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锦江股份 社会服务业(旅游...) 2019-07-04 26.33 -- -- 26.44 0.42%
26.44 0.42% -- 详细
公司披露5月数据:境内RevPar增长7.1%,门店净增72家 公司6月27日公告,19年5月公司境内酒店RevPar为164.10元,同比增长7.1%,出租率76.6%,同比下降0.94pct,平均房价214.34元,同比增长8.4%。5月公司门店净开业72家(经济型净减少1家,中高端净开业73家),总开店数达到7788家,中端酒店占比36.5%。 境内酒店经营回暖,出租率跌幅缩窄,房价重归高增速 4月公司RevPar/出租率/平均房价同比下降4.7%/-6.0pct/+2.8%,同4月相比,公司5月出租率显著缩窄,并且平均房价回升至高增速。5月经营回暖部分原因为五一假期错位因素(19年五一假期为5.1-5.4,18年五一假期为4.29-5.1),4月和5月公司加权平均RevPar增速为1.3%,较3月RevPar增速(-0.6%)仍有所回暖。 经济型酒店表现靓丽,中端酒店RevPar小幅下跌 分档次看,经济型酒店RevPar/出租率/平均房价分别增长1.4%/-1.9pct/+4.0%,中端酒店RevPar/出租率/平均房价分别下降0.4%/-1.4pct/+1.4%。经济型酒店经营回暖,主要由于需求好转以及7天优品3.0的门店升级,中端酒店由于新开店较多RevPar小幅下降。l门店扩张速度有所提速,新店中以中高端酒店为主5月公司净开店72家,中高端酒店净开业73家,经济型酒店减少1家;19年1-5月累计净开店345家,较上年同期累计净开店数(288家)有所提速,其中19年1-5月中高端酒店累计净开店377家,较上年同期的261家有明显的提速趋势。截至19年5月底,公司中高端酒店达到2840家,占比36.5%。 开店支撑公司基本面,景气回暖估值修复可期,维持“买入”评级 19年上半年酒店业景气承压,公司凭借中端品牌优势加速整合行业并占据优质物业,门店快速扩张起到基本面支撑作用。公司当前估值处于历史底部,18年5月后酒店行业进入下行期,后续随着低基数效应和宏观经济企稳,公司经营数据有望得到改善,并迎来估值修复。预计19-21年公司EPS分别为1.30/1.39/1.69元/股,剔除投资收益影响后,公司未来扣非净利润的复合增速在15-20%左右,14年以来公司平均市盈率(TTM)为37倍,考虑到国内酒店的整合趋势和公司的行业龙头地位,按19年25倍PE给与合理价值32.50元/股。 风险提示:1)宏观经济下行或将影响行业复苏。2)公司内部整合效果不及预期。3)公司直营店改造进度不及预期。
锦江股份 社会服务业(旅游...) 2019-07-02 25.03 28.00 19.05% 26.68 6.59%
26.68 6.59% -- 详细
事件 5月境内经营数据: 整体 RevPAR(+7.06%)/ADR(+8.37%)/Occ(-0.94pct); 经济 RevPAR(+1.37%)/ADR(+3.97%)/Occ(-1.88pct); 中端 RevPAR(-0.35%)/ADR(+1.39%)/Occ(-1.40pct)。 5月境外经营数据: 整体 RevPAR(+1.02%)/ADR(+1.25%)/Occ(-0.14pct); 经济 RevPAR(-2.05%)/ADR(+0.59%)/Occ(-1.82pct); 中端 RevPAR(+8.85%)/ADR(+3.09%)/Occ(+3.24pct)。 开业:截止 2019年 5月末,公司开业酒店达到 7,788家,5月净开业酒店 72家——经济/中端为-1/73家,中高端占比达 45.04%(以客房数计)——境内 46.71%/境外 34.33%,待开业酒店 3,829家。 简评 5月境内经营数据反弹,部分受益于小长假延长 今年的酒店数据波动性明显增加, 4月境内酒店 RevPAR 同比下降4.67%,5月 RevPAR 同比增长 7.06%。尽管有部分原因在于五一小长假延长一天,但也反映了酒店经营数据有所好转的征兆。5月酒店经营数据的大幅好转具体拆分来看,分别受益于:①经济型酒店 ADR 反弹,同时 Occ 降幅收窄,促使经济型酒店 RevPAR恢复增长;②中端酒店占比持续提升,尽管锦江快速扩张中端酒店会导致新店影响中端酒店整体经营数据表现,但实际将提升整体酒店的 ADR 水平,在 Occ 降幅收窄情况下,促使整体 RevPAR明显改善。 境外酒店表现稳健,中端酒店去年基数较低 境外酒店今年表现相对境内酒店经营数据更为稳健,中端酒店好于经济型酒店。境外酒店中,中端酒店今年增速较为亮眼,Occ及 ADR 均实现增长,主要原因是上年同期的基数较低(RevPAR同比下降 13.25%),同时,境外中端酒店数量较少,以客房数计,境外的中端酒店占比是 34.33%,目前的开业门店数为 268家,较境内中端酒店规模小(境外中端酒店门店数量是境内的 10.4%),敏感性较高。考虑到去年 1-6月境外酒店经营数据均表现较为低迷,7月后开始恢复,境外酒店上半年增长压力较小。 看好酒店的扩张前景,对冲经济波动风险 从境内酒店经营数据表现来看,RevPAR 增长的主要动力在于中端酒店占比提升带来的 ADR 水平上行。同店的表现受到经济情况的影响较大,短期无法实现快速增长。锦江当前的储备酒店数量达到 3,829家,较 4月末的 3,724家再度增加 105家,扩张速度保持较高水平。锦江当前的优势在于通过不断提升中端酒店占比,能够保持整体酒店 ADR 水平提升,从敏感度来看,在高速扩张下,结构性优化对整体 RevPAR 影响更大,因此锦江的经营数据在面临宏观经济环境影响时有了对冲策略,安全性较高。 投资建议:公司的酒店分散布局以及庞大的储备酒店数量能够加强公司抗风险能力,且当前估值水平较低。预计 2018-2020年 EPS 分别为 1.14、1.42、1.74元,目前股价对应 PE 分别为 20X、17X、15X,维持“买入”评级。 风险提示:宏观经济下行影响酒店需求;酒店经营业绩不及预期;内部整合不达预期;商誉风险。
锦江股份 社会服务业(旅游...) 2019-07-01 25.50 41.05 74.53% 26.68 4.63%
26.68 4.63% -- 详细
2019M5公司RevPAR表现良好,单月数据明显回暖。2019M5锦江股份经济型/中高端/综合RevPAR分别为121.3/212.5/164.1,分别同比+1.4%/-0.4%/+7.1%。若平滑五一假期变化的影响(18年五一假期3天在四月,1天在五月;19年五一假期4天全在五月),2019M4-M5平均经济型/中高端/综合RevPAR分别为120.8/211.6/163.1,同比-6.0%/-4.6%/+0.9%,较前期同比增速并没有进一步下跌。2019M1/M2/M3/M4/M5经济型RevPAR同比分别-8.9%/+0.1%/-7.7%/-12.3%/+1.4%,中高端RevPAR同比分别-9.6%/+2.9%/-5.4%/-8.6%/-0.4%。 酒店数增速未受行业景气度影响,开店速度较去年同期有所加快。2019M5净增酒店数72家,其中境内/境外分别有73/-1家。2019年前5个月,公司共净增酒店345家(较2018年底+4.6%),去年同期净增酒店数288家(+4.3%),增速较去年同期明显加快。其中境内经济型/境内中高端/境外经济型/境外中高端分别净增-31/+400/-1/-23家,同比-0.8%/+18.4%/-0.1%/-7.9%,酒店结构进一步向中高端倾斜。截止2019M5,公司共有酒店数7788家,其中境内经济型/境内中高端/境外经济型/境外中高端分别有3954/2572/994/268家,占比分别为50.8%/33.0%/12.8%/3.4%。 房间数结构进一步向中高端倾斜。2019M5净增房间数0.64万间,其中境内/境外分别净增0.68/-0.03万间。2019M1-M5共净增房间数4.10万间(+5.6%),分境内/境外分别为4.38/-0.28万间(+7.0%/-2.6%),分经济型/中高端分别为-0.44/4.54万间(-1.0%/+15.0%)。截止2019M5,公司共有房间数77.37万间,其中境内经济型/境内中高端/境外经济型/境外中高端分别有35.65/31.25/6.88/3.59万间,占比分别为46.1%/40.4%/8.9%/4.6%。 行业估值接近历史底部,可期待下半年经营数据回暖。酒店行业主要公司长期估值在40倍左右波动,目前行业经过前期的回调,主要公司估值已经接近长期底部。目前锦江/首旅的对应19年PE分别为18.3/18.2倍,2018年底锦江/首旅PE分别为18.9/18.2。在19年下半年经济有望转好和去年同期低基数的背景下,我们认为酒店行业经营数据有望在19年下半年回暖,行业估值水平有望随经营数据的好转而迎来修复。 盈利预测、估值与投资建议:维持“买入”评级。我们预测19/20/21年公司归母净利分别为13.1/15.7/18.7亿元,期间CAGR为19.3%,EPS为1.37/1.64/1.95元,当前股价对应PE分别为18.3/15.3/12.9倍。我们认为公司合理市值为393亿元,对应PE为30倍,目标价41.05元。 风险提示:周期性风险、加盟店管理风险、宏观经济风险。
锦江股份 社会服务业(旅游...) 2019-07-01 25.50 -- -- 26.68 4.63%
26.68 4.63% -- 详细
1-5月累计净开业345家。5月净开业酒店72家,其中中端净开业73家、经济型净关店1家。1-5月累计净开业345家,已经超过去年上半年净开业酒店数(341家),其中中端净开业377家、经济型净关店32家。 中端占比提升,结构持续优化。截至5月末,集团旗下开业酒店数达7788家、客房数达77.37万间。以酒店数计,中端酒店开业2840家,占比36.5%;以客房数计,中端酒店开业34.85万间,占比45.0%。 RevPAR增速企稳。5月境内全部酒店RevPAR同比增长7.06%,中端微减0.35%、经济型同增1.37%。前五个月来看,1-2月主要受春节假期时间调整影响;3-4月主要受会展活动等不景气及去年同期高基数影响,RevPAR增速出现明显下滑;5月出租率降幅较前面4个月明显收窄、平均房价方面中端、经济型及全部酒店均实现同比增长。经营企稳及中端占比提升的综合作用下,全部酒店RevPAR增速显著提升至7.06%,经济型酒店RevPAR同比增长1.37%,中端酒店RevPAR微降0.35%或与处于培育期的中端酒店较多有关。 19Q2收入指引。公司年报预计Q2收入区间为35.91~39.69亿元、同增-3%~8%,其中境内酒店收入25.65~28.35亿元、同增1%~11%,境外酒店收入1.35~1.49亿欧元。 投资建议:5月境内全部酒店RevPAR同增7.06%,或表明酒店经营已出现企稳迹象。H2酒店景气度有望继续提升,同时中端开店将带来结构优化,RevPAR将持续向好,叠加去年下半年的低基数效应,酒店行业整体表现或好于上半年。另一方面,公司在维持开店速度的同时,发力内部整合提效,有望持续降低费用率,推动净利率提升。维持2019~21年归母净利润12.79/14.84/16.70亿元、EPS1.34/1.55/1.74元/股的盈利预测,当前股价对应19/20/21年估值为19/16/14倍,处于历史估值低位,向上弹性凸显,维持“买入”评级。 风险提示:宏观经济增速下行,酒店行业需求欠佳;地区突发性事件对当地旅游业务的负面影响;内部整合效果不达预期。
锦江股份 社会服务业(旅游...) 2019-07-01 25.50 -- -- 26.68 4.63%
26.68 4.63% -- 详细
6月 27日,锦江股份公布 2019年 5月经营数据,国内酒店入住率/平均房价/RevPAR 同比增长-0.9pct/+8.4%/+7.1%,其中经济型酒店入住率/平均房价/RevPAR 同比增长-1.9pct/+4.0%/+1.4%,中档酒店的入住率/平均房价/RevPAR同比增长 -1.4pct/+1.4%/-0.4%;国外酒店入住率 /平均房价 /RevPAR 增长-0.1pct/+1.2%/+1.0%。 评论: 1、 入住率降幅收窄,房价大幅上涨, RevPAR 重回正增长。 5月锦江国内酒店整体入住率 76.6%/同比下降 0.9pct,平均房价 214元/增长 8.4%, RevPAR 为 164元/增长 7.1%,较 4月( -4.7%)大幅反弹,主要因五一假期延迟,且较 2018年多出一天( 2018年五一在 4月 29日-5月 1日, 2019年五一在 5月 1日至 5月4日), 4-5月锦江国内酒店 RevPAR 增长 1.0%(根据天数加权平均),较 3月( -0.6%)亦有所回暖。 2、经济型入住率下滑, 房价重回增长, RevPAR 大幅反弹。 5月锦江国内经济型酒店入住率为 73.3%/下降 1.9pct,平均房价 165元/增长 4.0%, RevPAR 121元/增长 1.4%;相较于 2019年 4月/2018年 5月( RevPAR 分别增长-12.3%/-2.5%)表现好转,主要受益五一假期住宿需求旺盛。 3、入住率下跌房价上涨,中档酒店 RevPAR 同比微降。 5月锦江国内中档酒店入住率为 80.2%/下降 1.4pct,平均房价 265元/上涨 1.4%, RevPAR 212元/下降0.4%;相较于 2019年 4月/2018年 5月( RevPAR 分别增长-8.6%/1.8%)表现好转,由于中档酒店开业提速,新开酒店入住率较低, RevPAR 自去年 11月以来表现相对较弱。 4、 经济型下跌中档上涨,卢浮系 RevPAR 增速回落。 5月,法国卢浮酒店入住率为 65.4%/下降 0.1pct,平均房价 56欧元/增长 1.2%, RevPAR 为 36.6欧元/增长 1.0%,较 4月( +5.4%)放缓,主要是经济型酒店 RevPAR 下滑。分档次来看,经济型 RevPAR 下降 2.0%,中档 RevPAR 增长 8.9%。 5、 5月开业继续提速,加快中档酒店布局。 5月锦江经济型酒店净关店 1家,中档酒店净开业 73家,合计净开业 72家,较同期(净开业 55家)扩张速度加快。 截止 2019年 5月底,锦江国内签约和待开业酒店 3735家,其中中档酒店待开业 2796家,占比 75%,国外待开业酒店 94家,预计能够完成 2019年开业 900家的计划。 6、投资建议: 4-5月锦江国内酒店 RevPAR 增长 1.0%,较 3月( -0.6%)有所回暖,受益五一假期住宿需求旺盛。 18年 3-4月酒店行业 RevPAR 增长较快,导致今年上半年数据承压, Q3为酒店经营旺季且同期基数较低,经济型改造和前期开设的中档酒店步入成熟期,如果经济层面企稳,酒店经营层面的数据有望获得改善, 近期酒店龙头估值再度触底, 中长期角度仍可布局。我们预计 2019-2021年归母净利润 11.9/10.7/12.2亿 元 , 同 比 增 长 10%/-10%/14% ( 按 一 季 度 假 设 非 经 常 损 益 , 扣 非 后 增 长21%/11%/15%),对应 PE 估值 19x/21x/18x,维持“强烈推荐-A”投资评级。 7、风险因素: 宏观经济风险;汇率波动;并购整合不达预期。
锦江股份 社会服务业(旅游...) 2019-07-01 25.50 -- -- 26.68 4.63%
26.68 4.63% -- 详细
事件:锦江股份于6月27日晚间发布19年5月经营数据,5月境内酒店整体出租率76.56%,同比降低0.94pct,平均房价214.34元,同比增长8.37%,RevPAR164.10元,同比提升7.06%;5月境外酒店整体出租率65.36%,同比降低0.14pct,平均房价55.95欧元,同比提升1.25%,RevPAR36.57欧元,同比提升1.02%;5月境内外净开业酒店72家。 投资要点 5月RevPAR显著提升,符合前期五一错位影响的判断。5月境内RevPAR同比提升7.06%(环比4月的-4.67%有显著提升),主要印证了五一假期错位的影响(18年五一假期为4月29日至5月1日,19年五一假期为5月1日至4日)。RevPAR提升主要受平均房价提升驱动(+8.37%),提价幅度环比4月提升5.63pct,且经济型、中端酒店均有提价,估计与假期旺季提价有关,出租率同比微降0.94pct,降幅环比收窄5.03pct。 中端、经济型酒店均有提价,假期对经济型影响显著。经济型RevPAR同比提升1.37%,增速由4月的-12.35%显著提升,主要由于平均房价提升3.97%(4月下降3.87%),可见经济型酒店对假期出游的敏感性更高。中端RevPAR同比微降0.35%,主要由于出租率下降1.4pct,同时平均房价提升1.39%,两者均较4月有明显改善。 核心关注4-5月综合RevPAR增速转正,较3月有所改善。综合4+5月,综合RevPAR增长约1.01%,较3月增速(-0.59%)转正,有所改善,好于预期。经济型4+5月综合RevPAR同比-5.84%,降幅较3月(-7.67%)收窄1.83pct;中端4+5月综合RevPAR同比-4.53%,降幅较3月(-5.41%)收窄0.88pct;经济型改善更为明显。 境外酒店5月增速平稳,中端表现较好。境外RevPAR同比提升1.02%(增速降低4.34pct),波动仍然较大,RevPAR提升主要由于房价提升1.25%,5月出租率下降0.14pct。境外经济型RevPAR同比下降2.05%,增速环比下降4.07pct;中端RevPAR同比提升8.85%,增速环比下降4.57pct。 5月净开酒店平稳,19年净开业共345家,预计维持扩张计划。截至5月,锦江已开业酒店7788家,房间77.37万间,其中中端房间占比45%,较年初提升3.68pct。5月净开店72家,扩店速度平稳(1-4月分别为67、49、72、85家),年内净开店345家,境内中端酒店净开业75家。5月净签约酒店177家,境内中端酒店净签约162家,中端升级持续。 盈利预测:预计19-21年公司归属净利约为12.23、13.62、14.95亿元,同比增速为13.0%、11.3%、9.8%,EPS为1.28、1.42、1.56元,对应当前股价PE约20、18、16倍;酒店板块当前处于历史估值底部区域,经营数据平稳,好于预期,重点关注估值底部、基本面边际改善下的布局机会。 风险提示:宏观经济波动超预期、行业景气度低于预期等风险。
锦江股份 社会服务业(旅游...) 2019-06-06 23.51 -- -- 26.68 13.48%
26.68 13.48% -- 详细
境内酒店经营数据降幅扩大,中高端酒店ADR首次下降 进入Q2以来,各项经济指标均有下降,反映宏观经济表现较弱。由于连锁酒店的商旅客群对宏观经济的变化高度敏感,酒店的需求端受到较大影响,剔除春节影响,今年经济型及中端酒店的Occ降幅均在不断扩大,影响酒店的提价。尤其是中端酒店,4月境内中端酒店ADR出现自2018年1月以来首次负增长。尽管锦江不断加大中端酒店的占比(新开设的店主要为中端酒店,通过结构保证整体ADR向上),但在Occ不断下跌时,整体RevPAR依旧受到影响。根据5月的经济数据以及上年同期的基数来看,Q2境内酒店经营会面临较大压力。 境外酒店表现较好,受益于上年同期的低基数 境外酒店在经营数据上表现较好,Occ及ADR均实现增长,尤其是中端酒店,RevPAR实现两位数增长,达到13.43%,主要原因是上年同期的基数较低(RevPAR下降10.82%)。参考2018年整体情况,锦江境外酒店的营收占全部酒店业务的28.37%,在总营收中占比达27.9%。由于各地的经济周期阶段并不一致,境外酒店布局能够降低公司酒店经营风险。锦江的境外酒店主要是在欧洲地区(法国为主),酒店市场运营较为成熟,因此整体经营相对国内更为稳定。自2018年下半年以来,境外酒店经营指标基本保持增长趋势。 酒店扩张维持高速,储备酒店规模继续增长 尽管酒店经营面临压力,但锦江的扩张仍实现环比增长。4月净增加的酒店数为85家,环比增加13家,且中端酒店净增加100家,环比增加19家。目前,锦江是国内中端酒店占比最高的酒店集团,旗下中端酒店品牌众多,在多线推进下,维也纳、麗枫、喆啡等品牌均表现较强的扩张能力。锦江整体的储备酒店规模已经达到3,724家,环比增加103家,且中端酒店数量超过73%,当前的储备酒店足够满足公司3年的扩张计划。 投资建议:公司的酒店分散布局以及庞大的储备酒店数量能够加强公司抗风险能力,且当前估值水平较低。预计2018-2020年EPS分别为1.14、1.42、1.74元,目前股价对应PE分别为20X、17X、15X,维持“买入”评级。 风险提示:宏观经济下行影响酒店需求;酒店经营业绩不及预期;内部整合不达预期;商誉风险。
锦江股份 社会服务业(旅游...) 2019-06-04 24.08 31.97 35.93% 26.35 9.43%
26.68 10.80% -- 详细
2019年 4月,公司净开业酒店 85家(其中:中端 100家,经济型-15家),净增酒店 188家(其中:中端 192家,经济型-4家)。 截止 4月底,共开业酒店 7716家(其中中端 2767家,经济型 4949家,),中端酒店数量占比 35.9%;开业客房 767335间,中端客房占比 44.4%,中端占比持续提升。 境内酒店:ADR/OCC/REVPAR 分别为 211.33/76.68%/162.05,同比 分 别 为 +2.75%/-5.97pct/-4.67% , 其 中 : 中 端 酒 店 的ADR/OCC/REVPAR 分 别 为 263.5/79.99%/210.77, 同 比 分 别 为-2.06%/-5.73pct/-8.61%。经济型酒店的 ADR/OCC/REVPAR 分别为162.92/73.84%/120.3,同比分别为-3.86%/-7.15pct/-12.35%。 从整体上看,受中端酒店占比提升的影响,境内酒店整体 ADR 增速仍为正,但同比涨幅进一步缩小,OCC 和 RAVPAR 下滑幅度进一步扩大,预计与经济下行周期中商旅需求缩窄以及五一假期导致的住宿需求延后有关。其中经济型酒店的 REVPAR 下滑幅度更大,ADR 和 OCC 跌幅均比中端酒店更多,推断在行业景气度低迷的情况下,中端酒店策略性调整定价,导致部分消费水平处于中间层次的客源流向中端酒店。 境外酒店:ADR/OCC/REVPAR 分别为 55.53/67.99%/37.75,同比分别为+0.95%/+2.86pct/+5.36%,其中中端酒店 ADR/OCC/REVPAR 分别为 65.95/62.51%/41.23,同比分别为+3.65%/+5.43pct/+13.43%。经济型酒店的 ADR/OCC/REVPAR 分别为 51.65/70.29%/36.3,同比分别为+0.06%/+1.36pct/+2.02%。 4月境外酒店依靠 OCC 和 ADR 的双升, RAVPAR 增速较 3月的-2.47%环比有明显改善。其中中端酒店 REVPAR 增速 13.43%,表现非常突出,主要是因为 2018年同期郁金香酒店部分门店关闭以及中端酒店定价策略调整(降低平均房价,提升入住率),导致去年同期的基数较低。 2018年上半年,境内酒店通过提升 ADR 和中端酒店占比的方式获得 REVPAR 较高增速。今年以来,在 ADR 高基数的基础上,叠加五一错期出行以及经济增速下行的影响,酒店行业经营数据继续承压。三季度酒店需求进入旺季,同时经济存在企稳预期,预计经营数据相对目前会有一定幅度的边际改善,建议继续关注。目前公司 19-21年 PE分别为 19、 16、 14倍,估值低弹性好,建议逢低配置。
锦江股份 社会服务业(旅游...) 2019-06-03 24.33 32.56 38.44% 25.99 6.82%
26.68 9.66% -- 详细
境内承压,境外亮眼。4月境内酒店RevPAR同减4.7%(中高端-8.6%/经济型-12.3%),整体入住率下降6.0pct(中高端-5.7pct/经济型-7.1pct),房价同增2.7%(中高端-2.1%,经济型-3.g%)。4月境外酒店RevPAR同增5.4%(入住率同增2.9pct、平均房价同增O.g%):其中境外中端门店(GoldenTulip系列)RevPAR同增13.4%(入住率提升5.4pct、平均房价同增3.6%),境外经济型门店RevPAR同增2.0%(入住率提升1.4pct、平均房价提升0.1%)。宏观经济压力&18生4月高基数影响,公司境内门店数据承压;境外门店在18生低基数上反弹,4月数据表现亮眼。 贸易战升级背景下后续趋势具有不确定性,但基数角度看5月酒店数据有望企稳,下半年低基数上有望反转。 开店强劲,新增门店主要来自中端加盟店。4月净开业门店85家(经济型/中高端分别净开-15家/100家),净签约门店188家(经济型一4家/中高端192家)。新增门店主要来自中端,门店结构加速升级。截至2019年4月,公司门店数合计7716家,其中经济型4949家/占比64.1%,中端门店2767家/占比35.g%;公司储备店3724家,其中经济型974家/占比26.2%,中高端2750家/占比73.8%。 投资建议:从成长空间看,开店提速(量)、结构优化(价)、轻资产扩张(利润率提升)路径不变,酒店龙头长期成长确定性强;短期估值虽受RevPAR边际增速压制,但待RevPAR数据企稳反转,酒店龙头有望迎来估值与业绩共振。锦江资源优渥,品牌丰富、开店强势;未来整合持续推进,费用率有望改善,释放盈利空间。预计公司19-21年营收分别为150.96亿/158.02亿/165.79亿,归母净利润分别为11.59亿/14.17亿/17.05亿,对应PE分别为21倍/17倍/14倍。维持“买入”评级。 风险提示:宏观经济风险,整合不及预期风险。
锦江股份 社会服务业(旅游...) 2019-06-03 24.33 28.95 23.09% 25.99 6.82%
26.68 9.66% -- 详细
1、入住率跌幅扩大,房价涨幅收窄,RevPAR大幅下滑。4月锦江国内酒店整体入住率76.7%/同比下降6.0pct,平均房价211元/增长2.7%,RevPAR为162元/下降4.7%,受累经济消费放缓、五一错期与同期基数较高因素(2018年五一在29日-1日,4月整体RevPAR上涨7.7%),2019年4月经营数据表现较弱,较3月(RevPAR-0.6%)大幅下滑。 2、经济型入住率继续下滑,平均房价大幅下跌。4月锦江国内经济型酒店入住率为73.8%/下降7.1pct,平均房价163元/下降3.9%,RevPAR120元/下降12.3%;相较于2019年3月/2018年4月(RevPAR分别增长-7.7%/1.5%)表现较弱,受需求放缓与节假日错位的影响,RevPAR降幅持续扩大。 3、入住率下跌房价首次负增长,中档酒店RevPAR大幅下滑。4月锦江国内中档酒店入住率为80.0%/下降5.7pct,平均房价263元/下降2.1%,为首次负增长,RevPAR210.8元/下降8.6%;相较于2019年3月/2018年4月(RevPAR分别增长-8.6%/2.9%)表现回落,由于快速扩张加速布局中档酒店,RevPAR延续去年11月以来的下滑趋势。 4、经济型中档双双上涨,卢浮系RevPAR反弹。 4月,法国卢浮酒店入住率为68.0%/增长2.9pct,平均房价55.5欧元/增长0.9%,RevPAR为37.7欧元/增长5.4%,较3月(-2.5%)大幅反弹,主要是同期部分郁金香酒店关店,基数较低。分档次来看,经济型RevPAR增长2.0%,中档RevPAR大增13.4%。 5、4月开业扩张提速,加快中档酒店布局。4月锦江经济型酒店净关店15家,中档酒店净开业100家,合计净开业85家,较同期(净开业69家)扩张速度加快。截止2019年4月底,锦江国内签约和待开业酒店3637家,其中中档酒店待开业2709家,占比74%,国外待开业酒店87家,预计能够完成2019年开业900家的计划。 6、投资建议:4月锦江国内酒店RevPAR下降4.7%,较3月(-0.6%)大幅下滑,主要因五一假期错位与经济放缓酒店需求下滑。18年3-4月酒店行业RevPAR增长较快,导致今年上半年数据承压,Q3为酒店经营旺季,经济型改造和前期开设的中档酒店步入成熟期,如果经济层面企稳,酒店经营层面的数据有望获得改善,建议投资者持续关注,等候后续数据转好。我们预计2019-2021年归母净利润11.9/10.7/12.2亿元,同比增长10%/-10%/14%(按一季度假设非经常损益,扣非后增长21%/11%/15%),对应PE估值20x/22x/20x,维持“强烈推荐-A”投资评级。 7、风险因素:宏观经济风险;汇率波动;并购整合不达预期。
锦江股份 社会服务业(旅游...) 2019-06-03 24.33 -- -- 25.99 6.82%
26.68 9.66% -- 详细
事件: 锦江股份于 5月 30日晚间发布 19年 4月经营数据, 4月境内酒店整体出租率 76.68%,同比降低 5.97pct,平均房价 211.33元,同比增长 2.75%,RevPAR 162.05元, 同比下降 4.67%; 4月境外酒店整体出租率 67.99%,同比提升 2.86pct,平均房价 55.53欧元,同比提升 0.95%, RevPAR 37.75欧元,同比提升 5.36%; 1月境内外净开业酒店 85家。 投资要点 五一错位影响, 4月 RevPAR 降幅扩大。 4月境内 RevPAR 162.05元,同比下降 4.67%( 继 3月增速转负后降幅进一步环比扩大了 4.08pct),一方面与经济环境波动有关,另一方面五一小长假错位的影响也较大( 18年五一假期为 4月 29日至 5月 1日, 19年五一假期为 5月 1日至4日),预计 5月数据将有所企稳。 RevPAR 下降主要由于经济型和中端房价均同比下降(综合考虑出租率下降背景下的房价调节以及五一错位导致房价同比下降),综合平均房价提升 2.75%仅仅体现中端占比提升带来的结构性影响,经济型扩大降价幅度、中端房价由升转降导致综合平均房价提升幅度下降 3.37pct; 整体出租率降低 5.97pct,降幅略微扩大0.8pct。 中端酒店同比降价,出租率降幅稳定,经济型敏感性更高。 中端酒店RevPAR 同比下降 8.61%,降幅扩大 3.21pct,主要由于房价转降; 平均房价 18年来首次下降( ADR -2.06%, 3月+0.79%),一方面出租率持续低过 80%背景下缺乏涨价的动力,另一方则也受假期理应提价但五一错位的影响;中端酒店出租率连续两月回到接近 80%的水平, 4月同比下降 5.73pct,降幅环比略大 0.52pct。经济型受环境因素和假期影响较为明显, RevPAR 同比下降 12.35%,降幅扩大 4.68pct;出租率降幅扩大1.17pct,平均房价降幅扩大 3.63pct。 境外酒店 4月增速良好,整体波动较大。 境外 RevPAR 同比提升 5.36%(增速提升 7.83pct),主要由于房价提升 0.95%、 出租率提升 2.86pct。 境外经济型 RevPAR 同比提升 2.02%, 增速环比提升 6.55pct; 中端RevPAR 同比提升 13.43%, 增速环比提升 10.44pct。 4月净开酒店环比增加,坚定中端战略。截至 4月,锦江已开业酒店 7716家,房间 77万间,其中中端房间占比 44.4%, 较年初提升 3.08pct。 4月净开店 85家, 扩店速度环比提升( 1-3月分别为 67、 49、 72家), 中端酒店净开业 100家。 4月净签约酒店 188家,中端酒店净签约 192家,中端升级持续。 盈利预测: 预计 19-21年公司归属净利约为 12.23、 13.62、 14.95亿元,同比增速为 13.0%、 11.3%、 9.8%, EPS 为 1.28、 1.42、 1.56元,对应当前股价 PE 约 20、 18、 16倍;酒店龙头估值接近历史底部区域, 中线布局价值有望逐步显现。 风险提示: 宏观经济波动超预期、行业景气度低于预期等风险。
锦江股份 社会服务业(旅游...) 2019-05-10 24.35 -- -- 26.20 4.88%
26.68 9.57%
详细
收入与扣非净利+2~3pct,符合预期:19Q1营收33.37亿/+2.66%(受经济疲软+高基数+淡季影响,较18Q3的7.37%、18Q4的5.31%继续放缓),归母净利2.95亿/+28.18%(vs18Q3-4的23%+),扣非净利0.71亿/+2.45%,EPS0.31元/股,业绩符合预期。非经损益主要因交易性金融资产的公允价值变动收益和出售北京银行股票取得的投资收益(2.25亿Vs18Q1年1.61亿)等影响。整体毛利率88.35%/-1.30pct,因毛利率较低的铂涛采购平台销售收入增加。销售费率55.94%/-2.06pct,因加盟占比提升;财务费率2.95%/-0.49pct;管理费率28.13%/+0.73pct。 Q1RevPAR略微提升,布局加盟+中端,优化结构:经营方面,19Q1有限服务连锁酒店合并收入32.8亿/+2.67%。1)境内酒店:整体RevPAR为143.78元/+1.15%,平均房价为203.89元/间(+7.28%),出租率70.52%/-4.27pct。虽受宏观经济、淡季、天气等影响,出租率下降,但因平均房价有所提升以及中端酒店占比同比18Q1上升明显(+8.59pct),整体RevPAR有所提升。但对比18Q4RevPAR+5.6%、18Q3RevPAR+4.1%继续回落。另,分系列看,经济型RevPAR106.22元/-5.88%,中端RevPAR191.12元/-4.60%,分部数据都不乐观。2)境外酒店:RevPAR为32.54欧元/间/+1.06%。3)餐饮业务:合并营收0.57亿/+1.77%,主要是膳业务锦江食品营收增长。境内酒店同店方面,RevPAR-4.22%,中高端/经济型同店RevPAR各-1.22%/-6.93%,其中经济型同店数据受7天等拖累。 此外,19Q1酒店开店和收入方面,全球酒店整体净开业188家,其中加盟店净新增197家,其中境内酒店整体净开业218家,加盟业务继续扩张、直营业务净关店。境内酒店前期服务费收入1.02亿/-9.76%;持续加盟费收入3.21亿/+3.48%。 盈利预测:酒店行业RevPAR仍处于磨底期,下半年低基数下预计增速将有所反弹,我们维持19-21年EPS为126、1.44、1.73元,对应19-21年PE为21、19、15倍,今年上海研究制定了区域性国资国企改革实验方案,未来公司进行国企改革预期仍然强劲维持“增持”评级。 风险提示:宏观经济影响RevPAR增长以及门店扩张速度不及预期。
锦江股份 社会服务业(旅游...) 2019-05-09 24.37 -- -- 26.20 4.80%
26.68 9.48%
详细
事件:公司披露一季报,归母净利润同比增长28.2% 2019年Q1实现营业收入33.37亿元,同比增长2.7%,归母净利润2.95亿元,同比增长28.2%,扣非后归母净利润7084万元,同比增长2.5%,其中交易性金融资产公允价值提升和出售北京银行股票取得投资收益影响税前利润3.01亿元。 酒店业务增长稳健,铂涛盈利大幅增长,维也纳净利润下降 公司一季度酒店业务实现营业收入32.80亿元,同比增长2.7%,境内酒店营收24.04亿元,同比增长4.7%。根据公司披露,预计Q2季度酒店业务营业收入35.91-39.69亿元,同比增速区间为[-1.1%,9.3%],其中境内酒店业务25.65-28.35亿元,同比增速区间为[0.5%,11.1%]。子公司层面,原锦江系19Q1实现营业收入6.12亿元,同比下降3.1%,实现净利润1260万元,同比下降74.2%。锦江系业绩下滑主要系上年锦江之星获得土地拆迁补偿款,同时锦江系一季度经营下滑和直营店到期也对当期业绩起到负面影响。铂涛19年Q1实现营业收入9.84亿元,同比提升1.7%,净利润2.53亿元,同比提升309%。维也纳19年Q1实现营业收入6.80亿元,同比增长14.1%,净利润5010万元,同比下降19.5%,维也纳净利润下降预计与人工费用增长有关。 门店扩张提速,经济型和中端酒店同店经营承压 2019年Q1季度公司新开酒店313家,净开店188家,相较上年同期均有提速,其中中端酒店净增204家,中端酒店总数达到2667家,占比提升至34.9%。经营层面,受行业景区下行影响,公司境内酒店出租率整体下降4.3pct,平均房价受中端酒店占比提升驱动,同比提升7.3%,RevPar同比提升1.2%。同店层面,锦江19Q1整体同店RevPar下降4.2%,其中中高端同店下降1.2%,经济型酒店下降6.9%。 投资建议:短期受景气下行和成本增长盈利承压,中长期成长逻辑不变 一季度公司受到酒店行业景气下行以及自身转型期间的人工成本提升扣非净利润增长放缓,我们认为公司中长期成长逻辑并未变化,公司核心竞争力在于中端品牌和规模优势,在整合单体酒店进程中处于领先地位,并且随着公司内部后台整合推进,公司的经营效率也将得到提升。预计19-21年公司EPS为1.22元/1.38元/1.67元,对应PE分别为21、18、15倍,公司16年以来平均市盈率为35.9倍,当前估值处于历史底部,考虑公司在国内酒店整合进程中处于领先地位,以及未来内部整合推进带来的费用控制预期,按19年27倍PE给与合理价值32.94元/股,维持“买入”评级。 风险提示:1)宏观经济下行或将影响行业复苏。2)公司内部整合效果不及预期。3)公司直营店改造进度不及预期。
锦江股份 社会服务业(旅游...) 2019-05-06 25.34 32.56 38.44% 26.28 1.08%
26.68 5.29%
详细
事件: 锦江股份发布2019年一季报,19Q1公司实现营收33.37亿/+2.66%,归母净利润2.95亿/+28.18%,扣非归母净利润7,083.87万/+2.45%,非经常性损益2.25亿主要来自投资收益和政府补助。 点评: 收入稳健增长,淡季利润承压。收入端:19Q1公司实现营收33.37亿/+2.66%,其中酒店32.80亿/+2.67%/占比98%(境内24.04亿/+4.72%/占比73%,其中首次加盟费1.02亿/-9.76%、持续加盟费3.21亿/+3.48%;境外8.77亿/-2.55%),食品餐饮5,705万元/+1.77%。利润端:19Q1公司归母净利润2.95亿/+28.18%,一方面由于交易性金融资产期末公允价值上升,另一方面公司取得的杭州/苏州/无锡肯德基投资收益比上年同期增加。重要子公司业绩:维也纳实现营收7.80亿/+15.5%、归母净利润5,485万/-8.3%;铂涛实现营收9.84亿/+1.7%、归母净利润2.53亿/+674%(本期新增铂涛3.50%股权、估算对应918万权益利润,剔除新增并表影响铂涛净利润同增646%,主要由于持有同程艺龙的基金做交易性金融资产形成投资收益);卢浮实现营收1.14亿欧元/-1.06%、归母净利润-679万欧元;锦江系实现营收6.12亿/-3.1%、归母净利润1,260万/-74%。营收指引:公司预计19Q2酒店业务实现营收35.91亿-39.69亿元,境内25.65亿-28.35亿元、境外1.35亿-1.49亿欧元。 Q1境内酒店RevPAR同增1.15%(经济型/中高端分别-5.88%/-4.60%): 其中平均房价同增7.28%(经济型/中高端分别+0.88%/+1.60%),入住率同比下滑4.3pct(经济型/中高端分别-4.9pct/-4.8pct)。同店方面,19Q1境内同店RevPAR同减4.22%(经济型/中高端同店分别-6.93%/-1.22%),其中平均房价同增2.25%(经济型/中高端分别+0.47%/+3.20%),入住率同减4.84pct(经济型/中高端分别-5.48pct/-3.48pct)。Q1境外酒店RevPAR同增1.06%(经济型/中高端分别-1.69%/+7.58%):其中平均房价同增1.9%(经济型/中高端分别+1.3%/+2.4%),入住率同比下降0.5pct(经济型/中高端分别-1.8pct/+2.6pct)。 Q1门店净开188家(开313家/关125家),净增签约354家:其中经济型/中高端分别净开-16/204家,直营/加盟分别净开-9/197家,新增门店主要来自中端、经济型处在净关店状态、门店结构加速升级。中端品牌中维也纳/麗枫/喆啡/希岸/锦江都城分别净开115家/38家/7家/20家/5家,经济型品牌锦江之星净开5家、七天系列净关22家。截至19Q1,公司门店数合计7631家,其中中端门店2667家/占比35%、加盟店6628家/占比86%;截至19Q1,公司储备门店共计3621家,其中经济型963家/占比27%、中高端2658家/占比73%。 投资建议:伴随开店提速(量)、结构优化(价)、轻资产扩张(利润率提升),酒店龙头长期成长空间确定。短期同店RevPAR虽有下滑,但伴随宏观经济企稳,政策红利传导,下半年酒店数据有望迎来反转。锦江资源优渥,品牌丰富、开店强势;未来整合持续推进,费用率有望改善,释放盈利空间。预计公司19-21年营收分别为150.96亿/158.02亿/165.79亿,归母净利润分别为11.59亿/14.17亿/17.05亿,对应PE分别为22倍/18倍/15倍。维持“买入”评级。 风险提示:宏观经济风险,整合不及预期风险。
锦江股份 社会服务业(旅游...) 2019-05-06 25.34 28.26 20.15% 26.28 1.08%
26.68 5.29%
详细
事件 3月境内经营数据:整体RevPAR(-0.59%)/ADR(+6.11%)/Occ(-5.17pct);经济RevPAR(-7.67%)/ADR(-0.24%)/Occ(-5.98pct);中端RevPAR(-5.41%)/ADR(+0.79%)/Occ(-5.21pct)。 3月境外经营数据:整体RevPAR(-2.47%)/ADR(-0.84%)/Occ(-1.05pct);经济RevPAR(-4.52%)/ADR(+0.15%)/Occ(-3.15pct);中端RevPAR(+2.98%)/ADR(-3.26%)/Occ(+3.58pct)。 Q1境内经营数据:整体RevPAR(+1.15%)/ADR(+7.28%)/Occ(-4.27pct);经济RevPAR(-5.88%)/ADR(+0.88%)/Occ(-4.89pct);中端RevPAR(-4.6%)/ADR(+1.6%)/Occ(-4.78pct)。 Q1境内成熟店经营数据:整体RevPAR(-4.22%)/ADR(+2.25%)/Occ(-4.84pct);经济RevPAR(-6.93%)/ADR(+0.47%)/Occ(-5.48pct);中端RevPAR(-1.22%)/ADR(+3.2%)/Occ(-3.48pct)。 Q1境外经营数据:整体RevPAR(+1.06%)/ADR(+1.86%)/Occ(-0.47pct);经济RevPAR(-1.69%)/ADR(+1.31%)/Occ(-1.84pct);中端RevPAR(+7.58%)/ADR(+2.44%)/Occ(+2.61pct)。 开业:截止2019年Q1末,公司开业酒店达到7,631家,Q1新开门店313家,净增开业酒店188家——直营/特许为-9/197家,中高端占比达43.35%(以客房数计),待开业酒店3,621家。 Q1内,实现营收33.37亿元,同比增长2.66%;实现归母净利润2.95亿元,同比增长28.18%。 简评 境内酒店经营承压,扩张助力RevPAR增长境内酒店今年Q1出现一定波动,排除前2月春节因素扰动外,3月整体RevPAR同比略有降低。单看成熟门店经营数据,RevPAR增长也面临较大压力,表明锦江本身经营在当前背景下也受到冲击,但在中高端酒店扩张模式下,公司整体的中高端酒店客房数占比由34.43%(2018Q1)提升至43.35%(2019Q1),快速提升的中高端酒店占比使得公司的整个ADR实现大幅提升,保证公司整体RevPAR维持增长。 境外酒店RevPAR在2019年Q1保持增长。但相较前2月数据,3月出现一定下降。目前境外酒店经营相对稳定,境外酒店基本处于小幅波动状态。 签约储备酒店规模大,高加盟比例提升盈利能力Q1内,公司开业提速,新开门店313家,较上年同期的258家提升21.3%。同时,公司进一步缩减直营店规模,加盟店客房数占比已经达到84.88%,较上年同期的82.35%提升2.53pct。在RevPAR及扩张双重影响下,公司境内酒店实现营收24.04亿元,同比增长4.72%,境外酒店实现营收1.14亿欧元,同比下降1.06%。此外,食品及餐饮业务实现营收5,705万元,同比增长1.77%。 加盟比例的提升有助公司提升盈利能力。2019年Q1内,公司整体净利率提升1.3pct至9.73%,期间费率达到87.55%,较上年同期下降1.67pct。费率的降低主要来自于销售费率,报告期内,公司的销售费用为18.67亿元,同比下降1%,促使销售费率下降2.06pct。 签约储备酒店规模大,静待未来数据企稳好转尽管酒店经营数据增长放缓,公司的品牌价值更为凸显,扩张能力在国内酒店集团中处领先地位。Q1末,公司储备酒店规模已经达到3,621家,较2018年末净增加166家,考虑新开店影响,实际签约规模超400家,扩张依旧维持在较高水平。 投资建议:在经济承压下,公司Q1酒店RevPAR维持增长(+1.15%),主要是ADR在中高端酒店快速扩张下维持高速增长(+7.28%),考虑到公司的加盟酒店数量占较高(以客房数计:84.88%),且储备酒店规模远超同行,未来有望继续通过扩张平衡经济带来的经营波动,预计2019-2021年EPS分别为1.24、1.44、1.63元,目前股价对应PE分别为21X、18X、16X,维持“买入”评级。 风险提示:宏观经济下行影响酒店需求;酒店经营业绩不及预期;内部整合不达预期;商誉风险。
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*说明:

1、“起评日”指研报发布后的第一个交易日;“起评价”指研报发布当日的开盘价;“最高价”指从起评日开始,评测期内的最高价。
2、以“起评价”为基准,20日内最高价涨幅超过10%,为短线评测成功;60日内最高价涨幅超过20%,为中线评测成功。详细规则>>
3、 1短线成功数排名 1中线成功数排名 1短线成功率排名 1中线成功率排名