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中顺洁柔 造纸印刷行业 2018-08-14 8.16 -- -- 8.82 8.09%
8.82 8.09% -- 详细
事件: 公司发布半年报:2018上半年实现营收25.86亿元,较上年同期增长21.8%;实现归母净利2亿元,较上年同期增长27.73%。其中Q2单季营收13.61亿元,同比增长24.78%,净利润1.01亿元,同比增长24.76%。 投资要点: 公司7月发布新品,进军美妆妇婴等领域公司新品“新棉出白”问世,采用100%新棉花制作,纯物理工艺,干湿两用可做化妆棉、洗脸巾等个人清洁护理产品,本次扩品类是公司在逐步降低卷纸比例的基础上提升高毛利产品占比的重要举措,其次抢占母婴赛道和女性市场也符合当下消费趋势,根据国家统计局数据,2018年1-5月份,化妆品零售总额1057亿元,同比增长14.8%,高于社会消费品零售总额9.5%增速,公司已经具有Face、Lotion以及自然木系列的成熟运营经验和良好的行业口碑,品类扩展结果值得期待。 公司提价+采购积极应对浆价上涨上半年公司经营团队以高度的市场敏锐度率先综合提价14%以保持产品毛利率,公司经营活动现金流净额-3.05亿元,同比大幅减少系公司支付材料款所致,同时公司2018上半年存货达10.51亿元,同比增长60%,外加公司账上充足现金,运营将保持正常,目前木浆供需任然处于紧平衡状态,随着国内对进口废纸管控趋严,将进一步增加对木浆需求,未来木浆价格短期难以大幅回落,公司加大对木浆的采购合情合理。 盈利预测预计2018-2020年EPS分别为0.33元、0.41元与0.51元。对应PE分别为22.73、19.39和15.59倍,维持“推荐”评级。 风险提示成本上涨、品牌竞争、经营风险
中顺洁柔 造纸印刷行业 2018-08-14 8.16 -- -- 8.82 8.09%
8.82 8.09% -- 详细
事件描述 公司发布半年报,2018H1公司实现营收/归母净利润25.86/2.00亿元,同增21.80%/27.73%,毛利率/净利率分别为36.49%/7.73%,较上年同期上升0.33/0.36pct;其中2018Q2实现营收/归母净利润13.61/1.01亿元,同增24.78%/24.76%,毛利率为34.38%,较上年同期下降1.55pct,净利率为7.44%,较上年同期持平。 事件评论 空白渠道稳步扩张,公司收入延续上行趋势。2018H1公司收入同增21.8%,主因:1)空白渠道的拓展,以及对经销商实施精细化管控以提升渠道执行力;2)价格端:公司为应对浆价上行,缩紧了促销力度并对产品进行提价。单Q2公司收入提速,增速达24.78%(相比Q1增速提升6.13pct),主因期间竞品跟涨,推动公司销量提升。公司目前仍处于渠道扩张中期,随着空白渠道持续开拓,收入增速或维持稳健。 成本部分传导叠加费用改善,公司盈利水平同比提升。2018H1公司归属净利润同增27.73%,增速略快于收入,主因公司及时提价(年初行业第一家提价)和拥有低价浆库存,上半年毛利率相比去年同期上升0.33pct,其背后反映的是公司强产品力以及管理层对市场敏锐判断力。考虑上半年浆价同比上涨超过30%,或快于提价幅度,随着二季度低价浆用尽,单Q2毛利率相比去年同期下滑1.55pct,环比下滑4.46pct。从费用端看,公司广告宣传减少,2018H1期间费用率同比下降0.39pct,其中,单Q2同降2.68pct。随着公司于7月发布新品,并将在下半年加大推广,预计销售费用率或将上行。 原材料购买较多现金流承压,下半年有望改善。从现金流看,公司经营性现金流转负至-3.05亿元,主因公司购买较多的原材料所致(原材料存货约6.55亿元,同增约98%,库存商品约3.02亿元,同增约120%);预计下半年随着原材料购买常态化以及库存消耗,现金流料逐步好转。 风险提示: 1. 产能大幅扩张下,行业供需格局迅速恶化; 2. 产能投放及渠道布局不达预期。
中顺洁柔 造纸印刷行业 2018-08-13 8.09 -- -- 8.82 9.02%
8.82 9.02% -- 详细
中顺洁柔公布2018年半年报:公司上半年实现营收25.86亿元,同比增长21.80%,扣非归属于上市公司股东净利润1.9亿元,同比增长30.54%,EPSO.16元。预计2018年1-9月实现归属于上市公司股东净利润约2.84-3.21亿元,同比增长15%-30%。 产品结构持续优化,成功发布棉花柔巾。我国生活用纸行业产品同质化严重,低端市场行业竞争激烈,但主要公司对高端类产品布局较少,高端生活用纸还处于蓝海阶段。 公司持续优化产品结构,打造以高端产品为主的品牌、产品定位。持续推进高端非卷纸产品的销售力度,效果显著。迎消费升级之风,公司7月23日正式推出高端新品“新棉初白”棉花柔巾,其采用100%新棉花,完全“O”漂白,可做化妆棉、洗脸巾等个人清洁护理产品,特别适用母婴尤其是新生儿、女性消费人群。 持续加强渠道竞争力,发力电商助力增长。公司以西南、华南等强势区域为根基,持续向全国其他区域渠道渗透,销售网点不断扩展下沉。公司未来在华中、华北等区域的增长值得期待。此外,公司专门组建了电商团队,持续在天猫、京东等多网络平台加大投入助力发展。 产能稳步扩张,打开未来成长空间。17年以来公司云浮、唐山的12万吨、2.5万吨产能逐步投产,17底公司产能已经达到65万吨。此外,18年3月公司武汉新高档生活用纸项目启动建设,一期新增产能10万吨。叠加,四川扩建5万吨产能,18年底或增加18万吨产能,未来预计年新增产能达10万吨以上,打开了公司未来的成长空间。 公司18H1毛利率36.4g%,Q2单季度毛利率34.38%。公司上半年生产原材料主要为17年锁定的浆价,浆价较高。此外,今年以来人民币持续贬值,结算价格有一定波动导致毛利率有所下滑。公司18-20年拟展开合约量不超过5000万美元的金融衍生品交易业务,以降低汇率波动对公司的影响。中关贸易战的600亿美元商品清单中包含了公司主要生产原材料木浆,征税比例5%。但预计公司18年全年消耗木浆45万吨左右,目前已从美国进口木浆40万吨,贸易战风险对公司18年经营影响甚微。Q2销售/管理费用率分别下降3.58/1.4lpct,有效地对冲了毛利率下降对净利率的绝大部分影响,2018H1净利率为7.73%,相比于2017年有小幅增长。 虽生活用纸行业竞争激烈,但公司持续践行高端定位+拓展品类的战略,实际效果显著,收入稳步增长的同时有望逐步提升公司盈利能力。此外,公司产能逐步落地,新增产能打开公司成长空间。预计公司18-20年EPS分别为0.34、0.43、0.52元,对应PE25.7x、20.6x、17.Ox(根据8月6日收盘价)。
中顺洁柔 造纸印刷行业 2018-08-10 7.88 -- -- 8.82 11.93%
8.82 11.93% -- 详细
公司公告2018年中报,18H1实现营收25.86亿元,同比增长21.80%;归母净利润2亿元,同比增长27.73%;扣非后归母净利润1.89亿元,同比增长30.54%,公司预计18年前三季度归母净利润为2.8-3.2亿元,同比增长15%-30%。 评论: 2018年H1,公司实现营业收入25.86亿元,同比增长21.80%;归母净利润2亿元,同比增长27.73%;扣非后归母净利润1.89亿元,同比增长30.54%。其中,Q2单季度实现营业收入13.61亿元,同比增长24.75%;归母净利润1.01亿元,同比增长24.43%,业绩增长符合预期。 产品高端化趋势明确,产能渠道稳步扩张:18H1公司成品纸收入25.24亿元,同比增长21.92%,半成品1274万,同比下降18.47%。产品结构方面,公司提高Face、Lotion、自然木等高端产品在各渠道的占有率,持续提升高端、高毛利产品及非卷纸类别的占比。同时产品创新能力增强,18H1研发投入占营收比2.28%,同比上涨1.4pct,7月推出可做化妆棉、洗脸巾等的清洁护理高端新品“新棉初白”棉花柔巾。产能方面,湖北基地新增高档生活用纸项目基地3月正式启动建设,一期新增产能10万吨,来满足华中市场需求,投产后公司总产能将达到75万吨,符合每年10万吨产能增长的计划,渠道方面,销售网点继续扩展下沉,保证公司业绩增长空间。 H1毛利率同比上行,公司积极应对浆价高位压力: 18H1毛利率为36.49%,同比增长0.32pct,但18Q2毛利率较18Q1环比下降4.49pct,较17Q2下降1.56pct,18H1国际浆价持续高位,成本压力逐步体现,公司缩紧促销力度并对产品提价,以缓解浆价高位压力。同时,18H1经营活动产生的现金流量净额为-3.05亿元,公司通过囤积原材料以应对浆价上涨危机,现金及现金等价物净增加额同比减少105%,支付材料款增加、偿还2012年公司债券所致。 销售费用率见顶,H1净利率同比上行:受益于毛利率提升及期间费用率下降,18H1净利率7.73%,较17H1上涨0.38pct。18H1公司销售费用率有所下降,销售费用率下降0.84pct 至19.92%,管理费用率上涨0.36pct 至6.01%,财务费用上涨0.12pct 至1.13%,主要系借款利息增加所致,Q2销售费用率较Q1下降3.59pct,销售费用率增长趋势见顶,18H1期间费用率26.34%,较17H1下降0.36pct。 有望超预期完成股权激励目标,“量利齐升” 维持利润高增长:公司Q2营收同比增速较Q1提振,实现股权激励目标18营收同比增14.4%目标无虞,有望超预期。高端用纸产能持续扩产与渠道下沉保证量的增长;高毛利产品占比提升,整体上实现“量利齐升”,我们预计2018-2020年净利润分别为4.44、5.93、8.13亿元,对应当前市值PE 分别为25.5、19.1、13.9倍,看好公司生活用纸的销售渠道持续优化,市场份额持续扩张,首次覆盖给予“强推”评级。 风险提示:产能投产不及预期,生活用纸行业格局发生重大变化
中顺洁柔 造纸印刷行业 2018-08-10 7.88 -- -- 8.82 11.93%
8.82 11.93% -- 详细
公司布2018年半年报:报告期内实现营收25.86亿元,同比增长21.80%,归母净利润2.00亿元,同比增长27.73%。其中,2018Q2实现营收13.61亿元,同比增长24.78%,归母净利润1.01亿元,同比增长24.77%。公司预计1-9月净利润同比增长15%-30%。 支撑评级的要点 渠道扩张、产品价格竞争力提升助营收增速回升。2018Q2公司营收同比增长24.78%,相较2018Q1的18.65%明显提升,我们估计提价贡献10%,销量贡献15%左右,一方面公司持续进行渠道扩张下沉,电商业务自2017H2加大投入后实现高速增长,销售量不断增长,另外,Q2行业其他品牌的涨价以及公司价格结构性微调,提升了公司产品竞争力,助营收重回较高增速。 浆价上涨使毛利率略有下降,费用控制保证盈利能力。木浆、包材等原材料价格去年四季度起大幅上涨,成本压力加大,上半年公司产品价格自2018Q1上调约14%,同时对以Face、 Lotio、自然木为代表的高端、高毛利产品销售力度加大,各渠道占有率提升,产品结构优化,使2018Q2公司毛利率为34.38%,同比仅下降1.55%。而由于Q1使用的低价浆逐渐消耗、Q2高价浆的集中到货,提升了平均营业成本,又因价格策略在2018Q2进行了结构式微调,毛利率环比Q1下降4.46%。期间费用方面,因今年“新棉初白”产品等销售推广投入集中于下半年,上半年销售费用支出较少,使2018Q2销售费用率同比下降2.0%,助归母扣非净利率同比提升0.4%至7.24%,盈利水平保持稳健。 浆库存大幅增加,下半年盈利能力或稳中有升。公司存货期末达到10.5亿,其中原材料库存6.5亿,相对期初增加3.2亿,可见公司在上半年浆价稳定期加大了原材料储备力度,2018Q3浆价基本锁定,在对原产美国浆增收关税情况下,浆价下半年有望继续走强,公司全年毛利率有望在Q2水平上稳中有升。 新产能保证区域扩张,新品类孕育新增长点。今年3月湖北基地正式启动建设高档生活用纸项目基地,一期预计新增产能10万吨,满足华中市场需求增长。今年7月,公司推出新产品“新棉初白”棉花柔巾,进入美妆擦拭用品/洗脸巾领域,有利于公司开拓新市场,巩固高端、差异化品牌形象,培育新营收增长点。 评级面临的主要风险 纸浆价格快速上涨,生活用纸行业产能过剩加剧,新品推广不达预期。 估值 公司渠道扩张顺利,产品结构持续调整优化,营收稳健增长,新品顺利推行。我们预计2018-2020年每股收益为0.35、0.44、0.56元,同比增长27%、29%、27%,当前股价对应18年PE25.5X,给予增持评级。
中顺洁柔 造纸印刷行业 2018-08-10 7.88 -- -- 8.82 11.93%
8.82 11.93% -- 详细
事件:(1)公司实现销售收入25.9亿元,同比增长21.8%;净利润达2.0亿元,同比增长27.7%;扣非后净利润达1.9亿元,同比增长30.5%;(2)对2018年1-9月经营业绩的预计情况为:归属上市股东净利润较去年同期增长15%-30%,即净利润为2.8亿元~3.2亿元。 Q2收入增长提速,销量趋势向好:公司上半年收入端整体保持21.8%的快速增长,Q2单季度收入增速为24.8%,较Q1的18.7%增速有所提升,我们认为这和同行提价以及公司积极拓展渠道有关,洁柔在2018年一季度开始提价,同行包括维达、清风、恒安等品牌在二季度都开始不同程度提价,我们预计在三季度将逐渐落实,我们判断这为洁柔销量增长提供有利支持。 多手段应对原材料上涨影响,上半年盈利性保持稳定:2018年上半年毛利率37.0%,同比提升0.28pct,在原材料大幅上涨的背景下,我们认为盈利稳定和公司提价、产品结构提升以及降本增效都有积极因素;对于三季度毛利率的判断,我们预计将保持平稳态势:一方面公司在上半年增加许多木浆存货,我们预计成本已大多锁定,另一方面我们判断,未来浆价已处于历史高位,继续上涨动力有限,此外公司公告开展金融衍生品交易规避汇率风险。 新区域扩张&老区域渗透率提升,渠道成长空间仍大:从未来成长性来看,渠道的成长空间仍大,公司过去几年营收端快速增长与渠道改善&扩张密不可分,一方面中国有2800多个县级区,洁柔仅开发1200个,尚有很多空白区域可以渗透,并且与前三家同行相比,洁柔规模仍然较小,另一方面新营销团队上台之后,渠道运作模式逐渐成熟,通过车铺车销、门店陈列与库存抢占挤压等具体动作执行,进一步提升产品在当地的渗透率。 推出“新棉初白”,高端新品打开成长空间:18年7月23日,公司推出高端新品“新棉初白”,对比同业棉柔巾产品,新棉初白原材料采用100%新棉花,无漂白,干湿两用、柔厚亲肤,可做化妆棉、洗脸巾等个人清洁护理产品,特别适用母婴尤其是新生儿、女性消费人群;公司不断尝试生活用纸以外的新品创新,有望打开新成长空间。 盈利预测与评级:我们预计公司2018-2019年净利润4.5亿、5.7亿元,同比增速28.7%、27.9%,目前股价对应PE分别25倍、20倍,作为A股生活用纸最纯正标的,给予公司18年30-35倍PE估值,对应合理价值区间10.5~12.25元,给予“优于大市”评级。 风险提示:(1)原材料价格上涨风险;(2)营销渠道改善不及预期;(3)新产能释放不及预期。
中顺洁柔 造纸印刷行业 2018-08-10 7.88 -- -- 8.82 11.93%
8.82 11.93% -- 详细
8月6日,公司发布2018年半年度报告,2018年上半年公司实现营业收入258,606.21万元,同比增长21.80%;实现归母净利润19,978.52万元,同比增长27.73%,增速在公司之前预计增速区间上限。其中,2018Q2单季度实现营业收入136,127.12万元,同比增长24.78%;实现归母净利润10,122.48万元,同比增长24.77%。 业绩持续增长,缩紧促销力度费用率下降: 2018年上半年公司在国际浆价大幅上涨、国内生活用纸行业供需失衡加剧,市场竞争愈发激烈的背景下,公司通过持续优化产品结构,加速重点品类以及新品的推广,完善渠道建设等措施,实现了较高的营收增长。上半年归母净利润增速略高于营业收入增速,主要是公司及时收减促销力度,销售费用率及管理费用率下降,有效应对浆价上涨对公司利润端的压缩。 公司预计2018年1-9月归母净利润变动区间为2.84-3.21亿元,同比增长15-30%。 产品结构持续优化,新品“新棉初白” 开售大捷: 2018年上半年,公司持续优化产品结构,继续加大对Face 系列、Lotion 系列、自然木等重点品类销售力度,提高各销售渠道的占有率。2018年上半年,公司成品类产品销售收入252,402.11万元,同比增长21.92%,占总营业收入比例为97.60%。在新产品方面,7月23日推出新品“新棉初白”棉花柔巾,品牌定位高端,产品面向母婴尤其是新生儿、女性消费人群。根据公司公众号,新棉初白首发销售成交近650万,开售大捷。公司不断优化产品结构、新品销售增长,成品类产品销售额预计将保持良好的增长。 四大渠道齐头并进,国内市场是主要收入来源:目前已经形成了KA、GT、AFH、EC 四大渠道齐头并进的发展模式,上半年公司持续加强四大渠道的建设,销售网点不断下沉,为公司业绩的增长提供持续的驱动力,目前公司产品销往中国大陆以及香港、澳门、俄罗斯、巴基斯坦等国家或地区,其中中国大陆市场是主要的收入来源,上半年中国大陆销售收入253,519.50万元,同比增长22.58%,占总营业收入比例97.57%。 湖北新增高档生活用纸项目基地启动建设,助力华东市场增长:公司经过多年的发展,形成全国性生产布局方式,截至2017年年末,公司产能达到65万吨/年。 2018年3月,湖北基地新增高档生活用纸项目基地正式启动建设,一期预计新增产能10万吨,项目完工投产后,将满足华东市场需求增长,成为公司未来又一利润增长点。 投资建议:我们预测公司2018至2020年每股收益分别为0.35、0.45和0.59元。 净资产收益率分别为12.9%、14.9% 和16.8%,考虑到公司是国内生活用纸行业内第一梯队成员,给予买入-A 建议。 风险提示:纸浆价格大幅波动风险;汇率波动的风险;新产品推广不达预期;新市场开拓不及预期。
中顺洁柔 造纸印刷行业 2018-08-10 7.88 -- -- 8.82 11.93%
8.82 11.93% -- 详细
1、业绩符合预期,二季度营收增速加快 随着二季度公司提价进一步落实以及同行价格策略的跟进,收入端实现了量和价的较好增长,Q2单季营收同比增长24.78%,增速环比提升6.1pct。分渠道看,预计电商渠道增速持续领跑,GT随着终端持续开拓实现稳步增长,KA渠道经历Q1调整后增长回稳。Q2单季,销售收款同比增长27.35%,持续高于营收增速,销售预期向好。原材料以及库存商品增加使存货余额升至10.5亿,上半年材料款支付增加导致经营活动现金净流出3.05亿。截至2017年底公司总产能65万吨,预计未来每年保持约10万吨的产能投放节奏,为业务发展提供保障。 2、成本上涨毛利率略降,产品结构优化有望持续优化盈利 Q2单季毛利率34.38%,同比、环比分别降1.55pct、4.46pct,主要因浆价上行成本增加,考虑汇率影响后,我们估计人民币计价阔叶浆、针叶浆价格Q2同比涨幅分别约27%、34%。另一方面,我们认为,随着公司提价带来销售吨价上涨、制造成本的持续优化,以及7月份推出高端新品“新棉初白”棉花柔巾,产品结构向好。二季度受广告投放节奏影响广告费用同比减少14.9%,带动Q2销售费用率同比降2.01pct,管理、财务费用率分别变化-0.76pct、+0.08pct;Q2净利润同比增长24.77%,净利率7.44%,同比基本持平。 3、产品+渠道增长驱动明确,维持“强烈推荐-A”评级 作为国内生活用纸一线品牌,公司营销改善在前,好产品搭上渠道快车,持续开拓线上、线下渠道,开发新品引领行业创新,未来规模增长趋势明确。同时,随着产品结构持续优化、成本压力趋缓、以及运营效率提升,我们认为公司整体盈利能力仍然向好。员工持股实现利益一致化,再添发展动力。预计2018~2020年EPS分别为0.34元、0.42元、0.50元,净利分别增长26%、22%、20%,目前股价对应18年PE为26x,维持“强烈推荐-A”评级。 风险提示:浆价大幅上涨,经济恶化导致生活用纸需求大幅下滑。
中顺洁柔 造纸印刷行业 2018-08-10 7.88 -- -- 8.82 11.93%
8.82 11.93% -- 详细
季度收入环比改善,公司向精细化、效益化方向发展 公司H1营业收入25.86亿元(YoY+21.8%),归母净利润2.00亿元(YoY+27.73%),其中Q2营业收入13.61亿元(YoY+24.78%),归母净利润1.01亿元(YoY+24.77%),增速环比提升。受原材料价格上涨、包装材料成本上升以及新销售渠道继续扩张影响,Q2毛利率较Q1下降4.46pct至34.38%,销售净利率下降0.61pct至7.44%。 产品提价落地,结构持续优化,新渠道开拓及下沉推动销售增长 上半年公司持续推进GT/KA/EC/AFH等渠道建设,带动销售业绩增长;通过提升高毛利产品占比,以及领先主要竞品完成终端提价,实现销售增速提升。2018年7月公司发布高技术壁垒新品“新棉初白”棉花柔巾,新品面向母婴及女性消费者市场,进一步细分消费群体,提升品牌高端形象。 多措施应对浆价及外汇波动风险 2018年上半年浆价仍保持高位,公司果断采取缩减促销活动及终端提价的方式,将浆价成本转移至下游。在报告期内,尽管面临高位浆价,公司生活用纸毛利率仍上升至37.01%,同比增长0.28pct。为应对贸易战带来的汇率波动风险,公司及其子分公司2018年-2020年拟开展金融衍生品交易业务,合约量不超过5000万美元(含5000万美元) 盈利预测与投资建议 产品渠道双轮驱动构筑公司核心竞争力,高毛利产品占比提升调整产品结构,各生产基地产能投产计划打开增长瓶颈。预计2018-2020年实现主营业务收入57.54、70.95、87.14亿元,归母净利润为4.42、5.55、7.01亿元,当前市值对应2018年23.15xPE,维持公司“买入”评级。 风险提示 宏观经济增速超预期下行影响需求;造纸行业环保监管趋严增加行业环保成本;木浆价格继续大幅上涨,公司拓展市场空白点进度低于预期。
中顺洁柔 造纸印刷行业 2018-08-10 7.88 -- -- 8.82 11.93%
8.82 11.93% -- 详细
公司二季度收入业绩提速,新品推出+渠道产能扩张构筑内生增长原动力公司公布18H1中报,18H1实现收入25.86亿元,同比增长21.8%,归母净利为2.00亿元,同比增长27.7%,合EPS 0.16元;扣非归母净利润1.90亿元,同比增长30.5%;其中18Q2实现收入13.61亿元,同比增长24.8%,归母净利为1.01亿元,同比增长24.8%。 由于18Q2公司计提全年股权激励费用1114万元,扣除该部分后,公司18Q2单季度业绩增速约38%。 收缩促销力度+产品提价顺利,对冲原材料价格上涨影响,2018H1毛利率同比小幅提升2018年进口浆价格维持高位,公司自2017年11月开始收缩促销力度、提升产品价格,累计提价14%。2018H1公司综合毛利率/成品纸毛利率分别为36.5%/37.2%,分别同比提升0.3/0.2pct。同时,公司在今年3-5月份浆价相对平稳时期进行囤积,预计下半年浆成本相对平稳。2018Q2单季度毛利率34.4%,同比下降1.6pct,主要因18年上半年浆价和包材成本上涨;同时,一季度由于提价较多,二季度就产品价格带做适量调整,但属产品运作规划范畴,预计对全年毛利率影响较小。 费用管控能力好,伴随规模增长销售费用率下降,外汇套保对冲贬值风险财务费用可控公司18H1期间费用率为26.3%,同比下降0.4pct;其中销售/管理/财务费用率分别为19.1%/6.0%/1.3%,分别同比变动-0.8/0.3/0.2pct。公司前期通过加大营销宣传和渠道扩张加速公司增长,销售费用率持续上升,伴随公司品牌逐步建立,销售费用率开始趋稳回落。2018上半年人民币贬值1.5%,公司通过外汇套期保值等金融工具对冲一部分贬值风险,财务费用率仅小幅提升。 “新棉初白”棉花柔巾发布上市,进军美妆和母婴棉柔巾新市场2018年7月推出纯棉材质新品“新棉初白”棉花柔巾,采用100%新棉花,干湿两用,可做化妆棉、一次性洗脸巾等人清洁护理产品,目标市场定位母婴尤其是新生儿和女性消费人群。据公司调查,消费者对一次性洗脸棉柔巾替代传统毛巾接受程度高,当前棉柔巾市场正快速发展,但市面上产品良莠不齐,公司瞄准棉柔巾这一新兴市场,推出棉花柔巾新产品,并将首先通过线上渠道进行销售。公司棉柔巾采用新棉花制造,纯天然纤维不进行化学处理或漂白,比市面产品更柔软和厚实,同时符合消费升级趋势下消费者对天然、安全和环保的追求。公司这次推出的新品并非生活用纸,而是定位女性和母婴市场的棉花柔巾,进军全新领域有望构筑收入新增长点。 渠道布局优化升级,产品创新引领潮流产品推陈出新加速创造新需求,2018年新推出棉花柔巾,继续引领高端生活用纸潮流。 渠道方面,公司加大经销商网点开拓,经销网络覆盖全国1200个城市,并继续加大经销商引导和一对一帮扶力度,推进渠道下沉“扫除”空白区域;重点卖场转由直营,电商、商销持续加大开发力度。产能方面,全国性产能布局再下一城,理顺供应链机制。 公司全国共7大生产基地,2017年14.5万吨产能顺利投产,总产能达65万吨;2018年将继续新增10万吨产能,预计未来公司将每年新增10万吨产能,总产能有望达到120万吨。 公司是具有高成长性的消费品龙头企业,渠道持续扩张优化,产品高端化创新化,及产能扩张,持续打开销售市场大门。我们维持公司18-19年归母净利润4.48和5.73亿元的盈利预测,同比增长28.4%/27.8%,当前股价(8.8元)对应PE 分别为25.3X/19.8X,维持买入评级。 风险提示:原材料木浆价格上涨,新品销售不及预期。
中顺洁柔 造纸印刷行业 2018-08-09 8.62 10.50 52.17% 8.82 2.32%
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18年上半年公司实现收入25.9亿元,同比增长21.8%;归属上市公司股东净利润2亿元,同比增长27.7%,扣非后增长30.54%。18Q2单季度实现收入13.6亿元,同比增长24.8%,归母净利润1.01亿元,同比增长24.8%,扣非后增长32%,公司预计前三季度净利增长15%-30%。 业绩符合预期,二季度收入增速有所回升:上半年收入增长21.8%,净利增长27.7%,符合我们预期。其中二季度单季收入增长24.8%,环比提升6pct。17年四季度以来公司对产品多次提价,加上经销商返点促销调整,此外公司积极推动产品结构升级,提升高价格/高毛利Lotion、Face及本色纸等产品占比,有效地拉动了产品均价,上半年价格贡献约10%;销量方面,粗略估算贡献10%-15%,一方面恒安、维达等竞品二季度也陆续对产品进行提价,与公司产品价差有所缩小,利于公司销量回升;另外公司新拓部分经销渠道,以及电商收入占比的提升对销量增长也有较大拉动,上半年电商渠道仍维持较高水平增长。展望全年,我们预计依托渠道拓展、产品提价、结构升级、新品类,公司营收有望保持25%左右增长。 利润率整体平稳,Q2毛利率有所回落:上半年公司综合毛利36.5%,同比提升0.3pct,公司通过产品提价&结构升级有效对冲成本端上涨带来的压力,盈利能力保持稳定。单二季度毛利率34.4%,环比下降4.4pct,一方面考虑库存周期,二季度公司木浆成本较一季度有所提升;另一方面二季度公司在促销/产品方面进行一定调整,也对毛利造成一定影响。上半年公司期间费用率26.4%,同比下降0.4pct,其中销售费用率下降0.8pct,主要是二季度销售费用率有所回落;管理、财务费用率分别提升0.35pct、0.1pct。上半年公司经营性现金流-3.05亿元,同比有所下降,主要受存货增加影响:6月底公司存货共计10.5亿元,较年初增加5亿元。一方面公司低位屯将+7月新订木浆6月份提前到岗,原材料库存有所增加;另一方面公司前期成品库存处于低位,为更好的应对新机投产,避免出现缺货情况,提升部分成品/半成品库存。 浆价可能维持高位,边际拐点仍需等待:外盘浆价自2016年12月以来跟随全球大宗商品稳步反弹,尤其是17年7月份以后,受中国禁止混合废纸进口新政&限制废纸配额影响,国内市场废纸价格暴涨,带动了木浆价格的加速上涨。截至18年4月,漂白针叶/阔叶浆分别报价900美元/吨、810美元/吨,同比上涨50%+。目前浆价已处历史高位,5月以来木浆价格保持平稳,继续大幅上涨的难度已明显增大。但考虑18-19年全球新增木浆项目并不多,加上废纸新政的替代效应,浆价很可能高位运行。近期人民币贬值及中国对美国进口木浆增税也间接提升国内造纸企业用浆成本。汇兑方面,公司通过套汇等方式对冲部分风险,目前影响相对有限;对美国进口木浆增税方面,公司木浆大多从加拿大、智利、巴西等地进口,美国进口木浆占比非常低,影响幅度可控。 新品上市,稳步拓展产品梯队:7月底公司发售新品牌-新棉初白棉柔巾,该产品由100%棉花制成,柔软、舒适、亲肤性好,且可自然分解/环保。该产品干湿两用,可替代毛巾/化妆棉,用于个人清洁、护理,定位略高于全棉时代,具有较好的市场前景。公司未来有望围绕新棉初白打造全新升级品牌,从美妆、母婴领域寻找新切入点,为消费者提供更绵柔、原生态的产品选择,新棉初白产品单价高、毛利高,预计毛利率60%左右。未来,公司也有望在卫生巾等其它领域加速多品类布局。 投资建议:买入-A投资评级,6个月目标价10.5元。我们预计公司18-20年净利润分别为4.5亿元、5.5亿元、6.5亿元,分别增长28.9%、22.2%、18.2%,EPS0.35元、0.43元、0.51元,当前股价对应18年约25xPE,维持“买入-A”评级。 风险提示:浆价反弹影响成本、提价影响销量、市场开拓低于预期
中顺洁柔 造纸印刷行业 2018-08-09 8.62 -- -- 8.82 2.32%
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事件 2018年8月6日晚间,中顺洁柔发布半年报业绩快报称,2018上半年公司实现营业收入为25.86亿元,较上年同期增21.80%;实现归属于母公司所有者的净利润为2亿,较上年同期增27.73%。 分季度来看,公司2018Q2单季度实现收入13.61亿,同比增24.78%,实现净利润1.01亿,同比增24.76%。业绩稳健扎实符预期。 我们的分析和判断 产品创新、结构调整、渠道开拓、提价增效,多方位驱动真成长延续。 (1)创新引领:产品结构优化,棉花柔巾发布上市,保持高盈利能力。一方面,公司产品结构持续优化,2018年上半年公司提升高端、高毛利产品及非卷纸类别的占比,加大了Face、Lotion和自然木等重点品的销售力度并制定出各大渠道的分销标准,提高各渠道的占有率,不断调整优化产品结构,对公司毛利水平的提升、业绩的提升起到了重大推动作用; (2)渠道为王:继续下沉,效率提升,发力电商。2018年上半年,公司持续加强KA/GT/AFH/EC四大渠道的建设,销售网点不断扩展下沉,通过车铺车销、一日一店一改善,门店陈列与库存进行抢、占、挤、压等具体动作执行,为公司业绩增长提供持续的驱动力。此外,公司加大在天猫、淘宝、京东、唯品会、苏宁、拼多多等电商平台的投入,并强化与搭建配置相应的供应链系统,同时强化日常的运营管理,组建专业的电商运营团队。 (3)果断缩紧促销力度+产品提价,应对浆价上涨。2017年下半年纸浆大幅上涨,涨幅达到50%,2018年上半年价格依然保持在高位,对整个生活用纸行业带来很大的成本压力。公司生产耗用的纸浆成本占公司生产成本的比重为50%-60%,面对纸浆压力,公司2017年10月份至今累计提价约15%,Q2价格为执行2018年1月调整后的价格,公司及时应对有效化解纸浆成本压力。 受原材料成本上升、汇率影响等Q2毛利率有所下降。 (1)2018Q2公司毛利率环比和同比均有下降。同比有下降的原因在于:成本同比高位上涨;环比下降的原因在于:考虑到销售持续性,提价幅度有缓和,原料成本因素、汇率因素环比都是有增强。 其中,汇率因素方面,2018年人民币汇率从年初6.45贬值约6%至目前的6.89,公司以外币结算的进口原材料采购业务量大,结算货币主要是港币和美元,对公司的经营业绩产生一定影响。公司积极应对,8月5日发布公告,为实现稳健经营,规避外汇市场的风险、降低外汇结算成本,公司及其子分公司2018年-2020年拟开展金融衍生品交易业务,合约量不超过5000万美元(含5000万美元)。我们认为随着公司金融衍生品交易业务对冲,后续汇兑损益影响有限。 此外,在中美贸易战环境下,公司从美国进口的木浆关税虽增加,但2018年初至目前,公司从美国进口木浆约40吨,相比公司预计的2018年消耗的45万吨左右可以忽略不计,因此预计木浆关税的增加对公司业绩无重要影响。 (2)期间费用率方面,公司2018Q2销售费用率同比降2.00pct至17.39%,管理费用率同比将0.75pct至5.34%,财务费用率同比提高0.07pct至1.27%;公司2018Q2净利率7.44%,与上年持平,2018H1净利率同比提高0.36pct至7.73%。 最终在公司良好的成本管控下,公司2018Q2实现净利润1.01亿,同比增24.76%。值得一提的是,公司2018Q2一次性计提全年股权激励成本费用约1114万,影响公司Q2当季利润约10%,若剔除股权激励影响,公司利润增速同比提高明显(38%左右)。 高端新品推出,驱动后续盈利。 2018年7月23日,公司高端新品“新棉初白”棉花柔巾正式首发上市。“新棉初白”棉花柔巾采用100%新棉花,完全“0”漂白,符合美国FDA及欧盟AP食品接触纸检测标准。“新棉初白”棉花柔巾干湿两用、柔厚亲肤,可做化妆棉、洗脸巾等个人清洁护理产品,特别适用母婴尤其是新生儿、女性消费人群。新棉初白为公司目前最高端的产品,预计毛利率60%以上,将为公司后续盈利带来有利驱动。 产能继续拓展,长期成长可期。 2017年公司云浮12万吨及唐山2.5万吨的高档生活用纸项目逐步投产,年底公司产能达到65万吨。2018年公司湖北新增高档生活用纸项目基地正式启动建设,一期新增产能10万吨,满足华中市场未来销售增长的需求,增加公司的利润增长点。另外公司投资5亿元,四川基地扩建5万吨高档生活用纸项目,满足西南、西北、云贵市场未来销售增长的需求。公司未来每年新增产能10万吨+,将为公司长期成才提供有力支持。 投资建议: 我们预计中顺洁柔2018-2019公司营业收入为56.64、68.27亿元,同比增长22.12%、20.53%;净利润为4.56、5.88亿元,同比增长30.76%、28.85%,对应EPS为0.35、0.46元/股,当前PE为24.80x、19.25x,维持“买入”评级。
中顺洁柔 造纸印刷行业 2018-08-09 8.62 -- -- 8.82 2.32%
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公司公布18年中报:公司18年上半年实现营业收入25.86亿元,同比增长21.8%;实现归母净利润2.00亿元,同比增长27.7%;扣非净利润1.90亿元,同比增长30.5%。经营现金流净额为-3.05亿元,同比减少765.7%,主要系报告期支付材料款增加所致(17Q4公司进行合理屯浆,18年上半年进仓的木浆库存比较多,因此对现金流有所影响)。洁柔整体收入和业绩稳健增长,主打品牌Face和Lotion销售持续旺盛,新品牌“新棉初白”推出,向美妆和妇婴板块开拓布局,有望未来实现新的盈利增长点。 渠道拓展逐步发力,产能扩张全面推进,带动公司收入持续增长。1)卓越销售团队助力线下下沉+KA推进+线上渠道拓展:公司渠道下沉拓展稳步,产品覆盖1200个县市区(目前公司渠道已基本完成地级市下沉,未来县级市将是重点拓展区域),产品覆盖97%地级市,拥有约2100个经销商,在华南、西南、西北市占率第一。采取直销到县、分销到镇的渠道下沉策略,不断的细分与扁平化市场经营、扩大经销商的网络布局;KA合作方面,与沃尔玛、华润万家和永辉等大型连锁卖场合作顺利;线上渠道,公司加大在天猫、淘宝、京东等电商平台的投入,并强化与搭建配置相应的物流系统和日常运营体系。2)新建产能助力扩张:2017年总产能65万吨,2018年新增产能湖北孝感12万吨、唐山5万吨、浙江嘉兴1万吨,预计未来产能保持稳健增加态势。随着新产能逐渐投放,全面形成华东、华南、华西、华北和华中的生产布局,拉近与客户的距离、降低运输成本。3)股权激励深度绑定利益:16年公司推出股权激励,超过80%给予营销队伍,将销售团队利益与公司整体利益深度绑定。17年公司再次推出员工持股计划,提高团队利益一致性,彰显公司对未来发展的信心。4)经销商合作加强:公司未来在不断拓展经销商的同时,有望提升经销商网点的质量并帮助经销商打造运营团队,提升公司自上而下竞争实力。 产品升级带动毛利率提升,盈利能力有望改善。18H1毛利率36.5%,同比提升0.3pct;净利率7.7%,同比提升0.4pct。1)成本端压力边际缓解:生活用纸主要生产成本为木浆(约占60%-70%),由于海外供给影响、国内供给侧改革、废纸政策等因素,17年下半年以来国际针叶浆/阔叶浆价分别上涨24%/27%,18年上半年分别上涨20%/7%,尽管成本仍上涨但是边际涨幅趋缓。2)产品结构调整:高毛利率非卷纸占比继续提升,主推洁柔品牌LOTION、FACE、自然木销量持续提升,并通过LOGO放大、ICON聚焦等包装设计优化,梳理和优化SKU整合与优化,提升品牌运营实力和影响力。3)营销提价策略:毛利率受益产品升级和提价策略不断提升,自17年10月份以来18Q1累计净提价幅度约为11%,从而对冲原材料涨价压力,18Q2公司顺应市场趋势,进行价格带向下调整但对整体盈利影响较小。4)运营效率及供应链提升:公司盈利能力也受益于运营效率和供应链管理加强而持续改善。此外,公司销售费用同比增加16.7%、管理费用同比增长29.3%,费用管理较为合理和稳健。 渠道持续扩张,产品结构调整升级,精细化管理挖潜盈利潜能,公司基本面持续改善。随新销售团队与公司走出磨合期,在充分激励机制下推挤公司渠道不断下沉、KA渠道合作拓宽、线上平台获得突破进展,渠道建设多点开花,公司收入稳健增长。产品结构调整,高毛利率产品占比提升,并推进原有产品升级换代,公司毛利率受益差异化竞争有所提升,精细化管理保证盈利能持续改善。产能完成全国布局奠定发展基础。我们维持公司2018-2020年0.35元、0.44元和0.56元的盈利预测,目前股价(8.79元)对应2018-2020年PE 分别为25倍、20倍和16倍,生活用纸行业作为快消品,受经济周期影响较小,并且目前人均用纸消费仍具备提升空间,我们长期看好洁柔在行业中的成长逻辑,维持增持评级!
中顺洁柔 造纸印刷行业 2018-08-09 8.62 -- -- 8.82 2.32%
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公司发布中期业绩:报告期内实现收入25.86亿(+21.80%),归母净利2亿(+27.73%),扣非归母净利1.90亿(+30.54%);其中Q2单季实现收入13.61亿(+24.78%),归母净利润1.01亿(+24.77%),扣非归母净利0.99亿(+31.96%)。同时公司预期1-9月净利润增速15%-30%。量价贡献收入增长,渠道发力电商:2017下半年起纸浆价格大幅上涨,相应公司自去年10月起三次上调产品价格(草根调研得到),我们预期Q2单季公司收入增长的量、价贡献分别为约15%、10%,增长符合预期。期间公司强化KA/GT/AFH/EC四大渠道的建设,自建专业电商运营团队,持续加大在天猫、淘宝等电商平台的投入,发力线上销售。 产品结构优化,提价传导成本压力:18H1浆价维持高位,公司持续提升高毛利产品占比(高毛利的Face/Lotion/自然木的销售力度均有加大),同时基于较强的品牌黏性有效实施提价。期间公司毛利率为36.49%(+0.33pct),基本保持稳定。长期看好公司凭借优秀管理团队、渠道管控能力和品牌护城河持续推动业绩高增。 费用管控良好,研发投入加大:报告期内三费率合计26.35%,较去年基本持平。其中研发费用同增66%至0.59亿元,后续新品开拓值得期待;利息支出增长及汇兑损失致使财务费用同增33.51%;此外公司在报告期内一次性计提股权激励及相关费用,剔除影响后预计18Q2盈利增长良好。 提前备料现金流出,负债率回款能力均有改善:受报告期内原材料囤货影响,期末公司存货中原材料较年初增长98%至6.5亿元,经营性现金流较去年同期减少3.50亿元至-3.05亿元。期内公司偿还债券优化资本结构,资产负债率较期初下降6.09pct至41.35%;应收账款周转天数由期初的44.2天下降至40.5天,回款能力增强。 产品创新值得期待,产能持续扩张:公司于18年7月发布高毛利新品“新棉初白”,进军高端个护领域,预计未来新品类的拓展将持续驱动公司增长。同时公司湖北基地于18年3月启动建设,一期现已新增产能10万吨(17年底公司总产能65万吨),护航洁柔生活用纸持续成长。 盈利预测与投资评级:预计2018-2020年,公司营业收入分别为57.3亿元、69.3亿元和83.1亿元,同比增速分别为23.6%、20.9%和19.9%;归母净利润分别为4.5亿元、5.7亿元和7.0亿元,同比增速分别为28.6%、26.3%和24.1%。当前股价对应18-20年PE分别为25.2X、20.0X和16.1X,维持“买入”评级。 风险提示:渠道拓展不及预期,原材料价格持续大幅上涨。
中顺洁柔 造纸印刷行业 2018-08-09 8.62 -- -- 8.82 2.32%
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事件:(1)公司实现销售收入25.9亿元,同比增长21.8%;净利润达2.0亿元,同比增长27.7%;扣非后净利润达1.9亿元,同比增长30.5%;(2)对2018年1-9月经营业绩的预计情况为:归属上市股东净利润较去年同期增长15%-30%,即净利润为2.8亿元~3.2亿元。 l Q2收入增长提速,销量趋势向好:公司上半年收入端整体保持21.8%的快速增长,Q2单季度收入增速为24.8%,较于Q1的18.7%增速有所提升,我们认为这和同行提价以及公司积极拓展渠道有关,洁柔在2018年一季度已基本完成提价,同行包括维达、清风、恒安等品牌在二季度都开始不同程度提价,预计在三季度将逐渐落实,我们判断这为洁柔销量增长提供有利支持。 多手段应对原材料上涨影响,上半年盈利性保持稳定:2018年上半年毛利率37.0%,同比提升0.28%,在原材料大幅上涨的背景下,我们认为盈利性稳定和公司提价、产品结构提升以及降本增效都有积极因素;对于三季度毛利率的判断,预计将保持平稳态势:一方面公司在上半年增加许多木浆存货,成本已大多锁定,另一方面我们判断,未来浆价已处于历史高位,继续上涨动力有限,此外公司公告开展金融衍生品交易规避汇率风险。 新区域扩张&老区域渗透率提升,渠道成长空间仍大:从未来成长性来看,渠道的成长空间仍大,公司过去几年营收端快速增长与渠道改善&扩张密不可分,一方面中国有2800多个县级区,洁柔仅开发1200个,尚有很多空白区域可以渗透,并且与前三家同行相比,洁柔规模仍然较小,另一方面新营销团队上台之后,渠道运作模式逐渐成熟,通过车铺车销、门店陈列与库存抢占挤压等具体动作执行,进一步提升产品在当地的渗透率。 推出“新棉初白”,高端新品打开成长空间:18年7月23日,公司推出高端新品“新棉初白”,对比同业棉柔巾产品,新棉初白原材料采用100%新棉花,无漂白,干湿两用、柔厚亲肤,可做化妆棉、洗脸巾等个人清洁护理产品,特别适用母婴尤其是新生儿、女性消费人群;公司不断尝试生活用纸以外的新品创新,有望打开新成长空间。 盈利预测与评级:我们预计公司2018-2019年净利润4.5亿、5.8亿元,同比增速28.7%、27.9%,目前股价对应PE分别25倍、20倍,作为A股生活用纸最纯正标的,给予公司18年30-35倍PE估值,对应合理价值区间10.5~12.25元,给予“优于大市”评级。 风险提示:(1)原材料价格上涨风险;(2)营销渠道改善不及预期;(3)新产能释放不及预期。
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*说明:

1、“起评日”指研报发布后的第一个交易日;“起评价”指研报发布当日的开盘价;“最高价”指从起评日开始,评测期内的最高价。
2、以“起评价”为基准,20日内最高价涨幅超过10%,为短线评测成功;60日内最高价涨幅超过20%,为中线评测成功。详细规则>>
3、 1短线成功数排名 1中线成功数排名 1短线成功率排名 1中线成功率排名