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郑武

国泰君安

研究方向: 交运行业

联系方式:

工作经历: 证书编号:S0880514030002,曾供职于国信证券研究所....>>

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圆通速递 公路港口航运行业 2019-09-11 11.73 16.00 31.80% 12.63 7.67% -- 12.63 7.67% -- 详细
维持目标价,维持增持。圆通速递二季度EPS0.18元,低于我们0.19元的预期。但公司上半年选择的服务差异化战略,为未来的增长奠定了基础。电商的竞争,也将提升快递企业的产业投资价值。维持2019-21EPS预测0.81/0.93/1.05元,维持目标价16.00元,维持增持。 实施差异化战略,先提升服务质量,再追求增长。圆通二季度业务量增速32%,高于28%的行业增速,但低于其他龙头企业。二季度圆通实施差异化战略,着力提升服务质量,菜鸟指数从第七名上升至第二名。服务质量的改善是业务量高质量增长的基础,7月圆通业务量增速已恢复至42%,预计下半年业务量增速重回高增长区域。 成本下降显著,学习曲线陡峭。上半年快递价格竞争加剧,成本管控是观察竞争力边际变化的重要指标。圆通上半年单件运输成本下降12.5%,中心操作成本下降11.3%。随着自动化红利的释放、精细化管理的实施,圆通速递以陡峭的成本学习曲线追赶行业领先者。 电商竞争,将提升快递企业的产业投资价值。拼多多崛起增加了电商竞争的不确定性。加盟制主导的低成本快递网络是电商产业链的重要一环,且因极强的规模经济容易走向寡头竞争。加盟制“五强”的竞争仍处春秋末期,战国未至,独立演化的道路仍具不确定性。而当前电商竞争的加剧,将阶段性提升快递企业的战略投资价值。 风险提示。先达国际商誉减值风险;行业增速骤降导致竞争大幅加剧;网点出现突发事件影响网络稳定。
上港集团 公路港口航运行业 2019-09-02 5.73 6.39 5.10% 6.29 9.77% -- 6.29 9.77% -- 详细
全球经济和贸易环境变化,港口主业增长放缓。随着经营现金大量流入,再投资回报率将决定公司的估值。投资要点: 6. 再投资决定估值,首次覆盖,评级“谨慎增持”。全球贸易增长放缓和口岸降费政策,导致港口主业增长放缓。随着经营现金大量流入,再投资回报率将决定公司估值。预测 2019-2021年的 EPS 为 0.41、 0.44、0.50元。根据 DCF 估值法和可比公司 PE 法,给予目标价 6.39元。 7. 港口经营管理优秀,但发展速度放缓。上海港作为全球最大集装箱港口,装卸和运营效率高。上港集团经营管理优秀,盈利能力行业领先。 公司在自动化领域的前瞻性投入,有望转化为中长期的降本增效。但是随着经济转型和贸易增长放缓,港口需求增长也将放缓。同时,港口降费政策不利于盈利增长。 8. 再投资能力良好,正在探索新模式和新方向。上港集团拥有良好的投资记录,长江沿岸港口投资带来稳定的货源,房地产开发和银行股投资带来丰厚的财务回报。良好的投资能力,有助于积累的现金获得良好的投资回报。然而宏观环境和产业政策的变化,令过去的投资难以复制,公司正在探索新的投资模式和方向。 9. 房地产结算和股权处置贡献短期利润。2017-18年上港集团处置部分房地产公司股权和可供出售金融资产,房地产结算增加,贡献短期利润。未来三年,预计股权处置和房地产结算的利润贡献将逐渐减弱,新项目再投资的重要性仍然很高。 10. 风险提示。全球贸易大幅下滑,港口费率继续下降,房价下跌,再投资收益率下降。
圆通速递 公路港口航运行业 2019-08-02 13.17 16.00 31.80% 12.85 -2.43%
12.85 -2.43% -- 详细
维持目标价16.00元,维持增持评级。圆通速递2019年上半年业务量增速低于预期,原因是服务质量出现波动。新任总裁潘总上任之后,改变战略优先顺序,服务质量逐步回升,公司变革仍在中途。我们维持2019-21年EPS预测0.81/0.93/1.05元,维持目标价16.00元(除权后),维持增持评级。 自动化红利尚未结束,成本仍在快速下行通道。公司2018年底仅有30余套自动化设备,低于同行。2019年,随着自动化设备的持续安装,公司转运中心操作成本预计仍将较同行更快速下降。此外,公司通过航空包机等措施,将航空业务增收减亏,并进行车队优化,降低运输成本。 服务质量提升至战略高度,菜鸟指数逐步回升。云锋基金潘总履新总裁职位后,将服务质量提升为公司战略重点。通过二季度的努力,圆通菜鸟指数已从第七名恢复至第二名。2019年,将是圆通服务质量变革的元年,只有持续改善服务品质,才能夯实发展基础。 快递竞争,既看边际,也看存量。月度数据的披露加剧了资本市场对企业认知的波动,但快递企业价值并非仅由边际变化决定。边际变化是企业当期战略的体现,而存量规模是企业在竞争中的实力与风险的决定力量。 风险因素。行业增速骤降导致竞争大幅加剧;网点出现突发事件影响网络稳定。
建发股份 批发和零售贸易 2019-04-25 9.53 12.20 37.85% 10.86 7.95%
10.29 7.97%
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盈利高增长正在兑现,维持目标价12.88元,维持“增持”评级。供应链业务市场份额持续提升,房地产销售高增长推动结算较快增长,一级土地开发推高了整体利润增速。预计供应链销量和房地产结算将继续高增长,推动利润较快增长。维持2019-21年EPS预测1.79/2.04/2.3元。根据分部估值法和历史平均PE法,维持目标价12.88元。 供应链业务市占率和周转率双提升。2018年供应链业务收入增长25%,远高于行业增速,市占率继续提升。供应链存货周转速度不断加快,业务发展对资金的消耗越来越少。尽管高周转会拉低毛利率,但是有助于提高ROE。 房地产销售高增长,毛利润率回升。2018年房地产销售收入增长43%,而结算收入增长15%,推动预收售房款增长68%,积累的预售将在未来兑现利润。尽管存货跌价准备增加,但是毛利率提升,推动利润增速与结算收入增速持平。随着结算进入高峰期,2019-21年净利润有望保持15%左右增速。 高盈利、低估值将带来中长期回报。建发股份经营管理优秀,上市20年净利润增长50倍。积极回馈投资者,累计分红已经超过股权融资额。公司20年平均ROE超过17%,而当前PB1.04倍,有望给长期投资者带来良好的回报。 风险提示。大宗商品价格大幅下跌,房地产销售减少,房地产销售价格大幅下降,房地产计提大额资产减值损失,融资成本继续大幅增长。
圆通速递 公路港口航运行业 2019-04-22 13.90 16.00 31.80% 14.79 5.12%
14.61 5.11%
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2018 年四季度,国君交运对圆通速递成本加速下行的判断在年报中得到印证,公司实现超预期的利润增长;2019 年,圆通变革仍在中途。 维持目标价,维持增持评级。圆通速递2018年“运输+转运成本”合计下降11.4%,是业绩超预期的主要原因。2019年,我们预计公司该项成本仍将下降5-10%,下降幅度将处于行业前列,利润弹性取决于行业价格竞争的激烈程度。我们维持2019-21年EPS预测0.81/0.93/1.05元,维持增持评级,维持目标价16.20元,空间16%。 业绩逐季提升,全年盈利超预期实现。公司2018年业务量同比增长31.6%,扣非盈利增速34.1%,高于我们31.0%的预期。尤其是四季度,公司实现了67.0%的扣非盈利增速,在行业激烈的价格竞争中,公司通过精细化管理的变革,仍实现了利润率的提升。 利润超预期原因来自三方面。收入端,公司扁平化战略快速推进,层级减少提高补贴效率。成本端,2018年单票运输成本0.80元,同比下降14.5%,主要源自购置自有车辆、精细化梳理第三方车队体系、航空增收减亏;单票中心操作成本0.44元,同比下降6.7%,原因是新增30余套自动化设备,大幅减少了人工成本。 开放人才体系,变革仍在中途。圆通速递是少数尝试大量引进职业经理人的加盟制快递公司,近日云峰基金潘总履新总裁职位,或将为公司变革注入新的活力。圆通速递业务量规模距第二名仅5%,市值距第二名40%,在持续变革中,圆通仍是当前A股市场最具风险收益比的快递公司。 风险因素。行业竞争急速加剧;网点突发事件;与阿里关系突变。
渤海轮渡 公路港口航运行业 2019-04-08 10.23 10.95 18.00% 11.01 1.66%
11.14 8.90%
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上调盈利预测和目标价,维持“谨慎增持”评级。渤海湾轮渡市场供需的稳定性将使盈利保持稳定,而提高分红比例和大额回购提升了股票投资价值。上调2019-21年EPS预测至0.82/0.83/0.85元(2019-20年原预测0.71/0.75元)。根据DCF和PE估值法,上调目标价至11.6元(原10.49元),维持“谨慎增持评级”。 燃油补贴和投资收益推动利润超预期增长。2018年燃油价格大幅上涨导致轮渡主业利润下滑。但是燃油补贴增加2700万元,理财产品投资收益增加4000万元,邮轮业务扭亏增加毛利4000万元,推动整体利润超预期增长。鉴于燃油补贴的不确定性、投资现金流出将增加,我们认为公司未来盈利将保持稳定。 发展货滚和国际客滚,缓解运力过剩。市场担忧渤海轮渡三艘在造滚装船交付可能导致运力过剩。我们认为渤海轮渡发展货滚运输,将吸引危化品、甩挂等运输车辆;发展国际客滚运输,将分流部分运力。渤海湾客滚运输市场供需将基本平衡,运价有望稳定。 高分红和回购提升股票投资价值。2018年分红比例提高到72%,高分红降低了留存利润的再投资风险。在1.8-2亿元自有资金回购的基础上,公司拟发行可转债募资5亿元用于回购,有望推动价值回归。 风险提示。燃油补贴金额低于预期,治超放松导致车渡运量增长放缓,提前更新客滚船带来资产减值损失,邮轮业务亏损加大,人民币继续大幅贬值,渤海湾建设隧桥分流轮渡客货运输需求。
南方航空 航空运输行业 2019-04-04 8.62 11.47 72.22% 9.71 12.65%
9.71 12.65%
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过去两年南航管理团队深谋远虑积极变革,成本消化能力大幅提升,也将有助于公司广州北京双枢纽战略落地。 积极变革迎接双枢纽时代。2019年盈利能力将明显回升,并开启南航广州-北京“双枢纽”时代。我们相信过去数年的积极变革,将有利于双枢纽战略顺利落地。考虑短期需求波动与北京基地搬迁节奏,下调2019-20年EPS至0.60/0.64元(原0.77/0.99)。考虑行业景气上行趋势,维持目标价11.55元(19倍PE),维持“增持”评级。 最困难的年份实现票价上行。2018年归母净利润30亿元,同比下降50%。接近我们2018年11月初预测的32亿元。2018年汇兑收益同比减少36亿元,扣除汇兑税前利润同比仅减少8亿元,意味着公司基本消化了86亿元的油价压力。南航通过座舱布局改造,降低座公里非油成本超3%。在干线市场积极提升收益,2018年实现客公里收益1%的上涨,这也是南航自2012年客收同比首次转正。 暑运主业利润有望显著增长。南航航线网络结构决定,对自费需求相对更为敏感。历史看股市回暖与经济预期改善利好自费消费信心,预计二季度需求将上行。同时,新航季南航受益于广深等部分干线时刻扩容,运力投放有望优化。二三季度主业盈利能力将逐步提升。 积极变革,意义深远。过去两年我们看到了南航管理团队的锐意进取与积极变革。南航拥有最庞大的航线网络与运营资源,大运行改革,整合资源集中管控提升运行效率。营销改革,在新架构下,积极尝试电子化服务与精准营销,主动调整座舱布局提升时刻变现能力。 风险提示。汇率油价风险,需求波动风险,政策风险,安全事故风险。
建发股份 批发和零售贸易 2019-03-08 8.92 12.20 37.85% 9.62 7.85%
10.86 21.75%
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上调盈利预测和目标价,维持“增持”评级。供应链可持续增速15%,房地产进入结算高峰期,一级土地开发持续兑现利润。上调2018-20年EPS预测1.61/1.79/2.04元(原预测1.40/1.50/1.61元),扣除一级土地开发和资产减值后的经常性EPS1.40/1.60/1.92元。根据分部估值法和历史平均PE法,上调目标价至12.88元(原目标价12元)。 市场份额具备长期提升空间。供应链和房地产市场容量巨大,行业集中度持续提高。建发股份作为供应链龙头和中型房地产商,多年来持续提升市场份额。2010年以来,竞争优势推动供应链业务量和房地产销售额快速增长,市场份额快速提高。 2018-20年主业利润增速15%。市场份额提升推动供应链利润可持续增速15%,房地产结算进入高峰期推动利润高增长。此外,一级土地开发潜藏50亿净利润,有望陆续兑现。2018年PE处于2005年的历史低位水平。 悲观预期修复,有望推动估值修复。一是钢价远期贴水大幅收窄,对大宗商品价格的悲观预期修复;二是房地产行业平稳,对房价和销售的悲观预期修复;三是中美贸易冲突缓和,对国际供应链业务的悲观预期修复。随着悲观预期修复,建发股份的估值也有望从历史市盈率的最低位,逐步回升到长期市盈率中枢。 风险提示。大宗商品价格大幅下跌,房地产销售减少,房地产销售价格大幅下降,房地产计提大额资产减值损失,融资成本继续大幅增长。
圆通速递 公路港口航运行业 2019-03-07 13.73 16.00 31.80% 14.88 8.38%
14.88 8.38%
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上调盈利预测与目标价,维持“增持”。借助加盟商扁平化改造与成本精细化管控,圆通速递正在走出2017年的困境。考虑2019年成本有望快速下行,且一季度行业增速超我们预期,小幅上调2018-20年盈利预测至0.65/0.81/0.93元(原预测0.65/0.79/0.90元)。预计成本效率改善将成为新的股价催化剂。按2019年20倍PE,上调目标价至16.20元(原预测14.36元),维持“增持”评级。 催化剂:从业务量驱动,到成本改善驱动。龙头公司业务量增速超预期,是过去三个月快递整体估值提升的主要催化剂。二季度随着年度与一季度业绩的陆续披露,电商快递股价分化的催化剂,将来自成本效率改善速度的分化。盈利增速所反映出来的经营成本,不仅会影响市场预期的边际变化,也会奠定电商快递企业的长期竞争力。 成本的边际变化,决定相对竞争力。预计电商快递价格的白热化竞争将会持续,因此成本下行的速度决定相对竞争力。成本的边际变化,首先取决于业务量的规模效应,其次取决于投资周期与管理改善。 2018年的努力将在2019年的成本中体现。圆通早年提前布局土地与库房等长期资产,但曾一度在车辆与自动化投资方面落后于优秀同行。2018年大力推进的自动化改造与加盟商扁平化改革,不仅带来过去数月业务量超预期,预计也将带动2019年成本的超预期下降。 风险因素。行业增速骤降;行业竞争急速加剧;网点出现不稳定因素;与阿里巴巴的关系产生突变;竞争格局出现意外变化。
粤高速A 公路港口航运行业 2019-01-08 8.45 9.03 19.44% 8.85 4.73%
9.78 15.74%
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本报告导读: 在区位与治理具有优势的前提下,高分红的公路股不仅可以减少再投资风险,也容易在熊市中使市场形成估值下限的一致预期。 维持目标价,重申增持评级。粤高速2018-20年股东回报承诺分红率不低于70%,是当前分红率最高的A股公路股。我们维持2018-20年EPS预测0.70/0.73/0.77元,以2019年70%分红率计算,股息0.51元。维持目标价9.64元,重申增持评级。 区位与治理兼备,长期与短期双赢。粤高速A路产处于珠三角,具有良好的区位优势,历史上谨慎的再投资,体现了良好的公司治理。在此基础上,不低于70%的分红率,不仅减少了再投资风险,也容易在熊市中使市场形成估值下限的一致预期,长期回报与短期防守性兼具。 非主业再投资,克制是积极信号。粤高速A2016年引入复星作为战略投资者,成为公路行业治理的突破性尝试。但公路行业非主业再投资需要较久的沉淀期。我们对粤高速的再投资抱有期待,但正如之前报告所言,需具有足够耐心。事实上,对于现金流充沛的企业而言,再投资的谨慎与克制是保证股东回报的积极信号。 主业再投资,尚存空间。粤高速在年报中提及“以高速公路产业为主,继续加大投资力度”,“坚持‘依托集团、立足省内、兼顾省外’”,“充分考虑自身发展能力和盈利水平,集中力量控股优质项目” 等内容。考虑广东省的收费公路收支余额全国第一,且2016年成功的资产重组经营,我们认为粤高速在主业拓展方面存在区位优势与进一步拓展空间。 风险提示。2019年广珠东维修工程或带来车流量与收入波动;公路收费政策、企业再投资节奏及质量具有不可预测性。
大秦铁路 公路港口航运行业 2018-12-12 8.02 8.08 5.07% 8.30 3.49%
9.03 12.59%
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小幅上调盈利预测,维持谨慎增持评级。考虑大秦铁路公告收购的资产,及2018年运量的超预期,我们小幅上调18-20年EPS预测至0.96/0.94/0.94元(原预测18-19年0.94/0.89元)。预计收购不会影响公司的分红惯例,按照19年50%分红率,5.5%的必要股息率,上调目标价至8.55元,维持谨慎增持评级。 收购两项太原局资产,增资蒙华铁路。公司12月8日发布公告,拟以自有资金17.47亿元收购唐港铁路19.73%股权;拟出资不超过20亿元(含)参与蒙华铁路增资,持股比例不超过3.3416%;拟出资4.5亿元收购太原通信段。唐港铁路包括迁曹线、京唐港线等重要资产;蒙华铁路是我国“北煤南运”的重要战略通道。 收购价格合理,对短期业绩影响较小。唐港铁路股权收购价格对应2017年7.6倍PE,1.3倍PB。发改委预测蒙华铁路的项目IRR为7.66%。预计收购唐港铁路股权将增厚18/19年盈利约2.5亿元;蒙华铁路与太原通信段尚难贡献短期业绩,但对蒙华铁路的增资有助于大秦铁路提升路网完整性,锁定长期区位优势。 产能瓶颈凸显,长期增长渐弱。2018年大秦线运量有望达新高,但4.5亿吨的产能瓶颈将制约未来运量的增长。长期人力成本的上升与秦港南移的风险并存,或成为制约其盈利成长性的关键因素和变量。 风险因素。国内煤炭需求较难准确预测;2019年底蒙华铁路与黄大铁路若开通可能带来分流;运价变化受货量与政策共同影响。
圆通速递 公路港口航运行业 2018-12-07 10.54 14.19 16.89% 10.55 0.09%
13.85 31.40%
详细
维持目标价14.36元,重申增持评级。圆通速递2018年成本下行或将提速,原因在于对车辆、自动化设备的投入,以及对加盟商和定价的精细化管理逐见成效。圆通战略储备充足,若盈利弹性释放,将大幅改善市场线性外推的预期。我们维持2018-20年EPS0.65/0.79/0.90元的预测,维持目标价14.36元,重申增持评级。 四季度成本下行趋势或提速。公司上半年大幅投资自有车辆6.3亿元,单件运输成本已从2017年的0.93元逐季下降至2018三季度的0.78元。三季度,公司快速布局了约20套自动化分拣设备,9月底自动化设备共超过30套。这些投资,对旺季的成本改善将尤为显著。 我们预计公司四季度成本同比将进一步下降,与同行的差距渐小。 加盟商精细化管理,旺季定价策略改善。公司对加盟商的分拆逐步精细,加盟商数量从2016年底的2593家上升到了2018上半年的3281家,单加盟商业务量已达到通达系中最低。下半年上线的新CRM系统,为公司优化了旺季定价策略,预计四季度收入端也将迎来改善。 口径问题带来误读,盈利弹性或超预期。公司7月份开始调整网点间结算口径,可比口径价格表现实际优于同行。我们认为,公司对长短期资产的投入、对管理的精细化改善,不仅在价格波动有限的前提下使市场份额回升,也将会在旺季体现出超预期的盈利弹性。 风险提示。行业增速骤降;行业竞争急速加剧;网点出现不稳定因素;与阿里巴巴的关系产生突变;竞争格局出现意外变化。
南方航空 航空运输行业 2018-11-22 7.27 11.47 72.22% 7.72 6.19%
7.86 8.12%
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国内网络价值凸显。航空公司长期投资价值取决于航线时刻资源。南航拥有国内最大的航线网络与批量的干线时刻,未来入驻北京新机场,国际双枢纽网络将成型。维持2018/19/20年EPS预测0.26/0.77/0.99元,维持目标价11.55元,维持“增持”评级。 “少数旅客的航空联盟”。要讨论去联盟,先了解联盟的缘起。为何民航百年,三大航空联盟20年前才起步?90年代集装箱与欧美制造外包驱动跨国商旅兴起,部分国际旅客不再满足于枢纽-枢纽网络,产生“从任何地方到任何地方”需求。但是,各国法律均不支持航空跨国并购。于是,联盟成为满足国际高频旅客的契约安排。同时,国内高频旅客如本文大多数读者,享受的联盟便利,颇为有限。 联盟泛化的新范式。联盟的合作方式,按紧密度区分依次是:联程、积分、代码共享、航线联营与合资公司。一方面联盟内大量的合作停留在低紧密度的层面,另一方面跨联盟航司越来越多地选择了最高紧密度的合作--合资,如国航国泰/东航吉祥/南航美航。在航空消费大众化的趋势下,国内市场求质,国际市场求量,客户驱动让“联盟泛化”成为新的范式。 不同的航司,不同的策略。国际高频旅客占比高的航司,联盟提升高频旅客黏度的价值创造,超过跨联盟合作的效益。国际航线定位大众消费的航司,去联盟提供了更开放的导流等合作机制。南航宣布自2019年初不再续约天合联盟,过渡期一年。我们预计公司将积极探索双边和多边的网络合作。 风险提示。经济波动导致民航需求波动的风险;油价与汇率风险;时刻与票价政策风险。
建发股份 批发和零售贸易 2018-11-13 7.49 11.37 28.47% 8.20 9.48%
8.20 9.48%
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下调目标价至12元,维持“增持”评级。供应链和房地产销售持续高增长,但财务费用超出我们的预期,下调2018-20年EPS预测至1.40/1.50/1.61元(原预测为1.49/1.82/2.15元)。参考行业估值,给予供应链业务10倍PE、房地产业务7倍PE,一级土地开发业务和宏发股份股权价值47亿元和21亿元,公司整体价值340亿元,下调目标价至12元(原为16.37元),维持“增持”评级。 供应链份额提升,快周转降低毛利率。供应链市场集中度提升,公司发挥竞争优势,市场份额持续提升,前三季度收入增速近30%。Q3应收帐款周转次数比两年前提升50%,快周转策略缩短了垫资周期,也导致毛利率下滑。体现了公司根据市场判断,坚持风险控制的理念。 地产销量高增长,收入滞后确认。房地产转型高周转模式,新开工高增长带动销售高增长,全年增速有望达50%。前三季度房地产结算减少,而财务费用随开发规模增长。公司严格执行交房才结算的原则,销售高增长滞后反应,年度结算情况取决于四季度。地产行业回调,公司的操盘能力持续改善,市场份额快速提升。 一级土地开发业务隐含远期利润。2018年一级土地开发出让15万平,有望贡献2018年归母净利润7亿元左右。剩余一级开发土地104万平米,按照当前土地价格,隐含远期的潜在利润约50亿元。 风险提示。大宗商品价格大幅下跌,房地产销售增速放缓,房地产销售价格大幅下降,融资成本继续大幅增长。
南方航空 航空运输行业 2018-11-08 6.65 11.47 72.22% 7.68 15.49%
7.72 16.09%
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本报告导读: 南航拥有大量干线时刻,2018年暑运迎来票价上行拐点。座舱调整进一步增加优质时刻变现能力,静待弹性龙头显现利润高弹性。 2018年前三季度主业利润正增长。前三季度净利润42亿元,同比下降41%。扣除汇兑损失同比增加33亿元的一次性影响,税前主业利润同比下降10%,其中Q3同比下降15%。暑运兑现票价上行拐点,静待主业利润弹性显现。考虑增发导致股本变化,油价上涨及汇率贬值,下调2018/19年EPS 预测至0.26/0.77元(原预测0.43/1.09)。参考行业估值,按照2019年15倍PE 下调目标价至11.55元(原目标价13.62元),维持“增持”评级。 三季度兑现票价上行拐点。南航三季度座公里收益同比上升3%,这也是自2012年以来首次明显正增长。其中,客座率同比升1.3%至83.4%,创历史新高;客公里收益同比升1.4%。相对于2017年先后票价上升的国航和东航,南航略微滞后。自费旅客多,国际线拖累,以及客舱改造新增运力集中增投,可能延缓了南航整体票价上行节奏。南航2018年前三季度ASK 同比增长12%,三大航中最高。 座舱调整固化成本优势。2018年油价明显上涨,而南航单位耗油量缩减,且估算前三季度座公里非油成本同比下降2.5%。除规模效应外,核心原因在于,南航通过座舱布局调整增加了单机座位数。干线市场时刻增长受限,新增运力大多投放三四线。座舱布局调整,有利于南航提高优质时刻变现能力,以及应对三四线低成本化竞争。 静待利润弹性显现。客座率已升至绝对高位,票价刚刚自十年低点上行。过去两年油价上涨55%,导致南航燃油成本上升超140亿元,主业净利率仅3%左右。预计未来两年时刻瓶颈与票价市场化将驱动票价继续上行,静待利润弹性爆发。 风险提示。油价与汇率风险;时刻与票价政策风险;经济波动风险。
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*说明:

1、“起评日”指研报发布后的第一个交易日;“起评价”指研报发布当日的开盘价;“最高价”指从起评日开始,评测期内的最高价。
2、以“起评价”为基准,20日内最高价涨幅超过10%,为短线评测成功;60日内最高价涨幅超过20%,为中线评测成功。详细规则>>
3、 1短线成功数排名 1中线成功数排名 1短线成功率排名 1中线成功率排名