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锦江酒店 社会服务业(旅游...) 2024-03-11 26.80 -- -- 31.88 18.96% -- 31.88 18.96% -- 详细
公司概况:全国规模最大的酒店管理集团,涵盖从经济型至高端全产品线。①历史收入利润体量:2022年实现收入/归母净利润110.08亿元/1.13亿元;2019年(历史收入业绩最好年份)实现营业收入/归母净利润150.99亿元/10.92亿元。②主营业务拆分:2022年公司业务主要分为有限服务型酒店营运及管理业务和食品及餐饮业务两个板块,2022年在营业收入中占比各为97.91%/2.09%③区域收入拆分:2022年公司在中国大陆境内和境外分别实现总营收75.27亿元/34.80亿元,在总收入中分别占68.38%/31.62%。④门店结构拆分:截至2023年第三季度,公司共有开业酒店12138家,2017-2022年门店数CAGR为11.55%。其中直营/加盟分别为768家/11370家,占比分别为6.33%/93.67%;中端/经济型分别6984家/5154家,占比分别为57.54%/42.46%。 行业特点:酒店行业兼具周期与成长性,成长性主要来源于连锁化率提升与结构升级。①周期特点:酒店供给调整滞后,2023年新增酒店供给逐渐追平需求。 ②成长性来源:酒店行业连锁化率从2019年末的26%提升至2022年末的39%,中端及中高端酒店房间数占比预计从2017年的20%上升到2023年的27%。 竞争优势:背靠国资平台资金实力雄厚,品牌矩阵完整。锦江酒店从事全服务酒店及有限服务酒店的投资营运和管理,以及餐饮业的投资与经营。通过产业资本双轮驱动,积极推进酒店业的“全球布局,跨国经营”战略。①平台实力雄厚:锦江酒店背靠上海国资委。近年来,公司积极进行收并购,先后战略投资收购法国卢浮集团(2015年)、铂涛酒店集团(2016年)和维也纳酒店集团(2016年),酒店规模显著增长,国际化进程发展迅速。②规模领先、品牌矩阵完善:2023年,公司综合考虑品牌规模、品牌影响力、发展潜力和差异化竞争优势,明确了10个主力发展品牌,聚焦优势资源,将主力品牌培育大而强,打造能参与世界一流竞争的行业头部品牌。2023年11月29日公司发布公告,拟收购锦江国际酒管公司,J酒店、岩花园、锦江和昆仑等高端酒店资产注入。 重组后,公司涵盖经济型至全服务全品类酒店。 当前看点:治理改革助力后台提效,直销渠道推动利润增长。①2023年12月,王伟出任锦江酒店(中国区)CEO,提出加强数字化能力建设,打造高效、共赢的平台,成为品牌强、会员强、运营强的酒店的目标。②公司于2023年11月完成对锦江国际酒店管理有限公司的收购,产品管理体系进一步完善,预计后续改革将进一步升级。③2021年和2022年,CRS实现营业收入1.19亿/1.23亿,公司于2023年6月收购WeHotel90%股权,WeHotel在2023年前三季度贡献利润8000万,预计未来CRS收入将带来利润增厚。 盈利预测:预计2023-2025年收入143.21、149.81亿、155.82亿元,归母净利润10.04亿、18.27亿、20.74亿元,给予2024年20-25xPE,对应合理市值区间365.3-456.7亿元,合理价值区间34.14-42.68元,首次覆盖给予“优于大市”评级。 风险提示:竞争加剧,商旅需求恢复不及预期,改革进展和效果的不确定性,门店扩张与结构不及预期
锦江酒店 社会服务业(旅游...) 2024-02-07 23.40 -- -- 30.27 29.36%
31.88 36.24% -- 详细
公司发布 2023 年业绩预告,预计全年随商旅需求释放,业绩端实现同比高增,酒店经营指标 RevPAR 明显复苏。预计 23 年全年实现归母净利润9.50~10.50 亿元,较 22 年同期增加 8.37~9.37 亿元,或受四季度经营淡季及海外负债利息影响,全年盈利水平略低于预期,我们维持增持评级。 支撑评级的要点 全年业绩同比快速修复,四季度为经营淡季。 23 年全年公司预计实现归母净利润 9.50~10.50 亿元, 较 22 年同期增加 8.37~9.37 亿元;预计实现扣非归母净利润 7.40~8.40 亿元,较 22 同期增加 9.44~10.44 亿元。其中四季度预计实现归母净利润-0.25~0.75 亿元,预计同比增长-0.97~0.03 亿元;预计实现扣非归母净利润-0.62~0.38 亿元, 预计同比增长 0.23~1.23亿元。或受四季度商旅出行需求淡季、人事调整影响, 以及海外负债利息拖累, 23 全年利润表现略低于先前预期水平。 境内外酒店经营全年持续复苏。 据公司预告, 23 年境内酒店整体 RevPAR在差旅需求复苏的大背景下修复良好,低基数下实现同比增长 46.87%,等 同 于 19 年 106.28% 水 平 。 Q1-Q4 分 别 同 比 增 长41.31%/56.63%/40.02%/51.05%;分别为 19 年的 103%/109%/113%/100%水平。境外酒店 RevPAR 同比增长 11.8%,为 19 年同期的 111.4%。 Q1-Q4分 别 同 比 增 长 37.46%/13.91%/5.17%/0.82% ; 分 别 为 19 年 的110%/111%/114%/110%水平。境内外 RevPAR 在需求复苏叠加酒店改造后带来的单价提高共同作用下已略超过 19 年疫情前水平。 期待后续运营管理能力提升带动利润释放。 公司在 23 年四季度成立改革小组,并任命新 CEO,并于 24 年 1 月宣布新的组织架构,初步完成管理团队变革。此外,公司经营中一直坚持数字化转型、内部结构优化和酒店扩张与中高端升级,期待后续随运营能力提升带来更多利润释放空间。 估值 公司全年酒店经营情况随商旅出行需求复苏得到良好修复,境内外酒店RevPAR 均超过 19 年水平。后续期待公司运营能力持续提升进而带动利润增长。结合四季度出行淡季表现及公司业绩预告, 我们调整公司 23-25年 EPS 预测为 0.94/1.42/1.84 元,对应市盈率为 26.1/17.3/13.4 倍,维持增持评级。 评级面临的主要风险 行业竞争加剧风险、扩张受阻风险、汇率变动风险。
锦江酒店 社会服务业(旅游...) 2024-02-05 24.33 37.92 26.19% 29.89 22.85%
31.88 31.03% -- 详细
事件:公司发布业绩预告,2023年公司预计实现归母净利润9.5-10.5亿元,追溯调整后同比增长650%-729%,恢复至19年同期的87.0%-96.1%(原口径);扣非归母净利润7.4-8.4亿元,同比扭亏,恢复至19年同期的82.9%-94.1%(原口径)。23Q4公司预计实现归母净利润为-0.25~0.75亿元,同比转亏/+4.7%,恢复至19Q4的-11.4%~34.2%;扣非归母净利润为-0.62~0.38亿元,同比减亏/扭亏,恢复至19Q4的-67.3%~40.6%。Q4境内RevPAR恢复度为100%,境外恢复至疫情前110%2023年公司境内酒店RevPAR恢复至2019年同期的106.3%(低于华住16.1pct/与首旅持平)。 23Q1/Q2/Q3/Q4公司境内酒店RevPAR分别恢复至19年同期103%/109%/113%/100%(分别低于华住15/12/16/20pct)。2023年公司境外酒店RevPAR恢复至2019年同期的111.4%。23Q1/Q2/Q3/Q4酒店RevPAR分别恢复至19年同期110%/111%/114%/110%。业绩预计受财务费用、人员优化等拖累,关注2024年改革兑现23Q4公司预计实现归母净利润-0.25~0.75亿元,中值约0.25亿元,仅恢复至2019Q4的11.4%,预计仍受到境外环境利率上行带来的财务费用压力拖累,预计与人员优化亦有关系。23年末公司境内资产整合落地、锦江中国区CEO选定;2024年公司有望在理顺组织架构、下放权力的基础上进一步激活人效、店效,提升竞争力。盈利预测、估值与评级我们预计公司2023-2025年营业收入分别为149.0/172.8/185.9亿元(原值为149.0/182.0/196.4亿元),同比增速分别为35.4%/15.9%/7.6%,归母净利润分别为10.0/16.2/18.7亿元(原值为13.1/17.6/22.9亿元),同比增速分别为785.0%/61.6%/15.3%,EPS分别为0.9/1.5/1.7元/股。鉴于公司规模优势显著,运营能力提升,会员体系逐步完善,境外压力边际放缓,参照可比公司估值,我们给予公司2024年25倍PE,目标价37.92元,维持“买入”评级。
锦江酒店 社会服务业(旅游...) 2024-02-02 25.08 -- -- 29.89 19.18%
31.88 27.11% -- 详细
2023年锦江酒店归母净利润预计恢复至2019年87--96%%,Q4盈利基本打平。 2023年,公司预计实现归母净利润9.5-10.5亿元,恢复至2019年的87-96%;扣非净利润7.4-8.4亿元,恢复至2019年的83%-94%。2023Q4,公司预计实现归母净利润-0.3亿元~0.7亿元,扣非净利润-0.6~0.4亿元,2019年同期分别为2.2亿、0.9亿,预计主要系Q4恢复环比放缓及海外拖累显著影响。 2023年预计国内酒店业务较2019年较快增长,4Q4RevPAR恢复环比放缓。 我们估算2023年锦江国内酒店净利润较2019年有望增长40-50%,其增长驱动一是来自门店扩张,2023Q3末公司境内酒店客房量较2019年底增长约43%。二是来自RevPAR提升,2023年公司境内酒店整体RevPAR为2019年同期的106%,Q1-4境内酒店整体RevPAR分别为2019年同期的103%、109%、113%及100%,考虑结构升级(中端占比由19年底的46%提升至62%)后,恢复度相对平稳。三是来自国内酒店后台系统打通带来的费用优化。 海外亏损直接拖累公司全年利润表现,预计系加息、、通胀等扰动。2023年境外酒店整体RevPAR为2019年同期的111%,Q1-4分别为2019年同期的110%、111%、114%及110%,但预计加息、通胀致亏损显著。一方面,欧洲加息影响下,海外贷款利息较2022年增加约2900万欧元,估算海外财务费用较2022年(2.5亿元)增加超2亿元人民币,较2019年增加更多。另一方面,海外通胀下成本高企叠加四季度部分费用扰动,预计经营性层面也有拖累。 跟踪RevPAR恢复趋势,关注国企利润、市值考核强化下公司经营改善成效。 2024年行业RevPAR需跟踪商旅、休闲出行需求及供给结构变化,元旦以来休闲需求景气度相对良好。公司系国内规模排名第一的酒店龙头,过去三年行业供给结构调整带来的核心城市集中度提升为龙头强化收益管理提供有力支撑,未来公司有望进一步深化运营中台改革、前端门店改造及中央预订提升。同时,国企利润与市值考核压力也有望提振国内外前中后台整合动能。 风险提示:平台整合产品升级低于预期,商誉减值、宏观系统性风险等。 投资建议:考虑时尚之旅处置非经影响,同时谨慎考虑明年RevPAR趋势、兼顾门店升级改造影响和海外财务费用优化节奏,我们下调2023、2025年,上调2024EPS至0.97/1.58/1.69元(此前为1.13/1.45/2.03元),对应PE26/16/15x。2024年酒店行业RevPAR变化仍需跟踪,但目前公司估值处于历史相对地位,后续国企对利润与市值考核持续强化,有望进一步提振公司国内外前中后台整合动能,关注整合进展及盈利改善,维持“买入”评级。
锦江酒店 社会服务业(旅游...) 2024-02-02 25.08 -- -- 29.89 19.18%
31.88 27.11% -- 详细
事件:锦江酒店发布2023年年度业绩预告。23年预计实现归母净利润9.5-10.5亿元/yoy+737%-825%;预计实现扣非归母净利润7.4-8.4亿元/yoy+650%-729%。Q4预计实现归母净利润-0.25-0.75亿元;预计实现扣非归母净利润-0.6-0.4亿元。 休闲游及商务差旅消费需求明显释放,境内外酒店市场信心逐步恢复。1)境内酒店:Q4境内酒店整体RevPAR为155.29元/yoy+51.05%,恢复至2019年同期的100%;2023全年境内酒店整体RevPAR为167.14元/yoy+46.87%,恢复至2019年同期的106.28%。2)境外酒店:Q4境外酒店整体RevPAR为39.80欧元/yoy+0.82%,恢复至2019年同期的110%;2023全年境外酒店整体RevPAR为41.32欧元/yoy+11.8%,恢复至2019年同期的111.4%。 扩充品牌矩阵提升国际化竞争力,推动赋能体系建设。锦江酒店拟以4.61亿元收购锦江资本持有的锦江国际酒店管理有限公司(酒管公司)的100%股权,进一步完善品牌矩阵,优化品牌结构,实现从经济型、中端至高端酒店的全面覆盖,形成多业态品牌布局,提升公司核心竞争力。同时,公司坚持稳中求进,加强统筹协调,积极推进变革整合,强化创新引领,不断提升核心竞争力,在进一步优化整合的基础上,积极推动赋能体系建设,加快实施数字化转型、精细化管理和信息化赋能,着力提升品牌、质量、效益,推动实现高质量发展。 投资建议:锦江酒店经营恢复表现良好,境内酒店的盈利能力优化表现亮眼,充分体现了过去3年整合的效果;随着公司品牌矩阵进一步完善、年内直营店提质优化、加盟店高质量开发,会员/供应链平台整合工作,改革优化激励等工作推进,公司后续经营质量有望进一步优化。考虑到公司海外债务拖累年内及未来业绩,我们下调公司盈利预测,预计公司23/24/25年归母净利润分别为11/17/20亿元,对应PE分别为26/16/13x,维持“推荐”评级。 风险提示:拓店不及预期,管理费下降风险。
锦江酒店 社会服务业(旅游...) 2024-02-01 26.07 -- -- 29.89 14.65%
31.88 22.29% -- 详细
事件:1月30日,锦江酒店发布2023年度业绩预告,2023年实现归母净利润9.5~10.5亿元,为2019年同期的87%~96%;扣非归母净利润为7.4~8.4亿元,为2019年同期的83%~94%。 业绩低于预期,境外业务拖累。2023Q4归母净利润为-0.3~0.7亿元,中值0.2亿元为2019年同期11%;扣非归母净利润为-0.6~0.4亿元,2019年同期为0.9亿元。Q4业绩低于预期,境外主体卢浮集团亏损及财务费用拖累利润表现。 Q4淡季境内RevPAR与疫情前持平。Q1-Q4境内酒店整体RevPAR较2019年同期+3%/9%/13%/-,分别为148/175/190/155元,Q4淡季与2019年同期持平,绝对值略好于Q1水平,全年较2019年同期+6%。Q1-Q4境外酒店整体RevPAR较2019年同期+10%/11%/14%/10%,全年较2019年同期+11%。 2024年年动以来,酒店入住率回升带动RevPAR提升。根据酒店str数据,2024年第三周(2024年1月14日-1月20日),奢华/中高端/经济型酒店OCC分别为60.3%/70.3%67.5%,较第一周(2023年12月31日-2024年1月6日)分别提升10.9/11.5/6.1pct。进入2024年以来,酒店入住率显著回升,带动RevPAR从全年较低水平逐渐回升。春节长假将至,休闲旅游需求旺盛。 盈利预测与投资评级:锦江酒店作为中国第一大酒店连锁集团,品牌、运营和管理持续赋能网络扩张。背靠锦江国际协同整合资源,在疫情期间作为龙头逆势扩张,市场格局显著向好,旅游市场复苏带动公司盈利能力快速恢复。给海外子公司增资后,财务费用拖累项将改善。基于境外业务拖累因素,下调锦江酒店盈利预期,预计公司2023-2025年归母净利润分别为9.9/16.3/21.0亿元(前值为12.11/18.05/22.03亿元),对应PE估值为30/18/14倍,维持“买入”评级。 风险提示:需求恢复不及预期,行业竞争加剧,门店增长不及预期等
锦江酒店 社会服务业(旅游...) 2023-12-05 33.21 -- -- 33.64 1.29%
33.64 1.29%
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事件: 11月 29日, 公司发布公告, 拟以协议转让方式收购锦江资本持有的锦江国际酒店管理公司 100%股权, 本次交易的交易价格合计为 4.61亿元, 与账面值相比溢价 38%。 完善高端酒店品牌矩阵, 提升产品运营管理能力酒管公司品牌定位为高端线, 截至 2023年 9月 30日, 酒管公司在全国 35个城市管理 76家星级酒店, 其中五星级酒店 40家, 四星级酒店 32家; 经营和管理的品牌包括 J 酒店、 岩花园、 锦江和昆仑。 此外, 酒管公司于 2023年 8月与丽 笙酒店集 团签署了 相关合作 协议, 获 取丽笙及 有关品牌 (包括丽 笙精选、 丽笙、 丽筠和丽祺) 在境内的使用权。 收购完成后, 以 9月末数据计算,公司中端酒店将提升至 7060家, 中端酒店占比提升 0.3pct 至 57.8%, 进一步完善中 高端品牌 矩阵, 同 时公司将 充分利用 国际酒店 的管理经 验, 提升 高星级酒店管理运营能力。 酒管公司估值合理, 未来业绩弹性释放可期2022年酒管公司实现营收 1.61亿元, 归母净利润亏损 654万, 2023年 1-9月实现 营收 8119万, 归母 净利 润 1180万元 , 净 利润 率为 15%。 本 次收 购, 酒管公司的交易价格为 4.61亿元, 与账面值相比溢价 38%, 假设酒管公司 2023年归母净利润达 1600万元, 则对应 PE 约为 29x, 对比酒店品牌定位中高端的君亭(94x) 和亚朵(23x), 我们认为酒管公司当前估值较为合理。 今年以来,国内中高端酒店体 现出了较强的经营韧性, OCC 表现较经济型酒店 更优, 待北方公 司物业管 理收入在 年末入账 后, 将增 厚酒管公 司全年盈 利, 未来 伴随商旅需求回补, 酒管公司业绩弹性有望进一步释放。 平台资源进一步整合, 激励机制有望优化以激发经营活力本次收 购后, 公 司旗下全 系列品牌 酒店将连 通现有的 平台资源 全球采购 平台(GPP) 以 及 WeHotel 酒店 营销 预订平 台, 通 过各 平台资 源整 合, 有 望推 进公司门 店运营效 率和会员 预定占比 的提高。 同时, 公 司股权架 构理顺后 , 后续实施激励措施也将更为顺畅, 有望提升公司经营管理动能。 公司估值的判断与评级说明: 公司持 续推进组 织架构、 供 应链、 会 员平台整合 , 不断完 善品牌矩阵 布局,持 续 优 化 直 营 店 门 店 质 量 , 未 来 提 质 增 效 潜 力 有 待 释 放 。 我 们 预 计 2023-25年净利润分别为 12.0/18.2/23.3亿元, 当前股价对应 PE 各为 30/20/16X PE, 维持“推荐” 评级。 风险提示: 宏观经济风险; 组织架构整合不及预期风险; 加盟拓店不及预期风险。
锦江酒店 社会服务业(旅游...) 2023-12-04 33.92 -- -- 34.20 0.83%
34.20 0.83%
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事件:锦江酒店拟以 4.61 亿元收购锦江资本持有的锦江国际酒店管理有限公司(酒管公司)的 100%股权,与账面值相比的溢价为 37.54%,不构成重大资产重组与重大关联交易。为解决同业竞争问题,锦江国际出具了承诺函,确保在交易完成后五年内采取措施解决同业竞争,包括委托管理、设立合资企业等方式。这有助于维护锦江酒店及其股东的正当权益。 酒管公司旗下拥有多家星级酒店,获得丽笙境内品牌授权。截至 23Q3,酒管公司在全国 35 个城市管理 76 家高星酒店(40 家五星级+32 家四星级);经营和管理的品牌包括 J 酒店、岩花园、锦江和昆仑。同时,酒管公司于今年 8 月与锦江国际(集团)旗下丽笙酒店集团签署合作协议,获得丽笙境内品牌(包括丽笙精选、丽笙、丽筠和丽祺)授权,将充分利用丽笙的国际酒店管理经验,完善品牌矩阵,进一步提升高星级酒店管理运营能力。 酒管公司并表提升公司业绩,完善品牌矩阵提升国际化竞争力。①盈利潜力增强:酒管公司 23Q1-Q3 实现营业收入 8,119.16 万元,营业利润 1,228.95 万元,归母净利润 1,179.56 万元。在截至 23Q3 的业绩表现良好,营业收入和利润均呈现增长趋势。通过将酒管公司纳入合并报表范围,锦江酒店有望增强盈利潜力,进一步提高业务的稳定性和可持续性。②品牌矩阵完善与优化:本次收购符合公司践行轻资产的发展战略,有利于完善品牌矩阵,优化品牌结构,实现从经济型、中端至高端酒店的全面覆盖,形成多业态品牌布局,提升公司核心竞争力。③国际化竞争力提升:收购使得锦江酒店在全球酒店市场中的规模、布局和品牌优势更为突出。通过全球采购平台(GPP)和 WeHotel 酒店营销预订平台的连通,公司能够打造更具竞争力的国际酒店集团,提高在国际市场的竞争力。 投资建议:锦江酒店此次收购酒管公司完善品牌矩阵,加之随着公司年内直营店提质优化、加盟店高质量开发,会员/供应链平台整合工作,改革优化激励等工作推进,公司后续经营质量有望进一步优化。预计公司 23/24/25 年归母净利润分别为 11.84/18.65/22.15 亿元,对应 PE 分别为 29/18/15x,维持“推荐”评级。 风险提示:需求恢复不及预期,行业竞争加剧,门店增长不及预期等
锦江酒店 社会服务业(旅游...) 2023-12-01 31.76 46.80 55.74% 34.34 8.12%
34.34 8.12%
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增持。考虑2023Q4恢复情况,下调2023年EPS至1.03(-0.13)元,考虑公司架构调整效率提升,上调24/25年EPS至1.69/1.91(+0.09/+0.02)元,给予24年高于行业平均28xPE,维持目标价46.80元。 事件简述:公司以4.61亿元价格收购集团锦江资本旗下高端酒店管理业务100%股权。 收购符合预期,提升盈利能力后价格合理。①酒管公司:1)2022全年实现营收1.61亿元,营业亏损665万,归母净亏损654万;2)2023年1-9月营收8,119万,营业利润1,229万,归母净利润1,180万元;3)下属北方公司物业管理收入在年末一次性入账,预计对全年收入有较大贡献;4)目前酒管公司可以在境内使用丽笙旗下品牌;②以2023年1,500万元(1-9月1,180万推算)为参考,估值约为30xPE,考虑到酒管轻资产高利润率,稳态下净利润率区间为20-30%,我们认为随着需求恢复,盈利能力能够提升,标的资产估值处于合理范围。 完善产品管理体系,架构理顺品牌梳理后有望释放业绩。①收购高端酒店管理业务可完善公司产品体系,补全高端管理业务;但现阶段有限服务酒店核心品牌的梳理和存量门店运营效率提升更为核心;②公司近年来持续推进组织架构和管理团队的调整,梳理品牌矩阵,架构和激励理顺后,配合行业beta公司将迎来业绩释放与收获期。 风险提示:经济波动影响需求,组织架构整合,效率提升不及预期。
锦江酒店 社会服务业(旅游...) 2023-12-01 31.76 -- -- 34.34 8.12%
34.34 8.12%
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锦江酒店以 4.61 亿元收购锦江资本持有的锦江国际酒管公司:锦江酒店于 2023 年 11 月 29 日下午发布公告,收购锦江国际酒店管理有限公司 100%股权,交易价格 4.61 亿元。截至 2023 年 9 月 30 日,酒管公司在全国 35 个城市管理 76 家高星酒店(40 家五星级+32 家四星级);经营和管理的品牌包括 J 酒店、岩花园、锦江和昆仑。同时,酒管公司于今年 8 月与锦江国际(集团)旗下丽笙酒店集团签署合作协议,获得丽笙境内品牌(包括丽笙精选、丽笙、丽筠和丽祺)授权,完善品牌矩阵,进一步提升高星级酒店管理运营能力。 披露酒管公司财务数据,高端酒店入住率有望持续提升:酒管公司披露2022 全年/2023 年 1-9 月财务指标,所有者权益分别为 3.1/3.2 亿元,营收分别为 1.6/0.8 亿元,归母净利润分别为-0.07/0.12 亿元。根据酒店 str数据,今年以来奢华型酒店平均入住率约为 60%,未来入住率有望提升,贡献业绩增量。 补齐高端品牌资源,优势互补共同发展:本次交易完成后,高端酒店品牌资源进入上市公司体系内,公司品牌矩阵和结构基本完整,实现经济型、中端及高端酒店的全面覆盖。锦江国际于 11 月 28 日出具《关于解决同业竞争的承诺函》,确认本次交易完成后的五年内,如存在酒店运营及管理等同业竞争或潜在问题,应通过多种方式逐步解决。收购酒管公司后,公司旗下全系列品牌酒店将连通资源全球采购平台(GPP)和WeHotel 营销预订平台,规模、布局和品牌优势更加明显;锦江国际酒管公司旗下高端品牌有望输出管理经验,助力锦江中高端品牌运营管理能力提升,实现优势互补共同发展。 盈利预测与投资评级:锦江酒店作为中国第一大酒店连锁集团,品牌、运营和管理持续赋能网络扩张。背靠锦江国际协同整合资源,在疫情期间作为龙头逆势扩张,市场格局显著向好,旅游市场复苏带动公司盈利能力快速恢复。维持公司盈利预期,2023-2025 年归母净利润分别为12.11/18.05/22.03 亿元,对应 PE 估值为 28/19/15 倍,维持“买入”评级。 风险提示:需求恢复不及预期,行业竞争加剧,门店增长不及预期等
锦江酒店 社会服务业(旅游...) 2023-12-01 31.76 -- -- 34.34 8.12%
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事件概述11月29日,公司发布公告拟以协议转让的方式收购锦江资本持有的锦江国际酒店管理有限公司100%股权,交易价格4.6亿元。 分析判断::收购完成后中高端产品矩阵丰富,保持轻资产结构。 截至2023年9月30日,酒店管理公司在全国35个城市管理76家星级酒店,其中五星级酒店40家,四星级酒店32家,品牌包含J酒店、岩花园、昆仑、锦江,2023年前三季度取得净利润1180万元。酒管公司于8月23日取得丽笙及有关品牌的品牌使用权。收购完成后,公司中高端酒店产品矩阵更加丰富,高星级酒店管理运营能力提升,且保持了轻资产业务结构。交易对价4.6亿元,与账面价值相比溢价38%,对现金流影响较小。 股权架构理顺,有望进一步激发经营活力及优化激励机制。 根据公司公告,收购完成后,旗下全系列品牌酒店将连通wehotel酒店预订平台,我们认为公司各品牌之间会员权益将进一步互通,会员权益有望更具竞争力,继而在中长期提升会员质量及会员预订占比。同时,公司股权架构理顺也为公司激励优化提供基础,国企改革下公司经营主观能动性有望提升。 近期发布政策鼓励政府单位在星级酒店办会,公司有望受益。 11月13日,文旅部印发《国内旅游提升计划2023-2025年)》,其中第19条提到“支持旅行社、星级饭店拓展经营范围。依法支持旅行社参与政府采购和服务外包,将星级饭店统一纳入党政机关会议定点场所管理信息系统,破除国有企业、金融系统在星级饭店(特别是高星级饭店)采购服务项目的政策阻碍。各级文化和旅游部门举办会议、培训、活动优先安排在星级饭店。”公司旗下星级酒店较多,有望受益于政府会议及培训需求复苏。 投资建议展望2024年,我们认为公司有望在产品升级、crs贡献提升、海外业务扭亏等因素带动下取得较大业绩弹性,同时国改背景下公司激励机制优化进展值得关注,有望带来激励催化。我们维持之前的盈利预测,我们预计公司2023-2025年实现营业收入148.82/159.22/169.04亿元,分别同比+35%\+7%\+6%,实现归母净利润12.9/21.9/25.8亿元,分别同比1034%/70%/18%,对应EPS分别为1.20、2.04、2.41元,按照2023年11月29日收盘价31.86元计算,2023-2025年PE分别为26、16、13倍。维持“买入”评级。 风险提示收购进程不及预期、出行复苏不及预期、行业竞争加剧。
锦江酒店 社会服务业(旅游...) 2023-11-22 33.30 -- -- 34.34 3.12%
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事件:公司公告 2023 三季报业绩。2023 年 Q1-Q3,公司实现营收 109.62亿元,同比增长 32.71%。归母净利润 9.75 亿元,同比增长 1783.69%,扣非归母 8.02 亿元,同比增长 774.34%。23Q3 单季度,公司收入 41.56亿元,同比+33.63%,超过 19 年同期水平。归母净利润 4.52 亿元,同比 169.28%,相较 19 年同期增长 47.71%;扣非归母 4.29 亿元,同比增长 233.80%。 境内收入快速增长,境外 Q3 单季度实现扭亏。受益于国内旅游出行市场需求恢复、行业景气度回暖,前三季度境内实现营业收入 28.64 亿元,比上年同期增长 41.32%。其中前期服务费收入 1.85 亿元,比 2022 年同期增长 81.82%;持续加盟费收入 10.58 亿元,比上年同期增长 28.18%。 境外收入持续恢复,Q3 单季度实现扭亏为盈。公司境外全资子公司卢浮集团 Q1-Q3 实现收入 4.30 亿欧元,归母净利亏损收窄至 2042 万欧元,Q3 单季度实现盈利 503 万欧元。公司持续增强卢浮集团运营管理,积极推动新项目有序落地,实现境外业绩修复。 中端/加盟酒店占比增加,RevPAR 超出 19 年同期。第三季度,公司新开业酒店 313 家,净开业酒店 197 家,其中直营酒店减少 26 家,加盟酒店增加 223 家。截至 2023 年 9 月 30 日,公司中端酒店开店达 6,984家,占比 57.54%,环比 Q2 期末占比提升 0.67pcts。公司进一步提升酒店品质、优化门店运营结构。经营指标来看,Q3 境内整体 ADR 达 265.60元/间,同比增长 18.45%;OCC 达 71.67%,同比提升 11.03pcts,中端/经济型/整体平均 RevPAR 为 215.47/ 129.46 / 190.36 元/间,同比增长33.30%/ 53.03%/ 40.02%,达 2019 年同期 100.91%/ 102.75%/ 112.58%。 盈利能力改善,综合费率下降。23 前三季度公司综合毛利率/净利率42.61%/10.94%,同比+8.62/ 9.09pcts。Q3 单季度毛利率/净利率为43.71%/12.76%,同比提升 4.06/6.03pcts,环比 Q2 单季度-2.87/+0.35pcts。 费用率方面,前三季度销售/管理/研发/财务费率分别 6.82% /18.91%/0.22%/4.74%,同比变动-1.18pcts /-1.71pcts /+0.11/+0.55pcts。销售及管理费用率改善明显。 挂牌出售子公司,持续推进轻资产运营。10 月,公司公告拟在上海联合产权交易所挂牌转让全资子公司时尚之旅酒店管理有限公司 100%股权。标的股权评估价值为 16.55 亿元。时尚之旅酒店管理有限公司为锦江国际酒店股份有限公司全资子公司,拥有 21 家酒店物业。子公司出售后,公司将进一步优化资产结构,优化轻资产运营模式。 投资建议:基于 Q3 境内业务恢复缓慢,我们下调公司 2023 年盈利预测,预计公司 23-25 年净利润为 12.25/17.87/20.65 亿元,对应 EPS 为1.15/1.67/1.93 元,对应 PE 为 29/20/17 倍。公司作为酒店行业龙头,将充分受益于行业连锁化率提升的大趋势,未来经营质量预计持续优化提 升,维持公司“买入”评级。 风险提示:需求回暖不及预期;市场竞争加剧;展店不及预期。
锦江酒店 社会服务业(旅游...) 2023-11-20 31.51 -- -- 34.34 8.98%
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三季度业绩如期兑现,高景气叠加海外扭亏净利率再创新高锦江发布三季报,公司1-9月实现收入109.62亿元/yoy+32.71%,归母净利润9.75亿元/yoy+1783.69%,扣非归母净利润8.02亿元,同比扭亏为盈。其中2023Q3实现收入41.56亿元/yoy+33.63%,归母净利润4.52亿元/169.28%,扣非净利润4.29亿元/yoy+238.02%,国内暑期酒店高景气于公司业绩层面如期兑现,同时卢浮集团持续降本增效、优化资金结构,三季度扭亏为盈。考虑到年初至今海外加息带来的财务费用增加,及CRS费用收取需要时间,我们下调盈利预测,预计2023-2025年归母净利润13.67/18.65/21.04亿元(原预测为14.65/19.79/24.08亿元),yoy+1104.4%/+36.5%/+12.8%,对应EPS1.28/1.74/1.97元,当前股价对应PE为为24.8/18.2/16.1倍,维持“增持”评级。 暑期RevPAR恢复度持续向上,新开业进度符合预期经营数据:2023Q3境内整体平均RevPAR为2019年同期的112.58%,其中ADR和OCC分别为2019年同期的123.3%和91.3%,主因结构调整中端及以上酒店占比增加,其次暑期旅游需求旺盛,供给有限下价升多于量涨。2023Q3境外酒店整体平均RevPAR为2019年同期的114.46%,环比+3.1pct,海外运营模式和管理能力持续提升。开业及签约情况:2023Q3新开业酒店313家,开业退出酒店116家,净增开业酒店197家,其中直营酒店减少26家,加盟酒店增加223家。年初至今新开业酒店898家,开业退出酒店320家,净增开业酒店578家,全年新开业目标1200家,新开进度符合预期。 资本运作成果显著,海外卢浮集团扭亏为盈、Wehote厚增利润海外战略:公司拟向卢浮集团母公司海路投资增资2亿欧元以改善海外债务结构,减少财务费用,卢浮自5月任命新CEO后,协同团队制定翻新改造计划,优化管理模式,持续降本增效,2023Q3卢浮集团实现归母净利润503万欧元,归母净利率达到3.17%。:集团战略:公司于2022年12月收购锦江联采70%股权,于2023年6月收购WeHote90%股权,单看2023Q3,子公司锦江联采实现收入8507万元,归母净利润438万元,Wehote收入9900万元,归母净利润3122万元,归母净利率达31.54%。 风险提示:宏观经济波动风险;酒店开业不及预期;海外募资不及预期等。
锦江酒店 社会服务业(旅游...) 2023-11-13 32.67 -- -- 34.34 5.11%
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投资要点 公司发布 三季报 业绩:2023Q1-Q3,公司实现营收 109.62 亿元,较 19 年同期下降2.84%,归母净利润 9.75 亿元,较 19 年同期增长 11.66%,扣非归母净利润 8.02亿元,较 19 年同期增长 0.34%,经营净现金流净额 43.65 亿元;其中,23Q3 实现营收 41.56 亿元,较 19Q3 增长 0.41%,归母净利润 4.52 亿元,较 19Q3 增长47.92%,扣非归母净利润 4.29 亿元,较 19Q3 下降 2.86%。 业绩增长主要来自酒店经营回暖及肯德基续约带来的公允价值变动净收益。公司营收和经营现金流净额增长主要来自酒店主业恢复;归母净利润增长主要源自境内酒店业务较上年同期大幅回升、无锡肯德基和苏州肯德基与特权经营权方签订的特许经营权期限延长导致期末公允价值上升,以及取得租赁补偿金等所致。 酒店分部,23Q1-Q3 境内营收 75.25 亿元,较 19 年同期下降 6.24%,境外营收32.57 亿元,较 19 年同期增长 6.16%;其中中国区 6 大子公司合计营收 71.87 亿元,较 19 年同期下降 5.93%,归母净利润 10.54 亿元,较 19 年同期增长 38.16%;海外卢浮集团收入 4.30 亿欧元,较 19 年同期增长 7.71%,亏损 2,042 万欧元,19年同期盈利 2,265 万欧元。 餐饮分部,23Q1-Q3 营收 1.80 亿元/同比+12.97%,来自无锡、苏州肯德基特许经营权续约带来的公允价值变动净收益 1.09 亿元,来自上海肯德基等产生的投资收益 7,517.81 万元,同比增长 200.97%。 WeHotel&GPP:WeHotel 方面,23Q1-Q3 营收 2.52 亿元,较 19 年同期增长 7.42%,归母净利润 8,000 万元,19 年同期亏损 286 万元;GPP 方面,23Q1-Q3 营收 16,832万元,归母净利润 276 万元。 新开店有所放缓,Q3RevPAR 持续恢复。23Q1-Q3 累计新开 898 家(21/22 年同期为 1,266 和 945 家),累计净开 578 家(21/22 年同期为 789 和 638 家),净开直营店-68 家,加盟店 646 家,经济型 18 家,中端 560 家,已开业门店达 12,138 家,签约未开门店 4,146 家(22 年末为 4,395 家),开业品牌仍以维也纳和铂涛中端主力品牌为主,7 天继续收缩;23Q1/Q2/Q3 境内 RevPAR 较 19 年恢复度分别为103.00%/109.30%/112.58%,其中,ADR 恢复度分别为 117.36%/120.93%/123.30%,境外 RevPAR 整体恢复至 19 年 110.00%/111.35%/114.46%。 盈利预测及投资评级:公司 23 年股价调整幅度较大,主要由于中国区效率优化不及预期,及公司运营数据恢复较预期弱,叠加门店老化及海外亏损拖累等影响,24 年公司资产质量、海外亏损及境内预订收费等方面存在改善空间,及关注 24 年公司股权激励落地,预计 2023-2025 年归母净利润分别为 10.15/15.92/20.11 亿元,11 月 10 日收盘价对应的估值分别为 34.0/21.7/17.2 倍,维持“增持”评级。 风险提示:行业恢复不及预期,公司治理风险,商誉减值风险等
锦江酒店 社会服务业(旅游...) 2023-11-10 32.80 -- -- 34.34 4.70%
34.34 4.70%
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事件:公司发布32023。年三季报。1)23Q1-3公司实现营收109.6亿元/+32.7%(同比,下同),归母净利润9.75亿元/+1783%,扣非归母净利润8.02亿元。2)23Q3公司实现营收41.6亿元/+33.6%,归母净利润4.52亿元/+169%,扣非归母净利润4.29亿元/+233.8%。 业绩拆分:有限服务境内外齐发力,营收同比高增长①23Q3有限服务酒店分部营收40.91亿元/+34%,相比19Q3变化+0.6%。境内营收28.64亿元/+41%,相比19Q3变化-3.3%,其中前期服务费1.85亿元/81.8%,持续加盟费10.58亿元/28.2%;境外营收12.28亿元/+20%,相比19Q3变化+10.9%。 ②23Q3餐饮分部营收0.65亿元(同比+3.7%,相比19年-9.1%)。 ③非经常性损益0.23亿元,其中取得租赁补偿金0.52亿元,所得税影响额-0.34亿元。 。核心公司拆分业绩:铂涛与维也纳业绩同比显著改善,境外卢浮扭亏为盈。 ①铂涛营收/利润分别为10.64亿元(同比19Q3变化-16.8%)/1.95亿元(同比19Q3变化+207.8%);②维也纳营收/利润分别为10.36亿元(同比19Q3变化+22.3%)/1.8亿元(同比19Q3变化+76.9%);③卢浮营收/利润分别为1.59亿欧元(同比19Q3变化+11.4%)/0.05亿欧元,环比扭亏为盈(19Q3为0.15亿欧元);④锦江之星旅馆投资公司营收/利润分别为2.52亿元(同比19Q3变化-17.1%)/0.06亿元(同比19Q3变化-82.1%);⑤齐程网络科技营收/利润分别为0.99亿元(相比19Q3变化+0.9%)/0.31亿元(19年盈利43万元)。 开发与运营数据:开发速度保持稳定,境内外恢复度环比提升①截止23年9月底,公司开业门店12138家(同比+7.9%,4年CAGR10.4%),客房总数115.23万间(同比+7.0%,4年CAGR9.1%);Q3新开酒店313家(同比-13.3%),关店116家,净开店197家,其中直营店减少26家,加盟店增加223家。 ②开业门店中经济型/中端酒店占比分别为42%/58%(2019年为61%/39%),经济型/中端酒店房间占比分别为34%/66%(2019年为52%/48%)。 ③境内运营数据:23Q3RevPAR190.4元(19年同期的113%),Occ71.7%(19年同期的91%),ADR265.6元(19年同期的123%),其中经济型酒店RevPAR恢复度为103%,中端酒店RevPAR恢复度为101%。 ④境外运营数据(欧元):23Q3RevPAR46.2欧元(19年同期的114%),Occ67.2%(19年同期的97%),ADR68.7欧元(19年同期的119%),其中经济型酒店RevPAR恢复度为113%,中端酒店RevPAR恢复度为122%。 盈利预测与投资建议:公司今年改革与整合等慢变量有质的变化,在海外盈利回升,境内架构精简权责明确、品牌聚焦、会员体系升级铺垫下,公司中长期盈利能力提升路径明确:①境外亏损收窄:四季度之后海外利息成本有望下降,我们预计24年境外亏损或将收窄;②加快直营店优化:境内直营分部有望年内实现盈利;③年内完成中国区整合:中国区整合后进一步落实属地化管理架构;8+2核心品牌矩阵聚焦分层市场,加快品牌升级进度;④会员体系直销占比提升贡献高业绩弹性。我们预计公司2023-25年归母净利润分别为12/18/23亿元,2023年11月8日收盘价对应PE为29/19/15倍。 风险因素:行业竞争加剧,项目建设不及预期,经营管理风险等。
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*说明:

1、“起评日”指研报发布后的第一个交易日;“起评价”指研报发布当日的开盘价;“最高价”指从起评日开始,评测期内的最高价。
2、以“起评价”为基准,20日内最高价涨幅超过10%,为短线评测成功;60日内最高价涨幅超过20%,为中线评测成功。详细规则>>
3、 1短线成功数排名 1中线成功数排名 1短线成功率排名 1中线成功率排名