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王冯

华金证券

研究方向: 纺织服装行业

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工作经历: 分析师SAC执业编号:S0910516120001,曾就职于国金证...>>

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泸州老窖 食品饮料行业 2019-11-06 87.52 -- -- 87.18 -0.39% -- 87.18 -0.39% -- 详细
事件:公司2019 年前三季度实现营收114.77 亿元,同比+23.90%;归母净利润37.95亿元,同比+37.96%;实现每股收益2.59 元,同比+37.97%。其中Q3 实现营业收入34.64 亿元,同比+21.86%,实现归母净利润10.46 亿元,同比+35.50%。 投资要点业绩高增,国窖1573 表现亮眼: 公司前三季度实现营收114.77 亿元(同比+23.90%),归母净利润37.95 亿元(同比+37.96%);单Q3 季度营收34.64 亿元(同比+21.86%),归母净利润10.46 亿元(同比+35.50%)。三季度业绩实现高增主要系国窖1573 的量价齐升,在价格上1573 采取价格跟随策略,在发货量上今年以来已多次对国窖1573 经典装产品价格进行调整,达成业绩的高速增长毛利率再创新高,盈利能力继续提升: 受益于高动销、高利润的国窖1573 驱动,公司毛利率水平持续提升,达到81.07%,再创新高。单Q3 毛利率达到84.23%,同比增加2.77 个pct;同时销售费用率和管理费用率小幅下滑0.57 个pct 和0.19个pct,助推净利率提升了2.85 个pct 至29.93%,在高端酒的驱动下公司的盈利能力继续提升。 大单品战略效果显著,国窖1573 销售额超百亿: (1)国窖1573 方面,10 月28日公司股东大会上表示国窖1573 单品销售过百亿,次日公司发布国窖1573 经典装价格分时间段上调的通知,预计后续将通过持续的产品价格体系调整,提升品牌的附加值,继续站稳高端白酒的位置,明年冲击130 亿。(2)特曲方面,今年公司多次控货提价,上市不到5 年,特曲60 版已实现连续4 年的稳步增长,年复合增长率超50%;而且上半年特曲第十代产品上市,标志着特曲瞄准200-300 元市场打响市场进击战。公司五大单品战略效果显著,除了西南市场的稳定增长以外,在华东、华南市场也实现了较快的增长。 投资建议:国窖1573 跨入后百亿时代,泸州老窖打响品牌复兴战役,公司2019年目标实现营收增长15%-25%,从三季报24%的收入增长来看公司全年目标无忧。 我们预计公司2019-2021 年的EPS 为3.22、3.96 和4.78 元/股,当前股价对应PE 为23.6X、19.1X 和15.8X,维持买入-A 评级。 风险提示:宏观经济变化、需求疲软、税收政策风险
中炬高新 综合类 2019-11-06 44.92 -- -- 47.00 4.63% -- 47.00 4.63% -- 详细
事件:2019 前三季度公司实现营收35.31 亿元,同比+11.57%;归母公司净利润5.46亿元,同比+12.32%;每股收益0.68 元,同比+12.33%。报告期内美味鲜公司营业收入33.57 亿元,同比+14.97%,实现归母净利润5.43 亿元,同比+19.08%;中汇合创营业收入7849 万元,同比+71.37%;中炬精工公司收入5679 万元,同比-2.89%。 投资要点u 调味品业绩增速符合预期,稳步推进多渠道:报告期内美味鲜公司的营业收入33.57亿元(同比+14.97%),实现归母净利润5.43 亿元(+19.08%),占总营收比重的95%以上;其中Q3营收10.95 亿元(+14.3%),归母净利润1.81 亿元(+17.53%),增速较符合预期。分产品看,主营大单品酱油收入21.39 亿元(+9.85%),鸡精鸡粉实现3.95 亿元(+19.20%),增速相对前两个季度持平,平稳发展;而食用油、料酒等其它产品实现3.54 亿/4.48 亿元,同比+33.27%/28.97%,保持快速的增长。分区域来看,公司为推动新兴市场的发展,继续大幅增加中西部和北部经销商数量,达到264/338 个,推动中西部和北部实现+25.95%/+18.69%的快速发展,东部和南部等传统成熟区域也保持双位数稳健增长。 房地产业务贡献有所增加:报告期内中汇合创继续收回售房款,营收实现7849 万元(+71.37%),归母净利润实现2426 万元(+82.96%),其中Q3 实现1755万元营收(+196.45%),归母净利润425 万元(+9.82%)。公司其它子公司业务占比较小,波动不扰主营业务的稳健增长。 加强控费增效,凸显盈利能力:公司前三季度综合产品毛利率39.20%,同比+0.13个pct;销售费用率和管理费用率分别为9.77%(同比+0.02pct)和8.99%(同比+0.16 个pct);报告期内费用率小幅上升,主要系公司内部继续调整组织架构、员工调薪等因素影响;整体销售净利率17.01%,基本持平,保持较强盈利能力。 单三季度来看,由于较低毛利率的食用油等产品放量,毛利率环比下滑约有2 个pct;同时公司在逐步改革过程中,控费增效力度加强,期间费用率有所下降,推动净利率Q3 进一步上升至17.05%,环比提升约0.4 个pct。未来随着阳西规模效应继续显现+公司改革措施效果显现+增大控费增效力度,净利润率还有更大的上升空间。 投资建议:继续看好宝能入驻后带来的民营体制的活力,增强公司的控费增效能力和落实激励措施,我们预计公司2019-2021 年的EPS 为0.92、1.19 和1.47 元,实现ROE 水平在17.9%、19.9%、21.0%,维持买入-A 评级。 风险提示:调味品销售不达预期,公司改革不达预期,区域扩张不达预期
五粮液 食品饮料行业 2019-11-04 133.90 -- -- 136.63 2.04% -- 136.63 2.04% -- 详细
事件: 2019前三季度实现营业收入 371.02亿元,同比+26.84%;实现归母净利润125.44亿元,同比+32.11%,实现每股收益 3.23元,同比+30.85%。其中 Q3实现营业收入 99.51亿元,同比+27.10%,实现归母净利润 32.08亿元,同比+34.55%。 投资要点u 业绩符合预期,向 500亿又迈进一步: 报告期内,公司实现营业收入 371.02亿元(同比+26.84%),净利润 131.26亿( +31.75%),归母净利润 125.44亿元( +32.11%)。单三季度,公司实现营业收入 99.51亿元( +27.10%),净利润 33.19亿元( +32.79%),归母净利润 32.08亿元( +34.55%)。今年公司的改革红利持续释放,无论是单季度还是前三季度公司营收增速都超过 25%,整体销售态势良好,全年锁定 500亿目标更为确定。此外,三季度末公司预收账款 58.65亿元(同比+140.37%,环比+34.70%), Q3经营性现金流相比同期增长三倍,系营收增加和银行承兑汇票到期收现,也都从侧面体现出经销商对于公司渠道变革的认可及经销商现金打款能力在提升。 u 普五放量助成长,产品结构优化升级: 公司单季度和前三季度的利润增速高于收入增速,主要系公司普五产品的量价齐升以及产品结构的调整。上半年公司围绕“三性一度”对经典五粮液品质、包装、防伪进行了三重升级,推出第八代经典五粮液,并于 6月份上市,整个三季度五粮液发货 5000吨, 实现总体的量价齐升。此外,公司继续完善价格带,向下对透支品牌价值的低端品牌进行了清理和下价,整合成立浓香系列酒公司,更高效地运作系列酒;向上推出 501五粮液和珍藏版,继续巩固五粮液的高端形象。 u 控费增效,整体盈利能力继续提升: 公司将原有的 7大营销中心改为 21个营销战区,下设 60个营销基地,补充了百余名营销人员,同步导入控盘分利的模式,通过与终端的绑定和层层扫码等措施,加强对经销商和终端的把控力。在这样的背景下前三季度销售费用率 10.90% (同比+0.38个 pct),管理费用率 4.99% (同比-0.95个 pct),净利率受益于毛利率的小幅提升和费用的下降,实现 35.38%,同比提升了 1.32个 pct。 u 投资建议: 五粮液今年的改革效果超预期,市场秩序较往年有很大的改善,经销商信心得以恢复; 9月份“空降”总经理之后,领导班子齐头稳健前行,今年 500亿目标达成可期。我们预计公司 2019-2021年的 EPS 为 4.55、 5.49和 6.56元,当前股价对应 PE 为 21.8X、 18.1X 和 15.1X,维持买入-A 评级。 风险提示: 终端消费疲软,提价不及预期,相关政策风险
苏宁易购 批发和零售贸易 2019-11-04 10.50 -- -- 10.82 3.05% -- 10.82 3.05% -- 详细
事件 公司披露三季报。前三季度实现营收2010.09亿元,同比增长16.21%,归母净利119.03亿元,同比增长94.28%,基本每股收益约为1.30元。 其中第三季度公司实现营收654.37亿元,同比增长5.05%,归母净利97.63亿元,同比增长7796%。 投资要点 线下零售影响三季度营收增长,苏宁金服出表贡献投资收益:营收端,公司Q1、Q2、Q3分别实现营收增长25%、20%、5%,三季度营收放缓,一是源于受家电及零售环境影响,公司第三季度线下GMV同比下降4.7%,影响季度GMV增速,二是源于公司小店6月末已出表。净利端,公司Q1、Q2、Q3分别实现净利增长22%、-66%、7796%,净利润增速大幅波动,其中二季度主要为去年同期出售阿里股权形成高基数,三季度主要为苏宁金服出表贡献投资收益。若第三季度不考虑苏宁小店的权益法核算,三季度扣非净利为-4.28亿元,基本延续同口径下上半年的亏损。 多数渠道保持门店扩张,线下零售同店表现有待改善:门店方面,截止三季度末,公司共有零售门店4208家,其中苏宁易购广场37家、零售云直营店1456家,家电3C店2295家、家乐福超市及便利店235家(三季度未并利润表)、母婴店174家、苏鲜生超市11家。除零售云直营店外,其余渠道门店数量不断增加。同店经营方面,前三季度,营收占比最大的家电3C店可比同店线下零售下降7.2%,未来公司将加强互联网工具对线下门店赋能;红孩子母婴店逐步成熟,可比同店增长11%;零售云直营店同店下降6.6%,公司将持续挖掘当地市场需求,促进销售提升。 金服出表改善单季度净利率,金融业务及备货影响现金流:盈利能力方面,供应链逐步改善推动三季度毛利率同比提升0.96pct至16.13%,营销力度及拓店带动销售费用率增加1.27pct至12.56%。管理费用率及财务费用率同比微升,另有金服出表贡献投资收益,最终三季度净利率同比大幅提升至14.67%。现金流方面,报告期公司经营活动现金流量净额下降44%,一是金融业务规模快速增加,带来经营活动现金流出近75亿元,二是四季度电商旺季,备货及支持供应商影响现金流。若剔除金服影响,三季度经营活动现金流量净额同比增加2.8%。随着四季度销售及资金回笼,经营性现金流有望改善。 家乐福强化公司快消品供应链,线上及零售云有望受益:9月末公司已完成收购家乐福80%股权,家乐福210家超市门店和25家便利店门店即将并表,有望推升四季度营收。家乐福有望夯实公司快销品类供应链基础,推动公司线上渠道及零售云渠道品类有效扩张。截止三季度,公司零售云门店总数达5587家,其中直营门店1456家,加盟店4131家。四季度公司将继续推进零售云渠道扩张,加大对低线城市渗透,有望推动公司营收增速。u投资建议:苏宁易购坚持线上线下融合发展,线上及家乐福推升营收增速,小店及金服出表贡献投资收益。我们预测公司2019年至2021年每股收益分别为1.79、0.36和0.41元。净资产收益率分别为17.4%、3.4%和3.7%。目前公司PS(TTM)约为0.37倍,维持“买入-B”建议。 风险提示:家乐福中国整合或不及预期;多品类扩张存在不确定性,战略转型效果或不及预期。
千禾味业 食品饮料行业 2019-11-04 22.41 -- -- 24.48 9.24% -- 24.48 9.24% -- 详细
事件:2019前三季度公司实现营收9.30亿元,同比+24.62%;归母公司净利润1.37亿元,同比-21.36%;实现归母扣非净利润1.28亿元,同比+36.65%;每股收益0.29元。 投资要点 业绩符合预期,调味品业务表现良好:公司前三季度实现营业收入9.30亿元,同比+24.62%,其中调味品实现营收7.15亿元,同比+30.95%;归母扣非净利润1.28亿元,同比+36.65%。单三季度,公司实现营业收入3.36亿元(同比+25.61%),实现调味品收入2.6亿元(同比+27.45%)。分产品看,前三季度酱油和食醋销售规模扩大,实现收入5.64/1.51亿元,同比+35.86%/+15.89%,受益于零添加产品的高增,酱油继续维持快速增长,而焦糖色受主要工厂客户减少采购的影响,同比继续下滑(同比-12.60%)。分区域来看,中部和北部的增速录得59.24%和50.84%,受益公司继续加速省外的渠道扩张,东部市场零添加销售情况良好,同比+33.67%。华南地区收入还是受焦糖色影响,同比个位数增长。 聚焦零添加,区域扩张加速:公司将资源聚焦零添加产品,通过投放广告和进驻商超,推广效果显著。受高价的零添加产品放量影响,2019前三季度的公司毛利率为46.53%,同比提升了1.88个pct。公司持续开拓调味品全国市场,全面铺开一线城市、省会城市和百强县的营销网络建设,销售费用有所上升,整体销售费用率提升2.5个pct;管理费用率为6.82%,同比下降0.81个pct,体现较好的控费能力;整体前三季度公司实现扣非净利润率13.76%,同比提升了1.16个pct。 产能继续加码,为品类多元化奠基:。公司第一期10万吨/年的酱油生产线于2019年6月已经投产了,第二期的扩建正在有序进行。在此基础上,公司还公告,拟投资5.7亿元建设年产36万吨调味品生产线项目,预计达产产能有30万吨酱油、3万吨蚝油和3万吨黄豆酱,丰富品类,为后续产品的多元化发展奠定产能基础。同时,公司收购镇江恒康酱醋100%股权已完成法定代表人、股东、企业类型的变更登记手续,醋厂的“加盟”将助力公司华东战略市场,走向全国化的战略布局。 投资建议:公司定位调味品的高端,伴随后续产能的释放,加上渠道的“五箭齐发”,未来有望实现加速增长。我们预测公司2019年至2021年每股收益分别为0.45、0.61和0.74元。净资产收益率分别为13.3%、16.1%和17.1%,维持增持-A建议。 风险提示:省外扩张不及预期,高端酱油市场销售放缓,食品安全问题。
三江购物 批发和零售贸易 2019-11-04 14.56 -- -- 15.14 3.98% -- 15.14 3.98% -- 详细
事件公司披露三季报。前三季度营收 30.75亿元,同比下降 2.12%,归母净利 1.37亿元,同比增长 70.92%,基本每股收益 0.25元。 其中第三季度营收 9.80亿元,同比下降 7.94%,归母净利 2445万元,同比增长6.29%。 投资要点u 杭州浙海出表影响营收,第三季度净利润稳中有增: 营收端,公司 Q1、 Q2、 Q3分别实现营收增长 2.4%、 -0.1%、 -7.9%,三季度营收增速放缓,主要源于上半年关店以及杭州浙海出表。杭州浙海 2家盒马门店 18年占公司营收约 7%,转让出表影响营收增速。 净利端,公司 Q1、 Q2、 Q3分别取得归母净利增长 40%、 215%、 6.3%,第三季度净利润平稳增长,增速放缓主要受单季度营收下滑影响。 u 阿里战投落地推动净利率提升, 存货周转持续快于可比公司: 盈利能力方面, 单三季度公司直采比例提升推动毛利率同比微升 0.06pct 至 24.12%,全渠道改造及门店扩张使销售费用率提升 1.25pct 至 20.06%,管理费用率同比提升 0.27pct 至 3.01%,阿里战投落地推动财务费用率同比降低至-2.62%,最终公司净利率同比提升0.33pct 至 2.49%。 存货方面, 三江购物前三季度存货周转率约 7.7,继续高于永辉超市、家家悦等可比公司。 现金流方面, 单三季度公司经营活动现金流入流出分别下降 6.5%、 7.0%,最终经营现金流量净额同比微降 1.9%。 u 募投项目有望推动规模增长: 2018年落地的非公开发行募投项目修改,新增连锁超市发展项目,拟投入 4亿元,于 3年内开设小型店 100家,开设社区店 30家。 到 2022年,公司超市数量有望达约 160家,年复合增速约 7%;邻里店数量有望近180家,年复合增速约 26%。渠道数量的有序扩张,有望推动公司营收持续向好。 u 投资建议: 三江购物是立足宁波的区域性超市龙头,杭州浙海华地出表影响营收。 募投项目带来渠道外延,新零售改造推动内生增长,与阿里合作提升供应链效率。 我们预测公司 2019年至 2021年每股收益分别为 0.29、 0.28和 0.31元。净资产收益率分别为 5.0%、 4.9%和 5.3%。目前公司 PE( 2019E)约为 50倍,维持“增持-A”建议。 u 风险提示: 与阿里巴巴的合作或不及预期;超市门店减少影响营收增速;零售改造效果或不及预期;渠道扩张前期投入提升费用。
家家悦 批发和零售贸易 2019-11-04 25.61 -- -- 26.70 4.26% -- 26.70 4.26% -- 详细
事件公司披露三季报。前三季度实现营收 112.65亿元,同比增长 17.89%,归母净利3.51亿元,同比增长 16.70%,基本每股收益约 0.58元。 其中三季度公司实现营收 40.00亿元,同比增长 20.14%,归母净利 1.25元,同比增长 16.42%。 投资要点 渠道扩张推动规模增长,利润增长较为稳健: 营收端,公司 Q1、 Q2、 Q3分别实现营收增长 17%、 17%、 20%,三季度营收在食品类 CPI 及次新门店销售爬坡推动下增速上行。净利端,公司 Q1、 Q2、 Q3分别实现利润增速度 16%、 18%、 16%,部分托管业务及新区域拓展影响公司利润率,三季度净利润延续较快增长。 托管及新区域影响利润率,经营现金流量净额高个位数增长: 盈利能力方面, 单三季度毛利率同比微降 0.36pct 至 21.47%,预计为部分托管业务影响毛利率,另有新区域拓展使公司净利率同比下降 0.17pct 至 3.10%。 现金流方面, 三季度经营活动现金流入、流出分别增长 15.4%、 16.2%,实现经营活动现金流量净额 4.85亿元,同比增长 8.3%。 公司渠道继续扩张,跨区域拓展逐步进行: 2019年,公司计划新开门店 100家。 若 2019年公司关店数量类似于 2018年的 28家,则 2019年公司净开店比例有望达9.8%,贡献营收增速。 2018年末公司以自有资金 1.56亿元受让张家口福悦祥连锁超市,全国性扩展迈出第一步,渠道扩张或将持续推动营收增长。 2019年末张家口综合产业园区项目预计部分建成投入使用,供应链配套能力提升有望提升区域净利率。 投资建议: 家家悦是深耕胶东的区域性超市龙头,跨区域扩张有望带动规模持续提升。 我们预测公司 2019年至 2021年每股收益分别为 0.80、 0.92和 1.05元。净资产收益率分别为 15.6%、 16.5%和 17.2%。目前公司 PE( 2019E)约为 31倍,维持“增持-A” 建议。 风险提示: 渠道扩张或不及预期;新门店客流或不及预期;新区域开拓需要较大投入。
歌力思 纺织和服饰行业 2019-10-31 15.00 -- -- 14.30 -4.67% -- 14.30 -4.67% -- 详细
事件 公司披露三季报。前三季度实现营收18.85亿元,同比增长8.57%,实现归母净利2.75亿元,同比增长2.62%,扣非归母2.39亿元,同比下降7.90%,基本每股收益0.82元。 其中三季度实现营收6.19亿元,同比下降5.51%,归母净利8488万元,同比下降20.48%。 投资要点 三季度营收净利增速放缓,关注四季度业绩表现:公司Q1、Q2、Q3分别实现营收增长8.3%、27%、-5.5%,分别实现归母净利增长11%、25%、-20%。Q3公司营收净利增速明显下滑,一是源于受消费环境影响,Q3主品牌营收毛利均有所降低,二是公司EdHardy继续调整,营收下降38%,存货减值影响短期利润。全年公司股票期权激励计划考核目标为扣非净利率增长10%,预计主品牌19年秋冬装价格带逐步回升,以及短期影响因素消化,公司Q4业绩增速有望回暖。 主品牌重新拓店,合计门店数量环比回升:门店方面,截止三季度末,公司合计门店598家,较二季度末增长21家。其中ELLASSAY、LAUREL、EdHardy、IRO、VIVIENNETAM、JeanPaulKnott分别拥有门店307家、47家、173家、55家、14家、2家。三季度主品牌门店环比增长11家,重新开始拓店。另外三季度净拓LAUREL直营店7家,JeanPaulKnott开出2家门店,其余品牌门店基本平稳。 三季度主品牌基本平稳,EdHardy、IRO影响业绩增速:分品牌看,三季度ELLASSAY、LAUREL、EdHardy、IRO、VIVIENNETAM、JeanPaulKnott分别占营收约49%、4.8%、16%、29%、1.2%、0.2%。主品牌ELLASSAY三季度营收下降0.45%,主要受消费环境影响,新拓门店培育使店均收入增速放缓至0.2%。EdHardy三季度营收增速进一步下滑至-38%,主要是部分渠道转直营后的存货减值短期影响。占比较大的IRO三季度营收放缓至9.3%,前三季度营收增速放缓至20%,影响三季度业绩增速。其余品牌占比较小,LAUREL、VIVIENNETAM三季度营收分别增长6.2%、80%。 毛利率降低影响业绩表现,存货周转同比改善:盈利能力方面,包括主品牌在内的多数品牌毛利率同比下行,三季度公司毛利率下降6pct至64%,竞争加剧及营收不及预期使期间费用率同比提升7.5pct至47.4%,最终单季度净利率下降近6pct至约15%。存货方面,前三季度公司存货周转天数约233天,存货周转同比改善。现金流方面,公司三季度经营活动现金流入增长10%至6.95亿元,增速高于营收增速,现金回流状况良好,最终经营现金流量净额8202万元,同比基本持平。 投资建议:歌力思是我国中高端女装领先公司之一,主品牌价格带回升及短期影响因素消化,公司业绩增速有望回暖,股票激励考核目标为扣非净利增长10%。我们预测公司2019年至2021年每股收益分别为1.25、1.45和1.65元。净资产收益率分别为15.2%、15.7%和15.9%。目前公司PE(2019E)约为12倍,下调至“买入-B”建议。 风险提示:1.宏观经济存在不确定性,或带动消费增速放缓;2.公司各品牌门店外延或不及预期;3.收购品牌整合或不及预期;4.收购形成商誉存在减值可能性。
水星家纺 纺织和服饰行业 2019-10-30 16.59 -- -- 16.41 -1.08% -- 16.41 -1.08% -- 详细
事件公司披露三季报。 前三季度实现营收 20.18亿元,同比增长 11.89%,实现归母净利 2.15亿元,同比增长 18.78%,基本每股收益 0.80元。 其中三季度实现营收 7.42亿元,同比增长 15.43%,归母净利 8000万元,同比增长 31.14%。 投资要点 电商调整成效延续,三季度业绩双位数增长: 营收端, 公司 Q1、 Q2、 Q3分别实现营收增长 0.8%、 20%、 15%, Q3营收保持双位数增长,主要源于今年电商业务调整,电商组织架构调整,实现前端小组制,中台市场化, 使新品研发更有针对性,经营运行更加顺畅。依托这一调整,电商“ 618”活动中,公司在天猫平台连续 5年取得品牌销售第一的成绩。 净利端,公司 Q1、 Q2、 Q3分别实现利润增长 4.2%、 25%、31%, Q3利润增速进一步提升, 公司产品结构调整继续推动三季度毛利率同比提升近 6pct 至 39%,带动净利率同比提升 1.3pct 至 10.8%。 毛利率增长高于费用率增长, 单季度经营现金流同比回暖: 盈利能力方面,公司线下产品结构调整,毛利率继续提升,带动前三季度毛利率同比增长 3.18pct 至38.09%。 广告宣传费用、运输费用等增加推动销售费用率提升 2.91pct 至 19.38%,另有管理费用率、财务费用率微降,最终净利率同比略增 0.62pct 至 10.64%。 存货方面,截止三季度末公司存货周转天数约 181天,同比环比均有改善。 现金流方面,三季度经营活动现金流入同比增 8.8%,增速略低于营收增速,单季度经营活动现金流量净额环比回暖。 投资建议: 水星家纺是电商占比较高的国内知名家纺品牌, 二季度起电商调整推动业绩增速回升,产品结构调整提升利润率。 我们预测公司 2019年至 2021年每股收益分别为 1.21、 1.38和 1.53元。净资产收益率分别为 13.1%、 13.1%和 12.9%。目前公司 PE( 2019E)约为 14倍,维持“增持-A” 建议。 风险提示: 激烈的竞争使毛利率承压;线下渠道拓展或不及预期;电商渠道增长或不及预期。
健盛集团 纺织和服饰行业 2019-10-28 9.03 -- -- 9.54 5.65% -- 9.54 5.65% -- 详细
中美贸易有所缓和,国内服装增速回升,内外格局好转推升三季度业绩增速:收入端,公司Q1、Q2、Q3分别实现营收增速约18%、2.2%、25%,三季度增速环比回升,一是中美关系有所缓和,第四批关税清单税率由25%下调至10%,越南产能逐步扩张,使客户订单增速回升,二是三季度国内纺织服装零售增速由上半年的3%环比回升至4%,市场竞争有所缓和。利润端,公司Q1、Q2、Q3分别实现利润增速约57%、12%、33%,三季度增速回升,一是源于营收增速回升,二是源于越南高利润率产能逐步释放,利润率更高的无缝内衣占比提升。 盈利能力方面,三季度公司毛利率延续上半年的同比提升趋势,主要源于越南高利润率产能逐步释放,以及利润率更高的无缝内衣占比提升。营收规模提升使销售费用率及管理费用率均降低,汇兑收益降低财务费用率,最终公司净利率同比提升0.95pct至17.2%,推升公司利润增速。现金流方面,三季度经营活动现金流入、流出分别同比降低9.3%、17.2%,单季度销售商品现金流入4.75亿元,与营收基本匹配,最终经营活动现金流量净额同比增加9.8%。 中美贸易关系缓和利好出口企业:上半年公司外贸销售占比约86%,是典型的出口企业。10月中旬,据新华网,中美经贸高级别磋商在农业、知识产权保护、汇率、金融服务、扩大贸易合作、技术转让、争端解决等领域取得实质性进展,并共同朝最终达成协议努力。之后美国商务部公告称,将自10月31日起对中国3000亿美元关税加征清单启动排除程序。中美贸易关系或将趋于缓和,有望助力公司外贸业务发展。 关注越南高利润率产能持续释放:上半年,子公司越南健盛实现净利润4636万元,ROA约为8.2%,国内棉袜生产公司合计净利润约为3786万元,合计ROA约为2.1%,越南产能实现更高利润率。2019年公司越南基地持续扩大产能,全年力争完成1.5亿双棉袜的产量目标。另有清化9000万双棉袜及兴安1800万件无缝内衣项目计划19年底投产。越南高利润率产能持续释放,有望推动公司业绩较快增长。 投资建议:我们预测公司2019年至2021年每股收益分别为0.63、0.76和0.89元。净资产收益率分别为8.4%、9.5%和10.3%。目前公司PE(2019E)约为14倍,维持“买入-A”建议。 风险提示:中美贸易关系不确定性影响行业景气度;公司产能释放或不达预期;汇率波动风险;市场激烈竞争使棉袜毛利率下行。
宋城演艺 传播与文化 2019-10-24 28.87 -- -- 30.28 4.88% -- 30.28 4.88% -- 详细
事件 公司披露三季报。前三季度实现营收22.06亿元,同比下降10.71%,归母净利12.70亿元,同比增长10.69%,扣非归母净利10.96亿元,同比下降1.47%,基本每股收益0.87元。其中三季度营收7.89亿元,同比下降17.81%,归母净利4.85亿元,同比增长0.56%。 投资要点 六间房重组影响业绩,旅游主业增速上行:三季度营收下降18%,净利润增长不足1%,主要源于六间房重组。若剔除数字娱乐平台及六间房与密境和风重组影响,第三季度公司旅游主业实现营收7.89亿元,同比增长近20%,归母净利4.62亿元,同比增长24%,扣非归母净利4.55亿元,同比增长24%。公司重资产旅游项目持续增长,张家界项目开业及暑期旅游推动三季度旅游主业营收净利增速较上半年有所上行。 西安、上海在建项目值得期待,杭州本部扩建改造继续进行:上半年,西安项目完成各主体结构建设,进入内部安装和装修阶段;上海项目完成三证办理,全面开工建设中;西安和上海项目计划2020年上半年建成开业,合计共有7歌剧院。杭州宋城三四号剧院预计年底建成,明年杭州宋城景区内座位数可达2万个,日接待人数至少可达4.5万人,有望继续带动杭州项目规模扩张。未来两三年公司将保持每年2~3个演艺公园开业,重资产项目扩张或将推动公司稳健增长。 六间房重组降低期间费用:盈利能力方面,前三季度公司毛利率同比提升3.16pct至73.34%,六间房重组使期间费用率合计降低2.82pct至12.56%,另有六间房重组推动投资净收益达2.23亿元,最终公司净利率提升12.81pct至58.91%。现金流方面,前三季度公司经营活动现金流入26.78亿元,同比下降5.3%,主要受六间房重组及佛山千古情进驻扶持资金影响,经营活动现金流出11.86亿元,同比下降15.5%,与营收降幅类似,最终实现经营活动现金流量净额14.92亿元,同比提升4.6%。 投资建议:目前公司的重资产经营及轻资产项目预计未来可给公司带来稳健的业绩增长,且公司持续对外扩张储备新项目,明年西安、上海项目开业值得期待,我们公司预测2019年至2021年每股收益分别为0.93、1.01和1.22元。净资产收益率分别为14.1%、13.5%和14.3%,目前公司PE(2019E)约31倍,估值合理,维持“买入-A”建议。 风险提示:1、长期股权投资减值风险;2、在建项目进度不及预期;3、在运营项目收入不及预期。
爱婴室 批发和零售贸易 2019-10-23 44.59 -- -- 51.12 14.64% -- 51.12 14.64% -- 详细
事件 公司披露三季报。前三季度实现营收17.41亿元,同比增长14.52%,归母净利8727万元,同比增长32.95%,基本每股收益0.87元。其中三季度营收5.62亿元,同比增长11.68%,归母净利2498万元,同比增长49.46%。 投资要点 奶粉类产品结构调整影响营收增速,推动Q3利润大幅提升:营收端,公司Q1、Q2、Q3营收增速分别约13.2%、18.4%、11.7%,Q3营收增速放缓,主要源于占营收约47%的奶粉类产品结构持续向高毛利产品倾斜,影响季度营收增速。净利端,奶粉类产品结构调整使Q3奶粉毛利率提升4.3pct至23.6%,最终净利率提升0.71pct至5.41%,带动Q3利润大幅增长49%。 分品类看,奶粉产品结构调整,毛利润持续较快增长:前三季度奶粉类、用品类、棉纺类、食品类、玩具类产品营收占比分别约47%、24%、10%、7%、4%。其中Q3奶粉类产品结构持续向高毛利产品倾斜,营收增速由Q1、Q2的18%~19%降至10%,毛利率较Q2环比微升,同比提升4.3pct至23.6%,最终奶粉类Q3毛利润同比增长近35%,带动公司业绩增长。用品类Q3营收增速及毛利率环比平稳,毛利润双位数增长。棉纺类及食品类营收增速放缓,食品类毛利率低基数推动毛利润提升。 分渠道看,门店销售仍为公司核心,电商渠道快速增长:前三季度门店销售、电商、批发、婴儿抚触等服务、其他业务分别实现营收占比约88%、2.8%、1.7%、0.5%、6.2%,门店销售仍为公司核心。另有电商渠道实现78%的营收增长,持续保持较高增速。分区域看,次新门店发力推动浙江等区域营收增长:前三季度上海、浙江、江苏、福建、重庆占营收比列分别约48%、16%、14%、14%、1%。其中上海营收增长3.6%,浙江营收增长31%,江苏及重庆营收分别增长17%、21%。2018年度上述区域门店数量分别增长12%、39%、13%、17%,次新门店逐步发力推动前三季度各区域营收增长。 渠道方面,已签约待开业门店为未来增长奠定基础:Q3末公司合计门店约266家,同比增长约25%,较上半年末环比增长约6%。Q3拓店区域主要为上海及浙江,分别净开店7家、4家。目前公司已签约待开业门店约33家,预计开业时间均为今年Q4。若Q4签约门店均能开出,关店节奏与过去类似,预计年末门店数量可达近295家,同比增长超30%,为未来业绩增长奠定基础。 奶粉结构调整及资产减值冲回提升净利率,支付职工流出影响经营活动现金流:盈利能力方面,奶粉类结构调整推动毛利率提升2.23pct至29.55%,同时销售费用率增加1.44pct至19.99%。股权激励摊销使管理费用率提升0.55pct至3.25%,利息收入增加推动财务费用率降低0.54pct至-0.26%,另有资产减值损失部分冲回使资产减值损失占营收比例下降1.87pct至-1.2%。最终公司净利率提升0.71pct至5.41%。现金流方面,前三季度公司销售商品及劳务流入19.82亿元,同比增长约14%,与营收增速匹配,经营活动现金流出19.85亿元,同比增长17%,主要是支付职工流出同比增长30%,最终前三季度公司经营活动现金流量净额约2136万元,同比下滑66%。 投资建议:爱婴室是立足江浙沪的专业母婴零售商,渠道扩张推动营收增长,奶粉类毛利率提升利润增速。2019年公司渠道数量有望增长约30%,推动未来营收增长;2019、2020年激励计划业绩考核目标均为净利润增长20%。我们预测公司2019年至2021年每股收益分别为1.45、1.75和2.05元。净资产收益率分别为14.8%、16.0%和16.5%。目前公司PE(2019E)约为31倍,维持“增持-A”建议。 风险提示:母婴消费线上化或影响线下门店客流;渠道扩张及培育或不及预期;新区域扩展存在不确定性。
航民股份 纺织和服饰行业 2019-10-23 6.34 -- -- 6.46 1.89% -- 6.46 1.89% -- 详细
三季度营收延续二季度的下降趋势,归母净利保持稳健增长:营收端,公司Q1、Q2、Q3分别实现营收增速约-6%、-17%、-17%,三季度营收延续二季度的下降趋势,一是国内纺织制造景气度下降,中美贸易影响印染长订单,二是黄金业务结构调整,公司批发业务与加工业务口径差异影响营收,但不影响利润。净利端,Q1、Q2、Q3公司归母净利分别增长10.2%、5.6%、15.7%,净利润延续较稳健增长趋势。其中,黄金业务所持黄金负债公允价值随黄金价格提升而扩大,公允价值变动收益影响前三季度税前利润约6048万元。 三季度黄金业务销售量降幅扩大,批发加工结构变化影响营收:前三季度公司黄金业务销售量下降21.51%至45.4吨,降幅较上半年的16.3%有所扩大,一是黄金消费延续向“精、轻、新”品牌倾斜趋势,二是经济增速放缓影响消费者信心,三季度以来我国限额以上金银珠宝零售持续负增长。前三季度公司黄金批发业务占比由去年同期的20.0%下降至15.6%,公司加工业务营收口径为加工费,批发业务营收口径为金价+加工费,批发业务占比降低影响营收,但不影响利润。 黄金业务结构变化影响利润率费用率,经营现金流净额同比微降:盈利能力方面,航民股份毛利率实现21.38%,黄金业务毛利率较低,三季度毛利率较上半年环比提升,主要源于黄金业务结构变化。黄金业务结构变化同样使前三季度销售期间费用率较上半年提升0.65pct至7.05%,最终前三季度净利率较上半年微升0.60pct至11.34%,同比提升约2.12pct。现金流方面,公司经营活动现金流量净额同比下降2.82%,主要受印染行业增速放缓影响。 投资建议:航民股份印染+黄金双主业发展,核心利润源于印染业务。纺织业景气度下行影响印染业务,黄金业务净利润平稳增长,公司归母净利增长良好。我们预测公司2019年至2021年每股收益分别为0.68、0.74和0.81元。净资产收益率分别为14.3%、14.1%和13.8%。目前公司PE(2019E)约为9倍,维持“买入-A”建议。 风险提示:纺织制造行业景气度下行;原材料价格波动风险;黄金首饰加工业务产能释放或不达预期;纺织服装产能持续向东南亚转移。
南极电商 社会服务业(旅游...) 2019-10-21 11.17 -- -- 12.46 11.55% -- 12.46 11.55% -- 详细
事件 公司披露三季报。前三季度实现营收26.47亿元,同比增长29.45%,实现归母净利6.02亿元,同比增长33.96%,实现基本每股收益0.25元。其中第三季度实现营收10.13亿元,同比增长24.89%,实现归母净利2.16亿元,同比增长36.89%。 投资要点 GMV快速增长叠加货币化率环比上行,公司本部保持40%的利润增速:南极电商前三季度实现GMV合计168亿元,同比增长59%,其中Q3增长55%,增速较上半年的62%略有放缓。公司继续顺应阿里平台流量规则变化,推行大店策略,十大典型店铺前三季度GMV增长均超过120%。GMV持续高速增长,推动前三季度公司本部营收增长33%,其中品牌综合服务费增长35.6%。前三季度品牌服务费占营收比例约为3.4%,较上半年的3.2%有所提升。核心高毛利业务规模稳健增长,最终三季度公司本部归母净利增长42%,推动前三季度公司本部净利增长40%。 GMV拆分,核心的阿里平台、南极人品牌持续快速增长:分平台看,阿里平台、京东、唯品会、拼多多分别占GMV约66%、16%、4%、13%。其中占据核心地位的阿里平台GMV增长51%,京东增长36%,唯品会及拼多多渠道增速均超过100%。分品牌看,南极人、卡帝乐、精典泰迪分别占GMV约86%、12%、1%。凭借庞大的用户基数,南极人持续占据公司核心地位,且在类目扩张中保持约65%的增速。典型品类,前三季度,阿里平台中,南极人的优势品类内衣/家居服实现GMV增长约52%,床上用品类目增长62%,市占率均位于细分行业第一。南极人优势品类市占率持续提升,且仍有较大增长空间。 三季度时间互联继续调整业务,利润增速有所回升:前三季度时间互联继续调整部分现金流占用较高的业务,三季度营收增长22%,增速较上半年的34%进一步放缓。同时时间互联营收账款同比下降9.5%,经营性现金流量净额同比转正。由于业务倾向调整,时间互联舍弃部分高毛利业务,上半年利润增长2.2%。三季度时间互联增速有所回升,前三季度实现归母净利9081万元,同比增长6.2%。2019年为收购时间互联业绩承诺的最后一年,承诺扣非归母净利1.32亿元,目前业绩完成度约为69%。四季度为电商交易旺季,主营流量整合的时间互联仍有望完成承诺业绩。 激励计划夯实高速成长基石,考核目标剑指高增长:南极电商9月下旬披露激励计划草案,本次股票期权激励计划拟授予权益约1696万份,约为公司总股本的0.69%,首次授予对象124人,含董事高管及119名中层管理等核心人员。本次期权激励计划分三个考核期,2019、2020、2021年净利润增长目标分别为同比增长36%、28%、28%,其中授权及综合服务收入分别同比增长40%、30%、30%。较为广泛的激励有望增强员工活力,调动核心员工积极性,夯实公司高速增长基石。 投资建议:南极电商依托电商渠道,建立高性价比商业模式,并凭借积累的用户基数,构筑核心竞争力。前三季度公司本部利润高增长,时间互联利润增速回升。四季度公司预计GMV持续较快增长,核心品类旺季货币化率有望继续回升,今年激励计划净利润增长目标为36%。我们预测公司2019年至2021年每股收益分别为0.50、0.64和0.82元。净资产收益率分别为17.3%、18.2%和18.8%。目前PE(2019E)约为21倍,维持“买入-B”建议。 风险提示:激烈的市场竞争或使货币化率及毛利率下降;品类及品牌拓张存在不确定性;平台化运营质量管控能力受挑战;若时间互联未能完成承诺业绩或使商誉承压;部分股东存在减持计划。
红旗连锁 批发和零售贸易 2019-10-21 8.10 -- -- 8.96 10.62% -- 8.96 10.62% -- 详细
渠道扩张推动营收增长,Q3超市主业增速预计进一步提升:公司Q1、Q2、Q3分别实现营收增速2.7%、9.2%、11.6%,上半年公司渠道扩张加速,次新门店逐步发力推动三季度营收增速进一步提升。各季度公司实现净利增长45.7%、56.8%、67.5%,三季度利润增速接近业绩预告上限。公司投资新网银行推动前三季度实现对联营及合营企业投资收益约1.26亿元。若剔除该项,前三季度红旗连锁超市业务预计实现利润增速约30.6%,直采比例提升及食品类CPI推动三季度超市业务增长约35.6%,增速较上半年的27.3%进一步提升。 直采及进口商品比例推升毛利率,渠道加速扩张影响现金流:盈利能力方面,直采比例提升及食品类CPI使前三季度公司毛利率同比增长1.08pct至30.05%销售费用率同比微升,管理费用率略增,财务费用率略降,合计期间费用率略增0.26pct至24.19%,长期股权投资价值变动带来投资收益,最终公司净利率同比增长2.22pct至6.90%。 经营活动现金流方面,前三季度公司经营活动现金流入同比增长6.58%,增速与营收增速基本一致,报告期内现金流出增长13.2%,最终经营活动现金流量净额为5114万元,同比有较大降幅,主要是渠道加速扩张使Q1经营活动现金流量净额为负。 增值服务有效引流,销售额占比近五成:红旗连锁门店密铺模式保证了与居民的有效接触,通过话费充值、代缴水电费、电视费用、代售汽车火车飞机票,以及公交卡充值等方式进行有效引流。据中国连锁经营协会,2018年红旗连锁销售额约130.5亿元,其中增值业务销售收入62.8亿元,增值服务占比近50%,为其他品类商品进行有效引流。 区域高市占率构筑定价权,维持公司高毛利率:由于密铺模式,红旗连锁已占据成都超市市场较高的市场份额,若以成都市区及郊县分区口径估计,且假设营收占比与销售占比相同,我们估计2017年公司在成都地区的超市市占率约为50%。市场龙头地位使得红旗连锁具备区域市场定价权,维持红旗连锁高于同行的毛利率水平。 投资建议:红旗连锁是立足成都的便利超市,增值服务有效引流,区域高市占率构筑定价权。公司渠道扩张推动规模增长,直采比例提升带动超市净利率较快上升。我们预测公司2019年至2021年每股收益分别为0.34、0.38和0.43元。净资产收益率分别为15.4%、15.3%和15.1%。目前公司PE(2019E)约为24倍,维持“买入-B”建议。 风险提示:门店在成都以外的扩张存在不确定性;电商及地铁发展或对增值业务有所冲击。
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*说明:

1、“起评日”指研报发布后的第一个交易日;“起评价”指研报发布当日的开盘价;“最高价”指从起评日开始,评测期内的最高价。
2、以“起评价”为基准,20日内最高价涨幅超过10%,为短线评测成功;60日内最高价涨幅超过20%,为中线评测成功。详细规则>>
3、 1短线成功数排名 1中线成功数排名 1短线成功率排名 1中线成功率排名