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瞿永忠

东北证券

研究方向: 交运行业

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工作经历: 执业证书编号:S0550515110002,曾供职于方正证券、国金证券和申万宏源研究所. 北京交通大学硕士,10年交运从业经验,3年交运行业研究经验,申万宏源证券交运行业组长,资深分析师。重点覆盖交运策略、铁路运输、物流和铁路基建等行业。...>>

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大秦铁路 公路港口航运行业 2019-04-10 8.08 9.62 24.61% 8.55 0.00%
8.37 3.59%
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事件:公司发布2019年3月经营数据,核心经营资产大秦线完成货物运输量3885万吨,同比减少0.64%,日均运量125.32万吨。2019年1-3月大秦线累计完成货物运输量10971万吨,同比减少3.72%。电厂日耗回升、库存下降,港口库存健康区间内波动,大秦线日均运量重回125万吨高位。3月六大发电集团煤炭库存月均达到1619万吨,环比下降4%,同时日耗迅速回升至正常水平(3月月均66.48万吨,同比+4%),截至4月8日电厂库存持续下降至1550万吨水平,释放煤炭运输需求空间。3月秦皇岛港煤炭库存平均为595万吨,环比上升12%,同比下滑9%,保持在健康区间内波动,受此影响,大秦日均运量重回125万吨之上,运量恢复高位运行。 19年1-2月陕西原煤产量下降,产能增量向山西集中。2019年1-2月山西原煤产量平稳增长,同比增加8%;内蒙古原煤产量同比增长4.3%;陕西原煤产量同比大幅下降15.1%,主要由于1.12陕西神木煤矿事故后,榆林全市设计生产能力45万吨/年以下煤矿停产整顿,目前复产程序严格,预计短期内陕西煤炭供给维持偏紧状态。1-2月三西地区总产量同比增加1%,产能增量显著向山西集中。 4月大秦线迎来春季检修,19年煤炭供需结构预计弱平衡,大秦线运量有望继续维持高位。4月6-30日,大秦线将展开春季集中检修,期间大秦线每日完成发运量将由125万吨降至105-110万吨。我们认为19年煤炭整体供给将小幅释放但相对有限,主要供给增量仍集中在三西地区,进口煤将有所回落,煤炭需求整体稳定,煤炭供需结构仍处于弱平衡,预计大秦线运量2019年有望维持高位。 投资建议:在公转铁和煤炭供需格局向好背景下,公司业绩具有高确定性,预期维持50%以上分红率,预期股息收益率达5.8%。预计公司2018/2019/2020年EPS为0.99/1.02/1.03元,PE分别为8.7x、8.4x、8.3x,维持“买入”评级。 风险提示:煤炭需求低于预期,宏观经济下行,公转铁运量低于预期
东方航空 航空运输行业 2019-04-03 7.20 9.02 67.35% 8.24 14.44%
8.24 14.44%
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事件:公司公布2018 年年报,2018 年实现营业收入1149.3 亿元,同比+13.0%;实现归母净利27.1 亿元,同比-57.4%。其中18Q4 营收270.5 亿元,同比+11.7%;归母净利-17.8 亿元,去年同期为-15.63 亿元。 客座率与收益品质双升,国际航线表现亮眼。2018 年公司ASK+8.3%、RPK+10%,供需匹配良好,客座率82.3%,同比提升1.2pct。其中: 国内航线ASK+9.2%、RPK+10.2%,客座率提升0.7pct 至83.7%;国际航线ASK+6.9%、RPK+9.6%,客座率大幅提升2.0pct 至79.7%。2018 年公司客公里收益0.54 元,同比大幅增长4.1%,收益品质显著提升。 成本费用控制良好,油率汇价拉低业绩,扣非扣汇业绩同比+23%。2018 年布油均价71 美元(+31%),带动公司航油成本+34.0%,但公司单位ASK 扣油成本同比-2.6%,此外,公司销售费用率/管理费用率分别同比下降0.38/0.29pct,反映出公司整体成本费用控制良好。2018 年人民币兑美元贬值5.5%,公司汇兑损失达20.4 亿元,而17 年同期汇兑收益为20 亿元,因此油价、汇率压力拉低业绩。我们测算公司18 年扣非扣汇净利润为34.7 亿元,同比增长23%,业绩仍明显增长。(考虑2017 年公司剥离东航物流获得17.54 元投资收益) 波音事件影响行业运力供给,19 年航空业绩改善确定性强。近期波音737 事件持续发酵,将压缩行业供给,供需不匹配将带来公司票价上行空间。展望2019 年,我们认为油价上行空间有限,人民币大幅贬值概率较低,在新会计准则下航司汇率弹性放大,航空公司将迎来供需基本面改善及外围因素利好,当前积极推荐航空旺季行情。 投资建议:当前航空行业处于业绩预期和估值的低位,19 年业绩改善确定性较强,预计公司2019-2021 年 EPS 分别为0.58、0.71、0.90 元, 对应PE 分别12x、10x、8x,维持“买入”评级。 风险提示:宏观经济大幅下滑,原油价格大幅上涨,汇率波动加剧。
南方航空 航空运输行业 2019-04-03 8.71 11.03 62.92% 9.71 11.48%
9.71 11.48%
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事件:公司2018年实现营收1436.23亿元,同比+12.7%;归母净利润29.83亿元,同比-49.6%。其中18Q4营收347.3亿元,同比+10.8%;归母净利-11.9亿元,去年同期为-11.4亿元。 18年客座率稳中有升,单位收益略有提升。2018年公司ASK+12.04%、RPK+12.35%,全年客座率达到82.44%,同比上升0.23pct。其中:国内航线ASK、RPK分别同比增长11.22%、11.56%,客座率上升0.25pct至82.80%。国际航线ASK、RPK增长明显,增速分别为13.86%、14.23%,客座率上升0.26pct至81.93%。公司客公里收益为0.49元,同比提升1%。18年底公司机队规模840架,全年净增86架,公司预计19-21年净增加飞机数为69、63、26架。 非油成本控制良好,单位ASK扣油成本下降4.1%。18年布油大幅上涨31%,导致公司航油成本+34.6%,公司采取积极措施降低非油成本,单位ASK非油成本-4.1%,下降幅度同行业领先。公司销售费用率/管理费用率分别同比下降0.5pct/0.2pct,成本与费用均控制良好。 扣非扣汇净利润同比略降3%,行业景气度提升。18年人民币兑美元贬值5.5%,公司汇兑损失17.42亿元。公司最新美元负债占比为26.6%,汇率敏感性降低至人民币波动1%,净利波动1.95亿元人民币。18年南航扣非扣汇净利为36.3亿元,同比略微下降3%。当前油汇因素稳定,波音事件影响行业供给,行业旺季弹性更大,景气度提升。 投资建议:我们看好公司国内线占比高,票价弹性高,19年业绩有望大幅改善。预计公司2019-2021年EPS分别为0.71、0.92、1.11元,对应PE分别12x、9x、8x,维持“买入”评级。 风险提示:宏观经济大幅下滑,原油价格大幅上涨,汇率波动加剧。
铁龙物流 公路港口航运行业 2019-04-02 8.51 -- -- 9.37 8.20%
9.20 8.11%
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事件:公司2018年实现营业收入156.38亿元,同比增长33.8%;归母净利润5.08亿元,同比增长53.5%。其中18Q4营业收入35.96亿元,同比增长14.6%;实现归母净利润1.0亿元,同比增长88.3%。 18年沙鲅线货运量稳健增长,清算办法改革提升货运盈利中枢。2018年沙鲅线到发量合计5440万吨,同比+8.42%;铁路货运及临港物流业务实现毛利4.42亿元,同比+92.57%,盈利大幅增长的原因一是来自货运量的增长,二是由于清算准则变更对收入和成本重新划分,我们测算新清算准则贡献毛利润约1.9亿元,占全年毛利润增量的58%。特种集装箱产能扩张,房地产增厚利润,委托加工将控制规模。2018年公司特箱发送量同比+38.6%,特箱业务保持较快增长;特箱产能处于上升期,2017/2018年特箱采购量分别为1.7/2.1万箱,截止18年底特箱保有量上升至8万只,且箱型结构持续优化,发展前景广阔;18年特箱业务毛利2.76亿元,同比+21%,毛利率提升0.95pct,特箱将成为公司重要盈利点。18年房地产业务销售、回款良好,实现毛利0.67亿元,同比+60.2%,截止2018H1大连、太原房地产项目去化率分别为89.2%和37.5%。18年委托加工业务实现毛利1.68亿,同比+37.3%,根据公司2019年经营计划,委托加工或将控制规模,降低经营风险。 长期看“公转铁”效应,沙鲅线高弹性有望释放。沙鲅线产能上限8500万吨,目前还有40%的产能利用空间,2018年以来“公转铁”加速推进,将会带动货源持续向铁路回流,沙鲅线的高弹性有望得到释放。 投资建议:在“公转铁”的加速推进下,我们看好公司沙鲅线的高利润弹性,同时公司作为特箱龙头,集装箱业务稳健成长,空间广阔。未来铁路改革、国企改革也将给公司带来巨大的想象空间。调整公司2019-2021年EPS分别为0.47/0.53/0.58元,PE分别为19x、16x和15x,给予“增持”评级。 风险提示:宏观经济增长风险,公转铁执行不及预期,铁路运价下滑。
广深铁路 公路港口航运行业 2019-03-29 3.70 4.13 27.86% 3.74 1.08%
3.74 1.08%
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Q4收入增长放缓而成本持续大幅增长,导致业绩低于预期。收入端:Q4营收同比增长1.6%,从两方面来看:(1)客运主业经营稳定,Q4客流量虽放缓但仍同比增长2.3%;(2)下半年路网清算收入同比-9%,可能存在清算周期不匹配问题,是拖累收入增长主因;成本端:Q4营业成本同比增长9%,主要由于Q4确认了较多设备设施的维修及人工薪酬费用。全年看,维修相关成本+4.4%,维修持续增长与后续一批动车四级修及其他小修有关,人工成本+9.6%,略超预期。 客流有望持续稳定增长,托管服务或成新增长点。2018全年公司总客流量同比+5%,其中城际客流+9%,较往年增长亮眼,主要受益于增开动车组以及部分城际线路更换大运能车型。我们认为在广、深腹地经济良好发展势头带动下,公司客流量有望持续稳定增长。19年公司托管服务收入增长15.5%,随着托管线路不断增加,服务收费策略有望提高,托管服务将成为新的利润增长点。 大修周期已过,土地交储将增厚利润,公司具备多重改革预期。公司18年完成20组动车大修,东石牌土地交储进展顺利,预计增厚公司税前利润7亿。公司具备多重改革预期(1)有望成为广铁旗下优质铁路资产注入平台;(2)资产盘活迈出实质性步伐,后续其他土地资产利用空间广阔;(3)票价调整已具备基础,公司具备较大票价弹性。 投资建议:公司客源丰富优质,未来两年成本压力释放,托管服务将成为新的增长点,盈利能力有望回升且具备多重改革预期。考虑土地交储利润即将确认,预计公司2019/2020/2021年EPS为0.25元/0.20/0.22元,PE分别为15x、18x、17x,给予“增持”评级。 风险提示:客流量大幅下滑,线路、车辆维修成本大幅上升。
中国国航 航空运输行业 2019-03-29 9.98 -- -- 12.35 23.75%
12.35 23.75%
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事件:公司公布2018 年年报,2018 年实现营业收入1367.7 亿元,同比+12.7%;实现归母净利73.4 亿元,同比+1.3%。其中18Q4 营收338.9 亿元,同比+19.5%;归母净利4 亿元,同比增长14 亿元。 18 年供需增速均提升,客座率略微下降。2018 年公司ASK+10.39%、RPK+9.64%,供需增速均有所提升;全年客座率达到80.59%,下降0.55pct。国内航线ASK、RPK 分别同比增长8.21%、7.47%,客座率下降0.57pct 至82.46%。国际航线ASK、RPK 增长明显,增速分别为14.13%、13.21%,客座率下降0.64pct 至77.69%。 Q4 利润正增长,公司扣汇业绩超预期增长40%。18 年布油均价71 美元(+31%),带动公司航油成本+35.45%,公司非油成本控制良好, 单位ASK 非油成本-3.4%;18 年人民币兑美元贬值5.5%,公司汇兑损失23.77 亿元。18 年公司扣汇利润122 亿元,同比大幅增长40.5%。全年客公里收益0.546 元,同比增长2.9%,经营效益提升显著,测算Q4 客公里收益同比大幅增长10%;国泰航空经营大幅改善,带动公司投资收益增长至13.68 亿元,同比增加16.75 亿元,增厚净利。 行业景气度提升,大兴机场转场有利长期发展。油汇方面:我们认为19 年油价上行空间有限,汇兑利好航司收益, 19 年人民币已升值2%, 在新会计准则下放大汇率弹性。近期波音事件压缩行业供给,提升公司票价上行空间。新航季时刻表公布,国航时刻总量同比增长7.9%, 二三线机场逐渐放量有利于公司优化航线时刻,未来大兴机场将于5 个航季内完成转场,国航保留在首都机场运营,长期来看有利于提升北京市场航班容量,并巩固公司在首都机场的主基地优势。 投资建议:当前航空处于业绩预期和估值的低位,预计公司2019-2021 年 EPS 分别为0.76、0.92、1.01 元,对应PE 分别13x、11x、10x, 维持“买入”评级。 风险提示:宏观经济大幅下滑,原油价格大幅上涨,汇率波动加剧。
大秦铁路 公路港口航运行业 2019-03-13 8.52 -- -- 8.61 1.06%
8.61 1.06%
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事件:公司发布2019 年2 月经营数据,核心经营资产大秦线完成货物运输量3185 万吨,同比减少10.48%,日均运量113.75 万吨。2019 年1-2 月大秦线累计完成货物运输量7086 万吨,同比减少5.33%。 2 月电厂库存压制煤炭运输需求,春节后下游复工将带来煤炭需求回暖。2 月春节期间,六大发电集团煤炭库存维持高位,平均库存达到1684 万吨,同时日耗处于相对低位,平均为49.22 万吨,同比-14.87%, 因此压制煤炭运输需求。随着春节结束,下游企业逐渐复工,将带来电煤消耗增长。截至3 月11 日,六大发电集团库存已下降至1634 万吨,同时日耗逐步回升,稳定在70 万吨水平,考虑到4 月春季检修, 电厂补库存意愿强烈,我们判断3 月大秦线运量将恢复至满负荷水平。 19 年煤炭供需结构预计弱平衡,大秦线运量有望继续维持高位。据相关媒体披露,大秦线19 年计划货物发运量4.55 亿吨,我们认为19 年煤炭整体供给将小幅释放但相对有限,主要供给增量仍集中在三西地区,进口煤将有所回落,煤炭需求整体稳定,煤炭供需结构仍处于弱平衡。3 月1 日,发改委等多部门联合发布《关于推动物流高质量发展促进形成强大国内市场的意见》,要求实施铁路货运增量行动。太原路局在2018 年积极开拓市场,联系、协调沿线发煤矿站,完成了全年煤炭2000 万吨的增长目标,预计2019 年能够继续完成运量增长。 铁路货运翻卸车等杂费取消,对大秦影响有限。19 年两会期间,铁总积极响应物流行业减税降费,宣布拟从4 月1 日起,取消翻卸车作业服务费等6 项杂费项目,降低货车延期占用费等4 项杂费收费标准。经测算对大秦收入影响约2 亿元,整体影响有限。 投资建议:在公转铁和煤炭供需格局向好背景下,公司业绩具有高确定性,预计维持50%以上分红率,预期股息收益率达5.9%。预计公司2018/2019/2020 年EPS 为0.99/1.02/1.03 元,PE 分别为8.6x、8.3x、8.3x,维持“买入”评级。 风险提示:煤炭需求低于预期,宏观经济下行,公转铁运量低于预期。
传化智联 社会服务业(旅游...) 2019-01-28 7.09 9.88 22.43% 8.39 18.34%
10.92 54.02%
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公司致力于打造物 流综合平台--“传化网”。传化智联是一家双主业公司--化工和物流,现在公司的业务重心及发展空间主要在物流业务上,最终愿景是打造“传化网”。“传化网”是一个线上线下融合的物流平台,线上平台包括干线车货匹配平台“陆鲸”和同城车货匹配平台“易货嘀”,线下物流平台是指围绕170 个公路港(2022 年目标)搭建的实体物流网络。“传化网”可以对接货源方、物流商以及司机三方流量,通过资源整合,为三者提供供应链、仓储、数据、金融等服务, 从而解决我国公路运输信息不匹配、周转效率低下等问题。 目前,基于已经基本成形的“传化网”,传化物流的盈利模式呈多元化。其一,公司可以为制造商或零售商提供供应链服务,赚取服务费; 其二,公司通过线下公路港可以提供燃油轮胎贸易服务、仓储物流旅馆出租服务以及公路港合作开发服务;其三,传化物流通过打造线上线下融合的车货匹配平台,可以为物流商和司机提供运输总包业务和物流平台及增值服务;其四,传化物流可以为货主、物流公司及司机三类客户提供保理、保险、融资租赁等金融服务。 “传化网”逐步进入流量变现阶段。截止2017 年末,公司已开展业务的公路港达到65 个,2017 年传化物流兑现业绩承诺,扣非归母净利润首次实现扭亏为盈,2018、2019 年传化物流业绩承诺扣非归母净利润分别为4.5/9.9 亿元。传化物流投入运营的公路港在前两三年是一个逐渐减亏的过程,随着越来越多的老公路港运营成熟,公司公路港日常运营相关的业务释放的利润将逐步增加;而为物流网络吸引的流量提供供应链、金融等新业务也是公司未来新的利润增长点。 投资建议:公司“传化网”羽翼逐渐丰满,开始进入流量变现阶段,长期发展空间大,此外,由于前期股价大幅回调,2019 年估值相对便宜。预计公司 2018-2020 年 EPS 分别为 0.23 元/0.33 元/0.43 元,对应PE 分别为32x/22x/17x,我们给予“买入”评级。 风险提示:物流业务拓展受阻,政府补贴不及预期。
广深铁路 公路港口航运行业 2019-01-11 3.40 -- -- 3.66 7.65%
4.00 17.65%
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报告摘要: 广深铁路是华南铁路龙头,形成以广深城际、长途车、直通车为主的客运模式。铁路客运是公司核心业务,收入占比约42%,公司独立经营深圳-广州-坪石铁路,背靠广深腹地发达的经济基础,年客流量超8500 万人次。分结构看,城际、长途、直通车占比分别为33%/54%/6%。城际列车在经历了广深高铁分流后,16 年开始恢复并实现内生式增长,18 年客运量大幅增长9%;长途车整体保持稳定;直通车短期受深港高铁开通而客流下滑,但整体影响可控。 托管服务有望成为新增长点,大修周期完成带来成本压力释放。其他运输收入(托管服务)近两年保持10%以上增长,收入占比达23%, 随着托管线路不断增加以及高铁旅客量的增加,服务收费策略有望提高,将成为新的利润增长点。公司成本结构较为刚性,17-18 年完成了20 组动车组的5 级大修,未来两年维修成本增速预计放缓。 铁路股份制改造加速,公司具备多重改革预期。1)19 年铁总股改加速推进,公司作为华南铁路唯一上市平台,有望成为广铁旗下优质铁路资产注入平台;2)东石牌土地交储顺利,资产盘活迈出实质性步伐,公司拥有土地面积约1200 万平,其中广深沿线站段面积约400 万平,后续利用空间广阔;3)普客成本监审完成,普客票价调整已具备基础,假设长途车硬座、硬卧票价预计分别提升15%/25%, 年化增厚净利6.8 亿元,利润弹性高达67%。 投资建议:广深铁路是铁路系统唯一上市的以客运为主的企业,作为华南铁路龙头,客源丰富优质,主业经营保持稳健。未来两年成本压力释放,托管服务将成为新的增长点,盈利能力有望回升。随着铁路改革的持续深化,公司具备多重改革预期。预计公司2018、2019、2020 年EPS 为0.16 元/0.25 元/0.2 元,PE 分别为21x、13x、17x,给予“买入”评级。 风险提示:宏观经济增长风险,客运需求不及预期,广深高铁及穗莞深城际分流风险,铁路改革不及预期。
大秦铁路 公路港口航运行业 2019-01-10 8.20 9.62 24.61% 8.76 6.83%
9.03 10.12%
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事件:公司发布2018年12月经营数据,核心经营资产大秦线完成货物运输量3836万吨,同比减少0.52%,日均运量123.74万吨。2018年全年大秦线累计完成货物运输量4.51亿吨,同比增长4.3%。冬季煤炭需求提升,大秦全年运量创4.51亿新高。受寒潮影响,12月全国范围内出现大范围降温天气,电厂耗煤量迅速攀升,沿海6大发电集团12月日均耗煤量高达70.16吨,同比下降2%,环比11月上涨34.1%,6大电厂库存可用天数从11月末的31天降至12月末的18天。在耗煤量提升明显、电厂补库存需求的带动下,大秦线12月继续高位运行,全年运量再创历史新高。 2019年煤炭供给将增加,需求受宏观经济影响波动,煤炭供需可能从紧平衡向阶段宽松转变。2018年煤炭需求平稳增长,陕西、内蒙和山西等地先进产能释放量约在2.3亿吨,前11个月全国原煤产量32.1亿吨(+5.4%),预计2019年随着三西地区优质供给的进一步释放,煤炭整体供给将小幅释放但相对有限,进口煤量将有所回落,而需求将受宏观经济影响而波动,行业供需格局可能出现阶段宽松。 展望2019年,大秦线运量仍将维持高位运行。1月2日召开的中铁总工作会议明确指出将继续深入实施货运增量行动,公转铁将持续推动大秦运量维持高位。此外,大秦于18年12月入股唐港铁路,掌控煤炭出海通道,提升煤炭集疏运体系的完整性和独立性,在产生的协同效应下保持对既有煤炭上下游的吸引力,对货运量有所保障,抗风险能力得以加强。我们认为大秦铁路作为西煤东运第一通道作用无可替代,未来两年将保持满负荷运行,业绩稳定。 投资建议:在公转铁和煤炭供需格局向好背景下,公司业绩具有高确定性,预期18年分红不变,股息收益率达6.0%。预计公司2018/2019/2020年EPS为0.99/1.02/1.03元,PE分别为8.3x、8.0x、8.0x,维持“买入”评级。 风险提示:煤炭需求低于预期,公转铁运量低于预期。
大秦铁路 公路港口航运行业 2018-12-12 8.02 9.62 24.61% 8.30 3.49%
9.03 12.59%
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报告摘要: 事件:公司公告2018 年11 月经营数据,核心经营资产大秦线完成货物运输量3847 万吨,同比增加12.26%,日均运量128.23 万吨。2018 年1-11 月,大秦线累计完成货物运输量4.12 亿吨,同比增长4.78%。 秋季检修结束+重载运输能力提升,11 月运量重回高位。10 月23 日大秦秋季检修结束,通行能力恢复,11 月大秦线运量如期重回高位。同时,在汽车煤集港被叫停大背景下,太原铁路局顺势增加山西、内蒙地区优质资源的装车数量,加挂2 万吨运煤大列,大秦线重载运输能力得以提升,货物运输总量也由此受益。 冬储煤需求凸显,电厂日耗提升,大秦线全年运量将破4.5 亿吨。随着气温明显下降,南方电厂用煤需求增大,截至12 月10 日,6 大电厂日均耗煤达60.7 万吨,环比11 月上升16.1%。海关总署数据显示, 11 月中国煤炭进口量为1915.3 万吨,环比-17%,前11 月煤炭进口量已略超去年总量2.7 亿吨,考虑到海关平抑进口目标,12 月进口煤数量预计环比将会进一步大幅下降。我们预计在电厂日耗增加以及进口煤限制的背景下,大秦线全年运量将突破4.5 亿吨,创历史新高。 入股唐港铁路,多方布局,大秦防御投资价值不减。大秦铁路收购唐港公司19.73%股权,短期看将增厚公司净利,预计18 年贡献投资收益3 亿元以上;长期看,秦皇岛港搬迁概率上升,大秦通过入股唐港铁路将加强煤运网络控制力,保障运量,战略意义非凡。此外,大秦还将参股蒙华铁路、整体收购太原通信段,加强与北煤南运通道的协同作用,提升通信服务保障能力。 投资建议:在公转铁和煤炭供需格局向好背景下,公司业绩具有高确定性,预期18 年分红不变,股息收益率达6.0%。考虑到入股唐港铁路,调整公司2018/2019/2020 年EPS 为0.99/1.02/1.03 元,(此前为0.97/1.01/1.02 元),PE 分别为8.0x、7.8x、7.8x,维持“买入”评级。 风险提示:煤炭需求低于预期,公转铁运量低于预期。
大秦铁路 公路港口航运行业 2018-12-11 7.89 9.62 24.61% 8.30 5.20%
9.03 14.45%
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事件:1)公司收购控股股东中国铁路太原局集团有限公司持有的唐港铁路有限责任公司19.73%股权,交易价格合计人民币17.5亿元。2)公司拟现金出资不超过20亿元(含),参与蒙华铁路资本金募集事项,股份占比不超过3.3416%。3)整体收购太原局集团有限公司太原通信段,交易价格合计人民币4.5亿元。 唐港铁路连接京唐港、曹妃甸港,是西煤东运重要出海通道。唐港铁路主要负责经营迁曹线等铁路的货物运输业务,营业里程237.6公里,其中迁曹铁路与大秦线迁安北站接轨,外连曹妃甸港和京唐港区,是秦皇岛外的“西煤东运”重要出海通道。2017年大秦线有1.8亿吨煤炭经由迁曹铁路疏运,占大秦煤炭总运量的42%,预计迁曹线18年运量达到2亿吨。唐港原第一大股东为太原局,2017年唐港铁路净利润11.66亿元,净资产收益率17.25%,盈利状况良好。 大秦入股唐港铁路,短期增厚净利,长期提升煤运网络控制力,战略意义非凡。短期来看,大秦收购完成后成为唐港铁路第一大股东,我们预计18年唐港铁路净利16-18亿元(18年前三季度净利13.8亿元),预计每年增厚投资收益3亿元以上。长期来看,秦港搬迁是大概率事件,大秦通过入股唐港,掌控煤炭出海通道,可有效整合资源,提升煤炭集疏运体系的完整性和独立性。在产生的协同效应下,可保持对既有煤炭上下游的吸引力,对货运量有所保障,抗风险能力加强。 积极参股蒙华铁路,收购太原通信段,大秦多方布局,防御投资价值不减。除入股唐港铁路,大秦本次拟出资20亿参股蒙华铁路,股权占比3.3%,出资4.5亿收购太原通信段,公司短期面临财务费用上升的压力。根据相关测算,蒙华铁路项目投资财务内部收益率为7.66%,投资回收期16.4年,大秦参股蒙华铁路将加强与北煤南运通道的协同作用,收购通信段主要是提升通信服务保障能力。 风险提示:宏观经济下滑,“公转铁”不及预期。
大秦铁路 公路港口航运行业 2018-11-14 8.04 9.62 24.61% 8.11 0.87%
8.76 8.96%
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10月大秦线秋季检修,因检修错期导致运量同比下滑。2018年大秦线秋季检修从9月29日开始至10月23日结束,为期25天,每日上午九点到十二点进行维修,影响每日运量约20-25万吨,我们测算非检修期日均运量约130万吨,10月运量符合预期;相较而言,2017年检修期为10月25日至11月15日,检修错期产生基数效应,因此今年10月运量同比下滑。 电厂库存处于高位,冬季耗煤量有望环比改善。10月6大发电集团日均耗煤量为51.55万吨,环比9月下降18.36%,用电需求较为低迷。而今年电厂普遍提前采购动力煤迎接旺季,库存持续攀升,截至11月9日,6大发电集团煤炭库存量已达1706万吨,接近2013年的历史高点。我们认为,随着气温逐渐下降,电厂耗煤量将会环比改善,并带动煤运需求提升,Q4电煤需求仍处于稳定态势。中期看,随着三西地区优势产能的逐步释放以及公转铁的持续推进,大秦铁路作为西煤东运第一通道的作用无可替代,未来两年仍将保持满负荷运行。 秦港搬迁存在不确定性,短期对运量扰动有限,大秦防御价值不减。长期看,秦皇岛港搬迁是影响公司经营的不确定性因素,但从实际出发,目前迁曹线和曹妃甸港的产能尚不能满足煤炭转移,现有煤运格局较为稳定,大秦仍保持着较高的盈利水平,公司目前PE为8x,股息支付率基本稳定在50%以上,预期股息率6%,防御投资价值不减。 投资建议:公司全年业绩具有高确定性,低估值高股息凸显长期价值。预计公司2018、2019、2020年EPS为0.97元/1.01元/1.02元,PE分别为8x、8x、8x,维持“买入”评级。 风险提示:煤炭需求低于预期,公转铁运量低于预期。
广深铁路 公路港口航运行业 2018-10-31 2.95 3.95 22.29% 3.32 12.54%
3.53 19.66%
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事件:公司公布2018年三季报,2018Q3实现营业收入50.54亿元,同比+6.28%:归母净利润3.10亿元,同比-18.45%;前三季度营业收入145.82亿元,同比+10.74%,归母净利润9.64亿元,同比+8.47%。 Q3客运量大幅增长,深港高铁开通分流影响有限。2018Q3公司旅客发送量达2556.5万人次(+9.3%),其中城际列车增长15. 6%,直通车增长11.5%,长途车增长4.6%,客运量大幅增长的原因主要有2点: 1)公司采用大运能车型,并在暑运及节假日期间增开车辆,满足旺季需求;2)去年9月21日增开2对跨线动车以及今年9月端午假期的同比效应。另外,深港高铁于9月底开通,目前来看直通车日均客运量下滑约20%,但由于直通车收入占比较小以及直通车与广深港高铁吸引的客源区域不同,因此我们认为分流对公司整体影响有限。 Q3货运发送量负增长叠加维修等成本压力,导致利润不及预期。 2018Q3公司货运发送量同比一5.7%,另外在新货运清算准则下,发送方的收入弹性较大,因此我们认为发送量的下滑是拖累营收增速的主因。成本端,Q3营业成本同比+g%,虽然上半年动车组五级大修均已完成.但由于三季度其他车辆维修较多,维修成本压力尚未明显减弱,最终导致利润负增长,我们预计Q4的维修成本压力将会下降。 票价改革、增值税改革弹性大,闲置土地增值空间可期待。公司在未来的票价改革和增值税改革中弹性较大。目前公司拥有土地面积约1200万平,广深沿线站段约400万平,2017年底交储的东石牌货场贡献净利5亿元,明年或之后计入报表,未来土地增值空间显著。 投资建议:广深铁路经营稳健,票价弹性较高,闲置土地增值空间显著,并且公司在改革后期可能成为华南铁路资产注入主要平台,将多方面受益铁路改革。假设不包含涨价,我们下调18年盈利预期,预计公司2018-2020年EPS分别为0.16/0.25/0.20元,PE分别为19x、12x和15x,维持“买入”评级。 风险提示:广深港高铁分流扩大,货运持续下滑,票价提升不及预期。
韵达股份 公路港口航运行业 2018-10-31 30.34 29.25 -- 33.18 9.36%
33.18 9.36%
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事件:韵达股份2018年Q1-Q3买现营收92.5亿元,同比+35.2%,实现归母扣非净利润14.1亿元,同比+24%;Q3单季实现营收33.4亿元,同比+32.3%,实现归母扣非净利润4.79亿元,同比+13.5%。 点评: 公司快递业务量维持高速增长,单票收入下滑,营收增速稳定。公司快递业务Q3业务量实现17.7亿件,同比增长45.4%,单票收入为1.61元,同比下降14.3%,导致营收增速相对稳定,快递业务Q3实现营收24.5亿元,同比增长24.5%。Q3快递单票收入大幅下滑,一方面是因为单票成本同步下降,另一方面,通达系快递龙头竞争加剧,部分区域存在价格战。 单票成本仍然处于快速下降通道,快递业务盈利能力相对稳定。单票成本下降主要系1)公司优化产品结构,轻量化趋势显著;2)电子面单继续普及;3)加盟商直跑比例增加;4)自动化、规模效应节约成本;单票成本的下降保证了价格战背景下公司快递业务盈利能力的相对稳定。根据18H1中报数据,我们估算出公司快运和其他业务的毛利率为2%左右,假设Q3该业务的毛利率仍然为2%;然后根据17年年报数据,假设Q3物料销售业务毛利率仍为3g%;假设Q3快运和其他业务收入规模2.8亿元左右;则估算出公司快递业务Q3毛利率为在29.5%左右,与17Q3和18HI相比变化幅度不大(估计17Q3快递毛利率接近综合毛利率30.2%; 18HI快递毛利率30.6%)。 快运快速拓展,中短期拖累公司整体利润增速。公司Q3快运业务实现收入1.58亿元,由于新业务瞄准千亿以上规模的中端快运市场,面临百世、安能、中通等竞争对手,为了拓展市场,服务价格较低,且业务处于发展早期,投入大、毛利低、费用高,业务尚处于亏损阶段。 Q3快运对公司扣非归母净利润造成-0.25亿元的影响,剔除快运的影响,公司实现扣非归母净利润5.04亿元,同比增长19.5%。 投资建议:预计公司2018-2020年EPS分别为1.39/1.48/1. 88元,对应PE分别为23/22/17倍,给予“增持”评级。 风险提示:电商消费下行,价格战加剧,政策变动
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*说明:

1、“起评日”指研报发布后的第一个交易日;“起评价”指研报发布当日的开盘价;“最高价”指从起评日开始,评测期内的最高价。
2、以“起评价”为基准,20日内最高价涨幅超过10%,为短线评测成功;60日内最高价涨幅超过20%,为中线评测成功。详细规则>>
3、 1短线成功数排名 1中线成功数排名 1短线成功率排名 1中线成功率排名