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罗莱生活 纺织和服饰行业 2019-05-06 9.66 12.62 30.37% 10.58 9.52%
10.58 9.52% -- 详细
维持增持评级:由于公司线上渠道处于调整期,下调2019-2021年EPS至0.80(-0.05)、0.90(-0.06)、0.99元。参考可比公司(水星家纺16倍、富安娜12倍),并考虑公司在家纺行业中龙头优势显著,给予2019年18倍PE,上调目标价至14.40元,继续维持增持评级。 收入增速短期波动,盈利能力有所提升。公司2018年营收48.13亿元,同增3.24%;净利5.35亿,同增24.92%,业绩符合预期。分渠道看,18年公司线上家纺收入保持低两位数增速,线下同比略有增长。在公司产品不断提升的背景下盈利能力有所改善,毛利率增2.04pct至45.50%;净利率增1.6pct至11.32%。19Q1营收11.44亿,同降2.33%;净利1.45亿,同降7.59%,收入利润增长有所波动。 2018年对订货会规则和线上品牌进行调整,为长远发展奠定基础。18年公司调整加盟商订货会规则,推出退换货政策,加之应对涨价有战略性备货,至19年一季度末存货同比增长25.16%至13.01亿。此外公司对罗莱和LOVO品牌线上业务进行拆分,实现独立运作,对收入增速造成影响,预计下半年调整到位,有望恢复双位数增长。 持续推进“大家纺小家居”战略,调整完成预计未来营收增长。19年在终端消费回暖的环境下,公司将继续推进多品类多渠道战略,产品竞争力不断加强,线上品牌调整完成后预计将实现较高增长。叠加地产后周期对家纺产品销售的促进,19年公司收入增速有望企稳回升。 风险提示:线上业务调整不及预期,原材料涨价的风险。
罗莱生活 纺织和服饰行业 2019-05-06 9.66 11.77 21.59% 10.58 9.52%
10.58 9.52% -- 详细
维持“买入”评级,3-6个月目标价13.43元。 短期来看由于公司主业受到需求放缓以及公司内部战略及政策的调整,业绩放缓;但是长期来看,公司线上LOVO和主品牌罗莱的切分有利于两个品牌的后续发展;同时,公司主动调整订货会政策,并持续加大产品创新和研发,都有利于公司的长期发展。由于公司18年业绩略低于预期,且调整带来的阶段性影响仍将持续,我们略下调公司盈利预测。预计2019-2021年公司净利润为5.95、6.67/7.54亿元(19-20年原值为6.51/7.64亿元),同比增长为11.33%、12.05%、13.14%;预计19-21年EPS为0.79/0.88/1.00元(19-20年原值为0.87/1.03元)。考虑到家纺行业可比上市公司平均估值为16.95倍,我们给予公司19年17XPE,对应目标价为13.43元。 风险提示:终端消费需求疲软,线上LOVO品牌发展不及预期,线下门店扩张不及预期。
罗莱生活 纺织和服饰行业 2019-05-02 9.66 12.62 30.37% 10.58 9.52%
10.58 9.52% -- 详细
2018年公司营业收入和净利润分别同比增长3.24%和24.92%,扣非净利润同比增长12.69%,18Q4公司收入下滑7.98%(主要是加盟发货和电商下降),净利润同比增长34.15%,19Q1公司营业收入和净利润分别同比下滑2.33%和7.59%,扣非后净利润同比基本持平,18年四季度以来公司线上线下销售增速放缓,年报公司拟每股分红0.4元,每10股转增1股。 18年公司综合毛利率同比小幅上升0.29pct,其中家纺毛利率略降0.63pct,家具业务毛利率提升4.65pct。期间费用率同比基本持平,控制较好。年末公司应收账款较年初下降0.81%,存货较年初增长34.81%,全年公司经营活动净现金流同比减少73.31%。 存货跌价损失和可供出售金融资产减值损失增加导致资产减值损失同比增长21.63%,出售联营子公司和委托理财使得投资收益增加116%。截止18年末公司终端门店数量近2700家,并购的Lexington 实现盈利5386万元,同比显著增长。 受18年同期高基数,电商大平台流量衰减以及LOVO 品牌拆分独立运营(从去年7月开始)等影响,预计上半年公司线上和线下的销售增长会受到一定拖累,下半年开始将逐步好转,从中期看,行业线上线下流量向头部品牌集中的趋势未改,家纺行业集中度仍在逐步提升,罗莱作为全品类家纺领导品牌中期有望进一步抢占更多份额。随着消费大环境的好转,预计后续公司线上线下销售增速有望逐季度企稳回升。 战略清晰,激励充分,凯雷入股有利于公司中长期可持续发展。公司当前战略聚焦罗莱品牌核心业务,大力发展LOVO 品牌代表的增长业务和高端品牌盈利业务,积极探索全品类家居业务和拥抱全渠道建设。在上市前部分核心高管持有股份的基础上,公司上市后持续滚动的激励方案将保障公司长期经营的稳健增长。今年4月凯雷出资受让公司10%股权(持股成本9.62元/股),凯雷的入股一方面有利于公司中长期治理结构的改善,另一方面也代表了外资对罗莱家纺龙头当前价值的认可。 财务预测与投资建议 根据年报,我们小幅下调公司未来3年收入预测,预计公司2019-2021年每股收益分别为0.80元、0.91元和1.03元(原预测19-20年每股收益为0.82元和0.95元),参考可比公司平均估值,给予公司19年18倍PE 估值,对应目标价14.40元,维持公司“买入”评级。 风险提示:国内经济下滑的风险,房地产调整的可能影响等。
罗莱生活 纺织和服饰行业 2019-05-02 9.66 -- -- 10.58 9.52%
10.58 9.52% -- 详细
加盟发货不佳及电商品牌分立影响 18Q4及 19Q1收入分别下滑 7.98%/2.33%,但 19Q1降幅有所收窄; 18Q4利润端在投资收益及政府补贴拉动下同比增长34.15%,而 19Q1利润端受费用率显著提升影响下滑 7.59%。公司作为家纺龙头,在需求增速阶段性放缓背景下,公司仍然持续加强产品研发创新及营销推广力度,提升供应链效率,并加强终端渠道管控力度,协助供应商进行库存管理。预计19Q2后电商收入受品牌分立影响逐渐减弱,同时线下提货政策趋于严格有望使加盟端恢复增长,预计 2019年家纺收入有望实现双位数的稳定增长。 目前市值83亿,对应 19PE14X,估值不高, 维持“强烈推荐-A”评级。 18年收入增速低于预期,非经常性损益增加拉动净利润增长。 18年公司收入同比增长 3.24%至 48.13亿元,低于预期; 营业利润同比增长 12.88%至 5.94亿元, 归母净利润同比增长 24.92%至 5.35亿元;基本每股收益 0.72元,分配方案为每 10股派发现金红利 4元(含税),同时资本公积每 10股转增 1股。 分季度看, 受加盟端发货增速下滑、电商分立导致电商收入增速下滑影响, 18Q4收入同比下降 7.98%;投资收益及政府补贴拉动下, 营业利润及归母净利润分别同比增长 32.07%/34.15%。 19Q1收入端下滑幅度收窄至2.33%,受费用率提升幅度大于毛利率提升幅度影响,营业利润及归母净利润的降幅分别为 5.89%/7.59%。 受加盟发货不佳及电商品牌分立影响, 18Q4收入下滑 7.98%, 19Q1终端需求好转导致收入降幅收窄至 2.33%。 1) 电商品牌分立导致 Q4线上收入增速下滑, 19Q1起电商收入降幅有所收窄: 受基数抬高影响, 18年以来家纺电商整体增速较去年有所放缓。同时公司 Q3起将 LOVO 与罗莱线上渠道区隔运营,短期流量调整在一定程度上影响收入增长,但长期看有利于维护主品牌高端品牌形象及定位。 2) Q4线下加盟端收入下滑,但 19春夏订货会恢复 10%增长: 为避免加盟终端库存压力增加, 18年公司提货政策相对宽松,下半年经销商出于加快终端周转考虑, 出现谨慎补货的行为,导致 Q4加盟提货情况低于订货会表现,收入增速下滑。但 19年春夏订货会在量的增长拉动下实现 10%的增长,且加盟商在完成订货指标后才能退货,因此 19Q1加盟端表现好于 18Q4。 受加盟发货放缓影响, 18年末存货规模有所增加;但回款良好,应收账款规模小幅下降;经营活动净现金流亦受发货节奏放缓以及原材料采购增加影响有明显下降。 18年末公司存货规模同比增加 34.81%至 13.57亿元;应收账款规模同比小幅下降 1.29%至4.78亿元;经营活动净现金流下降 73.31%至 1.06亿元。 19Q1末,存货规模较年初有所减少,应收账款规模受货款回笼时间影响有所增加,经营活动净现金流同比 18Q1有明显改善。 19Q1末公司存货规模较年初下降 4.17%至13亿元;应收账款规模较年初增加 17.89%至 5.64亿元; 存货问题缓解导致经营活动净现金流较 18Q1增加 8666万元至 6478万元。 盈利预测及投资建议: 需求增速阶段性放缓背景下,公司仍然持续加强产品研发创新及营销推广力度,提升供应链效率,并加强终端渠道管控力度,协助供应商进行库存管理。预计 2019年 Q2起电商收入受品牌分立影响逐渐减弱,同时线下提货政策趋于严格有望使加盟端恢复增长,预计 2019年家纺收入有望实现双位数的稳定增长。 预计 2019-2021年 EPS 分别为 0.79、 0.91、 1.05元,目前市值 83亿,对应 19PE14X,目前估值不高,维持“强烈推荐-A”评级。 风险提示:罗莱家纺主业线下门店开店节奏不达预期;电商渠道竞争加剧;费用投入力度大,拖累业绩增长;家居业务业绩贡献度不达预期。
罗莱生活 纺织和服饰行业 2019-05-01 9.86 -- -- 10.58 7.30%
10.58 7.30% -- 详细
收入端增速逐季放缓,与社零、家纺行业走势基本一致:营收端逐季放缓,基本于2018年社零爱季放缓保持一致,公司2018年Q1至2019年Q1单季度营收增长分别为10.75%、11.01%、4.46%、-7.98%,整体上2018年营收增长3.24%,其中罗莱产品实现收入40.03亿元,同比增长3.5%;家具产品类实现收入8.10亿元,同比增长2.1%。公司收入端2018年保持平稳,行业增速近2年平稳增长类似,根据家纺协会统计的210家样本企业主营收入来看,2018年增长仅1.33%。 公司渠道数量保持继续扩张,截止2018年底,各品牌近2700家终端门店,覆盖31个省、直辖市和自治区。线上渠道持续发力,报告期内,公司各电商渠道业绩稳中有升,天猫渠道稳步增长,京东和唯品会销售收入呈较快增长态势,电视购物与团购渠道快速增长。 毛利率提升,加大营销致费用率小幅上升,净利润快速增长:2018年,公司制定更精准的品牌形象和定价体系,加强成本管理,毛利率较2017年提升2.04pct至45.5%;同时,费用端,销售费用同比增长6.62%至10.74亿元主要系加大广告和促销投入力度,管理费用在日常管控力度加大的背景下下降2.01%至3.79亿元,财务费用由2017年同期的2768万元大幅下降97.6%至66.3万元主要是本期贷款到期以及汇率收益增加。整体来看,公司三项费用率32.82%较,2017年的31.05%上升1.77pct。2018年,公司投资收益由上年同期的4634万元提升至1.00亿元,主要是委托理财产品投资收益增长与处置长期股权投资产生的收益带动。毛利率提升,投资收益增长,以及营业外收入增长(主要是政府补助增长),公司2018年净利润同比增长近25%至5.35亿元。 从库存和现金流看,公司2018年经营活动产生的现金流量净额本期为净流入,主要系销售增加且资金回笼较快,但净流入较上期减少73%至1.06亿元,主要系库存、采购付款相对增加所致。2018年期末库存13.57亿元,较上年同期增长35%。 投资建议:罗莱生活是我国中高端家纺品牌,具有较强的品牌知名度,连续多年保持市场龙头地位。根据公司2019年经营计划,公司计划实现营业收入同比增长5-15%,计划实现净利润同比增长10%-20%。我们预测公司2019-2021年EPS分别为0.81、0.92和1.06元。净资产收益率分别为13.9%、14.3%和14.8%,维持“买入-A”建议。 风险提示:行业零售终端销售增长或放缓;市场竞争加剧使毛利率承压;加大品牌营销投放提升销售费用率;库存上升的风险。
罗莱生活 纺织和服饰行业 2019-05-01 9.86 -- -- 10.58 7.30%
10.58 7.30% -- 详细
2018年家纺主业收入增速前高后低 分上下半年看,家纺主业收入上半年增长12.99%,下半年增长-3.28%。增长放缓主要由于下半年经济下行压力加大影响消费信心,同时为了打造罗莱主品牌全渠道新零售建设,公司在下半年对于LOVO品牌和罗莱品牌天猫旗舰店做了切换,在一定程度上短期影响了LOVO品牌的业绩。 2018年毛利率和期间费用率均有所上升,营运能力走弱 2018年公司综合毛利率45.50%,上年同期43.46%,其中家纺主业毛利率47.03%,上年同期45.55%。期间费用率32.82%,上年同期31.05%。另外存货周转天数和应收账款周转天数分别为162天和36天,上年同期114天和30天。存货周转天数大幅增长主要家纺主业存货有所增加。 2019年一季度经营压力犹在,营业收入和归母净利润均略有下降 除了上年同期基数较高外,我们预计还和加盟商拿货信心不足,电商切换影响仍在,政府补贴少于上年同期有关。2019年一季度综合毛利率43.88%,上年同期43.10%。期间费用率28.64%,上年同期27.06%。存货周转天数和应收账款周转天数分别为186天和41天,上年同期138天和36天。经营活动产生的现金流量净额6478万元,上年同期-2188万元。 2019-2021年EPS预计分别为0.81元/股、0.91元/股、1.01元/股 伴随经济好于预期,电商影响弱化,增值税率调降及基数降低,公司未来业绩有望回升。参考可比公司估值,同时作为家纺龙头可给予一定溢价,给予2019年18倍PE,合理价值14.58元/股,维持“买入”评级。 风险提示 家纺行业竞争激烈,库存压力加重的风险;新业务布局的投资风险。
罗莱生活 纺织和服饰行业 2019-04-29 9.68 -- -- 12.07 9.33%
10.58 9.30% -- 详细
公司业绩稳步增长,18年归母净利润同比增长25%,符合预期。1)18年业绩持续保持20%以上的增速。18年实现营业收入48.1亿元,同比增长3.2%;实现归母净利润5.3亿元,同比增长24.9%,扣非净利润4.3亿元,同比增长12.7%。2)18年四季度收入有所下滑,净利润增速较高。18Q4实现营业收入13.6亿元,同比下降8%,实现归母净利润1.6亿元,同比增长34%。预计主要由于公司加强加盟商管控,放缓发货速度以及LOVO拆分使得收入增速有所下滑;同时Lexington表现良好带动净利润增长较快。3)一季度调整后,未来业绩有望逐季提速。19Q1实现营业收入11.4亿元,同比下降2.3%;实现归母净利润1.4亿元,同比下降7.6%,扣非净利润1.3亿元,同比增长0.23%。主要由于18Q1家纺行业整体基数较高,以及LOVO分拆独立使得公司一季度电商有所下滑。预计二季度开始随着消费逐渐复苏,公司业绩将逐季向好。 毛利率微升,期间费用较为稳定,净利率提升明显,资产质量整体较为健康。1)毛利率略有提升,净利率提升明显。18年毛利率较去年同期提升0.3pct至45.5%,18年销售费用率较去年同期上升0.7pct至18.9%,管理费用率(不含研发费用)较去年同期下降0.4pct至7.9%。净利率提升1.6pct至11.3%。2)资产质量不断改善,经营性现金流良好。18年存货13.6亿元,较三季度末下降约5000万元,18年应收账款达4.8亿元,较三季度末下降超1亿元。18年经营性现金流净额1.1亿元,较三季度末增加3.1亿元。 渠道积极下沉,电商结构平稳切换,整体增速有所放缓。1)渠道下沉稳步推进,不断向低线渗透。截止至18年底公司终端门店数近2700家,在继续巩固一线、二线市场渠道优势的同时,积极向三、四线市场渗透和辐射。2)LOVO品牌独立运营,长期利于品牌协同发展。随着电商红利逐渐减弱,三季度公司将LOVO与罗莱主品牌切分,独立运营。短期电商增速略有下滑。长期来看,LOVO品牌独立运营一方面保证了罗莱主品牌的调性,另一方面也促进LOVO自身品牌影响力的提升。3)内外兼修,积极加强电商运营能力。公司与天猫、京东等主流电商平台开展紧密合作,并积极覆盖网易、云集等新兴渠道以及电视购物、微商等其他渠道,积极调整下电商有望逐步恢复快速增长。 多品牌、多梯度覆盖全市场,“大家纺小家居”战略促进协同发展。1)品牌矩阵构建较为完善。目前公司品牌覆盖高端市场(廊湾、莱克星顿、内野)、中高端市场(罗莱、罗莱儿童)和大众消费市场(LOVO)。2)莱克星顿业绩向好,增厚公司利润。18年Lexington实现净利润5386万元,较去年同期大幅增长,表现超预期。未来家纺+家居协同效应将逐渐显现,提高连带率和复购率。 公司是家纺行业龙头企业,持续推进“大家纺小家居”战略,渠道稳步下沉,线上积极调整,业绩增长稳健,维持“增持”评级。公司加强线下终端管控,提升门店店效,扩大品牌影响力。积极调整线上布局,二季度有望迎来电商复苏。维持原有盈利预测,新增21年盈利预测,预计19-21年归母净利润为5.93/6.77/7.70亿元,对应EPS为0.79/0.90/1.02元,PE为14/12/11倍,维持“增持”评级。
罗莱生活 纺织和服饰行业 2019-02-28 10.14 -- -- 12.21 20.41%
13.08 28.99%
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公司公告2018年业绩快报 公司2018年营业收入48.14亿元,同比增长3.28%,营业利润5.99亿元,同比增长13.81%,利润总额6.48亿元,同比增长19.07%,归母净利润5.24亿元,同比增长22.47%。 2018年全年归母净利润增速符合预期 公司2018年三季报预测全年归母净利润变动幅度20-30%,最终22.47%的增速在区间内,符合预期。从四季度单季看,公司营业收入增长-7.84%,营业利润增长37.24%,利润总额增长40.74%,归母净利润增长25.20%。四季度单季营业收入下滑,除了有上年同期基数较高的原因外,还和经济下行压力,包括公司把两个电商品牌分开导致电商收入有所波动有关。营业利润增速大幅高于营业收入增速,我们预计一方面和毛利率上升有关,电商收入中毛利率较高的罗莱品牌占比上升,另一方面,公司加大费用管控,预计期间费用率有所下降。 2019年一季度业绩预计稍有压力,全年有望保持稳健增长 2018年业绩增速前高后低,今年一季度受基数影响,预计业绩稍有压力,但展望全年我们预计公司业绩仍有望实现稳健增长,首先下半年基数降低,其次公司订货会情况良好,2019年春夏订货会增长10%,预计线下业务有望保持稳健增长,第三,电商两个品牌分开的影响有望逐渐减弱,最后,家纺需求中目前自用更新占比较高,房地产对家纺销售影响有限。 预计2018-2020年业绩分别为0.69元/股、0.79元/股、0.90元/股 我们预计公司2019年全年归母净利润5.98亿,同比增长14.23%,每股收益0.79元/股,目前股价对应市盈率仅13倍,纺织服装行业平均PE(TTM)估值为22倍,公司具有估值修复空间,维持“买入”评级。 风险提示 家纺行业竞争激烈,库存压力加重的风险;新业务布局的投资风险;
罗莱生活 纺织和服饰行业 2019-02-27 10.28 -- -- 12.21 18.77%
13.08 27.24%
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18Q4受加盟发货有所控制及电商品牌分立滑影响收入下滑7.84%;但同期利润端在投资收益及政府补贴拉动下归母净利润同比增长25.64%。公司作为家纺龙头,在需求增速阶段性放缓背景下,公司仍然持续加强产品研发创新及营销推广力度,提升供应链效率,并加强终端渠道管控力度,协助供应商进行库存管理。预计19年电商收入受品牌分立影响逐渐减弱,同时线下提货政策趋于严格有望使加盟端恢复增长,预计2019年家纺收入有望实现双位数的稳定增长。目前市值76亿,对应19PE13X,估值处于底部区间,可把握估值修复行情。 18Q4收入增速下滑,非经常性损益增加拉动净利润增长。公司公布18年业绩快报,18年公司收入同比增长3.28%至48.15亿元,低于我们的预期;归母净利润同比增长22.47%至5.24亿元;基本每股收益0.71元。其中受加盟端发货增速下滑、电商分立导致电商收入增速下滑影响,18Q4收入同比下降7.84%;投资收益及政府补贴拉动下,归母净利润同比增长25.64%。 受加盟发货节奏控制及电商品牌分立影响,18Q4收入下滑7.84%。 1)电商品牌分立导致Q4线上收入增速下滑:受基数抬高影响,18年以来家纺电商整体增速较去年有所放缓。同时公司Q3起将LOVO与罗莱线上渠道区隔运营,短期流量调整在一定程度上影响收入增长,但长期看有利于维护主品牌高端品牌形象及定位。 2)Q4线下加盟端收入下滑,但19春夏订货会恢复10%增长:为避免加盟终端库存压力增加,18年公司提货政策相对宽松,下半年经销商出于加快终端周转考虑,出现谨慎补货的行为,导致Q4加盟提货情况低于订货会表现,收入增速下滑。但19年春夏订货会在量的增长拉动下实现10%的增长,且加盟商在完成订货指标后才能退货,因此订货的指导意义加强。 Lexington收益贡献增加,叠加投资收益及政府补贴贡献提升利润弹性。18Q4公司归母净利润同比增长25.64%,明显好于收入表现;净利润率达10.79%,高于17Q4同期2.6PCT,我们认为主要Lexington表现略超预期及政府补贴以及投资收入拉动实现。 盈利预测及投资建议:需求增速阶段性放缓背景下,公司仍然持续加强产品研发创新及营销推广力度,提升供应链效率,并加强终端渠道管控力度,协助供应商进行库存管理。预计2019年电商收入受品牌分立影响逐渐减弱,同时线下提货政策趋于严格有望使加盟端恢复增长,预计2019年家纺收入有望实现双位数的稳定增长。 根据业绩快报情况,微调2018-2020年EPS分别为0.69、0.79、0.91元,目前市值76亿,对应19PE13X,经过前期下跌,估值已回撤至底部区间附近,可把握估值修复行情,维持“强烈推荐-A”评级。 风险提示:罗莱家纺主业线下门店开店节奏不达预期;电商渠道竞争加剧;费用投入力度大,拖累业绩增长;家居业务业绩贡献度不达预期。
罗莱生活 纺织和服饰行业 2018-10-29 8.75 9.26 -- 10.28 17.49%
10.28 17.49%
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本报告导读: 线上LOVO 品牌单独运营,线下订货制度不断改进。伴随电商运营趋于成熟,补货量显著提升,预计Q4收入增速环比改善,维持“增持”评级。 投资要点: 维持增持评级 :1-3季度实现收入34.52亿元,同增8.45%;归母净利润3.77亿元,同增21.44%,业绩符合我们预期。维持18-19年EPS0.72/0.85元,新增2020年EPS 为0.96元,考虑线上拆分长远效果和线下订货制度改革,给予18年15倍PE,下调目标价至10.56元。 LOVO 单独运营,订货会制度改革,Q4有望环比提升。Q3收入增速4.46%,主要受到电商运营调整影响。品牌长远发展考虑,LOVO线上单独开店,预计Q4将有所恢复。线下减少订货总量,提高补货次数和额度。订货会制度改进,收入确认方式改变,Q3发货减少,相应四季度订货补单量将显著增加,带动Q4收入增速环比回升。 销售费用略升,运营效率提高,净利率同步提升。前三季度毛利率较去年同期下降0.86pct 至43.40%。广告投放和营销力度持续,销售费用率同比+1.68pct。管理效率大幅提升,费用率-0.78pct。整体费用率下行,销售净利率11.18%,同比+0.75pct。订货会和电商调整使得Q3部分指标不具备可比性,预计Q4费用率运营效率将有效提升。 四季度加大备货,暂时影响现金流,预计年末将有所改善。应收账款5.81亿(yoy+30.31%),主要系给予经销商更为宽松资金政策,账期有所增加。加大四季度备货,存货同比+21.76%,预付款较年初+112.63%,导致经营性现金流为负。伴随四季度销售提振,预计存货和预付款相应减少,现金回流,相关财务指标同步改善。 风险提示:门店拓展不达预期,产品销售不达预期。
罗莱生活 纺织和服饰行业 2018-10-29 8.75 -- -- 10.28 17.49%
10.28 17.49%
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罗莱生活 纺织和服饰行业 2018-10-29 8.78 -- -- 10.28 17.08%
10.28 17.08%
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事件 10月22日盘后,公司发布2018年三季报。报告期内,公司实现营业收入34.52亿元,较上年同期增加8.45%;归属于上市公司股东的净利润3.77亿元,较上年同期增加21.44%。EPS为0.51元。 其中第三季度公司营业收入12.55亿元,同比增长4.46%,实现归母净利润1.59亿元,同比增长6.56%。 投资要点 三季度业务增长有所放缓,公司预计全年业绩增长20%~30%:分季度看,公司前三季度分别实现营收增长10.75%、11.01%、4.46%,三季度公司收入在社零增速放缓及地产周期变化背景下仍然保持增长,一是公司深耕家纺主业,全方位落实“超柔床品”定位,消费者印象不断加强;二是公司大店策略持续推进,三季度末长期待摊费用较上半年末增加28%,公司终端门店持续改造,店铺形象及消费者体验有所改进。净利润方面,公司前三季度分别实现净利增长33.94%、38.27%、6.56%,三季度净利润增速随营收增速下滑而放缓。净利润中,出售联营子公司投资收益使投资收益同比增加249.6%使三季度投资净收益达6627万元,政府补助增加使营业外收入同比增长144%,最终三季度扣非净利润同比下滑34.67%。公司预计全年业绩增长20%~30%,若以20%的业绩增长计,则四季度需要实现业绩1.36亿元,即同比增长16.20%。我们认为虽然三季度公司增长放缓,但一二季度已有较强基础,且四季度为传统消费旺季,公司仍有望实现全年业绩预期。 三季度期间费用率有所提升,存货占营收比例同比有所提升:盈利能力方面,公司三季度加大促销力度,单季度毛利率同比下降3.06pct至40.01%,使前三季度销售毛利率同比降低1.14pct至43.40%,三季度销售费用率、管理费用率均有所提升,单季度期间费用率同比提升3.34pct至29.51%使前三季度期间费用率同比微升0.09pct至30.62%,三季度的费用上行基本抵消了上半年费用控制成果,最终营业外收入提升使销售净利率同比增加0.75pct至11.18%。存货方面,三季度末公司存货较去年末增长约40%至14.07亿元,存货占营收比例较去年同期提升4.45pct至40.75%。 投资建议:罗莱生活是我国中高端家纺品牌,具有较强的品牌知名度,连续多年保持市场龙头地位。公司渠道持续优化,限制性股票激励激发员工活力,全年仍有望保持较高业绩增速。我们预测公司2018年至2020年每股收益分别为0.71、0.83和0.95元。净资产收益率分别为15.2%、15.7%和16.0%,维持“买入-A”建议。 风险提示:行业零售终端销售增长或放缓;市场竞争加剧使毛利率承压;加大品牌营销投放提升销售费用率;存货占营收有所上升。
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营收增速有所放缓,业绩保持较高增速:公司2018年前三季度实现营业收入34.52亿元,同比增长8.45%;实现归母净利润3.77亿元,同比增长21.44%,基本每股收益为0.51元/股。前三季度业绩增速高于收入增速,主要受毛利率同比上升、政府补助以及投资收益增加因素影响。2018年第三季度实现营业收入12.55亿元,同比增长4.46%;实现归母净利润1.59亿元,同比增长6.56%。公司同时公告,预计2018年全年归母净利润的变化区间为5.13-5.56亿元,变动幅度为20%-30%。 期间费用率基本持平,毛利率同比增加:2018Q1-Q3公司的期间费用率为30.61%,同比略增0.08pct。其中,销售费用率为21.87%,较上年同期增长1.68pct,主要系增加全渠道的费用投放比例以及聘请代言人;管理费用率为8.81%,较上年同期减少0.78pct;财务费用率为-0.07%,较上年同期减少0.82pct,主要系利息支出以及汇兑损失减少。2018年前三季度,公司的毛利率为43.40%,同比下降0.86pct;净利率为11.18%,同比提升0.75pct。前三季度公司的经营活动现金流量为-2.05亿元,主要系报告期内存货增长较快,预计与为四季度销售旺季备货有关。 家纺“超柔”定位全面落地,大家居整合持续推进:在家纺行业集中度提升的背景下,公司通过持续的产品创新增强核心竞争力,并通过全方位的媒体策略落实其“超柔床品”的定位。上半年超柔床品“粹”系列以简约、精致的工艺受到消费者的欢迎。为了持续落实产品定位,公司先是于年初聘请与品牌形象高度契合的高圆圆代言,在9月份还开启“柔软翻倍节”活动,预计活动将在全国十个商场巡回举行。公司还通过整合产业链优质资源部署“大家居”。2015年,公司收购“内野中国”实现毛巾品类的扩充。目前其线下渠道结构得到明显改善,线上渠道在公司电商团队接管后运营效率也有所提升。2017年3月,公司完成对美国高端家具品牌“莱克星顿”的收购,2018年7月全国第一家“家居生活体验馆”已于上海开业,聚集多品类的家具与家居用品,未来公司计划利用其在行业内资源,拓展家装领域经销商,帮助其在国内实现规模的扩张。 线下推进“大店策略”,线上增强品牌区分:在线下渠道,公司以“大店策略”提升经营效率,并持续推进渠道下沉。截至2017年上半年,公司线下门店数量已超过2700家,其中罗莱主品牌店铺数量接近2000家。上半年新开店100多家,新开300平方米以上的大店65家。在线上渠道,公司将性价比更为突出的“LOVO”品牌重新定位为“互联网电商品牌”,并进行了线上流量的分离,长期来看有利于各品牌在不同的价位段上持续进行优势集中,促进整体收入规模的提升。 投资建议:公司是国内中高端家纺龙头。品牌定位明确,渠道快速扩张,且持续布局“大家居”战略,发展空间广阔。预测公司2018-2019年EPS分别为0.71元、0.83元,对应PE 分别为12.3X,10.6X,维持“推荐”的投资评级。 风险提示:家纺行业复苏不及预期、家具业务拓展效果不佳、原材料价格波动。
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业绩概况:Q3业绩增速放缓至个位数 公司发布2018年三季报,实现营业收入34.52亿元、同比增8.45%,归母净利3.77亿元、同比增21.44%,扣非净利润2.85亿元、同比降5.10%,EPS0.51元略低于预期。归母净利润增幅高于收入,在毛利率略降、费用率持平背景下主要受益于投资收益、营业外收入(政府补助)增加以及少数股东损益减少;扣非净利出现下降,主要为计入非经常性损益金额大幅增加(公司出售联营子公司投资收益和委托理财投资收益9524万元计入非经常性损益,而该资产之前持有收益则大部分计入经常性损益)。 分季度看,17Q1~18Q3单季度收入分别同比增38.66%、59.19%、47.90%、48.37%、10.75%、11.01%、4.46%,归母净利润分别同比增7.38%、6.59%、37.08%、102.88%、33.94%、38.27%、6.56%。17年收入增幅较高为家纺主业回暖以及LEXINGTON并表共同促进,18年以来并表效应消除、同时终端消费疲软叠加公司家纺业务今年业务模式调整力度较大,对收入造成一定影响。 收入拆分:线上线下业务模式均有调整,拖累收入增长 收入拆分来看,家具LEXINGTON增速与家纺主业增速基本相当;家纺线上线下业务模式均有一定调整、影响收入端: 1)线上业务方面,电商品牌LOVO业务模式调整、与主品牌罗莱区隔、独立运营,未来LOVO品牌定位将更加明确、主打“互联网直卖床品、没有中间环节”,性价比属性更加凸显,而罗莱主品牌则更强调全渠道运营。受该模式变化影响(如主品牌引流作用消除等),Q3单季度线上收入预计下滑。 2)线下业务表现好于线上、Q3预计高个位数增长,公司今年适当给予加盟商撤销订单权利、鼓励其根据实际销售灵活调节、增加补单。在今年终端零售环境转弱背景下,订货模式的调整致加盟商提货同比减少、同时补单不确定性增加,对公司的收入确认有一定不利影响。从零售口径(公司直营店及大部分可掌握数据的加盟店)来看终端零售相对良性,Q3仍有10%以上增长,其中老店增长在高个位数。 毛利率略降、费用率持平,现金流出增加系存货、应收等增加所致 毛利率:18年前三季度毛利率同比略降0.86PCT至43.40%。分季度来看,17Q1~18Q3单季度毛利率分别为44.57%(-5.33PCT)、45.45%(-3.76PCT)、43.08%(-4.12PCT)、41.75%(-6.20PCT)、43.10%(-1.47PCT)、47.89%(+2.44PCT)、40.02%(-3.06PCT)。18Q3毛利率有所下降,主要为公司业务模式调整所致。 费用率:公司期间费用率同比略增加0.09PCT至30.62%、基本持平。其中销售、管理、财务费用率分别为21.87%(+1.69PCT)、8.81%(-0.78PCT)、-0.07%(-0.82PCT),其中销售费用率有所提升系今年品牌建设相关市场投入加大所致;管理费用率有所下降,显示控费措施效果继续体现;财务费用率下降系利息支出和汇兑损失减少所致。 其他财务指标:1)18年9月末存货较年初增37.68%至14.07亿元,存货增加影响因素较多,有为Q4传统旺季备货影响,另外加盟商今年撤销部分订单带来一定存货累积,再者LOVO品牌独立运营、开发新品亦有影响。存货规模增加致周转放缓,存货周转率为1.56、低于去年同期的1.96。 2)应收账款较年初增加20.81%至5.81亿元;应收账款周转率为6.50、较去年同期的8.62有所放缓。 3)资产减值损失同比增93.81%至5682万元,主要为存货跌价损失和可供出售金融资产减值损失增加所致。 4)投资收益同比增249.60%至9524万元,主要为出售联营子公司投资收益和委托理财投资收益增加。 5)营业外收入同比增142.96%至3993万元,系收到政府补助增加。 6)经营活动现金流净流出增加,为-2.05亿元(17年前三季度为0.22亿元),主要系存货以及应收账款增加致现金流出增加。分拆来看,销售商品获得的现金为41.61亿元、同比增18.30%;购买商品支付的现金为29.40亿元、同比增26.54%,绝对值增加6.16亿元;对应资产负债表中,存货、应收账款、预付款项较年初分别增加4.00亿、1.00亿、0.83亿元。 预计全年收入增速略放缓、净利增长20%+,长期期待龙头地位强化 公司预计2018年全年归母净利润增长20~30%。我们认为:1)收入端今年有一定压力,消费环境和公司本身的业务模式调整均有影响,但从公司业务层面,LOVO品牌独立运营、线下业务对加盟商政策的适时变化为长期战略性举措,中长期来看公司家纺龙头地位仍较为稳固,且未来2~3年内公司继续做强罗莱主品牌、保持10%左右的外延开店增速计划暂无变化,结合零售端表现仍较为良性,预计在今年各项业务模式调整到位后,收入增速将呈现回升。2)从利润端来看,全年业绩指引净利润端仍有20%以上的增长,一方面公司控费效果有所体现(主要体现在管理费用),另一方面今年投资收益等也将继续贡献。 考虑到前三季度收入低于预期,我们下调公司2018~2020年EPS为0.72、0.82、0.95元,对应18年PE12倍。短期终端零售环境仍存一定压力、公司业绩亦受到业务模式调整影响,但公司龙头地位稳固,继续看好各项战略推进和显效、龙头优势逐步凸显从而实现长期持续增长,维持“买入”评级。 风险提示:终端消费疲软、LOVO品牌流量增长不及预期、电商平台竞争风险、费用控制不及预期、汇率波动影响LEXINGTON公司业绩。
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行业集中度提升背景下,公司作为家纺行业龙头,不断通过加强产品研发创新及功能属性强化品牌及产品的差异化标识度;同时,深入生产环节提质提效,利用“2+6”订配货模式提升供应链反应效率,强化零售终端库存管控,为缓解经销商库存压力,今年提升了加盟商提货自主选择权。18Q3在消费增速放缓及高基数背景下,加盟提货放缓,线下增速放缓至高个位数;同时电商受LOVO 及罗莱品牌分立影响,增速降至个位数增长,导致Q3业绩不达预期。短期受三季报拖累,预计股价仍将在底部震荡,中长期而言,考虑到公司龙头地位稳固,当前渠道库存处于良性状态,明年提货政策指导性加强的改变,有望使加盟端增长略有恢复,叠加家具业务稳定贡献,预计明年公司将进入相对稳定增长区间。目前市值71亿,对应18PE13X,19PE12X,经过前期大幅调整,估值处于底部区间,待Q4销售数据加强后,可把握估值修复及切换行情。 18Q3收入增速明显放缓,非经常性损益增加拉动净利润增长。18年前三季度收入同比增长8.45%至34.52亿元;归母净利润和扣非归母净利润分别为3.77亿/2.85亿,同比增幅分别增长21.44%/-5.1%,基本每股收益0.51元。 分季度看,18Q3单季收入同比增长4.46%至12.55亿元;扣非归母净利润同比下降34.67%;归母净利润在非经常性收益增加拉动下,同比增长6.56%。 Q3在消费增速放缓及高基数背景下,加盟商提货自主选择权提升及电商两品牌分立影响,Q3家纺收入增速放缓至中个位数。 1)电商业务,在高基数背景下,Q3受LOVO 和罗莱品牌分立影响,收入增速由18H115%+放缓至低个位数。 2)线下受加盟端发货放缓影响,Q3收入增速放缓至高个位数。今年公司积极提升运营质量及产品竞争力。首先,罗莱品牌“超柔床品”定位全面落地,利用产品创新性及功能属性强化品牌和产品的差异化标识度。第二,低效门店关闭,进入净开店周期。第二,供应链深入生产环节提质提效,利用“2+6”订配货模式提升供应链反应效率,强化零售终端库存管控,为缓解经销商库存压力,今年提升了加盟商提货自主选择权。Q3在消费增速放缓及高基数背景下,加盟提货放缓,线下增速放缓至高个位数。18年前三季度毛利率小幅提升,费用率持平,投资收益及营业外收入增加导致净利润增速快于收入增速。 1)终端产品小幅提价,导致18年前三季度公司毛利率提升1.24pct 至45.5%。 2)费用率与去年同期基本持平,其中因广告宣传力度加大,销售费用率上升1.68pct至21.87%;管理费用率下降0.78pct 至8.81%;因汇兑损失和利息支出减少导致财务费用率下降0.82pct 至-0.07%。 3)资产减值损失较去年同期增加93.8%至5682万元,主要为存货跌价损失以及可供出售金融资产减值损失增加所致。 4)投资收益及营业外收入增加拉高整体净利润率上升0.75pct 至11.18%。18年前三季度投资收益金额同比增加252%至0.95亿元;营业外收入同比增加144%至0.4亿元,主要为政府补助增加所致。若不考虑非经常性损益,则前三季度扣非归母净利润同比下降5.1%。 应收账款及存货均有不同程度增加,经营活动净现金流转负。18Q3末应收账款金额较同比增长30%,快于收入增长,预计与货款回收账期延长有关。因产成品以及原辅料备货增加,存货同比增长21.76%。因经营性应付项目增加,经营活动现金净流出2.05亿元。 盈利预测及投资建议:尽管Q3在经济放缓背景下,公司改革措施的实施导致单季业绩不达预期,预计今年家纺收入有望实现10%左右的稳定增长。但公司持续加强产品研发创新及营销推广力度,提升供应链效率,并加强终端渠道管控力度,协助供应商进行库存管理,更有利于巩固长期内生发展基础。目前,终端尚未出现新一轮库存风险,明年提货政策指导性加强的改变,有望使加盟端增长略有恢复,叠加家具业务稳定贡献,预计明年公司将进入相对稳定增长区间。 根据三季报情况,微调2018-2020年EPS 分别为0.71、0.82、0.94元,目前市值71亿,对应18PE13X,19PE12X,经过前期大幅调整,估值处于底部区间,待Q4销售数据加强后,可把握估值修复及切换行情。暂维持“强烈推荐-A”评级。 风险提示:罗莱家纺主业线下门店开店节奏不达预期;电商渠道竞争加剧;费用投入力度大,拖累业绩增长;家居业务业绩贡献度不达预期。
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*说明:

1、“起评日”指研报发布后的第一个交易日;“起评价”指研报发布当日的开盘价;“最高价”指从起评日开始,评测期内的最高价。
2、以“起评价”为基准,20日内最高价涨幅超过10%,为短线评测成功;60日内最高价涨幅超过20%,为中线评测成功。详细规则>>
3、 1短线成功数排名 1中线成功数排名 1短线成功率排名 1中线成功率排名