公司发布 2024中期报告24Q2公司收入 5.9亿，同增 32.9%；归母净利 0.5亿，同增 241.7%；扣非后归母净利 0.5亿，同增 414.7%。 24H1公司收入 11.3亿，同增 28.8%；归母净利 0.9亿，同增 9821.1%；扣非后归母净利 0.8亿，同增 1069.8%；计入当期损益的政府补助约 0.13亿，同增 308.93万元。 24H1公司深化与品牌客户的合作，客户结构和产品结构优化，运动体育、电子产品、汽车内饰等高毛利、高附加值产品占比提升；加强企业管理变革，提升企业素质；积极优化调整结构，增强发展后劲；提高经营能力，降低成本费用；转型升级成效初显，发展态势、趋势向好。 分产品，生态功能性合成革收入 10.5亿，同增 29.8%，占比 93%；普通合成革收入 0.6亿，同增 16.5%，占比 5.1%。 24H1毛利率 25.9%，同增 7.4pct；其中，生态功能性合成革毛利率 26.6%，同增 7.5pct；普通合成革毛利率 20.3%，同增 8.2%； 费用率方面，24H1销售费率 4.3%，同增 0.1pct；管理费率 4.3%，同增 0.2pct； 财务费率 0.3%，同减 1.1pct，主要因 24年上半年汇率波动，本期汇兑收益增加所致；研发费率 7.0%，同减 0.7pct； 24H1净利率 8.3%，同增 8.4pct。 市场开拓成效良好，技术革新获官方认可24H1公司成为阿迪达斯、安德玛装备部和慕思股份供应商，控股子公司安利越南成为耐克、阿迪达斯和乐至宝合格供应商；与苹果、三星电子、耐克、彪马、亚瑟士、迪卡侬、安踏、比亚迪、爱室丽等品牌合作深化，大客户战略成效初显。 24H1公司主营产品销量同增 19.7%，销售收入同增29.08%；主营产品毛利率 26.24%， 同增 7.61pct。 公司在产品方面积极开发经营功能鞋材、汽车内饰、消费电子等品类新产品，水性、无溶剂、 TPU、生物基等高技术含量、高附加值产品占比提升； 积极推进生产线调整优化和设备技改升级。 维持盈利预测，维持“买入” 评级公司产销量、营收和利润均创历史同期最好成绩，其中，二季度当季多项指标创单季最高纪录，跑赢大势大盘。公司上半年总体呈现经营高速度、盈利高增长、发展高质量的良好态势，我们预计 24-26年归母净利分别为2亿、 2.6亿以及 3.2亿， PE 分别为 15X、 12X、 10X。 风险提示： 产能不充分利用风险；原材料价格波动上涨风险；环保及安全生产风险；天然气供应和成本费用波动上涨风险等

PU合成革行业龙头，公司在鞋材、沙发领域地位领先，汽车等新兴领域发展迅速。安徽安利材料科技股份有限公司成立于1994年，主要生产经营生态功能性聚氨酯合成革和聚氨酯复合材料，产品处于PU合成革产业链的中游。公司坚持以市场为导向、以客户为中心，深化“2+4”市场布局。截至2023年末，功能鞋材和沙发家居两大优势品类收入占比合计约80%左右；汽车内饰、电子产品、体育装备、工程装饰四项新兴品类收入占比合计约20%左右。 2023年下半年重回增长通道，盈利能力提升。2008-2022年，公司营业总收入整体保持增长，复合增速达到8.08%。净利润波动受原材料价格影响较大，公司原材料成本占比约60-65%左右；天然气成本占比约8-10%左右。2023年下半年以来经营改善明显，收入恢复增长，全年主营产品销售毛利率达21.01%，同比提高4.55个百分点。下半年主营产品销售毛利率达22.89%，较上半年提高4.26个百分点，同比提高8.17个百分点，盈利空间提升。 PU合成革应用空间广泛，汽车内饰增长快。据云中马招股说明书援引自沙利文咨询、中国塑料加工工业协会人造革合成革专业委员会的数据，预计2025年我国人造革合成革最大的三大类应用领域依然是鞋履、服装和家居，分别达到20.8亿米、9.4亿米、9.1亿米，2020-2025年的CAGR分别为7.34%、7.33%、6.63%，汽车内饰增速为10.76%。合成革行业竞争格局分散，公司主要竞争对手集中在我国大陆、台湾及日韩地区，包括三芳化工、日本世联、日本帝人、韩国伯产、韩国德成等。 越南基地支撑发展。安利越南公司是安徽安利材料科技股份有限公司的控股子公司，持股比例为70.53%。安利越南计划形成年产1200万米聚氨酯合成革和聚氨酯复合材料的生产规模。截至2023年末，安利越南2条生产线已投产，剩余2条生产线计划于2024年下半年投产。 深化拓展品牌合作。公司坚持品牌引领，深化“2+4”领域布局，与苹果、彪马、亚瑟士、迪卡侬、安踏、李宁、特步、芝华仕、爱室丽等品牌客户合作深化，积极联系推进丰田、长城、比亚迪等新兴领域客户合作，培育新动能。 盈利预测。我们预计2024-2026年公司归母净利润分别为1.93、2.53和3.16亿元。参考同行业可比公司估值，我们给予2024年20-22倍PE，对应合理价值区间为17.8-19.58元，首次覆盖给予“优于大市”评级。 风险提示。新订单增长不及预期；原材料价格波动。

事件。 2024年 7月 15日， 公司发布 2024年半年度业绩预增公告。 2024年上半年，公司预计实现归母净利润 0.88-0.98亿元， 预计同比增长 9348.14%-10421.80%；预计实现扣非后归母净利润 0.78亿元-0.88亿元。 其中 24Q2，公司预计实现归母净利润 0.47-0.57亿元，预计同比增长 213.33%-280.00%，预计环比增长 14.63%-39.02%；预计实现扣非后归母净利润 0.40-0.50亿元，预计同比增长 344.44%-455.56%，预计环比增长 5.26%-31.38%。 主营产品量价齐升， 24Q2创单季度最高记录。 据公司公告， 24H1，公司主营产品销量同比增长约 19.70%，销售收入同比增长约 29.10%，主营业务发展态势良好。同时， 公司继续深化与品牌客户之间的合作，客户结构和产品结构不断优化，其中运动体育、电子产品、汽车内饰等高毛利、高附加值产品占比提升，使得公司 24上半年毛利率较同期实现大幅提升，利润增长显著。 “低基数、高成长” ——汽车内饰初具规模，助力业绩迈向新台阶。 公司自2015年进入汽车内饰领域，最早与合肥本地汽车品牌江淮汽车展开合作，后续逐步成为丰田、长城、小鹏、比亚迪等知名汽车品牌供应商， 2023年下半年开始逐步放量。 2024年下半年，比亚迪车型定点较多； 截至 24年 6月底已获得的定点项目预计将在 2024年年底或者 2025年上半年量产。我们认为，伴随着公司在汽车内饰方面的优势积累、市场份额扩张，汽车内饰业务未来有望实现“低基数、高增长”的态势。 “稳运营、大空间” ——安利越南爬坡进行， 为长期发展奠定基石。 安利越南总设计产能为 1200万米， 截至 2023年年底，安利越南前两条线已实现投产，但因安利越南整体定位中高端市场， 客户认证周期较长，产销量尚未达到盈亏平衡点（截至 24年 6月底月产量约为 20-30万米）， 23年亏损 2062万元。 而进入 2024年，安利越南先后通过了耐克公司（24年 2月）、美国乐至宝公司（24年 4月）、阿迪达斯（24年 5月）的供应商认证，伴随着以上客户的订单放量，加之下半年剩余 2条生产线预计分别在 24年 9月、 12月实现调试生产，我们认为，安利越南 24年盈利有望实现减亏， 为 25年发展打下坚实的基础。 投资建议： 公司是国内 PU 合成革企业，未来生态环保型新产品的需求增长及下游客户的拓展释放，再加上越南工厂即将迈入产能释放期，未来公司业绩有望实现较大增长。我们预计公司 2024-2026年归母净利润分别为 2.02、 2.62、3.16亿元， EPS 分别 0.93、 1.21、 1.46元， 现价（2024年 7月 12日）对应 PE分别为 16x、 12x、 10x， 维持“推荐”评级。 风险提示： 原材料价格波动的风险、天然气供应和成本费用提升的风险、产能无法充分利用的风险等。

公司发布半年度业绩预告24Q2公司归母净利0.47-0.57亿元，同增212%-279%；扣非归母0.4-0.5亿元，同增349%-460%；24H1归母净利0.88-0.98亿元，去年同期盈利93万元；扣非归母0.78-0.88亿元，去年同期亏损865万元。 公司主营产品销量同增约19.7%，销售收入同增长29.1%。公司主营业务发展态势良好，毛利率较上年同期实现大幅提升，利润增长。 公司深化与品牌客户的合作，客户结构和产品结构优化，运动体育、电子产品、汽车内饰等高毛利、高附加值产品占比提升。加强企业管理变革，提升企业素质；积极优化调整结构，增强发展后劲；提高经营能力，降低成本费用。公司转型升级成效初显，综合竞争力提升，态势、趋势向好2024H1公司工业增加值同增46.6%，研发投入同长17.7%。公司坚持品牌引领，创新驱动，积极推行大客户战略，主要品类齐头并进，国内外品牌客户增多，客户结构和产品结构优化，转型升级成效初显，正努力占领全球市场高地和技术高地，处于高质量发展通道中。 23年下半年以来毛利率提升明显，主要原因在于销售端和开发端公司积极转型升级，加大产品创新和市场开拓力度，一是客户结构优化，品牌大客户增多；二是产品结构优化，水性、无溶剂、TPU、回收再生等高附加值、高技术含量产品占比提升。这两方面共同促进毛利率水平提升。 公司推行大客户战略，积累良好客户资源与渠道关系，品牌大客户增加。 此外，TPU等高端运动鞋材的销售增加，以及增量大客户拓展成效初显、逐步放量，公司功能鞋材品类实现较快增长。今年以来，汽车内饰、电子产品品类呈现良好的增长态势。总体而言，除沙发家居品类目前遇到一定挑战之外，其他品类齐头并进，增势良好。 公司与苹果、彪马、亚瑟士、安踏、李宁、特步、爱室丽、芝华仕、顾家、比亚迪等品牌合作深化；与耐克合作有序推进，未来动能强劲。2024年以来，公司成为阿迪达斯、安德玛和慕思股份供应商。 上调盈利预测，维持“买入”评级公司坚持长期主义，保持高强度研发投入，积极开发经营水性、无溶剂、TPU、生物基、回收再生等有竞争力、有后劲的新技术、新工艺。基于上半年业绩预告，我们上调24-26年盈利预测，预计归母净利分别为2.02亿元、2.61亿元以及3.2亿元（前值分别为1.75/2.42/3.13亿元），EPS分别为0.93/1.20/1.48元/股，对应PE分别为19/15/12X。 风险提示：宏观环境复杂多变的风险；产能不能重复利用的风险；原材料价格波动上涨的风险；环保风险；安全生产风险；汇率波动风险等；业绩预告仅为初步测算，具体财务数据以公司正式发布的24年半年报为准。

事件概述公司发布24Q2业绩预告，24Q2预计公司收入/归母净利/扣非净利分别5.81/0.47-0.57/0.40-0.50亿元、同比增长33.2%/212.27%-279.09%/348.55%-460.18%，非经主要为政府补助669.6万元（同比增长19.7%）。24Q2延续23Q3-24Q1同比改善趋势，即23Q3/23Q4/24Q1/24Q2扣非净利率为6.8%/7.9%/7.0%/7%-8.6%，为历史最好的Q2业绩、扣非净利率继续创历史新高，我们分析主要受益于汽车内饰和消费电子高增长，以及占比高的运动鞋材板块下游补库存。2024/4/16，公司公告安利越南正式成为美国乐至宝公司供应商。2024/5/21，公司公告安利股份和安利越南同时成为德国阿迪达斯合格供应商，主要向其鞋类产品提供聚氨酯合成革、TPU、水性透气皮、超细纤维聚氨酯合成革等鞋用材料系列产品。2024/6/24，公司公告公司成为海关AEO高级认证企业，通过海关AEO高级认证后，企业进出口业务可享受全球互认海关提供的优惠待遇：在国内享受较低查验率、优先办理进出口货物通关手续、申请免除担保等；享受与我国已经开展AEO互认的经济体、国家和地区提供的通关便利措施；享受海关创新业务的支持等。 分析判断:价格高增8%，我们分析来自客户结构改善。1）24Q2公司订单充足，产销两旺，延续了2023Q3-24Q1以来的良好态，主营产品量价齐升，24H1主营产品销量同比增长19.7%，收入同比增长29.1%，单价同比增长7.85%，我们分析主要由于公司客户结构和产品结构优化，运动体育、电子产品、汽车内饰等高毛利、高附加值产品占比提升。2）根据公司7月5日投关活动记录表，公司下半年汽车内饰产品定点项目中，比亚迪车型较多，产销量总体稳定；运动鞋材方面，一是公司正在积极联系阿迪样品开发；二是安利越南积极推进耐克实验室认证，预计9月份或者四季度形成实质性订单；三是安利股份总部积极推进与耐克鞋部合作，有较多新项目、新产品在公司开发，机会加大，态势向好，符合计划预期，预计呈现“低基数、较快增长”态势。 投资建议我们分析，分品类来看，（1）运动鞋材24年有望迎来补库存+TPU共振下的较快增长，安利越南已进入NIKE全球供应体系，今年越南有望扭亏；（2）预计汽车内饰有望翻倍增长，受益于大客户战略和新客户拓展；（3）市场担心地产周期对沙发业务的影响，但我们分析，海外地产企稳、公司较多客户仍存在份额提升空间构成增量。（4）消费电子有望底部企稳，电子维持稳健增长。维持24-26年收入预测24.60/29.33/34.38亿元；维持24-26年归母净利预测2.01/2.64/3.34亿元，对应24-26年EPS分别为0.93/1.22/1.54元，2024年7月12日收盘价14.88元对应PE为16/12/10X，长期看好公司客户和产品改善带来的盈利弹性，维持“买入”评级。 风险提示客户拓展不及预期；运力紧张导致发货延迟风险；价格战风险；产能拓展不及预期；系统性风险。

预计2024Q2业绩环比增长，PU革龙头业绩逐步释放，维持“买入”评级公司发布2024年半年度业绩预告，2024H1预计实现归母净利润8800-9800万元，同比增长9348.14%-10421.8%，预计实现扣非归母净利润7800-8800万元，同比扭亏为盈。其中，2024Q2公司预计实现归母净利润4673-5673万元，预计环比Q1增长13.2%-37.5%，预计实现扣非归母净利润4018-5018万元，预计环比Q1增长6.2%-32.7%。公司业绩表现优异，我们上调公司2024-2026年盈利预测，预计2024-2026年归母净利润分别为2.00（+0.14）、2.76（+0.16）、3.47（+0.18）亿元，EPS分别为0.92（+0.06）、1.27（+0.07）、1.60（+0.08）元，当前股价对应PE分别为16.1、11.7、9.3倍。我们看好公司作为国内PU革行业龙头，未来有望充分受益于鞋材需求复苏、TPU新产品及新能源汽车等新需求的持续放量，维持“买入”评级。 产品与客户结构持续优化，2024H1公司主营产品量价齐升据公司公告，2024H1公司主营产品量价齐升，营业收入大幅增长，利润大幅提升，创历史同期最好成绩，其中，二季度当季多项指标创单季最高纪录。2024H1公司主营产品销量同比增长约19.7%，销售收入同比增长约29.1%，公司主营业务发展态势良好，毛利率较上年同期实现大幅提升，利润增长。同时，据公司公告，公司深化与品牌客户的合作，客户结构和产品结构优化，运动体育、电子产品、汽车内饰等高毛利、高附加值产品占比持续提升。 多因素共同助力，PU合成革龙头未来可期据公司公告，目前汽车内饰、电子产品、体育装备和工程装饰等新兴需求发展态势向好，且此类需求均属于高附加值领域，未来有望为公司贡献重要盈利增量。同时，TPU新产品在国内外高端运动品牌影响提升，未来公司出货量或将持续增长。此外随着客户订单逐步增加、产能逐步释放，安利越南2023年下半年销量较上半年增长约316%，预计其2024年整体盈利也有望好转。最后，对于公司主要传统需求之一的鞋材领域，伴随国内外下游客户去库的持续进行，其需求也或将迎来边际改善，进而进一步拉动PU革需求增长。 风险提示：下游需求不及预期、原材料价格大幅波动、能源成本大幅波动等。

事件：公司发布2024年半年度业绩预告，预计2024年上半年实现归母净利润8800-9800万元，同比增长9348.14%-10421.8%，其中二季度单季预计实现归母净利润4672.84-5672.84万元，同比增长212.27%-279.09%，环比增长13.22%-37.45%；预计2024H1实现扣非归母净利润7800-8800万元，其中二季度单季预计实现扣非归母净利润4018.15-5018.15万元，同比增长348.55%-460.18%，环比增长6.25%-32.69%。 PU合成革产品量价齐升，24Q2利润创历史新高。报告期内，公司主营产品量价齐升，营业收入大幅增长，利润大幅提升，创历史同期最好成绩，其中二季度当季多项指标创单季最高记录。报告期内公司PU合成革产品销量同比增长约19.7%，收入同比增长约29.1%，平均单价呈稳步提升趋势，毛利率同比实现大幅提升。公司深化与品牌客户的合作，客户结构和产品结构优化，运动体育、电子产品、汽车内饰等高毛利、高附加值产品占比提升。公司加强企业管理变革，积极优化调整结构，提高经营能力，降低成本费用，转型升级成效初显，综合竞争力持续提升。报告期内计入损益的政府补助约1317.82万元。 公司及安利越南同时成为adidas合格供应商，为公司创造成长新动能。 2024Q2公司及控股子公司安利越南同时成为德国阿迪达斯合格供应商，公司自2015年8月以来与adidas接洽，经过多年努力，于2024年5月通过供应商审核，向其鞋类产品提供聚氨酯合成革、TPU、水性透气皮、超细纤维聚氨酯合成革等鞋用材料系列产品。Adidas是全球具有重要影响力的体育运动和休闲品牌，公司及安利越南成为其合格供应商是公司的成长新动能，表明公司具有优异的综合竞争实力，有利于公司及安利越南获取更多订单，进一步提升收入和盈利能力。 汽车内饰、电子产品、功能鞋材等品类齐头并进，增势良好。报告期内，沙发家居品类方面，受房市不景气和海运费上涨等不利因素影响，部分海外客户延迟下单或暂缓下单，短期内占公司收入占比略有变化。功能鞋材品类方面，TPU等高端运动鞋材销售增加，增量大客户拓展成效初显、逐步放量，该品类实现较快增长；公司TPU在安踏、特步等国内品牌中份额实现提升，同时积极向耐克、迪卡侬等其他国内外品牌进行营销和推广，毛利率良好。 此外，汽车内饰、电子产品品类呈现良好的增长态势。安利越南方面，公司积极推进耐克实验室认证，预计9月份或者24Q4形成实质性订单；当前安利越南产量约20-30万米/月，尚未达到盈亏平衡点，公司正全力开拓市场，提高产能利用率，力争2024年全年较上年减亏。 维持“强烈推荐”投资评级。预计公司2024-2026年收入分别是25.0、29.6、33.3亿元，归母净利润分别为1.97、2.56、3.19亿元，当前股价对应PE分别为16.4、12.6、10.1倍，维持“强烈推荐”评级。 风险提示：原材料价格和天然气价格波动、汇率波动、信托产品兑付风险。

公司发布2024年一季报24Q1收入5.41亿元，同增24.6%；归母净利0.41亿元，同增394.1%；扣非归母0.38亿元，同增314.7%。 2024Q1，公司抢抓机遇，奋力拼搏，产销两旺，延续了23Q3、Q4以来的良好态势，主要业绩指标创历史同期最高纪录，实现开门红。收入同增24.6%，单价同比增长7.3%；主营产品收入增幅超过销量增幅，实现量价齐升。 24Q1公司优势品类功能鞋材和沙发家居营收较上年同期实现增长，营收占比合计约70%左右；新兴品类汽车内饰和消费电子营收较上年大幅增长，营收占比有一定提升；培育品类体育装备较上年同期实现增长，营收占比总体稳定，培育品类工程装饰营收占比较小。 24Q1毛利率27.6%，同增10.3pct；净利率7.7%，同增11.3pct24Q1毛利率增长主要系公司高技术含量、高附加值产品营收提升，核心品类营收提升，客户、产品双升级，公司竞争优势逐步显现。 24Q1期间总费率17.6%，同减0.03pct；其中，销售费率4.1%，同增0.5pct，主要系公司与品牌客户合作加大，直销比重大，为加强公司服务、宣传和产品推广，差旅、宣传费用等有所增加所致；管理费率4.6%，同增1.4pct，主要系员工人数和薪酬福利增加及办公、培训等费用增加所致；财务费率0.5%，同减1.7pct，主要系24Q1汇率波动，汇兑收益增加所致；研发费率8.4%，同减0.2pct。 公司及控股子公司成为德国阿迪达斯（adidas）合格供应商2024年3月，阿迪达斯（adidas）材料运营部到访公司实地考察，开展供应商认证；2024年5月，公司及控股子公司安利越南通过供应商审核，并于近日收到供应商代码：Q4E001(China),Q4E002(Vietnam)，主要向其鞋类产品提供聚氨酯合成革、TPU、水性透气皮、超细纤维聚氨酯合成革等鞋用材料系列产品。 公司成为供应商为公司新动能、新增长点，表明公司在产品设计研发、工艺技术、质量管理、生产管控、环境与安全健康管理等方面的综合实力和水平，再次获得了国际一流体育运动品牌的认可，体现安利股份和安利越南的发展竞争优势，有利于安利股份及安利越南获取更多的订单，增加销售收入，实现更好的经济效益，有利于扩大公司鞋类国际运动休闲品牌客户群体，助力公司高质量发展。 安利越南产销量平稳增长，亏损减少，态势向好按安利越南目前的规模，保本点产量约35万米/月，且同时需提高销售单价。公司期望安利越南2024年减亏、止亏，并力争实现略有盈利。目前，安利越南规划建设4条生产线，全部建成达产后，将新增年产生态功能性聚氨酯合成革及复合材料1200万米的生产经营能力。安利越南正积极推进剩余2条生产线的洽谈、采购，计划于2024年下半年投产。 安利越南立足于中高端市场，紧紧抓住运动休闲、沙发家居等品牌向越南转移的重大机遇，目前及未来一段时期内，安利越南的订单构成主要有三方面，一是安利股份现有客户在越南的订单；二是加大市场开拓，争取品牌客户订单；三是越南本地中小客户订单。 功能鞋材用TPU呈现低基数、较高增长态势，优势逐步显现功能鞋材用TPU产品是公司开发的新品种，连同电子产品，TPU产品2024年一季度销量和收入较上年同期呈现“低基数、较高增长”态势，TPU开发与营销工作基本符合计划和预期，毛利率良好，反映出公司技术水平优良，竞争优势逐步显现。 目前，公司正积极向耐克、彪马、迪卡侬、李宁，以及其他国内外体育运动品牌进行TPU产品的营销和推广，基本符合计划预期。2024Q1公司TPU产品订单情况及增速良好，公司有信心全年实现较快增长。 去库周期结束，订单好转，功能鞋类24年有望延续良好态势。2023年国内外运动休闲品牌去库存，至2024年年初，去库基本结束，订单好转，一季度是运动鞋材的生产淡季，预计二季度功能鞋材对公司总体营收有较大贡献。公司在功能鞋材这项优势品类中，积累良好客户资源与渠道关系，品牌大客户增多，新产品和新品种增多，公司对功能鞋材品类2024年销售预期良好，计划实现较快增长。 电子产品、汽车内饰为公司增长提供新动能，客户合作稳定向好电子产品是公司的新兴品类之一，是公司未来重要的新动能和增量空间，当前，公司与苹果合作稳定向好，同时积极拓展和培育三星、Beats等品牌企业，公司认为2024年电子产品品类会延续良好的增长态势。 目前公司在汽车内饰品类的拓展初见成效、小有成效，服务的汽车品牌逐渐增多，公司产品在比亚迪、丰田、小鹏、长城、极越、极氪等汽车品牌的部分车型、乃至部分高端车型上实现应用，反映出公司技术水平优良，能够为汽车品牌提供优良的产品与服务。 24Q1比亚迪、江淮、奇瑞等客户有新增定点项目；公司正努力争取新的定点项目，提高现有客户的内部份额，同时积极推进新的品牌车企认证工作，公司销售部门有信心在2024年及未来一段时期内，实现汽车内饰品类较高速度增长，销售额较快提升。 维持盈利预测，维持“买入”评级我们预计公司24-26年归母净利分别为1.75/2.42/3.13亿元，EPS分别为0.81/1.12/1.44元/股，对应PE分别为21/15/12X。 风险提示：宏观环境复杂多变的风险；产能不能重复利用的风险；原材料价格波动上涨的风险；环保风险；安全生产风险；汇率波动风险等。

事件。2024年5月21日，公司发布公告称，安利股份近日收到德国阿迪达斯（adidas）官方邮件通告，安利股份和安利越南同时成为德国阿迪达斯合格供应商，供应商代码分别为Q4E001（China）、Q4E002（Vietnam），主要向其鞋类产品提供聚氨酯合成革、TPU、水性透气皮、超细纤维聚氨酯合成革等鞋用材料系列产品。 公司积极开拓客户订单，越南工厂效益持续兑现。受制于前期员工、产品和市场开发等投入较大，以及折旧因素，安利越南2023年产销量未达到盈亏平衡点，共亏损2062万元。但随着客户订单的逐步增加，产能实现逐步释放，安利越南下半年销量较上半年同比增长约316%，2023Q4以来，安利越南产销量平稳增长，整体态势向好。2024年以来，公司先后通过了美国耐克公司（24年2月）、美国乐至宝公司（24年4月）的供应商认证，其中安利越南占耐克的内部采购比例较小，未来发展空间较大。安利越南目前正在积极推进耐克实验室认证，有望在2024年下半年获得实质性订单，形成收入贡献。 阿迪达斯全球影响力显著，经济效益增长值得期待。德国阿迪达斯（adidas）成立于1949年，总部位于德国，旗下拥有运动表现系列performance（三条纹）、运动传统系列originals（三叶草）和运动时尚系列neo（圆球型LOGO）三大系列，是全球具有重要影响力的体育运动和休闲品牌。2022年、2023年实现总营收分别为1670.87亿元、1683.99亿元，其中鞋类收入分别为921亿元、954亿元。24年5月，德国阿迪达斯公司本部+越南工厂双双认证通过，系公司增长的新动能、新增长点。一方面，这表明了公司在产品研发设计、工艺技术、质量管理、生产管控等方面的综合实力水平，再一次得到了国际一流运动品牌的认可，有利于进一步扩大公司鞋类国际运动休闲品牌客户群体；另一方面，阿迪达斯的规模化订单形成后，有望进一步增长公司销售收入，实现更好的经济效益。 投资建议：公司是国内PU合成革企业，未来生态环保型新产品的需求增长及下游客户的拓展释放，再加上越南工厂即将迈入产能释放期，未来公司业绩有望实现较大增长。我们预计公司2024-2026年归母净利润分别为2.02、2.62、3.16亿元，EPS分别0.93、1.21、1.46元，现价（2024年5月21日）对应PE分别为17x、13x、11x，维持“推荐”评级。 风险提示：原材料价格波动的风险、天然气供应和成本费用提升的风险、产能无法充分利用的风险等。

事件：公司发布 2024年一季报业绩预告， 预计实现归母净利润 3800-4500万元，同比增长 370.79%-420.68%，扣非归母净利润 3500-4200万元，同比增长298.73%-338.47%， 业绩同比大幅增长。 产品量价齐升， 24Q1业绩同比高增。 24Q1公司延续 23年 Q3-4以来良好态势，订单充足，产销两旺，业绩同比大幅增长。 24Q1主营产品量价齐升，销量同比增长 16.73%，收入同比增长 25.16%，单价同比增长 7.26%，毛利率28.06%，同比提高 10.46pct，大客户战略成效初显，产品与客户结构优化，高附加值产品占比提升。此外， 2024年 4月 16日公司公告，安利越南正式成为美国乐至宝供应商，有利于安利股份及安利越南获取更多订单，提升盈利水平。 环保趋严驱动 PU 合成革行业集中度提升，新兴领域带来新的需求增量。 我国是人造革合成革生产大国及消费大国，据统计人造革合成革市场规模约800-1000亿元， PU 合成革约占 40%。目前我国 PU 合成革规上企业 500多家，行业集中度低，竞争激烈，随着环保要求趋严以及客户对产品要求提高，将促进落后产能淘汰，为龙头企业带来发展机遇。 PU 合成革主要应用于鞋材、服装、沙发家居等领域，当前下游运动鞋材客户已基本去库结束，有望于 2024年迎来边际改善；此外，随着 PU 合成革在新能源汽车、电子、体育装备和工程装饰等新兴领域应用推广，有望为 PU 合成革带来新的需求增量。 水性、无溶剂、 TPU 等高附加值产品比例提升，叠加汽车内饰品类快速放量，预计未来公司将迎来较高速度增长。 目前公司水性、无溶剂产品产量逐步提升，收入占比约 20-25%左右；同时，公司积极布局 TPU 产品，推动其在功能鞋材、消费电子和体育装备领域应用，预计未来将迎来快速放量。 此外，公司产品已在丰田、比亚迪、小鹏、长城、 极氪、极越、赛力斯等知名品牌部分车型上应用，预计未来随着公司服务汽车品牌数量增长，产品供应比例提升，汽车内饰品类将实现较高速度增长。 首次覆盖，给予“强烈推荐”投资评级。 预计公司 2024-2026年收入分别是25.0、 29.6、 33.3亿元，归母净利润分别为 1.97、 2.56、 3.19亿元，当前股价对应 PE 分别为 15.4、 11.9、 9.5倍，首次覆盖，给予“强烈推荐”评级。 风险提示： 原材料价格和天然气价格波动、汇率波动、 信托产品兑付风险。

24Q1预计归母净利0.38-0.45亿元公司预计24Q1归母净利同增371%-421%；扣非归母净利0.35-0.42亿元，同增299%-338%。 24Q1公司主营产品销量同增16.73%，收入同增25.16%，单价同增7.26%；主营产品量价齐升；主营产品毛利率28.06%，同增10.46pct，利润空间加大。公司创新能力强，产品与客户结构优化，高单价、高毛利、高附加值产品占比提升。 24Q1计入损益的政府补助及税收优惠约648.22万，当期收到的政府各类补助资金约213.02万。 24Q1归母净利扭亏为盈，大幅增长，系公司与品牌客户深化合作，大客户战略成效初显，客户结构和产品结构优化，公司竞争力提升。2024Q1经营延续2023Q3、23Q4以来良好态势，总体订单情况较好。 公司23Q4归母净利同增174%，扣非归母同增218%公司23Q4收入5.7亿，同增27.4%；归母净利0.29亿，同增174%；扣非归母净利0.45亿，同增218.4%；2023年收入20亿，同增2.4%；归母净利0.71亿，同减51%；扣非归母净利0.74亿，同增507%；2022年非经常性损益为1.63亿，2023年为-0.03亿。 公司拟向全体股东每10股派发现金红利1.3元（含税）；合计派发0.28亿元，分红率约39%。 安利越南成为美国La-Z-Boy供应商，争取更多增量订单2019年安利成为La-Z-Boy沙发家居面料供应商，2022年底La-Z-Boy正式对安利越南启动供应商认证审核程序。 2022年12月和2023年5月，La-Z-Boy生产质量合规团队两次到访安利越南，通过工厂实地参观、文件审查、与工人和管理层面谈等审核方式，针对商业诚信、人道劳动条件、管理合规、薪酬福利、健康安全、环境等11大项指标，进行了全面严格的现场审核。 近日，公司收到La-Z-Boy官方邮件通告，安利越南正式成为美国La-Z-Boy公司供应商，主要向其沙发家居类产品提供生态功能性聚氨酯合成革及复合材料。 表明安利越南作为公司发展新“引擎”，在产品设计研发、工艺技术、生产管控、环境与安全健康管理等方面的综合实力和水平，获得了国际一流沙发家居品牌认可，体现安利和安利越南优良国际竞争力；有利于安利及安利越南获取更多的订单；扩大安利越南沙发家居类国际品牌客户群体。 2023年公司毛利率20.86%，同增4.99pct；2023年公司净利率3.37%，同比大幅减少系去年非经常性损益较高。 2023年公司销售费用率4.32%，同增0.64pct，主要系公司与品牌客户合作进一步加大，直销比重大，为加强公司服务、宣传和产品推广，差旅、宣传费用等有所增加所致；管理费用率4.33%，同减1pct，主要系22年三期员工持股计划董事会召开当日公允价与授予价之间差额计入费用，23年无此项费用；财务费用率0.56%，同增0.05pct。 生态功能性合成革贡献主要收入，海外收入增速快于国内公司2023年生态功能性合成革收入18.5亿，同增7%，占比92.6%，；普通合成革收入1.1亿，同减11%，占比5.7%。分地区看，国内收入12.2亿，同增1.1%，占比61%；毛利率20.4%，同增4.44pct；国外（出口及境外子公司）收入7.8亿，同增4.6%，占比39%；毛利率21.6%，同增5.9pct。 2024年公司重点工作：（1）市场营销：2024年头等重要，在做大总量同时优化结构；一是坚持“大客户”战略，把有效的价值客户做深、做透和做大。 二是建立“重点发展、重点成长、重点培育”客户梯度体系，牢牢紧盯耐克、苹果、彪马、亚瑟士、安踏、李宁、特步、芝华仕、比亚迪等重点发展客户，积极拓展长城、小鹏等重点成长客户，联系接洽阿迪达斯、NB、昂跑、HOKA等重点培育客户。 三是统筹好国内国际两个市场、两种资源，推进内外贸经营一体化、安利股份总部和安利越南经营一体化，发挥公司整体优势。 （2）产品技术：坚持品牌向上，中高端市场定位，以新优产品参与竞争；一是一手抓大众市场和常规产品的增产增量，一手抓高技术含量、高附加值产品的开发销售，升级客户层级，提高优质客户和产品占比。 二是整合开发优化更多、更适合市场需求的产品，丰富产品层次，紧紧抓住汽车内饰、消费电子，以及TPU在高端运动鞋材中应用扩大的重大机遇，紧紧抓住沙发家居、运动休闲品牌向越南转移重大机遇。 三是对外跨界联合、融合、整合各种资源，积极引入新材料，加强产品和技术储备，推进新工艺、新技术应用，展现公司研发实力和竞争力。 上调盈利预测，维持“买入”评级2023Q4以来安利越南产量已从5-10万米/月左右，增长至当前20-30万米/月左右，亏损减少。公司期望2024年安利越南减亏、止亏，并力争实现一定盈利。考虑公司24Q1表现，我们上调盈利预测。预计公司24-26年收入分别为26.15/32.92/40.76亿（24-25年前值分别为26.0/32.4亿元），归母净利分别为1.75/2.43/3.13亿元（公司24-25年前值分别为1.51/1.84亿元），EPS分别为0.81/1.12/1.44元/股份，对应PE分别为17/12/10X。 风险提示：宏观环境复杂多变的风险；产能不能重复利用的风险；原材料价格波动上涨的风险；环保风险；安全生产风险；汇率波动风险；业绩预告仅为初步核算，具体财务数据以正式发布的一季报为准。

2024Q1业绩预计同比高增，PU合成革龙头未来可期，维持“买入”评级公司发布2024年一季度业绩预告，预计2024Q1实现归母净利润3800-4500万元，同比增长370.79%-420.68%，环比增长30.17%-54.15%，预计实现扣非归母净利润3500-4200万元，同比增长298.73%-338.47%，环比下降22.31%-6.77%。尽管公司Q1经营活动受春节放假影响，但其业绩依旧实现稳健增长。我们认为公司Q1业绩基本符合预期，因此维持公司2024-2026年盈利预测，预计2024-2026年归母净利润分别为1.86、2.60、3.29亿元，EPS分别为0.86、1.20、1.52元，当前股价对应PE分别为16.3、11.7、9.3倍。我们看好公司作为国内PU革行业龙头，未来有望充分受益于鞋材需求复苏、TPU新产品及新能源汽车等新需求的持续放量，维持“买入”评级。 产品与客户结构持续优化，2024Q1公司主营产品量价齐升据公司公告，2024Q1公司业绩同比高增主要原因系公司与品牌客户深化合作，大客户战略成效初显，客户结构和产品结构优化。量价方面，据公司公告，2024Q1公司主营产品销量同比增长16.73%，收入同比增长25.16%，单价同比增长7.26%，主营产品量价齐升。毛利率方面，2024Q1公司主营产品销售毛利率达到28.06%，同比提升10.46pcts，环比提升约4.99pcts，主要原因系大公司创新能力强，产品与客户结构优化，高单价、高毛利、高附加值产品占比提升。 多因素共同助力，公司业绩有望持续高增据公司公告，目前汽车内饰、电子产品、体育装备和工程装饰等新兴需求发展态势向好，且此类需求均属于高附加值领域，未来有望为公司贡献重要盈利增量。 同时，TPU新产品在国内外高端运动品牌影响提升，未来公司出货量或将持续增长。此外随着客户订单逐步增加、产能逐步释放，安利越南2023年下半年销量较上半年增长约316%，预计其2024年整体盈利也有望好转。最后，对于公司主要传统需求之一的鞋材领域，伴随国内外下游客户去库的持续进行，其需求也或将迎来边际改善，进而进一步拉动PU革需求增长。 风险提示：下游需求不及预期、原材料价格大幅波动、能源成本大幅波动等。

事件。 2024年 3月 30日， 公司发布 2023年年报。 2023年全年， 公司实现营收 20.00亿元，同比增长 2.43%； 实现归母净利润 0.71亿元，同比降低51.03%； 实现扣非后归母净利润 0.74亿元，同比增长 507.44%。 其中 4Q2023，公司实现营收 5.69亿元，同比增长 27.41%； 实现归母净利润 0.29亿元， 同比增长 174.08%； 实现扣非后归母净利润 0.45亿元，同比增长 218.37%。 主营产品量价齐升，经营业绩逐季改善。 （1） 归母净利润下降主要系非生产经营性原因所致。 2023年公司归母净利润同比下降 51.03%， 主要原因系 1）去年同期确认金寨路老厂区土地房产收储净收益 1.59亿元； 2）公司购买的中融信托产品共计 4000万元人民币，因产品逾期、尚未兑付，确认公允价值变动损失 2000万元； 3） 境外子公司安利越南全年产销量尚未达到盈亏平衡点，亏损2062万元， 但随着客户订单逐步释放，安利越南 2023年下半年销量较上半年增长约 316%，趋势向好。 （2）扣非后归母净利润实现扭亏为盈主要系主营产品量价齐升。 2023年公司主营产品量价齐升，且随着公司与品牌客户合作加深，高单价、高附加值的产品占比提升，全年主营产品毛利率达到 21.01%，较同期提升 4.55个百分点，下半年主营产品销售毛利率达 22.89%，较上半年提升 4.26个百分点，较同期提升 8.17个百分点。 特别是下半年以来，公司经营业绩逐季度好转，全年经营利润取得大幅度提升， 2023Q1-Q4，公司归母净利润分别实现-0.18亿元、 0.09亿元、 0.38亿元、 0.45亿元，增长势头显著。 公司积极进行市场开拓，本部+越南产能持续投放中。 2023年，公司“2+4”全品类齐头并进，大客户战略成效初步显现。报告期内，公司成为爱步战略性合作供应商，首次通过李宁实验室认证，通过 NIKE、匡威、 SATRA、安踏、鸿星尔克等实验室复审。 2024年 1月，公司与安踏集团首次签订品牌材料合作伙伴战略协议，成为安踏集团战略伙伴； 2月，公司成为美国安德玛公司装备部供应商，安利越南成为美国耐克公司鞋用材料合格供应商。同时，公司也在积极推进本部生态功性能聚氨酯合成革技改提标升级项目建设（其中 1条水性无溶剂聚氨酯合成革生产线和 2条干法复合型聚氨酯合成革生产线已投产），以及安利越南剩余 2条生产线的建设投产，预计两项目均将于 2024年内建设完成并投产。 投资建议： 公司是国内 PU 合成革企业，未来生态环保型新产品的需求增长及下游客户的拓展释放，再加上越南工厂即将迈入产能释放期，未来公司业绩有望实现较大增长。我们预计公司 2024-2026年归母净利润分别为 2. 10、 2.60、3.10亿元， EPS 分别 0.97、 1.20、 1.43元，现价（2024年 3月 29日）对应 PE分别为 14x、 11x、 9x， 维持“推荐”评级。 风险提示： 原材料价格波动的风险、天然气供应和成本费用提升的风险、产能无法充分利用的风险等。

老树开新花，PU合成革龙头有望迎来新一轮腾飞公司为国内PU合成革龙头企业，在成本、客户、技术等方面具备显著的竞争优势。未来伴随下游功能鞋材传统需求的边际改善、TPU产品与汽车等新兴领域需求的加速释放，公司业绩有望维持高速增长。司我们预计公司2023-2025年归母为净利润分别为0.73、1.86、2.60亿元，EPS分别为0.33、0.86、1.20元，当前股应价对应PE分别为35.9、14.1、10.0倍，首次覆盖，给予“买入”评级。 PU合成革行业：供给格局分散，新兴领域前景可期供给端，国内PU合成革行业竞争格局分散，目前行业内规上企业有500多家，且多以小企业为主，低端市场充分竞争，产品同质化严重。未来伴随行业竞争的逐步加剧，落后的中小企业产能或将持续出清，龙头企业有望进一步增强定价能力、享受品牌溢价。需求端，合成革下游需求以鞋材、服装及家具箱包为主。展望2024年，尽管沙发家居需求或受地产竣工端表现不佳有所拖累，但伴随下游库存的逐步去化，功能鞋材需求有望迎来边际改善。另外，以汽车、电子产品、体育装备与工程装饰等新兴高端领域需求正在加速释放，未来有望为PU合成革贡献重要的需求增量。其中，根据我们的测算，在保守与乐观的情形下，2030年国内新能源汽车用用PU合成革市场规模分别可达到24、160亿元。 安利股份：多举措构筑竞争优势，新产品与新需求助力公司二次成长成本端，公司PU合成革产能位居行业前列，具备显著的规模优势，且子公司自供原料PU树脂，进一步降低生产成本。客户端，公司坚持做大做强功能鞋材、沙发家居两大优势品类，积极培育电子产品、汽车内饰、体育装备、工程装饰四项新兴品类，并在此过程中积累了大量优质客户。其中，在汽车领域，公司是丰田、长城、小鹏、比亚迪等知名汽车品牌供应商，获得部分定点项目并量产。技术端，公司积极布局生态功能性、水性、无溶剂聚氨酯合成革等新工艺、新技术，以及TPU等新产品，未来有望为公司贡献关键的业绩增量。 风险提示：下游需求不及预期、原材料价格大幅波动、能源成本大幅波动等。

国内PU合成革龙头企业，生产经营态势向好。公司成立于1994年，主营业务为生态功能性聚氨酯合成革及复合材料的研发、生产、销售和服务，2022年年产能为8500万米，广泛应用于功能鞋材、沙发家居、电子产品、汽车内饰、体育装备、工程装饰、手袋箱包等领域。近年来公司业绩呈现逐年增长的态势，尤其2023Q3业绩实现显著改善。2022年实现营业收入19.53亿元，同比降低4.55%；实现归母净利润1.45亿元，同比增长9.65%；2023Q3，公司转型升级成效初显，实现营业收入5.57亿元，同比增长7.5%，环比增长26.3%；实现归母净利润0.41亿元，同比增长558.56%，环比增长173.33%。 生态功能革成为行业主流，新兴市场贡献增长新动能。我国是世界人造革合成革产品的制造中心，近年来产销量维持相对稳定的态势。经过研究我们发现，人造革合成革行业在政策、工艺等因素的影响，呈现出两个比较明显的发展趋势：（1）生态环保+功能性要求提升——生态功能性合成革成为行业主流；（2）下游应用领域拓展——由传统的鞋材、家居领域拓展到汽车、电子等高毛利、高技术的新兴领域。这些趋势的变化意味着率先掌握相关领域行业资源、技术的企业，在未来行业集中度提升的大背景下，将享有一定的先发优势，安利股份即是人造革合成革行业中兼具两种行业资源的重点标的。 鞋材、汽车释放期将至，新产品+新产能助力公司业绩增长。（1）客户：公司不断深化“2+4”市场布局，尤其在鞋材、汽车领域成长空间较为明显，未来有望充分受益下游头部品牌订单的释放。（1）耐克：公司与耐克装备部合作稳定，与鞋部的合作尚处于初步阶段，未来有望成为公司发展的新动能；（2）比亚迪：比亚迪已有多款车型在公司定点，鉴于公司进入供应商体系的时间较晚，未来仍具备较大的提升空间；（2）研发：公司多年来研发投入一直处于较高水平，在水性、无溶剂、TPU等生态功能型产品的布局较早，享有先发优势，2022年营收占比达20%；（3）越南工厂：越南工厂区位优势突出，1200万米生态功能性聚氨酯人造革、合成革项目的前两条线已于2022末建成投产，公司正在积极推进安利越南耐克供应商验证，同时也在积极推进剩余2条线的建设，计划于2024年下半年投产，有望实现量价齐升。 投资建议：公司是国内PU合成革企业，未来生态环保型新产品的需求增长及下游客户的拓展释放，再加上越南工厂即将迈入产能释放期，未来公司业绩有望实现较大增长。我们预计公司2023-2025年归母净利润分别为0.84、2.07、3.16亿元，EPS分别0.39、0.95、1.46元，现价（2023年12月13日）对应PE分别为34x、14x、9x，首次覆盖，给予“推荐”评级。 风险提示：原材料价格波动的风险、天然气供应和成本费用提升的风险、产能无法充分利用的风险等。