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恒逸石化 基础化工业 2019-01-16 12.40 -- -- 13.89 12.02% -- 13.89 12.02% -- 详细
事件描述近期随着OPEC+减产协议的执行,油价出现大幅反弹,自12月24日以来,Brent、WTI 期货收盘价分别上涨19.55%、21.86%;同时,预计1月将有1,050万吨/年PTA 产能有望停车检修,PTA 价差有望进一步修复和扩大。 事件评论预计2019年油价呈倒“V”型走势。随着2019年联合减产协议开始执行,OPEC+合计减产预计达1.2百万桶/日;同时,伊朗受制裁影响,原油出口量已经从2018年10月的160万桶/日下滑到12月的45万桶/日。故2019年上半年原油供给存在一定缺口,预计上半年油价大概率会在一系列作用下展现较好的走势。然而随着上半年油价的走高,叠加美国Permian 等地区原油管道的投放,新供给的投放将会使油价存拐点向下的可能。综上,2019年油价大概率成倒“V”型走势,Brent 油价中枢大概率位于60-70美元/桶左右。 预计1月将有1050万吨/年PTA 产能进入停车检修状态。经过梳理,预计1月将有包含桐昆370万吨/年、嘉兴石化220万吨/年、恒力石化220/年及华彬石化140万吨/年等总计约1,050万吨/年PTA 产能有停车检修的计划。大量PTA 产能一旦停车检修,将会有效减少市场供给,在涤纶长丝及下游的淡季期间为PTA 的盈利提供保障。 新业务并入恒逸石化,进一步提升公司业务整合和盈利能力。2018年底公司通过发行股份的方式取得双兔新材料100%股权、嘉兴逸鹏100%股权及太仓逸枫100%股权,并且通过现金方式购买浙江恒逸集团有限公司持有的浙江恒逸物流有限公司100%股权和宁波恒逸物流有限公司100%股权,公司业务整合以及盈利能力得以进一步提升。 在考虑到嘉兴逸鹏、太仓逸枫、浙江恒逸物流有限公司以及宁波恒逸物流有限公司贡献2018全年利润,双兔新材料贡献2019年全年利润,并且假设炼化项目贡献半年利润基础上,公司2018-2020年1EPS 分别为1.07、1.61和2.02元,对应2019年1月11日收盘价的PE 分别为11.65X、7.70X 和6.14X,维持“买入”评级。 1估值模型中EPS 采用最新总股本(考虑增发摊薄等因素影响)计算。 风险提示: 1. 化纤景气不及预期; 2. 炼化项目建设进度不及预期。
恒逸石化 基础化工业 2018-11-06 13.65 -- -- 13.51 -1.03%
13.51 -1.03%
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公司公告:公司于2018年11月1日接到证监会通知,公司发行股份购买资产暨关联交易事项获得无条件通过,公司股票将自11月2日上午开市起复牌。 长丝产能跨越式增长,提升公司竞争优势:公司目前参控股聚酯产能合计410万吨,其中权益产能约310万吨,包括涤纶长丝166万吨、涤纶短纤67万吨、聚酯瓶片77万吨。本次交易完成后,公司将增加聚酯纤维产能144.5万吨(太仓逸枫24.5万吨、嘉兴逸鹏20万吨、双兔100万吨),且拟利用配套融资扩建50万吨FDY 和25万吨POY 产能,进一步扩大公司聚酯涤纶规模。嘉兴逸鹏和太仓逸枫投产至今稳定运行、效益良好,2018年上半年合计实现净利润0.96亿元,恒逸集团承诺两公司18-20年的净利润不低于2.28、2.56、2.6亿元;双兔是行业内的优势大厂,今年上半年实现净利润1.10亿元,盈利能力较强。我们预计未来三年新增长丝产能年均不足300万吨,行业开工率将继续上行,行业集中度继续提高,供需格局不断优化,聚酯涤纶利润有支撑。若18年标的资产并表,公司将实现聚酯纤维板块在规模、品质、客户各环节的提升,有效增强竞争力。 长期看好PTA 景气上行,己内酰胺价差维持高位。PTA 价格在三季度大幅上涨,华东现货价从7月1日的5910元/吨上涨至9月初的9300元/吨(涨幅达57.4%),价差从750元扩大到2326元(涨幅210%),三季度PTA-PX 平均价差为1305元/吨(YOY +50.7%,QOQ +73.0%),PTA 板块贡表现出强劲的盈利能力。短期内受到聚酯工厂开工负荷下滑、PX 继续维持高位的影响,PTA 价差已大幅收窄。截至上周,PTA 流通库存为96.5万吨,环比下降0.5万吨,考虑到近期PTA 大厂集中检修带来供应边际收缩,预计四季度PTA 大概率呈去库存走势。长期来看, PTA 过剩产能出清较为彻底,2018年无新增产能,看好PTA 的长景气周期,从十年维度上来看,PTA 的利润仍有上行空间。公司现拥有PTA 权益产能612万吨,作为行业龙头弹性巨大。此外,在锦纶板块,今年己内酰胺新增产能有限、Q3平均价差为10200元/吨,环比上升6%,预计己内酰胺将维持较高的盈利水平。 银团贷款落实,账面资金充裕,文莱炼化项目进展符合预期。恒逸文莱已启动由国开行和中国进出口银行联合牵头的银团提款,文莱炼化项目进入快速的全面实施阶段,重要设备基本完成订货,部分设备已完成现场安装,项目进展符合预期。报告期内公司债券成功发行、17.5亿美元银团贷款实现顺利提款,Q3通过借款共收到现金106.07亿元,报告期末公司货币资金达103.07亿元,将给炼化项目和公司后续投资提供充足的资金保障。 员工持股与控股股东增持计划彰显公司信心。此前公司公布规模不超过18亿元的第三期员工持股计划和不超过6亿元的控股股东员工增持计划,截至目前,公司第三期员工持股计划通过西藏信托·泓景16号集合资金信托计划购入公司股票2431万股,占公司总股本1.05%,成交金额为人民币3.95亿元,成交均价16.27元/股;通过长安信托购入公司股票8684万股,占公司总股本3.76%,成交金额为12.00亿元;剩余不超过2亿元的员工持股以及6亿元控股股东员工增持计划将在未来持续成立信托计划、并通过二级市场购买公司股票,坚定投资者信心。 盈利预测:文莱一期项目预计可于今年年底投产,千亿恒逸值得期待。维持2018-2020年盈利预测,预计2018-2020年EPS 为1.31、1.94、2.48元,对应PE 为10X、7X、5X,维持“增持”评级。
恒逸石化 基础化工业 2018-10-29 13.01 -- -- 13.74 5.61%
13.74 5.61%
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公司业绩持续超预期。公司公布三季度报告,前三季度公司实现营业收入608.29亿元,同比增长29.18%;实现归属上市公司净利润22.04亿元,同比增长63.20%。营收的高速增长一方面来自贸易业务的快速上升,另一方面并购的聚酯企业贡献了收入。净利润的快速上升来自于收购的聚酯业务以及三季度PTA 价格大幅上涨带来的超额利润。公司期间费用上升0.54个百分点至1.95%,费用上升一方面是聚酯和贸易业务增加带来的销售费用扩大,另一方面公司有息负债的快速上升加重了公司的财务成本。 行业议价能力提升。公司目前已实现参控股1350万吨PTA 产能、30万吨己内酰胺产能以及410万吨聚酯纤维产能。三季度受上游PX 价格上涨以及行业供需趋紧的影响,PTA 的均价较去年同比上升48.7%,涤纶纤维的均价同比上升31.4%,随着产业链集体涨价,PTA-PX 的价差最高接近2500元/吨。从三季度PTA 和聚酯价差扩大的情况中可以看出,随着行业集中度提升,龙头企业真正具备了产品议价能力。下游纺织业需求旺盛,聚酯纤维行业的产能和开工率在三季度创出历史新高,但库存仍然维持较低的水平。 文莱炼化项目快速推进。公司文莱炼化项目进入快速的全面实施阶段,项目基础设计全面完成,配套设施的热电站、码头即将建成投用,三个码头已正式投用靠泊。文莱项目享有当地优惠的税收政策以及较低的生产成本,盈利能力有保证。预计项目未来可给公司贡献25-30亿元的净利润,大幅提升公司盈利中枢。公司第三期员工持股计划按照1:1的比例设立优先级和劣后级,总金额达到18亿元。截至目前,已购买4900万股股份,成交均价约为13.86元/股,持续多期的员工持股计划体现了员工对公司长远发展的信心。 盈利预测。预计公司2018-2020年EPS 分别为1.35元、1.92元、2.15元,对应PE 分别为12.5X、8.7X、7.8X。根据同行业估值水平以及公司业绩增速,公司PE 的合理估值区间为10-11倍,对应公司股价的合理区间为13.5-14.8元/股,维持“谨慎推荐”评级。 风险提示: 下游需求不及预期。
恒逸石化 基础化工业 2018-10-22 12.00 20.00 48.81% 14.30 19.17%
14.30 19.17%
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1、Q3PTA价格、盈利提升,带动业绩大幅增长。Q3公司各产品价格(PTA、聚酯、己内酰胺)均有增长,带动营收、利润增长,其中PTA贡献最大。Q3,PTA均价7560元/吨,同比+46.5%,环比+33.5%;价差方面,PTA-PX平均价差约1350元/吨,高点超过2000元/吨,同比扩大近600元/吨。Q3POY均价10830元/吨,同比+29.5%;己内酰胺均价16050元/吨,同比+19.8%。2. PTA及涤纶双弹性,业绩有望持续向好。 2、PTA景气度预计仍将维持。近期随着PTA现货价格下降,PTA-PX价差高点回落,目前在580元/吨。但上游PX价格、盈利仍维持在高位,未来随着上游PX产能的释放,PTA环节利润有望回升。公司参控股PTA产能1350万吨(权益产能612万吨),全球最大,对市场的影响力较大;PTA宁波项目非PX生产成本每吨400元,远低于行业平均水平。公司凭借规模优势和成本优势,未来PTA仍将贡献较大业绩弹性。 3、大幅扩张长丝产能,充分享受景气周期。公司现有长丝产能216万吨,通过并购和技改,公司的聚酯产能有望在未来3-5年扩大至1000万吨,将充分享受景气周期。 4、通过文莱PMB石油化工项目的实施,公司形成上下游炼化一体化产业格局。文莱一期项目达成后,预计年产PX150万吨,苯50万吨,化工轻油、 汽油煤油共计600万吨;文莱二期项目预计年产乙烯150万吨,PX200万吨,总计1400万吨原油加工能力。恒逸文莱PMB项目进展顺利,目前银团贷款到位,预计一期800万吨/年将于18年底建成,19年可以开始为上市公司贡献利润。 5、盈利预测及评级 预计18-20年公司净利润为34、50、59亿,EPS1.48、2.17、2.59元,对应PE 为10 倍、7 倍、6 倍;维持“买入”评级。 风险提示:油价大幅下跌。
恒逸石化 基础化工业 2018-10-22 12.00 -- -- 14.30 19.17%
14.30 19.17%
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PTA高景气高盈利,助力三季度业绩高增。近两年,聚酯行业进入景气周期,盈利提升也带来了新一轮投资高峰,在此过程中,PTA落后产能不断出清,库存持续消化,行业不断优化和改善。进入三季度,在经历了前期聚酯的持续高景气的消耗以及行业无新增供给的大背景下,叠加上游原料PX的高涨以及受汇率的影响,PTA价格进入爆发增长期,9月上旬现货价格一度攀升至9,320元/吨,刷新自2013年以来的价格新高。三季度PTA税后平均价差高达1,201元/吨,同比环比分别增长54.62%和73.76%。PTA的高盈利不仅使公司主营业务业绩大幅增长,单三季度投资收益便有近5.75亿元,除己内酰胺的增长外,具备较多PTA产能的海南逸盛等也为公司贡献了较多收益。 负债率有所上升,财务费用增长较快。随着公司发展速度的加快和融资规模的不断扩大,三季度公司资产负债率为65.35%,环比上半年上升6.89个百分点。融资规模扩大同时也带来利息支出的增加,叠加汇率波动带来的汇兑损失的增加,公司前三季度财务费用同比增长72.49%。不过随着公司国开行贷款的到位,其短期高成本债务有望持续缩减。 第三期员工持股计划顺利推进,看好公司长期发展,维持“买入”评级。截至2018年9月28日,公司第三期员工持股计划已累计购入股票约0.24亿股,占公司总股本1.05%,成交金额约为3.95亿元。炼化项目目前正在顺利推进,预计2019年建成投产后有望为公司带来质的飞跃以及业绩的大幅增长。预计公司2018-2020年EPS1分别为1.30、1.97和2.34元,对应10月15日股价的PE分别为11.77倍、7.75倍和6.53倍,维持“买入”评级。
恒逸石化 基础化工业 2018-10-19 14.48 -- -- 14.51 0.21%
14.51 0.21%
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行业景气助力业绩增长,PTA暴涨带动三季度业绩再创新高:18年PTA、聚酯、CPL产品均处景气周期,2018年三季度PTA的市场均价为7563元/吨,环比增加1900元/吨,环比增幅为33.5%,三季度价差为1468元/吨,环比增加807元/吨,增幅为122%,PTA盈利改善为三季度业绩创新高的主要增长点。公司拥有PTA权益产能615万吨,价差每扩大100元/吨,利润增厚4亿元。供给方面,18-19年基本无PTA新增产能;下游聚酯上半年产能增速在10%以上,PTA的需求有保障。随着国内恒力、恒逸和浙石化的PX相继投产后,国内PTA的议价能力将进一步增强,而当前产业链中盈利能力最强的PX(当前PX-石脑油的利润在2000元/吨以上)利润有望往下游PTA和长丝转移。18年Q3己内酰胺的市场均价、价差分别为17074、9941元/吨,环比分别上涨1278、595元/吨,同时,公司“己内酰胺扩能改造项目”二期40万吨/年工程预计18年底完成,己内酰胺生产成本有望进一步降低,产能由30万吨提升到40万吨。 并购+自建大举布局产业链下游,长期来看得产业链终端者得天下:2018年三季度POY市场均价为10830元/吨,环比增长为18.7%,POY价差为1760元/吨,同比增长21.9%,环比增长2.1%;三季度DTY市场均价为12192元/吨,环比涨幅为13.5%,DTY价差为3122元/吨,同比增长6.3%,环比下跌6.4%;FDY三季度市场均价为10862元/吨,环比增长13.4%,FDY价差为1791元/吨,同比下跌13%,环比下跌18%。 除了上市公司现有165万吨长丝产能外,拟并购嘉兴逸鹏、太仓逸枫和双兔新材料100%股权(共145万吨),并募集配套资金30亿元投资建设差别化纤维项目(75万吨),公司未来将增加220万吨优质聚酯长丝产能,此外海宁年产100万吨智能化环保功能性纤维项目也在顺利推进,近期公告在萧山临江工业园新建30万吨长丝和20万吨短纤。公司并购+自建大举布局产业链下游,长丝受到纺丝设备卷绕头限制,新增产能有限,而未来国内PX和乙二醇都将不缺,长期来看得消费终端者得产业链议价权。虽然涤纶长丝市场“金九”不旺,但由于7、8月份长丝市场的火爆行情(部分订单前移),第三季度的盈利仍较为可观;随着长丝价格趋于理性,价差较前期低点扩大,面料企业盈利改善后订单量回升,预计四季度行情有望升温,再次带动整个产业链稳步向上。 三费费率基本维持稳定,大力推进员工持股计划,彰显长期发展信心:前三季度公司的销售费用率、管理费用率和财务费用率分别为0.41%、0.45%和0.94%,同比+0.2%、-0.04%和+0.23%,整体变化不大。三费金额方面,由于公司改为配送聚酯产品,受运输费增加影响,销售费用由17年同期0.99亿元增长至2.47亿元,同比上涨150%;系公司规模扩大,管理费用为2.76亿元,同比增长20.20%;财务费用为5.75亿元,同比增长72.49%,主要因汇率波动所致的汇兑损失,及融资规模扩张所增加的利息支出。2018前三季度公允价值变动损益为0.52亿元(去年同期为-0.93亿元),主要原因是公司远期外汇等衍生品的公允价值变动产生损益增加。第三期员工持股计划总规模为24亿,其中18亿要在11月3号之前完成,另外6亿不受时间限制,当前已经购买4亿,弱市场环境下彰显员工对公司长期发展信心。 文莱炼化一体化项目(一期)19年达产,大幅增厚未来业绩:报告期内,公司文莱炼化项目(一期)进入快速全面实施阶段,明年一季度进入试运行,力争二季度贡献业绩。除成品油外,炼厂主要是为公司化纤板块提供核心原材料PX和苯,最终实现“炼油→PX、苯→PTA、己内酰胺→涤纶、锦纶”大化纤产业链完美闭环,届时将大幅增厚公司业绩。 盈利预测:预计公司2018-2020年归母净利润为34.6、49.2、70.7亿元,EPS分别为1.5、2.1、3.1元,对应PE10X、7X、5X,维持“买入”评级。
恒逸石化 基础化工业 2018-10-18 14.89 21.00 56.25% 14.51 -2.55%
14.51 -2.55%
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Q3业绩表现靓丽,主因是PTA价差修复至近7年高点贡献业绩弹性。公司Q3单季实现净利约11.04亿元,单季盈利与公司上市之初的11年Q2基本持平。2010-11年行业在四万亿投资带动下进入极盛时期,随后由于产能大量投放进入漫长的去产能阶段。聚酯产业链条自16年下半年开始逐步完成去产能,景气回暖。进入Q3后,由于桐昆、新凤鸣长丝以及7月份澄高、三房巷瓶片等大型聚酯项目陆续投产,终端织造进入旺季且内迁产能大量投产,PTA供给形势发生逆转,加之社会库存低和期货走势助长,整体走势亮眼。8月中下旬至9月中上旬PTA实时价差接近一度2000元/吨,吨净利1100元/吨;我们监测的数据显示,8月、9月PTA平均价差分别为1417元/吨和1310元/吨,创11年以来新高。18-19年PTA供给除福化剩余230万吨产能外无新增产能。在下游聚酯持续扩能带动下,PTA料保持较高景气程度。恒逸石化PTA有效权益产能565万吨。价差每扩大100元/吨,对应的业绩增厚约为3.6亿元。由于浙江逸盛PTA9月检修,略影响整体业绩,粗略估算三季度公司PTA板块业绩贡献为6~7亿元。 FDY/DTY长丝Q3价差略有回落,关注恒逸新项目进展。受市场需求影响,今年涤纶长丝市场表现可圈可点。三季度是涤纶长丝传统消费旺季,由于冬装需求持续,我们监测的Q3POY价差在上游原料大幅涨价的环境下仍有环比基本持平的表现,FDY价差环比下降超过15%,主要是受季节因素影响,DTY价差则环比小幅下降5%,整体表现基本稳定。18-19年涤纶长丝产能预计持续扩张,但也要看到产能扩张较为有序,龙头企业市场份额和影响力逐步扩大。恒逸目前正在实施发行股份购买资产及募集配套资金,拟置入体外的嘉兴逸鹏、太仓逸枫资产以及购买浙江双兔新材料100%股权,当前定增已进入一次反馈阶段,预计最快于年底完成发行股份购买资产。加之新建海宁涤纶长丝/短纤项目、恒逸高新材料50万吨长丝/短纤以及综合考虑收购标的后续产能建设计划。估计到2020年底公司将整体具备超过600万吨的涤纶长丝(聚合)能力,稳居第一集团前列。 己内酰胺Q3整体表现突出,投资收益增厚。由于下游纺织服装补库带动锦纶需求表现良好,原料己内酰胺行情水涨船高,加之纯苯原料表现较弱势,己内酰胺盈利状况尤其在进入9月后表现超预期,测算吨净利在3500-4000元左右,估计单季度贡献投资收益1.5亿元。公司与中石化合作的巴陵恒逸现有30万吨产能,19年上半年再扩10万吨。在建项目采用气相重排新技术,有望大幅降低成本。 文莱项目进展顺利,保守测算盈利中枢35亿元。文莱一期800万吨炼油项目预计2019年上半年投产,目前正在紧锣密鼓推进。项目地缘优势明显,化工品自我配套,成品油结构优化,最大化生产适销对路的航空煤油;考虑综合税收优势,盈利中枢预计在35亿元,公司占比70%,投资回报丰厚。 维持“强烈推荐-A”评级。假设文莱一期19年贡献半年业绩。重大资产重组预计19年初完成,不考虑配融。预计公司2018~20年实现归属于上市公司股东净利润31亿、47.9亿和61.4亿元,对应EPS分别为1.18元、1.83元和2.34元。当前价格对应18-20年PE12.9、8.4和6.5倍。维持“强烈推荐-A”评级。 风险提示:在建项目进展慢于预期;重组进展不及预期;国际油价大幅波动。
恒逸石化 基础化工业 2018-10-18 14.89 16.77 24.78% 14.51 -2.55%
14.51 -2.55%
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前三季度净利增63%,业绩符合预期 恒逸石化于10月15日发布2018年三季报,前三季度实现营收608.3亿元,同比增29.18%,实现净利22.0亿元,同比增63.20%,按照最新23.08亿股的总股本计算,对应EPS为0.95元,业绩符合预期,也处于前期业绩预告范围之内(累计净利22.01-24.01亿元)。其中Q3实现营收210.5亿元,同比增13.03%,实现净利11.0亿元,同比增121.22%。我们预计公司2018-2020年EPS分别为1.29/1.47/2.17元,维持“增持”评级。 主要产品量价齐升带动业绩增长 受益于行业供需格局改善,2018年前三季度,华东地区PTA/涤纶长丝(DTY150D)/己内酰胺均价分别为0.63/1.11/1.64万元/吨,同比上涨24.7%/14.0%/11.1%,带动公司综合毛利率提升1.2pct至5.1%。另外所参股的浙商银行、逸盛大化及海南逸盛业绩均有改善,公司报告期实现投资收益11.5亿元,同比增93%。由于公司融资规模扩大,利息支出增加,另汇兑损失增加,报告期财务费用率同比增0.2pct至0.9%,同时,由于公司自2017年下半年起逐渐由自提改为公司配送,运输费用增加,报告期销售费用率同比增0.2pct至0.4%,管理费用率平稳。 涤纶产业链高位运行,聚酯板块整合提升行业地位 据百川资讯,受下游聚酯行业减产等因素影响,10月中旬PTA华东价较9月初回落16.4%至7890元/吨,PTA-PX(华东)简单价差约700元/吨,10月12日PTA流通环节库存为81.2万吨,同比下降43.3%。伴随未来聚酯产能陆续释放,PTA新增供给有限,我们预计PTA盈利状况仍有望改善。目前华东地区涤纶长丝DTY(150D)报价1.28万元/吨,整体库存在9-17天,刚需及成本支撑下,涤纶长丝景气企稳回升。另一方面,伴随公司在聚酯业务上的收购整合及自身扩产(详见前期报告),相关项目完全达产后,公司长丝/短纤/瓶片产能分别将达360/106/150万吨,行业地位稳步提升,产业链一体化日趋完善。 文莱炼化项目稳步推进 据公司公告,公司文莱炼化项目进入快速的全面实施阶段,10亿美元资本金已按照各方持股比例投入,伴随公司“一带一路”债券的成功发行,以及17.5亿美元银团贷款的顺利提款,文莱项目预计于2019年投产,且整体盈利情况良好。 维持“增持”评级 恒逸石化是国内PTA-聚酯的龙头企业,公司业绩高弹性有望逐步体现;文莱PMB项目建设顺利,盈利前景良好。我们预计公司2018-2020年EPS分别为1.29/1.47/2.17元(暂未考虑增发对公司股本及盈利的影响),基于可比公司估值水平(2018年平均17倍PE),考虑恒力股份及荣盛石化因炼化项目体量大2018年存在估值溢价,给予公司2018年13-15倍PE,对应目标价16.77-19.35元(原值18.06-20.64元),维持“增持”评级。 风险提示:炼化项目建设进度不达预期风险、原油价格大幅波动风险。
恒逸石化 基础化工业 2018-10-18 14.89 -- -- 14.51 -2.55%
14.51 -2.55%
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恒逸石化 基础化工业 2018-10-18 14.89 -- -- 14.51 -2.55%
14.51 -2.55%
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事件:恒逸石化发布2018年三季报,公司2018年1-3季度实现营业收入608.29亿元,同比增长29.18%;实现归属于上市公司股东的净利润22.05亿元,同比增长63.20%。Q3单季度,公司实现营业收入210.47亿元,同比增长13.03%,环比下滑12.43%;Q3单季度实现归属于上市公司股东的净利润11.04亿元,同比增长121.22%,环比增长176.3g%。 维持“审慎增持”的投资评级。PTA盈利能力大幅提升,助力公司Q3业绩大幅增长。 恒逸石化为PTA行业龙头企业,参控股产能1350万吨,权益产能612万吨,未来PTA新增产能有限,终端产品具消费属性,供需格局或继续改善。公司现阶段参控股聚酯涤纶产能合计410万吨,在建海宁项目聚酯产能100万吨,拟收购逸枫、逸鹏和双兔100%股权,收购完成后长丝产能增加145万吨,并将新建长丝产能75万吨。公司积极向上游延伸产业链,在建文莱PMB800万吨炼化项目、规划1400万吨/年炼化二期项目,炼化项目建成投产后公司将形成炼油-PX-PTA-聚酯涤纶全产业链格局,产业链一体化、产品多元化的格局有望增强公司抵抗周期波动风险的能力,新建项目亦将成为公司新的盈利增长点。我们维持对公司2018年EPS为1.34元的盈利预测,分别下调2019、2020年的EPS预测至1.89和2.44元,维持“审慎增持”的投资评级。
恒逸石化 基础化工业 2018-10-18 14.89 -- -- 14.51 -2.55%
14.51 -2.55%
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3季度业绩优异,符合预期 公司发布2018年3季报,报告期内实现营业收入608.3亿,同比增长29.2%,主要因主营产品价格有所上涨;归属上市公司股东净利润22.0亿,同比增长63.2%,符合18中报披露的业绩指引。 费用方面,报告期内销售费用2.47亿(17同期0.99亿,同比增加150.1%),主要系报告期公司调整聚酯化纤产品销售模式结算政策,由2017 年下半年开始逐渐由自提改为公司配送,运输费增加;管理费用小幅降低;财务费用5.75亿(17年同期3.33亿,同比增加72.5%),主要系报告期公司融资规模扩大,利息支出增加,另外受汇率波动影响汇兑损失有所增加。 18Q3单季度净利润接近历史最佳水平 18Q3 单季度实现营收210.5亿元,同比增长13.0%,主要系PTA与涤纶长丝产品价格大幅上涨;实现归母净利润11.0 亿元,同比增长121.2%,主要系PTA单吨净利润大幅改善,接近历史最佳单季度盈利(2011Q2公司曾实现净利润11.3亿)。3季度PTA因PX成本推升、人民币贬值及供需紧张影响,PTA期现货价格大幅上涨,盈利也随之改善。据中纤网数据,18Q3PTA吨净利较Q2增加达到664元/吨;假如福化剩余的150万吨PTA装置不能恢复生产,18/19年将成为PTA产能投放真空期,聚酯继续新增投产,PTA供应呈现更加紧张的局面。 在建工程大增,文莱项目加速建设 据3季报披露,公司期末在建工程金额110.7亿,期初金额50.9亿,18Q3在建工程单季大增59.8亿,较期初增加117.5%,主要系文莱炼化项目等投资建设支出大幅增加;其他非流动资产期初金额53.0亿,期初金额22.4亿,18Q3单季度增加30.6亿,大幅增长136.7%,主要系文莱炼化项目等的预付工程款增加。在建工程及非流动资产于3季度大幅增长,可见公司文莱项目步入加速建设阶段。 业绩预测与估值 考虑到公司18年前三季度已实现净利润22.1亿,PTA价格及盈利均超出我们年初预期,上调18年净利润至30.1亿元,维持此前对19/20年的盈利预测不变,预计公司18/19/20年实现净利润30.1/53.1/56.2亿元,对应EPS为1.31/2.30/2.44元/股,当前股价对应PE11.3/6.4/6.1倍PE,维持“买入”评级。 风险提示:文莱项目投产进度不及预期;PTA及涤纶长丝盈利下行等。
恒逸石化 基础化工业 2018-10-18 14.89 -- -- 14.51 -2.55%
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公司公告:公司发布2018年三季报,前三季度实现营业收入608.29亿元(YOY+29.18%),实现归母净利润22.05亿元(YOY+63.21%),其中2018Q3营业收入210.48亿元(YOY+13.03%,QOQ-12.43%),归母净利润11.04亿元(YOY+121.22%,QOQ+176.39%)。 三季度PTA大涨,长期看好PTA景气上行。受到PX价格上涨、人民币贬值和PTA现货流通紧张等因素推动,PTA价格在三季度大幅上涨,华东现货价从7月1日的5910元/吨上涨至9月初的9300元/吨(涨幅达57.4%),价差从750元扩大到2326元(涨幅210%),三季度PTA-PX平均价差为1305元/吨(YOY +50.7%,QOQ +73.0%),PTA板块贡献主要业绩增量。截至上周,PTA流通库存为81.2万吨,环比下降5万吨,考虑到近期PTA大厂集中检修带来供应边际收缩,预计四季度PTA大概率呈去库存走势。长期来看, PTA过剩产能出清较为彻底,2018年无新增产能,看好PTA的长景气周期,从十年维度上来看,PTA的利润仍有上行空间。公司现拥有PTA权益产能612万吨,作为行业龙头弹性巨大。 Q3聚酯盈利环比收窄,己内酰胺价差维持高位,财务费用较高影响业绩。公司目前参控股聚酯产能合计410万吨,其中权益产能约310万吨,包括涤纶长丝166万吨、涤纶短纤67万吨、聚酯瓶片77万吨。Q3聚酯价差环比下滑,我们测算涤纶长丝、短纤和瓶片在Q3的平均价差分别为1742、1176和1243元/吨,环比下滑2%、28%、50%。长期来看,未来两年聚酯新增产能放缓,行业集中度继续提高,供需格局不断优化,聚酯涤纶利润有支撑。己内酰胺维持较高的盈利水平,今年己内酰胺新增产能有限、Q3平均价差为10200元/吨,环比上升6%。此外,因公司规模扩张、融资规模扩大,利息支出与汇兑损失增加,Q3单季度财务费用达2.38亿,较去年同期增加0.45亿元。 银团贷款落实,账面资金充裕,文莱炼化项目进展符合预期。恒逸文莱已启动由国开行和中国进出口银行联合牵头的银团提款,文莱炼化项目进入快速的全面实施阶段,重要设备基本完成订货,部分设备已完成现场安装,项目进展符合预期。报告期内公司债券成功发行、17.5亿美元银团贷款实现顺利提款,Q3通过借款共收到现金106.07亿元,报告期末公司货币资金达103.07亿元,将给炼化项目和公司后续投资提供充足的资金保障。 员工持股与控股股东增持计划彰显公司信心。此前公司公布规模不超过18亿元的第三期员工持股计划和不超过6亿元的控股股东员工增持计划,截至目前,公司第三期员工持股计划通过西藏信托·泓景16号集合资金信托计划,以二级市场买入的方式购入公司股票2431万股,占公司总股本1.05%,成交金额为人民币3.95亿元,成交均价16.27元/股。剩余不超过14亿元的员工持股以及6亿元员工增持计划将在未来持续成立信托计划、并通过二级市场购买公司股票,坚定投资者信心。 盈利预测:文莱一期项目预计可于今年年底投产,千亿恒逸值得期待。维持2018-2020年盈利预测,预计2018-2020年EPS为1.31、1.94、2.48元,对应PE为11X、8X、6X,维持“增持”评级。
恒逸石化 基础化工业 2018-10-18 14.89 -- -- 14.51 -2.55%
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事项: 公司发布2018 年三季报:前三季度营业收入608.29 亿元,同比增长29.18%; 归母净利润22.05 亿元,同比增长63.20%;EPS 0.97 元。其中,三季度单季营业收入210.48 亿元,同比增长13.03%;归母净利润11.04 亿元,同比增长121.22%;EPS0.48 元。 评论: PTA 盈利中枢上移,业绩大幅增长。公司收入利润增长主要得益于PTA 等盈利大幅上升,三季度PTA 平均价格约7560 元/吨,同比增长46.5%;价差方面, PTA-PX 平均价差约1350 元/吨,同比扩大近600 元/吨。同时,聚酯、己内酰胺业务盈利预计稳中有升;三季度POY平均价格10830元/吨,同比增长29.5%, 价差1760 元/吨,同比扩大约315 元/吨;己内酰胺均价16050 元/吨,同比增长19.8%。公司第三季度综合毛利率7.12%,同比提升3.01pct。 三季度公司期间费用率为1.86%,同比增长0.61pct。销售/管理/财务费用率同比变动+0.18/-0.12/+0.10pct 至0.43%/0.30%/1.13%。其中销售费用增长主要系化纤产品销售由自提改为公司配送导致运输费增加,财务费用增长主要是公司融资规模扩大导致利息支出增加。 PTA 高景气维持,望贡献业绩弹性。目前PTA 现货价7790 元/吨,PTA-PX 价差580 元/吨;PTA 整体负荷72.37%。下游聚酯负荷维持高位在82.9%;PTA 库存3-5 天。四季度仍有多套PTA 装置检修计划,下游聚酯逐步复产,基本面支撑PTA 继续走强,预计四季度PTA 震荡偏强走势。公司PTA 权益产能612 万吨,弹性最大;PTA 价格每上涨100 元,EPS 料将上涨0.17 元。 大幅扩张聚酯产能,完善产业链布局。9月份长丝价格有所回落,近期终端企业陆续恢复开工,长丝产销有所回升,行业景气度逐步回升。中长期来看,涤纶长丝供需格局向好,景气度有望持续。目前公司长丝产能216 万吨,并购整合相关聚酯资产不断推进,公司拟收购145 万吨聚酯产能并进行扩建,有望在未来3-5 年扩大至1000 万吨,充分享受长丝景气周期利润。 文莱项目进展顺利,一体化优势保障利润增长。通过文莱PMB 项目的实施, 公司形成上下游炼化一体化产业格局。目前文莱项目进展顺利,预计将在18 年底建成,19 年一季度实现投产,资本金、债券及银团贷款资金顺利到位保障项目按期投产。 盈利预测、估值及投资评级:基于行业景气度,调整盈利预测;我们预计18-20 年公司归母净利润32.0/49.2/58.10 亿元(原预测值34.3/49.2/58.1 亿元),对应EPS 1.39/2.13/2.52 元,对应PE 11/7/6 倍。维持“推荐”评级。 风险提示:油价大幅波动;文莱项目进展不及预期
恒逸石化 基础化工业 2018-10-17 14.94 24.00 78.57% 14.89 -0.33%
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事件:公司发布三季报,截至三季度末,恒逸石化实现营业收入608.29亿元,同比增长29.18%,实现归属于上市公司股东净利润22.05亿元,同比增长63.20%,其中Q3单季度实现营收210.48亿元,同比增长13.03%,实现归母净利润11.04亿元,同比增长121.22%。 PTA价格大涨带动公司Q3盈利提升,继续看好PTA景气行情。三季度受益于人民币汇率贬值、进口PX价格大涨及下游聚酯需求旺季到来等影响,PTA价格大幅上涨,根据wind资讯显示,华东PTA价格从6月中旬的5600元/吨上涨至9月中旬的9200元/吨,大涨64.3%,PTA价差更是从940元/吨扩大到2800元/吨。未来两年PTA行业新增产能停滞,而下游新增聚酯产能年均依然维持9%以上的增速,因此带来的PTA新增需求依然能维持在9%以上,因此可以判断2018-2019年PTA景气行情可以持续并提升。 迅速扩大聚酯产能进入行业第一梯队,PTA+聚酯均衡发展。随着小产能退出,聚酯行业龙头的市占率不断提升,行业盈利能力大幅改善。公司通过并购加新建迅速扩大产能规模,预计未来两年将新增250万吨聚酯产能从而进入行业第一梯队,充分分享行业景气红利的同时实现PTA-聚酯均衡发展。 文莱PMB 800万吨炼化项目有序推进,打造产业链一体化布局。8月24日公司公告称控股子公司恒逸实业(文莱)首次启动由国家开发银行和中国进出口行联合牵头的银团提款,有助于满足文莱PMB800万吨炼化项目资金需求,加快项目建设,预计2019年初项目建成投产,届时恒逸石化将打通石化全产业链,形成“原油-PX-PTA-聚酯”和“原油-苯-CPL-锦纶”的双产业链竞争格局,实现真正意义上石化行业的一体化经营,原料的自产自足可以带来成本大幅降低,增强公司竞争力。 盈利预期与投资评级:公司未来将成为“炼化-化纤”一体化石化巨头,形成完整产业链闭环并带来更大的成长空间。我们预计公司2018-2020年归母净利润分别为33.3亿、49.1亿、64.0亿,EPS分别为1.44元、2.13元、2.77元,对应PE为11.2、7.6、5.8倍,维持“买入”评级,目标价24元。 风险提示:国际油价暴跌、新项目建设进度不及预期等。
恒逸石化 基础化工业 2018-10-17 14.94 17.50 30.21% 14.89 -0.33%
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事件:公司公告前三季度实现营收608.3亿,同比增长29.2%;实现归母净利润22亿,同比增长63.2%;Q3实现归母净利润11亿,同比增长121.2%。 PTA和聚酯高景气提升投资收益:业绩增长受益于联营及合营企业投资收益增加,前三季度投资收益11.5亿,同比增长93%,单季投资收益5.7亿,同比增长140%。据公告,公司参控股PTA产能1350万吨,长丝210万吨,短纤30万吨,瓶片150万吨。按持股比例计算,PTA权益612万吨、聚酯纤维权益165万吨、切片权益5万吨、瓶片权益56万吨,己内酰胺权益产能15万吨,参股浙商银行4.17%。2018年以来PTA+聚酯维持较高盈利区间,三季度PX带动下游PTA和聚酯价格快速上涨,PTA+聚酯最高单吨盈利达1000元以上。中长期看,18-19年PTA难有新增产能,下游聚酯需求相对稳定,PTA+聚酯高景气持续性较强。 收购资产继续推进:由于下游聚酯纤维发展不均衡,公司创新发展模式,通过并购整合模式优化聚酯纤维产能,提升公司产业链竞争力。拟作价44.95亿(发行3.21亿股+配套融资30亿)收购逸鹏、逸枫和双兔100%股权,方案尚需获得证监会核准。成功完成收购有望新增长丝产能144.5万吨,相关产能经改造扩建提升公司盈利水平。公告显示,逸鹏、逸枫和双兔1-8月份分别实现净利润0.67亿、0.72亿和1.68亿,完成18年业绩承诺的56%、69%和78%。 PMB项目进程加快:公司加快文莱炼化项目推进,规划2018年底投产,主要包含150万吨PX、苯和甲苯80万吨,汽油38万吨,柴油173万吨,PX和苯可供国内的PTA和己内酰胺,成品油主供东南亚。尽快打通“原油-PX-PTA-涤纶”和“原油-苯-CPL-锦纶”的双产业链。公司8月底公告显示,控股子公司恒逸文莱首次启动由国家开发银行和中国进出口银行联合牵头的银团提款,有利于加快PMB项目建设。 投资建议:暂不考虑收购及配套融资,预计公司2018-2020年EPS为1.44元、1.69元、2.19元;对比同类公司给予增持-A投资评级,6个月目标价17.5元,对应2018-2020年PE分别为12/10/8倍。 风险提示:资产收购和配套融资审批风险,PTA价格波动较大等。
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*说明:

1、“起评日”指研报发布后的第一个交易日;“起评价”指研报发布当日的开盘价;“最高价”指从起评日开始,评测期内的最高价。
2、以“起评价”为基准,20日内最高价涨幅超过10%,为短线评测成功;60日内最高价涨幅超过20%,为中线评测成功。详细规则>>
3、 1短线成功数排名 1中线成功数排名 1短线成功率排名 1中线成功率排名