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罗莱生活 纺织和服饰行业 2019-10-28 9.00 11.39 27.55% 9.25 2.78% -- 9.25 2.78% -- 详细
核心观点l 19年前三季度公司营业收入和净利润分别同比减少1.64%和5.0%,扣非后净利润同比增长4.25%,其中第三季度单季公司营业收入和净利润分别同比下滑3.74%和4.93%,扣非后净利润同比增长38.21%,收入增速对比上半年有所放缓。 前三季度公司综合毛利率同比微增0.04pct,期间费用率控制较好,同比下降2.45pct,其中销售费用率减少0.75pct,管理研发费用率下降0.97pct,财务费用率下降0.72pct。三季度末公司应收账款较年初增加18.13%,消化库存使得存货较年初减少4.06%,前三季度公司经营活动净现金流同比增长301.34%。 受18年同期高基数,电商大平台流量衰减以及LOVO 品牌拆分独立运营(从去年7月开始)等影响,今年公司线上和线下的销售增长整体受到一定拖累,我们预计前三季度公司电商销售同比仍有小幅下降,但10月开始已经有所好转,第四季度销售同比有望环比改善。分品牌看,罗莱主品牌预计前三季度保持小幅增长,LOVO 同比有下降,莱克星顿家具收入预计同比持平左右。 战略清晰,激励充分,短期平淡不改长期竞争力。公司当前战略聚焦罗莱品牌核心业务,大力发展LOVO 品牌代表的增长业务和高端品牌盈利业务,积极探索全品类家居业务和拥抱全渠道建设。在上市前部分核心高管持有股份的基础上,公司上市后持续滚动的激励方案将保障公司长期经营的稳健增长。4月凯雷出资受让公司10%股权(考虑分红转股后持股成本8.38元/股),凯雷的入股一方面有利于公司中长期治理结构的改善,另一方面也代表了外资对公司龙头价值的认可。我们认为,行业线上线下流量向头部品牌集中的趋势未改,罗莱作为全品类家纺领导品牌中长期有望进一步抢占更多份额。 财务预测与投资建议l 我们维持对公司2019-2021年每股收益分别为0.67元、0.74元和0.81元的盈利预测,维持公司2019年17倍PE 估值,对应目标价11.39元,维持公司“增持”评级。 风险提示l 国内经济持续减速的风险,房地产调整的可能影响等。
罗莱生活 纺织和服饰行业 2019-10-28 9.00 -- -- 9.25 2.78% -- 9.25 2.78% -- 详细
公司收入保持平稳,前三季度归母净利润同比降5.0%,略低于预期。1)19年前三季度实现营业收入34亿元,同比微降1.6%;实现归母净利润3.6亿元,同比下降5.0%,扣非净利润3.0亿元,同比上升4.3%。2)19Q3实现营业收入12.1亿元,同比下降3.7%;实现归母净利润1.5亿元,同比下降4.9%,扣非净利润1.3亿元,同比上升38.2%,三季度业绩开始逐步改善。 毛利率略有上升,期间费用控制较好,净利率微降,资产质量持续改善。1)毛利率微升,销售费用控制良好。19年前三季度毛利率较去年同期微升0.04pct至43.4%。19前三季度销售费用率较去年同期下降0.75pct至21.1%,管理费用率(含研发费用)较去年同期上升1.01pct至10.1%,净利率下降0.35pct至10.8%。2)资产质量继续改善,经营性现金流良好。19年前三季度存货达13亿元,较年初减少5518万元,应收账款达5.6亿元,较年初增加8645万元。19前三季度经营性现金流4.1亿元,较年初增加3.1亿元,持续向好。 线下渠道稳步下沉,收入持续保持正增长。1)线下渠道不断向低线渗透。目前公司终端门店数约2800家,预计全年有望净增150家左右,在继续巩固一线、二线市场渠道优势的同时,积极向三、四线市场渗透和辐射。2)品牌影响力不断提升。根据尼尔森公布的年度品牌健康度调研结果,2019年上半年,罗莱品牌美誉度为87%,知名度为28.4%,分别位列行业第一、第二。 线上平台持续调整,四季度有望逐渐复苏。18年8月公司正式将LOVO与罗莱品牌拆分运营。LOVO积极合作欧洲新锐设计师,不断推出设计师联名款。同时线上渠道在与主流电商平台紧密合作外,积极覆盖新兴渠道,经过一年调整之后,电商渠道有望在四季度旺季开始发力。 公司是家纺行业龙头企业,持续推进“大家纺小家居”战略,品牌矩阵构建较为完善,渠道持续下沉,线上积极调整,维持“增持”评级。公司多品牌、多梯度覆盖全市场,品牌影响力不断提升。电商渠道经过以一年调整之后有望在四季度旺季开始发力。考虑到前三季度线上持续调整,故下调盈利预测,预计19-21年归母净利润为原为5.6/6.3/6.9亿元(5.9/6.8/7.7亿元),对应EPS为0.67/0.76/0.83元,PE为14/12/11倍,维持“增持”评级。
罗莱生活 纺织和服饰行业 2019-10-28 9.00 -- -- 9.25 2.78% -- 9.25 2.78% -- 详细
业绩概况:收入、净利小幅下滑,扣非净利同比增长 公司2019年前三季度营业收入33.95亿元、同比降1.64%,归母净利润3.58亿元、同比降5.00%,扣非净利润2.97亿元、同比提升4.25%,EPS0.43元。扣非净利润实现增长主要为资产减值损失减少;归母净利润现下滑,主要为一方面收入端下降,另一方面投资收益减少较多所致。 分季度看,19Q1~Q3单季度收入分别同比-2.33%、+1.74%、-3.74%,归母净利润分别同比-7.59%、+1.37%、-4.93%。18年下半年以来消费环境持续疲软,以及公司主动进行业务调整(如线上将主品牌罗莱跟电商品牌LOVO拆分影响线上流量和销售及对加盟商给予一定支持影响出货)等,收入端增速呈现波动,19Q2收入和利润增速转正、略有好转。 收入分拆来看,估计1~9月线上业务受LOVO分拆影响、仍为下滑,线下小幅下滑,三季度经营稍弱于二季度。 毛利率降幅超过费用率,消化库存、控制采购促现金流大增 毛利率:19年前三季度毛利率同比下降2.82PCT至43.44%(按18年追溯后口径)。分季度来看,19Q1~Q3单季度毛利率分别为43.88%(-1.24PCT)、44.58%(-5.08PCT)、42.03%(-0.10PCT)。 费用率:期间费用率同比下降2.45PCT至30.45%。其中销售、管理、研发、财务费用率分别为21.13%(-0.75PCT)、7.90%(-0.52PCT)、2.21%(-0.46PCT)、-0.79%(-0.72PCT)。19Q1/Q2/Q3期间费用率分别同比下降0.44、3.98、3.23PCT。 其他财务指标:1)19年9月末存货较年初减少4.06%至13.02亿元、较18年9月末下滑7.42%,存货周转率为1.44、较上年同期的1.62略放缓。 2)应收账款较年初增加18.13%至5.63亿元、较18年9月末下降3.01%,应收账款周转率为6.53、较上年同期的6.50略有加快。 3)经营活动净现金流同比大增301.34%至4.12亿元(18年同期为-2.05万元)、净增6.17亿元,主要为公司消化库存及控制商品采购所致。其中,销售商品获得现金同比降4.22%至39.86亿元;购买商品及接受劳务支付现金同比减少5.35亿元(同比降18.19%)至24.05亿元。 短期零售环境和公司业务调整均影响业绩,关注Q4电商表现 我们认为:1)公司作为家纺龙头、行业地位突出。公司2018年8月将电商LOVO品牌天猫旗舰店与主品牌罗莱分拆运营,LOVO定位“欧洲新锐设计师设计”、主品牌罗莱继续强化“超柔床品”定位概念,两个品牌分拆运营、各自定位更为清晰。但短期来看,18年下半年以来受品牌分拆影响公司线上业务持续同比下滑,19Q4同比影响将消除、关注电商旺季中LOVO单独运营后表现,有望提振总体收入增长。 2)公司存货、应收账款同比处于收缩状态,费用率同比下降、控费显效,公司主动控制采购以及持续强化内功、提高产品力,有利于未来持续良性增长。 考虑到短期电商业务尚未明显好转、叠加19年以来零售环境持续疲软,我们下调公司2019~2021年EPS为0.66/0.72/0.81元,对应19年PE14倍,维持“买入”评级。 风险提示:终端消费疲软、LOVO品牌流量增长不及预期、电商平台竞争风险、费用控制不及预期、汇率波动影响LEXINGTON公司业绩。
罗莱生活 纺织和服饰行业 2019-08-29 9.15 -- -- 9.58 4.70%
9.58 4.70% -- 详细
事件:公司公布 19年中报,业绩基本符合预期。 2019H1公司实现营收 21.87亿元(-0.43%),实现归母净利润 2.07亿元(-5.05%),实现扣非归母净利润 1.68亿元(-12.26%),业绩基本符合预期。公司扣非净利润增速低于归母净利润增速主要系: 19H1公司其他营业外收入为 622.24万,而 18H1为-956.45万, 同比相差 1578.69万元所致。 2019Q2实现营收 10.43亿元(+1.73%),归母净利润 0.63亿元(+1.36%),环比 2019Q1扭转业绩下滑趋势。 收入端: 分拆来看, 莱克星顿家具业务 19H1贡献营收 4.07亿元,同比增长 2.02%; 剔除并表影响, 公司家纺主业实现营收 17.80亿元,同比下降 0.98%,略有一定程度下滑,我们认为主要系线下终端消费疲软及线上品牌拆分影响仍未消除影响。 利润端: 19H1莱克星顿贡献净利润为 1025.15万元,同比下降 43.16%;若剔除并表影响,公司家纺主业实现净利润为 1.97亿元,同比下降 1.62%。 其他子公司情况: 内野纺织 19H1实现营收 0.52亿元(+0.88%);实现净利润 352.85万元(+88.19%);恐龙纺织在托管之后业绩持续回升,目前恐龙纺织由于尚未完成过渡事项,未纳入公司报表合并范围,对公司业绩尚未产生影响。 线下渠道: 我们预计公司 19H1线下渠道营收实现低个位数增长, 线下门店近 2800家。公司线下渠道以加盟模式为主,直营为辅,在继续巩固一线、二线市场渠道优势的同时,下沉渠道积极向三、四线市场渗透和辐射。 线上渠道: 由于公司线上渠道目前处于调整期,预计 19H1营收略降。公司 18年在线上将罗莱主品牌和 LOVO 品牌进行区隔,影响了整体流量,但负面影响是阶段性的,长期来看,有利于两个品牌的未来发展。 19H1毛利率有所下滑,费用率略有下降,净利率有所下降。 毛利率: 19H1毛利率为 44.21%(-1.12pct),略有下降,我们认为主要系二季度公司清理库存, 影响毛利率水平;其中 19Q2为 44.58%(-3.31pct)。 费用率: 19H1销售/管理/研发/财务费用率分别为 21.96%(-0.93pct)、 8.04%(+0.15pct)、 1.99%(-0.6pct)、 -0.60%(-0.66pct)。费用支出较为平稳,其中财务费用略有下降主要系公司利息支出减少以及理财收益增加所致。 净利率: 由于毛利率下降幅度大于费用率下降幅度, 19H1公司净利率略有下降,为 9.75%(-0.52pct); 其中 19Q2净利率为 6.43%(-0.06pct)。 公司存货周转效率有所下降, 现金流改善较为明显。 19H1公司存货金额为 12.88亿元(+0.83%),但较年初下降 5.11%, 主要系二季度集中清理库存所致。 19H1公司存货周转率为 0.92次(-0.13次),效率略有放缓。 19H1应收账款为 4.99亿元(+4.6%),略有提升,应收账款周转率为 4.48次(-0.30次), 效率略有下降。 19H1公司经营性现金流改善明显, 为 2.68亿元(18H1同期为-3406万),主要系存货金额减少以及经营性应付及预收款项增加所致。 19Q2经营性现金流净额为2.03亿元(+105.99%),现金流改善较为明显。 强化品牌建设和定位, 采取多种营销方式吸引客群。 1)品牌建设: 公司持续聚焦主业, 传递“超柔床品”定位,使得 19H1罗莱品牌美誉度为 87%,知名度为 28.4%, 分别位列行业第一、 第二; 2)产品开发: 针对“超柔床品”定位,研发出 Texsoft 柔软仿生新科技的产品,目前 90%以上产品使用了超柔工艺,大大提升了产品竞争力;同时针对年轻消费者,推出“国潮”系列,打造商品爆款,吸引客群; 3)营销方式: 发展社群营销、微信营销及网络直播等新的营销模式,展开抖音、小红书等社交媒体尝试。上半年线下会员新增 20万人,活跃会员同比增加 80%。 4) LOVO: LOVO 品牌“欧洲新锐设计师设计”品牌战略顺利推进,截止 2020年年底, LOVO 计划与欧洲 100名以上的欧洲设计师合作, 推出联名产品, 快速提升品牌价值。 维持“买入”评级。 考虑到公司正处于调整阶段,我们略下调公司盈利预测。预计2019-2021年公司净利润为 5.81/6.42/7.20亿元,同比增长为 8.76%、10.35%、12.23%; 预计 19-21年 EPS 为 0.70/0.77/0.87元(原值为 0.79/0.88/1.00元), 对应 PE12.86/11.65/10.38。 风险提示: 终端消费需求疲软,线上 LOVO 品牌发展不及预期,线下门店扩张不及预期。
罗莱生活 纺织和服饰行业 2019-08-27 9.03 12.41 38.97% 9.58 6.09%
9.58 6.09% -- 详细
2019年中报,上半年营业收入和归母净利润分别为 21.87亿元和 2.07亿元,同比增长-0.43%和-5.05%,其中二季度单季分别为 10.43亿元和 0.63亿元,同比增长 1.74%和 1.37%。 二季度单季业绩小幅正增长, 较一季度有所好转公司一季度营业收入和归母净利润分别增长-2.33%和-7.59%,二季度较一季度稍有好转,我们预计主要由于家纺主业线下业务二季度好于一季度,公司 2018年底各品牌终端门店近 2700家,今年上半年近 2800家终端门店,渠道稳步拓展。另外政府补贴今年在二季度确认,也对二季度单季净利润增长构成一定正面影响。 上半年毛利率稍有下降, 期间费用率平稳,经营性现金流净额改善公司上半年毛利率 44.21%, 上年同期为 45.33%,主要由于消化库存。 期间费用率 31.38%, 上年同期为 31.51%,保持平稳。经营性现金流净额2.68亿元,上年同期为-0.34亿元,大幅改善,主要得益于公司消化库存及控制商品采购。营运指标方面,存货周转天数和应收账款周转天数分别为195天和 40天,上年同期为 171天和 38天。 我们看好公司下半年业绩有望较上半年继续改善首先,公司终端零售保持双位数增长,下半年渠道拓展将继续稳步推进。其次, 2019年秋冬订货会订货金额基本保持稳定,公司对加盟商提货率要求较去年同期有所提高。最后,公司于 2018年 8月执行 LOVO 品牌和罗莱品牌天猫旗舰店的切换,下半年电商同期基数较低。 2019-2021年 EPS 预计分别为 0.73元/股、 0.82元/股、 0.91元/股参考可比公司平均估值,同时基于公司是家纺龙头可给予一定溢价,给予 2019年 17倍 PE,合理价值 12.41元/股,维持“买入”评级。 风险提示家纺行业竞争激烈,库存压力加重的风险;新业务布局的投资风险;
罗莱生活 纺织和服饰行业 2019-08-27 9.03 -- -- 9.58 6.09%
9.58 6.09% -- 详细
事件:公司公布中报,2019H1收入同降0.43%至21.87亿元,归母净利同降5.1%至2.07亿元,具体到第二季度,公司收入同增1.73%至10.43亿元,归母净利同增1.37%至6279万元,较Q1环比情况有所改善。 家纺业务在大环境承压背景下19H1收入规模仍达到17.8亿元。其中: 线下渠道持续提效,在巩固一二线市场渠道优势基础上积极向三四线城市渗透和辐射,截至2019/6/30已有将近2800家终端门店,并在期内对6种线下店态进行梳理,为不同类型门店制定相应产品组合、形象及运营策略,19H1线下收入实现正向增长,其中直营增长快于加盟发货; 线上方面,公司在不断加强官网建设基础上与天猫、京东、唯品会、苏宁等主流电商平台开展紧密合作,并积极覆盖网易、云集等新兴渠道以及电视购物、微商等其他渠道,虽然19H1受到罗莱及LOVO品牌拆分影响线上收入仍有个位数下滑,但我们预计19H2表现将有所好转。 家居业务方面,莱克星顿19H1与美国著名室内设计师BarclayButera合作发布第三个家居系列,受到市场欢迎,家居业务19H1收入同增4.6%至4.1亿元,增长表现持续稳健。 盈利能力方面,Q2单季度来看,公司收入同比增长2%,但由于二季度为清库存打折促销活动较多,毛利率同比下滑3.3pp至44.6%,致毛利润同比下滑5.3%至4.7亿元,费用方面销售费用同比有所下降,带动期间费用同比下滑4.4%至3.6亿元,期间费用率下降2.2pp至34.4%,但毛利率下滑还是导致公司营业利润同比下降17%至6342万元,但受益营业外收入的同比增加(1800万左右),Q2归母净利润同比增长1.4%至6279万元。 周转方面,19H1应收账款同比增长12.9%至5.1亿元,增幅略快于收入,存货规模控制在12.88亿元,与去年同期基本持平,19Q2单季度经营性现金流相对去年同期有明显改善,由负转正达到2.03亿元。 盈利预测与投资评级:公司线下仍在有序渠道扩张,罗莱及LOVO线上渠道拆分影响在19H2有望逐渐减弱、增速回升,我们预计公司19/20/21年归母净利同增6.5%/9.6%/9.4%至5.7/6.2/6.8亿元,对应PE13/12/11X,作为经营稳健的家纺龙头维持“买入”评级。 风险提示:拓店不及预期,线上销售不及预期,莱克星顿家居业务意外下滑。
罗莱生活 纺织和服饰行业 2019-08-26 9.25 11.39 27.55% 9.58 3.57%
9.58 3.57% -- 详细
19年上半年公司营业收入和净利润分别同比减少0.43%和5.05%,扣非后净利润同比减少12.26%,其中第二季度单季公司营业收入和净利润分别同比增长1.74%和1.37%,收入增速环比一季度有所改善,由于毛利率的下滑,二季度扣非后净利润同比减少40.47%。 中报业绩平淡,但盈利和资产质量相对较好。上半年公司毛利率同比减少1.12pct(我们认为更多是清理库存引发),期间费用率控制较好,同比下降2.03pct。半年末公司应收账款较年初增加4.54%,存货较年初减少5.11%,中期经营活动净现金流同比增长887%。中期末公司账面净现金十分充沛,近17亿元左右。 我们判断公司下半年经营同比将好于上半年。受18年同期高基数,电商大平台流量衰减以及LOVO品牌拆分运营(从去年7月开始)等影响,上半年公司线上和线下的销售增长会受到一定拖累。我们判断下半年随着高基数的消化,公司经营将有所好转。从中期看,行业线上线下流量向头部品牌集中的趋势未改,罗莱作为全品类家纺领导品牌中长期有望进一步抢占更多份额。若未来消费大环境好转,公司线上线下销售增速有望企稳回升。 战略清晰,激励充分,治理改善有利于公司中长期可持续发展。公司当前战略聚焦罗莱品牌核心业务,大力发展LOVO品牌代表的增长业务和高端品牌盈利业务,积极探索全品类家居业务和拥抱全渠道建设。在上市前部分核心高管持有股份的基础上,公司上市后持续滚动的激励方案将保障公司长期经营的稳健增长。4月凯雷出资受让公司10%股权(考虑分红转股后持股成本8.38元/股),凯雷的入股一方面有利于公司中长期治理结构的改善,另一方面也代表了外资对罗莱家纺龙头价值的认可。 财务预测与投资建议 根据中报,同时考虑到国内消费整体疲软,我们下调公司未来3年收入与毛利率预测,考虑到除权后公司股本的增加,预计公司2019-2021年每股收益分别为0.67元、0.74元和0.81元(原预测19-21年每股收益为0.80元、0.91元和1.03元),参考可比公司平均估值,给予公司19年17倍PE估值,对应目标价11.39元,下调评级至“增持”。 风险提示:国内经济减速对品牌家纺终端消费的影响,房地产调整的可能影响等。
罗莱生活 纺织和服饰行业 2019-08-26 9.25 -- -- 9.58 3.57%
9.58 3.57% -- 详细
公司业绩保持平稳,上半年归母净利润同比降5%,基本符合预期。1)19H1实现营业收入21.9亿元,同比微降0.4%;实现归母净利润2.1亿元,同比下降5.1%,扣非净利润1.7亿元,同比下降12.3%。2)19Q2实现营业收入10.4亿元,同比增长1.7%;实现归母净利润6279万元,同比上升1.4%,扣非净利润3498万元,同比下降40.5%,主要由于清理库存下毛利率有所下降。 毛利率略有下降,期间费用控制良好,净利率微降,资产质量持续改善。1)加强库存消化,19H1毛利率有所下滑。19H1毛利率较去年同期下降1.1pct至44.2%,主要由于上半年公司积极清理库存。19H1销售费用率较去年同期下降0.93pct至22%,管理费用率(不含研发费用)较去年同期上升0.15pct至8%,净利率下降0.52pct至9.8%。2)资产质量不断改善,经营性现金流良好。19H1存货12.9亿元,较年初减少6935万元,19H1年应收账款达5亿元,较年初增加2166万元。19H1经营性现金流净额2.7亿元,较年初增加1.6亿元,改善明显。 线下渠道稳步下沉,线上平台积极调整。1)线下渠道不断向低线渗透。截止至19H1公司终端门店数近2800家,在继续巩固一线、二线市场渠道优势的同时,积极向三、四线市场渗透和辐射。2)线上持续调整,积极加强电商运营能力。公司与天猫、京东等主流电商平台开展紧密合作,并积极覆盖网易、云集等新兴渠道以及电视购物、微商等其他渠道,积极调整下,下半年电商有望逐步恢复增长。 品牌影响力不断提升,“大家纺小家居”战略促进协同发展。1)品牌影响力位列行业领先。根据尼尔森公布的年度品牌健康度调研结果,2019年上半年,罗莱品牌美誉度为87%,知名度为28.4%,分别位列行业第一、第二。2)爆款+社群营销,不断拓展客群。19H1公司线下会员新增20万人,活跃会员同比增加80%。3)家具业务稳步成长,调整后有望推动协同发展。19H1莱克星顿家具业务实现收入4.1亿元,同比增长4.6%,净利润1025万元,同比下降43%。 公司是家纺行业龙头企业,持续推进“大家纺小家居”战略,品牌矩阵构建较为完善,渠道持续下沉,线上积极调整,维持“增持”评级。公司多品牌、多梯度覆盖全市场,品牌影响力不断提升。积极调整线上布局,下半年有望逐渐复苏。 维持原有盈利预测,预计19-21年归母净利润为5.93/6.77/7.70亿元,对应EPS为0.72/0.82/0.93元,PE为13/11/10倍,维持“增持”评级。
罗莱生活 纺织和服饰行业 2019-08-26 9.25 -- -- 9.58 3.57%
9.58 3.57% -- 详细
业绩概况:上半年收入持平、利润略下滑 公司2019年上半年营业收入21.87亿元、同比降0.43%持平,归母净利润2.07亿元、同比降5.05%,扣非净利润1.68亿元、同比降12.26%,EPS0.25元。扣非净利润降幅大于收入主要因毛利率下降。 分季度看,19Q1~Q2单季度收入分别同比-2.33%、+1.74%,归母净利润分别同比-7.59%、+1.37%。18年下半年以来消费环境持续疲软,以及公司主动进行业务调整(如线上将主品牌罗莱跟电商品牌LOVO拆分影响线上流量和销售及对加盟商给予一定支持影响出货)等,收入端增速呈现波动,19Q2收入和利润增速转正、略有好转。 收入拆分:线上仍有业务调整影响、收入下滑,线下收入略增长 1)收入拆分来看,LEXINGTON家具业务上半年收入4.07亿元、同比增4.60%,内野毛巾收入0.52亿元、同比增0.88%;扣除上述并购标的,公司家纺主业收入17.28亿元、同比降1.59%。 2)家纺业务再按线上线下拆分,19H1线上受到LOVO与主品牌分拆影响、总体收入增长仍同比下滑;线下收入估计略增。 3)渠道方面,19年6月末门店合计接近2800家,外延增速在低个位数。 毛利率降幅超过费用率,消化库存、控制采购促现金流出减少 毛利率:19H1毛利率同比下降3.03PCT至44.21%,主要因为公司加大了了库存消化力度。分季度来看,19Q1~Q2单季度毛利率分别为43.88%(-1.24PCT)、44.58%(-5.08PCT)。 费用率:公司上半年期间费用率同比下降2.03PCT至31.38%。其中销售、管理、研发、财务费用率分别为21.96%(-0.93PCT)、8.04%(+0.15PCT)、1.99%(-0.60PCT)、-0.60%(-0.66PCT)。 19Q1/Q2期间费用率分别同比下降0.44、3.98PCT。 其他财务指标:1)19年6月末存货较年初减少5.11%至12.88亿元、较18年6月末略增0.83%,存货周转率为0.92、较18H1的1.05略放缓。 2)应收账款较年初增加4.54%至4.99亿元、较18年6月末增长13.79%,应收账款周转率为4.48、较18H1的4.78略放缓。 3)经营活动净现金流同比大增886.90%至2.68亿元(18H1为-3406万元)、净增3.02亿元,主要为公司消化库存及控制商品采购所致。其中,销售商品获得现金同比降5.17%至25.81亿元;购买商品及接受劳务支付现金同比减少3.61亿元(同比降19.40%)至15.00亿元。 家纺龙头行业地位突出、品牌梳理发展更为清晰,期待下半年增长提速 我们认为:1)公司行业地位突出,2019年上半年尼尔森调查显示罗莱品牌美誉度87%、知名度28.4%,分别位列行业第一、第二。2)公司2018年8月将电商LOVO品牌天猫旗舰店与主品牌罗莱分拆运营,各品牌梳理定位、发展方向更加明确。其中LOVO定位“欧洲新锐设计师设计”、计划在2020年底前与欧洲100名以上设计师合作,持续推出设计师联名款产品。主品牌罗莱继续强化“超柔床品”定位概念,提升品牌美誉度、知名度,推出婚庆“国潮”系列吸引年轻群体,发展社群营销、微信营销、网络直播等新营销方式,19年上半年线下会员新增20万人、活跃会员同比增80%。廊湾和莱克星顿继续作为集团探索全品类家居业务的载体,推进大家纺小家居业务。 公司二季度收入端略有好转,下半年看点主要有如下两个方面:1)自18年8月开始正式将LOVO品牌和罗莱品牌分拆运营,期待下半年电商业务调整到位、四季度传统旺季发力;另外线下方面,上半年报表收入增长表现差于零售端,加盟商提货速度有望逐步匹配零售端增长、积极性得以修复。2)毛利率端,上半年库存消化力度较大,随着公司主动控制采购以及持续强化内功、提高产品力,毛利率有望得到修复。另外,上半年费用控制效果亦有所体现。 我们维持公司2019~2021年EPS为0.73/0.83/0.96元,对应19年PE13倍,继续看好公司龙头地位及业务梳理后的长期效果体现,期待下半年业绩表现好于上半年,维持“买入”评级。 风险提示:终端消费疲软、LOVO品牌流量增长不及预期、电商平台竞争风险、费用控制不及预期、汇率波动影响LEXINGTON公司业绩。
罗莱生活 纺织和服饰行业 2019-05-06 9.66 12.62 41.32% 10.58 9.52%
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维持增持评级:由于公司线上渠道处于调整期,下调2019-2021年EPS至0.80(-0.05)、0.90(-0.06)、0.99元。参考可比公司(水星家纺16倍、富安娜12倍),并考虑公司在家纺行业中龙头优势显著,给予2019年18倍PE,上调目标价至14.40元,继续维持增持评级。 收入增速短期波动,盈利能力有所提升。公司2018年营收48.13亿元,同增3.24%;净利5.35亿,同增24.92%,业绩符合预期。分渠道看,18年公司线上家纺收入保持低两位数增速,线下同比略有增长。在公司产品不断提升的背景下盈利能力有所改善,毛利率增2.04pct至45.50%;净利率增1.6pct至11.32%。19Q1营收11.44亿,同降2.33%;净利1.45亿,同降7.59%,收入利润增长有所波动。 2018年对订货会规则和线上品牌进行调整,为长远发展奠定基础。18年公司调整加盟商订货会规则,推出退换货政策,加之应对涨价有战略性备货,至19年一季度末存货同比增长25.16%至13.01亿。此外公司对罗莱和LOVO品牌线上业务进行拆分,实现独立运作,对收入增速造成影响,预计下半年调整到位,有望恢复双位数增长。 持续推进“大家纺小家居”战略,调整完成预计未来营收增长。19年在终端消费回暖的环境下,公司将继续推进多品类多渠道战略,产品竞争力不断加强,线上品牌调整完成后预计将实现较高增长。叠加地产后周期对家纺产品销售的促进,19年公司收入增速有望企稳回升。 风险提示:线上业务调整不及预期,原材料涨价的风险。
罗莱生活 纺织和服饰行业 2019-05-06 9.66 11.77 31.80% 10.58 9.52%
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维持“买入”评级,3-6个月目标价13.43元。 短期来看由于公司主业受到需求放缓以及公司内部战略及政策的调整,业绩放缓;但是长期来看,公司线上LOVO和主品牌罗莱的切分有利于两个品牌的后续发展;同时,公司主动调整订货会政策,并持续加大产品创新和研发,都有利于公司的长期发展。由于公司18年业绩略低于预期,且调整带来的阶段性影响仍将持续,我们略下调公司盈利预测。预计2019-2021年公司净利润为5.95、6.67/7.54亿元(19-20年原值为6.51/7.64亿元),同比增长为11.33%、12.05%、13.14%;预计19-21年EPS为0.79/0.88/1.00元(19-20年原值为0.87/1.03元)。考虑到家纺行业可比上市公司平均估值为16.95倍,我们给予公司19年17XPE,对应目标价为13.43元。 风险提示:终端消费需求疲软,线上LOVO品牌发展不及预期,线下门店扩张不及预期。
罗莱生活 纺织和服饰行业 2019-05-02 9.66 12.62 41.32% 10.58 9.52%
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2018年公司营业收入和净利润分别同比增长3.24%和24.92%,扣非净利润同比增长12.69%,18Q4公司收入下滑7.98%(主要是加盟发货和电商下降),净利润同比增长34.15%,19Q1公司营业收入和净利润分别同比下滑2.33%和7.59%,扣非后净利润同比基本持平,18年四季度以来公司线上线下销售增速放缓,年报公司拟每股分红0.4元,每10股转增1股。 18年公司综合毛利率同比小幅上升0.29pct,其中家纺毛利率略降0.63pct,家具业务毛利率提升4.65pct。期间费用率同比基本持平,控制较好。年末公司应收账款较年初下降0.81%,存货较年初增长34.81%,全年公司经营活动净现金流同比减少73.31%。 存货跌价损失和可供出售金融资产减值损失增加导致资产减值损失同比增长21.63%,出售联营子公司和委托理财使得投资收益增加116%。截止18年末公司终端门店数量近2700家,并购的Lexington 实现盈利5386万元,同比显著增长。 受18年同期高基数,电商大平台流量衰减以及LOVO 品牌拆分独立运营(从去年7月开始)等影响,预计上半年公司线上和线下的销售增长会受到一定拖累,下半年开始将逐步好转,从中期看,行业线上线下流量向头部品牌集中的趋势未改,家纺行业集中度仍在逐步提升,罗莱作为全品类家纺领导品牌中期有望进一步抢占更多份额。随着消费大环境的好转,预计后续公司线上线下销售增速有望逐季度企稳回升。 战略清晰,激励充分,凯雷入股有利于公司中长期可持续发展。公司当前战略聚焦罗莱品牌核心业务,大力发展LOVO 品牌代表的增长业务和高端品牌盈利业务,积极探索全品类家居业务和拥抱全渠道建设。在上市前部分核心高管持有股份的基础上,公司上市后持续滚动的激励方案将保障公司长期经营的稳健增长。今年4月凯雷出资受让公司10%股权(持股成本9.62元/股),凯雷的入股一方面有利于公司中长期治理结构的改善,另一方面也代表了外资对罗莱家纺龙头当前价值的认可。 财务预测与投资建议 根据年报,我们小幅下调公司未来3年收入预测,预计公司2019-2021年每股收益分别为0.80元、0.91元和1.03元(原预测19-20年每股收益为0.82元和0.95元),参考可比公司平均估值,给予公司19年18倍PE 估值,对应目标价14.40元,维持公司“买入”评级。 风险提示:国内经济下滑的风险,房地产调整的可能影响等。
罗莱生活 纺织和服饰行业 2019-05-02 9.66 -- -- 10.58 9.52%
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加盟发货不佳及电商品牌分立影响 18Q4及 19Q1收入分别下滑 7.98%/2.33%,但 19Q1降幅有所收窄; 18Q4利润端在投资收益及政府补贴拉动下同比增长34.15%,而 19Q1利润端受费用率显著提升影响下滑 7.59%。公司作为家纺龙头,在需求增速阶段性放缓背景下,公司仍然持续加强产品研发创新及营销推广力度,提升供应链效率,并加强终端渠道管控力度,协助供应商进行库存管理。预计19Q2后电商收入受品牌分立影响逐渐减弱,同时线下提货政策趋于严格有望使加盟端恢复增长,预计 2019年家纺收入有望实现双位数的稳定增长。 目前市值83亿,对应 19PE14X,估值不高, 维持“强烈推荐-A”评级。 18年收入增速低于预期,非经常性损益增加拉动净利润增长。 18年公司收入同比增长 3.24%至 48.13亿元,低于预期; 营业利润同比增长 12.88%至 5.94亿元, 归母净利润同比增长 24.92%至 5.35亿元;基本每股收益 0.72元,分配方案为每 10股派发现金红利 4元(含税),同时资本公积每 10股转增 1股。 分季度看, 受加盟端发货增速下滑、电商分立导致电商收入增速下滑影响, 18Q4收入同比下降 7.98%;投资收益及政府补贴拉动下, 营业利润及归母净利润分别同比增长 32.07%/34.15%。 19Q1收入端下滑幅度收窄至2.33%,受费用率提升幅度大于毛利率提升幅度影响,营业利润及归母净利润的降幅分别为 5.89%/7.59%。 受加盟发货不佳及电商品牌分立影响, 18Q4收入下滑 7.98%, 19Q1终端需求好转导致收入降幅收窄至 2.33%。 1) 电商品牌分立导致 Q4线上收入增速下滑, 19Q1起电商收入降幅有所收窄: 受基数抬高影响, 18年以来家纺电商整体增速较去年有所放缓。同时公司 Q3起将 LOVO 与罗莱线上渠道区隔运营,短期流量调整在一定程度上影响收入增长,但长期看有利于维护主品牌高端品牌形象及定位。 2) Q4线下加盟端收入下滑,但 19春夏订货会恢复 10%增长: 为避免加盟终端库存压力增加, 18年公司提货政策相对宽松,下半年经销商出于加快终端周转考虑, 出现谨慎补货的行为,导致 Q4加盟提货情况低于订货会表现,收入增速下滑。但 19年春夏订货会在量的增长拉动下实现 10%的增长,且加盟商在完成订货指标后才能退货,因此 19Q1加盟端表现好于 18Q4。 受加盟发货放缓影响, 18年末存货规模有所增加;但回款良好,应收账款规模小幅下降;经营活动净现金流亦受发货节奏放缓以及原材料采购增加影响有明显下降。 18年末公司存货规模同比增加 34.81%至 13.57亿元;应收账款规模同比小幅下降 1.29%至4.78亿元;经营活动净现金流下降 73.31%至 1.06亿元。 19Q1末,存货规模较年初有所减少,应收账款规模受货款回笼时间影响有所增加,经营活动净现金流同比 18Q1有明显改善。 19Q1末公司存货规模较年初下降 4.17%至13亿元;应收账款规模较年初增加 17.89%至 5.64亿元; 存货问题缓解导致经营活动净现金流较 18Q1增加 8666万元至 6478万元。 盈利预测及投资建议: 需求增速阶段性放缓背景下,公司仍然持续加强产品研发创新及营销推广力度,提升供应链效率,并加强终端渠道管控力度,协助供应商进行库存管理。预计 2019年 Q2起电商收入受品牌分立影响逐渐减弱,同时线下提货政策趋于严格有望使加盟端恢复增长,预计 2019年家纺收入有望实现双位数的稳定增长。 预计 2019-2021年 EPS 分别为 0.79、 0.91、 1.05元,目前市值 83亿,对应 19PE14X,目前估值不高,维持“强烈推荐-A”评级。 风险提示:罗莱家纺主业线下门店开店节奏不达预期;电商渠道竞争加剧;费用投入力度大,拖累业绩增长;家居业务业绩贡献度不达预期。
罗莱生活 纺织和服饰行业 2019-05-01 9.86 -- -- 10.58 7.30%
10.58 7.30%
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2018年家纺主业收入增速前高后低 分上下半年看,家纺主业收入上半年增长12.99%,下半年增长-3.28%。增长放缓主要由于下半年经济下行压力加大影响消费信心,同时为了打造罗莱主品牌全渠道新零售建设,公司在下半年对于LOVO品牌和罗莱品牌天猫旗舰店做了切换,在一定程度上短期影响了LOVO品牌的业绩。 2018年毛利率和期间费用率均有所上升,营运能力走弱 2018年公司综合毛利率45.50%,上年同期43.46%,其中家纺主业毛利率47.03%,上年同期45.55%。期间费用率32.82%,上年同期31.05%。另外存货周转天数和应收账款周转天数分别为162天和36天,上年同期114天和30天。存货周转天数大幅增长主要家纺主业存货有所增加。 2019年一季度经营压力犹在,营业收入和归母净利润均略有下降 除了上年同期基数较高外,我们预计还和加盟商拿货信心不足,电商切换影响仍在,政府补贴少于上年同期有关。2019年一季度综合毛利率43.88%,上年同期43.10%。期间费用率28.64%,上年同期27.06%。存货周转天数和应收账款周转天数分别为186天和41天,上年同期138天和36天。经营活动产生的现金流量净额6478万元,上年同期-2188万元。 2019-2021年EPS预计分别为0.81元/股、0.91元/股、1.01元/股 伴随经济好于预期,电商影响弱化,增值税率调降及基数降低,公司未来业绩有望回升。参考可比公司估值,同时作为家纺龙头可给予一定溢价,给予2019年18倍PE,合理价值14.58元/股,维持“买入”评级。 风险提示 家纺行业竞争激烈,库存压力加重的风险;新业务布局的投资风险。
罗莱生活 纺织和服饰行业 2019-05-01 9.86 -- -- 10.58 7.30%
10.58 7.30%
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收入端增速逐季放缓,与社零、家纺行业走势基本一致:营收端逐季放缓,基本于2018年社零爱季放缓保持一致,公司2018年Q1至2019年Q1单季度营收增长分别为10.75%、11.01%、4.46%、-7.98%,整体上2018年营收增长3.24%,其中罗莱产品实现收入40.03亿元,同比增长3.5%;家具产品类实现收入8.10亿元,同比增长2.1%。公司收入端2018年保持平稳,行业增速近2年平稳增长类似,根据家纺协会统计的210家样本企业主营收入来看,2018年增长仅1.33%。 公司渠道数量保持继续扩张,截止2018年底,各品牌近2700家终端门店,覆盖31个省、直辖市和自治区。线上渠道持续发力,报告期内,公司各电商渠道业绩稳中有升,天猫渠道稳步增长,京东和唯品会销售收入呈较快增长态势,电视购物与团购渠道快速增长。 毛利率提升,加大营销致费用率小幅上升,净利润快速增长:2018年,公司制定更精准的品牌形象和定价体系,加强成本管理,毛利率较2017年提升2.04pct至45.5%;同时,费用端,销售费用同比增长6.62%至10.74亿元主要系加大广告和促销投入力度,管理费用在日常管控力度加大的背景下下降2.01%至3.79亿元,财务费用由2017年同期的2768万元大幅下降97.6%至66.3万元主要是本期贷款到期以及汇率收益增加。整体来看,公司三项费用率32.82%较,2017年的31.05%上升1.77pct。2018年,公司投资收益由上年同期的4634万元提升至1.00亿元,主要是委托理财产品投资收益增长与处置长期股权投资产生的收益带动。毛利率提升,投资收益增长,以及营业外收入增长(主要是政府补助增长),公司2018年净利润同比增长近25%至5.35亿元。 从库存和现金流看,公司2018年经营活动产生的现金流量净额本期为净流入,主要系销售增加且资金回笼较快,但净流入较上期减少73%至1.06亿元,主要系库存、采购付款相对增加所致。2018年期末库存13.57亿元,较上年同期增长35%。 投资建议:罗莱生活是我国中高端家纺品牌,具有较强的品牌知名度,连续多年保持市场龙头地位。根据公司2019年经营计划,公司计划实现营业收入同比增长5-15%,计划实现净利润同比增长10%-20%。我们预测公司2019-2021年EPS分别为0.81、0.92和1.06元。净资产收益率分别为13.9%、14.3%和14.8%,维持“买入-A”建议。 风险提示:行业零售终端销售增长或放缓;市场竞争加剧使毛利率承压;加大品牌营销投放提升销售费用率;库存上升的风险。
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*说明:

1、“起评日”指研报发布后的第一个交易日;“起评价”指研报发布当日的开盘价;“最高价”指从起评日开始,评测期内的最高价。
2、以“起评价”为基准,20日内最高价涨幅超过10%,为短线评测成功;60日内最高价涨幅超过20%,为中线评测成功。详细规则>>
3、 1短线成功数排名 1中线成功数排名 1短线成功率排名 1中线成功率排名