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锦江酒店 社会服务业(旅游...) 2019-11-05 22.44 -- -- 24.97 11.27%
26.62 18.63% -- 详细
事件:公司发布三季报,前三季度累计实现营收112.82 亿元、同增2.97%,归母净利润8.73 亿元、同增0.15%,扣非后归母8.0 亿元、同增18.08%。 Q3实现营收41.39 亿元、同增3.04%,归母净利润3.06 亿元、同减17.10%,扣非后归母4.42 亿元、同增22.09%。 点评:前三季度累计净开店718 家,其中中端净开店755 家。前三季度累计新开业1107 家(Q1/Q2/Q3 分别 313/347/447 家)、关店389 家(Q1/Q2/Q3分别125/129/135 家)、净开店718 家(Q1/Q2/Q3 分别188/218/312 家)。 结构来看,中端净开业755 家(Q1/Q2/Q3 分别204/241/310 家);经济型净关店37 家;加盟店净增739 家、直营店净关店21 家。 中端、加盟占比不断提升。截至Q3 末,旗下开业酒店数达8161 家、客房81.33 万间。以酒店数计,加盟占比87.9%、中端占比39.4%;以客房数计,加盟占比86.1%、中端占比47.9%,逐季提升趋势不变。截至9 月末,公司中端酒店数达3218 家,体量在业内居前。 境内:Q3 综合RevPAR 增速转负,中端略好于经济型。 (1)全部酒店:Q3 中端、经济型酒店均出现出租率、ADR 双下滑情况,致RevPAR 同比下降,中端表现略好于经济型。综合RevPAR 增速由正转负,同比下滑1.49%(Q1/Q2 分别+1.15%/0.26%)。 (2)同店:1-9 月整体来看,中端酒店出租率下滑、ADR 上升,综合作用下 RevPAR 微降0.35%;经济型酒店出租率、ADR 双下滑,致RevPAR同比下滑7.47%;整体来看,出租率下滑、均价提升,综合RevPAR 同比下滑3.55%。 投资建议:受宏观经济影响,酒店行业Q3 持续低迷,而公司在行业低迷期仍表现出较强的韧性,铂涛、维也纳收入仍稳定增长,这主要得益于中端酒店快速扩张带来的结构优化,以及加盟占比提升带来的抗周期能力。 短期来看,Q4 在去年低基数情况下有望边际向好,中端快速扩张持续;长期来看,内部整合提效有望带来利润率提升。维持2019~21 年归母净利润12.47/13.90/15.44 亿元、EPS1.30/1.45/1.61 元/股的盈利预测,当前股价对应20/21 年估值为15/13 倍,中长期来看配置价值凸显,维持“买入”评级。 风险提示:宏观经济增速下行,酒店行业需求欠佳;地区突发性事件对当地旅游业务的负面影响;内部整合效果不达预期。
锦江酒店 社会服务业(旅游...) 2019-11-05 22.44 -- -- 24.97 11.27%
26.62 18.63% -- 详细
前三季度营收平稳,控费助力净利增 13%19年前三季度营收 112.82亿/+2.97%,归母净利 8.73亿元/+0.15%; 扣非净利 8.00亿/+18.08%,扣非净利高增长主要因维也纳与铂涛系表现优异。 EPS0.59元/股。毛利率 89.73%/+0.03pct,财务费率2.30%/-0.39pct,因偿还部分银行借款,利息费用减少;销售费率50.93%/-0.75pct;管理费率 25.77%/+0.34pct;费用控制情况良好。 Q3营收 41.40亿/+3.04%,归母净利 3.06亿/-17.10%,主要因铂涛持有同程艺龙股份公允价值下降,扣非后归母净利 4.42亿/+22.09%。因维也纳系表现出色, Q3扣非归母净利增速优于 Q2( +16.58%) 。 中端及加盟店占比继续提升, Revpar 整体小幅下滑19Q3酒店经营方面: 1) 境内酒店:受行业景气度影响,整体 RevPAR为 169.08元/-1.49%(转负),平均房价为 215.41元/+3.73%,出租率78.49%/ -4.16pct。另,分系列看,经济型 RevPAR126.00元/-8.12%,中端 RevPAR 213.53元/-5.66%,分部数据仍受行业景气度影响表现低迷。 2) 境外酒店: RevPAR 为 40.32欧元/+2.13%,平均房价为 57.97欧元/+1.61%,出租率 69.55%/+0.35pct。 19年前三季度境内酒店同店方面, RevPAR156.10元/-3.55%,中端/经济型同店 RevPAR 各-0.35%/-7.47%,中端型表现依然优于经济型酒店。 19年前三季度酒店开店方面:全球酒店净开业 718家,其中加盟店净增 739家,直营业务净关店 21家,加盟业务继续扩张。中端净开业 755家,经济型净关店 37家。 收入方面: 1)酒店经营业务: 前三季度有限服务连锁酒店合并收入110.94亿元/+2.92%。 Q3单季有限服务连锁酒店合并收入 40.68亿/+2.89%。其中,境内酒店前期服务费收入 2.36亿元/+52.26%,开店提速致前期服务费大增,持续加盟费收入 4.02亿/+0.90%。 2) 餐饮业务: 前三季度合并营收 1.88亿/+6.32%, Q3单季合并营收 0.72亿/+12.63%。 盈利预测: 行业景气度仍低迷,我们下调 19-21年 EPS 为 1.15、 1.27、1.41元,对应 19-21年 PE 为 21、 19、 17倍,但考虑到投资收益对公司业绩的平滑作用,维持“增持”评级。 风险提示: 经营成本上升、宏观经济波动、加盟店管理风险
锦江酒店 社会服务业(旅游...) 2019-11-04 22.32 36.74 39.17% 24.44 9.50%
26.62 19.27% -- 详细
事件:公司发布19Q3季报。19Q1-Q3,公司营收112.8亿元,同比+3.0%;归母净利8.73亿元,同比+0.2%;扣非后归母净利8.00亿元,同比+18.0%。 单季度看,19Q3公司营收41.4亿元,同比+3.0%;归母净利3.06亿元,同比-17.1%;扣非后归母净利4.41亿元,同比+22.1%;经营活动现金流9.51亿元,同比-3.1%。归母净利下滑主要系同程艺龙等股票下跌导致的投资收益-2.14亿元。 酒店板块收入稳步增长,境内酒店扩张是增长的主要来源。收入构成中,酒店/食品板块分别实现收入40.68/0.72亿元,同比+2.9%/+12.6%。酒店板块按境内/境外分别收入29.61/11.07亿元,同比+3.9%/0.29%。境内收入中,按直营/首次加盟费/持续加盟费划分收入分别为23.23/2.36/4.02亿元,同比+1.2%/+52.3%/+0.9%。公司预计19Q4酒店板块营收35.85~39.62亿元,同比-2.6%~+7.6%;其中境内26.31~29.08亿元,同比-1.2%~+9.3%;境外1.24~1.37亿欧元,同比-5.2%~+4.8%. 铂涛业绩受股票下跌拖累,维也纳利润提升明显。按品系划分,19Q3锦江/铂涛/维也纳/卢浮营收分别为6.93/12.78/8.48/10.96亿元,同比-8.8%/+2.2%/+20.7%/-0.8%;归母净利0.72/0.63/1.02/1.12亿元,同比-16.7%/-65.9%/+66.5%/+3.8%。铂涛利润下滑较大,主要受其持有的同程艺龙股票下跌拖累(对应约-1.8亿元投资收益)。维也纳业绩增长明显,归功于其门店的快速扩张,19Q3其门店数比去年同期+50.6%。 行业景气度仍然较差,公司RevPAR有所企稳。19Q3境内RevPAR分经济型/中高端分别为126/213元,同比-8.1%/-5.7%;分直营/加盟RevPAR分别为162/170元,同比-4.2%/-1.1%。同店RevPAR来看,19Q3境内经济型直营/经济型加盟/中高端直营/中高端加盟同店RevPAR分别为129/126/279/223元,同比-8.5%/-8.2%/-2.6%/+0.7%。18Q4/19Q1/19Q2/19Q3经济型同店RevPAR分别同比-3.1%/-6.9%/-7.2%/-8.3%,中高端同店RevPAR分别同比+0.8%/-1.2%/-0.2%/+0.4%。 门店扩张加速,铂涛和维也纳酒店数量快速提升。19Q1-Q3公司共新开酒店1107家,关店389家,净开店718家(去年同期净增499家),开店速度明显加快。19Q3公司新开酒店447家,关店135家,净开店312家。19Q3净增酒店中,分经济型/中高端分别净增2/310家,分直营/加盟分别净增-6/318家;分酒店品系锦江/铂涛/维也纳/卢浮分别净增11/143/153/5家。 截止18Q3,公司共有酒店数8161家(较年初+9.6%),其中分经济型/中高端分别有4943/3218家,占比为60.6%/39.4%;分直营/加盟分别有991/7170家,占比为12.1%/87.9%。 盈利预测、估值与投资建议:维持“买入”评级。我们预测19/20/21年公司归母净利分别为11.0/14.1/17.6亿元,期间CAGR为26.5%,EPS为1.15/1.47/1.83元,当前股价对应PE分别为18.7/14.6/11.7倍。我们认为20年公司合理市值为352亿元,对应PE25倍,目标价36.74元。 风险提示:周期性风险、加盟店管理风险、宏观经济风险。
锦江酒店 社会服务业(旅游...) 2019-11-04 22.32 31.24 18.33% 24.44 9.50%
26.62 19.27% -- 详细
开店及改造情况:开店速度加快。 (1)新开店情况:前三季度新开业酒店1,107家,单季度新开业 447家。 (2)净新开店情况:前三季度净增开业酒店 718家,其中直营酒店减少 21家,加盟酒店增加 739家。单三季度净开业 312家,其中直营减少 6家,加盟增加 318家。 (3)签约情况。前三季度已经签约的酒店 12,390家,单三季度签约 4541家。开店及储备情况良好,显示较强品牌认可度。 境内整体经营情况:房价由正转负,出租率降幅略有扩大,三季度 RevPAR仍有压力。 (1)单三季度,公司境内酒店平均 RevPAR 169.08元/-1.49%(Q2RevPAR +0.68%),出租率 78.49%/-4.16pct(Q2为-3.9pct),房价215.41元/-3.73%(Q2为+6.02%)。 (2)分结构情况如下,经济型酒店RevPAR 126.0元/-8.12%(Q2RevPAR -6.22%),出租率 75.94%/-5.6pct,平均房价 165.92元/-1.34%。 (3)中端酒店 RevPAR 213.53元/-5.66%(Q2RevPAR -4.94%),出租率 81.13%/-3.27pct,平均房价 263.19元/-1.86%。 境外整体经营情况:总体和结构上出租率和房价均有正贡献。 (1)单三季度,公司境外酒店平均 RevPAR 40.32欧元/+2.13% (Q2RevPAR +2.86%),出租率 69.55%/+0.35pct(Q2为+0.52pct),房价 57.97欧元/+1.61%(Q2为+2.02%)。 (2)分结构情况如下,经济型酒店 RevPAR 39.29欧元/+1.63%(Q2RevPAR +0.63%),出租率 72.32%/-0.08pct,平均房价 54.33欧元/+1.55%。 (3)中端酒店 RevPAR 42.77欧元/+3.28%(Q2RevPAR+8.32%),出租率 62.88%/+0.91pct,平均房价 68.02欧元/+1.78%。 在成本费用优化带动下,公司业绩超出市场预期。 在 q3经营端量价压力仍在情况下,公司凭借成本费用的有效控制,实现扣非业绩的逆势中高速增长。 前期较多的并购整合一定程度推高了公司费用水平,目前公司的优化稳步推进中,效应逐步显现,后续空间仍大。公司作为全球房量领先的巨头,品牌品质及梯队建设均有竞争力,在国企稳健基因的护航下,我们仍继续看好其长期高上限与大潜力。 财务预测与投资建议 由于公司三季度产生较大非经常性损益,我们调整公司 19-21年 EPS 为1.17/1.42/1.67元(调整前为 1.30/1.49/1.76元),使用可比公司法给予 20年 22倍 PE,对应目标价 31.24元,维持买入评级。 风险提示 物业租金及费用率波动,突发事件及自然灾害, RevPAR 不及预期
锦江酒店 社会服务业(旅游...) 2019-11-04 22.32 -- -- 24.44 9.50%
26.62 19.27% -- 详细
三季度扣非业绩表现超预期。19Q1-Q3实现营收112.82亿元(+2.97%),归母净利8.73亿元(+0.15%),非经常性损益同比减少1.2亿元,主要由于今年公允价值变动损失和出售北京银行的投资收益合计亏损1501万元(税前),去年同期出售长江证券取得的投资收益7733万元(税前),此外去年同期有法国所得税调整的所得税费用影响约5723万元;扣非净利8亿元(+18.08%),表现亮眼,主要由于开店加速、肯德基投资收益增加、控费有效等。19Q3实现营收41.39亿元(+3.04%),归母净利3.06亿元(-17.1%),非经常性损益主要包括同程艺龙公允价值变动带来的2.14亿元损失(税前),扣非净利4.42亿元(+22.09%),扣非净利增长超预期。 加盟加速驱动Q3首次加盟费高增,餐饮收入增长稳健。 19Q3有限服务酒店营收40.68亿元(+2.89%),其中:大陆境内营收29.61亿元(+3.90%),其中前期服务费收入2.36亿元(+52.26%),加盟扩张加速驱动首次加盟费收入高增;持续加盟费收入4.02亿元(+0.90%),增速较19H1的18.9%显著放缓,预计与RevPAR的下降有关;其他收入(包括直营客房、餐饮、订房渠道收入等)23.23亿元(+1.2%),增速同样较H1的+2.7%有所放缓。中国大陆境外实现营收11.07亿元(+0.29%),收入占比为27.20%,较H1下降0.7pct。 预计19Q4酒店运营及管理收入为35.85-39.62亿元(-2.6%至+7.6%),其中预计境内收入26.31-29.08亿元(-1.2%至+9.3%),境外业务收入1.24亿至1.37亿欧元(-4.6%至+5.4%)。 子公司层面看:1)铂涛子公司营收+2.84%,归母净利+11%,剔除增持和同程艺龙公允价值变动损益后约+7%。2)维也纳子公司营收+17.47%,归母净利+32.12%,维持强劲增长,预计与渠道开发力度大,加盟加速有关。3)卢浮子公司营收+0.65%,归母净利-5.63%。 19Q3食品及餐饮业务营收7161万元(+12.63%),从事团膳业务的锦江食品同比增长,从事中式快餐连锁的锦亚餐饮同比下降。 加盟占比提升带动销售费用率下降,控费有效。19Q1-Q3毛利率89.73%(+0.03pct),其中酒店业务毛利率90.39%(+0.07pct),食品业务毛利率51.2%(-1.17pct)。控费有效,销售费用率50.93%(-0.75pct),预计与加盟占比提升有关;管理费用率25.45%(+0.1pct),基本平稳;研发费用率0.32%(+0.24pct),与铂涛软件开发费用增加有关;财务费用率2.3%(-0.55pct);其他收益同比增长117%,主要由于本期政府补助同比增加。Q3单季利润增速高于收入增速主要由于毛利率提升以及销售费用率、财务费用率下降。 多因素影响,经营活动现金流量净额下降。经营活动现金流同比下降36.59%,主要由于:1)采购业务收款方式变化,预收款项比上年同期减少;2)结算效率提高,支付的加盟商代收款比上年同期增加;3)18年经营业绩提升导致本期支付职工奖金同比增加;4)上年同期收到三年期定期存款利息等因素。 同店RevPAR降幅收窄,提价减速、出租率降幅收窄,表现平稳。19年Q1-3境内酒店同店RevPAR-3.55%,较H1降幅收窄0.32pct,预计与基数降低有关,ADR+1.29%(较H1下降0.3pct),OCC-3.84pct(较H1降幅收窄0.4pct)。其中,中端酒店同店RevPAR-0.35%,(较H1降幅收窄0.35pct),经济型酒店同店RevPAR-7.47%(较H1降幅收窄0.41pct)。 Q3开店速度环比进一步提升,逆势加速扩张。19Q1-3新开酒店1107家,净开业718家(直营减少21家,加盟增加739家);Q3新开447家,净开312家,开店速度环比Q2进一步提升。截止9月底,已开业酒店8161家(房间总数达81.3万间),其中中端酒店占比39.43%。至9月底签约酒店1.24万家(约127万间房间)。 盈利预测:根据经营情况跟踪以及非经常性损益波动,适当调整全年盈利预测,预计19-21年归母净利分别为11.22、12.15、13.32亿元,同比增长3.7%、8.3%、9.6%,EPS分别为1.17、1.27、1.39元,对应PE分别为18、17、15倍。看好酒店龙头中长期成长性,关注估值底部机会。 风险提示:宏观经济波动、扩张不及预期、经营效益不及预期等风险。
锦江酒店 社会服务业(旅游...) 2019-11-04 22.32 -- -- 24.44 9.50%
26.62 19.27% -- 详细
三季报平稳,但扣非业绩同增 18%,主业增长略好于预期前三季度,公司实现营收 112.82亿元/+2.97%,归母业绩 8.73亿元/+0.15%,扣非+18.08%, EPS0.91元,扣非业绩增长略好于预期。 Q3,公司收入/业绩/扣非业绩各+3.04%/-17.10%/+22.09%,主要系非经常损益扰动影响。 宏观经济影响下 Q3RevPAR 仍承压,但加速展店助力主业增长19Q3, 境内酒店整体 RevPAR 同降 1.49%, 17年以来首次为负,主要系宏观经济承压和高基数影响,其中经济型/中高端各降 8.12%/5.66%。 1-9月,境内酒店同店 RevPAR 同降 3.55%(经济型/中高端降 7.47%/0.35%), 略好于 19H的-3.87%,预计系次新店中高端相对主导等相关。 前三季度公司新开店 1107家,关店 389家,净增 718家(直营/加盟各-21/739家,经济型/中端各-37/755),中端&加盟持续优化。截至 19Q3,公司开业酒店 8161家,稳居国内酒店龙头NO.1。综合来看,前三季度公司酒店收入增 2.92%,其中境内酒店增 4.27%,境外酒店降 0.44%, 加盟费尤其首次加盟费增长系其收入主要支撑。 分子公司来看, 铂涛和维也纳系公司业绩增长的主要推动。 1-9月,公司毛利率微降0.03pct,期间费用率下降 0.80pct,费用控制相对良好。 短跟 RevPAR 变化趋势,中线关注激励优化和整合效应显现酒店龙头估值和 RevPAR 受经济影响较大,贝塔属性下建议持续跟踪宏观经济预期变化。 但公司持续展店迅猛,开店速度仍居几家龙头之首(华住 1085家,首旅酒店 431家),已经超额完成其 19年开店 900家的目标,对其扣非业绩增长形成良好支撑。目前行业竞争格局相对稳定,且公司在有限服务酒店规模排名第一,先发优势凸显,中端布局较为领先。今年以来,公司旗下维也纳和铂涛先后人事调整,显示公司对其整合力度强化。我们认为,随着国企改革持续推进和收购整合的全面深化,公司内部经营改善具有较大提升空间。 风险提示商誉减值风险,收购整合或国企改革或低于预期,宏观系统性风险,弘毅减持。 短跟 RevPAR 中看扩张与整合,维持中线“买入”考虑非经扰动, 下调公司 19-21年 EPS1.05/1.26/1.46元,对应估值 20/17/15倍(酒店主业 EPS0.91/1.09/1.24元)。 公司规模优势突出,中端加盟扩张良好支撑业绩,且中线公司管理优化和收购整合潜力较大,维持中线“买入”。
锦江酒店 社会服务业(旅游...) 2019-11-04 22.32 -- -- 24.44 9.50%
26.62 19.27% -- 详细
锦江酒店10月30日晚披露2019三季报。2019前三季度,公司收入113亿元同比增3%,其中Q1-Q3各同比增2.7%、增3.2%、增3%;归母净利8.7亿元同比增0.2%,其中Q1-Q3各同比增28.2%、减0.2%、减17.1%;扣非后8亿元同比增18.1%,其中Q1-Q3各同比增2.4%、增16.6%、增22.1%,增速呈现逐季提升趋势。 毛利率提升,销售费用率下降共同贡献扣非后净利率显著提升。3Q19,锦江酒店毛利率90%,较去年同期提0.7pct;销售费用19.7亿元同比增1%,占收入比47.6%较去年同期降0.9pct;管理费用10.1亿元同比增4.5%,占收入比24.5%较去年同期增0.3pct;财务费用0.8亿元同比减12.2%,占收入比2%较去年同期降0.3pct;研发费用0.2亿元同比增165%,占收入比0.5%较去年同期增0.3pct;扣非净利率10.7%,去年同期9%同比提1.7pct。但由于投资收益亏损等非经常损益合计影响-1.4亿,3Q19归母净利同比下降,前三季度仅持平。 开店指标再创新高,景气度逐季好转。(1)2019年三季度,锦江酒店新开业酒店447家,ttm增速为20%;Q1-Q2各开313家、347家,ttm增速各18%、19%。剔除关闭门店后,3Q19净增酒店312家,ttm增速13%;Q1-Q2各增188家、218家,ttm增速各11%、11.3%。截止2019年9月底,公司境内外酒店合计8161家,中端占比39%,加盟模式占比88%;房量81.3万间,中端占比48%,加盟模式占比86%。签约待开业酒店4229家,占存量店比例52%,绝对量和占比均再创历史新高。(2)2019年1-9月,锦江酒店境内店同店RevPAR156元,同比降3.6%较前2个季度有所收窄(1Q/1H19同比降4.2%/3.9%),其中ADR204元同比增1.3%,Occ76.5%同比少3.8pct。 中端同店RevPAR220元同比降0.4%,经济型同店RevPAR118元同比降7.5%。3Q19,全部店口径下,境内店RevPAR169元同比减1.5%,其中中端RevPAR214元同比降6%,经济型RevPAR126元同比减8%。 盈利预测。我们预计2019-2021年收入分别为151.5亿元、155.5亿元、160亿元,分别同比增长3.1%、2.6%、2.7%;归母净利分别为11.3亿元、13.0亿元和14.9亿元,对应EPS各1.18元、1.36元和1.55元,分别同比增长4.1%、15.5%、14.4%。参考同行业可比公司估值,按照25倍2019年PE结合14倍2019年EV/EBITDA估值倍数,综合判断合理价值区间29.41元-30.64元/股;维持“优于大市”评级。 风险提示。宏观经济下滑风险,中端物业获取存在难度。
锦江酒店 社会服务业(旅游...) 2019-11-01 21.60 33.41 26.55% 24.44 13.15%
26.62 23.24% -- 详细
事件: 锦江酒店发布2019 年三季报,19 年前三季度公司实现营收112.82 亿/+2.97%,归母净利润8.73 亿/+0.15%,扣非归母净利润8.00 亿/+18.08%, 非经常性损益7359 万元主要来自投资收益和政府补助。Q3 单季公司实现营收41.39 亿/+3.04%,归母净利润3.06 亿/-17.07%,扣非后归母净利润4.42 亿/+22.26%,单季非经常性损益-1.36 亿元主要来自交易性金融资产的公允价值变动损失(铂涛持有的同程艺龙股份)和出售北京银行股票取得的投资收益。 点评: 业绩增长稳健,铂涛&维也纳表现亮眼。收入端:19 年前三季度公司实现营收112.82 亿/+2.97%,其中酒店110.94 亿/+2.92%/占比98%(境内80.26 亿/+4.27%/占比71%,境外30.68 亿/-0.44%/占比27%),食品餐饮1.88 亿/+6.32%/占比2%。重要子公司业绩:维也纳(维也纳酒店+百岁村餐饮)实现营收26.08 亿/+16.89%、归母净利润2.54 亿/+48.59%;铂涛实现营收33.53 亿/+2.84%、归母净利润3.54 亿/+10.98%(同程艺龙股价回落,致非经常性损益减少);卢浮实现营收4.00 亿欧元/+0.65%、归母净利润2265 万欧元/-5.63%;锦江系实现营收19.71 亿/-7.71%、归母净利润1.70 亿/-14.77%。营收指引:公司预计19Q4 酒店业务实现营收35.85 亿-39.62 亿元/中枢同比+0.87%,境内26.31 亿-29.08 亿元/中枢同比+4.05%、境外1.24 亿-1.37 亿欧元/中枢同比+0.36%。 境内同店入住率降幅收窄, 中端表现优于经济型。19Q3 境内酒店RevPAR 同减-1.5%(经济型/中高端分别-8.12%/-5.66%):其中平均房价同增3.73%(经济型/中高端分别-1.34%/-1.86%,),主要由于中高端占比提升导致; 入住率同比下滑4.16pct ( 经济型/ 中高端分别-5.60pct/-3.27pct)。同店方面,19Q3 境内同店RevPAR 同减3.55%(经济型/中高端同店分别-7.47%/-0.35%),其中平均房价同增1.29%(经济型/中高端分别-0.84%/1.53%),入住率同减3.84pct(经济型/中高端分别-5.25pct/-1.55pct),同店入住率环比降幅继续收窄。19Q3 境外酒店RevPAR 同增2.13%(经济型/中高端分别+1.63%/+3.28%):其中平均房价同增1.61%(经济型/ 中高端分别+1.55%/+1.78%),入住率同比上升0.35pct(经济型/中高端分别-0.06 pct/+0.91 pct)。 开店加速,已完成全年开店计划89%。19 年前三季度门店净开718 家(开1107 家/关389 家):其中经济型/中高端分别净开-37/755 家,直营/加盟分别净开-21/739 家, 新增门店主要来自中端、经济型处在净关店状态、门店结构加速升级。19Q3 中端品牌中维也纳/麗枫/喆啡/希岸/锦江都城分别净开153 家/40 家/22 家/20 家/4 家,经济型品牌锦江之星/七天分别净关10 家/34 家。截至19Q3,公司门店数合计8160 家, 其中中端门店3218 家/占比39.4%、加盟店7170 家/占比87.9%;截至19Q3,公司储备门店共计4229 家。 投资建议:酒店龙头长期成长路径清晰,整合提量+升级提价+轻资产扩张提升利润率,未来十年成长空间确定性强。宏观经济压力下,酒店行业进入下行周期,短期酒店龙头业绩承压,但开店依然强势,待周期反转后市占率将提升,有望实现量价共振。预计公司19-21 年营收分别为150.96 亿/158.02 亿/165.79 亿,归母净利润分别为12.12 亿/14.40 亿/17.17 亿,对应PE 分别为17 倍/14 倍/12 倍。维持“买入” 评级。 风险提示:宏观经济风险,整合不及预期风险。
锦江酒店 社会服务业(旅游...) 2019-09-23 24.18 -- -- 24.27 0.37%
26.62 10.09% -- 详细
合资成立采购平台有利于进一步强化公司采购能力,整合相关资源。本次引入美凯龙成立合资公司(GPP),与公司原有全球采购平台差异主要有三:一是引入外部专业公司,提升采购运营能力;二是主要面向建材、软装等酒店物资,而非易耗品;三是云采购平台未来将逐步探索对公司体系外的酒店以及相近行业开放,打造多边生态体系。合资公司中公司持股比例为30%、关联方锦江投资持股50%、红星美凯龙持股10%。合资公司的设立将服务于酒店行业及相邻行业,有利于助推锦江酒店资源整合和能级提升,有效提高公司运营效率,降低公司及公司所服务客户的采购成本。 目前公司平台整合仍在推进,成效显现尚需时日。公司此前提出“一中心+三平台”的整合战略,其中品牌创新中心已经开始进行品牌创新工作,三平台方面:1)Wehotel方面铂涛、锦江已经整合,维也纳今年签署了订房预订和会员结算的合约,19H公司销售费用率同比-0.63pct;2)财务方面确立三大定位,对子公司的管控权会加强,未来直营店不配备单独财务人员;3)采购方面境内10大品类整合完毕,目前主要面向直营店,今年将逐步推广至加盟店,境外整合还需时日。 短期关注数据改善、长期看好连锁化率及中端占比提升。国内酒店行业景气度持续探底,但下半年增速有望好于上半年,7-8月数据相比6月环比有所改善。目前国内酒店龙头无论是对比历史中位数估值还是国际龙头估值均较低,向下空间有限、向上具备弹性。 盈利预测及投资建议:预计19-21年归母净利为11.22/12.90/14.94亿,EPS为1.17/1.35/1.56元,PE为20/18/15X,维持“增持”评级。
锦江酒店 社会服务业(旅游...) 2019-09-19 23.84 40.72 54.24% 24.42 2.43%
26.62 11.66% -- 详细
事件:公司发布 2019年半年报。2019H1公司营收 71.43亿元,同比+2.9%; 归母净利5.68亿元,同比+12.8%;扣非后归母净利3.58亿元,同比+13.5%; 经营活动现金流 6.49亿元,同比-57.9%。 分季度看, 19Q2公司营收 38.1亿元,同比+3.2%;归母净利 2.72亿元,同比-0.2%;扣非后归母净利 2.9亿元,同比+16.58%;经营活动现金流 5.97亿元,同比-53.9%。 铂涛和维也纳是收入和利润增长的主要来源。 分境内/境外来看, 分别实现营收 50.6/19.6亿元,同比+4.49%/-0.85%。境内直营/首次加盟费/持续加盟费/订房渠道费分别实现营收 2.74/6.69/0.67/40.55亿元,同比+3.0%/+18.9%/+30.7%/+2.2%。境外直营/加盟营收分别为 15.94/3.68亿元,同比+0.2%/-5.4%。分酒店品系来看, 锦江/铂涛/维也纳/卢浮分别实现营收12.78/20.75/14.68/19.61亿元,同比-4.7%/+3.3%/+15.7%/ -0.9%;归母净利 0.97/2.9/1.37/0.62亿元,同比-14.1%/+118.2%/+14.6%/ -22.5%。 铂涛净利增长主要系持有的同程艺龙股权增值带来的投资收益。卢浮利润下降主要由于去年增值税改革带来的一次性的非经常性损益。经营活动现金流大幅下降,主要系全球采购平台收款方式变化,预收款项比上年同期减少; 支付职工奖金增加; 上年同期收到三年期定期存款利息。 行业景气度仍然低迷, RevPAR 企稳。 19H1境内经济型/中端 RevPAR 分别为 112.3/ 199.6元,同比-6.2%/-4.9%;境外经济型/中端 RevPAR 分别为35.3/37.5欧元,同比 0.6%/+ 8.3%。 同店数据看, 19H1境内经济型直营/经 济 型 加 盟 / 中 高 端 直 营 / 中 高 端 加 盟 同 店 RevPAR 分 别 为114.4/113.1/255.6/212.2元,同比-8.3%/-6.7%/-2.3%/-0.4%。 我们计算18Q3/18Q4/19Q1/19Q2经济型同店RevPAR分别同比-1.7%/-3.1%/-6.9%/-7.2%,中高端同店 RevPAR 分别同比+4.3%/+0.8%/-1.2%/-0.2%。中高端同店 RevPAR 明显强于经济型。 开店速度进一步加快,中高端酒店占比持续提升。 19H1公司净增酒店数 406家(较年初+5.5%)(新开店 660家,关店 254家) ,去年同期净增 341家(+5.1%),开店速度进一步加快。境内净增 442家酒店(+7.2%),其中经济型/中高端分别净增-20/462家,同比-0.5%/+21.3%。 截止2019Q2,公司共有酒店数 7849家, 其中境内/境外分别为 6599/1250家。 境内分经济型/中高端分别有 3965/2634家(品牌口径),占比 60.1%/39.9%;分直营/加盟分别有 708/5880家(地域口径),占比为 10.7%/89.3%。 盈利预测、估值与投资建议:维持“买入”评级。 我们预测 2019/20/21年公司归母净利分别为 13.0/15.5/18.6亿元,期间 CAGR 为 19.5%, EPS 为1.36/1.62/1.94元,当前股价对应 PE 分别为 17.7/14.8/12.4倍。我们认为公司合理市值为 390亿元,对应 PE 为 30倍,目标价 40.72元。 风险提示: 周期性风险、加盟店管理风险、宏观经济风险。
锦江酒店 社会服务业(旅游...) 2019-09-12 24.84 -- -- 24.74 -0.40%
25.74 3.62%
详细
事件:公司发布2019年上半年报告,报告期内公司实现营收71.4亿元,同比上涨2.9%,其中自有及租赁酒店业务实现营收43.3亿元,与上年同期持平,加盟和管理酒店业务实现营收26.3亿元,同比增长6.8%。公司实现净利润6.5亿元,其中酒店业务净利润4.9亿元,同比增长25.1%。实现归母净利润5.7亿元,同比增长12.8%,实现归母扣非净利润3.6亿元,同比增长13.6%。基本每股收益0.59元/股。点评: 销售+管理费用率持平。2019年Q2公司的TTM销售+管理费用率为78.7%,与Q1持平,我们预测在酒店繁荣期内每个季度TTM销售+管理费用率逐渐下降,每个季度降低0.7~1.2%,公司费用率下降速度低于我们的预期。 2019年上半年公司实现营业利润8.84亿元,同比去年同期上升1.68亿元,公司财务费用降低0.24亿元,投资收益下降0.71亿元,公允价值变动收益增加1.78亿元(投资的同程艺龙市值增长),合计影响约1.31亿元。 境内酒店结构改善贡献力量,境外酒店RevPAR同比上涨。公司上半年境内酒店单间可用客房收入(RevPAR)同比上升0.7%,经济型/中高端分别下降6.2%/4.9%,增长主要由升级因素贡献,境内RevPAR同比上涨,酒店改造及品牌升级功不可没。同店数据来看,上半年公司境内开业18个月以上酒店RevPAR同比下降3.9%,其中直营酒店RevPAR下降6.4%,加盟酒店RevPAR下降3.3%。 STR数据显示,19年7月全国酒店入住率OCC同比上涨0.5%,平均房价ADR同比下降1.8%,RevPAR同比下降1.2%。受宏观经济影响,下半年酒店行业RevPAR仍将有波动,酒店结构性的改善将有助于公司RevPAR表现。公司境外酒店上半年保持增长,Q1/Q2两个季度RevPAR分别增长1.0%/4.5%,且Q2直营、加盟酒店的入住率和平均房价均有增长,成为公司经营的重要亮点。 继续发展中高端业务,走轻资产路线。公司2019年上半年境内外净增加酒店406家,中端酒店净增加445家,其中维也纳4个品牌净增加239家,经济型净减少39家。截至2019年6月30日,公司已开业酒店合计7,849家(境内6,588家、境外1,261家),已开业客房总数779,532间,中高端酒店房间数比例达到45.6%,同比提升9.2个百分点。境内酒店开业房间数674,785间,加盟酒店房间数比例达到86.5%,同比提升2.8个百分点;境外酒店开业房间数104,747间,加盟酒店房间数比例达到78.6%,同比下降0.9个百分点,境内加盟房间数上升近9.9万间是公司开业房间数增长的主要方向。 截至2019年6月30日,已经签约的酒店规模合计达到11,884家,已经签约的酒店客房规模合计达到1,217,294间,我们预期公司将在2021年底达到开业100万间的目标。 盈利预测及评级:受宏观经济影响,酒店行业RevPAR高速增长期已经结束,因此我们调整了对公司未来4年RevPAR增速的预测,调整后2019~2022年分别为-5%/-5%/0/0(原假设为5%/5%0/-10%);同时调整了未来两年公司房间数的预测。基于RevPAR和房间数的调整,我们下调了公司盈利预测,我们预计公司19/20/21年将实现营业收入150/154/150亿元,实现归母净利润10.8/11.3/13.1亿元,对应摊薄EPS分别为1.13/1.18/1.37元/股。公司估值目前仍具有一定吸引力,维持“买入”评级。 风险因素:宏观经济周期性波动与行业增速不达预期的风险(包括政策性风险)、通货膨胀风险、行业竞争风险、加盟店风险、汇率风险,以及其它不可抗力因素。
锦江酒店 社会服务业(旅游...) 2019-09-11 24.83 31.20 18.18% 24.90 0.28%
25.74 3.66%
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公司发布19年中报数据:①19H1:营收71.43亿元/+2.93%,归母净利5.68亿元/+12.78%,主要系交易性金融资产和其他非流动金融资产期末公允价值上升、铂涛集团和维也纳酒店因营业收入及净利润同比增加、以及公司取得的杭州肯德基、苏州肯德基和无锡肯德基投资收益比上年同期增加三方面推动。扣非后归母净利3.58亿元/+13.48%,经营活动产生的现金流量净额6.49亿元/-57.90%,主要系全球采购平台收款方式变化使得预收款项比上年同期减少、19H1支付的加盟商代收款和职工奖金比上年同期增加,以及上年同期收到三年定期存款利息等共同影响所致;②19Q2:营收38.06亿元/+3.18%,归母净利2.72亿元/-0.23%;扣非后归母净利2.87亿元/+16.58%。 19H1整体境内酒店RevPAR+0.68%,成熟店Q2RevPAR数据有所改善。①境内整体酒店:19Q2境内酒店RevPAR+0.68%、入住率-3.89pct、平均房价+6.02%。其中,整体经济型RevPAR-6.22%、入住率-4.73pct、平均房价+0.06%;整体中高端RevPAR-4.94%、入住率-4.19pct、平均房价+0.26%。②境内成熟酒店:19Q2境内成熟酒店RevPAR-3.86%、入住率-4.24pct、平均房价-3.86%。 其中,成熟经济型RevPAR-7.06%、入住率-5.19pct、平均房价-0.33%;成熟中高端RevPAR-0.70%、入住率-2.47pct、平均房价+2.35%。③境外整体酒店:19Q2境内酒店RevPAR+4.46%、入住率+1.53pct、平均房价+1.02%。 19H1加盟扩张下净增406家门店,中端酒店客房占比提升至45.6%。①加盟扩张延续:公司19H1新开业酒店660家,关店254家,净增406家(其中,直营酒店净减少15家,加盟酒店净增加421家)。截止19年6月末,公司加盟酒店占比继续提升至85.44%。②产品结构持续升级:公司19H1期间经济型酒店净减少39家,但中端酒店净增445家,对应其数量及客房占比分别提升至37.05%和45.58%,产品结构升级稳步推进。③储备门店:截止19H1末,公司已签约未开业酒店3944家,相比19年初的3343家增多601家,为公司后续保持快速展店奠定基础。④会员人数:截止19年中期,公司会员人数增至1.92亿人,同比增长20.95%,自有渠道引流能力有望进一步提升。 期间费用率H1略微下降,静待“一中心三平台”推进降费。①19年H1:公司19年H1期间费用率81.56%/-0.88pct。1)19年H1销售费用率:52.85%/-0.63pct;2)19年H1管理费用率:26.01%/-0.03%;3)19年H1财务费用率:2.48%/-0.42pct;4)19年H1研发费用率:0.23%/+0.21pct,主要系本期铂涛集团发生软件开发费用比上年同期增加所致。考虑到公司“一中心三平台”在19-20年有望持续推进,以及轻资产的加盟店占比继续提升,未来公司期间费用率仍有望继续下降。公司19H1期间整体净利率9.10%/+0.85pct。②19年Q2:整体期间费用率76.31%/-0.16pct,销售费用率50.14%/+0.64pct,管理费用率24.14%/-0.69pct,财务费用率2.07%/-0.36pct,研发费用率-0.04%/+0.25pct,19Q2整体净利率8.55%/+0.46pct。 加盟业务快速增长驱动酒店收入提升,投资收益增多推高餐饮业务利润。 ①19年H1境内酒店整体:实现总营收50.65亿元/+4.49%。其中,前期服务费2.70亿元/+1.37%,持续加盟费收入6.69亿元/+18.93%。②19年H1境外酒店整体:实现总营收2.57亿欧元/-0.08%,境外酒店整体的归母净利750万欧元/-50.27%。③19年H1餐饮业务:实现总营收1.17亿元/+2.78%,主要系锦江食品营业收入比上年同期增长,及锦亚餐饮营业收入比上年同期下降等共同影响所致。归属食品分部净利润1.39亿元/+4.12%,增长主要系公司以“成本法”核算投资收益的苏州肯德基、无锡肯德基和杭州肯德基2018年度股利比上年同期增长等共同影响所致。④19Q3指引:公司预计19Q3公司整体有限服务型酒店收入为37.95亿元至41.95亿元,对应同比增速分别为-4.00%~6.11%,其中预计公司中国大陆境内业务收入27.55亿元至30.45亿元,中国大陆境外业务收入1.37亿欧元至1.51亿欧元。 拆分酒店品牌看:铂涛19年H1业绩高成长延续,锦江系业绩下滑。①铂涛集团:营收20.75亿元/+3.27%,净利润2.90亿元/+118.16%(主要系出售同程艺龙股票带来1.8亿元非经常性损益所致,剔除后内生业绩1.5亿元/+14%);②维也纳酒店:营收14.68亿元/+15.65%,归母净利润1.37亿元/+14.60%;③锦江都城系:营收12.78亿元/-4.67%,归母净利润0.97亿元/-14.08%;④卢浮集团:营收2.57亿欧元/-0.08%,归母净利809万欧元/-21.91%,主要系受法国境内的游行集会等相关事件的影响,以及上年同期法国因未来所适用的企业所得税税率的下调对所得税费用的影响等所致。 酒店最新观点:目前酒店板块受大盘调整及宏观预期影响,龙头标的首旅和锦江的估值均已调整至历史低点,对应19年PE仅18x和20x(过去10年PEttm均值分别为36.6x和36.4x),且近期在降准落地、8月财新PMI好于预期、8月中下旬如家酒店数据改善下,有望迎来多重催化,建议重点关注目前仍处估值低位的首旅酒店和锦江股份,但仍需关注宏观经济预期变化。 投资建议:买入-A投资评级。我们预计公司2019-21年净利润分别11.16亿元/11.22亿元/12.02亿元,对应增速3.1%/0.5%/7.1%;2019-21年扣非业绩为8.61亿元/9.87亿元/11.16亿元,对应增速16.6%/14.6%/13.1%,给予买入-A的投资评级,6个月目标价为31.20元。 风险提示:经济不景气导致旅游酒店住宿需求不明显,中端酒店市场竞争加剧影响酒店经营,整合效果不及预期。
锦江酒店 社会服务业(旅游...) 2019-09-06 24.40 33.34 26.29% 25.17 3.16%
25.29 3.65%
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收入稳健增长,费用结构有所改善19H1营收 71.43亿/+2.93%,归母净利 5.68亿/+12.78%,扣非净利 3.58亿/+13.48%,符合预期。 19H1酒店收入 70.26亿/+2.94%,净利 4.91亿/+25.06%( 境内/境外利润 4.33/0.57亿)。 餐饮收入 1.2亿/+2.78%,净利1.39亿 /+4.12%。 19H1销售费用率 52.85%/-0.63pct;管理费用率26.01%/-0.03pct, 财务费用率 2.48%/-0.42pct,成本结构优化。 公司预计Q3酒店收入同比增-4%-14%,其中境内酒店同比增速-3%-7%。 连锁酒店空间广阔,公司加速加盟/中端店扩张提份额, 整合效应有望不断显现,预测 19-21年 EPS 为 1.33/1.42/1.54元,目标价 33.34-34.67元,维持增持。 锦江国际业绩承压,铂涛、维也纳为主要业绩支撑19H1国内酒店收入 50.65亿/+4.49%, 归母净利 4.33亿/+57%。其中前期服务费收入 2.70亿/+1.4%,持续加盟费 6.69亿/+19%。 分子公司来看,卢浮亚洲收入 7713万/-0.1%,净利 4649万/+48%;锦江之星收入 5.98亿/-11%,净利 6428万/35%。锦江国际 4.88亿/+4%,净利-2618万/增亏284万;时尚之旅收入 1.15亿/-3%,净利 1258万/-32%;铂涛收入 20.75亿/3.27%,净利 2.9亿/+126%, 主要因铂涛间接持股的同程艺龙因公允价值变动产生收益 1.83亿。维也纳 14.68亿/+15.65%,净利 1.37亿/+13.6%。 卢浮集团收入 2.57亿欧元/-0.85%, 净利 809万欧元/-19.77%。 入住率延续下滑态势,持续较快扩张、提升加盟/中端店占比H1新开/净开酒店 660/406家, Q1/Q2净开 188/218家。 其中加盟/直营分别净增 421/-15家;中端/经济型净增 445/-39家。分品牌看,维也纳/铂涛系列分别净开 239/142家,为主要开店驱动。 截至 19年 6月,中端/加盟酒店占比分别达 87%/37%,占比均持续提升。 19H1同店数据来看,中端酒店 Revpar/ADR/OCC 同比增速分别为-0.7%/2.35%/-2.47pct, 入住率仍承压, 经济型 -7.06%/-0.33%/-4.19pct,表现逊于中端。整体来看,Revpar/ADR/OCC 同比增速分别为-3.87%/+1.59%/-4.24pct。 景气仍待复苏/维持较快开店/费用结构优化,估值处历史低位,维持增持贸易摩擦或持续反复,宏观经济仍有下行压力, H1锦江股份同店入住率仍持续下滑, 景气度仍待恢复。 公司持续较快开店, 提高加盟店、 中端店占比, 盈利能力有望不断提升,伴随加盟占比提升周期性将不断减弱。长期看国内连锁酒店市场空间广阔, 公司为国内最大连锁酒店集团, 19H1成本费用结构有所优化,整合效应不断显现有助释放业绩弹性。 19年 PE 估值18倍,处历史低位, 预计 19-21年 EPS 为 1.33/1.42/1.54元, 维持 19年 25-26倍 PE, 目标价 33.34-34.67元, 维持增持评级。 风险提示:经济持续下滑;公司开店速度不及预期;业务整合低于预期。
锦江酒店 社会服务业(旅游...) 2019-09-06 24.40 -- -- 25.17 3.16%
25.29 3.65%
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H1营收平稳,控费助力净利增13%19H1 营收71.43亿/+2.93%,净利5.68亿元/+12.78%;扣非净利3.58亿/+13.48%,营收与净利差异主要因交易金融资产和其他非流动金融资产的公允价值变动收益同比增长(1.92亿对比去年同期1.28亿)。EPS0.59元/股。毛利率89.55%/-0.35pct,因新开酒店租金成本上升、购入固定资产、人力成本上升。财务费率2.48%/-0.52pct,因偿还部分银行借款,利息费用减少;销售费率52.85%/-0.63pct;管理费率26.01%/-0.02pct;控费显著。 Q2营收38.06亿/+3.18%,归母净利2.72亿/-0.23%,扣非后归母净利2.87亿/+16.58%。 中端及加盟店占比继续提升,Revpar整体逆势维稳 酒店经营方面:1)境内酒店:整体RevPAR为152.13元/+0.68%,平均房价为207.40元/+6.02%,出租率73.35%/-3.89pct。虽受宏观经济、淡季、天气等影响,出租率下降,但因平均房价有所提升及中端酒店同比上升明显(+8.83pct),整体RevPAR有所提升。另,分系列看,经济型RevPAR112.27元/-6.22%,中端RevPAR199.61元/-4.94%,分部数据都不乐观。2)境外酒店:RevPAR为35.97欧元/间/+2.86%,出租率63.60%/+0.52pct。 境内酒店同店方面,RevPAR-3.87%,中端/经济型同店RevPAR各-0.70%/-7.06%,中端型表现依然优于经济型酒店。19H1酒店开店方面:全球酒店净开业406家,其中加盟店净增421家,其中境内酒店净开业441家,加盟业务继续扩张、直营业务净关店。收入方面:1)19H1有限服务连锁酒店合并收入70.26亿/+2.94%。其中,境内酒店前期服务费收入2.74亿元/+3.02%,持续加盟费收入10.36亿/+8.98%。2)餐饮业务:合并营收1.17亿/+2.78%,利润总额1.39亿/+4.12%。 盈利预测:考虑到公司良好的开店/管理能部分抵消经济低迷影响,H2Revpar数据预计维持稳定。我们维持19-21年EPS为126、1.44、1.73元,对应19-21年PE为19、17、14倍,维持“增持”评级。 风险提示:经营成本上升、宏观经济波动、加盟店管理风险。
锦江酒店 社会服务业(旅游...) 2019-09-05 23.70 33.41 26.55% 25.17 6.20%
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事件:锦江股份发布2019年中报,19H1公司实现营收71.43亿/+2.93%,归母净利润5.68亿/+12.78%,扣非归母净利润3.58亿/+13.48%,非经常性损益2.10亿主要来自投资收益和政府补助。Q2单季公司实现营收38.06亿/+3.2%,归母净利润2.72亿/-0.37%,扣非后归母净利润2.87亿/+16.19%。 点评: 业绩增长稳健,铂涛&维也纳表现亮眼。收入端:19H1公司实现营收71.43亿/+2.93%,其中酒店70.26亿/+2.94%/占比98%(境内50.65亿/+4.49%/占比71%,其中首次加盟费2.74亿/+3.02%、持续加盟费10.36亿/+8.98%;境外19.61亿/-0.85%/占比27%),食品餐饮1.17亿/+2.78%/占比2%。利润端:19H1公司归母净利润5.68亿/+12.78%,其中酒店分部贡献净利润4.91亿/+25.06%,食品餐饮分部贡献净利润1.39亿/+4.12%。重要子公司业绩:维也纳(维也纳酒店+百岁村餐饮)实现营收16.59亿/+16.57%、归母净利润1.45亿/+33.36%;铂涛实现营收20.75亿/+3.27%、归母净利润2.90亿/+118%(本期新增铂涛3.50%股权、估算对应1053万权益利润,此外同程艺龙公允价值变动收益增加税前利润1.83亿,若剔除相关影响估算铂涛业绩同增约15%);卢浮实现营收2.57亿欧元/-0.08%、归母净利润809万欧元/-21.91%(主要为法国境内游行集会等相关事件影响);锦江系实现营收12.78亿/-6.25%、归母净利润9,717万/-13.39%。营收指引:公司预计19Q3酒店业务实现营收37.95亿-41.95亿元/中枢同比+2.57%,境内27.55亿-30.45亿元/中枢同比+2.47%、境外1.37亿-1.51亿欧元/中枢同比+4.35%。 境内同店入住率降幅收窄,中端表现优于经济型。19H1境内酒店RevPAR同增0.68%(经济型/中高端分别-6.22%/-4.94%):其中平均房价同增6.02%(经济型/中高端分别+0.06%/+0.26%),入住率同比下滑3.89pct(经济型/中高端分别-4.73pct/-4.19pct)。同店方面,19H1境内同店RevPAR同减3.86%(经济型/中高端同店分别-7.06%/-0.7%),其中平均房价同增1.59%(经济型/中高端分别-0.33%/+2.35%),入住率同减4.24pct(经济型/中高端分别-5.19pct/-2.47pct),同店入住率环比降幅收窄。19H1境外酒店RevPAR同增2.86%(经济型/中高端分别+0.63%/+8.32%):其中平均房价同增2.02%(经济型/中高端分别+1.77%/+2.70%),入住率同比上升0.52pct(经济型/中高端分别-0.76pct/+3.00pct)。 开店强势,已完成全年开店计划73%&完成签约计划42%。19H1门店净开406家(开660家/关254家),净增签约632家:其中经济型/中高端分别净开-39/445家,直营/加盟分别净开-15/421家,新增门店主要来自中端、经济型处在净关店状态、门店结构加速升级。中端品牌中维也纳/麗枫/喆啡/希岸/锦江都城分别净开124家/34家/23家/20家/5家,经济型品牌锦江之星/七天分别净关12家/41家。截至19H1,公司门店数合计7849家,其中中端门店2908家/占比37.0%、加盟店6852家/占比87.3%;截至19H1,公司储备门店共计4035家。 投资建议:酒店龙头安全边际强&投资价值在变大。从价值看,酒店龙头有壁垒、成长空间大且确定性强;从价格看,目前估值已在历史底部、性价比高;从兑现时点看,经济企稳预期将催化酒店股行情,建议布局。预计公司19-21年营收分别为150.96亿/158.02亿/165.79亿,归母净利润分别为12.12亿/14.40亿/17.17亿,对应PE分别为19倍/16倍/13倍。维持“买入”评级。 风险提示:宏观经济风险,整合不及预期风险。
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*说明:

1、“起评日”指研报发布后的第一个交易日;“起评价”指研报发布当日的开盘价;“最高价”指从起评日开始,评测期内的最高价。
2、以“起评价”为基准,20日内最高价涨幅超过10%,为短线评测成功;60日内最高价涨幅超过20%,为中线评测成功。详细规则>>
3、 1短线成功数排名 1中线成功数排名 1短线成功率排名 1中线成功率排名