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中青旅 社会服务业(旅游...) 2018-01-22 22.17 28.84 22.36% 23.80 7.35% -- 23.80 7.35% -- 详细
事件:光大集团与招商局签署战略合作,拟共同开拓大旅游等领域:据中青旅官网报道,2018年1月16日,光大集团与招商局集团共同签署战略合作协议,并拟在金融服务、健康及旅游等六大领域进行深度战略合作,实现资源共享。会上李晓鹏特别指出,双方可以从四个方面积极探索深度合作,其中包括了联合开拓大健康、大旅游领域合作。 点评:招商局拥有可观的“客户+资金”资源,与光大合作可实现互惠共赢,有望利好中青旅发展。1)客户资源:招商局下属的招商银行拥有零售客户超过7200万户,叠加复牌开业的招商仁和保险,招商局拥有大量的客户资源,可通过与各会员单位的资源进行对接,充分挖掘客户背后蕴含的旅游需求,从而与旅游景区等平台实现合作共赢。2)资金资源:招商局集团一贯以“产融结合”为特色,旗下金融板块管理的总资产过6万亿元,金融资源雄厚,可为合作伙伴提供全方位的金融支持。3)中青旅有望充分受益:中青旅为光大集团旗下唯一景区运营公司,本次光大专招商局在签署战略合作协议,一方面更加明确验证了光大集团先前表示的全力支持大旅游板块的承诺,另一方面为有望为中青旅在“客流+资金”方面带来有力支持,利好公司发展。 集团新帅李晓鹏曾任招商局多年总经理,股权快速交割后并再次高效签署合作,充分展现集团对大力发展旅游版块的强烈意愿:1)光大集团新董事长李晓鹏同志兼任中国旅游协会副会长,并在过去3年半中曾任招商局集团总经理。本次在光大专招商局签署战略合作,预计有望极大概率落实到双方资源互补,实现共赢,充分展现了集团对大力发展旅游版块的强烈意愿。2)本次集团新帅上任后不仅在两周内就快速完成了对中青旅的股权交割,现又高效完成了光大和招商局的战略合作签署,展现了积极的态度与极高的办事效率。在新实际控制人旗下,公司有望在管理效率和机制以及项目落地进度以及资本运作等方面进一步得到改善。 基本面扎实,双镇渐入佳境:公司短期业绩有望加速反弹:乌镇提价+政府补贴常态化+古北房地产结算收益叠加内容逐渐丰富有望量价齐升,渐入佳境。1)公司公告2017年8月乌镇门票提价,2017/2018年票价提升幅度分别为9.48%/22.80%(以东西栅客流加权),预计贡献归母净利2797/8447万元,相较2016年乌镇整体权益利润3.6亿元,提升幅度将分别达到7.77%/23.46%;2)2014-2017H乌镇连续收到古镇保护补贴0.31/0.36/1.7/2.61亿元,补贴有望常态化;3)古北转固基本完成,2017半年报显示古北转固已完成40亿,后续大额转固相对较少,有望轻装前行;此外18年房地产结算收益预计在9000万元;随着古北项目运营日趋成熟,客流增长有望提速,辅以深挖景区文化内涵,预计未来三年业绩复合增速达到24%。 投资建议:考虑到乌镇提价和低基数效应提振业绩,古北水镇成长渐入佳境,预计公司2017-2019年收入增速为14%/11%/8%;预测2017-2019年归母净利分别为6.03/7.49/8.48亿元,对应EPS为0.83/1.03/1.17元。公司为自然景区龙头,拥有稀缺古镇资源,给予一定估值溢价,2018年PE28倍,对应6个月的目标价28.84元。
中青旅 社会服务业(旅游...) 2018-01-22 22.17 28.00 18.80% 23.80 7.35% -- 23.80 7.35% -- 详细
投资逻辑 股权划转后公司将迎来新的局面:从资金和资源层面看,以金融为主业且资源丰厚的光大集团能够为中青旅提供进一步的资金或资本运作支持。从经营层面看,光大集团在旅游产业的运营能力相对薄弱,未来存在光大集团以中青旅为平台进行旅游项目投资和整合的可能。 公司核心资产增长空间较大,乌镇西栅升级为文化会奖小镇客单价有提升空间,古北水镇开业四年仍在成长阶段:1)乌镇:从观光度假向文化会奖小镇转型升级,平滑淡旺季,存量的业态和项目更新带来门票提价和人均客单价存在提升空间。增量的南栅和北栅的未开发用地为乌镇提供后续想象空间。2)古北水镇:客单价达到乌镇2倍,从持续改善的交通条件、占地面积、房间数等情况来看成熟期接待量能够达到400-500万人次。同时随着节事活动、宣传推广和文化导流的效应客单价仍存在上升空间。 公司景区开发经营的护城河进一步加固,核心资产溢价属性增强:公司存量两大景区乌镇和古北水镇的天花板会随着项目业态更新、客单价提升而有充足的提价空间。同时从行业的资金、资源、管理、人员等多要素来看,公司在景区的开发运营领域已获得一定护城河高度,理应给与超过自然景区平均25X估值的溢价。 投资建议 目前测算公司2017E-2019E的业绩为6.58/7.6/8.5亿元,增速为36%/17%/12%,EPS分别为0.91/1.05/1.18元,对应目前股价的PE分别为25/21/19倍。目标价28-29元/股,维持买入评级。 估值 综合考虑中青旅的历史估值和STOP估值法来看,公司估值处于被低估水平。PE中位数和平均值分别为32X/34X,公司的合理估值为30X。STOP估值法测算下公司的目标价为28-29元/股,目前安全边际较高。 风险提示 极端天气及不安全因素发生;景区项目的经营和股权存在不确定性;濮院等新项目推进不达预期;遨游网业务受市场竞争环境影响业绩持续亏损
美凯龙 社会服务业(旅游...) 2018-01-19 16.20 -- -- 19.60 20.99% -- 19.60 20.99% -- --
中国国旅 社会服务业(旅游...) 2018-01-17 47.72 -- -- 50.67 6.18% -- 50.67 6.18% -- 详细
北京临空国际免税城1月12日在临空经济核心区正式启动建设,预计2020年建成。该项目总投资120亿元,由中国国旅股份有限公司、首都机场集团、顺义区政府共同打造。 项目选址紧邻北京首都国际机场南侧,距离T3航站楼仅600米。占地面积444亩,其中地上建筑面积42万平方米,地下建筑面积38万平方米,初步规划停车位设置1.1万个,计划于2020年建设完成。北京临空国际免税城项目包含免税购物、休闲、文化体验、星级酒店、高端写字楼等丰富业态,预计主体商业年销售额将达200亿元,带动周边产业及消费500亿元,远期将达1000亿元。 机场配套市内店将充分调动目标人群:从区位和客源上来看,北京临空国际免税城可与T3航站楼、城际铁路联络线枢纽、T2有轨电车站点无缝连接。北京机场2016年国际旅客吞吐量达到2446万人次,总吞吐量世界排名第二,免税城预计将可承接首都机场以及京津冀地区人群。另外,由于机场入境店规模较小,机场外市内店将对该部分形成有效的补充。 同时,2017年12月28日“京津冀144小时过境免签政策”实施,即在北京首都国际机场、铁路西客站,天津滨海国际机场、天津国际邮轮母港,河北石家庄国际机场、秦皇岛海港,对奥地利等53个国家持有效国际旅行证件和144小时内确定日期、座位前往第三国(地区)联程客票的外国人,实行过境免办签证政策。自2013年起,北京、天津陆续获批实施72小时过境免签政策,2016年,北京口岸享受该政策人数为2.63万人次,同比增长32.2%,此次过境免签时间延长,也为过境旅客提供了更为便利的政策环境。 市内免税店目前规模较小,政策有望进一步打开。由于目前可在市内店消费的国人受众仅为自入境之日起180天内的归国人员(16周岁以上,限额5000元,而其他国人可进入但无法消费),且宣传较少,因此整体规模不大。市内免税店牌照目前仅中免与中出服(北京已拥有一家市内免税店)持有。参考韩国市内免税店模式,假设我国进一步放宽限额和消费人群,中免作为机场免税店的经营方(2018年交接新合同),在此区域将形成极强的联动优势,临空免税城作为出入境免税的重要补充,将极大促进市内免税业态发展和引导消费回流。同时此次合作方为首都机场和顺义区政府,体现出免税运营商与机场的合作关系更加紧密,有利于双方互利互惠合作共赢,避免了免税区域招标的过度竞争。 盈利预测与投资建议:行业“一超多强”的格局已经确立,中免作为行业龙头一方面不断取得新的免税标的,进一步提高行业集中度,同时规模效应下毛利率也将得到有效提升。 由于项目预计在2020年建成完成,因此我们暂时维持盈利预测,预计2017-2019年EPS分别为1.19/1.26/1.43元,对应PE为39/36/32倍,维持“增持”评级。
首旅酒店 社会服务业(旅游...) 2018-01-16 29.30 35.00 4.63% 34.38 17.34% -- 34.38 17.34% -- 详细
BTG Hotels (600258.SS) attended our dbAccess China Conference today. Keytakeaways from the conference are as follows:Accelerating RevPAR growth in 4Q17 - BTG Hotels disclosed that blendedRevPAR yoy growth accelerated during 4Q17 (RevPAR yoy growth: Dec > Nov >Oct) and this trend also occurred at Jinjiang and China Lodging. This is mainlydue to the super Golden Week in Oct 2017 (8 days of national holidays includingMid-Autumn Festival which drives more homecoming than traveling). As for thefull year 2017, BTG's RevPAR growth is expected to show a similar trend to thatof Jinjiang. Hotel expansion - Management was confident about fulfilling their target ofadding 400-450 hotels in 2017 (guided at the beginning of 2017) and also guidedthat the company intends to add c.500 hotels every year over the next 4-5 years. Mid-scale hotel proportion - The company guided that c.40% of additions will bemid-scale hotels. They expect there will be c.1,000 mid-scale hotels by the end of2019, which accounts for c.20% of total hotels. M/F hotels proportion - The company disclosed that 70% of total hotels are M/F hotels (Manachise or Franchise) currently. They expect M/F hotels' proportionwill gradually reach to 90% over the next 4-5 years. Hotel traffic breakdown - As for the hotel traffic, c.50% of total comes from theirmembership or centralized reservation system (including their website and APPs),c.15% comes from OTA, c.10% comes from corporate and c.10% comes fromother channels (including walk-in).
中国国旅 社会服务业(旅游...) 2018-01-16 46.58 -- -- 50.90 9.27% -- 50.90 9.27% -- 详细
中国国旅再下一城,首都机场临空免税城2020年开业 中国国旅与首都机场、顺义区政府共同投资120亿元打造北京临空国际免税城,预计2020年开业。该项目规模有望超过三亚海棠湾免税城,大幅提升客流停留时间和购物转化率。公司作为国内免税龙头拥有市内免税店牌照,若政策层面有积极变化,凭借强大的供应链优势和运营管理经验,有望较大程度受益。维持中国国旅盈利预测及“买入”评级。 北京临空国际免税城项目落地,免税龙头有望率先受益 北京日报等多家媒体报道,2018年1月12日北京临空国际免税城在北京临空经济核心区正式启动,项目由中国国旅、首都机场集团、顺义区政府共同打造,总投资120亿元(具体出资比例尚未披露),总面积80万平米,预计2020年建成。免税城地上建筑面积42万平米,远超过首都机场T2免税店(3603平米)和T3免税店(1.14万平米)经营面积,更是三亚海棠湾国际免税城商业面积(7.2万平方米)的6倍左右。北京临空国际免税城可与T3、T2航站楼相连,预计将带来首都机场免税销售转化率的提升,有望公司进一步提升规模。 毗邻首都机场,规模有望超三亚海棠湾免税店 根据顺义区政府信息,免税城选址紧邻北京首都国际机场南侧,距T3航站楼仅600米,可与T3、城际铁路联络线枢纽、T2有轨电车站点无缝链接。项目地上建筑面积42万平方米,地下建筑面积38万平方米,包含免税、休闲、文化体验、星级酒店、高端写字楼等丰富业态,有望大幅提升客流停留时间、提升购物转化率。考虑机场位置优势,规划面积和投资额较大,项目落成后规模体量有望赶超三亚海棠湾免税城(总建筑面积约12万平方米,商业面积7.2万平方米,总投资超50亿元)。 公司拥有市内免税牌照,静待政策变化 目前国务院批准中免集团可以在北京、上海、青岛、大连、厦门5个城市开展市内店业务,但均未开始经营。国内已开业13家市内免税店,除哈尔滨市内免税店归属于港中旅集团外,剩余12家全部由中出服公司运营。其中入境市内店仅针对入境归国人员180天之内免税购物,出境市内店仅服务于即将离境的外国游客及港澳台居民。参考韩国市内免税店政策经验,免税店向所有离境的国内外消费者开放,未来我国政策存在继续向好空间。若政策层面有积极变化,中国国旅凭借强大的供应链优势和运营管理经验,有望最大程度受益。 免税行业空间广阔,龙头畅享政策红利,维持“买入”评级 免税行业空间广阔,中免垄断地位稳固,有望率先受益于行业景气提升和政策红利;短期有上海机场免税店合同到期利好催化,长期看毛利率提升带来业绩释放空间可观。暂不考虑新免税城增量,公司17-19年EPS 1.20/1.36/1.62元,对应PE为38.20/33.81/28.36倍,维持目标价和“买入”评级。 风险提示:项目推进不达预期,政策变化风险,需求不达预期风险。
科锐国际 社会服务业(旅游...) 2018-01-15 26.49 32.00 25.93% 28.41 7.25% -- 28.41 7.25% -- 详细
公司作为稀缺人力资源管理第一股,市场关注度极高。我们一直坚定看好行业政策红利及公司高竞争壁垒,今日公司股票涨停,重申推荐,具体逻辑如下: 人力资源行业趋势驱动:量价齐升! 政策红利:劳务派遣法规愈来愈严格,推动市场空间放大;人社部《行动指南》明确提出2020年发展目标--产业规模2万亿,形成100家领军企业,十九大报告明确提出六大发展领域就包含人力资本服务,顶层设计推动行业加速证券化。 产业机构转移:第二产业员工大量转移,造成人力资源新一轮大规模流动;第三产业升级换代对高技术、高素质、复合背景人才需求旺盛,促进人才再培训市场兴盛。 企业用工成本上升:各地最低工资标准不断上调,企业开始需求新的雇佣模式以期控制成本,灵活用工将不断发展,HR部门转移和外包。 公司核心竞争优势:构筑壁垒+形态升级! 公司机制优势:合伙人管理机制,四大创始人持股比例相当,核心骨干借力上市全员持股,利益绑定一致,且公司文化提倡共进退。 管理团队优势:管理团队行业平均服务时间达到15年以上,1300余名顾问中,80%以上拥有8年以上专业人力资源服务经验,70%以上具备知名跨国企业和大中型企业工作背景。 强大客户群与数据库:与2000多家跨国及中资企业长期合作(70%外资,25%民企,5%国企),其中75%位重复购买客户,大量客户服务期超10年,积累超400万候选人信息。 近期催化剂:公司近期先后战略投资无锡智瑞,增强制造业领域灵活用工竞争力;投资HR SaaS公司“才到”,推出智库“翰林派”,衍生模式提高数据变现能力;同时战略签约2019武汉军运会,业务加速扩张。我们预计业绩有望超市场预期。 投资建议:我们预测公司18-19年净利1.74亿/2.4亿,对应PE为25/18倍,强烈推荐! 风险提示:业务整合不达预期、灵活用工市场竞争加剧。
首旅酒店 社会服务业(旅游...) 2018-01-15 29.90 36.75 9.87% 34.38 14.98% -- 34.38 14.98% -- 详细
事件:1)2017年1月6日,公司非公开发行2.02亿股,定增价19.22元,12个月内不转让,公司股份数量变更为6.80亿股,认购对象包括财通基金(7.98%)、博时基金(4.27%)、嘉实基金(4.04%)、北信瑞丰基金(3.72%)、光大保德信基金(3.44%)、兴业全球基金(2.98%)、安徽省铁路发展基金(2.98%)、兴证证券资产(0.22%)共计八名股东;2)2017年5月,公司以资本公积金每股转增0.2股,共计转增1.36亿股,公司总股本变为8.16亿股;3)2018年1月5日已实现解禁条件,上市流通日为1月8日,上市流通数量为2.42亿股,占公司股份总数的29.65%,当前股价30.18元(截至2018年1月5日),账面浮盈高达88.12%,解禁后无限售条件的流通股份占比由34.19%提升至63.84%。 此次解禁规模较大,股价短期或有压力,基本面中长期持续向好。1)由于解禁在即,形成一定压力,近期股价已从高点有所回调;长期来看,大规模解禁将有效加强流动性,利于资金的引入;2)2017年Q1、Q2、Q3的RevPAR 增速分别为4.5%、6.7%、8%,我们预计四季度增速有望加速向好,18年基本面在提价周期下大概率持续加速,好于市场预期。 新规限制减持,解禁后股价波动风险低。1)减持新规下,解禁后12个月内减持不得超过其持股量的50%;3个月内通过集合竞价方式减持股份总数不得超过总股本的1%,通过大宗交易方式减持股份总数不得超过总股本的2%,且受让方在受让后6个月内不得转让;通过协议转让方式减持股份并导致股份出让方不再具有上市公司大股东身份的,出让方、受让方应当在6个月内继续遵守减持比例和信息披露的要求;2)减持新规趋严有利于形成稳定的市场预期,化解恐慌情绪,降低股价波动风险。 行业步入提价周期,从复苏步入繁荣。1)我国连锁酒店行业或将从复苏期步入繁荣期,我们提出“两层四维度”酒店提价周期理论,认为在平均房价主驱动下RevPAR 将继续增长,景气度延续。2)伴随酒店供需格局进一步改善、产品升级、租金成本上升倒逼、定价策略等因素的共同影响,当前时点我们判断酒店行业本轮提价周期预计3年以上,空间40-60%,上市公司业绩释放预计50-110%,Revpar 复合增速5-6%,行业龙头业绩复合增速30%+。 并表如家融合新生,发力中端,激励机制混改落地加速市场化。1)公司2016年完成如家收购后,成立三大事业部调整产品架构,公司 2017半年报称未来将以中端酒店为重点发展战略,2017全年新开酒店中端型占比预计约为30%-40%左右;2)收购后,携程成为上市公司二股东,股权占比达到15.43%,有望带来流量优势,同时核心高管持股,利益充分绑定。3)如家原管理层入驻公司高层,引入市场化机制;2017年6月公告进行高层薪酬改革,有望调动高层积极性,以致超预期完成经营目标。 投资建议:考虑到解禁带来流通盘比例扩大,行业整体持续回暖,公司发力中端酒店产品升级,加大加盟店占比,以及市场化激励机制落地,我们预计公司17-19年营收增速为38%/13%/14%,归母净利润6.47/8.58/10.84亿元,对应EPS 为0.79/1.05/1.33元。公司作为酒店行业龙头之一,背靠北京市国资委,给予一定估值溢价,2018年PE 为35倍,6个月目标价36.75元,给与买入-A 评级。 风险提示:经济增速放缓拖累酒店业消费,如家整合不达预期,中端酒店竞争加剧影响毛利率。
张家界 社会服务业(旅游...) 2018-01-12 8.65 -- -- 9.19 6.24% -- 9.19 6.24% -- 详细
2018年1月9日晚公司公告:相关国有资产管理部门已批准武陵源区人民政府将其持有的张家界市武陵源旅游产业发展有限公司(持有公司7.47%股权)69.60%的股权划转至控股股东张家界市经济发展投资集团有限公司(以下简称“张经投”)。本次划转后,张经投(原持有公司27.83%股权)直接及间接合计持有公司35.3%的股权,仍为公司的控股股东,公司实际控制人仍为张家界市国资委。本次国有股权划转尚需张经投向中国证券监督管理委员会申请豁免要约收购义务。 大股东控制权进一步提高,公司积极变化下管理有望改善。2017年上半年张经投通过竞价交易多次增持公司股份,此次通过股权划转再次提高控制权,显示了其对公司管理的重视。原先地方政府控股权比较分散(包括经投集团、武陵源旅业、张家界国家森林公园等多家均持有上市公司股份),我们认为这一整合过程会具有持续性,控股股东经投集团将进一步加强企业控制权并带来积极的公司治理改善预期。 建设大庸古城项目发展休闲综合体模式,大交通环境逐步改善。公司非公开发行股票已于2017年7月13日上市,发行数量8398.25万股,10.31元/股,共募集资金净额为8.39亿元。大庸古城项目截止2017年6月底建设进度为14.97%,预计2018年末可完成并进入试运营。黔张常铁路全线预计于2019年建成运行,建成后从张家界到长沙1个半小时,张家界到广州4小时,张家界至上海6小时,张家界至北京7小时。张桑高速已与2017年12月31日通车,串联起张家界西线旅游路线,另外联通张花高速,张新高速、桑龙高速等正在筹建。大交通环境的持续改善预计将积极带动公司的盈利能力。 2018年基数效应下,客流增长预计有所恢复。2017年杨家界索道受交通管制和天子山分流双重影响,韩国游客减少使得公司景区整体接待量下滑。2017年前三季度杨家界索道购票人数同比下降53.35%,营业收入减少48.99%,竞争对手天子山索道2016年2月重新运营对公司索道造成一定的分流。另一方面,公司主要景区所在的武陵源地区1-11月份接待入境人次同比下滑了22%,其中韩国游客(占入境人次超一半)大幅下滑使得公司宝峰湖景区受到影响:2017年前三季度购票人次下滑14.56%,营收下滑19.47%。2018年在基数效应下,公司的客流增速预计将有所回升,低基数下恢复明显。 盈利预测及投资建议:大庸古城(南门口特色街区)项目所在的永定区是中心城区旅游功能和城市功能交汇点与结合点,旅游人数和收入占张家界市50%,有望为公司打开新的盈利模式。维持盈利预测,2017-2019年EPS分别为0.16/0.19/0.19元,对应PE为54/46/46倍,维持“增持”评级。
中青旅 社会服务业(旅游...) 2018-01-12 22.66 -- -- 23.80 5.03% -- 23.80 5.03% -- 详细
稳健增长叠加低估值,公司价值凸显。 公司营业收入来源逐渐多元化,景区成为净利润主要来源。乌镇2017年前三季度接待游客802.65万人次(+13.8%),单三季度业绩超预期,在8月东西栅分别提价20%和25%的情况下游客增速不降反升,体现乌镇景区稀缺性。古北水镇2017年前三季度客流在高基数上保持17.8%增长。2006年至今公司PE(TTM)均值为34X,2018年PE22倍左右,具备安全边际。 光大集团入主,公司迎来新气象。 公司2018年1月4日公告称,公司控股股东青旅集团全部股权划转给中国光大集团股份公司。股权划转完成后,青旅集团将成为光大集团的全资子公司。中国光大集团是以金融为主业的国有特大型企业集团,集团管理层普遍具备丰富的政商经历,股权划转完成后有望理顺公司管理机制,为公司带来新气象。此外公司有望借助光大集团金融产业背景,以及在旅游、体育、教育、养老等产业的布局实现业务的扩展,长期来看利好公司战略的稳步推进。 南北双镇成为旅游小镇标杆,长期发展前景看好。 乌镇是公司最大的利润来源,公司正立足桐乡,正在构建以乌镇为核心、乌村为附属度假区、濮院古镇为拓展区域的全域旅游布局,建成后三者将共同组成桐乡古镇旅游圈。古北水镇依托司马台长城历史文化深度发掘,成功因素包含文化内涵的打造、商业模式的创新以及稀缺资源的利用。公司着力开发冬季旅游项目,近两年一季度客流增速保持100%以上。古北水镇可开发面积与乌镇景区相似,成熟期古北水镇游客接待量应该大致为900-1000万。 按照客单价300元/人、客流量1000万人、净利率37%,可测算出古北水镇成熟期可实现净利11.10亿元,相较当前未来规模仍有较大提升空间。 盈利预测及投资建议。 低估值稳健成长白马,维持“买入”评级。乌镇及古北客流持续增长,遨游网减亏、“旅游+”战略布局等有望带来新利润增长点。短期看估值,随着近期市场担忧负面因素逐步消除,公司作为低估值白马价值凸显;中期看改善,股东变更后光大集团入主,期待管理改善、战略改善以及随之的业绩改善; 长期看格局,公司作为品质生活的系统提供者之一,深耕“旅游+”,未来发展空间广阔。考虑乌镇提价因素,预计2017至2019年EPS 分别为0.80/0.96/1.12元,对应当前股价PE 分别27/22/19倍,维持“买入”评级。
中国国旅 社会服务业(旅游...) 2018-01-12 46.40 -- -- 50.90 9.70% -- 50.90 9.70% -- 详细
根据中国民航网2017年12月29日报道,首都机场商贸公司2017年12月27日分别与中免集团以及日上中国签署了免税业务合同补充协议及仓库租赁等合同,正式确定了首都机场2号、3号航站楼免税场地交付时间,标志着双方为期八年的合作将于2018年2月11日正式拉开序幕。此前,2017年8月11日,商贸公司与免税业务中标方签署了北京首都机场免税业务经营合同。 我们认为,伴随首都机场T2/T3交付时间的确定,考虑到T2/T3航站楼未来逐步实施新扣点47.5%/43.50%后的情况,我们认为这也在一定程度上倒逼中免加速整合日上批发业务。同时,考虑到公司2017年11月21日晚公告:中免拟启动筹划与上海浦东和虹桥机场免税店目前的运营商日上上海合作事宜,且综合此前有媒体报道,上海机场免税租约2018年3月到期,我们预计中免整合日上批发及日上上海业务有望渐行渐近。 结合我们此前报告《中国国旅系列分析之十六-拟携手日上上海,开启中免新时代》分析,我们认为不排除采取类似此前北京首都机场T3的模式,即收购上海日上51%股权是可能的情形。并且,若中免已经深度整合日上上海及批发业务,未来主导上海机场免税有望成为大概率事件,结合我国免税业竞争格局,中免主导局面逐步显现。 从目前跟踪了解的情况来看,结合我们此前的分析,上海机场免税额近两年预计60-70亿元左右,规模极为可观。其中,受2016年下半年浦东机场T1航站楼改造完成以及2017年上半年虹桥机场T1航站楼A区改扩建完成,预计上海机场免税经营面积有效增加,从而有助于17年及未来上海机场免税销售额的较快增长(估算2017年有望达到70亿元左右)。当然,上海机场免税未来最终的盈利情况还取决于上海机场免税的扣点率和保底情况,日上批发环节的合理解决等,同时中免最终若收购日上上海,具体收购股权比例以及收购方式及相应成本也将影响公司未来业绩表现。 首都新机场零售资源预计2018年2月将启动招商,未来有望带来新看点。 据北京晚报、证券时报等媒体17年12月报道,北京新机场将于2018年2月全面启动零售资源招商,未来新机场免税品价格将和首都机场"同步"。结合免税零售专家等媒体报道,北京新机场商业零售资源共计约2万平方米,其中国际区域约7000平方米,包括餐饮与零售等。同时,首都机场希望在零售方面打造一个流连忘返和回眸风采主题商业街,涵盖香水、烟酒、奢侈品等国际免税区。我们认为,在公司与日上已经获得T2/T3免税运营权的情况下,争取新机场免税零售业务的概率也有望提升,未来不排除有望带来新看点。 中免17年11月起开始经营香港机场部分烟酒免税,目前经营情况超预期。 参考DFE等媒体报道,2017年11月18日,中免-拉格代尔有限公司(CDFL)推出的DutyZerobycdf香港国际机场烟酒免税店开始运营。前期投入运营的店面总计6家,经营面积1631平方米。从媒体跟踪的情况来看,开业以来,经营情况较为火爆,一是由于中免与LTR在烟酒采购上强强联合,不仅品类较此前DFS运营时更加丰富,同时价格较有吸引力,对标亚太地区重点机场制定具有竞争力的商品价格,相同商品的定价比原香港机场免税烟酒定价普遍低15%-30%;二是配置了国际化的管理运营团队,且母公司提供了众多采购、整合营销,游客输送等方面的资源支持。2018年6月,公司在香港机场烟酒免税的经营面积有望扩充至3400平方米,陆续引进的「亚太机场最齐全的单一麦芽威士忌组合」、「全球机场最齐全的亚洲酒水产品组合」、「轩尼诗专柜」等,未来盈利成长值得期待。 机场入境店陆续开业,出入境联动情况下中免优势相对突出。 目前19家进境免税店中,已经获得正式招标批文并已完成招标的包括以下12家,中免获得了其中规模相对较大的8家,且多数具有出入境联动运营的性质(昆明、广州、南京、成都、杭州等机场出境店系中免运营)。目前,昆明、成都等的入境免税店已经开业,未来在出入境联动的情况下有望给公司免税业务贡献新的增量。此外,2017年12月,公司新中标的杭州机场入境店虽然扣点率相对不低,如下表所示45%-46%,但考虑杭州机场出境免税店由公司运营,且保底额并不高,整体在中免杭州机场出入境联动经营的情况下仍值得期待,且保证了中免在大型机场出入境的统一运营权地位。 等先后发布《关于中国免税品(集团)总公司扩大退税国产品经营范围和简化退税手续的通知》、《对中国免税品(集团)总公司经营的国产商品监管和退税有关事宜的通知》,对相关退税商品品类、流程及退税情况(退还增值税及消费税)等进行了明确。公司一直以来出境机场店销售免税的国产烟酒即适用上述规定。未来,我们认为,随着国产品退税品类逐步丰富,其他一些国人喜爱的国产品牌,如国产品牌手机、中国特色纪念品等也有望适用上述规定,从而丰富出境机场产品品类,增加出境机场免税销售额。从韩国仁川机场的情况来看,电子产品和特产等合计占机场销售额的2-3%,从而带来一定的新增量。 2018年4月,海南省将迎来建省/特区三十周年。我们认为未来一段时期内海南政策加码、区域交通改善叠加休闲度假升级、三亚回头客重启预期等方面值得关注。一是建议关注18年海南政策利好预期,包括自由岛以及离岛免税政策可能加码等政策预期),18年1-4月有望成为关键时间点。从历次政策放宽历程来看,海南离岛免税政策从2011年4月20日开始试运行,2012年11月、2014年1月、2015年2月以及2016年先后进行调整放宽,一直保持积极推进和持续放宽的步伐。我们认为,离岛免税政策近几年持续的积极调整显示出政府对扶持海南离岛免税发展的积极态度。2017年12月海南省政府发布的《海南省旅游发展总体规划(2017-2030)》也在一定程度上强化了政策加码的预期。同时,从近三次政策调整的时机来看,主要集中在跨年度这一阶段,同时,考虑到明年4月海南迎来建省30周年庆,不排除前期将会有更为重磅的利好政策出台,18年1-4月前后有望成为关键时间点。 从政策加码的内容来看,参考海南省近期发布的《海南省旅游发展总体规划(2017-2030)》,我们重点关注免税额度放宽,增加免税品种以及在重要的港口、火车站增设免税店等的可能性。1、放宽对单价8000元以上商品的限制,甚至进一步提升总的免税购物限额(目前政策系每人每年免税购物总额不超16000元,单件不超8000元),进而有助于提升海棠湾免税的客单价。2、进一步开放品种。目前离岛免税商品从货品种类、数量上看还有进一步提升的空间,目前的38大类的免税品,烟酒等仍被排除在外,而其它地区的离岛免税政策均包含烟酒。3、在客流量的大的高铁站、港口码头增设免税店的可能性,拟将通过轮渡和邮轮进出岛的游客纳入离岛免税政策适用范围,进而扩大政策覆盖面。此外,财政部2016年11月22日正式批复,同意海口美兰机场免税店扩大营业面积,在海口美兰机场候机楼前新建综合体内的1层及负1层增设建筑面积为1.8万平方米的免税区域。而结合全球免税专家自媒体以及穆迪等权威媒体报道,中免集团通过投标赢得海口机场站前免税综合体项目供货资质(并且,海口机场免税供货商DFS供货合约19年1月到期),16年10月,中免以占股49%与海南省免税组建合资公司,未来不排除联合争取海口市内免税店等。在这种情况下,中免不仅有望与海免携手在海南离岛免税市场获取更大份额,同时还可以争取海口离岛免税市场的供货资格。 二是海南区域交通有望改善:三亚凤凰机场三期改扩建预计2017年全部完成,东环线海棠湾站有望今年内完工,首条城市有轨电车有望明年初通车,且三亚拟打造亚洲最大的邮轮母港,而海口美兰机场二期扩建亦在积极推进,未来交通改善有望持续提振客流。三是休闲旅游设施日益完善。其中尤其亚特兰蒂斯预计2018年上半年正式开业,距离海棠湾免税城仅5分钟车程,预计年接待游客超过200万人次,从而强化海棠湾区域吸引力,,此外2018年11月,海昌海洋公园的三亚项目也有望在海棠湾开业,从而进一步与海棠湾免税店形成联动。 四是海棠湾二期预计将于2018年底落成,从而有望提升海棠湾免税店接待能力。根据三亚日报2017年12月31日报道,海棠湾二期即河心岛项目于2017年3月2日开工,预计2018年10月底竣工,2018年底试营业。河心岛项目一共4层(地上3层,地下1层),建筑面积约6.38万平方米,与现有三亚国际免税城联桥相接),包括奇趣生活馆、国际创意荟萃、国际缤纷嘉年华、国际美食市集四个主题区,有助于弥补此前海棠湾免税城的休闲度假设施相对不足的缺点,提高游客的逗留时间,提升客流接待能力。并且,海棠湾项目二期落成后,目前海棠湾免税城三楼的餐饮和有税部分有望搬迁至河心岛项目,既有三楼预计将改造为免税经营,从而显著增加免税经营面积(目前系1-2楼免税,3楼餐饮+有税),助力免税业务成长。 五是三亚回头客-跨境电商未来仍有望重启。公司17年年9月曾一度试水微信公众平台/微信商城--cdf回头购,拟主打香化产品,此后因为系统等问题暂时关闭。参考《海南省旅游发展总体规划(2017-2030)》中提及支持建设互联网免税购物平台等,我们预计未来待相关系统测试成熟及相关事宜明确后仍有望重启,有望拓宽公司新的盈利渠道。与此同时,现有政策环境下,海南离岛免税仍有稳定的成长空间。受益于国际旅游岛建设的持续推进,海南旅游整体未来仍有较大的成长空间,从而为其免税购物旅游发展奠定扎实的基础。结合我们的持续跟踪,2017Q4以来,在相对高基数的情况下,三亚免税店10-11月整体估算仍有望维持40%以上的增速。同时借鉴韩国的济州岛的经验,济州岛2016年在1500万旅游人次的基础上,创造旅游收入11万亿韩元(约合人民币627亿元),而2016年底海南接待4977.22万旅游人次,旅游收入为672.1亿,换言之,济州岛单个游客(人次)对旅游收入的贡献是海南岛的3倍以上。另一方面,从免税店的坪效来看,15/16年新罗市内免税店坪效可以达到69/48万元/m2(16年有新开店影响),乐天为59/74万元/m2,而目前海棠湾免税店的坪效仅为21.68万元/m2,甚至尚不及2013年大东海店时期的29.24万元/m2。 政策有望持续利好,中免有望迎来国内核心渠道一统和规模跃升新阶段,维持“买入”评级。 暂不考虑上海机场免税业务影响,保守假设香港机场18年首年微亏,假设首都机场18年打平,原有存量免税业务18年毛利率改善1.5pct,维持公司17-19年EPS1.20/1.38/1.67元,对应PE39/34/28倍。从行业趋势来看,在国人奢侈品千亿消费逐步回流的大趋势下,国内免税市场16年销售额仅280亿左右,未来仍有广阔的成长空间,且在这种背景下,国内免税政策有望持续利好,海南离岛免税政策加码,出境国人市内免税店政策放开等未来均值得期待,尤其考虑海南18年4月建省30周年,海南政策加码在未来3个月尤其值得期待。中国国旅作为中国免税业绝对霸主(未来甚至有望占据国内免税近8成份额),有望在较长时期持续受益上述行业和政策红利下的成长。 从公司来看,2017年,随着新领导新机遇,公司内生改善逻辑正得到不断验证,17年中报、三季报业绩均显示公司在新领导主政下公司主观动能正迎来全面释放。2018年,随着首都机场交付时间逐步临近(18年2月11日),公司整合日上批发和日上上海业务的步伐也有望加快,亦即公司目前正处于一统国内核心线下免税渠道的关键时期。与此同时,未来中线不排除进一步国内大型免税店扩张(国人离境市内免税店等)+国外扩张并举的背景下在全球免税龙头中保五争三,香港机场烟酒近期的成功运营也显示公司机场免税运营国际化接轨,而上述规模和渠道的质变有望带来公司毛利率的跃升,整体盈利改善也值得期待。综合来看,公司目前正处于新一轮政策外延利好周期,内生外延均有望飞跃。目前公司估值处于历史均值附近(历史中枢约30倍),而据国信社服小组的跟踪分析,公司在历次政策外延利好周期之初估值水平通常有望提振至40-50倍,甚至更高,因此,我们看好公司今年上半年在政策外延预期催化下的行情,维持公司“买入”评级。
中青旅 社会服务业(旅游...) 2018-01-10 21.86 26.20 11.16% 23.80 8.87% -- 23.80 8.87% -- 详细
中青旅实际控制人由共青团变更为光大集团,我们认为光大集团入主对公司影响或超市场预期。 光大集团成为实际控制人。公司2018年1月4日发布公告,原实际控制人中共团中央将旗下中国青旅集团公司(包括下属企业)的100%国有产权将整体划转至光大集团,本次划转实施完成后,光大集团将直接持有青旅集团100%产权,并通过青旅集团合计间接持有本公司20%股份。 光大集团入主中青旅将带来三方面的超预期。①此前共青团中央合计持股20%,持股比例过低,导致公司在融资方面掣肘较多,实际控制人变为金融集团能为公司资金带来改善,利好公司存量业务发展。②团组织企业运营制度不完善,光大集团有望带来更加市场化的运营和灵活的企业制度,有利于公司提高运营效率。③光大集团旗下旅游资产较少,对中青旅的战略定位尚不明确,中青旅作为多业务的控股型平台,不排除注入优质资产、开拓新业务,长期发展值得期待。④预测2017-2019年归母净利润为5.69/7.05/8.15亿元,同比增长18%、24%、16%,对应2017-2019年EPS为0.79/0.97/1.13元,对应2018年估值为22xPE,2018年目标价26.2元,维持增持评级。 优质休闲景区白马。公司旗下拥有优质休闲景区资产乌镇和古北水镇,公司自身景区运营团队+陈向宏团队+产业基金合作共赢,实现景区的异地扩张。濮院预计2019年开始营业并贡献利润。 估值低,业绩增长确定性高。乌镇与古北水镇大额转固基本完成+乌镇门票提价2018全年受益+古北水镇2018年有望恢复高增长+8千多万的房地产收益+旅行社业务2018年有望继续减亏共五大因素利好2018年业绩保守增速达24%,确定性高。 风险因素:光大集团对中青旅战略定位尚不明晰。
中青旅 社会服务业(旅游...) 2018-01-10 21.86 -- -- 23.80 8.87% -- 23.80 8.87% -- 详细
公司公告称根据财政部批复,共青团中央将其持有的青旅集团100%国有产权划转至光大集团。青旅集团及其控制的中青创益合计持有中青旅20%股权,青旅集团为中青旅第一大股东。本次划转后,中青旅第一大股东的控股股东将由共青团中央变更为光大集团。 股权划转有望为公司带来新气象:光大集团是以金融为主的国有特大型企业集团,拥有门类齐全的金融业务并拥有多项发展前景良好的实业投资业务,据16年年报数据,光大集团资产总额达到了4.4万亿元,净资产3600亿元,实现利润总额542亿元。集团党委书记、董事长李晓鹏在交接仪式上表示通过此次股权划转,将发挥产融结合,资源整合,优化战略布局,全力支持大旅游、大健康板块发展,力争用5年时间将集团公司建设成国际一流的旅游综合服务商,目前光大集团旗下拥有多处旅游资源,我们认为这将有望使其唯一的旅游上市公司中青旅成为资源整合平台。景区作为重资产运营,很难获得原有控股股东的资金支持,而光大集团则对资本运作具有较强的运作能力,这有望为公司后续资金需求提供保障。从公司前期公告拟变更实际控制人到股权交割正式的实施用时极短,对标中国国旅股权划转有望走上估值业绩双升的道路,开启公司新气象。 两大景区仍将确保公司业绩增长:目前公司两大景区,乌镇及古北水镇项目客流增速的稳步增长。公司公告乌镇景区于2017年8月对门票进行提价,而且公司乌镇景区近年来不断收到巨额补贴,14-17年分别收到0.31、0.36、1.7和2.61 亿元补贴,我们认为补贴将成为常态化,这均为公司乌镇未来业绩稳增长奠定了基础。2017年古北水镇转固基本完成, 后续大额转固将大幅减少,而且随着古北水镇项目运营日趋成熟,客流增速仍将保持快增长,从而有望确保公司经营业绩的增长速度。 投资建议:目前公司作为业绩较为确定的白马股,随着光大集团成为其实际控制人,有望推动公司进行资源整合及提供资金支持,同时随着濮院项目建设顺利推进,为公司景区板块未来发展奠定了基础。我们预计公司17-19年营业收入分别为105.59、112.05和120.33亿元,归属母公司所有者净利润分别为5.78、6.65和7.68亿元,折合EPS分别为0.80、0.92和1.06元,对应于1月5日收盘价21.45元计算,市盈率分别为26.86、23.36和20.22倍,我们维持“推荐”评级。 风险提示:不可抗力风险、客流增速不及预期等。
中青旅 社会服务业(旅游...) 2018-01-10 21.86 -- -- 23.80 8.87% -- 23.80 8.87% -- 详细
事件: 公司1月4日发布公告称,本次权益变动后,本公司实际控制人将变更为国务院。 点评: 青旅集团整体划转至光大集团,公司实控人变为国务院。2018年1月4日,公司收到控股股东青旅集团通知,根据共青团中央与光大集团签署的《共青团中央、中国光大集团股份公司关于整体划转接收国有企业中国青旅集团公司、中国青年实业发展总公司的意向协议》,青旅集团(包括下属企业)的100%国有产权将整体划转至光大集团。财政部已批准本次国有产权划转事项,同时光大集团已召开股东大会审议通过上述划转接收事项。本次划转前,青旅集团及其控股子公司中青创益投资管理有限公司合计持有本公司20%的股份,青旅集团为公司控股股东。本次划转实施完成后,光大集团将直接持有青旅集团100%产权,并通过青旅集团合计间接持有本公司20%股份。本公司的控股股东仍为青旅集团,青旅集团的控股股东将由共青团中央变更为光大集团,本公司实际控制人将变更为国务院。光大集团业务主要分为光大金融和光大实业两大块,涉及旅游业的主要有上海光大会展中心、王府井半岛酒店和亚龙湾高尔夫球会,短期来看公司和光大集团原有业务协同效应较小。光大集团资金雄厚,预计此次划转将从资金支持上利好公司长远发展。 乌镇门票提价,利好公司业绩提升。2017年8月,乌镇东栅和西栅分别提价20%和25%,我们认为乌镇凭借其较强的品牌效应和良好的口碑,预计门票提价对其游客量的负面影响或将不会太大,而门票价格的提升最终会推动乌镇客单价的提升,有助于公司2018年业绩快速增长。今年前三季度,乌镇景区接待游客802.65万人次,同比增长13.76%,增速快于H1增速,显示Q3客流加速增长;实现营业收入12.37亿元,同比增长20.37%(H1增速为11.38%);实现净利润5.97亿元,同比增长23.34%(H1增速为20.94%),显示乌镇Q3业绩加速增长,预计是量价齐升所推动。 获得7.97亿元大额补贴,或将降低折旧摊销费用。公司11月16日公告称,公司控股子公司乌镇旅游收到桐乡市财政局《关于给予乌镇旅游股份有限公司世界互联网大会配套项目财政补贴的函》,为大力支持互联网大会配套项目的建设,桐乡市财政局决定对乌镇旅游给予7.97亿元补助。截至2017年11月16日乌镇旅游已收到桐乡市财政局拨付的人民币5.97亿元补助款,尚余2亿元补助款暂未到账。根据《企业会计准则第16号-政府补助》的相关规定,上述补助与资产相关,不会对当期损益产生直接影响,我们认为这将有利于降低乌镇旅游转固资产(主要是乌镇旅游投资的互联网会展中心)的折旧摊销费用,对公司未来费用率的控制具有重要意义。 维持谨慎推荐评级。预计公司2017、2018年的EPS分别为0.74元和0.82元,2017-2018年对应PE分别为29倍和26倍。维持谨慎推荐评级。 风险提示。管理层变动存在不确定性,行业竞争加剧,天灾人祸等不可抗力事件的发生。
中青旅 社会服务业(旅游...) 2018-01-09 21.64 27.90 18.37% 23.80 9.98% -- 23.80 9.98% -- 详细
股权划转落地,青旅集团100%划转至光大集团。 据财政部批复,共青团中央将其持有的青旅集团100%国有产权划转至光大集团。青旅集团及其控制的中青创益合计持有公司20%股权,划转后公司控股股东变更为光大集团,实际控制人变更为国务院。中国光大集团为大型金融控股集团,实力雄厚,据集团官网,目前集团旗下旅游相关资产包括上海光大会展中心、王府半岛酒店、亚龙湾高尔夫球会,中青旅划转后将成集团旗下唯一景区开发运营企业。 有望重新释放活力,打开后续想象空间。 划转落地有利公司业务重新焕发活力,各项目推进速度有望加快。过去青旅集团及其控制的中青创益合计仅持股20%,限制了资本运作空间,景区项目扩张对资金需求量较大,周期长,公司2006年投资乌镇,2010年投资古北水镇,2013年投资濮院,项目推进相对缓慢。公司有望成为光大集团唯一景区资本平台,光大集团作为资金实力雄厚的全牌照金融控股集团,有望通过多种方式提升持股比例,解决青旅集团持股比例相对较低问题,打开公司资本运作空间,提供资金支持,加快项目扩张。同时,光大集团旗下康养、养老等产业布局较早,预计未来在资源、业务端协同空间较大。 战略地位明确,5年打造国际一流旅游综合服务商。 划转后公司治理机制有望显著改善,从群团组织划转至较为市场化金融集团下,运营效率和获取的资源支持有望大幅提升。据新浪财经,光大集团表示将整合资源要素,优化战略布局,全力支持大旅游板块,力争用五年时间努力将中青旅建设成为国际一流的旅游综合服务商,充分彰显集团对旅游板块重视程度,上市公司战略地位较高。 划转落地,战略地位显著,维持“买入”评级。 新股东将全力支持大旅游板块,明确公司战略定位,带来资源整合、项目落地加速、机制改善预期,有望赋予公司成长新动能。参考2016年港中旅吸收合并国旅集团后管理层活力释放,带来业绩释放与估值攀升,公司后续改革进程也值得期待。随配套设施完善、接待能力增强,预计两大古镇仍有较大增长空间。维持原预测17-19年EPS 0.80/0.93/1.07元,对应18年PE23倍,为景区板块估值洼地,参考行业2018年27倍PE,公司为休闲古镇龙头,划转落地后各项目推进有望加快,治理机制有望改善,给予18年30-32倍PE,上调目标价至27.9-29.76元,维持买入。 风险提示:景区客流增速不达预期;改革不达预期;外延进展不达预期。
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*说明:

1、“起评日”指研报发布后的第一个交易日;“起评价”指研报发布当日的开盘价;“最高价”指从起评日开始,评测期内的最高价。
2、以“起评价”为基准,20日内最高价涨幅超过10%,为短线评测成功;60日内最高价涨幅超过20%,为中线评测成功。详细规则>>
3、 1短线成功数排名 1中线成功数排名 1短线成功率排名 1中线成功率排名