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瞿永忠

东北证券

研究方向: 交运行业

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工作经历: 执业证书编号:S0550515110002,曾供职于方正证券、国金证券和申万宏源研究所. 北京交通大学硕士,10年交运从业经验,3年交运行业研究经验,申万宏源证券交运行业组长,资深分析师。重点覆盖交运策略、铁路运输、物流和铁路基建等行业。...>>

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招商轮船 公路港口航运行业 2019-10-15 7.04 8.25 35.47% 7.46 5.97% -- 7.46 5.97% -- 详细
中美贸易谈判取得阶段性进展,贸易战引发的对油轮行业的担忧减轻。中美贸易战减压,对世界经济和贸易增长预期将产生提振作用,美国原油出口到中国的量有望恢复增长,叠加美湾-远东长航线,将拉动原油海运需求量的增长。 “油、散、气、特”的业务布局,VLCC和VLOC船队全球规模第一。招商轮船主营业务包括原油运输、干散货运输、LNG运输、滚装运输、件杂货运输等,形成了“油、散、气、特”的业务格局。公司目前100%权益拥有52艘VLCC船,占全球VLCC船队的6.66%,船队规模居全球首位。此外VLOC船队规模亦居全球之首。 供需格局改善叠加旺季来临,油运行业迎来上行周期,公司受益明显。供给方面,考虑到IMO低硫油政策、在手订单占比、老龄船加速拆解,预计2019/2020年VLCC供给增速分别为6.76%/1.79%,供给放缓趋势明显;行业需求增量主要来自于美国和巴西原油出口增加、航距拉长,预计2019/2020年需求增速分别为2.7%和5.9%,供需格局较之前明显改善。行业运价自2018年四季度开始,走出前三季度的历史低位,随着格局的不断改善,目前运价水平已超2015年的历史高位,行业运价料将保持景气。根据我们的测算,运价每上升10000美元/天,增厚公司盈利约13亿元,公司受益明显。 干散货和LNG业务收益锁定,提供稳定盈利垫。目前公司干散货业务和LNG运输业务采用长期合约的模式,价格锁定,避免了行业周期变化导致的盈利波动,随着VLOC船和LNG项目船的交付,盈利贡献和稳定性有望进一步增强。 投资建议:公司VLCC船队规模全球第一,伴随油运行业格局改善,迎来上行周期,公司将显著受益。预计公司2019/2020/2021年EPS为0.41/0.57/0.63元,PE分别为16x、11x、10x,上调评级为“买入”评级。 风险提示:油轮运价大幅下降,贸易摩擦升级,突发性事件
申通快递 公路港口航运行业 2019-09-23 23.51 23.41 1.25% 23.90 1.66% -- 23.90 1.66% -- 详细
事件:公司公布2019年8月公司快递服务业务营业情况,8月公司完成快递业务收入18.66亿元,同比增长34.89%;完成业务量6.75亿票,同比增长55.57%;对应单票收入2.76元,同比减少13.48%。 业务量持续高增长,营收增速快于行业。受电商行业持续增长和公司服务质量提升等有利因素推动,近三个月公司业务量增速均维持在50%以上,8月业务量同比增速为55.57%。虽然单票价格同比下滑13.48%,在高增长业务量的对冲下,快递业务营业收入增速为34.89%,远高于行业26.24%的增速。截止8月,公司连续14个月业务量增速高于行业增长。 A股快递公司市占率提升,公司表现亮眼。虽然快递行业CR8较为稳定,保持在81.7%,但是从A股上市的四家快递公司来看,市占率稳步提升。目前四家A股上市快递公司市占率已由2018年8月的44.67%提升至50.47%,其中公司市占率由10.60%提升至12.73%,行业地位不断强化。 阿里巴巴入股申通,竞争能力有望强化。随着阿里与公司关系的强化,我们认为申通将能够直接获得信息技术、自动化等能力的提升,实现主业的成本降低;其次,阿里将发挥与申通的协同效应,优化公司业务与管理模式,实现经营的变革升级。公司未来有望在阿里的带动下改善盈利能力,继续保持业务量高增长,提升市场竞争力。 盈利预测:预计2019/2020/2021年EPS为1.21/1.43/1.77元,PE分别为19x、16x、13x,维持“买入”评级。 风险提示:电商增速大幅下滑,价格战加剧,成本大幅度上涨。
韵达股份 公路港口航运行业 2019-09-23 36.93 36.68 0.77% 36.62 -0.84% -- 36.62 -0.84% -- 详细
事件:公司发布2019年8月快递服务业务运行情况,8月快递服务业务收入为26.67亿元,同比增长193.72%;完成业务量8.33亿票,同比增长45.12%;对应单票收入3.20元,同比增长102.53%。 增加派费收入项目,公司营收大增。从2019年1月1日起,公司向加盟商提供的快递服务内容增加派件服务,与之对应,公司快递服务收入增加派费收入项目。受公司完成快递业务量增长带动和公司快递服务收入增加派费收入项目影响,快递服务收入同比增长193.72%,快递服务单票收入同比增长102.53%。 业务量同比增速依然可观,环比价增量减。公司8月快递业务量增速依然维持高增长,同比增速达45.12%,连续5月维持40%以上的同比增速。从环比情况来看,公司8月单票收入3.20元,环比增长1.59%,为4家A股上市公司中唯一一家实现价格环比上升企业。受提价影响,公司业务量增速环比减少11.01个百分点。 头部企业市场集中度再提升,公司市占率略有下滑。目前四家A股上市快递公司市占率已由2018年8月的44.67%提升至50.47%,头部企业市场份额持续提升。受本月业务量增速环比下滑影响,8月公司市占率为15.71%,环比下滑1.04个百分点,为近六个月市占率首次下滑至16%以下,目前市占率仍位居行业第二。 盈利预测:预计公司2019/2020/2021年EPS分别为1.21/1.47/1.76元,PE分别为30.32x、25.12x、20.90x,给予“增持”评级。 风险提示:电商网购增速大幅下滑,快递行业价格战。
顺丰控股 交运设备行业 2019-09-23 41.14 41.31 -- 43.30 5.25% -- 43.30 5.25% -- 详细
事件:公司公告2019年8月速运物流业务运行情况,8月快递业务营业收入86.83亿元,同比增长23.06%;业务量4.01亿票,同比增长32.78%;单票收入21.65元,同比减少7.32%;此外,公司供应链业务实现收入4.95亿元,同比增长468.97%。 业务量加速上行,市占率稳步提升。公司5月推出特惠专配降维打击,弥补了价格区间的空白,极大地带动了公司业务量的增长。2019年4月以来,公司快递业务量增速加速上行,增速由4月6.56%增长至8月32.78%。公司市占率也随之提升,由4月的6.6%提升至8月的7.6%。 单月营收快速增长,合计突破90亿元。由于特惠专配单票价格较低,因此公司单票收入环比下滑4.25%,同比下滑7.32%。但在业务量的拉动下,公司快递业务收入达86.8亿元,同比增长23.06%,增速为近七个月最高。此外,由于公司将供应链业务单独列示,叠加供应链业务,公司8月营收合计达91.78亿元,同比增长28.49%。 供应链业务初见成效,助力公司打造综合物流供应商。2018年8月及2019年2月,公司分别完成对美国夏晖和德国邮政敦豪集团在中国部分地区供应链业务的收购,公司当前供应链业务的主体包含顺丰新夏晖与顺丰DHL,收购后双方与顺丰的融合协同开始初见效果,综合物流业务规模渐显。公司供应链业务已由2019年3月的3.93亿元增长至8月4.95亿元,8月供应链业务收入同比增长468.97%。预计全年供应链业务收入达50亿元。 盈利预测:预计公司2019/2020/2021年EPS分别为1.28/1.55/1.85元,对应PE分别为32x、27x、22x,维持“买入”评级。 风险提示:宏观经济下行,新业务拓展不及预期。
圆通速递 公路港口航运行业 2019-09-23 12.25 12.38 -- 12.76 4.16% -- 12.76 4.16% -- 详细
事件:圆通速递发布2019年8月快递业务主要经营数据,公司快递产品收入20.85亿元,同比增长23.65%;业务完成量7.67亿票,同比增长48.85%。快递产品单票收入2.72元,同比下降16.93%。 业务量增价减,收入增速低于行业整体水平。量:公司8月业务完成量同比增长48.85%,同期行业增速为29.28%,远高于行业整体增速。价:公司单票价格连续7月同比下滑,8月公司单票均价为2.72元,同比下降16.93%,环比下降3.28%,同期行业单票均价同比减少2.4%,环比回升0.35%,公司单票价格降低速度高于行业。整体收入:公司8月营收维持23.65%高增长,但业务量增长未完全对冲价格下行影响,快递业务营收增速低于26.24%的行业整体增速水平。 行业集中度同比提升,公司市场地位稳定。2019年8月,快递行业前8家企业的市场集中度为81.70%,环比持平,同比提升0.3个百分点。2019年8月公司市占率为14.47%,环比下滑0.22个百分点,同比提升1.91个百分点,市场占有率高于去年同期。目前公司行业地位稳定,业务量保持在行业第三,落后于中通(19.35%)、韵达(15.71%)。 持续关注公司降本能力提升对盈利能力的改善。2019年H1,公司通过对运输成本和分拣成本的改善,单票成本同比下降11.56%,因此在上半年激烈的价格战中,单票毛利仅同比下滑3.84%。短期内,单票收入下滑对快递业务收入增速造成一定影响,但成本的降低有望提升公司盈利能力,建议持续关注公司降本能力提升对盈利能力的改善。 盈利预测与评级:预计2019-2021年EPS分别为0.75/0.94/1.15元,对应PE分别为17x、13x、11x,维持“买入”评级。 风险预测:行业价格战持续,公司业务量增速放缓。
春秋航空 航空运输行业 2019-09-05 44.35 46.00 2.38% 45.59 2.80%
45.59 2.80% -- 详细
事件:公司公布2019年半年报,上半年实现营业收入71.49亿元,同比增长12.90%;归母净利润8.54亿元,同比增长17.52%;扣非归母净利润7.25亿,同比增长15.30%;其中Q2实现营业收入35.10亿元,同比增长13.14%;归母净利润3.80亿元,同比增长11.23%;扣非归母净利润2.65亿元,同比增长10.87%。 客座率和客公里收益水平双升。公司上半年ASK增长9.27%,RPK增长12.20%,客座率91.70%,增长2.39pct,其中国内/国际/地区航线客座率分别为92.47%/90.09%/91.73%,分别增长1.06/4.91/5.22pct,客座率水平领跑全行业。上半年客公里收益0.364元,同比增长0.73%,其中国内/国际/地区航线客公里收益分别为0.353/0.383/0,414元,同比分别增长0.91%/-0.09%/0.65%;国内航线客公里收益提升幅度有所缩窄,但客座率回升明显,且除了新设的兰州基地外,其余基地的国内航线客公里收益水平均实现提升。 单位油耗下降,剔除起降费单位成本微降。公司单位油耗较去年同期下降0.6%,主因(1)上半年引进机型均为A320NNEO,该机型较上一代节省油耗15%;(2)公司加强节油精细化管理,并设立节油减排奖励。叠加航油价格下降,上半年单位航油成本0.096元,与去年同期基本持平。扣油成本方面,由于飞机起降费用增加,单位扣油成本同比增长2.76%;剔除起降费成本,单位成本较去年同期下降0.6%。深圳基地进一步升级,迎接粤港澳大湾区机遇。公司多年来将深圳基地作为重要战略市场,2019年7月深圳分公司正式揭牌成立,深圳分公司的设立标志公司在深圳基地的进一步升级,有助于公司迎接粤港澳发展的机遇,助推业绩的持续增长。 投资建议::公司作为国内低成本航空领跑者,精细化运作,具备长期差异化竞争能力,考虑到下半年需求有待观察及民航发展基金减半,预计公司2019/2020/2021年EPS为1.85/2.16/2.41元,PE分别为23.17x、19.77x、17.74x,给予“增持”评级。 风险提示:宏观经济大幅下滑,原油价格大幅上涨,汇率波动加剧。
传化智联 社会服务业(旅游...) 2019-09-04 7.60 9.46 20.82% 8.40 10.53%
8.40 10.53% -- 详细
事件: 公司公布 2019年半年报,上半年实现营业收入 94.41亿元,同比下降 14.88%;归母净利润 6.21亿元,同比增长 128.67%;扣非归母净利润 3.79亿元,同比增长 71.42%。其中 Q2实现营业收入 46.38亿元,同比下降 24.54%;归母净利润 4.60亿,同比增长 168.05%;扣非归母净利润 2.37亿,同比增 73.96%。 枢纽节点布局基本完成,网络化和规模化效应逐渐显现。 截止 6月 30日,公司开展业务公路港 68个,储备签约项目 160余个,物业整体出租率提升 4pct 至 85%,围绕“三纵四横”交通大通道的布局基本完成。 线下布局实体公路港结合线上互联网平台,公路港业务网络化和规模化效应渐显。 现金流转正,毛利率提升,公路港业务提质增效。 上半年公司经营性现金流由去年同期-8.89亿大幅逆转为本期的 4.60亿元;毛利率14.66%,较去年同期提升 4.59pct。现金流和毛利率大幅改善主要系 (1)公司加强对供应链业务提质增效缩减低毛利率业务、提升业务量; (2)成本管控严格,公司物流业务产生营业成本 57.91亿,同比下降23.85%。公司不断聚焦于快消、车后、 3C 家电等重点行业和优质客户开展高质量的供应链业务,提质增效。 金融业务协同效应逐步显现,物流平台模式具备长期价值。 报告期内,公司金融业务实现收入 2.6亿元,利润总额 7,786万元,金融业务与智能物流业务的协同效应持续强化。公路港业务运营日益成熟、培育期过后利润逐步释放。“传化网”对车、司机、货主进行一站式综合性服务的物流平台模式具备长期价值。 投资建议: 公司“传化网”布局不断完善,进入流量变现阶段,且创新的商业模式顺应公路运输行业的趋势,长期发展空间大。预计公司2019/2020/2021年 EPS 为 0.46/0.62/0.74元, PE 分别为 16x、 12x、10x,维持“买入”评级。 风险提示: 物流业务拓展受阻,政府补贴不及预期
顺丰控股 交运设备行业 2019-09-04 40.48 47.88 15.35% 42.15 4.13%
43.30 6.97% -- 详细
事件:公司发布2019半年报:19H1实现营收500.75亿元,同比+17.4%,归母净利润31.0亿元,同比+40.4%,扣非归母净利23.3亿元,同比+11.5%;其中Q2公司营收260.47亿元,同比+18.6%,归母净利润18.4亿元,同比+50.4%,扣非归母净利14..9亿元,同比+25.2%。 经济业务焕发生机,新业务多点开花。19H1公司时效业务收入267.65亿元,同比增长4.02%,增速较低系上半年国内宏观经济萎靡。经济业务收入114.60亿元,同比增长15.93%,经济业务的高增速得益于5月推出的特惠专配产品。快运/冷链/同城配/国际业务收入50.72/23.52/7.86/12.02亿元,同比增长47.0%/53.9%/129.1%/-1.6%。公司新业务增长势头强劲,新业务收入占比从16.3%增长到23.7%,我们继续看好顺丰新业务在下半年的表现。 降本成效显著,毛利率触底反弹。公司通过对运输成本的优化管控极大地改善了盈利情况。2019H1公司归母净利润31.0亿元,同比+40.4%,扣非归母净利23.3亿元,同比+11.5%。19H1毛利率19.81%,同比增长0.86pts,较2018全年增长1.9pts。19Q2扣非归母净利润14.9亿元,同比增长25.2%,环比增长32.0%,毛利率上升至21.50%,环比增长3.5pts。 快递产品量增价减,市占率逐步回升。公司5月推出特惠专配降维打击,弥补了价格区间的空白,极大地带动了公司业务量的增长。2018H1,公司合计完成业务量20.17亿件,同比增长8.5%,虽然总体增速不高,但单月业务量增速有显著增长,公司5-7月业务量增速分别为6.6%/10.2%/15.8%/22.6%。随着下半年快递旺季的来临,顺丰业务量有望持续稳健增长。上调公司18~20年EPS分别为1.28/1.55/1.85元,对应PE分别为32/27/22倍,维持“买入”评级。 风险提示:宏观经济下行,新业务拓展不及预期。
申通快递 公路港口航运行业 2019-09-04 22.82 25.03 8.26% 24.45 7.14%
24.45 7.14% -- 详细
事件: 公司公布 2019年半年报,上半年实现营业收入 98.71亿元,同比增长 48.62%;归母净利润 8.32亿元,同比下降 4.04%; 扣非归母净利润 7.82亿元,同比下降 5.74%。 其中 Q2实现营业收入 53.64亿元,同比增长 43.57%; 归母净利润 4.27亿元,同比下降 12.73%;扣非归母净利润 4.1亿元,同比下降 16.89%。 业务完成量高增长, 自有运力占比提升。 上半年公司快递业务完成量为 30.12亿件,同比增长 47.25%,超过行业增速 21.6pct;公司市占率同比提升 1.58pct 至 10.85%。 上半年公司自有运力占比提升,自营率达到 70.26;网络密度持续增加, 独立网点数达到 2900余家,同比增加 44.9%;转运中心 68个, 自营率从去年同期的 74%提升至 88.24%; 干线运输线路增至 2800余条,同比增长 26.22%。 单票收入下降、成本上升,单票毛利下降。 上半年公司快递单价 3.19元/票, 同比下降 1.1%, 细分来看,单票面单 0.53元,同比减少 0.18元;单位派费 1.61元,同比减少 0.14元;单位中转 1.05元,同比增加 0.29元。 上半年快递综合成本 2.81元/票, 同比增长 7.6%,细分来看,运输成本增加 0.08元至 0.57元,中转成本增加 0.15元至 0.55元,单位面单降低 0.02元至 0.05元,转运面单 1.17元。单位毛利为 0.4元/票, 去年同期为 0.21元/票。 阿里巴巴入股申通, 竞争能力有望强化。 随着阿里与公司关系的强化,我们认为申通将能够直接获得信息技术、自动化等能力的提升,实现主业的成本降低;其次, 阿里将发挥与申通的协同效应,优化公司业务与管理模式,实现经营的变革升级。 公司未来有望在阿里的带动下改善盈利能力,提升竞争力。 投资建议: 公司成本端的改善仍需一定时日,另外考虑到公司经营模式的调整以及价格战压力,下调公司 2019/2020/2021年 EPS 为1.21/1.43/1.77元, PE 分别为 19.28x、 16.29x、 13.18x, 维持“ 买入”评级。 风险提示: 电商增速大幅下滑,价格战加剧,成本大幅度上涨
圆通速递 公路港口航运行业 2019-09-03 11.10 15.00 20.10% 12.63 13.78%
12.76 14.95% -- 详细
事件: 公司 2019H1实现营收 139.53亿元,同比增长 15.64%;实现归母净利润 8.63亿元,同比增长 7.63%;扣非后归母净利润为 8.29亿元,同比增长 7.79%。 Q2公司实现营收 75.09亿元,同比增长 11.7%;归母净利润 4.98亿元,同比增长 2.5%;扣非归母净利润 4.72亿元,同比增长 0.4%。 业务量维持高增长,单票收入下滑。 2019H1圆通实现快递业务量 38.03亿件,同比增长 35.1%, 业务量维持较快增长,高出行业平均增速9.3pct,公司市占率较 2018年提升 0.6个百分点达到 13.7%, 上半年公司快递业务单件收入为 3.19元,同比下降 10.7%,考虑公司调整网点中转费,实际单件收入约下降 5.1%,上半年公司单票价格下滑主要由于行业价格战影响。 单件成本维持改善, 快递毛利保持稳定。 上半年公司单票快递成本为2.81元,同比-11.6%。拆分来看, 单票派送成本为 1.30元, 同比下降0.09元; 公司单票运输成本为 0.74元, 同比下降 0.1元; 单票网点中转成本为 0.34元, 同比下降 0.16元; 单票中心操作成本 0.39元, 同比下降 0.05元; 尽管单票收入下滑,但得益于成本改善, 快递主业盈利能力维持稳定,单票毛利润 0.38元,同比略微下降 0.01元,毛利保持稳定。 货代及其他行业拖累公司业绩表现。 上半年公司单票扣非净利 0.22元,同比下降 0.06元。 公司盈利下滑主要由于货代及其他行业拖累,其中圆通速递国际的货代业务毛利润为 2.03亿元,同比减少 2000万,其他行业毛利润为-6350万元,主要由于航空货运量增加。 我们认为货代等业务经历短期波动, 长期看好公司经营改善, 盈利能力提升。 投资建议: 公司业务量维持较快增长, 成本管控仍为战略重点。 由于行业竞争激烈, 单价压力较大, 下调公司盈利预测, 预计 2019-2021年 EPS 分别为 0.75/0.89/1.04元,对应 PE 分别为 15x、 12x、 11x, 维持“买入”评级。 风险提示: 行业价格战持续,公司业务量增速放缓。
韵达股份 公路港口航运行业 2019-09-03 37.01 40.02 9.95% 39.20 5.92%
39.20 5.92% -- 详细
事件:公司公布2019年半年报,上半年实现营业收入155.54亿元,同比增长163.51%;归母净利润12.96亿元,同比增长29.60%;扣非归母净利润11.87亿元,同比增长27.46%。其中Q2实现营业收入88.69亿元,同比增长173.23%;归母净利润7.29亿元,同比增长22.11%;扣非归母净利润6.87亿元,同比增长20.74%。 上半年业务量维持高增长,市占率提升。公司上半年完成业务量43.34亿件,同比增长44.71%,高出行业平均增速19pct;其中Q1完成业务量17.84亿件,Q2完成业务量25.5亿件。报告期内,公司市占率提升2.06pct达到15.62%。收入口径调整致营收大幅增长,可比口径下,单票收入下降。报告期内,公司调整收入口径,将派费收入计入收入(上半年派费收入69.18亿元),带动营收大幅增长163.51%,单票收入3.30元。剔除派费收入进表影响,假设单票派送费为1.60元,则上半年单票快递业务收入约为1.70元,较去年同期1.74元/票同比下降2.3%;其中单票面单收入0.73元(+0.04元),单票中转收入0.96元(-0.08元)。 单票毛利下降,公司持续优化成本管理。合并口径下,单票成本为2.83元,同比增长134.63%;单票毛利0.46元,同比下降12.68%。上半年营业成本同比增长239.57%,远高于174.24%的快递服务收入增速,毛利率下滑16.52%至14.12%。公司坚持实施并不断深化基于科技创新和精细化管理的“成本领先型”竞争策略--在快递全周期开展成本管控的基础上,公司针对分拣、运输等关键环节进一步挖潜,通过提升牵引车比例和装载率降低单票边际成本,通过在途配载系统降低运输成本,通过自动化分拣降低分拣成本,并不断减少中转环节。 投资建议:公司业务增速持续行业领先,成本管控持续发力,服务质量品质较高,快递主业优势明显;考虑到下半年快运业务不再并表,预计公司2019/2020/2021年EPS为1.21/1.47/1.76元,PE分别为30.23x、25.05x、20.84x,维持“买入”评级。 风险提示:电商增速大幅下滑,快递行业价格战,人工成本上升。
东方航空 航空运输行业 2019-09-03 5.07 5.70 4.01% 5.59 10.26%
5.59 10.26% -- 详细
事件:公司公布2019年半年报,上半年实现营业收入587.84亿元,同比增长8.02%;归母净利润19.43亿元,同比下降14.89%;扣非归母净利润15.62亿元,同比下降26.29%。其中Q2实现营业收入287.31亿元,同比增长3.84%;归母净利润-0.63亿元,同比下降21%;扣非归母净利润-3.73亿元,同比下降168.02%。 供需增速为三大航之首,国际线客座率提升明显。公司上半年净引进飞机24架,ASK增长10.36%,RPK增长10.61%,供需增速均处三大航首位;上半年客座率82.66%,增长0.19pct,其中国内/国际/地区航线客座率分别为83.42%/81.26%/82.36%,同比分别增长-0.39/1.14/0.36pct,国际航线客座率提升较为明显。公司上半年客公里收益0.513元(含燃油附加费),同比下降1.35%,剔除燃油附加费,客公里收益为0.477元,同比下降1.65%。座公里收益为0.405元,同比下降0.98%。 精益管理,持续降低单位运营成本。上半年公司加油量同比增长8.72%,带动航油成本增长9%,但公司通过精益管理,从机型引进、航路设计、飞行操作等各环节降低燃油成本,吨公里油耗同比下降2.4%。由于经租进表折旧费用增长45.36%、经营性租赁费减少99.7%,综合来看,单位ASK扣油成本同比下降0.86%。 紧抓新机场机遇,布局“双龙出海”航线网络。公司紧抓大兴机场和浦东S1卫星厅投入使用的契机,形成北京枢纽和上海核心枢纽的协同,进一步打造“双龙出海”的航线网络布局;同时推进青岛和成都新机场基地项目建设,巩固和提升关键市场份额。资本合作方面,与均瑶集团交叉持股,深化双方资本加业务的战略合作。 投资建议:公司立足上海航点,下半年民航发展基金减半增厚利润,但考虑到航空需求仍有待观察,油汇环境仍具有较大不确定性,下调公司2019/2020/2021年EPS为0.26/0.31/0.37元,PE分别为19.56x、16.20x、13.88x,给予“增持”评级。 风险提示:宏观经济大幅下滑,原油价格大幅上涨,汇率波动加剧。
中国国航 航空运输行业 2019-09-02 8.02 9.69 15.22% 8.71 8.60%
8.71 8.60% -- 详细
事件: 公司公布 2019年半年报,上半年实现营业收入 653.13亿元,同比增长 1.67%(剔除出售国货航的影响,上半年营业收入同比增长5.23%);归母净利润 31.39亿元,同比下降 9.49%; 扣非归母净利润30.25亿元,同比下降 3.49%。 其中 Q2实现营业收入 327.59亿元,同比增长 0.38%; 归母净利润 4.17亿元,同比下降 50.42%;扣非归母净利润 3.75亿元,同比下降 29.88%。 供需增速双双放缓,客座率提升, 整体客收下降。 公司上半年 ASK增长 10.14%, RPK 增长 10.40%,客座率 80.99%,增长 0.51pct,上半年客公里收益 0.5214元,同比下降 1.29%。 分季度看, Q1ASK 增速6.6%, RPK 增速 7%,客座率 81.44%; Q2ASK 增速 5.27%, RPK 增速 6.2%,客座率 80.54%;我们预计 Q2运力增速进一步放缓主要受北京首都机场跑道维修以及公司运力动态调整的影响。 国际航线表现良好, 收入占比持续提升。 上半年公司国际航线运力增速 8.83%, 客座率提升 1.53pct 至 79.14%; 实现收入 176.24亿元,同比增长 11%,超过 5.2%的整体客运收入增速; 国际线收入占比进一步提升至 29.45%; 客公里收益 0.4086元,同比微升 0.05%。 国际航线的良好表现预计与公司对国际航线的动态调整与配置效率提高有关。 经租进表, 成本费用端发生变更; 剔除国货航影响, 单位非油成本控制优良。 经租进表后,本期确认租赁负债利息 18.29亿,同时折旧增加、维修费用下降。 可比口径下,上半年单位 ASK 营业成本为 0.3865元,同比下降 0.9%, 由此测算, 剔除国货航影响,公司营业成本同比上涨 4.9%, 其中航油成本增长 4.2%,非油成本增长 5.4%, 单位 ASK扣油成本下降 0.5%,非油成本控制优良。 投资建议: 公司航线网络完善,卡位首都机场, 下半年民航发展基金减半增厚利润,但考虑到航空需求仍有待观察, 油汇环境仍具有较大不确定性,下调公司 2019/2020/2021年 EPS 为 0.44/0.50/0.59元,PE 分别为 18.16x、 15.99x、 13.56x, 维持“ 买入”评级。 风险提示: 宏观经济大幅下滑,原油价格大幅上涨,汇率波动加剧
南方航空 航空运输行业 2019-08-29 6.75 7.74 11.69% 7.06 4.59%
7.06 4.59% -- 详细
事件: 公司公布 2019年半年报,上半年实现营业收入 729.39亿元,同比增长 7.97%;归母净利润 16.9亿元,同比下降 20.92%; 扣非归母净利润 14.34亿元,同比下降 21.85%。 其中 Q2实现营业收入 353.06亿元,同比增长 5.54%; 归母净利润-9.59亿元,同比下降 135.63%; 扣非归母净利润-10.25亿元,同比下降 87.04%。 Q2客座率微降,单位收益下滑,收入和利润表现受影响。 公司上半年 ASK 增长 10.14%, RPK 增长 10.40%,客座率 82.65%,增长 0.2pct,我们测算公司 Q2客座率 82.41%,下降 0.09pct。因需求较弱及民航局夏秋航季提价政策调整,上半年客公里收益 0.478元,同比下降 1.65%; 我们测算 Q2客收同比下降 1.85%,座收下降 1.95%,较一季度下降幅度扩大,量价因素共同导致 Q2收入增速仅为 5.54%。 经营租赁进表利息支出增加、汇兑敏感性放大拖累业绩。 经营租赁进表后, 公司租赁负债利息支出由去年同期的 11.3亿元增至 25.29亿,净增 13.99亿元,对净利润的侵蚀为 61.64%。 报告期内末人民币兑美元较年初贬值 0.16%,去年同期人民币兑美元贬值 1.26%; 但由于经营租赁进表,汇兑敏感性扩大(5.17亿),导致汇兑损失 3.12亿, 回吐一季度的汇兑收益(15.1亿)。 油价下降带动航油成本增速下降, 单位非油成本持续下降。 上半年国内航空煤油出厂价 4912元/吨,较去年同期下降 2%,带动公司报告期航油成本增长 6.37%,较去年同期 25.83%的增速大幅下滑。 此外, 公司持续进行成本控制, 优化航班延误临时调减机制,过夜飞行组、乘务组成本得到有效解约, 上半年单位 ASK 扣油成本下降 2.29%。 投资建议: 公司国内航线占比高、 客座率领跑三大航、 票价弹性大,考虑到航空需求仍有待观察、 下半年民航发展基金减半增厚利润以及油汇环境的相对不确定性, 调整公司 2019/2020/2021年 EPS 为0.43/0.60/0.72元, PE 分别为 16.0x、 11.4x、 9.4x, 维持“ 买入”评级。 风险提示: 宏观经济大幅下滑,原油价格大幅上涨,汇率波动加剧
广深铁路 公路港口航运行业 2019-08-28 3.09 4.21 34.50% 3.30 6.80%
3.30 6.80% -- 详细
事件: 公司公布 2019年半年报,上半年实现营业收入 101.87亿元,同比增长 6.92%;归母净利润 7.62亿元,同比增长 16.52%; 扣非归母净利润 7.57亿元,同比增长 13.3%。 Q2业绩大幅改善, 客运量有望持续稳定增长。 公司 Q2实现营业收入50.71亿元,同比增长 9.02%; 归母净利润 3.72亿元,同比增长 78.73%。 Q2业绩改善因 (1) Q2客运量同比增 1.42%,而 Q1同比下降 0.8%; (2) Q2营业成本 45.89亿, 同比增长 5.48%,低于收入增速 3.54pct。 上半年公司旅客发送量 4373万人, 微增 0.28%; 其中, 受广深港高铁香港段分流影响, 直通车客运量减少 38.99%; 长途车客运量减少2.06%; 受益于广深城际车运能增加,广深城际车客运量增长 7.15%。 公司于 2019年 7月 10日起增开 1对深圳至怀集、 2对广州东至潮汕的跨线动车组, 在广、深腹地经济良好发展势头带动下,公司客流量有望持续稳定增长。 成本优化显著,带动毛利率提升 1pct。 上半年公司营业成本 89.8亿元,同比增长 5.8%,低于 6.9%的收入增速,带动公司毛利率提升至 11.9%。 细分来看,占主营业务成本 70%的工资福利、设备租赁及服务费同比分别增长 5.15%和 3.3%,较去年同期增速分别减少 0.03pct和 29.78pct; 本期维修费用同比增长 22.39%,仍维持较快增长,主要是由于铁路运营工作量增加影响。 土地交储进展顺利, 受益改革预期。 报告期末公司预收 7.2亿东石牌货场补偿款,进度完成 55%,进展顺利, 年底完成预计贡献净利润超过 5亿元。 此外建设深圳先行示范区, 有望受益国企改革步伐加快。 投资建议: 公司所处腹地经济势头良好,客源丰富优质, 同时公司具备多重改革预期。 由于公司代管代运营线路增加, 预计维修成本仍将维持较快增长, 调整公司 2019/2020/2021年 EPS 为 0.22/0.16/0.17元,PE 分别为 14x、 19x、 18x, 维持“ 增持”评级。 风险提示: 客流量大幅下滑,土地开发低于预期,经营成本大幅上升。
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1、“起评日”指研报发布后的第一个交易日;“起评价”指研报发布当日的开盘价;“最高价”指从起评日开始,评测期内的最高价。
2、以“起评价”为基准,20日内最高价涨幅超过10%,为短线评测成功;60日内最高价涨幅超过20%,为中线评测成功。详细规则>>
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