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开润股份 纺织和服饰行业 2020-01-17 38.30 -- -- 38.78 1.25% -- 38.78 1.25% -- 详细
19年预计主营业务收入同增30%-50%、净利同增30%-40% 公司发布2019年业绩预告,预计2019年主营业务收入为24.80-28.62亿元,同增30%-50%,归母净利为2.26-2.43亿元,同增30%-40%,2019年非经常性损益约为1827.12万元(2018年为2093.07万元)。公司强化箱包业务竞争优势,优化客户结构,业绩保持较快增长。 2B业务内生外延带动收入增长,2C业务米系渠道增速恢复 2B业务方面,2019年2月公司收购印尼工厂拓展全球化产能布局,成功进入耐克供应链体系,公司印尼工厂持续扩张产能,拓展其他优质品牌订单。公司国内工厂稳健运营,提升工厂智能化水平、客户服务能力,主要客户订单保持增长。2019年公司2B收入估计同增40%以上,剔除并表贡献预计2B收入同增20%以上。公司发行可转债募资扩张国内产能,且印尼工厂收购土地、扩充产能,预计2020年2B收入保持30%以上增长。2C业务方面,2019年7-8月受米系渠道调整短期影响,收入增速有所放缓,2019年9月后公司米系渠道收入增速恢复,且非米系渠道天猫、京东等旗舰店及团购礼品、KA等线下渠道保持快速增长,2019年公司2C收入增速预计保持在约30%。预计未来公司将进一步丰富出行产品品类,2020年公司非米系渠道收入有望同增50%以上,米系渠道同增20%以上,自有品牌收入增速有望维持30%左右。 可转债发行完成扩充2B产能,股票激励计划绑定管理层利益 2019年4月公司公告发行可转债,拟募资不超过2.23亿元用于滁州米润科技优质出行软包制造项目及补充流动资金。2019年12月公司可转债发行实施完毕,进一步提升休闲软包产能,满足耐克、迪卡侬、小米、VeraBradley等客户需求,带动2B产能收入增长。2019年12月公司推出限制性股票激励计划,授予高管、董事、重要管理层等51人限制性股票376.74万股,占总股本的1.73%,授予价格为16.46元/股,业绩考核目标为以2018年净利润为基数,2019-23年公司扣非净利增长率不低于15%/32%/52%/75%/100%。公司股权激励充分,业绩考核目标较为稳健,绑定股东与管理层利益关系。 箱包龙头仍有成长空间,双轮驱动收入恢复较快增长,维持“买入”评级 我们维持2019-21年EPS预测为1.10/1.47/1.92元,目前股价对应2019年35倍PE、PEG为1.02,公司箱包主业竞争力较强,未来仍有较大发展空间,我们看好公司2B业务收入保持较快增速,2C业务自有品牌渠道调整结束、收入增速恢复,维持“买入”评级。 风险提示:品类拓展不及预期、客户流失、渠道拓展不及预期等。
开润股份 纺织和服饰行业 2020-01-16 38.20 -- -- 38.78 1.52% -- 38.78 1.52% -- 详细
事件:公司公布2019年业绩预告,预计实现主营业务收入24.80-28.62亿元,同比增长30%-50%;预计实现归母净利润2.26-2.43亿元,同比增长30%-40%;预计实现扣非归母净利润2.08-2.25亿元,同比增长35.8%-47.2%。 投资要点 2B、2C业务持续增长,营收增速符合预期 预计公司19年主营收入同比增长30%-50%,符合我们预期。分业务看:1)预计B2C业务19年营收增速为30%左右。尽管19Q3公司2C业务受小米人事变动影响增速放缓,但9月已恢复正常运营。预计目前90分品牌占比40%左右,随公司加大营销投入,90分业务有望实现快速增长,带动2C业务营收增速在2020年提升。2)预计B2B业务19年营收增速在40%以上。公司与NIKE合作形成标杆效应,有望吸引更多优质品牌与公司合作,客户结构将持续优化。未来印尼员工有望拓展至9000人,产能不断释放,有望带动2B业务2020年保持高速增长。 毛利率有望不断提升,带动净利润保持高速增长 预计公司19年实现归母净利润同比增长30%-40%,Q4同比增长11%-49%,符合我们预期。公司净利率保持高增长的原因为:1)公司毛利率较高的2B业务增长迅速,占比不断提升,带动整体毛利率提高;2)公司进行米牌供应链改善后,毛利率有所提升。3)90分产品新品价格有提升,加价倍数比之前高。费用方面,公司19年加大对90分品牌宣传,进行较多广告投放,我们预计20年推广活动将继续增加,但将营销费用率控制在合理范围内。 股权激励绑定核心管理层利益,有望带动公司业绩持续增长 公司在19年12月底公布股权激励计划,对象包括公司高管及重要管理人员共计51人。其解锁条件为公司2019-23年扣非净利润较2018年分别同增15%/32%/52%/75%/100%,条件相对较为温和,有助于绑定核心管理层利益,带动公司业绩持续增长。 盈利预测及估值 我们维持原盈利预测,预计公司2019-2021年归母净利润为2.37亿/3.68亿/5.06亿元,同比增长36.47%/55.05%/37.77%;对应EPS分别为1.09/1.69/2.33元。 风险因素:2B端客户结构变动;2C端与小米关系恶化;费用提升;
开润股份 纺织和服饰行业 2020-01-16 38.20 -- -- 38.78 1.52% -- 38.78 1.52% -- 详细
事件:公司发布2019年业绩预告,2019年预计实现营收24.8亿元---28.62亿元,同比增长30%--50%;实现归母净利润2.26亿元--2.43亿元,同比增长30%--40%;预计公司扣非后净利润为2.08--2.25亿元,同比增长35.85%--47.22%。公司归母净利率为7.89%--9.81%(-0.59pct~+1.32pct)。公司业绩保持持续快速增长,符合我们此前预期。 公司B2C业务持续进行扩品类扩渠道,加强90分品牌的营销推广,预计将保持较快速增长。 我们预计公司19年B2C业务营收增速在30%左右。2019年公司将90分品牌和小米品牌的团队进行独立,采取不同的策略打法,提升效率。米牌主要针对产品价格相对较低的杂牌市场,利用其高性价比(高质低价)的优势占领市场;90分品牌则主要针对更个性化、差异化的大众市场。1)品牌端:针对90分品牌,加大营销和推广力度,提升品牌关注度,打破消费者知晓产品但不了解品牌的局面;2)产品端:持续进行产品迭代和扩充,扩大消费客群,提升产品适销度。如增加女性产品系列、打造轻质旅行箱系列等;3)渠道端:持续进行渠道扩充,加大非米系渠道扩张力度,为后续增长提供动力。我们预计公司2020年非米系渠道占比将继续提升,同时预计非米系渠道收入增速在50%左右;预计小米渠道保持稳定增长,预计2020年保持30%左右的增速。由此我们预计2020年公司B2C业务能够保持40%左右的增速。 公司B2B业务产能持续扩张,客户结构不断优化,盈利能力有望持续提升。 我们预计公司B2B业务19年收入增速在40%-50%左右,公司B2B业务保持快速增长主要系:1)印尼工厂客户结构不断优化、产能持续扩张:目前NIKE是印尼工厂第一大客户;由于公司能够成为NIKE供应商,已经是对公司在箱包代工领域良好实力的证明;由此在开拓新客户方面的竞争力将会提高。未来公司将会继续寻找类似NIKE这类的优质大客户,丰富客户结构;同时公司子公司在印尼继续购入土地,作为海外生产基地扩建的储备用地,我们预计公司2020年底-2021年初能够实现产能的翻倍,从而保证公司B2B业务的良好发展。2)盈利能力不断提升:另外,公司印尼工厂收购后,生产效率有所改善,目前我们预计净利率预计在7%左右。假设公司原有B2B业务净利率保持稳定,我们预计19年B2B业务净利率能够实现10%-12%的水平。由此我们预计公司2020年B2B业务收入增速在30%左右。 维持“买入”评级。我们维持此前观点,继续看好公司未来长期发展。预计公司19年-21年实现归母净利润2.30、3.05、4.02亿元,同比增长32.61%、32.41%、31.87%。预计2019-2021年EPS为1.06/1.40/1.85元。 风险提示:非米系渠道拓展较慢、费用率大幅提升、海外工厂管理风险等。
马莉 6
开润股份 纺织和服饰行业 2020-01-14 38.34 -- -- 38.92 1.51% -- 38.92 1.51% -- 详细
事件:公司发布2019业绩预告,主营业务收入同比增长30%-50%至2.48-2.86亿元,归母净利同增30%-40%至2.26-2.43亿元,若剔除非经常损益影响,扣非归母净利同增36%-47%至2.08-2.25亿元。 2C业务渠道调整带来的波动已在9月消失,2B原有客户及印尼新厂发展顺利。公司2C业务在7、8月份受渠道的一次性调整形成的短期影响,但9月增速已经恢复、影响消失,加之公司线上新渠道拓展依旧顺利,估计2C业务19全年增长达到30%;2B业务在老客户方面Q3原有业务订单依旧保持10%-20%之间的稳健增长,同时公司在今年2月收购的印尼工厂发展顺利,来自NIKE软包业务的订单持续高速增长,预计印尼工厂全年订单达到3500万美金(2.5亿人民币),全年来看,考虑印尼工厂并表带来的增长,我们估算19年公司2B收入增速有望达到40%以上。 温和股权激励考核目标,与核心员工共享公司成长红利。公司12月公布股权激励计划草案,计划向51名董事、高管及重要管理人员以16.46元/股价格授予376.744万股(约占现有总股本1.73%),涉及董事范风云(授予13.686万股)、财务总监丁丽君(授予30.377万股)、副总经理及董秘徐耘(授予3.474万股)以及48位重要管理人员,解锁条件为2019/20/21/22/23年激励成本摊销前的扣非归母净利分别相对2018年增长14%/32%/52%/75%/100%,即按年同比增长14%/16%/15%/15%/14%至1.74/2.02/2.32/2.67/3.06亿元,指标相对温和,与员工个人绩效考核结合,旨在与核心员工分享公司成长红利。 盈利预测及投资建议:虽然2C业务在Q3增速略有下滑,但是全年维度看影响较小,新渠道的拓展依旧有望带动公司“90分”品牌业务保持较高速增长,同时2C业务长期来看具备充分的利润率提升空间。2B业务方面,原有业务叠加切入Nike供应链的印尼工厂客户结构优秀、增长及盈利能力稳定。考虑激励成本,我们预计公司19/20/21年归母净利润有望达到2.3/3.0/3.8亿元,同比增长32%/30%/28%,对应PE36/28/22倍,考虑到其业务模式在A股市场的稀缺性及高成长性,维持“买入”评级。 风险提示:90分品牌发展推进不及预期,2B业务意外丢失大客户。
开润股份 纺织和服饰行业 2019-12-06 31.29 -- -- 36.68 17.23%
39.26 25.47% -- 详细
事件描述公司发布 2019年限制性股票激励计划。公司拟向范风云(董事)、丁丽君(常务副总经理、财总)、徐耘(副总经理、董秘)及重要管理人员(48人),合计 51人,授予限制性股票 376.74万股,占总股本 1.73%,授予价格为 16.46元/股(草案前一日交易均价的 50%)。本次激励计划的业绩考核目标为:以2018年净利润(剔除股权激励成本的扣非净利润)为基数,2019-2023年净利润增长目标不低于 13%、32%、52%、75%、100%,即未来 5年净利润复合增速目标不低于 15%,合计摊销费用 5176.46万元,2020-2024年分别摊销 2364、1329、8 11、466、207万元。 事件评论多次激励计划显发展信心,实现核心员工利益绑定。本次限制性股票激励计划是公司继 2017年股票激励计划和员工持股后的又一次激励计划;相比上次激励计划,本次激励授予对象更加聚焦、考核周期更长、授予股票比例更高,彰显出公司对于未来发展的强烈信心,并实现核心员工与公司利益的深度绑定。2017年股权激励计划中,业绩考核目标为 2017-2020年净利润复合增速不低于为 15%,但公司实际扣非净利增速 2017和 2018年均达到39%,远高于考核目标,故业绩考核目标并不对应实际增速。 B2C 及 B2B 业务双向发力,业绩快速增长可期。19Q3,受到原主力渠道内部经营调整及人员变动影响,拖累公司 B2C 业务短期增速放缓,目前该渠道已逐渐恢复,预计 Q4B2C 有望环比提速,且在产品结构调整支撑下利润率有望持续提升;B2B 方面,传统业务维持稳健增长,印尼工厂并购切入 NIKE供应链体系,且伴随着下游品牌商精简供应商有望带动公司订单快速提升,管理效率提升亦有望带来盈利改善。展望 2020年,B2B 受传统业务及运动类订单快速增长确定性相对较高,B2C 方面,传统小米渠道维持快速增长,而公司加大自有渠道布局也有望带动非米渠道占比提升,业绩高增可期。 预计公司 2019-2021年有望实现归母净利分别为 2.28、3.03及 3.97亿元,分别同比增长 31%、33%及 31%,现价对应 2019及 2020年 PE 约为29X/22X。对标海外市场,低毛利、高周转、高稳定性的公司享有估值溢价,同时公司具备高成长性,目前公司估值基本处于历史估值底部,维持“买入”评级风险提示: 1. 渠道及品类扩张不及预期;2、小米集团经营恶化,或对生态链企业形成拖累;3、汇率波动;4、贸易摩擦加剧,影响公司出口订单。
开润股份 纺织和服饰行业 2019-12-06 31.29 -- -- 36.68 17.23%
39.26 25.47% -- 详细
公司公告2019年限制性股票激励计划。拟授予激励对象限制性股票3767440股,占公司股本总额1.73%,限制性股票价格为16.46元/股,激励对象共计51人,包括董事、高管和重要管理人员,解除限售安排为自授予限制性股票完成登记之日起12个月后、24个月后、36个月后、48个月后、60个月后,可解除比例为20%、20%、20%、20%、20%,业绩考核目标为以2018年净利润为基数,2019年净利润增长率不低于15%、2020年不低于32%、2021年不低于52%、2022年不低于75%、2023年不低于100%。此次是公司第二次推出限制性股票激励计划,有助于充分调动激励对象积极性,保障公司长远发展。 看好公司2019年四季度及2020年业绩增长。公司三季度单季营收增速稍有放缓主要由于小米渠道阶段性波动,目前已经恢复,加上公司2C业务双十一成交金额继续保持高增长,因此我们看好公司四季度业绩环比三季度加快。展望2020年,我们预计公司2B业务方面,原有业务继续保持稳健,印尼工厂目前在NIKE体系占比不高,未来提升空间巨大,且之前公告拟在印尼购买两宗土地作为未来扩建或者新建项目储备用地,目前订单充足,伴随产能释放,效率不断提升,明年有望实现高增长,2C业务方面,公司持续推进品牌升级,产品系列化,延展消费人群,精细化运营,包括优质人才的引入,预计小米渠道增速好于今年,非米渠道有望继续保持高速增长。 19-21年业绩预计分别为1.09元/股、1.47元/股、1.97元/股。我们上调了公司印尼工厂未来收入增速预期,同时考虑到公司营销投入会更加精准,小幅下调了未来销售费用率预期,参考可比公司PEG估值,给予公司19年33倍PE,合理价值35.97元/股,维持“增持”评级。 风险提示:新渠道扩张不及预期风险;品类扩张不及预期风险。
开润股份 纺织和服饰行业 2019-12-05 31.66 -- -- 35.50 12.13%
39.26 24.01% -- 详细
事件:公司发布限制性股票激励方案,这是公司第二次发布股权激励方案,拟授予共51名激励对象限制性股票376.744万股,价格为16.46元/股。 激励对象:第一次股权激励方案激励对象170人,主要为公司(包含下属子公司)任职的高管、中层管理人员、核心技术及业务人员;而本次股权激励方案的激励对象主要是公司(及子公司)的高管及重要管理人员共51人,我们认为本次股权激励方案加强了对于管理层的激励力度。 解除限售条件:本次股权激励方案以5年为期限,对公司扣非净利润进行考核。1)第一个解除限售期:以2018年净利润为基数,2019年扣非净利润增长率不低于15%;2)第二个解除限售期:以2018年净利润为基数,2020年扣非净利润增长率不低于32%;3)第三个解除限售期:以2018年净利润为基数,2021年扣非净利润增长率不低于52%;4)第四个解除限售期:以2018年净利润为基数,2022年扣非净利润增长率不低于75%;5)第五个解除限售期:以2018年净利润为基数,2023年扣非净利润增长率不低于100%综合来看,公司5年扣非净利润的CAGR需达到14.87%。 成本摊销:本次股权激励草案需摊销的总费用5176.46万元,其中2020-2024年分别摊销2363.92万元、1328.63万元、810.98万元、465.88万元、207.06万元,激励草案的成本将会计入公司管理费用。我们认为本次股权激励主要是为了给重要管理人员激励,激发管理层的工作热情,我们继续看好公司未来长期发展,主要系: 1、B2C业务:19年营收增速预计在30%-40%,2020年预计为40%左右;19年净利率预计在6%左右,2020年预计在7%左右;增长来源:①品牌:进行品牌重塑,加大品牌营销和推广力度,提升品牌关注度,打破消费者知晓产品但不了解品牌的局面;②产品:持续进行产品迭代和扩充,扩大消费客群,提升产品适销度。如增加女性产品系列等;③渠道:小米渠道保持稳定增长,预计2020年保持30%左右的增速;加大非米系渠道扩张力度,预计2020年占比在50%左右,同时预计非米系渠道收入增速在50%左右,为后续增长提供动力;④精细化运营:对90分自有渠道和小米渠道团队进行拆分,采取不同的策略和打法,提升效率。 2、B2B业务:我们预计公司B2B业务19年收入增速在40%-50%左右;2020年预计收入增速在30%左右。2019年净利率预计在10%-12%。 增长来源:1)印尼工厂客户结构不断优化、产能持续扩张:目前NIKE是印尼工厂第一大客户;由于公司能够成为NIKE供应商,已经是对公司在箱包代工领域良好实力的证明;由此在开拓新客户方面的竞争力将会提高。未来公司将会继续寻找类似NIEK这类的优质大客户,丰富客户结构;同时公司子公司在印尼继续购入土地,作为海外生产基地扩建的储备用地,我们预计公司2020年底-2021年初能够实现产能的翻倍,从而保证公司B2B业务的良好发展。2)盈利能力持续提升:公司印尼工厂收购后,生产效率明显改善,预计已经提高到收购前的80%,目前我们预计净利率预计在7%左右。假设公司原有B2B业务净利率保持稳定,我们预计19年B2B业务净利率能够实现10%-12%的水平。 维持“买入”评级,维持公司原有盈利预测。虽然我们对于公司2020年收入增长预期较此前乐观,但基于谨慎原则,我们维持原有盈利预测。预计19年-21年实现归母净利润2.30、3.05、4.02亿元,同比增长32.61%、32.55%、31.53%。预计2019-2021年EPS为1.06/1.40/1.85元。 风险提示:非米系渠道拓展较慢、费用率大幅提升、海外工厂管理风险等。
马莉 6
开润股份 纺织和服饰行业 2019-12-04 29.97 -- -- 35.49 18.42%
39.26 31.00% -- 详细
事件:公司公布股权激励计划草案,计划向51名董事、高管及重要管理人员以16.46元/股价格授予376.744万股(约占现有总股本1.73%),股票来源为定向增发,本计划为自授予之日起有效期72个月。 温和激励考核目标,与核心员工共享公司成长红利。本次计划涉及董事范风云(授予13.686万股)、财务总监丁丽君(授予30.377万股)、副总经理及董秘徐耘(授予3.474万股)以及48位重要管理人员,解锁条件为2019/20/21/22/23年激励成本摊销前的扣非归母净利分别相对2018年增长14%/32%/52%/75%/100%,即按年同比增长14%/16%/15%/15%/14%至1.74/2.02/2.32/2.67/3.06亿元,指标相对温和,与员工个人绩效考核结合,旨在与核心员工分享公司成长红利。 2C业务渠道调整带来的波动已在9月消失,2B原有客户及印尼新厂发展顺利。公司2C业务在7、8月份受渠道的一次性调整形成的短期影响,但9月增速已经恢复、影响消失,加之公司线上新渠道拓展依旧顺利,2C业务全年增长依旧有望达到30%-40%,刚刚过去的双十一也保持了50%+的增速;2B业务在老客户方面Q3原有业务订单依旧保持10%-20%之间的稳健增长,同时公司在今年2月收购的印尼工厂发展顺利,来自NIKE软包业务的订单持续高速增长,预计印尼工厂全年订单达到3500万美金(2.5亿人民币),全年来看,考虑印尼工厂并表带来的增长,预计19年公司2B收入增速有望达到40%以上。 盈利预测及投资建议:虽然2C业务在Q3增速略有下滑,但是全年维度看影响较小,新渠道的拓展依旧有望带动公司“90分”品牌业务保持较高速增长,同时2C业务长期来看具备充分的利润率提升空间。2B业务方面,原有业务叠加切入Nike供应链的印尼工厂客户结构优秀、增长及盈利能力稳定。考虑激励成本,我们预计公司19/20/21年归母净利润有望达到2.3/3.0/3.8亿元,同比增长32%/30%/28%,对应PE29/22/17倍,考虑到其业务模式在A股市场的稀缺性及高成长性,维持“买入”评级。 风险提示:90分品牌发展推进不及预期,2B业务意外丢失大客户。
开润股份 纺织和服饰行业 2019-11-12 33.63 -- -- 33.00 -1.87%
39.26 16.74% -- 详细
开润股份一直是我们团队重点长期推荐的标的之一,近年业绩保持着持续快速增长。在此期间,我们针对开润股份进行了一系列的探究和讨论。但是近期,市场上对于90分品牌存在一些疑惑,主要是由于公司最近披露的19Q3的业绩中,收入增速略有放缓,部分投资人担心公司高增长的态势能否持续。本篇报告,我们希望对于开润股份近期收入波动进行解读,并对其未来发展进行展望,同时再次重申我们的观点,继续坚定推荐开润股份,并长期看好公司的未来发展! B2C业务: 1)19Q3收入波动主要系公司小米渠道阶段性放缓所致,目前已经恢复,无需过分担忧。我们预计19Q3公司B2C业务收入增长在20%左右,目前已经恢复,预计19Q4公司B2C业务能够实现40%左右的增速,继续维持全年14亿左右的营收规模。 2)B2C业务预期:19年营收增速预计在30%-40%,2020年预计为40%左右;19年净利率预计在6%左右,2020年预计在7%左右; 3)增长来源:①品牌:进行品牌重塑,加大品牌营销和推广力度,提升品牌关注度,打破消费者知晓产品但不了解品牌的局面;②产品:持续进行产品迭代和扩充,扩大消费客群,提升产品适销度。如增加女性产品系列等;③渠道:小米渠道保持稳定增长,预计2020年保持30%左右的增速;加大非米系渠道扩张力度,预计2020年占比在50%左右,同时预计非米系渠道收入增速在50%左右,为后续增长提供动力;④精细化运营:对90分自有渠道和小米渠道团队进行拆分,采取不同的策略和打法,提升效率。 B2B业务: 1)B2B业务预期:我们预计公司B2B业务19年收入增速在40%-50%左右;2020年预计收入增速在30%左右。2019年净利率预计在10%-12%。 2)增长来源:1)印尼工厂客户结构不断优化、产能持续扩张:目前NIKE是印尼工厂第一大客户;由于公司能够成为NIKE供应商,已经是对公司在箱包代工领域良好实力的证明;由此在开拓新客户方面的竞争力将会提高。未来公司将会继续寻找类似NIEK这类的优质大客户,丰富客户结构;同时公司子公司在印尼继续购入土地,作为海外生产基地扩建的储备用地,我们预计公司2020年底-2021年初能够实现产能的翻倍,从而保证公司B2B业务的良好发展。 2)盈利能力持续提升:公司印尼工厂收购后,生产效率明显改善,预计已经提高到收购前的80%,目前我们预计净利率预计在7%左右。假设公司原有B2B业务净利率保持稳定,我们预计19年B2B业务净利率能够实现10%-12%的水平。 维持“买入”评级,维持公司原有盈利预测。虽然我们对于公司2020年收入增长预期较此前乐观,但基于谨慎原则,我们维持原有盈利预测。预计19年-21年实现归母净利润2.30、3.05、4.02亿元,同比增长32.61%、32.55%、31.53%。预计2019-2021年EPS为1.06/1.40/1.85元。 风险提示:非米系渠道拓展较慢、费用率大幅提升、海外工厂管理风险等。
开润股份 纺织和服饰行业 2019-11-06 30.31 -- -- 33.63 10.95%
39.26 29.53% -- 详细
事件公司公布 2019年三季度报告: 2019Q1-3公司实现营收 19.54亿,同比增长 35.48%;实现归母净利润 1.75亿元,同比增长 36.91%。 单 Q3公司实现营收 7.33亿元,同比增长 27.57%,实现归母净利润0.62亿元,同比增长 38.58%。 简评业绩持续高增符合预期2019Q3公司收入同增 27.57%至 7.33亿,收入增速环比 Q2放缓10pct; Q3公司归母净利润同增 38.58%至 0.62亿,增速环比 Q2放缓 0.5pct。公司 Q3增速环比 Q2存在一定放缓,预计主要受 C 端渠道调整影响。 Q3公司业绩整体仍持续高增速,与预期一致。 B 端: 顺利切入耐克供应链体系,印尼工厂效率不断提升公司于年初完成对印尼工厂并表,顺利切入耐克供应链体系,并享有关税、劳动力优势。 受益于印尼工厂并表, 预计前三季度公司 B 端收入增速约 45%-50%,单 Q3B 端收入增速约 40%。 展望全年,我们认为受益于印尼工厂的并表与效率持续提升, B 端全年收入增速有望维持 40%-50%。 C 端: 自有品牌持续高增,品类、渠道持续扩张公司 C 端品牌“ 90分”依靠极致性价比抢占大众市场, 2018年全渠道销量已超越新秀丽位列第一。 目前公司 C 端业务品类方面逐渐向泛出行消费品领域延展,渠道方面自有渠道不断加强, KA、海外渠道不断拓展, 米系渠道占比逐渐降低。 公司 C 端 Q3收入增速预计受渠道调整影响有所降低, 预计全年 C 端收入增速仍有望维持在 40%左右, 且在规模效应下, C 端净利率有望维持 H1的提升趋势。 毛利率提升明显,费用率有所上升2019Q1-3公司毛利率 27.69%,同比提升 2.16pct,预计主要受高毛利的 B 端业务收入提速带动。费用率方面, Q1-3公司期间费用率同比提升 1.62pct 至 16.35%,其中销售/管理/财务费用率分别同比+1.2/+0.3/+0.2pct 至 9.14%/7.29%/-0.08%。期间费用率上 升主要由销售费用率上升导致,预计主要与员工薪酬增长及业务拓展有关。叠加前三季度公司所得税率有所增加影响, Q1-3公司销售净利率同比下降 0.3pct 至 9.27%,整体保持稳定。 存货周转有所放缓,现金流改善明显Q1-3公司存货周转天数同比增加 6.1天至 80.23天,预计主要原因系业务规模快速扩大及为旺季备货。前三季度公司经营性现金流净额 921万元,同比减少 91.91%。其中单 Q3公司经营性现金流净额 3489万元,环比Q2由负( -897万)转正,改善明显。 投资建议: 2019年以来公司 B 端业务受益于收购印尼工厂,收入增速提升明显,未来 B 端业务将持续受益于印尼工厂效率提升及休闲运动领域广阔空间; 公司 C 端业务品类、渠道持续拓展,以高性价比布局泛出行领域, C 端 Q3增速受渠道短期调整影响有所波动,目前调整完毕,全年维持高增长确定性较高。我们预计公司2019-2020年归母净利润分别为 2.35、 3.20亿元,对应 PE 分别为 28、 21倍,维持“增持”评级。 风险因素: 消费景气度下行;行业竞争加剧;渠道、产能、新品扩张不及预期
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维持增持评级:维持2019-2021年EPS为1.06/1.42/1.85元,维持目标价38.76元,对应2019年约37倍PE。 连续三季度利润高增长,B2B助推业绩向好。公司2019年Q3单季度收入7.17亿(yoy+27.57%),实现归母净利润0.62亿,同比增长38.58%,连续三个季度利润增幅超过30%,业绩符合预期。收入利润高增长,一方面系B2C端订单饱满稳健提升,另外一方面B2B端新收购印尼工厂,进入Nike供应商体系,带动收入增长。 毛利率攀升,存货周转良好。受益于客户结构优化改善,公司前三季度销售毛利率同比提升2.16pct至27.69%。其中销售费用率为9.14%,较去年同期增加1.19pct,主要系物流运输以及新市场开拓费用增长。期末存货4.26亿,存货周转天数达到80.23天,较年初减少2.52天,整体周转较为健康。由于印尼项目前期营运资金投入较多,公司经营活动现金流净额同比大幅减少,仅为921万。 印尼工厂产能扩张,2C端多渠道拓展。公司公告计划于印尼购入共计19万平方土地,作为子公司未来扩建储备用地,以期提升海外产能。伴随海外产能扩张,预计未来B2B业务收入规模将进一步扩大。 B2C受外部因素影响,7-8月小米渠道增速略有放缓,9月恢复,预计全年依旧保持高双位数增长。在巩固小米渠道优势的同时,公司积极拓展2C端新客户,线上线下齐头并进,海外销售逐步展开。 风险提示:小米渠道业绩、自主品牌拓展不及预期,汇率风险。
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事件概述: 公司 2019Q1-Q3收入 19.54亿元,同比增长 35.48%;归母净利 1.75亿元,同比增长 36.91%; 扣非净利同比增长 43.42%、 高于净利增速主要由于委托他人投资和管理资产的收益下降 78%。 Q3单季收入/净利同比增长 28%/39%, 均环比放缓,我们判断主要由于受 7-8月 2C 业务小米渠道收入增速放缓影响, 9月恢复至 30%。 分析判断收入分拆:( 1) Q3单季估计 2B 业务估计收入增长 20-30%,剔除掉印尼工厂增速估计在 10-20%;( 2) 2C 业务估计收入增长 40-50%,其中小米渠道估计进入平稳增长阶段、增速在 20%左右、占比在 60%左右,其他非米渠道(天猫、京东、有品、团购、海外、 KA 等)估计增长在 80%左右。 毛利率+2PCT 至 27.69%,判断主要来自客户产品结构改善;期间费用率+1.9PCT,主要来自销售费用率增加1.2PCT 至 9.14%;净利率为 9%,环比持平,我们判断 B2B 净利率在 12%左右、 B2C 净利率在 6%以上。 Q3末应收账款为 4.61亿元,环比增长 34%;存货为 4.26亿元,环比下降 5%;净营业周期 27天,环比改善主要由于应付票据天数环比提升 15天至 31天; 经营性现金流/净利仅为 5%,主要由于印尼工厂前期营运资金投入较高,同时也有时点因素影响。 投资建议我们判断,公司未来成长在于:( 1) B2B 稳定发展,空间在于印尼产能扩建: 收购印尼工厂、进入 NIKE 供应链体系具备较强的带动效应, 此外在贸易战背景下、有望抢占市场份额; 未来 NIKE 有望保持高于平均,明年印尼产能增量来自第 3个工厂 19H2扩建+明年新建;( 2) B2C 保持较高增速,空间在于非米渠道布局+利润率稳步提升;目前公司在产品上做了明显区隔: 90分定位中端( 300-700元)、 极致性价比的用米牌做、 金属箱( 2000-3000元)和具备黑科技属性的定位高端;( 3)海外全渠道布局,上半年进入日本、美国、印度等。 预测 19-21EPS 为 1.08、 1.42、 1.8元,首次覆盖,给予“增持”评级。 风险提示小米渠道放缓风险;新渠道人员增加、费用高企; 系统性风险。
马莉 6
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事件:公司公布三季报,Q1-Q3主营业务收入增长41.5%至18.95亿元,归母净利同增36.9%至1.75亿元;Q3单季度主营业务收入同增34.0%至7.17亿元,归母净利同增38.6%至6155万元。 2C业务受部分外在渠道本身的调整影响,在Q3增速略有波动,但全年影响相对较小。公司在7、8月份受渠道的一次性调整形成的短期影响,致2C收入增速略有波动,Q3单季度增速在20%左右,但9月增速已经恢复、影响消失,加之公司线上新渠道拓展依旧顺利,2C业务全年增长依旧有望达到30%-40%。同时净利率也有望在新品占比提升的趋势下,继续保持提升。线下零售方面,公司继续开拓高端KA(麦德龙)以及海外销售,预计将在未来为公司提供业绩增量。 2B业务持续保持高速增长,印尼工厂发展顺利。在老客户方面,Q3原有业务订单依旧保持10%-20%之间的稳健增长;同时公司在今年2月收购的印尼工厂发展顺利,来自NIKE软包业务的订单持续高速增长,预计印尼工厂全年订单达到3500万美金(2.5亿人民币)。印尼工厂的出色运营让公司成功切入Nike 供应商体系,也为公司未来长期成长带来新的驱动力。全年来看,考虑印尼工厂并表带来的增长,预计19年公司2B 收入增速有望达到40%以上。 盈利预测及投资建议:虽然2C业务在Q3增速略有下滑,但是全年维度看影响较小,新渠道的拓展依旧有望带动公司“90分”品牌业务保持较高速增长,同时2C业务长期来看具备充分的利润率提升空间。2B业务方面,原有业务叠加切入Nike供应链的印尼工厂客户结构优秀、增长及盈利能力稳定。我们预计公司19/20/21年归母净利润有望达到2.4/3.2/4.1亿元,同比增长37%/34%/30%,对应PE30/22/17倍,考虑到其业务模式在A股市场的稀缺性及高成长性,维持“买入”评级。 风险提示:90分品牌发展推进不及预期,2B业务意外丢失大客户。
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事件: 公司公布 19年前三季度业绩,实现营收 19.54亿元(+35.48%),实现归母净利润 1.75亿元(+36.91%),实现扣非净利润 1.63亿元(+43.42%),业绩保持快速增长,符合我们此前预期以及公司此前预告。 19Q3单季度公司实现营收 7.33亿元(+27.57%),实现归母净利润 6155万元(+38.58%),实现扣非净利润 5183万元(+31.86%)。 B2C 业务: 公司 B2C 业务保持持续增长态势,多元化渠道持续优化,产品结构不断完善。公司自有渠道预计实现 80%-100%的增速,小米渠道占比逐渐减小,预计 19年全年小米渠道占比能够降至 50%左右。我们预计公司 19年前三季度 B2C 业务实现 35%-40%左右增长, 19Q3单三季度 B2C 业务实现 20%以上增长。 19Q3单季度B2C 业务增速有所放缓, 但全年仍旧维持 B2C 业务 14亿左右的营收规模。 B2B 业务: 得益于拓展了 NIKE 公司等优质客户资源,公司 B2B 业务保持快速增长,预计 19年前三季度实现 45%-50%左右增长;19Q3单季度 B2B 业务实现 40%以上增长。我们继续看好公司代工业务的发展,随着未来印尼工厂产能的进一步扩充,预计公司 B2B 业务仍能保持快速增长。 毛净利率持续提升,盈利能力有所提升毛利率: 19年前三季度公司实现销售毛利率 27.69%(+2.16pct),毛利率持续提升,我们认为主要系毛利率较高的 B2B 业务实现快速增长,使得占比提升,拉升整体毛利率水平;此外,公司 B2C 业务盈利水平提升也是整体毛利率提升的原因之一。 19Q3单季度公司销售毛利率 26.95%(+1.10pct)。我们预计目前公司 B2C 业务毛利率有所提升,预计在 25%-30%之间; B2B 毛利率预计在 30%以上。 费用率: 19年前三季度公司实现销售、管理+研发、财务费用率分别为 9.14%(+1.19pct)、 7.29%(+0.26pct)、 -0.08%(+0.18pct),公司销售费用率有所提升主要系公司物流快递、职工薪酬及市场开拓费用增长金额较大所致;管理及财务费用率略有提升,变化不大。 19Q3单季度公司销售、管理+研发、财务费用率分别为26.95%(+1.1pct)、 7.75%(+0.46pct)、 -0.64%(-0.76pct)。 所得税率: 19年前三季度公司所得税率为 17.33%(+2.55pct),有所提升; 19Q3单季度为 19.34%(+3.11pct)。 净利率: 从归母净利率来看, 19年前三季度为 8.94%(+0.07pct); 19Q3单季度为8.46%(+0.79pct)。从扣非净利率来看,公司 19年前三季度扣非净利率为 8.34%(+0.5pct); 19Q3单季度扣非净利率为 7.09%(+0.3pct),公司净利率持续提升。 估算: B2C: 随着公司自有渠道的拓展及占比的不断提升,我们预计 19年公司 B2C业务毛利率有望提升 4-5pct 至 25%以上;同时随着公司 B2C 业务不断占领市场份额,规模不断扩大,费用率将会有所下降,净利率仍有一定提升空间,预计 19年能够提升 1-2pct 至 6%--7%左右,未来两年有望持续提升。 B2B: 我们预计公司 B2B 业务毛利率、 净利率持续提升, 参照给国际品牌做 ODM的公司,我们预计未来净利率可以逐渐提高到 10%左右。 存货规模有所提升, 19Q3单季度现金流环比改善明显存货: 19年前三季度公司存货规模为 4.26亿元(+39.15%),相比年初增加 3.1%,存货规模有所增长,我们认为主要系公司备货影响所致。从存货周转率来看, 19年前三季度存货周转率为 3.37次(-0.27次), 有所下降。 应收账款: 19年前三季度公司应收账款规模为 4.61亿元,相比年初增加 84.26%,主要系公司产销规模增长所致。 经营性现金流净额: 19年前三季度公司经营性现金流净额为 921万元(-91.91%),降幅较大主要系公司印尼工厂项目前期投入较多营运资本所致,我们认为是短期影响,未来将持续改善。 19Q3单季度公司经营性现金流净额为 3489万元,环比 19Q3的-897万元,又正转负,改善明显。 开润股份作为我们重点推荐标的,业绩保持持续快速增长,继续重点推荐。 B2C:目前公司 B2C 业务 90分品牌已经进入 2.0时代,随着公司在产品、品类、渠道、品牌宣传上的逐步发力,预计 B2C 业务未来仍能保持 30%左右的增长,盈利能力将不断提升。 1)扩渠道: 除了小米直营系渠道,公司一直在拓展自有渠道,如有品渠道、 90分天猫旗舰店、 90分京东旗舰店等不断发力,占比逐步提升,预计 19年公司自有渠道能够实现 50%左右的占比;同时公司自有渠道增速较快也将拉动公司 B2C 业务的增速逐步提升;另外 2019年是线下渠道和海外渠道的蓄力年,也将为 90分未来提供后续增长动力。 2)扩品类: 90分定位“ 出行消费品” ,除了箱包核心品类,也在积极开拓泛出行产品,如功能性鞋服、出行配件等产品,可以增加对顾客的购买频次,丰富 90分的品牌内涵。 3)品牌营销: 我们多次强调 90分品牌已经进入 2.0时代,即我们应该以独立品牌的视角来看待 90分品牌。 2019年开始, 90分品牌开始塑造品牌形象进行品牌宣传,打破产品知名度高于品牌知名度的现状。公司加大品牌营销推广力度,通过线下传统硬广、线上社交媒体宣传、事件营销、 KOL 种草带货及热点追踪等品牌营销策略来丰富品牌内涵,塑造清晰的品牌形象。 B2B:公司 B2B 代工业务目前已经切入 NIKE 供应链体系,并通过购买土地用以海外生产扩建,为公司 B2B 业务的发展提供后续增长动力。我们预计未来印尼工厂能够实现 35%-40%的快速增长,原有 B2B 业务能够实现 20%左右的增长;另外随着印尼工厂效率的提升,净利率的逐步提升,我们预计公司 B2B 净利率仍有提升空间。 1)印尼工厂效率及盈利能力持续提升: 2019年 2月公司完成 NIKE 印尼工厂收购后,生产效率明显改善,预计已经提高到收购前的 80%,净利率预计在 7%左右。随着印尼工厂效率的逐步改善,我们预计 19年 B2B 业务净利率能够实现 10%左右的水平。同时由于我国体育服饰行业持续高景气, 18年行业增速达到 19.52%(数据来自欧睿国际),公司已经切入 NIKE 供应链体系,为公司后续增长提供持续动力; 未来有望继续切入 Adidas 等全球运动巨头供应链。 2)购买土地提升海外生产基地规模: 公司子公司印尼宝岛公司拟用 4421万元购买印尼 1.43万平方米土地;子公司印尼锦林公司拟用 1800万元购买 4.7万平方米土地。这部分土地主要作为公司海外生产基地扩建的储备用地,有利于提升公司海外生产基地的产能规模。 维持“ 买入” 评级,维持公司 19年盈利预测公司自 2015年推出自有品牌 90分以来,规模不断提升, 18年在中国市场的销量已经超过新秀丽。 19年以来我们发现公司 90分品牌的发展思路已经从追求“量”为主转变为追求“量+质”相结合。 这一过程中,收入增速略有放缓,但盈利能力有所提升。 我们维持 19年盈利预测,但考虑到公司在追求“量+质”的过程中,收入增速有所放缓,我们略下调 2020/2021年盈利预测,但绝对数额并没有出现大幅下降的情况。由此, 预计 19年-21年实现归母净利润 2.3、 3.05、 4.02亿元,同比增长 32.61%、 32.55%、 31.53%。预计 2019-2021年 EPS 为 1.06/1.40/1.85元(20年及 21年原值为 1.55/2.20元)。 风险提示: 非米系渠道拓展较慢、费用率大幅提升、海外工厂管理风险等。
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19年1-9月收入同增35%、净利同增37%,Q3收入增速有所放缓 2019年1-9月公司实现收入19.54亿元、同增35.48%,归母净利1.75亿元、同增36.91%,扣非净利1.63亿元、同增43.42%,EPS为0.81元。扣非利润增速高于收入主要由于毛利率提升,高于净利主要由于委托理财收益减少、非经常性损益同比下降。 分季度来看,2018Q1-2019Q3公司收入分别同增88.18%、64.86%、92.38%、64.32%、43.99%、37.69%、27.57%,净利分别同增25.29%、50.35%、34.90%、13.42%、31.63%、39.11%、38.58%,2019年2月公司完成印尼工厂收购并表对收入形成正贡献,2019Q3公司收入增速环比有所放缓,主要由于7-8月2C收入增长短期放缓、9月2C收入已恢复较快增长;19Q3公司净利增速高于收入,主要由于毛利率同增1.11PCT、财务费用率同降0.76PCT。 并表带动2B业务增速较高,米系渠道拖累2C收入表现 2019年1-9月公司2B业务收入估计同增40%以上,剔除印尼工厂并表影响收入同增15%-20%。公司与国际知名品牌合作稳定,供应链优势明显,当前中美贸易摩擦背景下公司较早布局国际产能,收购印尼工厂在税收、劳动力等优势明显,拓展Nike等优质客户资源,并得到多家国际品牌客户认可,订单较为充足,2019年10月12日公司公告拟以自有资金收购印尼爪哇省两块土地使用权,收购金额不超过6221万元人民币,收购面积为19.0万平米,推动印尼工厂产能进一步扩张。 2019年1-9月公司2C业务收入估计同增30%以上,其中19Q3公司2C业务收入同增20%左右,主要由于7-8月小米渠道优化调整、短期收入增速放缓,9月米系渠道收入增速已恢复较高水平,公司非米渠道收入保持较快增长。公司自有品牌持续拓展自营线上、社交电商、线下等多元化渠道,2019年前三季度非米渠道收入同增80%以上,收入占比较2018年的约40%进一步提升。 毛利率增,费用率增,存货周转率有所放缓 毛利率:2019年1-9月公司毛利率同增2.16PCT至27.69%,主要由于:1)2B业务毛利率较高(预计在30%以上)、收入占比提升;2)公司2C业务优化产品结构,非米渠道毛利率较高、收入占比提升。 分季度来看,2018Q1-19Q3公司毛利率为25.57%(-3.17PCT)、25.09%(-8.95PCT)、25.84%(-5.41PCT)、27.07%(+1.57PCT)、24.78%(-0.79PCT)、31.35%(+6.26PCT)、26.95%(+1.11PCT),2019Q3毛利率提升主要由于公司2C业务中低毛利率米系渠道收入占比下降。 费用率:2019年1-9月公司期间费用率同增1.62PCT至16.35%,其中销售费用率同增1.19PCT至9.14%,主要由于公司销售规模扩大,物流、职工薪酬、市场开拓等费用增加较多;管理费用率(考虑研发费用)同增0.26PCT至7.29%,主要由于职工薪酬、差旅、招待等费用增加较多;财务费用率同增0.18PCT至-0.08%,主要由于汇率波动导致汇兑收益减少。 其他财务指标: 1)2019年9月底公司存货较年初增3.15%至4.26亿元,主要由于公司销售规模扩大,原材料和库存商品备货有所增加;19年1-9月存货周转率、存货/收入为3.37、21.80%,18年同期为3.64、21.22%,存货周转速度有所放缓。 2)2019年9月底公司应收账款较年初增84.26%至4.61亿元,主要由于公司产销规模扩大影响。2019年1-9月公司应收账款周转率为5.50,同降1.78,周转速度有所放缓。 3)2019年1-9月公司经营性净现金流同降91.91%至920.59万元,主要由于印尼工厂前期投入较多营运资金。 箱包龙头仍有成长空间,双轮驱动收入恢复较快增长,维持“买入”评级 我们认为:1)2B业务方面,公司加强供应链管理、客户服务、产品研发等能力,收购印尼工厂并表且较早布局全球化产能布局,2B客户粘性较高且持续拓展。预计2020年公司印尼工厂扩张产能、拓展耐克以外其他优质品牌订单、收入同增30%-40%,国内可转债项目扩充软包产能并获得耐克订单,收入同增20%-30%,整体2B收入同增30%以上。 2)2C业务方面,公司持续拓展自营天猫、京东等线上渠道及团购礼品、KA等线下渠道,米系渠道调整后2019年9月销售收入增速已恢复正常,上市公司体外运营线下渠道发展较为理想,预计未来公司将进一步丰富出行产品品类,2020年公司非米系渠道收入有望同增50%以上,米系渠道同增20%以上,自有品牌收入增速有望维持30%以上。 3)2019年4月公司公告发行可转债,拟募资不超过2.23亿元用于滁州米润科技优质出行软包制造项目及补充流动资金,进一步提升公司产能,满足收入增长需求。2019年9月28日公司可转债发行申请获得证监会审核通过。 我们维持2019-21年EPS预测为1.10/1.47/1.92元,目前股价对应2019年29倍PE、PEG为0.85,公司箱包主业仍有较大成长空间,预计未来2B业务收入保持较快增速,自有品牌渠道调整结束、有望恢复较快增长,维持“买入”评级。 风险提示:品类拓展不及预期、客户流失、渠道拓展不及预期等。
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*说明:

1、“起评日”指研报发布后的第一个交易日;“起评价”指研报发布当日的开盘价;“最高价”指从起评日开始,评测期内的最高价。
2、以“起评价”为基准,20日内最高价涨幅超过10%,为短线评测成功;60日内最高价涨幅超过20%,为中线评测成功。详细规则>>
3、 1短线成功数排名 1中线成功数排名 1短线成功率排名 1中线成功率排名