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北京文化 社会服务业(旅游...) 2017-11-17 14.15 -- -- 14.04 -0.78% -- 14.04 -0.78% -- 详细
调研纪要 1、关于《战狼2》 收益:《战狼2》预计四季度会全部结算并确认收入,根据现在的情况来看,预计为公司带来1.8亿左右的净利润,这部分收益归属于北京文化母公司,因为当初是母公司自己做的投资发行。 缘起:北京文化母公司做电影发行也是去年才开始的,以前没有资质,跟吴京合作主要是当初给了他资金支持和资源配对,包括帮他找军队资源和国外反派人员,还有去非洲拍,这些都是公司高层牵线做的。《战狼2》的宣发费用规划的时候是6000万,一直控制在这个数字,后期没有涨。 2、四季度及2018年片单计划 四季度计划:现在定档的是《不成问题的问题》(11.21)、《芳华》(预计下月中旬)、《二代妖精》(12.29)等。 2018年计划:《英雄本色2018》(2018.1.18)、《流浪地球》、《中国药神》、《天蓬传》等,实际上映影片数量肯定会比公布的计划要多。 3、2017年及2018年的业绩预测? 2017年预计净利润4亿左右,分拆:三家子公司对赌业绩合计2.9亿,母公司1.8-2亿左右,扣除管理及财务费用,差不多4亿的净利润。 2018年的业绩现在还没法预测,主要是片单计划还不知道,但是基本情况是电视剧业务保持1-2亿净利润,摩天轮4000万左右,艺人经纪1亿左右,加上母公司投资发行收益,主要变动和增长在母公司的电影业务。 特别说明:电影投资发行业务是去年才开始做的,现在的投资发行规模还很少,前两年每年就4-5部电影,而且以小制作为主。未来数量和质量都要上几个台阶,远没有饱和,增长空间很大。 4、《二代妖精》也是保底发行,具体情况?票房预期? 公司保底的是陈国富的收益权,涉及金额几千万,整个片子的保底发行是几家公司一起做的,风险分摊了,风险可控。
美盛文化 社会服务业(旅游...) 2017-11-16 18.35 24.30 34.33% 18.27 -0.44% -- 18.27 -0.44% -- 详细
入股JAKKS,助力公司成为全球衍生品龙头。JAKKS 及其子公司是公司的第一大客户,自2006 年,双方即建立起长期的合作伙伴关系,并在长期合作中形成了良好的业务协同。2016 年,公司与JAKKS 的交易额为2.05 亿元,占公司总收入比例达32.36%。2017 年2 月及5 月,公司通过全资子公司香港美盛分别从二级市场购入及增发的方式收购JAKKS 19.5%股权,成其第一大股东。 强强联手,战略协同,公司成功收购JAKKS 的主客观因素分析:JAKKS 资本市场压力待解决,公司借此补足全产业链竞争优势,是构成成功收购JAKKS 的重要主观因素。1)从JAKKS 层面,面对持续加大的资本市场压力,JAKKS 积极引入战略投资者,是推动公司成功收购JAKKS 的因素之一;2)从公司层面,JAKKS 的研发能力突出,有助于公司快速向附加值高的研发设计环节延伸,借助JAKKS 优质的IP 授权资源及渠道资源,公司将补足全产业链竞争优势。 双方呈现的良好适配性以及国内衍生品市场巨大的发力空间是构成成功收购JAKKS 的重要客观因素。1)从公司层面来看,一方面公司前期全产业链布局初见成效,财务状况持续向好;另一方面,公司从简单的加工制造商向附加值更高的IP 全产业链运营商角色的成功转换,是构成成功收购JAKKS 的客观因素之一,基于公司在全链条探索中积累起的IP 运营经验,双方将呈现较好的适配性;2)从行业层面,对比美国、日本等成熟市场,国内衍生品市场尚处起步阶段,发展潜力巨大,叠加二胎红利及消费升级带来的内需增长,国内衍生品市场容量将持续扩大,将为公司发展提供良好的市场环境。 全球衍生品市场仍具挖掘空间,美盛+JAKKS 优势产品游戏服更具发展潜力。 1)全球玩具市场规模尚未触及天花板,仍具较大的增长空间,预计未来将以5.7%的年平均增速增长。IP 授权衍生品为拉动全球玩具市场增长的核心动力,是各大玩具厂商实现业绩持续增长的关键因素;2)全球衍生品市场头部竞争格局稳定,相较其他巨头,美盛+JAKKS 在收入规模、品牌知名度等方面潜力较大,且美盛+JAKKS 在游戏服领域占据竞争优势,未来伴随着国内市场的兴起以及海外市场规模的持续扩大,JAKKS+美盛的衍生品销售额及市场份额有望实现快速增长。 投资建议:公司经过三年布局两年优化,全产业链较为完备,对JAKKS 的收购将进一步完善全产业链竞争力。我们预计公司将于2018 年完成对JAKKS 的并表。收购完成后,公司作为JAKKS 的供应商,订单数量及产品品类将明显增加(2018 年公司将充分受益于JAKKS“冰雪奇缘2”的授权);另一方面,JAKKS的并表将大幅增厚公司利润。若不考虑收购JAKKS 对业绩的影响,我们预计公司2017-2019 年净利润分别为4.65 亿元、6.00 亿元、7.04 亿元,EPS 0.51 元、0.66元、0.77 元,对应当前股价PE 为36、28、24 倍;若考虑2018 年JAKKS 并表增厚业绩,则2018-2019 年利润为7.40 亿元、8.54 亿元(我们预计JAKKS 2018-2019年净利润分别为2.75 亿元、2.94 亿元)。考虑到公司收购JAKKS 后所处的衍生品全球龙头地位及其在A 股的稀缺性,给予2018 年30 倍目标PE,对应目标价24.30元,“买入-A”评级。
科锐国际 社会服务业(旅游...) 2017-11-16 26.04 32.00 27.80% 26.67 2.42% -- 26.67 2.42% -- 详细
公司三季报扣非归母同比增37.86%。Q1-Q3实现营收8.25亿,同比增29.87%,归母净利润5683万,同比增20.52%,扣非归母净利润5409万,同比增37.86%;其中,Q3单季度营收2.95亿,同比增30.43%,归母净利润2.47亿,同比增24.83%,扣非归母净利润2.37亿,同比增38.62%。营收增长主要是灵活用工与中高端人才访寻业务的加速增长所致。 (1)最直接的体现——截止9月30日,集团内部分支机构增至79家,自有员工人数增加至1536人,业务人员总量增加; (2)新增三家公司,宁波康肯和成都科之锐将用于灵活用工业务的业务;陕西科锐尔将作为公司第三个全球候选人交付中心,业务线条与布点的增加 。 此外,1-9月销售费用3533万,同比增24.66%,Q3销售费用1259万,同比增44.65%;整体销售费用率同比减0.18个半分点至4.28%。一方面反应公司原有业务的活跃度在提高,另一方面是由于新业务拓展所致。 “一体两翼”战略的核心是于大数据与创新技术的运用,其新的定位升级体现在: (1)广泛聚合——通过技术和平台,不断聚合更多的企业和人才。这一块最直接的体现就是公司新推出的产品——翰林派,作为公司第一个智库平台; (2)深度撮合——通过深入的服务与解决方案,进一步实现人才与企业岗位的撮合匹配; (3)多维整合——通过大数据的积累与分析,人工智能等创新技术的应用,促进企业和人才在职业、工作之外的更多场景深度整合,从而创造更多交易价值。目前公司有4大自由技术产品平台:才客网(在线猎头B2C 招聘服务商);即派(互联网+灵活用工服务平台);薪薪乐(SaaS 薪酬云平台);睿聘(只能SaaS 人才管理平台)。此外,公司投资1000万获取才到(人力资源管理软件HRSaaS 服务商)18%股权。 维持盈利预测,维持“买入”评级。公司作为国内稀缺的人力资源管理第一股,享有政策、行业、资本三重红利。随着我国人力资源行业监管的深化和各类利好政策的出台,行业会加速整合与拓展;我们预测公司17-19年净利1亿/1.74亿/2.4亿,对应PE 为48/28/20倍。
北部湾旅 社会服务业(旅游...) 2017-11-15 24.21 39.50 74.39% 24.14 -0.29% -- 24.14 -0.29% -- 详细
运力总量连续三年高增长,15/16/17年客座总数分别为5925/9538/11722座年增长分别为3613座和2184座,16/17年增长率分别为61.0%(其中49%的增长来自于收购)及22.9%。公司IPO时募集资金新建的600座普通客船于16年投入运营,新建718座豪华客滚船及2艘360座高档客船在17年完成首航。加上16年收购渤海长通获得八艘船共计2893座运力,16/17两年是公司运力增长的高峰期,助力旅游业绩会在18年高增长。 公司的运力分布结构发生变化,分航线看北涠、南海、蓬长及海上游线路17年运力分别为4902/1449/4459/912座,同比增长0%/70%/23%/NA。17年新运力主要投放在蓬长线、南海及海上游方面,18年将逐步释放净利。北涠航线上的运力预计会稳定在4900座左右;公司新增运力集中投放在蓬长航线,16/17年每年新增2899客座;海上游实现从无到有19年客座数将达到1668座。 运力提升、产品升级带来的提价预期以及海上游业务快速发展,助力旅游业务净利贡献高速增长,16/17/18年旅游净利贡献为1.11/1.27/1.88亿。以新建船只与老旧船只的比例来看,18年除了北涠航线外(北涠运力相对稳定,19年才有新船下海)其他航线船龄不到1年的新船运力占比均超过50%,产品更新升级有望推动票价大幅提升。以南海航线为例,老旧船只“北部湾1号”最低票价为140元最高为400元,而新投入的豪华客滚船“北部湾66号”票价区间为250元到2088元,预计未来票价仍存在上涨空间。考虑到16/17年公司密集投入服务品质更高的新船,预计业绩增幅将超运力增幅。 智慧认知业务空间广阔,公司为国家实验室承建者,认知业务技术业内领先。综合考虑对赌及公司前期的研发投入,我们预测认知业务16/17/18年贡献营收3.35/13.33/17.17亿元,贡献净利0.59/1.6/2.06亿元。公司承建了国家发改委组织实施的智慧安全领域创新能力建设专项--一体化指挥调度技术国家工程实验室,是在社会治安防控领域国家工程实验室名单内牵头企业中唯一的民营企业,技术优势凸显。 协同业务“智慧旅游”逐步拓展,市场空间或达百亿。公司兼具旅游场景与认知技术等资源要素护城河效应明显。公司目前已经根据合作协议在涠洲岛南湾鳄鱼山景区进行智慧旅游研发。初步估计一套智慧旅游系统单个景区的造价在1000万-2000万元左右,目前国内有3A级以上景区1644个,按此匡算,我们预计智慧旅游市场规模可达百亿以上。 盈利预测、估值与投资建议:买入评级。我们预测17/18/19年公司扣非归母净利分别为:2.87/3.94/4.49亿,对应PE分别为32/24/21倍。考虑到新船投放后盈利的向上弹性、未来海岛游的成长性,以及认知业务的高成长性,给予18年35倍PE,合理市值137.9亿,对应目标价39.5元。 风险提示:海上游市场需求风险、丧失独家经营权风险、失去技术优势风险、投资项目风险。
中国国旅 社会服务业(旅游...) 2017-11-15 46.15 -- -- 43.68 -5.35% -- 43.68 -5.35% -- --
科锐国际 社会服务业(旅游...) 2017-11-13 26.98 -- -- 27.25 1.00% -- 27.25 1.00% -- 详细
公司是国内领先的人力资源整体解决方案提供商。经过十多年的发展,公司依托内部高效的客户和人才管理系统,为客户提供人力资源咨询、人才测评、人才的培训与发展、人才的招聘、雇佣、管理的人力资源全产业链服务,同时实现对候选人整个职业生命周期的服务全覆盖。发展至今,公司在中国大陆、香港、新加坡、印度和马来西亚设立了73家分支机构,拥有1000余名专业招聘顾问,为超过18个细分行业与领域的2000家客户提供中高端人才访寻、招聘流程外包和灵活用工等人力资源服务。2017年6月8日,公司正式登陆创业板。公司股权结构较为集中,前四大股东累计持有公司92.41%的股权,高勇和李跃章是公司的共同实际控制人,持有62.47%的表决权。值得注意的是,著名VC 经纬创投参与了公司A 轮融资,并通过CareerHK 间接持有公司18.03%股权。 公司已于10月26日发布2017年度三季报。报告期内,公司实现营业收入8.25亿元,同比增加29.87%;实现归母净利润5683.32万元,同比增长20.52%,扣非后归母净利为5409.37万元,同比增加37.86%。公司营收快速增长,主要系公司灵活用工业务及中高端人才访寻业务的加速增长所致。2017Q1-Q3营收同比增长分别为25.46%/32.89%/30.43%。公司覆盖的18个细分行业中研发、制造、财务、法律等高毛利职能占比继续提升,带动盈利水平不断改善。2017Q1-Q3毛利率分别为21.12%/22.65%/24.19%。同时公司还加强了对成本和费用端的控制,年初至本报告期成本占收入的比例较同年上半年减少0.8%,期间费用率约为11.95%,同比减少1.2pct。 公司对“一体两翼”战略进行了新的定位升级并赋予新的含义。“一体两翼”的核心在于大数据与创新技术的运用,通过“一体两翼”战略的实施,公司的客户群将从当前服务的2000家大中型企业延伸至更为广泛的长尾市场,候选人数量将由当前活跃的400万扩展至亿级,并最终实现人力资源全产业链及更多元化业务领域布局。加速“一体两翼”战略,科锐战略投资企业人力资源管理软件HRSaaS 服务商才到公司。公司将借助才到在HRSaaS 领域的技术优势和创新能力,以技术驱动服务与解决方案的实施落地,完善从招聘至人力资源外包、薪酬管理等产业链业务布局。 作为A 股唯一一家人力资源行业龙头标的,公司有望借助资本力量不断提高市占率,使行业集中度进一步提升。成功上市后,募集资金将投向业务体系扩建项目和信息化系统升级项目,有助于整合公司现有资源并且开拓新资源,降低运营成本,提高工作效率,同时固定资产水平的提升可以拓宽融资渠道,增强债务融资能力,利于公司的长远发展。公司作为A 股市场上唯一一个人力资源行业龙头标的,看好行业发展前景以及公司的业务扩建计划,预计17-19年EPS 分别为0.40/0.45/0.48元,维持“增持”评级。 风险提示:人力资源行业政策收紧、竞争激烈;成本费用控制不力。
中国国旅 社会服务业(旅游...) 2017-11-13 42.81 55.00 29.69% 46.25 8.04% -- 46.25 8.04% -- 详细
Consensus may not fully capture company's growth, short term and long term We raise our target price for CITS by 37.5% to RMB55, from RMB40.Management has publicly guided that its duty-free business is likely to seegrowth of over 60% yoy for FY2017. Also, we believe consensus hasn’tfactored in profit from Beijing Airport, the potential opening of a downtownduty-free store and the consolidation of duty-free in Shanghai Airport. Given itsrobust and sustainable growth, high barriers to entry and attractive valuation,CITS has become our conviction Buy for 2018. Profit from BCIA should be higher than the consensus estimate We expect RMB6.6bn duty-free sales from BCIA (T2& T3) in 2018. We believethe market is overly concerned with the high concessionaire rate from BeijingAirport: 1) during the transitional 12m, CITS will pay the original concessionairerate agreed with Sunrise, and 2) there is still room for GM improvement, giventhe size-up (CITS’ duty-free GP margin was only c.45% vs. Dufry’s 60% in2016). We estimate RMB623m profit contribution for 2017and RMB349m for2018. We believe this has not been factored into WIND/Bloomberg consensus. Haitang Bay’s robust growth may continue all the way to 2020 We have grown more confident on Haitang Bay duty-free sales after our recentchannel checks. We expect duty-free sales to hit RMB6.55bn in 2017, yoygrowth of 43%, and to grow another 28% in 2018. Our channel check foundthat there are two new additions of luxury hotel resorts (new supply of 800-1,000rooms) in Haitang Bay every year to meet the strong demand fromdomestic travelers. We also believe Atlantis and Haichang Ocean Park, two inprogresstheme parks could add another 5-6m travelers to Haitang Bay. Allthese incremental travelers should benefit duty-free sales’ long-term growth. Two more significant catalysts may double current profit – not priced in yet We believe the current share price hasn’t fully factored in two near-mid-termcatalysts: a downtown duty-free store and consolidation of duty-free businessin Shanghai Pudong/Hongqiao Airports. These two events are likely to bring afurther c.RMB1.2bn in earnings to CITS, which is 35% on top of our 2018E. Valuation and risks Our TP of RMB55implies a forward PER of 24x on our 2018earningsforecasts, which we believe is very attractive, given that the duty-free businessis protected and enjoys barriers to entry in China. We derive our TP based onDCF (8.1% WACC, 9% cost of equity, beta of 0.9and 3.0% TGR, unchanged).Key downside risks include 1) unfavorable government policy, 2) ecommercecompetition, 3) delays in lifting shopping quota, and 4) competition from OTAs.
首旅酒店 社会服务业(旅游...) 2017-11-13 31.25 -- -- 32.73 4.74% -- 32.73 4.74% -- 详细
需求复苏叠加结构调整,中端酒店迅速崛起。 经济企稳回升背景下,中端酒店受益于需求复苏和结构改善(随着中产阶级比重提升,我国中档酒店数量比例有望由现在的不到30%向美国约50%的结构靠拢,发展空间大)双重利好,实现RevPAR 持续快速提升。根据我们的测算,RevPAR 提升1%大约可带来10%的业绩增长,改善弹性大。首旅酒店2017年三季报业绩亮眼,公司实现营收63.1亿元(+40.1%)和归母净利润5.5亿元(+250.9%);中高端酒店数量占比增长带动综合RevPAR提升。截至2017年9月底,如家集团中高端酒店数量占比达到8.7%(首旅如家合计中高端酒店数量占比为10.9%),较2017年中期有所增长,中高端酒店数量占比提升带动如家2017Q3综合RevPAR 同比增长8.0%。 引入市场化机制,薪酬改革激发企业活力。 如家原管理层入主公司高层,引入市场化机制。公司6月公告进行高层薪酬改革,有望调动高层积极性,以致超预期完成经营目标。薪酬改革方案中,绩效现金奖励浮动区间为0-40%,考核目标为: (1)2017年计划开店400~450家, (2)2017年营收目标:82~84亿元。截至2017年9月末公司已签约未开业和正在签约店为550家,开店计划稳步推进,实现经营目标的可能性大。 酒店估值优选EV/EBITDA,首旅估值较低。 EV/EBITDA 估值法兼顾公司经营杠杆和行业周期性,是酒店估值优选方法。 EV/EBITDA 从全体投资人(包括股权和债权)角度看企业估值,剔除经营杠杆影响,可以真正反映公司当期盈利能力,因此成为国际酒店行业估值通用方法。纵向看全球主流酒店集团当前EV/EBITDA 估值水平相对2016年同期均有提升;横向比较来看,无论是相对国际大型酒店集团100-500亿美元市值、还是估值水平,国内酒店集团未来仍有提高空间,尤其是首旅酒店。 盈利预测与投资建议。 看好公司受益于行业发展和自身结构调整、逐步释放业绩,给予“买入”评级。宏观经济企稳、酒店行业复苏背景下,首旅如家深度整合工作完成,业务规模扩大且品牌、会员体系更加完善。看好公司通过存量改造和吸引加盟商方式提高中高端酒店占比带来的业绩释放。此外,管理层引入市场化机制,国企有望迸发新活力。预计公司17-19年EPS 分别为0.76、0.96和1.17元,对应当前股价PE 分别为40. 13、31.70和25.94倍,给予“买入”评级。
蒙草生态 社会服务业(旅游...) 2017-11-13 12.15 -- -- 13.23 8.89% -- 13.23 8.89% -- 详细
多种融资渠道保障,可转债被否无碍正常经营: 公司近来经营规模快速增长导致资金需求增加,通过多种途径补充经营现金。8月11日,经证监会许可,公司获准公开发行不超过人民币2.50亿元绿色公司债券;同时9月20日及10月18日,公司发行了2017年度第一、二期超短期融资券,发行总额分别为5亿元和3亿元,期限均为270 日。公司具备多种融资渠道,可转债发行被否不会对公司正常经营产生较大影响。 依靠政府付费的生态环保类PPP项目收益更具保障: 公司项目多为生态环保类PPP工程,在实施范围方面符合《关于在公共服务领域推广政府和社会资本合作模式指导意见的通知》,属于政府付费类PPP项目,所需资金纳入政府年度预算和中长期财政规划并报经人大批准,通过人大决议确保项目的资金拨付需要。由此可知,相对于使用者付费类PPP项目中项目公司的成本回收和收益取得与项目的使用者实际需求量直接挂钩,依靠政府付费的生态环保类PPP项目收益更具保障。 在手订单充足,保障业绩高增: 公司2017年截止目前累计新签合同253.92亿元,为16年全年订单的6倍,订单呈加速落地态势;其中PPP项目投资额245.76亿元,占新签合同的96.79%;16年以来新签订单合同共计296.46亿元,相对16年的营收28.61亿元,订单收入保障比约为10.36,在手订单充足。同时公司16年以来与地方政府签订的框架协议高达538.7亿元,规模十分庞大且转化为订单确定性极强,公司未来业绩有望保持持续高速增长。 生态建设项目在政策驱动下前景广阔: 十八大以来,党中央高度重视生态文明建设和环境保护工作,将其列入“五位一体”总体布局和“四个全面”战略布局的高度,并将“美丽中国”纳入十三五规划中。十九大更是强调建设生态文明是中华民族永续发展的千年大计,必须树立和践行绿水青山就是金山银山的理念。公司承接多为内蒙当地土壤沙化治理项目,而内蒙作为京津冀的生态屏障,有极高的区位重要性,未来将持续受益生态文明建设政策东风。 财务预测与估值:预计公司2017~2019年实现归母净利10.07/15.25/21.61亿元,同比增长196.7%/51.5%/41.7%,对应EPS为0.63/0.95/1.35元。当前股价对应2017~2019年的PE为20.1/13.3/9.4倍,维持“强烈推荐”评级。 风险提示:PPP项目拓展及落地不及预期,回款风险等。
中青旅 社会服务业(旅游...) 2017-11-09 19.76 27.40 37.34% 20.48 3.64% -- 20.48 3.64% -- 详细
以景区运营为主的净利结构,打造多元化控股平台。公司最早以旅行社业务起家,上市后逐步转型多元化控股平台。我们预测17年旅游服务、IT产品销售、整合营销、景区经营、酒店业及房屋租金的净利贡献分别为-1.1/0.86/0.51/4.95/0.12/0.40亿元;从净利贡献占比来看,预计17年景区业务贡献归母净利占88%(其中乌镇贡献占比约77%,古北水镇占比约11%)。 乌镇战略升级“会展小镇”,客流客单价有望双提升,未来3年乌镇经营性净利贡献复合增速可达24%。公司持股乌镇旅游66%的股权。乌镇分为东栅与西栅,东栅侧重观光旅游,西栅侧重休闲旅游,未来逐步打造“全域旅游”生态圈,战略升级为“会展小镇”。乌镇16年客流906万人次,贡献营收13.6亿。考虑票价提升(8月1日起实施,东栅提价20元,西栅提价30元),及客流的自然增长,我们预计17/18/19年,乌镇将贡献归母净利为4.95/5.35/6.2亿,增速分别为37%/8%/16%;其中归母经营性净利分别为3.66/5.35/6.20亿(复合增速30%),政府补贴(税后/归母口径)分别为1.29/0/0亿。 古北水镇成功复制乌镇模式,打造京郊MICE中心。公司持有古北水镇合计持有控制权益41.29%,享有收益权益36.03%(按照权益法计入投资收益项目)。古北水镇主打“北方长城小镇”,是集观光游览、休闲度假、商务会展、创意文化等为一体的综合性特色休闲国际旅游度假目的地,16年客流244万,营收7.2亿,净利2.1亿(归母投资收益0.75亿)。预计16/17/18年客流244/285/342万人,对应增速65.9%%/17%/20%。对标乌镇西栅约500万客流(古北水镇占地面积9平方公里为西栅1.8倍),未来古北水镇客流上升空间仍大;预计归母投资权益16/17/18年分别为0.75/0.73/1.58亿,预计其中古北水镇房地产投资业务带来的归母收益分别为0.32/-0.11/0.29,古镇经营贡献归母收益分别为0.43/0.84/1.29亿。 濮院定位时尚小镇,与乌镇深度联动,预计2020年开业。公司间接持有濮院旅游37.24%的控制权,拥有24.58%收益权。濮院是公司继古北水镇之后的第二个新项目(距乌镇半小时车程),目前已经完成规划进入实质建设阶段,预计2020年左右开业。根据过往古北水镇和西栅首年的状况来看,濮院首年客流便可达到百万,未来可成为公司的一个重要业绩增长点。濮院未来将依托本地优势,打造“旅游+羊毛衫”为特色的时尚小镇,差异化定位周边以观光旅游为主的古镇,并同时与乌镇形成客流互通。 旅游服务积极减亏,整合营销增长可期。酒店业务前景向好,IT产品代理小幅增长。旅游服务业务16年亏损约1.3亿,其中遨游网就亏损约1亿左右。目前公司内部已经有一定的减亏计划,力争17年将亏损控制在1亿以内。整合营销业务各细分市场未来增长率区间10-20%,公司整合营销业务未来可保持10%左右的增速,带动每年0.1亿的净利增量。公司酒店业务主要是定位中档的山水酒店系列,中档酒店未来前景较好。IT代理业务稳中有增,预计17/18/19年营收29.1/31.8/34.8亿元,同比增9.3%/9.4%/9.4%;净利0.91/0.97/1.04亿,同比增6.1%/6.3%/6.5%。 风险提示:项目进度不达预期、重大疫情、自然灾害的风险。 盈利预测、估值及投资建议:我们预测17/18/19年公司扣非归母净利分别为5.15/7.93/9.20亿,2017-2019年CAGR为33.6%,EPS为0.89/1.10/1.27元,当前股价对应PE分别为23/18/16倍。考虑到2020年后濮院项目落地带来新的增长点,给予18年25倍的PE,公司合理市值为198亿,对应18年目标价27.4元。
锦江股份 社会服务业(旅游...) 2017-11-09 31.90 37.60 14.04% 34.50 8.15% -- 34.50 8.15% -- 详细
酒店行业供需改善,整个行业持续受益。酒店行业的供给端受宏观经济波动影响明显,2012年以来新开店数增速快速下滑,并维持低位,行业经历了一轮供给侧的强收缩;酒店行业的需求端主要为差旅和旅游,其中差旅市场受经济环境影响,呈现一定的周期性,旅游市场则呈现很强的消费属性。2016年以来,随着国家宏观经济的企稳,差旅市场缓慢复苏,旅游市场消费升级现象明显,行业的需求端正在经历一轮弱复苏。供需面的改善,行业主要上市公司经营状况都在持续改善,我们认为这种改善还将持续下去。 锦江股份经历多次并购,酒店和客房数量行业第一。锦江股份全称上海锦江国际酒店发展股份有限公司,主营业务为有限服务酒店、食品及餐饮业务,是国内最大的酒店、餐饮业上市公司;2017年半年报中,酒店业务营收占比高达98%,有限服务酒店业务的“全球布局、跨国经营”也是公司的发展战略。2015年以来,公司先后并购法国卢浮酒店集团、铂涛酒店集团、维也纳酒店集团,通过一些列的外延并购,奠定了公司在有限服务酒店领域的龙头地位。截至2017年9月30日,公司开业酒店家数6503家,开业客房间数627798间,两项数据均居行业首位,公司将最大限度受益酒店行业的复苏。 多品牌梯队有助于公司应对细分市场,提供差异化服务。受益于消费升级,中端酒店板块复苏尤为明显。同时,中端酒店面临的市场需求的多样化,多品牌差异化竞争战略显得尤为重要。公司目前拥有锦江系(锦江都城、锦江之星、金广快捷、百事快捷)、铂涛系(丽枫、喆啡、IU、七天、派)、维也纳系(维也纳皇家、维也纳国际、维也纳智好、维也纳酒店、维也纳3号)、卢浮系(PremiereClasse、Campanile、Kyriad、GoldenTulip)等几大系列丰富的酒店品牌,针对不同细分市场,形成了多品牌梯队,将有助于公司在多样化市场需求中最大程度受益; 内部整合优化运营效率,国企改革打开新的增长点。公司经过快速并购,面临一定的内部机构重复和管理冗余,公司目前积极整合IT、采购、财务等后台部门,打通会员体系,联合多方共同打造WeHotel平台,我们判断,公司内部整合将会逐渐释放盈利空间。同时,公司实际控制人为上海市国资委,我们认为不排除未来在上海国企改革中持续受益。 盈利预测。预计公司未来三年EPS分别为0.94、1.06、1.17元,结合国内同类公司(首旅酒店)估值,给予公司2017年40倍PE,目标价37.60元,买入评级; 风险提示。经济复苏不达预期;公司内部整合效果不达预期;酒店租金上涨。
东方时尚 社会服务业(旅游...) 2017-11-07 34.04 40.70 9.88% 37.96 11.52% -- 37.96 11.52% -- 详细
(1)公告旗下子公司苏州东方时尚等发起成立“东方时尚产业并购基金”,现正式核名为“苏州东方时尚投资基金”,由苏州东方时尚(中间级有限合伙人,认购1亿)、东方时尚投资公司(劣后级有限合伙人,认购1亿)、汇桥投资(GP,认购100万)以及新增加的苏州太联(中间级有限合伙人,认购1亿)、招商资产(优先级有限合伙人,认购3亿)共同设立,总规模6.01亿。增加“苏州”二字,突出了并购基金的地域性,未来这支基金或将针对性的投资并购江浙沪地区龙头驾校;新增加的两个合伙人总认购4亿(占比67%),进一步丰富了资本来源,优化了当地资源结构;此基金的目的还是在于培育利润增长点,一方面,减少前期自建驾校项目摊销带来的利润亏损,另一方面能够储备优质标的,过滤风险,加快驾培行业资源整合步伐。 (2)东方时尚(有限合伙人,认购1亿)拟与深圳民航投资管理(GP,认购100万)、民航股权投资基金(有限合伙人,认购1.99亿)、东方时尚投资公司(有限合伙人,认购7亿)共同出资设立民航东方时尚培训产业并购基金,总规模10亿。这是继公司3月公告与昆明理工大学合资成立航空学院之后在通航培训这块踏出的第二步。民航基金和民航投资管理两家公司都隶属于民航局,旨在推动民航业市场化、培育优势企业,进一步表明东方时尚在通航领域的资源整合力及市场认可度;总规模达10亿,且投资期2年,退出期3年,十分明确表示公司最近几年将大力推展通航培训业务,以“合作自建+并购整合“模式,落地进程和体量会超大家预期;我们初步判断公司通航业务将成为下一个利润爆发点,以美国为例,单个学员培训费用约10万美金,中国费用更高,远超汽车驾培。 (3)公司向子公司云南东方时尚(持股61.43%)单方提供借款9400万,用于日常经营周转,期限不超过1年。后者作为公司异地扩张的“旗杆”,关注度高,2017年1-9月营收9047万,净利润-2219万。主要是收地方驾培市场“价格战”的影响,公司招生人数提升受阻,但这轮借款将极大缓解资金压力,能够更灵活的调配到市场推广、服务升级以及产能扩张等方面,待“价格战”消退后更快速的抢占市场份额。 两大并购基金成立+子公司借款,公司外延布局步伐正在加速,重点关注后续项目落地及云南东方时尚的经营状况改善。我们预计公司17-19年净利润为3.92/5.80/7.44亿,对应EPS分别为0.93/1.38/1.77,PE为36/24/19倍,当前市值143.9亿,维持“买入”评级。
东方时尚 社会服务业(旅游...) 2017-11-07 34.04 37.44 1.08% 37.96 11.52% -- 37.96 11.52% -- 详细
国内驾驶培训绝对龙头,市占率稳步提升 公司是北京市和全国规模最大的驾校,2014年被世界纪录协会评为世界上规模最大的驾驶员培训机构,具有20余年行业经验沉淀。根据公告披露,公司每年驾驶学员毕业人数达20余万人,截至2017年6月份公司在北京市场占有率约为30%,相比2016年25%有所提升。根据交通部数据,全国每年驾校毕业学员约2500万人,因此公司在全国市场占有率仅有约1%,未来提升空间广阔。 外阜驾校仍处盈利爬坡期,昆明驾校受短期价格战影响较小 公司今年前三季度实现收入9.37亿元,同比增长3.04%;归母净利润2.12亿元,同比增长0.85%;扣非后归母净利1.94亿元,同比下降3.09%。目前除了北京驾校,外埠驾校仍处于业绩爬坡阶段,其中云南昆明和石家庄驾校在早期推广遇到一定阻力,为其他地区扩张提供宝贵的借鉴经验。根据调研信息,今年公司在昆明市场主要竞争对手客单价从6000元降低到4000元,东方时尚客单价和市占率略微下滑,且收入增速有所放缓。长期来看公司始终坚持以优质价格提供优质服务的经营战略,短期价格战影响消除后公司预计市占率将会持续提升。 并购扩张发力,全国布局更加积极 公司将从过去自建为主的扩张转型为“自建+并购”方式,根据公司规划,未来人口在100万以上的城市都有增设分校的价值,其中人口1000万以上则是重点发力方向;其中500万人以上规模的城市都将考虑采用并购方式扩张,收购合作的主要对象是当地龙头驾校。目前石家庄、云南、重庆、南昌、武汉等地以自建为主,而荆州子公司则成功采用收购方式实现运营。公司扩张资金来源主要是自有资金和募投资金等。除北京、云南、石家庄以外,公司预计其他外阜驾校最快2018年可实现招生。通过吸取早期异地扩张经验改善运营效率,公司预计招生开始两年内能够实现盈亏平衡。 产业投资基金成立,纵横布局拓展发展空间 根据公司11月1日晚公告,拟与深圳市民航投资管理有限公司、民航股权投资基金、东方时尚投资有限公司共同出资设立民航东方时尚培训产业并购基金合伙企业,目标规模为人民币10亿元。本次设立并购投资基金有利于助推公司在民航培训领域战略布局和行业整合,未来有望通过并购航空培训优质资源,横向拓展驾驶培训业务空间,为公司培育新的利润增长点。此外公司借助驾培服务行业成功经验和积累优势积极向汽车消费综合服务等产业链下游子行业纵向拓展业务布局。 业绩爬坡尚待时间,外延加速成长可期,维持“增持” 公司当前业绩稳定,北京市场运行良好,市占率提升,外埠校区仍处于盈利爬坡期,规模效应下业绩有望持续提升。维持上市公司盈利预测,17-19年EPS分别为0.63/0.78/0.96元,对应PE53.53/43.53/35.34,参考CSRC教育板块18年平均PE46倍,公司作为驾校龙头享受估值溢价,给予18年PE48-50倍,上调目标价至37.44-39.00元,维持“增持”评级。 风险提示:报名学员不达预期;外延拓展不达预期;政策变化风险。
中国国旅 社会服务业(旅游...) 2017-11-07 40.19 -- -- 46.25 15.08% -- 46.25 15.08% -- 详细
10月29日公司发布三季报,公司业绩增长抢眼。公司2017年前三季度实现营业收入207.45亿元,同比增长26.14%,实现归母净利润19.08亿元,同比增长30.62%。其中2017年第三季度公司Q3实现营业收入81.2亿元,同比增长32.3%;归属净利润6.1亿元,同比增长71.7%,业绩超于市场预期。 点评: 三季度业绩超预期,海南离岛免税业务表现亮眼。公司三季度实现营收81.2亿,同比去年增长32.3%,净利润6.1亿元,同比增长71.7%,增长主要来源于海南离岛免税业务的稳步增长,2017年三亚免税销售额不断攀升,对标2016年的低基数,其前三季度免税销售额增速一直保持在20%左右。扣除日上并表的因素(经测算日上三季度净利润约为3亿左右),公司Q3归属净利润增长54%(Q2增长29.2%),业绩增长明显提速。 日上并表带来利润增厚,带动公司毛利润显著提升。日上公司于2017年 4月完成对日上免税店(中国)的 51%的股权收购,并开始并表,未来继续增厚业绩,带动公司毛利率的提升,公司Q3毛利率为26.7%同比上涨6.5pct。同时其销售费用同比增长81%,主要是由于合并日上免税行(中国)有限公司导致租赁费增加。 中标多个免税商店,显著增厚公司未来业绩。上半年,中免公司控股子公司中免-拉格代尔有限公司中标香港机场烟酒产品经营牌照,同时中免公司及其控股的日上免税行(中国)有限公司又分别获得首都机场 T2和 T3航站楼国际隔离区免税业务经营权,白云T2航站楼出境店经营权此次三个重要交通枢纽免税业务的中标大大提升了公司免税业务在国内和国际的影响力和竞争力。同时在境内免税店招标方面,公司成功中标昆明、广州、青岛、南京、成都、乌鲁木齐 6家机场进境免税店,进一步稳固了公司在国内免税市场的地位。 盈利预测与投资建议:看好公司在免税业务的龙头地位,拥有目前全球最大的免税商业综合体,配合中标的多个免税商店,未来业绩可期。我们预计公司未来三年EPS分别为:1.10元、1.36元、1.54元,对应PE 为37×、30×,26×。给予“买入”评级。 风险提示:自然因素影响,宏观经济影响。
美盛文化 社会服务业(旅游...) 2017-11-07 18.70 -- -- 19.38 3.64% -- 19.38 3.64% -- 详细
衍生品业务及并表驱动收入高增长,投资收益提升净利润公司Q3单季度实现收入3.33亿元,同比增长33.39%。公司收入增长主要是由于国内二次元市场高速发展且三季度相关展会较多,带动公司IP服饰衍生品业务高速增长。另一方面,公司3月份并表手机社交游戏的研发及运营商真趣网络,真趣网络承诺全年业绩1.07亿元,使公司游戏业务收入迎来较大提升。此外,子公司香港美盛出售国内领先的手游直播平台“触手TV”的运营公司KascendHolding.Inc6.17%股权,Q3确认投资收益1.4亿元,使得公司净利润增速高于营收。费用方面,公司三费控制稳定,公司销售、管理、财务费用率分别为4.21%、12.46%、1.93%,同比分别变动-2.91%、-4.35%、+1.93%个百分点。财务费用增长主要是利息支出增加所致。 入股JAKKS,IP衍生品业务日益完善公司以动漫衍生品的生产与销售起步,下游销售渠道及客户不断拓展。目前,公司旗下已经拥有国内最大的Cosplay服饰类品牌电商悠窝窝和漫有引力。在海外市场拥有Disguise、MegaToys、Christy等动漫服饰巨头作为核心客户。今年上半年,公司投资了美国第三大玩具、动漫服饰巨头JAKKS,持股比例高达19.5%。投资JAKKS,公司有望增强自身的衍生品设计及研发能力,同时有望共享JAKKS拥有的优质上游IP资源,公司与JAKKS成立的合资公司已经帮助公司获得迪士尼玩具及相关衍生品销售的授权。 动漫、游戏业务稳步推进公司动漫及游戏业务齐头并进,内容相互协同。根据公司自有动漫IP《妖神记》改编的电影已处于制作阶段,同IP手游也将于明年上线。公司持有的另一大IP《星学院》系列已经推出了两季动画,第三季动画计划将于11月上映。同名游戏也已经以网页、手机app等多形式推出。 盈利预测与估值我们预计公司2017-2019年归属于母公司股东净利润分别为3.95亿元、4.79亿元和5.96亿元,每股EPS分别为0.43元、0.53元和0.65元,对应PE为42.99、35.48、28.54倍。我们看好国内动漫衍生品市场未来的发展前景,看好公司在衍生品产业链的广泛布局。同时,进军游戏产业有望提升公司IP变现能力。首次覆盖,给予“谨慎增持”评级。
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*说明:

1、“起评日”指研报发布后的第一个交易日;“起评价”指研报发布当日的开盘价;“最高价”指从起评日开始,评测期内的最高价。
2、以“起评价”为基准,20日内最高价涨幅超过10%,为短线评测成功;60日内最高价涨幅超过20%,为中线评测成功。详细规则>>
3、 1短线成功数排名 1中线成功数排名 1短线成功率排名 1中线成功率排名