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王冯

华金证券

研究方向: 纺织服装行业

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工作经历: 分析师SAC执业编号:S0910516120001,曾就职于国金证...>>

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海澜之家 纺织和服饰行业 2018-02-07 12.70 -- -- 13.28 4.57% -- 13.28 4.57% -- 详细
引进战略投资者腾讯,带来渠道、营销优势:腾讯入股海澜之家,首先是对海澜之家在大众休闲服装领域龙头地位的认可,同时也是对公司未来发展前景的看好。而对公司而言,腾讯入股进一步提升公司影响力,且提升其与腾讯其他控股参股公司的合作机遇,京东、唯品会、万达商业均为腾讯的参股公司,拥有较好的国内线上、线下销售渠道,有利于公司未来的渠道扩张。京东、唯品会等都是重要的服装B2C电商平台,公司有望加强合作,从而取得线上竞争优势。另外,腾讯所拥有的大数据平台,也有助于海澜之家的精准营销降本增效。 目标线上线下一体化,新零售转型促公司持续增长:腾讯入股海澜之家,看中的是海澜之家庞大的线下销售网络,2017年三季度末,海澜之家共拥有5608家销售终端,其中直营门店31家,加盟门店5577家。覆盖全国的销售网络,为线上线下一体化改革夯实基础。以此前,京东与沃尔玛的合作,线上线下一体化便是一个优秀的模板,二者进行用户互通、门店互通、库存互通。三大互通实现线上线下流量的相互转化,实现配送、销售的深度合作,实现品类互补、库存、客户信息共享,在营销、服务与供应链方面合作共赢。腾讯入股海澜之家,将为公司提供线上线下融合发展的改革机遇,并带来京东、唯品会、万达商业等良好的合作伙伴,助力公司持续增长。 多品牌多类目协同,海澜之家时尚生态圈稳定扩张:截止2017年三季度,公司营收增长3.40%达124.78亿元,净利润增长4.07%至25.13亿元。其中,海澜之家、爱居兔、圣凯诺、其他品牌分别占据83%、4%、11%、2%的份额,且爱居兔正以70%以上的同比增速快速增长。同时,海澜之家已推出年轻化品牌HLAJEANS、入股快时尚品牌UR、投资婴童品牌英氏婴童,实现了男装、女装、童装等多品牌、多品类协同,保持差异化定位覆盖更多消费者,并使其时尚生态圈稳定扩张。 另外,新产业投资资金的设立,规模100亿,将围绕公司多品牌、多品类、多渠道进行布局,将进一步推动海澜之家品牌生态圈的完善,有望继续培育新的增长点,巩固海澜之家的市场龙头地位。 投资建议:海澜之家出让5.31%股权引入战略投资者腾讯,为公司带来与京东、唯品会、万达商业等深度合作的机遇,将推动公司线上线下融合发展,并在渠道、营销方面取得竞争优势。同时,公司保持多品牌、多类目的时尚生态圈稳定扩张,有望在未来的竞争中凭借龙头地位获得稳定回报。我们公司预测2017年至2019年每股收益分别为0.74、0.82和0.92元。维持买入-A建议。 风险提示:腾讯战略投资带来与参股公司的合作尚不确定;加入腾讯“朋友圈”或影响与阿里巴巴的战略合作;公司门店扩张或不及预期。
太平鸟 纺织和服饰行业 2018-02-02 28.80 35.00 24.56% 29.67 3.02% -- 29.67 3.02% -- 详细
增资控股太平鸟巢,抢占时尚家居先机:太平鸟巢成立于2011年,2017年末注册资本4200万元,是一家定位于25~35岁、追求生活品质的年轻女性的时尚家居公司,主营产品包括家纺、香薰、餐厨和家饰等,其产品分为“自然主义”与“现代主义”两条主线,前者以自然元素为灵感,追求简约、环保的设计风格,后者以流行色彩和时尚图案塑造实用与趣味的结合。 截止2017年末,太平鸟巢拥有6家自营门店,营业面积总计800平米,员工80人,该年度零售额1545万元(+19%);营收增长84.2%达1346.83万元,渠道拓展带来费用上升,净利润-1201.34万元。 公司以2325万元增资入股,取得太平鸟巢51%股权,本次对太平鸟巢增资的市场估值约为4559万元,PB为3.18倍,考虑到未来家居业务的良好前景以及公司业务布局进一步完善,收购价格合理。 家居行业发展潜力大,太平鸟增资家居公司完善品牌生态圈:据Euromonitor数据显示,目前国内家居市场集中度较低,宜家占比为4.8%,ZARAHOME占比不足0.5%,时尚家居市场仍有较大发展潜力,预计家纺行业市场规模将以5.3%的年复合增速增长。 太平鸟已有业务涉及女装、男装、童装等主要服饰板块,此次增资控股太平鸟巢,将设立与服饰品牌统一风格的家居产品,拓展太平鸟家居产品线,进一步完善太平鸟品牌生态圈,二者在品牌定位、客户群体方面均有较高相似性,品牌的统一营销、客户资源的互通、供应链及渠道的共享将为太平鸟巢降本增效,家居业务有望带来公司新的增长点。 投资建议:(1)公司女装业务经过2-3年的调整,目前渠道、产品调整都基本接近尾声;(2)男装、童装保持较快增长;(3)从库存角度,公司2017年大幅提计库存减值拖累净利润,2018年库存结构改善有利于提升盈利水平。根据业绩预告,公司预计2017年实现归母净利润4.7亿左右,同比+10.73%左右。(4)与万达、阿里巴巴的战略合作将持续推动线上线下新兴渠道高增长,而增资控股太平鸟巢进一步完善业务布局,抢占家居市场,我们预测公司2017年至2019年每股收益分别为0.98、1.38和1.78元。净资产收益率分别为20.6%、25.2%和28.1%,维持“买A-A”建议,6个月目标价为35.00元,相当于2018年25.4倍的动态市盈率。 风险提示:服装终端消费低于预期;公司外延/同店增长低于预期;太平鸟巢家居业务不达预期。
宋城演艺 传播与文化 2017-12-28 18.73 26.70 44.32% 19.87 6.09%
20.20 7.85% -- 详细
演艺行业龙头,盈利能力与复制能力兼备,未来三年新项目陆续开业增厚业绩: 从演艺行业来看:公司是兼具盈利能力与复制能力的行业龙头,在项目选址、开发运营、内容创作上拥有领先的制作团队,也构成了其盈利的核心竞争力。 从复制项目来看,千古情的异地复制模式已经成熟,1年左右的培育期、2年左右的投资回报期,是其优秀复制能力的体现;异地项目成功复制打破原有杭州宋城单个千古情的盈利模式,未来三年,三亚、丽江、九寨的培育成熟可期,与此同时,桂林、张家界、西安、上海、澳洲等第二批异地项目陆续开业也有望为业绩增长提供新动力。 从成熟景区的经验来看:以杭州宋城为例,成熟景区还可以通过营销策划、增设剧院、增加演出场次、优化游客结构等方式提高增长,2017上半年杭州宋城收入同比增长22.38%,这对其他已开业景区具有借鉴意义。 从开发模式来看:第一个转变从独立开发转向合作开发,就公司而言,拿地建设以及文化发掘的压力减少,第二个转变从重资产演艺模式转向轻资产模式,通过管理输出与服务输出来获取管理费与服务费,两种模式转变都减轻了上市公司财务压力,彰显出宋城的品牌价值与核心竞争力。 线上线下打通,打造演艺为核心的泛娱乐生态圈: 从目前业绩贡献来看,六间房业务已成为演艺板块不可或缺的部分,营收贡献近半,六间房作为老牌直播平台,在秀场类直播中的地位不言而喻,其积极的三维转型将成为未来的重要看点:一是充分利用用户数量的基数优势,积极从网页端向移动端转型。六间房互联网运营收入占比较高,ARPU值业内偏上,具备核心竞争优势;二是用户转型,进军二次元产业,瞄准未来10年消费市场;三是多元化布局,收购灵动时空布局中度游戏市场,泛娱乐业务逐步落地有望增厚业绩。 从科技板块及IP板块来看:VR+旅游处于行业发展初期阶段,未来会有较强爆发力,公司利用VR技术丰富景区内容,增强游客体验;从IP储备来看,女团打造娱乐IP,TMT基金布局文化IP,多IP布局有望实现与演艺主业协同发展。 投资建议:我们预计公司2017-2019年营业收入分别为30.54亿元、36.51亿元和44.03亿元,归母净利润分别为10.80亿元、12.97亿元和15.38亿元,对应的EPS为0.74、0.89和1.06元。结合未来三年,公司保持每年2-3个新项目(自主+轻资产)开业,业绩增长比较确定,给予“买入一A”评级,6个月目标价为26.7元,相当于2018年30倍的市盈率。 风险提示:1、商誉减值风险;2、新开业项目进度不及预期;3、直播行业监管风险,新项目上线不及预期。
延江股份 纺织和服饰行业 2017-12-21 29.96 41.28 66.59% 31.28 4.41%
31.28 4.41% -- 详细
事件 近日公司公告称,与子公司厦门盛洁共同出资400万美元在印度设立子公司,其中公司出资95%,厦门盛洁出资5%,新公司主要生产和销售PE膜、打孔热风布。 海外市场积极布局,国际化进程稳步推进:今年前三季度受海外业务增长,运费大增导致公司销售费用同比增加85.84%。9月份子公司埃及延江正式投产,预计未来公司销售费用增速将有所收窄。另外10月20日公司公告称拟于美国设立控股子公司美国延江(公司出资65%),经营范围包括生产和销售无纺布,正面迎战美国面层材料生产商卓德嘉。从近几年卓德嘉的PE打孔膜销售额来看,由2013年的4.95亿美元下滑至2016年的3.31亿美元,延江生产的打孔无纺布凭借良好的透气性、柔软性有望进一步替代卓德嘉的市场份额。此次再于印度设立子公司,不仅降低公司的运费成本,还加深与印度地区客户合作,对深挖印度市场庞大需求具有积极推动作用。 三季度业绩迎来修复,二胎政策与消费升级双重红利带动公司增长:2017Q3,公司实现营收2.02亿元,实现归母净利1888.31万元,分别同比增长64.68%、20.53%,使前三季度业绩修复,营收、净利分别增加40.38%与-5. 53%。今年来,公司利润下滑主要源于原材料价格上浮、海外销售占比扩大使运费增加,以及美元兑人民币贬值致汇兑损失。而随二胎政策放开,据尼尔森,2017年国内新生儿有望突破2000万,庞大的婴幼儿群体推动纸尿裤需求的稳步增长;另外消费升级带动一次性卫生用品朝高端化、舒适化发展,随着女性对高端、优质卫生用品需求增加,以及年轻80、90后父母更加注重纸尿裤的产品质量和舒适度,打孔无纺布凭借优异的透气、干爽性能深受市场欢迎,目前打孔无纺布的市占率仅占面层材料的5%-10%,未来提升空间较大。凭借高端面层材料的技术积累与公司的龙头地位,延江股份有望在二胎政策与消费升级中取得优势。 投资建议:看好纸尿裤的市场空间以及消费升级带来的高端面层材料需求增加,延江股份在打孔无纺布领域具有明显的技术和规模优势。我们预测公司2017至2019年营业收入分别为7.73亿元、10.10亿元、13.64亿元,每股收益分别为0.94元、1.29元、1.80元。给予“买入一A”评级,6个月目标价为41.28元。 风险提示:募投项目进度不及预期;下游客户压价可能导致毛利率下滑;大客户占比过高风险;汇率波动风险。
南极电商 社会服务业(旅游...) 2017-12-12 12.10 15.51 12.15% 13.02 7.60%
14.55 20.25% -- 详细
投资建议:南极电商通过品牌、电商模式、供应链的良性循环,凭借对大数据的良好运用,打造高性价比护城河,对同类商品取得较大竞争优势,并有望在多品牌多类目发展中更上一层楼。我们预测2017年至2019年每股收益分别为0.30、0.47和0.62元。净资产收益率分别为11.9%、15.7% 和17.4%,给予“买入-B”建议,6个月目标价为15.51元,相当于2018年33倍的动态市盈率。
黄山旅游 社会服务业(旅游...) 2017-11-06 14.72 18.90 38.56% 14.95 1.56%
14.95 1.56%
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事件 公司前三季度实现营业收入13.17 亿元/+6.7%,归母净利润3.42 亿/+4.97%,每股收益0.46 元。其中Q3 单季度实现收入5.92 亿/+17.7%,归母净利润1.55 亿/+2.9%。 收入增长平稳,财务费用改善明显:公司前三季度收入同增6.7%,毛利率52.17%不去年同期52.63%基本持平;销售费用率、管理费用率分别为0.99%、13.44%,分别+0.02pct、-0.13pct,变化不大;本期财务费用-135.03 万,同比减少118.06%,主要是去年同期计提3 亿短期融资借款利息,本期没有短期融资导致财务费用改善明显;经营性现金流净流入4.74 亿,同比增长30.87%,现金流状况良好。 牵手黄山机场,开拓中远程客源市场:10 月14 日公告称,为进一步开拓黄山中远程客源市场,公司不黄山机场签署《黄山中远程旅游市场合作开发协议》,双方约定加大航线资金投入,新增、加密黄山机场至国内外主要客源市场的航线和航班数,改善黄山市航空条件,提升黄山旅游中远程游客比例。通常来说中远程游客消费能力较强,客单价高,增加中远程游客比例对提振公司业绩具有积极影响。 外延式扩张项目积极推进,项目逐步落地增厚业绩:公司不黄山市政府合作开发太平湖景区,已成立合作标的公司,促进公司产业转型升级,标的公司已通过法定程序取得景区经营权,其他相关工作有序推进、进展顺利;加快黄山“北、西、东”三大门的发展规划,东黄山国际小镇项目7 月底启动,未来将形成错位发展的大黄山格局;宏村项目仍处在商务谈判中。随着外延式扩张新项目的逐步落地,未来公司的业绩将逐步得到增厚。 投资建议:我们公司预测2017 年至2019 年每股收益分别为0.54 元、0.61 元和0.74 元。给予增持-A 建议,6 个月目标价为18.9 元,相当于2017 年35 倍的动态市盈率。
中青旅 社会服务业(旅游...) 2017-11-06 20.05 24.15 8.20% 20.48 2.14%
24.00 19.70%
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公司前三季度实现营业收入77.11亿(一0.31%),归母净利润5.01亿(+14_25%),扣非后归母净利润3.69亿(+9.98%),每股收益0.69元。Q3单季度实现营收29.50亿(+6.92%),归母净利润1.54亿(+27_27%)。 乌镇景区Q3增速亮眼,吉北水镇客单价快速提升:前三季度乌镇景区实现营收12.37亿/+20.27%,利润5.97亿/+23.34%(含2.6亿补贴);累计接待游客802.65万1+13.76%,其中东栅375.95万/+12.78%,西栅426.70万/+14.73%。其中Q3单季度实现营收4.53亿/+39.92%,客流量290.03万/+26.03%。去年9月受G20峰会限流造成景区客流基数相对较低,今年Q3客流量同比增长26.03%,超预期;另外乌镇门票已于8月份提价,增厚景区业绩,根据之前深度报告预测,乌镇门票提价后2018年将新增收入贡献1.16亿。古北水镇前三季度接待游客226.61万人次1+17.77%,实现营收7.85亿/+39.35%,人均客单价346.55元,较去年同期的293.12元增长18.22%。我们认为古北水镇地处人均消费能力较高的北京地区,辐射京津冀近5000万人口,古镇有望凭借稀缺的资源和区位优势复制乌镇成长能力,未来客流和业绩将稳步提升。濮院项目积极推进中,预计2019年开放部分核心景区。 旅行社业务多元化发展,整合营销业绩下滑拖累公司营收增速:公司旅行社业务稳中求进,积极发展多元化业务,报告期内举办夏令营、研讨会、公益骑行等不同形式的创新服务活动,在产业领域寻求差异化的竞争;遨游网围绕大健康领域积极布局,打造内涵丰富的康养产品。子公司中青博联围绕整合营销业务价值链,持续挖掘、覆盖客户需求,承办多场国内外知名会议,但受宏观经济环境、项目周期性因素影响,2017年前三季度中青博联营业收入同比下降13%;山水酒店受整个行业复苏向好影响,前三季度营收同比增长13.69%;策略性投资方面,风采科技和创格科技均保持稳定增长。 投资建议:看好乌镇、古北水镇的资源稀缺性,以及随着大众休闲游的到来,南北双镇的价值将进一步凸显,预测公司2017年至2019年每股收益分别为0.83元、0.85元和1.00元,维持”买入一A”评级,6个月目标价为24.15元。 风险提示:1、天气等自然灾害影响景区客流量;2、濮院项目开发进展不及预期;3、旅行社业务亏损持续扩大。
凯撒旅游 社会服务业(旅游...) 2017-11-02 14.02 15.90 23.26% 14.93 6.49%
14.93 6.49%
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事件:公司前三季度实现营业收入62.40亿元/+24.05%,归母净利润3.39亿元/+44.12%,每股收益0.42元;其中Q3单季度实现营收28.35亿/+16.78%,归母净利润2.05亿/+14.81%。 营收成长趋缓,投资收益提升净利率。公司第三季度营收同比增长16.78%,较去年同期增速23.45%有所放缓;销售毛利率小幅下滑0.47pct至18.12%:期间费用率方面,销售费用率、管理费用率、财务费用了分别为7.11%、3.33%、1.21%,分别同比-0.2pct、-0.54pct、+0.39pct,前三季度财务费用7523.87万元,较去年同期增长83.52%,主要系融资贷款导致利息增加所致。本期获得投资收益0.63亿元同比增长近16倍主要系股权资产处置收益所致。净利率提升0.9pct至6.04%,盈利能力小幅改善。 大股东增持完成,彰显对公司发展信心。公司大股东海航旅游集团及其一致行动人8月完成增持,增持均价12.22元,增持数量3181081股,本次增持完成后,海航旅游持有公司总股本的32.18%,海航及其一致行动人持股39.45%,看好公司长远发展。 出境游具备先发优势,营销促品牌效应创造核心竞争力。2017年1月公司公告称拟非公开发行股票募集资金金额不超过72亿,用于国内营销总部二期项目、公民海外即时服务保障系统项目、凯撒邮轮销售平台项目、凯撒国际航旅通项目。国内营销项目,将推进公司向全国性旅游运营商转型,采用互联网+旅游的模式,丰富营销渠道,为公司带来持续盈利;邮轮项目创新采用湿租模式,未来会有更大的议价能力以及降低成本的空间;国际航旅项目将与国内外航空公司展开合作,未来依托公司自身的地接、酒店和其他旅游资源,达成航旅直通模式,为旅客提供优质的旅游产品:募投项目将深化公司的航旅结合模式,未来盈利有望增厚。 投资建议;我们公司预测2017年至2019年每股收益分别为0.44、0.53和0.58元。给予增持一A评级,6个月目标价为15.9元,相当于2018年30倍的动态市盈率。
歌力思 纺织和服饰行业 2017-11-01 24.43 29.75 51.48% 24.86 1.76%
24.86 1.76%
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事件: 公司发布三季报,实现营业收入13.79亿元,同比增长101.19%;实现归母净利润2.02亿元,同比增长124.25%;每股收益0.61元。其中,第三季度公司收入6.02亿元,同比增长111.48%,归母净利润0.80亿元,同比增长92.53%。 三季度收入增长111%、净利润增长93%:从公司单季度营收增速看,Q1、Q2、Q3的营收分别同比增长88.37%、95.08%、111.48%,净利润分别增长185.6%、121.3%、92.5%,三季度营收增速继续提升,净利率增速保持高位。我们认为主要原因在于歌力思品牌的恢复以及EDHARDY品牌的高速增长带动,占营收24.33%的品牌EdHardy及附属品牌EdHardyX在前三季度实现同比增长130.91%,同时今年新增品牌IRO占前三季度总营收达20.65%,另外LAUREL开店加速,同比增长360.19%,而主品牌ELLASSAY同比增长24.63%。在公司营收大幅增长的情况下,公司毛利率小幅下降1.01pct至70.88%,仍维持较高水平。其中,公司直营门店毛利率同比增长1.14pct至75.45%,加盟店毛利率降低2.15pct至65.28%。整体而言,公司多品牌梯度形成,收入保持快速增长。 渠道维持扩张趋势,同店增速良好:年初至今,公司新开门店61家,关闭门店34家,门店数量由474家增加至493家。分品牌看,歌力思327家店铺,1-9实现销售收入6.47亿元,单店平均销售198万元;去年同期为357家实现收入5.19亿元,单店销售145万元,单店收入大幅增长;EDHARDY今年1-9月137家门店收入3.14亿元(229万元/店),去年同期107家店铺实现收入1.36亿元(127万元/店); 单店收入、利润的提高,为公司品牌的内生增长夯实基础。同时,LAUREL加速开店,或成为未来新的业绩亮点。 精准营销降本增效,多品牌协同持续:2017上半年,广告宣传费占营收比例较去年同期降低0.22pct至1.86%。同时,2017Q1、Q2、Q3销售费用占总营收分别为32.75%、33.42%、29.19%,同比降低4.82、3.17、4.76pct。由此带来2017前三季度期间费用分别为42.48%、46.61%、43.29%,同比降低4.77、2.94、3.71pct,多品牌协同效应开始显现,盈利水平有望持续提升。 收购薇薇安谭时装75%股权,差异化定位覆盖更广泛人群:薇薇安谭是美国设计师品牌,品牌服饰融入中国元素,追求东西方文化的结合不突破,不歌力思已有品牌之间形成差异化定位,覆盖更广泛消费群体。该品牌连续多年受邀参加纽约时装周,在国际时装界有较高声誉,并不星巴克、迪士尼、微信等知名品牌保持跨界合作。 公司收购薇薇安谭中国大陆地区所有权,将拓展销售增长点、强化已有品牌之间的协同效应、进一步推动公司成长为有国际影响力的中国高端时装集团。 投资建议:歌力思在渠道优化、多品牌协同中取得较好成果,在我国高端时装市场中处于领先地位,并保持快速增长态势。我们预测每股收益分别为0.94、1.19和1.50元。维持买入-A评级,6个月目标价为29.75元,对应2018年动态市盈率为25倍。
航民股份 纺织和服饰行业 2017-10-23 11.24 16.35 49.59% 11.94 6.23%
11.94 6.23%
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事件 公司发布三季报,实现营业收入25.32亿元,同比增长6.43%;实现归母净利润3.76亿元,同比增长5.41%;每股收益0.59元。其中,第三季度公司收入9.16亿元,同比增长15.39%,归母净利润1.54亿元,同比增长10.54%。 投资要点。 增速加快,三季度收入增长15%、净利润增长11%:从公司单季度营收增速看,Q1、Q2、Q3的营业收入增长分别为6.35%、一1.32%和15.39%,三季度显著加快,我们认为主要原因在于去年同期的低基数(2016年Q3由于G20峰会召开,公司关停半个月,影响了当期生产销售,第三季度收入同比增长一1.23%)以及环保压力下小企业关闭、公司订单提升带来。公司前三季度毛利率下降1.05个百分点至29.17%,主要是成本端煤炭价格的大幅上涨所致,以动力煤(期货活跃合约)为例,今年前三季度平均价格569.15元/吨,相比去年同期388.47元/吨上涨46.5%,三项费用率控制良好,由去年同期的8.42%下降至8.37%。 下游服装消费弱复苏,环保压力下长期看好印染龙头企业的市场份额提升:从行业看,随着下游服装消费的复苏,印染产量2016年底部回升,行业盈利水平良好,2016年规模以上印染企业印染布产量533.70亿米,同比增长4.74%,扭转了2011-2015年连续五年负增长的态势(2011年593亿米降至2015年509亿米)。 从区域来看,浙江、江苏、福建、广东、山东五省,印染布产量占比由2011年的92.43%上升到2015年的95.79%,集中度进一步提升。 在政策上,今年10月1日起执行《印染行业规范条件(2017版)》和<印染企业规范公告管理暂行办法》,新规将提高环保及能耗标准,淘汰部分落后产能。6月下旬杭州市政府发布《杭州市2017年大气污染防治实施计划》,提出推动萧山区印染行业关停转迁和兼并重组,计划到2021年印染企业由40余家减少至19家。国家对于印染行业的标准提升、当地政府环保政策加码,以及各地环保督查日益趋严,将收缩印染行业供给,带动市场份额向龙头集中,航民股份印染收入保持平稳,同时公司产业链配套齐全,技术优势明显,关注企业的市场份额提升。 万向减持不会对生产经营产生重大影响:9月19日,公司公告持股18.0292%的万向集团计划于6个月内以集中竞价、大宗交易以及协议转让的方式减持不超过13.03%(占其持股18.03%的72%),万向集团持股主要来自于公司首次公开发行时股份,且根据公告,任意连续90日内通过集中竞价方式减持的股份总数不超过公司股份总数的1%,大宗交易方式减持的股份不超过2%。截至三季报,万向集团已减持1.2748%,目前持股16.75%。万向集团减持资金原因主要是集团资金运营安排,我们认为减持不会对航民股份的生产经营造成重大影响。 投资建议:我们预测公司2017年至2019年每股收益分别为0.98、1.09和1.20元。基于环保压力较大、印染行业的供给侧改革,以及成本上升带来的提价预期,维持买入一A建议,6个月目标价为16.35元,相当于2018年15倍的动态市盈率。 风险提示:市场需求低迷、原材料(煤炭、染料助剂等)上涨、环保要求提升带来成本上升压力。万向集团的减持对股价的影响。
延江股份 纺织和服饰行业 2017-10-17 36.54 41.28 66.59% 37.66 3.07%
37.66 3.07%
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事件 公司发布2017年前三季度业绩预告,实现归母净利润6012.86万~6680.95万,同比下滑0~10%;其中Q3单季度预计实现归母净利润1801.71万~1958.38万,同比增长15%~25%。 三季度业绩迎来修复,全年业绩有望维持正增长:公司预告2017年前三季度归母净利润下滑0~10%,较中报的-13.62%缩窄,其中Q3单季度预计归母净利润增长15%~25%,改善明显。从中报以及三季报预告来看,前三季度业绩下滑主要有:1、部分高毛利产品主动降价以维持客户长进合作关系以及原材料价格上涨共同导致的毛利率下滑;2、海外销售规模扩大导致运输费用大幅增加;3、年初至今美元兑人民币下跌,公司产生汇兑损失。从Q3单季度业绩来看,预计新品投放市场和部分产品在三季度已经提价,毛利率环比提升从而改善盈利能力。另外子公司埃及延江已二9月份投产,运输费用有望降低;而且自9月中旬以来,美元兑人民币有所走强,预计四季度汇兑损失减轻。整体来看,我们预计全年业绩有望维持正增长。 高端面层材料龙头,享受二胎政策和消费升级双重红利:公司生产的打孔无纺布透气性好、柔软、舒适,主要用作中高端纸尿裤的面层材料,总产能3.8万吨(1.6万吨原有+2.2万吨IPO募投在建),进高于国内第二的北京大源4700吨。2016年事胎政策放开,新生儿出生量同比增长7.9%至1786万,创自2000年以来新高。根据尼尔森预测分析,2017年国内新生儿有望突破2000万。庞大的婴幼儿群体推动纸尿裤需求的稳步增长;另外消费升级带动一次性卫生用品朝高端化、舒适化发展,随着女性对高端、优质卫生用品需求增加,以及年轻80、90后父母更加注重纸尿裤的产品质量和舒适度,打孔无纺布凭借优异的透气、干爽性能深受市场欢迎,而目前打孔无纺布的市占率仅占面层材料的5%-10%,未来提升空间较大。 核心技术壁垒深厚,优质国际大客户彰显公司核心竞争力:打孔无纺布生产工艺中打孔和收卷是核心技术环节,公司不仅已熟练掌握3D锥形孔型,还可根据不同客户需求在模具中加入个性化设计;自主研发的收卷设备已满足主要客户对卷材生产连续性和稳定性的要求。客户方面,主要是国际一次性卫生用品龙头公司,2014~2016年前五大客户销售额占比均在80%以上。另外国际卫生用品龙头公司对面层材料供应商的选择都有严格的标准和准入门槛,像P公司对面层材料供应商的认证周期长达两三年,所以具有技术优势和核心竞争力的龙头面层材料供应商在新客户的拓展中具备更多优势。 投资建议:看好纸尿裤的市场空间以及消费升级带来的高端面层材料需求增加,延江股份在打孔无纺布领域具有明显的技术和规模优势。上调公司2017年~2019年每股收益至0.94、1.29、1.80元(之前是0.94、1.19、1.51元)。给予”买入—A”评级,6个月目标价为41.28元,相当于2018年32倍的动态市盈率。 风险提示:募投项目进度不及预期;下游客户压价可能导致毛利率下滑;大客户占比过高风险;汇率波动风险。
海澜之家 纺织和服饰行业 2017-10-13 9.43 12.50 5.31% 9.98 5.83%
11.65 23.54%
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事件2017年10月10日,公司公告称全资子公司海澜投资以自有资金66005.85万元受让英氏婴童44.0039%的股权。英氏婴童是一家高品质婴儿用品品牌商与代理商,自创品牌“YEEHOO英氏”已经成为中国知名婴童服装品牌。 投资要点英氏婴童预计年复合增长率达20%:英氏婴童是一家集设计、研发、销售高品质婴儿用品以及代理国内外多家知名母婴用品品牌于一体的专业公司。主品牌产品“YEEHOO英氏”以服饰为主,涵盖车床用品、配饰、鞋袜、玩具用品类,定位在于0-6岁的婴幼童产品,并获得“中国十大童装品牌”称号。收购中,英氏婴童认为在二孩政策的刺激下,2018、2019、2020年净利润不低于1.2亿元、1.44亿元与1.728亿元,年复合增长率达20%。 收购英氏婴童44%股权,收购PE约12.5倍:7日,全资子公司海澜投资与英氏婴童及其股东达成投资协议。依据协议海澜投资以自有资金人民币6.6亿元受让转股股东持有的英氏婴童44%的股权。本次交易完成后英氏婴童的股权结构变更为: 隽杰国际持股46%,海澜投资持股44%,云月星汉持股10%。按公告所预测2018至2020年净利润,本次收购的PE估计为12.5.10.42、8.68倍。 二孩政策拉开婴童市场高速增长序幕:自2016年1月二孩政策放开以来,母婴童市场高速增长。据罗兰贝格预测,2018年、2019年受二胎政策刺激,出生人口同比增速将分别达4.69%与9.92%。出生人口的快速增长,将带动婴童市场需求的快速增长。同时,母婴童市场的消费习惯正在发生变化,母婴童产品的消费者最关注的要素为产品品质,而对价格的敏感程度较低。婴幼儿奶粉进口金额也可以反应这样的消费升级趋势。婴童市场的快速增长预期与消费升级的趋势,给予了英氏婴童良好的发展机遇。凭借“中国十大童装品牌”的称号与专注品质的中高端婴童服饰定位,英氏婴童或将在未来数年持续高增长。 品类互补,海澜之家再拓盈利增长点:收购英氏婴童前,海澜之家的发展聚焦于男女装服饰,男装品牌营业收入占比达到92%。在男装增速放缓的情况下,公司需要拓展其产品品类,保持自身的增长。英氏婴童主要定位于服务0-6岁婴幼童服饰,与海澜之家如今聚焦男女服饰的定位形成互补。对0-6岁这个年龄段的服饰产品,消费者对品质的高要求带来高门槛。英氏婴童的存在,为公司提供了良好的进入婴幼童服饰市场的契机。此次并购,海澜之家旨在抓住消费升级下对中高端婴幼童服饰的消费需求,把握婴童市场快速增长的机遇,补足其时尚生态圈对低龄婴幼童的覆盖,同时为公司的发展开拓新的利润增长点。 投资建议:公司近期与阿里巴巴签订了新零售战略合作协议,并出资收购英氏婴童44%的股份,多品牌、多类目的时尚生态圈稳定扩张,有望在未来的竞争中凭借龙头地位获得稳定回报。我们公司预测2017年至2019年每股收益分别为0.75、0.86和0.98元。维持买入一A建议,6个月目标价为12.5元,相当于2018年15倍的动态市盈率。 风险提示:英氏婴童未来发展存在不确定性;服装行业消费持续低迷;公司门店扩张不达预期、库存风险等。
中国国旅 社会服务业(旅游...) 2017-09-21 33.40 36.30 -- 46.25 38.47%
50.90 52.40%
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事件 近日中免旗下试推出跨境电商平台“回头贩”(微信公众号:cdf回头贩—三亚国际免税城),实行直采+直营+直邮+实体店的销售模式,并以免税价格销售,进一步扩大消费者群体。 中免试水跨境电商,新成长空间值得期待:免税商品的销售对象有所限制,仅包括因公出国人员、远洋海员、华侨、外籍华人、港澳台同胞、出国探亲的中国公民、在国内的外国与家以及离岛(海南岛)的国内居民。根据商务部统计数据,2014-2016年国内免税贩物人数分别为128.03万人次、165万人次、185万人次,约占全国人口比例均不足0.2%。而跨境电商的贩物对象不受限制,中免试水跨境电商,在免税商品销售业务的基础上进一步拓展新的成长空间。 购买便捷+品质保障+价格优势,多重利好回头购业务发展:1、此次回头贩平台试运行,不之前的三亚国际免税城官方商城有本质区别,回头贩属跨境电商,对所有对象开放,不限次数和件数,单次交易额不超过2000元,个人每年交易额不超过2万,可通过微信公众号、APP客户端等平台随时下单,直邮到家;三亚国际免税官方网站属离岛免税贩物,仍需提前在规定的时间下单、离岛时在规定的地点提货,贩物手续相对繁琐,对个人年度交易限额1.6万元,且对贩物件数有要求。2、对于消费者而言,海淘商品是否正品为关注焦点,国内跨境进口电商有网易考拉、小红书、京东全球贩等;回头贩平台归属央企独立运营,海关全程监管,正品品质得到保障。3、在价格上,回头贩采取直采直营,不线下三亚免税店基本做到同价;考虑到中免有着较强的采贩议价能力,在成本端具有相对优势,以目前来看,回头贩的产品零售价(含税)比其他跨境进口电商平台更具优势。我们认为,回头贩作为中免推出的进口电商平台,符合当下消费者贩物趋势,并且不国内其他跨境进口电商相比,具有更高的正品保障度和性价比。 中标多个免税店经营权,采购议价能力提升有助提高免税业务毛利率:2017上半年,公司在免税店经营权招投标上取得重大突破。4月中免公司控股子公司中免-拉格代尔有限公司赢得香港机场烟酒产品经营牌照;6月中免公司及其控股的日上免税行(中国)有限公司又分别获得首都机场T2和T3航站楼国际隔离区免税业务经营权;另外上半年中免集团先后成功中标昆明、广州、青岛、南京、成都、乌鲁木齐六家机场进境免税店,进一步稳固了公司在国内免税市场的地位。随着公司免税商品销售规模的不断扩大,对上游采贩渠道、议价能力不断改善,而2016年公司免税商品销售毛利率为46.59%,远低于国际免税巨头Dufry免税业务70%+上毛利率,随着销售规模的扩大,未来公司盈利能力有望进一步提升。 投资建议:我们公司预测2017年至2019年每股收益分别为1.08元、1.21元和1.73元。给予增持-A评级议,6个月目标价为36.3元,相当于2018年30倍的动态市盈率。 风险提示:跨境进口平台渠道建设不及预期、政策对免税及跨境电商行业的调控。
黄山旅游 社会服务业(旅游...) 2017-08-30 16.64 18.90 38.56% 17.39 4.51%
17.39 4.51%
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收入基本持平,毛利率提升、期间费率下滑小幅提升净利率:201 7年H1公司营收下滑0.85%,主要受营改增的影响,收入基本持平,上半年接待进山旅客164.49万人(含免票)。分业务来看,酒店业务实现营收25492.52万元(+0.78%),毛利率37.08%(+1.98pct)j索道及缆车业务实现营收22007.50万元(+6.41%),毛利率85.54%(+3.26pct);园林开发业务实现营收10838.57万元(一6.16%),毛利率89.31%(+0.99pct)j旅游服务实现营收13567.62万元(一12.89%),毛利率5.68%(-4.1 6pct)j商品房销售实现营收3302.65万元(+20.17%),毛利率21.43%(+16.98pct)。总体来看,上半年收入与去年基本持平,公司毛利率同比提升2.98pct至53.08%,且期间费用率下滑1.76pct至14.47%,导致净利率提升2.18pct至27.48%,从而带动公司净利润小幅增加。 “一山一水一村一窟”战略布局积极推进,外延式扩张逐步落地:201 7年公司坚持“一山一水一村一窟”的发展布局。与黄山市政府合作开发太平湖景区,已成立合作标的公司,促进公司产业转型升级:加快黄山“北、西、东”三大门的发展规划,东黄山国际小镇项目7月底启动,未来将形成错位发展的大黄山格局j宏村合作事项目前处于商务谈判中。随着外延式扩张新项目的逐步落地,未来公司的业绩将逐步得到增厚。 杭黄高铁2018年通车,游客量提升有望提振公司业绩:据8月21日安徽新闻联播报道,杭黄高铁86座山体隧道全部贯通,预计2018年6月通车,通车后大幅缩短杭州、上海至黄山的交通时间,提高旅客输送能力。黄山景区背靠长三角,是全国旅游消费规模最大、消费能力最强的华东地区,预计高铁建成后,区位优势更加明显,公司辐射江浙沪三小时都市休闲度假圈,在休闲度假需求增加的背景下,客流量提升,旅客人均消费增加有利公司业绩增长。 投资建议:我们公司预测201 7年至201 9年每股收益分别为0.54元、0.61元和0.74元。净资产收益率分别为12.3%、13.6%和1 5.5%,给予增持-A建议,6个月目标价为18.9元,相当于2017年35倍的动态市盈率。 风险提示:游客量不及预期:景区内偶发性事件产生的风险。
中青旅 社会服务业(旅游...) 2017-08-30 20.76 24.15 8.20% 22.10 6.45%
22.10 6.45%
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事件: 公司发布半年报,2017年上半年实现营业收入47.61亿(-4.31%),归母净利润3.47亿(+9.02%),扣非后归母净利润2.19亿(-0.34%),每股收益0.48元。其中二季度实现营收27.2亿(+4.58%),归母净利润2.6亿(+8.79%)。 旅行社、整合营销业绩下滑拖累公司营收略降:上半年公司收入同比下滑4.31%,主要系旅行社业务和整合营销业务(事者营收合计占比超50%)下滑导致。分具体业务来看:1、旅行社业务实现营收16.51亿(-12.68%),但得益二遨游网大力拓展高毛利的游学、康养等旅游产品,旅行社业务毛利率提升1.05pct 至8.42%;2、整合营销业务受MICE 整体市场环境及大项目周期发化影响,实现营收8.86亿(-17.08%),毛利率13.48%(+0.31pct);3、酒店业务受市场整体向好带动,上半年实现营收1.97亿(+13%),净利润1148.65万(+175%)。4、策略性投资业务板块,创格科技收入增长10%,风采科技业绩基本持平,中青旅大厦贡献稳定租金收入和利润。 乌镇景区高基数下稳健增长,古北水镇转固影响净利润:1、乌镇:2017年H1乌镇共接待游客512.62万人次(+7.28%),其中东、西栅景区分别接待游客245.11万人次(+8.08%)、267.51万人次(+6.29%),高基数下实现稳定增长;6月乌镇景区收到政府补贴2.61亿,上半年乌镇景区实现营收和净利润分别7.84亿(+11.38%)、4.61亿(20.94%)。乌镇景区积极向会展小镇转型,成功举办浪潮合作伙伴大会、中国乌镇围棋峰会等,商务会议接待能力不断增强,客单价由去年同期的147.33元增至152.94元,提升3.8%;另外乌镇门票二今年8月1日提价(东栅+20%、西栅+25%),预计提价后对业绩提振明显;2、古北水镇:上半年共接待游客119.72万人次(+28.02%),保持较快增长;实现营收4.34亿(+42.62%),净利润4845.79万元。按权益法计算,上半年古北水镇贡献投资收益2000.83万元,较去年同期的5942.93万元下滑66.33%,主要系去年同期房地产结算收益贡献约9000万以及上半年转固带来的折旧摊销费用增多。3、濮院项目积极推进中,预计2019年开放部分核心区域。 认购旅游产业基金,外延式扩张值得期待: 今年2月公司公告称不红杉资本、IDG共同发起设立中青旅红奇基金,该基金投资目标主要关注旅游产业,包括但不限二旅游景区、旅游文创及旅游康养等相关领域投资机会,目标规模15亿;7月公司公告称拟承诺出资1亿元认购中青旅红奇基金。红杉、IDG 为国际知名投资机构,事者合计投资过上千家公司,在资本运作和资源挖掘方面具有丰富经验。通过不两大资本巨鳄的合作,中青旅的外延式扩张项目将有望逐步落地。 投资建议:考虑到上半年古北水镇转固带来的折旧摊销费用增多导致投资收益大幅下滑,我们小幅下调之前的盈利预测,预测公司2017年至2019年每股收益分别为0.83元、0.85元和1.00元(之前为0.89元、0.98元、1.17元)。净资产收益率分别为10.7%、10.1% 和10.9%,维持”买入-A”评级,6个月目标价为24.15元,相当二2017年35倍的动态市盈率。(剔除2017年乌镇大额补贴2.6亿,营业外收入按6000万计算,对应2017年EPS 为0.69元)。 风险提示:1、天气等自然灾害影响景区客流量;2、濮院项目开发进展不及预期;3、旅行社业务亏损持续扩大。
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*说明:

1、“起评日”指研报发布后的第一个交易日;“起评价”指研报发布当日的开盘价;“最高价”指从起评日开始,评测期内的最高价。
2、以“起评价”为基准,20日内最高价涨幅超过10%,为短线评测成功;60日内最高价涨幅超过20%,为中线评测成功。详细规则>>
3、 1短线成功数排名 1中线成功数排名 1短线成功率排名 1中线成功率排名