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锦江股份 社会服务业(旅游...) 2017-10-11 30.75 36.66 25.16% 31.34 1.92% -- 31.34 1.92% -- 详细
外延大幅提升业绩,公司成为全球酒店行业龙头。公司自16年以来业绩大增,主要来自于并购铂涛、维也纳、卢浮等并表贡献。截止2016年,集团已有各类客房超过59万间,成为国内第一、全球第五的酒店行业的龙头。 中短期来看,酒店行业处于风口,经济型酒店回暖,中端酒店潜力巨大。公司各品牌内生经营指标上升,同时加盟模式加速整合市场。1)经济型酒店供需关系改善促使行业回暖,公司主打锦江之星和7天经济型业务占比仍较大,业绩复苏周期对公司的盈利带动大;同时持续加大加盟开店有望加快市场剩余存量整合;2)消费升级背景下孕育对中端酒店的大量需求,中端酒店市场成长快、空间广,高投入门槛使得公司免于陷入红海竞争,公司力推的维也纳、锦江都城、麗枫等品牌已具备较大先发优势,且单间收入较高、开店速度及同店增长均较快,将成为下一个阶段另一个主要收入增长点。 中期来看,整合后协同效应有望显现,成本费用优化空间大,利润率有较大上行空间。近年并购完成后,公司成本费用均大幅提升,与其他酒店酒店集团相比有较大优化空间:频繁并购带来公司高负债率,公司正在积极调整负债结构,未来有下降空间。其他期间费用上,将率先通过后台部门的整合精简完成管理费用的逐步优化、继而通过对各酒店集团系统打通、销售等前台部门的整合,带动目前公司高额销售费用的优化节约。同时随着加盟店比重提高,会员共享体系完善对OTA 高佣金的抵御,公司利润率亦有提升空间。 长期来看,公司资产质地良好,具备成长为世界级酒店龙头企业的特质。酒店行业历来是出大市值公司的行业。背靠40亿的国内旅游人次及不断上升的来自全球的中国差旅需求,中国具备诞生千亿级别酒店龙头的良好土壤。公司特质优秀:1)全球规模前五巨头、具有突出规模效应及先发优势、2) 稀有的高端酒店基因及全品类酒店运营优势、3)依托国企广阔平台并正在寻求激励及机制突破。公司潜质突出,业绩及市值层面成长为世界级酒店龙头或许只是时间问题! 财务预测与投资建议 我们预测公司17-19年eps 分别为0.94/1.05/1.42元,根据可比公司PE 估值(以EV/EBITDA 作参考),给予公司17年39倍PE,对应目标价36.66元,首次给予买入评级。 风险提示:突发事件及自然灾害、Revpar 增长不及预期、费用率大幅波动、肯德基经营改善及长江证券出售节奏不及预期等
锦江股份 社会服务业(旅游...) 2017-10-02 31.46 38.00 29.74% 31.87 1.30% -- 31.87 1.30% -- 详细
事件:公司公布8月经营数据简报,各项经营数据持续向好。 合计净开业酒店84家,直营向加盟转变趋势明显。 开业酒店方面,合计净开业酒店66家,累计拥有酒店6397家,其中锦江都城、铂涛、维也纳、卢浮分别净开业酒店8家、30家、28家、1家,其中铂涛及维也纳净开业酒店数量分别占比净开业总数的45%、42%;另外,直营向加盟店转变趋势依旧明显,8月净关闭直营酒店1家,净开业加盟酒店67家。 旗下品牌持续经营向好,中端抢眼热度依旧。 经营数据方面,锦江系酒店RevPAR 为176.6元/间(+7.33%),主要受益于平均房价203.67元(+4.02%)及出租率86.71%(+3.18%)的共同增长,其中中端酒店锦江都城表现抢眼,实现RevPAR 为251.39元/间(+10.78%),平均房价322.29元(+4.96%),出租率78%(+5.55%)。铂涛系酒店RevPAR为152.52元/间(+13.2%),主要受益于平均房价172.44元(+14%)快速提升,其中旗下中端酒店丽枫、喆啡酒店分别实现RevPAR 10.71%、30%高增长,喆啡酒店出租率、平均房价分别增长13.6%、14.4%;维也纳系实现RevPAR239.93元/间,平均房价251.58元,出租率在去年92%的高基数下实现继续增长达95.37%,分别增长4.74%、1.07%、3.63%;卢浮系列实现RevPAR 36.87欧元/间(4.51%),主要系出租率66.82%(+6.42%)带动所致。 从公司7、8月经营数据来看,再度印证我们观点:1、加盟占比持续提高,带动公司规模快速扩张,盈利能力持续增强,提振公司酒店板块业绩。2、RevPAR 高增长更多受益于平均房价的直接提升,在出租率已维持较高水平背景下依旧维持稳定增长,平均房价的快速提升将直接带动公司业绩增长;3、中端酒店维持高景气度,经营数据持续向好,喆啡RevPAR 实现30%高增长,中端崛起趋势依旧明显;经济型酒店企稳回暖,以锦江之星、金广快捷、百时快捷等经济型酒店代表各项经营数据均保持5%-15%增长,新一轮酒店周期开启带动公司经营数据稳步提升。 维持盈利预测,维持“买入”评级。我们预计公司17-19年EPS 为0.95/1.06/1.2,对应PE 分别为34X/30X/27X,维持“买入”评级;同时在酒店行业新一轮周期崛起背景下,建议积极关注行业龙头首旅酒店。 风险提示:酒店扩张不及预期。
锦江股份 社会服务业(旅游...) 2017-10-02 31.46 -- -- 31.87 1.30% -- 31.87 1.30% -- 详细
事件: 公司公布了8月份部分经营数据,数据显示公司经营状况持续向好,旗下各个品牌系列酒店的RevPAR值均环比加速增长。同时,公司新开门店数继续环比增加,且以加盟店为主,轻资产扩张势头不改。 各品牌酒店RevPAR环比加速增长,行业复苏逻辑得以印证。锦江系方面,8月份,该系列酒店整体的平均房价同比增长4.02%,出租率同比提升2.67个百分点,推动RevPAR值同比增长7.33%,增速较上月的5.94%有所加快。其中,锦江系下的经济型酒店品牌锦江之星、金广快捷和百时快捷均实现平均房价和出租率双增长,带动RevPAR值分别同比增长6.14%、14.96%和4.06%,经营表现良好。而锦江系下的中端酒店品牌锦江都城的表现更加靓丽,平均房价同比增长4.96%,出租率提升4.1个百分点,推动RevPAR值同比快速增长10.78%。铂涛系方面,8月份,该系列的酒店平均房价同比快速增长14%,出租率略微下滑0.63个百分点,推动RevPAR值同比增长13.2%,增速较上月的9.96%明显加快。其中,铂涛系下的经济型酒店品牌7天的RevPAR值同比增长7.8%,增速较7月的5.22%明显加快。中端酒店中的喆啡表现优异,8月份的RevPAR值同比大幅增长29.99%(平均房价同增14.41%,出租率提升10.38个百分点),增速也较7月份的18.17%大幅加快;另一中端品牌丽枫的表现也较为突出,8月的RevPAR值同比快速增长10.71%,增速也较7月份的10.62%略有加快。维也纳方面,该系列酒店的平均房价略增1.07%,出租率同比提升3.63个百分点至95.37%,推动RevPAR值同比稳步增长4.74%。卢浮酒店方面,该系列酒店的RevPAR值同比稳步增长4.5%,增速由上月的负转正,预计和欧洲游持续复苏有关。 新开门店环比增加,加盟扩张持续。8月份,公司净开业酒店66家,较上月的34家明显增加,且以铂涛系和维也纳品牌为主,二者分别新开业酒店27家和28家,合计占比达到83.33%,可见公司继续加码布局中端酒店市场。从1-8月累计开业门店来看,公司净增加529家门店,其中铂涛系和维也纳合计占比79.96%。在扩张模式方面,截至8月份,公司今年关闭直营门店23家,新开加盟店552家,加盟比例继续提高。 投资建议:公司各品牌酒店RevPAR值增速环比明显加快,经营持续向好,行业复苏逻辑得以印证。 经济型酒店方面,供应减少背景下平均房价存在上涨需求,利好公司经济型酒店品牌业绩增长;中端酒店方面,需求将保持快速增长,供给虽然增长较快但供需状况相对健康,公司作为中端酒店龙头业绩有望持续向好。预计公司2017-2018年EPS分别为0.87元和0.98元,对应PE分别为35倍和31倍,维持谨慎推荐评级。 风险提示:宏观经济不景气或导致酒店复苏不及预期,市场竞争加剧,天灾人祸等不可抗力事件的发生。
锦江股份 社会服务业(旅游...) 2017-10-02 31.46 -- -- 31.87 1.30% -- 31.87 1.30% -- 详细
事项: 锦江股份9月27日晚公布 2017年 8月经营数据,整体来看,在旺季高基数背景下,公司旗下酒店品牌经营数据整体同比仍呈加速提升态势,再次验证我们此前相关推荐逻辑。 评论: 8月数据加速高增长,行业龙头优势不断显现。 整体来看,公司旗下酒店品牌经验数据在旺季高基数背景下,整体同比仍呈加速提升态势,其中锦江系酒店RevPAR同比增长7.33%,铂涛系酒店RevPAR 同比增长13.20%,维也纳RevPAR 为215.51元同比增长4.74%,卢浮系酒店RevPAR上升4.50%。且环比来看,四大品牌RevPAR增速较7月呈现明显的加速趋势。 8月数据再次印证基本面持续好转逻辑,龙头优势正加速显现,维持“买入”。 综合来看,我们认为:一方面,经济型酒店供给有望持续趋缓,考虑其平均房价增长在过去5年中因出租率承压持续受制,且国内外对比房价水平明显低估,在产品持续升级优化的情况下,我们认为经济型酒店房价后续有持续补涨空间,而大众休闲游的兴起带动出租率支撑,进而有望推动经济型酒店RevPAR持续向好;另一方面,消费升级及原有酒店新增供给的哑铃型结构下,中端酒店无论从供给还是需求的角度均存在广大空间,目前正处于持续成长周期,未来2-3年仍有值得重点关注。因此,在目前行业复苏势头不减的情况下,预计公司酒店板块业绩有望受益行业复苏持续超预期。 公司作为国内规模排名第一的有限服务酒店绝对龙头,中高低品牌体系布局完善,并持有部分自有优质物业,在国企改革大势所趋背景下,公司管理激励正积极改善,内部四大酒店板块整合效应和行业持续成长潜力巨大,有望持续释放中 长期潜力,且18年存有董事会换届预期。 维持2017-2019年EPS 至0.98/1.15/1.36元,对应A/B股平均估值28/24/20倍(不区分则17年动态PE31倍),作为门店规模遥居第一的行业龙头,动态PE处于板块洼地,且未来内在整合看点有望带来预期差,维持“买入”评级。
锦江股份 社会服务业(旅游...) 2017-09-29 30.34 -- -- 31.90 5.14% -- 31.90 5.14% -- 详细
门店扩张:门店扩张保持高速,维也纳开店进一步提速 门店扩张提速,加盟店占比进一步提升至83.3%。2017年8月公司净增酒店数66家(直营酒店-1家,加盟酒店67家),单月新开业门店数量较7月净增数(34家)有较大提升;2017年1至8月,公司累计净增酒店529家(直营酒店-23家,加盟酒店552家),预计将超额完成全年700家开店计划。截至2017年8月31日,公司旗下酒店数量达到6397家,其中直营酒店1070家,加盟酒店5327家,加盟酒店占比达到83.3%,较7月提升了0.19个百分点。维也纳8月贡献最大开业门店增量,铂涛增长也较快。8月份公司四大酒店板块中,锦江系、铂涛系、维也纳、卢浮系分别净增加8家、27家、28家、3家门店。从1-8月累计看,锦江系、铂涛系、维也纳、卢浮系分别净增门店数量为50家、259家、164家、56家,相较16年底各版块酒店数量增幅分别为4.4%、8.5%、35.3%、4.6%。 经营表现:锦江系、铂涛系RevPar分别提升7.3%、13.2%,创自3月以来最大涨幅,维也纳同比增速也高达4.7% 锦江系:RevPar同比提升7.3%(7月增速为5.9%);出租率同比增2.7个百分点;平均房价同比增4.0%。其中,中端品牌锦江都城RevPar提升10.78%,经济型品牌锦江之星增长6.1%。铂涛系:RevPar同比增长13%,达到3月以来最大涨幅;出租率同比下滑0.6个百分点;平均房价同比增长14%。其中7天RevPar同比增长7.8%,中端品牌麗枫和喆啡8月RevPar分别增长10.7%、30%。维也纳系列:RevPar为同比上升4.7%,较7月增速1.8%大幅提升,出租率同比增长3.3个百分点,平均房价同比上升1.1%。卢浮系列:RevPar同比增4.5%,出租率同比增4.0个百分点,平均房价同比下降1.8%。 总结:3季度经营整体继续向好,维持“买入”评级 公司8月RevPar表现创下自今年3月以来的最大涨幅,经营表现呈现继续提升态势。3季度是酒店旺季,公司7、8两月经营表现亮眼,我们预计3季度公司业绩有望得到进一步释放。从门店扩张看,公司旗下的内生增速较高,维也纳签约酒店超过开业酒店2倍,未来增长速度可以得到保证。从产品结构看,新增酒店中中高端酒店占比接近50%,产品结构改善将提升进一步公司盈利水平。公司15、16年接连完成数个大型并购,今明两年主要工作是整合旗下各版块业务和资源,随着整合的深入,公司内部人员将得到精简,品牌、会员、渠道的规模效应优势有望逐步释放。预计公司17-19年EPS分别为0.98、1.11和1.29元,17年对应PE为31倍。维持“买入”评级。 风险提示:国内酒店复苏不及预期,海外暴恐事件影响,业务整合不及预期。
锦江股份 社会服务业(旅游...) 2017-09-28 30.29 -- -- 32.00 5.65% -- 32.00 5.65% -- 详细
2015年2月27日,锦江股份收购卢浮;2016年2月26日,锦江再次完成对Keystone Lodging Holdings Limited,(即铂涛)81.0034%股权的收购,同年4月28日,公司与黄德满先生签署了协议,收购维也纳酒店80%股权。至此锦江并购步骤暂时告一段落,形成以锦江系、铂涛系、卢浮系、维也纳系为核心的酒店体系。 锦江中高端酒店领域根据四个系列进行划分,锦江系为锦江都城;铂涛系包括安珀、铂涛菲诺、麗枫、喆啡、ZMAX潮漫酒店等;卢浮系主要为Golden Tulip系列下,除Tulip Inn以外的Golden Tulip、Royal Tulip品牌。维也纳系下的维纳斯皇家、维纳斯度假村酒店、维也纳酒店等。 经过并购,目前锦江在酒店规模上已经做到全球第五,国内第一的水平,协同效应显著体现在以下几个方面:规模协同效应;地域协同效应;品牌协同效应。 规模协同效应包括:1.经营规模与效率上升;2.会员计划网络布局加快;3.议价能力提升;4.龙头效应+品牌优势。具体而言,1.并购带来的体量扩大优势明显,营收于15年并购开始后增幅显著,连续两年保持同比增速90%以上。经营上优势还体现于成本控制,酒店采购用品的成本、人力成本和各类营运成本都会大幅下降;2.会员系统的相互学习与联合,与庞大的会员基础,将从数量与质量两方面提升整体各个品牌的会员计划水平;3.锦江品牌,包括维也纳、卢浮等,对上下游/OTA企业议价能力有所提升;4.着眼于更广泛、多层次的中高端酒店产品,将提高品牌输出的能力与适应性,加快发展特许经营酒店,吸引更多中小酒店乃至个体加入,促进轻资产模式进一步推进。 地域协同效应体现于地理区位上更广阔的覆盖面。原有锦江都城品牌在酒店数量、覆盖区域上均不够广泛。随着并购后各体系酒店的进一步整合,国内外酒店市场的协同效应也将进一步增加,对市场覆盖率及区域掌控力进一步增强。目前的锦江体系在全国各省均有中高端酒店运营,东部及南部地区则可达到高密度、广撒网式覆盖;国外市场上覆盖几乎各个洲,在欧洲布局更为细致。锦江、铂涛、维也纳在国内市场的管理经验将提高卢浮酒店境外吸引中国游客的能力,卢浮酒店康铂进入国内市场也将提供先进的国外酒店品牌管理理念。国内地域互补,国内外网络交互将是协同效应的下一步体现。 品牌定位协同效应体现于:目前锦江体系下,中高端品牌覆盖面广,针对不同消费水平、不同年龄阶层、不同地区客户均有不同定位产品供选择。中高端酒店细分余地大,拥有一定的利润空间,在主题和服务可以发掘更多创新可能。不同定位产品可达到市场互相补充的协同效应,在中高端市场整体层面为锦江占据更大市场份额。另一方面,并购可以免除新品牌的市场培育期,减少新模式酒店运营测试的时间。 盈利预测及投资评级:在经济新常态大背景下,适应消费节奏、寻找细分市场、产品优化升级,将是酒店业的必然发展路径。我们持续看好酒店行业新一轮消费升级大周期带来的投资机会。锦江在国内外中高端酒店领域的投资,把握住了下一轮酒店业风口所在,整合带来的规模协同效应、地域协同效应与品牌协同效应有助于其在中高市场份额战中占据优势。预计公司17-19年EPS分别为0.98/1.05/1.29元(其中餐饮和长江证券分别贡献0.15/0.17/0.21元和0.11/0.11/0.11元),对应的PE分别为32/30/24倍,维持“增持”评级。 风险提示:业务整合效果不及预期、行业景气度继续下滑。
锦江股份 社会服务业(旅游...) 2017-09-21 31.77 41.95 43.22% 32.00 0.72% -- 32.00 0.72% -- 详细
2016年以来,酒店业触底反弹,华住业绩率先释放,首旅紧随其后,锦江业绩改善和股价表现相对滞后。锦江目前旗下开业酒店规模第一,同时铂涛、维也纳快速扩张,原先开店慢这一制约因素已经改变,将支撑未来业绩高增长,同时中档酒店数量未来两年有望翻倍,继续稳固龙头地位,近期推进后台整合、优化会员预定、实施员工激励等,均有望提升经营效率。我们判断,锦江已经迎来基本面的拐点,后续改善空间值得期待,给予“强烈推荐-A”投资评级。 多品牌连锁酒店集团,连续并购跃居行业第一。锦江主要从事酒店运营管理及餐饮业务,2015年并购法国卢浮酒店,2016年收购铂涛、维也纳,目前拥有国内外酒店6297家,是中国第一、全球第五大酒店集团。公司实际控制人为上海市国资委。 酒店业供需关系改善,三巨头最先获益。需求端,今年以来商旅复苏,休闲旅游稳步增长,酒店业迎来消费升级。供给端,星级酒店数量大幅收缩,连锁酒店增长放缓。供需关系优化带动景气度回升,经济型酒店加速反弹,中档酒店放量扩张,锦江、首旅、华住三大酒店巨头规模优势明显,将是此轮酒店业复苏和中档酒店崛起的最大受益者。 五大板块并行,锦江、铂涛、维也纳三翼齐飞。锦江都城已引入法国中档品牌,加快国内扩张步伐,未来将提高业绩贡献;铂涛17Q2净利润大增,有望复制华住、如家高成长之路;维也纳作为国内中档酒店第一品牌,未来两年开店规模有望翻倍,盈利延续高增长;法国卢浮经营稳健,税率调整大幅增厚今年业绩;餐饮板块中参股的肯德基未来盈利贡献稳定。 未来展望,看大象如何起舞。连锁酒店业规模为王,锦江目前规模第一,遥遥领先华住和首旅,未来内部整合将释放盈利空间。开店速度决定长短期盈利,锦江收购铂涛和维也纳后,开店从最慢变到最快,很快将贡献业绩增量,同时,锦江未来两年中档酒店规模有望翻番,龙头地位越发稳固。会员预定能增加收入或降低费用,锦江联合多方打造WeHotel 平台,开启渠道整合之路。激励为本,锦江保持收购子公司基因不变,采用市场化激励体系,打造利益共同体,铂涛、维也纳因此开店提速,盈利大增。 给予“强烈推荐-A”投资评级。预计公司17-19年每股收益0.99/1.23/1.59元,给予18年35倍的PE 估值和15倍的EV/EBITDA 估值,目标价41.95~43.05元,目标空间35%左右。 风险提示:国内宏观经济波动,开店速度、品牌整合低于预期。
锦江股份 社会服务业(旅游...) 2017-09-19 31.76 -- -- 32.28 1.64% -- 32.28 1.64% -- 详细
营收利润高成长,经营性现金流大幅增加:2017年半年报,公司实现营业收入62.89亿元,同比增长43.97%;营业利润4.82亿元,同比增长33.69%;归母净利润4.12亿元,同比增长37.87%,EPS 为 0.43元,经营活动现金净流量同比增长了83.09%,达到13.97亿元。营收和利润增长的主要原因有:1.去年3月份收购的铂涛集团多贡献2个月的营收和利润,营收增加了6.36亿,净利润增长了4400万;2.去年7月份收购的维也纳集团多贡献了6个月的营收和利润,营收增加了10.27亿,利润增加了9500万;3.卢浮亚洲、锦江之星、卢浮集团等营业收入和利润同比增加15%; 4.去年完成非公开发行股票工作,减少了利息支出1000万,;5.公司投资肯德基的投资收增加了1400万,同比上升20%。 收购导致酒店数量激增,扩大加盟酒店比例:公司分别于2015年和2016年先后收购了卢浮集团、铂涛集团和维也纳集团,目前公司拥有的酒店家数共计6297家,加盟酒店数量为5220家,占比82.90%。上半年净开业酒店429家,其中直营酒店减少16家,加盟酒店增加445家,公司未来的目标将会保持5%-10%的直营比例。 四大品牌齐力布局中端酒店市场,RevPAR 同比增加:公司目前拥有四大品牌:“锦江系列”、“铂涛系列”、“维也纳系列”、“卢浮亚洲”系列,这四大品牌又共拥有20个左右的系列,可以精准涵盖不同的消费人群,在经济型酒店和中端酒店市场占据有利位置。同时大部分品牌的RevPAR(平均客房营业收入,计算公式为平均房价*入住率)均同比增加,虽然维也纳系列无去年同比数据,但整体入住率超过87%,处于业内较高水平,具体情况见图表3。 国内酒店三足鼎立,公司成为龙头霸主:目前国内三大酒店集团分别为锦江集团、首旅如家以及华住汉庭,合计市场份额占比超过40%,“三足鼎立”的局势已经形成。按品牌来看,前五名分别为如家、汉庭、7天、锦江之星以及格林豪泰,其中公司有2个品牌(7天以及锦江之星)。而在中端酒店市场,公司也占据了有利位置,其中维也纳酒店排名第一,市占率近24%,铂涛系列的麗枫排名第四,占比5%。具体情况见图表4和图表5。 销售毛利率维持在高位,餐饮业务贡献稳定业绩:自2010年开始,公司的毛利率超过85%,近三年的毛利率超过90%。其中,酒店的毛利超过91%,餐饮的毛利在50%左右。 公司在收购铂涛和维也纳集团之后,市占率超过20%,成为酒店行业绝对龙头,同时公司为上海国资委试点的混改企业之一,结合铂涛维也纳原有的股权激励方式,有望进一步激发公司活力。预计公司2017-2019年营业收入分别为125.67亿、142.01亿、159.05亿,净利润为9.29亿、10.5亿、11.76亿,EPS 为0.97、1.09、1.23,目前首旅如家的PE 超过55倍,美股华住酒店的PE 也56倍,考虑公司行业龙头地位,以及国企改革预期,给予公司2018年35-40XPE,6-12个月合理区间为38.15-43.6元,给予“推荐”评级。 主要风险提示:宏观经济下滑,旅游业复苏不及预期
锦江股份 社会服务业(旅游...) 2017-09-18 31.25 37.76 28.92% 32.28 3.30%
32.28 3.30% -- 详细
经济型酒店供需改善,中端酒店高速增长。 商旅和旅游住宿需求稳步增长,奠定经济型酒店长期复苏基础。竞争加剧、成本上升压缩利润空间,新进入者门槛提升,2016年供给增速明显下滑。伴随供需结构改善/成本上涨压力/长期价格滞涨等催化,经济型酒店进入提价周期。中端酒店方面,消费升级趋势确立、差旅住宿标准上调,中端酒店需求提升。中端酒店盈利能力相对经济型更高,供给端扩张动力更强;因优质物业资源稀缺,扩张主要以加盟及翻牌存量为主。2016年前十大中端品牌客房数占比53.98%,较15年48.14%明显提升。截至2016年6月,美国中端酒店市场份额28%,国内不足10%,未来提升空间广阔。 打造全品牌体系,发力中端酒店。 锦江股份通过三次重大收购动作(卢浮酒店/铂涛/维也纳)实现向中高端及海外市场的产品布局;2017H1组建卢浮亚洲,管理品牌包括康铂、金郁金香、凯里亚德、锦江都城以及锦江之星,启动酒店板块深度整合。卢浮亚洲现有品牌具备从250-300到高于600元的全产品矩阵,根据锦江股份公开披露信息,未来五年内计划新开1200家酒店,其中1/3发展康铂,1/3锦江之星、郁锦香,1/3发展锦江都城。每年新增中端酒店占全部新增酒店数量的比重约达50%-60%。公司已形成完整覆盖中低高档酒店的全品牌体系,有望在市场竞争中兼具先发优势和体系优势。 加盟方式扩张为主,自有物业成后发优势。 2017H1公司净开店1646家,加盟占比97.3%。各个品牌系列中加盟店占比均保持在90%以上。预计未来三年公司开店速度为每年800-1000家,加盟店占比90%以上。消费升级背景下,存量酒店可通过产品和品牌升级提供个性化服务体验,锦江股份拥有境外自有物业200多家,境内自有物业50多家,均具备产品升级可能,奠定后发优势。 后台业务深度整合,激励有望释放业绩潜力。 锦江股份保留各个品牌灵活度的同时,后台在财务/人事/采购/IT等方面进行深度强势整合。锦江2017H1客房数量为华住1.4倍/收入1.2倍/业绩60%。剔除欧洲板块后锦江华住直营店利润率相差不大,主要差别在于市场营销费/行政管理费/人工成本,综合看2017H1锦江华住有4-5亿费用差异,我们预计伴随后台业务整合未来有提升空间。同时,铂涛维也纳激励机制较为市场化,康铂等品牌会做进一步优化,将有助于释放业绩潜力。 酒店行业供需改善,长期维持高景气度,给予“增持”评级。 酒店行业复苏趋势确立,经济型酒店供需改善、进入提价周期,中端酒店崛起,市场集中度不断提升。公司酒店品牌体系完善,后续业务整合带来业绩提升空间,预计17-19年EPS0.95/1.18/1.29元,对应PE33.09/26.48/24.21倍,参考行业均值,考虑到龙头企业估值溢价,给予公司18年PE32-34倍,目标价37.76-40.12元,维持“增持”评级。
锦江股份 社会服务业(旅游...) 2017-09-18 31.25 -- -- 32.28 3.30%
32.28 3.30% -- 详细
1.卢浮亚洲管理融合,构建完整品牌体系公司成立卢浮亚洲,管理层已深度融合,带来先进的设计理念和收益管理方式,12名法国同事常驻上海工作。康铂、郁锦香两个品牌引入境内,与锦江之星、锦江都城共同构成覆盖二星至四星+定位的连锁酒店体系,计划5年内开店1200家,以中端酒店、加盟方式为主。 2.后台整合,费用缩减释放利润空间四家公司的后台整合是今明两年的工作重点,财务方面,今年可完成对维也纳的整合工作,明年启动对铂涛的整合;采购方面,以铂涛原有的供应链公司作为载体全面整合国内酒店;全球共享服务已启动,会员和预订系统将依托WeHotel平台打通。整合完成后,公司营销、管理费用有较大缩减空间。 3.投资建议: 预计公司2017、2018年归母净利润分别为9.0亿元、10.2亿元,EPS分别为0.94元、1.07元,现价对应PE为33x、29x,推荐评级。 4.风险提示: 整合进度低于预期,国企改革程度低于预期。
锦江股份 社会服务业(旅游...) 2017-09-14 31.66 -- -- 32.28 1.96%
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行业:供给趋缓助房价回升,消费升级结构转型下中端崛起。 我们16年9月行业报告《有限服务酒店显露复苏迹象,行业龙头颇具看点》即率先提示行业复苏,17年以来,复苏逻辑持续被验证强化。我们认为:1、经济型酒店供给未来有望持续趋缓,其房价在过去5年均承压低估及产品升级背景下有持续补涨空间;2、中产家庭崛起推动下的消费升级及国内酒店新增供给从哑铃型向橄榄型回归,从供需两个方面持续支撑中端酒店成长空间。 公司看点:品牌体系完备,激励逐步改善下四大酒店板块齐发力。 公司系国内有限服务酒店规模排名第一的龙头霸主,持续受益行业复苏,7月以来RevPAR 维持较高增势。维也纳:中端酒店国内排名第一,国企背书下全力轻资产扩张,有望持续释放良好业绩弹性。铂涛:上半年RevPAR 增9%,其经济型酒店RevPAR 突破阀值后,业绩呈现高弹性。原锦江系升级成卢浮亚洲,全新激励机制,聚焦中端康铂、都城品牌,50家境内自有物业支撑升级带来全新看点。卢浮欧洲主业稳定成长,所得税率下调带来短期和中长期看点。 收购整合空间广阔,国企改革释放中长期潜力。 今明两年,公司重点侧重收购整合,前端主要借助Wehotel 整合会员及预定系统,后端重在实现采购(以铂涛供应链公司为载体整合国内三大酒店集团)、财务(先维也纳后铂涛)和人力统一,预计整合有望2年见效应。整合空间: 前端整合有望大幅缩减市场营销费用(2017H1锦江境内2.5亿PK 华住0.8亿),后端统一有望大幅缩减行政管理费(2017H1锦江境内4亿PK 华住3亿),全年整合空间有望达到2-5亿元。同时,国企改革下,公司管理激励正积极改 善,有望持续释放中长期潜力,且18年存有董事会换届预期。 风险提示。 收购标的经营业绩波动大;收购整合风险;国企改革进程低于预期等。 受益行业复苏龙头显活力,市值仍有提升空间,“买入”评级。 维持2017-2019年EPS 至0.98/1.15/1.36元,对应A/B 股平均估值29/25/21倍(不区分则17年动态PE31倍),作为门店规模遥居第一的行业龙头,动态PE 处于板块洼地,且未来内在整合看点有望带来预期差,维持“买入”评级。
锦江股份 社会服务业(旅游...) 2017-09-14 31.66 -- -- 32.28 1.96%
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上半年业绩概述:扣非净利增长96%,境内酒店显著回升 17年上半年公司营业收入、归母净利润和扣非后归母净利润分别为62.89、4.12和1.99亿元,同比增长44.0%、37.9%和96.2%。业绩增长主要来源是:1)境内酒店业务:公司收购的铂涛和维也纳并表时间延长、经营显著向好,上半年公司大陆境内酒店账面净利润约2.78亿元,同比增长160%,而考虑并购摊销后净利润同比增速也达到132%至1.91亿元;2)境外酒店业务:卢浮酒店在暴恐袭击事件中恢复,所得税率调整增加一次性盈利1.12亿元(所得税率由34.4%下降至28.9%),合计贡献归母净利润1.50亿元,同比增长206%;3)餐饮业务:上海肯德基等联营企业投资收益增加,餐饮业务贡献归母净利润1.05亿元,同比增加33%;4)出售股票投资收益:公司报告期内公司出售长江证券1000万股,取得投资收益8666万元,去年同期出售长江证券2250万股,取得投资收益2.06亿元,今年同比下降58.0%。截至17年6月末,公司持有长江证券5300万股,市值约5亿元。 门店:扩张迅速,中高端酒店占比进一步提升,RevPar增长良好 门店扩张迅速,铂涛、维也纳表现突出:上半年公司开业门店429家,其中锦江系、铂涛、维也纳、卢浮分别净增40、219、117和53家,铂涛和维也纳贡献主要增量,净签约酒店数量也达到982家。 加盟模式深化,中高端酒店占比提升:上半年直营酒店减少16家,加盟酒店增加445家,加盟店占比提升至82.9%;新增中高端酒店221家,占境内新开业酒店的58.8%,中高端总量达1045家,占境内20.8%,相较年初提升3.1个百分点。 分板块经营:锦江系业绩略下滑,铂涛、维亚纳贡献主要增量 上半年有限服务酒店收入、账面净利润(不考虑少数股东损益及并购摊销)、归母净利润分别为61.6亿元、3.5亿元和3.4亿元,同比增长45.1%、91.8%和158.6%。 锦江系:收入和归母净利润分别为13.23亿元和8916万元,同比增3.9%和降3.1%,净利率为6.7%,同比降0.48个百分点。Revpar同比增长2.6%,剔除营改增约5%,业绩下降可能主要因改造增加。 铂涛:收入和归母净利润分别为18.38和1.02亿元,其中收入同比增长52.9%,净利率5.5%,2季度同比大幅改善。 维也纳:收入和归母净利润分别为10.27亿元和9485万,净利率为9.2%;RevPar为209.35元,出租率87.36%,保持较高的经营水平。 卢浮:收入和归母净利润分别为18.03亿元和1.57亿元,同比增长5.3%和178%,Revpar同比增长1.33%,业绩增长主要来自所得税下调,扣除该因素盈利降约2%。 行业回升+并购整合+结构优化带来的盈利增长,维持“买入”评级 7月锦江系、铂涛、维也纳RevPar分别增5.9%、10.0%、1.8%,行业及公司回升趋势明显。17年以后公司保持较快的开店速度,中端占比也在提升,加上15-16年大规模整合后的规模效应逐步提升,公司盈利有望实现快速增长。预计预计公司17-19年EPS分别为0.96、1.07和1.29元,其中17-18年对应PE32和29倍。 风险提示:国内酒店复苏不及预期,海外暴恐事件影响,业务整合不及预期。
锦江股份 社会服务业(旅游...) 2017-09-12 30.73 34.00 16.08% 32.28 5.04%
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事件:公司公告全资子公司卢浮亚洲与锦江电商,就本公司旗下“锦江都城”、“康铂”酒店预订和系统服务合作事宜,签署了相关服务合作协议。 其中锦江电商与卢浮亚洲受同一最终控制方锦江国际控制,WeHotel股东西藏弘毅的合伙人为弘毅投资、弘毅同人顾问,公司董事赵令欢先生分别为弘毅投资法定代表人、弘毅同人顾问委派代表;故此次交易构成关联交易。 此次交易内容主要系锦江电商为公司旗下“锦江都城”、“康铂”品牌提供酒店预订和系统服务;具体包括酒店订房服务、酒店系统服务、服务合作结算、会员营销商务合作四大方面。 锦江电商为WeHotel下属企业。WeHotel是锦江集团着力打造的全球酒店共享平台,通过将锦江、卢浮、铂涛、维也纳旗下所有酒店会员共享、库存共享、佣金共享、服务共享,整合销售平台、金融平台、管理平台,构建上亿会员的庞大酒店网络体系,打造基于移动互联的共享经济平台。 积极推进整合协同,逐步实现资源共享。公司加速多品牌融合再生,积极整合组织架构,此次将公司卢浮系品牌纳入WeHotel体系,凸显公司已积极推进并购后资源整合的协同阶段。内部方面:公司搭建新酒店管理架构及业务共享整合,实现几大品牌在IT、财务、采购和人力资源四方面的共享服务;管控方面:公司以全球酒店管理委员会+董事会(执董会)+酒店品牌管理公司的管控模式,推动建立全球酒店管理公司;参与设立WeHotel,加强电子商务和信息技术开发,提高运营效率降低服务成本,快速打造基于移动互联的共享经济平台,协同效应显著,为全球发展和跨国经营创造更大空间。 维持盈利预测,维持“买入”评级。公司通过一系列横向整合加大对中高端星级酒店布局,“全球布局、跨国经营”发展战略清晰,在行业回暖的红利背景下,未来将持续受益并购后的规模优势;同时公司积极整合内部架构,打造基于移动互联的共享经济平台,提高运营效率降低服务成本,协同效应显著。预计公司17-19年EPS分别为0.95/1.06/1.2元,对应PE分别为32/28/25x,维持“买入”评级。
锦江股份 社会服务业(旅游...) 2017-09-11 29.94 34.00 16.08% 32.28 7.82%
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酒店行业龙头,跨国经营全球布局。 公司为老牌国企,实际控制人为上海市国资委。公司大股东锦江酒店集团,为港股上市公司,资金实力雄厚;公司目前业务以酒店运营管理为核心、食品餐饮为辅,经过多次并购重组,形成锦江、铂涛、维也纳、卢浮四大系列20余个品牌,覆盖低、中高端全产业链布局。公司近三年营收增速29.13%、55.63%、106.36%,规模扩张提振营收业绩双增。 多品牌酒店全产业链布局,各具特点看点颇多。 锦江系目前共有锦江都城、锦江之星、金广快捷、百时快捷四大品牌,其中经济型经营数据稳中有升,中端发展势头良好,预计17年实现营收30.49亿元,同比增长5.59%,共计拥有酒店1242家;维也纳位列中端酒店市占率之首,在行业中端崛起背景下,公司充分拥有先发优势,预计未来三年持续发力,年均保持25%增长;铂涛旗下以经济型酒店7天及中高端酒店丽枫为主,预计以7天酒店为代表的经济型酒店实现企稳回升;同时,丽枫酒店基数较小,尚处快速发展期,预计未来三年重点发力,预计铂涛年贡献收入34.8亿,合计酒店516家;卢浮业绩恢复性增长,运营经验本土化助力中高端发展,受益欧洲市场持续复苏,预计卢浮17年贡献营收37亿,共计酒店1303家,年均增速7%。餐饮业务维持稳步发展。 资源整合效率提升,协同效应逐步凸显。 公司设立全球酒店管理委员会,搭建“亚洲+欧洲”双总部,并逐步实现几大品牌在IT、财务、采购和人力资源四方面的共享服务。同时公司成立WeHotel,整合旗下所有酒店品牌资源,旨在以“产业+互联网”为手段,以过亿会员为基础,打造旅行服务生态圈。同时二股东弘毅资本作为公司引入重要战略投资者,拥有丰富的海外并购经验,在国企改制和混合所有制探索方面也尤有建树,公司或将在未来进一步推进机制改善,提升市场化运作空间。 首次覆盖,给予“买入”评级。 公司通过一系列横向整合加大对中高端星级酒店布局,“全球布局、跨国经营”发展战略清晰,在行业回暖的红利背景下,未来将持续受益并购后的规模优势;同时公司积极整合内部架构,打造基于移动互联的共享经济平台,提高运营效率降低服务成本,协同效应显著。我们预计公司17-19年营收为123.46/137.95/153.24亿,归母净利9.1/10.19/11.45亿,对应EPS分别为0.95/1.06/1.20元,PE分别为31X/28X/25X,给予“买入”评级。 风险提示:酒店扩张不及预期。
锦江股份 社会服务业(旅游...) 2017-09-05 29.74 -- -- 32.28 8.54%
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2017年上半年公司业绩增长38%,好于预期 17H1,公司实现营收62.89亿元,同增43.97%;实现业绩4.12亿元,同增37.87%(扣非后增96.15%),显著好于我们中报前瞻预测26%,EPS0.43元。 铂涛+维也纳表现靓丽,卢浮受所得税调整业绩大增 17H1,受益行业复苏及铂涛、维也纳并表等推动,公司酒店分部营收增45%,业绩大增159%。其中,铂涛剔除营改增RevPAR增5-7%,实现利润1个亿,同增127.55%,不考虑并表时差内在增长100%+(16.03并表);维也纳去年7月并表,17H实现利润9456万,估算同比增长45%+;原锦江系剔除营改增RevPAR增约5-6%,业绩微跌9-10%,主要系部分上海优质自营门店正停业升级成中高端品牌所致;卢浮RevPAR同增1.33%,受递延税调整业绩大增196%,剔除税影响有所下滑与收购印度Sarovar74%股权短期扰动有关。上半年,公司净增门店429家,其中中高端占比40-50%。食品分部估算业绩增长10-15%,主要受四地KFC增长推动。此外,长江证券本期出售1000万股,投资收益减少58%(报告期业绩贡献已仅16%)。公司上半年毛利率增0.34pct,期间费率下降1.93pct,其中销售/管理/财务费率-2.20/2.05/-1.78pct。 短看行业复苏下酒店板块超预期,中看激励改善及整合效应显现 7月,公司旗下锦江/铂涛/维也纳/卢浮RevPAR同比增长6%/10%/2%/2%,铂涛、锦江月度增速在旺季高基数背景下继续加快,超预期,而维也纳考虑近1.5年门店数翻番同比也增长实属难得。行业复苏势头不减,公司酒店板块业绩有望持续超预期。从中线来看,公司作为国内规模排名第一的有限服务酒店绝对龙头,中高低品牌体系布局完善,并持有部分自有优质物业,在国企改革大势所趋背景下,内部四大酒店板块整合效应和行业持续成长潜力巨大。 风险提示 收购标的经营业绩波动大;收购整合风险;国企改革进程低于预期等。 受益行业复苏龙头显活力,市值仍有提升空间,“买入”评级 上调2017-2019年EPS至0.98/1.15/1.36元,对应A/B股平均估值28/24/20倍(不区分则17年动态PE30倍),作为门店规模遥居第一的行业龙头,动态PE处于板块洼地,且未来内在整合看点有望带来预期差,维持“买入”评级。
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*说明:

1、“起评日”指研报发布后的第一个交易日;“起评价”指研报发布当日的开盘价;“最高价”指从起评日开始,评测期内的最高价。
2、以“起评价”为基准,20日内最高价涨幅超过10%,为短线评测成功;60日内最高价涨幅超过20%,为中线评测成功。详细规则>>
3、 1短线成功数排名 1中线成功数排名 1短线成功率排名 1中线成功率排名