华峰化学发布 2023年年度报告。 2023年公司实现营业收入 262.98亿元，同比增长 1.60%，归母净利润 24.78亿元，同比下滑 12.85%。公司拟向全体股东每 10股派发现金红利 1.5元（含税）。 公司 2023年利润下滑主要系需求疲软、供给冲击、原材料波动、预期转弱等因素。 1）分业务营收来看，公司化学纤维、化工新材料、基础化工产品2023年营业收入分别同比变化-3.57%、 -3.14%、 2.88%至 93.06， 58.82，85.66亿元。 2）分业务毛利率来看，公司化学纤维、化工新材料、基础化工产品 2023年毛利率同比分别变化 2.03、 -0.24、 -9.31个百分点至 12.50%、18.13%、 19.57%。 3）公司 2023年三项费用率同比下降 0.46个百分点至5.25%。其中销售、管理（包括研发）、财务费用率同比变动 0.08、 -0.77、0.23个百分点至 0.74%、 5.06%、 -0.55%。 2023年公司研发费用占收入比例为 3.43%，同比下降 0.67个百分点。 公司持续推进重点项目建设。 1）公司 300000吨/年差别化氨纶扩建项目部分建设完成，其中 100000吨/年已于 2023年 4月份投产试运行。 2）公司 115万吨/年己二酸扩建项目（六期）已于 2023年 9月份投产试运行。 3）公司拟投资 20.40亿元建设年产 12万吨 PTMEG 氨纶产业链深化项目，预计项目建设期为 36个月。 4）公司拟投资 50.20亿元建设年产 110万吨天然气一体化项目（一期），预计项目建设期为 36个月。 公司在生产方面具有技术、产业链集成、成本等优势。 1）公司目前拥有有效专利 276件，另外还有近 100余件发明专利在申请中。 2）公司已形成从原材料、中间体到产成品的一体化生产体系，具备了规模化的产业链集成优势。 3）公司依托 ERP 系统、生产线成本核算模型等现代化数据分析系统，使得生产成本控制、节能降耗等方面保持着全球同行业先进水平。 盈利预测与参考评级。 我们预计 2024-2026年公司 EPS 分别为 0.68、 0. 79、0.82元，参考同行业可比公司估值，我们认为合理的估值区间为 2024年13-15倍 PE，对应合理价值区间为 8.84-10.20元，维持优于大市评级。 风险提示。 在建产能投产进度低于预期；原材料价格波动。

2024Q1归母净利润环比增长34.28%。2024Q1，公司实现营收21.15亿元，同比增长27.59%，环比增长0.73%；实现归母净利润5.04亿万元，同比增长101.34%，环比增长34.28%；实现扣非净利润4.97亿元，同比增长106.70%，环比增长42.96%。24Q1，公司完成轮胎产量807.57万条，同比增长28%；其中，半钢胎产量773.99万条，同比增长26%；全钢胎产量33.58万条，同比增长148%。完成轮胎销售760.71万条，同比增长15.70%；其中，半钢胎销量728.03万条，同比增长12.76%；全钢胎销量32.68万条，同比增长175.28%。 公司泰国复审终裁适用单独税率1.24%，较原审税率大幅下降。复审终裁税率发布之前，森麒麟泰国作为原审调查的非强制应诉企业，适用其他泰国出口美国的轮胎企业的原审税率17.06%；本次复审终裁税率发布之后，森麒麟泰国作为强制应诉企业，将适用单独税率1.24%，该结果较原审税率大幅下降，同时森麒麟泰国也将成为泰国乘用车和轻卡轮胎出口美国单独税率最低的企业，作为公司核心海外基地、公司重要的盈利引擎，森麒麟泰国的竞争力及盈利能力有望大幅提升。 拟使用募集资金净额27.90亿元向森麒麟香港、森麒麟摩洛哥提供借款。公司拟使用募集资金向森麒麟香港、森麒麟摩洛哥提供借款专项用于实施募投项目，借款额度不超过向特定对象发行股票募集资金净额27.90亿元人民币及期间利息、理财收益。摩洛哥项目建设周期12个月，投产第一年产量为360万条，投产第二年即具备600万条产能。达产600万条后可实现年营业收入21000万美元；项目建成后，正常年将实现销售收入21000万美元，利润总额5790.90万美元。公司已于2023年10月同时开工建设，两期项目预计将同时投产爬坡。 持续推进国际化产能布局。公司泰国二期“森麒麟轮胎（泰国）有限公司年产600万条高性能半钢子午线轮胎及200万条高性能全钢子午线轮胎扩建项目”已于2023年大规模投产运行。同时公司正在加快推进“森麒麟（摩洛哥）年产1200万条高性能轿车、轻卡子午线轮胎项目”，稳步推进“西班牙年产1200万条高性能轿车、轻卡子午线轮胎项目”，非洲及欧洲新产能规划是公司践行“833pus”战略规划深入实施全球化发展战略的重要步骤，将进一步提升公司的整体竞争能力和盈利能力。 盈利预测。我们预计公司2024-2026年归母净利润分别为22.03、26.35和31.67亿元。参考同行业公司，我们给予公司2024年14-16倍PE，对应合理价值区间为29.82-34.08元，维持“优于大市”评级。 风险提示。宏观经济周期；安全生产预期；原材料价格波动。

2023年营业收入及归母净利润均同比下降。 2023年公司实现营业收入 53.11亿元， 同比下降 26.75%，实现归母净利润 7.04亿元， 同比下降 58.46%。 其中食品添加剂产品实现营业收入 28.90亿元，占营业收入的 54.41%， 毛利率为 32.76%；大宗化学品实现营业收入 17.71亿元，占营业收入的 33.35%，毛利率为 10.21%。 受到行业竞争和市场需求波动的影响， 2023年公司各类产品价格均呈现不同幅度的下降，产品毛利率水平也呈现较大幅度的下降。 公司定远二期项目稳步推进。 2023年，公司完成了“定远二期项目第一阶段”主要项目工程建设的工作，包括年产 60万吨硫酸、年产 6万吨离子膜烧碱、年产 6万吨离子膜钾碱、 15万吨双氧水等主体项目。 预计 2024年 4月陆续达到试生产条件。 此外，子公司合肥研究所及金轩科技共同投资设立的安徽金禾绿碳科技有限公司，以绿色化学合成工艺为基础，完成了食品添加剂、香精香料产品的工艺论证和项目建设的行政审批手续，并完成了主要工程主体的建设，预计在 2024年 5月份达到试生产条件。 公司积极开发新型甜味剂等产品。 2023年公司完成了 D-阿洛酮糖-3-差向异构酶的申报工作，并于 2024年 2月 29日成功获批作为食品工业用酶制剂新品种。 此外公司依托以阿洛酮糖装置为基础的合成生物学中试线，开展了非粮生物基材料原料化利用、益生元、 膳食纤维、其他淀粉糖（醇）、部分功能性营养健康产品以及功能性日化香料产品生产的研究工作。 盈利预测与投资评级。 我们预计公司 2024-2026年归母净利润为 7.92亿元、9.12亿元和 10.39亿元， EPS 为 1.39元、 1.60和 1.82元。参考同行业公司，我们认为合理估值为 2024年 PE 15-18倍，合理价值区间为 20.85-25.02元，维持优于大市评级。 风险提示： 下游需求不及预期； 新建项目进展不及预期；竞争加剧导致价格下跌的风险。

2023年同比扭亏。2023年，公司实现营业收入 1361.48亿元，同比-10.46%； 实现归母净利润 4.35亿元，同比+140.34%，实现扭亏。 公司盈利改善主要由于： （1）随着终端需求回升，聚酯产品产销两旺，盈利改善； （2）非经常性损益对净利润影响 3.8亿元，主要为政府补助、 非流动性资产处臵损益等。 聚酯纤维：需求改善，盈利提升。2023年公司聚酯产品产销两旺，产量 770.79万吨，同比+11.36%；销量 772.03万吨，同比+12.71%。 2023年，公司涤纶丝毛利 20.79亿元，同比增加 15.41亿元（+287%）。 炼化： 技改等因素影响盈利。 2023年，公司文莱炼厂炼油产品产销量分别为 580.24万吨、 582.50万吨，同比分别减少 9.66%、 8.86%；化工产品产销量分别为 181.84万吨、 182.77万吨，同比分别减少 10.15%、 9.43%。 2023年文莱炼化（单体）实现净利润 1398万元，盈利承压主要由于： （1）2023年上半年，文莱炼厂实施技术改造工作，技改费用支出较多，同时，技术改造期间仍需承担人力成本、折旧等固定成本； （2）境外美元借款利率上涨，导致公司财务费用同比大幅增加。分产品看， 2023年公司炼油产品实现毛利 10.85亿元，同比减少 13.75亿元（-56%）；化工品实现毛利 14.17亿元，同比增加 11.95亿元（+536%），实现较大幅度改善。 全产业链均衡布局。 截至 2023年报披露日，公司拥有原油加工能力 800万吨/年；参控股 PTA 产能 2150万吨/年； PIA 产能 30万吨/年；己内酰胺（CPL）产能 40万吨/年；参控股聚合产能 1111.5万吨/年，其中聚酯纤维751.5万吨/年，瓶片（含 rPET） 360万吨/年。 重点项目稳步推进，强化一体化产业链。 公司稳步推进 120万吨/年“己内酰胺-聚酰胺”一体化及配套项目、 文莱炼化二期等项目。此外，合营公司海南逸盛“250万吨年 PTA+180万吨/年功能性材料项目”稳步推进， 250万吨 PTA 装臵 2023年进入试生产阶段；年产 180万吨功能性材料项目中，第一套年产 60万吨装臵已经试生产，剩余两套合计年产 120万吨装臵将于2024年进行试生产。 盈利预测与投资评级。 我们预计 2024-2026年 EPS 分别为 0.27、 0.38、 0.46元， 2024年 BPS 6.95元， 参考可比公司估值水平，给予 2024年 PB 1.1-1.3倍， 对应合理价值区间 7.65-9.04元（对应 2024年 PE 28-33倍），维持“优于大市”评级。 风险提示： 原油价格高位震荡； 产品价格大幅波动； 在建项目进展不及预期。

2023年扣非后净利润同比下降8.83%，公司拟派发现金红利总额3.76亿元。 公司2023年实现营业收入151亿元，同比下降5.38%，归母净利润12.07亿元，同比下降7.85%，扣非后净利润11.62亿元，同比下降8.83%，公司利润下滑主要由于受上游原材料价格波动、下游客户备货积极性等市场因素影响，磷复肥产品售价波动下跌。公司2023年第四季度实现营业收入32.15亿元，环比下降16.20%，同比下降12.57%，归母净利润2.16亿元，环比下降28%，同比增长99.64%，扣非后净利润1.94亿元，环比下降34.22%，同比增长116.40%。公司拟向全体股东每10股派发现金红利3元（含税），预计现金红利总额为3.76亿元，占2023年公司归母净利润比重约为31.15%，不送红股，不以资本公积金转增股本。 新型复合肥销量大幅提高。2023年公司实现磷复肥销量506.78万吨，同比增长6.30%。分产品看，1）磷肥：2023年实现销量105.95万吨，同比增长13.97%，营业收入30.53亿元，同比下降8.03%，营收占比下降0.58pct，毛利率19.52%，同比增长1.16pct；2）常规复合肥：2023年实现销量288.57万吨，同比下降1.49%，营业收入75.12亿元，同比下降13.12%，营收占比下降4.43pct，毛利率11.03%，同比增长1.02pct；3）新型复合肥：2023年实现销量112.26万吨，同比增长23.60%，营业收入36.65亿元，同比增长12.50%，营收占比同比增长3.85pct，毛利率19.47%，同比增长1.10pct。 在建项目有序推进，打造业绩新增长点。公司凭借复合肥业务强劲且稳定的现金流入，公司近几年加大了资本开支力度。2021年7月，公司收购了控股股东洋丰集团下属的雷波新洋丰矿业投资有限公司（巴姑磷矿）。2021年下半年，公司与常州锂源合作建设磷酸铁项目，进入新能源材料领域；2022年6月，与常州锂源合作的5万吨/年磷酸铁生产线达标生产。2022年7月，公司收购控股股东下属的保康竹园沟矿业有限公司（竹园沟磷矿），与格林美合作的二期磷酸铁及其配套的上游磷化工项目开始建设。2022年9月，30万吨/年合成氨项目达标生产。2023年底，二期磷酸铁项目的首条5万吨/年生产线开始试生产。上游磷化工项目，包括30万吨/年硫精砂制酸、72万吨/年硫磺制酸、15万吨/年水溶肥、30万吨/年渣酸肥，进入试生产阶段。 盈利预测。我们预计公司2024-2026年归母净利润分别为14.06、16.70、19.25亿元，对应EPS分别为1.12元、1.33元、1.53元。参考同行业公司，我们给予公司2024年12-14倍PE，对应合理价值区间为13.44-15.68元（对应PB为1.58-1.84倍），维持“优于大市”评级。 风险提示。宏观经济下行、下游需求不及预期、海运费价格波动。

2023年归母净利润同比减少17.18%。2023年，公司实现营业总收入15.00亿元，同比减少16.80%；实现归母净利润1.71亿元，同比减少17.18%；实现扣非净利润1.61亿元，同比减少20.00%。2023Q4公司实现营收3.71亿元，同比减少7%，环比减少5%；实现归母净利润4950万元，同比增加145%，环比增加5%；实现扣非净利润4784万元，同比增加129%，环比增加8%。公司拟派发现金红利5994万元（含税），占2023年归母净利润的35.03%。2023年稀有气体原料回归正常水平，导致公司稀有气体产品销售价格和收入下降；消费电子等需求不振、下游半导体厂稼动率下降等导致2023年公司电子特气业务收入和营业利润下降；2023年因可转债发行完成，公司增加可转债利息费用，对公司利润亦造成一定影响。 产品布局增强供应能力。公司紧紧围绕市场需求及自身技术优势制定发展目标，始终践行“量产一批，研发一批，储备一批”的产品开发模式，加强研发力度。2023年，公司推出4款电子级新产品，1款混合气、1款新型氟碳类产品、2款氢化物。公司积极推进产业链延伸，以逐步实现更多品类材料的自主化为目标。其次，公司由小品类延伸大品类，大单品氟碳和硅基系列产品全产业链布局并实现突破。区域布局突显覆盖优势。多年的海外业务经验使公司具备了国际化视野、背景及国际化运营能力。目前，公司在泰国的现场制气项目增加至3个。2023年，公司立足原有海外客户，进一步强化国际化布局，通过收购的海外公司赋能公司的多款产品已通过新加坡“3DNAND制造厂商”的认证。为了更全面覆盖东南亚市场，公司投资马来西亚公司，通过此布局已实现互联东南亚市场。 发挥产品认证及业务协同优势，提升市场份额。公司的四款光刻气产品是唯一一家通过ASML和GIGAPHOTON认证的中国气体公司，公司已实现进品替代产品超55种，并通过产品在下游的认证优势，提升了境内外半导体客户的市场份额。2023年，公司海外的光刻气销售取得历史性突破。资源产品保障供应稳定。自2023年公司首罐液氦陆运成功，对公司而言是战略性资源的补充，也标志着公司在氦气事业的发展迈上了一个新的台阶。公司实现了资源性产品从销售端到原料端的可控，确保供应稳定、盈利增强。盈利预测。我们预计公司2024-2026年归母净利润分别为2.50、3.22和3.86亿元。参考同行业公司，我们给予公司2024年25-28倍PE，对应合理价值区间为51.88-58.11元，维持“优于大市”评级。风险提示。宏观经济周期；安全生产预期；原材料价格波动。

2023年盈利逐季改善。 2023年，公司实现营业收入 461.42亿元，同比-5.95%；实现归母净利润 0.70亿元，同比-86.72%。公司单季度盈利逐步改善， 1Q23-4Q23公司分别实现归母净利润-4.98亿元、 -1.78亿元、 2.83亿元、 4.62亿元。公司拟向全体股东每 10股派发现金红利 0.14元（含税）。 主要产品产销量稳定增长。 2023年，公司石化板块产销量分别为558.67/558.70万吨，分别同比增长 4.26%/4.97%；化肥板块产销量分别为126.83/126.17万吨，分别同比增长 14.05%/13.57%。 产品毛利整体回落。 2023年，公司主要化工产品价格平均跌幅高于原油加工成本跌幅，产品价差仍处低位，盈利空间收窄。从主要板块看， （1）石化板块， 2023年毛利 62.16亿元，同比减少 6.34亿元（-9.3%），但整体仍处于较高水平；其中，原油加工及石油制品、芳烃毛利高位小幅回落，聚烯烃产品小幅减亏。 （2）精细化工板块， 2023年毛利 0.29亿元，同比减少 1.58亿元（-84.5%），除丁二烯毛利小幅增长外， ABS 制品及副品、环氧乙烷、乙二醇类产品毛利均有不同程度下滑。 （3）化肥板块， 2023年毛利 5.67亿元，同比减少 4.81亿元（-45.9%），主要受尿素盈利下滑影响。 集团与沙特阿美合资建设大炼化项目。 公司大股东北方华锦集团及沙特阿美公司、盘锦鑫城集团共同投资的精细化工及原料工程项目已正式开工建设（北方华锦持股 51%，沙特阿美持股 30%）。根据阿美亚洲公众号，项目包含 30万桶/天的炼油厂（1500万吨/年）以及 165万吨/年蒸汽裂解装置，预计 2026年投入全面运营。 盈利预测与投资评级。 我们预计公司 2024-2026年 EPS 分别为 0.23、 0.27、0.31元， 2024年 BPS 为 9.08元。参考可比公司估值水平，给予其 2024年 0.8-1.0倍 PB，对应合理价值区间 7.26-9.08元（对应 2024年 PE 32-39倍），维持“优于大市”评级。 风险提示： 国际原油价格下跌、石化产品盈利不及预期等。

事件：公司发布2023年年报。2023年,公司实现营业收入265.66亿元，同比增长10.91%，主要系公司清洁能源业务销量同比增长，能源服务及特种气体业务产生增量收入所致；归属于上市公司股东的净利润13.06亿元，同比增长19.81%，主要系本年度公司清洁能源业务单吨毛利保持基本稳定、销量同比增长，能源服务及特种气体业务产生增量利润贡献所致。 清洁能源业务增长稳健。LNG方面，2023年，公司LNG、PNG等产品销量达227.60万吨，实现销售收入146.87亿元，天然气回收处理配套服务项目及传统LNG液化工厂项目年产LNG超60万吨，发挥着陆气资源压舱石作用。 LPG方面，2023年，公司LPG产品销量达190.99万吨，实现销售收入88.09亿元。积极推动惠州液化烃码头项目（5万吨级）及配套LPG仓储基地项目前期审批工作，LPG仓储基地项目于2023年5月30日正式动工建设。 能源服务业务实现较快成长。2023年，公司能源作业服务业务实现销售收入15.58亿元，实现较快增长。公司服务的低产低效井涉及内蒙古鄂尔多斯、陕西榆林、山西吕梁、四川达州等区域，与中石油、中石化、中海油建立了良好的服务合作关系。截至2023年底，公司在运营超过110口天然气井（近80个作业平台）。 特种气体业务取得较大突破。2023年，公司特种气体业务实现销售收入1.60亿元，其中高纯度氦气产销量达30万方，占国产氦气产量的比例达10%，进入国产氦气规模第一梯队，同时积极布局液氦槽罐资产，为液氦进口做前期准备；此外，公司成功签约海南商业航天发射场特燃特气配套项目，拟投资4.93亿元，为火箭发射提供液氢、液氧、液氮、氦气、高纯度液态甲烷等产品，具备重大意义。 盈利预测与投资评级。我们预计公司2024~2026年归母净利润分别为16.52亿元、17.82亿元、19.27亿元，EPS分别为2.61元、2.81元、3.04元，参考可比公司估值水平，给予其2024年13-15倍PE，对应合理价值区间为33.93-39.15元，维持“优于大市”投资评级。 风险提示。项目建设进展不及预期；产品价格大幅波动。

2023Q4 归母净利润环比增长 36.85%，公司拟派发现金红利总额 6.62 亿元（含税）。 公司 2023 年实现营业收入 281.05 亿元，同比下降 7.28%，归母净利润 13.79 亿元，同比下降 76.44%，扣非后净利润 13.13 亿元，同比下降78.30%。 公司业绩下滑主要由于草甘膦原药、有机硅 DMC 等产品销售价格、产销量同比出现不同程度下滑。 2023 年第四季度，公司实现营业收入 61.78亿元，环比下降 25.73%，同比增长 13.27%，归母净利润 4.45 亿元，环比增长 36.85%，同比下降 52.69%，扣非后净利润 4.34 亿元，环比增长 31.61%，同比下降 58.90%。 公司拟向全体股东每 10 股派发现金红利 6 元（含税），预计派发现金红利总额约 6.62 亿元（含税），占 2023 年归母净利润比例为48.01%，不送红股，不以资本公积转增股本。 主要产品销量增长，矿山采选收入高增长。 1）特种化学品，公司特种化学品主要包括电子化学品、食品添加剂及其他精细化学品， 2023 年营业收入 50.28亿元，同比下降 19.26%，毛利率同比下降 17.5pct 至 20.75%， 销量同比增长 12.94%至 44.49 万吨。 2）草甘膦系列产品，公司草甘膦系列产品包括草甘膦原药与制剂， 2023 年营业收入 42.83 亿元，同比下降 50.6%，毛利率同比下降 27.08pct 至 31.01%，销量同比增长 10.58%至 17.14 万吨。 3）肥料，公司肥料产品包括磷酸一铵、磷酸二铵及复合肥， 2023 年营业收入 36.06 亿元，同比增长 4.59%，毛利率同比下降 10.38pct 至 8.70%，销量同比增长22.55%至 123.97 万吨。 4）矿山采选，公司 2023 年该业务实现营业收入 16.03亿元，同比增长 87.36%，毛利率同比下降 0.19pct 至 73.74%。 重点项目建设顺利，新能源产业布局全面推进。 公司紧抓重点项目建设，推动公司转型升级。 2023 年，兴福电子 3 万吨/年电子级磷酸等项目建成投产，公司微电子新材料产业综合实力持续增强；湖北瑞佳 5 万吨/年光伏胶、参股企业湖北磷氟锂业 20 万吨/年电池级磷酸二氢锂及 1 万吨/年高品质磷酸锂项目（一期）、控股子公司湖北兴友新能源“新建 20 万吨/年磷酸铁项目（一期 10 万吨/年磷酸铁）”顺利投产，公司新能源产业布局全面推进；湖北兴瑞550 吨/年微胶囊、 5000m3/年气凝胶毡，湖北吉星 800 吨/年磷化剂产能相继投产，为公司培育了新的利润增长点。 盈利预测。 我们预计公司2024-2026年归母净利润分别为18.44、 22.42、 27.38亿元，对应 EPS 分别为 1.67 元、 2.03 元、 2.48 元。参考同行业公司，我们给予公司 2024 年 13-15 倍 PE，对应合理价值区间为 21.71-25.05 元（对应PB 为 0.98-1.14 倍），维持“优于大市”评级。 风险提示。 产品价格下跌、下游需求不及预期，原材料价格波动。

2023 年扣非后净利润同比增长 90.15%，毛利率大幅修复。 公司发布 2023年年报。公司 2023 年实现营业收入 25.93 亿元，同比增长 11.03%，销售毛利率 20.75%，同比增长 3.78pct，归母净利润 2.42 亿元，同比增长 112.60%，扣非后净利润 2.31 亿元，同比增长 90.15%，扣非后销售净利率 8.93%，同比增长 3.77pct。 2023 年，公司生产各类橡胶输送带 8031.66 万平方米，同比增长 11.02%。公司 2023 年第四季度实现营业收入 7.38 亿元，环比增长12.84%，同比增长 15.66%，归母净利润 7991.86 万元，环比增长 32.83%，同比增长 176.68%，扣非后净利润 7380.04 万元，环比增长 25.24%，同比增长 115.83%。 2023 年派发现金股利总额 1.03 亿元。 公司拟定 2023 年度利润分配方案，以未来实施分配方案时股权登记日的总股本为基数，每 10 股派发现金股利 2.50元（含税），剩余未分配利润结转至下一年度；不送红股，不以公积金转增股本，假设本次权益分派股权登记日前股本未发生变动时，现金股利总额约为1.03 亿元，约占公司 2023 年归母净利润比重的 43%。公司发布未来三年（ 2024-2026 年）股东回报规划，根据规划，公司原则上每年年度股东大会审议通过后进行一次现金分红，未来三年（ 2024-2026 年）以现金方式累计分配的利润不少于该三年实现的年均可分配利润的 30%，利润分配可采取现金、股票、现金与股票相结合或者法律、法规允许的其他方式，并优先采用现金分红的利润分配方式。 输送带产能不断扩张，带动未来业绩增长。 公司可转债项目“年产 1500 万平方米高强力节能环保输送带项目”于 2023 年陆续投产，公司输送带产能增加至 9000 万平方米；在“台升智能制造生产基地项目”上，公司合计投资 7 亿元，项目一期已基本建设完成，接下来将进入试生产阶段，预计将于2024 年二季度开始逐步投产，二期 3000 万平方米预计 2024 年底前完成设备安装。未来该项目投产将进一步提升公司产能，以提高市场占有率。 盈利预测。 我们预计公司 2024-2026 年归母净利润分别为 2.92、 3.50、 4.11亿元，对应 EPS 分别为 0.71 元、 0.85 元、 1.00 元。参考同行业公司，我们给予公司 2024 年 13-15 倍 PE，对应合理价值区间为 9.23-10.65 元，维持“优于大市”评级。 风险提示。 项目建设进度不及预期、原材料及产品价格大幅波动、安全环保风险、宏观经济下行

嘉化能源发布 2023 年年度报告。 2023 年公司实现营业收入 87.74 亿元，同比下滑 23.72%，归母净利润 11.80 亿元，同比下滑 26.21%。 公司 2023 年营业收入与利润下滑主要系主要产品销售量、销售价格下降。 1）分产品营业收入来看，脂肪醇（酸）、聚氯乙烯、蒸汽、氯碱、磺化医药系列产品、硫酸（总酸量）、光伏发电、装卸及相关 2023 年营业收入同比分别变化-34.48%、 -23.92%、 -14.58%、 -29.04%、 -33.32%、 -51.28%、 11.77%、53.58%至 25.41、 17.27、 18.57、 10.11、 4.49、 1.19、 1.55、 1.62 亿元。 2）分产品毛利率来看，脂肪醇（酸）、聚氯乙烯、蒸汽、氯碱、磺化医药系列产品、硫酸（总酸量）、光伏发电、装卸及相关 2023 年毛利率同比分别变化 4.91、-13.54、 1.18、 -6.71、 -7.01、 -9.62、 6.15、 -19.13 个百分点至 18.95%、 0.45%、25.51%、 46.82%、 5.24%、 0.80%、 52.35%、 66.64%。 3） 销售、管理（包括研发）、财务费用率 2023 年同比分别变化 0.05、 0.60、 -0.95 个百分点至0.15%、 5.39%、 0.09%，合计三项费用率变化-0.30 个百分点至 5.63%。 公司推进 PVC 二期、脂肪醇二期等重点项目建设。 1）年产 30 万吨/氯乙烯（ VCM）二期项目及 30 万吨/聚氯乙烯（ PVC）二期项目，预计投资额度为20 亿元，因目前高分子材料下游需求不足，项目整体推进进度较慢； 2）新建一套 15 万吨/年多品种脂肪醇项目，预计投资额度为 6 亿元，目前项目尚在推进中。 公司持续推进氢能、光伏业务发展，积极布局未来产业发展方向。 1）公司围绕氢能装备方向开展研发，公司与高校、研究所等加强产学研合作，对电解槽装备进行研发，并在嘉化氢储公司布局电解槽产业化应用测试装臵，为产品技术提升提供检测平台，打造成为区域性电解槽相关产品的标准化测试基地。 2）公司全资子公司嘉化氢储投资 4 亿元的氢储装备项目已开工建设，项目将瞄准绿氢电解槽装备制造、储能等新能源领域，促进公司在氢能产业领域的业务发展。 盈利预测与参考评级。 我们预计 2024-2026 年公司 EPS 分别为 0.90、 0.97、1.03 元，参考同行业可比公司估值，我们认为合理的估值区间为 2024 年10-12 倍 PE，对应合理价值区间为 9.00-10.80 元，维持优于大市评级。 风险提示。 在建产能投放进度不达预期，脂肪醇、磺化医药等产品价格大幅波动、原材料价格波动、宏观经济下行。

公司发布 2023年年报。 2023年公司完成煤矿资产剥离，进一步聚焦天然气主业，扎实推进“天然气产业智能生态运营商”战略落地。实现营业总收入1438.42亿元，同比减少 6.7%；扣除非现金项目及一次性项目影响后的核心利润 63.78亿元，同比增长 5.1%。 天然气销售业务：平台交易气销量增长较多。 天然气平台交易气业务方面，2023年公司平台交易气销售气量达 50.50亿方，同比增加 44.0%，其中海外平台交易气销售气量达 19.37亿方，国内平台交易气销售气量达 31.13亿方。 天然气零售及批发业务方面， 2023年，公司天然气零售气量达 251.44亿方，同比减少 3.1%。其中，工商业用户气量达 194.86亿方，占天然气零售气量的 77.5%；居民用户的零售气量达 53.48亿方，占天然气零售气量的21.3%。批发气销售量达 84.77亿方。 基础设施运营业务： 接收站三期项目进展顺利。 公司舟山接收站目前实际处理能力达 750万吨/年，配套海底管道输配能力达 80亿方/年。三期项目新增设计处理能力 350万吨/年，已于 2022年 10月开工建设， 整体三期建设预计在 2025年 9月投产，投用后实际处理能力累计可超过 1000万吨/年。 工程建造及安装业务：积极探索氢能等新赛道。 工程建造业务方面， 公司签订哈尔滨、开封、湘潭等城市燃气管道老化更新改造项目 17个。 通过技术牵引及生态合作全年签署在手订单累计达 91.46亿，其中氢能项目订单达24.02亿元。 工程安装业务方面， 2023年公司新开发 18706个工商业用户，开口气量 1756万方/日，累计达到 242983个工商户。受房地产政策调控及国内经济下行等因素影响，公司区域内的工程安装施工进度有所放缓，2023年公司共完成 185.38万户家庭用户的工程安装，累计已开发 2977万个家庭用户，平均管道燃气气化率为 65.2%，覆盖 1.37亿人口。 综合能源业务：持续为客户提供低碳智能整体解决方案。 截至 2023年末，公司累计共有 296个综合能源项目完成建设并投入运营，为公司带来冷、热、电等总共 347亿千瓦时的综合能源销售量，为客户减少近 267万吨的标准煤耗，实现 CO2减排 1099万吨。另有在建项目 60个，这些项目的逐步落地将为全年综合能源业务收入的持续增长奠定坚实基础。 盈利预测与投资评级。 我们预计公司 2024~2026年公司归母利润分别为 75亿元、 85亿元、 88亿元， EPS 分别为 2.42元、 2.75元、 2.83元。参考可比公司估值水平，给予其 2024年 11-13倍 PE，对应合理价值区间为 26.62-31.46元，维持“优于大市”投资评级。 风险提示。 项目建设进展不及预期；产品价格大幅波动；汇率大幅波动。

2023 年扣非后净利润 35.75 亿元，同比下降 37.25%。公司 2023 年实现营业收入 52.26 亿元，同比下降 36.22%，归母净利润 34.20 亿元，同比下降39.52%，扣非后净利润 35.75 亿元，同比下降 37.25%。公司 2023 年第四季度实现营业收入 10.37 亿元，环比下降 25.58%，同比下降 58.23%；归母净利润 4.51 亿元，环比下降 52.11%，同比下降 69.69%；扣非后净利润 6.26亿元，环比下降 34.05%，同比下降 58.97%。 2023 年度现金分红合计约 25.13 亿元。 公司拟向全体股东每 10 股派发现金红利 8 元（含税），不送红股，不以资本公积金转增股本，现金分红总额约 12.56亿元（含税）；同时，根据公司 2023 年半年度利润分配方案，公司已经向全体股东合计实际派发现金红利约 12.56 亿元（含税）；综合计算公司预计派发以及中期已派发的现金红利，公司 2023 年现金分红合计约 25.13 亿元，约占公司 2023年归母净利润总额的 73.48%。 巨龙铜矿二期改扩建工程获批。 2024 年 2 月 22 日，公司参股公司巨龙铜业收到西藏自治区发展和改革委员会出具的《关于西藏巨龙铜业有限公司巨龙铜矿二期改扩建工程项目核准的批复》，巨龙铜矿获准通过改扩建新增生产规模 20 万吨/日，形成 35 万吨/日的总生产规模。巨龙铜矿二期预计 2025 年底建成投产，二期建成达产后，每年采选矿石量将超过 1 亿吨，产铜年产量将提高至约 30-35万吨，矿产钼年产量将提高至约 1.3 万吨。 重点项目稳步推进。 在麻米错盐湖项目上，公司参与认购的藏青产业基金于 2023年 7 月取得环评批复，麻米错项目采矿证前臵手续共 10 项，公司目前已完成 9项手续的批复工作。在老挝项目上，公司老挝万象市藏格矿业（老挝）发展有限公司钾盐矿项目目前已完成钾盐矿区全部 199.28 平方公里的野外勘探工作，《可行性研究报告》正在编制过程中；老挝万象市藏格（老挝）塞塔尼矿业有限公司钾盐矿项目勘探区面积 198.97 平方公里，目前野外勘探工作正在根据勘探计划顺利推进中。在结则茶卡与龙木错盐湖项目上，公司参与投资的西藏藏青基金与西藏金泰工贸于 2023 年 11 月 9 日签署了《关于西藏国能矿业发展有限公司 34%股权之股权转让协议》，目前正进行股权款项的支付及项目交割阶段。公司大浪滩、碱石山和小梁山-大风山项目也正稳步推进。 盈利预测。 我们预计公司2024-2026年归母净利润分别为32.68、 35.60、 38.17亿元，对应 EPS 分别为 2.07 元、 2.25 元、 2.41 元。参考同行业公司，我们给予公司 2024 年 16-18 倍 PE，对应合理价值区间为 33.12-37.26 元，维持“优于大市”评级。 风险提示。 产品价格下跌、下游需求不及预期，原材料价格波动

深耕精细化工企业，深耕精细化工企业，2019-2022年营收复合增长率21.07%。1）公司是一家主要从事高分子新材料特种单体及专用助剂的研发、生产和销售的高新技术企业。2）公司2019-2022年营收复合增长率21.07%，归母净利润复合增长率35.03%，根据常青科技招股说明书及2022年度报告，2022年营收增长得益于公司销售规模上升，经营业绩增长，原材料价格上涨导致售价提高。3）2019-2022年高分子新材料特种单体产品营业收入占营业收入比例分别为49.42%、51.86%、52.52%、57.26%，高分子新材料专用助剂产品营业收入占营业收入比例分别为36.37%、38.23%、38.94%、34.50%。 精细化工行业有望迎来广阔市场，单个产品市场竞争压力小。1）随着我国经济的稳定增长、工业化及信息化进程的不断深入、产业结构的调整升级，尤其是国家对精细化工行业重视程度的不断提高，公司认为未来我国精细化工行业将迎来良好机遇和广阔市场。2）公司所处行业内单个产品生产企业数量较少，市场集中度较高，市场竞争压力较小，利润水平较为稳定。 公司与多家企业建立良好合作关系，储备储备2-乙烯基萘、PL-30助剂等高品质助剂等高品质产品。1）公司已与离子交换树脂生产知名企业蓝晓科技、苏青集团、漂莱特集团、德国朗盛、美国杜邦；PVC稳定剂生产知名企业德国熊牌、韩国KD；以及中国石油、中国石化、荣盛石化、恒逸石化等知名企业或其子公司建立了良好的合作关系。2）公司储备2-乙烯基萘、PL-30助剂等高品质产品，助力下游实现国产化。 布局特种聚合材料助剂及电子专用材料新产能，公司预计特种聚合材料助剂及电子专用材料新产能，公司预计2025年投产。1）公司现有高分子新材料特种单体产能3.5万t/a，主要生产二乙烯苯、α-甲基苯乙烯、甲基苯乙烯、二异丙烯基苯等产品；特种单体中间体产能5万t/a；高分子新材料生产助剂2.8万t/a，包括亚磷酸三苯酯1.4万t/a，亚磷酸三苯酯衍生物及无酚亚磷酸酯1.4万t/a。2）公司募集资金投资于特种聚合材料助剂及电子专用材料制造项目，投资总额12.15亿元，计划建设周期30个月。 投产后公司预计主要新增甲基苯乙烯（间/对/混）、α-甲基苯乙烯年产能50000吨，二异丙烯基苯（间/对）年产能10000吨，二乙苯、甲乙苯年产能10000吨，PL-30年产能30000吨，亚磷酸三苯酯年产能10000吨，亚磷酸三苯酯衍生物年产能10000吨，无酚亚磷酸酯年产能10000吨。 盈利预测与投资建议。我们预计常青科技23-25年归母净利润分别为203、287、407百万元，对应EPS分别为1.06元、1.49元、2.12元。综合来看，我们给予2024年常青科技26-28倍PE估值区间，对应合理价值区间38.74-41.72元，首次覆盖，给予“优于大市”投资评级。

专注高性能多品类涂料产品，2019-2022 年营收复合增长率 25.56%。1）麦加芯彩是一家致力于研发、生产和销售高性能多品类涂料产品的高新技术企业。2）2019-2022 年，公司营业总收入分别为 7.01 亿元、9.41 亿元、19.90亿元、13.87 亿元，年复合增速 25.56%。3）按产品构成看，收入结构以风电涂料收入和集装箱涂料收入为主。 公司现有涂料总产能 9 万吨/年，布局珠海培育业绩增长新动能。1）根据麦加芯彩招股说明书，截至 2023 年 11 月 2 日，公司拥有上海、南通两个生产基地，涂料总产能为 9 万吨/年。2）公司拟新建年产七万吨高性能涂料项目，珠海麦加为该项目实施主体，该项目总投资 43000 万元，达产年拟新增 7 万吨涂料产品。 公司占据风电叶片涂料市场近三分之一市场份额，集装箱涂料市场占有率逐年提升。1）2020 年及 2021 年，根据麦加芯彩招股说明书，公司测算其风电叶片涂料占据该领域近三分之一的市场份额，处于市场头部地位。根据《发行人及保荐机构回复意见》援引 GWEC 数据，2024 年-2027 年，受“双碳”政策与全球范围内能源转型的影响，根据测算风电叶片涂料预计市场规模将由 37348.80 吨增长至 47589.60 吨，合计增长 27.42%。2）麦加芯彩水性涂料的各项性能指标优于行业标准，在推出后迅速取得了客户认可，帮助公司集装箱涂料市场占有率逐年提升。根据麦加芯彩招股说明书，公司测算 2022年其已占据集装箱涂料行业五分之一的市场规模，是中国四大集装箱涂料供应商之一。 公司坚持“1+3+N”战略，扩展风电塔筒涂料和远洋船舶涂料方向。1）公司坚持“1+3+N”战略，目前不同板块布局的业务包括：新能源板块的风电叶片、风电塔筒、光伏、储能设备涂料；远洋运输板块的集装箱、船舶、海工涂料；大基建领域的桥梁及钢结构。2）根据公司的发展规划，公司未来业务扩展方向主要包括风电塔筒涂料和远洋船舶涂料等方向。 盈利预测与投资评级。我们预计麦加芯彩 2023-2025 年归母净利润分别为205、303、377 百万元，对应 EPS 分别为 1.90 元、2.81 元、3.49 元。参考公司历史估值及可比公司平均估值水平，我们给予 2024 年麦加芯彩 21-23倍 PE 估值区间，对应合理价值区间 59.01-64.63 元，首次覆盖，给予“优于大市”投资评级。 风险提示。在建产能投放不及预期；宏观经济下行；产品价格下跌