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中公教育 社会服务业(旅游...) 2019-10-16 18.00 20.00 10.25% 18.34 1.89% -- 18.34 1.89% -- 详细
业绩简评 2019年 10月 14日,中公教育发布业绩预告, 2019年前三季度预计实现归母净利 9.25亿元-9.75亿元,同比增长 71%-80%, 2019第三季度预计实现归母净利润 4.45亿元-4.78亿元,同比增长 35%-45%。业绩具有较强季节性, 2018前三季度实现归母净利润 5.41亿元,占全年净利润 47%,其中Q1/Q2/Q3分别占全年归母净利润-5%/+23%/+29%。 2019Q1实现扭亏为盈, 2019Q2归母净利润同比增长 46%。 经营分析 中公教育长期增长的五大看点—— ①中公教育所处赛道是“模糊且重要”的培训领域,马太效应非常明显: 中公教育的行业地位只会越来越强, 中公教育在百度投放营销费用并不多的情况下,在各项搜索中名列前茅,能够侧面反映这一点。 ②工业化运转,大后台小前台,管理体系优势显著,利润率有望提升: 中公教育 2018年净利率提升了 5.5pct, 2019上半年成本和费用端持续改善, 尽显规模效应及品牌效应, 毛利率同比+2.2pct,销售费用率为同比-3.3pct,管理费用率同比-2.3pct, 净利率同比+4.9pct, 盈利能力不断加强。 ③横向扩张细分领域: 除了公务员招录培训、事业单位招录培训、教师招录及教师资格证培训之外,其他业务中,如考研业务预计今年实现翻倍增长,2019上半年综合业务(含考研) 营收同比增长 89%。 ④纵向覆盖低线城市,需求广泛且深入,下沉能力强: 截止 2019年二季度末,公司网点覆盖 319个地级市, 覆盖率超过 95%, 拥有 880个学习中心,相较 2018年末的 701个净增加 179个,网点快速扩张( 2018/2017全年分别净增加 150/138个), 县级市为未来渠道拓展主要方向。 ⑤中公教育的主要需求来源,在于参培率的提升——伴随考试内容不断迭代,竞争激烈,所处赛道的参培率还有很大提升空间。国家公务员 2019年一次性招录人数下降 49%,并没有造成参培人数的降低,只会让人觉得“含金量更高”,剧场效应有望提高参培意愿。 2019年 10月 14日,国家公务员局发布 2020年国家公务员考试招录公告, 2020年国考招录人数为 24128人,同比增长 66%,出现大幅回升,行业整体市场边际向上。 投资建议: 我们预计公司 19-20年归母净利润为 16.9/22.7亿元,对应 P/E为 65/49倍,公司三季报业绩超市场预期,国考招录人数大幅回升预计带来正面影响, 龙头地位有望持续加强,维持买入评级,提高目标价至 20元。 风险提示: 政策风险;参培率提升可能不及预期;招录人数下滑等风险。
中公教育 社会服务业(旅游...) 2019-10-16 18.00 -- -- 18.34 1.89% -- 18.34 1.89% -- 详细
事件: 公司发布三季报业绩预告,预计 Q1-3实现归母净利润 9.25~9.75亿元、同增 70.89~80.13%。 点评: 业绩增长符合预期。 公司前三季度累计实现归母净利润 9.25~9.75亿元、同增 70.89~80.13%, Q3单季实现归母净利润 4.45~4.78亿元、同增35.29~45.32%,符合预期。由于大型考试成绩公布多发生于下半年,公司收入集中在下半年确认, 6月末预收账款 56.57亿元,较 18年末增长195%, 为下半年业绩增长奠定良好基础。且 18Q4实现净利润 6.12亿元,预计全年完成业绩承诺(扣非后 13亿元)问题不大。 国考招录人数大幅反弹。 受机构改革影响, 19年国考招录人数由 18年的2.85万人缩减至 1.45万人,同比下滑 49%,改革在今年 3月基本完成,对国考招录的短期影响消退。今日发布的国家公务员考试公告显示 2020年计划招录 2.4万人、同增 66%。招录人数反弹,预计将带来报名人数大幅提升,对公务员培训行业构成实质利好,我们预计公务员培训市场整体规模在 200亿以上。 公考培训占据绝对优势地位,行业利好有望明年反映在业绩层面。 机构改革期间,公司的公考业务仍然逆势实现稳定、高速增长, 18年和 19H1公考序列分别增长 49%和 26%,体现出强大的竞争实力。公考业务仍是公司业绩的主要来源,行业利好有望在明年反馈在业绩层面(今年国考笔试时间为 11月 24日,笔试成绩将于明年 1月公布,面试时间为明年 2月)。 投资建议: 前三季度业绩增速符合预期, 国考招录人数大幅反弹,中公作为公考行业绝对龙头持续受益,此外教师、考研、 IT 序列高速增长,事业单位序列增速有望恢复。网点迅速扩张、学习基地建设有望打开产能、提升效能。 调整 19/20/21年盈利预测为净利润 17.19/24.70/34.96亿元, 每股收益 0.28/0.40/0.57元/股。 当前股价对应市值 1103亿元,对应 20/21年估值 45x/32x,给予“买入”评级。 风险提示: 公务员、事业单位序列培训人次不达预期;新赛道拓展不达预期。
刘凯 2
中公教育 社会服务业(旅游...) 2019-10-16 18.00 -- -- 18.34 1.89% -- 18.34 1.89% -- 详细
公务员和事业单位等统一型考试招录逐步回暖。2020年国考的招录人数24128人(+66%)。中公教育及时实施了管理优化,充分捕捉市场回暖的机会,在前期有效迎击市场特殊波动并实现逆势增长的基础上,凭借整体平台优势和降维效应,再次提升了市场占有率。 对新赛道的模式复制能力得到进一步验证。教师和基层公共服务等下沉分散型考试招录活力十足,逐步成为招录培训市场发展的主导力量。中公教育一直坚持对下沉市场和基层招录考试新品类进行布局,当下已进入加速回收期,并通过新品类的创新大幅扩大了整体领先优势。公司顺势完善职业就业多品类布局,巩固提升职业教育综合服务领先优势,牵引“供给创造需求”的轮动增长态势实现跨赛道扩散。 4P理论梳理中公商业模式。(1)渠道Placement:供给创造需求。职业培训行业需求长尾,县级市渠道延伸+高校持续覆盖,四五线城市的就业培训需求或将被进一步激发。(2)产品/服务Product:中公通过数十元图书、数百元在线直播课、数千元非协议班线下面授课、数万元协议班线下面授课四种模式满足不同客群的学习需求。(3)营销Promotion:协议班是中公核心战略,一方面契合高端客群的定制化需求,另一方面可以通过品类联动实现“虚拟续班率”。(4)价格Price:由于规模效应,中公教育提供的培训服务相较同行,价优物美且通过率高。 对盈利预测、投资评级和估值的修正: 考虑到公司教师考试培训、考研及IT业务的快速增长以及公务员考试培训业务和事业单位考试培训业务的稳定增长,以及双师课堂带来公司盈利能力的提升,我们维持中公教育19~21年净利润预测分别为17.46/25.39/34.95亿元,EPS预测分别为0.28/0.41/0.57元。当前约1100亿元市值对应19-21年P/E约为63/43/31x,维持中公教育“买入”评级。 风险提示:无法完成承诺业绩、招生人数下滑的风险。
中公教育 社会服务业(旅游...) 2019-10-16 18.00 -- -- 18.34 1.89% -- 18.34 1.89% -- 详细
2019年 10月 14日,国家公务员局发布《中央机关及其直属机构 2020年度考试录用公务员公告》,公布 2020年国家公务员考试招录人数、招录岗位、招录要求、报名及考试时间等信息。 同时,公司晚间发布 2019年前三季度业绩预告,预计前三季度实现归母净利润 9.25-4.78亿元,同增 71%-80%,其中 Q3业绩预计为 4.45-4.78亿元,同增 35%-45%。 国信社服观点: 1)2020年国家公务员招录人数同增 66%,机构改革落地后超预期反弹,省考招录规模也或有望回升,从而推动公考培训市场扩容; 2)国考强调继续推进分类考录,考试难度或会加大, 同时考虑到考试竞争激烈程度加深,参培率及客单价有望继续提升; 3)公司预计前三季度业绩同增 71%-80%,其中 Q3同增 35%-45%,继续维持靓丽增长,预计主要受教师类培训业务高增长及公考培训业务表现良好推动。 维持公司 19-21年 EPS 0.29/0.39/0.52元,对应PE 62/45/34x。 政策利好,公司渠道及研发优势下,有望率先受益于国考扩招,跨赛道复制扩张能力持续验证,未来成长空间广阔。目前公司估值相对不低,但标的稀缺,龙头优势明显,建议中线角度逢低积极配置,维持“增持”评级。 评论: 2020年国家公务员招录规模扩容 66%,公务员考试培训行业有望触底反弹根据国家公务员局发布的《 2020年度招考简章》, 统计可得 2020年国家公务员招录总人数为 24128人, 涉及中央和国家机关 86个单位、 23个直属机构。 相比 2019年仅招录 14537人(涉及中央和国家机关 75个单位、 20个直属机构), 2020年招录人数增加 9591人,同比增长 66%,招录规模呈“井喷式”增长。 机构改革落地后国考招录超预期反弹,预计省考招录规模也或有望回升。 结合我们此前深度报告《从 1到 N:领先的职教平台值得期待》, 2019年国家及地方公务员招录规模受机构改革影响明显缩招,其中国家公务员招录规模缩减近 50%, 主要是国税地税合并后明显缩招, 招录人数由 2018年的 17701人缩减至 2019年的 6046人,缩减幅度近 66%; 2020年税务部门的招录规模则重新回升,共招录 14889人。2019年地方公务员招录规模则缩减近 25%,地方税务部门基本没有招录。 后中央&国家、地方机构改革分别在 2018年底、 2019年 3月完成,预计随着机构改革的落地,各项工作进入正轨,人事职能岗位等逐步明晰,岗位需求的释放推动了 2020年国家公务员的“井喷式”扩招。参考国家公务员招录规模的变化趋势,我们预计 2020年省级公务员招录规模也或有望回升。 扩招背景下报考人数预计回升,就业压力增大也有望推动。 通过对以往招录及报考人数的分析,可以发现招录人数的变动通常会一定程度地正向影响报考人数。在 2020年招录规模同增 66%的背景下,报考人数有望增加。且考虑到当前宏观经济局势下就业压力增加,预计会进一步推动报考人员规模的提升。更进一步,报考人员的增加反映为参加笔试考生的增加,又因为笔试进入面试的比例通常为 3:1-5:1,所以招录规模的扩容直接意味着进入面试的人数同比例增加,最终将导致面试培训市场容量大幅提升。 中长期来看,公务员招录规模有望稳中有升。 机构改革落地后, 公务员招录需求主要受城镇化进程影响,供给则主要看退休节奏。 城镇化方面,我国的城镇化率一直处于上升状态, 2018年中国城镇化率为 59.58%,相比发达国家80%+,还有较大提升空间。退休方面,一方面 1960s 婴儿潮时期出生的公务员,预计将在 2020s 迎来较大规模的退休潮;另一方面,新公务员法于 2019.6.1正式施行,规定工作满 30年的公务员可申请提前退休(严查在职人员兼职),且没有延长退休年限,所以我们预计中期公务员退休规模会有所提升。 综合编制规模及退休情况,我们认为中期公务员招录规模仍将稳中有升。 科目笔试对省级以上和市(地)级及以下机构职位分别命制试题,面试更加注重反映招考职位特点; 2)中国银保监会、中国证监会、公安机关人民警察职位和 8个非通用语职位将统一组织专业科目笔试,审计署等 50个单位将在面试阶段组织专业能力测试。 对比往年招录公告, 国考的命题及特定职位的专业能力测试要求沿袭了过去的标准, 且继续强调要落实公务员队伍专业化建设要求,加大专业能力测查力度。在此趋势上,我们预计未来公务员考试的难度或会加大。与此同时,随着就业压力提升下报考人数的增加,考试竞争日趋激烈,学员参培意愿有望加强,行业参培率有望提升;且结合过往行业表现,课程培训时长及协议班等高价位课程的占比也有提升趋势,客单价有望进一步提升。 中公教育是公考培养领域的绝对龙头,规模、客单价等优势明显。 根据弗若斯特沙利文数据, 2017年公考培训市场CR3=38.4%,其中中公以 20.9%的市场份额位列第一,其次是华图占比 12.7%。 2018年中公教育公考面授培训业务收入同增 49%, 2019年上半年在行业缩招及高基数的背景下同增 26%,逆势高增长,预计其市占率也有进一步提升。 且对比市占率第二的华图,中公的优势也非常突出, 2017年中公的公考培训人次、客单价分别是华图的 1.4倍、 1.2倍,议价能力明显强于华图。 一方面,在既有龙头优势下,伴随着 2020年国家公务员招录规模扩张 66%,以及后续省考的或有扩招, 中公教育有望率先受益于行业扩容。 另一方面,考试难度的提升等提高了对培训机构的要求,中公有望在其研发优势的助力下,快速开发更符合考纲的课程, 进一步提高其市场占有率。有望支撑 2020年公司公考培训业务再创辉煌。 业绩预告预计三季报业绩同增 71%—80%,教师类培训业务持续高增长公司发布三季度业绩预告, 预计 2019年前三季度实现归母净利润 9.25-4.78亿元, 同比增长约 70.89%-80.13%, 其中 Q3业绩为 4.45-4.78亿元, 同比增长约 35.29%-45.32%,高基数基础上继续高增长,表现靓丽。 结合我们的持公司渠道和研发优势突出。渠道方面,截至 2019年上半年,公司直营分支机构共 880家,较年初 701家同增约 26%,渠道持续快速推进,且三四线城市分支机构占比约 60%+。 研发方面,公司近 4年研发费用率基本维持在 6.2%-7.7%之间(2017年高出华图约 5pct),且研发团队规模也在不断扩张, 2015至 2018年由 722人迅速增至 1350人,截至 2019年上半年为 1946人, 为业务的快速拓展打下了坚实的基础。 公司在存量优势业务公考培训等逆势表现优异的背景下,去年以来教师培训业务也不断高增长,持续验证公司在渠道及研发优势下的跨赛道复制扩张能力。短期来看, 2020年国考扩招 66%及省考的或有扩招有望支撑公考培训业务,同时政策利好下公司教师类培训规模有望继续提升。 中线来看,公司加速布局考研、 IT 等新赛道, 复制拓展可期, 加之三四线城市、高校渠道的快速拓展,有望为公司提供持续的盈利支撑。 维持公司 19-21年 EPS 0.29/0.39/0.52元,对应 PE 62/45/34x。 政策利好,公司渠道及研发优势下,有望率先受益于国考扩招,跨赛道复制扩张能力持续验证, 未来成长空间广阔。目前公司估值相对不低, 但标的稀缺,龙头优势明显, 建议中线角度逢低积极配置,维持“增持”评级。 风险提示政策风险;新业务拓展不及预期;市场竞争加剧;人力资源流失等。
科锐国际 社会服务业(旅游...) 2019-10-16 29.16 -- -- 29.86 2.40% -- 29.86 2.40% -- 详细
事件: 公司发布业绩预告, 前三季度累计实现归母净利润 1.09~1.21亿元、同增 17.88%~31.33%。 点评: 内生增速环比或有改善。 公司 Q1-Q3实现归母净利润 1.09~1.21亿元、同增 17.9%~31.3%, 剔除 Investigo 并表影响,内生业绩约 0.93~1.05亿元、同增 7%~21%。 Q3单季实现归母净利润 0.44~0.57亿元、同增 0~28%,剔除 Investigo 并表影响, 内生增速-2%~30%, 中位数相比 Q2内生增速0.45%有明显改善(我们估计是猎头业务向好) 。 Investigo 单三季度贡献净利润约 600万。 Investigo 前三季度累计贡献净利润 1600万元, 估计业绩增速在 10%以上,其中 Q1、 Q2、 Q3分别贡献约 400、 606、 594亿元(+13%)。 科技赋能,产品及客户覆盖面不断扩大。 公司自 2016年底以来加强技术赋能,已推出多个技术与服务相结合的 OMO 产品,包括面向中小长尾客户的线上平台才客网、即派、薪薪乐、睿聘等,不断扩大客户覆盖范围,专业化服务能力不断强化。公司 H1追加投资上海客汗、才到等,试运营“禾蛙网”, 持续加大技术投入,扩大客户覆盖面的同时赋能内部提效。 行业长期向好,龙头持续受益。 灵活用工在我国的快速发展是中长期的趋势,无论是科锐还是万宝盛华都有明显的收入增长提速。 虽然短期宏观经济环境拖累猎头等业务的增速,但随着公司灵活用工收入占比不断提升,整体影响是逐渐减弱的。 在行业的高速成长期,龙头持续受益。 投资建议: 公司作为行业龙头长期受益我国灵活用工行业的快速发展, 虽然短期猎头业务受宏观经济拖累,但 Q3单季来看较 Q2或已有所改善,且随着灵活用工业务占比不断提升,猎头业务的影响逐渐减弱。 调整盈利预测至 2019/20/21年净利润 1.50/1.91/2.38亿元、每股收益 0.83/1.06/1.33元,目前股价对应 20/21年估值 28x/22x,维持“买入”评级。 风险提示: 三大业务板块增速不达预期; Investigo 业绩不达预期; 宏观经济对人力资源服务业造成的系统性风险。
东方时尚 社会服务业(旅游...) 2019-10-16 23.13 -- -- 23.51 1.64% -- 23.51 1.64% -- 详细
我们认为,公司正迎来各方面的改善,未来品牌影响力将进一步扩大,有望受益于规模优势。同时,公司科技因素竞争力强,原有异地项目已逐渐减亏,新项目节奏符合预期。预计公司2019-2021年EPS分别为0.42、0.44、0.48元,对应PE分别为55、52、48倍,维持“买入”评级。 风险提示:整体市场增速放缓;新建驾校回报周期拉长;重资产扩张造成资金压力;地区竞争格局恶化。
中青旅 社会服务业(旅游...) 2019-10-15 11.94 -- -- 12.29 2.93% -- 12.29 2.93% -- 详细
公司打造多元控股平台,光大入主后有望开启成长新篇章。公司以控股型架构打造旅行社、景区、整合营销、酒店等多平台,其中景区是最大净利来源,2019H1净利贡献达89%。伴随2018年光大集团入主,公司未来有望获得大股东资金支持、实现管理效率提升、掌控更丰富的协同资源。 乌镇打造旅游小镇标杆,持续升级扩张之路,门票降价影响有限。2008-18年乌镇收入CAGR 23%至19.0亿、净利CAGR 28%至7.3亿,傲居江南六大古镇榜首。管理团队以差异化设计、一体化开发和运营保证顶层设计贯彻到底,缔造了乌镇的成功。伴随从东栅观光到西栅度假、文化、会展的转型升级,乌镇2008-18年客流CAGR14%至915万、客单CAGR8%至208元,门票降价未显著影响客单。未来乌镇发展受益内部升级扩张:会展中心二期2020年落地后将加速客流结构升级并平滑季节性波动。而乌镇更大的发展来自全域旅游布局:濮院2020年落地后短期即有望贡献百万级客流和投资收益。预计19-21年乌镇营收复合增长10%至25亿,其中客流/客单CAGR为5%/5%,经营性净利复合增长11%达5.0亿。 古北水镇成功基因赶超乌镇,伴随品牌和交通改善成长空间仍大。2014-18年古北水镇收入CAGR50%至9.98亿、净利CAGR28%至3.0亿,打造长城下的星光小镇。“类乌镇”的古北具备赶超乌镇的成功基因,融合山水风景区域资源稀缺性强,观光度假和文化会展项目同步建成速度快,由此人均消费更高,14-18年客单CAGR 18%至389元。而古北14-18年客流CAGR 27%至256万,但18年开始客流出现负增长,古北相较乌镇其品牌知名度待提升、淡旺季客流分化待解决,外部交通环境也待改善。伴随古北加强品牌推广及外部京沈高速2020年建成,长期古北有望凭借优异禀赋和运营能力比肩乌镇,实现400万以上客流和10亿以上营收。 非景区业务稳健增长,旅行社仍是门面担当,整合营销净利贡献超0.5亿。旅行社受竞争影响持续亏损,但其拥有品牌和流量、稳定的现金流,具备协同支持作用。整合营销持续发展,净利贡献超0.5亿且每年有望带来约0.1亿增量。酒店业定位中端,伴随经济回暖业绩有望重回增长。策略性投资IT业务受厂商政策影响业绩显著下降、房屋租赁收入稳定在近1亿。 盈利预测与投资建议:预计公司2019-21年收入130.3/139.4/150.2亿,复合增速7%;归母净利6.29/6.70/7.74亿,复合增速11%。按分部估值法保守认为景区/整合营销+酒店PE为20/15倍,旅游&其他PB为1倍,公司19-21年合理市值137/147/159亿。首次覆盖,给予“买入”评级。 风险提示:濮院项目进展不及预期、政府补助额度不及预期、门票进一步降价的可能、宏观经济波动加大风险、自然灾害和意外事件影响。
众信旅游 社会服务业(旅游...) 2019-10-14 5.18 6.44 26.03% 5.25 1.35% -- 5.25 1.35% -- 详细
事件: 事件:公司将向控股子公司U-Top投资56万美元,以获取塞班军舰岛独家特许运营权。合资公司将独家经营军舰岛上特定区域,包括餐饮、器材、纪念品、水上及水下活动项目等。 评论: 特许经营权期限5年且可续签。①U-Top对军舰岛的特许经营期限为5年,未来可续期,特许经营费用包括基础费用和每年毛收入按一定比例支付佣金;②U-Top将承担岛上经营管理以及环境保护在内的一系列义务;②U-Top为公司香港全资子公司与塞班岛当地最大地接社TDI合资成立,众信持股99%,TDI持股1%,上述股权结构将会在未来调整,但众信仍将保留控股地位。 军舰岛位于塞班岛西侧,为著名旅游度假目的地,潜水胜地。军舰岛是塞班岛必游景点之一,2018年塞班岛接待游客51.8万人,其中中国游客21.6万人,占比41.7%,塞班岛允许中国公民免签入境。塞班岛此前运营权掌握在日本旅行社手中,近期随着日本国内老龄化加剧以及塞班岛日本游客渗透率的饱和,中国游客成为新的增量。 首次切入景区运营领域,目的地资源布局加速。①公司此前已开始加速目的地资源布局,先后在日本当地布局购物店、地接社、大巴公司、酒店公寓管理等业务;②此次获得军舰岛运营权系公司首次独立完整承包海外目的地运营业务,在能够获取较高运营回报的同时,将为今后获取更多目的地运营权,全面进军目的地资源运营打下基础。 全产业链布局,向要素端发展是旅行社必经之路。①参考海外旅行社龙头TUI、托马斯库克、以及JTB经验,向产业链上游要素端发展,布局海外目的地资源是旅行社发展壮大的必经之路;②目的地资源运营的利润率、对自由行群体的覆盖程度均优于旅行社传统的出境跟团游。 风险提示:宏观经济波动对高端可选出境游需求影响;目的地突发事件及国际关系对特定线路客流影响。
科锐国际 社会服务业(旅游...) 2019-10-11 28.74 37.00 19.62% 30.48 6.05% -- 30.48 6.05% -- 详细
人力资源行业首家上市企业,国内国际全方位发展。科锐国际是国内首家A股上市人力资源服务企业,在“一体两翼”战略指导下,逐渐形成“技术+服务”的商业生态圈模型,通过线下线上的协同发展,子品牌精细化管理,奠定了灵活用工、高端人才访寻和招聘流程外包核心业务的行业领先地位。2018年收购英国Investigo的控股权,大力拓展国际业务,带动公司海外收入占比大幅提升至26.7%。扣除Investigo之后,科锐国际2018年内生收入和归母净利的增速分别为45.3%和45.5%,2019H内生收入和归母净利增速分别为48.5%和28.8%,仍旧保持高速增长。 行业市场空间广阔,政策导向促进行业发展。从国际上来看,我国人力资源服务行业收入水平和成熟市场相比仍有很大发展空间,美国人服行业收入占全球的25.6%,而中国只有0.8%。从国内劳动力供需两端来看,人口红利逐渐转变为人才红利,城镇化进程将会释放更多劳动力,同时我国人才需求缺口逐渐放大,伴随着产业结构升级,专业人才需求旺盛。2018年国务院出台《人力资源市场暂行条例》,政策规范性要求提升,龙头企业迎来机遇。科锐国际作为老牌人力资源服务提供商,客户群体以服务于中高端优质客户群为主,覆盖人力资源服务全产业链,持续发展能力突出。 灵活用工业务增速高空间大。我国灵活用工业务正处于高速成长期,预计未来5年复合增长率在20%以上,市场规模和转化率均有极大的提升空间,未来有望成为增长支撑点,成为行业龙头业务布局的主要方向。从供需两端来看,由于灵活用工的灵活性和覆盖范围广,在经济增速放缓,企业用人成本提升的宏观环境下,市场认可度不断得到提升。 聚焦三大主业,综合优势明显。灵活用工、中高端人才寻访和招聘流程外包构成了公司的三大主业。灵活用工业务增长迅速,2018年营收15.12亿元/+130%,2019H营收12.78亿元/+199%,派遣行业分布广泛,派遣人数屡创新高,高学历人才占比高,人均岗位收入领先。中高端人才访寻业务服务众多世界500强等优质客户,营收稳健增长,细分品牌专注度高。招聘流程外包覆盖从确定职位需求、招聘信息发布、面试录用通知,直至候选人报到的所有环节,能有效分担客户人力资源部门的招聘压力,产品附加值较高,毛利率明显高于其他两项主营业务。 凝聚核心竞争力,打造知名品牌。科锐国际经过多年发展,服务众多知名品牌,客户稳定性高,积累了良好的口碑。公司不断提升服务能力,横向上从从国内市场到国外市场,一线城市到二三线城市,形成了区域扩张的趋势;纵向上,从18个大行业到细分子行业再到细分岗位的布局,形成了全方位、宽领域、高专注的品牌战略格局。公司持续加大技术投入,打造满足客户需求的新技术产品,与各子品牌形成协同效应,提升服务效率和品牌影响力。 盈利预测与投资建议:我们预计公司2019-2021年的收入分别为34.52亿元/43.8亿元/55.16亿元,同比增速分别为57.1%/26.9%/26%,归母净利润分别为1.52亿元/1.9亿元/2.34亿元,同比增速分别为24%/25%/23.2%,对应EPS分别为0.85元/1.06元/1.3元,对应PE分别为35倍/28倍/23倍。人力资源行业在国内市场正处于高速发展期,考虑到公司是A股上市的唯一一家人力资源服务公司,具有一定的稀缺性,给予公司2020年35倍的估值,目标价37元,推荐“买入”。 风险提示 宏观经济波动对需求端产生不利影响;人力资源服务行业竞争加剧;人力成本上升;外汇风险。
建研院 社会服务业(旅游...) 2019-10-10 10.51 -- -- 11.79 12.18% -- 11.79 12.18% -- 详细
苏州市工程检测龙头企业,股权分散、激励充分 公司为苏州市工程检测龙头企业,由事业单位改制而来,主营业务包括工程技术服务以及新型建筑材料生产销售,其中公司约40%业务来源于工程检测业务。公司股权结构相对分散,截止19H1末,公司最大股东吴小翔仅持有公司9%股权,两家投资机构日亚吴中国发创业投资与胡杨林丰益投资分别持有公司3.36%/2.07%股权。此外,2018年公司进行了限制性股票激励,授予190.4万股,授予对象为中层管理人员和核心技术人员(共47人),授予价格为13.32元/股,有助于激发员工活力,公司限制性股票授予价格与目前公司收盘价倒挂。 收入提速,负债率低,现金流长期为正 公司19H1实现营业收入2.65亿元,同比增长24%,归母净利润0.28亿元,同比增长1%,收入增速创近几年新高,且利润增速较18年增速由负转正。公司19H1毛利率/净利率分别为44.9%/11.0%,较18H1分别下降2.2/1.7pct,其中检测业务毛利率较高,基本维持在60%以上,18年毛利率约为69%。现金流方面,公司19H1经营性现金流净流出0.53亿元,较18H1减少净流出0.31亿元,从历年现金流情况看,公司经营性现金流长期为正。此外,截止19年二季度末,公司资产负债率为23.4%,公司整体现金流及负债压力较小。 收购中测行100%股权,布局长三角扩大区位优势 公司积极推进“一体两翼十城”的战略布局,增强公司在长三角地区的综合服务能力。8月13日晚间披露收购草案,拟以2.91亿元对价,收购“中测行”100%股权。中测行是一家专业从事建设工程质量检测的综合检测服务机构,深耕上海市场,与公司的江苏业务形成补充。此外,公司以现金1000万元的交易总价收购上海新高桥100%股权,进一步加强公司检测业务的发展。根据公司公告测算,中测行18年营业收入为1.44亿元(约占建研院18年收入的29%),并表归母净利润为2762亿元(约占建研院18年净利润的43%)。此外,根据业绩承诺,中测行2019-2022年归母净利润分别不低于3200/3424/3664/3920万元。中测行主营检测业务,盈利能力较强,交易完成后,建研院的盈利能力将有所提高,为建研院培养稳定的业绩增长点。 盈利预测及投资评级 公司在苏州地区市场占有率较高,业绩现金流充沛,负债率较低,同时所处行业处于蓬勃发展阶段,公司有望通过并购实现有序扩张,公司有望通过并购实现有序扩张,此外,公司建材业务有望提升产能/产量,在规模提升的情况下减亏。暂未考虑该收购因素,公司19-21年EPS分别为0.40/0.45/0.52元/股,若公司2020年完成中测行收购,按照业绩承诺,2020/2021年分别给公司带来约3424/3664万元业绩增量,预计公司19-21年归母净利润分别为0.70/1.12/1.29亿元,考虑募集资金前后,公司股本总额增加至20788.29万股(预计本次发行股份购买资产发行的股票数量为1583.73万股,募集配套资金发行的股票数量为1690万股),则对应EPS分别为0.40/0.54/0.62元/股。目前A股主要建工检测公司19年平均PE约43倍,公司受新型建筑材料业务等影响估值稍低,但是随着并购的逐渐进行,公司检测业务比重逐渐提升,估值也有望提升,同时考虑到后期并购有望给公司带来业绩增长,给予公司19年35倍PE估值,而预测公司19年的EPS为0.40元/股,给予公司14元/股合理价值,首次覆盖给予“买入”评级。 风险提示:行业政策调整加剧竞争、业务扩张所需人才不足、项目进展不及预期、并购整合风险(并购公司业绩承诺不及预期)等。
南极电商 社会服务业(旅游...) 2019-09-30 10.92 -- -- 11.69 7.05% -- 11.69 7.05% -- 详细
公司发布股权激励方案,明确业绩指引,绑定骨干谋求长期发展 公司公告并发布股权激励方案,本次共授予1696万份股票期权,其中首次授予约1375万份,授予价格为6.7元/股,授予对象包括董事、高管、核心骨干等124人;预留321万份。本次股权激励三大特点: 1)明确业绩增长指引。公司股票期权分三次行权,业绩考核指标为2019-2021年整体净利润增速不低于36%、28%和28%,行权比例为30%/40%/30%。若假设时间互联业绩无增长,测算主业净利润2019-2021年的增速分别为42%、31%和31%(以上均为扣除激励费用后的利润)。 2)明确主业收入指引。公司明确实现业绩增长的关键因素是,品牌授权及综合服务收入2019-2021年增速分别为40%、30%和30%,并将该指标分解到激励对象的个人考核方案中。 3)结合员工特点进行激励方案选择。本次股权激励方案采用股票期权,而非限制性股票计划,主要综合考虑公司员工经济水平等特点,为员工谋福利,并意将激励落到实处。 盈利预测及投资建议 规模、效率、合理利润率,是我们对大众消费市场护城河的理解,南极电商完全吻合,沿着这个方向不断进化,并成功转型为高性价比国民家庭品牌的认知,竞争壁垒毫无疑问是加强的。预计公司19-20年净利润分别为12.5亿和16.5亿元,对应当前股价19年估值为20Xpe;即便采用2019年业绩考核指标(则2019年业绩为12.04亿元),当前估值仅21X。考虑公司19-21年业绩复合增长为34%,我们给予公司19年28XPE估值,对应合理价值为14.3元/股,维持“买入”评级。 风险提示:高速扩张过程中的人才瓶颈;阿里流量的获取成本增加;多品牌、多渠道的扩张战略受阻;未能把握到新兴电商平台的崛起红利。
南极电商 社会服务业(旅游...) 2019-09-27 10.60 14.56 28.96% 11.69 10.28% -- 11.69 10.28% -- 详细
事件:公司发布股权激励草案彰显公司长期发展信心,同时具有良好激励作用。 公司公布2019年股票期权激励计划,彰显公司长期发展信心,同时对于公司中高层及技术、业务骨干人员有良好的激励作用。拟向激励对象授予权益1695.69万份,占公司总股本的0.69%。其中首次授予1347.2万份,占拟授出股权总数的81.07%,首次授予股票期权的行权价格为每股6.7元/股;预留320.97万份,占拟授出股权总数的18.93%。公司计划的激励对象主要系公司董事、高管、中层管理人员及核心技术(业务骨干),首次拟授予的激励对象人数达到124人。 本次激励计划首次授予的股权分三次行权,行权条件彰显未来发展信心:1)第一个行权期:以2018年为基数,2019年净利润增长率不低于36%;2)第二个行权期,以2019年为基数,2020年净利润增长率不低于28%;3)第三个行权期:以2020年为基数,2021年净利润增长率不低于28%。 预留授予的股票期权年度业绩考核目标如下:1)第一个行权期:以2019年为基数,2020年净利润增长不低于28%;2)第二个行权期:以2020年为基数,2021年净利润增长不低于28%。 摊销费用:由此预计对各年度产生的摊销费用共5311.18万元,2019--2020年分别产生股权激励费用617.05、2839.20、1409.92、445.02万元。 公司GMV增速保持快速增长,全年货币化率仍在合理范围 公司19H1GMV增速为61.72%,我们预计公司下半年GMV仍保持较快增长,预计完成全年300亿目标问题不大且大概率超预期。 预计19Q4货币化率会有所提升,19Q4减持压力减小 1)货币化率:由于公司货币化率较低的新品类、新渠道GMV增速较快,因此整体货币化率有所下降。我们认为,随着新品类、新渠道逐渐上量,货币化率有提升空间。同时,每年第四季度会集中确认旺季标费,下半年货币化率会有所提升,预计全年货币化率将处在合理范围。2)19年是公司借壳上市满三年的减持大年,但多个股东减持计划已经在9月结束。公司董事长及其一致行动人于2月16日公告的减持计划已于9月10日减持完成;新民实业5月14日公告的减持计划已经在9月4日减持完成;而公司董事刘睿的减持计划时间也即将到期;新民实业在9月17日披露的新的减持计划正在进行当中。由此我们预计接下来减持压力小于上半年。 盈利预测:我们维持原有盈利预测,预计2019年GMV规模将达到303亿元,同比增长47.7%,货币化率保持在稳定区间。维持盈利预测2019-21净利润为12.68/18.1/24.4亿,预测对应EPS为0.52/0.74/0.99元,对应PE19.78/13.86/10.30倍。维持19年28倍估值,对应目标价14.56元。 风险提示:服务费率下降,平台规则变化,应收账款风险。
凯撒旅游 社会服务业(旅游...) 2019-09-27 7.40 -- -- 7.59 2.57% -- 7.59 2.57% -- 详细
事件概述 2019年 9月 24日公司发布公告, 海航旅游由于质押于宏信证券有限责任公司的上市公司股票因涉及违约被采取违约处置,共被动减持 1.550%公司股份。本次减持后,公司的第一大股东由海航旅游及其一致行动人( 28.73%)变更为凯撒世嘉及其一致行动人( 28.98%)。 经营分析 公司第一大股东变动为凯撒世嘉及其一致行动人,随着董事会相关工作的完 成, 凯撒系管理层有望主导公司经营, 聚焦出境游业务实现全面发展:此次海航旅游被动减持对于公司第一大股东的变更对于公司的经营影响偏正面,凯撒世嘉及其一致行动人成为公司第一大股东,能够降低公司二级市场估值 风险,同时发挥公司出境旅行社业务的主动性。公司董事会已于19年2月 到期,目前发布了 2次延期换届公告,第一大股东更替将加速进程, 凯撒系管理层有望主导公司实际经营, 专注于出境游业务。海航系退至第二大股东能够缓解公司估值压制,凯撒系管理层有望获得公司经营主导权将带动公司出境游主业经营回归增长,提升公司 EPS。 从行业角度来看除了海航系对于公司估值的压制外,行业的低迷表现亦是公司估值承压的关键。 从目的地旅游局所跟踪的数据来看越南 1-8月接待内地游客 337.2万人次/-0.9%, 泰国接待 662.23万人次/-3.5%( 1-7月),日本增幅 13.6%,韩国增幅 34.7%,欧洲接待客流维持在两位数增长,东南亚目的地受不安全事件和宏观经济影响下 19年的出国游表现较为疲软。 预计2020年受益于低基数及负面影响减弱等影响东南亚有望增速回升,日韩目的地是内地游客重要的旅游目的地,在签证便利性和东京奥运会节事带动下能够实现较高增长。 投资逻辑 1)凯撒旅游为我国老牌出境游龙头,零售端优势强,品牌和服务形成竞争壁垒。 2) 股东变更后将聚焦出境游主业,契合我国出境旅游快速发展的战略契机,提升出境游行业渗透率, 构造业绩拐点。 3)公司与中出服合作拓展进境免税店业务,公司出境客群流量能够与免税业务形成较好协同。 盈利调整及投资建议 19-21E 净利润为 1.88/2.2/2.6亿元(考虑到 19年较为低迷的出境游环境下调公司盈利,幅度分别为 28%/31%/35%),增速为-3.22%/16.92%/19.16% ,对应 EPS 0.23/0.27/0.33元, PE 31/27/22X,维持增持评级。 风险提示 安全和政策因素影响较大;人民币贬值风险导致出境游实际消费水平下降; 国内经济放缓导致出境游低速增长;线下门店布局和线上化推广拖累。
南极电商 社会服务业(旅游...) 2019-09-27 10.60 -- -- 11.69 10.28% -- 11.69 10.28% -- 详细
公司本次激励计划考核分两个层面,分别为公司层面业绩考核和个人层面绩效考核:公司层面业绩指标为公司净利润增长率,考核目标为2019、2020、2021年度净利润增速分别不低于36%、28%、28%。实现净利润目标的关键因素之一是公司授权及综合服务收入2019年、2020年、2021年分别同比增长40%、30%、30%,公司制定的个人绩效考核方案将这一内部考核指标与其他相关指标根据部门职能分解到激励对象。 股权激励计划全面覆盖公司业务部门和职能部门核心骨干:首次授予的激励对象共计124人,包括:①公司董事、高级管理人员;②公司中层管理人员;③公司核心技术(业务)骨干。激励对象既涵盖家纺家居事业群、健康生活&时尚科技事业群、女装鞋包服配事业群、内衣男装事业群、大母婴事业群、社交服饰生活事业群、社交家纺母婴事业群、IP 事业部、PONY事业部等业务部门,也包括总裁办、董秘办、品牌市场部、数据应用部、系统开发部、商家管理部、人资行政中心、财务管理中心、法务部等职能部门,覆盖公司各业务部门核心骨干,有望充分调动全员积极性。 本次股权激励计划有望充分调动核心骨干积极性,彰显公司未来发展信心:一方面,方案的落实将有效绑定公司核心骨干利益,充分调动员工积极性,有利于公司中长期发展目标的有效达成;另一方面,公司对业务单元及个人还设置了严密的绩效考核体系,能够对激励对象的工作绩效作出较为准确、全面的综合评价,也在一定程度上体现了管理层对公司未来发展的信心。 投资建议 预计未来2-3年,南极电商GMV复合增长率超过35%,预计2019-2021年,公司归母净利润分别为12.2/16.3/20.0亿,对应PE分别为21/15/13x,维持买入评级。 风险提示:电商增速放缓;平台政策风险;解禁风险;品类拓展风险等。
南极电商 社会服务业(旅游...) 2019-09-27 10.60 -- -- 11.69 10.28% -- 11.69 10.28% -- 详细
事件:公司发布股权激励,绑定上下利益。南极电商公告,拟向指定激励对象授予股权激励共计1696万股(其中首次授予124人共计1375万股,预留321万股)。首次授予的股权激励行权价6.7元/股,分三年(30%/40%/30%)解锁,解锁条件为19/20/21年净利润增长36%/28%/28%。 此次股权激励覆盖范围较广,有望充分绑定公司上下利益。公司首次授予股权激励对象包括了公司董事、管理层(包括副总经理、董秘),中层管理人员,核心技术(业务)骨干合计124人。18年年报披露的公司在职员工总数为584人,因此首次股权激励覆盖的员工人数已经占到公司员工总数的20%左右,涵盖了公司从各个品类事业部到市场部、数据部、系统开发部以及行政部门的前中后台部门,较大的激励范围有望进一步提升公司员工的工作积极性。 较高的股权激励条件,凸显公司对长期发展的信心。此次股权激励的解锁条件为19/20/21年净利润增长36%/28%/28%,同时由于股权激励产生的摊销费用,公司在19/20/21年分别会产生617万/2839万/1410万的摊销费用,在考虑上述费用后,公司19/20/21年的净利润增长需达到约37%/30%/29%。我们认为,公司在经历了过去几年的高速发展之后,依旧有信心保持在未来两到三年内的高速增长,充分说明了其对目前业务模式和已形成的竞争优势的信心。 公司竞争优势突出,业绩有望持续得到保障。公司在三季度的GMV数据保持快速的增长势头,公司在线上依靠多品类、大用户群基数建立的优势依旧牢固。在我国白牌市场依旧具有较大增长空间的的情况下,公司增长空间值得长期期待。 盈利预测与投资评级:我们继续预期公司主业19年主业在的GMV快速增长的带动下实现约40%的业绩增长,主业净利润有望达到10亿以上。同时叠加时间互联,我们维持公司19年净利润有望达到12亿以上的预测,对应当前估值20X。我们认为公司组织模式优势显著,主业持续增长的势头仍在,股权激励进一步体现公司发展信心,目前估值依旧相对合理。作为服装及零售板块中难得的高增长标的,我们认为公司仍将持续获得市场的高度关注,维持“买入”评级。 风险提示:货币化率不达预期、股东减持风险、第三方平台政策风险
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*说明:

1、“起评日”指研报发布后的第一个交易日;“起评价”指研报发布当日的开盘价;“最高价”指从起评日开始,评测期内的最高价。
2、以“起评价”为基准,20日内最高价涨幅超过10%,为短线评测成功;60日内最高价涨幅超过20%,为中线评测成功。详细规则>>
3、 1短线成功数排名 1中线成功数排名 1短线成功率排名 1中线成功率排名