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蔡欣

西南证券

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工作经历: 执业证号:S1250517080002...>>

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顾家家居 非金属类建材业 2019-08-19 32.70 -- -- 33.26 1.71% -- 33.26 1.71% -- 详细
事件: 公司发布 2019年半年报,上半年实现营业收入 50.1亿元,同比增长23.7%, Q1/Q2分别实现营收 24.6亿元和 25.5亿元,同比分别增长 32.8%和16.1%;实现归母净利润 5.6亿元,同比增长 15.8%, Q1/Q2分别为 3亿元和2.6亿元,同比分别增长 10%和 23%;实现扣非后归母净利润 4.3亿元,增长10%,并表后下公司业绩维持较快增长,内生业绩总体表现稳健。 人民币贬值叠加成本下行, Q2毛利率环比提升。公司上半年实现毛利率 35.6%,同比微降 0.4pp,其中一季度因产品结构调整毛利率下降 1.7pp,二季度尽管受到美国加征关税的影响,但同时受益于人民币贬值以及核心原材料 TDI/MDI 价格下行,综合之下, Q2单季度实现毛利率 36.5%,同比上升近 1pp。期间费用方面,上半年四项费用率合计为 23.7%,同比上升了 1.4pp,主要是受外延并购影响,管理费用和财务费用上升较多,上半年管理和研发费用率合计为 4.7%,同比上升 1.1pp;财务费用率为 1.1%,同比增加 0.9pp。 公司自身运营能力稳步提升,上半年销售费率为 17.9%,同比下降 0.6pp。综合上述因素影响,公司上半年实现归母净利率 11.6%,同比小幅回落 0.8pp。 受益于外延并表,公司上半年经营性现金流净流入额为 7亿元, 18年同期为 1.6亿元,同比增长 338%; 上半年存货周转天数为 58天,相较 18年同期的 59.7天,运营能力持续提升。 总体来看公司的现金流好转,存货周转率良性,内部经营仍较优质。 渠道稳步扩张,品类稳定扩容。 公司持续推进渠道建设,上半年净新开 200家门店,国内门店总数达到约 4420家,全球品牌专卖店总数超过 6000家。分品类看,上半年,受并表影响,各主要品类规模都显著提升,沙发类实现收入 28亿元( +31%),床类实现收入 7.3亿元( +39%) ,配套产品实现收入 8.4亿元( +35%),另外公司持续推进定制业务的推广,上半年实现收入 1.4亿元,同比增长超 70%。 产能充足,支撑公司扩张。 嘉兴王江泾项目主体结构工程已基本施工完成,装饰装修工程已完成近 90%,华中(黄冈)基地项目已于 7月份正式进行桩基施工, 并且 9月份主体基建将进入施工阶段。预计两个项目分别于 2021年、 2022年底前达钢并实现年营收约 28.8亿元、 30亿元,总计增加产能 120万标准套软体家具及 400万方定制家居产品。 盈利预测与投资建议。 预计公司 2019-2021年 EPS 分别为 2.04元、 2.52元、3.04元,对应 PE 分别为 15倍、 12倍和 10倍, 考虑到公司作为软体龙头,业绩稳健增长, 维持“买入”评级。 风险提示: 原材料价格大幅波动的风险,政府补贴不及预期的风险, 汇兑损益大幅波动的风险,贸易战使公司美国市场销售波动的风险, 产能释放不及预期的风险。
江山欧派 非金属类建材业 2019-08-15 34.75 -- -- 33.45 -3.74% -- 33.45 -3.74% -- 详细
事件:公司发布2019年半年报。上半年实现营收7.3亿元,同比增长52%,Q1/Q2分别实现营收2.4亿元和4.9亿元,同比分别增长21.5%和73.6%;实现归母净利润8146.3万元,同比增长41.2%,Q1/Q2分别为1041.3万元和7105万元,同比分别增长9.7%和47.4%。实现扣非后归母净利润7109.3万元,同比增速为45.2%,Q1/Q2分别为907.3万元和6197.7万元,同比分别增长9%和52.6%。受益于工程业务持续放量,公司上半年业绩表现大超预期。 工程业务持续高增长,大客户合作更进一步。公司借力精装大趋势,组建专门团队拓展地产工程业务,并已经与恒大、万科为核心的地产商建立战略合作关系,与恒大合资的兰考工厂于4月开始投产,助力工程进一步放量,且与保利、旭辉等中大型地产商建立紧密合作,渗透率有望进一步提升。上半年公司大宗业务实现营收约5.1亿元,占比达到70%,其中直营工程收入约4.4亿,增速接近翻倍。零售方面,公司推出定制品牌“花木匠”,并从18年开始对经销商合作方式进行改革,扶持经销商做全屋经销,除给经销商供给木门,还授权经销商使用公司的品牌对其他品类以代工方式进行拓展,成效显著,新品类防火门的生产也在逐步推出。此外公司出口业务和工程代理业务保持稳定,上半年实现营收约7000万元。 产能尚处爬坡期,盈利能力暂时回落。公司上半年实现毛利率31.1%,同比下降2.9pp,主要原因是兰考新产能投放尚处爬坡期,产能利用率较低,加上零售终端产品降价所致。随着新产能利用率持续提升,我们认为毛利率未来将逐步回升。费用方面,公司上半年销售费率为9.3%,同比下降0.2pp;公司内部管理效提升,管理和研发费用两项费率合计为7.6%,同比下降3.1pp;因保理费用及河南恒大欧派贷款利息增加,财务费率上升0.4pp至1.1%。总体四项费率下降明显,显示运营能力有所提升。综合之下,上半年公司归母净利率11.2%,同比微降0.7pp,盈利能力总体稳定。公司上半年经营性现金流净流出1亿元,主要原因为受增值税下调影响,二季度公司与大客户在价格上重新商定,导致部分客户付款不够及时。 产能布局持续推进。公司以大宗业务为核心,目前业务处于供不应求的状态,产能扩张能有效的转化成公司的营收规模扩张。公司现有总部、莲花山和兰考三大生产基地,合计面积为330万亩,其中新建兰考项目已经投产,预计全年有望贡献3个亿的收入增量。公司330亩基地18年兼顾工程和零售的生产供给,19年开始将全部用于供给工程渠道,零售业务则实行外包生产的方式。公司当前仍有400亩基地在建,其中110亩已在铺产线,另外290亩基地预计也将于未来两年年内完成产线布局。公司产能布局持续扩张,也将有力支撑公司的快速发展。 盈利预测与投资建议。预计2019-2021 年EPS 分别为2.50 元、3.17 元、4.12 元,未来三年归母净利润有望保持30%的复合增长率,维持“买入”评级。 风险提示:原材料价格大幅波动风险,房地产行业不景气的风险,保障安居工程推进或低于预期,募投项目建设及达产进度或不及预期,经销商门店扩张速度或不及预期。
爱婴室 批发和零售贸易 2019-08-14 37.15 -- -- 38.55 3.77% -- 38.55 3.77% -- 详细
事件: 公司 2019] 年中报实现营收 11.8亿元,同比+15.9%,归母净利润 6229万元,同比+27.3%,扣非后归母净利润 5089万元,同比+25.7%。其中二季度单季实现营收 6.3亿元,同比+18.4%,实现归母净利润 4453万元,同比+21%,扣非后同比+26%,剔除重庆泰诚后二季度单季扣非后归母净利润同比+28%。 毛利率持续提升,期间费用率略微上升。 公司 2019H2毛利率同比+1.46pp 至28.9%,主要源于产品结构调整和供应链持续优化;期间费用率同比+1pp 至22.1%,其中销售费用率同比+1.6pp 至 19.4%,主要受公司次新店房租及物业管理费、人力成本增加所致;管理费用率同比-0.16pp 至 2.8%,财务费用率同比-0.43pp 至-0.14%。一季报经营性现金流为-3130万,中报现金流基本打平。 优势区域加快布局,主营业务稳健增长。( 1)门店: 2019H1公司已开设直营门店 251家(包含收购的重庆 18家门店),上半年新开店 18家,关闭 8家,净开店 10家,已签约待开门店 44家,自身开店速度不断提升。门店销售收入10.5亿元,同比+17.2%,电子商务销售 3165.9万元,同比+87.1%。 ( 2)分产品: 2019年 H1奶粉类营收 5.5亿元,同比+18.4%,用品类营收 2.9亿元,同比+9.4%,二者合计占总营收的 71%。 ( 3)分地区: 2019年 H1上海地区营收 5.8亿元,占比 51%,浙江地区营收 1.9亿元,同比+36.8%,增长最快。 展望未来,业绩可期。 ( 1)开店提速:上半年新开店 18家,签约待开门店已有 44家,未来将围绕重点地区布局,同时积极寻求其他区域市机会。 ( 2)毛利率连续提升:公司产品结构调整,自有产品比重提升,自有产品的开发有利于提升公司的综合毛利率。( 3)加大电商平台投入: 2019年公司正式与腾讯合作,未来会在微信小程序、广告投放方面合作,有望给公司带来更大的流量。 ( 4)加快物流中心建设: 2019年公司计划启动嘉善物流中心的二期项目,拟新建建筑面积 3.12万平方,预计 2021年建成并投入运营。 盈利预测与评级。 预计公司 2019-2021年归母净利润分别为 1.5亿元、 1.9亿元、 2.2亿元, EPS 分别为 1.49元、 1.83元、 2.20元,对应 PE 分别为 25/20/17倍, 维持“买入”评级。 风险提示: 门店拓展速度及门店经营效率或不及预期;连锁零售模式存在租金上涨风险;食品安全风险。
爱婴室 批发和零售贸易 2019-08-13 36.34 44.40 15.90% 38.55 6.08% -- 38.55 6.08% -- 详细
推荐逻辑: 消费结构的改变带给母婴零售行业新的增长点, ] 2016年至 2018年,我国母婴零售行业市场规模的复合增速达到 16.4%。目前线下渠道仍是母婴消费的主要选择, 爱婴室凭借以线下经营为主的模式积极推进跨区域展店,力图走出华东, 成为纵横全国的知名母婴零售品牌; 公司不断优化产品结构,整体毛利率不断提升。 2016年至 2018年,公司归母净利润复合增速为 27%,当前估值只有 22倍。 母婴零售行业正处于高速发展之中,市场规模飞速扩张。 2016年至 2018年,我国母婴零售行业市场规模的复合增速达到 16.4%。 ( 1) 消费结构的改变是母婴零售行业新的增长点, 娱教用品类产品、高端产品和西部地区市场是母婴零售行业的蓝海,将支撑母婴零售行业的高速发展。 ( 2) 我国母婴零售行业目前具有区域性的特征, 市场集中度较低。( 3)由于母婴产品的特殊性,母婴行业销售仍以线下为主, 2018年线下渠道占母婴商品消费比例达 84%。 线下为主的经营模式、稳步推进展店进程、产品结构优化成为拉动爱婴室高歌前行的三驾马车。( 1)线下为主的经营模式。 现阶段我国母婴零售行业的销售仍以线下为主。爱婴室深刻把握国情,重视线下营销不可替代的作用,在云消费的纷纷扰扰中坚持以线下为主的经营模式,把线上消费当作线下消费的补充,把线上服务当作线下交流的补充。 ( 2)稳步推进展店进程。 公司一方面在已经主导的华东地区加密布局,巩固优势,增加进入壁垒;另一方面收购重庆泰诚实业有限公司,进军西南市场,迈出跨区域展店的第一步。 ( 3)产品结构优化推动毛利率提升。 公司通过提高高毛利率品类和同一品类中高毛利率产品的占比,以及改变采购模式,变间接采购为直接采购,来提高公司整体高利率。近三年公司毛利率逐年递增,由 2016年的 26.7%提升至 2018年的 28.8%。 盈利预测与投资建议: 预计 2019-2021年公司归母净利润分别为 1.5亿元、 1.8亿元、2.2亿元,EPS 分别为 1.48元、1.81元、2.18元,对应 PE 分别为 24/20/16倍。 考虑到公司展店提速, 给予公司 30倍估值,对应目标价 44.4元,上调至“买入”评级。 风险提示: 门店拓展速度及门店经营效率或不及预期;连锁零售模式存在租金上涨风险;食品安全风险。
中顺洁柔 造纸印刷行业 2019-08-07 13.10 -- -- 15.29 16.72% -- 15.29 16.72% -- 详细
业绩总结:公司2019年上半年实现营业收入31.7亿元,同比增长22.7%。归属于上市公司股东的净利润达2.7亿元,同比增长37.6%;扣非后的归母净利润为2.7亿元,同比增长42%。其中2019Q2单季度实现营收16.3亿元,同比增长19.9%;实现归母净利润1.5亿元,同比增长49.7%;实现扣非后归母净利润1.5亿元,同比增长50.1%。 受益浆价回落,利润率大幅提升。年初至今木浆价格回落22%至4178元/吨,而同期木浆价格在6000元/吨以上,同比回落约30%。由于纸浆成本占公司生产成本的比重为40%-60%,浆价下行促毛利率大幅提升。19H1公司毛利率达到36.7%,同比提升0.2pp,其中Q2毛利率达到39.2%,同比提升4.9pp,环比上升5.2pp。目前公司木浆库存处于低位,我们认为2季度浆价回落对报表端的影响还未完全显现,下半年利润率还有较大上升空间。费用方面,销售费用率保持稳定,管理费用增长31.3%,主要是里面股权激励费用计提2455万;财务费用率下降0.8pp。费用率下行叠加毛利率上升共同促进净利率提升0.9pp达到8.7%。运营指标向好,存货周转加快,周转率同比提升0.2pp;经营性现金流大幅好转,同比增长341%达到7.3亿元,表明公司经营优质。 品类矩阵齐全,正式进军个护市场。公司持续优化产品结构,提升高端、高毛利产品及非卷纸类别的占比,持续加深lotion系列产品的全面铺货,提高face、lotion、自然木等重点产品在各渠道的占有率,不断调整优化产品结构,对公司毛利水平的提升、业绩的提升起到了重大推动作用。今年公司重磅推出卫生巾品牌“朵蕾蜜”,产品面层采用100%进口棉花,蕴含5D极薄超能吸专利芯体,双防漏AB芯,全新多微孔透气底膜,为女性用户提供“氢薄无感、无惧潮涌”的新体验,成为公司扩展更广阔个护市场的排头兵。 开启竹浆纸一体化项目,着力发展中端“太阳”品牌。公司拟在四川达州建设30万吨竹浆纸一体化项目,作为旗下“太阳”品牌原材料的来源,巩固产业链延伸和双品牌发展战略。当前洁柔的高端产品face、lotion、自然木营收占比已经超过65%,品牌高端化凸显。但我国生活用纸格局分散,中端及中低端品牌占比还很大,公司用“太阳”品牌进军中端市场有利于丰富产品价格带,拓展消费者覆盖人群及产品结构的多元化,拓宽新市场,增加利润来源。 盈利预测与投资建议。预计2019-2021年EPS分别为0.44元、0.53元、0.64元,对应PE30倍、25倍、20倍。考虑到公司处于渠道快速拓展期,有较大的弯道超车机会,增速远超同行平均,维持“买入”评级。 风险提示:原材料价格大幅波动的风险,终端产品销售低于预期的风险。
丸美股份 基础化工业 2019-08-02 46.00 -- -- 51.01 10.89% -- 51.01 10.89% -- 详细
推荐逻辑: 化妆品行业处于快速发展期,2018年限额以上企业化妆品零售额同比+9.7%,高于同期限额以上企业消费品零售额增速。 公司专注眼霜,打造品牌核心竞争力,与此同时积极拓展新品牌新品类,目前拥有丸美、春纪和恋火三个品牌,作为国产知名品牌将极大受益于行业红利。公司业绩增长迅速, 2017年、 2018年营收增速分别为 12%、 16.5%,归母净利润增速为 34.3%、 33.1%。 化妆品市场规模增速显著,上升空间巨大: 2018年我国限额以上化妆品零售额已达 2619亿元,自 2009年以来的年复合增长率达 9.9%,增长速度远超全球化妆品市场的 2.6%。 与发达国家相比,当前我国人均消费化妆品金额偏低, 化妆品人均消费额仅为日本/美国/英国的 22%/25%/26%,上升空间巨大。 “眼霜”领跑,多品类共同增长:( 1)从品牌看, 公司目前拥有“丸美”、“春纪”和“恋火”三个品牌以满足不同消费者需求,其中主品牌丸美占比超 85%,且近三年持续提高, 2017年收购以“自信时尚”为内涵的韩国彩妆品牌“恋火”,进入彩妆市场,预计未来随着恋火在彩妆市场的开拓和发展,将会成为公司营收新的增长点。 ( 2)从品类看, 公司专注眼霜,树立了丸美眼霜在行业内的标杆地位,也致使公司毛利率显著高于同行, 2018年公司眼部护理产品实现营收5.3亿,同比增长 23.9%,占比 33.8%。与此同时, 公司积极拓展膏霜乳液、面膜、彩妆等品类,形成了眼霜领跑、 多品类共同增长的良性发展格局。 线上线下齐头并进:( 1)线下是公司商品销售的主要渠道。 线下渠道的销售占比一直高于 50%, 2018年公司线下渠道增长 7.9%, 前期主要是借助 CS 渠道的红利发展壮大,当前百货渠道和美容院渠道增长迅速。( 2) 2013年以来公司的高速增长主要由线上渠道支撑。 2013年至 2018年,公司线上渠道商品销售年复合增速达 45.8%,线上渠道占比由 2013年的 10.3%上升至 2018年的41.8%, 目前线上已经成为消费者购买化妆品的重要渠道之一, 2018年公司线上渠道增长达 31%,成为公司主要增长驱动点。 盈利预测与投资建议。 预计 2019-2021年 EPS 分别为 1.18元、 1.34元、 1.54元, 归母净利润年复合增速为 14.2%。 由于化妆品行业趋势向上,公司成长能力强,首次覆盖给予“增持”评级。 风险提示: 行业竞争或加剧; 线下渠道扩张或不及预期;产品销售或不及预期。
帝欧家居 建筑和工程 2019-08-01 21.71 -- -- 20.21 -6.91% -- 20.21 -6.91% -- 详细
事件:公司发布2019年半年报。上半年公司实现营业收入25亿元,同比增长30.1%,Q1/Q2分别为10.4亿元、14.6亿元,同比分别增长37.6%和25.3%;上半年实现归母净利润2.3亿元,同比增长48.2%,Q1/Q2分别为6573万元和1.7亿元,同比分别增长48.8%和47.9%。扣非后归母净利润为2.1亿元,同比增速为33.3%。综合来看公司业绩继续保持较快增长。 工程引领增长,零售开店速度加快。上半年欧神诺实现营收22.5亿元,同比增长37.4%,实现净利润近2亿元,同比增长19.9%。扣除合并摊销费用,欧神诺贡献利润近1.9亿元。其中工程业务收入16.8亿,同比增长43%;零售业务增长22%。此外,公司继续大力拓展经销商,截至季度末欧神诺经销商超800家,终端门店超2400个,相较去年底经销商增长100家,门店增长700个,显示出公司在零售市场上超前的战略布局。随着工程业务占比持续提升,规模效应增强,欧神诺毛利率提升至35.5%。卫浴业务方面,帝王洁具实现营收2.1亿元,同比减少4.2%,但净利润大幅增长至4800万,主要是传统卫浴产品核心原材料MMA价格的显著下降。19年上半年,MMA均价同比下降近35%,公司传统卫浴业务的毛利率大幅提升8.4pp至39.7%。费用方面,由于欧神诺集中开店,公司对新店的扶持比较大,导致上半年销售费率同比上升1.7pp达到16.8%。随着欧神诺规模扩张,公司贷款增加,上半年财务费率同比也上升0.3pp至0.9%。此外,上半年公司收到政府补助3314万元,同比增加2624万元,综合之下公司上半年归母净利率为9.2%,同比提升1.1pp。现金流方面,公司的经营性现金流维持较好水平,达到1.3亿,公司账期约半年,资产周转率提升,账期管理合理。 扩大地产合作客户至中型地产商。在保持核心地产客户碧桂园、万科合作份额基础上,还与新增客户雅居乐、荣盛、富力等中大型开发商构建了战略合作关系,供货占比快速提升,上半年贡献收入1亿+,下半年有望明显放量。由于国内整体精装比例尚有很大提升空间,未来2-3年在竞争者有限的工程市场欧神诺有望迎来较快的确定性增长。零售方面,欧神诺计划在2019年加速零售网点覆盖与通路下沉,全面布网细分县级零售空白点的基础上加深一二线城市加盟商布局,促使经销商团队开拓区域性地产商和整装公司,抢占翻新市场的空间。 盈利预测与投资建议。预计2019-2021年EPS分别为1.4元、1.69元和2.09元,对应PE分别为15倍、13倍和10倍。随着精装放量工程业务有望维持较快增长,且公司在产能、资金、产品上具有较深积累,是最为受益的工程业务标的之一,维持“买入”评级。 风险提示:行业竞争加剧导致终端销售不畅的风险、原材料价格波动的风险、工程业务导致现金流紧张的风险、产能投放进度或不及预期的风险。
家家悦 批发和零售贸易 2019-06-24 22.47 29.05 19.25% 23.60 5.03%
24.37 8.46% -- 详细
推荐逻辑:(1)凭借生鲜优势在行业低迷期逆势扩张。家家悦凭借生鲜产品标准化程度低、对物流仓储要求高、难以触网等优势在行业低迷期逆势扩张。公司16-18年平均净增店为41家。(2)跨区开启并购之路带来增长潜力。公司在加快自身开店速度的同时,于17年、18年分别收购青岛维克和张家口福悦祥,深耕青岛地区,进入张家口地区。(3)物流、供应链、管理优势突出。公司坚持基地直采,并在省内多处建设了常温物流中心和生鲜物流中心,扩建后总面积超过20万平米。 生鲜超市在整体景气度较低的超市业中一枝独秀。目前我国生鲜类食品支出超过3万亿元,消费市场体量巨大,但生鲜产品仍以农贸市场为主、超市渠道渗透率非常低,而且生鲜产品具有“不易保存、对仓储物流要求高”等特点,因此电商一直难以触碰,当前在消费升级、“农改超”政策的推动下,生鲜超市细分行业增速高达11%(整体超市行业只有3.8%的增速),发展空间巨大。 胶东生鲜之王,开启跨区域扩张之路。(1)行业低迷期逆势展店。在华联综超、家乐福(中国)等零售巨头门店数量出现负增长的同时,家家悦展店顺利。2017年家家悦展店44家,通过并购青岛维克取得门店13家;2018年,家家悦展店57家,通过并购福悦祥取得门店11家,预计2019年家家悦展店超100家。(2)生鲜源头直采,物流覆盖鲁东。公司已与200多个合作社及养殖场建立了直接合作关系,与100多处基地签订了5年以上的《基地合作协议》,超过80%的生鲜都采取“源头直采”模式。公司生鲜配送体系已覆盖鲁东地区,进一步扩建后,生鲜配送体系将实现覆盖山东全省。(3)自有品牌占比较高。自有品牌占比提高有助于提高公司知名度以及整体销售毛利率。2018年,公司自有品牌营收占比达9.8%。(4)销售净利率保持领先。得益于管理模式的优化,2018年家家悦销售净利率3.4%,在A股10家大卖场与超市企业中仅次于红旗连锁。 盈利预测与投资建议:预计2019-2021年归母净利润分别为5.1亿元、5.9亿元、6.6亿元,增速分别为18.1%、15.2%、12.8%。考虑到公司为生鲜超市龙头,具有较高的供应链壁垒、规模效应和协同效应,给予19年35倍估值,对应目标价29.05元,维持“买入”评级。 风险提示:宏观经济波动或不及预期;市场竞争或不及预期;新区域扩展及新增项目投入或不及预期。
帝欧家居 建筑和工程 2019-05-29 20.58 -- -- 21.31 3.55%
22.38 8.75% -- 详细
事件: 公司发布第一期员工持股计划,计划筹集资金总额上限为 5000万元,股票来源为前期回购股份,员工持股计划购买回购股票的价格为 10.67元/股。本次员工持股计划总人数为 4人,均为欧神诺核心管理人员。业绩考核要求为以2018年净利润为基数, 2019、 2020年欧神诺净利润增速分别为 20%、 40%; 预计 2019-2021年员工持股计划费用摊销为 2183万元、2287万元和 520万元。 同时公司公告在 12个月内公司控股股东及部分持股 5%以上股东(鲍杰军)不减持公司股份。 本次回购和员工持股计划彰显信心,深度绑定欧神诺核心高管利益,核心高管包括欧神诺总裁和副总裁等人。从 18年业绩看,欧神诺在帝欧家居中收入占比85%,净利润占比 90%以上,是业绩的主要贡献来源,本次激励进一步优化双方的治理机构,有效增强市场对欧神诺未来业绩的信心。 工程业务龙头标的,持续重点推荐。 受益于地产集中度提升、精装房渗透率上升,工程业务将是未来几年增长最快、确定性最强的细分领域。国内精装比例尚有很大提升空间,未来 2-3年在竞争者有限的工程市场帝欧家居有望迎来较快的确定性增长。目前海外出口订单波动较大,人民币面临贬值压力,内需消费为主的标的或受资金青睐。帝欧家居工程业务占比 70%+, Q1工程增速达到50%+,在保持核心地产客户碧桂园、万科、恒大合作份额基础上,还与新增客户雅居乐、荣盛、富力等大型开发商构建了战略合作关系,供货占比快速提升,成为今年新的增长点。同时,规模上行有助于利润率水平的稳步提升。 自有产能扩充,助力工装市场扩张。 2018年欧神诺在广西藤县投资建设的地砖生产线一期已投产,日均产能 70000平米/天,景德镇生产基地的扩产项目也已投产新增产能 17000平米/天。 19年公司将充分利用欧神诺研究院自主研发能力,提升产能,降低生产成本,进一步提升盈利水平。 盈利预测与投资建议。 预计 2019、 2020年归母净利润分别为 5.2亿和 6.7亿,对应 PE 16倍、 13倍,维持“买入” 评级。 风险提示: 行业竞争加剧导致终端销售不畅的风险、原材料价格波动的风险、工程业务导致现金流紧张的风险、产能投放进度或不及预期的风险。
美凯龙 社会服务业(旅游...) 2019-05-29 12.43 -- -- 12.79 0.71%
12.57 1.13% -- 详细
事件:公司公告与阿里签订战略合作协议。双方将在新零售建设、电商平台搭建、物流仓配和安装服务商体系建设、消费金融、支付系统和信息共享等方面展开合作。此前公司公告阿里全额认购美凯龙控股股东红星控股发行的43.6亿元可交债。 强强联手,美凯龙新零售发展更进一步。双方将先行选择一定数量的美凯龙商场做试点共同探索家居建材新零售,并将逐步推广至所有美凯龙门店;同时,公司将基于阿里电商底层平台和支付体系开设电商平台,线上销售公司的家具建材类产品,并借助于阿里的技术支持自主完成物流系统的开发,还将与菜鸟协同进行物流布局;此外,双方将依附美凯龙线下商场共推支付宝消费金融产品,共同打造门店复合型业态,共同推动美凯龙门店收银系统与阿里新零售智能POS系统的融合;最后,公司将其拥有的、旗下业务所生成的数据储存于专用云或数据库中,并将同阿里一起共推必要的数据共享系统。此次合作,借助于阿里在新零售、传统零售线上线下融合上拥有丰富的经验,以及阿里强大的会员系统和消费数据库,公司或将在商场业态多元化、商场客流、智慧营销以及运营效率等方面得到显著提升。 传统与新业务齐发力,公司业绩增长稳定。14-18年公司年复合增速接近15%,19年一季度实现营收35.3亿元,同比增长22.4%,实现归母净利润13.1亿元,同比增长11.1%,利润增速低于营收增速主要受到利润率业务占比上升以及投资性房地产公允价值变动同比下降所致,整体业绩仍然保持稳定。公司目前在手的筹备商场充足,其中自营商场尚有33家,待开并已拿到土地证的委管商场数尚有357家,预计未来几年自营会保持每年7家左右、委管每年40家-50家新开门店速度。新业务方面,家装业务过往三年复合增速超过70%,并且在家装门店不断拓展的带动下增速仍可持续,另外仓储物流以及工程施工业务也正处在发展期,未来仍可贡献增量。 盈利预测与投资建议。预计2019-2021年EPS分别为1.39元、1.53元、1.68元,未来三年归母净利润保持10%左右的复合增长率。维持“买入”评级。 风险提示:家居装饰及家具需求下降,行业竞争加剧;房地产公允价值或将大幅下降;新开门店数或不及预期以及自营及委管模式盈利能力或下降。
曲美家居 非金属类建材业 2019-05-07 7.73 9.54 33.61% 8.05 4.14%
8.75 13.20%
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事件:公司发布2018年年报和2019年一季报。18年,公司实现营收28.9亿元,同比增长37.9%,实现归母净利润-5906.4万元,同比下降124%,实现扣非后归母净利润-3534.2万元,同比下降115.6%。18年营收增长主要因为并表Ekornes的4个月收入,合计约9.8亿元,剔除并表影响,公司原生业务增速约为8%。18年出现亏损主要因并购费用、利息支出、合并对价分摊可辨认资产的折旧摊销、远期外汇合同公允价值变动增加所致。19年一季度,公司实现营收10.1亿元,同比增长154.8%,营收仍然受并表Ekornes影响;实现归母净利润1179.4万元,同比下降57.9%;实现扣非后归母净利润200.2万元,同比下降92%,一季度利润下滑主要因并购整合初期,费用增长较多所致。公司预计19年国内营收增速在15%左右,海外营业收入同比个位数增长。 汇率波动及并购整合致短期业绩承压。公司18年实现毛利率为42.4%,同比上升3.5pp。分品牌看,公司原有品牌“曲美”的毛利率为37.9%,Ekornes旗下Stressless为56.5%,IMG为46%,Ekornes总体毛利率要显著公司原有业务,随着Ekornes占比提升,公司毛利率将会进一步上升。2019年一季度公司实现毛利率为46.7%,同比上升9pp。费用方面,受并购整合的影响,公司整体费率上升较多,18年四项费率合计为42.2%,同比上升了17.8pp,其中销售费率24.3%(+7.9pp),管理和研发费率12.9%(+4.8pp),财务费率5.1%(+5.1pp),2019年一季度四项费率为42.6%,同比上升15.1%,随着整合推进,公司费用率或会逐步下降。此外,因18年汇率波动较大,公司全资子公司智美创舍购买远期结售汇,产生投资损失2937.6万元,境外子公司Ekornes产生外汇远期投资损失1151万元,对公司净利润造成显著影响,19年汇率基本平稳,预计汇率波动对净利润的影响将会减小。 并购Ekornes,着力全球化布局。公司于2018年8月完成Ekornes的要约收购。Ekornes是一家全球化的家具制造销售企业,在全球范围拥有21家销售子公司、9家工厂、超过5300家门店,并有Stressless、IMG、Svane等多个中高端家具品牌。通过收购,公司可获得海外渠道资源、全球供应链资源、高端品牌资源以及先进的自动化生产能力。通过优势资源共享,公司欲加力Stressless和IMG在中国的发展,并将推动全球市场的战略升级,曲美+Ekornes的协同效应将逐步显现。 渠道和品类多元化建设持续推进。经销渠道方面,18年,公司净新开B8全屋定制门店79家,总门店数达到306家,定制家具业务全年实现营收5.9亿元,同比增长40.2%;你+生活馆全年净新开30家,总数达到649家;居+生活馆净新开45家,总数达到60家。门店快速扩张叠加海外并购的影响,经销渠道全年实现营收22.8亿元,同比增长53%。直营门店全年净新开7家,总数为21家,但因门店改造的影响,直营渠道总收入为2.1亿元,同比下降8%。算上Ekornes,公司18年总门店数达到6430家。2019年,公司将继续推进门店建设,计划新开你+生活馆30家,B8全屋定制70家、居+生活馆50家、凡希和万物品牌计划合计新开店30家,计划开店合计180家。此外,公司的线上渠道也在稳定发展,18年全年实现收入6799万元,同比增长13%。 盈利预测与投资建议。预计2019-2021年EPS分别为0.53、0.7、0.84元,对应PE为15倍、11倍和9倍。我们参考欧派和索菲亚19年平均23倍PE,考虑公司目前处在整合初期,给予公司20%折价,19年PE目标18倍,目标价9.54元,首次覆盖,给予“买入”评级。 风险提示:原材料价格大幅上涨的风险;市场竞争加剧导致终端销售低于预期的风险;房地产市场增速下行;汇率波动风险;并购整合成效或不及预期的风险。
苏宁易购 批发和零售贸易 2019-05-06 11.88 -- -- 12.16 1.33%
12.03 1.26%
详细
事件:公司2019年一季度实现营收622.4亿元,同比增长25.4%(主营业务收入同比增长25.6%),归母净利润1.4亿元,同比增长22.2%。 毛利率保持稳定,期间费用率略有增长:(1)商品结构调整、供应链优化使毛利率改善。2019年Q1毛利率下降0.47pp至15.9%,环比+0.9pp,较18年有所改善。(2)人员费用、仓储费用增加,员工持股计划费用摊销致使运营费用率同比+1.5%。2019年Q1期间费用率上升1.9pp至17.3%。其中销售费用率上升1.3pp至13.2%,管理费用率上升0.19pp至3.1%,财务费用率上升0.41pp至0.8%,主要是银行借款增加以及计提债券利息所致。 完善全渠道布局,推进全场景零售发展。2019年Q1公司门店总数为1.2万家(自营9758家,加盟2571家),净增加877家。(1)苏宁易购广场:公司运营苏宁易购广场17个,储备项目8个,新增运营广场1个。(2)苏宁小店:公司苏宁小店及迪亚天天自营店合计5098家,迪亚天天加盟店72家,新开930家,已签约储备1046家。(3)苏宁易购零售云:公司拥有零售云店4805家(直营2306家,加盟2499家),净增加366家(直营-62家;加盟428家)。(4)3C家居生活专业店:公司拥有专业店2116家,其中云店427家、常规店1666家(旗舰店86家、社区店1181家、中心店399家)、县镇店23家。(5)红孩子、苏鲜生:红孩子母婴163家,苏鲜生超市9家,分别净增加6家、1家。 销售规模保持较快增长,物流、金融业务稳步提升。(1)销售规模:2019 年Q1公司商品销售规模(含税)为869.3亿元,同比+25.4%。线上平台商品交易规模为541.2亿元(含税),同比+36.1%,其中自营商品销售规模379.1亿元(含税),同比+40.9%,开放平台商品交易规模162.2亿元(含税)。(2)物流、金融业务:2019年Q1苏宁物流及天天快递仓储及相关配套总面积964万平方米,快递网点2.7万个,物流网络覆盖全国351个地级城市。消费金融业务投放额同比+229.7%,供应链金融业务投放额同比+78%。 盈利预测与评级。预计2019-2021年归母净利润分别为154.2亿元、36.7亿元、42.2亿元,EPS分别为1.66元、0.39元、0.45元,对应PE分别为8/33/29倍。考虑到公司仍处于展店、渠道下沉过程中,维持“增持”评级。 风险提示:市场风险,外汇风险,门店扩张速度未达预期风险。
欧派家居 非金属类建材业 2019-05-06 117.21 -- -- 118.00 0.00%
119.18 1.68%
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事件:公司发布2019年一季报,报告期内实现营业收入22亿元,同比增长15.6%,归属于上市公司股东的净利润0.9亿元,同比增长25.1%;扣非后的归母净利润0.8亿元,同比增长21%。非经常性损益主要是政府补助和理财收益。 多渠道协同发展,促收入增长强劲。公司19Q1营收保持15.6%的较快增长,超越行业平均水平,我们认为这主要得益于1)315促销效果明显,公司通过激励经销商,推出各类促销套餐吸引消费者,助力营收增长;2)公司顺应精装房渗透率提升趋势,工程业务快速放量,拉动橱柜等品类扩张。分品类看,橱柜实现收入约10亿元,同比增长3%,衣柜收入约8亿元,同比增长近30%,在竞争环境加剧背景下,环比增速改善。Q1末预收账款达到10.9亿元,同比增长5.9%;经营性现金流-1.44亿元,同比增长61.5%,经营质量优秀。 盈利能力持续提升。19Q1实现毛利率34.2%,同比提升0.3pp,这主要受益于生产规模扩大后原材料采购及制造的规模效应显现,尤其在公司信息化系统逐步升级后生产效率持续提升。期间费用率小幅上升0.1pp至29.1%,其中销售费用率为13.8%(-0.3pp),管理费用率为15%(-0.2pp),财务费用率为0.3%(+0.4pp),费用管控合理。 渠道优势凸显,大家居和整装模式继续推进。截至18年末公司门店数达到6708家,其中欧派橱柜2276家、衣柜2113家、木门825家、卫浴559家,欧铂丽935家,渠道实力雄厚。公司抓住精装房市场扩容的机遇,加强与房地产精装房、整装家装公司的深度合作,大力拓展工程业务并取得显著成效。同时公司从多种路径实现大家居战略布局,在多城市多试点推进整装大家居、星居大家居、微型大家居。目前在22个城市开花结果,并涌现了整装大家居的成功案例宜宾模式和长沙模式,整装大家居的推出对当地业绩贡献显著,模式效果得到了初步显现,客户资源充分优化,渠道护城河优势突出,龙头地位进一步稳固。 盈利预测与投资建议。预计2019-2021年EPS分别为4.51元、5.47元、6.7元,对应PE 分别为26 倍、21 倍、17 倍。公司作为行业龙头,渠道护城河优势明显,集中度提升逻辑持续,维持“买入”评级。 风险提示:原材料价格大幅上涨的风险;终端销售低于预期的风险。
王府井 批发和零售贸易 2019-05-02 17.37 -- -- 18.02 0.67%
17.49 0.69%
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事件:公司2019年一季度实现营收71.7亿元,同比+0.2%,归母净利润4.0亿元,同比-11.3%,扣非后归母净利润3.9亿元,同比-11.0%。l毛利率维持稳定,期间费用率小幅上涨。公司2019年Q1毛利率提升0.02pp至20.9%,其中主营业务(商品销售)毛利率为16.3%,同比下降0.12pp,总体来看,公司毛利率保持稳定。2019年Q1期间费用率提升2.03pp至13.5%,其中销售费用率下降0.10pp至9.9%,管理费用率上升0.27pp至3.7%;财务费用率上升1.85pp至0.04%,主要是利息收入减少影响所致。 奥莱业态增速亮眼,总体销售增速放缓。(1)分业态看,百货/购物中心依旧是公司主要业态类型,占公司营收比重超过80.4%,但2019年Q1百货/购物中心营收57.6亿元,同比-1.9%,增速下滑,毛利率为17.2%。奥特莱斯实现营收9.7亿元,同比+10.9%,增速亮眼,逐步成为公司业绩平台增长的重要驱动力。(2)分区域看,公司在东北地区实现高速增长,营收3.1亿元,同比增长68.7%;西北地区收入增幅较好,实现营收11.4亿元,同比增长1.2%;华南地区实现营收1.6亿元,毛利率为18.8%,居于各地区毛利率最高位。 深化业态转型调整,加快发展布局。(1)提升业态优势,百货业态进一步延展经营范围,增加购物中心功能,引进奥莱元素;奥莱业态抓住窗口期,加快发展,创新业态模式。2018年公司与首航合作成立合资公司,年内首个王府井首航超市开业。(2)落实国家发展战略项目,主动融入“一带一路”,积极拓展昆明、西宁市场,在两个重点城市签署了奥莱和购物中心项目,同时加快沈阳奥莱的扩建。2018年长春奥莱Mall开业,进一步巩固了公司的效益平台。(3)门店:2019年Q1公司未新开门店,期末门店数量为51家,面积为264.6万平方米。公司一季度设立全资子西宁王府井购物中心有限责任公司和西宁王府井海湖购物中心有限责任公司,均已于2019年3月完成工商注册手续。 盈利预测与评级。预计2019-2021年公司营收增速分别为5.2%、5.6%、6.3%,归母净利润分别为12.6亿元、14.4亿元、16.1亿元,EPS分别为1.63元、1.85元、2.08元,对应PE分别为11/9/8倍,维持“增持”评级。 风险提示:宏观经济风险,行业竞争风险,管理运营风险。
家家悦 批发和零售贸易 2019-05-01 19.73 24.65 1.19% 30.10 15.02%
23.72 20.22%
详细
事件:2019年一季度,公司实现营业收入38.0亿元,同比+16.7%;归母净利润1.4亿元,同比+16.1%;扣非后归母净利润1.3亿元,同比+14.1%。营业收入增加主要是因为公司将张家口福悦祥连锁超市有限公司11家门店并表、以及新开门店12家所致。 毛利率、期间费用率均上升。(1)毛利率上升0.24pp至21.8%。(2)期间费用率上升0.39pp至17.0%。其中销售费用率上升0.04pp至14.9%,管理费用率下降0.16pp至2.0%,财务费用率0.51pp至0.1%。财务费用率上升主要是受存款收益及手续费影响。公司主要经营数据变化情况:(1)财务费用增加。财务费用增加125.3%至343.4万元,主要受存款收益及手续费影响。(2)资产减值损失增加。资产减值损失增加481.5%至125.8万元,主要受新增应收账款计提坏账准备增加影响。(3)处置固定资产、无形资产和其他长期资产收回的现金净额增加。处置固定资产、无形资产和其他长期资产收回的现金净额增加488.7%至216.6万元,主要是处置固定资产所致。 公司未来业绩增长点:(1)维持较快展店速度。公司一季度新开门店12家,其中胶东地区9家,其他地区3家。一季度新签约门店13家,其中胶东地区6家,其他地区7家。公司在维持胶东地区优势地位的同时,积极推动“西部计划”,打造跨省连锁超市。(2)各业态门店经营业绩持续增长。除便利店毛利率小幅下降0.6%外,各业态营业收入和毛利率均增长。其中便利店营业收入同比增长85.9%至769.5万元,百货毛利率增长2.4%至13.4%。 盈利预测与评级。预计家家悦2019-2021年归母净利润分别为5.1亿元、5.9亿元、6.6亿元;EPS分别为1.09元、1.25元、1.41元,对应PE分别为24/20/18倍,给予公司2019年30倍估值,对应目标价32.7元,维持“买入”评级。 风险提示:宏观经济波动或不及预期;新区域扩展及新增项目投入或不及预期。
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*说明:

1、“起评日”指研报发布后的第一个交易日;“起评价”指研报发布当日的开盘价;“最高价”指从起评日开始,评测期内的最高价。
2、以“起评价”为基准,20日内最高价涨幅超过10%,为短线评测成功;60日内最高价涨幅超过20%,为中线评测成功。详细规则>>
3、 1短线成功数排名 1中线成功数排名 1短线成功率排名 1中线成功率排名