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王晓艳

东北证券

研究方向: 交通运输行业

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工作经历: 执业证书编号:S0550515100001,研究方向为物流,2006年就职于研发中心,从业时间两年,主要从事交通运输行业研究重点关注港口、铁路机场等行业。先后就读于北方交通大学和北京工商大学,硕士毕业,管理科学与工程专业。曾供职于中国民族证券研究所。...>>

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上海机场 公路港口航运行业 2018-01-12 43.80 55.80 21.41% 46.59 6.37% -- 46.59 6.37% -- 详细
机场行业处于供给导向型增长阶段,国内枢纽机场非航收入增长已跨过拐点。“十三五”期间预计航空需求预计保持两位数增长,到2020年旅客吞吐量达到7.2亿人次,复合增速达到10.4%。需求足够强劲,国内核心枢纽处于供给导向型增长阶段。2017年首都机场和白云机场的免税经营权招标利好标志着核心枢纽机场非航收入增长跨过拐点,平滑了产能扩张的周期性财务特征。 长三角区域唯一国际枢纽,中长期产能充裕。浦东机场背靠中国最大经济腹地,具有最优质的旅客集聚能力和国内机场中最高的国际航线占比。目前跑道利用率有20%的提升空间,及2019年新建卫星厅投产带来的远期8000万客流量吞吐能力,具备承接国际航线及区域国内航线航空需求增量的产能空间。民航新政下时刻增量受限,短期会压制航空主业业务量的增长,随着机场收费上浮的逐步兑现及航线结构优化,公司的航空业务收入稳步增长仍可预期。 非航收入业绩前景广阔。进境免税的放开及招标推动了核心枢纽机场流量价值重估进程,国际经验来看“商业城”模式定位的国内机场商业价值远期仍有翻倍增长的空间。T2免税合同预计于今年3月底到期,新的免税分成中我们测算每5pct的提成率提升对应2017年利润6pct的弹性,预计此项将增厚公司利润12-30%。 盈利预测与投资建议。预计公司2017-2019年EPS分别为1.81/2.10/2.49元,对应PE分别为23.7/20.5/17.3倍。作为机场龙头,中长期主业内生增长确定,考虑公司商业价值的稀缺性及18年免税招标超预期的可能,给予目标价55.8元、“买入”评级。 风险提示:免税招标不达预期;时刻容量调减;空难、疾病、恐怖袭击等突发事件影响。
广深铁路 公路港口航运行业 2018-01-03 5.60 -- -- 5.84 4.29% -- 5.84 4.29% -- 详细
公司发布公告,拟交储广州东石牌旧货场土地使用权。因广州市城市更新改造需要,公司拟依法交储归属于公司位于广州市天河区石牌站路自编4号的广州东石牌旧货场约3.7万平方米的土地使用权。本次交储如能实施,其产生的利润预计占公司最近一个会计年度经审计利润的50%以上。 铁路用地规模巨大,土地综合开发提速。国务院以及相关部们先后发布《关于改革铁路投融资体制加快推进铁路建设的意见》、《关于支持铁路建设实施土地综合开发的意见》,实施铁路用地及站场毗邻区域土地综合开发利用政策,支持铁路建设。作为破解铁路投融资难题的三个方向,盘活铁路用地资源是一个相对较优的选择,并且铁路土地综合开发的规模也非常可观,可盘活的区域包括客运站、货运站以及铁路沿线,当下铁路土地综合开发已经提速。 广深沿线铁路土地巨大增值空间可期待。公司拥有土地面积约1200万平米,主要是铁路运输和生产用地,广深沿线站段所占面积大约400万平。经过多年的建设和发展,铁路用地的利用现状和设计功能的发挥情况已经发生了一些变化,存在着面积较大的预留用地、低效用地和变更用地,未来铁路用地可开发空间巨大。由于广深沿线腹地经济较好,沿线部分站点利用率低,开发空间大,沿线站段土地增值(静态和动态)空间显著。铁路改革赋予公司多项催化剂。 铁路客运业务周期性相对弱化,公司业绩稳定增长,后续具有铁路改革利好,土地开发空间显著,派息率在50%左右,可作为长期投资配置。不考虑客运提价,预计公司2017-2019年EPS分别为0.15、0.18和0.20元,PE分别为36x、31x和28x。考虑到土地政策带来增值空间非常显著,并且公司在改革后期可能成为华南铁路资产注入主要平台,我们维持“买入”评级。 风险提示:改革过程中不可预见风险,土地开发实施细则存在变数。
东方航空 航空运输行业 2017-12-22 7.90 -- -- 8.85 12.03% -- 8.85 12.03% -- 详细
国内需求大幅提升,国际需求增速回落。11月东航整体RPK同比增长12.3%,环比提升4.1pct。其中国内RPK同比增长14.9%,环比提升8.9pct,在传统淡季国内需求增速逆势大幅提升,反映国内航空需求仍较为旺盛;国际RPK增速为6.6%,环比下降5pct,国际需求增速回落,国内、国际需求分化。 供给整体增速保持稳定,国内供给增速提升,国际增速放缓。11月东航整体ASK同比增长10.5%,环比提升0.4pct,其中国内ASK同比增长11.5%,环比提升3.6pct;国际ASK同比增长8.5%,环比下降5.3pct,国际运力放缓一方面是由于去年国际航线大幅投入,运力基数较高,另一方面随着国际航权争夺结束,公司将部分运力回撤国内。 11月是冬春航季首月,东航运力增速基本稳定,考虑到民航新政与冬春航季间隔时间较短,此次冬春航季并未大幅控制航班增量,另外,大航可以通过宽体机换窄体机以及增加航距来提升可用座公里,其相对小航的腾罗空间更大,我们密切关注新政对公司未来的运力投放影响。 内外线供需匹配分化,国内线带动整体客座率提升。11月东航整体客座率为80.41%,同比提升1.28pct,环比提升0.35pct。其中国内客座率为83.16%,同比提升2.5pct,国际客座率为74.95%,同比下降1.3pct。 11月东航国内客座率表现良好,带动整体客座率明显提升。 投资建议:我们看好民航供给侧改革带来的行业供需反转,公司区位优势明显,具备补涨空间,我们上调公司盈利预测,预计公司17-19年EPS分别为0.48、0.62、0.73元。对应PE为16x、12x、10x,给予“买入”评级。
南方航空 航空运输行业 2017-12-19 11.13 -- -- 12.45 11.86%
12.45 11.86% -- 详细
国内线需求大幅提升,带动RPK高增长。11月南航整体RPK同比增长15.37%,增速同比提升3.8pct,环比提升4.9pct。国内RPK同比增长14.59%,增速同比提升3.0pct,环比提升8.7pct,国内RPK大幅增长反映国内航空需求仍保持旺盛态势,我们认为可能与10月由于“十九大”召开抑制的商务出行需求在11月份释放相关。国际RPK增速为17.08%,增速同比提升2.5pct,环比下降5.4pct,国际需求增速持续高于国内。 ASK增速略有提升,密切关注航空新政对供给侧影响。11月南航整体ASK同比增长11.13%,环比提升1.3pct,供给增速稳中有升。国内ASK同比增长9.7%,环比提升3.3pct。国际ASK同比增长14.74%,增速同比提升3.2pct,环比下降4.3pct。11月是进入冬春航季的第一个月,我们认为公司11月运力投放增速依旧较快主要原因是:1)考虑到民航新政与冬春航季间隔时间较短,此次冬春航季并未大幅控制航班增量;2)公司在传统淡季的航班执行率不是很高,运力可以调节的空间较大。 客座率同比提升3个百分点,淡季不淡。11月南航整体客座率为82.31%,同比提升3.03pct,环比提升0.3pct。其中国内客座率为83.15%,同比提升3.55pct,国际客座率为80.4%,同比提升1.61pct。11月南航国内、国际客座率均明显提升,淡季不淡。 投资建议:我们看好民航供给侧改革带来的行业供需反转,公司航线网络优势明显,国内线占比高,业绩弹性最大,我们上调公司盈利预测,不考虑增发,预计公司17-19年EPS分别为0.70、1.04、1.19元。对应PE为16x、11x、9x,给予“买入”评级。
中国国航 航空运输行业 2017-12-19 11.12 -- -- 13.12 17.99%
13.12 17.99% -- 详细
国内、国际需求旺盛,淡季需求超预期。11月国航整体RPK同比增长14.2%,环比提升6.1pct,淡季需求增速大幅超预期。其中国内RPK同比增长12.0%,环比提升6.9pct,国内RPK大幅增长反映国内需求旺盛,同时可能10月份“十九大”召开导致部分商务出行需求延后释放有关。国际RPK增速为18.0%,环比提升4.9pct。 ASK增速提升,关注民航新政长期影响。11月国航整体ASK同比增长11.7%,环比提升3.1pct,供给增速保持提升。其中国内ASK同比增长10.3%,环比提升2.9pct。国际ASK同比增长14.8%,环比提升3.7pct。我们认为公司在冬春航季首月的运力投放增速依旧较快主要原因主要有两点:1)考虑到民航新政与冬春航季间隔时间较短,此次冬春航季并未大幅控制航班增量;2)公司上半年运力投放较少,运力集中在下半年投放,另外,在传统淡季的航班执行率不是很高,运力可以调节的空间较大(宽体机换窄体机以及提高航距等)。 供需结构向好,客座率改善显著。11月国航整体客座率为81.4%,同比提升1.8pct,环比提升0.5pct。其中国内客座率为83.5%,同比提升1.2pct,国际客座率为77.7%,同比提升2.1pct。11月国航国内、国际航线供需结构向好,客座率均明显提升。 投资建议:我们看好民航供给侧改革带来的行业供需反转,公司具备高品质航线资源,提价坚定,我们上调公司盈利预测,预计公司17-19年EPS分别为0.68元、0.92元、1.16元。对应PE为16x、12x、10x,维持“买入”评级。
跨境通 批发和零售贸易 2017-12-15 20.40 -- -- 20.58 0.88%
20.58 0.88% -- 详细
收购优壹电商正式获批,完善跨境双向零售生态,增厚公司明年业绩。公司收购优壹电商100%股权,作价17.9亿元。优壹电商为母婴、化妆品、食品类的国际品牌提供进口代运营服务,合作客户包括达能、雀巢、丝塔芙、施恩等优质企业。收购优壹电商的利好体现在三方面:其一,增强公司“五洲会”进口业务的供应链竞争力;其二,与跨境出口业务形成供应链协同,有望降低物流成本;其三,优壹电商较强的盈利能力将增厚公司业绩,根据优壹电商的承诺净利,2018和2019年公司EPS预计增厚0.05元左右。 欧洲VAT税收政策利空消化,对公司业绩影响有限。欧洲跨境电商VAT税收今年以来监管趋严,亚马逊、Ebay等大型第三方平台欧洲站平台上的不合规老账户陆续被迫关闭,对公司第三方平台收入造成短期影响(三季度影响收入5%左右),长期来看,公司将通过开新店弥补老账户收入的损失。由于公司自营平台海外仓模式推行较晚,历史税收无违规行为,因此自营平台收入基本不受欧洲VAT政策影响;就毛利率来说,今年欧洲税收政策监管的趋严以及欧盟免税额的取消导致欧洲市场绝大部分的跨境电商销售均面临VAT税收压力,且由于跨境出口零售自营型电商竞争极其分散(CR10不足5%),行业整体通过提价将VAT税收成本转嫁给消费者,对毛利率影响有限。 环球易购自营平台数据和前海帕托逊销售数据维持高增长,品牌化优势明显。环球易购的电子自建主站Gearbest和服装自建主站Zaful流量增长势头向好,其中,Gearbest网站流量维持高位,新建的Zaful主站今年1-10月流量同比增长227%;前海帕托逊mpow产品在亚马逊平台上的销售评论数量增长势头向好;环球易购的电子、服装自建主站是公司的平台品牌,前海帕托逊打造的mpow等产品是公司的产品品牌,平台+产品品牌构筑竞争壁垒,将享受行业高增长及整合双红利。 投资建议:预计公司2017-2019年公司EPS分别为0.52元/0.82元/1.10元,对应PE分别为38X/24X/18X,给予“买入”评级。(注:该业绩预测数据未包括优壹电商的利润贡献) 风险提示:第三方平台收入恢复低于预期,各国税收等政策风险。
传化智联 基础化工业 2017-11-09 16.34 -- -- 16.90 3.43%
18.37 12.42% -- 详细
传化网:“互联网+物流+金融”生态系统布局完成,各业务间协同性强。公司通过多个协同的业务搭建起传化网,类似于“互联网+物流+金融”的生态系统。传化网可以分为上、中、下层,上层通过供应链服务平台导入货源,中层通过线上易货嘀和陆鲸平台进行运输、仓储和分拨任务的线上管理,底层通过线下公路港实现干线和同城配送的线下管理,此外,公司的saas 智慧物流系统和支付系统是整个传化网协同运行的技术支撑。 线下实体:公路港扩张任重而道远。2022年公路港网络建设目标170个,今年年底有望达到58个,未来3~5年公路港建设任务仍然较重, 随着盈利的存量公路港逐渐增多,亏损的增量公路港逐渐减少,未来公路港是一个减亏的过程。 线上平台:陆鲸适时调整业务,易货嘀进入快速发展通道。陆鲸平台调整发展方向,通过推出车队运营模式打造差异化服务,定位为传化网城际干线运力的线上调度智慧平台;易货嘀发展势头正好, 今年交易额的月复合增长率达到40%,未来通过拓展仓配一体服务不断加强在B 端同城配送领域的龙头优势。 增值业务:新业务拓展顺利,多方面增强会员粘性。近两年,公司逐步拓展金融、支付、供应链、大车队等新业务,新业务作为传化网的补充,将通过稳定的货源以及多元化的服务不断增强司机会员的粘性。 看点:公司线下公路港是公司“传化网”的基础底座,打造核心竞争壁垒;陆鲸与易货嘀平台吸引规模化流量,并且成为线下公路港的调度平台,提高物流网络运行效率;供应链业务与金融业务中短期有望提高公司盈利能力。 投资建议:公司“传化网”逐步优化,规模和盈利将持续增长,公司发展空间巨大。预计公司2017-2019年EPS 分别为0.18、0.24和 0.29元,PE 分别为90x、67x 和56x,维持“买入”评级。
宁波东力 机械行业 2017-11-07 9.75 -- -- 9.96 2.15%
9.96 2.15% -- 详细
事件:宁波东力公布2017年三季报,1-9月,公司实现营业收入55.75亿元,同比增长1422.83%,归母净利为6796.05万元,同比增长1242.97%,对应EPS为0.14元,同比+1300%;其中,第三季度公司实现营收52.45亿元,同比+4027.3%,归母净利5288.4万元,同比+2715.18%。 点评: 公司收购年富供应链转型供应链业务,8月并表导致业绩大幅增长。2016年6月公司宣布收购年富供应链100%股权,2017年7月完成收购,业绩于2017年8月开始并表。收购年富供应链后,公司主业完成由电机向供应链业务的转型,公司传统装备制造业务体量小,2017年前三季度实现收入5.31亿元左右,实现净利润2017.07万元左右;年富供应链从事供应链行业十年,业务体量大,8-9月贡献收入50.44亿元,贡献净利润4778.9万元。 年富供应链2017年完成业绩承诺压力不大。年富供应链原股东承诺该公司2017/2018/2019年实现扣非后归母净利润分别不低于2.2/3.2/4亿元;根据宁波东力在三季报中公布的2017年业绩预计结果(归母净利润1.4~1.7亿元),我们预计年富供应链将贡献8-12月1.1~1.4亿元的净利润,由于年富供应链业务季节性波动较小,我们预测年富供应链2017年自身可实现2.2~2.8亿元,完成业绩承诺压力不大。 年富供应链在深耕电子信息领域的同时加速拓展医疗器械新领域。2016年年富供应链新增TCL、厦门美图等电子信息行业知名客户,且近几年积累了西门子、东芝、协和医院、武警总医院等近30家知名医疗领域的客户。2017年电子信息供应链业务预测回函累计339亿元业务量,医疗器械已签约合同3亿元,业务高增长确定性较大。 投资建议:公司通过收购年富供应链实现主业转型,基于年富供应链业绩内生增长可期,我们预计公司2017-2019年EPS分别为0.21/0.49/0.61元,PE分别为44X/19X/16X,给予“买入”投资评级。 风险提示:老客户业务不景气,新客户拓展不及预期。
申通快递 公路港口航运行业 2017-11-06 27.24 -- -- 27.48 0.88%
27.48 0.88% -- 详细
事件:2017年1-9月份,公司实现营业收入85.65亿元,同比增长25.99%,归属于上市公司股东净利润11.27亿元,同比增长24.09%,对应EPS为0.74元,同比下降15.91%。其中7-9月份公司实现营业收入30.03亿元,同比增长26.2%,归属于上市股东净利润3.81亿元,同比增长26.48%。 收入增速平稳,业绩符合预期。Q3公司营业收入同比增长26.2%,增速略高于上半年(17H1营收同比+25.87%),上半年申通完成快件17.26亿票,同比增长18.3%,下半年尤其是四季度是快递行业旺季,公司全年业务量增速有望回升。 成本端刚性增长致毛利率下滑。Q3公司营业成本同比增长31.8%,增速高于上半年(17H1成本同比+27.7%),成本增速提高我们认为主要是人工、租金、运输等刚性成本增长所致。公司前三季度毛利率为19.6%,同比下滑2.0pct(Q3毛利率为19.2%,同比下滑3.5pct)。 费用控制良好,盈利能力保持稳定。前三季度公司销售、管理费用分别同比+4.9%、5.1%,财务费用同比下降6154万元,费用控制良好。 公司前三季度净利率为13.2%,同比略微下滑0.2pct(Q3净利率为12.7%,与全年同期持平),盈利能力保持稳定。 入股快捷,关注公司未来产业链整合。17年8月申通以1.33亿元对快捷快递进行增资,取得快捷10%的股权,快捷在3-30公斤的中大件上具备运营优势,双方形成优势互补;根据草根调研,近期申通快运即将起网,目前已进入加盟商意向调研阶段,未来持续关注申通在产业链上的整合。 投资建议:未来快递龙头企业将持续受益行业的增长,我们看好即将到来的双十一旺季行情以及公司在快递产业链整合预期,预计2017-2019年,EPS分别为1.01/1.19/1.39元,对应PE分别为26x/22x/19x,当前估值具备吸引力,给予“增持”评级。
上港集团 公路港口航运行业 2017-11-06 7.75 -- -- 8.36 7.87%
8.36 7.87% -- 详细
事件:公司公布2017年三季报,Q1-Q3公司实现营业收入252.2亿元(+10.5%),归属上市公司股东净利润47.6亿元(+20.4%),对应EPS为0.21元;扣非净利润为36亿元(+0.5%),业绩符合预期。Q3公司实现收入85亿元(+14.9%),净利润13.9亿元(+33.6%),扣非净利11.6亿元(+34.9%)。 点评: 吞吐量增速高位略降,毛利率维持稳定。2017Q3上海港全港区完成货物吞吐量1.79亿吨,同比增速9.5%(去年同期增速0.1%),较Q2的增速10.8%下降了1.3pct。其中集装箱吞吐量1033万TEU,同比增速6.7%(去年同期增速3.5%),较Q2的增速8.5%下降了1.7pct。公司Q3综合毛利率30.2%,同比提升了5.1pct,较Q1/Q2毛利率28.3%/32.1%基本持平。公司Q3销售费用0.26亿元,同比增长0.2亿元,主要系本期房地产子公司的广告费用增加;管理费用7.1亿元(+16.1%),财务费用2.2亿元(+1.8%)。公司投资收益3.5亿元,同比减少2.4亿元。 长滩地产项目进展顺利,金融投资加码业绩。三季报公司预收账款41.2亿元,较二季度末增加38.9亿元,主要系上海长滩地产项目(由子公司上港集团瑞泰发展有限责任公司开发)销售增加。公司房地产业务方面:海门路和长滩项目今年开始将释放利润,军工路项目尚在土建阶段,未来房地产业务利润的主要释放时点在2017-2021年之间,未来五年利润释放约190亿元(具体测算见我们今年5月12日发布的深度报告)。 盈利预测与投资建议。自由港建设层面,上海港作为最发达经济区域的核心海港,有望继续发挥改革创新的示范作用,公司有望直接受益。房地产业务亦如期进入收获期,预计公司2017-19年EPS分别为0.45/0.47/0.45元,对应PE分别为18.1/17.3/17.9倍,维持“买入”评级。
中远海特 公路港口航运行业 2017-11-03 6.17 -- -- 6.25 1.30%
6.29 1.94% -- 详细
事件:公司发布2017年三季报,Q1-Q3公司营业收入49.7亿元,同比增长15.1%;归母净利1.62亿元,对应EPS0.075元,同比增长387%;扣非后归母净利1.73亿元,较去年同期-0.47亿亏损大幅改善。2017Q3公司实现营业收入16.55亿元(+12.19%),较Q2增速(+15.52%)环比有所放缓;归母净利润0.89亿元,较Q2的0.61亿元环比有一定提升;实现扣非归母净利0.72亿元,较Q2基本持平。 点评:多用途运量回升,叠加运价修复提升业绩。运量方面,2017年Q1/Q2/Q3公司多用途船运量分别为106.1/127.6/133.8万吨,同比增长41%、30%和56%。运价方面,2017年Q1/Q2Q3干散货BHSI指数季度均值分别为456/497/502,同比增长98%、49%和26%,量价齐升趋势延续。公司多用途、重吊船业务均受益于干散货航运的上升周期,预计未来2年仍将维持较好的毛利水平。 盈利持续改善,行业修复进行时。公司2017年Q1-Q3扣非净利润分别为0.33/0.70/0.72亿元,环比稳步上行。业绩修复归功于半潜船的稳定收益和多用途重吊的边际改善。Q3半潜船运量环比下降5%,向前看18年半潜船将开始启动哈萨克斯坦TCO项目,由于项目体量大、公司需额外租入约6艘运力,预计18年半潜船毛利率略降但业务量将大幅上升。 盈利预测与投资建议:中期看好公司多用途、重吊船业务量价齐升,同时半潜船订单锁定收益,长期看“一带一路”拉动工程出口强化公司特种设备承运人地位。短期关注四季度干散货旺季BDI指数拉升对公司股价的催化。盈利预测方面,维持预计公司17-19年的EPS0.10/0.16/0.20元,对应PB分别为1.32/1.28/1.23倍,维持“买入”评级。
大秦铁路 公路港口航运行业 2017-10-30 8.84 -- -- 9.49 7.35%
10.05 13.69% -- 详细
季报盈利翻倍,全年业绩向好。大秦铁路发布2017年3季报,实现营业收入417亿元,同比增长32%;归属于母公司所有者的净利润112亿元,同比增长118%;每股收益为0.76元,业绩增长符合预期。 铁路货运市场需求持续增长,全年发展态势良好。今年经济增长向好带动煤炭等大宗货物运输需求回升,前9个月,国家铁路货物发送量累计完成21.9亿吨,同比增长13.9%。铁路货源逐步回流,货运量持续增长,供需态势向好,2017年1-9月,大秦线累计完成货物运输量32220万吨,同比增长33.29%。大秦线货运量自2016年8月后降速显著收窄,并于10月转正,预计4季度大秦线运量增速将较今年上半年有所放缓。 公路运输治理继续从严,陆运格局优化推动铁路运量提升。推动大秦线运量增长的动力之一--公转铁继续增加,继天津港之后,河北港口集团宣布,集团旗下的秦皇岛港、曹妃甸港区、黄骅港区全面停止接收柴油货车运输的集疏港煤炭。京津冀地区年货运量的近85%依靠公路运输,港口周边公路柴油货车高度密集,区域治霾新政策不断加码,公路货源将继续向大秦线回流,而2016年第三季度以来的公路治超政策继续从严,大秦铁路需求将继续保持旺盛。自8月份以来,山西、陕西和内蒙三个煤炭主产区接近2亿吨/年新增产能已形成有效供应,相关部门协调继续增加优质煤炭产能释放,后期供给将继续快速增加。 大秦铁路需求将继续保持旺盛,铁路后续改革动力强劲。按照大秦线全年实现4.2亿吨运量,运价保持基准运价的水平,我们预计公司2017年有望实现业绩提升90%左右,PE回落到10倍左右,股息率达到5%左右,大秦铁路战略投资价值更加凸显。预计公司2017、2018、2019年实现每股收益0.91元、0.92元、0.93元,PE分别为10x、10x、10x,考虑大秦线的战略地位和公司较高的股息率,铁路公司化改革即将进入实质性阶段,维持“买入”评级。 风险提示:经济增长低于预期,分流超出预期。
圆通速递 公路港口航运行业 2017-10-27 21.34 -- -- 21.70 1.69%
21.70 1.69% -- 详细
事件:2017年1-9月,公司实现营业收入128.67亿元,同比增长12.91%,归属于上市公司股东净利润10.58亿元,同比增长8.43%,对应EPS为0.375元,同比减少12.89%;其中第三季度,公司实现营收46.56亿元,同比增长17.3%,归母净利润3.65亿元,同比增长13%。 业绩恢复增长,收入增速不断提升。17年前三季度公司营收增速为12.9%,分季度看,17Q1、Q2、Q3圆通收入增速分别为6.95%、13.4%、17.3%,在经历了年初的个别加盟网点风波后,公司业务不断企稳回升,从收入表现看公司业绩呈现明显的恢复增长。 成本刚性上涨,费用控制良好。17年前三季度公司营业成本同比增长14.80%,其中Q3成本增速为18.6%,高于上半年成本增速5.8pct,我们认为公司业务量回暖叠加人工、运输等费用上涨带来成本端压力。公司费用端管制良好,17年前三季度销售费用同比增长5.18%,管理费用同比增长14.56%,财务费用同比减少2764.3万元, 投资收益增厚利润,盈利能力稳健。由于成本增速高于营收,公司前三季度毛利率为12.91%,同比下降1.43pct。公司通过理财产品获得投资收益累计达1.64亿元,同比增长464%,受此带动,公司净利率达8.22%,与去年同期基本持平(8.56%)。 收购完善产业布局,发展战略清晰。17年公司收购先达国际物流,加快在跨境物流的布局,有望产生新的利润增长源;同时,公司快运网已经开始运营,公司发展战略稳步推进;同时,公司公布第一期股票激励计划,向核心业务、技术及骨干员工等192人授予公司限制性股票,充分调动了核心团队积极性 投资建议:尽管公司上半年业绩略低于预期,但Q3业绩逐步回暖提升,我们持续看好公司清晰的发展战略,预计公司17-19年EPS为0.57、0.72、0.89元,对应PE为38x、30x、24x,维持“增持”评级。 风险提示:快递业务量增速不及预期;行业大规模价格战。
韵达股份 公路港口航运行业 2017-10-27 49.75 -- -- 50.80 2.11%
50.80 2.11% -- 详细
事件:韵达公布2017年三季报,1-9月,公司实现营业收入68.39亿元,同比增长40.39%,归母净利为11.76亿元,同比增长38.38%,对应EPS为0.97元,同比+1.04%;其中,第三季度公司实现营收25.29亿元,同比+35.89%,归母净利4.28亿元,同比+34.02%,业务量高增长带动收入增速超行业平均。公司上半年业务量增速高达44.3%,而根据我们草根调研,公司三季度业务量增速保持在40%+,而1-9月快递行业业务量增速为29.8%,业务量的高增长驱动公司前三季度营收大幅增长40.39%,超出行业26.7%的收入增速。我们注意到三季度公司收入增速较上半年放缓约7pct,我们认为收入增速放缓的主要原因是1)电子面单普及率的提升(预计目前公司电子面单比例超80%)带动单票面单收入下滑(面单收入占比约40%);2)货物重量的持续减轻。 成本控制良好,盈利能力保持稳定。17年Q1、Q2、Q3公司营业成本增速分别为46.3%、45.5%、39.9%,公司总体成本呈现改善趋势,我们认为随着业务量的不断增长,公司的路由优化优势与信息技术优势将逐渐显现,边际成本不断改善。1-9月,公司销售、管理、财务费用分别同比+0.46%、+15.88%、-308.72%,整体费用控制良好。1-9月,公司毛利率30.8%,同比下降1.5pct,净利率为17.2%,略微下降0.3pct,盈利能力总体保持稳定。 投资建议:我们认为未来快递龙头将逐步分化,持续看好市占率与服务质量双升的韵达股份,预计公司17-19年EPS为1.30、1.67、1.93元,对应PE为40x、31x、27x,维持“买入”评级。 风险提示:快递业务量增速不及预期;行业大规模价格战。
跨境通 批发和零售贸易 2017-10-25 19.22 -- -- 21.47 11.71%
21.47 11.71% -- 详细
事件: 跨境通发布2017年三季报,公司前三季度实现营收87.4亿元,同比增长58.2%,实现归母净利润4.95亿元,同比增长81.5%,实现EPS0.35元/股,同比增长66.7%。 其中,Q3实现营收31.7亿元,同比增长51.8%,实现归母净利润1.80亿元,同比增长57.6%。 点评: 核心经营指标持续改善。2017年前三季度公司毛利率48.39%(同比-0.5pct),主要系毛利率较低的电子产品占比提升。Q3公司毛利率49.29%,较上半年提升了1.41pct。销售费用率37.2%(同比-2pct),较上半年下降了0.2pct。 截至三季度末公司存货30.4亿元,较2季度末增加5.65亿元,存货周转率由去年同期2.16下降至1.61。从存货变动来看,公司加大供应商铺货战略,预计未来存货总额增速将小于收入增速。 前三季度公司经营活动现金流量净额-5.3亿元、较16年同期的-8.8亿元大幅度改善。其中销售商品、提供劳务收到的现金为82.7亿元(同比+60.8%),略高于销售增速;购买商品、接受劳务支付的现金55.8亿元(同比+44.7%),其增速大大低于销售增速,现金流持续改善。 精细化运营龙头优势可持续。公司通过转变营销方式、提高存货管理能力、塑造品牌等方式建立竞争壁垒。一方面对内加强费用和运营管理,一方面对外加强塑造品牌,公司进入精细化运营阶段,公司龙头地位稳固且高增长可持续。 投资建议:公司业务层面步入良性发展快车道,我们预计公司2017-19年EPS 分别为0.54/0.97/1.37元,对应PE 分别为42/24/17倍。考虑优壹电商17年利润,备考净利润9.1亿,对应17年PE 为36倍。 风险提示:电子销售不景气,服装销售恢复不及预期,优壹电商收购进度不及预期。
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*说明:

1、“起评日”指研报发布后的第一个交易日;“起评价”指研报发布当日的开盘价;“最高价”指从起评日开始,评测期内的最高价。
2、以“起评价”为基准,20日内最高价涨幅超过10%,为短线评测成功;60日内最高价涨幅超过20%,为中线评测成功。详细规则>>
3、 1短线成功数排名 1中线成功数排名 1短线成功率排名 1中线成功率排名