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王冯

华金证券

研究方向: 纺织服装行业

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工作经历: 分析师SAC执业编号:S0910516120001,曾就职于国金证...>>

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健盛集团 纺织和服饰行业 2019-10-28 9.03 -- -- 10.60 17.39%
10.60 17.39% -- 详细
中美贸易有所缓和,国内服装增速回升,内外格局好转推升三季度业绩增速:收入端,公司Q1、Q2、Q3分别实现营收增速约18%、2.2%、25%,三季度增速环比回升,一是中美关系有所缓和,第四批关税清单税率由25%下调至10%,越南产能逐步扩张,使客户订单增速回升,二是三季度国内纺织服装零售增速由上半年的3%环比回升至4%,市场竞争有所缓和。利润端,公司Q1、Q2、Q3分别实现利润增速约57%、12%、33%,三季度增速回升,一是源于营收增速回升,二是源于越南高利润率产能逐步释放,利润率更高的无缝内衣占比提升。 盈利能力方面,三季度公司毛利率延续上半年的同比提升趋势,主要源于越南高利润率产能逐步释放,以及利润率更高的无缝内衣占比提升。营收规模提升使销售费用率及管理费用率均降低,汇兑收益降低财务费用率,最终公司净利率同比提升0.95pct至17.2%,推升公司利润增速。现金流方面,三季度经营活动现金流入、流出分别同比降低9.3%、17.2%,单季度销售商品现金流入4.75亿元,与营收基本匹配,最终经营活动现金流量净额同比增加9.8%。 中美贸易关系缓和利好出口企业:上半年公司外贸销售占比约86%,是典型的出口企业。10月中旬,据新华网,中美经贸高级别磋商在农业、知识产权保护、汇率、金融服务、扩大贸易合作、技术转让、争端解决等领域取得实质性进展,并共同朝最终达成协议努力。之后美国商务部公告称,将自10月31日起对中国3000亿美元关税加征清单启动排除程序。中美贸易关系或将趋于缓和,有望助力公司外贸业务发展。 关注越南高利润率产能持续释放:上半年,子公司越南健盛实现净利润4636万元,ROA约为8.2%,国内棉袜生产公司合计净利润约为3786万元,合计ROA约为2.1%,越南产能实现更高利润率。2019年公司越南基地持续扩大产能,全年力争完成1.5亿双棉袜的产量目标。另有清化9000万双棉袜及兴安1800万件无缝内衣项目计划19年底投产。越南高利润率产能持续释放,有望推动公司业绩较快增长。 投资建议:我们预测公司2019年至2021年每股收益分别为0.63、0.76和0.89元。净资产收益率分别为8.4%、9.5%和10.3%。目前公司PE(2019E)约为14倍,维持“买入-A”建议。 风险提示:中美贸易关系不确定性影响行业景气度;公司产能释放或不达预期;汇率波动风险;市场激烈竞争使棉袜毛利率下行。
上海家化 基础化工业 2019-10-25 35.58 -- -- 34.30 -3.60%
34.30 -3.60% -- 详细
事件公司披露三季报。前三季度公司实现营收 57.35亿元,同比增长 5.81%,归母净利 5.40亿元,同比增长 19.09%,扣非净利 3.80亿元,同比增长 2.00%,基本每股收益 0.81元。 其中三季度公司实现营收 18.13亿元,同比增长 3.3%,归母净利 9649万元,同比下降 30%,扣非归母净利 1.19亿元,同比下降 11.33%。 投资要点u 三季度营收增速有所放缓, 期间费率提升使扣非净利承压: 上海家化前三季度分别实现营收增长 5.0%、 9.1%、 3.3%,三季度维持低个位数营收增速,增速环比略有放缓主要源于占比较大的个人护理品类仅实现低个位数增长。 前三季度公司净利润分别增长 55%、 27%、 -30%,三季度增速大幅降低,主要源于持有金融资产公允价值变动损失 2777万元, 一季度持有金融资产取得 7055万元非经常受益,二季度子公司动迁确认资产处置受益 1.27亿元。 剔除非经常损益后, 前三季度公司扣非净利润增速分别约 6.7%、 14%、 -11%,三季度增速承压主要源于营销推广使期间费用率提升。 u 三季度美容护肤销量回暖,个人护理低个位数增长: 分品类看,三季度美容护肤、个人护理、家居护理品类营收占比分别约 30%、 66%、 4%,前三季度美容护理营收占比持续提升。 三季度,涵盖佰草集、美加净等品牌的美容护肤品类销量增速环比回暖,前三季度美容护肤销量增速约-4%、 -5%、 1%,三季度营收增速放缓至 1.3%。包括六神、高夫等品牌的个人护理品类三季度销量及营收增速均环比放缓, 分别约为1.7%、 3.1%。另有家居护理保持 25%左右的较快增速。 整体来看,美容护肤销量回暖不改营收增速放缓趋势,占比最大的个人护理低个位数增长。 u 市场推广使期间费用率提升, 三季度净利率同比降低: 盈利能力方面, 三季度公司毛利率同比提升 1.94pct 至 60.95%,广告营销使销售费用率及管理费用率有所上行, 单季度期间费用率合计提升 2.46pct 至 54.06%, 另有三季度非经常损益为负,季度净利率下降 2.48pct 至 5.32%,影响公司净利润增速。 存货方面, 三季度末公司存货同比降低 8.3%,存货周转天数较上半年环比微升 1%至 112天。 现金流方面,销售商品现金流入同比增加 3.5%至 59.84亿元,经营活动现金流出同比增加 6.0%至 54.93亿元, 最终公司经营活动现金流量净额同比微升 1%至 7.25亿元。 u 投资建议: 上海家化是我国知名日化企业之一,日化品类有望凭借细分市场领先地位取得稳健增长,美妆品类有望迎来国产化妆品品牌发展机遇。 三季度末佰草集太极精华新品上市,或将推动品牌营收增速回升。 我们预测公司 2019年至 2021年每股收益分别为 0.96、 1.04和 1.16元。净资产收益率分别为 10.4%、 10.4%和 10.7%。 目前公司 PE( 2019E)约为 37倍,维持“买入-B” 建议。 风险提示: 1.社会消费品零售增速放缓; 2.佰草集等美妆品牌渠道改善仍存不确定性; 3.海外品牌对高端化妆品市场影响较大; 4.公司未来广告营销或推升费用率。
宋城演艺 传播与文化 2019-10-24 28.87 -- -- 30.28 4.88%
30.28 4.88% -- 详细
事件 公司披露三季报。前三季度实现营收22.06亿元,同比下降10.71%,归母净利12.70亿元,同比增长10.69%,扣非归母净利10.96亿元,同比下降1.47%,基本每股收益0.87元。其中三季度营收7.89亿元,同比下降17.81%,归母净利4.85亿元,同比增长0.56%。 投资要点 六间房重组影响业绩,旅游主业增速上行:三季度营收下降18%,净利润增长不足1%,主要源于六间房重组。若剔除数字娱乐平台及六间房与密境和风重组影响,第三季度公司旅游主业实现营收7.89亿元,同比增长近20%,归母净利4.62亿元,同比增长24%,扣非归母净利4.55亿元,同比增长24%。公司重资产旅游项目持续增长,张家界项目开业及暑期旅游推动三季度旅游主业营收净利增速较上半年有所上行。 西安、上海在建项目值得期待,杭州本部扩建改造继续进行:上半年,西安项目完成各主体结构建设,进入内部安装和装修阶段;上海项目完成三证办理,全面开工建设中;西安和上海项目计划2020年上半年建成开业,合计共有7歌剧院。杭州宋城三四号剧院预计年底建成,明年杭州宋城景区内座位数可达2万个,日接待人数至少可达4.5万人,有望继续带动杭州项目规模扩张。未来两三年公司将保持每年2~3个演艺公园开业,重资产项目扩张或将推动公司稳健增长。 六间房重组降低期间费用:盈利能力方面,前三季度公司毛利率同比提升3.16pct至73.34%,六间房重组使期间费用率合计降低2.82pct至12.56%,另有六间房重组推动投资净收益达2.23亿元,最终公司净利率提升12.81pct至58.91%。现金流方面,前三季度公司经营活动现金流入26.78亿元,同比下降5.3%,主要受六间房重组及佛山千古情进驻扶持资金影响,经营活动现金流出11.86亿元,同比下降15.5%,与营收降幅类似,最终实现经营活动现金流量净额14.92亿元,同比提升4.6%。 投资建议:目前公司的重资产经营及轻资产项目预计未来可给公司带来稳健的业绩增长,且公司持续对外扩张储备新项目,明年西安、上海项目开业值得期待,我们公司预测2019年至2021年每股收益分别为0.93、1.01和1.22元。净资产收益率分别为14.1%、13.5%和14.3%,目前公司PE(2019E)约31倍,估值合理,维持“买入-A”建议。 风险提示:1、长期股权投资减值风险;2、在建项目进度不及预期;3、在运营项目收入不及预期。
航民股份 纺织和服饰行业 2019-10-23 6.34 -- -- 6.46 1.89%
6.46 1.89% -- 详细
三季度营收延续二季度的下降趋势,归母净利保持稳健增长:营收端,公司Q1、Q2、Q3分别实现营收增速约-6%、-17%、-17%,三季度营收延续二季度的下降趋势,一是国内纺织制造景气度下降,中美贸易影响印染长订单,二是黄金业务结构调整,公司批发业务与加工业务口径差异影响营收,但不影响利润。净利端,Q1、Q2、Q3公司归母净利分别增长10.2%、5.6%、15.7%,净利润延续较稳健增长趋势。其中,黄金业务所持黄金负债公允价值随黄金价格提升而扩大,公允价值变动收益影响前三季度税前利润约6048万元。 三季度黄金业务销售量降幅扩大,批发加工结构变化影响营收:前三季度公司黄金业务销售量下降21.51%至45.4吨,降幅较上半年的16.3%有所扩大,一是黄金消费延续向“精、轻、新”品牌倾斜趋势,二是经济增速放缓影响消费者信心,三季度以来我国限额以上金银珠宝零售持续负增长。前三季度公司黄金批发业务占比由去年同期的20.0%下降至15.6%,公司加工业务营收口径为加工费,批发业务营收口径为金价+加工费,批发业务占比降低影响营收,但不影响利润。 黄金业务结构变化影响利润率费用率,经营现金流净额同比微降:盈利能力方面,航民股份毛利率实现21.38%,黄金业务毛利率较低,三季度毛利率较上半年环比提升,主要源于黄金业务结构变化。黄金业务结构变化同样使前三季度销售期间费用率较上半年提升0.65pct至7.05%,最终前三季度净利率较上半年微升0.60pct至11.34%,同比提升约2.12pct。现金流方面,公司经营活动现金流量净额同比下降2.82%,主要受印染行业增速放缓影响。 投资建议:航民股份印染+黄金双主业发展,核心利润源于印染业务。纺织业景气度下行影响印染业务,黄金业务净利润平稳增长,公司归母净利增长良好。我们预测公司2019年至2021年每股收益分别为0.68、0.74和0.81元。净资产收益率分别为14.3%、14.1%和13.8%。目前公司PE(2019E)约为9倍,维持“买入-A”建议。 风险提示:纺织制造行业景气度下行;原材料价格波动风险;黄金首饰加工业务产能释放或不达预期;纺织服装产能持续向东南亚转移。
爱婴室 批发和零售贸易 2019-10-23 44.59 -- -- 51.12 14.64%
51.12 14.64% -- 详细
事件 公司披露三季报。前三季度实现营收17.41亿元,同比增长14.52%,归母净利8727万元,同比增长32.95%,基本每股收益0.87元。其中三季度营收5.62亿元,同比增长11.68%,归母净利2498万元,同比增长49.46%。 投资要点 奶粉类产品结构调整影响营收增速,推动Q3利润大幅提升:营收端,公司Q1、Q2、Q3营收增速分别约13.2%、18.4%、11.7%,Q3营收增速放缓,主要源于占营收约47%的奶粉类产品结构持续向高毛利产品倾斜,影响季度营收增速。净利端,奶粉类产品结构调整使Q3奶粉毛利率提升4.3pct至23.6%,最终净利率提升0.71pct至5.41%,带动Q3利润大幅增长49%。 分品类看,奶粉产品结构调整,毛利润持续较快增长:前三季度奶粉类、用品类、棉纺类、食品类、玩具类产品营收占比分别约47%、24%、10%、7%、4%。其中Q3奶粉类产品结构持续向高毛利产品倾斜,营收增速由Q1、Q2的18%~19%降至10%,毛利率较Q2环比微升,同比提升4.3pct至23.6%,最终奶粉类Q3毛利润同比增长近35%,带动公司业绩增长。用品类Q3营收增速及毛利率环比平稳,毛利润双位数增长。棉纺类及食品类营收增速放缓,食品类毛利率低基数推动毛利润提升。 分渠道看,门店销售仍为公司核心,电商渠道快速增长:前三季度门店销售、电商、批发、婴儿抚触等服务、其他业务分别实现营收占比约88%、2.8%、1.7%、0.5%、6.2%,门店销售仍为公司核心。另有电商渠道实现78%的营收增长,持续保持较高增速。分区域看,次新门店发力推动浙江等区域营收增长:前三季度上海、浙江、江苏、福建、重庆占营收比列分别约48%、16%、14%、14%、1%。其中上海营收增长3.6%,浙江营收增长31%,江苏及重庆营收分别增长17%、21%。2018年度上述区域门店数量分别增长12%、39%、13%、17%,次新门店逐步发力推动前三季度各区域营收增长。 渠道方面,已签约待开业门店为未来增长奠定基础:Q3末公司合计门店约266家,同比增长约25%,较上半年末环比增长约6%。Q3拓店区域主要为上海及浙江,分别净开店7家、4家。目前公司已签约待开业门店约33家,预计开业时间均为今年Q4。若Q4签约门店均能开出,关店节奏与过去类似,预计年末门店数量可达近295家,同比增长超30%,为未来业绩增长奠定基础。 奶粉结构调整及资产减值冲回提升净利率,支付职工流出影响经营活动现金流:盈利能力方面,奶粉类结构调整推动毛利率提升2.23pct至29.55%,同时销售费用率增加1.44pct至19.99%。股权激励摊销使管理费用率提升0.55pct至3.25%,利息收入增加推动财务费用率降低0.54pct至-0.26%,另有资产减值损失部分冲回使资产减值损失占营收比例下降1.87pct至-1.2%。最终公司净利率提升0.71pct至5.41%。现金流方面,前三季度公司销售商品及劳务流入19.82亿元,同比增长约14%,与营收增速匹配,经营活动现金流出19.85亿元,同比增长17%,主要是支付职工流出同比增长30%,最终前三季度公司经营活动现金流量净额约2136万元,同比下滑66%。 投资建议:爱婴室是立足江浙沪的专业母婴零售商,渠道扩张推动营收增长,奶粉类毛利率提升利润增速。2019年公司渠道数量有望增长约30%,推动未来营收增长;2019、2020年激励计划业绩考核目标均为净利润增长20%。我们预测公司2019年至2021年每股收益分别为1.45、1.75和2.05元。净资产收益率分别为14.8%、16.0%和16.5%。目前公司PE(2019E)约为31倍,维持“增持-A”建议。 风险提示:母婴消费线上化或影响线下门店客流;渠道扩张及培育或不及预期;新区域扩展存在不确定性。
南极电商 社会服务业(旅游...) 2019-10-21 11.17 -- -- 12.46 11.55%
12.46 11.55% -- 详细
事件 公司披露三季报。前三季度实现营收26.47亿元,同比增长29.45%,实现归母净利6.02亿元,同比增长33.96%,实现基本每股收益0.25元。其中第三季度实现营收10.13亿元,同比增长24.89%,实现归母净利2.16亿元,同比增长36.89%。 投资要点 GMV快速增长叠加货币化率环比上行,公司本部保持40%的利润增速:南极电商前三季度实现GMV合计168亿元,同比增长59%,其中Q3增长55%,增速较上半年的62%略有放缓。公司继续顺应阿里平台流量规则变化,推行大店策略,十大典型店铺前三季度GMV增长均超过120%。GMV持续高速增长,推动前三季度公司本部营收增长33%,其中品牌综合服务费增长35.6%。前三季度品牌服务费占营收比例约为3.4%,较上半年的3.2%有所提升。核心高毛利业务规模稳健增长,最终三季度公司本部归母净利增长42%,推动前三季度公司本部净利增长40%。 GMV拆分,核心的阿里平台、南极人品牌持续快速增长:分平台看,阿里平台、京东、唯品会、拼多多分别占GMV约66%、16%、4%、13%。其中占据核心地位的阿里平台GMV增长51%,京东增长36%,唯品会及拼多多渠道增速均超过100%。分品牌看,南极人、卡帝乐、精典泰迪分别占GMV约86%、12%、1%。凭借庞大的用户基数,南极人持续占据公司核心地位,且在类目扩张中保持约65%的增速。典型品类,前三季度,阿里平台中,南极人的优势品类内衣/家居服实现GMV增长约52%,床上用品类目增长62%,市占率均位于细分行业第一。南极人优势品类市占率持续提升,且仍有较大增长空间。 三季度时间互联继续调整业务,利润增速有所回升:前三季度时间互联继续调整部分现金流占用较高的业务,三季度营收增长22%,增速较上半年的34%进一步放缓。同时时间互联营收账款同比下降9.5%,经营性现金流量净额同比转正。由于业务倾向调整,时间互联舍弃部分高毛利业务,上半年利润增长2.2%。三季度时间互联增速有所回升,前三季度实现归母净利9081万元,同比增长6.2%。2019年为收购时间互联业绩承诺的最后一年,承诺扣非归母净利1.32亿元,目前业绩完成度约为69%。四季度为电商交易旺季,主营流量整合的时间互联仍有望完成承诺业绩。 激励计划夯实高速成长基石,考核目标剑指高增长:南极电商9月下旬披露激励计划草案,本次股票期权激励计划拟授予权益约1696万份,约为公司总股本的0.69%,首次授予对象124人,含董事高管及119名中层管理等核心人员。本次期权激励计划分三个考核期,2019、2020、2021年净利润增长目标分别为同比增长36%、28%、28%,其中授权及综合服务收入分别同比增长40%、30%、30%。较为广泛的激励有望增强员工活力,调动核心员工积极性,夯实公司高速增长基石。 投资建议:南极电商依托电商渠道,建立高性价比商业模式,并凭借积累的用户基数,构筑核心竞争力。前三季度公司本部利润高增长,时间互联利润增速回升。四季度公司预计GMV持续较快增长,核心品类旺季货币化率有望继续回升,今年激励计划净利润增长目标为36%。我们预测公司2019年至2021年每股收益分别为0.50、0.64和0.82元。净资产收益率分别为17.3%、18.2%和18.8%。目前PE(2019E)约为21倍,维持“买入-B”建议。 风险提示:激烈的市场竞争或使货币化率及毛利率下降;品类及品牌拓张存在不确定性;平台化运营质量管控能力受挑战;若时间互联未能完成承诺业绩或使商誉承压;部分股东存在减持计划。
红旗连锁 批发和零售贸易 2019-10-21 8.10 -- -- 8.96 10.62%
8.96 10.62% -- 详细
渠道扩张推动营收增长,Q3超市主业增速预计进一步提升:公司Q1、Q2、Q3分别实现营收增速2.7%、9.2%、11.6%,上半年公司渠道扩张加速,次新门店逐步发力推动三季度营收增速进一步提升。各季度公司实现净利增长45.7%、56.8%、67.5%,三季度利润增速接近业绩预告上限。公司投资新网银行推动前三季度实现对联营及合营企业投资收益约1.26亿元。若剔除该项,前三季度红旗连锁超市业务预计实现利润增速约30.6%,直采比例提升及食品类CPI推动三季度超市业务增长约35.6%,增速较上半年的27.3%进一步提升。 直采及进口商品比例推升毛利率,渠道加速扩张影响现金流:盈利能力方面,直采比例提升及食品类CPI使前三季度公司毛利率同比增长1.08pct至30.05%销售费用率同比微升,管理费用率略增,财务费用率略降,合计期间费用率略增0.26pct至24.19%,长期股权投资价值变动带来投资收益,最终公司净利率同比增长2.22pct至6.90%。 经营活动现金流方面,前三季度公司经营活动现金流入同比增长6.58%,增速与营收增速基本一致,报告期内现金流出增长13.2%,最终经营活动现金流量净额为5114万元,同比有较大降幅,主要是渠道加速扩张使Q1经营活动现金流量净额为负。 增值服务有效引流,销售额占比近五成:红旗连锁门店密铺模式保证了与居民的有效接触,通过话费充值、代缴水电费、电视费用、代售汽车火车飞机票,以及公交卡充值等方式进行有效引流。据中国连锁经营协会,2018年红旗连锁销售额约130.5亿元,其中增值业务销售收入62.8亿元,增值服务占比近50%,为其他品类商品进行有效引流。 区域高市占率构筑定价权,维持公司高毛利率:由于密铺模式,红旗连锁已占据成都超市市场较高的市场份额,若以成都市区及郊县分区口径估计,且假设营收占比与销售占比相同,我们估计2017年公司在成都地区的超市市占率约为50%。市场龙头地位使得红旗连锁具备区域市场定价权,维持红旗连锁高于同行的毛利率水平。 投资建议:红旗连锁是立足成都的便利超市,增值服务有效引流,区域高市占率构筑定价权。公司渠道扩张推动规模增长,直采比例提升带动超市净利率较快上升。我们预测公司2019年至2021年每股收益分别为0.34、0.38和0.43元。净资产收益率分别为15.4%、15.3%和15.1%。目前公司PE(2019E)约为24倍,维持“买入-B”建议。 风险提示:门店在成都以外的扩张存在不确定性;电商及地铁发展或对增值业务有所冲击。
贵州茅台 食品饮料行业 2019-10-17 1168.00 -- -- 1215.65 4.08%
1241.61 6.30% -- 详细
事件:公司发布三季报,报告期内公司实现营收609.35亿元,同比+16.64%;归母净利润304.55亿元,同比+23.13%;Q3单季度实现营收214.47亿元,同比+13.81%;实现季度利润105.04亿元,同比+17.11%;基本每股收益24.24元。 投资要点 业绩稳健,经营稳步向前。报告期内,实现营业收入609.35亿元(同比+16.64%);实现归属于上市公司股东的净利润 304.55亿元(+23.13%),净利润增速高于营收,得益于三季度直销的放量。单三季度,公司实现营业收入214.47亿元(+13.81%),实现净利润105.04亿元(+17.11%),应收票据继续提升至8.59亿元(环比+21%),预收账款112.55亿元(同比+1%,环比-8%);前三季度毛利率为91.49%(+0.37pct),而销售净利率53.19%,同比增长了2.87个pct。整体经营数据稳健,盈利能力继续提升。 直销放量,终端价格合理回落。前三季度茅台酒实现销售收入538.32亿元,Q3实现190.37亿元,同比+12.77%,三季度公司通过增加直营店、线下商超(物美等)、线上商超(天猫、苏宁等)进行放量,吨价受影响提升6%左右,实现量价齐升。三季度直销收入15亿元左右,占上半年直销收入的94%,终端价格受此影响也有合理波动。此外,系列酒前三季度实现70.38亿元,同比+18.61%,保持增长势头。 完善渠道,控制价格,全年业绩确定性强。根据茅台集团2020年生产质量大会召开,过去一年共计完成茅台酒基酒生产约4.99万吨,整体看2019年产量较近30年来的历史平均水平高出了约3万多吨。报告期末茅台共有国内经销商总数2401家,三季度公司继续对部分酱香系列酒经销商进行了清理和淘汰,减少了494家酱香系列酒经销商。下半年随着经销商的规范、公司提前执行计划、直销渠道的继续放量并陆续确认进业绩,全年业绩确定性更强。 投资建议:公司将继续守住茅台的质量,“做精主业,做强实业”,下半年发货节奏加快,批价有合理回落。公司全年目标同比增长14%,前三季度完成全年任务的72.59%。我们预测公司2019年至2021年每股收益分别为34.43、 41.05和47.51元,当前股价对应PE 分别为25.5、21.4和18.5,维持买入-A 建议。 风险提示:终端消费疲软、提价不及预期、相关税收政策。
歌力思 纺织和服饰行业 2019-10-16 16.61 -- -- 17.94 8.01%
17.94 8.01% -- 详细
事件公司拟出资 8950万欧元收购 Adon World SAS 43%股权。 投资要点 拟收购 Adon World,实现对 IRO 的全球控制权: Adon World SAS 是 IRO SAS 的母公司。 目前公司通过前海上林间接持有 Adon World 57%股权, Elyone Sarl 持有余下的 43%股权。 根据公司收购时的协议以及双方协商,近期已达成期权的行权条件,歌力思拟通过东明国际,以 8950万欧元的对价收购 Elyone Sarl 所持 Adon World的 43%股权, 实现对 IRO 品牌的全球控制权。 Adon World SAS 于 2018年实现扣非净利约 4561万元, 2019年上半年扣非净利约 4206万元。本次收购对价 8950欧元,对应 2018年 PE 约 15倍。 IRO 品牌具有较大潜力, 并表有望增厚业绩: IRO 是歌力思品牌矩阵中的主力之一,上半年占据公司约 30%的营收份额。 2019年上半年 IRO 于中国区实现营收 3777万元,同比增长约 2.1倍, 于海外实现营收 3.05亿元,同比增长 32%。 IRO 品牌增长迅速,且具有较大潜力。 公司持续经营 IRO 品牌, 对品牌有较为深刻的理解和信心。 本次收购 Adon World, 一是取得 IRO 全球控制权,全球利润并表有望增厚业绩,二是全面掌控 IRO 有助于助力该品牌的全球发展,并为公司未来的全球化业务布局夯实基础。 投资建议: 歌力思是我国中高端女装公司,各品牌差异化定位,良好的经营管理有望推动公司业绩稳健增长。本次收购 Adon World 剩余股权,实现对 IRO 的全球控制权, 多品牌战略更进一步。 我们预测公司 2019年至 2021年每股收益分别为 1.32、 1.60和 1.88元。净资产收益率分别为 16.0%、 17.0%和 17.5%。目前公司 PE( 2019E)约为 13倍,维持“买入-A” 建议。 风险提示: 宏观经济存在不确定性,或带动消费增速放缓;公司各品牌门店外延或不及预期;收购品牌整合或不及预期;收购形成商誉存在减值可能性。
山西汾酒 食品饮料行业 2019-09-05 79.15 -- -- 80.99 2.32%
99.69 25.95%
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事件:公司发布半年报,报告期内公司实现营收63.77亿元,同比+22.30%;归母净利润11.90亿元,同比+26.28%;实现每股收益1.37元,同比+25.84%。2019Q2实现营收23.20亿元,同比+26.30%;实现季度归母净利润3.13亿元,同比+37.96%。 投资要点 去年高基数下,Q2增速合理,业绩符合预期。 Q2公司收入和归母利润分别实现了23.20亿元和3.13亿元,同比增26.30%和37.96%,较去年二季度45.30%/69.50%的高速增长有所放缓,高于全年20%收入增速指引,业绩增长符合预期。公司销售收入商品收到现金流入74.72亿元,同比+86.06%,公司的经营净现金流为16.9亿元,预收款同比/环比增加6.61/2.78亿元,反映动销良好,渠道仍打款积极。 中高价产品增速快,省外市场继续扩张: 公司产品依然是主导策略“抓两头,稳中间”,青花系列在次高端赛道高举高打、玻汾系列在低价区域持续增长、老白汾力争稳步发展。分产品看,2019H1汾酒实现销售收入56.34亿元,预计同比增长超过20%,系列酒/配制酒分别实现4.81/2.01亿元。分区域看,2019H1省内/省外分别增长9.68%和48.78%,其中Q2省内外收入为10.31/12.58亿元,省外规模超过省内,说明公司继续加大省外渠道和终端扩张力度,逐步实现全国化的扩张。 毛利率回归原轨道上行,费用率有所提升。公司2019H1毛利率71.46%,同比+2.18pct,其中Q2毛利率70.6%,同比+3.3pct,大幅的增加主要系去年上半年低毛利的汾牌并表,毛利率回升到原有上升的轨道。同时,19Q2销售费用率21.57%,同比+3.58pct,主要系广告的促销费用及市场拓展费用较大幅度提升;管理费用率5.21%,同比+0.33%。在毛利率和费用率双提升的情况下,19H1的净利率同比有0.2pct的小幅下降,至19.84%。 推进战略投资资源整合,实现良好发展。公司于2018年落实汾酒与华润的战略协同,将借鉴华润在消费品领域的运营经验,积极寻求在产品推广、渠道和品牌运作等方面的合作。此外,公司将进一步配合集团公司整体上市工作,完成集团酒类及相关业务收购,实现资源整合,进一步提升公司综合竞争力和盈利水平。 投资建议:次高端竞争加剧对后续销售费用或还存在压力,需要重点关注,但是公司产品战略清晰,省外渠道开拓取得显著成效,且考虑后续与华润的协同效应,我们预测公司2019年至2021年每股收益分别为2.16、2.68 和3.35元。净资产收益率分别为26.2%、 27.9% 和30.2%,维持买入-A建议。 风险提示:改革不达预期、合作不达预期、需求下滑、市场竞争加剧。
千禾味业 食品饮料行业 2019-09-03 22.71 -- -- 23.16 1.98%
24.48 7.79%
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业绩增长超预期,聚焦零添加。公司报告期实现营业收入5.94亿元,同比+24.07%,其中调味品实现营收4.96亿元,同比34.3%;归母扣非净利润0.80亿元,同比+34.35%;单Q2收入同比增长29.96%,净利润同比+44.09%,增速均超出预期。分产品看,酱油/食醋分别营业收入为,同比+37.04%/20.87%,主品类增长稳定;公司致力于做零添加品牌的领导者,目前高端零添加产品占比约60%,受益于高端产品的占比不断提升,报告期内公司毛利率为46.6%,同比提升了3pct。 渠道齐发力,盈利能力稳健。公司零售、餐饮、特通、电商、国际贸易五个渠道全面发力,其中电商渠道表现尤其亮眼,实现营收0.53亿元,增速达到59.36%。盈利能力方面,公司中期报表体现增收不增利(净利润实现0.87亿元,同比下滑35.55%),主要系去年上半年取得资产处置获得收益0.69亿元,因为造就了高基数。到下半年该营业外收入的影响将减弱。此外,报表显示销售费用增长50%,主要系职工薪酬、促销宣传费以及运杂费的增加,是公司加快西南片区以外商超营销团队的扩张,促销广告费用同比+44%,主要是公司的品牌战略投入;但管理费用率为6.8%,同比下降了1.1pct,整体来看公司的2019H1扣非净利率为13.5%,同比提升了0.9pct,体现出公司目前稳健的盈利能力。 产能继续扩张,外延并购加码。目前公司正在建设年产25万吨调味品的扩建项目,第一期10万吨/年的酱油生产线于2019年6月已经投产了,第二期的扩建正在有序进行。公司公告以现金1.5亿元收购镇江恒康酱醋有限公司100%股权,主要的食醋品牌为“金山寺”,是江苏省著名商标,收购完成后将继续助力发展华东战略市场,走向全国化的战略布局。 投资建议:公司定位调味品的高端,伴随后续产能的释放,加上渠道的“五箭齐发”,未来有望实现加速增长,不考虑非经常损益的因素,我们预测公司2019年至2021年每股收益分别为0.48、0.64和0.82元。净资产收益率分别为14.1%、16.8%和18.7%,维持增持-A建议。 风险提示:省外扩张不及预期,高端酱油市场销售放缓,原材料价格变化,食品安全问题。
泸州老窖 食品饮料行业 2019-09-03 97.04 -- -- 97.97 0.96%
97.97 0.96%
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业绩亮眼,国窖1573高增。泸州老窖实现营业收入80.13亿元,同比增长24.81%,实现归属于上市公司股东的净利润27.50亿元,同比增长39.80%。今年高档酒类实现营业收入43.13亿元,同比增长30.47%,毛利率91.61%,同比提升0.53pct。上半年1573积极跟随提价,二季度先后在山东、华中、西南等区域下发停货涨价的通知,价格稳步上升接近千元。此外,根据酒业家的披露,国窖1573中秋将扣减30%的计划配额,提升30元/瓶,终端建议零售价1099元/瓶。从旺季到来的角度看,下半年高端酒的增长将继续坚挺,全年冲击百亿有望达成。 中档酒表现出色,调整以谋求价值回归。中档酒上半年实现营业收入22.23亿元,同比增长35.14%,中档酒的毛利率达到82.57%,同比提升5.03pct,成为业绩的亮点之一。上半年特曲动作频繁,从停货到提价,整体实现量价齐升,尤其是老字号特曲和特曲60版成为收入提升的主要推动力;下半年窖龄系列调整动作将加大,根据酒业家的公开信息显示,公司在8月28日窖龄30全国停货,29日起公司实行窖龄60的终端配额制度,会将中秋国庆期间网点的真实动销数量作为对经销商的考核基础,通过精细化的配额制拿下终端,再辅之以精英俱乐部等加强消费者的粘性,理顺从公司到终端的销售。 毛利率提升,费用率持续投放。公司上半年综合毛利率79.70%,同比提升4.79pct;酒类产品毛利率79.85%,同比提升了5.07pct。期间费用率22.53%,同比提升0.08pct,销售费用15.38亿元,同比+29.13%,主要系广告宣传费用同比+24.69%,公司全国化的布局在加强和完善,通过持续的投入增强对目标消费者的品牌认知度,提高消费者粘性的同时,也加强了公司的品牌宣传,有利于公司中长期的发展。 投资建议:内生上,在双品牌实现双百亿的目标下,中高档酒继续放量,品牌梳理和产品结构提升效果明显,维持优势区域的发展,稳健增长可期;外围看,高端需求稳定扩容,在今年茅台价格高企和供应短缺的背景下,公司有望持续受益。我们上调公司2019年至2021年每股收益分别为3.18、4.04和4.92元。净资产收益率分别为25.8%、28.9%和31.6%,维持买入-A建议。 风险提示:宏观经济变化、需求疲软、税收政策风险。
五粮液 食品饮料行业 2019-09-03 141.50 -- -- 142.79 0.91%
142.79 0.91%
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业绩超预期,营收/净利创历史新高。报告期内公司实现营业收入271.51亿元,同比+26.75%,实现归母净利润93.36亿元,同比+31.30%;均创同期的历史新高,主要归功于普五的量价齐升。酒类收入实现254.19亿元,同比+25.50%,经营性现金净流入大幅提升至83.65亿元,主要系银行承兑汇票到期收现,给企业的发展预留下充足的现金流;预收账款43.54亿元,同比下降1.47%,主要系公司6月份修改了打款制度,实行按月打款,预收账款同比和环比都有所下降。 普五量价齐升,产品结构进一步完善。(1)主产品上,公司对品质、包装、防伪进行了三重升级,推出第八代经典五粮液从终端来看,消费者接受度较高,市场进入动销状态,在三季度旺季之前已经很好地完成了七代向八代地衔接工作,价格比较稳定,目前普五的终端建议零售价为1399元/瓶,总体站稳了1000元以上;(2)向上完善价格带,还推出了超高端产品--501五粮液,配合目标人群进行营销;(3)向下整理系列酒及高仿产品,对严重透支品牌价值的42个品牌129款高仿产品进行了清退和下架的处理。从普五的量价齐升和产品结构进一步梳理优化,上半年酒类产品毛利率达到78.16%,创近三年新高。净利率达到36.12%,同比提升1.77pct。 组织架构调整完毕,改革红利持续释放。营销方面,公司将原有的7大营销中心改为21个营销战区,下设60个营销基地,补充了260余名营销人员,更加精细和立体地进行渠道深耕。公司治理方面,将系列酒、特头曲、五粮醇公司整合为五粮液浓香系列酒有限公司,达成资源更高效利用。同时,公司运作上,五粮液全渠道数字化运营平台已经搭建完毕,百千万的第二阶段工作已经接近尾声,运营商+专卖店等总商家数超过2000多家,优质社会终端超过5万家;为后续的强劲增长打稳扎实基础。 投资建议:核心产品量价齐升,系列酒整合基本完成,各项工作推进有序,运行情况良好。五粮液在2019年上半年已完成全年营收目标的54.30%,为全年跨越500亿奠定了坚实基础。我们预测公司2019年至2021年每股收益分别为4.43、5.24和6.20元。净资产收益率分别为23.8%、24.7%和25.5%,维持买入-A建议。 风险提示:终端消费疲软,提价不及预期,相关政策风险。
苏宁易购 批发和零售贸易 2019-09-03 10.61 -- -- 11.08 4.43%
11.08 4.43%
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线上增速放缓影响营收增速,投资收益高基数影响利润增速:营收端,上半年公司实现营业收入增长22%,二季度营收增速有所放缓,主要受线上GMV增速放缓影响,Q2线上GMV增速由Q1的36%下降至20%。上半年线上GMV占比约61%,线上变化将较大程度影响营收变动。净利端,上半年实现归母净利同比下滑64%,源于去年同期出售阿里巴巴股份形成利润高基数。另有苏宁小店6月末出表,若不考虑苏宁小店经营亏损及出表收益,上半年公司实现归母净利7.61亿元,扣非后归母净利约-9.77亿元。 线上GMV较快增速环比放缓,线下并购万达广场推动GMV增速提升:线上方面,互联网红利的趋近尾声,网上零售高增速有所放缓。截止Q2末,苏宁易购零售体系注册会员累计数量达4.42亿人,同比增长23.8%,季度环比增长4.7%。上半年苏宁易购实现线上GMV约1121.5亿元/+27%,其中自营商品GMV约797.0亿元/+26%,开放平台GMV约324.6亿元/+31%。Q2苏宁易购实现线上GMV约580.3亿元/+19.5%,二季度线上GMV高增速环比放缓。 线下方面,收购万达广场扩大门店面积,推动线下GMV加速增长。上半年公司苏宁易购直营店大规模闭店,使Q2末门店数量(不含苏宁小店)较年初下降667家至4037家。其中苏宁易购广场(原万达广场)37家,苏宁易购直营店1746家,家电3C店2110家,母婴店172家,超市店9家。由于苏宁易购店面较小,苏宁广场面积较大,上半年末苏宁线下经营面积较年初增长15%至694万平方米,推动上半年线下实现GMV约720.1亿元/+14.5%,其中Q2实现GMV增长17.7%,增速环比有所提升。上半年受地产周期及零售大环境影响,苏宁家电3C店坪效同比降低4.9%,易购零售云直营店坪效降低9.0%,另有母婴店坪效提升24.7%。 分品类看,含百货的小家电品类快速增长,快消品有望提升用户粘性。上半年公司含小家电、红孩子母婴美妆、家居食品及其他日用百货的小家电品类营收增长67%,通讯产品、空调产品、白色家电、数码IT品类营收分别增长0.9%、17%、19%、7.5%,小家电及百货品类推动营收增长。上半年,苏宁易购逐步夯实快消品类供应链,据亿邦动力网,618期间,苏宁大快消订单量同比增长245%,推动全渠道订单量增长133%。公司拟收购家乐福中国,有望进一步整合快消品资源,提升用户粘性及复购率。 价格竞争策略促使毛利率同比降低,投资收益大幅波动影响净利率:盈利能力方面,公司积极进行价格竞争的策略,加大对品类的促销投入,主要品类毛利率均有下降,上半年毛利率同比下降0.39pct至14.04%。上半年第三期员工持股计划带动管理费用提升,可比门店下滑及苏宁小店快速拓店推动销售费用率提升,供应链融资及消费金融快速发展推升财务费用率,最终公司期间费用率合计提升2.66pct至16.55%。另外上半年公司苏宁小店出表投资收益不及去年同期出售阿里巴巴股权投资收益,最终公司净利率同比下降3.59%至1.54%。 投资建议:苏宁易购坚持线上线下融合发展。家乐福并表推升营收,小店、金服计划出表,扣非净利润回暖或可期待。我们公司预测2019年至2021年每股收益分别为1.79、0.36和0.41元。净资产收益率分别为17.4%、3.4%和3.7%。目前公司PS(TTM)约为0.37倍,低于唯品会的0.45倍,维持“买入-B”建议。 风险提示:并购整合或不及预期;多品类扩张存在不确定性;战略转型效果或不及预期。
开润股份 纺织和服饰行业 2019-09-02 33.02 -- -- 34.86 5.57%
34.86 5.57%
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事件 公司披露半年报,上半年实现营收12.21亿元/+40.17%,实现归母净利1.14亿元/+36.03%,实现EPS约0.52元。其中二季度实现营收6.23亿元/+37.69%,归母净利6842万元/+39.11%。 投资要点 B2C及印尼工厂推动营收增长,费用提升影响净利率:营收端,2019年上半年,公司取得营收增长40%,主要源于B2C渠道推动国内业务增长,印尼工厂并购推动国外业务扩张,国内外均实现41%的营收增速。 净利端,公司净利润增长36%,一是营收规模快速扩张,二是毛利率提升未能覆盖费用及所得费率提升,净利率同比略有降低。 分季度看,Q2营收增速略有放缓,毛利率同比大幅改善推动净利润增速提升。 B2C推动国内高速增长,印尼工厂推动国外加速扩张:分业务看,上半年,公司出行产品、其他业务分别实现营收占比分别约96%、4%,出行产品贡献绝大部分营业收入。 分渠道看,2019年,公司B2C业务盈利能力提升,营收增速略有放缓,B2B业务由2月并购印尼工厂完毕,切入NIKE供应链推动,上半年规模快速提升。 分区域看,上半年公司国内外实现营收占比分别约66%、34%,报告期内营收增长均约41%。上半年B2C渠道增速放缓、盈利能力提升,推动国内渠道毛利率同比提升6.76pct至26.62%,盈利能力大幅改善。国外业务受益于印尼工厂2月完成收购,切入NIKE供应商体系,产能规模和订单数量加速扩张,上半年毛利率同比下降4.85pct至31.05%。 B2C业务推动毛利率提升,汇兑损失影响净利率:盈利能力方面,上半年B2C业务盈利能力提升,并购印尼工厂影响国外业务毛利率,公司整体毛利率同比提升2.81pct至28.13%。销售规模增长推升物流费用、职工薪酬等,上半年销售费用率提升1.28pct至8.97%,薪酬增长、研发投入加大推动管理及研发费用占营收比例提升0.14pct至7.01%,汇兑损失使财务费用率提升0.77pct至0.26%。另有上半年所得税费占利润总额高于去年同期,最终公司净利率同比下降0.68pct至9.65%。 存货方面,上半年存货较去年末增长8.3%至4.48亿元,占营收比例略有下降。对比纺织制造可比公司,开润股份存货周转率位居前列,存货周转态势良好。 拟发行可转债,扩大箱包产能满足市场需求:公司拟发行可转债,募集资金总额不超2.23亿元,其中1.56亿元用于米润科技出行软包制造项目。米润科技项目有望2年建成,形成1165万件软包的生产能力。2016年以来,公司B2C业务持续取得快速增长,2016年至2018年年复合增速逾110%,推动纺织业生产量由2016年的2288万件提升至2018年的5012万件,年复合增速约48%,现有产能与箱包业务的快速增长存在矛盾。公司发行可转债的募投项目有望提升公司产能,进一步提升公司盈利水平。 投资建议:开润股份是国内箱包龙头,与世界知名品牌保持长期合作关系,自有品牌箱包销售快速增长。上半年B2C盈利能力提升,印尼工厂推动B2B加速扩张。我们预测公司2019年至2021年每股收益分别为1.07、1.40和1.75元。净资产收益率分别为28.0%、28.8%和28.4%。目前公司PE(2019E)约为31倍,维持“买入-B”建议。 风险提示:客户集中的风险;自有品牌推广或不及预期;汇率波动的风险;中美贸易关系或影响出口业务。
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*说明:

1、“起评日”指研报发布后的第一个交易日;“起评价”指研报发布当日的开盘价;“最高价”指从起评日开始,评测期内的最高价。
2、以“起评价”为基准,20日内最高价涨幅超过10%,为短线评测成功;60日内最高价涨幅超过20%,为中线评测成功。详细规则>>
3、 1短线成功数排名 1中线成功数排名 1短线成功率排名 1中线成功率排名