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中国国航 航空运输行业 2018-11-08 7.95 12.75 53.80% 8.64 8.68% -- 8.64 8.68% -- 详细
2018年前三季度主业利润正增长,超我们与市场预期。前三季度净利润69亿元,同比下降16%。扣除一次性汇兑损失,主业利润同比增长16%;其中,Q3主业利润同比持平,略超我们9月初的预测。国航拥有业内最具价值的航线时刻网络与公商务客源,供需向好与票价市场化将加速时刻变现,未来三年主业利润增长将超市场预期。维持2018/19年EPS预测为0.40/0.85元。参考行业估值,按照2019年15倍PE下调目标价至12.75元(原13.67元),维持“增持”评级。 国内票价持续上行。国航票价自2017年率先同比转正。2018年上半年国内客收继续正增长1.4%,受国际线拖累,整体客收同比微降0.1%。随着票价市场化政策实施,三季度票价发力上行,我们估算Q3客收同比升1-2%,其中8-9月同比升3%。考虑到干线市场时刻紧缺且供需向好,以及市场化稳步推进,预计未来两年票价将继续上行。 非油成本管控能力优秀。油价上涨导致国航前三季度燃油成本同比增加约54亿元。国航通过提高飞机运行效率与精细化成本管控,缩减非油成本约20亿元。2018上半年座公里非油成本同比下降4%,超我们与市场预期。在汇率贬值以及ASK增速放缓的双重压力下,Q3座公里非油成本继续同比下降2.2%,成本管控能力继续超预测。 北京首都机场时刻价值长期上行。市场担忧北京第二机场启用后,北京市场将面临较大时刻释放压力。根据对中国民航空域的系统研究,以及目前局方管控思路,我们推测北京时刻容量仍将受到整体管控。对于北京首都机场,高时间价值客源,国航逐渐增强的市场把控力与枢纽运作,以及票价市场化,有望保障其整体收益水平稳中向上。 风险提示。油价与汇率风险;时刻与票价政策风险;经济波动风险。
中国国航 航空运输行业 2018-11-05 8.40 -- -- 8.64 2.86% -- 8.64 2.86% -- 详细
业绩简评 公司2018年前三季度营收1028.8亿,同增12.1%,归母净利润69.4亿,同降16.2%,扣非归母净利润65.3亿元,同降19.9%;Q3单季营收386.4亿,同增12.3%,归母净利润34.7亿,同降30.0%,业绩符合预期。 经营分析 国际线增投加速,影响整体收益水平增长:公司从2017H2飞机引进速度加快,2017H2-2018H1共净引进34架,2017H1仅为3架。公司将更多新增运力投入国际线,但国际线的需求恢复并不足以支撑运力过快增长,拉低公司整体Q3单季收益水平上升幅度。Q3单季国际ASK同增13.9%(整体9.3%/国内6.5%),2017年同期国际同增5.6%,国际RPK同增12.7%(整体9.4%/国内7.4%),国际客座率同降0.8pct。不过受益于国内线的良好需求,整体客座率仍同增0.1pct,并且收益水平方面,包含燃油附加费影响,我们测算Q3单季整体座公里收益同增约2.8%。 油价汇率利空明显,投资收益弥补部分业绩下滑:Q3单季营业成本同增18.2%,毛利率22.8%,在Q3单季航空煤油出厂价同增39.7%的背景下,毛利率同降3.9pct,预计航油成本是主要拉低因素。另外Q3单季人民币兑美元汇率贬值4.0%,若按半年报披露汇兑损失和人民币贬值幅度计算,预计造成Q3单季产生汇兑损失约17.2亿元,成为本季归母净利润大幅下滑的主要原因。不过由于国泰航空等联营合营企业回暖,公司投资收益增加4.9亿,部分弥补营业利润下滑。 北京新机场投产将为国航带来发展机遇:北京新机场建成后,南航东航等航司将整体搬迁至新机场,国航将在首都机场拥有绝对领先优势,市场份额或将达到80%,靠拢国际成熟枢纽机场竞争格局。有助于其在首都机场建设枢纽航线网络,通过提升中转航班比例,汇集高性价比旅客,进一步提升收益水平。公司已经开始加快飞机引进速度,为新增时刻布局。不过短期建设枢纽网络期间,新航线培育,公司RASK增速或将承压。 投资建议 公司拥有在北京枢纽的绝对优势,国际航线布局完备,深耕优质市场;采取价格优先战略,收益品质领先;新机场分流为其在首都机场提供巨大市场份额竞争优势,建设枢纽航线网络,提高中转比例和盈利水平。预计公司2018-2020年EPS分别为0.42/0.76/1.07元,对应PE分别为17/9/7倍,维持“买入”评级。 风险提示 北京新机场分流作用超预期,油价和汇率波动较大。
中国国航 航空运输行业 2018-11-02 7.57 9.20 10.98% 8.64 14.13% -- 8.64 14.13% -- 详细
受高油价、人民币贬值影响,3Q净利同比下降30%但仍好于预期 公司3Q当季营收同比增12.3%,但因油价走高、人民币贬值压制业绩表现,净利同比降30%;毛利率和净利率同比各降10.7/5.4个百分点,最终净利超我们预测(人民币31.09亿)11.6%。3Q当季,公司客座率同比提升0.1个百分点,票价同比约改善2%;尽管油价同比约涨40%,但营业成本仅增18.2%,ASK扣油成本同比下降;ASK销售费用同比降3.6%;国泰航空净利同比增加推动投资收益翻四倍。基于公司经营状况和最新油价、汇率预测,调整2018/19/20年EPS至0.38/0.60/1.06元。虽然外围风险尚在释放,考虑行业供给收紧、票价放开继续推进,建议择时再买入。 第三季度供给逐月放缓但较去年同期仍加快,客座率稳定但票价同比改善 因民航局严控时刻总量,公司通过调整航线结构、拓展航线网络等方式尽可能增加运力供给,尽管三季度供给增速逐月放缓,但总供给同比仍较去年同期加快3.8个百分点至9.2%;运力投放向国际线倾斜,国内国际同比各增6.5%和13.9%;需求表现稳定,同比增9.3%,客座率同比略改善0.1个百分点至81.7%,其中国内同比改善0.7个百分点,国际则降0.8个百分点。因受益行业供给紧缩暑运需求刚性,且各航司首轮提价陆续完成,票价上行空间进一步打开,管理层业绩会指出公司总票价同比约改善2%。 三季度成本管控得当但油价汇兑压制业绩,短期内外围风险尚在消化 受中美贸易摩擦等多重因素影响,三季度人民币兑美元贬值4.0%(去年同期升值2.0%),令汇兑由去年同期的9亿收益转为今年的18.6亿的大额损失。因全球石油市场基本面改善和地缘政治局势紧张,考虑错期后的布油均价同比增长52%,令营业成本同比上涨18.2%,超过营收增幅5.9个百分点,但仍好于预期,我们分析ASK扣油成本同比下降。公司销售费用同比仅增5.3%,测算ASK销售费用同比下降3.6%。进入四季度,布油均价仍维持81美元每桶,较去年四季度均价同比增31.5%,人民币持续贬值1.2%,我们认为外围风险尚在消化。 下调盈利预测,调整目标价区间9.20-9.80元,维持“买入”评级 考虑:1)基于前三季度经营状况,上调2018/19/20客公里收入0.2%/1.3%/1.2%;2)依据华泰H股能源组最新报告更新2018/19/20年布伦特油价至75/82/78美元每桶;3)根据彭博最新预测更新2018/19/20年人民币兑美元汇率至6.90/6.73/6.55。综上,调整2018/19/20年净利润预测值+8.4%/-12.7%/-6.6%,考虑行业供给持续收紧、票价放开继续推进,2019年业绩可期,参考公司历史8年估值倍数均值(1.43xPB)给予1.4x-1.5x2018EPB(2018BVPS预测值为6.56元),调整目标价区间至9.20-9.80元,维持“买入”。 风险提示:油价大幅上涨,人民币大幅贬值,高铁提速,经济增速放缓,重大疫情或自然灾害等不可抗力,高峰时刻增长不达预期。
中国国航 航空运输行业 2018-11-02 7.57 9.15 10.37% 8.64 14.13% -- 8.64 14.13% -- 详细
事件 中国国航披露三季报,实现营业收入1028.8亿,同比增长12.1%,实现归母净利润69.37亿,同比下降16.2%;三季度实现营业收入386.4亿,同比增长12.3%,实现归母净利润34.69亿,同比下降30%。 票价同比改善,营收健康增长 三季度公司ASK同比增长9.3%,RPK同比增长9.4%,客座率81.7%,同比提高0.1pct。收益品质有所改善,整体座收或提高3%左右,营收继续保持平稳健康增长。 航油成本冲击,单位非油成本仍节约 三季度航空公司单位航油采购成本大增,公司航油成本同比应大幅增加,但我们测算公司非油成本节约力度仍然良好。综合来看,公司营业成本同比增长18.2%,毛利润率22.83%,同比下降4.77pct。 汇兑损失拉升财务成本,国泰减亏显著改善投资收益,扣汇利润下降12.5% 三季度人民币对美元贬值达4%,根据公司中报汇兑敏感性大致测算公司三季度汇兑损失约为12.44亿,而去年同期或为7.86亿,带动公司财务费用大幅提高至26.22亿。投资收益方面,2018年公司参股公司国泰航空大幅减亏,受其影响,公司三季度投资收益5.96亿,同比提高4.85亿,对业绩产生积极影响。综合来看,我们测算公司扣汇利润总额为58.2亿,同比下降12.5%。 继续看好公司稳健运力投放下的价格复苏 2018年冬春季民航局继续执行控总量调结构政策,行业整体运力增长仍偏紧张。在时刻收紧及票价改革的双重刺激下,我们认为行业运价仍将逐步上行。公司计划班次增速与机队增速基本匹配,运力消化压力相对较小,因此我们继续看好公司价格持续复苏。 投资建议 考虑到相比前次报告油价中枢上移及汇率贬值,在油价80美元/桶,美元兑人民币汇率6.9的假设基础上,小幅下调2018-2020年盈利预测,自66.0亿、100.2亿、137.7亿分别下调4.6%、15.8%、13.6%至63.0亿、84.3亿、119.1亿,EPS分别为0.46元、0.61元、0.87元,按照2019年EPS的15X估值,自10.94元下调目标价16.4%至9.15元,维持“买入”评级,继续推荐! 风险提示:宏观经济下滑,油价大幅上涨,汇率剧烈波动,安全事故。
中国国航 航空运输行业 2018-11-02 7.57 -- -- 8.64 14.13% -- 8.64 14.13% -- 详细
公司公告三季报业绩:报告期内,实现收入1028.8亿元,同比增长12.1%,归属净利69.37亿元,同比下降16.2%。分季度看:Q3实现营收386.4亿元,同比增长12.3%,Q1、Q2分别实现316及326亿元,同比分别增长9.1%和14.71%。利润角度,前三季度实现归属净利69.4亿元,同比下降16.2%,其中Q3归属净利34.7亿元,同比下滑30%。 经营数据:Q3单季度客座率实现转正。前三季度ASK增速11.3%,RPK增速10.9%,客座率80.9%,同比微跌0.3个百分点;其中Q3ASK增速9.3%(Q2、Q1分别13.7%和9.7%),RPK增速9.4%(Q2、Q1分别13.7%和9.7%),客座率81.7%,同比微增0.1个百分点(Q1、Q2分别为81.1%及79.9%,同比分别下降0.9及0.2个百分点)。 汇兑损失造成拖累,投资收益带来贡献,前三季度扣汇利润总额同比增长15.8%。1)汇兑损失拖累业绩表现。前三季度人民币贬值5.3%,去年同期升值4.3%,其中18Q3贬值3.97%,而17Q3升值2%。我们测算前三季度公司汇兑损失约24亿元,去年同期则为汇兑收益22亿元,其中18Q3损失约19亿元,17Q3则为收益9.3亿元。由此我们测算公司扣汇利润总额为119.5亿元,同比增长15.8%。其中Q3扣汇利润总额64.4亿元,同比基本持平。 2)公司前三季度投资收益9.75亿元(去年同期为亏损2.53亿元,预计主要来自于国泰航空的投资损失减少,上半年国泰航空投资项同比减亏5.08亿,此外来自于山航的投资收益贡献)。座公里收益水平逐季提升,Q3提升3.4%。我们测算前三季度公司座公里收益同比提升0.7%,客收同比提升1.1%;其中Q3座收同比提升3.4%(预计燃油附加费贡献1%),Q2及Q1分别为下降2.1%及增长0.6%。客收角度Q3提升3.3%,上半年公司客收同比下降0.13%。我们分析控总量+客运价格市场化的推进使得旺季高基数上实现了座收的进一步提升。 控成本、降费用共同克服油价上行压力。1)三季度国内综采成本5471元,同比增长39.8%,布油均价75.84美元,同比增长45.4%,油价高企致成本增速18.2%。2)不仅通过前述座收的提升,公司还在扣油成本以及费用的控制上共同助力。我们测算Q3公司航油成本增长约48%,扣油成本同比增长约6.3%,以吨公里计,公司可用吨公里扣油成本下降约2-3%。费用端:公司三季度管理费用率、销售费用率分别为2.95%、4.37%,同比分别下降0.04及0.29个百分点,扣非财务费用率2%,同比持平,三费合计9.3%,同比下降0.34个百分点。前三季度合计三费率为9.96%,同比下降0.86个百分点我们认为降本增效是2018年行业新风,而国航明确执行成本领先战略。 盈利预测及估值:1)基于人民币对美元6.9假设(原假设6.8),我们调整18-19年实现归属净利分别为73/116亿元(原预测77/133亿元),预计2020年实现归属净利145亿元,对应当前PE14.1、8.9及7.2倍。2)看好行业景气持续向上,18年受汇率及油价等外部因素影响掩盖了主业改善,19年有望充分释放业绩弹性,当前PB仅1.1倍,处于历史次低区域,强调“强推”评级。 风险提示:油价大幅大涨,经济大幅下滑导致需求受到冲击。
中国国航 航空运输行业 2018-09-19 7.10 -- -- 8.34 17.46%
8.64 21.69% -- 详细
事件描述 2018年8月中国国航实现旅客周转量200.5亿客公里,同比增加11.1%;实现可用座公里238.5亿座公里,同比增加9.5%;实现客座率84.1%,同比提升1.2pct。 事件评论 国内需求旺盛,客座率同比改善。在民航局控总量调结构政策严控下,核心市场时刻增量有限,叠加暑运航司加班严格受控,8月民航国内市场供给释放趋紧,中国国航国内可用座公里同比增加6.3%,环比仅提升0.8%。由于今年高校暑假放假时间较晚,受暑运高峰后移影响,8月民航客运需求集中释放,中国国航国内市场客运需求旺盛,8月公司国内旅客周转量同比提升9.2%,环比增加5.4%,国内市场供需格局改善明显,带动客座率同比大幅提升2.3pct,环比增加3.8pct。 国际供需两旺,释放旺季弹性。8月中国国航国际市场运力投放较为充分,可用座公里同比增加14.5%;暑运旺季国际客运需求集中释放,公司国际旅客周转量同比提升13.9%,环比增加2.9%,供需增速差较7月逐步收窄。8月中国国航国际市场整体呈现供需两旺格局,带动国际客座率同比基本持平,仅小幅微降0.4pct,环比大幅提升3.1pct,充分释放国际市场旺季弹性。 需求集中释放,提价弹性显现。2018年夏秋航季中国国航逐步上调了京沪、京深、京广等核心航线的经济舱最高限价,上调幅度约为10%,带动二季度公司客公里收益水平同比提升约2.9%。由于上半年民航局对提价航线的数量与提价节奏进行调控,二季度票价改善幅度相对较小,预计下半年公司有望受益于暑运旺季航空客运需求的集中释放(8月国内客座率环比大幅提升3.8pct),国内供给增速受限的背景下,公司优质航线提价弹性有望逐步兑现,长期利好公司收益水平的改善。 投资建议:维持“买入”评级。基于公司:1)航线结构优质,提价弹性大;2)国内供需改善,国际供需两旺;3)运营效率持续改善,有效摊薄成本,预计公司2018-2020年EPS分别为0.50元、0.80元和1.14元,对应PE分别为14、9和6倍,维持“买入”评级。 风险提示: 1.供需改善不及预期; 2.人民币大幅贬值,油价大幅上涨; 3.航线补贴大幅减少。
中国国航 航空运输行业 2018-09-10 7.58 13.67 64.90% 8.34 10.03%
8.64 13.98% -- 详细
国航上半年业绩大超市场预期。上半年归母净利润35亿,同比增4%。不含汇兑主业利润同比大增42%。上半年油价同比增长17%,国航成本消化能力好于市场预期。下半年油价压力增加,但票价有望加速上行,且成本下行持续,预计全年不含汇兑利润正增长。维持2018/19年EPS预测0.40/0.85元,2018年不含汇兑EPS0.51元。国航长期票价与盈利上行空间最为可观,维持13.67元目标价与“增持”评级。 国际航线拖累票价上行。上半年客座率同比降0.5%,客公里收益同比微降0.1%。其中,国内航线客收同比升1.4%,国际-1.8%。国航2017年开始积极实践价格优先策略,全年国内客收升1.8%,2018上半年继续保持正增长。考虑基数效应,预计下半年客收有望加速上行。 成本下行幅度超预期。上半年运力增投12%,飞机日利用提升0.07小时(+0.7%),叠加人民币兑美元同比升值8%,座公里非油成本同比下降4%,超我们与市场预期。预计下半年非油成本下行趋势持续,但由于汇率影响转负,且处罚影响运行效率,预计成本幅度将收窄。 高价值客源蕴藏长期盈利上升空间。国航拥有最具价值航线网络与公商务客源。票价管制与运力增投,影响了短期票价表现。预计下半年国航及行业运力增速趋缓,供需向好将推动票价加速上行。且随着票价市场化推进,更多商务线新航季将实现市场化定价。国航对公商务旅客的定价能力将逐步体现,票价上行持续性与空间将超预期。 风险提示:汇率油价风险,需求波动风险,时刻与票价政策风险。
中国国航 航空运输行业 2018-09-07 7.55 -- -- 8.34 10.46%
8.64 14.44% -- 详细
事件:中国国航发布2018中报。2018H1,公司实现营业收入642.4亿元/+11.96%,实现归母净利润34.7亿元/+4.27%,基本每股收益0.25元/股。其中Q2,公司营收同比增长11.8%,归母净利润同比下降54.8%。 经营数据:2018H1,公司ASK、RPK分别增长12.44%、11.68%,客座率80.48%,同比下降0.54pct。其中,国内、国际、地区客座率同比分别下降0.82pct、0.49pct和增长4.93pct。飞机日利用率同比上涨0.74%。公司上半年净增7架飞机。 收入端:公司抓住了国内航线票价改革契机,调整了99条国内航线两舱价格和22条国内航线经济舱价格,同比增收3.56亿元。18H1,公司ASK增速较去年同期上涨7.5pct,在今年上半年整体增投较快的情况下,公司能维持客公里收益基本持平(-0.13%),其中国内、国际、地区同比分别为1.44%、-1.78%、-3.16%。按照17年报公司披露的飞机引进计划,预计公司下半年将净增25架飞机,预计整体运力投入仍然较快。 成本费用端:18H1公司营业成本同比增长13.84%,其中,由于油价同比上涨19.4%,公司航油成本同比增长29%,使得单位吨公里营业成本同比上涨2.21%。扣油成本方面,公司单位ASK成本同比下降4.2%,单位ATK成本同比下降3.2%,主要由于公司飞机利用率的提升和良好的成本控制。 18H1,公司销售费用同比减少0.29%,管理费用同比增长14.61%,主要由于员工薪酬成本增加,财务费用同比大涨506%,主要由于本期人民币汇率贬值1.2%,公司实现汇兑净损失5.18亿元,去年同期实现汇兑净收益12.7亿元。 此外,公司披露,公司拟以24.39亿元有条件出售及资本控股有条件同意购买国货航51%股权。出售事项完成后,国货航将不再为公司的控股子公司。我们认为,公司混改工作获得实质性提速。 盈利预测与投资建议:在当前的油汇水平下,预计公司18-20年EPS分别为0.44、0.66、0.85元,考虑到中国国航是航空股龙头公司,优质航线占比高,票价改革对其影响最优,给与公司18年PE区间19-21倍,合理价值区间8.36-9.24元,给予“优于大市”评级。 风险提示:油价大幅上涨、人民币大幅贬值,补贴取消等。
中国国航 航空运输行业 2018-09-06 7.65 10.20 23.04% 8.34 9.02%
8.64 12.94% -- 详细
公司发布2018年半年报,公司2018年上半年实现营业收入642.4亿元(+12.0%);归属上市公司股东净利润为34.7亿元(+4.3%),归属上市公司股东的扣非净利润为31.3亿元(-3.8%)。 Q2客公里收益上涨2.28%、客座率有所下滑。2018H1国航整体/国内/国际ASK增速分别为12.4%/10.0%/17.1%,RPK同比增速分别为11.7%/8.9%/16.4%,上半年公司整体客座率为80.48%(-0.55pct),其中Q1/Q2分别下降0.92/0.19pct,去年高基数原因使客座率有一定幅度的下滑。公司2018H1客公里收益0.528元(-0.13%)、其中国内客收0.590元(+1.44%),我们测算公司Q1/Q2客收同比分别为-2.5%/2.28%,整体基本持平,其中Q2国内/国际客收增幅4.4%/1.6%。投放端,国航今年1-7月净增飞机仅8架(南航/东航分别38/19架的增量),运力投放节制配合高航线品质,客收有望进一步提升。 成本端,单位扣油成本降幅收窄。18H1国航营业成本542.5亿元(+13.8%),毛利率15.6%(-2.5pct),单位ASK成本0.406元(+1.2%)。上半年国内航油出厂价同比+19.5%,公司单位ASK燃油成本增长仅14.7%;上半年国航单位ASK扣油成本0.274元(-4.2%),下半年油、汇因素使公司成本端仍有一定的压力。Q2实现扣汇核心利润约15亿元。2018H1因中美贸易战等因素汇率贬值1.25%,公司汇兑净损失5.18亿元(17年同期汇兑净收益12.70亿元)。我们估算扣除非经常性损益及汇兑后,公司18H1实现核心利润27.5亿元(+19.1%),其中Q2实现核心利润约15亿元(+50%)。 投资建议与盈利预测:暑假放假延迟、世界杯等暑运需求端不利因素消退,供给端收缩带来的票价弹性或得以验证。汇率急贬使得航空股处于业绩与估值双杀的底部区间,向前看19年油、汇的基数效应及行业供需基本面带来的客收稳步增长仍赋予当前航空股较好的投资性价比。国航的航线品质优势配合富有成效的收益管理政策,客收上涨空间最大,综合考虑今年油汇因素的负面影响,我们预计公司18-20年EPS分别为0.48/0.68/0.83元、对应PE为16.1/11.3/9.2倍,给予目标价10.2元、对应19年15倍PE,给予“买入”评级。 风险提示:经济增速大幅下降;油价大幅上涨;人民币大幅贬值。
中国国航 航空运输行业 2018-09-05 7.54 9.90 19.42% 8.34 10.61%
8.64 14.59% -- 详细
事件:公司发布2018年中报:公司实现营收642.42亿元,同比增长11.96%,实现归母净利润34.69亿元,同比+4.27%,扣非后归母净利润31.35亿元,同比下滑3.8%。 18H1供需总体平衡,客座率、客公里收益水平微降。2018H1公司整体ASK同比+12.4%,RPK同比+11.7%,旅客运量同比+9.3%,客座率为80.5%(同比-0.54pts),客公里收益水平同比微幅下降0.13%,从航线结构看,18H1国内线ASK/RPK同比+10%/9%,客座率-0.82pts,国际线ASK/RPK同比+17%/16%,客座率-0.49pts,在去年同期国内票价较高基数背景下,国内票价录得1.4%增长。 飞机利用率提升,单位ASK非航油成本-4.2%。18H1公司航油成本同比增长29%,主要来自油价上涨(约+18%)与用油量增加(我们测算约+11%);公司单位ASK燃油成本+14.7%,增幅低于油价涨幅,公司航油成本管控良好。18H1飞机日利用率9.54小时,同比提升0.07小时,运营效率有效提升,公司单位ASK非油成本同比-4.2%,成本总体管控良好。 汇兑敏感性下降,扣汇与非经利润总额同比+36%。18H1人民币兑美元贬值约1.7%,公司产生汇兑损失5.18亿元(去年同期汇兑收益12.7亿元),导致财务费用同比增加16亿元,公司目前美元负债371亿人民币,同比-4.2%,汇兑敏感性下降(波动1%对净利润影响2.35亿元,17年底为2.79亿元)。另外,公司管理费与销售费用营收占比同比下降0.43pts,费用端(扣除财务费用)控制良好。若扣除汇兑与非经损益影响,公司18H1利润总额同比+36%。 国泰航空减亏,公司投资收益大幅改善。受国泰减亏影响(上半年确认国泰航空投资损失1.57亿元,损失同比减少5.08亿元),公司投资收益为3.78亿元,同比增加7.42亿元。 投资建议:我们看好民航供给侧改革带来的行业供需改善以及航线提价的逐步推进,公司具备高品质航线,供需改善提价确定性强,预计公司2018-2020年EPS分别0.45元、0.72元、0.97元,对应PE为17x\11x\8x,维持“买入-A”评级。 风险提示:航空需求低于预期,油价大幅上涨,人民币大幅贬值
中国国航 航空运输行业 2018-09-05 7.54 -- -- 8.34 10.61%
8.64 14.59% -- 详细
事件:公司发布2018年半年报,上半年公司实现营业收入642.42亿元,同比增长11.96%;归母净利润34.69亿元,同比增长4.27%;报告期内国泰航空同比大幅减亏,扣非后归母净利润31.35亿元,同比下降3.81%。 票价水平小幅下滑,飞机利用效率显著提升。2018年上半年公司完成旅客运输量5375万人次,同比增长9.25%;RPK较去年同期增长11.68%,其中国内、国际、地区分别增长8.89%、16.35%与14.84%;ASK同比增长12.44%,其中国内、国际、地区分别增长9.97%、17.08%与7.71%,整体客座率为80.48%,同比下降0.54个百分点。座公里收益方面,尽管上半年公司飞机数目仅增加15架,但由于日利用小时数的提升与航距的拉长,整体供给仍维持较快增速,座收水平为0.53元,较去年同期小幅下降0.13个百分点。货运业务方面,上半年公司完成货邮运周转量38.27亿吨公里,同比增长8.39%;运输货邮量90.86万吨,同比增长3.99%。公司飞机利用效率有所提升,整体客货运经营数据均维持稳健增长。 油价、汇率扰动业绩,非油成本控制得当。上半年航油成本为175.82亿元,较去年同期增长29%。而剔除航空油料成本,报告期内公司其他成本为366.70亿元,同比仅增加7.78%,非油成本控制得当提振公司业绩表现。上半年财务费用为19.00亿元,相比于去年同期增加15.87亿元,主要是受人民币贬值的影响产生汇兑净损失5.18亿元,而去年同期为汇兑净收益12.70亿元。根据公司汇率及油价敏感性测算,美元兑人民币汇率波动1%影响公司净利润2.35亿元;燃油价格变动5%公司成本变动8.79亿元。尽管报告期内油价、汇率等外部因素扰动业绩,但公司通过非油成本与销售、管理费用的提升,业绩仍维持较好表现。 盈利预测:预计2018-2020年实现利润55.94亿元、90.38亿元与117.54亿元,对应当前股价PE为20、12和10倍,首次覆盖给与“推荐”评级。 风险提示:宏观经济波动致使民航市场景气度下滑,油价汇率大幅波动。
中国国航 航空运输行业 2018-09-05 7.54 -- -- 8.34 10.61%
8.64 14.59% -- 详细
公司公告半年报业绩:报告期内,实现收入642.42亿元,同比增长11.96%,归属净利34.69亿元,同比增长4.27%。分季度看:收入端,Q1实现316亿元,同比增长9.1%,Q2实现326亿元,同比增长14.71%,归属净利端,Q1实现26.3亿元,同比增长79.2%,Q2实现8.4亿元,同比下降54.8%。 扣汇利润总额大涨42%:上半年人民币累计贬值1.3%,其中Q1升值3.8%,Q2贬值5.2%,去年同期为升值2.3%。因此上半年汇兑损失5.2亿元(Q1收益16.7亿元,Q2损失21.9亿元),去年同期为收益12.7亿元。扣除汇兑后的利润总额为55.13亿元,同比增长41.9%。扣汇扣投资收益仍然增长20%。 经营数据:ASK及RPK同比分别增长12.4%及11.7%,客座率80.48%,同比下降0.54%,其中国内客座率同比下降0.82%,国际同比下降0.49%。 客公里收益水平:公司客公里收益0.5282元,同比下降0.13%,其中国内0.5902,同比提升1.44%,国际0.4084,同比下降1.78%,港澳台同比下降3.2% 座公里收益0.4252元,同比下降0.8%;座公里成本0.4055元,同比增长1.25% 油价高企造成成本上升,单位扣油成本显著下降。1)公司营业成本542.52亿元,同比增长13.84%,主因油价上涨带来成本上行(上半年综采成本均价4957元/吨,同比提升17.5%)。航油成本175.8亿元,同比增长29%,占成本比重32.4%。敏感性:公司测算平均采购价格增长10%,影响利润17.58亿元。但燃油附加费的恢复征收料将削弱燃油成本敏感性。2)单位扣油成本显著下降。扣油成本366.7亿元,同比增长7.8%,单位座公里扣油成本同比下降4.2%。各细项单位成本均下降,占比前三的项目职工薪酬(16%)、起降(14%)、折旧(12%)单位座公里成本分别下降3%、1.5%及5%。我们认为降本增效是2018年行业新风,而国航明确执行成本领先战略。 费用继续严控,投资收益贡献上半年利润增长。1)销售费用30.63亿元,同比下降0.09亿,销售费用率4.53%,同比下降0.56个百分点,管理费用率3.27%,同比微涨0.07个百分点,主要系员工薪酬增加,财务费用19亿元,扣汇财务费用13.1亿元,扣汇财务费用率1.9%,同比下降0.68个百分点,三费率(扣汇)合计下降1.17个百分点。2)上半年投资收益3.78亿元(去年同期为亏损3.64亿元,主要因确认国泰航空投资损失1.57亿,同比减亏5.08亿。 公司拟以24.39亿元价格转让国货航51%股权给集团子公司,交易完成后公司将不再持有国货航股权。这是继东航剥离东航物流后又一起货运剥离案,有助于公司聚焦客运主业,规避货运周期性,提升整体盈利稳定性。 盈利预测及估值:1)基于人民币对美元6.8及布油75美元的假设(原假设汇率6.5),调整18-20年实现归属净利分别为77(原预测97)、133(原预测157)及175亿元,对应当前PE14.5、8.4及6.4倍。2)汇率企稳助于航空股反弹。公司带息美元债占比37.4%,较17年底下降4.2pct,人民币波动1%影响利润2.35亿元。3)看好18-20年三年行业景气向上,18年受汇率及油价等外部因素影响掩盖了主业改善,19年望充分释放业绩弹性,维持“强推”评级。 风险提示:油价大幅大涨,经济大幅下滑导致需求受到冲击。
中国国航 航空运输行业 2018-09-04 7.73 10.94 31.97% 8.34 7.89%
8.64 11.77% -- 详细
上半年运力增投较快,运价基本持平,收入保持两位数增长 上半年公司客机数量为641架,同比提升5.8%,机队运营效率大幅提升,实现航班量35.27万个,同比增长13.08%,运力增长相对较快,ASK1338亿,同比增长12.44%。上半年公司运量略低于运力增长,RPK1077亿,同比增长11.68%,客座率80.48%,同比小幅下降0.54pct。剔除收入统计口径变化影响后,公司运价同比基本持平,总体客公里收益0.5282元,同比下降0.13%,其中国内线运价提高1.44%,国际线下降1.78%,地区线下降3.16%。 航油成本虽有增长,运营效率明显提高大幅摊薄单位非油成本 上半年国际油价同比上涨,公司航油成本有所提高,航油成本175.82亿,同比增长29%,非油成本366.7亿,同比仅增加7.8%,远低于ASK增速。单位ASK非油成本仅为0.2742元,同比明显下降4.1%,成本摊薄力度超出预期。 销售费用率明显下降,汇兑剪刀差提升财务成本,汇兑敏感性继续下降 上半年公司代理费用大幅降低,仅为780亿,比下降14.6%,得益于此,公司销售费用仅为30.63亿,同比下降03%,销售费用率4.76%,同比下降0.52pct;管理费用率相对稳定,为3.44%,同比微升0.08pct;财务费用方面,公司利息支出略有下降,但由于上半年录得汇兑损失5.18亿,而去年同期为汇兑收益127亿,汇兑剪刀差提高财务成本,财务费用率2.96%,同比提高2.42pct。公司继续下降美元带息负债占比,利润的汇兑敏感性持续降低,截至6月30日,人民币每贬值1%,公司税后净利润下降2.35亿,相比去年年底279亿的敏感性进一步下降。 国泰减亏大幅改善投资收益,航线补贴略有增长,扣汇利润总额大增 上半年国泰航空大幅减亏,公司确认其投资损失157亿元,同比改善5.08亿元;公司航线补贴14.66亿,而去年同期可比口径为11.94亿,小幅增长2.72亿;此外,公司尚有6926万元的资产处置收益及190亿元的应收款减值准备转回,均助力业绩增长。扣除汇兑损益后,公司利润总额大增4l.9%。 供给政策成就,行业供需持续改善,公司运力增长稳健,运价有望持续上行 夏秋季民航准点率明显改善,但事故征候仍频发,且空域紧张问题并未缓解,因此我们认为时刻收紧的大方向短期不会发生改变。时刻执行率及座位调节的空间将不断收窄,行业供需将持续改善。公司飞机引进速度稳健,为三大航中最慢,运力消化压力相对较小,在供需向好及运价持续放开的刺激下运价有望持续上行。 投资建议 基于布油价格75美元/桶及美元兑人民币汇率6.8的假设基础,考虑到汇兑损失及人民币油价的提高,相比前次报告,我们分别下调公司2018-2020年盈利预测31.4%、30.5%、26.9%,预计18-20年归母净利润分别为660亿、1002亿、1378亿,EPS分别为0.48元、0.73元、1.00元。根据2019年15X的PE水平,下调目标价3I%至10.94元,相比当前股价仍有明显上升空间,维持“买入”评级,继续推荐! 风险提示:宏观经济下滑,油价汇率剧烈波动,安全事故。
中国国航 航空运输行业 2018-09-04 7.73 8.80 6.15% 8.34 7.89%
8.64 11.77% -- 详细
半年度净利润同比增长4.3%,业绩好于预期,维持“买入” 中国国航上半年营收、归母净利润同比各增12%/4.3%;毛利率和净利率同比改善9.0/7.4个百分点。上半年因油价走高、人民币贬值压制业绩表现,但因:1)国内客公里收益同比改善1.4%,略好于预期;2)营业成本涨幅低于预期:经营租赁费同比降4.7%,折旧摊销同比仅增6.7%;3)销售费用同比降0.3%;4)航线相关的补贴收入好于预期,使得净利润超过预测(25.1亿)达38%,我们测算不含汇兑的净利润同比增约75%。三季度以来,油价仍维持高位,人民币继续贬值2.9%,我们采用彭博最新油价汇率预测,调整2018/19/20年EPS至0.35/0.68/1.14元,维持买入。 上半年客座率稳中略降,总票价与去年同期基本持平 尽管供给紧缩政策持续,公司仍通过调整航线结构、拓展航线网络等方式尽可能增加运力供给,上半年总供给同比增12.4%,较去年同期加快7.7个百分点,国内国际同比各增10.0%和17.1%;需求表现稳定,同比增11.7%,客座率同比略减少0.54个百分点至80.5%,其中国内国际各降0.8、0.4个百分点。因受益行业供需关系向好,且各航司首轮提价陆续完成,票价上行空间进一步打开,上半年公司国内客公里收益同比改善1.4%,使得总票价基本持平去年同期。公司公告计划向母公司的全资子公司“资本控股”转让国货航51%的股权,届时将产生税前收益约4.11亿元,有利于其专注航空客运业务。 油价走高、人民币贬值压制上半年业绩表现,但单位扣油成本下降明显 上半年财务费用同比增加15.87亿元,主要因受中美贸易摩擦等多重因素影响,人民币兑美元贬值1.3%,使得公司产生汇兑净损失5.18亿元(去年同期为汇兑收益12.7亿元)。因全球石油市场基本面改善和地缘政治局势紧张影响,布油自年初以来持续走高,上半年均价同比增35.1%,万得航空煤油出厂均价相应增长19.2%,推动航油成本同比上涨29%,总营业成本涨幅达13.8%。公司精细化成本管控,运输主业规模优势进一步扩大,座公里扣油成本同比下降4.2%;上半年销售费用同比减少0.3%,我们测算不含汇兑的座公里期间费用同比下降10.7%。 下调盈利,调整目标价区间至8.80-9.80元,维持“买入” 综合考虑宏观和公司上半年经营状况:1)基于最新彭博预测2018/19/20年布伦特油价和人民币兑美元汇率分别为74/73/70美元每桶、6.75/6.6/6.4;2)下调公司2018/19/20年客公里收益至0.53/0.54/0.55元每客公里,减少成本预测,增加补贴收益预测,最终下调2018/19/20年净利润预测值29.4%/23.0%/17.8%至48.06/93.38/155.56亿元。考虑行业周期底部回升,消费属性展现,且公司航线资源优,参考公司历史5年估值倍数均值(18x PE和1.3xPB)给予一定溢价,取25x 2018PE和1.5x 2018PB(2018BVPS预测值为6.53元),调整目标价区间至8.80-9.80元,重申“买入”。 风险提示:经济低迷,油价大幅上涨,人民币大幅贬值,高铁提速,疾病、自然灾害等不可抗力。
中国国航 航空运输行业 2018-09-03 7.62 -- -- 8.34 9.45%
8.64 13.39% -- 详细
2018H1,中国国航实现营业收入642.42亿元,同增11.96%;归母净利34.69亿元,同增4.27%;归母扣非净利31.35亿元,同比降低3.81%;客座率为80.48%,同比下滑0.54pcts。业绩表现符合预期。 经营分析 运力投入贡献主要增量收入,客座率小幅下降,客公里收益保持稳健。RPK为1076.80亿,同增11.68%。客座率为80.48%,同比下降0.54 pcts(国内-0.82pcts;国际-0.49pcts),客公里收入为0.53元,同比下滑0.13%。上半年,公司净引进飞机7架;截至报告期,公司共有飞机662架,运力投入稳健增长,贡献增量收入63.47亿元;客座率下滑致使收入同比减少3.88亿元;收益水平降低同比减少收入0.7亿元。 航油成本提升明显,扣油成本管控有效。2018H1航空煤油出厂价同增19.5%,公司航油成本显著提升,达到175.81亿,同比提高29%;扣油成本366.7亿元,同增7.77%。上半年,公司依托宽体机运行优化管理经验,启动“全机队运营优化”工作,飞机日利用率由去年同期的9.47 小时提升至9.54小时。除航油成本外,主要成本端增速均低于ASK增速,运营效率改善叠加总体航距提升(+9.34%),单位ASK非航油成本同比降低4%。 汇率敏感性不断降低,投资收益增加致使扣汇利润大增。人民币对美元汇率波动1%,将导致公司当期净利润增加或减少2.35亿元,较去年同期降低0.56亿元,汇率敏感性不断降低。截至报告期,公司持有美元债务约为371.02亿元等值人民币,占比为37.48%,同比下降4.18pcts。上半年,公司净汇兑损失为5.18亿元,去年同期为汇兑净收益12.70亿元。扣汇后,公司利润总额为55.14亿元,同增42%,主要是山航集团和山东航空的利润增加,增厚投资收益所致。 投资建议 公司在国内航线上拥有占比较高的优质商旅客源,且国际航线布局最早,拥有洛杉矶、纽约等国际一线城市稀缺航权;但公司主基地北京机场明年即将有新机场投产,竞争格局或有所变化。预测公司2018~2020年EPS为0.54/0.94/1.35元,对应PE分别为15倍/9倍/6倍,维持“买入”评级。 风险提示 人民币贬值超预期,油价上涨超预期,安全事故和恶劣天气等。
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*说明:

1、“起评日”指研报发布后的第一个交易日;“起评价”指研报发布当日的开盘价;“最高价”指从起评日开始,评测期内的最高价。
2、以“起评价”为基准,20日内最高价涨幅超过10%,为短线评测成功;60日内最高价涨幅超过20%,为中线评测成功。详细规则>>
3、 1短线成功数排名 1中线成功数排名 1短线成功率排名 1中线成功率排名