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中国国航 航空运输行业 2018-05-21 11.42 -- -- 11.62 1.75% -- 11.62 1.75% -- 详细
客运业务供需改善,货运业务持续向好:2018年4月,公司的客运业务供需改善明显,国际线好于国内线,其中:国内航线的旅客周转量同比增长11.5%,客座率提升0.7个百分点至83.3%;受益于人民币对美元汇率的累计升值,国际线需求旺盛,旅客运输量同比22.4%,旅客周转量同比增长24.5%,客座率提升0.2个百分点至78.6%。公司2017年全年的货邮周转量增速为8.0%,因载运率增加而增加收入2.8亿元,因收益水平增加而增加收入12.9亿元。2018年4月,公司货邮周转量同比增长9.2%,货邮载运率微降0.3个百分点。公司的货运业务有望延续2017年的出色表现,带动公司全年业绩向上。 效率提升供给有效释放,或摊薄单位成本:2018年4月份,中国国航合计运营658架飞机,同比增速4.3%,而公司的可用座公里增速为15.3%。公司的可用座公里增速大幅领先于机队扩张速度,飞机的使用效率进而得到提升,有效产能得以释放。飞机使用效率的提升,一方面扩大了公司的客运收入,提升盈利能力;另一方面,效率提升带来可用座公里的增加,从而摊薄单位固定成本。同时,依据公司年报披露,公司2018年的机队引进速度趋缓,预计固定成本的摊薄将持续。 票价改革稳步实施,重申“买入”评级。2018年4月开始执行新的航班时刻表,航班量供给增速趋缓;另一方面,供需改善背景下,票价改革稳步推进,热门航线票价集中上调,公司的盈利空间进一步释放。考虑到公司:1)客源质量好,票价敏感性不高;2)提价动力充分;3)运力投放审慎,效率提升明显,成本控制突出,我们维持对公司2018-2020年的EPS预测为0.75元、0.99元和1.27元1,对应PE为16、12和10倍,重申“买入”评级。
中国国航 航空运输行业 2018-05-07 11.98 -- -- 12.34 3.01% -- 12.34 3.01% -- 详细
运力投放加速,客座率略有下滑,客公里收益或有所提升:一季度国航整体ASK增速为11.0%,其中国内航线增速8.2%、国际航线增速16.4%、地区航线增速5.0%,国际航线ASK投放明显加速;整体RPK增速9.7%、国内航线增速6.4%、国际航线增速13.6%、地区航线增速11.2%。受运力投放加速影响,国航整体客座率下降0.9个百分点,其中国内航线下降0.6个百分点,国际航线下降1.9个百分点。 2018年,公司收入口径进行了调整,将与日常经营相关的政府补助重分类至其他收益。可以看到,2018年一季报国航其他收益为5.03亿元,如果考虑这一因素,则可粗略估算国航一季度实际可比的客公里收益有小幅度的提升。 油价上涨致燃油成本提升,成本管控带来扣油成本下降:一季度,公司营业成本266亿元,同比增长13.5%。从燃油角度看,国内航空煤油出厂价(含税)同比提升15.8%,ATK增速10.5%,粗略估算燃油成本增长大概为27.96%。假设燃油成本占比为30%,则非油成本同比增速约为7.3%,相较于11.0%的ASK增速,成本改善显著。特别的,由于直销比例提高,销售费用同比下降1.96%,提直降代效果明显。 汇兑净收益同比增加,国泰航空经营好转:2018年一季度由于人民币升值影响,汇兑净收益同比增加较多,致使财务费用同比下降300.67%,为-9.97亿元(2017年同期为4.97亿元),这是致使净利润大幅增长的主要原因。此外,国泰航空一季度经营好转,贡献了部分投资收益(2018年一季度国航投资净收益1.33亿元,2017年一季度国航投资净收益为-1.42亿元)。 投资建议:(1)行业供需情况持续改善:2018年夏秋航季时刻增速明显放缓,特别是2017年的115号文的出台,使得各大协调机场,特别是前十大机场时刻增量非常有限。(2)票价市场化改革国航确定性最强:新增306条实行市场化定价的航线,并且于2018年4月1日正式实施的《民航航班时刻管理办法》以历史优先权为核心,保护了大航在核心机场的存量时刻。国航坐拥最优质的航线资源和公商务客资源,2017年优先采取价格优先策略,票价市场化后公司的优质航线提价空间将打开,特别对于国航来讲,提价更具操作性,确定性最强。(3)我们维持此前盈利预测,预计2018年、2019年、2020年中国国航的EPS分别为0.64元、0.82元、1.06元,对应PE分别为18.2x、14.3x、11.0x,维持“推荐”评级。 风险提示: (1)航空供给侧改革不达预期风险:当前市场看好航空板块的最主要的逻辑就是供需矛盾,如果供给收紧没有达到市场预期,进而会影响票价的上涨和客座率的提升,最终会传导到航空公司业绩和股价; (2)油价大幅上涨风险:航空板块受油价波动影响较大,油价上涨会抬升公司运营成本,带来业绩下滑; (3)汇率大幅贬值风险:汇率的大幅贬值对于美元债务较多的航空板块的公司来讲,会带来负的汇兑损益,带来短期的股价波动; (4)宏观经济增速放缓风险:宏观经济放缓,会影响人们的消费,进而影响客运量,另一方面会给货运带来负面影响,进而多方面影响公司业绩; (5)不可测的安全亊敀风险:安全亊敀一方面会导致公司的信誉度降低,另一方面,安全亊故造成的公司理赔、固定资产受损等因素,都会给公司业绩带来直接的负面影响。
中国国航 航空运输行业 2018-05-04 11.75 14.20 24.45% 12.34 5.02% -- 12.34 5.02% -- 详细
中国国航公布2018年一季报。2018Q1,公司实现营业收入316.1亿元/+9.11%;实现归母净利润26.3亿元/+79.23%;实现扣非净利润26.0亿元/+80.65%;基本每股收益0.19元/+79.23%。 扣油利润预计同比增速超10%,单位扣油座公里成本同比下滑。 经营数据:2018Q1,中国国航ASK、RPK同比分别增长10.9%、9.7%,客座率下降0.9pct。其中,国内线ASK、RPK同比分别增长8.2%、7.4%,客座率下降0.6pct;国际线ASK、RPK同比分别增长16.4%、13.7%,客座率下降1.9pct。 收入端:按照2018Q1公司带息负债350亿元计算,且截至2018年3月末人民币兑美元升值幅度约为3.8%,我们估算2018Q1公司实现的汇兑收益贡献的利润约为9.98亿元,则公司实现扣汇利润同比增速约为11.2%。 成本端:2018年公司营业成本同比增加13.5%,毛利率同比下降3.27pct。2018Q1航空煤油平均进口到岸完税价格为4972.67元/吨,同比增长15.7%。目前航空公司燃油成本约占总成本的30%-40%,一季度燃油成本双位数增长情况下,说明单位扣油座公里成本同比下滑。 票价提升已逐步开始执行,预计将对公司收益产生正效益。目前包括北京-广州、北京-深圳航线在内的一线飞一线航段已逐步开始提价,全价票已提升10%。标志着1月5日民航局发布的《关于进一步推进民航国内航空旅客运输价格改革有关问题的通知》已正式开始实施。从提价节奏来看,我们推测是在可提价数量和幅度内,后续航线陆续开始提价。我们预计本次提价将对公司未来的业绩产生正面影响。 盈利预测及投资建议。预计公司2018-2020年EPS分别为0.71、0.95、1.19元,考虑到中国国航是航空股龙头公司,且率先采取“价格为先”策略,我们认为票价改革对其影响最优,未来3年净利润增速预计将高于行业平均,给与公司一定估值溢价,对应2018年PE 20倍,目标价14.2元,“买入”评级。 风险提示。油价大幅上涨、人民币兑美元大幅贬值,提价幅度及时间点不及预期。
中国国航 航空运输行业 2018-05-04 11.75 12.30 7.80% 12.34 5.02% -- 12.34 5.02% -- 详细
事件: 公司披露2018年一季报。2018Q1,公司实现收入316.07亿元(+9.11%),归母净利26.28亿元(+79.23%),扣非后归母净利26亿元(+80.65%),基本EPS0.19元(+79.23%),加权ROE3.01%(+0.98pct)。 评论: 1、汇兑收益改善业绩,一季报大超市场预期 2018Q1,公司实现收入316.07亿元(+9.11%),成本266.03亿元(+13.52%),毛利率15.83%(-3.27pct)。由于人民币升值,公司财务费用同比下降300.67%至-9.97亿元(减少14.94亿元),旧口径下的营业外收入(含补贴)5.03亿元(+856%)。归母净利26.28亿元(+79.23%),扣非后归母净利26亿元(+80.65%),核心利润(不含汇兑)约15亿元(+17%),大超市场预期。 2、18Q1收益略有下降,强化成本控制 1-2月,由于春节错位因素,公司客座率同比略有下滑;进入3月后市场明显恢复。18Q1,国航ASK+11%,其中国内+8.2%,国际+16.5%;RPK+9.7%,其中国内7.4%,国际+13.7%;客座率81.1%(-0.9pct),其中国内83%(-0.6pct),国际78.3%(-1.9pct);RASK同比下降1%-2%,其中国内-1%,国际-2%。 18Q1,公司营业成本同比增长13.5%至266亿元,单位ASK成本0.41元(+2.3%);其中燃油成本84亿元,燃油消耗量增长9%,估算单位ASK燃油成本增长10%至0.13元;非油成本182亿元,估算单位ASK非油成本下降1%至0.28元。 3、油价风险在于地缘政治,人民币兑美元双向波动 受叙利亚危机和伊核问题等影响,油价年初以来持续上行,布油近期已经突破74美元。2018Q1,布油均价为67.23美元/桶,同比增长23.2%;航煤均价4943元/吨,同比增长15.8%。假设油价上涨1美元,减少公司18年归母净利3.2亿元。根据招商石化的观点,考虑到页岩油完全成本和套保因素,18H1总体维持Brent核心区间55-65美元“中油价”观点,地缘政治溢价是最大不确定性。若5月12日伊核问题得以和解,油价将迅速回归基本面。 今年以来美元持续贬值,18Q1人民币兑美元中间价升值3.77%,公司财务压力显著降低。截至17年底,假设人民币兑美元升值1%,增加公司净利润2.79亿元。展望后市,中美贸易摩擦、欧美货币政策动向仍将左右全球汇市,预计人民币汇率随美元双向波动。中长期来看,受中美间经常项目顺差减少对汇率的支撑及特朗普减税的双重影响,人民币汇价或高位回落。 4、完善四角菱形布局,18年ASK增速10% 截止17年底,公司机队规模达到655架(634架客机+15架货机+6架公务机),预计18/19/20净增32/46/41架,机队增速5%/6.9%/5.8%。公司以北京首都国际机场为主基地,未来天合联盟整体搬迁至北京新机场运营,强化国航主枢纽优势;同时不断完善以北京、成都、上海和深圳为节点的四角菱形网络结构。 5、盈利预测与评级:维持“强烈推荐-A”,3个月目标价12.3元 我们预测公司18-20年EPS为0.69/0.82/1元,对应当前股价16.9/14.3/11.7XPE。4.23日政治局会议后,我们认为国内宏观经济(航空内需)预期逐步稳定,一线互飞航线提价实质性兑现票价改革,油价和贸易战因素(航空外需)Pricein,航空年度级别买点来临!维持中国国航“强烈推荐-A”评级,3个月目标价12.3元,对应19年15XPE。 催化剂:提价。虽然提价落地晚于市场最初预期的3月底换季,但民航2C属性决定提价符合政策逻辑(市场化+拉动内需)。京沪航线5月中旬正式提价,维持旺季前提价全部兑现的判断。 风险提示:宏观经济下滑、油价大幅上涨、人民币贬值、民航事故。
中国国航 航空运输行业 2018-05-03 11.81 -- -- 12.34 4.49% -- 12.34 4.49% -- 详细
中国国航公布一季报:公司第一季度实现营业收入316.07 亿元,同比增长9.11%;实现归母净利润26.28 亿元,同比增长79.23%;实现归属上市公司股东的扣非净利润26 亿元,同比增长80.65%;合基本每股收益0.19元,同比增长79.23%。 公司运力规模维持较快增长。第一季度中国国航投放客运运力(ASK)657.42 亿座公里,同比增长10.94%;实现旅客增长(RPK)533.33 亿人公里,同比增长9.71%;平均客座率81.10%,同比下滑0.90pts。预计公司一季度客公里收益持平微降。 成本端,燃油成本高企,非油单位成本明显下降。一季度公司营业成本同比增长13.52%,达到266.03 亿元,单位营业成本同比增长约2.33%。若燃油效率不变,燃油成本增长约28%,扣除燃油后的成本增幅约为7.5%,座公里非油营业成本同比下滑约3%。 汇兑及投资大幅贡献业绩。一季度人民币对美元升值3.8%,参考2017 年年报公布的敏感性,预计一季度国航汇兑收益为15-16 亿元,同比增加12-13 亿元,同时受益于国泰运营情况的持续改善,国航一季度实现投资收益1.33 亿元,去年同期亏损1.42 亿元,同比增加2.75 亿元。 投资建议:供给侧改革带来的供需改善和行业结构优化将成为贯穿2018年的主线,同时,中国国航干线航线占比较高,盈利能力强、业绩稳定,供给侧改革新规下,干线机场时刻增长全面收紧,随着未来干线票价上限的打开,公司有望表现出较高的票价弹性。维持此前盈利预测,预计18-20年EPS 分别为 0.68、0.89、1.07,对应4 月27 日PE 为17、13、11 倍,维持“审慎增持”评级。
中国国航 航空运输行业 2018-05-03 11.81 -- -- 12.34 4.49% -- 12.34 4.49% -- 详细
事件描述2018年1季度,中国国航实现营业收入316.1亿元,同比增加9.1%,毛利率同比减少3.3个百分点至15.8%,归属母公司净利润同比增加79.2%至26.3亿元。 事件评论? 效率提升供给有效释放,单位成本摊薄提升盈利能力:2018年1季度,中国国航净增加4架飞机,同比增速4.9%,而公司的可用座公里增速为11.0%。在运力增速受限的背景下,有效产能得以释放,飞机的使用效率进而得到提升。飞机使用效率的提升,一方面扩大了公司的收入来源,使得收入增速快于飞机增速,单机盈利能力提升;另一方面,效率提升带来可用座公里的增加,从而摊薄单位固定成本。同时,依据公司年报披露,公司2018年的机队引进速度趋缓,预计公司的飞机利用率将持续提升,一方面释放有效供给,提供收入增量;另一方面摊薄单位固定成本,提升盈利能力。 人民币升值多面利好,投资收益提振公司业绩:2018年一季度,人民币兑美元汇率累计升值3.8%,人民币升值一方面为公司带来汇兑收益,降低财务费用;另一方面,可以对冲部分原油价格上涨的压力;此外,还可以带动出境游的需求。2018年一季度公司投资净收益1.3亿元,同比增加2.8亿元,公司参股公司业绩转好或是主要原因,预计2018年投资收益会成为公司业绩增长的重要动力。 票价改革政策落地,重申“买入”评级。在控总量调结构和国内票价改革相关政策背景下,一方面行业的供需关系持续改善,另一方面热门市场的价格打开了向上空间。考虑到公司:1)客源质量好,票价敏感性不高;2)参股公司经营向好;3)2017年提升了64条国内航线公布票价水平,提价动力充分;4)运力投放审慎,成本控制突出,鉴于人民币升值超出我们的预测,上调公司2018-2020年的EPS 至0.75元、0.99元和1.27元1,对应PE 为16、12和9倍,重申“买入”评级。 估值模型中EPS 采用最新总股本(考虑增发摊薄、与国泰航空交叉持股抵消股本等因素的影响)计算。 风险提示: 1. 供需改善不及预期; 2. 原油价格大幅上涨; 3. 人民币汇率大幅贬值。
中国国航 航空运输行业 2018-05-03 11.81 -- -- 12.34 4.49% -- 12.34 4.49% -- 详细
新闻/公告:4月26日,中国国航发布2018年度一季度业绩公告。2018年一季度中国国航完成营业收入316.07亿元,同比增长9.11%;归属于上市公司股东的扣除非经常性损益的净利润26.00亿元,同比增长80.65%。 收入增速维持稳定,业绩增速略超预期。2018年一季度国航营业收入增长9.11%,基本保持稳定。净利润则增长75.66%,归属母公司净利润同比增速高达79.23%,增至26.28亿元,略超我们前瞻预测,扣除汇兑收益后利润仍保持同比增长,公司运营能力持续稳定。 以量换价积极创收,座收弹性逐渐增强。国航一季度营收增速为9.11%,略低于一季度座公里的增速11%,座公里收入可能出现小幅下降。座公里增速国航则明显高于东航,座公里的高速增长不断弥补价格上的增速差距。在三大航中国航座公里收入长期领先,座公里收入的下降也有使票价更具弹性,提价后量与价的双重增长将进一步促进业绩释放。 “提直降代”效果明显,其他收益增厚业绩。一季度国航销售费用为14.98亿元,同比下降1.96%,销售费用率也从5.27%下降至4.74%,降幅超过4个百分点,“提直降代”效果明显。根据国航年报,“其他收益”科目从“营业外收入”中单独列报,因此加总其他收益和营业外收入后国航净增4.63亿元,直接利好业绩增长。 密切跟踪运价改革,静待未来业绩释放。目前国航已经公布相应的调价航线,但多数航线是由成都始发,北京枢纽核心航线还未做调整。根据南航已经调整北京-广州线情况来看5月后国航调整核心航线概率较大,整体业绩有望进一步增长。 投资建议:从一季度业绩公告和运营数据来看,国航业绩增速较快,座公里增速虽出现暂时提速,但长期受益于供给侧改革和运价市场化的逻辑并未改变,长期基本面仍将向好,维持2018年-20年EPS0.71元、0.99元和1.34元预测不变,对应PE为16X、12X和9X,维持增持评级。 风险提示:油价大幅上升,人民币汇率快速贬值,宏观经济下滑,空难等突发安全事件。
中国国航 航空运输行业 2018-04-30 11.81 15.75 38.04% 12.34 4.49% -- 12.34 4.49% -- 详细
事件 中国国航披露一季度报告,实现营业收入316.07亿,同比增长9.1%,实现归母净利润26.28亿,同比增长79.2%。 部分主营收入划分至其他收益,可比口径收益品质仍有上涨 一季度公司业务规模实现10%左右增速,ASK657.42亿,同比增长11%,RPK533.33亿,同比增长9.7%,旅客运输量2673万人次,同比增长7.8%,客座率81.1%,同比下降0.9pct。直观上看,一季度公司客公里收益小幅下滑,但考虑到因会计政策调整,去年四季度有12.9亿主营收入被划分至政府补助中,占当期其他收益比重过半,一季度其他收益科目为5.03亿,调整后可比收益品质仍有小幅上涨。 单位非油成本有所下降,费用水平大幅降低 国际油价走高带动航油成本增加,非油成本方面,我们测算一季度公司单位ASK非油成本约0.274元,同比下降约1.5pct,相关费用管控优化及部分美元计价单位成本因汇率升值折算价值同比有所下降可能是主要原因。费用方面,公司销售费用率为4.74%,同比下降0.54pct,管理费用率为3.46%,同比提高0.26pct,得益于汇兑升值,公司单季汇兑收益或在15亿元左右,同比提高超过10个亿,财务费用率-3.15%,同比下降4.87pct,三费合计5.04%,同比下注下降5.15pct,收益品质平稳,扣油成本改善,费用优化带动业绩明显超出预期。 5月起价格大概率逐步升温,继续看好全年利润空间 目前票价管制松绑范围正初步扩大,我们认为国航公商务市场份额大,在改革后存量市场具备更强的提价能力,同时运力增投稳健,票价涨幅或更明显。因去年4月首都机场中跑道大修造成高基数导致短期价格同比有所下滑,但随着时间推移,5月起公司票价大概率逐步升温,且严抓准点率下暑运公商务客源很可能回流,看好旺季业绩兑现及全年利润空间。 投资建议 我们坚定看好2018年行业基本面,公司作为我国唯一载国旗飞行的航空公司,打造北上深蓉菱形枢纽网络结构,公商务市场占比高,将全面收益于供需改善及票价管制放松。考虑到油价相比前次报告时点有所提高及2017年业绩基数低于预期,在全年油价中枢70美金的假设基础上,预计公司2018至2019年营业收入增速分别为12.7%,12.7%,下调盈利预测29%、28%,预计归母净利分别为96.3亿、144.2亿,EPS分别为0.7元、1.05元,维持“买入”评级,按照2019年15X估值,下调目标价17%至15.75元,继续推荐! 风险提示:宏观经济下滑,油价超预期上涨,汇率剧烈波动,安全事故。
中国国航 航空运输行业 2018-04-30 11.81 13.20 15.69% 12.34 4.49% -- 12.34 4.49% -- 详细
一季度净利润同比增长79%,业绩好于预期,重申“买入” 中国国航2018年一季度营业收入、归母净利润同比各增9.11%/79.23%,扣除汇兑收益的利润同比依然增长10%左右,净利率同比改善3.3个百分点,业绩比我们此前预期(18.75亿)高40.2%。虽然1季度主营成本因油价高涨而同比增长13.5%,但人民币升值使得财务成本同比减少约15亿、提直降代使得销售费用同比下降2.0%,因此营业总成本增幅仅为6.7%。此外,投资收益由负转正,推高整体业绩表现。2018年夏航季供给紧缩持续,近期票价放开管制逐步兑现,我们继续看好行业景气向上,重申公司“买入”评级。 一季度总运力投放加速,客座率下跌,新增运力向国际倾斜 一季度总供给增幅较去年年度和一季度都明显加快,达11.0%,但需求增幅仅为9.7%,客座率同比下降1.0个百分点(三大航总体客座率同比下降0.4个百分点)。基于公司一直重视票价管理,我们认为,即使客座率下降,票价依然同比小幅改善。分市场看,受国际需求回暖驱动(一季度需求同比增长13.7%,增幅较去年同期扩大6.6个百分点),公司运力投放侧重国际,一季度国际增幅是国内的1倍,分别为16.4%和8.2%(2017年同期国际、国内运力分别同比增长2.8%和7.0%),因供给加快,客座率分别下跌1.9和0.6个百分点。 人民币升值抵消油价上涨的压力,投资收益和航线补贴推高一季度业绩 尽管一季度油价同比上涨15.8%拖累整体业绩,但人民币升值3.77%利好汇兑,使得财务费用同比减少300.7%;此外,投资收益由负转正,净增人民币2.75亿,录得与航线补贴相关的其他收益5.03亿,推高业绩表现。 政策双轮驱动陆续兑现,龙头公司受益显著 民航局指引夏航季计划航班总量同比增速仅为3.2%,较上个航季的5.7%缩窄2.5个百分点。考虑新航季民航局继续严格执行航班管控,额外加班量有限,即使考虑执行率提升,我们预计夏航季航班量实际增速为7-8%,低于冬航季的10.2%。近期,票价放开管制政策逐步兑现,子公司深圳航空的北京-深圳航线已落实涨价10%,双轮驱动逻辑不破,我们继续看好行业景气向上,看好龙头公司中国国航,基于:1)航线网络质量最高,2)供给紧缩持续有望带来客座率和票价双涨;3)国泰航有望扭亏为盈。 维持盈利预测和目标价,重申“买入” 公司一季度基本面无特殊变化,维持此前盈利预测,2018/19/20年净利润预测值分别为人民币106.23/169.70/226.84亿元;维持估值倍数不变(参考公司历史估值倍数),取18x2018PE和1.9x2018PB(2018BVPS预测值为6.96元),维持目标价区间13.2-14.1元。当前股价对应14.93x2018PE和1.67x2018PB,估值具有吸引力,重申“买入”。 风险提示:经济低迷,油价大幅上涨,人民币大幅贬值,高铁提速,疾病、自然灾害等不可抗力。
中国国航 航空运输行业 2018-04-30 11.81 -- -- 12.34 4.49% -- 12.34 4.49% -- 详细
经营分析 需求稳步抬升,票价或上涨:一季度整体需求稳步提升,国内及国际航线RPK同比增加7.4%及13.7%,ASK同比增加8.2%及16.4%,客座率分别达到83%及78.3%,同比下降0.6及1.9pts。一季度考虑会计科目调整,公司可比营收同比增加约11%;一季度RPK同比增长9.7%,单位客公里收益同比或上升;ASK同比增长11%,预计可比单位座公里收益同比微幅下降。另外国泰航空预计本期经营状况转好,公司投资收益同比增加2.74亿元。 相对汇兑收益贡献利润高增长,成本改善显著:一季度公司营业成本达到266亿元,同比增加13.5%;2018Q1航空煤油进口到岸完税价格同增16%,增加公司燃油成本约20亿;若耗油量按照ATK增速10.5%计算,非油成本同比增速约为7%,成本改善显著,或是由于去年同期较高的维修费用所致。另外2018Q1人民币升值3.4%,产生汇兑收益,使得财务费用减少约15亿,贡献利润高增长。 航线优质,国内收益水平提升确定性高:从供需情况分析,航空市场景气度提高确定性排序为1)一线机场航线;2)国际航线;3)国内其余航线。中国国航在供需缺口明显的1)和2)类市场运力投入比例同样最高,占比自身ASK达到84%,航线分布最为契合,将最受益于行业环境改善。并且国航早已实施价格优先策略,通过枢纽网络战略,建立护城河。盈利调整n公司拥有在北京枢纽的绝对优势,国际航线布局完备,深耕优质市场;采取价格优先战略,收益品质领先。预计公司2018-2020年归母净利润分别为97亿/133亿/184亿元,EPS分别为 0.67/0.91/1.27元,对应PE分别为17/13/9倍,维持“买入”评级。 风险提示 宏观经济下滑,民航局供给超预期,极端事件发生,油价上涨超预期。
中国国航 航空运输行业 2018-04-26 11.19 -- -- 12.34 10.28% -- 12.34 10.28% -- 详细
立足首都,最优质的航线,最优质的客户,最具确定性的提价:国航是中国唯一载国旗飞行的民用航空公司,主基地位于北京首都国际机场,北京地处欧美亚交汇点,具备打造东北亚地区国际大型枢纽的得天独厚的最佳区位优势,并且拥有首屈一指的本土公商务客户群体。北京的区位优势和客源结构优势有利于国航保持较高收益水平。2017年首都机场吞吐量接近9600万人,稳居全球第二,国航在首都机场国内航线时刻占比高达46%,国际航线时刻占比为72%,占据绝对优势。未来随着第二机场的投入运营,东航、南航会整体搬迁至新机场,国航将迎来北京枢纽建设的历史性机遇。此外,北京首都机场与国航其他三个枢纽基地上海、成都、深圳呈菱形结构,航线布局合理,菱形网络系统覆盖了中国经济最发达、人口密度最高的区域。 另一方面,公司的中高端公商务客户对价格敏感度不高,优质的航线和客户使得国航盈利能力高于东航和南航。2017年国航毛利率为17.4%,南航12.4%,东航11.2%。本周,国航旗下深圳航空部分航线(深圳-合肥、深圳-哈尔滨等)已率先提价10%。 运力引进稳健,推行价格优先:2017年国航机队规模655架,2018年、2019年、2020年计划净引进32架、46架、41架,机队规模同比增速分别为4.9%、6.7%、5.6%,相较于东航、南航,国航运力增速稳健,运力消化压力较小。2017年,中国国航ASK和RPK增速分别为6.26%和6.87%,客座率81.14%,同比提升0.46个百分点。2017年,国航国内线单位客公里收益0.5877元,止住下跌趋势,同比增长1.8%,高于东航、南航;国际线单位客公里收益0.4111元,同比-4.9%,跌幅收窄(2016年为-11.2%),收益品质明显改善。总体来看,国航的价格优先策略并没有导致客座率的下滑,综合收益得到较大幅度的提升。从国航的航线来看,实施控量保价的策略有持续性及可操作性。 欧洲航线复苏,北美承压,东南亚投入增多:经过多年发展,中美、中欧航线已基本分配完毕,国航在飞往欧洲和北美等主流国际航线上具有绝对的领先优势。中国国航国际航线主要的运力分配在北美和欧洲。2017年国航与汉莎联营,中欧线实现收入73.1亿元,同比17.0%;北美线因为供过于求,2017年运价、客座率双降,2018年国航对北美航线进行了调整,收益水平有望提升;日本线预计会维持稳定增长,未来具备继续上升空间;韩国线认为基本触底,具备反弹空间;同时,国航增强了亚太地区特别是东南亚地区的航线投放。 投资建议:(1)行业供需情况持续改善:2018年夏秋航季时刻增速明显放缓,特别是2017年的115号文的出台,使得各大协调机场,特别是前十大机场时刻增量非常有限。(2)票价市场化改革国航确定性最强:新增306条实行市场化定价的航线,并且于2018年4月1日正式实施的《民航航班时刻管理办法》以历史优先权为核心,保护了大航在核心机场的存量时刻。国航坐拥最优质的航线资源和公商务客资源,2017年优先采取价格优先策略,票价市场化后公司的优质航线提价空间将打开,特别对于国航来讲,提价更具操作性,确定性最强。(3)我们预计2018年、2019年、2020年中国国航的EPS分别为0.64元、0.82元、1.06元,对应PE分别为17.0x、13.3x、10.2x,首次覆盖给予“推荐”评级。 风险提示: (1)航空供给侧改革不达预期风险:当前市场看好航空板块的最主要的逻辑就是供需矛盾,如果供给收紧没有达到市场预期,进而会影响票价的上涨和客座率的提升,最终会传导到航空公司业绩和股价; (2)油价大幅上涨风险:航空板块受油价波动影响较大,油价上涨会抬升相关公司运营成本,带来业绩下滑; (3)汇率大幅贬值风险:汇率的大幅贬值对于美元债务较多的航空板块的公司来讲,会带来负的汇兑损益,带来短期的股价波动; (4)宏观经济增速放缓风险:宏观经济放缓,会影响人们的消费,进而影响客运量,另一方面也会给货运带来负面影响,进而多方面影响航空行业公司的业绩; (5)不可测的安全事故风险:安全事故一方面会导致公司的信誉度降低,另一方面,安全事故造成的公司理赔、固定资产受损等因素,都会给公司业绩带来直接的负面影响。
中国国航 航空运输行业 2018-04-13 12.01 -- -- 12.25 2.00%
12.34 2.75% -- 详细
关键资源禀赋优良,票价改革利好收益提升。 中国国航主基地位于“中国第一国门”的北京首都国际机场,国内航线结构优质,国际航线布局广泛。随着2019年北京新机场投产,南方航空和东方航空集体搬迁北京新机场,公司竞争优势有望进一步加强。2018年初的票价改革进一步放开了北上广深等一线城市相关航线的市场定价权,中国国航优质航线占比高,商务航线比重大,客源质量高,提价带来盈利提升最确定。 品牌优势明显,两舱结构优化。 航空消费升级效应显著,多样化和高质量的服务成为吸引高净值客户的关键。中国国航不断推行附加产品服务,增强客户黏性,两舱客座率不断提升,收入占比逐年增高。公司深耕大型枢纽机场,航线网络广阔,受益于经济发展与国际出行平稳增长,国内外市场持续向好,盈利能力有望不断增强。 供需改善盈利提升,管理加强成本严控。 公司运力投放审慎,机队扩张速度低于行业平均水平。一方面降低了企业的成本压力;另一方面供需格局不断改善,客座率水平持续提升。收入端,公司践行“价格优先策略”,2017年国内航线的客公里收益水平同比转正,国际航线客公里收益降幅收窄,收益品质显著改善。成本端,公司践行“成本优先战略”,不断优化航线结构以调控油耗;逐步减少美元负债以降低汇率波动对公司业绩的影响。公司经营品质显著改善,业绩的稳定性逐渐增强。 航空业拥抱新机遇,中国国航乘势而飞。 当前,国内热门市场的时刻供给收紧,国际市场将成为航司的主要争夺对象。 公司一方面与汉莎实施航线联营,加强欧洲线的竞争地位;另一方面,在东南亚线响应市场需求,加大运力投放;此外,积极应对北美航线的收入下滑,适当放缓运力投放节奏。人民币升值或带动国际需求恢复,供需持续改善。 投资建议:行业迎新机,国航充分受益。 在控总量的背景下,公司运力投放审慎,供需格局有望不断改善,客座率或将持续上行。票价改革打开了未来3-5年的提价空间,中国国航航线结构质量好,提价利好有望持续兑现。综上所述,我们预计公司2018-2020年的EPS 为0.68元、0.82元和0.98元,维持“买入”评级。
中国国航 航空运输行业 2018-04-05 11.87 14.20 24.45% 12.26 3.29%
12.34 3.96% -- 详细
中国国航发布2017年度报告。2017年,公司实现营业收入1213.63亿元/+7.71%(相比2016年经重述营业收入);实现归母净利润72.4亿元/+6.26%;基本每股收益0.54元/股,同比下降1.82%,每10股现金分红1.1497元。 收入端:座收同比持平,收入增长仍依靠运力投入增加。2017年,公司ASK、RPK增速分别为6.3%、6.9%,客座率81.1%,同比上涨0.5pct,客公里收益0.5307元,同比下降0.5pct,座公里收益同比持平。2017年,公司客运业务收入1067.44亿元,占总收入比为88%,同比增长63.92亿元,其中,因运力投入增加而增加收入62.82 亿元,因收益水平降低而减少收入4.97 亿元,因客座率上升而增加收入6.07 亿元。 成本端:航油成本大涨29%,拖累业绩表现。2017年,公司营业成本1003.0亿元,同比增加15.02%,致使公司毛利率下降6.1pct至17.4%。其中,由于2017年布伦特原油均价上涨21%及公司机队规模扩张,航油成本达284亿元,同比上涨29%;扣油成本为718.9亿元,同比上涨10.2%。其中,员工薪酬同比上涨11.6%,飞机保养、维修和大修成本同比上涨33.5%,经营性租赁费由于经营性租赁飞机数量增加同比增长16.9%,起降及停机费用同比上涨8.5%。 费用端:汇兑大幅正收益显著降低财务费用。2017年,公司期间费用共105.4亿元,同比下降38.4%。其中,销售费用61.1亿元/+9.3%、管理费用43.7亿元/+8.5%,主要是由于人工成本及电脑订座费增加。财务费用0.53亿元,同比下降99.3%,主要是由于2017年人民币兑美元升值6.2%,实现汇兑净收益29.4亿元,而2016年实现汇兑损失42.3亿元。2017年,公司继续优化负债结构,美元负债占比为40.8%,较2016年末下降8.3pct。 未来看点:票价市场化打开优质航线盈利天花板。2018年1月5日,民航局和发改委发布新的民航价格政策,一线城市对飞航线及大部分大流量航线均实行市场化票价,公司拥有国内最优质的航线资源,我们认为,票价市场化后,公司优质航线的提价空间打开,优质航线的盈利能力将得到提升。 投资建议。预计公司2018-2020年EPS分别为0.71、0.95、1.19元,考虑到中国国航是航空股龙头公司,且率先采取“价格为先”策略,我们认为票价改革对其影响最优,未来3年净利润增速预计将高于行业平均,给与公司一定估值溢价,对应2018年PE 20倍,目标价14.2元,“买入”评级。 风险提示。人民币大幅贬值、油价大幅上升,票价提升幅度不及预期。
中国国航 航空运输行业 2018-04-05 11.87 -- -- 12.26 3.29%
12.34 3.96% -- 详细
新闻/公告:3月27日,中国国航发布2017年度报告。2017年中国国航完成营业收入1213.63亿元,同比增长6.49%,其中客运收入完成1067.43亿元,同比增长6.37%;归母净利润为72.40亿元,同比增长6.26%。 供给整体收缩,国内供需向好。2017年中国国航座公里增速为6.26%,略低于2016年的8.56%,供给小幅收缩。客公里增长速度虽出现下降,但仍保持在6.87%,推动客座率小幅上升。分区域来看,国内航线表现更为突出,不仅座公里增速从2016年的5.42%提升至5.88%,客座率上涨0.22PT,客公里收入也上涨1.77%,明显好于国际和地区航线,成为推动国航2017年收入增长的最主要因素。 油价影响弱化,汇率弹性降低。2017年,国际油价上涨对中国国航的业绩造成明显冲击。中国国航燃油成本全年达到284.09亿元,同比上涨29.04%,在营业成本中占比提升到28.33%。不过目前以人民币计价的航空煤油价格已经达到4800元/吨水平,逼近收取燃油附加费的最低标准,燃油成本的涨幅将被部分对冲,负面影响边际递减。汇兑损益是影响航空公司成本的另一大因素。2017年人民币兑美元升值为国航带来汇兑收益29.38亿元,同比由亏转盈。另外,在调整债务结构后国航目前人民币兑美元汇率变动1%的弹性已经从2016年的3.76亿元下降至2.79亿元,汇率的敏感性进一步降低。 经营保持稳健,积极把握机遇。中国国航2018年的主要生产目标是:完成运输飞行224.2万小时,总周转量278.14亿吨公里,旅客运输量1.09亿人次,货邮周转量80.0亿吨公里。与2017年数据对比来看,国航2018年供给和需求增速均在9%左右,继续维持稳健的经营策略。面对即将建成的北京新机场,国航也会积极争取首都机场腾出的优质时刻,继续以首都机场为主运营基地,持续集中资源和精力将其打造成为具有世界竞争力的枢纽。 投资建议:从年报业绩来看,虽然燃油价格和起降费带来的成本冲击较为明显,但是在主动收缩供给、维持供需平衡的策略下,中国国航2017年业绩仍然刷新历史新高。我们认为,目前中国国航长期受益于供给侧改革和运价市场化的逻辑并未改变,长期基本面仍将向好。因此,我们调整18/19年盈利预测并新增20年预测,预计18-20年EPS分别为0.71元、0.99元、1.34元(原18/19年预测为0.70元、0.77元),对应现股价PE为17倍、12倍、9倍,维持增持评级。 风险提示:油价大幅上升,人民币汇率快速贬值,宏观经济下滑,空难等突发安全事件。
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*说明:

1、“起评日”指研报发布后的第一个交易日;“起评价”指研报发布当日的开盘价;“最高价”指从起评日开始,评测期内的最高价。
2、以“起评价”为基准,20日内最高价涨幅超过10%,为短线评测成功;60日内最高价涨幅超过20%,为中线评测成功。详细规则>>
3、 1短线成功数排名 1中线成功数排名 1短线成功率排名 1中线成功率排名