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马莉

中国银河

研究方向: 纺织服装行业

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工作经历: 证书编号:S0600517050002,南京大学经济学学士,中国社会科学院研究生院产业经济学博士。2007年7月加入中国银河证券股份有限公司,负责纺织服装行业研究。2005年-2007年,任职于中国纺织工业协会产业部。 研究报告数据翔实,思路清晰,对行业及公司价值判断具独到见解。注重研究的客观性和独立性。 曾就职于中国银河证券...>>

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开润股份 纺织和服饰行业 2017-10-17 55.06 -- -- 56.30 2.25% -- 56.30 2.25% -- 详细
事件: 公司公布三季报:2017前三季度实现收入7.94亿元,同增42.86%;归母净利润9319万元,同增45.30%。单纯三季度看,公司收入2.98亿,同增37.31%,净利润3292万元,同增9.72%。 投资要点: 公司三季度收入同增37.3%,2C业务继续保持高增长。从收入结构来,2B业务由于订单的季节性调整使得Q3单季度增速较慢。但是公司90分品牌2C业务继续保持翻番增长,收入占比超过40%,带动公司收入继续保持较高速度的增长。 费用较高导致Q3利润同比增长较低。毛利率方面由于2C业务占比的持续提升,公司毛利率同比提升1.6pp,达到31.3%。在费用率方面,公司受到销售费用提升及限制性股权激励费用计提营销,销售及管理费用率同比分别上升2.7pp及1.9pp,使得公司Q3营业利润率同比下降2.9pp。在费用率上升的影响下,公司Q3归母净利润同增9.7%。 公司在颁布股权激励后在9月颁布员工持股计划,该计划总规模1.53亿其中大股东借款2/3,参加计划的员工规模不超过300名,接连对员工的激励表明了公司对自身未来发展的信心。 90分继续保持高速增长叠加润米股份并表完成,全年业绩依旧在1.4亿以上。2B业务方面,考虑到公司在技术及生产管理上的优势,我们维持全年30%增长的预期,预计全年2B业务可贡献超过1.1亿业绩,同比增长超过30%;2C业务方面,我们预计今年前三季度公司2C端业务收入在3.2亿以上,考虑到电商四季度双十一的销售旺季,我们维持公司2C业务全年5亿以上的报表收入。同时,公司对上海润米26%的股权收购已与9月8日完成,我们预计这有望对公司业绩带来3-500万的业绩提升,我们预计公司全年净利润依旧有望达到1.4亿以上。 公司目前市值66.7亿元,考虑润米少数股权并表,我们预计公司17/18/19年归母净利润规模1.44亿/2.17亿/2.99亿,对应PE47/31/22倍。目前估值较高,但我们认为成长性能够支撑现有估值,接下来可重点跟踪箱包品类爆发速度、新品类开发并寻找90分品牌能够独立成型的拐点。考虑到其业务模式在A股市场的稀缺性,我们认为公司有望在户外生态品类借力小米生态圈,打造自身的品牌矩阵,维持“买入”评级 风险提示:90分品牌推进不及预期,2B业务增长不及预期。
晨鸣纸业 造纸印刷行业 2017-10-13 18.60 -- -- 19.32 3.87% -- 19.32 3.87% -- 详细
投资要点: 公司发布三季度业绩快报:17年前三季度公司实现净利润26.5-27.5亿元,同比增长71%-77%,其中三季度单季净利润9-10亿元单季度业绩拆分:一季度:7亿(造纸4.13亿,销量100+万吨,吨净利400元,融资租赁2亿,营业外收入8700万)。二季度:10.43亿(造纸8.2亿左右,销量140万吨,吨净利586元,融资租赁4800万,营业外7200万)。三季度9-10亿(估计造纸7.5亿左右)。 Q3造纸盈利淡季不淡:Q3是文化纸传统淡季,公司有机器停机检修,销量环比估计略有下滑。价:文化类用纸、市场均价7月中下旬价格微降,白卡纸均价环比Q2微降。成本端三季度基本维持稳定。但公司成本端管控较好,吨纸净利受影响较小,整体业绩呈现淡季不淡。 文化纸近期大幅度提价,公司将受益于纸浆一体化,Q4弹性俱佳:双胶纸、铜版纸自8月中旬以来价格开始恢复,截止10月,双胶纸每吨上涨758元,铜版纸每吨上涨486元。虽然同期针叶浆、阔叶浆每吨上涨90美元左右,但公司自给浆比例充足(600万吨纸-280万吨浆),我们判断进口纸浆价格上涨对公司影响有限,但纸价提升较多,四季度叠加旺季销量环比Q3增加,全年业绩可期。 公司18、19年依旧具备看点,成本优化空间较大:上半年公司1.06亿收购潍坊森达美西港有限公司,持股50%。此番收购后,公司港口运输费用将有大幅的节约。另外,寿光40万吨漂白硫酸盐化学木浆项目预计年底投产,18年将贡献业绩。其次,黄冈晨鸣林纸一体化项目(30万吨漂白硫酸盐针叶木浆+325万亩原料林地),预计18年三季度投产。建成后使得未来公司的自给浆比例不断扩大,原材料成本具备长期的改善优势。此外公司还有寿光美仑51万吨高档文化纸项目(总投资37.6亿,对应白卡项目搬迁留下厂房),预计18年三季度投产。 投资建议:我们认为随着文化纸价格提升,公司受益于纸浆一体化,吨纸盈利提升效应明显,四季度有望超市场预期,加上18年新增产能较多,业绩具有持续性。我们预计17、18年净利润39.14/49.06亿元,同增89.6%/25.3%,EPS分别为2.02/2.53,对应PE为9.2/7.3,维持“增持”评级。 风险提示:纸价上涨低于预期、新产能投产低于预期。
海澜之家 纺织和服饰行业 2017-10-11 10.21 -- -- 10.91 6.86% -- 10.91 6.86% -- 详细
事件: 海澜之家于10月9日晚间公告,全资子公司海澜投资以自有资金6.60亿元受让新余云开及新余行云所持英氏婴童44.00%股权。 投资要点: 全资子公司海澜投资并购小星辰集团旗下英氏婴童,入手“YEEHOO英氏”等优质婴童用品品牌。 本次并购标的英氏婴童隶属小星辰集团,旗下自创婴幼儿服饰用品品牌“YEEHOO 英氏”、少儿服装品牌“PEEKABOO 皮卡泡泡”原属广州英爱(1995年由郭超英创办),后广州英爱于2012年由云月投资(LuarCaital)进行控股并购(云月持股60%),并于2014年3月并入云月旗下的婴童多品牌集团小星辰集团,由集团CEO 高峰接任英氏等品牌的运营管理。 高峰曾历任爱马仕中国分公司销售总监、意大利奢侈品牌葆蝶家中国公司总裁,2013年加入云月投资担任投资运营合伙人,并于2014年出任小星辰集团CEO,活用自身奢侈品管理经验进行品牌管理经营。在其带领下,小星辰集团已发展成拥有超1000家终端门店(包括直营及代理加盟)的婴童用品品牌集团。
拉芳家化 基础化工业 2017-09-22 32.52 -- -- 36.12 11.07% -- 36.12 11.07% -- 详细
投资宿迁百宝布局社交电商,切入新模式新渠道拥抱消费升级。拉芳家化9月8日发布公告,以1.095亿对宿迁百宝增资20%股权,进入母婴行业微信公众号运营、社交电商领域,同时公司享有优先认购权,在社交电商上的布局值得期待。宿迁百宝依托在母婴类微信公众号上生产优质内容的能力聚拢一批高粘性的垂直粉丝群,再通过其选品能力和商品变现能力实现盈利。此外,拉芳通过这一投资有望进一步在新产品的研发、产品品类拓展乃至孵化新品牌上获得协同,稳步提升销售业绩。 多层次品牌结构,民族形象鲜明。公司坚持大众化的市场定位,针对国内消费者需求,提供物美价廉的洗护产品,持续打造知名民族品牌。同时通过多层次品牌结构发挥协同效应,实现资源合理配置。“拉芳”具有较高的市场知名度和品牌影响力,代表公司的整体形象。公司以此为依托逐步打造“雨洁”、“美多丝”等多个品牌,形成多层次品牌结构。根据Nielsen统计数据显示,2015年拉芳在我国的洗发水市场市占率居民族品牌第一。 公司大力拓展商超渠道,线上渠道成为增长新驱动。公司目前正通过大力拓展商超渠道布局中高端市场。拉芳通过在天猫等电商平台不断投入,收入获得快速增长,成为公司整体收入增长的重要驱动力。随着公司在营销宣传上的持续投入,其未来线上渠道依旧有望保持快速的增长。 盈利预测与投资建议:公司日化用品主业发展稳健,新品牌增长快速;然而由于渠道建设带动下销售费用的快速增长,我们预计公司原有主业净利润增长较为平稳,17/18/19年归母净利润预计分别为1.46亿/1.71亿/1.97亿元,对应目前市值PE为37/32/28倍。另一方面,考虑到公司较高的股权激励解锁条件,我们认为公司将在社交电商领域持续布局,以此发展出新的业绩增长点。考虑到社交电商在当前消费升级趋势下较为广阔的市场空间,我们对公司的未来发展较为乐观,首次覆盖给予“增持”评级。
志邦股份 家用电器行业 2017-09-22 43.14 -- -- 47.47 10.04% -- 47.47 10.04% -- 详细
中部崛起、激励到位的定制家居全国优势品牌。公司于1998年成立于安徽合肥,是一家发起于中部省份的定制家居全国龙头企业,主营业务为定制橱柜,市占率位列定制橱柜行业第二,仅次于欧派。2013-2016年收入复合增速17.4%,17年上半年收入8.29亿,同增39.74%;归母净利润复合增速34%,17年上半年净利润0.64亿,同增29.39%,增速快于行业,净利率逐年优化。公司实际控制人股权集中,核心管理层、员工均参与持股上下利益绑定机制非常到位,人均效率显著高于同行平均水平。 从厨柜到衣柜,大家居开始高歌猛进。产品系列包括5大系列厨柜+3大系列衣柜,单套出厂价低于欧派、金牌,定价亲民主打性价比。公司定制橱柜业务收入占比90%+,16年增速26.9%领先行业平均水平,毛利率38.8%成本控制能力卓越。基于整体厨柜形成一定市场规模,公司2015年开展定制衣柜业务设立品牌“法兰菲”,15、16年、17年上半年实现收入2244万、9120万,7988万,增长迅速。 开店开始加速,布局空白区域:2017年上半年公司拥有定制橱柜、衣柜经销商门店数量分别为1190、226家,2014-2016年每年新增开店100+,增速稳定。区域分布上,华东、华中、华北为公司核心区域,占比总收入超70%。IPO之后公司将在培育经销商实力的基础上进入加速开店期,我们预计17、18年新开店将在400家以上,立足于华东、华中等原点优势市场,加快华南、西南等区域加密布点,新开店节奏加快将驱动公司定制厨柜、衣柜收入增长进入快车道。 大宗业务筛选优质客户、项目,控量保质。2017年上半年公司大宗业务收入1.15亿,同增75.87%占比提升至14%,原因系公司加大大宗业务开发力度,目前下游客户包括恒大、万科等房地产公司,客户质量较高,毛利率24-26%,显著高于行业平均大宗业务毛利率水平。针对大宗业务普遍存在的应收账款大、毛利率低的问题,公司未来会在现有客户池中筛选现金流量好、定价接受度高客户合作,同时总量上控制其在总收入中的占比在合理水平。 募投及自有资金项目为17-19年提供产能保障。公司募投的“年产20万套定制厨柜建设项目”项目建设周期24个月,缓解公司橱柜产能压力;募投“年产12万套定制衣柜建设项目”建设周期2年,预计19年投产。伴随市场需求的不断扩大,产能的陆续投放为收入快速增长提供了保障。 盈利预测及投资建议:公司作为定制橱柜领域的龙头,产品端2015年开始拓展定制衣柜品类;渠道端17、18年经销商模式加速开店。我们预计2017-2019年,公司营业收入分别为22.0亿、29.8亿、40.1亿,yoy40.4%、35.3%、34.3%;归母净利润2.4亿、3.3亿、4.4亿,yoy37.7%、34.1%、32.8%;EPS1.53元/2.05元/2.72元;对应28.6X、21.4X和16.1X,首次覆盖给予“买入”评级。 风险提示:地产调控超预期、渠道扩张低于预期等。
太平鸟 纺织和服饰行业 2017-09-22 30.50 -- -- 30.80 0.98% -- 30.80 0.98% -- 详细
事件 太平鸟于9月20日晚间公告,与阿里巴巴达成战略合作意向,未来双方拟在品牌建设、大数据运用、消费者运营和线上线下全渠道融合领域以及国际市场开拓等方面开展新零售战略合作。 投资要点 与阿里平台开展战略级别合作,时尚新锐太平鸟2020年线上目标百亿 线下品牌的电商业务在度过电商大发展初期的适应阶段后,凭借营销和供应链上的强大优势,相对纯线上品牌展现出了碾压式的统治力。17年H1线下品牌的电商业务增速普遍超过30%,40%+/50%+增速的比比皆是。太平鸟电商也展示出了超强的成长能力,目前线上业务已成为公司重要收入来源,我们预计此次与阿里的战略合作将会使公司电商业务获得新的增长驱动,公司公告中亦提到战略合作目标为2020年线上销售突破百亿(退货前零售额)。 公告中2020年线下零售同样目标百亿稳健增长,线上线下融合后的核心能力提升值得期待 此次太平鸟与阿里的合作有望从【流量互补】、【零售管理】以及【供应链提效】等方面持续提升公司核心竞争力: (1)流量互补,全渠道协同。线上下单+线下体验+线下发货三者结合,将一举改变电商平台与线下渠道的固有缺陷(线上缺体验、线下缺效率、双十一巨额备货),激发全渠道运营效率,实现流量的高效利用与转化,平台方与品牌方的战略合作将有利于这一理想状态的加速实现,先发品牌企业将最为受益。 (2)强化零售管控能力。作为电商垄断级平台,阿里在针对消费者的一系列数据化运营方面登峰造极,太平鸟有望从线下零售管理角度上借助进行数字化运营实践(门店形象设计、产品陈列布局、商品库存管控),全面提高终端门店的运营效率。 (3)供应链组织全流程提效。电商运营完全围绕数据展开,其产品开发体系也遵循这一规律。与阿里的深度合作有助于将前端消费数据更及时更准确地反馈至产品开发与供应链组织环节,从而提升整个供应链体系的反馈效率,这一高效供应链组织流程的打造同样将反补线下,整体强化太平鸟的供应链组织效率。 盈利预测及投资建议 公司此前公布的股权激励计划中,解锁条件为2017/2018/2019年归母净利润不低于4.5/6.5/8.5亿元,我们认为此次与阿里的合作使公司在流量互补、零售管理以及供应链体系升级上均有望获得大幅提升,进一步保障管理层顺利完成业绩指标。 个性化渐成趋势的背景下,大众时尚领域,太平鸟出色的产品开发能力、逐步强化的全渠道运营能力、不断升级的供应链组织体系使其成为在当下时点我们认为最具成功潜力的大众时尚企业,我们认为随公司渠道扩张及内部管理理顺,作为快时尚龙头投资价值将逐步体现,限制性股权激励业绩指标的可实现性较强,预计2017/2018/2019年归母净利润为4.66/6.54/8.57亿元,对应目前市值市盈率29/21/16倍,展示出了低PEG的属性,维持“买入”评级。 风险提示:终端销售不及预期,库存消化不及预期。
南极电商 社会服务业(旅游...) 2017-09-22 15.18 -- -- 17.19 13.24% -- 17.19 13.24% -- 详细
南极电商发布公告,定增获得批复。时间互联100%股权对价9.56亿,17-19承诺净利润分别为9000万元、1.17亿元、1.32亿元;其中,南极电商向时间互联股东发行股份购买资产发行股份数量为6919万股,发行价格8.29元/股,收购其60%时间互联股份;该股份按照业绩承诺分期解锁。另外向大股东张玉祥(认购3.2亿元)、南极电商第二期持股计划(认购7330万元)募集配套资金为3.93亿,不超过5408万股,用以现金支付时间互联剩余40%股份,锁定期36个月。 时间互联是一家移动互联网营销服务商,通过代理移动互联网媒体投放平台流量以及整合分散流量,向客户提供高效、优质、精准的营销服务,主营业务包括移动互联网媒体投放平台营销和移动互联网流量整合营销。移动互联网流量整合营销是适应移动互联网兴起后带来的互联网流量去中心化、流量碎片化、受众定位精准化而应运而生的新型业务模式,根据客户需求向流量供应商采购可利用的分散流量资源,根据对客户特征及其推广需求的分类结果,为客户匹配更精准的流量、定制更有效的营销推广方案。 时间互联凭借经验丰富的业务团队以及优质的媒体流量资源,在维护存量客户的合作基础上,进一步加强新客户的开发,业绩增幅较快。时间互联17-19年承诺净利润分别为9000万元、11700万元、13200万元,其中2017年1-4月已经实现归母净利润2709万元。 时间互联竞争较早切入行业,在媒体及客户资源优势、技术优势、数据沉淀优势、流量整合运营优势方面有突出优势。对于品牌商,公司可为品牌提供一站式综合服务方案,为客户创造价值。流量采购端,时间互联是腾讯广点通、应用宝、百度手机助手等主要移动互联网媒体的重要代理。 对时间互联的收购有望与南极电商形成良好的协同效应。一方面,上市公司可以为时间互联提供资金、渠道、管理经验等资源支持,使其成为上市公司新的盈利板块,另一方面,时间互联可以通过其优质的媒体资源、丰富的移动互联网营销推广经验、领先的研发技术等为上市公司提供营销渠道资源、定制化营销方案及大数据技术支持,进一步提高上市公司的盈利能力和抗风险能力。 本次交易完成后,上市公司将时间互联的移动互联网营销业务进行整体统筹,协同发展。届时上市公司可形成“品牌授权-电商生态综合服务平台-货品销售业务-移动互联网营销”等多业务板块。标的公司可充分借助上市公司原有业务积累的客户资源,不断拓展新业务的客户群体,提高市场占有率。此外,上市公司与标的公司将共享并融合营销体系和网络,提升市场服务能力。通过营销布局的优化,提高营销效率降低成本,进一步增强上市公司持续盈利能力,提升上市公司整体价值。 南极电商多品牌战略持续推进。卡帝乐品牌上半年实现GMV4.23亿元,超过了16年全年的3.73亿元;其中Q1为1.75亿元,Q2为2.47亿元,单季环比增长41.3%,验证了公司品牌授权、电商综合服务的能力。IP品牌精典泰迪类目包括童装/婴儿装/亲子装、尿片/洗护/喂哺等母婴产品,网红个人品牌Pony包括化妆品、女装、运动服装等。 南极人品牌多品类战略持续有效拓展。南极人品牌除了传统成熟类目内衣、家纺外,居家生活、母婴、鞋品箱包、女装、男装、生活电器等类目快速发展,拓展了品牌的宽度与深度。公司未公布具体类目的GMV,但以纸尿裤为例,南极电商从2016年才开始涉足,参考母婴事业部及主要阿里店铺的销量,预计仅纸尿裤一个单品就有约7000万的GMV;参考相关店铺追踪数据,预计纸尿裤17年全年可实现3倍以上的增长,约3亿GMV。生活电器方面,南极电商选择合适合作伙伴,打造了足浴盆、按摩披肩、小风扇等爆款单品,不断开拓新品,GMV增长迅速。 多平台销售卓有成效,拼多多平台爆发式成长,七月、八月GMV维持高增长趋势。南极电商对阿里平台的依赖性进一步降低,17H1在拼多多销售高达1.3亿元,体现了南极电商产品的竞争力,多平台销售发展良好。南极人品牌GMV二季度单季增速远超一季度,主要在于公司持续迭代创新,优化各个事业部的运营,高效拓展业务,核心竞争力不断强化,GMV有望持续保持高速增长态势。 南极电商商业模式优势不断强化,终端GMV保持快速增长驱动营收利润增长。南极电商的商业模式以品牌为纽带,连接了供应链与经销商,提升了产业链效率,降低产品加价率,发挥规模经济效应,高性价比形象在消费者心目中不断强化,形成了良性循环,同时,公司加大研发投入,竞争优势不断强化,终端GMV保持快速增长,驱动营收利润增长。 不断迭代升级,新业务逐步落地。IP品牌业务即精典泰迪母婴、家纺、内衣、食品等类目都经过筹备期后开始经营;个人品牌业务中,Pony部分逐渐摸索出适合公司运营的模式,主要业务包括化妆品、女装、饰品及广告业务;后续有望释放利润。 暂不考虑时间互联的收购,预计南极电商17-19年可实现净利润5.1亿、8.0亿、11.1亿,同比增长71%、55%、40%,对应PE为46倍、30倍、21倍。收购时间互联后公司备考市值约252亿,18、19年备考净利润分别为9.17亿、12.5亿,对应PE27倍、20倍。考虑到南极人商业模式的稀缺性与运转高效性,未来持续成长盈利性良好,当前估值仍有提升空间,较具吸引力,维持买入评级。
太阳纸业 造纸印刷行业 2017-09-18 9.50 -- -- 10.19 7.26% -- 10.19 7.26% -- 详细
投资要点 股权激励为公司成长更添动力:我们认为,此次股权激励范围包括公司核心管理团队和技术人员674人,覆盖员工总数超10%,激励人数较前次14年股权激励179人有大幅增加,结合前次股权激励限售股也即将于近期到期,此次限制性股权激励计划承上启下,使公司内部上下利益激励机制更加到位,此次股权激励解锁条件也为公司业绩增长再添动力。 受益于行业高景气,上半年盈利持续改善:公司拥有双胶纸、铜版纸、牛皮箱板纸、溶解浆产能100万吨、90万吨、80万吨、50万吨,受益于二季度以来行业持续景气、细分纸种大幅提价,17年上半年公司实现销售收入86.97亿元,同比增长32.58%;归母净利润8.75亿元,较去年同期增长148.15%。总体毛利率24.97%照比去年同期提升5.16pct,盈利水平大幅改善。 下半年旺季到来+纸价上行,业绩高弹性:下半年双胶、铜板、白卡纸价格6、7月份有所回调,8月中旬以来重启上涨,双胶纸每吨涨153元至6508元/吨;铜版纸涨229元至6779元/吨;白卡纸涨115元/吨至6410元/吨;箱板纸价格下半年涨24%,溶解浆价格也从7150元/吨涨至7600元/吨。下半年成本抬升+旺季到来,公司各主要产品价格均开始上行,公司拥有70万吨化机浆产能成本更具优势,将更大程度受益于行业提价,吨盈利也将持续改善。 18 年三项新增产能投产,为公司提供稳定增长: 1、20万吨高档特种纸项目:预计总投资6亿元,项目投产后预计实现年收入13亿元,利润总额1.4亿元,税后净利润1亿元,预计18年一季度投产。2、80万吨高档板纸项目:预计总投资21亿元,投产后可实现销售收入29亿元,利润总额3亿元,税后净利2.25亿元,预计18年三季度投产。3、老挝30万吨化学浆项目:老挝项目的优势在于成本低(自备林木资源),税收政策好(8年免税期)、运用范围广,建成后可视行业情况选择生产25万吨溶解浆或者30万吨纸浆,可调节余地大,我们预计一期项目建成后每年可为公司贡献3-4亿利润贡献。这三项新增产能也将为19年贡献业绩增量。 着眼于未来,生活用纸稳健布局:公司积极布局生活用纸业务,上半年公司推出“悦木.原”系列生活用纸,在无添加基础之上加强工艺的改进,更加符合消费者的消费习惯。此外,公司于7月与北京众鸣世纪签订协议,众鸣世纪将以旗下的母婴互联网平台宝宝树作为与太阳纸业的合作对象,借助互联网平台优势,可协助太阳生活用纸业务的推广。儿童纸尿裤方面,公司升级款的Suyappy舒芽奇空气纸尿裤于7月正式上市,定位高端的儿童纸尿裤新品也在研发之中,并计划2018年上半年推出,产品系列愈发丰富。同时,公司着眼于未来,与同仁堂合作设立养老产业基金,为未来进军养老产业提前布局。 投资建议:基于上半年业绩高基数,以及对于下半年行业持续的改善,我们预计公司2017/18年净利润规模至19.0/23.6亿元,EPS为0.75/0.93元,当前市值对应12.5/10.1倍PE,我们认为造纸景气远未结束,公司新增产能带来的业绩确定性较强,给予公司“买入”评级。 风险提示:纸价涨幅低于预期、环保执行力度低于预期
山鹰纸业 造纸印刷行业 2017-09-11 5.09 -- -- 5.75 12.97%
5.75 12.97% -- 详细
事件:进入8月以来,包装纸价格连续跳涨,根据百川数据,箱板纸价格8月1日至9月6日从4373元每吨涨至5423元/吨,涨幅14%+;同期瓦楞纸从3907元/吨涨至4760元/吨,涨幅约22%。成本端同期国废价格从1833元/吨涨至2171元/吨,涨幅18%+;外废中美废11#、美废8#、欧废、日废价格分别下跌15.3%、12.9%、2.5%、8.6%。 成本+旺季+环保共驱8月以来箱板纸价格连续跳涨:对于箱板纸价格进入8月以来的跳涨,我们认为首先与国废价格同期大幅上涨有关,行业内大部分小纸企采用国废生产,国废价格上涨势必驱动行业纸价上行;第二,箱板纸下游诸如快递、消费品等行业即将进入旺季,厂家在此时点已经开始加紧备货;第三,第四轮环保督查组进驻山东、浙江两个造纸大省,督查期间行业停产限产事件较多,督查下沉阶段目前已经结束,不合格企业也已经开始停产、处罚,对此时点的行业供给有所压制。 A股最大包装纸行业龙头。山鹰纸业成立于1999年,13年吉安集团借壳上市与老山鹰重大资产重组,完成后公司成为国内第三大箱板纸公司。目前公司已形成年产354万吨包装用纸(箱板原纸和新闻纸)和11.61亿平方米中高档包装纸箱(纸制品)的生产能力,产能规模次于玖龙、理文位列行业第三。定增募投项目127万吨包装纸新增产能将持续驱动收入增长。 山鹰外废占成本更高,受益此轮提价吨盈利弹性更大:成本端国废价格接连上涨的同时,外废价格受进口限制影响出现较大跌幅,而山鹰16年外废采购占废纸总采购量的65.7%,内外废价格出现分野时无疑外废占比更高的龙头成本更具优势,而行业涨价来势汹汹,山鹰作为龙头纸价与成本的剪刀差持续扩大,吨盈利超预期是大势所趋。 打造一体化协同,收购北欧纸业外延发展迈出坚实一步。公司致力于打造从上游废纸回收到下游包装业务的全产业链布局,上游原材料在国内外建立稳定健全的废纸回收网络,保证原材料供货稳定。下游布局包装业务,主要客户为白电、啤酒等行业,开拓海尔、青啤等大客户,优化客户结构,提升盈利能力。公司拟以24亿瑞典克朗(19.52亿人民币)收购北欧纸业100%股权。收购完成后,公司将介入技术壁垒高、盈利能力更强的高端特种纸细分市场领域,有助于造纸技术的提升和产品结构的改善。北欧纸业年产能50万吨,专注于防油纸和牛皮纸细分领域,下游主要为食品、消费品以及建筑、化工等增长型产品,其中防油纸在欧洲的产量和市场占有率排名第一。北欧纸业整体盈利水平较强,2016年收入规模20.62亿元,净利润1.9亿人民币,净利率达9.2%,公司收购后,实际总产能将提升至410万吨,规模将得到进一步提升。 盈利预测与投资建议:我们认为结合目前的箱板纸价格与国内外废纸价格走势,预计山鹰纸业下半年吨盈利将持续上行。不考虑收购北欧纸业并表的影响,我们提高17、18年净利润预期至19.28、21.44亿利润,EPS为0.42、0.47元,当前市值对应12、11倍PE,假设北欧纸业明年可实现全年并表,预计可为18年带来1.2亿利润增量,继续维持“增持”评级。
海澜之家 纺织和服饰行业 2017-09-06 9.78 -- -- 10.97 12.17%
10.97 12.17% -- 详细
事件: 海澜之家于9月1日公告,与阿里巴巴签署战略合作协议,双方拟在品牌建设、渠道管理、产品创新等领域开展深入的战略合作。 投资要点: 线上线下龙头资源互补,协同效应明显。 此次合作开始后,阿里旗下天猫及其他相关平台将利用其流量及技术优势为海澜之家及其旗下子品牌推广提供独特、优质的服务和资源,为海澜之家持续发展潜在客户、提升海澜旗下品牌的影响力提供强有力的支持。 而海澜之家则以其在全国5000家门店的优势以及多年的服装供应链组织生产经验,在数字资产、营销推广、创新合作及组织架构配备等方面为阿里提供战略资源。 服装新零售呼之欲出,前景值得期待。 我们认为此次双方的合作,有望从供应链提效和新渠道拓展上对海澜之家起到帮助: (1)线上线下龙头能够实现流量互补。服装企业更多将不需要实地。 体验的标品在线上渠道销售,这使得服装零售在线上线下的流量没有充分打通。此次海澜和阿里的合作,海澜有望借助阿里的数据及技术优势将线下门店全面升级为“智慧门店”,通过包括线上的虚拟试衣间、线下的无人零售、人工智能客服等一系列融合线上线下流量的新技术,进一步打通流量间的融合。海澜之家17H1线上销售4.33亿,同增3.83%,我们认为还拥有巨大的提升空间。 (2)前端的大数据收集整合有望帮助海澜提升终端门店的零售管控。 利用阿里线上对消费者习惯和需求的捕捉分析以及海澜目前已经全面推广的RFID 技术(已经初步能够实现为产品编码让产品信息以数字形式传递),海澜有望在终端门店的管理上从门店设计、产品布局、存货控制以及对消费者的服务上做出全面提升,提高门店的终端转化率。 (3)供应链上有望通过前端数据收集整理指导后端产品开发和供应。 链生产。我们认为海澜有望借助阿里平台上巨大的流量优势及数据挖掘优势完全实现在线上线下的打通,使前端的消费者数据反馈能够更及时更准确地对后端供应链生产给出指引,让公司的产品更有针对性地投向市场。 投资建议: 公司在目前已有的规模优势上,正在不断推出新的设计款式,希望在自身产品风格上有所突破。同时公司账上现金近80亿,在入股UR之外,未来外延并购依旧值得期待。海澜之家同时具备经营稳健+高分红低估值+时尚消费品外延想象空间打开等多重属性,预计2017/18/19年归母净利润达到35/39/41亿元,目前市值423亿元对应PE分别为12/11/10倍,按照去年分红水平估算目前股息率5%+,持续看好,维持“买入”评级!风险提示:终端需求不及预期,品牌推广及协同不及预期。
南极电商 社会服务业(旅游...) 2017-09-04 13.75 -- -- 15.95 16.00%
17.19 25.02% -- 详细
事件: 南极电商发布公告,东方新民控股有限公司和蒋学明作为一致行动人,现合计持有南极电商股份175,062,020股(占公司总股本的11.38%)。鉴于自身经营需要,计划在减持股份预披露公告发布之日起15个交易日之后的6个月内,以集中竞价方式、大宗交易方式或其他合法方式减持本公司股份不超过60,000,000股(占本公司总股本比例不超过4%)。股份来源于协议转让所得,减持时间为从预披露公告发布之日起15个交易日之后的6个月内。 点评: 南极电商15年8月借壳新民科技上市,目前第一大股东为董事长兼总经理张玉祥,本次减持计划的实施不会对公司治理结构及持续经营产生重大影响,也不会导致公司控制权发生变更。 南极电商发行股份及支付现金购买资产并募集配套资金在7月6日获得证监会上市公司并购重组委无条件通过,目前公司尚未收到证监会的正式核准文件,此次公司的总股本及股东持股比例按照定增前的总股本数量计算。 此次减持计划对南极电商的实际经营状况并未产生影响,也并不改变对公司未来发展逻辑的判断。南极电商多类目多品牌多平台扩张值得期待,终端GMV数据验证高增长。分类目来看:内衣、家纺等成熟类目增长稳健,加速扩张;女装、童装、生活电器等事业部成长性良好,走优质平价路线,服务大众消费群体,南极人高性价比形象不断强化,形成了良性循环。分品牌:卡帝乐上半年GMV为4.23亿、成长良好;精典泰迪品牌主要授权童装、儿童用品等;网红Pony定位于新经济品牌,有望明年释放利润,品牌运营能力得到验证。分平台,拼多多爆发式成长,单月数千万GMV,验证了南极人供应链及电商综合服务的高效性,把核心竞争力建立在对优质平价好产品的追求上,跨越类目、品牌、平台,高速成长。电商中低端品牌集中化趋势明显,南极人品牌GMV增速加快。南极人品牌全年GMV增速在50%以上比较有保证,乐观估计南极人品牌GMV增速在60%。按照50%计算,对应南极人品牌约净利润4亿;若按照60%增长计算,对应南极人品牌净利润约4.3亿;卡帝乐品牌贡献利润约为1亿。
鲁泰A 纺织和服饰行业 2017-09-04 11.94 -- -- 12.33 3.27%
12.44 4.19% -- 详细
事件: 公司公布17半年报,上半年收入同比增长5.62%至29.90亿元,归母净利润同比增长14.05%至3.93亿元。 具体到17Q2,公司收入同比增长10.91%至17.17亿元,归母净利润同比增长20.94%至2.35亿元。 投资要点。 虽有海外产能未充分投产、亏损拖累整体业绩背景下+煤价上升大幅削弱电气板块盈利能力,公司本期净利润仍实现上涨19.62%至4.10亿元,表现优秀尽显龙头绩优成色。几大海外子公司鲁泰(缅甸)/鲁泰(越南)/鲁安成衣本期未完全达产致分别亏损143万/2383万/793万元,加之煤价较去年同期上升40%以上带来公司电汽子版块毛利率降32.87pp 至-11.25%,多重压力下公司仍实现净利润亮眼增长,主要来自: (1)色织布及衬衫主业稳健增长,原材料价格稳定下毛利率稳中有升:考虑公司大部分销售来自海外业务(2017H1海外销售占总收入比重达到69.9%),主业订单受益2017H1海外长绒棉价格较去年同期在高位稳定、同时可作为主要成本参考的国内长绒棉价格较去年同期相对较低,公司色织布及衬衫在收入稳健增长的同时毛利率有所提高(色织布毛利率上升1.16pp 至33.55%,衬衫毛利率同比上升0.58pp 至30.64%)。棉花业务较去年同期亦有明显盈利改善,收入/毛利同比上升1177%/13.96pp 至3317万元/8.36%。(详见图1、表1)。 (2)鲁丰匹染布业务较去年同期盈利水平明显提升:从事匹染布生产业务的鲁丰织染报告期内实现收入7.91亿元,同比增长10.47%,净利润6683万元,同比增长90.13%,匹染布业务盈利水平的大幅提升主要来自产品产量提升以及人民币相较去年贬值带来的利好。 (3)期间费用率同比下降2.14pp 至13.76%,主要来自对持续亏损子公司北京思创完成清算:公司于3月4日公告完成基本完成对控股子公司北京思创的财产清算,目前子公司正在注销阶段,由此公司期间费用相对去年同期实现有效节约,销售费用同比下降22.93%至6837万元,管理费用同比下降8.57%至3.12亿元。(详见表2)。 周转总体正常,经营性现金流同比降低39.13%,主要由于购买棉花导致支付现金较去年同期增加所致。公司17H1期末原材料账面价值较去年同期上升29.6%至9.32亿元,同时应收账款较去年同期增22.9%至2.84亿元。我们认为,在当前棉花价格稳定、未来仍有上行空间的时点下公司提前进行棉花采购有利于主业成本控制,稳定公司业绩。 盈利预测及投资建议:公司作为高端色织布全球龙头具有经营稳健、管理效率高的,同时随东南亚面料及衬衫产能逐步投产未来有望进一步扩大收入规模,我们预计公司2017/18/19年归母净利润可达到9.23/10.21/11.35亿元,对应当前市值(当前A 股价格为11.51元/股对应A+B 股总股本9.22亿股市值106亿元)PE 分别为11.5/10.4/9.4倍,考虑公司过往分红比例平均在50%左右,当前估值对应股息率约为4%,作为低估值高分红龙头标的维持“买入”评级。
太阳纸业 造纸印刷行业 2017-09-04 8.61 -- -- 10.10 17.31%
10.19 18.35% -- 详细
公司发布半年报业绩:17年上半年公司实现销售收入86.97亿元,同比增长32.58%;归母净利润8.75亿元,较去年同期增长148.15%。其中Q2单季实现营收42.86亿元,同比增长16.88%,归母净利润4.35亿元,同比增长106.36%。公司预计2017年1-9月净利润12.48-13.80亿之间,同比增长90%-110%,中报业绩及三季度业绩预告均显示出公司强劲的增长势头。 造纸盈利持续改善,下半年溶解浆、箱板纸盈利有望再提升:双胶纸、铜版纸:公司分别拥有双胶纸、铜版纸产能100、90万吨,上半年分别实现收入26.69和19.54亿元,同比增长2.14%和41.51%。受益于文化纸二季度持续提价,双胶纸及铜版纸毛利率提升至27.03%(+6.16pct)和27.59%(+8.56pct);溶解浆:实现收入13.63亿元,同比增长17.18%,毛利率22.7%(+8.64pct)。溶解浆自3月底最高的8350元/吨下降至6月中旬6950元/吨,二季度公司溶解浆业务盈利受到一定影响,但公司通过转换部分产能至化机浆保证了溶解浆生产线的整体盈利贡献。下半年随着下游粘胶纤维进入旺季,对溶解浆的需求大大增强。截止8月29日,溶解浆价格已回升至7500元/吨,公司50万吨溶解浆在下半年盈利有望得到恢复。牛皮箱板纸:公司拥有80万吨牛皮箱板纸产能于去年10月份投放,17年上半年实现收入10.56亿元。箱板纸价格在二季度整体处于低位,但目前已涨至5094元/吨,已突破去年底价格高点。随着10月份箱板纸旺季到来,加上环保等影响,箱板纸价格下半年还有望进一步提升,带动公司牛皮箱板纸业务盈利持续增长。 费用管控得当,净利大幅提升,排污费用提升充分说明行业环保压力:公司上半年毛利率24.97%,相比去年同期增长5.16pct,产品盈利水平大幅提升。费用方面,公司继续通过技改及精细化管理降本增效,整体三费率下降1.53pct。(销售费用率-0.33pct,管理费用率-0.07pct,财务费用率-1.13pct),公司上半年管理费用中,排污费用增加了4118万,说明环保审核趋严下,行业整体面临环保成本的提升。财务费用的节约主要原因是本期有汇兑收益127万元(去年同期是汇兑亏损1603万)。上半年公司净利水平大幅提升,达到11.08%(去年同期5.78%)。 Q2提高商品库存应对淡季,下半年将有所改善:公司期末现金流净额为6.74亿元,同比减少56.24%,主要原因是存货及应收账款大幅增长所致。其中,期末存货16.98亿元(期初为11.39亿),主要系公司应对原材料涨价,原材料库存有所增长,另外商品库存较期初增加4.3亿元,主要是二季度溶解浆价格处于低位,公司对溶解浆的销售进行有效把控。此外,公司应收账款增加4.51亿元,主要原因是新上完工项目实现收入增加,应收账款按合同的约定未到期收回增加。综合来看,公司整体报表质量较好。 18年三项新增产能投产,为公司提供稳定增长:期末公司在建工程13.62亿元,较期初增长10.6亿元,主要是公司三个新项目陆续开工。1、20万吨高档特种纸项目:预计总投资6亿元,项目投产后预计实现年收入13亿元,利润总额1.4亿元,税后净利润1亿元,预计18年一季度投产。2、80万吨高档板纸项目:预计总投资21亿元,投产后可实现销售收入29亿元,利润总额3亿元,税后净利2.25亿元,预计18年三季度投产。3、老挝30万吨化学浆项目:老挝项目的优势在于成本低(自备林木资源),税收政策好(8年免税期)、运用范围广,建成后可视行业情况选择生产25万吨溶解浆或者30万吨纸浆,可调节余地大,我们预计一期项目建成后每年可为公司贡献3-4亿利润贡献。这三项新增产能也将为19年贡献业绩增量。 着眼于未来,生活用纸稳健布局:公司积极布局生活用纸业务,上半年公司推出“悦木.原”系列生活用纸,在无添加基础之上加强工艺的改进,更加符合消费者的消费习惯。此外,公司于7月与北京众鸣世纪签订协议,众鸣世纪将以旗下的母婴互联网平台宝宝树作为与太阳纸业的合作对象,借助互联网平台优势,可协助太阳生活用纸业务的推广。儿童纸尿裤方面,公司升级款的Suyappy舒芽奇空气纸尿裤于7月正式上市,定位高端的儿童纸尿裤新品也在研发之中,并计划2018年上半年推出,产品系列愈发丰富。同时,公司着眼于未来,与同仁堂合作设立养老产业基金,为未来进军养老产业提前布局。 投资建议:基于上半年业绩高基数,以及对于下半年行业持续的改善,我们提高公司2017/18年净利润规模至19.02/23.57亿元,EPS为0.75/0.93元,当前亿市值对应11/9倍PE,我们认为造纸景气远未结束,公司新增产能带来的业绩确定性较强,给予公司“买入”评级。 风险提示:环保低于预期,行业景气低于预期。
九牧王 纺织和服饰行业 2017-09-04 15.70 -- -- 16.84 7.26%
16.88 7.52% -- 详细
公司公布17H1半年报,上半年收入同比增长15.82%至11.39亿;归母净利润2.24亿元,同比增长13.53%。 单季度来看,公司Q2收入4.75亿,同增19.08%;归母净利润6514万元,同下滑5.78%,净利润在Q2下降主要由于营业外收入的减少以及上年同期因国家税收政策变化调减相应所得税费用所致。 公司17H1超过15%的增长,除了主品牌在16年下半年以来一直保持两位数增长外,针对20-28岁年轻人,通过包括IP、卡通人物在内的版权授权,制造各种形式的潮流服装的时尚潮牌FUN,也保持了快速增长。 公司精简无效渠道,提升运营效率,17H1共拥有直营渠道806家(16H887家),加盟渠道1863家(16H11890家),数量均有所下降。公司在关闭低效、亏损店的同时,优化重点终端渠道,扩大平均面积,促进品牌形象提升。 公司直营及加盟渠道同店销售数据均有明显好转,同时线上持续贡献增长。在整体中高端男装市场恢复的大背景下,公司直营及加盟渠道的单店收入均有明显上升,其中直营渠道单店收入同比上升23.6%,平效提升也超过10%。与此同时,公司的线上渠道也保持了超过30%的增速。 道精简下,公司管理费用在职工薪酬、折旧摊销费用的下降下出现同比9.64%的下降。与此同时,公司17H1投资收益由于理财收益增加同增49.8%至4793万元。 在以上原因下,公司营业利润同比上升35.73%至2.79亿,净利润则由于营业外收入的减少以及上年同期因国家税收政策变化调减相应所得税费用,仅同增13.65%。 同时,公司的存货及应收账款绝对值及周转水平也均保持在稳定状态,说明男装在多年去库存之后目前渠道库存已经相对健康。 目前公司市值91亿元,公司账上现金、理财外加金融、投资合计超过27亿元,且分红率极高(16年分红5.75亿,股利分配率130%,股息率6.3%),我们认为公司具备充足价值底。同时,在男装终端零售逐渐恢复,公司多品牌运营及渠道改善多重推动下,全年有望维持15%左右的业绩增速(归母净利润4.8亿+),17/18/19年归母净利润预测为4.86/5.63/6.46亿元,对应目前市值PE分别为18.8X/16.2X/14.1X,我们继续维持“买入”评级。
尚品宅配 非金属类建材业 2017-09-01 132.26 -- -- 151.08 14.23%
162.50 22.86% -- 详细
公司发布2017半年报业绩:报告期内,公司实现营业收入21.45亿元,同比增长30.33%;归母净利润6587万元,同比增长127.14%;扣非净利润5870万元,同比增长102.78%。其中,Q1、Q2单季度实现营业收入7.94亿、13.51亿,同比增长27.65%、31.96%;归母净利润-4700万、1.12亿,一季度同比减亏23.04%、二季度同比增长25.62%。同时,公司预计Q3单季净利润增速30%-60%,前三季度净利润合计同比增长53.79%-76.44%为1.82亿-2.09亿。 加盟店快速覆盖,直营店稳步推进,渠道充分下沉:报告期内,公司加盟店合计营收10.61亿(占比49.5%),同比增长31.51%;直营店合计营收9.78亿(占比45.6%),同比增长26.95%。就开店情况来看,截至2016年6月底,公司加盟店总数达1281家,较去年年底净增200家;直营店79家,上半年仅新开3家,直营收入驱动来自于同店增长。公司上半年加盟收入增速高于直营,且加盟店开店节奏加快,印证公司未来重点拓展加盟模式的战略思路。在上半年新开的加盟店中,公司在四五线城市开店数量占比达约七成。截至报告期末,公司加盟门店数量一二线城市占比17%,三四五线城市占比83%;加盟收入一二线城市占比34%,三四五线城市占比66%;加盟渠道进行了充分下沉,渠道全布局有利于公司享受三四线城市的地产红利,同时带动上半年客户数量同比增长35.51%。 定制家具高速成长,O2O引流规模持续扩张:分产品来看,公司上半年定制家具营收17.69亿(占比82.5%),同比增长35.61%;配套家居2.70亿(占比12.6%),同比减少1%;软件及技术服务4836万,同比增长33.32%;O2O引流服务4316万,同比增长60.19%。期间,公司持续对衣柜款式、设计、报价模式进行优化,衣柜下单套数同增55%,营收同增49%;厨房部分积极开拓新品及提升厨电配套率,厨柜一季度营收同增29%,二季度同增41%;由此定制家具得以保持高速成长。配套家居一季度表现平淡,公司随后推出“宅配优选”“维意甄选”等套餐丰富产品品类,二季度起配套家居营收增速环比好转,预计下半年将对收入增长有所贡献。此外,公司上半年通过自有线上平台新居网进行O2O充分互动,向加盟商引流规模扩大,O2O引流服务费同比实现大增约60%。 综合毛利率小幅下滑,期间费用率管控良好,综合净利率略有提升:期间公司销售毛利率45.5%,较2016年同期下降0.61pct;其中定制家具毛利率同减2.09pct,预计主要系加盟渠道收入占比相对上升、一口价衣柜等推广让利消费者所致。报告期内,公司三费率合计40.81%,同比下滑2.08pct。其中,由于公司直营店开店节奏放缓,折旧摊销同比减少、装修办公等费用有所节约,销售费用率31.22%(-1.71pct);管理费用率9.67%(-0.23pct);财务费用率-0.08%(-0.14pct)。总体来看,公司在费用率大幅节约的背景下,销售净利率达3.07%,较去年同期增长1.31pct。 经营性现金流向好,预收款收入占比较高:报告期内,公司经营性现金流净额2.27亿,同比增长21.45%,和公司营收增速基本匹配。资产周转情况来看,公司存货周转天数为43.48天,较去年同期下降14.36天;应收账款周转天数0.26天,周转效率极高。截至报告期末,公司预收款达8.31亿元,较去年同期继续增长24.03%,收入占比高达38.7%(去年同期为40.7%),大幅高于行业平均(索菲亚中报预收款的收入占比为18%)。我们认为,随着后期随着尚品加盟占比变大,直营业务进入收获期,公司在预收款一项将逐渐趋于合理。在预售款缩窄的过程中,公司的收入和净利润释放将蓄力待发,而对应尚品实际盈利情况和增速或将略高于市场预期。 全屋定制模式先行,生产效率进一步提升:公司目前是市场上唯一一家定制橱柜、定制衣柜及配套家具同时起步的家具企业,也是同时将所有定制类产品放在同一门店统一设计、销售的公司。我们认为,这主要是由于公司前身为软件公司,自有信息化系统和供应链管理体系相对较为完善所致。报告期内,公司推行“云渲染平台”“美家plus”“云设计平台”等技术服务,通过技术改造提升生产线自动化程度,进一步提高设计师的服务效率。此外,公司具备大规模柔性生产制造能力的智能制造生产线建设项目逐步投产,在突破未来2-3年产能瓶颈的同时,公司工人单位时间人均产出也提升15%。 投资建议:作为国内首创全屋定制的龙头企业,依托于圆方软件系统和大数据技术基因,公司在品牌和渠道上均具备了一定先发优势,未来的看点在加盟店收入比例提升后盈利能力的持续改善以及直营店预收款回归合理水平后收入和利润的有效释放。基于定制行业向好,公司基本面优异,预计公司17、18年归母净利润3.40亿、4.49亿,当前市值对应2017、18年PE约43、32倍,对应EPS3.15、4.16元,维持“增持”评级。
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*说明:

1、“起评日”指研报发布后的第一个交易日;“起评价”指研报发布当日的开盘价;“最高价”指从起评日开始,评测期内的最高价。
2、以“起评价”为基准,20日内最高价涨幅超过10%,为短线评测成功;60日内最高价涨幅超过20%,为中线评测成功。详细规则>>
3、 1短线成功数排名 1中线成功数排名 1短线成功率排名 1中线成功率排名