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瞿永忠

东北证券

研究方向: 交运行业

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工作经历: 执业证书编号:S0550515110002,曾供职于方正证券、国金证券和申万宏源研究所. 北京交通大学硕士,10年交运从业经验,3年交运行业研究经验,申万宏源证券交运行业组长,资深分析师。重点覆盖交运策略、铁路运输、物流和铁路基建等行业。...>>

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东方航空 航空运输行业 2018-07-13 6.13 8.80 52.78% 6.35 3.59% -- 6.35 3.59% -- 详细
事件:东航7月10日晚发布定增预案,公司拟向吉祥航空、均瑶集团及/或其指定子公司、国调基金发行A股不超过16.2亿股,募集资金不超过118亿元人民币;拟向吉祥航空及/或其指定控股子公司发行H股不超过5.2亿股,募集资金不超过35.5亿港币。 A股募集资金用于购置18架飞机、20台模拟机及20台备用发动机,H股募集资金用于补充运营资金,提升财务稳健性。 点评: 引入吉祥,混改进程大步推进。东航在15/16年分别引进了达美/携程投资者,本次引入民航航司吉祥航空及其背后均瑶集团,规模和意义均超过以往,标志着民营资本参与民航发展的新模式。长期上看,行业有望从“产能”领域的竞合关系进入“股权”领域的竞合关系,行业长期的供给约束性有望提升。发行后东航集团控股降至49%,资产负债率降至70%,为后续混改的深化打开想象空间。 上海枢纽竞争格局优化。东航和吉祥均以上海为核心航点,本次定增后双方以资本为纽带,有望在航空业务上实现战略合作、提升运营效率。以18夏秋的静态座位数来看,东航占上海两场约39%,吉祥航空占比约8%、是除了三大航外上海市场份额占比最高的航司,双方的重合航线占比较高,二者合作优化了上海枢纽的竞争格局,上海航点的航司定价能力有望提升,东航、吉祥及春秋均可受益。 投资建议:6月中旬以来人民币汇率大幅贬值,对公司汇兑损益及成本端负面影响合计约13-15亿,18年利润承压。向前看,我们仍对旺季持乐观预期,供需剪刀差带来的客座率票价双升可以覆盖增量燃油成本,下半年主业的核心利润仍然有正增长。不考虑本次增发摊薄,我们预计公司18-20年EPS分别为0.38/0.55/0.67元。对应PE为17/12/10倍,维持“买入”评级。 风险提示:双方合作不及预期;经济增速大幅下滑;油价大幅上涨;人民币大幅贬值
大秦铁路 公路港口航运行业 2018-07-12 8.39 11.00 25.00% 8.85 5.48% -- 8.85 5.48% -- 详细
大秦线持续满负荷运行,下游煤炭需求旺盛。除4月进行例行检修外,大秦线2018年上半年各月份均保持日均126万吨以上的满负荷水平,并且5、6连续两月达到129万吨以上,运量持续高位运行。煤炭方面,2018年火力发电延续了17年的增长趋势,Q1与Q2六大发电集团耗煤量分别同比增长8.57%、10.3%,叠加高温旺季刺激电厂进行补库存,二季度六大发电集团平均煤炭库存同比大幅增长15.74%,煤炭运输需求有望持续强劲。除此以外,“公转铁”带来的货运回流、新清算办法均为公司运量增长提供强劲动力,我们预判下半年大秦线维持在日均129万吨左右满负荷的运载量,全年运量将同比增长约7%。 蓝天保卫战推动运输格局优化,铁路货运升势势不可挡。2018年以来,“公转铁”力度不断升级,尤其是近期国务院印发《打赢蓝天保卫战三年行动计划》,提出调整优化运输结构,增加铁路运输占比。铁总也将实施《2018-2020货运增量行动方案》,明确到2020年,全国铁路货运量达到47.9亿吨,较2017年增长30%,政策驱动叠加铁路基建不断完善、货运向市场化转型,未来三年铁路货运升势势不可挡。 低估值具备吸引力,业绩确定防御价值凸显。公司目前市净率1.31倍,估值水平8.5X,处于历史低位,18年业绩具备高确定性,投资价值凸显。铁路货运改革不断推进,今年实施新“货运清算办法”,变革利益分配机制,提升货运企业揽货积极性,大秦铁路将显著受益。 投资建议:考虑到公转铁和铁路改革的不断推进,铁路货运升势确立,大秦线具备独特战略地位,预计公司2018、2019、2020年EPS为1.00元、1.06元、1.12元,PE分别为9x、8x、8x,维持“买入”评级。 风险提示:经济增长低于预期,公转铁运量低于预期。
跨境通 批发和零售贸易 2018-07-09 14.95 25.12 69.16% 15.68 4.88% -- 15.68 4.88% -- 详细
公司实施第5期股权激励,绑定核心骨干团队利益,有利于公司长期发展。公司拟向22 名核心骨干团队(包括副总经理鲁培刚、李艳芳以及一线业务领导等)总共授予7000 万份股票期权,约占公司股本总额的4.49%,行权价格15.62 元,行权条件要求公司18~20 年归母净利润分别达到10 亿元/13 亿元/15 亿元,现阶段来看,公司基本面仍然扎实,即使考虑18 年股票期权摊销成本0.6 亿元(预计18~20 年本次股票期权成本摊销分别为0.6/1.2/0.7 亿元),我们认为18 年公司业绩预计有望达到11.5~12.5 亿元,整体来看,行权条件中公司18~20 年业绩要求实现的压力较低,本次股权激励意义更多在于17 年底到18 年初公司管理体制及团队更新换代后对新核心骨干团队的利益绑定,有利于公司长期发展。 我们建议18 年密切关注公司经营层面的边际改善,18 年有望成为新的起点: 其一,公司真正进入了精细化运营阶段。18 年以前,公司的第一要务就是保收入增长,17 年公司出口销售规模已经是行业第二名的3 倍, 规模优势已经足够明显,因此,公司18 年明确将第一目标从收入增长转向经营改善,经营净现金流和存货周转率有望得到大幅改善。 其二,公司核心竞争力将逐渐显现。18 年公司开始打造核心竞争力, 以前都是追求相对竞争力,比如价格相对同行低一点、物流相对同行快一点,18 年公司开始加大技术和物流的投入,建立绝对竞争壁垒。 其三,公司管理有望突破前期瓶颈。公司自从2016 年人员规模扩张到4000 人以来,一直面临管理瓶颈和挑战,目前公司管理体制和团队基本调整完毕,公司运作、执行等方面有望得到提高。 投资建议:公司现在处于边际改善的阶段,期待树立品牌及竞争壁垒。预计公司18~20 年EPS 分别为0.79 元/1.11 元/1.39 元,对应PE 分别为19/13/11,维持买入评级。(未考虑本次拟实施的股票期权计划) 风险提示:海外政策风险;经营性现金流风险。
传化智联 基础化工业 2018-06-20 13.19 20.78 85.87% 13.09 -0.76%
13.09 -0.76% -- 详细
线下物流网络持续铺设中,已经初具规模。截至2017年底,线下实体物流网络来看,已开展业务的公路港城市物流中心项目65个,分拨中心累计51个,港港互通线路231条,路港驿站1124个。目前,依托各线下已经拓展各节点,实体物流网络已经初具规模,逐渐实现互联互通。公路港是实体物流网络的核心节点,负责大区域物流的调控管理;分拨中心进行专业的集货分配;互通线路及公路袋鼠自建运力池推进港港间的互联互通;路港驿站推进全国范围内的深度覆盖。 “线上平台+智能系统和支付”稳步推进,不断完善传化生态圈。线上平台完善实体物流网络,干线车货匹配平台陆鲸配合实体网络调控运力,发展稳健;同城车货匹配平台易货嘀呈高速增长态势,2017年实现GMV11亿元,同比增长近7倍。智能系统和支付成为传化网发展的两大基础,智能系统(ERP、WMS、OMS、TMS等)提高运营效率;传化支付帮助传化网实现支付闭环。 传化网不断吸引供应商、物流公司以及卡车司机三大流量,公司逐渐进入流量变现阶段。公司基于已经形成雏形的传化网,推进揽货、线路运营、分拨落货、仓储建设、运力池打造等一系列供应链业务服务,从而吸引货主、物流公司以及司机三大类流量,未来有望依托庞大的流量拓展金融、旅馆租赁、广告等盈利能力较强的增值服务,流量变现能力将逐渐加强。 公司重资产运营模式下,自有资产价值高。公司公路港建设采用“自建+合作”方式,重资产模式经营,资产价值高,截至2017年底,公司拥有固定资产17亿元,投资性房地产61亿元以及在建资产11亿元,总共占资产比例达到37%。 投资建议:公司物流业务发展空间大,不断兑现业绩承诺,期待传化网流量变现释放业绩,预计公司2018-2020年EPS分别为0.26元/0.34元/0.43元,对应PE分别为48x/37x/30x,我们给予“买入”评级。 风险提示:物流网络建设进度不及预期,物流业务拓展受阻。
长久物流 公路港口航运行业 2018-06-20 15.64 26.00 78.45% 15.58 -0.38%
15.58 -0.38% -- 详细
公司是第三方汽车物流商龙头,业务稳健发展。公司收入规模位居汽车物流行业第四,前三是主机厂的物流子公司(安吉物流、一汽物流、长安民生),公司是第三方汽车物流商中规模最大的,且公司与大部分主机厂的物流子公司并不构成直接竞争关系,更多是稳定的合作关系。2017年公司完成整车运输314.74万台,其中乘用车300.66万台,商用车14.09万台,市占率分别为12.16%/3.4%。 短期看点在于公司市占率及业绩有望大幅提升。16年9月至18年6月治超过渡期不合规车辆淘汰有限,18年7月1日治超政策执行将导致汽车物流市场短期出现运力缺口。公司自17年9月开始储备合规运力,运力缺口出现,公司一方面将立即替换不合规运力,另一方面将抢占市场份额。2015-2017年公司在乘用车物流领域市场率稳定在12%左右,未来一到两年公司市占率有望明显提升(市占率提升空间看到20%左右),从而带动收入大幅增长。但由于运力短缺,短期市场运价和运输成本将同时上涨,由于公司合规运力储备充足,可以充分调控运力,预计公司盈利能力维持稳定。 公司网络效应以及多式联运能力构筑核心竞争力,助力抢占市场份额。从网络效应来看,公司运输量大,且全国网络布局完善,一方面降低空驶率,另一方面可以在区域间进行运力调配,从而打造成本优势。从多式联运能力来看,自2016年9月行业治超以来,公司多式联运优势凸显,一方面补充公路运力缺口,另一方面成本优势逐渐显现,水路运输占比自2015年的7%提升至2017年的16.8%,铁路运输占比自2015年的1.2%提升至2017年的9.4%。 基于汽车产业新变革,公司长期价值凸显。近年,汽车产业内部出现新车电商、新能源造车新势力、汽车零部件分销体系变化等新变革,基于新变革,汽车物流体系也会出现新变化,长期来看,公司作为第三方有望基于较强的竞争力寻找新的增长驱动力。 投资建议:预计公司2018-2020年EPS分别为0.92元/1.11元/1.27元,对应PE分别为18x/15x/13x,我们给予“买入”评级。
大秦铁路 公路港口航运行业 2018-06-12 8.18 10.42 18.41% 8.84 8.07%
8.85 8.19% -- 详细
5月运量强势恢复至高位,全年运量具备高增长确定性。大秦线例行检修于4月底完成,5月运输产能恢复,日均运量达130.1万吨,处于满负荷状态,创下四年来单月运量新高,与我们前期预判一致。2018年煤炭生产重心将继续向陕西、山西、蒙西等资源禀赋好、竞争能力强的地区集中,叠加“公转铁”持续推进带来铁路货运增量,18年大秦铁路运量增长具备高确定性。 生态治理带来铁路货运发展机遇,铁路货运中期升势确立。2018年以来,交通部、生态环境保护部等密集出台政策,继续严控公路超载运输、扩大港口集疏运改为铁路运输的范围,促使货源持续从公路向铁路回流,铁总近期也在研究制定《货运增量三年行动方案》,将西煤东运、北煤南运、港铁联运、多式联运等作为重点任务。我们认为“公转铁”力度将会空前持续,未来三年铁路货运量年化增速在5%以上。 低估值高股息具备吸引力,新清算方式提升企业盈利能力。公司股息率达到5.4%,市净率1.24倍,估值水平9X,处于历史低位,投资价值凸显。从2018年1月1日起,公司货运收入的清算方式由分段计算改为承运清算,铁总以市场化机制提升货运企业揽货积极性,公司经营效益大幅提升。铁路货运改革是铁路改革的重大突破,将为量价增长打开空间,未来运价仍有极大改革增长空间,铁路的发展及效益有望显著改善。 投资建议:考虑大秦线的战略地位和公司较高的股息率,铁路公司化改革即将进入实质性阶段,预计公司2018、2019、2020年EPS为1.00元、1.06元、1.12元,PE分别为9x、8x、8x,维持“买入”评级。 风险提示:经济增长低于预期,运量低于预期,公路治超放松。
铁龙物流 公路港口航运行业 2018-06-06 9.36 10.70 28.45% 9.75 4.17%
9.75 4.17% -- 详细
事件:铁总发布《关于调整铁路集装箱运价有关事项的通知》,铁路货物运价率表集装箱运价率调整为:20英尺基价1为440元/箱,基价2为3.185元/箱公里;40英尺基价1为532元/箱,基价2为3.357元/箱公里。20英尺罐式箱加价率由30%下调至5%,冷藏箱加价率由20%上调至30%。 集装箱短途运输优势凸显,特箱费率定价趋于市场化。1)下调集装箱基价1,上调基价2,降低集装箱短途运价提升长途单位运价,从而开拓中短途集装箱运输市场,铁龙物流承运沙鲅铁路支线,区间长度14.4公里,将受益于本次集装箱短途运输提振。2)下调20英尺罐式箱加价费率,上调冷藏箱加价费率有助于加快罐式箱市场的拓展速度,改善冷藏箱的经营状况,完善不同箱型在市场中的合理定位,铁龙18年计划投资购置1万只各类罐式箱,500只冷藏箱,冷藏箱经营效益将得到显著改善。“公转铁”力度空前,沙鲅线运量将显著受益。交通运输部规定今年7月1日起全面禁止不合规车辆运输车通行,运输车辆的治理促使货源持续向铁路回流。同时,生态环境保护部提出山东、长三角地区沿海港口煤炭集疏港运输全部改由铁路,环境保护和公路治超力度空前且持续,铁龙物流受益于沙鲅线的公转铁增量预计在10%。 新货运清算办法提质增效,大幅提振公司盈利能力。货运收入清算方式改为承运清算,也即始发承运企业将运费全部计入收入,并向经过的其他路局支付机车牵引,到站服务等5项费用,对具体一票业务而言,成本相对固定,收入端可以浮动运价,更加市场化和灵活,提升始发路局的揽货积极性和经营效益。投资建议:公司特种箱瞄准行业一流,受益公转铁、集装箱运价提升、货运新清算准则,公司也是铁路集装箱业务为代表的唯一上市平台,预计公司2018-2020年EPS分别为0.38/0.48/0.55元,PE分别为24x/19x/16x,维持“买入”评级。
春秋航空 航空运输行业 2018-06-06 38.01 43.40 22.25% 40.74 7.18%
40.74 7.18% -- 详细
LCA依赖管制放松与天空开放,目前行业β仍受压制但长期前景广阔。低成本航空大发展所依赖管制放开和天空开放目前仍未成熟,2017 年民航局115 号文开启总量调控政策,干线机场的时刻开放短期暂不可预期。但长期看来,渗透率而言中国LCA 仍处于蓝海市场,2017 年LCA 在全球所有席位中占有28.8%的份额,而在中国LAC 份额仅占9%,是民航市场中发展最快的子行业和航空出行需求增量的最大来源,低成本高周转的经营模式对于宏观经济波动的抗性更强。消费升级对二三线城市航空需求及短途出境游的拉动,定位于平民出行的LCA 在中国将长期享受渗透率提升的行业红利。 卡位核心基地,精细化运作走出独立α。以上海为基地的春秋运送旅客人次占上海两场旅客吞吐量合计比例约为8.3%,自身运力的55%均投放于上海基地,在基地建设和枢纽直飞的策略上也契合了本土航空需求的发展特征,在低线航空需求大爆发之前,中国低成本航司龙头春秋航空作为深耕上海基地的精品航司,依然可以通过低成本、差异化竞争高速成长,首都二机场2019 年的投运也为公司卡位北京市场提供契机。 航空两年周期向上,收益管理提升盈利水平。春秋已经走出2016 年运力错配和国际线供需恶化的业绩低谷,运力引进和枢纽拓展重回正轨。向前看,行业供需格局改善和票价市场化让民航未来两年进入盈利能力改善的景气上升阶段,春秋将受益于行业票价的上升。同时在高客座率基数下,公司通过精细化收益管理、将高客座率变现的效果同比大型航司将更为显著。 盈利预测与投资建议:我们看好公司的长期竞争力,2018 年公司将受益于上海基地航线盈利能力的提升及日韩泰国际短航线需求的恢复性增长,精细化收益管理将显著增厚公司利润。预计公司2018-2020 年EPS 分别为1.7/2.6/3.1 元,对应PE 分别为22.5/14.5/12.4 倍,18 年给予26X 目标PE、目标价43.4 元,首次覆盖给予“买入”评级。 风险提示:时刻拓展不及预期;机队引进不及预期;宏观经济风险; 油价风险
长久物流 公路港口航运行业 2018-06-04 17.94 26.00 78.45% 19.30 7.58%
19.30 7.58% -- 详细
公司是第三方汽车物流商龙头,业务稳健发展。公司收入规模位居汽车物流行业第四,前三是主机厂的物流子公司(安吉物流、一汽物流、长安民生),公司是第三方汽车物流商中规模最大的,且公司与大部分主机厂的物流子公司并不构成直接竞争关系,更多是稳定的合作关系。2017年公司完成整车运输314.74万台,其中乘用车运输300.66万台,商用车运输14.09万台,市占率分别为12.16%/3.4%。 短期看点在于公司市占率及业绩有望大幅提升。16年9月至18年6月治超过渡期不合规车辆淘汰有限,18年7月1日治超政策执行将导致汽车物流市场短期出现运力缺口。公司自17年9月开始储备合规运力,运力缺口出现,公司一方面将立即替换不合规运力,另一方面将抢占市场份额。2015-2017年公司在乘用车物流领域市场率稳定在12%左右,未来一到两年公司市占率有望明显提升(市占率提升空间看到20%左右),从而带动收入大幅增长。但由于运力短缺,短期市场运价和运输成本将同时上涨,由于公司合规运力储备充足,可以充分调控运力,预计公司盈利能力维持稳定。 公司网络效应以及多式联运能力构筑核心竞争力,助力抢占市场份额。从网络效应来看,公司运输量大,且全国网络布局完善,一方面降低空驶率,另一方面可以在区域间进行运力调配,从而打造成本优势。从多式联运能力来看,自2016年9月行业治超以来,公司多式联运优势凸显,一方面补充公路运力缺口,另一方面成本优势逐渐显现,乘用车的水路运输占比自2015年的7%提升至2017年的16.8%,铁路运输占比自2015年的1.2%提升至2017年的6.4%。 基于汽车产业新变革,公司长期价值凸显。近年,汽车产业内部出现新车电商、新能源造车新势力、汽车零部件分销体系变化等新变革,基于新变革,汽车物流体系也会出现新变化,长期来看,公司作为第三方有望基于较强的竞争力寻找新的增长驱动力。 投资建议:预计公司2018-2020年EPS分别为0.92元/1.11元/1.28元,对应PE分别为19x/16x/14x,我们给予“买入”评级。 风险提示:治超政策执行不达预期,新业务拓展低于预期。
德邦股份 航空运输行业 2018-05-21 26.08 33.39 25.20% 30.87 17.60%
30.67 17.60% -- 详细
零担快运市场规模超过万亿,竞争格局长期分散。2017年我国零担快运市场规模1.25万亿,是快递业的2倍以上。零担快运企业主要分为全国网络型、区域网络型和专线型三种,由于准入门槛低,货源分散等因素,行业集中度较低,前五的企业市场份额合计不足2%,行业将长期处于分散发展、良莠不齐的状态,同时也蕴藏着极大的发展空间。 德邦深耕零担快运,以直营模式+完善的物流网络构筑竞争壁垒。德邦从1996年开始涉足公路货运,深耕零担快运多年,通过直营模式逐步建立起高端的品牌形象,行业龙头地位凸出。公司物流网络覆盖全国,拥有5278个直营网点,同时搭配事业合伙人计划(加盟网点4809个),乡镇覆盖率达81%。公司在路由网络上投入大量技术资源,引入外部咨询等进行了精细的优化,进一步巩固了核心竞争力。 传统快运业务增长稳健,新兴大件快递爆发式增长,成为业绩增长新核。公司建立起了高时效高品质、普通时效的差异化快运产品体系,快运业务收入占比64%,毛利率17.64%。公司从2013年发力快递业务,精准定位大件市场,近3年业务量复合增速达162%,大幅超越快递行业平均增速,由于初期投入较大,快递业务于2016扭亏为盈,2017年收入达69.28亿元,毛利率为5.45%(同比+0.42pct),成为业绩增长新核。 精细化管理使得成本费用控制良好,盈利大幅提升。公司主要成本支出为人工和运费,合计占比达80%,公司通过精细化管理带来单票成本改善受,17年公司快运/快递单票成本分别同比+2.9%/-0.65%。17年公司净利润为5.47亿元,同比增长43.87%,盈利大幅提升。 投资建议:我们看好公司以直营模式+精细化网络构筑的竞争壁垒,在传统零担业务上保持优势,同时在大件快递等多元业务上快速拓展,公司未来看点包括大件快递业务量的持续提升,零担业务的广阔发展前景,通过整合兼进一步巩固龙头地位。预计公司18/19年EPS为0.84/1.06元,对应PE为33x、26x,首次覆盖,给予“增持”评级。 风险提示:市场竞争激烈,快递业务增长不及预期。
大秦铁路 公路港口航运行业 2018-05-11 8.23 -- -- 8.87 2.07%
8.85 7.53% -- 详细
事件:公司公告2018年4月经营数据,核心经营资产大秦线完成货物运输量3221万吨,同比减少2.13%,日均运量107.37万吨。2018年1-4月大秦线累计完成货物运输量14616万吨,同比增长6.97%。 春季检修导致运量下滑,5月运量恢复可期。4月7日-30日,大秦线进行了为期24天的例行春季检修,每天3-4个小时的停电维修造成运量下滑,检修月份日均运量107万吨接近满负荷运行,符合预期。2018年4月,六大发电集团日均耗煤量67.31万吨,同比增长5.49%,低于一季度同比增速8.57%,4月底,6大发电集团库存由月初的1474万吨降低至1311万吨,节点补库存有望逐步回升,5月运量恢复可期。长期供需向好趋势不改,新清算方式刺激货运积极性。2018年公路治超持续加码,交通运输部提出深化交通运输供给侧结构性改革,推进绿色港口、绿色公路建设,公转铁促使货源继续回流。煤炭生产重心向晋陕蒙等资源禀赋好、竞争能力强的地区集中。18年公司整体货运量预计增长5%。从2018年1月1日起,公司货运收入的清算方式由原来的“分段计算、管内归已,直通清算”改为以承运企业为核算主体的“承运清算”方式,清算方式的变更提升了货运业务的收入及成本,对发运端影响积极,激励了企业的货运生产积极性。 高股息凸显防御价值,铁路改革为量价增长打开空间。大秦铁路股息支付率基本稳定在50%以上,目前公司股息率达到5.7%,防御投资价值凸显。2018年是铁路改革落实兑现期,铁路货运改革是铁路改革的重大突破,将为量价增长打开空间,铁路的发展及效益有望显著改善。 投资建议:考虑大秦线的战略地位和公司较高的股息率,铁路公司化改革即将进入实质性阶段,预计公司2018、2019、2020年EPS为1.00元、1.06元、1.12元,PE分别为9x、8x、8x,维持“买入”评级。
南方航空 航空运输行业 2018-05-03 10.49 17.27 147.07% 10.95 3.01%
10.99 4.77% -- 详细
事件:公司发布2018年一季报,公司2018QI实现营业收入341.0亿元(+10.1%);归属上市公司股东净利润为25.44亿元(+64.1%),归属上市公司股东的扣非净利润23.83亿元(+68.9%)。 实现核心利润约7亿元,扣油成本下降促使一季度业绩超预期。2018QI人民币升值3.g%带来的汇兑损益约16.6亿元,较17Q1增长约14亿元。 2018Q1扣非扣汇净利润约7.2亿元,较去年同期11.5亿元有所下降。 Q1营业成本292亿元(10.5%)考虑燃油成本,2018Q1国内航空煤油出厂价同比上涨15.8%,我们测算公司燃油成本增长约20%,扣油成本增长约7%显著低于营收增速,单位扣油成本的下降约0.5%贡献了一季度核心利润超预期。2018Q1公司销售费用率4.8%(-0.34pct),管理费用率为2.3%(-0.15pct)。 客收保持平稳,运力投放将加速。2018年Q1公司客公里收益基本持平,其中国内线略降、国际线略升。Q1南航整体ASK与RPK分别同比+11.0%、+10.8%,整体客座率82.3g%、较去年同期下降0.2pct。其中国内线ASK增速10.3%,较17QI的7.8%有较大增长。公司计划18年上/下半年飞机引进量51/64架,其中一季度引进12架、二季度开始将加速投放。 新航季核心航线提价落地,旺季值得期待。北上广深一线对飞的五条核心航线中,深圳一北京、北京一广州经济舱全价票提价落地,打破前期市场中控制提价幅度、主协调对飞航线不提价等传闻,航司盈利弹性将在旺季得到集中体现。新航季开始,预计全年航空供需差逐月改善,行业客座率和票价将进入双升轨道投资建议:我们认为供需剪刀差带来的客座率票价双升可以覆盖增量燃油成本,扣油成本的下降可能是18年航司利润贡献的新亮点。航空股进入核心航线票价放开和数据验证期。南航国内线占比高,业绩弹性最大,预计公司18-20年EPS分别为0.85/1.25/1.33元。对应PE为12.1/8.3/7.8倍,维持“买入”评级。 风险提示:经济增速大幅下降;油价大幅上涨:人民币大幅贬值。
跨境通 批发和零售贸易 2018-05-03 18.59 25.12 69.16% 20.70 10.99%
20.63 10.97% -- 详细
事件:跨境通2017年公布年报,实现营收140.18亿元,同比+64.2%,实现归母净利7.51亿元,同比+90.7%:同时公布2018年一季报,实现营收46.2亿元,同比+74.4%,买现归母净利2.63亿元,同比+65%。 点评: 公司在17年四季度销售表现上佳,保证全年营收高增长,其中,自建电子主站及前海帕托逊销售增长亮眼,自营服装主站销售增长逐步恢复。公司2017年三季度受欧洲VAT收政策影响,营收同比下滑至52%,公司快速消化欧洲政策负面,销售在欧美购物旺季四季度具有较大弹性,营收同比+75%,保证全年营收实现64%高增长,符合预期。从收入结构来看,全年营收的高增长主要得益于自建电子网站以及前海帕托逊(分别同比122%/88%),此外,自建服装主站自16年二季度出现黑天鹅事件后逐步调整改善,17年实现18%左右正增长。 电子产品销售毛利率提升带动公司17年整体盈利能力提升。公司电子产品销售一直处于高增长阶段,发展势头良好,规模效应逐渐显现,电子产品毛利率实现大幅提升,2017年为47.56%,同比增加8.67pct,抵消了服装家居产品毛利率下滑的负面影响,带动公司整体毛利率提升至49.77%.同比增加1.43pct,从而带动公司整体盈利能力的提升。 剔除收购并表影响,18年一季度业绩实现46%高增长,同时,公司精细化经营逐渐显成效。公司18年一季度整体归母净利润实现65%增长,其中收购完成的优壹电商100%股权和前海帕托逊10%股权自2月开始并表,剔除该部分影响,一季度实现归母净利润2.32亿元,同比+45.7%,符合预期。同时,值得注意的是,公司精细化管理的效果逐渐显现,市场上一直关心的经营性资金压力以及存货压力均停止扩大,甚至出现改善趋势,18年一季度经营性净现金流为-1.3亿元(剔除优壹电商的影响),资金缺口同比大幅减少4亿元,一方面得益于存货周转的小幅改善,另一方面得益于加大供应商应付款项的利用。 投资建议:预计2018-2020年公司EPS为0.80/1.07/1.33元,对应PE分别为23/17/14倍,我们给予“买入”评级。 风险提示:海外国家政策风险,现金流风险。
东方航空 航空运输行业 2018-05-03 7.20 9.50 64.93% 7.95 10.42%
8.33 15.69% -- 详细
事件:公司发布2018年一季报,公司2018Q1实现营业收入267.6亿元(+9.0%);归属上市公司股东净利润为19.83亿元(-29.6%),归属上市公司股东的扣非净利润18.97亿元(+62.4%)。非经常损益方面主要由于基数较高,系2017年Q1公司剥离出售东航物流获得一次性投资收益17.54亿元。 实现核心利润约9亿元,几乎消化了燃油成本上升。2018-季度公司扣非利润18.97中,考虑人民币升值3.g%带来的汇兑损益和东航汇率套保的亏损,一季度扣汇的扣非扣汇净利润约9.3亿元,同比仅降低8%。考虑燃油成本,2018QI国内航空煤油出厂价同比上涨15.8%,新加坡航油同比上涨24.3%,我们测算东航一季度燃油成本增量约15亿元,系扣油座公里成本的下降贡献了一季度核心利润抵御油价的侵蚀。 运力投放节制,客座率逐步提升。2018年一季度,东航整体ASK与RPK分别同比+9.1%、+9.2%,整体客座率81.6g%与去年同期持平。1月至3月拆分来看,客座率水平分别为78.9/82.8/83.4%,经营状况逐月走高,主要系春运期间运力投放较高、节后供需关系改善更加明显。 新航季开始,预计仝年航空供需差逐月改善,客座率和票价将进入双升轨道。 新航季核心航线提价落地,旺季值得期待。北上广深一线对飞的五条核心航线中,深圳一北京、北京一广州经济舱全价票提价落地,打破前期市场中控制提价幅度、主协调对飞航线不提价等传闻。4-5月份平季期间航线提价将逐步落地,航司盈利弹性将在旺季得到集中体现。 投资建议:我们认为供需剪刀差带来的客座率票价双升可以覆盖增量燃油成本。航空股进入核心航线票价放开和数据验证期,公司区位优势明显,我们预计公司18-20年EPS分别为0.58/0.72/0.94元。对应PE为11. 8/9.6/7.4倍,维持“买入”评级。 风险提示:经济增速大幅下滑;油价大幅上涨;人民币大幅贬值。
申通快递 公路港口航运行业 2018-05-03 23.38 25.78 52.27% 23.76 0.76%
23.94 2.40% -- 详细
事件:申通快递公布2017年年报,实现营收126.57亿元,同比+28.1%,实现归母净利14.88亿元,同比+17.93%:公布2018年一季报,实现营收29.06亿元,同比+33.48%,实现归母净利3.78亿元,同比+17.24%。 点评: 业务量分析:公司业务量增速逐渐稳定于20%左右水平,低于行业平均水平,市占率有所下滑。公司全年完成业务量38.98亿件,17年H1同比增长18.3%,17年下半年同比增长20. 6%,18年Q1完成业务量8.8亿件,同比增长lg%,可见公司业务量增速逐渐趋于稳定,但低于行业整体平均水平(17年同比+28%),导致公司市占率自2015年的12.4%下滑至2018年一季度的8.g%。 毛利分析:快递业务单票收入与单票成本同步上升,单票毛利维持稳定。17年单票收入3.2元(同比+0.2元),单票成本2.6元(同比+0.2元),因此单票毛利基本持平,其中,单票面单毛利增长近0.07元,单票中转收入毛利减少近0.07元,单票派送费毛利基本持平。基于单票毛利的稳定,公司综合毛利率相对稳定,17年为18.45%,小幅下降1.4pct。 净利分析:子公司快捷快递经营困难,计提减值准备对17年业绩造成负面影响。由于子公司快捷快递目前业务处于半停滞状态,公司计提了1.33亿元的坏账准备,若剔除快捷快递的减值影响,公司主业可以实现16.2亿元左右的净利润,同比+28%。公司已经对与快捷快递合作的申通快运业务进行调整,由于快运业务处于起网阶段,短期调整对公司经营业绩影响不大,待快运业务发展模式明确以后,有望成为公司业绩增长的新看点。 未来看点:关注公司经营管理改善。公司由于转运中心、车辆运输等网络自营占比较低,存在服务质量、运营控制等方面的问题,目前公司正加大投入提升自营比例,维持网络高效稳定,期待出现改善边际。 投资建议:预计公司18-20年EPS分别为1.22、1.45、1.69元,对应PE分别为19x、16x、14x,维持“增持”评级。 风险提示:业务增长不及预期;行业竞争加剧。
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1、“起评日”指研报发布后的第一个交易日;“起评价”指研报发布当日的开盘价;“最高价”指从起评日开始,评测期内的最高价。
2、以“起评价”为基准,20日内最高价涨幅超过10%,为短线评测成功;60日内最高价涨幅超过20%,为中线评测成功。详细规则>>
3、 1短线成功数排名 1中线成功数排名 1短线成功率排名 1中线成功率排名