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刘威

海通证券

研究方向: 基础化工行业

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工作经历: 证书编号:S0850515040001,曾供职于民生证券研究所...>>

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道明光学 基础化工业 2018-08-13 7.82 -- -- 8.16 4.35% -- 8.16 4.35% -- 详细
公司发布2018半年报。2018上半年,公司实现营收5.67亿元,同比增长79.96%;综合毛利率39.86%,同比提升3.3pct;归母净利润1.07亿元,同比增长84.99%,扣非归母净利润1.05亿元,同比增长172.62%。单季度看,2018年2季度公司实现营收3.25亿元,归母净利润0.62亿元。 内生增长+华威并表,收入显著增长。2018年上半年,棱镜膜获得国内高端客户认可,销售明显增长,实现收入7729万元;反光背心实现收入4387万元,同比增长37.47%;车牌膜和车牌半成品膜市场份额快速提升,带动反光制品业务收入大幅增长120.32%至6763万元。华威新材料,2018年上半年实现营收1.42亿元,净利润1507万元。量子点膜目前已具备量产条件且已通过TCL、兆驰、海信等的样品检测,下半年将积极推进量产进度,预期未来有望成为新的利润增长点。 产品毛利率提升,期间费用率下降,扣非利润增速高于收入。2018年上半年,公司产品毛利率有显著提升,其中反光膜业务毛利率提升11.15pct至51.54%,我们预计主要是由于盈利性更强的棱镜型反光膜占比提升;反光服装毛利率同比提升6.48pct至30.30%,我们预计主要是由于公司逐步实现产品升级,提升附加值;反光布、反光制品等毛利率也有一定提升。公司经营管理效率提升以及期间费用率较低的华威新材料并表等因素共同促进公司期间费用率的下降,销售费用率同比下降1.16pct,管理费用率同比下降3.05pct。毛利率同比提升,期间费用率同比下降,公司扣非归母净利润1.05亿元,同比增长172.62%,高于收入增速。 铝塑膜业务稳步推进。2018年上半年,公司铝塑膜实现销售114.34万平米,收入1760万元。我们预计目前铝塑膜销售收入主要来自于3C客户,动力电池领域对上游供应商认证周期相对较长,目前公司正在几家国内知名动力电池企业的前几轮检测,部分已通过三轮测试并进行小批量送样。目前动力电池领域软包占比还处于10%左右的较低水平,未来在动力电池高能量密度和高安全性的要求下,软包电池优势有望逐步提升,我们预计占比有望进一步提升。公司作为国内少数几家具备铝塑膜生产能力的企业之一,有望在行业快速发展中受益。 盈利预测与投资建议。预计公司2018-2020年归母净利润分别为2.65亿元、3.45亿元、4.31亿元,对应EPS分别为0.42元、0.55元、0.69元。我们预计公司反光膜业务将维持较快增长,同时铝塑膜产品随着产品认证持续推进,销售有望逐步放量,参考可比公司估值,给予2018年25-30倍PE,对应合理价值区间10.5-12.6元,给予“优于大市”评级。 风险提示。1)并购整合不达预期;2)微棱型反光膜、铝塑膜等产品市场拓展受阻。
海利得 基础化工业 2018-08-10 4.45 -- -- 4.59 3.15% -- 4.59 3.15% -- 详细
1H2018归属净利润同比增长8.9%,符合一季报预期。公司公告1H2018实现营收17.63亿元,同比增长17.57%;实现归属净利润1.84亿元,同比增长8.9%;实现EPS0.15元/股。以此测算,2Q2018实现营收9.09亿元,同比增长10.32%;实现归属净利润1.02亿元,同比增长13.33%。公司同时预告2018年1-9月预计实现归属净利润2.57-3.08亿元,同比增长0%-20%,以此测算3Q2018预计实现归属净利润0.73-1.24亿元,同比增长-17%-41%. 技改项目逐步投产,车用丝、帘子布销量持续增长。报告期内,公司年产4万吨车用工业丝和3万吨帘子布技改项目的其中2万吨车用工业丝先行投产,正逐步通过认证并供货。伴随产能稳步释放,1H2018公司涤纶工业长丝实现营收9.93亿元,同比增长17.55%;轮胎帘子布实现营收3.81亿元,同比大幅增长32.2%。而公司1.5万吨帘子布产能建设正在紧锣密鼓进行中,预计将于四季度试生产,达产后将继续成为公司未来两年盈利增长点。 石塑地板逐渐放量,收入快速增长。报告期内公司另一主营产品石塑地板产能得到进一步释放,公司积极研发新产品,开发出自沉式柔性止滑地板(Looselay)、WPC地板、RSVP地板等国内领先产品。1H2018石塑地板业务实现营收1.14亿元,同比大幅增长97.61%。 拟在越南建厂扩产11万吨涤纶工业长丝,进一步增强公司国际竞争力。报告期内,公司公告拟在越南投资设立全资子公司,初期形成年产11万吨差别化涤纶工业长丝的建设规模,项目总投资为1.55亿美元。我们认为这一项目的实施充分利用了公司在技术、品牌、产能规模等行业领先优势,有利于将公司实现产能全球优化调整,充分利用好资产,进一步占领海外市场,增强参与国际市场的竞争力。 盈利预测与投资建议。我们预计公司2018-2020年EPS分别为0.33、0.40、0.45元/股,公司是行业内最大的聚焦车用涤纶工业丝企业,产品盈利能力高于同行业其他公司,结合可比公司估值,谨慎给予2018年13-15倍PE,对应合理价值区间4.29-4.95元,维持优于大市评级。 风险提示。石塑地板销售不达预期;原料价格波动风险;帘子布产能释放低于预期。
梅花生物 食品饮料行业 2018-07-27 4.22 -- -- 4.44 5.21% -- 4.44 5.21% -- 详细
受环保影响味精行业开工率下降,产品价格大涨。受内蒙古地区环保核查影响,阜丰宝鸡厂区、宁夏可可美、福建武夷暂时停产,呼和浩特阜丰和宁夏伊品生产线调整。综合影响下2018年6月味精行业整体开工率降至50%以下,而伴随行业开工率持续下行,味精价格一路走高。根据我们跟踪的卓创价格数据,截至2018年7月20日,味精价格为8780元/吨,较6月中旬6800元/吨上涨29%;味精玉米价差为5357元/吨,较6月中旬3314元/吨上涨62%。 公司目前拥有70万吨味精产能,根据我们测算,味精价差每上涨1000元/吨,公司净利润有望增厚5.1亿元。 小品种I+G 价格大幅上涨,业绩弹性显著。根据我们跟踪的卓创价格数据,公司小品种产品核苷酸(I+G)价格自2018年以来快速上涨,目前为9.8万元/吨,较去年同期5.5万元/吨同比上涨78%;而价差为8.4万元/吨,较去年同期同比上涨106%。公司目前拥有1万吨核苷酸产能,根据我们测算,核苷酸价差每上涨1万元/吨,公司净利润有望增厚0.73亿元。 行业产能大幅扩产,赖氨酸价格价差已经处于底部。根据WIND 数据,截至2018年7月20日,赖氨酸价格为7700元/吨,较去年同比下跌13%;赖氨酸价差为3136元/吨,较去年同比下跌28%。赖氨酸价格价差跌幅显著主要系行业新增产能过多所致,根据中国饲料行业信息网数据,2018年我国赖氨酸产能增加超百万吨。其中包括伊品30万吨、梅花40万吨、东玉集团10万吨、万里润达20万吨等。从历史价格数据看,目前赖氨酸价格已接近近10年来底部,我们判断未来进一步下跌空间有限。 受扩产影响,苏氨酸价格价差也位于历史底部。根据WIND 数据,截至2018年7月20日,苏氨酸价格为8200元/吨,较去年同比下跌14%;苏氨酸价差为2495元/吨,较去年同比下跌37%。受政策红利、玉米成本走低等多重利好支撑,2017年我国苏氨酸生产企业也纷纷推出扩产计划,包括梅花生物30万吨,阜丰、伊品、万里、东玉等10万吨。受此影响,2018年我国苏氨酸产能将达到110-120万吨。从历史价格数据看,目前苏氨酸价格也已接近10年来底部,我们判断后续下跌空间有限。 盈利预测与估值区间。我们预计公司2018-2020年EPS 分别为0.35、0.39、0.42元/股,结合可比公司估值,谨慎给予2018年17-20倍PE,对应合理价值区间5.95-7元,维持优于大市评级。 风险提示。氨基酸价格继续下跌、味精价格下跌。
拉芳家化 基础化工业 2018-07-19 20.50 -- -- 21.29 3.85% -- 21.29 3.85% -- 详细
国内以洗护产品为主的领先日化企业。公司产品涵盖洗护发、沐浴清洁、肌肤护理、口腔护理等领域,拥有核心品牌“拉芳”、骨干品牌“雨洁”、战略品牌“美多丝”以及众多延伸品牌组成的品牌梯度布局,依托稳固的经销渠道优势,加速布局商超和电商渠道,形成多维度渠道协同。公司2017年3月13日上市,实际控制人及一致行动人合计持股60.6%,2017年9月完成0.67%股权激励,行权对应2017-20年净利CAGR21.6%,且25.1元行权价较现价安全边际高。 公司2012-17年收入和净利CAGR各5.5%和11.5%,增长稳健。2012-16年收入和净利均保持增长,2017年收入9.81亿元,净利润1.38亿元,各略降6.5%和7.6%。公司产品升级和渠道转型带来毛利率和期间费用率双升,净利率由2014年13.5%提升至2017年14.1%。 消费升级保障行业增长,品牌&渠道构筑核心竞争力。我国洗护行业主要品类的渗透率已高,但:(1)居民物质基础持续改善,卫生和形象意识提升带动个人洗护产品市场需求扩大;(2)日化厂商丰富产品品类、消费时机和细分功能驱动行业量价齐升;(3)销售渠道优化下沉带来低线城市的增量需求。品牌上,国人选购日化产品时品牌扮演重要角色,外资品牌占据国内各日化品类的主要市场份额,但国内品牌竞争力逐步增强,替代空间广阔。渠道上,便利店、专营店和电商平台等在便利性、专业性、成本等方面体现巨大优势,日化行业的渠道结构正经历大调整,新兴渠道显示出强劲增长势头。 “梯度+宣传”双维度提升品牌价值。公司“拉芳”、“雨洁”、“美多丝”和众多延伸品牌在品类、细分功能等多角度形成梯度布局,彼此优势互补;同时品牌宣传力度大于同行,在电视、网络、线下活动和代言明星上深化布局,近三年广告推广费收入占比高达14.0%、13.8%和12.1%。 经销渠道构筑护城河,商超&电商渠道开启增量空间。公司并用经销、商超、电商渠道建立了覆盖全国31个省市区的全国性销售网络,2017年收入占比各64%、27%和9%。经销渠道是公司的收入保障,也正在低线城市和北方市场开启增量空间,与公司有稳固合作关系的核心经销商收入占经销渠道总收入超90%;大卖场、专营店等商超渠道是公司重点布局的渠道,有望成为未来业绩增量来源,2017年收入占比较2014年增加超10个百分点;电商渠道是公司的战略性渠道,未来也有望增厚业绩,在运营上助力经销和商超渠道销售。同时,公司入股宿迁百宝20%和蜜妆信息26.8%股权加码自媒体社交电商并切入美妆领域,实现产业链协同并有望进一步提升公司整体业务能力和盈利能力。 盈利预测和估值。预计2018-20年收入各11.2、12.5、13.8亿元,同比增长14.1%、11.2%、10.6%;归属净利各1.8、2.2、2.5亿元,同比增长31.3%、19.2%、17.3%。参考同业可比估值,给以2018年30-35倍PE,对应合理价值区间23.98-27.98元,首次给予“优于大市”的投资评级。 风险提示:原材料价格波动;商超渠道扩张效果不及预期;跨区域经营风险;投资收益的不确定性等。
黑猫股份 基础化工业 2018-07-10 7.98 -- -- 8.65 8.40%
8.98 12.53% -- 详细
事件:据聚胶微信公众号报道,国外炭黑巨头相继涨价,近日美国炭黑供应商理查德森宣布从8月1日起,旗下所有炭黑产品预计涨幅在110美元/吨。 国际炭黑巨头提价有望带动国内炭黑龙头提价,受原材料价格上涨以及开工紧张的影响,我们预计国内炭黑价格将维持强劲走势。(1)据中国橡胶杂志微信公众号报道,2017年煤焦油和蒽油价格与2016年同期相比上涨了80%、64.72%。炭黑产品的原材料成本几近上涨了80%,2018年煤焦油高位维持,高位的原材料成本为炭黑涨价构成成本支撑。(2)炭黑行业开工率低位徘徊,库存水平不高。据百川报道,2018年6 月份炭黑行业整体开工率约为56.90%,炭黑供求紧平衡,库存水平处于低位。(3)炭黑行业集中度近几年提升,供需格局改善明显。随着国家供给侧改革和环保趋严因素的影响,小型、技术落后的炭黑生产企业逐渐被淘汰,炭黑行业集中度进一步提升,供需格局改善明显。 炭黑行业迎来整合期,我们预计龙头企业将受益。国内炭黑产能自2009 年逐渐开始过剩,近年来,中小型炭黑企业由于缺乏规模优势、生产效率低、产品质量与供货不稳定,环保压力上升等因素,生存空间受到严重挤压,2018年6 月份行业整体开工率约为56.90%,虽然炭黑企业整体开工率较低,但是像黑猫股份、卡博特大型炭黑企业基本正常生产。随着环保压力加大及小企业生产成本的提升,预计未来几年炭黑行业产能淘汰进度将加快,大型企业将在本轮产业结构调整中胜出,并进一步扩大市场份额、增强市场地位。 公司是国内炭黑行业龙头,率先完成全国化产业布局。截至2017 年底,黑猫股份拥有炭黑产能112万吨,生产炭黑99.81万吨,占行业产量近,在全国炭黑企业中排名第一,公司是国内率先完成全国产业布局的炭黑生产企业,在江西景德镇、辽宁朝阳、陕西韩城、内蒙古乌海、河北邯郸和唐山、山西太原、山东济宁建立了八个生产基地,兼顾了靠近原料产地和消费地两大优势。公司作为行业龙头,具备规模优势、技术优势、全国布局的优势,成为普利司通、米其林、固特异、住友、横滨、韩泰、锦湖等众多一流跨国轮胎企业的供应商。 盈利预测及投资建议。按照目前炭黑产品的盈利情况,我们预计公司-2020年EPS 分别为0.70元/股、0.79元/股、0.82元/股。参考可比公司估值水平,给与公司2018年12-15倍PE,对应合理价值区间0-10.50元,维持“优于大市”评级。 风险提示。宏观经济下行的风险;炭黑价格下跌的风险。
中石科技 基础化工业 2018-07-02 42.32 -- -- 87.40 14.73%
50.49 19.31% -- 详细
导电导热材料领先企业,业绩增长蓄势待发。中石科技是一家致力于使用导热/导电功能高分子技术和电源滤波技术提高电子设备可靠性的专业化企业,主要提供三大系列产品,包括导热材料、EMI屏蔽材料、电源滤波器以及一体化解决方案。导热材料业务是公司绝对的主营业务,2017年占据主营收入的85.06%。公司2017年营业收入57043.4万元,同比增长187.49%,受益于合成石墨材料业务的大幅增长,实现归母净利润8224.40万元,同比增长123.06%。 导热材料需求旺盛,公司步入快速发展期。导热材料主要用于解决电子设备的散热问题,在智能手机、笔记本电脑等领域有重要应用。公司是苹果公司石墨材料供应商和模切供应商,客户包括迈锐、鸿富锦、昌硕、领胜、佳值、宝德、安洁科技等。2017年导热材料的总销售收入为48526.91万元,同比增长313.04%,推动公司业绩实现快速增长。 EMI屏蔽材料业绩回暖,或迎5G红利。EMI屏蔽材料是指为了满足电磁干扰设计中减少辐射干扰的需要所使用的电子材料。2017年,公司EMI屏蔽材料业务实现营业收入6188万元,同比增长39.42%。按照工信部规划,我国将于2020年启动5G商用,因此我们认为,在下游5G市场迅速发展的推动下,EMI屏蔽材料的需求将更加旺盛。 电源滤波器需求稳定,毛利率水平较高。公司目前已形成以医疗设备及航天航空、船舶制造和卫星导航等高端制造为主要发展方向的滤波器产业结构。-2013年,光伏产业成为高端滤波器的新市场,公司推出完善的光伏滤波器系列,将滤波器技术平台技术覆盖能力从100A电流提升到1600A,成为中国光伏滤波器市场领导者。公司是西门子、施耐德的滤波器供应商,下游客户需求平稳,毛利率保持在较高水平。 盈利预测与评级。我们预计公司2018-2020年归母净利润分别为1.80、2.69和3.60亿元,EPS为2.07、3.09和4.15元。参考可比公司估值水平,给予年38-45倍PE,对应合理价值区间78.66-93.15元(2018年PEG为60-0.71),首次覆盖给予“优于大市”评级。 风险提示:合成石墨材料产品价格进一步下跌的风险;原材料价格波动的风险;产品毛利率下降的风险。
新疆天业 基础化工业 2018-06-27 6.29 7.20 6.67% 6.51 3.50%
7.17 13.99% -- 详细
事件:根据卓创报道,6月15号新疆天业糊树脂华东出库自提现汇价格报价为7600元/吨,相比年初增加300元/吨。 PVC产品库存低,伴随旺季到来的补库需求,我们判断下半年PVC价格有望上涨。(1)据v风检测报道,2018年6月7号,PVC库存周环比下降5.2%,相比2017年同期降低11.7%(剔除2018年新增样本),库存处于低位,随着9-10月份PVC产品需求旺季到来,我们认为补库备货行情有望推动PVC价格提升。(2)由于环保政策的限制,内蒙古石灰石主产区鄂托克旗的石灰石矿陆续停产自查,我们预计石灰石产能紧缺带来的价格上涨有望推动PVC价格上涨。(3)长期来看,PVC在建产能有限,国家严格控制PVC行业新增产能,供给受限。2018-2020年的计划新增产能有258万吨,国内现有15万吨以下的小企业有169万吨产能,我们预计有90%会在2020年前退出市场,则2020年国内PVC总产能预计达到2306.9万吨,年化增速仅有1.58%,而市场需求在过去五年年化增速为4.79%远高于产能增速,我们预计未来PVC价格中枢将高位震荡。 番茄酱、建筑工程两块业务停产转让将增厚公司18年利润,大股东天业集团优质化工资产盈利性强。(1)2017年7月公司将亏损4700万的新疆石河子天业蕃茄制品有限公司停产,预计此减亏将增厚18年利润2000万元以上。(2)2018年6月12日,公司与控股股东新疆天业(集团)有限公司签订《新疆天业(集团)有限公司与新疆天业股份有限公司关于石河子市泰安建筑工程有限公司股权转让协议》,公司向控股股东新疆天业(集团)有限公司转让所持有的石河子泰安建筑工程有限公司100%股权并于2018年6月30日完成交割,17年石河子泰安建筑工程有限公司亏损5200万,预计此减亏将增厚18年利润3000万元以上。(3)2017年,公司与天业集团全面启动建设100万吨/年合成气制乙二醇一期工程60万吨/年乙二醇项目,打造具有成本优势的低碳醇、低碳烯烃产品,最终实现聚酯、高端聚合物新材料上下游一体化发展,促进形成多元发展、多极支撑的产业格局。 公司自产电石,PVC生产成本低于市场平均值。新疆地区矿产资源丰富,原材料价格低加之公司自产电石,PVC的生产成本显著低于市场的平均值。 盈利预测与投资建议。预计2018-2020年公司EPS分别为0.72元、0.84元、0.85元,给予公司18年10-11倍PE,对应目标价7.20-7.92元,维持“优于大市”评级。
国立科技 非金属类建材业 2018-06-22 15.67 20.52 36.80% 17.47 11.49%
17.47 11.49% -- 详细
环保改性材料制品领先企业。国立科技是国内环保改性材料制品领先企业,国际知名企业指定材料供应商。主要产品包括EVA环保改性材料及制品、TPR环保改性材料及制品、改性再生工程塑料等三大系列,产品被广泛应用于高档运动及休闲鞋材、运动器材、电子配套产品、家用电器、汽车汽配等领域。 行业规模持续增长,下游应用领域广阔。公司主营产品属于合成高分子材料领域,是国民经济建设与人民日常生活不可或缺的重要材料,近年来改性塑料消费量增长率约12-18%,发展速度显著高于GDP增速;国产EVA增长迅速,进口增速低于国产,根据WIND与卓创资讯数据,2016年,国内EVA进口量为104万吨,同比增长9.97%,EVA国产量为56万吨,同比增长32.23%;下游鞋类产品、电子产品、家电、汽车四大行业规模稳定增长,改性材料前景可观。 改性材料制品龙头,产品战略调整助力业绩提升。2013-2017年,EVA环保改性材料及制品营收从7615万元增长到43963万元,复合增速为55%,营收占比从24%增长到58%。TPR环保改性材料及制品营收从20540万元下降到8788万元,复合增速为-19.12%,营收占比从64%下降到12%。2014-2017年,改性再生工程塑料业务营收从5401万元增长到16618万元,复合增速为45%,营收占比从14%增长到22%。公司目前主要利润来源于EVA环保改性材料及制品,2017年公司EVA环保改性材料及制品的毛利为11599.72万元,同比增长19%,毛利占比69.3%。 募投扩张产能,完善产品体系。公司募集资金净额2.78亿元,实际募集资金拟用于“EVA环保改性材料及制品技术改造项目”、“研发中心技术改造项目”、补充营运资金。计划新增12000吨EVA环保改性材料、12000吨EVA环保改性材料制品产能。募投项目预计2019年4月30日投产,有助于公司突破产能瓶颈,完善产品开发体系。 盈利预测与投资建议。我们预测公司2018-2020年归母净利润分别为0.87亿元、1.20亿元、1.45亿元,摊薄后EPS分别为0.54元、0.75元、0.91元,给予公司2018年38倍PE,目标价20.52元,给予“增持”评级。 风险提示。产品销售不达预期、原材料价格波动风险、募投项目进展低于预期。
兴业股份 基础化工业 2018-06-20 16.47 20.79 42.89% 17.60 6.86%
17.60 6.86% -- 详细
国内铸造造型材料领先企业。公司主要从事以铸造用粘结剂为主的铸造造型材料的研发、生产、销售和相关技术服务。公司主要产品包括铸造用自硬呋喃树脂、冷芯盒树脂、配套固化剂、铸造涂料和铸造辅助材料等,广泛应用于汽车及内燃机、机床及工具、发电及电力、铸管及管件、工程机械、矿冶及重机、轨道交通、船舶等装备制造业的铸件生产,是下游装备制造业中铸件生产必须的重要基础材料。 行业深度整合,集中度有望进一步提升。公司主要专注于铸造造型材料行业中的细分领域铸造用粘结剂领域。公司生产所需的主要原材料包括生物质化工原料、化肥产品、石化产品,其中用量最大的有糠醇、尿素、苯酚、聚异氰酸酯等。公司原料为市场化采购,主要来源于国内各大化工企业,供应比较稳定。铸造造型材料行业下游为装备制造业,公司主要为装备制造业中铸件生产提供所需的基础材料。我国铸件产量自2000年起已连续16年居世界首位,2016年,我国铸件产量在全球占比达45.22%。 呋喃树脂和冷芯盒树脂占主导。从收入构成来看,2017年,铸造用树脂粘结剂贡献营业收入9.54亿元,占比74.33%;磺酸固化剂贡献营业收入0.55亿元,占比4.32%;铸造涂料贡献营业收入0.60亿元,占比4.70%。公司主要产品铸造用树脂粘结剂、磺酸固化剂、铸造涂料的产能分别为11.3万吨、3.8万吨、2.1万吨。 募投项目投产在即,酚醛树脂成为未来利润增长点。公司募投项目:年产7.5万吨铸造用化工新材料项目已于2018年1月8日验收投产。非募投项目(1)年产铸造用陶瓷过滤器4000万片、铸造用发热保温冒口800万只、铸造用砂型材料21000吨扩建项目已于2017年下半年验收投产。(2)年产4万吨特种酚醛树脂扩建项目以全资子公司兴业南通为实施主体,总投资为10032万元,建设期不超过18个月,预计2018年年底前投产。 盈利预测与估值区间。我们预计公司18-20年摊薄后EPS分别为0.81元、1.07元、1.36元。给予公司2018年26倍PE,对应目标价21.06元,予以“增持”评级。 风险提示。原材料价格波动风险;下游需求增速放缓;环境保护及安全生产风险。 合规提示:经全国中小企业股份转让系统有限责任公司同意,自2015年12月24日起,海通证券作为做市商,为圣泉集团提供做市报价服务。
利安隆 基础化工业 2018-06-15 26.40 -- -- 26.93 2.01%
29.25 10.80% -- 详细
公司是国内领先的高分子材料化学助剂企业。公司产品主要包括抗氧化剂、光稳定剂、以及为客户提供一站式解决材料抗老化问题的U-PACK产品。其中抗氧化剂、光稳定剂是目前公司的主要产品,U-PACK是公司业务未来的重点发展方向。目前巴斯夫、艾仕得、朗盛、科思创、汉高、DSM等全球知名高分子材料均为公司下游客户。伴随着下游客户不断扩展,公司营业收入与净利润持续稳定增长,2015-2017年,公司实现归母净利润分别为0.74亿元、0.91亿元、1.31亿元,同比增长63.25%、22.93%、44.08%。 抗氧化剂及光稳定剂主要集中在中美日韩国家。公司抗氧化剂领域主要国外竞争对手有巴斯夫、松原集团、日本的ADK及城北化学等。国内主要竞争对手有北京极易化工有限公司、营口市风光化工有限公司等。公司光稳定剂领域主要国外竞争对手有日本的Chemipro、Shipro,美国的氰特,中国的永光化学、杭州帝盛进出口有限公司、威海金威化学工业有限责任公司等。我们认为随着国内产能逐步扩大,有望加快实现进口替代。 下游高分子材料化学助剂保持正增长。高分子助剂下游为塑料等各类高分子材料制造行业,高分子材料化学助剂产品主要用于塑料、涂料、橡胶、合成纤维等高分子材料领域。近几年高分子化学助剂增速有所放缓,但基本仍处于正增长阶段。 公司变更募投项目,扩大高分子助剂产能实现更快发展。公司目前将“年产11500吨抗氧剂生产项目”变更为“年产12.5万吨高分子材料抗老化助剂项目一期工程”。新项目总投资预计12.66亿元,项目完全达产后预计年营业收入约14.77亿元,营业利润约1.50亿至2.24亿元,远高于原项目收益。完全达产后能够有效保障产品供应,进一步提高公司核心竞争力。 盈利预测与投资评级。我们预计2018-2020年公司EPS分别为0.95、1.23、1.47元。参考同行业可比公司估值,我们认为合理估值区间为2018年25-30倍PE,对应合理价值区间为23.75-28.50元。按照此价值区间测算对应公司的PB为4.0-4.8倍,低于行业平均水平,因此我们认为给予公司25-30倍PE估值相对合理,首次覆盖,给予增持评级。 风险提示。抗氧化剂及光稳定剂产品价格不及预期;下游需求不及预期;新产能投放进度不及预期;原材料价格大幅上涨导致毛利率低于预期。
万华化学 基础化工业 2018-06-11 48.20 51.37 2.97% 50.50 4.77%
54.95 14.00% -- 详细
万华化学于2018年6月4日复牌。公司自2017年12月5日起停牌,筹划整体上市相关工作,2018年6月2日发布吸收合并烟台万华化工预案(修订稿),同时于6月4日复牌。根据方案,吸收合并的烟台万华化工100%股权预估值为522亿元,包括万华化学47.92%股权、万华宁波25.5%股权、新益投资100%股权、万华国际资源100%股权、新源投资100%股权、辰丰投资100%股权。按照发行价格30.43元/股计算,合计发行股份数量为17.16亿股,交易完成后万华化工持有的万华化学13.1亿股股票将被注销,因此实际新增股份数量为4.06亿股。 万华化工作为被吸收合并方,其控股股东成为上市公司股东。万华化学通过向控股万华化工的5名股东国丰投资、合成国际、中诚投资、中凯信、德杰汇通发行股份的方式对万华化工实施吸收合并。此次交易完成后,万华化学为存续方,万华化工将注销法人资格,其股东将成为上市公司的股东。 此次收购万华化工主要盈利看点在于BC化学100%股权及宁波万华25.5%股权。匈牙利BC公司是全球第八大MDI生产商,2017年实现净利润30.2亿元。BC公司拥有30万吨MDI和25万吨TDI产能,交易完成后万华化学(210万吨)将超越巴斯夫(181万吨)成为全球MDI第一大生产商。宁波万华拥有120万吨MDI产能,2017年实现净利润70.3亿元。 BC公司位于匈牙利卡辛茨巴茨卡市,是中东欧最大的MDI和TDI制造商,销售主要集中在欧洲地区(约占公司整体销售收入的90%),出口销售区域则主要包括美洲、中东和非洲等地。2017年BC公司实现净利润30.2亿元,BC注入上市公司后,万华将成为全球第一大MDI供应商,并在亚洲、欧洲和美洲三大主要市场均建有(和筹建)生产基地的布局,实现全球化生产。 维持买入评级。我们认为,万华化学MDI产品中长期处于供求紧平衡,未来2-3年维持高景气,石化板块、新材料业务放量打开成长空间,以及100万吨大乙烯项目进一步强化产业链的一体化优势。我们判断公司吸收合并有望于2018年底前完成,假设2019年开始并表,预计增发后公司2018-2020年EPS分别是4.67、5.88、6.50元。考虑公司行业龙头地位以及增发带来的业绩高成长,给予2018年11倍PE,对应公司目标价51.37元,维持买入评级。 风险提示:吸收合并失败风险;MDI产品价格下跌;原材料成本上涨
振华股份 基础化工业 2018-05-25 10.84 12.60 10.72% 12.33 13.75%
14.59 34.59% -- 详细
国内铬盐清洁化生产企业。公司主要从事铬盐系列产品的研发、制造与销售,并对副产品及其他固废资源化综合利用,是全国铬盐企业三强之一,目前已拥有合计产能为5万吨(以重铬酸钠计)的重铬酸钠、铬酸酐、氧化铬绿、碱式硫酸铬等铬盐产品,我们认为,公司已具备清洁化生产的能力,未来致力于打造为具有核心竞争能力环境友好型、资源节约的绿色化工企业。 清洁化、规模化生产大势所趋,铬盐市场空间广阔。随着国家产业政策执行力度的加大及国民环保意识的加强,有钙焙烧于2013年底淘汰,我国多家铬盐生产企业也遭停关闭,我们认为,未来行业集中度将会不断提高,清洁化、大型化、规模化生产是行业发展的必然趋势。下游行业表面处理、颜料、皮革等的快速发展为作为原材料之一的铬盐带来了直接的需求提升,铬盐市场发展空间广阔。 技术领先、研发实力雄厚,巩固行业领先地位。为了在市场竞争中取胜,近年来,公司始终专注于技术的研发和创新,对清洁生产工艺进行不断升级,研发经费投入稳定,占主营业务收入维持在3%以上。除了清洁化生产的技术外,公司还具备数字化集成控制技术能力,同时加强产学研技术合作,有利于巩固公司在行业中的领先地位。 公司环保优势突出,符合行业发展趋势。环保监管趋严,公司掌握铬渣干法解毒、含铬废水回收处理、工艺副产品及固废综合利用等清洁生产技术能力,符合行业发展趋势,有利于进一步提高市场份额,巩固龙头地位。 募投项目用于扩产和技术建设,提升核心竞争力。公司募投3.65亿元资金全部用于数字化无钙焙烧清洁生产技术制红矾钠技术改造示范工程项目(已经完成环保竣工验收工作)、技术中心建设项目。募投项目主要围绕公司主营业务展开,项目建成投产后,公司中间产品产能将由2.5万吨/年提升至5万吨/年,扩大了铬盐生产规模,有利于提高公司研发能力,进一步增强核心竞争力与可持续发展能力。 盈利预测。我们预测2018-2020年归属于上市公司股东净利润分别为1.31亿元、1.63亿元、1.98亿元。按总股本30800万股计算,摊薄后EPS分别为0.42元、0.53元和0.64元。给予公司2018年30倍PE,目标价为12.60元,给予增持评级。 风险提示。原材料涨价,产品价格下跌。
集泰股份 基础化工业 2018-05-18 14.25 16.10 -- 16.64 16.77%
22.51 57.96%
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集泰股份致力于开发密封胶和涂料,是国家火炬计划重点高新技术企业。成立于2006年,目前已初步形成了密封胶和涂料两大业务板块,有机硅密封胶、水性密封胶、其他密封胶、沥青漆和水性涂料等五大业务品种,建筑工程、家庭装修、集装箱制造、钢结构制造、石化装备、船舶游艇等六大应用领域,以及以水性涂料为代表的新兴业务和以密封胶、沥青漆为代表的成熟业务良性互动的产业架构。 上游行业单一,下游市场前景广阔。公司主要从事密封胶及涂料的研发、生产和销售,其上游行业相对单一,主要是化工材料制造行业。上游原料成本对公司业绩有较大影响。涂料广泛应用于国民经济的各个领域,是无处不在且不可或缺的功能材料。涂料行业的下游有机械制造、交通运输、轻工、化工、建筑以及国防尖端工业,对金属、混凝土和木材等底材起保护和装饰的作用。密封胶属于建筑业及工业装备制造业等行业的?添加剂?,虽然用量及成本占运用领域总成本的比例较小,但对于产品性能往往起到决定性作用。 密封胶行业主营业务收入变动较为稳定,总体呈增长趋势,主要市场分为两类:建筑业密封胶市场和工业密封胶市场。 涂料和密封胶双引擎发展,未来业绩向好。公司自成立以来,一直专注于涂料和密封胶产品的研发、生产、销售和服务。公司产品广泛运用于建筑工程、家庭装修、集装箱制造、钢结构制造、石化装备和船舶游艇装备等领域。近年来,由于涂料行业?油改水?的政策影响,公司涂料业务的营业收入略有降低,但是2017年受益于水性涂料业务的扩张,公司的涂料业务规模有所回升。与此同时,公司密封胶业务的营业收入保持稳定增长。 募投项目扩产能,形成利润增长点。公司该项募集资金主要用于集泰化工中性硅酮密封胶及水性涂料产业化基地项目。该项目拟通过中性硅酮密封胶和水性涂料生产线建设,形成年产4万吨中性硅酮密封胶和1万吨水性涂料的生产能力,项目产品均属于绿色环保产品。项目总投资29118.01万元,建设期两年,达产期三年。 盈利预测与投资建议。我们预计公司18-20年净利润分别为5286万元、7166万元、9793万元,EPS分别为0.44、0.60、0.82元。考虑公司硅酮密封胶、水性涂料产品新产能将于2019年释放,对业绩产生较大影响,故按19年行业平均38倍PE,给予目标价22.8元(PB为5.6),首次覆盖?增持?评级。
皇马科技 基础化工业 2018-05-17 23.89 25.25 41.69% 26.25 9.88%
26.25 9.88%
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积极布局精细化工十大板块。公司主要从事特种表面活性剂的研发、生产和销售,并以板块模式大力发展各类特种表面活性剂产品,目前产品范围已涵盖1300余种并广泛应用于下游领域。公司所生产的产品约可被细分为十大板块,分别应用在减水剂、有机硅、印染助剂、涂料、润滑油及金属加工液、农化助剂等。 2017年业绩实现稳定增长。2016年,受减水剂应用板块市场行情回暖以及小品种板块持续发展,公司全年实现营业总收入15.01亿元,同比增长8.76%;归母净利润0.90亿元,同比增长39.29%。公司2017年营收与净利润持续呈现一定幅度增长,实现营业总收入16.83亿元,同比增长12.11%;归母净利润1.48亿元,同比增长63.94%。 “大品种调结构,功能性小品种创盈利”销售模式。公司生产的大品种板块产品聚羧酸聚醚单体是作为减水剂生产最重要的中间体,为公司主要收入来源,基本占主营业务收入的50%以上。而其余小品种板块则为公司重要盈利来源。 根据皇马科技2017年年报显示,公司大品种板块营业收入为8.83亿元,占主营业务收入52.52%,为公司营收增长主要因素。小品种板块毛利率显著较高,为公司盈利主要驱动因素。 减水剂市场体量大,各大板块下游市场需求强劲。根据中国水泥网公开资讯与国家发改委官网数据显示,国内商品混凝土产量由2011年的7.43亿平方米,增加到2017年的18.68亿立方米,年均复合增速达16.62%。;小品种板块包括有机硅、印染助剂、涂料、润滑油及金属加工液和农化助剂等,其下游需求亦逐步提升。我们认为,公司产品广泛使用于各板块,有望受益于整体市场的稳定增长。 扩产计划在即,有利巩固行业地位。公司首发募集资金净额4.73亿元,用于年产8.5万吨高端功能性表面活性剂项目、年产10万吨特种表面活性剂新型智能化综合技改项目以及研发中心建设项目。我们认为募投项目实施后将有助于公司产品朝更高端、应用更加广泛的方向推进,进一步巩固行业地位。 盈利预测与投资评级。我们预计公司2018-2020年净利润为1.82亿元、2.17亿元、2.85亿元,对应EPS分别可达0.91元、1.08元和1.42元,给予公司2018年28倍PE,目标价25.48元,予以“增持”评级。 风险提示。下游需求低迷;募投项目投产情况不如预期;产品价格下跌。
双星新材 基础化工业 2018-05-17 6.24 -- -- 6.87 9.92%
6.86 9.94%
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公司目前聚酯薄膜产能已经超过30万吨,产能居于国内领先地位。公司主要从事高分子复合材料、光电新材料、光学膜、太阳能电池背板、聚酯电容膜、信息材料、热收缩材料等聚酯薄膜的研发、生产和销售。公司的产品已逐步向液晶显示、智能手机、触摸面板、汽车、建筑节能玻璃、光伏新能源等领域全面升级,尤其在聚酯功能膜材料、光学材料、节能窗膜、信息材料、新能源材料等方面。 2018年一季度净利润回升。2014年由于行业景气低迷,竞争加剧,公司营业总收入同比减少7.71%,净利润同比增长11.49%。2017年,由于公司计提商誉减值(6489.90万元)导致净利润减少。公司2018年一季度受益于行业回暖,公司归母净利润达6491.99万元,同比增长50.26%。 自2014年开始聚酯薄膜行业产能增速放缓,下游需求保持正增长。根据卓创数据统计,BOPET产能从2012年145.69万吨上升至2017年的307.70万吨。2013年国内BOPET总产能达218万吨,同比增长49.63%,产能同比增速达至顶峰,2014年开始扩产增速放缓,同比增长13.92%,2015、2016年产能仍持续增加,分别增长9.51%、10.18%,2017年新增产能仅10万吨,总产能达307.70万吨,同时根据卓创资讯统计,除江苏欧亚可能复工外,2018年无新投产能。 光学基膜投产在即,高端产品望增强公司竞争实力。公司投资38亿元用于生产2亿平方米光学膜项目,其中20亿元来自非公开募集资金。公司2015年11月采用非公开发行股票方式募集资金20亿元用于生产2亿平方米光学膜项目。公司“年产一亿平米光学膜”项目于2016年10月正式投产,同时公司已于2017年8月将二期两亿平光学膜基材部份试车运行,我们预计2018年底正式投产,强化公司竞争优势。 盈利预测与投资评级。我们预计2018-2020年公司EPS分别为0.21、0.27、0.34元。参考同行业可比公司估值,我们认为合理估值区间为2018年25-30倍PE,对应合理价值区间为5.25-6.3元。按照此价值区间测算对应公司的PB为0.80-0.95倍,低于行业平均水平,因此我们认为给予公司25-30倍PE估值区间相对合理,首次覆盖,给予“增持”评级。 风险提示。聚酯薄膜产品价格不及预期;下游需求不及预期;新产能投放进度不及预期;原材料价格大幅上涨导致毛利率低于预期;18年下半年价格下降导致业绩不及预期;资产减值损失的不确定性风险。
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*说明:

1、“起评日”指研报发布后的第一个交易日;“起评价”指研报发布当日的开盘价;“最高价”指从起评日开始,评测期内的最高价。
2、以“起评价”为基准,20日内最高价涨幅超过10%,为短线评测成功;60日内最高价涨幅超过20%,为中线评测成功。详细规则>>
3、 1短线成功数排名 1中线成功数排名 1短线成功率排名 1中线成功率排名