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锦江股份 社会服务业(旅游...) 2018-08-03 29.85 40.25 55.29% 28.25 -5.36% -- 28.25 -5.36% -- 详细
7月27日,锦江股份公布2018年6月经营数据,国内酒店入住率/平均房价/RevPAR同比增长-4.6pct/11.6%/5.4%,其中经济型酒店入住率/平均房价/RevPAR同比增长-5.2pct/5.1%/-1.5%,中档酒店的入住率/平均房价/RevPAR同比增长-4.9pct/6.5%/0.4%;国外酒店入住率/平均房价/RevPAR增长1.3pct/-1.0%/0.9%。 评论: 1、6月RevPAR增速与5月持平,入住率下滑房价上涨。6月锦江国内酒店整体入住率/平均房价/RevPAR同比增长-4.6pct/11.6%/5.4%,与5月增速(-3.2pct/9.8%/5.5%)相当,其中铂涛经济型调价和中档开业加速致入住率进一步下滑,平均房价涨幅再次提升,推动RevPAR持续上涨。 2、经济型入住率大幅下降,平均房价上涨,RevPAR跌幅略收窄。6月锦江经济型酒店入住率77.0%/下降5.2pct,平均房价159.6元/增长5.1%,主要是铂涛旗下经济型品牌七天、IU、派主动调价,入住率同比大幅下降,锦江之星入住率在同期高基数基础上亦有所下滑,而平均房价大幅上涨,增速较5月(+2.9%)反弹,最终RevPAR122.8元/下降1.5%,跌幅较5月收窄。 3、中档酒店RevPAR增速下降,新开店导致入住率下滑。6月锦江中档酒店入住率81.7%/下降4.9pct,平均房价260.2元/增长6.5%,RevPAR为212.5元/增长0.4%,增幅较5月(RevPAR增长1.8%)下降,维也纳新增酒店较多,而原有的成熟店入住率基数高,因此新开店导致整体入住率的下滑,但中档市场需求旺盛,房价和RevPAR保持较快增长。 4、卢浮系RevPAR同比上涨,受益同期恐袭低基数。6月,法国卢浮酒店入住率为69.7%/增长1.3pct,平均房价59.0欧元/下降1.0%,RevPAR为41.1欧元/增长0.9%,较5月(-4.4%)大幅反弹,主要是2017年6月巴黎圣母院遭恐怖袭击,导致同期基数较低。 5、6月新增开业酒店53家,上半年净开业341家。6月经济型酒店净关店7家,中档酒店净开业60家,合计净开业53家(-4家直营,57家加盟);6月经济型酒店新增签约15家,中档酒店新增签约154家,合计新增签约169家,公司整体向加盟化和中端化方向发展。上半年公司净开业酒店341家,考虑部分关店,开业数量在400家左右,2018年计划开业900家,预计下半年开业500家左右。 6、投资建议:6月锦江国内酒店RevPAR增长5.4%,与5月相当,较3-4月放缓,其中七天品牌RevPAR继续下滑,拖累整体增速,锦江之星仍保持小幅增长,其他中档品牌受新开店影响而下滑,整体表现中规中矩。7月酒店将进入消费旺季,也是全年中数据最好的时期,建议关注后续RevPAR表现。我们预计18-19年归母净利润11.1/14.2亿元(假设每年减持股权收益1亿元),同比增长25%/29%,对应PE估值28x/22x,维持“强烈推荐-A”评级。 7、风险因素:宏观经济风险;汇率波动;并购整合不达预期。
锦江股份 社会服务业(旅游...) 2018-08-01 30.23 43.00 65.90% 31.10 2.88% -- 31.10 2.88% -- 详细
提价幅度再度增加,保证RevPAR增长 6月酒店RevPAR增速(+5.40%)依旧保持在较高水平,与5月增速相近,房价提升是主因,整体/中端/经济型分别提升11.60%/6.46%/5.06%,而出租率继续下滑,中端和经济型酒店分别下滑4.92pct/5.17pct,拖累整体出租率下滑4.63pct。 具体来看,中端酒店表现好于经济型酒店,RevPAR分别+0.41%/-1.55%,因此,锦江境内酒店整体RevPAR提升不是由于存量酒店单店提升而来,主要是由于结构性改善(中高端酒店占比增加)带来。中端酒店房价和出租率的同比分别+6.46%/-4.92pct,同时,经济型酒店房价和出租率的同比分别为+5.06%/-5.17pct,两大类型的酒店提价明显,在提价趋势下,公司的RevPAR有望进一步保持在较高水平。 公司扩张速度较快,中高端、加盟比均上升 公司的扩张情况较好,从扩张趋势来看,依旧保持中高端为主、加盟为主的形式。截止6月底,公司整体中端酒店比例仍在提升,中端酒店占比已经达到28.20%,较今年5月底再度提升0.63pct,提前卡位的中端酒店有助于保证公司的长期成长性。从扩张形式来看,公司继续在扩张上坚持加盟方式,至6月末,锦江整体的直营比已经降至14.57%,较5月底下降0.17pct。 品牌差异化,中端好于经济型酒店 公司拥有酒店品牌,经营数据表现不一,但中端酒店大多数好于经济型酒店。经济型酒店中,各品牌的出租率均呈下降趋势,但锦江之星依旧保持RevPAR同比增长,其RevPAR/房价/出租率分别同比变动0.73%/3.04%/-1.81pct,其余经济型品牌的RevPAR呈下降态势,但IU、派的出租率降幅较上个月同比开始缩小,但考虑改造等因素影响,预计经济型酒店在改造完成后会有一定恢复。中端酒店中,喆啡表现最佳,较5月的增幅再度上升,其RevPAR/房价/出租率分别同比变动30.77%/15.07%/9.78pct,显示出较强的品牌实力。希岸的RevPAR增幅也较5月小幅提升,RevPAR/房价/出租率分别同比变动11.41%/5.21%/4.58pct,这两大中端品牌均呈现“量价齐增”的态势。其余中端品牌中,麗枫、维也纳智好、维也纳酒店、维也纳3好的RevPAR也保持提升,同比分别增长2.21%/2.27%/2.81%/0.05%,丰富的产品矩阵有助于公司在国内酒店市场的扩张加速。 投资建议:我们认为通过快速扩张,公司酒店龙头的地位进一步巩固。今年公司整体的RevPAR在提价影响下保持较高的增速,出租率下滑后公司酒店的出租率水平仍保持在高位,且部分酒店有受到新开店、改造等影响,业绩未能释放,公司的整体业绩在未来还有更大的成长空间。 盈利预测:预计2018-2020年EPS分别为1.14、1.42、1.74元,目前股价对应PE分别为28X、23X、18X,维持“买入”评级。 风险提示:宏观经济下行影响酒店需求;酒店经营业绩不及预期;内部整合不达预期。
锦江股份 社会服务业(旅游...) 2018-08-01 30.23 -- -- 31.10 2.88% -- 31.10 2.88% -- 详细
事件:锦江股份公布6月经营数据。 锦江股份公布2018年6月经营数据,境内锦江整体RevPar156元,同比增长5.4%;境外酒店6月RevPar为41欧元,同比增长0.9%。净开业门店53家,净签约169家,开业酒店总数达到7035家,签约酒店总数10162家。 境内酒店平均房价增速持平,出租率跌幅扩大,RevPar增速放缓。 整体表现:锦江境内酒店RevPar同比增长5.4%,相较前两个月增速放缓(4月、5月RevPar分别增长7.8%和5.5%),平均房价同比增长11.6%,相较上月9.8%的增速有所提升,出租率下跌4.6pct,跌幅较前几月扩大。中端酒店:中端酒店RevPar同比增长0.4%,其中铂涛系的中端品牌表现出色,平均房价和出租率均有显著提升,维也纳系列由于新店较多原因出租率承压。 经济型酒店:境内经济型酒店RevPar同比下降1.5%。锦江之星经营稳定,RevPar同比增长0.73%,7天系列RevPar同比下降4.08%,主要受出租率下滑7.4pct所拖累。境外酒店:境外酒店RevPar同比增长0.9%,出租率增长1.3pct,平均房价下降1.0%。门店方面:6月锦江净开业酒店53家,1-6月累计净开业341家。截至2018年6月公司已开业酒店数7,035家,中端酒店占比28.2%,加盟酒店占比85.4%。 行业向上趋势不变,依然看好酒店龙头成长前景。 二季度消费数据增长疲软,引发市场对酒店行业复苏持续性的担忧。我们认为酒店行业向上的趋势不变,酒店龙头的成长前景依然值得看好:1)酒店业供需关系依然偏紧,出租率将继续维持高位。2)酒店房价上升趋势不变,推动房价上行的因素均为结构性因素,短期不会出现逆转。3)酒店龙头的品牌和渠道护城河强化,加速对单体酒店的整合进程。锦江股份作为国内最大的酒店集团,在本轮行业转型中充分享受整合红利。未来随着公司改善酒店结构,升级存量酒店,整合渠道、采购、财务三大系统,公司经营效率有望加速提升。预计公司18-20年EPS分别为1.17元、1.46元、1.80元,对应PE为29、23、19倍,维持“买入”评级。
锦江股份 社会服务业(旅游...) 2018-08-01 30.23 -- -- 31.10 2.88% -- 31.10 2.88% -- 详细
公司公布了6月份部分经营数据,境内中端酒店RevPAR值低速增长0.41%,低于5月份1.81%的增速。从境内全部酒店运营情况来看,6月份整体RevPAR值同比增长5.40%,慢于5月份5.48%的增速。门店扩张方面,公司新开门店数环比减少,新开门店中以加盟店和中端酒店品牌为主,连锁扩张持续。 点评: RevPAR值:中端、经济型酒店出租率均下滑,整体RevPAR值同比增速较上月略有下降。境内中端品牌方面,2018年6月份,维也纳旗下各品牌出租率继续出现不同程度的下滑,预计主要是由于维也纳品牌前期新开酒店较多,目前仍处于爬坡期,出租率相对成熟门店来说不高,拖累维也纳整体出租率下滑。此外,铂涛系下的喆啡平均房价同比大幅提升15.07%(快于于上月的11.58%增速),平均出租率提升9.78个百分点(高于上月9.47个百分点的增长),推动RevPAR值大幅增长30.77%,快于上月26.88%的增速,预计是由于喆啡品牌的门店培育加速带动业绩释放。同时,希岸和丽枫RevPAR值分别同比增长11.41%和2.21%,希岸继续保持良好增长势头。总体来看,公司境内中端酒店6月份出租率下滑4.92个百分点,下滑幅度较上月扩大2.09个百分点;平均房价提升6.46%,增速较上月的5.34%加快;中端整体RevPAR值低速增长0.41%,慢于上月1.81%的增速。境内经济型酒店方面,各品牌酒店的平均房价均有不同程度的上涨,但出租率的下滑(尤其是七天系列出租率下滑了7.4个百分点,下滑幅度较上月扩大),拖累经济型酒店整体RevPAR值同比下降1.55%,但降幅较上月收窄0.94个百分点。综合来看,公司全部境内酒店6月份的平均房价同比增长11.6%,增速较上月加快1.81个百分点;平均出租率下降4.63个百分点,下降幅度较上月扩大1.47个百分点;RevPAR值增长5.4%,增速较上月下滑0.08个百分点。境外卢浮酒店方面,其6月份受平均房价略跌0.96%,出租率上升1.31个百分点,RevPAR值上涨0.93%,由上月的下跌转为上涨。 门店数:新开门店环比减少,仍以中端加盟酒店为主。6月份,公司净开业酒店53家,较上月的55家有所减少,继续以中端酒店品牌为主(净开业中端酒店60家,关闭经济型酒店7家),可见公司继续加码布局中端酒店市场。从扩张模式来看,公司继续以轻资产的加盟扩张为主,6月份净开业的53家酒店中,加盟店有57家,关闭已有直营门店4家。截止2018年6月30日,公司拥有中端酒店1985家,经济型酒店5050家,分别占比28.22%(高于上月的27.57%)和71.78%;分别拥有加盟酒店和直营酒店6010家和1025家,分别占比85.43%(高于上月的85.26%)和14.57%,可见公司中端酒店和加盟酒店比例继续上升,中端化趋势、轻资产扩张延续。 投资建议:根据STR Global的酒店行业数据,今年前五个月我国酒店间夜需求增速依然快于供给增速,行业供需状况依然良好。若供需状况保持健康、宏观经济稳中向好,则行业平均房价增长推动RevPAR值增长的逻辑将维持;同时公司中端酒店占比继续提升,整体房价提升动力足。公司作为中端酒店龙头,业绩有望受益于行业中端占比和连锁化率提高。预计公司2018-2019年EPS分别为1.07元和1.23元,对应PE分别为30倍和26倍,维持谨慎推荐评级。 风险提示:酒店复苏不及预期,市场竞争加剧,天灾人祸等不可抗力事件的发生。
锦江股份 社会服务业(旅游...) 2018-07-31 32.04 -- -- 31.10 -2.93% -- 31.10 -2.93% -- 详细
行业上升周期中公司持续高速发展:6 月公司加权平均RevPAR 同比增长1.8%,比我们的预期低2.3%;经季调后,6 月单月RevPAR 同比增长2.4%,比我们的预期低2.2%,连续18 个月保持正增长,行业上升趋势明显。 6 月公司净开业酒店53 家,净开业房间6,681 间,经济型、中端酒店合计直营房间数116,259 间,比去年同期房间数下降3.9%;合计加盟房间数570,483 间,比去年同期房间数上升16.9%。 2017 年至今,由经济型向中高端升级的因素对公司平均RevPAR 同比增速的贡献一直维持在3 个百分点左右。分析影响RevPAR 变化因素显示,6 月季调后单位收入变化因素为-0.6%,而升级因素为3.1%。 盈利预测与投资评级:受益于酒店行业进入上行周期,RevPAR 的上涨将持续带动公司运营利润率的增长。公司完成大规模收购,对内部资源的整合将降低公司成本费用率,公司盈利能力将显著提升并逐步释放,我们预测公司 18/19/20 年将实现营业收入 148/159/173 亿元,实现归母净利润 12/19/25 亿元,对应 EPS1.27/1.99/2.66 元/股。维持公司“买入”评级。 风险因素:宏观经济周期性波动与行业增速不达预期的风险(包括政策性风险)、通货膨胀风险、行业竞争风险、加盟店风险、汇率风险,以及不可抗力因素。
锦江股份 社会服务业(旅游...) 2018-07-11 34.02 37.44 44.44% 35.50 4.35%
35.50 4.35% -- 详细
酒店行业步入上行周期,龙头企业受益 受益于酒店供需关系改善,行业景气周期持续。酒店行业一般Revpar呈周期性波动,且与宏观经济周期保持趋势一致,本轮周期自2016年起依靠提价带动Revpar向上、趋势未改。三大酒店集团开启并购浪潮之后,集中度提升,行业回暖下龙头企业品牌效益增强、将最大受益。 经济型改造提升,弹性空间大 公司旗下拥有两大的主打经济型品牌酒店七天、锦江之星,截止2018年Q1,门店数分别为2453、1084家,市占率总和达16.98%,具有强大的品牌效应。公司经济型酒店布局增速稳定,预计未来三年新开店中约40%为经济型酒店,专注锦江之星、7天存量项目改造升级。 中端酒店确定性高,具备利润提升空间 公司收购中端酒店第一大品牌维也纳,成为中端酒店市占率第一的酒店集团,截止2018年5月份中端酒店开业门店数1925家。公司中端酒店保持高速扩张,预计未来三年每年新开店中60%-70%为中端。公司推出麗枫、喆啡等新创中端品牌,定位新兴消费群体,均取得亮眼业绩。 创新转型,整合取得阶段性成效 公司全球资源整合取得了一个阶段性成效,在电商信息、人力资源、品牌建设、财务采购等方面实现共享,预计2-3年后由成本端压缩而带来的营业利润潜力可期。同时,Wehotel有望借助公司门店及会员优势降低对OTA的依赖程度,提升议价能力。 盈利预测、估值与评级 酒店行业回暖持续、公司保持高速发展、后台整合不断完善,我们看好公司的长期发展,预计公司2018-2020年的EPS分别为1.17、1.38、1.52元。考虑到公司良好的业务结构及充裕资金支持的良性扩张,我们给予公司的目标价为37.44元,对应2018年PE为32倍,首次覆盖,给予“增持”评级。 风险提示 酒店行业复苏不及预期;门店扩张速度不及预期;后台整合不及预期。
锦江股份 社会服务业(旅游...) 2018-07-05 32.98 40.25 55.29% 35.50 7.64%
35.50 7.64% -- 详细
事件: 6月30日,锦江股份公布2018年5月经营数据,国内酒店入住率/平均房价/RevPAR同比增长-3.2pct/9.8%/5.5%,其中经济型酒店入住率/平均房价/RevPAR同比增长-4.1pct/2.9%/-2.5%,中档酒店的入住率/平均房价/RevPAR同比增长-2.8pct/5.3%/1.8%;国外酒店入住率/平均房价/RevPAR增长0.2pct/-4.7%/-4.4%。 评论: 1、5月RevPAR增速放缓,经济型调价入住率下滑。5月锦江国内酒店整体入住率/平均房价/RevPAR同比增长-3.2pct/9.8%/5.5%,增速较4月(-2.0pct/10.3%/7.7%)放缓,铂涛集团经济型调价致入住率大幅下滑,平均房价仍然延续4月的高增长,中档市场需求旺盛,带动平均房价和RevPAR上涨。 2、经济型入住率大幅下降,RevPAR同比下滑。5月锦江经济型酒店入住率75.2%/下降4.1pct,平均房价159.1元/增长2.9%,RevPAR119.6元/下降2.5%,主要是铂涛旗下经济型品牌七天、IU、派主动调价,入住率同比大幅下降,而经济型品牌锦江之星入住率仍有小幅增长,RevPAR上涨1.8%,增速较4月(+4.7%)放缓。 3、中档酒店RevPAR延续增势,新开店导致入住率下滑。5月锦江中档酒店入住率81.6%/下降2.8pct,平均房价261.2元/增长5.3%,RevPAR为213.2元/增长1.8%,增幅较4月(RevPAR增长2.9%)下降,维也纳新增酒店较多,而原有的成熟店入住率基数高,因此新开店导致整体入住率的下滑,但中档市场需求旺盛,房价和RevPAR保持较快增长。 4、卢浮系RevPAR同比下滑,受累郁金香品牌关店。5月,法国卢浮酒店入住率为65.5%/增长0.2pct,平均房价55.3欧元/下降4.7%,RevPAR为36.2欧元/下降4.4%,主要是2017年6月某区域郁金香到期退出,其平均房价较高所致。经济型品牌PremièreClasse、Campanile和Kyriad的RevPAR分别增长3.2%/1.5%/2.8%,相比4月(增长5.2%/3.2%/6.9%)放缓,因同期复苏基数较高。 5、5月新增开业酒店55家,中档酒店占比96%。5月经济型酒店净开业2家,中档酒店净开业53家,合计净开业55家(-11家直营,66家加盟);5月经济型酒店新增签约26家,中档酒店新增签约155家,合计新增签约181家,公司整体向加盟化和中端化方向发展。截止2018年5月,公司国内已开业中档酒店约1627家,待开业中档酒店约2215家,有望快速占领中档酒店市场。 6、投资建议:5月锦江国内酒店RevPAR增长5.5%,增速较4月放缓,其中铂涛主动调整致经济型RevPAR下滑,锦江之星RevPAR增幅较4月减小,但仍保持小幅增长,中档酒店延续增势,为整体RevPAR增长提供动力。锦江在中档酒店领域的快速开店将支撑未来RevPAR持续增长和业绩释放。预计18-19年归母净利润11.1/14.2亿元(假设每年减持股权收益1亿元),同比增长25%/29%,对应PE估值32x/25x,维持“强烈推荐-A”评级。 7、风险因素:宏观经济风险;汇率波动;并购整合不达预期。
锦江股份 社会服务业(旅游...) 2018-07-05 32.98 40.20 55.09% 35.50 7.64%
35.50 7.64% -- 详细
事件:锦江股份5月份经营数据披露,产品结构轻资产化贡献增长,提价助推RevPAR持续向好;①提价助推景气度持续向好,境内酒店5月份整体RevPAR153.28元/+5.48%,其中平均房价197.78元/+9.79%,出租率77.5%/-3.16pcts;②轻资产化贡献持续增长动力:2018/05公司新开加盟店66家,关停直营店11家,加盟店共计5953家,占比85.26%持续提升。 端午节错位+维也纳新店+铂涛经济型改造影响出租率,国内整体酒店RevPAR在提价下同增5.48%符合预期。①由于17年的端午节在5月而18年端午在6月,假日在时间上的错位使得5月数据的出租率在一定程度上受到影响。②经济型酒店整体入住率下滑4.13pcts,我们认为较大的原因为铂涛系7天酒店在今年一季度较多数量地改造为7天优品(仍是经济型),且改造后基本等同于新店且客源结构等变化较大,拖累出租率;③中端酒店整体RevPAR增长1.81%,其中平均房价261.16增长5.34%,出租率则由维也纳新开店的影响,使得整体下滑2.83pcts(环比收窄0.08pcts);④公司的5月RevPAR在平均房价提升9.17%下,同比增长5.48%,符合酒店的提价预期,且我们认为短期波动并不影响酒店的“周期+成长”长逻辑,继续看好酒店龙头中报业绩的高增长(预计锦江18H1扣非业绩同增45%)。 5月加盟酒店数及储备店量双双加速增长,马太效应下看好龙头中长期市占率提升潜力。公司在18年5月的酒店净增量达55家(中档占53家),高于17年5月的39家;已签约未开业的酒店数净增量达181家,同样高于17年5月的141家;储备酒店数量则增至3011家,同比增加了838家,在数据上继续验证了中长期轻资产加盟扩张的广阔市场。我们认为酒店行业在未来连锁化率持续提升的趋势下,龙头酒店集团凭借会员优势+全国布局优势+品牌优势,其未来的马太效应会越来越凸显,中长期看好龙头的市占率持续提升。 投资建议:买入-A投资评级。考虑到公司18年加盟扩张步伐提速,铂涛提价+维也纳新店成熟+整合效应下,业绩有望迎来持续释放,我们预计公司2018-2020年的归母净利润分别为12.80亿元/17.32亿元/21.99亿元,增速分别为45.2%/35.4%/26.9%,EPS分别为1.34元/1.81元/2.30元,对应2018-20年的PE分别为24.9x/18.4x/14.5x,给予6个月目标价40.20元。 风险提示:宏观经济下行、新开店数不及预期、中端酒店竞争加剧。
锦江股份 社会服务业(旅游...) 2018-07-05 32.98 -- -- 35.50 7.64%
35.50 7.64% -- 详细
事件:公司公布5月经营数据简报,境内整体RevPAR同比增长5.48%维持向好。 开业酒店方面,公司累计拥有酒店6982家,5月合计净开业酒店55家,直营向加盟转变趋势依旧明显,净关闭直营酒店11家、开业加盟酒店66家。另一方面,经济型净开业2家(直营关闭11家,加盟开业13家),中端净开业53家(均为加盟店),截止5月公司合计加盟酒店5953家,中端酒店1925家,加盟占比进一步提升至85.26%,中端酒店占比达27.57%。 提价成增长主旋律。经营数据方面,境内酒店方面,RevPAR为153.28(+5.48%),主要受益于平均房价197.78(+9.79%)大幅增长,较4月RevPAR7.71%增速略有下滑。 中端酒店方面,提价效应明显,RevPAR为213.21(+1.81%),较4月2.9%增速小幅下滑,受益于平均房价261.16(+5.34%)提升,出租率81.64%(-3.35%),其中喆啡继续维持亮眼表现,实现RevPAR204.32(+26.88%),主要受益于平均房价260.15(+15.58%)高增长;中端龙头品牌维也纳平均房价均维持上涨。 经济型方面,RevPAR为119.63(-2.49%),较4月1.53%增速首次出现负增长,平均房价159.12(+2.87%),出租率75.18%(-5.21%)下滑拖累影响。 境外品牌卢浮整体RevPAR为36.2欧元/间(-4.38%),出租率65.5%(+0.36%),其中中端品牌GoldenTulip系列RevPAR为36.27欧元/间(-13.25%),主要受平均房价62.44(-10.6%)下滑影响;经济型酒店RevPAR为36.16欧元/间(+0.47%),主要受益于出租率68.78%(+1.43%)增长。 从公司5月经营数据来看,公司加盟占比持续提高,带动公司规模快速扩张,盈利能力持续增强;中端开店发力明显,中端酒店依旧为公司5月主要增量。经营数据方面,提价策略体现依旧较为明显,虽然受到新店开业影响中端酒店出租率略有下滑,但在各品牌平均房价不同程度高增长背景下,RevPAR保持稳定增长,也符合我们对于今年以提价为主旋律的酒店行业向上周期观点,对比4月及Q1RevPAR来看,公司5月出现小幅下滑,但依旧保持5%+正增长,我们认为新一轮酒店周期上行趋势依旧,将带动公司经营数据稳步提升。 投资建议:我们预计公司18-19年EPS为1.19/1.45,对应PE分别为28X/23X,维持“买入”评级; 风险提示:宏观经济增速放缓,开店扩张不及预期。
锦江股份 社会服务业(旅游...) 2018-07-05 32.98 -- -- 35.50 7.64%
35.50 7.64% -- 详细
5月RevPAR增速环比放缓,不改行业长期高景气趋势 公司公布18年5月经营数据,中国境内酒店整体OCC/ADR/RevPAR 同比增长-3.16pct/9.79%/5.48%,ADR继续保持快速提升趋势,OCC降幅环比扩大,我们认为主要与5月份七天酒店加速关停改造升级以及17年5月端午节基数较高有关。5月净新开门店55家,加盟店占比提升至86.26%,中端占比提升至27.6%。我们认为酒店行业需求韧性相对较强,供给端受限于新增物业资源有限、市场集中度持续提升,供需结构持续优化,行业景气有望维持。龙头继续发力中端和加盟扩张,盈利能力有望持续提升。维持2018-2020年EPS 1.15/1.39/1.55元,维持“增持”评级。 中端酒店:ADR增长依旧强劲,国内主力品牌表现稳健 5月国内中端品牌平均OCC/ADR/RevPAR同比增长-2.83pct/5.34%/1.81%,OCC降幅环比收窄,ADR增速基本与3-4月相近。锦江都城/麗枫/喆啡/希岸/维也纳酒店ADR增速分别为-0.75%/1.74%/11.58%/5.14% /7.29%,五大主力品牌RevPAR同比增速为-2.70%/3.46%/26.88%/10.55%/5.44%,铂涛系(含麗枫、喆啡和希岸)和维也纳中端酒店表现靓丽,锦江都城表现较弱。海外中端酒店表现疲软,OCC/ADR/RevPAR增长-1.77pct/-10.6%/-13.25%。 经济型:铂涛改造升级和节假日扰动,OCC降幅扩大拖累 5月国内经济型品牌平均OCC/ADR/RevPAR同比增长-4.13pct/2.87%/-2.49%,整体表现弱于中端酒店。锦江之星OCC/ADR/RevPAR同比增长0.51pct/1.15%/1.81%;七天酒店OCC/ADR/RevPAR同比增长-6.84pct/2.73%/-6.02%,IU酒店OCC/ADR/RevPAR同比增长-5.4pct/3.62%/-3.02%。经济型酒店OCC降幅较大,我们认为一方面由于铂涛酒店(七天和IU)部分关停改造升级,另一方面2017年5月端午节导致基数较高。海外经济型酒店OCC/ADR/RevPAR同比增长0.97pct/-0.94%/0.47%。 5月开店同比提速,继续发力提升加盟店和中端门店占比 18年5月净开业酒店55家,同比增加16家,开店速度有所提升。从开店结构来看,加盟店净增加66家,直营店减少11家,加盟占新开店比重为120%;经济型酒店净增加2家,中端净增加53家,中端占新增门店比重达到96%。根据公司公告,今年计划开店900家,相较17年有所提速,考虑到5月储备酒店净增加181家达到9993家,其中加盟店占比89.4%,中端占比为40.6%,我们预计公司有望继续发力加盟扩张和中端酒店。 酒店龙头高成长,关注公司内部整合成效,维持“增持”评级 当前国内连锁酒店供需结构继续优化,高景气下龙头高速加盟扩张,市占率与盈利能力快速提升,成长性较高。建议积极关注公司内部整合进程带来盈利改善。暂维持公司盈利预测,18-20年EPS 1.15/1.39/1.55,对应PE 29.02/24.09/21.61倍,维持原目标价与“增持”评级。 风险提示:需求不达预期风险;企业经营风险;整合不达预期风险。
锦江股份 社会服务业(旅游...) 2018-07-05 32.98 -- -- 35.50 7.64%
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事件: 公司公布了5月份部分经营数据,维也纳酒店由于爬坡期门店较多,出租率不及成熟门店,拖累境内中端酒店整体出租率下滑,导致中端酒店RevPAR值低速增长1.81%,低于4月份2.9%的增速。从境内全部酒店运营情况来看,5月份整体RevPAR值同比增长5.48%,慢于4月份7.71%的增速。门店扩张方面,公司新开门店数环比减少,新开门店中以加盟店和中端酒店品牌为主,连锁扩张持续。 点评: RevPAR值:中端、经济型酒店出租率均下滑,整体RevPAR值同比增速较上月下降。境内中端品牌方面,2018年5月份,维也纳旗下各品牌出租率继续出现不同程度的下滑,预计主要是由于维也纳品牌前期新开酒店较多,目前仍处于爬坡期,出租率相对成熟门店来说不高,拖累维也纳整体出租率下滑。此外,铂涛系下的喆啡平均房价同比大幅提升11.58%(低于上月的15.96%增速),平均出租率提升9.47个百分点(高于上月6.97个百分点的增长),推动RevPAR值大幅增长26.88%,快于上月26.58%的增速,预计是由于喆啡品牌的门店培育加速带动业绩释放。同时,希岸和丽枫RevPAR值分别同比增长10.55%和3.46%,保持良好增长势头。总体来看,公司境内中端酒店5月份出租率下滑2.83个百分点,下滑幅度继续较上月收窄,平均房价提升5.34%,增速较上月的6.39%下滑,导致RevPAR值低速增长1.81%,快于上月2.9%的增速。境内经济型酒店方面,各品牌酒店的平均房价均有不同程度的上涨,但出租率的下滑(尤其是七天系列出租率下滑了6.84个百分点),拖累经济型酒店整体RevPAR值同比下降2.49,增速由上月正转负。综合来看,公司全部境内酒店5月份的平均房价同比增长9.79%,增速较上月放慢0.49个百分点;平均出租率下降3.16个百分点,下降幅度较上月的下降1.97个百分点加大;RevPAR值增长5.48%,增速较上月下滑2.23个百分点。境外卢浮酒店方面,其5月份受平均房价下跌影响,RevPAR值下降4.38%,降幅加大2.6个百分点。 门店数:新开门店环比减少,仍以中端加盟酒店为主。5月份,公司净开业酒店55家,较上月的69家有所减少,继续以中端酒店品牌为主(净开业中端酒店53家,占比96.36%),可见公司继续加码布局中端酒店市场。从扩张模式来看,公司继续以轻资产的加盟扩张为主,5月份净开业的55家酒店中,加盟店有66家,关闭已有直营门店11家。截止2018年5月31日,公司拥有中端酒店1925家,经济型酒店5057家,分别占比27.57%(高于上月的27.02%)和72.43%;分别拥有加盟酒店和直营酒店5953家和1029家,分别占比85.26%(高于上月的84.99%)和14.74%,可见公司中端酒店和加盟酒店比例继续上升,中端化趋势、轻资产扩张延续。 投资建议:根据STRGlobal的酒店行业数据,今年前五个月我国酒店间夜需求增速依然快于供给增速,行业供需状况依然良好。若供需状况保持健康、宏观经济稳中向好,则行业平均房价增长推动RevPAR值增长的逻辑将维持;同时公司中端酒店占比继续提升,整体房价提升动力足。公司作为中端酒店龙头,业绩有望受益于行业中端占比和连锁化率提高。预计公司2018-2019年EPS分别为1.07元和1.23元,对应PE分别为35倍和30倍,维持谨慎推荐评级。 风险提示:酒店复苏不及预期,市场竞争加剧,天灾人祸等不可抗力事件的发生。
锦江股份 社会服务业(旅游...) 2018-07-04 33.70 -- -- 35.50 5.34%
35.50 5.34% -- 详细
行业上升周期中公司持续高速发展:5 月公司加权平均RevPAR 同比增长0.1%,比我们的预期低3.4%;经季调后,5 月单月RevPAR 同比增长0.03%,比我们的预期低3.4%,连续17 个月保持正增长,行业回暖趋势明显。 5 月公司净开业酒店55 家,净开业房间5,487 间,经济型、中端酒店合计直营房间数116,728 间,比去年同期房间数下降4.5%;合计加盟房间数563,333 间,比去年同期房间数上升17.4%。 2017 年至今,由经济型向中高端升级的因素对公司平均RevPAR 同比增速的贡献一直维持在3 个百分点左右。分析影响RevPAR 变化因素显示,5 月季调后单位收入变化因素为-3.3%,而升级因素为+3.4%。 盈利预测与投资评级:受益于酒店行业进入上行周期,RevPAR 的上涨将持续带动公司运营利润率的增长。公司完成大规模收购,对内部资源的整合将降低公司成本费用率,公司盈利能力将显著提升并逐步释放,我们预测公司 18/19/20 年将实现营业收入 148/159/173 亿元,实现归母净利润 12/19/25 亿元,对应 EPS1.27/1.99/2.66 元/股。维持公司“买入”评级。 风险因素:宏观经济周期性波动与行业增速不达预期的风险(包括政策性风险)、通货膨胀风险、行业竞争风险、加盟店风险、汇率风险,以及不可抗力因素。
锦江股份 社会服务业(旅游...) 2018-07-03 37.38 43.00 65.90% 35.50 -5.03%
35.50 -5.03% -- 详细
锦江5月经营数据向好: 一、境内整体有限服务酒店的RevPAR提升5.48%,房价和出租率的同比变动分别为+9.79%/-3.16pct: 1)中端酒店的RevPAR提升1.81%,房价和出租率的同比变动分别为+5.34%/-2.83pct; 2)经济型酒店的RevPAR降低2.49%,房价和出租率的同比变动分别为+2.87%/-4.13pct。 二、境外酒店RevPAR降低4.38%,房价和出租率的同比变动分别为-4.74%/0.24pct: 1)中端酒店的RevPAR降低13.25%,房价和出租率的同比变动分别为-10.60%/-1.77pct; 2)经济型酒店的RevPAR提升0.47%,房价和出租率的同比变动分别为-0.94%/+0.97pct。 三、开业酒店达到6,982家,直营店和加盟店分别为1,029/5,953家。其中,加盟店快速扩张,5月内加盟店新增66家(经济:13;中端:53),减少11家经济型直营店。截止5月31日: 1)经济型酒店开业门店数达到5,057家,直营/加盟店分别为917/4,140家; 2)中端酒店开业门店数达到1,925家,直营/加盟店分别为112/1,813家。 简评 锦江系酒店的RevPAR在今年受益于提价而快速提升 从锦江披露的数据来看,今年的酒店RevPAR增速主要来自于:1)房价提升。经济型酒店和中端酒店的房价均出现提升,整体/中端/经济型分别提升9.79%/5.34%/2.87%,而出租率则出现不同程度下滑,中端和经济型酒店分别下滑1.77pct/2.83pct,拖累整体出租率下滑3.16pct;2)中端酒店比例不断提升。截止5月底,锦江中端酒店占比已经达到27.57%,较1月底提升2.42pct,结构性改善带来整体RevPAR的提升。从锦江目前的开店、关店情况来看,未来会继续加大中端酒店的数量,同时关闭经营不善的门店,保证结构性改善持续推动RevPAR提升。另一方面,公司在扩张上坚持加盟方式,5月末,锦江整体的直营比已经由2017年底的15.76%降至14.74%,减轻自身资产重量,未来业绩将更为稳定,抗风险能力增强。 中端酒店表现不一,品牌总量体现竞争优势 锦江中端酒店变现好坏差别较大。其中,中端酒店中喆啡、希岸两大品牌表现出明显的增长势头,在5月内,喆啡的RevPAR/房价/出租率分别同比变动26.88%/11.58%/9.47pct,希岸增速在中端酒店品牌中仅次于喆啡,RevPAR/房价/出租率分别同比变动10.55%/5.14%/3.87pct,除二者外,中端品牌中还有麗枫出租率保持提升(+1.35pct)。而在锦江的中端品牌中,维也纳国际、维也纳3好、锦江都城均出现下滑,RevPAR分别下降11.73%/5.89%/2.70%。从目前锦江各大中端酒店品牌发展情况来看,锦江今年前5个月的良好表现主要在于拥有几个发展良好的酒店品牌。对酒店运营来讲,锦江旗下众多的中端酒店品牌不仅丰富了锦江的扩张能力,较多品牌数量也足够定位不同的消费群体,在不同的经济环境下,都拥有较为强势的、具备口碑的品牌,在提高竞争优势的情况下,也提高了容错度和抗风险能力。 经济型酒店增速低于中端,7天系列拖累较大 经济型酒店无论是房价还是出租率变化都差于中端酒店。其中,锦江之星表现最佳,RevPAR/房价/出租率分别同比变动1.81%/1.15%/0.51pct,其余经济型品牌的出租率、RevPAR均呈下降态势。具体来看,7天/IU/派的RevPAR分布下降6.02%/3.02%/7.24%。锦江的经济型酒店主要是7天、锦江之星,考虑到今年经济型酒店扩张基本停滞,借用2017年底的数据来看,7天系列、锦江之星酒店在境内经济型酒店门店数中占比分别高达60.98%、26.56%,考虑到境外酒店,占比也有49.05%、21.36%。因此,经济型酒店整体下滑受到7天系列影响较大,单看锦江之星,仍保持较稳健的运营情况。 投资建议:我们认为,公司是有限服务型连锁酒店规模第一的龙头企业,在酒店行业整体向好的情况下,享受较大的行业红利。同时,今年内部整合预期较高,各项费率有望进一步降低,加盟作为轻资产模式扩张保证公司长久的稳健经营。 盈利预测:预计2018-2020年EPS分别为1.14、1.42、1.74元,目前股价对应PE分别为32X、26X、21X,首次覆盖,给予“买入”评级。 风险提示:宏观经济下行影响酒店需求;酒店经营业绩不及预期;内部整合不达预期。
锦江股份 社会服务业(旅游...) 2018-07-03 37.38 -- -- 35.50 -5.03%
35.50 -5.03% -- 详细
事件:锦江股份于6月29日晚间发布5月经营数据,5月境内酒店整体出租率77.5%,同比降低3.16pct,平均房价197.78元,同比增长9.79%,RevPAR153.28元,同比增长5.48%;5月境外酒店整体出租率65.5%,同比增加0.24pct,平均房价55.26欧元,同比降低4.74%,RevPAR36.2欧元,同比降低4.38%;5月境内外净开业酒店55家(加盟66家,直营-11家)。 投资要点 核心观点:锦江国内酒店5月RevPAR同比增长5.48%,较4月增速下滑2.23pct,符合我们前期预期,基本符合市场预期,我们判断增速下降主要受端午错位、旺季高基数以及经济波动影响,酒店行业向好趋势延续。1)RevPAR提升主要受酒店龙头维持提价驱动,叠加中端酒店占比提升带来的结构性影响。2)新酒店爬坡期叠加提价和假期错位影响导致出租率有所下滑,但我们认为出租率仍保持在良性高位,通过提价带动的RevPAR增长具备经济性。3)中端酒店由于商业需求占比较高,受假期错位影响较弱;铂涛系列经济型酒店出租率下滑较为明显。4)加盟酒店占比(85.26%)和中端酒店占比(27.57%)持续提升,公司轻资产+中端战略持续。 国内酒店RevPAR增速有所下降,但向好趋势维持。5月整体RevPAR+5.48%(-2.23pct),符合我们前期预期,基本符合市场预期,我们判断增速下降主要受端午错位(17年端午5月28-30日,18年端午6月16-18日)、旺季高基数以及经济波动影响(3-5月社会消费品零售额增速10.10%/9.4%/8.5%)。房价整体提升趋势延续,5月提价9.79%,增速较4月略微下滑0.49pct;入住率小幅波动,下滑至77.5%(-3.16pct),但仍保持在合理范围内。 中端酒店持续提价驱动RevPAR增长,旺季高基数的基础上,提价幅度略有下降,入住率保持良性水平,助力中端酒店高效益发展。5月中端RevPAR同比增长1.81%,增速较4月环比下降1.08pct,主要由提价(+5.34%)驱动,在旺季高基数的基础上提价幅度环比下降1.05pct,中端酒店平均房价已达到261元;入住率保持81.64%的较高水平,同比略有下滑(-2.83pct),扩张爬坡期和房价提升的影响持续,但降幅收窄0.08pct。考虑房价持续上探和出租率有望趋稳,RevPAR提升仍有空间;我们延续此前的判断,较高出租率水平的基础上提升房价,能够助力酒店提供更好的服务,打造品牌,实现盈利能力提升。 铂涛系中端品牌麗枫/喆啡/希岸量价双升,发展较为成熟的麗枫仍保持效益提升,5月提价1.74%(-0.96pct),出租率提升1.35pct(+1.82pct)驱动RevPAR提升3.46%(+1.33pct)。培育型中端品牌保持高成长:喆啡保持大幅提价节奏,房价提升11.58%(-4.38pct),且出租率提升9.47pct(+2.50pct),双向推升RevPAR保持26.88%的增增速(+0.29pct);希岸提价5.14%(-0.48pct),出租率提升3.87pct(+0.18pct),RevPAR增速强劲(+10.55%,+0.11pct)。 维也纳3好/维也纳智好/维也纳酒店提价持续(ADR+2.21%/7.7%/7.29%),出租率虽有下降(OCC-7.03pct/-4.35pct/-1.49pct),但仍保持在良性水平(80%-90%),除维也纳3好RevPAR下降5.89%外,维也纳智好/维也纳酒店RevPAR良性增长2.39%/5.44%。 锦江都城和维也纳国际在较高房价的基础上略有下调,平均房价分别下降0.75%和1.51%,出租率分别下降1.39pct和10.45pct,高基数下RevPAR分别下降2.7%和11.73%,但分别保持225和290元的较高水平。 受假期错位的影响较为显著,经济型酒店表现略显疲软。经济型酒店RevPAR同比下降2.49%,较4月的同增1.53%有所下滑,在提价幅度下降(+2.87%,-1.5pct)和升级改造拖累入住率(-4.13pct)背景下,表现略显疲软。 锦江之星RevPAR稳健增长(+1.81%),量、价齐升(+0.51pct/+1.15%),优质资产效益凸显。 铂涛系列经济型酒店RevPAR出现下滑,主要由于出租率下降超过5pct,预计与改造提价有关,提价仍然持续,但提价速度有所下降。 境外酒店受中端拖累,整体效益表现疲弱。整体RevPAR下降4.38%,效益加速下滑,平均房价略降(-4.74%)的基础上出租率平稳(+0.24pct);中端酒店表现不佳(RevPAR-13.25%),大幅降价(-10.60%)下入住率依然有所下滑(-1.77pct);经济型酒店表现较好,入住率+0.97pct,平均房价基本持平(-0.94%),RevPAR略有上涨(+0.47%)。 加盟扩展战略持续,中端布局持续强化。5月净开业酒店55家(加盟66家),截至18年5月已开业酒店6982家,较年初增加288家(+4.3%),其中直营门店占比14.74%,直营房间占比17.16%(-0.26pct),轻资产模式加速扩张。中端酒店净开业53家(占96%),截至18年5月,中端酒店1925家,占比27.57%,中端房间占比35.66%(+0.55pct)。 盈利预测:预计18-20年归属净利分别为10.5(+19%)、12.4(+18%)、14.3(+16%)亿元,EPS分别为1.10、1.29、1.49元,对应PE分别为34、29、25倍。 风险提示:酒店扩张进度不及预期,效益不及预期,宏观经济波动等风险。
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*说明:

1、“起评日”指研报发布后的第一个交易日;“起评价”指研报发布当日的开盘价;“最高价”指从起评日开始,评测期内的最高价。
2、以“起评价”为基准,20日内最高价涨幅超过10%,为短线评测成功;60日内最高价涨幅超过20%,为中线评测成功。详细规则>>
3、 1短线成功数排名 1中线成功数排名 1短线成功率排名 1中线成功率排名