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恒逸石化 基础化工业 2017-05-25 13.32 -- -- 14.15 6.23%
14.15 6.23% -- 详细
一、事件概述。 公司5月19日发布公告,推出第二期员工持股计划和第二期限制性股票激励计划。 二、分析与判断。 彰显公司长期发展信心。 第二期员工持股计划范围包括公司及下属控股子公司的正式员工,以及由董事会决 定的其他人员,共计 200人(不包含董事、监事和高管),拟筹集资金总额为不超过 1.5亿元,成立信托管理计划通过二级市场购买公司股票。第二期限制性股票激励对象为公司董事、高级管理人员、核心管理人员以及核心技术(业务)人员在内的50人,拟授予的限制性股票数量 2,855万股,限制性股票价格为 6.60元/股,解锁期对应的2017-2019年考核业绩目标分别不低于7.8、10.4和15.6亿元。我们认为公司推出第二期员工持股计划和限制性股票激励计划彰显了公司长远的发展信心,实现了公司员工、核心骨干、管理层与公司利润的捆绑,保证了公司业绩未来的稳健高速增长。 一季度业绩超预期,看好二季度PTA 价格反弹。 公司2017年一季度实现收入88.47亿元,同比增长59.35%,实现归母净利润4.50亿元,同比增长196.89%,主要受益于一季度己内酰胺价格的大幅上涨。根据我们监测数据显示,一季度己内酰胺均价17,490元/吨,同比增长80.37%,单吨毛利为3,752元/吨,而去年同期为-968元/吨,公司具备权益产能10万吨/年,一季度业绩显著受益于己内酰胺价格的上涨。同时,2017年一季度PTA 平均价格为5,325元/吨,同比增长约24%,涤纶长丝(POY 为例)均价8,600元/吨,同比上涨32%,相应价差也均有所扩大,公司具备PTA 权益产能约600万吨,聚酯纤维产能160万吨,显著受益于一季度“PTA-聚酯”行业的回暖。二季度亚洲地区PX 检修装置集中,涉及总产能达到857万吨,远超过去两年同期水平,同时近期PTA 装置检修增多,在下游聚酯库存减少和原料成本的推动下,我们看好PTA 价格的反弹。 三、盈利预测与投资建议。 不考虑文莱项目的情况下,我们预计公司2017-2019年EPS 分别为0.92元、0.95元和1.01元,对应PE 分别为14X、14X 和13X,继续维持“强烈推荐”的评级。 四、风险提示: 楷PTA 价格大幅下降的风险;己内酰胺价格大幅下降的风险。
恒逸石化 基础化工业 2017-05-24 13.69 -- -- 14.15 3.36%
14.15 3.36% -- 详细
事件:公司拟开展第二期员工持股计划,拟筹集金额不超过1.5亿元,续存期为36个月;同时,公司拟实施第二期限制性股票激励计划,拟授予公司高管限制性股票2,855万股,占公司股本总额的1.76%,拟授予价格为6.60元/股。 员工持股与股权激励彰显公司长期发展信心。公司第一期员工持股已于2016年9月30日完成购买,成交金额2.93亿元(均价11.84元/股),占公司总股本1.90%;同时公司在2015年8月推出第一期股权激励计划,面向公司16名核心管理层授予限制性股票1200万股,价格5.35元/股。本次股权激励数量更多、授予范围更广,行权条件为17、18、19年净利润分别不低于7.8、10.4、15.6亿元,彰显公司长期发展信心。 产品价格阶段性回调不改变行业复苏趋势。受油价下跌、库存积累等因素影响,3月份以来公司主要产品价格和价差出现阶段性回调,PTA重新陷入全行业亏损。短期看沙特、俄罗斯等国表态愿意延长冻产时间,加之二季度PX集中检修,聚酯产业链有望止跌反弹;中期看PTA产能扩产高峰已于2014年结束,行业供需持续好转,全行业亏损运行状态不可持续,PTA景气有望逐渐复苏。公司拥有PTA/聚酯/CPL权益产能分别为612/183.5/10万吨,业绩弹性较大。 文莱项目有序推进,打开公司长期发展空间。2016年10月公司以12.00元/股完成非公开发行,募集38亿元用于文莱PMB石化项目(包含150万吨PX产能),受益当地低成本及税收优惠盈利能力强,且有利于上游拓展。目前项目已经开工,预计18年底投产。 盈利预测与估值。恒逸石化是国内PTA-聚酯产业链龙头,公司在上市公司中PTA弹性最大,第二期员工持股与股权激励彰显公司发展信心,中期看PTA有望景气上行,同时文莱炼油项目打开公司成长空间。维持盈利预测,预计公司2017-2019年EPS分别为0.77、1.10、1.35元,当前股价对应17-19年PE为17.2X、12.0X、9.8X,维持“增持”评级。 风险提示:1)原油价格大幅波动;2)PTA行业竞争加剧;3)文莱项目进展低于预期。
恒逸石化 基础化工业 2017-05-23 13.27 -- -- 14.15 6.63%
14.15 6.63% -- 详细
再推员工持股计划彰显信心:本期员工持股计划初始拟筹集资金总额不超过15,000万。参加本期员工持股计划的范围为公司及下属控股子公司的正式员工,以及由董事会决定的其他人员,共计200人。这是公司第二次推出员工持股计划,此前首期员工持股计划和集团及附属企业员工增持计划合计购买金额3.97亿元。两期员工持股计划彰显公司上下对未来发展的信心。 翔鹭、远东年内或无法复产,阶段性看多PTA:中石化介入后整改中的翔鹭和腾龙装置存在大量拟修补点,预计年内无法重启;远东方面,华彬拟引入中石化,复产卡在股权合作以及装置环评上,短期内重启概率也在降低。上周PTA平均开工率69%,以实际有效产能3700计实际开工率91%,正常水平,行业库存140万吨,正常偏低,下旬逸盛宁波大线有检修计划,目前实时加工费250元/吨,处在历史最底部。考虑到长丝有新投及复产,下游利润尚可,油价又在企稳,短期内无利空因素,阶段性看多PTA,加工利润有望恢复。其他业务方面,长丝盈利依然稳定,CPL业务尚待企稳。 控股股东参与设立并购基金:公司一季度公告控股股东恒逸集团与浙银伯乐共同设立并购基金杭州河广投资管理合伙企业,该并购基金设立的项目公司嘉兴逸鹏化纤通过竞拍获得了浙江龙腾科技发展有限公司的资产,由上市公司委托管理,该动向值得关注。龙腾15年停产,拥有20万吨熔体直纺FDY产能,产能竞争力尚可,成交金额7.22亿元。此外,公司3月13日在投资者互动平台上披露,并购基金另一项目公司杭州逸暻化纤拍得红剑集团,彼时事项处在确权状态。红剑拥有一期长丝产能25万吨,其中直纺POY13万吨、直纺FDY9万吨,切片纺POY3.8万吨,配套12万吨加弹,切片纺装置较差,直纺尚可。二期40万吨熔体直纺设备,12万吨POY,28万吨FDY,装置尚可,破产时二期设备未投产,变卖成交金额6.23亿元。龙腾和红剑将于5月中下旬复产,公司拥有及管理的长丝产能扩大。 文莱项目全面推进:公司于2016Q4完成非公开发行募集资金38亿元,浙银资本等7家机构参与认购,全部用于文莱PMB石油化工一体化一期项目。文莱项目工艺路线领先,当地资源、税收、成本等优势明显,未来盈利值得期待。建成后,公司将突破原料瓶颈,实现“产业链一体化”战略,显著提高盈利能力和风险抵御能力。截至去年底,项目已累计投资2.23亿美元。 投资建议。 预计公司17-19年净利润分别为14.07、17.56和20.93亿元,EPS为0.86、1.08和1.28元,PE为15X、12X和10X,维持“买入”评级。
恒逸石化 基础化工业 2017-05-23 13.27 -- -- 14.15 6.63%
14.15 6.63% -- 详细
拟实施股权激励计划 公司发布公告,拟向公司董事、高管、核心管理人员及核心技术(业务)人员共计50人实施股权激励计划。本次计划拟授予2855万股限制性股票,占原总股本1.76%,授予价格为6.6元/股,限售期12个月,后续分三年解禁,每期解锁条件为以2016年净利润8.3亿元为基数,2017-2019年每年净利润增速不低于50%/100%/200%。 拟实施员工持股计划 公司同时发布公告,拟向200名正式员工实施员工持股计划。本计划拟募集资金不超过1.5亿元,用于认购集合资金信托计划的劣后级份额。集合资金信托计划按照2:1的比例设立优先级及劣后级份额,并通过二级市场购买公司股票,限售期12个月。 公司发展信心彰显 公司通过股权激励计划及员工持股计划将进一步建立共享机制,完善公司治理结构,健全激励体制,促进公司核心骨干人员及员工的归属感和使命感,促进公司业绩提升,彰显公司对未来发展的强大信心。 原油价格反弹,带动涤纶、PTA格阶段性回升 伴随近期原油价格反弹,华东地区PTA价格回升至4810元/吨,较月初低点回升3%;下游聚酯受PTA及MEG涨价推动,销售情况良好,库存有所下降,价格显著反弹;公司大股东前期收购的龙腾、红剑聚酯装置重启,聚酯产业整合加速,龙头集中度逐渐提升;未来涤纶-PTA环节整体盈利趋势向好,公司业绩具备较大向上弹性。 维持“增持”评级 恒逸石化是国PTA的龙头企业,我们预计涤纶长丝高景气有望延续,PTA供需格局改善,将大概率步入上行周期,公司作为龙头企业将充分受益。且公司在己内酰胺一锦纶方面仍有后续布局,文莱PMB项目将构成公司后续新的利润增长点。我们维持公司2017-2019年EPS分别为0.90/1.12/1.35元的预测,维持“增持”评级。 风险提示:PTA停产装置复产风险、原油价格大幅波动风险。
恒逸石化 基础化工业 2017-05-19 12.78 -- -- 14.16 10.80%
14.16 10.80% -- 详细
一、事件概述。 近期我们对公司进行了调研,与公司管理层就经营情况和未来发展进行深入沟通。 二、分析与判断。 一季度己内酰胺价格大涨,公司业绩超预期。 公司2017年一季度实现收入88.47亿元,同比增长59.35%,实现归母净利润4.50亿元,同比增长196.89%,主要受益于一季度己内酰胺价格的大幅上涨。根据我们监测数据显示,一季度己内酰胺均价17,490元/吨,同比增长80.37%,单吨毛利为3,752元/吨,而去年同期为-968元/吨,公司具备权益产能10万吨/年,一季度业绩显著受益于己内酰胺价格的上涨。同时,2017年一季度PTA平均价格为5,325元/吨,同比增长约24%,涤纶长丝(POY为例)均价8,600元/吨,同比上涨32%,相应价差也均有所扩大,公司具备PTA权益产能约600万吨,聚酯纤维产能160万吨,显著受益于一季度“PTA-聚酯”行业的回暖。 扩大己内酰胺产能,布局锦纶产业链。 公司4月18日发布公告,将在合资公司20万吨/年己内酰胺的产能基础上扩产到40万吨/年,一期工程完成20万吨/年产能改造成30万吨/年,二期工程完成30万吨/年产能改造成40万吨/年,项目总投资24.79亿元,完成后公司预计可实现年均营业收入56.33亿元,实现年利润总额7.65亿元。下游锦纶项目在恒逸集团层面实施,目前大约9万吨规模,去年9月份首次投产,我们看好公司未来大力发展CPL-锦纶产业链,未来将成为公司业绩重要增长点。 文莱项目有序推进。 公司3月28日发布公告,控股子公司恒逸文莱实业与文莱经济发展局、文莱首相署能源局签署了文莱项目《PMB开发项目实施协议》,主要内容包括关键工程和关键承包商、设计开发、施工、测试和试运行等方面。协议的签署有利于各政策落到实处,加快合作项目的落地速度,有利于完善公司产业链一体化布局。 三、盈利预测与投资建议。 不考虑文莱项目的情况下,我们预计公司2017-2019年EPS分别为0.92元、0.95元和1.01元,对应PE分别为13X、13X和12X,继续维持“强烈推荐”的评级。
恒逸石化 基础化工业 2017-05-18 12.84 -- -- 14.16 10.28%
14.16 10.28% -- 详细
事件:近期我们调研了浙江恒逸石化,就公司经营情况进行沟通。 投资要点 PTA价差被压缩到极致,价差有望触底回升。根据目前现货市场价格显示,国内PTA与上游PX的价差已跌至200-300元/吨的水平,处于历史的低位。公司作为PTA行业龙头,加工成本处于450-550元/吨之间,为行业最低的水平。目前行业均陷入亏损,公司也仅依靠在期货市场上做套期维持微利。预计PTA价差进一步下跌的可能性不大,3月份以来聚酯和PTA库存高位回落到正常水平,有望支撑PTA价差的回升。预计公司2季度业绩为全年低点,下半年业绩有望随着PTA价差回升转好。 行业产能复产有望推迟,下游需求稳定增长。目前行业新增产能仅昆桐自产自用的220万吨PTA,预计将在四季度投产,对今年的市场影响不大。而待复产的产能近800万吨,其中远东140万吨的产能有望下半年复产,而鹭翔石化450万吨的产能复产可能不及预期。今年下游聚酯的产能新增约300万吨,包括150万吨的纤维和150万吨的聚酯,增加对PTA需求约255万吨,需求增速达到7%左右。 公司向上下游拓展,完善产业链布局。公司目前拥有聚酯权益产能183万吨,今年涤纶行业新增的产能仅150万吨,而需求端增速平稳在7-8%,预计行业盈利好转有望持续全年。公司的子公司巴陵石化拟扩产20万吨的己内酰胺产能,预计到2018年公司己内酰胺的权益产能将提高到20万吨/年。同时,公司定增的文莱项目在有序推进中,项目有望在2018年投产。文莱800万吨/年的炼化项目有在物流、税务政策上都有着巨大的优势,有望成为公司另一块重要的盈利点。对比上海石化1400万吨的炼化产能,公司的炼化项目价值还有待体现。 业绩预测。公司一季度归属净利润4.5亿元,预计其中1亿元是浙商银行的投资收益、1亿元是己内酰胺一季度盈利高位贡献的、剩下的2.5亿元由聚酯和PTA贡献。随着己内酰胺和PTA价差在二季度缩小,预计目前公司的PTA和己内酰胺业务仅能维持微利。预计公司二季度归属净利润仅2.5亿元左右,其中聚酯业务贡献1亿元、投资收益1亿元、PTA和CPL贡献约0.5亿元。随着PTA和聚酯的库存持续回落,下半年PTA价差有望回升,二季度是全年业绩的底部。 上调公司2017年业绩预测到13亿元,对应PE15倍,维持“谨慎推荐”评级。 风险提示。下游需求不及预期;旧产能超预期复产。
恒逸石化 基础化工业 2017-04-21 13.28 -- -- 13.91 4.74%
14.16 6.63% -- 详细
一季报业绩基本符合预期。公司2017年Q1实现营收88.47亿元(yoy+59.35%),归母净利润4.50亿元(YoY+196.89%,QoQ+37.20%),整体业绩偏一季报预告上限(预计4.0~4.6亿),业绩大幅增长主要原因是:1)主要产品PTA、聚酯纤维、己内酰胺景气上行,特别是己内酰胺价差快速上升;2)参股公司浙商银行盈利能力持续向好,公司成本控制不断加强。 主要产品盈利明显改善。2016年受益油价上行、行业供需改善等因素,公司主要产品价格大幅上涨,2017年1季度PTA/己内酰胺/涤纶长丝(以POY150D为例)同比上涨22%/77%/31%,价差也相应扩大。2017年1,2月份,PTA价差从近500元/吨扩大至接近800元/吨,CPL自2016年10月盈利大幅攀升,CPL-纯苯价差从约6000元/吨扩大至12月底近10000元/吨,一季度价差整体维持在高位,PTA、CPL的好转使得公司一季度业绩环比进一步改善。3月以来公司主要产品价格回调明显,PTA陷入全行业亏损,短期看原油市场利好偏多,布伦特原油已反弹至前期高点,加之二季度PX的集中检修季也逐渐临近,聚酯产业链有望止跌反弹。公司拥有PTA/聚酯/CPL权益产能分别为612/183.5/10万吨,业绩弹性较大。 公司启动己内酰胺扩产项目。公司持股巴陵石化50%股权,目前拥有己内酰胺20万吨/年产能,拟通过合资公司投资建设40万吨/年己内酰胺扩能改造项目,分两期工程实施,一期工程20万吨/年产能改造成30万吨/年预计2017年底完工,二期工程30万吨/年产能改造成40万吨/年预计2018年底完工,项目整体投资额247,885万元。 文莱项目有序推进,员工持股彰显信心。公司募资38亿元投建文莱800万吨/年PMB炼化项目,受益当地低成本及税收优惠盈利能力强,且有利于上游拓展。目前项目已经开工,预计18年底投产。公司第一期员工持股计划于9月30日完成购买,成交金额2.93亿元(均价11.84元/股),占公司总股本1.90%,彰显公司发展信心。 盈利预测与估值。恒逸石化是国内PTA-聚酯产业链龙头,公司在上市公司中PTA弹性最大,中期看PTA有望景气上行,同时文莱炼油项目打开公司成长空间。我们维持公司2017-2019年EPS分别为0.77、1.10、1.35元,当前股价对应17-19年PE为18X、12.2X、9.9X,维持“增持”评级。 风险提示:1)原油价格大幅波动;2)PTA行业竞争加剧;3)文莱项目进展低于预期。
恒逸石化 基础化工业 2017-04-20 13.40 15.88 15.24% 13.91 3.81%
14.16 5.67% -- 详细
恒逸石化发布2017年第一季度报告。2017Q1公司实现营业收入88.47亿元,同比增长59.35%;实现归母净利润4.50亿元,同比增长196.89%。 2017Q1PTA、涤纶价格价差继续上涨。2017Q1,PTA季度平均价格为5351元/吨,同比+24%,环比+11%;PTA季度平均价差为1434元/吨,同比+20%,环比+11%。涤纶长丝季度平均价格为8703元/吨,同比+34%,环比+13%;涤纶长丝季度平均价差为1543元/吨,同比+42%,环比+7.6%。作为国内“PTA-涤纶”龙头,公司2017Q1业绩受益于产业链价格价差上涨。 2017Q1己内酰胺价格价差大幅上扬。2017Q1,国内己内酰胺延续2016年11月以来的行情继续上涨,2017Q1季度平均价格达17509元/吨,同比+81%,环比+35%;季度平均价差达11150元/吨,同比+89%,环比+39%。恒逸石化旗下拥有10万吨己内酰胺权益产能,业绩受益于此轮行情上涨。 拟扩建己内酰胺产能。公司拟通过合资公司在现有20万吨/年己内酰胺基础上,投资扩建到40万吨/年的生产能力。项目总投资额为24.79亿元,分两期工程实施。项目建成后,巴陵恒逸将新增20万吨/年己内酰胺、16万吨/年硫铵及复合肥、碳酸氢钠和环己烷等产品,恒逸石化将拥有20万吨/年己内酰胺权益产能。项目计划2017年开工,预计2017年底完成一期工程,2018年底完成二期工程。 文莱项目稳步推进。2017年3月28日,公司控股子公司恒逸文莱实业与文莱经济发展局、文莱首相署能源局签署了文莱项目《PMB开发项目实施协议》,主要内容包括关键工程和关键承包商、设计开发、施工、测试和试运行等方面。协议的签署有利于各政策落到实处,加快合作项目的落地速度。 参股浙商银行,“石化+金融”双轨发展。公司直接和间接持有浙商银行股份合计为4.17%,逐步形成“石化+金融”双轨发展模式。浙商银行盈利情况持续向好,公司一季度投资收益取得较好回报。 盈利预测与投资评级。我们预计公司2017~2019年EPS分别为0.90、1.20、1.36元。我们对公司石化和金融业务进行拆分,预计石化业务2017~2019年EPS分别为0.55、0.80、0.92元;金融业务2017~2019年EPS分别为0.35、0.40、0.44元,按照2018年EPS以及石化业务16倍PE、金融业务8倍PE,给予公司16.00元目标价,维持“增持”投资评级。 风险提示:原油价格大幅下跌;产品价格大幅波动;项目进度不及预期。
恒逸石化 基础化工业 2017-04-20 13.40 13.90 0.87% 13.91 3.81%
14.16 5.67% -- 详细
事件: 公司发布一季报,17年Q1公司实现营业收入88.47亿元,同比增长59.35%;实现归属于上市公司股东的净利润4.50亿元,同比增长196.89%;实现扣非后归属于上市公司股东的净利润3.99亿元,同比增长143.97%。 同时公司公告将实施己内酰胺扩能项目,计划于2017年底和2018年底分别实现扩能10万吨,最终达到40万吨生产规模。 评论: 1、己内酰胺盈利超预期是业绩同比大涨的核心因素 17年Q1公司实现归母净利润4.5亿元。我们估计浙商银行贡献1亿元投资收益,己内酰胺贡献约1亿元投资收益,涤纶长丝和PTA合计贡献约2.3-2.5亿业绩。1-2月份受油价上涨和春节备货、库存低位因素影响,聚酯产业链淡季不淡;3月后半段虽价差有所回落,但不影响整体高增速。我们监测的一季度PTA价差为475.4元/吨,环比增厚约40元;涤纶POY、FDY68D、DTY的价差分别为1254元、3078.9元和2662.3元/吨,环比分别增厚21元、310元和53.6元。 一季度最为突出的亮点在于己内酰胺盈利超预期。自去年Q4开始的行情延续到了3月中旬,我们监测的己内酰胺Q1平均吨净利约为3500元/吨,环比增厚约2500元/吨。公司年产量水平在24万吨左右,按此水平估计单季度贡献约1亿元投资收益(50%股比)。 2、短期看二季度PTA价格存在强支撑 当前PTA价格有所回调,盘面加工费回落至300-400元区间,市场担忧跌势不止。我们认为PTA价格存在较大的触底回升可能。 2017年PTA行业计划新增产能仅有桐昆嘉兴石化的220万吨项目。然而,对行业供需冲击更大的是几套计划复产的产能,包括远东石化140万吨,蓬威石化90万吨,翔鹭石化450万吨和四川晟达110万吨产能。从目前情况看,蓬威已经顺利出产品,晟达由于原料问题基本无法开车,翔鹭石化和远东石化在上半年复产的可能性小。考虑到嘉兴石化也预计在今年四季度投产,因此上半年PTA将继续保持供需紧平衡的态势。 从聚酯新建项目来看,不完全统计,17年计划新投产的涤纶长丝和瓶片产能合计约300万吨,若这部分产能能够顺利投产,预计年新增PTA需求近200万吨。 此外,目前统计的二季度亚洲地区PX计划检修量达到了814万吨,占到了亚洲地区PX总产能的约20%,大大高于15-16年同期的400-500万吨的装置检修量。PX供需偏紧,价格势必提升,也必将给PTA价格带来较强支撑。 3、己内酰胺凭借供应体系和规模优势领先同业。 3月上旬己内酰胺现货价格达到20000元/吨的高点。当前由于纯苯价格震荡下行,下游己内酰胺库存水平偏高,价格下滑明显,按照目前巴陵恒逸13000元/吨左右的挂牌价格计算,市场平均的单吨净利基本回到了盈亏平衡水平(不考虑硫酸铵副产)。据我们了解,业内通过限产保价等措施维护价格水平的意愿较为强烈。 由于巴陵恒逸拥有纯苯原料内供和硫酸铵出口渠道优势,我们认为公司的生产成本较市场同类竞争对手可能存在1000元/吨左右的优势。公司持有浙江巴陵恒逸50%的股权,权益产能10万吨/年,目前满负荷运行。保守测算,17年巴陵恒逸或贡献2亿左右的投资收益。 对于公司后续的扩产计划,市场的疑虑主要集中在扩产是否会加剧产能过剩。我们认为应该看到,一方面今后世界范围内的己内酰胺产能还会向中国大陆集中,国外上世纪八九十年代建设的老旧装置竞争力逐渐减弱,存在退出的可能;一方面国内新上装置大多采用一代技术,巴陵恒逸背靠中石化,新建装置的技术水平领先同业一代,积极扩能实际上是继续强化优势。 4、短期外延并购预期值得关注。 在剥离长期亏损的上海恒逸聚酯后,上市公司减少了约110万吨聚酯涤纶配套产能。目前公司聚合能力和聚酯纤维产能分别为240万吨和270万吨。与612万吨的PTA权益产能相比,下游能力明显不足。 近期公司公告控股股东恒逸集团与浙银伯乐合作成立并购基金,并购基金规模约50亿元,恒逸集团作为有限合伙人,出资比例不超过35%。资金将用于投资、并购、整合产业项目,并对产业项目进行改造、提升和培育管理。 公开信息显示,并购基金控制的杭州逸暻化纤已于3月初通过司法拍卖渠道完成了对浙江红剑集团的整体收购。红剑整体产能约60万吨,资产质量良好。并购基金的成立,将掀开公司实施上下游同业整合的序幕。 5、文莱项目进展良好,预计18年底投产。 上下游一体化是最适合PTA 产业特点的业务模式,由于历史原因,公司转进文莱实施相关项目。15年公司公告实施定增,计划募资38亿元投入文莱项目建设,标志着项目正式进入实施阶段。经过多轮的方案优化,恒逸文莱项目总投资确定为32.5亿美元。 按照建设计划,预计2018年底实现投产。我们判断实际建成节点可能在19年上半年。目前文莱项目的采购招标、现场施工方面进度显著加快,项目基础设计工作完成,已全面开展详细设计,采购进度已完成过半,人员招聘及现场施工和建设工作均已全面展开。 考虑到国内同类项目的盈利情况和当地的税收优惠条件,我们认为文莱项目净利水平在25-30亿元是有一定保证的。 投资建议。 恒逸石化作为PTA 龙头生产商,在PTA业绩改善周期中弹性巨大;浙商银行投资收益丰厚;暂不考虑文莱石化项目对公司的业绩贡献。 我们预计公司2017~ 2019年归属于母公司净利润分别为12.3亿元、15.1亿元和17.0亿元,对应EPS分别为0.76元、0.93元和1.05元。给予“审慎推荐”评级。 风险提示。 PTA产能复产进度超预期;国际油价大幅波动。
恒逸石化 基础化工业 2017-04-20 13.40 -- -- 13.91 3.81%
14.16 5.67% -- 详细
投资要点 增长来自长丝、CPL等产品价格上涨:产品价格上涨是Q1大幅增长的主要原因,其中涤纶长丝POY均价8,600元,较同期上涨32%,价差1,280元,较同期扩大39%;PTA均价5,300元,去年同期上涨23%,价差450元,较同期扩大10%;己内酰胺(CPL)均价17,600元,较同期上涨81%,价差8,450元,较同期扩大97%。3月价格虽有所回落,但Q1整体价差较去年同期扩大明显,业绩超预期,我们预计来自浙商银行、CPL、PTA和长丝的业绩贡献分别约1、1、0.8、1亿元。全年需关注后期CPL等产品价格波动。 拟扩产20万吨CPL:公司与巴陵石化合营公司巴陵恒逸己内酰胺拟在现有20万吨CPL基础上,扩建到40万吨的生产能力,分两期实施,一期10万吨17年底建成,二期10万吨18年底建成。项目投产后,巴陵恒逸将新增20万吨CPL、16万吨硫铵及复合肥、碳酸氢钠、环己烷产能。公司预计巴陵恒逸投产后可实现营收56亿元,利润总额7.65亿元。 文莱项目全面推进:公司于2016Q4完成非公开发行募集资金38亿元,浙银资本等7家机构参与认购,全部用于文莱PMB石油化工一体化一期项目。文莱项目工艺路线领先,当地资源、税收、成本等优势明显,未来盈利值得期待。建成后,公司将突破原料瓶颈,实现“产业链一体化”战略,显著提高盈利能力和风险抵御能力。截至去年底,项目已累计投资2.23亿美元。 控股股东参与设立并购基金:公司一季度公告控股股东恒逸集团与浙银伯乐共同设立并购基金杭州河广投资管理合伙企业,该并购基金设立的项目公司嘉兴逸鹏化纤通过竞拍获得了浙江龙腾科技发展有限公司的资产,由上市公司委托管理,该动向值得关注。龙腾15年停产,拥有20万吨熔体直纺FDY产能,产能竞争力尚可,成交金额7.22亿元。此外,公司3月13日在投资者互动平台上披露,并购基金另一项目公司杭州逸暻化纤拍得红剑集团,彼时事项处在确权状态。红剑拥有一期长丝产能25万吨,其中直纺POY13万吨、直纺FDY9万吨,切片纺POY3.8万吨,配套12万吨加弹,切片纺装置较差,直纺尚可。二期40万吨熔体直纺设备,12万吨POY,28万吨FDY,装置尚可,破产时二期设备未投产,变卖成交金额6.23亿元。 投资建议 预计公司17-19年净利润分别为14.07、17.56和20.93亿元,EPS为0.86、1.08和1.28元,PE为16X、12X和10X,看好公司产业链一体化战略,文莱项目全面推进中,首次覆盖,给予“买入”评级。 风险提示:产品价格大幅下跌,问题产能大规模重启。
恒逸石化 基础化工业 2017-04-19 13.37 -- -- 13.91 4.04%
14.16 5.91% -- 详细
2017Q1业绩增197%,符合预期 恒逸石化发布2017年一季报,报告期内实现营收88.5亿元,同比增59%,实现净利4.5亿元,同比增197%,环比增37%,以最新股本16.2亿股计算,对应EPS为0.28元,业绩符合预期。 主要产品涨价改善盈利,投资收益提升增厚业绩 2017年Q1,受产品供给格局改善及油价回升等因素影响,主要产品PTA(华东)/己内酰胺(华东)/涤纶长丝(以DTY150D为例)均价分别上涨22%/81%/31%,且价差均有不同程度扩大,带动公司盈利改善,综合毛利率同比上升1.0pct至4.9%;且伴随4月以来涤纶需求旺季来临,主流企业库存走低,后续PTA/聚酯纤维业务盈利有望持续改善。另一方面,报告期内公司实现投资收益2.1亿元(主要来自浙商银行),同比增82%,助益业绩增长。 PTA-涤纶产销趋势向好 年后由于旺季需求不及预期,PTA-涤纶产业链价格走势较弱,近期油价止跌回升,下游企业及经销商近期采购意愿增强,主流企业库存走低,据了解,目前涤丝市场整体库存在13-19天,部分龙头企业库存不足一周。PTA/涤纶长丝(DTY150D)华东市场价最新价格分别为4975/9600元/吨,分别较前期底部上涨2.6%/2.7%,中期而言,汇率因素带动出口回升,涤纶/PTA下游需求增长明确,供需格局和企业盈利有望持续改善。 拟投资扩建己内酰胺项目至40万吨 公司同时公告拟在现有20万吨己内酰胺(CPL)产能基础上,扩建至40万吨,分两期进行,每期扩建产能10万吨(二期采用先进的环己烯法苯加氢工艺及气相重排技术),预计2017年底完成一期工程,2018年底完成全部扩建,本项目由浙江巴陵恒逸己内酰胺公司实施,项目建成后还将具备16万吨硫铵及复合肥、碳酸氢钠、环己烷等产品。恒逸石化采用先进技术建设高端CPL产能有利于促进公司产品结构优化,提升市场占有率,增厚经营效益。 维持“增持”评级 恒逸石化是国PTA的龙头企业,我们预计涤纶长丝高景气有望延续,PTA供需格局改善,将大概率步入上行周期,公司作为龙头企业将充分受益,且文莱PMB项目将构成公司后续新的利润增长点。我们预计公司2017-2019年EPS分别为0.90/1.12/1.35元,公司业绩相对PTA价格弹性较高,存在较大潜在上行空间,维持“增持”评级。 风险提示:PTA停产装置复产风险、原油价格大幅波动风险。
恒逸石化 基础化工业 2017-04-14 13.68 -- -- 13.98 2.19%
14.16 3.51% -- 详细
事件:恒逸石化发布2017年第一季度业绩预告,预计2017年第一季度实现归母净利润40000万元~46000万元,同比增长163.83%~203.41%,去年同期实现归母净利润15161.03 万元。 维持“增持”评级。公司业绩大幅增长主要由于精对苯二甲酸(PTA)、聚酯纤维、己内酰胺(CPL)等产品价格上涨明显、公司生产成本得到有效控制、浙商银行投资收益取得了较好的回报。据我们统计,2017年1季度PTA均价同比上涨22%、涤纶长丝均价同比上涨31%、己内酰胺均价同比上涨81%,企业盈利情况显著改善。 恒逸石化是国内PTA及聚酯纤维行业龙头企业,PTA权益产能约600万吨,聚酯权益产能约183.5万吨,此外公司具备己内酰胺权益产能10万吨。近期伴随油价回落PTA及聚酯价格相对去年高点有所下调,但2017年行业供需情况有望持续改善,公司未来业绩有望继续向好。此外,公司在文莱建设800万吨/年炼油项目,为下游产品提供PX、苯等关键原料,项目投产后将进一步提升公司产业链一体化程度,大幅降低成本,提升公司业绩。我们看好行业供需格局改善预期下PTA产业链继续复苏前景,预计公司2017~2019年EPS分别为0.68、0.79、1.00元,维持“增持”评级。 风险提示:原油价格大幅波动风险,下游需求不及预期风险。
恒逸石化 基础化工业 2017-04-14 13.68 -- -- 13.98 2.19%
14.16 3.51% -- 详细
一季度业绩略超预期。公司公告2017年一季度实现归母净利润40,0000万元~46,000万元(YoY+163.83%–203.41%,QoQ+21.95%~40.24%),业绩大幅增长主要原因是:1)主要产品PTA、聚酯纤维、己内酰胺景气上行,特别是己内酰胺价差快速上升;2)参股公司浙商银行保持健康发展势头,盈利能力持续向好。 PTA、己内酰胺一季度价差明显扩大。分产品看,2016年PTA行业盈利整体处于低位,2017年1,2月份,PTA价差从500元/吨扩大至接近800元/吨,盈利改善明显;CPL自2016年10月盈利大幅攀升,CPL-纯苯价差从约6000元/吨扩大至12月底近10000元/吨,一季度价差整体维持在高位。公司四季度实现净利润3.28亿,受益PTA、CPL盈利改善,一季度净利润环比四季度增长21.95%~40.24%。 主要产品有望止跌反弹。受油价下跌、库存积累等因素影响,3月份公司主要产品价格回调明显,PTA重新陷入全行业亏损,短期看原油市场利好偏多,布伦特原油已反弹至前期高点,加之二季度PX的集中检修季也逐渐临近,聚酯产业链有望止跌反弹;中期看PTA产能扩产高峰已于2014年结束,行业供需持续好转,全行业亏损运行状态不可持续,PTA景气有望逐渐复苏。公司拥有PTA/聚酯/CPL权益产能分别为612/183.5/10万吨,业绩弹性较大。 文莱项目有序推进,员工持股彰显信心。公司募资38亿元投建文莱800万吨/年PMB炼化项目,受益当地低成本及税收优惠盈利能力强,且有利于上游拓展。 目前项目已经开工,预计18年底投产。公司第一期员工持股计划于9月30日完成购买,成交金额2.93亿元(均价11.84元/股),占公司总股本1.90%,彰显公司发展信心。 盈利预测与估值。恒逸石化是国内PTA-聚酯产业链龙头,公司在上市公司中PTA弹性最大,中期看PTA有望景气上行,同时文莱炼油项目打开公司成长空间,我们维持公司2017-2019年EPS分别为0.77、1.10、1.35元,当前股价对应17-19年PE为18.2X、12.7X、10.4X,维持“增持”评级。 风险提示:1)原油价格大幅波动;2)PTA行业竞争加剧;3)文莱项目进展低于预期。
恒逸石化 基础化工业 2017-04-13 13.92 15.88 15.24% 14.00 0.57%
14.16 1.72% -- 详细
恒逸石化发布2017年第一季度业绩预增公告。公司发布2017年第一季度业绩预增公告,预计2017Q1实现归母净利润4-4.6亿元,同比增长163.83%-203.41%。公司业绩大幅增长主要由于行业回暖,公司生产的PTA、聚酯纤维、己内酰胺等产品供求关系持续改善,价格上涨,产品盈利能力显著增强。尤其是己内酰胺供不应求,行业景气度持续攀升。此外,浙商银行盈利能力向好,公司投资收益取得较好回报。 2017Q1PTA、涤纶价格价差继续上涨。2017Q1,PTA季度平均价格为5351元/吨,同比+24%,环比+11%;PTA季度平均价差为1434元/吨,同比+20%,环比+11%。涤纶长丝季度平均价格为8703元/吨,同比+34%,环比+13%;涤纶长丝季度平均价差为1543元/吨,同比+42%,环比+7.6%。作为国内“PTA-涤纶”龙头,公司2017Q1业绩受益于产业链价格价差上涨。 2017Q1己内酰胺价格价差大幅上扬。2017Q1,国内己内酰胺延续2016年11月以来的行情继续上涨,2017Q1季度平均价格达17509元/吨,同比+81%,环比+35%;季度平均价差达11150元/吨,同比+89%,环比+39%。己内酰胺此轮上涨主要因为:(1)成本上涨。2017Q1,纯苯季度平均价格为923美元/吨,同比+60%,环比+28%。(2)供需关系改善。经过自2015年下半年开始的连续亏损后,己内酰胺企业开始采取集中性大规模限产保价措施,产能过剩情况得以改善;同时,2016年年底终端短纤、纺丝市场的需求提振,进一步推动己内酰胺价格价差上涨。恒逸石化旗下拥有20万吨己内酰胺权益产能,业绩受益于此轮行情。 文莱项目稳步推进。2017年3月28日,公司控股子公司恒逸文莱实业与文莱经济发展局、文莱首相署能源局签署了文莱项目《PMB开发项目实施协议》,主要内容包括关键工程和关键承包商、设计开发、施工、测试和试运行等方面。协议的签署有利于各政策落到实处,加快合作项目的落地速度。 参股浙商银行,“石化+金融”双轨发展。公司直接和间接持有浙商银行股份合计为4.17%,逐步形成“石化+金融”双轨发展模式。浙商银行盈利情况持续向好,公司一季度投资收益取得较好回报。 盈利预测与投资评级。我们预计公司2017~2019年EPS分别为0.64、1.01、1.05元。我们对公司石化和金融业务进行拆分,预计石化业务2017~2019年EPS分别为0.34、0.66、0.67元;金融业务2017~2019年EPS分别为0.29、0.35、0.39元,按照2018年EPS以及石化业务20倍PE、金融业务8倍PE,给予公司16.00元目标价,维持“增持”投资评级。 风险提示:原油价格大幅下跌;产品价格大幅波动;项目进度不及预期。
恒逸石化 基础化工业 2017-04-13 13.92 -- -- 14.00 0.57%
14.16 1.72% -- 详细
2017Q1净利增164%-203%,基本符合预期 恒逸石化发布2017年一季度业绩预告,预计实现净利4.0-4.6亿元,同比增164%-203%,按照最新股本16.2亿股计算,对应EPS0.25-0.28元,基本符合预期。PTA、聚酯纤维、CPL等主要产品盈利增强、成本控制进一步加强及浙商银行投资收益是业绩增长主要原因。 主要产品涨价带动公司盈利改善 2017年Q1,受产品供给格局改善及油价回升等因素影响,主要产品PTA/己内酰胺价格上涨,华东地区均价分别为5290/17525元/吨,同比上涨22%/81%;涤纶长丝方面,以DTY150D为例,Q1均价10133元/吨,同比上涨31%,且各项产品价差均有不同程度扩大,带动公司盈利改善。目前PTA/己内酰胺/DTY150D报价分别为4985/12500/9600元/吨,较前期高点有所回落,伴随近期油价反弹,均已止跌企稳。4月以来涤纶下游需求旺季来临,主流企业库存走低,下游企业及经销商采购意愿增强,后续PTA/聚酯纤维盈利有望持续改善。 大股东成立并购基金逐步整合化纤资产 2017年3月29日,公司大股东恒逸集团所参与的并购基金通过项目公司嘉兴逸鹏竞拍获得浙江龙腾科技公司资产,该资产经修复、重整后可从事化纤原料生产及销售。恒逸石化将为项目公司提供管理、咨询服务,且对项目公司拥有优先购买权,伴随并购基金对相关行业资产的逐步整合,将有利于优化产业布局,并为上市公司提供中长期业务发展机会。 文莱PMB项目持续推进 2017年3月27日,子公司恒逸实业(文莱)与文莱经济发展局、文莱首相署能源局签署《PMB开发项目实施协议》,协议签订将有助于政策落实,加快项目进度。 维持“增持”评级 恒逸石化是国PTA的龙头企业,我们预计涤纶长丝高景气有望延续,PTA供需格局改善,将大概率步入上行周期,公司作为龙头企业将充分受益,且文莱PMB项目将构成公司后续新的利润增长点。我们预计公司2017-2019年EPS分别为0.90/1.12/1.35元,公司业绩相对PTA价格弹性较高,存在较大潜在上行空间,维持“增持”评级。 风险提示:PTA停产装置复产风险、原油价格大幅波动风险。
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*说明:

1、“起评日”指研报发布后的第一个交易日;“起评价”指研报发布当日的开盘价;“最高价”指从起评日开始,评测期内的最高价。
2、以“起评价”为基准,20日内最高价涨幅超过10%,为短线评测成功;60日内最高价涨幅超过20%,为中线评测成功。详细规则>>
3、 1短线成功数排名 1中线成功数排名 1短线成功率排名 1中线成功率排名