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圆通速递 公路港口航运行业 2024-03-14 14.05 -- -- 15.07 7.26% -- 15.07 7.26% -- 详细
23 全年实行量价平衡策略, 件量规模稳居行业第二2023 年,公司录得业务量规模 212 亿件,同比增速为 21.31%,略高于行业平均增速( 19.43%)。 23 全年,公司单票收入录得 2.41 元,同比增速为-6.88%,降幅低于韵达、申通等其他快递公司,表明公司 23 年竞争策略较为稳健,尽可能在件量规模和利润表现之间达成平衡。 24 年 1 月,公司录得件量规模为 21.51 亿件,同比增速为 92%,仍高于行业件量平均增速( 84.8%);同期,公司单票价格为 2.45 元,同比增速为-10.6%,降幅显著低于行业价格降幅均值( -21.3%),表明公司产品竞争力和性价比持续提升。快递新规正式施行,快递员社保或陆续推进,推升快递末端成本由交通运输部新修订的《快递市场管理办法》自 2024 年 3 月 1 日起施行。其中,《办法》规定,经营快递业务的企业有下列情形之一的,由邮政管理部门责令改正,予以警告或者通报批评,可以并处 1 万元以下的罚款;情节严重的,处 1 万元以上 3 万元以下的罚款:(一)未经用户同意代为确认收到快件的;(二)未经用户同意擅自使用智能快件箱、快递服务站等方式投递快件的…此外, 2024 年 1 月 19 日,国家邮政局召开会议,宣贯国家邮政局、人力资源社会保障部《快递行业推进劳动合同制度专项行动方案》,会议强调“采取切实措施保障劳动合同制度和社保缴纳的可持续性”, 行动方案按照“一年初见成效、两年进步明显、三年巩固提高”的目标分步骤分阶段组织实施。我们认为,快递新规和快递员社保缴纳等因素,旨在规范行业此前过快发展过程中存在的一系列问题,从而确保快递员权益保障及网络平稳运行,这或将在一定程度上推升行业末端运营成本。蓄势待发,公司竞争意愿与能力兼备,成长有望加速我们认为, 行业竞争的烈度,取决于企业的竞争策略(尤其龙头公司)及监管落地的效果; 若监管趋严,或在一定程度上约束了价格战的幅度。21 年以来,公司持续通过数字化能力对总部和加盟商进行持续赋能和迭代。 23 年上半年,公司推动落实全网一体数字化、标准化,多维赋能加盟网络,提升加盟商经营能力,全面提升网络竞争力。 我们认为, 健康的加盟商网络的盈利能力,是未来公司进一步提升市占率和盈利表现的根基。我们看好公司厚积薄发,在新一轮的行业竞争中加速成长。 投资建议: 重申 “买入”评级。 基于 23 年行业及公司价格下行, 我们下调盈利预测,即预计 23-25 年公司归母净利润为 39/41/49 亿元(前值40/48/58 亿元),对应 PE 分别为 12 x、 12x、 10x, 重申“买入”评级。 风险提示: 行业需求增速放缓,成本下降速度放缓,价格竞争激烈
圆通速递 公路港口航运行业 2023-11-23 13.47 -- -- 13.55 0.59%
13.55 0.59%
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公司披露 2023 年第三季度业绩, Q3 营业收入 137.59 亿元,同比增长0.01%。 前三季度营业收入 407.59 亿元,同比增长 4.98%, 归母净利润实现26.59 亿元,同比下降 4.06%。 前三季度公司经营业绩较为稳健,维持公司买入评级。 支撑评级的要点 营业收入较为稳定,归母净利有所下滑。 国家邮政局公布数据显示, 2023 年 1-9 月,全国快递服务企业业务量累计完成 931.2 亿件,同比增长 16.4%;业务收入累计完成 8545.5 亿元,同比增长 11.1%。公司 23Q3快递业务完成量 52.37 亿件,同比增长 14.10%; 前三季度累计快递业务完成量 150.13 亿件,占全国快递服务企业业务量的 16.12%。前三季度公司实现累计营业收入 407.59 亿元,较 2022 年同期增长 4.98%, 归母净利润实现 26.59 亿元,同比下降 4.06%。 单票价格与成本下跌,毛利率有所下降。 2023 年第三季度行业竞争仍较激烈,公司 23Q3 单票收入同比下降 7.88%至 2.33 元。虽然单票收入有所下降,并且油价有所上升,但得益于公司持续深化成本管控等因素, 2023 年 Q3 单票成本有所下降。但受制于单票收入下滑,公司 Q3 毛利率同比下降 1.33pct 至 9.35%。 积极推动数字化转型,持续改善经营体系,不断提升核心竞争力。 在核心竞争力方面,公司进行了三方面的提升。首先是继续推进数字化转型,强化数字化能力;其次是推动自动化升级,包括无人化和柔性生产;最后是管理方面的改革,推动转移中心和加盟商的经营生产操作一体化。 除此之外,公司还加大投入基础建设,改进装卸效率,并延申中心到加盟商的干线运输。作为数字化标准化转型的代表性项目‘一号工程’,公司已提出增效提质的方案,目前广泛分布在加盟商中, 未来或将为加盟商节约运营成本,推动分布式的成本下降。 估值 我们维持此前公司盈利预测, 预计公司 2023-2025 年归母净利润为42.10/50.98/58.99 亿 元 , 同 比 +7.4%/+21.1%/+15.7% , EPS 为1.22/1.48/1.71 元/股,对应 PE 分别 11.0/9.1/7.9 倍,维持公司买入评级。 评级面临的主要风险 需求增长不及预期、行业同业间竞争加剧、人工成本上升、经济复苏不及预期。
圆通速递 公路港口航运行业 2023-11-22 13.55 -- -- 13.55 0.00%
13.55 0.00%
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事件:公司发布 2023 三季报。公司 2023Q1-3 实现营业收入 407.59 亿元,同比+4.98%;实现归母净利润 26.59 亿元,同比-4.06%;扣非后归母净利润 25.42 亿元,同比-4.81%。其中,23Q3 实现营业收入 137.59 亿元,同比+0.01%;实现归母净利润 7.98 亿元,同比-19.98%;扣非后归母净利润 7.57 亿元,同比-21.25%。 23 年前三季度行业快递量增长,头部竞争格局稳定,圆通 23Q3 业务量加速增长。1-9 月,邮政行业寄递业务量累计完成 1151.1 亿件,同比增长 13.6%。其中,快递业务量(不包含邮政集团包裹业务)累计完成 931.2亿件,同比增长 16.4%。快递行业头部竞争格局稳定,1-9 月,快递与包裹服务品牌集中度指数 CR8 为 84.1,较 1-8 月持平。23 年 Q1-3 圆通速递快递业务完成量 150.13 亿件,同比增长 18.45%,其中,三季度快递业务完成量 52.37 亿票,同比增长 14.10%,环比降低 1.54%。 单票价格同比下降。1-9 月,邮政行业业务收入累计完成 11013.3 亿元,同比增长 10.7%。其中,快递业务收入累计完成 8545.5 亿元,同比增长11.1%。从单票价格来看,公司 23Q1-3 快递服务单票收入为 2.41 元,同比下降 6.07%,其中,Q3 单季度快递单票收入为 2.33 元,同比下降7.88%,环比下降 0.80%。 费用管控精益求精,三季度盈利短期承压。公司 2023Q1-3 综合毛利率为 10.49%,同比-0.97pct。费用端,公司 2023H1 销售费用率/管理费用率/研发费用率分别为 0.33%/2.04%/0.1%,同比分别-0.1/-0.11/-0.04pct,综上,公司 2023H1 净利率为 6.61%,同比-0.63pct。 投资建议:前三季度国内快递行业业务量增长显著,但收入增速低于业务量增速。在当前行业竞争激烈的环境下,随着公司数字化转型和“一号工程”的持续推进,以及第四季度快递传统旺季的来临,圆通速递各项业绩和利润有望进一步提升。我们将公司 2023-2025 年归母净利润由42.98/53.78/61.45 亿元亿元调整至 38.67/47.02/53.90 亿元,以最新收盘价计算 PE 为 12.0/9.9/8.6。维持公司“买入”评级。 风险提示:经济恢复不及预期、油价上涨、价格竞争加剧
圆通速递 公路港口航运行业 2023-10-30 13.63 18.69 27.49% 13.93 2.20%
13.93 2.20%
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题事件: 圆通速递公布2023Q1-Q3业绩,公司23Q1-Q3实现营收407.6亿元,同比+5%;实现归母净利润26.6亿元,同比-4.1%;实现扣非归母净利润25.4元,同比-4.8%;单季度看, 23Q3公司实现营收138亿元,同比+0.01%;实现归母净利润8.0亿元,同比-20.0%;实现扣非归母净利润7.6亿元,同比-21.3%。 量: 23Q3件量同比提升,圆通市占率15.6%。圆通23Q3实现快递件量52.4亿件,同比+14.1%,市占率达15.6%(同比-0.3pp);23Q1-Q3快递件量150.1亿票(同比+18.4%),市占率达16.1%。 价: 2023Q3公司快递业务ASP为2.33元,同比-7.8%,单票收入承压。 23Q1-Q3,按经营数据算, ASP为2.41,同比-6.1%。 盈利端: 2023Q3综合毛利12.9亿元,同比-12.5%,综合毛利率9.4%,同比-1.3pp,单票综合毛利0.25元,同比-23.3%; 2023Q3管理费用2.9亿元,管理费用率2.1%,同比下降0.1pp;公司归母净利8.0亿元,同比-20%,归母净利率5.8%,同比-1.4pp,单票归母净利0.15元,同比-29.9%。前三季度看, 23Q1-Q3综合毛利42.8亿元,同比-3.9%;管理费用8.3亿元,管理费用率2.0%;归母净利润26.6亿元,同比-4.1%,单票归母净利0.18元,同比-19%。 盈利预测与投资建议。 受航空货代运价承压以及快递行业淡季影响,圆通23Q3综合盈利增速略有下滑,但在快递主业方面,公司仍维持了快递件量行业第二的市占率水平,我们认为圆通作为龙头企业,坚持深耕快递主业,综合服务能力和产品定价能力依旧。 盈利预测方面,考虑航空货代业务承压以及快递行业传统淡季影响, 展望未来,航空货代和快递行业需求逐步修复我们调整公司2023/24/25归母净利至35/46/52亿元(前值40/43/47亿元),维持公司2024年14倍PE对应目标价18.69元, 维持“买入”评级。 风险提示: 快递件量增长大幅放缓、价格战风险、人工成本上升
圆通速递 公路港口航运行业 2023-10-30 13.34 -- -- 13.93 4.42%
13.93 4.42%
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2023年三季报业绩: 23Q3整体经营稳定,业绩符合预期2023年前三季度公司实现营业收入 407.59亿元,同比+4.98%;归母净利润26.59亿元,同比-4.06%; 23Q3实现营业收入 137.59亿元,同比+0.01%,实现归母净利润 7.98亿元,同比-19.98%。 2023年以来整体需求弱复苏, 叠加跨境业务景气下行, 公司货代、航空业绩或承压, 2023H1公司货代、航空收入同比分别下滑 36.3%/25.2%。整体来看前三季度公司经营相对稳健,业绩符合预期。 23Q3行业淡季价格继续承压, 快递主业稳健增长单价: 2023年春节后以来局部地区出现价格竞争, 2023前三季度公司单票收入为 2.41元,同比-6.07%; Q3行业淡季,快递价格继续承压, 23Q3公司单票快递收入为 2.33元,同比下降 7.88%,环比 23Q2的 2.35元下降 0.02元。 单票归母净利润: 2023年前三季度单票归母净利润为 0.18元,相较 2022年的0.22元同比下降 18.99%,其中 23Q3实现单票归母净利润 0.15元,相较于 2022年的 0.22元同比下降 29.92%,环比 23Q2下降 0.03元。 快递量: 2023前三季度公司完成快递业务量 150.13亿件,同比+18.45%, 市场份额为 16.12%,同比 2022年前三季度提升 0.28pct; 其中 23Q3完成 52.37亿件,同比+14.10%, 23Q3的公司市占率为 15.59%, 相较于 22Q3的 15.94%基本保持稳定,相较于 23Q2市占率 16.30%环比下降 0.71pct。 快递业务收入: 2023年前三季度公司实现快递业务收入 361.20亿元,同比+11.25%;其中 Q3实现快递业务收入 122.21亿元,同比+5.11%, 环比-2.33%。 虽然价格竞争下单价承压,但是公司稳定的包裹量增长使得公司快递主业收入保持稳定。 我们认为公司仍将继续保持稳健的业务量增速,随着头部企业的份额关注度提升,行业分化趋势或将显著。 旺季将至单票价格初现回暖,期待量价双升带来行业景气度改善根据国家邮政局数据, 2023年 9月快递行业业务收入完成 1057.4亿元,同比增长 14.4%, 9月快递业务量完成 116.6亿件,同比增长 20.0%,据此我们估算 9月快递单票价格 9.07元/单,环比+2.0%。 整体来看, 9月以来线上消费进一步升温,国家邮政局快递大数据平台实时监测数据显示, 10月 23日上午 7时 39分, 2023年我国第 1000亿件快件产生,比 2022年达到千亿件提前了 39天时间。 10月 19日,圆通速递在上海总部召开 2023年旺季保障会议,提出将旺季服务作为圆通提升竞争力、改善客户体验、赢得更多市场客户的关键期, 加快数字化新功能在全网的推广落地。 旺季到来或将进一步刺激快递件量的增长,同时9月行业单价已现季节性修复趋势,我们预计 Q4快递行业有望量价双升带来行业景气度改善。 头部企业份额竞争加强,数字化赋能助力良性竞争2023年以来消费弱复苏的背景下,行业快递量增速仍较疲弱,待消费信心提振有望逐步提升。年初以来头部企业份额关注度明显提升,份额诉求坚定。同时局部地区的价格竞争引发市场担忧。局方仍严格监管非理性价格战,良性竞争将加速行业集中。公司数字化深化将继续全网赋能与降本,助力竞争力与份额提升。 盈利预测考虑 2023年以来局部地区价格竞争仍然存在,行业分化趋势明显,公司数字化深化将继续赋能,我们预计圆通速递 2023-2025年归母净利润分别为 36、 44、 52亿元,对应 PE 分别为 12.9倍、 10.4倍、 8.9倍,维持买入评级。
圆通速递 公路港口航运行业 2023-09-28 14.00 -- -- 14.02 0.14%
14.02 0.14%
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事件:公司发 布 2023半年报。公司2023H1 实现营业收入270.00亿元,同比+7.72%;实现归母净利润18.60 亿元,同比+4.85%;扣非后归母净利润17.85 亿元,同比+4.44%。其中,23Q2 实现营业收入140.86 亿元,同比+6.40%;实现归母净利润9.55 亿元,同比+5.67%;扣非后归母净利润9.10 亿元,同比+2.42%。 23H1 业务量加速增长,市场份额进一步抬升。23 年上半年公司快递业务完成量97.77 亿件,同比增长20.94%,占全国快递服务企业业务量的16.43%,较2022 年同期提升0.65pct,业务规模和市场份额加速提升。 分产品看,公司23H1 国内时效产品/国际快递及包裹服务/货代服务/航空业务分别收入234.11/4.57/14.41/6.17 亿元,同比分别+14.05%/-3.89%/-36.25%/-25.16%,其中货代、航空业务下滑主因航空、海运业务量减少。 精细化管理降本增效,核心成本持续优化。从单票数据看,23H1 单票收入2.44 元,同比-6.03%;单票成本为2.19 元,同比-5.93%,主要得益于公司持续聚焦深化成本管控和成品油价格下降等因素,其中,核心成本单票运输成本/单票中心操作成本分别为0.47/0.3 元,同比分别-9.15%/-4.59%,主因持续优化运力结构,同时全面推广中心精益生产。 费用管控精益求精,盈利能力韧性体现。公司2023H1 综合毛利率为11.07%,同比-0.82pct。费用端,公司2023H1 销售费用率/管理费用率/研发费用率分别为0.31%/2.01%/0.09%,同比分别-0.12pct/-0.23pct/-0.06pct,综上,公司2023H1 净利率为7.02%,同比-0.21pct。 投资建议:我们将公司2023-2025 年归母净利润由44.48/53.26/60.24 亿元调整至42.98/53.78/61.45 亿元,以最新收盘价计算PE 为11.8/9.4/8.3。 调整公司评级为“买入”。 风险提示:经济恢复不及预期、油价上涨、价格竞争加剧。
圆通速递 公路港口航运行业 2023-09-18 14.00 -- -- 14.02 0.14%
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投资要点 定位综合性快递物流运营商,持续深化国际化发展战略· 巩固网络基础设施建设,精细化管理助力核心成本优化· 数字化建设赋能加盟网络,夯实网络竞争优势· 首次覆盖,给予“强于大市”评级定位综合性快递物流运营商,持续巩固行业地位。圆通速递作为综合性快递物流运营商,持续深耕快递主业并深化国际化发展战略,多元化战略布局有所成效。与此同时,公司持续优化战略性投入以完善基础设施建设,改善了运营效率,规模效应愈加凸显,并积极聚焦精细化管理助力核心成本持续优化。 数字化建设赋能加盟网络,夯实网络竞争优势。公司在不断科学优化加盟商网络建设的同时,高度重视信息化、数字化建设,全面推进数字化转型,由此积极赋能加盟商网络,推进加盟网络提质增效并夯实网络竞争优势,为长期健康稳定发展奠定坚实基础。 估值预计2023年-2025年公司的收入分别为589.3亿元,659.6亿元及734.8亿元;归母净利润分别为40.7亿元,47.1亿元及53.6亿元;EPS分别为1.18元/股,1.37元/股及1.56元/股,当前股价对应PE分别为12倍,11倍及9倍(同期可比公司PE均值分别为20倍,15倍及12倍),首次覆盖,给予“强于大市”评级。 主要风险提示客户需求变化风险,燃油价格波动风险
圆通速递 公路港口航运行业 2023-08-28 14.81 -- -- 15.74 6.28%
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事件:圆通速递圆通速递8月月22日日发布发布2023年年半年报::财务方面,2023年上半年,公司完成营业收入270.00亿元,同比增长7.71%;实现归母净利润18.60亿元,同比增长4.89%;实现扣非归母净利润17.85亿元,同比增长4.44%;其中快递业务实现归母净利润18.48亿元,同比增长16.39%。结合2023Q1披露数据,2023Q2公司完成营业收入140.86亿元,同比增长6.40%;实现归母净利润9.55亿元,同比增长5.67%;实现扣非归母净利润9.10亿元,同比增长2.42%。其中2023年Q2快递业务实现归母净利润9.60亿元,同比增长20.14%。 经营方面,2023年上半年,公司完成业务量97.77亿票,同比增长20.94%,市占率同比提升0.65pcts至16.43%;结合2023Q1披露数据,2023Q2公司完成业务量53.19亿票,同比增长21.69%,市占率同比提升0.09pcts至16.30%。 投资要点投资要点:成本节降对冲降价影响,快递业务业绩增长强劲2023年上半年,圆通速递实现总归母净利润18.60亿元(YoY+4.89%),实现小个位数增长,但剔除因空运业务量下降,及海运景气度下行带来的量价齐降对公司航空及国际业绩的影响(2023年上半年航空及国际业务归母净利润0.12亿元(yoy-93.5%),2023Q2为-0.05亿元(yoy-104.76%)),公司主营快递业务实现归母净利润18.48亿元,同比增长16.39%,2023Q2快递业务实现归母净利润9.60亿,同比增长20.14%。主营快递业务在竞争加剧的背景下,业绩仍实现稳定高增长。 从快递业务单票数据拆分来看,2023年上半年公司单票快递产品收入2.44元,同比下降0.16元;单票快递产品成本2.19元,同比下降0.14元;最终实现单票快递产品毛利0.25元,同比仅下降0.02元;单票管理费用0.06元,同比下降0.01元;单票扣非归母净利润0.18元,同比下降0.03元。虽然2023年上半年行业价格有所下调,但公司单票成本下降有效对冲了价格波动对单票盈利的影响。 从单票成本降幅拆分来看,2023年上半年公司单票运输成本同比下降0.05元;单票中心操作成本同比下降0.02元;单票派送服务成本同比下降0.01元;单票网点中转费成本同比下降0.06元;单票面单成本0.02元基本持平。其中单票核心成本(运输+中心操作成本)下降0.07元,主要系公司持续聚焦深化成本管控效果显著(运输单车装载票数提升+中转精益生产);单票网点中转费下降主要系公司结算政策调整所致。 供需再平衡叠加精细化管理,降本有保障,看好全年业绩,看好全年业绩2022年以来,快递行业资本开支一直处于收缩状态,2022年圆通资本开支47.36亿元,同比减少8.23亿元;2023年上半年圆通资本开支22.55亿元,同比减少0.62亿元。公司资本开支收缩的同时,2023年上半年快递需求快速修复,快递行业业务量同比增速16.24%,行业增速仍保持中双位数增长,其中圆通业务量同比增速20.92%,高于行业增速。在网上渗透率持续提升、快递小件化、行业持续分化的趋势下,圆通或有望持续保持业务量高速增长及市占率的持续提升。 需求修复叠加供给收缩,公司供需进入再平衡阶段,同时公司通过在核心成本端的精细化管理,可以实现成本端的长期下行。2023年上半年在运输成本方面,公司通过不断强化车辆装载日常管控,干线运输车辆单车装载票数较去年同期提升超12%,实现单票运输成本大幅下行;在中转操作成本方面,公司不断推广转运中心精益生产,中心人效持续提升有望带动中心成本进一步下行。随着公司全网降本举措的持续推行,管理α持续凸显,成本有望持续下行。 圆通业务量增速持续高于行业,在公司精细化管理、产能爬坡以及油价均值回归下降本有保障,我们对公司全年业绩增长较为乐观。 数字化先发优势,成本、时效、服务改善明显,长期推荐圆通速递速递圆通速递作为A股电商快递龙头,其核心竞争力在管理能力,公司已经在数字化领域建立先发优势。2022年公司深入推进全面数字化转型,在成本、时效、服务有明显提升。除成本方面的明显改善外,2023年上半年公司全程时长较去年同期缩短近5小时,客诉率同比下降12%,服务品质稳步提升,品牌溢价能力显著增强、看好后续公司在数字化持续推进下,降本增效、服务品质改善、品牌溢价能力提升、管理阿尔法持续兑现带来的投资机遇。 盈利预测和投资评级我们预计圆通速递2023-2025年营业收入分别为599.68亿元、680.28亿元与767.74亿元,归母净利润分别为43.48亿元、51.62亿元与61.61亿元,对应PE分别为11.29倍、9.51倍与7.97倍,当前2023E估值仅有11.29倍,公司业绩增长稳健,性价比凸显,维持“买入”评级。 风险提示行业增速不及预期、价格战重启、管理改善不及预期、成本管控不及预期、加盟商爆仓。
圆通速递 公路港口航运行业 2023-08-24 14.39 -- -- 15.74 9.38%
15.74 9.38%
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事件:圆通速递发布 23H1 半年报: 23H1 实现营业收入 270.00 亿元, 同比增长 7.71%; 归母净利润 18.60 亿元, 同比增长 4.89%, 扣非后归母净利润 17.85 亿元, 同比增长4.44%。 基本每股收益 0.54 元, 同比增长 4.71%。 业绩增长主要来自电商快递业务: 2023H1 公司营收同比增长 7.71%; 其中, 快递业务、 货代、 航空收入增长分别为 13.78%、 -36.25%和-25.16%; 电商快递业务收入保持良好增长, 货代和航空业务收入因空运和海洋货运量业务减少有所下滑。 成本费用控制能力优秀: 23Q2 归母净利润为 9.55 亿元, 同比增长 5.67%。 值得说明的是, 23Q2 公司收入增速较 Q1 有所下滑, 同时伴随快递价格下降, 但归母净利润同比增速高于 23Q1, 且环比增长, 说明公司具有优异的成本费用控制能力。 具体来看, 23Q2 单票运输成本和单票中心操作成本分别同比下降 13.88%和6.53%, 下降幅度均较 23Q1 有所提高。 业务量快速增长, 市占率进一步提升: 23H1 公司实现业务量 97.77 亿件, 同比增长 20.94%, 高于行业平均水平 4.74 个百分点。 市占率稳步提升至 16.43%, 同比提升 0.65 个百分点。 业务量的高增长主要来源于 2022 年同期疫情期间的低基数。 单票价格降低, 行业阶段性竞争加剧: 23H1 公司平均单票收入 2.44 元, 同比下降-6.03%。 月度单票价格水平从 1 月至 6 月下降 13.52%至 2.37 元。 已有部分地区如义乌出台价格管制政策, 判断价格竞争烈度有望缓解。 盈利预测和评级: 公司是国内优秀的电商快递龙头, 服务品质、 市场规模和盈利能力均处领先地位, 尤其在数字化成本管控能力远超行业平均水平。 我们维持预测公司2023-2025年每股收益1.23、 1.47和1.70元, 对应当前股价PE估值分别为11.7、9.8 和 8.4 倍, 对应每股收益 1.23、 1.47 和 1.70 元, 维持“买入-A” 评级。 风险提示: 电商消费增长低于预期、 阶段性价格竞争较为激烈
圆通速递 公路港口航运行业 2023-08-23 14.62 17.64 20.33% 15.74 7.66%
15.74 7.66%
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事件:圆通速递公布2023H1业绩,公司实现营业收入270.0亿元,同比增长7.7%;实现归属母公司净利润18.6亿元,同比增长4.9%;实现扣非归母净利润17.9亿元,同比增长4.4%。分季度看,Q1-Q2实现营业收入分别129.1、140.9亿元,归母净利9.1、9.6亿元。 量:23Q2件量稳步提升,圆通市占率提升0.1pp。圆通23H1实现快递件量97.8亿件,同比增长20.9%,市占率达16.4%(同比+0.6pp);单23Q2快递件量53.2亿票(同比+21.7%),市占率达16.3%(同比+0.1pp)。 价:2023H1公司快递业务ASP为2.44元,同比-6.2%,单票收入承压。单季度看,按经营数据口径算,23Q1、Q2公司快递业务ASP分别为2.55元(同比-2.3%),2.35元(同比-7.6%)。成本端:2023H1单票快递业务成本2.19元,同比下降6.0%;拆分看,2023H1公司单票运输成本0.47元,同比-9.62%;单票操作成本0.30元,同比-6.3%。主要系公司持续聚焦深化成本管控和成品油价格下降等因素所致。 成本费用控制好。盈利端:2023H1综合毛利29.9亿元,(同比+0.3%),综合毛利率11.1%(同比-0.8pp);2023H1快递业务单票毛利为0.25元(同比-7%),快递业务毛利率11.0%(同比-0.3pp)。2023H1管理费用5.4亿元,管理费用率2.0%,同比下降0.2pp,公司归母净利18.6亿元(+4.9%),单票归母净利0.19元(同比-13.3%)。单季度看,23Q2综合毛利15.0亿元,同比+0.9%;归母净利润9.6亿元,同比+5.7%,单票归母净利0.18元/票,Q2经营性现金流11.7亿元。单票快递业务归母0.18元,较Q1的0.20元有下降,主要系单票快递业务收入承压所致。 国际货代+航空业务23H1盈利0.12亿。上半年公司货代业务实现营收14.4亿元,同比-36.3%,毛利率11.8%;航空业务实现营收6.17亿元,同比-25.2%,毛利率-9.0%。航空货代业务合计归母净利润0.12亿元,同比-93.5%。 盈利预测与投资建议。行业看,需求端增速下移,件量增速趋于中速增长,上市快递企业有产能利用率修复动力,终端价格承压,在此竞争格局下,圆通作为龙头企业,坚持深耕快递主业,综合服务能力和产品定价能力提升在利润端持续兑现。盈利预测方面,考虑航空货代业务进入景气下行区间,快递行业价格竞争预期仍在,我们调整公司2023/24/25归母净利至40/43/47亿元(前值42.6/47.8/55亿元),给予公司2024年14倍PE对应目标价17.64元,维持“买入”评级。 风险提示:快递件量增长大幅放缓、价格战风险、人工成本上升风险
圆通速递 公路港口航运行业 2023-06-30 15.13 21.08 43.79% 15.83 4.63%
15.95 5.42%
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圆通速递是国内领先的加盟制综合快递物流服务商,公司以成长性的快递业务为主,周期性的货代和航空业务为辅。22年以来,公司的快递市场份额稳步提升至行业第二。在行业β端持续复苏+边际增量稳定整体增长中枢的背景下,我们认为圆通的组织力+经营力有望塑造α优势,从而演绎出行业β与个体α的共振,推动其盈利与估值的双重修复。 行业层面:我们认为市场力量施加价格压力,监管力量支撑价格底线,23全年快递价格竞争总体可控,全年全行业单价降幅乐观假设下预计控制在 5%左右,谨慎假设下预计 10%以内。服装类复苏型消费、农产品等生鲜电商带动、直播电商渗透提升以及供应链升级背景下,全年全行业件量增速有望达到 10%-15%。 公司层面:优秀的经营力+组织力有望塑造α优势,全链路数字化打造类直营体系。 1)经营力:①价格端:公司产品结构升级,α定价能力凸显,淡季具备更高盈利安全边际,旺季具备更大盈利弹性。②成本端:运输资源经营效率领先,运能体系改善潜力大。升值性资本投入领先带来先发优势,精益生产理念+数智化管理促进中转效率提升。 2)组织力:组织体系优势保障稳健经营,完善网络管理能力强健经营底盘。①股权架构:公司的阿里系持股比例行业领先,国际及航空网络布局塑造差异化合作实力,渠道端有望率先受益平台合作支持。②总部管理体系:公司单票三费管控能力行业领先,完善的职业经理人专业管理体系有望在行业竞争分化阶段持续为圆通的管理、运营、投资等决策保驾护航。③加盟管理体系:“扁平化+全方位赋能”提高加盟网络管理能力,数字化打通全链路管理通路,促进底层网络稳定性提升。 在行业β层面件量稳健复苏,价格竞争总体可控的背景下,公司组织力+经营力有望塑造α优势。公司整体 PE 估值处于历史低位,考虑市场对行业及公司基本面表现的预期或过于悲观,随着后续公司件量高增速确认以及价格竞争可控兑现,或迎来价值的回归,适宜底部布局。我们预测公司 2023-2025年每股收益分别为 1.24、1.44、1.60元,参考可比公司算数平均 PE,给予公司 23年 17倍 PE 估值,对应目标价为 21.08元,首次给予买入评级。 风险提示行业件量增速不及预期、行业竞争加剧价格及盈利超预期下降、监管政策及强度变动、油价及人力成本上涨、假设及测算值与现实不符
圆通速递 公路港口航运行业 2023-05-09 16.71 -- -- 16.77 -1.24%
16.50 -1.26%
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圆通速递披露2022年年报。报告期内,2022年实现营业收入535.4亿元,同比+18.6%;归属于母公司股东净利润39.2亿元,同比+86.4%;公司拟按每10股派发现金红利2.5元(含税)。 2023年Q1季度,公司实现营业收入129.1亿元,同比+9.2%;实现归母净利润9.1亿元,同比+4.1%。 点评公司核心业务为快递件的承揽、运输和投送。 >>快递2022年营收,国内国际港澳台全口径计算为461.5亿,同比+21%,毛利率11.1%;快递营收占总值的86.2%;2022年公司件量同比+5.7%,市占率达到15.8%,单票价格同比+14.6%。2023年Q1季度公司件量同比+20%,市占率提升到16.6%,单票价格同比略持平。 如果单独看3月单价,比去年全年均价跌-5%。 >>货代业务2022年营收44.9亿,同比+1.8%,毛利率8.5%;货代营收占总值的8.4%;在同类货代公司收入下滑的背景中,公司空运货代业务仍实现小幅增长,为公司航空货运揽货提供有效支撑。 >>航空货运2022年营收17.8亿,同比+15.7%,毛利率11.4%;空运营收占总值的2.1%;公司的航空货运战略,对内提升时效性,对外拓展国际快递市场。截至22年底,自有飞机数量11架。 投资评级公司着力发展国际快递和供应链业务,推动自有航空、国际货代、快递业务和数字化赋能等融合联动发展,已走出自己的特色。我们看好圆通深度参与国际供应链建设的竞争力,同时公司在国内市场的集中度有望持续提升。我们中长期看好公司发展,维持“增持”评级。 风险提示油价大幅波动,单价竞争加剧,人工成本上升超出预期等。
圆通速递 公路港口航运行业 2023-04-28 16.99 20.70 41.20% 17.48 1.22%
17.20 1.24%
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事件:圆通速递公布2022年年报及2023年第一季度业绩,2022年公司实现快递件量174.8亿件,同比+5.7%,营业收入535.4亿元,同比增长18.6%;实现归母净利润39.2亿元,同比增长86.3%;实现扣非归母净利润37.8亿元,同比增长82.9%。23Q1营业收入129.1亿元,同比+9.2%;归母净利润9.1亿元,同比+4.1%;扣非归母净利8.8亿元,同比+6.6%。 23Q1市占率提升至16.6%,一季度ASP同比下降。公司2022年营收535.4亿元,同比+18.6%。量:公司全年实现快递件量174.8亿件,同比+5.7%,累计市占率15.8%。23Q1公司实现业务量44.6亿件,同比+20%,市占率提升至16.6%,同比+1.4pp,维持通达系第二的市场地位。价:2022全年公司快递业务ASP为2.64元/票,22Q4公司快递业务ASP分别为2.66元,同比+8.0%;23Q1快递业务ASP为2.55元,同比-2.3%,受行业部分地区淡季价格竞争影响,23Q1ASP同比下降。 23Q1航空+国际业务承压,快递业务主业韧性凸显。公司2022年实现归母净利39.2亿元,同比+86.3%,归母净利率7.3%,同比+2.7pp;扣非归母净利37.8亿元,同比+82.9%,扣非归母净利率7.1%,同比+2.5pp;公司业绩大幅改善主要系产品定价能力提升,以及推行数字化系统下成本效率的改善。2022年受国际政策和国内疫情冲击影响,国际贸易景气度下行,2022年航空+国际业务贡献归母2.68亿元,同比-35.9%。在国际货代业务景气度下行以及快递需求承压的行业环境下,公司全年依旧维持较高归母净利增长,盈利水平韧性凸显,2022年单票扣非扣航空扣国际归母净利润为0.20元,同比+101.6%。公司2023Q1实现归母9.1亿元,同比+4.1%,扣非归母净利润8.7亿元,同比+6.6%,航空+国际归母1800万元,扣非扣航空扣国际净利润为8.6亿元,同比+15.9%,单票扣非扣航空扣国际净利润为0.19元,同比-3.5%,受航空货代景气度持续下行影响,公司航空+国际业务降幅较大,国内快递业务依旧展现较强韧性。 盈利预测与投资建议。强调公司在快递业盈利修复过程中龙头企业的价值提升,看好圆通作为头部企业的配置价值。我们看好在疫情放开以及油价回落背景下,行业需求和经营环境进一步改善,公司作为龙头企业,坚持深耕快递主业,综合服务能力和产品定价能力提升在利润端持续兑现。盈利预测方面,考虑航空货代业务进入景气下行区间,快递行业价格竞争预期仍在,我们预计2023/24年归母净利:42.6、47.8亿元(前值43.6、50.4亿元),新增2025年归母净利55亿元,对应2023/24/25年PE分别为14.2、12.7、11.1,给予公司17倍PE对应目标价21.04元,维持“买入”评级。 风险提示:疫情放开后宏观经济波动风险;燃油价格波动风险;行业竞争加剧风险
圆通速递 公路港口航运行业 2023-04-27 17.11 -- -- 17.55 0.92%
17.27 0.94%
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事件:公司发布2022年及2023年Q1业绩。公司2022年营收535.39亿元,同比增长18.57%;实现归母净利润39.20亿元,同比增长86.35%;实现扣非归母净利润37.80亿元,同比增长82.93%。公司2023年Q1实现营收129.14亿元,同比增长9.19%;实现归母净利润9.06亿元,同比增长4.08%;实现扣非归母净利润8.75亿元,同比增长6.62%。 2023年Q1延续2022年业务量高增速。2022年公司全年业务量达174.79亿件,同比增长5.66%,市场份额加速提升至15.81%。2023年Q1业务量达44.58亿票,同比增长20.06%,超行业增速9.06个百分点,市场份额加速升至16.58%。 2022单票成本同比持平,带动单票毛利大幅上升。面对疫情及高油价影响,公司依然实现了单票成本的稳定。公司2022年单票运输成本0.51元,单票中心操作成本0.31元,核心成本较上年同期基本持平;单票快递毛利0.27元,同比大幅提升111.26%。 全面数字化转型带动成本持续降低,品牌溢价能力持续提升。公司坚定实施全面数字化转型战略,巩固数字化领先优势,拓宽数字化应用范围,深化数字营销创新,对加盟商、末端网点的财务、运营、管理等系统进行赋能提升,持续提升加盟网络经营管理能力,全面提升网络综合竞争力。同时持续提升服务质量,改善用户体验,多维提升溢价能力。 投资建议:我们预计公司2023-2025年归母净利润为44.48/53.26/60.24亿元,以今日收盘价计算PE为12.4/10.4/9.2。维持公司“增持”评级。 风险提示:经济恢复不及预期、油价上涨、价格竞争加剧。
圆通速递 公路港口航运行业 2023-03-09 17.67 23.42 59.75% 19.48 10.24%
19.48 10.24%
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激烈价格战风险很小,需求复苏确定性强,中长期保持 10%左右增速。 价格战判断:客观上,监管立场坚定,不允许激烈价格战;通达单票盈利均在 0.3元以下,且成本端规模效应递减,无法通过规模扩张快速降本,打不起激烈价格战;主观上,激进的价格策略并非份额提升最优选择,头部企业不愿发起激烈价格战。 行业需求判断:2023年件量增速有望超 15%,可预见的时间内,受益于低价电商催生的小件化推力,行业增速将收敛于但高于网上实物商品零售额增速(2022年 6.2%),保持 10%左右增速。 圆通 3大核心能力全面提升,长期竞争力有望持续增强。 投资能力:布局早且相对均匀,补齐机器设备短板后,能力迅速上台阶。 定价能力:结果维度看,2019年以来,已全面提升,实现追平甚至超越同行。具体而言,“转”环节单票成本降至 0.32元/票(行业最低),2021年新增件量/分拨中心投入为 1(行业最高);“运”环节,2019年后单票成本降至 2022H1的 0.52元(追平龙头),单车票数保持较快增长(2020年至 2022H1增速分别为 28%、20%、14%);“派”环节,在保持加盟商网络稳定,业务向好基础上,单票派费(2022H1为 1.16元)和单票派费收入占比(50.4%,比第二低于 2.6pp)均最低。 运营能力:客户管家发起工单和补贴直达的功能创新,实实在在提升了客户体验和精准营销能力,其先发优势不在系统研发在执行。 投资建议:回调已计入“价格”风险,重视分歧阶段的投资机会。 至 3月 7日估值回调至 15.5x,已反应“价格”风险。买快递本质上是买能力,能力全面进步,经营表现优秀的圆通,将持续受益于格局改善,可给予 20x 左右估值。仅以快递业务计,2023年 41亿元利润的合理估值为 820亿元,对应股价 23.8元,首次覆盖,给予“买入”评级。 风险提示价格战恶化;油价及人工成本上涨;消费复苏不及预期;监管政策变化。
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*说明:

1、“起评日”指研报发布后的第一个交易日;“起评价”指研报发布当日的开盘价;“最高价”指从起评日开始,评测期内的最高价。
2、以“起评价”为基准,20日内最高价涨幅超过10%,为短线评测成功;60日内最高价涨幅超过20%,为中线评测成功。详细规则>>
3、 1短线成功数排名 1中线成功数排名 1短线成功率排名 1中线成功率排名