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锦江股份 社会服务业(旅游...) 2019-04-24 27.74 -- -- 27.30 -1.59% -- 27.30 -1.59% -- 详细
事件:2019年3月30日锦江股份发布18年年报,2018年公司实现营业收入147亿元,同比增加8%;实现归属母公司股东净利润11亿元,同比增加23%。基本每股收益1.13元,扣除非经常性损益后的基本每股收益0.77元。点评: 升级因素对18年RevPAR增长至关重要。根据STR数据,2018年我国有限服务型酒店行业平均RevPAR上涨4.6%,符合我们对18年行业增速的预期。而公司18年单位收入变化自5月份开始负增长,全年平均单位收入变化为-1.1%,不及行业平均水平。锦江18年全年实施提价策略,大幅提升ADR,导致OCC下降,外加受经济波动影响,是导致公司18年单位收入变化负增长的主要原因。18年公司结构性改善即酒店品牌升级对RevPAR贡献较大,经季调后2018年由经济型向中高端升级的因素对RevPAR贡献平均在3.5%左右,符合我们预期。 整体来看,基于公司策略选择,导致锦江18年整体RevPAR不及我们预期。在我国酒店行业整体仍处于上升周期的背景下,我们判断2019年行业整体RevPAR仍有5%左右增长,加上锦江结构性升级带来的贡献,我们预期锦江19年RevPAR增速将达到5%~9%。 公司成本费用率未能下降。在酒店繁荣期中,酒店收入增速将超过成本费用增速,实现成本费用率下降,带动公司净利率增长。2018年公司实际销售+管理费用率为78.9%,比17年增长0.7个百分点。公司收入增速不及成本费用增速导致公司18年整体费用率未能如期下降。 逐季来看,公司Q1~Q3销售管理费用率持续下降,前三季度平均下降0.5个百分点。Q4由于公司管理费用大幅增加,导致公司Q4管理费用率明显上升(上升2.1个百分点),拖累公司全年成本费用率表现。虽然公司18年成本费率小幅上升,但仍在合理下降通道内。在我国有限服务型酒店行业仍处在上升周期的背景下,我们判断公司的销售管理费用率仍将处于下降通道内。 盈利预测及评级:受益于酒店行业进入上行周期,RevPAR的上涨将持续带动公司运营利润率的增长。公司完成大规模收购,对内部资源的整合将降低公司成本费用率,公司盈利能力将显著提升并逐步释放,我们预测公司19/20/21年将实现营业收入157/172/166亿元,实现归母净利润15/19/20亿元,对应EPS1.56/1.97/2.09元/股,对应当前股价28.20元/股的PE分别为18x/14x/14x。维持公司“买入”评级。 风险因素:宏观经济周期性波动与行业增速不达预期的风险(包括政策性风险)、通货膨胀风险、行业竞争风险、加盟店风险、汇率风险,以及不可抗力因素。
锦江股份 社会服务业(旅游...) 2019-04-17 29.60 40.95 59.09% 29.60 0.00% -- 29.60 0.00% -- 详细
核心观点: PMI、铁路客运量等多个宏观经济指标向好,酒店景气程度有望迎来向上拐点。集团规模庞大,往年一次性费用开支较多,掩盖了公司真实的盈利能力;目前公司PE 估值处于历史低位,今年有望迎来戴维斯双击。 长期供需关系改善,酒店行业景气度有望持续提升。未来需求将以10%左右的速度增长,供给端受限于地产增量,不会再大规模扩容,增速将由过去的20%以上降低到10%左右。供需剪刀差改善,行业景气度将显著提升。 高频经济数据回暖,行业拐点或将到来。19M3PMI 为50.5%(环比+1.3%),19M1-M2社融同比+25.1%(去年同期-11.3%),均为最近半年来的新高; 19M1-M2铁路/ 民航客运量同比+13.4%/+13.0% ( 去年同期+0.7%/+9.4%),增速双双大幅回升。宏观经济回暖明显,需求亦有明显的边际改善,表明行业最差的时候已经过去。 成长股的空间,周期股的价格,未来公司的价值中枢将随着酒店数量的扩张逐步抬升。公司兼具周期和成长两个属性,周期性来自于需求端的波动,成长性来自于酒店数量的扩张。周期性影响公司短期股价的波动,成长性决定股价的长期趋势。2018年锦江净增中高端酒店799家,同比+48%;我们预计其未来五年将保持每年700家左右的酒店扩张速度,对应净利增速在20%左右。未来公司的价值中枢将随着酒店规模的扩张逐步抬升。 产品结构向加盟倾斜,加盟占比提高有望带动ROE水平提升。2016/17/18年公司分别净增酒店数471/826/749家,其中加盟分别有385/792/797家,同比+11.1%/+18.1%/+14.0%; 境内分别净增398/754/748家, 同比+9.4%/+16.2%/+13.9%(剔除收购的影响)。截止2019M2,公司共有酒店数7559家,其中境内/境外分别有6294/1265家。按直营/加盟分分别有1010/6549家,占比13.4%/86.6%;按经济型/中高端分分别有4973/2586家,占比65.8%/34.2%。酒店结构向加盟倾斜明显,2014-2018年,公司加盟占比由72%提升至86%;随着加盟占比的提高,锦江的ROE 水平(7.6%)有望逐步向国际酒店集团(20%+)靠拢。 估值处于历史低位,净利有望逐步修复。目前酒店行业估值在26倍,已经处于历史低位(过去在40倍左右),也明显低于国外酒店集团(30倍)。 后续随着需求的持续改善,行业估值和盈利有望逐步修复。2016/17/18年公司净利为7.2/9.9/12.3亿元, 而同期自由现金流( FCFF) 分别为18.5/27.6/29.5亿元。净利润与自由现金流的差异主要来自于折旧摊销和资本开支(来自于直营店);未来随着加盟占比的提升,公司净利有望逐步向真实的盈利能力(自由现金流)靠拢。 盈利预测、估值与投资建议:维持“买入”评级。我们预测19/20/21年公司扣非归母净利为11.2/14.6/17.7亿元,期间CAGR 为25.5%,扣非EPS为1.17/1.53/1.84元,对应当前股价PE 为26.1/20.0/16.6倍。我们认为公司合理市值为392亿元,19年目标价40.95元,对应19年PE 为35倍。 风险提示:周期下行、加盟管理问题、宏观经济波动的风险。
锦江股份 社会服务业(旅游...) 2019-04-15 29.28 33.80 31.31% 30.97 5.77% -- 30.97 5.77% -- 详细
事件:公司发布2018年年报,实现营业收入147.0亿元/+8.2%,符合预期; 实现归母净利润10.8亿元/+22.8%,其中酒店分部归母净利润8.8亿元/+2.7%;扣非归母净利润7.4亿元/+9.9%,扣非增速小于归母净利润的原因,在于上海肯德基营收增加/出售长江证券等带来2.2亿的投资收益增量。 核心观点 轻资产扩张+中高端布局,盈利能力持续提升。1)18年净开业酒店749家,其中中端+799家,经济型-50家,中高端扩张势头强劲,已占存量酒店的33.1%,较18年年初提升了8.0pct,结构性升级稳步推进。2)18年直营酒店净开业-43家,加盟酒店+792家,加盟占比达到86.4%/+2.2pct,延续了轻资产扩张趋势。3)在“轻资产扩张+中高端布局”推动下,公司盈利能力继续提升,18年扣非归母净利率达到5.0%,较17年实现微增。储备酒店达到10898家,较17年增加1529家,其中加盟店和中高端占大多数,为19年“轻资产和中高端”扩张奠定坚实基础,盈利能力有望进一步提升。 结构性提价贯穿全年,是驱动RevPAR 增长核心动力。1)整体来看,18年境内酒店RevPAR 为158.4元/+5.8%,其中平均房价201.9元/+9.5%,平均入住率78.5%/-2.7pct;结构性提价贯穿18年全年,驱动整体RevPAR 增长。随着经济改造+中端扩张继续推进,预计19年提价驱动RevPAR 增长的模式仍将继续。2)同店来看,境内酒店RevPAR 达到156.0元/+2.6%,其中平均房价194.6元/+5.6%, 入住率80.2%/-2.3pct ; 中端酒店RevPAR229.6元/+4.6%,其中房价267.8元/+6.5%,入住率85.7%/-1.6pct;经济型RevPAR125.9元/-0.6%,其中房价161.6元/+2.9%,入住率77.9%/-2.8pct。经济型同店表现相对乏力,拖累整体入住率。中端表现良好,房价提升明显,驱动整体RevPAR 增长。 基本面前置性指标回暖,估值底部区间仍可看修复(详见我们前期深度报告《再读酒店:低估值与边际改善下的新机》中的详细讨论):1)我们认为18H2以来,对经济的谨慎预期及酒店行业基本面的下行已经在前期股价中充分反映,随着一些前置宏观指标(如PMI、国内航空客运量等)的回暖,带动酒店经营指标企稳的预期,带来估值修复机会。2)目前锦江PE(ttm)25.5X,仍处在历史的底部区间,随着市场情绪的修复和风险偏好的提升,我们认为后续估值修复仍有空间。 财务预测与投资建议 维持买入评级,目标价33.8元。考虑到中高端占比持续提升及Q4管理费用高增,下调公司19年入住率假设,同时上调费用率假设,预计19-21年eps 分别为1.30/1.49/1.76元(原19/20年为1.42/1.67元)。按可比公司估值法,给予公司19年26XPE 估值,对应目标价33.8元(原为29.82元)。 风险提示物业租金及费用率波动。突然事件及自然灾害。Revpar 不及预期。
锦江股份 社会服务业(旅游...) 2019-04-15 29.28 -- -- 30.97 5.77% -- 30.97 5.77% -- 详细
收入与扣非净利+8~10pct,符合预期:18年营收146.97亿/+8.21%;归母净利10.82亿/+22.76%,扣非净利7.39亿/+9.88%,每10股派6元,EPS1.13元,业绩符合预期。非经常损益主要因长江证券投资收益(18年2.4亿Vs17年0.95亿)等影响。 整体销售毛利率89.6%/-0.86pct。销售费用率51.29%/-2.62pct,受益于后台整合,降低销售费用以及加盟业务规模增大;财务费用率2.43%/-0.55pct,因本期偿还大部分短期借款;管理费用率27.66%/+3.31 pct,因计提一次性费用增多。 其中,Q4营收37.41亿/+5.31%,较Q3营收40.17亿/+7.37%增速放缓,归母净利2.11亿/+23.82%,较Q3增速略升(3.69亿/+23.14%)。扣非归母净利0.62亿/-65.18% 因计提一次性费用增多。 加盟业务加速扩张,直营业务保持稳定:经营方面,整体RevPAR为158.38元/+5.83%,主要因平均房价有所提升以及酒店中端酒店比例上升。平均房价为201.89元/间(+9.46%),出租率78.45%/-2.69pct。其中,经济型RevPAR123.97元/-0.88%,中端RevPAR 215.70元/+0.34%。Q4整体RevPAR增速(+5.6%)较Q3(+4.1%)略有回升。分业务看,2018年度1)境内酒店加盟规模迅速扩张。前期服务费收入5.94亿/+18.57%;持续加盟费收入12.41亿/+23.58%。2)境内直营酒店保持稳定增长,成熟门店Revpar+1.8% ,整体门店Q1-Q4单季度Revpar增速分别为+4.3%/+4.2%/+1.3%/+1.8%。3)境外酒店:RevPAR为36.30欧元/间/+0.33%,出租率64.53 %/+0.97pct。经济型业务优于中端,经济型RevPAR 35.88欧元/间/+2.28%,中端RevPAR37.28欧/间/-3.14%。3)餐饮业务,合并营收2.36亿/-7.14%,主要由于团膳业务营收增长、中式快餐连锁锦亚营收下滑及锦江同乐关闭1家门店。 盈利预测:酒店行业RevPAR受宏观经济叠加新开店影响,增速有所放缓,我们下调19-20年EPS为1.34、1.44元,新增2021年EPS预计为1.73元,但结构升级下,提价周期仍将带动Revpar增长。加盟占比进一步提升,轻资产模式扩张下有利于平滑宏观经济影响带来的业绩波动。看好公司良好的业务结构和已形成的规模经济效应,维持“增持”评级。 风险提示:宏观经济影响RevPAR 增长以及门店扩张速度不及预期。
锦江股份 社会服务业(旅游...) 2019-04-05 30.20 -- -- 31.02 2.72% -- 31.02 2.72% -- 详细
中端净开业酒店799家,占比进一步提升。18年净开业749家,其中中端品牌净开业799家(以铂涛、维也纳系品牌为主)、经济型净关店50家。截至18Q4,开业酒店数7443家、客房73.27万间。以酒店数计,加盟占比86%、中端占比33 %;以客房数计,加盟占比84 %、中端占比41%。 维也纳收入增长显著。18年酒店业务营收144.61亿元、同增8.5%。拆分子公司来看,维也纳开店速度较快,收入因而增长显著,收入同增20.4%。铂涛、锦江、卢浮平稳增长,铂涛系收入(占比酒店收入的30%)同增8.6%,锦江系收入同增2.5%、 境内酒店净利率微增。公司18年实现归母净利润10.82亿元、同增22.76%,扣非后归母净利润7.39亿元、同增9.88%。非经常性损益项目主要包括出售长江证券等股票获得投资收益2.8亿元、子公司锦江之星动迁补偿收益0.55亿元等。扣除收购摊销后境内酒店业务净利润7.37亿元,净利率7.1%,同增0.3pct。 境内酒店结构优化驱动RevPAR提升。18年经济型和中端酒店均呈现出租率下滑而平均房价提升的状态。中端酒店整体出租率同减3.62pct而平均房价同增4.8%,综合作用下RevPAR微增;开业18个月的成熟店出租率同减1.63pct、平均房价同增6.5%,RevPAR同增4.5%,表现显著好于中端酒店整体,可见由于18年中端酒店净开店较多,处于爬坡期的酒店增多短期拉低整体表现。虽然中端开店加速短期拖累中端酒店整体RevPAR,但中端酒店占比提升(17年22%提升至18年35%)带来的结构优化仍驱动境内酒店整体RevPAR同增5.8%。 投资建议:业绩符合预期,酒店行业龙头地位稳固。结构改善带动整体RevPAR提升;“一中心三平台”建设有望实现整合提效,降低费用率,推动净利率提升。由于18年出售股票带来较高的投资收益,后续或将明显减少,预计2019-21年EPS分别为1.30/1.49/1.66元/股,当前股价对应19/20/21年估值为21/19/17倍,目前市值266亿,维持“买入”评级。 风险提示:宏观经济增速下行,酒店行业需求欠佳;地区突发性事件对当地旅游业务的负面影响;内部整合效果不达预期。
锦江股份 社会服务业(旅游...) 2019-04-04 29.62 -- -- 31.02 4.73% -- 31.02 4.73% -- 详细
事件:公司披露2018年度报告,归母净利润同比增长22.8% 2018年公司实现营业收入146.97亿元,同比增长8.21%,实现归母净利润10.82亿元,同比增长22.8%,扣非净利润7.39亿元,同比增长9.9%。其中四季度净利润2.11亿元,同比增长23.8%,扣非净利润6215万元,同比下降65.2%,Q4扣非净利润下滑系管理费用增加和销售费用增加。 国内酒店业务稳步增长,铂涛业绩表现亮眼,维也纳收入增速较快 分业务看,有限服务型酒店业务营业收入和净利润分别为为144.61和8.75亿元,同比分别增长8.5%和2.7%,而大陆境内酒店收入和利润增速分别为9.8%和9.7%,加盟业务增速较快。从子公司看,原锦江系各公司营收总计增长2.8%,净利润因翻修改造和计提金广快捷商誉减值费用等原因下降47%;铂涛营收同比增长8.7%,净利润增长49.8%,主要系淘汰落后直营店和扩展中端门店推动;维也纳开店速度高,营收同比增长20.5%,但由于开店较快费用增加,净利润增长12.5%;法国卢浮营收增资5.3%,净利润下滑10.3%。 门店扩张保持高速,中端占比提升驱动RevPar增长 2018年公司新开店1243家,净开店749家,门店扩张保持高速,中端酒店2463家,占比33.1%,较上年提升8.2个百分点,门店结构改善明显。2018年境内酒店RevPar同比增长5.8%,出租率和平均房价分别下降2.7pct和同比增长9.5%,平均房价增长驱动RevPar提升。同店RevPar增长2.6%,其中中端和经济型分别增长4.5%和下降0.6%。1-2月公司RevPar平均增速2.5%,出租率相对承压,平均房价保持高增长,19年公司计划新增900家门店,新签约1500家。 投资建议:中长期成长逻辑不变,维持“买入”评级 2018年公司门店扩张保持高速,但人工薪资增长较大导致Q4扣非后净利润下滑,我们认为公司中长期成长逻辑并未变化,公司核心竞争力在于中端品牌和规模优势,在整合单体酒店进程中处于领先地位,并且随着公司内部后台整合推进,公司的经营效率也将得到提升。预计公司19-21年EPS分别为1.17、1.41、1.68元/股,对应PE分别为25、21、18倍。目前国内酒店类标的平均市盈率(TTM)为29倍,考虑公司在国内酒店整合进程中处于领先地位,以及未来内部整合推进带来的费用控制预期,按19年30倍PE给与合理价值35.1元/股,维持“买入”评级。 风险提示:1)宏观经济下行或将影响行业复苏。2)公司内部整合效果不及预期。3)公司直营店改造进度不及预期。
锦江股份 社会服务业(旅游...) 2019-04-03 30.60 -- -- 31.02 1.37% -- 31.02 1.37% -- 详细
2018年公司业绩增长23%,基本符合预期 2018年,公司实现营收146.97亿元/+8.21%;归母业绩10.82亿元/+22.76%,扣非后增9.88%,EPS1.13元/股,基本符合预期。Q4收入增5.31%,但扣非业绩下滑较明显,预计主要是费用增加、资产减值损失扰动等影响。 结构升级助推RevPAR提升,酒店开店计划超额完成 2018年,境内酒店RevPAR增5.83%(OCC-2.69pct/ADR+9.46%),结构升级驱动;同店RevPAR增2.60%,中高端/经济型各+4.54%/-0.63%,对应境内酒店收入/业绩+9.76%/+9.74%。其中,铂涛收入增8.73%,加盟扩张和供应链整合助力下,业绩/归母业绩+49.84%/+72.03%。维也纳收入增20.00%,但业绩+12.47%,激励强化,成本费用增加影响。原锦江系收入增3.61%,业绩因整合成本费用增加,计提金广快捷商誉减值等有所下滑。卢浮收入增4.89%,业绩降10.29%。2018年,公司新开业酒店1,243家,超额完成18年目标(900家),净增开业酒店749家,其中直营-4/加盟+792家,经济型-50家/中高端+799家,中端&加盟持续优化。2018年底,公司开业酒店7443家,客房规模居国内NO.1。公司毛利率下降0.86pct,期间费用率微增0.30pct。 短期跟踪宏观经济&RevPAR变化,中线看激励改善及整合效应 公司1-2月RevPAR整体估算增长约2.5%,虽较18Q4放缓,但仍维持正增长。短期出租率或仍有压力,但结构升级下房价仍有支撑,且随后续经济企稳RevPAR有望向好。公司预计19年开店900家/签约1500家,与18年计划一致。依托加盟扩张的商业模式以及公司内部产业链整合,我们预计公司2019年扣非主业增长仍有支撑。目前行业竞争格局相对确定,公司在有限服务酒店规模排名第一,先发优势凸显,尤其中端布局较为领先,持有部分优质自有物业,子公司层面激励已趋优化,未来内部酒店板块整合仍对基本面有一定支撑 风险提示 商誉减值风险,收购整合或国企改革或低于预期,系统性风险,弘毅减持风险。 加盟扩张支撑业绩,RevPAR预期有望后续逐步向好,维持“买入” 预计19-21年EPS1.15/1.37/1.55元,对应A股估值24/20/18倍,短期建议跟踪宏观经济&RevPAR趋势变化,后续有望伴随宏观经济企稳有所回升,公司酒店龙头&中端布局领先,加盟扩张+收购整合助力业绩提升,维持“买入”。
锦江股份 社会服务业(旅游...) 2019-04-03 30.60 -- -- 31.02 1.37% -- 31.02 1.37% -- 详细
2018年公司业绩增长23%,基本符合预期 2018年,公司实现营收146.97亿元/+8.21%;归母业绩10.82亿元/+22.76%,扣非后增9.88%,EPS1.13元/股,基本符合预期。Q4收入增5.31%,但扣非业绩下滑较明显,预计主要是费用增加、资产减值损失扰动等影响。 结构升级助推RevPAR提升,酒店开店计划超额完成 2018年,境内酒店RevPAR增5.83%(OCC-2.69pct/ADR+9.46%),结构升级驱动;同店RevPAR增2.60%,中高端/经济型各+4.54%/-0.63%,对应境内酒店收入/业绩+9.76%/+9.74%。其中,铂涛收入增8.73%,加盟扩张和供应链整合助力下,业绩/归母业绩+49.84%/+72.03%。维也纳收入增20.00%,但业绩+12.47%,激励强化,成本费用增加影响。原锦江系收入增3.61%,业绩因整合成本费用增加,计提金广快捷商誉减值等有所下滑。卢浮收入增4.89%,业绩降10.29%。2018年,公司新开业酒店1,243家,超额完成18年目标(900家),净增开业酒店749家,其中直营-4/加盟+792家,经济型-50家/中高端+799家,中端&加盟持续优化。2018年底,公司开业酒店7443家,客房规模居国内NO.1。公司毛利率下降0.86pct,期间费用率微增0.30pct。 短期跟踪宏观经济&RevPAR变化,中线看激励改善及整合效应 公司1-2月RevPAR整体估算增长约2.5%,虽较18Q4放缓,但仍维持正增长。短期出租率或仍有压力,但结构升级下房价仍有支撑,且随后续经济企稳RevPAR有望向好。公司预计19年开店900家/签约1500家,与18年计划一致。依托加盟扩张的商业模式以及公司内部产业链整合,我们预计公司2019年扣非主业增长仍有支撑。目前行业竞争格局相对确定,公司在有限服务酒店规模排名第一,先发优势凸显,尤其中端布局较为领先,持有部分优质自有物业,子公司层面激励已趋优化,未来内部酒店板块整合仍对基本面有一定支撑 风险提示 商誉减值风险,收购整合或国企改革或低于预期,系统性风险,弘毅减持风险。 加盟扩张支撑业绩,RevPAR预期有望后续逐步向好,维持“买入” 预计19-21年EPS1.15/1.37/1.55元,对应A股估值24/20/18倍,短期建议跟踪宏观经济&RevPAR趋势变化,后续有望伴随宏观经济企稳有所回升,公司酒店龙头&中端布局领先,加盟扩张+收购整合助力业绩提升,维持“买入”。
锦江股份 社会服务业(旅游...) 2019-04-03 30.60 -- -- 31.02 1.37% -- 31.02 1.37% -- 详细
事件:公司发布2018年年报,18年实现营收146.97亿元(+8.21%),归母净利10.82亿元(+22.76%),扣非净利7.39亿元(+9.88%),公告每10股派发现金股利(含税)人民币6.00元。同时公告2月经营数据,RevPAR同增8%。 投资要点 全年业绩符合预期,略低于市场预期。18年实现营收146.97亿元(+8.21%),归母净利10.82亿元(+22.76%),扣非净利7.39亿元(+9.88%),非经常性损益同比增加1.34亿,包括5483万非流动资产处置收益(17年损失3756万)、5922万政府补助(17年3997万)、2.8亿投资收益(17年0.99亿)以卢浮税率调整费用5661万(17年1.14亿)。年内计提山西金广快捷商誉减值损失2054万、长期待摊费用减值3619万,剔除两项后扣非净利增速约18%。18年Q4单季实现营收37.41亿元(+5.31%),归母净利2.11亿元(+23.82%),扣非净利0.62亿元(-65.18%),主要受管理费用波动、商誉减值等因素影响。 酒店业务收入增长平稳,利润增速主要受管理费用拖累。全年酒店业务收入144.61亿元(+8.50%),实现营业利润15.88亿元(+11.31%),归母净利8.75亿元(+2.69%)。n大陆境内营收103.59亿元(+9.76%),加盟酒店收入增速亮眼,前期服务费收入5.94亿元(+18.57%),持续加盟费收入12.41亿元(+23.58%);毛利率(89.4%)同比下降1.3pct,主要与采购平台业务体量增加带来的成本有关;归母净利6.06亿元(+9.74%),归母净利增速主要受管理费用率(含研发费用)提升3.9pct影响。 境外酒店营收同增2.93%,归母净利同降12.26%,利润下降主要由于所得税费用影响同比减少,均剔除所得税影响后,利润增速约为14.5%。 子公司层面,1)铂涛收入增长8.73%,归母净利增长49.84%,剔除18年1月12日增持12%股权的影响,利润增速为30.5%。2)维也纳收入和利润增速分别为20.49%、12.47%。3)利润增速主要受锦江系列(-47%)拖累。4)卢浮营收同增2.93%,利润同降4.01%。 餐饮业务稳步增长,提质增效。营收2.36亿元(-7.14%),收入下降主要由于锦亚餐饮表现不佳以及锦江同乐关闭1家门店,团膳业务增长良好。分部净利润1.80亿元(+17.98%),主要由于上海肯德基投资收益增加、苏州/无锡/杭州肯德基股利增加。 整体销售费用率受益于加盟占比提升,管理费用率有所增加。整体毛利率18年毛利率89.6%(-0.86pct),主要由于采购平台毛利率较低的结构性影响,销售费用率51.29%(-2.63pct),主要受益于加盟比例的提升,管理费用率(含研发费用)27.83%(+3.48pct),财务费用率2.53%(-0.55pct)。 境内酒店同店增长稳定,提价和结构性提升持续。18年境内开业18个月以上的酒店同店平均房价提升5.59%,提价幅度较1-9月边际提升0.02pct,提价节奏基本平稳;同店出租率同比下降2.33pct,降幅边际扩大0.09pct,降幅边际扩大幅度有所收窄。提价和中高端占比提升带动RevPAR提升2.60%,增速边际下降0.1pct。 中端酒店同店增长略有放缓。同店RevPAR全年稳定增长。同店房价提升6.54%(Q1-3+7.73%),同店出租率降低1.64pct,(Q1-3-1.59pct),同店RevPAR提升4.54%(Q1-3+5.78%)。 经济型酒店同店平均房价提升2.92%(Q1-3+3.42%),同店出租率下降2.78pct(Q1-3-2.53pct),同店RevPAR微降0.63%(Q1-3+0.20%)。 受结构性驱动,1-2月平均RevPAR增速估计约2.5-3%左右。境内酒店RevPAR同增8.05%,增速环比提升10.59pct,主要由于春节错位带来的影响,预计1-2月平均RevPAR增速在2.5-3%左右,环比12月RevPAR增速4.48%仍略有下降。RevPAR增长主要由平均房价提升驱动,2月提价8.67%(+1.47%)。根据测算,估计中端和经济型酒店1-2月平均RevPAR约同降3-4%左右。 渠道扩张:加盟发力,扩张持续加速,中端占比领先。2018年新开业酒店1243家,略超前期计划,全年关闭酒店494家,主要受物业资质、租约到期等原因,净开业749家。计划19年新开业酒店900家,新增签酒店1500家,扩张持续,19年1/2月净开业酒店67/49家,至19年2月已开业门店7559家、客房74.73万间。 坚持加盟+中高端的核心方向。18年直营酒店减少43家,加盟酒店增加792家,至18年底加盟酒店占比达到86.40%。加强中端优势,至19年2月中端酒店和房间占比已分别提升至34.2%、42.5%,快速扩张加强一二线和核心三线城市的战略卡位。 18年境内净增签约酒店1534家,其中直营酒店减少53家,加盟酒店增加1587家;预收加盟费达2.7亿,持续发展动力强劲。 渠道整合、信息化驱动,会员建设成效显著。通过进一步完善自有渠道建设和WeHotel渠道整合,18年末会员超1.8亿,同比增加4191万人,会员增长速度快速提升,有望持续提升客户粘性、提高直销比率。 预计19年稳步增长。公司预计19Q1酒店业务收入31.73-35.07亿元(-0.68%~+9.77%),其中大陆收入22.80-25.20亿元,境外收入1.14-1.26亿欧元。公司预计19年度实现营收153亿元(+4.09%),其中来自于中国大陆境内的营业收入111亿元(+4.72%),境外营收5.4亿欧元(+2.46%)。公司2019年开始执行新修订的金融工具会计准则,预计一季度将有对应投资收益和公允价值变动损益计入利润表。 盈利预测:预计19-21年归母净利分别为11.93、12.95、13.98亿元,同比增长10.2%、8.5%、8.0%,EPS分别为1.25、1.35、1.46元,对应PE分别为22、21、19倍。 风险提示:宏观经济波动、扩张不及预期、经营效益不及预期等风险。
锦江股份 社会服务业(旅游...) 2019-04-02 27.77 41.05 59.48% 31.55 13.61% -- 31.55 13.61% -- 详细
事件:公司发布2018年年报。2018年公司营收147.0亿元,同比+8.2%;归母净利10.8亿元,同比+22.8%;扣非后归母净利7.4亿元,同比+9.9%。公司预计2019年营收153亿元(+4.09%),其中境内收入111亿元(+4.72%),境外收入5.4亿欧元(+2.46%);全年新开店900家。 归母净利符合预期,扣非归母净利低于预期,主要受一次性费用影响。分季度看,2018Q1/Q2/Q3/Q4公司营收分别为32.5/36.9/40.2/37.4亿元,同+14.5%/ +6.9%/+7.4%/ +5.3%。归母净利2.30/2.73/3.69/2.11亿元,同+15.8%/ +27.9%/+23.1%/+23.8%。扣非后归母净利0.69/2.46/3.62/0.62亿元,同比+32.8%/+67.2%/ +22.6%/-65.2%。18Q4扣非后归母净利同比大幅下滑,主要是由于当期计提了一次性费用,导致当期管理费用同比大增33.6%。 铂涛系酒店结构优化利润增长较快,维也纳受大量新开店影响利润增速放缓。归母净利构成中,境内酒店/境外酒店/餐饮/其他分别贡献归母净利6.06/2.69/1.80/0.27亿元,同比+9.7%/-10.3%/+18.0% /-121.9%。分品系看,锦江系营收28.3亿元(+3%),归母净利1.24亿元(-47%)。锦江系利润同比下降,一是计提了金广快捷0.20亿元商誉减值,二是政府补助同比减少,17年锦江之星收到0.76亿元动迁补偿。铂涛系营收43.3亿元(+9%),归母净利4.06亿元(+50%);铂涛系利润同比大幅增长,主要由于其关闭了大量亏损店和产品结构向中高端倾斜:我们估计铂涛18年关闭酒店数超过350家;其中高端占比由15.6%提升至24.5%。维也纳营收27.2亿元(+20%),归母净利2.62亿元(+12%);维也纳利润增速放缓,主要是其新开店较多,支出了较多的一次性费用。卢浮营收41.2亿元(+5%),归母净利2.58亿元(-2%)。 顺利完成开店计划,酒店结构向中高端和加盟进一步倾斜。截止2018年底,公司共有酒店7443家,净增749家(+11.2%),略低于去年的826家(+14.1%)。全年新开店1243家(完成900家的计划),关店494家。境内净增758家(+14.0%),与去年的754家(+16.2%)基本持平;境外净减少9家。境内酒店按经济型/中高端分别有3985/2172家,同比-1.5%/+60.4%,中端占比由25%(2017年底)提升至35%(2018年底);按直营/加盟分别有725/5422家,同比-6.3%/+17.2%,加盟占比由85.7%提升至88.2%。分季度看,2018Q1/Q2 /Q3/Q4分别净增酒店数164/177/158/250家,Q4开店速度有所加快。 中端同店RevPAR继续增长,下半年RevPAR增速有所回落。2018年境内经济型直营/经济型加盟/中端直营/中端加盟同店RevPAR分别为128.7/125.1/268.4/ 223.9,同比+0.6%/-1.0%/+3.5%/+5.0%。我们测算2018Q1/Q2/Q3/Q4经济型同店RevPAR同比增速为+1.7%/+0.6%/-1.7%/-3.1%,中高端同店RevPAR同比增速为+6.4%/+6.7%/+4.3%/+0.8%。2018Q1/Q2/Q3/Q4境内经济型RevPAR为112.5/126.6/136.9/119.1,同比+0.2%/-0.8%/-2.5%/-1.5%;境内中端RevPAR为199.4/218.8/226.4/215.0,同比+1.8%/+1.7%/-0.8%/-1.2%。2018Q1 /Q2/Q3/Q4境内直营RevPAR为139.9/161.5/169.0/158.0,同比+4.4%/+4.2%/ +1.3%/+1.8%;境内加盟RevPAR为142.7/159.2/172.1/158.9,同比+8.6%/ +6.8%/+4.7%/+5.6%,加盟RevPAR增长较快主要是结构性变化。 盈利预测、估值与投资建议:维持“买入”评级。我们预测19/20/21年公司归母净利分别为13.1 /15.7 /18.7 亿元,期间CAGR为19.3%,EPS为1.37/1.64/1.95元,当前股价对应PE分别为20.3/16.9/14.3倍。我们给予19年30倍的PE,公司合理市值为393亿元,对应19年目标股价41.05元。 风险提示:周期性风险、加盟店管理风险、宏观经济风险。
锦江股份 社会服务业(旅游...) 2019-04-02 27.77 29.70 15.38% 31.55 13.61% -- 31.55 13.61% -- 详细
事件: 3月29日,锦江股份发布2018年年报,2018年实现营业收入147亿元/增长8.21%;归母净利润10.82亿元/增长22.76%;扣非后归母净利润7.39亿元/增长9.88%;基本每股收益1.13元/增长22.76%。其中,2018Q4实现营业收入37.41亿元/增长5.31%;归母净利润2.11亿元/增长23.82%;扣非后归母净利润0.62亿元/减少65.18%。 评论: 1、收入小幅增长,费用计提拖累Q4业绩。2018年公司收入增长8.21%,铂涛、维也纳和卢浮集团贡献增量;归母净利润10.82亿元/增长22.8%,其中因锦江之星动迁补偿、出售长江证券以及法国所得税调整带来非经常损益3.4亿元,扣非后业绩增长9.9%,主要是:1)铂涛和维也纳业绩增长;2)餐饮部分利润有所增加。Q4扣非后归母净利润下滑65.2%,低于市场预期,其中管理费用(计提员工奖金等)和研发费用同比大幅上涨。 2、入住率降幅收窄房价反弹,Q4同店企稳。2018年锦江国内开业满18个月的成熟酒店同店入住率/平均房价/RevPAR同比增长-2.3pct/5.6%/2.6%,测算Q4同店入住率/平均房价/RevPAR同比增长-2.6pct/5.6%/2.2%,表现优于Q3(-2.8pct/4.9%/1.6%)。分档次来看,2018年经济型同店RevPAR下降0.6%,受累经济消费下行和关店改造;中档酒店RevPAR大增4.5%,全部由平均房价(+6.5%)推动。 3、超额完成全年开业计划,中档客房数占比41%。2018年公司开业酒店1243家,关店494家,净开业749家,远超900家的开业计划。截止2018年底,公司已开业酒店7443家,其中中档占比33.1%,已开业客房间数73.3万间,其中中档占比41.4%,2018年底公司已签约待开业酒店高达3455家,确保未来三年扩张速度。 4、Q4锦江原业务亏损,铂涛维也纳表现靓丽。2018年公司酒店业务实现收入145亿元/增长8.5%,其中大陆境内酒店实现收入104亿元/增长9.8%,大陆境外实现收入41亿元/增长5.4%。酒店业务实现归母净利润8.8亿元/增长2.7%,其中大陆境内酒店归母净利润6.1亿元/增长9.7%,主要是铂涛和维也纳业务增长,以及铂涛并表范围变化;境外酒店归母净利润3448万欧元/下降12.3%,主要是法国所得税调整带来的一次性收益减少。 2018Q4酒店业务实现合并营业收入36.8亿元/增长5.6%,包括大陆境内营业收入26.6亿元/增长7.5%,以及境外营业收入10.2亿元/增长0.8%。其中境内首次加盟费收入1.7亿元/增长15.7%;持续加盟费收入2.8亿元/增长4.3%。 1)锦江系:2018年锦江原有业务实现营收29.4亿元/增长2.4%,净利润1.3亿元/下降47%,其中Q4实现营收7.3亿元/增长1.1%,净利润亏损0.74亿元/下降367%,或因关店与计提部分费用。 2)铂涛系:2018年铂涛酒店实现营收43.3亿元/增长8.7%,净利润4.1亿元/增长50%,其中Q4实现营收10.7亿元/增长3.8%,净利润0.87亿元/增长89.3%,较前三季度增长提速,主要是中档品牌贡献增量。 3)维也纳:2018年维也纳酒店实现营收30.9亿元/增长19.6%,净利润2.6亿元/增长12.7%,其中Q4实现营收8.6亿元/增长19.3%,净利润0.93亿元/增长79.2%,较前三季度(净利润下降6%)大幅反弹,其中百岁村餐饮扭亏为盈,贡献业绩增量946万元,同时前期开业酒店逐步进入收获期。 4)卢浮系:2018年卢浮酒店实现营收41.2亿元/增长5.2%,净利润2.7亿元/下降10.3%,其中Q4实现营收10.3亿元/下降0.3%,净利润0.51亿元/下降12.2%,主要是所得税率下调带来的一次性收益减少。 5、自营食品及餐饮业务减亏,参股公司利润增长。2018年食品及餐饮业务实现合并营业收入2.4亿元/下降7.1%,由于锦亚餐饮收入下滑,以及锦江同乐关闭1家门店,归属于食品餐饮分部净利润1.8亿元/增长17.98%,主要来自:1)上海肯德基投资收益较同期提升;2)参股的杭州、无锡、苏州肯德基股利增加;3)锦江国际餐饮同比减亏。 6、毛利率小幅下滑,期间费用大幅增长。Q4公司毛利率89.3%/下降1.5pct,销售费用率50.1%/增长0.5pct,管理费用率34.4%/上涨7.8pct,或因计提奖金等费用,Q4还新增研发费用1626万元,财务费用率2.1%/下降0.8pct。 7、2019年新增开业900家,收入增长4.1%。2019年锦江计划以中端品牌建设和经济型升级为重点,继续推进内部整合,新增开业酒店900家,新增签约酒店1,500家,预计2019年实现营业收入153亿元/增长4.09%,其中国内收入111亿元/增长4.72%,国外收入5.4亿欧元/增长2.46%。 8、投资建议:公司Q4收入稳步增长,铂涛和维也纳表现亮眼,扣非业绩增速下滑主要是计提较多费用。长期来看,作为国内第一大连锁酒店集团,锦江的规模优势还在不断加强,中档酒店领域布局将逐步释放效益,内部整合控费提效,业绩潜力仍有待释放。我们预计2019-2021年归母净利润9.5/10.9/12.4亿元,同比增长-13%/15%/14%(19年下滑因非经常性收益减少,19年扣非后业绩增长18%),对应PE估值28x/24x/21x,维持“强烈推荐-A”投资评级。 9、风险因素:宏观经济风险;汇率波动;并购整合不达预期。
锦江股份 社会服务业(旅游...) 2019-04-02 27.77 -- -- 31.55 13.61% -- 31.55 13.61% -- 详细
盈利预测及投资评级:随着中端门店和加盟店收入占比快速提升,预计19年ADR仍将保持较快增速并驱动整体RevPAR增长;公司在门店体量、中高端客房占比以及品牌和地域分布优势显著;随着“一中心三平台”建设,优化资源配置,推进深度整合,内部整合稳步推进有望提升经营效率降低成本,盈利能力有望改善;此外,公司19年收入目标较18年有所目标有所提速,开店目标与18年一致,反应出公司对19年并不悲观,我们下调公司19-20年业绩预测,预计19-21年EPS分别为1.20/1.41/1.66元,19年3月29日收盘价对应的PE分别为23/20/17倍,维持“审慎增持”评级。 风险提示:宏观经济下滑,门店扩张和revpar增速不及预期,管理改善和内部整合进展不及预期,商誉减值损失,国企改革进展不及预期,股东减持风险等。
锦江股份 社会服务业(旅游...) 2019-04-02 27.77 -- -- 31.55 13.61% -- 31.55 13.61% -- 详细
锦江股份发布2018全年业绩。2018年公司收入合计147亿元,同比增长8%;归母净利10.8亿元,同比增长23%;扣非后7.4亿元,同比增长10%;全年公司经营性现金流35.2亿元,同比增长8%。其中4Q18收入37.4亿元,同比增长5%;归母净利2.1亿元,同比增长24%;扣非后0.62亿元,同比下滑65%。单四季度扣非净利下滑主要原因在于管理费用率增幅较大(表3),我们判断与对团队激励有关,单季度趋势有望在2019年一季度即得到扭转。 2018年,高速开店持续贡献加盟高增长:净增店比例11%,加盟费收入增速高于20%。(1)2018年公司毛开店1243家,退出494家,净开749家,净增店比例11%;截止2018年底锦江境内外酒店合计7443家,中端占比33.1%,加盟占比86.4%;房量73.3万间,中端占比41.4%,加盟占比84.3%。(2)境内较高的开店比例贡献加盟费持续高增长:境内酒店加盟费收入合计18.4亿元,同比增22%。其中:前期服务费(同“首次加盟费”)5.9亿元同比增18.6%,持续加盟费12.4亿元同比增24%。而以持续加盟费收入合计20.4亿元倒推境外加盟费收入8亿元,同比减15%;我们认为部分受到房量缩减的影响。 主要受益于中端店占比的提升和ADR的持续推动,RevPAR延续年初以来的增长势头。2018年同店RevPAR同比增长2.6%,其中ADR和Occ各同比增5.6%、少2.3pct;其中:中端同店RevPAR同比增长4.5%,ADR和Occ各同比增6.5%、少1.6pct;经济型同店RevPAR同比降低0.6%,ADR和Occ各同比增2.9%、少2.8pct。全部店口径下,2018年RevPAR同比增5.8%,其中ADR和Occ各同比增9.5%、少2.7pct;其中4Q18全部店RevPAR同比增5.6%较3Q18略提速(1-3Q各增7.8%、6.2%、4.1%)。 盈利预测与估值。(1)盈利预测:我们预计2019-2021年归母净利各增17%、31%和23%至12.7亿元、16.5亿元和20.4亿元,对应EPS各1.32、1.73、2.13元/股。(2)估值:分别参考国内外主要酒店的2019年PE与2019年EV/EBITDA分别为25.77倍和16.13倍,给予2019年PE和EV/EBITDA各25倍/14倍。PE估值方法下对应每股价值33.08元,EV/EBITDA方法下市值342亿元(2019年EBITDA~31.5亿元,企业价值441亿元,净负债99亿元),对应每股价值35.70元/股。综合两种结果给予公司33.08元-35.70元合理价值区间,维持“优于大市”评级。 风险提示。宏观:经济下滑风险;行业:新增供给超预期;公司:整合进度不达预期。
锦江股份 社会服务业(旅游...) 2019-03-07 25.40 -- -- 31.55 24.21%
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锦江股份披露1月经营数据:受春节提前影响,RevPar同比下降2.5% 根据公司1月经营公告,19年1月公司境内酒店RevPar为134.80元,同比下降2.5%,出租率68.9%,同比下降6.9pct,平均房价195.56元,同比增长7.2%,境外酒店RevPar同比增长1.1%,出租率和平均房价分别同比增长0.3pct和增长1.7%。1月公司门店净增67家(经济型-15家,中高端82家),总开店数达到7510家(经济型4965家,中高端2545家)。 出租率承压跌幅加大拖累月度RevPar,一月经营表现逊于去年十二月 1月出租率下跌6.9pct,跌幅较前两月(11月、12月出租率分别下跌2.8和下跌3.4pct)扩大,平均房价增长7.2%。境内中端RevPar为182.98元/晚,同比下降9.6%;出租率73.03%,同比下降8.5pct;平均房价250.56元/晚,同比提升0.86%。境内经济型RevPar为97.76元/晚,同比下降8.9%;出租率65.78%,同比下降7.3pct;平均房价148.62元/晚,同比提升1.2%。我们认为1月出租率下滑主要因为今年春节相对去年提前(19年春节为2月4日,18年春节为2月15日),因此19年1月商旅活动相较上年较弱,平均房价保持高增速,与先前两月大致持平,主要因中端酒店占比提升带来门店结构改善。 门店扩张速度提升,且新店中中高端品牌占多数,品牌竞争力出色 1月公司开店提速,门店净开业67家,净签约40家,其中中高端酒店净增82家,占比33.9%,较上月提升2.3个百分点。公司在收购铂涛和维也纳之后保持着高扩张速度,17、18年分别净增加826家、749家门店,19年1月公司保持着较快的扩张速度,并且新店以中高端为主,反映出中高端品牌的竞争力出色,门店结构持续优化。 公司品牌竞争力强,具有清晰行业整合逻辑,维持“买入”评级 公司1月受春节提前因素出租率下降幅度较大,但门店扩张保持高速,中端酒店占比提升带来平均房价保持在高增长通道。我们认为公司的核心竞争力在于中高端品牌的竞争优势,当前国内酒店行业处于存量整合阶段,公司的品牌优势使其在整合单体酒店进程中处于领先地位,并且随着公司内部后台整合推进,公司的经营效率也将得到提升。预计18-20年公司EPS分别为1.15/1.22/1.52元/股,对应PE为18/18/14倍。18年公司有锦江之星动迁补偿、出售长江证券等非经常性损益,扣非后净利润约8.5亿元左右,19年公司扣非净利润增速预计保持30%左右的增速,当前公司市值对应19年扣非后PE约21倍,PEG小于1,后续估值存在提升空间。按照审慎原则给与公司19年合理PE为25倍,对应合理价值30.50元/股,维持“买入”评级。 风险提示:1)宏观经济下行或将影响行业复苏。2)公司内部整合效果不及预期。3)公司直营店改造进度不及预期。
锦江股份 社会服务业(旅游...) 2019-03-04 25.20 25.00 -- 28.69 13.85%
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1月数据环比下滑,部分受到基数及春节影响 境内酒店1月的经营数据出现较大幅度下滑,整体RevPAR指标出现自去年2月以来首次负增长。从经济环境考虑,1月时整体经济面临的不确定性较大,宏观环境是影响酒店的主要因素。除此之外,基数及春节也对锦江1月经营数据造成一定的扰动影响:1)今年春节在2月初,而去年春节在2月中下旬,因此1月下旬的经济活动会因临近春节而减少,连锁酒店的主要客群来自商旅用户,会受到较大影响;2)从基数考虑,2018年内锦江境内酒店增速的最高峰在1月,整体RevPAR增速达到14.43%,对今年的同比增速表现会有更大的挑战。 境外酒店在2018年下半年后进入稳定阶段,整体波动率较小。在国内经营数据面临下行压力时,境外酒店的稳定经营能够减缓公司业绩的波动性,缓解风险。 春节对开店有所影响,但表现好于上年同期 1月公司的酒店开业数环比表现有所放缓,但跟去年同期相比(净开业25家),有大幅提升,由于春节因素影响,今年的开店情况已经远好于去年,表明公司的扩张节奏保持在较高水平。从开店结构来看,锦江开店延续中端为主的战略,在同店增长承压的情况下,能够通过调整结构抬升整体的ADR水平。考虑到公司庞大的签约酒店规模,预计2019年全年锦江的开店数能够保持在800-1000家的水平。 酒店行业不确定性较大,静待未来数据企稳好转 从酒店的成长逻辑来看,酒店龙头属于可持续的、长期成长的标的。但短期而言,国内三大酒店集团目前面临经济波动的压力,在今年上半年经营数据增长压力相对去年更大。对锦江而言,2018年内上半年经营数据较好,而Q3全年增速最低。建议关注经营数据的变化,尤其在今年下半年,国内经济企稳的概率较大,会对酒店的经营产生较好影响。 投资建议:公司作为国内连锁酒店龙头,其扩张速度、中端酒店占比、加盟比例等指标相对较高,在目前阶段,抗风险能力相对较好。 盈利预测:预计2018-2020年EPS分别为1.14、1.42、1.74元,目前股价对应PE分别为22X、18X、14X,维持“买入”评级。 风险提示:宏观经济下行影响酒店需求;酒店经营业绩不及预期;内部整合不达预期;商誉风险。
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1、“起评日”指研报发布后的第一个交易日;“起评价”指研报发布当日的开盘价;“最高价”指从起评日开始,评测期内的最高价。
2、以“起评价”为基准,20日内最高价涨幅超过10%,为短线评测成功;60日内最高价涨幅超过20%,为中线评测成功。详细规则>>
3、 1短线成功数排名 1中线成功数排名 1短线成功率排名 1中线成功率排名