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峨眉山A 社会服务业(旅游...) 2017-04-28 12.70 16.26 25.95% 12.95 1.97% -- 12.95 1.97% -- 详细
一季报符合预期,维持增持评级。①客流维持稳定增长,但毛利率降低。②新任候选董事长工作经历丰富且年富力强,公司发展或有积极转变,“大峨眉”生态圈指日可待。维持2016/17年EPS为0.41/0.48元,对应目标价16.4元,增持。 业绩简述:2016Q1公司营收2.5亿元/+4.9%,归母净利1652万元/+3.0%,对应EPS为0.03元,业绩表现符合市场预期。 交通改善带来客流持续高增长,毛利率有所降低。①成绵乐高铁开通后景区客流增长明显,景区大环线洪雅段通车将带来更多自驾游客。②公司成本端上升致毛利率下降1.45pct至31.92%,同时公司期间费用率(23.02%)上升1.3pct,其中销售费用/管理费用率分别上升0.75/1.41pct,财务费用率下降0.86pct。 公司管理层更替带来机制改善预期。①公司如期委任新董事长,其对上市公司发展和机制改革会抱有积极态度,在费用控制、盈利提升及经营效率改善上面或有积极变化;②公司拟投资2.5亿元建设峨眉山智慧旅游服务基地及配套设施建设项目,项目涵盖“大峨眉”智慧旅游服务中心、游客应急管理指挥中心等,智慧旅游综合建设全面推进。③柳江古镇开发有望加速,未来打造“佛教文化+休闲养生养老”综合体,并将成为西线游客集散中心,助力景区东西环线的形成。②峨眉雪芽、品茶文化等品牌加速培育,后续有望成为公司盈利新增长点。
首旅酒店 社会服务业(旅游...) 2017-04-28 26.99 31.92 17.14% 27.88 3.30% -- 27.88 3.30% -- 详细
以产品和会员为两大重要抓手,形成品牌力量 可选消费复苏预期持续发酵、酒店行业供求关系边际好转驱动行业回暖,RevPAR企稳回升。首旅并购如家后,与锦江、华住形成国内酒店集团三寡头;酒店业竞争将回归产品,品牌价值得到重塑,中高端品牌有望顺势而起。公司管理层团队理顺后重心将回到主业,以产品优化+会员升级为两大抓手,首旅如家品牌力量将形成,协同效应逐步显现,业绩弹性较大。 酒店供需关系好转、现回暖迹象,行业回归产品、重塑品牌价值 16Q4以来可选消费数据靓丽推动景气修复发酵。需求端大众旅游消费稳增,“三公”消费挤出效应消化,大众商务需求触底回升,同时供给端新进入者增速放缓,酒店供需结构优化,景气度逐渐复苏。经过早期高端品牌和经济型酒店快速扩张后,产业结构与消费需求结构出现错配,中端酒店市场加速发力。未来酒店寡头竞争核心的本质是品牌价值重塑,即产品端打造立体品牌结构、C端培育客户粘性、B端吸纳更多存量单体酒店。 加盟+改造优化酒店产品结构,升级会员体系降成本、提高忠诚度 16年4-12月如家中高端品牌RevPAR同比+11.5%,平均房价同比+5.4%,出租率同比+4.49pct,中端酒店复苏强劲。未来重点在两个方面:1)优化产品结构:发力中端,18年有望达1000家门店,年新增比例超50%;加盟方式将助力公司成为单体酒店有力整合者;以“大住宿”为核心,打造立体化顾客价值生态圈,逐步向社群平台演化,融合酒店、自驾、户外等资源的如家小镇就是重要例证;2)升级会员体系:首旅如家会员系统打通,推出“嘉宾会员制”,培育用户粘性,提高直接预订比例、降低渠道成本。 混改完成带来体制机制改善预期,首旅如家协同效应有望逐步显现 1)混改完成,引入二股东携程,线上渠道端将明显得到强化;2)市场化聘任如家原管理层团队,孙坚等高管持股,利益得到绑定,后续对如家和原首旅高管的激励、公司体制机制改善等值得期待;3)首旅+如家体系架构融合再生,协同效应显现,减少重复成本,盈利能力将增强;4)随着具有“社群功能”的顾客价值生态圈逐步形成,品牌效应强化,如家小镇品牌等有望成为新动力;5)环球影城等开业带来利润提升机会。 首旅如家融合再生,内生增长动力强劲,上调至“买入”评级 受益于中端品牌强劲回暖,业绩将反弹;定增后财务结构将改善,利于利润增长。并表如家,调整17/18/19归母净利润至6.85/8.28/9.80亿元,按并表后总股本计算,摊薄后EPS分别为0.84/1.01/1.20元,对应PE分别为32.54/26.94/22.76。按可比公司华住酒店17年PE35.7,考虑到公司是A股稀缺的中端酒店龙头标的,混改完成市场化带来机制体制改善预期,相对于美股华住酒店给予一定估值溢价,按照17年38-40倍估值,调整目标价至31.92-33.60元,上调至“买入”级。 风险提示:酒店行业竞争加剧风险;首旅如家协同效应不及预期风险等。
凯撒旅游 社会服务业(旅游...) 2017-04-28 14.80 -- -- 14.70 -0.68% -- 14.70 -0.68% -- --
峨眉山A 社会服务业(旅游...) 2017-04-28 12.70 -- -- 12.95 1.97% -- 12.95 1.97% -- 详细
事件:公司公布了2017年一季报,一季度实现营业收入2.53亿元,同比增长4.91%;实现归母净利润1651.85万元,同比增长3.02%,业绩基本符合预期。 点评: 毛利率下滑,期间费用率上升。2017年一季度,公司的综合毛利率是31.92%,同比下滑1.45个百分点;期间费用率是23.02%,同比上升1.29个百分点。其中,销售费用率上升0.75个百分点至7.31%;管理费用率上升1.41个百分点至15.28%;而财务费用在定期利息收入增加的情况下同比大幅下降65.24%,带动财务费用率同比下降0.86个百分点至0.43%。因此,由于毛利率下滑、期间费用率上升,公司的归母净利润增速慢于营收增速。此外,由于2016年一季度公司客流、营收实现较快增长,形成高基数,因此今年一季度的营收增速同比放缓9.26个百分点。 偶发性因素消除,2017年业绩有望实现恢复性增长。2016年,峨眉山金顶大佛3-7月份进行了修缮,且金顶索道配套设施进行改造,加上去年二、三季度多雨天气的影响,导致景区客流和索道乘坐游客人数下滑。进入2017年,以上偶发性因素将消除,景区客流和索道乘坐人数有望实现恢复性增长。 着力多元化发展、丰富公司旅游业态。为把握巨大的养生旅游市场、丰富业务内容,公司积极推进峨眉雪芽茶叶生产综合投资项目的建设,并进军养生酒市场,业绩或将逐步释放。此外,公司积极推进峨眉山旅游文化中心的建设,打造以旅游演艺为核心、以旅游休闲为补充,集演艺、餐饮、旅游购物和立体摄影等为一体的复合型旅游项目,有利于增强景区对于游客的吸引力。公司表示,峨眉雪芽茶叶生产综合投资项目于2016年年底完工并投入运营。而峨眉山旅游文化中心建设项目仍处于建设前期阶段,预计2017年年底完成。 外延扩张继续推进,业绩成长可期。首先,公司拟与川投公司和乐山犍为世纪旅游发展公司共同出资2000万元设立川投峨眉旅游开发公司,其中公司占股20%。川投峨眉旅游开发公司的设立是为了投资、开发和运营犍为县桫椤湖项目。若川投峨眉公司顺利成立,对桫椤湖项目的开发稳步推进,公司将在原有峨眉山风景区的基础上整合桫椤湖资源,有利于公司发挥旅游资源的协同效应,吸引更多游客前往。其次,若峨眉山后山开发项目加快推进,景区将明显扩容,有利于公司接待更多游客,并增厚公司业绩。最后,公司拟设立索道合资公司,致力于形成景区内循环,助力解决游客接待瓶颈问题。 投资建议:预计2017、2018年基本每股收益是0.38元和0.41元,对应PE分别为34和32倍,维持谨慎推荐评级。 风险提示:参股公司设立、项目建设和运营不及预期,天灾人祸等不可抗力事件的发生。
南极电商 社会服务业(旅游...) 2017-04-28 11.30 -- -- 11.44 1.24% -- 11.44 1.24% -- 详细
拓品类造品牌有序推进,16年GMV快速增长,业务结构改善拉动净利润大幅增长。公司商业模式独特,依托服务和品牌授权业务,以千万小微供应商和电商卖家为服务对象,通过互联网大数据和云计算对传统O2O产业链进行整合和全面优化,提升服务对象价值,以整体服务为核心的综合服务和柔性供应链平台已逐步开展,未来凭借公司在淘宝等平台具备的流量优势及电商运营经验,随着公司转型服务商的进程和成果将持续发酵,在可预期的几年内业绩快速增长有望延续。目前公司市值172亿,不考虑时间互联并表,对应2016年PE35X,公司商业模式可拓展性强,“LOGO+IP+网红个人品牌”在内的品牌矩阵已搭建,品类拓展有序推进,市场空间仍然较大,维持“强烈推荐-A”评级。 16年公司营收净利润分别增长39%/75%。公司发布年报,2016年实现收入/营业利润/归属上市公司净利润分别为5.21/3.43/3.01亿元,同比增长38.85%/ 73.74%/ 75.27%。基本每股收益0.2元。分季度来看,2016Q4公司收入/归属上市公司净利润分别为2.18/1.57亿元,同比增加72.64%/-5.53%。 收购优质品牌,夯实拓展品牌矩阵,丰富品类,GMV快速增长。16年公司各品牌在阿里、京东、唯品会可统计GMV达72.06亿元,同比增长71.08%,其中,在阿里平台实现GMV50.74亿元,同比增长61.80%;在京东平台实现GMV16.56亿元,同比增长118.62%。 1)建设品牌矩阵:公司通过收购、合作、新设等方式较好地丰富了包含“LOGO+IP+网红个人品牌”在内的品牌矩阵:16年6月协议收购CCPL95%股权,并于7月完成交割,拥有包含CARTELO 及鳄鱼图、卡帝乐、卡帝乐鳄鱼、卡帝乐及图等在内的“CARTELO”品牌及完整的商标权利;16年11月收购精典泰迪系列中文及图形商标第1-35类,为公司开拓高端童装、母婴、家纺等提供了品牌空间;16年6月签约“亚洲美妆天后”,并于16Q4落地PONYTIMES 美妆及PONY COLLECTION服装项目; 16年12月与“亚洲最美瑜伽教练”母其弥雅签订合作协议,开拓休闲户外、瑜伽用品类目。目前公司已形成以南极人、卡帝乐系列为LOGO品牌,精典泰迪等为IP品牌,PONY、母其弥雅等网红个人品牌的品牌矩阵。 2)丰富品类:主品牌南极人GMV达67.92亿元,截至16年底,南极人品牌一级类目57个,二级类目320个,相比2015年度分别增加37个、191个,新增唐装、婚纱、3C数码、生活电器、餐饮具、家装等类目,在原有一级类目下拓展了移动电源、手机壳、毛绒玩具、取暖器、茶具等二级类目;卡帝乐鳄鱼GMV达3.79亿元,一级类目10个,二级类目184个,包括男装、内衣、鞋品、箱包皮具、运动户外等。 另外,伴随着品牌、类目的增加,授权供应商、经销商的数量也随之增长。截至16年底,南极人品牌授权供应商达562家,授权经销商达1649家,相比2015年度分别增加140家、596家。卡帝乐鳄鱼品牌授权供应商达40家,授权经销商达205家。 分业务来看,公司16年品牌综合服务业务收入4.60亿元,同比增长68%;服装货品销售收入1932.81万元,同比减少81.96%;园区品台服务费1624.1万元,用笔增加109.76%;经销商授权使用业务649.31万元。 业务结构调整提升毛利率,费用率下降,共同推动净利润大幅增长。16年公司综合毛利率87.23%,同比大涨14.77PCT,主要是由于公司毛利率达92.30%的品牌授权及电商服务业务稳步扩张的同时,大幅减少毛利水平较低仅为33.52%的服装货品销售业务。费用率方面,16年公司期间费用率10.97%,同比减少5.78PCT。其中销售费率由于公司产品结构调整,逐年减少直接与大型商超的货品销售和公司直营店的销售,相关销售服务费、劳务费、运输费等大幅减少,下降3.89PCT至4.23%;虽然管理费用由于公司加大研发投入,优化供应链,研发费用大幅增加,且业务开拓,管理人员增加,相应薪酬增加,同比增加31.38%,但管理费率减少0.16PCT至8.71%;财务费率,由于公司货币资金较为充裕,定期存款利息收入大幅增长,下降1.72PCT至-1.97%。毛利率上升而费用率下降,拉动利润端增速高于收入端。 存货减少,应收账款略有增加,经营性现金流大幅增加。截至16年末,公司存货0.57亿元,较年初减少16.90%,较16年Q3增加22.08%。其中原材料存货328.91万元,较年初增长88.22%;库存商品0.14亿元,较年初减少74.26%。应收账款原值3.29亿元,较年初增长9.78%。其中,账龄1年以内占比89.69%(+4.11PCT),1-2年占比9.34%(-3.23PCT),2-3年占比0.67%(-1.17PCT),3年以上0.30%(+0.30PCT)。16年公司经营性净现金流为4.57亿元,大幅增长1133.40%,主要原因是16年度营业收入及对应收到销项税大幅增加的同时存货采购较去年同期减少。 盈利预测与投资评级:公司商业模式独特,依托服务和品牌授权业务,以千万小微供应商和电商卖家为服务对象,通过互联网大数据和云计算对传统O2O产业链进行整合和全面优化,提升服务对象价值,以整体服务为核心的综合服务和柔性供应链平台已逐步开展,未来凭借公司在淘宝等平台具备的流量优势及电商运营经验,随着公司转型服务商的进程和成果将持续发酵,在可预期的几年内业绩快速增长有望延续。根据年报情况,暂不考虑时间互联并表影响,我们预计17-19年EPS为0.32、0.49、0.70元,目前公司市值172亿,对应2016年PE35X,公司商业模式可拓展性强,“LOGO+IP+网红个人品牌”在内的品牌矩阵已搭建,品类拓展有序推进,市场空间仍然较大,维持“强烈推荐-A”评级。 风险提示:新品牌及新品类拓展不及预期。
众信旅游 社会服务业(旅游...) 2017-04-28 13.95 -- -- 14.13 1.29% -- 14.13 1.29% -- 详细
投资要点 事件:公司公布2016年年报。2016年,公司营业收入为101.04亿元,同比增长20.71%;归属净利润为2.15亿元,同比增长15.08%。其中,出境游营业收入92.43亿元,同比增长23.35%。 出境批发业务收入同比增加27%,目的地更加均衡,毛利率持续提升。2016年,出境游批发收入74.40亿元,同比增长27.32%,毛利率8.27%,提升了1.07个百分点。在产品布局上,进一步强化目的地均衡策略,加强东南亚、美洲、澳洲等多目的地产品开发,使得上述目的地均有较高增长。近年来,公司及竹园国旅持续加大对泰国、东南亚海岛等产品开发,使得亚洲产品占比大幅提升,已经接近40%。扩大产品销售规模同时,公司与竹园国旅强化集中采购,大力发展包机业务,增加中高端产品比例,亚洲产品毛利率大幅提升。2016年公司在广州、深圳设立了出境游批发业务分公司,进入华南出境游市场腹地。 出境游零售业务收入同比增9%,门店超过百家。2016年,公司出境游零售业务收入18.03亿元,同比增长9.27%,毛利率15.44%,提升0.16个百分点。2016年零售门店区域持续扩张,北京、上海、天津门店数量不断增加,河北、南京、武汉、西安、昆明门店陆续开业。截至日前,公司拥有门店百余家。 众信博睿聚焦活动公关策划业务。2016年,公司整合营销服务业务收入7.07亿元,同比下降12.56%,毛利率10.35%,提升2.29个百分点。众信博睿2016年11月挂牌新三板后,理清发展思路,业务模式转型升级,严格执行对毛利率和回款时间要求,主动放弃毛利率过低且回款时间较长的部分业务,引入毛利率较高的活动公关策划业务,营业收入下降情况下,毛利实现了12.32%的增长。 费用增长较快。报告期内,公司销售费用5.47亿元,同比增加49.18%,主要销售人员增加导致薪酬及办公费增长,及新设门店房租装修费用等增长所致;管理费用1.53亿元,同比增加69.44%,主要为管理人员增长导致薪酬及办公费增加,及股权激励费用大幅增长所致;财务费用1536.85亿元,同比增长313.67%,主要为贷款规模增大,利息支出大幅增长所致。 投资建议与盈利预测:2017年第一季度,公司营业收入为22.4亿元,同比增长11.49%;归属净利润为5019.62万元,同比增长37.34%。未来,公司将通过内生增长和外延并购持续提升出境游批发市场的占有率和优势,围绕“出境综合服务平台”的并购仍将继续,在海外目的地资源和国际教育等方面的布局有望提速。预计公司2017-2019年的EPS为0.33、0.41、0.51元,PE(2017E)为42.86倍,维持“买入”评级。 风险提示:并购低于预期风险;市场竞争加剧风险;汇率波动风险;不可抗力风险
众信旅游 社会服务业(旅游...) 2017-04-28 13.95 -- -- 14.13 1.29% -- 14.13 1.29% -- 详细
盈利:16年业绩增速15.1%有所放缓,1季度显著恢复,增速达37%。 公司2016全年实现营业收入和归母净利润分别为101亿元和2.1亿元,分别同比增长20.7%和15.1%;受全国出境游市场增速放缓影响,16年营收和归母净利润的同比增速均有所回落。17年1季度公司实现营收和归母净利润分别为22.4亿元和5020万元,同比分别增长11.4%和37.3%,17年以来出境游市场欧洲回暖显著,公司业绩增速有所回升。 盈利能力方面:公司16年实现毛利率和净利率分别为10.4%和2.4%,同比分别提升1.2个百分点和下降0.1个百分点。而17年1季度毛利率为10.9%,同比增长1个百分点,净利率为2.6%,同比提升0.7个百分点。 期间费用方面:16全年期间费用率为7.1%,同比上升1.6个百分点。其中,销售、管理和财务费用同比分别上升了49%、69%和314%,主要由于16年销售和管理人员增多、计提的股权激励费用影响以及贷款增多影响。 分业务:批发收入增长27.3%,毛利率提升显著。 出境游批发业务:16年实现营业收入74.4亿元,同比增长27.3%,实现毛利率8.3%,同比提升1.1个百分点。其中竹园国旅16年实现营收和净利润分别为38.1亿元和9193万元,同比分别增长34%和33.7%。实现扣非归母净利润9260.86万元,超额完成竹园国旅16年业绩承诺8828万元。 出境游零售业务:16年实现营业收入18亿元,同比增长9.3%,实现毛利率15.4%,同比提升0.2个百分点,16年零售网点不断增加,北京、上海、天津门店数量持续增加,河北、南京、武汉、西安、昆明门店陆续开业。截至目前公司拥有门店百余家。欧洲增长回暖:欧洲指纹签市场经过一年调整有所适应,加之16年欧洲国家普遍在华增设签证中心,指纹签带来的不利影响逐渐减弱,而16年多发欧洲暴恐的负面因素也逐渐减弱,欧洲市场恢复性增长可期;高管增持彰显信心:公司于17年1月发布高管增持计划,并于3月完成,部分董事、高管人员通过资管计划增持公司股份约311万股,彰显高管对公司未来前景的信心及对公司价值的认可。 欧洲恢复增长利好龙头,“一纵一横”深化全产业布局,维持“买入”评级。 16全年主营出境游业务业绩良好,其中出境游批发业务维持较高速增长,出境游零售业务保持平稳增长。公司走集团化发展路线,整合优化各业务板块运营效率,着力实行目的地均衡的产品策略,并注重短线产品的建设,开发针对性的市场需求产品。公司着力发展产业链一体化,深化上下游整合,协同发展零售、批发和整合营销三大业务,并横向拓展“旅游+”业务,布局括游学、移民置业、旅游金融、健康医疗等出境服务业务,致力于打造出境服务综合服务。预计公司17-19年EPS分别为0.32元、0.40元和0.51元,17年和18年对应PE分别为44倍和35倍,维持“买入”评级。 风险提示:欧洲恢复增长不达预期、部分目的地国家社会政治动荡。
腾邦国际 社会服务业(旅游...) 2017-04-28 13.64 -- -- 14.08 3.23% -- 14.08 3.23% -- 详细
点评: 毛利率明显下滑,第四季度对业绩贡献大。2016年,公司的综合毛利率是41.13%,同比明显下滑12.15个百分点,这主要是由于公司的商旅业务和金融业务的毛利率均同比有所下滑,分别同比下降3.78个百分点和7.75个百分点。期间费用率方面,公司的期间费用率同比略微上升0.03个百分点至22.04%。由于公司的综合毛利率出现明显下滑,导致公司的净利率同比下降1.64个百分点至15.26%。分季度来看,公司第四季度实现的营业收入和归母净利润对全年业绩的贡献度最大,所占比例分别是32.14%和30.64%。同时,第四季度的营收和归母净利润成长性最优,在四个季度中同比增速最快,分别同比增长87.73%和39.59%。 商旅服务收入高速增长,金融服务收入出现下滑。2016年,公司进一步巩固其在机票分销领域的龙头优势,同时通过深挖市场及客户需求,不断丰富旅游产品,促进旅游业务发展。因此,公司的商旅业务2016年实现营业收入9.55亿元,同比高速增长62.65%,在公司总营收的占比是74.56%,同比上升11.33个百分点。在金融服务方面,公司2016年实现的营业收入是3.26亿元,同比下降4.59%,其在公司总营收中的比重同比下滑11.33个百分点。 增资腾邦旅游,收购喜游国旅股权,加快发展旅行社业务。公司2017年4月25日公告称,拟使用自有资金3亿元对腾邦旅游进行增资,增资后将持有腾邦旅游70%的股权。本次增资有利于进一步满足腾邦旅游进行门店拓展、产品服务升级的需求,有利于公司旅行社业务的加快发展。同时,公司还公告称,拟以自有资金2亿元收购喜游国旅29.81%的股权,收购完成后,公司将直接、间接控制喜游国旅合计37.26%的股权。在业绩承诺方面,喜游国旅未来三年将实现净利润5000万元、8000万元和1.1亿元,对应的业绩增速是47.54%、60%和37.5%。喜游国旅一方面深耕港澳游市场,另一方面大力开拓东南亚游市场,对旅游目的地资源有所布局。公司本次收购喜游国旅股权有利于提高公司在港澳游和东南亚游产品上的竞争力,助力其布局旅游产业链上游资源,降低采购成本,提高盈利能力。 维持谨慎推荐评级。预计公司2017-2018年EPS分别是0.40元和0.47元,对应PE分别为35倍和30倍。维持谨慎推荐评级。 风险提示:传统机票代理模式面临航空公司代理政策变动带来的风险,旅行社行业竞争加剧、互联网金融业务风险管理不到位等带来的风险。
腾邦国际 社会服务业(旅游...) 2017-04-28 13.64 -- -- 14.08 3.23% -- 14.08 3.23% -- 详细
事件:公司发布2016年年报。2016年,公司营业收入为12.8亿元,同比增37.93%;归属净利润为1.78亿元,同比增22.52%。每10股派发现金红利0.33元(含税)。 加大旅游端的投入,商旅服务同比增63%。2016年,商旅业务营业收入9.55亿元,同比增长62.65%;毛利率34.44%,同比下降3.78个百分点。机票业务方面,公司借行业整合契机,推动业务升级转型,巩固市场领先地位。旅游业务方面,推动从资源端到客户端的全产业链布局,一方面通过对旅游B2B龙头八爪鱼的投资,加深平台端布局;另一方面,腾邦旅游集团在全国大力建设营业店铺,喜游国旅专注于热门目的地的资源获取,形成从组团到用户最终体验的立体化产业布局。 经济下行压力下,金融业务潜在风险增加,收入小幅下滑。报告期内,公司金融业务收入3.25亿元,同比减少4.59%;毛利率60.75%,同比下降7.75个百分点。 费用小幅提升。销售费用2853万元,同比增长27.16%;管理费用18184万元,同比增长37.75%,系员工工资、限制性股票成本摊销增长所致;财务费用7178万元,同比增长44.03%,系借款利息增加所致。 投资建议与盈利预测:目前,公司业务涵盖机票、旅游、差旅管理、互联网金融服务四大板块,由原来千亿级的差旅市场跨入万亿级的旅游市场,为同业客户提供旅游产品、信息化服务及综合金融等多元化的商业服务解决方案,为终端个人客户提供综合的出行相关服务,搭建“以机票为入口、以旅游为核心、以金融为翅膀、以互联网为手段”的大旅游产业生态圈。预计公司2017-2019年EPS为0.41、0.54、0.69元,PE(2017E)为34倍,维持“增持”评级。 风险提示:行业竞争加剧风险、互联网金融政策变动的风险、不可抗力风险、航空公司提直降代及运营政策变动的风险、商誉减值风险
众信旅游 社会服务业(旅游...) 2017-04-27 14.00 31.31 122.06% 14.13 0.93% -- 14.13 0.93% -- 详细
公司有望受益于行业复苏,增持。①2016 年公司在行业低谷下仍实现收入快增,2017 年行业复苏将带动业绩显著提升。②强化集中采购,大力发展包机业务,规模优势显现毛利率提升;③公司致力打造全方位出境综合服务平台,实现横向“旅游+”拓展。维持2017/18 年EPS 为0.38/0.54 元,维持目标价31.31 元。 业绩简述:公司2016 年营收100.9 亿元/+20.6%,归母净利2.15 亿元/+15.1%,对应EPS 为0.26 元。一季度实现营收22.4 亿/+11.4%,归母净利5019.6 万/+37.34%。 2016 年行业低谷下仍有不错表现。①2016 年出境游批发业务收入74.4 亿元/+27.32%,营收占比达到73.7%;批发业务毛利率提升1.07pct 至8.27%,系规模优势下,公司与竹园国旅强化集中采购,大力发展包机业务,增加中高端产品比例,亚洲产品毛利率大幅提升(亚洲占比达到40%);②出境零售业务收入18.0 亿元/+9.27%,毛利率提升0.16pct 至15.44%;③整合营销服务业务收入7.1 亿元/-12.56%,引入毛利率较高的活动公关策划业务致毛利率提升2.29pct;④期间费用率提升1.58pct 至7.09%,管理费用/销售费用率分别提升0.43/1.04pct,压缩净利。 出境综合服务平台加速建设,持续打造“一纵一横”发展战略。①公司通过多元化目的地布局、加速拓展线下门店及后续对上游议价能力及下游产品定价均有优势,盈利有望持续改善。②公司在海外移民、教育、目的地生活服务平台建设上将加速扩张,有效拓展“旅游+”业务。③公司员工持股计划已经推出,利益绑定后看好公司可持续发展。 风险提示:出境游受到突发事件的不利影响,收购整合效应不及预期。
凯撒旅游 社会服务业(旅游...) 2017-04-27 14.66 25.00 72.29% 14.83 1.16% -- 14.83 1.16% -- 详细
业绩符合预期,增持。①公司在2016年行业增速放缓下调整稳健市场策略,零售业务及会奖业务维持较高增速;②公司加大外部投资带来财务费用增加,加之计提减值准备等一次性费用拉低当期业绩。③品牌+资源优势+流量优势助公司提高市场份额,增速将显著快于行业平均。维持2017/18年EPS为0.56/0.74元,维持目标价25元。 业绩简报:2016年营收66.36亿元/+34.48%,归母扣非净利2.17亿元/+200.85%,对应EPS0.26元;其中旅游业务57.91亿元/+36%,净利2.07亿元/+24%;食品业务收入7.8亿元/+25.8%。业绩符合预期。 行业增速放缓下稳健策略维持营收高位增长,一次性费用拉低业绩。 ①出境游收入受益区域及线下门店扩张实现高增长(新开分公司11家、体验中心82家,华东/西南地区同增106.1%/66.5%),其中批发业务8.9亿元/+11.3%、零售业务39.5亿元/+32.2%、会奖业务9.6亿元/+101.1%,零售占比达到68.2%。②由于受到行业外部环境趋紧影响,公司毛利率下降1.5pct至18.1%。③公司投入部分资金先后投资易生金服,活力天汇,收购浙江天天商旅等增加8亿元短期借款,相应财务费用增加3000万;此外公司买断三段铁路线路的经营权,全部计提当期费用1500万,加之计提坏账准备1375万影响当年净利。 公司加大产品研发,市占率提升下盈利能力有望提升。①公司坚持渠道+产品+资源一体化发展,丰富产品广度和深度,在定制游、体育户外旅游、游学等方面加大产品研发力度;②通过强大的门店铺设和管理能力,抢占机制不佳的国企零售门店的份额,依靠海航获得线上流量入口,并加大信息化投入;③大股东与二股东参与定增,并持续增持,目前价格与定增价及增持价倒挂,具有一定安全边际。 风险提示:恐怖袭击、政治等不可抗力的因素影响;汇率大幅波动。
蒙草生态 社会服务业(旅游...) 2017-04-27 14.78 21.30 35.50% 15.90 7.58% -- 15.90 7.58% -- 详细
维持增持。2016年营收28.6亿(+62%),净利3.4亿(+113%),2017Q1营收3.1亿(+161%),净利0.1亿(+157%),符合预期。公司深耕生态治理及草原修复,是内蒙古PPP龙头,饱满在手订单加速落地,叠加内蒙古70周年庆强力催化,维持预测公司2017/18年EPS为0.52/0.78元,同比增速52/51%,维持目标价21.3元(47%空间),2017年41倍PE,增持。 Q2起业绩大幅加速,经营现金流改善。2016年1)并表普天净利0.57亿(占比16.8%)、鹭路兴净利0.2亿(占比6.2%);2)单季净利-0.2/1.4/1.2/1.0亿,增速-176/66/216/956%,因在建PPP项目贡献丰厚利润;3)经营净现金流1.06亿(+25%),因工程回款大幅改善,收现比70%(+5.8pct);4)毛/净利率31.7%(-0.8pct)/12.9%(+3.1pct);4)资产减值损失1.26亿(+11.5%),因应收账款减值计提增加,应收账款占总资产48.2%(-5.4pct)。 在手订单饱满,内蒙70周年强催化。1)2016年新签合同43.4亿(+131%),储备PPP业务超400亿元;2)2017年是内蒙古自治区成立70周年,“组织好内蒙古自治区成立70周年庆祝活动”被写入2017年政府工作报告,显示出国家对内蒙的重视,预计2017年内蒙的PPP项目将迎来高增长、快落地期,公司将充分受益;3)收购厦门鹭路兴扩展业务线至道路施工养护+市政园林并切入福建/广东等地,外延协同并增厚业绩;4)向西藏/新疆/云南/陕西等地输出生态修复技术并成立藏草生态等公司,区外业务拓展加速;5)大力拓展“生态修复、种业科技、现代草业”三大业务主线。 核心风险:生态治理、PPP业务进展不及预期,业务整合风险等。
中国国旅 社会服务业(旅游...) 2017-04-27 53.60 68.60 29.07% 54.85 2.33% -- 54.85 2.33% -- 详细
投资要点: 大概率有望中标首都机场,维持增持评级。我们认为中免获得几大机场免税运营权后有望提升毛利率,两年后新店盈利;叠加2017年开始三亚离岛免税持续回暖,上调2016-18年EPS 为1.78/2.18/2.60元(+0.00/0.10/0.17元),同时考虑国企改革催化,给予略高于行业平均的31xPE,对应维持目标价68.6元。 重要机场免税店相继竞标成功,营收规模大增。公司已先后中标昆明和广州机场进境店、香港机场烟酒段、首都机场T2和T3标段,2018年中免集团及日上集团预计实现总收入超过200亿元,将成为全球具有影响力的免税运营商之一。对照Dufry,其免税业务毛利水平超过60%,中免提升空间还很大。 营收的规模效应将带来毛利水平提升。①中免此前控股日上(中国),并购高毛利免税商将带来当期毛利水平提升。②营收规模提升将带来对上游供货商更强议价权。③中免的品类结构将优化,补齐香化品类短板。④从存货周期和签约情况来看最多3年可实现供货渠道的升级。 高扣点率或影响短期盈利,着眼长远战略布局。①三大机场扣点率均超过40%且有保底销售额或保底租金要求,测算短期中免集团均难以实现有效盈利。②机场作为免税核心流量目的地具有战略意义,中免此后向其他免税经营形式(如市内店)扩张更加自然。 风险提示:离岛免税回暖不及预期,国企改革进度缓慢。
众信旅游 社会服务业(旅游...) 2017-04-27 14.00 17.91 27.02% 14.13 0.93% -- 14.13 0.93% -- 详细
众信旅游发布2016年报和2017年一季报:2016FY收入端+21%,利润端+17%;2017Q1收入端+11%,利润端+48%。整体来看:规模效应显著拉升毛利率,但业务扩张期间费用率随之提高。 公司2016年实现:(1)收入101亿元,YOY+21%。其中批发、零售、整合营销分别+27%、+9%、-13%;(2)毛利润11亿元,毛利率+1.3pct至10.5%;(3)营业利润3.1亿元,营业利润率+0.1pct至3.1%。期间费用率+1.6pct至7.1%,其中最主要来自销售费用率(新增销售人员薪酬及门店扩张带来房租装修费用等),+1.0pct至5.4%;(4)净利润2.5亿元,YOY+17%;其中归母净利润2.1亿元,YOY+15%。 公司2017Q1实现(1)收入22亿元,YOY+11%;(2)同时毛利率维持乐观的增长趋势,+1.1pct达到11.1%,从而毛利润达到2.5亿元,YOY+24%;(3)期间费用率+0.8pct达到7.6%,营业利润率+0.8pct达到3.5%,净利率+0.6pct达到2.6%。 分业务模式看:批发模式增速最高,零售谨慎扩张,整合营销严选高毛利短回款时间客户导致收入略下滑;但毛利率均提升。分子公司看:竹园收入38亿元,YOY+34%;利润端同样给力,净利润9139万元,YOY+24%,净利率2.4%。 分业务模式看,批发仍然是最给力,YOY+27%;零售谨慎扩张增速趋缓,YOY+9%;整合营销收入端下滑,YOY-13%,但毛利率增长显著,+2.3pct至10.3%。主要是严格执行对毛利率和回款时间要求,乃至主动放弃毛利率过低且回款时间较长的部分大客户业务,引入毛利率较高的活动公关策划业务。同时,零售、批发、整合营销毛利率分别+1.1pct、+0.2pct、+2.3pct至8.3%、15.4%、10.3%。 最坏的时候正在远去,风雨过等彩虹。目标价17.91元,维持买入评级。 规模优势正在显现,同时内(人民币贬值)外(各国恐袭震荡)夹击最糟糕的2016年正在远去,被压抑的出境需求必将继续释放带来反弹。我们预测公司2017-2019年归母净利润分别为3.4亿元、4.8亿元、6.9亿元,对应EPS分别为0.40、0.57、0.81元/股,参考同行业估值给予17年PE45倍,对应目标价17.91元,买入评级。 风险提示。地缘政治风险、经济下滑风险。
凯撒旅游 社会服务业(旅游...) 2017-04-27 14.66 18.11 24.81% 14.83 1.16% -- 14.83 1.16% -- 详细
收入端增长超三成,其中:出境游主业收入增长36%,净利润增长25%。 凯撒旅游2016年实现 (1)收入66亿元,YOY+34.5%。其中出境游主业57.9亿元,YOY+36.0%;航食和铁路配餐业务7.8亿元,YOY+25.5%;租赁收入6700万,YOY+20.2%。 (2)毛利润共12亿元,毛利率-1.2pct 至18.1%。其中:出境游毛利率-0.8pct 至14.1%;零售、批发、企业会奖毛利率分别-1pct、-0.9pct、-1.6pct 至15.8%、6.4%、14.4%。而同时观察到客单价明显下滑,我们判断毛利率下滑主要来自于目的地结构的变化—即低毛利的短线出境游产品相对高毛利的长线出境游产品增长迅猛。 (3)营业利润3.1亿元,营业利润率-1.3pct 至4.7%。期间费用率+0.4pct 至13%,其中最主要来自销售费用率(零售扩张带来店铺和人员成本增加)和财务费用率(2016年多次投资,有息负债+6.5亿至14.9亿元)提升,分别+0.5pct、+0.4pct 至8.0%、0.7%;尽管2016年继续支付股权成本,但管理费用率得到严控,-0.4pct 至4.3%。 (4)净利润2.4亿元, YOY+5.2%;其中归母净利润2.1亿元,YOY+3.3%。我们分拆子公司发现:凯撒同盛实现净利润2.0亿元,YOY+25%,可见公司在逆境的2016年仍然有逆势的表现!(净利润表现平庸除了财务费用增加3000万,还有食品业务2016Q4铁路配餐新承接线路增加,经营权费用、前期管理增加及人工成本费用增加约计1500万元、宝鸡国贸大酒店计提坏账约1375万元,计提嘉兴永文明体基金的管理费用约1000万元,合约6900万元。)2016年新体验中心82家达到282家,维持零售高增长。 分商业模式看:零售维持高增长,企业会奖意外飞跃性增长,批发平稳。分地区看、西南、华东、华南区域表现突出,具体见附录梳理历年来数据。 2017年经营目标可期,维持买入评级。 公司对2017年经营目标收入端+27%至84.2亿元,利润端+43%至3.45亿元;其中旅游业务(凯撒同盛)计划收入+30%至75.3亿元,利润端+27%至2.6亿元;食品业务稍平缓。我们预测公司2017-2019年净利润分别为3.23亿元、4.2亿元、5.3亿元,对应EPS 分别为0.40、0.52、0.66元/股,参考同行业估值给予17年PE45倍,对应目标价18.11元,买入评级。 风险提示。地缘政治风险、经济下滑风险。
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*说明:

1、“起评日”指研报发布后的第一个交易日;“起评价”指研报发布当日的开盘价;“最高价”指从起评日开始,评测期内的最高价。
2、以“起评价”为基准,20日内最高价涨幅超过10%,为短线评测成功;60日内最高价涨幅超过20%,为中线评测成功。详细规则>>
3、 1短线成功数排名 1中线成功数排名 1短线成功率排名 1中线成功率排名