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东方航空 航空运输行业 2019-11-04 5.16 7.88 51.83% 5.64 9.30% -- 5.64 9.30% -- 详细
事件 东方航空披露三季报,三季度实现营业收入 346.2亿,同比增长 3.5%,实现归母净利润 24.2亿,同比增长 9.8%;前三季度实现营业收入 934亿,同比增长 6.3%, 实现归母净利润 43.7亿,同比下降 2.7%。 客座率小幅下降,运价有所降低,营收增速放缓 三季度公司实现 ASK702.4亿, 同比增长 12.1%, 实现 RPK578.8亿,同比增长 10.4%,客座率 82.4%,同比下降 1.28pct,其中国内线客座率下降1.68pct,国际线客座率基本持平,地区线客座率因香港旅客量跌幅较大,下降 9.81pct。因运投增速较快,叠加宏观经济探底及去年的高基数,公司运价延续二季度下降的趋势,降幅约在 5%左右,进而影响收入增速明显低于运量增速。 飞机利用效率提升, 民航发展基金减负, 成本延续节约态势 三季度国际油价低位徘徊, 航空煤油出厂价同比下降 10.7%,公司单位航油成本有所下降;非油成本方面,因运力投放较快, ASK 增速(12.1%)明显大于三季度末飞机数量增速(6.6%),叠加民航发展基金减负,我们测算公司单位非油成本下降明显,三季度降幅或超 5%,成本延续节约态势。 销售管理费用整体有所改善,补贴收入提高,业绩小幅提升。 三季度公司销售费用率 4.31%,同比下降 0.43pct;管理(含研发)费用率2.65%,同比提高 0.21pct;财务费用方面,公司三季度因汇率贬值面临一定汇兑损失,但考虑到去年同期汇兑损失为 16.1亿,我们估算汇兑损益剪刀差不大,扣汇财务费用因经营租赁并表报表利息支出增加影响略有提升。 补贴方面,公司三季度其他收益 13.7亿,同比提高 3.2亿,其他报表项变化不大,归母净利润小幅提升。 冬春季供给收紧, 运价有望明显改善 2019冬春航季正班时刻量同比增 5.7%, 增速显著放缓, 叠加 B737MAX 停飞持续及 R5限制飞行员飞行小时数,从多维度共同压缩航空公司供给释放空间。考虑到需求有望探底复苏,及去年四季度起的运价低基数,我们认为四季度及 2020年运价有望明显改善。 投资建议 公司战略目标明晰,北京、上海枢纽形成“双龙出海”的航线网络布局,且核心黄金干线京沪线经努力保留在首都老机场运行平稳收益品质,与吉祥航空交叉持股协同作战进一步优化上海市场竞争格局,发展空间广阔。 目前公司 PB 估值水平处于历史底部区域,我们认为股价向上空间明显大于向下风险,预计 2019-2021年归母净利润分别为 43.4亿、 78.6亿、 90.4亿,维持“买入”评级及目标价 7.88元。 风险提示: 宏观经济下滑, 油价大幅上涨, 汇率贬值, 安全事故
东方航空 航空运输行业 2019-11-01 5.24 6.30 21.39% 5.64 7.63% -- 5.64 7.63% -- 详细
事件:公司公布2019年三季报,前三季度实现营业收入934亿元,同比增长6.28%;归母净利润43.67亿元,同比下降2.74%;扣非归母净利润38.93亿元,同比下降7.97%。其中Q3实现营业收入346.16亿元,同比增长3.47%;归母净利润24.24亿元,同比增长9.83%。 供给增速领跑,客公里收益承压。2019年前三季度公司ASK增速10.87%,RPK增速10.43%,整体客座率82.57%,下降0.33pct;其中Q3ASK增速为11.83%,RPK增速为10.09%,整体客座率82.41%,下降1.3pct。三季度公司ASK增速依旧领跑三大航,我们认为主要是由于公司上半年飞机净引进较多进行投放所致,公司上半年净引进24架飞机,高于国航的7架和南航的9架。客座率下滑叠加票价承压,公司前三季度客公里收益下滑3.75%,其中Q3客公里收益下滑6%。 成本费用端持续改善,抵消客座率和客收下滑影响,对利润形成支撑。前三季度航空煤油出厂均价为4902元/吨,同比下降5.09%;Q3航空煤油出厂均价4884.33元,同比下降10.88%,由此带动公司航油成本显著下降。汇兑损失方面,Q3汇兑损失较去年同期减少约2亿元。叠加民航发展基金减半,成本费用端的改善抵消了客座率和客收下滑的影响。我们计算,Q3扣汇净利润增速为0.37%。 紧抓新机场机遇,布局“双龙出海”航线网络。公司紧抓大兴机场和浦东S1卫星厅投入使用的契机,形成北京枢纽和上海核心枢纽的协同,进一步打造“双龙出海”的航线网络布局;同时推进青岛和成都新机场基地项目建设,巩固和提升关键市场份额。资本合作方面,与均瑶集团交叉持股,深化双方资本加业务的战略合作。 投资建议:公司立足上海航点,下半年民航发展基金减半增厚利润,油汇边际利好,但需求仍待观察,预计公司2019/2020/2021年EPS为0.30/0.35/0.42元,PE分别为18x、15x、12x,维持“增持”评级。 风险提示:宏观经济大幅下滑,原油价格大幅上涨,汇率波动加剧。
东方航空 航空运输行业 2019-09-18 5.41 7.48 44.12% 5.55 2.59%
5.64 4.25% -- 详细
维持“增持” 评级。东航干线资源丰厚,北京新基地将继续提升长期网络价值。需求波动与汇率影响短期盈利表现,长期仍将受益干线时刻价值上升。汇率贬值及需求下行均超2018年底预期,且近期完成增发,下调2019-20年EPS 预测至0.23/0.44元(2018年11月预测0.66/0.84),扣汇兑净利预测为49/71亿元(原96/122)。参考所处周期阶段,按照2020年17倍PE,下调目标价至7.48元(原9.76)。 三线时刻储备,拖累收益品质。上半年东航运力(ASK)增投10.4%,国内12.2%,三大航中最高。受干线时刻瓶颈制约,三线增投较多,拖累国内收益。上半年座收同比下降1.1%,其中国际地区航线上升,国内航线下降2.8%。上半年净利同比降15%,扣汇兑主业利润降22%。 京沪线留守首都机场,有利于高价值客源稳定。北京大兴机场即将启用,东航作为主基地航司将在两年内逐步搬迁。初期以时刻平移为主,北京市场整体供需仍将平稳,两场区位将可能导致客流分化。高盈利京沪线保留在首都机场,有利于公司长期盈利与优质客源稳定。长期看,逐步新增北京时刻,提升长期网络价值。 东航吉祥完成交叉持股,协同效应逐步体现。东航产投持股吉祥15%,均瑶集团持股东航10%,其中吉祥持股东航4.5%。东航吉祥共飞的前15大上海航线,东航份额40%,吉祥12%,合计超52%,业务协同空间较大。且混改有利于国企体制的市场化改革。 风险提示。经济波动风险,汇率油价风险,政策风险,安全事故风险。
东方航空 航空运输行业 2019-09-06 5.28 -- -- 5.59 5.87%
5.64 6.82% -- 详细
事件: 公司发布 2019年上半年业绩。 公司 19年上半年收入达到 587.84亿,同比增加 8.02%;归母净利润为 19.43亿,同比下降 14.89%,扣非归母净利润 15.62亿,同比下降 26.29%。 2019年半年度不分红派息。 737MAX 停飞影响有限, ASK 增速提升。 公司 19年上半年 ASK 同比增长 10.36%,较去年同期增速( 9.49%) 提升,主要原因是公司机队扩张速度高于去年同期。公司 19年上半年客座率为 82.66%,同比增加 0.18个百分点, 表现优异。 收费客公里承压,客运收入增速回落。 公司 19年上半年收费客公里为0.513元,同比减少 1.35%,较去年同期增速( 3.37%)由正转负。受此影响,公司 19年上半年客运收入增长 9.27%,较去年同期增速( 14.7%)回落。整体来看, 全球经济增长动力明显减弱、贸易摩擦明显加剧等因素是公司上半年收入增速回落的主要原因。 美元负债占比提升幅度较低, 汇率敏感性增幅较低。 公司于 19年 1月 1日起执行“新租赁准则”,公司 19年 6月底固定资产+使用权资产金额合计约 2185亿元,相比 18年同期固定资产 1684亿元大幅增加;同时也导致公司 19年上半年财务费用中的租赁负债相关利息支出同比增加 7.47亿。 经营租赁进表导致公司汇率敏感性增加,公司 2019年 6月 30日人民币兑美元汇率每升值(或贬值) 1%,净利润则会增加(或减少 3.13亿元), 较2018年 12月 31日数据( 1.78亿)大幅增加, 但增加幅度小于国航、 南航。 油汇边际利好。 公司 19年上半年汇兑损失为 1.96亿, 较去年同期 5.88亿大幅减少, 在经营租赁进表的情况下,汇兑损失减少主要受益于人民币中间价 19年上半年贬值幅度(约 0.39%)低于 18年同期贬值幅度(约1.67%) , 以及公司美元负债占比提升幅度较低。另外受益于油价下跌,公司 19年上半年航油成本同比增加 9.00%,较 18年同期增速( 25.64%)大幅下跌。 盈利预测和投资建议。 考虑全球经济下行压制需求、中美贸易摩擦压制人民币汇率升值, 我们下调 19-21年 EPS 分别为 0.32、 0.42、 0.48元, 我们认为目前股价已经反映了悲观预期, 维持公司 A 股、 H 股“增持”评级。 风险提示。 经济下行影响航空出行需求;油价、汇率波动影响航空公司盈利; 极端天气或群体事件降低旅客乘机需求。
东方航空 航空运输行业 2019-09-05 5.17 6.70 29.09% 5.59 8.12%
5.64 9.09% -- 详细
事件:公司发布 2019年半年报:上半年公司实现营业收入 587.84亿元,同比增长 8.0%;归母净利润 19.43亿元,同比下降 14.9%;扣非归母净利润 15.62亿元,同比下降 26.3%。其中 Q2实现营业收入 287.31亿元,同比增长 3.8%;归母净利润-0.63亿元,同比下降 21%;扣非归母净利润-3.73亿元,同比下降 168.02%。 Q2客座率下滑 0.45pct、座收下降 3%。2019上半年公司整体/国内/国际 RPK+10.6%/11.7%/8.6% , 整 体 / 国 内 / 国 际ASK+10.4%/12.2%/7.1%,实现客座率 82.66%,同比+0.19pts(国内/国际分别-0.39/+1.14pts),其中 19Q2整体 RPK/ASK 分别+9.2%/9.8%,客座率下滑 0.45pts。上半年公司含燃油附加费客公里收益水平 0.513元,同比-1.35%(不含油同比-1.65%),其中国内/国际收益水平分别-2.4%/0.4%(不含油-2.8%/-0.3%),国内线票价表现较疲弱。我们测算公司 Q1/Q2座收分别同比+1%/-3%,Q2票价下滑主要是由于新航线运力投放及需求较弱影响。 油耗下降,单位 ASK 非航油成本下降 1%。上半年公司航油成本增长9%,加油量同比增长 8.72%,单位 ASK 燃油成本同比下滑 1.2%,单位油耗下降主要得益于公司在机型、航路等各个环节的精益管理。由于经租进表导致成本费用挪腾,上半年公司折旧费用增长 45.36%、经营性租赁费减少 99.7%,计算公司单位 ASK 扣油成本同比下滑 0.9%。 扣汇扣非利润总额约 24亿元,同比下滑 31.5%。新租赁准则实施后,公司汇兑敏感性提升至 3.13亿,上半年人民币兑美元贬值 0.17%,公司汇兑损益为-1. 96亿元,去年同期为-5.88亿元。计算公司 19H1扣汇扣非利润总额为 24.1亿元,同比-31.5%,扣汇扣非净利润为 17.29亿元,同比-31.8%。上半年公司投资收益为 2.62亿,同比增长 1.7亿元,主要是由于联、合营公司收益增加,以及处置上航国旅 65%股权收益。 投资建议:未来随着大兴机场投入运营以及浦东卫星厅投入使用,东航作为北京、上海核心枢纽的主基地航空公司,公司在一线市场的竞争力将进一步强化,当前航空压制因素主要来自经济下行带来的需求疲弱,我们看好公司在行业需求回升后的业绩弹性。预计 2019-2021年 EPS 分别 0.30元、0.45元、0.65元,对应 PE 为 17x\11x\8x,维持“买入-A”评级。 风险提示:航空需求低于预期,油价大幅上涨,人民币大幅贬值。
东方航空 航空运输行业 2019-09-04 5.14 -- -- 5.59 8.75%
5.64 9.73% -- 详细
事件: 上半年公司营业收入为 587.84亿元,同比增长 8.02%;净利润 19.43亿元,同比减少 14.89%;扣非净利润 15.62亿元,同比减少 26.29%。 经营数据表现良好,客座率维持高位。 2019年上半年公司完成旅客运输量 6400.8万人次,同比增长 8.61%; RPK 较去年同期增长 10.61%,其中国内、国际、地区分别增长 11.69%、 8.64%与 9.77%; ASK 同比增长10.36%,其中国内、国际、地区分别增长 12.21%、 7.11%与 9.29%。平均客座率为 82.66%,同比增加 0.19个百分点。报告期内公司停止 14架B737MAX8的商业运营,同时引进飞机 25架, 整体运力仍维持了稳健的投放速度。 票价方面公司整体客收 0.513元,同比下降 1.35%,主要是国内线下降 2.38%导致,国际与地区航线均为正增长。货运业务方面,上半年公司完成货邮运周转量 13.27亿吨公里,同比增长 6.34%;运输货邮量44.8万吨,同比上升 1.86%。整体客货经营数据保持相对稳定。 新租赁准则影响相对较小,汇率敏感性有所放大。 新租赁准则对公司影响小于友商。 报告期内公司资产负债率上升 3.8个百分点至 78.7%。成本方面, 由于经营数据增长油价波动 1%影响净利润上升至 1.66亿元。新租赁准则下飞机租赁费自去年 20亿元下降至 600万元,折旧自 67亿元上升至97亿元,但修理费仅从 16.5亿元上升至 18.9亿元,新准则对修理费用影响较小。财务费用 27.8亿元,仅同比增长 3亿元,受新租赁准则影响相对友商较小。新准则下公司美元负债占比上升至 28.7%, 汇率敏感性有所增加, 人民币波动 1%产生汇兑损益 3.13亿元,一定程度放大了业绩波动。 盈利预测: 预计 2019-2021年实现利润 40.48亿元、 78.94亿元与 94.62亿元,对应当前股价 PE 为 18.1、 9.3和 7.8倍, 维持“推荐”评级。 风险提示: 宏观经济波动致使民航市场需求下滑,油价汇率大幅波动。
东方航空 航空运输行业 2019-09-04 5.14 -- -- 5.59 8.75%
5.64 9.73% -- 详细
国内航线运力增速最高,但客座率同比出现下降:2019年上半年,公司ASK同比增长10.36%,RPK同比10.61%,平均客座率82.66%,同比提高0.19个百分点。其中,国内航线ASK同比增长12.21%,高于国际航线和港澳台航线,但客座率为83.42%,同比下降0.39百分点,是唯一出现客座率下降的细分市场。 中日、中韩航权增长,预计下半年国际航线增速领跑:2019年上半年,中日和中韩之间分别完成新一轮航权谈判,中日和中韩航线的航权上限得到较大幅度提升,公司作为中日航线上运力第一、中韩航线上运力国内航企第一的航空公司,预计2019年下半年将加大这两个航线市场的运力投入。此外,2019年上半年公司国际航线的客公里收益为0.458元,同比增长0.44%,收益情况表现良好,预计下半年能够从国际航线市场取得较好收益。 投资建议:根据2019年上半年市场反馈,公商务旅客增长明显放缓,造成国内航线单位收益的下降,综合考虑汇率风险,我们下调此前预测,预计公司2019年、2020年和2021年的归属母公司净利润从77.95亿元、94.75亿元和113.77亿元调整为47.54亿元、69.57亿元和81.58亿元,预计2019-2021年EPS分别为0.32元、0.46元、0.54元,对应PE分别为16.2、11.1和9.5。维持“推荐”评级。 风险提示:1)政策风险,政策调整的不确定性将给航空公司发展前景带来政策风险;2)油价、汇率等风险,油价大幅上涨、人民币大幅贬值等因素均会对航空公司的盈利产生影响;3)安全风险,一次安全事故可能让消费者对其失去信心,从而导致航空公司营收大幅下降。
东方航空 航空运输行业 2019-09-03 5.07 6.91 33.14% 5.59 10.26%
5.64 11.24% -- 详细
国内线需求疲软,二季度亏损0.63亿,维持“买入” 东方航空2019年上半年营收587.8亿,同增8.0%,归母净利润19.4亿,同降14.9%,归母净利润较我们此前预测(人民币19.2亿)高1.3%,基本符合预期。由于需求疲软,二季度归母净利润亏损0.63亿,去年同期为盈利3.0亿。考虑到暑运航空需求依然低迷,以及人民币汇率走势较为波动,我们下调2019E/20E年净利润预测值至69.4/102.7亿,更新目标价区间为6.91~7.34元,维持“买入”。 运力增速小幅提升,国内线需求疲软,国际线坚挺 2019年上半年,公司净引进飞机27架,ASK增速小幅上升,同增10.4%,18年同期同增9.6%。同时RPK同增10.6%,带动客座率达到82.7%,同增0.2pct。但整体宏观经济下行,公商务旅客出行需求较弱,公司整体票价同降1.4%。其中国内线量价齐跌,客座率和收益水平分别同降0.4pct和2.4%。不过出境游需求依然较强,国际线表现坚挺,客座率和收益水平分别同增1.1pct和0.4%。整体座公里收益测算同降1.0%。 单位扣油成本小幅下降 报告期航空运输业务营业成本504.3亿,同增10.4%,毛利率同比下降1.2pp。其中燃油成本166.3亿,同增9.0%,同时成本控制持续进行,单位扣油成本小幅下降0.2%。并且下半年伴随民航基金减半等减费政策实施,公司单位成本存在下降趋势。 汇兑损失减小,财务费用小幅上升 汇兑损失方面,上半年人民币贬值幅度减小(2018年上半年1.26%vs2019年上半年0.17%),即使根据中报披露,新会计租赁准则使得公司汇率敏感性加大(美元兑人民币汇率波动1%,净利润变化3.1亿),报告期汇兑仅损失2.0亿,同降3.9亿。因执行新会计准则,利息支出达到24.9亿,同比增长6.2亿,使得财务费用上升至27.8亿,同增3.0亿。 调整目标价区间至6.91~7.34元,维持“买入”评级 伴随与吉祥航空合作逐渐深入,以及浦东S1卫星厅即将投入使用,东方航空在上海市场经营优势将进一步强化,并将借助大兴机场投产,加强北京市场竞争力。但短期内需求羸弱,并且汇率存在风险,调整2019E/20E年净利润预测值-20.7%/-25.3%至69.4/102.7亿,预测2021E为143.5亿。目前PB估值水平处于历史低位(2018年由于油汇双杀,ROE仅为4.9%),因ROE有望回升,给予1.6x-1.7x2019PB(2019E公司BPS为4.32元,历史8年PB倍数均值2.0xPB,ROE平均12.8%),调整目标价区间6.91~7.34元人民币,维持“买入”评级。 风险提示:油价大幅上涨,人民币大幅贬值,高铁提速,经济增速放缓,重大疫情或自然灾害等不可抗力,高峰时刻增长不达预期。
东方航空 航空运输行业 2019-09-03 5.07 5.70 9.83% 5.59 10.26%
5.64 11.24% -- 详细
事件:公司公布2019年半年报,上半年实现营业收入587.84亿元,同比增长8.02%;归母净利润19.43亿元,同比下降14.89%;扣非归母净利润15.62亿元,同比下降26.29%。其中Q2实现营业收入287.31亿元,同比增长3.84%;归母净利润-0.63亿元,同比下降21%;扣非归母净利润-3.73亿元,同比下降168.02%。 供需增速为三大航之首,国际线客座率提升明显。公司上半年净引进飞机24架,ASK增长10.36%,RPK增长10.61%,供需增速均处三大航首位;上半年客座率82.66%,增长0.19pct,其中国内/国际/地区航线客座率分别为83.42%/81.26%/82.36%,同比分别增长-0.39/1.14/0.36pct,国际航线客座率提升较为明显。公司上半年客公里收益0.513元(含燃油附加费),同比下降1.35%,剔除燃油附加费,客公里收益为0.477元,同比下降1.65%。座公里收益为0.405元,同比下降0.98%。 精益管理,持续降低单位运营成本。上半年公司加油量同比增长8.72%,带动航油成本增长9%,但公司通过精益管理,从机型引进、航路设计、飞行操作等各环节降低燃油成本,吨公里油耗同比下降2.4%。由于经租进表折旧费用增长45.36%、经营性租赁费减少99.7%,综合来看,单位ASK扣油成本同比下降0.86%。 紧抓新机场机遇,布局“双龙出海”航线网络。公司紧抓大兴机场和浦东S1卫星厅投入使用的契机,形成北京枢纽和上海核心枢纽的协同,进一步打造“双龙出海”的航线网络布局;同时推进青岛和成都新机场基地项目建设,巩固和提升关键市场份额。资本合作方面,与均瑶集团交叉持股,深化双方资本加业务的战略合作。 投资建议:公司立足上海航点,下半年民航发展基金减半增厚利润,但考虑到航空需求仍有待观察,油汇环境仍具有较大不确定性,下调公司2019/2020/2021年EPS为0.26/0.31/0.37元,PE分别为19.56x、16.20x、13.88x,给予“增持”评级。 风险提示:宏观经济大幅下滑,原油价格大幅上涨,汇率波动加剧。
东方航空 航空运输行业 2019-09-03 5.07 -- -- 5.59 10.26%
5.64 11.24% -- 详细
业绩总结:东方航空发布2019年半年报,公司上半年实现营业收入587.8亿元(+8.0%),实现归母净利润19.4亿元(-14.9%);实现扣非归母净利润15.6亿元(-26.3%)。其中,2019年二季度实现营收287.3亿元(+3.8%),扣非归母净利润-3.7亿、较去年同期2.2亿由盈转亏。 2019H1客收下降1.4%,扣汇扣非核心净利润约17亿元。1)运投方面,19H1东航ASK增速10.4%基本符合预期、RPK增速10.6%,完成旅客运输量0.64亿人次(+8.6%),客座率82.66%(上升0.19pp)。2)客公里收益方面,经济下行背景下航空需求走弱,东航上半年含油客收为0.513元(-1.4%),分结构来看,国内线客收下降2.4%、国际线客收上涨0.4%。3)成本及盈利方面,东航19H1营业成本522亿(+9.3%),其中燃油成本上涨9%至166亿元,公司扣油成本356亿元(+9.4%),表观单位ASK扣油成本0.27元(-1.1%),考虑将租赁利息费用19.2亿进行还原,可比口径单位扣油成本上升约4%。 公司销售/管理/扣汇财务费用率分别为5.1%/2.7%/4.4%,扣汇三费合计费用率12.12%,同比上升0.7pp、主要系经营租赁进表后新增租赁负债利息科目,财务费用同比不可比,且经租进表美元负债提升使得东航对美元汇率敏感性由2.3亿提升至3.1亿(人民币兑美元每变动±1%),上半年人民币对美元贬值0.2%,东航整体汇兑损失系1.96亿元。受需求疲软客收下降及经租进表成本项调整拖累,19H1东航扣汇扣非的核心净利润约17亿元,同比下降约32%。 温和油价背景下,看好上海区域航空需求回暖提振公司业绩。18Q3为油价高峰,考虑当前布油低位徘徊,下半年航油单价同比可能下降15-20%,在弱需求背景下经营压力略微缓释,上海地区经济腹地航空需求韧性较高,下半年扣汇利润有望逆势正增长。 盈利预测与评级:考虑到暑运票价涨幅不及预期,且七月底以来中美贸易谈判摩擦人民币汇率急贬,因此我们下调公司盈利预测。预计公司2019-2021年归母净利润分别为50.3、71.6、79.6亿元,对应19年PE为15X、对应PB为1.2倍,维持“增持”评级。 风险提示:航空需求波动,人民币大幅贬值的风险,油价大幅上涨风险。
东方航空 航空运输行业 2019-09-02 5.07 7.88 51.83% 5.59 10.26%
5.64 11.24% -- 详细
事件东方航空披露 2019年中报,上半年实现营业收入 587.8亿,同比提高 8.0%,实现归母净利润 19.43亿,同比下降 14.9%。二季度实现营业收入 287.3亿,同比增长 3.84%,实现归母净利润-0.63亿元。 二季度高基数导致收益品质有所下降,收入增速明显放缓上半年公司 ASK 同比增 10.36%, RPK 增 10.61%,客座率 82.66%,同比提高0.19pct。 由于二季度宏观经济相对低迷, 公商务需求承压, 叠加去年同期的运价高基数, 公司单位收益有所下降,单位 RPK 营业收入约 0.53元,同比下降约 5%,同时二季度公司 ASK 增速下降至 10.1%,低于一季度 11.2%的升幅,且客座率下降 0.43pct,低于一季度同比上升 0.89pct 的表现,此外,公司处置上航国旅,后者不再并表,综合因素导致公司二季度收入增速仅为 3.84%,并拉低整个上半年增速。 租赁并表导致成本腾挪,但整体水平基本保持稳定上半年公司航油成本 166.25亿,同比增速基本与运力投放量接近,非油成本方面,公司起降费、餐食机供品成本增速基本与业务量增速接近,职工薪酬、飞发维修费用增速水平分别为 13.9%,略快于业务量增速。因租金准则更改,公司经营性租赁飞机进表,租赁费用几乎归零,而折旧费用增加 30.36亿至 97.29亿, 同比增长 45.4%,但整体来看,公司成本水平基本保持稳定。 销售、管理费用水平小幅优化,财务成本因准则调整明显增加上半年公司销售费用率 5.06%,同比下降 0.2pct, 管理(含研发)费用率2.74%,同比微升 0.08pct,由于经营租赁进表,公司租赁利息显著提升,利息支出同比增加 5.54亿,同时因上半年汇兑损失 1.96亿,带动财务费用率达到 4.73%,同比微升 0.17pct,扣汇财务费用率 4.40%,同比提升0.84pct。 补贴收入基本平稳, 投资收益略有增加上半年公司其他收益 29.76亿,同比提高 1.61亿, 基本平稳, 投资收益因处置上航国旅等原因达到 2.62亿,同比提高 1.72亿。公允价值变动损益1800万元,同比降低 2.25亿, 主要是去年外汇远期合约收益较多带来的高基数导致。整体来看,上半年公司扣汇利润总额 29.1亿,同比下降 14.5%,业绩基本符合预期。 投资建议随着未来大兴机场的投产, 公司战略目标明晰,北京、上海枢纽形成“双龙出海”的航线网络布局,且核心黄金干线京沪线经努力保留在首都老机场运行平稳收益品质,与吉祥航空交叉持股协同作战进一步优化上海市场竞争格局,发展空间广阔。 考虑到相比于前次报告汇率明显贬值,我们自88.3亿、 105.0亿、 134.1亿分别下调 2019-2021年盈利预测 50.1%、 25.1%、32.6%至 43.4亿、 78.6亿、 90.4亿, 暂时不考虑暂未落地的 A 股增发,考虑到三大航历史 PE 估值中枢约为 15倍,自 9.15元下调目标价 13.9%至 7.88元,对应 2020年 EPS 的估值为 15X。 风险提示: 宏观经济下滑, 油价大涨, 汇率贬值, 安全事故
东方航空 航空运输行业 2019-09-02 5.15 -- -- 5.59 8.54%
5.64 9.51% -- 详细
公司公告半年报: 业绩同比下降 14.9%。 1)财务数据: 报告期内实现营业收入 588亿元,同比增长 8%;归母净利 19.4亿元,同比下滑 14.9%,扣非利润15.6亿,同比下滑 26%。 2)分季度看: Q1、 Q2归属净利分别为 20.1亿及-0.6亿,扣非利润为 19.4亿及-3.7亿,扣汇利润总额 Q1为 18.2亿, Q2为 10.9亿。 3) 公司出售上航国旅 65%股权及联营合营公司收益提升致投资收益达到 2.62亿,同比增长 1.7亿。 4)汇兑: 上半年汇率贬值 0.2%,其中 Q1升值 1.9%,Q2贬值 2.1%,去年同期为贬值 1.3%,上半年公司汇兑损失约 2亿, 18H1为5.5亿, 19Q2汇兑损失 12.5亿, 18Q2为 20亿。 敏感性: 公司美元负债 489亿人民币,人民币对美元波动 1%,影响净利 3.13亿,为三大航中最低。 上半年座公里收益同比下降 1.2%,单位扣油成本下降 1.1%。 1) 上半年公司ASK 同比增长 10.4%, RPK 同比增长 10.6%,客座率 82.2%,同比提升 0.2个百分点,但客公里收益同比下降 1.5%,座收下降 1.2%; 公司披露含油含合作航线客公里收益水平同比下降 1.35%,其中国内航线同比下降 2.4%,国际航线微增 0.4%,地区航线有 5.9%的较好涨幅。 我们测算 Q2座收下降 3%, Q1为增长 1%。 二季度受到新航线投放以及行业需求影响,座收较一季度走弱。 2)成本端: 公司上半年单位座公里扣油成本下降 1.1%。航油成本同比上涨 9%,耗油量同比增长 8.72%,单位油耗有所下降;单位人工上升 3%为最大提升项,其他营运成本下降 6.7%。 3)新会计准则对当年成本费用影响较为明显: 2019年 1月起执行新会计准则,对成本费用端:经租并表导致折旧,经营租赁费用、修理费用合计增加 12.7亿,同比增长 12%,单位 ASK 成本增长 1.7%。此外影响在于租赁负债产生的利息支出,但该部分影响类似于费用前置,前高后低。 公司坐拥上海超级枢纽,将进入大兴机场实现双龙出海格局。 1)公司核心枢纽份额持续提升。 国内四大基地:上海两场,北京两场,昆明及西安 2019年上半年市占率分别为 40.62%、 18.53%、 37.75%、 29.03%,北京及昆明较 2018底小幅提升,上海及西安维持。 2) 未来先机:与吉祥(均瑶集团)推进股权合作, 8月 29日,公司已经完成向吉祥香港 H 股 5.18亿股的发行, A 股发行工作完成后,东航产投将持有吉祥航空 15%股份,吉祥航空和均瑶集团合计持有公司约 10%股份,因双方合计占据上海市场超过 50%的市场份额,未来将共同做大做强上海市场。 同时下半年浦东机场 S1卫星厅投入使用后,公司航班靠桥率将大幅提升,也将使得国际联程更为便捷。 3)大兴机场投入使用后,公司重点发展国内干线、日韩高收益航线以及远程航线,中联航则以二三线城市网络为主,形成优势互补,与上海市场相呼应。 同时高收益的京沪快线仍将在首都机场运营。 盈利预测及估值: 1) 基于人民币贬值至 7.15,超过此前 6.9的预期,同时行业需求增速低于年初预期, 我们调整盈利预测至 2019-21年净利分别为 53、 78及 97亿元(此前为 97、 119及 146亿元) ,对应 2019-21年 PE 分别为 14、 9及 8倍。 2) 三季度起民航发展基金减半,航油价格同比降低超 10%,成本端利好料将推动主业上行。公司当前 PB1.3倍,处于历史底部区域,逐步具备配置价值。维持“强推”评级。 风险提示:油价大幅上涨,汇率大幅贬值, 经济大幅下滑。
东方航空 航空运输行业 2019-05-31 6.05 -- -- 6.44 6.45%
6.50 7.44%
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坐拥超级枢纽,航线网络连通全球:东方航空是国资委控股的三大国有骨干航空公司之一,总部位于上海,拥有较好的客源优势,在核心基地上海浦东国际机场的运力份额超过35%,并在此打造了连通全球的航线网络。2018年,公司总营收1149.30亿元,同比增长12.99%,实现自2009年以来,连续10年保持正增长。 供需紧张促使收益水平上升:自2017年民航控总量政策实施以后,受供需紧张影响客座率水平出现明显上升,2018年全年平均客座率达到82.3%,是近几年的最高值;票价上涨空间也逐步打开,2018年每客营收和客公里收益分别提升3.36%和3.53%,上升趋势比较明显。 进驻北京大兴国际机场,构建“双龙出海”航线网络:北京大兴国际机场预计2019年9月30日前正式启用,根据规划,到2025年日均航班量将达到1570架次,基本实现7200万人次旅客吞吐量,东航将承接机场30%的运输量,即2160万人次,届时在北京市场的市场份额将提升至20%左右,目前在北京首都机场的运力占比仅12%,国际运力占比不到2%,因此随着大兴机场的建成投产,东航将迎来北京市场的大发展,并逐步建成以上海和北京为核心的“双龙出海”航线网络。 投资建议:长期来看,我们认为国内航空需求还将保持10%以上的增长,公司能够保持业绩增长的外部环境仍然存在。在供给持续紧张的格局下,公司平均票价水平还有上升空间,预计座公里收益将进一步提高。我们预计公司2019-2021年归属母公司净利润分别为77.95亿元、94.75亿元、113.77亿元,预计EPS分别为0.54元、0.65元、0.79元,对应PE分别为11.4、9.4和7.8。首次覆盖给予“推荐”评级。 风险提示:1)政策风险,政策调整的不确定性将给航空公司发展前景带来政策风险;2)油价、汇率等风险,油价大幅上涨、人民币大幅贬值等因素均会对航空公司的盈利产生影响;3)安全风险,一次安全事故可能让消费者对其失去信心,从而导致航空公司营收大幅下降。
东方航空 航空运输行业 2019-05-06 6.36 10.00 92.68% 6.48 1.89%
6.50 2.20%
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公司公告2019年一季报:业绩同比增长1.2%,扣汇利润总额同比大幅增长近4成。1)财务数据:报告期内实现营业收入301亿元,同比增长12.3%;归母净利20.1亿元,同比增长1.2%。扣汇利润总额同比大幅增长近4成。18Q1汇率升值3.8%,19Q1升值1.9%,因经营租赁并表导致汇率敏感性放大(预计公司放大1.5倍左右),我们测算19Q1实现汇兑收益10.5亿元,18Q1为14.6亿元,同比减少4.1亿元,故扣汇利润总额18.2亿元,同比增长近4成。2)因公司报告期内所得税率24.5%,高于18Q1的22%,扣汇扣非归属净利16.8亿元,同比增长6.4%。3)附新会计准则影响:2019年1月起执行新会计准则,对公司报表影响:资产合计增加357亿,负债增加375亿,所有者权益减少18.4亿,Q1资产负债率上升约3.8个百分点至78.7%。 收益水平同比提升,单位座公里扣油成本基本持平。1)公司Q1座公里收益同比提升1%。一季度公司ASK同比增长10.89%,RPK同比增长12.02%,客座率82.6%,同比提升0.83个百分点,我们测算公司客公里收益同比提升0.28%,座公里收益同比增长1%。2)成本端:公司营业成本同比增长9.6%至258亿元,涨幅低于ASK投放。其中燃油成本:一季度国内综采成本均价4756元/吨,同比下降3.8%,测算公司燃油成本79.6亿元,同比增7.1%。单位座公里扣油成本同比持平略降0.2%。 京沪线留在首都机场,将解除公司中期压制。1)此前市场担忧公司京沪线未来搬迁大兴机场后或对商务客源产生影响,目前根据调整方案京沪线留在首都机场,可解除中期担忧。2)我们此前深度报告系统分析黄金京沪线:旺季锦上添花,淡季雪中送炭,长期价格依旧被低估。价格市场化下京沪线经济舱全价票根据规则由过去的1240元提至1490元,但依旧是长三角-北京的价格洼地(京杭全价票2420元)。东航在京沪线占比超过50%,若参考京杭定价,假设折扣低至7折,利润增厚约17亿,相当于18年扣汇利润30%以上。注:提价10%,不考虑折扣变化,增厚利润约4亿元。 公司坐拥超级枢纽,打造超级承运人得先机。1)上海市场:独特区位造就超级枢纽,稀缺时刻增厚航线价值。座收水平上,我们测算北上广深市场明显领先于全国平均(0.42元),其中上海虹桥以0.64元高居第一,北京0.59位居第二,浦东约0.55元。2)公司核心枢纽份额提升使客运价格市场化的效果叠加发酵。国内四大基地:上海两场,北京两场,昆明及西安2018年市占率分别为41%,18%,37%及29%,除西安外,同比均有提升。国内航线座公里收入增长4.9%,浦东、虹桥、首都、昆明座收提升分别为4.2%、8.2%、6.2%、4.8%,尤其虹桥上半年提升4.3%,全年提升达到8.2%,北京由2.8%提升至6.2%。3)未来先机:与吉祥(均瑶集团)推进交叉持股,双方合计占据上海市场超过50%的市场份额,未来料将共同做大做强上海市场。 盈利预测及估值:我们维持盈利预测为2019-21年盈利97、119及146亿元,对应2019-21年PE分别为10、8及7倍。参照复盘航空股历史表现,给与2019年15-18倍PE,目标区间10-12元,对应2.6-3.1倍PB,强调“强推”评级。注:客座率/票价提升1%,料将带来公司约9亿元利润,因此随波音事件演绎,或存在业绩持续超预期可能。 风险提示:油价大幅上涨,汇率大幅贬值,波音事件未带来实质供给影响。
东方航空 航空运输行业 2019-05-06 6.36 9.15 76.30% 6.48 1.89%
6.50 2.20%
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收益品质坚挺,运价同比表现领跑三大航 一季度公司实现ASK658.1亿,同比增长10.9%,RPK543.4亿,同比增长12.0%,客座率提高至82.58%,同比升幅达到0.83pct。收益品质持续改善,RASK同比有所提升,运价同比表现领跑三大航,拉动收入增速明显高于业务量增长。 单位非油成本小幅提高 一季度航空煤油出厂价同比略低于去年同期,因此公司航油成本涨幅应小于业务量涨幅。非油成本方面,公司单位ASK非油成本整体略低于去年,但考虑到经营租赁并表后原租金成本部分划分为费用,因此可比口径单位ASK非油成本或小幅提高。 汇兑收益或较明显,拉低财务费用率 费用方面,一季度公司销售费用率为5.11%,基本与去年同期持平,管理(含研发)费用率为2.75%,略低于去年同期。因经营租赁进表,公司租赁负债规模明显提升。得益于人民币对美元汇率升值,一季度汇兑收益或较明显,我们测算扣汇利润总额或接近四成。 其余杂项波动不显著,业绩基本符合预期 除收入成本费用外,其余杂项波动不显著,其中补贴方面基本平稳,其他收益11.51亿,同比基本持平;公允价值变动损益本期为零,而去年同期为损失2.09亿;营业外收入报7100万,去年同期为1.89亿,整体来看,业绩基本符合预期。 投资建议 2018年东航运价领跑三大航,2019年一季度延续趋势。未来东航与吉祥交叉持股合力强化上海两场市场地位,京沪线保留首都老机场维系收益品质,拓展大兴机场新天地,前景持续向好。我们继续看好民航需求持续增长,供给方面短期因B737MAX全面停飞机延迟交付面临供给缺口,运价向上弹性酝酿,我们持续看好行业运价改善。预计2019-2020年公司归母净利润分别为88.3亿、105.0亿,EPS分别为0.61元,0.73元,当前股价对应2019-2020年EPS的PE估值分别为10.9X、9.2X,维持“买入”评级,继续推荐! 风险提示:宏观经济下滑,油价大幅上涨,汇率剧烈波动,安全事故。
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*说明:

1、“起评日”指研报发布后的第一个交易日;“起评价”指研报发布当日的开盘价;“最高价”指从起评日开始,评测期内的最高价。
2、以“起评价”为基准,20日内最高价涨幅超过10%,为短线评测成功;60日内最高价涨幅超过20%,为中线评测成功。详细规则>>
3、 1短线成功数排名 1中线成功数排名 1短线成功率排名 1中线成功率排名