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锦江酒店 社会服务业(旅游...) 2019-09-23 24.18 -- -- 24.27 0.37% -- 24.27 0.37% -- 详细
合资成立采购平台有利于进一步强化公司采购能力,整合相关资源。本次引入美凯龙成立合资公司(GPP),与公司原有全球采购平台差异主要有三:一是引入外部专业公司,提升采购运营能力;二是主要面向建材、软装等酒店物资,而非易耗品;三是云采购平台未来将逐步探索对公司体系外的酒店以及相近行业开放,打造多边生态体系。合资公司中公司持股比例为30%、关联方锦江投资持股50%、红星美凯龙持股10%。合资公司的设立将服务于酒店行业及相邻行业,有利于助推锦江酒店资源整合和能级提升,有效提高公司运营效率,降低公司及公司所服务客户的采购成本。 目前公司平台整合仍在推进,成效显现尚需时日。公司此前提出“一中心+三平台”的整合战略,其中品牌创新中心已经开始进行品牌创新工作,三平台方面:1)Wehotel方面铂涛、锦江已经整合,维也纳今年签署了订房预订和会员结算的合约,19H公司销售费用率同比-0.63pct;2)财务方面确立三大定位,对子公司的管控权会加强,未来直营店不配备单独财务人员;3)采购方面境内10大品类整合完毕,目前主要面向直营店,今年将逐步推广至加盟店,境外整合还需时日。 短期关注数据改善、长期看好连锁化率及中端占比提升。国内酒店行业景气度持续探底,但下半年增速有望好于上半年,7-8月数据相比6月环比有所改善。目前国内酒店龙头无论是对比历史中位数估值还是国际龙头估值均较低,向下空间有限、向上具备弹性。 盈利预测及投资建议:预计19-21年归母净利为11.22/12.90/14.94亿,EPS为1.17/1.35/1.56元,PE为20/18/15X,维持“增持”评级。
锦江酒店 社会服务业(旅游...) 2019-09-19 23.84 40.72 80.90% 24.42 2.43%
24.42 2.43% -- 详细
事件:公司发布 2019年半年报。2019H1公司营收 71.43亿元,同比+2.9%; 归母净利5.68亿元,同比+12.8%;扣非后归母净利3.58亿元,同比+13.5%; 经营活动现金流 6.49亿元,同比-57.9%。 分季度看, 19Q2公司营收 38.1亿元,同比+3.2%;归母净利 2.72亿元,同比-0.2%;扣非后归母净利 2.9亿元,同比+16.58%;经营活动现金流 5.97亿元,同比-53.9%。 铂涛和维也纳是收入和利润增长的主要来源。 分境内/境外来看, 分别实现营收 50.6/19.6亿元,同比+4.49%/-0.85%。境内直营/首次加盟费/持续加盟费/订房渠道费分别实现营收 2.74/6.69/0.67/40.55亿元,同比+3.0%/+18.9%/+30.7%/+2.2%。境外直营/加盟营收分别为 15.94/3.68亿元,同比+0.2%/-5.4%。分酒店品系来看, 锦江/铂涛/维也纳/卢浮分别实现营收12.78/20.75/14.68/19.61亿元,同比-4.7%/+3.3%/+15.7%/ -0.9%;归母净利 0.97/2.9/1.37/0.62亿元,同比-14.1%/+118.2%/+14.6%/ -22.5%。 铂涛净利增长主要系持有的同程艺龙股权增值带来的投资收益。卢浮利润下降主要由于去年增值税改革带来的一次性的非经常性损益。经营活动现金流大幅下降,主要系全球采购平台收款方式变化,预收款项比上年同期减少; 支付职工奖金增加; 上年同期收到三年期定期存款利息。 行业景气度仍然低迷, RevPAR 企稳。 19H1境内经济型/中端 RevPAR 分别为 112.3/ 199.6元,同比-6.2%/-4.9%;境外经济型/中端 RevPAR 分别为35.3/37.5欧元,同比 0.6%/+ 8.3%。 同店数据看, 19H1境内经济型直营/经 济 型 加 盟 / 中 高 端 直 营 / 中 高 端 加 盟 同 店 RevPAR 分 别 为114.4/113.1/255.6/212.2元,同比-8.3%/-6.7%/-2.3%/-0.4%。 我们计算18Q3/18Q4/19Q1/19Q2经济型同店RevPAR分别同比-1.7%/-3.1%/-6.9%/-7.2%,中高端同店 RevPAR 分别同比+4.3%/+0.8%/-1.2%/-0.2%。中高端同店 RevPAR 明显强于经济型。 开店速度进一步加快,中高端酒店占比持续提升。 19H1公司净增酒店数 406家(较年初+5.5%)(新开店 660家,关店 254家) ,去年同期净增 341家(+5.1%),开店速度进一步加快。境内净增 442家酒店(+7.2%),其中经济型/中高端分别净增-20/462家,同比-0.5%/+21.3%。 截止2019Q2,公司共有酒店数 7849家, 其中境内/境外分别为 6599/1250家。 境内分经济型/中高端分别有 3965/2634家(品牌口径),占比 60.1%/39.9%;分直营/加盟分别有 708/5880家(地域口径),占比为 10.7%/89.3%。 盈利预测、估值与投资建议:维持“买入”评级。 我们预测 2019/20/21年公司归母净利分别为 13.0/15.5/18.6亿元,期间 CAGR 为 19.5%, EPS 为1.36/1.62/1.94元,当前股价对应 PE 分别为 17.7/14.8/12.4倍。我们认为公司合理市值为 390亿元,对应 PE 为 30倍,目标价 40.72元。 风险提示: 周期性风险、加盟店管理风险、宏观经济风险。
锦江酒店 社会服务业(旅游...) 2019-09-12 24.84 -- -- 24.74 -0.40%
24.74 -0.40% -- 详细
事件:公司发布2019年上半年报告,报告期内公司实现营收71.4亿元,同比上涨2.9%,其中自有及租赁酒店业务实现营收43.3亿元,与上年同期持平,加盟和管理酒店业务实现营收26.3亿元,同比增长6.8%。公司实现净利润6.5亿元,其中酒店业务净利润4.9亿元,同比增长25.1%。实现归母净利润5.7亿元,同比增长12.8%,实现归母扣非净利润3.6亿元,同比增长13.6%。基本每股收益0.59元/股。点评: 销售+管理费用率持平。2019年Q2公司的TTM销售+管理费用率为78.7%,与Q1持平,我们预测在酒店繁荣期内每个季度TTM销售+管理费用率逐渐下降,每个季度降低0.7~1.2%,公司费用率下降速度低于我们的预期。 2019年上半年公司实现营业利润8.84亿元,同比去年同期上升1.68亿元,公司财务费用降低0.24亿元,投资收益下降0.71亿元,公允价值变动收益增加1.78亿元(投资的同程艺龙市值增长),合计影响约1.31亿元。 境内酒店结构改善贡献力量,境外酒店RevPAR同比上涨。公司上半年境内酒店单间可用客房收入(RevPAR)同比上升0.7%,经济型/中高端分别下降6.2%/4.9%,增长主要由升级因素贡献,境内RevPAR同比上涨,酒店改造及品牌升级功不可没。同店数据来看,上半年公司境内开业18个月以上酒店RevPAR同比下降3.9%,其中直营酒店RevPAR下降6.4%,加盟酒店RevPAR下降3.3%。 STR数据显示,19年7月全国酒店入住率OCC同比上涨0.5%,平均房价ADR同比下降1.8%,RevPAR同比下降1.2%。受宏观经济影响,下半年酒店行业RevPAR仍将有波动,酒店结构性的改善将有助于公司RevPAR表现。公司境外酒店上半年保持增长,Q1/Q2两个季度RevPAR分别增长1.0%/4.5%,且Q2直营、加盟酒店的入住率和平均房价均有增长,成为公司经营的重要亮点。 继续发展中高端业务,走轻资产路线。公司2019年上半年境内外净增加酒店406家,中端酒店净增加445家,其中维也纳4个品牌净增加239家,经济型净减少39家。截至2019年6月30日,公司已开业酒店合计7,849家(境内6,588家、境外1,261家),已开业客房总数779,532间,中高端酒店房间数比例达到45.6%,同比提升9.2个百分点。境内酒店开业房间数674,785间,加盟酒店房间数比例达到86.5%,同比提升2.8个百分点;境外酒店开业房间数104,747间,加盟酒店房间数比例达到78.6%,同比下降0.9个百分点,境内加盟房间数上升近9.9万间是公司开业房间数增长的主要方向。 截至2019年6月30日,已经签约的酒店规模合计达到11,884家,已经签约的酒店客房规模合计达到1,217,294间,我们预期公司将在2021年底达到开业100万间的目标。 盈利预测及评级:受宏观经济影响,酒店行业RevPAR高速增长期已经结束,因此我们调整了对公司未来4年RevPAR增速的预测,调整后2019~2022年分别为-5%/-5%/0/0(原假设为5%/5%0/-10%);同时调整了未来两年公司房间数的预测。基于RevPAR和房间数的调整,我们下调了公司盈利预测,我们预计公司19/20/21年将实现营业收入150/154/150亿元,实现归母净利润10.8/11.3/13.1亿元,对应摊薄EPS分别为1.13/1.18/1.37元/股。公司估值目前仍具有一定吸引力,维持“买入”评级。 风险因素:宏观经济周期性波动与行业增速不达预期的风险(包括政策性风险)、通货膨胀风险、行业竞争风险、加盟店风险、汇率风险,以及其它不可抗力因素。
锦江酒店 社会服务业(旅游...) 2019-09-11 24.83 31.20 38.61% 24.90 0.28%
24.90 0.28% -- 详细
公司发布19年中报数据:①19H1:营收71.43亿元/+2.93%,归母净利5.68亿元/+12.78%,主要系交易性金融资产和其他非流动金融资产期末公允价值上升、铂涛集团和维也纳酒店因营业收入及净利润同比增加、以及公司取得的杭州肯德基、苏州肯德基和无锡肯德基投资收益比上年同期增加三方面推动。扣非后归母净利3.58亿元/+13.48%,经营活动产生的现金流量净额6.49亿元/-57.90%,主要系全球采购平台收款方式变化使得预收款项比上年同期减少、19H1支付的加盟商代收款和职工奖金比上年同期增加,以及上年同期收到三年定期存款利息等共同影响所致;②19Q2:营收38.06亿元/+3.18%,归母净利2.72亿元/-0.23%;扣非后归母净利2.87亿元/+16.58%。 19H1整体境内酒店RevPAR+0.68%,成熟店Q2RevPAR数据有所改善。①境内整体酒店:19Q2境内酒店RevPAR+0.68%、入住率-3.89pct、平均房价+6.02%。其中,整体经济型RevPAR-6.22%、入住率-4.73pct、平均房价+0.06%;整体中高端RevPAR-4.94%、入住率-4.19pct、平均房价+0.26%。②境内成熟酒店:19Q2境内成熟酒店RevPAR-3.86%、入住率-4.24pct、平均房价-3.86%。 其中,成熟经济型RevPAR-7.06%、入住率-5.19pct、平均房价-0.33%;成熟中高端RevPAR-0.70%、入住率-2.47pct、平均房价+2.35%。③境外整体酒店:19Q2境内酒店RevPAR+4.46%、入住率+1.53pct、平均房价+1.02%。 19H1加盟扩张下净增406家门店,中端酒店客房占比提升至45.6%。①加盟扩张延续:公司19H1新开业酒店660家,关店254家,净增406家(其中,直营酒店净减少15家,加盟酒店净增加421家)。截止19年6月末,公司加盟酒店占比继续提升至85.44%。②产品结构持续升级:公司19H1期间经济型酒店净减少39家,但中端酒店净增445家,对应其数量及客房占比分别提升至37.05%和45.58%,产品结构升级稳步推进。③储备门店:截止19H1末,公司已签约未开业酒店3944家,相比19年初的3343家增多601家,为公司后续保持快速展店奠定基础。④会员人数:截止19年中期,公司会员人数增至1.92亿人,同比增长20.95%,自有渠道引流能力有望进一步提升。 期间费用率H1略微下降,静待“一中心三平台”推进降费。①19年H1:公司19年H1期间费用率81.56%/-0.88pct。1)19年H1销售费用率:52.85%/-0.63pct;2)19年H1管理费用率:26.01%/-0.03%;3)19年H1财务费用率:2.48%/-0.42pct;4)19年H1研发费用率:0.23%/+0.21pct,主要系本期铂涛集团发生软件开发费用比上年同期增加所致。考虑到公司“一中心三平台”在19-20年有望持续推进,以及轻资产的加盟店占比继续提升,未来公司期间费用率仍有望继续下降。公司19H1期间整体净利率9.10%/+0.85pct。②19年Q2:整体期间费用率76.31%/-0.16pct,销售费用率50.14%/+0.64pct,管理费用率24.14%/-0.69pct,财务费用率2.07%/-0.36pct,研发费用率-0.04%/+0.25pct,19Q2整体净利率8.55%/+0.46pct。 加盟业务快速增长驱动酒店收入提升,投资收益增多推高餐饮业务利润。 ①19年H1境内酒店整体:实现总营收50.65亿元/+4.49%。其中,前期服务费2.70亿元/+1.37%,持续加盟费收入6.69亿元/+18.93%。②19年H1境外酒店整体:实现总营收2.57亿欧元/-0.08%,境外酒店整体的归母净利750万欧元/-50.27%。③19年H1餐饮业务:实现总营收1.17亿元/+2.78%,主要系锦江食品营业收入比上年同期增长,及锦亚餐饮营业收入比上年同期下降等共同影响所致。归属食品分部净利润1.39亿元/+4.12%,增长主要系公司以“成本法”核算投资收益的苏州肯德基、无锡肯德基和杭州肯德基2018年度股利比上年同期增长等共同影响所致。④19Q3指引:公司预计19Q3公司整体有限服务型酒店收入为37.95亿元至41.95亿元,对应同比增速分别为-4.00%~6.11%,其中预计公司中国大陆境内业务收入27.55亿元至30.45亿元,中国大陆境外业务收入1.37亿欧元至1.51亿欧元。 拆分酒店品牌看:铂涛19年H1业绩高成长延续,锦江系业绩下滑。①铂涛集团:营收20.75亿元/+3.27%,净利润2.90亿元/+118.16%(主要系出售同程艺龙股票带来1.8亿元非经常性损益所致,剔除后内生业绩1.5亿元/+14%);②维也纳酒店:营收14.68亿元/+15.65%,归母净利润1.37亿元/+14.60%;③锦江都城系:营收12.78亿元/-4.67%,归母净利润0.97亿元/-14.08%;④卢浮集团:营收2.57亿欧元/-0.08%,归母净利809万欧元/-21.91%,主要系受法国境内的游行集会等相关事件的影响,以及上年同期法国因未来所适用的企业所得税税率的下调对所得税费用的影响等所致。 酒店最新观点:目前酒店板块受大盘调整及宏观预期影响,龙头标的首旅和锦江的估值均已调整至历史低点,对应19年PE仅18x和20x(过去10年PEttm均值分别为36.6x和36.4x),且近期在降准落地、8月财新PMI好于预期、8月中下旬如家酒店数据改善下,有望迎来多重催化,建议重点关注目前仍处估值低位的首旅酒店和锦江股份,但仍需关注宏观经济预期变化。 投资建议:买入-A投资评级。我们预计公司2019-21年净利润分别11.16亿元/11.22亿元/12.02亿元,对应增速3.1%/0.5%/7.1%;2019-21年扣非业绩为8.61亿元/9.87亿元/11.16亿元,对应增速16.6%/14.6%/13.1%,给予买入-A的投资评级,6个月目标价为31.20元。 风险提示:经济不景气导致旅游酒店住宿需求不明显,中端酒店市场竞争加剧影响酒店经营,整合效果不及预期。
锦江酒店 社会服务业(旅游...) 2019-09-06 24.40 33.34 48.11% 25.17 3.16%
25.17 3.16% -- 详细
收入稳健增长,费用结构有所改善19H1营收 71.43亿/+2.93%,归母净利 5.68亿/+12.78%,扣非净利 3.58亿/+13.48%,符合预期。 19H1酒店收入 70.26亿/+2.94%,净利 4.91亿/+25.06%( 境内/境外利润 4.33/0.57亿)。 餐饮收入 1.2亿/+2.78%,净利1.39亿 /+4.12%。 19H1销售费用率 52.85%/-0.63pct;管理费用率26.01%/-0.03pct, 财务费用率 2.48%/-0.42pct,成本结构优化。 公司预计Q3酒店收入同比增-4%-14%,其中境内酒店同比增速-3%-7%。 连锁酒店空间广阔,公司加速加盟/中端店扩张提份额, 整合效应有望不断显现,预测 19-21年 EPS 为 1.33/1.42/1.54元,目标价 33.34-34.67元,维持增持。 锦江国际业绩承压,铂涛、维也纳为主要业绩支撑19H1国内酒店收入 50.65亿/+4.49%, 归母净利 4.33亿/+57%。其中前期服务费收入 2.70亿/+1.4%,持续加盟费 6.69亿/+19%。 分子公司来看,卢浮亚洲收入 7713万/-0.1%,净利 4649万/+48%;锦江之星收入 5.98亿/-11%,净利 6428万/35%。锦江国际 4.88亿/+4%,净利-2618万/增亏284万;时尚之旅收入 1.15亿/-3%,净利 1258万/-32%;铂涛收入 20.75亿/3.27%,净利 2.9亿/+126%, 主要因铂涛间接持股的同程艺龙因公允价值变动产生收益 1.83亿。维也纳 14.68亿/+15.65%,净利 1.37亿/+13.6%。 卢浮集团收入 2.57亿欧元/-0.85%, 净利 809万欧元/-19.77%。 入住率延续下滑态势,持续较快扩张、提升加盟/中端店占比H1新开/净开酒店 660/406家, Q1/Q2净开 188/218家。 其中加盟/直营分别净增 421/-15家;中端/经济型净增 445/-39家。分品牌看,维也纳/铂涛系列分别净开 239/142家,为主要开店驱动。 截至 19年 6月,中端/加盟酒店占比分别达 87%/37%,占比均持续提升。 19H1同店数据来看,中端酒店 Revpar/ADR/OCC 同比增速分别为-0.7%/2.35%/-2.47pct, 入住率仍承压, 经济型 -7.06%/-0.33%/-4.19pct,表现逊于中端。整体来看,Revpar/ADR/OCC 同比增速分别为-3.87%/+1.59%/-4.24pct。 景气仍待复苏/维持较快开店/费用结构优化,估值处历史低位,维持增持贸易摩擦或持续反复,宏观经济仍有下行压力, H1锦江股份同店入住率仍持续下滑, 景气度仍待恢复。 公司持续较快开店, 提高加盟店、 中端店占比, 盈利能力有望不断提升,伴随加盟占比提升周期性将不断减弱。长期看国内连锁酒店市场空间广阔, 公司为国内最大连锁酒店集团, 19H1成本费用结构有所优化,整合效应不断显现有助释放业绩弹性。 19年 PE 估值18倍,处历史低位, 预计 19-21年 EPS 为 1.33/1.42/1.54元, 维持 19年 25-26倍 PE, 目标价 33.34-34.67元, 维持增持评级。 风险提示:经济持续下滑;公司开店速度不及预期;业务整合低于预期。
锦江酒店 社会服务业(旅游...) 2019-09-06 24.40 -- -- 25.17 3.16%
25.17 3.16% -- 详细
H1营收平稳,控费助力净利增13%19H1 营收71.43亿/+2.93%,净利5.68亿元/+12.78%;扣非净利3.58亿/+13.48%,营收与净利差异主要因交易金融资产和其他非流动金融资产的公允价值变动收益同比增长(1.92亿对比去年同期1.28亿)。EPS0.59元/股。毛利率89.55%/-0.35pct,因新开酒店租金成本上升、购入固定资产、人力成本上升。财务费率2.48%/-0.52pct,因偿还部分银行借款,利息费用减少;销售费率52.85%/-0.63pct;管理费率26.01%/-0.02pct;控费显著。 Q2营收38.06亿/+3.18%,归母净利2.72亿/-0.23%,扣非后归母净利2.87亿/+16.58%。 中端及加盟店占比继续提升,Revpar整体逆势维稳 酒店经营方面:1)境内酒店:整体RevPAR为152.13元/+0.68%,平均房价为207.40元/+6.02%,出租率73.35%/-3.89pct。虽受宏观经济、淡季、天气等影响,出租率下降,但因平均房价有所提升及中端酒店同比上升明显(+8.83pct),整体RevPAR有所提升。另,分系列看,经济型RevPAR112.27元/-6.22%,中端RevPAR199.61元/-4.94%,分部数据都不乐观。2)境外酒店:RevPAR为35.97欧元/间/+2.86%,出租率63.60%/+0.52pct。 境内酒店同店方面,RevPAR-3.87%,中端/经济型同店RevPAR各-0.70%/-7.06%,中端型表现依然优于经济型酒店。19H1酒店开店方面:全球酒店净开业406家,其中加盟店净增421家,其中境内酒店净开业441家,加盟业务继续扩张、直营业务净关店。收入方面:1)19H1有限服务连锁酒店合并收入70.26亿/+2.94%。其中,境内酒店前期服务费收入2.74亿元/+3.02%,持续加盟费收入10.36亿/+8.98%。2)餐饮业务:合并营收1.17亿/+2.78%,利润总额1.39亿/+4.12%。 盈利预测:考虑到公司良好的开店/管理能部分抵消经济低迷影响,H2Revpar数据预计维持稳定。我们维持19-21年EPS为126、1.44、1.73元,对应19-21年PE为19、17、14倍,维持“增持”评级。 风险提示:经营成本上升、宏观经济波动、加盟店管理风险。
锦江酒店 社会服务业(旅游...) 2019-09-05 23.70 33.41 48.42% 25.17 6.20%
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事件:锦江股份发布2019年中报,19H1公司实现营收71.43亿/+2.93%,归母净利润5.68亿/+12.78%,扣非归母净利润3.58亿/+13.48%,非经常性损益2.10亿主要来自投资收益和政府补助。Q2单季公司实现营收38.06亿/+3.2%,归母净利润2.72亿/-0.37%,扣非后归母净利润2.87亿/+16.19%。 点评: 业绩增长稳健,铂涛&维也纳表现亮眼。收入端:19H1公司实现营收71.43亿/+2.93%,其中酒店70.26亿/+2.94%/占比98%(境内50.65亿/+4.49%/占比71%,其中首次加盟费2.74亿/+3.02%、持续加盟费10.36亿/+8.98%;境外19.61亿/-0.85%/占比27%),食品餐饮1.17亿/+2.78%/占比2%。利润端:19H1公司归母净利润5.68亿/+12.78%,其中酒店分部贡献净利润4.91亿/+25.06%,食品餐饮分部贡献净利润1.39亿/+4.12%。重要子公司业绩:维也纳(维也纳酒店+百岁村餐饮)实现营收16.59亿/+16.57%、归母净利润1.45亿/+33.36%;铂涛实现营收20.75亿/+3.27%、归母净利润2.90亿/+118%(本期新增铂涛3.50%股权、估算对应1053万权益利润,此外同程艺龙公允价值变动收益增加税前利润1.83亿,若剔除相关影响估算铂涛业绩同增约15%);卢浮实现营收2.57亿欧元/-0.08%、归母净利润809万欧元/-21.91%(主要为法国境内游行集会等相关事件影响);锦江系实现营收12.78亿/-6.25%、归母净利润9,717万/-13.39%。营收指引:公司预计19Q3酒店业务实现营收37.95亿-41.95亿元/中枢同比+2.57%,境内27.55亿-30.45亿元/中枢同比+2.47%、境外1.37亿-1.51亿欧元/中枢同比+4.35%。 境内同店入住率降幅收窄,中端表现优于经济型。19H1境内酒店RevPAR同增0.68%(经济型/中高端分别-6.22%/-4.94%):其中平均房价同增6.02%(经济型/中高端分别+0.06%/+0.26%),入住率同比下滑3.89pct(经济型/中高端分别-4.73pct/-4.19pct)。同店方面,19H1境内同店RevPAR同减3.86%(经济型/中高端同店分别-7.06%/-0.7%),其中平均房价同增1.59%(经济型/中高端分别-0.33%/+2.35%),入住率同减4.24pct(经济型/中高端分别-5.19pct/-2.47pct),同店入住率环比降幅收窄。19H1境外酒店RevPAR同增2.86%(经济型/中高端分别+0.63%/+8.32%):其中平均房价同增2.02%(经济型/中高端分别+1.77%/+2.70%),入住率同比上升0.52pct(经济型/中高端分别-0.76pct/+3.00pct)。 开店强势,已完成全年开店计划73%&完成签约计划42%。19H1门店净开406家(开660家/关254家),净增签约632家:其中经济型/中高端分别净开-39/445家,直营/加盟分别净开-15/421家,新增门店主要来自中端、经济型处在净关店状态、门店结构加速升级。中端品牌中维也纳/麗枫/喆啡/希岸/锦江都城分别净开124家/34家/23家/20家/5家,经济型品牌锦江之星/七天分别净关12家/41家。截至19H1,公司门店数合计7849家,其中中端门店2908家/占比37.0%、加盟店6852家/占比87.3%;截至19H1,公司储备门店共计4035家。 投资建议:酒店龙头安全边际强&投资价值在变大。从价值看,酒店龙头有壁垒、成长空间大且确定性强;从价格看,目前估值已在历史底部、性价比高;从兑现时点看,经济企稳预期将催化酒店股行情,建议布局。预计公司19-21年营收分别为150.96亿/158.02亿/165.79亿,归母净利润分别为12.12亿/14.40亿/17.17亿,对应PE分别为19倍/16倍/13倍。维持“买入”评级。 风险提示:宏观经济风险,整合不及预期风险。
锦江酒店 社会服务业(旅游...) 2019-09-05 23.70 -- -- 25.17 6.20%
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收入增速放缓,加盟扩张步伐持续。截至2019年6月30日,已经开业的酒店合计达到7849家,其中中端酒店占比37.05%,已经开业的酒店客房总数达到779532间,中端客房数占比45.58%。报告期内新开业酒店660家,开业退出酒店254家,净增开业酒店406家,其中直营酒店减少15家,加盟酒店增加421家。1)报告期内大陆境内酒店业务实现营业收入50.65亿元,同比增长4.49%,其中持续加盟费收入大幅增长18.93%,达6.69亿元;2)大陆境外酒店业务实现营收2.57亿欧元,同比下降0.08%,受法国境内的游行集会等相关事件的影响,以及上年同期法国因未来所适用的企业所得税税率的下调对所得税费用的影响等所致(去年同期法国卢浮因税收调整影响损益5668.5万元人民币),实现归属于母公司所有者的净利润750万欧元,比上年同期下降50.27%。;3)食品及餐饮业务实现营收1.17亿元,比上年同期增长2.78%,受肯德基投资收益增加的带动,归属于食品及餐饮业务分部的净利润1.39亿元,比上年同期增长4.12%。 大陆境内:结构调整支撑平均房价。境内整体有限服务型酒店的平均房价为207.4元/间,同比增长6.02%,我们认为主要是由于中端酒店占比提升带来的拉动,出租率为73.35%,较去年同期下降3.89个百分点,RevPAR为152.13元/间,同比增长0.68%。1)中端酒店:平均房价260.62元/+0.26%;出租率76.59%/-4.19pct;RevPAR为199.61元/-4.94%。2)经济型酒店:平均房价158.96元/+0.06%;出租率70.63%/-4.73pct;RevPAR为112.27元/-4.94%。受宏观经济形势的影响,出租率下滑的态势持续,平均房价上涨的动力不足,结构调整成为未来短中期支撑整体RevPAR维稳的主要力量。 大陆境外:平均房价逆转,中端RevPAR大幅提升。境外整体有限服务型酒店的平均房价一改去年同期持续下滑的态势,今年上半年为56.56欧元/间,同比增长2.02%,出租率为63.6%,较去年同期提升0.52个百分点,RevPAR为35.97欧元/间,同比增长2.86%。1)中端酒店:平均房价64.98欧元/+2.7%;出租率57.73%/+3.0pct;RevPAR为37.51欧元/+8.32%。2)经济型酒店:平均房价53.53欧元/+1.77%;出租率66.01%/-0.76pct;RevPAR为35.34欧元/+0.63%。大陆境外的酒店共有289家,主要以欧洲为主(287家),其中位于法国的就有197家。上半年虽然受到了法国游行集会等相关事件的影响,但出租率和平均房价表现依旧有所回温,尤其是中端酒店,出租率和平均房价均实现提升,带来RevPAR高增,我们认为这和上半年国内赴欧游高增的趋势相关。如果剔除掉去年同期法国税收调整带来的损益5668.5万的影响,今年上半年较去年同期的归母净利润或持平,差距不大。 维也纳收入利润双增,铂涛归母净利润贡献达2.9亿元。上半年,维也纳实现营业收入14.68亿元,同比增长15.65%,归属于母公司的净利润1.37亿元,较去年同期增长14.6%,较去年同期虽然增速放缓,但是相较于经济型酒店,盈利能力依旧较强。铂涛上半年实现营业收入20.75亿元,同比增长3.27%,归属于母公司的净利润2.9亿元,较去年同期大幅增长118.16%。今年1月份,公司完成对铂涛集团3.5%股权的交割,交割完成后公司现持有铂涛集团96.5%的股权。经济型酒店锦江之星、时尚之旅的收入端和利润端均出现了下滑,归母净利润下滑幅度超过30%。 维持“推荐”评级:目前酒店板块新增供给持续放缓,进入存量竞争时代,未来中端酒店依然是发展的主要方向。我们预计公司2019年至2021年的EPS分别为1.28元、1.53元和1.77元,对应当前股价PE分别为18.7倍、15.7倍和13.6倍。 风险提示:中端酒店拓展不及预期的风险、宏观经济下行风险。
锦江酒店 社会服务业(旅游...) 2019-09-05 23.70 -- -- 25.17 6.20%
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锦江股份8月30日晚披露2019半年报。2019上半年,公司收入71.4亿元同比增2.9%,其中1Q19为33.4亿元同比增2.7%,2Q19为38.1亿元同比增3.2%;归母净利5.7亿元同比增12.8%,其中1Q19为2.95亿元同比增28%,2Q19为2.7亿元同比降0.2%;扣非后3.6亿元同比增13.5%,其中1Q19为0.71亿元同比增2.4%,2Q19为2.9亿元同比增16.6%。 分部分析。(1)酒店业务收入70亿元同比增3%。境内酒店收入51亿元同比增4%,境外酒店收入19.6亿元同比降1%;直营收入(自有和租赁)43亿元同比降0.02%,加盟和管理收入26.3亿元同比增6.8%,其他0.66亿元。 单独看境内酒店,加盟费收入9.4亿同比增13%,其中前期服务费2.7亿元同比增1.4%,持续加盟费收入6.7亿元同比增18.9%。(2)餐饮收入1.2亿元同比增2.8%,归母净利1.4亿元同比增4.1%。1H19,公司整体销售、管理、财务费用率各52.9%、26%、2.5%,较去年同期各少0.6pct、少0.03pct、少0.4pct,其中测算酒店业务:1H19,直营模式下营业利润率维持9.7%,主因能源/人工/折摊/其他同比下降,物耗增幅显著(在同店RevPAR仍下降的背景下保持住利润率);而销售和管理费用各降0.3%/降5%,占收入比重同比各少0.2/1.1pct,贡献酒店分部来自营业的利润同比增幅高达12%。 2Q19同店RevPAR降幅收窄,开店指标再创历史新高。(1)1H19同店RevPAR同比降3.9%,而1Q19同比降4.2%,我们判断Q2降幅收窄。其中:1H19中端/经济型同比各降0.7%/降7.1%,而1Q19同比各降1.2%/6.9%,我们判断中端发力贡献同店RevPAR降幅收窄;ADR同比增1.6%Occ同比降4.2pct。全部店RevPAR同比增0.7%。(2)成长性指标。1H19新开店660家(1Q/2Q各313/347家,ttm各增18/19%),净增店406家(1Q/2Q各188/218家,ttm各增11/11%);截止1H19,境内外酒店7849家,中端占37%加盟占87%;房量78万间,中端占46%加盟占85%;签约待开业4035家占存量店比例51%,绝对量和占比均创历史新高。 盈利预测与评级。我们预计2019-2021年收入分别为151亿元、155亿元、160亿元,分别同比增长3.1%、2.6%、2.7%;归母净利分别为12.8亿元、14.5亿元和16.3亿元,对应EPS各1.34元、1.51元和1.71元,分别同比增长18.3%、13.2%、12.7%。参考同行业可比公司估值,按照25倍2019年PE结合14倍2019年EV/EBITDA估值倍数,综合判断合理价值区间32.25元-33.42元/股;维持“优于大市”评级。 风险提示。宏观经济下滑风险,中端物业获取存在难度。
锦江酒店 社会服务业(旅游...) 2019-09-04 23.96 33.80 50.16% 25.17 5.05%
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事件: 19H1公司实现营业收入 71.4亿元/+2.9%。其中有限服务酒店业务实现营收 70.3亿元/+2.9%。 实现归母净利润 5.7亿元/+12.8%,扣非归母净利润3.6亿元/+13.5%。单季度来看, 19Q2实现营业收入 38.1亿元/+3.2%,增速环 比 Q1+0.5pct , 实 现 扣 非 归 母 净 利 润 2.9亿 元 /+16.6% , 增 速 环 比Q1+14.1pct,单季营收及业绩均出现了边际上的改善。 核心观点 新开门店略有提速。 1)19H1公司新开门店 660家,其中 Q2新开 347家,较 Q1略有提速。 2)19H1公司退出门店 254家,其中 Q2退出 129家,与 Q1基本持平,我们认为主要是受淡季改造的影响。 3)19H1公司净增门店达到 406家,其中 Q2净增 218家。品类上看,经济型-23家,中高端+241家,结构性升级的趋势仍在延续。 结构上看, Q2净增 218家中包括直营门店-6,加盟店+224,轻资产化继续推动公司盈利能力提升。 19H1公司扣非净利率达到 5.0%,同比+0.5pct。 受经济环境影响,经营数据仍有承压,但预计 Q2入住率降幅有所收窄。 1)整体来看, 19H1公司境内酒店 RevPAR 达到 152.1元/+0.68%,其中房价 207.4元/+6.02%,入住率 73.35%/-3.9pct,房价提升驱动了 RevPAR增长。中端酒店 RevPAR199.6元/-4.94%,其中房价 260.6元/+0.26%,入住率 76.59%/-4.2pct。经济型 RevPAR112.3元/-6.22%,其中房价158.96元/+0.06%,入住率 73.35%/-4.7pct。综合 Q1的表现, Q2受整体市场环境的影响,经营数据略有承压,但入住率降幅有所收窄(Q1整体入住率-4.3pct)。 2)同店数据看, 19H1同店 RevPAR 达到 149元/-3.9%,其中入住率 74.7%/-4.2pct,房价 199.5元/+1.6%。中端酒店RevPAR 达到 216.6元/-0.7%,其中入住率 80.7%/-2.5pct,房价 268.5元/+2.4%,经济型酒店RevPAR达到113.4元/-7.1%,其中入住率71.6%/-5.2pct,平均房价 158.4元/-0.3%。经济型受市场环境的影响较大。 酒店行业受经济周期影响,经营数据出现一定波动, 但从 q2来看,在新店及结构性升级等带动下,公司单季扣非业绩增速达到 16.6%,改善明显。随着轻资产化加深,公司抗周期能力会更强,保证业绩继续增长。从估值来看,锦江目前 PE(ttm)19.2X,已处在历史估值的大底区间, 估值向下空间已较为有限。一旦预期转暖,酒店估值向上的弹性更大,值得底部重点关注。 财务预测与投资建议 维持买入评级,目标价 33.8元。 我们预计公司 19-21年 eps 分别为1.30/1.49/1.76元,按可比公司估值法, 给予 26倍 PE,对应目标价 33.8元。 风险提示物业租金及费用率波动。突然事件及自然灾害。 Revpar 不及预期
锦江股份 社会服务业(旅游...) 2019-09-04 23.96 -- -- 25.17 5.05%
25.17 5.05% -- 详细
盈利:公司披露 2019半年度报告,归母净利润同比增长 12.78%2019年上半年公司实现营业收入 71.4亿元,同比增长 2.93%,实现归母净利润 5.68亿元,同比增长 12.78%,扣非净利润 3.58亿元,同比增长 13.48%。 其中二季度净利润 3.25亿元,同比增长 8.97%,归母净利润 2.72亿元,同比下降 0.23%。上半年公司非经常损益 2.10亿元,主要为公允价值变动收益。 总部费用端有所优化,期间费用率下降 0.9pct,销售费用率/管理费用率/财务费用率分别同比下降 0.63/下降 0.03/下降 0.42个百分点。 中报公司给出收入指引,预计 19年三季度酒店业务收入 37.95亿-41.95亿,同比增速-4.0%至 6.1%,其中中国大陆境内收入 27.55亿-30.45亿,增速区间-3.3%至 6.8%。 子公司:铂涛、维也纳贡献利润增量,锦江系和卢浮净利下滑上半年酒店业务营业收入和归母净利润分别为 70.26亿和 4.91亿,同比增速分别为 2.9%和 25.1%。分板块看,锦江系/铂涛/维也纳/卢浮营收分别同比增长-6.3%/3.3%/15.7%/-0.1%,净利润分别同比增长-13.8%/118%/14.6%/-21.9%,其中铂涛因门店扩张以及持有同程艺龙股权在香港联交所上市公允价值增加所致(中报披露) ,维也纳净利增长由开店驱动,锦江系因 RevPar 下滑和老店关闭净利下滑,卢浮受法国法国境内的游行集会等相关事件的影响净利下降。 经营:门店扩张保持高速,出租率下行拖累 RevPar 下降2019年上半年公司新开店 660家,净开店 406家,门店扩张保持高速。中端酒店 2908家,占比 37.05%,较上年提升 8.8个百分点,门店结构改善明显。 截止至 2019年 6月 30日,全部签约酒店数共 1352家。2019年上半年境内酒店 RevPar 同比增长 0.68%,出租率和平均房价分别下降 3.89pct 和同比增长 6.02%。同店 RevPar 下降 3.87%,其中中端和经济型分别下降 0.7%和7.06%。 投资建议:中报业绩符合预期,中长期成长逻辑不变,维持“买入”评级上半年酒店受宏观经济下行影响经营承压,公司加盟业务保持高增长,总部费用结构也有所优化,整体业绩保持较高增速。我们认为公司中长期成长逻辑并未变化,公司核心竞争力在于中端品牌和规模优势,在整合单体酒店进程中处于领先地位,并且随着公司内部后台整合推进,公司的经营效率也将得到提升。 预计公司 19-21年 EPS 分别为 1.16、1.28、1.57元/股,对应 PE 分别为 21、19、16倍。目前国内酒店类标的 2019年一致预期 PE 为 24倍,未来公司在国内酒店整合进程中处于领先地位,以及未来内部整合推进带来的费用控制预期,按 19年 25倍 PE 给与合理价值 29.0元/股,维持“买入”评级。 风险提示:1)宏观经济下行或将影响行业复苏。2)公司内部整合效果不及预期。3)公司直营店改造进度不及预期。
锦江股份 社会服务业(旅游...) 2019-09-03 24.00 -- -- 25.17 4.88%
25.17 4.88% -- 详细
中报业绩增 13%基本符合预期,但 Q2扣非增 17%略好于预期2019H1,公司实现营收 71.43亿/+2.93%,归母业绩 5.68亿/+12.78%(扣非+13.48%), EPS0.59元,基本符合预期。 Q2,公司收入增 3.18%,业绩微跌0.23%, 但扣非增 16.58%,略好于预期。 新会计准则下, 公司非经扰动较大。 Q2RevPAR 仍有压力,开店及费用控制助力主业稳定增长19Q2,境内酒店整体 RevPAR 同增 0.26%,较 19Q1(+1.15%)增速有所放缓,主要与宏观经济承压和高基数相关。 2019H1,境内酒店整体 RevPAR+0.68%,同店 RevPAR 降 3.87%,其中经济型/中高端各降 7.06%/0.70%。 上半年公司新开业酒店 660家, 关店 254家,净增酒店 406家,其中直营-15/加盟+421家,经济型-39家/中高端+445家,中端&加盟持续优化。 截至 19H1,公司开业酒店 7849家,按客房规模居国内酒店第一。上半年,公司酒店分部收入 70.26亿/+2.94%, 业绩 4.91亿/+25.06%。 其中境内酒店收入增 4.49%, 业绩增56.87%, 但主要系铂涛艺龙股权公允价值变动损益所致,剔除相关影响估算同增约 17%; 境外酒店收入持平,业绩因 18H1递延税调整和今年法国游行承压。 19H1,公司毛利率微降 0.35pct, 期间费率下降 0.88pct, 费用控制良好。 短跟 RevPAR 变化趋势,中线关注激励优化和整合效应显现酒店龙头估值和 RevPAR 受经济影响较大。下半年酒店龙头 RevPAR 的基数压力有望逐步缓解,但能否企稳反弹仍需要取决于宏观经济走势。公司上半年开店速度仍居几家龙头之首,预计有望超额完成其 19年开店 900家/签约 1500家的目标,支撑业绩增长。目前行业竞争格局较确定,公司在有限服务酒店规模排名第一,先发优势凸显,尤其中端布局较为领先。公司此前受制于国企机制,未来激励机制改善和优化以及内部各酒店板块整合潜力较大。随着国企改革的持续推进和收购整合的全面深化,公司内部经营改善具有较大提升空间。 风险提示商誉减值风险,收购整合或国企改革或低于预期,宏观系统性风险,弘毅减持。 加盟扩张支撑业绩,中线激励优化和整合效应较大, 维持“买入”维持 19-21年 EPS1.18/1.34/1.54元,对应 A 股估值 20/18/16倍(酒店主业扣摊销 EPS0.92/1.12/1.31元),短跟宏观经济&RevPAR 趋势变化, 但加盟扩张良好支撑业绩, 且中线公司管理优化和收购整合潜力较大,维持中线“买入”。
锦江股份 社会服务业(旅游...) 2019-09-03 24.00 -- -- 25.17 4.88%
25.17 4.88% -- 详细
盈利预测及投资评级:19H1公司新开店和签约门店均较去年同期有所提升,表现优异创下新高,19Q2同店数据在中高端边际改善和占比提升下出现改善,公司在门店体量、中高端客房占比以及品牌和地域分布优势显著;随着“一中心三平台”建设,优化资源配置,推进深度整合,内部整合稳步推进,另外现金流良好不断用于偿还借款降低财务费用,报告期内费用支出出现改善,盈利能力提升,我们小幅上调19-21年盈利预测,预计19-21年EPS分别为1.25/1.43/1.69元,19年8月30日收盘价对应的PE分别为19/17/14倍,维持“审慎增持”评级。 风险提示:宏观经济下滑,门店扩张和revpar增速不及预期,管理改善和内部整合进展不及预期,商誉减值损失,国企改革进展不及预期,股东减持风险等。
锦江股份 社会服务业(旅游...) 2019-09-03 24.00 -- -- 25.17 4.88%
25.17 4.88% -- 详细
收入端:境内受铂涛、维也纳驱动增长,境外微降。H1公司实现营收71.43亿元、同增2.93%。拆分来看,酒店业务实现营收70.26亿元、同增2.94%,其中境内酒店业务收入50.65亿、同增4.49%。从品牌来看,锦江系收入同减5.93%,主要是因为经济型酒店RevPAR同比下降较多;铂涛和维也纳是收入增长主要驱动因素,其中铂涛贡献20.75亿元、同增3.27%,维也纳贡献收入14.68亿元、同增15.65%。境外酒店(卢浮)收入19.61亿元、同减0.85%,RevPAR保持增长的情况下,主要是因为关店(H1净关店35家)及汇率因素(以欧元计收入同减0.08%)影响。食品及餐饮业务收入同增2.78%。 公允价值变动损益、投资收益明显增厚利润。H1实现归母净利润5.68亿元、同增12.78%。拆分来看,境内酒店贡献归母净利润4.91亿元、同增52.40%,主要是因为持有同程艺龙股权产生的公允价值变动损益计入铂涛旗下(H1税前约增厚1.83亿元)。境外酒店贡献归母净利润0.65亿元,同比下滑主要是受法国境内的游行集会等相关事件的影响,以及上年同期法国因未来所适用的企业所得税税率的下调对所得税费用的影响等所致。扣非后归母3.58亿元、同增13.48%。其中非经常性损益增厚2.1亿元,主要是受金融资产公允价值变动损益及出售股票取得的投资收益影响。净利率9.10%(+0.85pct),扣非后归母净利率5.01%(+0.47pct)。 投资建议:宏观经济疲软背景下,上半年酒店经营整体承压,但在结构优化驱动下,公司全部酒店RevPAR仍实现正增长。展望H2,结构优化继续,叠加去年H2低基数影响,整体情况或好于上半年。公司在维持开店速度的同时,发力内部整合提效,从H1来看费用管控已略有成效。调整2019~21年盈利预测为归母净利润12.47/13.90/15.44亿元、EPS1.30/1.45/1.61元/股,当前股价对应19/20/21年估值为18/17/15倍,中长期来看配置价值凸显,维持“买入”评级。 风险提示:宏观经济增速下行,酒店行业需求欠佳;地区突发性事件对当地旅游业务的负面影响;内部整合效果不达预期。
锦江酒店 社会服务业(旅游...) 2019-09-03 24.00 -- -- 25.17 4.88%
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公司公布2019年半年报: 2019年上半年,公司实现营业收入71.43亿元, 同比增长2.93%,归母净利润 5.68亿元,同比增长 12.78%,略低于预期(5.93亿元/+17.8%),扣非净利润 3.58亿元,同比增长 13.48%,公司利润增速大于营收主要由于上半年持有的同程艺龙等公司股票产生的公允价值变动收益。报告期内,公司销售费用率下降 0.63pct 至 52.85%,管理费用率下降 0.03pct 至 26.01%,财务费用率下降 0.42pct 至 2.48%,本期由于铂涛集团产生大额软件开发费用,使研发费用率增加 0.21pct 至 0.23%。 上半年开店进度稳定,二季度首次加盟费增速回升。 2019上半年,公司新开酒店 660家,关闭 254家,净增开业酒店 406家,其中直营酒店减少 15家,加盟酒店增加 421家,公司上半年维持较高的开店数量增速。 截至 6月 30日,公司酒店规模已达到 7849家,其中中高端占比 37.05%,较 2019Q1增长 2.1pct。目前公司已经签约的酒店规模达到 11884家,考虑 Q3、 Q4为开店旺季,预计今年全年开店数有望超过去年。 报告期内,公司境内前期服务费收入 2.70亿元(+1.37%);持续加盟费收入 6.69亿元(+18.93%),上半年整体境内首次加盟费增速 1.37%主要受 Q1的拖累,但单 Q2首次加盟费增速 70.22%,出现回升。 入住率下滑收窄,“降价保入住率”的经营策略初见成效。 总店数据显示,上半年经济型/中高端 Revpar 分别下降 6.22%/4.94%。 从同店数据看,上半年同店 ADR 提升 1.59%,入住率下降 4.24pct,Revpar 下降 3.87%,Revpar 下滑幅度较 Q1有所收窄,预计主要为公司“降价保入住率”的经营策略在二季度有所体现,使 Q2入住率同比存在一定提升。 上半年,中高端同店入住率下降 2.47pct,同店 Revpar 下降 0.7%;经济型同店入住率下降 5.19pct,同店 Revpar 下降 7.06%,经济型和中高端同店数据出现分化。 盈利预测与投资建议:现阶段华住、 首旅、 锦江经营指标均出现一定程度下滑,但短期仍未见反转之势,行业成长受经济周期压制明显。 “ 十一” 国庆临近,短期出行需求可能受到抑制,后续持续关注四季度进博会期间需求是否能有所改善。 公司经营指标受经济周期影响短期下滑,下调 19-20年盈利预测,新增 21年盈利预测,19/20年盈利预测下调幅度分别为 6.4%/8.9%,预计 19-21年归母净利润分别为 11.01/12.61/15.03亿元,EPS分别为 1.15/1.32/1.57元,对应 PE 分别为 21/18/15倍,维持“买入”评级。 风险提示:开店进度不及预期;商旅需求持续低于预期。
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*说明:

1、“起评日”指研报发布后的第一个交易日;“起评价”指研报发布当日的开盘价;“最高价”指从起评日开始,评测期内的最高价。
2、以“起评价”为基准,20日内最高价涨幅超过10%,为短线评测成功;60日内最高价涨幅超过20%,为中线评测成功。详细规则>>
3、 1短线成功数排名 1中线成功数排名 1短线成功率排名 1中线成功率排名