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圆通速递 公路港口航运行业 2019-09-11 11.73 16.00 28.10% 12.63 7.67% -- 12.63 7.67% -- 详细
维持目标价,维持增持。圆通速递二季度EPS0.18元,低于我们0.19元的预期。但公司上半年选择的服务差异化战略,为未来的增长奠定了基础。电商的竞争,也将提升快递企业的产业投资价值。维持2019-21EPS预测0.81/0.93/1.05元,维持目标价16.00元,维持增持。 实施差异化战略,先提升服务质量,再追求增长。圆通二季度业务量增速32%,高于28%的行业增速,但低于其他龙头企业。二季度圆通实施差异化战略,着力提升服务质量,菜鸟指数从第七名上升至第二名。服务质量的改善是业务量高质量增长的基础,7月圆通业务量增速已恢复至42%,预计下半年业务量增速重回高增长区域。 成本下降显著,学习曲线陡峭。上半年快递价格竞争加剧,成本管控是观察竞争力边际变化的重要指标。圆通上半年单件运输成本下降12.5%,中心操作成本下降11.3%。随着自动化红利的释放、精细化管理的实施,圆通速递以陡峭的成本学习曲线追赶行业领先者。 电商竞争,将提升快递企业的产业投资价值。拼多多崛起增加了电商竞争的不确定性。加盟制主导的低成本快递网络是电商产业链的重要一环,且因极强的规模经济容易走向寡头竞争。加盟制“五强”的竞争仍处春秋末期,战国未至,独立演化的道路仍具不确定性。而当前电商竞争的加剧,将阶段性提升快递企业的战略投资价值。 风险提示。先达国际商誉减值风险;行业增速骤降导致竞争大幅加剧;网点出现突发事件影响网络稳定。
圆通速递 公路港口航运行业 2019-09-03 11.10 15.00 20.10% 12.63 13.78% -- 12.63 13.78% -- 详细
事件: 公司 2019H1实现营收 139.53亿元,同比增长 15.64%;实现归母净利润 8.63亿元,同比增长 7.63%;扣非后归母净利润为 8.29亿元,同比增长 7.79%。 Q2公司实现营收 75.09亿元,同比增长 11.7%;归母净利润 4.98亿元,同比增长 2.5%;扣非归母净利润 4.72亿元,同比增长 0.4%。 业务量维持高增长,单票收入下滑。 2019H1圆通实现快递业务量 38.03亿件,同比增长 35.1%, 业务量维持较快增长,高出行业平均增速9.3pct,公司市占率较 2018年提升 0.6个百分点达到 13.7%, 上半年公司快递业务单件收入为 3.19元,同比下降 10.7%,考虑公司调整网点中转费,实际单件收入约下降 5.1%,上半年公司单票价格下滑主要由于行业价格战影响。 单件成本维持改善, 快递毛利保持稳定。 上半年公司单票快递成本为2.81元,同比-11.6%。拆分来看, 单票派送成本为 1.30元, 同比下降0.09元; 公司单票运输成本为 0.74元, 同比下降 0.1元; 单票网点中转成本为 0.34元, 同比下降 0.16元; 单票中心操作成本 0.39元, 同比下降 0.05元; 尽管单票收入下滑,但得益于成本改善, 快递主业盈利能力维持稳定,单票毛利润 0.38元,同比略微下降 0.01元,毛利保持稳定。 货代及其他行业拖累公司业绩表现。 上半年公司单票扣非净利 0.22元,同比下降 0.06元。 公司盈利下滑主要由于货代及其他行业拖累,其中圆通速递国际的货代业务毛利润为 2.03亿元,同比减少 2000万,其他行业毛利润为-6350万元,主要由于航空货运量增加。 我们认为货代等业务经历短期波动, 长期看好公司经营改善, 盈利能力提升。 投资建议: 公司业务量维持较快增长, 成本管控仍为战略重点。 由于行业竞争激烈, 单价压力较大, 下调公司盈利预测, 预计 2019-2021年 EPS 分别为 0.75/0.89/1.04元,对应 PE 分别为 15x、 12x、 11x, 维持“买入”评级。 风险提示: 行业价格战持续,公司业务量增速放缓。
圆通速递 公路港口航运行业 2019-09-03 11.10 12.11 -- 12.63 13.78% -- 12.63 13.78% -- 详细
估值优于同业,维持“增持”评级 上半年,公司实现收入139.53亿元,同比增长15.6%;归母净利8.63亿元,同比增长7.6%,低于我们预期的9.40亿元。我们下调公司19/20/21年EPS预测至0.71/0.84/0.98元,估值仍然优于同业,给予19年17-19X PE,调整目标价区间至12.11-13.54元,维持“增持”评级。 2Q盈利仅轻微增长,低于市场预期 上半年,公司实现收入139.53亿元,同比增长15.6%;毛利17.21亿元,同比增长8.9%;归母净利8.63亿元,同比增长7.6%,低于我们预期的9.40亿元。2Q19,公司件量同比增长32.1%,增速环比1Q下降7.6pct;但毛利/归母净利同比仅+1.8%/+2.4%,经营压力较大;剔除圆通国际,我们估算二季度单票毛利0.39元,同比下降22.5%;单票扣非净利0.22元,同比下降21.7%。 快递业务好于预期,其它产品大幅低于预期 上半年,快递市场竞争激烈,公司调整了和加盟商的结算政策,单票快递收入同比下降0.38元至3.19元;公司大力优化成本,快递成本同比下降0.37元至2.81元,其中派送(含中转补贴)、运输、中心操作和面单同比分别-0.25/-0.11/-0.05/+0.04元;单票快递毛利同比仅下降3.8%至0.38元,表现好于预期。但公司非快递业务(物料销售、货代、航空货运等)大幅低于预期,毛利同比下滑57%至1.91亿元。 优化中转干线环节,提升服务品质 中转环节,公司上半年新建/改扩建/搬迁转运中心1/7/3个;截止1H19,自营转运中心数量达到68个,自动化分拣设备60套。陆运环节,公司大力购置自有干线车辆,截止1H19自有干线车辆1572辆(18年底1199辆),我们估计车队自有率仅约30%。空运环节,公司上半年机队维持12架,实现外部销售收入超过0.99亿元(2018全年0.8亿元),分摊成本。上半年,公司成立“菜鸟指数”、“全链路时效”等多个专项工作组,强化科技和业务联动,服务品质有明显改善。 件量增速回升至40%以上,维持“增持”评级 上半年,公司持续优化快递业务成本,但市场竞争和非核心业务拖累业绩。 我们下调公司19/20/21年EPS预测至0.71/0.84/0.98元(前值0.83/0.98/ 1.15元),对应当前股价15.9/13.5/11.6X PE。可比公司对应19年Wind一致预期PE中值26.9X;较低的件量增速拖累估值,但7月已恢复至40%以上,给予19年17-19X PE(行业估值的63%-71%),调整目标价区间至12.11-13.54元(前值15.70-17.30),维持“增持”评级。 风险提示:行业增速低于预期、价格战、社保成本冲击。
圆通速递 公路港口航运行业 2019-09-03 11.10 -- -- 12.63 13.78% -- 12.63 13.78% -- 详细
事件:圆通速递公布2019年半年度报告,2019年上半年实现营业收入139.5亿元(+15.6%);营业成本122.3亿元(+16.6%);归母净利润8.6亿元(+7.6%);扣非后归母净利润8.3亿元(+7.8%)。单看19Q2,实现营收75.1亿元(+11.7),归母净利润5.0亿元(+2.4%)。 快递量波动上行,单件收入降幅扩大。2019年上半年公司快递量约38亿件,(+5.1%);上半年累计市占率13.7%,同比增长1pp。2019Q1~Q2公司快递量同比增速分别为39.2%和32.1%,虽然跑赢行业但在与其他快递上市公司的竞争中增速仍处下风。受行业价格战影响,公司上半年单件收入同比下降10.7%至3.19元。 成本管控措施有效落实,降本增效成果显著。2019年上半年公司单票快递成本为2.81元(-11.6%),降幅超过了ASP降幅;剔除补贴和派费后单票快递成本为1.17元(-9.3%)。其中面单成本增长0.04元,主要系2018年8月起调整面单计费规则所致。运输成本和中心操作成本分别同比下降0.11元(-12.5%)和0.05元(-11.3%),主要得益于公司成本管控措施的有效落实,快递业务单票毛利仅下降1分钱至0.38元。 业务扩张费用略涨,现金流情况良好。2019年上半年公司四费合计6.5亿元,同比增长1.3亿元(+25.4%);单票归母净利0.23元,同比下降0.06元(-20.4%)。公司现金流情况良好,2019年上半年经营性现金流量净额同比增长75.8%,单票经营性现金流量净额同比增长0.07元(+30.1%)。 产能投资力度持续加大,布局核心资源。公司2019年上半年新增固定资产和无形资产账面价值共计13.2亿元,同比增长29.1%。其中机器设备账面价值新增1.2亿元,较去年同期增幅扩大14倍,在高增速下公司的产能投资仍具有较高性价比,单件成本曲线的斜率仍较陡峭。 盈利预测与投资建议。考虑到货代等新业务的增长不及预期以及行业ASP仍有继续下降的压力,我们略微下调对公司的盈利预测,预计2019-2021年EPS分别为0.70元、0.80元、0.97元,对应19年PE为16.3X,维持“增持”评级。 风险提示:价格战激化、电商增速下滑、人力成本大幅上涨。
圆通速递 公路港口航运行业 2019-09-02 11.10 -- -- 12.63 13.78% -- 12.63 13.78% -- 详细
事件圆通速递披露1H2019半年报:公司上半年实现快递业务量38.03亿件,同比增35.15%,市占率13.70%。实现收入139.53亿,同比增15.64%;实现归母净利润8.63亿,同比增7.63%。上半年扣非净利润8.29亿,同比增7.79%。 件量增长快于行业,快递单价下降与货代表现不佳影响收入增速 上半年公司快递量的增长超过行业近10个百分点,市占率有所扩大。但从收入端看,公司营收整体增速15.64%,我们按照行业分拆来看: 1)快递:公司快递收入增速20.80%,弱于件量,主因在快递单价较去年上半年的3.57元/票降至3.19元/票,跌幅10.71%; 2)货代:上半年圆通国际货代收入13.17亿,同比下降13.63%,这是拉低公司上半年收入增量的另一重要原因,我们认为国际航空货代业务受宏观需求影响较大; 3)其他:公司其他行业营收达到1.29亿,我们认为这与圆通航空自有机队的开放运营相关,1H19圆通航空实现外部销售收入超过9900万。 聚焦快递,成本确有改善,毛利同比稳定 单价角度,若剔除派费影响,公司单价水平1.89元/票,对比去年同期下跌0.29元/票。我们预计公司上半年单价的实际跌幅,一方面来自于收入口径中补贴口径缩小与激励机制,另一方面则与公司单位重量变化有关。 成本端,公司上半年的成本同比去年表现较好,运输成本0.74元/票,每票降幅0.1元;操作成本0.39元/票,降幅0.05元;网点中转费0.34元/票,降幅0.16元,合计的中转成本1.47元/票。公司自建城配中心的策略对网点中转成本的下降起到了积极作用,相应地公司在操作成本方面也控制较为得当。 总毛利额增长9%,货代与其他板块拖累表现 上半年公司毛利额17.21亿元,同比增长8.9%,表现一般,但细分来看: 1)快递表现相对较好,在上述单价成本综合作用下,单位快递毛利额为0.38元,较去年同期仅下降0.015元/票,因此快递板块毛利额仍有27.4%的增长,较去年同期增利3.3亿。 2)货代板块成为拖累公司毛利增长的原因之一,在收入下滑的大背景下,货代板块毛利额同比下降8.0%,减少近2000万元。 3)其他行业的毛利率也大幅下滑,毛利亏损6350万元,我们认为主因来自于航空货运业务。 投资建议:公司上半年业绩表现一般,主要受航空货代拖累较大,因此我们将公司19-20年业绩预测由22.78、25.56亿调整至20.96、22.60亿,我们认为在单价下滑之际,公司能够通过成本控制保持原有的单位利润水平,已说明公司在管理经营层面有所改善,快递板块是支撑公司估值的主力,基于此,我们维持买入评级不变。 风险提示:公司成本改善低于预期;行业增速低于预期;竞争格局恶化。
圆通速递 公路港口航运行业 2019-09-02 11.44 -- -- 12.63 10.40% -- 12.63 10.40% -- 详细
19H1营收同增15.6%至 139.53亿元,Q1/Q2分别同增 20.7%、11.7%,其中快递主业同增 20.8%至 123.65亿元,Q1/Q2分别同增 24.5%、17.0%;毛利同增 8.9%至 17.21亿元, Q1/Q2分别同增 18.7%、 1.8%;归母净利同增 7.6%至 8.63亿元, Q1/Q2分别同增 15.5%、 2.5%;扣非归母净利同增 7.8%至 8.29亿元, Q1/Q2分别同增 19.4%、0%。 19H1市占率提 1.0pcts 至 13.7%,快递单件毛利同比趋稳 圆通 19H1快递量同增 35%,Q1/Q2分别同增 40%、32%;市占率同比提 1.0pcts至 13.7%,Q1/Q2分别为 13.6%、13.7%;上半年,公司快递单件收入(扣补贴)同减0.22元(-7.3%),快递单件成本(扣补贴)同减 0.21元(-7.8%),其中,运输、中心操作、派费成本分别同比下降 0.11元、 0.05元、 0.09元;快递单件毛利同比下降仅 0.02元(-3.8%)。 考虑中转自营率,圆通 2019H1单件运输和中心操作成本分别为 0.82元、0.43元,分别同比下降 0.23元(-22.2%)、0.12元(-21.1%)。单件面单成本提升 0.04元主要系面单计费规则调整所致。 受贸易战影响货代业务收入下降,Q2整体毛利润同增仅 1.8% 分业务来看,19H1,收入占比 85.5%的国内快递收入同增 19.68%,国际快递收入同增 162.04%;收入占比 10%的货代收入同比下降 13.63%,小包裹、增值服务、仓储服务、延伸服务分别同比变化+35%、-22%、100%、122.7%;公司非快递业务单件收入同比下降 0.24元(-33%)至 0.48元,单件毛利同比下降 0.1元(-56%);总单件毛利同比下降 0.11元(-19.6%)至 0.45元,Q1/Q2分别同降 0.08元、0.13元。公司上半年毛利同增 1.4亿元(+8.9%)至 17.21亿元,毛利率同比降 0.8pcts 至 12.3%。 上半年扣非净利同增 7.8%,经营性净现金流大幅改善 报告期内,公司四费同比增长 1.32亿元(+25.4%),其他收益同增 0.4亿元,营业外净收入同减 0.26亿元,所得税同比下降 0.44亿元,公司上半年归母净利同增 0.61亿元(+7.6%),扣非归母净利同增 0.6亿元(+7.8%),其中 Q1:19.4%,Q2:0%。 上半年,圆通经营性净现金流同增 75.85%,单件经营性净现金流提 0.07元至 0.29元。 投资建议: 公司市占率稳步提升,成本管控效果显著,经营性净现金流大幅改善,单件快递利润保持在较高水平;伴随行业旺季的到来,公司盈利能力有望加速提升。预计公司2019-2021年净利润分别为 19.55/22.64/26.97亿元,同增 2.7%/15.8%/19.1%,对应EPS 分别为 0.69、 0.80、 0.95元/股,对应最新收盘价 PE 分别为 16.44x、 14.19x、 11.91x。 结合公司业绩增速和可比公司估值,给予公司 2019年 20倍 PE,对应 0.69元 EPS 的合理价值约为 13.8元,维持“增持”评级。 风险提示:贸易战;燃油、人力成本上涨;价格战;电商增速不及预期
圆通速递 公路港口航运行业 2019-08-02 13.17 16.00 28.10% 12.85 -2.43%
12.85 -2.43% -- 详细
维持目标价16.00元,维持增持评级。圆通速递2019年上半年业务量增速低于预期,原因是服务质量出现波动。新任总裁潘总上任之后,改变战略优先顺序,服务质量逐步回升,公司变革仍在中途。我们维持2019-21年EPS预测0.81/0.93/1.05元,维持目标价16.00元(除权后),维持增持评级。 自动化红利尚未结束,成本仍在快速下行通道。公司2018年底仅有30余套自动化设备,低于同行。2019年,随着自动化设备的持续安装,公司转运中心操作成本预计仍将较同行更快速下降。此外,公司通过航空包机等措施,将航空业务增收减亏,并进行车队优化,降低运输成本。 服务质量提升至战略高度,菜鸟指数逐步回升。云锋基金潘总履新总裁职位后,将服务质量提升为公司战略重点。通过二季度的努力,圆通菜鸟指数已从第七名恢复至第二名。2019年,将是圆通服务质量变革的元年,只有持续改善服务品质,才能夯实发展基础。 快递竞争,既看边际,也看存量。月度数据的披露加剧了资本市场对企业认知的波动,但快递企业价值并非仅由边际变化决定。边际变化是企业当期战略的体现,而存量规模是企业在竞争中的实力与风险的决定力量。 风险因素。行业增速骤降导致竞争大幅加剧;网点出现突发事件影响网络稳定。
圆通速递 公路港口航运行业 2019-06-24 12.69 15.30 22.50% 12.86 1.34%
13.50 6.38%
详细
事件 圆通速递发布2019年5月快递业务主要经营数据公告圆通速递发布2019年5月快递业务主要经营数据,公司实现快递产品收入21.65亿元,同比增加12.93%;业务完成量7.18亿票,同比增长28.20%;快递产品单票收入3.02元,同比下降11.92%。 简评 量增对冲价减,公司营收维持稳健增长 受三四线城市及农村网购需求爆发、电商经济持续快速增长推动,2019年以来快递行业保持高速发展。1-5月份,全国快递服务企业业务量累计完成223亿件,同比增长24.9%。5月份单月全国快递业务量为52.3亿件,同比增长25.2%,公司5月业务量增速高于行业增速3个百分点。从单票收入来看,5月公司快递产品单票收入同比降低0.4元,环比下降0.09元,快递行业持续的价格战对公司单票收入造成了较大的影响。量增对冲价减,公司营收维持12.93%的稳健增长。 高资本投入优化网络建设,运输与中心操作成本明显下降 公司近年来强力推进降本增效及核心竞争能力的构建。2018年公司资本开支加速,购建固定资产、无形资产及长期资产支付现金为34.83亿元,同比增加103%。截止2018年底,公司自有车辆达到1199辆,自有机队数量达12架,自动化分拣设备累计完成布局39套。根据公司2019年规划,将继续加强基础设施投资建设,聚焦成本管控。2018年快递行业竞争较为激烈,公司单票收入为3.44元,同比下降0.24元。但公司大力落实成本管控,单票运输成本及单票网点中转成本分别下降0.13元和0.11元,仅为0.80元和0.40元。叠加其他环节成本小幅下降,公司全年单票毛利为0.42元,同比增长0.03元。受此影响,2018年公司实现归母净利润19.04亿元,同比增长31.97%。 国内国际融合发展,深化国际化发展战略 公司不断扩大运营建设与自有航空队伍,坚持国际化发展原则。2018年公司与17个国家或地区的18家邮政或快递公司达成了战略合作关系,在全球拥有54个自建站点,业务范围覆盖超过150个国家、超过2000条国际航线,在通达系中公司网络覆盖优势逐渐体现。2018年公司子公司圆通国际实现业务收入44.63亿港元,同比增长21.6%,实现归属于母公司股东净利润1.04亿港元,同比增长6.8%。 公司近年来持续加大对快件时效与服务质量的考核,通过运盟等先进信息系统实现时效数据系统化及运输全程可视化,不断优化业务员管控终端,服务质量提升明显。2018年公司平均有效申诉率为百万分之2.70,较2017年降低百万分之3.02,降幅为52.86%。服务质量的明显优化有力的增强了公司面对激烈市场竞争的能力,为公司进一步拓展市场奠定了良好的基础。 尽管快递行业价格战仍在削弱公司单票收入,但考虑到公司信息化及自动化不断提升,单票成本有望持续下降,我们判断公司盈利水平仍将稳健提升。我们预计公司2019年-2021年营业收入分别为343.31亿元、407.17亿元、484.37亿元,归母净利润分别为22.02亿元、25.01亿元、28.70亿元,首次覆盖,给予“买入”评级。
圆通速递 公路港口航运行业 2019-04-29 13.10 -- -- 13.66 3.02%
14.33 9.39%
详细
公司公告2019年一季报:业绩同比增长16%,扣非净利增速19.4% 财务数据:营业收入64.44亿元,同比增长20.65%;归母净利为3.65亿元,同比增长15.66%;扣非归母净利3.57亿元,同比增长19.41%。 经营数据:快递业务份额重回头部水平,增速持续领先行业。 业务量:一季度完成16.57亿件,增速39.2%,比行业增速22.5%高16.7pct,市占率2018年至今逐季提升,2017、2018、2019Q1公司市占率分别为12.6%、13.1%、13.6%。 单票收入:一季度为3.35元,下滑10.6%。考虑到公司于2018年7月起进行结算政策调整,同向影响单票收入及成本0.2元左右,剔除结算政策调整因素后,单票收入实际降幅为5%左右。 快递收入:一季度达55.52亿元,增长24.5%,略低于业务量增速,高于同期行业增速(21.4%)。 其他业务收入:一季度其他业务收入(我们预计主要为圆通国际)约8.92亿元,去年同期为8.83亿元,同比微增1%,我们预计圆通国际贡献的归母净利同比也基本持平,即19Q1贡献760万元左右,至母公司归属净利490万元,扣除圆通国际、扣非后的净利约为3.52亿元,同比增速为19.7%。 成本管控效果明显,继续看好公司成本竞争力提升。1)2019Q1毛利率为12.1%,同比微降0.2pct。我们测算单票成本降幅约在0.16-0.2元左右,延续了2018H2的成本降幅。2)Q2展望:成本降幅有望扩大。18H2,公司单票成本环比H1有显著改善,得益于公司在干线运输环节的自营比例、大车比例提升、以及中转环节的自动化率提升。我们预计该趋势将在2019H1延续,但因Q1业务量环比明显低于上一年旺季,对产能利用率造成压力,因此成本的改善即表明公司成本管控力度较大。而观察Q2业务量通常是Q1的1.3倍左右,产能利用率将好于Q1,因此预计Q2成本降幅有望继续扩大。3)随着公司成本继续保持较快改善,公司成本竞争力有望继续增强,有望带动终端业务量保持高增长,实现良性的量-价循环路径。 投资建议:1)看好通达系电商快递的竞争格局改善:竞争格局方面,通达系构建了整体成本护城河:通达系整体已构筑一定的成本优势护城河,新进入者威胁已经大幅降低;行业料将走向良性量价循环,集中度进一步向头部集中。 2)看好圆通当前后续的成本改善与估值提升:圆通单票成本2019年有持续下降空间,我们维持预计2019-21年盈利预测为22.2亿、27.8亿、34.3亿,对应19-21年PE分别为17、14及11倍,低于行业中枢,维持“推荐”评级。 风险提示:经济大幅下滑,消费大幅下降,价格战竞争加剧。
圆通速递 公路港口航运行业 2019-04-26 13.93 19.76 58.21% 13.69 -2.91%
14.33 2.87%
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1Q19年归母净利润同比增长15.7%,符合预期。圆通速递1Q2019实现营收64.4亿(+20.7%YOY),归母净利3.7亿(+15.7%YOY),扣非归母净利3.6亿(+19.4%YOY)。 Q1业务量领先行业,单票下降幅度较大主因结算政策所致。单量数据:1Q2019圆通快递业务量达16.6亿件,同比增39.6%,vs全行业快递量121.5亿件,同比增22.5%。单票收入:1Q2019单票平均收入3.35元/票,同比减10.8%。业务收入:1Q2019快递业务收入55.5亿元,同比增24.5%。市场份额:公司包裹总量3月末市场份额为14.5%,同比年初提升1.4个pct。我们判断圆通速递18年下半年调整部分补贴结算政策,同时在春节期间实际上调单票价格,因此实际单票收入下降幅度较10.8%要低。 收入与成本匹配,高单量增速驱动业绩上行。公司实现收入64.4亿元(+20.7%YOY),营业成本56.6亿元(+20.9%YOY),毛利率12.1%(-0.2pct)。三费方面,销售费用0.146亿元(+42.5%YOY),管理费用2.68亿元(+15.2%YOY),财务费用0.23亿元(+206.9%YOY),合计3.06亿元(+22.0%YOY)。最终实现归母净利3.65亿元(+15.7%YOY)。 核心战略“向西、向下、向外”。2019年公司战略目标“向西、向下、向外”,随着行动不断落地,预计2019年快递行业件量增速仍旧将稳步提升,大幅跑赢行业平均。随着加盟商网络持续优化,转运中心、自动化设备等基础设施投入建设,将进一步增强上市公司对网络核心资产掌控力,降本增效有利于业绩释放。 投资策略:预计2019年快递行业将超过20%以上的增速,龙头公司的战略布局将使得第一梯队四通一达+顺丰出现分化并持续与二三梯队拉开差距,考虑到圆通速递“向西、向下、向外”国际化、航空件以及当前管理明显改善带来的单量增长,我们预期19/20/21年公司EPS分别为0.78/0.91/1.08元。维持“强烈推荐-A”评级,给予19年25.6XPE,6个月目标价20.0元。 风险提示:电商GMV增速快速下滑、价格战、新业务发展不及预期、加盟商网点不稳定
圆通速递 公路港口航运行业 2019-04-24 14.13 17.19 37.63% 14.33 0.21%
14.33 1.42%
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前言:近期,圆通速递发布了18年年报,公司业绩表现亮眼(18年归母净利+34%,18Q4+69%),业绩大幅增长的背后是公司在单票成本上的大幅改善以及市场份额的回升,当前市场对圆通速递的关注点集中在公司的成本改善能否持续?我们认为公司在管理战略发生改变后,即在聚焦快递主业,持续推进降本增效的背景下,公司单票成本在19年仍有望超预期改善,业绩增长亦值得期待。对于公司的市值空间,我们认为圆通无论从业务量还是业绩体量上与A 股头部快递企业相接近(相差不到10%),而二者市值相差近40%,圆通估值存在较大修复空间(30%+),当前公司拐点已现,我们持续看好。 单票成本改善显著,公司业绩逐季回升。公司在经历了17年的低谷后(17年业务量增速14%,归母净利+5%),18年开始公司全面实行全链路成本管控,基本面开始触底回升,18年公司业务量同比+32%,市场份额13.1%(同比+0.5PTS),实现扣非归母净利+34%,分季度看,公司盈利增长亦逐季回升,18Q1/Q2/Q3/Q4业绩+13%/18%/24%/69%,公司业绩高增长的背后是单票成本的大幅改善,18年公司单票运输成本0.8元,同比降15%(18H1/H2同比-9%/-18%),单票操作成本0.44元,同比降7%(18H1/H2同比+1%/-10%)。 19年基础设施继续加大投入,单票成本仍有望超预期改善。2018年开始重视降本增效及核心竞争能力的构建;全年公司资本开支加速,购建固定资产、无形资产及长期资产支付现金为34.83亿元,同比增加103%。截至年底公司自有车辆达到1199辆,运输车辆固定资产价值同比增加173%,完成布局自动化分拣设备39套。根据公司19年规划,将继续加强基础设施投资建设(继续提升自有车、大车占比;自动化设备与城配中心继续投入),聚焦成本管控,我们预计单票运输与操作成本仍有望超预期改善(两项降幅有望超0.1元)。 行业竞争持续激烈,无需过分担忧价格战。通达快递企业自16年上市以来,投资者一直担忧行业价格战对公司业绩的影响,而回顾过去三年我们发现,尽管行业/公司总部单价持续下行,上市公司在规模效应驱动下成本效率不断改善,业绩反而连续增长(圆通18年业绩较16年增长39%)。展望未来,考虑到1)各家快递公司通过18年的资本开支,成本差异收窄,头部企业价格战优势下降;2)客户价格敏感性在下降,价格战边际效应减弱;3)行业增速仍维持在20%+的较快增速的背景下,我们认为无需过分担忧价格战。投资建议:公司战略调整成效显著,经营拐点已现,伴随公司在核心资产的不断投入以及服务质量上的持续提升,公司市场占有率及盈利能力将得到持续改善。公司目前与A 股头部快递企业差距逐步缩小,成本效率改善有望继续超预期,长期看,我们认为公司估值水平仍存在较大的修复空间(30%+)我们预计公司2019-2021年归母净利润分别为22.6、25.1、27.6亿元,对应现股价PE 为18、16、15倍,维持“买入-A”评级。 风险提示:电商件市场激烈的价格战,资本开支过快侵蚀现金流及利润,人工及油价等刚性成本上升等。
圆通速递 公路港口航运行业 2019-04-23 14.42 -- -- 14.54 -0.41%
14.36 -0.42%
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事件 圆通披露2018年年报:公司完成业务量66.6亿件,同比增31.61%,市占率13.14%;实现营业收入274.7亿,同比增长37.45%;实现归母净利润19.0亿,同比增31.97%;实现扣非归母净利润18.4亿,同比增34.11%。 公司发布股权激励草案,拟授予的限制性股票数量543.11万股,占本激励计划草案公告时公司股本总额0.19%,股票授予价格每股6.89元,行权条件为2019、2020年扣非净利润分别不低于22亿与24亿。 业务量增长迎来加速拐点,结算政策调整带来单价扰动 2018年是公司业务量增长的转折之年,相比2017年的13.5%增长,18年增速迅速修复至31.6%。单价方面,公司单价从17年的3.68元/票下降至3.44元/票,同比跌6.36%,但由于2018年7月起,公司调整部分补贴的结算政策,实际对于全年价格影响我们预计与网点中转费的调整幅度接近,在0.1元/票左右。 核心资产逐步扎实,成本管控大有进步,盈利能力逐步改善 2018年公司实现了成本端的大幅度优化,其中:1)运输:通过提升自有车辆、提升运输端的议价能力、以及拓宽圆通航空客户渠道等方式实现了运输成本的大幅下降,从0.93元/票下降至0.80元/票;2)操作:自动化分拣设备增加至39套,中心操作成本由0.47元/票下降至0.44元/票。3)网点中转:18年网点中转费由0.51元/票下降至0.40元/票,主要为结算政策调整。合计来看,公司18全年单票成本下降0.26元,每票毛利增长3分至0.42元,其中下半年单票快递毛利达到0.49元/票,较1H18提升0.1元/票。 产能扩张稳扎稳打,提升加盟商管理 18年公司身上发生许多积极变化,其中产能扩张+管理改善是因,增速提升&成本下降是果,具体来看: 1)加盟商数量:18年底,圆通全网加盟商3604家,末端网点29991个。2018年,公司完成现场、视频与电话会议等方式培训38场,其中现场培训的加盟商数量达到1030家。公司在全国范围拥有终端门店超过40000个;2)枢纽转运中心:数量共计67个,同比17年底增加3个,其中18年完成16个枢纽转运中心的升级改造,以及14个转运中心的搬迁(其中包括上海与广州),公司在北上等城市另外增设城配中心5个。其中自动化设备达到39套;3)运输设备:车辆1199辆,自有机队数量已达12架,其中,波音757-200共5架,波音737-300共7架。 投资建议:2018年是公司经营与财务数据整体向好的一年,我们认为这一点在19年仍然有延续性,公司基本面将会持续表现向好。更重要的是,估值方面,公司当前估值对应19年业绩17x,而公司所处的快递市场是一个全行业增速20%+、一线快递增速远超行业、集中度快速提升的市场,我们认为公司仍有较大的估值提升空间,考虑基本面上的改善,我们将公司2019-2020年业绩预测由20.7、23.5亿调整至22.8、25.6亿,评级由增持调升至买入。 风险提示:增速低于预期;行业竞争格局恶化
圆通速递 公路港口航运行业 2019-04-22 13.90 19.76 58.21% 14.79 5.12%
14.61 5.11%
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18年归母净利润同比增长31.97%,符合我们预期。圆通速递2018年实现营收274.7亿(+37.45%YOY),归母净利19.0亿(+31.97%YOY),扣非归母净利18.4(+34.11%YOY),其中Q4营收88.4亿,+24.3%YOY),归母净利6.5亿(+68.96%YOY),公司16-18年扣非净利润均超过业绩承诺;公司公告拟每10股派息1.5元(含税),合计分红4.24亿,分红比例22.3%。 单量增速显著回升且逐季提高。单量数据:2018年快递业务量达66.6亿件,同比增31.6%vs全行业快递量507.1亿件,同比增26.6%。其中Q1/Q2/Q3/Q4快递量11.9/16.2/16.3/22.2亿件,呈现明显的前低后高。单票收入:18年单票平均收入3.44元/票,同比减6.4%,其中Q1/Q2/Q3/Q4单票价格分别为4.1/3.4/3.3/3.4元/件。市场份额:公司包裹总量市场份额为13.1%,同比提升0.5个pct。 降本增效进行时,业绩回暖上行期。公司实现收入274.7亿元(+37.5%YOY),营业成本238.3亿元(+35.1% YOY),毛利率13.2%(+1.49pct),其中快递主业毛利率12.47%(+1.71pct)。单票毛利0.42元(+7.94% YOY),其中单票运输成本(0.8元/-14.5% YOY)以及单票中心操作成本(0.44元/-6.7% YOY)同比降幅较大。另外,单票网点中转费(0.4元/-22.0% YOY)降幅较大,主要系2018年7月起公司部分补贴的结算政策调整。 投资建议:受益于低线电商的渗透率继续提升,2019年快递行业仍将保持超过20%以上的增速,龙头公司的战略以及布局将使得第一梯队的公司出现分化,考虑到圆通速递国际化、航空件以及当前管理明显改善带来的单量增长,我们预期19/20/21年公司EPS分别为0.78/0.91/1.08元,对应当前股价PE17.9/15.3/13.0X。维持“强烈推荐-A”评级,给予19年25.6XPE,6个月目标价20.0元。 风险提示:电商GMV增速快速下滑、价格战、新业务发展不及预期、加盟商网点不稳定
圆通速递 公路港口航运行业 2019-04-22 13.90 16.00 28.10% 14.79 5.12%
14.61 5.11%
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2018 年四季度,国君交运对圆通速递成本加速下行的判断在年报中得到印证,公司实现超预期的利润增长;2019 年,圆通变革仍在中途。 维持目标价,维持增持评级。圆通速递2018年“运输+转运成本”合计下降11.4%,是业绩超预期的主要原因。2019年,我们预计公司该项成本仍将下降5-10%,下降幅度将处于行业前列,利润弹性取决于行业价格竞争的激烈程度。我们维持2019-21年EPS预测0.81/0.93/1.05元,维持增持评级,维持目标价16.20元,空间16%。 业绩逐季提升,全年盈利超预期实现。公司2018年业务量同比增长31.6%,扣非盈利增速34.1%,高于我们31.0%的预期。尤其是四季度,公司实现了67.0%的扣非盈利增速,在行业激烈的价格竞争中,公司通过精细化管理的变革,仍实现了利润率的提升。 利润超预期原因来自三方面。收入端,公司扁平化战略快速推进,层级减少提高补贴效率。成本端,2018年单票运输成本0.80元,同比下降14.5%,主要源自购置自有车辆、精细化梳理第三方车队体系、航空增收减亏;单票中心操作成本0.44元,同比下降6.7%,原因是新增30余套自动化设备,大幅减少了人工成本。 开放人才体系,变革仍在中途。圆通速递是少数尝试大量引进职业经理人的加盟制快递公司,近日云峰基金潘总履新总裁职位,或将为公司变革注入新的活力。圆通速递业务量规模距第二名仅5%,市值距第二名40%,在持续变革中,圆通仍是当前A股市场最具风险收益比的快递公司。 风险因素。行业竞争急速加剧;网点突发事件;与阿里关系突变。
圆通速递 公路港口航运行业 2019-04-22 13.90 15.81 26.58% 14.79 5.12%
14.61 5.11%
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事件:圆通速递公布2018年年报。2018年实现营业收入274.65亿元,同比增加37.5%;实现归属母公司股东净利润为19.04亿元,同比增加32%。第四季度实现营业收入88.42亿元,同比增加24.27%,实现归母净利润6.5亿元,同比增长69%。 下半年件量增长恢复,单件成本大幅下降:圆通速递国际于去年11月并表,排除该影响全年营收同比增长24%,归母净利润同比增加约29%。快递业务本期业务量恢复,全年完成66.64亿件,同比增长31.61%;单件收入为3.44元,同比下降6.4%,考虑口径调整、扣除派费,实际单件收入降幅约在6%。单四季度看,公司盈利出现大幅改善;下半年单件收入降幅有所扩大,同时带来业务量增速加速回升;另外由于公司加速资本开支,下半年单件成本出现大幅度下降,下半年单件运输及中转成本分别为0.77及0.43元,同比下降19%及12%。 资本开支加速,成本管控效果显著:2018年开始公司进行一系列战略调整,开始重视降本增效及核心竞争能力的构建;全年公司资本开支加速,购建固定资产、无形资产及长期资产支付现金为34.83亿元,同比增加103%。基础设施的投入带来成本的大幅改善(1)完善运能体系,截至年底公司自有车辆达到1199辆,运输车辆固定资产价值同比增加173%,实现全年单件运输成本下降14.5%;(2)加大转运中心自动化设备投入,全年公司共完成布局自动化分拣设备39套,全年单件中转成本下降6.7%。 经营质量改善,建包中心实现加盟商降本增效:从经营质量来看,公司在上下游的议价能力在逐步提升,本期经营性净现金流入/归母净利润比例为122%,去年同期为108%。另外公司于2018年开始推广建包中心,推进辐射范围内各加盟商统一建包、集中操作,以实现加盟商降本增效;截至2018年底,已建成建包中心合计有32个。 投资建议:圆通速递战略调整成效显著,伴随公司在核心资产及服务质量上的持续关注,市场占有率及盈利能力将得到持续改善。我们预计公司2019-2021年归母净利润分别为22.6、25.1、27.6亿元,对应现股价PE为17、15.5、14倍,给予“买入-A”评级。 风险提示:电商件市场激烈的价格战,资本开支过快侵蚀现金流及利润,人工及油价等刚性成本上升等。
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*说明:

1、“起评日”指研报发布后的第一个交易日;“起评价”指研报发布当日的开盘价;“最高价”指从起评日开始,评测期内的最高价。
2、以“起评价”为基准,20日内最高价涨幅超过10%,为短线评测成功;60日内最高价涨幅超过20%,为中线评测成功。详细规则>>
3、 1短线成功数排名 1中线成功数排名 1短线成功率排名 1中线成功率排名