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东方航空 航空运输行业 2019-05-31 6.05 -- -- 6.44 6.45%
6.50 7.44% -- 详细
坐拥超级枢纽,航线网络连通全球:东方航空是国资委控股的三大国有骨干航空公司之一,总部位于上海,拥有较好的客源优势,在核心基地上海浦东国际机场的运力份额超过35%,并在此打造了连通全球的航线网络。2018年,公司总营收1149.30亿元,同比增长12.99%,实现自2009年以来,连续10年保持正增长。 供需紧张促使收益水平上升:自2017年民航控总量政策实施以后,受供需紧张影响客座率水平出现明显上升,2018年全年平均客座率达到82.3%,是近几年的最高值;票价上涨空间也逐步打开,2018年每客营收和客公里收益分别提升3.36%和3.53%,上升趋势比较明显。 进驻北京大兴国际机场,构建“双龙出海”航线网络:北京大兴国际机场预计2019年9月30日前正式启用,根据规划,到2025年日均航班量将达到1570架次,基本实现7200万人次旅客吞吐量,东航将承接机场30%的运输量,即2160万人次,届时在北京市场的市场份额将提升至20%左右,目前在北京首都机场的运力占比仅12%,国际运力占比不到2%,因此随着大兴机场的建成投产,东航将迎来北京市场的大发展,并逐步建成以上海和北京为核心的“双龙出海”航线网络。 投资建议:长期来看,我们认为国内航空需求还将保持10%以上的增长,公司能够保持业绩增长的外部环境仍然存在。在供给持续紧张的格局下,公司平均票价水平还有上升空间,预计座公里收益将进一步提高。我们预计公司2019-2021年归属母公司净利润分别为77.95亿元、94.75亿元、113.77亿元,预计EPS分别为0.54元、0.65元、0.79元,对应PE分别为11.4、9.4和7.8。首次覆盖给予“推荐”评级。 风险提示:1)政策风险,政策调整的不确定性将给航空公司发展前景带来政策风险;2)油价、汇率等风险,油价大幅上涨、人民币大幅贬值等因素均会对航空公司的盈利产生影响;3)安全风险,一次安全事故可能让消费者对其失去信心,从而导致航空公司营收大幅下降。
东方航空 航空运输行业 2019-05-06 6.36 10.00 66.39% 6.48 1.89%
6.50 2.20% -- 详细
公司公告2019年一季报:业绩同比增长1.2%,扣汇利润总额同比大幅增长近4成。1)财务数据:报告期内实现营业收入301亿元,同比增长12.3%;归母净利20.1亿元,同比增长1.2%。扣汇利润总额同比大幅增长近4成。18Q1汇率升值3.8%,19Q1升值1.9%,因经营租赁并表导致汇率敏感性放大(预计公司放大1.5倍左右),我们测算19Q1实现汇兑收益10.5亿元,18Q1为14.6亿元,同比减少4.1亿元,故扣汇利润总额18.2亿元,同比增长近4成。2)因公司报告期内所得税率24.5%,高于18Q1的22%,扣汇扣非归属净利16.8亿元,同比增长6.4%。3)附新会计准则影响:2019年1月起执行新会计准则,对公司报表影响:资产合计增加357亿,负债增加375亿,所有者权益减少18.4亿,Q1资产负债率上升约3.8个百分点至78.7%。 收益水平同比提升,单位座公里扣油成本基本持平。1)公司Q1座公里收益同比提升1%。一季度公司ASK同比增长10.89%,RPK同比增长12.02%,客座率82.6%,同比提升0.83个百分点,我们测算公司客公里收益同比提升0.28%,座公里收益同比增长1%。2)成本端:公司营业成本同比增长9.6%至258亿元,涨幅低于ASK投放。其中燃油成本:一季度国内综采成本均价4756元/吨,同比下降3.8%,测算公司燃油成本79.6亿元,同比增7.1%。单位座公里扣油成本同比持平略降0.2%。 京沪线留在首都机场,将解除公司中期压制。1)此前市场担忧公司京沪线未来搬迁大兴机场后或对商务客源产生影响,目前根据调整方案京沪线留在首都机场,可解除中期担忧。2)我们此前深度报告系统分析黄金京沪线:旺季锦上添花,淡季雪中送炭,长期价格依旧被低估。价格市场化下京沪线经济舱全价票根据规则由过去的1240元提至1490元,但依旧是长三角-北京的价格洼地(京杭全价票2420元)。东航在京沪线占比超过50%,若参考京杭定价,假设折扣低至7折,利润增厚约17亿,相当于18年扣汇利润30%以上。注:提价10%,不考虑折扣变化,增厚利润约4亿元。 公司坐拥超级枢纽,打造超级承运人得先机。1)上海市场:独特区位造就超级枢纽,稀缺时刻增厚航线价值。座收水平上,我们测算北上广深市场明显领先于全国平均(0.42元),其中上海虹桥以0.64元高居第一,北京0.59位居第二,浦东约0.55元。2)公司核心枢纽份额提升使客运价格市场化的效果叠加发酵。国内四大基地:上海两场,北京两场,昆明及西安2018年市占率分别为41%,18%,37%及29%,除西安外,同比均有提升。国内航线座公里收入增长4.9%,浦东、虹桥、首都、昆明座收提升分别为4.2%、8.2%、6.2%、4.8%,尤其虹桥上半年提升4.3%,全年提升达到8.2%,北京由2.8%提升至6.2%。3)未来先机:与吉祥(均瑶集团)推进交叉持股,双方合计占据上海市场超过50%的市场份额,未来料将共同做大做强上海市场。 盈利预测及估值:我们维持盈利预测为2019-21年盈利97、119及146亿元,对应2019-21年PE分别为10、8及7倍。参照复盘航空股历史表现,给与2019年15-18倍PE,目标区间10-12元,对应2.6-3.1倍PB,强调“强推”评级。注:客座率/票价提升1%,料将带来公司约9亿元利润,因此随波音事件演绎,或存在业绩持续超预期可能。 风险提示:油价大幅上涨,汇率大幅贬值,波音事件未带来实质供给影响。
东方航空 航空运输行业 2019-05-06 6.36 9.15 52.25% 6.48 1.89%
6.50 2.20% -- 详细
收益品质坚挺,运价同比表现领跑三大航 一季度公司实现ASK658.1亿,同比增长10.9%,RPK543.4亿,同比增长12.0%,客座率提高至82.58%,同比升幅达到0.83pct。收益品质持续改善,RASK同比有所提升,运价同比表现领跑三大航,拉动收入增速明显高于业务量增长。 单位非油成本小幅提高 一季度航空煤油出厂价同比略低于去年同期,因此公司航油成本涨幅应小于业务量涨幅。非油成本方面,公司单位ASK非油成本整体略低于去年,但考虑到经营租赁并表后原租金成本部分划分为费用,因此可比口径单位ASK非油成本或小幅提高。 汇兑收益或较明显,拉低财务费用率 费用方面,一季度公司销售费用率为5.11%,基本与去年同期持平,管理(含研发)费用率为2.75%,略低于去年同期。因经营租赁进表,公司租赁负债规模明显提升。得益于人民币对美元汇率升值,一季度汇兑收益或较明显,我们测算扣汇利润总额或接近四成。 其余杂项波动不显著,业绩基本符合预期 除收入成本费用外,其余杂项波动不显著,其中补贴方面基本平稳,其他收益11.51亿,同比基本持平;公允价值变动损益本期为零,而去年同期为损失2.09亿;营业外收入报7100万,去年同期为1.89亿,整体来看,业绩基本符合预期。 投资建议 2018年东航运价领跑三大航,2019年一季度延续趋势。未来东航与吉祥交叉持股合力强化上海两场市场地位,京沪线保留首都老机场维系收益品质,拓展大兴机场新天地,前景持续向好。我们继续看好民航需求持续增长,供给方面短期因B737MAX全面停飞机延迟交付面临供给缺口,运价向上弹性酝酿,我们持续看好行业运价改善。预计2019-2020年公司归母净利润分别为88.3亿、105.0亿,EPS分别为0.61元,0.73元,当前股价对应2019-2020年EPS的PE估值分别为10.9X、9.2X,维持“买入”评级,继续推荐! 风险提示:宏观经济下滑,油价大幅上涨,汇率剧烈波动,安全事故。
东方航空 航空运输行业 2019-05-01 6.65 6.00 -- 6.48 -2.56%
6.50 -2.26% -- 详细
公司公告2019年一季报。东方航空1Q2019实现营收300.5亿(+12.3%YOY),归母净利20.1亿(+1.2%YOY)。扣非后归母净利19.4亿元(+2.0%YOY)),基本EPS0.1387元(+1.17%YOY)。 若剔除汇兑影响,Q1业绩增速更高。1Q2019公司实现收入300.5亿元(+12.3%YOY),成本258.2亿元(+9.6%YOY),毛利率14.1%(+2.2pct)。人民币自年初以来升值(升值幅度低于去年,汇兑净收益减少)叠加新租赁准则(利息费用增加)使得公司财务费用增加至2.13亿(去年同期-4.65亿),四项费用合计25.75亿(+64.7%YOY)。最终实现归母净利20.1亿(+1.2%YOY),若剔除汇兑影响,实际净利弹性或在20-25%。 客座率提升,Q1收益品质向好。1Q2019年公司ASK增速10.9%,其中国内线增速13.8%,国际线增速5.9%;RPK增速12.0%,其中国内线增速14.4%,国际线增速7.8%;实现旅客运输3,187.8万,同比增10.9%,客座率82.58%,同比提升0.83pct,判断客公里收益提升1-2%。 经营租赁并表放大业绩弹性。新租赁准则下经营租赁并表,公司租赁负债大幅增加至979.5亿。经营租赁飞机租金以外币结算,外币(主要以美元)负债提高,业绩弹性扩大。新增租赁负债利息主要以财务费用中利息支出计,东航公告Q1利息费用为12.1亿(+26.6%YOY)。 运力引进有序,19夏秋时刻稳步增长。公司以上海和北京为核心枢纽,以昆明和西安为区域枢纽,公司规划19/20/21年引进飞机60/61/18架,退出1/10/10架,净增59/51/8架,机队增速稳健。19夏秋航季东航集团航班量同比增长9.1%,增速环比18冬春航季+3.5pct,同比18夏秋航季+5.3pct。 投资建议:民航供改带动行业景气度上行且周期性下降,B737MAX空难事件将对航空运力中短期带来缺口,同时票价市场化改革将迎来第三个航季,票价收益弹性更大。基于19全年布油65美金和19年底美元汇率6.5,我们预测东航19/20/21年EPS为0.58/0.74/0.88元,对应当前股价11.5/9.0/7.5XPE;维持“强烈推荐-A”评级,6个月目标价9.0元。 风险提示:宏观经济下滑、油价大幅上涨、人民币贬值、民航事故。
东方航空 航空运输行业 2019-04-04 7.23 9.15 52.25% 8.24 13.97%
8.24 13.97%
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事件 东方航空披露2018年年报,实现营业收入1149.3亿,同比增长12.99%,实现归母净利润27.09亿,同比下降57.35%,EPS0.19元。 收益品质显著提升,非油成本有所节约 得益于行业供给收紧及需求持续增长,公司强化运价管控,全年单位RPK客运收入0.5160元,同比增长4.1%,为过去几年来首次实现明显提高,拉动收入实现两位数增长;成本端,因油价上涨,公司航油成本大幅提高34%至336.8亿,但公司强化成本管控,非油成本仅提高5.5%,单位ASK非油成本0.2807元,同比下降2.6%。 销售管理费用水平全面改善,扣汇扣非业绩明显增长 公司销售管理费用率全面下降,其中销售费用率下降0.38pct至5.27%,管理费用率下降0.29pct至2.80%,而财务费用率则因全年汇兑损失20.4亿,达到5.14%,去年同期为汇兑收益20.01亿,因此财务费用率同比提高3.90pct,而扣除汇兑影响后,公司扣汇财务费用率为3.37%,同比微升0.16pct,而若剔除汇兑及去年剥离东航物流带来的17.54元投资收益影响,公司利润总额同比增长21.4%。 单拆四季度,收益水平继续提高,成本节约明显 单独看四季度,公司单位RPK营业收入0.5354元,同比依然有2.2%的提升,收益品质延续上升态势;成本端,四季度公司航油成本94.88亿,同比提高46%,单位非油成本0.2947元,同比下降6.3%,虽然运价及非油成本均有显著改善,奈何油价冲击过于明显,依然有所亏损。 行业供给受限,继续看好公司收益品质改善 目前波音737MAX8飞机全面停飞,后续交付全面推迟。目前停场飞机占2018年底我国客机数量的2.8%,预计年内交付我国的B737MAX8飞机将超过100架,对应年内我国航空公司引进飞机数量的超20%或2018年底客机体量的超2.9%。飞机交付存在刚性,航空公司很难弥补如此大的供给缺口。考虑到夏秋季核心市场时刻资源依旧偏紧,因此我们认为航空公司更可能通过转移三四线市场运力的方式去满足一二线市场的刚性需求,改善供需结构,叠加票价改革不断突破,随着时间推移,价格向上的弹性将随着硬件层面的供给刚性限制持续释放。公司以上海地区为核心市场,2018年收益品质提升幅度在三大航中保持领先,继续看好公司收益品质改善。 投资建议 考虑到相比前次报告油价明显下跌,汇率出现升值,我们上调2019-2020年盈利预测,自70.0亿、100.7亿分别上调26.1%、4.2%至88.3亿、105.0亿,EPS分别为0.61元、0.73元。由于公司增发股本具体数量暂不确定,因此暂不考虑公司增发对股本的摊薄,自6.33元上调目标价44.5%至9.15元,对应2019年EPS的PE估值为15X。 风险提示:宏观经济下滑,油价大幅上涨,汇率剧烈波动,安全事故
东方航空 航空运输行业 2019-04-04 7.23 8.70 44.76% 8.24 13.97%
8.24 13.97%
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事件:公司发布2018年年报:实现营收1149亿元,同比+13%,归母净利润27.1亿元,同比-57.4%,扣非归母净利19.3亿元,同比-57%;其中18Q4营收同比+11.7%,扣非归母净利亏损23亿元(17Q4亏损11.6亿元),Q4亏损扩大拖累全年业绩。 国际线票价水平大幅回升。2018年公司整体/ 国内/ 国际RPK+10%/10.2%/9.6%,整体/国内/国际ASK+8.3%/9.2%/6.9%,实现客座率82.29%,同比+1.23pts(国内/国际分别+0.71/1.99pts),其中18Q4整体RPK/ASK 分别+10%/11.8%,客座率下滑0.6pts,18全年公司含油客公里收益水平0.538元,同比+4.1%(不含油同比+3.5%),其中国内/国际收益水平分别+4.1%/4.3%(不含油+2.8%/4.7%),国际线票价回升明显。我们测算公司18H1/Q3/Q4票价分别同比+3.4%/+5.6%/+3%,18Q4票价提升幅度收窄主要是运力投放加快(Q3/Q4ASK 分别+4.7%/8.8%)。18年底公司机队规模692架,全年引进67架,退出14架,净增加53架,19-21年公司预计净增加59、51、8架飞机。 航油成本较快增长,单位ASK 非航油成本下降2.6%。 18年公司燃油成本337亿元,同比+34%,同期国内航油采购均价同比+27%,我们测算公司用油量同比+5.3%,低于运力投放增速,单位ASK 油耗下降2.8%,带动单位ASK 燃油成本+24%,增幅低于油价涨幅。公司全年单位ASK 非油成本同比-2.6%(18H2延续H1非油成本改善趋势),公司扣除财务费用的费用率占比为8.5%,同比-0.5pts,公司成本、费用总体管控良好。 扣除汇兑非经利润总额同比增长11%。由于18年人民币兑美元汇率贬值5.4%,给公司带来汇兑损失21.9亿元(17年人民币升值带来汇兑收益20亿元,若人民币兑美元波动1%,对应影响净利润1.78亿元,19年执行新的租赁准则后预计汇兑敏感性提升),公司目前美元带息负债规模285亿元,占比21.5%(同比降6.7pts),公司财务费用同比增加46.5亿,扣除汇兑增加4.6亿元(主要是报告期平均借款余额增加),若扣除汇兑与非经损益影响,公司18年利润总额达约53亿元,同比+11%。2018年公司资产处置收益为4.96亿元,同比大幅增长主要是由于公司搬迁至新办公地址,处置原办公地址土地产生收益所致。 投资建议:在宏观经济增长放缓背景下,航空需求表现较强韧性,外围油、汇相对稳定,航空19年业绩大幅改善确定性较强,我们看好航空旺季票价表现,公司主基地区位优势显著,一线繁忙航线市场份额高,预计2019-2021年EPS 分别0.56元、0.69元、0.87元,对应PE为13x\10x\8x,维持“买入-A”评级。 风险提示:航空需求低于预期,油价大幅上涨,人民币大幅贬值。
东方航空 航空运输行业 2019-04-03 7.20 9.02 50.08% 8.24 14.44%
8.24 14.44%
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事件:公司公布2018 年年报,2018 年实现营业收入1149.3 亿元,同比+13.0%;实现归母净利27.1 亿元,同比-57.4%。其中18Q4 营收270.5 亿元,同比+11.7%;归母净利-17.8 亿元,去年同期为-15.63 亿元。 客座率与收益品质双升,国际航线表现亮眼。2018 年公司ASK+8.3%、RPK+10%,供需匹配良好,客座率82.3%,同比提升1.2pct。其中: 国内航线ASK+9.2%、RPK+10.2%,客座率提升0.7pct 至83.7%;国际航线ASK+6.9%、RPK+9.6%,客座率大幅提升2.0pct 至79.7%。2018 年公司客公里收益0.54 元,同比大幅增长4.1%,收益品质显著提升。 成本费用控制良好,油率汇价拉低业绩,扣非扣汇业绩同比+23%。2018 年布油均价71 美元(+31%),带动公司航油成本+34.0%,但公司单位ASK 扣油成本同比-2.6%,此外,公司销售费用率/管理费用率分别同比下降0.38/0.29pct,反映出公司整体成本费用控制良好。2018 年人民币兑美元贬值5.5%,公司汇兑损失达20.4 亿元,而17 年同期汇兑收益为20 亿元,因此油价、汇率压力拉低业绩。我们测算公司18 年扣非扣汇净利润为34.7 亿元,同比增长23%,业绩仍明显增长。(考虑2017 年公司剥离东航物流获得17.54 元投资收益) 波音事件影响行业运力供给,19 年航空业绩改善确定性强。近期波音737 事件持续发酵,将压缩行业供给,供需不匹配将带来公司票价上行空间。展望2019 年,我们认为油价上行空间有限,人民币大幅贬值概率较低,在新会计准则下航司汇率弹性放大,航空公司将迎来供需基本面改善及外围因素利好,当前积极推荐航空旺季行情。 投资建议:当前航空行业处于业绩预期和估值的低位,19 年业绩改善确定性较强,预计公司2019-2021 年 EPS 分别为0.58、0.71、0.90 元, 对应PE 分别12x、10x、8x,维持“买入”评级。 风险提示:宏观经济大幅下滑,原油价格大幅上涨,汇率波动加剧。
东方航空 航空运输行业 2019-04-03 7.20 9.00 49.75% 8.24 14.44%
8.24 14.44%
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公司公告2018年报,符合我们预期。东方航空2018年实现营收1149.3亿(+13.0%YOY),归母净利27.1亿(-57.4%YOY);加权ROE4.9%(-7.7pct),基本EPS0.187元(-57.3%YOY)。 民航局坚持总量控制,客公里收益提升。2018年公司ASK增速8.3%,RPK增速10.0%,实现旅客运输1.21亿,同比增9.4%,客座率82.3%,同比增长1.23pct。客公里收益0.538元,有所提升4.1%,主要是由于民航局加大供给控制力度,推动客座率和收益持续提升。四季度,公司ASK+9.9%;RPK+10.5%;客座率80.6%(+0.4pct),推动客公里收益升至0.49元(+4.5%)。 扣非扣汇后核心利润正增长。客运业务实现营收1097.9亿(+14.5%)。整体营业成本1024亿(+13.4%)。由于公司加油量同比增7.3%,同时航空燃料油平均价同比增24.9%,带动航油成本336.8亿(+34.0%)。不过扣除油后成本687.3亿(+5.6%),其中飞发修理费用大幅减少30%。由于汇兑损失(+20.4亿vs-20.0亿in 2017)增加,使得财务费用大增至59.1亿。非经常损益合计7.8亿,其中投资收益2.4亿(vs17.5亿(转让东航物流100%股权)in 2017)。核心利润:公司扣汇利润总额59亿,同比降11%,扣汇扣非利润总额49亿,同比增18%。 扩张核心枢纽,运力引进有序。公司在上海、北京、昆明市场份额环比提升。规划19/20/21年引进飞机60/61/18架,退出1/10/10架,净增59/51/8架,机队增速稳健。19夏秋航季东航集团航班量同比增长9.1%,增速环比18冬春航季+3.5pct,同比18夏秋航季+5.3pct。 投资建议:民航供改带动行业景气度上行且周期性下降,B737MAX空难事件将对航空运力中短期带来缺口,同时票价市场化改革将迎来第三个航季,票价收益弹性更大。基于19全年布油65美金和19年底美元汇率6.5,我们预测东航19/20/21年EPS为0.59/0.74/0.88元,对应当前股价11.8/9.3/7.9XPE;维持“强烈推荐-A”评级,6个月目标价9.0元,对应19年15.3x PE。 风险提示:宏观经济下滑、油价大幅上涨、人民币贬值、民航事故
东方航空 航空运输行业 2019-04-03 7.20 -- -- 8.24 14.44%
8.24 14.44%
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公司公告2018年年报:归属净利下滑57%,符合此前业绩预告,扣非扣汇利润实现两位数增长。1)报告期内实现营业收入1149亿元,同比增长12.99%,归属净利27.1亿元,同比下滑57.35%,符合此前业绩预告。2)扣非扣汇利润实现两位数增长。a)2018年非经7.8亿元(17年18.6亿元,其中因转让东航物流获得一次性收益17.54亿元);b)扣汇扣非利润总额同比增长18%。18年汇率贬值5%,17年为升值5.8%,致使2018年汇兑损失达20.4亿元,17年则为收益20亿元,边际影响约40亿。扣汇利润总额59亿,同比下降11%,扣汇扣非利润总额48.7亿元,同比增长17.7%。油价同比大幅增长情形下,实现两位数增长反应一定程度的成本转嫁能力。截止2018年底,公司美元负债占比由17年的28%降至21.5%,汇率敏感性为波动1%影响1.78亿元。(注:2019年经营租赁进表,敏感性或将放大)3)分季度看:收入角度Q1-Q4分别为267、277、335和271亿,同比分别增长9%、17.8%、13.5%及11.7%;净利角度为19.8、3、22.1和-17.8亿,17Q4亏损15.3亿,Q4扣汇利润实现减亏。 提质+降本推动主业增长:座公里收益提升5.7%+单位扣油座公里成本降低2.6%。1)全年ASK增速8.3%,其中国内9.2%,国际6.9%;RPK增速10%,其中国内10.2%,国际9.6%;客座率82.3%,同比增长1.23个百分点,为上市公司中最佳。2)客公里收益:整体0.538元,同比增长4.1%,相当于国航的94.5%,较2017年提升1个百分点;不含油客收增长3.53%;座公里收益:全年提升5.7%,18H1为提升4.7%;测算Q4含油座收同比提升5.1%,在油价单季度大涨35%的情况下,Q4扣汇利润减亏,座收提升是主要推动。3)座公里扣油成本全年减少2.6%。营业成本1024亿,同比增长13.5%,其中航油成本336.8亿,同比增长34%;扣油成本687亿元,同比增长5.6%,低于ASK8.3%的增速,单位扣油座公里成本下降2.6%,其中飞发修理下降30%(或16亿),系因经营性租赁发动机大修同比减少,以及通过减少航材订货量、开展航材送修业务等措施降低维修成本,同时2017年计提了计划退租的A330飞机退租检。4)公司三费(扣汇)合计费用率11.4%,同比下降0.5个百分点。 多维度推进收益水平提升。1)超级枢纽机场+超级承运人格局利于收益水平持续提升。2018年公司在上海、北京、昆明枢纽的市场份额分别提升0.6、0.4和0.8个百分点,当前公司与吉祥航空股权合作推进中(东航产投拟持有吉祥航空15%股权,19年初已受让7%,均瑶方面计划持有东航10%股权),双方在上海市场有望进一步强化,枢纽基地份额的提升将有利于持续提升收益水平。2)积极有效的营销开拓促进了收益质量提升。公司积极开拓客户资源,2018年集团客户9283家,同比增长25.2%,集团客户收入同比增长27.8%;加强与境外TMC(差旅管理公司)合作,相关收入同比增长40.3%。“东方万里行”常旅客会员人数已达3963万人,同比增长18.8%。3)丰富的产品线尝试为未来打下基础。业内率先尝试实施品牌运价体系,针对经济舱分层,推出和完善基础和超级经济舱产品,未来将帮助公司在增值服务方面带来提升。 投资建议:关注波音事件或带来超预期供给影响,叠加减税降费+刺激消费,持续看好行业景气向上。假设19年布油均价65美元,人民币汇率6.71,看好公司在收益端具备持续提升潜力,暂不考虑波音充分影响,我们小幅上调2019-20年盈利预测至85、103亿元(原预测79、102亿元),对应19-20年PE为11.8及9.7倍,处于历史相对低位,维持“强推”评级。 风险提示:油价大幅上涨,汇率大幅贬值,波音事件未带来实质供给影响。
东方航空 航空运输行业 2019-01-17 5.02 7.51 24.96% 5.26 4.78%
8.24 64.14%
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全年客座率同比改善1.2个百分点;二机场搬迁计划落定短空长多东方航空2018全年运力供给国内平稳,国际收紧;需求稳定,总客座率提升1.2个百分点至82.3%,仅次于南航0.1个百分点,其中国内国际各改善0.7/2.0个百分点。综合考虑油气组下调未来2年油价预测和二机场搬迁短期内对客公里收益的负面影响, 上调2018/19/20年EPS 至0.22/0.60/0.95元。尽管宏观经济存下行压力,考虑2019行业双轮利好政策持续,且近期油价汇率走势利好板块,春运旺季提供短期交易性机会;公司与吉祥航空深化合作,增强上海市场的竞争力;尽管二机场搬迁进程加快短期不利于收益改善,长期看公司深化京沪两场运作,助于提升综合竞争力,“买入”。 12月国际线拉动总客座率同比提升;2018年运力投放谨慎,客座率改善东方航空12月国内供给较前11个月略有加快,同比增11.1%,需求同比增9.9%,客座率同比下降0.9个百分点;国际线供给需求同比各增7.4%/10.3%,客座率同比改善2.1个百分点,拉动总客座率同比略升0.3个百分点。2018全年东航运力投放谨慎,同比仅增8.1%;其中国内线因受民航局时刻紧缩政策影响,同比增8.9%;因宽体机引进较少,国际运力增速较去年同期缩窄4.1个百分点至6.8%,显著低于国航、南航(国航、南航2018年同比各增14.1%/13.9%);总需求同比增9.7%,令客座率同比改善1.2个百分点(南航提升0.2个百分点,国航下降0.5个百分点)。 二机场搬迁进程加快,短空长多;与吉祥深化合作稳固上海市场竞争力1月3日,民航局出台北京大兴机场转场投运计划,要求东航、南航自19年冬春航季始的未来四个航季至少转场航班量10%/60%/80%/100%,搬迁进度快于预期;考虑有一次性转场时刻奖励,转场计划或将提前。因二机场较首都机场出行较不便,航司抢夺时刻资源可能导致北京市场收益水平短期下滑,短期或不利于公司收益水平改善;但长期来看,公司深化京沪两场运作,有助于其进一步拓展中转客流,提升综合竞争力。公司此前公告将向吉祥航空母公司等增发约18.6亿股,其兄弟公司也通过协议转股及定向增发参股吉祥航空,双方深化合作将进一步稳固其在上海市场的竞争力。 上调盈利预测,调整目标价区间7.51-7.96元,维持“买入”评级考虑: 1) 基于二机场搬迁, 小幅下调2018E/19E/20E 客公里收益0.1%/1.4%/1.8%;2)依据华泰H 股能源组最新报告更新2019/20年布伦特油价预测至68/65美元每桶;3)根据彭博最新预测更新2019/20年人民币兑美元汇率至6.80/6.70。综上,上调2018/19/20年净利润预测值7.7%/27.0%/20.9%。考虑行业供给持续收紧,票价放开继续推进,2019年业绩可期,我们参考公司历史7年估值倍数(均值为1.8x PB),给予1.7x-1.8x 2019PB(2019年预计BPS 为4.42元每股),调整目标价区间7.51-7.96元人民币,维持“买入”。 风险提示:油价大幅上涨,人民币大幅贬值,高铁提速,经济增速放缓,重大疫情或自然灾害等不可抗力,高峰时刻增长不达预期。
东方航空 航空运输行业 2018-12-07 5.36 -- -- 5.32 -0.75%
6.17 15.11%
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航空行业:需求增长雪坡长,供给侧改革带来中期景气周期。受益于经济发展与消费升级双力驱动,中国人均乘机次数提升空间巨大。国内航线票价市场化政策落地虽有波折,票价改革趋势和方向不会发生变化;行业竞争结构持续优化,供给端的增速将愈加缩紧,紧供给弱需求供需仍在改善通道中。只要2019年油价+汇率不出现极端情况,当前航空股位于业绩预期和估值的低位,持有胜率大。 东方航空:依托上海市场的航空业龙头。东方航空以经济高度发达、出行需求旺盛的上海为核心枢纽,以地处东南亚门户的昆明和国家战略“丝绸之路经济带”西北门户的西安为区域枢纽,区位优势突出;受益优势航段需求增长,不断推进航线网络建设。 禀赋优势+低运力增速,享受存量业绩弹性。长三角人均GDP 和人均可支配收入高,东航腹地客源优质,华东因私需求有潜力,上海国内航线客源旅客1-2次的占比不断增大。同时预计2018-2020年东航机队规模增速为8.16%、9.00%和6.79%。在强监管周期里(供给侧改革),东航作为行业存量禀赋高、运力增速低的公司最为受益。 混改先锋+机队优化,运营效率持续改善。东航机龄优势突出,目前机队平均机龄5.7年,是全球大型网络航空公司中最年轻、最精简的机队之一;东航作为民航业混改先锋,引入达美航空、携程入股、东航物流混改成效初显露;近期携手吉祥航空,与吉祥航空相互持股,上海市场格局有望显著优化。 投资策略:1)东方航空是以上海为基地的最大的航空公司,地区经济的活跃为东航的发展提供了有利的需求支撑。受益于供给侧改革,行业供需及竞争结构有望持续改善,票价市场化不断推进。我们看好东方航空“优资源禀赋+低运力增长”的组合在行业强监管供给收缩周期下的业绩表现。2)同时东方航空自身持续优化机队结构,积极引入战略投资者,借助达美法荷及天合联盟拓展国际航线,和吉祥航空深入股权合作,我们期待东方航空混合所有制下制度优势的持续发酵,运营效率和经营效率有望提升。 调整盈利预测,预计东方航空18-20年EPS 分别为0.22、0.51、0.66元,对应PE 为24X、10X、8X 倍,维持“审慎增持”评级。 风险提示:政策执行不达预期,行业供需失衡,油价汇率大幅波动,宏观经济增长失速,国际贸易摩擦升级,空难、恐怖袭击、战争、疾病爆发等不确定性事件
东方航空 航空运输行业 2018-11-05 5.49 -- -- 5.82 6.01%
5.82 6.01%
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事件/新闻:10月26日东方航空发布三季度报告,2018年前三季度东方航空实现营业收入878.78亿元,同比增长13.38%,实现归母净利润44.90亿元,同比下降43.27%。分季度来看,三季度实现营业收入334.56亿元,同比增长13.46%,符合10月初我们给出的业绩预期。 供给增长显著放缓,座收增速维持高位。2018年第三季度东方航空可用座公里(ASK)增速仅为4.73%,较之一、二季度的9.14%和10.09%增速放缓,也不及去年同期的9.30%,供给受到明显抑制。我们之前强调,旺季航班密集,通过调整航线网络来提高ASK增速的方式难以奏效,最后ASK仍会回归至时刻增速附近。供需差扩大刺激座收增长。第三季度东方航空营业收入增长13.46%,粗略测算座公里收入(rASK)增长8%以上,较上半年增速再次提高,整体客座率也上涨2.12个百分点,供给侧改革初见成效。 燃油汇率短期负面,扣汇利润小幅下跌。2018年第三季度东航归母净利润为22.07亿,同比下降38.14%,其中营业成本达266.30亿元,同比上涨15.67%,快于营业收入增速2.2个百分点。根据可用吨公里估算,第三季度东航燃油成本上涨45%以上,营业成本因此承压。同时,三季度人民币汇率与去年相比走出截然相反的走势,本年度贬值约3%,对净利润负贡献约7亿,去年同期升值约1.6%,对净利润正贡献约5.1亿,扣除汇兑后净利润分别约为29亿和30.6亿,小幅下降5.2%。三季度燃油成本暴增除原油价格涨幅大之外,同比基数低也是重要原因,随着四季度油价基数效应变弱,短期成本压力缓解后净利润有望快速反弹。 非油成本涨幅较小,精细管理效果明显。根据半年报的非油成本占比与燃油成本涨幅测算,三季度东航单位非油成本出现明显下降,飞机利用率下滑的短期影响有限。三季度东航销售费用率下降至4.82%,首次跌至5%以内,以“提直降代”为代表的精细化管理成效显著。内部严加管控下非油成本及销售费用有望延续低速增长,部分对冲短期外部成本压力。 投资建议:从三季度业绩公告和运营数据来看,旺季单季度东方航空座公里收入涨速达到8%,归母净利润下降受成本基数效应影响明显,供给难以放松下长期基本面仍将向好,我们维持2018-2020年归母净利润不变,分别为48.76亿元、78.71亿元、122.72亿元,对应现股价PE为14倍、9倍、6倍,维持“买入”评级。 风险提示:宏观经济下滑,油价大幅上升,人民币汇率快速贬值,空难等突发安全事故。
东方航空 航空运输行业 2018-11-02 5.04 6.20 3.16% 5.82 15.48%
5.82 15.48%
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事件:东方航空发布2018年三季报:前三季度实现营收878.78亿元,同比增长13.38%,实现归母净利润44.9亿元,同比-43.27%,扣非后归母净利润42.3亿元,同比下滑25.12%。第三季度,公司营收为334.56亿元,同比+13.57%;归母净利润22.1亿元,同比-38.14%;扣非归母净利润21.1亿元,同比-37.32%。 18Q3旺季客座率、票价水平同比大幅改善。前三季度,公司整体、国内、国际ASK 分别同比增加7.83%/ 8.36%/ 6.88%,RPK 分别同比+9.74%/ 9.78%/ 9.48%,旅客运量同比+9.57%,客座率为82.84%,同比提升1.44pts。单独看Q3,公司整体/国内/国际ASK 分别同比+4.80%/ 5.67%/ 3.03%,RPK 同比+ 7.51%/ 8.26%/ 5.69%,客座率水平+2.11pts 至83.68%,由于民航局时刻总量严控以及台风等极端天气的影响,公司运力投放增速明显放缓,18Q3供需改善显著,我们测算客公里收益水平同比增长约5.6%(叠加去年同期低基数,公司客座率、票价改善幅度领先同行),带动公司营收增长13.6%。 航油成本大幅提升,人民币贬值拖累业绩。三季度,国内航空煤油采购价格同比增幅近40%,航油成本高企拖累业绩,我们测算燃油成本在营业成本中占比约33%,占比继续提升。未来随着航油价格提升,燃油附加费征收标准将进一步上调(10月初公司已经上调一次燃油附加费征收标准),有望缓解公司成本压力。从费用端看,销售费用+管理费用的营收占比7.18%,同比-0.71pts,控制良好,而财务费用由于Q3人民币兑美元贬值约4%,产生汇兑损失16.1亿元(去年同期汇兑收益约6.9亿元,人民币贬值亦会使以美元计价成本项上升),导致财务费用同比大幅增长约22亿元,拖累公司整体业绩。根据我们测算,18Q3若扣除汇兑损失与非经影响,公司利润总额同比+9%。 投资建议:我们看好民航严控供给带来的行业景气向上周期,以及行业票价放开的对于航企业绩的提振,公司主基地区位优势显著,一线繁忙航线市场份额高,短期受益于进博会等商务活动带来的旅客需求增加,预计公司2018-2020年EPS 分别0.29元、0.52元、0.69元(暂不考虑增发摊薄),对应PE 为17x\9x\7x,维持“买入-A”评级。 风险提示:航空需求低于预期,油价大幅上涨,人民币大幅贬值
东方航空 航空运输行业 2018-11-02 5.04 -- -- 5.82 15.48%
5.82 15.48%
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事项: 公司发布三季报。报告期内,实现营业收入878.78 亿元,同比增长13.38%,归属净利44.90 亿,同比下滑43.27%,扣非净利润42.30 亿,同比下滑25.12%。 其中:Q3 单季公司实现营收334.56 亿元,同比增长13.5%,归属净利22.07亿,同比下降38.1%。 经营数据:Q3ASK 增速4.7%(Q2、Q1 分别10.1%和9.1%),RPK 增速7.5%(Q2、Q1 分别13.1%和9.2%),客座率83.7%,同比增长2.1 个百分点(Q1、Q2 分别为81.7%及83.2%,同比持平及增长2.2 个百分点)。前三季度ASK增速7.8%、RPK 增速9.8%,客座率82.9%,同比提升1.7 个百分点。 评论: 汇兑损失拖累业绩,前三季度扣汇扣非利润总额同比增长7.5%。1)汇兑损失拖累业绩表现。前三季度人民币贬值5.3%,去年同期升值4.3%,其中18Q3贬值3.97%,而17Q3 升值2%。前三季度公司汇兑损失21.57 亿元,去年同期则为汇兑收益12.98 亿元,其中18Q3 损失16.1 亿元,17Q3 则为收益6.24 亿元。公司通过远期外汇合约降低汇率波动风险,前三季度公允价值变动2.81亿元,Q3 为0.38 亿元。2)17Q1 公司转让东航物流获得投资收益 17.54 亿元。3)由此我们测算公司扣汇(及公允价值变动)扣非后的利润总额为 79.3 亿元,同比增长 7.5%。其中Q3 同比增长6.5%。 座公里收益水平逐季提升,Q3 实现快速增长,显现旺季特征。座公里收益逐季提升,Q3 提升8.3%。我们测算前三季度公司座公里收益同比提升5.9%,客收同比提升4%;其中Q3 座收同比提升8.3%(预计燃油附加费贡献1%),Q2 及Q1 分别提升7%及2.3%。客收角度前三季度同比提升4%,其中Q3 提升5.6%。我们分析旺季8 月行业客座率历史新高,东航当月客座率达86.3%,国内88.1%,以及客运价格市场化的推动在旺季为公司提高客收带来了助力。 提座收、控成本、降费用共同克服油价上行压力。1)三季度国内综采成本5471元,同比增长39.8%,布油均价75.84 美元,同比增长45.4%,油价高企致成本增速15.7%。2)不仅通过前述座收的提升,公司还在扣油成本以及费用的控制上共同助力。我们测算Q3 公司航油成本增长约42%,扣油成本同比增长约5%,以吨公里计,公司可用吨公里扣油成本下降约2-3%。费用端:公司三季度管理费用率、销售费用率、扣汇财务费用率分别为4.78%、2.4%、2.8%,同比分别下降0.42、0.28 及0.4 个百分点,合计10%,同比下降1.1 个百分点。前三季度合计三费率为10.9%,同比下降0.4 个百分点。 盈利预测及估值: 1)基于对2018 年汇率 6.9 的假设,我们调整18 年盈利预测至可实现归属净利50.5 亿元(此前汇率6.8 假设下预计54.5 亿元),维持2019-20 年87 及122 亿元预测,对应当前 PE 分别为13.8、8 及 6 倍。2)看好行业景气持续向上,18 年受汇率及油价等外部因素极端反应掩盖了主业改善,19 年望充分释放业绩弹性,同时看好东航吉祥强强联手做大做强上海市场,强调“强推”评级。 风险提示:油价大幅上涨,人民币大幅贬值,经济大幅下滑。
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*说明:

1、“起评日”指研报发布后的第一个交易日;“起评价”指研报发布当日的开盘价;“最高价”指从起评日开始,评测期内的最高价。
2、以“起评价”为基准,20日内最高价涨幅超过10%,为短线评测成功;60日内最高价涨幅超过20%,为中线评测成功。详细规则>>
3、 1短线成功数排名 1中线成功数排名 1短线成功率排名 1中线成功率排名