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郑武

国泰君安

研究方向: 交运行业

联系方式:

工作经历: 证书编号:S0880514030002,曾供职于国信证券研究所....>>

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渤海轮渡 公路港口航运行业 2020-03-27 7.98 8.28 -- 8.06 1.00%
8.70 9.02%
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股息率超过5%,维持“谨慎增持”评级。疫情和油价下跌使公司短期盈利承压。但是股价下跌使2019年股息率超过5%,公司投资机会显现。下调2019-21年EPS预测0.82、0.46、0.73元(原预测0.86、0.87、0.89元)。根据DCF估值法和可比公司股息率,下调目标价到9.18元(原目标价10.95元)。 疫情对短期运量影响大,对长期价值影响小。新冠肺炎疫情导致一季度车、客运量大幅下滑,预计二三季度影响边际减弱。参考2008年车、客渡运量增速分别下滑15和6个百分点,以及疫情期间高速公路免费导致的分流,我们谨慎假设2020年车、客渡运量都下滑20%。尽管如此,2020年的盈利下滑对公司贴现价值的影响较小。 油价下跌削弱车渡竞争力,运量和运价承压。超过基准全额补贴的燃油补贴政策,使渤海轮渡的燃油成本保持在较低水平。燃油价格下降导致公路运输的成本下降,轮渡的竞争优势削弱。公路的分流带来装载率和运价下降的压力。 并购整合有助于提高盈利水平和稳定性。2017年大连航运集团退出和2020年渤海轮渡拟收购威海海大客运,将推动市场集中度提升。渤海轮渡拥有良好的经营水平、盈利能力和财务状况,在市场波动中不断扩大市场份额,有助于缓和竞争,提高盈利能力和稳定性。 风险提示。燃油补贴低于预期,提前更新客滚船带来资产减值损失,邮轮业务亏加大,渤海湾建设隧桥分流轮渡客货运输需求。
建发股份 批发和零售贸易 2020-01-09 9.13 9.51 -- 9.24 1.20%
9.24 1.20%
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两年平均股息率6%,维持“增持”评级。供应链业务增长韧性强,房地产销售持续高增长,一级土地开发增厚利润。预计2019-20年合计归母净利润超百亿元,年均股息率6%。维持2019-21年EPS预测1.79/2.04/2.3元。根据分部估值和历史平均PE,维持目标价12.20元。 供应链业务韧性超预期。预计2019年供应链业务收入增速15%左右,增长韧性超预期。这一方面来自于公司竞争力,推动市场份额持续提升,销量增速保持20%左右;另一方面来自于大宗商品价格韧性强。随着业务规模扩大,预计采购价格、资金成本、风控体系等竞争力不断加强,市场份额有望继续提升,形成正向循环。 房地产业务持续高增长。建发房地产项目集中在强二线城市,专注于改善型需求,去化率高。2017-19年房地产销售额年复合增速近40%,积极的拿地策略将推动未来销售持续较快增长。2019年开始进入结算高增长期,但是房地产销售高增长和滞后结算,导致销售费用掩盖了结算利润的高增长。 一级土地出让增厚利润。预计2019年底出让的两块一级土地合计贡献归母净利润22亿元,2019-20年公司合计归母净利润百亿元以上,年均股息率6%左右。现有一级土地开发项目可供出让规划建筑面积105万平,潜藏归母净利润数十亿元,有望陆续释放。 风险提示。大宗商品价格大幅下跌,房地产销售减少,房地产销售价格大幅下降,房地产计提大额资产减值损失,融资成本继续大幅增长。
粤高速A 公路港口航运行业 2020-01-07 8.51 8.02 -- 8.44 -0.82%
8.44 -0.82%
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维持目标价,维持增持。1月 1日,公司公告会计估计变更,单位折 旧下降,预计增加 2020年度归母净利润约 1.06元。我们调整公司 2019-21年 EPS 预测为 0.62/0.69/0.76元(原预测 0.62/0.65/0.72元)。现价对应 2020年股息率 5.8%,长期贴现价值不变,维持目标 价 10.08元,维持增持评级。 会计估计变更,单位折旧下降。公司采取车流量法计提折旧,即预 估路产未来总车流量,计算出单位车流量折旧,年折旧额等于当年实 际车流量*单位折旧。公司此前所依据的车流量预测为 2013版预测, 与当前实际车流量已产生较大差异。2019年公司聘请外部机构对佛 开高速公路、京珠高速广珠段未来车流进行了重新预测,更符合实际 情况。根据公司公告,该调整预计增厚 2020年归母净利润 1.06亿元。 会计估计变更背后体现公司治理与资产质量。高速公路上市公司普 遍采取车流量法计提折旧,该方法的关键假设是对未来车流量的估 计。实际车流量超过预估车流量所导致的会计估计变更,背后体现的 往往是公司谨慎的会计估计原则与优质的资产质量。 单位折旧仍有进一步下降可能。佛开高速南段已于 2019年 11月完 成改扩建并主线通车,此次折旧期限暂定至 2026年。若后续收到相 关路段延期批复,单位折旧或进一步下降。 风险因素。计重收费转向车型收费影响尚未完全明晰;企业再投资具 有不可预测性;佛开南段延期申请批复尚未确定。
建发股份 批发和零售贸易 2019-11-21 7.90 9.51 -- 8.85 12.03%
9.26 17.22%
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风险被高估,价值被低估,维持“增持”评级。供应链业务高负债率的背后是低价格杠杆和经营杠杆,低毛利率的背后是高周转率。房地产业务资金成本比肩行业龙头,销售增速比肩行业新秀,而估值是行业最低之一。维持2019-21年EPS预测1.79/2.04/2.3元。根据分部估值和历史平均PE,维持目标价12.20元。 供应链业务经营杠杆低,承担的价格风险小。市场认为供应链业务抗风险能力弱,但我们注意到折旧和摊销成本占比0.07%,人工成本占比1.3%,经营杠杆极低。供应链业务基本不承担价格风险,毛利率与商品价格相关度低。较低的经营杠杆和供应链服务费模式,令企业在过去二十年的经济波动中,保持了长期稳定的复合盈利增长。 供应链业务高周转率体现管理优势。市场认为供应链业务毛利率低,但我们注意到供应链业务3%毛利率的背后,是6倍的总资产周转率,全年ROE12%。58天的总资产周转时间、16天的存货周转时间、3%的应收账款比例,体现了二十多年稳健经营的管理比较优势。 房地产业务融资成本低、销售增速高,价值被低估。房地产业务的融资成本仅5%左右,比肩行业龙头;预计2017-2019年销售复合增速40%,比肩行业新秀;但是公司2019年整体PE仅4.4倍,是行业最低公司之一。再考虑一级土地开发业务,公司价值被显著低估。 风险提示。大宗商品价格大幅下跌,房地产销售减少,房地产销售价格大幅下降,房地产计提大额资产减值损失,融资成本继续大幅增长。
大秦铁路 公路港口航运行业 2019-11-12 7.74 6.27 -- 7.98 3.10%
8.26 6.72%
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煤炭供给侧改革以来,大秦铁路运量波动中枢上移,周期属性减弱,防守属性增强,预期收益率同步降低。 投资要点:[lT abl上e_调Su目mm标a价ry], 维持谨慎增持评级。大秦铁路前三季度业绩符合预期,运量略有下滑,但成本控制良好。煤炭供给侧改革重塑西煤东运格局,大秦铁路收入稳定性提升,未来几年利润增速重点取决于成本控制能力。考虑人力成本持续上升与增资蒙华铁路的短期影响,我们调整EPS 预测至2019-21 年0.96/0.92/0.90 元(上次预测18-20 年0.96/0.94/0.94),按照2020 年5.5%的必要股息率,小幅上调目标价至8.36 元,维持谨慎增持评级。 2019 前三季业绩符合预期,成本控制良好。公司前三季度运量小幅下滑4.7%,由于唐港并表影响,收入小幅增加2.6%。前三季度营业成本同比仅增长4.5%,低于以往成本平均涨幅。 周期属性减弱,防守属性增强。煤炭供给侧改革以来,煤炭产量向“三西”地区集中,西煤东运格局加强。大秦线作为西煤东运主干道,运量波动中枢上移。由于产能瓶颈限制,2018 年大秦线已经满产。 波动中枢上移与产能瓶颈限制使大秦铁路收入端周期属性减弱,收入稳定性提升,防守属性增强。 增资蒙华铁路,短期业绩略有影响。公司10 月39.85 亿元增资蒙华铁路,持股比例提升至10%。根据可研报告,该项目IRR 为6.22%,投资期大秦铁路平均年分红额预计6.9 亿元。目前蒙华铁路尚处于培育期,2023 年前或对大秦盈利产生小幅负面影响。 风险因素。煤炭需求较难准确预测,运价变化受货量与政策共同影响。
吉祥航空 航空运输行业 2019-11-04 14.08 17.88 40.79% 15.95 13.28%
15.95 13.28%
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维持“增持”评级。高品质网络逆势展现定价能力,蕴藏盈利弹性。 新航季时刻优化,长期价值提升。考虑MAX 延期,下调2019-20 年净利预测至12/16 亿元(原13/17)。剔除出售华瑞租赁影响,前三季度扣非净利降2%,预计全年增长超15%。维持目标价18.18 元。 新航季时刻优化,长期价值提升。冬春新航季行业时刻总量同比增6%,为过去数年最低,同时结构性优化。21 个主协调机场互飞时刻同比增2.6%,较过去两年回升。干线时刻增加,意味着航司长期价值提升。公司新航季时刻增长近9%,与机队增长匹配,且时刻优化行业居首。(1)增量优化。北上广深“蓝天大三角”核心干线新增时刻行业最多,每周新增36 班,同比增幅达43%。广州白云机场时刻增量第二大。国际时刻64%增量为高价值大阪东京航权时刻。(2)存量优化。调整优化运力回归干线市场,并优化部分起降至高价值时刻。 787 机队收益有望持续改善。787 网络培育初期拖累业绩。6 月底开通芬兰航线,收益表现好于预期。新航季还将优化投向上海至北京/东京/大阪等高收益航线。周转继续提升,机队渐成规模,单位成本将趋于最优。公司扎根优质基地,收益改善速度取决于国际时刻获取。 未来两年展现盈利弹性。高品质网络蕴藏盈利弹性,且时刻优化为未来盈利上行打下坚实基础。新航季行业机队与时刻增速均放缓,需求已于9 月上旬见底,华东将率先复苏,迎来业绩拐点。 风险提示。国际航权获取,经济波动,油价汇率,安全事故风险。
吉祥航空 航空运输行业 2019-09-23 12.95 17.88 40.79% 14.56 12.43%
15.95 23.17%
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维持“增持”评级。高品质网络蕴藏盈利持续上行动能,熊市加杠杆提升下一轮牛市弹性。需求波动叠加787初期运营压力,延缓利润上行节奏,不改长期价值。下调2019-20年净利预测至13/17亿(2018年10月预测18/24)。维持目标价18.18元,相当于2020年20倍PE。 高品质时刻网络,逆势展现定价能力。上半年净利润同比下降6%;剔除出售华瑞租赁影响,净利微降1%。其中二季度扣非净利同比转正,好于市场预期。公司管理层对中国民航业监管环境与时刻价值理解深刻,十余年始终聚焦优质干线市场,打造了高品质时刻网络。客公里收益自2017下半年上行,2018年升幅明显,2019上半年继续逆势上升。需求下行周期中,持续展现高品质网络出色的定价能力。 787网络培育初期拖累业绩,长期前景好于预期。目前5架787,2020年10架将全部到位。初期仅限国内运营,低周转导致单位成本偏高,虽配置优质干线时刻,仍拖累整体盈利能力。随着洲际线开设,周转将大幅提升,且机队渐成规模,单位成本将趋于最优。公司扎根优质基地,今年受制国际航权。未来收益改善速度,取决于时刻获取进度。 周期底部战略性加杠杆。9月初东航吉祥完成交叉持股。东航产投持股吉祥15%,均瑶持股东航10%,其中吉祥投资近30亿元持股东航4.5%。当下需求波动、汇率贬值和管理机制掩盖东航长期潜能,吉祥在周期底部溢价定增。业务协同将深化,将在上行周期展现弹性。 风险提示。时刻航权匹配,经济波动,油价汇率,安全事故风险。
东方航空 航空运输行业 2019-09-18 5.41 7.40 101.09% 5.55 2.59%
5.64 4.25%
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维持“增持” 评级。东航干线资源丰厚,北京新基地将继续提升长期网络价值。需求波动与汇率影响短期盈利表现,长期仍将受益干线时刻价值上升。汇率贬值及需求下行均超2018年底预期,且近期完成增发,下调2019-20年EPS 预测至0.23/0.44元(2018年11月预测0.66/0.84),扣汇兑净利预测为49/71亿元(原96/122)。参考所处周期阶段,按照2020年17倍PE,下调目标价至7.48元(原9.76)。 三线时刻储备,拖累收益品质。上半年东航运力(ASK)增投10.4%,国内12.2%,三大航中最高。受干线时刻瓶颈制约,三线增投较多,拖累国内收益。上半年座收同比下降1.1%,其中国际地区航线上升,国内航线下降2.8%。上半年净利同比降15%,扣汇兑主业利润降22%。 京沪线留守首都机场,有利于高价值客源稳定。北京大兴机场即将启用,东航作为主基地航司将在两年内逐步搬迁。初期以时刻平移为主,北京市场整体供需仍将平稳,两场区位将可能导致客流分化。高盈利京沪线保留在首都机场,有利于公司长期盈利与优质客源稳定。长期看,逐步新增北京时刻,提升长期网络价值。 东航吉祥完成交叉持股,协同效应逐步体现。东航产投持股吉祥15%,均瑶集团持股东航10%,其中吉祥持股东航4.5%。东航吉祥共飞的前15大上海航线,东航份额40%,吉祥12%,合计超52%,业务协同空间较大。且混改有利于国企体制的市场化改革。 风险提示。经济波动风险,汇率油价风险,政策风险,安全事故风险。
南方航空 航空运输行业 2019-09-16 6.95 10.03 76.27% 7.02 1.01%
7.30 5.04%
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维持“增持”评级。上半年收益成本同步下降,需求下行周期主业利润降幅较为有限。需求一旦企稳将迎利润拐点。下调 2019-21年 EPS预测至 0.29/0.59/0.72元(原 0.60/0.64/0.72) ,其中 2019年净利下调39亿元,主要由于近期汇率贬值超原假设,调增汇兑损失 32亿元。 2019-21年扣汇兑净利预测为 53/72/88亿元(原 60/79/88)。参考所处周期,按照 2020年 17倍 PE,下调目标价至 10.03元(原 11.47)。 需求下行周期,主业保持盈利。上半年净利同比降 21%;还原经租进表影响,扣汇兑主业利润缩减 17%。其中二季度承受传统淡季与需求走弱双重压力,主业仍保持盈利。好于过去 20年历次下行周期。 客座率保持平稳,收益成本同步下降。上半年行业客流同比增 8.5%,为十年最低。面对需求波动考验,上半年南航 ASK 增投低于年初计划,客座率微升 0.2%。收益端,管理层积极引导航线网络优化,强化收益管控,座收仅降 1.4%。成本端,继续受益座舱布局改造,座公里成本同步下降。降成本政策执行, 将使下半年单位成本继续下降。 四季度供给将继续放缓,需求企稳是关键。受 737MAX 影响,上半年行业机队规模增速首次放缓至 10%以内。南航上半年实际运营客机增长不到 4%,起降仅增 4.6%。预计下半年 MAX 累积影响愈加凸显,且冬春新航季继续严控时刻,运力增速大概率继续放缓。短期需求一旦企稳,供需基本面表现将超目前悲观预期。 风险提示。需求波动风险,汇率油价风险,政策风险,安全事故风险。
圆通速递 公路港口航运行业 2019-09-11 11.73 15.25 20.17% 12.63 7.67%
13.37 13.98%
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维持目标价,维持增持。圆通速递二季度EPS0.18元,低于我们0.19元的预期。但公司上半年选择的服务差异化战略,为未来的增长奠定了基础。电商的竞争,也将提升快递企业的产业投资价值。维持2019-21EPS预测0.81/0.93/1.05元,维持目标价16.00元,维持增持。 实施差异化战略,先提升服务质量,再追求增长。圆通二季度业务量增速32%,高于28%的行业增速,但低于其他龙头企业。二季度圆通实施差异化战略,着力提升服务质量,菜鸟指数从第七名上升至第二名。服务质量的改善是业务量高质量增长的基础,7月圆通业务量增速已恢复至42%,预计下半年业务量增速重回高增长区域。 成本下降显著,学习曲线陡峭。上半年快递价格竞争加剧,成本管控是观察竞争力边际变化的重要指标。圆通上半年单件运输成本下降12.5%,中心操作成本下降11.3%。随着自动化红利的释放、精细化管理的实施,圆通速递以陡峭的成本学习曲线追赶行业领先者。 电商竞争,将提升快递企业的产业投资价值。拼多多崛起增加了电商竞争的不确定性。加盟制主导的低成本快递网络是电商产业链的重要一环,且因极强的规模经济容易走向寡头竞争。加盟制“五强”的竞争仍处春秋末期,战国未至,独立演化的道路仍具不确定性。而当前电商竞争的加剧,将阶段性提升快递企业的战略投资价值。 风险提示。先达国际商誉减值风险;行业增速骤降导致竞争大幅加剧;网点出现突发事件影响网络稳定。
粤高速A 公路港口航运行业 2019-09-11 7.63 8.02 -- 7.84 2.75%
8.07 5.77%
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维持目标价,维持增持。2019年对于粤高速来说是艰难的一年,四重因素影响公司盈利,然而公司路产的长期价值与审慎再投资的优良治理不变,且高分红为股东提供了充足的安全边际。我们下调 2019-21年 EPS 预测为 0.62/0.65/0.72元(原预测 0.67/0.70/75元) ,预计 2019年扣非利润增速-7.8%,现价对应 2019年股息率 5.7%,长期贴现价值不变,维持目标价 10.08元,维持增持。 四重因素影响短期业绩,预计影响将持续至 2020年。2019年,粤高速三条控股路段分别受云湛高速开通(18年 9月) 、佛山一环延迟收费(19年 2月) 、南沙大桥开通(19年 4月)影响;广佛与广珠东高速受部分限货;佛开南段扩建转固增加折旧成本;交通部推行 ETC 优惠政策,客车 ETC 由 98折变为 95折(19年 7月 1日起执行) 。四重因素导致 2019年业绩将低于预期,预计影响将部分持续到 2020年。 广珠东高速海隆桥桥面铺装工程影响尚难确定。海隆大桥桥面铺装处治工程尚处于试验阶段,具体工程方案尚未确定,实施时或将进行半幅通行,或对广珠东高速车流量产生短期影响。 公路企业长期回报取决于区位与公司治理。经济地理与公司治理是影响公路长期股东回报的决定性因素。粤高速路产所处的广东省,是人口流入第一大省,区位优势保障路产长期贴现价值。同时管理层审慎再投资的优良治理能够更大限度将路产贴现价值转化为股东回报。 风险因素。 计重收费转向车型收费政策; 企业再投资具有不可预测性。
上港集团 公路港口航运行业 2019-09-02 5.73 5.66 4.62% 6.29 9.77%
6.29 9.77%
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全球经济和贸易环境变化,港口主业增长放缓。随着经营现金大量流入,再投资回报率将决定公司的估值。投资要点: 6. 再投资决定估值,首次覆盖,评级“谨慎增持”。全球贸易增长放缓和口岸降费政策,导致港口主业增长放缓。随着经营现金大量流入,再投资回报率将决定公司估值。预测 2019-2021年的 EPS 为 0.41、 0.44、0.50元。根据 DCF 估值法和可比公司 PE 法,给予目标价 6.39元。 7. 港口经营管理优秀,但发展速度放缓。上海港作为全球最大集装箱港口,装卸和运营效率高。上港集团经营管理优秀,盈利能力行业领先。 公司在自动化领域的前瞻性投入,有望转化为中长期的降本增效。但是随着经济转型和贸易增长放缓,港口需求增长也将放缓。同时,港口降费政策不利于盈利增长。 8. 再投资能力良好,正在探索新模式和新方向。上港集团拥有良好的投资记录,长江沿岸港口投资带来稳定的货源,房地产开发和银行股投资带来丰厚的财务回报。良好的投资能力,有助于积累的现金获得良好的投资回报。然而宏观环境和产业政策的变化,令过去的投资难以复制,公司正在探索新的投资模式和方向。 9. 房地产结算和股权处置贡献短期利润。2017-18年上港集团处置部分房地产公司股权和可供出售金融资产,房地产结算增加,贡献短期利润。未来三年,预计股权处置和房地产结算的利润贡献将逐渐减弱,新项目再投资的重要性仍然很高。 10. 风险提示。全球贸易大幅下滑,港口费率继续下降,房价下跌,再投资收益率下降。
厦门国贸 批发和零售贸易 2019-08-29 7.71 6.45 -- 7.97 3.37%
7.97 3.37%
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2019-20年盈利有望小幅增长,首次覆盖, 评级“谨慎增持”。 竞争优势推动供应链业务增长, 高信用利差推高毛利率。 2019-20年房地产结算处于平台期。我们预测 2019-21年扣除永续债利息后归属上市公司股东的 EPS 为 0.94、 1.05、 1.53元。综合 DDM 和 DCF 估值法,以及可比公司平均 PE,目标价 8.17元。 竞争优势推动供应链业务快速增长。 供应链业务高增长来自于行业渗透率提升和公司市场份额提高, 而这背后的驱动力,是厦门国贸的采购价格和资金成本优势、高周转率、 较强的盈利能力和风控能力。 但是如果未来钢材和铁矿石价格波动,将会影响短期收入增速。 随着供应链行业的集中度提升,门槛逐渐提高,小公司生存越来越困难,但大公司目前的定价能力依然不强。 高信用利差带来供应链业务高利润率。 供应链业务的毛利来自于物流和融资服务,融资服务的毛利率取决于厦门国贸和客户的融资利率差。 2018年以来厦门国贸(AAA 评级) 融资利率大幅下行, 而客户(中小制造企业)的融资利率维持高位, 有助于维持高毛利率。 但是如果未来信用利差变化, 供应链业务毛利率将随之变化。 房地产结算处于平台期。 2017-2020年厦门国贸房地产竣工项目的货值基本持平, 导致房地产结算金额处于平台期, 拖累公司整体盈利增长。 2021年将是项目密集竣工期, 结算收入有望大幅增长。但是受房地产调控政策影响, 项目结算毛利率存在下降的风险。 风险提示。 大宗商品价格大幅下跌, 大宗商品消费量减少, 信用利差收窄, 房地产调控政策趋严。
圆通速递 公路港口航运行业 2019-08-02 13.17 15.25 20.17% 12.85 -2.43%
13.33 1.21%
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维持目标价16.00元,维持增持评级。圆通速递2019年上半年业务量增速低于预期,原因是服务质量出现波动。新任总裁潘总上任之后,改变战略优先顺序,服务质量逐步回升,公司变革仍在中途。我们维持2019-21年EPS预测0.81/0.93/1.05元,维持目标价16.00元(除权后),维持增持评级。 自动化红利尚未结束,成本仍在快速下行通道。公司2018年底仅有30余套自动化设备,低于同行。2019年,随着自动化设备的持续安装,公司转运中心操作成本预计仍将较同行更快速下降。此外,公司通过航空包机等措施,将航空业务增收减亏,并进行车队优化,降低运输成本。 服务质量提升至战略高度,菜鸟指数逐步回升。云锋基金潘总履新总裁职位后,将服务质量提升为公司战略重点。通过二季度的努力,圆通菜鸟指数已从第七名恢复至第二名。2019年,将是圆通服务质量变革的元年,只有持续改善服务品质,才能夯实发展基础。 快递竞争,既看边际,也看存量。月度数据的披露加剧了资本市场对企业认知的波动,但快递企业价值并非仅由边际变化决定。边际变化是企业当期战略的体现,而存量规模是企业在竞争中的实力与风险的决定力量。 风险因素。行业增速骤降导致竞争大幅加剧;网点出现突发事件影响网络稳定。
建发股份 批发和零售贸易 2019-04-25 9.53 9.51 -- 10.86 7.95%
10.29 7.97%
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盈利高增长正在兑现,维持目标价12.88元,维持“增持”评级。供应链业务市场份额持续提升,房地产销售高增长推动结算较快增长,一级土地开发推高了整体利润增速。预计供应链销量和房地产结算将继续高增长,推动利润较快增长。维持2019-21年EPS预测1.79/2.04/2.3元。根据分部估值法和历史平均PE法,维持目标价12.88元。 供应链业务市占率和周转率双提升。2018年供应链业务收入增长25%,远高于行业增速,市占率继续提升。供应链存货周转速度不断加快,业务发展对资金的消耗越来越少。尽管高周转会拉低毛利率,但是有助于提高ROE。 房地产销售高增长,毛利润率回升。2018年房地产销售收入增长43%,而结算收入增长15%,推动预收售房款增长68%,积累的预售将在未来兑现利润。尽管存货跌价准备增加,但是毛利率提升,推动利润增速与结算收入增速持平。随着结算进入高峰期,2019-21年净利润有望保持15%左右增速。 高盈利、低估值将带来中长期回报。建发股份经营管理优秀,上市20年净利润增长50倍。积极回馈投资者,累计分红已经超过股权融资额。公司20年平均ROE超过17%,而当前PB1.04倍,有望给长期投资者带来良好的回报。 风险提示。大宗商品价格大幅下跌,房地产销售减少,房地产销售价格大幅下降,房地产计提大额资产减值损失,融资成本继续大幅增长。
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*说明:

1、“起评日”指研报发布后的第一个交易日;“起评价”指研报发布当日的开盘价;“最高价”指从起评日开始,评测期内的最高价。
2、以“起评价”为基准,20日内最高价涨幅超过10%,为短线评测成功;60日内最高价涨幅超过20%,为中线评测成功。详细规则>>
3、 1短线成功数排名 1中线成功数排名 1短线成功率排名 1中线成功率排名