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东方航空 航空运输行业 2018-01-11 8.32 12.50 59.03% 8.42 1.20% -- 8.42 1.20% -- 详细
事件:民航国内客运价格进一步市场化,力度超此前市场预期 政策解读:民航局、国家发改委发布《关于进一步推进民航国内航空旅客运输价格改革有关问题的通知》,决定进一步推进民航国内航空旅客运输价格(以下简称国内旅客运价)市场化改革,建立健全主要由市场决定价格的机制。 新增306条航线质地分析:含金量远高于此前 与过去先后放开的724条航线相比,本次放开航线质地的含金量要高许多。 新增的306条航线中,一线互飞26条,加上此前6条,一线互飞33条航线中已经等同于全部放开; 一线-二线放开了104条,此前放开53条,合计放开了90% 一线-三线放开43条,合计放开47% 二线互飞放开86条,合计放开69% 核心亮点在于:四大一线城市互飞航线北京-上海、北京-广州、北京-深圳、上海-广州、上海-深圳5条航线全部放开,力度超此前市场预期。 1. 打开航空公司盈利长期空间,公司显著受益 1)下个航季可调节的航线数量:东航本部36条,含控股子公司39条。(此前规定为不超过10条航线) 2)客运价格进一步市场化将有力提升航空公司业绩 a)我们对京沪线进行测算:东航弹性最大 如果提价10%,则增厚三大航利润分别为国航1.97、东航3.27,南航0.25亿元,若提价两次,相当于增厚利润国航4.1、东航6.8、南航0.5亿元, 远期若提至北京-杭州水平(仅考虑2000元,不考虑2200元,相当于提价5次,最快2年半),则增厚国航12亿、东航20亿、南航1.5亿利润,相当于2017年利润的13%、30%及2%。 b)我们对北上广深互飞航线进行测算假设上浮10%,增厚利润分别为6.4亿元,相当于2017年预计利润弹性的10%; 上浮两次则增厚利润13.4亿元,相当于利润弹性的20% c)我们对上市公司本部可选范围内的优势航线做测算: 假设提价10%,东航前36条航线,可增厚利润13.4亿,相当于2017年预计净利润的20%, 年化则相当于28亿利润,相当于2017年预计净利润的41%。 2.昆明、西安、日韩,不利因素均在好转,公司经营处于向上拐点期 昆明:旅游市场开始复苏 昆明是东航三大枢纽之一,也是国内最大的旅游市场之一。2017年3月因旅游乱象受到治理整顿,旅客量下滑明显,但17年11月在10月假期游客数量高基数上增速环比进一步提升,显现好转势头。东航时刻占比39%,运力占公司比的17%,昆明市场复苏对业绩提振有较大帮助。 西安:新开高铁影响基本出清 西安同样为东航三大枢纽之一,西安机场时刻占比30%,运力占全公司运力约12%。 2017年陆续开通宝兰高铁、西成高铁后,东航在冬春航季仅保留每天2班西安-西宁航班,且其中一班为西安-西宁-玉树中转航班。其分流影响已逐步出清。 日韩:日本线已现良好势头,韩国线处于底部一旦恢复将明显提振 日本:已现复苏良好势头。 日本航线2016年二季度达到最低点,此后随着油价回升以及政府一次性补贴到期,行业运力逐步出清,客座率和收益水平逐渐回升。2017年下半年以来日本航线已经出现复苏的良好势头。 韩国:处于底部。 自2016年7月起中韩团队游客锐减,全行业中韩航线票价和客座率水平均出现下滑。行业整体削减班次,以济州国际机场为例,2017冬春航季东航航班量由原来的70班减少到42班,但由于部分国内航司退出该航线,东航在该航线份额由21%提升至29%。一旦韩国航线迎来复苏,对于韩国航线份额占比较高的东航将带来明显提振。 3.盈利预测及估值:上调2018-19年盈利预测,并上调评级至“强推” 1)盈利预测: 目前客运价格进一步市场化,我们假设2018年航空公司从夏秋航季换季开始执行新的调节价策略,同时假设油价2018年65美元,2019年70美元均价, 维持2017年67亿盈利预测,上调公司2018-19年盈利预测分别至98亿及137亿,对应EPS0.67及0.94元;对应2018-19年PE分别为12.5及8.9倍。 2)估值水平及目标价:给予中期目标价12.5元,较现价46%空间,上调评级至“强推”。 a)客运价格市场化的推进,结合行业供需结构,会构筑航空公司在2018-19年持续盈利上升空间,提升航空公司盈利稳定性及持续性。 行业供给角度,2018-19年明显降速,需求则维持稳定增长,航空需求同时是消费升级的受益者;可预见的2018-19年行业客座率将会持续攀升至85%以上的高位; 在此情况下,价格市场化的推进有助于航空公司逐步实现盈利最大化。 油价的上行只是阶段性因素,其左右航空公司利润的影响程度在持续上升的主营量价提升背景下将会持续下降。 b)我们认为市场或不应仅关注2018年的行业盈利水平,可更长远的看2019年甚至2020年的远期盈利情况。 我们在年度策略报告中指出:航空板块表现的持续度或超市场预期,认为 “第一阶段股价上行的驱动来自于盈利上调预期以及兑现(给予历史中枢15倍PE,客运价格市场化或成为契机), 第二阶段股价上行的驱动来自于盈利超预期或估值提升。当航空股的消费属性逐步被广泛认可,其估值中枢或上移至18-20倍,背后隐含了将远期收益水平折现的过程。” 依据年度策略的展望,第一阶段15倍PE,对应目标价10.1元,较现价20%的空间, 但我们认为此次政策力度超预期,打开长期盈利空间及盈利持续性与稳定性,我们给予2019年15倍PE,对应目标价为12.5元,较现价48%的空间,相当于2018年18倍PE。 风险提示:油价大幅上行、人民币大幅贬值、经济大幅下滑、市场化价格调整节奏低于预期。
东方航空 航空运输行业 2018-01-10 8.39 9.84 25.19% 8.42 0.36% -- 8.42 0.36% -- 详细
2018年主业利润有望显著增长,但一次性收益下降。东航高价值干线资源丰厚,高品质客户占比高,近日民航局放开306条核心干线票价,未来将充分受益航空超级周期景气上行。采用更谨慎油价假设,下调2017/18年EPS预测至0.46/0.48元(原预测0.53/0.65元)。预计2018年主业利润增长超80%,但将被2017年出售物流等一次性收益掩盖,市场有必要避免过高预期。按2019年12倍PE,上调目标价9.84元,维持增持。 高价值干线资源丰厚,市场化提升远期盈利空间。东航立足上海,以昆明、西安、北京等为核心市场。我们统计,东航在21个协调机场内的运力投放约占其国内总运力的35%,是利润主要来源。未来两年干线时刻增速受限,消费升级继续驱动客流较快增长,预计2018年干线票价将迎来上行拐点。随着票价市场化大步推进,我们预计航空公司的定价能力将出现显著分化。东航多年积累的商务客源,有望转化为长期盈利的上行空间。 主力市场逐步复苏值得期待。2017年东航的昆明基地、西安基地及日韩线等三大主力市场都承受了较明显的经营压力。自2017年4月为期一年的云南旅游市场秩序整治工作已成效显著,预计2018年昆明旅游客流将复苏。高铁开通对西安市场的冲击,将通过积极的航线优化而逐步减弱。作为日韩线国内最大承运人,东航2017年削减了东北亚航线,调增了东南亚航线运力。考虑到国际市场竞争激烈,预计周期性复苏需要较长时间,业绩上行主要依赖于国内航线外部环境与内部的改善。 风险提示:油价是2018年最大的风险,管制和汇率波动。
东方航空 航空运输行业 2018-01-09 8.76 10.70 36.13% 8.72 -0.46% -- 8.72 -0.46% -- 详细
供给收紧和票价放开双轮驱动,消费属性展现,上调评级至“买入”。 前期民航工作会确认了供给紧缩政策的持续性,近期票价放开力度超预期,今年航空板块将受益供给收紧和票价放开双轮驱动。长远看,政策解绑使得航空的消费属性逐步展现,有望改变估值方法,上调至“买入”评级。 经测算当前北上广深对飞航线航班量占东航总航班量约17%,而公司占比北上广深航线总客运量达35%,居三大航之首。我们测算北上广深间票价上涨,东航受益居首;此外考虑去年昆明线、韩国线因相关原因收益低基数,2018年航线需求回暖后将进一步增厚利润,上调盈利预测和目标价。 新增市场调节价国内航线306条,航线质量较高,票价管制放开力度较大。 1月5日,民航局、国家发改委联合发布《关于进一步推进民航国内航空旅客运输价格改革有关问题的通知》,其中:1)5家及以上航司运营的国内航线,国内旅客运价实行市场调节价,航线目录由民航局及发改委动态调整;2)各航司每航季上调实行市场调节价的数目原则上不得超过本企业上航季运营实行市场调节价航线总数的15%;3)每条航线每航季无折扣公布运价上调幅度累计不得超过10%;4)新增市场调节价国内航线306条,21大协调机场间对飞航线共103条,占比33.7%,前十大机场间对飞航线共26条,占比8.5%,北上广深对飞航线全部放开,力度超预期。 北上广深对飞航线全面放开票价管制,东方航空受益居三大航之首。 据民航局相关文件,当前放开价格管制航线共计1030条,前十大机场对飞航线共32条,占比3.1%;21大协调机场对飞航线共155条,占比15.1%。 结合CAPA 周数据分析,前十大机场对飞和21大协调机场对飞航线中,均有90%的航班放开价格管制,其中前十大机场对飞占比42%。我们测算东航北上广深间线客运量占比达35%,较南航、国航分别高13/9个百分点,基于北上广深间对飞航线的高盈利性,假设票价上涨10%均可传导,预计增厚净利润约5.64亿,居三大航之首。东航占前十大机场间市场价调节航线航班量约23.7%,假设票价上涨1%,预计增厚净利润约1.0亿。 票价管制加速放开,票价上涨幅度有望超预期,上调盈利预测和目标价。 基于2018年民航工作会着眼于安全性和准点率,预计供给紧缩政策将持续,我们看好行业未来供不应求。结合此次大力度票价放开,我们测算东方航空业绩弹较大:1)高盈利的北上广深对飞航线中,东航航班量占比28.3%,居首位;2)我们测算此次东航实行市场价调节航线共34条,将覆盖所有前十大机场间市场价调节航线,而在该部分航线中,东航航班量占比达23.7%,占东航自身在飞前十大机场间航班量达91%,占公司二十一大机场间航班量达45%,位列行业第二。综上,我们上调2018/19年净利润32.4/37.5%,上调目标价至10.70-11.70元,分别对应2.5x 2018E PB(2018E BPS 为4.24元)和18.0x 2018E PE(历史6年PE 均值上调20%)。 风险提示:油价大幅上涨,人民币大幅贬值,高铁提速,经济增速放缓,重大疫情或自然灾害等不可抗力,高峰时刻增长不达预期。
东方航空 航空运输行业 2017-12-22 7.90 -- -- 8.85 12.03%
8.85 12.03% -- 详细
国内需求大幅提升,国际需求增速回落。11月东航整体RPK同比增长12.3%,环比提升4.1pct。其中国内RPK同比增长14.9%,环比提升8.9pct,在传统淡季国内需求增速逆势大幅提升,反映国内航空需求仍较为旺盛;国际RPK增速为6.6%,环比下降5pct,国际需求增速回落,国内、国际需求分化。 供给整体增速保持稳定,国内供给增速提升,国际增速放缓。11月东航整体ASK同比增长10.5%,环比提升0.4pct,其中国内ASK同比增长11.5%,环比提升3.6pct;国际ASK同比增长8.5%,环比下降5.3pct,国际运力放缓一方面是由于去年国际航线大幅投入,运力基数较高,另一方面随着国际航权争夺结束,公司将部分运力回撤国内。 11月是冬春航季首月,东航运力增速基本稳定,考虑到民航新政与冬春航季间隔时间较短,此次冬春航季并未大幅控制航班增量,另外,大航可以通过宽体机换窄体机以及增加航距来提升可用座公里,其相对小航的腾罗空间更大,我们密切关注新政对公司未来的运力投放影响。 内外线供需匹配分化,国内线带动整体客座率提升。11月东航整体客座率为80.41%,同比提升1.28pct,环比提升0.35pct。其中国内客座率为83.16%,同比提升2.5pct,国际客座率为74.95%,同比下降1.3pct。 11月东航国内客座率表现良好,带动整体客座率明显提升。 投资建议:我们看好民航供给侧改革带来的行业供需反转,公司区位优势明显,具备补涨空间,我们上调公司盈利预测,预计公司17-19年EPS分别为0.48、0.62、0.73元。对应PE为16x、12x、10x,给予“买入”评级。
东方航空 航空运输行业 2017-12-21 7.53 8.20 4.33% 8.85 17.53%
8.85 17.53% -- 详细
事件:东方航空11月经营数据:2017年1-11月月公司可用座公里ASK同比增速9.6%,其中国内线8.7%、国际线11.5%。同期收入客公里RPK增速9.3%,其中国内线9.7%、国际线8.4%。同期整体客座率81.2%,同比下降0.3pct。 重点布局三大核心枢纽,北京新机场投产带来机遇。以上海浦东、虹桥机场为主基地,西安、昆明为区域枢纽,布局国内外航线网络。出境旅客吞吐量全国第一,上海主基地区位优势显著。北京新机场计划2019年投入使用,有望改变北京枢纽竞争格局。公司计划承担北京新机场旅客业务量40%,有利于提高公司市占率水平。 国内线需求增速反弹,国际线运力供给承压。2016年公司国际线运力增速领跑三大航,国际线运力投放供给承压。国内线需求反弹推动公司运力结构调整,部分运力转投国内线。我们预计2018年公司整体可用座公里ASK、RPK增速9.7%、10%。2017H1公司客公里收益介于同期国航和南航之间,考虑供给侧收缩和国际线回暖,我们预计2018年公司客公里收益降幅有望进一步收窄。 国际线承压拖累客座率,供给侧新政有望释放票价弹性。受益国内线需求增速反弹,2017年1-11月公司国内线客座率同比提升0.7pct。公司国际线承压拖累整体客座率提升,17Q3国际线客座率同比下降3.4pct。2017、18年冬春航季21个主协调机场航线航班占公司总航班量36%,供给端收缩有望释放主协调机场相关航线票价弹性。我们预计公司客公里收益每提升1%,对应收入增量7.4亿。 混改加速引领行业,汇兑收益增厚业绩。作为第一批混改试点民航企业,公司混改加速引领行业。2015年引入战略投资者达美航空,截至2017H1实现代码共享航线123条,其中中美航线114条,联手达美有利于公司提高中美航线市占率。油价压力有望趋缓,我们预计上半年成本增量占全年61%,航油成本压力主要集中上半年。我们预计2017年人民币升值带来汇兑收益12.9亿,对应业绩弹性17.9%。 盈利预测和投资建议:我们预测公司2017-19年实现营业收入1047.7、1165.0、1283.4亿元,同比增长6.3%、11.2%、10.2%,归属于母公司净利润为70.2、71.5、73.6亿元,同比增长55.6%、2.0%、2.8%,对应的每股收益EPS分别为0.49、0.49、0.51元,给予8.2元目标价,对应2017年14.9XPE。上海主基地区位优势显著,国际线供给端承压拖累客座率。汇兑收益有望增厚公司业绩,供给端收缩干线票价有望释放弹性。首次覆盖给予“增持”评级。
东方航空 航空运输行业 2017-12-19 7.48 7.60 -- 8.85 18.32%
8.85 18.32% -- 详细
11月客座率大幅改善,上调2018/19盈利预测和目标价,维持“增持” 东方航空公布11月生产数据,需求同比增加12.3%,表现强劲,增幅环比提升4.1个百分点,供给同比增加10.5%,客座率同比提升1.3个百分点至80.4%,环比提升0.3个百分点,表现亮眼。尽管近年来公司国际线持续拖累整体表现,但其通过与达美航空、法荷航等进一步深化合作,使国际航线网络更为完善,销售渠道更畅通,欧美航线两舱收入或将改善。考虑民航局限制总运力增幅或将持续、发改委逐步放开票价上限、叠加高铁分流和国际线资源争夺基本结束、需求稳健增长,预计未来两年票价客座率双升,行业盈利有望大幅改善,因而上调东方航空盈利预测,维持“增持”。 11月国内、地区线需求强劲,带动客座率分别提升2.5和2.8个百分点 11月东航国内、地区需求表现强劲,需求同比分别增14.9%和17.0%(国内线增幅环比提升8.9个百分点),供给同比增11.5%和13.0%,使得客座率同比提升2.5和2.8个百分点,环比分别提升0.2和0.5个百分点。国际线受冬春航季时刻调减影响明显,运力增速有所放缓,供给同比增8.5%,增幅环比缩窄5.3个百分点,需求同比仅增6.6%,增幅环比降5个百分点,使得客座率同比下降1.3个百分点。冬春航季民航局实行新政,公司主基地机场时刻受限颇多,公司明确将通过航线结构的调整(减少短线增加长线)同时提升航班执行率来应对时刻调减,明年ASK计划增速为10%。 多管齐下收紧供给,2018年量价齐升,业绩值得期待 从近半年来,民航局多管齐下收紧供给,态度坚决:1)部分公司飞机批文受限,2)机场换季时刻收紧且增补班量少,3)正常性依然为机场增加时刻的前提条件,4)根据第五次修订的《大型飞机公共航空运输承运人运行合格审定规则》,飞行员年飞行小时从1000小时缩减至900小时,我们预计2018年行业量价齐升的幅度可能扩大。综合考虑公司1)近年来削减机型,成本降低,效率提升,2)航线网络优化,原日韩运力投放在利润率较高的国内干线,3)与携程、达美、法荷航建立战略合作伙伴关系,未来业绩值得期待。 上调盈利预测和目标价区间,维持“增持”评级 基于:1)彭博预测的2018年人民币贬值1.1%至6.70(2017年升值4.5%),2019年升值3.0%至6.50,2)华泰油气组预测的2018/19年布伦特油价分别为62美元/桶和65美元/桶,3)我们预测的2018/19年东航客座率上升2.02和0.19个百分点至83.0%和83.2%,4)我们预测的2018/19年东航客公里收入增加4.79%和2.42%,上调2018/19年归母净利润23.4%和60.9%至70.81亿元和115.28亿元。参考行业和公司历史估值,分别取15.5x2018PE和2x2018PB(其中2018年预计BPS为4.07元每股),上调目标价区间至7.6-8.2元人民币。 风险提示:油价大幅上涨,人民币大幅贬值,高铁提速,经济增速放缓,重大疫情或自然灾害等不可抗力,高峰时刻增长不达预期。
东方航空 航空运输行业 2017-10-31 6.76 7.30 -- 7.74 14.50%
8.85 30.92% -- 详细
第三季度归母净利润同比增长3.1%,低于预期,维持增持评级。 东方航空公布2017年三季报:1)7-9月,营业收入同比增长1.4%至人民币294.85亿元,归母净利润增长3.1%至人民币35.68亿元,毛利率下降1.95个百分点,净利率提升0.2个百分点;2)1-9月,营业收入同比增长2.8%,归母净利润增长18.2%,主要受东方航空物流公司股权转让取得的一次性收益所影响;3)三季报业绩低于预期,此前3季度盈利预测为 47.19亿元,较实际值高出32.3%,我们估计票价低于预期。尽管估值具有吸引力;但考虑短期行业进入淡季、油价汇率走势并不利好业绩,预计4季度利润表现依然平淡,维持“增持”评级。 受累于国际航线,客座率下降1.6个百分点,票价压力较大。 第三季度东方航空供给同比增加9.3%,较去年同期放缓2.1个百分点;需求同比仅增加7.1%,较去年同期放缓5.2个百分点,客座率下降1.6个百分点,我们预计公司票价表现不尽人意。国内线供给、需求分别同比增长8.3%、7.2%,增幅较去年同期分别增加4.5和2.1个百分点;地区线供给加速、需求改善明显,增幅较去年同期分别提升8.6和12.8个百分点;国际线尽管供给增速较去年同期放缓18.3个百分点,同比仅增长11.2%,但需求持续疲软,第三季度同比仅增长6.6%,较去年同期下降23.1个百分点,使得客座率下降3.4个百分点,拖垮整体客座率表现。 第三季度人民币升值利好汇兑,油价上涨拖累业绩。 3季度受人民币兑美元升值2.03%利好汇兑所影响,财务费用下降72.4%,增厚业绩;但航空煤油价格同比上涨9.4%小幅拖累业绩。短期油价波动上涨,人民币兑美元汇率基本稳定,利好概率不高。 行业转入淡季,持谨慎态度。 基于近期民航局收紧航班时刻分配政策,尤其是一线城市,将导致航空公司航线结构恶化,盈利受损;进入淡季,且高铁存在全面提速的风险,对行业谨慎。由于东航的主基地机场为上海机场,基于其航线布局特点,其在三大航中受时刻紧缩政策及京沪高铁提速分流的负面影响最大。 维持“增持”评级,调整目标价区间至7.3~7.7元。 基于疲弱的票价表现, 我们分别下调2017E/18E/19E 净利润4.9%/9.7%/23.7%至65.5亿/57.4亿/71.6亿。当前股价对应14.92x2017PE 和1.84x 2017PB。参考公司历史估值情况及可比公司估值倍数,我们仍然给予2.0x 2017E PB 和2.1x2017E PB,下调目标价区间至7.3~7.7元,维持“增持”评级。 风险提示:经济低迷,油价大幅上涨,人民币大幅贬值,高铁提速,疾病、自然灾害等不可抗力。
东方航空 航空运输行业 2017-10-31 6.76 -- -- 7.74 14.50%
8.85 30.92% -- 详细
盈利预测与估值:民航混改先行者,维持“推荐”评级 1)公司积极引入战略投资者,并携手达美入股法荷航,借助合作伙伴及天合联盟开拓国际航线。剥离东航物流给集团后,物流层面引进战略投资者及员工持股计划推进混改。 2)背靠上海区位优势显著,看好未来两年行业景气度持续向好,供需结构持续改善,公司未来或实现客座率与客公里收益双升。 3)预计公司2017-2019年实现盈利预测分别为EPS0.49元、0.49元,0.57元,对应PE分别为13.9倍、13.9倍、11.9倍,维持“推荐”评级。
东方航空 航空运输行业 2017-09-04 6.96 8.00 1.78% 7.17 3.02%
8.85 27.16%
详细
2017年上半年,东方航空收入同比增长4.5%,客运收入同比增长9.7%,符合预期。净利润同比增长34.4%。除去出售东航物流收益17.54亿元人民币,经常性净利润同比下降9.1%,也比我们预期的要好,主要得益于成本控制。2017年上半年乘客收益率仅同比下降0.2%,其中国内乘客收益率同比增长1.5%,国际乘客收益率同比下降3.9%,客座率上升0.5个百分点。 考虑到良好的收益率前景、稳定的油价以及人民币汇率前景,我们预计2017年包括资产处置收益在内的净利润将同比增长29.2%。我们认为东方航空的乘客收益率接近最低水平,未来将有所改善,我们上调H 股和A 股评级至买入。H 股目标价5.20港币对应1.2倍市净率。 评级风险。 关注客运收益率改善。2017年,总可用座公里预计增长10%,其中国际可用座公里同比增长14%,低于2015和2016年水平。管理层表示东方航空未来将关注乘客收益率的改善,而非积极扩张市场份额,因为主要的航权和枢纽机场的时刻已基本被划分,并且行业供需前景乐观。国内乘客收益率增长,国际乘客收益率减速放缓,但客座率有所改善。 上调盈利预测。预计2017年运输收入同比增长6.4%,客座率前景稳定。 由于机队结构改善,2017年上半年经营和维修成本同比出现下降,并将进一步同比改善。人民币汇率将保持稳定,我们预计2017-19年布伦特原油价格将保持在52/52/54美元/桶的地位。我们将2017-19年净利润预测上调12-15%。 估值。 我们预计2017-18年东方航空净资产收益率分别为11.2%/9.3%。我们将H股目标市净率从1.1倍上调至1.2倍,因为公司的盈利和净资产收益率前景良好。基于新目标价5.2港币对应1.2倍2017年市净率,将H 股评级上调至买入。 从双市场上市的公司估值来看,我们认为H 股和A 股市场已达到稳定的状态。东方航空历史平均A-H 股溢价为77%,我们将H 股目标价上调至8元人民币,上调评级至买入。
东方航空 航空运输行业 2017-09-04 6.96 -- -- 7.17 3.02%
8.85 27.16%
详细
主要观点 1.公司发布2017半年报 财务数据:实现营业收入480.20亿元,同比增长3.64%,归属于母公司股东的净利润为人民币43.47亿元,同比增长34.46%,扣非净利润22.81亿元,同比下滑21.70%,EPS 0.30元。 国内航线客运收入同比增长12.28%至283.76亿元,占客运收入比66.44%,国际航线收入同比增长2.37%至127.16亿元,占比29.78%。 经营数据: 上半年RPK同比增长10.2%,其中国内、国际、地区分别增长10.9%,9.2%和4.6%; ASK同比增长9.6%,其中国内、国际、地区分别增长8.7%、11.8%和2.1%; 客座率总体81.31%,增加0.44百分点,其中国内、国际和地区分别为83.14%、78.24%和78.97%,分别增加0.67、-1.85和1.88百分点。 每客公里收益情况:总体0.506元,同比-0.98%,国内0.532元,同比1.14%,国际0.441元,同比-5.36%。 机队数据:上半年内共引进飞机23架,退出12架,机队总规模593架(已剔除剥离的中货航9架货机)。 成本端,营业成本426.21亿,同比增长12.95%,其中航油成本121.39亿元,上涨45.15%,主要由于油价上升。职工薪酬、折旧和起降费用同比分别增长2.03%、13.38%、10.98%。 费用方面,销售费用26.61亿,同比下降4%;管理费用13.39亿元,同比增长1.59%;财务费用7.79亿元,同比下降72.13%,主要是本期人民币升值,产生汇兑收益6.74亿,去年同期为损失13.55亿。 2.转让东航物流投资收益拉动净利润,国内客公里收益水平同比增长 上半年,公司转让东航物流100%股权产生投资收益17.54 亿元,拉动净利润同比增长34.46%,去除该影响,公司扣非净利润同比下滑21.70%,主要由于燃油成本同比大涨。 1)经营整体符合预期。 供需方面:国内需求较好,国际线压力较大。 整体供需差(需求-供给)0.60%,客座率整体同比增长0.44pts,其中国内航线需求两位数增长10.9%,客座率上行1.67pts;国际航线虽然运力投放增速(11.8%)相比去年全年28.8%增速大幅减少,但由于较高的基数,导致客座率有所下滑(-1.85pts)。 客公里收益方面,国内转正。 虽然总体收益下滑0.98%至0.506元,但国内航线0.532元,同比增长1.14%,国际航线虽下滑5.36%至0.441元,但相比2016年下滑14.88%,跌幅大幅收窄。 2)成本端,上半年油价大幅上涨。2017年上半年布伦特原油均价为52.68美元/桶,同比增长27.84%(去年同期41.21美元/桶),国内进口航空煤油到岸完税价格均价4220元,同比增长41%。 公司披露平均油价同比增长38.16%,增加航油成本人民币33.53 亿元,同时公司加油量同比增长5.06%,增加航油成本人民币4.23 亿元。 敏感性测算:航油价格每波动10%,影响全年成本约24.28亿。 3.显著受益人民币升值,油价影响逐季减弱 汇率影响: 人民币对美元波动1%,影响净利润约3.22亿元,较2016年底影响的3.77亿元有所降低,公司美元债务占公司带息债务比重由去年年底44.89%降至34.13%。 截至8月29号,人民币对美元累计升值4.7个百分点, 以此测算将实现汇兑净收益15.13亿元。 油价:三季度成本端压力减轻。 2017年布伦特原油均价52.15美元,去年同期均价为42.60美元,同比增长22.42%,Q3目前同比增长7.84%。 国内进口航空煤油到岸完税价格7月为3869元、8月为3879元,同比分别增长3.1%及6.4%,大幅低于上半年均价40%的涨幅,低于6月17.8%的涨幅。 油价同比增速处于相对地位,有利于公司三季度业绩释放。 4.盈利预测与估值:集团及公司为民航混改先行者,维持“推荐”评级 1)公司积极引入战略投资者,携手达美入股法荷航,借助合作伙伴及天合联盟开拓国际航线。剥离东航物流给集团后,物流层面引进战略投资者及员工持股计划推进混改。 2)消化2016年高投放压力,国内客公里收益成功转正,背靠上海区位优势显著,看好未来两年行业景气度持续向好,供需结构持续改善,公司未来或实现客座率与客公里收益双升。 3)假设人民币对美元升值3个百分点,预计公司2017-2019年实现盈利预测分别为EPS0.49元、0.49元,0.57元,对应PE分别为14.4倍、14.4倍、12.3倍,在当前汇率水平下,2017年实现EPS0.52元,对应PE13.3倍,维持“推荐”评级。 风险提示:汇率风险,油价大幅提升风险。
东方航空 航空运输行业 2017-09-01 7.06 -- -- 7.17 1.56%
8.69 23.09%
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业绩简评 公司2017年上半年实现营业收入480.2亿元,同比增长3.64%;归属上市公司股东的净利润43.5亿元,同比增加34.5%,基本每股收益0.30元。 经营分析 转让东航物流,投资收益助力业绩正增长:东方航空2017年上半年完成了转让东航物流100%股权的交易,实现投资收益17.5亿元,使得归母净利润录得增长。但公司扣非净利润仅为22.8亿元,同比下降21.7%。 国际ASK高点回落,国内景气量价齐升:2017年上半年,东方航空拥有客机583架,自2016年末净增11架。由于上海主基地时刻受限,空域资源紧张,且基数较高,上半年公司ASK同比增长9.6%(国内8.7%、国际11.8%),较2016年同期明显放缓(整体15.0%、国内7.8%、国际32.4%)。受益于市场景气,国内航线录得量价齐升,客座率同增1.67pts,客公里收益同增1.14%。不过国际线过去两年的高投放仍然需要消化,客座率同减1.85pts,客公里收益同减5.36%。另外东航物流转让,货运收入减少,东方航空上半年营收增速趋缓。 油燃起降费成本上涨,汇兑收益利好业绩:2017年上半年,公司成本同比上涨13.0%,增长较快,毛利率为11.2%,同比下降7.3pts。主要由于1)由于平均油价上涨38.2%,东方航空燃油成本达到121.4亿元,同比增长45.2%;2)受国内机场收费标准调整影响,起降费64.3亿元,同增11.0%;3)由于报告期末自购及融资租赁客机数量较去年同期末增加41 架,折旧费用同比增长13.4%。不过由于人民币升值,公司持有折合人民币535.7亿的外币带息负债,录得汇兑收益6.74亿元,大幅改善20.3亿元。 投资建议 公司地处长三角经济带,并将承接40%北京二机场基地建设,航线资源富有潜力;转让东航物流,聚焦客运业务发展;达美航空与携程战略入股,并依托天合联盟与多家国际航企深入合作,帮助公司发力国际市场,布局航空+旅游产业链。预测2017-2019年的EPS为0.57元/0.50元/0.56元,对应PE分别为12倍/14倍/13倍,维持“买入”评级。 风险提示 宏观经济下滑,油价和汇率波动较大,疾病爆发和恶劣天气等影响。
东方航空 航空运输行业 2017-08-02 6.71 -- -- 7.32 9.09%
7.74 15.35%
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东航携手达美入股法荷航,建立天合联盟“金三角”。东航集团下属海外全资子公司将在当前确认的交易框架下将参与法荷航的定向增发出资约3.75亿欧元,持有法荷航约10%的股权,并向法荷航委派1名董事;达美航空本次亦以同等的投资规模及投资架构共同投资,认购法荷航约10%的股权,并向法荷航委派1名董事。此次战略入股涉及三方,三家航空公司都是极具实力的大型航空公司,达美航空和法荷航也是天合联盟的创始会员,“股权+业务”的合作升级和深化,促成这三家位于亚、美、欧三大洲的天合联盟成员航空公司进一步深度合作,成为连接中、美、欧相互连接的航空网络“金三角”。本次达美及东航参与定增价格高出过去法荷航12个月的均价(按交易量计算权重)42%,高出2016年年报发布日(2017年2月16日)以来的均价(按交易量计算权重)13%,低于2017年7月26日收盘价17%。东航本次认购其本次定向增发完成后总股本10%的新发行股份,总投资额大约为3.75 亿欧元,按法荷航近12个月净利润6.85亿欧元计算,PE为5.5倍。此次增发需要获得法荷航2017年9月4日临时股东大会的通过。 东航持续发力国际航线,牵手法荷航空有望重塑欧洲市场。本次签约前,东航集团旗下东航股份和法荷航之间已有多年良好的业务合作和交流关系。此次联营将巩固东航和法荷航在北美及欧洲市场的领导地位,借助法荷航在大西洋两岸的航空网络,包括12个具有竞争力的枢纽:阿姆斯特丹、亚特兰大、波士顿、辛辛那提、底特律、洛杉矶、伦敦希斯罗、明尼阿波利斯-圣保罗、纽约肯尼迪、巴黎夏尔·戴高乐、盐湖城、西雅图。东航和法荷航双方将在原有天合联盟成员之间的航线联营合作的基础上,进一步巩固和深化彼此合作的深度和广度。同时,根据双方的《市场合作协议》,东航集团和法荷航双方将合力打造中欧干线市场,通过中欧门户携手拓展以远网络并优化衔接机会,在缩短最短中转时间、分享和改善机场服务资源及设施、统一旅客服务标准和流程、实现联程值机、建立无缝隙旅客和行李流程等方面提升客户体验,为中欧间旅客提供更便捷、更顺畅、更多样化的出行选择;在符合法律规定的前提下,双方共享优质非航资源并进一步升级常旅客合作计划。 投资策略:东航是以上海为基地的最大的航空公司,以最具经济活力发展区域之一的长三角地区作为经济腹地,两小时飞行区覆盖中国80%的前100 大城市、54%的国土资源和90%的人口、93%的GDP 产出地和日本、韩国的大部分地区,发展动力强劲。同时,东航持续优化以四大机型为主的机队结构,积极引入战略投资者,借助达美法荷及天合联盟拓展国际航线。我们看好上海市场未来增长前景及旅客结构的长期改善,同时考虑出售物流业务有望增厚17年业绩,预计17-18 年eps 分别为0.52 元、0.53元,对应PE 为13、13倍,维持“增持”评级。 风险提示:经济转型失败,空难、时刻放量不及预期等不确定事件。
东方航空 航空运输行业 2017-07-17 6.63 7.25 -- 7.02 5.09%
7.32 10.41%
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六月份客座率遇短暂性低迷,维持“增持”评级。 东方航空(东航)发布六月生产数据公告,供给同比增长9.4%,较5月同比增速放缓1.1个百分点,而需求同比仅增加8.3%,令客座率(PLF)同比下降0.8个百分点,主要受累于国际线客座率5.8个百分点的下降。我们认为国际线客座率的下降在下半年有望实现改观:1)去年6月下旬新开多条国际航线带来基数差异,2)韩国需求疲弱但公司积极调整航线布局。 我们认为东航在三季度的表现值得期待,维持“增持”评级,基于:1)应对韩国需求疲弱进行航线网络优化;2)雷暴季节结束,夏季高峰即将来临。 2017上半年:供需分别同比增长9.6%/10.2%,客座率提高0.4个百分点。 2017年上半年,需求累计同比提高10.2%,供给累计同比提高9.6%,客座率同比提高0.4个百分点;国内/地区稳健,国际疲弱,分区域同比变化如下:国内可用座公里(ASK)增长8.7%,客运周转量(RPK)增长10.9%,客座率(PLF)提高1.6个百分点;国际ASK 增长11.8%,RPK 增长9.2%,PLF 下降1.9个百分点;地区ASK 增长2.1%,RPK 增长4.6%,PLF 增长1.9个百分点。受韩国航线影响,二季度国际客座率同比下降3.6个百分点,拖累整体客座率下降0.4个百分点。不过,东航已经将多余的韩国运力重新分配至国内和其他亚洲国家,有助于稳定其国际航线客座率。 2017年预期人民币升值,上调盈利。 根据彭博综合指数,预计2017年人民币兑美元升值0.53%,至人民币6.9元兑1美元(之前预测为人民币7.2元兑1美元),意味着东航2017年的预测燃油开支将下降2.2%,汇兑损益由负转正,提高114.7%。我们将2017年净利润预测值上调34.1%至人民币68.95亿元。 维持“增持”,上调目标价区间至7.3-7.8元。 由于1)2016下半年国际航线基数较低,2)韩国航线往来需求疲软和增发股解禁2个利空充分反应到股价;3)雨季结束、暑运高峰到来,我们认为东航基本面开始转好。基于过去6年历史均值15x PE/2.1x PB,分别给予目标价7.3/7.8元,上调目标价区间至7.3-7.8元。维持对东航的“增持”评级。 风险提示:经济低迷,油价飙升,人民币贬值,重大疫情或自然灾害等不可抗力。
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*说明:

1、“起评日”指研报发布后的第一个交易日;“起评价”指研报发布当日的开盘价;“最高价”指从起评日开始,评测期内的最高价。
2、以“起评价”为基准,20日内最高价涨幅超过10%,为短线评测成功;60日内最高价涨幅超过20%,为中线评测成功。详细规则>>
3、 1短线成功数排名 1中线成功数排名 1短线成功率排名 1中线成功率排名