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王冯

华金证券

研究方向: 纺织服装行业

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工作经历: 分析师SAC执业编号:S0910516120001,曾就职于国金证...>>

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中青旅 社会服务业(旅游...) 2017-07-24 20.60 26.25 26.81% 20.75 0.73% -- 20.75 0.73% -- 详细
景区运营贡献中青旅90%以上的净利润,为公司核心业务: 1)、2016年乌镇景区营收/净利润/客流量分别为13.6亿元/5.46亿元/906.44万人次,2007—2016年CAGR分别为26%、35%、21%,未来业绩增长来源于三个方面: 转型会展小镇带来的客流量上升、乌村对外开放贡献的收入以及乌镇门票提价带来的收入提振;其中乌镇门票于2017年8月1日起提价(东栅+20%、西栅+25%),预计提价后2017年、2018年新增收入贡献3386万、1.16亿。 2)、古北水镇已运营三年,业绩处于快速爬坡期,2016年景区营收、净利、客流量分别为7.2亿元、2.09亿元、243.92万人次,受益于北京地区人均消费能力更强,未来提升空间较大。 3)、新项目的拓展上积极推进:濮院项目预计2019年开放核心景区。 4)、 “乌镇模式”特色小结:乌镇在开发时间上略晚于其他江南五大古镇,但乌镇门票价格、客流量、营收等运营指标都领先其他古镇;古北水镇培育周期更短,成长、盈利空间更大;景区项目开发上与地方国资背景企业合作,并采取滚动模式,有助推动项目的顺利建设和减轻上市公司财务压力。 “乌镇模式”成功三要素,天时/地利,人和:1)、政策支持:中央和地方政府都在大力推进特色小镇的开发,特色小镇将助力“乌镇模式”异地复制;2)、地域优势:浙江桐乡市、北京都处在中国经济最发达、人均可支配收入最高的地区,优越的地理位置是“南北双镇”得以成功的重要因素之-; 3)、核心团队:陈向宏是开创“乌镇模式”的灵魂人物,设立乌镇管理公司实现核心团队长期利益绑定,有助进一步深度拓展公司景区业务模式以及向外输出轻资产管理模式。 旅行社业务近七年来首次下滑,系控制投入以减亏:旅行社业务是公司传统业务,一直占公司营收比重最大。2016年旅行社业务收入38.72亿元同比下滑17.26%。2016年10月公司公告称,将2014年定增募集用于遨游网平台建设与升级剩余的1.2亿元转为流动资金,以控制遨游网的投入。随着携程与去哪儿合并,国内在线OTA市场格局的逐步稳定,预计公司遨游网业务将逐步得到改善。 酒店+整合营销+策略性投资,贡献稳定业绩:山水酒店2016年实现营收/净利分别为3.7亿/1749万,报告期内新签16个在建或运营项目,培育期业绩有望实现平稳增长;整合营销业务2016年实现营收/净利分别19.75亿/6841万,其中目的地营销和博览展览业务增速亮眼,预计2017年将持续发力:策略性投资业务多元化布局,贡献稳定业绩。 投资建议:我们公司预测2017年至2019年每股收益分别为0.89元、0.98元和1.17元。净资产收益率分别为11.5%、11.5%和12.3%,给予买入一A建议,6个月目标价为26.25元,相当于2017年35倍的动态市盈率(剔除2017年乌镇大额补贴2.6亿,营业外收入按6000万计算,对应2017年EPS为0.75元)。 风险提示:1、天气等自然灾害影响景区客流量:2、濮院项目开发进展不及预期;3、旅行社业务亏损持续扩大。
健盛集团 纺织和服饰行业 2017-07-19 15.32 19.00 18.09% 16.39 6.98% -- 16.39 6.98% -- 详细
事件: 公司发布2017年中期业绩,营业收入4.6亿元(+54.36%);归母净利润6510万元(-14.25%);归属于上市公司股东的扣除非经常性损益的净利润5233万元(+45.18%);EPS为0.18元(-21.74%)。 投资要点: 老客户订单回流+新客户订单上量,上半年营收大幅增长,毛利率微降:2017年上半年,公司营收同比增长54.36%,毛利率下降0.09个百分点至30.20%。其中Q2营收增长82.16%,Q2毛利率增长1.61个百分点至29.78%。公司营收大幅增长主要来自于:PUMA、迪卡侬、冈本等老客户增速较快,同时公司2016年开发的HM、UA等品牌开始贡献较大业绩。公司目前外销客户结构进一步改善,有利于保障未来几年公司产能增长的订单消化。报告期实现出口销售5461万美元,较上年同期增长了51%。 从费用来看,期间费用率上升0.26个百分点至14.94%。其中,销售费用同比增长42%,主要是销售增长相应的运费包干费服务费增加、以及公司推进自主品牌拓展内销市场所致。管理费用同比增长61.54%,一是公司16年新增土地使用权,无形资产摊销相应增加;二是公司加大新产品研发投入。财务费用同比增长123.76%,主要是美元兑人民币汇率下降造成汇兑损失。 公司净利润归母净利润6510万元,同比下降14.25%,主要原因在二去年同期收到搬迁补偿款近5000万元,扣非后归母净利润同比增长45.18%。 探索“JASANHOME”稳步发展并加大对B端客户开发:目前有效门店39家,店面形象进行了统一的更新改善,覆盖袜类、家居服、巾类、内裤、文胸、运动系列等六大品类,SKU1200款。自有品牌建设初期,公司采用稳步推进的发展策略,稳步推进全渠道营销模式,以会员体验消费,服务顾问模式的新零售模式在快速建设中。同时加大对国内B端(商家)客户的开发,继续在电子商务方面进行尝试。 收购俏尔婷婷事项已获审核通过,产业协同效应明显:公司公告80%股份+20%现金收购俏尔婷婷100%股权,收购8.7亿元人民币,已获得证监会审核通过。俏尔婷婷是一家无缝贴身衣物的与业制造商,收购后,双方可以共享客户、渠道资源,有利于提升公司竞争力。标的资产2017-2019年承诺业绩为6500万/8000万/9500万元,并表后将增厚公司业绩。 投资建议:不考虑俏尔婷婷的利润合并,我们公司预测2017年至2019年每股收益分别为0.37、0.49和0.61元。看好公司业绩的回升、以及收购俏尔婷婷带来的利润增厚、客户资源协同等,看好未来发展空间。公司股价近期回调较多,考虑俏尔婷婷业绩并表、股本摊薄后,估值合理,维持增持-A建议,6个月目标价为19元。 风险提示:1.宏观经济波动及贸易保护主义导致公司业绩下滑的风险;2.新建产能进度低于预期的风险、订单毛利率下滑风险。
九华旅游 社会服务业(旅游...) 2017-07-18 35.91 40.00 13.19% 35.79 -0.33% -- 35.79 -0.33% -- 详细
7月13日晚间,九华旅游公布2017年半年报,公司实现营业收入2.45亿元,同比增长12.22%;实现归属于上市公司股东的净利润5954.15万元,同比增长17.28%。 毛利率小幅下滑,营改增及投资收益提振净利率:2017年H1公司营收同比增长12.22%,是近三年来中报营收增速首次突破两位数;毛利率同比下滑1.74pct至51.68%;期间费用率方面,销售费用率、管理费用率、财务费用率分别同比增加0.21pct、0.26pct、0.37pct至5.10%、13.98%、0.05%;由于2016年5月起实施营改增政策,今年上半年税金及附加同比减少532.48万;另外报告期内公司结构性存款及理财产品到期取得投资收益303.08万,整体带动净利率提升1.05pct至24.35%。 交通网络高速发展带来游客量稳步增长:2017年1-5月份,九华山机场飞机起降架次、游客吞吐量为2272架次、18.39万人次,分别同比增加63.45%、55.07%;6月中旬九华山机场新开通西安一池州一宁波航线,交通航线的完善对景区客流量有一定的贡献作用;此外受益于宁安高铁通车带来的发展机遇,今年1-5月份,池州全市接待游客量2508.8万人次,同比增加12.4%。 内部改造项目逐步落地,设施改善带动景区接待能力增强:公司于2015年3月上市,募集资金3.05亿主要用于天台索道改建、东崖宾馆改造、西峰山庄扩建以及偿还银行贷款,目前除东崖宾馆改造项目积极推进外,其余项目均已落地;2016年公司对花台栈道项目进行开工建设,今年上半年该项目顺利完工,完善了花台景区的基础设施,优化了景区游览线路,景区接待能力进一步提高。 外延式拓展迈出第一步,利好公司产业链的延伸:2017年2月初公司公告称与石台县人民政府签订《石台县牯牛降景区战略合作框架协议》,双方将成立新的项目公司,对牯牛降景区进行旅游经营管理和开发建设,合力把牯牛降景区打造成集观光、休闲、度假、探险、养生于一体的综合性旅游休闲度假目的地。通过开发利用牯牛降景区得天独厚的旅游资源,有助进一步增强与公司现有资源之间的协同联动效应,实现产业链的整体延伸,有利于公司的长远发展。 投资建议:我们公司预测2017年至2019年每股收益分别为0.76元、0.82元和0.9元。净资产收益率分别为8.2%、8.3%和8.5%,给予“增持一A”建议,6个月目标价为40元。 风险提示:宏观经济和政策风险;市场环境变化风险;索道、缆车行业特有安全性风险。
太平鸟 纺织和服饰行业 2017-07-07 28.51 35.00 36.72% 29.06 1.93% -- 29.06 1.93% -- 详细
投资建议:公司品牌力较优、梯度良好,看好未来男装、童装的发展空间,考虑到股权激励考核标准较高,激励提升团队积极性以及对业绩的推动作用,调整公司盈利预测2017年至2019年EPS为0.95、1.38和1.74元。前期股价回调充分,以及2018-2019盈利预期提升,上调至买入-A评级,6个月目标价35元,相当二2017年-2019年29倍、20倍、和16倍的动态PE。 风险提示:1.行业消费复苏低于预期;2.公司终端销售低于预期;3.公司外延开店低于预期。
奥康国际 纺织和服饰行业 2017-05-03 19.39 21.33 15.17% 19.96 -0.20%
19.58 0.98%
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事件 公司发布2016年年报,实现营业收入32.50亿元(-2.07%);归母净利润3.05亿元(-21.79%);每股收益0.76元/股。第四季度,公司实现营收9.62亿元(-0.53%)归母净利润为0.49亿元(-58.92%)。在2017年一季度报中,公司实现销售收入8.82亿元(-0.81%),归母净利润为1.14亿元(+1.02)。公司利润分配方案:以总股本4.01亿股为基数,向全体股东按每10股派发现金红利6元(含税)。 投资要点 终端销售低迷,毛利率提升,费用上升:受到国内消费需求疲弱的制约,中端鞋市场竞争激烈且产品差异化不高,2016年公司主营业务收入同比下降2.07个百分点至32.50亿元。分季度看,公司Q1-Q4营收同比分别为5.59%、-9.13%、-5.41%、-0.53%。2016年中一季度表现相对较好,主要原因为公司自Q2开始订卑出现外流导致公司自一季度后销售难以提速。 2016年,公司毛利率同比增加3.37pct至37.09%,卑从季度来看,16年Q1-Q4的毛利率分别为36.56%、40.43%、33.32%、37.80%。分品类来看,公司男鞋、女鞋、皮具的毛利率分别为:39.15%(+4.05%)、32.10%(+3.91%)、34.88%(-1.43%)。公司毛利率增长主要原因在二渠道的调整、产品结构调整、成本的合理有效控制、打折控制等。费用上,公司期间费用率同比增加2.68pct至22.85%。分拆来看,公司业务宣传费用、资产摊销折旧、职工薪酬增加致销售费用同比增加9.2pct至4.5亿元,管理费用同比增加11.68pct至3.01亿元。公司期间费用率增加在一定程度压缩公司的盈利空间,拖累公司净利率下滑。公司2016年净利率同比下滑2.36pct至9.39%。 公司2016年净利润同比下降22%,扣非净利润同比下滑8.4%,主要原因在二处置兰停集势投资损失及处置机器设备产生的损失5200万元,以及坏账、存货等计提资产减值损失2078万元(2015年是由二坏账损失冲回、存货跌价损失冲回,资产减值损失为-5083万元)。2017年一季度,公司营业收入、营业利润基本不去年同期持平微降,毛利率38.7%环比、同比均有提升。 终端数量增长,直营占比提升,OEM下滑:公司现有渠道覆盖街边庖、百货商场、购物中心、第三方主流电商及自建电商平台,截止2016年末,国内线下门庖数量3148家(净增加236家),其中直营庖有1435家(净增204家),经销庖1713家(净增32家)。经过近几年网络优化调整,集合庖数量新增327家至735家,其销售占比提升。此外,公司电商业务快速发展,2016年线上销售4.65亿元,同比增长19.57%,其中双十一促销活动销售增长较快,京东商城鞋类排名第一,天猫商城鞋类排名第二,线上销售收入比重达到14.46%。 分渠道看,公司直营收入21亿元,同比增长2.6%,经销商收1.09亿元,同比增长0.47%,OEM业务较去年减少84%至0.24亿元。分品牌看,奥康品牌实现销售收入21.11亿元,同比增长1.32%,康龙品牌实现收入4.46亿元,同比增长7.59%,红火鸟同比增长36%至9165万元。 投资建议:公司提出将“卓越的鞋业生态系统”作为中长期发展目标,“长青品牌+时尚平台”两大板块共同发展。作为商务休闲男鞋的龙头品牌,随着供应链的改善、效率更高的集合庖不断增加,以及代理的运动品牌斯凯奇门庖经过前期磨合,在2017年开庖速度将有所提升(2016年底125家),未来公司有望保持稳健增长态势。我们公司预测2017年至2019年每股收益分别为0.92、1.05和1.19元,给予增持-A建议,6个月目标价为22元,相当二2017年24倍的动态市盈率。 风险提示:主品牌销售不达预期;斯凯奇开庖速度低于预期;集合庖经营业务不达预期,兰亭集势的业绩风险。
罗莱生活 纺织和服饰行业 2017-05-01 12.20 15.71 39.52% 13.25 6.68%
13.01 6.64%
详细
投资建议:我们公司预测2017年至2019年每股收益分别为0.65、0.72和0.83元。看好公司大家居转型战略的发展前景,给予买入-A评级,6个月目标价为16元,对应2017-2019年动态市盈率为25、22、19倍。 风险提示:家纺业务终端销售低于预期、库存风险、大家居转型不达预期等。
际华集团 纺织和服饰行业 2017-04-27 8.37 12.92 42.92% 8.68 3.09%
8.94 6.81%
详细
国内最大军需轻工生产企业,军品订单恢复有利于盈利水平回升:公司拥有职业装、纺织印染、职业鞋靴、防护装具的全产业链制造板块以及自有高端户外休闲品牌“JH1912”。际华集团为国内最大的军需轻工生产企业,军需品(服装、鞋、帽、配饰等)市场份额70%左右,以及公安、司法、检察院、法院、工商、税务、铁路、交通等14个国家统一着装部门制服市场10%左右的份额,并在央企工装、行业制服等市场占有一定份额。 报告期内,公司实现营收271.55亿元,同比增长21.03pct。分品类来看,销售职业装占比15.63%,职业鞋靴占比15.54%,皮革皮鞋占比9.07%,纺织印染占比10.13%,防护装具占比6.72%,贸易及其他业务占比42.91%(其中,品牌服装占比0.13%,际华园占比0.01%)。从需求端看,预计从2017年开始进入单兵一体化产品研发配备期,军需品的需求数量和产品结构将会发生变化。公司凭借单兵一体化战术防护系统研究项目,已被陆军部列入第一批单兵装备供应商名录。 公司16年营收增长主要来源于军品订单增长,由2015年同期的57.51元增长至58.30亿,同比增长1.39pct。民品业务营收增长10.33%至101.65亿元,由于市场竞争激烈,公司民品订单的毛利率为7.91%,而军品订单毛利率近15%,军品订单的恢复和收入提升,有利于提升整体盈利水平。贸易及其它业务同比增长52%至120亿元,但毛利率减少1.77个百分点至1.44%。贸易增长主要是公司开展与主业产业链上下游相关的业务增加。 在自有品牌打造上,高端户外休闲品牌“JH1912”在报告期内共设立51家实体门店,相比2015年净增加1家,线上“天猫”店已经正式运营,正搭建其它线上销售平台。JH1912整体销售收入占公司总收入比仅0.13%。随着非公开增收的实施,JH1912的终端扩展将加速,根据预案公告,线下将通过购置以及租赁商业中心铺面的形式计划开设500家“JH1912”实体店铺,线下终端数量将大幅提升。 “际华园”项目稳步推进,打造休闲体育、商业购物综合体:公司“际华园”项目稳步推进,构建以商业购物、休闲体育为特色的商业综合体,完善公司业务收入结构。公司的非公开增发已通过证监会核准,发行5.35亿股,价格不低于8.19元,募集资金总额不超过44亿元,主要用于重庆、长春、扬中、西安、成宁、清进项目的建设,随着非公开增发的资金到位,际华园项目有望加速推进。其中,重庆项目的室内极限运动场馆已于2016年10月投入试运行,时尚购物和餐饮娱乐将于2017年上半年陆续投入试运行,其他项目力争在2018年下半年完成建设。 公司土地储备丰富+政府补助,业绩有保障:除军品、民品订单以及贸易带来的主业利润外,公司2013-2016年,先后处置子公司位于城市土地1200余亩,累计处置收益预计约29亿元(税费前)。2014-2016年营业外收入分别为11.79亿、17.94亿、18.33亿元,对业绩贡献明显。公司土地资产较丰富,土地处置收益和政店补助提升公司业绩。 投资建议:公司2016年营业收入高于我们此前的预期,我们提高公司2017年至2019年的营业收入预测,预计公司2017-2019年营收分别为299、329、361亿元,每股收益分别为0.32、0.34和0.35元。维持买入-A建议,6个月目标价为13元,对应2017-2019年动态PE为40倍、38倍和37倍。 风险提示:服装类订单不达预期:际华园项目推进不达预期。
九牧王 纺织和服饰行业 2017-04-25 16.30 18.93 21.42% 18.50 7.43%
17.77 9.02%
详细
事件 公司发布2016年年报,实现营收22.71亿元,同比增长0.65%,实现归母净利润4.23亿元,同比增长4.63%,每股收益为0.74元。其中,16年Q4实现营收7.29亿元,同比增长11.31%,实现归母净利润1.1亿元,同比下降13.56%,以总股本574,637,150股为基数,每10股派发现金股利10.00元(含税)。在2017年一季度报中,公司实现销售收入6.64亿元,同比增长13.60%,实现归母净利润1.59亿元,同比增长23.92%。 投资要点 终端销售回暖明显,毛利率小幅下滑:报告期内,系公司前三季度零售终端低迷的影响,公司业绩表现平平,营收同比下降3.70pct至15.73亿元。但随着Q4销售回暖,Q4单季实现营收正向增长11.31pct至7.29亿元,2017年Q1延续了四季度的回暖态势,实现营收6.64亿元。报告期内公司毛利率基本持平略有下滑,考虑到16年宏观经济增速放缓、极端天气致服装行业实体终端销售不景气,公司毛利率仍维持在56.86%的水平符合预期。费用上,公司期间费用率上升4pct至36.33%,拆分来看,系广告费的投入及新开门庖的装修费等因素影响,销售费用率上升8.82pct至27.96%;管理费用率下降5.06pct至8.65%;财务费用率下降304.8pct至-0.27%。公司2017年经营计划为营业收入24.5亿元,成本和期间费用20亿元,终端预计不上年持平。 零售转型,业绩增长恢复活力:公司自2015年持续推行标准庖铺项目,通过对标准庖铺的打造,形成可复制的终端零售运营标准,实现零售标准运营落地。目前,公司直营庖数量已有增加,而加盟庖数量相应减少。分渠道来看,公司通过关闭低效庖铺,整合资源,至16年底,渠道总数达到2779家,其中直营庖有889家(关闭了82家,新开94),加盟庖共1890家(减少了248家,新增了223家)。若对比15年直营庖和加盟庖数量,直营庖数量稍稍增加。此外,报告期内,直营庖毛利率达到64.97%,加盟庖的毛利率达到52.90%,分别实现营收8.12亿元、11.53亿元。 分品牌来看,16年底JOEONE品牌直营庖达到834家(净增5家),加盟庖达到1839家(净减69家);FUN品牌直营庖达到49家(净增1家),加盟庖达到38家(净增31家);J1品牌直营庖6家(净增6家),加盟庖可达13家(净增13家)。通过庖铺调整,报告期内,主品牌九牧王实现营收21.49亿元,同比下降2.74pct,其毛利率达到57.16%;新品牌FUN、J1品牌分别实现营收0.74亿元、0.14亿元。u同时,在运营上,公司试点加盟类直营管理,推广“订货会订单+直接配货+补单”模式,从2018年春夏产品开始,实行三季产品订货及补货的“3+3”订货及开发模式,逐步降低订货会订单比例,通过补单比例的提高,进一步根据消费者需求提供产品,提升加盟终端盈利能力。 设立杭州慕华,打造精英生活时尚产业集团:为加速公司转型升级,打造精英生活的时尚产业集团,公司确立了“产融结合”的总体战略框架。一方面,拟通过服装产业基金,投资服装品牌、互联网时尚生活相关项目及产业链上下游产业,在获得投资收益的同时,不上下游合作,巩固现有服装业务。另一方面,参与设立杭州慕华基金,实现公司在文化教育产业领域的投资布局,寻找第二产业的机会。 投资建议:我们公司预测2017年至2019年每股收益分别为0.81、0.91和1.03元。考虑到公司服装主业销售回暖、投资板块逐步推进,现金充裕以及高分红率,给予买入-A建议,6个月目标价为20元,相当二2017年-2019年25倍、22倍、和19倍的动态市盈率。 风险提示:服装销售不达预期,投资业务进展低于预期,多品牌运营能力不足等风险。
太平鸟 纺织和服饰行业 2017-04-24 31.43 34.37 34.26% 32.28 0.88%
31.70 0.86%
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事件。 公司发布2016年年报,实现营收63.20亿元,同比增长7.06%,实现归母净利润4.28亿元同比下降20.22%,EPS为1.02元。拟每10股派发现金红利5元(含税)。 其中,16年Q4实现营收48.87亿元,同比增长128.51%,实现归母净利润3.32亿元,同比增长27.45%。 投资要点。 营收稳步增长,毛利率小幅提升,期间费用上升拖累净利润:公司2016年营收同比增长7.06%,虽然较15年的18.O9%的增长率有所下滑,考虑行业终端销售持续低迷,业绩增长基本符合预期。公司毛利率小幅增长1.31pct至54.95%,公司毛利率从13年起维持在50%的高位,主要得益于公司收入以直营为主,16年直营占到品牌服饰运营的62.89%,高毛利率的直销模式提高了公司整体毛利率。公司费用上升拖累净利润,公司16年期间费用率较去年同期增长9.64pct至43.54%,拆分来看,直营模式规模扩大及推广费用致销售费用增加10.69pct,管理费用系产品种类增加致相应支出增加10.69%,本期短期借款增加导致财务增加31.09pct。 多品牌战略稳步推进,品牌梯度较优,童装快速扩张或成为未来亮点:分品类来看,Peacebird男装和女装渠道分别达到1626家和1196家,分别实现营收22.64亿元、24.24亿元,增速分别为8.65%和-4.64%,两品牌加总占比高达75.26%。女装在渠道增长178家的背景下,营业收入仍然下滑,女装的调整拖累公司整体的收入增长水平,其它品牌均实现了增长。乐盯女装实现营收8.88亿元,同比增长13.15%。 MiniPeace童装渠道数量增长大幅增长194家至635家。2016年童装实现收入5.16亿元,同比增长65.91%,并开始实现盈利。童装业务的快速发展或成为带动公司整体收入增长的重要推动力。AMAZINGPEACE男装及MATERIALGIRL女装由于是初创品牌,16年并未盈利,但营收在门店数量的增长带动下快速增长,公司品牌梯度较优。 从渠道类型看,购物中心店&电商发展最快:公司定位在二三线城市的中端休闲服饰,并以零售为导向,现已建立遍布全国31个省、自治区和直辖市的营销网络,拥有门店4279家。公司街边店、百货商场店、购物中心店、电商等各类销售渠道同步发展。2016年,四大销售渠道共实现零售额98.95亿元,较去年增长12pct。 具体来看:2014至2016年,公司公司在传统销售渠道发展良好,但销售占比逐年下降,公司在购物中心开设门店实现的零售额从2014年的149,583万元增长至2016年的246,923万元,年均复合增长率为28.48%,同时,公司网上销售实现的零售额从2014年的69,570万元增长至2016年的159,800万元,年均复合增长率为51.56%。 投资建议:我们公司预测2017年至2019年每股收益分别为1.01、1.24和1.46元。公司品牌力较优,品牌梯度良好,看好未来男装、童装的发展空间,给予增持-A建议,6个月目标价为35元,相当于2017年-2019年35倍、28倍、和24倍的动态市盈率。 风险提示:未能准确把握市场流行趋势变化、存货跌价风险。
际华集团 纺织和服饰行业 2017-04-13 10.50 12.92 42.92% 10.91 3.90%
10.91 3.90%
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投资建议:我们预测公司2016年至2018年每股收益分别为0.31、0.34和0.39元。给予买入-A建议,6个月目标价为13元,相当于2017年38倍的动态市盈率。 风险提示:裁军预期,服装类订单不达预期;际华园项目推进不达预期。
朗姿股份 纺织和服饰行业 2017-04-10 17.31 20.92 60.55% 17.43 0.29%
17.36 0.29%
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事件。 2016年实现营收13.68亿元,同比增长19.53%;实现归母净利润1.64亿元,同比增长120.28%,EPS为0.41元/股其中篇四季度实现营收5.42亿元周比增长76.11%;归母净利润0.82亿元,同比增长208.50%;公司拟每10股派发现金红利0.50元(含税)。 投资要点。 服装业务渠道调整幅度减小,库存下降:2016年,公司渠道继续调整,截至2016年底,公司终端店铺数量445个(自营294家,经销151家),全年新开36家,关闭41家。目前公司服装品牌调整至4个,代理品牌4个。小品牌继续调整,2016年重点布局莱茵品牌22家,总数达到120家。主品牌朗姿目前终端门店为224家,预计未来会不继续大幅缩减。2016年,公司女装主营收入9.77亿元,同比下滑14.5%,经销商收入下滑幅度较大。存货规模减少1.16亿元降低17.45%。随着存货压力减少,预计公司后期毛利率将有所改善。 童装业务略低于预期:2016年,阿卡邦营收2.99亿元,全年贡献利润1391万元。 目前阿卡邦在国内的销售渠道涵盖线上和线下,其中线下自营店铺8家,经销商店铺9家,线上渠道6家(天猫、京东、淘宝C店、淘宝分销唯品会、考拉、蜜芽宝贝等)。阿卡邦低于预期的原因主要在于进口货物产品供应不足,国内规模较小,成本费用大。我们认为,在国内二胎政策推行背景下,近年新生儿数量快速增长,公司童装业务将受益于婴童产业的快速增长,随着未来规模的进一步扩张,成本费用摊销压力将有所改善。 医美业务:医美业务作为公司的重要看点,2016年取得重要进展。在取得韩国梦想集团30%股权后,在国内,控股收购高端综合性医美品牌“米兰柏羽”和医美连锁品牌“晶肤医美”旗下六家医疗美容企业。从业绩完成情况下,国内6家控股子公司完成了收购时的2016年业绩承诺(2500万元的75%),六家实现业绩2077万元,其中,该六家子公司共实现纳入公司合并报表的营收和净利润分别是8552万元和920万元。按照标的资产收购时的业绩承诺,2017-2018年如果完成,则每年利润增速在40%左右。 泛时尚产业生态圈持续推进,待医美业务如期发展:公司定位于构建“泛时尚产业互联生态圈”的布局,近年在自有品牌不断调整、提升的背景下,积极拓展泛时尚业务,关注韩国、国内童装、面膜、电商代运营、医美等标的,并先后参、控股多个国内外标的企业,形成女装、婴童、化妆品、医美四大业务板块。我们认为2017年,女装的恢复性发展带来利润提升,以及医美业务的发展空间是未来最大的看点,关注公司业绩的恢复和非公开增发进展。 投资建议:我们公司预测2017年至2019年每股收益分别为0.45元、0.51元和0.56元。目前公司市值70亿,较前期跌幅较大,看好公司泛时尚生态圈的逐步推进,给予买入一B建议,6个月目标价为21元,相当于2017年-2019年38倍、33倍、30倍的动态市盈率。 风险提示:定增未获批风险,女装销售低于预期风险。
森马服饰 批发和零售贸易 2017-03-31 9.32 13.07 65.03% 9.61 3.11%
9.61 3.11%
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事件。 公司发布2016年年报,实现营收106.7亿元,同比增长12.8%,实现归母净利润14.3亿元,同比增长5.7%。其中,16Q4实现营收35.4亿元,同比增长7.6%,实现归母净利润4.2亿元,同比下降19.2%。 投资要点。 收入略低于预期,毛利率小幅提升,期间费用增长:公司2016年营收同比增长12.8%,略低于预期,主要原因在于订货运营模式的转变,使得2016年四季度提前确认的加盟商收入减少所致,其余部分增加2017年的营业收入。毛利率小幅增长0.7pct至38.4%。公司期间费用率增长3.75pct,其中销售费用增长1.79pct,管理费用增长1.08pct。公司期末库存22亿元相比年初的16亿元增速高达38%,但环比三季度已有所好转。管理方面,公司继续推进阿米巴经营管理,推动合伙人制度及其他激励。 休闲服装稳步增长,童装业务发展迅猛,整体业绩保持稳健:2016年公司休闲服饰业务实现营业收入56亿元,同比增长3.6%,目前休闲品牌终端大约3500家。 预计公司休闲装的外延扩张将有所放缓,但随着订货模式改变,供应链优化,以及对下游消费者需求的反应提一步提速,将有效提升公司的单店效益,休闲装的内生性增长值得关注。 童装龙头品牌巴拉持续外延扩张,毛利率稳步提升:儿童服饰实现营业收入50亿元,同比增长26.5%,目前门店大约4000家。公司的儿童服饰业务在2016年占营收总额的比例上升5个百分点至46.9%,毛利率上升0.7个百分点至38.6%。公司旗下的儿童服饰品牌巴拉巴拉属于童装品牌中的龙头,在童装行业的快速增长基础上,随着公司的大店策略和童装购物中心店的增长,预计市场占有率将进一步提升,童装的快速增长将成为公司整体业绩增长的有力支撑。 电商业务持续高增长,2017年将丰富品类:2016年,公司电商业务保持快速发展的态势,电商零售收入超过32亿元,同比增长80%。在双十一促销活动中,销售额约6.5亿元,森马品牌位列天猫男装品类第二名,巴拉巴拉稳居线上母婴童装类品牌第一。预计2017年,电商业务将进一步丰富品类,在森马电商专供产品中,将首推森马品牌鞋类、箱包类产品,伴随着产品更加丰富,以及公司在男装、母婴类的原有领先地位,预计可以维持高速增长。 投资建议:我们公司预测2017年至2019年每股收益分别为0.68、0.81和0.94元。维持买入一A建议,6个月目标价为13.6元,相当于2017年-2019年20倍、17倍、和14倍的动态市盈率。 风险提示:服装消费持续低迷、公司终端销售低于预期。
华孚色纺 纺织和服饰行业 2017-03-28 12.03 15.00 41.24% 12.22 1.58%
12.22 1.58%
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投资建议:我们公司预测2017年至2019年每股收益分别为0.60、0.73和0.86元。给予买入-A建议,6个月目标价为15元,相当二2017-2019年的动态市盈率25倍、21倍和17倍。 风险提示:原材料价格波动风险;人民币汇率风险;应收账款风险。
航民股份 纺织和服饰行业 2017-03-27 12.85 15.66 25.28% 13.68 4.19%
13.39 4.20%
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投资建议:我们公司预测2017年至2019年每股收益分别为0.98、1.09和1.20元。基于各地环保压力较大、印染行业的供给侧改革,以及成本上升带来的提价预期,维持买入-A建议,6个月目标价为16元,相当二2017年16倍的动态市盈率。 风险提示:市场需求复苏乏力、原辅材料(煤炭、染料劣剂等)上涨、环保节能标准提升带来成本上升压力。
搜于特 纺织和服饰行业 2017-03-27 6.77 7.98 13.19% 15.30 12.83%
7.82 15.51%
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投资建议:基于供应链业务的快速发展、考虑公司股权激励的业绩考核标准,我们公司预测2017年至2019年每股收益分别为0.49、0.70和0.94元。给予买入-A建议,6个月目标价为16元,相当二2017-2019年动态市盈率33倍、23倍和17倍。 风险提示:公司战略转型的业务开展不能达到预期效益的风险;公司的新探索不消费市场实际情况存在偏差;应收账款产生坏账损失的风险。
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*说明:

1、“起评日”指研报发布后的第一个交易日;“起评价”指研报发布当日的开盘价;“最高价”指从起评日开始,评测期内的最高价。
2、以“起评价”为基准,20日内最高价涨幅超过10%,为短线评测成功;60日内最高价涨幅超过20%,为中线评测成功。详细规则>>
3、 1短线成功数排名 1中线成功数排名 1短线成功率排名 1中线成功率排名