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马莉

东吴证券

研究方向: 纺织服装行业

联系方式:

工作经历: 证书编号:S0600517050002,南京大学经济学学士,中国社会科学院研究生院产业经济学博士。2007年7月加入中国银河证券股份有限公司,负责纺织服装行业研究。2005年-2007年,任职于中国纺织工业协会产业部。 研究报告数据翔实,思路清晰,对行业及公司价值判断具独到见解。注重研究的客观性和独立性。 曾就职于中国银河证券...>>

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报喜鸟 纺织和服饰行业 2023-12-20 5.65 8.20 35.76% 6.54 15.75%
6.94 22.83% -- 详细
一、一句话逻辑公司作为男装及运动时尚龙头,Hazzys 品牌作为运动时尚赛道新锐龙头,其单店收入增长及渠道扩张速度超预期,有望带动公司收入增长表现超预期。 二、超预期逻辑主要业绩超预期来自 Hazzys 品牌收入增长表现为超预期,背后驱动力是平均单店收入增长超预期及开店速度超预期。 1)单店收入增长超预期:来自持续渠道升级+产品组合丰富市场预期:24年无低基数利好,平均单店收入增长主要依靠产品结构升级,在消费者对消费较为谨慎的背景下,预计单店收入增长在单位数水平。 我们预测:公司 2019年至今作为运动时尚新锐龙头受到购物中心青睐,持续门店净增同时,在商圈升级、门店面积扩大上卓有成效,单店面积从 2019年的115㎡逐步提升到 2023H1的 128㎡,配合丰富的产品品类,有效提升客户进店成交率及连带率。 由此,我们认为公司 2024年平均单店收入增长有望保持 10%-15%。 2)开店进度超预期:23年开店加速已兑现,24年有望保持市场预期:年内多数纺服品牌开店进度相对年初披露偏弱,担心门店净增速度的兑现情况。 我们预测:1)从门店容量来看,Hazzys 和安踏旗下 FILA 客群定位类似,FILA门店稳定在 1900-2000家,因此从 Hazzys 截至 23H1的 431家店来看,还有很大的拓展空间;2)从购物中心意愿上来看,Hazzys 为代表的新锐运动时尚品牌也受到客户群体青睐,因此愿意对其进行招商。 由此,我们认为公司在 2024年依然开店速度有望保持 10%-15%。 我们预计 Hazzys 品牌收入增速在 2024年依然有望达到 20%-30%,作为公司盈利能力较强的品牌,其占比提升也有望带动公司净利率提升。 三、检验与催化月度零售数据;开店计划逐步兑现; 四、与众不同的认识市场基于 2024年较高的基数压力与当前谨慎的消费环境,对于公司平均单店成长性相对悲观。我们认为公司旗下 HAZZYS 无论是在渠道升级、店铺面积上均具备充分提升空间,伴随更为丰富的 SKU 增长与折扣的持续收缩,我们认为公司平均单店依然有望维持双位数增长。同时,对标可比品牌,公司 HAZZYS 门店数量依然较少,我们认为公司开店依然有望实现双位数以上增速的潜力。 同时,我们也认为公司已具备平台化子品牌培育能力,23H1公司旗下恺米切&TB 与乐飞叶收入同比增速分别为 32%/56%,表现十分亮眼,作为成长品牌有望构筑公司后续成长曲线。 五、盈利预测及估值预计公司 2023/2024/2025年收入同比增长 23%/18%/18%至 52.9/62.6/73.8亿元,归母净利润同比增长 49%/19%/19%至 6.8/8.1/9.6亿元,对应当前 PE 分别为12X/10X/9X,当前估值处于低位。 六、目标价及空间给予 24年 15X 目标 PE,对应 120亿人民币目标市值,目标价 8.2元/股,当前对应上行空间 40%。 七、风险因素渠道拓展不及预期;消费者偏好发生变化。
水星家纺 纺织和服饰行业 2023-12-12 13.89 -- -- 14.69 5.76%
17.89 28.80%
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拟发行可转债,扩建核心品类产能及仓储物流公司发布公告:拟发行可转债并募集资金不超过10.15亿元,债券期限6年,其中6.45亿元用于建设水星家纺(南通)产业基地,1.41亿元用于建设水星电子商务园区(智能仓储基地)项目,2.3亿元用于补充流动资金。 本次募投项目影响:1)扩大自有产能:公司自有产能已趋于饱和,南通产业基地项目建成后可新增产能套件40万套、被芯175万条、枕芯85万只,提高自主供给能力;达产后预计新增年收入5.53亿元、净利润4848万元,项目建设期约30个月。 2)提高仓储能力:公司自有仓储物流利用率已处于较高水平,已需额外租赁仓库,本次智能仓储项目可减少对租赁仓库的依存度及租金,同时提高货物集散及调度能力,提高仓储运营效率。 公布23-25年分红规划,延续历史分红方案公司发布未来三年(2023-2025年)股东分红回报规划:1)若公司发展属成熟期且无重大资金支出安排,现金分红率最低应达80%;2)若属成熟期且有重大资金支出安排,现金分红率最低应达40%;3)若属成长期且有重大资金支出安排,现金分红率最低应达20%。 该规划延续了2021-2023年分红方案,其中2020-2022年公司现金分红额(包括回购)分别为1.36/1.33/1.99亿元,占当年归母净利润的49.6%/34.4%/71.6%,基本符合规划。 盈利预测与投资建议:水星家纺23Q1-Q3收入/归母净利润分别同比+10%/+38%,均已超过21年同期水平,增速在家纺三龙头中表现较为亮眼,我们预计主要来自线上新平台持续高增长、线下重启净开店,以及产品结构改善带动毛利率上行。 预计公司23-25年实现收入40.5/45.0/49.6亿元,同比增长11%/11%/10%;归母净利润3.75/4.24/4.73亿元,同比增长35%/13%/12%,对应PE11/9/8倍,公司增长稳健、分红率高,当前估值处于历史偏低位置,维持“买入”评级。 风险提示:电商平台竞争加剧;原材料价格大幅波动;毛利率提升不及预期
锦泓集团 纺织和服饰行业 2023-11-17 9.20 -- -- 9.83 6.85%
12.81 39.24%
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债务负担逐步减轻, 电商有望持续高质、 健康增长, 单店店效提升及加盟渠道开设值得期待。 多品牌服装集团运营日趋成熟,债务负担有望减轻。 公司系国内中高端女装龙头,深耕行业 30年, 2022年旗下 TW/VG/元先收入占比 77%/22%/1%,毛利率分别为 67.97%/73.41%/72.91%,分别定位少淑/高端职场精英女性/高端定制。 2016年公司与韩国 ELAND 集团签署协议,耗资 49.32亿分阶段合计收购TW100%股权。截至 22年底,公司长期借款余额/短期借款期末余额分别为 10.3亿元/4.9亿元,债务置换逐步完成,且公司近年经营性现金流净额均在 5-7亿区间,具备年偿还 3亿的能力,财务费用下降有望减轻集团负担、释放利润。 管理团队雄厚,股权激励绑定优质人才、彰显发展信心。 创始人王致勤与宋艳俊夫妇深耕服装行业 20余年领衔产品设计;此外,云锦非遗发起者和组织者王宝林、东华大学设计学院合作讲师赵玥分别主管云锦及VGRASS 产品设计;TEENIE WEENIE 事业部总经理张世源总历任衣恋(中国)童装品牌事业部总经理和男装品牌事业部总经理、安踏集团 FILA 品牌童装总经理和KINGKOW 品牌总经理,具有深厚品牌打造运营经验。 2023年 2月公司发布《第二期员工持股计划(草案修订稿)》,业绩考核目标 A 为23-25年净利润值不低于 2.07亿元\3.06亿元\4.46亿元;业绩考核目标 B 为 23年净利润不低于 1.77亿元。 核心看点 1: 强故事包打造+成熟运营成就抖音标杆品牌 TW公司系最早与抖音平台展开尝试合作直播的品牌商之一, 在抖音女装榜单常期名列前茅, 2020-2022年公司电商渠道收入增速分别为 52.1%/93.3%/8.4%, 2023H1在高基数基础上实现 22.8%的高增速, 根据公司曾披露公告数据, 抖音渠道 ASP明显高于电商大盘, 呈现出健康的发展模式。 我们认为,公司能够在抖音渠道获得成功的核心因素主要来自两大因素: 1)强故事包打造能力; 2)成熟的运营团队与大中台协同机制。 在本报告中, 我们也从基础(丰富 IP 基因)、 传递(流量加持+视频化打法)、 支持(中台+运营) 三个维度进行论述。 我们也相信,上述因素构筑了公司可持续、 健康、 可复制的品牌输出和发展壁垒,未来电商渠道依然有望成为公司增长的重要来源。 核心看点 2: 加盟渠道大有可为,同店改善具备充分提升空间截至 22年年底, 公司加盟渠道占比仅 3.3%, 较同业太平鸟 27.8%、地素时尚43.8%、歌力思 18.1%的比例明显较低,具备充分提升空间。 23Q3公司渠道结构发生明显调整, 其中 VG 加盟较 22Q3增长 28家, TW 加盟较 22Q3增长 90家。 此外, 过去数年外部压力下, 公司同店店效下降明显, 23年以来以呈现复苏态势; 展望未来, 单店销售收入=客流量×进店率×成交率×客单价(件均价×客件数), 我们就各影响因素分别论述了具备改善空间的理由。 我们认为, 伴随公司店铺形象升级、 渠道结构改善、 ASP 稳步提升、 折扣收紧等因素的催化, 同店店效具备充分向上空间。 盈利预测与估值: 公司旗下各品牌凭借多年积累, 已经建立起了较好的品牌心智、积累了强大的线下销售渠道网络, 形成线上平台的成熟打法。伴随现金流状态持续改善与加盟渠道的拓展, 公司负担有望持续减轻, 利润有望得到释放。 我们预计公司2023/2024/2025年收入同比增长 14%/11%/10%至 44.3/49.2/53.9亿元,归母净利润同比增长 276%/22%/21%至 2.7/3.3/4.0亿元,对应当前 PE 分别为12X/10X/8X, 具备长足潜力, 首次覆盖给与“买入”评级。 风险提示: 宏观经济波动风险:行业竞争风险;财务风险;研发设计风险;
百隆东方 纺织和服饰行业 2023-11-13 5.30 -- -- 5.49 3.58%
5.74 8.30%
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Q3收入同比转正,主业利润仍为亏损公司 23Q1-Q3实现收入 50.92亿元(同比-11.1%),归母净利润 5.53亿元(同比-46.7%),扣非后归母净利润 1.07亿元(同比-89.2%); 单 Q3收入 18.72亿元(同比+6.2%),归母净利润 2.80亿元(同比+7.0%),扣非后归母净利润-9421万元(去年同期为 2.31亿元),单季度收入同比增速自 22Q4以来首次转正, 单季度收入环比 23Q2亦有正增长,但主业净利润仍然承压,非经常性损益主要为投资收益 3.98亿元。 预计销量同比已转正,单价下滑导致毛利率承压预计 Q3收入转正主要由量增驱动, 单价仍为下滑。 量价拆分来看:受需求疲软影响,全球棉价自 22年 7月起大幅下跌, 22年 11月至今持续处于低位, 因此同比来看, 我们估计 Q3公司纱线平均售价仍为下滑,收入同比转正主要系销量增长驱动。 Q3毛利率尚未恢复, 低于 H1主要系存货跌价准备转销影响。 23Q3毛利率仅3.6%(同比-25.3pp),我们估计主要系库存原材料成本较高而售价下滑。 Q3毛利率远低于 Q1/Q2的 13.3%/16.3%, 我们预计主要系 22年报时计提的 3.9亿元存货跌价准备中有 3.4亿元于 23H1转销,而 Q3转销较少。 费用率保持稳定,投资收益增厚当期利润期间费用率基本保持平稳,汇兑损益有所波动。 23Q3期间费用率 10.8%(同比-1.0pp),其中销售/管理/研发/财务费用率分别为 0.6%/4.2%/1.1%/4.9%,同比持平/-0.7/-0.4/+0.1pp,财务费用率环比 23H1大幅提升预计主要系汇兑损失影响。 非经常性投资收益 4亿元增厚当期净利润。 Q3归母净利润 2.8亿元,而扣非后归母净利润-0.94亿元,主要系确认投资收益 3.98亿元。 订单及毛利率有望环比改善,海外储备产能充足随着海外服装品牌去库存逐渐接近尾声,海外补库需求进一步回升,公司订单及平均售价存在上行动力。根据我们对公司历史存货的测算,公司的棉花库存周期一般在 6-8个月,我们预计 23年之前采购的相对高价的棉花库存基本已在 23Q3消耗完毕,预计 23Q4起库存成本及产能利用率回升后的生产成本有望逐步恢复至合理健康水平,且存货跌价准备计提金额预计减少。 截至 22年末,公司越南产能占比约 70%, 且仍有 31万锭规划产能预计根据订单需求逐步建设投产, 能够有效承接欧美产能缺口,提升在全球市场的份额。并且越南成本优势突出,利润率显著高于国内,占比提升后将拉动整体利润率提升。 盈利预测与投资建议: 预计公司 23-25年实现收入 68.6/75.7/81.9亿元,同比增长-1.9%/10.5%/8.2%;实现归母净利润 5.9/8.3/10.2亿元,同比增长-62%/41%/23%, 对应 PE 为 14/10/8倍, 考虑到公司短期订单量及利润率复苏趋势、中长期市占率提升趋势以及高股息率属性,维持“买入”评级。 风险提示: 贸易摩擦加剧风险,原材料价格大幅波动风险,市场竞争加剧风险,汇率波动风险
九牧王 纺织和服饰行业 2023-11-10 9.95 -- -- 10.92 9.75%
12.67 27.34%
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Q3收入双位数增长,资产减值损失拖累利润23Q1-Q3实现收入21.38亿元(+9.6%),归母净利润0.96亿元(扭亏为盈),扣非后归母净利润1.45亿元(+174%);单Q3收入7.37亿元(+11.0%),归母净利润386万元(扭亏为盈),扣非后归母净利润643万元(+194%),利润低于预期主要系Q3计提资产减值损失1.55亿元(去年同期为1.21亿元)。 主品牌持续拓大店关小店,线上增速短暂承压分品牌看:Q3主品牌收入6.72亿元(+13.5%),直营/加盟店较年初+85/-110家至654/1525家(其中净开33/-58家,另有52家加盟店收回转直营),直营/加盟单店面积较年初+11%/2%至155/160平方;Q3子品牌ZIOZIA/FUN收入0.20/0.34亿元(+8.4%/-14.3%),FUN下滑较大主要系持续进行渠道优化(直营/加盟店年内净关12/12家至59/50家)。 分渠道看:23Q3加盟/直营/线上收入4.38/2.05/0.54亿元,同比+11.6%/+28.7%/-13.6%,直营亮眼增速来自持续拓大店+店效复苏;线上Q3增速承压,我们预计系由于电商平台流量下降、竞争加剧,而公司在折扣及营销力度上较为克制。 毛利率提升+销售费用率下降,存货减值拖累较大23Q3毛利率62.9%(+3.1pp)),主要由加盟同比+7.4pp驱动,而直营/线上同比-8.7/-2.4pp,我们预计系季末出清夏季产品导致的季节性波动,从前三季度来看,直营/线上毛利率同比基本持平。 前三季度率期间费用率44.2%(-4.5pp)),其中销售费用率34.9%(-2.6pp),我们预计得益于营销投入精细化及收入增长后的自然摊薄;财务费用率-0.1%(-1.2pp),主要得益于货币资金增加后的利息收入增加。 23Q3资产减值损失1.55亿元(去年同期为1.21亿元)对净利润产生拖累,我们预计主要来自52家加盟店收回转直营,以及夏季产品过季后计提的存货减值损失。23Q3投资收益-809万元(包括投资净收益+公允价值变动损益),较22Q3的-6651万元的亏损有所收窄。 盈利预测与投资建议:公司持续深化“男裤专家”战略变革,产品力、品牌力、渠道力提升成效突出,在有效的折扣及费用控制下,经营正向杠杆有望带来业绩高弹性;同时公司计划择机出售金融资产、回归主业,业绩波动性有望降低。 预计公司23-25年实现收入29.8/34.2/38.8亿元,同比增长14%/15%/14%;实现归母净利润1.9/3.4/4.2亿元,同比扭亏为盈/+82%/+23%,对应PE31/17/14倍,考虑到公司业绩弹性较大,维持“买入”评级。 风险提示::品牌营销效果不及预期;十代店店效提升不及预期
富安娜 纺织和服饰行业 2023-11-07 8.79 -- -- 9.18 4.44%
10.07 14.56%
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Q3收入稳健,净利率创历史 Q3新高公司发布 2023年三季报: 前三季度实现收入 19.25亿元(-2.9%),归母净利润3.46亿元(+5.7%); 单 Q3实现收入 6.53亿元(+0.9%),归母净利润 1.27亿元(+9.2%), 收入表现稳健,盈利能力达到历史 Q3最好水平,展现高端家纺龙头韧性。 电商降幅环比收窄,线下高度稳健电商降幅环比上半年收窄。 23Q1-Q3电商收入 7.60亿元(-5.1%),单 Q3收入2.29亿元(-2.9%),降幅环比上半年有所缩窄。今年以来电商增速相对承压,主要系公司在电商流量瓶颈、市场竞争加剧的环境下, 始终以净利润为考核导向,旨在以差异化产品吸引高客单价客群,而对费用投放较为克制。 线下高度稳健,团购家居增幅亮眼。 23Q1-Q3直营/加盟收入 4.57/5.18亿元,同比-3.8%/-1.2%,单 Q3收入 1.45/1.95亿元,同比+2.1%/0.8%, 表现稳健。 23Q1-Q3团购/家居收入 1.90亿元(+4.0%),单 Q3收入 0.84亿(+10.6%)。 毛利率持续上行, 控费能力稳定23Q1-Q3公司毛利率/净利率分别同比+1.45/1.46pp 至 54.6%/18.0%,单 Q3毛利率/净利率分别同比+1.54/1.48pp 至 55.4%/19.5%,均创历史 Q3同期新高,我们预计主要来自持续产品创新升级、优化产品结构、精细化门店管理以及稳定的控费能力。 费用率方面, Q3销售/管理/研发/财务费用率分别+0.21/-1.32/-0.75/-0.09pp。 Q3末公司存货 7.89亿元(同比-11.0%), Q1-Q3经营性现金流 3.24亿元(+8.2%),经营质量优异。 盈利预测及投资建议: 公司今年以来加大加盟开店力度,目标年内净增 200家加盟店,主要将在下半年释放,公司最新订货会情况符合预期,高端系列产品获得加盟商好评。在高质量发展战略下, 公司盈利能力有望保持向上趋势。预计 23-25年收入 31.5/34.2/37.1亿元,同比增长 2.4%/8.6%/8.5%, 归母净利润 5.7/6.3/6.9亿元,同比增长7.3%/10.0%/9.5%,对应 PE 13/12/11倍, 公司业绩稳健,低估值、高分红属性突出,维持“买入” 评级。 风险提示: 原材料价格大幅波动,开店不及预期,电商竞争进一步加剧
罗莱生活 纺织和服饰行业 2023-11-06 10.10 -- -- 10.17 0.69%
10.17 0.69%
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Q3业绩低于预期,主要系美国家具业务拖累23Q1-Q3公司实现收入 37.55亿元(+1.0%),归母净利润 4.16亿元(+6.2%); 单 Q3实现收入 12.98亿元(-2.8%),归母净利润 1.32亿元(-22.2%), 业绩低于预期,我们预计主要来自美国莱克星顿业务单季度下滑较大,以及家纺主业营销费用投入有所扩张。 国内家纺业务收入稳健, 费用投入有所增加预计家纺主业稳健增长,加盟及团购相对承压。 罗莱作为国内家纺龙头,品牌矩阵及渠道结构完善,我们预计今年收入在低基数下有望实现稳健增长,其中23H1家纺收入同比增长 6.4%,我们预计 Q3有望保持该趋势。 分渠道看, 结合上半年各渠道收入同比趋势, 我们预计线上稳健复苏但尚未恢复至 21年水平; 直营基数最低,在店效复苏+快速开店的基础上预计增速最高且已超过 21年同期;加盟表现弱于直营,预计加盟商下单提货较为谨慎;团购代销由于近两年大客户削减相应采购预算,预计与 21年仍有较大差距。 家纺毛利率持续上行,单季度销售费用增长较多。 Q1-Q3公司毛利率同比+2.1pp至 44.7%,单 Q3同比+1.9pp 至 43.1%,我们预计主要由家纺业务毛利率提升驱动,公司坚持高举高打品牌战略,产品持续提质、提价。 但 Q3销售费用率同比+3.54pp,我们预计除了受美国业务拖累之外,还受到国内加速开店、提前布局双十一营销资源等影响。 莱克星顿家具业务单季度波动产生拖累基于家纺业务的稳健表现,我们预计单 Q3业绩波动主要系美国莱克星顿家具业务带来, 预计利润端降幅大于收入端。 主要判断依据系美国地产周期结束后,家具市场需求回落,我们预计莱克星顿面临订单下降、去库存打折、通胀后员工成本上涨以及刚性费用杠杆等压力。 去库存成效良好,运营质量健康Q3末公司存货 14.5亿元(同比-11.4%), 国内家纺业务及美国家具业务去库存成效良好,随着南通智慧产业园项目建成,公司的供应链快反能力将进一步增强。 Q3末公司应收票据及账款 4.7亿元(同比+0.7%), Q1-Q3经营性现金流净额5.93亿元(同比+312%,净现比 143%),回款能力及现金流情况健康。 盈利预测及投资建议: 公司线下开店政策保持积极(23H1新开/净开 176/30家,预计下半年开店速度快于上半年),加盟商信心逐步恢复,叠加双十一天猫预售开局良好,我们预计 Q4及未来业绩有望保持稳健。考虑到 Q3业绩波动,我们下调全年盈利预测,预计23-25年收入 54.3/60.0/66.1亿元,同比增长 2.3%/10.4%/10.2%, 归母净利润6.0/6.8/7.6亿元,同比增长 4.1%/13.9%/12.4%,对应 PE 14/12/11倍,公司增长稳健、高分红属性突出,维持“买入” 评级。 风险提示: 原材料价格大幅波动, 电商平台增长瓶颈,拓店不及预期
海澜之家 纺织和服饰行业 2023-11-06 7.44 -- -- 7.63 2.55%
7.73 3.90%
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Q3主业增长稳健,投资收益增厚利润23Q1-Q3实现收入 155.7亿元(+13.8%),归母净利润 24.5亿元(+40.1%),扣非净利润 22.2亿元(+26.0%); 单 Q3实现收入 43.7亿元(+5.1%),归母净利润7.73亿元(+63.1%),扣非净利润 5.61亿元(+12.5%),主业在较高基数上依旧实现稳健增长,非经常性收益主要为出让子品牌男生女生股权确认的投资收益。 主品牌稳健+团购高增长, 抵消子品牌剥离影响分品牌看: 23Q3主品牌收入 32.4亿元(+10.2%),增速环比回落主要系 22Q3基数较高;其他品牌收入 4.1亿元(-20.1%), 下滑来自剥离男生女生业务;团购定制收入 6.0亿元(+42.3%), 高增来自于上半年公司将圣凯诺职业装业务升级为海澜团购定制业务,在金融、电信等职业装之外,开发工装、校服市场,我们预计 Q3为新拓客户集中出货。 分渠道看: 23Q3加盟收入 20.7亿元(+6.0%), 直营收入 8.7亿元(+19.5%), 直营增速高于加盟主要系直营门店净增长较多,以及男生女生出表影响主要反应在加盟渠道; Q3线上收入 7.1亿元(-8.0%), 下滑主要系前两年短暂推出线上奥莱店贡献较大增量, 同口径下我们预计 Q3线上同比增速亮眼。 门店数量上: 截至 23Q3末, 公司门店总数为 6884家(同比减少 957家, Q3净关 1328家),其中:主品牌共 6046家,直营/加盟分别为 1224/4822家(同比+327/-62家, Q3净开 69/-29家),直营店占比持续提升;其他品牌共 838家,直营/加盟分别为 425/413家(同比-68/-1154家, Q3净减少 108/1260家), 加盟店大幅减少主要为剥离男生女生。 整体毛利率向上, 非经常性投资收益增厚较多23Q3毛利率 43.9%(同比+1.9pp), 其中主品牌/其他品牌/团购定制同比分别+2.1/-6.9/+8.3pp, 加盟/直营/线上同比分别-2.5/-11.4/+18.5pp。 我们预计:其他品牌下滑较大主要系男生女生资产处置影响;直营下滑较大主要系去年 Q3基数异常高;线上大幅提升主要系线上奥莱促销减少。 23Q3归母净利率 17.7%(+6.3pp), 扣非净利率 12.8%(+0.9pp), 其中出让男生女生股权确认资产处置收益 1.6亿元,联营企业(斯搏兹)投资收益 844万元(海澜持股 40%)。 23Q3期末库存 80.4亿元(同比-11.2%,较年初-15.0%), 23Q1-Q3经营性现金流24.4亿元(同比+140%,净现比 101%), 库存控制及回款情况健康。 盈利预测及投资建议: 我们预计主品牌随着线下持续开店、 线上快速成长、 海外市场拓展,有望重回稳健增长周期;其他品牌持续优化,有望逐步减亏并贡献利润;团购定制业务重新定位,打开市场天花板。预计 2023-2025年公司收入 218.3/241.4/264.6亿元,同比+18%/11%/10%,归母净利润 29.4/32.4/35.9亿元,同比+37%/10%/11%, PE11/10/9倍, 估算股息率 7%+, 低估值、 高股息属性突出,维持“买入” 评级。 风险提示: 消费复苏不及预期, 子品牌成长不及预期,海外拓展不及预期
台华新材 纺织和服饰行业 2023-11-06 12.46 -- -- 12.78 2.57%
12.78 2.57%
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Q3收入及净利润均超预期, 环比持续改善23Q1-Q3实现收入 35.2亿元(+16.8%),归母净利润 3.27亿元(+10.0%),扣非归母净利润 2.48亿元(+18.9%)。单 Q3实现收入 13.2亿元(+37.3%),归母净利润 1.44亿元(+149%),扣非归母净利润 1.25亿元(+231%)。 Q3业绩高增长来自环比逐季改善+同比低基数(22Q3收入/归母净利润分别-22%/-50%),再次验证公司的订单及盈利能力已进入向上通道。 预计价格环比持续提升,但量增依旧为主要驱动锦纶长丝平均价格年初以来持续回升, Q3同比降幅明显缩窄。 受需求端疲软影响, 根据百川盈孚数据, 锦纶长丝 FDY/DTY 参考价格自 22年 7月起大幅下跌(7/1-12/31锦纶 FDY/DTY 分别从 18800/20600元/吨下跌至 15400/17000元/吨,跌幅达 18.1%/17.5%)。 23年年初以来,随着国内外需求复苏,锦纶价格整体呈回升趋势(1/1-9/30锦纶 FDY/DTY 分别上涨至 18050/19150元/吨, 涨幅达17.2%/12.6%)。 因此,我们预计 Q3公司锦纶长丝平均单价同比仍未转正,但降幅较上半年明显缩窄,销量仍为收入增长的主要原因。 售价回升+切片成本下降,带动利润率逐季改善23Q3毛利率 22.8%(同比+2.8pp,环比+1.2pp),自 22Q4以来已连续三个季度环比改善, 我们预计除了需求回暖带动产能利用率及售价回升之外, 还与锦纶66切片价格下降较多有关。 以台华的主要供应商英威达为例, 根据百川盈孚数据, 其 PA66切片市场价自 21年 11月的 42000元/吨持续下降至 23年 9月底的20500元/吨,其中 23年 1/1-9/30期间降幅达 8.9%。 英威达于 22年 11月投产上海己二腈工厂(40万吨/年), 并于 23年 10月关闭美国奥兰治工厂,我们认为产能转移有利于其生产成本降低, 随着国产己二腈+英威达中国工厂产能爬坡,供给端充足将驱动切片成本进一步下行。 此外, 在收入大幅增长的摊薄下, Q3期间费用率同比-3.7pp,其中管理费用率-2.4pp,驱动 Q3归母净利率/扣非净利率同比+4.9/5.6pp 至 10.9%/9.5%。 盈利预测及投资建议: 淮安一期项目正有序推进设备安装,预计将于 12月投产(6万吨 PA66及 2万吨再生锦纶),自动化程度及良品率有望比嘉兴本部进一步提升; 随着加快品牌形象推广及海外客户走访,公司今年以来客户数量已有大幅增长,凭借成本优势有望抢占海外同行市占率。 预计公司 2023-2025年实现收入 47.6/58.2/71.4亿元,同比增长 19%/22%/23%,归母净利润 4.8/7.0/9.6亿元,同比增长 77%/47%/36%,对应 PE 为 23/16/12X。 公司作为锦纶行业龙头,卡位锦纶 66、再生锦纶两大高景气赛道, 中短期内竞争壁垒突出、业绩弹性显著, 维持“买入”评级。 风险提示: 原材料价格大幅波动;新客户开拓或产能扩张不及预期;行业竞争加剧
健盛集团 纺织和服饰行业 2023-11-06 8.92 -- -- 9.98 11.88%
10.37 16.26%
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Q3业绩降幅收窄,前三季度分红率46%23Q1-Q3实现收入16.59亿元(-8.7%),归母净利润2.01亿元(-25.3%);单Q3实现收入5.51亿元(-2.2%),归母净利润0.77亿元(-4.5%),同比降幅较上半年明显收窄。公司拟每股派发现金红利0.25元(含税),总分红9227万元,分红率46%。 预计棉袜相对稳健,无缝服饰波动较大结合上半年趋势,我们预计前三季度无缝收入下滑幅度大于棉袜(23H1棉袜/无缝收入分别同比-10%/-15%),我们预计主要系棉袜刚需属性较强,随着海外品牌商去库存逐步推进,订单逐季度修复趋势的确定性较强;而无缝服饰体量较小且客户结构尚不完善,受单一客户出货节奏的影响较大,因此波动性较大。 从地区来看,我们预计压力主要来自欧美,而日本及国内市场增长良好。结合上半年趋势(23H1国内/日韩/美洲/欧洲地区收入分别同比+282%/+10%/-30%/-4%),我们预计日本地区表现较好主要系大客户优衣库在亚洲的门店占比高+定位高性价比、受欧美经济周期影响较小,且新品开发进展较好;国内地区高速增长一方面系低基数,另一方面公司持续加大国内市场开发,与李宁、蕉内、UBARS、FILA等已建立良好合作关系。 毛利率持续改善,薪酬发放节奏及汇率影响较大23Q1-Q3毛利率26.0%(-1.6pp),单单Q3毛利率28.6%(+1.2pp),自自23年年以来环比逐季度改善,我们预计主要系汇率及客户结构导致。23Q3期间费用率同比+1.44pp,其中管理费用率同比+0.48pp,我们预计系由于不同于往年年末一次性计提员工奖金及股权激励费用,今年分摊至每个季度计提;财务费用率同比2.3pp,主要系去年Q3汇兑收益较大。Q3净利率13.9%(-0.34pp)相对稳定。 棉袜预计重回稳增长,无缝新客户放量在望公司历史棉袜收入增长十分稳健,2011-2022年CAGR为13.2%,在高基数及库存周期影响下,22年以来出现短暂波动。随着海外品牌库存去化,我们预计23H2起棉袜订单有望恢复正常,其中国内与日本地区将是重要增长来源。 无缝方面,随着20年以来积极开发新客户,目前已经与HM、李宁、以色列TEFRON及IKAR户建立合作,客户结构已有明显改善、产品开发能力显著提升,我们认为去库存结束后的新客户放量值得重新得到关注。当前无缝储备产能充足,随着产能利用率提升,利润率修复弹性巨大。 盈利预测及投资建议::我们认为公司“棉袜稳增长+无缝高弹性”的增长逻辑有望逐步兑现,预计2023-2025年实现收入22.7/27.6/31.8亿元,同比-4%/+22%/+15%,实现归母净利润2.4/2.9/3.4亿元,同比-10%/+21%/+18%,对应PE14/12/10X,维持“买入”评级。 风险提示:客户去库存不及预期;消费复苏不及预期;新客户放量不及预期
中宠股份 农林牧渔类行业 2023-11-02 24.66 -- -- 24.83 0.69%
27.44 11.27%
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公司发布 23Q3 业绩, Q1-Q3 实现营收 27.12 亿元,同比+11.06%,实现归母净利润 1.77 亿元,同比+54.18%,实现扣非归母净利润 1.7 亿元,同比 49.42%,其中 Q3 实现营收 9.97 亿元,同比+16.97%,实现归母净利润 0.81 亿元,同比+74.1%, 实现扣非归母净利 0.78,同比+65.48%。 代工业务持续修复,盈利能力维持较高水平伴随海外市场库存持续去化,国内宠物食品出口边际改善。根据海关总署数据,零售包装的狗食或猫食饲料 23 年 Q1-Q3 季度出口额分别为 2.6/3.2/3.3 亿美元,分别同比-19.8%/-6.7%/+4.7%;其中 23 年 9 月出口额 1.1 亿美元,同比+29%,外销呈现明显的改善, 公司出口代工业务随客户库存修复预计亦呈现边际改善趋势。 此外公司全球产能布局, 美国/加拿大等区域需求较旺盛,预计公司当地产能持续处于满产状态支撑利润释放, 公司年初开始也计划在美国建设工厂, 目前正在同当地政府沟通审批环节,审批通过后,将落实后续事宜。 自主品牌稳健成长,品牌能力持续提升我们拆分预计公司 23Q3 境内业务实现收入约 2.8 亿元,同比增长约 30%, 主要系公司持续通过渠道布局、营销宣传提升品牌能力,核心品牌矩阵顽皮+Zeal+领先定位清晰。 23 年以来公司持续推进聚焦主粮战略, 23H1 公司同分众传媒正式签订了战略合作协议,以梯媒广告的形式深入北上广深等 19 座中国一二线主流城市,将营销重点聚焦于品牌,依托公司自身产品力、品牌力的稳健,加持分众传媒的营销, 2023 年上半年公司旗下的主粮产品实现将近 60%的增长。 此外公司今年也持续推动 SKU 优化、 渠道价值链管控,从而实现自主品牌业务由渠道拉动向品牌拉动的转变。 利润率水平超预期, 海内外共同发力23Q3 公司毛利率 27.29%,同比+7.25pct, 环比+1.83pct, 主要系: 1)海外工厂订单饱满,盈利能力处于较高水平; 2) 国内出口业务方面, 公司在前期开展的供应链变革项目已经出现成效,盈利能力有所提升; 3) 原材料、汇率有所贡献; 4) 国内自主品牌随着产品结构调整与主粮占比提升毛利率有所提升。费用率方面, 23Q3 期间费用率 15.46%,同比+3.83pct,其中销售费用率 9.64%,同比+1.67pct, 主要系自有品牌占比提升,费用投放加大,管理费用率/研发费用率分别同比+0.3pc/0.02pct, 财务费用率 1.01%,同比+1.84%, Q3 汇兑贡献减少。综合实现归母净利率 8.08%,同比+2.65pct。 盈利预测与投资评级我们预计 23-25 年公司实现收入 38.3/45.4/53.3 亿元,分别同比+18%/+18.51%/+17.35%,实现归母净利润 2.33/2.97/3.62 亿元, 分别同比+119.74%/27.73%/21.79, 看好自主品牌长期驱动公司发展,维持“买入”评级。 风险提示汇率波动,原材料波动,自有品牌发展不及预期
匠心家居 纺织和服饰行业 2023-11-01 46.71 -- -- 45.39 -2.83%
59.72 27.85%
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公司公布 2023Q3 业绩, Q1-Q3 公司实现收入 14.55 亿元,同比+31.17%,实现归母净利润 3.23 亿元,同比+25.56%, 其中 Q3 实现营收 5.09 亿元,实现归母净利润 1.21 亿元,同比+43.85%,利润表现突出。 老客修复&新客订单释放驱动收入逆势高增随着下游库存修复( 8 月美国批发商库存增速-13.58%,库销比 1.65 已恢复至历史中值区间),公司老客户订单迎来持续修复, 1-9 月公司前十大客户采购金额同比增长 16%-1150%。新客户拓展亦成为重要增量, 23 年至今 公司一共获得 26 个全新客户,其中 23 个零售商(零售商合作模式主要是 OBM),其中 4 个属于全美 TOP100 零售商。 汇兑正向贡献,计提激励费用下利润率超预期23Q3 毛利率 33.09%,同比环比基本持平,期间费用率 8.97%,同比+1.77pct,主要系 Q3 计提股权激励摊销,管理费用率率 4.49%,同比+0.73pct,此外 Q3 财务费用率-3.57%,同比+4.65pct,汇兑贡献相比 22 年同期减少,随着公司营收修复,规模效应显现,销售费用/研发费用率有所下降, 23Q3 销售费用率 2.54%,同比-1.13pct,研发费用率 5.51%,同比-2.46pct。 自主品牌稳健发展,期待店中店模式验证公司 23 年新增 26 个客户, 其中 23 个为以 OBM 合作为主的零售商,自主品牌已成为公司成长的重要驱动力。 1-9 月,美国零售商客户销售额占营收总额比例达到 55.82%,自主品牌在公司收入体量中占比已较高。高端系列 Motoliving 已有 18 个客户订购, 8 月底公司开始出货, 10 月新品预计 12 月下旬及 24 年初即可发货。店中店模式公司稳健推进, 10 月展会已有一定展示,期待店中店模式逐步走通。 盈利预测与投资评级我们预计公司 23-25 年实现是营收 19.86/24.37/29.36 亿元,同比+35.8%/22.7%/20.5%,实现归母净利润 4.12/4.78/5.98 亿元,同比+23.28%/15.93%/25.22%, 对应 PE 15/13/10X,维持“买入”评级。 风险提示汇率波动,需求修复不及预期,自主品牌发展不及预期
东方雨虹 非金属类建材业 2023-10-31 24.97 -- -- 25.10 0.52%
25.10 0.52%
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公司发布 2023年三季报2023年前三季度公司实现收入 253.60亿元,同比增长 8.48%;实现归母净利润23.53亿元,同比增长 42.22%;实现扣非归母净利润 21.72亿元, 同比增长42.67%。 23年单 Q3公司实现收入 85.08亿元, 同比增长 5.41%;实现归母净利润 10.19亿元,同比增长 48.05%;实现扣非归母净利润 9.29亿元, 同比增长 47.00%。 零售渠道持续高增速, 渠道复用赋能非防水多品类成长公司大力发展民建战略,非防水品类如砂浆粉料等增速强劲,渠道赋能叠加客单价提升逻辑下有望持续提升市占率、贡献业绩弹性。 2023年前三季度零售渠道收入 76.17亿元,同比增长 37.01%; 2023单 Q3零售渠道收入 25.66亿元,同比增长 47.56%,零售渠道占比 30.16%(同比提升 8.61pct)。 依托原有渠道下公司零售渠道占比快速提升, 有利于公司优化盈利结构和优化现金流, 根据 2023年中报,公司零售渠道毛利率 40.71%, 砂浆粉料毛利率 28.23%, 23H1公司已在全国布局 700余家砂粉专业工程渠道经销商。 渠道变革改善财务报表质量, 盈利能力改善+经营质量优化随着公司渠道变革逐渐深入,零售及合伙人渠道占比不断提升, 盈利能力及现金流情况有望持续改善。 公司 2023年单 Q3毛利率 29.38%, 同/环比分别提升5.57/0.28pct; 单 Q3净利率 11.99%, 同/环比分别提升 3.47/1.78pct 。 23Q3期间费用率 14.64%, 环比改善 0.52pct,其中销售/管理/研发/财务费用率分别环比+0.32/+0.29/+0.15/-0.24pct。 公司 23Q3经营性现金流净额-8.17亿元, 同比增长1.65亿元,主要系渠道结构持续优化,销售商品、劳务收到的现金 82.47亿元,同比+15.33%,环比+8.07%。 2023年三季度末公司应收款项 153.29亿元,同比下降 6.19%,应收账款同比得到明显改善; 23Q3收现比 0.97,同比提升 0.08。 盈利弹性预计主要来自渠道变革,发力小 B 端+C 端增速亮眼主要由于以下三点: (1) 以民建集团、德爱威涂料零售、雨虹到家为代表的 C端零售业务保持较快增速; (2) 工程渠道全力发展合伙人, 有望改善盈利结构, 同时一体化公司渠道下沉有望进一步提升市占率; (3) 沥青价格趋稳, 成本压力同比有所缓解,以华东地区沥青市场主流价作为参考,主要原材料沥青 Q3均价4499.12元/吨, 同比下降 14.99%。 环比+1.65%。 盈利预测与估值我们认为, 2023年公司工程端渠道变革有望持续改善盈利结构同时优化经营质量, 防水市占率有望持续提升, 非防水品类依靠零售渠道有望快速扩张贡献业绩弹性, 我们预计 2023-2025年公司营业收入为 348.75、 403.03、 465.07亿元,同比增长 11.73%、 15.56%、 15.39%,实现归母净利润 35.26、 41.82、 49.18亿元,同比增长 66.30%、 18.60%、 17.62%,对应 EPS 为 1.40、 1.66、 1.95元,对应 PE为 17.41、 14.68、 12.48X。我们看好公司作为防水龙头强大的工程端订单获取能力和零售端渠道能力, 维持“买入”评级。 风险提示基建、地产投资增速不及预期;沥青等原材料价格波动风险等;工程业务回款不及预期;渠道拓展不及预期;新品类业务拓展不及预期等。
伟星新材 非金属类建材业 2023-10-30 16.50 -- -- 16.83 2.00%
16.83 2.00%
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2023年前三季度公司实现收入37.46亿元,YoY-10.02%;归母净利润8.74亿元,YoY+13.7%;扣非归母净利润8.47亿元,YoY+14.88%。2023年单Q3公司实现收入15.09亿元,YoY-9.19%;归母净利润3.80亿元,YoY-5.95%;扣非归母净利润3.64亿元,YoY-6.91%。其中,公司2023年前三季度实现投资收益1.4亿元,主要系上半年收到东鹏合立投资收益。剔除投资收益后,2023年前三季度归母净利润YoY-7.55%,2023年单Q3归母净利润YoY-6.30%。综合来看,公司作为C端塑管龙头,在下游需求偏弱、行业竞争加剧时凸显了较强的经营韧性,同时同心圆业务有望贡献较高的业绩增速。毛利率水平创近五年新高,需求偏弱修炼内功市场消费需求相对疲弱环境下,公司零售端表现较强韧性,持续聚焦渠道下沉提升市占率,进一步完善销售通路;工程端承压,开工项目减少,但公司持续优化市政项目客户结构,提升经营质量,持续推进建筑工程项目拓展和转型升级。 23Q3原材料红利持续增厚利润。2023单Q3公司毛利率48.01%,同比+4.70pct,主要系原材料价格下跌。根据Wind数据,2023年三季度PVC/HDPE均价分别为6008/8392元/吨,同比-7.99%/-1.39%。2023单Q3净利率25.77%,同比/环比+1.07/1.40pct。23单Q3期间费用率17.09%,同比增加2.88pct,其中销售/管理/研发/财务费用率分别同比+2.43/+0.44/+0.54/-0.54pct,主要系公司加大市场营销力度,售后服务费、销售业务费及宣传费等增幅较大。高质量经营风格不变,管理效率提升公司23Q3经营性现金流净额3.97亿元,同比减少1.97亿元,主要系销售收入减少,Q3销售商品、提供劳务收到的现金15.27亿元,同比减少2.1亿元;投资性现金流净额-0.74亿元,同比减少1.43亿元,主要系投资建设上海、天津工业园区。截至2023年三季度末,公司存货9.2亿元,同比下降19.68%,库存管理能力优化。Q3公司收现比101.23%,同比-3.36pct。截至2023年三季度末,公司资产负债率20.65%,较2023年二季度末的21.83%下降了1.18pct,资产负债结构持续优化。上海、天津工业园在建,境外收入占比提升公司在浙江临海、上海、天津、重庆、西安以及泰国建有六大生产基地,在全国建设了完善的营销渠道和高效的服务体系。截至2023年中报,公司在国内设立了40多家销售分公司,拥有1700多名专业营销人员,3万多个营业网点。截至2023年三季度末,公司在建工程较2023年初增长174.94%,主要系上海、天津等工业园建设投入增加。公司稳步推进境外业务,一是发挥泰国工业园优势加快拓展海外市场,二是加快与新加坡捷流公司融合,三是立足东南亚进一步提升市占率。2023H1公司境外收入1.32亿元,占比5.89%,同比提升0.07pct。收购浙江可瑞,加速转型“系统集成+服务”模式公司多组合推进“同心圆”战略,防水、净水等新业务与PPR管材业务渠道协同性较强,市占率有望持续提升。具体来看:防水业务进入快速成长期;公司打造全屋净水系统有望显著提升客单价;捷流公司合作持续深化有望提供先进的系统集成设计与研发能力。公司坚定推进“大系统”“大服务”“大客户”战略落地。公司以自有资金8080万元收购浙江可瑞60%的股权,浙江可瑞成为公司控股子公司。 浙江可瑞总部位于宁波,是国内舒适家居行业具有影响力的集成服务商之一,23H1实现收入1.54亿元,净利润-42.93万元,主要系浙江可瑞2022年开始整合7家关联公司的资源和业务,整合绩效尚未完全体现。本次收购有望加速提升公司系统集成设计和服务能力,将公司强大的渠道资源和深厚的管理积淀与浙江可瑞有效协同,进一步打开舒适家居的市场空间。盈利预测与估值我们预计2023-2025年公司营业收入为62.15、70.33、77.62亿元,同比增长-10.62%、13.15%、10.37%,实现归母净利润14.12、16.06、17.56亿元,同比增长8.8%、13.79%、9.33%,对应EPS为0.89、1.01、1.1元,对应PE为18.41、16.18、14.79X。我们看好公司作为C端塑管龙头在消费疲弱、行业竞争加剧时体现的强大经营韧性,公司同心圆复用渠道扩品类加速,收购捷流、拟收购可瑞等拓展增量市场及深化集成战略,海外业务逐渐拓宽,维持“买入”评级。风险提示基建、地产投资增速等不及预期;行业竞争加剧风险;原材料价格波动风险等;渠道拓展不及预期;同心圆业务拓展不及预期等
华利集团 纺织和服饰行业 2023-10-30 53.00 -- -- 53.00 0.00%
54.09 2.06%
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公司发布 23年三季报: 前三季度实现营业收入 143.08亿元(-6.9%),归母净利润 22.87亿元(-6.5%),净利率 15.98%(+0.08pp)。 单 Q3实现营业收入 50.97亿元(-6.9%),归母净利润 8.31亿元(-5.9%),净利率 16.31%(+0.17pp),盈利能力保持高度稳健。 销量降幅环比略有收窄, ASP 保持高增23Q1-Q3运动鞋销量 1.36亿双(-19.64%), 单 Q3销量 0.45亿双(-17.0%),较Q2的同比降幅(-17.8%)趋势接近,部分品牌客户仍在去库存尾声。 23Q1-Q3人民币 ASP 105.6元(+15.8%), 单 Q3人民币 ASP 113.8元(+12.2%), 我们预计 ASP 增长主要来自: 1) ON、 Reebok、 Allbirds 等均价较高的新客户占比提升; 2) 原有客户订单款式复杂化; 3)人民币较去年同期贬值幅度较大。 毛利率环比进一步提升,汇兑收益有所减少23Q1-Q3毛利率 25.3%(-0.63pp), 单 Q3毛利率 26.5%(+1.35pct), 自 Q1以来持续改善(环比+1.04pp)。 23Q1-Q3净利率 15.98%(+0.08pp), 单 Q3净利率 16.31%(+0.17pp), Q3销售/管理/研发费用率同比保持平稳,财务费用率同比+1.2pp,主要系 23Q3人民币贬值幅度相对较小,汇兑收益较去年同期减少 6000余万。 Q3末存货 29.5亿元(+3.8%),应收账款 28.5亿元(+2.0%); 23Q1-Q3经营性现金流 32.3亿元(+1.8%),保持稳健。 新工厂年内将陆续投产,储备产能充足截止 22年底,公司年产能 2.38亿双(+9.1%), 越南三工厂产能爬坡顺利: 永山、威霖、弘欣月产能分别达到约 94/88/48万双, 我们预计满产后单个工厂的月产能可达到 100万双。 此外, 印尼新工厂预计今年开始投产,未来公司将继续在越南、印尼、缅甸新建/扩建工厂,产能储备充足。 盈利预测及投资建议: 随着 Nike 等大客户去库存渐进尾声,我们认为订单逐季修复趋势确认,中长期来看, 公司产能储备充足、大客户成长稳健、新客户逐步放量, 叠加精细化管理下的稳定的盈利能力,公司业绩有望恢复稳健增长。 预计 23-25年公司收入 199/229/263亿元,同比增长-3.2%/15.0%/14.7%,归母净利润 31.3/36.2/41.6亿元,同比增长-2.9%/15.5%/14.9%,对应 PE 20/17/15倍,公司壁垒突出,成长路径清晰,维持“买入”评级。 风险提示: 汇率大幅波动,下游去库存不及预期
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*说明:

1、“起评日”指研报发布后的第一个交易日;“起评价”指研报发布当日的开盘价;“最高价”指从起评日开始,评测期内的最高价。
2、以“起评价”为基准,20日内最高价涨幅超过10%,为短线评测成功;60日内最高价涨幅超过20%,为中线评测成功。详细规则>>
3、 1短线成功数排名 1中线成功数排名 1短线成功率排名 1中线成功率排名