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顺丰控股 交运设备行业 2019-09-23 41.14 41.31 5.30% 40.24 -2.19% -- 40.24 -2.19% -- 详细
事件:公司公告2019年8月速运物流业务运行情况,8月快递业务营业收入86.83亿元,同比增长23.06%;业务量4.01亿票,同比增长32.78%;单票收入21.65元,同比减少7.32%;此外,公司供应链业务实现收入4.95亿元,同比增长468.97%。 业务量加速上行,市占率稳步提升。公司5月推出特惠专配降维打击,弥补了价格区间的空白,极大地带动了公司业务量的增长。2019年4月以来,公司快递业务量增速加速上行,增速由4月6.56%增长至8月32.78%。公司市占率也随之提升,由4月的6.6%提升至8月的7.6%。 单月营收快速增长,合计突破90亿元。由于特惠专配单票价格较低,因此公司单票收入环比下滑4.25%,同比下滑7.32%。但在业务量的拉动下,公司快递业务收入达86.8亿元,同比增长23.06%,增速为近七个月最高。此外,由于公司将供应链业务单独列示,叠加供应链业务,公司8月营收合计达91.78亿元,同比增长28.49%。 供应链业务初见成效,助力公司打造综合物流供应商。2018年8月及2019年2月,公司分别完成对美国夏晖和德国邮政敦豪集团在中国部分地区供应链业务的收购,公司当前供应链业务的主体包含顺丰新夏晖与顺丰DHL,收购后双方与顺丰的融合协同开始初见效果,综合物流业务规模渐显。公司供应链业务已由2019年3月的3.93亿元增长至8月4.95亿元,8月供应链业务收入同比增长468.97%。预计全年供应链业务收入达50亿元。 盈利预测:预计公司2019/2020/2021年EPS分别为1.28/1.55/1.85元,对应PE分别为32x、27x、22x,维持“买入”评级。 风险提示:宏观经济下行,新业务拓展不及预期。
顺丰控股 交运设备行业 2019-09-04 40.48 47.88 22.05% 42.15 4.13% -- 42.15 4.13% -- 详细
事件:公司发布2019半年报:19H1实现营收500.75亿元,同比+17.4%,归母净利润31.0亿元,同比+40.4%,扣非归母净利23.3亿元,同比+11.5%;其中Q2公司营收260.47亿元,同比+18.6%,归母净利润18.4亿元,同比+50.4%,扣非归母净利14..9亿元,同比+25.2%。 经济业务焕发生机,新业务多点开花。19H1公司时效业务收入267.65亿元,同比增长4.02%,增速较低系上半年国内宏观经济萎靡。经济业务收入114.60亿元,同比增长15.93%,经济业务的高增速得益于5月推出的特惠专配产品。快运/冷链/同城配/国际业务收入50.72/23.52/7.86/12.02亿元,同比增长47.0%/53.9%/129.1%/-1.6%。公司新业务增长势头强劲,新业务收入占比从16.3%增长到23.7%,我们继续看好顺丰新业务在下半年的表现。 降本成效显著,毛利率触底反弹。公司通过对运输成本的优化管控极大地改善了盈利情况。2019H1公司归母净利润31.0亿元,同比+40.4%,扣非归母净利23.3亿元,同比+11.5%。19H1毛利率19.81%,同比增长0.86pts,较2018全年增长1.9pts。19Q2扣非归母净利润14.9亿元,同比增长25.2%,环比增长32.0%,毛利率上升至21.50%,环比增长3.5pts。 快递产品量增价减,市占率逐步回升。公司5月推出特惠专配降维打击,弥补了价格区间的空白,极大地带动了公司业务量的增长。2018H1,公司合计完成业务量20.17亿件,同比增长8.5%,虽然总体增速不高,但单月业务量增速有显著增长,公司5-7月业务量增速分别为6.6%/10.2%/15.8%/22.6%。随着下半年快递旺季的来临,顺丰业务量有望持续稳健增长。上调公司18~20年EPS分别为1.28/1.55/1.85元,对应PE分别为32/27/22倍,维持“买入”评级。 风险提示:宏观经济下行,新业务拓展不及预期。
顺丰控股 交运设备行业 2019-09-04 40.48 -- -- 42.15 4.13% -- 42.15 4.13% -- 详细
事件:顺丰控股发布 2019年半年报。 2019H1实现营业收入 500.75亿元,同比增长 17.7%; 归母净利润 31.01亿元,同比增长 40.4%;扣非归母净利润 23.30亿元,同比增长 11.48%。 其中 2019Q2归母净利润、扣非归母净利润增速分别为 48.35%、25.23%。 业绩增速环比改善明显,超市场预期。从分季度来看,2018Q4、2019Q1、2019Q2扣非净利润的增速分别为-36.9%、-6.8%、25.2%,增速呈现逐季度上行的态势。业绩增速持续提升的核心原因在于公司今年以来控制成本方面取得了明显的成效,以运输成本为例,一个是公司在保证时效的前提下对线路进行优化整合,提升了运输效能,另一个是通过多类型的运力资源组合,实现最佳资源投入策略并降低成本。从毛利率上看, 2019年 Q1\Q2持续呈现提升的态势,Q2毛利率则从去年同期的 20.10%提升至 21.50%。下半年将会逐渐进入物流行业的旺季,预计毛利率有望持续同比改善。 业务量与收入增速拐点确定,规模效应将促进下半年成本继续优化。对于快递行业而言,规模效应是降成本的重要途径。为应对宏观经济形势的变化,顺丰及时对产品结构进行调整,如 2019年 5月,顺丰针对特定市场及客户推出特惠专配等新产品,带动经济产品收入规模及市场占率加速提升。从统计数据来看,新产品推出后顺丰的单月业务量增速开始进入上升通道,7月份顺丰控股单量增速为 22.59%,单月增速从 4月的 6.4%一路攀升到7月增速的近 23%。进入十月以后,快递行业将迎来行业的旺季,根据申万宏源宏观组判断 Q3\Q4社零增速将达到 10%、10.4%,在电商消费的带动下,下半年行业有希望继续保持上半年的增速,而在新产品增量的带动下,顺丰控股下半年业务量增速有望继续提升。 高增长的新业务带动顺丰加快向综合物流供应商转型。2019年上半年,顺丰的各项新业务(含供应链)收入占比达到 23.66%,占比提升超过 7%。顺丰从 2015年开始拓展重货、冷运等新业务,在新业务培育过程中,营业收入保持高增长态势,但是 2016-2018年 ROE下滑态势比较明显。从长期来看,随着营业收入的持续增长,顺丰新业务设备设施产能利用率的持续提升,盈利能力也将会逐步改善。以顺丰快运为例,通过多年的深耕和培育,积累华为、美的、海信等龙头客户,上半年快运收入占比从去年同期的 8.11%提升至10.1%。 投资建议:维持”买入“评级。展望下半年行业即将进入旺季,顺丰控股有望在收入端、成本端持续改善,从而带来下半年盈利能力的提升。我们维持 2019-2021年盈利预测,预计 2019-2021年净利润为 50.47亿元、61.88亿元、75.84亿元,EPS 为 1.14元、1.40元、1.72元,对应 PE 为 36倍、30倍、24倍。 风险提示:宏观经济不及预期
顺丰控股 交运设备行业 2019-09-03 41.48 47.00 19.81% 42.15 1.62% -- 42.15 1.62% -- 详细
件量增速回升明显,带动营收改善。①上半年公司实现快递件量20.17亿票/+9%,驱动营业收入500.75亿元/+17.68%。件量增速大于营业收入,源于新业务(主要系快运和冷链)单价更高而贡献更高收入占比所致。②新业务中,快运业务实现营收50.72亿元/+47%,19年在全网型快运市场市占率有望超10%,与德邦差距或进一步缩窄。同城业务营收7.86亿元/+129.13%,具备与快运、冷链等业务高协同性,构筑公司供应链业务“最后一公里”。③传统业务方面,经济件H1营收114.6亿元/+15.93%,下沉电商市场初见成效;商务件受宏观经济放缓影响,营收同增4.02%,整体表现平稳。 成本管控效果明显,毛利率显著回升,同时带动经营活动现金流改善。①19H1,整体毛利率为19.82%,较18全年增长1.9pct;Q2毛利率上升至21.50%,环比增加3.5pct。②上半年营业成本为401.52亿元/+16.44%,主要系运输、人工成本优化管控效果明显。③拆分17年和18年当年新增开发支出及对应比重,可知:丰驰项目(车货匹配平台)占比明显上升,叠加对线路的优化整合,运输成本优化管控效果明显。④“开源+节流”双管齐下,带动19H1经营活动产生的现金流量净额同增103%,同比改善明显。 消费价值链正在从渠道向品牌转移,公司转型综合物流服务商拐点已至。①品牌商掌握议价权,成为公司下切电商中高端市场机遇;品牌商对终端市场的介入不断加深,代理商分销职能(即仓储物流)逐步弱化,公司有望凭借服务稳定性和全网通达度,利用顺心捷达完成对区域快运的收割。②以品牌为核心代表着重回生产环节,能够获得一手客户需求数据,并通过分析持续改进生产和服务企业将成为价值链核心。公司有望借助顺丰科技解决方案,为供应链业务版图打开新天地。③我们建议投资者对业务层面重点观测演变依次为:(当下)电商件→(2-3年)快运→(3年以上)供应链+商务件。 投资建议 我们判断公司后续控本效果持续显现、经济件新产品规模效应渐起,快运整合加速,预测19-21年EPS分别为1.23元/1.51元/1.82元人民币。采取分步加总法(STOP)对公司的不同业务进行估值,合理市值2030亿元,维持“买入“评级,目标价47元,对应2020年PE31X。 风险提示 并购后文化融合风险;机场建设低于预期;C端和B端业务整合低于预期。
顺丰控股 交运设备行业 2019-09-03 41.48 -- -- 42.15 1.62% -- 42.15 1.62% -- 详细
事件:2019年H1营业收入500.75亿元,同比增长17.68%;归母净利润31.01亿元,同比增长40.35%;扣非后归母净利润23.30亿元,同比增长11.48%,业绩增长主要系经营数据增长与非经常性损益7.7亿贡献。 业务量增速逐月改善,研发投入大幅增长。2019年上半年完成业务量20.17亿票,同比增长8.54%,低于行业但单量增速逐月改善,7月已回升至22.6%。票均收入23.62元,同比上涨4.10%。分结构看,公司时效板块业务收入267.6亿元,同比增长4.0%,优势业务不断巩固保证长期竞争力;经济板块业务收入114.6亿元,同比增长15.9%,增速较去年有所下滑,主要系对低单价业务采取控量保价策略所致。上半年公司研发费用12.08亿元,较去年同期增长56.31%,其中费用化5.09亿元,高研发投入确保公司具备技术优势。公司针对快递主业务产品持续优化升级和结构分层将带来多个细分市场市占率的同步提升,巩固快递行业的龙头地位。 新业务占比提升,降本增效成效初显。报告期内公司加大对非快递业务的战略投入,新业务营收占比已上升至23.66%,较去年底18.9%显著提升。快运业务实现不含税营业收入50.72亿元,同比增长46.99%,顺丰快运与顺心捷达高端中端齐头并进战略初显成效。顺丰快运拥有44个快运中转场,1131个快运网点,顺心捷达已拥有加盟网点3918个,直营场站132个,上半年累计货量同比增长114%。冷运及医药业务实现营业收入23.52亿元,同比增长53.93%,其他非快递业务也有较好表现。此外,公司推进通过业务预测与路由规划整合优化路线和通过多类型运力匹配降低成本两大措施,运输成本显著降低,2019 年第二季度毛利率上升至21.50%,环比增加3.5个百分点,降本增效效应进一步释放。 盈利预测:我们预计2019-2021年实现利润57.47亿元、69.27亿元与83.29亿元,对应当前股价的PE为27.7、22.9和19.1倍,公司是国内综合物流龙头企业,目前战略培育新业务打开未来发展空间,维持“推荐”评级。 风险提示:宏观经济下行拉低时效件量价、新业务培育进度不及预期。
顺丰控股 交运设备行业 2019-09-02 40.90 -- -- 42.15 3.06% -- 42.15 3.06% -- 详细
事件描述顺丰控股披露 19年半年度报告:19年上半年,公司营收同比增长 17.7%至500.7亿元,归属净利润同比增长 40.3%至 31.0亿元,扣非归属净利润同比增长 11.5%至 23.3亿元,对应 EPS 为 0.70元;其中,二季度实现营收同比增长 18.6%至 260.5亿元,归属净利润同比增长 50.4%至 18.4亿元,扣非归属净利润同比增长 25.2%至 14.9亿元。 事件评论 营收增速小幅回升, 特惠专配表现亮眼。 受传统快递业务增速下滑拖累,上半年公司营收增长 17.7%,其中传统业务(时效+经济板块)营收同比增长 7.3%,新业务(含供应链业务)营收同比增长 70.9%,占整体营收比重上升至 23.7%;二季度营收增速环比小幅回升,我们判断主要由于 5月推出高性价比的特惠专配产品,带动经济板块营收增速回升。 盈利能力显著修复,非经收益增厚业绩。上半年公司毛利率同比小幅提升 0.9pct 至 19.8%,其中二季度同比提升 1.4pct 至 21.5%,主因填仓件发力、路由线路优化、多模式运力整合带动运输成本优化;费用率方面,或因人员结构调整的补偿款增加,二季度管理费用率同比提升;最终在毛利率环比大幅改善下,二季度扣非净利率环比回升至 5.7%。报告期内公司处置非流动资产 (3.2亿) 及金融资产公允价值变动收益 (3.5亿)显著增厚业绩。低基数效应下,预计下半年扣非净利有望加速增长。 可转债申请获批,持续运力与科技投入。公司申请拟发行募资总额不超过 58亿元可转债近日获证监会审核通过,募投项目实施后,有望扩充现有航空运力与陆路运力,保持公司在信息化技术领域的前沿性,完善现有中转场网络和自动化升级,从而提升公司整体运营效率和服务质量,进一步巩固、提高公司竞争优势。同时,若未来可转债陆续转股,则可以进一步优化公司财务结构,逐步降低资产负债率。 维持“买入”评级。短期看,公司成本管控效果正逐步显现,业绩迎来向上拐点。长期看,公司未来将分享产业结构升级带来的物流新机遇,若供应链基因完成蜕变,则有望率先打开万亿级别的产业供应链市场。 预计公司 2019-2021年 EPS 分别为 1.36、1.41和 1.57元,对应当前股价 PE 分别为 29、28和 25倍,维持“买入”评级。 46719风险提示: 1. 宏观经济疲软导致商务快递需求下行;行业竞争加剧导致新业务盈利不及预期。 2. 资本开支过大拖累短期盈利能力。
顺丰控股 交运设备行业 2019-08-30 41.00 45.00 14.71% 42.15 2.80% -- 42.15 2.80% -- 详细
事件:顺丰控股发布2019年半年报,公司实现营收500.7亿元,同比+17.7%,实现归母净利润31.0亿元,同比+40.4%,扣非后归母净利润23.3亿元,同比+11.5%;其中第二季度实现营收260.4亿元,同比+18.7%,扣非归母净利润14.9亿元,同比+25.1%,业绩增速环比Q1大幅改善。 新业务已成为营收增长主要动力。公司19Q1/Q2营收同比+16.7%/18.7%,剔除供应链业务后(19年3月开始并表)的速运营收增速为13.3%/12.8%,业务量增速为7.3%/10.9%,票均收入23.73/23.44元,单票收入环比略有下降与5月推出新的单价较低的特惠专配产品有关,而从19M7速运增速看,量(+19.1%)、收(+22.6%)增速明显回升。业务拆分看,19H1传统时效/经济件营收+4%/15.9%,增速较18年环比降幅较大,而新业务中占比较大的快运、冷运、同城实现营收+47%、54%、129%,国际件营收基本持平,新业务收入占比达23.66%,同比+7.36pts。 降本增效成果显著,毛利率持续回升。公司19Q1/Q2的毛利率为18%/21.5%,19H1毛利率19.82%,同比+0.86pts,毛利率水平持续改善的主要原因:公司通过线路优化调整与自营、外包、车货匹配平台等多类型运力资源组合方式使运输成本显著优化(装载率提升+运价下降),19H1运输成本同比仅+4%,远低于营收增速,运输成本占收入比例9.2%,同比下降1.2pts;另外,人工+外包成本占收入比例65.3%,同比降0,2pts。19H1公司三费率为13.12%,同比提升0.9pts,主要是管理费用同比+27%,财务费用同比+2.8亿元(短借和应付债券增长较快)。 19Q2资本开支有所放缓。19Q2公司资本开支(不含股权投资)为13.6亿元,去年同期为27.6亿元,19Q1为19.4亿,公司Q2资本开支有所放缓,从19H1资本开支的投向看(除股权外共33亿),主要投向飞机(9亿)、分拣中心(4.3亿)、土地(3亿)、信息技术设备(2.9亿)等,资本开支放缓的背后我们认为一方面与像快运等新业务已经开始逐步成熟,资本开支高峰期已过;另外,也可能与公司外包占比不断提升有关。 投资建议:短期看,公司降本增效仍能取得一定效果,业务量增速在新产品带动下将逐步回升,公司业绩有望逐季度改善,长期来看,随着公司综合物流能力的逐步形成,有助于公司迅速切入B端大物流市场铸就护城河,带来远期利润持续增长。预计公司19-21年EPS为1.22、1.51、1.74元,对应PE33x/26x/23x,维持“买入-A”评级。 风险提示:宏观经济加速下滑,新业务拓展不及预期等。
顺丰控股 交运设备行业 2019-08-30 41.00 -- -- 42.15 2.80% -- 42.15 2.80% -- 详细
公司公告2019年半年报:1)财务数据:上半年收入501亿,同比增长17.68%,其中速运快递业务收入576亿,同比增长13%;实现归属净利31亿,同比增长40.35%,扣非净利23.3亿,同比增长11.5%。2)分季度看:Q2实现扣非归属净利14.9亿,同比增长25.1%,Q1仅为8.4亿,同比下滑6.8%。3)经营数据:上半年公司业务量20.2亿件,同比增长8.6%,单票收入23.62元,同比增长4.1%,公司业务量增速自5月开始回升至两位数增长,7月进一步提升至23%。 传统业务不乏亮点,新业务延续高增长,供应链业务成为新增长点。 1)时效件低增速,但企稳:时效件收入同比增长4%,虽处于低位,但我们测算6月、7月增速或回升至5-10%区间。公司全面提升产品性价比:1)票均生命时长同比减少3.5小时;2)利用科技定价/成本模型实现产品合理差异化定价。2)经济件增速回升中不乏亮点:经济件收入增速15.9%,我们测算Q2约19%,因经济件新产品于Q2的5月推出,预计6月增速回升至25-30%左右。5月起公司推出的特惠专配等新产品,填补原有价格区间空白,迅速获得市场认可,推动业务量增速不断回升,同时有效起到填仓提效降本作用。(通过优化端到端运营模式,如根据客户业务特点和需求,批量件集中收件、客户至中转场发货/提货、派件协议到丰巢柜等方式,进一步提升资源利用效率。3)新业务延续高增长:新业务收入增速43%,包含供应链在内收入占比已经达到24%。其中:重货快运业务收入51亿元,增速47%;冷运业务收入24亿元,增速达53.9%;同城配收入8亿元,增速达129.1%。4)供应链业务成为新增长点:供应链业务实现收入18.43亿元。其中顺丰DHL业务收入自2019年3月起纳入顺丰控股合并范围。 成本管控进行时,红利不断释放。1)毛利率同比提升:上半年毛利率19.82%,同比提升了0.9pct,其中Q2毛利率达21.5%,同比提升1.4pct。2)改善来自于科技应用+积极成本管控,尤其运输成本占收入比重明显下降(降低1个百分点左右),而在与中转环节、揽派环节相关的人工成本的改善我们预计后续仍有较大空间。3)成本降低更重要的意义在于可帮助公司拓宽价格带与产品体系:扬长补短,提升产品性价比,拓宽价格带与产品体系,扩大市场空间。 投资建议:业务量增速回升,成本改善进行时,长期看好公司从优秀走向卓越。考虑到时效件增速企稳、经济件增速回升且增量有望带来正向毛利贡献,新业务亏损有望逐步收窄,维持盈利预测2019年54亿元的盈利预测、小幅调整2020-21年盈利为66及79亿元(原预测为69、81亿),对应PE32、26及22倍。我们认为公司已经在时效件领域形成品牌溢价与网络优势两大护城河,而成本管控执行力超预期,红利正在释放,且公司从快递至多元物流至供应链的布局路径清晰,维持“推荐”评级。 风险提示:经济大幅下滑导致商务件增速放缓;新业务面临竞争加剧。
顺丰控股 交运设备行业 2019-08-30 41.00 -- -- 42.15 2.80% -- 42.15 2.80% -- --
顺丰控股 交运设备行业 2019-08-29 39.99 -- -- 42.15 5.40% -- 42.15 5.40% -- 详细
事件顺丰控股披露 2019年半年报:上半年公司实现收入 500.75亿,同比增长 17.68%;实现归母净利润 31.01亿,同比增 40.35%;实现扣非净利润 23.30亿,同比增长 11.48%。考虑公司一季度扣非净利润下滑,单看 19Q2业绩,公司表现出色,实现扣非净利润 14.94亿,同比增长 25.2%。公司上半年经营性现金流净额大涨 103.28%至 48.17亿。 经营层面大幅度改善,毛利率二季度达过去 2年最高上半年公司实现快递件量 20.17亿票,同比增长 8.5%,受业务量增长恢复及供应链业务并表,公司上半年收入增速达 17.7%。 收入端公司体现出持续向综合物流供应商的进化,新业务(快运+冷运+国际+同城+供应链+其他)收入占比从 16.30%提升至 23.66%。细分项看,公司的时效产品在今年上半年增长并不算快,但我们需要强调,结合月度数据,公司 4-7月增速逐月改善,业务量同比增长分别为6.6%/10.2%/15.8%/22.6%。我们判断下半年特惠专配起量将会保持顺利态势,结合去年三四季度低基数背景利好时效件增速修复,我们认为公司时效与经济件的增长将会在下半年持续爬坡。 经营利润层面,公司 2019年为降本增效年,分拆成本及费用项,二季度运输成本项控制得当,职工薪酬与运输成本分别仅增 4.3%/3.6%,因此单季度实现自 2Q2017以来毛利率的最好表现,达到 21.5%,毛利额达到 55.99亿,同比增 27.0%,较去年同期多出 11.90亿。上半年公司资本开支由去年同期的 44.54亿降至 32.95亿。 新业务布局稳扎稳打,快运与供应链为亮点1) 顺丰快运的网络布局,其网络的广度已经较广,共有 44个快运中转场以及 1131个快运专用网点,对应的收派车辆 1.5万台,干/支线数量分别为 930条/7000+条,业务覆盖已遍及全国 31省与 362城市地区。顺丰快运当前已具备较强的全国网络能力,公司有望借助此网络继续发力,继续占领高端快运市场份额。快运网络的布局走向完善,意味着此版块对利润的贡献存在由负转正的可能,且快运作为 B2B 业务的物流能力底盘,将会在公司未来供应链服务中起到至关重要的作用。 2) 供应链:公司当前供应链业务的主体包含新夏晖与敦豪供应链,收购后双方与顺丰的融合协同开始初见效果。我们认为未来顺丰的供应链板块将能出现轻重结合的效果,即敦豪夏晖等提供核心的解决方案,同时与顺丰网络高度结合,创造超额利润。 此外,公司在冷运医药、同城即时物流等板块上也实现了快速增长。 投资建议: 短期投资维度,顺丰在二季度体现出了强劲的向上趋势,其业务量增长、利润率都显著反弹,我们预期该情况随着公司降本增效、开拓新业务的动作将在今年下半年持续。 长期看,公司打造物流综合解决方案航母,所面对的是一个远大于快递的市场, UPS 与 DHL均在供应链领域创造了千亿人民币级别的营收,随着制造、零售等行业的升级和对精细管理要求的提升,我们认为未来第三方供应链的需求将会继续成长,顺丰是该领域实力最强的种子选手。我们维持 19-20年净利润预测 56.3、 62.7亿不变, 买入评级不变。 风险提示: 供应链业务拓展不及预期;宏观经济大幅度波动;时效件业务疲软
顺丰控股 交运设备行业 2019-08-28 40.00 47.00 19.81% 42.15 5.38% -- 42.15 5.38% -- 详细
短期成本管控+经济件新产品推出,带动件量回暖,盈利能力料回升。 公司再度下沉电商市场,考验管理层对产品力和品牌力的理解和运用能力。全价值链赋能品牌方,电商平台渐成品牌营销主战场。公司拟推出的经济件产品的价格区间在 8-10元,目标市场可扩大至客单价中枢为 200元左右的电商件市场,与 3C 数码、家电、服饰等线上首发比例较高的品类较为契合。 若下沉成功,有望增厚公司 18年净利润 17.5%-20.6%,贡献可观利润增量。 商流决定物流—电商渠道对线下渠道的重构,将成为将成为公司顺利转型综合物流服务商的重要契机。 ①消费产业链核心环节正在从渠道、营销向品牌驱动,其背后的工厂-渠道的利益创造和分配自然会发生改变。②快运: 渠道变革驱动行业结构演变,体现为整车零担化、零担小票化。目前快运竞争格局未定,公司有望凭借服务稳定性和全网通达度优势,加速对区域专项市场的整合。③同城作为公司在供应链“最后一公里”布局的节点,具备与快运、冷链等业务的高协同性,而流量结合与数据获取,可以为其深耕冷链和供应链业务形成业务闭环。 ④冷链的本质是特殊的细分市场供应链, 距离消费者越近则标准化程度也就越低的产品特征决定了高增长的 C 端是当下, B端(冷链整车)是未来。 更长视角下, 下一轮技术周期的到来及技术演变趋势所产生的巨大的硬件购买和基础设施投资需求,使得 B 端快递会逐渐构成顺丰商务件的重要增量,成为支撑公司中长期的需求增长引擎。 ①在不同的阶段,我们建议投资者对顺丰业务层面的重点观测演变依次为:(当下)电商件→( 2-3年)快运→( 3年以上)供应链+商务件。 ②传统商务件面临新进入者的挑战,但尚未波及基本盘。鄂州机场及与铁总之间的合作,将进一步夯实商务件的竞争壁垒。 ③中国新兴制造业正向中西部核心二线城市发展, 地理位置的变迁将推动鄂州机场周边省份进入产业布局优化、产业集聚的新阶段。 投资建议 基于我们判断公司后续控本效果显现、经济件新产品规模效应渐起,快运整合加速,我们上调对公司 2020年的 EPS 预测 10%,预测 19-21年 EPS 分别为 1.23元/1.51元/1.82元人民币(原 19年和 20年 EPS 预测为 1.26元/1.37元)。采取分步加总法( STOP)对公司的不同业务进行估值, 合理市值 2030亿元, 维持“买入“评级,目标价 47元,对应 2020年 PE31X。 风险提示 并购后文化融合风险; 机场建设低于预期; C 端和 B 端业务整合低于预期。
顺丰控股 交运设备行业 2019-07-24 33.74 -- -- 38.80 15.00%
42.15 24.93% -- 详细
快递业务量增速持续提升,维持全年20.52%假设 19年6月,速运物流业务量3.74亿票,同比增长15.79%,业务量增速自5月重回两位数增长后继续提升。19年1-6月累计,速运物流业务量20.27亿票,同比增长9.16%。随着“电商专配”产品的推出和航空件业务量增速的恢复,我们维持19年公司快递业务量同比增速20.52%的假设。 单票收入稳中有升,品牌形象和议价能力凸显 19年6月,速运物流业务单票收入23.21元,同比下降1.28%;1-6月累计,单票收入23.58元,同比增长3.86%。在全行业单票收入同比下滑的环境下,公司能够保持单票收入稳中有升,说明公司的快递服务在高端市场具备议价能力。鄂州机场投产后,有望扩大公司航空网络覆盖范围,同时实现降本增效,公司在高端市场的品牌形象和议价能力将得到巩固。我们维持19年公司快递业务单票收入同比稳定的假设。 供应链业务稳步发展,为打造综合物流服务商奠定基础 随着供应链业务的发展,自19年3月起,公司将供应链业务收入单独列示。19年6月,供应链业务营业收入4.44亿元,占合计收入91.23亿元的比例为4.87%。供应链业务的发展,有助于公司拓展新客户,增加现有客户粘性,以及提高资产利用率。 中西部和高端市场份额有望提升,人工和运输成本节省空间大 公司在全国范围布局均衡的直营网络和注重时效与服务质量的高端定位,有助于其在中西部地区和高端市场份额的提升。未来鄂州机场的投产和宽体机占比的提升,有助于公司节省航空干线单位运输成本。铁路资源的利用有助于公司节省中短途干线运输成本。中转场全自动分拣系统配备率提升空间大,有助于资产周转率的提升和人工成本的节省。预计19-21年,公司归母净利润分别为47.4亿元、59.8亿元和71.9亿元,同比增速分别为4.0%、26.2%和20.2%,对应PE分别为31.5倍、25.0倍和20.8倍,维持“增持”评级。 风险提示 人工成本增长超预期,运输成本增长超预期。
顺丰控股 交运设备行业 2019-07-04 34.12 -- -- 37.60 10.20%
42.15 23.53% -- 详细
时效件为盈利支柱,电商件业务尝试下沉时效件具有价格敏感度低、时效敏感度高特点,是公司盈利和现金流的拳头业务。由于中低端电商产品市场竞争激烈,叠加通达系正处于规模快速扩张+成本快速降低的阶段,顺丰过去只在高客单价、高配送要求的品类竞争力较强,下沉能力较弱。根据《财经》,顺丰近期将开发一些价格相对较低的新产品,考虑网络零售的平均单价,我们认为合理的价格区间在8-10元,这一价格得以填补顺丰过去 18-20元/票与 3-5元/票的普通电商件价格之间的真空地带。我们认为,大量基础资产利用率的提升,叠加丰巢快递柜布局,有望节约成本、保障利润率。 折摊运输成本节约空间打开,资金使用效率有望提升顺丰是人力密集型企业,职工薪酬和外包成本比重合计占到 60%以上。我们认为公司更大的成本节约空间在于外包、折摊、运输等环节,新电商业务产品的开发可以实现资源优化再分配,提升存量资产和运力的利用效率。回顾顺丰过去现金流表现,其得益于传统业务优质盈利能力和融资能力,现金流较为充沛。 稳定的现金流支撑了顺丰近几年在新业务的资本扩张,我们认为未来公司现金流将保持稳定,效率指标持续向好。 供应链行业空间巨大,高壁垒带来稳定的利润率供应链服务提供一揽子物流解决方案,综合了整车、零担、快递、仓储、货代、国际等能力,理论市场空间远大于快递行业。对标 UPS 与 DHL,其供应链部门收入均达千亿人民币级别。 当前我国处于高附加值产业如离散制造业、零售业、医疗等快速发展时期,对成本管理、供应链综合服务等提出了更高要求,我们认为第三方供应链企业存在较多机会。 供应链业务具有两大特征:一是初始大多通过招投标模式获取客户;二是行业的非标准性,即不同行业客户所需的解决方案不同,这也铸就了供应链行业的高壁垒和长期合作性质,有望保障中远期利润率。顺丰通过对敦豪供应链的收购,快速切入供应链战场,减少学习时间和成本,其将成为未来利润新增长点。 开疆扩土布局新业务,构筑供应链业务底盘顺丰同时布局了大量物流能力,通过自建+并购的方式,建立了快运重货(零担+整车)、冷链、同城即时配以及国际业务的能力,并在各个领域都做到了名列前茅。我们认为尽管当前这类物流形式尚且不能成为公司主要的利润来源,但这些能力都面临极为广阔的市场,且这些能力构成了顺丰供应链业务的底盘,具有中长期非常重要的战略地位。 投资建议:顺丰新业务的开辟有望打破公司过去的局限,填补价格区间上的空白,扩大电商客户品类范围,我们认为将会是短期刺激公司业绩弹性的重要变量。远期看,顺丰资源倾斜于供应链解决方案的打造,供应链所面对的是一个远大于快递的市场,UPS 与 DHL均在供应链领域创造了千亿人民币级别的营收,随着制造、零售等行业的升级和对精细管理要求的提升,我们认为未来第三方供应链的需求将会继续成长,顺丰是该领域实力最强的种子选手。 业绩预测方面,考虑 2019年成本控制可能超出我们的预期,以及今年继续有资产证券化项目的推出带来非经常性损益,我们将 2019-2020年的业绩预测由原先的 47.1、55.9亿调整至 56.3、62.7亿,合理价位 34.0-40.8元/股,维持买入评级。 风险提示:供应链业务拓展不及预期;宏观经济大幅度波动;时效件业务疲软
顺丰控股 交运设备行业 2019-06-18 30.00 36.00 -- 34.72 15.73%
42.11 40.37%
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为构筑长期强大竞争优势, 近几年加大资本开支。 虽然 18年利润短期下滑,但是新市场开拓稳步推进,预计 19年下半年成本有较大改善,中长期来看利润将得到较大释放。 预计公司 2019-2021年 EPS 分别为 1.15/ 1.37/1.67元,对应当前股价 PE 为 26.0/ 21.8/ 17.9x,给予目标价 36元, 维持“强烈推荐-A”评级。 物流行业龙头,核心竞争力较强。顺丰坚持中高端产品定位,优质口碑带来了高客户粘性;直营模式下,高控制力和执行力,为顺丰赢得了强有力的品牌优势;“天网+地网+信息网”的综合物流服务网络,为顺丰开拓新业务提供有效保障。 虽然错失了电商物流的快速发展机遇,但公司仍然是最竞争力的物流企业之一。 短期利润受高投入拖累,长期业绩改善可期。 公司 18年营收 909亿元、归母净利润 46亿元( -5%yoy) , 高投入+经济放缓带来短期业绩压力,但新市场开拓稳步推进, 19年 Q1归母净利润同比+28%,毛利率修复至 18%, 预计 19年二、三季度业务量企稳回升,下半年成本改善更加明显。长期来看, 公司新业务有望延续高增长,行业壁垒不断加深, 构筑较强的综合竞争力。 增值税下调利好龙头企业,长期收益潜力较大。 政府工作报告出台,交运业现行 10%的税率降至 9%, 6%档保持不变。 经详细测算, 预计 17/18增厚利润约 0.68/0.99亿元。短期来看,快递业销项税率不变,而快运占比较小,减税对利润影响有限;长期来看,随着快运业务迅速发展,营收体量增加,叠加行业成本下行,具有较高上下游议价能力的顺丰受益较大。 对标美国 UPS,迈向综合物流运营商。 顺丰前期通过自我扩张,进军快运、冷运、供应链等综合业务,近年来开始加快转型步伐,如与 UPS 成立合资公司、和新邦物流合作成立顺心快运、收购夏晖加速冷链物流布局、收购敦豪供应链(当前 Q1营收达 3.93亿元)。截至 2018年 12月,顺丰其他综合业务一共占比 16%,同比+6pcts。目前公司多业务持续布局,一体化解决能力大幅提升, 构筑强劲的长期发展潜力。 风险提示:宏观经济超预期下滑、 大规模解禁潮、 新业务发展不及预期
顺丰控股 交运设备行业 2019-04-26 34.74 40.00 1.96% 34.55 -0.55%
34.72 -0.06%
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事件:顺丰控股公告公司2019年一季报。2019年一季度公司实现营业收入240.3亿元,同比增长16.7%;实现归属母公司净利润12.63亿元,同比增长27.94%;实现扣非后归属母公司净利润8.36亿元,同比下降6.78%。 宏观环境压制业务量增长:公司一季度快递业务完成业务量9.82亿件,同比增加7.32%;单票收入为23.73元,同比增长6.25%。业务量增速相较于去年同期出现大幅下降,主要原因或是(1)宏观经济下滑,压制主业时效件增速,并且部分工厂春节后返工较晚;(2)去年同期大力发展电商经济件,但该业务从去年下半年开始战略性收缩。单票收入上涨主要是由于(1)春节因素,有业务结构及价格上的调整;(2)高单价新业务占比逐步提升。 毛利率出现回升:公司本期毛利率为18%,较去年同期提升0.4pts,环比2018年Q4提升1.3%。毛利率在2017年四季度同比下降后,首次单季度出现回升,我们认为主要原因或是(1)由于业务调整或宏观经济原因,高毛利率的业务或在一季度占比同比出现回升;(2)公司成本控制优异,部分优化措施开始呈现效果;(3)资本开支速度并未持续加速,一季度公司构建固定资产无形资产长期资产支付的现金为19.39亿元,同比增长14%,低于营收增长,并且相比较去年全年资本开支高增长速度有所减缓。 拟发行65亿可转债保障资本开支进程:公司本期产生4.27亿非经常性收益,主要是其他非流动金融资产的公允价值收益;另外在毛利收益正增长的情况下,三费占营收比例由去年同期的11.6%提升至本期的12.9%,其中本期短借、应付债券的等债务性融资大幅上升,导致财务费用同比增加1.65亿元。从现金流量表看,本期公司完成DHL在华供应链业务的收购,支付现金约53亿元,持续资本开支等等活动致使公司增大融资需求,相比较去年同期公司短期借款、长期借款、应付债券共增加约130亿元。公司同时公告拟发行不超过65亿元可转债,用于归还银行贷款及持续资本开支。 投资建议:一季度顺丰控股受宏观经济影响,业务量及营收增速受到压制,但盈利能力在五个季度后出现回升。由于目前公司资本开支仍在加速期,短期利润依旧受到压制;长期来看,加速综合物流能力的形成,有助于公司迅速切入B端市场铸就护城河,带来远期利润持续增长。预计公司19-21年EPS为1.14、1.28、1.47元,对应PE30x/27x/23x,维持“买入-A”评级。 风险提示:宏观经济下滑、新业务增长不及预期等。
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*说明:

1、“起评日”指研报发布后的第一个交易日;“起评价”指研报发布当日的开盘价;“最高价”指从起评日开始,评测期内的最高价。
2、以“起评价”为基准,20日内最高价涨幅超过10%,为短线评测成功;60日内最高价涨幅超过20%,为中线评测成功。详细规则>>
3、 1短线成功数排名 1中线成功数排名 1短线成功率排名 1中线成功率排名