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水星家纺 纺织和服饰行业 2019-11-04 16.04 24.49 61.54% 16.18 0.87% -- 16.18 0.87% -- 详细
事件: 公司公布 2019Q3业绩, 19年前三季度公司实现营收 20.18亿元(+11.89%),实现归母净利润 2.15亿元(+18.78%),实现扣非净利润 1.84亿元(+14.75%),实现稳健增长,业绩略超市场预期。 19Q3单季度公司实现营收 7.42亿元(+15.43%),实现归母净利润 8000万元(+31.14%),实现扣非净利润 7695万元(+51.28%)。 线上渠道增速再超市场预期,线下渠道持续稳健增长1) 线上渠道: 公司线上渠道再超市场预期,我们预计 19年前三季度线上渠道增长 17%左右。其中预计 19Q1为-10.5%、19Q2为 30.1%、19Q3为 38%左右的增速水平。公司电商渠道 19Q1出现负增长我们认为主要系受到主流电商平台流量分流影响,同时叠加 18Q1高基数,使得 19Q1电商渠道实现负增长;但是在这个过程中公司电商子公司快速响应,调整内部架构职能,针对不同的电商平台进行不同的营销方案和产品安排;由此自 19Q2季度以来,公司线上电商渠道改善明显,二、三季度增速均超市场预期,实现 30%以上的增长,也体现了公司较强的电商运营能力。 我们预计 19年全年公司线上渠道能够实现双位数增长。 2) 线下渠道: 公司线下渠道保持稳健增长,我们预计 19年前三季度线下渠道实现 9%左右的增长。其中预计 19Q1为 7.5%, 19Q2为 13.7%, 19Q3为 8%左右的增速水平。公司线下渠道在三季度依旧维持良好态势,增长稳健。目前公司门店预计在 2700家左右,近年公司重视提升门店质量, 新开店以大店为主;老店进行门店形象的提升及位置的优化。 在公司近年净开店不多的背景下,线下渠道能够实现稳健增长,我们认为主要来自于同店增长,也说明了公司对于门店质量提升的举措取得了明显的成效。 2019年全年我们预计公司线下渠道能够实现 10%以上的增长。 毛净利率均有所提升,盈利能力有所提升。 毛利率: 19前三季度公司实现毛利率 38.09%(+3.18pct)。其中 Q3单季度毛利率为 38.95%(+5.79pct)。公司毛利率提升明显我们认为主要系: 1)公司拥有较强的定价权,在秋冬产品定价时考虑到原材料涨价因素,整体价格有所提高; 2)公司产品结构不断优化,中高端产品等毛利率较高的产品占比提升,拉动公司毛利率水平的额持续提升。 费用率: 19前三季度公司费用率有所上升,其中销售/管理/财务费用率分别为 19.38%(+2.91pct)、 7.26%(-0.35pct)、 -0.34%(-0.05pct)。公司销售费用率有所上升主要系广告宣传、运输费用及销售人员薪酬增加所致。分季度来看, 19Q3公司销售/管理/财务费用率分别为 17.94%(+3.02pct)、7.44%(-0.88pct)、 -0.33%(-0.2pct)。 资产减值损失: 19年前三季度公司资产减值损失为 1099万元(+137.36%),主要系公司存货跌价计提影响。虽然公司资产减值损失增速较快,但其存货跌价计提的绝对金额与公司存货金额相比较小,影响不大。 净利率: 由于毛利率上升幅度略高于费用率上升幅度,公司净利率略有提升。19年前三季度实现净利率 10.64% (+0.62pct)。其中 Q3净利率为 10.78%(+1.29pct)。 公司存货规模略有提升,经营性现金流净额改善明显存货: 19年前三季度公司存货规模 8.98亿元(+7.86%),略有增长。 应收账款: 19年前三季度公司应收账款规模为 1.84亿元(+17.60%),有所增长,相比 19年初增长 4.36%,略有增长。我们认为主要系线上平台账期较长,而公司线上渠道增速较快所致。 经营性现金流净额: 19年前三季度公司经营性现金流净额为-1.09亿元,相比 18年同期的-1.60亿元有所改善;19Q3单季度为 591万元,环比 19Q2由负转正,改善明显。由于公司下半年尤其是四季度是销售高峰,也是回款高峰,预计公司现金流将会逐步改善。 公司发布第一期员工持股计划草案,拟筹集资金总额不超过 3400万元,每份份额为 1元,份额上限为 3400万份,涉及股票总数量不超过 200万股,占现有公司股本总额的 0.75%。本次员工持股计划参与对象总人数不超过50人,其中包括监事 1人,存续期为 36个月。公司通过回购股份用于员工持股计划能够激励员工积极性,彰显公司发展信心。 维持“ 买入” 评级。 考虑到公司线下持续受益于低线城市消费升级;线上在逐步改善及各项应对措施落地后增速将持续稳定,长期来看公司业绩将持续稳健增长。家纺是标准化程度较高的产业,我们认为随着电商以及线下渠道在低线城市不断渗透,整个行业集中度会大幅提升。我们维持原有盈利预测,预计 19-21年营收分别为 30.56亿元、 34.70亿元、 39.68亿元,增速分别为 12.40%、 13.53%、 14.35%;净利润分别为 3.31亿元、 3.83亿元、 4.46亿元,同比增长 16.15%、 15.62%、 16.51%。由此,预计 19-21年 EPS 为 1.24/1.44/1.67元。维持公司 19年 20倍 PE,目标价为 24.80元。 风险提示: 线下渠道收入不及预期,线上新渠道冲击使竞争加剧等。
水星家纺 纺织和服饰行业 2019-11-04 16.04 19.59 29.22% 16.18 0.87% -- 16.18 0.87% -- 详细
19年前三季度公司营业收入和净利润分别同比增长 11.89%和 18.78%,扣非后净利润同比增长 14.75%,其中第三季度单季公司营业收入和净利润分别同比增长 15.43%和 31.14%, 电商收入增速的加快以及毛利率的提升拉动 Q3公司收入与盈利增长环比上半年继续回暖。 前三季度公司毛利率同比提升 3.18pct,主要是电商增速的提升以及中高端产品比重增加所致。前三季度公司期间费用率同比上升 2.50pct,其中销售费用率同比增加 2.91pct,主要是广告宣传费、运输费用、销售人员薪酬增加等,管理费用率同比下降 0.35pct。 前三季度公司经营活动净现金流为净流出, 三季度末应收账款较年初增长 4.39%,存货较年初上升 15.23%。 员工持股彰显长期发展信心。 伴随三季报,公司推出员工持股计划, 分三期实施,有效期共 8年, 各期持股计划相互独立,锁定期为 1年。 其中第一期员工持股计划对象为部分监事及核心骨干员工或关键岗位员工, 参与对象总人数不超过 50人,其中包括监事 1人,股票来源为公司回购股份所得。 展望未来,公司聚焦二三线家纺市场,产品性价比相对更高,“线下持续拓展+电商调整后重回合理增长轨道”将带来后续增长空间。 从国内家纺市场目前的零售形势看,低线城市明显好于高线,这也是公司今年收入增速好于其他上市同行的一个因素之一。 在消费升级向低线城市传导过程中,水星继续紧贴当地消费者,依托经销商本地资源、品牌营销与产品性价比优势,夯实并加快拓展线下市场,零售疲弱大环境下,也是水星进一步抢占低线市场的时机。面对传统电商平台流量增速的放缓以及社交电商分流影响等市场环境的变化,公司电商团队一方面通过更灵活的组织形态应对市场,另一方面也在积极参与社交电商新模式,依托丰富经验与完善激励机制,预计电商未来将保持良性增长。 财务预测与投资建议 根据三季报,我们小幅上调公司未来 3年毛利率预测,预计公司 2019-2021年每股收益分别为 1.24元、 1.42元和 1.62元(原预测为 19-21年每股收益为 1.22元、 1.40元和 1.58元),参考可比公司平均估值,给予公司 19年 16倍 PE 估值,对应目标价19.84元,维持公司“增持”评级。 风险提示: 市场竞争加剧的风险、新产品开发风险风险、宏观经济波动风险、总经销商合作稳定性风险。
水星家纺 纺织和服饰行业 2019-11-04 16.04 -- -- 16.18 0.87% -- 16.18 0.87% -- 详细
Q3收入延续良好增长,净利润增速提升 2019年前三季度公司实现营业收入20.18亿元、同比增11.89%,归母净利润2.15亿元、同比增18.78%,扣非净利润1.84亿元、同比增14.75%,EPS0.80元。扣非净利润增幅略高于收入主要受益于毛利率提升,非经常性损益方面主要为营业外收入等增加。 从单季度数据来看,19Q1~19Q3收入同比增速分别为0.76%、19.64%、15.43%,归母净利润同比增速分别为4.22%、25.17%、31.14%。19Q1因高基数及电商业务仍处调整影响、收入增速位于底部,Q2以来收入增速回升主要为电商业务调整到位恢复较高增长以及前期高基数效应减弱贡献。净利润增速提升主要为毛利率提升幅度较大。 线上Q3增速提升,线下增长稳健 收入拆分:分渠道来看,估计2019Q3线上收入占比约30%,增速为38%,相比于Q1的下滑10%、Q2的30%左右增速继续提升,表现亮眼。公司线上业务在18Q2开始受拼多多等新兴低价社交电商平台冲击影响现下滑,目前线上增速已连续两个季度回归较高增速,电商业务波动已经消化。 线下业务方面保持稳健增长,Q1/Q2/Q3分别增长高个位数、中低双位数、高个位数,基本维持在10%左右水平。其中,估计门店数增长不多、仍为2700家左右,收入增长主要为同店增长贡献。 毛利率提升幅度超过费用率,经营现金净流出收窄 毛利率:前三季度毛利率同比提升3.18PCT至38.09%,从业务结构来看19Q3线上增速明显高于线下、同时线上毛利率较高拉升总体。分拆业务来看,线下业务毛利率提升较线上更为明显,一方面产品有所提价,另一方面今年原材料如羽绒等成本有所下降,另外产品结构优化、毛利率较高的明星产品(5大极致大单品)销售占比提升至20%左右,也对毛利率提升有贡献。线上业务毛利率小幅提升。同时,增值税率下调、公司也有一定受益。 分季度来看,19Q1~Q3毛利率分别为37.36%、37.79%、38.95%,分别同比提升0.93、2.51、5.79PCT。Q3提升幅度较大,一方面为线上线下比例和产品结构优化等影响,另一方面18Q3基数较低。 费用率:公司期间费用率同比提升2.50PCT至26.30%。其中销售、管理、研发、财务费用率分别为19.38%(+2.91PCT)、4.57%(+0.05PCT)、2.69%(-0.40PCT)、-0.34%(-0.05PCT),其中销售费用增加主要为广告宣传费、运输费及销售人员薪酬增加等所致。 19Q1~Q3期间费用率分别同比提升4.01、1.27、1.93PCT。 其他财务指标:1)19年9月末存货总额为8.98亿元、较年初增长15.23%、较上年同期增加7.86%。存货周转率为1.49、较上年同期的1.49持平。 2)应收账款较年初增加4.39%至1.84亿元,较上年同期增加17.60%;应收账款周转率为11.19,较上年同期的13.03有所放缓。 3)资产减值损失+信用减值损失同比增加151.04%至1163万元,主要为存货跌价计提增加。 4)营业外收入净增1248万元至2442万元,主要为收到财政补贴款增加。 5)经营活动净现金流为-1.09亿元,较上年同期的-1.60亿元净流出幅度缩窄。其中,销售商品获得现金同比增13.24%至22.71亿元,规模和增速略高于收入;购买商品、接受劳务支付现金同比增12.21%至16.46亿元。 业绩表现稳健、实施员工持股,关注家纺龙头持续增长 公司10月28日发布第一期员工持股计划草案,拟覆盖1名监事及在公司及其下属公司任职的核心骨干员工或关键岗位员工,总人数不超50人,计划筹集资金总额不超3400万元,存续期3年、锁定期1年,股票来源为公司前期回购股票(2019年9月公司累计以2086万元回购了125.55万股股票,均价16.62元,回购总额计划0.6~1亿元、尚未届满)。 我们认为:在今年仍疲弱的零售大环境中公司业绩增长表现稳健,展现了较高的经营管理能力。其中:1)线上业务渡过波折、连续两个季度保持较高速增长,公司积极调整线上产品、品牌和平台布局,拥抱电商变化,目前已经初步体现效果,未来预计线上增速将继续带动公司总体增长,关注Q4电商旺季增长表现。2)线下业务表现稳健,20年春夏产品订货会预计仍有高个位数的增长,为公司业绩带来稳定支撑。3)费用端仍有上升,其中管理费用控制得当,销售费用率仍上升、公司将继续加大品牌投入。总体来看公司持续优化产品结构,提高明星产品占比,不断强化盈利能力和品牌影响力。 我们维持公司19~21年EPS为1.22、1.39、1.57元,对应19年PE13倍,维持“买入”评级。 风险提示:终端消费疲软;线上渠道流量增长放缓、或业务调整效果不及预期;费用管控不当;加盟渠道库存压力加大等。
水星家纺 纺织和服饰行业 2019-11-04 16.04 -- -- 16.18 0.87% -- 16.18 0.87% -- 详细
公司业绩恢复快速增长,19年前三季度归母净利润同比增长19%,略超市场预期。1)19年前三季度实现收入20.2亿元,同比增长11.9%,实现归母净利润2.1亿元,同比增长18.8%,扣非净利润1.8亿元,同比增长14.8%。2)19Q3实现收入7.4亿元,同比增长15.4%,实现归母净利润8000万元,同比增长31.1%,扣非净利润7695万元,同比增长51.3%,三季度增速喜人,复苏明显。 毛利率提升明显,销售费用率略有上升,净利率稳定,资产质量较为良好。1)毛利率逐季提升。19年前三季度毛利率较去年同期提升3.2pct至38.1%,从18Q3开始逐季回升。19年前三季度销售费用率较去年同期上升2.9pct至19.4%,主要是加大宣传力度使得广告宣传费有所上升;管理费用率(含研发费用)较去年同期下降0.4pct至7.3%。净利率较去年同期提升0.6pct至10.6%。2)旺季备货增加库存,整体资产较为健康。19年前三季度存货较年初增加1.2亿元至9.0亿元,应收账款较年初增加775万元至1.8亿元。经营性现金流为-1.1亿元,但较去年同期提升5052万元。 线下收入稳步提升,渠道扩张有条不紊。1)渠道稳步下沉,大店持续推进,加强品牌影响力。公司线下门店数2700多家(加盟店2600多家+直营店100多家),其中估计县级市门店约占70%,同时140平米以上的大店以及200平米以上的集合店的持续拓展,预计大店占比约为15%。2)三季度店效持续提升,带动线下渠道稳步增长。预计公司Q3同店延续上半年良好增长态势,保持个位数增长。 三季度电商再次提速增长,表现亮眼。1)电商渠道在经历一年优化调整之后效果显著,Q2单季度增速超30%,预计Q3单季度线上增长再次提速,复苏势头极为强劲。2)公司除了在传统主流电商平台发力外,积极布局社交电商等新平台,引流效果显著。19年双十一预售进展良好,预计Q4电商仍将保持快速增长。 公司是家纺行业中的龙头企业,电商复苏明显,持续高速增长,推动业绩稳步提升,维持"增持"评级。公司线下持续拓展大店和集合店,加强品牌影响力,店效稳步提升;电商业务经历调整复苏强劲,预计全年增速有望达到两位数以上。维持原有盈利预测,预计19-21年归母净利润为3.3/3.9/4.6亿元,对应EPS为1.25/1.46/1.71元,PE为13/11/10倍,维持"增持"评级。
水星家纺 纺织和服饰行业 2019-10-31 16.09 -- -- 16.41 1.99% -- 16.41 1.99% -- 详细
公司发布2019年三季报,实现营收20.18亿元(+11.89%),实现归母/扣非净利润2.15/1.84亿元(+18.78%/+14.75%)。其中Q3单季实现营收7.42亿元(+15.43%),实现归母/扣非净利润8000/7694万元(+31.14%/+51.29%),业绩持续改善。同时公司发布员工持股计划,彰显未来发展信心。 Q3线上提速&线下稳健,二者毛利率提升明显。①线上提速,预计19Q3收入占比约35%,营收同比+38%,环比提速明显(2019Q1/Q2增速分别约-10%/30%),主要是得益于公司在传统电商平台稳健增长的情况下,快速切入社交电商(抖音等)、小米等新渠道,通过网红直播等多元化营销手段,为电商业务带来新增长。同时,线上产品结构进一步优化,新品占比提升,预计毛利率同比+2PCTs。②线下渠道弱市下稳健,预计19Q3收入占比约65%,同比增长近8%(19Q2:+8.85%),主要受益于产品提价(+3%)、结构优化(五大极致大单品系类销售额占比提升至20%)以及营销方式调整带来的店效提升。渠道数量上,预计稳定在2700家左右。毛利率方面,随着产品组合的不断优化以及大单品战略的持续推进,预计期内同比+5PCTs。 产品结构调整带动利润率持续提升。期内公司毛利率同比+3.18PCTs至38.09%,主要得益于原材料价格下降,而消费者对产品接受度较高的背景下终端售价稳定,以及产品结构优化带来的价格中枢提升。费用方面,由于广告宣传费、运输费用及销售人员薪酬增加,销售费用率+2.91PCTs至19.38%。管理及研发/财务费用率较为稳定,分别-0.35/-0.05PCTs至7.26%/-0.34%。此外,资产减值损失同比扩大636.26万元,而营业外收入较去年同期新增1247.82万元。综合来看,净利率较上年同期略有提升,达到10.64%(+0.62PCTs)。 存货控制得当,现金流好转。期内公司存货为8.98亿元,同比+7.86%,主要是双十一百丽丝备货所致,但其增速低于营收增速,存货规模控制得当。应收账款同比+17.60%至1.84亿元,主要是电商第三方平台通常存在账期,且期内电商销售增长较快所致,整体来看,公司运营水平较为稳健。现金流方面,从19Q3单季度看,经营性净现金流净额由19Q2的-365.18万元至590.96亿元,环比改善明显;从前三季度看,经营性净现金流净额较去年同期+31.65%,随着四季度销售高峰到来,预计全年经营性净现金流将持续好转。 发布员工持股计划,彰显公司未来发展信心。2019年9月18日公司发布公告拟用自有资金6,000万~1亿元,以集中竞价交易方式回购公司股份,回购价格不超过人民币26元/股(含),用于员工持股计划。截止2019年9月30日,公司已回购125.55万股,支付金额为2086.30万元。本期员工持股计划筹集资金总额不超过3400万元,涉及的标的股票总数量不超过200万股,约占公司现有股本总额的0.75%,存续期为36个月,充分彰显了公司对其中长期发展的信心。 盈利预测及投资建议。公司为国内二三线城市家纺龙头,性价比优势突出。而2700家门店广泛覆盖低线家纺行业消费升级主力军,渠道布局与产品定位契合。同时公司电商渠道先发优势、性价比优势明显。综合来看,公司电商渠道优势保持,叠加线下渠道不断下沉,未来公司在行业集中提升趋势下,有望实现市占率的不断提升。考虑到线上业务超预期增长,以及产品结构优化下毛利率的提升,2019/20/21年归母净利润预测由3.20/3.67/4.15亿元上调至3.28/3.81/4.41亿元,增速分别为15%/16.17%/15.94%,EPS分别为1.23/1.43/1.66元,现价对应估值分别为14/12/10倍,维持“增持”评级。 风险提示:行业需求不及预期;加盟业务、电商增速或毛利率不及预期。
水星家纺 纺织和服饰行业 2019-10-30 16.59 -- -- 16.41 -1.08% -- 16.41 -1.08% -- 详细
事件公司披露三季报。 前三季度实现营收 20.18亿元,同比增长 11.89%,实现归母净利 2.15亿元,同比增长 18.78%,基本每股收益 0.80元。 其中三季度实现营收 7.42亿元,同比增长 15.43%,归母净利 8000万元,同比增长 31.14%。 投资要点 电商调整成效延续,三季度业绩双位数增长: 营收端, 公司 Q1、 Q2、 Q3分别实现营收增长 0.8%、 20%、 15%, Q3营收保持双位数增长,主要源于今年电商业务调整,电商组织架构调整,实现前端小组制,中台市场化, 使新品研发更有针对性,经营运行更加顺畅。依托这一调整,电商“ 618”活动中,公司在天猫平台连续 5年取得品牌销售第一的成绩。 净利端,公司 Q1、 Q2、 Q3分别实现利润增长 4.2%、 25%、31%, Q3利润增速进一步提升, 公司产品结构调整继续推动三季度毛利率同比提升近 6pct 至 39%,带动净利率同比提升 1.3pct 至 10.8%。 毛利率增长高于费用率增长, 单季度经营现金流同比回暖: 盈利能力方面,公司线下产品结构调整,毛利率继续提升,带动前三季度毛利率同比增长 3.18pct 至38.09%。 广告宣传费用、运输费用等增加推动销售费用率提升 2.91pct 至 19.38%,另有管理费用率、财务费用率微降,最终净利率同比略增 0.62pct 至 10.64%。 存货方面,截止三季度末公司存货周转天数约 181天,同比环比均有改善。 现金流方面,三季度经营活动现金流入同比增 8.8%,增速略低于营收增速,单季度经营活动现金流量净额环比回暖。 投资建议: 水星家纺是电商占比较高的国内知名家纺品牌, 二季度起电商调整推动业绩增速回升,产品结构调整提升利润率。 我们预测公司 2019年至 2021年每股收益分别为 1.21、 1.38和 1.53元。净资产收益率分别为 13.1%、 13.1%和 12.9%。目前公司 PE( 2019E)约为 14倍,维持“增持-A” 建议。 风险提示: 激烈的竞争使毛利率承压;线下渠道拓展或不及预期;电商渠道增长或不及预期。
水星家纺 纺织和服饰行业 2019-10-30 16.59 -- -- 16.41 -1.08% -- 16.41 -1.08% -- 详细
Q3线上加速好转,员工持股彰显长期发展信心l 19年前三季度业绩增长18.8%,Q3业绩加速好转19年前三季度实现营收20.2亿元,同增11.9%,业绩2.2亿元,同增18.8%,扣非后增长14.8%,略超我们此前预期的15%增长。其中Q3营收增长15.6%,业绩增长31.2%,在产品及渠道结构调整下公司盈利能力加速改善。 Q3线上加速高增长,线下增长保持稳定从线上来看,今年以来呈现逐季加速增长态势,在经过Q1的短暂调整后,Q2迅速恢复到30%左右增长,而Q3预计电商营收进一步加速增长38%左右,主要系天猫和唯品会平台表现优异,此外,通过一年多布局,公司在新兴平台也开始有所贡献。同时,预计线下表现相对平稳,店铺结构持续优化调整。此外公司产品结构也在大力优化,极致大单品策略下相关产品占比已达20%。 毛利率水平有所提升,营运周转保持稳定前三季度毛利率为38.1%,同比上升3.2pct,预计与毛利率较高的线上业务恢复高增长所致以及公司高单价新品占比提升及原材料价格下降所致。期间费用率为26.3%,比去年同期提升2.5pct,其中销售费用率提升2.9pct,主要系广宣费用大幅增长所致,管理及财务费用相对稳定。存货/应收周转天数均保持较为平稳。经营性活动现金流净额虽仍为负但较去年同期及中报有所改善。 线上复苏有望延续,员工持股有望激励核心骨干今年以来公司线上业务明显复苏,一方面,公司加大了传统平台的产品布局及推广力度,进一步提升了在天猫中高端家纺的市场占有率,另一方面在新兴平台布局效果显现,预计双11仍年有望延续强势表现。同时,在公司极致大单品策略下产品结构持续优化,盈利能力有望持续改善。公司同时发布第一期员工持股方案,主要目标为公司中层骨干员工,充分彰显中长期发展信心。 Q3线上加速好转,员工持股彰显长期发展信心,维持“增持”公司线上加速复苏,盈利能力稳步改善,中长期仍有望受益低线消费升级趋势,上调19-21年EPS 1.25/1.43/1.62元/股,对应PE13/12/10倍,维持“增持”。 风险提示: 零售环境整体进一步恶化,线上产品竞争进一步恶化。
水星家纺 纺织和服饰行业 2019-09-13 16.85 -- -- 17.50 2.58%
17.28 2.55% -- 详细
事件 19H1实现营业收入12.75亿元,同比增长9.93%;归母净利润1.35亿元,同比增长12.47%;扣非归母净利润1.07亿元,同比下降2.23%。 公司拟派发中期股息每10股现金红利2元(含税),共派发0.53亿元,占H1归母净利润39.6%。 简评 线上Q2环比改善显著,线上Q1触底反弹公司Q2强势反弹,Q1营收仅略增0.75%,Q2营收同增19.64%,增速同比提升11.75pct,线下、线上均环比提速。上半年线下继续开店,目前门店2600+家,经销商信心提升。同店增长更加关键,得益于近两年公司持续紧抓开店质量,尤其注重开大店,提升店铺形象,并对部分老店进行升级扩建,取得明显效果,助线下持续稳健增长。从Q2单季收入增速大幅反弹来看,预计Q2线下收入实现双位数增长,环比实现提速。 线上改善更大。Q1由于主流平台分流、同比高基数的影响,线上收入负增长。公司也针对线上新趋势而进行积极调整,如内部组织架构(前端小组制)、团队、货品(电商春夏新品)等方面均进行针对性改善。同时在天猫、唯品会、京东等传统平台外,公司积极进入拼多多、云集等社交电商以及小米等新品牌,新平台销售获得良好增长,共驱电商业务在经历Q1调整期后,Q2实现强力反弹,拉动电商上半年转增,预计实现单位数增长。公司电商Q2恢复情况超市场预期,展现了公司作为家纺电商先行者,在线上生态的良好适应力和执行力。 中高端产品带动毛利率提升,Q2扣非大幅提速 H1、Q2综合毛利率37.59%,分别同比提升1.72个pct、2.51个pct,主因产品销售结构变化,中高端产品,尤其是极致大单品占比越来越高,拉动整体毛利率提升。同时针对原材料涨价的情况,公司对今年春夏订货会产品进行一定主动提价。费用率上,H1期间费用率27.03%,同增2.85%,其中销售费用率同增2.88个pct至20.21%,主因新代言人广告宣传费及相关配套营销费用增加,同时新开店人员薪酬增加。管理费用率同降0.07个pct至7.16%,控制较好。费用率增幅大于毛利率增幅,导致上半年扣非出现下滑,但Q2扣非大增30.1%至0.48亿元,主因收入大幅提速、毛利率提升更多。上半年收到政府补助增加,同增105%至0.23亿元,助整体业绩依然实现双位数正增长,其中Q2归母净利润同增25.17%,环比增加20.95个pct。 H1末存货金额8.58亿元,同增7%,小于收入增速,公司结合ERP系统和大数据,存货管理更加精细化,减值压力小。全年存货周转天数同降2天至185天,继续保持在同业中靠前位置。应收账款周转天数同增3天至22天,基本稳定。 投资建议:整体家纺行业上半年依旧稳健增长,公司表现继续优于行业大盘,品牌竞争力持续增强。线下保持稳健,巩固三四线城市优势,店铺质量不断提升,预计全年能够实现双位数增长;线上业务经历调整期后,Q2见成效,迅速反弹,体现良好韧性,下半年在线上大促活动助力下,且基数下降,有望延续高增态势,值得期待。公司将继续开发极致大单品,抓紧年轻消费者需求,并将重点开发定位极致性价比的副牌百丽丝,与定位中高端的水星主品牌差异化布局。另外公司稳定分红,并拟回购股份用于股权激励或员工持股计划,发展信心充足。我们预计2019、2020年归母净利润为3.36、3.95亿元,EPS为1.26、1.48元/股,对应PE分别为14、12倍,维持“买入”评级。 风险因素:原材料涨价;宏观经济影响消费节奏;线上主平台流量红利见顶等。
水星家纺 纺织和服饰行业 2019-09-02 17.38 -- -- 17.50 -0.57%
17.28 -0.58% -- 详细
公司发布2019年中报,实现营收12.75亿元(+9.93%),实现归母/扣非净利润1.35/1.07亿元(+12.47%/-2.23%)。其中Q2单季实现营收6.74亿元(+19.64%),实现归母/扣非净利润5903/4835万元(+25.17%/+30.11%),Q2业绩明显改善。同时公司公布2019上半年利润分配预案,拟每10股派发现金红利2元(含税)。 收入端线下平稳增长,Q2线上销售超预期。 从线下看,期内公司营收同比+10.5%,预计收入占比约36%,主要受益于关小开大、老店重装带来的店效提升。渠道数量上,预计同比略增至2700家。下半年,随着渠道不断优化,大单品战略的持续推进,预计全年有望保持双位数增长。 线上方面,预计期内公司营收同比+8.85%,收入占比约63%。分季度看,19Q1受平台分流以及去年同期高基数的影响,营收同比-10.5%。但公司超前布局战略渠道一定先发优势,除天猫、京东、唯品会等传统平台外,还快速切入社交电商(抖音等)、小米等新渠道,并且公司进一步优化线上组织架构。Q2单季度线上业务恢复高增长,预计同增30%。分平台看,天猫/京东/唯品会分别占比56%/19%/19%,其中唯品会得益于货品和人员的调整,期内同比增长约30%。同时公司大力发展社交电商,并通过百丽丝差异化布局低端市场,期内社交电商增长预计超400%。 产品结构调整带动利润率提升。2019H1公司毛利率同比+1.72PCTs至37.59%,主要有益于线下产品结构变化带动价格中枢提升,在高毛利率的秋冬新品带动下,预计2019H2整体毛利率仍有提升空间。费用方面,由于广告宣传费、运输费用及销售人员薪酬增加,销售费用率+2.88PCTs至20.21%。管理及研发/财务费用率较为稳定,分别-0.07/+0.03 PCTs至7.16%/-0.35%。综合来看,净利率较上年略有提升,达到10.55%(+0.24PCTs)。 公司运营稳定,股份回购彰显公司未来发展信心。2019H1受秋冬产品备货影响,存货+6.99%至8.58亿元,而存货周转天数同比减少2天至185,周转良好。应收账款周转天数同增3天至22天,主要是电商第三方平台通常存在账期,且期内电商销售较快增加所致,整体来看,公司运营水平较为稳健。现金流方面,2019H1经营性净现金流为-1.15亿元(Q2生产旺季,采购支出较多),较上年同期略有好转(2018H1-1.98亿元),随Q4销售高峰到来,预计全年经营性净现金流将持续好转。此外,公司拟以自有资金6,000万~1亿元,以集中竞价交易方式回购公司股份,回购价格不超过人民币26元/股(含)。本次回购股份将用于股权激励或员工持股计划,充分彰显公司对其中长期发展的信心。 盈利预测及投资建议。公司为国内二三线城市家纺龙头,性价比优势突出。而2700家门店广泛覆盖低线家纺行业消费升级主力军,渠道布局与产品定位契合。同时公司电商渠道先发优势、性价比优势明显。综合来看,公司电商渠道优势保持,叠加线下渠道不断下沉,未来公司在行业集中提升趋势下,有望实现市占率的不断提升。预计2019/20/21年归属净利润预测分别至3.20/3.66/4.15亿元,增速分别为12.29%/14.52%/13.15%,EPS分别为1.20/1.37/1.56元,现价对应估值分别为15/13/11倍,维持“增持”评级。 风险提示:行业需求不及预期;加盟业务不及预期;电商增速及毛利率不及预期。
水星家纺 纺织和服饰行业 2019-08-30 17.12 -- -- 17.60 1.56%
17.38 1.52% -- 详细
公司业绩恢复快速增长,上半年归母净利润同比增12.5%,符合预期。1)19H1实现收入12.8亿元,同比增长9.9%,实现归母净利润1.3亿元,同比增长12.5%,扣非净利润1.1亿元,同比略降2.2%。主要由于上半年收到政府补助2473万元,同比增加105%。2)19Q2实现收入6.7亿元,同比增长19.6%,实现归母净利润5903万元,同比增长25.2%,扣非净利润4835万元,同比增长30.1%,二季度复苏明显。3)公布19年半年度利润分配预案,每10股派息2元。 毛利率持续提升,销售费用有所上升,净利率略有上升,资产质量不断向好。1)毛利率提升明显。19H1毛利率较去年同期提升1.7pct至37.6%,从18Q3开始逐季回升。19H1销售费用率较去年同期上升2.9pct至20.2%,主要由于公司更换代言人并加大广告投放力度;管理费用率(含研发费用)为7.2%,基本与去年同期持平。净利率较去年同期提升0.4pct至10.6%。2)资产质量不断改善,整体较为健康。19H1存货较年初增加1.1亿元至8.6亿元,应收账款较年初减少3502万元至1.4亿元。经营性现金流-1.2亿元,较去年同期提升8281万元。 线下渠道持续扩张,店效稳步提升。1)渠道积极下沉,低线门店占七成。公司线下门店数达2700多家(加盟店2600多家+直营店100多家),其中估计县级市门店约占70%。2)积极推进大店政策,不断加强品牌影响力。公司积极推进140平米以上的大店以及200平米以上的集合店的扩建和拓展,预计大店占比约为15%。3)线下收入维持良好增长态势。预计公司Q2同店延续Q1增长态势,带动二季度线下收入持续保持较好的增速。 电商业务调整后复苏强劲,二季度表现亮眼。1)电商业务在经过19Q1短暂调整之后,二季度迅速恢复到较高的增长水平。19年“618”活动中,公司在天猫平台连续五年取得品牌行业销售第一。2)电商内部组织架构进一步调整,实现前端小组制,中台市场化,使得产品研发针对性更强,市场占有率进一步提升。 公司是家纺行业中的龙头企业,渠道稳步扩张,电商复苏势头良好,推动业绩持续增长,维持"增持"评级。公司线下持续拓展大店和集合店,加强品牌影响力,店效稳步提升;电商业务经历调整逐步复苏,预计全年增速有望达到两位数。维持原有盈利预测,预计19-21年归母净利润为3.3/3.9/4.6亿元,对应EPS为1.25/1.46/1.71元,PE为15/13/11倍,维持"增持"评级。
水星家纺 纺织和服饰行业 2019-08-29 17.58 24.49 61.54% 17.60 -1.12%
17.38 -1.14% -- 详细
事件:2019年H1公司业绩超市场预期,19Q2业绩改善明显。 公司公布2019H1业绩报告,19H1实现营收12.75亿元(+9.93%),实现归母净利润1.35亿元(+12.47%),扣非净利润为1.07亿元(-2.23%),业绩符合我们此前预期,超市场预期。其中扣非净利润与归母净利润增速差异较大,主要系公司19H1政府补助同比增长105%达到2473万元,其中财政补助/企业扶持金相比去年同期大幅增长,为2310万元(+115%)。公司公布2019年半年度利润分配预案,每10股派发现金红利2元(含税),剩余未分配利润结转以后年度分配。 分季度来看,19Q2业绩改善明显。19Q1、19Q2单季度公司分别实现6.01亿元(+0.75%)、6.74亿元(+19.64%);分别实现归母净利润7557万元(+4.22%)、5903万元(+25.17%);分别实现扣非净利润5865万元(-18.86%)4835万元(+30.11%),可见从经营层面,公司19Q2环比19Q1有所改善。 我们认为主要系公司19Q2单季度线上渠道有所恢复并实现较快速增长所致。 1、线上渠道二季度恢复增长,线下渠道维持一季度良好态势。 线下渠道:预计19H1线下渠道实现双位数增长。我们预计公司19Q2季度维持19Q1季度的良好态势,实现双位数增长。目前公司门店数量在2700家左右,门店以加盟模式为主;直营门店预计在100家左右,主要分布在一二线城市市场。公司通过二级加盟模式在前期深耕低线城市市场,具备一定的规模优势和先发优势,利于渠道的深度挖掘。根据我们的测算,水星目前约70%的渠道位于三四线及以下的低线城市。未来公司将利用二级经销模式继续巩固低线城市的渠道优势,进行横向扩展,填补空白市场的同时增加开店密度;同时在一二线城市重点布局,预计19年公司将新开门店100家左右。预计19年全年线下增长在10%左右。 线上渠道:我们预计19H1公司线上渠道实现单位数增长,其中19Q2单季度电商渠道改善明显,预计实现双位数增长。由于受到主流电商平台流量分流影响,同时叠加18年Q1低基数,公司19Q1的增速出现负增长;但是在此过程中公司通过电商子公司的快速响应,调整内部架构职能,针对不同的电商平台进行不同的营销方案和产品安排;在18Q2低基数的背景下,19Q2公司电商渠道恢复正增长,超市场预期,预计实现双位数增长。 公司作为行业内较早布局电商渠道的企业之一,近年线上渠道得到快速发展,考虑到公司电商渠道基础较好及较好的电商运营能力,预计19年全年线上渠道实现双位数增长。 2、毛利率有所提升,净利率略有改善。 毛利率:19H1公司实现毛利率37.59%,同比改善1.72pct。我们认为主要原因系产品结构调整及折扣力度减弱影响。其中Q2单季度毛利率为37.79%(+2.51pct)。 费用率:19H1公司费用率有所上升,其中销售/管理/财务费用率分别为20.21%(+2.88pct)、7.16%(-0.06pct)、-0.35%(+0.03pct)。销售费用率上升原因系广告宣传费、运输费用、销售人员薪酬增加;。分季度来看,19Q2公司销售/管理/财务费用率分别为21.37%(+1.80pct)、7.96%(-0.61pct)、-0.39%(+0.08pct)。 净利率:由于毛利率上升幅度略高于费用率上升幅度,公司净利率略有改善,基本持平。公司19H1实现净利率10.55%(+0.24pct)。其中Q2净利率为8.76%(+0.39pct)。 3、现金流同比有所改善,19Q2单季度改善明显。 存货:截止2019年6月30日,公司存货水平为8.58亿元(+6.99%),我们认为主要系秋冬备货影响。19H1存货减值损失736.51万元(+45.47%),有所提升,但跌价损失占比不高,库存结构较为健康。19H1库存周转次数为0.97次(+0.01次),周转效率保持平稳。 应收账款:19H1公司应收账款总计1.41亿元,同比增长9.02%,略有增长,基本与营收增速持平。 经营性现金流:19H1公司经营性现金流为-1.15亿元,相比去年同期-1.98亿元有所改善。其中,Q2单季度公司实现经营性现金流-365.18万元,较去年同期-1.11亿元有明显改善,我们认为主要系销售回款大幅增加。 回购公司股份进行激励,彰显公司发展信心:公司拟利用自有资金以集中竞价交易方式回购公司股份,回购价格不超过人民币26元/股(含),回购期限不超过12个月;公司回购股份主要用于股权激励或员工持股计划,彰显公司发展信心。 维持“买入”评级。考虑到公司线下持续受益于低线城市消费升级;线上在逐步改善及各项应对措施落地后增速将持续稳定,长期来看公司业绩将持续稳健增长。家纺是标准化程度较高的产业,我们认为随着电商以及线下渠道在低线城市不断渗透,整个行业集中度会大幅提升。我们维持原有盈利预测,预计19-21年营收分别为30.56亿元、34.70亿元、39.68亿元,增速分别为12.40%、13.53%、14.35%;净利润分别为3.31亿元、3.83亿元、4.46亿元,同比增长16.15%、15.62%、16.51%。由此,预计19-21年EPS为1.24/1.44/1.67元,对应PE为14.82/12.82/11.00倍。维持公司19年20倍PE,目标价为24.80元。 风险提示:线下渠道收入不及预期,线上新渠道冲击使竞争加剧等。
水星家纺 纺织和服饰行业 2019-08-29 17.58 -- -- 17.60 -1.12%
17.38 -1.14% -- 详细
19年 H1业绩增长 12.5%, Q2业绩明显好转19年 H1实现营收 12.8亿元,同增 9.9%,业绩 1.3亿元,同增 12.5%,扣非后下降 2.2%, 基本符合我们此前预期。 其中 Q2营收增长 19.6%,业绩增长25.2%, 扣非业绩同增 30.1%,基本面复苏明显。 公司拟每 10股派利 2元。 Q2线上恢复高增长, 线下增长保持稳定从线下来看, 预计上半年线下实现高单位数增长, 其中预计上半年门店数量基本保持稳定,增长主要来自店铺结构优化调整。 从线上来看, 预计上半年线上整体实现双位数的增长, 在经过 Q1的短暂调整后, Q2迅速恢复到较高增长的水平,预计 Q2电商营收同比增长 30%左右, 主要系天猫和唯品会平台表现优异, 2019年电商“ 618”活动中,公司在天猫平台连续五年取得品牌行业销售第一的佳绩,此外, 通过一年多布局,公司在新兴平台也开始有所贡献。 毛利率水平有所提升, 营运周转保持稳定19年 H1毛利率为 37.6%, 同比上升 1.7pct, 预计与毛利率较高的线上业务恢复高增长所致。期间费用率为 20.2%,比去年同期提升 2.9pct,其中销售费用率提升 2.9pct,主要系广宣费用大幅增长所致,管理费用率和财务费用率基本保持稳定。 存货/应收周转天数均保持平稳状态。经营性活动现金流净额虽仍为负但较去年同期有所改善, 主要系销售回款有所加快。 线上复苏有望延续, 回购有助激励核心骨干员工19年 Q2线上业务明显好转, 公司通过加强了中高端市场的产品布局和推广力度,进一步提升了在天猫中高端家纺市场的市场占有率, 且在新兴平台布局效果显现, 下半年有望延续复苏态势。 此外,公司发布回购方案, 回购股份将用于股权激励或员工持股计划, 充分彰显中长期发展信心。 线上复苏有望延续,回购有助激励核心骨干员工,维持“增持”公司定位大众高性价比产品, 中长期仍有望受益于低线消费升级趋势,维持19-21年 EPS 1.20/1.35/1.50元/股,对应 PE15/14/12倍, 维持“增持”评级。 风险提示: 零售环境整体进一步恶化,线上产品竞争进一步恶化。
水星家纺 纺织和服饰行业 2019-08-29 17.58 -- -- 17.60 -1.12%
17.38 -1.14% -- 详细
事件公司披露半年报, 实现营业收入 12.75亿元,同比增长 9.93%, 实现净利润 13.46亿元,同比增长 12.47%,扣非后归母净利润 10.70亿元,同比下降 2.23%。 EPS 为 0.5元。 2019年半年度,公司拟每 10股派发现金红利 2元(含税)。 投资要点上半年收入保持稳健增长, Q2单季度收入环比 Q1加速增长: 2019年 H1,公司实现营收增长 9.93%,其中, Q1和 Q2分别增长 0.75%和 19.64%, Q2公司收入增长显著提升主要原因在于, Q1公司电商业务进行调整,电商组织架构调整, 实现前端小组制,中台市场化, 2019年春夏新品上线后效果良好, Q2电商业务开始恢复。 618活动中, 公司在天猫平台连续五年取得品牌行业销售第一的成绩。 毛利率提升可覆盖销售费用上升,净利润率同比有小幅上升: 上半年, 公司毛利率同比提升 1.72pct 至 37.59%,同期期间费用上升较快,由去年同期的 24.18%上升至 27.03%,分项来看,主要是广告宣传费、运输费用、销售人员薪酬增加等原因带动销售费用上升较快, 销售费用率上升 2.88pct 至 20.21%。 含研发费用的管理费用率与去年同期微降 0.07pct,管理费用率为 7.16%。 由于本期毛利率提升明显,可覆盖费用上升,公司净利润率上升 0.24pct 至 10.55%。 经营活动产生的现金流量净额略有好转,库存控制良好: 2019年上半年,公司经营性现金流量净额为-1.15亿元, 与去年同期的-1.98亿元略有好转, 销售回款较去年同期增加。 从库存来看, 公司截止 2019H1存货为 8.58亿元,相比去年同期上升 7%,存货增长小于营业收入增长。 投资建议: 我们公司预测 2019年至 2021年每股收益分别为 1.21、 1.38和 1.53元。 净资产收益率分别为 13.1%、 13.1%和 12.9%。目前 PE( 2019E)约为 15倍,维持“增持-A”建议。 风险提示: 激烈的竞争使毛利率承压;线下渠道拓展或不及预期;电商渠道增长或不及预期。
水星家纺 纺织和服饰行业 2019-08-28 18.16 21.13 39.38% 17.80 -3.21%
17.58 -3.19% -- 详细
维持增持评级:公司产品主打中端市场,在行业细分结构和电商销售占有优势,维持 2019-2021年 EPS 为 1.22/1.38/1.54元,参考同业可比公司,给予 2019年约 18倍 PE,维持目标价 21.39元。 电商调整后恢复高增长,线下门店以小换大见成效:公司 19H1营收12.75亿,同增 9.93%;归母净利润 1.35亿,同比+12.47%,业绩符合预期。上半年电商渠道收入 4.66亿(yoy+9.13%) ,线上渠道经历一年调整,组织架构重新梳理,2019年春夏新品研发针对性更强,加强中高端市场布局和推广,Q2增速近 30%,预计下半年电商仍将维持较高增速。公司线下渠道继续实行小店换大店策略,积极鼓励多开200平以上大店,同时关闭低效亏损门店,实现单店效应不断提升。 电商占比加大+折扣率下降,毛利率回升:公司 H1毛利率为 37.59%,同比增长 1.72pct,一方面电商销售占比提升,另外一方面线下促销品占比有所下降,同时销售结构不断优化,中高端系列产品份额提升。 强化品牌建设拓展细分市场,电商灵活调整优势巩固:公司通过品牌矩阵的组建和完善,在婚庆、儿童寝具等细分领域实现有效快速开拓,强化在消费者心中品牌认知。线上方面,在天猫、唯品会、京东等平台具有先发优势,随后加入拼多多和云集等,实现各大电商平台全覆盖。面对电商市场变化积极应对,展现多年电商运营积累经验,未来有望能够在巩固现有优势的基础上继续扩大市场份额。 风险提示:电商销售不及预期,门店拓展不及预期。
水星家纺 纺织和服饰行业 2019-06-28 18.80 24.49 61.54% 18.75 -0.27%
18.75 -0.27%
详细
二季度线上数据表现优秀,预计 19H1业绩将超市场预期。 线下渠道: 近期我们对于水星家纺的线上渠道进行了数据跟踪,从抓取到的水星天猫旗舰店的数据来看,二季度水星旗舰店的销售额相比去年同期增长 45%左右;我们假设公司天猫平台的销售占线上渠道的 60%-70%左右,由此我们预计 19年二季度公司线上渠道的增速有望实现双位数增长。 公司电商渠道 18年虽有所放缓,但主要是由于 17年高基数及受到拼多多等线上平台冲击的影响, 使 18Q2/Q3季度电商渠道出现负增长。 但是随着公司电商子公司的快速响应,调整内部架构职能,针对不同的电商平台进行不同的营销方案和产品安排,公司线上渠道已经恢复增长; 在 18Q2低基数的背景下, 19Q2电商渠道增长超市场预期, 预计 19H1电商渠道也将维持双位数增长。 公司作为行业内较早布局电商渠道的企业之一,近年线上渠道得到快速发展, 考虑到公司电商渠道基础较好及较好的电商运营能力,预计 19年全年线上渠道实现双位数增长。 线下渠道: 我们预计公司线下维持 19Q1良好稳定的趋势, 预计能够实现低双位数增长, 由此我们预计 19H1公司营收有望实现双位数增长,或超市场预期。 目前公司门店以加盟为主,直营门店预计在 100家左右,主要分布于一二线城市市场。公司通过二级加盟模式在前期深耕低线城市市场,具备一定的规模优势和先发优势,利于渠道的深度挖掘。 根据我们的测算,水星目前约 70%的渠道位于三四线及以下的低线城市。未来公司将利用二级经销模式继续巩固低线城市的渠道优势, 进行横向扩展,填补空白市场的同时增加开店密度;同时在一二线城市重点布局,预计 19年公司将新开门店100家左右。 预计 19年全年线下增长在 10%以上。 维持“买入”评级, 3-6个月目标价 24.80元。 我们维持原有盈利预测, 预计 19-21年营收分别为 30.56亿元、 34.70亿元、 39.68亿元,增速分别为 12.40%、 13.53%、 14.35%;净利润分别为 3.31亿元、 3.83亿元、 4.46亿元,同比增长 16.15%、 15.62%、 16.51%。由此,预计 19-21年 EPS 为 1.24/1.44/1.67元, 对应 PE 为 15.54/13.44/11.54倍。 另外,考虑到公司线下持续受益于低线城市消费升级;线上在逐步改善及各项应对措施落地后增速将持续稳定,长期来看公司业绩将持续稳健增长。 家纺是标准化程度较高的产业,我们认为随着电商以及线下渠道在低线城市不断渗透,整个行业集中度会大幅提升。我们参考目前家纺行业其他可比上市公司(罗莱生活、梦洁股份) 的平均估值为 17.93倍,维持公司 19年 20倍 PE,目标价为 24.80元。 风险提示: 线下渠道收入不及预期,线上新渠道冲击使竞争加剧等。
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*说明:

1、“起评日”指研报发布后的第一个交易日;“起评价”指研报发布当日的开盘价;“最高价”指从起评日开始,评测期内的最高价。
2、以“起评价”为基准,20日内最高价涨幅超过10%,为短线评测成功;60日内最高价涨幅超过20%,为中线评测成功。详细规则>>
3、 1短线成功数排名 1中线成功数排名 1短线成功率排名 1中线成功率排名