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中国国航 航空运输行业 2019-09-12 8.42 -- -- 8.71 3.44%
8.71 3.44% -- 详细
事件: 中国国航发布 2019年半年度报告。 2019H1营业收入 653.13亿元,同比增长 1.67%,归母净利润 31.39亿元,同比下降 9.49%,扣非净利润30.25亿元,同比下降 3.49%。 2019Q2营收 327.59亿元, 同比增长 0.38%,归母净利润 4.17亿元, 同比下降 50.42%。 可用座公里增速下降, 国货航剥离影响营收增速。 分业务来看, 2019年上半年实现客运收入 598.51亿元,同比增长 5.2%, 可用座公里增长 5.93%,增速较去年同期下降 6.51个百分点, 客座率同比增加 0.51个百分点至80.99%, 客公里收益下降 1.29%至 0.5214, 其中,因运力投入增加而增加收入 33.71亿元,因客座率上升而增加收入 3.82亿元,因收益水平下降而减少收入 7.96亿元。 货邮运输收入为 28.30亿元, 同比下降 44.23%, 剔除国货航不再纳入合并范围的影响后,货邮运输收入同比减少 0.67亿元, 其中,因运力投入增加而增加收入 1.00亿元,因载运率下降而减少收入 1.63亿元,因收益水平下降而减少收入 0.04亿元。 原油较去年同期影响减少, 成本控制良好。 成本方面, 营业成本同比增长0.97%, 布伦特原油较去年同期平均下降 7.01%,汇率贬值 6.43%, 航空煤油出厂价基本与去年同期持平, 航空燃油成本同比增加 0.19%; 起降及停机费用增加 9.29%,主要系飞机起降架次增加; 折旧及租赁费增加 2.36%,自有及租赁飞机数量有所增加; 员工薪酬成本同比增加 3.96%,主要系生产规模扩大及雇员数量增加。 经营性资产并表带来财务费用率提升。 公司毛利率提升 0.58pct 至 16.13%。 费用率方面, 销售费用率增长 0.32pct 至 5.09%,主要为乘客人数增加带来的订座费用增加的影响; 研发费用率和管理费用率下降 0.19pct 至 3.31%,主要系不再合并国货航的影响; 财务费用率增长 1pct 至 3.96%,主要系执行新租赁准则的影响。 投资策略: 受 ASK 增速下降以及新会计准则影响, 我们下调盈利预测, 预测公司 2019-2021年归母净利润分别为 73.69亿元、 95.68亿元、 115.24亿元, 分别增长 0.4%、 29.8%、 20.4%, 维持“买入”评级。 风险提示: 宏观经济增速低于预期风险、人民币汇率贬值风险、油价大幅上涨风险。
中国国航 航空运输行业 2019-09-03 7.82 -- -- 8.71 11.38%
8.71 11.38% -- 详细
中国国航公布2019年中期业绩。2019H1,公司实现营业收入653.1亿元/+1.67%(/表示同比,下同),实现归母净利润31.4亿元/-9.49%,基本每股收益0.23元。其中Q2,公司实现营业收入327.6亿元/+0.4%,归母净利润4.2亿元/-50.4%。 737max停飞影响运力投放,收益品质国际优于国内。2019H1,公司净增飞机7架,机队规模达676架。ASK、RPK增速分别为5.9%、6.6%,客座率80.99%,同比提升0.51pct。其中,受737max停飞等因素影响,公司Q2ASK增速4.9%,低于Q1的7.0%。收益品质方面,受宏观经济增速下滑影响,上半年公司客公里收益0.5214元,同比下滑1.29%。上半年,公司国际航线表现优于国内,ASK投入国际8.8%远高于国内的3.4%,但国际座公里收益同比增长2.0%,而国内同比下滑1.4%。飞机日利用率9.71小时,同比增加0.15小时。 可比口径营业成本同比增长5%,单位成本下滑0.9%。2019H1,公司营业成本547.8亿元,同比仅增长0.97%,还原国货航不再并表的影响,公司营业成本同比增长5.0%。公司单位ASK营业成本同比下滑0.9%。具体而言,公司航油成本176.1亿元,同比增长0.19%;起降及停机费用80.6亿元/+9.3%,高于航班数4.2%的增速,我们认为主要是机型结构和机场上调起降等费用的原因。由于经营租赁并表、国货航剥离,公司折旧及租赁费104.4亿元/+2.4%;飞机保养、维修和大修成本28.9亿元/-15.5%;薪酬成本91.0亿元/+4.0%;餐饮费用19.3亿元/+6.7%。 经营租赁并表放大财务费用,汇率敏感性大增。三费方面,2019H1公司销售费用33.2亿元/+8.5%,管理费用20.75亿元/-6.1%。财务费用25.87亿元/+36.2%。财务费用同比大幅增加的原因主要是(1)执行新的租赁准则,利息支出24.4亿元,同比增长78.1%;(2)经营租赁并表致美元负债由去年同期的371亿元增加至604亿元,汇率敏感性大大增强。今年上半年汇率贬值0.2%,去年同期贬值1.2%,受此影响,汇兑损失1.19亿元,同比减少3.99亿元。 盈利预测及投资建议。考虑到2019年下半年民航基金减半及今年的减税降费政策,且下半年若油价维持现状,则下半年油价将同比下滑13%左右。我们预计2019-2021年公司EPS分别为0.55、0.72、0.78元,给与公司2019年PE区间19-21倍,合理价值区间10.45-11.55元,维持“优于大市”评级。 风险提示:油价大幅上涨、人民币大幅贬值、补贴减少等。
中国国航 航空运输行业 2019-09-02 7.82 10.65 26.48% 8.71 11.38%
8.71 11.38% -- 详细
事件 中国国航披露2019年中期报告,上半年实现营业收入653.1亿,同比增长1.7%,实现归母净利润31.4亿,同比下降9.5%。二季度实现营业收入327.6亿,同比增长0.4%,实现归母净利润4.17亿,同比下降50.4%。 上半年运力增速放缓,运价小幅走低,剥离货航导致收入低增速 公司仅引进14架飞机,同时退出8架客机,同时由于存量20余架B737MAX停飞,公司ASK增速仅为5.9%,远低于去年同期12.44%的增速水平,同时受宏观经济疲弱影响,公司运价小幅下降,RRPK0.5214元,同比下降1.3%,同时由于公司剥离国货航导致货邮收入下降,营业收入仅微升1.7%。二季度公司ASK同比增长放缓至5%,RPK同比提高5.9%,客座率80.54%,同比提高0.67%,客座率同比升幅环比升高0.29pct。二季度单位收益同比降幅有所扩大,单位RPK营业收入降幅相比一季度环比加大1.94pct。 航油成本同比基本持平,非油成本波动不大 上半年公司航油成本176.1亿元,同比微升0.19%。非油成本方面,公司起降费80.55亿,同比提高9.3%,明显高于4.2%的航班架次增长,或许由于机场收费改革后机场收费标准逐步提高所致。由于经营租赁并表,公司重新划分成本项构成,折旧及租赁费104.4亿,同比提高2.36%,基本平稳,薪酬成本91.0亿,同比增长4.0%。维修费用28.9亿,同比下降15.5%,或是会计准则变更部分维修费用资本化所致。其余主业成本基本稳定,其他业务成本则由于剥离国货航有32.6%的降幅,整体来看,成本端可比口径相对平稳,单位ASK营业成本同比下降0.9%。 汇兑损失略小于去年同期,经营租赁并表放大财务费用率 上半年公司销售、管理(含研发)费用率基本稳定,其中销售费用率5.09%,同比提高0.32pct,管理(含研发)费用率3.31%,同比下降0.19pct。受经营租金并表影响,公司利息支出达到27.1亿,同比提高10.3亿,此外,上半年公司汇兑损失1.19亿,同比减少3.99亿。整体来看,公司财务费用率3.96%,同比提高1pct,扣汇财务费用率3.78%,同比提高1.63pct。如扣除汇兑损益影响,上半年公司扣汇利润总额46.2亿,同比下降16.3%,二季度扣汇利润总额4.17亿,同比下降50.4%。 继续看好三四季度业绩表现 考虑到当前布油价格在60美元/桶附近徘徊,我们线性外推3-4季度航空公司单位油价同比降幅可能在11%、18%左右,同时叠加民航发展基金减负,我们继续看好全年业绩表现,扣汇业绩或大幅增长。 投资建议 考虑宏观经济波动及近期汇率有所贬值,我们调整2019-2021年盈利预测,自115.7亿、133.7亿、152.9亿分别下调30.6%、22.8%、24.5%至80.3亿、103.2亿、115.4亿。维持“买入”评级,自12.45元下调目标价14.5%至10.65元,对应2020年EPS的PE估值15倍。 风险提示:宏观经济超预期下滑,油价大幅上涨,汇率贬值,安全事故。
中国国航 航空运输行业 2019-09-02 7.82 -- -- 8.71 11.38%
8.71 11.38% -- 详细
事件:公司发布2019年上半年业绩。公司19年上半年收入达到653.13亿,同比增加1.67%;归母净利润为31.39亿,同比下降9.49%,扣非归母净利润30.25亿,同比下降3.49%。2019年半年度不分红派息。 受制于首都机场跑道维修及重大活动保障及737MAX停飞,ASK增速回落。公司19年上半年ASK同比增长5.93%,较去年同期增速(12.44%)回落。北京首都机场19年上半年航班起降架次同比下降3.28%,旅客吞吐量同比下降0.63%,影响了公司供给扩张。公司19年上半年客座率为80.99%,同比增加0.51个百分点,保持平稳。 客公里收入继续下滑,客运收入增速回落。受宏观经济下行影响,公司19年上半年收费客公里为0.5214元,同比减少1.29%,下滑幅度较去年同期(0.13%)增加。收费客公里下降导致公司19年上半年客运收入仅增长5.2%,较去年同期增速(11.55%)回落。另外由于国货航在今年1月出表,所以全货机收入剥离也是公司收入增速下降的原因之一。 经营租赁进表,汇率敏感性增加。公司于19年1月1日起执行“新租赁准则”,公司19年6月底固定资产+使用权资产金额合计约1999亿元,相比18年同期固定资产1595亿元大幅增加;公司19年上半年财务费用中的新增的租赁负债利息费用为18.29亿。经营租赁进表导致公司汇率敏感性增加,公司2019年6月30日人民币兑美元汇率每升值(或贬值)1%,净利润则会增加(或减少)4.80亿元,较2018年12月31日数据(2.28亿)大幅增加。 全货机出表叠加油汇利好,成本边际改善。全货机出表叠加油价下跌以及人民币贬值幅度收窄,公司19年上半年航油成本同比增加0.19%,较18年同期增速(29%)大幅下跌,公司19年上半年汇兑损失为1.19亿,较去年同期减少3.99亿元。 盈利预测和投资建议。考虑宏观经济下行,公司今年供给增长有压力,我们下调19-21年EPS分别为0.61、0.74、0.81元,我们认为目前股价已经反映了悲观预期,维持公司A股、H股“增持”评级。 风险提示。经济下行影响航空出行需求;油价、汇率波动影响航空公司盈利;极端天气或群体事件降低旅客乘机需求。
中国国航 航空运输行业 2019-09-02 7.82 -- -- 8.71 11.38%
8.71 11.38% -- 详细
业绩总结:公司2019年上半年实现营业收入 653.1亿元(+1.7%),实现归母 净利润31.4 亿元(-9.5%);实现扣非归母净利润30.3 亿元(-3.5%)。国货航股权剥离后货运仅剩客机腹仓运力,货运业务收入同比减少44%约2.2 亿元。单季度来看,2019 年二季度实现营收327.6 亿元(+0.4%),扣非归母净利润3.8 亿(-30.0%)。 上半年客收下降1.3%,成本控制亮眼,扣汇扣非核心净利润约31亿元。1)运投方面,19年上半年受制于北京首都机场跑道维修及MAX停飞,ASK增速仅5.9%低于年初指引、RPK增速6.6%,完成旅客运输量0.56亿人次(+5.1%),客座率80.99%(提升0.51pp)。2)客公里收益方面,经济下行背景下航空需求走弱,国航上半年客收为0.521元(-1.3%),分结构来看,国内线客收下降1.2%、地区线下降1.5%、国际线上涨0.05%。3)成本及效益方面,国航2019年上半年营业成本总计548亿(+1.0%),其中燃油成本上涨0.2%至176亿元,公司扣油成本372亿元(+1.3%),表观单位ASK扣油成本0.26元(-4.3%),考虑经租进表会计准则变更,加回租赁利息增量可比单位扣油成本降幅或收窄,但整体成本控制仍属优异。 国航销售/管理/扣汇财务费用率分别为5.1%/3.2%/3.8%,扣汇三费合计费用率12.1%,同比上升1.7pp。经租进表美元负债提升使得国航对美元汇率敏感性由2.28 亿提升至4.80 亿(人民币兑美元每变动±1%)。19H1人民币对美元贬值0.2%,国航录得汇兑损失1.2亿元,上半年国航扣汇扣非的核心净利润约31亿元(-12%)。 温和油价叠加弱需求,看好公司高品质航线禀赋下全年业绩表现。去年三季度为油价高峰,考虑当前布油低位徘徊,下半年航油单价同比可能下降15-20%,在弱需求背景下经营压力略微缓释,扣汇利润有望逆势正增长。 盈利预测与评级:考虑到行业票价仍有下行压力,且七月底以来中美贸易谈判摩擦人民币汇率急贬、三季度截至目前汇兑损失15亿以上,我们略微下调公司当期的盈利预测。预计公司2019-2021年归母净利润分别为85、107、125亿元,对应19年PE为13X、对应PB为1.1倍,维持“增持”评级。 风险提示:航空需求波动,人民币大幅贬值的风险,油价大幅上涨风险。
中国国航 航空运输行业 2019-09-02 7.82 -- -- 8.71 11.38%
8.71 11.38% -- 详细
公司公告中报:净利下滑9.5%,扣非归属净利下滑3.5%。财务数据:1)因2018年末转让国货航,报告期内实现营业收入653亿元,同比增长1.7%,客运收入598.5亿,同比增长5.2%;归母净利31.4亿元,同比下滑9.5%。扣非归属净利30.3亿元,同比下滑3.5%。2)分季度看:Q2实现收入328亿,同比增长0.4%,测算客运收入同比增长3.8%,实现扣非净利3.7亿,同比下滑30%。3)汇兑:上半年汇率贬值0.2%,其中Q1升值1.9%,Q2贬值2.1%,去年同期为贬值1.3%,但因经租并表放大汇率敏感性,上半年公司汇兑损失1.19亿,18H1为5.2亿,其中19Q2汇兑损失14.6亿,Q2扣汇利润总额18.7亿,同比下降41%。敏感性:公司美元有息负债604亿人民币,占比44%,人民币对美元波动1%,影响净利4.92亿,去年同期为2.45亿元。 座公里收益小幅下降0.7%。1)公司ASK同比增长5.9%,RPK同比增长6.6%,客座率81%,同比微增0.5个百分点。其中中国内地客座率同比下降0.11%,国际客座率同比提升1.53%。客公里收益同比下降1.29%,其中中国内地下降1.22%,国际同比提升0.05%。测算整体座公里收益小幅下降0.7%。2)Q2公司客座率同比提升0.7%,客收同比下降2.3%,座收下降1.4%。尽管受宏观经济需求走弱影响,但公司座收水平好于同行,依旧反映自身航线结构和客源结构的优质。 成本管控依旧得力。1)因公司转让国货航,整体成本同比小幅提升1%,燃油成本基本持平微增0.2%,扣油成本增长1.3%。2)公司披露同口径下单位座公里成本为0.262元,同比下降0.9%,我们据此测算,还原口径下,公司成本同比增5%,其中燃油成本增4%,非油成本增5.4%。单位座公里扣油成本同比下降0.5%。Q2环比Q1下降1.3%。航油:上半年国内综采成本均价4912元/吨,同比下降1.9%,单位ASK燃油成本下降5%,超过油价跌幅,意味着单位油耗有所下降。3)上半年其他细项单位成本中,仅起降及停机费同比增长3.2%,餐食持平微增0.8%,员工薪酬下降1.9%,其他成本下降7%。4)扣汇财务费用率上升1.6个百分点系因执行新会计准则后利息支出增加所致。管理费用与销售费用率合计持平。 新会计准则影响:2019年1月起执行新会计准则,对公司利润表影响为成本费用端:经租并表导致折旧增加,经营租赁费用减少,两者合计增加2.41亿元,飞机保养、维修和大修成本同比减少5.30亿元,同时导致租赁负债增加利息支出18.29亿,三项合计成本费用为增加15.4亿,同比增长11%,远超过公司总成本1%的增速,单位ASK三项成本增长5%。但该部分,尤其是利息费用支出相较此前直线法会出现前高后低情况。 盈利预测及估值:1)考虑人民币已贬值至7.15,超出此前6.9的预期,我们下调2019年盈利预测至84.6亿,预计2020-21年利润114及141亿(原预测为123、140、155亿),对应19-20年PE为14、10、8倍。2)三季度起民航发展基金减半,航油价格同比降低超10%,成本端利好将推动主业上行。公司当前PB1.2倍,处于历史底部区域,逐步具备配置价值。维持“强推”评级。 风险提示:油价大幅上涨,人民币大幅贬值,经济大幅下滑。
中国国航 航空运输行业 2019-09-02 7.82 -- -- 8.71 11.38%
8.71 11.38% -- 详细
港澳台航线运力增速一枝独秀:2019年上半年,公司ASK同比增长5.93%,其中国内航线、国际航线和港澳台航线的增速分别为3.43%、8.80%和16.78%,港澳台航线运力增速远高于其他航线。 飞机利用率提高促使单位固定成本降低:2019年上半年,公司日利用率为9.71小时,同比增加0.15小时,经过测算,能使飞机单位固定成本降低1.5%。 单位收益减少拖累营收增长:公司平均客公里收益为0.5214元,较18年上半年下降1.29%,其中港澳台航线因供给增长较快,客公里收益下降1.54%;国内航线因公商务旅客增速放缓,客公里收益下降1.22%。因单位收益下降导致2019年上半年航空客运收入减少7.96亿元。 投资建议:公司在2019年上半年依然保持行业领先的单位收益水平,但考虑到公商务旅客增长明显放缓带来的收入减少,我们下调此前预测,预计公司2019年、2020年和2021年的归属母公司净利润从102.30亿元、117.14亿元和139.97亿元调整为74.94亿元、96.33亿元和115.72亿元,预计2019-2021年EPS分别为0.52元、0.66元、0.80元,对应PE分别为15.4、12.0和10.0。维持“推荐”评级。 风险提示:1)政策风险,政策调整的不确定性将给航空公司发展前景带来政策风险;2)油价、汇率等风险,油价大幅上涨、人民币大幅贬值等因素均会对航空公司的盈利产生影响;3)安全风险,一次安全事故可能让消费者对其失去信心,从而导致航空公司营收大幅下降。
中国国航 航空运输行业 2019-09-02 8.02 11.12 32.07% 8.71 8.60%
8.71 8.60% -- 详细
投入放缓,需求疲软,二季度业绩下滑,下调盈利预测 中国国航2019年上半年营收653.1亿,同增1.7%,归母净利润31.4亿,同降9.5%。归母净利润较我们此前预测(人民币30.1亿)高4.4%,主要由于国泰航空本期扭亏为盈。上半年公司剥离国货航股权,并且运力投入增速放缓,使得营收同比增长缓慢。由于需求疲软,二季度归母净利润4.2亿,同比下滑50.4%。2019年上半年航空煤油出厂价均价下跌1.9%,预计航司成本压力较小,但考虑到航空供需结构仍有待改善,以及人民币汇率走势存在风险,我们下调2019E/20E/21E归母净利润至92.8/150.3/205.0亿,更新目标价区间为11.12~11.86元,维持“买入”。 运力投入放缓,需求乏力,国际线相对平稳;未来机队引进加速 受到北京首都机场时刻瓶颈以及B737Max8停飞事件影响,2019年上半年整体ASK增速放缓,同增5.9%,18年同期同增12.4%。同时RPK同增6.6%,带动客座率达到81.0%,同增0.5pct。但整体宏观经济下行,公商务旅客出行需求较弱,公司整体票价同降1.3%。其中国内线量价齐跌,客座率和收益水平分别同降0.1pct和1.2%。国际线表现相对平稳,客座率和收益水平分别同增1.5pct和0.1%。半年报显示,公司计划2020年净引进飞机90架,2019年仅为55架,机队引进提速或为大兴机场建成投产后,巩固首都机场市场份额以及分配的10%大兴机场时刻做准备。 新会计准则下财务费用提升,成本控制持续,国泰航空扭亏为盈 2019年上半年,公司财务费用25.9亿,同增36.1%,因执行新会计准则,利息支出达到24.4亿,同比增长10.7亿。汇兑损失方面,上半年人民币贬值幅度减小(2018年1.26%vs2019年0.17%),即使新会计租赁准则使得公司汇率敏感性加大(美元兑人民币汇率波动1%,净利润变化4.8亿),报告期汇兑仅损失1.2亿,同降77.0%。成本方面,报告期燃油成本176.1亿,同增0.2%,同时成本控制持续进行,预计除去国货航影响后,单位扣油成本持续降低,并且油价低基数,燃油成本压力较小。另外,国泰航空2019年上半年扭亏为盈,贡献2.0亿投资收益,2018年同期为-1.6亿。 下调盈利预测,调整目标价区间至11.12~11.86元,维持“买入”评级 公司预计在首都机场份额不断提升,并将受益于首都机场高收益,同时控股公司深圳航空或将受益于开放深圳政策,迎来发展机遇;同时由于油汇低基数,全球737Max8 停飞导致运力紧张,预计公司业绩及盈利能力将持续提高。但短期内需求羸弱,并且汇率存在风险,下调2019E/20E/21E 年净利润预测值22.8%/13.1%/10.7%至92.8/150.3/205.0 亿。因ROE有望提高,给予1.5x-1.6x2019PB(预计2019年BPS为7.41元,公司历史8年PB倍数均值1.5xPB),调整目标价区间11.12~11.86元人民币,维持“买入”评级。 风险提示:油价大幅上涨,人民币大幅贬值,高铁提速,经济增速放缓,重大疫情或自然灾害等不可抗力,高峰时刻增长不达预期,国泰航空业绩不及预期。
中国国航 航空运输行业 2019-09-02 8.02 9.69 15.08% 8.71 8.60%
8.71 8.60% -- 详细
事件: 公司公布 2019年半年报,上半年实现营业收入 653.13亿元,同比增长 1.67%(剔除出售国货航的影响,上半年营业收入同比增长5.23%);归母净利润 31.39亿元,同比下降 9.49%; 扣非归母净利润30.25亿元,同比下降 3.49%。 其中 Q2实现营业收入 327.59亿元,同比增长 0.38%; 归母净利润 4.17亿元,同比下降 50.42%;扣非归母净利润 3.75亿元,同比下降 29.88%。 供需增速双双放缓,客座率提升, 整体客收下降。 公司上半年 ASK增长 10.14%, RPK 增长 10.40%,客座率 80.99%,增长 0.51pct,上半年客公里收益 0.5214元,同比下降 1.29%。 分季度看, Q1ASK 增速6.6%, RPK 增速 7%,客座率 81.44%; Q2ASK 增速 5.27%, RPK 增速 6.2%,客座率 80.54%;我们预计 Q2运力增速进一步放缓主要受北京首都机场跑道维修以及公司运力动态调整的影响。 国际航线表现良好, 收入占比持续提升。 上半年公司国际航线运力增速 8.83%, 客座率提升 1.53pct 至 79.14%; 实现收入 176.24亿元,同比增长 11%,超过 5.2%的整体客运收入增速; 国际线收入占比进一步提升至 29.45%; 客公里收益 0.4086元,同比微升 0.05%。 国际航线的良好表现预计与公司对国际航线的动态调整与配置效率提高有关。 经租进表, 成本费用端发生变更; 剔除国货航影响, 单位非油成本控制优良。 经租进表后,本期确认租赁负债利息 18.29亿,同时折旧增加、维修费用下降。 可比口径下,上半年单位 ASK 营业成本为 0.3865元,同比下降 0.9%, 由此测算, 剔除国货航影响,公司营业成本同比上涨 4.9%, 其中航油成本增长 4.2%,非油成本增长 5.4%, 单位 ASK扣油成本下降 0.5%,非油成本控制优良。 投资建议: 公司航线网络完善,卡位首都机场, 下半年民航发展基金减半增厚利润,但考虑到航空需求仍有待观察, 油汇环境仍具有较大不确定性,下调公司 2019/2020/2021年 EPS 为 0.44/0.50/0.59元,PE 分别为 18.16x、 15.99x、 13.56x, 维持“ 买入”评级。 风险提示: 宏观经济大幅下滑,原油价格大幅上涨,汇率波动加剧
中国国航 航空运输行业 2019-09-02 8.02 -- -- 8.71 8.60%
8.71 8.60% -- 详细
运力收缩效果初显,客座率与座收基本持平。2019年上半年公司完成旅客运输量5648万人次,同比增长5.08%;RPK较去年同期增长6.60%,其中国内、国际、地区分别增长3.28%、10.95%与18.61%;ASK同比增长5.93,其中国内、国际、地区分别增长3.43%、8.80%与16.78%。上半年公司飞机数量仅增加7架,主动进行运力投放控制,供给收缩也使得公司客座率与座收表现好于行业,2019年H1整体客座率为80.99,同比上升0.51个百分点。客公里收益方面2019上半年客收0.52元,较去年同期小幅下降1.29%。货运业务方面,上半年公司完成货邮运周转量23.33亿吨公里,同比下降2.17;运输货邮量68.87万吨,同比下降1.62%。 成本费用控制得当,新准则放大业绩波动。公司成本费用增速显著低于ASK增速,非油成本仅同比增长1.3,而由于不在持有国货航股权,销售费用、管理费用同比仅变动0.3%与-0.2,成本费用控制得当。新租赁准则对公司三表产生较大影响,资产负债率从去年底58.7%上升至66.0%,杠杆率有所提升。公司折旧与租赁费用合并披露,同比增长2.36,而维修保养费用由于经租飞机不在计提减少5.3亿元。此外租赁负债产生利息支出致使财务费用增长6.8亿元。新准则下公司美债比例自年初30.1%提升至44.2,汇率敏感性有所增加,当前油价汇率变动10%分别影响业绩17.6亿元与48亿元。整体看新准则更为准确的体现了航司的资产与利润情况,但杠杆率提升与汇率敏感性增加一定程度上放大了业绩的波动性。 盈利预测:预计2019-2021年实现利润76.54亿元、119.13亿元与148.26亿元,对应当前股价PE为15.1、9.7和7.8倍,维持“推荐”评级。 风险提示:宏观经济波动致使民航市场需求下滑,油价汇率大幅波动。
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事件:中国国航公告《2019年度半年报》,2019 年H1实现营收653.13 亿元(同比+1.67%),实现归母净利润31.39亿元(同比-9.49%)。 国货航剥离拖累营收,国际及地区的客运航线表现亮眼:2019 年H1,中国国航实现营收653.13 亿元(同比+1.67%)。其中,客运收入598.51 亿元(同比+5.20%),货邮运输收入为28.30亿元(同比-44.23%),“货邮运输下降拖累营收增速”主要系“国货航不再纳入合并范围”,剔除国货航影响后,货邮运输收入同比减少0.67亿元。客运收入来源中,中国内地营收391.10亿元(同比+1.99%),国际营收176.24亿元(同比+11.0%),中国港澳台营收31.16亿元(同比+16.78%),国际及地区航线表现亮眼。2019年H1,实现归母净利润31.39亿元(同比-9.49%),实现扣非后归母净利润30.25亿元(同比-3.49%),主要系执行“经营性租赁入表”准则影响。 ?客座率略有提升,期待旺季继续上行: 2019 年H1,中国国航实现客运总周转量1147.84亿收入客公里(同比+6.60%)。2019年H1,中国国航的客运收入同比增加29.57亿元,其中:1)客运投入1417.28亿可用座位公里(同比+5.93%),推动客运收入增长33.71亿元;2)客座利用率为80.99%(同比+0.51pct),推动客运收入增长3.82亿元;3)每收入客公里收益0.5214元(同比-1.29%),减少客运营收7.96亿元。 燃油成本稳定,新租赁准则导致利息支出大增:2019年H1,公司飞机保养、维修和大修成本同比减少5.30亿元,而利息支出(不含资本化部分)为24.40 亿元(同比+10.70 亿元),均系新租赁准则影响;汇兑净损失1.19 亿元,同比减少3.99 亿元;航空油料成本176.15亿元(同比+0.19%),低于同期客运总周转量增速(6.60%)。 投资建议:预计2019-2021年分别实现净利润85.58/101.27/119.35亿元,EPS分别为0.59/0.70/0.82元,对应PE分别为13.5/11.4/9.66X。中国民航旅客周转量将长期高于GDP增速,给予2019年14.5-16.5X市盈率估值,2019底合理区间在8.56-9.74元,首次覆盖给予【推荐】评级。 风险提示:人民币汇率持续贬值;油价超预期下行;航空景气度下滑。
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事件/新闻:8月28日中国国航发布2019上半年业绩公告,2019年上半年中国国航实现营业收入653.13亿元,同比增长1.67%,实现归母净利润31.39亿元,同比下降9.49%,符合7月我们给出的业绩预期。 供给维持低速增长,需求拖累座收下滑。2019年上半年受首都机场跑道维修影响,中国国航可用座公里(ASK)增速为5.93%,其中国内仅为3.43%,远低于行业10%的增速,供给仍旧维持低速稳健增长。但在供给增速下滑的同时,国内需求略显疲弱,国内座公里收入同比下跌1.35%,拖累整体座公里收入下跌0.66%。以北京、深圳、成都为核心枢纽的国航公商务旅客比重略高,整体需求受宏观经济影响明显,但随着国内民航监管政策的持续收紧,行业整体供给仍将逐步放缓,有利于全行业国内收益水平的提升。 准则变更影响较小,单位成本显著下滑。2019年起IFRS16租赁准则正式生效,经营租赁的飞机被统一并入资产负债表计算。国航资产负债表中非流动资产新增使用权资产科目,非流动负债中新增租赁负债科目,资产总额大幅增长17.15%,资产负债率上升7.28个百分点至66.02%。从利润表来看,折旧与租赁费总和仅增长2.36%,利息支出多增11亿元,并表影响整体可控。与此同时每座公里成本下滑0.90%,扣油单位成本下滑超1%,成本管控效率依旧维持行业前列。 油汇利好逐步释放。业绩即将触底回升。2019年上半年国航单位燃油成本下跌5.42%,油价基数效应在三季度将更为明显,油价利好正在逐步兑现。二季度以来人民币汇率虽出现贬值趋势,但国航美元负债总额已下降8.5%,同时2019年初美元对人民币汇率为6.88元/美元,目前贬值幅度约为3%,小于去年全年整体幅度,汇率影响逐步减弱。特别是三季度旺季油价与汇兑损失基数较高,在基本面见底后整体业绩有望稳步发展轨道。 投资建议:从2019年上半年国航业绩公告和运营数据来看,汇率波动与租赁准则修改等短期因素对业绩产生一定影响,但国航仍通过供需改善做到扣汇利润高速增长。未来供给进一步降速后供需仍将持续改善,长期基本面持续向好,油价汇率边际向好后利润弹性大,因此我们维持2019-2021年归母净利润预测不变,分别为97.84亿元、119.09亿元、156.33亿元,对应现股价PE为12倍、10倍、7倍,维持“买入”评级。 风险提示:宏观经济下滑,油价大幅上升,人民币汇率快速贬值,空难等突发安全事故。
中国国航 航空运输行业 2019-08-30 7.96 10.00 18.76% 8.71 9.42%
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投资建议: 当前航空股 PB 估值已到历史底部,市场极度悲观。随着需求企稳回升,油汇风险出清,我们预计中长期行业景气度回升。当前国航公商务需求增速下滑,我们下调盈利预测,预计 2019-2021年 EPS 为 0.58/0.62/0.70, 但同时国航成本管控占优,应对风险能力较强, 业绩将逐步修复, 给予目标价 10元,对应 PB1.4,维持“强烈推荐-A”评级。 公司公布 19年中报:中国国航 2019上半年实现营收 653.1亿( +1.67%YOY),扣非后归母净利 30.25亿( -3.49%YOY),加权 ROE3.52%( +0.4pct),基本 EPS0.23元(-8%YOY)。 19H1国内客运收入增长乏力,但国际+地区稳健增长。 宏观经济下行显著拖累公商务需求,上半年国内客运收入仅增 2%。 19H1国内 ASK 同比+3.43%,RPK 同比+3.28%,客座率微降 0.11pcts,预计首都机场跑道维修限制了国内运力投入。但是国际/地区客运收入变现较好,分别增长 11%/17%,其中国际/地区 RPK 分别+11%/19%,客座率双双上行 1.53/1.25pcts。整体客公里收益下降 1.29%,其中国内下降 1.22%,国际上涨 0.05%,地区下降 1.54%。 汇兑损失低于预期,航油成本仅增 0.19%,优秀的成本控制维持了业绩稳定。 5月份以来油价震荡下跌,预计年底维持在 60-65美元区间,航油风险弱于去年。上半年公司成本管控成效显著, ASK 同比+5.93%,而营业成本仅增0.97%,其中航油成本仅增 0.19%,对业绩形成较大支撑。 4月以来, 人民币对美元迅速贬值,但公司汇兑净损失仅为 1.18亿元。 短期公商务需求疲软,但中长期航空需求仍然向好。 预计下半年经济下行态势持续,暑期公商务需求仍然疲软。结合当前宏观形势,预计三季度汇兑损失扩大,但国航汇率弹性较小,风险小于可比公司。当前航空股的估值跌到历史底部区域,向下空间有限。中长期来看,人均航空出行次数仍有较大提升空间,民航供给侧改革仍将改善国有航司竞争格局。 风险提示: 宏观经济大幅下滑、油价大幅上涨、人民币大幅贬值
中国国航 航空运输行业 2019-07-24 9.06 12.60 49.64% 9.09 0.33%
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中国唯一载旗航空,品牌价值溢价。国航是中国唯一载国旗飞行的民用航空公司,连续十二年荣列世界品牌实验室“世界品牌500强”。国航旗下拥有深圳航空、大连航空、北京航空、内蒙航空、澳门航空等,参股国泰航空、山东航空等公司,是山东航空集团的最大股东。2018年中国国航营收1367.74亿元,同比增长12.7%,归母净利润73.36亿元,同比增长1.33%。 卡位核心机场,航线优质单位收益高。国航可用座公里收益(RASK)是三大航中最高的达到0.4402元,主要由于其优质的航线。国内航线中国航已经形成北京超级枢纽、成都国际枢纽、上海和深圳国际门户为核心的四角菱形网络。按照航班数测算,国航的一线和新一线占其全部航班比重为61.94%,而东航和南航分别为54.06%、50.21%;对于价格不敏感的商务旅客而言,占据更多更好的航班时刻是提高收益的关键。国航是中美、中欧航线第一承运人,国际航权不可复制,这形成国航独特的竞争优势。各航司在国际市场的运力增速下降,2019年国际航线单位收益有望提升。 价格优先策略,成本控制能力强。国内航线票价实行市场化定价,国航由于核心航线占比较高,更加受益票价提升,2018年国航调整57条国内航线运价水平,全年增收约14亿元。国航推行充分实施价格优先策略,国内收益保持明显优势;丰富两舱价格梯度,拓展国际两舱客源广度,两舱的客座率持续提升,由2015年52.1%提升至2018年的60.5%。营销模式转型升级,2018年国航附加收入同比增加3.2亿元,同比增长45.9%。国航加强成本管控,飞机引进较为谨慎,结构持续优化,宽体机的比重持续提升,落实计算机油量精细化控制等措施,燃油效率持续提升,单位费用持续下降。 大兴机场启用,国航首都机场时刻有望增加。东航集团和南航集团转场,国航集团在首都机场国内市场份额有望提升至70%,这有利于提升国航在首都机场航线的定价权,有望分流商务客比较多的航线的其他航司的份额。2019年大兴机场投产,国航有望在2022年之后获得首都机场新时刻增量,借鉴伦敦机场布局,首都机场客单价有望高于大兴机场,国航更加受益。 投资策略:我们认为油汇改善空间大,原油影响同比相对较小,经营租赁入表,汇率敏感性放大;民航发展基金减半征收,增厚国航利润。我们预测2019-2021年国航归母净利润为102.29亿元、129.82亿元、167.09亿元,同比增长39.4%、26.9%、28.7%。我们虑国航航线优质,为行业龙头,给予目标价12.6元,首次覆盖给予“买入”评级。 风险提示:宏观经济增速低于预期风险、人民币汇率贬值风险、油价大幅上涨风险。
中国国航 航空运输行业 2019-05-02 9.35 -- -- 9.59 1.48%
9.89 5.78%
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公司公告一季报:业绩同比增长3.6%,扣汇利润总额同比增长18% 财务数据:Q1业绩同比增长3.6%。1)因2018年末转让国货航,报告期内实现营业收入326亿元,同比增长3%,还原口径下(即剔除转让国货航影响),公司收入同比增长6.7%;归母净利27.2亿元,同比增长3.6%。2) 扣汇利润总额同比增长18%。18Q1汇率升值3.8%,19Q1升值1.9%,因经营租赁并表导致汇率敏感性放大(预计放大1.5倍),我们测算19Q1实现汇兑收益13.2亿元,18Q1为16.7亿元,同比减少3.5亿元,故扣汇利润总额27.7亿,同比增长18%。 经营数据:Q1座公里收益同比微增0.1%。一季度公司ASK同比增长6.6%,RPK同比增长7%,客座率81.4%,同比微增0.3个百分点。其中国内客座率同比下降0.6%,国际客座率同比提升1.5%。我们测算公司客公里收益同比微跌0.1%,座公里收益同比提升0.1%,整体运营平稳。 转让国货航后,单位成本继续下行。1)燃油成本同比持平。一季度国内综采成本均价4756元/吨,同比下降3.8%,我们测算公司燃油成本84亿元,同比基本持平。2)转让国货航以及继续加强成本管控,单位座公里扣油成本减少4.4%。3)扣汇财务费用率上升1.4个百分点系因执行新会计准则后利息支出增加所致。管理费用与销售费用率合计持平。 新会计准则影响:致资产负债率上升以及汇兑敏感性放大。此前公司经营租赁飞机不反应在资产负债表内,每期经营租赁租金只需计入成本项,2019年1月起执行新会计准则,表现为租入资产均需计入资产端,采用和自有固定资产一致的折旧政策来计提折旧,未来租金现值反映为负债,按照实际利率法每年计提财务费用。1)对公司资产负债表影响:起租日确认使用权资产与租赁负债,后续租赁资产计提折旧,计提租赁负债利息增加租赁负债,支付租金减少租赁负债金额。一季度资产合计增加367亿,负债增加428亿,所有者权益减少61亿,Q1资产负债率上升约6.7个百分点至65.4%;2)放大汇兑敏感性。因过往经营租赁费用大部分为美元支付,估美元负债规模放大,我们预计汇兑敏感性放大约1.5倍。 盈利预测及估值:1)2019年7月起民航发展基金减半,预计减少公司当年成本约5亿元,同时考虑近期油价上行(均价65美元,去年全年为72美元),我们较此前上调油价参数1美元/桶至67美元,两相对冲,维持原盈利预测水平19-21年123、140及154亿元,对应PE11.8、10.4及9.4倍。2)整体看2019年外部环境,2018年极端油汇已经转为相对友好,油价短期若继续上行至起征点将恢复征收燃油附加费从而降低成本敏感性;而超级承运人+超级枢纽机场格局的深化演义强化客运价格市场化效果,2018年航空公司扣汇利润均实现增长表明可通过提座收、降成本克服油价单一压力。3)旺季料将展示波音供给逻辑兑现到数据向上的弹性,当前不足12倍PE,1.5倍PB,位于公司历史估值中枢之下,维持国航“强推”评级。 风险提示:油价大幅上涨,人民币大幅贬值,经济大幅下滑。
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*说明:

1、“起评日”指研报发布后的第一个交易日;“起评价”指研报发布当日的开盘价;“最高价”指从起评日开始,评测期内的最高价。
2、以“起评价”为基准,20日内最高价涨幅超过10%,为短线评测成功;60日内最高价涨幅超过20%,为中线评测成功。详细规则>>
3、 1短线成功数排名 1中线成功数排名 1短线成功率排名 1中线成功率排名