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开润股份 纺织和服饰行业 2019-07-16 34.90 -- -- 36.90 5.73%
36.90 5.73% -- 详细
事件:公司公中报预告,预计主营业务收入同增40%-60%至11.2-12.8亿元,归母净利同增30%-40%至1.09-1.17亿元,考虑非经常性损益少于去年同期,预计19H1扣非净利增速快于归母净利增速。n我们估算公司2C业务19H1收入增速继续40%-50%。2018年公司在国内全渠道销售的箱包数量已经超过新秀丽成为国内第一,19H1线上非小米渠道销售增速较快,新品占比提升,带动毛利率上行,线下零售仍在起步阶段,包括高端KA(山姆士、麦德龙)以及海外销售预计到下半年方能体现出一定规模。预计2019年2C业务收入保持50%+增长速度,同时实现净利率的小幅提升。 2B业务受益印尼箱包制造资产并表,19H1预计增速也高达40%以上。我们预计老客户增长仍在10%-20%之间,同时19/2/19公司公告完成以2280万美元代价(约合1.53亿人民币)对PT.FormosaBagIndonesia、PT.FormosaDevelopment两家公司100%股权的收购,作为客户包括Nike在内的运动箱包专业制造商,本项收购让公司成功切入Nike供应商体系,为公司未来成长带来新的驱动力,本次可转债也主要是为布局运动休闲包袋产能做准备。由于运动休闲包袋毛利率较公司原有ODM业务稍低,合并后对2B业务净利率略有影响。全年来看,考虑该项收购(预计带来2亿元左右的收入并表),预计19年公司2B收入增长可以达到30%以上。 盈利预测及投资建议:考虑2B业务的稳健发展以及2C业务在渠道扩张、品类扩张以及品牌矩阵搭建下的持续爆发增长,我们预计公司19/20/21年归母净利润有望达到2.4/3.2/4.2亿元,同比增长40%/32%/30%,对应PE31/24/18倍,考虑到其业务模式在A股市场的稀缺性及高成长性,维持“买入”评级。 风险提示:90分品牌发展推进不及预期,2B业务意外丢失大客户
开润股份 纺织和服饰行业 2019-05-17 33.20 38.76 15.70% 34.32 3.37%
36.90 11.14%
详细
首次覆盖给予增持评级:预计2019-2021年EPS为1.06/1.42/1.85元,增速为33%/34%/30%,给予公司2019年约37倍PE,目标价38.76元,首次覆盖给予增持评级。 消费升级+旅游业向好,箱包市场蓬勃发展。目前我国箱包市场整体规模较大,增长稳健,行业集中度较低,国际品牌占据主要中高端领域,国产品牌则聚焦于大众市场。居民收入攀升,为箱包消费增长提供动力。伴随交通运量和便捷度的提升,进一步促进旅游业发展,旅游业景气度持续高涨。旅游人次和旅游频率走高,推动箱包支出增加。 B2B大客户持续放量,收购进入Nike体系打造新增长点。公司以ODM方式为迪卡侬、华硕等国际知名品牌代工生产各式箱包。目前客户结构稳定,订单充裕,持续放量。在巩固原有老客户基础上,公司积极开拓新客户,与互联网新零售品牌探索合作。通过收购印尼子公司顺利进入Nike箱包供应体系,进入全球顶尖供应链阵营。 依托小米渠道B2C业务快速成长,自有品牌市场表现亮眼。B2C业务依托小米产业链获取流量及客户,顺利切入市场。自有品牌90分箱包打造极致单品,对标国际品质,以高性价比、强设计感和多功能性,线上销售力压传统大牌。公司在渠道端深耕小米系统,拓展主流电商平台,走向国际市场,线上线下齐发展;在产品端围绕出行场景,加速品类扩充。 风险提示:小米渠道业绩不及预期,自主品牌拓展不及预期。
开润股份 纺织和服饰行业 2019-05-02 34.50 -- -- 34.74 0.70%
36.90 6.96%
详细
事件:开润股份发布2019年一季报,期间实现营收5.99亿,同比增长43.99%;净利润4544.90万元,同比增长31.63%;实现扣非净利润4486.49万元,同比增长35.61%。公司此前已发布一季报业绩预告,实际业绩在预告中位数附近,实际业绩符合预期。 19Q1高基数下仍实现快速增长,全年业绩或超我们预期 .1)19Q1实际业绩在此前业绩快报中位数附近,符合市场预期。2019年一季报,期间实现营收5.99亿,同比增长43.99%;净利润4544.90万元,同比增长31.63%;实现扣非净利润4486.49万元,同比增长35.61%。 2)剔除NIKE印尼代工厂的业绩分析:公司于2019年2月19日完成了收购NIKE印尼代工厂PT.FormosaBagIndonesia和PT.FormosaDevelopment100%股权的交割手续,开始并表。根据公司以前披露的数据,截至2018年12月31日,该代工厂2019年全年在手订单金额约3500万美元,由此我们估算2019Q1并表收入为3500万-4000万人民币左右;公司19年一季报披露印尼代工厂净利润为409.3万。剔除并表因素,预计公司主业收入增长35%左右,归母净利润增长23.24%。公司自上市以来,B2C业务收入增速一直远高于B2B业务,其中18年年报披露,B2B收入8.82亿(+35.38%),B2C收入10.26亿(+102.29%)。我们推算剔除并表因素,公司原有B2B业务收入增长15%左右,B2C业务收入增长50%左右。 2)2018Q1基数较高,预计全年业绩或超我们目前盈利预测。我们在2018年开润股份一季报点评时,曾对公司主业进行拆分,18Q1公司B2B业务增长22%左右,B2C业务增长230%+,B2B、B2C业务基数均比较高,2019Q1在高基数上仍实现高增长,全年业绩或超我们预期。 B2B业务稳步增长,收购NIKE印尼代工厂. 1)国际化布局收购印尼优质代工厂,进入NIKE核心供应商体系并开拓新品类,有利于持续提高公司B2B的产品竞争力,提升盈利空间。根据公司以前披露的数据,截至2018年12月31日,收购的NIKE印尼代工厂2019年全年在手订单金额约3500万美元。我们测算19Q1,印尼工厂并表收入3500-4000万,净利润409.3万,净利率为10-12%。预计开润股份接手印尼工厂后,盈利能力会逐步提升。 2)19Q1传统B2B业务仍有15%左右增长,同时考虑到印尼工厂未来不断有新增产能释放,预计未来三年B2B整体收入CAGR20%以上。B2C业务保持高速增长,预计19年B2C业务盈利能力提升. 1)预计B2C收入增速50%左右,全年收入或超市场预期。我们在2018年开润股份一季报点评时,测算18年第一季度B2C业务增长230%+,基数为18年最高,而我们预计2019年全年B2C业务收入增长50%左右,而在最高基数的第一季度仍实现50%增长,因为我们预计全年B2C业务或超市场预期。 2)19年B2C业务盈利能力提升至6-7%。我们认为公司B2C业务还在不断占领市场份额阶段,销售费用率较高,预计随着公司B2C业务规模不断扩大,费用率会逐步下降,我们预计2019年净利率有望提升至6-7%。 毛利率、净利率小幅下降,预计系B2C业务占比提高所致。 19Q1公司毛利率为24.78%(-0.79pct),主要系B2C业务仍保持高速增长,在一定程度上拉低整体毛利率。销售/管理/财务费用率分别为7.74%(+0.75pct)/5.59%(-0.93pct)/0.99%(+0.38pct)。其中销售费用率上升主要系物流费等销售费用随营收大幅增长而增长;财务费用率上升主要系汇兑损失。19Q1公司扣非净利率为7.49%(-0.46pct),主要系毛利率下降所致,符合我们此前预期。经营活动产生的现金流量净额上升79.58%,主要系报告期间公司现金管理进一步优化。 维持买入评级,开润股份是纺服行业得到印证的成长股之一,19年创业板滞涨个股,在19年市场风险偏好提升情况下,继续重点推荐1)维持2019/2020年收入预测为29.32亿(+43%)/40.84亿(+39%),维持2019/2020年净利润预测为2.30亿(+33%)/3.36亿(+46%),对应EPS为1.06元/1.54元。 2)公司是纺织服装行业得到业绩印证的成长股之一,是19年创业板滞涨个股,在19年市场风险偏好提升的情况下,继续重点推荐。 风险提示:费用率大幅提升,非米系渠道拓展较慢,海外工厂管理风险等。
开润股份 纺织和服饰行业 2019-04-29 33.90 -- -- 35.44 4.54%
36.90 8.85%
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事件:公司2018年实现营收20.5亿元,同比+76.2%,归母净利润1.7亿元,同比+30.2%,扣非后归母净利润同比+38.5%。 公司毛利率下降,公司期间费用率略微下滑。2018年公司毛利率下降3.63pp至26.0%,期间费用率下降1.39pp至15.6%。其中,销售费用率上升0.86pp 至9.3%,主要是公司本年销售规模增长,相应物流费、市场平台运营费、市场开拓费等增长金额较大所致;管理费用率下降1.41pp 至6.6%,财务费用率下降0.84pp 至-0.3%,主要原因是本期汇率波动导致的汇兑净收益金额较大。 稳步延展产品品类,B2C业务快速增长。2018年B2B主营业务收入8.8亿元,同比+35.4%。(1)供应链:公司坚持打造行业内互联网和科技属性突出的供应链体系,进一步强化了与美国铝业、科思创、杜邦、日本东丽、YKK、Segway等知名供应商的深度合作关系。(2)渠道:国内线上渠道深化与小米、天猫、京东等国内电商平台、垂直平台的持续合作,开拓云集、环球捕手、贝店等社交化电商渠道。国内线下渠道保持和小米线下店全面合作,并拓展团购、KA、百货等自主线下渠道。海外渠道方面,通过小米海外渠道、自有线上线下渠道、海外合作渠道、代理商等推进海外布局。(3)产品品类:2018年在箱包品类上,公司推出了商务旅行包、七道杠旅行箱、电脑内胆包等多种类型。在其他出行消费品领域,推出了男士针织短裤、棉麻衬衫等多种出行生活的产品类型。 全面落实全球化布局,B2B业务稳健发展。2018年B2BC主营业务收入10.3亿元,同比+102.3%。(1)供应商:2018年公司积极优化客户结构,积极探索多样化合作方式和产品品类,进一步加强深化合作,重点客户收入保持较快增长。同时,公司借力资本平台优势,通过并购优秀标的公司进入了国际一线客户Nike的供应商体系。(2)全球布局:公司B2B业务早已遍布全球,在美国、印度、新加坡、台湾、香港等地均设有海外销售分部。公司在印度设立了制造基地,并于2018年收购了印尼工厂,有利于公司进一步完善海外布局。 盈利预测与评级。预计公司2019-2021年的归母净利润分别为2.3亿元、3.1亿元和4.1亿元,EPS分别为1.07元、1.44元和1.90元,对应PE分别为33/24/19倍。首次覆盖,给予“增持”评级。 风险提示:原材料价格波动与劳动力成本上升风险;客户集中度较高的风险。
开润股份 纺织和服饰行业 2019-04-15 37.25 -- -- 37.65 1.07%
37.65 1.07%
详细
投资要点: 事件:公司发布2019年一季度业绩预告。公司2019Q1预计实现营业总收入5.69亿元-6.3亿元,比上年同期增长40%-55%;预计归属于上市公司股东的净利润4,316.06万元-4,661.34万元,比上年同期增长25%-35%。收入、业绩继续维持高速增长。 2C业务高速增长,2B业务有所提速。公司自2017Q4以来连续5个季度收入增速在60%以上,我们预计2019Q1收入增速也会在预告的上限附近。公司自2015年推出自主品牌“90分”以来,B2C业务迅速实现从0-1,近两年内一直高速发展;2018年B2C业务收入增速102%,占主营业务收入比重达54%。公司传统B2B业务稳定增长,2018年亦有提速,全年增速35.38%。我们预计第一季度公司的2C业务仍有接近100%增长,2B业务增速在20%以上。 费用投放力度加大,业绩增长低于收入增速。毛利率端,公司作为小米生态链公司,产品定位为高性价比,毛利较为稳定短期难有上行。公司近5个季度毛利率稳定在25%-27%,预计一季度的毛利率在25%。费用端,公司近来营销动作频频,预计将会短期内抬升销售费用率。公司在一季度参加2019秋冬上海时装周,90分个性的透明箱&金属旅行箱取得高度关注和不错。我们认为公司的自主品牌仍在成长期,公司将扩大市场份额的作为首要目标,符合长远发展之计。因此建议不要看重短期盈利能力的小幅波动。 高性价比&极致单品,出行用品国牌继续前行。我国户外、旅游较为景气,出行用品正处在良好的发展期;同时,90后年轻人对国牌的好感度更高。开润股份目前的箱包业务占比约85%,鞋服占比约15%。公司对标新秀丽,新秀丽的三大品牌新秀丽、AmericanTourister、TUMI分别占50%、20%、20%;但是90分产品比新秀丽产品价位更低,性价比更高。公司推出的指纹解锁旅行箱、智能跟随旅行箱、轻质凯夫拉旅行箱每一个都是爆款。我们认为90分凭借极致爆款和“黑科技”赢得年轻人的喜爱。在营销方式上较价位更高的新秀丽及RIMOWA更胜一筹,我们认为凭借极致单品和贴近年轻人的消费方式,公司的90分品牌会持续高速发展。2B业务方面,也会得益于2C业务的发展,争取到更多品牌客户的合作,两端业务相得益彰。 盈利预测与投资评级:我们预计公司2019年-2021年实现营业收入分别为29.49亿元、42.22亿、55.94亿元;归母净利润分别为2.5亿元、3.32亿元和4.28亿元;EPS分别为1.15元、1.53元和1.97元,对应PE分别为30.94、23.31X和18.08X。首次覆盖,给予“推荐”评级。 风险提示:1、居民消费不及预计;2、原材料价格大幅波动。
开润股份 纺织和服饰行业 2019-04-11 38.77 -- -- 38.64 -0.95%
38.40 -0.95%
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19Q1业绩超市场预期,高基数下仍实现快速增长 1)2018Q1基数较高。2018Q1收入为4.16亿(+88.2%),归母净利润3453万(+25.29%),扣非后净利润3308万(+49.5%)。我们在2018年开润股份一季报点评时,曾对公司主业进行拆分,2018年第一季度,开润股份B2B业务增长22%左右,B2C业务增长230%+,B2C业务基数为18年最高。 2)预计全年业绩或超我们目前盈利预测。我们预计2019年全年收入增长43%,净利润增长33%,在高基数的第一季度仍实现高增长,全年业绩或超我们预期。 3)预计B2C收入增速超过50%。公司自上市以来,B2C业务收入增速一直远高于B2B业务。其中18年年报披露,B2B收入8.82亿(+35.38%),B2C收入10.26亿(+102.29%)。由此我们推算19Q1开润B2C业务收入增速超过50%。 预计19Q1净利率有所下降,全年B2C业务净利率有提升空间 1)根据业绩预告,我们测算19Q1公司净利率区间在7.4%-7.6%。18Q1公司净利率为9.2%,我们认为主要系B2C业务占比提高所致。公司2015年收入几乎全部来自于B2B业务,2015年公司毛利率为30.4%,净利率为12.8%,由此判断B2B毛利率、净利率均高于B2C业务,因此B2C业务占比提高会使公司整体毛利率、净利率有所下降。 2)18年公司B2C业务的主要经营主体润米科技净利率为5.1%,由此推算公司B2C业务净利率为5-6%。我们认为,公司B2C业务还在不断占领市场份额阶段,销售费用率较高,预计随着公司B2C业务规模不断扩大,费用率会逐步下降,我们预计2019年净利率有望提升至6-7%。 维持买入评级,开润股份是纺服行业得到印证的成长股之一,19年创业板滞涨个股,在19年市场风险偏好提升情况下,继续重点推荐1)维持2019/2020年收入预测为29.32亿(+43%)/40.84亿(+39%),维持2019/2020年净利润预测为2.30亿(+33%)/3.36亿(+46%),对应EPS为1.06元/1.54元。 2)公司是纺织服装行业得到业绩印证的成长股之一,是19年创业板滞涨个股,在19年市场风险偏好提升的情况下,继续重点推荐。 风险提示:费用率大幅提升,非米系渠道拓展较慢,海外工厂管理风险等。
开润股份 纺织和服饰行业 2019-04-11 38.77 -- -- 38.64 -0.95%
38.40 -0.95%
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事件:公司公布一季报预告,收入同增40%-55%至5.69-6.30亿元,归母净利同增25%-35%至4316-4661万元,考虑非经常损益对19Q1净利润影响约为58.41万元,公司19Q1经常性利润达到4258-4603万元,相比去年同期扣非归母净利3308万元增长29%-39%。 我们估算公司2C业务19Q1收入增速继续超过50%。2C业务在2018全年增长102%至10.26亿元的基础上继续高增,同时受益产品升级带来的均价提升,毛利率较去年同期有2pct的提升。2018年公司在国内全渠道销售的箱包数量已经超过新秀丽成为国内第一,2019年,除巩固公司在原有线上渠道的优势外,19年将继续在线下发力,包括高端KA(山姆士、麦德龙)、百货、团购礼品以及海外渠道(日/韩/美/印度/印尼),预计2019年2C业务收入保持50%+增长速度,同时实现净利率的小幅提升。 2B业务受益大客户订单集中增长迅速,我们估算2B业务19Q1收入增速30%+,即使不考虑收购印尼箱包制造优质资产并表,原有业务仍有10%-15%增长。高增速来源于公司在原有包括迪卡侬在内的龙头客户订单持续高增同时,开启包括名创优品、网易严选、海澜优选在内的诸多知名新兴客户后带来的订单增量;作为迪卡侬全球40家战略合作伙伴供应商之一,公司的工厂管理能力在全球箱包生产商中名列前茅,多年坚持的自动化精益化管理体系以及全球化布局(印度)保证了其生产效率,同时公司通过尝试建设卫星工厂的方式进一步挖掘潜能、降低成本,未来2B业务仍将积极通过全球化布局拓展产能及订单。19/2/19公司公告完成以2280万美元代价(约合1.53亿人民币)对PT.Formosa Bag Indonesia、PT.Formosa Development两家公司100%股权的收购,其中前者为印尼背包、运动带、旅行箱制造商,主要客户为Nike,后者则主要将厂房和配套设施及土地出租给前者用于生产经营,两者为同一自然人实际控制企业。本次收购公司主要希望:1)拓展印度之外包括东南亚在内的海外产能布局,享受对美关税优惠和低人力成本红利;2)拓展强项箱包业务品类至包括运动在内的包袋领域(过去公司2B业务主要为IT包袋),同时通过收购进入Nike等优质客户的供应商体系。考虑该项收购(预计带来2亿元左右的收入并表),预计19年公司2B收入增长可以达到30%。 盈利预测及投资建议:考虑2B业务的稳健发展以及2C业务在渠道扩张、品类扩张以及品牌矩阵搭建下的持续爆发增长,我们预计公司19/20/21年归母净利润有望达到2.3/3.1/4.0亿元,同比增长34%/31%/30%,对应PE37/28/22倍,考虑到其业务模式在A股市场的稀缺性及高成长性,维持“买入”评级。 风险提示:90分品牌发展推进不及预期,2B业务意外丢失大客户
开润股份 纺织和服饰行业 2019-04-11 38.77 -- -- 38.64 -0.95%
38.40 -0.95%
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今日公司公布2019Q1业绩预告,预计收入及归母净利润分别增长40-55%和25-35%。据我们预测,不考虑印尼工厂并购,预计B2C和B2B业务Q1收入分别有望增长50%+和30%+;利润端随着B2C业务产品迭代效果显现,毛利率缓慢提升及B2B业务新零售客户毛利率同比趋势好转,均有利于公司盈利稳定增长,但考虑到零售新渠道的开拓及印尼工厂的投入,预计今年利润端增速缓于收入。明年随着NIKE订单逐步放量,将进一步加大利润端弹性。整体看,我们认为公司从团队配置/自主创新能力/渠道资源等多方面实力均明显高于大众出行市场中的其他竞争对手,目前公司总市值86亿,2019/2020年PE分别为37X/27X,尽管短期估值相对合理,但公司未来几年业绩成长性较为明确,建议为长期布局。 2019Q1 B2C和B2B业务稳步推进,业绩保持高速增长。据业绩快报显示,2019Q1公司预计实现收入5.69-6.30亿元,同比增长40-55%;归母净利润4316.06-4661.34万元,同比增长25-35%。 B2C业务产品持续迭代同时多渠道发力。2018年公司产品迭代及品类扩充效果已初步显现,毛利率已上升至20%+,未来公司将针对渠道定位开发高质价比产品,希望净利率由当前的5%+逐步达到10%。同时,公司在保证小米渠道快速增行的同时,强调自有渠道的建设,目前米系渠道销售占比降至B2C业务的60%+,自有渠道占比持续提升达到30%+。整体而言,经过3年多的快速发展,2018年“90分”拉杆箱在中国市场出货量已超新秀丽,预计销售量达到200多万个,包袋销售量接近300多万个,销售收入突破10亿,快速抢占了大众化箱包市场份额。2019年线下新渠道稳步推进,计划开设高端KA和百货店80家左右,同时,有序发展海外市场,后期新渠道的铺设以及海外市场的发展,预计2019年B2C业务全年有望实现50%+的增长。 B2B老客户关系紧密,新零售订单释放提升收入弹性,切入NIKE运动包代工体系将成为未来新亮点。2018年在老客户订单稳定增长及新零售客户增量订单贡献下,全年收入增长35.38%,达到近9亿规模。2019年初公司完成收购耐克印尼运动软包代工厂,实现海外产能进一步扩张的同时,成功切入耐克供应链体系,目前NIKE对开润包袋设计及生产能力认可度高,未来订单稳定性较强,预计2019年将有NIKE订单逐步落地,进一步拉动B2B业务收入弹性,全年有望实现30%+的增长,明年NIKE订单放量将对利润贡献加大。 盈利预测及投资建议:公司B2C小米生态链业务经过3年多时间的运营,利用爆款思维,凭借商品极致高质价比优势及团队高效推广,快速抢占出行领域产品市场份额,米系新零售渠道及自有销售齐放量,品牌知名度已打响,下个阶段将通过产品迭代逻辑,但不违背高质价比特性基础上(B2C业务净利率不超过10%),进一步提升自身营利性,并逐步开拓线下出行零售及海外等新渠道,与新品迭代战略进行匹配,持续提升市占率,2018年B2C业务凭借极致产品科技感及功能性的持续迭代、品类扩充、品牌裂变和渠道多样化扩张驱动下,保持翻倍式高增长。B2B代工业务老客户关系紧密,新零售客户订单的落地以及海外产能的扩张增加收入弹性,特别是一线客户NIKE的储备有望成为未来公司新的亮点。2019年考虑到B2B业务扩产投入及B2C业务线下渠道开拓费用,预计全年业绩有望保持30-40%的增速。 预计2019-2021年EPS分别为1.07、1.47和2.07元,目前公司总市值86亿,2019/2020年PE分别为37X和27X,尽管短期估值相对合理,但我们认为公司从团队配置/自主创新能力/渠道资源等多方面实力均明显高于大众出行市场中的其他竞争对手,未来几年业绩成长性较为明确,建议为长期积极布局,维持“强烈推荐-A”的评级。 风险提示:1)品类扩张及渠道拓展不达预期;2)开拓线下渠道费用提升;3)印尼工厂扩产加重前期费用投入风险。
开润股份 纺织和服饰行业 2019-04-10 35.17 -- -- 39.19 10.74%
38.95 10.75%
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箱包龙头仍有成长空间,双轮驱动业绩高速增长,维持“买入”评级 我们认为:1)2C业务方面,公司定位高性价比市场,打造具有高品质、高科技的出行消费品,在产品优势基础上进行品类、渠道扩张,预计未来三年自有品牌保持50%左右快速增长。2)2B业务方面,公司加强智能化生产,推动全球化产能布局,收购印尼工厂后并表带来收入增量,拓展客户资源有望带动未来三年收入保持20%左右稳定增长。3)盈利能力方面,公司借助小米渠道渡过品牌创始阶段,品牌影响力有所提升,未来将拓展更多非米渠道资源,推出更多高毛利率、高附加值产品,推动2C业务毛利率提升。但由于2C业务毛利率低于2B业务且收入占比持续提升,预计公司整体毛利率基本保持平稳。 由于公司毛利率下降幅度较大,我们下调2019-20年EPS预测为1.10/1.47元(前值为1.27/1.84元),预测2021年EPS为1.92元,目前股价对应2019年31倍PE、PEG为0.92,公司箱包主业成长空间仍较大,双轮驱动业绩保持快速增长,维持“买入”评级。 风险提示:品类拓展不及预期、客户流失、渠道拓展不及预期等。
开润股份 纺织和服饰行业 2019-04-09 35.38 -- -- 39.48 10.90%
39.24 10.91%
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收入大幅增长,Q4费用增加影响业绩 2018年公司营收/业绩分别为20.48/1.74亿元,同比+76.19/30.23%,扣非业绩1.53亿元,同比+38.52%,基本与此前预告一致,拟10股派利2元。其中Q4营收同比+64.32%,业绩则因销售费用增加较多增速放缓至13.42%。 ToC业务收入翻番,销量达全网第一 分业务看,ToC业务表现亮眼,收入同比+102.29%至10.26亿元,占比达到50%,且箱包销量升至全网第一,主要系与优质上游合作,顺利开发新品类、新品牌,在米系主渠道维持70-80%高增速的同时,积极拓展非米系渠道;ToB业务同样表现突出,收入同比+35.38%,较往年大幅提速,主要系本年大客户订单量提高,增加较多新零售和互联网客户,包括网易严选、名创优品、淘宝心选等。分地区看在2C业务带动下,国内收入增长117.08%至14.83亿元,海外收入则稳定增长17.88%至5.65亿元。 业务结构变化致毛利率有所下降 综合来看,18年毛利率下降3.63pct至25.98%,主要系毛利率较低的ToC业务增长较快,同时,ToB业务方面,新增客户毛利率水平较低;但Q4整体毛利率有所回升,预计与自有渠道占比增加有关。费用率方面,全年期间费用率-1.38pct,其中管理费率-1.41pct,体现了公司良好的内部管控能力,财务费用-0.84pct主要系本年汇兑收益增加较多,销售费用率+0.86pct,主要系销售规模增长下渠道平台、市场开拓等相关费用增加较快。存货/应收账款周转天数同比下降3.8/15.2天,体现公司运营能力不断优化。 多元渠道打造智能出行,积极切入布局优质产能,给与“增持” 公司以箱包产品为主,近年全面转型智能出行提供商,在小米生态加持下成功打造旅行箱“90”分品牌,实现爆发式增长,B端业务亦越发受头部客户认可。近期公司加大产品品类和自有渠道拓展力度,预期C端将保持相对较高增速同时逐步提升盈利能力;印尼收购原耐克三大供应商之一,直接订单外更有望受益背书效应,待产能逐步爬坡后有望收获更多优质B端客户,预计2019-2021年EPS为1.08/1.42/1.82元/股,对应PE33/25/20倍,给与“增持”评级。 风险提示:经济下行影响出行需求,小米生态支持力减弱,客户集中度较高
开润股份 纺织和服饰行业 2019-04-05 34.14 -- -- 39.48 14.93%
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维持买入评级,开润是纺服行业得到印证的成长股之一,在19年市场风险偏好提升情况下,重点推荐。 1)由于公司2019年2月19日已完成对NIKE在印尼代工厂收购的交割,考虑到并表因素,调整2019/2020年收入预测至29.32亿/40.84亿(此前预测为27.92亿/38.63亿),调整2019/2020年净利润预测至2.30亿/3.36亿(此前预测为2.29/3.17亿),对应EPS为1.06元/1.54元。 2)公司是纺织服装行业得到业绩印证的成长股之一,目前估值调整趋于合理水平,在19年市场风险偏好提升的情况下,继续重点推荐。 风险提示:电商流量遇到瓶颈;行业竞争加剧;海外工厂管理存不确定性等。
开润股份 纺织和服饰行业 2019-04-05 34.14 -- -- 39.48 14.93%
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事件 公司公布2018年年报:2018年公司实现营收20.48亿,同比增长76.19%;实现归母净利润1.74亿元,同比增长30.23%;实现扣非归母净利润1.53亿元,同比增长38.52%。 公司拟每10股派发现金红利2元(含税),共计分配股利0.44亿元,股息支付率25.05%。简评收入业绩持续高增长,消费大环境承压下成长性宝贵2018年公司收入/归母净利润分别同增76.19%/30.23%,公司业绩持续高增长,与我们的预期一致。在社零增速全面放缓下,公司高成长性更显宝贵。 C端全年收入翻番,品类、渠道持续扩张 2018年公司C端收入10.26亿元,同比增长102.29%,C端收入占比超过B端。公司C端品牌“90分”依靠极致性价比抢占大众市场,市场占比持续扩大,全渠道销量超越新秀丽位列第一。品类方面,公司不断加码消费场景布局,积极寻求品类扩张,将功能属性与高科技模块与产品结合,品类从箱包领域逐渐向鞋服、配件等泛出行消费品领域延展。渠道方面,目前米系渠道仍占C端主要部分,小米之外的线上渠道包括公司自有天猫、京东、唯品会、小红书等以及云集、环球捕手、贝店等社交电商。未来公司C端渠道的扩展将围绕海外和线下渠道,其中海外主要依托小米海外以及海外经销商(如日本伊藤忠等)合作;线下则在保持与小米实体店全面合作的同时,进一步探索团购、KA、百货等自主线下渠道,依靠性价比优势迅速出货走量。 B端业务保持稳健,收购印尼工厂切入耐克供应体系 2018年公司B端收入8.82亿元,同比增长35.35%,增速较2017年提升15.15pct。目前公司已是全球IT包最大生产商,逐渐向运动和休闲拓展,迪卡龙系公司B端最大客户,互联网大客户与线下新零售客户(名创优品、海澜优选、网易严选等)合作持续加强。公司现已完成对印尼包袋工厂PT.Formosa的收购,印尼工厂与Nike保持十余年的稳定合作,系Nike核心包袋供应商之一。2018年底印尼工厂生产线新增6条至36条,产能与生产效率正处于爬坡阶段,未来提升空间较大。此次收购将助力公司切入耐克供应链体系,依靠自身设计、研发、精益生产的优势,在加强与耐克合作的同时,不断开拓其他休闲品牌客户,打开运动休闲广阔市场。另外印尼人力成本较低,且为普惠关税制国家,对美出口享受零关税,能够有效降低公司出口成本并提高抵御国际贸易风险能力。 研发投入快速增长,核心竞争力不断强化 2018年公司研发投入金额同比增长45.89%至0.52亿元,研发人数同比增加45人至122人,研发人员占比提升0.91pct至5.25%。在内部研发方面,公司强化新材料与新工艺的研发团队,集团已形成安徽省技术中心、安徽省纺织涂层材料工程技术研究中心、博士后工作站三大技术平台,已开发出智能跟随拉杆箱、指纹锁拉杆箱、吸湿排汗打底T恤、抗菌T恤等高科技附加值产品;外部合作方面,在继续加强与德国科思创、美国铝业合作的同时,公司还与德国汉高、美国杜邦建立长期合作关系,并于多所大学建立产业产学研合作关系。 受C端业务占比提升与渠道拓展影响,盈利能力短期下滑 2018年公司销售毛利率25.98%,同比下降3.69pct,主要受毛利率较低的C端业务占比提升与原材料价格上涨影响。费用率方面,2018年公司期间费用率(含研发费用)15.63%,较2017年下降1.39pct,其中管理费用率(含研发费用)同比下降1.41pct至6.61%,主要受益于公司业务规模持续扩大对管理费用形成摊薄;销售费用率同比提升0.86pct至9.27%,主要受新渠道开拓与C端业务销量快速增长影响;财务费用率同比下降0.84pct至-0.25%,主因系公司2018年汇兑收益同比大幅增加387%至0.28亿元。以上因素导致公司2018年销售净利率同比下滑3.3pct至9%。我们预计随着公司新开拓渠道逐渐进入回报期、海外布局逐渐完善,未来公司盈利能力有望提升。 存货、应收账款周转加快,现金流保持充沛 公司C端销售规模持续扩大加速存货、应收账款周转:2018年公司存货周转天数同比下降3.84天至82.75天,应收账款周转天数同比下降15.45天至39.39天。受应付账款增速低于收入增速影响,公司2018年应付账款周转天数同比减少28.7天至82.76天。受C端业务增速较快、备货增加影响,2018年公司经营性现金流净额同比小幅下滑5.2%至1.46亿元,现金流仍维持充沛状况。 签署投资框架协议,产能有望进一步扩大 公司与滁州经开区管委会签订《出行消费品工业建设项目投资框架协议》,拟投资5亿元以上建立出行消费品工厂及其配套设施。此次投资建厂将进一步提升公司产能,为公司业务规模的快速增长保驾护航,打开公司未来成长空间。 投资建议:公司系电商新制造代表标的,C端持续强劲,新品牌、新渠道、新品类合力推进,产品主打高性价比,既满足高线城市消费者对优质低价的需求,又以高品质迎合低线城市消费升级趋势;B端精益生产优势明显,大客户放量增长,新收购印尼工厂切入耐克供应链体系,未来向休闲运动品类扩张空间巨大。我们预计公司2019-2020年归母净利润分别为2.35、3.20亿元,对应PE分别为32、24倍,维持“增持”评级。 风险因素:消费景气度下行;行业竞争加剧;渠道、产能扩张不及预期
开润股份 纺织和服饰行业 2019-04-04 34.35 -- -- 39.48 14.24%
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事件:公司公布年报,2018年收入增长76%至20.5亿元,归母净利增长30%至1.7亿元,分红方面,公司计划每10股派发现金股利2元,分红率25%。 业务高速增长,箱包销售数量已达全网第一。2C方面Q4增速仍然高达85%,全年增长102%至10.26亿元展现出公司扩品类、扩品牌、扩渠道策略成功激发自有品牌业务活力,2018年公司在国内全渠道销售的箱包数量已经超过新秀丽成为国内第一。2019年,除巩固公司在原有线上渠道的优势外,19年将继续在线下发力,包括高端KA(山姆士、麦德龙)、百货、团购礼品以及海外渠道(日/韩/美/印度/印尼),预计2019年2C业务收入保持50%增长速度。 业务受益大客户订单集中增长迅速,收购印尼箱包制造优质资产切入Nike供应链。2B方面,Q4增速仍高达29%,全年增长35.4%至8.82亿元,高增速来源于公司在原有包括迪卡侬在内的龙头客户订单持续高增同时,开启包括名创优品、网易严选、海澜优选在内的诸多知名新兴客户后带来的订单增量;作为迪卡侬全球40家战略合作伙伴供应商之一,公司的工厂管理能力在全球箱包生产商中名列前茅,多年坚持的自动化精益化管理体系以及全球化布局(印度)保证了其生产效率,同时公司通过尝试建设卫星工厂的方式进一步挖掘潜能、降低成本,未来业务仍将积极通过全球化布局拓展产能及订单。 收购印尼包袋工厂,切入Nike箱包供应链+拓展印尼产能布局。19/2/19公司公告完成以2280万美元代价(约合1.53亿人民币)对PT.Formosa Bag Indonesia、PT.Formosa Development两家公司100%股权的收购,其中前者为印尼背包、运动带、旅行箱制造商,主要客户为Nike,后者则主要将厂房和配套设施及土地出租给前者用于生产经营,两者为同一自然人实际控制企业。本次收购公司主要希望:1)拓展印度之外包括东南亚在内的海外产能布局,享受对美关税优惠和低人力成本红利;2)拓展强项箱包业务品类至包括运动在内的包袋领域(过去公司2B业务主要为IT包袋),同时通过收购进入Nike等优质客户的供应商体系。考虑该项收购,预计19年公司2B收入增长可以达到30%。 盈利预测及投资建议:考虑2B业务的稳健发展以及2C业务在渠道扩张、品类扩张以及品牌矩阵搭建下的持续爆发增长,我们预计公司19/20/21年归母净利润有望达到2.3/3.0/3.8亿,同比增长32%/31%/27%,对应PE33/25/20倍,考虑到其业务模式在A股市场的稀缺性及高成长性,维持“买入”评级。 风险提示:90分品牌发展推进不及预期,2B业务意外丢失大客户
开润股份 纺织和服饰行业 2019-03-19 32.49 -- -- 39.48 20.77%
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*说明:

1、“起评日”指研报发布后的第一个交易日;“起评价”指研报发布当日的开盘价;“最高价”指从起评日开始,评测期内的最高价。
2、以“起评价”为基准,20日内最高价涨幅超过10%,为短线评测成功;60日内最高价涨幅超过20%,为中线评测成功。详细规则>>
3、 1短线成功数排名 1中线成功数排名 1短线成功率排名 1中线成功率排名