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恒逸石化 基础化工业 2017-12-27 20.80 -- -- 26.88 29.23%
26.88 29.23% -- 详细
一、事件概述 近期我们对公司进行了调研,与公司管理层就经营情况和未来发展进行深入沟通。 二、分析与判断 PTA行业继续回暖,看好2018年盈利继续回升 2017年以来,PTA行业持续回暖,全年平均价格为5176元/吨,较2016年同比增长12.4%,与原材料PX的价差为672元/吨,较2016年同比增长28.0%,其中下半年的平均价差为944元/吨,创2013年以来最高价差水平。我们认为今年PTA行业的回暖主要受益于最下游纺织服装行业需求的增长,国家统计局数据显示,今年前十一个月国内服装、纺织品零售额同比增长7.6%,同比增长1个百分点,预计全年聚酯产量增加300-400万吨,相应带动PTA需求260-350万吨。而PTA行业自2014年后产能投放逐渐停滞,今年行业开工率始终保持在75%-80%的高水平,下半年国内社会库存始终保持在约100万吨左右的低水平。2014-2017年以来,PTA-PX价差分别为383、514、525和672元/吨,随着前期产能大量投放后,近几年国内产能投放停滞,同时下游聚酯需求增长,2014-2017年表观消费量分别为2888、3117、3291和3530万吨,PTA行业整体度过了最艰难时期,行业逐渐开始复苏,2017-2019年国内仅有桐昆嘉兴石化的220万吨新增产能,而华彬石化和翔鹭石化装置的复产也很难满足2018年下游聚酯400-500万吨产能的增长,我们看好明年PTA行业供需格局继续改善。公司具备600余万吨的PTA权益产能,平均加工费成本不到500元/吨,以目前约1000元/吨的价差水平,公司单吨利润为400-500元/吨,业绩弹性大。 扩大己内酰胺产能,布局锦纶产业链 公司11月28日发布公告,公司一期工程“30万吨/年己内酰胺扩能改造”项目已经完成,并于2017年11月25日投产;二期工程“40万吨/年己内酰胺扩能改造”预计2018年底前完成,将采用新的环己烯法苯加氢工艺以及最新的气相重排工艺,较目前工艺成本降低1000元/吨,届时公司将具备己内酰胺权益产能20万吨。受下游锦纶需求增长及己内酰胺中小产能环保限产等因素影响,今年己内酰胺均价为15118元/吨,较2016年均价增长32.4%,平均行业毛利为2417元/吨,而2016年行业毛利为-11元/吨,公司上半年己内酰胺业务实现归母净利润0.91亿元,较去年同期扭亏为盈,基于下半年己内酰胺-纯苯价差的继续扩大,我们看好公司己内酰胺业务盈利能力的增强,同时恒逸集团在山东东营将建造120万吨己内酰胺-锦纶产业园,我们看好公司未来布局锦纶产业链,在扩大涤纶长丝产能的同时,实现“双纶”驱动。 三、盈利预测与投资建议 在不考虑文莱项目的情况下,我们预计公司2017-2019年归母净利润分别为18.81亿元、28.78亿元和29.75亿元,EPS分别为1.16元、1.78元和1.84元,对应PE分别为17.8X、11.6X和11.2X,我们看好2018年PTA行业继续回暖,公司600余万吨PTA权益产能将充分受益于PTA-PX价差的持续扩大,继续维持“强烈推荐”的评级。 四、风险提示: PTA价格大幅下降的风险;己内酰胺价格大幅下降的风险。
恒逸石化 基础化工业 2017-12-26 20.51 23.97 -- 26.88 31.06%
26.88 31.06% -- 详细
PTA供需逐步改善,盈利前景向好。 根据百川资讯,截至12月22日,华东地区PTA市场价格5695元/吨,同比上涨11.3%,自今年Q2阶段性底部上涨22.2%(详见附图),7月以来PTA-PX平均价差约850元/吨,盈利能力显著改善。Q4以来虽然福化(原翔鹭石化)300万吨产能复产,且后续桐昆(220万吨)、华彬石化(原远东石化,140万吨)等产能有待释放,但市场整体接受良好,根据中纤网数据,目前PTA流通环节库存仅123万吨,处于相对低位;2018年PTA新增产能下游聚酯及上游PX产能扩张幅度较大,我们预计PTA环节供需持续改善,盈利有望进一步扩大。 文莱PMB项目进展顺利,油品端颇具优势。 2017年公司文莱PMB项目完成地下工程,电厂及海水淡化等配套设施加紧施工,2018年项目将进入设备及管道安装阶段,公司预计2019Q1将完全投产。该项目具备原油一次加工能力800万吨,汽/柴/煤油产能分别为38/173/128万吨,PX产能150万吨,苯/甲苯产能80万吨。项目具备原油运输及成品油税收及销售优势(油品营收约占60%),虽然芳烃等化工品运距较长,但我们预计整体盈利情况良好;同时由于炼化规模相对较小,我们预计建设进度上将具备先发优势。 可交债换股逐步完成,员工持股计划出售完毕。 根据公司公告,截止至12月19日,公司可交债已完成1.03亿股换股,本次换股上限为1.34亿股,换股均价14.90元/股,截止日期为2019年10月16日;同时公司于12月21日公告,第一期员工持股计划持有的2481万股已全部出售完毕;二级市场压力逐步缓解。 重申“增持”评级。 恒逸石化是国PTA的龙头企业,我们预计涤纶长丝高景气有望延续,PTA供需格局改善,将大概率步入上行周期,公司业绩高弹性有望逐步体现(假设成本不变,PTA含税价格每上涨100元/吨,公司EPS提升约0.25元); 文莱PMB项目建设顺利,盈利前景良好,将助力公司未来发展。结合近期PTA等产品价格走势,我们上调公司2017-2019年净利预测至18.0/23.2/27.3亿元(原值17.1/20.2/23.2亿元),对应EPS为1.09/1.41/1.65元,结合可比公司估值水平(2018年18倍PE),给予公司2018年17-20倍PE,对应目标价23.97-28.20元(原16.20-19.90元),重申“增持”评级。 风险提示:炼化项目建设进度不达预期风险、原油价格大幅波动风险。
恒逸石化 基础化工业 2017-12-19 17.85 -- -- 26.88 50.59%
26.88 50.59% -- 详细
公司是国内最大的聚酯全产业链布局企业之一。恒逸石化是PX、PTA 和聚酯纤维上下游全产业链和产能规模化的国内民营企业龙头。截至2017年11月,公司拥有PTA 权益产能612万吨,聚酯权益产能183.5万吨,己内酰胺权益产能10万吨。公司同时向上游涉足文莱炼化一体化项目有望2018年底投产,一体化优势逐步显现。集团层面设立并购基金,进一步向下游扩产涤纶产能,同时锦纶目前已有16万吨产能, 双“纶”驱动。 PTA-聚酯产业链景气向上,受益于油价中枢上移。未来两年中国将有超过1200万吨PX投产,中国PX 长期依赖进口的问题有望得到缓解,产业利润重心将逐步下移;PTA 行业高速扩张将步入尾声,预计2018年PTA 行业有效开工率接近90%,同时近年来以恒逸石化为代表的龙头企业市场集中度加速提升,逸盛石化行业市占率接近30%,PTA 加工费有望从2017年均价650元/吨上移至2018年850元/吨,公司作为PTA 龙头,弹性巨大;下游聚酯行业逐步回暖,集团成立并购基金通过收购,实现产业链下游匹配。随着油价中枢上移,弹性有望扩大。 双“纶”驱动,文莱项目有序进行,千亿恒逸可期。公司一方面积极向上游“芳烃—PTA/CPL”延伸产业链,通过一体化战略降低生产成本,同时涉足己内酰胺-锦纶产业链,实现涤纶及锦纶双“纶”驱动。公司通过规模效应和技术升级,将产品生产成本压缩至行业最低,构筑成本优势。文莱项目分为两期,一期项目年产PX150万吨,苯50万吨,化工轻油、汽油煤油共计600万吨;完全投产后预计归母利润25亿左右,有望再造一个恒逸。 盈利预测和投资评级。PTA-聚酯景气持续向上,积极涉及炼化及双“纶”驱动,开拓千亿新征程,维持增持评级。考虑到油价中枢上移以及文莱项目的投产,我们维持17年盈利预测不变,上调18-19年盈利预测,预计2017-19年EPS 分别为1.09、1.84(原1.28)、2.72(1.64)元,当前股价对应17-19年PE 为17X、10X、7X。 风险提示:1)油价大幅波动导致库存跌价风险;2)PTA 及聚酯供需结构恶化;3)炼化项目投产进度低于预期。
恒逸石化 基础化工业 2017-12-05 17.82 23.55 -- 22.40 25.70%
26.88 50.84% -- 详细
推荐逻辑:1)PTA行业供需格局逐步好转,并且未来随着大量PX产能的逐步释放,产业链盈利点将进一步向PTA靠拢,公司作为全球PTA龙头企业直接受益;2)未来几年涤纶长丝行业有望保持高景气度,公司作为行业龙头盈利将持续改善,同时,公司通过新建装置和并购重组的方式快速扩张下游涤纶长丝业务,率先享受行业高景气度带来的盈利;3)公司大力发展己内酰胺业务,通过开拓高端产品保持高毛利,未来权益产能将从10万吨上升至20万吨,弹性很大;4)文莱PMB项目有望2019年初投产,为公司彻底打通产业链一体化布局,帮助公司分享从原油到聚酯涤纶各个环节的利润;5)公司参股浙商银行,投资收益显著,助力公司实现“石化+金融”双驱动发展模式。 PTA行业格局逐步改善,公司作为行业龙头将直接受益。下游聚酯行业的快速发展带动了PTA行业供需格局的好转,公司拥有612万吨PTA权益产能,并且生产成本处于行业最低水平,业绩弹性巨大。虽然翔鹭和远东PTA装置复产在短期内会给市场带来波动,但是PTA行业供需关系的改善不可逆转:1)近几年PTA表观消费量年平均增速接近9%,下游消费旺盛,社会库存持续下降,PTA盈利显著提升;2)再生聚酯进口禁令有望带来250万吨以上PTA需求增量;3)PX产能的持续投放有望将产业链盈利点拉向PTA端。 公司积极拓展下游涤纶业务和己内酰胺业务。公司目前拥有涤纶长丝产能165万吨,是目前全国为数不多的超过百万吨产能的长丝企业,拥有较强的规模优势。公司通过新建生产装置和收购行业内优质产能的方式持续做大下游涤纶长丝业务,目前,恒逸集团已经收购三处优质产能,合计约120万吨,待盈利稳定后有望优先注入上市公司。公司己内酰胺权益产能将从目前的10万吨扩充至20万吨,成本将进一步降低,盈利能力将大为改善。 文莱PMB项目助力公司打通产业链一体化布局。PMB炼化项目有望在2019年初投产,届时公司将彻底实现“原油—PX—PTA—聚酯”和“原油—苯—己内酰胺—锦纶”的双产业链布局,有效提升公司的整体竞争力,使公司成为具有国际竞争力的石化化纤龙头企业。 盈利预测与投资建议。预计2017-2019年EPS分别为1.12元、1.57元、2.79元,归母净利润未来三年将保持77%的复合增长率,给予公司2018年15倍估值,对应目标价23.55元,给予“买入”评级。
恒逸石化 基础化工业 2017-11-16 15.56 17.34 -- 19.08 22.62%
26.88 72.75%
详细
PTA-涤纶行业维持高景气。2017Q4涤纶长丝下游需求依然旺盛,长丝库存从10月中旬起持续下降,目前江浙织机POY、FDY、DTY 库存分别为6.5、6.5、12.5天,处于低位。受供需改善推动,长丝四季度价格上涨,价差扩大。 截至11月13日,长丝2017Q4均价8573元/吨,同比+11.3%,环比2.7%; 平均价差1619元/吨,同比+13.2%,环比+10.2%。PTA 均价5187元/吨,同比+7.1%,环比+1.3%;平均价差1536元/吨,虽然较2017Q3略有回落,但仍处于较高位置,同比+19.2%。 文莱炼化项目稳步推进。截至今年上半年底,文莱一期项目基础设计工作已完成,详细设计完成过半,设备采购合同签署超80%,现场施工和建设工作加快推进,地下工程建设已基本完成。项目累计发生建设期投资额4.61亿美元。2017年9月,公司签署文莱二期项目开发的谅解备忘录,计划建设1400万吨/年原油加工能力、150万吨/年乙烯,200万吨/年PX。二期项目建成后,公司炼油能力将达2200万吨/年,PX 规模将达350万吨/年,文莱炼化项目集约化、规模化和一体化水平进一步提高,公司上游产业链布局进一步增强。 集团收购下游聚酯产能,平衡产业链发展。公司目前拥有聚酯总产能270万吨,其中涤纶长丝170万吨,瓶片100万吨。集团层面,2017年恒逸集团通过并购基金收购红剑、龙腾、明辉三家破产长丝企业,涉及年产能共75万吨,通过技改扩能,我们预计实际产能供给将达120-130万吨/年。根据公司公告,公司在同等条件下拥有优先收购集团并购基金旗下项目公司的权利,公司聚酯产能未来有望进一步扩张。 拟扩建己内酰胺产能。公司拟通过合资公司在现有20万吨/年己内酰胺基础上,投资扩建到40万吨/年的生产能力。项目总投资额为24.79亿元,分两期工程实施,每期工程扩建10万吨/年。项目建成后,巴陵恒逸将新增20万吨/年己内酰胺、16万吨/年硫铵及复合肥、碳酸氢钠和环己烷等产品,恒逸石化将拥有20万吨/年己内酰胺权益产能。我们预计2017年底完成一期工程,2018年底完成二期工程。 盈利预测与投资评级。我们预计公司2017~2019年EPS 分别为0.98、1.18、1.34元。对公司石化和金融业务进行拆分后,预计石化业务2017~2019年EPS 分别为0.63、0.79、0.90元;金融业务2017~2019年EPS 分别为0.35、0.39、0.44元,按照2018年EPS 以及石化业务18倍PE、金融业务8倍PE,给予公司17.34元目标价,维持“增持”投资评级。 风险提示:原油价格大幅下跌;产品价格大幅波动;项目进度不及预期。
恒逸石化 基础化工业 2017-10-26 14.99 -- -- 19.08 27.28%
26.88 79.32%
详细
收入和利润双丰收,业绩靓丽。公司前三季度实现营业收入470亿元,同比增长112%;归属净利润13.5亿元,同比增长168%。单季度归属净利润达到4.98亿元,较2季度环比增加24.1%。公司收入和利润的增长主要来源于两块业务出现改善:1、一方面收益于三季度国际油价的持续上涨以及PTA与PX价差的大幅扩大。三季度受到美国飓风、原油库存下降以及沙特减少出口等多方面因素影响,布伦特原油价格累积上涨16.7%,支撑下了下游石化品价格上涨。同时,受到行业内多个装置意外故障叠加聚酯需求旺盛,PTA供应在7月份开始出现紧张,社会库存水平持续下降,PTA价差也从二季度200-300元/吨的水平最高达到1000元/吨。整个季度价差中枢大约处于800元/吨左右,估计公司单吨毛利250元/吨,单季度实现毛利润约为2.5-2.8亿元。2、公司拥有20万吨的己内酰胺产能,三季度纯苯价格维持平稳,而己内酰胺价格上涨18%,该部分产品价差的扩大也增厚了公司的业绩。 四季度需求旺盛,全年业绩可期。9月-11月是行业传统的需求旺季,今年涤纶产业链的需求异常旺盛,聚酯的开工率一直维持高位并创出历史新高。虽然四季度面临业内大产能的投产,但需求的旺盛将支撑PTA开工率维持在70%以上,预计对四季度盈利影响有限。考虑到目前PTA社会库存仍处于较低水平,四季度公司业绩有望与三季度持平。 文莱项目稳步推进,员工持股突显信心。报告期内,公司在建工程与工程物资增加25.5亿元。预计新增的投资基本来自于公司在文莱的800万吨炼化项目,项目采购已经步入收尾阶段,而项目建设进入攻坚期。公司在三季度完成了员工持股二期计划,总规模达到4.5亿元,涉及公司员工200人,持股成本为16.18元/股。连续并大规模的员工持股计划彰显了公司各层人员对于公司发展的信心。 盈利预测。公司2017-2018年的盈利预期,EPS分别为1.04元、1.1元,对应PE分别为15.4倍、14.6倍。维持“谨慎推荐”评级。
恒逸石化 基础化工业 2017-10-25 14.99 -- -- 19.08 27.28%
26.88 79.32%
详细
公司前三季度实现营业收入470.9亿元,同比增加112.74%;归属于上市公司股东的净利润13.5亿元,同比增加168.7%。其中第三季度单季实现归母净利润4.99亿元,同比增加230.87%,环比增加24.1%。 三季度公司净利率为2.68%。 PTA价差维持高位,龙头地位优势凸显。公司参控股PTA总产能1350万吨(权益612万吨)。PTA价差自六月份开始大幅提升,三季度装置检修密集叠加下游涤纶长丝景气度上行,PTA平均价差达800元/吨,考虑到公司PTA加工费在低于同行,我们测算公司三季度PTA业务板块对归母净利润的贡献约3.3亿元(不考虑套保业务)。四季度桐昆股份的200万吨PTA装置将建成投产,可能短期内造成市场波动。但随着原油供需面的好转,PTA价格在成本端有支撑。当前PTA价差在750元左右,预计四季度价差将在600-800元之间波动。 纺织市场景气度上行,公司高盈利持续。公司现拥有183.5万吨聚酯纤维产能,根据平均价差测算,报告期内贡献盈利约为1.3亿元。下游纺织服装自去年年底景气复苏,聚酯纤维盈利能力向好,随着三季度纺织进入传统旺季,行业业绩得到进一步改善。十月以来聚酯原料PTA,MEG价格微跌,另一方面双节过后厂家库存下降至低位,预计聚酯纤维四季度价格呈高位震荡走势。 己内酰胺价格回暖,产能释放提升业绩。参股公司巴陵石化现有己内酰胺产能20万吨(权益10万吨)。三季度己内酰胺价格有所回暖,九月底华东地区片状己内酰胺价格回升至16500元/吨。巴陵石化40万吨/年己内酰胺扩能改造项目稳步推进,年内有望扩建至30万吨,规模优势有望进一步降低公司综合成本。同时公司大力推进文莱的炼化一体化项目,达产后将进一步提升公司全产业链盈利能力。 盈利预测:预计公司2017-2019实现归母净利润16.93/20.68/23.52亿元,对应PE为15/12/11倍,维持“买入”评级。 风险提示:原油价格大幅下跌风险。
恒逸石化 基础化工业 2017-10-24 14.99 20.14 -- 19.08 27.28%
26.88 79.32%
详细
公司发布三季度业绩报告,第三季度实现归母净利润5.0亿元,符合我们的预期。三季度预PTA 及长丝价格维持高位运行,是公司业绩改善的主要原因。 投资要点: 维持增持评级。我们维持2017/2018/2019年EPS为1.06/1.20/1.37元。 对应2017/2018/2019年PE 为15/13/11倍。维持19倍PE 估值水平不变,维持目标价20.14元,增持。 三季度业绩符合我们的预期。公司前三季度实现营业收入471亿元,同比增长112.7%;归母净利润13.5亿元,同比增长168.7%。三季度实现利润5.0亿元,环比增长20%。三季度POY 价差1299元/吨,FDY 价差1799元/吨,DTY 价差2552元/吨;环比分别上涨-2%,+18%,-7%。同时三季度PTA 由于低库存供应紧张背景下,PTA 价格上涨,价差与二季度相比环比扩张379元/吨。同时浙商银行及参股公司利润增加,投资收益同比增长44%。三季度业绩增长主要因为PTA 行业景气度回暖,同时长丝厂商库存下降,长丝价格尤其是FDY 总体保持高位运行。 公司积极推进产业链一体,收购聚酯产能扩张市场份额。公司目前拥有约600万吨PTA 权益产能,为了打造产业链一体化且扩张公司在聚酯行业里的市场份额,公司进入2017年以来分别收购并成功复产了红剑,龙腾,明辉三家化纤企业,增加长丝产能约75万吨。 恒逸文莱项目二期开发备忘录签署,炼油项目投产后将增厚公司业绩。报告期内公司签署文莱炼化一体化项目二期开发备忘录。二期项目内容包括计划建设1400万吨/年原油加工能力,150万吨/年乙烯,200万吨/年PX。 将进一步提升公文莱项目的一体化,集约化优势。 风险提示:油价下跌,文莱项目进展低于预期,PTA 价格下跌风险。
恒逸石化 基础化工业 2017-10-24 14.99 -- -- 19.08 27.28%
26.88 79.32%
详细
事件:公司2017年前三季度实现营收470.90亿(YOY+ 112.74%),归母净利润13.51亿(YOY+ 168.70%),其中Q3实现归母净利润4.99亿(YOY+230.87%,QOQ+24.13%),整体业绩符合三季报预告区间(预计13~14亿)。 三季报业绩符合预期。PTA 是公司三季度业绩好转主要原因,进入7月以来,PTA 在行业库存低位、下游聚酯高开工运行、供给端恒力等装置检修停车多重利好下迎来快速反弹,据测算三季度PTA 价差环比扩大约460元/吨;同时己内酰胺、涤纶长丝三季度盈利有所好转 。报告期内美元贬值导致公司远期外汇亏损扩大,同时Q3商品期货产生亏损,两者合计三季度亏损约6980.38万元。 涤纶、锦纶全产业链布局,打造化纤行业龙头。公司持股巴陵石化50%股权,目前拥有己内酰胺20万吨/年产能,拟通过合资公司投资建设40万吨/年己内酰胺扩能改造项目;控股股东恒逸集团参与的并购基金通过并购整合太仓逸枫化纤有限公司、嘉兴逸鹏化纤有限公司和杭州逸暻化纤有限公司,公司通过改扩建、新建等方式明年实际控制涤纶产能达到350万吨,同时公司积极推进上游文莱PMB 石化项目(包含150万吨PX、50万吨苯、600万吨油品等),目前项目项目整体采购已近尾声,已进入全面工程建设阶段,预计18年底投产,受益当地低成本及税收优惠项目盈利能力强。未来公司将形成“原油-PX-PTA-涤纶”和“原油-苯-CPL-锦纶”的双产业链竞争格局,实现石化行业的一体化经营。 员工持股与股权激励彰显公司长期发展信心。公司第一期员工持股于2016年9月30日完成购买,成交金额2.93亿元(均价11.84元/股);同时公司在2015年8月推出第一期股权激励计划,面向公司16名核心管理层授予限制性股票1200万股,价格5.35元/股。公司第二期员工持股计划于近期购买完成,成交金额4.5亿元(均价16.18元/股),同时拟实施第二期限制性股票激励计划,拟授予公司高管限制性股票2,855万股,占公司股本总额的1.76%,拟授予价格为6.60元/股,彰显长期发展信心文莱项目有序推进,打开公司长期发展空间。2016年10月公司以12.00元/股完成非公开发行,募集38亿元用于文莱PMB 石化项目(包含150万吨PX、50万吨苯、600万吨油品等),受益当地低成本及税收优惠盈利能力强,且有利于上游拓展。目前项目已进入全面工程建设阶段,预计18年底投产。 盈利预测与估值。恒逸石化是国内PTA-聚酯产业链龙头,公司在上市公司中PTA 弹性最大,第二期员工持股与股权激励彰显公司发展信心,中期看PTA 有望景气上行,同时文莱炼油项目打开公司成长空间。维持盈利预测,预计公司2017-2019年EPS 分别为1.09、1.28、1.64,当前股价对应17-19年PE 为14X、12X、9X,维持“增持”评级。 风险提示:1)原油价格大幅波动;2)PTA 行业竞争加剧;3)文莱项目进展低于预期。
恒逸石化 基础化工业 2017-10-24 14.99 -- -- 19.08 27.28%
26.88 79.32%
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1.三季度PTA、己内酰胺盈利提升,推动业绩上涨 PTA、己内酰胺价格不同幅度上涨,同时产销量增加,公司营收、业绩大幅增长。三季度毛利率4.11%,环比增长1.0pct。三季度下游聚酯开工率维持在88%以上,PTA需求较好,带动PTA产销两旺,随着库存的下降,PTA价格重心上移,现货均价5171元/吨,环比+392元/吨。三季度锦纶价格回升,价格上涨3000元/吨至19000元/吨,带动原料己内酰胺价格的反弹,三季度己内酰胺均价14400元/吨,+2200元/吨。 2.投资收益增长,期间费用下滑 受益包括浙商银行在内的参股公司效益增长,报告期实现投资收益5.95亿,+44%。期间费用率1.40%,同比下降1.2pct。由于远期外汇合约到期交割及远期外汇浮动盈亏变动影响,公允价值变动收益-9333万元 3.四季度预计PTA供给阶段性宽松,己内酰胺价格持续上行 目前PTA工厂库存维持在2-4天,降至历史低位。低库存及加工费回落支撑下,预计短期PTA价格较难下行。四季度新老装置投产,供给将阶段性宽松。长期来看,PTA整体供需格局向好,处于底部回升阶段。己内酰胺受下游需求好转,价格持续上行。目前己内酰胺单价17200元/吨,相比五月初低点上涨56%。 4.计划实施文莱项目二期工程,拟投资成立逸盛新材料公司,产业链进一步向上下游拓展 与文莱经济发展局签订协议,计划建设文莱炼化二期项目,项目建成后新增1400万吨/年原油加工能力,150万吨/年乙烯,200万吨/年PX。有利于提升文莱炼化项目集约化、规模化和一体化水平。拟与荣盛石化合资成立新材料公司(持股比例各占50%),主营纳米材料、高性能膜材料、复合薄膜的研发生产。有助于充分利用公司石化化纤产业基础和资金优势,完善现有产业链,促进产品升级,进一步拓展盈利空间。 5.盈利预测及评级 预计公司17-19年EPS为1.09、1.34、1.77元,对应PE为14X、12X、9X。维持“推荐”评级。 风险提示:油价大幅波动,项目进展不及预期。
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事件:公司发布 2017年三季报,实现营业收入 471亿元,同比+113%;实现归母净利润 13.51亿元,同比+169%。按照16.48亿的股份计算,公司前三季度每股收益0.83元。其中三季度单季度实现净利润 4.99亿元,业绩符合市场预期。 三季度公司主要产品价差扩大。三季度PTA 价格在下游需求旺盛, 供给端恒力等装置检修停车,行业库存低等多重利好下快速反弹,三季度均价5160元/吨,环比二季度上升380元/吨。7,8,9月份跟踪的PTA 盘面加工费为778元、688元和751元,季度平均在739元/吨,环比二季度上升约400元/吨。己内酰胺在下游锦纶景气向上的带动下价格快速反弹,三季度均价在15210元/吨,环比二季度上升约2000元/吨。三季度公司由于汇兑损益以及期货损失,业绩好转幅度小于测算水平。 四季度PTA 趋势向下。华彬(远东)140万吨PTA 已于十月份复产, 桐昆股份220万吨和翔鹭450万吨PTA 大概率于11月份开车,PTA 四季度压力较大,趋势向下,涤纶长丝相对受益。 联手荣盛石化合资设立新材料公司。公司拟通过子公司公司恒逸有限认缴5亿与荣盛石化共同出资投资设立“浙江逸盛新材料有限公司”, 双方各占比50%。拟定经营范围包括:纳米材料、高性能膜材料、复合薄膜的研发、石油、化工产品(危险化学品除外)、批发、销售。新材料公司有利于公司完善现有产业链,促进公司产品升级,拓展公司的盈利空间。 双产业链布局。目前文莱一期800万吨/年炼油,150万吨/年PX 项目项目稳步推进,公司9月16号公告签署文莱项目二期备忘录,计划建设1400万吨/年炼油,150万吨/年乙烯,200万吨/年PX。控股股东通过并购基金陆续收购整合龙腾化纤,红箭集团,明辉化纤,通过扩改以及新建,未来有望新增涤纶长丝产能150万吨/年。公司持股巴陵石化50%股权,目前拥有己内酰胺20万吨/年产能,拟通过合资公司投资建设40万吨/年己内酰胺扩能改造项目。未来公司将形成“原油-PX-PTA-涤纶”和“原油-苯-己内酰胺”的双产业链竞争格局,实现石化行业的一体化经营。 估值与评级。预测公司2017-2019年净利润分别为15.9亿、18.6亿和25.0亿元,EPS分别为0.96元、1.13元和1.52元,对应PE分别为16倍、14倍和10倍。首次覆盖,给予“增持”评级。
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公司发布2017年第三季度报告。2017年前三季度,公司实现营业收入470.90亿元,同比+112.74%;实现归母净利润13.51亿元,同比+168.70%。单季度看,公司2017Q3单季实现营业收入186.21亿元,同比+120.60%;实现归母净利润4.99亿元,同比+230.87%,为前三季度单季最高水平。 传统旺季,PTA 景气回升,价差扩大。二季度受油价下跌影响,PTA 价格、价差回落。而三季度为纺织服装传统销售旺季,下游需求旺盛;同时PTA 装置6-7月集中检修,据wind 统计7月行业开工率仅65%,检修加剧PTA 供需紧张局面,PTA 价格上涨、价差扩大。整体来看,2017Q3,PTA 平均价格为5121元/吨,同比+11.3%,环比+6.9%;平均价差为1606元/吨,同比+36.9%,环比+31.9%。受益行业景气回升,公司三季度单季业绩实现增长。 再次联手荣盛石化,合资设立新材料公司,促进产品升级。公司拟通过子公司恒逸有限以自有资金5亿元与荣盛石化共同出资设立“浙江逸盛新材料有限公司”,双方各占注册资本50%。合资公司拟定经营范围为纳米材料、高性能膜材料、复合薄膜的研发及其他石化产品的销售。此次投资有助于公司完善现有产业链,进行产品升级,进一步拓展公司盈利空间。 签署文莱项目二期谅解备忘录,上游炼化规模有望进一步扩大。目前文莱一期项目稳步推进,公司控股子公司恒逸实业(文莱)与文莱经济发展局签署文莱项目二期谅解备忘录。项目计划建设1400万吨/年原油加工能力、150万吨/年乙烯,200万吨/年PX。二期项目建成后,公司炼油能力将达2200万吨/年,PX 规模将达350万吨/年,公司的上游产业链布局进一步增强。 拟扩建己内酰胺产能。公司拟通过合资公司在现有20万吨/年己内酰胺基础上,投资扩建到40万吨/年的生产能力。项目总投资额为24.79亿元,分两期工程实施,每期工程扩建10万吨/年。项目建成后,巴陵恒逸将新增20万吨/年己内酰胺、16万吨/年硫铵及复合肥、碳酸氢钠和环己烷等产品,恒逸石化将拥有20万吨/年己内酰胺权益产能。项目预计2017年底完成一期工程,2018年底完成二期工程。 盈利预测与投资评级。我们预计公司2017~2019年EPS 分别为0.98、1.18、1.34元。我们对公司石化和金融业务进行拆分,预计石化业务2017~2019年EPS 分别为0.63、0.79、0.90元;金融业务2017~2019年EPS 分别为0.35、0.39、0.44元,按照2018年EPS 以及石化业务18倍PE、金融业务8倍PE,给予公司17.34元目标价,维持“增持”投资评级。 风险提示:原油价格大幅下跌;产品价格大幅波动;项目进度不及预期。
恒逸石化 基础化工业 2017-10-23 14.99 -- -- 19.08 27.28%
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事件 公司发布三季报,1-9月实现营收470.9亿元,同比+112.7%;实现归母净利13.51亿元,同比+168.7%;基本每股收益0.83元/股。 投资要点 三季报靓丽,全年大幅增长可期:第三季度实现归母净利5亿元,为2012年以来最佳单季度利润。分业务来看,PTA盈利改善是环比增长的主要原因,涤纶长丝延续较好的盈利水平,CPL好于Q2低于Q1,浙商银行利润贡献稳定。三季度PTA装置超预期检修加剧现货紧张局面,PTA平均价差大幅扩大至700元/吨以上,企业盈利修复。四季度PTA虽有新装置投产及华彬翔鹭复产消息,但实际新增供给量尚待观察。预计明年PTA需求量约3700万吨,实际有效产能在4190~4490万吨之间,实际开工率至少会达到83%,今年来自检修的产量损失少,预计明年检修力度会加强,供求矛盾并不突出,不应对后期太过悲观,PTA全行业亏损已较难出现。 与荣盛石化合资设立逸盛新材料:公司拟通过子公司恒逸有限与荣盛石化共同出资设立浙江逸盛新材料有限公司,注册资本10亿元,出资比例各50%。逸盛新材料拟定经营范围为纳米材料、高性能膜材料、复合薄膜的研发、石油、化工产品(危险化学品除外)、批发、销售。逸盛新材料有助于公司充分利用坚实的石化化纤产业基础和雄厚的资金实力,有利于公司完善现有产业链,更能有效促进公司充分利用自身优势进行产品升级,拓展盈利空间。 第三大股东变更为浙商产融,未来合作值得期待:通过三季报股东情况结合公开信息,我们发现持股3.84%的公司第三大股东浙江浙银资本管理有限公司已更名为浙江浙商产融资产管理有限公司,该实体的控股股东由中国银泰投资有限公司变更为浙江浙商产融控股有限公司。浙商产融控股于今年9月正式揭牌,注册资本1,000亿元,由30余家浙商行业龙头通过浙商产融股权投资基金出资设立,而公司控股股东恒逸集团是浙商产融股权投资基金的合伙人之一(4.15%)。浙商产融控股作为浙商产融股权投资基金的运营主体,是浙江省规模最大的投资平台,将在重点领域开展股权投资、并购重组、产业整合及资产证券化等业务。考虑到恒逸集团过去一年在产业并购上的一系列动作,我们认为未来双方的合作值得期待。 文莱项目加速建设,二期提上议程:公司加快文莱项目建设,截至8月底,项目基础设计工作已完成,详细设计已完成过半,设备采购合同签署超80%,人员招聘到位接近70%,现场施工和建设工作快速推进,码头、地下工程建设已基本完成。9月15日,恒逸文莱实业与文莱经济发展局在广西南宁签署《关于支持并协助推进恒逸文莱大摩拉岛一体化石化项目二期开发的谅解备忘录》,文莱项目二期提上议程。二期计划新增1400万吨原油加工能力,150万吨乙烯和200万吨PX,两期总规模将达到2000万吨炼油、150万吨乙烯、350万吨PX,全部投产后文莱项目竞争力大幅提高,成为世界级炼厂。 投资建议 预计公司17-19年净利润分别为17.79、20.76和23.43亿元,EPS为1.08、1.26和1.42元,PE为14X、12X和11X,维持“买入”评级。 风险提示:产品价格大幅下跌,项目进展不及预期。
恒逸石化 基础化工业 2017-10-23 14.99 19.00 -- 19.08 27.28%
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事件: 公司发布2017年三季报,实现营业收入471亿元,同比+113%;实现归母净利润13.51亿元,同比+169%。其中三季度单季实现净利润4.99亿元,环比一季度的4.02亿元增加0.97亿,单季业绩创近5年新高。业绩落入二季报业绩指引的13-14亿中位,符合市场预期。 点评: 1)三季度PTA、聚酯均在甜蜜期。三季度涤纶长丝库存低位,油价上涨14美元,涤纶产销两旺,价差环比二季度持平;PTA库存历史低位,价差扩大到900元/吨以上,环比二季度大幅扩大400元以上;己内酰胺盈利环比二季度大幅改善。考虑到三季度套期保值亏损和外币财务报表折算的差额,三季度实际利润比估算的会略低,业绩符合预期。 2)四季度PTA趋势向下,己内酰胺向上。远东140万吨PTA已于10月复产,桐昆220万吨和翔鹭450万吨有望在11月前后开车,PTA预计四季度趋势向下。涤纶四季度预计仍会有较好表现。己内酰胺受益于锦纶产业链的景气和供应紧张,四季度看涨,利润有望到一季度水平。 3)文莱炼化项目仍是未来最大看点。文莱炼化项目稳步推进,仍有机会在2018年底建成,2019年实现跨越式发展;同时公司已经开始筹划文莱二期1400万吨原油、150万吨乙烯项目,远期大炼化空间打开。 4)深耕产业链配套。战略上跟同类公司相比,公司产业链布局的一体化程度最高。“原油-PX-PTA-涤纶”链条上:公司实现控制PTA产能1350万吨,权益产能612万吨;控股聚酯纤维产能270万吨。集团公司通过产业基金并购整合的3家共80万吨涤纶产能已于近期投产,未来还有扩产计划。同时和荣盛成立逸盛新材料公司,专注膜材料,两家巨头的合作深化。“原油-苯-CPL-锦纶”链条上,公司未来还将增加10万吨。 维持买入评级,维持目标价19元。 行业景气度仍较好,未来炼化实现跨越发展,维持2017-2019年EPS至1.04/1.11/2.30元;当前PE15/14/7倍。维持买入评级和目标价19元。 风险提示:油价下跌;PTA价差大幅缩小;文莱项目不及预期。
恒逸石化 基础化工业 2017-10-23 14.99 -- -- 19.08 27.28%
26.88 79.32%
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事件:恒逸石化发布2017年三季报,前三季度实现营业收入470.90亿元,同比增长112.74%;实现营业利润16.31亿元,同比增长188.99%;归属于上市公司股东的净利润13.51亿元,同比增长168.70%,扣除非经常性损益后的净利润13.52亿元,同比增长238.58%。按16.48亿股的总股本计算,实现每股收益0.83元,每股经营性净现金流0.18元。 其中公司第三季度实现营业收入186.21亿元,同比增长120.60%;实现归属于上市公司股东的净利润4.99亿元,同比增长230.87%;单季度EPS 0.30元。 维持“增持”评级。恒逸石化2017年前三季度业绩同比大幅增长,主要由于主营产品价格上涨、价差扩大,毛利率同比提升。 恒逸石化是国内PTA及聚酯纤维行业龙头企业,PTA权益产能约600万吨,聚酯权益产能约183.5万吨,此外公司具备己内酰胺权益产能10万吨。当前正值需求旺季,主营产品价格位于高位,公司未来业绩有望继续向好。此外,公司在文莱建设800万吨/年炼油项目,为下游产品提供PX、苯等关键原料,项目投产后将进一步提升公司产业链一体化程度,大幅降低成本,提升公司业绩。我们看好行业供需格局改善预期下PTA产业链继续复苏前景,维持公司2017~2019年EPS为1.04、1.23、1.44元的预测,维持“增持”评级。 风险提示:原油价格大幅波动风险,下游需求不及预期风险。
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*说明:

1、“起评日”指研报发布后的第一个交易日;“起评价”指研报发布当日的开盘价;“最高价”指从起评日开始,评测期内的最高价。
2、以“起评价”为基准,20日内最高价涨幅超过10%,为短线评测成功;60日内最高价涨幅超过20%,为中线评测成功。详细规则>>
3、 1短线成功数排名 1中线成功数排名 1短线成功率排名 1中线成功率排名