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渤海轮渡 公路港口航运行业 2019-11-04 9.10 10.17 -- 9.66 6.15%
10.46 14.95% -- 详细
事件概述:2019年10月28日,公司发布三季报,2019年1-9月公司实现营收12.73亿元,同比-0.15%,归母净利润3.44亿元,同比+6.39%,扣非后归母净利润2.21亿元,同比-4.07%。 2019年1-9月公司业绩符合预期,燃油价格补贴同比增加抵消油价高企对公司利润的影响。2019年1-9月公司主营业务毛利率为33.8%,较去年同期35.5%的毛利率同比下降1.7pct,我们判断主因为今年燃油价格同比上涨使燃油成本增加。2019年前三季度公司收到政府补助(判断主要为燃油价格补助)1.49亿元,较去年同期增加约0.42亿元,我们判断,燃油价格补贴的同比增加增厚了公司利润,抵消了燃油成本上升对公司利润的影响。 第三季度营收同比下降,财务费用同比大幅降低,业绩环比改善。2019年第三季度公司实现营收4.6亿元,同比-6.6%,营业成本3亿元,同比-5.6%,毛利率为34.1%,较去年同期略降。第三季度公司扣非后归母净利润为0.7亿元,同比+11.1%,增速转正,2019年前三季度扣非后归母净利润降幅较2019年H1(同比-9.54%)缩窄至-4.07%。我们判断,2019年Q3公司业绩环比改善的原因主要是由于费用的降低,第三季度公司三费合计0.44亿元,同比-26.5%,其中财务费用为0.18亿元,同比-50%,主因系报告期汇兑损失减少及存款利息收入增加所致。 未来三年新造船舶陆续投运,公司在环渤海湾客、货滚运输市场份额有望进一步提升:根据2019年中报披露的信息,新建客滚船“中华复兴”号预计将于2019年10月投运,我们判断“中华复兴”号或将替换船龄较长的船舶,投入客滚业务运营。同时根据2019年中报,公司在建的两艘货滚船预计将分别于2020年4月及7月下水。我们认为,随着新建客、货滚船舶的陆续投运,公司未来在环渤海湾客、货滚轮渡运输市场的份额有望进一步提升,业绩有望保持稳定增长。 投资建议:维持首次覆盖报告中2019-21年EPS分别为0.87/0.88/0.89元的盈利预测,维持10.17元/股的目标价,维持“增持”评级。 风险提示:成品油价格补贴相关政策变动;公司存在以美元、欧元计价的银行借款,人民币对美元或欧元的汇率波动可能对利润产生一定影响;宏观经济下行,渤海湾区域运输需求不及预期;运力更新或使老旧船舶存在计提固定资产减值风险。
渤海轮渡 公路港口航运行业 2019-08-26 9.18 10.17 -- 9.46 3.05%
9.64 5.01%
详细
燃油补贴同比增加推动公司中报业绩增长,燃油价格上涨主业毛利率同比下降:收入端:报告期内,公司国内旅客/车辆运输量分别为134.5万人次/37.48万辆,同比分别为+3.5%/+20.5%,实现营业收入8.12亿元,同比+3.89%;成本端:由于燃油价格同比上涨,公司主营业务成本同比+7.72%,毛利率同比下降2.36pcts至33.68%,毛利润为2.73亿元,同比-2.9%。费用方面:报告期内,公司三费合计0.56亿元,同比+8.4%,其中管理费用同比+35.49%,主要为股权激励成本及管理人员薪酬增加所致。报告期内,公司实现归母净利润2.71亿元,同比+6.55%,主要原因为2019年H1公司收到约1.47亿元的燃油价格补助(计入其他收益),较去年同期增加约0.46亿元,扣非后归母净利润为1.51亿元,同比-9.54%。 未来三年新造船舶陆续投运,公司在环渤海弯客、货滚运输市场份额有望进一步提升:根据2019年中报披露的信息,新建客滚船“中华复兴”号预计将于2019年10月投运,我们判断“中华复兴”号或将替换船龄较长的船舶,投入客滚业务运营。同时根据2019年中报,公司在建的两艘货滚船预计将分别于2020年4月及7月下水。我们认为,随着新建客、货滚船舶的陆续投运,公司未来在环渤海湾客、货滚轮渡运输市场的份额有望进一步提升,业绩有望保持稳定增长。 未来三年公司具有维持较高分红比例的能力和可能性:根据公司公告,2018年5月21日公司完成股权激励计划共1183万股限制性股票的授予登记,自授予登记日起,所有限制性股票将分三期解锁,限售期不超过5年,且解除限售需满足各阶段业绩考核目标。我们判断,未来三年公司将保持良好的现金流状况,且除已公告的新建船舶外暂无其他重大资本支出计划。综合以上判断,我们认为公司未来三年有维持较高的现金分红比例的能力和可能性(2018年现金分红比例约70%)。 投资建议:综合考虑渤海湾客、货滚轮渡运输需求的稳定增长以及新建船舶投运对公司收入和成本端的影响,我们预计2019-21年公司EPS分别约为0.87元/0.88元/0.89元,参照70%分红率和当前9.00元的股价,2019-21年股息率分别约为6.7%/6.8%/6.9%。假设未来70%的分红率能够延续,在假设2019年EPS0.87元的基础上,预计2019年分红约为0.61元/股,再假设市场未来能接受6%的股息率,那么对应目标价10.17元,给予“增持”评级。 风险提示:成品油价格补贴相关政策变动;公司现金分红比例不及预期;公司存在以美元、欧元计价的银行借款,人民币对美元或欧元的汇率波动可能对利润产生一定影响;宏观经济下行,渤海湾区域运输需求不及预期;运力更新或使老旧船舶存在计提固定资产减值风险。
渤海轮渡 公路港口航运行业 2019-04-08 10.23 10.95 5.09% 11.01 1.66%
11.14 8.90%
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上调盈利预测和目标价,维持“谨慎增持”评级。渤海湾轮渡市场供需的稳定性将使盈利保持稳定,而提高分红比例和大额回购提升了股票投资价值。上调2019-21年EPS预测至0.82/0.83/0.85元(2019-20年原预测0.71/0.75元)。根据DCF和PE估值法,上调目标价至11.6元(原10.49元),维持“谨慎增持评级”。 燃油补贴和投资收益推动利润超预期增长。2018年燃油价格大幅上涨导致轮渡主业利润下滑。但是燃油补贴增加2700万元,理财产品投资收益增加4000万元,邮轮业务扭亏增加毛利4000万元,推动整体利润超预期增长。鉴于燃油补贴的不确定性、投资现金流出将增加,我们认为公司未来盈利将保持稳定。 发展货滚和国际客滚,缓解运力过剩。市场担忧渤海轮渡三艘在造滚装船交付可能导致运力过剩。我们认为渤海轮渡发展货滚运输,将吸引危化品、甩挂等运输车辆;发展国际客滚运输,将分流部分运力。渤海湾客滚运输市场供需将基本平衡,运价有望稳定。 高分红和回购提升股票投资价值。2018年分红比例提高到72%,高分红降低了留存利润的再投资风险。在1.8-2亿元自有资金回购的基础上,公司拟发行可转债募资5亿元用于回购,有望推动价值回归。 风险提示。燃油补贴金额低于预期,治超放松导致车渡运量增长放缓,提前更新客滚船带来资产减值损失,邮轮业务亏损加大,人民币继续大幅贬值,渤海湾建设隧桥分流轮渡客货运输需求。
渤海轮渡 公路港口航运行业 2018-04-30 9.87 -- -- 10.74 4.68%
10.75 8.92%
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2018年一季度公司实现营业收入3.61亿元,同比增长6.67%,归属上市公司净利润1.55亿元,同比增长3.76%,扣非后净利润0.76亿元,同比增长17.06%。 油价上涨是一季度主业毛利下滑的主要原因。 公司一季度营收3.61亿元,同比增长6.67%,营业成本2.59亿元,同比增长17.86%,实现毛利1.02亿元,同比下降14.2%,毛利率由去年同期的34.9%下滑到28.1%。我们认为成本增速明显高于收入增速主要是由于油价同比上行。布伦特原油一季度均价为66.9美元/桶,同比上涨24.6%,船用油(380CST)一季度现货均价同比提升20.3%。2017年年报显示公司客滚运输燃油费用的成本占比为25.7%,我们粗略估计一季度燃油占成本比重上升至约30%,油价上涨造成的成本增加约1300万元。 汇兑收益贡献主要的利润增量。 公司一季度财务费用-2976万元,同比减少3246万元,贡献了一季度主要的利润增量。财务费用大幅减少主要系人民币大幅升值,美元与港元贷款产生汇兑收益增加。截止2017年末,公司美元贷款合计9140万美元,港元贷款合计2.95亿港元。人民币兑美元与港元汇率升值1%分别对应公司的汇兑收益约580万元、240万元。 燃油补贴金额略低预期。 公司一季度收到烟台财政局下发燃油补贴共计0.94亿元,去年同期为1.07亿元,同比减少约1250万元。燃油补贴发放一般为当年一季度发放去年的补贴,考虑到2017年油价整体高于2016年,而补贴反而低于2016年,我们认为补贴金额略低预期。 盈利预测与投资建议: 考虑到油价的上涨以及今年补贴金额略低预期,我们下调了公司2018年EPS至0.68元。从长期来看,公司历年燃油补贴与油价挂钩较为明显,故我们预计2019年燃油补贴较2018年会有明显回升。同时,伴随东北经济触底回升,公司客滚运输业务量有望获得持续性增长。我们预测公司2018-2020年EPS分别为0.68、0.78、0.84元/股,对应当前股价PE分别为15.3、13.3、12.3倍,给予“谨慎增持”评级。
渤海轮渡 公路港口航运行业 2017-12-29 11.46 -- -- 13.18 15.01%
13.18 15.01%
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公告/新闻:公司发布员工持股计划及股权激励计划草案,员工持股计划拟以每份1元为认购单位对高管在内262名员工发行1.2亿份认购计划,认购资金为员工自筹资金,股票来源于二级市场购买。股权激励计划拟以6.22元的价格第一期向高管在内262名员工授予1203.5万股限制性股票,未来5年分三期解禁,解禁要求基本为年度利润增长率不低于35%。 股权激励到位,业绩有望维持高增长。本次股权激励,按27日收盘价11.53元计算,股权激励收益85.37%,激励到位。同时公司提出平均年度利润增长不低于35%的解禁要求,有望极大调动管理层积极性,促进公司业务发展。公司今年受益山东半岛蓝色经济特区的建设发展,及公路治超,年初以来旅客量及过往车辆双增长,同时公司客运票价受市场影响适当上调,量价齐升前三季度国内客滚业务营收再创历史新高,带动公司前三季度总营收11.44亿元,同比大幅增长29.74%,前三季度归母净利润3.58亿元,同比大幅增长58.89%。随着公司管理层积极性的提升,公司业绩有望继续维持高速增长。 积极进行业务拓展,继续推进国际邮轮业务。公司积极进行业务拓展,今年年中先后成立香港、天津融资租赁公司,迈入金融板块,拓展了公司业务领域有望增强盈利能力及可持续发展能力。同时公司继续推进国际邮轮业务,上半年,公司坚持以旅行社包船运营为主、自营为辅的销售模式,新开辟了海口至越南下龙湾、岘港,厦门至日本宫古、冲绳的邮轮新航线,最终完成邮轮运营50个航次、同比提高67%;客运量2.41万人次,同比提高5%,整体邮轮业务稳步发展。 “海蓝鲸”号投入运营,中韩国际客货轮业务稳步发展。烟台作为中国距韩国最近、最具发展活力的城市之一,对韩国的外贸进出口总额连续多年来居所有与烟台有经贸关系国家和地区第一位,韩国已成烟台经贸合作的重要国家,公司顺应烟台到韩国客货滚业务的需求,今年6月份将拥有800客位的“海蓝鲸”号客箱船投入烟台-平泽航线运营。随着中韩贸易的继续发展,公司有望充分利用航线区域优势,加强市场开发,国际客滚业务表现将持续向好。 上调盈利预测,维持“增持”评级。考虑到前三季度公司业绩大幅超预期,且公司实施员工持股,将优化股权结构进一步提高运营效率,我们上调盈利预测,预计公司2017-2019年归母净利润分别为3.62亿元、4.12亿元、4.54亿元(原预测3.12亿元、3.38亿元、3.65亿元),EPS为0.75元、0.86元、0.94元,对应现股价PE为15倍、13倍、12倍。维持“增持”评级。 风险提示:国际油价上升带来成本大幅增长;客滚业务量减少。
渤海轮渡 公路港口航运行业 2017-10-31 11.95 -- -- 12.39 3.68%
13.18 10.29%
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事件:公司公布2017年三季报。 实现营业收入11.44亿元,同比增长29.74%,实现归母净利润3.58亿元,同比增长58.89%。 分季度看: 公司Q1/Q2/Q3单季度分别实现营业收入3.39/3.64/4.42亿元,实现归母净利润为1.5/0.89/1.2亿元,Q3单季度营业收入同比增长26.3%,环比增长21.43%,归母净利润同比增长148%,环比增长34.83%。 同时公司预告全年业绩增幅区间为50%—80%,即2017年归母净利润业绩区间为3.33—3.99亿元。 1.经济回暖及公路治超的受益者,客滚运业务供需关系良好,业绩稳定增长。 公司拥有烟台至大连航线和蓬莱至旅顺航线客滚运输资质,是国内规模最大、综合运输能力最强的客滚运输企业。客滚运输业务收入来源于车辆和旅客的运费,其中车辆的运费收入占航线总收入的60%左右。 1)供给端来看,渤海湾地区停止审批新的客滚运企业,不再增加新的运力,运力供给保持稳定。 2)需求端看,a)公路治超背景下公司客运滚业务优势凸显,带来更多货车流量,b)中国经济回暖,振兴东北老工业基地等国家战略的加快推动,渤海湾客滚运输市场需求稳步上升,过海车辆总量有所增加,车辆运价稳定。 2.受益人民币升值,财务费用大幅正贡献。 公司报告期内财务费用为 -1409万元,去年同期为2971万元,同比下降147%,差额4380万元。 我们此前在分析受益人民币升值标的时,做过测算,因渤海邮轮有限公司的美元贷款,按照公司2016年年报披露,人民币对美元波动1个百分点,影响净利润588万元,截至三季度末,人民币对美元升值4.3%,照此测算,汇兑收益约2500万元。(2016年全年汇兑损失2500万元)。 3.继续发展邮轮产业,积极打造国际客滚、货滚等业务,寻找新的增长点。 1)邮轮业务是公司积极布局的新兴产业,尽管目前公司邮轮业务不并实现盈利,但其发展前景较为广阔,公司已设立邮轮文化产业基金,未来或在邮轮产业链上寻求新的协同增长点。 2)布局国际客运滚,放大公司产业优势。公司新造国际客滚运船已投入运营,增厚公司客滚运业务运力水平。通过加大客源组织力度,提高旅客实载率;同时发挥航线船速快、班期准、通关便捷的优势,不断挖掘市场潜力,努力增加新货源。 3)2月起,公司投入“渤海明珠”轮开展货滚运输业务,公司货滚运输业务,作为客滚运输业务的补充,收入来源于车辆和商品车的运费。 4.关注国企改革推进。 公司在7月收到辽宁省省国资委下发的《关于开展员工持股试点的通知》,要求入选企业应根据试点政策要求,2017年底前完成持股方案。通过开展员工持股有利于进一步优化公司的股权结构、改善公司治理机制,有利于激发核心骨干员工的主动性、创造性,实现员工利益与公司长远利益长期统一,促进公司持续健康的发展。 5.投资建议:低估值标的,看未来国企改革推进,维持“推荐”评级。 公司作为环渤海地区客滚运龙头企业,供需环境持续改善下主业有望继续稳定增长;同时公司也在深入布局多个新业务,寻找新的业绩贡献点,未来若随着员工持股的进一步开展,公司的发展有望进一步迎来改革红利。 预计公司17/18/19年归母净利润分别为3.88/4.29/4.64亿元,对于PE分别为14/13/12,维持“推荐”评级。 风险提示:海上安全运输的风险、公司未来业务拓展与市场发展的风险。
渤海轮渡 公路港口航运行业 2017-09-04 12.13 -- -- 12.43 2.47%
12.43 2.47%
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2017年上半年公司实现营业收入7.02亿元,同比增长32.0%,归属上市公司净利润2.38亿元,同比增长34.5%,扣非后净利润1.49亿元,同比大增73.2%。客滚主业量价齐升是盈利大幅增长的主要原因。 主业营收明显提升,公路治超显著提振车运量。 报告期内,受宏观经济向好以及公路治超的影响,渤海湾客滚市场需求稳步提升。车运量方面,除了客滚业务完成车运量32.8万辆次,同比提升3.8%以外,公司还利用渤海明珠轮开展烟大货滚运输,完成车运量2.23万辆次。客运方面,上半年客运量共计118.6万人次,同比增长7.4%。公司报告期营收增速明显高于运量增速,主要系车票价格同比较大幅度增长。虽然公司并未披露细项收入构成,但由于收入结构较为稳定,故我们可以估算得出上半年公司车票价格的同比提升在20%以上。 邮轮客运率有所下滑,预计下半年经营状况改善。 中华泰山号上半年共运营50个航次,同比提升67%,完成客运率2.41万人次,同比提升5%。由于原本较为热门的中韩航线预冷,公司上半年主要经营海南至越南、厦门至日本航线,客座率有所下滑。今年9月起,邮轮将赴广西开辟东南亚航线,预计盈利有所改善。 国际客滚业务需求旺盛,新船“海蓝鲸”下水。 烟台至韩国平泽国际客滚航线由公司持股30%的烟台渤海国际轮渡有限公司运营,航线自开通以来需求旺盛。上半年国际航线集装箱运量与客运量分别增长22.3%与16.5%。新船“海蓝鲸”已于今年6月25日投入运营。 盈利预测与投资建议: 预计公司17-19年EPS为0.77、0.86、0.94元/股,对应当前股价PE分别为15.5、14.0、12.7倍。在东北经济触底回升的大背景下,我们认为公司主业有望获得持续性增长,维持“买入”评级。 风险提示:宏观经济增速放缓;公路治超政策松动。
渤海轮渡 公路港口航运行业 2017-09-01 12.16 -- -- 12.43 2.22%
12.43 2.22%
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1.公司公布半年报:归属净利同比增长34.47% 财务数据:报告期内,实现营业收入7.03亿元,同比增长32.01%,实现归母净利润2.38亿元,同比增长34.47%,扣非净利润1.49亿元,同比增长73.17%。 经营数据: 国内客滚:经营业绩历史新高。上半年国内客滚运输完成车运量 32.3 万辆次,同比提高 3.8%;完成客运量 118.6 万人次,同比提高 7.4% 邮轮运营:邮轮运营 50 个航次、同比提高 67%;完成客运量 2.41 万人次,同比提高 5%。 国际客滚:上半年完成集装箱量 3.27 万 TEU,同比提高 22.3%;完成客运量 8.24 万人次、 同比提高 16.5%。 燃油供应:上半年对公司外部销量完成 2410 吨。 货滚运输:上半年完成车运量 2.23 万辆次。 受益人民币升值,财务费用变成正贡献: 系因渤海邮轮有限公司的美元贷款,半年报披露,人民币对美元波动1个百分点,影响净利润634万元,上半年人民币升值2.3%,截至8月27日累计升值4.3%。上半年实现汇兑收益1221万元,去年同期为亏损790万元,由此上半年财务费用为-596万元,去年同期为2128万元 2.经济回暖及公路治超的受益者,国内客滚运业务业绩创新高 公司拥有烟台至大连航线和蓬莱至旅顺航线客滚运输资质,拥有9艘大型客滚船运营,总客位1.5万个。客滚运输业务收入来源于车辆和旅客的运费,其中车辆的运费收入占航线总收入的约60%左右。 1)公路治超背景下公司客运滚业务优势凸显,带来更多货车流量, 2)中国经济回暖,振兴东北老工业基地等国家战略的加快推动,渤海湾客滚运输市场需求稳步上升,过海车辆总量有所增加,车辆运价稳定。 3.继续发展邮轮产业,积极打造国际客滚、货滚等业务,寻找新的增长点 1)邮轮业务是公司积极布局的新兴产业,尽管目前公司邮轮业务不并实现盈利,报告期内亏损1600万元。但其发展前景较为广阔,公司已设立邮轮文化产业基金,未来或在邮轮产业链上寻求新的协同增长点。 2)布局国际客运滚,放大公司产业优势。公司新造国际客滚运船已投入运营,增厚公司客滚运业务运力水平。通过加大客源组织力度,提高旅客实载率;同时发挥航线船速快、班期准、通关便捷的优势,不断挖掘市场潜力,努力增加新货源。 3)2月起,公司投入“渤海明珠”轮开展货滚运输业务,公司货滚运输业务,作为客滚运输业务的补充,收入来源于车辆和商品车的运费。 4.关注国企改革推进 公司在7月收到辽宁省省国资委下发的《关于开展员工持股试点的通知》,要求入选企业应根据试点政策要求,2017 年底前完成持股方案。通过开展员工持股有利于进一步优化公司的股权结构、改善公司治理机制,有利于激发核心骨干员工的主动性、创造性,实现员工利益与公司长远利益长期统一,促进公司持续健康的发展。 5.投资建议:低估值标的,看未来国企改革推进,给予“推荐”评级 公司作为环渤海地区客滚运龙头企业,供需环境持续改善下主业有望继续稳定增长;同时公司也在深入布局多个新业务,寻找新的业绩贡献点,未来若随着员工持股的进一步开展,公司的发展有望进一步迎来改革红利。 我们预计公司2017-19年实现归属净利润分别为3.77、4.05及4.51亿元,EPS分别为0.78、0.84及0.94元,对应PE分别为15、14及13倍,给予“推荐”评级。 风险提示 海上安全运输的风险、公司未来业务拓展与市场发展的风险。
渤海轮渡 公路港口航运行业 2017-07-18 11.37 -- -- 12.66 11.35%
12.66 11.35%
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渤海轮渡是亚洲规模最大的客滚运输企业。公司实际控制人为辽宁省国资委,主营业务包括客滚轮运输及邮轮业务,客滚轮业务收入占80%以上。公司主营烟台-大连航线,海上距离89海里,是公路绕行距离的九分之一。公司在渤海湾客滚轮市场占有率排名第一,在烟大航线拥有大型客滚轮9艘,总吨位数25.6万吨,总车道线2万米、总客位1.5万个。 宏观经济回暖与“921治超”提振需求,供给稳定具备竞争优势。2016年四季度以来宏观经济复苏,腹地经济情况好转,带动内需复苏。“921治超”拆分重车、增加流量,客滚轮运输比公路绕行距离短、检查关卡少,为客滚运输带来结构性客流增量。运力供给端,明文规定渤海湾地区“停止审批新的客滚运输企业,除原有客滚船更新外,不再审批新增运力”,运力供给稳定。公司市占率60%,船队船龄与船型优于其他竞争对手,运送特种车辆技术领先,竞争优势稳固。 多业务布局叠加国企改革红利。1)公司国际客滚新船“海蓝鲸”投入运营,稳健贡献业绩增量。2)两艘退役客滚轮用作货滚运输,成本低收益高。与深国投在物流领域强强联合,共享大客户、强化物流资源整合。3)设立邮轮文化基金强化邮轮业务布局。4)设立租赁公司强化金融业务布局。辽渔集团混改,公司作为集团唯一上市平台,具备整合空间,股权激励试点为公司注入长期发展动力。 盈利预测与投资建议。经济回暖与治超因素保证了公司业绩增长的确定性,同时公司客滚主业竞争格局良好、护城河高,员工持股为公司发展注入长期动力。预计公司2017-2019年EPS分别为0.77/0.84/0.88元,对应PE为14.7/13.6/12.9倍,给与“买入”评级。 风险提示:宏观经济增速下行风险;安全生产事故风险;东北亚政治局势恶化风险。
渤海轮渡 公路港口航运行业 2017-07-13 11.03 -- -- 12.66 14.78%
12.66 14.78%
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事件: 7月10日渤海轮渡发布公告,公司收到辽宁省省国资委下发的《关于开展员工持股试点的通知》。《通知》要求入选企业应根据试点政策要求,抓紧制定完善持股方案和员工股权管理规则等制度,按照规定程序履行企业内部决策程序后报主管部门审核,要求于2017年底前,试点企业要完成持股方案。 主要观点: 我们认为通过开展员工持股有利于进一步优化公司的股权结构、改善公司治理机制,有利于激发核心骨干员工的主动性、创造性,实现员工利益与公司长远利益长期统一,促进公司持续健康的发展。我们认为公司受益于公路治超和内贸需求反弹,2017年业绩有望延续高增长态势。公司与深国际合作延伸多式联运业务,合资公司打开新的增长空间。预计公司17-19年EPS分别为0.78、0.89、0.96,对应P/E为14X、12X、11X,维持,“强烈推荐”评级。 风险提示:经济大幅下行,东北亚政治局势升级。
渤海轮渡 公路港口航运行业 2017-04-27 10.24 -- -- 10.92 4.20%
12.30 20.12%
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投资要点: 公告/新闻:渤海轮渡发布2016年年报,公司2016年营业收入12.25亿元,同比增长3.5%,营业利润2.03亿元,同比增长14.41%,实现归母净利润2.22亿元,同比增长30.21%,扣非归母净利润1.26亿元,同比增长6.38%,最终实现基本每股收益0.46元,加权平均ROE为7.4%,同比增加1.3个百分点,业绩低于此前预期。业绩低于预期主要由于公司计提3500万元固定资产减值损失,使得第四季度单季亏损304万所致。 燃油成本港口费用双向降低,毛利率稳步提升。2016年,公司成立大连渤海轮渡燃油有限公司,在保证自身用油品质的同时,大大降低了燃油成本开支。报告期内成本占比19.32%的客滚燃油费1.65亿元,同比降低22.93%,成本占比3.34%的邮轮燃油费2841.75万元,同比降低18.21%;同时,由于港口收费标准的降低,成本占比19.75%的港口费1.68亿元,同比降低11.71%。燃油费用及港口费用同时降低,使得收入增长3.5%的同时,营业成本降低3.48%,最终实现毛利率30.4%,同比增加5个百分点。 大力营销积极发展客户,客滚业务创佳绩。报告期内,公司实行营销人员考核一人一指标,极大调动了营销人员积极性,进一步增强了市场开发能力,大力挖掘增值税发票客户,烟台、大连方向分别增加60家和39家。同时公司优化主辅航线战略布局,从源头组织车客源,使得报告期内烟台大连线营收9.34亿元,同比增长3.79%,蓬莱旅顺线收入1.63亿元,同比大幅增长17.46%,最终客滚业务总收入10.97亿元,同比增长5.62%,创历史新高。 国际邮轮业务稳步推进,经营仍未实现扭亏。随着消费升级,邮轮旅游产业逐步进入中国市场,2016年中国邮轮总航次825次,同比大增31.2%,邮轮出游人次达369.9万人次,收入规模达到67.3亿元。公司紧抓行业机遇,稳步推进“中华泰山”号豪华游轮的经营发展,扩大宣传的同时采取各种措施加强客源组织,报告期内实载率不断增加,单航次游客同比增长11.1%。另外,公司开通了至俄罗斯航线,打通了中俄两国远东海上旅游通道,实现了运营新突破。但由于邮轮业务仍处于推广期,业务仍未达到成熟阶段,报告期内邮轮业务亏损5403.22万元,仍未扭亏。 下调盈利预测,维持“增持”评级。考虑到公司成本压缩力度难以加大,谨慎起见,我们下调盈利预测,预计公司2017-2019年归母净利润分别为2.42亿元、2.61亿元、2.86亿元(原17/18年预测为2.74亿元、2.88亿元),EPS为0.50元、0.54元、0.59元,对应现股价PE为21倍、20倍、18倍。维持“增持”评级。 风险提示:国际油价上升带来成本大幅增长;客滚业务量减少。
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新闻/公告。2016年前三季度,渤海轮渡营业收入8.82亿元,同比减少3.47%;实现归母净利润2.25亿元,同比增长46.15%;扣非归母净利润1.34亿元,同比增长17.75%;最终实现基本每股收益0.47元,加权平均ROE为7.5%,较去年同期增加2.1个百分点。基本符合此前预期。 成本缩减毛利走高,油品补贴贡献利润增量。一方面,受船用燃油价格下调影响,公司单位运营成本有所下降,另一方面,公司积极实施船舶维修新标准严控船舶维护费用,最终报告期内营业成本控制在6.12亿元,较去年同期下降8.11%,致使毛利率随之上升,报告期内毛利率30.61%,较去年同期增加3.48个百分点。另外,报告期内公司收到烟台市财政局下发的成品油价格改革财政补贴资金1.19亿元,使得营业外收入较去年同期增加6792.46万元,贡献了前三季度净利润增长的主要部分。 稳步推进豪华邮轮业务,转型之路成看点。中国豪华邮轮市场正处于超常规飞速发展期,近5年复合增速高达45%,同时多家行业机构预测中国将在2025年超越美国成全球最大的邮轮市场。渤海轮渡抓住行业机遇,在2014年下半年引入“中华泰山”号开始开展豪华邮轮业务。“中华泰山号”共逐步开发三类13种舱房,最大可实现单程载客927人,新增配6家酒吧餐厅及20余个豪华娱乐场所,是目前国内领先的豪华邮轮。“中华泰山号”目前主要运营中国至日本、中国至韩国的豪华邮轮旅游观光旅游业务,拥有上海-仁川-济州岛、上海-首尔-日本、青岛-仁川、烟台港-日本等多条线路。两年来公司一直稳步推进豪华邮轮业务的部署,一方面通过打造主题特色产品吸引游客,另一方面积极加强客源组织,开发集团业务,业务量稳步增长。渤海轮渡作为A股唯一开展邮轮业务的公司,积极部署并推进豪华邮轮业务的发展,在国内豪华邮轮市场快速发展的大环境下,有望以此带来公司整体业绩的新增长点。 维持盈利预测,维持增持评级。前三季度渤海轮渡业绩发展情况基本符合此前预期,我们维持盈利预测。考虑到公司豪华邮轮业务带来新的业绩增长点的可能,我们预计公司2016年至2018年营业收入分别为12.36亿元、14.04亿元、15.81亿元,净利润分别为2.53亿元、2.74亿元、2.88亿元,EPS分别为0.53元、0.57元、0.60元,对应现股价PE分别为21倍、19倍、18倍。维持增持评级。
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事件 2016年第三季度报告。前三季度,公司实现营业收入8.82亿元,同比减少3.47%,归属于上市公司股东的净利润2.25亿元,同比增长46.15%,扣非后净利润1.34亿元,同比增长17.75%,每股收益0.47元,同比增长46.88%。 评论 收入有所下滑,政府补助贡献利润增量:公司立足渤海湾主营客滚业务,龙头地位稳固。油价持续走低导致公路运输成本降低,作为公路运输替代方式的渤海湾客滚运输市场受到较大影响,车客运量和价格都面临下行压力,加上公司邮轮航次减少,导致收入小幅下滑。前三季度,公司营业外收入为1.22亿元,同比增加125%,主要是收到烟台市财政局拨付的成品油价格改革财政补贴资金约1.19亿元,是业绩增长的主要因素。财务费用为2971万元,同比下降18.4%,同比减少约970万元。油价下降对公司是利好,客滚运输燃油成本占总成本的比例由2014年的32.51%降至2015年的24.22%,今年继续收益。前三季度,毛利率为30.6%,同比上升了3.4个百分点。 中国邮轮市场大有发展潜力,公司油轮业务有望成为新的增长点:随着我国人均可支配收入的持续增长和老龄化程度的不断加深,邮轮市场需求日趋旺盛。目前中国的邮轮市场渗透率极低不足0.05%,远低于欧美国家的渗透率水平。交通运输部预计,到2020年国内邮轮旅客数量达到450万人,年均复合增长率33%,国内邮轮市场有望迎来快速增长。公司的“中华泰山号”邮轮于2014年8月正式运营,为国内首艘自主运营与自主管理的邮轮,2015年邮轮业务营业收入1.31亿,增长247%。2016年上半年,邮轮业务终于实现正的毛利率,未来有望成为新的利润增长点。 投资建议 我们看好公司渤海湾客滚运输业务支撑的稳定现金流,转型邮轮业务带来的新的增长点。 风险提示 油价大幅波动,海上运输风险,邮轮业务拓展风险等。
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公告/新闻。公司发布2016年上半年报告,报告期内营业收入5.32亿元,较去年同期减少6.69%;归属于上市公司股东的净利润为1.77亿元,较去年同期增长71.45%;扣非净利润为0.86亿元,较去年同期增长27.68%;实现基本每股收益为0.37元,加权平均ROE为6.13%,较去年同期增加2.38个百分点,大幅超过我们之前20%增长的预期。 燃油价格下调叠加降费增效控制,营业成本大幅降低。船用燃油价格一再下调,受其影响公司客滚运输车票和客票价格均有下降,最终实现营收5.32亿元,同比下降6.69%。与此同时,公司加强成本费用管控,降费增效,一方面制定实施了2016版修船价格标准,将修船成本降低10%以上,另一方面对船舶维修项目进行公开、透明、公正招标,将修船价格再降3%,最后实施招标采购,物资费用降低100多万元,叠加燃油价格下降最终将营业成本控制为3.63亿元,同比大幅下降15.56%,实现毛利率31.77%,较去年同期增加7.18个百分点。 另外公司上半年收到政府成品油价格财政补贴1.19亿元,使得净利润较去年同期增加2439.04万元,同比大幅增长71.45%。 创新经营结合互联网+,稳抓市场占有率。公司核心业务为客滚运输,在渤海湾客滚经营方面,一方面公司重新布局运力,上半年"渤海翡珠"轮改营蓬莱至旅顺航线,"渤海银珠"轮改营烟台至大连航线运营辅班,大幅提高了船舶实载率;另一方面公司顺应"互联网+"发展大趋势,开发使用了新一代联网售票平台,在原来单一售票业务系统模式的基础上,增加了网站、微信及自助售票机三种售票模式,实现了4个操作平台同时售票的方式,两方面配合最终使得公司车客市场占有份额同比分别提高了3.5个和3.3个百分点。 邮轮业务打造特色游览线路,低油价助毛利回暖。公司国际邮轮业务仍主要是依靠自有邮轮"中华泰山号"进行运营,16H1重点打造差异化特色游览,一方面加强客源组织,积极开发企业单位、旅行社团体包船业务,另一方面打造特色产品,开展蜜月旅游、社区文化游、传统节日游等活动。由于班次减少,16H1邮轮业务实现收入6275万,同比下降15.35%,毛利率较去年同期增加8.21个百分点至4.55%,但由于折旧等因素整体仍亏损1175万。 上调盈利预测,维持"增持"评级。我们始终认为,渤海轮渡以自身客滚船经营优势,切入当前需求正旺的邮轮领域是一次伟大的尝试,未来在邮轮母港发展的带动下还会有进一步的拓展的可能。我们上调预测,预计公司2016-2018年EPS分别为0.53元、0.57元、0.60元(原16-17年分别为0.43元、0.48元、0.49元),对于PE分别为20倍、19倍、18倍,维持增持评级。
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渤海轮渡公布1H2016业绩:公司上半年实现营业收入5.32亿元,同比减少6.69%,实现归属上市公司股东净利润1.77亿元,同比增加71.45%,实现扣非后净利润8614.6万元,同比增加27.68%。 收入下滑毛利走高,邮轮业务毛利转正:上半年公司主业客滚运输延续15年下跌势头,收入下降4.76%至4.68亿元;邮轮业务受航次减少影响,收入亦滑坡15.35%,实现收入5274.5万元;占比最小的旅行社业务仅实现134.7万元收入,录得73.07%的大幅下降。但报告期内得益于燃油价格下行,公司总体营业成本下降,毛利额1.63亿元实现同比16.02%增长,整体毛利率提升6个百分点至30.58%,且各版块业务毛利率均有一定提升,最值得一提的是毛利率连续2年为负的邮轮版块终于实现正数毛利率(4.55%),但邮轮子公司净利润仍旧为负。 补贴到位贡献利润增量:上半年公司收到成品油补助1.18亿元,较使得营业外收入较去年同期增加近8000万,成为公司上半年净利润大幅增长主因。 卡位邮轮先发优势,手握珍贵运营资源。中国邮轮行业仍处于爬坡期,国内市场仍有极大开拓空间,根据携程预测,2016年国内母港运力将实现80%以上扩张,邮轮总出游人次将达到200万以上,而公司作为最早迈入邮轮行业的企业之一,手握第一艘全内资运营的邮轮“中华泰山号”,并规划未来继续扩大邮轮运力,打造中国邮轮领航企业,考虑公司过去在作为滚装船领域的龙头企业,拥有丰富的客船建造和运营经验,看好其在邮轮领域的发展。未来公司可通过与旅行社或平台进行合作,进一步吸引客源,扩大影响。 投资建议:我们预计公司2016年-2018年的收入增速分别为4.9%、3.8%、6.1%,净利润增速分别为46.3%、-13.2%、13.1%,维持增持-A 的投资评级,6个月目标价为12.3元,相当于2016年24倍的市盈率。 风险提示:邮轮业务开展低于预期;中韩自贸区建设低于预期;渤海跨海隧道项目建设加快
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*说明:

1、“起评日”指研报发布后的第一个交易日;“起评价”指研报发布当日的开盘价;“最高价”指从起评日开始,评测期内的最高价。
2、以“起评价”为基准,20日内最高价涨幅超过10%,为短线评测成功;60日内最高价涨幅超过20%,为中线评测成功。详细规则>>
3、 1短线成功数排名 1中线成功数排名 1短线成功率排名 1中线成功率排名