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恒逸石化 基础化工业 2017-04-21 13.28 -- -- 13.73 3.39% -- 13.73 3.39% -- 详细
一季报业绩基本符合预期。公司2017年Q1实现营收88.47亿元(yoy+59.35%),归母净利润4.50亿元(YoY+196.89%,QoQ+37.20%),整体业绩偏一季报预告上限(预计4.0~4.6亿),业绩大幅增长主要原因是:1)主要产品PTA、聚酯纤维、己内酰胺景气上行,特别是己内酰胺价差快速上升;2)参股公司浙商银行盈利能力持续向好,公司成本控制不断加强。 主要产品盈利明显改善。2016年受益油价上行、行业供需改善等因素,公司主要产品价格大幅上涨,2017年1季度PTA/己内酰胺/涤纶长丝(以POY150D为例)同比上涨22%/77%/31%,价差也相应扩大。2017年1,2月份,PTA价差从近500元/吨扩大至接近800元/吨,CPL自2016年10月盈利大幅攀升,CPL-纯苯价差从约6000元/吨扩大至12月底近10000元/吨,一季度价差整体维持在高位,PTA、CPL的好转使得公司一季度业绩环比进一步改善。3月以来公司主要产品价格回调明显,PTA陷入全行业亏损,短期看原油市场利好偏多,布伦特原油已反弹至前期高点,加之二季度PX的集中检修季也逐渐临近,聚酯产业链有望止跌反弹。公司拥有PTA/聚酯/CPL权益产能分别为612/183.5/10万吨,业绩弹性较大。 公司启动己内酰胺扩产项目。公司持股巴陵石化50%股权,目前拥有己内酰胺20万吨/年产能,拟通过合资公司投资建设40万吨/年己内酰胺扩能改造项目,分两期工程实施,一期工程20万吨/年产能改造成30万吨/年预计2017年底完工,二期工程30万吨/年产能改造成40万吨/年预计2018年底完工,项目整体投资额247,885万元。 文莱项目有序推进,员工持股彰显信心。公司募资38亿元投建文莱800万吨/年PMB炼化项目,受益当地低成本及税收优惠盈利能力强,且有利于上游拓展。目前项目已经开工,预计18年底投产。公司第一期员工持股计划于9月30日完成购买,成交金额2.93亿元(均价11.84元/股),占公司总股本1.90%,彰显公司发展信心。 盈利预测与估值。恒逸石化是国内PTA-聚酯产业链龙头,公司在上市公司中PTA弹性最大,中期看PTA有望景气上行,同时文莱炼油项目打开公司成长空间。我们维持公司2017-2019年EPS分别为0.77、1.10、1.35元,当前股价对应17-19年PE为18X、12.2X、9.9X,维持“增持”评级。 风险提示:1)原油价格大幅波动;2)PTA行业竞争加剧;3)文莱项目进展低于预期。
邓勇 3
恒逸石化 基础化工业 2017-04-20 13.40 15.88 15.24% 13.73 2.46% -- 13.73 2.46% -- 详细
恒逸石化发布2017年第一季度报告。2017Q1公司实现营业收入88.47亿元,同比增长59.35%;实现归母净利润4.50亿元,同比增长196.89%。 2017Q1PTA、涤纶价格价差继续上涨。2017Q1,PTA季度平均价格为5351元/吨,同比+24%,环比+11%;PTA季度平均价差为1434元/吨,同比+20%,环比+11%。涤纶长丝季度平均价格为8703元/吨,同比+34%,环比+13%;涤纶长丝季度平均价差为1543元/吨,同比+42%,环比+7.6%。作为国内“PTA-涤纶”龙头,公司2017Q1业绩受益于产业链价格价差上涨。 2017Q1己内酰胺价格价差大幅上扬。2017Q1,国内己内酰胺延续2016年11月以来的行情继续上涨,2017Q1季度平均价格达17509元/吨,同比+81%,环比+35%;季度平均价差达11150元/吨,同比+89%,环比+39%。恒逸石化旗下拥有10万吨己内酰胺权益产能,业绩受益于此轮行情上涨。 拟扩建己内酰胺产能。公司拟通过合资公司在现有20万吨/年己内酰胺基础上,投资扩建到40万吨/年的生产能力。项目总投资额为24.79亿元,分两期工程实施。项目建成后,巴陵恒逸将新增20万吨/年己内酰胺、16万吨/年硫铵及复合肥、碳酸氢钠和环己烷等产品,恒逸石化将拥有20万吨/年己内酰胺权益产能。项目计划2017年开工,预计2017年底完成一期工程,2018年底完成二期工程。 文莱项目稳步推进。2017年3月28日,公司控股子公司恒逸文莱实业与文莱经济发展局、文莱首相署能源局签署了文莱项目《PMB开发项目实施协议》,主要内容包括关键工程和关键承包商、设计开发、施工、测试和试运行等方面。协议的签署有利于各政策落到实处,加快合作项目的落地速度。 参股浙商银行,“石化+金融”双轨发展。公司直接和间接持有浙商银行股份合计为4.17%,逐步形成“石化+金融”双轨发展模式。浙商银行盈利情况持续向好,公司一季度投资收益取得较好回报。 盈利预测与投资评级。我们预计公司2017~2019年EPS分别为0.90、1.20、1.36元。我们对公司石化和金融业务进行拆分,预计石化业务2017~2019年EPS分别为0.55、0.80、0.92元;金融业务2017~2019年EPS分别为0.35、0.40、0.44元,按照2018年EPS以及石化业务16倍PE、金融业务8倍PE,给予公司16.00元目标价,维持“增持”投资评级。 风险提示:原油价格大幅下跌;产品价格大幅波动;项目进度不及预期。
王强 9
恒逸石化 基础化工业 2017-04-20 13.40 13.90 0.87% 13.73 2.46% -- 13.73 2.46% -- 详细
事件: 公司发布一季报,17年Q1公司实现营业收入88.47亿元,同比增长59.35%;实现归属于上市公司股东的净利润4.50亿元,同比增长196.89%;实现扣非后归属于上市公司股东的净利润3.99亿元,同比增长143.97%。 同时公司公告将实施己内酰胺扩能项目,计划于2017年底和2018年底分别实现扩能10万吨,最终达到40万吨生产规模。 评论: 1、己内酰胺盈利超预期是业绩同比大涨的核心因素 17年Q1公司实现归母净利润4.5亿元。我们估计浙商银行贡献1亿元投资收益,己内酰胺贡献约1亿元投资收益,涤纶长丝和PTA合计贡献约2.3-2.5亿业绩。1-2月份受油价上涨和春节备货、库存低位因素影响,聚酯产业链淡季不淡;3月后半段虽价差有所回落,但不影响整体高增速。我们监测的一季度PTA价差为475.4元/吨,环比增厚约40元;涤纶POY、FDY68D、DTY的价差分别为1254元、3078.9元和2662.3元/吨,环比分别增厚21元、310元和53.6元。 一季度最为突出的亮点在于己内酰胺盈利超预期。自去年Q4开始的行情延续到了3月中旬,我们监测的己内酰胺Q1平均吨净利约为3500元/吨,环比增厚约2500元/吨。公司年产量水平在24万吨左右,按此水平估计单季度贡献约1亿元投资收益(50%股比)。 2、短期看二季度PTA价格存在强支撑 当前PTA价格有所回调,盘面加工费回落至300-400元区间,市场担忧跌势不止。我们认为PTA价格存在较大的触底回升可能。 2017年PTA行业计划新增产能仅有桐昆嘉兴石化的220万吨项目。然而,对行业供需冲击更大的是几套计划复产的产能,包括远东石化140万吨,蓬威石化90万吨,翔鹭石化450万吨和四川晟达110万吨产能。从目前情况看,蓬威已经顺利出产品,晟达由于原料问题基本无法开车,翔鹭石化和远东石化在上半年复产的可能性小。考虑到嘉兴石化也预计在今年四季度投产,因此上半年PTA将继续保持供需紧平衡的态势。 从聚酯新建项目来看,不完全统计,17年计划新投产的涤纶长丝和瓶片产能合计约300万吨,若这部分产能能够顺利投产,预计年新增PTA需求近200万吨。 此外,目前统计的二季度亚洲地区PX计划检修量达到了814万吨,占到了亚洲地区PX总产能的约20%,大大高于15-16年同期的400-500万吨的装置检修量。PX供需偏紧,价格势必提升,也必将给PTA价格带来较强支撑。 3、己内酰胺凭借供应体系和规模优势领先同业。 3月上旬己内酰胺现货价格达到20000元/吨的高点。当前由于纯苯价格震荡下行,下游己内酰胺库存水平偏高,价格下滑明显,按照目前巴陵恒逸13000元/吨左右的挂牌价格计算,市场平均的单吨净利基本回到了盈亏平衡水平(不考虑硫酸铵副产)。据我们了解,业内通过限产保价等措施维护价格水平的意愿较为强烈。 由于巴陵恒逸拥有纯苯原料内供和硫酸铵出口渠道优势,我们认为公司的生产成本较市场同类竞争对手可能存在1000元/吨左右的优势。公司持有浙江巴陵恒逸50%的股权,权益产能10万吨/年,目前满负荷运行。保守测算,17年巴陵恒逸或贡献2亿左右的投资收益。 对于公司后续的扩产计划,市场的疑虑主要集中在扩产是否会加剧产能过剩。我们认为应该看到,一方面今后世界范围内的己内酰胺产能还会向中国大陆集中,国外上世纪八九十年代建设的老旧装置竞争力逐渐减弱,存在退出的可能;一方面国内新上装置大多采用一代技术,巴陵恒逸背靠中石化,新建装置的技术水平领先同业一代,积极扩能实际上是继续强化优势。 4、短期外延并购预期值得关注。 在剥离长期亏损的上海恒逸聚酯后,上市公司减少了约110万吨聚酯涤纶配套产能。目前公司聚合能力和聚酯纤维产能分别为240万吨和270万吨。与612万吨的PTA权益产能相比,下游能力明显不足。 近期公司公告控股股东恒逸集团与浙银伯乐合作成立并购基金,并购基金规模约50亿元,恒逸集团作为有限合伙人,出资比例不超过35%。资金将用于投资、并购、整合产业项目,并对产业项目进行改造、提升和培育管理。 公开信息显示,并购基金控制的杭州逸暻化纤已于3月初通过司法拍卖渠道完成了对浙江红剑集团的整体收购。红剑整体产能约60万吨,资产质量良好。并购基金的成立,将掀开公司实施上下游同业整合的序幕。 5、文莱项目进展良好,预计18年底投产。 上下游一体化是最适合PTA 产业特点的业务模式,由于历史原因,公司转进文莱实施相关项目。15年公司公告实施定增,计划募资38亿元投入文莱项目建设,标志着项目正式进入实施阶段。经过多轮的方案优化,恒逸文莱项目总投资确定为32.5亿美元。 按照建设计划,预计2018年底实现投产。我们判断实际建成节点可能在19年上半年。目前文莱项目的采购招标、现场施工方面进度显著加快,项目基础设计工作完成,已全面开展详细设计,采购进度已完成过半,人员招聘及现场施工和建设工作均已全面展开。 考虑到国内同类项目的盈利情况和当地的税收优惠条件,我们认为文莱项目净利水平在25-30亿元是有一定保证的。 投资建议。 恒逸石化作为PTA 龙头生产商,在PTA业绩改善周期中弹性巨大;浙商银行投资收益丰厚;暂不考虑文莱石化项目对公司的业绩贡献。 我们预计公司2017~ 2019年归属于母公司净利润分别为12.3亿元、15.1亿元和17.0亿元,对应EPS分别为0.76元、0.93元和1.05元。给予“审慎推荐”评级。 风险提示。 PTA产能复产进度超预期;国际油价大幅波动。
恒逸石化 基础化工业 2017-04-20 13.40 -- -- 13.73 2.46% -- 13.73 2.46% -- 详细
投资要点 增长来自长丝、CPL等产品价格上涨:产品价格上涨是Q1大幅增长的主要原因,其中涤纶长丝POY均价8,600元,较同期上涨32%,价差1,280元,较同期扩大39%;PTA均价5,300元,去年同期上涨23%,价差450元,较同期扩大10%;己内酰胺(CPL)均价17,600元,较同期上涨81%,价差8,450元,较同期扩大97%。3月价格虽有所回落,但Q1整体价差较去年同期扩大明显,业绩超预期,我们预计来自浙商银行、CPL、PTA和长丝的业绩贡献分别约1、1、0.8、1亿元。全年需关注后期CPL等产品价格波动。 拟扩产20万吨CPL:公司与巴陵石化合营公司巴陵恒逸己内酰胺拟在现有20万吨CPL基础上,扩建到40万吨的生产能力,分两期实施,一期10万吨17年底建成,二期10万吨18年底建成。项目投产后,巴陵恒逸将新增20万吨CPL、16万吨硫铵及复合肥、碳酸氢钠、环己烷产能。公司预计巴陵恒逸投产后可实现营收56亿元,利润总额7.65亿元。 文莱项目全面推进:公司于2016Q4完成非公开发行募集资金38亿元,浙银资本等7家机构参与认购,全部用于文莱PMB石油化工一体化一期项目。文莱项目工艺路线领先,当地资源、税收、成本等优势明显,未来盈利值得期待。建成后,公司将突破原料瓶颈,实现“产业链一体化”战略,显著提高盈利能力和风险抵御能力。截至去年底,项目已累计投资2.23亿美元。 控股股东参与设立并购基金:公司一季度公告控股股东恒逸集团与浙银伯乐共同设立并购基金杭州河广投资管理合伙企业,该并购基金设立的项目公司嘉兴逸鹏化纤通过竞拍获得了浙江龙腾科技发展有限公司的资产,由上市公司委托管理,该动向值得关注。龙腾15年停产,拥有20万吨熔体直纺FDY产能,产能竞争力尚可,成交金额7.22亿元。此外,公司3月13日在投资者互动平台上披露,并购基金另一项目公司杭州逸暻化纤拍得红剑集团,彼时事项处在确权状态。红剑拥有一期长丝产能25万吨,其中直纺POY13万吨、直纺FDY9万吨,切片纺POY3.8万吨,配套12万吨加弹,切片纺装置较差,直纺尚可。二期40万吨熔体直纺设备,12万吨POY,28万吨FDY,装置尚可,破产时二期设备未投产,变卖成交金额6.23亿元。 投资建议 预计公司17-19年净利润分别为14.07、17.56和20.93亿元,EPS为0.86、1.08和1.28元,PE为16X、12X和10X,看好公司产业链一体化战略,文莱项目全面推进中,首次覆盖,给予“买入”评级。 风险提示:产品价格大幅下跌,问题产能大规模重启。
恒逸石化 基础化工业 2017-04-19 13.37 -- -- 13.73 2.69% -- 13.73 2.69% -- 详细
2017Q1业绩增197%,符合预期 恒逸石化发布2017年一季报,报告期内实现营收88.5亿元,同比增59%,实现净利4.5亿元,同比增197%,环比增37%,以最新股本16.2亿股计算,对应EPS为0.28元,业绩符合预期。 主要产品涨价改善盈利,投资收益提升增厚业绩 2017年Q1,受产品供给格局改善及油价回升等因素影响,主要产品PTA(华东)/己内酰胺(华东)/涤纶长丝(以DTY150D为例)均价分别上涨22%/81%/31%,且价差均有不同程度扩大,带动公司盈利改善,综合毛利率同比上升1.0pct至4.9%;且伴随4月以来涤纶需求旺季来临,主流企业库存走低,后续PTA/聚酯纤维业务盈利有望持续改善。另一方面,报告期内公司实现投资收益2.1亿元(主要来自浙商银行),同比增82%,助益业绩增长。 PTA-涤纶产销趋势向好 年后由于旺季需求不及预期,PTA-涤纶产业链价格走势较弱,近期油价止跌回升,下游企业及经销商近期采购意愿增强,主流企业库存走低,据了解,目前涤丝市场整体库存在13-19天,部分龙头企业库存不足一周。PTA/涤纶长丝(DTY150D)华东市场价最新价格分别为4975/9600元/吨,分别较前期底部上涨2.6%/2.7%,中期而言,汇率因素带动出口回升,涤纶/PTA下游需求增长明确,供需格局和企业盈利有望持续改善。 拟投资扩建己内酰胺项目至40万吨 公司同时公告拟在现有20万吨己内酰胺(CPL)产能基础上,扩建至40万吨,分两期进行,每期扩建产能10万吨(二期采用先进的环己烯法苯加氢工艺及气相重排技术),预计2017年底完成一期工程,2018年底完成全部扩建,本项目由浙江巴陵恒逸己内酰胺公司实施,项目建成后还将具备16万吨硫铵及复合肥、碳酸氢钠、环己烷等产品。恒逸石化采用先进技术建设高端CPL产能有利于促进公司产品结构优化,提升市场占有率,增厚经营效益。 维持“增持”评级 恒逸石化是国PTA的龙头企业,我们预计涤纶长丝高景气有望延续,PTA供需格局改善,将大概率步入上行周期,公司作为龙头企业将充分受益,且文莱PMB项目将构成公司后续新的利润增长点。我们预计公司2017-2019年EPS分别为0.90/1.12/1.35元,公司业绩相对PTA价格弹性较高,存在较大潜在上行空间,维持“增持”评级。 风险提示:PTA停产装置复产风险、原油价格大幅波动风险。
恒逸石化 基础化工业 2017-04-14 13.68 -- -- 13.98 2.19% -- 13.98 2.19% -- 详细
一季度业绩略超预期。公司公告2017年一季度实现归母净利润40,0000万元~46,000万元(YoY+163.83%–203.41%,QoQ+21.95%~40.24%),业绩大幅增长主要原因是:1)主要产品PTA、聚酯纤维、己内酰胺景气上行,特别是己内酰胺价差快速上升;2)参股公司浙商银行保持健康发展势头,盈利能力持续向好。 PTA、己内酰胺一季度价差明显扩大。分产品看,2016年PTA行业盈利整体处于低位,2017年1,2月份,PTA价差从500元/吨扩大至接近800元/吨,盈利改善明显;CPL自2016年10月盈利大幅攀升,CPL-纯苯价差从约6000元/吨扩大至12月底近10000元/吨,一季度价差整体维持在高位。公司四季度实现净利润3.28亿,受益PTA、CPL盈利改善,一季度净利润环比四季度增长21.95%~40.24%。 主要产品有望止跌反弹。受油价下跌、库存积累等因素影响,3月份公司主要产品价格回调明显,PTA重新陷入全行业亏损,短期看原油市场利好偏多,布伦特原油已反弹至前期高点,加之二季度PX的集中检修季也逐渐临近,聚酯产业链有望止跌反弹;中期看PTA产能扩产高峰已于2014年结束,行业供需持续好转,全行业亏损运行状态不可持续,PTA景气有望逐渐复苏。公司拥有PTA/聚酯/CPL权益产能分别为612/183.5/10万吨,业绩弹性较大。 文莱项目有序推进,员工持股彰显信心。公司募资38亿元投建文莱800万吨/年PMB炼化项目,受益当地低成本及税收优惠盈利能力强,且有利于上游拓展。 目前项目已经开工,预计18年底投产。公司第一期员工持股计划于9月30日完成购买,成交金额2.93亿元(均价11.84元/股),占公司总股本1.90%,彰显公司发展信心。 盈利预测与估值。恒逸石化是国内PTA-聚酯产业链龙头,公司在上市公司中PTA弹性最大,中期看PTA有望景气上行,同时文莱炼油项目打开公司成长空间,我们维持公司2017-2019年EPS分别为0.77、1.10、1.35元,当前股价对应17-19年PE为18.2X、12.7X、10.4X,维持“增持”评级。 风险提示:1)原油价格大幅波动;2)PTA行业竞争加剧;3)文莱项目进展低于预期。
恒逸石化 基础化工业 2017-04-14 13.68 -- -- 13.98 2.19% -- 13.98 2.19% -- 详细
事件:恒逸石化发布2017年第一季度业绩预告,预计2017年第一季度实现归母净利润40000万元~46000万元,同比增长163.83%~203.41%,去年同期实现归母净利润15161.03 万元。 维持“增持”评级。公司业绩大幅增长主要由于精对苯二甲酸(PTA)、聚酯纤维、己内酰胺(CPL)等产品价格上涨明显、公司生产成本得到有效控制、浙商银行投资收益取得了较好的回报。据我们统计,2017年1季度PTA均价同比上涨22%、涤纶长丝均价同比上涨31%、己内酰胺均价同比上涨81%,企业盈利情况显著改善。 恒逸石化是国内PTA及聚酯纤维行业龙头企业,PTA权益产能约600万吨,聚酯权益产能约183.5万吨,此外公司具备己内酰胺权益产能10万吨。近期伴随油价回落PTA及聚酯价格相对去年高点有所下调,但2017年行业供需情况有望持续改善,公司未来业绩有望继续向好。此外,公司在文莱建设800万吨/年炼油项目,为下游产品提供PX、苯等关键原料,项目投产后将进一步提升公司产业链一体化程度,大幅降低成本,提升公司业绩。我们看好行业供需格局改善预期下PTA产业链继续复苏前景,预计公司2017~2019年EPS分别为0.68、0.79、1.00元,维持“增持”评级。 风险提示:原油价格大幅波动风险,下游需求不及预期风险。
邓勇 3
恒逸石化 基础化工业 2017-04-13 13.92 15.88 15.24% 14.00 0.57% -- 14.00 0.57% -- 详细
恒逸石化发布2017年第一季度业绩预增公告。公司发布2017年第一季度业绩预增公告,预计2017Q1实现归母净利润4-4.6亿元,同比增长163.83%-203.41%。公司业绩大幅增长主要由于行业回暖,公司生产的PTA、聚酯纤维、己内酰胺等产品供求关系持续改善,价格上涨,产品盈利能力显著增强。尤其是己内酰胺供不应求,行业景气度持续攀升。此外,浙商银行盈利能力向好,公司投资收益取得较好回报。 2017Q1PTA、涤纶价格价差继续上涨。2017Q1,PTA季度平均价格为5351元/吨,同比+24%,环比+11%;PTA季度平均价差为1434元/吨,同比+20%,环比+11%。涤纶长丝季度平均价格为8703元/吨,同比+34%,环比+13%;涤纶长丝季度平均价差为1543元/吨,同比+42%,环比+7.6%。作为国内“PTA-涤纶”龙头,公司2017Q1业绩受益于产业链价格价差上涨。 2017Q1己内酰胺价格价差大幅上扬。2017Q1,国内己内酰胺延续2016年11月以来的行情继续上涨,2017Q1季度平均价格达17509元/吨,同比+81%,环比+35%;季度平均价差达11150元/吨,同比+89%,环比+39%。己内酰胺此轮上涨主要因为:(1)成本上涨。2017Q1,纯苯季度平均价格为923美元/吨,同比+60%,环比+28%。(2)供需关系改善。经过自2015年下半年开始的连续亏损后,己内酰胺企业开始采取集中性大规模限产保价措施,产能过剩情况得以改善;同时,2016年年底终端短纤、纺丝市场的需求提振,进一步推动己内酰胺价格价差上涨。恒逸石化旗下拥有20万吨己内酰胺权益产能,业绩受益于此轮行情。 文莱项目稳步推进。2017年3月28日,公司控股子公司恒逸文莱实业与文莱经济发展局、文莱首相署能源局签署了文莱项目《PMB开发项目实施协议》,主要内容包括关键工程和关键承包商、设计开发、施工、测试和试运行等方面。协议的签署有利于各政策落到实处,加快合作项目的落地速度。 参股浙商银行,“石化+金融”双轨发展。公司直接和间接持有浙商银行股份合计为4.17%,逐步形成“石化+金融”双轨发展模式。浙商银行盈利情况持续向好,公司一季度投资收益取得较好回报。 盈利预测与投资评级。我们预计公司2017~2019年EPS分别为0.64、1.01、1.05元。我们对公司石化和金融业务进行拆分,预计石化业务2017~2019年EPS分别为0.34、0.66、0.67元;金融业务2017~2019年EPS分别为0.29、0.35、0.39元,按照2018年EPS以及石化业务20倍PE、金融业务8倍PE,给予公司16.00元目标价,维持“增持”投资评级。 风险提示:原油价格大幅下跌;产品价格大幅波动;项目进度不及预期。
恒逸石化 基础化工业 2017-04-13 13.92 -- -- 14.00 0.57% -- 14.00 0.57% -- 详细
2017Q1净利增164%-203%,基本符合预期 恒逸石化发布2017年一季度业绩预告,预计实现净利4.0-4.6亿元,同比增164%-203%,按照最新股本16.2亿股计算,对应EPS0.25-0.28元,基本符合预期。PTA、聚酯纤维、CPL等主要产品盈利增强、成本控制进一步加强及浙商银行投资收益是业绩增长主要原因。 主要产品涨价带动公司盈利改善 2017年Q1,受产品供给格局改善及油价回升等因素影响,主要产品PTA/己内酰胺价格上涨,华东地区均价分别为5290/17525元/吨,同比上涨22%/81%;涤纶长丝方面,以DTY150D为例,Q1均价10133元/吨,同比上涨31%,且各项产品价差均有不同程度扩大,带动公司盈利改善。目前PTA/己内酰胺/DTY150D报价分别为4985/12500/9600元/吨,较前期高点有所回落,伴随近期油价反弹,均已止跌企稳。4月以来涤纶下游需求旺季来临,主流企业库存走低,下游企业及经销商采购意愿增强,后续PTA/聚酯纤维盈利有望持续改善。 大股东成立并购基金逐步整合化纤资产 2017年3月29日,公司大股东恒逸集团所参与的并购基金通过项目公司嘉兴逸鹏竞拍获得浙江龙腾科技公司资产,该资产经修复、重整后可从事化纤原料生产及销售。恒逸石化将为项目公司提供管理、咨询服务,且对项目公司拥有优先购买权,伴随并购基金对相关行业资产的逐步整合,将有利于优化产业布局,并为上市公司提供中长期业务发展机会。 文莱PMB项目持续推进 2017年3月27日,子公司恒逸实业(文莱)与文莱经济发展局、文莱首相署能源局签署《PMB开发项目实施协议》,协议签订将有助于政策落实,加快项目进度。 维持“增持”评级 恒逸石化是国PTA的龙头企业,我们预计涤纶长丝高景气有望延续,PTA供需格局改善,将大概率步入上行周期,公司作为龙头企业将充分受益,且文莱PMB项目将构成公司后续新的利润增长点。我们预计公司2017-2019年EPS分别为0.90/1.12/1.35元,公司业绩相对PTA价格弹性较高,存在较大潜在上行空间,维持“增持”评级。 风险提示:PTA停产装置复产风险、原油价格大幅波动风险。
恒逸石化 基础化工业 2017-03-27 14.15 -- -- 14.03 -0.85%
14.03 -0.85% -- 详细
事件:公司公布2016年年报,主营收入324.19亿元,同比增长6.93%;归属上市公司净利润8.3亿元,同比增长349.79%。每股收益0.61元,同比增长281.25%。 投资要点。 原油价格回升支撑PTA价格上涨,公司业绩大幅改善。 2016年,随着原油价格从底部回升,PTA价格也从最低4200元/吨上涨到5190元/吨,PTA与PX的价差从年初1000-1100元/吨回升到年末1400-1500元/吨;涤纶长丝POY价格从6050元/吨上涨到7870元/吨,价差从年初1000-1200元/吨上升到年末1700元/吨;公司业绩也随着产品价差的扩大而得到明显的提高,营业利润7.8亿元,同比增加367%。 产品产销持平,行业景气提升。 公司在2016年PTA产品产量467.36万吨,销售量达到465.96万吨,与去年产销量基本持平;聚酯纤维产品销量为165.75万吨、167.83万吨。报告期内,公司实现经营活动生产的现金流量净额30.96亿元,同比增长654%。公司经营情况的变好主要源于行业格局的改变。在经历持续多年的痛苦周期后,公司所在的PTA、聚酯纤维市场去产能效果显著,新增产能释放增速大幅下降。在下游保持持续增长的背景下,行业迎来久违的紧平衡状态。 我们看好PTA行业集中度提升给公司带来的盈利改善,公司低于行业平均水平的加工成本是未来挤占市场,扩大份额的关键力量。 公司经营加强,期间费用下降。 2016年末公司负债率为52%,较2015年降低了15个百分点,受到产品销量向好影响,公司现金流大幅改善,短期借款和长期借款均有所下降,这使得2016年公司的财务费用同比减少5.02亿元;公司在产品销量基本持平的情况下,销售费用减少1.95亿元。期间费用的降低有效的提高了公司的盈利能力。 文莱项目全面推进,员工持股彰显信心。 2016年公司非公开发行股票顺利实施,总共募集38亿元,全部用于投向文莱800万吨的炼化项目。受益于文莱当地较低的生产成本和优惠税收政策,未来项目的盈利能力将得到保证。2016年12月底,项目投资金额达到2.23亿美元,预计装置可在2018年底实现投产。公司在2016年9月30日完成第一期员工持股计划,持股数量达到2481万股,占公司总股本1.904%,成交均价为人民币11.839元/股。 盈利预测。公司为国内PTA行业龙头企业,拥有权益产能612万吨,下游聚酯纤维权益产能产能183.5万吨。PTA行业景气回升,公司为最大受益者。文莱项目是公司在产业链一体化战略上的重要部署,有利于公司持续保持低于行业水平的成本优势,降低整体盈利能力的波动。我们预计公司2017年-2018年的EPS分别为0.75元、0.91元,对应目前股价的估值分别为19.7倍、15.6倍。给予“谨慎推荐”评级,我们认为合理价格区间在15-16元/股。 风险提示。PTA及下游需求疲软,产品价格回落;文莱项目建设进程不及预期。
恒逸石化 基础化工业 2017-03-24 14.17 -- -- 14.25 -0.14%
14.15 -0.14% -- 详细
事件:恒逸石化发布2016年年报,报告期内实现营业收入324.19亿元,同比增长6.93%;实现营业利润7.81亿元,同比增长367.68%;实现归属上市公司股东净利润8.30亿元,同比增长349.79%。按最新16.20亿股的总股本计,实现摊薄每股收益0.51元,实现每股经营性现金流1.91元,公司同时公告利润分配预案,每10股派发现金红利1元(含税)。公司第四季度实现营业收入102.85亿元,同比增长26.69%;实现营业利润2.16亿元,同比增长4.99%;实现归属上市股东净利润3.28亿元,同比增长87.37%;折合单季度EPS0.20元。 给予“增持”评级。恒逸石化2016年业绩同比大幅增长,主要由于PTA产业链景气复苏,尤其是四季度以来受下游旺盛需求和产品价格企稳回升的影响,公司PTA及聚酯纤维产品盈利改善。此外,公司财务费用同比大幅下降,显著提升公司业绩。恒逸石化是国内PTA及聚酯纤维行业龙头企业,PTA权益产能约600万吨,聚酯权益产能约183.5万吨,此外公司具备己内酰胺权益产能10万吨。近期伴随油价回落PTA及聚酯价格有所下调,但2017年行业供需情况有望好转,未来业绩有望继续改善。此外,公司在文莱建设800万吨/年炼油项目,为下游产品提供PX、苯等关键原料,项目投产后将进一步提升公司产业链一体化程度,大幅降低成本,提升公司业绩。我们看好行业供需格局改善预期下PTA产业链继续复苏前景,预计公司2017-2019年EPS分别为0.68、0.79、1.00元,首次覆盖,给予“增持”评级。 风险提示:原油价格大幅波动风险,下游需求不及预期风险。
恒逸石化 基础化工业 2017-03-23 14.49 16.88 22.50% 14.42 -1.23%
14.31 -1.24% -- 详细
事件:公司3月20日发布2016年报,实现营业收入324.19亿元,同比增6.93%,归母净利润8.30亿元,同比增349.79%,EPS为0.61元,公司向全体股东每10股派发现金红利1.00元(含税)。 PTA-聚酯产业链回暖,公司业绩起底回升。报告期内,公司PTA产品实现收入149.36亿元,同比增长9.82%,毛利率下降1.92个百分点至3.61%,聚酯业务线实现收入93.13亿元,同比减少23.17%,毛利率增加2.29个百分点至7.17%。我们认为在多套装置或意外或主动的停车行为之后,和国内PTA产能接近零投放、部分落后产能继续淘汰、原油价格企稳回升等因素的影响下,PTA行业发生了明显的改变。特别是2016年4季度以来,PTA市场的供应再度处于久违的紧平衡的状态,盈利情况开始好转,PTA当前行情已完成筑底向上回升,目前PTA行业开工率为满负荷,行业供需格局将继续好转。我们预计2017年,国内产能在4,400万吨左右,较2016年基本持平,有效产能在3,300-3,400万吨左右,依然较为趋紧,而下游需求仍将保持4%左右的增长,同时翔鹭石化装置预计近期仍然难以开车,远东石化预计四、五月份仅能开出120万吨产能,同时恒力石化220万吨装置和逸盛大化375万吨装置也将于二季度停车检修,合计近600万吨的停产对于PTA价格继续上涨也将启动推动作用,此外,二季度PX亚洲检修装置设计产能达到857万吨,远超过去两年约450万吨的水平,我们判断二季度可能出现PX供应紧张导致的PTA价格上涨。同时公司由于规模效应,PTA加工成本优势显著,平均加工费在450-500元/吨左右,其中宁波加工费400元/吨,大连450元/吨,海南500元/吨,比行业平均水平低300元/吨左右。在600万吨的权益产能背景下,公司PTA业绩弹性十分巨大。 己内酰胺产能投放减缓,纯苯、环己酮价格大涨助推CPL涨价。2015年以来,包括河北沧州旭阳、山东方明、石家庄炼化己内酰胺装置的逐步投放,2015年国内己内酰胺总产能达到240万吨,2016年底国内己内酰胺产能增加15万吨到255万吨,而2010年国内的总产能仅为51万吨,短短六年时间国内CPL产能扩张了5倍。2015和2016年新增产能仅为28万吨和15万吨,产能投放已经逐渐减缓,国内开工率也保持在70%左右的较高水平。同时原材料方面,纯苯价格从去年四季度的约5,500元/吨一路涨至之前的最高约8,900元/吨。我们认为,去年下半年随着山东、河北、河南地区环保压力剧增,导致CPL生产企业开工率下降,以及近两年新增产能投放减缓,导致了己内酰胺供应紧张,同时2017年帝斯曼南京40万吨环己酮装置因故障开工率下降,以及纯苯价格的上涨,都导致了近期CPL价格的攀升。随着纯苯价格的回来,目前国内CPL成本在12,850元/吨左右,单吨毛利润在4,200左右。公司巴陵恒逸具备权益产能10万吨,过去两个月盈利水平优异,以当前每吨毛利水平计算,可以为公司2017年贡献投资收益3-4亿元。同时公司计划在2018年投产CPL二期20万吨项目,我们看好公司未来大力发展CPL-锦纶产业链,未来将成为公司业绩重要增长点。 定向增发顺利完成,员工持股计划完成购买。公司非公开发行股票事项已于2016年10月18日顺利完成,中信证券、浙银资本等7家机构参与认购,发行价12元/股,募集资金38亿元,将全部用于文莱PMB石化一体化一期项目。首期员工持股计划和集团及附属企业员工增持计划已购买完成,购买金额分别为2.94亿元和1.03亿元,合计金额3.97亿元,成交均价分别为11.84元和11.79元,锁定期为12个月。我们认为定向增发的顺利完成和员工持股计划,都彰显了公司大股东和管理层对于公司未来发展的坚定信心。 盈利预测与估值。我们预计公司2016年和2017年归母净利润分别为8.47亿元和17.30亿元,摊薄EPS分别为0.52元和1.07元,对应3月20日收盘价(15.00元)PE分别为29X和14X。2017年我们预计公司投资浙商银行的投资收益为4亿元,给予10XPE估值水平,PTA、聚酯和CPL业务净利润为13.3-14亿元,给予18XPE估值水平,则对应公司2017年市值为300亿元水平,继续维持“买入”评级,目标价17.00元。 风险提示。PTA价格大幅下降的风险;CPL价格大幅下降的风险。
恒逸石化 基础化工业 2017-03-23 14.49 15.68 13.79% 14.42 -1.23%
14.31 -1.24% -- 详细
16年业绩大幅增长:公司披露16年年报,报告期内实现营收324.19亿元,同比增长6.93%;实现归属母公司股东净利润8.3亿元,同比增长349.79%,每股收益EPS达到0.61元。业绩大幅提升的主要原因是报告期内销售费用和财务费用大幅下降(相比15年度减少6.97亿元),以及投资收益提升(,相比15年增加1.02亿元,主要是浙商银行股权收益)。 期待PTA景气回升:今年1-2月PTA盈利较好,近期由于油价下挫的影响,PTA价差也大幅回落。我们认为聚酯产业链需求仍将稳定增长,而PTA没有新产能投放,个别老产能虽有可能复产,但具体情况还不确定。因此17年PTA景气度有望好转,行业盈利有望高于16年。 文莱项目推进加速:去年定增完成后,文莱项目设计工作、采购招标、现场施工的进度显著加快,现场共有十三个主项开工,其中临时码头、疏浚吹填、强夯检测、设计试桩等十一个主项已经完成。文莱项目有较强的区位和成本优势,项目投产后将进一步完善公司的产业链,实现PX自给自足,提升抵御周期波动风险的能力。按照目前的项目进度,我们预计文莱项目有望在19-20年投产。 我们预测公司17/18年EPS为0.88/1.06元,采用分部估值法,按照主营业务17年EPS0.69元和21倍PE,浙商银行利润17年EPS0.18元和7倍PE,给予目标价15.80元(原目标价15.56),维持增持评级。
恒逸石化 基础化工业 2017-03-23 14.49 -- -- 14.42 -1.23%
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恒逸石化 基础化工业 2017-03-23 14.49 -- -- 14.42 -1.23%
14.31 -1.24% -- 详细
2016业绩符合预期 恒逸石化发布2016年年报,全年实现收入324亿元,同比增6.9%,净利8.3亿元,同比增350%,扣非后为5.2亿元(2015年为-4.3亿元),按16.2亿股的总股本计,对应EPS为0.51元(扣非后为0.32元),符合市场预期。其中Q4单季度实现净利3.3亿元,同比增87%,扣非后为1.2亿元(2015Q4为-4.2亿元)。公司拟每10股派1元(含税)。公司同时公告,子公司宁波恒逸贸易拟向海南逸盛(参股37.5%)现金增资3.75亿元(其他股东同比例增资),用于其PTA生产规模的巩固及项目后续运营。 聚酯盈利回升,PTA底部整固 公司聚酯业务全年实现营收93亿元,同比增81%,销量168万吨,同比降23%,全年毛利率同比上升2.3pct至7.2%,其中2016H2产品盈利明显回升,毛利率为8.4%;PTA业务实现收入149亿元,同比增10%,销量466万吨,同比降0.6%,全年毛利率同比下降1.9pct至3.6%。 期间费用减少是利润增长主因 2016年,公司调整销售模式结算政策,改由客户承担运费,销售费用由3.3亿元大幅下降59%至1.3亿元;同时,由于公司借款总额及利率下降,且外汇套期保值使汇兑收益增加(2015年因汇率波动造成汇兑损失),财务费用由9.4亿元大幅下降53%至4.4亿元。期间费用减少是利润增长主因。 投资收益及营业外收入助益利润增长 2016年,公司参股的浙商银行净利增长44%、海南逸盛及逸盛投资大幅扭亏,带动公司投资收益由5.0亿元增至6.1亿元;另一方面,由于公司出售福建恒逸化工土地等因素,全年营业外收入为2.1亿元,同比增321%。 PTA后市景气有望回升 短期受油价波动影响,华东地区PTA报价(含税,下同)由2月初的5600元/吨回落至目前的5060元/吨;但由于下游涤纶需求持续旺盛,翔鹭石化、远东石化等近1000万吨产能短期难以重返市场,而新增产能有限或存在不确定性,PTA行业供需格局有望持续好转,且PX进入扩产周期也利于PTA环节利润扩大。恒逸石化目前具备620万吨的权益产能,预计将充分受益。 维持“增持”评级 恒逸石化是国PTA的龙头企业,我们预计涤纶长丝高景气有望延续,PTA供需格局改善,将大概率步入上行周期,公司作为龙头企业将充分受益,且文莱PMB项目将构成公司后续新的利润增长点。我们预计公司2017-2019年EPS分别为0.90/1.12/1.35元,公司业绩相对PTA价格弹性较高,存在较大潜在上行空间,维持“增持”评级。 风险提示:PTA停产装置复产风险、原油价格大幅波动风险。
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*说明:

1、“起评日”指研报发布后的第一个交易日;“起评价”指研报发布当日的开盘价;“最高价”指从起评日开始,评测期内的最高价。
2、以“起评价”为基准,20日内最高价涨幅超过10%,为短线评测成功;60日内最高价涨幅超过20%,为中线评测成功。详细规则>>
3、 1短线成功数排名 1中线成功数排名 1短线成功率排名 1中线成功率排名