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锦江股份 社会服务业(旅游...) 2018-11-05 23.78 26.70 7.57% 25.65 7.86% -- 25.65 7.86% -- 详细
1、9月入住率降幅扩大,平均房价继续向上。9月锦江国内酒店整体入住率/平均房价/RevPAR同比增长-5.2pct/8.7%/1.8%,较8月增速(-2.5pct/9.2%/6.1%)回落。一方面,国内经济与消费面临一定的下行压力;另一方面,公司经济型改造与中档开业加速,导致入住率下滑,平均房价延续上升趋势,驱动RevPAR小幅上涨。 2、入住率大幅下降,拖累经济型RevPAR下滑。9月锦江国内经济型酒店入住率为74.2%/下降5.2pct,跌幅较8月明显扩大,与6月的跌幅相近;平均房价159.2元/增长1.7%,增幅较8月略有回落;最终RevPAR下降5.0%,为今年以来最大降幅。 3、新开店加速入住率下滑,中档酒店RevPAR转向负增长。9月锦江国内中档酒店入住率77.8%/下降6.4pct,主要是中档开业进一步加速,而原有成熟店入住率基数高,导致整体入住率受新开店影响而下滑;平均房价262.2元/增长4.2%,延续平稳表现;最终中档酒店RevPAR为203.9元/下降3.7%,为今年以来首次下滑。 4、卢浮系RevPAR增速改善,经济型持平中档稳中有增。9月,法国卢浮酒店入住率为70.3%/下降0.8pct,平均房价60.2欧元/增长1.7%,RevPAR为42.3欧元/增长0.6%,较8月(+0.1%)略有改善,主要是经济型酒店平均房价重回正增长,推动RevPAR微增0.2%,中档RevPAR增长1.8%。 5、9月新增开业酒店73家,中档开店继续加速。9月经济型酒店净开店1家,但客房数继续减少(-540间),中档酒店净开业72家,为今年以来中档单月最大开店数,合计净开业73家,公司整体继续向中端化方向发展。 6、投资建议:9月锦江国内酒店RevPAR增长1.8%,较8月回落,主要因经济型改造升级、中档开店加速、消费下行压力叠加下,入住率有所下滑。由于未来宏观层面存在诸多不确定性,酒店行业景气度开始转弱,我们建议继续观望,等候后续数据转好。我们预计2018-2020年归母净利润10.9/12.8/15.5亿元(假设每年减持股权收益1亿元),同比增长23%/17%/21%,对应PE估值20x/17x/14x,维持“强烈推荐-A”评级。 7、风险因素:宏观经济风险;汇率波动;并购整合不达预期。
锦江股份 社会服务业(旅游...) 2018-11-02 23.10 28.08 13.13% 25.65 11.04% -- 25.65 11.04% -- 详细
公司公布三季报:前三季度实现营收收入109.57亿元/+9.23%,其中有限服务型酒店营收107.79亿元/+9.54%,餐饮业务营收6358万元/-2.51%(由于锦亚餐饮营收下滑及锦江同乐关闭1家门店所致);实现归母净利润8.72亿元/+22.51%,实现扣非归母净利润6.77亿元/+36.99%,高于业绩增速,系去年公司非经常性损益的高基数所致。扣非净利率达到6.2%/+1.3pct,盈利能力持续提升。单季来看,公司实现营收40.17亿元/+7.37%,环比Q2提升0.44pct,归母净利润3.69亿元/+23.14%,环比Q2收窄4.77pct,扣非归母净利润3.62亿元/+22.62%,环比Q2收窄44.59pct,扣非净利率9.0%,环比Q2提高2.3pct核心观点新开门店情况:轻资产化推进,中端扩张提速。1)分运营模式来看,前三季度公司新开业酒店841家(单季新开293家),退出342家(单季退出135家),净新开499家(单季净新开158家),其中直营门店减少39家,加盟酒店增加538家,加盟酒店存量占比已达85.88%,环比上半年提高了0.45pct,继续沿着轻资产路径推进;2)分等级来看,前三季度经济型净新开-30家(单季净新开-50家),中端净新开529家(单季净新开158家),三季度经济型关店步伐加快,而中高端存量占比达到30.49%,环比上半年提升2.27pct,扩张进一步提速。 存量门店情况:提价依然是目前驱动RevPAR 增长主要因素,公司的中端酒店优势正逐步显现,盈利能力仍处在上升的景气区间:1)前三季度经济型同店RevPAR 为128.04元/+0.20%,其中房价162.61元/+3.42%,入住率78.74%/-2.53pct,入住率下滑幅度较大,预计是受改造升级及7天酒店拖累等因素影响。2)中端同店RevPAR 达到232.72元/+5.78%,其中房价270.82元/+7.73%,增速较上半年提升0.05pct,入住率85.93%/-1.59pct公司中端酒店继续扩大提价幅度,同店增长维持高水平,中端酒店的实力及优势正在逐步显现。3)虽然整体经营数据受入住率明显下滑的影响而有所波动(前三季度经济型整体RevPAR 为125.56元/-0.72%,其中房价162.16元/+3.2%,入住率77.43%/-3.06pct,中端整体RevPAR 为216元/+0.98%,其中房价263.10元/+5.34%,入住率82.13%/-3.54pct),但轻资产化及中端存量占比的提高所带来的结构性改善,仍拉动同店RevPAR 的增长,并转化为报表上扣非净利率的明显提升,公司的盈利能力还将处在上升的景气区间内。 财务预测与投资建议维持买入评级,目标价28.08元。考虑到公司少数股东损益占比有所提高,我们略上调占比假设,预计18-20年EPS 为1.17/1.42/1.67元(原为1.24/1.60/1.95元),对应18年的动态市盈率仅18.5X,已处于历史较低区间,估值性价比凸显维持公司24倍PE,对应目标价28.08元(原为29.76元),维持买入评级。 风险提示物业租金及费用率波动、突然事件及自然灾害、Revpar 不及预期等。
锦江股份 社会服务业(旅游...) 2018-11-02 23.10 26.70 7.57% 25.65 11.04% -- 25.65 11.04% -- 详细
事件: 10月30日,锦江股份发布2018年三季报。前三季度,公司实现营收109.6亿元/增长9.2%;归母净利润8.7亿元/增长22.5%;扣非后归母净利润6.8亿元/增长36.9%;基本每股收益0.91元/增长22.5%。其中,Q3实现营收40.2亿元/增长7.37%;归母净利润3.7亿元/增长23.1%;扣非后归母净利润3.6亿元/增长22.6%。 评论: 1、整体利润符合预期,费用控制致业绩增长。Q3公司收入增长7.37%,主要铂涛、维也纳和卢浮集团等收入同比增长所致;归属净利润增长23.1%,主要是:1)期间费用控制良好,所得税费用减少;2)铂涛三季报业绩大增,且并表范围由81%上升至93%;3)餐饮部分利润有所增加。利润增速较上半年(扣非后增长58%)放缓,主要是Q3酒店经营数据转弱。 2、入住率下跌房价涨幅收窄,RevPAR增速回落。Q3锦江国内酒店整体入住率/平均房价/RevPAR同比增长-3.7pct/8.7%/4.1%,低于Q2(-3.3pct/10.6%/6.2%),前三季度开业满18个月的成熟酒店同店入住率/平均房价/RevPAR同比增长-2.2pct/5.6%/2.7%,预计Q3增速较上半年(RevPAR+3.4%)回落,其中经济消费下行压力使得入住率下滑,房价涨幅略微收窄。分档次看,前三季度经济型同店RevPAR增长0.2%,全部由平均房价(+3.4%)推动;中高端同店RevPAR大增5.8%,同样也由房价上涨所贡献(+7.7%)。 3、铂涛三季报表现靓丽,锦江维也纳利润下滑。Q3公司酒店业务实现收入39.5亿元/增长7.5%,其中大陆境内酒店实现收入28.5亿元/增长10.0%,大陆境外实现收入11.0亿元/增长1.7%。前三季度公司净开业酒店499家(开业841家,关店342家),其中直营酒店减少39家,加盟酒店增加538家。截止9月底,公司拥有国内已开业中档酒店1905家,待开业约2307家,遥遥领先于同行。 1)锦江系:Q3锦江原有业务实现营收7.9亿元/增长0.3%,净利润0.87亿元/下降27%,其中卢浮亚洲公司Q3净利润1385万元/增长120%,锦江之星公司净利润3762万元/下降49.8%,Q3锦江之星品牌酒店RevPAR下滑约2%,同时关店或导致部分支出。 2)铂涛系:Q3铂涛集团实现营收12.5亿元/增长12.4%,净利润1.9亿元/增长49%,一方面Q2铂涛计提资产减值较多,Q3压力有所释放;另一方面,铂涛中档酒店放量贡献业绩。测算Q3铂涛经济型酒店七天/IU/派的RevPAR同比增长约-3.4%/-3.1%/-4.4%(上半年-1.8%/0.2%/-3.3%),中档酒店麗枫/喆啡/希岸RevPAR同比增长3.9%/17.2%/4.9%(上半年2.3%/24.6%/5.8%)。 3)维也纳:Q3维也纳酒店实现营收8.1亿元/增长17.2%,净利润0.6亿元/下降32%,或因开业较快及餐饮业务利润下滑所致。测算Q3维也纳国际/维也纳智好/维也纳酒店/维也纳3好的RevPAR分别增长-23.7%/-0.3%/0.9%/-2.3%(上半年-7.8%/3.1%/5.9%/-4.5%),部分品牌RevPAR下滑,主要是新开店较多所致。 4)卢浮系:Q3卢浮酒店实现营收11.1亿元/增长2.7%,实现净利润1.0亿元/增长20.0%。Q3卢浮酒店入住率为69.2%/增长0.8pct,平均房价57.1欧元/增长0.2%,RevPAR为39.5欧元/增长1.4%。 4、自营食品及餐饮业务减亏,参股公司利润增长。Q3食品及餐饮业务实现合并营业收入0.64亿元/下降2.5%,预计利润端小幅增长,其中子公司锦江国际餐饮减亏94万元,参股公司新亚富丽华(41%)实现净利润495万元/增长19%。 5、毛利率小幅下滑,期间费用下降明显。Q3公司毛利率89.4%/下降0.9pct,销售费用率48.6%/下降3.0pct,管理费用率24.1%/上涨1.4pct,财务费用率2.3%/下降0.2pct,Q3期间费用下降明显。此外,Q3公司所得税率28.6%/同比大幅下降3.4pct。公司预计2018Q4酒店业务收入35.8-39.5亿元,同比增长2.6%~13.3%。 6、投资建议:锦江三季报业绩基本符合预期,公司酒店和餐饮稳步增长,同时期间费用和所得税下降明显。Q3经济型品牌需求走弱以及维也纳开业加速导致经营数据下滑,长期来看,作为国内第一大连锁酒店集团,锦江的规模优势还在不断加强,中档酒店领域布局将逐步释放效益,同时控费效应开始显现,业绩潜力仍有待释放。我们预计2018-2020年归母净利润10.9/12.8/15.5亿元(假设每年减持股权收益1亿元),同比增长23%/17%/21%,对应PE估值20x/17x/14x,维持“强烈推荐-A”评级。 7、风险因素:宏观经济风险;汇率波动;并购整合不达预期。
锦江股份 社会服务业(旅游...) 2018-11-02 23.10 -- -- 25.65 11.04% -- 25.65 11.04% -- 详细
前三季度业绩增长23%,略逊于预期 前三季度,公司实现营收109.57亿元,同比增长9.23%;实现归母业绩8.72亿元,同比增长22.51%,扣非后增36.99%;EPS 0.91元/股,略逊于我们此前业绩前瞻(0.93元/股)。Q3收入增7.37%,业绩增23.14%,扣非增22.63%。 铂涛、维也纳收入继续较快增长,费用控制助力业绩增长 Q3境内酒店RevPAR+4.09%(ADR+8.72%/OCC-3.67pct),弱于Q2(+6.2%),经济型/中端RevPAR各-0.68%/-2.30%。前三季度,其同店RevPAR+2.72%(ADR+5.57%/OCC-2.24pct),经济型/中端RevPAR各增0.20%/5.78%,中端同店相对良好。Q3境内酒店收入增9.99%,其中首次/持续加盟费增21.50%/40.78%,收入增速仍良好。其中铂涛Q3收入/业绩/权益业绩增12%/49%/71%(持股81%增至93%),是公司业绩增长的主要驱动,其业绩大增有总部整体供应链整合的推动;维也纳收入增17%,单季业绩因费用增长有所承压。原锦江系预计相对稳定。卢浮收入/扣非业绩增1%/7%。18前三季度,公司新开业酒店841家,关店342家,净增499家(直营/加盟-39/538,中端/经济型529/-30家),展店较快。餐饮预计业绩稳定增长。前三季度,公司毛利率降0.65pct,期间费率降2.40pct,其中销售/管理/财务费率-3.75/1.80/-0.45pct。 RevPAR多因素影响下或有承压,关注激励改善及整合效应显现 受经济基本面+高基数+加盟扩张渠道下沉影响,RevPAR增速预计有趋缓的压力,但依托加盟扩张的商业模式以及公司内部产业链整合,公司盈利预计仍有支撑。目前行业竞争格局相对确定,公司在有限服务酒店规模排名第一,中端布局领先(上半年中端酒店客房占比39%),持有部分优质自有物业,子公司层面激励已趋优化,未来内部酒店板块整合仍对基本面有一定支撑。 风险提示 收购标的经营业绩波动大;收购整合商誉减值风险;国企改革进程低于预期等。 短期RevPAR受多因素影响,中长线成长仍有看点,中线“买入” 预计18-20年EPS1.10/1.16/1.36元(19年后未考虑长江证券处置收益),对应A股估值20/19/16倍,短期RevPAR受经济及渠道下沉等因素影响有放缓压力,加盟模式+收购整合效应逐步释放下业绩仍有一定支撑,中线买入。
锦江股份 社会服务业(旅游...) 2018-11-02 23.10 -- -- 25.65 11.04% -- 25.65 11.04% -- 详细
事件 公司发布18年三季报,前三季实现营收109.57亿元,同比增长9.23%,归母净利8.72亿元,同比增长22.51%,扣非净利6.77亿元,同比增长36.99%。 投资要点 业绩稳健增长。前三季实现营收109.57亿元(+9.23%),归母净利8.72亿元(+22.51%),扣非净利6.77亿元(+36.99%)。其中Q3单季营收40.17亿元(+7.37%),归母净利3.69亿元(+23.14%),扣非净利3.62亿元(+22.63%)。 加盟酒店收入助推增长。Q3酒店业务营收39.5亿元(+7.54%),大陆酒店收入28.50亿元(+9.99%),毛利率90%(-1pct),首次加盟费收入 1.55亿元(+21.50%),持续加盟费收入 3.98亿元(+40.78%),加盟扩店效益凸显。大陆境外酒店收入1.40亿欧元(+0.55%),即11.03亿元(+1.69%,含汇率影响)。公司预计18Q4酒店业务收入35.8-39.5亿元(+2.6~13.3%),其中大陆26.3-29亿元(+6.2%~17.1%),境外1.22-1.35亿欧元(-7.1%~+2.8%)。 Q3餐饮板块营收0.64亿元(-2.51%),毛利率50.7%(-0.28pct),上海、杭州、苏州、无锡肯德基投资收益比上年同期增加。 铂涛系业绩提速,维也纳短期或受开店加速影响。Q3铂涛酒店业务归母净利润1.86亿,同比增长49%;维也纳酒店业务净利润0.61亿元,同比下降31%。铂涛12%股权于18年1月交割,Q3增厚利润约0.24亿,剔除增持股权影响后Q3铂涛内生归母增速29.8%,公司整体内生扣非增速14.5%。 研发投入加大,销售费用率降低。销售费用率48.57%(-2.97pct),估计与关店提效,加盟收入占比提升有关;管理费用率(含研发费用)24.34%(+1.61pct),铂涛软件开发增加研发费用754万元;财务费用率2.32%(-0.25pct)。 提价节奏放缓,同店效益稳增长。前三季同店房价提升5.57%驱动RevPAR同增2.72%(18H1为3.4%)。中高端提价7.73%,高基数下增速基本与18H1持平(-0.13pct),带动RevPAR提升5.78%(18H1为6.52%),仍受出租率下滑1.59pct影响。前三季经济型提价3.42%,增速较18H1下降0.74pct,整体经济型RevPAR基本持平(+0.2%)。 境内酒店受新店爬坡、暑期延迟等影响,Q3增速有所下滑。Q3大陆酒店平均房价207.66元/间(+8.7%,增速环比下降1.9pct),提价带动RevPAR上涨4.1%(-2.1pct)至171.6元/间,OCC受宏观经济、新店爬坡、暑期延迟等影响下降3.7pct至82.65%。 中端酒店平均房价268.17元/间(+4.8%),Revpar为226.3元/间(-0.7%),OCC下降4.7pct。 经济型酒店平均房价168.18元/间(+2.1%),Revpar为137.13元/间(-2.3%),OCC下降3.7pct。 9月RevPAR提升1.78至152元/间,主要由房价驱动。9月中高端提价4.24%(-0.99pct),经济型提价1.69%(-1.58pct),中高端占比提升,结构调整下,9月整体房价提升8.71%(-0.45pct),受宏观经济波动、9月中秋假期等影响,整体出租率同比下降5.15pct至75.6%。 加盟助扩张,部署中端持续。前三季新开业酒店841家,关店342家,净增499家,其中直营减少39家,加盟增加538家。截止Q3已开业7193家,其中中端 2193家,占比30.49%(环比+2.27pct),已签约未开业3305家。 盈利预测:宏观经济波动对需求产生潜在影响,适当调整盈利预测,预计18-20年归属净利10.06(+14%)、11.84(+18%)、13.71(+16%)亿元,EPS为1.05、1.24、1.43元,对应PE为21、17、15倍。 风险提示:门店扩张不及预期,宏观经济波动等风险。
锦江股份 社会服务业(旅游...) 2018-11-02 23.10 -- -- 25.65 11.04% -- 25.65 11.04% -- 详细
事件:公司公布了2018年三季报,前三季度实现营业收入109.57亿元,同比增长9.23%;实现归母净利润8.72亿元,同比增长22.51%;实现扣非净利润6.77亿元,同比增长36.99%,业绩基本符合预期。 点评: Q3业绩增速较Q2放缓,铂涛推动业绩增长。2018年Q3,公司实现营业收入40.17亿元,同比增长7.37%;实现营业利润5.82亿元,同比增长12.49%;实现归母净利润3.69亿元,同比增长23.14%,增速较Q2下降4.77个百分点。分品牌来看,锦江之星前三季度实现营业收入10.40亿元(-3.27%),实现归母净利润1.37亿元(-9.24%);锦江都城前三季度实现营业收入1.29亿元(+22.8%),实现归母净利润3263万元(+7.48%)。铂涛前三季度实现营业收入3.26亿元(+10.47%),实现归母净利3.19亿元,扣除公司今年1月份增加收购铂涛12%股权的影响,预计同比增长10%-15%;算上新增股权并表则归母净利同比增长41.75%。维也纳酒店前三季度实现营业收入1.97亿元(+21.14%),实现归母净利1.81亿元(-1.35%);卢浮酒店前三季度实现营业收入3.97亿欧元(+4.27%),实现归母净利润2400万欧元(-1.68%)。总的来看,公司前三季度归母净利增长主要由铂涛酒店业绩快速增长以及新增铂涛12%股权并表推动。 单三季度RevPAR增速有所放缓。公司Q3的境内酒店RevPAR值同比增长4.09%,较2018年上半年6.97%的增速有所放缓有。其中,公司9月份经营简报显示,公司旗下国内中端酒店出租率同比继续下滑6.42个百分点至77.75%,下降幅度大于8月份;平均房价提升4.24%至262.24元,提价幅度低于8月份,因此公司国内中端酒店9月份RevPAR值同比下降3.71%,表现比8月份1.17%的RevPAR增速差。公司的国内经济型酒店方面,9月份出租率同比下降5.19个百分点至74.19%,平均房价略增1.69%至159.23元,RevPAR值同比下降4.96%,表现比8月份0.38%的增速差。总的来看,公司9月份国内酒店RevPAR值低速增长1.78%,增速较8月份的6.15%明显回落。 行业周期性强,建议密切关注宏观经济情况。酒店行业周期性强,此轮向上周期已持续两年多,今年以来各龙头酒店公司出租率持续同比下降,平均房价能否继续提升与宏观经济状况息息相关,建议密切关注行业供需情况。 维持谨慎推荐评级。预计公司2018、2019年的EPS为1.13元和1.29元,对应PE分别为19倍和17倍,维持谨慎推荐评级。 风险提示。宏观经济不景气或抑制酒店消费,房价提升的持续性下降,各酒店品牌整合不及预期等。
锦江股份 社会服务业(旅游...) 2018-10-02 26.00 -- -- 26.00 0.00%
26.00 0.00% -- 详细
锦江公布8月经营数据,Revpar增长超过去三月 经营数据:1)中国境内中端酒店RevPAR为242.88元/+1.17%,出租率88.59%(-3.55pct),平均房价261.16元/+5.22%。2)中国境内经济型酒店RevPAR为151.93元/+0.38%,出租率85.77%(-2.46点),平均房价177.14元/+3.26%。3)总体平均RevPAR为187.11元/+6.15%(7月+3.95%,6月+5.4%,5月+5.48%),出租率为86.86%(-2.47点),平均房价215.41元/+9.17%。4)境外总体RevPAR为36.91欧元/+0.11%,出租率为68.06%(+1.24点),平均房价54.23欧元/-1.72%。 开关店:8月合计净开业酒店52家。净增签约酒店家数106家。其中经济型净关店17家,净减少签约酒店13家,中端净开店69家,净增签约酒店119家。截止8月31日开业酒店7120家,签约酒店10367家。 简评:数据改善明显但仍对未来呈谨慎态度 1、8月国内酒店整体Revpar增速回升(+6.15%),相比于7月(+3.95%)、6月(+5.4%)、5月(+5.48%)Revpar增速明显提升,Revpar提升主要仍为提价和结构升级导致。另外7月因暑假推迟,世界杯等因素导致需求延迟,需求滞后也促使8月整体Revpar提升。 2、中端酒店8月RevPAR为242.88元/+1.17%,vs7月+0.18%,6月+0.4%,5月+1.81%,而经济型酒店8月RevPAR为151.93元/+0.38%,vs7月-2.99%,6月-1.55%,5月-2.49%),看出经济型酒店在经济下行时反弹更明显!但这两分部RevPAR增速仍未超预期。3、净开店速度也相比7月大幅提升,为52家,中端占比进一步提高,全年完成900家计划无忧。 总之,8月经营数据整体改善明显,但分部仍未有大的反转。酒店行业虽大逻辑未改变,但经济下滑、市场信心不足仍导致投资者关注月频数据波动。我们对9-10月行业需求持谨慎态度。 盈利预测与投资评级:月度经营数据整体改善,我们仍维持对行业前景判断不变,维持预计公司18-20年EPS分别为1.17/1.38/1.52元,维持“增持”评级。 风险提示:酒店行业复苏不及预期;后台整合不及预期。
锦江股份 社会服务业(旅游...) 2018-10-01 26.00 29.76 19.90% 26.00 0.00%
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核心观点 中端快速扩张步伐延续,存量占比持续提升。1)净开业方面,公司8月份净开业酒店52家(环比+19家),其中中端69家(环比+2家),经济型-17家(环比+17家);2)净增酒店106家(环比+7家),其中中端119家(环比+25家),经济型-13家(环比-18家);3)净开业客房方面: 净新开客房6475间(环比+1195间),其中中端8013间(环比-224间),经济型-1538间(环比+1419间);4)净增客房13278间(环比+1586家),其中中端14698间(环比+3117间),经济型-1420间(环比-1591间),公司延续中端酒店的快速扩张步伐。存量结构上,公司共开业酒店7120家酒店,其中中端2121家,占比29.8%(环比+0.8pct),经济型4999家,占比70.2%(环比-0.8pct),中端占比在持续提升。 结构性升级带来的房价提升依然是RevPAR 提高的主要驱动力,旺季带动入住率较7月有所改善:1)整体来看,公司8月份境内酒店RevPAR 达到187.11元/+6.15%(增速同比-1.2pct,环比+2.0pct),其中房价达到215.41元/+9.17%(增速同比+5.1pct,环比+1.1pct),入住率为86.86%/-2.47pct(增速同比-5.1pct,环比+1.0pct)。由于今年暑期延后等因素,8月份入住率较7月有所改善,而房价提升依然是目前公司RevPAR 增长的主要驱动力。2)分等级来看,中端酒店RevPAR242.88元/+1.2%(其中房价274.16元/+5.22%,入住率88.59%/-3.55pct),经济型RepPAR151.93元/+0.4%(其中房价177.14元/+3.26%,入住率85.77%/-2.46pct),中端酒店房价提升幅度更加明显,结构性升级拉动了整体房价的上升。 Q4看点良多,提升动能强劲:1)国庆长假临近,旅游需求高涨(18年上半年旅游人次同比增长11.4%),酒店行业的基本面依然存在强劲的支撑。 公司将在旺季期间暂停升级改造工作,预计旺季经营数据表现会进一步改善;2)首届国际进口博览会将于11月5日-10日在上海召开,将有130多个国家和地区参展,能够为上海市场带来大量的需求。公司在上海酒店规模大(18H1上海客房数达到35818间,占公司总规模的6%)、运营成熟、有望在传统淡季承接需求增量,有望带动数据继续回暖。 财务预测与投资建议维持买入评级, 目标价29.76元。我们维持公司18-20年EPS 预测为1.24/1.60/1.95元,对应18年的动态市盈率仅22X,处于历史较低区间。按可比公司法维持公司18年24倍PE,对应目标价29.76元,公司估值性价比凸显,维持买入评级!风险提示物业租金及费用率波动、突然事件及自然灾害、Revpar 不及预期等。
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提价及中端酒店占比提升致RevPAR同比小幅提升 截止到8月末,公司中端酒店房间数同比上升44.3%,经济型房间数同比下降0.2%,酒店的平均价格提升至215.41元/间,比上年同期增长9.17%。公司提供的酒店服务进一步向高附加值方向发展,公司整体平均价格的提升得益于提价及中端酒店占比提升。受益平均价格提升,8月RevPAR同比小幅提升。随着改善型消费需求延续,预期中端酒店数量和占比均将进一步提升,平均价格进一步小幅增长。假设出租率维持不变,RevPAR将进一步得到提升。 酒店出租率环比提升 8月,公司国内酒店平均出租率86.86%,同比下滑2.47个百分点,出租率较7月回暖1.49个百分点。分项来看,中端酒店出租率88.59%,同比下降3.55个百分点;经济型酒店出租率85.77%,同比下降2.46个百分点。环比来看,中端酒店和经济型酒店出租率较7月均有所回暖。公司中档酒店业务发展良好,之所以出现出租率同比下降,一是因酒店数量增速较快,二是因去年同期出租率较高。公司酒店出租率环比提升,同比下降较7月收窄约0.5个百分点,反应需求曾现增长态势。 盈利预测与投资评级 我们预计公司2018-2020年EPS分别为1.06元、1.23元和1.43元,对应的动态市盈率分别为24.88倍、21.47倍和18.5倍。给予“谨慎推荐”的投资评级。 风险提示 酒店入住率下滑。
锦江股份 社会服务业(旅游...) 2018-10-01 26.00 43.00 73.25% 26.00 0.00%
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8月经营数据好于7月,景气度维持上升态势 8月境内酒店RevPAR增速达到6.15%,较7月的3.95%大幅提升,显示出整个酒店的景气度依旧在较高水平。细分来看,房价提升幅度达到9.17%,较7月的8.12%提升1.05个百分点,同时,8月的出租率同比下降2.47个百分点,降幅小于7月(-3.42个百分点)。8月的恢复表明行业整体仍处于上行区间,7月份的增速放缓属于正常波动范围,同时,公司的中端酒店房价水平274元,较华住集团中端酒店房价水平低,因此,未来仍有进一步提价的空间。 经济型酒店有所好转,中端酒店稳步增长 经济型酒店RevPAR恢复增长,增速达0.38%,主要是由于出租率的降幅收窄至2.46个百分点,同时房价增速达到3.26%。中端酒店表现稳健,RevPAR增速由7月的0.18%提升至1.17%,房价和出租率增长情况均较7月有所提高。 结构性改善提升房价水平,扩张保持高速 酒店RevPAR的提升部分是结构性改善带来,截止8月31日,中端酒店的占比已经达到29.79%,中端酒店净开业数达到67家,经济型酒店减少34家,促使中端酒店占比较7月底提升0.76个百分点。 公司的扩张情况较好,待开业酒店达到3,247家,净增加119家,较7月的94家扩张速度进一步提升。其中,公司继续加码中端酒店的签约,共有2,306家中端酒店、941家经济型酒店,中端酒店占比达到71.02%。若全部开业,公司整体的中端酒店占比将提升至42.70%,整体房价水平将进一步提升。 境外酒店RevPAR保持增长,出租率不断上升 公司境外酒店RevPAR在6-8月内保持增长,增速分别为0.93%/3.24%/0.11%。境外酒店的好转主要是出租率提升带来,今年1-8月,出租率均保持增长,而房价水平略有下降。境外酒店的出租率水平较境内酒店低,仅有68.06%,意味着酒店有较大提升空间。由于RevPAR6月开始改善,预计未来境外业务在下半年业绩表现好于上半年。 投资建议:我们认为8月经营数据的恢复验证了行业向上的逻辑,酒店的提价仍在进行,且仍有进一步提升的空间,有望带动公司RevPAR继续向上。同时,公司的扩张速度在不断增加,龙头的地位巩固。且公司的整合、新开店、改造等影响,有部分业绩未能释放,预计公司的业绩水平在未来还有更大的成长空间。 盈利预测:预计2018-2020年EPS分别为1.14、1.42、1.74元,目前股价对应PE分别为22X、18X、15X,维持“买入”评级。 风险提示:宏观经济下行影响酒店需求;酒店经营业绩不及预期;内部整合不达预期。
锦江股份 社会服务业(旅游...) 2018-10-01 26.00 -- -- 26.00 0.00%
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行业上升周期中公司持续高速发展:8月公司加权平均RevPAR同比增长3.1%,比我们的预期高1.9%;经季调后,8月单月RevPAR同比增长2.5%,比我们的预期高1.8%,连续20个月保持正增长,行业上升趋势明显。 截止到8月公司净开业房间698,497间,其中中端酒店房间数265,986间,比去年同期房间数上升44.3%,比我们预期高19.2%;经济型房间数432,511间,比去年同期房间数下降0.2%,比我们预期低7.9%。 2017年至今,由经济型向中高端升级的因素对公司平均RevPAR同比增速的贡献一直维持在3个百分点左右。分析影响RevPAR变化因素显示,8月季调后单位收入变化因素为-0.5%,而升级因素为3.0%。 盈利预测与投资评级:受益于酒店行业进入上行周期,RevPAR的上涨将持续带动公司运营利润率的增长。公司完成大规模收购,对内部资源的整合将降低公司成本费用率,公司盈利能力将显著提升并逐步释放,我们预测公司18/19/20年将实现营业收入148/159/173亿元,实现归母净利润12/19/25亿元,对应EPS1.27/1.99/2.66元/股。维持公司“买入”评级。 风险因素:宏观经济周期性波动与行业增速不达预期的风险(包括政策性风险)、通货膨胀风险、行业竞争风险、加盟店风险、汇率风险,以及不可抗力因素。
锦江股份 社会服务业(旅游...) 2018-10-01 26.00 -- -- 26.00 0.00%
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1、8月整体表现平平,入住率下滑幅度收窄。8月锦江国内酒店整体入住率/平均房价/RevPAR同比增长-2.5pct/9.2%/6.1%,较7月增速(-3.4pct/8.1%/4.0%)反弹,与5-6月增速相当,一方面7月假期延后,而8月是一个完整的月份,增速环比提升;另一方面,在同期高基数的基础上,公司经济型改造叠加中档开业加速,入住率下滑,但旺季下滑幅度收窄,平均房价涨幅维持高位,推动RevPAR持续上涨。 2、入住率下滑收窄,经济型RevPAR恢复正增长。8月锦江经济型酒店入住率85.8%/下降2.5pct,跌幅较5-7月明显收窄,平均房价177.1元/增长3.3%,最终RevPAR增长0.4%,是4月以来的首次正增长。 3、中档酒店RevPAR小幅增长,新开店导致入住率下滑。8月锦江中档酒店入住率88.6%/下降3.6pct,平均房价274.2元/增长5.2%,RevPAR为242.9元/增长1.2%,增幅较7月(RevPAR增长0.2%)提升,维也纳新增酒店较多,而原有的成熟店入住率基数高,因此新开店导致整体入住率的下滑,但中档市场需求旺盛,房价和RevPAR保持较快增长。 4、卢浮系RevPAR同比持平,经济型增长放缓。8月,法国卢浮酒店入住率为68.1%/增长1.2pct,平均房价54.2欧元/下降1.7%,RevPAR为36.9欧元/增长0.1%,较7月(+3.2%)放缓,主要是经济型酒店在同期高基数基础上表现平平,RevPAR下降0.6%,中档RevPAR增长2.3%。 5、8月新增开业酒店52家,经济型继续调整关店。8月经济型酒店净关店17家,较7月关店(34家)减少,中档酒店净开业69家,合计净开业52家;8月经济型酒店减少签约13家,中档酒店新增签约119家,合计新增签约106家,公司整体向加盟化和中端化方向发展。 6、投资建议:8月锦江国内酒店RevPAR增长6.1%,较7月反弹,主要因中档占比提升所致,内生增长仍然偏弱,目前锦江处于升级改造和快速开店后的爬坡期,中档酒店领域的布局将支撑未来业绩增长。我们预计2018-2020年归母净利润11.3/13.3/16.2亿元(假设每年减持股权收益1亿元),同比增长29%/17%/22%,对应PE估值21x/18x/15x,估值处于历史底部,维持推荐评级。 7、风险因素:宏观经济风险;汇率波动;并购整合不达预期。
锦江股份 社会服务业(旅游...) 2018-10-01 25.50 39.46 58.98% 26.00 1.96%
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公司公布2018年8月经营简报。8月公司共净增酒店数52家,经济型/中端酒店RevPAR分别同比+0.38%/+1.17%。 酒店数量平稳增长,中端酒店增长迅速。18M8公司共净增酒店52家,其中经济型/中端分别净增-17/69家。18M1~M8公司共净增426家酒店,去年同期净增457家;截止18M8,公司共有酒店7120家,较年初+6.4%;其中经济型/中端分别有4999/2121家,分别较年初-0.6%/27.5%。 境内RevPAR小幅提升,主要受ADR增长驱动。18M8公司境内经济型/中端酒店RevPAR分别为151.9/242.9元,分别同比+0.38%/+1.17%。RevPAR增长主要由ADR驱动,经济型/中端ADR分别为177.14/274.16,分别同比+3.3%/+5.2%;经济型/中端OCC分别为85.77%/88.59%,分别同比-2.46pct/-3.55pct。RevPAR增速较慢有新开店爬坡期的影响。综合RevPAR为187.1元,同比+6.15%;综合ADR为215.41,同比+9.2%;综合OCC为86.86%,同比-2.47pct;综合RevPAR变化主要受结构性影响。 境外中端RevPAR小幅增长,主要由OCC提升贡献。18M8公司境外经济型/中端酒店RevPAR分别为35.91/38.83欧元,分别同比-0.56%/+2.32%。综合RevPAR为36.87欧元,同比+0.11%。境外中端RevPAR增长主要受OCC提升贡献,OCC同比+3.61pct,ADR同比-3.5%。 房间数继续增加,中端酒店房间数增速较快。18M8公司共净增房间数0.65万间,其中经济型/中端分别净增-0.15/0.80万间。截止18M8,公司共有房间数69.85万间,较年初+7.52%;其中经济型/中端分别有43.25/26.60万间,分别较年初-1.31%/25.83%。 签约酒店数量进一步增加。截止18M8,公司共有已签约未开业酒店数3247家,较年初增加了572家;其中经济型/中端分别有941/2306家,分别较年初增加94/478家。已签约未开业房间数34.97万间,较年初增加了6.82万间。 盈利预测、估值与投资建议:买入评级。我们预测18/19/20年公司扣非后归母净利分别为10.8/15.1/18.9亿元,2018-2020年CAGR为31.0%,扣非后EPS为1.13/1.57/1.97元,当前股价对应PE分别为32/23/18倍。 我们给予18年35倍的PE,公司合理市值为378亿元,对应18年目标股价39.46元。 风险提示:周期性风险、加盟店管理风险、宏观经济风险。
锦江股份 社会服务业(旅游...) 2018-09-12 22.12 -- -- 26.46 19.62%
26.46 19.62% -- 详细
费用率继续下降。在酒店上升期中,酒店收入增速超过成本费用增速,成本费用率下降,利润大幅提升。2018年Q2公司TTM销售+管理费用率为77.3%,季度环比降低0.6个百分点。我们在前期报告中预期公司2017年至2020年每个季度销售管理费用率约下降0.7~1.2个百分点,公司实际2018年Q2下降0.6个百分点,降幅接近于平均值,仍处在费用率下降通道内。2018年上半年直营业务单间可用客房收入(RevPAR)同比上升5.8%,低于我们的预期;单间可用客房平均成本同比下降3.2%,而我们的预期是上升3.7%。RevPAR增幅高于平均成本增幅,是成本费用比率下降的主要原因。 公司归母净利润大幅上涨。公司上半年实现归属于上市公司股东的净利润50,341万元(+22.05%);扣非净利润31,559万元(+58.22%),上升11,613万元。扣非净利润上升一方面因为有限服务型酒店收入增长(特别是铂涛系酒店和维也纳系酒店),上海、杭州、苏州、无锡肯德基投资收益同比增加,另一方面源于公司销售管理费用率下降。除此之外,影响公司净利润的主要因素还有法国卢浮集团因所适用的企业所得税税率下调;报告期内锦江之星因子公司动迁取得补偿收益;公司出售长江证券股票所得税前收益比上年同期减少。 公司签约酒店规模与速度提升。公司上半年净增开业酒店341家,其中直营酒店-30家,加盟酒店+371家。截至2018年6月30日,公司已经开业的酒店合计为7,035家,已开业的酒店客房总数为686,742间,以房间数来算加盟比例达到83.1%。 截至6月30日,公司已签约的酒店规模为10,162家,客房规模合计达到1,023,188间,从签约规模与速度来看,预计2018年将有大量酒店新开业,带动公司规模利润上升。 上半年境内酒店平均RevPAR上涨亮眼,提价明显。从经营数据来看锦江股份上半年经营情况良好,境内、境外RevPAR均保持同比正增长。其中境内全部开业酒店平均出租率为77.24%(同比-2.3%),ADR为195.62元/间(同比+10.1%),RevPAR为151.10元/间(同比+7.0%),ADR与RevPAR涨幅较大,公司提价策略明确。 公司在公告中披露了开业18个月以上成熟门店数据,其中RevPAR为148.54元/间(+3.4%),ADR为188.60元/间(+6.0%),均低于境内平均值,说明品牌升级是公司境内平均RevPAR上涨的重要动力,且升级改造仍在进行中。 上半年境外全部开业酒店平均出租率为63.08%(同比+1.7%),ADR为55.44欧元/间(同比-1.8%),RevPAR为34.97欧元/间(同比-0.5%)。 盈利预测与投资评级:受益于酒店行业进入上行周期,RevPAR的上涨将持续带动公司运营利润率的增长。公司完成大规模收购,对内部资源的整合将降低公司成本费用率,公司盈利能力将显著提升并逐步释放,我们预测公司18/19/20年将实现营业收入148/159/173亿元,实现归母净利润12/19/25亿元,对应EPS1.27/1.99/2.66元/股。维持公司“买入”评级。 风险因素:宏观经济周期性波动与行业增速不达预期的风险(包括政策性风险)、通货膨胀风险、行业竞争风险、加盟店风险、汇率风险,以及不可抗力因素。
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*说明:

1、“起评日”指研报发布后的第一个交易日;“起评价”指研报发布当日的开盘价;“最高价”指从起评日开始,评测期内的最高价。
2、以“起评价”为基准,20日内最高价涨幅超过10%,为短线评测成功;60日内最高价涨幅超过20%,为中线评测成功。详细规则>>
3、 1短线成功数排名 1中线成功数排名 1短线成功率排名 1中线成功率排名