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瞿永忠

东北证券

研究方向: 交运行业

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工作经历: 执业证书编号:S0550515110002,曾供职于方正证券、国金证券和申万宏源研究所. 北京交通大学硕士,10年交运从业经验,3年交运行业研究经验,申万宏源证券交运行业组长,资深分析师。重点覆盖交运策略、铁路运输、物流和铁路基建等行业。...>>

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顺丰控股 交运设备行业 2019-12-06 38.41 43.70 15.30% 38.05 -0.94% -- 38.05 -0.94% -- 详细
瞄准ToB+ToC双入口,扩张完善三网物流体系,顺丰向新物流巨头迈进。公司站在当前中国运行体需要制高点上,抢先形成ToB,ToC物流体系双入口格局,积极研发,深耕高端快运,横向扩张供应链物流,瞄准万亿级市场空间。近年来,公司继续夯实底盘资源,加大在航空、卡车、铁路、机场等稀缺的基础设施资源投入,不断拓展能力体系。公司格局不断扩大,底盘更加坚实,向新物流巨头迈进。 三网布局打造坚实底盘,鄂州机场强化竞争优势。顺丰拥有三网一体的独特综合物流网络,继续扩张航空、铁路、公路运输能力,持续高投入物流科技,为公司拓展ToB业务提供最强的解决方案做支撑,并为ToC业务在中高端的扩张打下基础。未来,鄂州机场的投入运行有望复制FedEX与孟菲斯机场的成功,并在基础能力上遥遥领先国内物流行业。 展望未来三年,顺丰在多项业务将突飞猛进,并且互相衬托。时效件:时效件将延续行业龙头地位,跟随宏观经济波动,预计未来三年营收增速处于8%-10%内;经济件:公司已找到进攻电商件的路径,新产品特惠专配成倍增加公司对应的电商件市场规模。我们预计公司在能力建设的同时将大规模扩张ToC中高端业务,预计三年内营收年化增速位于30%-50%;快运业务:快运业务跨过盈亏平衡线,成为公司利润增长重要一极,预计未来3年维持30%营收增速;供应链业务:供应链业务处于导入期,借力夏晖与DHL打开上升通道,预计2019年实现营收48亿元,未来3年维持30%以上增长。 投资建议:我们判断中国将形成2-3倍于美国物流的价值量,对此,顺丰将在国内物流市场形成ToB和ToC双龙头格局,并且公司巨大的科技投入将继续赋能新的物流业务,提升核心竞争力。预计公司2019-2021年EPS分别为1.31/1.50/1/76元,对应PE分别29x/25x/21x,维持“买入”评级。 风险提示:宏观经济增速下滑超预期,公司所处各子行业价格战加剧,业务拓展不顺。
中国国航 航空运输行业 2019-11-06 8.81 9.78 13.99% 9.12 3.52%
9.12 3.52% -- 详细
事件:公司公布2019 年三季报,前三季度实现营业收入1030.77 亿元, 同比增长0.19%;归母净利润67.62 亿元,同比下降2.53%;扣非归母净利润65.56 亿元,同比增长0.47%。其中Q3 实现营业收入377.64 亿元,同比下降2.26%;归母净利润36.22 亿元,同比增长4.43%;扣非归母净利润35.36 亿元,同比增长4.28%。 运力投放谨慎,供给增速放缓,客座率提升。公司前三季度ASK 增长5.56%,RPK 增长6.24%,客座率81.40%,增长0.5pct。其中 Q3ASK 增速4.87%,运力增速较上半年进一步放缓,RPK 增速5.57%,客座率82.21%,增长0.54pct。除北京首都机场跑道维修影响运力增长外, 公司整体运力投放较为谨慎,单季度客座率实现小幅增长。 座公里收益下滑,但成本管控能力提升,带动Q3 单季度毛利率提升。收益品质方面,受行业需求疲软影响,公司前三季度座公里收益下降5%,其中Q3 单季度下滑近7%。但三季度油价同比下降,带动公司航油成本下降;叠加公司非油成本管控能力提升,Q3 单季度毛利率达到24.66%,较去年同期提升1.83 个百分点。前三季度毛利率提升1 个百分点为19.26%。 Q3 单季度扣汇扣非净利润增长约8%,公司盈利能力强。我们测算, 公司Q3 单季度汇兑损失为20 亿,较去年同期增长1 亿元;扣除汇兑损失和非经常损益,Q3 扣汇扣非净利润为60.31 亿元,同比增长8.43%,公司在票价和成本方面的优势助力其较强的盈利能力。 投资建议:公司卡位首都机场,航线网络完善,民航发展基金减半增厚利润,但考虑到航空需求仍有待观察,油汇环境仍具有不确定性, 预计公司2019/2020/2021 年EPS 为0.48/0.54/0.61 元,PE 分别为16x、14x、13x,下调评级为“增持”评级。 风险提示:宏观经济大幅下滑,原油价格大幅上涨,汇率波动加剧
南方航空 航空运输行业 2019-11-04 6.75 7.90 18.44% 7.30 8.15%
7.30 8.15% -- 详细
事件: 公司公布 2019年三季报,前三季度实现营业收入 1166.65亿元,同比增长 7.14%;归母净利润 40.78亿元,同比下降 2.32%;扣非归母净利润 36.01亿元,同比下降 1.56%。其中 Q3实现营业收入 437.26亿元,同比增长 5.79%; 归母净利润 23.88亿元,同比增长 17.17%。 RPK 增速和客座率领跑三大航,座公里收益下滑。 公司前三季度 ASK增长 10.35%, RPK 增长 10.65%,客座率 83.01%,增长 0.23pct。其中Q3ASK 同比增长 10.76%, RPK 同比增长 11.10%,客座率 83.66%,增长 0.26pct,公司 RPK 增速和客座率水平为三大航之最。前三季度座公里收益下降约 3%, Q3座公里收益下降 4.5%,收益品质下降,但座公里收益下降幅度低于国航和东航。 经营租赁进表利息支出增加、汇兑损失放大影响业绩。 经营租赁进表后, 公司 Q3利息支出为 15.12亿元,增长 6.45亿;根据半年报信息,汇兑敏感性为 5.17亿元,我们计算 Q3单季度汇兑损失为 23亿元,较去年同期增长 7.4亿元。剔除汇兑损失和非经常性损益,公司 Q3扣汇扣非净利润为 50.3亿元,同比增长 38.60%。 公司计划非公开发行股票,机队结构和资产负债结构有望进一步优化。 公司拟向南航集团和南龙控股非公开发行股票不超过 30.66亿股,募集资金 168亿元用于引进 31架飞机和偿还公司借款,控股股东以现金增持。 31架引进飞机均为新一代机型或改进机型,有助于进一步提升公司运力,优化机队结构, 扩容主要航线运输量,完善公司航线网络;偿还借款有助于改善财务状况、优化资产负债结构。 投资建议: 公司国内航线占比高、客座率领跑三大航、票价弹性大,考虑到航空需求仍有待观察、 油汇环境的相对不确定性, 预计公司2019/2020/2021年 EPS 为 0.39/0.53/0.67元,PE 分别为 17x、13x、10x,下调评级为“ 增持”评级。 风险提示: 宏观经济大幅下滑,原油价格大幅上涨,汇率波动加剧
申通快递 公路港口航运行业 2019-11-04 20.40 25.45 40.30% 20.92 2.55%
20.92 2.55% -- 详细
事件: 公司发布 2019年三季报,前三季度公司实现营业收入 156.56亿元,同比增长 41.01%,实现归母净利润 11.06亿元,同比减少 31.35%,扣非归母净利润为 10.49亿元,同比减少 16.89%。 营收保持高增长,利润下滑明显。 由于公司去年第三季度出售深圳市丰巢科技有限公司股权产生大额投资收益,因此导致三季度归母净利润变动幅度较大。单季度来看,公司第三季度实现营业收入 57.85亿元,同比增长 29.67%,实现扣非后归母净利润为 2.67亿元,同比下滑38.84%。 一方面受行业价格战影响,公司第三季度单票营收均价为 2.80元,同比下滑 13.13%,环比下滑 8.30%,价格降幅行业靠前。另一方面今年公司围绕日均处理 3500万单产能目标进行转运中心新建与直营化改造, 导致第三季度公司营业成本同比增长 40.37%,挤压了利润增长。受此影响,第三季度毛利率为 8.94%,较前两季度 13.03%/14.66%明显下滑。 以价换量, 业务量增速领跑行业。 低价刺激下,公司业务量增长明显,7/8/9月完成业务量分别为 6.35亿票/6.75亿票/7.25亿票,同比增长分别为 52.15%/55.53%/50.73%, 第三季度业务量增速领跑行业,前三季度业务量占行业总量为 11.49%,较去年同期提升 1.77pct。 9月,公司日均订单量约 2400万单。 继续夯实,加快转运中心建设进度。公司现有固定资产为 27.76亿元,同比增长 88.33%,第三季度在建工程为 7.64亿元,较半年报增加 2.10亿元,公司继续加大转运中心建设及直营化改造。 投资建议: 行业激烈价格战压缩参与者利润, 而公司转运中心建设及业务量提升尚需时日,短期仍将承受较大成本压力。 预计公司2019/2020/2021年 EPS 分别为 1.21/1.44/1.77元, PE 分别为 18x、 15x、12x, 下调为“ 增持”评级。 风险提示: 电商增速大幅下滑,价格战加剧,成本大幅度上涨。
韵达股份 公路港口航运行业 2019-11-04 32.74 36.41 21.85% 33.99 3.82%
33.99 3.82% -- 详细
业绩稳步增长,成本管控能力提升明显。单季度来看,公司第三季度实现营业收入86.99亿元,同比增长160.04%,扣非归母净利润为5.98亿元,同比增长24.96%,业绩稳步增长。前三季度价格战导致公司毛利率下滑,但成本管控能力在不断提升。公司Q1/Q2/Q3毛利率分别为15.59%/14.80%/13.03%,逐季下滑,主要原因是由于行业价格战使单票价格下降,Q1/Q2/Q3公司单票均价分别为3.45元/3.19元/3.16元。从成本端来看,公司单票对应营业成本分别为2.74元/2.71元/2.17元,持续下滑。2016年Q3公司营业成本为75.66亿元,环比增长0.12%,同期公司业务量环比增长6.48%,公司成本管控能力提升明显。 业务量高增长,三季度单价环比降幅行业最低。业务量维持高增长公司7月/8月/9月实现业务量分别为8.79亿票/8.33亿票/8.87亿票,同比增长分别为56.13%、45.12%、40.57%,第三季度业务量增速高于行业19.4pc。2019年前三季度公司业务量占行业15.79%,较去年同期提升2.08pct。第三季度公司单票均价为3.16元,环比下滑1.00%,单票价格环比降幅为行业最低。 推出“韵达特快”,正式进军时效件领域。10月25日,公司推出“韵达特快”,该产品是以时效为核心的高端产品,通过中心优先中转,网点优先派送等方式保证产品时效。该产品的推出不仅细化了公司业务布局,与行业参与者竞争高端时效件市场,也有利于提升公司整体时效性及服务能力。新产品有望为公司增加新的收入增长点。 盈利预测:我们认为行业激烈的价格战对参与者构成较大的经营压力,仍将对行业公司利润构成压制。预计公司2019/2020/2021年EPS分别为1.23/1.49/1.79元,PE分别为27x、23x、19x,维持“增持”评级。 投资建议:电商网购增速大幅下滑,快递行业价格战。
顺丰控股 交运设备行业 2019-11-04 39.60 41.31 9.00% 40.71 2.80%
40.71 2.80% -- 详细
事件:公司发布2019年三季报,前三季度公司实现营收787.70亿元,同比增长20.37%,实现归母净利润43.11亿元,同比增长44.77%;第三季度实现营收286.95亿元,同比增长25.36%,实现归母净利润12.10亿元,同比增长57.47%; 受益于“电商特惠”推广,业务量增长迅速。公司自2019年5月推出“电商特惠”以来,业务量迅速提升,第三季度业务量同比增长29.52%,市占率由5月的6.6%提升至9月的8.1%。业务量的增长不仅使营收跑出加速度,2019年Q1-Q3营收增速分别为17%、19%、25%,更提升了公司市占率,进行了电商件市场的战略防御。 毛利率明显改善,利润增速加速向上。2019年第三季度毛利率为18.43%,同比上升0.89pct,利润增速加速向上,2019年Q1-Q3归母净利润增速分别为27%、48%、57%。我们认为公司毛利率改善及利润提升主要来自三方面:1)业务量提升使规模效应凸显,有效提升装载率带来成本改善;2)公司快运业务跨过盈亏平衡线,开始为公司贡献利润;3)公司上半年对部分业务进行收缩,有效减少支出。 财务稳健,经营活动现金流净额稳步增长。2019年前三季度公司经营活动现金流量净额为76.47亿元,同比增长66.58%,与利润同步增长。2019年三季报公司资产负债率为52.22%,公司财务稳健。 坚定看好公司发展,重点关注非快递件业务带来的利润贡献。坚定看好公司发展,短期内公司“电商特惠”有望持续拉动总业务量增长,为公司带来市占率提升及成本改善;中期内快运业务有望为公司带来利润贡献,供应链业务作为公司重要布局将成为营收增长重要引擎;长期来看,2021年正式运营的鄂州机场对公司运输网络进行全面提升,将进一步强化公司时效运输能力。 投资建议:预计公司2019/2020/2021年EPS分别为1.28/1.55/1.85元,对应PE分别为32x、26x、22x,维持“买入”评级。 风险提示:宏观经济下行,新业务拓展不及预期。
东方航空 航空运输行业 2019-11-01 5.24 6.30 23.29% 5.64 7.63%
5.64 7.63% -- 详细
事件:公司公布2019年三季报,前三季度实现营业收入934亿元,同比增长6.28%;归母净利润43.67亿元,同比下降2.74%;扣非归母净利润38.93亿元,同比下降7.97%。其中Q3实现营业收入346.16亿元,同比增长3.47%;归母净利润24.24亿元,同比增长9.83%。 供给增速领跑,客公里收益承压。2019年前三季度公司ASK增速10.87%,RPK增速10.43%,整体客座率82.57%,下降0.33pct;其中Q3ASK增速为11.83%,RPK增速为10.09%,整体客座率82.41%,下降1.3pct。三季度公司ASK增速依旧领跑三大航,我们认为主要是由于公司上半年飞机净引进较多进行投放所致,公司上半年净引进24架飞机,高于国航的7架和南航的9架。客座率下滑叠加票价承压,公司前三季度客公里收益下滑3.75%,其中Q3客公里收益下滑6%。 成本费用端持续改善,抵消客座率和客收下滑影响,对利润形成支撑。前三季度航空煤油出厂均价为4902元/吨,同比下降5.09%;Q3航空煤油出厂均价4884.33元,同比下降10.88%,由此带动公司航油成本显著下降。汇兑损失方面,Q3汇兑损失较去年同期减少约2亿元。叠加民航发展基金减半,成本费用端的改善抵消了客座率和客收下滑的影响。我们计算,Q3扣汇净利润增速为0.37%。 紧抓新机场机遇,布局“双龙出海”航线网络。公司紧抓大兴机场和浦东S1卫星厅投入使用的契机,形成北京枢纽和上海核心枢纽的协同,进一步打造“双龙出海”的航线网络布局;同时推进青岛和成都新机场基地项目建设,巩固和提升关键市场份额。资本合作方面,与均瑶集团交叉持股,深化双方资本加业务的战略合作。 投资建议:公司立足上海航点,下半年民航发展基金减半增厚利润,油汇边际利好,但需求仍待观察,预计公司2019/2020/2021年EPS为0.30/0.35/0.42元,PE分别为18x、15x、12x,维持“增持”评级。 风险提示:宏观经济大幅下滑,原油价格大幅上涨,汇率波动加剧。
大秦铁路 公路港口航运行业 2019-10-31 7.65 8.82 11.93% 7.96 4.05%
7.98 4.31% -- 详细
事件: 公司公布 2019年三季报,前三季度实现营业收入 598.72亿元,同比增长 2.62%;归母净利润 120.88亿元,同比下降 2.57%;扣非归母净利润 120.76亿元,同比下降 1.20%。其中 Q3实现营业收入 196.06亿元,同比下降 3.45%;归母净利润 40.48亿元,同比下降 0.15%。 火电需求不旺叠加大修提前,三季度大秦线运量同比下降。 2019年前三季度,公司核心经营资产大秦线累计完成货物运输量 32348万吨,同比减少 4.73%,主要受下游火电用煤需求不旺所致。 其中,受台风天气及 9月大秦线检修错期影响, 大秦线第三季度完成货运量 10529万吨,同比减少 7.81%; 货运量同比下降带动前三季度营业收入下滑2.57%。 随着四季度用煤旺季的到来以及检修提前完成,四季度增速有望改善,全年货运量有望实现 4.3亿吨。 大修成本导致毛利率下降, 财务费用下降带动期间费用率下降。 2019年前三季度公司营业成本增长 4.5%,高于 2.62%的收入增速,影响毛利率下降 1.36pct,前三季度毛利率为 25.46%,预计毛利率下降与大修提前有关。但公司财务费用 0.91亿元,同比减少 55%,主要系银行存款利息收入增加所致。期间费用率为 1.1%,较去年同期下降 0.36pct。 浩吉铁路分流总体可控,受益《交通强国建设纲要》。 9月 28日,浩吉铁路正式通车, 从铁路线路走向、主要货源地重合程度以及运价对比(浩吉铁路实际运价高于预期)来看,浩吉铁路对大秦铁路的分流总体可控。 大秦铁路对浩吉铁路增资后,持股比例达到 10%,成为其第四大股东, 长期看将为公司贡献增量投资收益。 此外,《交通强国建设纲要》明确提出进一步推动“公转铁”占比提升,公司将受益“公转铁”的推进。 投资建议: 在公转铁和煤炭供需格局稳定背景下,公司业绩具有高确定性,预期维持 50%分红率。 预计公司 2019/2020/2021年 EPS 为0.96/0.98/0.99元, PE 分别为 8/8/8倍,维持“买入”评级。 风险提示: 煤炭需求低于预期,宏观经济下行,公转铁运量低于预期
保税科技 公路港口航运行业 2019-10-30 4.46 5.10 35.64% 4.54 1.79%
4.54 1.79% -- 详细
仓储主业实现复苏,量价双升值得期待。受益于大宗商品行情回暖及乙二醇期货指定交割库的优势,公司仓储业务实现复苏、罐容利用率大幅提升至80万立方米。往后看,乙二醇下游需求平稳增长,且仍将保持较高的对外依存度,为公司业务量提供稳定支撑;供给端,行业罐容扩张停止,随着环保标准趋严,公司码头和罐容稀缺性优势逐渐显现,公司主业将迎来量价双升,预计2019/2020/2021年液化仓储收入为3.61/4.5/4.95亿元。 智慧物流电商平台实现品类拓展和流量变现,未来盈利或超主业。 公司打造智慧物流电商平台,由传统码头仓储公司向智慧物流平台转型。目前公司智慧物流已经完成了1.0向2.0的升级,实现了从货权转移到交割双方电子仓单和交割资金同步交付的进阶。2019年3月起,平台开始收取交割费,上半年新增平台交割和服务费达2025万,成功实现流量变现;电商平台的强大优势助力公司走出乙二醇单一品种,目前PTA已成功实现线上交割,预计随着交割规模扩大,交割和会员费收入将达到0.6/0.85/1.1亿元,未来盈利或超仓储主业。 与京东共建智慧物流3.0版本,平台附加价值有望进一步提升。公司9月与京东签署战略合作协议,从智慧物流2.0向3.0升级。借助和京东的合作,在交割过程中提供在线融资等供应链金融服务,进一步增强客户粘性、提升平台附加值,发掘新的利润增长点。 调整贸易业务,剥离亏损子公司,减缓利润波动性。公司主动调整自营贸易结构,并先后剥离亏损的交易中心和航交中心,出售苏州高新股权,有利于减轻对利润的侵蚀。 投资建议:公司主业企稳回升,智慧物流电商平台流量变现显著增厚公司利润,公司经营迎来长期拐点。预计公司2019/2020/2021年EPS为0.20/0.25/0.30元,PE分别为20/16/14倍,给予“买入”投资评级。 风险提示:乙二醇市场大幅波动,智慧物流平台流量变现不及预期。
传化智联 社会服务业(旅游...) 2019-10-30 8.40 9.28 35.28% 8.18 -2.62%
8.18 -2.62% -- 详细
事件: 公司发布 2019年三季度财务报告, 三季度公司实现营业收入152.29亿元,同比减少 13.84%,实现归母净利润 8.27亿元,同比增长 104.55%;第三季度实现营业收入 57.02亿元,同比减少 12.02%,实现归母净利润 2.06亿元,同比增长 55.33%。 业务优化导致营收下滑,处置非流动资产增厚利润。 受公司优化物流供应链业务影响, 公司第三季度营业收入同比下滑 12.02%,而公司第三季度归母净利润同比增长 55.33%。营业收入与归母净利润不一致的主要原因是公司第三季度非流动资产处置损益为 2.11亿元,第三季度扣非归母净利润为 0.29亿元,同比减少 72.75%,经营活动现金流量净额为-2.68亿元,同比减少 175.63%。 传化物流估值 208.29亿元,公司估值安全底价值凸显。 工银投资拟10亿元增资传化物流,持有股份 4.58%, 此次增资款项主要用于偿还银行对传化物流及/或传化智联发放贷款形成的债权,适当考虑其他类型银行债权和非银行金融机构债权。根据公告披露, 2018年、 2019年 H1传化物流实现净利润分别为 7.87亿元、 4.04亿元,工银投资以传化物流整体估值 208.29亿元作为定价依据,对应静态 PE、PE (TTM)分别为 26.46倍、 22.47倍。 2018年, 2019年 H1传化智联归母净利润分别为 8.19亿元、 6.21亿元,传化物流的利润贡献分别为 90.21%、61.07%,是传化智联利润的重要组成部分。目前,传化智联 PE(TTM)为 21.60倍,估值安全底价值凸显。 投资建议: 预计公司 2019/2020/2021年 EPS 为 0.39/0.48/0.52元, PE分别为 20x、 16x、 15x,维持“买入”评级。 风险提示: 物流业务拓展受阻,政府补贴不及预期
招商轮船 公路港口航运行业 2019-10-15 7.04 8.25 25.57% 7.46 5.97%
7.46 5.97% -- 详细
中美贸易谈判取得阶段性进展,贸易战引发的对油轮行业的担忧减轻。中美贸易战减压,对世界经济和贸易增长预期将产生提振作用,美国原油出口到中国的量有望恢复增长,叠加美湾-远东长航线,将拉动原油海运需求量的增长。 “油、散、气、特”的业务布局,VLCC和VLOC船队全球规模第一。招商轮船主营业务包括原油运输、干散货运输、LNG运输、滚装运输、件杂货运输等,形成了“油、散、气、特”的业务格局。公司目前100%权益拥有52艘VLCC船,占全球VLCC船队的6.66%,船队规模居全球首位。此外VLOC船队规模亦居全球之首。 供需格局改善叠加旺季来临,油运行业迎来上行周期,公司受益明显。供给方面,考虑到IMO低硫油政策、在手订单占比、老龄船加速拆解,预计2019/2020年VLCC供给增速分别为6.76%/1.79%,供给放缓趋势明显;行业需求增量主要来自于美国和巴西原油出口增加、航距拉长,预计2019/2020年需求增速分别为2.7%和5.9%,供需格局较之前明显改善。行业运价自2018年四季度开始,走出前三季度的历史低位,随着格局的不断改善,目前运价水平已超2015年的历史高位,行业运价料将保持景气。根据我们的测算,运价每上升10000美元/天,增厚公司盈利约13亿元,公司受益明显。 干散货和LNG业务收益锁定,提供稳定盈利垫。目前公司干散货业务和LNG运输业务采用长期合约的模式,价格锁定,避免了行业周期变化导致的盈利波动,随着VLOC船和LNG项目船的交付,盈利贡献和稳定性有望进一步增强。 投资建议:公司VLCC船队规模全球第一,伴随油运行业格局改善,迎来上行周期,公司将显著受益。预计公司2019/2020/2021年EPS为0.41/0.57/0.63元,PE分别为16x、11x、10x,上调评级为“买入”评级。 风险提示:油轮运价大幅下降,贸易摩擦升级,突发性事件
申通快递 公路港口航运行业 2019-09-23 23.51 23.41 29.05% 23.90 1.66%
23.90 1.66% -- 详细
事件:公司公布2019年8月公司快递服务业务营业情况,8月公司完成快递业务收入18.66亿元,同比增长34.89%;完成业务量6.75亿票,同比增长55.57%;对应单票收入2.76元,同比减少13.48%。 业务量持续高增长,营收增速快于行业。受电商行业持续增长和公司服务质量提升等有利因素推动,近三个月公司业务量增速均维持在50%以上,8月业务量同比增速为55.57%。虽然单票价格同比下滑13.48%,在高增长业务量的对冲下,快递业务营业收入增速为34.89%,远高于行业26.24%的增速。截止8月,公司连续14个月业务量增速高于行业增长。 A股快递公司市占率提升,公司表现亮眼。虽然快递行业CR8较为稳定,保持在81.7%,但是从A股上市的四家快递公司来看,市占率稳步提升。目前四家A股上市快递公司市占率已由2018年8月的44.67%提升至50.47%,其中公司市占率由10.60%提升至12.73%,行业地位不断强化。 阿里巴巴入股申通,竞争能力有望强化。随着阿里与公司关系的强化,我们认为申通将能够直接获得信息技术、自动化等能力的提升,实现主业的成本降低;其次,阿里将发挥与申通的协同效应,优化公司业务与管理模式,实现经营的变革升级。公司未来有望在阿里的带动下改善盈利能力,继续保持业务量高增长,提升市场竞争力。 盈利预测:预计2019/2020/2021年EPS为1.21/1.43/1.77元,PE分别为19x、16x、13x,维持“买入”评级。 风险提示:电商增速大幅下滑,价格战加剧,成本大幅度上涨。
韵达股份 公路港口航运行业 2019-09-23 36.93 36.68 22.76% 36.90 -0.08%
36.90 -0.08% -- 详细
事件:公司发布2019年8月快递服务业务运行情况,8月快递服务业务收入为26.67亿元,同比增长193.72%;完成业务量8.33亿票,同比增长45.12%;对应单票收入3.20元,同比增长102.53%。 增加派费收入项目,公司营收大增。从2019年1月1日起,公司向加盟商提供的快递服务内容增加派件服务,与之对应,公司快递服务收入增加派费收入项目。受公司完成快递业务量增长带动和公司快递服务收入增加派费收入项目影响,快递服务收入同比增长193.72%,快递服务单票收入同比增长102.53%。 业务量同比增速依然可观,环比价增量减。公司8月快递业务量增速依然维持高增长,同比增速达45.12%,连续5月维持40%以上的同比增速。从环比情况来看,公司8月单票收入3.20元,环比增长1.59%,为4家A股上市公司中唯一一家实现价格环比上升企业。受提价影响,公司业务量增速环比减少11.01个百分点。 头部企业市场集中度再提升,公司市占率略有下滑。目前四家A股上市快递公司市占率已由2018年8月的44.67%提升至50.47%,头部企业市场份额持续提升。受本月业务量增速环比下滑影响,8月公司市占率为15.71%,环比下滑1.04个百分点,为近六个月市占率首次下滑至16%以下,目前市占率仍位居行业第二。 盈利预测:预计公司2019/2020/2021年EPS分别为1.21/1.47/1.76元,PE分别为30.32x、25.12x、20.90x,给予“增持”评级。 风险提示:电商网购增速大幅下滑,快递行业价格战。
顺丰控股 交运设备行业 2019-09-23 41.14 41.31 9.00% 43.57 5.91%
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事件:公司公告2019年8月速运物流业务运行情况,8月快递业务营业收入86.83亿元,同比增长23.06%;业务量4.01亿票,同比增长32.78%;单票收入21.65元,同比减少7.32%;此外,公司供应链业务实现收入4.95亿元,同比增长468.97%。 业务量加速上行,市占率稳步提升。公司5月推出特惠专配降维打击,弥补了价格区间的空白,极大地带动了公司业务量的增长。2019年4月以来,公司快递业务量增速加速上行,增速由4月6.56%增长至8月32.78%。公司市占率也随之提升,由4月的6.6%提升至8月的7.6%。 单月营收快速增长,合计突破90亿元。由于特惠专配单票价格较低,因此公司单票收入环比下滑4.25%,同比下滑7.32%。但在业务量的拉动下,公司快递业务收入达86.8亿元,同比增长23.06%,增速为近七个月最高。此外,由于公司将供应链业务单独列示,叠加供应链业务,公司8月营收合计达91.78亿元,同比增长28.49%。 供应链业务初见成效,助力公司打造综合物流供应商。2018年8月及2019年2月,公司分别完成对美国夏晖和德国邮政敦豪集团在中国部分地区供应链业务的收购,公司当前供应链业务的主体包含顺丰新夏晖与顺丰DHL,收购后双方与顺丰的融合协同开始初见效果,综合物流业务规模渐显。公司供应链业务已由2019年3月的3.93亿元增长至8月4.95亿元,8月供应链业务收入同比增长468.97%。预计全年供应链业务收入达50亿元。 盈利预测:预计公司2019/2020/2021年EPS分别为1.28/1.55/1.85元,对应PE分别为32x、27x、22x,维持“买入”评级。 风险提示:宏观经济下行,新业务拓展不及预期。
圆通速递 公路港口航运行业 2019-09-23 12.25 12.38 0.32% 13.33 8.82%
13.37 9.14% -- 详细
事件:圆通速递发布2019年8月快递业务主要经营数据,公司快递产品收入20.85亿元,同比增长23.65%;业务完成量7.67亿票,同比增长48.85%。快递产品单票收入2.72元,同比下降16.93%。 业务量增价减,收入增速低于行业整体水平。量:公司8月业务完成量同比增长48.85%,同期行业增速为29.28%,远高于行业整体增速。价:公司单票价格连续7月同比下滑,8月公司单票均价为2.72元,同比下降16.93%,环比下降3.28%,同期行业单票均价同比减少2.4%,环比回升0.35%,公司单票价格降低速度高于行业。整体收入:公司8月营收维持23.65%高增长,但业务量增长未完全对冲价格下行影响,快递业务营收增速低于26.24%的行业整体增速水平。 行业集中度同比提升,公司市场地位稳定。2019年8月,快递行业前8家企业的市场集中度为81.70%,环比持平,同比提升0.3个百分点。2019年8月公司市占率为14.47%,环比下滑0.22个百分点,同比提升1.91个百分点,市场占有率高于去年同期。目前公司行业地位稳定,业务量保持在行业第三,落后于中通(19.35%)、韵达(15.71%)。 持续关注公司降本能力提升对盈利能力的改善。2019年H1,公司通过对运输成本和分拣成本的改善,单票成本同比下降11.56%,因此在上半年激烈的价格战中,单票毛利仅同比下滑3.84%。短期内,单票收入下滑对快递业务收入增速造成一定影响,但成本的降低有望提升公司盈利能力,建议持续关注公司降本能力提升对盈利能力的改善。 盈利预测与评级:预计2019-2021年EPS分别为0.75/0.94/1.15元,对应PE分别为17x、13x、11x,维持“买入”评级。 风险预测:行业价格战持续,公司业务量增速放缓。
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1、“起评日”指研报发布后的第一个交易日;“起评价”指研报发布当日的开盘价;“最高价”指从起评日开始,评测期内的最高价。
2、以“起评价”为基准,20日内最高价涨幅超过10%,为短线评测成功;60日内最高价涨幅超过20%,为中线评测成功。详细规则>>
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