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圆通速递 公路港口航运行业 2019-06-24 12.69 15.30 28.03% 12.86 1.34%
12.86 1.34% -- 详细
事件 圆通速递发布2019年5月快递业务主要经营数据公告圆通速递发布2019年5月快递业务主要经营数据,公司实现快递产品收入21.65亿元,同比增加12.93%;业务完成量7.18亿票,同比增长28.20%;快递产品单票收入3.02元,同比下降11.92%。 简评 量增对冲价减,公司营收维持稳健增长 受三四线城市及农村网购需求爆发、电商经济持续快速增长推动,2019年以来快递行业保持高速发展。1-5月份,全国快递服务企业业务量累计完成223亿件,同比增长24.9%。5月份单月全国快递业务量为52.3亿件,同比增长25.2%,公司5月业务量增速高于行业增速3个百分点。从单票收入来看,5月公司快递产品单票收入同比降低0.4元,环比下降0.09元,快递行业持续的价格战对公司单票收入造成了较大的影响。量增对冲价减,公司营收维持12.93%的稳健增长。 高资本投入优化网络建设,运输与中心操作成本明显下降 公司近年来强力推进降本增效及核心竞争能力的构建。2018年公司资本开支加速,购建固定资产、无形资产及长期资产支付现金为34.83亿元,同比增加103%。截止2018年底,公司自有车辆达到1199辆,自有机队数量达12架,自动化分拣设备累计完成布局39套。根据公司2019年规划,将继续加强基础设施投资建设,聚焦成本管控。2018年快递行业竞争较为激烈,公司单票收入为3.44元,同比下降0.24元。但公司大力落实成本管控,单票运输成本及单票网点中转成本分别下降0.13元和0.11元,仅为0.80元和0.40元。叠加其他环节成本小幅下降,公司全年单票毛利为0.42元,同比增长0.03元。受此影响,2018年公司实现归母净利润19.04亿元,同比增长31.97%。 国内国际融合发展,深化国际化发展战略 公司不断扩大运营建设与自有航空队伍,坚持国际化发展原则。2018年公司与17个国家或地区的18家邮政或快递公司达成了战略合作关系,在全球拥有54个自建站点,业务范围覆盖超过150个国家、超过2000条国际航线,在通达系中公司网络覆盖优势逐渐体现。2018年公司子公司圆通国际实现业务收入44.63亿港元,同比增长21.6%,实现归属于母公司股东净利润1.04亿港元,同比增长6.8%。 公司近年来持续加大对快件时效与服务质量的考核,通过运盟等先进信息系统实现时效数据系统化及运输全程可视化,不断优化业务员管控终端,服务质量提升明显。2018年公司平均有效申诉率为百万分之2.70,较2017年降低百万分之3.02,降幅为52.86%。服务质量的明显优化有力的增强了公司面对激烈市场竞争的能力,为公司进一步拓展市场奠定了良好的基础。 尽管快递行业价格战仍在削弱公司单票收入,但考虑到公司信息化及自动化不断提升,单票成本有望持续下降,我们判断公司盈利水平仍将稳健提升。我们预计公司2019年-2021年营业收入分别为343.31亿元、407.17亿元、484.37亿元,归母净利润分别为22.02亿元、25.01亿元、28.70亿元,首次覆盖,给予“买入”评级。
圆通速递 公路港口航运行业 2019-04-29 13.10 -- -- 13.66 3.02%
14.33 9.39% -- 详细
公司公告2019年一季报:业绩同比增长16%,扣非净利增速19.4% 财务数据:营业收入64.44亿元,同比增长20.65%;归母净利为3.65亿元,同比增长15.66%;扣非归母净利3.57亿元,同比增长19.41%。 经营数据:快递业务份额重回头部水平,增速持续领先行业。 业务量:一季度完成16.57亿件,增速39.2%,比行业增速22.5%高16.7pct,市占率2018年至今逐季提升,2017、2018、2019Q1公司市占率分别为12.6%、13.1%、13.6%。 单票收入:一季度为3.35元,下滑10.6%。考虑到公司于2018年7月起进行结算政策调整,同向影响单票收入及成本0.2元左右,剔除结算政策调整因素后,单票收入实际降幅为5%左右。 快递收入:一季度达55.52亿元,增长24.5%,略低于业务量增速,高于同期行业增速(21.4%)。 其他业务收入:一季度其他业务收入(我们预计主要为圆通国际)约8.92亿元,去年同期为8.83亿元,同比微增1%,我们预计圆通国际贡献的归母净利同比也基本持平,即19Q1贡献760万元左右,至母公司归属净利490万元,扣除圆通国际、扣非后的净利约为3.52亿元,同比增速为19.7%。 成本管控效果明显,继续看好公司成本竞争力提升。1)2019Q1毛利率为12.1%,同比微降0.2pct。我们测算单票成本降幅约在0.16-0.2元左右,延续了2018H2的成本降幅。2)Q2展望:成本降幅有望扩大。18H2,公司单票成本环比H1有显著改善,得益于公司在干线运输环节的自营比例、大车比例提升、以及中转环节的自动化率提升。我们预计该趋势将在2019H1延续,但因Q1业务量环比明显低于上一年旺季,对产能利用率造成压力,因此成本的改善即表明公司成本管控力度较大。而观察Q2业务量通常是Q1的1.3倍左右,产能利用率将好于Q1,因此预计Q2成本降幅有望继续扩大。3)随着公司成本继续保持较快改善,公司成本竞争力有望继续增强,有望带动终端业务量保持高增长,实现良性的量-价循环路径。 投资建议:1)看好通达系电商快递的竞争格局改善:竞争格局方面,通达系构建了整体成本护城河:通达系整体已构筑一定的成本优势护城河,新进入者威胁已经大幅降低;行业料将走向良性量价循环,集中度进一步向头部集中。 2)看好圆通当前后续的成本改善与估值提升:圆通单票成本2019年有持续下降空间,我们维持预计2019-21年盈利预测为22.2亿、27.8亿、34.3亿,对应19-21年PE分别为17、14及11倍,低于行业中枢,维持“推荐”评级。 风险提示:经济大幅下滑,消费大幅下降,价格战竞争加剧。
圆通速递 公路港口航运行业 2019-04-26 13.93 19.76 65.36% 13.69 -2.91%
14.33 2.87%
详细
1Q19年归母净利润同比增长15.7%,符合预期。圆通速递1Q2019实现营收64.4亿(+20.7%YOY),归母净利3.7亿(+15.7%YOY),扣非归母净利3.6亿(+19.4%YOY)。 Q1业务量领先行业,单票下降幅度较大主因结算政策所致。单量数据:1Q2019圆通快递业务量达16.6亿件,同比增39.6%,vs全行业快递量121.5亿件,同比增22.5%。单票收入:1Q2019单票平均收入3.35元/票,同比减10.8%。业务收入:1Q2019快递业务收入55.5亿元,同比增24.5%。市场份额:公司包裹总量3月末市场份额为14.5%,同比年初提升1.4个pct。我们判断圆通速递18年下半年调整部分补贴结算政策,同时在春节期间实际上调单票价格,因此实际单票收入下降幅度较10.8%要低。 收入与成本匹配,高单量增速驱动业绩上行。公司实现收入64.4亿元(+20.7%YOY),营业成本56.6亿元(+20.9%YOY),毛利率12.1%(-0.2pct)。三费方面,销售费用0.146亿元(+42.5%YOY),管理费用2.68亿元(+15.2%YOY),财务费用0.23亿元(+206.9%YOY),合计3.06亿元(+22.0%YOY)。最终实现归母净利3.65亿元(+15.7%YOY)。 核心战略“向西、向下、向外”。2019年公司战略目标“向西、向下、向外”,随着行动不断落地,预计2019年快递行业件量增速仍旧将稳步提升,大幅跑赢行业平均。随着加盟商网络持续优化,转运中心、自动化设备等基础设施投入建设,将进一步增强上市公司对网络核心资产掌控力,降本增效有利于业绩释放。 投资策略:预计2019年快递行业将超过20%以上的增速,龙头公司的战略布局将使得第一梯队四通一达+顺丰出现分化并持续与二三梯队拉开差距,考虑到圆通速递“向西、向下、向外”国际化、航空件以及当前管理明显改善带来的单量增长,我们预期19/20/21年公司EPS分别为0.78/0.91/1.08元。维持“强烈推荐-A”评级,给予19年25.6XPE,6个月目标价20.0元。 风险提示:电商GMV增速快速下滑、价格战、新业务发展不及预期、加盟商网点不稳定
圆通速递 公路港口航运行业 2019-04-24 14.13 17.19 43.85% 14.33 0.21%
14.33 1.42%
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前言:近期,圆通速递发布了18年年报,公司业绩表现亮眼(18年归母净利+34%,18Q4+69%),业绩大幅增长的背后是公司在单票成本上的大幅改善以及市场份额的回升,当前市场对圆通速递的关注点集中在公司的成本改善能否持续?我们认为公司在管理战略发生改变后,即在聚焦快递主业,持续推进降本增效的背景下,公司单票成本在19年仍有望超预期改善,业绩增长亦值得期待。对于公司的市值空间,我们认为圆通无论从业务量还是业绩体量上与A 股头部快递企业相接近(相差不到10%),而二者市值相差近40%,圆通估值存在较大修复空间(30%+),当前公司拐点已现,我们持续看好。 单票成本改善显著,公司业绩逐季回升。公司在经历了17年的低谷后(17年业务量增速14%,归母净利+5%),18年开始公司全面实行全链路成本管控,基本面开始触底回升,18年公司业务量同比+32%,市场份额13.1%(同比+0.5PTS),实现扣非归母净利+34%,分季度看,公司盈利增长亦逐季回升,18Q1/Q2/Q3/Q4业绩+13%/18%/24%/69%,公司业绩高增长的背后是单票成本的大幅改善,18年公司单票运输成本0.8元,同比降15%(18H1/H2同比-9%/-18%),单票操作成本0.44元,同比降7%(18H1/H2同比+1%/-10%)。 19年基础设施继续加大投入,单票成本仍有望超预期改善。2018年开始重视降本增效及核心竞争能力的构建;全年公司资本开支加速,购建固定资产、无形资产及长期资产支付现金为34.83亿元,同比增加103%。截至年底公司自有车辆达到1199辆,运输车辆固定资产价值同比增加173%,完成布局自动化分拣设备39套。根据公司19年规划,将继续加强基础设施投资建设(继续提升自有车、大车占比;自动化设备与城配中心继续投入),聚焦成本管控,我们预计单票运输与操作成本仍有望超预期改善(两项降幅有望超0.1元)。 行业竞争持续激烈,无需过分担忧价格战。通达快递企业自16年上市以来,投资者一直担忧行业价格战对公司业绩的影响,而回顾过去三年我们发现,尽管行业/公司总部单价持续下行,上市公司在规模效应驱动下成本效率不断改善,业绩反而连续增长(圆通18年业绩较16年增长39%)。展望未来,考虑到1)各家快递公司通过18年的资本开支,成本差异收窄,头部企业价格战优势下降;2)客户价格敏感性在下降,价格战边际效应减弱;3)行业增速仍维持在20%+的较快增速的背景下,我们认为无需过分担忧价格战。投资建议:公司战略调整成效显著,经营拐点已现,伴随公司在核心资产的不断投入以及服务质量上的持续提升,公司市场占有率及盈利能力将得到持续改善。公司目前与A 股头部快递企业差距逐步缩小,成本效率改善有望继续超预期,长期看,我们认为公司估值水平仍存在较大的修复空间(30%+)我们预计公司2019-2021年归母净利润分别为22.6、25.1、27.6亿元,对应现股价PE 为18、16、15倍,维持“买入-A”评级。 风险提示:电商件市场激烈的价格战,资本开支过快侵蚀现金流及利润,人工及油价等刚性成本上升等。
圆通速递 公路港口航运行业 2019-04-23 14.42 -- -- 14.54 -0.41%
14.36 -0.42%
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事件 圆通披露2018年年报:公司完成业务量66.6亿件,同比增31.61%,市占率13.14%;实现营业收入274.7亿,同比增长37.45%;实现归母净利润19.0亿,同比增31.97%;实现扣非归母净利润18.4亿,同比增34.11%。 公司发布股权激励草案,拟授予的限制性股票数量543.11万股,占本激励计划草案公告时公司股本总额0.19%,股票授予价格每股6.89元,行权条件为2019、2020年扣非净利润分别不低于22亿与24亿。 业务量增长迎来加速拐点,结算政策调整带来单价扰动 2018年是公司业务量增长的转折之年,相比2017年的13.5%增长,18年增速迅速修复至31.6%。单价方面,公司单价从17年的3.68元/票下降至3.44元/票,同比跌6.36%,但由于2018年7月起,公司调整部分补贴的结算政策,实际对于全年价格影响我们预计与网点中转费的调整幅度接近,在0.1元/票左右。 核心资产逐步扎实,成本管控大有进步,盈利能力逐步改善 2018年公司实现了成本端的大幅度优化,其中:1)运输:通过提升自有车辆、提升运输端的议价能力、以及拓宽圆通航空客户渠道等方式实现了运输成本的大幅下降,从0.93元/票下降至0.80元/票;2)操作:自动化分拣设备增加至39套,中心操作成本由0.47元/票下降至0.44元/票。3)网点中转:18年网点中转费由0.51元/票下降至0.40元/票,主要为结算政策调整。合计来看,公司18全年单票成本下降0.26元,每票毛利增长3分至0.42元,其中下半年单票快递毛利达到0.49元/票,较1H18提升0.1元/票。 产能扩张稳扎稳打,提升加盟商管理 18年公司身上发生许多积极变化,其中产能扩张+管理改善是因,增速提升&成本下降是果,具体来看: 1)加盟商数量:18年底,圆通全网加盟商3604家,末端网点29991个。2018年,公司完成现场、视频与电话会议等方式培训38场,其中现场培训的加盟商数量达到1030家。公司在全国范围拥有终端门店超过40000个;2)枢纽转运中心:数量共计67个,同比17年底增加3个,其中18年完成16个枢纽转运中心的升级改造,以及14个转运中心的搬迁(其中包括上海与广州),公司在北上等城市另外增设城配中心5个。其中自动化设备达到39套;3)运输设备:车辆1199辆,自有机队数量已达12架,其中,波音757-200共5架,波音737-300共7架。 投资建议:2018年是公司经营与财务数据整体向好的一年,我们认为这一点在19年仍然有延续性,公司基本面将会持续表现向好。更重要的是,估值方面,公司当前估值对应19年业绩17x,而公司所处的快递市场是一个全行业增速20%+、一线快递增速远超行业、集中度快速提升的市场,我们认为公司仍有较大的估值提升空间,考虑基本面上的改善,我们将公司2019-2020年业绩预测由20.7、23.5亿调整至22.8、25.6亿,评级由增持调升至买入。 风险提示:增速低于预期;行业竞争格局恶化
圆通速递 公路港口航运行业 2019-04-22 13.90 19.76 65.36% 14.79 5.12%
14.61 5.11%
详细
18年归母净利润同比增长31.97%,符合我们预期。圆通速递2018年实现营收274.7亿(+37.45%YOY),归母净利19.0亿(+31.97%YOY),扣非归母净利18.4(+34.11%YOY),其中Q4营收88.4亿,+24.3%YOY),归母净利6.5亿(+68.96%YOY),公司16-18年扣非净利润均超过业绩承诺;公司公告拟每10股派息1.5元(含税),合计分红4.24亿,分红比例22.3%。 单量增速显著回升且逐季提高。单量数据:2018年快递业务量达66.6亿件,同比增31.6%vs全行业快递量507.1亿件,同比增26.6%。其中Q1/Q2/Q3/Q4快递量11.9/16.2/16.3/22.2亿件,呈现明显的前低后高。单票收入:18年单票平均收入3.44元/票,同比减6.4%,其中Q1/Q2/Q3/Q4单票价格分别为4.1/3.4/3.3/3.4元/件。市场份额:公司包裹总量市场份额为13.1%,同比提升0.5个pct。 降本增效进行时,业绩回暖上行期。公司实现收入274.7亿元(+37.5%YOY),营业成本238.3亿元(+35.1% YOY),毛利率13.2%(+1.49pct),其中快递主业毛利率12.47%(+1.71pct)。单票毛利0.42元(+7.94% YOY),其中单票运输成本(0.8元/-14.5% YOY)以及单票中心操作成本(0.44元/-6.7% YOY)同比降幅较大。另外,单票网点中转费(0.4元/-22.0% YOY)降幅较大,主要系2018年7月起公司部分补贴的结算政策调整。 投资建议:受益于低线电商的渗透率继续提升,2019年快递行业仍将保持超过20%以上的增速,龙头公司的战略以及布局将使得第一梯队的公司出现分化,考虑到圆通速递国际化、航空件以及当前管理明显改善带来的单量增长,我们预期19/20/21年公司EPS分别为0.78/0.91/1.08元,对应当前股价PE17.9/15.3/13.0X。维持“强烈推荐-A”评级,给予19年25.6XPE,6个月目标价20.0元。 风险提示:电商GMV增速快速下滑、价格战、新业务发展不及预期、加盟商网点不稳定
圆通速递 公路港口航运行业 2019-04-22 13.90 16.00 33.89% 14.79 5.12%
14.61 5.11%
详细
2018 年四季度,国君交运对圆通速递成本加速下行的判断在年报中得到印证,公司实现超预期的利润增长;2019 年,圆通变革仍在中途。 维持目标价,维持增持评级。圆通速递2018年“运输+转运成本”合计下降11.4%,是业绩超预期的主要原因。2019年,我们预计公司该项成本仍将下降5-10%,下降幅度将处于行业前列,利润弹性取决于行业价格竞争的激烈程度。我们维持2019-21年EPS预测0.81/0.93/1.05元,维持增持评级,维持目标价16.20元,空间16%。 业绩逐季提升,全年盈利超预期实现。公司2018年业务量同比增长31.6%,扣非盈利增速34.1%,高于我们31.0%的预期。尤其是四季度,公司实现了67.0%的扣非盈利增速,在行业激烈的价格竞争中,公司通过精细化管理的变革,仍实现了利润率的提升。 利润超预期原因来自三方面。收入端,公司扁平化战略快速推进,层级减少提高补贴效率。成本端,2018年单票运输成本0.80元,同比下降14.5%,主要源自购置自有车辆、精细化梳理第三方车队体系、航空增收减亏;单票中心操作成本0.44元,同比下降6.7%,原因是新增30余套自动化设备,大幅减少了人工成本。 开放人才体系,变革仍在中途。圆通速递是少数尝试大量引进职业经理人的加盟制快递公司,近日云峰基金潘总履新总裁职位,或将为公司变革注入新的活力。圆通速递业务量规模距第二名仅5%,市值距第二名40%,在持续变革中,圆通仍是当前A股市场最具风险收益比的快递公司。 风险因素。行业竞争急速加剧;网点突发事件;与阿里关系突变。
圆通速递 公路港口航运行业 2019-04-22 13.90 15.81 32.30% 14.79 5.12%
14.61 5.11%
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事件:圆通速递公布2018年年报。2018年实现营业收入274.65亿元,同比增加37.5%;实现归属母公司股东净利润为19.04亿元,同比增加32%。第四季度实现营业收入88.42亿元,同比增加24.27%,实现归母净利润6.5亿元,同比增长69%。 下半年件量增长恢复,单件成本大幅下降:圆通速递国际于去年11月并表,排除该影响全年营收同比增长24%,归母净利润同比增加约29%。快递业务本期业务量恢复,全年完成66.64亿件,同比增长31.61%;单件收入为3.44元,同比下降6.4%,考虑口径调整、扣除派费,实际单件收入降幅约在6%。单四季度看,公司盈利出现大幅改善;下半年单件收入降幅有所扩大,同时带来业务量增速加速回升;另外由于公司加速资本开支,下半年单件成本出现大幅度下降,下半年单件运输及中转成本分别为0.77及0.43元,同比下降19%及12%。 资本开支加速,成本管控效果显著:2018年开始公司进行一系列战略调整,开始重视降本增效及核心竞争能力的构建;全年公司资本开支加速,购建固定资产、无形资产及长期资产支付现金为34.83亿元,同比增加103%。基础设施的投入带来成本的大幅改善(1)完善运能体系,截至年底公司自有车辆达到1199辆,运输车辆固定资产价值同比增加173%,实现全年单件运输成本下降14.5%;(2)加大转运中心自动化设备投入,全年公司共完成布局自动化分拣设备39套,全年单件中转成本下降6.7%。 经营质量改善,建包中心实现加盟商降本增效:从经营质量来看,公司在上下游的议价能力在逐步提升,本期经营性净现金流入/归母净利润比例为122%,去年同期为108%。另外公司于2018年开始推广建包中心,推进辐射范围内各加盟商统一建包、集中操作,以实现加盟商降本增效;截至2018年底,已建成建包中心合计有32个。 投资建议:圆通速递战略调整成效显著,伴随公司在核心资产及服务质量上的持续关注,市场占有率及盈利能力将得到持续改善。我们预计公司2019-2021年归母净利润分别为22.6、25.1、27.6亿元,对应现股价PE为17、15.5、14倍,给予“买入-A”评级。 风险提示:电商件市场激烈的价格战,资本开支过快侵蚀现金流及利润,人工及油价等刚性成本上升等。
圆通速递 公路港口航运行业 2019-04-22 13.90 15.51 29.79% 14.79 5.12%
14.61 5.11%
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成本持续改善,维持“增持”评级 2018年,圆通速递实现归母净利19.04亿元(+32%),超过我们预测的18.34亿元。公司从2018年7月开始调整加盟商补贴政策,运输成本持续优化,一季报有超预期可能;我们预测圆通快递19/20/21年EPS为0.83/0.98/1.15元,维持“增持”评级,上调目标价区间至15.70-17.30元(19年19-21XPE)。 年报超预期,四季度扣非净利增长67% 2018年,圆通速递完成业务量66.64亿件(+31.6%),增速高于行业4pp。单票快递服务收入为3.44元,同比下降6.4%,我们估计面单费/中转费/派送费同比-5.5%/-13%/持平。单票派送/运输/中心操作/网点中转成本同比+0.1%/-14.5%/-22%/-6.6%。单票毛利0.42元(+8%),其中面单/中转/派送环节分别贡献+0.79/-0.41/+0.03元,单票毛利提升主要得益于补贴政策调整后中转环节减亏。2018年,圆通速递实现归母净利19.04亿元(+32%),超过我们预测的18.34亿元,扣非后归母净利18.38亿元(+34.1%);其中第四季度实现扣非后净利6.33亿元(+67.1%)。 优化转运中心布局,提升自有车辆比率 公司合理规划与布局枢纽转运中心,满足未来业务增长并丰富产品体系。2018年,公司新建3个转运中心,完成16个转运中心的升级改造和扩建,以及14个转运中心的搬迁;截止18年底,自营转运中心数量达到67个。同时,公司大力购置自有干线运输车辆,并加大甩挂车辆等的使用率;截止2018年底,公司自有运输车辆达1,199辆,占比逐步提升。 航空、海外布局持续发力,差异化竞争 圆通是国内拥有自有航空公司的两家民营快递之一,截止18年底机队规模达到12架,并已基本稳定。除内部运营外,圆通航空积极拓展第三方客户,全年实现外部销售收入超8,000万元,助力公司整体运能成本逐步降低。2018年,圆通国际实现收入44.63亿港元(+21.6%),归母净利1.04亿港元(+6.8%)。公司在保持圆通国际货代优势的同时,持续加快与圆通国际的融合、互补与协同,打造极具性价比的跨境物流全链路产品与服务,并全面拓展跨境电商平台的战略合作。 盈利持续改善,维持“增持”评级 2018年,圆通调整加盟商补贴政策,优化运输成本,盈利能力持续改善,我们上调19/20年EPS至0.83/0.98元(前值0.76/0.87),并引入21年EPS为1.15元,对应当前股价16.9/14.2/12.2XPE。可比电商快递公司申通/韵达对应19年Wind一致预期PE16.4/24.8X,公司一季报有超预期可能,我们给予其19年19-21XPE,上调目标价区间至15.70-17.30元(前值11.50-12.80元),维持“增持”评级。 风险提示:行业增速低于预期、价格战、社保成本冲击。
圆通速递 公路港口航运行业 2019-04-22 13.90 -- -- 14.79 5.12%
14.61 5.11%
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事件:圆通速递发布《2018年年度报告》:2018年公司实现营收274.65亿元(同比+37.45%),实现归母净利润19.04亿元(同比+31.97%)。 业绩快速增长,超出市场预期:2018年公司实现归母净利润19.04亿元(同比+31.97%),其中Q4实现归母净利润6.50亿元(同比+68.96%),业绩持续快速增长,超出市场预期。2018年公司业务完成量66.64亿件(同比+31.61%),增速快于全国快递业务量增速(26.6%),业务量占全国快递比例为13.14%。2018年,公司加权ROE、毛利率、净利率分别为18.89%、13.22%、7.03%,同比分别变动2.33pct、1.49pct、-0.21pct,毛利率提升主要系加强成本管控,人工效能提高所致。 成本管控得当,单票成本下降明显:2018年度公司单票毛利同比上升0.03元/票(同比+7.94%),主要系大力落实成本管控,单票成本大幅下降所致。2018年公司单票运输成本为0.80元(同比-14.54%),单票中心操作成本为0.44元(同比-6.65%)。2018年公司管理费用为10.17亿元(同比+65.17%),主要系合并圆通国际管理费用及职工薪酬增长所致。2018年,公司平均有效申诉率为百万分之2.70(同比-52.86%),用户体验提升明显。 股权激励绑定股东及员工利益,利好公司长期发展:公司公告《第三期限制性股票激励计划(草案)》,拟以6.89元/股向284名激励对象授予543.11万股公司限制性股票(占总股本0.19%),激励对象均为公司核心业务人员、技术人员及骨干员工,深度绑定股东及管理层利益,利好长期发展。2020年/2021年分别解锁50%,解锁条件为2019年/2020年扣非归母净利润不低于22亿元(同比≥15.55%)、24亿元。 投资意见:预计2019-2021年分别实现净利润24.39亿元、29.95亿元、35.68亿元,EPS分别为0.86元、1.06元、1.26元,当前股价对应PE分别为16.0X、13.0X、10.9X。加盟制快递企业市盈率在18X至25X之间,给予公司20X至22X市盈率估值,2019年合理价格区间在17.2元至18.9元,首次覆盖给予【推荐】评级。 风险提示:网购及快递增速超预期放缓风险;市场竞争激烈风险。
圆通速递 公路港口航运行业 2019-04-19 13.83 20.15 68.62% 14.79 5.64%
14.61 5.64%
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网络布局进一步加密 截至 2018 年底,公司快递服务网络覆盖全国31 个省、自治区和直辖市, 地级以上城市已基本实现全覆盖,县级以上城市覆盖率达97.19%;公司加盟商数量3,604 家,末端网点29,991 个,终端门店超40,000 个;公司在全国范围拥有自营枢纽转运中心67 个,自营城配中心5 个;全网干线运输车辆超 5,100 辆,其中自有干线运输车辆1,199 辆;自有航空机队数量达12 架快递单量增速超30%,高于行业 2018 年公司业务完成量为 66.64 亿件,同比增长31.61%,超全国快递单量增速5 个百分点,占全国快递服务企业业务量13.14%,较 2017 年度提升0.5 个百分点,市场占有率稳步提升。快递实现收入204.28 亿元,同比增长21.95%,低于快递单量增长,可见单票价格走低的趋势犹在。 单价微降,以价换量的趋势犹在 从单票角度,2018 年公司单票收入为3.44 元/件,同比下降0.24 元/件,降幅为6.36%,反映出快递行业仍处激烈的竞争中;单票成本为3.03 元/件, 同比下降0.25 元/件,降幅为8.04%,其中降幅较大的为网点中转费用(从0.51 元/件下降到0.40 元/件,降幅为22.04%),体现出良好的规模效应和成本管控能力。 目前快递单价的走势比较符合我们在深度报告《把握当下着眼未来,从数字、战略两维度看快递》中的判断,结合圆通年报数据,我们认为未来龙头快递公司仍将会通过增量、控费的方式压缩成本,并通过降低单票收入的方式, 回馈给下游加盟商及客户。 货运代理业务高速发展 报告期圆通国际并表,货代业务成为收入新增长点。货代业务实现收入30.51 亿元,同比增长435%,其中空运实现收入23.68 亿元,占比77.61%,同比增长480%;货代业务拥有13.62%的毛利率,高于快递(12.46%),具备很强的盈利能力。圆通国际承接先达物流的网络资源,并加以开发整合,目前已在全球17 个国家和地区拥有公司实体,在全球拥有 54 个自建站点, 业务范围覆盖超过150 个国家、超过2,000 条国际航线,我们预计未来仍将保持较高速度增长,并为圆通速递业务走向国际市场提供网络上的协助。 盈利预测、估值与评级我们维持2019、2020年盈利预测,并新增2021年盈利预测,预测2019年-2021年净利润分别为24.02亿元、30.41亿元、37.15亿元,对应EPS分别为0.85元、1.08元、1.31元,当前股价对应PE分别为16倍、13倍、10倍;维持目标价20.40元/股,维持“买入”评级。 风险提示:1、网络购物增速下滑,导致快递行业增速下滑。 2、加盟网点爆仓,将带来区域性快递单量减少,及客户流失。 3、行业竞争超预期,将导致单票收入下滑,进而影响公司利润水平。
圆通速递 公路港口航运行业 2019-03-21 13.20 17.78 48.79% 14.60 9.28%
14.61 10.68%
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回顾历史:行业王者经历辉煌与阵痛。圆通在13-17年的发展有得有失,重资本投入有利于使企业获得长期的规模优势,抢占市场先机;但是企业缺乏对电商快递业核心竞争力的深刻理解,管理上较为粗放,成本压力上升,导致市占率一度下滑,走入阵痛期。 剖析现在:管理改善,成本步入快速下行轨道。通过建设自有转运中心,自动化升级改造,购置运输车辆和完善加盟商管理,公司成本得到较大改善。2018年H1,圆通单票中心操作成本下降至0.44元/件、单票运输成本下降至0.84元/件,同比-9.32%。受益成本改善,单票价格下降至3.44元/件,业务量增速回升至32%,2018年预计营收同比+37%,净利润同比+26%,基本面业绩得到较大改善。 展望未来:落实成本管控,加快多元化布局。目前公司有持续购建自有转运中心、自动化设备和运输车辆的计划,未来将持续推进直营化,有望将短期管理优势转化为长期规模优势;公司多元化布局中国际化战略部署亮眼:1)通过收购先达国际,率先铺开了全球网络,2)扩充机队规模(目前12架),提升航空运能,3)积极建设航空物流枢纽,完善航空货运网络。 机遇挑战:拼多多是17-18电商快递最主要的动力,非拼多多电商快递增速可能只有10%左右。预计2019年电商快递增速还能维持20%+,但2020年可能明显放缓至20%以下。2018件量为121亿件,占国内快递件量的24%左右。受制于活跃买家和人均增速放缓,预计拼多多20/21年GMV增速放缓至29%/20%。留给公司管理改善和市场改善的窗口期还有两年,至关重要。 风险提示:电商增速放缓、价格战加剧、新业务发展不及预期、加盟商网点不稳定等。
圆通速递 公路港口航运行业 2019-03-07 13.73 16.00 33.89% 14.88 8.38%
14.88 8.38%
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上调盈利预测与目标价,维持“增持”。借助加盟商扁平化改造与成本精细化管控,圆通速递正在走出2017年的困境。考虑2019年成本有望快速下行,且一季度行业增速超我们预期,小幅上调2018-20年盈利预测至0.65/0.81/0.93元(原预测0.65/0.79/0.90元)。预计成本效率改善将成为新的股价催化剂。按2019年20倍PE,上调目标价至16.20元(原预测14.36元),维持“增持”评级。 催化剂:从业务量驱动,到成本改善驱动。龙头公司业务量增速超预期,是过去三个月快递整体估值提升的主要催化剂。二季度随着年度与一季度业绩的陆续披露,电商快递股价分化的催化剂,将来自成本效率改善速度的分化。盈利增速所反映出来的经营成本,不仅会影响市场预期的边际变化,也会奠定电商快递企业的长期竞争力。 成本的边际变化,决定相对竞争力。预计电商快递价格的白热化竞争将会持续,因此成本下行的速度决定相对竞争力。成本的边际变化,首先取决于业务量的规模效应,其次取决于投资周期与管理改善。 2018年的努力将在2019年的成本中体现。圆通早年提前布局土地与库房等长期资产,但曾一度在车辆与自动化投资方面落后于优秀同行。2018年大力推进的自动化改造与加盟商扁平化改革,不仅带来过去数月业务量超预期,预计也将带动2019年成本的超预期下降。 风险因素。行业增速骤降;行业竞争急速加剧;网点出现不稳定因素;与阿里巴巴的关系产生突变;竞争格局出现意外变化。
圆通速递 公路港口航运行业 2019-02-22 13.20 -- -- 14.88 12.73%
14.88 12.73%
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事件:公司发布2019年1月快递业务经营数据,当月实现快递收入22.6亿元(+23.9%),完成快递件量6.6亿票(+36.1%),快递产品的ASP为3.44元(-9.0%)。 件量增速保持高位,市占率继续提升。2019年1月业务量增速36.1%较去年12月增速42.9%环比有所放缓,但是月度市占率已经达到14.5%、环比12月提升了0.2ppt。2018年全年累计完成业务量66.65亿件(同比+31.6%),全行业2018年总件量507亿件(同比+26.6%)。从市占率来看,18年市场份额扩张0.5个百分点至13.2%,在“通达系”中排名第三,与第一的中通市占率相差3.6个百分点。 价格方面,ASP环比持平。圆通2019年1月ASP为3.44元,环比基本持平,同比跌幅较12月的-10.8%有所收窄。全年来看,2018年完成收入230.4亿元(同比+22.7%),全年单价同比下跌6.1%至3.44元。我们认为ASP的下降部分归结于行业价格竞争,同时下半年起调整加盟商间结算政策,单票收入/成本均降低0.2元,可比口径下2018H2的ASP降幅约为4%。 积极的资本运作带来充裕的产能。截至2018年底,在A股的快递公司中,圆通上市后的融资金额仅次于顺丰,达到58.9亿元,资金用途主要是转运中心的建设和运输设备的购买。2018年上半年,公司新增固定资产4.09亿元,新增在建工程4.4亿元,加大了运输及自动化设备的投资。我们认为大规模的资本开支为圆通2019年储备了良好的产能,干线自有车辆及装运中心自动化设备的投入有望提升成本管控的能力。 盈利预测与评级。头部快递公司间成本差异的缩小及当前ASP绝对水平处于低位、客户价格敏感性降低,我们认为19年电商快递ASP降幅将收窄。头部快递公司具备成本及服务优势,集中度将进一步上升。圆通运营效率的改善有望在2019年持续,成本管控带来盈利能力提升、系通达系中边际弹性最大的公司。预计2018-2019年EPS分别为0.64元、0.80元、0.89元,对应PE分别为20.1X、16.2X、14.5X,首次覆盖,给予“增持”评级。 风险提示:价格战激化、电商增速下滑、人力成本大幅上涨、收购标的业绩波动风险。
圆通速递 公路港口航运行业 2018-12-07 10.54 14.19 18.74% 10.55 0.09%
13.85 31.40%
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维持目标价14.36元,重申增持评级。圆通速递2018年成本下行或将提速,原因在于对车辆、自动化设备的投入,以及对加盟商和定价的精细化管理逐见成效。圆通战略储备充足,若盈利弹性释放,将大幅改善市场线性外推的预期。我们维持2018-20年EPS0.65/0.79/0.90元的预测,维持目标价14.36元,重申增持评级。 四季度成本下行趋势或提速。公司上半年大幅投资自有车辆6.3亿元,单件运输成本已从2017年的0.93元逐季下降至2018三季度的0.78元。三季度,公司快速布局了约20套自动化分拣设备,9月底自动化设备共超过30套。这些投资,对旺季的成本改善将尤为显著。 我们预计公司四季度成本同比将进一步下降,与同行的差距渐小。 加盟商精细化管理,旺季定价策略改善。公司对加盟商的分拆逐步精细,加盟商数量从2016年底的2593家上升到了2018上半年的3281家,单加盟商业务量已达到通达系中最低。下半年上线的新CRM系统,为公司优化了旺季定价策略,预计四季度收入端也将迎来改善。 口径问题带来误读,盈利弹性或超预期。公司7月份开始调整网点间结算口径,可比口径价格表现实际优于同行。我们认为,公司对长短期资产的投入、对管理的精细化改善,不仅在价格波动有限的前提下使市场份额回升,也将会在旺季体现出超预期的盈利弹性。 风险提示。行业增速骤降;行业竞争急速加剧;网点出现不稳定因素;与阿里巴巴的关系产生突变;竞争格局出现意外变化。
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*说明:

1、“起评日”指研报发布后的第一个交易日;“起评价”指研报发布当日的开盘价;“最高价”指从起评日开始,评测期内的最高价。
2、以“起评价”为基准,20日内最高价涨幅超过10%,为短线评测成功;60日内最高价涨幅超过20%,为中线评测成功。详细规则>>
3、 1短线成功数排名 1中线成功数排名 1短线成功率排名 1中线成功率排名