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岳鑫

国泰君安

研究方向: 交运行业

联系方式:

工作经历: 证书编号:S0880514030006,曾供职于国信证券研究所....>>

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中国国航 航空运输行业 2023-12-15 7.72 14.53 94.51% 7.75 0.39%
7.77 0.65%
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中国航空超级周期价值龙头,增持。公司拥有行业最高品质航网与客源,且超级承运人战略下将持续优化,盈利中枢上升空间最为可观,且持续性将超预期。考虑汇兑损失与油价超先前假设,下调 2023 年归母净利润预测至 2(原 48)亿元,维持 2024 年预测 152 亿元,新增 2025 年预测 203 亿元。维持目标价 14.53 元,维持增持评级。 2023Q3 单季盈利恢复至疫前。公司 2023Q3 单季归母净利润超 42 亿元,在高油价且国际恢复中的情况下,单季盈利恢复至疫前水平(含山航)。1)收入:较 19Q3,RPK 恢复超九成,客座率低 7%,估算客收两位数上升,驱动营收增加 5%;2)成本:较 19Q3,航油均价升超三成,ASK 恢复至疫前,宽体机压力仍存,营业成本增加 16%。 2024 年国际增班将推动供需恢复。1)2023 年供给过剩:23Q3 国际ASK 仅恢复五成,国际富余运力增投致国内 ASK 较 19Q3 增长超两成。 在国内供给过剩的情况下,航司积极收益管理,叠加票价市场化效应,票价中枢上升。2)2024 年供需恢复:国家积极推动国际增班,我们预计 2024 年有望恢复超八成。宽体机将有望有效消化,国内干线供给压力消减,三四线增投亦将缩减,票价与盈利中枢上升将超预期。 超级承运人战略下,航网客源优化提升长期价值。国航拥有最高品质航网与客源,盈利能力长期领跑大航。控股山航后机队规模亚洲最大,超级承运人战略将助力航网客源持续优化,近年逐步获取北京成都等批量优质时刻。航空需求韧性良好,空域瓶颈持续,航司机队降速,且票价市场化,公司盈利中枢上升空间最为可观,且持续性将超预期。 风险提示。经济波动,油价汇率风险,政策,安全事故等
春秋航空 航空运输行业 2023-12-14 52.00 68.70 21.59% 52.55 1.06%
58.01 11.56%
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2023Q3高油价下公司创单季盈利新高。未来公司机队时刻有望良好匹配,盈利能力将继续领跑行业。2024年出境游集中释放与业绩超预期大增,有望催化估值修复。 投资要点: 维持增持评级。2023Q3业绩创历史新高,上调 2023-24年归母净利预测至 27/38亿元(原 15/28),新增 2025年预测 41亿元。未来机队时刻有望良好匹配,盈利能力将继续领跑行业。2024年出境游集中释放与业绩超预期大增有望催化估值修复。维持目标价 68.7元。 2023Q3创历史单季盈利新高。公司 2023Q3单季归母净利润达 18.4亿元,高油价下创历史单季新高。剔除所得税影响,2023Q3税前利润较 2019Q3大增 74%,税前利润率提升 7个百分点。1)收入:较 19Q3,RPK 增长 19%,客座率恢复,估算客收上升高达 16%,驱动营业收入增 38%;2)成本:较 19Q3,航油均价上升超三成,ASK 增长 19%,数字化与精细化管理继续助力成本优化缩减,估算机队周转尚未完全恢复下单位扣油成本已低于疫前,营业成本仅增长 26%。 票价涨幅领跑行业,2024年盈利大年可期。1)国内:公司客收涨幅领跑行业,除需求旺盛与低基数外,受益于低线行业性积极收益管理,及公司客源优化。2)国际:随着旅客出境游心理建设,公司受益于海外保障优势,把握国际线高价阶段快速增班。2024年行业国际增班将推动供需恢复,叠加出境集中释放有望成就盈利大年。 未来机队时刻有望良好匹配,盈利能力将继续领跑行业。公司 2023年盈利超预期而估值回落,或源于市场担忧未来航网拓展不确定性。 我们认为公司机队规划合理,过去数年培育三线基地,并积极开拓大兴/天府/西安等干线市场,未来机队时刻仍有望良好匹配。 风险提示。经济波动风险,补贴风险,油价风险,安全事故等。
中国东航 航空运输行业 2023-12-13 4.08 6.97 84.88% 4.12 0.98%
4.12 0.98%
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2023Q3初步展现盈利弹性。未来国际增班将推动供需恢复,公司机队与时刻匹配优化,盈利中枢上升可期。飞机订单补充符合预期,不改机队降速与空域瓶颈。 投资要点: 维持增持。2023Q3初步展现盈利弹性。考虑汇兑与油价超先前假设,下调 2023年归母净利润至-35(原 27)亿元,维持 2024年预测 95亿元,新增 2025年预测 105亿元。中国航空需求韧性良好,航司补充飞机订单不改运力降速规划,国际增班将推动供需恢复,盈利中枢上升可期。2024年春运表现有望催化乐观预期,维持目标价 6.97元。 2023Q3业绩大超疫前,初步展现盈利弹性。公司 23Q3单季归母净利36亿元,过去三年首次单季扭亏,更较 19Q3大增 50%。1)收入:较19Q3,RPK 恢复 92%,客座率低 6%,估算客收增长 13%,营收增长 4%; 2)成本:较 19Q3,ASK 恢复 99%,航油均价上升超三成,营业成本增10%。3)汇兑:23Q3汇率较平稳,较 19Q3减少损失税后约 11亿元。 国际增班推动供需恢复,盈利中枢上升可期。公司是日韩航线中方最大承运人。公司暑运国际恢复领跑行业,未来随着旅客出境心理建设和海外保障能力恢复,预计国际将继续稳步恢复。国际恢复的意义,并非仅是出境需求集中释放带来的短期盈利,而是消化国内过剩运力。待供需恢复,国内市场盈利中枢将带动整体盈利中枢较疫前上升。 飞机订单补充符合预期,不改长期空域时刻瓶颈。近期公司与商飞签订 100架 C919飞机购买协议,计划 2024-31年分批交付。航司自2022年开始逐步补充飞机订单,背后是在手订单不足。我们认为十四五内补充飞机订单并非意外,而是符合十四五规划的预期内,且不改空域瓶颈与机队降速规划。在打造超级承运人战略下,预计公司将实现机队与时刻的良好匹配甚至优化,有利于长期盈利提升。 风险提示。经济波动,油价汇率风险,增发摊薄,安全事故等。
南方航空 航空运输行业 2023-12-13 6.03 7.85 35.81% 6.12 1.49%
6.13 1.66%
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维持增持。2023Q3 初步展现盈利弹性。考虑油价上涨超先前假设,下调 2023 年净利预测至 2(原 26)亿元。维持 2024 年预测 98 亿元,新增 2025 年预测 107 亿元。未来盈利中枢上升可期,北京大兴枢纽建设将逐步优化航网结构与拓展长期发展空间。维持目标价 7.85 元。 2023Q3 业绩较疫前大增,初步展现盈利弹性。公司 23Q3 单季归母净利 42 亿元,自 2021 年首次单季扭亏,更较 19Q3 大增 76%,净利率提升 3 个百分点。1)收入:较 19Q3,RPK 恢复 93%,客座率低 3%,估算客收两位数增长,营收增长 9%;2)成本:较 19Q3,ASK 恢复 97%,航油均价上升超三成,营业成本增加 12%。3)汇兑:19Q3 人民币兑美元贬值近 3%,而 23Q3 汇率平稳,减少汇兑损失税后超 16 亿元。 货运平滑回归新常态,客运盈利中枢上升可期。1)客运:公司票价随行业上升,市场认为由积极收益管理等短期因素主导,我们认为票价市场化长期效应被低估。待供需恢复,票价与客运盈利中枢上升与持续将超预期。2)货运:作为唯一未剥离货运大航,过去三年物流公司年净利超 40 亿元。2022 年国际空运价格回落,2023 上半年货运收入较疫前仍增 63%,物流公司盈利近 13 亿元。未来国际增班腹舱恢复,公司将有望通过强化经营与建设北京大兴货运枢纽平滑回归新常态。 北京大兴枢纽建设将逐步优化航网结构,拓展长期发展空间。公司以最大主基地航司身份搬迁北京大兴机场,积极建设广州-北京双枢纽网络。北京存量航班收益下降,三四线航班优化至大兴增量收益可观。 同时,北京区位优秀,国际枢纽建设有望提升国际业务长期盈利能力。 风险提示。经济波动,油价汇率风险,增发摊薄,安全事故等
吉祥航空 航空运输行业 2023-12-06 13.05 22.12 74.31% 13.28 1.76%
14.35 9.96%
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航空超级周期弹性龙头,增持。2023Q3创单季业绩新高,初步展现盈利弹性。维持2023/24年净利预测10/26亿元人民币,新增2025年预测31亿元人民币。公司坚守“好码头”战略,高品质航网蕴藏超预期盈利弹性,未来两年盈利有望超预期表现。维持目标价22.12元。 2023Q3创历史单季盈利新高。公司2023Q3单季归母净利润10.7亿元人民币,较2019Q3大增63%,高油价下创单季新高。1)收入:较2019Q3,RPK增长23%,客座率略低0.7%,估算客收升8%,驱动营收增33%;2)成本:较2019Q3,航油均价升超三成,ASK增24%,机队周转率先恢复助力单位扣油成本或已低于疫前,营业成本仅增26%。 机队周转与国际航班恢复领跑行业。1)国内:年初以来淡季需求快速恢复,旺季压制性需求集中释放。受益于行业性积极收益管理,公司灵活经营实现机队周转率先恢复与票价明显上升。2)国际:公司以往国际业务占比不到两成,航线品质较好。目前国际ASK已较疫前恢复超九成,显著领跑行业。预计2024年行业供需恢复,国内票价中枢将继续上升,国际有望受益出境集中释放,盈利表现或超预期。 时刻是核心盈利资产,高品质航网蕴藏超预期盈利弹性。市场过于担忧普惠发动机召回影响。航司核心盈利资产,并非飞机而是优质时刻,时刻二元结构与外部补偿决定召回影响将有效化解,不影响公司盈利弹性与中枢上升趋势。公司对时刻价值认识深刻,长期聚焦“好码头”打造高品质航网,四川/广州/北京等市场开拓将继续优化航网,且国际与廉航战略长期前景乐观,未来盈利中枢上升与持续将超预期。 风险提示。经济波动,油价汇率风险,时刻匹配风险,安全事故等。
招商南油 公路港口航运行业 2023-11-30 2.86 7.37 133.97% 2.89 1.05%
3.35 17.13%
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建议增持。2023 年成品油运景气持续,公司盈利中枢显著上升。预计未来数年炼厂东移与贸易重构将继续,且新船订单不改供给刚性,景气上升与持续将超预期。维持 2023-25 年净利预测 16/24/25 亿元。 公司具有盈利与估值双重空间,维持目标价 7.37 元,维持增持评级。 需求:炼厂东移成长期趋势,制裁趋严或加速重构。自 2020 年以来,欧美澳等发达国家逐步永久关停部分炼厂,而全球新增炼厂产能主要集中在中东/印度/中国等。过去一年全球炼厂东移接力恐慌抢运保障成品油运需求增长,未来将继续推升跨区域贸易。同时,欧美对俄制裁执行日益趋严,有望加速成品油运贸易重构,进一步拉长航距。 供给:MR 订单压力有限,船东规模下单意愿已下降。成品油轮船东乐观预期景气持续,2023 年小规模下单新船,却引发资本市场对供给与景气持续担忧。我们认为 2024-26 年 2%/4%/3%的 MR 交付压力有限,船队老龄化与环保监管趋严将约束供给弹性与加速替代。考虑船价高企、环保选型困难、且交付需待 2026 年之后,船东继续规模下单意愿已下降。公司谨慎资本开支,仅下单 1 艘不锈钢化学品船。 公司盈利弹性充足,轻资产运营奠定加速发展基础。公司目前自有 MR船 34 艘,估算 TCE 每升 1 万美元将增加净利超 6 亿元人民币,盈利弹性充足。继 2022 年委托管理中远海能 MR 船队,近日公司公告与国银金租光租项目,将租入不超过 5 艘 MR 船舶。轻资产运营模式的积极探索,不仅反映业界对公司经营能力的高度认可,更将进一步提升公司船队规模经营能力与竞争优势,为未来加速发展奠定良好基础。 风险提示。经济波动、地缘形势、制裁与环保措施执行不及预期等
招商南油 公路港口航运行业 2023-11-23 2.90 7.37 133.97% 2.89 -0.34%
3.35 15.52%
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2023年成品油运景气持续。小规模新船订单不改未来供给刚性,预计未来数年景气将超预期上升与持续。公司是“成品油运 ETF”,盈利弹性充足。增持。 投资要点: 被低估的油运弹性标的,增持。2023年成品油运产能利用率维持较高水平,行业持续盈利。预计未来数年炼厂东移与贸易重构,新船订单不改供给刚性,景气上升与持续将超预期。考虑运价低于先前假设,下调 2023年净利预测至 16.1(原 19)亿元,维持 2024-25年 23.6/25.2亿元。公司具有盈利与估值双重空间,维持目标价 7.37元。 Q3业绩随运价环比回落,基本符合预期。公司 2023年前三季度归母净利 12亿元人民币,同比增长 26%。前三季度业绩对应 MRTCE 行业均值(收入确认滞后约半个月)分别为 3.1/2.9/2.3万美元/天,其中 Q3去库缓慢与炼厂检修致运价略降,仍维持盈利区间。公司 Q3归母净利 3.6亿元人民币,环比 Q2随运价回落 17%,船队规模增长、降速节油、以及公司精细化管理对冲部分运价影响,业绩基本符合预期。 成品油运需求动能由短变长,小规模订单不改供给刚性。2022年战争恐慌与抢运囤油,主导创历史记录运价飙升。2023年短期因素消失而景气超预期持续,疫后复苏与炼厂东移接力保障产能利用率维持较高水平。预计未来数年成品油消费仍将具有韧性,且跨区域贸易将随炼厂东移而持续增长。若对俄制裁执行加强,贸易重构将进一步拉长航距。小规模新船订单不改未来数年供给刚性,市场或过于担忧。 公司盈利弹性充足,经营能力备受认可。公司是 A 股唯一成品油运标的,盈利弹性充足。估算 MR TCE 每升 1万美元,将增加净利超 6亿元人民币。实业界对未来成品油运景气上行与持续预期乐观,公司积极探索轻资产运营模式,经营能力备受业界认可。 风险提示。经济波动、地缘形势、制裁与环保措施执行不及预期等。
吉祥航空 航空运输行业 2019-11-04 14.08 17.88 40.90% 15.95 13.28%
15.95 13.28%
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维持“增持”评级。高品质网络逆势展现定价能力,蕴藏盈利弹性。 新航季时刻优化,长期价值提升。考虑MAX 延期,下调2019-20 年净利预测至12/16 亿元(原13/17)。剔除出售华瑞租赁影响,前三季度扣非净利降2%,预计全年增长超15%。维持目标价18.18 元。 新航季时刻优化,长期价值提升。冬春新航季行业时刻总量同比增6%,为过去数年最低,同时结构性优化。21 个主协调机场互飞时刻同比增2.6%,较过去两年回升。干线时刻增加,意味着航司长期价值提升。公司新航季时刻增长近9%,与机队增长匹配,且时刻优化行业居首。(1)增量优化。北上广深“蓝天大三角”核心干线新增时刻行业最多,每周新增36 班,同比增幅达43%。广州白云机场时刻增量第二大。国际时刻64%增量为高价值大阪东京航权时刻。(2)存量优化。调整优化运力回归干线市场,并优化部分起降至高价值时刻。 787 机队收益有望持续改善。787 网络培育初期拖累业绩。6 月底开通芬兰航线,收益表现好于预期。新航季还将优化投向上海至北京/东京/大阪等高收益航线。周转继续提升,机队渐成规模,单位成本将趋于最优。公司扎根优质基地,收益改善速度取决于国际时刻获取。 未来两年展现盈利弹性。高品质网络蕴藏盈利弹性,且时刻优化为未来盈利上行打下坚实基础。新航季行业机队与时刻增速均放缓,需求已于9 月上旬见底,华东将率先复苏,迎来业绩拐点。 风险提示。国际航权获取,经济波动,油价汇率,安全事故风险。
吉祥航空 航空运输行业 2019-09-23 12.95 17.88 40.90% 14.56 12.43%
15.95 23.17%
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维持“增持”评级。高品质网络蕴藏盈利持续上行动能,熊市加杠杆提升下一轮牛市弹性。需求波动叠加787初期运营压力,延缓利润上行节奏,不改长期价值。下调2019-20年净利预测至13/17亿(2018年10月预测18/24)。维持目标价18.18元,相当于2020年20倍PE。 高品质时刻网络,逆势展现定价能力。上半年净利润同比下降6%;剔除出售华瑞租赁影响,净利微降1%。其中二季度扣非净利同比转正,好于市场预期。公司管理层对中国民航业监管环境与时刻价值理解深刻,十余年始终聚焦优质干线市场,打造了高品质时刻网络。客公里收益自2017下半年上行,2018年升幅明显,2019上半年继续逆势上升。需求下行周期中,持续展现高品质网络出色的定价能力。 787网络培育初期拖累业绩,长期前景好于预期。目前5架787,2020年10架将全部到位。初期仅限国内运营,低周转导致单位成本偏高,虽配置优质干线时刻,仍拖累整体盈利能力。随着洲际线开设,周转将大幅提升,且机队渐成规模,单位成本将趋于最优。公司扎根优质基地,今年受制国际航权。未来收益改善速度,取决于时刻获取进度。 周期底部战略性加杠杆。9月初东航吉祥完成交叉持股。东航产投持股吉祥15%,均瑶持股东航10%,其中吉祥投资近30亿元持股东航4.5%。当下需求波动、汇率贬值和管理机制掩盖东航长期潜能,吉祥在周期底部溢价定增。业务协同将深化,将在上行周期展现弹性。 风险提示。时刻航权匹配,经济波动,油价汇率,安全事故风险。
东方航空 航空运输行业 2019-09-18 5.41 7.40 96.29% 5.55 2.59%
5.64 4.25%
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维持“增持” 评级。东航干线资源丰厚,北京新基地将继续提升长期网络价值。需求波动与汇率影响短期盈利表现,长期仍将受益干线时刻价值上升。汇率贬值及需求下行均超2018年底预期,且近期完成增发,下调2019-20年EPS 预测至0.23/0.44元(2018年11月预测0.66/0.84),扣汇兑净利预测为49/71亿元(原96/122)。参考所处周期阶段,按照2020年17倍PE,下调目标价至7.48元(原9.76)。 三线时刻储备,拖累收益品质。上半年东航运力(ASK)增投10.4%,国内12.2%,三大航中最高。受干线时刻瓶颈制约,三线增投较多,拖累国内收益。上半年座收同比下降1.1%,其中国际地区航线上升,国内航线下降2.8%。上半年净利同比降15%,扣汇兑主业利润降22%。 京沪线留守首都机场,有利于高价值客源稳定。北京大兴机场即将启用,东航作为主基地航司将在两年内逐步搬迁。初期以时刻平移为主,北京市场整体供需仍将平稳,两场区位将可能导致客流分化。高盈利京沪线保留在首都机场,有利于公司长期盈利与优质客源稳定。长期看,逐步新增北京时刻,提升长期网络价值。 东航吉祥完成交叉持股,协同效应逐步体现。东航产投持股吉祥15%,均瑶集团持股东航10%,其中吉祥持股东航4.5%。东航吉祥共飞的前15大上海航线,东航份额40%,吉祥12%,合计超52%,业务协同空间较大。且混改有利于国企体制的市场化改革。 风险提示。经济波动风险,汇率油价风险,政策风险,安全事故风险。
南方航空 航空运输行业 2019-09-16 6.95 10.03 73.53% 7.02 1.01%
7.30 5.04%
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维持“增持”评级。上半年收益成本同步下降,需求下行周期主业利润降幅较为有限。需求一旦企稳将迎利润拐点。下调 2019-21年 EPS预测至 0.29/0.59/0.72元(原 0.60/0.64/0.72) ,其中 2019年净利下调39亿元,主要由于近期汇率贬值超原假设,调增汇兑损失 32亿元。 2019-21年扣汇兑净利预测为 53/72/88亿元(原 60/79/88)。参考所处周期,按照 2020年 17倍 PE,下调目标价至 10.03元(原 11.47)。 需求下行周期,主业保持盈利。上半年净利同比降 21%;还原经租进表影响,扣汇兑主业利润缩减 17%。其中二季度承受传统淡季与需求走弱双重压力,主业仍保持盈利。好于过去 20年历次下行周期。 客座率保持平稳,收益成本同步下降。上半年行业客流同比增 8.5%,为十年最低。面对需求波动考验,上半年南航 ASK 增投低于年初计划,客座率微升 0.2%。收益端,管理层积极引导航线网络优化,强化收益管控,座收仅降 1.4%。成本端,继续受益座舱布局改造,座公里成本同步下降。降成本政策执行, 将使下半年单位成本继续下降。 四季度供给将继续放缓,需求企稳是关键。受 737MAX 影响,上半年行业机队规模增速首次放缓至 10%以内。南航上半年实际运营客机增长不到 4%,起降仅增 4.6%。预计下半年 MAX 累积影响愈加凸显,且冬春新航季继续严控时刻,运力增速大概率继续放缓。短期需求一旦企稳,供需基本面表现将超目前悲观预期。 风险提示。需求波动风险,汇率油价风险,政策风险,安全事故风险。
南方航空 航空运输行业 2019-04-04 8.62 11.47 98.44% 9.71 12.65%
9.71 12.65%
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过去两年南航管理团队深谋远虑积极变革,成本消化能力大幅提升,也将有助于公司广州北京双枢纽战略落地。 积极变革迎接双枢纽时代。2019年盈利能力将明显回升,并开启南航广州-北京“双枢纽”时代。我们相信过去数年的积极变革,将有利于双枢纽战略顺利落地。考虑短期需求波动与北京基地搬迁节奏,下调2019-20年EPS至0.60/0.64元(原0.77/0.99)。考虑行业景气上行趋势,维持目标价11.55元(19倍PE),维持“增持”评级。 最困难的年份实现票价上行。2018年归母净利润30亿元,同比下降50%。接近我们2018年11月初预测的32亿元。2018年汇兑收益同比减少36亿元,扣除汇兑税前利润同比仅减少8亿元,意味着公司基本消化了86亿元的油价压力。南航通过座舱布局改造,降低座公里非油成本超3%。在干线市场积极提升收益,2018年实现客公里收益1%的上涨,这也是南航自2012年客收同比首次转正。 暑运主业利润有望显著增长。南航航线网络结构决定,对自费需求相对更为敏感。历史看股市回暖与经济预期改善利好自费消费信心,预计二季度需求将上行。同时,新航季南航受益于广深等部分干线时刻扩容,运力投放有望优化。二三季度主业盈利能力将逐步提升。 积极变革,意义深远。过去两年我们看到了南航管理团队的锐意进取与积极变革。南航拥有最庞大的航线网络与运营资源,大运行改革,整合资源集中管控提升运行效率。营销改革,在新架构下,积极尝试电子化服务与精准营销,主动调整座舱布局提升时刻变现能力。 风险提示。汇率油价风险,需求波动风险,政策风险,安全事故风险。
南方航空 航空运输行业 2018-11-22 7.27 11.47 98.44% 7.72 6.19%
7.86 8.12%
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国内网络价值凸显。航空公司长期投资价值取决于航线时刻资源。南航拥有国内最大的航线网络与批量的干线时刻,未来入驻北京新机场,国际双枢纽网络将成型。维持2018/19/20年EPS预测0.26/0.77/0.99元,维持目标价11.55元,维持“增持”评级。 “少数旅客的航空联盟”。要讨论去联盟,先了解联盟的缘起。为何民航百年,三大航空联盟20年前才起步?90年代集装箱与欧美制造外包驱动跨国商旅兴起,部分国际旅客不再满足于枢纽-枢纽网络,产生“从任何地方到任何地方”需求。但是,各国法律均不支持航空跨国并购。于是,联盟成为满足国际高频旅客的契约安排。同时,国内高频旅客如本文大多数读者,享受的联盟便利,颇为有限。 联盟泛化的新范式。联盟的合作方式,按紧密度区分依次是:联程、积分、代码共享、航线联营与合资公司。一方面联盟内大量的合作停留在低紧密度的层面,另一方面跨联盟航司越来越多地选择了最高紧密度的合作--合资,如国航国泰/东航吉祥/南航美航。在航空消费大众化的趋势下,国内市场求质,国际市场求量,客户驱动让“联盟泛化”成为新的范式。 不同的航司,不同的策略。国际高频旅客占比高的航司,联盟提升高频旅客黏度的价值创造,超过跨联盟合作的效益。国际航线定位大众消费的航司,去联盟提供了更开放的导流等合作机制。南航宣布自2019年初不再续约天合联盟,过渡期一年。我们预计公司将积极探索双边和多边的网络合作。 风险提示。经济波动导致民航需求波动的风险;油价与汇率风险;时刻与票价政策风险。
南方航空 航空运输行业 2018-11-08 6.65 11.47 98.44% 7.68 15.49%
7.72 16.09%
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本报告导读: 南航拥有大量干线时刻,2018年暑运迎来票价上行拐点。座舱调整进一步增加优质时刻变现能力,静待弹性龙头显现利润高弹性。 2018年前三季度主业利润正增长。前三季度净利润42亿元,同比下降41%。扣除汇兑损失同比增加33亿元的一次性影响,税前主业利润同比下降10%,其中Q3同比下降15%。暑运兑现票价上行拐点,静待主业利润弹性显现。考虑增发导致股本变化,油价上涨及汇率贬值,下调2018/19年EPS 预测至0.26/0.77元(原预测0.43/1.09)。参考行业估值,按照2019年15倍PE 下调目标价至11.55元(原目标价13.62元),维持“增持”评级。 三季度兑现票价上行拐点。南航三季度座公里收益同比上升3%,这也是自2012年以来首次明显正增长。其中,客座率同比升1.3%至83.4%,创历史新高;客公里收益同比升1.4%。相对于2017年先后票价上升的国航和东航,南航略微滞后。自费旅客多,国际线拖累,以及客舱改造新增运力集中增投,可能延缓了南航整体票价上行节奏。南航2018年前三季度ASK 同比增长12%,三大航中最高。 座舱调整固化成本优势。2018年油价明显上涨,而南航单位耗油量缩减,且估算前三季度座公里非油成本同比下降2.5%。除规模效应外,核心原因在于,南航通过座舱布局调整增加了单机座位数。干线市场时刻增长受限,新增运力大多投放三四线。座舱布局调整,有利于南航提高优质时刻变现能力,以及应对三四线低成本化竞争。 静待利润弹性显现。客座率已升至绝对高位,票价刚刚自十年低点上行。过去两年油价上涨55%,导致南航燃油成本上升超140亿元,主业净利率仅3%左右。预计未来两年时刻瓶颈与票价市场化将驱动票价继续上行,静待利润弹性爆发。 风险提示。油价与汇率风险;时刻与票价政策风险;经济波动风险。
中国国航 航空运输行业 2018-11-08 7.95 12.54 67.87% 8.88 11.70%
8.92 12.20%
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2018年前三季度主业利润正增长,超我们与市场预期。前三季度净利润69亿元,同比下降16%。扣除一次性汇兑损失,主业利润同比增长16%;其中,Q3主业利润同比持平,略超我们9月初的预测。国航拥有业内最具价值的航线时刻网络与公商务客源,供需向好与票价市场化将加速时刻变现,未来三年主业利润增长将超市场预期。维持2018/19年EPS预测为0.40/0.85元。参考行业估值,按照2019年15倍PE下调目标价至12.75元(原13.67元),维持“增持”评级。 国内票价持续上行。国航票价自2017年率先同比转正。2018年上半年国内客收继续正增长1.4%,受国际线拖累,整体客收同比微降0.1%。随着票价市场化政策实施,三季度票价发力上行,我们估算Q3客收同比升1-2%,其中8-9月同比升3%。考虑到干线市场时刻紧缺且供需向好,以及市场化稳步推进,预计未来两年票价将继续上行。 非油成本管控能力优秀。油价上涨导致国航前三季度燃油成本同比增加约54亿元。国航通过提高飞机运行效率与精细化成本管控,缩减非油成本约20亿元。2018上半年座公里非油成本同比下降4%,超我们与市场预期。在汇率贬值以及ASK增速放缓的双重压力下,Q3座公里非油成本继续同比下降2.2%,成本管控能力继续超预测。 北京首都机场时刻价值长期上行。市场担忧北京第二机场启用后,北京市场将面临较大时刻释放压力。根据对中国民航空域的系统研究,以及目前局方管控思路,我们推测北京时刻容量仍将受到整体管控。对于北京首都机场,高时间价值客源,国航逐渐增强的市场把控力与枢纽运作,以及票价市场化,有望保障其整体收益水平稳中向上。 风险提示。油价与汇率风险;时刻与票价政策风险;经济波动风险。
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1、“起评日”指研报发布后的第一个交易日;“起评价”指研报发布当日的开盘价;“最高价”指从起评日开始,评测期内的最高价。
2、以“起评价”为基准,20日内最高价涨幅超过10%,为短线评测成功;60日内最高价涨幅超过20%,为中线评测成功。详细规则>>
3、 1短线成功数排名 1中线成功数排名 1短线成功率排名 1中线成功率排名