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刘威

海通证券

研究方向: 基础化工行业

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工作经历: 证书编号:S0850515040001,曾供职于民生证券研究所...>>

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利安隆 基础化工业 2018-06-15 26.40 -- -- 26.03 -1.40% -- 26.03 -1.40% -- 详细
公司是国内领先的高分子材料化学助剂企业。公司产品主要包括抗氧化剂、光稳定剂、以及为客户提供一站式解决材料抗老化问题的U-PACK产品。其中抗氧化剂、光稳定剂是目前公司的主要产品,U-PACK是公司业务未来的重点发展方向。目前巴斯夫、艾仕得、朗盛、科思创、汉高、DSM等全球知名高分子材料均为公司下游客户。伴随着下游客户不断扩展,公司营业收入与净利润持续稳定增长,2015-2017年,公司实现归母净利润分别为0.74亿元、0.91亿元、1.31亿元,同比增长63.25%、22.93%、44.08%。 抗氧化剂及光稳定剂主要集中在中美日韩国家。公司抗氧化剂领域主要国外竞争对手有巴斯夫、松原集团、日本的ADK及城北化学等。国内主要竞争对手有北京极易化工有限公司、营口市风光化工有限公司等。公司光稳定剂领域主要国外竞争对手有日本的Chemipro、Shipro,美国的氰特,中国的永光化学、杭州帝盛进出口有限公司、威海金威化学工业有限责任公司等。我们认为随着国内产能逐步扩大,有望加快实现进口替代。 下游高分子材料化学助剂保持正增长。高分子助剂下游为塑料等各类高分子材料制造行业,高分子材料化学助剂产品主要用于塑料、涂料、橡胶、合成纤维等高分子材料领域。近几年高分子化学助剂增速有所放缓,但基本仍处于正增长阶段。 公司变更募投项目,扩大高分子助剂产能实现更快发展。公司目前将“年产11500吨抗氧剂生产项目”变更为“年产12.5万吨高分子材料抗老化助剂项目一期工程”。新项目总投资预计12.66亿元,项目完全达产后预计年营业收入约14.77亿元,营业利润约1.50亿至2.24亿元,远高于原项目收益。完全达产后能够有效保障产品供应,进一步提高公司核心竞争力。 盈利预测与投资评级。我们预计2018-2020年公司EPS分别为0.95、1.23、1.47元。参考同行业可比公司估值,我们认为合理估值区间为2018年25-30倍PE,对应合理价值区间为23.75-28.50元。按照此价值区间测算对应公司的PB为4.0-4.8倍,低于行业平均水平,因此我们认为给予公司25-30倍PE估值相对合理,首次覆盖,给予增持评级。 风险提示。抗氧化剂及光稳定剂产品价格不及预期;下游需求不及预期;新产能投放进度不及预期;原材料价格大幅上涨导致毛利率低于预期。
万华化学 基础化工业 2018-06-11 48.20 51.37 8.44% 50.50 4.77% -- 50.50 4.77% -- 详细
万华化学于2018年6月4日复牌。公司自2017年12月5日起停牌,筹划整体上市相关工作,2018年6月2日发布吸收合并烟台万华化工预案(修订稿),同时于6月4日复牌。根据方案,吸收合并的烟台万华化工100%股权预估值为522亿元,包括万华化学47.92%股权、万华宁波25.5%股权、新益投资100%股权、万华国际资源100%股权、新源投资100%股权、辰丰投资100%股权。按照发行价格30.43元/股计算,合计发行股份数量为17.16亿股,交易完成后万华化工持有的万华化学13.1亿股股票将被注销,因此实际新增股份数量为4.06亿股。 万华化工作为被吸收合并方,其控股股东成为上市公司股东。万华化学通过向控股万华化工的5名股东国丰投资、合成国际、中诚投资、中凯信、德杰汇通发行股份的方式对万华化工实施吸收合并。此次交易完成后,万华化学为存续方,万华化工将注销法人资格,其股东将成为上市公司的股东。 此次收购万华化工主要盈利看点在于BC化学100%股权及宁波万华25.5%股权。匈牙利BC公司是全球第八大MDI生产商,2017年实现净利润30.2亿元。BC公司拥有30万吨MDI和25万吨TDI产能,交易完成后万华化学(210万吨)将超越巴斯夫(181万吨)成为全球MDI第一大生产商。宁波万华拥有120万吨MDI产能,2017年实现净利润70.3亿元。 BC公司位于匈牙利卡辛茨巴茨卡市,是中东欧最大的MDI和TDI制造商,销售主要集中在欧洲地区(约占公司整体销售收入的90%),出口销售区域则主要包括美洲、中东和非洲等地。2017年BC公司实现净利润30.2亿元,BC注入上市公司后,万华将成为全球第一大MDI供应商,并在亚洲、欧洲和美洲三大主要市场均建有(和筹建)生产基地的布局,实现全球化生产。 维持买入评级。我们认为,万华化学MDI产品中长期处于供求紧平衡,未来2-3年维持高景气,石化板块、新材料业务放量打开成长空间,以及100万吨大乙烯项目进一步强化产业链的一体化优势。我们判断公司吸收合并有望于2018年底前完成,假设2019年开始并表,预计增发后公司2018-2020年EPS分别是4.67、5.88、6.50元。考虑公司行业龙头地位以及增发带来的业绩高成长,给予2018年11倍PE,对应公司目标价51.37元,维持买入评级。 风险提示:吸收合并失败风险;MDI产品价格下跌;原材料成本上涨
振华股份 基础化工业 2018-05-25 10.84 12.60 26.00% 12.33 13.75% -- 12.33 13.75% -- 详细
国内铬盐清洁化生产企业。公司主要从事铬盐系列产品的研发、制造与销售,并对副产品及其他固废资源化综合利用,是全国铬盐企业三强之一,目前已拥有合计产能为5万吨(以重铬酸钠计)的重铬酸钠、铬酸酐、氧化铬绿、碱式硫酸铬等铬盐产品,我们认为,公司已具备清洁化生产的能力,未来致力于打造为具有核心竞争能力环境友好型、资源节约的绿色化工企业。 清洁化、规模化生产大势所趋,铬盐市场空间广阔。随着国家产业政策执行力度的加大及国民环保意识的加强,有钙焙烧于2013年底淘汰,我国多家铬盐生产企业也遭停关闭,我们认为,未来行业集中度将会不断提高,清洁化、大型化、规模化生产是行业发展的必然趋势。下游行业表面处理、颜料、皮革等的快速发展为作为原材料之一的铬盐带来了直接的需求提升,铬盐市场发展空间广阔。 技术领先、研发实力雄厚,巩固行业领先地位。为了在市场竞争中取胜,近年来,公司始终专注于技术的研发和创新,对清洁生产工艺进行不断升级,研发经费投入稳定,占主营业务收入维持在3%以上。除了清洁化生产的技术外,公司还具备数字化集成控制技术能力,同时加强产学研技术合作,有利于巩固公司在行业中的领先地位。 公司环保优势突出,符合行业发展趋势。环保监管趋严,公司掌握铬渣干法解毒、含铬废水回收处理、工艺副产品及固废综合利用等清洁生产技术能力,符合行业发展趋势,有利于进一步提高市场份额,巩固龙头地位。 募投项目用于扩产和技术建设,提升核心竞争力。公司募投3.65亿元资金全部用于数字化无钙焙烧清洁生产技术制红矾钠技术改造示范工程项目(已经完成环保竣工验收工作)、技术中心建设项目。募投项目主要围绕公司主营业务展开,项目建成投产后,公司中间产品产能将由2.5万吨/年提升至5万吨/年,扩大了铬盐生产规模,有利于提高公司研发能力,进一步增强核心竞争力与可持续发展能力。 盈利预测。我们预测2018-2020年归属于上市公司股东净利润分别为1.31亿元、1.63亿元、1.98亿元。按总股本30800万股计算,摊薄后EPS分别为0.42元、0.53元和0.64元。给予公司2018年30倍PE,目标价为12.60元,给予增持评级。 风险提示。原材料涨价,产品价格下跌。
集泰股份 基础化工业 2018-05-18 14.25 16.10 -- 16.64 16.77%
16.64 16.77% -- 详细
集泰股份致力于开发密封胶和涂料,是国家火炬计划重点高新技术企业。成立于2006年,目前已初步形成了密封胶和涂料两大业务板块,有机硅密封胶、水性密封胶、其他密封胶、沥青漆和水性涂料等五大业务品种,建筑工程、家庭装修、集装箱制造、钢结构制造、石化装备、船舶游艇等六大应用领域,以及以水性涂料为代表的新兴业务和以密封胶、沥青漆为代表的成熟业务良性互动的产业架构。 上游行业单一,下游市场前景广阔。公司主要从事密封胶及涂料的研发、生产和销售,其上游行业相对单一,主要是化工材料制造行业。上游原料成本对公司业绩有较大影响。涂料广泛应用于国民经济的各个领域,是无处不在且不可或缺的功能材料。涂料行业的下游有机械制造、交通运输、轻工、化工、建筑以及国防尖端工业,对金属、混凝土和木材等底材起保护和装饰的作用。密封胶属于建筑业及工业装备制造业等行业的?添加剂?,虽然用量及成本占运用领域总成本的比例较小,但对于产品性能往往起到决定性作用。 密封胶行业主营业务收入变动较为稳定,总体呈增长趋势,主要市场分为两类:建筑业密封胶市场和工业密封胶市场。 涂料和密封胶双引擎发展,未来业绩向好。公司自成立以来,一直专注于涂料和密封胶产品的研发、生产、销售和服务。公司产品广泛运用于建筑工程、家庭装修、集装箱制造、钢结构制造、石化装备和船舶游艇装备等领域。近年来,由于涂料行业?油改水?的政策影响,公司涂料业务的营业收入略有降低,但是2017年受益于水性涂料业务的扩张,公司的涂料业务规模有所回升。与此同时,公司密封胶业务的营业收入保持稳定增长。 募投项目扩产能,形成利润增长点。公司该项募集资金主要用于集泰化工中性硅酮密封胶及水性涂料产业化基地项目。该项目拟通过中性硅酮密封胶和水性涂料生产线建设,形成年产4万吨中性硅酮密封胶和1万吨水性涂料的生产能力,项目产品均属于绿色环保产品。项目总投资29118.01万元,建设期两年,达产期三年。 盈利预测与投资建议。我们预计公司18-20年净利润分别为5286万元、7166万元、9793万元,EPS分别为0.44、0.60、0.82元。考虑公司硅酮密封胶、水性涂料产品新产能将于2019年释放,对业绩产生较大影响,故按19年行业平均38倍PE,给予目标价22.8元(PB为5.6),首次覆盖?增持?评级。
皇马科技 基础化工业 2018-05-17 23.89 25.25 17.72% 26.25 9.88%
26.25 9.88% -- 详细
积极布局精细化工十大板块。公司主要从事特种表面活性剂的研发、生产和销售,并以板块模式大力发展各类特种表面活性剂产品,目前产品范围已涵盖1300余种并广泛应用于下游领域。公司所生产的产品约可被细分为十大板块,分别应用在减水剂、有机硅、印染助剂、涂料、润滑油及金属加工液、农化助剂等。 2017年业绩实现稳定增长。2016年,受减水剂应用板块市场行情回暖以及小品种板块持续发展,公司全年实现营业总收入15.01亿元,同比增长8.76%;归母净利润0.90亿元,同比增长39.29%。公司2017年营收与净利润持续呈现一定幅度增长,实现营业总收入16.83亿元,同比增长12.11%;归母净利润1.48亿元,同比增长63.94%。 “大品种调结构,功能性小品种创盈利”销售模式。公司生产的大品种板块产品聚羧酸聚醚单体是作为减水剂生产最重要的中间体,为公司主要收入来源,基本占主营业务收入的50%以上。而其余小品种板块则为公司重要盈利来源。 根据皇马科技2017年年报显示,公司大品种板块营业收入为8.83亿元,占主营业务收入52.52%,为公司营收增长主要因素。小品种板块毛利率显著较高,为公司盈利主要驱动因素。 减水剂市场体量大,各大板块下游市场需求强劲。根据中国水泥网公开资讯与国家发改委官网数据显示,国内商品混凝土产量由2011年的7.43亿平方米,增加到2017年的18.68亿立方米,年均复合增速达16.62%。;小品种板块包括有机硅、印染助剂、涂料、润滑油及金属加工液和农化助剂等,其下游需求亦逐步提升。我们认为,公司产品广泛使用于各板块,有望受益于整体市场的稳定增长。 扩产计划在即,有利巩固行业地位。公司首发募集资金净额4.73亿元,用于年产8.5万吨高端功能性表面活性剂项目、年产10万吨特种表面活性剂新型智能化综合技改项目以及研发中心建设项目。我们认为募投项目实施后将有助于公司产品朝更高端、应用更加广泛的方向推进,进一步巩固行业地位。 盈利预测与投资评级。我们预计公司2018-2020年净利润为1.82亿元、2.17亿元、2.85亿元,对应EPS分别可达0.91元、1.08元和1.42元,给予公司2018年28倍PE,目标价25.48元,予以“增持”评级。 风险提示。下游需求低迷;募投项目投产情况不如预期;产品价格下跌。
双星新材 基础化工业 2018-05-17 6.25 -- -- 6.87 9.92%
6.87 9.92% -- 详细
公司目前聚酯薄膜产能已经超过30万吨,产能居于国内领先地位。公司主要从事高分子复合材料、光电新材料、光学膜、太阳能电池背板、聚酯电容膜、信息材料、热收缩材料等聚酯薄膜的研发、生产和销售。公司的产品已逐步向液晶显示、智能手机、触摸面板、汽车、建筑节能玻璃、光伏新能源等领域全面升级,尤其在聚酯功能膜材料、光学材料、节能窗膜、信息材料、新能源材料等方面。 2018年一季度净利润回升。2014年由于行业景气低迷,竞争加剧,公司营业总收入同比减少7.71%,净利润同比增长11.49%。2017年,由于公司计提商誉减值(6489.90万元)导致净利润减少。公司2018年一季度受益于行业回暖,公司归母净利润达6491.99万元,同比增长50.26%。 自2014年开始聚酯薄膜行业产能增速放缓,下游需求保持正增长。根据卓创数据统计,BOPET产能从2012年145.69万吨上升至2017年的307.70万吨。2013年国内BOPET总产能达218万吨,同比增长49.63%,产能同比增速达至顶峰,2014年开始扩产增速放缓,同比增长13.92%,2015、2016年产能仍持续增加,分别增长9.51%、10.18%,2017年新增产能仅10万吨,总产能达307.70万吨,同时根据卓创资讯统计,除江苏欧亚可能复工外,2018年无新投产能。 光学基膜投产在即,高端产品望增强公司竞争实力。公司投资38亿元用于生产2亿平方米光学膜项目,其中20亿元来自非公开募集资金。公司2015年11月采用非公开发行股票方式募集资金20亿元用于生产2亿平方米光学膜项目。公司“年产一亿平米光学膜”项目于2016年10月正式投产,同时公司已于2017年8月将二期两亿平光学膜基材部份试车运行,我们预计2018年底正式投产,强化公司竞争优势。 盈利预测与投资评级。我们预计2018-2020年公司EPS分别为0.21、0.27、0.34元。参考同行业可比公司估值,我们认为合理估值区间为2018年25-30倍PE,对应合理价值区间为5.25-6.3元。按照此价值区间测算对应公司的PB为0.80-0.95倍,低于行业平均水平,因此我们认为给予公司25-30倍PE估值区间相对合理,首次覆盖,给予“增持”评级。 风险提示。聚酯薄膜产品价格不及预期;下游需求不及预期;新产能投放进度不及预期;原材料价格大幅上涨导致毛利率低于预期;18年下半年价格下降导致业绩不及预期;资产减值损失的不确定性风险。
双一科技 机械行业 2018-05-10 32.99 38.40 60.80% 35.05 6.24%
35.05 6.24% -- 详细
风电配套制品行业领导者。双一科技是中国树脂基复合材料应用领域的领先企业,国内知名的风电机舱罩和工程车复合材料壳体的供应商。主要产品为风电机舱罩类产品、大型非金属模具、工程及农用机械设备覆盖件、车辆碳纤维复合材料制品等。 复合材料行业持续健康发展。复合材料制品行业的上游主要为玻璃纤维、树脂等行业,下游主要为风电、汽车、工程机械、游艇等行业。全球复合材料市场价值及产量近年来稳步上升。根据JEC测算,2016年全球复合材料行业总产值约为820亿美元。风电行业保持高速发展,风电装机量创历史新高,据中国风能协会统计,2016年中国新增安装风电机组11,954台,新增装机容量23,37万千瓦。 风电配套模具龙头,主营业务发展迅速。2012-2017年,风电配套类业务收入从11894万元增长到41105万元,复合增速为28%,营收占比从75%下降到69%;非金属模具类收入从1620万元增长到14658万元,复合增速为55%,营收占比从10%增长到25%;车辆覆盖类业务收入从1440万元增长到3006万元,复合增速为16%,营收占比从9%下降到5%。2017年公司出口业务收入为21047.73万元,在营业收入中占比35%,近6年复合增长率为51%。公司主要利润来源于风电配套类业务。2017年,风电配套类的毛利为17982.45万元,同比增长5.57%,毛利占比69%;非金属模具类的毛利为7029.62万元,同比增长66.25%,毛利占比27%;车辆覆盖件类的毛利为802.54万元,同比增长61.18%。 募集资金用途。公司募集资金用于建设以下项目:(1)机舱罩及大型非金属模具产业化项目;(2)复合材料应用研发中心项目;(3)年产十万件车辆用复合材料制品项目;(4)补充流动资金。项目募集资金净额47851.19万元,计划新增25套叶片模具、10套游艇模具、1000套风电机舱罩及十万件车用复合材料的产能,募投项目将助公司突破产能限制,拓宽产业链条。 盈利预测与投资建议。我们预测公司2018-2020年归母净利润分别为1.33亿、1.69亿、2.13亿,摊薄后EPS分别为1.20元、1.52元、1.92元。考虑公司是次新股,给予2018年略高于行业平均的32倍PE ,目标价38.4元,给予“增持”评级。 风险提示。产品销售不达预期、原材料价格波动风险、募投项目进展低于预期。
扬农化工 基础化工业 2018-05-09 56.79 62.22 12.76% 64.93 13.28%
64.33 13.28% -- 详细
公司公布2017年年报及2018年一季报。2017年实现营业收入44.38亿元,同比增长51.53%,归属净利润5.75亿元,同比增长30.89%;2018Q1实现营业收入16.1亿元,同比增长53.4%,归属净利润2.74亿元,同比增长111.02%。此外,由于公司实施退城进园工作,2017年资产减值损失达到6687万元;受人民币升值影响,2017年全年财务费用为7836万元,2018Q1财务费用达到5013万元;受益于产品价格上涨,综合毛利率由2017年的27.45%进一步提升至2018Q1的32.46%,盈利能力大幅提升。 此外,公司预计2018年上半年净利润增长80%-130%,区间在4.56-5.82亿元。业绩大幅增长主要原因是:1、优嘉公司二期项目于2017年中建成投产,产能及销量增加;2、农用菊酯价格于去年四季度开始上涨,目前价格处于高位,且市场处于旺季。 主营产品实现量价齐升。2017年,公司菊酯产品销售1.12万吨,均价(不含税)为16.98万元/吨,同比增长4.89%;除草剂产品销售4.84万吨,均价(不含税)为4.1万元/吨,同比增长57.2%。2018年一季度,菊酯产品销售3545吨,同比增加9.34%,均价(不含税)为21.14万元/吨,同比增长27.66%;除草剂产品销售1.84万吨,同比增加67.5%,均价(不含税)为3.87万元/吨,同比增长15.79%。 农药行业维持高景气,公司产业链优势明显。由于国内环保核查趋严,小企业开工受限,农药行业普遍供应偏紧,根据卓创数据,功夫菊酯最新价格25万元/吨,联苯菊酯最新价格38万元/吨。我们认为公司作为国内规模最大、产品最多的拟除虫菊酯类农药生产商,也是唯一从中间体到原药全产业链布局的企业,将充分受益于菊酯产品价格上涨。 南通项目推进顺利,产能释放助力公司业绩步入新台阶。公司优嘉二期项目建设速度较原计划提前半年,除吡唑醚菌酯以外,其他产品均已完成调试。原本部宝塔湾厂区除部分中间体外,其他生产装置均安全停用,新老产能平稳转换。此外,公司南通三期项目顺利推进,将建成年产11475吨杀虫剂、1000吨除草剂、3000吨杀菌剂等新产能,打开长期成长空间。 盈利预测。公司作为农药行业龙头,产业链完善、环保优势明显,未来随着麦草畏产品放量及新产能投产,有望迎来新一轮快速成长。我们预计2018-2020年公司EPS分别为3.14元、3.64元、4.22元,给予18年20倍PE,对应目标价62.8元,买入评级。 风险提示。产品价格下跌;转基因作物推广不及预期;新产能投放不及预期。
金发科技 基础化工业 2018-05-07 5.71 6.90 31.93% 5.97 4.55%
5.97 4.55% -- 详细
公司公布2017年年报及2018年一季报。2017年实现营业收入231.37亿元,同比增长28.61%,归母净利润5.48亿元,同比下降25.68%。2018Q1实现营业收入55.37亿元,同比增长2.75%,归母净利润1.86亿元,同比增长46.02%;每股收益0.07元。2017年公司业绩下降主要系原材料成本上升导致毛利率下降。2018年一季度,公司毛利率为14.52%,相较2017年全年上升0.95个百分点,盈利能力有所回升。 收入端保持高速增长,原材料价格上涨导致毛利率下滑。2017年,公司实现产成品(不含贸易品)销量144.32万吨,同比增长23.81%。其中,阻燃树脂实现营收40亿元,同比增长23.18%;增强树脂实现营收26.9亿元,同比增加10.35%;增韧树脂实现营收64.2亿元,同比增加28.92%;塑料合金实现营收13.7亿元,同比增加34.98%;其他产成品实现营收36.5亿元,同比增加61.95%;材料贸易实现营收48.7亿元,同比增加22.76%。从原材料成本来看,2017年聚苯乙烯系树脂和工程树脂价格分别上涨34.91%、27.96%,导致公司毛利率下滑3.84个百分点至13.57%。 围绕汽车材料领域加速国际化布局。2017年印度金发实现快速增长,全年销量5.01万吨,同比增长32%。公司获得了印度多家知名汽车客户的材料认可,并在部分项目中开始商业化应用。美国金发着重于北美市场的开拓,先后获得汽车领域GM、FCA和NISSAN对公司多个产品的认证,以及小家电、电子电器及水处理等非车用领域工业领域的项目认证。欧洲金发2017年销量达到10200吨,同时公司计划投资新产线,安装调试工作已于2017年12月正式启动,未来新增产能将达20000吨/年。 塑化电商平台发展顺利。2017年,塑化电商交易平台“易塑家”累计实现商品交易总额(GMV)174亿元,其中自营商城依托杜邦、巴斯夫、巨石等在内多家知名厂家的特许经销,累计实现销售收入约2.08亿元。同时,易塑家平台交易数据及信息的挖掘和整合,在公司战略采购决策、评估下游客户信用等场景应用上已开始发挥重要作用。 盈利预测。我们看好公司未来发展趋势,新材料领域相关布局有望逐步进入收获期,预计公司18-20年EPS分别为0.30、0.36、0.46元,给予18年23倍PE,对应公司目标价6.9元,维持“增持”评级。 风险提示:原料价格上涨;募投产能低于预期;下游需求减少。
道明光学 基础化工业 2018-05-07 8.98 12.53 39.84% 11.39 26.14%
11.33 26.17% -- 详细
公司近期发布2017年年报及2018年一季报。2017年公司实现营业收入8.07亿元,同比增长54.62%,归母净利润1.24亿元,同比增长154.05%;扣非归母净利润8659万元,同比增长146.81%。综合毛利率38.58%,同比增长4.90pct;期间费用率19.14%,同比下降0.51pct。2018年一季度,公司实现营收2.42亿元,同比增长74.47%,归母净利润4528万元,同比增长130.18%。同时,公司预计2018年上半年归母净利润区间为1.05-1.34亿元,同比增长80%-130%。 2017年本部业务大幅增长,利润增速高于收入增速。公司2017年收入和利润增长主要源于:1)微棱镜膜产品销量增长,实现营收1.24亿元,2016年实现营收5654万元;2)传统玻璃微珠型反光材料销售显著增长,车牌膜在原有省份基础上新进入广东、陕西、四川、甘肃等省份,同时部分省份开始市场化采购车牌半成品;3)铝塑膜项目2017年二季度进入稳定量产阶段,2017年贡献营收2050万元;4)华威新材料从2017年9月开始并表,贡献1.03亿元收入和1252万元净利润。公司利润增速高于收入增速,主要源于:1)产品结构上,毛利率更高的微棱镜型反光材料销量显著增加;2)玻璃微珠型反光材料(反光膜、反光布、反光背心等)毛利率均有所提升。 龙游基地,2017年收入同比增长22%。公司龙游基地产品主要为玻璃微珠型反光材料、反光服装、反光制品,2017年实现营收4.16亿元,同比增长22%,净利润8243万元,同比增长62%。收入增长主要源于玻璃微珠型反光布、反光制品等均实现较高增长;其中玻璃微珠型反光布收入同比增长23.83%,反光制品收入同比增长85.26%;净利润增速较高,主要源于产品毛利率的提升以及运营效率提升带来销售费用及管理费用率改善。2018年,公司车牌膜及车牌半成品新进入广东、陕西、四川、甘肃等省份,我们预计将进一步带来收入增长;同时根据新修订的《机动车运行安全技术条件》,2018年1月1日起新出厂的汽车在新车出厂时配备反光背心,我们测算每年车用反光背心市场4.2-5.6亿元,公司作为反光材料龙头,已成功与多家车企达成合作,也将为公司贡献较大收入增量。我们预计公司玻璃微珠型反光材料收入仍将实现20%以上增速。 金华基地,2017年收入同比增179%,铝塑膜销售稳步上量。公司金华基地产品主要是微棱镜膜及铝塑膜产品,2017年实现营收1.53亿元,同比增长179%,贡献净利润4253万元,净利率27.8%。 公司是国内首家、全球第四家掌握微棱镜型反光膜技术的企业,产品性能跟3M和艾利丹尼森的产品相近,定价相对略低,我们认为该领域国产化替代有望加速;铝塑膜作为软包电池的包装材料,技术壁垒高,公司是国内少数几家具备铝塑膜生产能力的企业,2017年底月出货量接近20万平,目前已获得超30家3C锂电企业的订单,动力锂电领域已通过部分动力电池企业三轮测试,随着产品逐步得到市场认可,我们预计2018年公司铝塑膜销售将进一步放量。 华威新材料。华威新材料2017年实现营收2.54亿元,净利润2957万元,公司从2017年9月开始并表,贡献营收1.03亿元,净利润1252万元。受市场行情影响,增亮膜价格下降,华威新材料未能完成3400万元的业绩承诺,形成商誉减值439万元。华威新材料稳步推进量子点膜项目,量子点膜主要应用在液晶显示的背光模组中,增加背光亮度,节省能耗,产品价格较高,盈利性较强,我们预计将会成为华威新材料未来新的增长点。 安徽易威斯出表。公司对安徽易威斯计提商誉减值1951万元,并于2017年9月将其转为可供出售金融资产,账面余额约2500万元,我们预计随着安徽易威斯的出表,其对公司业绩的负面影响将逐渐淡化。 盈利预测与投资建议。预计公司2018-2020年归母净利润分别为2.65亿元、3.45亿元、4.31亿元,对应全面摊薄EPS分别为0.42元、0.55元、0.69元。我们预计公司反光膜业务将维持较快增长,同时铝塑膜产品随着产品认证持续推进,销售有望逐步放量,参考可比公司估值,给予2018年30倍PE,对应目标价12.60元,维持买入评级。 风险提示。1)并购整合不达预期;2)微棱型反光膜、铝塑膜等产品市场拓展受阻。
诺普信 基础化工业 2018-05-03 6.69 8.23 24.32% 8.43 23.61%
8.26 23.47% -- 详细
公司公布2017年年报及2018年一季报。2017年,公司实现营业收入28.2亿元,同比增长43.74%;归属净利润3.09亿元,同比增长211.68%;同时每10股派发现金1.50元(含税)。2018Q1实现营业收入10.35亿元,同比增长20.32%,归属净利润1.6亿元,同比增长40.36%。公司预计2018年上半年净利润区间为2.82-3.29亿元,同比增长20%-40%。 制剂业务持续向好,控股经销商收入增长。公司业绩增长主要来自于:1)传统制剂业务保持增长,一季度制剂收入增长0.33亿元。农药市场回暖,同时《农药管理条例》实施,我们认为公司作为龙头企业将受益于行业洗牌;2)管销费用得到有效控制。公司不断加强预算管控,管理费用率由17年10.2%进一步下降至2018Q17.85%,销售费用率由15.49%下降至12.01%;3)控股经销商数量和利润贡献增长。2018年公司控股经销商并表数量由14家增加至25家,一季度控股经销商主营业务收入2.11亿元,同比增长1.42亿元;4)出售参股公司江西禾益股权,投资收益增加。 全力培灌“田田圈”业务,加大优质经销商投资力度。公司着力发展“田田圈”模式,在全国范围内率先构建农业服务平台。截至2017年,公司控股经销商43家,参股经销商140余家,现已覆盖600多个农业县。公司计划18年控股经销商达到80家以上,三年后达到250家以上,服务平台网络覆盖1500个农业县,服务面积达到8亿亩以上。田田云的门店系统推广安装达到10万家以上,精准链接服务种植户3000万户以上。 推动“农资分销+农业综合服务”双轮驱动战略。公司通过参控股经销商,共同创建县级区域分销、服务平台,打通“厂商——田田圈平台(乡镇服务中心/作物专业服务公司/作物产业链平台)——农户(农户会员/农场/合作社)”农资流通与农业服务主渠道;“田田云”则是整个体系的互联网信息系统和大数据采集库,可帮助公司提升信息可视化、运营精细化、组织敏捷化、决策科学化的能力。 盈利预测。公司作为传统农药制剂龙头,积极转型农业综合服务商,随着参控股经销商规模不断拓展、费用成本进一步降低,农资服务业务有望快速盈利。我们预计公司18-20年EPS为0.42/0.52/0.65元,给予18年行业平均20倍估值,目标价8.4元,维持买入评级。 风险提示。上游原料价格持续上涨;电商农资平台进展缓慢。
国瓷材料 非金属类建材业 2018-04-24 21.06 28.28 62.06% 22.77 7.86%
22.72 7.88% -- 详细
国瓷材料公布2017年年报及2018年一季报。2017年公司实现营业收入12.18亿元,同比增长78.09%;实现归母净利润2.45亿元,同比增长87.75%。2018年一季度实现营业收入3.23亿元,同比增长53.72%,归母净利润7532.56万元,同比增长69.70%。 内生外延助力公司营业收入及净利润均实现快速增长。内生方面,公司以市场为导向,加快产品开发和市场开拓,使电子陶瓷系列产品产能提升;公司结构陶瓷中的氧化锆通过客户认证,销量需求量迅速增长。2017年结构陶瓷销量2945吨,同比增长140.21%,电子陶瓷销量4453吨,同比增长21.67%。外延方面,2017年度公司加大对外投资,积极布局催化系列等板块。王子制陶于2017年6月纳入合并范围,王子制陶2017年归属上市公司净利润5240.55万元。 2018年MLCC粉体量价齐升,电子陶瓷领域将持续向好。MLCC电容器主要用于手机、电脑、LCD/LED等消费电子领域,同时公司新能源汽车应用也推动MLCC电容器需求量增加。MLCC粉体是MLCC产品主要原材料,公司MLCC粉体是继日本堺化学之后全球第二家成功运用高温高压水热工艺批量生产。目前公司电子陶瓷事业部一直处于满产状态,2018年将计划进一步扩产。价格方面,公司2017年已经对下游客户进行调价,我们认为随着下游应用需求增长,公司MLCC粉体价格有望继续上涨。 募集资金涉足数字口腔及紧密义齿领域,抢占行业领先地位。爱尔创公司2003年涉足光通讯结构件领域,2008年进入生物陶瓷领域,迅速抢占国内外市场,2017年1-9月实现净利润3815.5万元。公司2015年11月2日以增资的形式投资爱尔创8250万元,增资完成后公司占深圳爱尔创25%的股份。公司2017年12月拟募集资金8.1亿元用于收购爱尔创剩余75%股权。我们认为公司通过爱尔创进入数字口腔及精密义齿领域,顺应齿科发展形势,随着氧化锆义齿渗透率不断增加,氧化锆义齿材料销量有望快速增长。同时爱尔创承诺2018-2020年业绩不低于7200万元、9000万元、10800万元,将大幅增厚公司利润。 盈利预测与投资评级。我们预计公司将于2018年完成收购爱尔创,基于审慎性原则,不考虑爱尔创并表,我们预计公司18-20年EPS分别为0.63、0.78、0.87元,参考同行业可比公司2018年估值水平,给予2018年45倍PE,我们按照2018年EPS测算对应目标价为28.35元。按照此目标价测算对应公司的PS为9.8倍,略低于行业平均水平,因此我们认为给予PE估值45倍相对合理。维持公司“买入”评级。 风险提示:产品价格稳定导致毛利率低于预期;募投项目不及预期;新业务发展不及预期;催化系列产品的销量不及预期。
华鲁恒升 基础化工业 2018-04-24 16.16 17.69 1.20% 21.82 34.03%
21.66 34.03% -- 详细
华鲁恒升发布2018年一季报。一季度,华鲁恒升实现营业收入34.38亿元,同比+39.83%;实现归属母公司净利润7.34亿元,同比+133.91%;实现基本每股收益0.45元,加权平均净资产收益率7.60%。各项产品销量基本持平,价格同比上涨。2018年一季度,公司各项产品生产量基本与去年同期持平,尿素、有机胺及醋酸销售量同比有所减少,但各项产品价格均有不同程度上涨。尿素均价达到2026元/吨,同比提高17.8%,环比提高10.1%;DMF现货均价为6426元/吨,同比增长10.5%;醋酸均价达到4666元/吨,同比提高66.5%,环比提高17.1%;己二酸均价13057元/吨,同比增长12.1%,环比增长22.5%;正丁醇均价7266元/吨,同比增长12.6%,环比增长3.5%。各项产品收入同比增加。公司各项产品收入均同比增加,肥料、有机胺、己二酸及中间品、醋酸及衍生品、多元醇、其他产品收入分别为5.4亿元、5.3亿元、5.3亿元、6.1亿元、3.7亿元和8.5亿元,同比增长5.6%、9.9%、6.8%、、29.8%和183.1%。 传统产业升级及清洁生产综合利用项目顺利投产。2017年10月10日,公司发布《关于传统产业升级及清洁生产综合利用项目投产的公告》,公司传统产业升级及清洁生产综合利用项目顺利投产,项目达产后年生产能力为13.6783亿Nm3的羰基合成气(CO+H2),替代采用传统UGI固定床气化技术的合成气生产装置,可进一步降低原料煤和公用工程消耗,减少环境污染。 投资建设乙二醇项目,预计2018年9月完工。2016年4月,公司发布公告,拟投资26.74亿元建设50万吨/年乙二醇生产装置,建设期为24个月,预计项目投产后可实现年营业收入19亿元,利润约3亿元。截止报告期末,公司乙二醇建设项目稳步推进,工程进度达60%,预计2018年9月完工。 盈利预测与投资评级。公司依托低成本合成气以及尿素、醋酸、DMF、硝酸等多样化产品结构,业绩将稳定增长。我们预计华鲁恒升2018~2020年EPS分别为0.99、1.19、1.23元,按照2018年EPS以及18倍PE,给予公司元的目标价,维持“增持”投资评级。 风险提示:产品价格大幅波动的风险;乙二醇项目进展不及预期。
新宙邦 基础化工业 2018-04-17 20.87 25.58 10.59% 23.28 10.59%
25.30 21.23% -- 详细
荐股逻辑与主要看点。公司是国内锂电池电解液、电容器化学品龙头企业,未来发展主要看点有三:(1)受益新能源汽车快速发展,电解液市场份额不断提升。(2)电容器化学品受下游需求复苏拉动,行业景气度有望持续提升。(3)半导体化学品布局多时,受益国产材料进口替代,业绩有望厚积薄发。 新能源汽车产销两旺,电解液需求旺盛。2014-2017年,在我国政策大力支持下,新能源汽车年销量从7.48万辆增加至77.70万辆,年复合增速达到118.23%。我们认为公司作为电解液行业龙头之一,未来将充分受益新能源汽车发展带来的行业机遇:(1)我们预计到2020年我国新能源汽车的销量将达177.70万辆,对应的动力电池需求达到79.8GWh,从而催生动力电解液需求量为9.68万吨。(2)高能量密度电池逐渐成为主要方向,公司积极布局新型锂盐LiFSI,保持行业领先地位。(3)随着新增产能投产,电解液价格将逐渐下降,利润空间压缩下不具备成本技术优势的中小企业面临淘汰,龙头企业市场占有率有望进一步提高。 受益下游行业复苏,电容器化学品景气度提升。铝电解电容器是近十年来我国发展速度最快的元器件产品之一,下游需求中消费类电子行业(手机、空调、电视、音响等)占比最大。2017年我国家用空调销量同比增长30.70%,变频空调增幅更加显著为53.25%。随着下游白色家电的景气度提升,同时伴随车用电子、智能手机快充技术的新领域开拓,我们预计未来几年电容器化学品行业景气度会持续回暖。公司作为龙头企业,将迎来发展机遇。 持续布局半导体化学品行业,进口替代空间巨大。2017年全球半导体行业回暖迹象明显,超净高纯试剂是制备半导体的重要试剂,需求旺盛。目前超净高纯试剂主要被欧美日本等厂商垄断,国内企业的市场占有率仅约为9%,未来随着面板等下游产业向国内转移,国产材料进口替代是趋势所向。公司2016年进入半导体化学品领域,目前公司年产23650吨的半导体化学品惠州项目和年产5万吨的荆门项目正在有序推进,未来有望充分受益半导体材料国产化机遇,贡献重要业绩增量。 维持买入评级。由于新能源汽车需求放量,公司电解液业务有望保持高速增长,同时半导体业务在未来几年有望逐渐贡献业绩。我们预计2018-2020年公司EPS分别为0.86元、1.10元、1.31元,给予公司18年30倍PE,对应公司目标价25.8元,维持买入评级。 风险提示。电解液价格下滑超预期,18年售价跌破4万元/吨;电解液销量增速低于预期;半导体化学品业务不及预期,18年仍不能贡献显著业绩增量。
沙隆达A 基础化工业 2018-04-10 13.77 16.20 9.61% 16.16 17.36%
17.50 27.09% -- 详细
沙隆达发布与ADAMA合并后的首份年度报告。经合并调整后,2017年全年公司实现营业收入238.2亿元,同比增长7.93%;实现归属净利润15.46亿元,同比增长318.85%;公司拟向全体股东每10股派发现金红利0.63元。公司业绩显著提高得益于销售量的稳健增长和产品组合向高毛利的方向转型。四季度净利润亏损主要是因为存在一次性费用调整(包括合并交易中介费用及一次性奖励、历史遗留税项问题、沙隆达退休及内退员工福利、固定资产减值等项目)。 全球领先的非专利农药公司。ADAMA主要从事非专利作物保护产品的开发和生产,销售网络布局全球,通过约60家子公司向约100个国家的农民提供解决方案,2017年在全球作物保护行业综合排名第6。报告期内,农业用药销售收入同比增长7.85%,毛利率达到36.02%,同比增加2.65个百分点;非农业务销售收入同比增长8.81%。 研发能力突出,产品结构不断优化。公司产业链完整,拥有从产品登记、生产和研发,到原药生产、制剂分销的一体化优势;同时专注于创新型的产品研发和推广,逐步转型提升高毛利率业务的比重,推动产品结构的进一步升级。过去五年,公司共获得约1300张新增登记证,2017年合并后,公司新增223张产品登记证,包括在全球市场引入22款新产品。2017年公司整体毛利率为35.33%,同比上升2.95个百分点。 销售渠道完善,亚太地区增长强劲。公司布局全球销售渠道,产品销往全球约100个国家。2017年,公司在欧洲地区销售额仍保持第一位,同比增长3.56%,占比达到29.84%;亚太区全年销售额同比显著增长21.76%,占比由16.48%提升至18.59%,主要系中国、越南、印度尼西亚、澳大利亚及韩国取得强劲业绩;印度、中东及非洲地区全年销售额同比增长10.04%;北美地区全年销售额同比增长8.95%;拉丁美洲全年销售额同比增长1.89%。 盈利预测与评级。并购后沙隆达拥有农药中间体-原药-制剂的完整产业链,协同效应明显。公司定增募集15.6亿元用于淮安农药制剂中心项目、产品开发和注册登记以及新产能投资。我们认为,项目完成后将大幅提高公司制剂产能,提升竞争优势。我们预计公司18-20年EPS为0.81、1.04、1.19元/股,考虑公司是全球农药龙头,给予18年20倍PE,目标价16.2元,增持评级。 风险提示。原材料成本上升;下游农产品不景气;募投产能不及预期;行业竞争加剧风险。
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*说明:

1、“起评日”指研报发布后的第一个交易日;“起评价”指研报发布当日的开盘价;“最高价”指从起评日开始,评测期内的最高价。
2、以“起评价”为基准,20日内最高价涨幅超过10%,为短线评测成功;60日内最高价涨幅超过20%,为中线评测成功。详细规则>>
3、 1短线成功数排名 1中线成功数排名 1短线成功率排名 1中线成功率排名