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丽江旅游 社会服务业(旅游...) 2018-08-14 7.52 10.12 33.51% 7.62 1.33% -- 7.62 1.33% -- 详细
公司发布中报:18年上半年,公司实现营业收入34255.12万元,同比增长7.4%,实现归母净利润11889.14万元,同比增长19.0%,略高于前期业绩快报。 客流恢复超预期带动业绩增长,云南旅游整治成效显著。公司业绩增长主要来自于索道客流量的回暖。2018上半年,公司三条索道的客流人次合计达到172.38万人/+3.88%,增速较2017年同期扭负为正(其中玉龙雪山索道游客为132.69万人/+13.28%,云杉坪索道游客为31.97万人/-26.06%,牦牛坪索道游客为7.72万人/+38.87%)。此外,公司酒店业务实现收入5192.21万元/+18.06%,龙途旅行社实现营收1163.75万元/+81.50%,净利润59.56万元/+302.98%,亦表现强劲。客流的显著回暖,可见云南自2017年4月开始实施“史上最严”的22条旅游市场整治措施后,经历1年整治期,云南及丽江旅游市场迎来了整治效果正进入收获期。 估值历史大底,板块旺季来临公司有望迎来估值修复。前期景区超跌行情下,公司18年动态市盈率仅18倍,处于历史估值较低的水平,安全边际高。随着旅游板块旺季行情来临,公司客流量及关注度有望持续提升,估值修复值得期待。 财务预测与投资建议 维持买入评级,目标价10.12元。基于目前公司索道客流量回暖的情况,我们预计公司18-20年每股收益为0.44/0.49/0.55元,可比公司18年PE估值为23X,我们给予公司18年23倍PE,对应目标价10.12元,维持买入评级。 风险提示 旅游整治的进度不及预期。 旅游人次增长不及预期。 旅游旺季收入增长不及预期。
金域医学 社会服务业(旅游...) 2018-08-14 23.20 31.85 33.49% 24.20 4.31% -- 24.20 4.31% -- 详细
业绩总结:公司2018 年上半年实现营业收入21.1 亿元,同比增长17.6%;实现归母净利润9597.7 万元,同比增长14.1%;实现扣非后归母净利润7547.4 万元,同比增速8.1%;经营性现金流量净额1.2 亿元,同比增长95.8%。 收入呈较快增长态势,规模扩大后经营效率有所提升。公司上半年实现收入和归母净利润同比增速分别为17.6%和14.1%,业绩呈较快增长态势。分季度看:2018Q1和2018Q2收入增速分别为14.6%和19.9%,收入端呈加速态势,归母净利润同比增速分别为33.3%和12.4%,Q1较高主要系一般季度利润很少,基数很小,增速变动较大。从子公司盈利结构看:1)广州、四川、昆明、长沙和济南五家子公司合计贡献归母净利润1.03 亿元,为公司主要净利润来源。2) 其他检验中心,扣除3080 万母公司财务费用和管理费用后,我们测算合计贡献净利润-700 万左右,即其他30 个左右检验中心整体仍处于亏损状态,对标前述5 个成熟网点,我们认为随着这些近3 年新开网点的运营成熟,若盈利能力都达到成熟网点水平,则公司业绩提升空间巨大。从毛利率看:上半年公司毛利率39.0%,较上年同期下降约2.7pp,主要系终端检验降价和竞争加剧降价所致。从期间费用率看:公司管理费用率基本持平,销售费用率和财务费用率分别下降1.7pp和0.3pp,公司期间费用率合计降低了2pp,即公司经营效率有所提升。目前公司已在全国(包括香港地区)建立了37 家中心实验室,并广泛建立区域中心实验室、快速反应实验室,服务网络覆盖全国90%上人口所在区域,数量居第三方独立医学实验室行业首位,随着规模进一步提升,公司经营效率有望进一步提升。 公司为第三方检验行业龙头,畅享国内分级诊疗红利。公司检验结果为全球50 多个国家和地区认可,已成为国内第三方医学检验行业营业规模最大、检验实验室数量最多、覆盖市场网络最广、检验项目及技术平台齐全的市场领导企业。丰富的检验项目使得公司能够充分发挥规模优势,快速响应下游客户多种检验需求,形成短期内难以复制的竞争优势。截至2018 年6 月,已发布包括医学检验实验室、病理诊断中心、医学影像诊断中心、血液透析中心、安宁疗护中心、康复医疗中心、护理中心、医疗消毒供应中心、健康体检中心和眼科医院在内的10 类独立设置的医疗机构基本标准和管理规范。第三方医学实验室作为10 类独立设置医疗机构中发展时间较长的一种模式,仍将在政策的鼓励下持续快速发展,并带动相关细分行业的技术和模式创新,公司将畅享分级诊疗红利。 盈利预测与评级。预计2018-2020年EPS分别为0.49元、0.62元、0.81元,未来三年归母净利润将保持25.3%的复合增长率。考虑到分级诊疗驱动下,第三方检验服务延续快速增长态势,公司作为行业龙头,增速将快于行业平均增速。参考可比公司估值,我们给予公司2018 年估值65 倍,对应目标价31.85 元/股,首次覆盖给予“买入”评级。 风险提示:检验价格降价幅度或超预期的风险,公司横向、纵向扩张或带来的整合进度或效果不及预期的风险,其他不可预期的风险。
丽江旅游 社会服务业(旅游...) 2018-08-14 7.52 9.50 25.33% 7.62 1.33% -- 7.62 1.33% -- 详细
18年半年报:①18H1业绩:营收3.43亿元/+7.42%;归母净利1.19亿元/+18.97%;扣非后归母净利润1.14亿元/+14.41%;②18Q2业绩:营收2.07亿元/+14.20%,归母净利润0.73亿元/+37.74%,扣非后归母净利润0.70亿元/+32.08%。 受益客流回暖下索道和酒店业务收入的增长,公司18H1整体营收实现3.43亿元/+7.42%,增速符合预期。①索道板块18H1共实现营收2.05亿元/+9.21%。毛利率88.33%/同增0.10pct。其中,玉龙雪山/云杉坪/牦牛坪索道分别接待游客132.69万人次/+13.28%、31.97万人次/-26.06%、7.72万人次/+38.87%,我们判断主要系整改完成后客流回暖所致;②酒店经营业务18H1实现营收0.50亿元/+20.53%,毛利率54.35%/同降3.22pct。酒店业务的主体--丽江和府酒店有限公司实现营业收入5,192万元/+18.06%,实现净利润-1,660万元,亏损同比增加113万元,判断主要系行业竞争加剧所致;③印象丽江18H1共计演出277场,实现营收0.51亿元/-5.11%,毛利率为56.68%/减3.92pct。营收下滑主要系丽江演艺市场竞争加剧所致,但公司改变营销策略、加大推广力度,下滑幅度较去年同期已经大幅收窄。 受益17年9月公司偿还2.5亿元中票本金,使得18H1财务费用率同降3.04pct,整体期间费用率25.94%/-3.75pct,18上半年费用控制良好。①销售费用率12.45%/同降0.40pct。②管理费用率为14.91%,较去年同时期减少了0.31pct。③财务费用率为-1.42%,减少了3.04pct,主要是由2017年9月公司偿还了2.5亿中期票据本金及利息所致。 云南旅游业整顿后有望提升品质和服务,预计18年下半年继续回暖,公司中长期有望持续受益。①根据云南省旅游发展委员会报道及数据,自17年4月15日《云南省旅游市场秩序整治工作措施》施行至18年2月,云南省内共查处违法违规旅行社252家,吊销57家旅行社经营许可证;整顿期间的有效投诉同比下降76.8%,省政府将继续致力于旅游服务及监管制度的提升。②根据丽江旅游发展委员会数据,丽江市2018年1-6月共接待游客2251万人次/+27.33%,增速相比17年提高了12.7pct,客流增速稳步复苏;③对标海南三亚17年实施旅游市场整治后,18年实现客流显著回暖,我们预计丽江在17年实施整治后,18年下半年的客流有望继续实现回暖。 打造大香格里拉旅游生态圈,多点布局外延项目,公司中长期业绩潜力可期。①积极推进建设运营泸沽湖摩梭小镇项目,开展了摩梭小镇总规的修订和初步报审工作、项目修建性详细规划合同的谈判等工作。②出资1亿元在泸沽湖设立丽江龙腾旅游投资开发有限公司,积极推进泸沽湖项目和大香格里拉航空旅游项目。③出资8,400万元与雪域经贸在巴塘设立合资公司,并开始巴塘假日酒店升级改造施工。④牦牛坪景区品质提升工作持续推进,牦牛坪索道改扩建项目已取得相关部门的批复,正在发改部门办理立项核准手续。⑤香格里拉月光城项目按照预定计划进行了施工建设工作,完成藏文化体验区大部分基本构架及客房主体施工。⑥2018-2020年公司计划提升目的地综合服务类项目,促进景区转型升级,中长期发展空间大。 18年1-9月业绩预告:根据公告,公司预计玉龙雪山索道接待游客的数量将比上年同期有所增长,其他业务保持稳定发展;预计公司整体业绩保持稳定增长,18年1-9月预计实现归母净利润1.84亿元~2.39亿元,同比增长0~30%。 投资建议:买入-A投资评级。我们预计公司2018年-2020年的收入增速分别为8.6%、8.2%、7.0%,净利润增速分别为21.5%、10.5%、9.9%,成长稳健且估值处于较低水平;基于6个月目标价为9.50元,相当于2018年21.1倍的动态市盈率。 风险提示:整顿后客流增速不及预期,项目建设进度低于预期。
丽江旅游 社会服务业(旅游...) 2018-08-14 7.52 9.00 18.73% 7.62 1.33% -- 7.62 1.33% -- 详细
Q2业绩如期高增长,客流恢复带动业绩提升 公司上半年实现收入3.43亿元,同比增7.42%,归母净利润1.19亿元,同比增18.97%,其中,Q2业绩同比增速提升至37%,验证“旅游乱象整治结束,客流恢复性反弹”逻辑,自7月份以来,丽江古城已多日出现单日客流达承载上限情况。上半年公司业绩达全年目标的55.43%,表现靓丽。具体来看,索道、酒店均保持较好的增长,增速分别为9.21%/20.53%。其中,索道业务贡献收入59.77%,受益于玉龙雪山主索道/牦牛坪索道游客量高速增长(+13.28%/+38.87%)。 报告期内各建设项目进展顺利,摩梭小镇提升未来预期 公司报告期内积极推进宁蒗泸沽湖牛开地建设项目前期工作,考察大金沙旅游带,推进大香格里拉精品小环线项目,且牦牛坪索道改扩建项目在发改委核准前所有批文办理完成。报告期内开展摩梭小镇总规划修订,且摩梭小镇项目已经签署投资开发协议,公司预计投资8-12亿元,项目有望增加公司长期看点。公司各项目稳步推进,促“大香格里拉生态圈”布局向好。 估值底部,客单价提升+门票不在体内保证盈利稳定性 从主营的索道业务来看,客单价达到118.78元,较上年同期提升5.8元。由于索道对公司净利润贡献极大,公司整体毛利率基本保持稳定,净利率水平达36.51%,较同期提升2.16pct;估值上,公司估值仅19倍,位于历史大底,且对比社服板块标的,也处于最低水平。并且门票不在上市公司体内,不受景区门票下调的影响,叠加丽江周边交通不断改善的预期,业绩增长确定性较高。 投资建议: 我们认为公司在云南旅游市场整治完成后客流复苏明显,各项目建设推进稳定,不受门票调价影响,长期受益周边交通改善,且处于估值历史大底,业绩恢复确定性强,下半年将好于上半年。 预计2018-2020年EPS分别为0.46、0.51、0.58元,目前股价对应PE分别为16X、15X、13X,维持“增持”评级。 风险提示:项目建设不及预期;云南旅游环境整治时间过长;周边交通建设发展不及预期;局部竞争情况恶化。
丽江旅游 社会服务业(旅游...) 2018-08-14 7.52 8.80 16.09% 7.62 1.33% -- 7.62 1.33% -- 详细
事件: 8月9日,丽江旅游发布2018年半年报。2018年上半年,公司实现营业收入3.43亿元/增长7.42%,归属净利润1.19亿元/增长18.97%,扣非后归属净利润1.14亿元/增长14.41%,基本每股收益0.2164元/增长18.97%,基本符合此前预告。其中,Q2实现营业收入2.07亿元/增长17.30%,归属净利润7277万元/增长37.18%,扣非后归属净利润6997万元/增长32.30%。 评论: 1、市场整治影响趋弱,低基数下Q2客流业绩反弹。2017年4月起,因云南省开展严厉的旅游市场整治工作,丽江团队游客明显减少,导致公司去年Q2基数较低(17Q2净利润下滑29%)。今年上半年丽江市接待游客2251万人次/增长27.33%,Q2开始客流明显反弹,带动公司索道业务游客量增加,整体收入增长7.4%,归属净利润增长19.0%,其中Q2归属净利润增长37.2%,复苏明显。 2、玉龙雪山索道率先恢复,印象丽江降幅缩窄。上半年,公司三条索道接待游客172.38万人次/增长3.9%。其中,玉龙雪山索道接待132.69万人次/增长13.3%;云杉坪索道接待31.97万人次/下降26.06%;牦牛坪索道接待7.72万人次/增长38.9%。印象丽江演出277场,实现收入5140万元/下降5.1%,净利润1740万元/下降11.9%,降幅收窄。 3、酒店业务略有增亏,餐饮业务盈利下滑。丽江和府酒店有限公司(含洲际酒店、英迪格酒店、古城丽世酒店、和府物业、5596商业街)实现收入5192万元/增长18.06%,实现净利润-1660万元/增亏113万元。龙悦公司(餐饮业务)实现收入1155万元/下降23.32%,实现净利润-257万元,盈利大幅下降。此外,龙德公司(旅游配套服务)、龙途旅行社分别实现净利润144万元、60万元,同比大幅增长,但对公司整体贡献不大。 4.演艺酒店餐饮拖累毛利率,财务费用大幅减少。上半年,公司整体毛利率为72.09%/下降1.15pct,主要原因是印象丽江、酒店业务、餐饮业务毛利率均有所下滑。期间费用率稳中有降,其中销售费用率下降0.40pct;管理费用率下降0.31pct;财务费用率大幅下降3.04pct,主要原因是去年9月公司偿还2.5亿元中期票据,导致本期利息支出大幅减少。综合来看,上半年公司净利率为36.51%/上升2.16pct。 5、签署摩梭小镇项目投资开发协议,开发优质旅游资源。8月9日,公司与宁蒗县政府、泸沽湖管委会就泸沽湖摩梭小镇项目签署投资开发协议,预估总投资额达30亿元,其中,公司直接投资预计约8-12亿元。宁蒗县政府承诺3个月内完成首期约800亩建设用地的供地工作。泸沽湖是丽江市核心旅游资源,品质可与玉龙雪山媲美,也是省市政府转变云南旅游发展方式的重要发力点。该项目尚未得到正式批准立项,若顺利推进,有望创造新的盈利点,实现主业业态的升级。同时,此前的大香格里拉精品小环线项目仍在推进,牦牛坪索道改扩建项目正在等待省发改委批复。 6、投资建议:Q2丽江市场客流在低基数上明显复苏,随着目的地形象改善,公司索道业务重回增长,预计这轮业绩反弹将维持到三季度(三季报公司预增0%~30%)。此前公司实际控制人变为张松山(华邦健康),但其承诺未来将把控制权还给玉龙雪山管委会,公司当前治理结构稳定。我们预计公司18-20年归母净利润为2.4/2.8/3.2亿元,对应PE为17x/15x/13x,维持“审慎推荐-A”投资评级。 风险提示:当地旅游市场调整;外延项目推进不达预期
众信旅游 社会服务业(旅游...) 2018-08-14 9.35 11.00 12.36% 9.86 5.45% -- 9.86 5.45% -- 详细
事件: 8月10日,众信旅游发布2018年半年报。2018年上半年,公司实现营业收入57.82亿元/增长14.58%,归属净利润1.38亿元/增长45.18%,扣非后归属净利润1.16亿元/增长24.05%,基本每股收益0.163元/增长42.98%。 其中,Q2实现营业收入33.33亿元/增长18.46%,归属净利润7251万元/增长60.93%,扣非后归属净利润5600万元/增长26.87%。 评论: 1、行业景气度好转驱动业绩上行,投资收益增厚利润。上半年出境游人数约7400万人次/增长13.8%,较过去两年明显改善,日本、东南亚等短程线路表现突出,长线游保持平稳。公司作为行业龙头,受益于去年同期的低基数效应,上半年收入增长14.6%,归属净利润增长45.2%,由于处置地中海俱乐部股权获得投资收益2273万元增厚业绩,扣非后归属净利润增长24.1%。子公司竹园国旅净利润增长24.4%,剔除竹园国旅贡献,众信内生业绩增长59.1%。由于业务扩张以及2017Q3股权激励费用拖累利润导致基数较低,公司预计今年前三季度归属净利润增长15%~65%。 2、批发业务整体稳增,日本及欧洲产品表现较好。上半年,公司出境游批发业务收入44.41亿元/增长14.60%,毛利率为8.64%/下降0.17pct,整体表现稳健。上半年公司推出新品牌“优耐德旅游”,协同竹园国旅在出境游批发领域实现双品牌运营,二者在产品端和资源端优势互补,通过集中采购控制成本,同时在渠道端则保持良性内部竞争。分目的地看:1)通过增加二线城市当地起止产品等方式,欧洲游批发收入稳定增长,毛利率有所提升;2)受益日本市场较高景气度,日本产品毛利率大幅提升;3)东南亚产品整体增长良好,实现了东南亚目的地与全国的10多个城市直飞航班点对点的布局。 3、门店扩张提速,零售业务毛利率显著提升。上半年,公司出境游零售业务收入8.99亿元/增长16.87%,主要是准直营模式带来的增长,毛利率为17.33%/上升2.25pct,主要受益于高端产品销售与产品提价。公司在线下门店布局上取得一定突破,直营门店达152家/增长40.7%,同时,公司在江西、内蒙古、河北开拓准直营店的零售模式,上半年现金并购4家旅行社,控股51%~60%不等,准直营门店总数达253家,门店扩张提速。产品方面,公司继续针对北京、上海、天津等一线市场的消费特点优化产品体系,同时也在积极开发定制游、研学游、康养游等特色产品。 4、整合营销业务承压,国内游业务规模扩张。上半年,公司整合营销业务收入3.28亿元/增长0.74%,毛利率为9.02%/下降1.69pct,净利润约804万元/下降47.3%,主要原因是整合营销项目的时点具有随机性,同时也受到宏观经济波动的影响。国内旅游收入则因零售渠道扩张而同比增长近50%,达1亿元左右。移民置业业务发展良好,受收入确认方式影响,预计收入多在下半年确认。 5、发力目的地资源端,寻求纵向一体化。目前公司已逐步在欧洲、日本、美国、东南亚等地采用投资、战略合作等方式建立了落地服务公司,例如境外旅游大巴、日本樱花酒店等境外上游资源。一方面,有利于在热门线路保证服务质量,另一方面,也有望通过整合产业链提升盈利能力与渠道效率。 6、盈利能力小幅提升,期间费用率略有上升。上半年,公司整体毛利率为10.63%/上升0.42pct,延续上升趋势,主要由零售业务贡献,但受到整合营销业务拖累。期间费用率有所上升,其中销售费用率上升0.56pct;管理费用率基本持平;财务费用率上升0.29pct,主要原因是公司计提了可转债的利息支出。综合来看,叠加投资收益贡献,上半年公司净利率为2.68%/上升0.38pct。 7、投资建议:上半年出境游行业景气度较好,公司收入稳健增长,受益零售产品毛利率提升,扣非后业绩增速良好。公司积极推动收购竹园国旅少数股东股权,有望增厚公司业绩,并进一步深化协同,改善盈利。同时,公司创新零售模式、加速渠道扩张、收购优质资源的战略蓝图清晰,产业链一体化初具雏形,未来有望提升盈利与抗风险水平。我们上调2018-2020年归属净利润预测至为3.2/3.8/4.4亿元,对应PE估值25x/21x/18x,维持“审慎推荐-A”投资评级。 风险提示:境外目的地市场环境波动;宏观经济增速波动。
丽江旅游 社会服务业(旅游...) 2018-08-14 7.52 -- -- 7.62 1.33% -- 7.62 1.33% -- 详细
事件:公司公告,2018H1实现营收3.43亿元,同比增长7.42%;实现归母净利润1.19亿元,同比增长18.97%;扣非后归母净利润1.14亿元,同比增长14.41%;EPS为0.22元。公司客流回暖带动传统主业索道增长致公司营收业绩双增。公司预计2018年前三季度实现归母净利润1.84亿至2.39亿,同比增长0%-30%,预计2018全年实现营收7.16亿元,同比增长4.19%,实现归母净利2.15亿,同比增长5%。 客流回暖带动索道主业增长,演艺市场竞争加剧。索道运输业务实现营收2.05亿元,同比增长9.21%,占比59.77%。印象演出业务因演艺市场竞争加剧,实现营业收入5081.66万元,同比下降4.70%,占比14.83%。酒店经营业务实现营收5011.56万元,同比增长20.53%,占比14.63%。餐饮服务业务实现营收859.83万元,同比下降28.84%,占比2.51%。其他业务实现营收2826.36万元,同比上升15.77%,占比8.25%。 毛利率小幅下滑,费用管控合理。公司上半年整体销售毛利率为72.09%,同比下降1.15pct,主要系演艺及酒店业务产生拖累所致。分业务来看,索道运输毛利率为88.33%,基本持平;印象演出毛利率为56.68%,同比下降3.92pct;酒店经营毛利率为54.35%,同比下降3.22pct。公司期间费用率25.94%,同比下降3.75pct。其中销售费用率为12.45%,同比下降0.4pct,管理费用率为14.91%,同比下降0.31pct;财务费用率为-1.42%,同比下降3.04pct,主要系2017年9月公司偿还了2.5亿中期票据本金及利息。 旅游环境提质客流回暖,实际控制人变更打开想象空间。此前上市公司属国资背景,股权结构较为分散。华邦系入主有望为公司注入新活力,内部经营管理效率提升及旅游资源整合值得关注。公司掌控滇西北优质的旅游资源,不断深化对大香格里拉旅游圈的布局实现产业升级,随着云南旅游市场整治,旅游环境质量得到有效提升,充分利好公司旅游产品,华邦系入驻是对公司未来价值和成长性的认可,建议关注后续公司混改大趋势下整合发展情况。 维持盈利预测,维持“增持”评级。我们预计公司18-19年EPS为0.39/0.42元,对应PE分别为19X/18X,维持“增持”评级。 风险提示:客流增长不及预期,极端天气影响,实际控制人变更带来业务风险。
丽江旅游 社会服务业(旅游...) 2018-08-14 7.52 -- -- 7.62 1.33% -- 7.62 1.33% -- 详细
事件:公司公布了2018年半年报,上半年实现营业收入3.43亿元,同比增长7.42%;实现归母净利润1.19亿元,同比增长18.97%,业绩超预期。 点评: 期间费用率下降推动公司归母净利快速增长。2018年上半年,公司的综合毛利率是72.09%,同比下滑1.15个百分点。公司归母净利润增速快于营收增速主要是由于公司期间费用率明显下降3.75个百分点至25.94%。其中,财务费用率下降幅度大,从去年同期的1.62%下降为-1.42%,主要由于公司2017年9月偿还了2.5亿元中期票据本金及利息。分季度来看,公司Q2业绩明显好于Q1,Q2营收、归母净利分别同比增长17.3%和37.18%,表明二季度客流同比快速增长,这或与丽江旅游市场整顿带来的消极影响下降有关。 大索道游客快速增长,酒店、印象丽江业绩承压。2018年上半年,公司三条索道共计接待游客172.38万人次,同比增长3.88%,其中,玉龙雪山索道(大索道)接待游客132.69万人次,同比增长13.28%;云杉坪索道接待游客31.97万人次,同比下降26.06%;牦牛坪索道接待游客7.72万人次,同比增长38.87%。索道业务上半年实现营收2.05亿元,同比增长9.21%。酒店业务方面,丽江和府酒店有限公司(含洲际酒店、英迪格酒店、古城丽世酒店、和府物业、5596商业街)实现营业收入5192.21万元,同比增长18.06%,亏损1659.77万元,亏损金额比上年同期增加113.03万元。旅游演艺方面,印象丽江共计演出277场,实现营业收入5140.47万元,同比下降5.11%。旅行社业务方面,公司2018上半年龙途旅行社实现营业收入1163.75万元,同比上升81.50%;实现净利润59.56万元,同比上升3.03倍。 积极推进泸沽湖项目,摩梭小镇建设带来新看点。2016年,云南省政府泸沽湖现场调研后要求全面提升和完善泸沽湖景区规划,目前,泸沽湖片区规划已经云南省城乡规划委员会组织专家评审通过,公司已启动并推进牛开地建设项目相关前期工作。此外,公司2018年6月与宁蒗县政府签署了《宁蒗县泸沽湖摩梭小镇建设项目投资意向协议书》,拟在泸沽湖景区竹地片区(泸沽湖西北侧,北侧毗邻格姆女神山,东临里格村)建设运营泸沽湖摩梭小镇项目。8月9日,双方再次签署了《宁蒗县泸沽湖摩梭小镇项目投资开发协议》。根据摩梭小镇发展总体规划,预计摩梭小镇开发投资规模为30亿元,公司直接投资预计约8-12亿元。 维持谨慎推荐评级。公司2018年客流恢复增长较为确定,预计公司2018-2019年EPS分别为0.43元和0.47元,对应PE分别为17倍和16倍。维持谨慎推荐评级。 风险提示:旅游市场整治超预期,开发项目进度不及预期,行业竞争加剧,天灾人祸等不可抗力事件的发生。
众信旅游 社会服务业(旅游...) 2018-08-14 9.35 -- -- 9.86 5.45% -- 9.86 5.45% -- 详细
事件: 公司公布2018年中报,上半年实现营收58.14亿元,同比增长15.03%,实现净利润1.55亿元,同比增长33.41%,其中归属于上市公司股东的净利润1.38亿元,同比增长45.18%。 投资要点: 业绩稳步增长,增速略超预期。18年上半年实现营收58.14亿元(+15.0%),扣非净利1.16亿元(+24.1%),归母净利1.38亿元(+45.2%),主要是收到政府补助262万(+142%),处置ClubMed股权取得投资收益超2000万。二季度单季营收33.33亿元(+18.44%),扣非净利0.56亿元(+26.9%),归母净利0.73亿元(+60.9%),不含竹园增持,内生增速可观。 国际航线数据亮眼,出境游自17下半年开始回暖。18年1-4月累计国际航线民航客运量同增14.3%;18年上半年四大航空公司国际客运量累计增长15.46%,其中东方航空同增12.27%,南方航空同增17.73%,中国国航同增15.35%,海南航空同增18.28%。亚洲热度高涨,6月赴泰国、越南游客增速分别为18%、32%,日韩游客增速分别为30%、49%;欧洲区域暴恐压制减弱,客流逐步抬升,汉莎航空6月亚太航线客运量同比增长6.7%。 出境游业务批零一体,加速上下游布局。 出境游批发:低线城市逐步增长,欧亚目的地加码,各目的地均有超过10%的增长。1)收入稳增长,竹园贡献高:18H1实现营收44.41亿元,同增14.60%,毛利率8.64%(-0.17pct),其中竹园营收23.78亿元(+11%),净利0.68亿元(+24%),下半年竹园有望在完全并表后进一步贡献业绩。2)双品牌运营:优耐德旅游(18年新推出)与全景旅游(竹园)双品牌运营方式协同发展,向上集中采购降低成本,向下扩张规模、本地化运营。3)加强上游资源布局:欧洲产品升级、差异化竞争,收入、毛利双升;已与50多家航司合作,且加强东南亚航班布局;与多国旅游局开始合作。 出境游零售:提价推动毛利率持续提升,准直营模式助力渠道扩张加速。零售业务逐步放量,H1营收8.99亿元(+16.87%),毛利率17.33%(+2.25pct),纯直营模式的毛利率已达约19%,毛利提升主要由于:1)众信利用强品牌和零售客户的低价格敏感性,实现零售渠道的产品提价;2)规模效应助力公司实现采购成本控制。准直营助力门店布局提速,在江西、河北、内蒙古三省通过并购,开展前店后厂的准直营门店模式,截止18H1已有直营门店152家,准直营门店253家,门店合计达405家,公司计划至2019年底开设覆盖全国的1000家门店。 整合营销发展平稳,多元发展其他业务。公司整合营销业务收入3.28亿元(+0.74%),毛利率9.02%(-1.69pct),平稳发展。业务多元发展:1)创新助力旅游+业务稳步推进,利用定制化产品方面的丰富经验陆续推出多种定制化产品,旅游+游学、健康等板块的业务也均实现稳步发展;2)门店开设带动国内游增长,国内游收入在较低基数的基础上同增约50%;3)移民置业等业务发展稳健,北京优达举办三十多场移民置业专场推介会广受好评,收入在后期逐步确认,货币兑换业务GMV同增6.09%。 门店铺设带动期间费用微增,非经常性损益增厚业绩。上半年公司三费率同比微增0.85pct,其中管理费用率基本平稳(+0.01pct);销售费用率增长0.56pct,主要由于受门店铺设影响;财务费用率同增0.28pct,主要由于公司按市场利率计提了可转换债券的利息支出。本期非经常性损益包括收到政府补助262万(+142%),处置金融资产投资收益2273万等,实现业绩增厚。 行业持续向好,叠加前期费用高基数,Q3有望维持高增长。7月泰国目的地受沉船事件影响短期低迷,Q4有望反弹,其他目的地持续向好,叠加17年三季度的股权激励费用高基数,公司预计18年1-9月预计实现归母净利2.1-3.0亿元(+15~+65%),对应Q3归母净利0.7-1.6亿元(-18%~+87%)。 盈利预测:假设竹园国旅剩余股份的并购于19年完成,预计公司18-20年归属净利润3.14亿元(+35%),4.35(+39%),5.27(+21%),EPS为0.37、0.51、0.62元,当前市值80.12亿元,对应PE26/18/15X,维持“买入”评级。 风险提示:出境游复苏不及预期,行业竞争激烈,目的地发生恶性事件等风险。
众信旅游 社会服务业(旅游...) 2018-08-14 9.35 -- -- 9.86 5.45% -- 9.86 5.45% -- 详细
规模增长重回高速轨道:2018年上半年公司实现营业收入58.14亿元(+15.03%);实现归属股东净利润1.38亿元(+45.18%),略高于我们此前的预期(1.24亿元),主要由于公司出售ClubMed上半年共产生约0.22亿元的投资收益并分两期进行确认;实现扣非净利润1.16亿元(+24.05%)。Q2季度公司实现营收33.18亿元(+18.08%),扣非净利润0.56亿元(+26.87%),单季度增速较一季度(+10.73%/+21.54%)有明显提升。Q1存在部分营收错期确认,我们认为行业集中度提升逻辑仍未改变,龙头公司获取高于行业平均增速可以持续。 真实现金流仍较为健康:上半年公司销售费用率略增0.56pct至6.60%,主要由于公司加大渠道建设,销售人员薪酬增长35.89%。财务费用率增加0.28pct至0.19%,主要由于公司本期按市场利率计提了可转换债券的利息支出,而实际该费用并不影响现金支出。上半年公司经营活动产生的现金流金额转负(-9955%),主要由于公司今年对海航资源产品进行了提前采购(优惠更大),同时公司保理业务规模上升,对经营性现金流出造成一定影响,公司于去年12月公开发行7亿元可转换债券,现金流依然充足。 批发端将独立品牌运营,零售端毛利率提升显著。上半年公司出境批发业务收入44.41亿元(+14.60%),毛利率略降0.17pct至8.64%;零售业务收入8.99亿元(+16.87%),毛利率大幅上升2.25pct至17.33%;整合营销服务业务收入3.28亿元(+0.74%),毛利率为9.02%。子公司方面,竹园国旅实现营业收入23.78亿元(+11.28%),实现净利润0.68亿元(+23.64%);众信博睿实现营业收入3.28亿元(+0.61%),实现净利润0.08亿元(-46.67%)。2018年上半年,公司正式推出“优耐德旅游”批发品牌,集中采购将有效地降低产品成本。 出境行业增速反弹,人民币贬值对公司经营发展影响有限。根据发改委数据,2018年上半年出境游人次达到了7131万人次,同比增长15%。航空端,中航信数据显示2018上半年国际航班客运量累积增速达15.41%,国际订座量同比增加14.68%,均远高于2017全年增速。随业务规模扩大,公司资源集中采购能力和议价能力将进一步增强,促进整体毛利率提升。根据我们的研究,汇率实际上对公司业绩影响不大,但股价对其敏感性较高,公司上半年在人民币贬值压力下获得汇兑收益0.25亿元,前期反映在二级市场的悲观情绪或将减轻。竹园国旅暂未确定并表时间,维持原盈利预测,预计公司18/19/20年EPS为0.36/0.46/0.56元,对应PE分别为26/21/17倍,维持“买入”评级。 风险提示:汇率风险,海外安全因素和政治因素。
众信旅游 社会服务业(旅游...) 2018-08-14 9.35 -- -- 9.86 5.45% -- 9.86 5.45% -- 详细
上半年业绩增长45%好于预期,金融资产收益助力业绩大增 2018H1,公司实现营收58.14亿元,同比增长15.03%;实现归母业绩1.38亿元,同比增长45.18%,EPS0.16元,好于我们此前业绩前瞻预计的0.14元,扣非后业绩增长24.05%(处置可供出售金融资产收益等),保持较好增长。 Q2收入增速回升,准直营门店模式推动出境游零售业务发力 18Q2,公司旅游收入同增约18%,较Q1明显回升(+10%),显示出境游主业回暖。18H1,出境游批发/零售分别增15%/17%,后者增速明显加快主要由于公司通过并购开展前店后厂准直营门店模式初显成效。出境游批零业务业绩预计增长约30%,是公司主业增长的核心;而整合营销因高基数等因素,营收持平,但利润/权益贡献分别下滑47%/40%,影响整体增长。上半年竹园营收/业绩分别增11%/24%,收购剩余30%股权推进中。上半年,公司毛利率增长0.42pct,归于零售毛利率增2.25pct;而期间费率增0.79pct,主要由于零售发力下,销售费率增0.56pct,管理费率持平,财务费率增长0.28pct主要因计提可转债利息所致。此外,上半年投资收益2273万,对业绩增长锦上添花。 全年业绩有望保持高速增长,准直营扩张加速带来中线成长看点 公司预计三季报增长15-65%,则中值40%。出境游连续两年小年后有望逐步复苏,且公司目前以准直营模式加速零售布局发力(Q2已印证),我们预计Q3旺季主业有望保持良好增长。此外,公司拟收购竹园剩余30%股权,有助于业绩增厚和业务全面整合协同,加速全年业绩提升,且依托可转债资金支持,有望加速下游零售端和上游目的地端持续发力,从而带来中线成长持续看点。此外,公司新一轮股权激励的推出,继续广泛绑定员工与公司利益,有助于公司未来更好地上下齐心谋发展,且11.05元/股的转股价有望形成情绪支撑。 风险提示 系统性分析;市场竞争加剧;收购扩张及后续整合低于预期;汇率大幅贬值。 出境游龙头,受益行业复苏+准直营模式发力,维持“买入” 预计18-20年按增发摊薄后股本EPS0.39/0.48/0.58元,对应PE24/20/16倍,估值处于历史底部。公司作为出境游龙头企业,不仅有望持续受益行业逐步回暖,且资本支持下准直营模式扩张有望带来新看点,维持“买入”评级。
众信旅游 社会服务业(旅游...) 2018-08-14 9.35 -- -- 9.86 5.45% -- 9.86 5.45% -- 详细
事件:公司公告2018年半年报。2018H1,公司实现营收57.82亿元/+14.58%,归母净利1.38亿元/+45.18%,扣非归母净利1.16亿元/+24.05%,EPS为0.16元/股。其中Q2营收33.33亿元/+18.46%,归母净利0.73亿元/+60.93%,扣非归母净利0.56亿元/+26.87%。公司预计2018年前三季度归母净利增速为15%-65%。 金融业务快速发展及处置股权使得归母净利大幅增长。2018H1公司归母净利增速明显快于营收增速,盈利能力增强的原因在于:1)金融业务实现收入0.32亿元/+299%,主要因为今年放贷利息收入增加,以及2017H2以来开展的保理融资业务利息收入大幅增长;2)处理Club Med全部1.73%股权,实现投资收益超2,000万元,未来仍将持续处置该类资产产生投资收益。 传统出境游业务稳健增长,批发、零售皆有亮点。2018H1出境游业务收入44.41亿元/+14.60%,毛利率8.64%/-0.17pct。批发业务上,公司正式推出“优耐德旅游”作为众信集团批发业务新品牌,与竹园国旅旗下“全景旅游”进行双品牌运营,上半年优耐德营收20.63亿元/+18.73%,竹园营收23.78亿元/+11.25%;零售业务营收8.99亿元/+16.87%,公司采用纯直营+准直营模式快速拓展市场份额,截止6月底纯直营门店数152家,准直营门店数253家,预计年底将达到500家。 毛利率、净利率有所提升,期间费用率增加。2018H1毛利率10.63%/+0.42pct,主要由于客单价提升使得出零售业务毛利率大幅提升2.25个百分点;净利率2.68%/+0.38pct。费用方面,销售费率6.60%/+0.56pct,主要原因在于销售人员薪酬大幅增加;管理费率1.23%/+0.01pct,基本保持稳定;财务费率0.19%/+0.29pct,主要原因在于可转债以实际利率计入财务费用,增加利息支出1,809万元。 盈利预测与投资评级:受益于出境游行业持续复苏、金融业务快速发展及资产处置收益,2018H1公司业绩大幅增长。批发业务采用双主业运营提升效率,零售业务通过准直营模式快速渗透至三四线城市,国内游、移民置业、货币兑换等新兴业务发展势头迅猛。展望未来,公司将争取把传统出境游利润占比降到50%,从目的地一体化运营和酒店式公寓运营等方面入手拓宽利润来源。暂不考虑收购竹园国旅剩余股权事项,预计18-20年EPS分别为0.39/0.50/0.70元,8月10日股价对应PE分别为24/19/13倍,维持“审慎增持”评级。
郑薇 10
金域医学 社会服务业(旅游...) 2018-08-14 23.20 -- -- 24.20 4.31% -- 24.20 4.31% -- 详细
事件:公司发布2018年半年度报告,报告期内公司营收、归母净利润、扣非后归母净利润分别为21.15、0.96、0.75亿元,同比增长17.55%、14.14%、8.05%,EPS 为0.21元。 公司业绩稳健增长,全国已建成37家中心实验室公司2018Q2单季度实现营收、归母净利润分别为11.96、0.87亿元,同比增长19.91%、12.38%,2018H1毛利率、净利率分别为39.02%、4.54%。公司目前建成37家实验室,2000多个物流网点,全国布局基本成型。其中,具有质谱检验能力的实验室20家,获临床基因检验技术资格的实验室29家,具有高通量测序能力的实验室达10家,远程数字病理系统已覆盖全国37家实验室。各实验室盈利方面,广州、长沙、济南实验室业绩实现高增长,2018H1净利润分别为5645万(+118.8%)、968万(+52.3%)、746万(扭亏为盈)。四川、昆明实验室业绩稳定,分别为2149万、1637万。 持续深化技术创新,积极探索上下游新的发力点公司拥有完善而全面的检验技术体系,可提供6大类超过2500项检验项目,同时持续的高研发投入不断强化公司在检验项目数量及检验技术上的优势。报告期内,公司整合国内外优质资源,先后与“NIPT”之父卢煜明教授团队、钟南山院士、美国匹兹堡大学医学中心开展深度合作,打造国际领先的创新能力。公司2018H1研发投入为1.42亿元,同比增长13.30%,研发占比为6.7%。除了传统的ICL 业务外,公司积极拓展上游产业,重点加大IVD 业务的研发投入,研发团队具备器械与试剂研发转化、产品输出的全面能力,目前已取得5个试剂产品的备案,多个产品已进入研究开发阶段或临床试验阶段。 公司费用率持续降低,经营现金流稳步增长公司致力于以规模化经营提高运营管理效率,费用率随着规模经济效应的逐步体现持续降低。公司期间费用率由2017H1的35.00%下降至2018H1的33.04%。同时公司三项费用率均有所降低,2018H1销售、管理、财务费用率分别为15.54%、16.86%、0.64%,分别同比下降1.65%、0.03%、0.28%。 其中销售费用率的显著降低是由于公司以营销变革作为内部转型的突破点,对营销进行精细化管理,公司的营销服务及业务规划能力得到了显著提升。公司2018H1经营活动现金流为1.15亿元,同比增长95.79%,充沛的经营活动现金流得益于公司对内部管理的精耕细作,有助于公司拓展新的业务。 我们预计18-20年公司EPS 为0.55、0.70、0.85元,维持“增持”评级。 风险提示:市场竞争日益激烈风险;技术创新压力逐步加大风险;政策变动风险;运营管理的风险;质量控制风险等。
中国国旅 社会服务业(旅游...) 2018-08-13 62.82 68.00 7.71% 64.38 2.48% -- 64.38 2.48% -- 详细
1、业绩低于市场预期,主要受香港机场店开业初期亏损拖累。此前市场预期国旅中报增长60%左右(我们预期56%),实际48%,比我们预期少了1亿,主要是由于新增的香港机场烟酒免税店刚开业,租金成本高,导致亏损,拖累整体业绩。此外,首都机场免税店于今年2月11日交接并执行新扣点,利润也有所减少。 2、上海日上3月开始并表增厚业绩,三亚店表现强劲。国旅Q2收入增长80.3%,主要来自上海机场免税店3-6月并表,由于国旅持上海日上51%股权,Q2少数股东损益大幅增长,使得归母净利润增速慢于利润总额增速。预计三亚免税店Q2销售额同比增长约30%,延续较快增长。 3、投资建议:国旅Q2业绩低于市场预期,主要由于香港机场店保底租金较高,开业初期亏损,同时北京机场免税店在新扣点下利润率较低,其他免税渠道增长符合预期。我们下调18-20年的归属净利润预测至36.5/43.9/51.5亿元,对应PE估值为33x/27x/23x,建议关注中报细分数据,给予明年30x目标估值,维持“强烈推荐-A”评级。 4、风险因素:宏观经济风险;政策风险;汇率风险;新开免税店经营不达预期;毛利率提升不达预期。
中国国旅 社会服务业(旅游...) 2018-08-13 62.82 -- -- 64.38 2.48% -- 64.38 2.48% -- 详细
公司业绩平稳增长,中报业绩符合预期 中国国旅近日发布2018年半年度业绩快报,2018年上半年,公司实现营业收入210.85亿元,较上年同期增长67.77%,实现营业利润30.51亿元,较上年同期增长59.81%,实现归属于上市公司股东的净利润19.19亿元,较上年同期增长47.58%,基本符合此前预期。 内生外延双向增长,多方因素推动公司增长 报告期内,公司营业总收入和归属于上市公司股东的净利润分别较上年同期增长67.77%和47.58%,主要原因是报告期内公司通过收购日上免税行(上海)有限公司、巩固优化现有离岛免税业务和开展首都机场及香港机场免税业务带来营业收入增量83.96亿元,归属于上市公司股东的净利润增量4.24亿元。 增速略低于一季报,无碍公司长期向好逻辑 具体来看,第二季度公司实现营收122.36亿元,同比增长80.29%,实现归母净利润7.59亿元,同比增长30.42%,增速略低于一季报。我们预计与首都机场新合约生效,外延式并表带来的增量减少(首都机场17年Q2开始并表,上海机场并表后表现不及预期)以及香港机场开业带来的成本增加有关。 但长期来看,公司已将上海和首都机场免税店并表,规模优势已初步显现,未来有望增强对上游的议价能力,带动公司毛利率提升,长期向好的逻辑未有改变。 投资建议和盈利预测 当前,免税行业仍肩负引导消费回流的重任,行业有望维持当前的增长趋势,中国国旅作为我国免税行业的绝对龙头有望不断受益。中国国旅跻身世界前五大免税运营商,已具备一定规模优势,未来仍然有望迎来诸多政策利好,发展空间较为广阔。综上,我们预计公司 2018-2020年EPS 分别为1.93元、2.24元和2.65元,给予公司“增持”的投资评级。 风险提示 免税政策重大变化,离岛免税和机场免税的增长不及预期。
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*说明:

1、“起评日”指研报发布后的第一个交易日;“起评价”指研报发布当日的开盘价;“最高价”指从起评日开始,评测期内的最高价。
2、以“起评价”为基准,20日内最高价涨幅超过10%,为短线评测成功;60日内最高价涨幅超过20%,为中线评测成功。详细规则>>
3、 1短线成功数排名 1中线成功数排名 1短线成功率排名 1中线成功率排名