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锦江股份 社会服务业(旅游...) 2018-12-31 21.26 -- -- 21.85 2.78% -- 21.85 2.78% -- 详细
公司加权平均RevPAR 保持正增长: 11月公司加权平均RevPAR 同比上升2.7%,比我们的预期低1.0%;经季调后,11月RevPAR 同比上升2.7%,比我们的预期低1.0%,连续23个月保持正增长。 2017年至今,由经济型向中高端升级的因素对公司平均RevPAR 同比增速的贡献一直维持在3.5个百分点左右。分析影响RevPAR 变化因素显示,经过季调后,单位收入变化因素为-1.8%,而升级因素为4.5%。 截止到11月公司净开业房间720,110间,其中中端酒店房间数291,180间,比去年同期房间数上升43.8%,比我们预期高26.0%;经济型房间数428,930间,比去年同期房间数下降1.8%,比我们预期低9.9%。 盈利预测与投资评级:受益于酒店行业进入上行周期,RevPAR 的上涨将持续带动公司运营利润率的增长。公司完成大规模收购,对内部资源的整合将降低公司成本费用率,公司盈利能力将显著提升并逐步释放,我们预测公司 18/19/20年将实现营业收入 148/159/173亿元,实现归母净利润 12/19/25亿元,对应 EPS1.27/1.99/2.66元/股。维持公司“买入”评级。 风险因素:宏观经济周期性波动与行业增速不达预期的风险(包括政策性风险)、通货膨胀风险、行业竞争风险、加盟店风险、汇率风险,以及不可抗力因素。
锦江股份 社会服务业(旅游...) 2018-12-31 21.26 -- -- 21.85 2.78% -- 21.85 2.78% -- 详细
事件:锦江股份于12月27日晚间发布11月经营数据,11月境内酒店整体出租率76.5%,同比降低2.8pct,平均房价202.65元,同比增长9.57%,RevPAR155.03元,同比增长5.7%;11月境外酒店整体出租率62.92%,同比降低0.81pct,平均房价57.2欧元,同比降低0.1%,RevPAR35.99欧元,同比降低1.4%;11月境内外净开业酒店88家(中端+106家,经济型-18家)。 投资要点 国内酒店RevPAR增速承压,中端酒店受开业增加影响。11月境内RevPAR155.03元,同增5.7%(增速环比下降0.82pct),仍为房价提升9.57%驱动(增速环比提升0.95pct),入住率受宏观经济和开店加速影响下降幅度有所扩大(同比下降2.8pct,降幅扩大1.24pct)。受经济增速疲弱、扩张速度较快(2-10月净开业中端酒店在50-70家左右,11月106家)、新酒店处于爬坡期等影响,中端酒店出租率下滑5.18pct(降幅环比扩大3.57pct),带动RevPAR下降2.43%(增速环比降低4.74pct)。经济型效益基本稳定,升级改造带动房价提升2.67%,部分抵消出租率下滑2.97pct的影响,RevPAR下降1.32%(降幅扩大0.35%)。 受累于法国环境变化等因素,境外酒店经营波动。11月境外RevPAR同比下降1.37%(增速环比下降4.02pct),主要由于房价微降0.1%的同时出租率同比下滑0.81pct(增速环比下降1.22pct)。境外经济型回调较明显,RevPAR同比下降2.16%(增速环比下降6.95pct)。中端RevPAR同比上升0.81%(增速环比提升1.67pct),主要是出租率提升0.08pct(增速环比提高1.68pct)驱动。 酒店开业增加,结构转变持续。截止11月,锦江已开业酒店7317家,房间72万余间,其中中端房间占比40.4%。1-11月累计净开店623家,受季节性因素影响,11月锦江净开店88家(中端开业106家,经济型关闭18家),受季节影响开业门店数量环比增加(10月净开36家)。11月净签约酒店90家,其中中端酒店净签约101家,维持扩张中端战略。 盈利预测:预计18-20年公司归属净利约为11.12(+26%)、12.32(+11%)、14.25(+16%)亿元,EPS为1.16、1.29、1.49元,对应当前股价PE约18、17、14倍。 风险提示:宏观经济波动对酒店行业景气度的影响,经营效益不及预期等风险。
锦江股份 社会服务业(旅游...) 2018-12-31 21.21 30.00 40.32% 21.85 3.02% -- 21.85 3.02% -- 详细
锦江公布11月经营数据,较前期回落但符合预期: 经营数据:1)中国境内中端酒店RevPAR为212.91元/-2.43%,出租率80.95%(-5.18pct),平均房价263.02元/+3.82%。2)中国境内经济型酒店RevPAR为114.19元/-1.32%,出租率73.37%(-2.97点),平均房价155.63元/+2.67%。3)总体平均RevPAR为155.03元/+5.7%,出租率为76.5%(-2.8pct),平均房价202.65元/+9.57%。4)境外总体RevPAR为35.99欧元/-1.37%,出租率为62.92%(-0.81点),平均房价57.2欧元/-0.1%。开关店:11月合计净开业酒店88家。净增签约酒店家数90家。其中经济型净关店18家,净减少签约酒店11家,中端净开店106家,净增签约酒店101家。截止8月31日开业酒店7317家,签约酒店10686家。 简评:再次出现双负增长,经济下行对强周期酒店行业影响明显 1)11月国内酒店整体Revpar增速相对于10月(+6.52%)有所回落,Revpar提升主要仍为提价和结构升级导致。 2)中端酒店与经济型酒店11月RevPAR再次出现双负增长(-2.43%/-1.32%),相比9月第一次双负增长(中端-3.7%/经济型-5%,整体+1.8%)较好,虽淡季数据波动较大,但能看出经济下行对强周期酒店行业影响明显。 3)结构升级对整体经营数据影响提升,未来结构升级仍将持续。 4)净开店速度较10月提速,中端占比进一步提高,全年完成900家计划无忧。 盈利预测:考虑到目前宏观经济状况仍未改变,我们仍维持对行业前景判断不变,维持预计公司18-20年EPS分别为1.11/1.38/1.52元,维持“增持”评级。 风险提示:酒店行业复苏不及预期;后台整合不及预期。
锦江股份 社会服务业(旅游...) 2018-12-31 21.21 28.08 31.34% 21.85 3.02% -- 21.85 3.02% -- 详细
核心观点中端酒店新开速度创年内新高,占比显著提升。1)净开业方面,公司11月净新开酒店88家(环比+52家),其中中端106家(环比+51家),经济型-18家(环比+1家),从绝对量上来看,中端新开酒店创今年以来单月最高水平;2)考虑签约储备净增酒店90家(环比-8家),其中中端101家(环比-9家),经济型-11家(环比+1家);3)净开业客房方面,11月净新开客房9021间(环比+3840间),其中中端10342间(环比+3441间),经济型-1321间(环比+399间);4)考虑签约储备净增客房9006间(环比-3383间),其中中端10476间(环比-3384间),经济型-1470间(环比+1间);5)存量结构上,公司共开业7317家酒店,其中中端酒店存量占比达32.2%、环比+1.1pct,中端占比显著提升,幅度为今年最高。 同店增速转负承压,但结构升级带动整体revpar 仍提升明显。1)整体来看,公司11月份境内酒店RevPAR 达到155.03元/+5.7%(增速环比-0.8pct),其中房价202.65元/+9.57%(增速环比+0.95pct),入住率76.5%/-2.80pct(增速环比-1.24pct),增速较10月份有所下滑,系国庆黄金周高基数影响;2)分等级看,经济型酒店11月份RevPAR 达到114.19元/-1.3%(增速环比-0.3pct),其中房价155.63元/+2.67%(增速环比+0.85pct),入住率73.37%/-2.97pct(增速环比-0.78pct)。3)中端酒店11月份RevPAR212.91元/-2.4%(增速环比-4.7pct),其中房价263.02元/+3.82%(增速环比-0.5pct),入住率80.95%/-5.18pct(增速环比-3.57pct),11月份经济型和中端酒店平均房价继续提升,是驱动RevPAR 的核心动力,但受入住率下滑的拖累,经济型和中高端的RevPAR 同比有所下滑,但中端酒店的结构性提升使得整体RevPAR 依然明显增长。 我们认为中端扩张会持续,结构性房价提升带来的经营效率提升短期仍不会逆转,也是与市场核心预期差(11月份经济型和中端RevPAR 均有不同程度的下滑,但整体RevPAR 有所提升,说明结构性提价是驱动RevPAR 增长的主要动力)。我们维持19年年度策略《寻找确定性:在可选与必需的边界》的观点,随着行业经历2年量价齐升快速复苏期后,revpar 增速的收窄及行业beta 趋缓,未来更大的看点在于龙头公司的alpha 收益(通过经济型翻牌带来业绩改善,以及中端比重提升带来结构性提价)。 财务预测与投资建议维持买入评级,目标价28.08元。维持预测18-20年EPS 为1.17/1.42/1.67元,维持公司24倍PE,对应目标价28.08元,维持买入评级。 风险提示业租金及费用率波动、突然事件及自然灾害、Revpar 不及预期等
锦江股份 社会服务业(旅游...) 2018-12-31 21.21 26.70 24.88% 21.85 3.02% -- 21.85 3.02% -- 详细
1、经济型中档RevPAR下滑,结构升级推动整体RevPAR上涨。11月锦江国内酒店整体入住率/平均房价/RevPAR同比增长-2.8pct/9.6%/5.7%,较10月增速(-1.6pct/8.6%/6.5%)放缓,经济型和中档RevPAR双双下滑,中档比例提升带动整体RevPAR上涨。短期来看,经济消费下行,经济型改造和中档开业加速仍对入住率造成一定压力。 2、经济型入住率继续下滑,平均房价维持增速。11月锦江国内经济型酒店入住率为73.4%/下降3.0pct,跌幅较10月扩大;平均房价155.6元/增长2.7%,增幅较10月提升;最终RevPAR下降1.3%,比10月降幅(-1.0%)扩大。 3、入住率加速下跌,中档酒店RevPAR负增长。11月锦江国内中档酒店入住率81.0%/下降5.2pct,跌幅较10月大幅扩大,延续三季度以来的下滑趋势,短期中档酒店入住率仍将受开业加速影响;平均房价263元/增长3.8%,增幅自6月以来持续收窄;最终中档酒店RevPAR为212.9元/下降2.4%,为今年以来第二次负增长。 4、卢浮系RevPAR下滑,受累法国环境恶化。11月,法国卢浮酒店入住率为62.9%/下降0.8pct,平均房价57.2欧元/下降0.1%,RevPAR为36.0欧元/下降1.4%,较10月(+2.6%)大幅下滑,主要是因法国国内环境动荡,未来一段时间可能持续受影响。 5、11月新增开业酒店88家,中档开业数大幅提升。11月经济型酒店净关店18家,中档酒店净开业106家,合计净开业88家;11月经济型待开业数增加7家,中档待开业数减少5家,主要是本月中档酒店开业较多。 6、投资建议:11月锦江国内酒店RevPAR增长5.7%,较10月增速放缓,经济型和中档RevPAR双双下滑,主要受到经济和消费大环境的影响,酒店需求转弱,短期仍然承压,建议投资者关注宏观形势和后续数据变化。我们预计2018-2020年归母净利润10.9/12.8/15.5亿元(假设每年减持股权收益1亿元),同比增长27%/24%/17%,对应PE估值29x/16x/13x。 7、风险因素:宏观经济风险;汇率波动;并购整合不达预期。
锦江股份 社会服务业(旅游...) 2018-12-07 23.32 30.00 40.32% 23.59 1.16%
23.59 1.16% -- 详细
锦江公布10月经营数据,Revpar增长超过去三月 经营数据:1)中国境内中端酒店RevPAR为227.97元/+2.31%,出租率81.94%(-1.61pct),平均房价278.21元/+4.32%。2)中国境内经济型酒店RevPAR为134.35元/-0.97%,出租率77.58%(-2.19pct),平均房价173.18元/+1.82%。3)总体平均RevPAR为172.19元/+6.52%(9月+1.78%,8月+6.15%,7月+3.95%),出租率为79.34%(-1.56pct),平均房价217.03元/+8.62%。4)境外总体RevPAR为39.95欧元/+2.65%,出租率为68.13%(-0.41pct),平均房价58.64欧元/+2.04%。 开关店:10月合计净开业酒店36家。净增签约酒店家数98家。其中经济型净关店19家,净减少签约酒店12家,中端净开店55家,净增签约酒店110家。截止10月31日开业酒店7229家,签约酒店10596家。 简评:数据改善明显但仍对未来呈谨慎态度 1、10月国内酒店整体Revpar增速回升(+6.52%),相比于9月(+1.78%),8月(+6.15%),7月(+3.95%)Revpar增速明显提升,Revpar提升主要仍为提价和结构升级导致。另外今年国庆与中秋假期分开,十一出游需求相比去年提升,且11月上海进博会召开导致华东地区部分企业为错开进博会导致出差时间提前,促使10月整体Revpar提升。 2、中端酒店10月RevPAR为227.97元/+2.31%,vs9月-3.71%,8月+1.17%,7月+0.18%,而经济型酒店10月RevPAR为134.35元/-0.97%,vs9月-4.96%,8月+0.38%,7月-2.99%,中端酒店RevPAR增速超出预期。 3、净开店速度相比9月有所下降,为36家,中端占比进一步提高,全年完成900家计划无忧。 总之,10月经营数据整体改善明显,且中端酒店反转较大,但月度波动仍不足以表明行业经营状况整体回升。酒店行业虽大逻辑未改变,但经济下滑、市场信心不足仍使我们对短期行业需求持谨慎态度。 盈利预测与投资评级:月度经营数据整体改善,我们仍维持对行业前景判断不变,维持预计公司18-20年EPS分别为1.11/1.38/1.52元,维持“增持”评级。 风险提示:酒店行业复苏不及预期;后台整合不及预期。
锦江股份 社会服务业(旅游...) 2018-12-05 23.80 26.70 24.88% 23.65 -0.63%
23.65 -0.63% -- 详细
事件: 11月29日,锦江股份公布2018年10月经营数据,国内酒店入住率/平均房价/RevPAR同比增长-1.6pct/8.6%/6.5%,其中经济型酒店入住率/平均房价/RevPAR同比增长-2.2pct/1.8%/-1.0%,中档酒店的入住率/平均房价/RevPAR同比增长-1.6pct/4.3%/2.3%;国外酒店入住率/平均房价/RevPAR增长0.4pct/2.0%/2.6%。 评论: 1、10月经营数据反弹,RevPAR回归中个位数增长。10月锦江国内酒店整体入住率/平均房价/RevPAR同比增长-1.6pct/8.6%/6.5%,较9月增速(-5.2pct/8.7%/1.8%)大幅反弹,与8月增幅相当。9月受中秋节因素影响,酒店经营数据出现短暂下滑,10月基本回归常态,且国庆节使得酒店需求有所好转。短期来看,经济消费下行,经济型改造和中档开业加速仍对入住率造成一定压力,平均房价延续上升趋势。 2、经济型入住率降幅收窄,平均房价维持增速。10月锦江国内经济型酒店入住率为77.6%/下降2.2pct,为4月以来最小跌幅;平均房价173.2元/增长1.8%,增幅与9月相当;最终RevPAR下降1.0%。国庆期间经济型酒店需求有所回暖,但整体大环境弱于去年同期。 3、入住率表现好转,中档酒店RevPAR重回增长。10月锦江国内中档酒店入住率81.9%/下降1.6pct,为今年以来最小跌幅,短期中档酒店入住率仍将受开业加速影响;平均房价278.2元/增长4.3%,延续平稳表现;最终中档酒店RevPAR为228.0元/增长2.3%。 4、卢浮系RevPAR增速改善,经济型上涨中档下滑。10月,法国卢浮酒店入住率为68.1%/增长0.4pct,平均房价58.6欧元/增长2.0%,RevPAR为40.0欧元/增长2.6%,较9月(+0.6%)大幅改善,主要是经济型酒店平均房价大幅提升,推动RevPAR增长4.8%,中档RevPAR下降0.9% 5、10月新增开业酒店36家,经济型继续关店。10月经济型酒店净关店19家,中档酒店净开业55家,合计净开业36家;10月经济型酒店新增签约7家,中档酒店新增签约55家,合计新增签约62家,公司整体向中端化方向发展。 6、投资建议:10月锦江国内酒店RevPAR增长6.5%,延续7-8月的增长趋势,受益国庆假期,酒店需求有所回暖。目前锦江处于升级改造和快速开店后的爬坡期,中档酒店领域的布局将支撑未来业绩增长,建议保持关注。我们预计2018-2020年归母净利润10.9/12.8/15.5亿元(假设每年减持股权收益1亿元),同比增长27%/24%/17%,对应PE估值20x/17x/14x。 7、风险因素:宏观经济风险;汇率波动;并购整合不达预期。
锦江股份 社会服务业(旅游...) 2018-12-04 23.11 43.00 101.12% 23.96 3.68%
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10月经营数据回暖反弹,OCC表现相对较好 今年Q3时,锦江境内酒店的经营数据出现回落,尤其在9月,锦江数据达到低谷。10月经营数据恢复主要体现在OCC端,尽管OCC在持续下降,但10月份中端与经济型酒店的OCC降幅均为3月份以来的最低水平,表明酒店市场的供需结构仍处在合理区间。ADR受宏观经济形势影响较大,10月的中端与经济型ADR增速虽好于9月,但仍低于今年二季度的水平。 境外酒店表现稳健,8月后RevPAR增速保持提升。经济型酒店增长水平处于全年高位,实现量价齐升;中端酒店今年波动性较大,10月RevPAR增速出现一定下滑,表现弱于Q3时,但比Q2的水平更好签约酒店持续增加,中端品牌持续发力储备酒店数量保持增加,10月净增加储备酒店62家,从公司的扩张策略来看,未来仍以中端(本月+55家)为主,经济型储备酒店增加7家;以酒店家数统计,储备酒店中端占比达71.25%;以客房数计占比达79.51%。 加盟扩张持续改善公司盈利能力 加盟扩张不涉及成本,且承担费用少,其利润转化率高。在经济探底之时,加盟扩张能够大幅强化公司的净利率水平,提升业绩。 锦江核心优势之一在于其品牌丰富、多线扩张能力强,尤其在中高端酒店品牌上,锦江旗下的维也纳、麗枫、喆啡在酒店市场的份额较大,有助于强化其加盟扩张优势。 投资建议:鉴于公司中端酒店品牌持续发力以及高储备酒店数量,未来公司抗风险能力较强。 盈利预测:预计2018-2020年EPS分别为1.14、1.42、1.74元,目前股价对应PE分别为20X、16X、13X,维持“买入”评级。 风险提示:宏观经济下行影响酒店需求;酒店经营业绩不及预期;内部整合不达预期。
锦江股份 社会服务业(旅游...) 2018-12-04 23.11 28.08 31.34% 23.96 3.68%
23.96 3.68% -- 详细
酒店净新开有所放缓,中端酒店扩张依然是不变主旋律。1)净开业方面,公司10月净新开酒店36家(环比-37家),其中中端55家(环比-17家),经济型-19家(环比-20家),从绝对量上来看,新开酒店的速度较9月份有所放缓,但中端酒店依然保持着较高的扩张速度;2)净开业客房方面,10月净新开客房5181间(环比-2230间),其中中端6901间(环比-1050间),经济型-1720间(环比-1180间);3)存量结构上,公司共开业7229家酒店,其中中端酒店2248家,存量占比达到31.1%,环比+0.6pct,存量占比持续提升,中端酒店扩张依然是不变的主旋律。 国庆带动经营数据回暖,提价继续驱动RevPAR增长。1)整体来看,公司10月份境内酒店RevPAR达到172.19/+6.5%(增速环比+4.7pct),其中房价217.03/+8.62%(增速环比-0.10pct),入住率79.34%/-1.56pct(增速环比+3.59pct),入住率增速较9月份明显提升,系国庆黄金周带来旺盛的旅游需求,推动了整体RevPAR的回暖;2)分等级看,经济型酒店10月份RevPAR达到134.35元/-1.0%(增速环比+4.0pct),其中房价173.18元/+1.82%(增速环比+0.14pct),入住率77.58%/-2.19pct(增速环比+3.0pct)。3)中端酒店10月份RevPAR227.97元/+2.3%(增速环比+6.0pct),其中房价278.21元/+4.32%(增速环比+0.08pct),入住率81.94%/-1.61pct(增速环比+4.81pct)。10月份经济型和中端酒店平均房价继续提升,且增速环比进一步扩大,提价依然是驱动RevPAR增长的核心动力。 中端扩张的战略依然坚定,19年继续关注经济型翻牌+中端存量占比提升带来的alpha收益。从公司整体酒店规模(包括签约)来看,截止到10月底公司中端酒店规模达到56.1%,大大高于开业酒店的占比,公司拥有规模的中端酒店储备,有望继续推动公司19年中端存量占比的持续提升,这与我们在19年年度策略《寻找确定性:在可选与必需的边界》等多篇报告中的观点一致,随着行业经历2年量价齐升快速复苏期后,revpar增速的收窄及行业beta趋缓,未来更大的看点在于龙头公司的alpha收益(通过经济型翻牌带来业绩改善,以及中端比重提升带来结构性提价)。 财务预测与投资建议 维持买入评级,目标价28.08元。维持预测18-20年EPS为1.17/1.42/1.67元,根据可比公司平均估值,维持公司24倍PE,对应目标价28.08元,维持买入评级。 风险提示 物业租金及费用率波动、突然事件及自然灾害、Revpar不及预期等。
锦江股份 社会服务业(旅游...) 2018-12-04 23.11 -- -- 23.96 3.68%
23.96 3.68% -- 详细
事件:锦江股份公布10月经营数据,RevPar同比增长6.5% 10月锦江境内酒店RevPar为172.2元,同比增长6.5%,出租率79.3%,同比下降1.6pct,平均房价217.0元,同比增长8.6%。中端酒店RevPar同比增长2.3%,出租率下降1.6pct,平均房价增长4.3%,经济型酒店Revpar同比下降1.0%,平均房价增长1.8%,出租率下滑2.8pct。10月境外酒店RevPar同比增长2.7%,出租率增长0.6pct,平均房价增长2.0%。 10月经营数据回暖,酒店房价提升趋势不变 10月公司经营数据好转,上海进博会和中秋错位共同效应下酒店经营数据较9月有较大反弹。后续我们认为短期酒店行业出租率受宏观经济影响存在一定不确定性,但平均房价提升主要系行业内产品结构调整和行业竞争格局改善所致,依然具备持续上升的逻辑。境外酒店收益欧洲经济回暖,出租率和平均房价双双上升。 门店数量继续增加,中端品牌发力占比进一步 10月净开业36家,门店总数达到7229家,年初至今净增535家,1-10月累计净增门店535家,开店速度依然处于高速扩张。10月份锦江中端酒店净增55家,经济性酒店减少19家,中端酒店数量达到2248家,门店占比31.1%。公司通过“中端酒店扩张+淘汰落后门店”的方式优化整体酒店结构,中端品牌持续发力,提升公司盈利水平。 投资建议:公司估值处于低位,长期受益竞争格局向好 公司10月经营数据有所好转,后续受宏观经济放缓影响,出租率预计仍将回落,但是酒店行业集中度提升和存量酒店升级的逻辑没有变化:1)酒店业供需关系依然偏紧,出租率将继续维持高位。2)酒店房价上升趋势不变,推动房价上行的因素均为结构性因素,短期不会出现逆转。3)酒店龙头的品牌和渠道护城河强化,加速对单体酒店的整合进程。公司作为酒店龙头,当前估值处于历史底部,成长前景值得看好。预计公司18-20年EPS为1.18、1.38和1.67元,对应PE为19、16、14倍,维持“买入”评级。 风险提示:1)宏观经济下行或将影响行业复苏。2)公司内部整合效果不及预期。3)公司直营店改造进度不及预期。
锦江股份 社会服务业(旅游...) 2018-12-04 23.11 -- -- 23.96 3.68%
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国内酒店RevPAR增速有所修复,受益于进博会和去年同期低基数。境内酒店10月RevPAR172元,同增6.52%(增速环比+4.74pct),主要受房价提升(同比+8.62%,增速环比-0.1pct),入住率下降幅度显著收窄(同比-1.56pct,降幅收窄3.59pct)。中高端提价带动RevPAR提升2.31%(增速环比+6.02pct),提价趋势基本持平,同比提升4.32%(增速环比+0.08pct),出租率维持81.94%的较高水平,同比下降1.61pct,降幅收窄4.81pct;经济型RevPAR跌幅收窄,但仍同比下降0.97%(降幅收窄3.99pct),房价微提1.82%,出租率同比下降2.19pct(77.58%),降幅环比收窄3pct。 境外经营效益稳增,主要受经济型良好表现驱动。10月境外RevPAR同比增长2.65%(增速环比+2pct),主要由于房价提升2.04%的同时出租率同比提升0.41pct(增速环比+1.17pct)。境外经济型表现良好,RevPAR同比增长4.79%(增速环比+4.62pct),量价双升(ADR同比+3.54%,OCC同比+0.84pct);中高端RevPAR同比下降0.86%,房价提升1.72%。 中端酒店占比持续提升,扩张基础好。截止10月,锦江已开业酒店7229家,房间107.5万间,其中中高端房间占比39.5%;10月锦江净开店36家,其中中高端酒店净开店55家,经济型净关店19家,保持中高端战略。10月净签约酒店98家,其中中高端酒店净签约110家,维持扩张节奏。 盈利预测:预计18-20年公司归属净利约为11.12(+26%)、12.32(+11%)、14.25(+16%)亿,EPS为1.16、1.29、1.49元,对应当前股价PE约20、18、15倍。 风险提示:宏观经济波动对酒店行业景气度的影响,经营效益和扩张不及预期等风险。
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开业单体价值继续提升,10月经营转好 10月新增开业酒店36家,经济型继续关店。10月经济型酒店净关店19家,中档酒店净开业55家,合计净开业36家;10月经济型酒店新增签约7家,中档酒店新增签约55家,合计新增签约62家,公司整体向中端化方向发展。 9月酒店经营数据出现短暂下滑,10月基本回归常态,且国庆节使得酒店需求有所好转。短期来看,经济消费下行,经济型改造和中档开业加速仍对入住率造成一定压力,平均房价延续上升趋势。 经济型酒店入住率降幅收窄,中档入住率回升 经济型入住率降幅收窄,平均房价维持增速。10月锦江国内经济型酒店入住率为77.6%,同比下降2.2pct,为4月以来最小跌幅;平均房价173.2元/增长1.8%,增幅与9月相当;最终RevPAR下降1.0%。国庆期间经济型酒店需求有所回暖,但整体大环境弱于去年同期。 入住率表现好转,中档酒店RevPAR重回增长。10月锦江国内中档酒店入住率81.9%,同比下降1.6个百分点,为今年以来最小跌幅,短期中档酒店入住率仍将受开业加速影响;平均房价278.2元/间,增长4.3%,延续平稳表现;中档酒店RevPAR为227.97元/间,增长2.31%。 盈利预测与投资评级 我们预计公司2018-2020年EPS分别为1.06元、1.23元和1.43元,对应的动态市盈率分别为24.48倍、18.77倍和16.15倍。给予“谨慎推荐”的投资评级。 风险提示 酒店入住率下滑。
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公司加权平均RevPAR保持正增长:2018年10月公司加权平均RevPAR同比上升4.7%,比我们的预期低0.1%;经季调后,10月RevPAR同比上升4.6%,比我们的预期低0.1%,连续22个月保持正增长。 2017年至今,由经济型向中高端升级的因素对公司平均RevPAR同比增速的贡献一直维持在3个百分点左右。分析影响RevPAR变化因素显示,经过季调后,单位收入变化因素为-2.1%,而升级因素为3.2%。 酒店、房间数量方面,2018年10月公司净开业酒店36家,净开业房间5,181间。截止到10月公司净开业房间711,089间,其中中端酒店房间数280,838间,比去年同期房间数上升41.8%,比我们预期高22.1%;经济型房间数430,251间,比去年同期房间数下降0.7%,比我们预期低8.8%。 盈利预测与投资评级:受益于酒店行业进入上行周期,RevPAR的上涨将持续带动公司运营利润率的增长。公司完成大规模收购,对内部资源的整合将降低公司成本费用率,公司盈利能力将显著提升并逐步释放,我们预测公司18/19/20年将实现营业收入148/159/173亿元,实现归母净利润12/19/25亿元,对应EPS1.27/1.99/2.66元/股。维持公司“买入”评级。 风险因素:宏观经济周期性波动与行业增速不达预期的风险(包括政策性风险)、通货膨胀风险、行业竞争风险、加盟店风险、汇率风险,以及不可抗力因素。
锦江股份 社会服务业(旅游...) 2018-11-27 22.86 26.70 24.88% 24.60 7.61%
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事件: 11月23日,锦江股份公告,拟现金收购控股子公司Keystone(铂涛集团)少数股东FortuneNewsInternationalLimited持有的Keystone3.03815%股权和EverFelicitousLimited持有的Keystone0.46010%的股权(合计3.49825%的股权),本次交易价格为人民币3.51亿元。本次交易完成后,公司对Keystone的持股比例由93%上升至96.5%。 评论: 1、收购铂涛剩余3.5%股权,进一步整合公司资源。2016年2月,锦江以82.7亿元收购铂涛集团81%的股权,2017年10月以12.05亿元向铂涛原股东PrototalEnterprisesLimited(实际控制人何伯权)收购剩余12%股权。此次向创始人郑南雁控制的两家公司购买3.49825%的股权,收购完成后,公司对铂涛集团的持股比例升至96.5%,创始人郑南雁持有3.5%剩余股权。尽管创始人郑南雁持股比例有所下降,但锦江在收购之初就与铂涛设计了详细的激励制度,既包括管理层,也覆盖普通员工,对公司的实际运营不会产生较大影响。 2、支付对价合理,增厚锦江今年归母净利润约1224万元。此次锦江以3.51亿元收购铂涛3.49825%股权,对应估值100.3亿元,与此前收购铂涛12%少数股权时的估值(100亿元)相近,假设铂涛今年实现净利润3.5亿元左右,对应PE28倍,基本合理。双方还协定,2018年1月1日起该部分股份所享有或承担的公司损益归锦江所有,此次收购完成后,预计将增加锦江2018年归母净利润1224万元左右,增厚约1.4%。 3、铂涛前三季度业绩大涨,成长潜力尚待挖掘。从前三季度的情况来看,经济消费压力和关店调整,导致铂涛经济型数据下滑,中档经营数据靓丽且规模快速提升,叠加铂涛锦江合并后带来的期间费用改善,铂涛前三季度实现归母净利润3.2亿元/增长42%。铂涛目前开业酒店3500家左右,规模与华住、如家相当,但盈利规模却远远落后,主要是因为七天品牌定位偏低、培育中档品牌等原因。随着经济型关店调整,麗枫、喆啡、希岸三大中档品牌步入收获期,将驱动未来盈利的快速成长。 4、投资建议:此次锦江收购铂涛少数股权,有利于进一步整合公司资源,降低管理成本,提高资金使用效率。长期来看,作为国内第一大连锁酒店集团,锦江的规模优势还在不断加强,中档酒店领域布局将逐步释放效益,同时控费效应开始显现,业绩潜力仍有待释放。我们预计2018-2020年归母净利润10.9/12.8/15.5亿元(假设每年减持股权收益1亿元),同比增长27%/24%/17%,对应PE估值20x/17x/14x,维持“强烈推荐-A”评级。 5、风险因素:宏观经济风险;汇率波动;并购整合不达预期。
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*说明:

1、“起评日”指研报发布后的第一个交易日;“起评价”指研报发布当日的开盘价;“最高价”指从起评日开始,评测期内的最高价。
2、以“起评价”为基准,20日内最高价涨幅超过10%,为短线评测成功;60日内最高价涨幅超过20%,为中线评测成功。详细规则>>
3、 1短线成功数排名 1中线成功数排名 1短线成功率排名 1中线成功率排名