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唐爽爽

华西证券

研究方向: 纺织服装行业

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工作经历: 执业编号:S1120519090002,曾就职于华创证券、光大证券、中国国际金融...>>

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海澜之家 纺织和服饰行业 2019-11-05 7.93 -- -- 8.00 0.88%
8.00 0.88% -- 详细
事件概述: 公司 2019Q1-Q3实现收入 146.89亿元,同比增长 12.63%;归母净利 26.16亿元, 同比下降 0.45%,低于收入增速主要由于爱居兔亏损增加、财务费用增加和新品牌投入;扣非归母净利 24.18亿元,同比下降3.63%,降幅高于净利降幅主要由于非流动资产处置收益和投资收益增加; 2019Q3单季收入/归母净利/扣非归母净利分别同比增长 31%/-12.64%/-8.51%,单季收入提速主要由于男生女生品牌并表,以及主品牌和圣凯诺的增长。 分析判断收入分拆:( 1) 分品牌看, 主品牌收入占比 79%,同增 7.26%,主要来自开店贡献,前三季度净开门店 220家,外延增长 12.8%,从而推测同店同比下降 5%;爱居兔实现收入 6.98亿元; 圣凯诺收入 15.18亿元,同增31.18%; 海澜优选、 OVV 等其他品牌共实现收入 6.30亿元,同增 1085.9%,主要由于海澜优选、 OVV 的快速增长以及英氏婴童的并表。( 2) 分渠道看(不包括圣凯诺), 线下/线上收入增速分别为 13%/10%,其中线下加盟/直营收入增速为 5.86%/243.8%。 2019年前三季度毛利率为 41.77%,较去年同期下降 1.66PCT,其中主品牌毛利率下降 3.15pct,主要受海一家拖累和 T 恤加价率下调; 前三季期间费用率同比提高 2.45PCT 至 17.33%。 Q3末存货为 94.49亿元、环比增长 6.86%,存货/收入为 64%,存货周转天数为 299天,环比提高 35天、同比下降 34天,存货增加主要来自男生女生并表,主品牌增加主要来自海外备货; 应收账款为 8.74亿元,环比增长 13.36%;前三季度经营现金流量净额为 2.01亿元, 经营活动现金流量净额/净利为 8%。 投资建议Q4天气将对全年业绩有一定影响,目前长江以南入冬较晚。 我们判断,公司明年净利增长有望好于今年: ( 1) 亏损的爱居兔剥离;( 2) 男生女生有望扭亏;( 3) 新品牌陆续贡献,目前海澜优选、 OVV 发展快速。 预计19-21EPS 为 0.81、 0.87、 0.94元, 考虑公司股息率约 5%, 首次覆盖,给予“增持”评级。 风险提示新品牌培育不及预期; 主品牌同店下降; 终端库存高企、存货跌价准备计提偏低风险; 系统性风险。
海澜之家 纺织和服饰行业 2019-11-04 7.93 -- -- 8.00 0.88%
8.00 0.88% -- 详细
事件概述:公司 2019Q1-Q3实现收入 146.89亿元,同比增长 12.63%;归母净利 26.16亿元,同比下降 0.45%,低于收入增速主要由于爱居兔亏损增加、财务费用增加和新品牌投入;扣非归母净利 24.18亿元,同比下降3.63%,降幅高于净利降幅主要由于非流动资产处置收益和投资收益增加;2019Q3单季收入/归母净利/扣非归母净利分别同比增长 31%/-12.64%/-8.51%,单季收入提速主要由于男生女生品牌并表,以及主品牌和圣凯诺的增长。 分析判断收入分拆: (1)分品牌看,主品牌收入占比 79%,同增 7.26%,主要来自开店贡献,前三季度净开门店 220家,外延增长 12.8%,从而推测同店同比下降 5%;爱居兔实现收入 6.98亿元;圣凯诺收入 15.18亿元,同增31.18%;海澜优选、OVV 等其他品牌共实现收入 6.30亿元,同增 1085.9%,主要由于海澜优选、OVV 的快速增长以及英氏婴童的并表。 (2)分渠道看(不包括圣凯诺),线下/线上收入增速分别为 13%/10%,其中线下加盟/直营收入增速为 5.86%/243.8%。 2019年前三季度毛利率为 41.77%,较去年同期下降 1.66PCT,其中主品牌毛利率下降 3.15pct,主要受海一家拖累和 T 恤加价率下调;前三季期间费用率同比提高 2.45PCT 至 17.33%。Q3末存货为 94.49亿元、环比增长 6.86%,存货/收入为 64%,存货周转天数为 299天,环比提高 35天、同比下降 34天,存货增加主要来自男生女生并表,主品牌增加主要来自海外备货;应收账款为 8.74亿元,环比增长 13.36%;前三季度经营现金流量净额为 2.01亿元,经营活动现金流量净额/净利为 8%。 投资建议Q4天气将对全年业绩有一定影响,目前长江以南入冬较晚。我们判断,公司明年净利增长有望好于今年: (1)亏损的爱居兔剥离; (2)男生女生有望扭亏; (3)新品牌陆续贡献,目前海澜优选、OVV 发展快速。预计19-21EPS 为 0.81、0.87、0.94元,考虑公司股息率约 5%,首次覆盖,给予“增持”评级。 风险提示新品牌培育不及预期;主品牌同店下降;终端库存高企、存货跌价准备计提偏低风险;系统性风险
歌力思 纺织和服饰行业 2019-11-04 13.80 18.90 48.12% 14.28 3.48%
14.28 3.48% -- 详细
分析判断 收入分拆:(1)分品牌:主品牌/Laurel/VT/EdHardy及EdHardyX/IRO中国区/IRO(非中国区)收入分别增长4.22%/4.53%/153.59%/-17.17%/181.53%/11.27%,我们分析,EH品牌收入下滑主要由于回收加盟商库存,若剔除该影响,收入下滑在个位数水平;(2)分内生/外延来看,公司Q3单季新增门店21家至598家、主要来自主品牌,1-9月店数同比增速为5.65%,从而推测同店增长2.8%左右;(3)分渠道来看,线下(直营/加盟收入分别同比增长15%/-9%)和线上分别同比增长3%/19%。 Q3单季公司毛利率为64.11%,同比下降5.11pct,主要由于Laurel品牌毛利率下滑较大。Q3末公司应收账款为3.03亿元,环比下降13.1%;存货为5.80亿元,环比上涨9.49%,主要由于EH品牌回收加盟商库存。 投资建议 考虑EH恢复低于预期、以及存货计提减值等因素,将19/20/21EPS从1.3/1.6/1.92元下调至1.21/1.39/1.63元,下调幅度为7%/13%/15%,相应将目标价从20.27元下调至18.9元(对应19年主业15倍+百秋网络20倍),下调幅度为6.76%,维持“增持”评级。短期来看,我们判断,公司明年有望好于今年:(1)主品牌有望开店加速;(2)EH品牌去库存后恢复增长;(3)IRO收购剩余股权并表以及开店加速;(4)百秋电商依托电商平台资源+IT能力+线上线下整体解决方案+海外布局的竞争优势,预计GMV持续高速增长。中期来看,关注壹网壹创上市后带来的百秋估值提升;长期来看,关注品牌开店空间以及店效提升情况,我们判断主品牌未来开店空间在500家以上、EH在250家以上、其他国际品牌在200家以上。 风险提示 IRO备案或审批的不确定性;开店低于预期风险;库存高企风险;系统性风险。
森马服饰 批发和零售贸易 2019-11-04 10.72 -- -- 10.98 2.43%
10.98 2.43% -- 详细
事件概述: 公司 2019Q1-Q3实现收入 132.61亿元,同比增长 35.82%;归母净利 13.07亿元,同比增长 2.79%; 扣非净利 12.50亿元,同比增长 3.53%; 2019Q3单季收入/归母净利/扣非净利分别同比增长 19%/-3%/-1%。业绩低于预期。 根据 Kidiliz 中报数据, 我们推测剔除 Kidiliz 并表亏损,前三季度净利增速在 16%左右。 分析判断我们分析,( 1) 公司收入增长主要来自 Kidiliz 并表,主品牌估计收入下滑双位数、童装巴拉估计收入增长低双位数,主品牌和童装增长低于预期主要由于: 公司在加大柔性供应链比例,即降低订货的发货规模、增加了发货频次,由原来一年 4-8次发货提高到 12-20次,导致 Q3当期收入确认减少; 我们估计目前童装柔性供应链占比在个位数、成人装占比在双位数。( 2)分渠道来看,我们估计前三季度新开 450多家店,其中成人装70家(估计森马主品牌占一半) 左右、童装 380多家;电商增速估计和上半年相当、 在 30%左右。 2019年前三季度毛利率为 44.37%,较去年同期提高 5.6PCT,主要由于并表高毛利的 Kidiliz;其中, Q3毛利率为 43.62%,环比下降 4.39PCT;前三季期间费用率同比增长 9.68PCT 至 28.57%,其中销售费用率增加7.82PCT 至 22.62%,主要由于并表 Kidiliz 以及收入增速放缓。 Q3末存货为 52.9亿元,环比增长 26%, 我们估计其中 Kidiliz 在 8-9亿元,其余存货中估计备货和过季各半; 应收账款为 22.81亿元,环比增长 47%;前三季度经营活动现金流量净额为-2.88亿元,环比有所好转,预计 Q4持续改善。 投资建议考虑公司三季报低于预期、 Q4高基数,预计 19-21EPS 为 0.69、 0.77、 0.89元,首次覆盖,给予“增持”评级。从长远来看,提升柔性供应链比例有利于降低加盟商的库存压力、提高公司的终端反应速度,但短期带来报表端收入压力。 风险提示天气因素导致冬装销售不及预期;开店低于预期; Kidiliz 亏损加大;终端库存高企风险; 系统性风险。
开润股份 纺织和服饰行业 2019-11-04 30.02 -- -- 33.63 12.03%
33.63 12.03% -- 详细
事件概述: 公司 2019Q1-Q3收入 19.54亿元,同比增长 35.48%;归母净利 1.75亿元,同比增长 36.91%; 扣非净利同比增长 43.42%、 高于净利增速主要由于委托他人投资和管理资产的收益下降 78%。 Q3单季收入/净利同比增长 28%/39%, 均环比放缓,我们判断主要由于受 7-8月 2C 业务小米渠道收入增速放缓影响, 9月恢复至 30%。 分析判断收入分拆:( 1) Q3单季估计 2B 业务估计收入增长 20-30%,剔除掉印尼工厂增速估计在 10-20%;( 2) 2C 业务估计收入增长 40-50%,其中小米渠道估计进入平稳增长阶段、增速在 20%左右、占比在 60%左右,其他非米渠道(天猫、京东、有品、团购、海外、 KA 等)估计增长在 80%左右。 毛利率+2PCT 至 27.69%,判断主要来自客户产品结构改善;期间费用率+1.9PCT,主要来自销售费用率增加1.2PCT 至 9.14%;净利率为 9%,环比持平,我们判断 B2B 净利率在 12%左右、 B2C 净利率在 6%以上。 Q3末应收账款为 4.61亿元,环比增长 34%;存货为 4.26亿元,环比下降 5%;净营业周期 27天,环比改善主要由于应付票据天数环比提升 15天至 31天; 经营性现金流/净利仅为 5%,主要由于印尼工厂前期营运资金投入较高,同时也有时点因素影响。 投资建议我们判断,公司未来成长在于:( 1) B2B 稳定发展,空间在于印尼产能扩建: 收购印尼工厂、进入 NIKE 供应链体系具备较强的带动效应, 此外在贸易战背景下、有望抢占市场份额; 未来 NIKE 有望保持高于平均,明年印尼产能增量来自第 3个工厂 19H2扩建+明年新建;( 2) B2C 保持较高增速,空间在于非米渠道布局+利润率稳步提升;目前公司在产品上做了明显区隔: 90分定位中端( 300-700元)、 极致性价比的用米牌做、 金属箱( 2000-3000元)和具备黑科技属性的定位高端;( 3)海外全渠道布局,上半年进入日本、美国、印度等。 预测 19-21EPS 为 1.08、 1.42、 1.8元,首次覆盖,给予“增持”评级。 风险提示小米渠道放缓风险;新渠道人员增加、费用高企; 系统性风险。
富安娜 纺织和服饰行业 2019-10-29 6.67 -- -- 7.01 5.10%
7.01 5.10% -- 详细
事件概述:公司发布2019年三季报,前三季度实现营收16.77亿元,同比下降4.88%;归母净利润2.46亿元,同比下降15.44%;扣非净利润2.11亿元,同比下降18.66%。单季度看,Q3实现营收5.72亿元,同比下降7.27%,相较Q1、Q2增速放缓;实现归母净利润9,097万元,同比下降14.06%,相较Q1、Q2降幅收窄。截至2019年9月30日,公司共回购1,931.32万股,最高/低成交价分别为9.13/6.76元/股,金额为1.6亿元。 分析判断:我们分析,前三季度收入负增长主要由于:(1)直营略有下滑、加盟下滑较多:公司加强对经销商库存管理,紧控授信额度导致加盟业务收入承压,明年有望轻装上阵;(2)开店速度放缓,我们估计Q3末门店数不到1400家、Q3增加40多家,Q4有望加快开店速度,明年开店增速有望改善。Q3毛利率继续稳步提升,我们分析主要由于:(1)电商业务毛利率增长及占比提升;(2)针对会员营销的高端产品增长较好,一二线直营店会员营销模式成效显现,带动2000元以上的四件套、高端鹅绒被、牛皮席等高端产品销售增长。 投资建议 我们判断明年增速有望高于今年,主要由于:(1)全国房屋竣工面积累计同比负增长,但单月环比改善,家纺作为地产产业链后周期行业有望受益。2019年1-9月,全国房屋竣工面积累计同比下降8.6%、降幅收窄至个位数,自7月开始环比改善;(2)随着经销商清库存落地,明年公司有望放开经销商授信,开店速度有望加快;(3)电商维持较快增长。2019H电商业务收入占比为36%,我们判断电商Q3收入增速在20%以上;(4)龙华厂房19年底建成使用,明年有望贡献租金收入。预计公司19/20/21EPS为0.55/0.60/0.68元,首次覆盖,给予“增持”评级。 风险提示 美家战略投入拖累业绩风险、库存积压风险、渠道调整不及预期、系统性风险。
比音勒芬 纺织和服饰行业 2019-10-23 26.80 -- -- 26.87 0.26%
26.87 0.26% -- 详细
事件概述: 公司发布 2019年第三季度报告: 2019Q3单季公司实现收入 4.78亿元( +24.6%);实现归母净利1.37亿元( +64.41%); Q1-Q3收入增长 24.95%至 13.23亿元, 归母净利增长 51.09%至 3.11亿元, 接近业绩预告上限水平。 分析判断: 公司业绩高增长主要由于:( 1)所得税率影响:公司自 2018年 11月 28日开始享有 15%税率优惠, 剔除税率影响 Q3净利增长 45%;( 2)开店略超预期:国庆前为开店高峰, 估计 Q1-Q3主品牌新开 60-70家,其中 Q3单季新开 26-36家、较上半年提速(上半年净增 34家),威尼斯估计 Q1-Q3新开 20家左右;( 3)毛利率高位维持: 2019Q3毛利率增加 4.75pct 至 68.0%, 主要由于终端折扣管控良好、且奥莱毛利率有所提升(我们判断在50%左右)。 Q1-Q3费用率增加 3.58PCT 至 39.79%,主要由于:( 1)商场费用增加导致销售费用率增长 1.37PCT;( 2)办公场所使用费和股权激励费用增加导致管理费用率增长 1.95PCT,股权激励费用 1333万元上半年全部计提完毕, 剔除股权激励费用影响 Q1-Q3净利增长 57%、同时剔除股权激励费用和所得税率影响 Q1-Q3净利增长 35%。 2019Q3存货较 Q2末增 13%至 6.77亿元, 存货周转天数环比增加 15天至 414天,存货/收入为 51%;我们认为,分析公司存货需结合:( 1)存货结构(判断备货为主);( 2)经销商退换货率(估计在 20-30%);( 3) 售罄率(估计在 60%以上);( 4) 终端折扣(估计正价店在 9折左右、奥莱店 4-6折)、整体毛利率和奥莱毛利率仍在提升。 我们分析, 公司竞争优势在于:( 1) 公司一部分消费群体,恰恰是其他男装品牌在年轻化过程中流失的部分群体;( 2)给予加盟商退换货比例灵活, 加盟商开店动力较高;( 3) 店效高,商场不断给予更好的位置贡献同店面积增长;( 4)作为可选消费品,复购率较高、会员消费占比 60%;( 5)与竞品相比,同等价位下,面料、版型品质更高。公司成长空间在于:( 1)短期空间在于渠道扩张+面积贡献同店带来的收入高增速;( 2)中期空间在于威尼斯副品牌;( 3)长期空间在于开店空间。 盈利预测与投资建议: 预计公司 2019/2020年每年主品牌开店 80-100家、威尼斯 30-40家, 预计公司2019/2020/2021年 EPS 为 1.33/1.73/2.16元, 首次覆盖, 给予“增持”评级。 风险提示: 同店增长放缓风险; 开店低于预期风险; 2019年 12月 23日限售股解禁风险; 存货跌价准备计提较低; 系统性风险。
南极电商 社会服务业(旅游...) 2019-10-21 11.17 13.20 17.33% 12.46 11.55%
12.46 11.55% -- 详细
事件概述: 公司公布 2019年第三季度报告: 19Q3单季度,公司实现收入 10.13亿( +24.89%)、 归母净利 2.16亿( +36.89%)、 扣非净利 2.04亿( +34.92%) ;19前三季度实现收入、归母净利、扣非净利分别为 26.47亿( +29.45%)、 6.02亿( +33.96%)、 5.66亿( +33.08%)。业绩符合预期。 分析判断: 收入分拆:( 1)分母子公司来看,南极电商本部收入 2.55亿( +33.13%)、 归母净利 1.82亿( +48.13%),时间互联收入 7.58亿( +22.35%)、 归母净利 0.33亿( +13.96%);( 2)分 GMV 和货币化率来看, 19年前三季度GMV 为 168.08亿元( +59.46%),其中南极人主品牌为 145.21亿( +66%),卡帝乐为 20.08亿( +37%),精品泰迪为 1.49亿( +53.43%); Q3单季 GMV+55%、环比 Q2放缓; Q3货币化率为 3.99%, 环比改善 0.5pct, 同比下降主要由于新品类+新平台扩张+给供应商优惠政策;( 3) 分平台来看, 公司在阿里/京东/唯品会/主要社交电商GMV 增速分别为 51%/36%/199%/+132%,占比分别为 66%/16%/4%/13%;( 4)分品类来看, 在阿里平台, 内衣和家居服/家纺 GMV 分别增长 52%/62%, 市占率均为第一;( 5)分外延和内生来看,前三季度供应商人数为 985人,18年全年为 866家,即全年人数预计增长在 14%以上,粗略估算供应商人数增长和提价贡献各半。 报表质量改善:( 1) 19Q3末应收账款为 9.76亿,主业/保理/时间互联应收账款分别为 4.1/3.1/2.5亿,主业应收账款增速 24%低于收入增速、相对健康;保理和时间互联应收账款分别下降 31%/9.5%,主要由于时间互联加强应收款管理、保理业务减少投放;( 2) 经营活动现金流净额同比增长 43.14%至 2.92亿,主要由于时间互联严格控制预付款项、加强应收款管理; 其中时间互联经营性现金流净额为 1470万, 18Q3为-1.03亿。 盈利预测与投资建议: 假设:( 1) 预计 19/20GMV300/450亿( +46%),货币化率 3.9%左右;( 2)预计时间互联收入 33.02亿( +50%),净利润 1.32亿元。 预计公司 19/20EPS 为 0.5/0.66元, 首次覆盖, 目标价 13.2元( 考虑公司未来 2年 CAGR28%、以及电商平台希稀缺性和估值切换,给予 2020年 PE20倍), 给予“增持”评级。 公司优势在于转化率高、加盟商资金周转率高、品牌复购率高,目前 GMV 规模远高于其他授权模式平台,未来成长在于平台扩张+品类扩张+品牌扩张, 股权激励行权条件提供增速相对保障。 风险提示: 减持风险; 品类扩张不及预期;扩张期货币化率下降; 平台竞争格局变化风险; 系统性风险。
森马服饰 批发和零售贸易 2015-07-17 11.11 -- -- 26.25 18.14%
13.13 18.18%
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公司公告限制性股票激励计划,授予价11.84 元森马服饰计划实施第一期限制性股票激励计划,授予价11.84 元,数量为750.12 万股,占总股本0.5598%。分配对象为徐波、郑洪伟、张军荣、公司董事、高级管理人员、公司中层管理人员、核心骨干合计451 人。本次激励计划股票自授予日起满12 个月后的三年内分三期解锁,每年解锁占比分别为40%、30%、30%。 行权条件要求:以2014 年为基准,2015 年收入增长不低于15%且净利增长不低于20%、2016 年收入增长不低于32%且净利增长不低于44%、2017 年收入增长不低于52%且净利增长不低于73%,对应14-17 年收入和净利复合增速为15%和20%。 长期有望成就千亿市值企业 未来服装行业将从本土竞争转为全球竞争,这一过程中将伴随着渠道多元化的发展趋势;在这样的背景下,我们判断:(1)在中低端、大众化业务的大集群消费,如体育、休闲、儿童领域,企业关键竞争力在于采购规模,未来行业集中度有望提升;(2)中高端领域:企业关键竞争力在于个性化、差异化。从欧美市场来看,也形成了这两种趋势演变,即中低端行业形成垄断品牌、中高端行业形成细分品牌。 森马长期愿景是做国内大众服装消费市场的龙头,目前森马和巴拉巴拉市占率均在3%左右,参考国外垄断品牌10%的市占率,未来仍有4-5倍的增长空间,公司未来有望成为千亿市值企业。 “主业+并购预期”双轮驱动,股权激励提振信心 主业方面,公司主品牌森马今年迎来复苏之年、童装品牌巴拉巴拉仍具备外延扩张空间;多元化方面,儿童产业链仍存并购预期,不排除未来有继续在儿童产业布局的可能,如动漫、影视等领域。公司参股ISE 进入跨境电商领域有望受益于政策推动。目前公司账上现金仍有53 亿,为未来并购整合奠定基础。公司估值受“主业+并购预期”双轮驱动,股权激励提振信心,维持公司15-17 年EPS1.02、1.28 和1.58 元,维持“买入”评级。 风险提示:并购整合不当风险。
海澜之家 纺织和服饰行业 2015-07-17 15.17 -- -- 17.14 12.99%
17.14 12.99%
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公司公告推出第一期员工持股计划. 公司拟实施第一期员工持股计划,本计划将委托具有资产管理资质的机构管理,设立总资金规模不超过4.5亿元的资产管理计划,按照2:1的比例设立优先级份额和次级份额,员工持股计划向员工筹集资金总额不超过1.5亿元、用于认购资产管理计划的次级份额,资产管理计划将用于在二级市场购买海澜之家股票。 本计划的资金来源为员工的合法薪酬、自筹资金;股票来源为二级市场购买方式,本计划所持有的股票总数累计不超过公司股本总额的10%,单个员工所获股份权益对应的股票总数累计不超过公司股本总额的1%;本计划的存续期限不超过24个月,锁定期为12个月。 今年预计净开店350-400家,上下游打通产业链. 14年底海澜之家门店共有3328家,今年预计净开店数量350-400家,同时预计营业面积增长高于门店数量增长;14年开始公司对门店的要求在提升,不仅是门店面积、还有位置选择,14年之前单店营业面积在150㎡、14年(包括新店和老店)平均单店营业面积达到200㎡,从而14年店数增长16%、面积增长30%。 从下游来看,加盟商仅承担财务投资者角色,投资者平均初始投资成本100-200万元,新店的年均回报率在15%-20%,续约老店(5年以上)投资回报率在25%-30%;从上游来看,供应商毛利率在30-40%,只要供应商产品售罄率在60%以上,费用就可以完全覆盖;实际上供应商产品平均售罄率80%以上(14年尾货占比仅18%),14年尾货70%由百衣百顺二次采购,剩下30%由供应商处理。 员工持股计划提振市场信心,中报净利预增30-40%,维持“买入”. 公司中报估计净利增长30-40%、扣非净利增长45-55%。中期来看,公司渠道仍有开拓空间,公司的主力市场江苏省开店350家,河南、山东、河北超过200家,上海、浙江、安徽超过100家,其他省份仅几十家,公司15年将重点拓展华南地区。长期来看,看好海澜之家在打造国民品牌的战略、较难复制的产业链打通模式下实现市场份额抢占。维持15-17年EPS0.71、0.89和1.07元,员工持股计划提振市场信心,维持“买入”评级。风险提示:终端售罄率降低、加盟商和供应商持股集中风险。
七匹狼 纺织和服饰行业 2015-07-16 15.00 -- -- 17.73 18.20%
17.73 18.20%
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设立华旖时尚产业基金,认缴资金占比99.9%。 公司公告与致远励新投资合作发起华旖时尚基金,公司与全资子公司合计认缴出资总额为1.001亿,其中公司全资子公司厦门营销作为普通合伙人认缴10万、占比0.1%;公司作为有限合伙人认缴出资1亿,占比99.8%。 华旖时尚基金专注投资于大时尚类和消费文化类等与生活方式相关的产业,包括但不限于时尚商品业(包括服装鞋帽、化妆品、珠宝首饰配饰、皮具箱包、家居用品、消费类电子等领域)和时尚服务业(包括美容健身旅游、餐饮娱乐、影视音乐、动漫媒体)。合伙企业投资项目的退出以并购重组及首次公开发行股票并上市方式为主,在退出收益率相同情况下七匹狼享有优先购买权。 投资意义:重塑品牌,打造时尚集团,分享投资收益。 公司设立华旖时尚产业基金意义在于: (1)通过优化七匹狼品牌现有业务,重建七匹狼市场号召力; (2)通过对大时尚消费文化领域的投资,搭建新的利润增长点,最终将公司打造成以七匹狼品牌为龙头的时尚集团; 公司未来在男装主业上,通过时尚产业基金进一步延伸至时尚服务业,打开并购空间; (3)本次基金投资采取双GP模式,公司全资子公司作为GP之一参与基金项目投资和退出决策并分享绩效分成,未来有望获得投资收益、以及存在资产注入预期。 打造时尚产业集团,布局线上线下时尚消费生态圈。 随着大盘系统性调整,公司股价一度较高位下跌63%。公司董事洪清海计划6个月内增持不超过1200万元,公司控股股东、持股5%以上股东及公司董监高承诺自7.11起6个月内不减持,并将积极探索股份回购、增持、股权激励、员工持股计划等措施。 我们分析: (1)主业方面,公司去库存接近尾声,15年为筑底之年; (2)公司账上现金充裕、目前仍有38亿,未来公司将围绕“投资+实业”战略构建包含供应链、品牌、渠道、传播、资金的时尚消费生态圈,打开并购空间; (3)未来公司线下还将布局基础服装品类(包括服装、杂货)、轻奢品牌代理;线上有望布局跨境电商、垂直电商、服装O2O、物流供应链等。七匹狼集团参股品尚电商、布局互联网金融领域,也有望为产业链提供支持。维持15-17年EPS0.4、0.44和0.51元,维持“买入”评级。 风险提示:并购整合不当风险。
朗姿股份 纺织和服饰行业 2015-07-16 60.00 -- -- 62.00 3.33%
62.00 3.33%
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公司收购DKH33%、间接持有DMG16.5%,布局整形美容医疗产业 公司与Dream Korea Holdings 股东Mr. Park 签署《投资意向书》,拟以24.75亿韩元(约合人民币1361万元)收购其持有的DKH 的33%股权,并在收购完成后协商对DKH 控制的DMG(Dream Medical Group)的新股增发事宜;交易完成后,公司将间接持有DMG 集团16.5%股权。 DKH与新加坡Dream International Holdings 共同控制DMG,分别持有50%股权。DMG 是韩国一家专门从事整形美容服务的集团,通过管理服务协议控制设立于韩国首尔的整形美容医疗机构DPS。DPS 成立于1999年,由韩国整形美容医疗领域的技术精英所创建,医疗团队共有13名专科医生和100多名职员,设立有整形外科、皮肤科、牙科及其它辅助科室。DPS目前年接诊量接近3万人次,其中非韩国籍客户约占40%,是韩国知名的整形美容医疗机构之一。 投资意义:美容整形并购拉开序幕,有望形成协同效应 投资意义在于:(1)公司“泛时尚产业生态圈”战略中提出布局“衣、食、住、行、美、娱、医”7大领域,其中美容整形领域市场预期由来已久,我们也多次在报告中进行过分析,目前A 股美容整形标的稀缺,此次并购落地强烈提振市场信心,并将提升公司估值;(2)协同效应:朗姿拥有众多高质量时尚客户,DMG 在韩国整形美容领域具有广泛声誉,双方的合作能够优势互补,促进中国医疗美容事业的发展;(3)美容整形并购拉开序幕:公司后续将整合各方资源,通过收购、自建等多种方式打造国内整形美容事业实施平台,并结合互联网实现线上线上多渠道客流导入。 美容整形布局落地提升估值,“泛时尚生态圈”仍具广阔空间 公司股价随大盘系统性调整一度较高位下跌52%。公司拟启动股份回购计划,回购资金不超过1亿元。(1)公司主业仍在调整之中,上半年仍为下滑,参股的联众国际、若羽臣有望贡献投资收益;(2)目前公司重点放在线上渠道运营,未来考虑通过联众导流、并通过若羽臣对接韩国资源;(3)多元化方面,打造“泛时尚生态圈”的战略持续落地,账上现金与其他流动资产13.8亿、定增15亿,为未来并购奠定资金支持。维持15-17年EPS0.77、0.87、1.04元,维持“买入”评级。 风险提示:并购整合不当风险。
贵人鸟 纺织和服饰行业 2015-07-15 38.89 -- -- 45.50 17.00%
45.50 17.00%
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公司拟实施第一期员工持股计划,筹集资金不超过1.6亿 公司拟实施第一期员工持股计划,筹集资金不超过1.6亿,并按照1:1的比例设立优先级份额和进取级份额,本计划认购进取级份额;本计划股票来源为二级市场购买、不超过公司股本总额10%;本计划的存续期限不超过24个月,锁定期12个月。 控股股东一致行动人增持股份,未来增持比例不超过0.5% 公司控股股东贵人鸟集团一致行动人林思恩已于15.7.2以个人自筹资金增持50万股、占比0.08%,买入价格区间为35.65-40.90元/股,同时拟在未来12个月继续增持,累计增持比例不超过0.5%。此外,15.7.11-17.1.24若公司收盘价连续20个交易日低于最近一期每股净资产值,公司拟采取增持(大股东增持不低于5000万元、高管增持不低于上年年薪的20%)、回购等方式稳定股价。 主业弱复苏,体育布局进一步延伸 此前随着大盘系统性调整,公司股价一度较最高位下跌65%。我们判断:体育产业方面:(1)后续仍存并购预期:公司继和虎扑、西班牙足球经纪公司BOY合作、成立20亿体育产业基金之后,再同大体协、中体协携手,体育产业进一步完善,美国大体协NCAA是公司未来的参照目标;公司未来将在跑步、竞走、骑行、足球、篮球、网球等领域持续布局,公司愿景从“引领大众畅享运动快乐”延伸到“全面满足每一个人的运动需求”;体育产业基金项目将横跨欧美亚三大洲,涵盖智能硬件、O2O、体育媒体等。(2)未来公司希望覆盖不同专业运动、引进多个国际品牌,公司将不会采取代理模式,而是结成资本合作、共同开发的模式。未来公司不仅仅销售鞋服,包括体育服务、培训、娱乐都会是公司提供的产品。 (3)公司和大体协、中体协合作之后,已覆盖全国校园联赛149项,此外还开设了2个全新赛事:校园接力马拉松和校园啦啦操大赛。 主业方面,体育行业率先复苏,但贵人鸟由于定位三四线、调整迟于行业,15年关店仍将持续,15春夏、秋季订货会均为个位数增长。维持15-17年EPS0.59、0.69、0.81元,维持“买入”评级。 风险提示:库存高企风险;并购整合不当风险。
报喜鸟 纺织和服饰行业 2015-07-14 6.64 -- -- 9.44 42.17%
9.44 42.17%
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报喜鸟创投参股吉姆兄弟35%,进入微店、跨境电商领域公司全资子公司报喜鸟创投于15.6.29与无锡吉姆兄弟时装定制科技有限公司股东签署《增资协议》,拟分两期投资2000万元对吉姆兄弟进行增资,持股35%,投前估值5714.286万元;二期投资要求吉姆兄弟连续3个月实现单月销售收入120万元以上。此次融资吉姆兄弟将用于微店建设; 此外,公司还将逐步进入跨境电商业务,为境外消费者提供成衣定制服务。 吉姆兄弟主要从事衬衫的互联网定制服务,以量身定制大众化为目标;公司旗下拥有JimBrothers和Net6543两个品牌,分别定位为中高端和中低端商务装定制,在分销领域,构建了官方网站、客户端、微信微店、微博等全方位在线传播与定制服务平台,同时开设了遍布全国的20余家线下体验中心,并拟建高密度的线下社区合作店等实现全渠道营销。 公司通过近4年积累获得超过20万的人体数据积累,基本完成基于人体数字建模制版,激光投影裁剪为核心技术的高度柔性与个性化定制生产的完整体系,一件完全量身单裁定制的衬衣可以在30分钟内完成生产,拍照量体的技术成果基本解决在线量身定制过程中如何量体的重要技术难题。20 14、2015Q1收入为959.36和72.02万元,净利亏损-593.76、-99.01万元。 投资意义:打造私人定制生态圈,开拓微商、跨境电商新模式,战略供应合作的协同效应公司此次投资吉姆兄弟短期对业绩影响不大,但意义在于: (1)打造私人量体定制业务生态圈,通过投资吉姆兄弟,可吸收引进3D量体技术和投影裁剪技术等,促进公司全品类私人定制C2B业务的开展。 (2)开拓微商模式渠道,获取其线上量体业务数据,提升公司精准营销能力; (3)协同效应:实现战略供应合作,充分利用公司量体定制产能、增加生产利润的同时,降低吉姆兄弟产品成本,并实现研发协作,形成协同效应; (4)开拓跨境电商模式渠道,打开私人定制业务的出口空间。 升级服装主业,打造第二主业互联网金融,维持“买入”评级报喜鸟于15年规划将私人定制作为主业重要的战略转型,私人订制业务的优势在于零库存、利润较高,通过私人定制实现公司线上线下的全渠道运营,未来将从单品类扩展至全品类定制(包括西装、衬衫、大衣、羊毛衫、夹克衫、西裤、皮鞋等)。公司目前拥有40多万VIP客户、叠加吉姆兄弟的20万人体数据积累,未来公司在私人定制大数据方面有望引领业内发展。目前公司线下私人订制业务零售额占比15%,未来若能达到30%,产销率有望达到80%。 公司“实业+投资”战略持续落地:报喜鸟创投自15年1月成立以来,相继投资了小鬼网络、仁仁科技、参股永嘉恒升村镇银行、成立小鱼金服,并将互联网金融作为第二主业;主业方面,公司将在低基数基础上迎来复苏,同时将私人订制业务作为未来发展重点,此次参股吉姆兄弟、私人订制生态圈初具规模,有望提振市场信心。维持15-17年EPS0.17、0.2和0.24元,维持“买入”评级,公司目前两个生态圈初步成形,即小鱼金服互联网生态圈、吉姆兄弟私人订制生态圈,后续关注用户成长、转化率落地情况。风险提示:并购整合不当。
美邦服饰 纺织和服饰行业 2015-07-14 10.21 -- -- 11.28 10.48%
13.37 30.95%
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公司公告非公开发行股票预案,募集资金不超过90亿 公司公告非公开发行股票预案,发行对象不超过10名,发行不超过10.87亿股,募集金额不超过90亿,发行价不低于8.28元,锁定期1年。 募集资金用于:(1)“智造”产业供应链平台构建25亿元;(2) O2O 全渠道平台构建60亿元;(3)互联网大数据云平台中心5亿元。公司预计以上项目的实施将在未来5年为公司带来年均300亿元以上的销售收入增长及年均39亿元以上的净利润增长。为供应链整合平台带动行业各端的共同发展,协助有资源需求的设计师品牌及小微服装企业成长,未来公司拟通过与第三方金融企业合作的方式涉足互联网金融行业。 募集项目主要用于互联网+及大数据建设 (1)“智造”产业供应链平台项目:构建开放式、生态型、社会化的服装供应链B2M/C2M 电子商务平台。由5个针对性模块化平台搭建而成, 一端聚集生产、面辅料、设计、货运等各类以生产为中心的上下游企业, 另一端引入品牌商、设计师品牌和个人消费者,平台通过智能化系统自动将品牌需求和专业能力、产能等最匹配的供应商进行链接,打造服装供应链的网上交易平台,推动服装工业柔性供应链体系的建立。依托于“智能制造”对生产工厂进行工业4.0创新升级,提升整个平台的小批量多批次订单、C2M 个性化定制的生产接单能力,帮助生产型服装企业向电商化转型。 将构建订单需求整合智能分配交易平台、产品技术质量服务支持平台、成衣服饰采购资源整合及产能管理平台、原辅材料资源平台、个性化订制平台,建设期3年。盈利模式为:平台基本服务费、向品牌商提供技术管理、质量支持、信息咨询等服务收取一定费用、C2M 订单收入等,预计5年年均收入23.81亿元,年均净利润10.49亿元。 (2)O2O 全渠道平台构建:构建线上线下全渠道营销及全球时尚品牌经营平台。借力“互联网+”商业模式创新,在全渠道领域打造开放性品牌组合、线上线下互动融合、体验-营销-服务-交付-售后端到端的全新业务体系,为各类个性化消费群体提供升级的深度购物体验与时尚生活服务。 体系建设包含6大项目:全球时尚品牌资源整合、全渠道物流支持系统建设、邦购平台转型发展、自有品牌传统渠道资源的转型、外部电商平台业务转型发展、“有范”时尚社交+购物平台-打造移动商业时代全新的商业模式。建设期2年,主要收入来源:零售收入,即线下实体店渠道、有范APP、邦购网及外渠电商的销售收入,预计五年年均收入284.66亿元, 年均净利润29.31亿元。 (3)互联网大数据云平台中心:是“智造”产业供应链平台与O2O 全渠道平台运作的基础设施,运用精准的用户需求数据驾驭两个平台,实现商流、物流、信息流、资金流的闭环运营。通过采集各类授权用户的数据信息,对数据信息进行整理和深度挖掘,建立时尚服装产业的数据库,为产业链各端以及新产品的开发设计提供数据基础。建设期2年。 定增意义:继续、全面推进互联网化转型发展。 公司从2012年将互联网化转型发展作为公司的重要长期战略,相继收回邦购、率先进行O2O 运作、推出有范APP。到目前公司初步实现了:(1)全流通O2O 平台运作能力;(2)公司15年1-5月电商增长110%,全年有望实现6亿;(3)邦购自15.4.22试运行以来已合作的全球时尚品牌超过160个;(4)有范APP15年5月推出以来,2.0版本已实现时尚社交+购物功能;(5)公司2014年成立了大数据和会员管理部门,14年会员总量逾1100万,较2013年末增加200%,目前每周新增会员超10万。 此次非公开发行的目的在于:(1)提高C2M 模式参与的广度,为服装消费者提供个性化定制服务,全面推进大众层面的“以需定产,量体裁衣”;(2)为品牌商和供应商提供交流协商平台,提高双方的效率;(3)通过海量品牌、商品资源的引入,从单一自有品牌业务向社会化品牌平台化业务转型;(4)打造移动商业时代全新的商业模式:“有范”时尚社交+购物平台;(5)搭建大数据平台,对用户信息进行整理与挖掘,为产业链各端以及新产品的开发设计提供数据基础。 互联网+转型日渐清晰,期待业绩改善。 公司自5.22停牌,期间大盘经历了系统性调整,公司7.2复牌后也经历了补跌,公司股价一度较最高位下跌41%。公司中报仍预计亏损,我们判断,公司在互联网转型战略上是坚决的,历史上数次领先在业内进行模式创新, 而模式调整期叠加行业调整期难免业绩阵痛。 目前公司直营系统已迎来改善,加盟仍在调整期,互联网+转型日渐清晰,未来有望涉足互联网金融打通产业; 公司持股首批5家民营银行之一、也是唯一一家在自贸区的民营银行华瑞银行15%股权,这也为互联网金融布局奠定了基础。除了业务模式上向互联网+转型,公司组织架构上也实行了合伙人制度,改善公司激励机制。维持15-17年EPS0.06、0.08、0.1元,考虑中报仍不乐观、目前估值偏高,维持“增持”评级。 风险提示:终端库存高企风险、转型不达预期风险。
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*说明:

1、“起评日”指研报发布后的第一个交易日;“起评价”指研报发布当日的开盘价;“最高价”指从起评日开始,评测期内的最高价。
2、以“起评价”为基准,20日内最高价涨幅超过10%,为短线评测成功;60日内最高价涨幅超过20%,为中线评测成功。详细规则>>
3、 1短线成功数排名 1中线成功数排名 1短线成功率排名 1中线成功率排名