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恒逸石化 基础化工业 2017-09-19 16.47 17.34 7.70% 16.81 2.06% -- 16.81 2.06% -- 详细
签署文莱项目二期谅解备忘录,上游炼化规模有望进一步扩大。2017年9月15日,公司控股子公司恒逸实业(文莱)与文莱经济发展局签署《关于支持并协助推进恒逸文莱大摩拉岛一体化石化项目二期开发的谅解备忘录》。项目计划建设1400万吨/年原油加工能力、150万吨/年乙烯,200万吨/年PX。 二期项目建成后,公司炼油能力将达2200万吨/年,PX规模将达350万吨/年,文莱炼化项目集约化、规模化和一体化水平进一步提高,公司的上游产业链布局进一步增强。 文莱一期项目稳步推进。公司目前增发完成,文莱一期项目基础设计工作已完成,详细设计完成过半,设备采购合同签署超80%,现场施工和建设工作加快推进,已建成投用一个万吨码头和一个两千吨大件码头,地下工程建设已基本完成。截至上半年底,项目累计发生建设期投资额4.61亿美元。 PTA-涤纶景气回升,上半年公司业绩大幅增长。2017H1,PTA价格、价差分别同比上涨13.3%、7.9%;涤纶长丝价格、价差分别同比上涨24.3%、45.1%。6-7月,PTA-涤纶产业链在下游需求拉动下,景气向上,PTA、涤纶长丝价差分别扩大27%、20%。受益景气回升,公司上半年实现营业收入284.69亿元,同比+107.90%;实现归母净利润8.52亿元,同比+142.06%。 集团层面积极收购破产涤纶长丝企业。今年以来聚酯行业掀起了兼并重组大潮,其中恒逸集团先后收购了龙腾、红剑、明辉三家涤纶长丝企业,收购产能达近70万吨,集团长丝规模进一步扩大,集团整体产业链进一步完善。 拟扩建己内酰胺产能。公司拟通过合资公司在现有20万吨/年己内酰胺基础上,投资扩建到40万吨/年的生产能力。项目总投资额为24.79亿元,分两期工程实施,每期工程扩建10万吨/年。项目建成后,巴陵恒逸将新增20万吨/年己内酰胺、16万吨/年硫铵及复合肥、碳酸氢钠和环己烷等产品,恒逸石化将拥有20万吨/年己内酰胺权益产能。项目计划2017年开工,预计2017年底完成一期工程,2018年底完成二期工程。 盈利预测与投资评级。我们预计公司2017~2019年EPS分别为0.98、1.18、1.34元。我们对公司石化和金融业务进行拆分,预计石化业务2017~2019年EPS分别为0.63、0.79、0.90元;金融业务2017~2019年EPS分别为0.35、0.39、0.44元,按照2018年EPS以及石化业务18倍PE、金融业务8倍PE,给予公司17.34元目标价,维持“增持”投资评级。 风险提示:原油价格大幅下跌;产品价格大幅波动;项目进度不及预期。
恒逸石化 基础化工业 2017-09-04 16.57 17.34 7.70% 17.31 4.47% -- 17.31 4.47% -- 详细
恒逸石化发布2017年半年报。2017H1,公司实现营业收入284.69亿元,同比+107.90%;实现归母净利润8.52亿元,同比+142.06%。分季度来看,公司今年二季度实现营业收入196.22亿元,同比+141.00%;实现归母净利润4.02亿元,同比+100.58%。PTA-涤纶产业链景气向上,公司预计2017年1-9月实现净利润13-14亿元,同比增长158.55%-178.44%。 上半年主要产品产销两旺且稳步增长,石化贸易初具规模。上半年,公司PTA产销量分别为237.51万吨和238.40万吨;聚酯纤维产品产销分别为85.15万吨、84.17万吨;己内酰胺产销分别为13万吨、12.9万吨。上半年,公司加强贸易与实业联盟,贸易性收入大幅增长,2017H1贸易收入148.82亿元,同比增长127.37亿元。 2017H1PTA、涤纶价格价差同比上涨。2017Q2,PTA和涤纶价格、价差虽出现回落,但由于一季度同比增幅较大,上半年价格、价差仍实现同比增长。 2017H1,PTA平均价差为1327元/吨,同比+7.9%,环比+7.9%;涤纶长丝平均价差为1521元/吨,同比+45.1%,环比+11.2%。6-7月,PTA-涤纶产业链在下游需求拉动下,景气向上,PTA、涤纶长丝价差分别扩大27%、20%。 作为国内“PTA-涤纶”龙头,公司业绩受益于产业链价格价差上涨。 2017H1己内酰胺价格价差大幅上扬。2017H1,受成本上涨和供需关系改善影响,己内酰胺平均价格达14885元/吨,同比+50.3%;平均价差达7792元/吨,同比+53.2%。恒逸石化旗下目前拥有10万吨己内酰胺权益产能,并拟扩建至20万吨权益产能。项目分两期进行,预计2017年底完成一期工程,2018年底完成二期工程。 文莱项目稳步推进。公司目前增发完成,文莱项目基础设计工作已完成,详细设计完成过半,设备采购合同签署超80%,现场施工和建设工作加快推进,已建成投用一个万吨码头和一个两千吨大件码头,地下工程建设已基本完成。 截至上半年底,项目累计发生建设期投资额4.61亿美元。 盈利预测与投资评级。我们预计公司2017~2019年EPS分别为0.98、1.18、1.34元。我们对公司石化和金融业务进行拆分,预计石化业务2017~2019年EPS分别为0.63、0.79、0.90元;金融业务2017~2019年EPS分别为0.35、0.39、0.44元,按照2018年EPS以及石化业务18倍PE、金融业务8倍PE,给予公司17.34元目标价,维持“增持”投资评级。
恒逸石化 基础化工业 2017-09-04 16.57 -- -- 17.31 4.47% -- 17.31 4.47% -- 详细
一、事件概述。 公司8月28日晚间发布2017年中报,上半年实现营业收入284.69亿元,同比增长107.90%,实现归母净利润8.52亿元,同比增长142.06%,每股收益为0.53元,同时公司预告前三季度净利润为13亿元至14亿元,同比增长158.55%至178.44%。 二、分析与判断。 公司受益于PTA-聚酯产业链回暖。 公司上半年PTA-聚酯产品产销两旺,PTA产品产销量(控股子公司浙江逸盛)分别达237.51万吨和238.40万吨;聚酯纤维产品产销量分别为85.15万吨、84.71万吨。根据Wind数据显示,2017上半年PTA华东地区均价为5,050元/吨,较去年同期上涨了10.22%,与原材料对二甲苯的价差为354元/吨,较去年同期下降了30.80%,但公司坚持执行产品经营套期保值策略,锁定产品价差,在同行业企业盈利不佳的情形下,公司PTA产品上半年仍然保持了较好的盈利水平;2017上半年涤纶长丝DTY/POY/FDY价格分别为9,710元/吨、8,058元/吨和8,469元/吨,分别较去年同期上涨了19.66%、22.23%和18.04%,与原材料PTA和MEG的价差分别上涨了26.34%、44.17%和12.74%,公司具备PTA权益产能约612万吨,聚酯纤维产能184万吨,显著受益于上半年“PTA-聚酯”行业的回暖。 一季度己内酰胺(CPL)价格大涨。 受原材料纯苯价格支撑和行业开工率受限影响,Wind数据显示,一季度己内酰胺均价17,490元/吨,同比增长80.37%,单吨毛利为3,752元/吨,而去年同期为-968元/吨,整个上半年己内酰胺均价为14,473元/吨,同比增长45.78%,上半年平均毛利也达到了1,503元/吨,公司具备权益产能10万吨/年,上半年参股子公司恒逸己内酰胺依然保持满负荷生产,产销分别达到13万吨和12.9万吨,上半年实现净利润1.83亿元。此外,公司计划在2018年投产己内酰胺二期20万吨项目,下游锦纶项目在恒逸集团层面实施,目前大约9万吨规模,我们看好公司未来大力发展己内酰胺-锦纶产业链,未来将成为公司业绩重要增长点。 二期员工持股计划彰显公司长期发展信心。 公司5月19日发布公告,推出第二期员工持股计划和第二期限制性股票激励计划,范围包括公司及下属控股子公司的正式员工,以及由董事会决定的其他人员,共计200人(不包含董事、监事和高管),拟筹集资金总额为不超过1.5亿元,成立信托管理计划通过二级市场购买公司股票。第二期限制性股票激励对象为公司董事、高级管理人员、核心管理人员以及核心技术(业务)人员在内的50人,拟授予的限制性股票数量2,855万股,限制性股票价格为6.60元/股,解锁期对应的2017-2019年考核业绩目标分别不低于7.8、10.4和15.6亿元。我们认为公司推出第二期员工持股计划和限制性股票激励计划彰显了公司长远的发展信心。 三、盈利预测与投资建议。 不考虑文莱项目的情况下,我们预计公司2017-2019年EPS分别为0.92元、0.95元和1.01元,对应PE分别为17.4X、16.8X和15.9X,继续维持“强烈推荐”的评级。
恒逸石化 基础化工业 2017-09-01 16.58 19.44 20.75% 17.31 4.40% -- 17.31 4.40% -- 详细
事件:公司发布中报,2017年上半年实现营业收入284.7亿元,同比增长107.9%;实现归母净利润8.5亿元,同比大幅增长142%。公司前两季度分别实现归母净利润4.5亿和4.0亿,表现靓丽。同时,公司预计前三季度净利为13~14亿元,即,第三季度归母净利预计为4.5~5.5亿元。 PTA保持稳定,聚酯和己内酰胺盈利大幅改善。公司上半年主营产品产销两旺,其中,浙江逸盛PTA销量238.4万吨,实现净利润1.7亿元;聚酯纤维销量84.7万吨,子公司浙江恒逸实现净利润3.2亿元,恒逸聚合物实现净利润1.1亿元,恒逸高新实现净利润2.9亿元;己内酰胺销量12.9万吨,恒逸己内酰胺实现净利润1.8亿元。上半年总体而言,PTA板块盈利保持稳定,单吨净利约为70元; 聚酯板块盈利同比大幅改善,单吨净利润维持在450~500元区间;己内酰胺价格保持强势,单吨净利润超过1400元。 继续看好下半年旺季行情。随着三季度旺季持续进行,公司主营产品价差保持高位。下半年截止目前,PTA价差约800元/吨,环比上半年342元/吨的价差大幅好转;涤纶长丝目前价差约1337元/吨,环比上半年1434元/吨的价差出现小幅下滑,这主要是受PTA价格上涨的影响,随着消费旺季的到来,预计长丝价差将逐步修复。另外,己内酰胺价差在第二季度出现回落,上半年平均价差7910元/吨,自5月中旬重新上涨并保持高位,目前价差高达8566元/吨。 看好公司产业链一体化布局。公司通过文莱大炼化项目将实现双产业链的完整布局。在“原油-PX-PTA-涤纶长丝”链条上,公司拥有612万吨PTA产能和180万吨聚酯产能,通过文莱炼化将实现PX原料自给自足,从而分享整条产业链的利润。在“原油-苯-CPL-锦纶”链条上,公司目前参股20万吨己内酰胺产能,未来将再增加20万吨,规模优势和成本优势将更加明显。 盈利预测与投资建议。预计2017-2019年EPS分别为0.99元、1.08元、2.34元,考虑到文莱大炼化项目将帮助公司成长为具有较强竞争力的炼化一体化公司,给予公司2018年18倍估值,对应目标价19.44元,维持“买入”评级。 风险提示:原材料价格或大幅波动的风险;文莱炼化项目进度不及预期的风险; 产品竞争格局出现恶化的风险。
恒逸石化 基础化工业 2017-08-31 16.15 -- -- 17.31 7.18% -- 17.31 7.18% -- 详细
公司发布2017半 年度报告,报告期内实现营业收入284.69 亿元,同比增长107.90%;实现归母净利润8.52 亿元,同比增长142.06%。二季度单季实现归母净利4.02 亿元,净利率为2%。 PTA 龙头优势凸显,量价齐升盈利好转。公司控股、参股PTA 总产能1360 万吨(权益620 万吨)。随着PTA 进入供需紧平衡时期,报告期内PTA 业务板块对归母净利润的贡献总计1.33 亿元(不考虑套保和贸易)。今年七、八月份装置密集检修叠加下游涤纶长丝需求旺盛, PTA 供给出现缺口,价差迅速回升,七月份平均价差达792 元/吨,8 月至今PTA 价差有所回调但仍维持在较高水平,预计三季度PTA 业务对公司利润贡献比重将继续增加。 终端需求向好,涤纶长丝景气高企。上市公司拥有170 万吨聚酯纤维产能,报告期内销量84.71 万吨,根据平均价差测算,报告期内贡献盈利约为3.2 亿元。由于下游纺织服装景气仍处于复苏区间,江浙织机的开工率维持在较高水平。涤纶长丝盈利能力持续向好,带动全产业链价格中枢维持较高水平。今年恒逸集团通过并购基金对红剑、龙腾和明辉进行了收购重组,考虑到同业竞争因素,上述优质资产注入上市公司的可能性很大。 己内酰胺利润修复,文莱炼化构筑核心竞争力。参股公司巴陵石化现有己内酰胺产能20 万吨(权益10 万吨),报告期内己内酰胺价格波动大幅波动,二季度平均价格远低于一季度,基本位于行业平均的盈亏平衡点附近;进入三季度由于环保压力和下游需求修复,己内酰胺价格再度回升,目前已达到15600 元/吨,利润回归合理区间。公司在文莱的炼化项目正在积极推进,预计2019 年可以达产,届时将实现石化-化纤一体化布局。 盈利预测:预计公司2017-2019 实现归母净利润16.93/20.68/23.51 亿元,对应PE 为16/13/11 倍,首次覆盖给予“买入”评级。 风险提示:原油价格大幅下跌风险。
恒逸石化 基础化工业 2017-08-30 16.17 -- -- 17.31 7.05% -- 17.31 7.05% -- 详细
主要观点: 1.报告期涤纶、己内酰胺盈利提升。 报告期内公司业绩大幅增长,业绩上涨主要原因为:1、PTA去产能成效明显,行业迎来回暖向上周期,产品产销两旺。上半年PTA实现营收188.86亿,同比增长120.91%。2、涤纶长丝价格、价差持续走高,盈利能力提升。 上半年POY、FDY、DTY毛利率分别为9.73%,10.17%,11.85%,相比去年同期提高3.37%,3.06%,7.71%。3、己内酰胺(公司股权50%,权益产能10万吨)上半年满负荷运行,产销分别达到13/12.9万吨,实现净利润1.83亿元。4、对包括浙商银行在内计提投资收益3.55亿。 2.PTA三季度价差扩大,将贡献业绩弹性。 目前PTA价格重心上移,现货价5164元/吨,PTA-PX价差876.1元/吨。 PTA整体负荷71.55%。下游聚酯负荷维持高位在88.7%。8月份由于装置频繁故障,PTA去库存将达到10万吨之上。9-10月份聚酯开工较高,仍有几套PTA装置检修计划,基本面支撑PTA继续走强,预计9月份之前PTA震荡偏强走势。 3.积极推进石化+金融模式,增长空间广阔。 文莱800万吨PMB项目预计18年投产,主要产品年产能为PX150万吨、苯50万吨及500多万吨汽柴煤油品。目前已基本完成项目设计、设备采购和人员招聘,现场施工建设也在快速推进。公司累计持有浙商银行4.17%股权,浙商银行盈利稳定发展较快,将持续增厚公司业绩。 4.第二期员工持股、限制性股权激励计划实施,彰显公司信心。 公司开展限制性股权激励计划,向50名激励对象定增授予2855万股,解禁条件为17-19年净利润不低于7.8,10.4,15.6亿元。实施员工持股计划,通过二级市场购入公司总股本1.687%,成交均价16.180元/股。 5.盈利预测及评级。 上调公司盈利预期,预计公司17-19年EPS为1.09、1.35、1.77元,对应PE为15X、12X、9X。维持“推荐”评级。 风险提示:油价大幅波动,项目进展不及预期。
恒逸石化 基础化工业 2017-07-12 15.78 -- -- 17.27 9.44%
17.31 9.70% -- 详细
PTA-聚酯-涤纶产业链供需改善,公司产品盈利能力提升。PTA、聚酯产能前期大幅扩张后,供给过剩导致行业低迷,近两年来部分缺乏竞争力的产能退出,行业供需向好。2017年上半年,PTA华东市场均价5045元/吨,同比增长12.73%;PTA-0.66*PX(Fob韩国)价差均值为1275元/吨,同比上涨5.55%;涤纶长丝均价8228元/吨,同比增长21.20%;涤纶长丝与聚酯切片价差均值为574元/吨,同比上涨49.19%。公司目前PTA和聚酯权益产能分别为612万吨/年和184万吨/年,规模效应明显。 文莱PMB炼化一体化项目建成后,可自供150万吨PX。文莱项目将公司产业链向上游PX延伸,并进入油品销售领域。预计将于2018年底试运行,该项目在原料成本、物流、税收等方面具备显著优势,将成为公司后续重要的利润增长点。 第二期限制性股票激励计划和员工持股计划实施,对公司未来充满信心。公司拟以定增方式向50名激励对象授予2855万股限制性股票,授予价6.6元/股,解禁条件为以2016年净利润为基数,2017-2019年增长率分别不低于50%、100%和200%,即净利润分别达到7.8亿元、10.4亿元和15.6亿元。目前,激励计划股票登记完成并上市。另外,公司拟实施员工持股计划,参与人数200名,初始募集资金不超过1.5亿元。 子公司己内酰胺扩能,权益产能将实现翻倍达到20万吨/年。据统计2016年己内酰胺产能263万吨/年,产量约200万吨,净进口量22万吨,表观消费量222万吨,产能过剩。但下游尼龙6产能为330万吨/年,从中长期看,若现有的尼龙6产能全部释放,则每年需己内酰胺约340万吨,仍将有近80万吨产能缺口。 盈利预测与评级:基于对我国PX-PTA-聚酯-涤纶产业链中长期的看好、涤纶价格上涨及价差扩大以及公司向上游拓展的判断,我们预计2017-2019年EPS分别为0.84、1.05和1.30元/股,对应当前股价PE为18.72、15.01和12.08倍,首次覆盖给予“增持”评级。
恒逸石化 基础化工业 2017-07-11 15.70 -- -- 17.27 10.00%
17.31 10.25% -- 详细
一、事件概述 7月5日晚间,公司公告2017上半年归母净利润为7.5亿元-8.5亿元,同比增长113.07%-141.48%。 二、分析与判断 一季度己内酰胺(CPL)价格大涨 受原材料纯苯价格支撑和行业开工率受限影响,Wind数据显示,一季度己内酰胺均价17,490元/吨,同比增长80.37%,单吨毛利为3,752元/吨,而去年同期为-968元/吨,整个上半年己内酰胺均价为14,473元/吨,同比增长45.78%,上半年平均毛利也达到了1,503元/吨,公司具备权益产能10万吨/年,上半年业绩的大幅增长充分受益于此。同时公司计划在2018年投产己内酰胺二期20万吨项目,下游锦纶项目在恒逸集团层面实施,目前大约9万吨规模,我们看好公司未来大力发展己内酰胺-锦纶产业链,未来将成为公司业绩重要增长点。 PTA-聚酯产业链回暖 根据Wind数据显示,2017上半年PTA华东地区均价为5,050元/吨,较去年同期上涨了10.22%,与原材料对二甲苯的价差为354元/吨,较去年同期下降了30.80%,但公司坚持执行产品经营套期保值策略,锁定产品价差,在同行业企业盈利不佳的情形下,公司PTA 产品上半年仍然保持了较好的盈利水平;2017上半年涤纶长丝DTY/POY/FDY价格分别为9,710元/吨、8,058元/吨和8,469元/吨,分别较去年同期上涨了19.66%、22.23%和18.04%,与原材料PTA和MEG的价差分别上涨了26.34%、44.17%和12.74%,公司具备PTA权益产能约600万吨,聚酯纤维产能160万吨,显著受益于上半年“PTA-聚酯”行业的回暖。 二期员工持股计划彰显公司长期发展信心 公司5月19日发布公告,推出第二期员工持股计划和第二期限制性股票激励计划,范围包括公司及下属控股子公司的正式员工,以及由董事会决定的其他人员,共计200 人(不包含董事、监事和高管),拟筹集资金总额为不超过1.5亿元,成立信托管理计划通过二级市场购买公司股票。第二期限制性股票激励对象为公司董事、高级管理人员、核心管理人员以及核心技术(业务)人员在内的50人,拟授予的限制性股票数量2,855 万股,限制性股票价格为6.60 元/股,解锁期对应的2017-2019年考核业绩目标分别不低于7.8、10.4和15.6亿元。我们认为公司推出第二期员工持股计划和限制性股票激励计划彰显了公司长远的发展信心,实现了公司员工、核心骨干、管理层与公司利润的捆绑,保证了公司业绩未来的稳健高速增长。 三、盈利预测与投资建议 不考虑文莱项目的情况下,我们预计公司2017-2019年EPS分别为0.92元、0.95元和1.01元,对应PE分别为16X、16X和15X,继续维持“强烈推荐”的评级。 四、风险提示: PTA价格大幅下降的风险;己内酰胺价格大幅下降的风险。
恒逸石化 基础化工业 2017-07-10 15.11 -- -- 17.27 14.30%
17.31 14.56% -- 详细
2017上半年预增113%-141%,略超市场预期。 恒逸石化发布2017年中期业绩预告,预计实现净利润7.5-8.5亿元,同比增长113%-141%,根据最新股本16.48亿股计算,对应EPS为0.46-0.52元,略超市场预期。按照前述公告区间,2017Q2净利润为3.0-4.0亿元,同比增长50%-100%。 主要产品供需改善带动业绩回升。 2017H1,受产品供需格局改善及油价整体回升等因素影响,主要产品PTA(华东)/己内酰胺(华东)/涤纶长丝(以DTY150D为例)均价同比分别上涨12%/49%/22%,且聚酯纤维及己内酰胺价差亦有明显扩大,带动公司业绩回升,PTA方面公司通过套期保值,锁定产品价差,仍保持一定盈利。另一方面,公司通过参股浙商银行,其投资收益亦对业绩有所增厚。 涤纶长丝景气回升,PTA盈利前景向好。 6月初以来,由于涤纶长丝下游刚需稳定,且江浙地区下游织造企业库存下降至6-7天左右的低位水平,叠加油价底部夯实,涤纶长丝(尤其是POY/FDY)价格显著反弹,POY(150D)/FDY(50D)/DTY(200D)分别上涨约8%/12%/1%,伴随后续秋冬季面料备货期临近,涤纶长丝景气有望保持回升态势;PTA方面,6月初以来华东市场价格已从底部回升7%,价差亦有显著回升,中期而言,伴随PTA下游需求转好,供给侧落后产能退出且PX进入扩产周期,该业务盈利前景向好。 文莱PMB项目进展顺利,将构成公司长期利润增长点。 6月初,公司位于文莱的PMB石化项目已进入土建施工阶段,预计将于2018年底至2019Q1投产。PMB项目原油处理能力800万吨/年,产出339万吨/年成品油、80万吨/年苯及甲苯及150万吨PX等产品,结合文莱在原料运输、税收及能源成本等方面优势,以当前产品价格计算,保守预计年净利超过30亿元,将支撑公司长期利润增长,且保障自身下游业务原料供给。 维持“增持”评级。 恒逸石化是国PTA的龙头企业,我们预计涤纶长丝高景气有望延续,PTA供需格局改善,将大概率步入上行周期,公司作为龙头企业将充分受益;且公司在己内酰胺-锦纶,涤纶长丝等方面仍持续布局,强化行业地位;文莱PMB项目将构成公司后续新的利润增长点。我们维持公司2017-2019年EPS分别为0.90/1.12/1.35元的预测,维持“增持”评级。
恒逸石化 基础化工业 2017-07-10 15.11 14.00 -- 17.27 14.30%
17.31 14.56% -- 详细
事件: 公司发布半年业绩预告,17年H1公司预计实现归属于上市公司股东的净利润7.5亿-8.5亿元,同比增长113.07%-141.48%。实现基本每股收益0.46-0.52元。 业绩基本符合预期。 评论: 1、一季度业绩超预期,二季度环比有所下降。 公司17年Q1公司实现归母净利润4.5亿元,从业绩预告来看,Q2单季实现净利3-4亿元,环比出现比较明显的下滑。我们估计二季度单季浙商银行贡献1亿元以上的投资收益,己内酰胺利润基本持平,涤纶长丝和PTA合计贡献约2亿元业绩,其中涤纶长丝贡献绝大部分。相比一季度,己内酰胺的盈利贡献回撤比较明显,是主要的边际变量。 进入二季度以来,受一季度提前透支需求,春节后库存累积的影响,主要石化产品的价差均出现了不同程度的下降。我们监测的4-6月PTA价差(盘面加工费)为291元、307元和447元/吨,季度平均为348元/吨,环比下降约130元。但值得一提的是,涤纶长丝整体表现出明显的淡季不淡的特征,POY、FDY150D、DTY的Q2平均价差分别为1258元、1632元和2682元/吨,环比基本持平并有小幅增长。 2、二季度PTA整体开工下降,当前库存低位,具备拉涨可能。 进入二季度以来,受高库存和装置密集检修等因素影响,国内PTA整体开工率持续下降,意图消化社会库存。以名义产能计算,4-6月平均开工率70.7%,70.0%和68.3%,以有效产能计算,开工率分别为93%、92%和89%,较一季度的开工水平明显下降。 当前持续减产已经取得了比较明显的成效,据中纤网数据过去三个月PTA累计去库存50万吨,流通环节库存不足150万吨,差不多是聚酯工厂2周的用量。 新增产能方面,2017年PTA行业计划新增产能仅有桐昆嘉兴石化的220万吨项目。然而,对行业供需冲击更大的是几套计划复产的产能,蓬威90万吨已经复产,远东石化140万吨可能在年内复产。翔鹭石化450万吨和四川晟达110万吨产能基本无望年内重启。由于嘉兴石化预计在今年四季度投产,加之下游长丝开工率较高,备货周期提前;PX下半年新投产项目较多,供给偏松。因此三季度PTA的基本面总体利好,有进一步拉涨的可能性。 3、长丝盈利良好,淡季不淡,外延并购值得关注。 进入4月,长丝受节后需求没有跟上,库存水平快速拉高的影响,价格有所回落,虽然随后库存水平有所下降,但整体保持在较中枢位置偏高的水平。但进入5月下旬-6月份,库存消化速度明显加快,已经回归至平均偏低的水平。一方面下游织机开工处于高位;一方面受下游环保政策的影响,市场普遍预期行业将集中淘汰落后织机产能,担忧货源紧缺,家纺行业和秋冬季服装面料开始提前备货;再一方面,长丝行业的协调机制也起到了比较明显的作用。几方面因素叠加,导致长丝淡季不淡,尤其是FDY细旦丝供不应求,价格拉升很快。 恒逸石化的长丝产能为170万吨,按照价差估算,二季度吨产品净利在400元左右,估计能够贡献1.6-1.8亿元业绩。 应该注意到,在剥离长期亏损的上海恒逸聚酯后,上市公司减少了约110万吨聚酯涤纶配套产能。目前公司聚合能力和聚酯纤维产能分别为240万吨和170万吨。与612万吨的PTA权益产能相比,下游能力明显不足。 公司已经公告,控股股东恒逸集团与浙银伯乐合作成立并购基金,并购基金规模约50亿元,恒逸集团作为有限合伙人,出资比例不超过35%。资金将用于投资、并购、整合产业项目,并对产业项目进行改造、提升和培育管理。 公开信息显示,并购基金控制的杭州逸暻化纤已于3月初通过司法拍卖渠道完成了对浙江红剑集团的整体收购。红剑整体产能约60万吨,资产质量良好。并购基金的成立,将掀开公司实施上下游同业整合的序幕。 4、己内酰胺价格价差企稳回升。 3月上旬己内酰胺现货价格达到20000元/吨的高点,随后由于纯苯价格震荡下行,下游己内酰胺库存水平偏高,价格下滑明显。华东地区己内酰胺市场价在5月中旬回落到了11000元/吨的低位,而后有所反弹,目前价格维持在13000元/吨左右。 按照价格计算,市场平均的单吨净利基本回到了盈亏平衡水平(不考虑硫酸铵副产)。 由于巴陵恒逸拥有纯苯原料内供和硫酸铵出口渠道优势,我们认为公司的生产成本较市场同类竞争对手可能存在1000元/吨左右的优势。公司持有浙江巴陵恒逸50%的股权,权益产能10万吨/年,目前满负荷运行。保守测算,17年巴陵恒逸或贡献2亿左右的投资收益。 今年下半年,国内预计仍有30-50万吨的己内酰胺新增产能,而下半年锦纶切片新增产能可能在20万吨左右,己内酰胺新增产能大于切片新增产能,压力较大。 公司公告将实施己内酰胺扩能项目,计划于2017年底和2018年底分别实现扩能10万吨,最终达到40万吨生产规模。对于公司后续的扩产计划,市场的疑虑主要集中在扩产是否会加剧产能过剩。我们认为应该看到,一方面今后世界范围内的己内酰胺产能还会向中国大陆集中,国外上世纪八九十年代建设的老旧装置竞争力逐渐减弱,存在退出的可能;一方面国内新上装置大多采用一代技术,巴陵恒逸背靠中石化,新建装置的技术水平领先同业一代,积极扩能实际上是继续强化优势。 5、文莱项目进展良好,预计18年底投产。 上下游一体化是最适合PTA产业特点的业务模式,由于历史原因,公司转进文莱实施相关项目。15年公司公告实施定增,计划募资38亿元投入文莱项目建设,标志着项目正式进入实施阶段。经过多轮的方案优化,恒逸文莱项目总投资确定为32.5亿美元。 按照建设计划,预计2018年底实现投产。我们判断实际建成节点可能在19年上半年。 目前文莱项目的采购招标、现场施工方面进度显著加快,项目基础设计工作完成,已全面开展详细设计,采购进度已完成过半,人员招聘及现场施工和建设工作均已全面展开。 考虑到国内同类项目的盈利情况和当地的税收优惠条件,我们认为文莱项目净利水平在25-30亿元是有一定保证的。 6、第二期员工持股计划实施完毕,彰显对公司发展的信心。 当前公司第二期员工持股计划已经实施完毕,授予价格为6.6元/股,涉及的首次授予激励对象为50人,合计授予限制性股票共2855万股。解锁条件分别为以2016年净利润为基数,17-19年净利润分别不低于7.8亿元、10.4亿元和15.6亿元。员工持股计划彰显了对公司未来发展的强烈信心。 投资建议。 恒逸石化作为PTA龙头生产商,在PTA业绩改善周期中弹性巨大;浙商银行投资收益丰厚。文莱石化项目预计将在19年建成,考虑到大炼化项目的复杂性和可能需要的调试转固时间,保守估计项目投产转固的时间点在19年Q3-Q4,当年对公司业绩贡献按1个季度计算。 我们预计公司2017~2019年归属于母公司净利润分别为14.0亿元、16.3亿元和20.4亿元,对应EPS分别为0.85元、0.99元和1.24元。给予“审慎推荐”评级。
恒逸石化 基础化工业 2017-07-07 15.09 16.55 2.80% 17.27 14.45%
17.31 14.71% -- 详细
恒逸石化发布2017年上半年业绩预告。公司发布2017年上半年业绩预告,预计2017年上半年实现归母净利润7.5~8.5亿元,同比增长113.07%~141.48%。公司业绩大幅增长预计主要由于公司PTA、聚酯纤维、己内酰胺等产品盈利能力逐步增强;此外,公司投资的浙商银行依然保持快速健康发展势头,盈利能力持续向好,公司该部分收益稳中有升。 2017H1PTA、涤纶价格价差同比上涨。2017Q2,PTA和涤纶价格、价差虽出现回落,但由于一季度同比增幅较大,上半年价格、价差仍实现同比增长。 2017H1,PTA平均价格5068元/吨,同比+13.3%;平均价差1327元/吨,同比+7.9%。涤纶长丝平均价格8217元/吨,同比+24.3%;平均价差为1521元/吨,同比+45.1%。 2017H1己内酰胺价格价差大幅上扬。2017H1,受成本上涨和供需关系改善影响,己内酰胺平均价格达14885元/吨,同比+50.3%;平均价差达7792元/吨,同比+53.2%。恒逸石化旗下目前拥有10万吨己内酰胺权益产能,并拟扩建至20万吨权益产能。项目分两期进行,预计2017年底完成一期工程,2018年底完成二期工程。 文莱项目稳步推进。目前,文莱项目主体设备与材料等采购已基本完成,长周期设备均已进入监造阶段;项目施工方面,大件码头与杂货码头均已完成投用,电站土建施工阶段进展顺利,锅炉基础今年6月底完工,部分压力容器、机泵设备已运抵现场。总体而言,项目整体采购已近尾声,工程建设进入全面攻坚阶段。 限制性股票激励计划和增持计划实施,彰显公司信心。5月20日,公司发布第二期限制性股票激励计划(草案),拟向激励对象授予2855万股限制性股票。本次激励计划拟通过定增方式授予,授予价6.6元/股,解禁条件为以2016年扣非净利润为基数,2017—2019年增长率分别不低于50%、100%、200%。 6月27日,激励计划股票登记完成并上市。此外,公司控股股东及其附属企业的部分员工成立信托计划增持公司股份,彰显对公司未来发展的信心。 盈利预测与投资评级。我们预计公司2017~2019年EPS分别为0.88、1.18、1.34元。我们对公司石化和金融业务进行拆分,预计石化业务2017~2019年EPS分别为0.54、0.79、0.90元;金融业务2017~2019年EPS分别为0.34、0.39、0.44元,按照2018年EPS以及石化业务17倍PE、金融业务8倍PE,给予公司16.55元目标价,维持“增持”投资评级。 风险提示:原油价格大幅下跌;产品价格大幅波动;项目进度不及预期。
恒逸石化 基础化工业 2017-05-25 13.32 -- -- 14.15 6.23%
17.27 29.65%
详细
一、事件概述。 公司5月19日发布公告,推出第二期员工持股计划和第二期限制性股票激励计划。 二、分析与判断。 彰显公司长期发展信心。 第二期员工持股计划范围包括公司及下属控股子公司的正式员工,以及由董事会决 定的其他人员,共计 200人(不包含董事、监事和高管),拟筹集资金总额为不超过 1.5亿元,成立信托管理计划通过二级市场购买公司股票。第二期限制性股票激励对象为公司董事、高级管理人员、核心管理人员以及核心技术(业务)人员在内的50人,拟授予的限制性股票数量 2,855万股,限制性股票价格为 6.60元/股,解锁期对应的2017-2019年考核业绩目标分别不低于7.8、10.4和15.6亿元。我们认为公司推出第二期员工持股计划和限制性股票激励计划彰显了公司长远的发展信心,实现了公司员工、核心骨干、管理层与公司利润的捆绑,保证了公司业绩未来的稳健高速增长。 一季度业绩超预期,看好二季度PTA 价格反弹。 公司2017年一季度实现收入88.47亿元,同比增长59.35%,实现归母净利润4.50亿元,同比增长196.89%,主要受益于一季度己内酰胺价格的大幅上涨。根据我们监测数据显示,一季度己内酰胺均价17,490元/吨,同比增长80.37%,单吨毛利为3,752元/吨,而去年同期为-968元/吨,公司具备权益产能10万吨/年,一季度业绩显著受益于己内酰胺价格的上涨。同时,2017年一季度PTA 平均价格为5,325元/吨,同比增长约24%,涤纶长丝(POY 为例)均价8,600元/吨,同比上涨32%,相应价差也均有所扩大,公司具备PTA 权益产能约600万吨,聚酯纤维产能160万吨,显著受益于一季度“PTA-聚酯”行业的回暖。二季度亚洲地区PX 检修装置集中,涉及总产能达到857万吨,远超过去两年同期水平,同时近期PTA 装置检修增多,在下游聚酯库存减少和原料成本的推动下,我们看好PTA 价格的反弹。 三、盈利预测与投资建议。 不考虑文莱项目的情况下,我们预计公司2017-2019年EPS 分别为0.92元、0.95元和1.01元,对应PE 分别为14X、14X 和13X,继续维持“强烈推荐”的评级。 四、风险提示: 楷PTA 价格大幅下降的风险;己内酰胺价格大幅下降的风险。
宋涛 10 4
恒逸石化 基础化工业 2017-05-24 13.69 -- -- 14.15 3.36%
17.27 26.15%
详细
事件:公司拟开展第二期员工持股计划,拟筹集金额不超过1.5亿元,续存期为36个月;同时,公司拟实施第二期限制性股票激励计划,拟授予公司高管限制性股票2,855万股,占公司股本总额的1.76%,拟授予价格为6.60元/股。 员工持股与股权激励彰显公司长期发展信心。公司第一期员工持股已于2016年9月30日完成购买,成交金额2.93亿元(均价11.84元/股),占公司总股本1.90%;同时公司在2015年8月推出第一期股权激励计划,面向公司16名核心管理层授予限制性股票1200万股,价格5.35元/股。本次股权激励数量更多、授予范围更广,行权条件为17、18、19年净利润分别不低于7.8、10.4、15.6亿元,彰显公司长期发展信心。 产品价格阶段性回调不改变行业复苏趋势。受油价下跌、库存积累等因素影响,3月份以来公司主要产品价格和价差出现阶段性回调,PTA重新陷入全行业亏损。短期看沙特、俄罗斯等国表态愿意延长冻产时间,加之二季度PX集中检修,聚酯产业链有望止跌反弹;中期看PTA产能扩产高峰已于2014年结束,行业供需持续好转,全行业亏损运行状态不可持续,PTA景气有望逐渐复苏。公司拥有PTA/聚酯/CPL权益产能分别为612/183.5/10万吨,业绩弹性较大。 文莱项目有序推进,打开公司长期发展空间。2016年10月公司以12.00元/股完成非公开发行,募集38亿元用于文莱PMB石化项目(包含150万吨PX产能),受益当地低成本及税收优惠盈利能力强,且有利于上游拓展。目前项目已经开工,预计18年底投产。 盈利预测与估值。恒逸石化是国内PTA-聚酯产业链龙头,公司在上市公司中PTA弹性最大,第二期员工持股与股权激励彰显公司发展信心,中期看PTA有望景气上行,同时文莱炼油项目打开公司成长空间。维持盈利预测,预计公司2017-2019年EPS分别为0.77、1.10、1.35元,当前股价对应17-19年PE为17.2X、12.0X、9.8X,维持“增持”评级。 风险提示:1)原油价格大幅波动;2)PTA行业竞争加剧;3)文莱项目进展低于预期。
恒逸石化 基础化工业 2017-05-23 13.27 -- -- 14.15 6.63%
17.27 30.14%
详细
拟实施股权激励计划 公司发布公告,拟向公司董事、高管、核心管理人员及核心技术(业务)人员共计50人实施股权激励计划。本次计划拟授予2855万股限制性股票,占原总股本1.76%,授予价格为6.6元/股,限售期12个月,后续分三年解禁,每期解锁条件为以2016年净利润8.3亿元为基数,2017-2019年每年净利润增速不低于50%/100%/200%。 拟实施员工持股计划 公司同时发布公告,拟向200名正式员工实施员工持股计划。本计划拟募集资金不超过1.5亿元,用于认购集合资金信托计划的劣后级份额。集合资金信托计划按照2:1的比例设立优先级及劣后级份额,并通过二级市场购买公司股票,限售期12个月。 公司发展信心彰显 公司通过股权激励计划及员工持股计划将进一步建立共享机制,完善公司治理结构,健全激励体制,促进公司核心骨干人员及员工的归属感和使命感,促进公司业绩提升,彰显公司对未来发展的强大信心。 原油价格反弹,带动涤纶、PTA格阶段性回升 伴随近期原油价格反弹,华东地区PTA价格回升至4810元/吨,较月初低点回升3%;下游聚酯受PTA及MEG涨价推动,销售情况良好,库存有所下降,价格显著反弹;公司大股东前期收购的龙腾、红剑聚酯装置重启,聚酯产业整合加速,龙头集中度逐渐提升;未来涤纶-PTA环节整体盈利趋势向好,公司业绩具备较大向上弹性。 维持“增持”评级 恒逸石化是国PTA的龙头企业,我们预计涤纶长丝高景气有望延续,PTA供需格局改善,将大概率步入上行周期,公司作为龙头企业将充分受益。且公司在己内酰胺一锦纶方面仍有后续布局,文莱PMB项目将构成公司后续新的利润增长点。我们维持公司2017-2019年EPS分别为0.90/1.12/1.35元的预测,维持“增持”评级。 风险提示:PTA停产装置复产风险、原油价格大幅波动风险。
恒逸石化 基础化工业 2017-05-23 13.27 -- -- 14.15 6.63%
17.27 30.14%
详细
再推员工持股计划彰显信心:本期员工持股计划初始拟筹集资金总额不超过15,000万。参加本期员工持股计划的范围为公司及下属控股子公司的正式员工,以及由董事会决定的其他人员,共计200人。这是公司第二次推出员工持股计划,此前首期员工持股计划和集团及附属企业员工增持计划合计购买金额3.97亿元。两期员工持股计划彰显公司上下对未来发展的信心。 翔鹭、远东年内或无法复产,阶段性看多PTA:中石化介入后整改中的翔鹭和腾龙装置存在大量拟修补点,预计年内无法重启;远东方面,华彬拟引入中石化,复产卡在股权合作以及装置环评上,短期内重启概率也在降低。上周PTA平均开工率69%,以实际有效产能3700计实际开工率91%,正常水平,行业库存140万吨,正常偏低,下旬逸盛宁波大线有检修计划,目前实时加工费250元/吨,处在历史最底部。考虑到长丝有新投及复产,下游利润尚可,油价又在企稳,短期内无利空因素,阶段性看多PTA,加工利润有望恢复。其他业务方面,长丝盈利依然稳定,CPL业务尚待企稳。 控股股东参与设立并购基金:公司一季度公告控股股东恒逸集团与浙银伯乐共同设立并购基金杭州河广投资管理合伙企业,该并购基金设立的项目公司嘉兴逸鹏化纤通过竞拍获得了浙江龙腾科技发展有限公司的资产,由上市公司委托管理,该动向值得关注。龙腾15年停产,拥有20万吨熔体直纺FDY产能,产能竞争力尚可,成交金额7.22亿元。此外,公司3月13日在投资者互动平台上披露,并购基金另一项目公司杭州逸暻化纤拍得红剑集团,彼时事项处在确权状态。红剑拥有一期长丝产能25万吨,其中直纺POY13万吨、直纺FDY9万吨,切片纺POY3.8万吨,配套12万吨加弹,切片纺装置较差,直纺尚可。二期40万吨熔体直纺设备,12万吨POY,28万吨FDY,装置尚可,破产时二期设备未投产,变卖成交金额6.23亿元。龙腾和红剑将于5月中下旬复产,公司拥有及管理的长丝产能扩大。 文莱项目全面推进:公司于2016Q4完成非公开发行募集资金38亿元,浙银资本等7家机构参与认购,全部用于文莱PMB石油化工一体化一期项目。文莱项目工艺路线领先,当地资源、税收、成本等优势明显,未来盈利值得期待。建成后,公司将突破原料瓶颈,实现“产业链一体化”战略,显著提高盈利能力和风险抵御能力。截至去年底,项目已累计投资2.23亿美元。 投资建议。 预计公司17-19年净利润分别为14.07、17.56和20.93亿元,EPS为0.86、1.08和1.28元,PE为15X、12X和10X,维持“买入”评级。
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*说明:

1、“起评日”指研报发布后的第一个交易日;“起评价”指研报发布当日的开盘价;“最高价”指从起评日开始,评测期内的最高价。
2、以“起评价”为基准,20日内最高价涨幅超过10%,为短线评测成功;60日内最高价涨幅超过20%,为中线评测成功。详细规则>>
3、 1短线成功数排名 1中线成功数排名 1短线成功率排名 1中线成功率排名