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瞿永忠

东北证券

研究方向: 交运行业

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工作经历: 执业证书编号:S0550515110002,曾供职于方正证券、国金证券和申万宏源研究所. 北京交通大学硕士,10年交运从业经验,3年交运行业研究经验,申万宏源证券交运行业组长,资深分析师。重点覆盖交运策略、铁路运输、物流和铁路基建等行业。...>>

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申通快递 公路港口航运行业 2019-08-02 29.90 35.50 46.09% 25.43 -14.95% -- 25.43 -14.95% -- 详细
事件:公司与阿里签署《购股权协议》,赋予阿里巴巴或其指定第三方自2019年12月28日起三年内收购公司股份的权利,具体包括德殷德润51%的股权,以及恭之润100%的股权或恭之润持有的16.1%的上市公司股权,总行权价格为99.8亿元人民币。阿里谋划全面控股申通,快递行业格局变革开始。 阿里目前已经通过持有德殷德润49%股权,间接持有申通14.651%股份,按照购股权协议,阿里有望在行权期内获取德殷德润(持有申通29.9%股权)和恭之润(持有申通16.1%股权)的全部股权,在申通的持股比例将达到46%,成为其第一大股东。我们认为这是阿里在物流领域跨时代的一步,触发行业变革:1)控股快递企业,加速输出信息技术和业务资源,向快递企业赋能,推进行业向高效智能化发展;2)掌握快递实体抓手,应对拼多多、京东等电商同行的竞争,提升全链条网购品质;3)有望推动快递整合兼并,加速末尾企业淘汰,推动行业竞争格局优化。 申通迎来变革发展机遇期,竞争能力有望提升。随着阿里与公司关系的强化,我们认为申通将能够直接获得信息技术、自动化等能力的提升,实现主业的成本降低;其次,阿里将发挥与申通的协同效应,优化公司业务与管理模式,实现经营的变革升级。公司作为曾经的行业龙头,在经历发展波折后,不断改善经营,18年大力推行转运中心收购以及综合管理,2019年业务量增速回升明显,上半年业务量30.11亿件,同比+47.24%,市占率较2018年底提升0.77个百分点达到10.85%。未来有望在阿里的带动下改善盈利能力,提升竞争力。 投资建议:预计公司2019-2021年EPS分别为1.42、1.73、2.02元,对应PE分别为20.9x、17.1x、14.7x,给予“买入”评级。 风险提示:阿里股权收购不及预期;行业竞争加剧。
韵达股份 公路港口航运行业 2019-05-01 28.75 33.23 -- 40.50 7.03%
36.97 28.59%
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事件:公司发布2018年年报及2019年一季报。2018年营业收入为138.6亿元,同比+38.8%;归母净利润为26.98亿元,同比+69.8%:扣非后归母净利润为21.35亿元,同比+38.7%。2019Q1公司营业收入为66.85亿元,同比+151.6%;归母净利润为5.66亿元,同比+40.4%;扣非后归母净利润为5亿元,同比+38.1%。2018年业务量维持高增长,2019一季度利润增长超预期。2018年公司完成业务量69.85亿件,同比+48%,市占率提升2.01pct达到13.77%。2019Q1业务量为17.84亿件,同比+41.5%,业务量维持高速增长,同时公司调整口径将派送费计入收入与成本,带动Q1营收大幅增长;假设单票派送费为1.60元,则Q1单票快递业务收入约为1.85元,同比-2.9%,扣非净利仍实现38%高增长,主要由单票成本改善所致。 单票成本持续改善,快递业务毛利率提升。2018年公司快递服务单票成本为1.22元,同比下降11.60%,连续4年呈下降趋势。拆分来看:单票面单成本0.002元(-83.9%),主要为电子面单使用率提升所致(目前已达97.7%);单票中转相关成本1.21元(-10.6%),其中运输成本0.83元(-11.1%),转运中心的操作成本0.38元(-10%),主要由于公司采取多项成本管控措施:甩挂车占比提高6.1个百分点,加盟商直跑比例提高2.41个百分点,单票重量下降12.94%,分拣处理能力提升51%。在成本改善的推动下,18年公司快递业务毛利率为29.23%,同比提升0.24pct。 投资建议:公司业务增速持续行业领先,成本管控持续发力,服务质量品质较高,快递主业竞争优势明显;此外公司快运业务迅速放量,加快布局供应链、国际等业务,公司有望成长为综合型快递物流龙头。预计2019-2021年EPS分别为1.62/1.98/2.38元,对应PE分别为23x、19x、16x,上调至“买入”评级。 风险提示:电商网购增速大幅下滑,快递行业价格战,人工成本上升。
大秦铁路 公路港口航运行业 2019-04-26 7.95 9.55 22.91% 8.53 1.43%
8.37 5.28%
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事件:公司公布2018年报和2019一季报:2018年实现营业收入783.4亿元,同比+35.5%;归母净利145.4亿元,同比+8.99%。19Q1营收197.4亿元,同比+6.99%;归母净利40.1亿元,同比-4.1%。 18年业绩符合预期,19Q1利润受运量下滑影响。18年大秦线运量达4.51亿吨,创下新高,同比增长4.3%,公司于2018年12月收购唐港公司19.7%股权,唐港18年净利润20.3亿元(+73.9%),增厚大秦利润约4亿元。18年公司人力成本增长10%,折旧成本增长7.5%,主要成本刚性且稳定。19年一季度煤炭运输需求不足,下游电厂日耗低且库存高,大秦线Q1运量1.1亿吨,同比下滑3.7%,其中3月运量已有所恢复,展望大秦全年运量,19年铁总计划实现货运增量2.5亿吨,增幅6.2%,在铁路货运增量行动的带动下,仍有望维持高位。 18年各铁路煤运线路实现增长,大秦龙头地位依旧稳固。18年朔黄线运量3.16亿吨(+2.7%);瓦日线运量3395万吨;蒙冀线运量5405万吨,大幅增长;蒙华铁路将于10月1日开通,设计运力2亿吨/年,我们认为华中地区的煤炭需求对大秦的分流影响可控。大秦近期先后入股唐港、收购太原通信段、出资蒙华铁路,我们认为公司在现金流状况良好的情况下积极布局煤运网络,龙头地位依旧稳固。 高股息具备吸引力,铁路降费影响有限。18年公司每股支付股利0.48元,股利支付率49.1%,连续9年稳定在50%水平,当前股息率达5.7%,良好经营状况及稳定股利支付率凸显公司类债属性,公司具备长期吸引力。铁总从4月1日起,取消翻卸车作业服务费等6项杂费,降低货车延期占用费等4项杂费,经测算对大秦年化收入影响约2亿元。 投资建议:在公转铁和煤炭供需格局向好背景下,公司业绩具有高确定性,预期维持50%分红率。调整公司2019/2020/2021年EPS为1.01/1.03/1.04元,PE分别为8x、8x、8x,维持“买入”评级。 风险提示:煤炭需求低于预期,宏观经济下行,公转铁运量低于预期。
春秋航空 航空运输行业 2019-04-24 38.69 52.00 19.68% 43.74 12.50%
47.70 23.29%
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事件:公司公布2018 年年报,2018 年实现营业收入131.1 亿元,同比+19.5%;实现归母净利15.03 亿元,同比+19.1%。其中18Q4 营收29.3 亿元,同比+15.2%;归母净利0.91 亿元,同比+22.9%。 18 年供给增速放缓,19-20 年机队扩张将提速。2018 年公司ASK 同比+16.7%(国内+14.9%,国际+20.2%),增速同比-7pct;RPK 同比+14.7%(国内+13.3%,国际+17.2%),增速同比-7.5pct,供给、需求增速均有所放缓,但仍高于行业平均水平,保持较快增长。18 年公司引进5 架飞机,年末公司机队达到81 架,19、20 年计划净引进数量分别为9、10 架,显示出公司将加快扩张,积极完善网络布局。 收益管理效果显著,补贴收入持续高增长。2018 年公司持续完善收益管理政策,且受益民航票价改革,国内航线收益水平有效提升,全年客运人公里收益达0.37 元,同比增长7.06%,客座率89%,仅下降1.55pct,其中国内航线客运人公里收益增幅达7.76%,客座率下降1.26pct,收益提升显著。2018 年公司其他收益13 亿元,同比增长27.9%,其中航线补贴10.3 亿元,同比+22.4%,公司在积极开拓新基地新航线的过程中获得补贴收入,保障利润增长。 单位成本同比下降,“两低”费用增厚利润。2018 年公司航油采购均价同比上涨24.6%,单位航油成本上涨21.3%,单位油耗同比下降3.2%,节油精细化管理的效果逐渐释放;受益飞机日利用率小时同比提升 2.0%,18 年单位非油成本同比下降1.3%,成本控制效果显著。18 年公司单位销售费用、管理费用分别同比下降25.4%、7.6%,成本费用管控能力突出使得公司归母净利增速行业领先。 投资建议:公司作为国内低成本航空领跑者,精细化运作,具备长期差异化竞争能力。预计公司2019-2021 年 EPS 分别为2.04、2.68、3.06 元,对应PE 分别19x、14x、13x,维持“买入”评级。 风险提示:宏观经济大幅下滑,原油价格大幅上涨,汇率波动加剧。
传化智联 社会服务业(旅游...) 2019-04-18 9.48 10.86 49.79% 9.65 0.52%
9.53 0.53%
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事件:公司公布2018 年年报,2018 年实现营业收入201.48 亿元,同比+4.85%;实现归母净利8.19 亿元,同比+74.47%。其中18Q4 营收25.77 亿元,同比-64.3%;归母净利4.15 亿元,同比增长79.4%。其中传化物流完成扣非归母净利6 亿元(业绩承诺为4.5 亿)。 核心枢纽基本完成布局,“传化网”羽翼渐丰。截止2018 年底,传化共开展业务公路港68 个,物业整体出租率81%,在国内核心枢纽城市基本完成布局,后续储备签约项目160 余个。公司通过布局线下实体公路港,并结合线上互联网平台,形成了布局全国的“传化网”。 流量逐步变现,盈利模式呈现多元化。“传化网”对车、司机、货主进行一站式综合性服务,逐步进入流量变现阶段。公司盈利模式呈现多元化:(1)供应链服务,聚焦于汽配、纺织、3C 家电等重点行业, 18 年贡献毛利2.8 亿(+29%);(2)车后业务,具体包括燃油、轮胎、仓储旅馆等,18 年贡献毛利0.5 亿(-7%);(3)园区业务,18 年贡献毛利3.3 亿(+135%),毛利率高达41.5%,主要由出租率和租金上涨带动;(4)金融服务,为车主、企业等提供供应链金融、保险等服务, 18 年贡献毛利3.1 亿(+18%),也是公司未来重要的利润增长点 业绩将迎来爆发期,物流平台模式具备长期价值。2017 年传化物流扭亏为盈,2018 年利润大幅超过业绩承诺。随着越来越多的老公路港运营成熟,公司公路港日常运营相关的业务释放的利润将逐步增加。根据公司业绩预告,2019 年一季度公司盈利有望实现1.5-1.7 亿元, 同比大幅增长50%-70%,预计公司在2019-2020 年迎来业绩爆发期。 投资建议:公司“传化网”羽翼逐渐丰满,开始进入流量变现阶段,且创新的商业模式顺应公路运输行业的趋势,长期发展空间大。预计公司 2019-2021 年 EPS 分别为 0.43 元/0.65 元/0.73 元,对应 PE 分别为 22x/15x/13x,维持“买入”评级。 风险提示:物流业务拓展受阻,政府补贴不及预期。
大秦铁路 公路港口航运行业 2019-04-10 8.08 9.62 23.81% 8.55 0.00%
8.37 3.59%
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事件:公司发布2019年3月经营数据,核心经营资产大秦线完成货物运输量3885万吨,同比减少0.64%,日均运量125.32万吨。2019年1-3月大秦线累计完成货物运输量10971万吨,同比减少3.72%。电厂日耗回升、库存下降,港口库存健康区间内波动,大秦线日均运量重回125万吨高位。3月六大发电集团煤炭库存月均达到1619万吨,环比下降4%,同时日耗迅速回升至正常水平(3月月均66.48万吨,同比+4%),截至4月8日电厂库存持续下降至1550万吨水平,释放煤炭运输需求空间。3月秦皇岛港煤炭库存平均为595万吨,环比上升12%,同比下滑9%,保持在健康区间内波动,受此影响,大秦日均运量重回125万吨之上,运量恢复高位运行。 19年1-2月陕西原煤产量下降,产能增量向山西集中。2019年1-2月山西原煤产量平稳增长,同比增加8%;内蒙古原煤产量同比增长4.3%;陕西原煤产量同比大幅下降15.1%,主要由于1.12陕西神木煤矿事故后,榆林全市设计生产能力45万吨/年以下煤矿停产整顿,目前复产程序严格,预计短期内陕西煤炭供给维持偏紧状态。1-2月三西地区总产量同比增加1%,产能增量显著向山西集中。 4月大秦线迎来春季检修,19年煤炭供需结构预计弱平衡,大秦线运量有望继续维持高位。4月6-30日,大秦线将展开春季集中检修,期间大秦线每日完成发运量将由125万吨降至105-110万吨。我们认为19年煤炭整体供给将小幅释放但相对有限,主要供给增量仍集中在三西地区,进口煤将有所回落,煤炭需求整体稳定,煤炭供需结构仍处于弱平衡,预计大秦线运量2019年有望维持高位。 投资建议:在公转铁和煤炭供需格局向好背景下,公司业绩具有高确定性,预期维持50%以上分红率,预期股息收益率达5.8%。预计公司2018/2019/2020年EPS为0.99/1.02/1.03元,PE分别为8.7x、8.4x、8.3x,维持“买入”评级。 风险提示:煤炭需求低于预期,宏观经济下行,公转铁运量低于预期
东方航空 航空运输行业 2019-04-03 7.20 9.02 74.81% 8.24 14.44%
8.24 14.44%
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事件:公司公布2018 年年报,2018 年实现营业收入1149.3 亿元,同比+13.0%;实现归母净利27.1 亿元,同比-57.4%。其中18Q4 营收270.5 亿元,同比+11.7%;归母净利-17.8 亿元,去年同期为-15.63 亿元。 客座率与收益品质双升,国际航线表现亮眼。2018 年公司ASK+8.3%、RPK+10%,供需匹配良好,客座率82.3%,同比提升1.2pct。其中: 国内航线ASK+9.2%、RPK+10.2%,客座率提升0.7pct 至83.7%;国际航线ASK+6.9%、RPK+9.6%,客座率大幅提升2.0pct 至79.7%。2018 年公司客公里收益0.54 元,同比大幅增长4.1%,收益品质显著提升。 成本费用控制良好,油率汇价拉低业绩,扣非扣汇业绩同比+23%。2018 年布油均价71 美元(+31%),带动公司航油成本+34.0%,但公司单位ASK 扣油成本同比-2.6%,此外,公司销售费用率/管理费用率分别同比下降0.38/0.29pct,反映出公司整体成本费用控制良好。2018 年人民币兑美元贬值5.5%,公司汇兑损失达20.4 亿元,而17 年同期汇兑收益为20 亿元,因此油价、汇率压力拉低业绩。我们测算公司18 年扣非扣汇净利润为34.7 亿元,同比增长23%,业绩仍明显增长。(考虑2017 年公司剥离东航物流获得17.54 元投资收益) 波音事件影响行业运力供给,19 年航空业绩改善确定性强。近期波音737 事件持续发酵,将压缩行业供给,供需不匹配将带来公司票价上行空间。展望2019 年,我们认为油价上行空间有限,人民币大幅贬值概率较低,在新会计准则下航司汇率弹性放大,航空公司将迎来供需基本面改善及外围因素利好,当前积极推荐航空旺季行情。 投资建议:当前航空行业处于业绩预期和估值的低位,19 年业绩改善确定性较强,预计公司2019-2021 年 EPS 分别为0.58、0.71、0.90 元, 对应PE 分别12x、10x、8x,维持“买入”评级。 风险提示:宏观经济大幅下滑,原油价格大幅上涨,汇率波动加剧。
南方航空 航空运输行业 2019-04-03 8.71 11.03 63.17% 9.71 11.48%
9.71 11.48%
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事件:公司2018年实现营收1436.23亿元,同比+12.7%;归母净利润29.83亿元,同比-49.6%。其中18Q4营收347.3亿元,同比+10.8%;归母净利-11.9亿元,去年同期为-11.4亿元。 18年客座率稳中有升,单位收益略有提升。2018年公司ASK+12.04%、RPK+12.35%,全年客座率达到82.44%,同比上升0.23pct。其中:国内航线ASK、RPK分别同比增长11.22%、11.56%,客座率上升0.25pct至82.80%。国际航线ASK、RPK增长明显,增速分别为13.86%、14.23%,客座率上升0.26pct至81.93%。公司客公里收益为0.49元,同比提升1%。18年底公司机队规模840架,全年净增86架,公司预计19-21年净增加飞机数为69、63、26架。 非油成本控制良好,单位ASK扣油成本下降4.1%。18年布油大幅上涨31%,导致公司航油成本+34.6%,公司采取积极措施降低非油成本,单位ASK非油成本-4.1%,下降幅度同行业领先。公司销售费用率/管理费用率分别同比下降0.5pct/0.2pct,成本与费用均控制良好。 扣非扣汇净利润同比略降3%,行业景气度提升。18年人民币兑美元贬值5.5%,公司汇兑损失17.42亿元。公司最新美元负债占比为26.6%,汇率敏感性降低至人民币波动1%,净利波动1.95亿元人民币。18年南航扣非扣汇净利为36.3亿元,同比略微下降3%。当前油汇因素稳定,波音事件影响行业供给,行业旺季弹性更大,景气度提升。 投资建议:我们看好公司国内线占比高,票价弹性高,19年业绩有望大幅改善。预计公司2019-2021年EPS分别为0.71、0.92、1.11元,对应PE分别12x、9x、8x,维持“买入”评级。 风险提示:宏观经济大幅下滑,原油价格大幅上涨,汇率波动加剧。
铁龙物流 公路港口航运行业 2019-04-02 8.51 -- -- 9.37 8.20%
9.20 8.11%
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事件:公司2018年实现营业收入156.38亿元,同比增长33.8%;归母净利润5.08亿元,同比增长53.5%。其中18Q4营业收入35.96亿元,同比增长14.6%;实现归母净利润1.0亿元,同比增长88.3%。 18年沙鲅线货运量稳健增长,清算办法改革提升货运盈利中枢。2018年沙鲅线到发量合计5440万吨,同比+8.42%;铁路货运及临港物流业务实现毛利4.42亿元,同比+92.57%,盈利大幅增长的原因一是来自货运量的增长,二是由于清算准则变更对收入和成本重新划分,我们测算新清算准则贡献毛利润约1.9亿元,占全年毛利润增量的58%。特种集装箱产能扩张,房地产增厚利润,委托加工将控制规模。2018年公司特箱发送量同比+38.6%,特箱业务保持较快增长;特箱产能处于上升期,2017/2018年特箱采购量分别为1.7/2.1万箱,截止18年底特箱保有量上升至8万只,且箱型结构持续优化,发展前景广阔;18年特箱业务毛利2.76亿元,同比+21%,毛利率提升0.95pct,特箱将成为公司重要盈利点。18年房地产业务销售、回款良好,实现毛利0.67亿元,同比+60.2%,截止2018H1大连、太原房地产项目去化率分别为89.2%和37.5%。18年委托加工业务实现毛利1.68亿,同比+37.3%,根据公司2019年经营计划,委托加工或将控制规模,降低经营风险。 长期看“公转铁”效应,沙鲅线高弹性有望释放。沙鲅线产能上限8500万吨,目前还有40%的产能利用空间,2018年以来“公转铁”加速推进,将会带动货源持续向铁路回流,沙鲅线的高弹性有望得到释放。 投资建议:在“公转铁”的加速推进下,我们看好公司沙鲅线的高利润弹性,同时公司作为特箱龙头,集装箱业务稳健成长,空间广阔。未来铁路改革、国企改革也将给公司带来巨大的想象空间。调整公司2019-2021年EPS分别为0.47/0.53/0.58元,PE分别为19x、16x和15x,给予“增持”评级。 风险提示:宏观经济增长风险,公转铁执行不及预期,铁路运价下滑。
广深铁路 公路港口航运行业 2019-03-29 3.70 4.13 33.23% 3.74 1.08%
3.74 1.08%
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Q4收入增长放缓而成本持续大幅增长,导致业绩低于预期。收入端:Q4营收同比增长1.6%,从两方面来看:(1)客运主业经营稳定,Q4客流量虽放缓但仍同比增长2.3%;(2)下半年路网清算收入同比-9%,可能存在清算周期不匹配问题,是拖累收入增长主因;成本端:Q4营业成本同比增长9%,主要由于Q4确认了较多设备设施的维修及人工薪酬费用。全年看,维修相关成本+4.4%,维修持续增长与后续一批动车四级修及其他小修有关,人工成本+9.6%,略超预期。 客流有望持续稳定增长,托管服务或成新增长点。2018全年公司总客流量同比+5%,其中城际客流+9%,较往年增长亮眼,主要受益于增开动车组以及部分城际线路更换大运能车型。我们认为在广、深腹地经济良好发展势头带动下,公司客流量有望持续稳定增长。19年公司托管服务收入增长15.5%,随着托管线路不断增加,服务收费策略有望提高,托管服务将成为新的利润增长点。 大修周期已过,土地交储将增厚利润,公司具备多重改革预期。公司18年完成20组动车大修,东石牌土地交储进展顺利,预计增厚公司税前利润7亿。公司具备多重改革预期(1)有望成为广铁旗下优质铁路资产注入平台;(2)资产盘活迈出实质性步伐,后续其他土地资产利用空间广阔;(3)票价调整已具备基础,公司具备较大票价弹性。 投资建议:公司客源丰富优质,未来两年成本压力释放,托管服务将成为新的增长点,盈利能力有望回升且具备多重改革预期。考虑土地交储利润即将确认,预计公司2019/2020/2021年EPS为0.25元/0.20/0.22元,PE分别为15x、18x、17x,给予“增持”评级。 风险提示:客流量大幅下滑,线路、车辆维修成本大幅上升。
中国国航 航空运输行业 2019-03-29 9.98 -- -- 12.35 23.75%
12.35 23.75%
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事件:公司公布2018 年年报,2018 年实现营业收入1367.7 亿元,同比+12.7%;实现归母净利73.4 亿元,同比+1.3%。其中18Q4 营收338.9 亿元,同比+19.5%;归母净利4 亿元,同比增长14 亿元。 18 年供需增速均提升,客座率略微下降。2018 年公司ASK+10.39%、RPK+9.64%,供需增速均有所提升;全年客座率达到80.59%,下降0.55pct。国内航线ASK、RPK 分别同比增长8.21%、7.47%,客座率下降0.57pct 至82.46%。国际航线ASK、RPK 增长明显,增速分别为14.13%、13.21%,客座率下降0.64pct 至77.69%。 Q4 利润正增长,公司扣汇业绩超预期增长40%。18 年布油均价71 美元(+31%),带动公司航油成本+35.45%,公司非油成本控制良好, 单位ASK 非油成本-3.4%;18 年人民币兑美元贬值5.5%,公司汇兑损失23.77 亿元。18 年公司扣汇利润122 亿元,同比大幅增长40.5%。全年客公里收益0.546 元,同比增长2.9%,经营效益提升显著,测算Q4 客公里收益同比大幅增长10%;国泰航空经营大幅改善,带动公司投资收益增长至13.68 亿元,同比增加16.75 亿元,增厚净利。 行业景气度提升,大兴机场转场有利长期发展。油汇方面:我们认为19 年油价上行空间有限,汇兑利好航司收益, 19 年人民币已升值2%, 在新会计准则下放大汇率弹性。近期波音事件压缩行业供给,提升公司票价上行空间。新航季时刻表公布,国航时刻总量同比增长7.9%, 二三线机场逐渐放量有利于公司优化航线时刻,未来大兴机场将于5 个航季内完成转场,国航保留在首都机场运营,长期来看有利于提升北京市场航班容量,并巩固公司在首都机场的主基地优势。 投资建议:当前航空处于业绩预期和估值的低位,预计公司2019-2021 年 EPS 分别为0.76、0.92、1.01 元,对应PE 分别13x、11x、10x, 维持“买入”评级。 风险提示:宏观经济大幅下滑,原油价格大幅上涨,汇率波动加剧。
大秦铁路 公路港口航运行业 2019-03-13 8.52 -- -- 8.61 1.06%
8.61 1.06%
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事件:公司发布2019 年2 月经营数据,核心经营资产大秦线完成货物运输量3185 万吨,同比减少10.48%,日均运量113.75 万吨。2019 年1-2 月大秦线累计完成货物运输量7086 万吨,同比减少5.33%。 2 月电厂库存压制煤炭运输需求,春节后下游复工将带来煤炭需求回暖。2 月春节期间,六大发电集团煤炭库存维持高位,平均库存达到1684 万吨,同时日耗处于相对低位,平均为49.22 万吨,同比-14.87%, 因此压制煤炭运输需求。随着春节结束,下游企业逐渐复工,将带来电煤消耗增长。截至3 月11 日,六大发电集团库存已下降至1634 万吨,同时日耗逐步回升,稳定在70 万吨水平,考虑到4 月春季检修, 电厂补库存意愿强烈,我们判断3 月大秦线运量将恢复至满负荷水平。 19 年煤炭供需结构预计弱平衡,大秦线运量有望继续维持高位。据相关媒体披露,大秦线19 年计划货物发运量4.55 亿吨,我们认为19 年煤炭整体供给将小幅释放但相对有限,主要供给增量仍集中在三西地区,进口煤将有所回落,煤炭需求整体稳定,煤炭供需结构仍处于弱平衡。3 月1 日,发改委等多部门联合发布《关于推动物流高质量发展促进形成强大国内市场的意见》,要求实施铁路货运增量行动。太原路局在2018 年积极开拓市场,联系、协调沿线发煤矿站,完成了全年煤炭2000 万吨的增长目标,预计2019 年能够继续完成运量增长。 铁路货运翻卸车等杂费取消,对大秦影响有限。19 年两会期间,铁总积极响应物流行业减税降费,宣布拟从4 月1 日起,取消翻卸车作业服务费等6 项杂费项目,降低货车延期占用费等4 项杂费收费标准。经测算对大秦收入影响约2 亿元,整体影响有限。 投资建议:在公转铁和煤炭供需格局向好背景下,公司业绩具有高确定性,预计维持50%以上分红率,预期股息收益率达5.9%。预计公司2018/2019/2020 年EPS 为0.99/1.02/1.03 元,PE 分别为8.6x、8.3x、8.3x,维持“买入”评级。 风险提示:煤炭需求低于预期,宏观经济下行,公转铁运量低于预期。
传化智联 社会服务业(旅游...) 2019-01-28 7.09 9.88 36.28% 8.39 18.34%
10.92 54.02%
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公司致力于打造物 流综合平台--“传化网”。传化智联是一家双主业公司--化工和物流,现在公司的业务重心及发展空间主要在物流业务上,最终愿景是打造“传化网”。“传化网”是一个线上线下融合的物流平台,线上平台包括干线车货匹配平台“陆鲸”和同城车货匹配平台“易货嘀”,线下物流平台是指围绕170 个公路港(2022 年目标)搭建的实体物流网络。“传化网”可以对接货源方、物流商以及司机三方流量,通过资源整合,为三者提供供应链、仓储、数据、金融等服务, 从而解决我国公路运输信息不匹配、周转效率低下等问题。 目前,基于已经基本成形的“传化网”,传化物流的盈利模式呈多元化。其一,公司可以为制造商或零售商提供供应链服务,赚取服务费; 其二,公司通过线下公路港可以提供燃油轮胎贸易服务、仓储物流旅馆出租服务以及公路港合作开发服务;其三,传化物流通过打造线上线下融合的车货匹配平台,可以为物流商和司机提供运输总包业务和物流平台及增值服务;其四,传化物流可以为货主、物流公司及司机三类客户提供保理、保险、融资租赁等金融服务。 “传化网”逐步进入流量变现阶段。截止2017 年末,公司已开展业务的公路港达到65 个,2017 年传化物流兑现业绩承诺,扣非归母净利润首次实现扭亏为盈,2018、2019 年传化物流业绩承诺扣非归母净利润分别为4.5/9.9 亿元。传化物流投入运营的公路港在前两三年是一个逐渐减亏的过程,随着越来越多的老公路港运营成熟,公司公路港日常运营相关的业务释放的利润将逐步增加;而为物流网络吸引的流量提供供应链、金融等新业务也是公司未来新的利润增长点。 投资建议:公司“传化网”羽翼逐渐丰满,开始进入流量变现阶段,长期发展空间大,此外,由于前期股价大幅回调,2019 年估值相对便宜。预计公司 2018-2020 年 EPS 分别为 0.23 元/0.33 元/0.43 元,对应PE 分别为32x/22x/17x,我们给予“买入”评级。 风险提示:物流业务拓展受阻,政府补贴不及预期。
广深铁路 公路港口航运行业 2019-01-11 3.40 -- -- 3.66 7.65%
4.00 17.65%
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报告摘要: 广深铁路是华南铁路龙头,形成以广深城际、长途车、直通车为主的客运模式。铁路客运是公司核心业务,收入占比约42%,公司独立经营深圳-广州-坪石铁路,背靠广深腹地发达的经济基础,年客流量超8500 万人次。分结构看,城际、长途、直通车占比分别为33%/54%/6%。城际列车在经历了广深高铁分流后,16 年开始恢复并实现内生式增长,18 年客运量大幅增长9%;长途车整体保持稳定;直通车短期受深港高铁开通而客流下滑,但整体影响可控。 托管服务有望成为新增长点,大修周期完成带来成本压力释放。其他运输收入(托管服务)近两年保持10%以上增长,收入占比达23%, 随着托管线路不断增加以及高铁旅客量的增加,服务收费策略有望提高,将成为新的利润增长点。公司成本结构较为刚性,17-18 年完成了20 组动车组的5 级大修,未来两年维修成本增速预计放缓。 铁路股份制改造加速,公司具备多重改革预期。1)19 年铁总股改加速推进,公司作为华南铁路唯一上市平台,有望成为广铁旗下优质铁路资产注入平台;2)东石牌土地交储顺利,资产盘活迈出实质性步伐,公司拥有土地面积约1200 万平,其中广深沿线站段面积约400 万平,后续利用空间广阔;3)普客成本监审完成,普客票价调整已具备基础,假设长途车硬座、硬卧票价预计分别提升15%/25%, 年化增厚净利6.8 亿元,利润弹性高达67%。 投资建议:广深铁路是铁路系统唯一上市的以客运为主的企业,作为华南铁路龙头,客源丰富优质,主业经营保持稳健。未来两年成本压力释放,托管服务将成为新的增长点,盈利能力有望回升。随着铁路改革的持续深化,公司具备多重改革预期。预计公司2018、2019、2020 年EPS 为0.16 元/0.25 元/0.2 元,PE 分别为21x、13x、17x,给予“买入”评级。 风险提示:宏观经济增长风险,客运需求不及预期,广深高铁及穗莞深城际分流风险,铁路改革不及预期。
大秦铁路 公路港口航运行业 2019-01-10 8.20 9.62 23.81% 8.76 6.83%
9.03 10.12%
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事件:公司发布2018年12月经营数据,核心经营资产大秦线完成货物运输量3836万吨,同比减少0.52%,日均运量123.74万吨。2018年全年大秦线累计完成货物运输量4.51亿吨,同比增长4.3%。冬季煤炭需求提升,大秦全年运量创4.51亿新高。受寒潮影响,12月全国范围内出现大范围降温天气,电厂耗煤量迅速攀升,沿海6大发电集团12月日均耗煤量高达70.16吨,同比下降2%,环比11月上涨34.1%,6大电厂库存可用天数从11月末的31天降至12月末的18天。在耗煤量提升明显、电厂补库存需求的带动下,大秦线12月继续高位运行,全年运量再创历史新高。 2019年煤炭供给将增加,需求受宏观经济影响波动,煤炭供需可能从紧平衡向阶段宽松转变。2018年煤炭需求平稳增长,陕西、内蒙和山西等地先进产能释放量约在2.3亿吨,前11个月全国原煤产量32.1亿吨(+5.4%),预计2019年随着三西地区优质供给的进一步释放,煤炭整体供给将小幅释放但相对有限,进口煤量将有所回落,而需求将受宏观经济影响而波动,行业供需格局可能出现阶段宽松。 展望2019年,大秦线运量仍将维持高位运行。1月2日召开的中铁总工作会议明确指出将继续深入实施货运增量行动,公转铁将持续推动大秦运量维持高位。此外,大秦于18年12月入股唐港铁路,掌控煤炭出海通道,提升煤炭集疏运体系的完整性和独立性,在产生的协同效应下保持对既有煤炭上下游的吸引力,对货运量有所保障,抗风险能力得以加强。我们认为大秦铁路作为西煤东运第一通道作用无可替代,未来两年将保持满负荷运行,业绩稳定。 投资建议:在公转铁和煤炭供需格局向好背景下,公司业绩具有高确定性,预期18年分红不变,股息收益率达6.0%。预计公司2018/2019/2020年EPS为0.99/1.02/1.03元,PE分别为8.3x、8.0x、8.0x,维持“买入”评级。 风险提示:煤炭需求低于预期,公转铁运量低于预期。
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*说明:

1、“起评日”指研报发布后的第一个交易日;“起评价”指研报发布当日的开盘价;“最高价”指从起评日开始,评测期内的最高价。
2、以“起评价”为基准,20日内最高价涨幅超过10%,为短线评测成功;60日内最高价涨幅超过20%,为中线评测成功。详细规则>>
3、 1短线成功数排名 1中线成功数排名 1短线成功率排名 1中线成功率排名