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长白山 社会服务业(旅游...) 2017-09-25 14.70 -- -- 14.89 1.29% -- 14.89 1.29% -- 详细
旅游客运为公司业绩砥柱,营业模式逐步向多元化发展。公司大股东为长白山开发建设(集团)有限责任公司,持股比例高达59.45%。目前公司营业收入主要依赖于旅游客运,2016年旅游客运收入为2.90亿元,占公司营业收入94.43%。公司营业收入和净利润主要来自第三季度,此状况主要是由旅游行业的共性和公司地理位置的个性共同决定。随着公司募投项目酒店温泉开业,以及近期纳入的景区管理业务,公司业务逐步向多元化发展。 公司拥有长白山景区独家旅游客运运营权,地区大交通改善将提振客流。2010年公司取得了景区交通运营线路20年的经营权。由于长白山地势原因,景区内必须乘坐环保车,北区前往天池需要乘坐倒站车,因此公司主要客运乘坐率均在90%以上。核心景区外有出租车客运业务,长白山地区尚未形成统一的出租客运公司,基本为个体承包,出租车和私家车都禁止参与景区内的交通运营。外来车辆与公司在核心景区内不存在直接竞争,对公司主要业务不构成直接竞争。2016年旅游客运业务毛利率达53.17%,在温泉酒店业培育完全之前,该部分仍是公司最核心的利润来源,且紧密跟随景区游客量的增长而增长。 募投项目打造酒店温泉,打开休闲度假游市场。长白山温泉皇冠假日酒店位于长白山北景区老山门仅400米,仅需步行即可到达景区,区位优势明显。酒店与景区的相互协同作用可以得到较大发挥,一方面酒店得以利用区位优势,较大程度争取到景区游客提高入住率,另一方面酒店的便捷性提高了过夜游客的比例,利于增加景区综合性收入。酒店于2016年末开业,我们预计培育期大约持续1-2年,待酒店进入正常运营年份后,综合收入将达1亿元以上,其中客房收入占比85%左右,温泉及其他综合性服务收入占比约15%。 管委会支持景区发展,大股东推进景区一体化方案。公司实际控制人长白山管委会属正厅级,相较于其他景区机构来说,其管理权限更大。公司8月份公告全资子公司吉林天池管理咨询有限公司将对长白山景区内运营、服务进行委托管理,并对门票和托管业务收入按比例提成。长白山风景区不在风景名胜区范围内,因此不受制于《风景名胜区管理条例》对门票收入的规定,预计从2017年9月份起该部分将纳入上市公司体内,则每年可贡献约2500万元的利润(2017年仅并表后4个月)。 公司募投项目的温泉酒店定位休闲度假游,符合消费升级的大趋势,随着项目逐步走出培育期,将成为公司另一大业绩增长点。可比景区类公司当前2017-2019年平均PE为42/38/33倍,与其他传统自然景区相比:1、长白山的旅游市场接待量远未触及景区容量上限,随着大交通和配套设施的完善,将有更大的提升空间。2、公司坐拥的长白山风景区拥有优质的旅游属性,但不列属于风景名胜,资源开展上更加灵活。因此将享受更高的估值溢价。我们预计公司2017-2019年EPS分别为0.29/0.37/0.44元,(原盈利预测2017年EPS为0.54元),对应PE分别为51/39/32倍,维持“增持”评级。
南极电商 社会服务业(旅游...) 2017-09-22 15.18 -- -- 15.49 2.04% -- 15.49 2.04% -- 详细
南极电商发布公告,定增获得批复。时间互联100%股权对价9.56亿,17-19承诺净利润分别为9000万元、1.17亿元、1.32亿元;其中,南极电商向时间互联股东发行股份购买资产发行股份数量为6919万股,发行价格8.29元/股,收购其60%时间互联股份;该股份按照业绩承诺分期解锁。另外向大股东张玉祥(认购3.2亿元)、南极电商第二期持股计划(认购7330万元)募集配套资金为3.93亿,不超过5408万股,用以现金支付时间互联剩余40%股份,锁定期36个月。 时间互联是一家移动互联网营销服务商,通过代理移动互联网媒体投放平台流量以及整合分散流量,向客户提供高效、优质、精准的营销服务,主营业务包括移动互联网媒体投放平台营销和移动互联网流量整合营销。移动互联网流量整合营销是适应移动互联网兴起后带来的互联网流量去中心化、流量碎片化、受众定位精准化而应运而生的新型业务模式,根据客户需求向流量供应商采购可利用的分散流量资源,根据对客户特征及其推广需求的分类结果,为客户匹配更精准的流量、定制更有效的营销推广方案。 时间互联凭借经验丰富的业务团队以及优质的媒体流量资源,在维护存量客户的合作基础上,进一步加强新客户的开发,业绩增幅较快。时间互联17-19年承诺净利润分别为9000万元、11700万元、13200万元,其中2017年1-4月已经实现归母净利润2709万元。 时间互联竞争较早切入行业,在媒体及客户资源优势、技术优势、数据沉淀优势、流量整合运营优势方面有突出优势。对于品牌商,公司可为品牌提供一站式综合服务方案,为客户创造价值。流量采购端,时间互联是腾讯广点通、应用宝、百度手机助手等主要移动互联网媒体的重要代理。 对时间互联的收购有望与南极电商形成良好的协同效应。一方面,上市公司可以为时间互联提供资金、渠道、管理经验等资源支持,使其成为上市公司新的盈利板块,另一方面,时间互联可以通过其优质的媒体资源、丰富的移动互联网营销推广经验、领先的研发技术等为上市公司提供营销渠道资源、定制化营销方案及大数据技术支持,进一步提高上市公司的盈利能力和抗风险能力。 本次交易完成后,上市公司将时间互联的移动互联网营销业务进行整体统筹,协同发展。届时上市公司可形成“品牌授权-电商生态综合服务平台-货品销售业务-移动互联网营销”等多业务板块。标的公司可充分借助上市公司原有业务积累的客户资源,不断拓展新业务的客户群体,提高市场占有率。此外,上市公司与标的公司将共享并融合营销体系和网络,提升市场服务能力。通过营销布局的优化,提高营销效率降低成本,进一步增强上市公司持续盈利能力,提升上市公司整体价值。 南极电商多品牌战略持续推进。卡帝乐品牌上半年实现GMV4.23亿元,超过了16年全年的3.73亿元;其中Q1为1.75亿元,Q2为2.47亿元,单季环比增长41.3%,验证了公司品牌授权、电商综合服务的能力。IP品牌精典泰迪类目包括童装/婴儿装/亲子装、尿片/洗护/喂哺等母婴产品,网红个人品牌Pony包括化妆品、女装、运动服装等。 南极人品牌多品类战略持续有效拓展。南极人品牌除了传统成熟类目内衣、家纺外,居家生活、母婴、鞋品箱包、女装、男装、生活电器等类目快速发展,拓展了品牌的宽度与深度。公司未公布具体类目的GMV,但以纸尿裤为例,南极电商从2016年才开始涉足,参考母婴事业部及主要阿里店铺的销量,预计仅纸尿裤一个单品就有约7000万的GMV;参考相关店铺追踪数据,预计纸尿裤17年全年可实现3倍以上的增长,约3亿GMV。生活电器方面,南极电商选择合适合作伙伴,打造了足浴盆、按摩披肩、小风扇等爆款单品,不断开拓新品,GMV增长迅速。 多平台销售卓有成效,拼多多平台爆发式成长,七月、八月GMV维持高增长趋势。南极电商对阿里平台的依赖性进一步降低,17H1在拼多多销售高达1.3亿元,体现了南极电商产品的竞争力,多平台销售发展良好。南极人品牌GMV二季度单季增速远超一季度,主要在于公司持续迭代创新,优化各个事业部的运营,高效拓展业务,核心竞争力不断强化,GMV有望持续保持高速增长态势。 南极电商商业模式优势不断强化,终端GMV保持快速增长驱动营收利润增长。南极电商的商业模式以品牌为纽带,连接了供应链与经销商,提升了产业链效率,降低产品加价率,发挥规模经济效应,高性价比形象在消费者心目中不断强化,形成了良性循环,同时,公司加大研发投入,竞争优势不断强化,终端GMV保持快速增长,驱动营收利润增长。 不断迭代升级,新业务逐步落地。IP品牌业务即精典泰迪母婴、家纺、内衣、食品等类目都经过筹备期后开始经营;个人品牌业务中,Pony部分逐渐摸索出适合公司运营的模式,主要业务包括化妆品、女装、饰品及广告业务;后续有望释放利润。 暂不考虑时间互联的收购,预计南极电商17-19年可实现净利润5.1亿、8.0亿、11.1亿,同比增长71%、55%、40%,对应PE为46倍、30倍、21倍。收购时间互联后公司备考市值约252亿,18、19年备考净利润分别为9.17亿、12.5亿,对应PE27倍、20倍。考虑到南极人商业模式的稀缺性与运转高效性,未来持续成长盈利性良好,当前估值仍有提升空间,较具吸引力,维持买入评级。
锦江股份 社会服务业(旅游...) 2017-09-21 31.77 41.95 38.95% 31.80 0.09% -- 31.80 0.09% -- 详细
2016年以来,酒店业触底反弹,华住业绩率先释放,首旅紧随其后,锦江业绩改善和股价表现相对滞后。锦江目前旗下开业酒店规模第一,同时铂涛、维也纳快速扩张,原先开店慢这一制约因素已经改变,将支撑未来业绩高增长,同时中档酒店数量未来两年有望翻倍,继续稳固龙头地位,近期推进后台整合、优化会员预定、实施员工激励等,均有望提升经营效率。我们判断,锦江已经迎来基本面的拐点,后续改善空间值得期待,给予“强烈推荐-A”投资评级。 多品牌连锁酒店集团,连续并购跃居行业第一。锦江主要从事酒店运营管理及餐饮业务,2015年并购法国卢浮酒店,2016年收购铂涛、维也纳,目前拥有国内外酒店6297家,是中国第一、全球第五大酒店集团。公司实际控制人为上海市国资委。 酒店业供需关系改善,三巨头最先获益。需求端,今年以来商旅复苏,休闲旅游稳步增长,酒店业迎来消费升级。供给端,星级酒店数量大幅收缩,连锁酒店增长放缓。供需关系优化带动景气度回升,经济型酒店加速反弹,中档酒店放量扩张,锦江、首旅、华住三大酒店巨头规模优势明显,将是此轮酒店业复苏和中档酒店崛起的最大受益者。 五大板块并行,锦江、铂涛、维也纳三翼齐飞。锦江都城已引入法国中档品牌,加快国内扩张步伐,未来将提高业绩贡献;铂涛17Q2净利润大增,有望复制华住、如家高成长之路;维也纳作为国内中档酒店第一品牌,未来两年开店规模有望翻倍,盈利延续高增长;法国卢浮经营稳健,税率调整大幅增厚今年业绩;餐饮板块中参股的肯德基未来盈利贡献稳定。 未来展望,看大象如何起舞。连锁酒店业规模为王,锦江目前规模第一,遥遥领先华住和首旅,未来内部整合将释放盈利空间。开店速度决定长短期盈利,锦江收购铂涛和维也纳后,开店从最慢变到最快,很快将贡献业绩增量,同时,锦江未来两年中档酒店规模有望翻番,龙头地位越发稳固。会员预定能增加收入或降低费用,锦江联合多方打造WeHotel 平台,开启渠道整合之路。激励为本,锦江保持收购子公司基因不变,采用市场化激励体系,打造利益共同体,铂涛、维也纳因此开店提速,盈利大增。 给予“强烈推荐-A”投资评级。预计公司17-19年每股收益0.99/1.23/1.59元,给予18年35倍的PE 估值和15倍的EV/EBITDA 估值,目标价41.95~43.05元,目标空间35%左右。 风险提示:国内宏观经济波动,开店速度、品牌整合低于预期。
金陵饭店 社会服务业(旅游...) 2017-09-20 12.16 -- -- 12.36 1.64% -- 12.36 1.64% -- 详细
主要观点 1.行业复苏,高端酒店管理迎发展机遇 金陵饭店是我国最优秀的高星级饭店管理品牌,自营南京新老金陵饭店,管理输出119家五星级酒店。公司将加强连锁酒店经营业务,从产品研发、人员调配、人才培养、会员系统等方面,提升品牌盈利能力。 2.养老业务初步探索 人口结构变化,我国养老产业2020年将迎来5万亿市场空间。公司天泉湖养生养老项目为政企合作示范项目,公司将依托自身优质的酒店管理经验,并与外企合作,成为行业先行者。 3.投资建议: 预计公司2017、2018年归母净利润分别为0.65亿元、0.70亿元,EPS分别为0.22元、0.23元,现价对应PE为54x、50x,推荐评级。 4.风险提示: 酒店业务不及预期。
蒙草生态 社会服务业(旅游...) 2017-09-19 12.29 14.40 22.87% 12.74 3.66% -- 12.74 3.66% -- 详细
事项:公司发布公告,根据呼和浩特市公共资源交易中心公示显示,公司中标呼和浩特市大青山前坡生态建设工程PPP项目社会投资人,项目招标金额高达114.78亿元,占公司2016年营业收入28.61亿元的401.20%。 再中标大型PPP项目,预计绿化占比较高:公司发布公告,与内蒙古金草新诚生态建设投资中心(后称“新城投资中心”)组成的联合体中标呼和浩特市大青山前坡生态建设工程PPP项目,项目招标金额为114.78亿元,为公司年内中标金额最大的订单,金额达到公司2016年营业收入的4倍,后续订单落地将为公司未来业绩提供有力保障。该项目包括土默特左旗段、回民区段、新城区段、赛罕区段等四个标段,主体绿化面积分别为98774亩、5900亩、10876亩、14450亩,合计绿化面积达到13万亩,预计项目整体绿化面积占比较高,整体毛利率水平较好。 与产业基金联合体中标,“PPP+基金”模式推进顺利:公司此次联合体中标成员为内蒙古金草新诚生态建设投资中心,公司作为其有限合伙人,持有其33%股权。新城投资中心为公司于2017年4月与呼和浩特市城乡建设投资公司、内蒙古金融资产管理公司等多方共同设立,基金规模为3亿元人民币,拟为公司生态修复PPP工程项目提供资金支持。公司年内加大“PPP+基金”模式利用力度,以参股或者控股形式成立SPV公司,通过SPV公司进行项目融资,已经同多家金融机构合作成立专项基金,全面保障生态修复工程顺利进行。此次公司与内蒙古新城投资中心联合体中标PPP项目,显示“PPP+基金”模式对于公司PPP项目支持作用明显。 巨量PPP订单在手,生态修复龙头地位凸显:汇总公司订单公告,2016年至今新签订单(含框架协议)合计约588.4亿元,其中订单和框架分别235.59亿元和352.8亿元,显示公司超强的订单获取能力。公司在手订单以生态修复PPP项目为主,并且约80%PPP项目已进入国家库;其中“中兴安盟阿尔山市生态县域经济PPP项目”和“满洲里中俄蒙风情大道综合整治工程PPP项目”均已入选国家示范项目,公司巨量PPP生态修复项目在手,且项目质量优质,框架协议落地率较高,奠定其生态修复龙头地位。 投资建议:我们预计公司2017-2019年营收增速分别为101.0%、47.1%、47.4%;同期净利润增速分别为126.2%、49.3%、48.8%,对应2017年动态PE仅为24.4倍,维持买入-A的投资评级,6个月目标价为14.4元,对应2017年30倍动态PE。 风险提示:经济下行风险、PPP项目推进放缓、利率上行、银根收紧、应收坏账等风险。
锦江股份 社会服务业(旅游...) 2017-09-19 31.76 -- -- 32.28 1.64% -- 32.28 1.64% -- 详细
营收利润高成长,经营性现金流大幅增加:2017年半年报,公司实现营业收入62.89亿元,同比增长43.97%;营业利润4.82亿元,同比增长33.69%;归母净利润4.12亿元,同比增长37.87%,EPS 为 0.43元,经营活动现金净流量同比增长了83.09%,达到13.97亿元。营收和利润增长的主要原因有:1.去年3月份收购的铂涛集团多贡献2个月的营收和利润,营收增加了6.36亿,净利润增长了4400万;2.去年7月份收购的维也纳集团多贡献了6个月的营收和利润,营收增加了10.27亿,利润增加了9500万;3.卢浮亚洲、锦江之星、卢浮集团等营业收入和利润同比增加15%; 4.去年完成非公开发行股票工作,减少了利息支出1000万,;5.公司投资肯德基的投资收增加了1400万,同比上升20%。 收购导致酒店数量激增,扩大加盟酒店比例:公司分别于2015年和2016年先后收购了卢浮集团、铂涛集团和维也纳集团,目前公司拥有的酒店家数共计6297家,加盟酒店数量为5220家,占比82.90%。上半年净开业酒店429家,其中直营酒店减少16家,加盟酒店增加445家,公司未来的目标将会保持5%-10%的直营比例。 四大品牌齐力布局中端酒店市场,RevPAR 同比增加:公司目前拥有四大品牌:“锦江系列”、“铂涛系列”、“维也纳系列”、“卢浮亚洲”系列,这四大品牌又共拥有20个左右的系列,可以精准涵盖不同的消费人群,在经济型酒店和中端酒店市场占据有利位置。同时大部分品牌的RevPAR(平均客房营业收入,计算公式为平均房价*入住率)均同比增加,虽然维也纳系列无去年同比数据,但整体入住率超过87%,处于业内较高水平,具体情况见图表3。 国内酒店三足鼎立,公司成为龙头霸主:目前国内三大酒店集团分别为锦江集团、首旅如家以及华住汉庭,合计市场份额占比超过40%,“三足鼎立”的局势已经形成。按品牌来看,前五名分别为如家、汉庭、7天、锦江之星以及格林豪泰,其中公司有2个品牌(7天以及锦江之星)。而在中端酒店市场,公司也占据了有利位置,其中维也纳酒店排名第一,市占率近24%,铂涛系列的麗枫排名第四,占比5%。具体情况见图表4和图表5。 销售毛利率维持在高位,餐饮业务贡献稳定业绩:自2010年开始,公司的毛利率超过85%,近三年的毛利率超过90%。其中,酒店的毛利超过91%,餐饮的毛利在50%左右。 公司在收购铂涛和维也纳集团之后,市占率超过20%,成为酒店行业绝对龙头,同时公司为上海国资委试点的混改企业之一,结合铂涛维也纳原有的股权激励方式,有望进一步激发公司活力。预计公司2017-2019年营业收入分别为125.67亿、142.01亿、159.05亿,净利润为9.29亿、10.5亿、11.76亿,EPS 为0.97、1.09、1.23,目前首旅如家的PE 超过55倍,美股华住酒店的PE 也56倍,考虑公司行业龙头地位,以及国企改革预期,给予公司2018年35-40XPE,6-12个月合理区间为38.15-43.6元,给予“推荐”评级。 主要风险提示:宏观经济下滑,旅游业复苏不及预期
中国国旅 社会服务业(旅游...) 2017-09-19 34.45 -- -- 34.50 0.15% -- 34.50 0.15% -- 详细
跨境电商性质,采用贴税模式运营,以免税价格销售,盈利能力强。 CDF回头购实行直采+直营+直邮+实体店的销售模式,目前上线产品包括进口美妆、母婴、箱包等。按照2016年跨境电商税改后规定,取消行邮税,改征跨境电商综合税,消费者不限地域,单次限额2,000元,年度累计限额每人20,000元,母婴和美妆产品综合税率在11.9%-26.36%之间,假设公司免税毛利率为50%,贴税后毛利率为23.64%-38.1%,盈利能力较强,为三亚海棠湾业绩增长提供有力保障。 以离岛免税消费者为主要受众,CDF回头购获客成本低。此次上线的“回头购”平台主要面向离岛免税消费者,中免集团旗下三亚海棠湾免税店2016年接待人次为451万。随着奢侈品消费回流国内、三亚旅游市场回暖、亚特兰蒂斯酒店即将开业等利好持续,我们预计未来三亚海棠湾店接待人次将继续提升,为CDF回头购平台带来源源不断的流量。 进口电商零售市场将持续增长,相对其他跨境电商平台,CDF回头购央企自营品质有保证形成比较优势。随着2014年下半年进口电商零售政策的放开,大量内贸电商和创业企业涌入进口电商零售市场。2016年该市场的交易规模达到2198.1亿元,增长率为85.6%,在进口电商中的渗透率达13.2%。消费者使用跨境电商海淘的痛点是正品难以保证,“CDF回头购”属于央企独立运营,海关全程监管,与线下店商品同价同质,打消消费者疑虑,易于赢得消费者信赖,形成客户粘性。 跨境电商平台上线,拓宽离岛免税渠道,增厚业绩可期。公司离岛免税受益于政策放宽、三亚旅游回暖、线上渠道拓宽,业绩有望持续超预期。 传统免税,公司相继中标香港机场、白云机场和首都机场T2标段,中免控股51%股权的日上(中国)中标首都机场T3标段,规模效应逐渐体现。持续看好公司免税业务规模效应和渠道改善毛利率提高带来的业绩释放。预计公司17-19年EPS分别为1.14、1.34和1.75元,对应当前股价的PE分别为30.08、25.66和19.65倍,维持“买入”评级。
中国国旅 社会服务业(旅游...) 2017-09-18 34.45 -- -- 35.20 2.18% -- 35.20 2.18% -- 详细
事件简述 近日中国国旅子公司中免集团的三亚免税店上线跨境电商平台回头购,以免税免邮保证正品国企背书为口号,商品价格与三亚线下免税店价格一致。 投资逻辑 进口跨境电商行业属性得益于国内消费升级和信息化推动的影响,跨境电商市场呈现快速增长态势,消费需求较为强劲。网易考拉海淘的市场份额最大,占比21.4%,CR4达到70.4%,整体市场相对寡头垄断。市场呈现C2C向B2C转型的过程,B2C零售贸易模式占比逐年提升,2016年首次超过了C2C模式成为最主要的进口跨境电商模式。C2C模式向B2C模式的升级归因于消费结构的升级及政策的规范。 政策属性--鼓励性政策助力行业发展,规范政策推动行业升级:2014年7月海关总署发布56号文57号文,肯定跨境电商的合法性,明确保税进口征收行邮税。2014年合法化跨境电商业务后,相关部分陆续发布了多项政策来鼓励和规范行业。2016年4月出台四八政策,实现税制的改革和白名单制度,将跨境进口电商的税收成本和品类设置造成影响,马太效应更为明显。回头购以海外仓为主,通过海外直邮来避免新政对于品类影响,走在传统跨境电商的前列。 行业对比--cdf回头购凭借免税品牌和价格优势占据市场:1)中免集团的cdf回头购与传统的跨境电商相比存在商品质量、价格以及售后服务等优势:2)对比于2014年上线的中免商城来说,两次的跨境电商尝试区别主要在于经营主体的改变对于目标客群的定位更加明确,中免商场和回头购均面向所有的消费者,但是回头购明显有一定的转化率高的客群基数,而中免商场的定位却相对模糊。同时回头购在品类和价格上做了进步,足以体现国企免税商的改革之心。3)公司香化品在与日上渠道合并的情况下能够达到50%,成本端包括公司为消费者承担的税费、获客成本、仓储物流以及网站设计运营等成本。中免集团旗下三亚免税店为主体进行运营,能够以较低的成本凭借商品的正品属性和价格优势实现线下到线上的流量引导,预计回头购在目标客群较为明确和营销场景便利性的基础上获客成本能够得到控制,在一定的成本假设下回头购模式成熟后能够实现8%-10%的净利率。 估值讨论--短期提升公司估值,回头购跨境电商平台的尝试也将引导消费者进行国内消费,其最终目标与免税事业的开展一致:免税商进行跨境电商有先天优势,渠道优势和国企免税品牌将成为平台最大亮点。鼓励性政策以及牌照式经营模式支撑中免集团的估值溢价,兼具着零售行业的行业属性,结合旅游及商贸零售的估值水平来看,免税行业的估值提升存在可能,合理估值空间为30-35倍。对标dufry及公司历史估值来看,免税板块合理估值为32倍,短期受到跨境电商平台的开设影响估值存在提升空间,给予目标价38.5元。 投资建议和估值分析 在不考虑广州及香港机场免税店的业绩增厚情况下,目前测算2017E/2018E/2019E的业绩为22/24/29亿元,增长幅度为21%/11%/21%,EPS为1.1/1.25/1.5元,目前股价对应PE为31/27/23倍,维持买入评级。 风险提示 机场提升比例过高导致净利率下滑; 政策面不利于公司发展; 毛利率提升不达预期。
锦江股份 社会服务业(旅游...) 2017-09-18 31.25 37.76 25.07% 32.28 3.30% -- 32.28 3.30% -- 详细
经济型酒店供需改善,中端酒店高速增长。 商旅和旅游住宿需求稳步增长,奠定经济型酒店长期复苏基础。竞争加剧、成本上升压缩利润空间,新进入者门槛提升,2016年供给增速明显下滑。伴随供需结构改善/成本上涨压力/长期价格滞涨等催化,经济型酒店进入提价周期。中端酒店方面,消费升级趋势确立、差旅住宿标准上调,中端酒店需求提升。中端酒店盈利能力相对经济型更高,供给端扩张动力更强;因优质物业资源稀缺,扩张主要以加盟及翻牌存量为主。2016年前十大中端品牌客房数占比53.98%,较15年48.14%明显提升。截至2016年6月,美国中端酒店市场份额28%,国内不足10%,未来提升空间广阔。 打造全品牌体系,发力中端酒店。 锦江股份通过三次重大收购动作(卢浮酒店/铂涛/维也纳)实现向中高端及海外市场的产品布局;2017H1组建卢浮亚洲,管理品牌包括康铂、金郁金香、凯里亚德、锦江都城以及锦江之星,启动酒店板块深度整合。卢浮亚洲现有品牌具备从250-300到高于600元的全产品矩阵,根据锦江股份公开披露信息,未来五年内计划新开1200家酒店,其中1/3发展康铂,1/3锦江之星、郁锦香,1/3发展锦江都城。每年新增中端酒店占全部新增酒店数量的比重约达50%-60%。公司已形成完整覆盖中低高档酒店的全品牌体系,有望在市场竞争中兼具先发优势和体系优势。 加盟方式扩张为主,自有物业成后发优势。 2017H1公司净开店1646家,加盟占比97.3%。各个品牌系列中加盟店占比均保持在90%以上。预计未来三年公司开店速度为每年800-1000家,加盟店占比90%以上。消费升级背景下,存量酒店可通过产品和品牌升级提供个性化服务体验,锦江股份拥有境外自有物业200多家,境内自有物业50多家,均具备产品升级可能,奠定后发优势。 后台业务深度整合,激励有望释放业绩潜力。 锦江股份保留各个品牌灵活度的同时,后台在财务/人事/采购/IT等方面进行深度强势整合。锦江2017H1客房数量为华住1.4倍/收入1.2倍/业绩60%。剔除欧洲板块后锦江华住直营店利润率相差不大,主要差别在于市场营销费/行政管理费/人工成本,综合看2017H1锦江华住有4-5亿费用差异,我们预计伴随后台业务整合未来有提升空间。同时,铂涛维也纳激励机制较为市场化,康铂等品牌会做进一步优化,将有助于释放业绩潜力。 酒店行业供需改善,长期维持高景气度,给予“增持”评级。 酒店行业复苏趋势确立,经济型酒店供需改善、进入提价周期,中端酒店崛起,市场集中度不断提升。公司酒店品牌体系完善,后续业务整合带来业绩提升空间,预计17-19年EPS0.95/1.18/1.29元,对应PE33.09/26.48/24.21倍,参考行业均值,考虑到龙头企业估值溢价,给予公司18年PE32-34倍,目标价37.76-40.12元,维持“增持”评级。
永安行 社会服务业(旅游...) 2017-09-18 80.00 89.84 15.09% 93.50 16.88% -- 93.50 16.88% -- 详细
行业领先公共自行车系统供应商。 永安行是国内领先的公共自行车系统生产商和专业的运营服务提供商。2010年设立来,公司一直致力于公共自行车系列产品的研发设计、生产制造和安装集成,通过物联网技术及大数据平台为客户提供全方位、立体化的公共自行车系统运营方案和服务。 2016年,公司主要业务分为:公共自行车系统销售、公共自行车系统运营服务,两者分别贡献收入2.4亿元、5.3亿元,占比30.9%、68.9%。2016年12月,公司开始布局骑旅业务、无桩共享单车业务,预计今年会有较大放量。 业务布局广阔,客户资源优势领先。 截至2016年12月31日,全国共有超过400个市、县配备公共自行车系统,其中公司系统覆盖的市县为210个左右,数量领先于同行业的其他竞争者。公司的客户群体主要为政府及事业单位。客户的需求粘性较大,故业绩收入来源较为持续稳定。目前公司多数地区的项目均产生了二期甚至三、四期的建设需求,给未来订单带来保证。 公共自行车行业全面爆发。 公共自行车行业的爆发时点主要在2016下半年,行业内各大平台同时加大共享单车的投放,企图获得更多的市场份额。目前,全国的共享单车投放量约1500万,预计2017年的市场规模将达到102.8亿元。 我们认为未来2-3年公共自行车行业市场规模能够继续保持30%以上的增速。增长有四个驱动因素:待解决的客户痛点需求量依然巨大、三四线城市及区县级地区的渗透率低、海外市场需求旺盛、增值业务有待拓展。 盈利预测。 我们预计公司17-19年营业收入分别为9.5/11.6/14.2亿元,归母净利润1.6/2.0/2.3亿元,3年CAGR 为20.84%,目前股价对应PE 为49/40/34倍。首次覆盖,给予增持评级,目标价89.84元。
蒙草生态 社会服务业(旅游...) 2017-09-18 11.64 13.18 12.46% 12.85 10.40% -- 12.85 10.40% -- 详细
享70周年庆政策红利,草原生态修复千亿市场前景广 内蒙古70周年庆的顺利举行给建设绿色内蒙提出了更高的要求,蒙草生态作为地区生态治理龙头企业,有望持续受益于规模达数千亿元的草原生态修复市场。 新签订单情况良好,PPP项目占比多数 2017年上半年公司中标及新签合同额64.61亿元,超过去年总和;其中PPP项目61.53亿元,占比95.23%。公司还签订框架协议18项,已披露合同总额近300亿元。公司已于近日完成总额2.5亿元的绿色债券发行工作,募集资金将主要用来投资公司已签订的相关“绿色”项目,有助于公司在手订单的落地。 营收快速增长,毛利率小幅上升 公司上半年实现营业收入26.92亿元,同增154.29%,得益于公司承接的PPP项目进展顺利。上半年PPP项目贡献营收12.90亿元,占公司营收的47.92%,已启动落地的PPP项目总合同额为240亿元,确认收入的仅18.91亿元,后续尚有约220亿元待落实,为2016年营收的7.7倍。随着公司一系列PPP产业基金的落实,PPP的落地有望提速,公司未来业绩较有保障。 公司上半年整体毛利率31.51%,同增1.22个百分点。区内业务毛利率为32.59%,同减0.47个百分点;区外业务毛利率21.83%,同减0.39%;区内业务毛利率远高于区外业务,公司作为区内生态修复龙头,尽享区位优势。 资产减值损失规模扩大,期间费用率下降明显 公司17年上半年期间费用率为7.45%,较2016年同期下降4.88个百分点。其中,销售费用率为1.33%,同比基本持平;管理费用率下降4.44个百分点,主要由于管理费用相对营收刚性较大而营收大幅上升;财务费用率下降0.43个百分点。得益于期间费用率的快速下降,公司上半年实现归母净利润3.97亿元,同增223.42%。 收现比持续下滑,经营现金流承压 公司上半年付现比为0.9447,同比上升23.67个百分点;收现比为0.6402,下降4.83个百分点,公司回款持续承压;付现比的快速上升和收现比的下滑,两者叠加致公司经营活动现金流同比下降83.25%至-8.71亿元。借款有所增长,资产负债率小幅上升。 投资建议:作为草原生态修复的先行者和区域龙头,公司充分受益70周年庆政策红利;在手订单充足,订单收入比7.7倍。预计公司2017~2019年EPS为0.44、0.62、0.80元/股,对应PE为27、19、15倍,维持“买入”评级。 风险提示:PPP落地不及预期;项目回款持续恶化;股东减持带来的股价下行压力。
锦江股份 社会服务业(旅游...) 2017-09-18 31.25 -- -- 32.28 3.30% -- 32.28 3.30% -- 详细
1.卢浮亚洲管理融合,构建完整品牌体系公司成立卢浮亚洲,管理层已深度融合,带来先进的设计理念和收益管理方式,12名法国同事常驻上海工作。康铂、郁锦香两个品牌引入境内,与锦江之星、锦江都城共同构成覆盖二星至四星+定位的连锁酒店体系,计划5年内开店1200家,以中端酒店、加盟方式为主。 2.后台整合,费用缩减释放利润空间四家公司的后台整合是今明两年的工作重点,财务方面,今年可完成对维也纳的整合工作,明年启动对铂涛的整合;采购方面,以铂涛原有的供应链公司作为载体全面整合国内酒店;全球共享服务已启动,会员和预订系统将依托WeHotel平台打通。整合完成后,公司营销、管理费用有较大缩减空间。 3.投资建议: 预计公司2017、2018年归母净利润分别为9.0亿元、10.2亿元,EPS分别为0.94元、1.07元,现价对应PE为33x、29x,推荐评级。 4.风险提示: 整合进度低于预期,国企改革程度低于预期。
中国国旅 社会服务业(旅游...) 2017-09-18 33.90 -- -- 35.20 3.83% -- 35.20 3.83% -- 详细
投资要点 近日中国国旅cdf中免三亚免税店上线跨境免税电商平台回头购。 “回头购”属于跨境电商海淘性质,央企自营克服海淘多假货,上线美妆和香水,品类与免税店相似。价格较免税店同款持平或更低,多款比网易易考拉更低。 销售的商品为完税价格。消费者不限地域,额度为每次2k,每人每年2w,只征收跨境电商综合税,税率低,香化产品的税率约11.9%-26.3%。完税价格后价格与免税店价格持平,意味着单笔消费,中免收入约为免税店销售的74%-88%,对于中免来说收入贡献弹性大。 回头购目前刚上线,仅销售香化,由线上购物端包括APP、微信、网上购物,海口保税区/海外发货,2周内到货。 盈利预测与投资建议:海淘行业最大的问题在于假货多,回头购作为央企直营有是无与伦比的品牌优势,售价较免税店零售价、其他知名海淘商价格,均具有一定竞争力。单笔销售,中免计入的扣税后收入可观,空间广阔。未来尚待解决的是回头购的宣传和推广,让更多人了解和使用。我们预计其上线将一定程度增厚中免销售业绩,暂不提高盈利预测,维持2017-2019预计EPS1.13/1.16/1.31元,维持“增持”评级,建议买入 风险提示:跨境电商平台推广不及预期。
北部湾旅 社会服务业(旅游...) 2017-09-18 27.51 -- -- 27.52 0.04% -- 27.52 0.04% -- 详细
事件:公司公告全资子公司新智认知与武汉市公安局警务指挥部签订《战略合作协议》,双方将在共同建设“智能警务指挥调度系统研发中心”、开展科研项目方面达成合作;新智认知将承担“智能警务指挥调度系统”产品的研发和应用试点实施工作;本次有效期3年。 点评: 一体化调度平台项目再下一城,后续有望成为公司增长爆发点。2016年新智认知研发的AX战警一体化指挥调度平台(PK掉华为)中标发改委安全领域国家工程实验室,该项目目前已在贵阳、盐城等地区落地,此次再次与武汉市公安局达成战略合作,可以看到一体化调度平台正在全国各地全面铺开;新智认知作为独家承建发改委安全领域一体化指挥调度平台国家工程实验室,奠定公司在安全领域新高度,后续有望在相关项目招标中获得领先优势,该优势目前正在显现,而初步估计该领域的投入有望达到300-500亿的市场规模,公司作为行业龙头,受益显著。 新智认知技术领先,并购以来新业务拓展不断。新智认知掌握人工智能和大数据两项核心技术,在智慧安全、智慧交通两大细分领域经营多年,多次参与国家级重大事件(世博会、93阅兵、G20),申报的京津冀交通和安全大数据公共服务示范平台项目正式纳入国家发展改革委“2017年促进大数据发展重大工程项目计划表”凸显其技术实力之扎实,同时,与招商局公路网络科技控股股份有限公司合资成立公司在公路领域实现进一步突破;新智认知16年实现归母净利1.38亿元,同比增长93.68%,扣非后1.23亿元,超过业绩承诺1.12亿元,17年上半年实现净利润6,968 万元,接近去年前三季度利润总量,业绩持续保持快速增长趋势。 盈利预测及投资评级:旅游和科技板块双双稳步推进且均处在快速增长阶段,旅游方面随着公司加速抢占优质的景区和航线(目前已拥有和布局涠洲岛、龙虎山、蓬莱长岛、南麂岛、崆峒岛、秦皇岛等资源,同时控股股东与河北秦皇岛以及广西政府达成旅游开发协议),对旅游资源产业理解逐步深入将在深度旅游产品的开发和产业链延伸方面取得成效;科技板块将凭借自身扎实的技术优势、控股股东资金、政府资源优势以及持续增长的市场需求实现持续快速增长;而且公司当前旅游+科技正逐步成为控股股东重点投入方向,未来有望背靠控股股东强大的资金和资源实力实现快速成长,后续预计将对接新奥集团相关优质资产以及外延项目预期不断,预计公司17-19年EPS分别为0.94/1.16/1.45元,维持“增持”评级。 风险提示:客流增长/新航线/新业务拓展不及预期;新智认知新订单不及预期,并购进展/转型不及预期。
凯撒旅游 社会服务业(旅游...) 2017-09-15 16.62 24.78 57.43% 17.70 6.50% -- 17.70 6.50% -- 详细
事件: 公司大股东海航旅游于2017年8月3日-8月25日期间通过深圳证券交易所证券交易系统增持公司股份318.1万股,增持均价12.22元,增持金额3,886.66万元。本次增持完成后,海航旅游持有公司32.18%股份,海航旅游及其一致行动人共计持有公司39.45%股份。 评论: 增持彰显大股东长期看好发展前景,维持增持评级。①大股东完成增持承诺,彰显大股东看好公司未来长期发展前景;②出境游行业再复苏,公司作为行业龙头将受益;③品牌+渠道”树壁垒,公司全产业链布局资源优势明显。大股东与二股东参与定增,当前股价与定增价格倒挂,具有一定安全边际。维持2017/18年EPS为0.56/0.74元,维持目标价24.78元。 完成增持承诺,彰显控股股东对未来长期发展信心。①大股东海航旅游于2016年9月9日承诺将与一致行动人自2016年9月9日起12个月内累积增持不超过公司总股本2%股份;②海航旅游及其一直行动人之前已多次增持公司股份,本次增持后公司已完成增持承诺;③增持时机彰显控股股东对未来长期发展信心。 出境游行业再复苏,公司作为行业龙头将受益。①2016年行业增速大幅下降,中小公司业务收缩将改善行业竞争结构,国际经验表明旅行社龙头在行业增速放缓时市占率、毛利率以及ROE均会有所提升;②2017年出境游复苏,欧美加澳新等目的地游客增长迅速,将有利于长线游龙头公司业绩增速重回高位。 “品牌+渠道”树壁垒,全产业链布局资源优势明显。①品牌优势树壁垒,强定价权维持高客单价、高客户粘性,具备强抗风险能力;②零售渠道优势明显,凭借门店布局优势及行业领先的管理能力抢占增量及存量市场;③公司全产业链布局,背靠大股东积极布局目的地资源,强议价能力下具备资源优势。 风险提示:汇率大幅波动、自然灾害及恐怖袭击影响。
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*说明:

1、“起评日”指研报发布后的第一个交易日;“起评价”指研报发布当日的开盘价;“最高价”指从起评日开始,评测期内的最高价。
2、以“起评价”为基准,20日内最高价涨幅超过10%,为短线评测成功;60日内最高价涨幅超过20%,为中线评测成功。详细规则>>
3、 1短线成功数排名 1中线成功数排名 1短线成功率排名 1中线成功率排名