金融事业部 搜狐证券 |独家推出
买入研报查询: 按股票 按研究员 按机构 高级查询 意见反馈
只看历史评测
首页 上页 下页 末页 1/39 转到 页  

最新买入评级

研究员 推荐股票 所属行业 起评日* 起评价* 目标价 目标空间
(相对现价)
20日短线评测 60日中线评测 推荐
理由
发布机构
最高价* 最高涨幅 结果 最高价* 最高涨幅 结果
锦江酒店 社会服务业(旅游...) 2020-01-24 26.19 -- -- 30.84 17.75% -- 30.84 17.75% -- 详细
事件:根据公司公告,光缕公司受让公司全资子公司持有的西安和郑州锦江之星100%股权,分别作价7519万元和6017万元。光缕公司由华安未来资产持股99%,锦荔投资(锦国投全资子公司)持股1%。公司实控人锦江国际全资子公司锦国投持有华安资产锦江1 号集合资产管理计划(华安未来资产为管理人)46.67%的份额。华安未来资产控股股东为华安基金(锦国投持有20%股权),构成关联交易。 资产重估将增厚业绩,对公司营收业绩影响较小。从锦江Wehotel平台来看,西安和郑州锦江之星分别拥有28家门店和15家门店。根据公司公告,西安锦江之星19年前三季度营收和净利润分别为936.7万元和191.9万元,郑州锦江之星19年前三季度营收和净利润分别为759.1万元和164.0万元,出售后对公司营收和业绩影响有限。根据资产评估结果,西安锦江之星和郑州锦江之星资产评估增值率分别为131.2%和69.8%,公司预计将产生税前收益约6700万元,增厚业绩。 签订特许经营协议,符合轻资产发展战略。根据转让西安和郑州锦江之星100%股权暨关联交易的补充公告,西安和郑州锦江之星出售后,已分别和公司全资子公司锦江之星签订特许经营合同。本次交易实质上是将锦江系重资产物业进行资产重估后剥离上市公司,转为轻资产收取管理费的模式进行运营,符合公司轻资产管理输出的发展战略。 投资建议。19年前三季度加盟店净增739家。此次出售西安、郑州锦江之星股权,资产重估带来非经常性收益的同时也是轻资产战略的持续推进。未来随着酒店龙头加盟店持续增加,RevPAR对公司经营影响有望减弱,开店数的增长成为业绩的主要驱动。预计19-21年EPS分别为1.07、1.32和1.56元/股,17年以来公司PE中枢28倍,按20年25倍PE给与合理价值33.0元/股,维持“买入”评级。 风险提示。宏观经济影响酒店需求,中高端酒店扩张速度不及预期。
锦江酒店 社会服务业(旅游...) 2020-01-14 29.06 42.33 42.05% 30.00 3.23%
30.84 6.13% -- 详细
近期部分经济指标出现好转,预示着酒店周期可能迎来拐点。第一个是PMI,2019年11月、12月PMI为50.2,已经连续两个月站上枯荣线上;第二个是RevPAR,目前三大酒店集团RevPAR跌幅已经接近前两轮周期底部,而过往RevPAR下跌到底部后都是“V字”形式触底反弹开始复苏。第三个是M1,M1是企业业务扩张/收缩的前瞻性指标,历史数据看领先RevPAR 6-12个月;M1同比已经在19Q1触底反弹,对应到RevPAR应该在19Q4左右见底。 从供需角度来看,2020年供需关系改善,RevPAR有望触底回升。供给端一般落后行业景气度1.5-2年(1年建筑期+0.5-1年新店爬坡期),2018H2起的行业下滑造成的供给收缩将在2020年逐步体现。需求端中,库存周期见底叠加PPI、PMI及M1好转,表明制造业已经进入“被动去库存”的阶段,企业需求已经实质性改善;预计库存周期将在2020Q1左右见底回升,带动商旅活动的复苏。酒店供需关系显著改善,行业景气度有望逐步回升。我们判断:RevPAR跌幅预计在2019Q3-Q4左右见底,2020Q1开始回升,预计在2020Q3左右转负为正,2020年下半年RevPAR同比增速可达2%-3%左右。 酒店长期合理估值在30倍PE,酒店行业估值被明显低估。纵向比较,在行业景气度低/高时,酒店PE在20-25/35-40倍;横向比较,过去5年国外酒店集团平均PE在29倍。目前锦江/首旅对应20年PE分别为20.8/21.5倍,处于较低水平。对比发达国家,我国酒店人均保有量还有2.6倍的提升空间,酒店龙头长期20%的业绩增速可以维持,一个长期20%增速的成长型消费企业30倍PE是合理的。 行业整合加速,公司扩张速度进一步提升。截止2019Q3,公司共有酒店数8161家。在行业低迷的背景下,中小酒店出清速度加快,公司扩张速度进一步提升。2019Q1-Q3公司净增酒店数718家(较年初+9.6%),而去年同期净增499家(较年初+7.5%),预计2019年全年净增酒店数可达1000家。目前华住已经将2020年的开店计划提升至1700家(2019年的计划为800-900家),预计公司的2020年开店速度也有望进一步加快,净增门店数达到1200家左右。 首次尝试REITs模型,未来公司轻资产化有望加速。2020年1月10日公司公告转让西安和郑州锦江之星100%股权给光缕公司,是公司在REITs的首次尝试。在此模式下,酒店的所有权和管理权分离,REITs持有物业而酒店公司负责管理和运营。目前公司净增门店中100%都是加盟店,在REITs助力下,公司轻资产化有望加速。 盈利预测与投资建议:上调盈利预测,维持“买入”评级。鉴于20年公司扩张速度有望加速及对RevPAR更好的预期,我们提高了20/21年的公司盈利预测。我们预测2019/20/21年公司归母净利分别为11.1/13.5/16.3亿元,期间CAGR为21.2%,EPS为1.16/1.41/1.70元,对应当前股价PE分别为25.3/20.8/17.2倍。我们认为2020年公司合理市值为405亿元,对应合理PE为30倍,上调目标价至42.33元。 风险提示:周期性风险、加盟店管理风险、宏观经济风险。
锦江酒店 社会服务业(旅游...) 2020-01-13 29.01 -- -- 30.00 3.41%
30.84 6.31% -- 详细
事件回顾:1月8日,公司公告将西安锦江之星、郑州锦江之星(物业产权及酒店)分别作价0.75/0.60亿元转让给光缕公司(由华安资产锦江1号集合资产管理计划之管理人华安未来资产管理(上海)有限公司代集合资产管理计划持有其99%股权),交易完成后,公司实控人锦江国际旗下锦国投合计分别持有两家公司47.20%股权。 原有物业评估增值,贡献非经营收益。经资产评估后,西安/郑州锦江之星截至2018年末净资产分别为0.32亿/0.35亿元,本次交易,西安/郑州锦江之星分别实现增值率131.22%/69.81%,交易溢价主要来自土地增值,剥离产生税前收益约6700万元。西安/郑州锦江之星均隶属于锦江酒店的全资子公司上海锦江国际旅馆投资有限公司,2018年,西安/郑州锦江之星分别实现净利润315.56/265.94万元。根据2018年年报披露,锦江旅馆投资旗下子公司约42家(含西安/郑州锦江之星),2018年合计归母净利-5216万元。 本次转让为重资产模式逐步向轻资产模式转向的一步,对利润影响有限。本次转让实质为公司自持重资产物业转为轻资产运营,转让后公司作为管理方继续运营酒店并收取管理费。由于铂涛、维也纳目前没有自有产权物业,因此剥离转让主要针对老锦江系部分资产。本次转让的西安/郑州锦江之星收入体量相对较小,对利润影响有限,后续可通过门店扩张弥补。 投资建议:STR数据显示,10月、11月酒店RevPAR增速分别为-2.62%/-0.97%,降幅出现环比收窄,主要来自2020年春节较早带来的的错期影响。在2019年低基数作用下,预计2020年酒店经营数据基本与去年持平。综合考虑供需和宏观经济的影响,我们预计酒店复苏趋势有望于2020年二季度之后逐步确立。本次剥离充分印证,持续轻资产化是公司后续发展的必然之路,看好二季度酒店行业探底复苏。考虑到目前产权交易尚未交割,尚存在不确定性,因此本次不调整盈利预测,维持原有盈利预测,预计19-21年EPS为1.15/1.32/1.57元,对应PE为25/22/18倍,维持“买入”评级。 风险提示:宏观经济复苏不及预期影响酒店行业需求,公司开店进度不及预期。
锦江酒店 社会服务业(旅游...) 2019-12-23 27.38 -- -- 30.00 9.57%
30.84 12.64% -- 详细
公司借 助国资背景,多次并购奠定酒店巨头地位,规模优势显著。公司在10年确定经济型酒店主业后,15年公司完成对法国卢浮酒店100%股权并购以及16年铂涛和维也纳并购带动了公司整体规模和营收出现大幅增长;截止2019年9月末,公司开业酒店数量达到8,161家,客房数813,285间,其中直营店991家,客房数112,936间,客房占比14%,中端酒店3,218家,客房数389,772间,客房占比达48%,境外酒店1,269家,客房数105,648间,客房占比13%,签约未开门店4,229家(客房457,055间);叠加集团酒店总门店破万,客房数超100万全球第二大酒店集团,实现从品牌上高中低和区域上国内外全覆盖。 新开店和签约店明显加速,中高端持续发力,主力品牌表现突出。今年前三季度,公司新开业酒店1,107家(去年同期841家),超过全球目标900家,净增开业酒店718家(去年同期499家),其中中高端净增755家,核心主力中高端品牌持续保持快速开店速度;签约未开门店4,229家(客房457,055间),再创历史新高,预计其中超80%客房为中高端,为未来新开店提供坚实保障。 基因不变,优势互补,维也纳和铂涛发展迅猛。维也纳和铂涛优势基因保持不断,体制灵活,激励到位,狼性十足,区域上与华住错位竞争,且维也纳品牌下沉较快在低线城市具备很强竞争力且未来发展空间广阔,铂涛强调差异化个性化的品牌定位,在细分领域取得快速增长,另外,明年起海外品牌加速落地国内市场,规模增长可期;铂涛的酒店规模数由15年底3,668家增长至19年半年末规模接近6,300家,中端酒店规模数从收购时的244家发展到2019年6月底的2,694家;截止2019Q3末,维也纳在营酒店规模约1,600家,是收购时总规模近4倍。 后台整合稳步推进,做大后做强做优成为重心。随着公司“一中心三平台”建设不断推进,人事方面变更,优化资源配置,推进深度整合,管理效率提升值得期待,目前,与华住对比,锦江销售和管理费用率高出不少,提升空间大。 稳经济信号明确叠加中美达成阶段性贸易协议提振需求信心,19Q4起同店数据在低基数下下滑边际收窄可能性极大。复盘13年以来酒店行业走势,股价走势主要受宏观经济、特殊事件(中美贸易摩擦)、同店数据、财务表现及公司战略影响,宏观和同店数据方面的改善将提振行业估值水平;同时,酒店目前为社服板块极少的行业格局好,头部公司优势显著,现金流充沛,中长逻辑稳步兑现,未来估值有望抬升且目前还在低位的子版块。 同店增长乏力下,增长逻辑由同店向新开店和结构升级转变,锦江优势显著。截止19Q3,锦江酒店加盟和中高端客房占比分别达到86.11%和47.93%,加盟店收入占比预计全年将接近40%,中高端收入占比超过60%;强劲的新开店、中高端加盟店占比快速提升及高pipeline 为确保轻资产收入快速增长,另外同店预期下滑收窄,重资产业务迎来边际改善,整体业绩增长有望提速。 盈利预测及投资评级:短期看,受益于强劲的新开店和中高端客房占比快速提升,公司19Q3运营数据和业绩表现突出,好于同行,19Q4起低基数叠加宏观政策托底未来同店数据有望持续边际好转;中期看,公司在门店体量、中高端客房占比以及品牌和地域分布优势显著;随着“一中心三平台”建设,优化资源配置,推进深度整合,内部整合稳步推进,另外现金流良好不断用于偿还借款降低财务费用,盈利能力提升;长期看,锦江集团已成为全球第二大酒店集团,已形成了覆盖高中低品牌和海内外全覆盖,领先优势显著,国内酒店市场格局稳定,头部品牌将持续受益于连锁化率提升和消费升级做大后再聚焦做强做优;由于同程艺龙股价波动影响我们小幅下调公司19年盈利预测,上调20-21年盈利预测,预计19-21年EPS 分别为1.20/1.48/1.76元,19年12月19日收盘价对应的PE 分别为23/19/16倍,维持“审慎增持”评级。 风险提示:宏观经济下滑,门店扩张和revpar 增速不及预期,管理改善和内部整合进展不及预期,商誉减值损失,国企改革进展不及预期,股东减持风险等。
锦江酒店 社会服务业(旅游...) 2019-11-05 22.44 -- -- 24.90 10.96%
30.00 33.69%
详细
事件:公司发布三季报,前三季度累计实现营收112.82 亿元、同增2.97%,归母净利润8.73 亿元、同增0.15%,扣非后归母8.0 亿元、同增18.08%。 Q3实现营收41.39 亿元、同增3.04%,归母净利润3.06 亿元、同减17.10%,扣非后归母4.42 亿元、同增22.09%。 点评:前三季度累计净开店718 家,其中中端净开店755 家。前三季度累计新开业1107 家(Q1/Q2/Q3 分别 313/347/447 家)、关店389 家(Q1/Q2/Q3分别125/129/135 家)、净开店718 家(Q1/Q2/Q3 分别188/218/312 家)。 结构来看,中端净开业755 家(Q1/Q2/Q3 分别204/241/310 家);经济型净关店37 家;加盟店净增739 家、直营店净关店21 家。 中端、加盟占比不断提升。截至Q3 末,旗下开业酒店数达8161 家、客房81.33 万间。以酒店数计,加盟占比87.9%、中端占比39.4%;以客房数计,加盟占比86.1%、中端占比47.9%,逐季提升趋势不变。截至9 月末,公司中端酒店数达3218 家,体量在业内居前。 境内:Q3 综合RevPAR 增速转负,中端略好于经济型。 (1)全部酒店:Q3 中端、经济型酒店均出现出租率、ADR 双下滑情况,致RevPAR 同比下降,中端表现略好于经济型。综合RevPAR 增速由正转负,同比下滑1.49%(Q1/Q2 分别+1.15%/0.26%)。 (2)同店:1-9 月整体来看,中端酒店出租率下滑、ADR 上升,综合作用下 RevPAR 微降0.35%;经济型酒店出租率、ADR 双下滑,致RevPAR同比下滑7.47%;整体来看,出租率下滑、均价提升,综合RevPAR 同比下滑3.55%。 投资建议:受宏观经济影响,酒店行业Q3 持续低迷,而公司在行业低迷期仍表现出较强的韧性,铂涛、维也纳收入仍稳定增长,这主要得益于中端酒店快速扩张带来的结构优化,以及加盟占比提升带来的抗周期能力。 短期来看,Q4 在去年低基数情况下有望边际向好,中端快速扩张持续;长期来看,内部整合提效有望带来利润率提升。维持2019~21 年归母净利润12.47/13.90/15.44 亿元、EPS1.30/1.45/1.61 元/股的盈利预测,当前股价对应20/21 年估值为15/13 倍,中长期来看配置价值凸显,维持“买入”评级。 风险提示:宏观经济增速下行,酒店行业需求欠佳;地区突发性事件对当地旅游业务的负面影响;内部整合效果不达预期。
锦江酒店 社会服务业(旅游...) 2019-11-05 22.44 -- -- 24.90 10.96%
30.00 33.69%
详细
前三季度营收平稳,控费助力净利增 13%19年前三季度营收 112.82亿/+2.97%,归母净利 8.73亿元/+0.15%; 扣非净利 8.00亿/+18.08%,扣非净利高增长主要因维也纳与铂涛系表现优异。 EPS0.59元/股。毛利率 89.73%/+0.03pct,财务费率2.30%/-0.39pct,因偿还部分银行借款,利息费用减少;销售费率50.93%/-0.75pct;管理费率 25.77%/+0.34pct;费用控制情况良好。 Q3营收 41.40亿/+3.04%,归母净利 3.06亿/-17.10%,主要因铂涛持有同程艺龙股份公允价值下降,扣非后归母净利 4.42亿/+22.09%。因维也纳系表现出色, Q3扣非归母净利增速优于 Q2( +16.58%) 。 中端及加盟店占比继续提升, Revpar 整体小幅下滑19Q3酒店经营方面: 1) 境内酒店:受行业景气度影响,整体 RevPAR为 169.08元/-1.49%(转负),平均房价为 215.41元/+3.73%,出租率78.49%/ -4.16pct。另,分系列看,经济型 RevPAR126.00元/-8.12%,中端 RevPAR 213.53元/-5.66%,分部数据仍受行业景气度影响表现低迷。 2) 境外酒店: RevPAR 为 40.32欧元/+2.13%,平均房价为 57.97欧元/+1.61%,出租率 69.55%/+0.35pct。 19年前三季度境内酒店同店方面, RevPAR156.10元/-3.55%,中端/经济型同店 RevPAR 各-0.35%/-7.47%,中端型表现依然优于经济型酒店。 19年前三季度酒店开店方面:全球酒店净开业 718家,其中加盟店净增 739家,直营业务净关店 21家,加盟业务继续扩张。中端净开业 755家,经济型净关店 37家。 收入方面: 1)酒店经营业务: 前三季度有限服务连锁酒店合并收入110.94亿元/+2.92%。 Q3单季有限服务连锁酒店合并收入 40.68亿/+2.89%。其中,境内酒店前期服务费收入 2.36亿元/+52.26%,开店提速致前期服务费大增,持续加盟费收入 4.02亿/+0.90%。 2) 餐饮业务: 前三季度合并营收 1.88亿/+6.32%, Q3单季合并营收 0.72亿/+12.63%。 盈利预测: 行业景气度仍低迷,我们下调 19-21年 EPS 为 1.15、 1.27、1.41元,对应 19-21年 PE 为 21、 19、 17倍,但考虑到投资收益对公司业绩的平滑作用,维持“增持”评级。 风险提示: 经营成本上升、宏观经济波动、加盟店管理风险
锦江酒店 社会服务业(旅游...) 2019-11-04 22.32 36.74 23.29% 24.44 9.50%
30.00 34.41%
详细
事件:公司发布19Q3季报。19Q1-Q3,公司营收112.8亿元,同比+3.0%;归母净利8.73亿元,同比+0.2%;扣非后归母净利8.00亿元,同比+18.0%。 单季度看,19Q3公司营收41.4亿元,同比+3.0%;归母净利3.06亿元,同比-17.1%;扣非后归母净利4.41亿元,同比+22.1%;经营活动现金流9.51亿元,同比-3.1%。归母净利下滑主要系同程艺龙等股票下跌导致的投资收益-2.14亿元。 酒店板块收入稳步增长,境内酒店扩张是增长的主要来源。收入构成中,酒店/食品板块分别实现收入40.68/0.72亿元,同比+2.9%/+12.6%。酒店板块按境内/境外分别收入29.61/11.07亿元,同比+3.9%/0.29%。境内收入中,按直营/首次加盟费/持续加盟费划分收入分别为23.23/2.36/4.02亿元,同比+1.2%/+52.3%/+0.9%。公司预计19Q4酒店板块营收35.85~39.62亿元,同比-2.6%~+7.6%;其中境内26.31~29.08亿元,同比-1.2%~+9.3%;境外1.24~1.37亿欧元,同比-5.2%~+4.8%. 铂涛业绩受股票下跌拖累,维也纳利润提升明显。按品系划分,19Q3锦江/铂涛/维也纳/卢浮营收分别为6.93/12.78/8.48/10.96亿元,同比-8.8%/+2.2%/+20.7%/-0.8%;归母净利0.72/0.63/1.02/1.12亿元,同比-16.7%/-65.9%/+66.5%/+3.8%。铂涛利润下滑较大,主要受其持有的同程艺龙股票下跌拖累(对应约-1.8亿元投资收益)。维也纳业绩增长明显,归功于其门店的快速扩张,19Q3其门店数比去年同期+50.6%。 行业景气度仍然较差,公司RevPAR有所企稳。19Q3境内RevPAR分经济型/中高端分别为126/213元,同比-8.1%/-5.7%;分直营/加盟RevPAR分别为162/170元,同比-4.2%/-1.1%。同店RevPAR来看,19Q3境内经济型直营/经济型加盟/中高端直营/中高端加盟同店RevPAR分别为129/126/279/223元,同比-8.5%/-8.2%/-2.6%/+0.7%。18Q4/19Q1/19Q2/19Q3经济型同店RevPAR分别同比-3.1%/-6.9%/-7.2%/-8.3%,中高端同店RevPAR分别同比+0.8%/-1.2%/-0.2%/+0.4%。 门店扩张加速,铂涛和维也纳酒店数量快速提升。19Q1-Q3公司共新开酒店1107家,关店389家,净开店718家(去年同期净增499家),开店速度明显加快。19Q3公司新开酒店447家,关店135家,净开店312家。19Q3净增酒店中,分经济型/中高端分别净增2/310家,分直营/加盟分别净增-6/318家;分酒店品系锦江/铂涛/维也纳/卢浮分别净增11/143/153/5家。 截止18Q3,公司共有酒店数8161家(较年初+9.6%),其中分经济型/中高端分别有4943/3218家,占比为60.6%/39.4%;分直营/加盟分别有991/7170家,占比为12.1%/87.9%。 盈利预测、估值与投资建议:维持“买入”评级。我们预测19/20/21年公司归母净利分别为11.0/14.1/17.6亿元,期间CAGR为26.5%,EPS为1.15/1.47/1.83元,当前股价对应PE分别为18.7/14.6/11.7倍。我们认为20年公司合理市值为352亿元,对应PE25倍,目标价36.74元。 风险提示:周期性风险、加盟店管理风险、宏观经济风险。
锦江酒店 社会服务业(旅游...) 2019-11-04 22.32 31.24 4.83% 24.44 9.50%
30.00 34.41%
详细
开店及改造情况:开店速度加快。 (1)新开店情况:前三季度新开业酒店1,107家,单季度新开业 447家。 (2)净新开店情况:前三季度净增开业酒店 718家,其中直营酒店减少 21家,加盟酒店增加 739家。单三季度净开业 312家,其中直营减少 6家,加盟增加 318家。 (3)签约情况。前三季度已经签约的酒店 12,390家,单三季度签约 4541家。开店及储备情况良好,显示较强品牌认可度。 境内整体经营情况:房价由正转负,出租率降幅略有扩大,三季度 RevPAR仍有压力。 (1)单三季度,公司境内酒店平均 RevPAR 169.08元/-1.49%(Q2RevPAR +0.68%),出租率 78.49%/-4.16pct(Q2为-3.9pct),房价215.41元/-3.73%(Q2为+6.02%)。 (2)分结构情况如下,经济型酒店RevPAR 126.0元/-8.12%(Q2RevPAR -6.22%),出租率 75.94%/-5.6pct,平均房价 165.92元/-1.34%。 (3)中端酒店 RevPAR 213.53元/-5.66%(Q2RevPAR -4.94%),出租率 81.13%/-3.27pct,平均房价 263.19元/-1.86%。 境外整体经营情况:总体和结构上出租率和房价均有正贡献。 (1)单三季度,公司境外酒店平均 RevPAR 40.32欧元/+2.13% (Q2RevPAR +2.86%),出租率 69.55%/+0.35pct(Q2为+0.52pct),房价 57.97欧元/+1.61%(Q2为+2.02%)。 (2)分结构情况如下,经济型酒店 RevPAR 39.29欧元/+1.63%(Q2RevPAR +0.63%),出租率 72.32%/-0.08pct,平均房价 54.33欧元/+1.55%。 (3)中端酒店 RevPAR 42.77欧元/+3.28%(Q2RevPAR+8.32%),出租率 62.88%/+0.91pct,平均房价 68.02欧元/+1.78%。 在成本费用优化带动下,公司业绩超出市场预期。 在 q3经营端量价压力仍在情况下,公司凭借成本费用的有效控制,实现扣非业绩的逆势中高速增长。 前期较多的并购整合一定程度推高了公司费用水平,目前公司的优化稳步推进中,效应逐步显现,后续空间仍大。公司作为全球房量领先的巨头,品牌品质及梯队建设均有竞争力,在国企稳健基因的护航下,我们仍继续看好其长期高上限与大潜力。 财务预测与投资建议 由于公司三季度产生较大非经常性损益,我们调整公司 19-21年 EPS 为1.17/1.42/1.67元(调整前为 1.30/1.49/1.76元),使用可比公司法给予 20年 22倍 PE,对应目标价 31.24元,维持买入评级。 风险提示 物业租金及费用率波动,突发事件及自然灾害, RevPAR 不及预期
锦江酒店 社会服务业(旅游...) 2019-11-04 22.32 -- -- 24.44 9.50%
30.00 34.41%
详细
锦江酒店10月30日晚披露2019三季报。2019前三季度,公司收入113亿元同比增3%,其中Q1-Q3各同比增2.7%、增3.2%、增3%;归母净利8.7亿元同比增0.2%,其中Q1-Q3各同比增28.2%、减0.2%、减17.1%;扣非后8亿元同比增18.1%,其中Q1-Q3各同比增2.4%、增16.6%、增22.1%,增速呈现逐季提升趋势。 毛利率提升,销售费用率下降共同贡献扣非后净利率显著提升。3Q19,锦江酒店毛利率90%,较去年同期提0.7pct;销售费用19.7亿元同比增1%,占收入比47.6%较去年同期降0.9pct;管理费用10.1亿元同比增4.5%,占收入比24.5%较去年同期增0.3pct;财务费用0.8亿元同比减12.2%,占收入比2%较去年同期降0.3pct;研发费用0.2亿元同比增165%,占收入比0.5%较去年同期增0.3pct;扣非净利率10.7%,去年同期9%同比提1.7pct。但由于投资收益亏损等非经常损益合计影响-1.4亿,3Q19归母净利同比下降,前三季度仅持平。 开店指标再创新高,景气度逐季好转。(1)2019年三季度,锦江酒店新开业酒店447家,ttm增速为20%;Q1-Q2各开313家、347家,ttm增速各18%、19%。剔除关闭门店后,3Q19净增酒店312家,ttm增速13%;Q1-Q2各增188家、218家,ttm增速各11%、11.3%。截止2019年9月底,公司境内外酒店合计8161家,中端占比39%,加盟模式占比88%;房量81.3万间,中端占比48%,加盟模式占比86%。签约待开业酒店4229家,占存量店比例52%,绝对量和占比均再创历史新高。(2)2019年1-9月,锦江酒店境内店同店RevPAR156元,同比降3.6%较前2个季度有所收窄(1Q/1H19同比降4.2%/3.9%),其中ADR204元同比增1.3%,Occ76.5%同比少3.8pct。 中端同店RevPAR220元同比降0.4%,经济型同店RevPAR118元同比降7.5%。3Q19,全部店口径下,境内店RevPAR169元同比减1.5%,其中中端RevPAR214元同比降6%,经济型RevPAR126元同比减8%。 盈利预测。我们预计2019-2021年收入分别为151.5亿元、155.5亿元、160亿元,分别同比增长3.1%、2.6%、2.7%;归母净利分别为11.3亿元、13.0亿元和14.9亿元,对应EPS各1.18元、1.36元和1.55元,分别同比增长4.1%、15.5%、14.4%。参考同行业可比公司估值,按照25倍2019年PE结合14倍2019年EV/EBITDA估值倍数,综合判断合理价值区间29.41元-30.64元/股;维持“优于大市”评级。 风险提示。宏观经济下滑风险,中端物业获取存在难度。
锦江酒店 社会服务业(旅游...) 2019-11-04 22.32 -- -- 24.44 9.50%
30.00 34.41%
详细
三季度扣非业绩表现超预期。19Q1-Q3实现营收112.82亿元(+2.97%),归母净利8.73亿元(+0.15%),非经常性损益同比减少1.2亿元,主要由于今年公允价值变动损失和出售北京银行的投资收益合计亏损1501万元(税前),去年同期出售长江证券取得的投资收益7733万元(税前),此外去年同期有法国所得税调整的所得税费用影响约5723万元;扣非净利8亿元(+18.08%),表现亮眼,主要由于开店加速、肯德基投资收益增加、控费有效等。19Q3实现营收41.39亿元(+3.04%),归母净利3.06亿元(-17.1%),非经常性损益主要包括同程艺龙公允价值变动带来的2.14亿元损失(税前),扣非净利4.42亿元(+22.09%),扣非净利增长超预期。 加盟加速驱动Q3首次加盟费高增,餐饮收入增长稳健。 19Q3有限服务酒店营收40.68亿元(+2.89%),其中:大陆境内营收29.61亿元(+3.90%),其中前期服务费收入2.36亿元(+52.26%),加盟扩张加速驱动首次加盟费收入高增;持续加盟费收入4.02亿元(+0.90%),增速较19H1的18.9%显著放缓,预计与RevPAR的下降有关;其他收入(包括直营客房、餐饮、订房渠道收入等)23.23亿元(+1.2%),增速同样较H1的+2.7%有所放缓。中国大陆境外实现营收11.07亿元(+0.29%),收入占比为27.20%,较H1下降0.7pct。 预计19Q4酒店运营及管理收入为35.85-39.62亿元(-2.6%至+7.6%),其中预计境内收入26.31-29.08亿元(-1.2%至+9.3%),境外业务收入1.24亿至1.37亿欧元(-4.6%至+5.4%)。 子公司层面看:1)铂涛子公司营收+2.84%,归母净利+11%,剔除增持和同程艺龙公允价值变动损益后约+7%。2)维也纳子公司营收+17.47%,归母净利+32.12%,维持强劲增长,预计与渠道开发力度大,加盟加速有关。3)卢浮子公司营收+0.65%,归母净利-5.63%。 19Q3食品及餐饮业务营收7161万元(+12.63%),从事团膳业务的锦江食品同比增长,从事中式快餐连锁的锦亚餐饮同比下降。 加盟占比提升带动销售费用率下降,控费有效。19Q1-Q3毛利率89.73%(+0.03pct),其中酒店业务毛利率90.39%(+0.07pct),食品业务毛利率51.2%(-1.17pct)。控费有效,销售费用率50.93%(-0.75pct),预计与加盟占比提升有关;管理费用率25.45%(+0.1pct),基本平稳;研发费用率0.32%(+0.24pct),与铂涛软件开发费用增加有关;财务费用率2.3%(-0.55pct);其他收益同比增长117%,主要由于本期政府补助同比增加。Q3单季利润增速高于收入增速主要由于毛利率提升以及销售费用率、财务费用率下降。 多因素影响,经营活动现金流量净额下降。经营活动现金流同比下降36.59%,主要由于:1)采购业务收款方式变化,预收款项比上年同期减少;2)结算效率提高,支付的加盟商代收款比上年同期增加;3)18年经营业绩提升导致本期支付职工奖金同比增加;4)上年同期收到三年期定期存款利息等因素。 同店RevPAR降幅收窄,提价减速、出租率降幅收窄,表现平稳。19年Q1-3境内酒店同店RevPAR-3.55%,较H1降幅收窄0.32pct,预计与基数降低有关,ADR+1.29%(较H1下降0.3pct),OCC-3.84pct(较H1降幅收窄0.4pct)。其中,中端酒店同店RevPAR-0.35%,(较H1降幅收窄0.35pct),经济型酒店同店RevPAR-7.47%(较H1降幅收窄0.41pct)。 Q3开店速度环比进一步提升,逆势加速扩张。19Q1-3新开酒店1107家,净开业718家(直营减少21家,加盟增加739家);Q3新开447家,净开312家,开店速度环比Q2进一步提升。截止9月底,已开业酒店8161家(房间总数达81.3万间),其中中端酒店占比39.43%。至9月底签约酒店1.24万家(约127万间房间)。 盈利预测:根据经营情况跟踪以及非经常性损益波动,适当调整全年盈利预测,预计19-21年归母净利分别为11.22、12.15、13.32亿元,同比增长3.7%、8.3%、9.6%,EPS分别为1.17、1.27、1.39元,对应PE分别为18、17、15倍。看好酒店龙头中长期成长性,关注估值底部机会。 风险提示:宏观经济波动、扩张不及预期、经营效益不及预期等风险。
锦江酒店 社会服务业(旅游...) 2019-11-04 22.32 -- -- 24.44 9.50%
30.00 34.41%
详细
三季报平稳,但扣非业绩同增 18%,主业增长略好于预期前三季度,公司实现营收 112.82亿元/+2.97%,归母业绩 8.73亿元/+0.15%,扣非+18.08%, EPS0.91元,扣非业绩增长略好于预期。 Q3,公司收入/业绩/扣非业绩各+3.04%/-17.10%/+22.09%,主要系非经常损益扰动影响。 宏观经济影响下 Q3RevPAR 仍承压,但加速展店助力主业增长19Q3, 境内酒店整体 RevPAR 同降 1.49%, 17年以来首次为负,主要系宏观经济承压和高基数影响,其中经济型/中高端各降 8.12%/5.66%。 1-9月,境内酒店同店 RevPAR 同降 3.55%(经济型/中高端降 7.47%/0.35%), 略好于 19H的-3.87%,预计系次新店中高端相对主导等相关。 前三季度公司新开店 1107家,关店 389家,净增 718家(直营/加盟各-21/739家,经济型/中端各-37/755),中端&加盟持续优化。截至 19Q3,公司开业酒店 8161家,稳居国内酒店龙头NO.1。综合来看,前三季度公司酒店收入增 2.92%,其中境内酒店增 4.27%,境外酒店降 0.44%, 加盟费尤其首次加盟费增长系其收入主要支撑。 分子公司来看, 铂涛和维也纳系公司业绩增长的主要推动。 1-9月,公司毛利率微降0.03pct,期间费用率下降 0.80pct,费用控制相对良好。 短跟 RevPAR 变化趋势,中线关注激励优化和整合效应显现酒店龙头估值和 RevPAR 受经济影响较大,贝塔属性下建议持续跟踪宏观经济预期变化。 但公司持续展店迅猛,开店速度仍居几家龙头之首(华住 1085家,首旅酒店 431家),已经超额完成其 19年开店 900家的目标,对其扣非业绩增长形成良好支撑。目前行业竞争格局相对稳定,且公司在有限服务酒店规模排名第一,先发优势凸显,中端布局较为领先。今年以来,公司旗下维也纳和铂涛先后人事调整,显示公司对其整合力度强化。我们认为,随着国企改革持续推进和收购整合的全面深化,公司内部经营改善具有较大提升空间。 风险提示商誉减值风险,收购整合或国企改革或低于预期,宏观系统性风险,弘毅减持。 短跟 RevPAR 中看扩张与整合,维持中线“买入”考虑非经扰动, 下调公司 19-21年 EPS1.05/1.26/1.46元,对应估值 20/17/15倍(酒店主业 EPS0.91/1.09/1.24元)。 公司规模优势突出,中端加盟扩张良好支撑业绩,且中线公司管理优化和收购整合潜力较大,维持中线“买入”。
锦江酒店 社会服务业(旅游...) 2019-11-04 22.32 -- -- 24.44 9.50%
30.00 34.41%
详细
境内酒店Q3单季度经营承压,低基期下期待Q4进一步企稳。2019年Q3单季度境内酒店Occ/ADR/RevPAR同比-4.16pct./+3.73%/-1.49%,环比Q2(-3.55pct./4.94%/0.26%)走弱,预计受宏观大环境及新开店爬坡期影响。 但公司前三季度同店Occ/ADR/RevPAR同比-3.84pct./1.29%/-3.55%,相较于2019年H1(-4.24pct./1.59%/-3.87%)有所改善,入住率及RevPAR降幅相对于上半年一定程度收窄,提价节奏继续放缓,去年同期低基数效应下,期待Q4经营数据进一步企稳。 新开店助力前期加盟费收入高增,展店持续提速中。截至三季度末,公司已开业酒店数8161家,客房总数达到81.33万间,规模稳据国内首位,其中加盟店7170家,占比87.86%/+2.0pct.,中高端酒店3218家,占比39.43%/+8.94%,皆为为同业最高,高加盟占比增强行业下行周期内业绩韧性,中高端占比大幅提升有效支撑营收增长。受益前期开店进程提速及新开加盟店占比提升,公司前期加盟服务费收入23,64万元,比上年同期增长52.26%,有效支撑公司营收端增长。2019年前三季度公司新开店1107家,提前超额完成2019年900家开业计划,Q3净开店312家,环比2019年H1(406家)开店速度进一步提升,报告期末公司已签约待开业酒店4229家,保证2020年开店库存,行业经营承压背景下展店进程持续加速中。 投资建议:公司前三季度展店持续提速将有效巩固行业龙头地位,未来将继续跟踪Q4宏观经济及商务、旅游情况,期待经营数据呈现改善。我们预计公司2019-2021年实现营业收入154.92、168.73、183.16亿元;归母净利为12.63、14.33、16.44亿元,EPS为1.32、1.50、1.72元,对应PE为16.95X、14.94X、13.03X。维持“推荐”评级。 风险提示:1、宏观经济下行2、新店扩张速度不及预期3、加盟管理风险。
锦江酒店 社会服务业(旅游...) 2019-11-01 21.60 33.41 12.11% 24.44 13.15%
30.00 38.89%
详细
事件: 锦江酒店发布2019 年三季报,19 年前三季度公司实现营收112.82 亿/+2.97%,归母净利润8.73 亿/+0.15%,扣非归母净利润8.00 亿/+18.08%, 非经常性损益7359 万元主要来自投资收益和政府补助。Q3 单季公司实现营收41.39 亿/+3.04%,归母净利润3.06 亿/-17.07%,扣非后归母净利润4.42 亿/+22.26%,单季非经常性损益-1.36 亿元主要来自交易性金融资产的公允价值变动损失(铂涛持有的同程艺龙股份)和出售北京银行股票取得的投资收益。 点评: 业绩增长稳健,铂涛&维也纳表现亮眼。收入端:19 年前三季度公司实现营收112.82 亿/+2.97%,其中酒店110.94 亿/+2.92%/占比98%(境内80.26 亿/+4.27%/占比71%,境外30.68 亿/-0.44%/占比27%),食品餐饮1.88 亿/+6.32%/占比2%。重要子公司业绩:维也纳(维也纳酒店+百岁村餐饮)实现营收26.08 亿/+16.89%、归母净利润2.54 亿/+48.59%;铂涛实现营收33.53 亿/+2.84%、归母净利润3.54 亿/+10.98%(同程艺龙股价回落,致非经常性损益减少);卢浮实现营收4.00 亿欧元/+0.65%、归母净利润2265 万欧元/-5.63%;锦江系实现营收19.71 亿/-7.71%、归母净利润1.70 亿/-14.77%。营收指引:公司预计19Q4 酒店业务实现营收35.85 亿-39.62 亿元/中枢同比+0.87%,境内26.31 亿-29.08 亿元/中枢同比+4.05%、境外1.24 亿-1.37 亿欧元/中枢同比+0.36%。 境内同店入住率降幅收窄, 中端表现优于经济型。19Q3 境内酒店RevPAR 同减-1.5%(经济型/中高端分别-8.12%/-5.66%):其中平均房价同增3.73%(经济型/中高端分别-1.34%/-1.86%,),主要由于中高端占比提升导致; 入住率同比下滑4.16pct ( 经济型/ 中高端分别-5.60pct/-3.27pct)。同店方面,19Q3 境内同店RevPAR 同减3.55%(经济型/中高端同店分别-7.47%/-0.35%),其中平均房价同增1.29%(经济型/中高端分别-0.84%/1.53%),入住率同减3.84pct(经济型/中高端分别-5.25pct/-1.55pct),同店入住率环比降幅继续收窄。19Q3 境外酒店RevPAR 同增2.13%(经济型/中高端分别+1.63%/+3.28%):其中平均房价同增1.61%(经济型/ 中高端分别+1.55%/+1.78%),入住率同比上升0.35pct(经济型/中高端分别-0.06 pct/+0.91 pct)。 开店加速,已完成全年开店计划89%。19 年前三季度门店净开718 家(开1107 家/关389 家):其中经济型/中高端分别净开-37/755 家,直营/加盟分别净开-21/739 家, 新增门店主要来自中端、经济型处在净关店状态、门店结构加速升级。19Q3 中端品牌中维也纳/麗枫/喆啡/希岸/锦江都城分别净开153 家/40 家/22 家/20 家/4 家,经济型品牌锦江之星/七天分别净关10 家/34 家。截至19Q3,公司门店数合计8160 家, 其中中端门店3218 家/占比39.4%、加盟店7170 家/占比87.9%;截至19Q3,公司储备门店共计4229 家。 投资建议:酒店龙头长期成长路径清晰,整合提量+升级提价+轻资产扩张提升利润率,未来十年成长空间确定性强。宏观经济压力下,酒店行业进入下行周期,短期酒店龙头业绩承压,但开店依然强势,待周期反转后市占率将提升,有望实现量价共振。预计公司19-21 年营收分别为150.96 亿/158.02 亿/165.79 亿,归母净利润分别为12.12 亿/14.40 亿/17.17 亿,对应PE 分别为17 倍/14 倍/12 倍。维持“买入” 评级。 风险提示:宏观经济风险,整合不及预期风险。
锦江酒店 社会服务业(旅游...) 2019-09-23 24.18 -- -- 24.27 0.37%
28.40 17.45%
详细
合资成立采购平台有利于进一步强化公司采购能力,整合相关资源。本次引入美凯龙成立合资公司(GPP),与公司原有全球采购平台差异主要有三:一是引入外部专业公司,提升采购运营能力;二是主要面向建材、软装等酒店物资,而非易耗品;三是云采购平台未来将逐步探索对公司体系外的酒店以及相近行业开放,打造多边生态体系。合资公司中公司持股比例为30%、关联方锦江投资持股50%、红星美凯龙持股10%。合资公司的设立将服务于酒店行业及相邻行业,有利于助推锦江酒店资源整合和能级提升,有效提高公司运营效率,降低公司及公司所服务客户的采购成本。 目前公司平台整合仍在推进,成效显现尚需时日。公司此前提出“一中心+三平台”的整合战略,其中品牌创新中心已经开始进行品牌创新工作,三平台方面:1)Wehotel方面铂涛、锦江已经整合,维也纳今年签署了订房预订和会员结算的合约,19H公司销售费用率同比-0.63pct;2)财务方面确立三大定位,对子公司的管控权会加强,未来直营店不配备单独财务人员;3)采购方面境内10大品类整合完毕,目前主要面向直营店,今年将逐步推广至加盟店,境外整合还需时日。 短期关注数据改善、长期看好连锁化率及中端占比提升。国内酒店行业景气度持续探底,但下半年增速有望好于上半年,7-8月数据相比6月环比有所改善。目前国内酒店龙头无论是对比历史中位数估值还是国际龙头估值均较低,向下空间有限、向上具备弹性。 盈利预测及投资建议:预计19-21年归母净利为11.22/12.90/14.94亿,EPS为1.17/1.35/1.56元,PE为20/18/15X,维持“增持”评级。
锦江酒店 社会服务业(旅游...) 2019-09-19 23.84 40.72 36.64% 24.42 2.43%
28.40 19.13%
详细
事件:公司发布 2019年半年报。2019H1公司营收 71.43亿元,同比+2.9%; 归母净利5.68亿元,同比+12.8%;扣非后归母净利3.58亿元,同比+13.5%; 经营活动现金流 6.49亿元,同比-57.9%。 分季度看, 19Q2公司营收 38.1亿元,同比+3.2%;归母净利 2.72亿元,同比-0.2%;扣非后归母净利 2.9亿元,同比+16.58%;经营活动现金流 5.97亿元,同比-53.9%。 铂涛和维也纳是收入和利润增长的主要来源。 分境内/境外来看, 分别实现营收 50.6/19.6亿元,同比+4.49%/-0.85%。境内直营/首次加盟费/持续加盟费/订房渠道费分别实现营收 2.74/6.69/0.67/40.55亿元,同比+3.0%/+18.9%/+30.7%/+2.2%。境外直营/加盟营收分别为 15.94/3.68亿元,同比+0.2%/-5.4%。分酒店品系来看, 锦江/铂涛/维也纳/卢浮分别实现营收12.78/20.75/14.68/19.61亿元,同比-4.7%/+3.3%/+15.7%/ -0.9%;归母净利 0.97/2.9/1.37/0.62亿元,同比-14.1%/+118.2%/+14.6%/ -22.5%。 铂涛净利增长主要系持有的同程艺龙股权增值带来的投资收益。卢浮利润下降主要由于去年增值税改革带来的一次性的非经常性损益。经营活动现金流大幅下降,主要系全球采购平台收款方式变化,预收款项比上年同期减少; 支付职工奖金增加; 上年同期收到三年期定期存款利息。 行业景气度仍然低迷, RevPAR 企稳。 19H1境内经济型/中端 RevPAR 分别为 112.3/ 199.6元,同比-6.2%/-4.9%;境外经济型/中端 RevPAR 分别为35.3/37.5欧元,同比 0.6%/+ 8.3%。 同店数据看, 19H1境内经济型直营/经 济 型 加 盟 / 中 高 端 直 营 / 中 高 端 加 盟 同 店 RevPAR 分 别 为114.4/113.1/255.6/212.2元,同比-8.3%/-6.7%/-2.3%/-0.4%。 我们计算18Q3/18Q4/19Q1/19Q2经济型同店RevPAR分别同比-1.7%/-3.1%/-6.9%/-7.2%,中高端同店 RevPAR 分别同比+4.3%/+0.8%/-1.2%/-0.2%。中高端同店 RevPAR 明显强于经济型。 开店速度进一步加快,中高端酒店占比持续提升。 19H1公司净增酒店数 406家(较年初+5.5%)(新开店 660家,关店 254家) ,去年同期净增 341家(+5.1%),开店速度进一步加快。境内净增 442家酒店(+7.2%),其中经济型/中高端分别净增-20/462家,同比-0.5%/+21.3%。 截止2019Q2,公司共有酒店数 7849家, 其中境内/境外分别为 6599/1250家。 境内分经济型/中高端分别有 3965/2634家(品牌口径),占比 60.1%/39.9%;分直营/加盟分别有 708/5880家(地域口径),占比为 10.7%/89.3%。 盈利预测、估值与投资建议:维持“买入”评级。 我们预测 2019/20/21年公司归母净利分别为 13.0/15.5/18.6亿元,期间 CAGR 为 19.5%, EPS 为1.36/1.62/1.94元,当前股价对应 PE 分别为 17.7/14.8/12.4倍。我们认为公司合理市值为 390亿元,对应 PE 为 30倍,目标价 40.72元。 风险提示: 周期性风险、加盟店管理风险、宏观经济风险。
首页 上页 下页 末页 1/39 转到 页  
*说明:

1、“起评日”指研报发布后的第一个交易日;“起评价”指研报发布当日的开盘价;“最高价”指从起评日开始,评测期内的最高价。
2、以“起评价”为基准,20日内最高价涨幅超过10%,为短线评测成功;60日内最高价涨幅超过20%,为中线评测成功。详细规则>>
3、 1短线成功数排名 1中线成功数排名 1短线成功率排名 1中线成功率排名