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东方航空 航空运输行业 2018-04-05 7.11 9.50 45.48% 7.12 0.14% -- 7.12 0.14% -- 详细
国内航线供需向好,国际航线持续承压。2017年,东航整体ASK与RPK分别同比+9.6%、+9.3%,整体客座率下滑0.17pct至81.06%。国内航线:2017年国内航线RPK/ASK增速分别为10.03%、8.96%,较去年同期分别提高1.83pct、1.99pct,客座率提升0.8pct至82.96%,国内航线供需向好。国际航线:需求与运力增速均放缓,2017年国际航线RPK/ASK增速分别为8%,lO.g%,较去年同期增速下降21.6pct、17.9pct,客座率同比下滑2.lpct至77.73%。 燃油成本承压,汇兑与投资收益增厚业绩。2017年布伦特原油均价54.40美元(+21.8%),油价上涨导致公司燃油成本同比增长28%,公司飞机发动机修理、设备折旧、机场起降费增速分别同比下降7pct、4pct、Spct,体现出公司良好的成本控制能力。人民币升值公司产生汇兑收益20亿元,而16年汇兑损失为35.4亿元,但是外汇套保亏损3.1亿元。非经常损益方面,公司处置东航物流产生17.5亿投资收益,全年计提资产减值4.9亿元、较去年0.3亿元大幅增加。 机队引进计划较为稳健,新航季迎来新征程。2017年,公司围绕主力机型共引进飞机合计73架,退出飞机合计18架,而未来三年机队规划计划分别引进退出67/15,62/0,61/10架,18-20年飞机净增长速度分别为8.2%/9.0%/6.8%,运力扩张速度较为稳健。2018夏秋新航季排班增速3.2%,局方总量控制态度鲜明,核心城市间票价放开将逐步兑现,公司业绩将迎来加速上升的新征程。 投资建议:我们看好民航供给侧改革带来的行业供需反转,公司区位优势明显,我们预计公司18-20年EPS分别为0.58/0.83/0.97元。对应PE为12.4/8.7厂7.5倍,维持“买入”评级。 风险提示:政策执行力度不及预期;油价大幅上涨;人民币大幅贬值。
东方航空 航空运输行业 2018-04-05 7.11 -- -- 7.12 0.14% -- 7.12 0.14% -- 详细
新闻/公告:3月29日,东方航空发布2017年度报告。2017年东方航空完成营业收入1017.21亿元,同比增长3.21%,其中客运收入完成967.53亿元,同比增长6.25%;归母净利润为63.52亿元,同比增长40.91%。 国内供需好转,国际承压依旧。2017年东方航空国内航线ASK 增速为9.57%,较2016年的7.0%高出2.5个百分点,供给端扩张明显。但在高速增长的需求推动下,国内航线客座率同时出现小幅回升,上升0.8PT 至82.96%。与此同时,客公里收入水平上涨1.13%,国内航线呈现量价双涨的态势,国内供需关系明显好转。而在国际航线上,受到日本、韩国低市场景气度低等因素影响,国际航线客座率下跌2.1PT,票价同样下跌1.49%,短期来看国际航线对公司造成明显的负面冲击。 成本管控得当,边际影响弱化。2017年,在国际油价不断走高的形势下,东方航空的成本管控效果显著,燃油成本上升幅度仅为28.05%。燃油成本在营业成本中比重较高,因此在燃油成本的低增速下营业成本增速也仅为9.32%,大幅低于中国国航和南方航空的同比增速。随着布伦特原油的不断走高,目前以人民币计价的航空煤油价格已经逼近收取燃油附加费的最低标准,燃油成本的涨幅将被部分对冲,负面影响边际递减。汇兑损益是影响航空公司成本的另一大因素。通过发行多种债券,东航债务结构已进一步优化,目前人民币兑美元汇率变动1%的弹性已经从2016年的3.77亿元下降至2.6亿元,汇率的敏感性进一步降低。 提高服务品质,注重国际合作。2017年东方航空不仅推出自助值机等一系列服务,而且率先在宽体机中上线WIFI 功能,注重提升旅客乘机体验。以首都新机场为契机,东方航空着力打造双枢纽运营模式。同时以此为基础,积极与法荷航、达美航空进行股权合作,已经形成紧密的战略合作伙伴关系,优势互补,互利共赢,努力构建覆盖全球的航空网络。 投资建议:从年报业绩来看,虽然燃油价格出现明显上涨,但是在供需持续改善的利好推动下,东方航空2017年业绩仍然刷新历史新高。我们认为,目前东方航空长期受益于供给侧改革和运价市场化的逻辑并未改变,长期基本面仍将向好。因此,我们调整18/19年盈利预测并新增20年预测,预计18-20年EPS 分别为0.51元、0.63元、0.79元(原18/19年预测为0.65元、0.72元),对应现股价PE 为14倍、11倍、9倍,维持买入评级。 风险提示:油价大幅上升,人民币汇率快速贬值,宏观经济下滑,空难等突发安全事件。
东方航空 航空运输行业 2018-04-04 7.07 11.70 79.17% 7.13 0.85% -- 7.13 0.85% -- 详细
投资建议:航空步入新时代,维持“强烈推荐”评级 盈利预测与估值 人民币:假设2018年升值2个百分点至中间价6.384,油价:假设2018年布伦特油价均价68美元,同比24%,国内油价综合采购成本4966元,同比增长18.6%,则燃油价格综合同比上升19.8%。 我们预计东方航空2018-19年归属净利分别为75.5及122亿元,对应2018-19年PE分别为13.7及9.2倍。 目标价:11.7元 我们认为随着航空股盈利稳定性、确定性及持续性提升,远期盈利空间打开,估值中枢或持续上移至18-20倍,背后隐含是远期收益水平折现。 我们认为市场会切换至2019年看航空,按照历史估值中枢给予其2019年15倍PE,对应目标价为11.7元,较现价有63%的空间。 投资建议:维持“强烈推荐”评级 近期股价调整,有市场因素,亦有对需求以及供给端控制的担忧,此前报告中我们指出1-2月的数据表现与春节分布有关,根据历史经验,当3月经营数据出炉,客座率同比上涨,将打消对需求端的担忧;因春运保障因素,市场对供给端总量控制出现担忧,但我们认为民航局夏秋航季排班增速3.2%,严格控制总量态度清晰可见,结构调整上,我们根据时刻表测算一线机场同比增速仅1.6%,北上广深合并仅1%,我们认为在新航季的4月数据中看到ASK增速的放缓,将使市场打消对供给侧总量控制的担忧。 看好航空业步入新时代,维持“强烈推荐”评级。 风险提示: 1)航空新时代的逻辑基础之一为运力增速放缓,若运力重启无限制增长,则逻辑或打破。 2)油价大幅上升将带来航空公司燃油成本的上涨,人民币的大幅贬值也将带来大量的汇兑损失,同时会压制出境游需求。 3)经济大幅下滑则会影响公商务客出行需求
东方航空 航空运输行业 2018-04-03 7.18 13.00 99.08% 7.18 0.00% -- 7.18 0.00% -- 详细
事件 东方航空披露年报,2017年收入1017亿,同比增长3.2%,实现归母净利润63.52亿,同比增长40.9%,扣非净利润44.9亿,同比增长32.2%。 剥离货运子公司收入增速平稳,收益品质回归坚挺 2017年初公司剥离物流子公司,部分货运收入不再并表,营收增速平稳。客运方面全年收入908亿,同比增长9.1%,客公里收益0.517元,同比提高0.4%,扣补贴后客公里收益0.496元,同比微降0.2%,相比于降幅达7个百分点的2016年有明显改善;货邮方面,剥离物流公司后全年货邮业务量下降45.3%,但得益于宏观经济回暖,单位货邮收入扭转跌势,同比升10.8%,货邮收入总额为36.2亿,同比下降39%,明显低于业务量降幅。 航油成本走高拖拽毛利,汇兑收益大幅降低财务费用 2017年国际油价走高,公司航油成本达到251.3亿,同比提高28%,非油成本项相对稳定,综合来看,公司全年毛利率为11.24%,同比下降4.97pts。费用方面,公司销售管理费用水平稳定,费用率分别为5.66%、3.09%,同比分别下降0.12pts、提高0.03pts,但得益于人民币升值带来20亿汇兑收益,公司财务费用率仅为1.24%,同比大降5.25pts。 合作航线收入稳中有升,资产减值及套保侵蚀四季度业绩 公司全年补贴及合作航线收入合计为49.41亿,同比提高9%,同时处置东航物流额外带来17.54亿投资收益,但由于四季度计提资产减值损失4.75亿元,同时外汇远期合约等录得3.11亿元公允价值变动损失侵蚀利润,全年净利润率6.70%,同比提高1.66pts,业绩略低于前期市场预期。 供需改善共振票价管制放松,2018趋势向好 得益于民航机队规模增速放缓及枢纽机场时刻严格控制,2018行业供需格局将全面改善;票价管制放松进程虽有曲折,但大势已定,公商务干线价格天花板全面打破带来的提价能力不容小觑。一季度已近尾声,夏秋换季后暑运已不再遥远,我们坚定认为2018年民航基本面将持续向好。18-19年公司计划净增客机52、62架,增速分别为8.3%、9.1%,基本与行业持平,运力消化压力不大,将全面获益于价格提升带来的业绩弹性。 投资建议 预计18-19年公司营业收入同比增长14.4%、14.3%,但考虑到2017年业绩基数略低于预期,分别下调2018-2019年盈利预测11%、19%,预计归母净利分别为81.8亿、127.6亿,同比分别增长29%、56%,EPS分别为0.57元、0.88元,维持“买入”评级,结合2019年15倍的估值水平,暂不调整13元的目标价,对应2018-2019年业绩的估值分别为22.8X,14.8X。 风险提示:宏观经济下滑,油价超预期上涨,汇率剧烈波动,安全事故
东方航空 航空运输行业 2018-04-03 7.18 -- -- 7.18 0.00% -- 7.18 0.00% -- 详细
公司披露2017年报。2017年,公司实现营收1017.21亿元(+3.21%),归母净利润63.52亿元(+40.91%),扣非后归母净利44.93亿元(+32.15%),基本EPS 0.44元(+34.45%),加权ROE 8.94%(+0.75pct)。 评论: 1、油价上涨增厚成本,业绩略低于预期 2017年,公司实现营收1017.21亿元(+3.21%),营业成本902.85亿元(+15.4%),毛利114.36亿元(-28.40%),毛利率11.24%(-4.96pct)。公司销售费用和管理费用分别为57.53亿元(+1.05%)和31.43亿元(+4.11%),财务费用为12.61亿元(-80.28%),其中利息支出39.77亿元(+1.79%),汇兑利得20.01亿元(2016年损失35.74亿元),归母净利63.52亿元(+40.91%),扣非后归母净利44.93亿元(+32.15%),略低于我们之前的预期。 2、国内市场温和复苏,国际线略有下滑 2017年,东航ASK同比+9.57%,其中国内+8.97%,国际+10.96%;RPK+9.34%,其中国内+10.03%,国际+8.04%;客座率81.06%(-0.17pct),其中国内82.96%(+0.80pct),国际77.73%(-2.10pct);客公里收益0.52元(+0.39%),其中国内0.54元(+1.13%),国际0.46元(-1.49%)。 3、油价持续上涨,人民币升值利好业绩 2017年,布伦特原油均价为54.74美元(+21.3%),航煤出厂价为4174元(+25.6%),东航原油采购均价4042元(+22.4%),燃油成本同比增长28%至251亿元。假设公司燃油消耗量不变,如果燃油价格上升5%,将增加公司成本12.57亿元。 17Q1/Q2/Q3/Q4,人民币兑美元汇率升值0.54%/1.81%/2.03%/1.55%,人民币升值显著降低了公司财务费用。截至17年底,假设人民币兑美元升值1%,增加公司净利润2.6亿元。 4、三大核心枢纽,首都二机场时刻占比40% 公司以经济高度发达、出行需求旺盛的上海为核心枢纽,以地处东南亚门户的昆明、国家“一带一路”倡议西北门户的西安为区域枢纽。通过与天合联盟伙伴航线网络对接,公司航线网络通达177个国家的1074个目的地。公司规划18/19/20年引进飞机67/62/61架,退出15/0/10架,净增52/62/51架。 5、投资策略:民航供给侧改革持续兑现,首推东航 民航供给侧改革持续兑现,行业景气度上行且周期性下降,推动业绩与估值双升。我们预测东航18/19/20EPS为0.49/0.60/0.77元,对应当前股价14.4/11.9/9.3;旺季弹性不低于国航,且上海、昆明和西安三大核心市场均处于低基数强反弹。维持“强烈推荐-A”评级。 风险提示:宏观经济下滑、油价大幅上涨、人民币贬值、民航事故。
东方航空 航空运输行业 2018-04-03 7.18 -- -- 7.18 0.00% -- 7.18 0.00% -- 详细
经营分析 剥离东航物流大幅增厚业绩,收益水平微增领跑三大航:2017年公司归母净利润高速增长,主要是因为转让东航物流100%股权,实现投资收益17.54亿。运营方面,运力投入稍有放缓,ASK同增9.6%(国内9.0%/国际11.0%);需求平稳增长,RPK同增9.3%(国内10.0%/国际8.0%),客座率81.1%,同减0.2pct(国内0.8pct/国际-2.1pct);下半年单位客公里收益改善明显,使得全年同增0.39%,明显高于国航-0.45%和南航-2.0%,其中国内线增幅转正,同增1.13%,国际同比仅下滑1.49%,而公司2016年国际线下滑14.88%,下滑幅度显著收窄。 成本控制战略卓有成效,中联航成为亮点:2017年,由于国际油价均价同增21%以及耗油量增长,公司航油成本同比大涨28.1%,占比27.8%,提升4.1pct,营业成本达到902.9亿元,同增9.3%。不过公司成本控制战略效果显著,通过精简机队种类、降低人机比、提高资源使用效率等方式,单位ASK扣油成本同减1.8%,同样在三大航中领先。同时,东航旗下全资子公司中联航表现亮眼,受益首都机场的溢出效应,并积极转型低成本航空公司,使得公司2017年实现净利润8.1亿元,同增72.9%,2019年搬迁至北京新机场后,有望进一步发挥低成本优势,贡献业绩增量。 飞机引进按部就班,美元负债结构进一步改善:公司截止2017年末,机队规模637架,计划2018-20年净增52/62/51架,增速为8.2%/9.0%/6.8%。公司将注意力更多投向自身运营本身,在2017年进一步优化美元负债结构,减少美元负债敞口,降低汇率风险,美元带息负债比重由44.9%降至28.2%,汇率敏感性为美元波动1%,影响公司净利润2.6亿。 投资建议 公司坐拥上海两场,航线收益水平改善迅速,将充分受益于政策带来的行业供需改善,票价上涨。预测公司2018~2020年归母净利润81.6亿/109.0亿/147.1亿,对应EPS为0.56元/0.75元/1.02元,对应PE分别为13倍/10倍/7倍,并上调至“买入”评级。 风险提示 宏观经济下滑,油价和汇率波动较大,疾病爆发和恶劣天气等影响。
东方航空 航空运输行业 2018-04-02 7.18 -- -- 7.31 1.81% -- 7.31 1.81% -- 详细
投资建议:东航是以上海为基地的最大的航空公司,地区经济的活跃为东航的发展提供了有利的需求支撑。东航自身持续优化以四大机型为主的机队结构,积极引入战略投资者,借助达美法荷及天合联盟拓展国际航线。受益于供给侧改革,行业供需及竞争结构有望持续改善。我们看好上海市场未来长期增长前景及票价市场化带来的票价弹性,调整东方航空盈利预测,预计18-20 年eps 分别为0.54 元、0.71元、0.86元,对应3月31日PE 为13X、10X、8X倍,维持“审慎增持”评级。
东方航空 航空运输行业 2018-03-07 7.57 -- -- 7.76 2.51%
7.76 2.51% -- 详细
事件: 为进一步解决客机腹仓和中货航之间的同业竞争,公司拟将客机腹舱业务交给中货航长期承包经营,承包期限为2018.4.1-2032.12.31。 评论: 1、客货分离大势所趋,承包经营理顺激励 2010年以来,航空货运供给过剩,运价和载运率持续下降。东航货运物流业务盈利不佳,经营全货机的中货航持续亏损后已经资不抵债。从欧美实践看,由于航线网络和运营模式的差异,客运航企一般不运营全货机。货运物流业务(东航物流100%股权)退市后,上市公司专注航空客运,业务结构更为清晰。 2017年2月,公司出售东航物流后,通过委托经营解决客机腹仓和中货航全货机之间的同业竞争。但在委托经营模式下,东航物流仅能获取委托经营收入(17年仅约1亿元),激励不充分。2018年3月,公司拟将腹舱业务交由中货航长期承包经营,在进一步解决同业竞争的同时强化了激励。 2、承包经营方案设计合理,兼顾各方利益 承包期限:客机腹仓的承包期限为2018.4.1-2032.12.31 承包费用:承包费根据评估的货运收入基准价和实际货运收入调整后确认。 货运收入基准价=ATK(可用吨公里)×FLP(货邮载运率)×吨公里收入。其中可用吨公里根据公司运力计划测算,载运率和运价水平根据历史数据测算。实际支付的承包费以基准价为基础,按照实际收入和基准价差额的50%予以调整。 运营费用:实际支付的承包费×费用率。费用率为过去三年运营费用/结算价计算的费用率的算数平均值,每年调整一次。2014-2016年运营费用率的均值为8.8%,作为18年的费用率基准。 由于货运物流业务投入大且回报周期长,承包期限接近15年,有利于中货航持续稳定投入资源并专注经营航空货运业务。承包费用和运营费用设计较为合理,尤其是承包费基准价和市价收入差额的部分,由双方各承担50%(收益/亏损),兼顾各方利益。 3、腹仓收入持续提升,间接受益货运混改 2017年,东航物流通过混改实现股权多元化。混改后,东航集团、联想控股、普洛斯、德邦、绿地、东航物流核心员工分别持股45%、25%、10%、5%、5%、10%。同时,东航物流尝试整合航空物流产业链的上下游资源,向“大数据+现代仓储+落地仓配”的新型模式转变。 4、投资策略:民航供给侧改革持续兑现,首推东航 1)供给:18年机队增速显著放缓(主要是海航),且夏秋航季时刻控制料将更为严格,带动供给增速下行;2)需求:民航大众化和消费升级带动年均10%的长期增长,中期需求伴随PMI复苏,春运短期客流维持强劲;3)内线客座率全球第三(83%),逼近85%的阈值,加上票价市场化改革,存量航线价值重估,18年旺季业绩有望超预期;4)民航供给侧改革持续兑现,行业景气度上行且周期性下降,推动业绩与估值双升;5)东航旺季弹性不低于国航,且上海、昆明和西安三大核心市场均处于低基数强反弹。我们预测东航17/18/19EPS为0.38/0.48/0.6元,对应当前股价19.8/15.5/12.5,估值极具比较优势,维持“强烈推荐-A”评级。 风险提示:宏观经济下滑、油价大幅上涨、人民币贬值、民航事故
东方航空 航空运输行业 2018-01-11 8.32 12.50 91.42% 8.76 5.29%
8.76 5.29%
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事件:民航国内客运价格进一步市场化,力度超此前市场预期 政策解读:民航局、国家发改委发布《关于进一步推进民航国内航空旅客运输价格改革有关问题的通知》,决定进一步推进民航国内航空旅客运输价格(以下简称国内旅客运价)市场化改革,建立健全主要由市场决定价格的机制。 新增306条航线质地分析:含金量远高于此前 与过去先后放开的724条航线相比,本次放开航线质地的含金量要高许多。 新增的306条航线中,一线互飞26条,加上此前6条,一线互飞33条航线中已经等同于全部放开; 一线-二线放开了104条,此前放开53条,合计放开了90% 一线-三线放开43条,合计放开47% 二线互飞放开86条,合计放开69% 核心亮点在于:四大一线城市互飞航线北京-上海、北京-广州、北京-深圳、上海-广州、上海-深圳5条航线全部放开,力度超此前市场预期。 1. 打开航空公司盈利长期空间,公司显著受益 1)下个航季可调节的航线数量:东航本部36条,含控股子公司39条。(此前规定为不超过10条航线) 2)客运价格进一步市场化将有力提升航空公司业绩 a)我们对京沪线进行测算:东航弹性最大 如果提价10%,则增厚三大航利润分别为国航1.97、东航3.27,南航0.25亿元,若提价两次,相当于增厚利润国航4.1、东航6.8、南航0.5亿元, 远期若提至北京-杭州水平(仅考虑2000元,不考虑2200元,相当于提价5次,最快2年半),则增厚国航12亿、东航20亿、南航1.5亿利润,相当于2017年利润的13%、30%及2%。 b)我们对北上广深互飞航线进行测算假设上浮10%,增厚利润分别为6.4亿元,相当于2017年预计利润弹性的10%; 上浮两次则增厚利润13.4亿元,相当于利润弹性的20% c)我们对上市公司本部可选范围内的优势航线做测算: 假设提价10%,东航前36条航线,可增厚利润13.4亿,相当于2017年预计净利润的20%, 年化则相当于28亿利润,相当于2017年预计净利润的41%。 2.昆明、西安、日韩,不利因素均在好转,公司经营处于向上拐点期 昆明:旅游市场开始复苏 昆明是东航三大枢纽之一,也是国内最大的旅游市场之一。2017年3月因旅游乱象受到治理整顿,旅客量下滑明显,但17年11月在10月假期游客数量高基数上增速环比进一步提升,显现好转势头。东航时刻占比39%,运力占公司比的17%,昆明市场复苏对业绩提振有较大帮助。 西安:新开高铁影响基本出清 西安同样为东航三大枢纽之一,西安机场时刻占比30%,运力占全公司运力约12%。 2017年陆续开通宝兰高铁、西成高铁后,东航在冬春航季仅保留每天2班西安-西宁航班,且其中一班为西安-西宁-玉树中转航班。其分流影响已逐步出清。 日韩:日本线已现良好势头,韩国线处于底部一旦恢复将明显提振 日本:已现复苏良好势头。 日本航线2016年二季度达到最低点,此后随着油价回升以及政府一次性补贴到期,行业运力逐步出清,客座率和收益水平逐渐回升。2017年下半年以来日本航线已经出现复苏的良好势头。 韩国:处于底部。 自2016年7月起中韩团队游客锐减,全行业中韩航线票价和客座率水平均出现下滑。行业整体削减班次,以济州国际机场为例,2017冬春航季东航航班量由原来的70班减少到42班,但由于部分国内航司退出该航线,东航在该航线份额由21%提升至29%。一旦韩国航线迎来复苏,对于韩国航线份额占比较高的东航将带来明显提振。 3.盈利预测及估值:上调2018-19年盈利预测,并上调评级至“强推” 1)盈利预测: 目前客运价格进一步市场化,我们假设2018年航空公司从夏秋航季换季开始执行新的调节价策略,同时假设油价2018年65美元,2019年70美元均价, 维持2017年67亿盈利预测,上调公司2018-19年盈利预测分别至98亿及137亿,对应EPS0.67及0.94元;对应2018-19年PE分别为12.5及8.9倍。 2)估值水平及目标价:给予中期目标价12.5元,较现价46%空间,上调评级至“强推”。 a)客运价格市场化的推进,结合行业供需结构,会构筑航空公司在2018-19年持续盈利上升空间,提升航空公司盈利稳定性及持续性。 行业供给角度,2018-19年明显降速,需求则维持稳定增长,航空需求同时是消费升级的受益者;可预见的2018-19年行业客座率将会持续攀升至85%以上的高位; 在此情况下,价格市场化的推进有助于航空公司逐步实现盈利最大化。 油价的上行只是阶段性因素,其左右航空公司利润的影响程度在持续上升的主营量价提升背景下将会持续下降。 b)我们认为市场或不应仅关注2018年的行业盈利水平,可更长远的看2019年甚至2020年的远期盈利情况。 我们在年度策略报告中指出:航空板块表现的持续度或超市场预期,认为 “第一阶段股价上行的驱动来自于盈利上调预期以及兑现(给予历史中枢15倍PE,客运价格市场化或成为契机), 第二阶段股价上行的驱动来自于盈利超预期或估值提升。当航空股的消费属性逐步被广泛认可,其估值中枢或上移至18-20倍,背后隐含了将远期收益水平折现的过程。” 依据年度策略的展望,第一阶段15倍PE,对应目标价10.1元,较现价20%的空间, 但我们认为此次政策力度超预期,打开长期盈利空间及盈利持续性与稳定性,我们给予2019年15倍PE,对应目标价为12.5元,较现价48%的空间,相当于2018年18倍PE。 风险提示:油价大幅上行、人民币大幅贬值、经济大幅下滑、市场化价格调整节奏低于预期。
东方航空 航空运输行业 2018-01-10 8.39 9.84 50.69% 8.68 3.46%
8.76 4.41%
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2018年主业利润有望显著增长,但一次性收益下降。东航高价值干线资源丰厚,高品质客户占比高,近日民航局放开306条核心干线票价,未来将充分受益航空超级周期景气上行。采用更谨慎油价假设,下调2017/18年EPS预测至0.46/0.48元(原预测0.53/0.65元)。预计2018年主业利润增长超80%,但将被2017年出售物流等一次性收益掩盖,市场有必要避免过高预期。按2019年12倍PE,上调目标价9.84元,维持增持。 高价值干线资源丰厚,市场化提升远期盈利空间。东航立足上海,以昆明、西安、北京等为核心市场。我们统计,东航在21个协调机场内的运力投放约占其国内总运力的35%,是利润主要来源。未来两年干线时刻增速受限,消费升级继续驱动客流较快增长,预计2018年干线票价将迎来上行拐点。随着票价市场化大步推进,我们预计航空公司的定价能力将出现显著分化。东航多年积累的商务客源,有望转化为长期盈利的上行空间。 主力市场逐步复苏值得期待。2017年东航的昆明基地、西安基地及日韩线等三大主力市场都承受了较明显的经营压力。自2017年4月为期一年的云南旅游市场秩序整治工作已成效显著,预计2018年昆明旅游客流将复苏。高铁开通对西安市场的冲击,将通过积极的航线优化而逐步减弱。作为日韩线国内最大承运人,东航2017年削减了东北亚航线,调增了东南亚航线运力。考虑到国际市场竞争激烈,预计周期性复苏需要较长时间,业绩上行主要依赖于国内航线外部环境与内部的改善。 风险提示:油价是2018年最大的风险,管制和汇率波动。
东方航空 航空运输行业 2018-01-09 8.76 10.70 63.86% 8.72 -0.46%
8.76 0.00%
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供给收紧和票价放开双轮驱动,消费属性展现,上调评级至“买入”。 前期民航工作会确认了供给紧缩政策的持续性,近期票价放开力度超预期,今年航空板块将受益供给收紧和票价放开双轮驱动。长远看,政策解绑使得航空的消费属性逐步展现,有望改变估值方法,上调至“买入”评级。 经测算当前北上广深对飞航线航班量占东航总航班量约17%,而公司占比北上广深航线总客运量达35%,居三大航之首。我们测算北上广深间票价上涨,东航受益居首;此外考虑去年昆明线、韩国线因相关原因收益低基数,2018年航线需求回暖后将进一步增厚利润,上调盈利预测和目标价。 新增市场调节价国内航线306条,航线质量较高,票价管制放开力度较大。 1月5日,民航局、国家发改委联合发布《关于进一步推进民航国内航空旅客运输价格改革有关问题的通知》,其中:1)5家及以上航司运营的国内航线,国内旅客运价实行市场调节价,航线目录由民航局及发改委动态调整;2)各航司每航季上调实行市场调节价的数目原则上不得超过本企业上航季运营实行市场调节价航线总数的15%;3)每条航线每航季无折扣公布运价上调幅度累计不得超过10%;4)新增市场调节价国内航线306条,21大协调机场间对飞航线共103条,占比33.7%,前十大机场间对飞航线共26条,占比8.5%,北上广深对飞航线全部放开,力度超预期。 北上广深对飞航线全面放开票价管制,东方航空受益居三大航之首。 据民航局相关文件,当前放开价格管制航线共计1030条,前十大机场对飞航线共32条,占比3.1%;21大协调机场对飞航线共155条,占比15.1%。 结合CAPA 周数据分析,前十大机场对飞和21大协调机场对飞航线中,均有90%的航班放开价格管制,其中前十大机场对飞占比42%。我们测算东航北上广深间线客运量占比达35%,较南航、国航分别高13/9个百分点,基于北上广深间对飞航线的高盈利性,假设票价上涨10%均可传导,预计增厚净利润约5.64亿,居三大航之首。东航占前十大机场间市场价调节航线航班量约23.7%,假设票价上涨1%,预计增厚净利润约1.0亿。 票价管制加速放开,票价上涨幅度有望超预期,上调盈利预测和目标价。 基于2018年民航工作会着眼于安全性和准点率,预计供给紧缩政策将持续,我们看好行业未来供不应求。结合此次大力度票价放开,我们测算东方航空业绩弹较大:1)高盈利的北上广深对飞航线中,东航航班量占比28.3%,居首位;2)我们测算此次东航实行市场价调节航线共34条,将覆盖所有前十大机场间市场价调节航线,而在该部分航线中,东航航班量占比达23.7%,占东航自身在飞前十大机场间航班量达91%,占公司二十一大机场间航班量达45%,位列行业第二。综上,我们上调2018/19年净利润32.4/37.5%,上调目标价至10.70-11.70元,分别对应2.5x 2018E PB(2018E BPS 为4.24元)和18.0x 2018E PE(历史6年PE 均值上调20%)。 风险提示:油价大幅上涨,人民币大幅贬值,高铁提速,经济增速放缓,重大疫情或自然灾害等不可抗力,高峰时刻增长不达预期。
东方航空 航空运输行业 2017-12-22 7.90 -- -- 8.85 12.03%
8.85 12.03%
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国内需求大幅提升,国际需求增速回落。11月东航整体RPK同比增长12.3%,环比提升4.1pct。其中国内RPK同比增长14.9%,环比提升8.9pct,在传统淡季国内需求增速逆势大幅提升,反映国内航空需求仍较为旺盛;国际RPK增速为6.6%,环比下降5pct,国际需求增速回落,国内、国际需求分化。 供给整体增速保持稳定,国内供给增速提升,国际增速放缓。11月东航整体ASK同比增长10.5%,环比提升0.4pct,其中国内ASK同比增长11.5%,环比提升3.6pct;国际ASK同比增长8.5%,环比下降5.3pct,国际运力放缓一方面是由于去年国际航线大幅投入,运力基数较高,另一方面随着国际航权争夺结束,公司将部分运力回撤国内。 11月是冬春航季首月,东航运力增速基本稳定,考虑到民航新政与冬春航季间隔时间较短,此次冬春航季并未大幅控制航班增量,另外,大航可以通过宽体机换窄体机以及增加航距来提升可用座公里,其相对小航的腾罗空间更大,我们密切关注新政对公司未来的运力投放影响。 内外线供需匹配分化,国内线带动整体客座率提升。11月东航整体客座率为80.41%,同比提升1.28pct,环比提升0.35pct。其中国内客座率为83.16%,同比提升2.5pct,国际客座率为74.95%,同比下降1.3pct。 11月东航国内客座率表现良好,带动整体客座率明显提升。 投资建议:我们看好民航供给侧改革带来的行业供需反转,公司区位优势明显,具备补涨空间,我们上调公司盈利预测,预计公司17-19年EPS分别为0.48、0.62、0.73元。对应PE为16x、12x、10x,给予“买入”评级。
东方航空 航空运输行业 2017-12-21 7.53 8.20 25.57% 8.85 17.53%
8.85 17.53%
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事件:东方航空11月经营数据:2017年1-11月月公司可用座公里ASK同比增速9.6%,其中国内线8.7%、国际线11.5%。同期收入客公里RPK增速9.3%,其中国内线9.7%、国际线8.4%。同期整体客座率81.2%,同比下降0.3pct。 重点布局三大核心枢纽,北京新机场投产带来机遇。以上海浦东、虹桥机场为主基地,西安、昆明为区域枢纽,布局国内外航线网络。出境旅客吞吐量全国第一,上海主基地区位优势显著。北京新机场计划2019年投入使用,有望改变北京枢纽竞争格局。公司计划承担北京新机场旅客业务量40%,有利于提高公司市占率水平。 国内线需求增速反弹,国际线运力供给承压。2016年公司国际线运力增速领跑三大航,国际线运力投放供给承压。国内线需求反弹推动公司运力结构调整,部分运力转投国内线。我们预计2018年公司整体可用座公里ASK、RPK增速9.7%、10%。2017H1公司客公里收益介于同期国航和南航之间,考虑供给侧收缩和国际线回暖,我们预计2018年公司客公里收益降幅有望进一步收窄。 国际线承压拖累客座率,供给侧新政有望释放票价弹性。受益国内线需求增速反弹,2017年1-11月公司国内线客座率同比提升0.7pct。公司国际线承压拖累整体客座率提升,17Q3国际线客座率同比下降3.4pct。2017、18年冬春航季21个主协调机场航线航班占公司总航班量36%,供给端收缩有望释放主协调机场相关航线票价弹性。我们预计公司客公里收益每提升1%,对应收入增量7.4亿。 混改加速引领行业,汇兑收益增厚业绩。作为第一批混改试点民航企业,公司混改加速引领行业。2015年引入战略投资者达美航空,截至2017H1实现代码共享航线123条,其中中美航线114条,联手达美有利于公司提高中美航线市占率。油价压力有望趋缓,我们预计上半年成本增量占全年61%,航油成本压力主要集中上半年。我们预计2017年人民币升值带来汇兑收益12.9亿,对应业绩弹性17.9%。 盈利预测和投资建议:我们预测公司2017-19年实现营业收入1047.7、1165.0、1283.4亿元,同比增长6.3%、11.2%、10.2%,归属于母公司净利润为70.2、71.5、73.6亿元,同比增长55.6%、2.0%、2.8%,对应的每股收益EPS分别为0.49、0.49、0.51元,给予8.2元目标价,对应2017年14.9XPE。上海主基地区位优势显著,国际线供给端承压拖累客座率。汇兑收益有望增厚公司业绩,供给端收缩干线票价有望释放弹性。首次覆盖给予“增持”评级。
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*说明:

1、“起评日”指研报发布后的第一个交易日;“起评价”指研报发布当日的开盘价;“最高价”指从起评日开始,评测期内的最高价。
2、以“起评价”为基准,20日内最高价涨幅超过10%,为短线评测成功;60日内最高价涨幅超过20%,为中线评测成功。详细规则>>
3、 1短线成功数排名 1中线成功数排名 1短线成功率排名 1中线成功率排名