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东方航空 航空运输行业 2018-07-26 5.97 -- -- 6.25 4.69% -- 6.25 4.69% -- 详细
京沪线第一大承运人,国内航线结构优越。 东方航空以上海为主基地,占据上海两场主要市场份额,腹地客源优质;以西安与昆明为区域核心枢纽,充分受益两地旅游市场的蓬勃发展。公司是京沪线第一大承运人,占据京沪线约51%市场份额,未来随着北京二机场的建成、公司迁入运营,东方航空在北京市场竞争力有望进一步增强,不断巩固京沪双枢纽战略。2018年夏秋航季公司优质航线资源集中提价,需求旺盛背景下,提价具有可持续性,有望进一步释放公司业绩弹性。 洲际航线供需改善,周边市场需求复苏。 东方航空深度布局国际市场,运力投放行业居前。通过与欧、美、澳航司深化战略合作,构建覆盖全球的航空网络,提升公司全球影响力。国际航权改革与北京“一市两场”政策的推出进一步增强公司在国际航线运营上的竞争力。近年来航线补贴刺激航司增开从二线出发的洲际航线,运力增速加快,远程航线客座率呈现下滑趋势。今年以来油价高涨推升成本,运力增速趋缓,供需格局改善。东方航空作为国际市场龙头航司,航线运营成熟,有望受益于洲际航线的供需改善,提升盈利能力。周边市场,韩国线复苏迹象明显,东南亚与日本市场保持稳定增速,短途国际线需求复苏助力公司业绩改善。 收益管理加码,运营模式领先。 东方航空作为三大航中仅有的采用“全服务-低成本”双模式运营的航空公司,有望充分受益于该模式下收益多样化、运营高效率以及增值服务的高盈利。公司子公司中联航采用低成本运营模式,定位价格敏感性客户,满足多样化的客户需求,不断增厚公司收益。低成本运营模式助力提振公司整体运营效率,有效摊薄成本。同时公司全服务母公司积极增进客户黏性,提升消费者满意度,加强品牌效应,获益增值服务的高盈利。 投资建议:低基数高景气共振,暑运临近旺季更旺。 基于公司:1)国内核心资源优势明显;2)洲际航线市场供需格局改善,周边游市场需求复苏明显;3)“全服务—低成本”双模式运营行业领先,运营效率居前;4)票价改革释放公司盈利弹性,高客座率背景下暑运旺季公司营收有望大幅改善,预计公司2018-2020年EPS分别为0.38、0.69、0.91元,对应PE估值分别为16、9、7倍,维持“买入”评级。 风险提示: 1.供需改善不及预期,中美贸易摩擦加剧; 2.人民币汇率大幅贬值,油价大幅上涨; 3.航线补贴大幅减少。
东方航空 航空运输行业 2018-07-17 6.13 -- -- 6.25 1.96%
6.25 1.96% -- 详细
探索资本参与新形式,再添民航混改里程碑。7月10日,东方航空发布公告,拟向吉祥航空、均瑶集团与中国国有企业结构调整基金股份有限公司非公开发行股票,总募集资金A股不超过118亿元人民币,H 股不超过35.5亿元港币,募集资金净额拟用于引进飞机、购置模拟机和购置备用发动机。定增后均瑶集团将成为东航第三大股东,国企混改再添里程碑,同时民航引入社会资本再添新思路,集中度提升促进行业供需改善。 沪宁市场竞争转好,利好整体座收改善。均瑶入股东航已将二者迅速提升至“股权合作”层面,未来将以资本参与为纽带在运营、销售等领域开展更深层次协作,重构上海、南京两大市场格局,进一步改善双方核心市场盈利能力。本次定向增发完成后稀释作用较为明显,但我们认为战略协同为东航带来的利润增长将明显缓解甚至反转定增造成的EPS 摊薄。 资产负债率持续降低,新飞机引进有序推进。定向增发完成后东航资产负债率将由目前的74.08%下降至70%左右,资产负债结构进一步优化,去杠杆效果明显。在2019年租赁准则可能更改的前提下东航率先降低自身资产负债率,避免引发资产负债率突升带来的信用风险。定增募集的百余亿资金将主要用于购买B787、A350等新机型,有助于东航进一步扩充航空载运能力,增加现有航线的班次密度及增开新航线,合理扩充机队规模。 投资建议:1至5月东航供给收缩最为明显,供需关系改善突出,预计票价水平将不断增长;3月以来东航座公里收入持续上涨,2017年旺季东航是三大航中受外部冲击影响最大的航司,我们认为今年东航座公里收入将继续领涨三大行。我们维持预测东航2018至2020年归母净利润为74.83亿、104.13亿和141.11亿,对应现股价PE 分别为12倍、9倍和6倍,维持“买入”评级。 风险提示:宏观经济下滑,油价大幅上升,人民币汇率贬值,空难等突发安全事故,定向增发不能如期完成。
东方航空 航空运输行业 2018-07-13 6.08 8.73 61.97% 6.30 3.62%
6.30 3.62% -- 详细
事件:东航7月10日晚发布定增预案,公司拟向吉祥航空、均瑶集团及/或其指定子公司、国调基金发行A股不超过16.2亿股,募集资金不超过118亿元人民币;拟向吉祥航空及/或其指定控股子公司发行H股不超过5.2亿股,募集资金不超过35.5亿港币。 A股募集资金用于购置18架飞机、20台模拟机及20台备用发动机,H股募集资金用于补充运营资金,提升财务稳健性。 点评: 引入吉祥,混改进程大步推进。东航在15/16年分别引进了达美/携程投资者,本次引入民航航司吉祥航空及其背后均瑶集团,规模和意义均超过以往,标志着民营资本参与民航发展的新模式。长期上看,行业有望从“产能”领域的竞合关系进入“股权”领域的竞合关系,行业长期的供给约束性有望提升。发行后东航集团控股降至49%,资产负债率降至70%,为后续混改的深化打开想象空间。 上海枢纽竞争格局优化。东航和吉祥均以上海为核心航点,本次定增后双方以资本为纽带,有望在航空业务上实现战略合作、提升运营效率。以18夏秋的静态座位数来看,东航占上海两场约39%,吉祥航空占比约8%、是除了三大航外上海市场份额占比最高的航司,双方的重合航线占比较高,二者合作优化了上海枢纽的竞争格局,上海航点的航司定价能力有望提升,东航、吉祥及春秋均可受益。 投资建议:6月中旬以来人民币汇率大幅贬值,对公司汇兑损益及成本端负面影响合计约13-15亿,18年利润承压。向前看,我们仍对旺季持乐观预期,供需剪刀差带来的客座率票价双升可以覆盖增量燃油成本,下半年主业的核心利润仍然有正增长。不考虑本次增发摊薄,我们预计公司18-20年EPS分别为0.38/0.55/0.67元。对应PE为17/12/10倍,维持“买入”评级。 风险提示:双方合作不及预期;经济增速大幅下滑;油价大幅上涨;人民币大幅贬值
东方航空 航空运输行业 2018-07-13 6.08 -- -- 6.30 3.62%
6.30 3.62% -- 详细
投资评级:继续首推东航! 投资评级:民航供改带动行业景气度上行且周期性下降,即期股价并未反映供改带来的行业本质变化,维持板块“推荐评级”。1)供给:空域、准点率和安全三重约束下,行业供需中期维持小缺口;18年行业机队增速放缓,且18q3航班量增速环比下降2pct,兑现供给收缩;2)需求:民航大众化和消费升级带动年均10%的长期增长,以日韩为代表的外线需求持续改善;3)内线客座率全球第三,18年即将突破85%的阈值;4)票价市场化改革持续推进,京沪线提价落地;5)行业收益进入中期上升通道,大航未来三年RASK年均增长3%-5%,净利率逐步接近10%。 标的选择:我们的推荐排序是东航>吉祥=春秋>南航>国航,主要基于弹性和小航业绩兑现能力强于大航考虑。1)基本面:航线结构决定东航票价改革弹性最大,且旺季利润超过国航;换季40大机场时刻增速4%(优于国航和南航的3%),稳健的运力投放(18年ASK增速9.5%,低于国航10%/南航15%)有利于总收益表现(总收益=存量涨幅-增量降幅);三大核心枢纽(上海、昆明、西安)17年低基数强反弹;日韩线第一大承运人。2)交易&主题:机构持仓低&集团混改预期。
东方航空 航空运输行业 2018-06-15 8.00 9.76 81.08% 8.33 3.22%
8.26 3.25% -- 详细
2018-2019年主业利润持续高增长。东航商务快线资源丰厚,将充分享受超级周期景气上行,且率先进入利润高增长轨道。维持2018-19年EPS预测为0.48/0.82元,同比增速9%/73%。剔除出售东航物流投资收益与汇兑收益,预计2018年主业净利润同比增长超70%。维持东方航空目标价9.84元,维持“增持”评级。 商务快线资源丰厚,未来两年利润率加速上行。东航近40%业务集中于经济活跃度高且居民消费能力强的上海市场,商务快线资源丰厚。 上海两场时刻趋于饱和,客座率持续上行,叠加公司积极的收益管理,票价已现长期上行拐点。随着2020年前票价市场化逐步推进,东航商务干线盈利能力将加速提升,整体利润率有望突破历史箱体上沿。 受压市场开始复苏,2018年主业利润显著增长。东航2017年云南、西安及韩国线三大主力市场承压明显,拖累公司主业盈利表现。根据我们的跟踪调研,相关市场自2017年11月初现复苏迹象,2018年4月开始恢复明显,预计未来两个季度东航量价将继续同比显著增长。国内燃油附加费征收,将明显缩减油价上行风险,但油价同比增长仍将掩盖大部分航企2018年收益改善。而东航得益于主力市场恢复,叠加出色的成本管控,预计2018年扣非主业利润显著高增长。 暑运旺季将超预期,催化走出情绪周期。预计2018年暑运加班受限,行业运力增速下行,供需加速向好,暑运旺季票价弹性与盈利能力有望超市场预期,催化市场对“航空超级周期”中期逻辑的认同,以及对2019年业绩高增长的预期。 风险提示。油价与汇率风险;时刻与票价政策风险;经济波动风险。
东方航空 航空运输行业 2018-05-17 7.69 11.90 120.78% 8.29 6.97%
8.26 7.41%
详细
4月淡季,国内客座率水平创历史新高。公司国内客座率86.45%,为历史新高,此前最高点为2016年8月的86%,次高点为今年3月84.95%的客座率水平。同时,公司整体84.65%的客座率水平是历史第三高,次于2016年8月以及2015年8月旺季85.3%和85.1%的水平,超过了2017年公司最高客座率83.2%(8月)。在南航4月客座率水平创历史次高点后,东航同样发布了靓丽的客座率数据,一方面证明了航空行业的供需健康,需求旺盛,也再度证明我们此前报告的观点:“航空季节周期性已经减弱。体现在“淡季不淡”,淡旺季的客座率差距在收窄。2007年最高月度客座率为81.3%(8月),最低为68.5%(1月),差值为12.8个百分点,2017年缩窄至3.3个百分点。”照此来看,2018年有望进一步收窄。同时可以侧面证明我们提出的另一个观点,航空需求与经济周期相关性已经减弱。 不同于同行,公司国际航线的投放增速在放缓,显现健康的供需结构。东航国际航线ASK增速同比7.3%,低于1-4月累计的9.5%,也低于国航的24%以及南航的18%。我们认为公司在15-16年较大幅度地增投中美长航线后,进入了运力消化期。而公司优势显著的日韩航线相对属于国际“短途”运输。而从客座率表现上,同比提升3.8个百分点,是提升幅度最大的航空公司,反映公司国际航线的健康供需。 维持公司经营处于向上拐点期的判断。1月我们发布的研究报告中,做出前述判断,报告中我们提出昆明、日韩等不利因素均在好转,公司经营处于向上拐点期。 1)昆明:旅游市场已经复苏。 昆明是东航三大枢纽之一,也是国内最大的旅游市场之一。2017年3月因云南省旅游乱象受到治理整顿,旅客量下滑明显,但我们认为17年11月起,昆明市场已经显现好转势头。2018年应已恢复,东航在昆明市场旅客吞吐量份额占比36%,运力投放占公司比重的17%,昆明市场的复苏对业绩提振有较大帮助。 2)日韩:日本线目前势头良好,韩国线的恢复望带来明显提振。 日本线:势头良好。此前我们判断日本航线2016年二季度达到最低点后,行业运力逐步出清,2017年下半年以来日本线客座率和收益水平逐渐回升。2018年保持了良好势头。 韩国线:有转暖迹象。自2016年7月起中韩团队游客锐减,全行业中韩航线票价和客座率水平均出现下滑。行业整体削减班次,以济州国际机场为例,2017冬春航季东航航班量由原来的70班减少到42班,但由于部分国内航司退出该航线,东航在该航线份额由21%提升至29%。一旦韩国航线迎来复苏,对于韩国航线份额占比较高的东航有望带来业绩提升。 维持盈利预测,维持目标价12元,强调“强推”评级。我们假设全年布油均价70美元水平,预计公司2018-2020年实现归属净利为78、122及161亿元,对应PE14.5、9.3及7倍。我们认为2018-2020年行业景气度确定性向上,航空股的周期属性已经减弱,而盈利稳定性正在逐步增强,2018年正处于量变到质变的“飞跃点”上,航空股估值中枢或将得以上移,维持目标价,给予2019年15倍PE,对应12元,较现价有53%空间,强调“强推”评级 风险提示: 1)航空新时代的逻辑基础之一为运力增速放缓,若运力重启无限制增长,则逻辑或打破; 2)油价大幅上升将带来航空公司燃油成本的上涨,人民币的大幅贬值也将带来大量的汇兑损失,同时会压制出境游需求; 3)经济大幅下滑则会影响公商务客出行需求。
东方航空 航空运输行业 2018-05-03 7.14 9.42 74.77% 7.95 10.42%
8.26 15.69%
详细
事件:公司发布2018年一季报,公司2018Q1实现营业收入267.6亿元(+9.0%);归属上市公司股东净利润为19.83亿元(-29.6%),归属上市公司股东的扣非净利润18.97亿元(+62.4%)。非经常损益方面主要由于基数较高,系2017年Q1公司剥离出售东航物流获得一次性投资收益17.54亿元。 实现核心利润约9亿元,几乎消化了燃油成本上升。2018-季度公司扣非利润18.97中,考虑人民币升值3.g%带来的汇兑损益和东航汇率套保的亏损,一季度扣汇的扣非扣汇净利润约9.3亿元,同比仅降低8%。考虑燃油成本,2018QI国内航空煤油出厂价同比上涨15.8%,新加坡航油同比上涨24.3%,我们测算东航一季度燃油成本增量约15亿元,系扣油座公里成本的下降贡献了一季度核心利润抵御油价的侵蚀。 运力投放节制,客座率逐步提升。2018年一季度,东航整体ASK与RPK分别同比+9.1%、+9.2%,整体客座率81.6g%与去年同期持平。1月至3月拆分来看,客座率水平分别为78.9/82.8/83.4%,经营状况逐月走高,主要系春运期间运力投放较高、节后供需关系改善更加明显。 新航季开始,预计仝年航空供需差逐月改善,客座率和票价将进入双升轨道。 新航季核心航线提价落地,旺季值得期待。北上广深一线对飞的五条核心航线中,深圳一北京、北京一广州经济舱全价票提价落地,打破前期市场中控制提价幅度、主协调对飞航线不提价等传闻。4-5月份平季期间航线提价将逐步落地,航司盈利弹性将在旺季得到集中体现。 投资建议:我们认为供需剪刀差带来的客座率票价双升可以覆盖增量燃油成本。航空股进入核心航线票价放开和数据验证期,公司区位优势明显,我们预计公司18-20年EPS分别为0.58/0.72/0.94元。对应PE为11. 8/9.6/7.4倍,维持“买入”评级。 风险提示:经济增速大幅下滑;油价大幅上涨;人民币大幅贬值。
东方航空 航空运输行业 2018-05-03 7.14 -- -- 7.95 10.42%
8.26 15.69%
详细
东方航空公布一季报:公司第一季度实现营业收入267.53亿元,同比增长9.04%;买现归母净利润19.83亿元,同比减少29.63%:实现归属上市公司股东的扣非净利润18.97亿元,同比增长62.41%;合基本每股收益0.14元,同比减少29.63%。实现归属于上市公司股东的扣除非经常性损益的净利润18.97亿元,同比增长62.41%。 公司运力规模维持较快增长,全年收益水平有望持续提升。第一季度东方航空投放客运运力(ASK)591.72亿座公里,同比增长9.1%;实现旅客增长(RPK)483.36亿人公里,同比增长9.1%;平均客座率81.69%,同比上升O.Olpts;预计公司一季度客公里收益水平持平微增,展望全年,一方面受益于民航供给侧改革,行业供需关系及竞争格局改善,同时本轮票价市场化正逐步推进,重点航线票价上限将逐步打开;另一方面东航17年票价基数相对较低,全年收益水平有望持续提升。 国际油价大幅增长,预计非油单位营业成本有明显下降。若燃油效率不变,预计燃油成本增幅约24%,但公司营业成本同比仅增长9.68%,非油单位营业成本有明显下降。们分析认为,一季度成本端的改善,一方面受到剥离东航物流、成本结构变化影响,另一方面,也可能是受益于行业准点运行情况改善、公司积极提高运营效率。 投资建议:东航是以上海为基地的最大的航空公司,地区经济的活跃为东航的发展提供了有利的需求支撑。东航自身持续优化以四大机型为主的机队结构,积极引入战略投资者,借助达美法荷及天合联盟拓展国际航线。收益于供给侧改革,行业供需及竞争结构有望持续改善。我们看好上海市场未来长期增长前景及票价市场化带来的票价弹性,维持此前盈利预测,预计18-20年eps分别为0.54元、0.71元、0.86元,对应4月26日PE为13X、10X、8X倍,维持“审慎增持”评级。
东方航空 航空运输行业 2018-05-02 7.20 11.60 115.21% 7.95 10.42%
8.33 15.69%
详细
投资建议:航空步入新时代,维持“强烈推荐”评级 盈利预测与估值 人民币:假设2018年升值2个百分点至中间价6.384, 油价:假设2018年布伦特油价均价68美元,同比24%,国内油价综合采购成本4966元,同比增长18.6%,则燃油价格综合同比上升19.8%。 我们预计东方航空2018-19年归属净利分别为75.5及112亿元,同比分别增长20%及50%,对应2018年PE14倍,2019年9倍。 目标价:11.7元 我们认为随着航空股盈利稳定性、确定性及持续性提升,远期盈利空间打开,估值中枢或持续上移至18-20倍,背后隐含是远期收益水平折现。 我们认为市场会切换至2019年看航空,按照历史估值中枢给予其2019年15倍PE,对应目标价为16元,较现价有41%的空间。 随着客运价格市场化稳步推进,航空需求维持两位数增长,价格端表现更可期待,强调“强烈推荐”评级。
东方航空 航空运输行业 2018-05-02 7.20 -- -- 7.95 10.42%
8.33 15.69%
详细
新闻/公告:4月26日,东方航空发布2018年度一季度业绩公告。2018年一季度东方航空完成营业收入267.53亿元,同比增长9.04%;归属于上市公司股东的扣除非经常性损益的净利润18.97亿元,同比增长62.41%。 业绩增速超预期,扣非净利大幅增长。一季度东航营业收入增长9.03%,旅客吞吐量增长9.08%,座公里增速增长9.07%,座公里收入基本持平,超过市场预期水平。2017年因处置物流资产产生17.54亿元一次性收益,导致2018年净利润同比出现下滑,但扣除非经常性损益后净利润涨幅超过60%,净利润下滑仅因口径差异,公司经营能力仍然较强。 供给收缩明显,一季度业绩前低后高。一月至三月从经营数据和高频数据来看,整体业绩出现前高后低的趋势。春运因加班包机供给相对过剩,客座率和座公里收入较低,明显拖累业绩增速,节后供给增速急剧回落,整体座公里增速也回至9.07%的相对低位,供需关系明显改善,票价逐步回升,助推业绩在三月集中释放。 成本管控维持高效,销售费用率持续走低。东航一季度营业成本增长9.68%,仅高于座公里增速0.61个百分点。根据公开数据我们计算一季度加权平均油价上涨约13%,东航在此幅度下营业成本未大幅上涨,管控仍然维持高效。一季度东航销售费用率仅为5.08%,远低于去年年报的5.6%,“提直降代”效果显著。 关注运价改革,未来业绩值得期待。目前国航和南航已经公布相应的调价航线,其中南航已上调北京-广州线运价。预计5月东航将会上调相应航线,大概率包括北京-上海等核心航线。在一季报座公里收入逐步走高的情况下东航二季度座收有望继续增长,整体业绩进一步释放。 投资建议:从一季度业绩公告和运营数据来看,供需改善推动座公里收入逐月抬升,长期受益于供给侧改革和运价市场化的逻辑并未改变,长期基本面仍将向好,维持2018年-20年EPS0.52元、0.72元和0.98元预测不变,对应PE为13X、10X和7X,维持买入评级。 风险提示:油价大幅上升,人民币汇率快速贬值,宏观经济下滑,空难等突发安全事件。
东方航空 航空运输行业 2018-04-30 7.20 11.01 104.27% 7.95 10.42%
8.33 15.69%
详细
事件 东方航空披露一季报,实现营业收入267.63亿,同比增长9.0%,实现归母净利润19.83亿,同比下降29.63%,考虑到去年同期剥离物流带来大额投资收益,扣非归母净利18.97亿,同比提高62.41%。 运营数据平稳向上,客座率同比表现最优 一季度公司实现ASK591.72亿,同比增长9.1%,RPK483.36亿,同比增长9.1%,旅客运输量2871.6万人次,同比增长7.7%,客座率81.69%,同比提高0.01pct。一季度公司客座率同比表现在六家上市公司中表现最优,也是行业短期供给高投放下客座率唯一提高的公司。 收益品质表现良好,非油成本优化 不同于2017年同期收益品质下滑,我们测算2018年公司一季度收益品质有所提高,拉动收入增速同比提高4.8pct;成本端显著优化,我们测算单位ASK扣油成本下降4pct,剔除东航物流影响后仍同比降低,因此即便航空煤油价格有超10%的提升,公司毛利率仍为11.9%,同比仅微降0.5pct。 费用全面改善,三费率仅为5.84%,扣非业绩大幅提高 一季度公司销售费用率为5.08%,同比下降0.30pct,管理费用率为2.50%,同比下降0.04pct,得以与人民币对美元升值3.8%,公司录得汇兑收益14.64亿,去年同期为收益1.88亿,财务费用率为-1.74%,同比大幅下降3.81pct,公司三费率降幅达到4.14pct,对业绩形成直观利好。此外,补贴方面,营业外收入加其他收益13.41亿,同比提高9.2%,表现平稳,综合而言,扣非业绩18.97亿,同比大幅提高。 二季度低基数下票价涨幅大概率高于行业均值,看好全年业绩表现 2017年4月起因旅游整顿,我们预计公司主要市场之一--云南地区票价水平受到显著冲击,随着冲击效应逐步减弱,预计低基数下2018年二季度公司票价涨幅大概率高于行业均值。中长期看,随着供需持续改善,票价改革逐步推进,公司全年票价及业绩将持续向好。 投资建议 我们坚定看好行业基本面,公司立足上海,着力打造昆明、西安等枢纽,在我国最繁忙航线京沪线拥有最高的份额,将全面获益于供需改善及票价管制放松带来的业绩弹性。考虑到相比于前次报告时点油价上涨,我们上调油价中枢预期至70美金,预计公司2018-2019年营业收入增速分别为14.7%、13.6%,调低盈利预测12%、17%,归母净利润为72.3亿、106.5亿,同比分别增长14%、47%,EPS分别为0.50元、0.74元,根据2019年15X估值,维持“买入”评级,小幅调低目标价15%至11.1元,继续推荐! 风险提示:宏观经济下滑,油价超预期上涨,汇率剧烈波动,安全事故
东方航空 航空运输行业 2018-04-30 7.20 -- -- 7.95 10.42%
8.33 15.69%
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经营分析 运力投放按部就班,预计单位客公里收益小幅上涨:2018Q1公司净引进7架飞机,ASK同增9.1%(国内8.7%/国际10.2%)。虽然受到春节错期影响,但Q1整体需求稳步提升,RPK同增9.2%(国内8.5%/国际10.5%),客座率81.7%,同比持平,预测整体单位客公里收益小幅上涨0.5%左右。 成本控制超预期,扣非净利润大幅增长:2018Q1公司营业成本235.6亿,同增9.7%,考虑到2018Q1航空煤油进口到岸完税价格同增16%,若耗油量按照ATK增速12%计算,非油成本预计增幅小于5%,成本控制效果超预期,或是由于公司不断降低人机比,严控人工成本以及其他成本支出。公司2018Q1毛利率仅下滑0.5%,毛利提升1.4亿。另外2018Q1人民币升值3.4%,预计汇兑收益11.8亿,使得财务费用减少9.7亿。最终公司扣非归母净利润19.0亿,增速达到62.4%。 期待票价上涨,收益水平继续改善:公司以上海两场为核心枢纽,国内线东航将充分受益政策引导的景气度上升。夏秋航空旺季一线航线需求旺盛,将持续推动公司票价上涨。同时,一线航线全票价提价开始逐渐落地,公司在上海两场市占率绝对领先,若上海航线全票价提价,预计将增厚公司营收10.6亿,对应2017年净利润弹性达到12.6%(图4)。另外,东航国际市场培育初见雏形,2017年国际航线供给增速放缓,东航国际线收益水平改善最为明显。并且公司开始将工作重点转向收益精细化管理,行业供需缺口维持,预计将实现客座率与票价双升。 投资建议 东航ROE、净利率在三大航居中,但PB估值明显低估,具有修复动力。三大基地枢纽前景广阔,国际线前期投入进入收获期,收益水平预计转正,国内线受益于行业供需改善,并开始注重收益管理,业绩增长加速。公司2018-2020年EPS分别为0.53元/0.71元/0.99元,对应PE分别为13/10/7倍,维持“买入”评级。 风险提示 宏观经济下滑,民航局供给超预期,极端事件发生,油价上涨超预期。
东方航空 航空运输行业 2018-04-27 6.85 -- -- 7.95 16.06%
8.33 21.61%
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准点倒逼起降减速,飞行小时新规再添瓶颈。民航115号文对起降架次增速做出明确限制,2020年前准点率压力倒逼供给侧持续趋严。2020年后CCAR-121-R5规定生效,飞行员飞行小时红线锐减,供给缺口短期难以弥补。 提价激活收益管理,一线客座率下降反促业绩爆发。一线城市供求失衡已久,但因运价上限受限,航司收益管理策略失效,一线市场客座率处于次优区间,业绩弹性难以爆发。运价改革后一线航班运价上限放开,收益管理策略恢复,业绩有望由次优向最优区间演进。 国内航空增速长期高位,第三产业助推旺盛需求。除极端年份我国航空客运增速均维持在10%以上,大幅领先其他交通方式。国内旅客吞吐量与第三产业GDP增速之比始终处于1.0到1.5区间,未来第三产业稳定增长和消费升级将推动国内航空需求长期旺盛。 燃油价格、汇率波动等负面冲击边际减弱。航空煤油价格受益于人民币升值,涨幅低于布伦特原油,冲击弱于市场预期。目前航空煤油价格接近燃油附加费征收线,未来涨幅可能部分对冲,边际影响有限。人民币汇率升值后已进入稳定区间,未来大幅度贬值概率小,且三大航已主动降低外币负债水平,汇兑损益冲击有限。 东方航空短期扰动因素消除,业绩有望超预期增长。2017年东方航空业绩不及市场预期,昆明、西安和上海三大枢纽均受到不同程度的外部影响。目前扰动因素均在减弱,在去年低基数影响下今年业绩有望超预期增长。 供需关系长期改善,一线调价释放业绩。东方航空静态座位数增速和起降架次增速均有所放缓,供需关系逐步改善,利好业绩增长。上海至其他一线城市客运量占据国内前三,东航比重大,之前受制于运价上限业绩始终位于次优水平,运价开放后形成直接利好。 主动应对负面冲击,成本管控居于前列。东方航空通过多种形式优化负债结构,减少汇率波动对业绩的影响。2017年耗油量增速放缓,燃油成本管控优于其他航空公司。 辅助收入有望发力,北京再建核心枢纽。国际航司辅助收入占比不断提高,而我国辅助收入仍然较弱。目前东方航空在辅助收入上发展远快于其他航司,未来有望成为新的业绩增长点。2019年北京新机场投入有利于东方航空布局上海-北京双国际枢纽,发展再添一极。 投资建议。2018年在票价上涨推动下业绩有望快速增长,我们调整2018至2020年归母净利润为74.83亿、104.13亿和141.11亿(原2018-2020年预测为74.15亿、91.63亿和113.64亿),对应现股价PE分别为13倍、9倍和7倍,维持“买入”评级。 风险提示:宏观经济下滑、油价大幅上升、人民币剧烈贬值、空难等突发安全事故。
东方航空 航空运输行业 2018-04-27 6.85 -- -- 7.95 16.06%
8.33 21.61%
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三大枢纽辐射全球,倚仗基地前景广阔:东方航空形成了以上海两场为核心枢纽,西安昆明为区域枢纽的基地格局,航线覆盖全国,依托天合联盟辐射全球。上海两场区位优势明显,作为国际门户枢纽,流量无需担忧,公司在上海两场市占率达到41%。近期上海两场准点率提升明显,叠加2019年卫星厅将建成投产,均有助于浦东机场的流量增速回升,同时市场化全票价上涨将推升上海市场收益水平。另外两座区域枢纽不仅流量增速较快,复合增速超过12%,运营效率同样行业领先,为流量增速维持高位奠定基础。东方航空作为基地公司,将充分受益于三大枢纽的高速发展。 供给增速收紧,航线盈利改善明显:东航国际市场培育初见雏形,2018年夏秋航季国际航线投放最为谨慎,国际线收益水平有望进一步提高。国际线年ASK爆发式增长,使得收益水平大幅下降,2017年一区航权基本分配完毕,国际航线供给增速放缓,收益水平降幅大幅缩窄,东航改善最为明显,单位座公里收益同降4.1%(前值-14.4%)。国内线东航将充分受益政策引导的景气度上升,供需缺口扩大,17年国内座公里收益水平同增2.1%,并且公司开始将工作重点转向收益精细化管理,实现客座率与票价双升。 油价扰动不容忽视,汇率影响渐小:燃油成本是占比最大的成本项,航司面临较大的燃油风险,若油价上涨20%,东航对应2017年归母净利润敏感性达到61.7%。当前时点,油价成为航空股主要担心因素,多项短期利多因素,推动油价不断攀升,征收燃油附加费预计将要到来。由于飞机燃油使用效率更高,东航燃油附加费约可覆盖航油成本上升81%,高于国航和南航。汇率方面,航司开始逐步减少美元负债比例,试图减小汇率波动风险,航司净利润对于汇率的敏感性正在逐步减小。 投资建议 东航ROE、净利率在三大航居中,但PB估值明显低估,具有修复动力。三大基地枢纽前景广阔,国际线前期投入进入收获期,收益水平预计转正,国内线受益于行业供需改善,并开始注重收益管理,业绩增长加速。公司-2020年EPS分别为0.53元/0.71元/0.99元,对应PE分别为13/9/7倍,维持“买入”评级。 风险提示 宏观经济下滑,民航局供给超预期,极端事件发生,油价上涨超预期。
东方航空 航空运输行业 2018-04-05 7.11 9.42 74.77% 7.74 8.86%
8.33 17.16%
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国内航线供需向好,国际航线持续承压。2017年,东航整体ASK与RPK分别同比+9.6%、+9.3%,整体客座率下滑0.17pct至81.06%。国内航线:2017年国内航线RPK/ASK增速分别为10.03%、8.96%,较去年同期分别提高1.83pct、1.99pct,客座率提升0.8pct至82.96%,国内航线供需向好。国际航线:需求与运力增速均放缓,2017年国际航线RPK/ASK增速分别为8%,lO.g%,较去年同期增速下降21.6pct、17.9pct,客座率同比下滑2.lpct至77.73%。 燃油成本承压,汇兑与投资收益增厚业绩。2017年布伦特原油均价54.40美元(+21.8%),油价上涨导致公司燃油成本同比增长28%,公司飞机发动机修理、设备折旧、机场起降费增速分别同比下降7pct、4pct、Spct,体现出公司良好的成本控制能力。人民币升值公司产生汇兑收益20亿元,而16年汇兑损失为35.4亿元,但是外汇套保亏损3.1亿元。非经常损益方面,公司处置东航物流产生17.5亿投资收益,全年计提资产减值4.9亿元、较去年0.3亿元大幅增加。 机队引进计划较为稳健,新航季迎来新征程。2017年,公司围绕主力机型共引进飞机合计73架,退出飞机合计18架,而未来三年机队规划计划分别引进退出67/15,62/0,61/10架,18-20年飞机净增长速度分别为8.2%/9.0%/6.8%,运力扩张速度较为稳健。2018夏秋新航季排班增速3.2%,局方总量控制态度鲜明,核心城市间票价放开将逐步兑现,公司业绩将迎来加速上升的新征程。 投资建议:我们看好民航供给侧改革带来的行业供需反转,公司区位优势明显,我们预计公司18-20年EPS分别为0.58/0.83/0.97元。对应PE为12.4/8.7厂7.5倍,维持“买入”评级。 风险提示:政策执行力度不及预期;油价大幅上涨;人民币大幅贬值。
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*说明:

1、“起评日”指研报发布后的第一个交易日;“起评价”指研报发布当日的开盘价;“最高价”指从起评日开始,评测期内的最高价。
2、以“起评价”为基准,20日内最高价涨幅超过10%,为短线评测成功;60日内最高价涨幅超过20%,为中线评测成功。详细规则>>
3、 1短线成功数排名 1中线成功数排名 1短线成功率排名 1中线成功率排名