事件：公司发布 2023年年度报告，23年公司实现营业收入 1361亿元，同比-10%，归母净利润 4.35亿元，同比+15.15亿元；其中 Q4单季度实现营业收入 346亿元，同比+20%，环比-7%，归母净利润 2.3亿元，同比+26亿元，环比+76%。 点评： 芳烃高景气、聚酯价差改善，23年公司业绩增长显著：2023年，布伦特原油、石脑油、PX、PTA、POY 均价分别为 82美元/桶、649美元/吨、8579元/吨、5862元/吨、7703元/吨，分别同比-17%、-17%、-2%、-3%、-4%。石脑油裂解、PX、PTA、POY 价差分别为-79美元/吨、1029元/吨、379元/吨、1111元/吨，分别同比+35美元/吨、-363元/吨、-81元/吨、+43元/吨。伴随下游需求持续回暖，芳烃维持高景气，聚酯价差改善。公司准确把握市场动向，一方面积极实施文莱一期炼化项目技术提升工作，优化产品结构；另一方面持续加大聚酯板块技术提升改造力度，提升差别化产品比例，助推聚酯产品实现产销两旺。随着行业景气度逐渐提升，23年公司盈利能力明显改善，业绩增长显著。 文莱二期有序推进，PTA、聚酯产能持续扩张：1）2023年 11月 8日，文莱炼化二期项目签署工程实施协议，目前正有序开展围堤吹填施等工作。该项目包括 1400万吨炼油、600万吨成品油、200万吨 PX、250万吨 PTA、100万吨 PET 和 165万吨乙烯及下游产品。2）海南逸盛年产 250万吨 PTA 项目于 23年年底投产，年产 180万吨 PET 项目第一套年产 60万吨装置已经试生产，两套合计年产 120万吨装置将于 24年进行试生产。3）2024年 4月 9日，广西恒逸年产 120万吨己内酰胺-聚酰胺产业一体化及配套工程大型设备首吊顺利完成，标志着项目建设全面进入设备安装实质攻坚阶段。4）其余在建项目有年产 110万吨新型环保差别化纤维项目等。重大项目稳步推进，项目逐步投产后公司业绩有望进一步增厚。 股票回购+员工持股，彰显公司未来发展信心：2023年公司实施了第三期及第四期股份回购计划，其中第三期股份回购计划已实施完毕，回购股份数 15081万股，占公司总股本的 4%，成交金额为 11亿元；截至 2024年 3月 31日，第四期股份回购计划累计回购股份数 6458万股，占公司总股本的 2%，成交金额为 4亿元。 公司四期股份回购计划累计回购金额 27亿元。同时， 2023年公司实施并购买完毕第五期员工持股计划，买入公司股票 8717万股，占公司总股本的 2%，成交金额为人民币 7亿元，五期员工持股计划累计金额 44亿元。稳定的股份回购计划及员工持股计划，彰显公司未来发展信心。 盈利预测、估值与评级：考虑到下游需求弱复苏，炼化行业景气度修复程度不及我们此前预期，因此我们下调公司 2024-2025年盈利预测，新增 2026年盈利预测。预计公司 2024-2026年的归母净利润分别为 9.42（下调 52%）/13.55（下调 48%）/16.15亿元，折算 EPS 分别为 0.26/0.37/0.44元，公司 PTA、聚酯产能持续扩张，文莱二期稳步推进，我们看好未来公司成长空间，维持公司“买入”评级。 风险提示：原油价格大幅波动、下游需求复苏不及预期、项目落地进度不及预期。

2023年同比扭亏。2023年，公司实现营业收入 1361.48亿元，同比-10.46%； 实现归母净利润 4.35亿元，同比+140.34%，实现扭亏。 公司盈利改善主要由于： （1）随着终端需求回升，聚酯产品产销两旺，盈利改善； （2）非经常性损益对净利润影响 3.8亿元，主要为政府补助、 非流动性资产处臵损益等。 聚酯纤维：需求改善，盈利提升。2023年公司聚酯产品产销两旺，产量 770.79万吨，同比+11.36%；销量 772.03万吨，同比+12.71%。 2023年，公司涤纶丝毛利 20.79亿元，同比增加 15.41亿元（+287%）。 炼化： 技改等因素影响盈利。 2023年，公司文莱炼厂炼油产品产销量分别为 580.24万吨、 582.50万吨，同比分别减少 9.66%、 8.86%；化工产品产销量分别为 181.84万吨、 182.77万吨，同比分别减少 10.15%、 9.43%。 2023年文莱炼化（单体）实现净利润 1398万元，盈利承压主要由于： （1）2023年上半年，文莱炼厂实施技术改造工作，技改费用支出较多，同时，技术改造期间仍需承担人力成本、折旧等固定成本； （2）境外美元借款利率上涨，导致公司财务费用同比大幅增加。分产品看， 2023年公司炼油产品实现毛利 10.85亿元，同比减少 13.75亿元（-56%）；化工品实现毛利 14.17亿元，同比增加 11.95亿元（+536%），实现较大幅度改善。 全产业链均衡布局。 截至 2023年报披露日，公司拥有原油加工能力 800万吨/年；参控股 PTA 产能 2150万吨/年； PIA 产能 30万吨/年；己内酰胺（CPL）产能 40万吨/年；参控股聚合产能 1111.5万吨/年，其中聚酯纤维751.5万吨/年，瓶片（含 rPET） 360万吨/年。 重点项目稳步推进，强化一体化产业链。 公司稳步推进 120万吨/年“己内酰胺-聚酰胺”一体化及配套项目、 文莱炼化二期等项目。此外，合营公司海南逸盛“250万吨年 PTA+180万吨/年功能性材料项目”稳步推进， 250万吨 PTA 装臵 2023年进入试生产阶段；年产 180万吨功能性材料项目中，第一套年产 60万吨装臵已经试生产，剩余两套合计年产 120万吨装臵将于2024年进行试生产。 盈利预测与投资评级。 我们预计 2024-2026年 EPS 分别为 0.27、 0.38、 0.46元， 2024年 BPS 6.95元， 参考可比公司估值水平，给予 2024年 PB 1.1-1.3倍， 对应合理价值区间 7.65-9.04元（对应 2024年 PE 28-33倍），维持“优于大市”评级。 风险提示： 原油价格高位震荡； 产品价格大幅波动； 在建项目进展不及预期。

事件 1： 公司发布 2023年业绩预告，预计实现归母净利润 3.95~4.15亿元，扣非净利润 0.45~0.65亿元， 同比均扭亏为盈。 其中 23Q4单季度，预计实现归母净利润 1.89~2.09亿元，同比扭亏为盈，扣非净利润亏损1.27~1.47亿元，同比亏损收窄，业绩整体符合预期。 事件 2： 公司发布第六期员工持股计划，拟筹集资金不超过 8亿元，其中 2.5亿元拟用于受让上市公司回购股票，价格为 6.61元/股， 5.5亿元拟用于通过二级市场购买股票。 长丝盈利中枢修复， PTA 整体承压运行： 1）2023年期间，POY/FDY/DTY价差分别较 22年增加 26/144/50元/吨，年均开工率达到 79.5%，较 22年增加 5.7pct，考虑到开工率提升带来的单吨固定成本摊薄，以及能源成本回落，长丝单吨盈利改善明显。向后看， 24年后长丝行业扩产降速，根据百川盈孚统计，预计 24年仅有 115万吨新产能投放，产能增速有望创下近年新低。 2）根据百川盈孚统计， 2023年我国 PTA 新增产能达 1310万吨，同比增长 17%，产能增速显著高于上下游，同期 PTA价差均值为 346元/吨，较 22年下降 116元/吨。 海外成品油价差有所回落，芳烃维持高景气： 1）2023年东南亚汽油/柴油/航煤裂解价差分别为 12/24/22美元/桶，同比分别-2/-15/-8美元/桶。 进入 24年后，受海外炼厂开工率回落以及出行需求回升影响，海外成品油价差有所回升，截至 1月 30日，东南亚汽油/柴油/航煤价差分别为15/26/22美元/桶。 2） 2023年 PX/纯苯较原油价差分别为 438/311美元/吨，同比分别+38/-36美元/吨，整体处于历史中高位。进入 24年后，芳烃价差重新走阔，截至 1月 30日， PX/纯苯交原油价差分别为 436/406美元/吨。向后看， 2024-2025年期间，我国 PX 新增产能仅为 300万吨，预计行业开工率和盈利中枢有望上移。 接连推出多期员工持股计划，彰显长期发展信心： 公司于 23年 7月出台第五期员工持股计划，筹资金额不超过 7亿元，控股股东同步成立专项计划，增持金额不超过 3亿元。此次公司再度出台第六期员工持股计划，追加筹资金额不超过 8亿元，进一步彰显了对于长期发展的信心。 盈利预测与投资评级： 综合考虑需求复苏节奏，我们调整公司 2023-2025年归母净利润为 4/11/17亿元（此前为 3/9/12亿元），按 1月 31日收盘价计算，对应 PE 分别 55.4/20.2/13.5倍，维持“买入”评级。 风险提示： 原材料价格波动， 纺服需求不及预期， 海外成品油市场下行

3Q23归母净利润环比改善。2023年前三季度，公司实现营业收入 1015.29亿元，同比下降 17.67%，实现归母净利润 2.06亿元。其中，3Q23单季度实现营业收入 372.13亿元，同比下降 14.48%，环比增长 3.56%；实现归母净利润 1.30亿元，同比增长 126.25%，环比增长 215.76%。 3Q23芳烃价差维持高位，海外成品油裂解价差环比扩大。2023年三季度，芳烃价差仍处高位，海外成品油裂解价差改善，新加坡柴油、航煤裂解价差分别为 28.6/25.8美元/桶，环比分别增长 85%/87%。同时，三季度油价震荡上行，布伦特油价从 75美元/桶涨至 95美元/桶，我们认为有助于公司毛利改善。3Q23公司实现毛利 18.32亿元，同比+1354%，环比+102%。 全产业链均衡布局。截至 2023半年报披露日，公司拥有原油加工能力 800万吨/年；参控股 PTA 产能 1900万吨/年；PIA 产能 30万吨/年；己内酰胺（CPL）产能 40万吨/年；参控股聚合产能 1106.5万吨/年，其中聚酯纤维836.5万吨/年，瓶片（含 rPET）270万吨/年。 重点项目稳步推进，强化一体化产业链。公司稳步推进 1400万吨/年文莱炼化二期项目、120万吨/年“己内酰胺-聚酰胺”一体化及配套项目、宿迁逸达 110万吨/年新型环保差别化纤维、海南逸盛“250万吨年 PTA+180万吨/年功能性材料”等项目，提高公司在短纤、瓶片等领域市占率，发挥公司“涤纶、锦纶”双“纶”驱动优势，提供未来业绩增量。其中，110万吨/年新型环保差别化纤维一期 30万吨产能 2023H1已投产。 盈利预测与投资评级。我们预计 2023-2025年归母净利润分别为 3.3亿元、9.4亿元和 14.4亿元，EPS 分别为 0.09、0.26、0.39元，2023年 BPS 6.97元，参考可比公司估值水平，给予 2023年 PB 1.1-1.3倍，对应合理价值区间 7.67-9.06元（对应 2023年 PE 85-101倍），维持“优于大市”评级。 风险提示：原油价格高位震荡；产品价格大幅波动；在建项目进展不及预期。

事件：2023年 10月 28日，恒逸石化发布 2023年三季报，公司前三季度营业收入为 1015.29亿元，同比下跌 17.67%；归母净利润为 2.06万元，同比下跌 84.34%；扣非净利润为 1.92亿元，同比下跌 86.20%。对应公司 3Q23营业收入为 372.13亿元，环比上升 3.56%；归母净利润为 1.30亿元，环比上升 215.76%。 公司 3Q23业绩修复，盈利环比回升。公司总体销售毛利率为 3.88%，较去年同期上涨 0.08pcts。销售费用同比下跌 3.93%；管理费用同比上涨 48.25%，主要系工厂实施技术改造工作；财务费用同比上涨 41.61%，主要系利息支出同比增加；研发费用同比下跌 12.64%。公司 3Q23归母净利润环比上涨215.76%，净利率为 0.53%，环比增加 0.77pcts。 公司前三季度现金流状况较好。经营性活动产生现金流净额为 4.27亿元，同比增加 111.32%，主要系下游需求回暖，负荷提升，化纤板块去库存。投资性活动产生现金流净额为-40.35亿元，同比减少 218.33%，主要系前三季度对新建项目投资支出增加及对参股公司增资。筹资活动产生现金流净额为-32.67亿元，同比减少 173.87%，主要系前三季度偿还到期借款增加及上年同期收到 30亿可转债募集资金。期末现金及现金等价物余额为 62.00亿元，同比减少 38.25%，主要系前三季度经营活动、投资活动、筹资活动变动综合影响。应收账款同比上涨 78.24%，主要系三季度末境外客户待收回货款增加，应收账款周转率下降，由去年同期 20.61次变为 12.15次。存货同比下滑 23.32%，存货周转率下降，由去年同期 8.37次变为 6.38次。 国内领先的“炼化-化工-化纤”一体化龙头之一，涤锦双链并驱。公司是国内领先的炼化-化纤龙头生产企业之一，主要从事成品油、石化产品、聚酯产品的研发、生产与销售，成立至今已实现“从原油炼化到涤锦双链”的均衡发展模式。据公司 23年中报披露，截至 23年上半年，公司拥有原油加工设计产能 800万吨/年；参控股 PTA 产能 1900万吨/年；PIA 产能 30万吨/年； 公司参控股聚合产能 1106.5万吨/年，其中聚酯纤维产能 836.5万吨/年，聚酯瓶片（含 RPET）产能 270万吨/年；己内酰胺（CPL）产能 40万吨/年，年产 120万吨己内酰胺-聚酰胺（锦纶）产业一体化及配套项目持续推进；产能规模位居行业前列。其中公司文莱一期炼化项目的涉及产能为 800万吨/ 年，现已可以达到 110%的负荷，未来文莱炼化项目二期建成后将新增“烯烃-聚烯烃”产业链，推动一体化建设进程，提升公司整体的盈利能力。 公司一体化协同发展，规模优势突出。公司通过在海外建设上游炼厂、国内扩建中下游、内生外延并举等差异化发展模式，实现上-中-下游一体化配套相协调发展。公司近年致力于扩大各环节的规模效应，推动公司经营规模的量变与业务结构的质变，公司现有产能位居行业前列，规模优势明显，公司参控股 PTA 产能及参控股聚合产能均位列全球第一，降低了单位投资成本及单位能耗，巩固公司在行业中的领先地位。 成品油价差回升，公司盈利能力有望持续修复。公司成品油和化工品产品主要由恒逸文莱炼厂生产，新加坡市场作为东南亚炼厂盈利风向标，2022年上半年，在原油价格暴涨、成品油供应收缩以及东南亚经济复苏带来的需求增加等多重因素的影响下，新加坡成品油裂解价差一路上扬。进入 2023年以来，汽油价差环比改善明显，柴油价差回升至高位水平，文莱炼化项目盈利能力有望持续稳定。此外，由于东南亚各国未来新增炼化产能投放有限，且东南亚地区本身成品油存在缺口，我们认为未来东南亚成品油供需或将维持紧平衡，公司的文莱炼化项目有望受益。 东南亚成品油市场有望进入景气周期，推动文莱炼化项目盈利能力提升。截至今年上半年，东南亚炼油产能约为 2.71亿吨，其中文莱炼化项目一期产能约占其总产能的 3%。文莱炼化项目一期引进当时全球最大的单体单系列芳烃装置和全球第六套灵活焦化工艺装置，装置的单位产品生产成本较低，且更加清洁与环保，具有显著的后发优势。后期文莱炼化项目二期建成之后将新增“烯烃-聚烯烃”产业链，有利于提升文莱项目炼化一体化水平，进一步提升上下游产业协同运营的优势，伴随着石化行业整体转型升级趋势，炼化一体化的优势将为公司进一步实现降本增效。此外，2023年以来，东南亚地区经济延续复苏态势，成品油需求获得强劲支撑，同时受落后产能持续退出、地缘政治等多方面因素综合影响，成品油供应格局持续偏紧，加之未来新增炼化产能有限，文莱炼化项目盈利有望进一步增厚。 PTA 行业利润向好，上下游供需趋于平衡。2023年以来，受到经济复苏、原油价格波动、上游 PX 装置技术改造、聚酯开工率高企等因素影响，PTA 价格呈现震荡走势，行业整体利润优于去年。3Q23受到原油价格上涨影响，PTA价格环比提升，根据 iFind 数据，3Q23布伦特原油均价 85.33美元/桶，环比上涨 9.48%；国内 PTA 均价为 6029.50元/吨，环比上涨 2.08%。供给方面，随着国内投产 PX 产能持续扩张以及亚洲 PX 负荷稳中有升，PX 供应偏紧问题有所缓解；同时，今年上半年国内 PTA 新增产能约 625万吨，上半年国内 PTA平均负荷为 76.9%，较去年同期均有所提升，说明今年 PTA 供给增加。需求方面，受益于印度对中国大陆 PTA 供应商的 BIS 认证延长期限，同时国内外PTA 价差倒挂，国外多套 PTA 落后产能装置停产，PTA 出口需求保持稳定，今年上半年 PTA 累计出口量为 199.4万吨。同时，上半年聚酯开工率明显改善，聚酯负荷稳步提升，国内纺织服装消费预计将继续恢复，对 PTA 需求起到支撑作用。公司作为 PTA 行业龙头企业，战略布局辽宁大连、浙江宁波和海南洋浦合计 4个 PTA 基地，控股和参股 PTA 产能共计约 1900万吨/年，规模居全球首位，为全球最大精对苯二甲酸（PTA）制造商。 聚酯行业集中度持续提升，上游产业链利润有望向聚酯端倾斜。近年来，我国聚酯行业逐步进入规模化、一体化、科技化的发展阶段，在行业产能集中度不断提高的同时，龙头企业科技化水平持续增强、强者恒强。2021年至今 聚酯长丝新增产能增速已经陆续放缓，叠加老旧落后装置、缺乏技术创新能力的聚酯工厂，也逐步退出行业竞争，行业准入门槛提升，行业环境趋于良性发展。上游产业来看，根据 CCF 统计，2023年预计国内 PX、PTA 新增产能规模分别为 560万吨、1520万吨，同比分别增长 14%、20%，产能增速均高于下游聚酯产能增速，有利于产业链利润向下游聚酯端倾斜。此外，MEG产能也处于持续扩张中，一体化和煤制产能继续投放，2023年预计国内外新增产能为 365万吨，产能增速约为 11.3%。我们认为，聚酯主要原材料 PTA和 MEG 的供应持续宽松，上游产业链利润或将往向下游聚酯端转移，利好未来公司利润释放。 持续加强供应链业务，完善运输闭环。公司大力建设供应链体系以满足业务增长和生产安全需要，打造自有运输船队及车队，增强公司主营业务竞争力，稳定原料供应，助力国内外产能稳定生产。公司持续加强供应链合作与服务管理能力，发展数字化供应链，积极开展原料和产品的全面配送服务，线上以恒逸微商城和营销供应链系统为核心，线下以物流业务为支撑，实现线上线下的有效融合。其中，智能物流管理平台（HTTMS）是恒逸微商城功能化应用之一，兼具内部规范管理、与上下游工厂实现信息数据互通、线上管控车辆道路运行安全的功能，提供价格查询、快捷下单、行情资讯、金融服务等配套服务，促使系统交易量持续爆发式增长，减少人工操作，在规范流程的同时提高精准度。同时，公司创新独有的全渠道物流管控体系，建设三方物流运输平台。“石化+供应链”的产业布局能够降低公司内部原料及产品的物流成本，更好地做到上下游协同，为主业发展提供强大助力，全面提升综合竞争力。 投 资 建 议 ： 预 计 公 司 2023-2025年 实 现 营 业 收 入 分 别 为1598.56/1749.14/1898.26亿元，实现归母净利润分别为 3.55/11.75/18.58亿元，对应 EPS分别为 0.10/0.32/0.51，当前股价对应的 PE倍数分别为 73.9X、22.4X、14.1X。我们基于以下几个方面，1）国内投产 PX 产能持续扩张、PX供应偏紧得到缓解，聚酯长丝开工率稳步提升、对 PTA 需求起到支撑作用，随着 PTA 市场上游供给逐渐宽松且下游需求回暖，有望助力公司 PTA 产品盈利提升；2）新加坡成品油裂解价差一路上扬，叠加东南亚地区成品油供需偏紧，公司的文莱炼化项目有望大幅受益，利好公司业绩；3）聚酯行业落后产能逐步清出、行业集中度持续提升，上游产业链利润有望向聚酯端倾斜，利好龙头，我们看好涤纶长丝产业链景气度回升及公司文莱项目盈利增厚，首次覆盖，给予“买入”评级。 风险提示：原材料和能源价格波动风险；下游需求不及预期；新建项目进展不及预期；宏观经济波动风险等。

事件:2023年10月28日，恒逸石化发布2023年三季报：2023年前三季度，公司实现营业收入1015.29亿元，同比-17.67%；实现归母净利润2.06亿元，同比-84.34%；加权平均净资产收益率为0.82%，同比减少4.18个百分点。销售毛利率3.88%，同比增加0.08个百分点；销售净利率0.27%，同比减少1.51个百分点。 其中，2023年Q3实现营收372.13亿元，同比-14.48%，环比+3.56%；实现归母净利润1.30亿元，同比+126.25%，环比+215.76%；加权平均净资产收益率为0.52%，同比增加2.31个百分点。销售毛利率4.92%，同比增加4.63个百分点，环比增加2.40个百分点；销售净利率0.53%，同比增加1.55个百分点，环比增加0.77个百分点。 投资要点: 涤纶长丝、东南亚成品油景气度改善，三季度毛利润环比大幅增加 2023年Q3实现营收372.13亿元，同比-14.48%，环比+3.56%；实现归母净利润1.30亿元，同比+126.25%，环比+215.76%，同比+6.26亿元，环比+0.89亿元。其中，2023年Q3实现毛利润18.32亿元，环比9.26亿元；财务费用8.65亿元，环比+3.14亿元；资产减值损失-0.59亿元，环比-0.72亿元；所得税1.03亿元，环比+2.74亿元。三季度毛利润环比上升，主要系下游需求回暖，涤纶长丝盈利修复，公司负荷提升；同时原油价格上行背景下，东南亚成品油裂解价差扩大。据Wind，三季度新加坡柴油裂解价差为33.34美元/桶，环比+159.14%；三季度POY价差为1064元/吨，环比+9.79%。财务费用增加或系汇兑损失增加。展望四季度，10月份以来新加坡成品油市场，柴油、航油价差继续保持高位波动，汽油价差逐步回升，同时涤纶长丝受益于金九银十旺季，看好四季度业绩持续修复。 期间费用方面，2023Q3公司销售/管理/财务费用率分别为0.19%/1.18%/2.32%，同比+0.04/-0.03/+0.79pct，环比+0.06/+0.55/+1.15pct。2023Q3，公司经营活动产生的现金流量净额-3.77亿元，去年同期为20.12亿元。 海外成品油高景气，技改提升柴油产出比实现利润最大化 三季度以来，新加坡成品油裂解价差走高，并于8月起维持在30美元/桶以上的高位水平，文莱炼厂及时调整产品生产比例，在其他油品的裂解价差价差弱于柴油的市场行情下，进一步提高柴油的产出比例，力争实现利润最大化。公司文莱一期项目设计产能为800万吨，其中成品油设计产能为565万吨。进入10月份，新加坡柴油裂解价差存在一定波动，但整体仍处较高水平，汽油裂解价差逐步回升。根据Platts数据，截至10月19日，新加坡市场汽油裂解价差约为4.10美元/桶，柴油裂解价差约为26.24美元/桶，航空煤油裂解价差约为22.06美元/桶，看好公司文莱炼厂盈利持续改善。 一带一路区位优势凸出，“涤纶+锦纶”双轮驱动成长 公司已发展成为全球领先的“原油-PX-PTA-涤纶”和“原油-苯-CPL-锦纶”产业链一体化的龙头企业。截止2023年年中，公司年产110万吨新型环保差别化纤维项目、年产120万吨己内酰胺-聚酰胺产业一体化及配套项目、文莱炼化项目二期等在建项目有序推进，其中年产110万吨新型环保差别化纤维项目的一期30万吨产能已投产；此外，公司合营企业海南逸盛年产250万吨精对苯二甲酸（PTA）工程项目、年产180万吨功能性材料项目也在积极推进，在建项目建成投产后公司业绩有望进一步增厚，提高公司在短纤、瓶片等领域的市场占有率，有效补强下游产业链条，充分发挥公司“涤纶”、“锦纶”双“纶”驱动的独特优势，进一步增强上下游高度匹配的均衡一体化产业链优势。目前，公司自研抗污尼龙6技术已达到国际先进水平，预计公司主营业务实现多元化发展。公司成功入选《中国上市公司共建“一带一路”十年百篇最佳实践案例》，拥有文莱、广西钦州两大基地，一带一路区委优势突出。 盈利预测和投资评级 考虑到宏观汇率影响及相关产品价格、价差情况，基于目前公司经营数据，我们适度调整公司业绩预期，预计公司2023-2025年归母净利润分别为3.48、11.58、19.56亿元，对应PE分别76、23、13倍，考虑公司未来成长，维持“买入”评级。 风险提示 政策落地情况、新产能建设进度不达预期、新产能贡献业绩不达预期、原材料价格波动、环保政策变动、经济大幅下行。

事件： 公司发布 2023 年三季报，实现营收 1015 亿元，同比-18%，归母净利润 2.1 亿元，同比-84%，扣非净利润 1.9 亿元，同比-86%。 其中 23Q2单季度，实现归母净利润 1.3 亿元，同比扭亏为盈、环比+216%，扣非净利润 1.2 亿元， 同比扭亏为盈、环比+82%，业绩表现低于预期。 长丝景气修复，但经营端仍受到亚运会因素扰动。 1） 根据 Wind 统计，Q3 期间 POY/FDY/DTY 售价分别为 6817/7329/8106 元/吨，环比分别+202/+148/+275 元/吨，行业理论盈利为 38/90/208 元/吨， 环比分别+60/+20/+116 元/吨。 2） 但与此同时，受亚运会影响， 9 月期间萧绍地区部分聚酯装置降负，公司旗下逸暻及聚合物两家工厂受到影响。 3）展望后市，长丝投产已进入尾声， 24 年起行业新增产能明显减少，行业供需关系有望持续修复。 瓶片及 PTA 承压运行，对公司业绩形成拖累。 1） 根据 Wind 统计， Q3期间 PTA/瓶片售价为 6014/7076 元/吨，分别环比+140/-158 元/吨，行业理论盈利为-192/-80 元/吨，分别环比-154/-196 元/吨。 2） 截至三季度末，公司参控股 PTA/瓶片产能分别为 1900/270 万吨，瓶片及 PTA 景气承压，对公司业绩形成拖累。 成品油盈利表现分化， 其中汽油价差冲高回落， 柴油表现相对较优。 1）Q3 期间，东南亚成品油裂解整体回升，其中汽油/柴油/航煤裂解价差分别为 13/29/26 美元/桶，环比分别+1/+13/+12 美元/桶。 2） 分品种来看，汽油价差受季节性因素影响较大， 7 月以来随着出行旺季开启，汽油价差持续走高，但进入 9 月后边际回落，截至 10 月 27 日，汽油价差已回落至 6.7 美元/桶，而柴油价差仍保持 26 美元/桶的相对高位。 涤锦双链并行， 在建项目有序推进。 1） 炼化方面，文莱二期项目建设现已获得文莱政府的初步审批函。 2） 聚酯方面，海南逸盛 180 万吨瓶片和 250 万吨 PTA 预计于 23 年内投产。 3） 锦纶方面，广西恒逸 120 万吨己锦一体化项目已于 5 月正式开工， 该项目采用公司自主研发的气相重排技术，有望进一步提升公司锦纶产业链的竞争力。 盈利预测与投资评级： 考虑到海外成品油价差边际回落， 我们调整公司2023-2025 年归母净利润为 3、 9、 12 亿元（此前为 15、 22、 28 亿元），按 10 月 27 日收盘价计算，对应 PE 分别 76.9、 28.6、 21.2 倍， 维持“买入”评级。 风险提示： 海外经济衰退、 投产进度不及预期、原材料价格波动

事件：2023年10月 27日晚，恒逸石化发布 2023年三季度报告。2023年前三季度，公司实现营业收入1015.29亿元，同比下降17.67%；实现归母净利润2.06亿元，同比下降84.34%；实现基本每股收益0.06元。其中，2023年第三季度，公司实现营业收入372.13亿元，同比下降14.48%；实现归母净利润1.30亿元，同比增长126.25%；实现扣非后归母净利润1.19亿元，同比增长125.59%；实现基本每股收益0.04元，同比增长128.57%。 点评： 成本端支撑及需求回暖，公司业绩继续改善。成本端，2023年上半年，受全球经济悲观预期影响，国际油价走势震荡下行；进入第三季度，在季节性需求抬升、OPEC+部分成员国减产计划延长等因素主导下，国际油价震荡上行，支撑成品油价差扩大。根据我们统计，成品油方面，2023年第三季度新加坡地区汽油、柴油、航煤价差分别为14、30、27美元/桶，环比增长19%、93%、96%；化工品方面，第三季度公司主要化工品PX、纯苯景气度小幅分化，PX、纯苯价差分别为3107、3189元/吨，分别环比+8%、-1%。聚酯方面，由于成本端和需求端改善，长丝产品整体盈利水平提升，前三季度公司主要产品 POY、DTY、FDY 单吨净利润分别为 28 元/吨、173 元/吨、161 元/吨，分别同比增长 116%、58%、153%。 此外，由于聚酯端需求回暖、化纤板块去库存，公司经营活动现金净流入明显增加。整体来看，第三季度在成本端和需求端支撑下，公司炼化及聚酯板块整体回暖，公司业绩环比继续改善。 海外成品油景气度有望延续，芳烃板块盈利仍有上行空间。成品油方面，根据10月份IMF对亚洲地区经济预测，2023亚洲地区新兴经济体GDP增速有望达到5.2%，较2022年同比提升0.7个pct，东南亚地区整体经济增长仍保持强劲。此外，自中国出境游开放后，出境游人数增加也有望助推东南亚地区成品油需求。芳烃方面，在2022-2023年PX产能密集投产后，PX供给端增量产能或将明显收缩，根据我们统计，预计2024-2026年国内新增产能或仅有500万吨，较2023年集中投产的770万吨明显收窄，供给端缩量有望支撑产品价格价差保持坚挺。我们认为，公司深耕东南亚成品油市场，同时芳烃产能占比较高，未来受益于东南亚需求回暖与芳烃景气度上行，公司业绩有望持续修复。 盈利预测与投资评级：我们预计公司2023-2025年归母净利润分别为3.48、11.63和19.37亿元，归母净利润增速分别为132.2%、234.2%和66.5%，EPS（摊薄）分别为0.09、0.32和0.53元/股，对应2023年10月27日的收盘价，PE分别为74.60、22.32和13.40倍。我们看好公司海外成品油及芳烃板块景气度修复，公司业绩未来仍有较高成长性，我们维持公司“买入”评级。 风险因素：上游原材料价格上涨的风险；公司新建产能投产不及预期的风险；下游需求修复不及预期的风险；原油和产成品价格剧烈波动的风险。

公司上半年业绩同比下降：恒逸石化发布 2023年中报，公司实现营收 643.16亿元，同比-19.41%，实现归母净利润 0.76亿元，同比-95.8%，其中 Q2单季度实现营收 359.35亿元，同比-22.8%，环比+26.6%，实现归母净利润 0.41亿元，同比-96.2%，环比+18.3%。导致公司业绩同比下降的主要原因是炼油产品盈利收缩，2023年上半年公司文莱炼化项目实施技术改造工作，炼油产品产销率同比减少，上半年海外成品油价差收缩，公司炼油产品毛利率比 22年同期减少 10.14pct。 在建项目持续推进：公司年产 110万吨新型环保差别化纤维项目一期 30万吨短纤已于 23年 5月份全面投产，年产 120万吨己内酰胺-聚酰胺产业一体化及配套项目于 3月开工建设，文莱炼化项目二期已获文莱政府初步审批函。合营企业海南逸盛年产 250万吨 PTA 项目和年产 180万吨瓶片项目预计 23年底投产。在建项目建成投产有望增强公司一体化产业链优势，助力公司业绩增厚。 Q3长丝和成品油盈利有望改善：涤纶长丝景气度有望提升，7、8月份江浙地区涤纶长丝和下游织机开工率高位，8月 31日涤纶长丝和下游织机开工率分别为85.95%和 64.60%；库存方面，7、8月份长丝库存持续去化，8月 31日浙江织机POY、DTY、FDY 库存天数分别为 10.80天、23.70天、16.50天；价格方面， 7、8月份 POY 和 DTY 均价较二季度上涨 41元/吨和 185元/吨，FDY 均价下跌 9元/吨。东南亚成品油价差扩大，7、8月份东南亚汽油、柴油、航空煤油的平均价差较二季度平均价差分别提高 2.97、12.05、11.05美元/桶。公司 Q3长丝和成品油盈利有望环比改善。 上半年聚酯行业和炼油行业景气度较去年同期大幅降低，据此我们下调了聚酯产品、炼油产品和化工产品的价格预测。我们调整公司 2023-2025年每股收益分别为0.27、0.45、0.63元（原 23-24年预测 1.25、1.41元）。我们采取历史估值法，参考公司过去 5年 PB（TTM）均值为 1.6倍，考虑到行业景气度底部以及预期 ROE 水平低于历史水平给予 20%折价，对应目标价为 9.26元，维持增持评级。 风险提示 成品油价差收缩；聚酯景气度降低；新项目不及预期；年产量不及预期。

事件:2023 年 8 月 23 日，恒逸石化发布 2023 年中报：2023 年上半年公司实现营业收入 643.16 亿元，同比-19.41%；实现归母净利润 0.76 亿元，同比-95.80%。加权平均净资产收益率为 0.30%，同比下降 6.49 个百分点。 销售毛利率 3.28%，同比减少 2.44 个百分点；销售净利率 0.13%，同比减少 3.17 个百分点。 其中，2023 年 Q2 实现营收 359.35 亿元，同比-22.81%，环比+26.62%；实现归母净利润 0.41 亿元，同比-96.19%，环比+18.34%；ROE 为 0.17%，同比减少 3.79 个百分点，环比增加 0.03 个百分点。销售毛利率 2.52%，同比减少 3.29 个百分点，环比减少 1.72 个百分点；销售净利率-0.24%，同比减少 3.58 个百分点，环比减少 0.83 个百分点。 投资要点: 涤纶长丝逐步修复，2023 年上半年盈利环比提升2023 年上半年，公司实现营收 643.16 亿元，同比-19.41%，环比-10.98；实现归母净利润 0.76 亿元，同比-95.80%，环比+102.63%。 归母净利润环比改善，主要由于 2023 年以来，化纤边际修复，汽油价差环比改善。据 Wind，2023 上半年 POY 平均价差为 1248 元/吨，环比+8.18%；新加坡汽油裂解平均价差达 15.52 美元/桶，环比+79.31%。分板块来看，2023H1 炼油产品实现营收 132.06 亿元，环比-35.21%，毛利率为 3.26%，环比+5.09pct；化工产品实现营收54.82 亿元，环比+31.60%，毛利率为 14.15%，环比+20.61pct；PTA实现营收 58.25 亿元，环比+18.10%，毛利率为-2.34%，环比+1.50pct；PIA 实现营收 4.38 亿元，环比增长 4.37 亿元，毛利率为10.40%，环比 2022H2 实现扭亏为盈；化纤产品实现营收 239.50 亿元，环比-1.95%，毛利率为 3.57%，环比+4.63pct。 期间费用方面，2023 年上半年，销售/管理/财务费用率分别为0.15%/1.13%/2.11%，同比-0.03/+0.33/+0.46pct，公司工厂实施技术改造工作，导致报告期内管理费用同比增加较多。2023H1 公司经营活动产生的现金流量净额为 8.04 亿元，去年同期为-57.86 亿元，景气度回升带动业绩增长，公司现金流明显改善 二季度业绩环比增长，东南亚炼油景气修复2023 年二季度，公司实现归母净利润 0.41 亿元，同比-10.40 亿元，环比+0.06 亿元；其中毛利润达 9.06 亿元，环比-2.99 亿元；管理费用 4.33 亿元，环比+1.42 亿元，财务费用 5.51 亿元，环比-2.52 亿元；所得税费用-1.71 亿元，环比-0.45 亿元。公司毛利润环比下滑，主要系二季度汽油、柴油裂解价差回落。据 Wind，2023 年二季度新加坡汽油裂解价差达 14.96 美元/桶，环比-7.07%，柴油裂解价差12.87 美元/桶，环比-43.44%。管理费用增加主要系工厂实施技改；财务费用减少，或由于汇兑收益增加所致；所得税减少主要系上半年化纤板块业绩边际改善，针对前期可抵扣亏损计提确认递延所得税资产。期间费用率方面，2023Q2 公司销售/管理/财务费用率分别为0.15%/1.21%/1.53%，同比+0.00/0.65/0.55pct，环比+0.03/+0.39/-0.70pct。展望下半年，文莱炼厂盈利能力有望增强。截至 2023 年 8月 21 日，三季度新加坡汽油裂解平均价差达 25.57 美元/桶，环比+70.99%，柴油裂解价差则仍维持在 31.00 美元/桶的较高位。 “涤纶+锦纶”双轮驱动，一体化龙头优势显著公司已发展成为全球领先的“原油-PX-PTA-涤纶”和“原油-苯-CPL-锦纶”产业链一体化的龙头企业。报告期内，公司年产 110 万吨新型环保差别化纤维项目、年产 120 万吨己内酰胺-聚酰胺产业一体化及配套项目、文莱炼化项目二期等在建项目有序推进，其中年产 110 万吨新型环保差别化纤维项目的一期 30 万吨产能已投产；此外，公司合营企业海南逸盛年产 250 万吨精对苯二甲酸（PTA）工程项目、年产 180 万吨功能性材料项目也在积极推进，在建项目建成投产后公司业绩有望进一步增厚，提高公司在短纤、瓶片等领域的市场占有率，有效补强下游产业链条，充分发挥公司“涤纶”、“锦纶”双“纶”驱动的独特优势，进一步增强上下游高度匹配的均衡一体化产业链优势。 盈利预测和投资评级 考虑到上半年公司技改及相关产品处于边际修复阶段，基于审慎性原则，我们适度调整公司盈利预测，预计公司 2023-2025 年归母净利润分别为 11.23、20.97、25.44 亿元，对应 PE 分别 24、13、11 倍，公司为国内领先、国际一流的炼油-化工-化纤民营跨国产业集团，看好景气修复下公司成长，维持“买入”评级。 风险提示 政策落地情况、新产能建设进度不达预期、新产能贡献业绩不达预期、原材料价格波动、环保政策变动、经济大幅下行

恒逸石化发布2022年年报及2023年一季报：2022年公司实现营业收入1520.50亿元，同比增长17.26%；归母净利润-10.80亿元，较上年同期由盈转亏，同比减少131.96%。 公司2023年一季度实现营业收入283.81亿元，同比减少14.65%；归母净利润3484.63万元，同比减少95.24%；环比增长101.45%。 投资要点成本及需求挤压下产品价差收窄，公司盈利承压2022年受地缘政治冲突、OPEC+减产政策及欧美国家高通胀等众多因素影响，成本端国际油价上涨。需求端聚酯板块在复杂严峻的国内外形势和多重因素影响下普遍承压，炼化板块随着东南亚外部环境改善，市场需求逐步回暖，裂解价差修复。成本端2022年布伦特原油均价98.6美元/桶，同比+39.4%。聚酯产品2022年PTA、涤纶长丝POY、涤纶短纤、PET瓶片均价分别为6074元/吨、7911元/吨、7765元/吨、8176元/吨，同比分别+29%、+6%、+11%、+20%，产成品涨幅不及成本涨幅，价差大幅收窄。2022年公司PTA业务毛利率-1.36%，同比-5.97%、聚酯纤维业务毛利率1.48%，同比-7.74%。根据PLATTS数据，炼化产品2022年新加坡炼油综合利润为10.7美元/桶，同比+211%，2022年公司炼油产品业务毛利率5.92%，同比+2.31%。 需求拐点已现，主营业务景气度有望回升2023年以来，伴随我国宏观经济逐步提振复苏，炼化及化纤基本面情况有望持续改善。炼化板块，成品油及化工品价差均环比走强，推动海外炼化板块盈利中枢上移。聚酯板块，随着国内经济增速企稳回升，下游服装、家纺、旅游等领域需求逐步复苏，带动聚酯板块景气回升。2023Q1布伦特原油均价81.6美元/桶，同比-16.8%，环比-7.5%；聚酯产品2023Q1PTA、涤纶长丝POY、涤纶短纤、PET瓶片均价分别为5709元/吨、7471元/吨、7200元/吨、7267元/吨，同比分别+0.8%、-6.5%、-5.8%、-11%，环比分别+0.7%、+4.1%、-1.8%、+2%，价差及生产利润扩大。炼化产品2023Q1新加坡炼油综合利润为8.2美元/桶，同比+3.2%，环比+29.7%，综合炼油利润较2022年四季度环比大幅改善。随着海外成品油消费旺季来临及下半年聚酯金九银十旺季备货的启动，公司主营业务景气度有望持续回升。 全产业链一体化优势突出，产能投放助力成长公司原油加工设计产能800万吨/年；参控股PTA产能1900万吨/年；PIA产能30万吨/年；参控股聚合产能1076.5万吨/年：聚酯纤维产能806.5万吨/年，聚酯瓶片产能270万吨/年；己内酰胺产能40万吨/年。2023年，公司将继续推动钦州“年产120万吨己内酰胺-聚酰胺产业一体化及配套项目”和宿迁“年产110万吨新型环保差别化纤维项目”等在建工程的稳定建设，并持续稳步推进文莱二期项目建设。 宿迁逸达30万吨短纤、海南逸盛250万吨的PTA及60万吨瓶片预计2023年投产；剩余120万吨瓶片（海南逸盛）和80万吨短纤（宿迁逸达）预计2024年投产。文莱项目二期建成后新增的“烯烃-聚烯烃”产业链，有利于公司进一步完善产业链一体化和规模化优势，降低公司产品生产成本，增强公司的持续盈利能力和抗风险能力。 盈利预测预测公司2023-2025年收入分别为1491、1632、1828亿元，EPS分别为0.44、0.58、0.77元，当前股价对应PE分别为18.1、13.7、10.3倍，首次覆盖，给予“买入”投资评级。 风险提示油价波动风险；产品价格大幅波动风险；项目建设不及预期风险；受环保政策开工受限风险。

事件：2023年4月20日，恒逸石化发布2022年年报，2022年公司实现营业收入1520.50亿元，同比上升17.26%；实现归母净利润-10.80亿元，同比下滑131.96%；加权平均净资产收益率为-4.31%，同比减少17.76个百分点。销售毛利率2.32%，同比减少3.39个百分点；销售净利率-0.61%，同比减少3.68个百分点。 其中，2022年Q4实现营收287.34亿元，同比下滑11.01%，环比下滑33.96%；实现归母净利润-23.97亿元，同比下滑836.89%，环比下滑281.95%。销售毛利率-4.02%，同比下降6.70个百分点，环比下降4.31个百分点；销售净利率-10.85%，同比下降11.91个百分点，环比下降9.83个百分点。 点评： 油品量价齐升助营收高增，价差收窄致业绩承压2022年，公司实现营业收入1520.50亿元，同比上升17.26%，营收高速增长主要受益于高原油价格背景下，公司炼油产品量价齐升。2022年，公司炼油产品实现销量639.12万吨，同比+8.37%，单价达6498.21元/吨，同比+59.15%。然而受下游终端需求疲软影响，公司产品价格上涨幅度弱于原料成本上涨幅度，产品价差同比上年大幅收窄，造成公司盈利承受较大压力，其中2022年实现归母净利润-10.80亿元，同比下滑131.96%。 分业务板块来看，2022年公司炼油产品实现营收415.31亿元，同比+72.46%，毛利率达5.92%，同比上升2.31个百分点；化工产品实现营收85.99亿元，同比+88.86%，毛利率达2.59%，同比下降19.99个百分点；PTA产品实现营收89.67亿元，同比+40.35%，毛利率为-1.36%，同比下降5.97个百分点；涤纶丝产品实现营收411.23亿元，同比-0.52%，毛利率达1.31%，同比下降8.11个百分点。 期间费用方面，2022年公司销售/管理/财务费用率分别0.16%/1.15%/1.83%，同比-0.01/-0.22/+0.18pct，期间费用控制良好。2022年，公司经营活动产生的现金流量净额达27.06亿元，同比减少64.96%，主要系2022年国际地缘政治和国内需求萎缩等多种因素影响下，公司经营效益较上年同期明显下滑。 打造“涤纶+锦纶”双龙头，看好涤纶长丝景气逐步修复公司是国内聚酯龙头企业，截至报告期末，公司参控股聚合产能达1076.5万吨/年，其中聚酯瓶片（含RPET）产能270万吨/年；聚酯纤维产能包括长丝644.5万吨/年、短纤88万吨/年、聚酯切片74万吨/年，参控股聚合产能位列全球第一。同时，公司积极推进广西年产120万吨己内酰胺-聚酰胺产业一体化项目，争取在国内同行中打造独有的“涤纶+锦纶”双“纶”驱动模式。2022年，受原料价格高涨，以及下游需求弱势影响，涤纶长丝盈利下滑。随着疫情防控全面放开以及保交楼等政策推出，将有效推动服装及家纺需求提升，并带动上游长丝景气逐步修复。据Wind，2023年一季度，POY价差达1279元/吨，环比+13.93%；FDY价差达1778元/吨，环比+7.54%，随着经济逐步修复，我们看好涤纶长丝景气逐步上行。 东南亚汽油裂解价差修复，文莱二期有序推进2022年上半年，在原油价格暴涨、成品油供应收缩以及东南亚经济复苏带来的需求增加等多重因素的影响下，新加坡成品油裂解价差一路上扬，但下半年以来，在需求疲软、价格波动等多重压力下，成品油价差大幅回落，也带动公司下半年盈利下行。进入2023年，东南亚汽油价差环比改善明显，据Wind，2023年一季度新加坡汽油裂解平均价差达16.1美元/桶，环比+474.76%，柴油裂解价差仍维持在22.7美元/桶，随着成品油裂解价差的修复，公司文莱炼化项目盈利有望得到修复。同时，公司积极推进文莱二期项目，目前项目已获得文莱政府的初步审批函，资金出境尚需中国国家相关部门批准，根据项目规划，目前正在有序开展围堤吹填施工等工作。随着文莱二期的逐步落地，公司将进一步提高市占率，增厚公司利润；同时，新增的“烯烃-聚烯烃”产业链，有利于公司进一步完善产业链一体化和规模化优势，增强公司持续盈利能力和抗风险能力。 大额回购彰显公司信心，定增优化公司资本结构报告期内，公司实施了第三期股份回购计划，截至 2023年 3月 31日，公司累计回购（第三期）股份数1.22亿股，占公司总股本的3.34%，支付的总金额约为9亿元，加上第一期和第二期回购5.1亿元和6.24亿元，截至2022年底，恒逸石化累计回购金额已高达约20.34亿元，彰显公司对未来发展的信心。同时，公司拟向控股股东恒逸集团非公开发行不超过2.51亿股，预计募资总额不超过 15亿元。通过此次非公开发行，将有效补充公司营运资金，优化公司资本结构，降低公司资产负债率，增强公司资金实力；同时，也彰显了控股股东对公司未来发展前景和价值的信心。

事件：2023年4 月 19 日晚，恒逸石化发布 2022 年年度报告。2022 年公司实现营业收入1520.50 亿元，同比增加17.26%；归母净利润为-10.80 亿元，同比下降131.96%；实现基本每股收益-0.30 元，同比下降131.91%。 其中 2022 年第4 季度实现营业收入287.34 亿元，同比下降11.63%，环比下降33.96%；实现归母净利润-23.97 亿元，同比减少808.08%，环比下降383.27%；实现扣非后归属母公司股东净利润-24.81 亿元，同比减少2372.72%，环比下降434.66%；实现基本每股收益-0.65 元，同比减少822.22%，环比下降364.29%。 点评：成本抬升叠加下游需求疲软，公司业绩承压。国内业务方面，2022 年，国际原油价格中枢大幅抬升，聚酯业务成本端上行，叠加国内疫情反复，下游终端需求不振，行业库存高企，公司盈利有所下滑。2022 年，POY、DTY、FDY 行业平均库存水平为29.10 天、34.89 天、30.38 天，同比增长81.05%、35.66%、52.74%；公司聚酯业务中PTA、涤纶丝和聚酯切片营业收入分别为89.67、411.23、51.93 亿元，同比分别为40.35%、-0.52%、16.00%；毛利率分别为-1.36%、1.31%、2.87%，同比变化分别为-5.97pct、-8.11pct、-2.32pct。海外业务方面，2022 年上半年，文莱炼化板块受益于成品油价差大幅提升，盈利整体上行；下半年，在原油价格单边下行、需求疲软等多重压力下，海外成品油价差明显回落，文莱炼化板块盈利空间受到大幅压缩，此外，公司生产经营所必须的煤炭、电力、蒸汽等能源成本明显提升，化工品加工成本压力增大。2022 年公司炼油板块营收415.31 亿元，同比变化72.46%，毛利率为5.92%，同比增长2.31pct；化工品营收为85.99 亿元，同比变化88.86%，毛利率为2.59%，同比下滑19.99pct。 国内经济复苏叠加东南亚成品油市场迎景气周期，公司业绩有望修复。 国内方面，随着疫情后社会生产生活逐步恢复，居民消费意愿持续抬升，涤纶长丝库存去化明显，行业景气度或将处于上行阶段，有望带动公司聚酯业务触底回升。2023 年2 月国内纺服消费同比增长5.4%，3 月织机开工率回升至64%，3 月涤纶长丝平均库存为23 天，同比下降17%，长丝下游及终端需求持续回暖。海外方面，从供给端看，2020 年到2023年期间，受疫情和能源结构转型影响，东南亚及澳洲地区有近3500 万吨的炼能退出市场，且未来东南亚地区新增产能供给不足，产能供应或出现萎缩；从需求端看，伴随疫后海外积极复工复产，东南亚大多数经济体复苏势头强劲，成品油市场或将持续发力。根据国际货币基金组织（IMF）今年最新预测，2023 年东盟五国GDP 增速为4.5%，显著高于世界平均水平。我们认为，伴随国内经济逐渐复苏、东南亚成品油市场景气度回升，公司国内聚酯业务有望触底回升，海外炼油业务盈利上行，公司业绩或将迎来修复。 文莱二期扎实推进，回购股份彰显信心。公司文莱二期炼化项目主要包 括1400 万吨/年炼油、200 万吨/年对二甲苯、下游250 万吨/年PTA、100 万吨/年PET、165 万吨/年乙烯及下游深加工。公司持续推进项目建设，统筹安排围堤吹填工作，项目建成后公司将新增“烯烃-聚烯烃”产业链，有助于公司进一步提升产业链一体化和精细化优势。在股份回购方面，公司实施了第三期股份回购计划，截至2023 年一季度，公司第三期回购计划累计回购1.22 亿股，占公司总股本3.34%，支付回购金额高达9 亿元。我们认为，公司持续推进股份回购计划，有利于推动公司生产经营提质增效，有效彰显了公司未来经营信心。 盈利预测与投资评级：我们预计公司2023-2025 年归母净利润分别为17.19、25.16 和34.58 亿元，归母净利润增速分别为259.2%、46.4%和37.5%，EPS（摊薄）分别为0.47、0.69 和0.94 元/股，对应2023年4 月19 日的收盘价，PE 分别为18.32、12.52 和9.11 倍。我们看好公司聚酯产能扩张加速、国内需求复苏及海外成品油景气度修复，公司或将迎来底部反转机会，公司业绩未来仍有较高成长性，我们维持公司“买入”评级。 风险因素：上游原材料价格上涨的风险；公司新建产能投产不及预期的风险；下游需求修复不及预期的风险；原油和产成品价格剧烈波动的风险。

投资要点 事件：公司披露2022年度业绩预告，预计实现归母净利润-9.0至-12.0亿元，同比降低126%至135%；扣非归母净利润-8.8至-11.8亿元，同比降低132%至143%。2022Q4，公司归母净亏损22.2-25.2亿元，同比降低702%-784%，亏损环比扩大347%-407%；扣非归母净亏损22.7-25.7亿元，亏损同比扩大3853%-4376%，亏损环比扩大389%-454%。 成本抬升&下游需求减弱&库存积压，公司盈利承压：成本端，在原材料成本抬升、价格波动等多重压力下，文莱炼化板块相应产品价差大幅回落，利润空间被压缩。同时，公司生产经营所必须的煤炭、电力、蒸汽等能源成本，原料运输等物流成本，包材辅料等包装成本明显抬升。需求端，经济尚未完全复苏，聚酯板块下游需求疲软，尤其是聚酯纤维价差大幅收窄。库存端，产品库存积压，2022年聚酯长丝POY平均库存天数为29.5天，同比增加83.6%，影响公司产销情况。公司经营管理难度增加，利润进一步下滑。 东南亚成品油价差整体高位，海外市场广阔：供给端，过去三年东南亚和澳洲地区炼厂关停超过3000万吨产能，新增炼厂数量不足&投资意愿不强烈。俄乌冲突背景下，俄罗斯出口成品油数量有所减少，市场货源紧张。受双碳政策影响，中国成品油出口大幅下降，东南亚作为中国成品油出口的主要地区，成品油市场供给承压。需求端，受海外衰退影响，成品油价差或将收窄，但鉴于东南亚地区的发展潜力，东南亚成品油价差整体将维持高位。 国内经济复苏&海外航线运费回落，长丝市场反弹在即：国内方面，自2022年以来，随着国内疫情防控措施愈发宽松，居民出行及下游消费需求在持续回暖之中，涤纶长丝实现价格回弹。库存有望得到释放。海外出口方面，截至2022年12月初，中国出口集装箱运价综合指数已从年初3433点回落至1464点附近，海外航线运输费用恢复正常水平，待海外需求复苏后，长丝出口市场同样具有广阔空间。 文莱二期产能稳步推进，盈利空间可期：公司全力推进文莱炼化项目二期建设，建成投产后，将新增“烯烃-聚烯烃”产业链，有利于提升文莱项目炼化一体化水平。目前文莱二期项目已获得文莱政府的初步审批函，推进资金出境环节。 盈利预测与投资评级：长期来看，东南亚成品油价差仍将维持较高水平，聚酯行业底部反转推动盈利提升，公司文莱项目有望持续贡献收益。我们预测公司2022-2024 年归母净利润分别为-9.47、30.45 和34.52 亿元，同比增速分别为-128%、422%、13%，EPS（摊薄）分别为-0.26、0.83 和0.94元/股，按照2023 年2 月15日收盘价对应2023、2024年的PE 分别为9.67 和8.53 倍。基于广阔的东南亚成品油市场，以及国内经济复苏下长丝市场逐步回暖，我们看好公司在成品油、长丝行业的发展，首次覆盖给予“买入”评级。 风险提示：原油价格大幅波动的风险；东南亚市场疫情反弹风险；下游产品利润修复缓慢的风险。

事件:10月28日，公司发布2022年三季报：2022年前三季度，公司实现营业收入1233.16亿元，同比+26.93%；实现归母净利润13.17亿元，同比-56.66%；加权平均净资产收益率为5.00%，同比减少6.91个百分点。 销售毛利率3.80%，同比减少2.84个百分点；销售净利率1.78%，同比减少1.89个百分点。 其中，2022年Q3实现营收435.12亿元，同比+20.77%，环比-6.53%；实现归母净利润-4.96亿元，同比-159.91%，环比-145.88%；加权平均净资产收益率为-1.79%，同比减少4.90个百分点。销售毛利率0.29%，同比减少5.30个百分点，环比减少5.52个百分点；销售净利率-1.02%，同比减少3.64个百分点，环比减少4.37个百分点。 投资要点:长丝需求疲软叠加文莱炼厂盈利收窄，公司Q3业绩大幅下滑2022年Q3，公司实现营收435.12亿元，同比+20.77%，环比-6.53%；实现归母净利润-4.96亿元，同比-159.91%，环比-145.88%。业绩出现大幅下滑，一方面受东南亚成品油裂解价差快速收窄影响，2022年Q3，作为东南亚炼厂盈利风向标，30天原油库存下，新加坡汽油裂解价差降至3.31美元/桶，环比-89.75%；柴油裂解价差降至25.54美元/桶，环比-37.47%；航煤价差降至22.75美元/桶，环比-38.14%，成品油裂解价差快速收窄也给公司文莱炼厂盈利带来压力。同时，2022年Q3，受下游需求弱势影响，涤纶长丝价格有所回落，其中POY三季度均价达7983.4元/吨，环比-3.64%，FDY均价达8474.5元/吨，环比-3.74%，而公司Q3使用的原材料更多的是Q2采购的高价原料，因此实际价差收窄，盈利承压。 2022Q3，公司经营活动现金流入净额为20.12亿元，同比增加255.00%，主要由于相较去年同期，公司销售商品、提供劳务收到的现金增加，而高价原料采购支出更多发生在前两季度，造成单三季度经营获得现金流入净额大幅提升。期间费用方面，2022Q3公司销售/管理/财务费用率分别0.13%/0.63%/1.17%，同比0.08/-0.13/-0.33pct，环比-0.02/0.07/0.19pct。东南亚成品油价差回升，国内涤纶长丝价差逐步修复长期看，全球范围内的炼厂产能均处于收缩状态，且由于双碳政策影响，未来新增产能有限；而需求端，随着多个东南亚国家相继放开疫情管控措施，积极实行复工复产，市场需求稳步增长，东南亚成品油市场或中长期维持供需趋紧局面。进入四季度以来，新加坡成品油裂解价差逐步修复，在30天原油库存下，其中汽油裂解价差达4.38美元/桶，环比+32.40%；柴油裂解价差达42.30美元/桶，环比+65.60%；航煤裂解价差达32.04美元/桶，环比+40.87%，盈利逐步回升。同时，国内长丝端，截至10月30日，2022年四季度POY价差达1324元/吨，环比+9.37%；FDY价差达1877元/吨，环比+10.31%，价差逐步修复。随着东南亚成品油裂解价差和国内长丝价差的回升，公司盈利有望逐步修复。新增产能稳步推进，看好公司未来成长公司作为国内聚酯龙头企业，多项目稳步推进。10月28日，公司公告子公司福建逸锦建设的“年产10万吨新型绿色环保聚酯改造项目”装置已建成并正式投产运行，至此公司聚酯纤维（长丝和短纤）总产能达806.5万吨/年；同时，公司宿迁逸达二期110万吨/年短纤产能也预计2023年逐步投放。同时，公司积极布局聚酰胺领域，广西钦州一期项目已于2021年10月开工，预计2024年6月建成，达产后将具备60万吨/年己内酰胺和60万吨/年PA6生产能力。同时，公司文莱二期项目前期工作也积极推进，随着新产能相继达产，公司未来将呈高成长。 盈利预测和投资评级综合考虑公司前三季度业绩情况，及主要产品价格价差，对公司业绩进行适当下调，预计公司2022/2023/2024年归母净利润分别为18.37、32.79、39.92亿元，EPS为0.50、0.89、1.09元/股，对应PE为14、8、6倍，考虑公司未来成长性，维持“买入”评级。 风险提示政策落地情况、新产能建设进度不达预期、新产能贡献业绩不达预期、原材料价格波动、环保政策变动、经济大幅下行、原油价格大幅震荡。