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恒逸石化 基础化工业 2018-06-14 16.84 18.84 27.56% 17.22 2.26% -- 17.22 2.26% -- 详细
报告的缘起一直以来,市场对恒逸的定位均属于民营大炼化标的,但就具体布局来说,公司与其他涤纶巨头还是有很大不同。随着17年集团对下游长丝大规模的兼并收购,我们认为公司已在战略上实现了另辟蹊径,产业链体量均衡和海外炼化项目将是未来公司的两大核心竞争优势。具体逻辑如下: 核心观点l 公司战略抉择与众不同:聚酯产业链的一大特点就是太多优秀企业聚集,因此竞争异常激烈,在执行效率和成本管控都同样突出的情况下,目前看本轮大炼化扩能更多还是战略层面的角力。公司的特色就在于以退为进,国内扩下游、海外建炼厂的差异化发展模式最大限度把握了我国炼油过剩、化工不足的结构性失衡,并避开了国内炼油领域的直接竞争,战略上无疑很有远见。 全产业链配比合理:公司规划的PX-PTA-聚酯产能分别为150万吨、612万吨和780万吨,未来随着大炼化集中投产和长丝行业集中度的快速提升,上下游体量均衡的配置会最大限度减小原料外销压力,享受全产业链利润。同时公司依托技术和规模优势切入锦纶领域,公司这种小油头、大聚酯的产品结构和双纶驱动的战略布局,长期看盈利会更为稳定。 文莱炼化项目优势明显:长期看亚洲炼油供需虽处于紧平衡,但大方向是我国偏于过剩,东南亚则明显不足,公司文莱炼厂作为唯一海外项目,恰恰就位于东南亚,拥有明显的区位优势。而且不受原油进口配额和成品油出口配额限制,文莱本身就是产油国,税赋又比国内低约40%,因此相比国内企业,文莱项目享有诸多得天独厚的竞争优势。 财务预测与投资建议l 结合公司产品价格变化和19年文莱项目投产后盈利情况,我们上调公司18-20年EPS 为1.22/2.07/2.07元(原预测0.88/0.88/-元)。采用分部估值法,按照主营业务18年EPS1.03元和17倍PE,浙商银行利润18年EPS0.19元和7倍PE,上调目标价18.84元,维持增持评级。 风险提示 油价大幅波动;聚酯景气下滑;并购项目整合风险;文莱项目不及预期。
恒逸石化 基础化工业 2018-06-11 16.14 24.00 62.49% 17.35 7.50% -- 17.35 7.50% -- 详细
公司是全球化纤行业龙头,加速布局炼化-化纤全产业链。恒逸石化是全球化纤行业龙头企业,从事石化产业及金融股权投资业务,目前已逐步形成“涤纶+锦纶”双纶驱动的产业链和以石化、化纤产业链为核心业务,石化金融、石化贸易为成长业务的“石化+”多层次立体产业布局。 未来两年PTA行业格局景气向上,公司充分受益行业景气红利。2012-2015年,PTA行业产能严重过剩,行业自身供给收缩,落后产能逐步淘汰,2017年开始PTA行业逐步好转,加上PTA上游原材料PX产能进入扩产周期,未来PTA原材料成本将会大幅降低,价差有望持续扩大;下游涤纶长丝需求增长强劲,带动PTA的需求大幅增加,行业景气度持续提升,公司是PTA行业龙头企业,参(控)PTA产能达1350万吨,将充分受益行业景气红利。迅速扩大涤纶长丝产能进入行业第一梯队,PTA+涤纶均衡发展。近两年随着小产能退出,涤纶长丝的龙头企业市占率不断提升,行业盈利能力大幅改善。公司通过并购加新建迅速扩大产能规模,预计未来两年将新增250万吨涤纶长丝产能从而进入行业第一梯队,充分分享行业景气红利的同时实现PTA+长丝均衡发展。 建设文莱PMB800万吨炼化项目,打造产业链一体化布局。文莱PMB800万吨炼化项目预计2019年初建成投产,届时恒逸石化将打通石化全产业链,形成“原油-PX-PTA-涤纶”和“原油-苯-CPL-锦纶”的双产业链竞争格局,实现真正意义上石化行业的一体化经营,原料的自产自足可以带来成本大幅降低,增强公司竞争力。 投资建议:公司未来将成为“炼化-化纤”一体化的石化巨头,形成完整产业链闭环,带来更大的成长空间。公司紧抓行业景气大趋势,通过并购和自建来扩大涤纶长丝产能,将大幅增厚公司业绩。随着PTA行业景气度持续向好的趋势,公司PTA业务的利润水平也将大幅提高。我们预计公司2018-2020年归母净利润分别为33.3亿、49.1亿、64.0亿,EPS分别为1.44元、2.13元、2.77元,对应PE为11.2、7.6、5.8倍,首次覆盖给予“买入”评级,12个月目标价24元。 风险提示:国际油价大幅下跌、项目建设进度不及预期等
恒逸石化 基础化工业 2018-05-09 16.77 -- -- 19.06 13.66%
19.06 13.66% -- 详细
一季度利润超预期,行业景气持续。公司公布2017年年报和2018年一季报,2017年公司实现营收642.83亿元,同比增长98.3%;归属净利润16.21亿元,同比增长95.34%。2018年一季度,公司更是实现归属净利润7.01亿元,同比增加55.91%,超出市场预期。去年四季度以来,PTA-PX价差一直维持在700-1000元/吨之间,下游纺织行业旺盛的需求使得下半年复产的PTA产能并没有对行业利润产生严重冲击,并且PTA社会库存一度低于100万吨。2018年行业并无新增产能,预计在行业中各企业生产保持一定克制的情况下,PTA仍将处于景气阶段。2017年四季度,公司受到汇兑损益和管理费用上升的影响,利润略低于市场预期。而2018年一季度,在汇兑损益因素消失,管理费用回归正常后,单季度归属净利润达到7亿元。 聚酯和己内酰胺产能扩大,加强产业链布局。公司拥有610万吨PTA权益产能,但聚酯的权益产能仅180万吨,从产业链一体化的角度来看聚酯是公司较薄弱环节。目前公司计划将集团旗下涤纶公司注入上市平台,总的产能约为150万吨,产能主要以差异化涤纶为主,盈利能力强。届时,公司涤纶产能将达到330万吨,逐渐弥补聚酯产能较小的短板。公司参股的巴陵恒逸新增10万吨/年的己内酰胺产能,总产能上升至30万吨/年,预计2018年内仍将投产10万吨/年产能。己内酰胺是公司双轮驱动的重要一环,产能稳步的提升有利于公司增强行业竞争力。 文莱项目建设顺利推进,炼化产能带来业绩增量。文莱项目的土建工程已经结束,进入生产准备工作。预计项目在2018年底建成,2019年一季度实现投产。受益于文莱较低的生产成本以及优惠的税收政策,预计项目未来可实现每年25-30亿元的收益,大幅增厚公司业绩。 盈利预测。考虑到公司并表聚酯企业和2019年炼化项目投产的影响,预计公司2018-2020年EPS分别为1.04元、2.04元、2.29元,对应PE分别为19.2X、9.8X、8.7X。维持“谨慎推荐”评级。
恒逸石化 基础化工业 2018-05-07 15.47 21.26 43.94% 19.06 23.21%
19.06 23.21% -- 详细
上下游均衡发展,炼化-芳烃-聚酯一体化巨头加速成型。 恒逸石化具有“敢为人先”的发展基因,从率先进入聚酯熔体直纺和PTA、到率先启动文莱大炼化,前瞻的布局和良好的执行力可见一斑。公司正利用行业景气周期快速推进一体化布局,现已形成聚酯涤纶和锦纶“双纶”驱动格局,目前正全力推进文莱炼油项目建设。 恒逸成长1.0:全力打造PTA龙头,行业苦尽甘来。 公司PTA名义产能1360万吨,权益产能616万吨,与恒力股份、荣盛石化稳列第一梯队,PTA龙头地位稳固。经历了多年的“磨底”,行业整体已经进入景气复苏通道;下游需求稳健有支撑,且新增产能投放较少,2018年首次进入“0”增长年。行业龙头对市场的影响力与日俱增。 恒逸成长2.0:进军聚酯龙头,享受涤纶长丝景气。 公司通过并购和内生并举,快速进军聚酯及涤纶长丝领军企业;若本次资本运作完成,公司控参股聚合产能将达400万吨,到2020年则将超700万吨,成为国内聚酯龙头,基本完成PTA和聚酯的上下游匹配。长丝自2016年复苏,明后2年边际新增产能和需求将基本匹配,长丝将总体依然景气,公司聚酯长丝的产能迅速扩张将很快带来利润增量。 恒逸成长3.0:分两期推进文莱大炼化,实现全产业链“均衡”一体化。 公司正在全力建设文莱大炼化项目,一期原油800万吨(150万吨PX)预计2019Q1建成投产、二期1400万吨规划也已确定。文莱项目配置“小油头、大芳烃”,独具特色,且具有综合税赋、能源价格和东南亚成品油出口优势。一期满产预计贡献并表利润20-23亿元。二期除进一步扩大炼油-芳烃规模外,还将新建乙烯装置。考虑体外资产置入进度和新项目投产进度,我们测算二期建成后,公司将全面实现大炼化-PX-PTA-聚酯的“均衡”一体化。 综合项目进展,预计公司2018~2020年实现归属于母公司净利润分别为29.7亿元、43.2亿元和60.4亿元,按当前股本计算,对应EPS分别为1.80元、2.62元和3.67元。当前价格对应18-20年PE11.2、7.7和5.5倍。若考虑定向增发及募集配套资金。其中发行股份购买资产按照19.81元/股,发行2.27亿股计算。配套募集资金则假设按照20.5元/股发行价估算,预计发行1.46亿股。暂不考虑转增,则定增完成后,对应EPS分别为1.47元、2.14元和2.99元。当前价格对应18-20年PE13.7、9.4和6.8倍。考虑到大炼化投产预期,18年底-19年初目标市值700亿元,维持“强烈推荐-A”评级。 风险提示:国际油价大幅下滑、PTA景气不及预期、文莱大炼化建设进展低于预期、定增进展慢于预期。
恒逸石化 基础化工业 2018-05-03 14.55 18.75 26.95% 19.06 31.00%
19.06 31.00% -- 详细
2017年归母净利润同比大幅增长。2017年公司实现营业收入642.84亿元,同比增长98.29%;实现归母净利润16.22亿元,同比增长95.34%。利润分配方面,公司拟以总股本16.48亿股为基数,每10股派发现金股利2元(含税),同时拟进行资本公积金转增股本,每10股转增4股。 产销两旺,稳步增长。2017年,公司PTA产销量分别为491.49万吨、493.28万吨,分别同比增长5.16%、5.86%;聚酯纤维产销量分别为191.40万吨、190.73万吨,分别同比增长15.47%、13.64%;己内酰胺维持满负荷生产,产销量分别为28.14万吨、28.15万吨。 PTA-涤纶高景气,2018Q1归母净利润维持快速增长。2018Q1,PTA景气向上,价差同比扩大26%,公司实现归母净利润7.02亿元,同比增长55.91%。2018-2019年我们预计PTA新增产能较少,下游聚酯产能稳步扩张,PTA供需有望持续改善。 拟收购聚酯产能,并配套融资推进技改项目,平衡全产业链发展。公司拟收购嘉兴逸鹏、太仓逸枫、双兔新材料100%股权,同时拟配套融资不超过30亿元,用于75万吨功能性纤维技改等项目。公司目前参控股聚酯总产能390万吨,此次收购及配套融资项目完成后,公司参控股聚酯年产能将提高至609.5万吨,公司全产业链布局将更加平衡。 文莱炼化项目稳步推进。目前文莱一期项目稳步推进,同时公司签署文莱二期项目开发的谅解备忘录。二期项目建成后,公司炼油能力将达2200万吨/年,PX规模将达350万吨/年,文莱炼化项目集约化、规模化和一体化水平进一步提高,公司上游产业链布局进一步增强。 拟扩建己内酰胺产能。公司拟通过合资公司在现有20万吨/年己内酰胺基础上,投资扩建到40万吨/年的生产能力。项目分两期工程实施,2017年11月25日,一期工程建成投产,我们预计二期工程将于2018年底完成。 盈利预测与投资评级。我们预计公司2018~2020年增发后EPS分别为1.60、2.04、2.51元(按照增发收购资产完成后总股本18.75亿股计算)。对公司石化和金融业务进行拆分后,预计石化业务2018~2020年EPS分别为1.42、1.88、2.36元;金融业务2018~2020年EPS分别为0.18、0.16、0.15元,按照2018年EPS以及石化业务18倍PE、金融业务5倍PE,给予公司26.46元目标价,维持“增持”投资评级。
恒逸石化 基础化工业 2018-04-30 14.55 20.55 39.13% 19.06 31.00%
19.06 31.00% -- 详细
看好PTA景气向上,公司弹性大。 2018-2019 年国内新增产能较少,PTA 行业迎来景气上行周期;未来两年,下游聚酯景气、上游PX 大扩能,PTA 有望成为产业链上最强势的环节,价差扩大才刚刚开始。公司612 万吨PTA 权益产能,弹性巨大,假设PTA 效益增加100 元/吨,对应公司利润增厚6 亿元。我们预计2019 年, PTA 单吨利润有望提升到425 元,公司PTA 板块盈利将高达25 亿元。 并购做大产业链,完善上下游配套。 战略上通过并购,快速做大做强产业链。并购战略第一步,收购145 万吨聚酯产能,收购完成后,公司短期聚酯产能快速扩充到400 万吨,远期集团聚酯产能规划到765 万吨以上,在PTA-聚酯环节实现完全配套。长期抵御单一产品的周期波动能力加强,产业链把控能力加强。 均衡发展的民营石化化纤巨头,多点开花。 均衡发展,盈利来源更加多元化,聚酯、PTA、己内酰胺和浙商银行都贡献了相当程度的效益,未来还将增加文莱炼化项目盈利。在化工周期景气中,公司各板块多点开花,除了PTA 外,己内酰胺和聚酯瓶片近期也表现亮眼。2019 年,随着文莱炼化项目的投产,公司将实现从原油到化纤丝的全产业链,实现聚酯+锦纶双线发展。 维持买入评级,上调目标价至29元。 PTA 景气向上幅度将超过我们之前的预期,且公司2019 年炼化业务有望实现跨越发展,据此我们上调2018-2020 年EPS 至1.75 元、2.91 元和3.14 元(原为1.11/2.30/-元),对应PE 为分别为12/7/6 倍。维持“买入”评级,考虑到炼化项目2019 年才能贡献部分利润,按照2019 年10 倍PE,给予29 元目标价。 风险提示: PTA景气向上不及预期;聚酯景气度下行;文莱项目不及预期;油价大幅波动。
宋涛 7
恒逸石化 基础化工业 2018-04-30 14.55 -- -- 19.06 31.00%
19.06 31.00% -- 详细
PTA、CPL价差同比扩大,贡献一季度业绩主要增量。一季度PTA-PX价差维持高位,尤其是春节之后由于聚酯负荷率上升而部分PTA装置重启推迟,PTA-PX价差迅速扩大,我们测算一季度均值约为792元,同比上涨320元、环比上涨84元。此外,受益于下游锦纶需求增长及己内酰胺中小产能环保限产等因素,Q1己内酰胺价格迅速回升,己内酰胺-纯苯平均价差达到8260元,同比上涨60元、环比下降350元。去年四季度公司参股50%的恒逸己内酰胺产能增加10万吨达到30万吨/年,产品质量提高、加工成本降低,产能释放叠加价差扩大,成为Q1重要增量。 二季度PTA供给紧张,价差有望扩大,产业链高景气可持续。四月以来PTA价格呈现震荡走势,价差(含税)回落至750元左右后再次上涨至800元,基于对行业供需和原油价格的判断,我们认为PTA有很强的上行动力。从长期来看,PTA过剩产能出清较为彻底,且新增产能有限,未来两到三年维持供需紧平衡;短期来看,二季度国内大量装置进入检修期,且多为行业大厂,在二季度检修的产能预估达到1920万吨,预计单季损失供应量超过40万吨,一季度累积的库存量将快速消化,加剧供给紧张的局面;叠加国际原油价格持续上涨,价差有进一步扩大的基础。公司拥有PTA权益产能612万吨,价格弹性巨大。此外,一季度长丝价差有所收窄,进入三月下旬以来,随着下游开工带来需求复苏和油价上涨支撑,POY价差重新回到高位,二季度长丝盈利将较一季度有明显改善;长期来看,未来三年聚酯新增产能放缓,行业集中度继续提高,供需格局不断优化。公司今年拟通过收购增加220万吨优质长丝产能,标的资产在2018-2020年合计利润承诺为4.43、4.81、5.00亿元,预计长丝能够保持良好的盈利水平。 24亿员工持股彰显信心,双纶驱动打造千亿恒逸。日前公司发布总额24亿元的员工持股(18亿)和员工增持计划(6亿),覆盖2000名以上员工,充分实现了公司与员工利益的统一、体现了员工对于公司前景的信心。2018年公司将重点推进文莱炼化项目,一期年产PX150万吨、苯50万吨和油品600万吨,预计可于2018年年底投产,实现聚酯行业的全产业链布局;同时公司将继续拓展“芳烃-CPL-PA6”产业链,在年底前完成40万吨己内酰胺的扩能改造,实现涤纶和锦纶的双“纶”驱动,未来有望打造千亿级的石化龙头。 盈利预测:维持2018-2020年盈利预测,预计2018-2020年EPS为1.84、2.72、3.47元,对应PE为11X、8X、6X,维持“增持”评级。
恒逸石化 基础化工业 2018-04-30 14.30 -- -- 19.06 33.29%
19.06 33.29% -- 详细
一、事件概述 公司于2018年4月24日发布一季度报,营收为157.47亿元,较上年同期增长78%,归母净利润为7.01亿元,较上年同期增长56%。 二、分析与判断 PTA与己内酰胺行业回暖,推动公司2018年业绩增长 2018年一季度PTA维持增长势头,价差扩大至989元/吨,同比增长44.3%,公司拥有650万吨PTA权益产能,直接受益于PTA行业盈利回升。18年一季度己内酰胺价差为10,119元/吨,同比降低3%,虽然价差略有下降,但仍旧处于高位运行。公司拥有己内酰胺权益产年10万吨,18年一季度单吨睡前利润可达约4,000元/吨,增厚公司业绩。 公司通过并购布局聚酯产业链,受益于行业景气回升 公司发行2.27亿股份收购嘉兴逸鹏,太仓逸枫,双兔新材料三家涤纶长企业100%股权。交易完成后,上市公司增加聚酯纤维产能144.5万吨/年,拟改造扩产约75万吨,总产能将达约410万吨,一跃进入国内前三。2017年国内服装、纺织品零售额同比增长7.6%,拉动上游面料原料涤纶长丝市场的需求。涤纶POY,FDY,DTY均价8,320元/吨、7,651元/吨、9,908元/吨,同比增长19.5%、14.7%、16.7%;行业平均毛利为382元/吨、735元/吨、848元/吨,同比增长483.3%、127%、985.3%。未来涤纶长丝产能增速不及下游服装纺织需求增速,景气行情有望持续。公司并购注入涤纶长丝资产,将极大受益于涤纶长丝景气行情,同时公司进一步扩大在聚酯产业链的布局。 PTA行业景气持续,文莱炼油项目成为公司业绩看点 PTA行业的回暖主要受益于行业格局改善,落后产能出清且新增产能放缓,同时下游聚酯需求旺盛。17年行业开工率始终保持在75%-80%的高水平,2017下半年国内社会库存始终保持在约100万吨左右的低水平,PTA行业整体度过了最艰难时期。未来两年PTA产能投放速度不及下游增速,我们看好明年PTA行业供需格局继续改善。文莱炼油项目将成为公司向PTA上游炼化扩展产业链的重要一步,未来将成为公司业绩看点。 三、盈利预测与投资建议 不考虑文莱项目的情况下,预计公司2018-2020年归母净利润分别为30.66亿元、39.62亿元和43.41亿元,EPS分别为1.86元、2.40元和2.63对应PE分别为11.2X、8.7X和8.0X,我们看好2018年PTA行业继续回暖,继续维持“强烈推荐”的评级。 四、风险提示: PTA价格大幅下滑的风险,己内酰胺价格大幅下滑的风险。
恒逸石化 基础化工业 2018-04-27 14.63 14.99 1.49% 19.06 30.28%
19.06 30.28% -- 详细
业绩符合预期,维持“增持”评级 恒逸石化于4月22日发布2017年年报,全年实现营收642.8亿元,同比增长98%,实现净利16.22亿元,同比增长95%,业绩符合预期。按照16.48亿股的总股本计算,对应EPS为0.98元。其中2017Q4净利为2.71亿元,同比下降17%。公司拟每10股派2元(含税)转增4股。我们预计公司2018-2020年EPS分别为1.41/1.65/2.78元,维持“增持”评级。 聚酯板块量价齐升推动业绩增长,旺季景气有望延续 报告期内,公司聚酯板块实现销量190.7万吨,同比增13.6%,据金银岛资讯,华东地区涤纶长丝POY/FDY/DTY(均为150D,下同)均价同比分别涨19.4%/15.4%/15.9%至0.84/0.88/0.99万元/吨,公司聚酯业务实现营收124.1亿元,同比增33.3%,毛利率提升2.4pct至9.5%。子公司恒逸高新(参股浙商银行)、恒逸聚合物分别实现净利4.9/2.4亿元,同比增32%/285%。3月中旬以来,涤纶长丝需求稳步复苏,走势稳步向上,油价强势背景下,景气有望延续。 PTA价差扩大助益业绩,2018年景气有望进一步上行 报告期内,公司PTA业务实现销量493.3万吨,同比增5.9%,根据百川资讯,2017年华东地区均价5162元/吨,同比上涨11.9%,且价差显著扩大。公司该业务实现营收169.0亿元,同比增13.1%,毛利率提升1.3pct至4.9%。浙江逸盛/逸盛大化/海南逸盛分别实现净利3.4/1.6/0.5亿元,同比增160%/75%/21%。伴随二季度下游超过300万吨聚酯逐步投产,叠加5月多套PTA装置进入检修,而新增产能有限,PTA景气有望进一步上行。 己内酰胺业务显著改善 报告期内,公司己内酰胺实现销量28.2万吨,同比增17%,根据百川资讯,华东地区均价1.52万元/吨,同比上涨37.3%,联营公司巴陵恒逸实现营收42.0亿元,同比增53%,实现净利3.36亿元,同比增342%。 文莱炼化项目稳步推进 报告期内,公司与文莱经济发展局、文莱首相署能源局签署了文莱PMB石油化工项目的《PMB开发项目实施协议》,实施协议的签署推动文莱项目的加快建成。目前桩基、土建、一级地管、道路基本完工;码头、电站等工程接近尾声;生产准备和商务准备工作有条不紊的按计划推进。 维持“增持”评级 恒逸石化是国内PTA-聚酯的龙头企业,公司业绩高弹性有望逐步体现;文莱PMB项目建设顺利,盈利前景良好。我们预计公司2018-2020年EPS分别为1.41/1.65/2.78元(暂未考虑增发对公司股本及盈利的影响),结合可比公司估值水平(2018年16倍PE),给予公司2018年15-17倍PE,对应目标价21.15-23.97元(原值26.79-31.02元)维持“增持”评级。 风险提示:炼化项目建设进度不达预期风险、原油价格大幅波动风险。
恒逸石化 基础化工业 2018-04-27 14.63 -- -- 19.06 30.28%
19.06 30.28% -- 详细
公司发布2018年一季度报告,期内营业收入为157.47亿元,同比提升77.99%;归属净利润7.02亿元,同比上涨55.91%。2017年公司实现营收642.84亿元,同比增长98.29%;业绩为16.22亿元,同比上涨95.34%,其中公司远期外汇合约交割及期末浮动盈亏变动损失约1.57亿元。 主营产品景气上行,供需改善持续看好。受纺织行业回暖复苏提振,及废塑料禁令落地实施,2018年下游聚酯行情持续回暖;叠加未来新增产能较少的预期,PTA供需关系不断向好发展。2018年一季度PTA平均价差约为795.30元/吨,同比大涨78.66%,助推公司612万吨/年PTA权益产能业绩上行。此外,公司拟以非公开发行股份的方式购买嘉兴逸鹏、太仓逸枫及双兔新材料100%股权,若收购顺利完成,公司聚酯纤维权益产能将增加144.5万吨/年,行业话语权有望进一步增强。 炼化项目进展顺利,发行债券助力建设。投建文莱PMB炼化项目是公司进军石化-化纤产业链上游,全面提升自身竞争力及抗风险能力的核心战略。近日,项目完成硫磺回收联合装置大件设备吊装,确保了项目达成大件设备就位的关键节点,标志着项目全面进入工艺管线安装阶段。此外,公司成功发行5亿元“一带一路”债券,票面利率为6.47%,所募集资金全部用于炼化项目建设,为其顺利投产提供资金保障。 员工持股规模空前,彰显公司发展信心。近期公司公布第三期员工持股计划,规模上限为18亿元,参与人员为不超过1,600人,所能购买的股份上限超过现有股本总额的5%。由于公司第一及第二期员工持股计划实际成交金额分别为2.94及4.50亿元,且发行规模均低于公司总股本的2%;无论从拟筹集资金额度,还是持股比例来看,本期员工持股计划均远超前两期,充分体现了公司对自身长期发展的看好。 假设公司炼化项目将于2019年投产并贡献半年业绩,预计公司2018至2020年EPS1分别为1.62、2.41和3.39元,对应2018年4月25日收盘价的PE分别为12.91X、8.69X和6.17X,维持“买入”评级。
恒逸石化 基础化工业 2018-04-26 14.72 -- -- 26.90 29.45%
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年报大幅增长95%,Q4外汇损失致略低于预期 公司2017年实现营业收入643亿,同比+98%,主因新增贸易业务周转量大。2017年实现归母净利润16.2亿,同比+95%。业绩大幅增长原因:1)PTA、聚酯吨毛利均出现明显恢复。我们估算,公司PTA、聚酯涤纶2017年单位毛利分别273/620元/吨,分别同比+106/+222元/吨。2)随着己内酰胺景气恢复,公司参股50%的恒逸己内酰胺盈利大幅增长,从2016年的7572万元增加到2017年的3.36亿。 四季度略低于预期,主要因为:1)远期外汇合约亏损2亿元,公司因进口采购量较大,因此持有远期外汇合约,2017年人民币持续升值导致外汇合约损失。因2018Q1人民币延续升值趋势,预计仍有一定损失。2)公司持股4.17%的浙商银行Q4业绩环比下降,导致投资收益低于预期。 PTA:供需格局向好,短期Q2看好反弹 需求端,前期下游喷水织机搬迁影响终端需求向聚酯PTA需求的传导,预计5-6月份有一批喷水织机重新开工,再度需求释放。供给端,4-5月有检修计划的装置包括逸盛、福化、汉邦等主流厂家合计1250万吨产能,这部分装置占国内在产PTA产能的27%,二季度PTA供给减少的趋势较为确定。预计3~4月份PTA盈利承压的状况有望显著改善。 涤纶长丝:并购扩能,2018下半年有望并表贡献利润 公司拟发行股份购买嘉兴逸鹏、太仓逸枫、双兔新材料三块涤纶长丝资产。收购完成之后,公司涤纶长丝总产能将达到355万吨(原有210万吨+逸鹏20+逸枫25+双兔100)。配套募集资金扩能完成后,涤纶长丝产能将再增加75万吨,达到430万吨。将成为仅次于桐昆股份的第二大涤纶长丝企业。根据当前审核进度,我们预测,收购标的有望在2018年下半年并表贡献利润。根据业绩承诺,并购标18/19/20年合计净利润不低于4.43/4.81/5亿元。 文莱项目:稳步推进,预期盈利可观 截至2017年报,恒逸文莱子公司总资产达到71亿,累计发生建设期投资额131,765.85万美元,占34.45亿美元总投资额的38.25%。根据公告及恒逸集团公众号,土建、地管基本完工,部分设备开始吊装。我们估算,完全达产后有望贡献年化净利润29亿。 盈利预测、估值及投资评级: 考虑公司发行股份购买资产尚处于预案阶段,暂时维持业绩预测18/19年EPS1.31/3.14,新增2020年业绩预测3.33元,当前股价对应18/19/20年PE16/6/6倍,维持“买入”评级。 风险提示:收购项目审批不通过或盈利达不到承诺的风险;PTA盈利不及预期的风险;文莱炼油项目投产进度慢于预期的风险。
恒逸石化 基础化工业 2018-04-26 14.72 -- -- 26.90 29.45%
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业绩符合预期,维持“增持”评级 恒逸石化于4月24日发布2018年一季报,实现营收157.48亿元,同比增长78%,实现净利7.02亿元,同比增长56%,业绩符合预期,也处于前期业绩预告范围之内。按照16.48亿股的总股本计算,对应EPS为0.43元。我们预计公司2018-2020年EPS分别为1.41/1.65/2.78元,维持“增持”评级。PTA景气改善是业绩增长主因受产品供需格局改善及油价持续上涨等因素影响,2018Q1华东地区PTA/涤纶长丝(DTY150D)均价分别为0.57/1.03万元/吨,同比增长7.9%/2.1%,其中PTA季度均价约900元/吨,同比增127%,推动业绩增长。另外,华东地区己内酰胺均价为1.64万元/吨,同比下跌6.3%,但公司10万吨己内酰胺扩产亦对销量有所增益。 PTA价差逐步修复,2018年景气可期 根据百川资讯,目前华东地区PTA报价5650元/吨,较3月底阶段性低点回升4%,且与PX价差逐步修复至800元/吨左右。伴随二季度下游超过300万吨聚酯逐步投产,叠加5月江阴汉邦、宁波台华、福化多套PTA装置合计近800万吨装置进入检修,而2019Q3之前行业新增产能有限,PTA景气有望进一步上行。 涤纶长期景气延续,己内酰胺价格回落 据百川资讯,目前华东地区涤纶长丝DTY(150D)报价10850元/吨,春节后累计上涨6%,且盈利仍较可观,目前正值下游春夏面料旺季,行业景气有望延续。由于春节后原料纯苯价格(华东报价)下跌10%至6200元/吨,叠加下游刚需有限,目前华东地区己内酰胺价格报价15200元/吨,春节后累计下跌11%,但盈利能力尚可。 文莱炼化项目稳步推进 公司已与文莱经济发展局、文莱首相署能源局签署了文莱PMB石油化工项目的《PMB开发项目实施协议》,实施协议的签署推动文莱项目的加快建成。目前桩基、土建、一级地管、道路基本完工;码头、电站等工程接近尾声;生产准备和商务准备工作有条不紊的按计划推进。维持“增持”评级恒逸石化是国内PTA-聚酯的龙头企业,公司业绩高弹性有望逐步体现;文莱PMB项目建设顺利,盈利前景良好。我们预计公司2018-2020年EPS分别为1.41/1.65/2.78元(暂未考虑增发对公司股本及盈利的影响),维持“增持”评级。 风险提示:炼化项目建设进度不达预期风险、原油价格大幅波动风险。
恒逸石化 基础化工业 2018-04-25 14.63 21.26 43.94% 26.90 30.27%
19.06 30.28% -- 详细
事件: 公司发布17年年报,公司全年营业收入642.84亿元,同比增长98.29%,实现归属于上市公司股东的净利润16.22亿元,同比增长95.34%,实现扣非后净利润16.50亿元,同比增长217.48%;基本每股收益1.00元。其中17Q4净利润2.71亿元。全年业绩表现良好,但受汇兑损益影响,Q4业绩略低于预期。 评论: 贸易业务快速放量和产品价格回暖致营收快速增长。2017年公司原料和PTA贸易业务快速放量,营收规模同比增长3倍以上,这是公司整体营收实现倍增的核心因素。此外,聚酯产业链各环节价格水平的回暖也带动了营收的快速增长。 PTA基本面良好,无需过度担忧复产产能。预计2018年华彬、翔鹭复产和桐昆新建产能整体新增约500万吨货源,考虑下游聚酯需求增长、社会库存缓冲和出口消化,估计对国内其他有效产能开工率的影响为5%左右,影响有限。当前市场非基本面因素基本消除。我们预计18年PTA-PX平均价差将明显增厚。公司PTA板块权益产能约610万吨,业绩预计将明显改善。 涤纶长丝产能进入扩张周期,恒逸内生外延齐发力。17Q4涤纶长丝价差表现良好。18-19年长丝产能预计迎来扩张周期,但也要看到产能扩张较为有序,龙头企业市场份额和影响力逐步扩大。公司目前正在实施发行股份购买资产及募集配套资金,拟置入大股东手中的嘉兴逸鹏(20万吨)和太仓逸枫(25万吨)资产以及购买浙江双兔新材料(100万吨)100%股权。此外,目前公司正在海宁新建一期100万吨涤纶长丝及短纤项目,预计19年底投产。综合考虑收购标的后续产能建设计划、体外项目置入预期以及海宁项目进展,预计到2020年公司将整体具备570万吨涤纶长丝(聚合)能力,稳居第一集团前列。 己内酰胺Q4表现良好,恒逸规模和质量优势明显。己内酰胺是公司“双纶”驱动战略的重要一环。中石化提供技术支持和销售渠道,产品质量优异,供不应求,装置120%负荷运行。17年11月一期扩建10万吨投产,18年底前再扩10万吨。在建项目采用气相重排新技术,有望大幅降低成本。 文莱项目进展顺利,测算盈利中枢30-35亿元。文莱一期800万吨炼油项目预计2018年底建成,19年Q1投产。项目具备明显的地缘优势,周边国家成品油缺口明显;化工品自我配套,成品油结构优化,最大化生产适销对路的航空煤油;考虑综合税收优势,盈利中枢预计在30-35亿元,公司占比70%,投资回报丰厚。 大手笔实施员工持股计划,彰显未来发展强烈信心。 维持“强烈推荐-A”评级。预计文莱一期19Q1建成,贡献半年业绩。重大资产重组18年内完成,考虑发行股份购买资产,暂不考虑配套融资事宜和股本转增预案。预计公司2018~ 2020年实现归属于母公司净利润分别为30.5亿元、42.0亿元和63.4亿元,对应EPS分别为1.63元、2.24元和3.38元。当前价格对应18-20年PE 12.5、9.1和6倍。维持“强烈推荐-A”评级。 风险提示:在建项目进展慢于预期;重组进展不及预期;国际油价大幅波动。
宋涛 7
恒逸石化 基础化工业 2018-04-25 14.63 -- -- 26.90 30.27%
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事件:公司公布2017年度报告,报告期内实现营业收入642.84亿元(YOY+98.29%),归母净利润16.22亿元(YOY+95.34%),ROE为14.21%。其中17Q4实现营业收入171.94亿元(YOY+67.18%,QOQ-7.66%),实现归母净利润2.71亿元(YOY-17.27%,QOQ-45.69%),销售净利率为1.91%,ROE为2.22%,四季度业绩下滑主要是受到汇兑损失影响。公司年度利润分配预案为每10股派发现金红利2.00元并以资本公积金转增4股。 受益PTA-聚酯和己内酰胺产业链景气度上行,2017年业绩大增。公司所处行业去产能成效显著,新增产能释放增速大幅下降,下游需求持续增长,迎来了景气上行周期。报告期内公司的聚酯销量为190.73(YOY+13.64%)万吨,毛利率9.54%(+2.37个百分点),根据我们追踪的行业数据,2017年POY平均价差扩大约300元,子公司恒逸有限、恒逸聚合物和恒逸高新实现净利润7.21、2.35、4.89亿元,比上年增加7.32、1.74、1.17亿元;PTA销量为493.28(+5.86%)万吨,毛利率4.89%(+1.28个百分点),平均价差扩大160元,参控股公司浙江逸盛、逸盛投资和海南逸盛实现净利润3.43、1.62、0.53亿元,比上年增加2.10、0.69、0.10亿元;CPL销量为28.15(YOY+16.90%)万吨,平均价差扩大2350元,参股公司恒逸己内酰胺实现净利润3.36亿元,比上年增加2.60亿元。此外,由于汇率波动,报告期内公司的远期外汇合约和商品衍生品合计亏损1.60亿元,对Q4业绩造成一定影响。 二季度PTA价差大概率扩大,产业链仍处长景气周期。最近PTA价格有所波动,价差回落至750元左右后再次上涨至800元。从长期来看,PTA过剩产能出清较为彻底,且新增产能有限,未来两到三年维持供需紧平衡;短期来看,二季度国内大量装置进入检修期,且多为行业大厂,在二季度检修的产能预估达到1920万吨,预计二季度PTA损失供应量超过40万吨,一季度累积的库存量将快速消化,加剧供给紧张的局面,价差有进一步扩大的趋势。公司拥有PTA权益产能612万吨,价格弹性巨大。此外,公司拟通过收购增加220万吨优质长丝产能,标的资产在2018-2020年合计利润承诺为4.43、4.81、5.00亿元,未来三年聚酯新增产能放缓、行业集中度继续提高,预计长丝能够继续保持良好的盈利水平。 24亿员工持股彰显信心,双纶驱动打造千亿恒逸。日前公司发布总额24亿元的员工持股(18亿)和员工增持计划(6亿),覆盖2000名以上员工,充分实现了公司与员工利益的统一、体现了员工对于公司前景的信心。2018年公司将重点推进文莱炼化项目,一期年产PX150万吨、苯50万吨和油品600万吨,预计可于2018年年底投产,实现聚酯行业的全产业链布局;同时公司将继续拓展“芳烃-CPL-PA6”产业链,在年底前完成40万吨己内酰胺的扩能改造,实现涤纶和锦纶的双“纶”驱动,未来有望打造千亿级的石化龙头。 盈利预测:维持18-19、新增2020年盈利预测,预计2018-2020年EPS为1.84、2.72、3.47元,对应PE为11X、7X、6X,维持“增持”评级。
恒逸石化 基础化工业 2018-04-25 14.63 -- -- 26.90 30.27%
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公司业绩符合预期,业绩呈现大幅增长的主要原因是公司主营产品盈利能力提升。近两年涤纶产业链景气度开始提升,公司所处的精对苯二甲酸(PTA)、聚酯纤维、己内酰胺(CPL)等领域去产能成效显著,新增产能释放增速大幅度下降,下游需求依然健康持续增长,主要产品迎来了行业向上周期,供需格局显著改善。17年以来,随着去产能的深化和环保政策的趋严,PTA市场供应再度处于紧平衡的状态,盈利改善明显。而下游聚酯纤维行业产销两旺,库存处于低位,对PTA的拉动效应较大。此外公司参股浙商银行给公司带来稳定增长的利润。 国内己内酰胺产能投放趋缓以及下游需求的恢复,己内酰胺供求偏紧。下半年以来已内酰胺产品价格处于,公司的己内酰胺产品是与巴陵石化合作的项目,技术优势和话语权增强,公司现有己内酰胺权益产能15万吨,盈利能力快速提升。2018年后已内酰胺产能投放放缓,预计已内酰胺尤其是高端产品仍有很大市场空间,公司将着重挖掘高端己内酰胺产品的市场空间,替代进口,促进产品结构优化,稳固公司行业龙头地位。 报告期内文莱PMB石化项目投资建设速度加快,新项目将打通上游PX产业链,解决公司PTA等产品原料瓶颈,对降低未来公司生产成本,打通公司产品上下游产业链起到积极作用。目前项目前期桩基、土建、码头、电站等工程已基本完工,项目人员已基本到位。一期年产PX150万吨、苯50万吨和油品600万吨项目,预计2018年年底可投产。 公司此前公告重组预案进一步修订,拟发行2.27亿股,发行价为19.81元/ 股用于购买嘉兴逸鹏、太仓逸枫和双兔新材料全部股权,收购完成后公司将新增超过140万吨聚酯产能,届时公司的盈利能力和市占率将进一步提高。 公司是国内最大的PX、PTA和聚酯纤维(PET)上下游全产业链的民营企业巨头,目前参控股PTA产能1350万吨万吨,聚酯纤维产能270万吨, 己内酰胺产能30万吨。国内PTA、CPL投产高峰期已过,未来几年新增产能有限,随着供给侧改革的持续推进,更多落后产能的淘汰,同时环保政策趋严、再生化纤禁止进口等因素的影响,我们认为PTA供需格局将得到更好的改善。公司PTA生产成本优势显著,话语权突出,对上游采购的议价能力较强。随着文莱项目稳步推进,公司未来产业链一体化更为完善,未来公司将形成“原油-PX-PTA-涤纶”和“原油-苯-CPL-锦纶” 的双产业链竞争格局,看好公司未来发展。 风险提示:新项目拓展不达预期、原油价格大幅下调。
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*说明:

1、“起评日”指研报发布后的第一个交易日;“起评价”指研报发布当日的开盘价;“最高价”指从起评日开始,评测期内的最高价。
2、以“起评价”为基准,20日内最高价涨幅超过10%,为短线评测成功;60日内最高价涨幅超过20%,为中线评测成功。详细规则>>
3、 1短线成功数排名 1中线成功数排名 1短线成功率排名 1中线成功率排名