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顺丰控股 交运设备行业 2019-07-04 34.12 -- -- 34.53 1.20% -- 34.53 1.20% -- 详细
时效件为盈利支柱,电商件业务尝试下沉时效件具有价格敏感度低、时效敏感度高特点,是公司盈利和现金流的拳头业务。由于中低端电商产品市场竞争激烈,叠加通达系正处于规模快速扩张+成本快速降低的阶段,顺丰过去只在高客单价、高配送要求的品类竞争力较强,下沉能力较弱。根据《财经》,顺丰近期将开发一些价格相对较低的新产品,考虑网络零售的平均单价,我们认为合理的价格区间在8-10元,这一价格得以填补顺丰过去 18-20元/票与 3-5元/票的普通电商件价格之间的真空地带。我们认为,大量基础资产利用率的提升,叠加丰巢快递柜布局,有望节约成本、保障利润率。 折摊运输成本节约空间打开,资金使用效率有望提升顺丰是人力密集型企业,职工薪酬和外包成本比重合计占到 60%以上。我们认为公司更大的成本节约空间在于外包、折摊、运输等环节,新电商业务产品的开发可以实现资源优化再分配,提升存量资产和运力的利用效率。回顾顺丰过去现金流表现,其得益于传统业务优质盈利能力和融资能力,现金流较为充沛。 稳定的现金流支撑了顺丰近几年在新业务的资本扩张,我们认为未来公司现金流将保持稳定,效率指标持续向好。 供应链行业空间巨大,高壁垒带来稳定的利润率供应链服务提供一揽子物流解决方案,综合了整车、零担、快递、仓储、货代、国际等能力,理论市场空间远大于快递行业。对标 UPS 与 DHL,其供应链部门收入均达千亿人民币级别。 当前我国处于高附加值产业如离散制造业、零售业、医疗等快速发展时期,对成本管理、供应链综合服务等提出了更高要求,我们认为第三方供应链企业存在较多机会。 供应链业务具有两大特征:一是初始大多通过招投标模式获取客户;二是行业的非标准性,即不同行业客户所需的解决方案不同,这也铸就了供应链行业的高壁垒和长期合作性质,有望保障中远期利润率。顺丰通过对敦豪供应链的收购,快速切入供应链战场,减少学习时间和成本,其将成为未来利润新增长点。 开疆扩土布局新业务,构筑供应链业务底盘顺丰同时布局了大量物流能力,通过自建+并购的方式,建立了快运重货(零担+整车)、冷链、同城即时配以及国际业务的能力,并在各个领域都做到了名列前茅。我们认为尽管当前这类物流形式尚且不能成为公司主要的利润来源,但这些能力都面临极为广阔的市场,且这些能力构成了顺丰供应链业务的底盘,具有中长期非常重要的战略地位。 投资建议:顺丰新业务的开辟有望打破公司过去的局限,填补价格区间上的空白,扩大电商客户品类范围,我们认为将会是短期刺激公司业绩弹性的重要变量。远期看,顺丰资源倾斜于供应链解决方案的打造,供应链所面对的是一个远大于快递的市场,UPS 与 DHL均在供应链领域创造了千亿人民币级别的营收,随着制造、零售等行业的升级和对精细管理要求的提升,我们认为未来第三方供应链的需求将会继续成长,顺丰是该领域实力最强的种子选手。 业绩预测方面,考虑 2019年成本控制可能超出我们的预期,以及今年继续有资产证券化项目的推出带来非经常性损益,我们将 2019-2020年的业绩预测由原先的 47.1、55.9亿调整至 56.3、62.7亿,合理价位 34.0-40.8元/股,维持买入评级。 风险提示:供应链业务拓展不及预期;宏观经济大幅度波动;时效件业务疲软
顺丰控股 交运设备行业 2019-06-18 30.00 36.00 5.63% 34.72 15.73%
34.72 15.73% -- 详细
为构筑长期强大竞争优势, 近几年加大资本开支。 虽然 18年利润短期下滑,但是新市场开拓稳步推进,预计 19年下半年成本有较大改善,中长期来看利润将得到较大释放。 预计公司 2019-2021年 EPS 分别为 1.15/ 1.37/1.67元,对应当前股价 PE 为 26.0/ 21.8/ 17.9x,给予目标价 36元, 维持“强烈推荐-A”评级。 物流行业龙头,核心竞争力较强。顺丰坚持中高端产品定位,优质口碑带来了高客户粘性;直营模式下,高控制力和执行力,为顺丰赢得了强有力的品牌优势;“天网+地网+信息网”的综合物流服务网络,为顺丰开拓新业务提供有效保障。 虽然错失了电商物流的快速发展机遇,但公司仍然是最竞争力的物流企业之一。 短期利润受高投入拖累,长期业绩改善可期。 公司 18年营收 909亿元、归母净利润 46亿元( -5%yoy) , 高投入+经济放缓带来短期业绩压力,但新市场开拓稳步推进, 19年 Q1归母净利润同比+28%,毛利率修复至 18%, 预计 19年二、三季度业务量企稳回升,下半年成本改善更加明显。长期来看, 公司新业务有望延续高增长,行业壁垒不断加深, 构筑较强的综合竞争力。 增值税下调利好龙头企业,长期收益潜力较大。 政府工作报告出台,交运业现行 10%的税率降至 9%, 6%档保持不变。 经详细测算, 预计 17/18增厚利润约 0.68/0.99亿元。短期来看,快递业销项税率不变,而快运占比较小,减税对利润影响有限;长期来看,随着快运业务迅速发展,营收体量增加,叠加行业成本下行,具有较高上下游议价能力的顺丰受益较大。 对标美国 UPS,迈向综合物流运营商。 顺丰前期通过自我扩张,进军快运、冷运、供应链等综合业务,近年来开始加快转型步伐,如与 UPS 成立合资公司、和新邦物流合作成立顺心快运、收购夏晖加速冷链物流布局、收购敦豪供应链(当前 Q1营收达 3.93亿元)。截至 2018年 12月,顺丰其他综合业务一共占比 16%,同比+6pcts。目前公司多业务持续布局,一体化解决能力大幅提升, 构筑强劲的长期发展潜力。 风险提示:宏观经济超预期下滑、 大规模解禁潮、 新业务发展不及预期
顺丰控股 交运设备行业 2019-04-26 34.74 40.00 17.37% 34.55 -0.55%
34.72 -0.06% -- 详细
事件:顺丰控股公告公司2019年一季报。2019年一季度公司实现营业收入240.3亿元,同比增长16.7%;实现归属母公司净利润12.63亿元,同比增长27.94%;实现扣非后归属母公司净利润8.36亿元,同比下降6.78%。 宏观环境压制业务量增长:公司一季度快递业务完成业务量9.82亿件,同比增加7.32%;单票收入为23.73元,同比增长6.25%。业务量增速相较于去年同期出现大幅下降,主要原因或是(1)宏观经济下滑,压制主业时效件增速,并且部分工厂春节后返工较晚;(2)去年同期大力发展电商经济件,但该业务从去年下半年开始战略性收缩。单票收入上涨主要是由于(1)春节因素,有业务结构及价格上的调整;(2)高单价新业务占比逐步提升。 毛利率出现回升:公司本期毛利率为18%,较去年同期提升0.4pts,环比2018年Q4提升1.3%。毛利率在2017年四季度同比下降后,首次单季度出现回升,我们认为主要原因或是(1)由于业务调整或宏观经济原因,高毛利率的业务或在一季度占比同比出现回升;(2)公司成本控制优异,部分优化措施开始呈现效果;(3)资本开支速度并未持续加速,一季度公司构建固定资产无形资产长期资产支付的现金为19.39亿元,同比增长14%,低于营收增长,并且相比较去年全年资本开支高增长速度有所减缓。 拟发行65亿可转债保障资本开支进程:公司本期产生4.27亿非经常性收益,主要是其他非流动金融资产的公允价值收益;另外在毛利收益正增长的情况下,三费占营收比例由去年同期的11.6%提升至本期的12.9%,其中本期短借、应付债券的等债务性融资大幅上升,导致财务费用同比增加1.65亿元。从现金流量表看,本期公司完成DHL在华供应链业务的收购,支付现金约53亿元,持续资本开支等等活动致使公司增大融资需求,相比较去年同期公司短期借款、长期借款、应付债券共增加约130亿元。公司同时公告拟发行不超过65亿元可转债,用于归还银行贷款及持续资本开支。 投资建议:一季度顺丰控股受宏观经济影响,业务量及营收增速受到压制,但盈利能力在五个季度后出现回升。由于目前公司资本开支仍在加速期,短期利润依旧受到压制;长期来看,加速综合物流能力的形成,有助于公司迅速切入B端市场铸就护城河,带来远期利润持续增长。预计公司19-21年EPS为1.14、1.28、1.47元,对应PE30x/27x/23x,维持“买入-A”评级。 风险提示:宏观经济下滑、新业务增长不及预期等。
顺丰控股 交运设备行业 2019-04-25 34.57 -- -- 35.35 2.26%
35.35 2.26% -- 详细
速运收入同增14.02%,扣非净利润同减6.78% 2019Q1,公司营业收入同增16.68%至240.28亿元,其中传统速运收入同增14.02%至232.98亿元(供应链业务于19年2月下旬开始并表,3月单月贡献收入3.93亿元);毛利同增18.65%;净利润同增27.94%至12.63亿元,扣非净利润同减6.78%至8.35亿元。 Q1业务量同增7.32%,增速有望从19Q2逐步回升 受宏观经济放缓大背景影响,2019Q1业务量增速为7.32%,较18Q3/18Q4的26.51%、14.48%进一步放缓;预计伴随整体需求的边际改善,公司单量增速有望从19Q2逐步改善;2019Q1,公司单票速运收入同增6.24%,增幅较18Q3/18Q4的0.57%、4.51%有所提升,主要因为产品结构变化和旺季提价相关。 单票毛利较18Q4环比增长10%,预计将迎来持续改善 19Q1单票毛利4.4元,较18Q4环比增长10%,较18Q1同增10.56%;单票毛利增速高于单量增速,公司在19年重点强调成本管控,未来几个季度预计单票毛利将迎来持续改善。2019Q1,公司非流动金融资产的公允价值变动收益增加3.43亿元;剔除此项影响,公司营业利润同比下滑9.8%,主要因四费较去年同期增加约7亿元,增幅约26.6%。 投资建议: 从主业增速和新业务资本开支来看,我们认为公司最大的压力主要在19年上半年,伴随着主业成本端优化与19H2资本开支的逐步放缓,公司有望迎来利润率的逐季改善,预计19-21年归母净利分别为50.06/61.16/74.10亿元,同比增长9.9%/22.2%/21.2%,对应公司19-21年EPS分别为1.13/1.38/1.68元,对应最新收盘价的PE分别为29.95x、24.52x和20.23x。上市以来,公司PE估值处在30-40倍之间,结合公司当前的内生增速,我们认为顺丰控股2019年合理PE水平为33倍,对应2019年EPS的合理价值为37.29元/股。维持“增持”评级。 风险提示:快递价格战加剧;人工、运输成本上涨;行业增速不及预期;快递主业增长不及预期;新业务亏损幅度加大拖累主业。
顺丰控股 交运设备行业 2019-04-25 34.57 -- -- 35.35 2.26%
35.35 2.26% -- 详细
事件 顺丰控股披露2019年一季报:公司实现营业收入240.3亿,同比增16.7%;实现归母净利润12.6亿,同比增27.9%;实现扣非净利润8.4亿,同比减6.8%。公司业绩基本符合预期。 一季度业务量增速放缓,需求与结构因素兼有 根据公司月度高频公告,一季度公司累计实现业务量9.82亿件,同比增长7%。一季度的增速落后于行业,我们认为一方面来自于商务活动活跃程度的影响;另外,随着顺丰2B新业务占收入比重的逐步增加(如18年收入占比达到8.9%的重货业务),公司的收入结构将呈现出更强的季节性,一季度属于2B物流的淡季,也可能会对公司票件量与收入同比造成影响。 毛利率大幅修复,财务费用增加影响 公司一季度毛利率获得大幅修复,达到18.0%,环比去年四季度大幅改善1.31个百分点,同比来看,毛利率也改善0.36个百分点,而毛利额方面增幅达到19.2%,增幅高于收入,体现出今年一季度公司成本控制的效果。但公司扣非净利润负增长,其中一项重要原因为债务融资增加,公司一季度财务费用较去年同期的1245.5万增加至1.8亿,对公司业绩增长造成较大拖累。 非经常性损益助业绩提升 从非经常性损益角度,公司19Q1共计4.3亿,远超18Q1的9804.5万。其中为今年一季度做出主要贡献的为其他非流动金融资产的公允价值变动损益。 可转债募资65亿,继续投入建设干线能力 公司公告拟公开发行可转债,拟募集资金总额不超过人民币65亿元。其中飞机购置项目为支出额最大的一块,2018年公司航空快递件量占比达到21.5%;其次为智慧物流信息系统建设项目,我们认为随着公司资产继续夯实和未来鄂州机场投用,双方将能够产生较强的协同效应;另外速运设备自动化项目投资10亿,截止2018年底,公司所拥有不同规模中转场531个,仓库170个,并已有8个自动化/半自动化标杆仓。 投资建议 公司一季度成本控制较好,毛利率环比上季度获得较大的修复。长期看,公司在快递行业内具备较强的竞争优势,时效件壁垒深厚,向综合物流服务商的开拓路径清晰,我们维持公司2019-2020年业绩预测不变,维持买入评级。 风险提示:宏观经济超预期波动;公司新业务发展不及预期
顺丰控股 交运设备行业 2019-04-19 35.24 -- -- 35.36 0.34%
35.36 0.34%
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收入端,经济产品和快运业务是亮点 18 年,公司速运物流收入896.77 亿元,同比增长27.01%,其中快递业务量38.69 亿票,同比增长26.77%,票均收入23.18 元,同比增长0.17%。18 年,时效板块不含税营业收入533.6 亿元,同比增长14.3%,受经济中高速增长环境影响明显。经济产品不含税营业收入204.0 亿元,同比增长37.6%,较17 年增速提升15 个百分点,“智能预测+仓网配送”一体化运营模式支持经济产品高速增长。18 年公司新业务收入同比增长75.93%,占比提升5.2 个百分点。其中,快运收入80.5 亿元,同比增长83.0%。 成本端,新业务拓展带来人工、运输、场地租赁成本增加 18 年,公司速运物流成本736.76 亿元,同比增长30.38%。速运物流毛利率17.84%,同比下降2.13 个百分点。18 年,公司扣非归母净利润34.84 亿元,同比下降5.92%,主要原因是成本端的增长:(1)运输成本:加大了新业务运力投入,运输成本(含外包成本中运输相关部分)增速较快。(2)人工成本:拓展新业务增加了人员投入,同时公司适当增加了基层员工医食住教投入,在抵消科技成果应用及流程优化带来的人员效能提升所节省的人工成本后,总体人工成本(含外包成本人工相关部分)同比增幅略高于营业收入同比增幅。(3)场地租赁成本:拓展新业务增加了场地投入,场地租赁成本同比增幅略高于营业收入同比增幅。 铁路资源有助于节省中短途干线运输成本 公司积极与国家铁路总局合作,已成立合资公司,依托高铁、铁路资源开展物流业务。截至18 年底,公司开通高铁线路82 条,普列线路127 条。双方天合开发的产品已初见规模,高铁极速达产品已覆盖48 个城市,开通205 个流向,高铁顺手寄产品覆盖34 个城市,开通69 个高铁车站。18 年全年,陆运、航空、铁路运输快递业务量分别为30 亿票、8 亿票、0.5 亿票,占公司总快递业务量的77.3%、21.5%、1.2%。预计未来铁路运输快递业务量占比将继续提升。 中西部和高端市场份额有望提升,人工和运输成本节省空间大 公司在全国范围布局均衡的直营网络和注重时效与服务质量的高端定位, 有助于其在中西部地区和高端市场份额的提升。未来鄂州机场的投产和宽体机占比的提升,有助于公司节省航空干线单位运输成本。铁路资源的利用有助于公司节省中短途干线运输成本。中转场全自动分拣系统配备率提升空间大,有助于资产周转率的提升和人工成本的节省。预计19-21 年, 公司归母净利润分别为48.11 亿元、61.28 亿元和73.39 亿元,同比增速分别为5.59%、27.38%和19.76%,对应PE 分别为32.19 倍、25.27 倍和21.10 倍,维持“增持”评级。 风险提示 业务量增长不达预期,鄂州机场建设进度不达预期。
顺丰控股 交运设备行业 2019-03-22 35.20 -- -- 38.87 9.77%
38.64 9.77%
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包裹量增速符合预期 公司包裹业务量实现38.69亿件,增速达到26.8%vs(2017in18.3%)。考虑到2018年快递全行业业务量同比增长26.6%,顺丰作为商务件代表,其时效件占主导地位,基本与全行业增速保持一致,符合我们预期。 各业务板块百花齐放 2018年公司时效件业务在贡献533.6亿的营收,实现14.3%的稳定增长,占比由2017年的65.5%下降至58.7%,主要是由于经济件业务的持续放量以及快运、冷运、国际以及同城配等业务开始贡献新的增长点,其中经济件业务实现37.6%的增长,占比提升至22.4%;快运、冷运以及同城配业务均实现80+%的快速增长,新业务板块(快运+冷运+国际+同城配)的占比也从13.7%(2017年)提升至18.9%(2018年),成为新的增长极。 高投入、高成本增长 公司净利润同比减少的原因在于运输成本、人工成本以及场地租赁成本的上升,整体来看营业成本746.4亿元,同比增长31.2%,其中外包成本395.6亿,大幅增长41.7%,从而拖累毛利率下滑至17.9%。非经常性损益10.7亿,包括8.1亿的处理ABS中物流产业园子公司投资收益。 投资建议 公司是国内领先的快递物流综合服务商,考虑到新业务的高增长态势叠加宏观经济好转带来商务件增速回升,预计19-20年EPS为1.15元、1.30、1.55元,对应PE为31X、28X、23X,参考公司历史估值水平(30-70X),当前估值处于较低水平,给予“推荐”评级。 风险提示:宏观经济下行;业务增长不及预期;鄂州机场建设进度不及预期。
顺丰控股 交运设备行业 2019-03-21 35.45 44.73 31.25% 38.87 9.00%
38.64 9.00%
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事件:顺丰控股发布2018年度报告,公司实现营收909.4亿元,同比+27.6%,实现归母净利润45.6亿元,同比-4.6%,扣非后归母净利润34.8亿元,同比-5.9%;其中第四季度实现营收255.8亿元,同比+19.3%,扣非归母净利润6.6亿元,同比-37%。 快运等新业务放量促公司营收高增长,资本开支加速拖累利润规模。 18年公司营收同比增长27.6%, 收入端高增长主要来自经济件(+37.7%)以及快运(+83%)、冷链(+84.3%)等新业务的拉动,其中,经济件的增量主要来自中高端电商件,快运18年实现日均近万吨的规模,预计快运19年仍将保持高速增长;而受宏观经济下滑影响,公司时效件增速放缓(同比+14.3%,增速放缓3.3PTS)。18年公司扣非后归母净利润略有下滑,我们认为主要原因是本期公司加快在快运等新业务上的资本开支,新增产能依旧处于培育期,影响利润增长。 成本端较快增长致毛利率下滑。18年随着新业务投入不断加大,公司营业成本同比+31.2%,增幅超过营收增速,拆分看,人工和运输成本增长较快,考虑到外包成本中包含人工和运输成本,我们统计职工薪酬+外包+运输成本(三项成本占营业成本82%)合计同比+31.7%,略高于营业成本增速。在成本端承压背景下,公司18年毛利率水平17.9%,同比下滑2.2PTS。 2019年或持续加快资本开支,综合物流服务商加速形成。顺丰在2018年不断加大基础设施投资力度(主要投向分拣中心、车辆、飞机及信息设备),18年投资额为146.6亿元,同比+65.7%,18年下半年出资55亿收购DHL 在大陆、香港、澳门地区的供应链业务。公司通过自建及收购,顺丰加速形成综合物流服务的能力,长期为公司带来业务量及利润的高成长。 投资建议:顺丰控股通过新业务的培育,业务量及营收规模或依旧持续高增长;但由于目前公司资本开支仍在加速期,短期利润依旧受到压制。长期来看,综合物流能力的加速形成,有助于公司迅速切入B端市场铸就护城河,带来远期利润持续增长。预计公司19-21年EPS为1. 14、1.28、1.47元,对应PE 32x/28x/24x,维持“买入-A”评级。 风险提示:宏观经济加速下滑,新业务拓展不及预期等。
顺丰控股 交运设备行业 2019-03-21 35.45 -- -- 38.87 9.00%
38.64 9.00%
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盈利预测与投资策略:短期或经历调整,长期仍看好顺丰的“超级物流平台”基因。2019年上半年,公司的传统时效产品以及经济产品需求端有可能受到宏观经济低迷影响,而公司成本投入有一定惯性,我们预计管理层会根据市场环境和自身情况及时调整策略及投入进度,短期的调整不影响公司长期发展战略。长远来看,顺丰利用自己的品牌、网络、科技、基础设施优势,打造涉足物流多细分领域的超级物流平台,其平台优势有望在每个细分市场建立较大优势。我们调整盈利预测,预计2019至2021年公司净利润分别为49.41、57.40、69.98亿元,同比增长8.4%、16.2%、21.9%,对应EPS分别为1.12、1.30、1.58元,对应3月19日收盘价PE分别为32.4、27.9、22.9倍。维持“审慎增持”评级。 风险提示。新业务发展不达预期;快递需求低于预期;资本开支超预期;快递行业价格战加剧。
顺丰控股 交运设备行业 2019-03-20 36.04 -- -- 38.87 7.20%
38.64 7.21%
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公司公告2018年年报,报告期内实现营业收入909.4亿元,同比增长27.6%;归属净利45.56亿元,同比下降4.57%,扣非归属净利为34.84亿元,同比下降5.92%,业绩与此前快报相符。其中18Q4单季实现营业收入255.75亿元,同比增长19.25%;扣非归属净利6.63亿元,同比下滑36.95%,为全年最低。 业务量:18年38.69亿件,增速26.77%,略高于行业增速,市占率7.63%;单票收入:23.18元,同比上升0.6%;速运物流业务收入: 897亿元,增速27.1%,显著高于行业增速(21.8%)。 传统业务(时效、经济)收入增速下半年放缓,新业务(重、冷、同城)收入延续高增长。1)时效业务:全年不含税收入533.6亿元,增速为14.3%,其中18H1增速18%,18H2放缓至11%,占收入比为58.67%,下降6.83pct。预计因商务件受18年下半年经济降速影响增速放缓。但18年公司产品准点履约率同比提升2.5pct,投诉率减少40.4%,次晨线路覆盖率提升20.8%。预计2019年随着时效产品性价比继续提升,增速有望恢复。2)经济业务:全年不含税收入204亿元,占比达22.43%,较2017年上升了1.69pct,增速37.6%。经济件增速实现高于行业,得益于产品持续优化,建立更快捷、更安全、性价比更高的陆运网络,并具备仓网联动、高质量服务等差异化优势。3)快运业务:全年不含税收入80.5亿元,占比达8.86%,提升2.68pct,增速83%,H1增速95.82%,8H2增速74%。目前合作大客户包括华为、美的、海信、唯品会、海澜之家等。2018年3月收购新邦物流并建立“顺心捷达”独立品牌,专注全网型中端快运市场,与顺丰快运在运营模式及产品定位上形成互补。4)冷运及医药业务:不含税收入42.4亿元,全年增速为84.9%,18H2增速达115%,主要得益于自身高增长与夏晖并表影响。2018年8月,公司与美国夏晖集团宣布联合成立新夏晖,顺丰成为新夏晖控股股东。5)同城业务:不含税收入达10亿元,同比增长172.2。 新业务投入加快,导致当期利润承压;但整体处于快速增长期,预计快运或率先盈亏平衡。1)毛利率看:2018年17.92%,低于17年的19.28%,其中Q4为全年最低值16.7%。公司披露主要因加大加快了对新业务网络建设的关键资源投入。2)预计新业务中快运将率先到达盈亏平衡点。快运业务日均货量已接近万吨,根据行业经验,有望达到盈利平衡点。3)并购助发展进入新阶段,综合物流服务能力从底盘进阶至方案。2018年公司收购DHL中国区供应链业务,通过交易可以在供应链业务领域获得世界领先的集成方案能力,结合顺丰已具备的多元物流底盘,公司综合物流服务能力有望获得快速突破。 投资建议:稀缺的综合物流服务商,长期投资配置标的。1)我们认为公司已经形成品牌溢价与网络优势两大护城河;而在综合物流服务商的发展路径上,已具备多元物流能力。2)盈利预测:经济活动放缓影响以及新业务的高投入或维持一段时期,我们预计公司2019-21年实现利润54、70及84亿元,(原19-20年预测为58及77亿元,下调约10%),对应PE29、23及19倍。公司作为长期投资配置标的,维持“推荐”评级。 风险提示:经济大幅下滑导致商务件增速放缓;新业务的投入影响当期利润。
顺丰控股 交运设备行业 2019-03-20 36.04 -- -- 38.87 7.20%
38.64 7.21%
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事件:2018年公司营业收入909.43亿元,同比增长27.60%;归母净利润45.56亿元,同比下降4.57%;扣非净利润34.84亿元,同比下降5.92%。 业务量同比增长26.77%,经济件增长迅猛。报告期内,公司实现快递件量38.59亿票,同比增长26.77%;票均收入23.18元,较去年23.14元小幅提升。快递单量方面,公司全年时效板块业务收入533.6亿元,同比增长14.3%,优势业务方面不断巩固和提升板块竞争力,保证长期健康稳定增长;经济板块业务收入204.0亿元,报告期内公司对经济产品的持续优化升级,经济件业务增长率达37.6%,较17年增速22.6%显著提升,是公司单量增长的主要来源。从结构层面看,2018年散单收入425.94亿元,同比增速19.3%略低于月结客户增速31.3%,月结占比接近50%,月结占比的提升将显著提高公司业务的稳定性。当前公司产品持续优化升级和结构分层将带来多个细分市场的同步提升,巩固快递业务的龙头地位。 投资并购整合优势资源,战略布局新业务。报告期内公司加大对非快递业务的战略投入,并已初步取得效果。快运业务实现营业收入80.5亿元,同比增长83.0%,收购新邦物流并建立“顺心捷达”快运业务独立品牌,以加盟制切入市场,为公司快速快运业务布局奠定网络基础和能力优势。冷运及医药业务实现营业收入42.4亿,同比增长84.9%,与美国夏晖集团联合成立新夏晖可以联合拓展行业客户,做到有效互通、协同共用。此外,公司同城业务实现营业收入10亿,同比增长172.2%,国际业务实现营业收入26.3亿元,同比增长28.7%,加上收购DHL供应链业务。公司新业务占比由2017年的13.71%提升至2018年的18.9%,为公司从快递标杆企业成长为综合物流龙头提供了高增长引擎与业务延伸空间。 盈利预测:我们预计2019-2021年实现利润57.47亿元、69.27亿元与83.29亿元,对应当前股价的PE为27.7、22.9和19.1倍,公司是国内综合物流龙头企业,目前战略培育新业务打开未来发展空间,维持“推荐”评级。 风险提示:宏观经济下行拉低时效件量价、新业务培育进度不及预期。
顺丰控股 交运设备行业 2019-03-20 36.04 -- -- 38.87 7.20%
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事件。顺丰控股发布2018年年报。2018年实现营业收入909.43亿元,同比增长27.92%。归母净利润45.56亿元,同比下降4.50%。扣非净利润34.84亿元,同比下降5.92%。 高投入致短期业绩承压,全年业绩基本符合市场预期。以毛利率为例,2018年为17.92%,相较2017年下降2.15个百分点,毛利率下降的主要原因新业务投入速度加快,带动了运输成本、人工成本以及场地租赁成本同比增速高于营业收入。为有效支撑公司新业务快速发展的需要,2018年构建固定资产和其他长期资产支付现金116.38亿元,同比增长105.6%,资产负债率则从2017年的46.23%升至48.45%。再以非流动资产为例,固定资产较2017年底同比增长17.5%,无形资产同比增长26.5%,在建工程同比增长182.1%。我们认为,新业务的投入是顺丰控股志在长远的一个投入,一旦渡过培育期,公司盈利能力将会迎来一个快速的提升。 加快向综合物流供应商转型。四大新业务收入占比(快运、冷运、国际、同城配)从2017年的13.71%提升至18.90%,显示公司在加速推进向综合物流供应商转型的战略。从未来2-3年来看,我们判断快运和冷运业务是收入增长主要动力。以快运为例,2018年同比增长83%,顺丰自身品牌与网络优势将助力快运继续提升市占率,需求主要来自零担快运化和大件商品网购渗透率的提升,预计2020年快运收入占比将达到13%。以冷运为例,生鲜电商渗透率的提升是顺丰冷运业务高增长主要动力,2018年三季度顺丰控股收购夏晖中国之后,尤其是食品冷运能力将得到极大的提高,预计2020年冷运收入占比将达到7%。 对标海外,当前顺丰相当于2000-2004年的UPS、FedEx。UPS、FedEx 在2000年左右营业收入明显放缓,然后通过收购向综合物流商转型,在新业务带动下,营业收入增速明显提升,ROE 则经历了最初2-3年下滑、后逐渐企稳回升的过程。而顺丰从2015年开始拓展重货、冷运等新业务,在新业务培育过程中,营业收入保持高增长态势,但是2016-2018年ROE 下滑态势比较明显,预计随着新业务盈利能力的改善,2019-2020年ROE 有望企稳回升。 投资建议:维持“买入”评级。维持2019-2020年盈利预测,新增2021年盈利预测,预计2019-2021年净利润为50.47亿元、61.88亿元、75.84亿元,EPS 为1.14元、1.40元、1.72元,对应PE 为32倍、26倍、21倍。考虑1-2月社融增速已经企稳回升,市场将预期宏观经济增速在1-2个季度后企稳,对应顺丰商务件增速将企稳回升,市场对顺丰暂时不赚钱新业务的信心也将会同步提升,二者共同构成顺丰控股股价向上的催化剂。 风险提示:新业务盈利不及预期,宏观经济增速不及预期
顺丰控股 交运设备行业 2019-03-19 35.78 -- -- 38.87 8.00%
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顺丰控股 交运设备行业 2019-03-19 35.78 -- -- 38.87 8.00%
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主业:传统时效件平稳增长,新业务快速放量 2018年,公司主业保持较快增长势头:其中公司的基石业务时效件维持平稳较快增长,增速14.3%,收入占比随着新业务的成长由65.5%下滑至58.7%;经济快递业务随着产能提升快速放量,增速达到37.6%。新业务方面,快运、冷运继续维持80%以上快速增长,快运突破80亿收入大关,成为公司增长新动能,同城配增长172.2%,收入突破10亿。 财务:全年毛利增长14.2% 成本端,公司18年增长31.17%,权重看对其影响最大的成本为外包成本,同比增41.7%,占比达到53.0%,我们认为背后主因包括了干支线运输、中转、仓管外包成本的增长,以及外包人员成本的增长。受此影响公司整体毛利率下滑2.15个百分点至17.92%,全年总毛利增长14.2%。费用上随着公司2B物流业务的增加,销售费用率略有抬升,但整体控制得当。公司全年非经常性损益10.72亿,与2017年金额接近,其中主要为处置子公司投资收益8.08亿。 产能快速增长,为长期发展打下坚实基础 18年是顺丰继续完善产业布局、加强网络能力的一年。我们从收派员、网点、机队、车辆、土地、机场六大维度来理解。 1) 收派员:收派员总数29.14万人; 2) 网络:存量1.56万个自营网点+0.26万个顺心快运加盟网点; 3) 航空:截止年报日,共有50架自有全货机(767:5架,757:27架,747:1架,737:17架),公司在航权时刻上有先发优势,目前136对时刻; 4) 车辆:18年公司运能仍在提升,干支线车辆数量同比增长17%; 5) 土地:顺丰持有物流场地用地6173亩,同比增长46.1%,当前物流场地账面净值102亿; 6) 机场:根据湖北省政府要求,2018打基础,2019出形象,2020基本建成,2021投入运营。 投资建议 长期看,公司在快递行业内具备较强的竞争优势,时效件壁垒深厚,向综合物流服务商的开拓路径清晰,我们降低了公司19-20年非经常性损益带来的业绩增量,将19-20年盈利预测从56.6、67.3调整至47.1、55.9亿,维持买入评级。 风险提示:新业务发展不及预期;商务件需求剧烈波动。
顺丰控股 交运设备行业 2019-03-06 36.72 -- -- 38.87 5.22%
38.64 5.23%
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公司发布2018年业绩快报:公司2018年实现营业收入909.43亿元,同比增长27.60%;营业利润58.18亿元,同比下降9.95%;利润总额58.68亿元,同比下降9.90%;归母净利45.56亿元,同比下降4.57%。 2018年市占率保持平稳,主业量收增速略超行业均值 根据公司月度经营数据统计:2018全年,顺丰业务量达38.69亿件,同比增长26.77%,略高于全行业的26.6%,市占率从2017年的7.62%提升至7.63%,全年单票收入为23.18元,同比增长0.19%,主营收入896.77亿元,同比增长27.01%。从全年趋势来看,顺丰快递平均单价增幅扩大,而业务量增速逐渐放缓,可见需求端对价格的敏感性依然较强。 多元化投入致成本费用增长,预计扣非归母净利同增1.25% 公司2017年出售丰巢实现税后净利润8.74亿元,2018Q4物流园资产证券化运作实现一次性股权投资收益约8亿元左右,为排除上述因素,假设从2019年归母净利中剔除2018Q1-3的非经常性损益及8亿投资收益对应的净利润,那么公司2018年净利润相对2017年扣非归母净利润同比增长1.25%,远低于收入增长。根据三季报情况,成本费用上涨是主要因素,根据业绩预告描述,除成本上涨的影响外,公司主动应对市场需求,扩展多元化的物流服务,对新业务进行了开拓性投入,费用有所增长。 18Q4业务增速环比下降12.02pcts,单票收入增幅环比扩大3.49pcts 根据三季报和业绩预告测算,2018Q4单季,顺丰实现营收255.75亿元,同比增长20.25%,业务量10.67亿件,同比增长14.48%,单票收入23.63元,同比增长4.51%,归母净利15.28亿元,同比增长35.78%。净利增速高于收入增速主要源于物流资产证券化运作实现的投资收益,剔除该因素,公司2018Q4扣非归母净利同比下降11.68%,降幅环比2018Q3收窄3.16pcts。 投资建议: 公司速运主业增长稳健,直营优势犹在。综合预计,公司18-20年归母净利分别为45.60/49.91/62.49亿元,同比增速分别为-4.4%/9.4%/25.2%;对应公司18-20年EPS分别为1.03/1.13/1.42元,对应PE分别为31.73x、32.44x和25.91x。考虑公司是国内直营快递龙头,盈利受挫主要是因为多元业务开拓所致短期成本费用增加,而随着新业务投入放缓,规模起量,公司2019年内生净利润(剔除物流园等一次性收入)预期增速能达33%,综合可比公司估值以及公司估值的长期趋势,我们认为顺丰控股2019年合理PE水平为33倍,对应2019年EPS的合理价值为37.29元/股。维持“增持”评级。 风险提示:价格战加剧;人工、运输成本上涨;行业增速不及预期。
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*说明:

1、“起评日”指研报发布后的第一个交易日;“起评价”指研报发布当日的开盘价;“最高价”指从起评日开始,评测期内的最高价。
2、以“起评价”为基准,20日内最高价涨幅超过10%,为短线评测成功;60日内最高价涨幅超过20%,为中线评测成功。详细规则>>
3、 1短线成功数排名 1中线成功数排名 1短线成功率排名 1中线成功率排名