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锦江股份 社会服务业(旅游...) 2017-12-07 27.77 53.93 76.99% 30.85 11.09% -- 30.85 11.09% -- 详细
酒店行业或将迎来长达5年的繁荣期:我国酒店行业RevPAR呈现7年左右的周期性波动,且在约5年的上升过程中,会持续带动公司运营利润率的增长。我们判断酒店行业即将进入繁荣期,最佳投资时机已经到来。 锦江股份作为中国酒店行业的标志性企业,将迎来长达4~5年的利润快速增长。锦江股份通过并购铂涛巩固了中国经济型酒店龙头的地位,同时也是积极向中高端酒店发展的典范,并购维也纳进一步稳固了中端酒店的领先优势,将显著受益于酒店行业周期向上的拉动作用。 我们的不同:我们基于酒店行业7年周期,对未来10年锦江的收入、成本费用、利润及现金流作出了预测,DCF估值为53.93元/股。造成我们的估值与当前市场价格巨大的差异的来源是对费用率的不同预期,导致我们的EBIT和EBITDA预期与市场完全不同,市场对锦江股份乃至整个酒店行业的费用率和利润率预测可能出现了较大的偏差。锦江股份将实现超预期增长。 盈利预测与投资评级:受益于酒店行业进入上行周期,RevPAR的上涨将持续带动公司运营利润率的增长。公司完成大规模收购,对内部资源的整合将降低公司成本费用率,公司盈利能力将显著提升并逐步释放,我们预计17、18、19年公司EPS分别为0.99、1.31、2.02元,我们应用DCF方法计算出目标价为53.93元,对应18年估值为41倍。首次覆盖给予公司“买入”评级。 股价催化剂:行业上行周期带动RevPAR上升,RevPAR的变化幅度显著大于CPI的变化。 风险因素:宏观经济周期性波动与行业增速不达预期的风险(包括政策性风险)、通货膨胀风险、行业竞争风险、加盟店风险、汇率风险,以及不可抗力因素。
锦江股份 社会服务业(旅游...) 2017-12-06 28.28 37.51 23.10% 30.85 9.09% -- 30.85 9.09% -- 详细
短期来看,经济型业务复苏深化对公司整体业绩带动的弹性可观,明年业绩有望继续超预期。我们认为经济型酒店此轮回暖的本质是消费升级,其持续性和幅度都值得期待,回暖效果将在18-19年继续凸显。理论测算,公司1%的经济型酒店revpar提升将有望带动公司4.8%的业绩提升,弹性显著。 中端酒店空间仍大,中短期相对同行更快的净开店增速将有效支撑公司高于行业平均的估值中枢,同时带来中长期持续的新增长点:中端酒店尚有10倍的大成长空间。公司中端实力强劲,维也纳、麗枫等已具备品牌效应和先发优势,短期开店维持高增速将继续维持公司高于行业平均的估值中枢;中长期,较快的同店增长以及较高的利润水平,将成为未来公司的业绩新驱动。 中期看,内部机制的逐步理顺将成为公司业绩的持续性驱动力。由于近年来多次并购整合,较高的负债率及各个业务板块间的费用叠加影响了公司现阶段的利润率水平。未来打通财务系统、预订平台、采购渠道后,协同效应和规模效应显现,公司高额的管理费用及销售费用有望明年起优化,空间较大! 长期来看,看好锦江成长为属于中国的世界级酒店龙头。1)公司已完成多项收购,已具备国际竞争力、及突出规模效应、先发优势;2)同时公司稀有的具备高端酒店基因及全品类酒店运营优势,在中高端化的过程中将进一步体现3)依托国企的广阔平台以及国改所能带来的激励及机制突破,公司具备成为全球酒店行业核心龙头的潜质。 公司未来有望持续提升自身盈利能力和行业市占率,核心资产逻辑通畅,当前股价处于历史估值低位,正是介入良机。从全球看,酒店行业是产生大市值公司的沃土。随着经济型的回暖继续和中端的高速成长、内部协同理顺,以及国改的潜在更大活力迸发,公司未来成长确定性及弹性空间均大。当前时点看17年仅30倍PE,看18年仅24倍PE,是很好的布局时点。 财务预测与投资建议 考虑到公司revpar数据持续向好,上调公司17-19年eps至0.95/1.21/1.61(原预测0.94/1.05/1.42元),根据可比公司PE估值(EV/EBITDA作参考),年底考虑估值切换,给予公司18年31倍PE,目标价37.51元,维持买入。 风险提示 突发事件及自然灾害、Revpar增长不及预期、费用率大幅波动等。
锦江股份 社会服务业(旅游...) 2017-12-05 29.09 -- -- 30.85 6.05% -- 30.85 6.05% -- 详细
门店:10月净开业41家酒店,全年开店任务有望提前完成。 10月净开业41家,全年累计净开业676家。公司17年10月净开业41家酒店,其中直营店关店5家,加盟店开店46家,门店扩张速度较9月(106家)有所放缓;17年1-10月公司累计净增酒店676家(直营店-31家,加盟店707家),预计将超额完成全年700开店计划。截至17年10月,公司酒店总量达到6544家,其中直营酒店1062家,加盟酒店5482家。 铂涛门店增长放缓,维也纳贡献主要增量。10月份公司四大酒店板块中,锦江系、铂涛系、维也纳、卢浮系分别净增加2家、8家、32家、-1家门店。从1-10月累计看,锦江系、铂涛系、维也纳、卢浮系分别净增门店数量为66家、330家、223家、57家,对应16年底酒店数量增长幅度分别为3.5%、16.1%、35.9%、5.2%。 经营表现:锦江系RevPar增长放缓,铂涛酒店平均房价有较大提升。 锦江系/铂涛/维也纳/卢浮10月RevPar分别同比增长4.3%/9.1%/-1.3%/3.4%,增幅相较3季度(7.3%/11%/3.9%/11.8%)有所放缓。国内酒店行业自16年四季度复苏,因此10月经营数据增长有所回落,其中国内版块的出租率略有下降,而平均房价保持较快增长,铂涛系中端酒店房价提升显著,海外卢浮受益经济复苏,出租率提升带动RevPar取得良好增长。 投资建议:关注公司整合进程,规模优势有望逐步显现。 17年公司享受行业复苏红利,经营情况持续向好,前3季度公司业绩同比增长40.7%,旗下各版块均有靓丽增长,锦江/铂涛/维也纳/卢浮利润分别增长11%/150%/36%/109%。经营方面,各品牌4月至9月RevPar增速呈现逐月上升趋势,10月增长有所放缓,但RevPar向好势头并未终止,平均房价依旧保持高增长。门店扩张保持高速,全年开店计划有望提前完成,同时签约酒店储备充足,支撑未来持续扩张。公司今明两年主要工作是整合旗下各版块业务和资源,精简亢余人员,逐步释放公司在品牌、会员、渠道、采购等方面的规模优势。预计公司17-19年EPS分别为0.96、1.20和1.42元,按最新收盘价计算对应17年PE为31倍,维持“买入”评级。
锦江股份 社会服务业(旅游...) 2017-12-04 29.81 41.94 37.64% 30.85 3.49% -- 30.85 3.49% -- 详细
事件: 11月29日,锦江股份公布2017年10月经营数据,锦江系酒店入住率/平均房价/RevPAR同比增长0.0pct/4.3%/4.3%,铂涛系酒店入住率/平均房价/RevPAR同比增长-4.0pct/14.6%/9.1%,维也纳酒店的入住率/平均房价/RevPAR同比增长-2.2pct/1.4%/-1.1%,卢浮系酒店入住率/平均房价/RevPAR增长3.5pct/-1.9%/3.4%。 评论: 1、10月经营增速略有放缓,平均房价继续提升。10月锦江、铂涛、维也纳和卢浮RevPAR同比增长4.3%/9.1%/-1.1%/3.4%,增幅相对9月(+8.1%/10.4%/5.3%/-2.9%)放缓,主要是酒店业自2016年Q4开始回暖,入住率先行上涨,因此10月各品牌酒店入住率提升幅度有限,而平均房价仍然保持较快增长趋势。锦江系RevPAR增速略有回落,经济型锦江之星与中档锦江都城均呈现小幅增长;铂涛系增幅略低于9月,但增速依然较快;维也纳酒店RevPAR下滑,主要是新店扩张所致;卢浮系保持良好增势,法国酒店经营环境良好,受益经济复苏与旅游行业回暖。10月,公司净开业41家,新增签约酒店98家。 2、锦江系RevPAR增长放缓,主要受房价驱动。10月,锦江酒店入住率78.8%/同比持平,平均房价204元/增长4.3%,RevPAR为161元/增长4.3%,增幅比9月的8.1%有所下降。其中,经济型品牌锦江之星,10月入住率/平均房价/RevPAR增长0.0pct/2.8%/2.9%,平均房价增长显著;中端品牌锦江都城10月入住率/平均房价/RevPAR增长-0.5pct/1.2%/0.5%。 3、铂涛酒店增势依旧强劲,入住率下滑房价上涨。10月,铂涛酒店入住率79.9%/下降4.0pct,平均房价174元/增长14.6%,RevPAR为139元/增长9.1%,增幅较9月(+10.4%)略小,但仍保持较高水平。经济型品牌七天系列继续复苏,入住率/平均房价/RevPAR增长-4.4pct/9.5%/3.9%;中端品牌麗枫、喆啡持续发力,RevPAR分别增长3.8%/18.6%。 4、受新店开业影响,维也纳RevPAR下滑。10月,维也纳酒店入住率86.5%/下降2.2pct,主要是因为有新开业酒店纳入统计,平均房257元/增长1.4%,最终RevPAR为222元/下降1.1%,其中主打智能科技和舒适睡眠的维也纳智好酒店表现较好。截至10月底,维也纳开业酒店687家,为中档酒店数量最多的品牌,待开业酒店816家,未来将继续保持快速扩张趋势。 5、卢浮10月经营反弹,入住率持续提升。10月,法国卢浮酒店入住率达到67.7%/增长3.5pct,平均房价57.5欧元/下降1.9%,或受郁金香品牌调整影响,最终RevPAR为38.9欧元/增长3.4%。所有品牌10月增势良好,受益法国经济、旅游环境双双回暖。 6、10月净开业酒店41家,铂涛、维也纳签约数大增。新店扩张上,公司10月净增加酒店44家,1-10月净开业676家,考虑关店部分,目前已经超额完成全年700家的计划数。10月净开业酒店中锦江新增2家,铂涛新增8家,维也纳新增32家,卢浮新增-1家,维也纳扩张迅速;10月新增签约酒店98家,其中铂涛和维也纳分别签约36家和61家。分档次来看,中端酒店(维也纳、麗枫、喆啡)1-10月开业超350家,目前公司国内中档酒店预计超1100家,占比超过20%。 7、投资建议:10月锦江经营数据较三季度旺季略有放缓,但增长趋势还在,特别是铂涛的RevPAR仍然延续高增长,10月铂涛和维也纳新增的签约数较多,保证未来持续扩张。锦江目前旗下开业酒店规模第一,待开业酒店数量庞大,将支撑未来业绩持续释放,同时中档酒店数量未来两年有望翻番,继续稳固龙头地位,近期推进后台整合、优化会员预定、实施员工激励等,均有望提升经营效率。我们预计17-19年每股收益为0.99/1.23/1.59元,对应PE为32x/26x/20x,维持“强烈推荐-A”投资评级。 8、风险因素:宏观经济风险;汇率波动;并购整合不达预期。
锦江股份 社会服务业(旅游...) 2017-12-04 29.81 37.00 21.43% 30.85 3.49% -- 30.85 3.49% -- 详细
Jinjiang is also on the way of products upgrade We reiterate Buy on Jinjiang Hotels with a TP of RMB37. We believe Jinjiangis also in the process of upgrading its product to meet higher demand fromChinese customers' trading-up, especially in tier 1-2cities. We also believe thecompany will start to focus on internal consolidation of its current four hotelbrands and that it is likely to halt further expansion through acquisition.Earnings growth driven by new brand full-year consolidation; RevPAR growthRecall, 9M17core earnings increased by 62% yoy to RMB494m (vs. RMB306min 9M16). This is mainly due to 1) Plateno and Vienna’s full-year consolidationin 2017, 2) reduced cost and expenses after acquisition, and 3) 9M17JinjiangRevPAR growth of 4.3% (9M17blended RevPAR growth of 6-7% if excludingVAT reform effect), driven by the Chinese economy hotels’ recovery. Midscale hotels expansion driven by Vienna The hotel sector's recovery is mainly due to the robust domestic travel growth.In addition, mid-high-scale economy hotels' growth is driven by the rise indemand of domestic and business travelers, as well as consumer trade-up.Jinjiang is upgrading its products aggressively to mid-to-upscale hotels, mainlythrough the Vienna brand, just like China Lodging's strategy for more mid-toupscalehotels and the Hanting upgrade. Management had guided previouslythat more than 1,000hotels were mid-scale out of a total of 6,503hotels inoperation as of 9M17. In addition, 50-60% of the hotel portfolio pipelines aremidscale. As of 9M17, the Vienna brand led the midscale hotel marketexpansion with more than 300hotels added in 2017YTD. Valuation and risks TP based on SOTP methodology (12-month weighted average EV/EBITDA); Jinjiang operates in multiple business segments (we use DCF as the primarymethodology for other hotel companies to capture secular growth over themedium term). We separately calculate EBIDTA of Jinjiang’s Chinese andoverseas selected hotel businesses. We assign a 12x multiple to Hotel Louvre,which is in line with the high end of European peers. We assign a 14x multipleto Plateno (7days) and the original Jinjiang Chinese selected hotel business,which is the average for peers. Downside risks: 1) lower tourism demand; 2)stronger RMB, leading to more outbound travel; and 3) govt policy changes.
锦江股份 社会服务业(旅游...) 2017-12-01 31.24 38.00 24.71% 30.85 -1.25% -- 30.85 -1.25% -- 详细
事件:公司公布10月经营数据简报,各项经营数据持续向好。 合计净开业酒店41家,直营向加盟转变趋势明显。开业酒店方面,公司累计拥有酒店6544家,其中锦江都城、铂涛、维也纳、卢浮分别净开业酒店2家、8家、32家、-1家,其中维也纳净开业酒店数量占比净开业总数的78%;另外,直营向加盟店转变趋势依旧明显,10月净关闭直营酒店5家,净开业加盟酒店46家。 旗下品牌持续经营向好,中端抢眼热度依旧,平均房价提升较为明显。经营数据方面,锦江系酒店RevPAR 为160.47(+4.28%),主要受益于平均房价203.59(+4.26%),出租率无变化。铂涛系酒店RevPAR 为139.18(+9.13%),主要受益于平均房价174.11(+14.59%)快速提升,其中旗下喆啡酒店继续实现RevPAR18.6%高增长,同样受益于平均房价14.38%的增长;维也纳系收到大幅新增酒店影响拖累,RevPAR221.91首现1.13%下滑,其中平均房价256.57,维持1.39%正增长,出租率86.49%,同比下滑2.48%;卢浮系列实现RevPAR38.92欧元/间(+3.4%),出租率67.72%(+5.37%)依旧保持增长,但平均房价降幅收窄,同比下滑1.88%。 从公司10月经营数据来看:公司加盟占比持续提高,带动公司规模快速扩张,盈利能力持续增强,提振公司酒店板块业绩;各大品牌平均房价提升较为明显,也再度印证我们提出平均房价带动此轮酒店周期回暖观点,其中中端酒店经营数据稳步增长,喆啡RevPAR 继续维持18.6%高增长,因公司大力拓展中高端酒店,新店增加致经营数据产生相关拖累,预计未来一段时间或将持续,但并不影响行业维持高景气度;经济型酒店企稳回暖,公司经营数据稳步发展。 投资建议:我们预计公司17-18年EPS 为0.95/1.11,对应PE 分别为33X/28X,维持“买入”评级;同时在酒店行业新一轮周期崛起背景下,建议积极关注首旅酒店。
锦江股份 社会服务业(旅游...) 2017-12-01 31.24 -- -- 30.85 -1.25% -- 30.85 -1.25% -- 详细
RevPAR值:锦江、铂涛、维也纳增速放缓,卢浮加快。锦江系方面,10月份,该系列酒店整体的平均房价同比增长3.09%,出租率同比提升0.01个百分点,推动RevPAR值同比增长4.28%,上月增速为8.1%,增速放缓。其中,锦江系下的经济型酒店品牌锦江之星、金广快捷均实现平均房价和出租率双增长,带动RevPAR值分别同比增长2.87%和14.11%,二者前值分别是6.31%和32.02%,增速均有所放缓。而锦江系下的中端酒店品牌锦江都城的RevPAR值同比增长0.54%,前值是11.53%,增速明显放缓。铂涛系方面,10月份,该系列的酒店平均房价同比快速增长14.59%(前值为13.94%),出租率下滑4个百分点(上月下滑2.58个百分点),RevPAR值同比增长9.13%(前值是10.37%),增速有所放缓。其中,铂涛系下的经济型酒店品牌7天的RevPAR值同比增长3.89%(前值是4.39%),增速有所放缓。中端酒店中的喆啡表现优异,10月份的RevPAR值同比快速增长18.60%(前值是25.64%),增速有所放缓。维也纳方面,该系列酒店的平均房价微增1.39%(前值是1.14%),出租率同比下滑2.2个百分点(9月提升3.48个百分点),导致RevPAR值同比下降1.13%(前值是+5.34%),增速由正转负。铂涛和维也纳RevPAR增速的下滑均由平均出租率下降所导致,我们认为这与公司前期扩张速度快,新开门店爬坡期出租率相对不高有关。卢浮酒店方面,该系列酒店的RevPAR值同比增长3.40%(前值是增长-2.89%),增速由上月的负转正。 门店数:新开门店环比明显下降,但仍以加盟扩张为主。10月份,公司净开业酒店41家,较上月的106家明显减少,但继续以铂涛系列和维也纳品牌为主,二者分别新开业酒店8家和32家,合计占比接近100%,可见公司继续加码布局中端酒店市场。从1-10月累计开业门店来看,公司净增加676家门店,其中铂涛系和维也纳合计占比81.8%。在扩张模式方面,截至10月份,公司今年关闭直营门店31家,新开加盟店707家,加盟比例继续提高。 投资建议:虽然公司的铂涛和维也纳出租率下滑导致RevPAR值增速放缓,但我们认为随着新开门店逐渐完成爬坡,需求端保持快速增长的情况下,出租率有望稳步提升,行业仍处于趋势上升阶段。经济型酒店方面,供给增速下滑背景下平均房价存在上涨需求(事实上,10月份公司经济型酒店平均房价继续同比提升);中端酒店方面,需求将保持快速增长,供给虽然增长较快但供需状况相对健康,公司作为中端酒店龙头业绩有望持续向好。预计公司2017-2018年EPS分别为0.95元和1.13元,对应PE分别为33倍和28倍,维持谨慎推荐评级。
锦江股份 社会服务业(旅游...) 2017-11-27 31.75 -- -- 32.67 2.90% -- 32.67 2.90% -- 详细
有限服务型酒店龙头,收并购整合提速。公司在收购卢浮、铂涛、维也纳之后,目前客房数、门店数、会员数以及中高端酒店门店数占比已经远超首旅酒店和华住酒店,成为有限服务型酒店龙头。经过一系列并购整合后,公司效益逐步释放,盈利能力逐步改善。今年1-9月实现营业收入100.3亿元(YOY+32.86%),实现归母净利润7.12亿元(YOY+40.75%)。 国内外协同作战,跨区域连锁经营。截止三季报公司净开业酒店6503家,客房总数627,798间,分布于中国大陆境内31个省、自治区和直辖市的579个城市以及中国大陆境外68个国家或地区。国内外协同发展,跨区域连锁经营,增强资产的联动性,未来公司将不断扩张全球酒店业务。 行业新增供给压力缓解,品牌价值凸显。在经过2009年之前的快速扩张后,有限服务型酒店供给端趋缓,2016年规模已达到2.4万家,增速首次下降到8.41%,成为近十年来的低点。此外新增酒店的开业率也在逐步下降,酒店门店数量增速减缓,新增供给压力缓解,野蛮式增长暂告一段落,入住率和RevPar有望提升。 多品牌协同作战,卡位中高端市场。目前锦江拥有四大系列多个酒店品牌,截止9月30日,锦江系已开业酒店家数占比18.51%;卢浮系已开业酒店家数占比19.73%;铂涛系已开业酒店家数占比51.68%;维也纳系已开业酒店家数占比10.07%。前三季度净开业酒店656家中,中高端占比达到了60%以上。 给予“推荐”评级。从行业层面上来看,酒店行业回暖趋势明显,新增供给压力缓解,平均入住率逐步提升;从公司层面上来看,四大系列产品全球布局,经营数据向好,入住率、平均房价均有所提升,卡位中高端市场需求。我们预计公司2017年至2019年的EPS分别为0.88元、1.05元和1.25元,对应当前股价PE分别为34.09倍、28.62倍和24.02倍。 风险提示:宏观经济下行的风险、收购后整合不达预期的风险、新增酒店培育缓慢的风险。
锦江股份 社会服务业(旅游...) 2017-11-09 31.90 37.60 23.40% 34.50 8.15%
34.50 8.15% -- 详细
酒店行业供需改善,整个行业持续受益。酒店行业的供给端受宏观经济波动影响明显,2012年以来新开店数增速快速下滑,并维持低位,行业经历了一轮供给侧的强收缩;酒店行业的需求端主要为差旅和旅游,其中差旅市场受经济环境影响,呈现一定的周期性,旅游市场则呈现很强的消费属性。2016年以来,随着国家宏观经济的企稳,差旅市场缓慢复苏,旅游市场消费升级现象明显,行业的需求端正在经历一轮弱复苏。供需面的改善,行业主要上市公司经营状况都在持续改善,我们认为这种改善还将持续下去。 锦江股份经历多次并购,酒店和客房数量行业第一。锦江股份全称上海锦江国际酒店发展股份有限公司,主营业务为有限服务酒店、食品及餐饮业务,是国内最大的酒店、餐饮业上市公司;2017年半年报中,酒店业务营收占比高达98%,有限服务酒店业务的“全球布局、跨国经营”也是公司的发展战略。2015年以来,公司先后并购法国卢浮酒店集团、铂涛酒店集团、维也纳酒店集团,通过一些列的外延并购,奠定了公司在有限服务酒店领域的龙头地位。截至2017年9月30日,公司开业酒店家数6503家,开业客房间数627798间,两项数据均居行业首位,公司将最大限度受益酒店行业的复苏。 多品牌梯队有助于公司应对细分市场,提供差异化服务。受益于消费升级,中端酒店板块复苏尤为明显。同时,中端酒店面临的市场需求的多样化,多品牌差异化竞争战略显得尤为重要。公司目前拥有锦江系(锦江都城、锦江之星、金广快捷、百事快捷)、铂涛系(丽枫、喆啡、IU、七天、派)、维也纳系(维也纳皇家、维也纳国际、维也纳智好、维也纳酒店、维也纳3号)、卢浮系(PremiereClasse、Campanile、Kyriad、GoldenTulip)等几大系列丰富的酒店品牌,针对不同细分市场,形成了多品牌梯队,将有助于公司在多样化市场需求中最大程度受益; 内部整合优化运营效率,国企改革打开新的增长点。公司经过快速并购,面临一定的内部机构重复和管理冗余,公司目前积极整合IT、采购、财务等后台部门,打通会员体系,联合多方共同打造WeHotel平台,我们判断,公司内部整合将会逐渐释放盈利空间。同时,公司实际控制人为上海市国资委,我们认为不排除未来在上海国企改革中持续受益。 盈利预测。预计公司未来三年EPS分别为0.94、1.06、1.17元,结合国内同类公司(首旅酒店)估值,给予公司2017年40倍PE,目标价37.60元,买入评级; 风险提示。经济复苏不达预期;公司内部整合效果不达预期;酒店租金上涨。
锦江股份 社会服务业(旅游...) 2017-11-03 30.16 37.76 23.93% 34.50 14.39%
34.50 14.39% -- 详细
酒店行业景气持续,带动Q3业绩快速增长公司发布三季度业绩,符合我们预期:2017年1-9月实现营收100.30亿元(+32.86%),归母净利润7.12亿元(+40.75%),扣非后归母净利润4.94亿元(+61.51%)。Q3单季度营收37.4亿元(+17.61%),归母净利润2.99亿元(+44.9%),扣非归母净利润2.94亿元(+44.3%)。三季度业绩增长主要原因包括:1)酒店行业景气提升带动整体业绩提升;2)法国卢浮集团所适用的企业所得税税率下调导致所得税费用下降。今年1-9月铂涛实现营收29.5亿元,归母净利润2.25亿元;维也纳实现营收16.3亿元,归母净利润1.84亿元。 三季度酒店RevPAR继续提升,铂涛系表现亮眼2017年三季度来看,锦江系列酒店RevPAR同比增长7.08%(环比+10.01%),ADR同比上涨3.2%(环比+4.79%),OCC同比提高3.04pct(环比+3.89pct);铂涛系列酒店RevPAR同比增长11.23%(环比+11.15%),ADR同比上涨13.5%(环比+6.47%),OCC同比下降1.76pct(环比+3.5pct);维也纳系列酒店RevPAR同比增长3.89%(环比+4.51%),ADR同比上涨0.8%(环比+2.28%),OCC同比下降2.77pct(环比+1.94pct);卢浮系列酒店RevPAR同比增长0.9%(环比-1.43%),ADR同比下降3.6%(环比-4.7%),OCC同比上涨3.05pct(环比+2.18pct)。 开店数量环比增长,继续发力拓展中高端和加盟店17年三季度公司有限服务型连锁酒店净增加206家(环比Q2增加13家),其中直营店减少10家,加盟店增加216家(占净新增酒店比例为104.85%),中高端酒店新增79家(占净新增酒店比例为38.35%)。截止2017年9月底,上市公司旗下共有酒店6503家,其中直营店1067家,占比16.41%;加盟店5436家,占比提升至83.59%;中高端酒店1435家,占比同比提升4.05pct至22.07%。根据调研信息,公司计划未来三年公司新开门店速度为每年800-1000家,其中加盟店占比维持90%以上,我们预计中高端占比将继续提升。 酒店行业长期景气,龙头公司空间广阔,维持“增持”评级酒店行业持续向好,经济型酒店供需改善、进入提价周期,中端酒店高速成长趋势明显,上市公司实现对卢浮、铂涛和维也纳并购后成为全球第五大、中国第一大酒店连锁集团,在高中低各个档次上具有最丰富的产品线,未来发力中端、凭借WeHotel平台整合内部体系,将进一步打开公司成长空间。考虑到公司业务整合空间广阔,前后端资源充分融合尚需时日,建议积极关注整合进程。维持上市公司盈利预测,2017-2019年EPS0.95/1.18/1.29元,对应PE30.85/24.69/22.57倍,维持目标价37.76-40.12元,给予“增持”评级。
锦江股份 社会服务业(旅游...) 2017-11-03 30.16 36.25 18.97% 34.50 14.39%
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事件:公司发布三季报。锦江股份前三季度实现营收100.3亿,同比增长32.86%。实现净利7.12亿,同比增长40.75%。扣非归母净利4.94亿,同比增长61.51%。Q3单季度:实现营收3.74亿(同比增长17.61%)、实现营业利润5.13亿(同比增长61.53%)、实现扣非后净利润2.95亿(同比增长44.92%)。 扣非后归母净利润大幅增长,主要由于并表带来的增量所致。铂涛去年3-12月并表,今年全年并表带来2个月业绩增量(约0.3亿净利)。维也纳去年7-12月并表,今年全年并表带来6个月业绩增量(约0.5亿净利)。此外,肯德基权益收入有所增加、法国所得税率下调以及债务优化对归母净利也有正向帮助。 铂涛盈利能力快速释放,预计17年贡献归母净利将达3.5亿(考虑股权变化,未考虑收购产生的财务费用)。铂涛前三季度贡献营收29.5亿,归母净利润2.25亿(去年3-12月贡献1.3亿归母净利)。10月份公司收购13%铂涛股权,持股比例由80%上升至93%,四季度起归母净利将提升。铂涛盈利能的快速释放主要由于对过往亏损店的关停并转以及RevPAR上升(预计全年上升5%)。关停亏损店面带来的利润增速要明显快于新开店带来的利润增速,因此我们预计铂涛盈利能力将会持续超市场预期。从开店数据可以印证我们的判断:16年底铂涛自营房间数为4.91万间,17年9月为4.56万间,同比减少7.7%(考虑同期开业的直营店,关店速度约为10%)。 维也纳加盟开店速度较快,稳态后盈利能力释放可期,预计17贡献归母净利可达2.5亿(未考虑收购产生的财务费用)。维也纳前三季度贡献营收16.27亿,归母净利润1.84亿(未考虑收购负债孳息,归母净利率为11.4%)。从经营数据来看,维也纳新开店速度是几个品牌中最快的。17年1-9月维也纳直营店房间数1.25万间(较16年底持平),加盟店房间数8.9万间(较16年底增加44.7%)。加盟店营收爬坡期约为9-18个月,我们预计18年维也纳加盟部分贡献净利将有较好增长。 加盟开店数据向好,轻资产化趋势明显,未来有望持续发力。截止17Q3加盟房间数50.79万间(较16年底增长13.6%),直营房间数11.99万间(较16年年底减少2%)。截至2017年9月30日,已经签约的有限服务型连锁酒店客房总数888,768间,其中签约直营酒店客房间数为129,376间,占比14.56%;签约加盟酒店客房间数为759,392间,占比85.44%。 由供给收缩带来的RevPAR复苏仍在持续。9月份锦江/铂涛/维也纳/卢浮RevPAR分别同比增长8.1%/10.4%/5.3%/2.9%。全年各品系RevPAR同比增长趋势仍将持续,预计全年加权RevPAR较16年上升5%左右。 风险提示:加盟管理风险、扩张速度风险、海外业务风险。 盈利预测、估值与投资建议:增持评级。我们预测17/18/19年公司扣非归母净利分别为8.07/9.68/12.21亿,EPS0.84/1.01/1.28元,2017-2019 年CAGR23%,当前股价对应PE 分别为35/29/23倍。,考虑到其未来增长性,我们给于公司酒店业务18年15倍EV/EBITDA估值。对应酒店部分EV为522.29亿,扣减净负债后(198亿),酒店业务合理市值为327.29亿。考虑到公司持有股权资产及餐饮业务(给予20亿估值),公司合理市值为347.29亿,对应目标价36.25元。
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评论: 1、四大酒店集团全面发力,铂涛业绩大幅反弹。Q3公司营业收入增长17.6%,主要是酒店业务收入36.8亿元/增长18.1%,四大酒店集团收入均有所提升。Q3公司归属净利润增长44.9%,主要是铂涛酒店业绩强势反弹,实现归属上市公司净利润1.0亿元/增长172%,锦江、维也纳、卢浮分部均大幅增长,分别实现归属上市公司净利润1.2亿元/0.71亿元/0.85亿元,增长24%/36%/43%。 2、铂涛经营数据强势增长,锦江、维也纳、卢浮表现出色。第三季度,酒店业务实现合并营业收入36.8亿元/增长18.1%,包括大陆境内营业收入25.9亿元/增长18.9%,以及境外营业收入10.9亿元/增长16.2%。其中境内首次加盟费收入1.3亿元/增长131%;持续加盟费收入2.8亿元/增长28.6%;中央订房渠道费1,685万元,同比下降7.5%,主要因设立Wehotel预定平台,相关预定服务转入参股公司。Q3净增加酒店206家(直营减少10家,加盟增加216家),其中锦江系24家,铂涛系103家,维也纳系74家,卢浮5家,铂涛和维也纳扩张较快,前三季度共计净增加635家,全年有望超过年开业计划700家。 1)锦江系:Q3锦江系酒店入住率/平均房价/RevPAR分别增长3.1pct/3.4%/7.3%,较上半年增速加快(上半年实际RevPAR增长4%左右)。从子公司数据看,锦江原有酒店业务利润贡献增加2293万元,其中新成立的亚洲卢浮公司因门店改造和开业筹备发生较多支出,影响当期业绩。截止6月底,锦江系酒店开业总数1206家,已签约1432家,中端品牌“锦江都城”开业56家。 2)铂涛系:Q3铂涛集团实现营收11.1亿元/增长18.2%,净利润1.25亿元/增长172%,业绩大幅增长。Q3铂涛系酒店入住率/平均房价/RevPAR分别增长-1.7pct/12.4%/10.2%,中端品牌丽枫和喆啡的RevPAR增长在两位数,七天酒店RevPAR增速预计在5-6%,较Q2大幅提升4%,经济型复苏和中端扩张同时发力。截止6月底,铂涛系酒店开业总数3361家,已签约4721家,中端品牌丽枫和喆啡共开业341家。3)维也纳:Q3维也纳酒店实现营收6.0亿元/增长33.7%,净利润8866万元/增长36%,享受中端酒店市场带来的高增长。Q3维也纳酒店入住率/平均房价/RevPAR分别增长2.8pct/0.8%/3.9%,开业较快的情况下,仍保持经营业绩稳健。截止6月底,维也纳开业总数655家,为中端酒店数量最多的品牌,待开业787家,未来有望持续扩张。4)卢浮系:Q3卢浮集团实现营收10.8亿元/增长15.2%,净利润8484万元/增长42.5%,主要是去年同期受恐怖袭击影响,而今年法国经济、旅游环境双双回暖。Q3卢浮系酒店入住率/平均房价/RevPAR分别增长8.6pct/-2.3%/11.8%。截止6月底,卢浮系酒店开业总数1281家,已签约1356家。 3、食品餐饮业务表现平稳,肯德基贡献主要增量。Q3食品及餐饮业务实现合并营业收入6521万元/下降4.9%,归属净利润约0.32亿元/增长22%,主要是上海肯德基投资收益较同期增加约600万元,而参股的杭州、无锡、苏州肯德基采用成本法核算,Q3暂不体现业绩。此外,锦江国际餐饮业务调整小有成效,Q3减亏215万元。 4、锦江收购铂涛剩余股份,提升控制权,增厚全年业绩。10月20日,锦江股份公告,拟12.05亿元现金收购控股子公司Keystone(铂涛集团)少数股东Prototal Enterprises Limited(实际控制人何伯权)持有的Keystone12%的股权。本次交易完成后,公司对铂涛集团的持股比例由81%上升至93%,剩余股份仍由其创始人郑南雁持有,由于何伯权作为投资人并不参与铂涛的经营管理,因此股权变动对铂涛影响并不大,且有利于公司组织架构、业务划分的清晰化。我们预计,今年铂涛有望实现净利润3亿元左右,此次收购完成后,将增加锦江2017年归属净利润3600万元左右,增厚约4%。 5、投资建议:锦江Q3业绩大幅改善,开业速度持续超预期。锦江是酒店数最多的国内连锁酒店集团,在中档市场的布局居行业第一,但在业绩和市值上远远落后于华住,目前公司通过WeHotel开始品牌整合和渠道贯通,有望提升销售能力和经营效率,未来在业绩释放、市值成长等方面都有改善空间。预计 17-19年每股收益为 0.99/1.23/1.59元,对应 PE 为30x/24x/18x,维持“强烈推荐-A”评级。
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RevPAR值:锦江、维也纳增速继续加快,铂涛增速放缓、卢浮下滑。锦江系方面,9月份,该系列酒店整体的平均房价同比增长3.16%,出租率同比提升3.58个百分点,推动RevPAR值同比增长8.1%,上月增速为7.33%,增速继续加快。其中,锦江系下的经济型酒店品牌锦江之星、金广快捷和百时快捷均实现平均房价和出租率双增长,带动RevPAR值分别同比增长6.31%、32.02%和2.85%,三者前值分别是6.14%、14.96%和4.06%,锦江之星和金广快捷增速继续加快。而锦江系下的中端酒店品牌锦江都城的表现更加靓丽,平均房价同比增长4.7%,出租率提升4.47个百分点,推动RevPAR值同比快速增长11.53%,前值是10.78%,增速继续加快。铂涛系方面,9月份,该系列的酒店平均房价同比快速增长13.94%(前值为14%),出租率下滑2.58个百分点(上月下滑0.63个百分点),RevPAR值同比增长10.37%(前值是13.2%),增速有所放缓。其中,铂涛系下的经济型酒店品牌7天的RevPAR值同比增长4.39%(前值是7.8%),增速有所放缓。中端酒店中的喆啡表现优异,9月份的RevPAR值同比快速增长25.64%(前值是29.99%),增速较8月份有所放缓;另一中端品牌丽枫的表现也较为突出,9月的RevPAR值同比较快增长6.74%(前值是10.71%),增速较8月有所放缓。维也纳方面,该系列酒店的平均房价微增1.14%(前值是1.07%),出租率同比提升3.48个百分点(8月提升3.63个百分点),推动RevPAR值同比稳步增长5.34%(前值是4.74%),增速有所加快。卢浮酒店方面,该系列酒店的RevPAR值同比下降2.89%(前值是增长4.5%),增速由上月的正转负。 门店数:新开门店环比增加,加盟扩张持续。9月份,公司净开业酒店106家,较上月的66家明显增多,且以铂涛系列和维也纳品牌为主,二者分别新开业酒店67家和27家,合计占比达到88.67%,可见公司继续加码布局中端酒店市场。从1-9月累计开业门店来看,公司净增加635家门店,其中铂涛系和维也纳合计占比80.79%。在扩张模式方面,截至9月份,公司今年关闭直营门店26家,新开加盟店661家,加盟比例继续提高。 投资建议:除了卢浮酒店集团之外,公司各品牌酒店RevPAR值继续增长,锦江、维也纳系列增速继续加快,铂涛增速有所放缓。经济型酒店方面,供应减少背景下平均房价存在上涨需求(事实上,9月份公司经济型酒店平均房价继续同比提升);中端酒店方面,需求将保持快速增长,供给虽然增长较快但供需状况相对健康,公司作为中端酒店龙头业绩有望持续向好。预计公司2017-2018年EPS分别为0.87元和0.98元,对应PE分别为35倍和31倍,维持谨慎推荐评级。
锦江股份 社会服务业(旅游...) 2017-11-03 30.16 -- -- 34.50 14.39%
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投资建议:预计公司2017-2019年营业总收入分别为127.11亿、139.95亿和151.42亿元,同比增长19.51%、10.10%和8.20%;归母净利润为8.91亿、10.27亿和11.66亿元,同比增长28.30%、15.30%和13.48%;预计2017-2019年每股收益分别为0.93元、1.07元和1.22元,按照当前29.22元股价对应PE分别为31倍、27倍和24倍。给予“买入”评级。
锦江股份 社会服务业(旅游...) 2017-11-03 30.16 -- -- 34.50 14.39%
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事件:公司公告2017年前三季度实现营收100.3亿元,同比增长32.86%,归母净利7.12亿元,同比增长40.75%,扣非后归母净利4.94亿元,同比增长61.51%,EPS约为0.74元/股;第三季度营收和归母净利分别同比增长17.61%和44.92%。 点评: 酒店业务全面复苏,铂涛和维也纳持续表现优异。报告期内,合并营业收入比上年同期增长32.86%,主要受三个因素的影响:1)铂涛新增1-2月并表;2)维也纳酒店和百岁村餐饮新增1-6月并表;3)酒店行业回暖,营业收入同比增长等所致;归母净利同期增长40.75%,主要受五个因素的影响:1)新增变表业务铂涛集团和维也纳酒店集团为公司贡献增量利润;2)定增完成减少公司借款利息支出;3)四地肯德基投资收益比上年同期增加;4)法国减税影响非经常损益1.1亿元;5)取得出售长江证券税前收益比上年同期减少1.2亿元。分具体板块来看,2017年第三季度所有酒店业务营收均实现正增长,其中,维也纳和铂涛增速居前,分别达到33.75%和18.23%,其次为卢浮和锦江都城;净利润方面除锦江都城因新设立公司前期费用支出增加影响外,均实现正增长,其中铂涛继续保持快速增长,增速达67.52%,维也纳、锦江之星、卢浮、时尚之旅均实现较快增速,三季度表现优于二季度。 Q3开店有所提升,总体平稳,铂涛、维也纳开店速度依旧居前,核心酒店品牌在第三季度RevPAR增速均有提升。截止9月末,公司开业酒店总数达到6,503家,其中直营店1,067家,直营占比16.41%,客房总数627,798间,其中直营酒店客房间数119,907间,占比19.10%;从季度开店数据来看,17Q1/Q2/Q3净开门店分别为236/193/206家,较为平稳;维也纳和铂涛开店速度保持良好态势,锦江和卢浮开店维持平稳。维也纳17Q1/Q2/Q3净开店分别为63/54/74家,其中直营店仅1家且无关店,铂涛16Q2-17Q3净开店分别为39/145/100/94/58/103家,华住分别为125/84/71/67/65/107家(不含桔子水晶),处在领先梯队;对比四家经济型酒店来看,直营店扩张显著放缓是共同特征;核心酒店品牌在第三季度RevPAR增速均有提升。 盈利预测及投资评级:在行业回暖背景下,公司经营数据持续向好,我们一方面持续看好经济型酒店持续复苏以及中高端酒店市场的长期发展,另一方面看好公司扎实的基础(原锦江拥有50多家自有产权酒店且约36%酒店分布在长三角)和通过并购后实现全球布局和多品牌梯队;同时,随着wehotel成立带来公司前后端的整合效应将逐步发挥作用,整合有望带来规模优势以及内部效率提升,期待公司内部整合和国企改革取得进展,预计公司17-19年EPS分别为0.98/1.05/1.29元(其中餐饮和长江证券分别贡献0.15/0.17/0.21元和0.11/0.11/0.11元),对应的PE分别为30/28/23倍,维持“增持”评级。 风险提示:行业景气度继续下滑、欧洲恐怖危机超预期、整合不及预期等。
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*说明:

1、“起评日”指研报发布后的第一个交易日;“起评价”指研报发布当日的开盘价;“最高价”指从起评日开始,评测期内的最高价。
2、以“起评价”为基准,20日内最高价涨幅超过10%,为短线评测成功;60日内最高价涨幅超过20%,为中线评测成功。详细规则>>
3、 1短线成功数排名 1中线成功数排名 1短线成功率排名 1中线成功率排名