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恒逸石化 基础化工业 2019-05-09 13.44 15.62 35.36% 14.10 2.40%
14.68 9.23%
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推荐逻辑:公司是全球最大的PTA和领先的聚酯纤维制造商,目前业务集中在中游PTA,其次为下游聚酯行业。1)公司近年加大产业拓展步伐,产业链布局现已成效显著,形成“原油-芳烃-PTA-涤纶”和“原油-苯-CPL-锦纶”双产业链的“双纶驱动”优势;2)产业链上游PX过去供给紧张的局面不复存在,产能即将迎来爆发式增长,价格有望适度下行,中游PTA在19年上半年产能仍然紧张,下游服装行业需求平稳增长拉动聚酯需求,产业链利润有望向中游PTA业务聚集。公司参控股PTA产能市占率达28.5%,中游利润聚集将直接利好公司PTA业务;3)新增文莱一期800万吨原油加工项目将于2019年7月投产,二期1400万吨项目将于2022年投产,届时公司将完成从基础资源到纺织业原料的覆盖的全产业链布局,实现上游原料自给,强化公司成本优势。 公司全产业链布局,盈利能力不断提高。公司围绕石化产业、石化贸易、石化金融、石化物流的“石化+”战略思想,持续完善产业链布局、改善经营结构、提升成本控制能力,近五年营业收入和归母净利润复合增速分别达到22.5%、35.5%。伴随公司横纵向业务扩展,文莱项目即将投产等,我们预计2019-2021年公司营业收入、归母净利复合增速将分别达到21.3%、27.1%。 增加聚酯产能,完善下游布局。公司积极采用并购、扩建而非新建的方式扩充产能,自2017年集团收购红剑、龙腾、明辉后,2018年12月,公司完成对嘉兴逸鹏化纤、太仓逸枫、双兔新材料的收购,增加聚酯纤维产能144.5万吨(太仓逸枫24.5万吨、嘉兴逸鹏20万吨、双兔100万吨),且拟利用配套融资在嘉兴逸鹏扩建50万吨FDY,已于近日建成并正式投产运行,进一步扩大公司聚酯涤纶规模。目前公司拥有聚酯参控股产能630万吨,市占率达到10.1%,超过桐昆股份跃居行业第一。近期公司成功竞拍逸达新材料、拟现金收购杭州逸暻、发行可转债建设海宁恒逸新材料,化纤龙头地位稳固。 文莱项目即将投产,助力全产业链布局。公司与文莱政府签订了恒逸文莱PMB综合炼化项目,分两期实施。一期投资34.5亿美元,原油加工能力800万吨,生产150万吨对二甲苯和50万吨苯。目前项目总体进度累计完成逾95%,首船原油已顺利进厂,标志项目正式进入生产试运行阶段,预计将于2019年7月份正式投产,试车后有望在短时间内实现满负荷产出。 “双纶”驱动,锦纶产业链继续巩固。公司确定了“双纶”驱动的发展战略,即“原油-PX-PTA-涤纶”、“原油-苯-环己酮-己内酰胺”。随着我国经济的稳定发展,纺织、汽车、电子、交通等行业对PA6的需求不断增长,国内己内酰胺的需求量持续增加。公司目前参股己内酰胺产能达到30万吨,并计划进一步扩建为40万吨年产能,预计2019年6月投产,市占率将达到8.8%。 盈利预测与投资建议。我们预计公司2019-2021年EPS分别为1.07元、1.39 元、1.51元,对应PE分别为13X、10X、9X。我们认为公司未来全产业链布局的价值将持续显现,给予公司2019年15X PE估值,对应目标价为16元,首次覆盖给予“增持”评级。 风险提示:原材料原油价格大幅上涨;PTA检修进度不及预期或价格大幅下滑的风险;行业竞争加剧;公司产品开工率大幅下滑的风险;海外经营风险;收购企业业绩实现或不及承诺风险;在建项目投产及达产进度或不及预期的风险。
恒逸石化 基础化工业 2019-05-01 14.97 20.93 81.37% 14.80 -3.46%
14.68 -1.94%
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Q1产品价差缩窄,业绩同比下滑。报告期内PTA行业均价6560元/吨,同比+920元/吨;PTA-PX价差818元/吨,同比-143元/吨。POY常规品种行业均价8382元/吨,同比-468元/吨;价差1135元/吨,同比-267元/吨。公司期间费用合计5.43亿元(含研发费用1.36亿元),期间费用率2.59%。销售/管理/财务费用率同比变动+0.02/+0.78/+0.53pct至0.44%/1.32%/0.83%。 PTA供需紧平衡,盈利水平持续改善。2019年国内PTA新增产能仅为新凤鸣220万吨,预期投产在四季度,产量增量有限;下游聚酯维持高开工率,预计全年聚酯产量新增在7-8%左右。随着恒力炼化等炼化项目逐步投产,PX出现结构性下跌;目前PX(CFR中国)价格950美元/吨,较3月初下跌170美元/吨。产业链利润向PTA、涤纶长丝环节倾斜,目前PTA-PX价差1650元/吨,较3月初扩大将近900元/吨;POY常规品种价差1580元/吨,较3月初扩大680元/吨。浙江石化、恒逸文莱等项目将在今年下半年逐步投产,PX供给不断宽松,预计PTA、涤纶长丝高盈利仍将维持。公司PTA权益产能622万吨/年,业绩有望迎来爆发。 横向并购扩张聚酯产能,均衡产业链布局。公司持续开展聚酯产能并购整合,推进产能结构优化调整。目前公司聚酯参控股产能630万吨(长丝产能415万吨,瓶片产能150万吨,短纤产能65万吨),功能化高附加值产品逸钛康等产品已颇具规模。近期公司成功竞拍逸达新材料,拟现金收购杭州逸暻,并发行可转债加速建设海宁恒逸新材料功能纤维项目。公司将进一步扩大聚酯产能,未来3-5年有望扩大至1000万吨,巩固聚酯行业龙头地位。 文莱项目进入收尾阶段,实现全产业链一体化布局。通过文莱PMB项目的实施,公司形成上下游炼化一体化产业格局。目前项目已累计发生建设期投资额30.1亿美元,项目总体建设进度累计完成95%,预计2019Q2投料试车,届时将全面打通石化-化纤全产业链。 盈利预测、估值及投资评级。我们维持原盈利预测。预计19-21年公司归母净利润38.12/47.26/60.46亿元,对应EPS1.34/1.66/2.13元,对应PE10/8/7倍。维持目标价21.44元,维持“推荐”评级。 风险提示:油价大幅波动;文莱项目进展不及预期。
恒逸石化 基础化工业 2019-04-29 14.60 17.57 52.25% 15.54 3.88%
15.17 3.90%
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拟变更募集资金用途并发行可转债,用于海宁项目及收购杭州逸暻化纤恒逸石化于4月25日发布公告,公司拟终止“年产25万吨环保功能性纤维升级改造项目”及“智能化升级改造项目”,并使用募集资金余额15.63亿元投资位于海宁的“年产100万吨智能化环保功能性纤维建设项目”及收购河广投资、浙银伯乐持有的杭州逸暻化纤100%股权(交易对价为8.07亿元)。公司同时公告拟发行可转债募集资金总额不超过20亿元,用于前述“年产100万吨智能化环保功能性纤维建设项目”。我们预计公司2019-2021年EPS 为1.20/1.76/2.18元,维持“增持”评级。 海宁项目具备规模及一体化优势“年产100万吨智能化环保功能性纤维建设项目”计划总投资63.6亿元,其中拟使用变更后募投资金余额7.56亿元,可转债募集资金20亿元,不足部分公司将以自筹资金解决。项目拟以海宁恒逸为实施主体,位于海宁尖山新区,建设期24个月,投产后将形成100万吨功能性纤维产能,其中POY 产品89万吨,DTY 产品11万吨,目前相关立项备案、环评批复手续仍在办理中。相较于太仓逸枫二期项目,海宁项目更具规模优势,同时园区内配套新建热电厂及码头,可大幅降低项目相关能源及物流成本。 根据可行性报告测算,项目达产后正常年份可实现年营业收入105亿元。 收购杭州逸暻100%股权有助于进一步提升公司竞争力杭州逸暻主业为聚酯纤维,2017年3月竞拍取得浙江红剑及其子公司相关聚酯资产,并对其一期20万吨熔体直纺涤纶长丝装置进行技术改造、二期40万吨差别化纤维技改项目实施恢复建设等工作,至2018年底相关改造建设已陆续完成。截至2019年3月31日,杭州逸暻总/净资产为23.29/5.78亿元,2019Q1/ 2018年实现营收12.3/45.2亿元,净利润0.20/-0.92亿元,2018年盈利不佳主要是由于改造建设期整体投入较大所致。杭州逸暻股东为河广投资(99.8%)、浙银伯乐(0.2%),其中恒逸集团持有河广投资25%股权,本次交易若顺利完成,有助于公司解决与控股股东的同业竞争问题。 PTA-涤纶产业链企稳回升,文莱炼化项目建设进入收尾阶段伴随下游旺季来临,据百川资讯,目前华东地区PTA 价格为0.65万元/吨,PTA-PX 价差为798元/吨,相比18年底低点分别回升8%/72%,聚酯方面,涤纶长丝POY/DTY150D/FDY68D 价格较18年底已分别回升9%/7%/5%至0.90/1.06/1.02万元/吨。另一方面,截至2018年末,文莱项目累计投资30亿美元,建设进度达93%,目前工艺管道安装接近尾声,部分公用工程已开车运行,公司预计项目于19Q2投料试车,Q3进入商业运营。 维持“增持”评级恒逸石化是国内PTA-聚酯的龙头企业,公司业绩高弹性有望逐步体现;文莱PMB 项目建设顺利,盈利前景良好。我们预计公司2019-2021年EPS分别为1.20/1.76/2.18元,维持“增持”评级。 风险提示:炼化项目建设进度不达预期风险、原油价格大幅波动风险。
恒逸石化 基础化工业 2019-04-29 14.60 -- -- 15.54 3.88%
15.17 3.90%
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恒逸石化 基础化工业 2019-04-29 14.64 17.33 50.17% 15.54 3.60%
15.17 3.62%
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事件:公司发布年报,2018年全年实现营收849.48亿元,同比增长28.79%,全年实现归母净利润19.62亿元,同比增长16.47%,扣非净利润为15.37亿元,同比下滑3.22%。18Q4油价大幅下行,聚酯产业链弱势,Q4单季净利润-2.43亿元: 2018年10月油价大幅下行,对聚酯各环节产品成本支撑不足,化工品价格下行明显;此外,9月的PTA暴涨行情冲垮了整个产业链的利益分配格局,因此除PX环节外,PTA、涤纶长丝乃至下游织造景气度下行都十分明显,叠加中美贸易战对长丝需求的担忧,聚酯产业链Q4极为弱势,产业链利润受到压缩;此外,Q4库存跌价造成的资产减值损失约为1.26亿元,造成Q4单季度亏损2.43亿元。 强化“PTA+聚酯”环节,19年有望受益PX环节利润下移:伴随着国内相关PX产能的释放,PX环节利润有望向下游转移成为市场的一种预期,然而,若聚酯下游需求不佳,PX环节利润很可能并不向下游转移,其价格的下跌易造成成本的弱支撑--因此,我们认为核心在于下游聚酯的需求。随着节后下游织造的复工,华东地区涤纶长丝的价差目前已经出现明显扩大态势,尽管目前库存水平较低,我们认为宏观经济企稳、需求相对刚性,叠加5/6月需求旺季的来临,长丝的量价齐升只是时间问题。 文莱PMB一期800万吨炼化项目预计19Q2建成投产。截至18年年报,文莱项目总体建设进度累计已完成92.78%,预计2019年二季度建成试运行,文莱项目的优势在于一旦达成后,其油品销售渠道十分顺畅--尤其是面向出口,而亚太地区澳大利亚、印尼等地仍是主要的成品油进口国,Q2若顺利投产,可率先占领出口先机。 盈利预测:调整公司2019-2020年归母净利润为26.51/42.27亿元,新增2021年业绩预测51.36亿元,对应PE分别为17/10/9倍,维持“增持”评级。 风险提示:油价大幅下跌,项目建设不及预期
恒逸石化 基础化工业 2019-04-26 14.93 -- -- 15.54 1.64%
15.17 1.61%
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恒逸石化发布2019年一季报,公司2019年Q1实现营业收入209.76亿元,同比增长25.93%(同比调整后,下同),实现归属于上市公司股东的净利润4.23亿元,同比下滑42.88%。2019年Q1实现基本每股收益0.15元,同比下滑51.61%。 维持“审慎增持”的投资评级。涤纶长丝DTY、FDY价差同比扩大,但涤纶长丝POY、PTA价差同比下滑,公司期间费用增长较快,拖累公司Q1业绩。 恒逸石化为PTA行业龙头企业,参控股产能1350万吨,权益产能612万吨,2019年PTA新增产能有限,伴随PTA新增产能进一步向龙头企业集中,终端产品具消费属性,供需格局或继续改善。公司现阶段参控股聚酯产能合计630万吨,并新建逸鹏、逸枫长丝产能75万吨,同时公司在建海宁100万吨聚酯涤纶长丝项目,未来公司聚酯涤纶产能规模将进一步扩大。公司积极向上游延伸产业链,在建文莱PMB800万吨炼化项目、规划1400万吨/年炼化二期项目,炼化项目建成投产后公司将形成炼油-PX-PTA-聚酯涤纶全产业链格局,产业链一体化、产品多元化有望增强公司抵抗周期波动风险的能力,新建项目亦将成为公司新的盈利增长点。我们调整公司2019~2020年EPS预测值分别至1.24和1.80元,并引入2021年EPS为1.97元的预测值,维持“审慎增持”的投资评级。 风险提示:聚酯涤纶需求不及预期的风险;炼化项目投产进度不及预期的风险;国际原油价格大幅回落的风险。
恒逸石化 基础化工业 2019-04-24 15.23 23.43 103.03% 15.54 -0.38%
15.17 -0.39%
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事件:公司披露2019年一季报,报告期内公司实现营业收入209.76亿元,较上年同期增长25.93%,归属于上市公司股东的净利润4.23亿元,同比下降42.88%。其中扣非后归母净利润为4.11亿元,同比下降36.10%。 PX价格下跌,PTA和涤纶长丝价差大幅扩大,公司二季度业绩有望大幅增长。一季度受益于国内PX新增产能投放(恒力股份225万吨PX投产)和国际油价上涨,原材料PX价格承压,但PTA价格不断上涨、PTA-PX价差不断扩大,根据wind资讯显示,PX(CFR中国)价格从年初的1100美元/吨下跌到目前的960美元/吨,下跌12%,而华东PTA价格从年初的5950元/吨上涨至目前的6650元/吨,上涨12%,PTA-PX价差更是从年初的700元/吨扩大到1200元/吨,价差扩大超过70%;涤纶长丝(POY150D/48F)价差从年初的900元/吨扩大到目前的1800元/吨,价差扩大超过100%,PTA和涤纶长丝盈利能力大幅提升,预计公司二季度业绩有望大幅增长。 公司巩固PTA行业龙头同时迅速扩大聚酯产能,PTA+聚酯均衡发展。截止目前公司实现参控PTA产能1350万吨,国内市占率超过28%,是PTA行业的绝对龙头。另外聚酯行业随着部分小产能退出和龙头的不断扩大产能,行业龙头的市占率不断提升,CR7市占率已达到47.7%,预计2020年将达到57.7%,行业整体盈利能力将持续改善。公司通过并购+新建迅速扩大产能规模,截至目前参控聚酯产能达630万吨,其中涤纶长丝415万吨,预计未来两年将继续增加聚酯产能从而进入行业第一梯队,充分分享行业景气红利的同时实现PTA-聚酯均衡发展。 文莱PMB一期 800万吨炼化项目有望二季度建成投产,打造全产业链一体化布局。截至18年底文莱项目已累计发生建设期投资额300,965万美元,项目总体建设进度累计已完成92.78%,预计将于2019年二季度建成试运行,届时恒逸石化将打通石化全产业链,形成“原油-PX-PTA-聚酯”和“原油-苯-CPL-锦纶”的双产业链格局。 盈利预期与投资评级:公司未来将成为“炼化-化纤”一体化石化行业巨头,形成完整产业链并带来更大的成长空间。我们预计公司2019-2021年归母净利润分别为39.77亿、59.87亿、61.66亿,EPS分别为1.40元、2.11元、2.17元,对应PE为11.6、7.7、7.5倍,维持“买入”评级,目标价24元。 风险提示:国际油价大幅下跌、新项目建设进度不及预期等。
恒逸石化 基础化工业 2019-04-24 15.23 -- -- 15.54 -0.38%
15.17 -0.39%
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2019Q1净利润同比降43%,业绩低于预期 恒逸石化于4月22日发布2019年一季报,公司实现营收209.8亿元,同比增25.9%,净利润4.23亿元,同比降42.9%,低于市场预期。按照28.42亿股的最新股本计算,对应EPS为0.15元。我们预计公司2019-2021年EPS为1.20/1.76/2.18元,维持“增持”评级。 PTA景气显著回升,毛利总体维持平稳 伴随油价2019年以来整体强势,PTA-聚酯产业链景气有所回升,据百川资讯,2019Q1华东地区PTA均价同比上涨13%至0.65万元/吨,PTA-PX均价差同比下滑14%至797元/吨,但较2018Q4的242元/吨已显著回升。聚酯方面,华东地区涤纶长丝POY/FDY150D/DTY68D一季度均价分别为0.85/1.04/0.99万元/吨,同比下滑10%/7%/7%,由于乙二醇均价同比下跌34%至0.51万元/吨,涤纶长丝价差与18Q1基本持平,嘉兴逸鹏/太仓逸枫/双兔新材料于2018年12月并表,公司聚酯销量同比大增,带动营收增长。此外,华东地区己内酰胺一季度均价为1.34万元/吨,同比下滑19%。 期间费用增加拖累Q1业绩 19Q1公司综合毛利率为4.4%,同比下降1.1pct,环比提升3.4pct。公司期间费用率同比上升1.0pct至2.6%,其中管理费用同比增43%至1.40亿元,研发费用同比增192%至1.36亿元,由于利息支出及汇兑损失增加,财务费用同比增301%至1.75亿元。此外,19Q1公司公允价值变动损失0.22亿元(18Q1收益0.23亿元),营业外收入同比降93%至158万元(主要是政府补助减少),亦拖累Q1业绩。报告期内,公司实现投资收益2.89亿元(主要来自浙商银行),同比增23%。 PTA-涤纶产业链企稳回升 下游旺季来临,据百川资讯,目前华东地区PTA价格为0.65万元/吨,PTA-PX价差为798元/吨,相比18年底低点分别回升8%/72%,伴随聚酯产能陆续释放,而19年PTA新增供给有限,我们预计PTA盈利有望维持;聚酯方面,涤纶长丝POY/DTY150D/FDY68D价格较18年底已分别回升9%/7%/5%至0.90/1.06/1.02万元/吨。 文莱炼化项目建设进入收尾阶段 截至2018年末,文莱项目累计投资30亿美元,建设进度达93%,目前工艺管道安装接近尾声,部分公用工程已开车运行,公司预计项目于19Q2投料试车,Q3进入商业运营,届时公司产业链一体化程度将显著提升。 维持“增持”评级 恒逸石化是国内PTA-聚酯的龙头企业,公司业绩高弹性有望逐步体现;文莱PMB项目建设顺利,盈利前景良好,我们预计公司2019-2021年EPS分别为1.20/1.76/2.18元,维持“增持”评级。 风险提示:炼化项目建设进度不达预期风险、原油价格大幅波动风险。
恒逸石化 基础化工业 2019-04-23 15.39 20.93 81.37% 15.69 -0.44%
15.32 -0.45%
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产品产销稳步增长,业绩符合预期。报告期内子公司浙江逸盛净净利润6.49亿元,PTA产销量分别为496.33万吨和495.62万吨;控股子公司聚酯产品产销量分别为333.18万吨和325.8万吨;合营企业恒逸己内酰胺净利润3.33亿元,报告期内己内酰胺依然保持满负荷生产,产销量分别为32.26万吨和31.82万吨。2018年Q4油价大幅下跌导致聚酯产业链价差缩窄及库存损失,四季度单季度亏损2.43亿元。报告期内财务费用同比增长154.46%,主要原因是公司融资规模扩大,利息支出增加,以及汇率波动导致汇兑损失增加。 PTA供需紧平衡,盈利水平持续改善。2019年国内PTA新增产能仅为新凤鸣220万吨和恒力PTA-4项目250万吨,预期投产在四季度,产量增量有限;下游聚酯维持高开工率,产能进入新扩张周期,预计全年聚酯产量新增在7-8%左右。随着恒力炼化、浙江石化等炼化项目逐步投产,PX或出现结构性下跌,产业链利润有望向PTA环节倾斜。PTA供需与成本基本面持续改善,盈利水平有望维持高位。公司参控股PTA产能约1350万吨/年,业绩有望迎来爆发。 横向并购扩张聚酯产能,均衡产业链布局。公司持续开展聚酯产能并购整合,推进产能结构优化调整。目前公司聚酯参控股产能630万吨(长丝产能415万吨,瓶片产能150万吨,短纤产能65万吨),功能化高附加值产品逸钛康等产品已颇具规模。近期公司成功竞拍逸达新材料,短纤产能将增加至64万吨。公司将进一步扩大聚酯产能,未来3-5年有望扩大至1000万吨,巩固聚酯行业龙头地位。 文莱项目进入收尾阶段,实现全产业链一体化布局。通过文莱PMB项目的实施,公司形成上下游炼化一体化产业格局。截至本报告披露日,项目已累计发生建设期投资额30.1亿美元,项目总体建设进度累计完成92.78%,预计2019Q2投料试车,届时将全面打通石化-化纤全产业链。 盈利预测、估值及投资评级。考虑到聚酯产业链景气同比下滑,调整盈利预测。我们预计19-21年公司归母净利润38.12/47.26/60.46亿元(原19/20年预测值为49.2/58.1亿元),对应EPS1.34/1.66/2.13元,对应PE11/9/7倍。行业估值中枢整体上移,文莱炼化项目投产在即,给予2019年16倍PE,对应目标价21.44元,维持“推荐”评级。 风险提示:油价大幅波动;文莱项目进展不及预期。
恒逸石化 基础化工业 2019-04-23 15.39 18.93 64.04% 15.69 -0.44%
15.32 -0.45%
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核心观点 18年业绩小幅低于预期:公司18年实现营业收入849.5亿,同比增长28.8%,实现归母净利润19.6亿,同比增长16.5%。盈利低于我们此前预期,主要原因是四季度受油价和PTA 共振下跌影响,库存损失较高。另外由于聚酯产销量提升和文莱项目相关贷款增加,销售费用和财务费用分别增加了1.6亿和4.3亿,同比提升93.5%和154.5%,费用率有所增长。 PTA-涤纶高景气有望持续:今年产业链最大变化就是PX 在供给端海量冲击下价格将大幅下行,而下游PTA 供给近乎零增长,因此PX 跌价利润预计会最先转移至PTA 环节,然后再根据下游情况决定让利幅度。对于涤纶而言,今年在需求企稳的背景下,行业竞争格局重回较好状态,也有能力对下游保持较强的议价能力,2-3季度PTA-涤纶行业盈利有望继续扩大。 聚酯规模稳步扩张:公司于18年底完成了涤纶长丝资产注入,且新成立两家子公司从事短纤业务,目前聚酯参控股产能达630万吨,同比提升60%。 未来除募资29.5亿用于75万吨功能性纤维升级改造项目外,海宁新材料100万吨项目也已开工建设,公司聚酯产能将持续稳步增长,未来有望实现PTA-聚酯的完全配套。 文莱炼化项目增厚盈利:公司文莱炼化项目一期已步入收尾阶段,预计二季度投料试车,下半年正式商业运营。一期产品包括超500万吨成品油、150万吨PX 和50万吨纯苯,届时公司将实现“PX-PTA-涤纶”和“苯-CPL-锦纶”双产业链垂直一体化,盈利水平和抗风险能力均有望迎来大幅提升。 财务预测与投资建议 我们调整了PX-PTA-涤纶的产品价格和公司费用率水平,调整公司19-20年净利润为40.8/47.6亿元(原预测49.4/56.0亿元),添加21年净利润为50.5亿元,相应EPS 为1.44/1.68/1.78元。采用分部估值法,按照主营业务19年EPS1.33元和14倍PE,浙商银行利润19年EPS0.11元和7倍PE,给予目标价19.39元(原目标价20.68元),维持买入评级。 风险提示 油价波动风险;需求下滑风险;投产进度不达预期
恒逸石化 基础化工业 2019-04-23 15.39 -- -- 15.69 -0.44%
15.32 -0.45%
详细
事件 公司发布2018年年报,公司实现营业收入849.48亿元,同比(较上年同期追溯调整后)增长28.79%;实现归母净利润19.62亿元,同比增长16.47%,扣非后归母净利为15.37亿元,同比下降3.22%;其中2018Q1、Q2、Q3、Q4分别实现营业收入157.47、240.34、210.48、241.18亿元,实现归母净利润7.02、3.99、11.04、-2.43亿元;2018年末公司总资产为596.25亿元,较年初增长66.53%;资产负债率62.66%,归属上市公司股东的所有者权益为178.02亿元,每股净资产为6.77元,实现基本每股收益0.80元,以总股本28.42亿股为基数,向全体股东每10股派发现金红利3.00元(含税),合计派发现金股息8.53亿元。 简评 践行“资本+并购+整合”产业发展模式,促进聚酯纤维产能和技术升级:2018年12月,公司发行股份3.21亿股购买44.95亿元标的资产(嘉兴逸鹏100%股权、太仓逸枫100%股权和双兔新材料100%股权交易价格分别为13.30、10.60和21.05亿元),并募集29.5亿元配套资金用于新建75万吨聚酯升级改造项目。公司在发行股份购买资产时承诺嘉兴逸鹏及太仓逸枫、双兔新材料于2018年度实现的净利润不低于2.28亿元、2.15亿元。嘉兴逸鹏和太仓逸枫2018年合计实现扣非归母净利润2.29亿元,占业绩承诺的100.64%,双兔新材料2018年实现扣非归母净利润2.23亿元,占业绩承诺的103.77%,均超额完成2018年业绩承诺。全资子公司宿迁逸达于2019年4月9日以人民币3.50亿元成功竞得江苏翔盛宿豫经济开发区的全部资产,项目总产能40万吨,其中配套24万吨短纤,公司短纤产能增加至65万吨。通过聚酯并购整合及新建工厂,公司聚酯产能达到630万吨,进一步丰富了聚酯产品结构。同时,公司于2018年12月以现金1.31亿元收购浙江恒逸物流和宁波恒逸物流100%股权,有利于上市公司优化资源配置,实现了“石化+物流”的战略布局。战略入股浙商银行,占比4.00%,并列第四大股东,2018年浙商银行总资产16466.95亿元,同比增长7.15%,实现归母净利114.9亿元,同比增长4.94%。 深耕三大核心板块,PTA-聚酯高景气依旧:2018年公司参控股产能达到PTA1350万吨、长丝415万吨、聚酯瓶片150万吨、短纤65万吨、己内酰胺30万吨。2018年PTA产销量(控股子公司浙江逸盛)分别为496.33万吨和495.62万吨,PTA行业实现营业收入174.94亿元,同比增加3.53%,占营业收入比重为20.59%,毛利率为6.45%;聚酯(控股子公司)产销量分别为333.18万吨和325.8万吨,己内酰胺依然保持满负荷生产,产销量分别为32.26万吨和31.82万吨。2018年聚酯行业实现营业收入250.09亿元,同比增加79.55%,占营业收入比重为29.44%,毛利率为9.11%;报告期,公司实现经营活动产生的现金流量净额16.75亿元。2018年销售费用为3.18亿元,同比增加93.53%,系公司聚酯规模扩大,配送量增加,导致本期销售费用中运输费增加。管理费用5.01亿元,同比增加19.61%,财务费用7.46亿元,同比增加154.46%,主要为公司融资规模扩大,利息支出增加,另外受汇率波动影响,汇兑损失增加。研发费用2.79亿元,同比增加358.59%。2018年PTA的市场均价为6433元/吨,平均价差为912元/吨,进入3月下旬以来,PTA价差维持在1000元/吨以上,19年基本无PTA新增产能,而预计下游聚酯19年扩张增速在6%以上,后续PTA价差有望稳定或继续扩大。另一方面,4月7日下午,台化ARO#3发生的爆炸事件导致上游PX价格的上升,后续PTA价格有望保持坚挺。作为PTA行业龙头企业之一,公司19年盈利有望在18年基础上进一步增加。2018年POY、FDY、DTY市场均价分别为9522元/吨、9868元/吨、11080元/吨,价差分别为1533元/吨、1879元/吨、3091元/吨;己内酰胺市场均价为16165元/吨,价差为9485元/吨。2019年是国内炼化投产大年,多套民营炼化项目将陆续投产,项目均配套大产能芳烃装置。随着PX产品的陆续投产,极大可能将部分PX利润让渡给PTA及下游聚酯环节,产业链各环节的利润分配将更加合理,也将有利于提升产业链效率,带来PTA-聚酯产业链新一轮的景气上行。 融资渠道畅通多元,文莱炼化有序推进:2018年8月,为加快推进国家重点“一带一路”项目--恒逸石化文莱PMB石油化工项目建设,恒逸文莱作为借款人与国开行银团贷款17.5亿美元,恒逸集团为项目银团贷款提供6.71亿股股票质押;公司于2018年3月2日发行“18恒逸R1”债券,扣除承销费后募集资金4.98亿元,全部用于公司文莱PMB石油化工项目;“18恒逸01”于2018年3月19日发行,扣除承销费后募集资金9.95亿元,“18恒逸02”于2018年4月16日发行,扣除承销费后募集资金14.93亿元,均用于偿还公司有息债务及补充流动资金;“19恒逸01”已于2019年3月22日发行,4次发行债券合计35亿元,新世纪对公司债券信用等级评级均为AA+。受益于中文两国政策支持以及银团贷款顺利落地、公司“一带一路”公司债券的成功发行,文莱炼化项目进入快速的全面实施阶段,各项工作均有序推进。截至年报披露日,项目已累计发生建设期投资额300965万美元,项目总体建设进度累计完成92.78%,项目按计划稳步推进,工艺管道安装已接近尾声,各单元按计划陆续中交,部分公用工程已开车运行,预计在2019Q2进入投料试车阶段,Q3进入商业运营。文莱炼化项目投产后,将正式打通公司产业链上游原材料瓶颈,实现“石化-化纤产业链一体化”的战略布局,按照可研报告油价50-80美元测算,将实现利润5-7亿美元,对上市公司贡献利润在30亿元(4-5亿美元)左右。二期规划和可研报告将同步推进,目前正处于前期准备阶段。 盈利预测与估值:公司2019、2020和2021年归母净利润33.33亿元、48.89亿元和55.61亿元,EPS1.17元、1.72元和1.96元,PE13.9X、9.5X、8.3X,维持“买入”评级。
恒逸石化 基础化工业 2019-04-23 15.39 -- -- 15.69 -0.44%
15.32 -0.45%
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2018年归母净利润稳定增长。2018年,公司实现营业收入849.48亿元,同比+28.79%;归母净利润19.62亿元,同比+16.47%。其中,4Q18单季归母净利润-2.43亿元。利润分配方面,公司拟每10股派发现金股利3元(含税)。 2018年主要产品产销稳步提升。截至年报披露日,公司参控股PTA年产能1350万吨,聚酯年产能630万吨(包括长丝415万吨、瓶片150万吨、短纤65万吨),己内酰胺年产能30万吨。2018年,公司PTA产销量分别为496.33万吨和495.62万吨,聚酯产销分别为333.18万吨和325.80万吨,己内酰胺产销分别为32.26万吨和31.82万吨。 2018年PTA价差同比扩大25%,涤纶价差维持高位。2018年,PTA均价6447元/吨,同比+25%;“PTA-0.655*PX”平均价差(不含税)808元/吨,同比+45%。涤纶POY均价9552元/吨,同比+14%;“涤纶POY-0.86*PTA-0.34*MEG”平均价差(不含税)1325元/吨,同比+4%,基本持平。 4Q18PTA-涤纶价格、价差大幅下降,公司毛利、投资收益下滑,库存损失增加。4Q18由于油价大跌、下游需求不足,PTA-涤纶价差大幅回落,PTA平均价差623元/吨,同比-11%,环比-46%;涤纶POY平均价差1206元/吨,同比-11%,环比-21%。4Q18,公司毛利2.44亿元,环比-12.55亿元;投资收益-0.53亿元,环比-6.28亿元;资产减值损失1.26亿元,环比+1.26亿元。资产减值损失主要来自存货跌价,2018年全年公司计提存货跌价准备1.24亿元,其中库存商品、原材料分别计提0.91亿元、0.32亿元。 文莱一期800万吨/年项目建设进入尾声,二期项目稳步推进。截至年报披露日,一期项目累计已发生建设期投资额30.10亿美元,总体建设进度累计完成92.78%,公司预计2Q19进入投料试车阶段,3Q19进入商业运营。同时,公司计划2019年敲定二期主体工艺框架和产能构成。二期项目建成后,公司炼油能力将达2200万吨/年,PX规模将达350万吨/年。 “并购+新建”化纤资产,平衡产业链发展。公司完成收购逸鹏、逸枫、双兔100%股权,新增聚酯年产能145万吨,3家公司2018年全年合计实现扣非归母净利润4.53亿元。此外,公司募集29.5亿元拟新建75万吨聚酯,旗下海宁新材料拟投资63.6亿元建设年产100万吨智能化环保功能性纤维项目,福建逸锦计划购买20万吨短纤资产,我们预计未来聚酯产能有望进一步扩张。 盈利预测与投资评级:我们预计公司2019-2021年归母净利润分别为28、32、34亿元,EPS分别为1.00、1.12、1.21元,其中石化业务EPS分别为0.86、0.98、1.07元,金融业务EPS分别为0.13、0.14、0.15元。参考可比公司,给予2019年石化业务18-20倍PE,金融业务5倍PE,对应合理价值区间16.13-17.85元(对应2019年PB2.0-2.2倍),维持“优于大市”评级。 风险提示:原油价格大幅下跌;产品价格大幅波动;项目进度不及预期。
恒逸石化 基础化工业 2019-04-22 15.39 -- -- 15.95 1.21%
15.57 1.17%
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营收、利润同比增长,符合预期 公司公布2018年年报,报告期内实现营业总收入849.48亿元,同比+28.79%;实现归属于上市公司股东的净利润19.62亿元,同比+16.47%, 具体到各季度,Q1-Q4分别实现归母净利润7.02/3.99/11.04/-2.43亿,Q4原油价格呈现单边快速下行,全行业盈利被动式下滑,公司存货跌价损失计提1.24亿。 主营业务经营情况良好,财务费用增加拖累业绩 PTA方面,控股子公司浙江逸盛报告期内实现净利润6.49亿,PTA销量495.62万吨,估算吨净利131元/吨,低于恒力PTA吨净利(339元/吨),展望2019年,国内PTA供给端增量相当有限,需求增量仍在,PTA市场供需有望进一步收紧,预计PTA利润水平有望高于2018年水平;聚酯方面,报告期内控股子公司恒逸有限、恒逸聚合物、恒逸高新、嘉兴逸鹏、太仓逸枫、双兔新材料合计实现净利润8.18亿,聚酯产品全口径产销量为325.8万吨,估算聚酯产品吨净利251元/吨;己内酰胺方面,报告期内依然保持满负荷生产,合资公司恒逸己内酰胺报告期内实现净利润3.33亿,效益较好;浙商银行方面,报告期内实现净利润115.6亿,公司参股4%,对应投资收益4.62亿。 费用方面,报告期内公司管理费用5.01亿,同比+19.61%;销售费用3.18亿,同比大幅+93.53%,主要原因系报告期公司聚酯规模扩大,配送量增加,导致本期销售费用中运输费增加,公司配送上门的销售方式增强了客户认可度和粘性;财务费用高达7.46亿,同比大幅+154.46%,主要原因系18年汇兑损失1.55亿,而17年实现汇兑正收益1.21亿,另外报告期内文莱PMB项目进入关键阶段,投资支出及长短期贷款增加,报告期内公司利息支出高达9.15亿(17年利息支出3.59亿),较大程度上拖累业绩。 文莱炼化项目建设进入收尾阶段,各项装置陆续完成中交 据年报披露,公司在建工程金额174亿,18Q3在建工程金额111亿,18Q4在建工程单季新增63亿,主要系本期文莱PMB炼化项目在建增加,截至本报告披露日,项目已累计发生建设期投资额300,965 万美元,项目总体建设进度累计完成92.78%。 公司盈利预测、估值及投资评级 公司将全面加快推进文莱炼化项目,该项目预计在2019年二季度进入投料试车阶段,三季度进入商业运营。上一篇报告中假设文莱项目19/20实现满负荷产出的20%/90%,现将假设调整为19/20/21年实现满负荷产出的33%/90%/90%,19/20年原盈利预测为实现净利润34.8/53.2亿元,将19/20年净利润预测向上调整为39.0/53.2亿,并新增21年盈利预测54.1亿,对应当前股价PE分别为11.9/8.8/8.7倍,维持“买入”评级。 风险提示:涤纶长丝及PTA盈利下滑;炼化项目盈利不及预期的风险
恒逸石化 基础化工业 2019-04-22 15.65 17.57 52.25% 15.95 -0.50%
15.57 -0.51%
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2018年净利同比增16%,低于市场预期 恒逸石化于4月17日发布2018年年报,公司2018年实现营收849.5亿元,同比增28.8%,净利润19.6亿元,同比增16.5%,低于市场预期。按照28.42亿股的最新股本计算,对应EPS为0.69元。其中Q4实现营收241.2亿元,同比增40.3%,净利润-2.4亿元。公司拟每10股派3元。我们预计公司2019-2021年EPS为1.20/1.76/2.18元,维持“增持”评级。 聚酯板块量价齐升带动业绩增长 报告期内,嘉兴逸鹏/太仓逸枫/双兔新材料于12月并表,公司聚酯板块销量同比增54%,据百川资讯,华东地区涤纶长丝POY/FDY150D/DTY68D18年均价分别上涨15%/12%/7%,公司聚酯业务营收同比增79.6%至250.1亿元,毛利率下降1.0pct至9.1%。子公司恒逸有限/恒逸高新/恒逸聚合物/嘉兴逸鹏/太仓逸枫/双兔新材料净利为11.9/3.6/1.0/1.1/1.3/2.2亿元,同比分别变动64%/-26%/-57%/38%/550%/5%。PTA价差扩大助益业绩,己内酰胺业务运营良好2018年公司实现PTA销量495.6万吨,同比增0.5%,据百川资讯,华东地区PTA年均价同比上涨25%至0.64万元/吨,且PTA-PX年均价差同比扩大61%,公司PTA业务营收同比增3.5%至174.9亿元,毛利率提升1.6pct至6.5%,浙江逸盛/逸盛大化/海南逸盛实现净利6.5/8.1/4.6亿元,同比增89%/406%/757%。此外,公司己内酰胺销量同比增13%至31.8万吨,联营公司巴陵恒逸实现净利3.36亿元,同比降1%。报告期内公司销售/管理/财务费用率同比分别上升0.1/0.3/0.4pct至0.4%/0.9%/0.9%。 油价波动影响Q4业绩,近期PTA-涤纶产业链企稳回升 受油价大幅波动影响,18Q4华东地区PTA均价环比Q3下滑11%至0.68万元/吨,PTA-PX价差环比Q3下滑89%,聚酯价格亦显著下行,公司于Q4计提资产减值损失1.26亿元(主要是存货跌价损失),导致单季度亏损并拖累全年业绩。伴随下游旺季来临,据百川资讯,目前华东地区PTA价格为0.66万元/吨,PTA-PX价差为903元/吨,相比18年底低点分别回升9%/95%;涤纶长丝DTY150D价格较18年底已回升7%至1.06万元/吨。 文莱炼化项目建设进入收尾阶段 截至2018年末,文莱项目累计投资30亿美元,建设进度达93%,目前工艺管道安装接近尾声,部分公用工程已开车运行,公司预计项目于19Q2投料试车,Q3进入商业运营,届时公司产业链一体化程度将显著提升。 维持“增持”评级 我们预计公司2019-2021年净利润34/50/62亿元,对应EPS1.20/1.76/2.18元,基于可比公司2019年平均13倍PE,考虑炼化项目成长性,给予公司2019年15-17倍PE,对应目标价18.00-20.40元(原值16.77-19.35元),维持“增持”评级。 风险提示:炼化项目建设进度不达预期风险、原油价格大幅波动风险。
恒逸石化 基础化工业 2019-04-19 15.70 23.43 103.03% 16.24 1.00%
15.85 0.96%
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事件:公司发布2018年年报,2018年公司实现营业总收入849.48亿元,较上年同期增长28.79%,归属于上市公司股东的净利润19.62亿元,同比增长16.47%。其中Q4单季度实现营收241.18亿元,同比增长28.82%,受到国际油价大幅下跌的影响,Q4归母净利润为-2.43亿元,同比大幅下降172.81%。 19年PTA新增产能较少,受益上游PX产能大幅投放价差不断扩大,继续看好PTA景气行情。19年受益于国际油价上涨和国内PX新增产能投放,PTA价格不断上涨、价差不断扩大,根据wind资讯显示,华东PTA价格从年初的5950元/吨上涨至目前的6650元/吨,上涨12%,PTA-PX价差更是从年初的700元/吨扩大到1200元/吨,价差扩大超过70%,PTA企业的盈利大幅提升。19年PTA行业新增产能较少,而下游新增聚酯预计将维持7-8%较高的需求增速,从而带来较高PTA新增需求增速,因此我们预计2019年PTA景气行情可以持续并有望提升。 公司迅速扩大聚酯产能进入行业第一梯队,PTA+聚酯均衡发展。随着小产能退出,聚酯行业龙头的市占率不断提升,CR7市占率已达到47.7%,预计2020年将达到57.7%,行业盈利能力将继续改善。公司通过并购加新建迅速扩大产能规模,截至目前参控聚酯产能达630万吨,其中涤纶长丝415万吨,预计未来两年将继续增加聚酯产能从而进入行业第一梯队,充分分享行业景气红利的同时实现PTA-聚酯均衡发展。 文莱PMB一期 800万吨炼化项目有望二季度建成投产,打造全产业链一体化布局。截至目前文莱项目已累计发生建设期投资额300,965万美元,项目总体建设进度累计已完成92.78%,预计2019年二季度建成试运行,届时恒逸石化将打通石化全产业链,形成“原油-PX-PTA-聚酯”和“原油-苯-CPL-锦纶”的双产业链格局。 盈利预期与投资评级:公司未来将成为“炼化-化纤”一体化石化行业巨头,形成完整产业链并带来更大的成长空间。我们预计公司2019-2021年归母净利润分别为39.77亿、59.87亿、61.66亿,EPS分别为1.40元、2.11元、2.17元,对应PE为11.6、7.7、7.5倍,维持“买入”评级,目标价24元。 风险提示:国际油价大幅下跌、新项目建设进度不及预期等。
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*说明:

1、“起评日”指研报发布后的第一个交易日;“起评价”指研报发布当日的开盘价;“最高价”指从起评日开始,评测期内的最高价。
2、以“起评价”为基准,20日内最高价涨幅超过10%,为短线评测成功;60日内最高价涨幅超过20%,为中线评测成功。详细规则>>
3、 1短线成功数排名 1中线成功数排名 1短线成功率排名 1中线成功率排名