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恒逸石化 基础化工业 2017-11-16 15.56 17.34 4.52% 17.05 9.58% -- 17.05 9.58% -- 详细
PTA-涤纶行业维持高景气。2017Q4涤纶长丝下游需求依然旺盛,长丝库存从10月中旬起持续下降,目前江浙织机POY、FDY、DTY 库存分别为6.5、6.5、12.5天,处于低位。受供需改善推动,长丝四季度价格上涨,价差扩大。 截至11月13日,长丝2017Q4均价8573元/吨,同比+11.3%,环比2.7%; 平均价差1619元/吨,同比+13.2%,环比+10.2%。PTA 均价5187元/吨,同比+7.1%,环比+1.3%;平均价差1536元/吨,虽然较2017Q3略有回落,但仍处于较高位置,同比+19.2%。 文莱炼化项目稳步推进。截至今年上半年底,文莱一期项目基础设计工作已完成,详细设计完成过半,设备采购合同签署超80%,现场施工和建设工作加快推进,地下工程建设已基本完成。项目累计发生建设期投资额4.61亿美元。2017年9月,公司签署文莱二期项目开发的谅解备忘录,计划建设1400万吨/年原油加工能力、150万吨/年乙烯,200万吨/年PX。二期项目建成后,公司炼油能力将达2200万吨/年,PX 规模将达350万吨/年,文莱炼化项目集约化、规模化和一体化水平进一步提高,公司上游产业链布局进一步增强。 集团收购下游聚酯产能,平衡产业链发展。公司目前拥有聚酯总产能270万吨,其中涤纶长丝170万吨,瓶片100万吨。集团层面,2017年恒逸集团通过并购基金收购红剑、龙腾、明辉三家破产长丝企业,涉及年产能共75万吨,通过技改扩能,我们预计实际产能供给将达120-130万吨/年。根据公司公告,公司在同等条件下拥有优先收购集团并购基金旗下项目公司的权利,公司聚酯产能未来有望进一步扩张。 拟扩建己内酰胺产能。公司拟通过合资公司在现有20万吨/年己内酰胺基础上,投资扩建到40万吨/年的生产能力。项目总投资额为24.79亿元,分两期工程实施,每期工程扩建10万吨/年。项目建成后,巴陵恒逸将新增20万吨/年己内酰胺、16万吨/年硫铵及复合肥、碳酸氢钠和环己烷等产品,恒逸石化将拥有20万吨/年己内酰胺权益产能。我们预计2017年底完成一期工程,2018年底完成二期工程。 盈利预测与投资评级。我们预计公司2017~2019年EPS 分别为0.98、1.18、1.34元。对公司石化和金融业务进行拆分后,预计石化业务2017~2019年EPS 分别为0.63、0.79、0.90元;金融业务2017~2019年EPS 分别为0.35、0.39、0.44元,按照2018年EPS 以及石化业务18倍PE、金融业务8倍PE,给予公司17.34元目标价,维持“增持”投资评级。 风险提示:原油价格大幅下跌;产品价格大幅波动;项目进度不及预期。
恒逸石化 基础化工业 2017-10-26 14.99 -- -- 17.05 13.74% -- 17.05 13.74% -- 详细
收入和利润双丰收,业绩靓丽。公司前三季度实现营业收入470亿元,同比增长112%;归属净利润13.5亿元,同比增长168%。单季度归属净利润达到4.98亿元,较2季度环比增加24.1%。公司收入和利润的增长主要来源于两块业务出现改善:1、一方面收益于三季度国际油价的持续上涨以及PTA与PX价差的大幅扩大。三季度受到美国飓风、原油库存下降以及沙特减少出口等多方面因素影响,布伦特原油价格累积上涨16.7%,支撑下了下游石化品价格上涨。同时,受到行业内多个装置意外故障叠加聚酯需求旺盛,PTA供应在7月份开始出现紧张,社会库存水平持续下降,PTA价差也从二季度200-300元/吨的水平最高达到1000元/吨。整个季度价差中枢大约处于800元/吨左右,估计公司单吨毛利250元/吨,单季度实现毛利润约为2.5-2.8亿元。2、公司拥有20万吨的己内酰胺产能,三季度纯苯价格维持平稳,而己内酰胺价格上涨18%,该部分产品价差的扩大也增厚了公司的业绩。 四季度需求旺盛,全年业绩可期。9月-11月是行业传统的需求旺季,今年涤纶产业链的需求异常旺盛,聚酯的开工率一直维持高位并创出历史新高。虽然四季度面临业内大产能的投产,但需求的旺盛将支撑PTA开工率维持在70%以上,预计对四季度盈利影响有限。考虑到目前PTA社会库存仍处于较低水平,四季度公司业绩有望与三季度持平。 文莱项目稳步推进,员工持股突显信心。报告期内,公司在建工程与工程物资增加25.5亿元。预计新增的投资基本来自于公司在文莱的800万吨炼化项目,项目采购已经步入收尾阶段,而项目建设进入攻坚期。公司在三季度完成了员工持股二期计划,总规模达到4.5亿元,涉及公司员工200人,持股成本为16.18元/股。连续并大规模的员工持股计划彰显了公司各层人员对于公司发展的信心。 盈利预测。公司2017-2018年的盈利预期,EPS分别为1.04元、1.1元,对应PE分别为15.4倍、14.6倍。维持“谨慎推荐”评级。
恒逸石化 基础化工业 2017-10-25 14.99 -- -- 17.05 13.74% -- 17.05 13.74% -- 详细
公司前三季度实现营业收入470.9亿元,同比增加112.74%;归属于上市公司股东的净利润13.5亿元,同比增加168.7%。其中第三季度单季实现归母净利润4.99亿元,同比增加230.87%,环比增加24.1%。 三季度公司净利率为2.68%。 PTA价差维持高位,龙头地位优势凸显。公司参控股PTA总产能1350万吨(权益612万吨)。PTA价差自六月份开始大幅提升,三季度装置检修密集叠加下游涤纶长丝景气度上行,PTA平均价差达800元/吨,考虑到公司PTA加工费在低于同行,我们测算公司三季度PTA业务板块对归母净利润的贡献约3.3亿元(不考虑套保业务)。四季度桐昆股份的200万吨PTA装置将建成投产,可能短期内造成市场波动。但随着原油供需面的好转,PTA价格在成本端有支撑。当前PTA价差在750元左右,预计四季度价差将在600-800元之间波动。 纺织市场景气度上行,公司高盈利持续。公司现拥有183.5万吨聚酯纤维产能,根据平均价差测算,报告期内贡献盈利约为1.3亿元。下游纺织服装自去年年底景气复苏,聚酯纤维盈利能力向好,随着三季度纺织进入传统旺季,行业业绩得到进一步改善。十月以来聚酯原料PTA,MEG价格微跌,另一方面双节过后厂家库存下降至低位,预计聚酯纤维四季度价格呈高位震荡走势。 己内酰胺价格回暖,产能释放提升业绩。参股公司巴陵石化现有己内酰胺产能20万吨(权益10万吨)。三季度己内酰胺价格有所回暖,九月底华东地区片状己内酰胺价格回升至16500元/吨。巴陵石化40万吨/年己内酰胺扩能改造项目稳步推进,年内有望扩建至30万吨,规模优势有望进一步降低公司综合成本。同时公司大力推进文莱的炼化一体化项目,达产后将进一步提升公司全产业链盈利能力。 盈利预测:预计公司2017-2019实现归母净利润16.93/20.68/23.52亿元,对应PE为15/12/11倍,维持“买入”评级。 风险提示:原油价格大幅下跌风险。
恒逸石化 基础化工业 2017-10-24 14.99 20.14 21.40% 17.05 13.74% -- 17.05 13.74% -- 详细
公司发布三季度业绩报告,第三季度实现归母净利润5.0亿元,符合我们的预期。三季度预PTA 及长丝价格维持高位运行,是公司业绩改善的主要原因。 投资要点: 维持增持评级。我们维持2017/2018/2019年EPS为1.06/1.20/1.37元。 对应2017/2018/2019年PE 为15/13/11倍。维持19倍PE 估值水平不变,维持目标价20.14元,增持。 三季度业绩符合我们的预期。公司前三季度实现营业收入471亿元,同比增长112.7%;归母净利润13.5亿元,同比增长168.7%。三季度实现利润5.0亿元,环比增长20%。三季度POY 价差1299元/吨,FDY 价差1799元/吨,DTY 价差2552元/吨;环比分别上涨-2%,+18%,-7%。同时三季度PTA 由于低库存供应紧张背景下,PTA 价格上涨,价差与二季度相比环比扩张379元/吨。同时浙商银行及参股公司利润增加,投资收益同比增长44%。三季度业绩增长主要因为PTA 行业景气度回暖,同时长丝厂商库存下降,长丝价格尤其是FDY 总体保持高位运行。 公司积极推进产业链一体,收购聚酯产能扩张市场份额。公司目前拥有约600万吨PTA 权益产能,为了打造产业链一体化且扩张公司在聚酯行业里的市场份额,公司进入2017年以来分别收购并成功复产了红剑,龙腾,明辉三家化纤企业,增加长丝产能约75万吨。 恒逸文莱项目二期开发备忘录签署,炼油项目投产后将增厚公司业绩。报告期内公司签署文莱炼化一体化项目二期开发备忘录。二期项目内容包括计划建设1400万吨/年原油加工能力,150万吨/年乙烯,200万吨/年PX。 将进一步提升公文莱项目的一体化,集约化优势。 风险提示:油价下跌,文莱项目进展低于预期,PTA 价格下跌风险。
恒逸石化 基础化工业 2017-10-24 14.99 17.00 2.47% 17.05 13.74% -- 17.05 13.74% -- 详细
事件:公司发布 2017年三季报,实现营业收入 471亿元,同比+113%;实现归母净利润 13.51亿元,同比+169%。按照16.48亿的股份计算,公司前三季度每股收益0.83元。其中三季度单季度实现净利润 4.99亿元,业绩符合市场预期。 三季度公司主要产品价差扩大。三季度PTA 价格在下游需求旺盛, 供给端恒力等装置检修停车,行业库存低等多重利好下快速反弹,三季度均价5160元/吨,环比二季度上升380元/吨。7,8,9月份跟踪的PTA 盘面加工费为778元、688元和751元,季度平均在739元/吨,环比二季度上升约400元/吨。己内酰胺在下游锦纶景气向上的带动下价格快速反弹,三季度均价在15210元/吨,环比二季度上升约2000元/吨。三季度公司由于汇兑损益以及期货损失,业绩好转幅度小于测算水平。 四季度PTA 趋势向下。华彬(远东)140万吨PTA 已于十月份复产, 桐昆股份220万吨和翔鹭450万吨PTA 大概率于11月份开车,PTA 四季度压力较大,趋势向下,涤纶长丝相对受益。 联手荣盛石化合资设立新材料公司。公司拟通过子公司公司恒逸有限认缴5亿与荣盛石化共同出资投资设立“浙江逸盛新材料有限公司”, 双方各占比50%。拟定经营范围包括:纳米材料、高性能膜材料、复合薄膜的研发、石油、化工产品(危险化学品除外)、批发、销售。新材料公司有利于公司完善现有产业链,促进公司产品升级,拓展公司的盈利空间。 双产业链布局。目前文莱一期800万吨/年炼油,150万吨/年PX 项目项目稳步推进,公司9月16号公告签署文莱项目二期备忘录,计划建设1400万吨/年炼油,150万吨/年乙烯,200万吨/年PX。控股股东通过并购基金陆续收购整合龙腾化纤,红箭集团,明辉化纤,通过扩改以及新建,未来有望新增涤纶长丝产能150万吨/年。公司持股巴陵石化50%股权,目前拥有己内酰胺20万吨/年产能,拟通过合资公司投资建设40万吨/年己内酰胺扩能改造项目。未来公司将形成“原油-PX-PTA-涤纶”和“原油-苯-己内酰胺”的双产业链竞争格局,实现石化行业的一体化经营。 估值与评级。预测公司2017-2019年净利润分别为15.9亿、18.6亿和25.0亿元,EPS分别为0.96元、1.13元和1.52元,对应PE分别为16倍、14倍和10倍。首次覆盖,给予“增持”评级。
宋涛 2
恒逸石化 基础化工业 2017-10-24 14.99 -- -- 17.05 13.74% -- 17.05 13.74% -- 详细
事件:公司2017年前三季度实现营收470.90亿(YOY+ 112.74%),归母净利润13.51亿(YOY+ 168.70%),其中Q3实现归母净利润4.99亿(YOY+230.87%,QOQ+24.13%),整体业绩符合三季报预告区间(预计13~14亿)。 三季报业绩符合预期。PTA 是公司三季度业绩好转主要原因,进入7月以来,PTA 在行业库存低位、下游聚酯高开工运行、供给端恒力等装置检修停车多重利好下迎来快速反弹,据测算三季度PTA 价差环比扩大约460元/吨;同时己内酰胺、涤纶长丝三季度盈利有所好转 。报告期内美元贬值导致公司远期外汇亏损扩大,同时Q3商品期货产生亏损,两者合计三季度亏损约6980.38万元。 涤纶、锦纶全产业链布局,打造化纤行业龙头。公司持股巴陵石化50%股权,目前拥有己内酰胺20万吨/年产能,拟通过合资公司投资建设40万吨/年己内酰胺扩能改造项目;控股股东恒逸集团参与的并购基金通过并购整合太仓逸枫化纤有限公司、嘉兴逸鹏化纤有限公司和杭州逸暻化纤有限公司,公司通过改扩建、新建等方式明年实际控制涤纶产能达到350万吨,同时公司积极推进上游文莱PMB 石化项目(包含150万吨PX、50万吨苯、600万吨油品等),目前项目项目整体采购已近尾声,已进入全面工程建设阶段,预计18年底投产,受益当地低成本及税收优惠项目盈利能力强。未来公司将形成“原油-PX-PTA-涤纶”和“原油-苯-CPL-锦纶”的双产业链竞争格局,实现石化行业的一体化经营。 员工持股与股权激励彰显公司长期发展信心。公司第一期员工持股于2016年9月30日完成购买,成交金额2.93亿元(均价11.84元/股);同时公司在2015年8月推出第一期股权激励计划,面向公司16名核心管理层授予限制性股票1200万股,价格5.35元/股。公司第二期员工持股计划于近期购买完成,成交金额4.5亿元(均价16.18元/股),同时拟实施第二期限制性股票激励计划,拟授予公司高管限制性股票2,855万股,占公司股本总额的1.76%,拟授予价格为6.60元/股,彰显长期发展信心文莱项目有序推进,打开公司长期发展空间。2016年10月公司以12.00元/股完成非公开发行,募集38亿元用于文莱PMB 石化项目(包含150万吨PX、50万吨苯、600万吨油品等),受益当地低成本及税收优惠盈利能力强,且有利于上游拓展。目前项目已进入全面工程建设阶段,预计18年底投产。 盈利预测与估值。恒逸石化是国内PTA-聚酯产业链龙头,公司在上市公司中PTA 弹性最大,第二期员工持股与股权激励彰显公司发展信心,中期看PTA 有望景气上行,同时文莱炼油项目打开公司成长空间。维持盈利预测,预计公司2017-2019年EPS 分别为1.09、1.28、1.64,当前股价对应17-19年PE 为14X、12X、9X,维持“增持”评级。 风险提示:1)原油价格大幅波动;2)PTA 行业竞争加剧;3)文莱项目进展低于预期。
恒逸石化 基础化工业 2017-10-24 14.99 -- -- 17.05 13.74% -- 17.05 13.74% -- 详细
1.三季度PTA、己内酰胺盈利提升,推动业绩上涨 PTA、己内酰胺价格不同幅度上涨,同时产销量增加,公司营收、业绩大幅增长。三季度毛利率4.11%,环比增长1.0pct。三季度下游聚酯开工率维持在88%以上,PTA需求较好,带动PTA产销两旺,随着库存的下降,PTA价格重心上移,现货均价5171元/吨,环比+392元/吨。三季度锦纶价格回升,价格上涨3000元/吨至19000元/吨,带动原料己内酰胺价格的反弹,三季度己内酰胺均价14400元/吨,+2200元/吨。 2.投资收益增长,期间费用下滑 受益包括浙商银行在内的参股公司效益增长,报告期实现投资收益5.95亿,+44%。期间费用率1.40%,同比下降1.2pct。由于远期外汇合约到期交割及远期外汇浮动盈亏变动影响,公允价值变动收益-9333万元 3.四季度预计PTA供给阶段性宽松,己内酰胺价格持续上行 目前PTA工厂库存维持在2-4天,降至历史低位。低库存及加工费回落支撑下,预计短期PTA价格较难下行。四季度新老装置投产,供给将阶段性宽松。长期来看,PTA整体供需格局向好,处于底部回升阶段。己内酰胺受下游需求好转,价格持续上行。目前己内酰胺单价17200元/吨,相比五月初低点上涨56%。 4.计划实施文莱项目二期工程,拟投资成立逸盛新材料公司,产业链进一步向上下游拓展 与文莱经济发展局签订协议,计划建设文莱炼化二期项目,项目建成后新增1400万吨/年原油加工能力,150万吨/年乙烯,200万吨/年PX。有利于提升文莱炼化项目集约化、规模化和一体化水平。拟与荣盛石化合资成立新材料公司(持股比例各占50%),主营纳米材料、高性能膜材料、复合薄膜的研发生产。有助于充分利用公司石化化纤产业基础和资金优势,完善现有产业链,促进产品升级,进一步拓展盈利空间。 5.盈利预测及评级 预计公司17-19年EPS为1.09、1.34、1.77元,对应PE为14X、12X、9X。维持“推荐”评级。 风险提示:油价大幅波动,项目进展不及预期。
恒逸石化 基础化工业 2017-10-23 14.99 17.34 4.52% 17.05 13.74% -- 17.05 13.74% -- 详细
公司发布2017年第三季度报告。2017年前三季度,公司实现营业收入470.90亿元,同比+112.74%;实现归母净利润13.51亿元,同比+168.70%。单季度看,公司2017Q3单季实现营业收入186.21亿元,同比+120.60%;实现归母净利润4.99亿元,同比+230.87%,为前三季度单季最高水平。 传统旺季,PTA 景气回升,价差扩大。二季度受油价下跌影响,PTA 价格、价差回落。而三季度为纺织服装传统销售旺季,下游需求旺盛;同时PTA 装置6-7月集中检修,据wind 统计7月行业开工率仅65%,检修加剧PTA 供需紧张局面,PTA 价格上涨、价差扩大。整体来看,2017Q3,PTA 平均价格为5121元/吨,同比+11.3%,环比+6.9%;平均价差为1606元/吨,同比+36.9%,环比+31.9%。受益行业景气回升,公司三季度单季业绩实现增长。 再次联手荣盛石化,合资设立新材料公司,促进产品升级。公司拟通过子公司恒逸有限以自有资金5亿元与荣盛石化共同出资设立“浙江逸盛新材料有限公司”,双方各占注册资本50%。合资公司拟定经营范围为纳米材料、高性能膜材料、复合薄膜的研发及其他石化产品的销售。此次投资有助于公司完善现有产业链,进行产品升级,进一步拓展公司盈利空间。 签署文莱项目二期谅解备忘录,上游炼化规模有望进一步扩大。目前文莱一期项目稳步推进,公司控股子公司恒逸实业(文莱)与文莱经济发展局签署文莱项目二期谅解备忘录。项目计划建设1400万吨/年原油加工能力、150万吨/年乙烯,200万吨/年PX。二期项目建成后,公司炼油能力将达2200万吨/年,PX 规模将达350万吨/年,公司的上游产业链布局进一步增强。 拟扩建己内酰胺产能。公司拟通过合资公司在现有20万吨/年己内酰胺基础上,投资扩建到40万吨/年的生产能力。项目总投资额为24.79亿元,分两期工程实施,每期工程扩建10万吨/年。项目建成后,巴陵恒逸将新增20万吨/年己内酰胺、16万吨/年硫铵及复合肥、碳酸氢钠和环己烷等产品,恒逸石化将拥有20万吨/年己内酰胺权益产能。项目预计2017年底完成一期工程,2018年底完成二期工程。 盈利预测与投资评级。我们预计公司2017~2019年EPS 分别为0.98、1.18、1.34元。我们对公司石化和金融业务进行拆分,预计石化业务2017~2019年EPS 分别为0.63、0.79、0.90元;金融业务2017~2019年EPS 分别为0.35、0.39、0.44元,按照2018年EPS 以及石化业务18倍PE、金融业务8倍PE,给予公司17.34元目标价,维持“增持”投资评级。 风险提示:原油价格大幅下跌;产品价格大幅波动;项目进度不及预期。
恒逸石化 基础化工业 2017-10-23 14.99 19.52 17.66% 17.05 13.74% -- 17.05 13.74% -- 详细
事件:公司发布三季报,2017年前三季度实现营业收入470.9亿元,同比增长112.7%;实现归母净利润13.5亿元,同比增长168.7%,基本符合预期。 PTA和聚酯业务盈利能力均大幅提升。自2016年下半年开始,PTA和聚酯板块供需格局持续好转,盈利能力改善明显。其中,2017年前三季度PTA价差扩大至508元/吨,同比增长超过20%;涤纶长丝POY价差扩大至1424元/吨,同比增长30.6%。分季度来看,前三季度PTA价差分别为456、229和835元/吨;涤纶长丝POY价差分别为1428、1439和1405元/吨;对应公司单季度净利润分别为4.5亿、4.0亿和5.0亿。从价差来看,涤纶长丝盈利稳定,而PTA出现了季度间的波动,从而导致第二季度公司盈利出现小幅下滑,而进入第三季度消费旺季之后,随着供需格局的转暖,盈利重新好转。 公司主营产品盈利有望持续加强。1)PTA板块:今年第三季度由于PTA行业装置故障和停产检修频发导致供给收缩和库存急剧下降,PTA价差一度扩大至1000元/吨以上的历史高位。第四季度PTA供给有望增加,主要包括华彬140万吨和翔鹭450万吨装置重启,以及桐昆嘉兴二期220万吨PTA新产能投产。 然而,今年下半年聚酯将新增大量PTA需要,包括120万吨聚酯瓶片和105万吨涤纶长丝,并且未来几年PTA行业新增产能将很少,而下游需求保持稳定增长,供需格局的改善将逐步显现。2)聚酯板块:公司目前已有180万吨聚酯能力,未来仍通过并购等方法吸收优质产能,补足下游涤纶长丝的短板。而整个聚酯行业的格局也在好转,新增产能的速度将低于下游需求增速。3)己内酰胺板块:CPL产品价格今年经历了大幅波动,第二季度出现下滑,但今年整体盈利同比仍然大幅提升。公司在CPL产品上具备较强的成本和规模优势,具有较强的竞争力,并且下游锦纶随着消费升级的不断深入,需求也将被逐步带动。 看好公司产业链一体化布局。公司通过文莱大炼化项目将实现双产业链的完整布局。在“原油-PX-PTA-涤纶长丝”链条上,公司拥有612万吨PTA产能和180万吨聚酯产能,通过文莱炼化将实现PX原料自给自足,从而分享整条产业链的利润。在“原油-苯-CPL-锦纶”链条上,公司目前参股20万吨己内酰胺产能,未来将再增加20万吨,规模优势和成本优势将更加明显。 盈利预测与投资建议。鉴于公司PTA和聚酯业务盈利略好于我们之前的预期,我们上调公司的盈利预测。暂不考虑文莱大炼化的业绩贡献,预计2017-2019年EPS分别为1.12元、1.22元、1.37元。考虑到文莱大炼化项目将帮助公司成长为具有较强竞争力的炼化一体化公司,给予公司2018年16倍估值,对应目标价19.52元,维持“买入”评级。 风险提示:原材料价格或大幅波动的风险;文莱炼化项目进度不及预期的风险;产品竞争格局出现恶化的风险。
恒逸石化 基础化工业 2017-10-23 14.99 19.00 14.53% 17.05 13.74% -- 17.05 13.74% -- 详细
事件: 公司发布2017年三季报,实现营业收入471亿元,同比+113%;实现归母净利润13.51亿元,同比+169%。其中三季度单季实现净利润4.99亿元,环比一季度的4.02亿元增加0.97亿,单季业绩创近5年新高。业绩落入二季报业绩指引的13-14亿中位,符合市场预期。 点评: 1)三季度PTA、聚酯均在甜蜜期。三季度涤纶长丝库存低位,油价上涨14美元,涤纶产销两旺,价差环比二季度持平;PTA库存历史低位,价差扩大到900元/吨以上,环比二季度大幅扩大400元以上;己内酰胺盈利环比二季度大幅改善。考虑到三季度套期保值亏损和外币财务报表折算的差额,三季度实际利润比估算的会略低,业绩符合预期。 2)四季度PTA趋势向下,己内酰胺向上。远东140万吨PTA已于10月复产,桐昆220万吨和翔鹭450万吨有望在11月前后开车,PTA预计四季度趋势向下。涤纶四季度预计仍会有较好表现。己内酰胺受益于锦纶产业链的景气和供应紧张,四季度看涨,利润有望到一季度水平。 3)文莱炼化项目仍是未来最大看点。文莱炼化项目稳步推进,仍有机会在2018年底建成,2019年实现跨越式发展;同时公司已经开始筹划文莱二期1400万吨原油、150万吨乙烯项目,远期大炼化空间打开。 4)深耕产业链配套。战略上跟同类公司相比,公司产业链布局的一体化程度最高。“原油-PX-PTA-涤纶”链条上:公司实现控制PTA产能1350万吨,权益产能612万吨;控股聚酯纤维产能270万吨。集团公司通过产业基金并购整合的3家共80万吨涤纶产能已于近期投产,未来还有扩产计划。同时和荣盛成立逸盛新材料公司,专注膜材料,两家巨头的合作深化。“原油-苯-CPL-锦纶”链条上,公司未来还将增加10万吨。 维持买入评级,维持目标价19元。 行业景气度仍较好,未来炼化实现跨越发展,维持2017-2019年EPS至1.04/1.11/2.30元;当前PE15/14/7倍。维持买入评级和目标价19元。 风险提示:油价下跌;PTA价差大幅缩小;文莱项目不及预期。
恒逸石化 基础化工业 2017-10-23 14.99 15.00 -- 17.05 13.74% -- 17.05 13.74% -- 详细
事件: 公司发布三季报,17年前三季度公司实现营业收入470.9亿元,同比增长112.7%,实现归属于上市公司股东的净利润13.5亿元,同比增长168.7%,实现扣非后净利润13.5亿元,同比增长238.5%,实现基本每股收益0.83元。其中Q3单季度实现营业收入186.2亿元,同比增120.6%,归属于上市公司股东的净利润4.99亿元,同比增230.87%。业绩居半年报业绩指引中间位置,表现符合预期。 评论: 1、三季度PTA和己内酰胺环比改善明显 公司Q3单季营业收入同比翻倍,主要是更改口径将贸易业务列入主营业务所致,但环比略有下滑。Q3单季实现归母净利润约5亿元,其中投资收益约2.4亿元。投资收益主要由浙商银行、巴陵恒逸以及逸盛大化、海南逸盛构成。结合价差分析,我们认为浙商银行单季预计贡献约1亿元投资收益,此外,巴陵恒逸贡献0.6亿元左右,逸盛大化贡献0.2-0.3亿元,海南逸盛贡献0.4-0.5亿元。公司Q3单季少数股东权益为0.63亿元,主要由浙江逸盛30%股权和恒逸聚合物40%股权构成,据此我们估计浙江逸盛单季贡献净利润1亿元,恒逸聚合物估计贡献0.4亿元。 整体来看,公司Q3单季业绩组成大致为:PTA及瓶片1.7-1.8亿元,己内酰胺0.6亿,浙商银行1-1.2亿元,长丝1.3-1.4亿元。其中PTA和己内酰胺的环比改善最为明显。 2、PTA基本面良好,盘面加工费大幅回暖,走势符合我们半年报预计 进入Q2后,由于市场需求没有及时跟上,PTA盘面加工费开始承压。我们监测的PTA盘面加工费由Q1的平均475元下降至Q2的349元。在这样的加工费环境下,国内厂家无一例外的遭遇较大的盈利压力。 进入Q3以来,PTA价格走势跌宕起伏,7月初在大厂检修以及期货市场走势带动下,现货价格在月初快速拉升,但由于缺乏基本面支撑,后明显回调,但基本站稳5000元/吨关口;8月以来市场进入整理回升走势,此间PX成本变化不大,拉涨主要是环保、飓风、检修以及期货市场变化综合导致;进入9月以后,在聚酯行业需求旺季因素驱动下,PTA价格表现坚挺,盘面加工费维持较高水平运行。我们监测的三季度PTA-PX平均价差(盘面加工费)为750元/吨左右,较Q2环比翻倍。经过Q2国内厂家通过装置密集检修等手段主动调节开工率,库存降到了较低水平,这也为Q3行情的爆发打下了基础,虽然进入Q3以后,有效产能开工率逐月提高,但需求依然刚性增长且下游长丝、瓶片利润表现良好,为PTA基本面提供了支撑,也完全验证了我们在半年报时的判断。 新增产能方面,2017年PTA行业计划新增产能仅有桐昆嘉兴石化的220万吨项目。然而,对行业供需冲击更大的是几套计划复产的产能,当前蓬威90万吨已经复产,远东石化140万吨已经在10月中旬点火试车,翔鹭石化450万吨预计在年底将先期启动150万吨产能,而四川晟达110万吨产能基本无望年内重启。 市场对远东石化140万吨产能点火试车对PTA市场的影响表示悲观,我们认为Q4远东石化140万吨和桐昆220万吨项目基本确定复(投)产,且存在翔鹭150万吨潜在复产计划,对今年底和明年初的PTA市场冲击较为明显。但需要重点说明的是,从媒体披露的详细信息来看,远东石化其他180万吨产能已经基本没有竞争力,复产无望。此外,公司有意与中国石化方面合作,投资新建220万吨新产能,而我们预计新建产能实际达产时间至少在2019年下半年甚至更晚。翔鹭石化后续产能复产进度将大概率由腾龙芳烃复产进度决定,而后者的实际复产依然困难重重。因此,市场短期若能通过调节开工和增加出口等方式吸收新增货源,考虑到聚酯行业5%-6%的刚性需求增速且18年基本没有新投产产能,中期市场消化新增货源基本不成问题。 投资建议 恒逸石化作为PTA 龙头生产商,在PTA业绩改善周期中弹性巨大;浙商银行投资收益丰厚。文莱石化项目预计将在19年建成,考虑到大炼化项目的复杂性和可能需要的调试转固时间,保守估计项目从19年下半年开始贡献业绩。暂不考虑体外收购涤纶长丝业绩贡献。 我们预计公司2017~ 2019年归属于母公司净利润分别为17.6亿元、20.3亿元和25.5亿元,对应EPS分别为1.07元、1.23元和1.55元。当前价格对应17-19年PE14.5、12.6和10倍,维持“审慎推荐”评级。 风险提示 PTA产能复产进度超预期;炼油项目进展慢于预期;国际油价大幅波动。
恒逸石化 基础化工业 2017-10-23 14.99 -- -- 17.05 13.74% -- 17.05 13.74% -- 详细
事件:恒逸石化发布2017年三季报,前三季度实现营业收入470.90亿元,同比增长112.74%;实现营业利润16.31亿元,同比增长188.99%;归属于上市公司股东的净利润13.51亿元,同比增长168.70%,扣除非经常性损益后的净利润13.52亿元,同比增长238.58%。按16.48亿股的总股本计算,实现每股收益0.83元,每股经营性净现金流0.18元。 其中公司第三季度实现营业收入186.21亿元,同比增长120.60%;实现归属于上市公司股东的净利润4.99亿元,同比增长230.87%;单季度EPS 0.30元。 维持“增持”评级。恒逸石化2017年前三季度业绩同比大幅增长,主要由于主营产品价格上涨、价差扩大,毛利率同比提升。 恒逸石化是国内PTA及聚酯纤维行业龙头企业,PTA权益产能约600万吨,聚酯权益产能约183.5万吨,此外公司具备己内酰胺权益产能10万吨。当前正值需求旺季,主营产品价格位于高位,公司未来业绩有望继续向好。此外,公司在文莱建设800万吨/年炼油项目,为下游产品提供PX、苯等关键原料,项目投产后将进一步提升公司产业链一体化程度,大幅降低成本,提升公司业绩。我们看好行业供需格局改善预期下PTA产业链继续复苏前景,维持公司2017~2019年EPS为1.04、1.23、1.44元的预测,维持“增持”评级。 风险提示:原油价格大幅波动风险,下游需求不及预期风险。
恒逸石化 基础化工业 2017-10-23 14.99 -- -- 17.05 13.74% -- 17.05 13.74% -- 详细
事件 公司发布三季报,1-9月实现营收470.9亿元,同比+112.7%;实现归母净利13.51亿元,同比+168.7%;基本每股收益0.83元/股。 投资要点 三季报靓丽,全年大幅增长可期:第三季度实现归母净利5亿元,为2012年以来最佳单季度利润。分业务来看,PTA盈利改善是环比增长的主要原因,涤纶长丝延续较好的盈利水平,CPL好于Q2低于Q1,浙商银行利润贡献稳定。三季度PTA装置超预期检修加剧现货紧张局面,PTA平均价差大幅扩大至700元/吨以上,企业盈利修复。四季度PTA虽有新装置投产及华彬翔鹭复产消息,但实际新增供给量尚待观察。预计明年PTA需求量约3700万吨,实际有效产能在4190~4490万吨之间,实际开工率至少会达到83%,今年来自检修的产量损失少,预计明年检修力度会加强,供求矛盾并不突出,不应对后期太过悲观,PTA全行业亏损已较难出现。 与荣盛石化合资设立逸盛新材料:公司拟通过子公司恒逸有限与荣盛石化共同出资设立浙江逸盛新材料有限公司,注册资本10亿元,出资比例各50%。逸盛新材料拟定经营范围为纳米材料、高性能膜材料、复合薄膜的研发、石油、化工产品(危险化学品除外)、批发、销售。逸盛新材料有助于公司充分利用坚实的石化化纤产业基础和雄厚的资金实力,有利于公司完善现有产业链,更能有效促进公司充分利用自身优势进行产品升级,拓展盈利空间。 第三大股东变更为浙商产融,未来合作值得期待:通过三季报股东情况结合公开信息,我们发现持股3.84%的公司第三大股东浙江浙银资本管理有限公司已更名为浙江浙商产融资产管理有限公司,该实体的控股股东由中国银泰投资有限公司变更为浙江浙商产融控股有限公司。浙商产融控股于今年9月正式揭牌,注册资本1,000亿元,由30余家浙商行业龙头通过浙商产融股权投资基金出资设立,而公司控股股东恒逸集团是浙商产融股权投资基金的合伙人之一(4.15%)。浙商产融控股作为浙商产融股权投资基金的运营主体,是浙江省规模最大的投资平台,将在重点领域开展股权投资、并购重组、产业整合及资产证券化等业务。考虑到恒逸集团过去一年在产业并购上的一系列动作,我们认为未来双方的合作值得期待。 文莱项目加速建设,二期提上议程:公司加快文莱项目建设,截至8月底,项目基础设计工作已完成,详细设计已完成过半,设备采购合同签署超80%,人员招聘到位接近70%,现场施工和建设工作快速推进,码头、地下工程建设已基本完成。9月15日,恒逸文莱实业与文莱经济发展局在广西南宁签署《关于支持并协助推进恒逸文莱大摩拉岛一体化石化项目二期开发的谅解备忘录》,文莱项目二期提上议程。二期计划新增1400万吨原油加工能力,150万吨乙烯和200万吨PX,两期总规模将达到2000万吨炼油、150万吨乙烯、350万吨PX,全部投产后文莱项目竞争力大幅提高,成为世界级炼厂。 投资建议 预计公司17-19年净利润分别为17.79、20.76和23.43亿元,EPS为1.08、1.26和1.42元,PE为14X、12X和11X,维持“买入”评级。 风险提示:产品价格大幅下跌,项目进展不及预期。
恒逸石化 基础化工业 2017-10-23 14.99 -- -- 17.05 13.74% -- 17.05 13.74% -- 详细
事件 公司发布三季报,第三季度公司实现归属于上市公司股东的净利润为4.99亿元,同比增长230.87%,前三季度归属于上市公司股东的净利润为13.51亿元, 比上年同期增长168.7%;营业收入470.90亿元,同比增长112.74%。基本每股收益0.83元,同比增长112.82%。 点评业绩呈现大幅增长的主要原因是公司主营产品盈利能力提升。近两年PTA 产品在多套装置主动或被动停车及供给侧改革导致部分落后产能继续淘汰的背景下,PTA有效总产能大幅降低,产能出清逐步显现。17年以来,随着去产能的深化和环保政策的趋严,PTA市场供应再度处于紧平衡的状态,盈利改善明显。而下游聚酯纤维行业产销两旺,库存处于低位,对PTA的拉动效应较大。此外公司参股浙商银行给公司带来稳定增长的利润。 国内己内酰胺产能投放趋缓以及下游需求的恢复,己内酰胺供求偏紧。下半年以来已内酰胺产品价格继续上涨,公司的己内酰胺产品是与巴陵石化合作的项目,技术优势和话语权增强,公司现有己内酰胺权益产能10万吨,盈利能力快速提升。 报告期内文莱PMB石化项目投资建设速度加快,新项目将打通上游PX产业链,解决公司PTA等产品原料瓶颈,对降低未来公司生产成本,打通公司产品上下游产业链起到积极作用。 公司是国内最大的PX、PTA和聚酯纤维(PET)上下游全产业链的民营企业巨头,参控股PTA产能1350万吨万吨,聚酯纤维产能270万吨,己内酰胺产能20万吨。国内PTA投产高峰期已过,未来几年新增产能有限,随着供给侧改革的持续推进,更多落后产能的淘汰,同时环保政策趋严、再生化纤禁止进口等因素的影响,我们认为PTA供需格局将得到更好的改善。公司PTA生产成本优势显著,话语权突出,对上游采购的议价能力较强。,随着文莱项目稳步推进,公司未来产业链一体化更为完善,未来公司将形成“原油PX-PTA-涤纶”和“原油-苯-CPL-锦纶”的双产业链竞争格局,看好公司未来发展。 风险提示:新项目拓展不达预期、环境修复市场竞争加剧。
恒逸石化 基础化工业 2017-10-23 14.99 16.20 -- 17.05 13.74% -- 17.05 13.74% -- 详细
2017年前三季度实现净利5.0亿元,业绩符合预期 恒逸石化发布2017年三季报,1-9月实现营收470.9亿元,同比增113%,实现净利13.5亿元,同比增169%,根据最新股本16.48亿股计算,对应EPS为0.82元,业绩符合预期,其中2017Q3实现营收186.2亿元,同比增121%,实现净利5.0亿元,同比增231%。 主要产品量价齐升带动业绩增长 2017年1-9月,华东地区PTA/涤纶长丝(DTY150D)/己内酰胺均价分别为5071/9754/14755元/吨,同比上涨12.2%/19.0%/42.6%,带动公司综合毛利率提升0.6pct至3.8%。另外所参股的浙商银行、逸盛大化及海南逸盛业绩均有改善,公司本期实现投资收益5.9亿元,同比增44%。另一方面,由于美元贬值,公司Q3单季度,财务费用环比上升142%至1.93亿元,远期外汇合约浮动盈亏致公允价值损失0.44亿元,且由于公司承担涤纶长丝销售运费,Q3销售费用环比上升76%至0.47亿元。 PTA盈利显著改善,涤纶长丝高景气 目前华东地区PTA价格5225元/吨,较6月初底部上涨12%,且7月以来与原料PX平均价差维持在800元/吨左右,伴随下游需求转好,2018-2019年新增供给有限,叠加PX进入扩产周期,PTA盈利前景向好;涤纶长丝方面,目前华东地区FDY(68D)/DTY(150D)报价分别为10650/10100元/吨,较8月上旬阶段底部分别回升6.6%/7.0%,整体价格仍较二季度显著上涨,需求旺季下涤纶长丝高景气有望维持;另外目前国内己内酰胺报价17300元/吨,自9月初以来大幅上涨31.3%,且与原料价差显著扩大,预计将助益公司利润增长。 拟投资设立逸盛新材料 公司同时公告拟通过子公司浙江恒逸石化有限公司出资5.0亿元与荣盛石化共同设立浙江逸盛新材料,合资公司注册总资本10.0亿元,恒逸有限及荣盛石化各持50%股份。合资公司主要从事高端聚酯类产品的研发、生产,设立后将有助于充分利用公司石化化纤产业基础,完善产业链,利用自身优势进行产品升级,从而拓展公司盈利空间。 维持“增持”评级 恒逸石化是国PTA的龙头企业,我们预计涤纶长丝高景气有望延续,PTA供需格局改善,将大概率步入上行周期,公司作为龙头企业将充分受益;且公司在己内酰胺-锦纶方面持续布局,强化行业地位;文莱PMB一二期项目助力公司未来发展。结合PTA/聚酯/己内酰胺产品价格走势及公司三季度业绩情况,我们上调公司2017-2019年净利预测分别至17.1/20.2/23.2亿元(原值14.6/18.1/21.8亿元),对应EPS分别为1.05/1.25/1.43元(原值0.90/1.12/1.35元),结合可比公司估值水平(11-18倍),给予2018年13-16倍PE,对应目标价16.2-19.9元,维持“增持”评级。 风险提示:PTA停产装置复产风险、原油价格大幅波动风险。
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*说明:

1、“起评日”指研报发布后的第一个交易日;“起评价”指研报发布当日的开盘价;“最高价”指从起评日开始,评测期内的最高价。
2、以“起评价”为基准,20日内最高价涨幅超过10%,为短线评测成功;60日内最高价涨幅超过20%,为中线评测成功。详细规则>>
3、 1短线成功数排名 1中线成功数排名 1短线成功率排名 1中线成功率排名