元,上调幅度17%,预计公司2017-2019年EPS分别为0.68/0.78/0.88元,对应PE分别为13/12/10倍。 公司拥有在北京枢纽的绝对优势,国际航线完备,深耕优质市场;采取价格优先战略,收益品质三大航中领先,将充分享受旺季到来时票价提高带来的业绩提升;PB估值在三大航中最低,具有修复空间。维持“买入”评级。
中国国航 航空运输行业 2017-06-22 9.60 -- -- 10.10 5.21%
10.10 5.21% -- 详细
一季度国际航线加大运力投入,收益显著回温。 国际航线或回暖。2017一季度ASK国际航线投放的同比增量高于国内航线10个百分点,重点投放欧美澳三地。一季度国际航线各项指标同比回升,虽然未来国际形势难以预测,但未来国际航线业绩增长仍然值得期待。 2016国内航线提价受益逾10亿,2017受益可期。 客户基础和枢纽网络战略使国航受益于提价趋势。2016年两舱旅客收益占比达历史最高水平17%,同时国航作为国内公商务客源最多的航空公司,充分收益于航价改革。2017进一步推行市场调节价,国航受益可期。 国企混改激发活力,货运板块或迎来发展机会。 从已有的航空板块改革情况分析,国航混改可能引入战略投资者和进行货运板块改革。国航货运板块经营状况一般,因此对货运板块进行改革为大概率事件,后续存在在货运板块与快递公司或电商合作,引入战略投资者的可能性,借此国航可提高运力利用效率,提振货运板块盈利能力。 油价汇率票价三重利好,助推业绩走高。 油价仍处低位,若维持价格现状,油价压力将逐季递减;人民币贬值幅度同比降低,公司调低美元负债敞口,2017汇率压力降低;PMI走高,公商务出行需求回升,期待业绩提振。 盈利预测与估值。 我们预计公司17~19的归母净利分别为90.45、118.22与138.45亿元,对应EPS为0.62、0.81和0.95。考虑到公司的行业地位和资源优势,给予2017年17~20倍PE,对应估值10.54~12.4元。 风险。 国企改革不及预期,航空油价大幅上涨,汇率大幅波动,国际政治局面不稳定。
中国国航 航空运输行业 2017-06-19 9.64 11.17 28.98% 10.10 4.77%
10.10 4.77% -- 详细
事件。 中国国航公布5月经营数据,ASK203.85亿,同比增速为5.8%,RPK160.48亿,同比增速为7%,载客人数823.7万人次,同比增速为3.9%,客座率78.7%,同比提高0.9个百分点。本月国航引进一架B737飞机,退出两架B737及一架B777飞机,共运营飞机629架。 5月业务量增速小幅回归,但仍受到“一带一路”峰会冲击。 相比于4月受主基地首都机场中跑道大修造成的业务量增速明显下滑,5月增速有所回归,但由于“一带一路”峰会于北京召开,民航华北局要求峰会期间首都机场航班运行数量只减不增,公司运力投放仍受到一定影响。 预计6月将基本恢复正常。 国内线表现平稳,国际线收短放长。 细分市场方面,国内线增速相对平稳,ASK 增速4.3%,RPK 增速4.7%,客座率81.7%,同比提高0.3个百分点,国际线增速略有提升,ASK 增速9.7%,RPK 增速12.4%,客座率74.5%,同比提高1.8个百分点,而值得一提的是,国航5月国际线旅客运输量同比下降0.5%,这说明在短途国际客流增速放缓,欧洲航线逐步复苏之际,增量长航线开通导致国际线平均航距明显延长,达到5428公里,相比去年同期升幅达到11%。 油价汇率压力趋缓,上半年业绩转正,旺季迎收获期。 由于2016年油价前低后高,2017年一季度行业燃油成本激增,造成业绩表现不佳,二季度油价同比涨幅略有收窄,且汇兑压力显著减轻,预计单季业绩同比翻倍,上半年同比小幅转正。在国内线供需明显改善,票价客座率显著提升的当下,随着旺季到来,行业及公司将迎收获期,而若国际油价(布油)后续保持在50美元/桶的水平,则三季度单位燃油成本同比涨幅已经很小,其中七八月将基本持平,叠加汇率企稳,公司旺季业绩将明显提升。 投资建议。 我们认为2017年行业仍将维持高景气度,细分市场将延续分化,国航航线质量及时刻资源具备一定优势,具备更强的提价能力,随着暑运旺季的到来,公司票价和盈利能力将进入爬坡期,旺季盈利可能超市场预期。考虑到油价相比年初有明显下跌,汇率表现优于预期,上调盈利预测,预计2017-2018年公司收入增速为10.4%、9.1%,归母净利为86.9亿、103.9亿,增速为27.6%、19.6%,EPS 为0.63元、0.76元,维持买入评级,目标价11.3元,对应2017-2018年PE17.9倍、14.9倍。 风险提示:宏观经济下滑,油价汇率剧烈波动,安全事故。
中国国航 航空运输行业 2017-06-14 10.06 10.44 20.55% 10.10 0.40%
10.10 0.40% -- 详细
民航消费属性不断增强,国航“价格优先”战略,旺季提价概率大。为今年适应国际线旅客增速放缓、国内线复苏的新局面,国航率先采取差异化战略,缩减国际线运力投放,转而加大国内线投放,提高客座率。而国内航线一直是国航的优势所在,以首都机场为主基地,在国内枢纽机场占据时刻资源优势,拥有大量优质航线资源。在即将到来的旺季,国航今年采取“价格优先”战略,有望率先提价,大幅增厚业绩。 油价汇率利空出尽。随着2015年8月汇改以及人民币加入SDR以来,人民币始终处于贬值通道,而汇率是影响航空公司盈利的主要因素之一。因此,各大航空公司积极调整美元负债,其中,国航美元负债由2015年末的73.48%下降至2016年末的49.12%,且今年目标是将美元负债降至35%以内,人民币贬值因素对国航的业绩敏感性继续下降。此外,由于2016年1季度油价基数低,布伦特原油均值仅为35.15美元/桶,而今年一季度平均油价达到54.84美元/桶,同比上升56%。因此,一季度航空公司业绩受此影响较大。而2016年后3季度平均油价在48美元/桶左右,今年二、三季度燃油成本压力料将呈现边际改善趋势。 货运混改业绩估值有望双提升,与汉莎联营从二季度开始贡献业绩增量。4月24日,公司收到控股股东中航集团通知,国家发改委复函同意中航集团公司进行航空货运物流混合所有制改革。拟与顺丰速运、中外运长航集团等快递物流企业进行混合,提升公司运营效率。我们认为混改将短期将提升公司估值,长期利好公司业绩。4月1日起,公司与德国汉莎航空将正式开始航线联营,目前,国航与汉莎及其子公司在中欧航线共占据近40%市场份额。本次联营,双方将在拓展中欧航线网络、代码共享、优化航班时刻等方面进行合作,实现互利共赢。在国航谨慎的国际线运力投放的同时,欧洲航线话语权不断增强,二者叠加,更加有助于中欧航线旺季票价的大幅改善。 投资建议。受益于行业下半年复苏态势明显,国航在其“价格优先”的战略下,旺季票价提升是大概率事件。同时,考虑到2017年初中国国航非公开发行A股募集资金的投入、混改的持续推进,汇率、油价影响边际改善,以及与汉莎联营贡献的收入,预计公司17-19年EPS为0.66、0.84、1.03元,参考2017年行业平均估值给予16倍PE,目标价为10.56元,维持“买入”评级。
中国国航 航空运输行业 2017-05-29 9.88 10.78 24.48% 10.70 7.11%
10.58 7.09% -- 详细
唯一载旗航空品牌,枢纽布局和客流结构奠定航线优势。国航航线布局具有先发优势,拥有优质国内航线网络,最全面的国际航线网络;航空客运收入占总收入的近90%,国内线收入占比66.75%,以国内航线支撑国际,实现国内国际航线均衡发展;深耕首都机场,枢纽布局四角菱形网络,区位优势显著;两仓客流占比最高,客流结构奠定航线优势。 深耕首都机场,四角菱形均衡布局优质航线。国航在首都机场市场份额为47%高居榜首,航线网络搭建较为均衡;我们预计17年首都机场旅客吞吐量增速有望达4.7%,首都机场区位优势为公司客运业务提供有力支撑;我们预计首都机场将有30%时刻资源在19年后逐步释放。相对于新机场,短期内首都机场更具区位优势,有利于国航进一步提高京沪等优质航线的市场份额;四角菱形布局辐射全国,国航在深圳、成都的市占率均居榜首,积极渗透拓展上海市场份额。 供需改善构筑护城河,国内航线有望量价齐升。我们预计17年国航国内线ASK增速5.5%,RPK增速7.5%,RPK-ASK差值有望达2%,供需结构持续改善;国内线票价出现分化:一线城市间航线表现为稳中有升,二、三线城市竞争激烈票价面临降价压力;受益于一线城市航线高份额,自2013年以来国航对东航、南航领先优势由3%扩大为7.5%;需求增长推动票价市场化,高铁票价改革或成为先导。 先发优势布局国际航线,受益欧洲航线复苏提振业绩。截止16年公司在欧洲和北美航线市场占比分别为22.9%、20.2%,和汉莎航空联营后在中欧航线占比达40%。在欧洲、北美航权已释放完全条件下,国航存量优势将进一步显现;欧洲航线复苏引领业绩增长,我们估算中欧航线Q3有望贡献3.6亿营收增量;我们预计2017年国航国际线ASK增速15%,RPK增速16%,国际线RPK-ASK差值1pct,供需结构持续改善,客座率明显提高。和汉莎航空联营合作,我们预计17年中欧航线RPK增速16.4%,国航在联营航线票价存在15%~20%的调整空间。 油价低位徘徊利空出尽,汇兑整体稳定利好业绩。我们预计国航17年燃油成本增加53.2亿元,同比增长24.2%,主要由于16Q1基数处历史低位;我们预计2017年国航汇兑损失6.01亿元,17年净利润对人民币贬值敏感性同比下降36.2%;油价、汇率影响减弱,供需结构成为基本面主导因素。 盈利预测和投资建议:我们预测公司2017-19年实现营业收入1262.3、1373.1、1491.5亿元,同比增长10.8%、8.8%、8.6%,归属于母公司净利润为91.2、94、97.4亿元,同比增长33.8%、3.2%、3.5%,对应的每股收益EPS分别为1.23、0.55、0.56元,给予10.9-11.0元目标价,对应2017年15.9XPE。公司作为民用航空龙头标的,油价汇率影响减弱,供需结构成为基本面主导因素,国内航线有望量价齐升,受益欧洲航线复苏提振国际线业绩。首次覆盖给予“增持”评级。
中国国航 航空运输行业 2017-05-24 9.00 -- -- 10.70 17.58%
10.58 17.56% -- 详细
主要观点 1.从机场布局看,枢纽网络品质最高。 1)公司是北京枢纽的市场领导者。 2)北上广深蓉等高品质区域航线集中度高。 3)北京新机场规划的受益者。 2.从航线资源看,旺季提价潜力大。 1)国内TOP 10航线占据了9%的旅客运输量。2012-15三年平均增速分别为6%、8.5%及7.6%。复合增速7.4%。 2)TOP10航线的客座率近年来在逐年提升,且平均已达85%的高水平。 3)从航线收益来看,7条航线税前利润超10亿元。 京沪、北京-深圳、北京-成都、广州-上海、上海-深圳、广州-北京、成都-上海7条航线预计税前利润超10亿元。(2015年数据测算)4)国航在TOP10航线中占据优势,旺季提价潜力大。 a)在客座率超过85%的5条航线中,京沪线国航占比33%;广州-成都占比37%;广州-北京占比24%;广州-上海占比7%,西双版纳-昆明占比10%。 b)在预计税前利润超过10个亿的7条航线中,国航占比28.5%,东航占比28%,南航占比22%,而由于国航的票价水平高于同行,因此利润占比更高。 c)这些航线中,除西双版纳-昆明外,均已开通高铁,且除了京沪线在5小时左右,其他高铁时长远远高于飞行时间。 因此综合高铁竞争情况、客座率水平以及收益水平角度看,国航在旺季提价的潜力更大。 3.长期看,随着客运价格市场化推进,京沪线仍具备巨大潜力。 1)客票价格市场化持续推进。2020年将完全放开。 2)看点在于京沪等黄金航线。 目前北京-杭州航线已经实行了市场调节价,经济舱全价票为2000元,而京沪航线(与京杭里程接近)经济舱全价票为1240元,若未来放开京沪航线的价格,有非常可观的提升空间。 并且,2019年北京新机场建成后,天合联盟将整体搬迁,新机场需要市场培育期,对于留在首都机场的国航而言,是十足的利好。如若配合2020年价格市场化,国航会是京沪线客运价格市场化中最大的受益者。 4.投资建议:强调“推荐”评级。 1)预计国航2017-19年实现归属净利分别为86.83、108.85及128.81亿元,以非公开发行后股本145.25亿股计算,对应EPS 分别为0.60、0.75、0.89元。相当于2017-19年PE15.1、12.1及10.2倍。 2)我们尤其看好三季度暑运旺季弹性,预计三季度单季度实现归属净利45亿元,同比增长18%。(假设布伦特原油价格55美金,人民币贬值1个百分点)3)货运“混改”将启动,未来或促进公司经营效率,提升估值水平。 强调“推荐”评级。 风险点:经济大幅下滑、人民币大幅贬值、原油价格大幅上涨。
中国国航 航空运输行业 2017-05-18 9.46 11.17 28.98% 10.70 11.81%
10.58 11.84% -- 详细
事件。 中国国航披露4月份运营数据,公司当月引进窄体客机两架,宽体客机一架,ASK 同比增速为3.7%,RPK 同比增速为4.5%,综合客座率80.9%,同比提升0.6个百分点。 主基地跑道大修导致运力增速放缓。 2017年4月2日至26日首都国际机场中跑道全天关闭大修。首都机场中跑道承担每日航班量约40%,大修期间机场每日调减航班300余架次,而国航作为主基地航空公司,于首都机场的时刻份额超过40%,运力投放受影响相对显著。公司主动削减部分航班,ASK 环比下降2.1%,同比增速亦下降至3.7%,相比去年同期增速下滑6个百分点。细分市场方面,由于运力结构调整,国内、国际市场增速环比3月出现明显差异,其中国内线ASK增速为2.6%,增速环比3月下降5.3个百分点,国际线ASK 增速6.7%,增速环比3月上升4.4个百分点。 减“投”不减“收”策略成效显著。 为应对首都机场跑道大修对公司运力投放造成的冲击,公司积极调整航线布局,削减部分短途航线并以长航线进行替代,平均航距达到1934公里,环比提高0.6%,同比提高2.7%,并通过积极营销提升运量,4月RPK 增速4.5%,客座率达到80.9%,同比提高0.6个百分点,而值得一提的是,4月国际线客座率达到78.4%,同比提高1.9个百分点,是六家A 股上市公司中唯一同比上升的公司,此外,公司充分利用跑道大修的时间窗口尝试提价,效果良好,根据我们的调研,4月公司票价水平尤其是国内航线有明显提升,减“投”不减“收”的策略成效显著。 价格持续回暖,油价汇率因素同比继续改善,业绩将迎拐点。 5月份公司于首都机场的运力投放恢复,预计业务量增速将重回8%左右的区间,而随着行业供需尤其是国内线的持续改善,预计公司票价水平将不断回暖,此外,5月航油成本同比涨幅将继续收窄,且汇兑损益方面将有超10亿元的预期同比优势,公司业绩将迎拐点。 投资建议。 我们认为2017年行业仍将维持较高景气度,细分市场将延续分化,国航航线质量及时刻资源具备一定优势,具备更强的提价能力,随着暑运旺季的临近,公司票价和盈利能力将进入爬坡期,旺季盈利可能超市场预期。 预计公司2017-2018年收入增速为10.5%、8.6%,净利润为80.4亿、90.7亿,同比增速为18.0%、12.8%,EPS 为0.59元、0.66元,考虑到第二批混改试点可能于近期落地,改革预期持续升温,维持“买入”评级,目标价11.3元,对应2017-2018年PE19.3倍、17.1倍。 风险提示:宏观经济下滑,油价大幅上涨,汇率剧烈波动,安全事故
中国国航 航空运输行业 2017-05-04 9.05 11.27 30.14% 10.70 16.94%
10.58 16.91% -- 详细
一季报业绩略低于预期,维持“买入”评级 公司公布2017年一季报,营业收入和归母净利润分别同比增长9.78%和-39.79%,业绩略低于预期(净利润低于预测值5.94%)。一季度布伦特油均价同比上涨55.01%,人民币兑美元汇率小幅升值0.54%。净利润下滑主要受航油成本上涨、投资收益下降的影响。国航是我们在航空板块的首选标的,维持目标价区间11.40-11.60元,重申“买入”评级。 运力增长谨慎,内外线投放更加均衡,助益客座率和票价改善 营业收入增长9.78%,主要来自客座率和票价改善:一季度需求增长7.7%,客座率上升2.30个百分点(高于三大航均值0.05个百分点),我们预计票价上升2%。国航运力投放计划较为谨慎,运力供给增长4.70%(低于三大航均值2.76个百分点)。受国内需求回暖驱动,国航一季度运力投放侧重于内线,国内线和国际线运力分别同比增长7.00%和2.80%。相较于2016年,国航运力分配更加平衡,有助于提升在各市场的客座率和票价。 油价上涨和国泰亏损拖累业绩,投资收益同比降低142.82% 营业成本增长16.99%,主要受航油价格上涨影响,一季度布伦特油价同比上涨55.01%,预计航油成本增长25亿。投资收益亏损1.42亿元,而去年同期为盈利3.31亿元,我们预计主要受国泰亏损拖累。人民币兑美元升值0.54%,但美元敞口减少,预计汇兑收益不足3亿,小于去年。油价和国泰负面影响符合我们预期。 航线网络利润率最高,充分受益行业回暖 在三大航中,国航的航线网络利润率最高,基于:1)国际线:中国-西欧航线份额第一,占有率26.1%;中国-北美航线份额第二,占有率16.7%,仅低于第一的17.5%;2)国内线:国航在一线城市的份额占比最高,占前十大航线份额为33.4%、前十大机场份额20.1%,高出竞争对手3-5个百分点。我们认为行业回暖率先从国际的中欧、中美线,国内的一线市场开始,国航航线网络与之最匹配。 看好中国航空业复苏,首推标的中国国航 我们看好今年航空业触底反弹,基于:1)行业供给增幅放慢,基于民航局更加严格的准点率要求;2)需求增幅有望加速,基于高铁提价、航空准点率提升但票价连年下跌、经济复苏;3)油价汇率2个外围因素拖累减弱。国航是我们在航空板块的首推标的,基于:1)航线网络和行业复苏初期匹配度最高;2)机场收费上调受损最小;3)油价和汇率敏感性最低;4)货运混改启动,短期提估值,长期提盈利。我们维持目标价区间11.40-11.60元,重申“买入”评级。 风险提示:经济增速放缓、油价大幅上涨、人民币贬值。
中国国航 航空运输行业 2017-05-04 9.05 -- -- 10.70 16.94%
10.58 16.91% -- 详细
事件描述 中国国航公布2017年一季报,实现营业收入289.69亿元,同比增加9.78%;毛利率为19.10%,同比下降4.99个百分点;归属母公司净利润为14.66亿元,同比减少39.79%,2017Q1EPS为0.11元。 事件评论 航空客运量价齐升,航油压力导致毛利率下降。2017Q1,公司营业收入同比增长9.8%,旅客周转量同比增长7.7%,总周转量同比增长6.8%。收入增速高于运营增速,预计主要因为公司客公里收入上行显著。另一方面,2017Q1可用座公里同比增长4.7%,客座率同比提升2.3个百分点。整体来看,运力增投审慎,航空客运量价齐升,公司营运表现提升明显。2017Q1,国内航油出厂均价同比上升55%左右,航油成本的同比压力达到最大值,成为Q1业绩最主要的拖累。最终,公司毛利率水平同比下降5.0个百分点至19.1%,实现毛利55.35亿。 投资收益亏损,汇兑收益冲减财务费用。今年Q1公司投资收益亏损1.42亿,相比去年盈利3.31亿,同比减幅较大,预计主要因为受国泰航空利润减少影响。若剔除投资收益的影响,公司业绩降幅缩减至23.5%。截至3月31日,人民币/美元汇率中间价为6.8993,较年初升值0.54%,预计产生汇兑收益。受益于此,公司财务费用同比下降19.4%至4.97亿。 航空混改启动,货运经营效益或有望提升。4月,公司公告控股股东中航集团将启动航空货运物流混合所有制改革,或涉及公司及下属相应子公司。长期以来,公司航空货运尤其是客机腹仓运力富足,混改引入民间资本,有望更好对接货运需求,提升经营业绩。 维持“买入”评级。考虑到:1)公司国际线扩张审慎,汉莎联营有助于稳定欧洲市场;2)公司旅客资源优质,国内线票价表现较好;3)公司美元债务比例下降,美元敏感性有所降低,我们预计公司17-19年的EPS为0.68元、0.71元和0.75元,维持“买入”评级。 风险提示: 1.行业供需快速恶化; 2.油价大幅上涨;汇率大幅贬值。
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报告摘要: 事件:公司发布2017年第一季度报告,实现营业收入289.69亿元,同比增长9.78%,归属于上市公司股东净利润14.66亿元,同比减少39.79%,对应EPS为0.11元,同比减少46.06%。 一季度国航供需持续改善,客座率大幅改善,收益水平提升。2017年一季度,国航运力投放(ASK)与旅客周转量(RPK)增速分别为4.82%、7.76%,尽管增幅较去年同期11.66%、11.05%有较大收窄,但供需匹配良好,整体客座率为82.03%,同比提升2.24pct。其中,国内航线需求持续向好,国航集中国内运力投入,国际运力投放明显放缓,一季度国内航线ASK与PRK增速分别为7.0%、9.3%,客座率同比提升1.76pct到83.55%;国际线ASK与PRK增速分别为3.05%、7.2%,客座率为同比提升3.08pct到80.18%.。17年一季度公司实现营收289.69亿元,同比增长9.78%,收入增速高于整体RPK增速,反映公司客公里收益水平提升。 1Q17油价大幅上涨,成本端承压。17年一季度公司营业成本为234.35亿元,同比大幅增长16.99%,主要是油价大幅上涨导致燃油成本上升,2017Q1WTI原油现货均价为52美元,同比+57%(16Q1油价基数较低),假设17年油价波动区间55-60美元,从17Q2开始油价同比涨幅将逐季减弱。 投资收益锐减叠加刚性成本上升,拖累净利润大幅下降。17年Q1人民币升值0.73%(16Q1人民币升值0.65%),公司财务费用同比-19.45%,汇兑影响控制良好。由于联营与合营企业出现亏损(预计主要为国泰航空),投资收益为-1.42亿元(去年同期为3.3亿元收益),加之燃油成本大幅上涨,公司17Q1净利14.66亿元,同比下降39.79%。 投资建议:我们看好公司具备高品质航线资源以及未来供需面的持续改善,预计公司17-19年EPS为0.58、0.74、0.88元,对应PE为15x、12x、10x,维持“买入”评级 风险提示:航空需求下降;油价大幅上涨;人民币大幅贬值。
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核心观点 1Q17实现营收289.69亿元同增9.78%,营业成本264.55亿元同增16.99%,毛利率19.10%同减5pcts,归母净利润14.66亿元同减39.79%,净利率10.07%同减6.2pcts,EPS:0.11元/股。 一季度需求高景气推高客座率,航油成本上行大幅吞蚀利润 公司1-3月ASK投放同增4.82%,国内/国际同增6.99%/3.05%,较16Q4的6.18%增速有所放缓。运力投入趋缓叠加春运出行高景气,国内平均客座率提升1.83pcts至83.60%,国际平均客座率上升约3.03pct至80.13%。 票价方面一季度国内同比微降,国际降幅收窄至个位数,较去年有明显改善。成本端,国内航油出厂均价一季度为4274.67元/吨,较去年比提升55.18%,(16年-17.07%)。油价的大幅上行抵消了客座率上升带来的经营层面的改善,营业成本同比增长16.99%,受油价拖累,公司Q1实现毛利55.34亿元,同比下降12.96%。 汇兑实现小额收益,财务费用同减19.43% 1Q17人民币对美元升值0.54%(去年同期升值0.49%),根据公司16年底公布的汇率敏感性,并考虑到一季度美元负债水平的持续优化,今年一季度汇兑实现小额收益。综合来看公司一季度财务费用同比减少19.43%,l行业需求持续回暖,三季度将迎来传统暑期旺季公司计划17年净增飞机29架次,同增约4.65%,考虑到日利用小时的提升,17年全年运力投放增速约为6-7%,从春运行业需求的高景气度来看,在运力投放增速既定的情况下,三季度暑期旺季公司有望迎票价改善。 投资建议:预计17-19年公司EPS为0.55、0.58、0.63,对应PE:16.4x、15.5x、14.33x,维持A股与港股的“谨慎增持”评级。 风险提示:航空需求不达预期,人民币大幅贬值,油价大幅上升;
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一季度运力小幅增长,客座率显著提升。1-3月国航投放客运运力(ASK)593亿座公里,同比增长4.7%;实现客运周转量(RPK)486亿客公里,同比增长7.7%;平均客座率分别为82%,同比提升2.3pts。其中国际运力增速持续回落,客座率同比大幅提升,Q1国航国际运力累计同比增长2.8%,国际旅客周转量同比增长7.1%,平均客座率达到80.2%,同比提升3.2%。国内增长提速趋势明显,Q1国内客运运力增长7%,旅客周转量同比增长9.3%,客座率为83.6%,同比提升1.8pts。受益于收益水平的小幅提升(整体提升约2.5%),公司一季度实现营业收入289.69亿元,同比增长9.78%,收入增幅高于旅客周转量增幅。 成本端受国际油价大幅上涨拖累是公司业绩大幅下滑的主要原因。17年1季度WTI均价为51.78美元/桶,同比增长54%,国内航空煤油出厂价同比增长55%,均价达到4268元/吨。若单位油耗不变,国航Q1燃油成本增长约60%(约23亿元)。受燃油成本快速增长影响,一季度公司营业成本同比增长16.99%至234亿元。由于收入增幅远低于营业成本增幅,毛利率大幅下滑,一季度毛利率为19%,同比下降5pts,一季度实现毛利55亿元,同比下降13%。此外,一季度人民币升值0.5%,财务费用同比下滑19.43%至4.96亿元,营业总成本共计265.44亿元,同比增长14.28%。 投资收益大幅降低。一季度公司投资收益为-1.42亿元,而去年同期为3.31亿元,同比减少4.72亿元,同比降幅达143%,主要原因是国泰航空、山东航空Q1业绩下滑较为明显(山航17Q1利润同比减少43.4%)。 未来国际供需有望有望改善,国内供给将持续提速。国航的低增长与今年以来的运力引进节奏慢有关(Q1仅净增5架飞机),同时也是国航主动控制运力尤其是国际航线运力增长的结果。预计随着国际航线供给的持续控制,国际航线总体供需关系有望改善。同时由于欧洲暴恐事件影响逐渐消除,欧洲线需求有大幅反弹,国航作为中欧之间第一大承运人,受益欧洲线需求复苏弹性最大。3月26日夏秋换季后,新增运力依然集中在国内航线,预计国内运力增速加快的趋势仍将维持。 预计国际油价增幅回落,人民币企稳,外围不利因素将逐渐消散。16年一季度是国际油价的低点,受到低基数影响,一季度航空公司燃油成本大幅增长。2016年二、三、四季度WTI均价分别为46、45、49美元/桶,预计未来油价同比涨幅将逐渐收窄。同时16年二季度和四季度业绩受汇兑损失影响较大,人民币企稳将在很大程度上改善公司业绩。根据我们的测算,人民币兑美元波动1%,公司全年净利润将波动3.76亿元;油价上涨1%,公司全年燃油成本将增加2.2亿元,净利润减少1.65亿元。 混改预期升温,估值催化剂有望释放。民航业是2017年央企混改的七大领域之一,3月31日上午发改委刘鹤召集会议要求进一步推进混改试点落地,央企混改有加速势头。近几年来,东航与达美、携程携手,南航联姻美航,国航也有望在引入战头方面取得突破性进展。货运层面的改革层层曾被民航局、国资委等主管机构多次讨论,但难度较大,在央企混改大潮以及国内民营快递物流公司借助资本市场逐渐发展壮大的背景下,货运混改的条件日渐成熟,加之年初东航物流已完成整体剥离,4月,国家发改委同意中航集团公司进行航空货运物流混合所有制改革,我们判断货运混改有望激发制度红利,打开市场化空间,实质性改变目前经营困难的局面。 投资建议:在三大航中,中国国航干线航线占比较高,旅客以商务旅客为主,需求刚性。因而国航盈利能力强、业绩稳定。国际航线上,国航将受益于其供给控制和收益管理策略,单位收益跌幅有望收窄。而近期PMI回暖利好公商务旅客增长,2017年国航国内航线收益水平有望提升。二三季度随着因私消费需求的增长,行业票价有望同比提升。预计中国国航17-18年EPS分别为0.56、0.65元,对应PE为16、14倍,维持“增持”评级。 风险提示:国际油价大幅上涨、空难、经济转型失败等不确定性因素。
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事 项: 公司公告一季报业绩:报告期内,实现营收289.69 亿元,同比增长9.78%,归属净利14.66 亿元,同比下降39.79%。EPS0.11 元。 主要观点 事件:公司公告一季报业绩。 报告期内,实现营收289.69 亿元,同比增长9.78%,归属净利14.66 亿元,同比下降39.79%。EPS0.11 元。 1.一季度油价同比大幅上涨导致成本大幅提高,投资收益减少拖累业绩1)油价上涨导致成本大幅提高,汇率影响减弱a)油价:一季度布伦特原油价格均价52.54 美元,2016 年Q1 仅为34.66美元,同比大幅上涨52%。而航油占成本比重的25%(2016 年),由此导致成本同比增长17%至234 亿元,增加34 亿,增速超过营收。我们认为来自于油价波动增加的成本约在25 亿元左右。 b)人民币汇率:2017 年Q1 人民币兑美元升值0.54 个百分点,2016 年Q1 为升值0.5 个百分点,幅度基本持平,由于公司美元负债已经由73.48%降至49.12%,计入当期的汇兑影响变化不大。 c)预计人民币兑美元汇率变动1%,影响净利润3.76 亿元;平均航油价格波动10%,影响公司成本约21.98 亿元。 d)但需要注意的是,油价同比涨幅一季度为最高,下半年或逐季减弱:16Q1-Q4 布伦特原油均价分别为34.66、47.03、46.99、51.13 美元;17Q1 及4 月分别为52.54、54.18 美元;假设Q2 均价与4 月均价相同,Q3-4 均价为55 美元,则17 年Q1-Q4 油价同比增长分别为52%,15%,17%及7.6%。 2)投资损失拖累业绩公司一季度确认投资损失1.4 亿元(预计主要为国泰航空、山东航空等影响),去年同期为3.3 亿元收益,同比减少4.7 亿元利润,拖累业绩。 2.经营数据稳健,趋势良好,收益水平有所提升1)经营数据稳健1-3 月,公司RPK 增速:整体、国内、国际增速分别为7.7%、9.3%、7.1%;ASK 增速:分别为4.7%、7.0%、2.8%;供需差(RPK 增速-ASK 增速)分别为:3.0、2.3 及4.3 个百分点。 客座率:整体82%、国内83.6%、国际78.2%,同比增长2.3、1.8、3.2个百分点。 客座率明显高于2016 年,而与航空供需结构较好的2015 年相比,整体客座率低0.7 个百分点,其中,国内低1.7,但国际高出0.7 个百分点。数据在逐步验证我们对2017 年国际航线将大幅改善的判断。 2)收益水平有所提升公司客运收入占比90%左右,照此推算,预计一季度客运收入260.7 亿元;而公司一季度ASK 增速4.7%,RPK 增速7.7%,收入增速9.78%快于运力及旅客周转量的增长,反应公司收益水平的提升。 换算每收入客公里(客运收入/RPK)为0.54 元,同比增长1.9%。 3.看好起于6 月的旺季行情,整体判断1)供需结构显著好于2016 年,尤其国际航线大幅改善2)国航在旺季大概率呈现客座率、票价双升的现象;尤其是欧洲航线3)油价上行周期中,国航在价格端以及成本端的综合优势会在利润端体现的更加显著。 4.投资建议:强调“推荐”评级 1)预计国航2017-19 年实现归属净利分别为86.83、108.85 及128.81 亿元,以非公开发行后股本145.25 亿股计算,对应EPS 分别为0.60、0.75、0.89 元。相当于2017-19 年PE15.1、12.1 及10.2 倍。 2)我们尤其看好三季度暑运旺季弹性,预计三季度单季度实现归属净利45 亿元,同比增长18%。(假设布伦特原油价格55 美金,人民币贬值1个百分点)3)货运“混改”将启动,未来或促进公司经营效率,提升估值水平。 强调“推荐”评级。 风险点:经济大幅下滑、人民币大幅贬值、原油价格大幅上涨。
中国国航 航空运输行业 2017-05-02 8.83 -- -- 10.30 15.34%
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RPK及票价同比提升带动营收上涨。 报告期内,公司ASK同比增长4.82%,处于历史低位,RPK同比增长7.76%,客座率达82%,同比提升2.2pct。客座率提升、行业供需改善背景下,公司客公里收益较去年提升1.87%,推动公司营收同比增长9.87%。 油价上涨拖累利润,全年看影响减弱、汇兑损益大幅缩减。 2017Q1Brent石油同比大幅上涨,国航或因此增加燃油成本约25亿元,促使营收成本增加17%,后期此影响将逐步走弱。此外,由于国航主动调低美元负债且当前汇率企稳,今年汇兑损失及财务费用也将同比大幅缩减。 投资收益低于预期,主要源自国泰航空。 2017Q1,公司投资收益为-1.41亿元(去年为+3.30亿元),低于预期的原因主要源自国泰航空的低迷表现。我们认为国泰航空业绩已经见底,未来下行空间有限。 后期展望:4月产能受限,长期受益提价红利。 首都机场4月将进行跑道维护,由于是国航的主枢纽基地,届时可能会对公司运力带来短期影响。长期来看,行业供需边际改善,国航的优质航线将使其成为提价的最大受益者,预计二季度业绩有望增长100%。 盈利预测:维持“推荐”评级。 预计2017-2019年公司的EPS分别为0.59、0.62、0.76元,我们维持对于国航的“推荐”评级,估值角度更推荐港股-中国国航(0573.HK)。
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*说明:

1、“起评日”指研报发布后的第一个交易日;“起评价”指研报发布当日的开盘价;“最高价”指从起评日开始,评测期内的最高价。
2、以“起评价”为基准,20日内最高价涨幅超过10%,为短线评测成功;60日内最高价涨幅超过20%,为中线评测成功。详细规则>>
3、 1短线成功数排名 1中线成功数排名 1短线成功率排名 1中线成功率排名