锦江酒店发布 2023 年年度报告。 1） 23 年实现营收 146.49 亿元，同比增长 29.53%；恢复至 2019 年的 97.0%；归母净利润 10.0 亿元/yoy+691.14%，恢复至 2019 年的 91.7%；实现扣非归母净利润 7.7 亿元，同比去年实现扭亏为盈，恢复至 2019 年的 86.8%。非经常性损益达 2.3 亿元/同比-28.3%。 2） 23Q4实现营收 36.87 亿元，同比增长 26.5%；恢复至 2019 年同期的 96.6%，归母净利润 0.3 亿元/yoy-62.7%；实现扣非归母净利润-0.3 亿元，同比去年减少亏损0.6 亿元。 3） 于 2023 年度，公司实现经营活动产生的现金流量净流入 51.62亿元，比上年同期增长 177.59%。 4） 分红派息：公司拟每 10 股派发 5 元（含税）现金红利，现金分红总额 5.35 亿元，分红率 53.41%，对应目前股息率 1.78%。 经营数据总体稳步修复： 2023Q4，中国境内经济/中端/整体酒店 RevPAR分别为 95.98/178.95/155.31 元/间，同比+54.98%/+45.77%/+51.07%，为2019 年同期 88.02%/ 90.5%/100.15%； 2023 年度中国境内经济/中端/整体RevPAR 分 别 为 109.02/191.77/167.13 元 / 间 ， 同 比+46.36%/+43.01%/+46.86%，为 2019 年同期 94.87%/94.61%/106.28%。境外： 2023Q4，境外经济/中端/整体 RevPAR 分别为 37.54/49.27/40.43 欧元/间，同比+2.15%/+2.69%/+2.41%，为 2019 年同期 108.36%/ 122.76%/111.58%； 2023 年度境外经济/中端/整体 RevPAR 分别为 39.75/47.05/41.53欧 元 / 间 ， 同 比 +10.91%/+16.66%/+12.36% ， 为 2019 年 同 期109.97%/119.17%/ 111.89%。 毛开店超年初计划， 24 年规划签约数提高。 2023 年度，新增开业/开业退出/开业转筹建酒店 1,407/518/1 家，净增开业酒店 888 家，新增开业门店超过年初计划的 1200 家。其中铂涛系旗下中端丽枫/喆啡/希岸/欢朋品牌分别净开161/58/91/68 家，共 378 家；维也纳系旗下国际/智好/维也纳酒店/3 好分别净开 99/19/121/37 家，共 276 家。 23 年总体以消化签约门店为主，截至 23Q4签约未开业门店数为 4093 家，同比下降 219 家。 2024 年度计划新增开业酒店1200 家，新增签约酒店 2500 家，签约目标进一步提高。 投资建议： 锦江酒店经营恢复表现良好，随着公司品牌矩阵进一步完善、年内直营店提质优化、加盟店高质量开发，会员/供应链平台整合工作，改革优化激励等工作推进，公司后续经营质量有望进一步优化。预计公司 24/25/26 年归母净利润分别为 17/19/21 亿元，对应 PE 分别为 17/15/14x，维持“推荐”评级。 风险提示： 拓店不及预期，管理费下降风险

公司发布 23 年公司年报。 23 年，公司营业收入达到 18.12 亿元/yoy+28.10%，较 19 年同期+52.46%；归母净利润 0.60 亿元/yoy+43%，较19 年同期-20.93%；扣非归母净利润 0.31 亿元/yoy+86.07%，较 19 年同期-50.23%。 Q4 来看，公司实现营业收入 4.60 亿元/YoY+31.17%，较 19 年同期+74.81%，实现归母净利润 424.7 万元/YoY-63.0%，主要系 24Q4 计提白酒经销库存及房产销售业务资产减值损失所致。 酒店主业经营全面回暖，协同业务利润率有所波动。 23 年出行修复、旅游市场火爆，酒店业务全面复苏：公司紧抓酒店服务品质、营销渠道、会员体系升级，实现效应优化； 23 年酒店业务实现收入 5.64 亿元/YoY+41.6%，毛利率达43.8%/YoY+10.6pct，构成公司利润增长的主要来源。商品贸易/房屋租赁/物业管 理 等 业 务 分 别 实 现 营 收 10.22/1.36/0.79 亿 元 ， 同 比 分 别 +29.0%/-3.3%/+15.9%，但该三项协同业务利润率有所波动，毛利率分别-6.6pct/-0.2pct/-5.7pct。商品贸易业务尽管实现了较快的营收增速，但毛利率有所下滑，板块毛利润同比下滑 20.66%。 费用率总体控制平稳。 23 年公司销售、管理、财务、研发费率分别为 5.30%、12.28%、 1.21%、 0.24%，同比变化-3.38pct、 +0.13pct、 -0.33pct、 +0.01pct，费用率为 19.03%/YoY-3.57pct，其中销售费用的变动主要系苏糖公司营销推广费、佣金较上年同期减少所致，总体费用率总体保持稳定。 新董事长上任启新篇，未来将持续夯实品牌建设、发力食品业务。 23 年 11月，原董事长李茜女士辞去董事长及其他职务，现任董事长毕金标先生于 12 月18 日正式就职。毕先生此前已担任金陵饭店集团党委书记，此次任上市公司董事长有望提高整体决策效率，带来集团对上市公司更加充分的业务协同和资源赋能。未来公司将发力精益发展，优化核心项目服务品质及经营效益，强化金陵饭店品牌建设；同时亦将重点布局食品科技业务，增强资本实力和产业链运营能力，发力产品升级及渠道拓展，进一步打开成长空间。 投资建议： 公司旗下具备优质的核心项目资产及优质的品牌资产；未来国企改革深化下，酒店主业的资产持续优化、提质增效以及潜在的资源整合为后续主要看点；食品业务的持续拓展将进一步打开成长空间。我们预计公司 24/25/26年归母净利润分别为 0.95/1.10/1.22 亿元，对应 PE 分别为 31/27/24x， 维持“推荐”评级。 风险提示： 国企改革进度不及预期， 食品赛道竞争激励， 项目开发进展不及预期。

首旅酒店发布2023年年报。1）从全年看，23年公司实现营业收入77.93亿人民币/yoy+53.12%（较19年-6.23%）；实现利润总额11.07亿元，归母净利润7.95亿元，扣非归母净利润7.19亿元，均实现扭亏为盈。其中，酒店/景区业务分别实现营收72.77/5.16亿元，yoy+48.38%/177.35%，占比93.38%/6.62%，利润总额分别为8.63/2.44亿元，同比均扭亏为盈。2）单23年Q4看，23年Q4公司实现营收18.82亿元/yoy+50.39%（较19年-9.53%），归母净利润1.10亿元，扣非归母净利润0.94亿元，均实现扭亏为盈。 酒店市场持续复苏，酒店经营业绩恢复良好。1）23年全部酒店/全部酒店（不含轻管理）的RevPAR分别为154/173元，yoy+58.4%/65.1%，增长由ADR提升推动；OCC为65.7%/68.8%，yoy+12.5/13.5pct；ADR为235/251元，yoy+28.2%/32.8%。2）23年Q4全部酒店/全部酒店（不含轻管理）的RevPAR分别为138/155元，yoy+44.6%/51.2%；OCC为62.6%/66.0%，yoy+10.3/8.3pct；ADR为220/235元，yoy+20.8%/32.2%。 轻管理助力规模发展，发力中高端优化结构。公司主要依托轻管理模式加速下沉打开拓店空间，同时发力中高端品牌，实现产品结构升级；全年新开店1203家，同比增长36.86%，其中经济型/中高端/轻管理/其他酒店分别新开店174/283/744/2家；中高端/轻管理新开店占总新开店比例为23.5%/61.8%，同比上升41.50%/27.84%。截至2023年12月31日，储备店2,035家，为2024年新店开拓打下了坚实的基础。 持续优化会员/服务/技术体系，建设高端/奢华打造全品牌矩阵。公司始终坚持“会员为本”，将会员规模作为公司长期发展的基石，通过全渠道和多场景拉新，持续提升会员规模，积极打造品牌特色服务，不断提升用户体验。截至23年末，会员总数已达1.51亿，同比增长9.42%。同时，公司坚持在线化、数字化和智能化的技术战略，依托公司的技术优势，全力推进酒店智能化建设和精细化管理，2023全年公司技术研发费用为6,440.68万元，同比增长7.31%。此外，公司依托于现有的首旅、首旅南苑等经典高端品牌，以及由首旅集团2023年注入的诺金、安麓奢华经典品牌的基础之上，自主创立发展“安涯”和“诺岚”两个全新的高端及奢华品牌，发力高端以上产品建设，打造全品牌矩阵。 投资建议：23全年公司紧抓酒店市场持续复苏机遇，多措并举稳步提升酒店经营业绩，未来公司加大中高端开发，持续推进高端奢华产品布局，深入渗透下沉市场，强化升级会员权益，有望持续提升经营效益。我们预计2024-2026年公司归母净利润分别为9.0/10.0/11.0亿元，对应PE分别为18x/17x/15x，维持“推荐”评级。 风险提示：扩张速度不及预期风险，酒店集团竞争加剧风险。

中青旅发布 2023年年度报告。 2023年，公司营业收入 96.35亿元/同比+50.15%，恢复至 19年同期 68.56%；归母净利润 1.94亿元/22年同期为-3.34亿元，恢复至 19年同期 34.15%；扣非归母净利润 1.30亿元/22年同期为-4.18亿元，恢复至 19年同期 30.13%。 23年公司营业收入同比增长/归母净利润/扣非归母净利润扭亏为盈，但因古镇板块/旅行社板块尚未恢复疫情前水平，业绩表现较 19年同期仍有差距。 聚焦毛利率/净利率及各项费用率情况， 2023年，公司毛利率 24.45%/同比+8.43pcts，较 19年同期+0.37pcts； 净利率 2.01%/同比+7.21pcts，较 19年同期-2.03pcts，毛利率整体优化明显、超越 19年同期水平，净利率由负转正。 旅行社业务有望随出境游复苏逐步恢复，乌镇景区接待人次及景区收入已恢复 19年同期 80%以上，古北水镇人均消费水平有所提升。 聚焦公司旅游产品服务、整合营销服务、景区经营三大业务营收变化及毛利率表现， 2023年公司旅游产品服务收入 12.33亿元/同比+178.99%，恢复至 19年同期 26.13%，对应毛利率 12.95%/同比-11.74pcts，较 19年同期+4.78pcts； 整合营销服务收入21.80亿元/同比+108.29%，恢复至 19年同期 81.61%，对应毛利率 21.43%/同比-5.68pcts，较 19年同期+1.18cpts； 景区经营收入 17.20亿元/同比+262.49%，恢复至 19年同期 97.87%，对应毛利率 75.14%/同比+21.25pcts，较 19年同期-6.21pcts；分业务来看， 旅游产品服务主要是公司旅行社业务，公司打造多系列出境旅游路线，丰富签证+机票+酒店产品，聚焦年轻化家庭亲子/研学/康养赛道，并在出境签证业务基础上稳健开拓入境签证业务， 23年业务快速恢复，毛利率高于 19年同期水平，后续有望随出境游行业复苏逐步恢复并超19年同期； 整合营销服务主要是公司会展相关业务， 20-22年外部环境扰动下此业务仍展现强经营韧性， 23年在 22年低基数基础上实现强增长，虽营收规模较 19年同期仍有差距，但盈利结构有所改善，毛利率超越 19年同期水平，作为公司业绩稳定支撑点持续发力； 景区经营方面， 23年乌镇接待人次 772.07万人/同比+568%，恢复至 19年同期 84.08%；对应收入 17.84亿元/同比+183.65%，恢复至 19年同期 81.87%； 对应净利润 2.84亿元， 19年同期为 8.08亿元。 古北水镇接待人次 152.36万人/同比+34.89%，恢复至 19年同期 63.65%；对应收入 7.35亿元/同比-22.63%，恢复至 19年同期 77.37%； 23年古北水镇景区实现盈利。 从乌镇/古北水镇恢复情况来看， 乌镇景区接待人次/景区收入恢复较好但净利润较 19年同期有一定差距，我们认为或是古镇项目固定成本支出较高所致，随景区接待人次/收入恢复度提高净利润将快速拔高；古北水镇景区接待人次及收入恢复度相对一般， 但人均消费水平高于 19年同期， 23年古北水镇人均消费 482.41元/同比-20.84%，较 19年同期+21.55%，或是古北水镇近年强化司马台长城 IP、 融合传统文化推出主题套餐产品及系列文创产品对二消需求产生的强提振效果所致，高人均消费水平有望在未来持续。 投资建议： 我们看好公司景区业务后续发展，关注带动中青旅景区业务修复与增长的三大核心驱动力： 1） 古镇业态随经济提振有望恢复 19年同期水平，其中乌镇景区本身品牌知名度高且疫情期间客房扩充，契合长线游业态需求，预计24年整体恢复步伐加快； 2）出境游市场逐步步入恢复期，公司疫情前出境游渠道深耕+近期出境游业务快速发力有望带动公司出境游业务快速回暖并抢占更多市场份额。预计 24-26年公司归母净利润分别为 4.66/5.58/6.28亿元，对应 24-26年 PE 为 17X/14X/13X，维持“推荐”评级。 风险提示： 市场竞争加剧，新项目发展不及预期。

长白山发布关于 2023 年度业绩及现金分红说明会召开情况的公告， 23 年业绩表现佳， 计划分红 2080 万元。 1）年度业绩情况： 2023 年，公司营业收入6.20 亿元/同比+218.74%，较 19 年同期+32.80%；归母净利润 1.38 亿元/同比扭亏为盈，较 19 年同期+83.44%； 23Q4，公司营业收入 1.23 亿元/同比+263.12%，较 19 年同期+50.52%；归母净利润-0.14 亿元，较 22 年同期的- 0.32 亿元亏损缩小， 19 年同期为-0.07 亿元。 2）分红情况： 公司计划以 23 年12 月 13 日的总股份 2.67 亿股为基数，每 10 股派送现金红利人民币 0.78 元（含税），对应分红金额 2080 万元， 占当年归母净利润 15.07%；与过往对比， 20-22 年公司未派发股息， 19 年派送股息每 10 股 0.43 元，对应分红金额 1147万元， 占 19 年归母净利润 15.24%； 23 年每股派息金额较 19 年同期增长81.39%。 虽为 20 年以来首次派息，但派息金额相对较低，原因是公司 24 年需加大项目建设与设备支出承接客流、温泉部落二期项目二季度开工、“暑期+冰雪季”双旺季驱动预期下寻找成熟项目抢占市场份额，各项目需充足现金储备。 客流提振促景区整体毛利率优化，客运业务受益最为明显。 聚焦 23 年公司毛利率/净利率整体表现， 2023 年公司毛利率为 42.98%/同比+52.76pcts，较19 年同期+7.87pcts；归母净利率为 22.25%/同比+51.74pcts，较 19 年同期+6.14pcts。 聚焦 23 年公司各项业务表现， 23 年公司旅游客运收入和酒店收入分别为 4.20 亿元/1.38 亿元，较 19 年同期+30.33%/+189.58%，对应毛利率分别为 54.93%/34.19%，较 19 年同期-1.15pcts/+25.97pcts。 聚焦 23 年客流情况及 24 年客流预期， 23 年长白山主景区接待游客 274.8 万人次/同比+260.5%，较 19 年同期+9.4%， 24 年公司目标接待人次 320 万人次（较 23 年+16.45%），力争达 350 万人次（较 23 年+27.37%）。 23 年毛利率/净利率较 19 年同期优化明显，我们认为主要原因包括两点： 1）客流增长促毛利率优化： 公司旗下旅游客运业务/酒店业务均为“高固定成本+低变动成本”结构，随客流增长营业成本支出比例将减小，在公司 23 年长白山主景区客流恢复并超越 19 年同期的情况下，酒店业务毛利率增长，带动整体毛利率水平提升；旅游客运业务同为此成本结构，但收入贡献增长明显时毛利率变动较小，我们认为是公司新增的包车租赁业务毛利率相对较低，而此业务也与毛利率较高的观光车业务一同并入旅游客运业务收入/成本计量中所致； 2）酒店逐步渡过爬坡期/获客能力增强。 公司旗下皇冠温泉假日酒店逐步渡过爬坡阶段成本把控能力提升，叠加周边度假区业态成型/冰雪季催化，淡旺季获客量均较 19 年同期有明显增加。 投资建议： 我们认为，长白山未来成长空间大，外部交通优化预期+内部经营改善预期为其高成长性奠基，冰雪游为其基本面优化主驱动力： 1）冰雪游催化： 长白山冰雪游在行业高景气/政策催化/冰雪业态逐步完善/线上宣传赋能等因素驱动下逐步崛起， 24 年 1-2 月主景区客流远超 19 年同期验证冰雪游提振逻辑， “暑期+冰雪季” 双轮驱动模式下未来成长空间大； 2）外部交通优化预期：外部铁路/航路/高速交通优化预期强化长白山旺季客流量接待上限和冰雪季客流引流能力，提振客流需求； 3）内部交通和经营改善预期： 内部交通运力在定增预案落地后能够有效匹配外部交通带来的新客流并促毛利率接近最优、包车业务成长潜力充足、酒店业务生态矩阵逐步完善引流能力有望增强、温泉部落二期项目落地后有望成为业绩新增长点。预计 2024-2026 年公司归母净利润2.16/2.71/3.19 亿元，对应 PE 为 28X/22X/19X，维持“推荐” 评级。 风险提示： 项目落地不及预期风险，政策催化作用不及预期风险。

经 营 恢 复 良 好 ， 净 利 润实 现 大 幅 增 长 。 23年实 现 营 收 8.35亿 元/yoy+139.7%；归母净利润达到 1.88亿元/yoy+273.54%，实现扣非归母净利润 1.82亿元/yoy+406.04%,EPS 达到 1.24元/yoy+264.71%， 毛利率为50.1%/yoy+0.8pct，归母净利润率为 23.6%/yoy+7.9pct。 2023年度净利润大幅增长，主要系境外自办展收入大幅增加所致。 单 23年 Q4来看， 公司实现营收 3.66亿元/yoy+75.1%；归母净利润 1.06亿元/yoy+69.6%；扣非母净利润1.04亿元/yoy+91.1%。 截至 23年 Q4， 公司合同负债 0.96亿元， yoy+32.9%，充分反映 2024年展会预收款高增。 23年办展成果卓著，规模历史新高。 受益于有利的贸易政策，特别是“一带一路” 倡议和 RCEP 协定， 2023年公司积极拓展市场，分别在十个国家成功举办境外线下自办展。全年公司组织境外参展企业近 8800家，展位达 1.3万余个，占 2023年审批执行的出国办展项目各参数比重均超过 50%。 专业化/数字化办展持续推进，提升展会服务能力。 随着海外办展的累积以及覆盖区域的扩大，公司从原有的综合展全线创新升级为 8大专业展同档期举办，即建材展、纺织服装展、家居展、家电 3C 展、工业机械展、包装机械展、电力能源展、孕婴童展。其中 12月迪拜建材展规模已超过 20000㎡， 12月迪拜纺织服装展、家电 3C 展规模均超过 10000㎡，公司的专业化转型发展趋势良好。公司已实现 AI 在数据匹配、内容生成、视频制作中的广泛使用，逐渐打造了以数据驱动的数字化专业展，通过网展贸 O2O 数字化平台助力买卖双方高效对接，实现数字化办展、数字化参展、数字化观展全链路商机促成。 投资建议： 米奥会展为国内境外自办展龙头， 技术、 资源等多重先发优势高筑， 当前处于清晰的向上通道。 公司展位数高增的同时，通过专业化办展/数字化，亦在提升整体的展会服务能力；规模/服务能力/品牌的同频向上有望进一步夯实米奥作为国内海外自办展龙头的壁垒。 随着我国出入境政策逐渐宽松，公司境外办展业务开启全面复苏， 叠加“一带一路” 倡议持续落地， 公司业绩弹性有望继续释放，看好公司作为境外自办展龙头未来的发展前景。我们预计 2024-2026年 公 司 归 母 净 利润 分 别 为 2.7/3.6/4.6亿 元 ， 对 应 PE 分 别 为23x/17x/13x，维持“推荐”评级。 风险提示： 地缘政治风险。

九华旅游：围绕安徽省佛教圣地开展业务，两大高弹性主营业务奠定优质基本盘。 九华旅游是围绕安徽省九华山景区开展旅游服务的企业，而九华山以地藏菩萨道场驰名，与五台山、峨眉山、普陀山合称中国四大佛教名山。 从其主营业务架构来看，索道缆车和酒店业务为公司营收主导，两大业务均具备高毛利率特性（2019年索道业务/客运业务毛利率分别为 82.8%/48.5%）。 由于索道缆车和观光车项目成本均以固定资产折旧为主，日常经营带来的变动成本仅有电费、燃油费、维护费用等， 此结构下客流量表现将直接决定毛利率水平，后续客流增长情况下两项业务毛利率将持续拔高，最终带来净利率优化。 财务表现：九华旅游在名山大川类景区中归母净利润与收入增长比相对稳定且多数时间大于 1，销售费用/管理费用历年绝对值波动较小。 1） 归母净利润与收入增长比： 将九华旅游营业收入和归母净利润增速按季度统计，通过 23年与19年季度对比、 19年与 18年季度对比来计算归母净利润与收入增长比，并与其他名山大川类景区对比可发现， 九华旅游是名山大川类景区中归母净利润与收入增长比最为稳定的标的，收入增长时归母净利润将同步增长、未出现“收入增长、归母净利润下滑”或“归母净利润下滑、收入增长”情况、且归母净利润与收入增长比多数时间大于 1。 2）销售费用/管理费用： 销售费用/管理费用历年绝对值波动幅度较小， 若此趋势维持， 营收增长时归母净利率将持续提升。 核心逻辑：交通优化强化客流接待能力，高知名度与宏观风向适配提振需求端， 国企改革促基本面优化， 酒店/客运/索道缆车业务均有望受益。 1）交通优化提振客流接待能力： 公司停车场扩建项目于春节期间落地，游客服务中心周边停车位数量扩增至 5428个，景区客流周转能力大幅提升，交通不再成为景区客流接待瓶颈， 24年正月初五景区春节单日客流最高峰时段下运转游客时间反较 23年同期提前近一小时；池黄高铁项目预计于 24年 5月开通，游客高铁便捷度提升，公司九华山周边酒店有望受益；九华山机场扩建项目预计 24年 7月完工，九华山现有客流以安徽本地及长三角客流为主， 19年机场吞吐量已达其承载量上限，机场扩建后长线客流将增加，获客能力进一步得到优化。此外，景区内部运力充足、分流机制完善，我们认为后续景区将有效承接外部交通优化带来的客流增长，促景区全年客流拔高； 2）高知名度+大环境适配+酒店改建扩充为业绩弹性奠基： 长三角优势地理区位+佛教圣地高知名度+年轻群体寺庙旅游热度为景区需求端提振奠基， 24年春节期间九华山旅游人次/旅游收入较 19年同期+50%/+47%印证高景气；此外， 文宗古村度假酒店项目/大九华宾馆改造项目均于 23年完成， 酒店矩阵获客能力进一步强化，匹配旺盛需求。 3）国企改革： 安徽省政府工作报告中明确， 24年组建省文旅投资控股集团、支持国有企业做强做优主业，九华旅游作为省内老牌文旅国企， 对业绩增长、估值提升上的主观能动性有望增强。 投资建议： 看好九华旅游后续成长，聚焦三大逻辑： 1）交通优化： 停车场扩建/池黄高铁开通预期/九华山机场扩建预期优化景区交通，后续客流有望增长； 2）业绩弹性： 酒店/索道缆车/客运业务业绩弹性大，且过往归母净利润与收入增长比多数时间高于 1，客流增长将促毛利率/净利率优化； 3）需求旺盛： 九华山高知名度叠加佛教圣地属性带来长期高热度，寺庙游属性匹配年轻群体需求，需求端有望长期旺盛。 我们预计 23-25年公司归母净利润 1.75/2.27/2.43亿元， 以 3月 8日收盘价为基础，对应 PE 值为 21X/17X/15X，首次覆盖，给予“推荐”评级。 风险提示： 景区热点风向转移风险，交通优化项目落地时间不及预期风险。

事件：锦江酒店发布2023年年度业绩预告。23年预计实现归母净利润9.5-10.5亿元/yoy+737%-825%；预计实现扣非归母净利润7.4-8.4亿元/yoy+650%-729%。Q4预计实现归母净利润-0.25-0.75亿元;预计实现扣非归母净利润-0.6-0.4亿元。 休闲游及商务差旅消费需求明显释放，境内外酒店市场信心逐步恢复。1）境内酒店：Q4境内酒店整体RevPAR为155.29元/yoy+51.05%，恢复至2019年同期的100%；2023全年境内酒店整体RevPAR为167.14元/yoy+46.87%，恢复至2019年同期的106.28%。2）境外酒店：Q4境外酒店整体RevPAR为39.80欧元/yoy+0.82%，恢复至2019年同期的110%；2023全年境外酒店整体RevPAR为41.32欧元/yoy+11.8%，恢复至2019年同期的111.4%。 扩充品牌矩阵提升国际化竞争力，推动赋能体系建设。锦江酒店拟以4.61亿元收购锦江资本持有的锦江国际酒店管理有限公司（酒管公司）的100%股权，进一步完善品牌矩阵，优化品牌结构，实现从经济型、中端至高端酒店的全面覆盖，形成多业态品牌布局，提升公司核心竞争力。同时，公司坚持稳中求进，加强统筹协调，积极推进变革整合，强化创新引领，不断提升核心竞争力，在进一步优化整合的基础上，积极推动赋能体系建设，加快实施数字化转型、精细化管理和信息化赋能，着力提升品牌、质量、效益，推动实现高质量发展。 投资建议：锦江酒店经营恢复表现良好，境内酒店的盈利能力优化表现亮眼，充分体现了过去3年整合的效果；随着公司品牌矩阵进一步完善、年内直营店提质优化、加盟店高质量开发，会员/供应链平台整合工作，改革优化激励等工作推进，公司后续经营质量有望进一步优化。考虑到公司海外债务拖累年内及未来业绩，我们下调公司盈利预测，预计公司23/24/25年归母净利润分别为11/17/20亿元，对应PE分别为26/16/13x，维持“推荐”评级。 风险提示：拓店不及预期，管理费下降风险。

事件： 首旅发布 2023年年度业绩预告。 23年预计实现归母净利润 7.7-8.3亿元，预计实现扣非归母净利润 7.0-7.6亿元，与上年同期相比均实现扭亏为盈。 净利润实现大幅增长， 主要系 23年宏观经济稳中向好，商旅出行需求逐步恢复所致。 宏观经济稳中向好，国内商务出行及休闲旅游需求持续恢复。 公司紧抓酒店市场快速复苏机遇与销售旺季契机，多措并举提升酒店盈利能力。 全年全部酒店/全部酒店不含轻管理的 RevPAR 为 154/173元， yoy+58.4%/65.1%，不含轻管理酒店的全部酒店 RevPAR 恢复至 2019年同期的 106.5%。 Q4酒店 RevPAR 实现稳步恢复， 持续提质增效促进经营。 第四季度为传统淡季, 酒店持续升级迭代酒店产品，优化客户服务和体验，提高公司经营业绩。 23Q4，首旅全部酒店/全部酒店不含轻管理的 RevPAR 为 138/155元，yoy+44.6%/51.2%，不含轻管理酒店的全部酒店 RevPAR 恢复至 2019年同期的 100.3%。 轻管理+中高端齐发力，产品升级速度逐步加快。 公司坚持规模化发展， 轻管理模式发力扩张，中高端模式发力孵化注入， 持续升级迭代酒店产品。 全年新开店 1203家，其中经济型/中高端/轻管理/其他酒店分别新开店 174/283/744/2家，中高端/轻管理新开店占总新开店比例为 23.5%/61.8%。 截至 2023年 12月31日，在营酒店 6263家，其中经济型/中高端/轻管理/其他酒店分别在营1881/1721/2645/16家。 投资建议： 公司经营稳步修复，后续公司加大中高端开发，持续推进高端奢华产品布局，深入渗透下沉市场，强化升级会员权益，有望持续提升经营效益。 此外， Q4为传统淡季，公司持续提质增效促进产品升级， 使 Q4RevPAR 恢复基本持平 2019年， 看好产品升级带来新增量；我们预计 2023~2025年公司归母净利润分别为 8.1/10.0/12.0亿元，对应 PE 分别为 20x/16x/13x，维持“推荐”评级 风险提示： 公司标准店扩张速度不及预期风险，酒店集团竞争加剧风险。

事件：米奥会展发布2023年年度业绩预告。23年预计实现归母净利润1.6-2.2亿元/yoy+217.55%-336.64%；预计实现扣非归母净利润1.6-2.2亿元/yoy+345.16%-512.09%。净利润实现大幅增长，主要系境外自办展收入大幅增加所致。 23年在10个国家成功办展，未来将拓展美印新市场。受益于有利的贸易政策，特别是“一带一路”政策和RCEP协定，公司积极扩展市场，特别在东南亚国家。2023年公司按照战略和年度计划积极开展各项工作，分别在一带一路重要节点国家（波兰、阿联酋、土耳其）、RCEP国家（日本、印尼、越南）、新兴市场国家（巴西、墨西哥、南非）以及新拓展的展会发达国家（德国）共十个国家成功举办境外线下自办展。根据公众号信息，24年还将新开拓美国、印度等国市场，举办约16场会展，带动业绩进一步提升。 综合展升级为8大专业展，数字化办展参展助力提高会展效率。随着海外办展的累积以及覆盖区域的扩大，公司已经自原有的综合展全线升级为8大专业展同档期举办，即建材展、纺织服装展、家居展、家电3C展、工业机械展、包装机械展、电力能源展、孕婴童展。公司的专业化转型发展趋势良好，公司业绩较去年同期大幅上升。公司已拥有1000多万家全球公司级海外买家数据及100多万家中国外贸企业供应商数据，通过网展贸O2O数字化平台助力买卖双方高效对接，可以实现展前展中展后全链路商机促成。 投资建议：米奥会展为国内境外自办展龙头，23年我国积极放松出入境政策，已与多国达成免签协议，公司境外办展业务开启全面复苏，公司业绩弹性有望充分释放。同时，公司积极推进专业化升级，业务版图将进一步扩充，叠加“一带一路”政策持续落地，看好公司作为境外自办展龙头未来的发展前景。我们预计2023-2025年公司归母净利润分别为1.80/2.81/4.06亿元，对应PE分别为28x/18x/12x，维持“推荐”评级。 风险提示：地缘政治风险，收并购后整合不及预期。

天目湖发布 2023年业绩预告。 公司预计 2023年归母净利润 1.40-1.55亿元/同比增长 589.42%~663.29%，较 2019年同期增长 13.17%~25.29%；预计2023年扣非归母净利润 1.3-1.45亿元/同比增长 946.86%~1067.65%，较 2019年同期增长 7.04%~19.39%。单从 Q4来看，公司预计 2023Q4归母净利润1995.86-3495.86万元，同比增长 11.99%~96.15%，较 2019年同期增长127.61%~298.67%；公司预计 2023Q4扣非归母净利润 1563.31~3063.31万元，同比增长 7.05%~109.76%，较 2019年同期增长 79.30%~251.34%。 酒店矩阵或为利润增量贡献点， 国资入股或对供需双端有强提振效果。 公司自 2020年以来新开酒店 5家，包括南山竹海景区内少有的中高端定位温泉酒店项目-御水温泉竹溪谷、位处景区水世界主题公园周边的轻奢亲子游定位酒店-遇天目湖、山水园景区内少有的临湖酒店-遇十四澜/遇碧波园、临近温泉的亲子主题酒店-御水温泉·森。我们认为， 2020年以来开设的五家新酒店依托景区内优质地理位置分布及迎合客群需求的亲子游/中高端客群定位获客，与景区周边其他酒店相比竞争优势极为显著；各酒店随经营时间增加逐步渡过爬坡阶段，营运模式与服务体系逐步成熟，促利润率持续优化/获客能力持续提升，或为促 2023Q4利润较 2019Q4增长的主要贡献点。此外， 2023年 6月 29日起， 天目湖正式成为溧阳市政府实控的国资企业，溧阳市政府不主导公司运营，认可公司发展战略，积极引入渠道助力公司外延发展，双方在资源、资金、文旅产业链策划设计与建设能力等方面互补共赢，力求通过天目湖旅游度假区的旅游目的地集聚区效应带动地方经济发展、打造溧阳全域旅游品牌， 2023Q4归母净利润优质表现也可归因于溧阳市政府多方位赋能对天目湖供需双端的提振效果。 漂流项目全力推进，沪苏湖铁路将于 24年年底落地，景区客流增长未来将迎新驱动力。 根据公司 23年半年报，漂流项目为公司年度重点项目，全力推进并保障 23年下半年动工；漂流项目系国内春季/夏季热门旅游项目之一，以其避暑游属性为消费者所青睐，当前天目湖周边仅有一个漂流项目且经营时间较长，新项目落地后有望展现强竞争力并提振景区获客能力；此外，沪苏湖铁路预计将于 24年年底开通，开通后“上海-溧阳”的高铁乘车时间将大幅减少，天目湖有望进入上海“一小时交通圈”，获客能力有望提振。 投资建议： 短期关注三大方向： 1）天目湖位处长三角中心地带，区位交通优势显著，引流能力持续提升； 2）公司酒店矩阵壮大，带动营收增长，酒店业务当前毛利率水平偏低，关注酒店业务后续经营结构优化为公司带来的内生动能； 3）漂流项目落地后或将为公司带来新业绩增量。 长期聚焦四大增长点： 1）沪苏湖铁路预计 2024年年底完工，天目湖上海客流有望增长； 2）溧阳城发入股后天目湖成为国资企业，后续有望获溧阳市政府多方位支持； 3）动物王国项目启动，建成后有望成为公司利润新增长点。 4）公司二次消费韧性足，商品销售及体验项 目 创 新 可 带 来 业 绩 新 增 量 。 预 计 2023-2025年 归 母 净 利 润 分 别 为1.46/1.91/2.40亿元，对应 2023-2025年 PE 为 25/19/15X，维持“推荐”评级。

长白山发布2023年业绩预告。公司预计23年归母净利润约为1.36~1.46亿元，同比+336.99%~354.42%，较19年同期+80.71~94.00%；公司预计营收较22年增加4.34亿元，以此为基础计算，公司预计23年营收6.29亿元/同比+222.96%，较19年同期+34.56%。单从Q4来看，公司23Q4营收1.31亿元/同比+287.47%，较19年同期+60.58%；公司23Q4归母净利润亏损564.64万元~1564.64万元，归母净利润中间值为-1064.64万元，较22Q4的-3182.42万元亏损减小，19Q4归母净利润为-687.98万元。我们认为，从23年全年表现来看，与19年同期相比，长白山23年利润增速远超营收增速，或是三因素所致：1）敦白高铁21年年底开通，改善交通格局优化旺季客流；2）坐拥景区内稀缺温泉资源的温泉皇冠假日酒店逐步渡过爬坡阶段，旺季引流能力提升，促酒店量价齐升；3）包车业务自22年4月开通，23年可能成为利润新贡献点。单Q4来看，23Q4归母净利润亏损幅度较22Q4大幅减少，亏损略高于19年同期，可能是两因素所致：1）23年长白山客流量超越过往4年，公司或为保证客流承载能力对景区部分设施进行新建/维护/改造，此类成本一般在年底结算，导致Q4归母净利润偏低；2）公司通过轻资产管理方式布局景区内冰雪游项目，此部分可能有成本支出。 冰雪游对景区客流的优化作用得到兑现，近期推进打击囤票/景区核定票量调整措施持续优化冰雪季运营。23年11月-12月冰雪季，11月长白山旅游人次8.1万人/同比+246.2%，较19年同期+47.3%；12月长白山旅游人次18.36万人/同比+606.15%，较19年同期+129.5%。长白山23年11月/12月冰雪季旅游人次同比/较19年同期大幅增长，意味着全国冰雪游热度提升、线上宣传赋能、吉林省冰雪游政策赋能、本地冰雪游业态逐步完善等系列因素对长白山冰雪游的促进效果得到兑现，长白山冰雪游业态正式迈入快车道，以往以暑期为核心获客时段的单旺季提振模式向“暑期+冰雪季”双轮驱动模式转变，基本面优化空间大。此外，长白山近期推动两项优化措施持续改善冰雪游经营：1）打击囤票：景区门票存在囤票现象，单日囤票数量高达总量30%，景区已发现此问题并针对此问题更新购票、退票及检票相关规定；2）景区核定票量调整：北景区入园票量在1月1日-10日调整为11000张，之前为7500张。 投资建议：我们认为，长白山未来成长空间大，外部交通优化预期+内部经营改善预期为其高成长性奠基，冰雪游为其基本面优化主驱动力：1）冰雪游催化：长白山冰雪游在行业高景气/政策催化/冰雪业态逐步完善/线上宣传赋能等因素驱动下逐步崛起，长白山有望步入“暑期+冰雪季”双轮驱动阶段；2）外部交通优化预期：外部铁路/航路/高速交通优化预期强化长白山旺季客流量接待上限和冰雪季客流引流能力，提振客流需求；2）内部交通和经营改善预期：内部交通运力在定增预案落地后能够有效匹配外部交通带来的新客流并促毛利率接近最优、包车业务成长潜力充足、酒店业务生态矩阵逐步完善引流能力有望增强、温泉部落二期项目落地后有望成为业绩新增长点。我们预计2023-2025年公司归母净利润1.43/2.20/2.84亿元，对应PE为69X/45X/35X，维持“推荐”评级。 风险提示：项目落地不及预期风险，政策催化作用不及预期风险。

同庆楼发布2023年业绩预告。公司预计2023年归母净利润2.73亿元-3.20亿元，同比增长191.45%-242.13%，较19年同期增长38.06%-62.07%；预计2023年扣非归母净利润2.30亿元-2.70亿元，较19年同期增长28.38%-50.72%。从23Q4来看，23Q4预计实现营收6.81亿元-7.53亿元，同比增长60.93%-77.84%，较19Q4增长69.11%-86.99%；23Q4预计实现归母净利润0.70-1.17亿元，同比增长1106.84%-1927.60%，较19年同期增长12.20%-88.51%。 餐饮门店加速扩张，大厨资源/宴会业务赋能下有望快速渡过爬坡期促业绩提升。根据窄门餐眼及公司披露数据推断，公司延续以长三角为核心、以酒楼为模式的开店战略，公司23Q4新开门店5家，门店落地点包括淮北/阜阳/镇江/南京等，新增门店面积6.18万平方米，截至23年末公司门店数共53家。公司以大厨资源为支撑点、宴会业务为核心快速展开业务，餐饮门店供应端优势显著，新门店有望快速渡过爬坡阶段，促业绩表现持续向好。 富茂酒店：餐饮/宴会业务支撑打造特色酒店项目，未来或将通过输出管理模式推动数量快扩。根据同庆楼官网及去哪儿旅行APP，截至24年1月16日，公司已开业富茂酒店包括合肥滨湖富茂大饭店、合肥北城富茂花园酒店、合肥瑶海富茂酒店、合肥明珠富茂酒店4家，在筹备/计划建设项目7家，步入加速扩张阶段，其中部分酒店或为轻资产管理项目。我们认为，富茂酒店业务有同庆楼经营优势明显的餐饮/宴会业务支撑，宾馆业务对商务会议及宴会有极佳补充效果，在综合性豪华酒店市场/中高档商务酒店市场中特色明显，且未来或将通过具备规避风险与快速扩大品牌知名度功能的酒店输出管理模式进行扩张，中长期有望成为公司利润主贡献点。 投资建议：我们看好同庆楼各项业务后续发展优化：1）餐饮业务：同庆楼餐饮门店模型不断改进优化，看好后续单店获客及盈利能力增长；2）食品业务：公司食品业务已布局安徽/江苏/武汉市场，线上线下渠道铺设迅速，产品具备较强竞争力，随渠道逐步铺开，业务体量与地方市场渗透率有望加速上行；3）宴会服务：公司一站式宴会服务模式较为稀少且为消费者所青睐，随口碑积累、品牌门店增加，有望快速抢占市场；4）酒店业务：与餐饮/宴会业务优势结合符合客群需求，具备可复制性，后续酒店业务随开店经验累积、经营模型优化，有望成为公司营收全新增长点。预计23-25年归母净利润分别为3.05/3.83/5.02亿元，对应23-25年PE为26/21/16X，维持“推荐”评级。 风险提示：拓店不及预期风险，行业竞争加剧风险。

事件：行动教育发布2023年业绩预告，业绩稳健增长，符合预期。2023年公司收入预计为6.5-6.9亿元，同比增44%-53%；归母净利润为2.1-2.4亿元，同比增89%-116%；扣非归母净利润为2-2.2亿元，同比增101%-121%。23Q4公司收入预计为1.89-2.29亿元，同比增71.29%-107.56%；归母净利润为4933.93-7933.93万元，同比增194.55%-373.65%；扣非归母净利润为4363.1-6363.1万元，同比增205.03%-344.85%。公司全年业绩增长稳健，且符合预期，主要受到以下因素带动：1）本年度公司执行大客户战略成果显著；2）公司自上市后品牌影响力持续提升，对市场产生了积极的影响；3）公司人才梯队建设卓有成效，形成了精选人才和培育人才的高质量体系，提升了业务人员的专业度，客户满意度提升。 大客户战略、人才梯队建设卓有成效，持续打磨新产品并迭代升级王牌产品，四面并进强化运营。1）2023年公司以大客户为开发重点，前三季度先后和郎酒、今世缘、名创优品、今麦郎、纳思达、创新金属、波司登等行业、区域龙头与公司达成合作，大客户战略富有成效，带动公司营收及合同负债稳健增长；2）公司人才梯队建设卓有成效，一方面不断吸收高素质人才加盟，另一方面通过各种途径加快提升一线销售人员的业务素质，形成了精选人才和培育人才的高质量体系，培训和咨询业务订单量充裕，培训课程及咨询服务开展增加；3）课程持续推新，与瑞士洛桑国际管理发展学院联合推出《数字化转型》课程，并开设《战略执行》等课程；4）对《浓缩EMBA》《校长EMBA》《方案班》《入企辅导》四大核心产品线进行迭代升级。 合同负债充裕，2024年业绩增长可期。截至23Q3，公司合同负债为8.76亿元，相较于22Q3增17.74%，全年合同负债相对充足，2024年业绩具备较高程度的保障。 投资建议：公司作为企业管理培训行业龙头，积极打磨战略、产品，培育新人才，全方位强化公司运营，2023年全年取得优异表现，同时公司秉持回报股东的想法，近年来分红率维持较高水平。基于现有的合同负债及终端客户对于提价的良好接受度，我们持续看好公司的发展。我们预计2023-2025年公司归母净利润为2.28/2.92/3.63亿元，同比增长105.6%/28%/24.5%，当前市值对应PE为20X/16X/13X，维持“推荐”评级。 风险提示：解禁减持、招生人数不及预期、关键业务人员流失等

事件：中国中免发布业绩快报，业绩符合预期。2023 年公司收入 675.76 亿元/yoy+24.15%，归母净利润 67.17 亿元/yoy+33.52%，扣非归母净利润 66.55亿元/yoy+35.78%。23Q4 公司收入预计为 167.39 亿元/yoy+11.09%，归母净利 润 为 15.10 亿 元 /yoy+275.44% ， 扣 非 归 母 净 利 润 为 14.64 亿 元/yoy+359.99%，23 年公司业绩符合预期。 全年毛利率有所改善。23 年公司主营业务毛利率为 31.44%，同比提升3.42pcts，盈利能力持续优化，主要受益于公司折扣管控良好；经测算，23Q1/Q2/Q3/Q4 毛利率分别为 28.75/32.47/34.27/30.51%，Q4 毛利率环比下 滑 主 要 受 双 十 一 节 日 促 销 等 因 素 影 响 。 2023 年 归 母 净 利 率9.94%/yoy+0.7pcts；23Q4 归母净利率 9.02%/yoy+0.07pcts，主要为自 23年 12 月开始公司与上海机场执行新租金协议，费用端有所优化。 新租金协议落地，有望降低公司租金费用释放利润空间。公司与上海机场及首都机场签订新租金协议。此次调整方案中对扣点率做了明显的下调，若销售额达到一定标准，将有效缓解中免的租金压力，降低其销售费用率改善公司净利率。 此前上海机场、首都机场 T2/T3 航站楼扣点率分别为 42.5%/47.5%/43.5%。我们认为随着机场出入境客流逐步修复叠加租金的下降，公司机场免税业绩增长有望迎来双击。 三亚国际免税城 C 区正式开业，全球首个专营高端美妆香水的独栋商业综合体有望吸引客流。12 月 28 日，公司三亚国际免税城 C 区正式开业，为全球首个专营高端美妆香水的独栋商业综合体，建筑面积 7.8 万平方米，分为上下两层，以高端香化美妆业态为主，总计引进 132 个香化品牌，加上餐饮等一站式服务配套品牌，C 区运营品牌总数达到 176 个，其中包含多个海南免税市场首次引进的品牌。我们认为，此次 C 区香化馆的放开有望增强客户购物体验，进一步吸引客流。 投资建议：公司进入 Q1 客流旺季，随着香化馆的开业，客流有望进一步增强，春节表现值得期待。中长期来看，随着出入境修复叠加新租金协议，我们认为公司口岸免税业务后续将贡献增量，此外市内免税政策有望加速推出，贡献潜在增量。我们预计公司 23-25 年归母净利润分别为 67.12、84.78、100.56 亿元,对应 1 月 9 日收盘价 PE 分别为 25x/20x/17x，维持“推荐”评级。 风险提示：客流恢复不及预期、消费信心不足等