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中国国航 航空运输行业 2017-09-18 8.96 11.30 25.42% 9.05 1.00% -- 9.05 1.00% -- 详细
事件: 中国国航披露8月经营数据,当月ASK217.67亿,同比增长4.5%,RPK180.50亿,同比增长2.4%,客座率82.9%,同比下降1.7个百分点;1-8月累计ASK1620.47亿,同比增长4.7%,累计RPK1319.03亿,同比提高5.4%,累计客座率81.4%,同比提高0.6个百分点。八月公司引进六架客机,退出五架客机,合计运营637架飞机。 首都机场吞吐负增长拖累表现。 8月受到雷暴,空管等因素影响,飞常准网站显示8月首都机场准点率仅为42.2%,高延误造成大量航班取消,而取消航班过多导致首都机场起降架次5.05万架次,同比下降4.8%,旅客吞吐量825.5万人次,同比下降5%,国航作为在首都机场市场份额最大的航空公司首当其冲,业务量增速收到明显影响,拖累经营数据表现。 国际现负增长,国内表现相对稳定。 细分市场方面,国际方面新增运力投放趋缓,ASK 增速仅为2.3%,环比下降0.3%,同时由于力主提价,在不考虑春节错峰影响的前提下,国际客运业务量2009年7月起首现当月同比负增长,客座率81%,同比下降3.2个百分点;国内方面,运力投放有所提速,ASK 增速为6%,但由于核心干线航班延误取消等因素严重造成民航客源被铁路分流,同时定价策略方面策略依然坚定保价,RPK 增速为4.8%,客座率84%,同比下降1.2个百分点。 继续看好三季度业绩表现,关注货运混改。 暑运旺季行业景气度处于高点,且近期汇兑大幅升值造成显著汇兑收益提 振业绩,继续看好三季度业绩表现,此外,公司于8月9日公告董事会决 议同意成立深改小组,中报中明确提出推进货运混改,我们继续坚定下半年国企改革提速的观点,在目前央企混改密集落地的大背景下,我们认为公司货运板块改革有望有所突破,期待相关方案水落石出。 投资建议9月京沪高铁提速,可能对公司国内线收益品质造成短期冲击,但在强有力的需求支撑上,高铁大概率无法撼动其长期盈利能力,我们继续看好三季度及全年公司业绩表现,预计2017-2018年公司收入增速为8.1%、8.0%,归母净利94.6亿、105.7亿,同比增长38.8%、11.7%、EPS 分别为0.70元、0.78元,维持“买入”评级,目标价11.3元,对应2017-2018年EPS 的估值分别为16.1倍、14.4倍。 风险提示:宏观经济下滑,油价大幅上涨,汇率剧烈波动,安全事故。
中国国航 航空运输行业 2017-09-18 8.96 10.40 15.43% 9.05 1.00% -- 9.05 1.00% -- 详细
8月需求增幅不及预期,客座率下降1.7个百分点,下调评级至“增持”。 国航继续采取谨慎的运力扩张计划,8月供给同比增长4.5%,然而需求同比仅增加2.4%,在三大航中增速最慢,不及预期,客座率同比下降1.7个百分点,表现不佳。尽管8月份运力投放由国际向国内转移,国际线同比仅增加2.3%(国内线同比+6.0%),较7月的同比增幅下降4.7个百分点,受国际线需求疲软同比下降1.5%影响,客座率下降3.1个百分点;国内线需求增速亦不及供给增速(需求同比+4.5%),客座率下降1.2个百分点。考虑生产数据不达预期,结合汇率利好已经充分反应、京沪高铁即将提速,下调目标价区间至10.4-10.7元,下调评级至“增持”。 暑运需求表现不如预期,国内、国际航线客座率均下降,地区线改善明显。 暑运期间,国航客座率表现一般,7、8两月同比下降1.3个百分点,需求同比仅增长2.7%,较东航、南航分别低4.0/6.7个百分点。分航线来看:1)国际线需求表现疲软,暑期同比仅增0.4%,较东航、南航分别低4.9/16.1个百分点,客座率同比下降3.4个百分点,拖累整体表现。2)国内线表现一般,客座率下降0.4个百分点,需求、供给增速基本持平(分别为3.8%/4.8%)。其中7月份受雷暴天气影响较甚,需求同比仅增加3%,8月有所改善,同比增加4.5%。3)地区线受暑运旺季影响较明显,需求同比增加9.3%,客座率提升6.1个百分点,位列三大航之首,表现亮眼。 中长期利好因素尤存,短期利好反映充分,下调目标价区间。 尽管中长期来看,不乏利好因素:1)货运混改带来业绩改善;2)国泰航空三年改革计划或能使其投资收益由负转正;3)北京第二机场的投入运营将增强其主导地位。但短期来看,基于:1)下半年油价、汇率利好已经充分反映在股价中,2)暑运旺季的生产数据表现不及预期,3)供给增幅计划加速,下半年量价平衡难度加大,4)京沪高铁提速在即,我们认为估值仍有吸引力,但缺乏催化股价上行催化剂,下调中国国航的评级至“增持”。基于公司历史估值倍数取13.5x2017PE和1.65x2017PB,下调目标价区间至10.4-10.7元。
中国国航 航空运输行业 2017-09-06 9.42 11.00 22.09% 9.40 -0.21% -- 9.40 -0.21% -- 详细
上半年业绩不及预期,但主业利润坚挺,维持“买入”。 国航上半年收入同比增长8.65%至人民币581.55亿元,归属于上市公司股东的净利润同比下降3.79%至人民币33.26亿元,比我们的预测低13%,同比飙涨40.11%的燃油费用和主要受累于国泰航空的6.65亿元的投资损失,大幅蚕食其利润。但我们认为国航上半年的主业利润最坚挺,基于:1)国航在平衡市场规模、客座率、票价三个方面做的更好,实现了客座率、票价双升;2)营销模式的升级促进辅助收入大幅增长;3)国货航、深圳航空和澳门航空在上半年的强劲业绩表现;4)人民币强劲升值带来大额汇兑收益。基于公司历史估值倍数取1.7x 2017PB 和15.3x 2017PE,下调目标价区间为11.0-11.6元。 三大航中唯一一家客座率和票价齐提升,推动客运收入上涨。 公司上半年供给增加4.94%,客座率提升1.20个百分点,票价提升1.43%,因其采取谨慎的运力扩张计划,以确保客座率和票价齐提升,使得客运收入实现同比增幅8.02%。国内:需求同比增长6.3%,客座率同比提高1.05个百分点达到83.17%;票价同比提升3.67%,推动收入同比上升10.17%。 国际:放缓扩张步伐,上半年供给同比增加6.41%,客座率同比提高1.48个百分点达到78.10%,但票价同比下跌3.62%,推动收入同比上升4.99%。 上半年国航货运收入增长19.65%,主要受单价提升12.66%所駆动;考虑货运混改推进,下半年货运收入增幅有望加大。 油价上涨拖累上半年利润表现,下半年油价、汇率均构成利好。 上半年,公司经营成本因油价上涨42%而同比提高18.95%,拖累业绩表现。根据华泰油气组最新预测,2017E/18E 布伦特油价分别为50美元/桶和55美元/桶,叠加人民币升值效应,我们将燃油成本预测分别下调10%和12%。根据彭博综合指数,预计2017年人民币兑美元升值至人民币6.8元兑1美元(之前预测为人民币6.9元兑1美元),这将直接令国航的汇兑收益增加270.3%,从而推高净利润预测值。基于新燃油价格和外汇预测,我们将2017年和2018年盈利预测值分别提高2.8%/3.5%至103.47亿元/120.74亿元,将2019年盈利预测小幅下调7.3%至145.10亿元。 短期业绩有望反弹,中期利好因素较多,维持买入评级。 虽然国航的航线网络分布均衡,对暑运旺季的敏感性较弱,但考虑油价同比涨幅收窄、人民币升值,预计下半年业绩有望反弹。中期来看:1)北京第二机场的投入运营将令其在首都机场的激烈竞争有所缓解,从而增强其主导地位;2)货运混改或能提升其盈利水平;3)国泰航空改革以及未来燃油对冲减少将为其实现正面投资收益作出贡献。目前股价对应12.23x2017PE 和1.42x 2017PB,估值具有吸引力,维持买入评级。 风险提示:经济低迷,油价飙升和人民币贬值。
中国国航 航空运输行业 2017-09-06 9.42 10.63 17.98% 9.40 -0.21% -- 9.40 -0.21% -- 详细
中国国航发布17年中报。上半年营业收入同比增加8.65%至581.55亿元,毛利率同比下降5.06个百分点至18.04%,归属母公司净利润同比减少3.79%至33.26亿元,基本每股收益0.25元。 客运供需两旺,货运出现回暖。1H2017公司客运投入1189.9亿可用座位公里(+4.94%);实现客运总周转量964.2亿收入客公里(+6.53%);客座率81.02%(+1.20pct)。货运投入64.1亿可用货运吨公里(+1.90%);实现货运总周转量35.3亿收入货运吨公里(+6.20%);货邮载运率55.09%(+2.23pct)。 油价回升致成本提高。1H2017公司营业成本476.6亿元,同比增加65.04亿元,增幅15.80%。主要是受航油价格上涨影响,本期航空油料成本同比增加39.02亿元,增幅为40.11%。据公司披露,截至2017年6月30日止6个月期间,在其他变量保持不变的情况下,倘若平均航油价格上升或下降5%,公司航油成本将上升或下降约6.81亿元。 汇兑收益贡献业绩。本期财务费用3.14亿元,同比减少29.77亿元,其中,汇兑净收益12.70亿元,去年同期为汇兑净损失16.98亿元,主要是由于报告期内美元兑人民币贬值。据公司披露,人民币兑美元汇率每变动1%,将导致于本期末的净利润变动2.91亿元;人民币兑日元汇率每变动1%,将导致净利润变动1055.2万元。 投资建议:在全行业运力高增长的情况下,国航本期单位客公里收益仍达到0.5369元(+1.43%),航线品质优势凸显。预计公司2017-2018年EPS分别0.61元、0.70元,给予“买入-A”投资评级,6个月目标价10.63元。
中国国航 航空运输行业 2017-09-04 9.27 11.30 25.42% 9.48 2.27% -- 9.48 2.27% -- 详细
事件 中国国航披露中报,上半年实现营业收入581.55亿,同比增长8.65%,归母净利润33.26亿,同比下降3.79%,EPS0.25元。机队扩张趋缓,国内线及货运复苏拉动收入增长上半年公司机队仅净增5架,受其影响ASK增速仅为4.94%,而由于客座率同比提高1.05个百分点,且国内线收益品质显著提升拉动整体客公里收益提高1.43个百分点,同时货运板块明显复苏,收入大增19.7%,拉动收入增速显著高于运力增速。 航油成本明显增长,主业盈利能力略降 上半年公司航油成本136.3亿,同比提升40.1%,单位航油成本提高33.5%;其他成本方面,由于起降费标准调整及业务量提高,起降停机费用提高约8%,折旧同比降低1.6%;薪酬成本由于雇员数量及工资水平双升,同比提高11%;维修成本大增23.7%,其他成本也均有一定程度增长,毛利率同比下降5.27%,为17.83%。 费用水平管控延续良好态势,汇兑损益同比优势巨大 公司费用水平同比表现稳定,销售费用率5.28%,同比微降0.05个百分点,管理费用率3.36%,同比下降0.18个百分点,而得益于上半年人民币对美元升值,公司汇兑收益达到12.7亿元,同比大增29.68亿,受其影响财务费用仅为3.14亿,财务费用率0.54%,同比下降5.61个百分点。国泰大幅亏损造成投资收益骤降,补贴收入下滑,业绩憾未转正国泰航空上半年亏损17.8亿,公司作为股东方承担5.14亿元投资损失,且补贴收入5.09亿,相比去年同期下降4.2%,受其影响,公司净利润率6.72%,同比下降0.25个百分点,叠加少数股东权益增加,业绩憾未转正。 明确提出货运混改,具体方案或将落地 公司于中报中明确提出航空货运物流混合所有制改革稳步推进,由于其货运板块子公司国货航的部分股权由国泰航空持有,因此其改革方式可能与东航有所不同,具体方案或将于下半年推出,需保持密切关注。 投资建议 我们认为行业仍将处于高景气区间,公司构建高品质航线网络,主业盈利能力领先,货运混改颇具看点,且仍将受益于汇兑升值,预计2017-2018年收入增速为8.1%、8.0%,归母净利94.6亿、105.7亿,同比增长38.8%、11.7%、EPS分别为0.70元、0.78元,维持“买入”评级,目标价11.3元,对应2017-2018年EPS的估值分别为16.1倍、14.4倍。 风险提示:宏观经济下滑,油价大幅上涨,汇率剧烈波动,安全事故。
中国国航 航空运输行业 2017-09-04 9.27 -- -- 9.48 2.27% -- 9.48 2.27% -- 详细
业绩简评 公司2017年上半年实现营业收入581.55亿元,同比增长8.65%;归母净利润33.26亿元,同比减少3.79%,基本每股收益0.25元。 经营分析 坚定票价优先策略,量价齐升带动营收加速增长:中国国航奉行价格优先策略,在国内市场景气的背景下,主动缩减新增运力,提高票价,获得了良好的效果。2017年上半年,客运收入517.8亿元,同比增长8.0%,2016年同期仅为5.3%。ASK同比增长4.9%(国内+5.0%/国际+6.4%),RPK同比增长6.5%(国内+6.3%/国际+8.5%),需求旺盛使得客座率同比增长1.2pts(国内+1.1pts/国际+1.5pts),与此同时,票价优先策略有效的将高客座率转化为收益,国内每人客公里收益同比大幅上涨3.7%,国际每人客公里收益降幅收窄至3.2%。同时,伴随国际贸易回暖,公司货邮运输收入44.9亿元,同比大幅增长19.7%。 燃油成本侵蚀业绩,汇兑收益贡献利润:由于国际油价上升,中国国航燃油成本同比增长40.1%,占比营业成本增长5.0pts,是本期公司业绩略降的主要原因。剔除燃油成本,公司其他成本同比上涨8.3%,略低于营收增速。其他成本项中,员工薪酬和维修成本上涨较快,分别同比增长11.0%和23.7%。起降和停机费受到机场提价影响,同比上升8.0%,高于航班数目增速,不过由于国航国际航线占比较高,负面影响与其他航司相比较小。另外,报告期末中国国航带息美元债务占比进一步下降至44.4%,但人民币升值仍带来汇兑收益12.7亿元,大幅改善29.7亿元。 收益品质领先,扣非归母净利润小幅增长:中国国航继续全球网络的持续优化,报告期末客运航线408条,国内优质航线资源丰富,国际航线布局完备,配以价格优先策略,公司收益品质领先。报告期在各项成本压力较大的背景下,毛利率18.0%,明显高于兄弟公司,并且扣非归母净利润小幅增长6.3%,在三大航中独树一帜。 下半年供给预计加快,票价水平或迎压力:2017年上半年,中国国航净增5架飞机,速度较慢。为匹配三季度航空旺季需求,公司下半年预计净增33架飞机,运力供给增速将加快。进入四季度航空传统淡季后,客座率及票价水平或将迎来压力。 投资建议 中国国航拥有在北京枢纽的绝对优势,国际航线布局完备,深耕优质市场;采取价格优先战略,收益品质领先;PB估值在三大航中最低,具有修复空间。预计公司2017-2019年归母净利润分别为97.8亿、111.4亿、126.3亿元,EPS分别为0.67/0.77/0.87元,对应PE分别为14/12/11倍,维持“买入”评级。 风险 宏观经济下滑,油价和汇率波动较大,疾病爆发和恶劣天气等影响。
中国国航 航空运输行业 2017-09-04 9.27 -- -- 9.48 2.27% -- 9.48 2.27% -- 详细
事件:中国国航发布2017年半年报,公司实现营业收入581.55亿元,同比增长8.65%,归属于上市公司股东净利润33.26亿元,同比减少3.79%,对应EPS为0.25元,同比减少10.71%。 客座率与票价水平提升,客运主业稳健增长。17H1国航整体RPK和ASK分别同比增长6.53%/4.94%,整体客座率提升1.20pct至81.02%,整体单位收益同比+1.42%。分航线看:国内航线RPK和ASK分别同比增长6.30%/4.96%,客座率提升1.05pct至83.17%,单位收益同比大幅增长3.67%;国际航线RPK和ASK分别同比增长8.47%/6.41%,客座率提升1.48pct至78.10%,单位收益同比-3.2%,降幅收窄。上半年国航客运收入517.79亿元,同比增长8.02%,其中因运力增加而增收23.69亿元,因客座率上升而增收7.59亿元,因收益水平提高而增收7.17亿元。 油价上升导致营业成本大幅增长。17上半年国航营业成本为476.63亿元,同比增长15.8%,主要系油料成本大幅增长所致,17上半年航油采购价格同比增长38%,公司航空油料成本达136.29亿元,同比增长40.11%,如果剔除油价上涨因素,我们推算公司归母净利同比+74%。 汇兑录得正收益,联营企业国泰航亏损扩大,拖累净利润。17上半年公司财务费用为3.14亿元,同比下降90.47%,主要因人民币兑美元升值而产生12.7亿元汇兑净收益所致,去年同期汇兑损失为16.98亿元。上半年联营企业国泰航亏损扩大,国航确认国泰航投资损失6.65亿元,同比增加5.95亿元,致使公司投资收益-3.64亿元,同比减少6.6亿元,拖累公司净利润。 投资建议:我们看好公司具备高品质航线资源以及未来供需面的持续改善,预计公司17-19年EPS为0.58、0.74、0.88元,对应PE为15x、12x、10x,给予“增持”评级 风险提示:航空需求下降;油价大幅上涨;人民币大幅贬值。
中国国航 航空运输行业 2017-09-01 9.34 -- -- 9.48 1.50% -- 9.48 1.50% -- 详细
主要观点 1. 公司发布2017半年报 财务数据:报告期内实现营业收入581.55亿,同比增长8.65%,实现归母净利润33.26亿,同比下滑3.79%,扣非净利润32.59亿,同比上涨6.32%,实现EPS 0.25元。其中二季度单季实现收入及归属净利分别同比增长7.56%及81.94%。 经营数据: 2017上半年RPK同比增长6.53%,其中国内6.30%,国际8.47%; ASK同比增长4.94%,其中国内4.96%,国际6.41%; 客座率总体81.02%,同比增加1.20个百分点,其中国内83.17%,同比增加1.05个百分点,国际78.10%,同比增加1.48个百分点。 客公里收益情况:总体0.5369元,同比增长1.43%,其中国内0.5926元,同比增长3.67%,国际0.4117元,同比下降3.21%; 机队数据:上半年共交付飞机16架,退出11架,机队总规模628架。 分区域看:国内客运收入353亿元,同比增长10.2%,占比68.3%,国际客运收入137亿元,同比增长5%,占比26.6%。 成本端,营业成本476.64亿,同比增长15.80%,其中航油成本136.29亿元,增长40.11%,占成本比重由23.6%上升至28.6%。职工薪酬、折旧和起降费用同比分别增长11.04%、-1.61%、7.95%。 费用方面,销售费用30.72亿,同比增长7.73%;管理费用19.56亿元,同比增长3.15%;财务费用3.13亿元,同比下降90.47%,主要是本期人民币升值,产生汇兑收益12.70亿,去年同期为损失16.98亿。(上半年人民币升值2.40%,去年同期贬值2.1%。) 2. 经营亮点:客公里收益转正,量价齐升,价格优先策略效果显著 1)公司明确执行价格优先策略,上半年客公里收益转正,效果显著。 供需方面:整体供需差(需求-供给)1.59%,客座率上涨1.20个百分点,同时国内、国际客座率同比分别增长1.05及1.48个百分点。 客公里收益方面,总体收益上涨1.43%至0.5369元,分区域来看: 国内航线0.5926元,同比增长3.67%,考虑到前述公司国内客座率同比上涨1.05pts,公司实现国内航线客座率、票价双升,一方面反映出国内需求旺盛,另一方面显示出公司坚决执行已制定的价格优先策略,并得到了市场积极反馈。 国际航线0.4117元,虽然同比下滑3.21%,但较去年11.23%的下滑已大幅收窄。 公司分析上半年实现客运收入517.79 亿元,同比增长的38.45亿元中,因运力投入而增加收入23.69亿元,因客座率上升而增加收入7.59 亿元,因收益水平提高而增加收入7.17 亿元。 因此国航半年报再度验证了我们此前观点,即航空公司控量保价,牺牲一部分客座率水平换来票价的上涨,从而达到综合客公里收益水平的提升。因此因此客座率水平是重要因素,但不能单一凭借客座率来分析企业盈利水平。 2)成本端,上半年布伦特原油均价为52.68美元/桶,同比增长27.84%(去年同期41.21美元/桶),国内进口航空煤油到岸完税价格均价4220元,同比增长41%,叠加公司运力投放增长4.94%,共同带动公司航油成本大幅提升。 公司披露敏感性测算:航油价格每增加或降低10%,影响全年成本约27.24亿元。
中国国航 航空运输行业 2017-09-01 9.34 -- -- 9.48 1.50% -- 9.48 1.50% -- 详细
公告/新闻。公司发布2017年中报,报告期内实现营业收入581.55亿元,同比增长8.65%; 由于油价上涨影响,营业成本达476.64亿元,同比增长15.80%;最终实现归母净利润33.26亿元,同比降低3.79%;扣非归母净利润32.59亿元,同比增加6.32%,系上年同期公司受政府补贴5.3亿元;最终实现每股收益0.23元,加权平均ROE 为4.33%,同比减少1.25个百分点,业绩符合此前预期。 需求增速小幅高于供给,国内外航线客座率同步提升。1)客运业务:报告期内,公司旅客运输量达4920万人次,RPK 为964.2亿客公里,同比增长6.53%;其中国际、国内航线分别同比增长8.47%、6.30%;ASK 为1189.92亿客公里,同比增长4.94%,其中国际、国内航线分别同比增长6.41%、4.96%。国内国际航线需求小幅复苏,客座率达81.02%,同比增长1.20个百分点,国际、国内航线分别增长1.48、1.05个百分点,是三大航之中唯一一家国际航线好于国内航线的航司。2)货运业务:实现货邮运输收入44.87亿元,同比增加7.37亿元。 其中,因运力投入增加而增加收入0.71亿元,因载运率提高而增加收入1.61亿元,因收益水平提升而增加收入5.05亿元。 人民币升值实现汇兑收益,财务费用同比减少90.47%。报告期内,公司发生财务费用为3.14亿元,相比于上年同期减少29.77亿元,同比降低90.47%,主要系上半年人民币对美元的升值所致,公司实现汇兑净收益为12.70亿元,去年同期为汇兑净损失16.98亿元。财务费用的大幅减少使得公司营业成本受油价上涨的影响减少,为公司利润提供了有力支撑。人民币币正值上升通道,公司有望实现全年高额的汇兑收益,全年业绩有望实现稳定增长。 紧随“京津冀”一体化发展战略,积极加强对外合作。报告期内,公司新开国内、国际航线15条。主要以北京为中心,包括北京枢纽开通北京-阿斯塔纳、北京-苏黎世等相关国际航线及北京-郑州-邵阳国内航线。调整北京至广州、温州、福州等国内航线时刻及机型,开通17个欧洲站点经北京中转国内全委托方式的行李直挂服务,截至目前此项服务已覆盖欧美28个航点,约占国际经北京中转国内业务的70%。同时,公司与汉莎航空联营合作进入实施阶段,加入汉莎航空法国和意大利中小企业客户计划及德国大客户协议,并于多家航空公司开展共享航班合作,提高国际影响力。 维持盈利预测,维持“增持”评级。我们认为,公司作为唯一载旗航空公司,长航线布局优势显著,长期发展得到保障,叠加外围优势,短期有增长动力。我们维持盈利预测和评级,预计2017-2019年净利润为93.14亿元、101.05亿元与112.53亿元,EPS 为0.64元、0.70元和0.77元,对应当前股价的PE 为15、13和12倍,维持“增持”评级。
中国国航 航空运输行业 2017-08-21 9.24 -- -- 9.67 4.65%
9.67 4.65% -- 详细
国航公布7月运营数据:7月公司投放客运运力(ASK)213亿座公里,同比增长4.1%;实现旅客周转量(PRK)174亿客公里,同比增长2.9%;平均客座率为81.9%,同比下滑0.9pts。 7月运力投放延续平缓态势,国内供给增速受天气和流控原因下滑明显。7月单月运力增长4.1%,1-7月累计增长4.7%。今年上半年国航仅净增3加飞机,同时受到国内枢纽急产瓶颈严重、雷暴天气增多导致航班大量取消等因素影响,飞机利用率同比偏低,7月国航引进8架飞机(3架宽体机,5架窄体机),随着运力引进节奏的恢复和雷暴天气的减少,下半年公司运力增速有望加快。 客座率方面,平均客座率小幅下滑,预计收益水平同比增长保持高位。国航7月平均客座率为81.9%,同比下滑0.9pts。国内客座率同比0.5pts达到83.5%,受益航线结构优势,预计国航7月国内收益水平有望保持高增长;国际方面,国航国际客座率为79.4%,同比延续了6月的下滑态势,下跌3.7pts。在低基数、与汉莎联营的持续推进的背景下,近期国际客座率的连续下滑,折射出国航在国际线的价格策略可能也发生了改变,预计总体收益水平将明显回升。 7月汇兑收益贡献增量业绩,国航在三大航中受益人民币升值最大。目前国航美元负债比例较高,根据16年年报披露的数据,人民币对美元汇率价变动1%影响国航净利润约3.76亿元,在三大航中最高。二季度和三季度截止15日,人民币分别升值1.8%、1.6%,我们估算分别将增厚国航税后净利润6.8和5.9亿元。 投资建议:三大航中,中国国航干线航线占比较高,旅客以商务旅客为主,需求刚性,因而国航盈利能力强、业绩稳定。国航受益于今年公商务需求反弹强劲,国内航线收益水平有望持续提升;国际航线受益于行业供给增速的放缓和于汉莎联营的持续推进,收益水平有望逐渐恢复。预计中国国航17-18年EPS分别为0.61、0.68元,对应PE为15、13倍,维持“增持”评级。 风险提示:时刻放量不及预期,经济转型失败、空难、恐怖袭击等不确定性事件估值与评级。
中国国航 航空运输行业 2017-07-20 9.41 -- -- 9.37 -0.43%
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主要观点 航空股股价近期有所回调,幅度在10%左右,因其调整近一个月时间,投资者对行业景气度信心开始不足(我们近期与市场沟通,发现普遍预期已经较低)。与股价表现不同的是,行业数据已经连续三周环比上升,油价下跌以及人民币走强也利好航空股,我们认为步入旺季,不利因素将消除,当前股价与基本面背离,估值已具备吸引力,维持公司“强推”评级。 首先,我们将这段时间市场担忧的因素做梳理: 1)天气原因导致的延误、取消对航空公司产生影响: 华创交运点评: 往年经验看,暑运期间均有不正常天气,只是时间分布不同;但分析其影响,必须综合看运力投放(ASK)与需求(RPK)的增速,因取消航班实际上也会造成执飞航班的客座率于票价上行,而影响的是飞机利用率。从6月数据来看,单看国航国内运力增速1.8%,似有影响,但结合东航与南航国内航线运力投放均在10%左右,影响并不显著。国航运力增速或有其自身调控因素。 2)“复兴号”高铁对京沪线的冲击: 华创交运点评: 设计时速400公里/时,京沪线实际还是按照300公里/小时运行,G124往返京沪时长为5小时50分钟。 3)此前周度数据看,6月较为一般: 华创交运点评: 6月历来淡季,是旺季前的准备季,恰逢今年有端午小长假的错峰因素,但我们合并5-6月数据看:三大航合计运力增速9.1%,其中国内8.5%,国际11.2%,需求增速10%,其中国内10.4%,国际9.8%,客座率整体80.8%,同比提升0.7个百分点,其中国内提升1.5,国际下降1.1个百分点。因此,剔除端午节影响后,行业淡季显著不淡,尤其在一些不正常天气因素下,并没有影响国内整体的需求增速。 2.综上来看,市场此前的担忧与疑虑,我们认为短期内均可打消,而市场却忽视了其他因素的变化。 人民币:持续走强,确定性的汇兑大幅正贡献。截至7月14号,人民币今年累计升值2.34个百分点, 人民币每波动1个百分点对国航影响3.76亿元,因此以当前汇率水平测算国航或将实现汇兑净收益8.8亿元。 油价:同比影响一季度最大,此后逐季减弱,成本端压力环比减轻。 2017年布伦特原油均价51.98美元,去年同期均价为41.68美元,同比增长24.7%,其中Q1同比增长52%,Q2同比增长8.2%,7月目前同比增长2.4%;而假设Q3-4于Q2持平,则今年Q4原油价格会出现同比下降(下降0.5%) 3.公司公告6月数据:公司控量保价,执行提价策略。 RPK同比增长4.2%,其中国内2.7%、国际7.6%;ASK同比增长5.2%,其中国内1.8%、国际11.9%。客座率同比下降0.7个百分点至80.6%,其中国内提升0.7个百分点,国际下降3个百分点。 1)国内国际运力在综合调配下,控制投放。 6月国内ASK增速仅1.8%,低于1-6月累计4.9%的增速,甚至低于4月因北京首都机场中跑道维修导致的2.6%增速; 国际线的增速却达到11.9%,大幅高于1-6月累计的6.2%; 整体综合运力增速为5.2%,高于1-6月累计的4.8%。 2)6月国航引进6架飞机,退出7架,净减少一架,影响运力投放。 同时开通三条国际航线,为暑运旺季做准备,新开航线一定程度拖累了国际线表现。 3)国航的提价策略也允许其牺牲一部分客座率来换取综合收益的提升。 4.上调盈利预测,强调“强推”评级。 6月7号以来,布伦特原油价格始终低于50美元,预计全年均价将会低于此前假设的55美元, 假设:布伦特原油价格均价53美元,同比增长17.4%, 进口航空煤油到岸完税价格均价4055元/吨,同比增长21%, 同时假设人民币升值1.5个百分点, 上调国航2017年实现归属净利为98.23,对应EPS0.68元(此前为0.65元,上调4.6%),当前PE为国航13.8倍,估值已经低于历史中枢15倍PE,而环比数据连续三周走强,外部油价及人民币因素向好,股价却与此背离,强调国航“强推”评级。 风险点:经济大幅下滑、人民币大幅贬值、原油价格大幅上涨。
中国国航 航空运输行业 2017-07-17 9.13 13.00 44.28% 9.46 3.61%
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延续差异化战略,供给限制利好客座率及票价:2017年1~6月,国内线客座率同比上升1.1pts,并且票价有连续超过5%的增长,保守预计全年国内线票价水平将同比增长3%,由于目前我国一线机场时刻紧张,预计国内市场量价仍将保持较高水平;国际线方面,下半年运力投放将缓慢回升,给国际线票价造成一定压力,1~6月客座率同比上升1.6pts,在继续消化15/16年高投放的背景下,预计全年票价水平下降幅度将缩窄至5%,目前国际航权已基本分完,国际线供给预计将受到限制,明年国际线票价同比将由负转正。中国国航一直以来采取重价格策略,希望将国内市场的高客座率,转换为收益。旺季到来后,票价水平或有超预期可能。 油价汇率表现超年初预期,助力业绩大幅增长:近期油价较为低迷,布伦特原油价格持续在50美元/桶之下震荡,预计均价将低于年初55美元/桶的预期,大幅减轻航空公司燃油成本压力。我们测算若油价变动5%,中国国航2017年净利润敏感性为9.7%。另外,人民币表现同样利好航司业绩,人民币兑美元中间价自年初以升值超过2.4%,虽然中国国航正逐步削减美元负债比例,但仍将大幅改善汇兑损益。我们测算若人民币兑美元汇率升值1%,将利好公司业绩约4.2%。航空市场景气持续,叠加油价汇率超预期,我们预计2017年中国国航业绩将有超过40%的增长。 由于国内航空景气度持续维持高位,并且人民币升值幅度超预期,我们上调公司2017年归母净利润至98.8亿元,上调幅度17%,预计公司2017-2019年EPS分别为0.68/0.78/0.88元,对应PE分别为13/12/10倍。 公司拥有在北京枢纽的绝对优势,国际航线完备,深耕优质市场;采取价格优先战略,收益品质三大航中领先,将充分享受旺季到来时票价提高带来的业绩提升;PB估值在三大航中最低,具有修复空间。维持“买入”评级。
中国国航 航空运输行业 2017-06-22 9.60 -- -- 10.10 5.21%
10.10 5.21%
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一季度国际航线加大运力投入,收益显著回温。 国际航线或回暖。2017一季度ASK国际航线投放的同比增量高于国内航线10个百分点,重点投放欧美澳三地。一季度国际航线各项指标同比回升,虽然未来国际形势难以预测,但未来国际航线业绩增长仍然值得期待。 2016国内航线提价受益逾10亿,2017受益可期。 客户基础和枢纽网络战略使国航受益于提价趋势。2016年两舱旅客收益占比达历史最高水平17%,同时国航作为国内公商务客源最多的航空公司,充分收益于航价改革。2017进一步推行市场调节价,国航受益可期。 国企混改激发活力,货运板块或迎来发展机会。 从已有的航空板块改革情况分析,国航混改可能引入战略投资者和进行货运板块改革。国航货运板块经营状况一般,因此对货运板块进行改革为大概率事件,后续存在在货运板块与快递公司或电商合作,引入战略投资者的可能性,借此国航可提高运力利用效率,提振货运板块盈利能力。 油价汇率票价三重利好,助推业绩走高。 油价仍处低位,若维持价格现状,油价压力将逐季递减;人民币贬值幅度同比降低,公司调低美元负债敞口,2017汇率压力降低;PMI走高,公商务出行需求回升,期待业绩提振。 盈利预测与估值。 我们预计公司17~19的归母净利分别为90.45、118.22与138.45亿元,对应EPS为0.62、0.81和0.95。考虑到公司的行业地位和资源优势,给予2017年17~20倍PE,对应估值10.54~12.4元。 风险。 国企改革不及预期,航空油价大幅上涨,汇率大幅波动,国际政治局面不稳定。
中国国航 航空运输行业 2017-06-19 9.64 11.17 23.97% 10.10 4.77%
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事件。 中国国航公布5月经营数据,ASK203.85亿,同比增速为5.8%,RPK160.48亿,同比增速为7%,载客人数823.7万人次,同比增速为3.9%,客座率78.7%,同比提高0.9个百分点。本月国航引进一架B737飞机,退出两架B737及一架B777飞机,共运营飞机629架。 5月业务量增速小幅回归,但仍受到“一带一路”峰会冲击。 相比于4月受主基地首都机场中跑道大修造成的业务量增速明显下滑,5月增速有所回归,但由于“一带一路”峰会于北京召开,民航华北局要求峰会期间首都机场航班运行数量只减不增,公司运力投放仍受到一定影响。 预计6月将基本恢复正常。 国内线表现平稳,国际线收短放长。 细分市场方面,国内线增速相对平稳,ASK 增速4.3%,RPK 增速4.7%,客座率81.7%,同比提高0.3个百分点,国际线增速略有提升,ASK 增速9.7%,RPK 增速12.4%,客座率74.5%,同比提高1.8个百分点,而值得一提的是,国航5月国际线旅客运输量同比下降0.5%,这说明在短途国际客流增速放缓,欧洲航线逐步复苏之际,增量长航线开通导致国际线平均航距明显延长,达到5428公里,相比去年同期升幅达到11%。 油价汇率压力趋缓,上半年业绩转正,旺季迎收获期。 由于2016年油价前低后高,2017年一季度行业燃油成本激增,造成业绩表现不佳,二季度油价同比涨幅略有收窄,且汇兑压力显著减轻,预计单季业绩同比翻倍,上半年同比小幅转正。在国内线供需明显改善,票价客座率显著提升的当下,随着旺季到来,行业及公司将迎收获期,而若国际油价(布油)后续保持在50美元/桶的水平,则三季度单位燃油成本同比涨幅已经很小,其中七八月将基本持平,叠加汇率企稳,公司旺季业绩将明显提升。 投资建议。 我们认为2017年行业仍将维持高景气度,细分市场将延续分化,国航航线质量及时刻资源具备一定优势,具备更强的提价能力,随着暑运旺季的到来,公司票价和盈利能力将进入爬坡期,旺季盈利可能超市场预期。考虑到油价相比年初有明显下跌,汇率表现优于预期,上调盈利预测,预计2017-2018年公司收入增速为10.4%、9.1%,归母净利为86.9亿、103.9亿,增速为27.6%、19.6%,EPS 为0.63元、0.76元,维持买入评级,目标价11.3元,对应2017-2018年PE17.9倍、14.9倍。 风险提示:宏观经济下滑,油价汇率剧烈波动,安全事故。
中国国航 航空运输行业 2017-06-14 10.06 10.44 15.87% 10.10 0.40%
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民航消费属性不断增强,国航“价格优先”战略,旺季提价概率大。为今年适应国际线旅客增速放缓、国内线复苏的新局面,国航率先采取差异化战略,缩减国际线运力投放,转而加大国内线投放,提高客座率。而国内航线一直是国航的优势所在,以首都机场为主基地,在国内枢纽机场占据时刻资源优势,拥有大量优质航线资源。在即将到来的旺季,国航今年采取“价格优先”战略,有望率先提价,大幅增厚业绩。 油价汇率利空出尽。随着2015年8月汇改以及人民币加入SDR以来,人民币始终处于贬值通道,而汇率是影响航空公司盈利的主要因素之一。因此,各大航空公司积极调整美元负债,其中,国航美元负债由2015年末的73.48%下降至2016年末的49.12%,且今年目标是将美元负债降至35%以内,人民币贬值因素对国航的业绩敏感性继续下降。此外,由于2016年1季度油价基数低,布伦特原油均值仅为35.15美元/桶,而今年一季度平均油价达到54.84美元/桶,同比上升56%。因此,一季度航空公司业绩受此影响较大。而2016年后3季度平均油价在48美元/桶左右,今年二、三季度燃油成本压力料将呈现边际改善趋势。 货运混改业绩估值有望双提升,与汉莎联营从二季度开始贡献业绩增量。4月24日,公司收到控股股东中航集团通知,国家发改委复函同意中航集团公司进行航空货运物流混合所有制改革。拟与顺丰速运、中外运长航集团等快递物流企业进行混合,提升公司运营效率。我们认为混改将短期将提升公司估值,长期利好公司业绩。4月1日起,公司与德国汉莎航空将正式开始航线联营,目前,国航与汉莎及其子公司在中欧航线共占据近40%市场份额。本次联营,双方将在拓展中欧航线网络、代码共享、优化航班时刻等方面进行合作,实现互利共赢。在国航谨慎的国际线运力投放的同时,欧洲航线话语权不断增强,二者叠加,更加有助于中欧航线旺季票价的大幅改善。 投资建议。受益于行业下半年复苏态势明显,国航在其“价格优先”的战略下,旺季票价提升是大概率事件。同时,考虑到2017年初中国国航非公开发行A股募集资金的投入、混改的持续推进,汇率、油价影响边际改善,以及与汉莎联营贡献的收入,预计公司17-19年EPS为0.66、0.84、1.03元,参考2017年行业平均估值给予16倍PE,目标价为10.56元,维持“买入”评级。
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*说明:

1、“起评日”指研报发布后的第一个交易日;“起评价”指研报发布当日的开盘价;“最高价”指从起评日开始,评测期内的最高价。
2、以“起评价”为基准,20日内最高价涨幅超过10%,为短线评测成功;60日内最高价涨幅超过20%,为中线评测成功。详细规则>>
3、 1短线成功数排名 1中线成功数排名 1短线成功率排名 1中线成功率排名