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锦江股份 社会服务业(旅游...) 2017-08-09 29.22 -- -- 30.60 4.72% -- 30.60 4.72% -- 详细
未来我国酒店市场的供需状况将继续改善,龙头企业经营状况有望持续向好。从需求的角度来看,一方面,在人均可支配收入增长、居民消费升级、交通改善等因素的带动下,国内旅游市场将保持良好增长势头,旅游住宿需求因而将保持较快增长;另一方面,IMF等组织2017年以来多次上调对我国经济增长的预期,我国宏观经济稳中向好的态势有望延续,利好商务住宿需求的增长。从供给的角度来看,经济型酒店新增供给增速将继续放缓,中端酒店增速快但绝对增量相对小,预计对酒店整体供给影响不大。综合来看,我国酒店住宿市场的需求增长有望快于供给增加,供需状况有望持续改善,利好企业经营数据的提升。 酒店市场面临结构调整,中端酒店市场广阔。从长远来看,随着我国经济发展水平和居民可支配收入的不断提高,居民消费持续升级,追求生活品质的80后、90后日益成为住宿市场的主体,我国经济型酒店具有升级换代的需求,预计我国中端酒店占比将保持上升态势,经济型酒店占比将逐渐下滑,并从现在高中低档酒店1:3:6的构成向美国3:5:2的高中低档结构靠近。 公司旗下各酒店品牌运营状况良好,中端酒店品牌加盟扩张持续,今年业绩有望实现较快增长。公司各酒店品牌中,维也纳酒店集团作为中端酒店行业的龙头,今年新开业酒店增速有望达到50%,有助于其巩固中端酒店龙头地位;铂涛集团旗下的中端酒店品牌丽枫和喆啡今年以来经营指标表现优异,且这两个品牌今年将保持快速的加盟扩张步伐,利好业绩提升;原锦江系列旗下的锦江之星和金广快捷两个经济型酒店品牌的RevPAR值近期改善明显,为公司业绩向好奠定基础;卢浮集团旗下各品牌的RevPAR值今年以来增长趋势明显,预计卢浮集团将受益于今年欧洲游大幅增长,业绩有望改善。 维持谨慎推荐评级。预计公司在2017、2018年的EPS为0.87元和0.98元,对应PE分别为34和30倍,维持谨慎推荐评级。 风险提示。酒店市场复苏力度不及预期,市场竞争加剧,天灾人祸等不可抗力事件的发生。
锦江股份 社会服务业(旅游...) 2017-08-04 30.26 32.00 10.12% 30.80 1.78% -- 30.80 1.78% -- 详细
事件: 8月1日,锦江之星与锦江国际控股的锦江电商签署了《酒店订房服务协议》、《酒店系统服务协议》、《服务合作结算协议》、《会员营销商务合作协议》及《客户联络中心业务整合协议》,就公司旗下“锦江之星”、“金广快捷”、“百时快捷”酒店预订和系统服务等事宜进行了约定。 评论: 1、锦江接入WeHotel,拉开集团酒店平台整合序幕。本次交易对象锦江电商为上海齐程网络科技有限公司(WeHotel)全资子公司,交易内容包括对接“锦江之星”、“金广快捷”、“百时快捷”酒店的中央预定系统、管理系统、会员计划和客户服务,签订服务协议后,锦江之星原先相应的订房服务开支、系统维护开支、销售开支将付给锦江电商,并由其使用和支付客服人员,而锦江电商将向锦江之星支付相应的中央渠道预定费。 2、斥资10亿打造WeHotel平台,渠道整合提升经营效率。WeHotel于2016年12月,由锦江股份与锦江酒店、锦江资本等公司共同投资设立,投资额10亿元,锦江股份出资1亿元/占比10%,锦江国际通过锦江资本、锦江酒店控股WeHotel(占比56%)。WeHotel成立的目的在于整合公司近两年收购卢浮、铂涛和维也纳酒店资源,联合原有锦江系公司打造一个上亿会员的酒店网络,盘活国内外6000+家酒店、70万+间客房。WeHotel自成立起已陆续开展了一系列线上渠道整合计划,先是推出统一酒店直销平台锦江旅行APP,随后并入锦江和铂涛的会员体系,此次锦江之星预定管理系统和销售服务环节接入表明公司整合的方向和决心,预计随后会陆续接入铂涛、维也纳和卢浮酒店的相关资源,打通品牌间的会员体系、销售计划和管理系统,实现资源互通和协同效应。 3、OTA销售成本高拖累业绩,渠道整合有望提升直销比例。从如家和华住的数据来看,OTA占酒店整体销售渠道的比例在10-15%,而一般OTA佣金率在10%-20%,对有限服务酒店压力巨大。一家年营业额500万的连锁店,15%的OTA渠道占比和15%的中介费,一年要支付11.3万OTA中介费,对于直营店是直接的费用开支,对于加盟店是潜在的中央渠道费损失。整合平台有望提供更多选择形成规模效应,提升会员粘性,降低公司对OTA的渠道依赖。 4、公司会员资源丰厚,中央渠道预定费提升空间巨大。截止16年底,首旅如家和华住的会员数量均达到8000万人左右,而锦江股份在整合铂涛和锦江后,有效会员人数已突破一亿人次。如家和华住中央渠道预定占比约为35%,按照9%(20元封顶)的渠道费和2000家加盟店计算,一年的中央渠道预定费可以达到3亿元,而锦江的中央渠道预定费收入仅为6846万元,成长空间巨大。 5、投资建议:国内经济型酒店迎来全面复苏,中档酒店快速扩张贡献业绩增量,锦江从16Q4开始触底反弹,铂涛、维也纳扩张速度和业绩增长表现突出。锦江作为拥有酒店数最多的国内连锁酒店集团,在业绩和市值上远远落后于华住,目前公司通过WeHotel开始品牌整合和渠道贯通,有望提升销售能力和经营效率,未来在业绩释放、市值成长等方面都有改善空间。我们预计17-19年净利润为8.6/10.1/8.8亿元(剔除股权处置收益,主业净利润6.1/7.6/8.8亿元,增长37%/24%/16%),对应PE为34x/29x/33x,维持“审慎推荐-A”投资评级。 6、风险因素:宏观经济风险;汇率波动;并购整合不达预期。
锦江股份 社会服务业(旅游...) 2017-08-03 30.23 37.00 27.32% 30.80 1.89% -- 30.80 1.89% -- 详细
We estimate 1H17comparable RevPAR yoy growth to be 5-6%Jinjiang-A has reported its June-17hotel operational data by brand. We estimatethat the company enjoys solid operational results with blended RevPAR growthof 2-3% yoy. However, if we factor in the reform of business tax (5%) to VAT andproducts mix change, the comparable blended RevPAR growth is 5-6% (2.5-3%yoy increase of occupancy rate and 2-3% yoy growth of ADR). For mid-scalehotels, we estimate a RevPAR growth 10% yoy mainly driven by ADR growth of6-7%. Breakdown by brand: Jinjiang brand - 1H17RevPAR was estimated to be RMB139with 76%occupancy rate. For like-for-like basis (VAT reform effect started in May2016), 1H17RevPAR growth of 6% was driven by 1) 1.6% yoy increase ofoccupancy rate and 2) 3.5% yoy growth of ADR. Plateno brand - 1H17RevPAR was estimated to be RMB123with 79%occupancy rate. Since Plateno was consolidated in 2Q16. 2Q17RevPARgrowth of 8% was driven by 1) 4.5% yoy increase of occupancy rate and2) 2.2% yoy growth of ADR. Louvre brand - 1H17RevPAR was estimated to be EUR36with 61%occupancy rate. 1H17RevPAR growth of 3% was driven by 1) 2% yoyincrease of occupancy rate and 2) 1% yoy growth of ADR. Vienna brand - Vienna was consolidated in 2H16. As mid-scale hotels,Vienna was estimated to generate 1H17RevPAR of RMB209withoccupancy rate of 87% (vs. 1H17occupancy rate of 86% for ChinaLodging mid-scale hotels). By end of 1H17, there were 581hotels inoperation (vs. 464hotels by 2016end). Management guided previouslythat there will be c.700of Vienna hotels in operation by 2017end. DB’s view - 1H17results support our view that demand is improving Just like China Lodging's strategy on more mid-to-upscale hotels and Hantingupgrade, Jinjiang is also upgrading its product aggressively to mid-to-upscalehotel mainly through the brand of Vienna. Management guided previously thatmore than 1,000hotels are mid-scale among total 6,297hotels in operation by1H17end. We believe the major hotel groups are in the process of upgrading theirproduct to meet the higher demand from Chinese customer's trade-up, especiallyin tier 1-2cities. The hotel sector's recovery is mainly due to the robust domestictravel growth. In addition, mid-high-scale economy hotels' growth is driven bythe rise in demand by domestic travelers and business travelers, and consumertrade-up.
锦江股份 社会服务业(旅游...) 2017-08-02 30.00 -- -- 30.80 2.67% -- 30.80 2.67% -- 详细
锦江系及铂涛系酒店6月核心数据持续高增长,维也纳酒店入住率保持高位。 从旗下个系列品牌6月经营数据来看,锦江系酒店RevPAR同比增长5.09%,铂涛系酒店RevPAR同比增长8.96%,维也纳RevPAR为215.51元,卢浮系酒店RevPAR下滑5.52%。可以看出锦江系酒店及铂涛酒店的RevPAR增速继续维持高速增长,并较5月有加速之势,维也纳酒店由于缺少同比数据,但作为中端酒店第一品牌,6月入住率达到90.26%,各品牌最高。具体来看: 1、锦江系:6月Revpar整体加速增长,出租率和房价共振。 如下图所示,6月锦江系品牌实现平均房价185.20元,同比增长1.31%;出租率79.87%,同比增加2.88pct;RevPAR147.92元,同比增长5.09%,较5月增速4%进一步加速。其中,经济型品牌锦江之星平均房价181.13元,同增0.37%;出租率80.53%,同增2.87pct;实现RevPAR145.86元,同增4.07%。另外,中端品牌如锦江都城,实现平均房价321.74元,同增4.36%;出租率73.33%,同增0.73pct;实现RevPAR235.93元,同比增长5.41%,表现良好。 2、铂涛系:6月Revpar呈现加速高增长趋势,整体增速接近9%,表现尤其靓丽。 6月铂涛整体实现Revpar124.42元,同比增长8.96%,如图2所示,较5月增速进一步加速高增长,其中平均房价150.48元,同比增长2.65%,出租率82.68%,同比增长4.79pct,出租率回升显著(主要依靠喆非等品牌出租率提升推动)。其经济型酒店品牌7天平均房价136.34元,同比增长6.08%;出租率为83.47%,同比下降2.1pct;实现RevPAR113.8元,同比增长3.51%;中高端品牌如麗枫,实现平均房价258.24元,同比增长7.55%;出租率82.73%,同比增长1.06pct,RevPAR213.64元,同比增长8.94%,表现靓丽。 3、维也纳:6月维也纳酒店系列整体实现平均房价238.77元,出租率达到90.26%,是锦江旗下入住率最高的品牌,体现中端酒店品牌的较高受欢迎度,以及维也纳品牌自身的较强盈利能力,RevPAR为215.51元,同比数据暂缺失(去年7月并表),但环比来看亦表现稳定。 4、卢浮系:6月受欧洲暴恐袭击事件影响表现有所下滑。单月出租率为68.38%,同比增长1.12%;房价59.52欧元,同比下降6.58%,RevPAR为40.7欧元,同比下降5.52%;其经济型品牌如Kyriad系列,平均房价66.75欧元,同比下降5.17%;出租率为71.74%,同增0.07pct;实现RevPAR47.89欧元,同比下降5.07%;高端品牌如GoldenTulip系列,实现平均房价59.52欧元,同比下降7.58%;出租率57.66%,同比增长2.1pct;RevPAR38.48欧元,同比下降4.06%。 此外,我们从开店情况来看,公司上半年净增加酒店429家,客房数净增39724间;其中锦江新增40家,铂涛新增219家,维也纳新增117家,卢浮新增53家。同时,上半年公司直营酒店关店16家,加盟酒店开店445家,截止目前酒店加盟比例达到82.90%。 6月数据再次印证基本面好转逻辑,龙头优势有望不断显现,维持“买入”。 综合来看,我们认为公司作为国内酒店行业绝对的龙头霸主,市场预期较低。6月数据再次验证此前我们对于公司将持续受益酒店行业复苏的观点,在行业供给增速放缓+宏观经济企稳+产品升级等利好要素有望持续的基础上,我们预估下半年有限服务酒店行业复苏势头仍能获得有力支撑。在此背景下,公司四大酒店板块逐步显现出新的活力和综合弹性。且激励机制改善在持续推进中,内部整合效应和行业持续成长潜力巨大。预计2017-2019年EPS0.93/1.06/1.19元,对应A/B股平均估值28/25/22倍(不区分则17年动态PE31倍),估值仍具备较显著相对优势,维持“买入”评级。
锦江股份 社会服务业(旅游...) 2017-08-02 30.00 -- -- 30.80 2.67% -- 30.80 2.67% -- 详细
门店扩张:新开业门店数量自2月以来最高,铂涛、维也纳贡献主要增量门店扩张提速,加盟店占比提升:2017年6月公司净增酒店84家(直营酒店-10家,加盟酒店+94家),单月新开业门店数量维持较高水平;上半年公司累计净增酒店429家(直营酒店-16家,加盟酒店+445家)。截至6月30日,公司旗下酒店数量达到6297家(直营酒店1077家,加盟酒店5220家),加盟酒店数量占比达到82.9%,较5月提升0.4百分点。 铂涛、维也纳门店扩张较快,成长性较好。6月份锦江系、铂涛系、维也纳、卢浮系分别净增加5家、58家、20家、1家门店。从1-6月累计看,锦江系、铂涛系、维也纳、卢浮系分别净增门店40家、219家、117家、53家,相较16年底各板块酒店数量增幅分别为3.5%、7.2%、25.2%、4.3%。 经营表现:国内酒店RevPar 表现持续向好,锦江、铂涛同比增速均有提升锦江都城: RevPar 同比提升5.1%,较5月的4.0%增速有所提升;出租率同比增长2.9个百分点;平均房价同比增长1.3%,中端品牌锦江都城RevPar 同比增长5.4%。铂涛系列:RevPar 同比增长9.0%,较5月6.9%的同比增速有所提升;出租率同比增长4.8个百分点;平均房价同比增长2.6%。主力中端品牌麗枫和喆啡RevPar 分别增长8.9%、30.7%,其他培育期中端品牌RevPar 提升66.9%。维也纳系列:RevPar 为215.5元/晚,出租率为90.3%,平均房价238.8元/晚;维也纳在快速扩张时依然维持较高的经营指标。卢浮系列: RevPar 同比下降5.5%;出租率增长0.8个百分点;平均房价下降6.6%。 总结:门店扩张维持高速,国内经营数据持续向好,17年有望实现“量价齐升”上半年公司在门店扩张和经营数据方面均取得较好增长,17年有望实现“量价齐升”的良好局面,公司在门店规模、中高端酒店占比以及扩张速度均领先同行。 6月国内酒店经营数据持续向好,铂涛酒店RevPAR 增长靓丽,看好酒店行业复苏背景下龙头公司以较高的中端酒店占比和较快的区域布局速度带来公司业绩提升,预计公司17-19年EPS 分别为0.95、1.09和1.24元,17年对应PE为30倍。目前公司估值相对其他两大酒店巨头具备一定优势,并且门店规模、中高端酒店占比以及扩张速度均优于同业,随着整合进程的深入,公司的规模优势和多品牌优势将进一步显现,维持“买入”评级。 风险提示:行业复苏不及预期,并购酒店协同效应不及预期。
锦江股份 社会服务业(旅游...) 2017-08-01 28.63 32.00 10.12% 31.50 10.02% -- 31.50 10.02% -- 详细
事件: 7月28日,锦江股份公布2017年6月经营数据,锦江系酒店入住率/平均房价/RevPAR同比增长2.9pct/1.3%/5.1%,铂涛系酒店入住率/平均房价/RevPAR同比增长4.8pct/2.6%/9.0%,维也纳的入住率/平均房价/RevPAR为90.3%/239元/216元,卢浮系酒店入住率/平均房价/RevPAR增长0.8pct/-6.6%/-5.5%。 评论: 1、铂涛、锦江强势复苏,维也纳继续保持高入住率,卢浮受恐袭影响回落。6月锦江和铂涛RevPAR同比增长5.1%/9.0%,增幅比5月(+4.0%/+6.9%)进一步扩大,经济型品牌锦江之星、七天延续复苏趋势,中档品牌麗枫、喆啡放量增长提升整体RevPAR水平。维也纳酒店继续保持较高入住率(超过90%),目前已开业530家,待开业695家,扩张动力强劲。法国卢浮酒店6月经营指标全面回落,6月初的巴黎恐袭导致当地局势紧张,影响旅游业经营。此外,公司上半年净开业酒店429家,超额完成全年新增700家的开店计划。 2、6月锦江系酒店经营数据继续向上,锦江之星、锦江都城价量齐升。6月,锦江酒店入住率79.9%/增长2.9pct,剔除1-2月春节扰动,锦江入住率自2016年9月以来一直保持同比正增长;平均房价185元/增长1.3%,RevPAR为148元/增长5.1%,增幅比5月的4.0%有所扩大。其中,经济型品牌锦江之星,6月入住率/平均房价/RevPAR增长2.9pct/0.4%/4.1%,增幅比5月更大,中端品牌锦江都城6月入住率/平均房价/RevPAR增长0.7pct/4.4%/5.4%,较5月(RevPAR增长2.8%)涨幅更大。 3、经济型稳定中端放量,铂涛酒店增势强劲。6月,铂涛酒店入住率达到82.7%/增长4.8pct,平均房价150元/增长2.7%,RevPAR为124元/增长9.0%,增幅较5月(+6.9%)进一步扩大。主要是由铂涛旗下的中端品牌麗枫、喆啡所贡献,两个品牌的RevPAR分别增长8.9%/30.7%。经济型品牌七天系列增速稍慢,入住率/平均房价/RevPAR增长-2.1pct/6.1%/2.9%,RevPAR增幅也比5月(+1.9%)更快大。 4、维也纳入住率超90%,中档酒店市场需求旺盛。6月,维也纳酒店入住率达到90.3%,远高于其他品牌,高入住率将保证未来的持续扩张,平均房价238.8元,RevPAR为216元/间。截至6月底,维也纳开业酒店530家,为中档酒店数量最多的品牌,待开业酒店695家,未来有望继续保持较快扩张速度。 5、法国当地局势紧张,卢浮6月经营业绩下滑。6月,法国卢浮酒店入住率达到68.4%/增长0.8pct,平均房价59.5欧元/下降6.6%,RevPAR为40.7欧元/下降5.5%,相比5月(入住率/平均房价/RevPAR增长1.1pct/0.6%/2.4%)出现较大下滑,可能是因为6月6日巴黎圣母院遭恐怖袭击,导致法国当地局势紧张,影响旅游业经营。 6、上半年净开业429家,超额完成半年开业计划。新店扩张上,公司上半年净增加酒店429家,其中锦江新增40家,铂涛新增219家,维也纳新增117家,卢浮新增53家,在年计划700家的半数以上,铂涛和维也纳扩张迅速。分档次来看,中端酒店(维也纳、麗枫、喆啡)上半年开业近200家,目前公司国内中档酒店预计超过900家,占比超过18%。 7、投资建议:国内经济型酒店迎来全面复苏,中档酒店快速扩张贡献业绩增量,锦江从16Q4开始触底反弹,铂涛、维也纳扩张速度和业绩增长表现突出。锦江作为拥有酒店数最多的国内连锁酒店集团,在业绩和市值上远远落后于华住,未来在品牌整合、业绩释放、市值成长等方面都有改善空间。我们预计17-19年净利润为8.6/10.1/8.8亿元(剔除股权处置收益,主业净利润6.1/7.6/8.8亿元,增长37%/24%/16%),对应PE为32x/27x/31x,维持“审慎推荐-A”投资评级。 8、风险因素:宏观经济风险;汇率波动;并购整合不达预期。
锦江股份 社会服务业(旅游...) 2017-07-25 27.10 41.83 43.94% 31.50 16.24%
31.50 16.24% -- 详细
行业龙头受益行业复苏,维持增持评级。①锦江、七天受益经济型酒店短期复苏,RevPAR同比趋势向好;中档酒店长周期看将爆发,“维也纳现金牛+铂涛孵化器”后劲十足;欧洲恐怖袭击影响出清带来卢浮业绩稳步增长;②考虑铂涛维也纳等表现良好,上调公司2017/18年EPS为0.87/0.96元(+0.05/0.06元),给予行业平均的48xPE,对应维持目标价41.83元。 维也纳与麗枫价值尚未被充分认知。①中档酒店迎长周期需求爆发,预计行业3倍空间,龙头公司10倍空间。②维也纳是国内最大中档酒店;激励完善,扩张培育期过后将高速发展。③铂涛中档酒店“6+2+2”孵化器模式已有成功经验,丽枫、喆啡等品牌品牌影响力逐渐增大,后劲十足。 恐怖袭击影响出清,卢浮业绩稳步增长。①绝对表现:欧洲恐怖袭击影响正逐渐出清,卢浮业绩重现增长;②相对表现:卢浮酒店74%门店分布在欧洲,58%分布在法国,业绩表现优于法国及巴黎整体水平;③经济复苏、游客人数回暖、供给收缩将驱动欧洲酒店业持续回暖,预计2017年卢浮业绩将稳步增长。 被低估的行业龙头,国企改革有望重塑效率。①平均房价连续25个月,RevPAR近12个月中11个月同比增长,出租率和房价回升速度堪称行业标杆。②与民营企业的差距来自盈利能力,提升管理效率是关键。③大股东已经成为上海市地方国企员工持股首批试点单位,或帮助公司打开局面。 l风险提示:非经常性损益存在较多不确定、商誉较多。
锦江股份 社会服务业(旅游...) 2017-07-25 27.10 -- -- 31.50 16.24%
31.50 16.24% -- 详细
供给优化+经济周期+产品升级,推动酒店行业复苏。 我们本轮自2016年9月行业报告《有限服务酒店显露复苏迹象,行业龙头颇具看点》即率先开始提示行业复苏,17年以来,复苏逻辑持续被验证强化,核心原因:行业供给增速放缓+宏观经济企稳+产品升级等。考虑上述利好要素仍有望持续,我们预估下半年有限服务酒店行业复苏势头仍能获得有力支撑。 锦江股份:有限服务酒店规模霸主,酒店体量大后续业绩弹性高。 市场对公司疑虑之一即公司四大酒店板块体量大,并购后财务摊销压力不低,故对其受益行业复苏预期极低,从而压制了股价。但从我们的跟踪来看,铂涛和维也纳今年以来受益行业复苏有望显露较好业绩弹性,锦江和卢浮有望稳中有升,预计17年酒店分部业绩增49%(有维也纳和铂涛全年并表因素,同口径年化估算增速仍有25%),推动全年预期业绩增长28%,弹性渐显。 中端布局:占据先发优势,品牌体系完备,未来仍将积极发力。 市场对公司疑虑之二即其中端布局能否占优。目前国内中端酒店品牌连锁化率估算较低(5%左右),低于国内经济型酒店(约20%)以及欧美水平(美国70%),未来连锁化空间巨大。我们认为公司在有限服务酒店领域客房规模已排名第一,拥有目前中端规模第一的维也纳品牌,同时还拥有麗枫、喆非、锦江都城等中端品牌,已占据一定优势卡位,且多品牌有助于中端布局积极深化。 国企改革低预期下,管理激励机制正积极趋于改善。 部分市场投资者对公司疑虑之三在于其国企机制。但从我们跟踪,其铂涛、维也纳、卢浮均沿用原管理团队原激励,成效显著。且借鉴铂涛和维也纳经验,公司拟在都城、Campanile、GT等中端品牌拓展上虚拟股权采取类似激励,且未来上市公司层面股权激励仍可期待。 预期低+估值低,行业龙头白马有望业绩超预期,“买入”评级。 综合来看,我们认为作为国内酒店行业绝对的龙头霸主,市场预期较低。但在行业复苏逻辑持续验证基础上,公司四大酒店板块逐步显现出新的活力和综合弹性。且激励机制改善在持续推进中,内部整合效应和行业持续成长潜力巨大。 预计2017-2019年EPS0.93/1.06/1.19元,对应A/B股平均估值26/23/20倍(不区分则17年动态PE28倍),估值具有较显著相对优势,给予“买入”评级。
锦江股份 社会服务业(旅游...) 2017-07-04 27.02 -- -- 29.30 8.44%
31.50 16.58% -- 详细
门店扩张:加盟店占比进一步提升,铂涛和维也纳贡献主要增量加盟占比提升:17年5月公司净开业门店数39家(直营减少7家,加盟净增46家);1至5月,公司累计净增酒店345家(直营和加盟分别为-6家和351家)。截至5月底,公司已开业酒店总数达到6213家,其中直营酒店1087家,加盟酒店5126家,加盟店占比提升至82.5%。中端占比较高的铂涛和维也纳门店扩张较快:5月份铂涛和维也纳分别增加21家和19家,而锦江系和卢浮分别增加了3家和-4家酒店。从1-5月累计看4个系列分别增长35家、161家、97家、52家。其中中端占比较高的铂涛和维也纳增速相对更快。1季度末锦江、华住和首旅的中高端品牌酒店数占比分别为19.0%、14.5%和9.6%,公司中高端品牌占比较高。 中高端酒店业绩攀升,铂涛系列Revpar平均同比增长6.9%锦江都城:5月RevPar为145.64元/间,同比增长4.0%;其中平均房价同比增长2.9%(中高端品牌锦江都城的平均房价提升7.1%),出租率同比提升0.8个百分点至77.7%。铂涛系列:5月RevPar为121.40元/间,同比增长6.9%,平均出租率为79.5%,较去年同期增长3.7个百分点;平均房价为152.74元/间,同比增长2.0%。其中中高端品牌数据亮眼,主力品牌麗枫和喆啡RevPar分别提升10.5%、22.2%;培育期中的其他中高端品牌业绩大幅提升,出租率和平均房价同比分别增长19.7%、9.0%。维也纳系列:品牌业绩尚无去年同期可对比数据,但是维也纳保持一直以来的高出租率和平均房价。2017年5月维也纳出租率为88.6%,平均房价242.2元/晚,RevPar为214.8元/间。卢浮酒店:16年因欧洲暴恐事件影响,16年业绩处于相对低位,17年3月以后卢浮RevPAR数据较16年同比有所增长,其中3月、4月、5月RevPar同比分别增长8.9%、4.9%、2.4%。 结论:经营数据向好,看好龙头公司受益酒店行业复苏,给予“买入”评级16年下半年以来酒店行业复苏明显,而16年公司扣除非经常性损益的净利润为3.8亿元,扣除联营及合营公司投资收益(基本为餐饮业务)0.95亿元后酒店业务贡献约2.9亿元。17年5月公司锦江系列、铂涛系列及卢浮系列Revpar同比增速分别约4.0%、6.9%和12.4%,锦江和卢浮1-5月平均增速约为1.9%和5.7%(1-4月为考虑营改增因素)。公司酒店业务净利率水平较低,16年酒店业务净利率仅约2.7%,Revpar上涨对业绩提升的弹性较大。预计公司17-19年EPS分别为0.89、0.98和1.07元,17年对应PE为30倍。5月经营数据继续向好,铂涛、卢浮RevPAR增长靓丽,看好酒店行业复苏背景下龙头公司以较高的中端酒店占比和较快的区域布局速度带来公司业绩提升前景广阔,给予“买入”评级。 风险提示:行业复苏不及预期,并购酒店协同效应不及预期。
锦江股份 社会服务业(旅游...) 2017-06-13 26.82 37.00 27.32% 27.38 2.09%
31.50 17.45% -- 详细
Upgrading to Buy due to better industry outlook - 2017 is bottoming out We upgrade Jinjiang Hotels to Buy, with a new TP of RMB37 (from RMB34).The upgrade is mainly due to: 1) Plateno and Vienna’s full year consolidation in2017, 2) reduced cost and expenses after acquisition, and 3) better outlookdriven by Chinese economy hotels’ recovery. We believe the company willstart to focus on internal consolidation of its current four hotel brands and thatit is likely to halt further expansion through acquisition. Off to a good start: 1Q17 RevPAR growth and reduced cost and expenses Jinjiang has reported 1Q17 RevPAR growth of 1.36%; however, if we factor inthe reform of business tax to VAT, the comparable RevPAR growth is 6.36%(i.e. 1.36%+5% of business tax rate, vs. China Lodging’s RevPAR yoy growthof 9.4%). In addition, Jinjiang cut its costs and expenses by c.RMB10m in1Q17. In the same period last year, there was expense incurred for theacquisition of Plateno and more financial cost. As domestic tourists reached4.4 billion (yoy growth of 10%) in 2016, we believe strong demand for budgetand mid-scale hotels will continue in 2017E. Newly-acquired hotels likely to double EBITDA contribution in 2017 We have factored in the full-year contribution of newly-acquired hotelsincluding Plateno (9-10M contribution in 2016) and Vienna (half-yearcontribution in 2016). We mainly raise our Plateno EBITDA estimate, by c.40%to reach c. RMB1.1bn (doubled from RMB0.6bn in 2016), due to the full-yearcontribution and cost efficiencies. As a result, we increase our earningsforecasts in 2017/2018 by 26%/29%. Valuation and risks We use SOTP based on EV/EBITDA (12-month weighted average) as ourprimary valuation methodology. We separately calculate the EBIDTA ofJinjiang’s Chinese and overseas selected hotel businesses. We assign a 12xmultiple to Hotel Louvre, which is in line with the high-end of European peers.We assign a 14x multiple to Plateno (7 days) and the original Jinjiang Chineseselected hotel business (in line with the original China lodging business), whichis the average for its peers. Risks: 1) lower tourism demand; 2) stronger RMB,leading to more outbound travel; and 3) government policy changes.
锦江股份 社会服务业(旅游...) 2017-06-01 25.41 -- -- 28.20 10.98%
31.50 23.97%
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投资要点。 公司公告2017年4月部分经营数据简报,锦江股份4月份新增门店70家,其中直营店净开-1家,锦江系RevPAR 同增1%,铂涛系RevPAR 同增4%,卢浮系RevPAR 同增5%。 点评。 门店扩张维持较快增长,直营店进一步收缩,铂涛、维也纳开店速度居前。扩张以加盟店为主,直营店进一步收缩。2017年4月公司净开业门店70家,其中直营店-1家,加盟店71家,截止4月末,公司开业酒店总数达到6,174家,其中直营店1,094家,直营占比17.72%。1/2/3月公司净开业门店分别为146/42/48家,其中直营店分别为-1/0/3家,加盟店分别为147/42/45家。另外,从签约数据来看,4月份公司新增签约酒店156家,全部为加盟店,1/2/3月新签约酒店中直营店分别为-4/4/1家,直营店扩张速度显著放缓,我们认为,直营店扩张速度的减缓跟经济下行、房地产价格居高以及公司资金压力有关。对比四家经济型酒店来看,直营店扩张显著放缓是共同特征,17Q1仅锦江实现正增长。17Q1如家、华住、铂涛新增直营门店均为负数,其中,如家关闭5家直营店,华住和铂涛均为4家,仅锦江新增3家直营门店。铂涛开店速度居前,维也纳开店速度保持良好态势,卢浮开店有所放缓。4月份铂涛净开业门店46家,其16Q2-17Q1铂涛新开店分别为39/145/100/94家,华住分比为125/84/71/67家,处在领先地位4月RevPAR 显著改善,锦江系RevPAR 同增1%,铂涛系RevPAR 同增4%,卢浮系RevPAR 同增5%。锦江系2017年4月整体入住率同增2.2pct,其中核心品牌锦江之星和锦江都城分别同增1.7/-2.3pct,4月份整体入住率向好主要来自金广快捷影响,其入住率同增11.56pct。由于铂涛数据开始时期为16年4月,因此同比数据仅有4月份,从4月份数据来看,铂涛系整体入住率、平均房价和RevPAR 分别同增5.1pct/-2.01%/4.39%,平均房价下滑主要由于营改增影响,扣除后实为正增长;而铂涛主打中高端品牌麗枫、喆啡更是表现优异,4月份RevPAR 分别同增8.3%/22.96%,如果考虑营改增影响,数据会更好。维也纳尚未有同比数据,但从最新的经营数据来看,除定位较为高端的维也纳皇家品牌外,其余品牌入住率均超过90%,表现非常优异。 盈利预测及投资评级:公司将继续执行“全球布局、跨国经营”的发展战略,按照“基因不变、后台整合、优势互补、共同发展”的方针。海外酒店将受益出境游快速增长而产生业绩弹性,国内整合将受益于规模效应带来的业绩提升、中高端品牌规模扩张拓展新的蓝海,以及迪斯尼开园将对公司华东地区酒店业绩形成有效提振;通过酒店整合带来的规模优势有望在与供应商和OTA 企业议价中占据有利地位,同时更多的酒店品牌和数量将为顾客提供更多的选择空间;另超1亿规模的庞大会员将是公司后续可开展增值服务以及后台协同的重要资源;定增用于归还公司借款有助于优化公司财务结构,降低财务费用,同时为后续资本运作打开空间,参考海外大型酒店集团成长之路和成熟市场酒店业格局,公司已在国内酒店业整合过程中抢占先机,有望成长为国内酒店业巨头;另外,17年以来公司Revpar 同比显著提升,随着整合深入,规模效应有望得到显现,盈利能力将得到改善,及公司目前股价与16年8月定增价倒挂14%,具有一定的安全边际,预计公司17-19年EPS分别为0.92/1.00/1.20元,维持“增持”评级。 风险提示:行业景气度继续下滑、欧洲恐怖危机超预期、整合不及预期、食品业系统性风险。
锦江股份 社会服务业(旅游...) 2017-05-04 24.93 41.83 43.94% 26.72 5.24%
29.30 17.53%
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本报告导读: Q1业绩符合预期,公司旗下各品牌酒店开业速度快,后续有望带来业绩持续提升。 投资要点: 铂涛、维也纳当期全并表实现业绩大增,维持增持评级。并表带来营收和利润高增长,后续将继续协同整合。维持2017/18年EPS为0.82/0.90元,对应目标价42.6元。 业绩概述:2017Q1营收28.4亿元/+62.4%,归母净利2亿元/+20.9%,对应EPS为0.21元,归母扣非净利5209万元,业绩表现符合预期。 铂涛、维也纳并表带来业绩大增。①铂涛、维也纳本期均实现完全并表,带来公司收入大增:铂涛收入8.37亿元,净利-142万元(2016.3净利2851万元);维也纳表现良好,实现收入4.57亿元,归母净利3077万元;卢浮稳步回升,实现收入7.8亿元/+4.33%,净利-85万欧元。②从经营数据上看,经济型逐步企稳,中端酒店表现不一:按营改增回溯,锦江之星1-3月出租率72.54%/+0.6pct,RevPAR136.34元/+5.6%;中端方面,1-3月锦江都城RevPAR为202.9元同比持平,3月丽枫RevPAR244元/+24%、喆菲RevPAR194.35元/+28%,均实现大增。③从经营规模看,公司旗下几大品牌均实现了快速扩张,2017Q1净增优先服务型酒店236家,其中加盟达到了234家;净增签约469家,其中加盟468家。且维也纳、丽枫、喆菲、GoldenTulip等中端酒店增速较快。④非经常项目依旧影响大:卢浮集团所得税率将下降,带来当期非经常收益1.1亿元;出售长江证券投资收益8666万元。 酒店布局趋于完善,整合将是后续重点。①2017年公司酒店扩张规模大,有望带来业绩持续提升。②公司参股设立Wehotel,在CRS等后台整合上将发力。③公司将受益上海国企改革的推进落地。 风险提示:突发事件对酒店的不利影响;协同整合效果不达预期。
锦江股份 社会服务业(旅游...) 2017-05-04 24.93 29.46 1.38% 26.72 5.24%
29.30 17.53%
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事件: 4月28日,锦江股份发布一季报,公司实现营业收入28.40亿元/增长62.44%;归属净利润1.99亿元/增长20.93%;扣非后归属净利润5208.66万元/增长1067.53%,每股收益0.2078元/增长1.58%。 评论: 1、并表铂涛、维也纳导致Q1收入规模大增,卢浮所得税调整、投资收益贡献主要业绩。Q1公司营业收入大幅增长62.44%,主要是因为:1)铂涛集团2016年3月开始合并报表,今年1季度较去年同期多合并两个月;2)维也纳酒店和百岁村餐饮2016年7月并表,Q1同比新增三个月营收;3)剔除铂涛及维也纳并表影响后,锦江原有业务营收同比持平,卢浮营收增长2.1%(换算成人民币增长4.3%)。公司归属净利润同比增长20.93%,主要是因为:1)参股的肯德基的投资收益增加,其中上海肯德基利润增长14%;2)卢浮集团适用的企业所得税税率下调使所得税费用减少1.1亿;3)出售持有的长江证券股票,获得税前收益8666万元,上年同期为1.8亿。 2、国内酒店业务整体回暖,中端品牌维也纳表现靓丽。Q1酒店业务实现合并营业收入27.76亿元/增长64.69%。其中境内酒店营收19.94亿元/增长113.02%,主要是并表所致;境外酒店营收7.82亿元/增长4.33%。截至3月底,公司拥有已开业酒店6,104家,已签约酒店8,089家。1-3月新增开业酒店236家。1)锦江系:Q1公司原有的锦江系酒店经营开始复苏,出租率增长1.27pct,平均房价下降0.44%,RevPAR增长1.36%。考虑营改增影响,实际平均房价增长5%左右,RevPAR增长6%左右。截至3月底,锦江系酒店开业总数1164家,已签约1393家,中端品牌“锦江都城”开业44家。2)铂涛系:Q1铂涛集团实现营收8.37亿元,净利润亏损142万元,基本实现盈亏平衡。截至3月底,铂涛系酒店开业总数3133家,已签约4289家,保持稳步增长,中端品牌“麗枫”和“喆啡”共开业254家。3)维也纳:Q1中端品牌维也纳酒店盈利贡献较好,营业收入4.57亿元,净利润3,077万元。同时扩张速度加快,截至3月底,维也纳酒店开业总数527家,与去年末相比增长13.58%,已签约1062家,与去年末相比增长10.28%。4)卢浮系:Q1卢浮集团实现营收1.07欧元/增长2%,净利润亏损85万欧元,上年同期盈利2万欧元。出租率同比增长1.97pct,平均房价下降0.26%,RevPAR增长3.34%。截至3月底,卢浮系酒店开业总数1280家,已签约1345家。 3、食品及餐饮业务表现平稳。Q1食品及餐饮业务实现合并营业收入6,393万元/增长2.04%,主要是因为:1)百岁村餐饮2016年7月并表,Q1实现营收7,686万元;2)从事团膳业务的锦江食品营收同比增长11.57%。除锦江食品和锦江同乐外,其他食品餐饮公司营收均出现不同程度下滑,其中从事中式快餐连锁的锦亚餐饮营收1,675万元/下降5.74%。 4、投资建议:公司国内酒店业务从16Q4开始呈现不同程度的复苏,中端品牌维也纳扩张速度和业绩贡献均表现出色,公司有望扭转过去靠投资收益贡献业绩的局面。锦江目前拥有国内酒店4824家/客房48万间,海外酒店1280家/客房11万间,规模排名全国第一、全球第五,但总市值仅237亿,而华住(开业3336家/客房34万间,市值350亿)、首旅如家(开业3403家/客房37万间,市值185亿)。因此,长远来看,锦江在品牌整合、业绩释放、市值成长等方面都还有空间。我们预计17-19年净利润为8.6/10.1/8.8亿元,(其中17-18年股权处置贡献税后利润2.6/2.5亿元,17-19年主业净利润6.1/7.6/8.8亿元,增长37%/24%/16%),给予“审慎推荐-A”投资评级。 5、风险因素:宏观经济风险;汇率波动;并购整合不达预期。
锦江股份 社会服务业(旅游...) 2017-04-03 28.37 -- -- 30.05 4.02%
29.51 4.02%
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锦江股份 社会服务业(旅游...) 2017-02-08 30.11 41.83 43.94% 32.40 7.61%
32.40 7.61%
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经济型酒店行业回暖观点再获验证。①我们认为经济型酒店回暖主要来自于两方面因素:一是酒店消费需求本身出现回暖,二是相关连锁酒店企业陆续关闭一些经营不善的企业,使得经营指标有所好转。②锦江股份2016年并表铂涛之后,经济型酒店回暖将给公司带来更为显著的业绩改善。③公司将有望受益员工持股激励等国企改革举措,当前股价与大股东参与定增价相差无几。维持公司2016/17年EPS为0.71/0.82元,对应目标价42.6元,维持增持评级。 锦江之星数据持续改善,低端经济型更为显著。①锦江之星12月数据:出租率73.5%/+0.02pct,平均房价173.65元/+0.1%,RevPAR127.67元/+0.1%;其中出租率和RevPAR增速自2016年7月以来一直处于环比改善中,10月开始出租率和RevPAR实现同比正增长。②若考虑增值税因素(按6%税率回溯),则RevPAR表现将更为优异。③更为低端的金广快捷酒店改善幅度更为明显,其12月出租率同增近8pct,RevPAR+11.2%。 并表铂涛带来更强改善效果。公司于2016Q2开始并表铂涛,3-9月其共实现净利约9000万元;由于七天系列经济型酒店同样占铂涛利润比例大头,因此若经济型酒店持续回暖,公司将会更大程度上受益。 公司中端酒店布局领先,有望受益上海员工持股试点。①公司在收购铂涛和维也纳之后,在中端酒店已有锦江都城、丽枫、维也纳等优秀中端酒店品牌,合计市占率超过20%,领先第二名华住(全季、星程合计约15%)。②公司符合上海市国企员工持股试点相关规定,有望成为首批受益企业。 风险提示:突发事件对酒店的不利影响;协同整合效果不达预期。
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*说明:

1、“起评日”指研报发布后的第一个交易日;“起评价”指研报发布当日的开盘价;“最高价”指从起评日开始,评测期内的最高价。
2、以“起评价”为基准,20日内最高价涨幅超过10%,为短线评测成功;60日内最高价涨幅超过20%,为中线评测成功。详细规则>>
3、 1短线成功数排名 1中线成功数排名 1短线成功率排名 1中线成功率排名