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华峰氨纶 基础化工业 2019-08-15 5.24 6.60 27.91% 5.33 1.72% -- 5.33 1.72% -- 详细
公司是国内氨纶龙头,拟收购华峰新材,打造聚氨酯下游龙头 公司目前氨纶年产能12万吨,是全国最大的氨纶企业之一。2018年营收44.4亿,归母净利4.5亿。公司近期拟收购华峰新材,标的公司主营产品为己二酸、聚氨酯原液和聚酯多元醇。若收购重组成功,公司将向下打通聚氨酯产业链,以纯MDI为原料,形成从原材料统一采购、中间体加工到产成品销售的一体化运营体系,成为国内聚氨酯下游龙头。 行业分析: 1)己二酸:龙头持续扩产,加速行业洗牌。行业全球开工率接近80%,但2010年后中国己二酸产能大量投放,导致中国地区产能过剩明显,开工率不足50%。未来几年中国仍有大量产能投放,行业继续供大于求,产品价格、价差大概率低位徘徊,但由于新增产能由华峰、华鲁等龙头主导,行业集中度有望继续提升。 2)氨纶:产能周期接近尾声,未来景气有望抬升。2008-2018年国内氨纶平均需求增速超过10%,虽然新产能持续投放,但开工率连续多年维持80%左右。未来两年新产能仅华峰氨纶、泰和新材,随着新产能投放结束,预计2021年之后行业景气有望向上抬升。华峰氨纶具备规模化、产业链一体化等优势,预计氨纶单位成本低于行业平均2000元以上。 3)聚氨酯原液:供需平稳,产业链价格传导能力强。国内鞋底原液供需格局自2012年起保持平稳态势,开工率均值为42%左右。前五家市场份额约80%,龙头华峰新材占50%,行业具备较强价格传导能力,虽然近年原材料价格波动巨大,但鞋底原液价差维持在8000元/吨左右,未来预计行业供需、格局和盈利水平继续保持平稳。 公司具备较强低成本护城河: 华峰在己二酸、氨纶、聚氨酯原液等领域均具备显著的成本优势,主要是受益于三点:1)规模效应降低单位人工、单位折旧;2)一体化优势降低各产品原料成本,降低盈利波动性,并能在价格战中采取灵活竞争策略;3)集团协同效应:集团作为国内聚氨酯下游龙头企业,能在主要原料MDI批量采购时降低成本,并通过园区化组织生产方式,降低单位水电、蒸汽等成本。 盈利预测与估值:不考虑并购重组的资产,预计2019-2021年上市公司归母净利5.02/6.43/6.9亿,对应PE17.7/13.8/12.9倍。参考可比公司,给予2019年22倍估值,目标价6.6元。 风险提示:收购资产不及预期;项目投产不及预期;产品价格下跌风险。
华峰氨纶 基础化工业 2019-07-26 5.36 -- -- 5.79 8.02%
5.79 8.02% -- 详细
整合集团优质资产,打造聚氨酯产业链龙头:氨纶产量全国第一、全球第二,华峰新材聚氨酯鞋底原液和己二酸产量均为全球第一,双方为各自细分领域的领军企业。华峰新材专业从事聚氨酯原液、聚酯多元醇和己二酸的研发、生产和销售,在温州、重庆建有两大生产基地,目前已具备年产 42万吨聚氨酯原液、48万吨己二酸和 42万吨聚酯多元醇的生产能力。华峰新材聚氨酯原液产品国内市场份额达到 50%以上,现金流好盈利好;己二酸产品国内市场份额达到 30%以上。聚氨酯原液业务将在低速轮胎、3D 打印制鞋和聚氨酯固化道床等领域开辟增量市场,扩大对己二酸的需求。本次重组是华峰集团优质产业资源整合过程中的重要一环,华峰集团将有效整合旗下聚氨酯产业链优质资源,打造聚氨酯产业链龙头企业。 超高开工率下,己二酸成本优势突出:华峰新材 2018年己二酸业务净利率达 20%,己二酸单吨净利比同行高 1000元左右,主要基于公司产业链一体化优势,2018年己二酸开工率高达 110%(行业平均开工率在 50-60%),产品质量高售价高,规模效应降低己二酸成本,重庆地区的能源和人工相对东部地区成本优势显著。此外,重庆化工具备环己烷法和环己烯法两种己二酸合成工艺,原材料综合利用率极高。2018年华峰新材己二酸产量为 53万吨,占到国内总产量的 35%;2019年底有 20万吨己二酸新增产能,国内市占率将达到 40%以上,成为国内己二酸绝对龙头; 未来规划产能将达到 110万吨,届时国内市占率将达到 50%以上。 需求方面,随着下游尼龙 66需求的不断爆发及国内己二腈技术的突破都会带动己二酸需求的大幅增长。 重庆氨纶优势显著,氨纶行业有望在 19年下半年迎来反转: 2018年重庆氨纶实现净利润 3.39亿元,连续两年氨纶单吨净利润在5000元左右,而同行处于微利或者亏损状态,氨纶业务毛利率遥遥领先同行。重庆公司在能源(园区自建热电厂)、人工、原材料(靠近 MDI 和 PTMEG 生产基地)成本上都有一定优势,采用涪陵当地页岩气作为能源,成本优势极其显著;生产过程高度自动化、智能化(自动装箱),采用多头纺和高速纺,节能减排,产品耐高温、耐氯、弹性高、性能优异,能满足客户大批量稳定供货的需求,保证稳定生产。凭借在重庆地区低成本优势,公司计划在重庆再投 10万吨产能,分两期实施,第一期预计于 2019年 8月年投产,第二期预计于 2021年 12月投产,项目总投资 26.3亿元,完全投产后有望年均增加销售收入 27.04亿元,年均利润总额约 5.9亿元。预计在 2020年公司的市占率将达到 30%以上。 随着华峰氨纶在 19年下半年产能投放结束,本轮大企业氨纶投资潮宣告结束,预计在 2020年下半年氨纶行业有望迎来好转。 盈利预测:考虑华峰新材并表,预计公司未来可实现 2019、 2020和 2021年归母净利润 15.55、 19.92和 23.61亿元,EPS 0.33、0.43和 0.51元,PE 15X、12X 和 10X,维持“增持”评级。 风险提示:宏观经济下滑,重组失败。
华峰氨纶 基础化工业 2019-07-17 5.13 -- -- 5.82 12.79%
5.79 12.87% -- 详细
投资要点: 公司发布2019年上半年业绩预告:预计上半年归母净利润区间为2.36-2.85亿元(YOY-4.89%—14.86%),其中Q2单季度归母净利润区间为1.25-1.74亿元(YOY-9.42%—26.09%,QOQ),业绩符合预期。1H19氨纶下游需求疲软,氨纶价格同比下滑,但销量同比仍有所增长。 氨纶价格持续下跌,但随着瑞安技改的完成叠加公司产品结构的优化,氨纶销量逆势增长,19年下半年重庆6万吨差异化先进氨纶产能的投产将引领公司进入新一轮业绩增长期。 1H19氨纶下游需求疲软,价格持续下跌,同时主要原料纯MDI和PTMEG亦不同程度下跌,根据中纤网的报价,1H19氨纶40D、纯MDI、PTMEG均价同比分别下滑11.1%、27.6%、10.7%至32417、22090、16705元/吨。但公司18年底已经完成瑞安生产基地老生产线的多头纺改造,并持续进行技改提升,不断降低成本和优化产品结构,提高差异化率,使得公司在行业亏损面扩大的情况下氨纶的销量和毛利率逆势增长。公司瑞安热电项目已于2019年年初试生产,在全行业普遍面临“煤改气”的环保压力下,依靠热电项目集中供气,有效的保障了公司的竞争优势。新增的重庆6万吨差异化氨纶项目预计将于2019年8月以及12月分别达产,届时公司的总产能将达17.8万吨。重庆基地在原料、能源(全国最大的页岩气田,集团热电厂直接供蒸汽)、电力、污水处理和人力成本方面均有较强优势,初步估算,预计新增产能的成本将比瑞安老厂区的成本低2000-3000元/吨,新增低成本产能的充分释放将带来较大的业绩弹性。 收购集团旗下华峰新材,实现聚氨酯产业链的整合延伸,致力于打造全球聚氨酯制品行业龙头。华峰新材现具备年产42万吨聚氨酯原液、48万吨己二酸和42万吨聚酯多元醇的生产能力,并正在新建新的己二酸生产线,生产规模全球领先。其聚氨酯原液和己二酸国内市场占有率分别高达60%和30%以上,全国第一。华峰新材盈利能力强,收购合并完成后,华峰氨纶18年的ROE将上升至34%。未来公司将通过开拓聚氨酯制品新的应用领域以及高端产品实现从资源整合向产业聚合的跨越,致力于打造全球聚氨酯制品行业龙头。同时向下游发展带来的一体化配套也将平滑原料价格的波动。 盈利预测与投资评级:由于配套融资的定增价格未定,我们仍然以目前的氨纶业务和市值为盈利预测和估值标准,维持盈利预测,我们预计华峰氨纶2019-2021年归母净利润分别为5.28、6.98、8.14亿元,EPS为0.31、0.42、0.49元,目前市值对应的PE为16X、12X、10X。如果配套融资按最大能发行股本测算,预计发完后总股本为46.15亿股,目前的股价为5.06元,则对应发行完后的总市值为234亿。华峰新材2019-2021年的承诺净利润为9.75、12.45以及14.1亿元,则合并后的净利润预计为15.03、19.43、22.24亿元。则按现价算的发行完的预计总市值对应的19-21年PE分别为16、12、10倍,维持增持评级。
华峰氨纶 基础化工业 2019-07-08 4.99 -- -- 5.82 15.94%
5.79 16.03% -- 详细
作价120亿收购华峰新材100%股权。公司拟以发行股份和支付现金的方式作价120亿元购买华峰新材100%股权,其中发行股份108亿元,现金支付12亿元,发行股份定价为4.15元/股。另公司拟发行募集配套资金不超过20亿元,用于支付本次交易的现金对价、支付本次交易的中介机构费用、补充上市公司流动资金、补充标的公司流动资金及偿还债务。本次交易并购标的2019-2021年业绩承诺分别为9.75、12.45和14.1亿元。 国内聚氨酯原液、己二酸龙头。华峰新材主要从事聚氨酯原液、聚酯多元醇和己二酸的研发、生产和销售。下游应用领域主要涉及聚氨酯鞋底、聚氨酯制品(轮胎、记忆枕、家具、高铁垫片等)、尼龙66、胶黏剂、浆料、TPU等。目前已在温州、重庆建有两大生产基地,具备年产42万吨聚氨酯原液、48万吨己二酸和42万吨聚酯多元醇的生产能力,并正新建新的己二酸生产线,生产规模全球领先。其中聚氨酯原液国内市场份额达到60%以上,己二酸国内市场份额达到30%以上。 产能利用率不断爬坡,销量稳定增长。2018年华峰新材聚氨酯原液、聚酯多元醇、己二酸分别销售33.62、13.32和30.94万吨,同比增长8.03%、5.97%和80.51%。同期,聚氨酯原液、聚酯多元醇、己二酸产能利用率分别为79.91%、76.56%和112.34%,同比提升8.28、8.35和1.64个百分点。我们认为除己二酸外,公司主营产品产能利用率仍有较大提升空间,后续产品销售规模有望稳定增长。 降本增效,双方有望协同发展。并购完成后,公司将在温州瑞安、重庆涪陵打造两个一体化的生产基地,充分发挥规模效应的优势,提升运营效率,降低成本。同时通过并购华峰新材,华峰氨纶将实现产业链整合延伸,丰富了上市公司业务类型和产品线。双方可充分发挥协同效应,利用各自在供应链、销售渠道、技术研发、生产管理等方面积累的优势和经验,扩大整体市场份额,增加业务收入,形成良好的协同发展效应。 盈利预测与投资评级。因收购事项尚有不确定性,故暂不考虑并购标的并表,我们预计公司2019-2021年EPS分别为0.33、0.47、0.53元/股,结合可比公司估值,谨慎给予2019年18-20倍PE,对应合理价值区间5.94-6.6元,维持优于大市评级。 风险提示。新增产能释放低于预期、氨纶价格下跌、宏观经济下行带动下游需求下滑。
华峰氨纶 基础化工业 2019-07-02 5.04 -- -- 5.68 12.03%
5.79 14.88% -- 详细
事件:华峰氨纶发布《发行股份及支付现金购买资产并募集配套资金暨关联交易报告书 (草案) 》 ,公司拟以发行股份及现金支付的方式向华峰集团、尤小平、尤金焕、尤小华购买其合计持有华峰新材 100%的股权,其中 90%的股权以发行股份方式支付,剩余 10%的股权以现金方式支付。华峰新材作价120亿元, 发行价格为4.15元/股。 公司拟非公开发行股份不超过 33536万股募集配套资金,募集配套资金不超过 20亿元,用于支付现金对价等。 同时华峰集团、尤小平、尤金焕、尤小华承诺三年实际累计净利润不低于36.30亿元。 维持“审慎增持”评级。华峰氨纶是国内氨纶行业龙头企业,产能、品质、技术优势突出。近年来氨纶行业骨干企业技术进步加快,成本优势进一步体现,伴随环保政策日趋严格,行业洗牌进一步加速,规模实力弱、技术升级慢、运行成本高的企业将面临淘汰压力,行业集中度有望逐步提高。 公司作为国内氨纶行业发展最早、技术最成熟、规模最大的企业之一,未来伴随重庆子公司 10万吨(三期 6万吨,四期 4万吨)差别化氨纶项目投产,公司行业地位有望进一步提升,规模效益将进一步凸显。 此次重大资产重组完成后,公司主营产品将新增聚氨酯原液、聚酯多元醇和己二酸,从单一氨纶企业成为全球聚氨酯制品龙头, 远大前景值得期待。 暂不考虑此次重大资产重组影响,我们维持 2019~2021年 EPS分别为 0.33、0.47和 0.62元的盈利预测,维持“审慎增持”的投资评级。 风险提示:行业竞争加剧风险;原材料价格大幅波动风险;项目投产不及预期风险;重组不达预期风险。
华峰氨纶 基础化工业 2019-07-02 5.04 -- -- 5.68 12.03%
5.79 14.88% -- 详细
事件 华峰氨纶拟以 120亿元并购华峰新材,其中发行股份支付金额为 108亿元,发行股份 26.02亿股,对应发行价为 4.15元/股,锁定期 36个月,剩余现金支付对价为 12亿元。同时公司拟非公开发行不超过 3.35亿股,募集资金不超过 20亿元,用于本次收购中的现金支付等。 简评 华峰新材盈利能力强,合并后净利润和 EPS 增厚显著:华峰新材在 17、18和 19年 1-4月归母净利润分别为 8.8、14.9和3.4亿元,19、20和 21年预测净利润为 9.75亿元、12.45亿元和 14.1亿元,业绩承诺三年累计值不低于 36.3亿元,平均每年 12.1亿元,对应估值为 10倍 PE。华峰氨纶在 17、18和19年 1-4月归母净利润分别为 3.9、4.5和 1.7亿元。2018年华峰氨纶营收和归母净利润分别为 44.4元和 4.5亿元,2018年营收和归母净利润备考数 151亿元和 19.4亿元,分别增加241%和 335%。2018年度华峰氨纶 EPS 为 0.27元/股, 2018年 EPS 备考数为 0.45元/股,增厚 66.7%。本次交易 120亿估值相对华峰新材 37.3亿的净资产,评估增加 82.7亿元,增值率为 222%。同时公司拟非公开发行不超过 3.35亿股,募集资金不超过 20亿元,用于本次收购中的现金支付等。此次募集配套资金用于支付此次交易的现金对价 12亿元、支付此次交易的中介机构费用 0.5亿元、补充上市公司流动资金 2.5亿元、补充标的公司流动资金及偿还债务 5亿元。 布局聚氨酯上游,开启产业链整合:华峰新材与华峰氨纶同属于聚氨酯行业,产品应用于聚氨酯产业链的不同细分领域。 华峰新材专业从事聚氨酯原液、聚酯多元醇和己二酸的研发、生产和销售。经过多年的发展,华峰新材在温州、重庆建有两大生产基地,其聚氨酯原液和己二酸的产量均为全国第一,目前已具备年产 42万吨聚氨酯原液、48万吨己二酸和 42万吨聚酯多元醇的生产能力。华峰新材聚氨酯原液产品销往全球 20多个国家和地区,国内市场份额达到 50%以上;己二酸产品销往全球 30多个国家和地区,国内市场份额达到30%以上,并在多个海外国家和地区建有完善的销售和服务网络。通过收购华峰新材,进入聚氨酯行业中的聚氨酯原液制造领域以及基础化工原料行业的己二酸制造领域,丰富了上市公司业务类型和产品线。公司实现产业链整合延伸,加码聚氨酯上游板块,提高整体抗风险能力并充分发挥规模优势,有效降低采购和生产成本,提升运营效率,扩大整体市场份额,凸显公司在聚氨酯行业的领先地位。 高开工率下,己二酸成本优势突出:华峰新材 2018年己二酸业务净利率达 20%,己二酸单吨净利比同行高 1000元,主要基于公司产业链一体化优势,2018年己二酸开工率高达 110%,产品质量高且稳定,规模效应降低己二酸成本,此外重庆地区的能源和人工相对东部地区成本优势显著。2018年华峰新材己二酸产量为 53万吨,占到中国 2018年产量的 35%, 2019年底有 20万吨己二酸新增产能,国内市占率将达到 40%以上,成为国内己二酸绝对龙头,己二酸成本将进一步下降,公司未来规划产能将达到 110万吨。公司聚氨酯原液业务开辟增量市场,包括低速轮胎、3D 打印制鞋和聚氨酯固化道床,未来聚氨酯原液业务的持续扩增会进一步扩大对己二酸的需求,公司发展进入良性循环。 盈利预测:考虑华峰新材并表,预计公司可实现 2019、2020和 2021年归母净利润 15.55、19.92和 23.61亿元,EPS 0.33、0.43和 0.51元,PE 15X、12X 和 10X,维持“增持”评级。 风险提示:重组被暂停、终止或取消。
华峰氨纶 基础化工业 2019-07-01 4.95 -- -- 5.64 13.25%
5.79 16.97% -- 详细
公司公告收购华峰新材具体草案,华峰氨纶拟向华峰新材全体股东华峰集团、尤小平、尤金焕、尤小华发行股份及支付现金购买其合计持有华峰新材100%的股权,交易作价为120亿元,其中90%的股权(即108亿元)以发行股份方式支付,发行价格为4.15元,合计发行26.02亿股,剩余10%的股权(即12亿元)以现金方式支付。同时公司将定增配套融资不超过20亿,发行股本不超过3.35亿股用于现金对价的支付以及偿还债务、补流等。 整合集团资产,协同发展,致力于打造全球聚氨酯制品行业龙头。华峰新材建有温州、重庆两大生产基地,现具备年产42万吨聚氨酯原液、48万吨己二酸和42万吨聚酯多元醇的生产能力,并正在新建新的己二酸生产线,生产规模全球领先。其聚氨酯原液和己二酸国内市场占有率分别高达60%和30%以上,全国第一。2018年聚氨酯原液及己二酸行业景气度较高,华峰新材实现扣非归母净利润13.67亿元,净资产为33.9亿元,ROE较氨纶业务高。大股东承诺华峰新材2019-2021年的预测净利润(以扣除非经常性损益前后孰低者为准)分别为9.75、12.45和14.1亿元,同比增速分别为-29%、28%、13%。此次收购将实现公司产业链整合延伸,进入聚氨酯制品材料以及己二酸制造领域,未来公司将通过开拓聚氨酯制品新的应用领域以及高端产品实现从资源整合向产业聚合的跨越,致力于打造全球聚氨酯制品行业龙头。 同时重庆6万吨差异化先进氨纶产能的投产将引领公司进入新一轮业绩增长期。新增的重庆6万吨差异化氨纶项目预计将于2019年8月以及12月分别达产,届时公司的总产能将达17.8万吨。重庆基地在原料、能源(全国最大的页岩气田,集团热电厂直接供蒸汽)、电力、污水处理和人力成本方面均有较强优势,初步估算,预计新增产能的成本将比瑞安老厂区的成本低1500-2000元/吨,新增低成本产能的充分释放将带来较大的业绩弹性。 盈利预测与投资评级:由于配套融资的定增价格未定,我们仍然以目前的氨纶业务和市值为盈利预测和估值标准,维持盈利预测,我们预计华峰氨纶2019-2021年归母净利润分别为5.28、6.98、8.14亿元,EPS为0.31、0.42、0.49元,目前市值对应的PE为16X、12X、10X。如果配套融资按最大能发行股本测算,预计发完后总股本为46.15亿股,目前的股价为4.95元,则对应发行完后的总市值为228亿。华峰新材2019-2021年的承诺净利润为9.75、12.45以及14.1亿元,则合并后的净利润预计为15.03、19.43、22.24亿元。则按现价算的发行完的预计总市值对应的19-21年PE分别为15、12、10倍,维持增持评级。
华峰氨纶 基础化工业 2019-06-28 5.17 -- -- 5.62 8.08%
5.79 11.99% -- 详细
市场的预期差:对己二酸的周期性过度担心 一一虽然标的公司的己二酸毛利率从2018年的2g%回到合理的20%的水平;但是由于公司一体化体系,实际的全部的毛利率水平稳定性强于己二酸的波动(己二酸毛利率下降,但是下游的鞋底原液的毛利率上升了),全公司毛利率仅相对于全年下降1%; 一一未来增量:处于验收阶段的5万吨聚氨酯原液和5万吨聚酯多元醇;处于建设期的年产25.5万吨己二酸、32万吨环己醇、20万吨环己酮的生产能力;国内己二酸产能替代海外产能将成为趋势; 风险提示:己二酸技术扩散的风险;重组预案股东大会不通过的风险; 盈利预测及估值 假设重组及配套融资完成后备考总股本46.14亿股,总市值预计在228亿元,净利润在2018年19.3亿元;对应的PB、PE分别为3.5倍和11.8倍;我们估计的重组后2019年-2021年净利润分别为14.99亿,19.46亿元和22.86亿元,对应的预期PE分别为15.2、11.6和10.0倍;我们认为,公司是全球氨纶、己二酸的生产成本最低者、己二酸一聚酯多元醇一鞋底浆料一体化优势,足够抵御周期的波动,且公司后续的氨纶和己二酸环己酮的明显的增量,以及当前氨纶、己二酸处于历史极低的位置,维持公司的买入评级。
华峰氨纶 基础化工业 2019-05-01 5.15 -- -- 5.49 6.60%
5.68 10.29%
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公司公布2018年年报以及19年一季报业绩,业绩符合预期。2018年公司实现营业收入44.36亿元,同比增长6.89%,归母净利润为4.45亿元,同比增长15.49%,基本符合预期。其中Q4单季度实现营收10.74亿元(yoy-3.7%,QoQ-7.2%),归母净利润为0.86亿(yoy-18.1%,QoQ-22.5%),四季度单季度下滑主要是由于氨纶价格下跌以及计提辽宁华峰资产减值损失导致的,18年净利润增长的原因主要是氨纶毛利率和销量的同比上升。 1Q19年公司实现营业收入11.56亿元,同比增长15.61%,归母净利润为1.11亿元,同比增长0.73%,符合预期。净利润增速放缓主要是由于氨纶价格同比下降,原料涨价导致毛利略有缩窄,但公司氨纶销量同比仍继续增长,同时收到政府补贴同比增加约634万。 氨纶价格持续下跌,但公司氨纶毛产品毛利率和销量逆势持续增长。2018年以来氨纶下游需求增速放缓,行业景气度下滑导致价格一路下跌,但公司18年氨纶产销量逆势同比分别增长6.36%、2.03%。同时公司对部分老生产线进行多头纺改造,并持续进行技改提升,提高生产效率降低成本,不断优化产品结构,提高差异化率叠加主要原料纯MDI、PTMEG18年价格有所下滑,使得公司在行业亏损面扩大的情况下氨纶毛利率同比增加2.18个百分点,成本优势显著。根据卓创资讯网显示1Q19年氨纶均价同比继续下滑12%,而原料价格略微反弹致使一季度氨纶毛利率略微下滑,但公司销量同比仍继续增长,未来氨纶产能利用率的提升以及企业的扩张都将在龙头之间开展,强者恒强。同时公司瑞安热电项目已于2019年年初试生产,在全行业普遍面临“煤改气”的环保压力下,依靠热电项目集中供气,有效的保障了公司的竞争优势。 重庆6万吨差异化先进氨纶产能的投产将引领公司进入新一轮业绩增长期,收购集团旗下华峰新材,实现聚氨酯产业链的整合延伸。目前华峰重庆氨纶的一二期项目满开,18年实现营收、净利润分别继续同比增长1.86%、2.73%至23.00、3.39亿元。新增的重庆6万吨差异化氨纶项目预计将于2019年8月达产,届时公司的总产能将达17.8万吨。重庆基地在原料、能源(全国最大的页岩气田,集团热电厂直接供蒸汽)、电力、污水处理和人力成本方面均有较强优势,初步估算,预计新增产能的成本将比瑞安老厂区的成本低1500-2000元/吨,新增低成本产能的充分释放将带来较大的业绩弹性。公司拟以发行股份及支付现金相结合的方式收购集团旗下华峰新材并定增配套融资。华峰新材目前拥有42万吨聚氨酯原液、48万吨己二酸和42万吨聚酯多元醇的产能,合并完成后将显著提升上市公司的资产规模、营业收入和净利润水平。 投资评级:氨纶行业投产高峰期即将过去,国内中小企业的老旧产能将持续淘汰,下游需求受益于消费升级而稳定增长,供需格局有望改善。重庆基地先进产能的投产将带来较大的业绩弹性,维持增持评级。目前由于收购的华峰新材的交易价格尚未确定,我们仍然以目前的氨纶业务和市值为盈利预测和估值的基础,我们新增2021年盈利预测,维持2019-2020年盈利预测,预计公司2019-2021年归母净利润为5.28、6.98、8.14亿元,EPS分别为0.31、0.42、0.49元,目前市值对应的PE为18X、13X、11X。
华峰氨纶 基础化工业 2019-04-29 5.30 -- -- 5.49 3.58%
5.62 6.04%
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一、事件概述 公司发布2018年年报,2018年实现营收44.36亿,同比增长6.89%;归属于上市公司股东的净利润4.45亿,同比增长15.49%。同时公司发布2019年一季报,一季度实现营收11.56亿同比增长15.61%;归属于上市公司股东净利润1.11亿,同比增长0.73%。 二、分析与判断 未来产能接近翻倍增长,行业竞争力显著提高 2018年公司氨纶产销量分别同比增加6.36%和2.03%,毛利率22.64%,同比下降2.18%,当前氨纶行业景气度依然相对低迷。在行业低谷阶段,公司通过降低成本,多生产高附加值差异化产品,保证了营收和净利润的稳定增长。未来,重庆10万吨差别化氨纶项目预计2019年8月完工开始试生产,届时公司的产能将从目前的12万吨扩大到22万吨,产能接近翻倍。由于重庆基地的氨纶项目设备新,并且距离供货商巴斯夫有运距优势,重庆的电力成本也比较低,我们判断新项目投产,公司总体的氨纶成本有望进一步下降,行业占比显著提高,竞争力大幅增强。 瑞安热电厂投产在即,成本有望进一步下降 瑞安市华峰热电有限公司投资建设的热电联产项目已经进入了调试试运行阶段。项目建设规模为2台100 t/h高温高压循环流化床锅炉+1台CB18MW抽背式汽轮发电机组,项目投产后将实现年发电量为84970MWh,年供电量为71370MWh,年供低参数蒸汽为342360t,高参数蒸汽为180000t,年均净利润2953万元,投资回收期为9.11年。我们判断,随着热电联产项目的投产,在节能减排的同时,瑞安基地的成本有望进一步下降,公司成本优势的护城河将更加稳固。 三、投资建议 预计公司2019~2021年EPS分别为0.34元、0.41元、0.44元,对应PE分别为16倍、14倍、13倍。当前化纤行业平均估值为23倍,考虑到公司成本优势明显,19年新产能投放后业绩有望持续增长,维持“推荐”评级。 四、风险提示: 项目进度低于预期;下游需求增长低于预期。
华峰氨纶 基础化工业 2019-04-26 5.51 -- -- 5.49 -0.36%
5.49 -0.36%
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维持“审慎增持”评级。在氨纶行业整体低迷、公司自身无新建产能投产情况下,华峰氨纶2018年利润仍然实现较为平稳增长、2019年第一季度业绩仍能几乎保持平稳,主要由于公司经营管理优势突出,生产效率提升、成本持续下降,同时公司产品结构和盈利结构不断优化,此外,伴随技改推进,公司产销量有小幅提升。 华峰氨纶是国内氨纶行业龙头企业,产能、品质、技术优势突出。近年来氨纶行业骨干企业技术进步加快,成本优势进一步体现,伴随环保政策日趋严格,行业洗牌进一步加速,规模实力弱、技术升级慢、运行成本高的企业将面临淘汰压力,行业集中度有望逐步提高。公司作为国内氨纶行业发展最早、技术最成熟、规模最大的企业之一,未来伴随重庆子公司10万吨(三期6万吨,四期4万吨)差别化氨纶项目投产,公司行业地位有望进一步提升,规模效益将进一步凸显,暂不考虑重大资产重组影响,我们调整2019-2020年EPS分别为0.33、0.47元,并引入2021年EPS为0.62元的盈利预测,维持“审慎增持”的投资评级。 风险提示:原材料价格大幅波动风险,项目投产不及预期风险。
华峰氨纶 基础化工业 2019-04-17 5.91 -- -- 6.06 2.54%
6.06 2.54%
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布局聚氨酯上游,开启产业链整合:华峰新材与华峰氨纶同属于聚氨酯行业,产品应用于聚氨酯产业链的不同细分领域。通过收购华峰新材,进入聚氨酯行业中的聚氨酯原液制造领域以及基础化工原料行业的己二酸制造领域,丰富了上市公司业务类型和产品线。公司实现产业链整合延伸,加码聚氨酯上游板块,提高整体抗风险能力并充分发挥规模优势,有效降低采购和生产成本,提升运营效率,扩大整体市场份额,凸显公司在聚氨酯行业的领先地位。 专注聚氨酯主业,华峰新材潜力无限:华峰新材专业从事聚氨酯原液、聚酯多元醇和己二酸的研发、生产和销售。经过多年的发展,华峰新材已经形成三大类别、多个品种的产品格局,下游应用领域主要涉及聚氨酯鞋底、聚氨酯制品(轮胎、记忆枕、家具等)、尼龙66、胶黏剂、浆料、TPU等。华峰新材始终专注于聚氨酯主业,在温州、重庆建有两大生产基地,其聚氨酯原液和己二酸的产量均为全国第一,目前已具备年产42万吨聚氨酯原液、48万吨己二酸和42万吨聚酯多元醇的生产能力。华峰新材聚氨酯原液产品销往全球20多个国家和地区,国内市场份额达到50%以上;己二酸产品销往全球30多个国家和地区,国内市场份额达到30%以上,并在多个海外国家和地区建有完善的销售和服务网络。 短期氨纶行业遭遇洗牌,行业集中度不断提升:2017 年我国氨纶产能为75万吨,2018年新增产能8万吨,预计2019年新增产能在10万吨左右,2020年新增产能则相对偏少,预计在3万吨以内。未来主要集中在华峰氨纶、新乡化纤、泰和新材等龙头企业,而近三年氨纶行业的需求增速在9-10%左右,新增供给略大于需求增长,开工率稳中有升;从目前供需格局短期氨纶行业仍处于洗牌过程,待洗牌结束后行业集中度大幅度提升,大幅利好行业龙头。本次交易完成后,华峰氨纶将拥有多样化的产品结构,成为坚实的产业发展平台和高效的资源整合平台。未来公司计划在重庆再投10万吨产能,分两期实施,第一期预计于2019年8月年达产,第二期预计于2021年12月达产,项目总投资26.3亿元,致力于打造全球聚氨酯制品行业龙头企业,提升上市公司价值。 盈利预测与估值:公司2019和2020年归母净利润5.96亿元和8.01亿元,EPS 0.36元和0.48元,PE 17.0X和12.6X,维持“增持”评级。
华峰氨纶 基础化工业 2019-04-16 6.10 -- -- 6.07 -0.49%
6.07 -0.49%
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国内最大的氨纶生产企业,规模、技术、成本优势明显。公司目前拥有各类氨纶产能11.1万吨。公司产品规格覆盖10D-2500D,目前氨纶产量国内第一,产品销售覆盖全国20多个省市,并出口39个国家和地区。 氨纶行业新增产能接近尾声,消费升级带来需求提升,行业供需有望好转。国内氨纶产能投放高峰期在2013-2014年,从2016年起陆续有大约7万吨的老旧产能逐步退出,预计2019年、2020年新增产能约为10、6.5万吨,且均为龙头企业扩产,供给端逐步向好,行业集中度进一步提升。就需求端而言,氨纶的下游应用正由单一的织物向其他各领域拓展,经测算2015-2018年国内氨纶裸纱、氨纶包芯纱、氨纶包覆纱的CAGR分别为12%、14%、5%,综合增速约为7%,同时,随着消费升级对纺织品要求的提升,氨纶添加比例在逐年提高,从3%上升到5%-8%,部分高档内衣已提高到10%左右,氨纶作为面料中的添加剂,受纺服景气度波动较小,因此我们预计氨纶需求未来几年仍能保持6%-8%的增速。 重庆6万吨差异化先进氨纶产能的投产将引领公司进入新一轮业绩增长期。公司重庆6万吨差异化氨纶项目预计将于2019年8月达产,届时公司的总产能将达17.8万吨。重庆基地在原料、能源(全国最大的页岩气田,集团热电厂直接供蒸汽)、电力、污水处理和人力成本方面均有较强优势,初步估算,预计新增产能的成本将比瑞安老厂区的成本低1500-2000元/吨,同时也比同行新乡、衢州晓星、泰和宁夏新上氨纶项目的成本低1100-2200元/吨左右。重庆三四期的投产将巩固华峰的成本优势以及行业龙头地位,新增低成本产能的充分释放也将带来较大的业绩弹性,根据我们测算,氨纶价格每上涨1000元/吨,将增厚公司税后净利润1.05亿元。 收购集团旗下华峰新材,实现产业链的整合延伸。公司拟以发行股份及支付现金相结合的方式收购集团旗下华峰新材并定增配套融资,发行股份的价格暂定为4.15元/股。华峰新材目前拥有42万吨聚氨酯原液、48万吨己二酸和42万吨聚酯多元醇的产能,拥有多项发明专利和自有技术,研发实力强。华峰新材料2018年实现营业收入106.65亿元,归母净利润15.25亿元,总资产86.72亿元,净资产34.28亿元,合并完成后将显著提升上市公司的资产规模、营业收入和净利润水平。 投资评级:氨纶行业投产高峰期即将过去,国内中小企业的老旧产能将持续淘汰,下游需求受益于消费升级而稳定增长,供需格局有望改善。重庆基地低边际成本的先进产能的投产将带来较大的业绩弹性。目前由于收购的华峰新材的交易价格尚未确定,首次覆盖,给予增持评级,我们仍然以目前的氨纶业务和市值为盈利预测和估值标准,我们预计公司2018-2020年归母净利润为4.40、5.28、6.98亿元,EPS分别为0.26、0.31、0.42元,对应的PE为25X、21X、15X。 风险提示:1.氨纶价格下行;2.纺织服装需求下滑。3.收购进展不顺利。
华峰氨纶 基础化工业 2019-04-12 6.53 -- -- 6.35 -2.76%
6.35 -2.76%
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维持“审慎增持”评级。通过此次重大资产重组,华峰氨纶主营产品由氨纶(聚氨酯纤维)新增聚氨酯原液、聚酯多元醇和己二酸,而标的公司聚氨酯原液的国内市场份额达到50%以上、己二酸的国内市场份额达到30%以上,均为华峰集团旗下经营多年、极具竞争力的产品,且互相之间协同发展效应良好。通过本次收购,上市公司将显著改善资产质量,扩大收入规模,提升盈利能力和抗风险能力。 华峰氨纶是国内氨纶行业龙头企业,产能、品质、技术优势突出。近年来氨纶行业骨干企业技术进步加快,成本优势进一步体现,伴随环保政策日趋严格,行业洗牌进一步加速,规模实力弱、技术升级慢、运行成本高的企业将面临淘汰压力,行业集中度有望逐步提高。公司作为国内氨纶行业发展最早、技术最成熟、规模最大的企业之一,未来伴随重庆子公司10万吨(三期6万吨,四期4万吨)差别化氨纶项目投产,公司行业地位有望进一步提升,规模效益将进一步凸显。 而此次重大资产重组完成后,公司主营产品将新增聚氨酯原液、聚酯多元醇和己二酸,从单一氨纶企业成为全球聚氨酯制品龙头,远大前景值得期待。暂不考虑此次重大资产重组影响,我们维持2018-2020年EPS分别为0.26、0.33、0.51元的盈利预测,维持“审慎增持”的投资评级。 风险提示:行业竞争加剧风险,原材料价格大幅波动风险,项目投产不及预期风险,重组不达预期风险。
华峰氨纶 基础化工业 2019-02-27 5.00 -- -- 5.58 11.60%
6.53 30.60%
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华峰氨纶是国内氨纶行业龙头企业,产能、品质、技术优势突出。近年来氨纶行业骨干企业技术进步加快,成本优势进一步体现,伴随环保政策日趋严格,行业洗牌进一步加速,规模实力弱、技术升级慢、运行成本高的企业将面临淘汰压力,行业集中度有望逐步提高。公司作为国内氨纶行业发展最早、技术最成熟、规模最大的企业之一,未来伴随重庆子公司10万吨差别化氨纶项目投产,公司行业地位有望进一步提升,规模效益将进一步凸显,以最新股本计算,我们调整2018-2020年EPS分别至0.26、0.33、0.51元,维持“审慎增持”的投资评级。 风险提示:行业竞争加剧风险,原材料价格大幅波动风险,项目投产不及预期。
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*说明:

1、“起评日”指研报发布后的第一个交易日;“起评价”指研报发布当日的开盘价;“最高价”指从起评日开始,评测期内的最高价。
2、以“起评价”为基准,20日内最高价涨幅超过10%,为短线评测成功;60日内最高价涨幅超过20%,为中线评测成功。详细规则>>
3、 1短线成功数排名 1中线成功数排名 1短线成功率排名 1中线成功率排名