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瞿永忠

东北证券

研究方向: 交运行业

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工作经历: 执业证书编号:S0550515110002,曾供职于方正证券、国金证券和申万宏源研究所. 北京交通大学硕士,10年交运从业经验,3年交运行业研究经验,申万宏源证券交运行业组长,资深分析师。重点覆盖交运策略、铁路运输、物流和铁路基建等行业。...>>

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传化智联 社会服务业(旅游...) 2019-01-28 7.09 10.00 30.89% 7.77 9.59% -- 7.77 9.59% -- 详细
公司致力于打造物 流综合平台--“传化网”。传化智联是一家双主业公司--化工和物流,现在公司的业务重心及发展空间主要在物流业务上,最终愿景是打造“传化网”。“传化网”是一个线上线下融合的物流平台,线上平台包括干线车货匹配平台“陆鲸”和同城车货匹配平台“易货嘀”,线下物流平台是指围绕170 个公路港(2022 年目标)搭建的实体物流网络。“传化网”可以对接货源方、物流商以及司机三方流量,通过资源整合,为三者提供供应链、仓储、数据、金融等服务, 从而解决我国公路运输信息不匹配、周转效率低下等问题。 目前,基于已经基本成形的“传化网”,传化物流的盈利模式呈多元化。其一,公司可以为制造商或零售商提供供应链服务,赚取服务费; 其二,公司通过线下公路港可以提供燃油轮胎贸易服务、仓储物流旅馆出租服务以及公路港合作开发服务;其三,传化物流通过打造线上线下融合的车货匹配平台,可以为物流商和司机提供运输总包业务和物流平台及增值服务;其四,传化物流可以为货主、物流公司及司机三类客户提供保理、保险、融资租赁等金融服务。 “传化网”逐步进入流量变现阶段。截止2017 年末,公司已开展业务的公路港达到65 个,2017 年传化物流兑现业绩承诺,扣非归母净利润首次实现扭亏为盈,2018、2019 年传化物流业绩承诺扣非归母净利润分别为4.5/9.9 亿元。传化物流投入运营的公路港在前两三年是一个逐渐减亏的过程,随着越来越多的老公路港运营成熟,公司公路港日常运营相关的业务释放的利润将逐步增加;而为物流网络吸引的流量提供供应链、金融等新业务也是公司未来新的利润增长点。 投资建议:公司“传化网”羽翼逐渐丰满,开始进入流量变现阶段,长期发展空间大,此外,由于前期股价大幅回调,2019 年估值相对便宜。预计公司 2018-2020 年 EPS 分别为 0.23 元/0.33 元/0.43 元,对应PE 分别为32x/22x/17x,我们给予“买入”评级。 风险提示:物流业务拓展受阻,政府补贴不及预期。
广深铁路 公路港口航运行业 2019-01-11 3.40 -- -- 3.66 7.65%
3.66 7.65% -- 详细
报告摘要: 广深铁路是华南铁路龙头,形成以广深城际、长途车、直通车为主的客运模式。铁路客运是公司核心业务,收入占比约42%,公司独立经营深圳-广州-坪石铁路,背靠广深腹地发达的经济基础,年客流量超8500 万人次。分结构看,城际、长途、直通车占比分别为33%/54%/6%。城际列车在经历了广深高铁分流后,16 年开始恢复并实现内生式增长,18 年客运量大幅增长9%;长途车整体保持稳定;直通车短期受深港高铁开通而客流下滑,但整体影响可控。 托管服务有望成为新增长点,大修周期完成带来成本压力释放。其他运输收入(托管服务)近两年保持10%以上增长,收入占比达23%, 随着托管线路不断增加以及高铁旅客量的增加,服务收费策略有望提高,将成为新的利润增长点。公司成本结构较为刚性,17-18 年完成了20 组动车组的5 级大修,未来两年维修成本增速预计放缓。 铁路股份制改造加速,公司具备多重改革预期。1)19 年铁总股改加速推进,公司作为华南铁路唯一上市平台,有望成为广铁旗下优质铁路资产注入平台;2)东石牌土地交储顺利,资产盘活迈出实质性步伐,公司拥有土地面积约1200 万平,其中广深沿线站段面积约400 万平,后续利用空间广阔;3)普客成本监审完成,普客票价调整已具备基础,假设长途车硬座、硬卧票价预计分别提升15%/25%, 年化增厚净利6.8 亿元,利润弹性高达67%。 投资建议:广深铁路是铁路系统唯一上市的以客运为主的企业,作为华南铁路龙头,客源丰富优质,主业经营保持稳健。未来两年成本压力释放,托管服务将成为新的增长点,盈利能力有望回升。随着铁路改革的持续深化,公司具备多重改革预期。预计公司2018、2019、2020 年EPS 为0.16 元/0.25 元/0.2 元,PE 分别为21x、13x、17x,给予“买入”评级。 风险提示:宏观经济增长风险,客运需求不及预期,广深高铁及穗莞深城际分流风险,铁路改革不及预期。
大秦铁路 公路港口航运行业 2019-01-10 8.20 10.18 20.33% 8.76 6.83%
8.76 6.83% -- 详细
事件:公司发布2018年12月经营数据,核心经营资产大秦线完成货物运输量3836万吨,同比减少0.52%,日均运量123.74万吨。2018年全年大秦线累计完成货物运输量4.51亿吨,同比增长4.3%。冬季煤炭需求提升,大秦全年运量创4.51亿新高。受寒潮影响,12月全国范围内出现大范围降温天气,电厂耗煤量迅速攀升,沿海6大发电集团12月日均耗煤量高达70.16吨,同比下降2%,环比11月上涨34.1%,6大电厂库存可用天数从11月末的31天降至12月末的18天。在耗煤量提升明显、电厂补库存需求的带动下,大秦线12月继续高位运行,全年运量再创历史新高。 2019年煤炭供给将增加,需求受宏观经济影响波动,煤炭供需可能从紧平衡向阶段宽松转变。2018年煤炭需求平稳增长,陕西、内蒙和山西等地先进产能释放量约在2.3亿吨,前11个月全国原煤产量32.1亿吨(+5.4%),预计2019年随着三西地区优质供给的进一步释放,煤炭整体供给将小幅释放但相对有限,进口煤量将有所回落,而需求将受宏观经济影响而波动,行业供需格局可能出现阶段宽松。 展望2019年,大秦线运量仍将维持高位运行。1月2日召开的中铁总工作会议明确指出将继续深入实施货运增量行动,公转铁将持续推动大秦运量维持高位。此外,大秦于18年12月入股唐港铁路,掌控煤炭出海通道,提升煤炭集疏运体系的完整性和独立性,在产生的协同效应下保持对既有煤炭上下游的吸引力,对货运量有所保障,抗风险能力得以加强。我们认为大秦铁路作为西煤东运第一通道作用无可替代,未来两年将保持满负荷运行,业绩稳定。 投资建议:在公转铁和煤炭供需格局向好背景下,公司业绩具有高确定性,预期18年分红不变,股息收益率达6.0%。预计公司2018/2019/2020年EPS为0.99/1.02/1.03元,PE分别为8.3x、8.0x、8.0x,维持“买入”评级。 风险提示:煤炭需求低于预期,公转铁运量低于预期。
大秦铁路 公路港口航运行业 2018-12-12 8.02 10.18 20.33% 8.30 3.49%
8.76 9.23% -- 详细
报告摘要: 事件:公司公告2018 年11 月经营数据,核心经营资产大秦线完成货物运输量3847 万吨,同比增加12.26%,日均运量128.23 万吨。2018 年1-11 月,大秦线累计完成货物运输量4.12 亿吨,同比增长4.78%。 秋季检修结束+重载运输能力提升,11 月运量重回高位。10 月23 日大秦秋季检修结束,通行能力恢复,11 月大秦线运量如期重回高位。同时,在汽车煤集港被叫停大背景下,太原铁路局顺势增加山西、内蒙地区优质资源的装车数量,加挂2 万吨运煤大列,大秦线重载运输能力得以提升,货物运输总量也由此受益。 冬储煤需求凸显,电厂日耗提升,大秦线全年运量将破4.5 亿吨。随着气温明显下降,南方电厂用煤需求增大,截至12 月10 日,6 大电厂日均耗煤达60.7 万吨,环比11 月上升16.1%。海关总署数据显示, 11 月中国煤炭进口量为1915.3 万吨,环比-17%,前11 月煤炭进口量已略超去年总量2.7 亿吨,考虑到海关平抑进口目标,12 月进口煤数量预计环比将会进一步大幅下降。我们预计在电厂日耗增加以及进口煤限制的背景下,大秦线全年运量将突破4.5 亿吨,创历史新高。 入股唐港铁路,多方布局,大秦防御投资价值不减。大秦铁路收购唐港公司19.73%股权,短期看将增厚公司净利,预计18 年贡献投资收益3 亿元以上;长期看,秦皇岛港搬迁概率上升,大秦通过入股唐港铁路将加强煤运网络控制力,保障运量,战略意义非凡。此外,大秦还将参股蒙华铁路、整体收购太原通信段,加强与北煤南运通道的协同作用,提升通信服务保障能力。 投资建议:在公转铁和煤炭供需格局向好背景下,公司业绩具有高确定性,预期18 年分红不变,股息收益率达6.0%。考虑到入股唐港铁路,调整公司2018/2019/2020 年EPS 为0.99/1.02/1.03 元,(此前为0.97/1.01/1.02 元),PE 分别为8.0x、7.8x、7.8x,维持“买入”评级。 风险提示:煤炭需求低于预期,公转铁运量低于预期。
大秦铁路 公路港口航运行业 2018-12-11 7.89 10.18 20.33% 8.30 5.20%
8.76 11.03% -- 详细
事件:1)公司收购控股股东中国铁路太原局集团有限公司持有的唐港铁路有限责任公司19.73%股权,交易价格合计人民币17.5亿元。2)公司拟现金出资不超过20亿元(含),参与蒙华铁路资本金募集事项,股份占比不超过3.3416%。3)整体收购太原局集团有限公司太原通信段,交易价格合计人民币4.5亿元。 唐港铁路连接京唐港、曹妃甸港,是西煤东运重要出海通道。唐港铁路主要负责经营迁曹线等铁路的货物运输业务,营业里程237.6公里,其中迁曹铁路与大秦线迁安北站接轨,外连曹妃甸港和京唐港区,是秦皇岛外的“西煤东运”重要出海通道。2017年大秦线有1.8亿吨煤炭经由迁曹铁路疏运,占大秦煤炭总运量的42%,预计迁曹线18年运量达到2亿吨。唐港原第一大股东为太原局,2017年唐港铁路净利润11.66亿元,净资产收益率17.25%,盈利状况良好。 大秦入股唐港铁路,短期增厚净利,长期提升煤运网络控制力,战略意义非凡。短期来看,大秦收购完成后成为唐港铁路第一大股东,我们预计18年唐港铁路净利16-18亿元(18年前三季度净利13.8亿元),预计每年增厚投资收益3亿元以上。长期来看,秦港搬迁是大概率事件,大秦通过入股唐港,掌控煤炭出海通道,可有效整合资源,提升煤炭集疏运体系的完整性和独立性。在产生的协同效应下,可保持对既有煤炭上下游的吸引力,对货运量有所保障,抗风险能力加强。 积极参股蒙华铁路,收购太原通信段,大秦多方布局,防御投资价值不减。除入股唐港铁路,大秦本次拟出资20亿参股蒙华铁路,股权占比3.3%,出资4.5亿收购太原通信段,公司短期面临财务费用上升的压力。根据相关测算,蒙华铁路项目投资财务内部收益率为7.66%,投资回收期16.4年,大秦参股蒙华铁路将加强与北煤南运通道的协同作用,收购通信段主要是提升通信服务保障能力。 风险提示:宏观经济下滑,“公转铁”不及预期。
大秦铁路 公路港口航运行业 2018-11-14 8.04 10.18 20.33% 8.11 0.87%
8.76 8.96%
详细
10月大秦线秋季检修,因检修错期导致运量同比下滑。2018年大秦线秋季检修从9月29日开始至10月23日结束,为期25天,每日上午九点到十二点进行维修,影响每日运量约20-25万吨,我们测算非检修期日均运量约130万吨,10月运量符合预期;相较而言,2017年检修期为10月25日至11月15日,检修错期产生基数效应,因此今年10月运量同比下滑。 电厂库存处于高位,冬季耗煤量有望环比改善。10月6大发电集团日均耗煤量为51.55万吨,环比9月下降18.36%,用电需求较为低迷。而今年电厂普遍提前采购动力煤迎接旺季,库存持续攀升,截至11月9日,6大发电集团煤炭库存量已达1706万吨,接近2013年的历史高点。我们认为,随着气温逐渐下降,电厂耗煤量将会环比改善,并带动煤运需求提升,Q4电煤需求仍处于稳定态势。中期看,随着三西地区优势产能的逐步释放以及公转铁的持续推进,大秦铁路作为西煤东运第一通道的作用无可替代,未来两年仍将保持满负荷运行。 秦港搬迁存在不确定性,短期对运量扰动有限,大秦防御价值不减。长期看,秦皇岛港搬迁是影响公司经营的不确定性因素,但从实际出发,目前迁曹线和曹妃甸港的产能尚不能满足煤炭转移,现有煤运格局较为稳定,大秦仍保持着较高的盈利水平,公司目前PE为8x,股息支付率基本稳定在50%以上,预期股息率6%,防御投资价值不减。 投资建议:公司全年业绩具有高确定性,低估值高股息凸显长期价值。预计公司2018、2019、2020年EPS为0.97元/1.01元/1.02元,PE分别为8x、8x、8x,维持“买入”评级。 风险提示:煤炭需求低于预期,公转铁运量低于预期。
广深铁路 公路港口航运行业 2018-10-31 2.95 4.03 12.57% 3.32 12.54%
3.53 19.66%
详细
事件:公司公布2018年三季报,2018Q3实现营业收入50.54亿元,同比+6.28%:归母净利润3.10亿元,同比-18.45%;前三季度营业收入145.82亿元,同比+10.74%,归母净利润9.64亿元,同比+8.47%。 Q3客运量大幅增长,深港高铁开通分流影响有限。2018Q3公司旅客发送量达2556.5万人次(+9.3%),其中城际列车增长15. 6%,直通车增长11.5%,长途车增长4.6%,客运量大幅增长的原因主要有2点: 1)公司采用大运能车型,并在暑运及节假日期间增开车辆,满足旺季需求;2)去年9月21日增开2对跨线动车以及今年9月端午假期的同比效应。另外,深港高铁于9月底开通,目前来看直通车日均客运量下滑约20%,但由于直通车收入占比较小以及直通车与广深港高铁吸引的客源区域不同,因此我们认为分流对公司整体影响有限。 Q3货运发送量负增长叠加维修等成本压力,导致利润不及预期。 2018Q3公司货运发送量同比一5.7%,另外在新货运清算准则下,发送方的收入弹性较大,因此我们认为发送量的下滑是拖累营收增速的主因。成本端,Q3营业成本同比+g%,虽然上半年动车组五级大修均已完成.但由于三季度其他车辆维修较多,维修成本压力尚未明显减弱,最终导致利润负增长,我们预计Q4的维修成本压力将会下降。 票价改革、增值税改革弹性大,闲置土地增值空间可期待。公司在未来的票价改革和增值税改革中弹性较大。目前公司拥有土地面积约1200万平,广深沿线站段约400万平,2017年底交储的东石牌货场贡献净利5亿元,明年或之后计入报表,未来土地增值空间显著。 投资建议:广深铁路经营稳健,票价弹性较高,闲置土地增值空间显著,并且公司在改革后期可能成为华南铁路资产注入主要平台,将多方面受益铁路改革。假设不包含涨价,我们下调18年盈利预期,预计公司2018-2020年EPS分别为0.16/0.25/0.20元,PE分别为19x、12x和15x,维持“买入”评级。 风险提示:广深港高铁分流扩大,货运持续下滑,票价提升不及预期。
韵达股份 公路港口航运行业 2018-10-31 30.34 38.50 12.28% 33.18 9.36%
33.18 9.36%
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事件:韵达股份2018年Q1-Q3买现营收92.5亿元,同比+35.2%,实现归母扣非净利润14.1亿元,同比+24%;Q3单季实现营收33.4亿元,同比+32.3%,实现归母扣非净利润4.79亿元,同比+13.5%。 点评: 公司快递业务量维持高速增长,单票收入下滑,营收增速稳定。公司快递业务Q3业务量实现17.7亿件,同比增长45.4%,单票收入为1.61元,同比下降14.3%,导致营收增速相对稳定,快递业务Q3实现营收24.5亿元,同比增长24.5%。Q3快递单票收入大幅下滑,一方面是因为单票成本同步下降,另一方面,通达系快递龙头竞争加剧,部分区域存在价格战。 单票成本仍然处于快速下降通道,快递业务盈利能力相对稳定。单票成本下降主要系1)公司优化产品结构,轻量化趋势显著;2)电子面单继续普及;3)加盟商直跑比例增加;4)自动化、规模效应节约成本;单票成本的下降保证了价格战背景下公司快递业务盈利能力的相对稳定。根据18H1中报数据,我们估算出公司快运和其他业务的毛利率为2%左右,假设Q3该业务的毛利率仍然为2%;然后根据17年年报数据,假设Q3物料销售业务毛利率仍为3g%;假设Q3快运和其他业务收入规模2.8亿元左右;则估算出公司快递业务Q3毛利率为在29.5%左右,与17Q3和18HI相比变化幅度不大(估计17Q3快递毛利率接近综合毛利率30.2%; 18HI快递毛利率30.6%)。 快运快速拓展,中短期拖累公司整体利润增速。公司Q3快运业务实现收入1.58亿元,由于新业务瞄准千亿以上规模的中端快运市场,面临百世、安能、中通等竞争对手,为了拓展市场,服务价格较低,且业务处于发展早期,投入大、毛利低、费用高,业务尚处于亏损阶段。 Q3快运对公司扣非归母净利润造成-0.25亿元的影响,剔除快运的影响,公司实现扣非归母净利润5.04亿元,同比增长19.5%。 投资建议:预计公司2018-2020年EPS分别为1.39/1.48/1. 88元,对应PE分别为23/22/17倍,给予“增持”评级。 风险提示:电商消费下行,价格战加剧,政策变动
长久物流 公路港口航运行业 2018-10-18 11.50 13.00 14.84% 12.16 5.74%
13.70 19.13%
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汽车行业销售不景气,公司业务受益于治超政策,Q3收入逆周期实现21%正增长,市占率提升。据中汽协数据,18年Q3乘用车销量为638.6万辆,同比下滑9.3%,但是以乘用车运输为主业的公司Q3营业收入同比实现21%增长,而公司运价并没有大规模上涨,估计收入增长主要依赖乘用车运输量的增长,估计同比10%+。乘用车行业销量下滑的背景下,公司运输量不减反增,意味着公司市占率实现了提升,这主要得益于7月1日治超以后,汽车物流行业不合规运力被淘汰,行业加速洗牌,公司作为第三方汽车运输龙头成功抢占市场份额。 公司Q3业绩同比大幅下滑主要由于治超以后运输成本大幅提升,但主机厂提价进度低于预期。公司Q3收入同比大幅增长,但是归母净利润同比下滑71%,主要由于7月1日治超以后,单排、双排长拖车被淘汰,只能使用运输成本更高的6位车和8位车,但是Q3运输成本大幅上升的同时,由于汽车行业不景气、运输需求下降,汽车运输的运力缺口并没有预期的大,从而议价能力较强的主机厂并没有落实提价,导致公司短期毛利率同比出现大幅下滑,从而导致Q3业绩欠佳。此外,汽车销量不景气导致运输需求低于预期,从而致使公司提前投入的运力使用不充分,也对毛利率造成负面影响。 公司静待主机厂提价落地,同时拓展新客户、新渠道,维持增长动力。公司持续推进与主机厂的价格商议,四季度有望落实提价事项,扭转盈利能力下滑的局面;在汽车行业销售不景气的背景下,公司开始拓展新的乘用车客户(比如进口车等)以及新渠道客户(比如汽车电商等),寻找增长新动力,增强抗周期风险的能力。 投资建议:预计公司2018-2020年EPS分别为0.81、0.99、1.16元,对应PE分别14x、12x、lOx,给予“增持”评级。 风险提示:宏观经济下行;旺季运力缺口不及预期。
中国国航 航空运输行业 2018-09-06 7.65 10.20 22.01% 8.34 9.02%
8.92 16.60%
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公司发布2018年半年报,公司2018年上半年实现营业收入642.4亿元(+12.0%);归属上市公司股东净利润为34.7亿元(+4.3%),归属上市公司股东的扣非净利润为31.3亿元(-3.8%)。 Q2客公里收益上涨2.28%、客座率有所下滑。2018H1国航整体/国内/国际ASK增速分别为12.4%/10.0%/17.1%,RPK同比增速分别为11.7%/8.9%/16.4%,上半年公司整体客座率为80.48%(-0.55pct),其中Q1/Q2分别下降0.92/0.19pct,去年高基数原因使客座率有一定幅度的下滑。公司2018H1客公里收益0.528元(-0.13%)、其中国内客收0.590元(+1.44%),我们测算公司Q1/Q2客收同比分别为-2.5%/2.28%,整体基本持平,其中Q2国内/国际客收增幅4.4%/1.6%。投放端,国航今年1-7月净增飞机仅8架(南航/东航分别38/19架的增量),运力投放节制配合高航线品质,客收有望进一步提升。 成本端,单位扣油成本降幅收窄。18H1国航营业成本542.5亿元(+13.8%),毛利率15.6%(-2.5pct),单位ASK成本0.406元(+1.2%)。上半年国内航油出厂价同比+19.5%,公司单位ASK燃油成本增长仅14.7%;上半年国航单位ASK扣油成本0.274元(-4.2%),下半年油、汇因素使公司成本端仍有一定的压力。Q2实现扣汇核心利润约15亿元。2018H1因中美贸易战等因素汇率贬值1.25%,公司汇兑净损失5.18亿元(17年同期汇兑净收益12.70亿元)。我们估算扣除非经常性损益及汇兑后,公司18H1实现核心利润27.5亿元(+19.1%),其中Q2实现核心利润约15亿元(+50%)。 投资建议与盈利预测:暑假放假延迟、世界杯等暑运需求端不利因素消退,供给端收缩带来的票价弹性或得以验证。汇率急贬使得航空股处于业绩与估值双杀的底部区间,向前看19年油、汇的基数效应及行业供需基本面带来的客收稳步增长仍赋予当前航空股较好的投资性价比。国航的航线品质优势配合富有成效的收益管理政策,客收上涨空间最大,综合考虑今年油汇因素的负面影响,我们预计公司18-20年EPS分别为0.48/0.68/0.83元、对应PE为16.1/11.3/9.2倍,给予目标价10.2元、对应19年15倍PE,给予“买入”评级。 风险提示:经济增速大幅下降;油价大幅上涨;人民币大幅贬值。
怡亚通 社会服务业(旅游...) 2018-09-05 6.06 7.20 51.58% 6.54 7.92%
6.54 7.92%
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事件:怡亚通公布2018年中报,公司实现营业收入367亿元,同比增长21.81%;扣非归母净利润3.4亿元,同比增长8.9%;每股收益0.16元,同比持平。 点评: 公司收入实现较高增速,得益于广度平台业务调整优化后快速拓展。公司收入主要来自于380分销、广度和全球采购三大平台,18H1整体收入实现22%的较高增速,主要得益于广度平台业务的加速拓展,18H1收入实现50%的增长。广度平台加速发展主要因为平台调整优化后,对客户需求进行了深度挖掘。18年下半年,广度平台将专注于世界500强、大型上市公司等优质客户群体,严格风险把控、提高投入产出比;380分销平台将继续推行阿米巴模式,提高合伙人积极性,从而提高业绩;全球采购平台将继续探索更多行业,进一步扩大平台业绩量,提升运营效率。 主营业务盈利能力稳定,汇兑损失及贴现费用影响利润。公司18H1综合毛利率7.4%,与去年同期基本持平(17H1为7.5%);利润增速低于收入增速主要因为人民币贬值造成的汇兑损失以及票据贴现的使用造成的贴现费用导致财务费用增长较快,财务费用率自17H1的1.6%提高至18H1的2.1%。经营性现金流连续三个季度为正,公司经营能力改善趋势有望持续。公司首次出现17Q4~18Q2连续三个季度经营性净现金流为正,公司经营情况改善,一方面得益于公司业务拓展速度放缓,资金压力下降,另一方面得益于公司运营能力增强,营运资本周转率自2017H1的11.3提升至2018H1的13.8。 投资建议:公司整体业务进入平稳深化发展阶段,不断优化自己的业务结构和经营能力,期待公司从量变到质变。预计公司2018-2020年EPS分别为0.32、0.38、0.46元,对应PE分别25x、21x、17x,给予“增持”评级。 风险提示:宏观经济下行;业务计划落实不及预期;资金压力大。
春秋航空 航空运输行业 2018-09-05 33.11 43.40 31.96% 36.19 9.30%
37.80 14.16%
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公司发布2018年半年报,公司2018年H1实现营收63.3亿元(+25.0%);实现归母净利润为7.3亿元(+31.2%),扣非归母净利润6.3亿元(+41.0%%)。其中Q2实现营收31.0亿元(+24.4%),实现归母净利润3.4亿元(+36.1%)实现扣非归母净利润-2.4亿元(-33.3%),非经常性损益主要系0.96亿元的专项扶持基金及税收返还。收入端,收益管理效果显著。2018H1受制于国内一二线机场时刻控制,公司ASK增速同比放缓,整体/国内/国际的ASK增速分别为18.3/17.8/20.3%。上半年公司的收益管理策略成效极佳,仅用2.5pct的客座率下降换来了11.5%的客收同比增长、其中国内航线客收增长14.8%,整体客座率为89.3%、其中国内航线客座率维持在91.4%。我们测算公司客收Q1/Q2增幅分别为13.8%/9.0%,上海航点的良好供需格局和票价天花板提升助力公司客收上涨。2018H1公司引进4架A320,下半年Q4计划引进4架,在时刻管控背景下,公司上半年飞机日利用率同比上升1.1%,反应了在新航点的拓展投运较为顺利。2018H1公司收到航线补贴3.9亿元,较去年同期5.1亿元有较大下。 成本端,单位扣油成本降幅收窄。2018H1公司营业成本55.6亿元(+20.8%),毛利率8.97%(+3.19pct)。18H1国内航油出厂价同比+19.5%,公司单位ASK燃油成本仅增长12.1%,主要系节油系统的使用使单位油耗降低3.5%,公司单位ASK扣油成本同比-2.2%。上半年定增发行利息支出减少,使得财务费用同比减少0.63亿元。 投资建议与盈利预测:春秋航空实施的收益管理策略与上海航空市场良好的供需格局形成共振,且票价天花板的抬升将进一步提升公司客收水平。行业上看,暑假放假延迟、世界杯等暑运需求端不利因素消退,供给端收缩带来的票价弹性或得以验证。在人民币贬值背景下公司汇率中性管理策略价值凸显。向前看19年燃油成本基数效应赋予公司更大业绩弹性。我们继续看好上海基地航线盈利能力提升,预计公司18-20年EPS分别为1.7/2.4/2.6元、对应PE为19.4/13.6/12.7倍,维持目标价43.4元、维持“买入”评级。 风险提示:时刻拓展不及预期;机队引进不及预期;经济增速大幅下降;油价大幅上涨
南方航空 航空运输行业 2018-09-04 6.68 10.80 50.00% 7.12 6.59%
7.46 11.68%
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公司发布2018年中报,公司2018年上半年实现营业收入675.6亿元(+11.98%);归属上市公司股东净利润为21.37亿元(-22.80%),归属上市公司股东的扣非净利润为18.35亿元(-25.95%)。 收入端,Q2客收微涨0.7%。2018HI公司座收0.40元同比基本持平。运投端公司整体/国内/国际ASK同比增速分别为12.1%111.2%/14.1%,RPK同比增速12.3%/11.4%/14.4%,日韩航线的恢复使国际航线座收增长3.3%表现亮眼。公司整体客座率提升至82.44%(+0.13%),我们测算公司客公里收益同比增长0.3%,其中Q1/Q2分别增长0.1%10.7%。七月下旬行业暑运旺季需求回升显著,客收同比增速有望持续提升。 成本端,单位扣油成本降幅收窄。18Q2国内航油出厂价同比+23.4%,公司单位油耗仅增长17.5%,得益于单位油耗下降与采购成本的管控。公司Q2单位ASK扣油成本同比-2.5%较一季度的一4%有所收窄,我们判断是汇率贬值导致外币成本上涨所致。 Q2实现扣汇核心利润10.7亿元。中美贸易战持续发酵6月中旬起人民币大幅贬值、上半年汇率前高后低,Q2汇兑净损失约16亿元、回吐回了Q1汇兑收益,整个18H1公司汇兑净损失4.2亿元,相较去年同期汇兑净收益5.6亿元大幅下降。我们估算扣除非经常性损益及汇兑后,公司18HI实现核心利润22.6亿元(+18%),其中Q2实现核心利润约10.7亿元(+60%)。 投资建议与盈利预测:下半年南航自身运投压力较大,17月公司引进飞机51架,后面5个月预计引进45架,客收的增长将低于国航及东航。行业上看,暑假放假延迟、世界杯等暑运需求端不利因素消退,供给端收缩带来的票价弹性或得以验证。汇率急贬使得航空股处于业绩与估值双杀的底部区间,向前看19年油、汇的基数效应及行业供需基本面带来的客收稳步增长仍赋予当前航空股较好的投资性价比。 不计或有的定增摊薄、考虑到今年油汇因素的负面影响,我们下调18/19公司盈利预测51%/57%,预计公司18-20年EPS分别为0.43/0.72/0.95元。对应PE为16.4/9.6/7.3倍,给予目标价10.8元、对应19年15倍PE,给予“买入”评级。 风险提示:经济增速大幅下降:油价大幅上涨:人民币大幅贬值。
东方航空 航空运输行业 2018-09-04 5.74 6.80 33.33% 5.93 3.31%
5.93 3.31%
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公司发布2018年 中报,公司2018 年上半年实现营业收入544.2 亿元(+13.3%);归属上市公司股东净利润为22.8 亿元(-47.5%),归属上市公司股东的扣非净利润为21.2 亿元(-7.1%)。 Q2 客公里收益、客座率显著提升。2018H1 东航整体/国内/国际ASK 增速分别为9.6%/10.0%/9.1%,RPK 同比增速11.1%/10.8%/11.7%,上半年公司整体客座率提升至82.43%(+1.09pct),其中Q2 较Q1 环比提升1.49pct。公司2018H1 含有客公里收益0.522 元(+3.37%),我们测算公司客收Q1/Q2 增幅分别为0.2%/6.3%。17 年的低基数及上海市场新航季的良好供需格局促使东航Q2 客收、客座率增长显著。 成本端,单位扣油成本降幅收窄。2018H1 公司营业成本477.9 亿元(+12.1%),毛利率12.44%(+2.45pct)。18Q2 国内航油出厂价同比+23.4%,得益于单位油耗下降与采购成本的管控,我们测算公司单位ASK 油耗增长约19.8%。Q2 单位ASK 扣油成本同比-2.0%,、较一季度的-3.2%有所收窄,我们判断系汇率贬值导致外币成本上涨所致。 Q2 实现扣汇核心利润约13 亿元。2018H1 因中美贸易战等因素汇率贬值1.25%,公司汇兑净损失5.88 亿元(17 年同期汇兑净收益6.74 亿元)。我们估算扣除非经常性损益及汇兑后,公司18H1 实现核心利润25.6 亿元(+44%),其中Q2 实现核心利润约13 亿元(+75%)。1-7 月公司净增飞机19 架,根据年度引进计划18 年将继续引进40 架、退出7 架。考虑本轮提价陆续完成及上海航点的良好供需格局,公司的客收上行空间将进一步打开。 投资建议与盈利预测:行业上看,暑假放假延迟、世界杯等暑运需求端不利因素消退,供给端收缩带来的票价弹性或得以验证。汇率急贬使得航空股处于业绩与估值双杀的底部区间,向前看19 年油、汇的基数效应及行业供需基本面带来的客收稳步增长仍赋予当前航空股较好的投资性价比。不计或有的定增摊薄、综合考虑今年油汇因素的负面影响及上海航点良好的供需格局,我们预计公司18-20 年EPS 分别为0.38/0.45/0.54 元、对应PE 为14.8/12.4/10.3 倍,给予目标价6.8 元、对应19 年15 倍PE,给予“买入”评级。 风险提示:经济增速大幅下降;油价大幅上涨;人民币大幅贬值。
韵达股份 公路港口航运行业 2018-09-03 30.61 37.62 9.71% 34.57 12.94%
34.57 12.94%
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事件:公司公布2018年半年报,上半年实现营业收入59.03亿元,同比增长36.95%;归母净利润10亿元,同比增长33.78%;基本每股收益0.62元,同比增长8.77%。 业务量增速持续领先行业,单票收入下滑。2018上半年公司完成快递业务量29.95亿票,同比增长52.26%,大幅高于行业27.5%的增速,公司规模上升至行业第二,仅次于中通(37.15亿件),市占率提升1.8pct至13.56%。公司单票收入为1.74元,同比减少0.25元(-12.6%),其中单票面单收入0.69元(-0.08元),单票中转收入1.05元(-0.17元),公司单票收入下滑主要是由于货品结构持续优化(变小变轻,单票重量同比下降13.7%)、电子面单使用率提升、加盟商直跑等原因所致。 成本管控带来单票成本持续下降,快递业务毛利率基本持平。受益于持续的信息化、自动化、智能化等核心资源投入,2018上半年公司单票成本为1.206元,同比减少0.17元(-12.74%),单票毛利为0.53元,同比减少0.08元,快递业务毛利率达30.64%,与去年同期基本持平。 深耕网络,重视科技投入和多元拓展,持续打造竞争力。上半年公司优化加盟商管理体制,网点数量较年初增加5.1%,加快信息系统和智能设备投入。申诉率持续下降,持续打造行业竞争力。同时,公司深入推进“一体两翼”发展战略,多元业务发展迅猛,快运收入达1.5亿,仓配一体化发展较快,仓储业务量较去年增长200%,国际业务方面进口同比增长111%,出口同比增长68%。 投资建议:目前电商网购增速仍维持较快增长,我们认为快递行业长期20%+的增长趋势不改。我们看好韵达在同行中较强的竞争力,包括网络管控能力、成本端改善能力、服务质量把控以及技术持续投入,预计2018-2020年EPS分别为1.41/1.61/2.02元,对应PE分别为23x、20x、16x,给予“买入”评级。 风险提示:电商网购增速大幅下滑,快递行业价格战。
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*说明:

1、“起评日”指研报发布后的第一个交易日;“起评价”指研报发布当日的开盘价;“最高价”指从起评日开始,评测期内的最高价。
2、以“起评价”为基准,20日内最高价涨幅超过10%,为短线评测成功;60日内最高价涨幅超过20%,为中线评测成功。详细规则>>
3、 1短线成功数排名 1中线成功数排名 1短线成功率排名 1中线成功率排名