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瞿永忠

东北证券

研究方向: 交运行业

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工作经历: 执业证书编号:S0550515110002,曾供职于方正证券、国金证券和申万宏源研究所. 北京交通大学硕士,10年交运从业经验,3年交运行业研究经验,申万宏源证券交运行业组长,资深分析师。重点覆盖交运策略、铁路运输、物流和铁路基建等行业。...>>

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春秋航空 航空运输行业 2019-09-05 44.35 46.00 1.14% 45.59 2.80% -- 45.59 2.80% -- 详细
事件:公司公布2019年半年报,上半年实现营业收入71.49亿元,同比增长12.90%;归母净利润8.54亿元,同比增长17.52%;扣非归母净利润7.25亿,同比增长15.30%;其中Q2实现营业收入35.10亿元,同比增长13.14%;归母净利润3.80亿元,同比增长11.23%;扣非归母净利润2.65亿元,同比增长10.87%。 客座率和客公里收益水平双升。公司上半年ASK增长9.27%,RPK增长12.20%,客座率91.70%,增长2.39pct,其中国内/国际/地区航线客座率分别为92.47%/90.09%/91.73%,分别增长1.06/4.91/5.22pct,客座率水平领跑全行业。上半年客公里收益0.364元,同比增长0.73%,其中国内/国际/地区航线客公里收益分别为0.353/0.383/0,414元,同比分别增长0.91%/-0.09%/0.65%;国内航线客公里收益提升幅度有所缩窄,但客座率回升明显,且除了新设的兰州基地外,其余基地的国内航线客公里收益水平均实现提升。 单位油耗下降,剔除起降费单位成本微降。公司单位油耗较去年同期下降0.6%,主因(1)上半年引进机型均为A320NNEO,该机型较上一代节省油耗15%;(2)公司加强节油精细化管理,并设立节油减排奖励。叠加航油价格下降,上半年单位航油成本0.096元,与去年同期基本持平。扣油成本方面,由于飞机起降费用增加,单位扣油成本同比增长2.76%;剔除起降费成本,单位成本较去年同期下降0.6%。深圳基地进一步升级,迎接粤港澳大湾区机遇。公司多年来将深圳基地作为重要战略市场,2019年7月深圳分公司正式揭牌成立,深圳分公司的设立标志公司在深圳基地的进一步升级,有助于公司迎接粤港澳发展的机遇,助推业绩的持续增长。 投资建议::公司作为国内低成本航空领跑者,精细化运作,具备长期差异化竞争能力,考虑到下半年需求有待观察及民航发展基金减半,预计公司2019/2020/2021年EPS为1.85/2.16/2.41元,PE分别为23.17x、19.77x、17.74x,给予“增持”评级。 风险提示:宏观经济大幅下滑,原油价格大幅上涨,汇率波动加剧。
顺丰控股 交运设备行业 2019-09-04 40.48 47.88 18.51% 42.15 4.13% -- 42.15 4.13% -- 详细
事件:公司发布2019半年报:19H1实现营收500.75亿元,同比+17.4%,归母净利润31.0亿元,同比+40.4%,扣非归母净利23.3亿元,同比+11.5%;其中Q2公司营收260.47亿元,同比+18.6%,归母净利润18.4亿元,同比+50.4%,扣非归母净利14..9亿元,同比+25.2%。 经济业务焕发生机,新业务多点开花。19H1公司时效业务收入267.65亿元,同比增长4.02%,增速较低系上半年国内宏观经济萎靡。经济业务收入114.60亿元,同比增长15.93%,经济业务的高增速得益于5月推出的特惠专配产品。快运/冷链/同城配/国际业务收入50.72/23.52/7.86/12.02亿元,同比增长47.0%/53.9%/129.1%/-1.6%。公司新业务增长势头强劲,新业务收入占比从16.3%增长到23.7%,我们继续看好顺丰新业务在下半年的表现。 降本成效显著,毛利率触底反弹。公司通过对运输成本的优化管控极大地改善了盈利情况。2019H1公司归母净利润31.0亿元,同比+40.4%,扣非归母净利23.3亿元,同比+11.5%。19H1毛利率19.81%,同比增长0.86pts,较2018全年增长1.9pts。19Q2扣非归母净利润14.9亿元,同比增长25.2%,环比增长32.0%,毛利率上升至21.50%,环比增长3.5pts。 快递产品量增价减,市占率逐步回升。公司5月推出特惠专配降维打击,弥补了价格区间的空白,极大地带动了公司业务量的增长。2018H1,公司合计完成业务量20.17亿件,同比增长8.5%,虽然总体增速不高,但单月业务量增速有显著增长,公司5-7月业务量增速分别为6.6%/10.2%/15.8%/22.6%。随着下半年快递旺季的来临,顺丰业务量有望持续稳健增长。上调公司18~20年EPS分别为1.28/1.55/1.85元,对应PE分别为32/27/22倍,维持“买入”评级。 风险提示:宏观经济下行,新业务拓展不及预期。
传化智联 社会服务业(旅游...) 2019-09-04 7.60 9.46 17.08% 8.40 10.53% -- 8.40 10.53% -- 详细
事件: 公司公布 2019年半年报,上半年实现营业收入 94.41亿元,同比下降 14.88%;归母净利润 6.21亿元,同比增长 128.67%;扣非归母净利润 3.79亿元,同比增长 71.42%。其中 Q2实现营业收入 46.38亿元,同比下降 24.54%;归母净利润 4.60亿,同比增长 168.05%;扣非归母净利润 2.37亿,同比增 73.96%。 枢纽节点布局基本完成,网络化和规模化效应逐渐显现。 截止 6月 30日,公司开展业务公路港 68个,储备签约项目 160余个,物业整体出租率提升 4pct 至 85%,围绕“三纵四横”交通大通道的布局基本完成。 线下布局实体公路港结合线上互联网平台,公路港业务网络化和规模化效应渐显。 现金流转正,毛利率提升,公路港业务提质增效。 上半年公司经营性现金流由去年同期-8.89亿大幅逆转为本期的 4.60亿元;毛利率14.66%,较去年同期提升 4.59pct。现金流和毛利率大幅改善主要系 (1)公司加强对供应链业务提质增效缩减低毛利率业务、提升业务量; (2)成本管控严格,公司物流业务产生营业成本 57.91亿,同比下降23.85%。公司不断聚焦于快消、车后、 3C 家电等重点行业和优质客户开展高质量的供应链业务,提质增效。 金融业务协同效应逐步显现,物流平台模式具备长期价值。 报告期内,公司金融业务实现收入 2.6亿元,利润总额 7,786万元,金融业务与智能物流业务的协同效应持续强化。公路港业务运营日益成熟、培育期过后利润逐步释放。“传化网”对车、司机、货主进行一站式综合性服务的物流平台模式具备长期价值。 投资建议: 公司“传化网”布局不断完善,进入流量变现阶段,且创新的商业模式顺应公路运输行业的趋势,长期发展空间大。预计公司2019/2020/2021年 EPS 为 0.46/0.62/0.74元, PE 分别为 16x、 12x、10x,维持“买入”评级。 风险提示: 物流业务拓展受阻,政府补贴不及预期
申通快递 公路港口航运行业 2019-09-04 22.82 25.03 5.84% 24.45 7.14% -- 24.45 7.14% -- 详细
事件: 公司公布 2019年半年报,上半年实现营业收入 98.71亿元,同比增长 48.62%;归母净利润 8.32亿元,同比下降 4.04%; 扣非归母净利润 7.82亿元,同比下降 5.74%。 其中 Q2实现营业收入 53.64亿元,同比增长 43.57%; 归母净利润 4.27亿元,同比下降 12.73%;扣非归母净利润 4.1亿元,同比下降 16.89%。 业务完成量高增长, 自有运力占比提升。 上半年公司快递业务完成量为 30.12亿件,同比增长 47.25%,超过行业增速 21.6pct;公司市占率同比提升 1.58pct 至 10.85%。 上半年公司自有运力占比提升,自营率达到 70.26;网络密度持续增加, 独立网点数达到 2900余家,同比增加 44.9%;转运中心 68个, 自营率从去年同期的 74%提升至 88.24%; 干线运输线路增至 2800余条,同比增长 26.22%。 单票收入下降、成本上升,单票毛利下降。 上半年公司快递单价 3.19元/票, 同比下降 1.1%, 细分来看,单票面单 0.53元,同比减少 0.18元;单位派费 1.61元,同比减少 0.14元;单位中转 1.05元,同比增加 0.29元。 上半年快递综合成本 2.81元/票, 同比增长 7.6%,细分来看,运输成本增加 0.08元至 0.57元,中转成本增加 0.15元至 0.55元,单位面单降低 0.02元至 0.05元,转运面单 1.17元。单位毛利为 0.4元/票, 去年同期为 0.21元/票。 阿里巴巴入股申通, 竞争能力有望强化。 随着阿里与公司关系的强化,我们认为申通将能够直接获得信息技术、自动化等能力的提升,实现主业的成本降低;其次, 阿里将发挥与申通的协同效应,优化公司业务与管理模式,实现经营的变革升级。 公司未来有望在阿里的带动下改善盈利能力,提升竞争力。 投资建议: 公司成本端的改善仍需一定时日,另外考虑到公司经营模式的调整以及价格战压力,下调公司 2019/2020/2021年 EPS 为1.21/1.43/1.77元, PE 分别为 19.28x、 16.29x、 13.18x, 维持“ 买入”评级。 风险提示: 电商增速大幅下滑,价格战加剧,成本大幅度上涨
圆通速递 公路港口航运行业 2019-09-03 11.10 15.00 20.10% 12.63 13.78% -- 12.63 13.78% -- 详细
事件: 公司 2019H1实现营收 139.53亿元,同比增长 15.64%;实现归母净利润 8.63亿元,同比增长 7.63%;扣非后归母净利润为 8.29亿元,同比增长 7.79%。 Q2公司实现营收 75.09亿元,同比增长 11.7%;归母净利润 4.98亿元,同比增长 2.5%;扣非归母净利润 4.72亿元,同比增长 0.4%。 业务量维持高增长,单票收入下滑。 2019H1圆通实现快递业务量 38.03亿件,同比增长 35.1%, 业务量维持较快增长,高出行业平均增速9.3pct,公司市占率较 2018年提升 0.6个百分点达到 13.7%, 上半年公司快递业务单件收入为 3.19元,同比下降 10.7%,考虑公司调整网点中转费,实际单件收入约下降 5.1%,上半年公司单票价格下滑主要由于行业价格战影响。 单件成本维持改善, 快递毛利保持稳定。 上半年公司单票快递成本为2.81元,同比-11.6%。拆分来看, 单票派送成本为 1.30元, 同比下降0.09元; 公司单票运输成本为 0.74元, 同比下降 0.1元; 单票网点中转成本为 0.34元, 同比下降 0.16元; 单票中心操作成本 0.39元, 同比下降 0.05元; 尽管单票收入下滑,但得益于成本改善, 快递主业盈利能力维持稳定,单票毛利润 0.38元,同比略微下降 0.01元,毛利保持稳定。 货代及其他行业拖累公司业绩表现。 上半年公司单票扣非净利 0.22元,同比下降 0.06元。 公司盈利下滑主要由于货代及其他行业拖累,其中圆通速递国际的货代业务毛利润为 2.03亿元,同比减少 2000万,其他行业毛利润为-6350万元,主要由于航空货运量增加。 我们认为货代等业务经历短期波动, 长期看好公司经营改善, 盈利能力提升。 投资建议: 公司业务量维持较快增长, 成本管控仍为战略重点。 由于行业竞争激烈, 单价压力较大, 下调公司盈利预测, 预计 2019-2021年 EPS 分别为 0.75/0.89/1.04元,对应 PE 分别为 15x、 12x、 11x, 维持“买入”评级。 风险提示: 行业价格战持续,公司业务量增速放缓。
韵达股份 公路港口航运行业 2019-09-03 37.01 40.02 11.66% 39.20 5.92% -- 39.20 5.92% -- 详细
事件:公司公布2019年半年报,上半年实现营业收入155.54亿元,同比增长163.51%;归母净利润12.96亿元,同比增长29.60%;扣非归母净利润11.87亿元,同比增长27.46%。其中Q2实现营业收入88.69亿元,同比增长173.23%;归母净利润7.29亿元,同比增长22.11%;扣非归母净利润6.87亿元,同比增长20.74%。 上半年业务量维持高增长,市占率提升。公司上半年完成业务量43.34亿件,同比增长44.71%,高出行业平均增速19pct;其中Q1完成业务量17.84亿件,Q2完成业务量25.5亿件。报告期内,公司市占率提升2.06pct达到15.62%。收入口径调整致营收大幅增长,可比口径下,单票收入下降。报告期内,公司调整收入口径,将派费收入计入收入(上半年派费收入69.18亿元),带动营收大幅增长163.51%,单票收入3.30元。剔除派费收入进表影响,假设单票派送费为1.60元,则上半年单票快递业务收入约为1.70元,较去年同期1.74元/票同比下降2.3%;其中单票面单收入0.73元(+0.04元),单票中转收入0.96元(-0.08元)。 单票毛利下降,公司持续优化成本管理。合并口径下,单票成本为2.83元,同比增长134.63%;单票毛利0.46元,同比下降12.68%。上半年营业成本同比增长239.57%,远高于174.24%的快递服务收入增速,毛利率下滑16.52%至14.12%。公司坚持实施并不断深化基于科技创新和精细化管理的“成本领先型”竞争策略--在快递全周期开展成本管控的基础上,公司针对分拣、运输等关键环节进一步挖潜,通过提升牵引车比例和装载率降低单票边际成本,通过在途配载系统降低运输成本,通过自动化分拣降低分拣成本,并不断减少中转环节。 投资建议:公司业务增速持续行业领先,成本管控持续发力,服务质量品质较高,快递主业优势明显;考虑到下半年快运业务不再并表,预计公司2019/2020/2021年EPS为1.21/1.47/1.76元,PE分别为30.23x、25.05x、20.84x,维持“买入”评级。 风险提示:电商增速大幅下滑,快递行业价格战,人工成本上升。
东方航空 航空运输行业 2019-09-03 5.07 5.70 4.97% 5.59 10.26% -- 5.59 10.26% -- 详细
事件:公司公布2019年半年报,上半年实现营业收入587.84亿元,同比增长8.02%;归母净利润19.43亿元,同比下降14.89%;扣非归母净利润15.62亿元,同比下降26.29%。其中Q2实现营业收入287.31亿元,同比增长3.84%;归母净利润-0.63亿元,同比下降21%;扣非归母净利润-3.73亿元,同比下降168.02%。 供需增速为三大航之首,国际线客座率提升明显。公司上半年净引进飞机24架,ASK增长10.36%,RPK增长10.61%,供需增速均处三大航首位;上半年客座率82.66%,增长0.19pct,其中国内/国际/地区航线客座率分别为83.42%/81.26%/82.36%,同比分别增长-0.39/1.14/0.36pct,国际航线客座率提升较为明显。公司上半年客公里收益0.513元(含燃油附加费),同比下降1.35%,剔除燃油附加费,客公里收益为0.477元,同比下降1.65%。座公里收益为0.405元,同比下降0.98%。 精益管理,持续降低单位运营成本。上半年公司加油量同比增长8.72%,带动航油成本增长9%,但公司通过精益管理,从机型引进、航路设计、飞行操作等各环节降低燃油成本,吨公里油耗同比下降2.4%。由于经租进表折旧费用增长45.36%、经营性租赁费减少99.7%,综合来看,单位ASK扣油成本同比下降0.86%。 紧抓新机场机遇,布局“双龙出海”航线网络。公司紧抓大兴机场和浦东S1卫星厅投入使用的契机,形成北京枢纽和上海核心枢纽的协同,进一步打造“双龙出海”的航线网络布局;同时推进青岛和成都新机场基地项目建设,巩固和提升关键市场份额。资本合作方面,与均瑶集团交叉持股,深化双方资本加业务的战略合作。 投资建议:公司立足上海航点,下半年民航发展基金减半增厚利润,但考虑到航空需求仍有待观察,油汇环境仍具有较大不确定性,下调公司2019/2020/2021年EPS为0.26/0.31/0.37元,PE分别为19.56x、16.20x、13.88x,给予“增持”评级。 风险提示:宏观经济大幅下滑,原油价格大幅上涨,汇率波动加剧。
中国国航 航空运输行业 2019-09-02 8.02 9.69 14.40% 8.71 8.60% -- 8.71 8.60% -- 详细
事件: 公司公布 2019年半年报,上半年实现营业收入 653.13亿元,同比增长 1.67%(剔除出售国货航的影响,上半年营业收入同比增长5.23%);归母净利润 31.39亿元,同比下降 9.49%; 扣非归母净利润30.25亿元,同比下降 3.49%。 其中 Q2实现营业收入 327.59亿元,同比增长 0.38%; 归母净利润 4.17亿元,同比下降 50.42%;扣非归母净利润 3.75亿元,同比下降 29.88%。 供需增速双双放缓,客座率提升, 整体客收下降。 公司上半年 ASK增长 10.14%, RPK 增长 10.40%,客座率 80.99%,增长 0.51pct,上半年客公里收益 0.5214元,同比下降 1.29%。 分季度看, Q1ASK 增速6.6%, RPK 增速 7%,客座率 81.44%; Q2ASK 增速 5.27%, RPK 增速 6.2%,客座率 80.54%;我们预计 Q2运力增速进一步放缓主要受北京首都机场跑道维修以及公司运力动态调整的影响。 国际航线表现良好, 收入占比持续提升。 上半年公司国际航线运力增速 8.83%, 客座率提升 1.53pct 至 79.14%; 实现收入 176.24亿元,同比增长 11%,超过 5.2%的整体客运收入增速; 国际线收入占比进一步提升至 29.45%; 客公里收益 0.4086元,同比微升 0.05%。 国际航线的良好表现预计与公司对国际航线的动态调整与配置效率提高有关。 经租进表, 成本费用端发生变更; 剔除国货航影响, 单位非油成本控制优良。 经租进表后,本期确认租赁负债利息 18.29亿,同时折旧增加、维修费用下降。 可比口径下,上半年单位 ASK 营业成本为 0.3865元,同比下降 0.9%, 由此测算, 剔除国货航影响,公司营业成本同比上涨 4.9%, 其中航油成本增长 4.2%,非油成本增长 5.4%, 单位 ASK扣油成本下降 0.5%,非油成本控制优良。 投资建议: 公司航线网络完善,卡位首都机场, 下半年民航发展基金减半增厚利润,但考虑到航空需求仍有待观察, 油汇环境仍具有较大不确定性,下调公司 2019/2020/2021年 EPS 为 0.44/0.50/0.59元,PE 分别为 18.16x、 15.99x、 13.56x, 维持“ 买入”评级。 风险提示: 宏观经济大幅下滑,原油价格大幅上涨,汇率波动加剧
南方航空 航空运输行业 2019-08-29 6.75 7.74 13.32% 7.06 4.59% -- 7.06 4.59% -- 详细
事件: 公司公布 2019年半年报,上半年实现营业收入 729.39亿元,同比增长 7.97%;归母净利润 16.9亿元,同比下降 20.92%; 扣非归母净利润 14.34亿元,同比下降 21.85%。 其中 Q2实现营业收入 353.06亿元,同比增长 5.54%; 归母净利润-9.59亿元,同比下降 135.63%; 扣非归母净利润-10.25亿元,同比下降 87.04%。 Q2客座率微降,单位收益下滑,收入和利润表现受影响。 公司上半年 ASK 增长 10.14%, RPK 增长 10.40%,客座率 82.65%,增长 0.2pct,我们测算公司 Q2客座率 82.41%,下降 0.09pct。因需求较弱及民航局夏秋航季提价政策调整,上半年客公里收益 0.478元,同比下降 1.65%; 我们测算 Q2客收同比下降 1.85%,座收下降 1.95%,较一季度下降幅度扩大,量价因素共同导致 Q2收入增速仅为 5.54%。 经营租赁进表利息支出增加、汇兑敏感性放大拖累业绩。 经营租赁进表后, 公司租赁负债利息支出由去年同期的 11.3亿元增至 25.29亿,净增 13.99亿元,对净利润的侵蚀为 61.64%。 报告期内末人民币兑美元较年初贬值 0.16%,去年同期人民币兑美元贬值 1.26%; 但由于经营租赁进表,汇兑敏感性扩大(5.17亿),导致汇兑损失 3.12亿, 回吐一季度的汇兑收益(15.1亿)。 油价下降带动航油成本增速下降, 单位非油成本持续下降。 上半年国内航空煤油出厂价 4912元/吨,较去年同期下降 2%,带动公司报告期航油成本增长 6.37%,较去年同期 25.83%的增速大幅下滑。 此外, 公司持续进行成本控制, 优化航班延误临时调减机制,过夜飞行组、乘务组成本得到有效解约, 上半年单位 ASK 扣油成本下降 2.29%。 投资建议: 公司国内航线占比高、 客座率领跑三大航、 票价弹性大,考虑到航空需求仍有待观察、 下半年民航发展基金减半增厚利润以及油汇环境的相对不确定性, 调整公司 2019/2020/2021年 EPS 为0.43/0.60/0.72元, PE 分别为 16.0x、 11.4x、 9.4x, 维持“ 买入”评级。 风险提示: 宏观经济大幅下滑,原油价格大幅上涨,汇率波动加剧
广深铁路 公路港口航运行业 2019-08-28 3.09 4.21 31.56% 3.30 6.80% -- 3.30 6.80% -- 详细
事件: 公司公布 2019年半年报,上半年实现营业收入 101.87亿元,同比增长 6.92%;归母净利润 7.62亿元,同比增长 16.52%; 扣非归母净利润 7.57亿元,同比增长 13.3%。 Q2业绩大幅改善, 客运量有望持续稳定增长。 公司 Q2实现营业收入50.71亿元,同比增长 9.02%; 归母净利润 3.72亿元,同比增长 78.73%。 Q2业绩改善因 (1) Q2客运量同比增 1.42%,而 Q1同比下降 0.8%; (2) Q2营业成本 45.89亿, 同比增长 5.48%,低于收入增速 3.54pct。 上半年公司旅客发送量 4373万人, 微增 0.28%; 其中, 受广深港高铁香港段分流影响, 直通车客运量减少 38.99%; 长途车客运量减少2.06%; 受益于广深城际车运能增加,广深城际车客运量增长 7.15%。 公司于 2019年 7月 10日起增开 1对深圳至怀集、 2对广州东至潮汕的跨线动车组, 在广、深腹地经济良好发展势头带动下,公司客流量有望持续稳定增长。 成本优化显著,带动毛利率提升 1pct。 上半年公司营业成本 89.8亿元,同比增长 5.8%,低于 6.9%的收入增速,带动公司毛利率提升至 11.9%。 细分来看,占主营业务成本 70%的工资福利、设备租赁及服务费同比分别增长 5.15%和 3.3%,较去年同期增速分别减少 0.03pct和 29.78pct; 本期维修费用同比增长 22.39%,仍维持较快增长,主要是由于铁路运营工作量增加影响。 土地交储进展顺利, 受益改革预期。 报告期末公司预收 7.2亿东石牌货场补偿款,进度完成 55%,进展顺利, 年底完成预计贡献净利润超过 5亿元。 此外建设深圳先行示范区, 有望受益国企改革步伐加快。 投资建议: 公司所处腹地经济势头良好,客源丰富优质, 同时公司具备多重改革预期。 由于公司代管代运营线路增加, 预计维修成本仍将维持较快增长, 调整公司 2019/2020/2021年 EPS 为 0.22/0.16/0.17元,PE 分别为 14x、 19x、 18x, 维持“ 增持”评级。 风险提示: 客流量大幅下滑,土地开发低于预期,经营成本大幅上升。
申通快递 公路港口航运行业 2019-08-02 29.90 35.50 50.11% 25.43 -14.95%
25.43 -14.95% -- 详细
事件:公司与阿里签署《购股权协议》,赋予阿里巴巴或其指定第三方自2019年12月28日起三年内收购公司股份的权利,具体包括德殷德润51%的股权,以及恭之润100%的股权或恭之润持有的16.1%的上市公司股权,总行权价格为99.8亿元人民币。阿里谋划全面控股申通,快递行业格局变革开始。 阿里目前已经通过持有德殷德润49%股权,间接持有申通14.651%股份,按照购股权协议,阿里有望在行权期内获取德殷德润(持有申通29.9%股权)和恭之润(持有申通16.1%股权)的全部股权,在申通的持股比例将达到46%,成为其第一大股东。我们认为这是阿里在物流领域跨时代的一步,触发行业变革:1)控股快递企业,加速输出信息技术和业务资源,向快递企业赋能,推进行业向高效智能化发展;2)掌握快递实体抓手,应对拼多多、京东等电商同行的竞争,提升全链条网购品质;3)有望推动快递整合兼并,加速末尾企业淘汰,推动行业竞争格局优化。 申通迎来变革发展机遇期,竞争能力有望提升。随着阿里与公司关系的强化,我们认为申通将能够直接获得信息技术、自动化等能力的提升,实现主业的成本降低;其次,阿里将发挥与申通的协同效应,优化公司业务与管理模式,实现经营的变革升级。公司作为曾经的行业龙头,在经历发展波折后,不断改善经营,18年大力推行转运中心收购以及综合管理,2019年业务量增速回升明显,上半年业务量30.11亿件,同比+47.24%,市占率较2018年底提升0.77个百分点达到10.85%。未来有望在阿里的带动下改善盈利能力,提升竞争力。 投资建议:预计公司2019-2021年EPS分别为1.42、1.73、2.02元,对应PE分别为20.9x、17.1x、14.7x,给予“买入”评级。 风险提示:阿里股权收购不及预期;行业竞争加剧。
韵达股份 公路港口航运行业 2019-05-01 28.75 33.23 -- 40.50 7.03%
36.97 28.59%
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事件:公司发布2018年年报及2019年一季报。2018年营业收入为138.6亿元,同比+38.8%;归母净利润为26.98亿元,同比+69.8%:扣非后归母净利润为21.35亿元,同比+38.7%。2019Q1公司营业收入为66.85亿元,同比+151.6%;归母净利润为5.66亿元,同比+40.4%;扣非后归母净利润为5亿元,同比+38.1%。2018年业务量维持高增长,2019一季度利润增长超预期。2018年公司完成业务量69.85亿件,同比+48%,市占率提升2.01pct达到13.77%。2019Q1业务量为17.84亿件,同比+41.5%,业务量维持高速增长,同时公司调整口径将派送费计入收入与成本,带动Q1营收大幅增长;假设单票派送费为1.60元,则Q1单票快递业务收入约为1.85元,同比-2.9%,扣非净利仍实现38%高增长,主要由单票成本改善所致。 单票成本持续改善,快递业务毛利率提升。2018年公司快递服务单票成本为1.22元,同比下降11.60%,连续4年呈下降趋势。拆分来看:单票面单成本0.002元(-83.9%),主要为电子面单使用率提升所致(目前已达97.7%);单票中转相关成本1.21元(-10.6%),其中运输成本0.83元(-11.1%),转运中心的操作成本0.38元(-10%),主要由于公司采取多项成本管控措施:甩挂车占比提高6.1个百分点,加盟商直跑比例提高2.41个百分点,单票重量下降12.94%,分拣处理能力提升51%。在成本改善的推动下,18年公司快递业务毛利率为29.23%,同比提升0.24pct。 投资建议:公司业务增速持续行业领先,成本管控持续发力,服务质量品质较高,快递主业竞争优势明显;此外公司快运业务迅速放量,加快布局供应链、国际等业务,公司有望成长为综合型快递物流龙头。预计2019-2021年EPS分别为1.62/1.98/2.38元,对应PE分别为23x、19x、16x,上调至“买入”评级。 风险提示:电商网购增速大幅下滑,快递行业价格战,人工成本上升。
大秦铁路 公路港口航运行业 2019-04-26 7.95 9.55 24.19% 8.53 1.43%
8.37 5.28%
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事件:公司公布2018年报和2019一季报:2018年实现营业收入783.4亿元,同比+35.5%;归母净利145.4亿元,同比+8.99%。19Q1营收197.4亿元,同比+6.99%;归母净利40.1亿元,同比-4.1%。 18年业绩符合预期,19Q1利润受运量下滑影响。18年大秦线运量达4.51亿吨,创下新高,同比增长4.3%,公司于2018年12月收购唐港公司19.7%股权,唐港18年净利润20.3亿元(+73.9%),增厚大秦利润约4亿元。18年公司人力成本增长10%,折旧成本增长7.5%,主要成本刚性且稳定。19年一季度煤炭运输需求不足,下游电厂日耗低且库存高,大秦线Q1运量1.1亿吨,同比下滑3.7%,其中3月运量已有所恢复,展望大秦全年运量,19年铁总计划实现货运增量2.5亿吨,增幅6.2%,在铁路货运增量行动的带动下,仍有望维持高位。 18年各铁路煤运线路实现增长,大秦龙头地位依旧稳固。18年朔黄线运量3.16亿吨(+2.7%);瓦日线运量3395万吨;蒙冀线运量5405万吨,大幅增长;蒙华铁路将于10月1日开通,设计运力2亿吨/年,我们认为华中地区的煤炭需求对大秦的分流影响可控。大秦近期先后入股唐港、收购太原通信段、出资蒙华铁路,我们认为公司在现金流状况良好的情况下积极布局煤运网络,龙头地位依旧稳固。 高股息具备吸引力,铁路降费影响有限。18年公司每股支付股利0.48元,股利支付率49.1%,连续9年稳定在50%水平,当前股息率达5.7%,良好经营状况及稳定股利支付率凸显公司类债属性,公司具备长期吸引力。铁总从4月1日起,取消翻卸车作业服务费等6项杂费,降低货车延期占用费等4项杂费,经测算对大秦年化收入影响约2亿元。 投资建议:在公转铁和煤炭供需格局向好背景下,公司业绩具有高确定性,预期维持50%分红率。调整公司2019/2020/2021年EPS为1.01/1.03/1.04元,PE分别为8x、8x、8x,维持“买入”评级。 风险提示:煤炭需求低于预期,宏观经济下行,公转铁运量低于预期。
春秋航空 航空运输行业 2019-04-24 38.69 52.00 14.34% 43.74 12.50%
47.70 23.29%
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事件:公司公布2018 年年报,2018 年实现营业收入131.1 亿元,同比+19.5%;实现归母净利15.03 亿元,同比+19.1%。其中18Q4 营收29.3 亿元,同比+15.2%;归母净利0.91 亿元,同比+22.9%。 18 年供给增速放缓,19-20 年机队扩张将提速。2018 年公司ASK 同比+16.7%(国内+14.9%,国际+20.2%),增速同比-7pct;RPK 同比+14.7%(国内+13.3%,国际+17.2%),增速同比-7.5pct,供给、需求增速均有所放缓,但仍高于行业平均水平,保持较快增长。18 年公司引进5 架飞机,年末公司机队达到81 架,19、20 年计划净引进数量分别为9、10 架,显示出公司将加快扩张,积极完善网络布局。 收益管理效果显著,补贴收入持续高增长。2018 年公司持续完善收益管理政策,且受益民航票价改革,国内航线收益水平有效提升,全年客运人公里收益达0.37 元,同比增长7.06%,客座率89%,仅下降1.55pct,其中国内航线客运人公里收益增幅达7.76%,客座率下降1.26pct,收益提升显著。2018 年公司其他收益13 亿元,同比增长27.9%,其中航线补贴10.3 亿元,同比+22.4%,公司在积极开拓新基地新航线的过程中获得补贴收入,保障利润增长。 单位成本同比下降,“两低”费用增厚利润。2018 年公司航油采购均价同比上涨24.6%,单位航油成本上涨21.3%,单位油耗同比下降3.2%,节油精细化管理的效果逐渐释放;受益飞机日利用率小时同比提升 2.0%,18 年单位非油成本同比下降1.3%,成本控制效果显著。18 年公司单位销售费用、管理费用分别同比下降25.4%、7.6%,成本费用管控能力突出使得公司归母净利增速行业领先。 投资建议:公司作为国内低成本航空领跑者,精细化运作,具备长期差异化竞争能力。预计公司2019-2021 年 EPS 分别为2.04、2.68、3.06 元,对应PE 分别19x、14x、13x,维持“买入”评级。 风险提示:宏观经济大幅下滑,原油价格大幅上涨,汇率波动加剧。
传化智联 社会服务业(旅游...) 2019-04-18 9.48 10.86 34.41% 9.65 0.52%
9.53 0.53%
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事件:公司公布2018 年年报,2018 年实现营业收入201.48 亿元,同比+4.85%;实现归母净利8.19 亿元,同比+74.47%。其中18Q4 营收25.77 亿元,同比-64.3%;归母净利4.15 亿元,同比增长79.4%。其中传化物流完成扣非归母净利6 亿元(业绩承诺为4.5 亿)。 核心枢纽基本完成布局,“传化网”羽翼渐丰。截止2018 年底,传化共开展业务公路港68 个,物业整体出租率81%,在国内核心枢纽城市基本完成布局,后续储备签约项目160 余个。公司通过布局线下实体公路港,并结合线上互联网平台,形成了布局全国的“传化网”。 流量逐步变现,盈利模式呈现多元化。“传化网”对车、司机、货主进行一站式综合性服务,逐步进入流量变现阶段。公司盈利模式呈现多元化:(1)供应链服务,聚焦于汽配、纺织、3C 家电等重点行业, 18 年贡献毛利2.8 亿(+29%);(2)车后业务,具体包括燃油、轮胎、仓储旅馆等,18 年贡献毛利0.5 亿(-7%);(3)园区业务,18 年贡献毛利3.3 亿(+135%),毛利率高达41.5%,主要由出租率和租金上涨带动;(4)金融服务,为车主、企业等提供供应链金融、保险等服务, 18 年贡献毛利3.1 亿(+18%),也是公司未来重要的利润增长点 业绩将迎来爆发期,物流平台模式具备长期价值。2017 年传化物流扭亏为盈,2018 年利润大幅超过业绩承诺。随着越来越多的老公路港运营成熟,公司公路港日常运营相关的业务释放的利润将逐步增加。根据公司业绩预告,2019 年一季度公司盈利有望实现1.5-1.7 亿元, 同比大幅增长50%-70%,预计公司在2019-2020 年迎来业绩爆发期。 投资建议:公司“传化网”羽翼逐渐丰满,开始进入流量变现阶段,且创新的商业模式顺应公路运输行业的趋势,长期发展空间大。预计公司 2019-2021 年 EPS 分别为 0.43 元/0.65 元/0.73 元,对应 PE 分别为 22x/15x/13x,维持“买入”评级。 风险提示:物流业务拓展受阻,政府补贴不及预期。
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*说明:

1、“起评日”指研报发布后的第一个交易日;“起评价”指研报发布当日的开盘价;“最高价”指从起评日开始,评测期内的最高价。
2、以“起评价”为基准,20日内最高价涨幅超过10%,为短线评测成功;60日内最高价涨幅超过20%,为中线评测成功。详细规则>>
3、 1短线成功数排名 1中线成功数排名 1短线成功率排名 1中线成功率排名