[ 事件： ] 永安行发布 2021年半年报，半年报显示 2021年上半年公司实现营业收入 4.34亿元，同比 6.53%，实现归母净利润 0.82亿元，同比增加15.05%，实现扣非归母净利润 0.51亿元，同比下降 23.12%。 To G 收入位于高点，后续维护为主扩张为辅。2021年上半年公司 to G端公共自行车系统销售收入为 0.49亿元，同比增长 53.13%，系统运营收入为 2.88亿元，同比下降 2.70%。公司 To G 业务已基本处于成熟阶段，未来将会继续积极探究扩展到更多城市可能。ToG 业务的成功经验也有利于 To C 业务的开展，依托平台业务流量、线下站点等资源，在运营城市公共自行车的基础上叠加共享助力自行车或电动汽车等产品服务，两者将形成协同效应。 To C 占比提升显著，公司战略颇有成效。半年报数据显示，2021年上半年公司实现共享出行平台业务收入 0.81亿元，同比增长 30.65%。公司通过差异化竞争战略，主打竞争较小的三四线有桩共享单车市场，有效避免了跟行业内共享单车巨头直面厮杀的不利局面。公司有桩 ToC 业务先发优势明显，与政府独家合作关系稳定，坚持独家经营树立品牌优势，通过 To G 切入 To C 赛道取得了巨大成效。 氢能源自行车即将落地，掌握氢燃料电池核心技术。公司氢能源自行车技术处于国内领先地位，经过公司不断研发投入，单车制造成本相较去年已大幅下降，公司小功率燃料电池技术在业内处于领先地位，年产 5万台套的小功率氢燃料电池生产线即将建成投产，未来将实现对外销售。 目前氢能源自行车在常州进行大规模试点投放，运营效果良好，碳中和背景下氢能源自行车市场空间大，看好氢能源自行车成为公司业绩长期增长点。 投资建议：公司有桩共享自行车模式正在全国有序推广，能够持续贡献利润。氢燃料电动车销售前景十分广阔，有望成为未来新增量。我们预计公司 2021-2023年 EPS 分别为 1.10元、1.26元、1.83元，对应 PE16x、14x、10x，维持 “买入”评级。 风险提示：业务规模拓展不及预期，海外贸易摩擦

事件：永安行发布2020年年报，年报显示2020年公司实现营业收入8.73亿元，同比减少6.69%，实现归母净利润4.95亿元，同比减少1.2%，实现扣非归母净利润1.24亿元，同比增长10.63%。 ToG收入见顶，市场基础已培育。年报数据显示，2020年公司toG端公共自行车系统销售收入为0.94亿元，同比减少5.24%，系统运营收入为5.94亿元，同比减少13.6%。ToG端收入的减少体现出公司全国业务覆盖基本完成，目前公司已在全国300多个城市和地区开展了共享出行业务，我们认为这为后面公司开展toC端业务打下了较好的市场基础。 助力车投放规模持续增长，toC业务占比提升明显。随着行业对下沉市场共享出行业务的渗透，共享助力车（电动自行车）成为新的拓展趋势。永安行从2018年布局下沉市场toC端（自主运营和收费）的共享出行平台业务（主要包括共享自行车和助力自行车），收入增长迅速。年报数据显示，2020年公司实现共享出行平台业务收入1.48亿元，同比增长36.6%（上半年疫情对增长速度有一定影响）。其中共享助力自行车规模增长迅速，目前已投放全国近40个城市。鉴于公司全国覆盖的城市基础，助力车业务进一步增长空间巨大。 新技术陆续投产，期待大规模推向市场。公司目前已经成功研发氢燃料电动车和小功率燃料电池，今年将加大试投放量，并进行自主可控的小功率氢燃料电池的试生产以及太阳能电解水制氢站的投入运营。根据公司氢燃料电动车从共享到销售的投放策略，未来大规模投向市场值得期待。此外，公司完成样片测试的物联网存储芯片（新型存储器）也值得重点关注。该物联网存储芯片兼容DRAM和NANDFlash存储芯片的技术特点，未来在云计算、AI、IOT等领域应用前景广阔。 投资建议：公司有桩共享自行车模式已形成全国覆盖基础，共享助力车的投放进一步提升公司盈利能力，智慧生活、氢燃料电动车销售等新业务的开展有望在2023年带来较大利润贡献。我们预计公司2021-2023年EPS分别为1.12元、1.51元、3.45元，对应PE分别18.94x、13.97x、6.12x，维持“买入”评级。 风险提示：业务规模拓展不及预期，海外贸易摩擦

ToG业务覆盖全国，发展速度进入瓶颈期。永安行作为公共自行车领域第一股，主营业务是toG端有桩公共自行车系统销售和运营服务，目前已经覆盖全国近300个城市。公司自2010年成立以来一直深耕三四线等下沉市场的有桩公共自行车业务，与摩拜等无桩共享单车品牌形成差异化竞争，多年来收入保持稳定增长。2019年公司营业收入为9.36亿元，自行车系统销售和运营业务收入占比为84%，毛利贡献为87%。然而随着覆盖城市数增长趋缓，toG端业务逐渐进入瓶颈期，预计未来两年toG业务基本持平。 ToC，端发力成效显著，助力自行车规模快速增长。公司近年开始发力toC端的共享出行业务，主要包括传统的有桩公共自行车和共享助力自行车。2019年toC端共享出行业务收入为1.08亿元，同比增长942%，收入占比达12%，毛利贡献为8%。目前toC公共自行车规模在3万辆左右，共享助力自行车17万辆左右，后续投放将主要在共享助力自行车方面。公司当前toC端业务仅投放30多个城市，后续进一步拓展空间巨大，预计未来两年共享助力自行车规模将达到50万辆，年化收入增速预计在50%以上。 氢燃料助力自行车进入投产期，从共享到销售未来前景可期。2019年永安行氢燃料共享型助力自行车研发成功，目前产线已建设完成，预计2021年下半年启动生产。与此同时，公司也在着手氢燃料助力自行车在一二线城市及欧洲市场的销售工作。我国和欧洲市场电动自行车市场巨大，规模分别达3000万辆/年和300万辆/年，碳中和、氢能源政策等利好因素使得氢燃料自行车对传统电动自行车替代前景可期。 投资建议：：公司有桩共享自行车模式已形成下沉市场先发优势，toG端基本盘较为稳定，未来氢燃料助力车的投放和销售将进一步提升公司整体盈利能力。我们预计公司2020-2022年EPS分别为0.96元、1.16元、1.62元，对应PE分别20.62x、17.20x、12.30x，首次覆盖，给予“买入”评级。 风险提示：业务规模拓展不及预期，海外贸易摩擦

事件 公司发布2017年年报。2017年公司实现营业收入10.5亿元,同比增长36.2%;净利润5.16亿元,同比增长343.85%;每股收益6.46元。 简评 核心业务增长势头持续 2017年公司核心有桩公共自行车业务持续增长。公司已拓展至252个城市,新增了江西上饶、江苏溧阳等约40个城市和地区。全国使用永安公共自行车系统的会员已达约3,900万人,线上会员超2,100万人。 有桩公共自行车使用效率持平共享单车。年累计使用人次超8亿人次,平均每车每天动用2次。从单次动用成本来看,公司的单车每人次动用成本约为1.2元,这与共享单车普遍定价1元相差不远。考虑区域布局影响,我们认为公司提供的有桩业务和共享单车效率非常接近。共享单车热潮退去,公司“差异竞争”策略逐渐生效。共享单车押金难退、乱停乱放等城市管理问题促使城市管理部门出手规范行业秩序,以及竞争退潮之后行业竞争压力的减轻,将有效为公司有桩业务的推进留出空间。我们认为有桩公共自行车未来将与无桩共享单车在城市层次形成差异化竞争,有桩的主要目标客户位于三四线城市,与无桩实现优势互补的立体交通体系。 共享助力车、共享汽车新产品线将大幅提升ARPU值共享助力车目前已在江西吉安、云南玉溪等城市进行试运行,在满足国家安全标准的前提下安装有电池、电机等助力设施,大幅改善用户骑行体验,尤其在远距离出行、丘陵城市优势很大。共享助力车将提升公司产品ARPU值,将从传统公共自行车业务单产品价格翻番,拓展公司市场空间。 我们预计公司围绕打造“四位一体”的共享出行平台,相继推出新一代公共自行车系统、共享助力自行车系统、共享汽车系统等新产品。目前公司成立小安汽车科技有限公司,推进共享汽车业务。 永安行低碳:第三大共享单车品牌已经起航子公司公司永安行低碳分别于9月和12月向阿里等战略投资者增资扩股,先后累计融资31亿元,并于10月收购共享单车品牌哈罗单车。并购完成后永安行低碳已经成为国内仅次于摩拜和OFO的第三大共享单车品牌,也成为阿里在共享单车领域的核心落子,融入阿里共享经济核心战略生态,巨头流量效应将为公司未来业务发展带来极大红利。 盈利预测与评级 预计公司将继续保持30%左右的营收增速。我们维持2018/19年预测净利润至1.98/2.59亿元,对应2018年PE34倍,维持增持评级,目标价75元。 公司未来业绩驱动因素主要有四点:1)三四线城市及区县级地区的渗透率持续提升,以及已投放客户后续二三期挖掘需求;2)公司花费2.4亿投资的常州智能交通装备基地投产将有效缓解公司产能瓶颈,进一步提高市场占有率;3)共享助力车、共享汽车等新产品上线,显著提升ARPU值;4)广告、新零售等增值业务驱动商业模式转型。 风险提示 共享单车行业竞争加剧。

永安行预增430%-460%直冲涨停!公司预计年度净利润与上年同期相比增加430%到460%,按此计算2017年度净利润6.1-6.5亿元。业绩靓丽主要原因有:1)公司公共自行车业务景气。2)子公司永安行低碳年内向阿里、深创投等战略投资者增资扩股带来5.04亿投资收益。 公司核心有桩公共自行车业务提速,卡位优势明显。永安行报告期内公司的公共自行车系统销售、系统运营服务业务规模大幅增加,前三季度公司实现营收7.5亿元,较上年同比增长44%;其中母公司实现净利润1亿元,同比增长52%。公司已成为国内公共自行车行业无可争议的领军者。 公共自行车行业当前仍处于高速发展阶段,尤其是2016年以来共享单车浪潮加速市场教育,推动了政府对单车在公共交通系统的定位回归,这反过来促进了政府对公共自行车的投入。我们认为有桩公共自行车未来将与无桩共享单车在城市层次形成差异化竞争,有桩的主要目标客户位于三四线城市,与无桩实现优势互补的立体交通体系。 共享助力车、共享汽车新产品线将大幅提升ARPU值。共享助力车目前已在江西吉安、云南玉溪两个城市进行试运行,在满足国家安全标准的前提下安装有电池、电机等助力设施,大幅改善用户骑行,尤其在远距离、丘陵城市优势很大。共享助力车将提升公司产品ARPU值,将从传统公共自行车业务单产品价格1000元提升至2000元,拓展公司市场空间。此外,公司11月与北汽签署,共享汽车也已进入测试阶段,我们预计示范项目将很快落地,大幅提升公司未来的业务范围。 永安行低碳:第三大共享单车品牌即将起航。子公司永安行低碳分别于9月和12月向阿里等战略投资者增资扩股,先后累计融资31亿元,融资完成后永安行低碳已经成为阿里在共享单车领域的核心落子,融入阿里共享经济核心战略生态,巨头流量效应将为公司未来业务发展带来极大红利。 公司于10月收购共享单车品牌哈罗单车。并购完成后,永安行低碳已经成为国内仅次于摩拜和OFO的第三大共享单车品牌,进入杭州、武汉、厦门等120多座二三四线城市,投放单车300多万辆,注册用户8000万,日均订单1000万单。 预计公司将继续保持30%左右的利润增速。我们上调2017-2018年预测净利润至6.3/1.98亿元,对应2018年PE30倍,维持增持评级。公司未来业绩驱动因素主要有四点:1)三四线城市及区县级地区的渗透率持续提升,以及已投放客户后续二三期挖掘需求;2)公司花费2.4亿投资的常州智能交通装备基地投产将有效缓解公司产能瓶颈,进一步提高市场占有率;3)共享助力车、共享汽车等新产品即将上线,显著提升ARPU值;4)广告、新零售等增值业务驱动商业模式转型。我们看好公司四位一体的共享出行平台战略(公共自行车、共享单车、共享助力自行车、共享汽车),城市绿色共享出行浪潮将极大推动永安行的业务发展。

行业领先公共自行车系统供应商。 永安行是国内领先的公共自行车系统生产商和专业的运营服务提供商。2010年设立来,公司一直致力于公共自行车系列产品的研发设计、生产制造和安装集成,通过物联网技术及大数据平台为客户提供全方位、立体化的公共自行车系统运营方案和服务。 2016年,公司主要业务分为:公共自行车系统销售、公共自行车系统运营服务,两者分别贡献收入2.4亿元、5.3亿元,占比30.9%、68.9%。2016年12月,公司开始布局骑旅业务、无桩共享单车业务,预计今年会有较大放量。 业务布局广阔,客户资源优势领先。 截至2016年12月31日,全国共有超过400个市、县配备公共自行车系统,其中公司系统覆盖的市县为210个左右,数量领先于同行业的其他竞争者。公司的客户群体主要为政府及事业单位。客户的需求粘性较大,故业绩收入来源较为持续稳定。目前公司多数地区的项目均产生了二期甚至三、四期的建设需求,给未来订单带来保证。 公共自行车行业全面爆发。 公共自行车行业的爆发时点主要在2016下半年,行业内各大平台同时加大共享单车的投放,企图获得更多的市场份额。目前,全国的共享单车投放量约1500万,预计2017年的市场规模将达到102.8亿元。 我们认为未来2-3年公共自行车行业市场规模能够继续保持30%以上的增速。增长有四个驱动因素:待解决的客户痛点需求量依然巨大、三四线城市及区县级地区的渗透率低、海外市场需求旺盛、增值业务有待拓展。 盈利预测。 我们预计公司17-19年营业收入分别为9.5/11.6/14.2亿元,归母净利润1.6/2.0/2.3亿元,3年CAGR 为20.84%,目前股价对应PE 为49/40/34倍。首次覆盖,给予增持评级,目标价89.84元。

成立仅7年,创投孵化共享单车第一股。永安行成立于2010年,主要经营政府投资的有桩共享单车业务。12-14年,公司先后经过6轮融资,合计融资2.08亿元,估值也从2亿元飙升至9亿元。资本助力创新,12-16年,公司收入和净利润复合增速分别为65.9%和69.9%,即将成为共享单车第一股。 公司主营政府付费的有桩共享单车,试点无桩模式和增值服务。成立初期,公司主营系统销售业务,虽然毛利率较高且回款迅速,但收入持续性差。此后,公司逐步发展系统运营业务,即项目建成后由公司运营,政府定期支付费用,目前占公司总收入的约2/3。16年下半年,公司在部分城市试点无桩共享单车,并致力于拓展增值服务收入。截止目前,公司系统覆盖约220个市县,用户已达约2,000万人,16年提供了超7.5亿次的出行服务。 总量仍有增长空间,系统运营业务粘性大。目前,全国有超过2900个市、县,仅400余个配备公共自行车系统,增量空间很大。由于系统运营为长期(一般五年)合同,不考虑新合同,公司17-19年至少可以确认收入9.95/5.96/4.09亿元。考虑运营合同到期后,项目可能继续运营,公司收入想象空间大。 三四线城市错位竞争,受无桩共享单车影响较小。以ofo、摩拜为代表的无桩共享单车适宜人口密度大、使用率和人员素质较高的大中城市,而在三四线城市乃至县城等,更适合有专业运营团队维护的有桩共享单车。公司三线及以下市县的收入占比85%-90%,充分实现错位竞争。 募投项目:公司拟公开发行不超过2,400万股,募集资金5.98亿元,用于技术研发中心建设、补充项目营运资金并偿还银行借款。 盈利预测与投资建议:我们预计公司17/18/19年EPS为1.63/1.91/2.1元,给予公司16年(稀释后)23XPE,对应申购目标价为27.92元。首次覆盖给予“强烈推荐-A”评级,建议投资者积极申购。 风险提示:募投项目不及预期、行业竞争加剧

公司主营政府付费有桩公共自行车业务,系统运营服务为主要收入来源。永安行是一家主营有桩公共自行车服务的运营商,主要市场布局在三至五线城市。2015-2016,公司收入分别为6.2、7.74亿元,同比增长63%、25%。其中2016年的系统运营收入为5.3亿元,占比68.93%,系统销售收入为2.4亿元,占比30.9%,两者占比超过99%。2015-2016年公司实现净利润为0.93亿元、1.2亿元,同比增加37%、25%。 业务模式差异化,受共享单车竞争冲击小。公司业务模式为政府付费模式,而近期热门的两家共享单车ofo和摩拜主要是用户付费模式。市场定位方面前者主要是三至五线城市,后者为一二线城市,客户定位也分别为普通市民和信息化程度高的中青年。两种营业模式存在差异化,我们预计未来公司主业受到共享单车的竞争冲击较小。 募集资金发展主业:公司拟募集资金5.98亿元,用于补充公共自行车系统建设及运营项目营运资金、偿还银行借款和技术研发中心建设项目,分别投入5亿元、0.5亿元、0.48亿元。募投项目有助提升公司的竞争实力和盈利能力。 投资及询价建议。公司开展的有桩单车运营业务,有明确的盈利模式且具有可持续性,我们看好公司的先发优势和未来业务发展增量,预计2017-2019年EPS分别为1.52元、1.84元、2.29元,给予“增持”评级。综合计算募集资金、承销费用及发行股本,我们建议申购价为26.85元,对应16年扣非、摊薄后EPS1.17元,市盈率为22.9X。 风险提示:政策支持力度改变,行业监管政策和变动,行业竞争更为恶劣。