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马莉

东吴证券

研究方向: 纺织服装行业

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工作经历: 证书编号:S0600517050002,南京大学经济学学士,中国社会科学院研究生院产业经济学博士。2007年7月加入中国银河证券股份有限公司,负责纺织服装行业研究。2005年-2007年,任职于中国纺织工业协会产业部。 研究报告数据翔实,思路清晰,对行业及公司价值判断具独到见解。注重研究的客观性和独立性。 曾就职于中国银河证券...>>

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开润股份 纺织和服饰行业 2019-07-16 34.90 -- -- 36.35 4.15% -- 36.35 4.15% -- 详细
事件:公司公中报预告,预计主营业务收入同增40%-60%至11.2-12.8亿元,归母净利同增30%-40%至1.09-1.17亿元,考虑非经常性损益少于去年同期,预计19H1扣非净利增速快于归母净利增速。n我们估算公司2C业务19H1收入增速继续40%-50%。2018年公司在国内全渠道销售的箱包数量已经超过新秀丽成为国内第一,19H1线上非小米渠道销售增速较快,新品占比提升,带动毛利率上行,线下零售仍在起步阶段,包括高端KA(山姆士、麦德龙)以及海外销售预计到下半年方能体现出一定规模。预计2019年2C业务收入保持50%+增长速度,同时实现净利率的小幅提升。 2B业务受益印尼箱包制造资产并表,19H1预计增速也高达40%以上。我们预计老客户增长仍在10%-20%之间,同时19/2/19公司公告完成以2280万美元代价(约合1.53亿人民币)对PT.FormosaBagIndonesia、PT.FormosaDevelopment两家公司100%股权的收购,作为客户包括Nike在内的运动箱包专业制造商,本项收购让公司成功切入Nike供应商体系,为公司未来成长带来新的驱动力,本次可转债也主要是为布局运动休闲包袋产能做准备。由于运动休闲包袋毛利率较公司原有ODM业务稍低,合并后对2B业务净利率略有影响。全年来看,考虑该项收购(预计带来2亿元左右的收入并表),预计19年公司2B收入增长可以达到30%以上。 盈利预测及投资建议:考虑2B业务的稳健发展以及2C业务在渠道扩张、品类扩张以及品牌矩阵搭建下的持续爆发增长,我们预计公司19/20/21年归母净利润有望达到2.4/3.2/4.2亿元,同比增长40%/32%/30%,对应PE31/24/18倍,考虑到其业务模式在A股市场的稀缺性及高成长性,维持“买入”评级。 风险提示:90分品牌发展推进不及预期,2B业务意外丢失大客户
中顺洁柔 造纸印刷行业 2019-07-11 11.95 -- -- 12.70 6.28% -- 12.70 6.28% -- 详细
事件: 1)公司拟在四川省达州市渠县建设 30万吨竹浆纸一体化项目,其中竹浆建设规模为 31.8万吨/年,生活用纸建设规模为 30万吨/年。 项目总投资 40.87亿元,工程总工期 70个月。( 2)公司拟实施第二期员工持股计划,拟集资金上限 5000万元,按照 1:1的比例设置优先级份额和劣后级份额,集合资金计划上限 1亿元;股票来自此前回购,成本价格为 8.08元/股,锁定期 1年,占比不超过总股本的 0.91%。( 3)聘任戴振吉先生等 3人为公司副总经理。 竹浆纸一体化生产,“太阳”品牌打造新利润增长点: 该 30万吨竹浆纸一体化项目的制浆产线为一次性投入,预期三年内建设完成;造纸产线分三期建设,每期 10万吨产量;项目达产后将贡献年收入 30.3亿元、净利润 2.17亿元。公司启用“太阳”作为的生活用纸品牌,与原有“洁柔”品牌齐头并进。“太阳”品牌主打竹浆纸,看好其贡献业绩增量。 上下利益绑定,激发团队活力: 本次员工持股计划对象包括董事长、CEO、等其他高管及核心骨干人员(不超过 80人),受让价格 8.08元较当前股价折价约 30%,有利于激发团队活力。此前在 18年 12月公司推出共计 4481.6万股(占当时总股本 3.48%)的股权激励计划,业绩解锁条件为 19-21年预计公司收入增速不低于 15%/18%/16%(根据 18年归母净利润计算)。此外,公司聘任为副总经理的戴振吉先生来此前任金红叶团队运营总裁。我们认为,公司职业经理人团队发展方向明确,对管理层绑定深厚利于激发企业活力。 产品结构持续优化,电商渠道高增: 公司高端系列 Face、 Lotion 及自然木快速发展,占比超过 65%持续提升,并推出新棉初白、朵蕾蜜等高毛利新品,产品结构持续升级。渠道建设方面,公司电商渠道持续高增长并持续加码投入, 19Q1预计增长 50%+,传统渠道招商顺利、持续向区县下沉。 浆价下行利好毛利率修复: 截止 7月 8日,针叶浆/阔叶浆价格分别为598/617美元/吨,较年初下跌 28%/18%,且我们预期纸浆价格 7月整体仍将维持弱势,持续利好公司毛利率回升。根据我们的测算,假设 19年全年美元兑人民币稳定在 6.9区间,木浆价格同降 10%,则中顺洁柔的毛利率将同比提升约 3个百分点,利好盈利释放。 盈利预测与投资评级: 我们预计 19-21年分别实现营收 69.74/84.13/100.27亿,同增 22.8%/20.6%/19.2%;归母净利 5.98/7.24/8.74亿,同增47.0%/21.0%/20.7%。当前股价对应 PE 为 25.86X/21.37X/17.70X,维持“买入”评级。 风险提示: 原材料价格波动,渠道拓展不及预期,新品投放不及预期
比音勒芬 纺织和服饰行业 2019-06-28 29.15 -- -- 28.40 -2.57% -- 28.40 -2.57% -- 详细
事件:公司公布中期业绩预告,归母净利预计同比增长 40%-60%达到1.71-1.96亿元,我们估计剔除高新企业认定带来的所得税优惠,公司的主业增长仍然达到 35%以上,展现了作为运动时尚细分龙头的增长活力。 产品力、渠道力、品牌力持续提升,收入、业绩持续高歌猛进的比音勒芬主品牌。2018年 Q1/Q2/Q3/Q4以及 19Q1,公司收入同比增长30%/45%/46%/41%/27%,尤其 18H2低迷消费环境下仍展现出超预期高增长,主要得益于:1)产品力持续提升: 2)渠道持续升级,门店数量增长的同时重视实施调位置、扩面积店铺改造计划,注重精品店和大型体验店的打造。截至 2018年公司终端门店 764家(+112,+17%),未来将继续深挖一二线城市高端社区作为潜在市场,并将市场进一步下沉到发展较快的三四线城市, 19年预计主品牌继续拓展 80-100家门店,远期来看预计市场容量在 1500-2000家。3)品牌力持续提升,娱乐、赛事、事件营销三管齐下。 度假旅游品牌威尼斯正式发布,瞄准高端细分市场。 2018年,公司推出度假旅游服饰品牌威尼斯,打造亲子装、情侣装、家庭装,满足细分市场“功能性、设计感及拍照效果、家庭装温情体验以及时尚度”四大核心需求,价格带较比音勒芬品牌低 50%左右,利于进一步拓展公司客户群体,19年两季订货会反响良好,预计经历 2-3年的培育期后将成为公司的全新增长点,2019年预计门店数量可增加 30-40家左右,总数达到 70-80家。 二期员工持股计划完成过户,与员工共享成长红利。公司二期员工持股计划覆盖包括总经理在内的 6名董监高管以及不超过 894名员工,存续期不超过 24个月,限售期 12个月。本次员工持股计划的股份来源为公司回购专用账户以 9098万元回购的 237.42万股 A 股股票,价格为回购均价。同时,控股股东谢秉政先生承诺员工持股计划到期变现后,若可分配员工最终金额低于认购本金扣除借款利息后的金额,其将承担差额补足的义务。 盈利预测与投资评级:预计公司 19/20/21年利润同增 41%/28%/27%至4.1/5.3/6.7亿元,对应 PE 21/17/13X,维持“买入”评级。 风险提示:终端零售遇冷、展店不及预期、同店增长不及预期
太阳纸业 造纸印刷行业 2019-06-27 6.54 -- -- 7.35 12.39% -- 7.35 12.39% -- 详细
事件: 太阳纸业公告拟投资 5亿元人民币在广西北海市设立广西太阳纸业有限公司(以下简称广西太阳), 广西太阳主要经营范围为林木种植、木浆、纸及纸板的研、 产、 销, 继公司老挝“林浆纸一体化项目”顺利推进后, 公司林浆纸一体化建设再下一城。 此外公司还公告控股子公司山东太阳宏河纸业拟开展设备融资租赁业务, 融资金额不超过人民币 8亿元,融资期限不超过 4年,进一步拓宽融资渠道。 推进林浆纸一体化, 符合产业转型方向: 广西是我国人工林、速丰林种植面积最大的省份,森林年生长量、 年木材产量、森林蓄积年净增量都居全国第一,森林覆盖率为 62.28%, 资源优势突出;此外广西北海市是“一带一路”重要节点城市,物流优势突出。 我们认为, 设立广西太阳将增强公司纸浆原料掌控能力,同时利用物流优势与老挝项目形成相互补充, 有效巩固业绩增长。 Q2文化纸旺季顺利提价,利好吨纸盈利提升: 从 4-6月文化纸的单吨价格表现来看,截至 6月 24日双胶纸 6200元/吨(较 4月 1日+117元/吨;较年内低点+183元/吨)、铜版纸 5833元/吨( 较 4月 1日+250元/吨; 较年内低点+300元/吨)。 我们认为文化纸提价已经顺畅落地, 利好公司盈利能力提升,预计 Q2单吨纸盈利在 300+元( Q1预计 200+元)。 文化纸下游需求以教辅印刷为主相对刚性、上游供给无大规模计划新建产能(博汇纸业后期拟转产 14万吨文化纸项目投建 45万吨高档静电复印纸)、且龙头纸企和经销商渠道库存健康, 我们预计下半年纸价有望维稳。 产能有序投放, 巩固长期成长: 根据公司可转债跟踪评级报告, 截止19年 3月,公司合计年产能为纸 412万吨(文化纸 220万吨、箱板纸160万吨、生活用纸 12万吨、淋膜原纸 20万吨),浆 170万吨( 化机浆 80万吨、化学浆 10万吨、溶解浆 80万吨)。 公司老挝 40万吨再生浆板项目已于 5月下旬试生产,预计 7月满产,将供应邹城箱板纸项目; 20万吨本色高得率生物质纤维项目将于 19年四季度初投产, 木浆自给率有望进一步提升( 18年为 50%左右),巩固成本优势, 持续看好公司长期稳定的业绩增长!n 盈利预测与投资评级:我们预计公司 19-21年营收分别为 232.95/256.02/273.36亿元( +7.0%/+9.9%/+6.8%) ,归母净利 18.07/20.99/24.10亿元( -19.3%/+16.2% /+14.8%),对应当前股价 PE 为 9.37X/8.06X/7.02X,维持“买入”评级。 风险提示: 人民币大幅贬值,原材料价格波动,产能投放不及预期
新洋丰 纺织和服饰行业 2019-06-21 11.11 -- -- 11.10 -0.09%
11.10 -0.09% -- 详细
公司公布19年中报业绩预告,19H1归母净利6.2-7亿元同增15-30%。 19H1延续稳健增长势头,产品结构进一步优化升级。公司常规复合肥竞争优势大,销量和市占率持续提升,新型复合肥积极拓展南方经济作物区,加速市场渗透。公司19Q1剔除贸易收入的影响后,复合肥收入增速在15%+,Q2增速持续。随着产品结构进一步优化升级,高毛利型产品占比提升,盈利能力不断增强。 成本优势叠加高附加值农化服务强化渠道优势。由于公司成本端优势明显(180万吨磷酸一铵产能实现自给、钾肥进口权自给率近半、区位优势下运输成本低等),保证渠道充分让利。同时,公司形成农化服务“金字塔”体系:由中国工程院院士袁隆平、张福锁以及农大教授、顶级专家组成的专家顾问团队;由副总裁包雪梅博士带领的农化服务团队;由业务员和经销商构成的基层服务团队,持续推广差异化的技术服务,经销商粘性不断提升。18年底拥有一级代理商4,800多家,终端零售商近7万家,渠道把控能力在19H1得到巩固,有力地支撑其销量的提升。由于在前期复合肥行业深度调整阶段大量中小复合肥企业失去渠道资源,在行业景气度复苏时公司的渠道红利将进一步释放。 聚焦高端肥料的研发推广,力赛诺19Q2开始投放市场。公司重视研发投入,与中国农大的专用肥学科带头人张福锁院士合作,拥有农业部重点实验室,在稳定性肥料、特肥、专用肥、水溶肥、生态肥等系列上均有产品创新。同时,19年2月成立的力赛诺推广销售高端肥料及与德国康朴专家合作的“康朴诺泰克”,致力于打造新型专用肥料的行业领导品牌。“力赛诺”品牌于19Q2开始投放市场,下半年将逐步放量,同时“康朴诺泰克”品牌在新型专用肥平台的高效运作下将不断提升占比,进一步贡献销量。 长江“三磷”整治正式启动,优质龙头长期将充分受益。19年2月生态环境部召开会议商议长江“三磷”污染防治,其后印发《长江“三磷”专项排查整治行动实施方案》,指导湖北、四川、贵州、云南、湖南、重庆、江苏等7省(市)开展集中排查整治,并于近日正式启动。公司历来具备前瞻性的环保意识,近年来累计投资4.47亿元用于环保技改,产能质量高,虽然短期可能受三磷整治影响产能利用率和环保开支,但长期优质产能将不断凸显公司的产品力。同时,上游供给侧改革下磷酸一铵后续价格走势得到支撑,也将进一步扩大成本优势。 盈利预测与投资评级:公司作为农化消费白马,基于产业链一体化优势,产品性价比较高且经销商盈利良好,使得公司历史上保持业绩稳健成长。2019年延续市占率提升与产品结构优化升级的成长逻辑,看好公司成长可持续,我们预计19-21年公司实现营收110.04/122.81/136.72亿,同增9.7%/11.6%/11.3%;归母净利9.98/12.06/14.53亿,同增21.9%/20.9%/20.5%。当前股价对应PE为14.1X/11.7X/9.7X,维持“买入”评级! 风险提示:原材料价格波动;环保力度不达预期;三磷整治力度超预期,加大经营成本;农产品价格反弹乏力。
山鹰纸业 造纸印刷行业 2019-05-09 3.30 -- -- 3.66 10.91%
3.66 10.91% -- 详细
山鹰国际收购控股公司股权并对其增资。公司全资子公司山鹰资本拟受让公司控股子公司鹰隼一期持有的云印公司19.99%股权和程一军、蔡超凡持有的云印公司38.01%股权,上述股权转让完成后,山鹰资本将持有云印公司58.00%股权,云印公司将成为公司的间接控股子公司,纳入公司合并报表范围。此外,股权转让完成工商变更登记手续后,以云印公司投前总估值2亿元确定,山鹰资本拟出资人民币7436.77万元向云印公司增资。 业务模式基本确定,云印公司具备快速扩展基础。云印公司为印刷行业服务型科技创新企业,旗下现有宁波云印微供电子商务有限公司、深圳市云印电子商务有限公司和深圳市云印商业保理有限公司三家全资子公司,同时拥有云印电子商务平台和云印微供交易服务平台两大业务平台,分别面向大中小企业提供印刷设计一体化服务、面向纸行业参与企业及从业者提供在线交易服务及配套增值服务的智能服务平台。目前公司主要服务于包装印刷等下游企业,经营期间业务扩张迅速,活跃用户数量及网站成交金额(GMV)均大幅增长。2018年,云印公司总资产1054.91万元,净资产-715.51万元,营收3323.25万元,净利润-1261.66万元。截至2019年3月31日,云印公司总资产1712.64万元,净资产-1181.82万元,19Q1营收1661.11万元,净利润-473.31万元。 产业链、技术优势结合,协同效应逐步显现。2017年10月,公司参股云印公司,2018年3月,云印公司与山鹰共同推出微供平台,专注于服务印包企业,业务发展迅速。云印的运营模式得以验证,公司决定进一步收购云印公司股权并进行增资,在此基础上进一步提升产业协同效应。本次收购暨增资完成后,公司将借助云印公司技术优势,提升包装行业收入水平,云印公司也将借助公司产业链优势,以中小包装客户需求切入,全面提升产业链效率。与此同时,云印平台将通过SAAS系统、包装专业技术服务、订单整合采购服务、供应链金融技术服务等方式帮助相关包装企业,为客户创造价值。 搭建产业互联网平台,造纸包装一体化发展。公司作为废纸系龙头纸企,现有产能约500万吨,预计2019年9月将投产新建产能120万吨包装纸项目,公司产能持续扩张,进一步夯实纸企龙头地位。此外,公司产业链不断向下游延伸,并通过产业互联网开展行业垂直整合,培育智能包装、互联网驱动的服务能力,目前公司在华东区域开始试点开展包装业务的产业互联网转型,本次收购云印公司,将致力于通过各产业生态构建及商业模式创新,持续促进造纸包装一体化发展。截至目前,公司已有24家包装印刷企业,年产超过12亿平方米,为公司由造纸公司打造成包装公司奠定基础。 盈利预测与投资评级:预计19-21年公司营收279.73/307.98/341.72亿(同比+14.8%/+10.1%/+11.0%),归母净利29.98/33.47/35.64亿(同比-6.4%/+11.6%/+6.5%),对应PE为5.15X/4.62X/4.33X,维持“买入”评级! 风险提示:收购完成后人才团队变动,市场发展趋势不确定。
美克家居 批发和零售贸易 2019-05-06 4.81 -- -- 5.54 10.36%
5.31 10.40% -- 详细
公司发布2019年一季报:期内实现营收10.67亿元(+5.15%),归母净利润0.67亿元(+6.11%),扣非归母净利0.64亿元(+1.62%)。 直营模式增长较快,持续探索品牌艺术馆:期内公司直营业务实现收入6.99亿元(+7.58%),毛利率65.48%(-2.32pct),预计增长主要来自去年及19Q1新开业的门店,19Q1直营门店净增加4家,其中包括3月于武汉开业的美克美家品牌艺术馆,为消费者打造一站式购物体验、提升品牌价值。加盟业务实现收入0.87亿元(-8.45%),但环比Q4的0.78亿增长11.5%,毛利率35.55%(-2.25pct),预计随着A.R.T.加盟渠道的快速扩张,全年有望放量增长。国外批发业务实现收入2.69亿元(+1.48%),毛利率31.96%(+0.96pct),表现稳健。 变更募资用途,聚焦国内渠道建设:公司17年非公开发行募资16亿元用于天津制造基地升级扩建项目,18年在中美贸易摩擦下公司国外批发业务成本提升,且公司18年已通过收购Rowe、M.U.S.T.和越南木曜三公司完善全球供应链、强化国际批发业务,故公司拟将天津制造基地升级扩建项目投入金额调减至1.2亿元,拟使用4.5亿元用于2家生活体验式购物中心(预计投资额5.7亿)与10家美克美家门店建设(预计投资额0.94亿)项目,余下资金则用于偿还银行贷款和补充流动资金。根据公司测算,上述门店建设项目成熟年(第3年)预计可贡献收入7.09亿元、净利润0.96亿元。我们认为,公司结合外部环境变化调整募资用途打造差异化零售终端渠道,符合公司的核心竞争力。 费用管控良好,备货较多致现金流下滑:期内公司毛利率下降0.82pct至54.39%。期间费用率合计46.39%,与去年基本持平。分项来看,销售费用率下降3.2pct至31.65%,广告投放边际效益递增;管理+研发费用率增加1.4pct至11.4%,主要系公司进行新品牌产品研发活动较多,研发费用同增267.25%至0.18亿;财务费用率同增1.68pct至3.33%,主要系公司期内股票回购较多、贷款增加较多所致。综合来看,公司归母净利率6.27%。期内公司为配合新开门店和品牌馆备货增加较多预付采购款,期末预付账款4.49亿(较期初+1.05亿),存货23.38亿(较期初+0.39亿),导致公司经营现金流净额下滑至-2.97亿元(去年同期为-1.72亿)。 盈利预测与投资建议:随着公司多品类、加盟渠道加速拓展,供应链管理持续改善,公司有望维持稳健增长。我们预计公司19-21年实现收入61.00、70.92、84.78亿元,同比增长15.9%、16.3%、19.6%;归母净利润5.19、5.97、7.09亿元,同比增长14.9%、15.1%、18.8%,当前股价对应19-21年PE分别为17.42X、15.14X、12.75X,维持“买入”评级。 风险提示:房地产调控超预期,加盟渠道拓展低于预期。
海澜之家 纺织和服饰行业 2019-05-06 8.58 -- -- 9.13 6.41%
9.27 8.04% -- 详细
事件:公司公布19年一季报,Q1收入增长5.2%至60.89亿元,归母净利同增7.0%至12.10亿元,扣非归母净利润同增3.2%至11.54亿。 收入按品牌来看:19Q1基数较高、大环境不佳,但公司在门店数量增长的带动下,整体零售依旧录得正增长。1)海澜之家系列(19Q1并入海一家):Q1虽受零售环境压力、以及天气转冷晚于预期影响,整体收入仍录得2.2%的增长,门店数量同比有双位数提升;2)爱居兔品牌:整体零售增长为1.1%,门店数量变化较小,整体依旧处于调整期。3)扣除海一家的其他品牌:由于并表男生女生影响,整体收入增长较快,贡献收入1.43亿。4)圣凯诺品牌:收入同增11.4%,保持稳健增长。 分渠道来看:线下在门店扩张、并表等因素影响增长较快,线上业务有所下滑。1)线下业务:由于男生女生的并表、叠加海澜之家18年全年的开店,公司线下渠道数同增30%至7607家,门店数扩张带动19Q1线下收入同增5.7%。2)电商业务:线上业务在19Q1略有下滑,同比下降5.9%。 财务报表方面:毛利率延续增长趋势、利润率略有提升。19Q1毛利率同比提升3.7pct至43.6%,主要由于直营以及自营产品销售占比提升、以及加盟商分成比例的变化;毛利率提升带动毛利润同增15%至26.5亿元。费用率方面,销售费用率在直营提升的情况下同增2.8pct,管理费用、财务费用则基本保持稳定。资产减值损失方面,随着自营产品占比的提升,19Q1公司资产减值损失1.51亿,同增84%,表现出较为审慎的存货计提政策。同时19Q1公司确认公允价值变动收益6505万。整体来看,在毛利率和公允价值提升的带动下,公司19Q1净利润率同增0.4pct,归母净利润同增7.0%至12.1亿元。 资产负债表依旧相对健康:19Q1公司账上存货同增7.8%至95.5亿,基本与收入增速持平;同时公司经营性现金流净额同增11.8%至12.2亿,依旧保持健康的增长趋势。 盈利预测与投资评级:预计公司19/20/21年归母净利润36.9/39.0/41.1亿元,对应业绩增速6.7%/5.7%/5.4%,对应PE10.8X/10.2X/9.7X。公司回购计划拟在18年12月18日起后六个月内以6.66-9.98亿元回购股票注销,回购下限+18年分红占公司18年净利润68.5%。考虑公司同时具备经营稳健+高分红低估值+时尚消费品外延想象空间打开等多重属性,维持“买入”评级。 风险提示:线下销售不及预期,新业务拓展不及预期,品牌协同不及预期
曲美家居 非金属类建材业 2019-05-06 7.73 -- -- 8.05 4.14%
8.75 13.20% -- 详细
公司发布2018年报及2019年一季报:18年公司实现营收28.92亿元(+37.88%),归母净利润-0.59亿(去年同期为2.46亿),扣非归母净利-0.35亿(去年为2.27亿);19Q1实现营收10.05亿(+154.79%),归母净利润0.12亿(-57.91%),扣非归母净利0.02亿(-92.01%)。18年公司收购的Ekornes(持股90.5%)并表四个月贡献收入9.28亿,归母净利润预计贡献7868万,剔除并表因素预计公司18年内生收入同比下滑约6%,内生归母净利约-1.38亿。 海外收购费用及直营大店调整拖累利润表现:公司18年9月完成对挪威中高端家具驰名企业Ekornes的收购,产生较多并购相关费用,根据此前业绩预告,18年发生贷款利息费用约1.3亿元、汇兑费用0.68-0.85亿元,中介费用约0.8亿元、资产评估增值摊销费用约0.35亿,合计3.13-3.3亿元。此外,公司18年与京东合作打造曲美·京东生活馆,导致北京旗舰店闭店135天,而新开7家直营店租金、人工成本发生较多。n与Ekornes实现全球供应链协同,强化品类和品牌:Ekornes在全球拥有5394家门店,其中Stressless拥有3271家,IMG拥有1713家,Svane拥有410家;欧洲2269家、亚太1273家、北美1422家、其他地区430家;9家工厂分布于挪威、美国、立陶宛、东南亚;18年并表的9.28亿中,挪威本土1.29亿、欧洲(除挪威外)3.47亿、北美3.07亿,亚太及其他1.44亿,全球化布局先发优势突出。旗下品牌Stressless定位中高端,是全球舒适椅品类销售冠军,可与公司高端事业部渠道协同,18年贡献收入7.3亿,毛利率为56.5%;IMG定位和定价均与公司中国区生活馆渠道相似,可扩充其品类,18年贡献收入1.44亿,毛利率为46%;床垫品牌Svane工艺精良,可对公司现有软体产品进行补强,18年贡献收入0.54亿。同时公司将借助Ekornes的全球供应商体系,推动公司原材料采购全球化,对木材、皮革等重要生产原材料进行全球供应链布局,降低采购成本。 成品转定制稳步进行,落实大家居战略:18年公司定制家具产品收入5.94亿(+40.17%),销量同增35.4%,毛利率43.03%(+1.78pct),实现量价齐升;成品家具收入11.6亿(-17.87%),毛利率36.52%(-3.3pct);饰品及其他0.96亿(-35.81%),毛利率22.25%(+5.45pct)。同时公司继续推进橱柜产品的门店上样工作,基本完成了橱柜产品线在你+生活馆的渠道布局,18年销售额同比增速超过300%,目前公司已开始在直营渠道试水木门业务,多品类战略持续深化。此外,公司积极落实“减SKU,降成本”策略,并在18年9月上线了订单池优化项目,板材一次利用率提高至85%以上,优化生产成本。 渠道优化提升终端竞争力,进军新零售扩客单:18年公司顺利完成总规模1.5亿元的经销商持股计划,实现核心经销商利益与公司利益的绑定;全面推动新零售营销体系建设,帮助经销商增流量、扩单值,并完成近200家老店的门店形象优化升级;同时持续优化线上引流模型,开辟抖音、小红书等新的线上流量入口,有效降低获客成本,线上销售0.68亿(+12.97%);大宗渠道表现稳健,实现收入2.06亿,毛利率58.65%。一/二/三线城市收入占比分别为26.63%/33.50%36.80%,渠道持续下沉。截至18年底,公司共有1036家门店(+161家),其中你+生活馆649家(包含高端品牌万物、凡希),较年初净增30家,B8全屋定制306家(+79家),居+生活馆60家(+45家),几乎各类门店全部实现了定制服务;直营门店数量达到21家(+7家)。2019年公司计划新开你+生活馆30家、B8全屋定制70家、居+生活馆50家、凡希和万物品牌计划合计新开店30家,计划开店合计180家,保持较快的开店速度。 并表致费用大幅增长,经营性现金流向好:18年公司销售毛利率42.41%,同比增加3.54pct,系内生业务成本优化、并表业务毛利率较高所致。期间费用率合计42.24%(+17.83pct),其中销售费用率同增7.89pct至24.30%,系Ekornes销售开支较多;管理+研发费用率同增4.82pct至12.86%,系并购重组费用、人工成本上升所致;财务费用率同增5.12pct至5.08%,系收购产生贷款利息较多所致。因并表Ekornes公司应收账款、存货等科目均大幅增长。综合来看,公司18年经营性现金流净额3.12亿元(+23.00%),仍然实现稳健增长,且19Q1为1.39亿元,较去年同期-0.53亿元大幅增长,持续向好。 全球化、新零售布局助力长期成长:长线来看,公司不断优化开店策略、加速开店,生活馆系列持续扩张,新零售模式开拓顺利,同时借助海外并购完善全球化供应链及渠道布局,具备长期生命力。2019年,公司预计国内营业收入同比增长15%左右,海外营业收入同比个位数增长;预计合并净利润扭亏为盈,海外净利润同比个位数增长。尽管公司18年业绩受到较大拖累,我们看好公司19年迎来盈利拐点。 盈利预测与投资评级:预计19-21年公司营收50.8/56.4/61.9亿(+75.7%/+11.0%/+9.8%),归母净利2.62/3.94/4.60亿(+544.1%/+50.4%/+16.7%),对应PE为14.50X/9.64X/8.26X,维持“增持”评级。 风险提示:Ekornes海外整合不达预期,渠道拓展不达预期
裕同科技 造纸印刷行业 2019-05-06 22.99 -- -- 23.22 1.00%
23.22 1.00% -- 详细
裕同科技发布19年一季报公告:报告期内,公司营收17.85亿元,较去年同期增长10.54%,归母净利润1.54亿元,较去年同期增长10.69%,扣除非经常性损益后净利润1.04亿元,同比增长31.51%。n客户结构多元发展,摆脱单一客户依赖。报告期内,公司持续推进多元化布局战略,彩盒收入稳健增长。3C包装领域,公司主要为苹果、华为、小米、vivo/oppo、亚马逊、哈曼等高端品牌客户服务,期内该领域除大客户外订单实现较好增长(约30%+),下半年随着智慧工厂投产预期大客户的订单有望修复;烟酒包装领域为公司社会化包装的主要发力点,报告期间酒标增长较为平淡,主要为洋河订单波动所致;烟标实现较高增长,自建部分及武汉艾特均有良好表现;此外在社会包装领域,公司着力于大健康、化妆品多个细分市场,并通过云印、环保纸塑完善产品布局,持续贡献业绩增长。 原材料价格同比下降利好,费用管控相对稳定。报告期内,公司毛利率27.09%,同比增加1.90pct,主要系公司主要原材料价格相比于去年同期下降所致。期间费用率合计20.92%,同比减少0.89pct,费用管控较为稳定。分项目看,销售费用率4.25%,同比减少0.64pct;管理+研发费用率12.57%,较去年同期增加1.66pct,主要系公司切入新客户供应链体系,加大研发投入所致;财务费用率4.10%,较去年同比减少1.90pct,主要系汇兑亏损减少所致(19Q1预计汇兑损失3000+万、同比减亏2000+万)。综合来看,公司销售净利率8.98%,与去年同期8.73%相比较为稳定。 经营性现金流向好,营运能力稳健。报告期内,公司经营性现金流净额7.51亿,较去年同期2.04亿大幅增长,主要系报告期内公司营收增长、回款加速所致;应收账款27.78亿,较去年28.10亿同比下降,应收账款周转天数168.26天,同比降低0.25天,期末公司存货8.72亿,同比增加0.50亿,存货周转天数62.77天,同比增加5.72天,营运能力稳健。 内生外延加大业务布局,项目扩张奠定公司发展。近年来公司加速外延步伐,推动产品多元化战略落地,通过收购切入上海嘉艺的纸箱包装业务及武汉艾特的烟标业务,并于18年9月公告拟并购江苏德晋70%股权,该项目有望将公司产品线由纸包装领域延伸至塑包领域。此外,公司持续推进产业链建设,以内生方式拉动产业布局,报告期内,公司设立贵州裕同、君楹供应链两家公司,同时公司于3月23日公告拟发行14亿元可转债,将用于宜宾智能包装及竹浆环保纸塑项目等的建设,此举将进一步拓展公司战略发展空间,培育新的增长点,奠定公司发展。 盈利预测与投资评级:预计2019-2021年,公司营收分别为108.24亿、135.32亿、170.27亿,同比增速分别为26.2%/25.0%/25.8%,归母净利润分别为12.05、15.27亿、19.17亿,同比增速分别为27.4%/26.7%/25.6%。当前股价对应19-21年PE分别为16.80X/13.26X/10.56X,维持“买入”评级! 风险提示:客户拓展不达预期,原材料价格上涨。
欧派家居 非金属类建材业 2019-05-02 117.21 -- -- 118.00 0.00%
119.18 1.68% -- 详细
公司发布19年一季度报:报告期内实现收入22.03亿元,同比增加15.57%;归母净利0.92亿元,同比增加25.14%;扣除非经常性损益后净利润0.76亿,同比增加20.96%,业绩增长超过预期。 大家居战略全面推进,大宗及整装贡献增量:公司多品类、多渠道的成长逻辑得到验证,市场份额不断提升。品类拆分来看,我们预期公司期内橱柜、衣柜、卫浴、木门的收入增速分别达到3%、26%、54%、24%,其中衣柜增速略超预期,卫浴及木门的快速增长说明大家居战略持续落地;渠道拆分来看,公司通过积极的营销策略保持零售渠道的稳健增长,并成功卡位优质的大宗、整装渠道开本拓源,预期期内公司收入增长较快主要是由于大宗业务发力所致,后期整装大家居有望逐渐放量。 毛利率维持向上趋势,略超市场预期:期内综合毛利率34.22%,同比增加0.31pct,大宗业务占比提升的同时保持利润水平向上的趋势,彰显公司的规模化优势及较强的品牌实力。公司期间三费率合计29.05%,同比增加0.05pct。其中销售费用率同减0.25pct至13.80 %;管理+研发费用率同减0.15pct至14.95 %;财务费用率同增0.43pct至0.29%,系利息收入减少、利息支出、手续费等增加所致。综合来看公司期内实现归母净利率4.18%,同比增加0.32pct,表现优异。 预收款同比增加,现金流表现较好:报告期内,公司经营性现金流净额-1.45亿,较去年同期-3.76亿大幅增长,系公司销售商品、提供劳务收到的现金较上年同期增加所致,表现较好。运营质量来看,公司期内应收账款4.20亿,较去年同期的1.42亿有所增长,对应应收账款周转天数同比增加7.4天至14.25天,系工程业务同比增幅较大所致;预收账款10.88亿,同比增加6%,预期为二季度的收入储备较好的增长基础;应付账款10.96亿,较期初增加2.72亿,体现对上游供应商较强的议价能力。 渠道变革护航长期份额提升,龙头地位巩固:公司产品、品类矩阵丰富,大家居战略持续落地;推进多品类零售门店下沉,并积极探索大宗、电商、整装渠道变革。我们认为公司产品、渠道开拓顺利,持续看好其凭借整装大家居模式整合流量入口、卡位优质资源并巩固绝对龙头的优势地位,长线份额得到持续提升! 盈利预测及投资评级:我们预计19-21年分别实现营收132.39/155.35 /182.48亿,同增15.0% /17.3% /17.5%;归母净利18.85/22.34/26.31亿,同增19.9% /18.6% /17.8%。当前股价对应PE为25.94X/21.88X/18.58X,维持“买入”评级。 风险提示:渠道建设不达预期,房地产调控超预期
盈趣科技 电子元器件行业 2019-04-30 45.16 -- -- 51.66 14.39%
51.66 14.39% -- 详细
公司发布19年一季度报告:报告期内,公司营收6.93亿,较去年同期增长4.28%,归母净利润1.54亿,同比下降9.68%,扣除非经常性损益后,净利润1.35亿,同比下降19.34%。 电子烟产品迭代,公司业绩后续有望修复:报告期内公司电子烟精密塑胶部件业绩下滑,而非电子烟业务保持高速增长。电子烟精密塑胶部件下滑的主要原因一方面在于IQOS产品迭代,新款IQOS3.0已经于18Q4推出,但在19Q1仍处于产能爬坡阶段,出货量受限,拖累公司业绩增长,另一方面新产品推出后,原有IQOS2.4P处于持续去库存阶段,公司旧型号配套产品销量下滑。新品产能爬坡,旧产品去库存,导致公司电子烟精密塑胶部件业绩下滑,随着IQOS产品成功迭代,公司产能利用率不断提升,电子烟产品业绩有望修复。除电子烟产品外,公司深化与ProvoCraft、雀巢等传统行业龙头合作,其余业务板块呈高增长态势,有效抵消了电子烟产品业绩下滑,整体营收延续增长势头。 结构性变动影响毛利水平,费用管控能力提升:高毛利率的电子烟产品业绩下滑,其他产品销量上升引起,公司结构性变动,19Q1毛利率39.1%,同比下降8.7pct,净利率22.2%,同比下降3.5pct。报告期内公司费用管控水平良好,销售费用率1.4%,同比下降0.1pct,财务费用率1.5%,同比下降5.6pct,管理费用率同比上升4pct至12.4%,主要系本期新增非同一控制下企业合并SDATAWAYSA及SDHHoldigSA,及股份支付费用和薪酬增加所致。经营性现金流量为1.13亿元,较去年同期2.67亿下滑明显,主要是公司电子烟精密塑胶部件销量下滑所致。 UDM模式绑定大客户,长期看好业绩增长:菲莫国际于4月18日发布一季报,IQOS产品持续热销,加热不燃烧烟弹HTU销量115亿支(同比+20.2%),且在日本、欧盟、俄罗斯的市占率达到16.9%、2.1%、3.1%,环比提升显著。截至19Q1,IQOS使用人数超过1000万,用户转化率回到70%高位。因为PMI18Q1基数较高、IQOS烟具新品迭代及产能爬坡拖累,加热不燃烧电子烟产业链盈利增长尚未传导至盈趣科技,但公司坚持独有的UMS+ODM制造模式,与菲莫国际等大客户深度绑定,长期看好公司业绩增长。 期待美国PMTA审核通过,分享朝阳行业成长:PMI已向美国FDA递交IQOS设备的PMTA及MRTP申请,并有较大概率通过FDA审批,打入全球最大的电子烟消费市场,下游需求有望进一步引爆,为IQOS带来产品巨额增量,公司通过高度定制化产品与菲莫国际深度绑定,有望分享新型烟草朝阳产业成长。 盈利预测及投资评级:我们预计19-21年分别实现营收34.76/44.10/56.62亿,同增25.1%/26.9%/28.4%;归母净利9.08/10.93/13.38亿,同增11.6%/20.4%/22.4%。当前股价对应PE为23.30X/19.36X/15.81X,维持“买入”评级。 风险提示:电子烟新产品销售不及预期;市场竞争风险;汇率波动风险。
南极电商 社会服务业(旅游...) 2019-04-29 10.98 -- -- 13.18 20.04%
13.18 20.04% -- 详细
事件:公司发布18年年报,整体业绩符合此前业绩快报。18年公司营业总收入为33.5亿,同增240%,归母净利润8.86亿,同增65.9%;实现GMV205.2亿,同增65.5%。 其中,公司现代服务业收入10.35亿,同增45%,归母净利润7.59亿,同比增长49.5%。单四季度,公司GMV达到99.8亿,同增69%;现代服务业收入5.14亿,同增49%,归母净利润3.92亿,同比增长48%。 主业规模优势逐步显现,带动GMV在旺季加速成长。Q4旺季下公司GMV加速增长,我们认为主要得益于(1)公司目前在多达八个一级类目的GMV居阿里平台行业前十名,平台流量的马太效应持续增强;(2)公司供应商数量基本不变,单供应商的GMV增长超过60%,供应链规模效应有望带动效率的提升;(3)经销商单体规模的扩大也有望进一步强化公司线上的精细化运营。 公司应收账款得到有效控制,现金流有所改善。公司在主业应收账款控制得当的同时,相较18Q3时大幅控制了时间互联和保理业务的应收账款,整体经营状况有所好转。 19年增长目标分工明确,货币化率预计保持稳定。我们预期公司19年有望保持50%的GMV增长速度。公司对各个一级、二级类目进行了详细的增长规划,对于愿意在各个类目扩大规模的经销商公司会从流量倾斜以及费率上给予帮助与优惠,帮助其向上冲击销售。 同时由于货币化率较高的强势品类规模不断扩大,我们认为19年公司GMV虽然依旧会由于规模扩大出现一定下降,但是货币化率有望保持相对稳定。 盈利预测与投资评级:我们预期公司主业19年有望在50%的GMV增长带动下实现接近40%的业绩增长,主业净利润有望达到10亿以上。同时叠加时间互联,我们预计公司19年净利润有望达到12亿,对应当前估值23X。 我们认为公司主业持续增长的势头仍在,目前估值依旧相对合理。在市场情绪高涨的情况下,我们认为南极电商作为服装板块中难得的高增长标的,依旧有望得到市场关注,维持“买入”评级。 风险提示:货币化率不达预期、新品牌运营低于预期、第三方平台政策风险。
华孚时尚 纺织和服饰行业 2019-04-29 6.78 -- -- 7.40 4.23%
7.57 11.65% -- 详细
事件:公司公布年报及一季报,2018年收入同增13.58%至143.07亿元,归母净利同增10.98%至7.52亿元,分红方面,计划每10股派发3.5元现金股利,现金分红比例达到70%。2019Q1,公司收入同增19.78%至36.34亿元,归母净利同降21.47%至1.72亿元。 纱线主业方面:18年收入增长22.7%至72.2亿元,新疆、越南产能布局加码。18年纱线销量增长12.3%至22.6万吨,平均吨单价增长9.3%至31941元/吨,毛利率较去年同期上升0.7pp至15.7%;吨单价与毛利率的上升主要与公司本期开始将过往年度放在“其他收入”中的废棉相关收入计入纱线业务收入有关,若不考虑该因素,纱线业务毛利率较去年同期下滑1pp左右,主要与中美贸易摩擦以及国内消费需求走平带来的订单较往年偏淡有关;2019Q1纱线业务增速为高单位数。产能方面,2018年公司纱线产能达到189万锭(2017年为180万锭),新疆/东部沿海/海外越南产能分别达到110/51/28万锭,考虑18年12月公司宣布的越南100万锭新型纱线扩产计划,我们预计公司19年的扩产重心将主要在越南(预计在15万锭左右),国内新疆地区根据需求情况也灵活决定是否扩产。 网链业务方面:18H2棉价波动剧烈,为防止价差损失主动控制增速,19年预计保持稳健发展,长期发展目标不变。2018年棉花价格总体稳中有降,在此背景下公司主动控制棉花贸易业务规模增长速度,全年网链收入同增7.3%至70.2亿元,同时毛利率较去年下滑0.9pp至4.7%;19Q1棉价相对稳定,网链业务增速已恢复到30%以上,预计19全年将保持稳健发展。网链业务上,公司远期下控100个轧花厂、年交易100万吨棉花的发展目标不变。财务分析:经营稳定,19Q1盈利下降与纱线主业增速放缓以及新疆补贴政策调整相关。具体来看,19Q1收入高增20%主要来自毛利率较低的网链业务增张,由此综合毛利率有1.5pp的下滑,加之由于新疆补贴中贷款贴息部分力度减轻,“其他收益”中补贴较去年同期减少4800万元,带来归母净利同比下降21.5%。 盈利预测与投资评级:我们预计未来三年公司纱线主业仍将维持10%左右的收入复合增速、网链业务保持20%以上收入复合增长,从而带来公司整体收入同比增长16%/15%/15%至165/190/219亿元,归母净利同增11%/10%/9%至8.4/9.2/10.1亿元,对应PE13/12/11X,公司自2018/11/21首次回购,截止2019/4/2已以4.75亿元累计回购7595万股,回购数量达到总股本5%,侧面彰显对公司长期发展信心,维持“买入”评级。 风险提示:棉花价格大幅波动、终端需求前景不明朗带来的订单不稳定。
森马服饰 批发和零售贸易 2019-04-29 10.22 -- -- 11.55 9.48%
11.71 14.58% -- 详细
事件:公司公布年报,2018年收入同增30.71%至157.19亿元,归母净利同增48.83%至16.94亿元,剔除Kidiliz集团并表影响,2018年公司收入增长24.1%至149.2亿元;具体到18Q4,收入/归母净利分别增长49.5%/235.2%,若剔除Kidiliz并表,原有业务Q4收入增长29.5%,表现亮眼。分红方面,计划每10股分配现金股利3.5元,派息比例56%。 从业务结构来看:童装延续高增、休闲改革成效显著。剔除Kidiliz并表影响,2018年原有童装/休闲装收入增长分别达到27%/21%,其中原有童装业务2018年净增门店498家,门店面积整体增长达到20.5%,开店进度超出预期,彰显作为国内童装第一品牌远超行业平均水平的发展速度;休闲装方面2018年重启全渠道扩张,全年净增门店内202家,门店面积整体增长达到11.5%,进展迅速,内部改革成效在2018年开始释放。 从渠道结构来看:2018年森马原有业务线上高增31%,线下增长22%,店效及平效有明显提升。剔除Kidiliz并表影响,2018年森马电商通过品牌、内容、产品、体验四轮驱动下保持了高速增长,线上收入同增31%至40.8亿元;线下方面,整体收入增长22%至108亿元,其中直营渠道收入/门店数量/门店总面积增长20.5%/12.4%/15.3%,加盟渠道收入/门店数量/门店总面积增长22.0%/8.0%/15.7%,收入增长快于店数及面积增长,侧面体现店效、平效的提升,渠道效率进一步提升。 从利润端来看:剔除Kidiliz并表影响以及一次性减值,估算主业净利润达到18亿左右,较17年的11.4亿实现了50%以上的增长。 周转方面,存货规模显著增长主要与业务结构变化有关,应收账款同比、环比规模皆有所下降,侧面体现加盟商经营状况良好。 减持靴子落地,前期股价潜在压制因素解除。2018/11/21至2019/3/15期间,股东周平凡先生已经完成其10/30披露的减持计划。其夫人邱艳芳女士通过减持5%公司股份之计划暂未执行,但由于该5%股份全部通过协议转让减持,预计不会对二级市场股价造成冲击。 盈利预测与投资评级:2019年我们预计公司原有主业的收入和利润仍将保持中双位数增长,同时Kidiliz并表预计全年将带来30亿人民币左右的收入以及1亿元以上的经营亏损;2020、2021年森马主业仍维持双位数增长,Kidiliz收入端有小幅增长同时亏损有望缩窄,由此我们预计19/20/21年公司归母净利同增11%/16%/15%至18.7/21.7/25.0亿元,对应估值16/13/12X,作为童装和休闲装领域双龙头白马继续推荐,维持“买入”评级。 风险提示:零售遇冷、展店及同店增长不及预期、收购后协同效果未如期发挥
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*说明:

1、“起评日”指研报发布后的第一个交易日;“起评价”指研报发布当日的开盘价;“最高价”指从起评日开始,评测期内的最高价。
2、以“起评价”为基准,20日内最高价涨幅超过10%,为短线评测成功;60日内最高价涨幅超过20%,为中线评测成功。详细规则>>
3、 1短线成功数排名 1中线成功数排名 1短线成功率排名 1中线成功率排名