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锦江股份 社会服务业(旅游...) 2019-06-06 23.51 -- -- 24.30 3.36% -- 24.30 3.36% -- 详细
境内酒店经营数据降幅扩大,中高端酒店ADR首次下降 进入Q2以来,各项经济指标均有下降,反映宏观经济表现较弱。由于连锁酒店的商旅客群对宏观经济的变化高度敏感,酒店的需求端受到较大影响,剔除春节影响,今年经济型及中端酒店的Occ降幅均在不断扩大,影响酒店的提价。尤其是中端酒店,4月境内中端酒店ADR出现自2018年1月以来首次负增长。尽管锦江不断加大中端酒店的占比(新开设的店主要为中端酒店,通过结构保证整体ADR向上),但在Occ不断下跌时,整体RevPAR依旧受到影响。根据5月的经济数据以及上年同期的基数来看,Q2境内酒店经营会面临较大压力。 境外酒店表现较好,受益于上年同期的低基数 境外酒店在经营数据上表现较好,Occ及ADR均实现增长,尤其是中端酒店,RevPAR实现两位数增长,达到13.43%,主要原因是上年同期的基数较低(RevPAR下降10.82%)。参考2018年整体情况,锦江境外酒店的营收占全部酒店业务的28.37%,在总营收中占比达27.9%。由于各地的经济周期阶段并不一致,境外酒店布局能够降低公司酒店经营风险。锦江的境外酒店主要是在欧洲地区(法国为主),酒店市场运营较为成熟,因此整体经营相对国内更为稳定。自2018年下半年以来,境外酒店经营指标基本保持增长趋势。 酒店扩张维持高速,储备酒店规模继续增长 尽管酒店经营面临压力,但锦江的扩张仍实现环比增长。4月净增加的酒店数为85家,环比增加13家,且中端酒店净增加100家,环比增加19家。目前,锦江是国内中端酒店占比最高的酒店集团,旗下中端酒店品牌众多,在多线推进下,维也纳、麗枫、喆啡等品牌均表现较强的扩张能力。锦江整体的储备酒店规模已经达到3,724家,环比增加103家,且中端酒店数量超过73%,当前的储备酒店足够满足公司3年的扩张计划。 投资建议:公司的酒店分散布局以及庞大的储备酒店数量能够加强公司抗风险能力,且当前估值水平较低。预计2018-2020年EPS分别为1.14、1.42、1.74元,目前股价对应PE分别为20X、17X、15X,维持“买入”评级。 风险提示:宏观经济下行影响酒店需求;酒店经营业绩不及预期;内部整合不达预期;商誉风险。
锦江股份 社会服务业(旅游...) 2019-06-04 24.08 31.97 36.92% 24.30 0.91% -- 24.30 0.91% -- 详细
2019年 4月,公司净开业酒店 85家(其中:中端 100家,经济型-15家),净增酒店 188家(其中:中端 192家,经济型-4家)。 截止 4月底,共开业酒店 7716家(其中中端 2767家,经济型 4949家,),中端酒店数量占比 35.9%;开业客房 767335间,中端客房占比 44.4%,中端占比持续提升。 境内酒店:ADR/OCC/REVPAR 分别为 211.33/76.68%/162.05,同比 分 别 为 +2.75%/-5.97pct/-4.67% , 其 中 : 中 端 酒 店 的ADR/OCC/REVPAR 分 别 为 263.5/79.99%/210.77, 同 比 分 别 为-2.06%/-5.73pct/-8.61%。经济型酒店的 ADR/OCC/REVPAR 分别为162.92/73.84%/120.3,同比分别为-3.86%/-7.15pct/-12.35%。 从整体上看,受中端酒店占比提升的影响,境内酒店整体 ADR 增速仍为正,但同比涨幅进一步缩小,OCC 和 RAVPAR 下滑幅度进一步扩大,预计与经济下行周期中商旅需求缩窄以及五一假期导致的住宿需求延后有关。其中经济型酒店的 REVPAR 下滑幅度更大,ADR 和 OCC 跌幅均比中端酒店更多,推断在行业景气度低迷的情况下,中端酒店策略性调整定价,导致部分消费水平处于中间层次的客源流向中端酒店。 境外酒店:ADR/OCC/REVPAR 分别为 55.53/67.99%/37.75,同比分别为+0.95%/+2.86pct/+5.36%,其中中端酒店 ADR/OCC/REVPAR 分别为 65.95/62.51%/41.23,同比分别为+3.65%/+5.43pct/+13.43%。经济型酒店的 ADR/OCC/REVPAR 分别为 51.65/70.29%/36.3,同比分别为+0.06%/+1.36pct/+2.02%。 4月境外酒店依靠 OCC 和 ADR 的双升, RAVPAR 增速较 3月的-2.47%环比有明显改善。其中中端酒店 REVPAR 增速 13.43%,表现非常突出,主要是因为 2018年同期郁金香酒店部分门店关闭以及中端酒店定价策略调整(降低平均房价,提升入住率),导致去年同期的基数较低。 2018年上半年,境内酒店通过提升 ADR 和中端酒店占比的方式获得 REVPAR 较高增速。今年以来,在 ADR 高基数的基础上,叠加五一错期出行以及经济增速下行的影响,酒店行业经营数据继续承压。三季度酒店需求进入旺季,同时经济存在企稳预期,预计经营数据相对目前会有一定幅度的边际改善,建议继续关注。目前公司 19-21年 PE分别为 19、 16、 14倍,估值低弹性好,建议逢低配置。
锦江股份 社会服务业(旅游...) 2019-06-03 24.33 32.56 39.44% 24.30 -0.12% -- 24.30 -0.12% -- 详细
境内承压,境外亮眼。4月境内酒店RevPAR同减4.7%(中高端-8.6%/经济型-12.3%),整体入住率下降6.0pct(中高端-5.7pct/经济型-7.1pct),房价同增2.7%(中高端-2.1%,经济型-3.g%)。4月境外酒店RevPAR同增5.4%(入住率同增2.9pct、平均房价同增O.g%):其中境外中端门店(GoldenTulip系列)RevPAR同增13.4%(入住率提升5.4pct、平均房价同增3.6%),境外经济型门店RevPAR同增2.0%(入住率提升1.4pct、平均房价提升0.1%)。宏观经济压力&18生4月高基数影响,公司境内门店数据承压;境外门店在18生低基数上反弹,4月数据表现亮眼。 贸易战升级背景下后续趋势具有不确定性,但基数角度看5月酒店数据有望企稳,下半年低基数上有望反转。 开店强劲,新增门店主要来自中端加盟店。4月净开业门店85家(经济型/中高端分别净开-15家/100家),净签约门店188家(经济型一4家/中高端192家)。新增门店主要来自中端,门店结构加速升级。截至2019年4月,公司门店数合计7716家,其中经济型4949家/占比64.1%,中端门店2767家/占比35.g%;公司储备店3724家,其中经济型974家/占比26.2%,中高端2750家/占比73.8%。 投资建议:从成长空间看,开店提速(量)、结构优化(价)、轻资产扩张(利润率提升)路径不变,酒店龙头长期成长确定性强;短期估值虽受RevPAR边际增速压制,但待RevPAR数据企稳反转,酒店龙头有望迎来估值与业绩共振。锦江资源优渥,品牌丰富、开店强势;未来整合持续推进,费用率有望改善,释放盈利空间。预计公司19-21年营收分别为150.96亿/158.02亿/165.79亿,归母净利润分别为11.59亿/14.17亿/17.05亿,对应PE分别为21倍/17倍/14倍。维持“买入”评级。 风险提示:宏观经济风险,整合不及预期风险。
锦江股份 社会服务业(旅游...) 2019-06-03 24.33 28.95 23.98% 24.30 -0.12% -- 24.30 -0.12% -- 详细
1、入住率跌幅扩大,房价涨幅收窄,RevPAR大幅下滑。4月锦江国内酒店整体入住率76.7%/同比下降6.0pct,平均房价211元/增长2.7%,RevPAR为162元/下降4.7%,受累经济消费放缓、五一错期与同期基数较高因素(2018年五一在29日-1日,4月整体RevPAR上涨7.7%),2019年4月经营数据表现较弱,较3月(RevPAR-0.6%)大幅下滑。 2、经济型入住率继续下滑,平均房价大幅下跌。4月锦江国内经济型酒店入住率为73.8%/下降7.1pct,平均房价163元/下降3.9%,RevPAR120元/下降12.3%;相较于2019年3月/2018年4月(RevPAR分别增长-7.7%/1.5%)表现较弱,受需求放缓与节假日错位的影响,RevPAR降幅持续扩大。 3、入住率下跌房价首次负增长,中档酒店RevPAR大幅下滑。4月锦江国内中档酒店入住率为80.0%/下降5.7pct,平均房价263元/下降2.1%,为首次负增长,RevPAR210.8元/下降8.6%;相较于2019年3月/2018年4月(RevPAR分别增长-8.6%/2.9%)表现回落,由于快速扩张加速布局中档酒店,RevPAR延续去年11月以来的下滑趋势。 4、经济型中档双双上涨,卢浮系RevPAR反弹。 4月,法国卢浮酒店入住率为68.0%/增长2.9pct,平均房价55.5欧元/增长0.9%,RevPAR为37.7欧元/增长5.4%,较3月(-2.5%)大幅反弹,主要是同期部分郁金香酒店关店,基数较低。分档次来看,经济型RevPAR增长2.0%,中档RevPAR大增13.4%。 5、4月开业扩张提速,加快中档酒店布局。4月锦江经济型酒店净关店15家,中档酒店净开业100家,合计净开业85家,较同期(净开业69家)扩张速度加快。截止2019年4月底,锦江国内签约和待开业酒店3637家,其中中档酒店待开业2709家,占比74%,国外待开业酒店87家,预计能够完成2019年开业900家的计划。 6、投资建议:4月锦江国内酒店RevPAR下降4.7%,较3月(-0.6%)大幅下滑,主要因五一假期错位与经济放缓酒店需求下滑。18年3-4月酒店行业RevPAR增长较快,导致今年上半年数据承压,Q3为酒店经营旺季,经济型改造和前期开设的中档酒店步入成熟期,如果经济层面企稳,酒店经营层面的数据有望获得改善,建议投资者持续关注,等候后续数据转好。我们预计2019-2021年归母净利润11.9/10.7/12.2亿元,同比增长10%/-10%/14%(按一季度假设非经常损益,扣非后增长21%/11%/15%),对应PE估值20x/22x/20x,维持“强烈推荐-A”投资评级。 7、风险因素:宏观经济风险;汇率波动;并购整合不达预期。
锦江股份 社会服务业(旅游...) 2019-06-03 24.33 -- -- 24.30 -0.12% -- 24.30 -0.12% -- 详细
事件: 锦江股份于 5月 30日晚间发布 19年 4月经营数据, 4月境内酒店整体出租率 76.68%,同比降低 5.97pct,平均房价 211.33元,同比增长 2.75%,RevPAR 162.05元, 同比下降 4.67%; 4月境外酒店整体出租率 67.99%,同比提升 2.86pct,平均房价 55.53欧元,同比提升 0.95%, RevPAR 37.75欧元,同比提升 5.36%; 1月境内外净开业酒店 85家。 投资要点 五一错位影响, 4月 RevPAR 降幅扩大。 4月境内 RevPAR 162.05元,同比下降 4.67%( 继 3月增速转负后降幅进一步环比扩大了 4.08pct),一方面与经济环境波动有关,另一方面五一小长假错位的影响也较大( 18年五一假期为 4月 29日至 5月 1日, 19年五一假期为 5月 1日至4日),预计 5月数据将有所企稳。 RevPAR 下降主要由于经济型和中端房价均同比下降(综合考虑出租率下降背景下的房价调节以及五一错位导致房价同比下降),综合平均房价提升 2.75%仅仅体现中端占比提升带来的结构性影响,经济型扩大降价幅度、中端房价由升转降导致综合平均房价提升幅度下降 3.37pct; 整体出租率降低 5.97pct,降幅略微扩大0.8pct。 中端酒店同比降价,出租率降幅稳定,经济型敏感性更高。 中端酒店RevPAR 同比下降 8.61%,降幅扩大 3.21pct,主要由于房价转降; 平均房价 18年来首次下降( ADR -2.06%, 3月+0.79%),一方面出租率持续低过 80%背景下缺乏涨价的动力,另一方则也受假期理应提价但五一错位的影响;中端酒店出租率连续两月回到接近 80%的水平, 4月同比下降 5.73pct,降幅环比略大 0.52pct。经济型受环境因素和假期影响较为明显, RevPAR 同比下降 12.35%,降幅扩大 4.68pct;出租率降幅扩大1.17pct,平均房价降幅扩大 3.63pct。 境外酒店 4月增速良好,整体波动较大。 境外 RevPAR 同比提升 5.36%(增速提升 7.83pct),主要由于房价提升 0.95%、 出租率提升 2.86pct。 境外经济型 RevPAR 同比提升 2.02%, 增速环比提升 6.55pct; 中端RevPAR 同比提升 13.43%, 增速环比提升 10.44pct。 4月净开酒店环比增加,坚定中端战略。截至 4月,锦江已开业酒店 7716家,房间 77万间,其中中端房间占比 44.4%, 较年初提升 3.08pct。 4月净开店 85家, 扩店速度环比提升( 1-3月分别为 67、 49、 72家), 中端酒店净开业 100家。 4月净签约酒店 188家,中端酒店净签约 192家,中端升级持续。 盈利预测: 预计 19-21年公司归属净利约为 12.23、 13.62、 14.95亿元,同比增速为 13.0%、 11.3%、 9.8%, EPS 为 1.28、 1.42、 1.56元,对应当前股价 PE 约 20、 18、 16倍;酒店龙头估值接近历史底部区域, 中线布局价值有望逐步显现。 风险提示: 宏观经济波动超预期、行业景气度低于预期等风险。
锦江股份 社会服务业(旅游...) 2019-05-10 24.35 -- -- 26.20 4.88%
25.53 4.85% -- 详细
收入与扣非净利+2~3pct,符合预期:19Q1营收33.37亿/+2.66%(受经济疲软+高基数+淡季影响,较18Q3的7.37%、18Q4的5.31%继续放缓),归母净利2.95亿/+28.18%(vs18Q3-4的23%+),扣非净利0.71亿/+2.45%,EPS0.31元/股,业绩符合预期。非经损益主要因交易性金融资产的公允价值变动收益和出售北京银行股票取得的投资收益(2.25亿Vs18Q1年1.61亿)等影响。整体毛利率88.35%/-1.30pct,因毛利率较低的铂涛采购平台销售收入增加。销售费率55.94%/-2.06pct,因加盟占比提升;财务费率2.95%/-0.49pct;管理费率28.13%/+0.73pct。 Q1RevPAR略微提升,布局加盟+中端,优化结构:经营方面,19Q1有限服务连锁酒店合并收入32.8亿/+2.67%。1)境内酒店:整体RevPAR为143.78元/+1.15%,平均房价为203.89元/间(+7.28%),出租率70.52%/-4.27pct。虽受宏观经济、淡季、天气等影响,出租率下降,但因平均房价有所提升以及中端酒店占比同比18Q1上升明显(+8.59pct),整体RevPAR有所提升。但对比18Q4RevPAR+5.6%、18Q3RevPAR+4.1%继续回落。另,分系列看,经济型RevPAR106.22元/-5.88%,中端RevPAR191.12元/-4.60%,分部数据都不乐观。2)境外酒店:RevPAR为32.54欧元/间/+1.06%。3)餐饮业务:合并营收0.57亿/+1.77%,主要是膳业务锦江食品营收增长。境内酒店同店方面,RevPAR-4.22%,中高端/经济型同店RevPAR各-1.22%/-6.93%,其中经济型同店数据受7天等拖累。 此外,19Q1酒店开店和收入方面,全球酒店整体净开业188家,其中加盟店净新增197家,其中境内酒店整体净开业218家,加盟业务继续扩张、直营业务净关店。境内酒店前期服务费收入1.02亿/-9.76%;持续加盟费收入3.21亿/+3.48%。 盈利预测:酒店行业RevPAR仍处于磨底期,下半年低基数下预计增速将有所反弹,我们维持19-21年EPS为126、1.44、1.73元,对应19-21年PE为21、19、15倍,今年上海研究制定了区域性国资国企改革实验方案,未来公司进行国企改革预期仍然强劲维持“增持”评级。 风险提示:宏观经济影响RevPAR增长以及门店扩张速度不及预期。
锦江股份 社会服务业(旅游...) 2019-05-09 24.37 -- -- 26.20 4.80%
25.53 4.76% -- 详细
事件:公司披露一季报,归母净利润同比增长28.2% 2019年Q1实现营业收入33.37亿元,同比增长2.7%,归母净利润2.95亿元,同比增长28.2%,扣非后归母净利润7084万元,同比增长2.5%,其中交易性金融资产公允价值提升和出售北京银行股票取得投资收益影响税前利润3.01亿元。 酒店业务增长稳健,铂涛盈利大幅增长,维也纳净利润下降 公司一季度酒店业务实现营业收入32.80亿元,同比增长2.7%,境内酒店营收24.04亿元,同比增长4.7%。根据公司披露,预计Q2季度酒店业务营业收入35.91-39.69亿元,同比增速区间为[-1.1%,9.3%],其中境内酒店业务25.65-28.35亿元,同比增速区间为[0.5%,11.1%]。子公司层面,原锦江系19Q1实现营业收入6.12亿元,同比下降3.1%,实现净利润1260万元,同比下降74.2%。锦江系业绩下滑主要系上年锦江之星获得土地拆迁补偿款,同时锦江系一季度经营下滑和直营店到期也对当期业绩起到负面影响。铂涛19年Q1实现营业收入9.84亿元,同比提升1.7%,净利润2.53亿元,同比提升309%。维也纳19年Q1实现营业收入6.80亿元,同比增长14.1%,净利润5010万元,同比下降19.5%,维也纳净利润下降预计与人工费用增长有关。 门店扩张提速,经济型和中端酒店同店经营承压 2019年Q1季度公司新开酒店313家,净开店188家,相较上年同期均有提速,其中中端酒店净增204家,中端酒店总数达到2667家,占比提升至34.9%。经营层面,受行业景区下行影响,公司境内酒店出租率整体下降4.3pct,平均房价受中端酒店占比提升驱动,同比提升7.3%,RevPar同比提升1.2%。同店层面,锦江19Q1整体同店RevPar下降4.2%,其中中高端同店下降1.2%,经济型酒店下降6.9%。 投资建议:短期受景气下行和成本增长盈利承压,中长期成长逻辑不变 一季度公司受到酒店行业景气下行以及自身转型期间的人工成本提升扣非净利润增长放缓,我们认为公司中长期成长逻辑并未变化,公司核心竞争力在于中端品牌和规模优势,在整合单体酒店进程中处于领先地位,并且随着公司内部后台整合推进,公司的经营效率也将得到提升。预计19-21年公司EPS为1.22元/1.38元/1.67元,对应PE分别为21、18、15倍,公司16年以来平均市盈率为35.9倍,当前估值处于历史底部,考虑公司在国内酒店整合进程中处于领先地位,以及未来内部整合推进带来的费用控制预期,按19年27倍PE给与合理价值32.94元/股,维持“买入”评级。 风险提示:1)宏观经济下行或将影响行业复苏。2)公司内部整合效果不及预期。3)公司直营店改造进度不及预期。
锦江股份 社会服务业(旅游...) 2019-05-06 25.34 32.56 39.44% 26.28 1.08%
25.61 1.07% -- 详细
事件: 锦江股份发布2019年一季报,19Q1公司实现营收33.37亿/+2.66%,归母净利润2.95亿/+28.18%,扣非归母净利润7,083.87万/+2.45%,非经常性损益2.25亿主要来自投资收益和政府补助。 点评: 收入稳健增长,淡季利润承压。收入端:19Q1公司实现营收33.37亿/+2.66%,其中酒店32.80亿/+2.67%/占比98%(境内24.04亿/+4.72%/占比73%,其中首次加盟费1.02亿/-9.76%、持续加盟费3.21亿/+3.48%;境外8.77亿/-2.55%),食品餐饮5,705万元/+1.77%。利润端:19Q1公司归母净利润2.95亿/+28.18%,一方面由于交易性金融资产期末公允价值上升,另一方面公司取得的杭州/苏州/无锡肯德基投资收益比上年同期增加。重要子公司业绩:维也纳实现营收7.80亿/+15.5%、归母净利润5,485万/-8.3%;铂涛实现营收9.84亿/+1.7%、归母净利润2.53亿/+674%(本期新增铂涛3.50%股权、估算对应918万权益利润,剔除新增并表影响铂涛净利润同增646%,主要由于持有同程艺龙的基金做交易性金融资产形成投资收益);卢浮实现营收1.14亿欧元/-1.06%、归母净利润-679万欧元;锦江系实现营收6.12亿/-3.1%、归母净利润1,260万/-74%。营收指引:公司预计19Q2酒店业务实现营收35.91亿-39.69亿元,境内25.65亿-28.35亿元、境外1.35亿-1.49亿欧元。 Q1境内酒店RevPAR同增1.15%(经济型/中高端分别-5.88%/-4.60%): 其中平均房价同增7.28%(经济型/中高端分别+0.88%/+1.60%),入住率同比下滑4.3pct(经济型/中高端分别-4.9pct/-4.8pct)。同店方面,19Q1境内同店RevPAR同减4.22%(经济型/中高端同店分别-6.93%/-1.22%),其中平均房价同增2.25%(经济型/中高端分别+0.47%/+3.20%),入住率同减4.84pct(经济型/中高端分别-5.48pct/-3.48pct)。Q1境外酒店RevPAR同增1.06%(经济型/中高端分别-1.69%/+7.58%):其中平均房价同增1.9%(经济型/中高端分别+1.3%/+2.4%),入住率同比下降0.5pct(经济型/中高端分别-1.8pct/+2.6pct)。 Q1门店净开188家(开313家/关125家),净增签约354家:其中经济型/中高端分别净开-16/204家,直营/加盟分别净开-9/197家,新增门店主要来自中端、经济型处在净关店状态、门店结构加速升级。中端品牌中维也纳/麗枫/喆啡/希岸/锦江都城分别净开115家/38家/7家/20家/5家,经济型品牌锦江之星净开5家、七天系列净关22家。截至19Q1,公司门店数合计7631家,其中中端门店2667家/占比35%、加盟店6628家/占比86%;截至19Q1,公司储备门店共计3621家,其中经济型963家/占比27%、中高端2658家/占比73%。 投资建议:伴随开店提速(量)、结构优化(价)、轻资产扩张(利润率提升),酒店龙头长期成长空间确定。短期同店RevPAR虽有下滑,但伴随宏观经济企稳,政策红利传导,下半年酒店数据有望迎来反转。锦江资源优渥,品牌丰富、开店强势;未来整合持续推进,费用率有望改善,释放盈利空间。预计公司19-21年营收分别为150.96亿/158.02亿/165.79亿,归母净利润分别为11.59亿/14.17亿/17.05亿,对应PE分别为22倍/18倍/15倍。维持“买入”评级。 风险提示:宏观经济风险,整合不及预期风险。
锦江股份 社会服务业(旅游...) 2019-05-06 25.34 28.26 21.03% 26.28 1.08%
25.61 1.07% -- 详细
事件 3月境内经营数据:整体RevPAR(-0.59%)/ADR(+6.11%)/Occ(-5.17pct);经济RevPAR(-7.67%)/ADR(-0.24%)/Occ(-5.98pct);中端RevPAR(-5.41%)/ADR(+0.79%)/Occ(-5.21pct)。 3月境外经营数据:整体RevPAR(-2.47%)/ADR(-0.84%)/Occ(-1.05pct);经济RevPAR(-4.52%)/ADR(+0.15%)/Occ(-3.15pct);中端RevPAR(+2.98%)/ADR(-3.26%)/Occ(+3.58pct)。 Q1境内经营数据:整体RevPAR(+1.15%)/ADR(+7.28%)/Occ(-4.27pct);经济RevPAR(-5.88%)/ADR(+0.88%)/Occ(-4.89pct);中端RevPAR(-4.6%)/ADR(+1.6%)/Occ(-4.78pct)。 Q1境内成熟店经营数据:整体RevPAR(-4.22%)/ADR(+2.25%)/Occ(-4.84pct);经济RevPAR(-6.93%)/ADR(+0.47%)/Occ(-5.48pct);中端RevPAR(-1.22%)/ADR(+3.2%)/Occ(-3.48pct)。 Q1境外经营数据:整体RevPAR(+1.06%)/ADR(+1.86%)/Occ(-0.47pct);经济RevPAR(-1.69%)/ADR(+1.31%)/Occ(-1.84pct);中端RevPAR(+7.58%)/ADR(+2.44%)/Occ(+2.61pct)。 开业:截止2019年Q1末,公司开业酒店达到7,631家,Q1新开门店313家,净增开业酒店188家——直营/特许为-9/197家,中高端占比达43.35%(以客房数计),待开业酒店3,621家。 Q1内,实现营收33.37亿元,同比增长2.66%;实现归母净利润2.95亿元,同比增长28.18%。 简评 境内酒店经营承压,扩张助力RevPAR增长境内酒店今年Q1出现一定波动,排除前2月春节因素扰动外,3月整体RevPAR同比略有降低。单看成熟门店经营数据,RevPAR增长也面临较大压力,表明锦江本身经营在当前背景下也受到冲击,但在中高端酒店扩张模式下,公司整体的中高端酒店客房数占比由34.43%(2018Q1)提升至43.35%(2019Q1),快速提升的中高端酒店占比使得公司的整个ADR实现大幅提升,保证公司整体RevPAR维持增长。 境外酒店RevPAR在2019年Q1保持增长。但相较前2月数据,3月出现一定下降。目前境外酒店经营相对稳定,境外酒店基本处于小幅波动状态。 签约储备酒店规模大,高加盟比例提升盈利能力Q1内,公司开业提速,新开门店313家,较上年同期的258家提升21.3%。同时,公司进一步缩减直营店规模,加盟店客房数占比已经达到84.88%,较上年同期的82.35%提升2.53pct。在RevPAR及扩张双重影响下,公司境内酒店实现营收24.04亿元,同比增长4.72%,境外酒店实现营收1.14亿欧元,同比下降1.06%。此外,食品及餐饮业务实现营收5,705万元,同比增长1.77%。 加盟比例的提升有助公司提升盈利能力。2019年Q1内,公司整体净利率提升1.3pct至9.73%,期间费率达到87.55%,较上年同期下降1.67pct。费率的降低主要来自于销售费率,报告期内,公司的销售费用为18.67亿元,同比下降1%,促使销售费率下降2.06pct。 签约储备酒店规模大,静待未来数据企稳好转尽管酒店经营数据增长放缓,公司的品牌价值更为凸显,扩张能力在国内酒店集团中处领先地位。Q1末,公司储备酒店规模已经达到3,621家,较2018年末净增加166家,考虑新开店影响,实际签约规模超400家,扩张依旧维持在较高水平。 投资建议:在经济承压下,公司Q1酒店RevPAR维持增长(+1.15%),主要是ADR在中高端酒店快速扩张下维持高速增长(+7.28%),考虑到公司的加盟酒店数量占较高(以客房数计:84.88%),且储备酒店规模远超同行,未来有望继续通过扩张平衡经济带来的经营波动,预计2019-2021年EPS分别为1.24、1.44、1.63元,目前股价对应PE分别为21X、18X、16X,维持“买入”评级。 风险提示:宏观经济下行影响酒店需求;酒店经营业绩不及预期;内部整合不达预期;商誉风险。
锦江股份 社会服务业(旅游...) 2019-05-06 25.34 -- -- 26.28 1.08%
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事件:公司发布一季报,实现营收33.37亿元、同增2.66%,归母净利润2.95亿元、同增28.18%,扣非后归母0.71亿元、同增2.45%。每股收益0.31元/股。 点评: 净开业188家、同增15%。Q1新开业313家、关店125家、净开业188家(直营/加盟分别为-9/197家,经济型/中端分别为-16/204家)。分品牌来看,中端开店以维也纳酒店(45家)及铂涛旗下麗枫(38家)、希岸(20家)品牌为主。截至Q1末,已签约酒店数达1.13万家(较18年末净增354家)、客房数达114.85万间。 中端、加盟占比持续提升。截至19Q1末,旗下开业酒店数达7631家、客房75.59万间。以酒店数计,加盟占比86.9%、中端占比34.9%;以客房数计,加盟占比84.9%、中端占比43.3%,呈逐季提升趋势。 结构优化致境内RevPAR同增1.15%。中端、经济型酒店均呈现同店出租率下滑、平均房价增长,致RevPAR同比下降,同店综合RevPAR同减4.22%,而全部酒店综合RevPAR仍实现1.15%的正增长,主要是由中端占比提升带来的结构优化驱动。另一方面,全部中端酒店RevPAR同减4.6%,而中端酒店同店RevPAR仅同减1.22%,二者差异或与新开业的中高端酒店在开业初期通过降低房价来吸引顾客有关。 股票投资收益增厚归母净利润。Q1实现归母净利润2.95亿元、同增28.18%,扣非后归母0.71亿元、同增2.45%。其中非经常性损益增厚2.25亿元,主要是受交易性金融资产公允价值变动损益及出售股票取得的投资收益(合计3.01亿元)影响。归母净利率8.85%(+1.76pct),扣非后归母净利率2.12%(-0.01pct)。 投资建议:Q1同店RevPAR同比下滑,而结构改善带动下,全部酒店RevPAR仍实现正增长。H2酒店景气度有望提升,叠加结构优化,RevPAR有望持续向好。此外公司在维持开店速度的同时,发力内部整合提效,有望降低费用率,推动净利率提升。上调2019~21年盈利预测为归母净利润12.79/14.84/16.70亿元、EPS1.34/1.55/1.74元/股,当前股价对应19/20/21年估值为20/17/15倍,目前市值251亿,维持“买入”评级。 风险提示:宏观经济增速下行,酒店行业需求欠佳;地区突发性事件对当地旅游业务的负面影响;内部整合效果不达预期。
锦江股份 社会服务业(旅游...) 2019-05-06 25.34 -- -- 26.28 1.08%
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事件:公司发布2019年一季报,19年Q1实现营收33.37亿元(+2.66%),归母净利2.95亿元(+28.18%),扣非净利0.71亿元(+2.45%)。同时公告3月经营数据,RevPAR 158.29元,同降0.59%。 投资要点 Q1业绩符合预期,非经常性损益增厚业绩。19年Q1实现营收33.37亿元(+2.66%),归母净利2.95亿元(+28.18%),扣非净利0.71亿元(+2.45%),非经常性损益2.25亿,主要包括交易性金融资产的公允价值变动收益和出售北京银行股票取得的投资收益3.01亿(税前)以及政府补贴612万。公司预计19Q2酒店业务收入35.91-39.69亿元(-1.09%~+9.32%),其中大陆收入25.65-28.35亿元,境外收入1.35-1.49亿欧元,预计增长稳健。 酒店业务收入增长平稳,利润增速主要受管理费用拖累。酒店业务营收32.80亿元(+2.67%),毛利率88.97%(-1.33pct),与采购平台业务体量增加带来的成本有关。中国大陆境内营收24.04亿元(+4.72%),其中前期服务费收入1.02亿元(-9.76%),Q1新开店313家,同比增加55家,扩张速度未降低,估计与收入确认节奏有关。持续加盟费收入3.21亿元(+3.48%),剩余收入19.80亿(+8.96%)。境外营收8.77亿元(-2.55%)。 铂涛子公司业绩增长稳健。铂涛营收9.84亿,同比增长1.67%,归母净利2.53亿(18Q1为3269万),估计与持有同程艺龙股权的公允价值变动收益有关(子公司公允价值变动损益税前2.73亿),估计扣除该影响后增速在45-50%左右。维也纳子公司营收6.80亿元,同比增长14.06%,归母净利5010万,同比下降19.54%。卢浮子公司营收1.14亿欧元,同比下降1.06%,归母净利亏损679万欧元(18Q1亏损460万欧元)。 餐饮业务基本平稳。营收5705万元(+1.77%),主要是从事团膳业务的锦江食品营业收入比上年同期增长,毛利率52.63%(-0.23pct),基本平稳。 加盟带动销售费用下降,现金流实质健康。销售费用率55.94%(-2.07pct),主要与加盟比例提升等因素有关;管理费用率28.13%(+0.73pct);研发费用率0.53%(+0.16pct),主要由于铂涛发生的软件开发费用同比增加;财务费用率2.95%(-0.49pct),资产负债率64.57%,较18年底下降1.05pct。投资收益1.18亿,同比减少35.61%,Q1出售北京银行股份252万股,取得税前投资收益238.48万元。至一季度末,公司持有北京银行股份4,430万股、农业银行股份435万股。经营活动产生的现金流量净额同比下降78.81%,主要由于全球采购平台收款方式变化、预收款项减少,以及18年度经营业绩提升、支付职工奖金增加。 扩张持续加速,中端占比领先。19Q1新开业酒店313家,同比18Q1增加55家,开业退出酒店125家,净开业188家。19年计划新开业酒店900家,目前进度符合预期,至19年3月底,已开业酒店7,631家,其中中高端酒店占比34.9%,已开业客房75.59万间,中高端房间占比43.3%;已签约酒店11,252 家,已签约房间114.85万间。 酒店龙头核心战略清晰,管理整合有望推动提效。19年计划聚焦品质、提升品牌效应,理顺品牌矩阵、侧重重点品牌,在品牌融合过程中采用引入内部竞争和激励机制。进一步推动管理提效,建设一中心三平台、聚焦核心管理能力,致力于集团从大到变强。长期看好酒店龙头锦江股份向好发展。 盈利预测:根据经营情况跟踪适当调整盈利预测,预计19-21年归母净利分别为12.23、13.62、14.95亿元,同比增长13.0%、11.3%、9.8%,EPS分别为1.28、1.42、1.56元,对应PE分别为20、18、17倍。 风险提示:宏观经济波动、扩张不及预期、经营效益不及预期等风险。
锦江股份 社会服务业(旅游...) 2019-05-02 25.34 28.95 23.98% 26.28 1.08%
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事件: 4月29日,锦江股份发布2019年一季报,Q1公司实现营业收入33.4亿元/增长2.66%;归属净利润2.95亿元/增长28.18%,扣非后7084万元/增长2.45%;基本每股收益0.31元/增长28.18%。 评论: 1、酒店板块表现稳健,公允价值变动收益增厚业绩。Q1公司收入增长2.66%,主要是铂涛和维也纳收入同比增长;归属净利润增长28.18%,其中铂涛所持艺龙股份港股上市后大涨,取得大量公允价值变动收益,扣非后归属净利润增长2.45%,主要是公司取得的杭州肯德基、苏州肯德基和无锡肯德基投资收益,酒店部分持平或微降。 2、入住率大幅下滑,平均房价上涨,同店RevPAR下跌。Q1锦江国内开业满18个月的成熟酒店同店入住率/平均房价/RevPAR同比增长-4.8pct/2.3%/-4.2%,明显弱于Q4(-2.6pct/5.6%/2.2%),受Q1淡季需求波动,经济尚未回暖与同期3月基数较高影响,锦江入住率大幅下滑,平均房价小幅上涨,RevPAR同比下降。分档次看,经济型Q1同店RevPAR下降6.9%,主要受入住率下滑影响;中高端同店RevPAR下降1.2%,较2018Q4(+0.8%)增速下滑。 3、Q4锦江原业务亏损,维也纳微降,铂涛受益非经营损益。2019Q1公司酒店业务实现收入32.8亿元/增长2.7%,其中大陆境内酒店实现收入24.0亿元/增长4.7%,大陆境外实现收入8.8亿元/下降2.6%。Q1公司新开业酒店313家,退出酒店125家,净开业188家,其中直营酒店减少9家,加盟酒店增加197家。截止3月底,锦江国内签约和待开业酒店3536家,其中中档酒店待开业2617家,占比74%。 1)锦江系:Q1锦江原有业务实现收入6.4亿元/下降1.9%,归母净利润约1260万元/下降74.2%,一方面,2018Q1锦江之星因子公司动迁取得补偿收益7761万元,基数较高;另一方面,Q1锦江之星RevPAR同比下滑6.94%,淡季经营数据较弱。 2)铂涛系:Q1铂涛集团实现营收9.8亿元/增长1.7%,归母净利润2.4亿元/增长703%,主要是所持艺龙股份带来的公允价值变动收益。Q1铂涛经济型酒店七天/IU/派的RevPAR同比增长-6.34%/-6.32%/-4.14%,中档酒店麗枫/喆啡/希岸RevPAR同比增长-2.4%/-4.3%/-3.8%,经济型和中档双双下滑。 3)维也纳:Q1维也纳酒店实现营收7.8亿元/增长15.5%,归母净利润4388万元/下降8.3%。Q1维也纳国际/维也纳智好/维也纳酒店/维也纳3好的RevPAR分别增长-24.74%/-5.37%/-2.62%/-1.37%,各品牌RevPAR下滑,主要是新开店较多所致。 4)卢浮系:Q1国外卢浮实现营收8.8亿元/下降2.55%,实现净利润约-5093万元/下降47.6%,主要是上年同期所得税费率调整带来一次性收益5776万。Q1卢浮酒店入住率为58.9%/下降0.47pct,平均房价55.3欧元/增长1.86%,RevPAR为32.1欧元/增长1.06%,受益中档酒店提升。 4、毛利率小幅下滑,期间费用同比下降。Q1公司毛利率88.3%/下降1.3pct,销售费用率55.9%/下降2.1pct,管理费用率28.7%/上涨0.9pct,财务费用率2.9%/下降0.5pct,此外公司所得税同比大幅增长,主要是卢浮所得税率下调对所得税费用的影响比上年同期减少,以及非经常损益带来的所得税影响。此外,公司预计2018Q2酒店业务收入35.9-39.7亿元,同比增长-2.7%至7.6%。 5、投资建议:Q1锦江酒店板块RevPAR负增长,利润同比下滑,非经常损益与餐饮板块增厚业绩。Q1为酒店经营淡季,住宿需求波动较大,叠加经济尚未回暖,国内各大酒店集团RevPAR均出现负增长,预计Q2仍将承压,我们认为行业基本面的真正改善要到下半年,锦江规模优势和在中档市场的龙头地位不断加强,开店速度远超同行,未来业绩潜力有待释放。我们预计2019-2021年归母净利润11.9/10.7/12.2亿元,同比增长10%/-10%/14%(按一季度假设非经常损益,扣非后增长21%/11%/15%),对应PE估值20x/22x/20x,维持“强烈推荐-A”投资评级。 6、风险因素:宏观经济风险;汇率波动;并购整合不达预期。
锦江股份 社会服务业(旅游...) 2019-05-02 25.34 -- -- 26.28 1.08%
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盈利预测及投资评级:19Q1经营数据不佳已在预期之内,后续随着中端门店和加盟店收入占比快速提升,预计19年ADR仍将保持较快增速并驱动整体RevPAR增长;公司在门店体量、中高端客房占比以及品牌和地域分布优势显著;随着“一中心三平台”建设,优化资源配置,推进深度整合,内部整合稳步推进有望提升经营效率降低成本,盈利能力有望改善;此外,上海地区国企改革值得关注(公司章程新增回购公司股份可用于员工持股计划或者股权激励),预计19-21年EPS分别为1.20/1.41/1.66元,19年4月29日收盘价对应的PE分别为22/19/16倍,维持“审慎增持”评级。 风险提示:宏观经济下滑,门店扩张和revpar增速不及预期,管理改善和内部整合进展不及预期,商誉减值损失,国企改革进展不及预期,股东减持风险等。
锦江股份 社会服务业(旅游...) 2019-05-01 25.61 40.01 71.35% 26.28 0.00%
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事件:公司发布2019年一季度报告。2019Q1公司实现营收33.37亿元,同比+2.66%;归母净利2.95亿元,同比+28.18%;扣非后归母净利0.71亿元,同比+2.45%;经营活动现金流0.52亿元,同比-78.81%。公司预计19Q2酒店业务收入35.91~39.69亿元(同比-1.1%~+9.3%),其中境内收入25.65~28.35亿元(同比+0.5%~+11.1%),境外收入1.35亿欧元至1.49亿欧元(同比-4.8%~+5.0%)。 铂涛系酒店表现良好,维也纳业绩小幅下跌。收入构成中,境内酒店/境外酒店/其他业务分别贡献24.04/8.77/0.57亿元,同比+4.72%/-2.55%/+2.50%。其中,境内酒店直营/首次加盟费/持续加盟费收入分别为19.80/1.02/3.21亿元,同比+5.80%/-9.76%/+3.48%。境内酒店的增长主要源于酒店数量同比增加,18年底公司境内加盟酒店数比17年底多1564家。分酒店集团看,锦江/铂涛/维也纳/卢浮分别实现营收6.12/9.84/6.80/8.77亿元,同比-1.4%/1.7%/14.1%/-2.55%;归母净利0.13/2.53/0.50/-0.52亿元,同比-74.2%/674.3%/-19.5%/-47.6%。 开店速度保持稳定,酒店结构进一步向中高端倾斜。19Q1公司净增酒店数188家(+2.5%)(新开店313家,关店125家),其中经济型/中高端分别净增-16/204家;分境内/境外分别净增219/-31家。截止2019Q1,公司共有酒店数7631家,分经济型/中高端分别有4964/2667家,占比为65.1%/34.9%;分直营/加盟分别有1003/6628家,占比为13.1%/86.9%。其中境内共有酒店数6376家,分经济型/中高端分别有3989/2387家,占比为62.6%/37.4%;分直营/加盟分别有716/5649家,占比为11.2%/88.8%。RevPAR有望触底回升,重点观察4月数据。19Q1境内酒店经济型/中端RevPAR分别为106.22/191.12元,同比-5.88%/-4.60%;境外酒店经济型/中端RevPAR分别为31.49/35.05欧元,同比-1.69%/+7.58%。同店数据看,19Q1境内经济型直营/经济型加盟/中高端直营/中高端加盟同店RevPAR分别为107.2/106.9/236.6/204.4元,同比-7.7%/-6.7%/-2.1%/-1.1%。19Q1整体行业RevPAR都有明显下滑,主要是受宏观环境的影响;3月PMI数据已经明显好转,后续行业景气度有望改善。 盈利预测、估值与投资建议:维持“买入”评级。我们预测19/20/21年公司归母净利分别为13.1/15.7/18.7亿元,期间CAGR为19.3%,EPS为1.37/1.64/1.95元,当前股价对应PE分别为19.1/15.9/13.4倍。我们认为公司合理市值为393亿元,对应PE为30倍,目标价41.05元。 风险提示:周期性风险、加盟店管理风险、宏观经济风险。
锦江股份 社会服务业(旅游...) 2019-05-01 25.61 -- -- 26.28 0.00%
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2019Q1年公司业绩增长28%,基本符合预期 2019Q1,公司实现营收33.37亿元/+2.66%;归母业绩2.95亿元/+28.18%,扣非后增2.45%,EPS0.31元/股,基本符合预期。交易性金融资产公允价值变动收益和出售北京银行投资收益等带来非经常损益2.25亿元。 结构升级助力Q1RevPAR微增,同店RevPAR有所承压 2019Q1,境内酒店整体RevPAR增1.15%(OCC-4.27pct/ADR+7.28%),中高端、经济型酒店RevPAR各降4.60%/5.88%,宏观经济欠佳+高基数+淡季等因素影响。同店RevPAR下滑4.22%,中高端/经济型同店RevPAR各降1.22%/6.93%,经济型主要受7天等拖累。2019Q1,境内酒店收增4.72%。其中,铂涛收入增1.67%,业绩大增674.30%,主要系其持有艺龙股权公允价值变动收益影响,剔除其影响后预计仍然正增长,主因系供应链整合带来盈利增加。维也纳收入增14.06%,但业绩降19.54%,与其激励强化,费用增加等相关。原锦江系收入微增1.14%,但业绩估算下滑,主要系去年同期拆迁补偿带来业绩基数较高等因素相关。卢浮2019Q1整体RevPAR增1.06%,收入下滑1.06%,淡季下业绩有所增亏。2019Q1,公司新开业酒店313家,关店125家,净增开业酒店188家,中端布局和加盟布局继续明显提速。 短期跟踪RevPAR变化,关注国企改革下激励改善及整合效应 短期来看,受经济环境和基数压力,RevPAR短期或有承压,但下半年伴随经济企稳改善,叠加基数压力缓解,有望企稳回升。与此同时,公司预计19年开店900家/签约1500家,为业绩增长提供一定支撑。目前行业竞争格局相对确定,公司在国内有限服务酒店规模排名第一,先发优势凸显,中端布局较领先。公司此前受制于国企机制,未来伴随国企改革的持续深化,其激励机制优化以及内部整合挖潜空间非常显著,有望助力公司中线持续成长。 风险提示 商誉减值风险,收购整合或国企改革或低于预期,宏观系统性风险,弘毅减持。 国企改革受益标的,短跟RevPAR中看扩张与整合,中线“买入 预计19-21年EPS1.18/1.34/1.54元,PE22/20/17x,短期建议跟踪宏观经济&RevPAR趋势变化,公司酒店龙头先发优势凸显,国企改革持续深化下,公司内生管理提升和收购整合的潜力空间较大,维持中线“买入”评级。
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*说明:

1、“起评日”指研报发布后的第一个交易日;“起评价”指研报发布当日的开盘价;“最高价”指从起评日开始,评测期内的最高价。
2、以“起评价”为基准,20日内最高价涨幅超过10%,为短线评测成功;60日内最高价涨幅超过20%,为中线评测成功。详细规则>>
3、 1短线成功数排名 1中线成功数排名 1短线成功率排名 1中线成功率排名